導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇中融信托論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、 前言

長期以來我國城市公共品建設(shè)主要依靠政府動員財(cái)政性資源來應(yīng)對市場需求的模式來實(shí)現(xiàn)的。盡管十幾年來，我國城市公共品建設(shè)發(fā)展很快，但由于受到資金來源的限制，目前發(fā)展水平還有待繼續(xù)提高。城市公共品建設(shè)形成巨大的需求。必須多方面拓展融資渠道，建立更加多元化的城市公共品建設(shè)投融資機(jī)制。目前中央政府只負(fù)責(zé)那些關(guān)系國計(jì)民生的重大公共品項(xiàng)目建設(shè)，如鐵路、國道等。大部分城市公共品要按“誰受益，誰投融資”的原則由各地方政府自籌資金解決。從不同的主體來看，中央預(yù)算資金或者地方政府的資金的比重會逐步的降低，而來自于企業(yè)的比重會逐步的提高；從融資的方式來看，對銀行長期貸款的依賴程度會逐步降低，政府預(yù)算資金也會降低，通過長期的債券融資，通過股票市場的籌資，通過信托等其他方面的投融資，這種市場化的融資方式會迅速的增加。政府鼓勵(lì)加快城市公共品建設(shè)成為城市公共品信托產(chǎn)品的發(fā)展基礎(chǔ)。作為信托公司最具優(yōu)勢和最傳統(tǒng)的城市公共品信托業(yè)務(wù)，與傳統(tǒng)的融資方式相比，信托融資具有限制條件少，時(shí)間短，見效快，可以為城市公共品建設(shè)提供更及時(shí)、更靈活、更個(gè)性化的投融資服務(wù)等特點(diǎn)，該類產(chǎn)品以其信譽(yù)好、政府大力支持、政策優(yōu)惠、風(fēng)險(xiǎn)可控、投融資者認(rèn)同度高等特點(diǎn)。

二、 信托制度與城市公共品供給的理論分析

信托作為我國金融系統(tǒng)四大要素之一，與銀行、證券、保險(xiǎn)優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)同配合，共同在促進(jìn)金融資源向投資轉(zhuǎn)化、優(yōu)化資源配置機(jī)制下發(fā)揮支持國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要作用。利用信托關(guān)系“集合分享”的原理，通過專業(yè)化分工，可以使分散的金融資源形成優(yōu)化的資本集成，使更多的普通民眾能夠分享資本要素的增值，體現(xiàn)社會制度和信托制度的雙重優(yōu)勢。在市場效率方面，信托原理可以用于將國有資產(chǎn)現(xiàn)行的“行政”轉(zhuǎn)化為“市場”，優(yōu)化一股獨(dú)大的專權(quán)，增加國資運(yùn)營的透明度。信托機(jī)構(gòu)能有效聚集社會閑散的金融資源促進(jìn)金融資源的流動，比如通過項(xiàng)目專業(yè)管理能力識別具有較高收益生產(chǎn)規(guī)模較大的項(xiàng)目，有效地克服了投融資的不可分割性，避免使得生產(chǎn)效率高的項(xiàng)目可能由于得不到金融資源支持而流失的可能，從而提高金融資源整體的邊際生產(chǎn)率。

1. 信托功能比較分析。信托在金融資源投向領(lǐng)域、運(yùn)用方式和安全性等方面具有明顯優(yōu)勢，其集合社會金融資源、促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的能力更強(qiáng)，將金融資源配置到創(chuàng)業(yè)信托、中小信托和新興產(chǎn)業(yè)的能力也更強(qiáng)，通過信托的的制度優(yōu)勢可是優(yōu)化產(chǎn)融結(jié)合有利于降低交易成本，部分解決金融資源融通過程中的信息不對稱問題，是微觀經(jīng)濟(jì)主體追求效用最大化的必然選擇。信托公司為產(chǎn)融結(jié)合提供了良好的平臺，可以充分發(fā)揮金融創(chuàng)新的功能，創(chuàng)造產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同價(jià)值?！爱a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)反映了資源在不同部門的配置”。第一，金融系統(tǒng)通過集合社會閑散金融資源實(shí)現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供充足的金融資源支持。第二，由于金融資源的稀缺性，投資者的投資收益要求促使金融系統(tǒng)優(yōu)化金融資源配置，將金融資源投向優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和信托，使有效益、有競爭力的經(jīng)濟(jì)主體得到金融資源支持而成長壯大，反之，那些相對缺乏效益和競爭力的信托則由于無法得到金融資源支持而受到抑制。

（1）信托投融資模式的比較。什么是信托融資、信托融資方式有哪幾種及信托融資與其它融資方式的優(yōu)勢是什么？信托融資融合了股權(quán)融資、債權(quán)融資及權(quán)益融資各自的優(yōu)勢，極大的促進(jìn)了金融資源的有效配置。概括起來，目前我國信托托融資主要有包括五種模式：結(jié)構(gòu)化融資信托、融資服務(wù)信托、基金化信托融資、型融資信托及資產(chǎn)支持融資信托等。比如，運(yùn)用股權(quán)+債權(quán)的方式組合運(yùn)用等，另外，根據(jù)目前我國金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)，通過信托制度設(shè)置嫁接各類型的投資者和融資方，比如通過設(shè)置私募股權(quán)基金（PE）與信托機(jī)制的結(jié)合方式，成立信托型PE，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)基金“陽光化”，對被投資企業(yè)實(shí)施并購，將所投資的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資顧問，使其成為名義上的股東，代為持有并由投資顧問行使股東權(quán)利。

信托業(yè)和信托制度具有其他金融行業(yè)無法比擬的優(yōu)勢。從制度優(yōu)勢看，信托具有金融資源融通功能、風(fēng)險(xiǎn)隔離、權(quán)益重置等功能。“透過其獨(dú)特的破產(chǎn)隔離功能，信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性、信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、處置權(quán)、受益權(quán)分離特性，能以特殊的交易結(jié)構(gòu)廣泛靈活地滿足社會需求”。“信托財(cái)產(chǎn)的多元化以及高度靈活性的運(yùn)作賦予了信托制度巨大的彈性空間，決定了信托公司經(jīng)營方式的多樣、靈活和較強(qiáng)的適應(yīng)性”。信托關(guān)系形成的信托財(cái)產(chǎn)具有形式多樣性特征，包括動產(chǎn)、不動產(chǎn)、物權(quán)債權(quán)、有價(jià)證券等甚至包括知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)都可以作為信托財(cái)產(chǎn)，信托財(cái)產(chǎn)的多樣性與信托公司自身橫跨貨幣、資本和實(shí)業(yè)市場的優(yōu)勢結(jié)合，為信托公司開發(fā)多樣化的金融產(chǎn)品服務(wù)提供了可能。

（2）信托融資、債權(quán)融資及權(quán)益融資的比較。

①信托融資由于其本身特具有的制度優(yōu)勢，信托機(jī)制可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融市場供需的情況，通過設(shè)置不同的金融工具，可以克服“債權(quán)融資在跨期風(fēng)險(xiǎn)處理上脆弱的的缺點(diǎn)，同時(shí)也吸收了債權(quán)融資在克服系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢”。

②信托融資、權(quán)益融資和債權(quán)融資在信息產(chǎn)生及信息不對稱的處理既能有共性的地方也有很大的區(qū)別，考慮到投融資關(guān)系人之間所掌握的信息的不完備性存在市場機(jī)制失靈的可能性，以及存在信息不對稱可能帶來如逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等一系列能導(dǎo)致資源配置無效率的問題。對信托融資、權(quán)益融資及債權(quán)融資在信息生產(chǎn)及不對稱的處理上的比較，可以從兩方面展開。

③金融系統(tǒng)中各類金融制度及金融產(chǎn)品的設(shè)置流程及金融監(jiān)管等因素的影響，無論是信托融資還是債權(quán)融資及權(quán)益融資的運(yùn)行成本都有所不同，成本控制一直是投融資者提高收益率的重要途徑，利用權(quán)益融資和利用債權(quán)融資，由于是運(yùn)行機(jī)制及業(yè)務(wù)類型不一樣，其運(yùn)營成本負(fù)擔(dān)程度是不一樣。對投資人來講，利用權(quán)益融資首先要付出學(xué)習(xí)成本，其次要付出收集與加工信息成本。另外，權(quán)益融資的管理費(fèi)用及稅收成本等相對來說比債務(wù)融資要高一些，加總起來，權(quán)益融資的運(yùn)轉(zhuǎn)需要較高的固定成本。由于信托的制度優(yōu)勢在金融資源投向領(lǐng)域、運(yùn)用方式和安全性等方面具有明顯優(yōu)勢，其集合社會金融資源、促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的能力更強(qiáng)，將金融資源配置到創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)的能力也更強(qiáng)，通過信托的的制度優(yōu)勢可是優(yōu)化產(chǎn)融結(jié)合有利于降低交易成本，部分解決金融資源融通過程中的信息不對稱問題，是微觀經(jīng)濟(jì)主體追求效用最大化的必然選擇。信托公司為產(chǎn)融結(jié)合提供了良好的平臺，可以充分發(fā)揮金融創(chuàng)新的功能，創(chuàng)造產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同價(jià)值。

④公益信托是解決金融資源公平配置的重要功能，信托具有強(qiáng)大的社會公益福利服務(wù)功能。雖然債權(quán)融資或股權(quán)融資兩種方式本身都存在一定的缺陷，但這兩種資源配置方式對經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有促進(jìn)作用。相對于權(quán)益融資為主的市場融資模式先天具有逐利性的天性，“而從信托功能演變而來的信托融資模式對金融資源配置內(nèi)在具有正的外部性，很好的化解兩種融資模式對金融資源配置難以兼顧公平與效率的矛盾問題”。具有信托融資模式的公益信托，其公益功能是其它金融機(jī)構(gòu)所不具體的功能優(yōu)勢，一直以各種權(quán)益融資對金融資源主要的市場配置模式，在金融資源配置過程中以逐利性為目的的方式，很難顧及公益事業(yè)方面的配置，信托機(jī)制的公益功能正好的解決以市場配置方式帶來的市場失靈，導(dǎo)致資源配置的外部性問題。

2. 城市公共品投融資的特點(diǎn)。城市公共品從屬于公共物品范疇，是國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)和社會各項(xiàng)事業(yè)賴以發(fā)展的條件，城市公共品建設(shè)的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益顯著。我國經(jīng)濟(jì)近年來保持高速平穩(wěn)發(fā)展的狀況，與城市城市公共品建設(shè)投融資活動密切相關(guān)。城市公共品建設(shè)投融資規(guī)?？偭烤薮蟆⒔ㄔO(shè)周期長、收益期更長、技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生的無形損耗小、保值增值等特點(diǎn)，還往往具有超前的性質(zhì)。城市公共品可分為經(jīng)營性城市公共品和非經(jīng)營性城市公共品。根據(jù)工業(yè)化國家的經(jīng)驗(yàn)，城市公用設(shè)施的建設(shè)，應(yīng)公開向社會招標(biāo)選擇投融資主體，鼓勵(lì)社會資金、外國資本采取獨(dú)資、合資、合作等多種形式，參與投融資。在政府加大對城市公共品領(lǐng)域投融資力度的同時(shí)，必須促進(jìn)市場主體在競爭性領(lǐng)域以市場手段進(jìn)行投融資活動，依靠市場手段廣開融資渠道和投融資方式。經(jīng)過多年的改革，城市公共品領(lǐng)域融資從純計(jì)劃的融資方式逐步轉(zhuǎn)向具備市場化的融資框架，融資方式轉(zhuǎn)向以財(cái)政資金主導(dǎo)、市場資金配合，銀行融資為主導(dǎo)，同時(shí)有資本市場、信托投融資和各種不同形式的地方投融資、中央政府投融資共同參與初步的多元化融資框架。利用信托機(jī)制為城市公共品建設(shè)提供投融資服務(wù)正成為重要的投融資方式之一。

三、 城市公共品供給信托業(yè)務(wù)運(yùn)行模式和實(shí)現(xiàn)途徑

1. 城市公共品信托。城市公共品信托，是指委托人將其資金委托給受托人，由受托人按委托人意愿以自己的名義，將信托資金投融資運(yùn)用于交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護(hù)、教育及醫(yī)療衛(wèi)生等城市公共品項(xiàng)目，為受益人利益或者特定目的進(jìn)行管理或者處分的行為。投融資方式多樣，包括貸款、股權(quán)投融資、財(cái)產(chǎn)收益權(quán)、產(chǎn)業(yè)基金等等。

城市公共品信托一般以政府財(cái)政陸續(xù)到位的后續(xù)資金、所投項(xiàng)目公司階段性還款以及項(xiàng)目預(yù)期收益形成的分紅作為償還保證。保障措施十分豐富，包括抵押、保證、質(zhì)押、財(cái)政預(yù)算安排、商業(yè)保險(xiǎn)、信托受益權(quán)分層設(shè)計(jì)、賬戶監(jiān)管、現(xiàn)金流補(bǔ)充協(xié)議、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償承諾、信用違約置換、信托財(cái)產(chǎn)置換、債務(wù)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)遠(yuǎn)期出售協(xié)議、貸款承諾、銀行保函、股東擔(dān)保函、注資承諾等。因此城市公共品信托產(chǎn)品安全性較高。

城市公共品信托業(yè)務(wù)，可以充分發(fā)揮信托公司進(jìn)行實(shí)業(yè)投融資融資領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢，積極參與地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)和重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)，是信托公司開展信托業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域。由于其風(fēng)險(xiǎn)的可控性、收益的穩(wěn)定性、良好的市場信譽(yù)，近幾年來一直穩(wěn)居信托產(chǎn)品占比首位，具有廣泛的市場空間和巨大的需求潛力。

2. 城市公共品信托業(yè)務(wù)的運(yùn)行模式。

（1）城市公共品貸款信托模式。信托公司將信托資金以貸款形式投向信托文件中約定的城市公共品項(xiàng)目，并到期回收信托貸款本息。以貸款形式對信托資金加以運(yùn)用，是較為常用的信托投融資手段。貸款類信托產(chǎn)品的最大優(yōu)點(diǎn)在于其操作手法的常規(guī)性和對普通大眾而言的易理解性，以及產(chǎn)品模式的易復(fù)制性。

（2）城市公共品股權(quán)投融資信托模式。信托公司運(yùn)用信托資金以參股方式，與項(xiàng)目主辦方聯(lián)合發(fā)起設(shè)立項(xiàng)目公司或?qū)σ延许?xiàng)目公司增資擴(kuò)股，充實(shí)融資主體的資本金，以吸引和帶動其他債務(wù)性資金的流入。在此，信托資金以資本金的形式注入，增加了項(xiàng)目公司所有者權(quán)益，有利于降低項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)杠桿。在項(xiàng)目運(yùn)行期間，信托公司通過派駐股東、參與經(jīng)營決策等方式介入項(xiàng)目公司的日常運(yùn)營。

（3）城市公共品財(cái)產(chǎn)權(quán)信托模式。政府部門或公用事業(yè)法人以特定的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)，委托信托公司作為受托人設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，信托財(cái)產(chǎn)包括股權(quán)、土地、公路/橋梁收費(fèi)權(quán)、公共設(shè)施門票收費(fèi)權(quán)等可金融化的資產(chǎn)；政府部門或公用事業(yè)法人因設(shè)立信托取得信托受益權(quán)，為提高信托產(chǎn)品的信用等級，可以進(jìn)行信托受益權(quán)的分層設(shè)計(jì)；信托公司接受政府部門或公用事業(yè)法人的委托，向投融資者轉(zhuǎn)讓其持有的信托受益權(quán)進(jìn)行融資，投融資者交付轉(zhuǎn)讓價(jià)款后成為信托的受益人。

（4）城市公共品產(chǎn)業(yè)基金模式。城市公共品產(chǎn)業(yè)基金，是由信托公司通過集合信托計(jì)劃方式發(fā)行信托單位，設(shè)立城市公共品產(chǎn)業(yè)基金，以產(chǎn)業(yè)基金的形式對城市公共品項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)或權(quán)益投融資，或采用混合融資的方式進(jìn)行組合投融資。在實(shí)際運(yùn)作過程中，信托公司負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投融資基金的運(yùn)作，信托公司本著“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則向投融資者提供主動管理服務(wù)，或委托投融資顧問共同管理信托資產(chǎn)，并由獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)保管信托資產(chǎn)。隨著信托公司業(yè)務(wù)模式的不斷優(yōu)化，城市公共品信托產(chǎn)品的基金化運(yùn)作將逐步取代傳統(tǒng)的針對單一項(xiàng)目的集合類信托產(chǎn)品。

城市公共品產(chǎn)業(yè)基金相對于傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)而言，在資金來源、投融資領(lǐng)域、期限和規(guī)模上有所突破：①信托公司作為產(chǎn)業(yè)基金發(fā)起人，憑借其資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)參與城市公共品項(xiàng)目的運(yùn)營管理。產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)模相對大于集合類信托，其資金來源更趨廣泛。除包括一般投融資者外，還吸引地方城建企業(yè)、專業(yè)投融資基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等其他機(jī)構(gòu)投融資者以及信托公司自有資金的參與，募集對象趨于多元化。②資金投向不再特定為單一項(xiàng)目。而是根據(jù)合同規(guī)定的投融資策略投融資于符合要求的若干同類城市公共品項(xiàng)目，同時(shí)在基金中留有部分備用資金用于投融資者受益權(quán)的定期贖回，這部分資金通過采用銀行活期存款、國債投融資、國債回購、同業(yè)拆放等低風(fēng)險(xiǎn)、高流動性投融資的方式，實(shí)現(xiàn)組合化投融資。③信托合同期限適度延長或根據(jù)需要設(shè)立展期功能。產(chǎn)業(yè)基金采用開放式的設(shè)計(jì)思路，通過增設(shè)申購、贖回期，定期向投融資者開放，以提高其流動性。④設(shè)置“優(yōu)先/劣后”的收益分層關(guān)系，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同層次的投融資需求。

參考文獻(xiàn)：

1. 鐘杰，趙嘉輝.信托融資、信托市場與金融資源配置研究——基于信托融資、債權(quán)融資與權(quán)益融資模式比較的視角.現(xiàn)代管理科學(xué),2011-09-10.

2. 翟立宏.對中國信托業(yè)市場定位的理論反思.經(jīng)濟(jì)問題,2007，（2）.

篇2

一、股東表決權(quán)信托的內(nèi)涵

股東表決權(quán)信托(Voting Trust ) , 是一種將信托原理運(yùn)用到股份公司股東表決權(quán)行使領(lǐng)域的法律制度和法律手段。[1]其具體含義是指股東通過信托協(xié)議把自己的股份表決權(quán)信托給一個(gè)或幾個(gè)受托人，受托人具有股東的表決權(quán)，股東或股東指定的人享有收益權(quán)。受托人通過信托協(xié)議，獨(dú)立獲得了股東的表決權(quán)，從某種意義上來說受托人獲得了對公司的一定控制權(quán)。表決權(quán)信托并非僅以表決權(quán)為標(biāo)的物所設(shè)立的信托,而是以轉(zhuǎn)移股份為手段, 統(tǒng)一行使表決權(quán)為目的而設(shè)立的信托。[2]

二、構(gòu)建股東表決權(quán)信托制度的必要性

（一）加強(qiáng)對中小股東利益的法律保護(hù)

在現(xiàn)在的市場經(jīng)濟(jì)下，公司特別是大型公司對股權(quán)十分分散，掌握大部分股權(quán)的往往是少數(shù)人，眾多人數(shù)的小股東股份很少，單個(gè)小股東的表決權(quán)對公司的決定起不到實(shí)質(zhì)性的影響，中小股東的表決權(quán)形同虛設(shè)，利益也難以得到保護(hù)。較好的方式就是把中小股東的表決權(quán)集中起來通過信托統(tǒng)一選擇受托人，當(dāng)然受托人必須是具有專業(yè)知識，能夠充分發(fā)揮專業(yè)的理財(cái)優(yōu)勢，形成可與大股東抗衡的股東表決權(quán)聯(lián)合來集中行使股東表決權(quán)，這樣大股東在有關(guān)中小股東利益的決議事項(xiàng)上就不得不從公司的整體利益出發(fā)，進(jìn)而維護(hù)中小股東利益。

（二）維護(hù)公司的整體利益

股東表決權(quán)信托有助于保持公司經(jīng)營的穩(wěn)定，提升公司的決策效率。為了避免股份的頻繁轉(zhuǎn)讓, 以穩(wěn)定公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營政策, 通過股東表決權(quán)信托, 使廣大分散的股份集中到受托人一人手中, 由其統(tǒng)一行使股東表決權(quán), 保證股東表決信托期間的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。另外，把中小股東的表決權(quán)信托給專業(yè)人士，可以避免花大量時(shí)間和成本召集中小股東參加股東大會行使表決權(quán)，而且中小股東大多數(shù)都沒有仔細(xì)了解公司的決策，也很有可能不會做出明智的表決權(quán)。通過信托協(xié)議使受托人代表中小股東集中行使表決權(quán)，既有利于為公司節(jié)約成本，提高決策效率，又可在一定程度提高公司決策的科學(xué)性和有效性，保護(hù)公司和股東的利益。

（三）提升公司的融資能力，挽救公司的財(cái)政危機(jī)

當(dāng)公司出現(xiàn)融資或者是財(cái)政困難時(shí)，就需要大量的外來資金投入。但融資機(jī)構(gòu)或者債權(quán)人是不愿再向公司投資，他們會擔(dān)心資金收不回來，沒有回報(bào)。公司也沒有擔(dān)保能力，第三人提供擔(dān)保也不適用，如果利用表決權(quán)信托機(jī)制，把融資機(jī)構(gòu)或者債權(quán)人作為受托人，把公司的部分股份表決權(quán)轉(zhuǎn)讓給他們，讓其代為行使公司決策的表決權(quán)，對公司有一定的控制權(quán)。這樣既可以讓公司穩(wěn)定運(yùn)行，又可以讓融資機(jī)構(gòu)或者債權(quán)人能繼續(xù)投入資金，等到公司正常運(yùn)行，債權(quán)人債權(quán)也可以清償，股東達(dá)到挽救公司目的的同時(shí)，不是必須放棄公司一定比例的所有權(quán)。

三、構(gòu)建我國股東表決權(quán)信托制度的立法構(gòu)想

（一）從我國立法體例上完善表決權(quán)信托制度

西方英美法國家，包括日本等國家都對信托制度在法律上做出了較為完善的規(guī)定，在我國也出現(xiàn)了信托制度運(yùn)用的實(shí)例。2002年的"青島啤酒股權(quán)變更案"是我國關(guān)于表決權(quán)信托最為典型的案例, 也是國有企業(yè)在引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者過程中運(yùn)用表決權(quán)信托的成功案例。在此案中, 表決權(quán)信托的成功運(yùn)用是合作的關(guān)鍵：在保證青啤融到資金, 引入戰(zhàn)略伙伴和確保青啤的國有控股地位不發(fā)生變化的同時(shí), 也保證了中方的控制權(quán), 進(jìn)而得以確保青啤這一民族品牌。[4]但在我國法律上還沒有關(guān)于股東表決權(quán)信托制度的構(gòu)建，這就很難通過法律對表決權(quán)信托加以調(diào)整和規(guī)制，反而會使表決權(quán)制度在運(yùn)用中被異化，損害到投資者和股東的利益。

表決權(quán)信托制度是信托法和公司法結(jié)合的產(chǎn)物，筆者認(rèn)為應(yīng)該在我國《信托法》和《公司法》中分別對其進(jìn)行規(guī)制，使二者各盡其職，在法律上構(gòu)建一個(gè)健全的表決權(quán)信托機(jī)制。第一，明確表決權(quán)可以作為信托的客體。我國現(xiàn)行《信托法》規(guī)定信托的客體僅包括財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利，而我國理論界對表決權(quán)的權(quán)利屬性頗有爭議。因此，應(yīng)對《信托法》加以完善，明確規(guī)定表決權(quán)可作為信托的客體，如此，表決權(quán)信托制度在我國現(xiàn)行法律體系中就能找到合法依據(jù)。第二，在《公司法》中建立股東表決權(quán)信托制度。我國可以借鑒西方國家，尤其是美國在其《公司法》中對表決權(quán)信托制度的原則性規(guī)定的專門條款，來保證表決權(quán)信托的穩(wěn)定性和適應(yīng)性。此外，還應(yīng)對表決權(quán)信托的形式、期限、公示與登記、表決權(quán)信托當(dāng)事人的特殊權(quán)利義務(wù)關(guān)系等內(nèi)容作出明確規(guī)定。

（二）表決權(quán)信托制度的立法構(gòu)想

1.表決權(quán)信托應(yīng)當(dāng)采取書面性。

根據(jù)《信托法》第9 條之規(guī)定："設(shè)立信托，其書面文件應(yīng)載明……事項(xiàng)。"信托書面協(xié)議中應(yīng)對當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)作出明確約定，特別明確受托人的善意管理義務(wù)，維護(hù)各方當(dāng)事人權(quán)益，保證信托活動正常開展。美國《示范公司法》修訂本要求表決權(quán)信托的設(shè)立必須以書面形式作出，否則信托不生效。表決權(quán)信托文件是反映當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，采用書面形式可以促使當(dāng)事人謹(jǐn)慎訂約，一旦訂約，對雙方都有約束力，使雙方遵守其權(quán)利義務(wù)；表決權(quán)信托協(xié)議內(nèi)容復(fù)雜，期限相對較長，采用書面形式，可避免產(chǎn)生日后不必要的糾紛；在我國現(xiàn)在處于表決權(quán)信托制度的初探階段，很多機(jī)制仍不健全，采取書面性是必不可少的。

2.明確表決權(quán)信托的期限。

股東表決權(quán)信托一旦設(shè)定，委托人在約定的期限內(nèi)或者在沒有特殊事項(xiàng)的情況下就不能控制受托人如何行使表決權(quán)，為了保護(hù)委托人的利益，應(yīng)該對表決權(quán)信托做出一定的期限限制。英美法為了平衡受托人與受益人及社會經(jīng)濟(jì)政策之間的沖突，確立了"禁止永久權(quán)規(guī)則"，違背該規(guī)則的表決權(quán)信托無效。[5]美國《示范商事公司法》有關(guān)規(guī)定，信托期限建議定為10 年，且可續(xù)簽。考慮到我國信托機(jī)制處于探索階段，機(jī)制仍不成熟，故我國期限不宜像美國那么長，也不宜太短，筆者認(rèn)為5年為宜，并可以續(xù)展。

3.表決權(quán)信托的登記與公示。

登記與公示產(chǎn)生權(quán)利推定，善意保護(hù)第三人的效力。表決權(quán)信托采用登記與公示的方式，可以有效避免權(quán)利沖突，一定程度上減少交易風(fēng)險(xiǎn)。通過表決權(quán)變更登記為信托生效提供法律基礎(chǔ)，可以為交易安全提供公正保障。我國《信托法》第10 條規(guī)定："設(shè)立信托，對于信托財(cái)產(chǎn)，有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記"。我國表決權(quán)信托制度應(yīng)該采取登記生效主義，借鑒美國的登記程序，結(jié)合我國已有的股權(quán)變更登記制度，設(shè)計(jì)我國的表決權(quán)信托登記的具體制度。

4.賦予表決權(quán)信托可附條件的撤銷權(quán)。

表決權(quán)信托生效后，在約定的期限內(nèi)，委托人就不能干涉受托人的表決權(quán)，如果不設(shè)定可撤銷權(quán)，則為受托人濫用表決權(quán)提供了一定空間。從我國現(xiàn)階段的國情來看，中國股市的中小股東大多數(shù)是短期炒作，對表決權(quán)漠不關(guān)心，具有良好的投資管理能力的人才并不多見。因此，為了保護(hù)股東自己的權(quán)利，應(yīng)該為他們設(shè)定一個(gè)附明確條件的撤銷權(quán)作為一個(gè)有力的保護(hù)屏障，對違反受托義務(wù)的受托人實(shí)施制衡影響，這也符合分權(quán)與制衡的博弈，安全與效率的較量。

參考文獻(xiàn)：

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[2]賴源河, 王志誠:《現(xiàn)代信托法論》, 北京: 中國政法大學(xué)出版社, 2002年, 第78頁。

[3]雷曉冰:《表決權(quán)信托制度研究》 (博士學(xué)位論文) , 華東政法大學(xué), 2007年。

篇3

在全國城市群中，長株潭可謂結(jié)構(gòu)獨(dú)特，其地理位置呈三市鼎足之勢，彼此相距不足40公里。20世紀(jì)80年代后，湖南省委省政府著力推進(jìn)長株潭經(jīng)濟(jì)一體化，2007年底國務(wù)院正式批準(zhǔn)長株潭城市群建設(shè)兩型社會綜合配套改革實(shí)驗(yàn)區(qū)。顯然，無論是長株潭一體化還是兩型社會建設(shè)都離不開金融的支持，而建設(shè)長株潭城市群國家區(qū)域金融中心是實(shí)現(xiàn)金融支持長株潭一體化和兩型社會建設(shè)的戰(zhàn)略舉措。但長株潭的金融現(xiàn)狀能否滿足建設(shè)國家區(qū)域金融中心的基本條件，以及存在哪些約束因素，本子課題將對此進(jìn)行深入分析。

一、長株潭城市群金融發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，金融的市場化程度日益提高，金融業(yè)在長株潭一體化中的地位和作用日益增強(qiáng)，長株潭城市群銀行、證券、保險(xiǎn)行業(yè)呈現(xiàn)較快勢頭：信貸增長高位趨穩(wěn)，銀行效益大幅提升，證券業(yè)在牛市行情中發(fā)展迅速，保險(xiǎn)業(yè)對社會經(jīng)濟(jì)的保障能力增強(qiáng)，金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，服務(wù)創(chuàng)新成效明顯。

1.基本形成了齊全的金融機(jī)構(gòu)體系

近年來，長株潭城市群銀行、證券、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)較快勢頭，已經(jīng)形成比較健全的金融機(jī)構(gòu)體系。從銀行業(yè)來看，除了中國人民銀行長沙、株洲、湘潭中心支行外，三家政策性銀行即中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行都在長沙市設(shè)立分行，四大國有商業(yè)銀行都分別在長株潭設(shè)立分行、交通、中信、光大、招商、浦發(fā)、民生、興業(yè)、郵政銀行等都在長沙設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，有的還在株洲、湘潭設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，另外還擁有匯豐銀行、長沙銀行、株洲湘潭城市商業(yè)銀行，農(nóng)村信用合作社等，至2008年長沙擁有各類市級以上銀行機(jī)構(gòu)20家；株洲12家、湘潭11家。從證券機(jī)構(gòu)來看，財(cái)富證券、海通證券、方正證券、國信證券、華泰證券、長沙證券、招商證券7家證券公司在長株潭設(shè)產(chǎn)了總部或分支機(jī)構(gòu)，2007年證券總成交金額為13708.16億元；長株潭共有上市公司28家，上市公司總市值達(dá)2,511.53億元。從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來看，長株潭三市共有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)66家，保險(xiǎn)總收入達(dá)83億元。另外還有地方金融證券辦、銀行監(jiān)局，華融、東方、長城、訊達(dá)資產(chǎn)管理公司，信托投資公司、財(cái)務(wù)公司等，已基本上形成了相對集中的金融產(chǎn)業(yè)群。

截止2007年底，三市全年各項(xiàng)存款總余額為4354.18億元，貸款總余額為3549.03億元，新增存款與新增貸款總額分別為659.44億元、595.81億元。長沙市各類銀行機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額達(dá)3267.46億元，同比增長18.52%；新增存款509.60億元；各項(xiàng)貸款余額達(dá)2982.40億元，同比增長20.14%；新增貸款469.96億元同比多增43.54億元。湘潭市各項(xiàng)貸款余額262.83億元，新增45.10億元，同比多增12.23億元，增長20.71%。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額450.27億元，新增63.50億元，同比多增2.46億元，增長16.42%。株洲市金融機(jī)構(gòu)存款余額達(dá)638億元，增長15.5%，各項(xiàng)貸款余額303.8億元，增長19.4%（見表1）。

表12007年長株潭各金融機(jī)構(gòu)存貸款情況

地區(qū)

存款余額（億元）

（增長率）

貸款余額（億元）

（增長率）

新增存款（億元）

新增貸款（億元）

長沙

3267.46（18.52%）

2982.40（20.14%）

509.60

469.96

株洲

450.27（16.42%）

303.8（19.4 %）

86.34

80.75

湘潭

638.45（15.5%，）

篇4

論文摘要：文章認(rèn)為目前中國房地產(chǎn)金融存在的問題可以歸結(jié)為制度缺陷，這種缺陷主要集中表現(xiàn)在單一的資金供給渠道、不完備的房地產(chǎn)金融體系、低下的資金融通效率和高度集中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這些問題可以通過引入房地產(chǎn)信托基金，運(yùn)用市場信用機(jī)制，培育和完善房地產(chǎn)金融品種和體系來加以解決。

剖析中國房地產(chǎn)金融存在的問題并提出解決方案，是深刻認(rèn)識中國房地產(chǎn)市場癥結(jié)，確立中國房地產(chǎn)的未來發(fā)展方向的關(guān)鍵。而房地產(chǎn)投資信托基金(RealEstateInvestmentTrusts，REEITs)作為從事房地產(chǎn)買賣、開發(fā)、管理等經(jīng)營活動的投資信托公司．實(shí)際上是由專業(yè)人員管理的房地產(chǎn)類集合資金投資計(jì)劃(Coll~tiveInvestmentscheme)。其作為房地產(chǎn)金融體系中的市場(直接)信用，對于健全我國房地產(chǎn)金融體系，解決房地產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)金融的問題，有著極其重要的作用。

一、中國房地產(chǎn)金融存在的主要問題

1．單一銀行體系支撐著中國整個(gè)房地產(chǎn)金融。一直以來，中國房地產(chǎn)業(yè)一直面臨資金短缺問題。從房地產(chǎn)開發(fā)方面的資金需求現(xiàn)狀來看，中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)除了自有資金外，主要依靠銀行貸款來維持房地產(chǎn)的簡單再生產(chǎn)和擴(kuò)大再生產(chǎn)。目前，來源于銀行的資金往往占到房地產(chǎn)資金的70％以上，有些企業(yè)甚至達(dá)到90％。

2003年我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源有18％來自于自有資金，2％來自于其它渠道，剩下的80％(包括土地儲備貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、流動資金貸款、消費(fèi)者按揭貸款和建筑企業(yè)貸款等)都來自于銀行貸款。而這只是中國房地產(chǎn)企業(yè)的平均估計(jì)，很多中小房地產(chǎn)企業(yè)運(yùn)作的自有資金往往占到總資金需求的10％，甚至5％。這種單一的房地產(chǎn)資金供給是中國房地產(chǎn)金融的特點(diǎn)，也是中國房地產(chǎn)金融問題的集中體現(xiàn)，無論是效率問題．還是風(fēng)險(xiǎn)問題其根源往往與這一特點(diǎn)密切相關(guān)。單一的銀行體系支撐著整個(gè)房地產(chǎn)金融，進(jìn)而支撐著中國房地產(chǎn)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系，中國銀行業(yè)的負(fù)載實(shí)在太大，結(jié)果使金融政策只能在勉強(qiáng)支撐和減負(fù)之間搖擺，政策的收緊往往給房地產(chǎn)金融和房地產(chǎn)市場帶來強(qiáng)烈的硬沖擊，形成“一收就死，一放就亂”的局面。同時(shí)，資金供給的單一性也是房地產(chǎn)金融不完備性的最顯著表現(xiàn)特征。

單一銀行體系的根源來自于中國房地產(chǎn)金融本身，同時(shí)也是中國金融制度在房地產(chǎn)金融領(lǐng)域的具體表現(xiàn)，因此，中國房地產(chǎn)金融資金來源單一性問題要在中國金融制度改革進(jìn)程的大背景上考慮，也要在充分認(rèn)識中國房地產(chǎn)金融不完備性的基礎(chǔ)上，結(jié)合房地產(chǎn)金融本身的特征積極解決。

2．完備的房地產(chǎn)金融體系尚未形成。

(1)完備的房地產(chǎn)金融體系的主要特點(diǎn)。完備的房地產(chǎn)金融應(yīng)該是包括銀行間接金融和市場信用在內(nèi)的一級市場和以證券化為主要手段的二級市場。銀行提供房地產(chǎn)開發(fā)貸款、房地產(chǎn)消費(fèi)按揭貸款等間接融資，具有房地產(chǎn)投資商特征的基金(主要為房地產(chǎn)投資基金)供市場信用，這些構(gòu)成了一級房地產(chǎn)金融市場；信貸證券化，尤其是按揭貸款證券化．不斷把銀行信用轉(zhuǎn)化為市場信用，構(gòu)成了二級房地產(chǎn)金融市場。兩個(gè)市場共同作用，形成了完備的金融資源配置體系和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散體系。綜觀世界各國房地產(chǎn)金融體系可以看出，美國的房地產(chǎn)金融體系可以作為完備的房地產(chǎn)金融體系的典范。在美國，這個(gè)一級市場是由包括房地產(chǎn)投資信托基金、壽險(xiǎn)公司、儲蓄機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金投資管理機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和部分外來投資者等多重機(jī)構(gòu)共同支撐。通過證券化建立起來的二級市場，在增加房地產(chǎn)金融的市場流動性的同時(shí)，實(shí)際上把房地產(chǎn)金融體系的資金供給轉(zhuǎn)嫁到整個(gè)市場這種房地產(chǎn)金融的“脫媒”促進(jìn)了房地產(chǎn)金融的信用市場化．加速了間接金融向直接金融的轉(zhuǎn)化，其結(jié)果是，房地產(chǎn)金融的資金來源更加多元化和社會化，更加順暢地把資金剩余向需求轉(zhuǎn)化；相應(yīng)地，房地產(chǎn)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將有效地從單一的銀行體系中分離出來，更有效地避免了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系中的聚集。

(2)中國房地產(chǎn)金融的不完備性及其核心問題。與成熟的房地產(chǎn)金融市場相比，中國房地產(chǎn)金融體系存在著極大的不完備性。就房地產(chǎn)金融一級市場而言，中國只有銀行體系支撐著整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的金融需求，而資本市場和直接信用的相對落后，使其幾乎無法為房地產(chǎn)發(fā)展提供必要的金融支持，僅有的幾家房地產(chǎn)上市公司可以獲得非常有限的市場金融支持。另外，房地產(chǎn)二級市場只能說尚在醞釀中，按揭證券化似乎還需一段時(shí)間方能走到前臺，發(fā)揮市場信用的作用。中國房地產(chǎn)金融的一級市場是殘缺的，是缺乏信用的一級市場．而二級市場尚不存在，因此，中國房地產(chǎn)金融是不完備的。

不難看出，中國房地產(chǎn)金融不完備性的核心問題是市場信用的缺乏，而發(fā)展市場信用只是豐富房地產(chǎn)金融一級市場內(nèi)涵的手段，也是創(chuàng)立房地產(chǎn)金融二級市場的前提：事實(shí)上，二級市場本身更多的是房地產(chǎn)間接金融的直接化和市場化。要完成這種房地產(chǎn)金融體系的重塑，借鑒具有70多年政府主動推動和市場發(fā)展的美國房地產(chǎn)金融是必要的。根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn)，其核心手段是房地產(chǎn)信托和證券化。

目前，我國房貸證券化僅僅是呼之欲出，與其相關(guān)的法規(guī)和政策尚未出臺：房貸證券化是間接實(shí)現(xiàn)資金來源市場化和多元化的手段，對于加強(qiáng)房貸資金的流動，培育我國專業(yè)的房地產(chǎn)投資商，完備我國房地產(chǎn)金融體系有著重要作用，其影響是長期性的。相比之下，房地產(chǎn)投資信托基金同時(shí)活躍于兩級市場的特點(diǎn)顯示，它對中國房地產(chǎn)金融一級市場主體的多元化和二級市場的形成的作用更為直接和明顯。

(3)中國房地產(chǎn)金融的資金融通效率低下。金融體系的核心作用是將融資需求和投資需求進(jìn)行有效匹配，最大限度地將金融資源從過剩方向需求方融通。目前，中國金融資源的融通循環(huán)一定程度上是不通暢的，出現(xiàn)了金融資源錯(cuò)配的現(xiàn)象，或者說金融資源的融通循環(huán)中出現(xiàn)惡劣梗塞。一方面，由于中國金融體制本身的非市場化特征，金融資源并非完全按照市場化的風(fēng)險(xiǎn)收益對稱性原則進(jìn)行效率配置，造成銀行的資源有很大部分流向了那些規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的房地產(chǎn)企業(yè)。銀行對所有制所形成的偏見、計(jì)劃體制遺留下來的信用軟約束傾向、相關(guān)人員的道德風(fēng)險(xiǎn)共同作用，使得金融資源的很大部分流向了那些自享受收益，由銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)和收益失衡，金融資源在房地產(chǎn)行業(yè)的配置效率受損。另一方面，中國房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展，其收益性應(yīng)該為資金剩余者提供分享增長的機(jī)會，而大量的存款滯留于銀行的賬面上獲得很低的收益，無法通過有效的市場渠道直進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，分享行業(yè)發(fā)展機(jī)會。然而，如果從更為宏觀的角度來看，這些金融資源的所有者恰恰是房地產(chǎn)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者。因此，中國金融資源的提供者不但無法獲得行業(yè)增長的收益，而且最終承擔(dān)了行業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)以及中國金融體制存在的固有的道德風(fēng)險(xiǎn)和體制風(fēng)險(xiǎn)。

以上分析表明，盡管融通效率低下的原因有更為宏觀的經(jīng)濟(jì)金融體制背景，但如果能從房地產(chǎn)金融本身特征出發(fā)，減輕房地產(chǎn)金融對銀行體系的依賴性，發(fā)展市場信用．即為有效金融資源需求提供金融資源供給，叉為投資者提供了分享房地產(chǎn)行業(yè)增長收益的機(jī)會，同時(shí)將大大推進(jìn)中國整個(gè)金融體制的改革進(jìn)程，提升中國金融資源的配置效率、

(4)中國房地產(chǎn)金融蘊(yùn)含著較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)成中國銀行業(yè)危機(jī)隱患的巨額不良資產(chǎn)，很大程度上是90年代房地產(chǎn)泡沫所遺留下來的，取終聚集于銀行體系，面對入世后新一輪房地產(chǎn)行業(yè)的高速發(fā)展，銀行仍將面臨相同的問題．面臨承載行業(yè)發(fā)展所不得不積累的風(fēng)險(xiǎn)。這種趨勢已經(jīng)從銀行的資產(chǎn)組合的變化中逐步顯現(xiàn)出來：因此，必須在理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)動因的基礎(chǔ)上，對房地產(chǎn)金融體系進(jìn)行制度創(chuàng)新，找到化解風(fēng)險(xiǎn)積累的制度安排

二、發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金有利于解決我國現(xiàn)有的房地產(chǎn)金融問題

1．有助于促進(jìn)市場信用的發(fā)展、信托制度的表外安排使得其具有直接融通金融資源的能力．充分體現(xiàn)了市場信用的特征。與其它金融制度安排相比．更具全能性的特征，主要表現(xiàn)在它可以很好地嫁接資本市場、貨幣市場和實(shí)業(yè)投資，能有效地將金融資源在不同的市場中進(jìn)行配置。

目前．我國信托業(yè)才真正開始起步，這種極強(qiáng)的制度優(yōu)勢尚未能發(fā)揮出來房地產(chǎn)投資信托基金(REH’s)是被成熟的房地產(chǎn)市場檢驗(yàn)過的市場信用機(jī)制．也是信托介入房地產(chǎn)金融市場的主要方式。房地產(chǎn)投資信托基金在我國的引入，必將最大限度地發(fā)揮出信托的制度優(yōu)勢，解決我國房地產(chǎn)業(yè)資金來源的單一問題。

2．有助于提高我國房地產(chǎn)金融的融通效率。毫無疑問，房地產(chǎn)信托基金的引入將為我國房地產(chǎn)提供了一個(gè)嶄新的融通機(jī)制，事實(shí)上，自“一法兩規(guī)”頒布以后，信托的房地產(chǎn)融通功能已經(jīng)通過各種指定性的房地產(chǎn)信托計(jì)劃的形式體現(xiàn)出來：但是，目前推出的房地投資信托計(jì)劃僅僅是單一的融通手段．無法成規(guī)?；烷L期化，因此也無法成為房地產(chǎn)金融市場的重要組成部分只有從單個(gè)房地產(chǎn)信托計(jì)劃過渡到房地產(chǎn)投資信托基金，利用信托基金在募集、管和退出上的規(guī)模性和系統(tǒng)性，房地產(chǎn)投資信托基金才能作為我國房地產(chǎn)業(yè)制度創(chuàng)新和金機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的產(chǎn)物，集政府、銀行、企業(yè)和投資方面要求和利益于一體，真正實(shí)現(xiàn)信托融的長期化和規(guī)?；?。

房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展，將一定程度疏通我國房地產(chǎn)資金循環(huán)的梗阻，避免單一融通體系下銀行相關(guān)政策對房地產(chǎn)市場的硬擊，減緩某些特定目的政策對整個(gè)市場的整體；中擊力度；同時(shí)為那些有意分享房地產(chǎn)行業(yè)增長的投資者提供投資機(jī)會，在一定程度上緩解我國金融體系的錯(cuò)配矛盾。

從這個(gè)意義上講．房地產(chǎn)投資信托基金的收入．將會系統(tǒng)改變目前金融資源供給的單一性問題，改變房地產(chǎn)金融市場的供給格局，真正提升我國房地產(chǎn)金融的融通效率。

3、有助于提高我國房地產(chǎn)金融體制的備性。房地產(chǎn)投資信托基金具有金融機(jī)構(gòu)的特征，通過金融平臺募集社會自由資金，直接把市場資金融通到房地產(chǎn)行業(yè)，對以銀行為主的間接金融形成了極大的補(bǔ)充。

信托對完備房地產(chǎn)金融體系促進(jìn)作用主要表現(xiàn)在：第一，信托進(jìn)入房地產(chǎn)金融領(lǐng)域，其以房地產(chǎn)信托投資基金方式介入房地產(chǎn)場．不但參與一級房地產(chǎn)金融市場的金融資源供給，也參與二級市場的投資，有助于房地產(chǎn)金融市場的完備性的提升。第二，證券化是創(chuàng)立房地產(chǎn)金融二級市場的核心手段，而證券化所要求的“破產(chǎn)隔離”的結(jié)構(gòu)安排也離不開信托這一載體．

4．有助于降低我國房地產(chǎn)金融的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)投資信托基金在我國的引入和發(fā)展，不僅可以增加我國金融體系的完備性，提高金融體系的效率，而且有助于金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散，降低危機(jī)產(chǎn)生的概率，提高房地產(chǎn)金融的安全。

明斯基(H1anP．Minsky)的金融體的脆弱性假說和外來沖擊性理論，分別解釋金融危機(jī)的內(nèi)因和外因內(nèi)因在于金融體本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提高，很大程度上取決于金融體系對風(fēng)險(xiǎn)累積的分散能力。從金融體系本身的角度看，金融危機(jī)的爆發(fā)源自金融風(fēng)險(xiǎn)的增加、累積、局部超過限度，最后傳染至整個(gè)體系，因此，金融體系對風(fēng)險(xiǎn)累積的疏通、分散安排。雖然不能完全消除金融危機(jī)，確可延緩或避免金融危機(jī)的爆發(fā)。

具有間接金融特征的銀行信用和市場信用對于風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)方式是不同的。銀行對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跨時(shí)分擔(dān)比較有效，容易把風(fēng)險(xiǎn)在未來和現(xiàn)在之間進(jìn)行分配；市場信用跨空間(erc；一sectiona1)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)能力比較強(qiáng)．可以在不同主體之間進(jìn)行分?jǐn)偂？鐣r(shí)風(fēng)險(xiǎn)分配意味著，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)，擁有的資產(chǎn)的交易性較差，同期調(diào)整的難度較大，只能在未來和現(xiàn)在之間進(jìn)行分配，無法在當(dāng)期解決風(fēng)險(xiǎn)積累問題，結(jié)果是在某一時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)一旦超過了警戒線，金融危機(jī)就會爆發(fā)。

市場對風(fēng)險(xiǎn)的跨空間分散是指可以在不同的主體之間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分配，風(fēng)險(xiǎn)分配的扁平化功能比較明顯，可以有效地解決當(dāng)期的風(fēng)險(xiǎn)累積。因此，從房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，通過引入房地產(chǎn)信托發(fā)展市場信用，不僅為房地產(chǎn)金融獲得更為有效的資金供給途徑．也將大大提高房地產(chǎn)金融當(dāng)期的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)化解能力。

三、政策建議

1鼓勵(lì)現(xiàn)有的房地產(chǎn)投資信托向?qū)I(yè)化發(fā)展。目前我國由信托公司推出的房地產(chǎn)信托計(jì)劃由于受到每個(gè)信托計(jì)劃合同數(shù)不能超過200份(含200份)的限制．單筆合同金額較高，風(fēng)險(xiǎn)集中，信托整體規(guī)模不能夠?qū)崿F(xiàn)大的突破，難以實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)多項(xiàng)目的分散投資。因此，我國有必要建立完善的監(jiān)管體制和法律制度支持房地產(chǎn)信托的發(fā)展，經(jīng)過試點(diǎn)發(fā)行，采取向全社會公開發(fā)行股票或收益憑證．成立房地產(chǎn)投資信托基金．進(jìn)而使房地產(chǎn)投資信托的股份可在證券交易所進(jìn)行交易，或采取場外直接交易方式，使其具有較高的流通性，發(fā)展成合法、流通性強(qiáng)、具有一定專業(yè)化優(yōu)勢的房地產(chǎn)投資主體

篇5

剖析中國房地產(chǎn)金融存在的問題并提出解決方案，是深刻認(rèn)識中國房地產(chǎn)市場癥結(jié)，確立中國房地產(chǎn)的未來發(fā)展方向的關(guān)鍵。而房地產(chǎn)投資信托基金(real estateinvestment trusts，reeits)作為從事房地產(chǎn)買賣、開發(fā)、管理等經(jīng)營活動的投資信托公司．實(shí)際上是由專業(yè)人員管理的房地產(chǎn)類集合資金投資計(jì)劃(coll~tive investmentscheme)。其作為房地產(chǎn)金融體系中的市場(直接)信用，對于健全我國房地產(chǎn)金融體系，解決房地產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)金融的問題，有著極其重要的作用。

一、中國房地產(chǎn)金融存在的主要問題

1．單一銀行體系支撐著中國整個(gè)房地產(chǎn)金融。一直以來，中國房地產(chǎn)業(yè)一直面臨資金短缺問題。從房地產(chǎn)開發(fā)方面的資金需求現(xiàn)狀來看，中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)除了自有資金外，主要依靠銀行貸款來維持房地產(chǎn)的簡單再生產(chǎn)和擴(kuò)大再生產(chǎn)。目前，來源于銀行的資金往往占到房地產(chǎn)資金的70％以上，有些企業(yè)甚至達(dá)到90％。

2003年我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源有18％來自于自有資金，2％來自于其它渠道，剩下的80％(包括土地儲備貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、流動資金貸款、消費(fèi)者按揭貸款和建筑企業(yè)貸款等)都來自于銀行貸款。而這只是中國房地產(chǎn)企業(yè)的平均估計(jì)，很多中小房地產(chǎn)企業(yè)運(yùn)作的自有資金往往占到總資金需求的10％，甚至5％。這種單一的房地產(chǎn)資金供給是中國房地產(chǎn)金融的特點(diǎn)，也是中國房地產(chǎn)金融問題的集中體現(xiàn)，無論是效率問題．還是風(fēng)險(xiǎn)問題其根源往往與這一特點(diǎn)密切相關(guān)。單一的銀行體系支撐著整個(gè)房地產(chǎn)金融，進(jìn)而支撐著中國房地產(chǎn)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系，中國銀行業(yè)的負(fù)載實(shí)在太大，結(jié)果使金融政策只能在勉強(qiáng)支撐和減負(fù)之間搖擺，政策的收緊往往給房地產(chǎn)金融和房地產(chǎn)市場帶來強(qiáng)烈的硬沖擊，形成“一收就死，一放就亂”的局面。同時(shí)，資金供給的單一性也是房地產(chǎn)金融不完備性的最顯著表現(xiàn)特征。

單一銀行體系的根源來自于中國房地產(chǎn)金融本身，同時(shí)也是中國金融制度在房地產(chǎn)金融領(lǐng)域的具體表現(xiàn)，因此，中國房地產(chǎn)金融資金來源單一性問題要在中國金融制度改革進(jìn)程的大背景上考慮，也要在充分認(rèn)識中國房地產(chǎn)金融不完備性的基礎(chǔ)上，結(jié)合房地產(chǎn)金融本身的特征積極解決。

2．完備的房地產(chǎn)金融體系尚未形成。

(1)完備的房地產(chǎn)金融體系的主要特點(diǎn)。完備的房地產(chǎn)金融應(yīng)該是包括銀行間接金融和市場信用在內(nèi)的一級市場和以證券化為主要手段的二級市場。銀行提供房地產(chǎn)開發(fā)貸款、房地產(chǎn)消費(fèi)按揭貸款等間接融資，具有房地產(chǎn)投資商特征的基金(主要為房地產(chǎn)投資基金)供市場信用，這些構(gòu)成了一級房地產(chǎn)金融市場；信貸證券化，尤其是按揭貸款證券化．不斷把銀行信用轉(zhuǎn)化為市場信用，構(gòu)成了二級房地產(chǎn)金融市場。兩個(gè)市場共同作用，形成了完備的金融資源配置體系和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散體系。綜觀世界各國房地產(chǎn)金融體系可以看出，美國的房地產(chǎn)金融體系可以作為完備的房地產(chǎn)金融體系的典范。在美國，這個(gè)一級市場是由包括房地產(chǎn)投資信托基金、壽險(xiǎn)公司、儲蓄機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金投資管理機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和部分外來投資者等多重機(jī)構(gòu)共同支撐。通過證券化建立起來的二級市場，在增加房地產(chǎn)金融的市場流動性的同時(shí)，實(shí)際上把房地產(chǎn)金融體系的資金供給轉(zhuǎn)嫁到整個(gè)市場這種房地產(chǎn)金融的“脫媒”促進(jìn)了房地產(chǎn)金融的信用市場化．加速了間接金融向直接金融的轉(zhuǎn)化，其結(jié)果是，房地產(chǎn)金融的資金來源更加多元化和社會化，更加順暢地把資金剩余向需求轉(zhuǎn)化；相應(yīng)地，房地產(chǎn)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將有效地從單一的銀行體系中分離出來，更有效地避免了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系中的聚集。

(2)中國房地產(chǎn)金融的不完備性及其核心問題。與成熟的房地產(chǎn)金融市場相比，中國房地產(chǎn)金融體系存在著極大的不完備性。就房地產(chǎn)金融一級市場而言，中國只有銀行體系支撐著整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的金融需求，而資本市場和直接信用的相對落后，使其幾乎無法為房地產(chǎn)發(fā)展提供必要的金融支持，僅有的幾家房地產(chǎn)上市公司可以獲得非常有限的市場金融支持。另外，房地產(chǎn)二級市場只能說尚在醞釀中，按揭證券化似乎還需一段時(shí)間方能走到前臺，發(fā)揮市場信用的作用。中國房地產(chǎn)金融的一級市場是殘缺的，是缺乏信用的一級市場．而二級市場尚不存在，因此，中國房地產(chǎn)金融是不完備的。

不難看出，中國房地產(chǎn)金融不完備性的核心問題是市場信用的缺乏，而發(fā)展市場信用只是豐富房地產(chǎn)金融一級市場內(nèi)涵的手段，也是創(chuàng)立房地產(chǎn)金融二級市場的前提：事實(shí)上，二級市場本身更多的是房地產(chǎn)間接金融的直接化和市場化。要完成這種房地產(chǎn)金融體系的重塑，借鑒具有70多年政府主動推動和市場發(fā)展的美國房地產(chǎn)金融是必要的。根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn)，其核心手段是房地產(chǎn)信托和證券化。

目前，我國房貸證券化僅僅是呼之欲出，與其相關(guān)的法規(guī)和政策尚未出臺：房貸證券化是間接實(shí)現(xiàn)資金來源市場化和多元化的手段，對于加強(qiáng)房貸資金的流動，培育我國專業(yè)的房地產(chǎn)投資商，完備我國房地產(chǎn)金融體系有著重要作用，其影響是長期性的。相比之下，房地產(chǎn)投資信托基金同時(shí)活躍于兩級市場的特點(diǎn)顯示，它對中國房地產(chǎn)金融一級市場主體的多元化和二級市場的形成的作用更為直接和明顯。

(3)中國房地產(chǎn)金融的資金融通效率低下。金融體系的核心作用是將融資需求和投資需求進(jìn)行有效匹配，最大限度地將金融資源從過剩方向需求方融通。目前，中國金融資源的融通循環(huán)一定程度上是不通暢的，出現(xiàn)了金融資源錯(cuò)配的現(xiàn)象，或者說金融資源的融通循環(huán)中出現(xiàn)惡劣梗塞。一方面，由于中國金融體制本身的非市場化特征，金融資源并非完全按照市場化的風(fēng)險(xiǎn)收益對稱性原則進(jìn)行效率配置，造成銀行的資源有很大部分流向了那些規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的房地產(chǎn)企業(yè)。銀行對所有制所形成的偏見、計(jì)劃體制遺留下來的信用軟約束傾向、相關(guān)人員的道德風(fēng)險(xiǎn)共同作用，使得金融資源的很大部分流向了那些自享受收益，由銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)和收益失衡，金融資源在房地產(chǎn)行業(yè)的配置效率受損。另一方面，中國房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展，其收益性應(yīng)該為資金剩余者提供分享增長的機(jī)會，而大量的存款滯留于銀行的賬面上獲得很低的收益，無法通過有效的市場渠道直進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，分享行業(yè)發(fā)展機(jī)會。然而，如果從更為宏觀的角度來看，這些金融資源的所有者恰恰是房地產(chǎn)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者。因此，中國金融資源的提供者不但無法獲得行業(yè)增長的收益，而且最終承擔(dān)了行業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)以及中國金融體制存在的固有的道德風(fēng)險(xiǎn)和體制風(fēng)險(xiǎn)。

以上分析表明，盡管融通效率低下的原因有更為宏觀的經(jīng)濟(jì)金融體制背景，但如果能從房地產(chǎn)金融本身特征出發(fā)，減輕房地產(chǎn)金融對銀行體系的依賴性，發(fā)展市場信用．即為有效金融資源需求提供金融資源供給，叉為投資者提供了分享房地產(chǎn)行業(yè)增長收益的機(jī)會，同時(shí)將大大推進(jìn)中國整個(gè)金融體制的改革進(jìn)程，提升中國金融資源的配置效率、

(4)中國房地產(chǎn)金融蘊(yùn)含著較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)成中國銀行業(yè)危機(jī)隱患的巨額不良資產(chǎn)，很大程度上是90年代房地產(chǎn)泡沫所遺留下來的，取終聚集于銀行體系，面對入世后新一輪房地產(chǎn)行業(yè)的高速發(fā)展，銀行仍將面臨相同的問題．面臨承載行業(yè)發(fā)展所不得不積累的風(fēng)險(xiǎn)。這種趨勢已經(jīng)從銀行的資產(chǎn)組合的變化中逐步顯現(xiàn)出來：因此，必須在理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)動因的基礎(chǔ)上，對房地產(chǎn)金融體系進(jìn)行制度創(chuàng)新，找到化解風(fēng)險(xiǎn)積累的制度安排

二、發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金有利于解決我國現(xiàn)有的房地產(chǎn)金融問題

1．有助于促進(jìn)市場信用的發(fā)展、信托制度的表外安排使得其具有直接融通金融資源的能力．充分體現(xiàn)了市場信用的特征。與其它金融制度安排相比．更具全能性的特征，主要表現(xiàn)在它可以很好地嫁接資本市場、貨幣市場和實(shí)業(yè)投資，能有效地將金融資源在不同的市場中進(jìn)行配置。

目前．我國信托業(yè)才真正開始起步，這種極強(qiáng)的制度優(yōu)勢尚未能發(fā)揮出來房地產(chǎn)投資信托基金(reh’s)是被成熟的房地產(chǎn)市場檢驗(yàn)過的市場信用機(jī)制．也是信托介入房地產(chǎn)金融市場的主要方式。房地產(chǎn)投資信托基金在我國的引入，必將最大限度地發(fā)揮出信托的制度優(yōu)勢，解決我國房地產(chǎn)業(yè)資金來源的單一問題。

2．有助于提高我國房地產(chǎn)金融的融通效率。毫無疑問，房地產(chǎn)信托基金的引入將為我國房地產(chǎn)提供了一個(gè)嶄新的融通機(jī)制，事實(shí)上，自“一法兩規(guī)”頒布以后，信托的房地產(chǎn)融通功能已經(jīng)通過各種指定性的房地產(chǎn)信托計(jì)劃的形式體現(xiàn)出來：但是，目前推出的房地投資信托計(jì)劃僅僅是單一的融通手段．無法成規(guī)模化和長期化，因此也無法成為房地產(chǎn)金融市場的重要組成部分

只有從單個(gè)房地產(chǎn)信托計(jì)劃過渡到房地產(chǎn)投資信托基金，利用信托基金在募集、管和退出上的規(guī)模性和系統(tǒng)性，房地產(chǎn)投資信托基金才能作為我國房地產(chǎn)業(yè)制度創(chuàng)新和金機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的產(chǎn)物，集政府、銀行、企業(yè)和投資方面要求和利益于一體，真正實(shí)現(xiàn)信托融的長期化和規(guī)?；?。

房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展，將一定程度疏通我國房地產(chǎn)資金循環(huán)的梗阻，避免單一融通體系下銀行相關(guān)政策對房地產(chǎn)市場的硬擊，減緩某些特定目的政策對整個(gè)市場的整體；中擊力度；同時(shí)為那些有意分享房地產(chǎn)行業(yè)增長的投資者提供投資機(jī)會，在一定程度上緩解我國金融體系的錯(cuò)配矛盾。

從這個(gè)意義上講．房地產(chǎn)投資信托基金的收入．將會系統(tǒng)改變目前金融資源供給的單一性問題，改變房地產(chǎn)金融市場的供給格局，真正提升我國房地產(chǎn)金融的融通效率。

3、有助于提高我國房地產(chǎn)金融體制的備性。房地產(chǎn)投資信托基金具有金融機(jī)構(gòu)的特征，通過金融平臺募集社會自由資金，直接把市場資金融通到房地產(chǎn)行業(yè)，對以銀行為主的間接金融形成了極大的補(bǔ)充。

信托對完備房地產(chǎn)金融體系促進(jìn)作用主要表現(xiàn)在：第一，信托進(jìn)入房地產(chǎn)金融領(lǐng)域，其以房地產(chǎn)信托投資基金方式介入房地產(chǎn)場．不但參與一級房地產(chǎn)金融市場的金融資源供給，也參與二級市場的投資，有助于房地產(chǎn)金融市場的完備性的提升。第二，證券化是創(chuàng)立房地產(chǎn)金融二級市場的核心手段，而證券化所要求的“破產(chǎn)隔離”的結(jié)構(gòu)安排也離不開信托這一載體．

4．有助于降低我國房地產(chǎn)金融的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)投資信托基金在我國的引入和發(fā)展，不僅可以增加我國金融體系的完備性，提高金融體系的效率，而且有助于金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散，降低危機(jī)產(chǎn)生的概率，提高房地產(chǎn)金融的安全。

明斯基(h 1an p．minsky)的金融體的脆弱性假說和外來沖擊性理論，分別解釋金融危機(jī)的內(nèi)因和外因內(nèi)因在于金融體本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提高，很大程度上取決于金融體系對風(fēng)險(xiǎn)累積的分散能力。從金融體系本身的角度看，金融危機(jī)的爆發(fā)源自金融風(fēng)險(xiǎn)的增加、累積、局部超過限度，最后傳染至整個(gè)體系，因此，金融體系對風(fēng)險(xiǎn)累積的疏通、分散安排。雖然不能完全消除金融危機(jī)，確可延緩或避免金融危機(jī)的爆發(fā)。

具有間接金融特征的銀行信用和市場信用對于風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)方式是不同的。銀行對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跨時(shí)分擔(dān)比較有效，容易把風(fēng)險(xiǎn)在未來和現(xiàn)在之間進(jìn)行分配；市場信用跨空間(erc；一sectiona1)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)能力比較強(qiáng)．可以在不同主體之間進(jìn)行分?jǐn)??？鐣r(shí)風(fēng)險(xiǎn)分配意味著，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)，擁有的資產(chǎn)的交易性較差，同期調(diào)整的難度較大，只能在未來和現(xiàn)在之間進(jìn)行分配，無法在當(dāng)期解決風(fēng)險(xiǎn)積累問題，結(jié)果是在某一時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)一旦超過了警戒線，金融危機(jī)就會爆發(fā)。

市場對風(fēng)險(xiǎn)的跨空間分散是指可以在不同的主體之間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分配，風(fēng)險(xiǎn)分配的扁平化功能比較明顯，可以有效地解決當(dāng)期的風(fēng)險(xiǎn)累積。因此，從房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，通過引入房地產(chǎn)信托發(fā)展市場信用，不僅為房地產(chǎn)金融獲得更為有效的資金供給途徑．也將大大提高房地產(chǎn)金融當(dāng)期的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)化解能力。

三、政策建議

1鼓勵(lì)現(xiàn)有的房地產(chǎn)投資信托向?qū)I(yè)化發(fā)展。目前我國由信托公司推出的房地產(chǎn)信托計(jì)劃由于受到每個(gè)信托計(jì)劃合同數(shù)不能超過200份(含200份)的限制．單筆合同金額較高，風(fēng)險(xiǎn)集中，信托整體規(guī)模不能夠?qū)崿F(xiàn)大的突破，難以實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)多項(xiàng)目的分散投資。因此，我國有必要建立完善的監(jiān)管體制和法律制度支持房地產(chǎn)信托的發(fā)展，經(jīng)過試點(diǎn)發(fā)行，采取向全社會公開發(fā)行股票或收益憑證．成立房地產(chǎn)投資信托基金．進(jìn)而使房地產(chǎn)投資信托的股份可在證券交易所進(jìn)行交易，或采取場外直接交易方式，使其具有較高的流通性，發(fā)展成合法、流通性強(qiáng)、具有一定專業(yè)化優(yōu)勢的房地產(chǎn)投資主體

篇6

（一）高校開展創(chuàng)業(yè)教育勢在必行

一是高校開展創(chuàng)業(yè)教育，既是滿足知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代對具有創(chuàng)業(yè)意識和創(chuàng)業(yè)能力、具有國際化的競爭實(shí)力人才的需要，也是調(diào)動學(xué)生主體意識、適應(yīng)學(xué)生綜合發(fā)展需求、遵循人才培育規(guī)律的需要；二是作為高校又一重要功能，就是主動服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而開展創(chuàng)業(yè)教育，高校同樣離不開社會創(chuàng)業(yè)體系的支撐，因此高校密切聯(lián)系社會的過程也是其開展創(chuàng)業(yè)教育的良好契機(jī)；三是特殊的就業(yè)能力是應(yīng)對就業(yè)壓力的法寶，開展創(chuàng)業(yè)教育正是高校主動適應(yīng)當(dāng)前就業(yè)環(huán)境的舉措。通過創(chuàng)業(yè)教育，一方面提升畢業(yè)生的綜合實(shí)力和就業(yè)能力；另一方面可以減少畢業(yè)生對崗位的需求，甚至為社會創(chuàng)設(shè)新的就業(yè)機(jī)會。

（二）目前困擾創(chuàng)業(yè)教育有效開展的幾個(gè)問題

創(chuàng)業(yè)教育的長效機(jī)制應(yīng)包括政府的主導(dǎo)機(jī)制，社會的導(dǎo)向機(jī)制，高校的人才培養(yǎng)機(jī)制，學(xué)生的能動機(jī)制，政府、社會、高校、畢業(yè)生聯(lián)動機(jī)制等。

當(dāng)前困擾著高校開展相關(guān)工作的主要問題表現(xiàn)為：一是內(nèi)涵認(rèn)識有待提升。目前在創(chuàng)業(yè)意識建立、創(chuàng)業(yè)技巧培訓(xùn)、創(chuàng)業(yè)政策解讀方面做得較多，而對創(chuàng)業(yè)者的個(gè)性引導(dǎo)和能力培養(yǎng)方面投入不足。大學(xué)生擇業(yè)的首選仍是找到一份高薪穩(wěn)定的工作，視創(chuàng)業(yè)為畏途。從他們身上所暴露出的創(chuàng)業(yè)愿望不強(qiáng)、創(chuàng)業(yè)能力不足的問題，折射出我們亟待提升對創(chuàng)業(yè)教育的內(nèi)涵認(rèn)識；二是培養(yǎng)體系尚待健全。現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)教育類課程大多以選修課的形式出現(xiàn)，對課程建設(shè)的要求相對偏低，但實(shí)際上實(shí)踐性的創(chuàng)業(yè)教育類課程對承擔(dān)相應(yīng)課程的教師要求反而更高。同時(shí)，該類課程并沒有納入不同專業(yè)的人才培養(yǎng)方案，缺乏系統(tǒng)的課程體系；三是創(chuàng)業(yè)基金明顯不足。創(chuàng)業(yè)基金是運(yùn)用現(xiàn)代信托關(guān)系，將投資者分散的資金集中起來，交由投資專家運(yùn)作和管理，主要投向尚未具備上市資格的中小企業(yè)、新興企業(yè)的一種特殊投資基金。高校在開展創(chuàng)業(yè)教育過程中，明顯缺乏融集創(chuàng)業(yè)基金的能力，需要政府、社會給予更多的支持；四是創(chuàng)業(yè)基地有待開發(fā)。對任何一項(xiàng)創(chuàng)業(yè)實(shí)踐，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的環(huán)境空間都是前提。而高校的創(chuàng)業(yè)基地就是將創(chuàng)業(yè)思路現(xiàn)實(shí)化的平臺，但許多現(xiàn)有的平臺建設(shè)維護(hù)、新基地的開發(fā)建設(shè)并未高速運(yùn)轉(zhuǎn)起來。

二、現(xiàn)階段的高校勤工助學(xué)工作

勤工助學(xué)是指學(xué)生在學(xué)校的組織下，利用課余時(shí)間，通過勞動取得合法報(bào)酬，用于改善學(xué)習(xí)和生活條件的社會實(shí)踐活動。

（一）發(fā)揮過積極的育人助困作用

勤工助學(xué)的開展對于培養(yǎng)學(xué)生的綜合能力、拓寬學(xué)生的知識面、養(yǎng)成認(rèn)真負(fù)責(zé)的紀(jì)律意識和敬業(yè)精神、體現(xiàn)教育公平、幫助學(xué)生樹立正確的就業(yè)觀、規(guī)劃好自己的職業(yè)定位都曾發(fā)揮過積極的作用。

（二）目前勤工助學(xué)工作面臨的困境

辦公自動化、后勤社會化擠占了很多校內(nèi)傳統(tǒng)崗位。而校內(nèi)目前能夠提供的崗位仍以勞務(wù)、服務(wù)型崗位居多，智力型、創(chuàng)業(yè)型崗位相對缺乏，而且報(bào)酬相對偏低，已不能滿足學(xué)生參與實(shí)踐的實(shí)際需要。同時(shí)，校內(nèi)各用工單位因缺乏可操作的考核措施，還存在管理難度大、質(zhì)量難以保證等問題。但對于校外崗位，學(xué)校無權(quán)進(jìn)行監(jiān)管，存在較大安全隱患。因此，整個(gè)勤工助學(xué)工作缺乏指導(dǎo)和活力，助困和育人功能非常有限。

篇7

隨著經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入，各國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系愈加緊密，資本市場和金融市場發(fā)揮著非常關(guān)鍵的作用。在此大環(huán)境下，民營資本先后進(jìn)入金融領(lǐng)域，而且甚至控制金融機(jī)構(gòu)。具體來講，民營資本主要集中在銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)、基金業(yè)、信托業(yè)、金融租賃等眾多領(lǐng)域。民營資本作為一支新的力量，豐富了我國的金融市場，為我國的金融體制改革和完善注入了新的活力。但是也必須看到，在這種產(chǎn)融結(jié)合的大趨勢下，民營資本金融化也會引發(fā)一系列問題，如 “德隆系”引發(fā)的證券市場風(fēng)波及目前被關(guān)注的“周正毅事件”等。這些問題暴露了民營資本金融化的弊端，需要全面正確認(rèn)識這一趨勢，采取相應(yīng)措施揚(yáng)長避短。

從實(shí)踐的角度來看，民營資本金融化是高級市場經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物，產(chǎn)融結(jié)合的道路是民營資本適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的必要要求。這是一把雙刃劍，要充分認(rèn)識其中的積極作用和消極影響，利用其優(yōu)勢，并采取有效措施避免不利影響，達(dá)到最大化產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性健康發(fā)展。

民營資本金融化現(xiàn)狀及動因

（一）民營資本金融化的現(xiàn)狀

改革開放三十多年來，我國逐步打破了傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，并轉(zhuǎn)向社會主義的市場經(jīng)濟(jì)體制。如今，市場經(jīng)濟(jì)不斷深入，民營經(jīng)濟(jì)也得到了很大的發(fā)展，成為我國經(jīng)濟(jì)增長繁榮的重要支柱。應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融化的需求，民營經(jīng)濟(jì)、民營資本也有了新的動向，即民營產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入到金融領(lǐng)域，產(chǎn)融結(jié)合，相得益彰。其涉入的領(lǐng)域主要有銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)以及其他行業(yè)等。

首先，民營資本金融化在銀行業(yè)的滲透。如今，除了我國四大國有銀行即農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國銀行和工商銀行是完全國有獨(dú)資的，沒有民營資本滲入，在股份制商業(yè)銀行中民營資本所占比例已經(jīng)接近百分之十。其次，民營資本金融化在保險(xiǎn)業(yè)的滲透。這幾年來，民營資本加快了其在保險(xiǎn)業(yè)中的步伐，成為保險(xiǎn)公司保費(fèi)的重要來源。比較典型的有平安保險(xiǎn)、新華人壽保險(xiǎn)以及華安保險(xiǎn)等。再次，民營資本金融化在證券業(yè)的滲透。資本市場的發(fā)展為民營資本進(jìn)入證券市場提供了極大便利，促進(jìn)了民營企業(yè)參股證券公司，無論是上市的民營企業(yè)還是未上市的民營企業(yè)。最后，民營資本金融化在其他領(lǐng)域的滲透。一些信托公司逐步引入民營資本用于自身的增資擴(kuò)股。同時(shí)，盡管我國金融機(jī)構(gòu)中的金融租賃公司數(shù)量最少，但由于其自身?xiàng)l件使得民營化最高。而財(cái)務(wù)公司領(lǐng)域的民營資本化程度較低。2004年，我國進(jìn)行的新一輪的政府宏觀調(diào)控中，著重強(qiáng)調(diào)了對民營資本的監(jiān)管，要求監(jiān)管部門做好監(jiān)督管理工作。盡管如此，民營資本投資金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量卻逐年遞增，且增長速度非常之快。隨著經(jīng)濟(jì)的全球化和政策的開放化，民營資本金融化的產(chǎn)融結(jié)合之勢是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。

（二）民營資本金融化的動因

為什么民營資本金融化趨勢愈演愈烈呢？本文認(rèn)為可以從產(chǎn)融結(jié)合角度切入。第一，通過產(chǎn)融結(jié)合能夠有效降低交易費(fèi)用。第二，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)兩者之間存在著信息交流不暢導(dǎo)致的不對稱，產(chǎn)融結(jié)合可以有效緩解這一難題。第三，產(chǎn)融結(jié)合符合產(chǎn)業(yè)資本尋求多元化經(jīng)營的要求。第四，產(chǎn)融結(jié)合的深入發(fā)展，將使得相關(guān)的工商企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)能夠充分發(fā)揮自身的人、才、物、信息等優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)最大限度的協(xié)同效應(yīng)。第五，產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展將有助于企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)建立合理、科學(xué)的公司治理機(jī)制，從而最小化“內(nèi)部人控制”。第六，產(chǎn)融結(jié)合是我國企業(yè)做大做強(qiáng)、提升國際競爭力有效途徑。而且，從企業(yè)內(nèi)部看，民營資本金融化有助于獲取金融行業(yè)高額利潤，增加企業(yè)投資收益；獲取融資便利，為實(shí)業(yè)發(fā)展提供穩(wěn)定的金融支持；進(jìn)一步提升企業(yè)的核心競爭力，實(shí)現(xiàn)資源配置和整合，與國際化發(fā)展戰(zhàn)略接軌。

民營資本金融化的潛在風(fēng)險(xiǎn)

（一）銀行業(yè)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

綜觀我國的商業(yè)銀行，有如下幾大普遍的風(fēng)險(xiǎn)：一是存在較嚴(yán)重的不良資產(chǎn)，而且資產(chǎn)準(zhǔn)備遠(yuǎn)不及《新巴賽爾協(xié)議》的標(biāo)準(zhǔn)，資本準(zhǔn)備不足；二是產(chǎn)品創(chuàng)新意識匱乏，缺乏核心競爭力，主要依賴國家政策，以存貸利差為主要利潤來源，創(chuàng)新需求不高；三是商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)臃腫，人浮于事，負(fù)擔(dān)過重，體制改革步伐較慢，競爭成本提高。另外，中小商業(yè)銀行具有風(fēng)險(xiǎn)個(gè)性。根據(jù)慣例，我國的中央及地方政府扮演著雙重身份，即商業(yè)銀行的出資人、商業(yè)銀行的絕對控股股東。與此同時(shí)，城市商業(yè)銀行中地方財(cái)政也是“一股獨(dú)大”。實(shí)際上，從理論上講，民營資本融入資金更多，應(yīng)具有絕對的控股權(quán)，而實(shí)踐中卻有很多民營資本嚴(yán)重缺位的現(xiàn)象，如不能充分行使股東權(quán)利、不能參與銀行的經(jīng)營決策等。

（二）證券業(yè)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

首先，我國的證券業(yè)起步較晚，證券市場尚不成熟，相關(guān)機(jī)制不健全、制度設(shè)計(jì)不合理。在這種背景下，民營資本的產(chǎn)融結(jié)合之路顯然風(fēng)險(xiǎn)重重。其次，基于我國不成熟的證券市場，相關(guān)證券機(jī)構(gòu)很不規(guī)范?，F(xiàn)實(shí)中，券商資本薄弱，缺乏競爭力，其發(fā)展呈現(xiàn)出極不平衡的態(tài)勢。資本市場不景氣導(dǎo)致券商全行業(yè)虧損，而且違規(guī)操作盛行。同時(shí)，我國加入WTO后，大量外資券商進(jìn)入我國資本市場，給我國券商發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)。最后，我國證券工具匱乏。我國證券市場的投資工具十分有限，只有股票、債券，嚴(yán)重缺乏長期收益證券品種，主要著眼于短期操作，忽略長遠(yuǎn)發(fā)展，加劇了我國證券市場的風(fēng)險(xiǎn)，致使諸如保險(xiǎn)基金的穩(wěn)健投資者難以進(jìn)入我國的資本市場，而債券市場也一直無法獲得長足的發(fā)展。

（三）保險(xiǎn)業(yè)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

隨著社會發(fā)展，社會保險(xiǎn)、社會保障日益受到社會的關(guān)注。同樣，我國的保險(xiǎn)業(yè)也在高速發(fā)展，且極具潛力，前景非常廣闊。在這種大環(huán)境下，民營資本在逐利動機(jī)的驅(qū)動下，踴躍進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)。然而，在大好發(fā)展前景下，保險(xiǎn)市場也存在著問題及風(fēng)險(xiǎn)。首要考慮的是政策風(fēng)險(xiǎn)。顯然，我國壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等險(xiǎn)種都是依賴于利差的，那么貨幣政策的變化必然會給其帶來巨大差損風(fēng)險(xiǎn)。其次競爭風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。加入WTO后，外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入我國保險(xiǎn)市場，給我國保險(xiǎn)公司帶來巨大挑戰(zhàn)，存在著競爭劣勢風(fēng)險(xiǎn)。最后是投資風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司經(jīng)營效益的源泉是融通客戶的保費(fèi)形成保險(xiǎn)資金，進(jìn)行有效的管理及運(yùn)作。投資不慎就可能造成巨大損失。因此，為保障資金安全，有必要建立合理高效的保險(xiǎn)資金管理機(jī)制，促使資金的長期保值增值。

民營資本金融化的風(fēng)險(xiǎn)對策

（一）從宏觀角度防范風(fēng)險(xiǎn)

民營資本走上產(chǎn)融結(jié)合的道路，是時(shí)展的需要，是適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢的需要。當(dāng)然，產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展離不開政策、法律、制度環(huán)境的建設(shè)。這一過程中蘊(yùn)含著諸多風(fēng)險(xiǎn)，需要宏觀把握。

首先，強(qiáng)化政策環(huán)境的建設(shè)。政府的政策是民營資本金融化的最大約束。政府應(yīng)從促進(jìn)民營資本發(fā)展的角度出發(fā)，以當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)狀為基準(zhǔn)，適應(yīng)金融改革的需要，兼顧金融機(jī)構(gòu)效率和民營資本發(fā)展需求，制定出具體、完善的政策法規(guī)。同時(shí)，我國政府需要提高金融監(jiān)管的力度。相關(guān)監(jiān)督部門應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度。

其次，完善法制環(huán)境的建設(shè)，使這一產(chǎn)融結(jié)合過程有法可依，建立有效的市場準(zhǔn)入和退出機(jī)制。現(xiàn)階段，我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷深入和完善，適者生存、優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制約束著市場上的所有企業(yè)，當(dāng)然也包括民營金融機(jī)構(gòu)。我國必須完善立法，明確民營金融機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制。我國需要合理控制民營金融機(jī)構(gòu)的退出數(shù)量，并根據(jù)其管理的水平、資產(chǎn)的質(zhì)量分門別類地處置和規(guī)范。同時(shí)，具體退出過程也需要合理引導(dǎo)和規(guī)劃協(xié)調(diào)，盡量采取重組、收購、兼并、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓、聯(lián)合等方式，避免對經(jīng)濟(jì)、社會造成巨大的震動。

再次，優(yōu)化金融制度建設(shè)，培養(yǎng)發(fā)展良好的金融市場環(huán)境。相關(guān)金融制度主要包括以下幾個(gè)方面：一是存款保險(xiǎn)制度的建立。應(yīng)該鼓勵(lì)金融業(yè)的盡快發(fā)展，并建立存款的安全監(jiān)管體系，同時(shí)配套建立存款保險(xiǎn)制度；二是利率市場化制度的建立。以往的固定利率、盯住利率無法較好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，促成了利率的市場化，從而優(yōu)化資源配置、深化金融改革、開放金融市場；三是社會信用評價(jià)體系的建立。信用制度是市場經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)的一大基石，有利于提高市場的透明度。

最后，加強(qiáng)人才儲備建設(shè)，培育民營金融機(jī)構(gòu)專業(yè)化金融人才。21世紀(jì)是知識的經(jīng)濟(jì)，是人才的經(jīng)濟(jì)，人才已發(fā)展成為一種戰(zhàn)略性資源。盡管民營金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)清晰明確，但如果沒有相應(yīng)的金融、管理人才，那么機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理就存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。從整體形勢來看，外資金融機(jī)構(gòu)、國有金融機(jī)構(gòu)與民營金融機(jī)構(gòu)之間的競爭，其實(shí)質(zhì)都是人才的競爭，人才是機(jī)構(gòu)的核心競爭力的唯一載體。所以，民營金融機(jī)構(gòu)應(yīng)著力培養(yǎng)金融專業(yè)人才，使其具有扎實(shí)全面的金融專業(yè)和經(jīng)營管理知識，擁有廣泛的社會網(wǎng)路、良好的社會形象，涉獵廣泛。

（二）從中觀角度防范風(fēng)險(xiǎn)

首先，可以建立行業(yè)協(xié)會。各行業(yè)都具有相應(yīng)的行業(yè)協(xié)會，如銀行業(yè)的銀行業(yè)協(xié)會、證券業(yè)的證券業(yè)協(xié)會等。行業(yè)協(xié)會實(shí)際上是一種自律組織，屬于道德建設(shè)范疇，體現(xiàn)了行業(yè)內(nèi)的職業(yè)道德，是誠信的基礎(chǔ)。行業(yè)協(xié)會是一種非盈利性的組織，其宗旨是保護(hù)市場利益、合作協(xié)調(diào)、約束監(jiān)督、交流指導(dǎo)等。其次發(fā)揮輿論監(jiān)督的效力，并結(jié)合自律組織，形成有效的監(jiān)督體系。金融監(jiān)管是一項(xiàng)龐大的系統(tǒng)性的工程，必須實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行業(yè)自律組織監(jiān)管和社會輿論監(jiān)督的統(tǒng)一的監(jiān)督體系，才能真正做到有效監(jiān)管。同時(shí)，必須加強(qiáng)中國人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會之間的合作，積極引導(dǎo)，強(qiáng)化監(jiān)管，避免監(jiān)管空白。

（三）從微觀角度防范風(fēng)險(xiǎn)

首先，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的公司治理機(jī)制，有效進(jìn)行股權(quán)管理。一直以來，民營經(jīng)濟(jì)都是最具活力的一種經(jīng)濟(jì)體制，但其發(fā)展良莠不齊，呈現(xiàn)出兩極分化發(fā)展趨勢。從實(shí)踐角度出發(fā)，優(yōu)質(zhì)民營資本比小型民營資本更有助于降低股東的道德風(fēng)險(xiǎn)，盡管其數(shù)量可能較小。所以，商業(yè)銀行需強(qiáng)化公司的治理機(jī)制，完善股權(quán)管理，建立信用評級體系，嚴(yán)格其民營資本股東的資格審查。

其次，完善金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。一是建立金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控機(jī)制。市場經(jīng)濟(jì)的深入使得金融業(yè)的競爭也不斷加劇，必須有效管理防范風(fēng)險(xiǎn)才能贏得生存。民營金融機(jī)構(gòu)以中小型居多，這些機(jī)構(gòu)逐利性強(qiáng)，尤其需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。建立風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制可以使民營金融機(jī)構(gòu)有效約束和管理市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，并從制度上予以保障。二是控制關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，民營企業(yè)集團(tuán)的規(guī)模也不斷擴(kuò)大，相應(yīng)的關(guān)聯(lián)企業(yè)的信貸關(guān)系交叉錯(cuò)雜，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，商業(yè)銀行必須在識別集團(tuán)客戶的同時(shí)加強(qiáng)對關(guān)聯(lián)企業(yè)的分析，獨(dú)立測算成員企業(yè)的授信額度，嚴(yán)防超額貸款、惡意騙貸等。需要注意的是，防范關(guān)聯(lián)企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)必須長遠(yuǎn)考慮，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

最后，深化金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略管理意識。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，金融業(yè)也不斷開放，其競爭日益激化。面臨著國有、金融機(jī)構(gòu)的雙重競爭壓力，民營金融機(jī)構(gòu)應(yīng)從長計(jì)議，把握全局，明確自身的市場定位，確定相應(yīng)的市場目標(biāo)，挖掘客戶資源，追求自身的成長和長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展。在競爭如此激烈的今天，民營金融機(jī)構(gòu)應(yīng)量身定制合適的競爭戰(zhàn)略，做到有所為有所不為。

結(jié)論

民營資本逐漸成為資本市場的一支重要力量。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，民營資本為追求進(jìn)一步發(fā)展而采取產(chǎn)融結(jié)合的路徑。顯然，產(chǎn)融結(jié)合的做法豐富了我國的資本市場，使其更具活力，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是，同時(shí)要認(rèn)識到其中存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，從而追求穩(wěn)定健康的發(fā)展。

篇8

中國于2001年11月13日加入世界貿(mào)易組織（World Trage Organization,以下簡稱“WTO” ），WTO的統(tǒng)一規(guī)制本身就是不同法域下的法律理念、價(jià)值、規(guī)則的融合，從這一意義上說，金融“入世”，就是金融法律的“入世”。WTO下的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》對我國金融服務(wù)貿(mào)易市場開放及其立法提出了新的法律性要求，加入WTO后，我國的銀行市場開放將是全方位的。在外貿(mào)業(yè)務(wù)方面，加入WTO時(shí)就允許外資金融機(jī)構(gòu)在我國的任何地方向任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人提供外匯服務(wù)；在人民幣業(yè)務(wù)方面，加入WTO后，外資銀行可以在上海、深圳、天津和大連開展人民幣業(yè)務(wù)，到2005年1月1日，取消所有地域限制；從2002年1月1日，允許外資金融機(jī)構(gòu)向所有中國客戶提供服務(wù)。一句話，從2005年1月1日之后，根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》國民待遇原則，外資金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)地域和服務(wù)對象上已與中資金融機(jī)構(gòu)沒有什么兩樣。[1]中國的金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行將面臨著越來越多的挑戰(zhàn)與競爭。然而，我國現(xiàn)行法律、法規(guī)卻賦予外資金融機(jī)構(gòu)“超國民待遇”，《外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》第17條（四）項(xiàng)，允許外資銀行從事外匯投資業(yè)務(wù)，而我國《中華人民共和國商業(yè)銀行法》（以下簡稱《商業(yè)銀行法》）卻明確禁止我國商業(yè)銀行的投資行為。從我國《商業(yè)銀行法》第43條的規(guī)定可以看出，我國現(xiàn)階段對銀行業(yè)實(shí)行的是較為嚴(yán)格的“分業(yè)經(jīng)營”制度（即銀行不得投資于證券、信托、保險(xiǎn)這三項(xiàng)業(yè)務(wù)）。[2]本文擬對《商業(yè)銀行法》所規(guī)定的這一制度，從“兩個(gè)前提性思考”、“一個(gè)折中方針”、“具體制度構(gòu)思”這幾方面展開論證“混業(yè)經(jīng)營”作為我國銀行業(yè)發(fā)展的趨勢，并在此基礎(chǔ)上提出一些完善我國《商業(yè)銀行法》的意見。

一、 兩個(gè)前提性思考

最近一段時(shí)間，對于我國金融業(yè)是實(shí)現(xiàn)分業(yè)經(jīng)營還是混業(yè)經(jīng)營，人們的爭論很激烈。有人主張商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營，認(rèn)為這樣才能提高銀行實(shí)力有利于銀行業(yè)的發(fā)展；有人則反對混業(yè)經(jīng)營，認(rèn)為商業(yè)銀行實(shí)行混業(yè)經(jīng)營將給國家金融體系帶來巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，不利于國家、社會的安定。[3]我認(rèn)為，在權(quán)衡分業(yè)與混業(yè)孰是孰非時(shí)，首先必須提及的是兩個(gè)前提性思考。

（一）隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷發(fā)展和中國加入WTO，逐步與國際接軌，我們有必要去關(guān)注一下西方國家金融經(jīng)營體制演進(jìn)的歷史及當(dāng)今各國的發(fā)展趨勢。最典型且對中國最具參考價(jià)值的應(yīng)屬美國。[4]美國在1933年以前實(shí)行的是混業(yè)經(jīng)營，尤其是20世紀(jì)以后，隨著諸多大型工業(yè)的興起和繁榮及銀行業(yè)自身規(guī)模的迅速擴(kuò)大，不少商業(yè)銀行為了分享巨額利潤，開始利用其雄厚的資金實(shí)力躋身證券市場，積極開展投資銀行業(yè)務(wù)；另一方面，投資銀行不但通過證券業(yè)務(wù)大發(fā)其財(cái)，同時(shí)也向商業(yè)銀行滲透，通融短期資金以擴(kuò)大資金來源。結(jié)果，商業(yè)銀行和投資銀行在業(yè)務(wù)經(jīng)營方面的限制被徹底打破，兩者最終緊密地相互融合。1929年至1933年爆發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)給美國的經(jīng)濟(jì)帶來了極大的沖擊，無論是政府部門、經(jīng)濟(jì)學(xué)界還是工商人士都普遍認(rèn)為，商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)是導(dǎo)致證券市場崩潰，并進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)“大蕭條”的主要原因，致使美國與1933年頒布了《格拉斯—斯蒂格爾法》，將證券業(yè)和商業(yè)銀行嚴(yán)格分離，并建立起存款保險(xiǎn)制度，使美國的“分業(yè)經(jīng)營”制度持續(xù)了半個(gè)多世紀(jì)。20世紀(jì)80年代后，為了提高銀行的競爭能力和促進(jìn)資金的自由流動及有效配置，美國出臺了一系列放松管制的規(guī)定，并于1999年11月4日通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，正式肯定了銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營模式。至于其他銀行業(yè)較發(fā)達(dá)的國家，德國一直以其“全能銀行” 著稱，瑞士亦是一直實(shí)行混業(yè)經(jīng)營。以前一些實(shí)行分業(yè)經(jīng)營的國家如英國、日本，兩者也分別于1996年和1998年通過立法明確改革為“混業(yè)經(jīng)營”的模式。[5]混業(yè)經(jīng)營已是世界銀行業(yè)的發(fā)展趨勢，中國加入WTO后，要有力提高本國銀行的生存與創(chuàng)新能力，充分促進(jìn)資金的自由流動和有效配置，不得不關(guān)注這一發(fā)展趨勢。

（二）實(shí)行分業(yè)還是混業(yè)，或采取什么樣的過渡措施，還要考慮到的一個(gè)重要因素，那就是中國的國情。加入WTO后，首先必須明確一點(diǎn)，即中國是公認(rèn)的發(fā)展中國家，必須以發(fā)展中國家享受權(quán)利，同時(shí)不能承擔(dān)超過我國經(jīng)濟(jì)金融承受能力的金融義務(wù)。我國是一個(gè)生產(chǎn)力發(fā)展嚴(yán)重區(qū)域性失衡的國家，東部、中部、西部三大地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展很不平衡，即使在同一東部地區(qū)，不同省市、不同區(qū)縣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融創(chuàng)新與吸收能力亦差異很大。所以在承認(rèn)“混業(yè)經(jīng)營”是必經(jīng)之路的同時(shí)，于實(shí)行具體方針政策時(shí)，不能搞一刀切，而必須采取試點(diǎn)經(jīng)營、逐步推廣、以點(diǎn)帶面、逐步發(fā)展的方法，具體措施留待下文。

二、 一個(gè)折中的方針

就我國目前的具體情況，由于特殊的歷史原因，在銀行、證券、信托、保險(xiǎn)四個(gè)行業(yè)中，證券業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最大（如上市公司的“國有企業(yè)病”，限于篇幅，本文不論及）。[6]在選擇銀行投資方向的時(shí)候，2005年之前，可以制定一些行政法規(guī)，讓銀行涉足信托及保險(xiǎn)行業(yè)，而控制其涉足公司（企業(yè)）債券的經(jīng)營，股票的發(fā)行、及買賣等證券業(yè)務(wù)。等到2005年以后，隨著我國證券市場的不斷完善和金融業(yè)的全面對外開放，再讓銀行去從事證券業(yè)務(wù)。這樣，既給銀行一個(gè)投資準(zhǔn)備的時(shí)間，又能保證金融市場的平穩(wěn)過渡，并達(dá)到WTO所提出的要求。

三、 具體的制度構(gòu)思

反觀當(dāng)今世界銀行投資制度改革熱潮，歸納起來，現(xiàn)各國銀行的投資模式主要有三種：（1）全能銀行模式（Universal Banking Model）,如德國的銀行全能制；（2）母銀行模式(Bank Parent Model),商業(yè)銀行直接投資控股證券公司、保險(xiǎn)公司等，這時(shí)商業(yè)銀行已經(jīng)異化；（3）金融控股公司模式（Holding Company Model）,將商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)共同置于金融控股公司名下，各金融機(jī)構(gòu)相對獨(dú)立運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的高級模式。[7]如美國的銀行持股公司，銀行通過設(shè)立銀行持股公司，并由持股公司下設(shè)與銀行并列的證券公司、保險(xiǎn)公司等來進(jìn)行投資。我國《商業(yè)銀行法》第43條的規(guī)定是對銀行投資的限制，而上述三種模式是在銀行投資基本無限制的基礎(chǔ)上進(jìn)行的比較。從發(fā)展趨勢看，銀行投資的三種模式的區(qū)別正逐漸消失，其基本特點(diǎn)是銀行業(yè)務(wù)的多樣化和投資的無限制。如果我國固守銀行投資限制制度，將不利于我國商業(yè)銀行提高效益和實(shí)力，也不利于其參與國際競爭。所以，順應(yīng)銀行投資趨勢是我們必然的制度選擇。

當(dāng)然，上述措施不可能一蹴而就，需要一個(gè)較長的過渡時(shí)期。至于具體的制度構(gòu)思，可考慮以下幾方面：

第一，充分利用現(xiàn)有的法律空間。我國《商業(yè)銀行法》對銀行投資的限制僅是一種相對限制，而非絕對限制。從《商業(yè)銀行法》第3條所規(guī)定的銀行業(yè)務(wù)范圍可見，商業(yè)銀行可投資于政府債券、政策性金融債等部分證券業(yè)務(wù)，可經(jīng)營部分信托業(yè)務(wù)（主要是一些業(yè)務(wù)）和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。且法律并不禁止商業(yè)銀行在我國境外從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，對銀行之間的投資也未加限制。[8]在法律明確放開投資限制之前，商業(yè)銀行一定要積極在上述幾方面中拓展業(yè)務(wù)并設(shè)置相應(yīng)的機(jī)構(gòu)及配套體系，以積累更多的投資經(jīng)驗(yàn)和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

第二，到2005年放開對外資銀行入境的相關(guān)限制后，可以著手在一些比較發(fā)達(dá)的城市（如上海），逐步放開對銀行業(yè)的投資限制。一方面，要以一些發(fā)展勢頭較強(qiáng)的商業(yè)銀行為試點(diǎn)（如成立于1983年的光大集團(tuán)，已經(jīng)成為典型的混業(yè)經(jīng)營的金融控股公司集團(tuán)）；另一方面，要嚴(yán)格加強(qiáng)國家有關(guān)機(jī)關(guān)的監(jiān)管及專業(yè)人才的輸送，等時(shí)機(jī)成熟，再將取消限制的政策逐步推廣。

第三，至于具體的形式，可以采取銀行控股公司模式（類似于金融控股公司模式）。這種模式具有如下特點(diǎn)：其一，由銀行成立銀行持股公司，銀行將繼續(xù)從事傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)，其他風(fēng)險(xiǎn)性金融業(yè)務(wù)由持股公司本身或下設(shè)的非銀行子公司而不是銀行去直接從事。其二，依法設(shè)立“防火墻”，防止持股公司的非銀行附屬機(jī)構(gòu)金融風(fēng)險(xiǎn)侵襲銀行。其三，持股公司的附屬證券機(jī)構(gòu)不歸銀行監(jiān)管機(jī)關(guān)監(jiān)管，因?yàn)椤胺阑饓Α钡拇嬖谀軌蛴行ё柚钩止晒窘鹑诶щy對銀行的波及，并且其附屬證券公司的業(yè)務(wù)應(yīng)由證券管理委員會監(jiān)管。[9]正是鑒于其這幾方面的特征及其所具有的效益提高和風(fēng)險(xiǎn)防范并重的優(yōu)點(diǎn)，所以，建議在逐步取消對銀行的投資限制時(shí)，可以采取此種形式。

四、 結(jié)語

綜合以上論述，我認(rèn)為，隨著中國加入WTO后，有必要考慮對《商業(yè)銀行法》第43條的修改，即應(yīng)逐步取消對商業(yè)的投資限制。在未來的3到8年內(nèi)，前3年應(yīng)是分業(yè)向混業(yè)的轉(zhuǎn)變與磨合，也是中國銀行業(yè)混業(yè)體制的立法準(zhǔn)備時(shí)間；后5年，隨著我國金融服務(wù)市場的全面開發(fā)，應(yīng)完成從銀行法、證券法、保險(xiǎn)法等平行法的修改到混業(yè)模式的最終確立，而且這種模式應(yīng)是金融控股公司的模式，而非別的模式。

至于《商業(yè)銀行法》中的其他問題，限于篇幅，本文簡要提及以下幾點(diǎn)：第一，該法中中國人民銀行的權(quán)限太大。從第3條、第11條、第13條、第18條、第19 條、第24條、第62條等諸多條文中可見一斑。[10]]建議法律明確規(guī)定中國人民銀行對商業(yè)銀行的具體審查事項(xiàng)及明確、具體的審查程序，以賦予商業(yè)銀行更多的經(jīng)營自主權(quán)。第二，建議增加對治理結(jié)構(gòu)方面的更明確的規(guī)定。銀行業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)問題在我國比較突出，銀行產(chǎn)權(quán)仍不夠明晰，希望立法者對此有所考慮。第三，由于科技的迅猛發(fā)展，建議增加“銀行業(yè)務(wù)電子化”方面的有關(guān)規(guī)定，以解決實(shí)踐中出現(xiàn)的新問題。第四，隨著中國銀行業(yè)對外的逐步開發(fā)，在修改《外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》的同時(shí)，可以考慮在《商業(yè)銀行法》中增設(shè)“外資銀行” 章節(jié)，對外資銀行的市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍及監(jiān)管等問題作專門規(guī)定。

“山雨欲來風(fēng)滿樓”，我國《商業(yè)銀行法》中的相關(guān)規(guī)定已不能適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)前進(jìn)的腳步。為了促進(jìn)我國金融業(yè)的不斷發(fā)展與完善，使我國不斷融入世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流，我想反思的時(shí)刻已迫在眉睫了。

Mixed Managing Mode and the Development of the Banking Sector in China

Law School of China University Political Science and Law Zheng Kunshan

Abstracts: After China'accession to the WTO, the civil bank will be faced with more and more challenges and competitions. Begore figuring out the managing model of banking sector, we need to pay attetion to the financial managing system's developing history of western country, besides, we have to take the speciality of China into consideration. When dealing with the concrete measure, we can take a compromise, leting the bank get a smooth transition. As we gradually discard the confination on the banking investment, we should change toward the Holding Company Model.At last, there will be some suggestions on the recitions of Commercial Bank Law.

主要參考書目：

《銀行法律論叢》，中國銀行法律事務(wù)部 編，中國法制出版社，2002年1月第1版；

《商法研究》（第三輯），徐學(xué)鹿 主編，人民法院出版社，2001年1月版；

《金融創(chuàng)新與法律變革》，陸澤峰 著，法律出版社，2000年1月第1版；

《銀行法前沿問題案例研究》，韓良 主編，中國經(jīng)濟(jì)出版社，2001年8月第1版。

* 鄭坤山，中國政法大學(xué)法學(xué)院2000級本科生

[1] 《加入WTO：中國金融法律的反思與變革》，《銀行法律論叢》，中國銀行法律事務(wù)部 編，中國法制出版社，2002年1月第1版，第31頁。

[2] 《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動產(chǎn)。商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。本法實(shí)行前，商業(yè)銀行已向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資的，由國務(wù)院另行規(guī)定實(shí)施辦法?！?/p>

[3] 《混業(yè)經(jīng)營是我國銀行業(yè)發(fā)展的趨勢》，楊玉熹，《銀行法律論叢》，中國銀行法律事務(wù)部 編，中國法制出版社，2002年1月第1版，第13頁。

[4] 以下有關(guān)分業(yè)經(jīng)營在美國演進(jìn)的歷史，本文主要參考了《美國商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭茔y行”的過程》、《美國銀行業(yè)與證券業(yè)分合簡史》、《美國金融業(yè)的分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營》等文章，論文來源于中宏網(wǎng)資料（網(wǎng)址：macrochina.com.cn）,該網(wǎng)站未能提供詳細(xì)的文章出處。

[5] 關(guān)于有關(guān)國家變革的具體時(shí)間，筆者是從魏敬淼老師（中國政法大學(xué)教授）的課堂講義中獲知的，魏老師沒有為我們提供具體的出處。

[6] 詳細(xì)的介紹可參閱《混業(yè)經(jīng)營是我國銀行業(yè)發(fā)展的趨勢》，楊玉熹，《銀行法律論叢》，中國銀行法律事務(wù)部 編，中國法制出版社，2002年1月第1版，第23頁。

篇9

一、引言

產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間通過參股、持股和控股等方式而進(jìn)行的內(nèi)在結(jié)合，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度，通過產(chǎn)品市場與金融市場互動作用，尋求資源優(yōu)化配置，拓展利潤空間，提升資本運(yùn)營效率的重要發(fā)展模式。產(chǎn)融結(jié)合有利于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的優(yōu)勢互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高融資效率，降低交易費(fèi)用，促進(jìn)企業(yè)跨越式發(fā)展。因此，這一模式為國外眾多大型企業(yè)集團(tuán)所熱衷。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，目前世界500強(qiáng)企業(yè)中有80%以上都進(jìn)行過產(chǎn)融結(jié)合運(yùn)作。

近年來，隨著我國資本市場的日趨完善和大型企業(yè)集團(tuán)對外擴(kuò)張的內(nèi)在需求，一些實(shí)力雄厚的國有企業(yè)集團(tuán)（如中石油、寶鋼、北京首創(chuàng)）和民營產(chǎn)業(yè)資本（如東方希望集團(tuán)、中國泛?？毓桑┒枷群笊孀懔私鹑跇I(yè)，許多金融機(jī)構(gòu)（如招商銀行、興業(yè)銀行）也有產(chǎn)業(yè)資本投入，產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)象在我國呈快速上升趨勢。這些產(chǎn)融結(jié)合事件的效果如何？事件主體的績效是否得到提高成為學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界密切關(guān)注的問題。Lin Stan Xiao and Green Wood（2004）從協(xié)同創(chuàng)新和運(yùn)營效率角度對產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè)的效果進(jìn)行評價(jià)得出，該策略沒有效果。李革森（2004）以2001年我國96家實(shí)行產(chǎn)融結(jié)合的上市公司為樣本，分析了金融股東參股比例與上市公司經(jīng)營績效的關(guān)系，研究得出兩者之間正相關(guān)，并且其相關(guān)程度隨著參股比例的上升而增強(qiáng)。林世協(xié)（2004）以1999-2001年間115家滬深上市公司產(chǎn)融結(jié)合事件為樣本，研究了上市公司產(chǎn)融結(jié)合的股價(jià)效應(yīng)，結(jié)果表明產(chǎn)融結(jié)合會導(dǎo)致事件主體的股價(jià)先上升后下降。徐丹丹（2006）提出產(chǎn)融結(jié)合績效主要來源于降低交易費(fèi)用，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益及競爭力，促進(jìn)我國大型企業(yè)集團(tuán)參與國際競爭。張慶亮、孫景同（2007）從經(jīng)營績效角度對公司產(chǎn)融結(jié)合的有效性進(jìn)行了定量分析，得出我國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合總體上有效性不顯著，存在大量無效和負(fù)效應(yīng)，但隨著結(jié)合程度的提高，其有效性也在不斷增強(qiáng)。周莉和韓霞（2010）指出產(chǎn)融結(jié)合可以構(gòu)造一個(gè)包含金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的內(nèi)部資本市場，從而突破外部融資約束，為企業(yè)發(fā)展提供低成本資本支持。

本文以2002-2008年我國上市公司產(chǎn)融結(jié)合事件為樣本，基于非金融上市公司參股金融機(jī)構(gòu)視角，從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力及成長能力四個(gè)方面，對比參股前后非金融上市公司相關(guān)會計(jì)指標(biāo)，全面分析產(chǎn)融結(jié)合對其績效的影響。

二、評價(jià)指標(biāo)體系及方法

本文基于我國上市公司產(chǎn)融結(jié)合及資本市場現(xiàn)實(shí)情況，參考2002年財(cái)務(wù)部頒發(fā)的《企業(yè)績效評價(jià)細(xì)則》及2006年國資委頒發(fā)的《中央企業(yè)綜合績效評價(jià)管理暫行辦法》，從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力四個(gè)方面建立績效評價(jià)指標(biāo)體系，其中，盈利能力包括主營業(yè)務(wù)利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)；償債能力包括流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)；營運(yùn)能力包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)；成長能力包括主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率指標(biāo)，具體如表1所示。

考慮到產(chǎn)融結(jié)合效果的時(shí)滯性影響，選取的事件考察期為4年，即并購前一年（T=-1）、并購當(dāng)年（T=0）、并購后第一年（T=1）以及并購后第二年（T=2），分別對各年度配對樣本績效進(jìn)行對比，考察并購前一年與并購當(dāng)年，并購后一年及并購后兩年相關(guān)財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)的變化情況，以此分析產(chǎn)融結(jié)合對并購主體績效的影響。

三、樣本的選取及處理

本文選取2002-2008年我國非金融上市公司參股金融機(jī)構(gòu)的事件為樣本，為了減少其它因素的干擾，按照以下標(biāo)準(zhǔn)對樣本進(jìn)行了篩選：

?剔除金融類上市公司參股非金融機(jī)構(gòu)的樣本；

?由于ST類公司的業(yè)績嚴(yán)重惡化，其產(chǎn)融結(jié)合行為比較特殊，因此，將ST類上市公司參股樣本作為異常樣本點(diǎn)刪除；

?剔除未完成、失敗及沒有完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的樣本；

?剔除考察期內(nèi)進(jìn)行過其它重要資產(chǎn)經(jīng)營活動的樣本，對于同一公司在同一年份參股多家金融機(jī)構(gòu)的事件以一個(gè)樣本計(jì)入。

樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，部分缺失信息（如事件宣告日、參股企業(yè)名稱）從新浪財(cái)經(jīng)收集獲得。相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)及和訊財(cái)經(jīng)，或通過新浪財(cái)經(jīng)及和訊財(cái)經(jīng)提供的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算得到。

經(jīng)過上述處理，最終得到52個(gè)樣本，其中，2002年為5起，2003年3起，2004年4起，2005年5起，2006年7起，2007年20起，2008年8起。目標(biāo)企業(yè)主要分布在銀行、證券、租賃、信托和保險(xiǎn)行業(yè)，具體如表2所示。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）特征指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)分析

對于考察期各財(cái)務(wù)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

由表3可知，參股前后公司主營業(yè)務(wù)利潤均值變化不大，凈資產(chǎn)收益率均值有明顯提升，并且參股后兩年其均值與中位數(shù)偏離較大；公司的流動比率和速動比率均有小幅提升，但資產(chǎn)負(fù)債率有所增加；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值增長較大，但其中位數(shù)增幅平穩(wěn)；主營業(yè)務(wù)收入增長率均值在并購后一年有大幅提升，凈利潤增長率均值在并購后兩年呈下降趨勢。

（二）各年度配對樣本績效對比檢驗(yàn)

我們采用樣本均值異方差t檢驗(yàn)對四大類九個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)參股前后的變化進(jìn)行分析，考察參股前后上市公司盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力及成長能力的變化，對比原假設(shè)為：

?盈利能力，主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率基于參股后績效有改善原假設(shè)；

?償債能力，流動比率、速動比率基于參股后績效有改善原假設(shè)，資產(chǎn)負(fù)債率基于參股后償債能力下降原假設(shè)；

?營運(yùn)能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基于參股后績效有改善原假設(shè)；

?成長能力，主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率基于參股后有改善原假設(shè)。具體對比結(jié)果如表4所示。

表4中可見，從盈利能力看，凈資產(chǎn)收益率顯著接受原假設(shè)，而主營業(yè)務(wù)利潤在并購當(dāng)年顯著拒絕原假設(shè)，表明參股金融機(jī)構(gòu)后凈資產(chǎn)收益率顯著提升，但主營業(yè)務(wù)利潤率卻有所下降；從償債能力看，流動比率和速動比率沒有顯著變化，資產(chǎn)負(fù)債率在參股后有顯著上升，說明短期償債能力沒有顯著提高，但長期償債能力卻有所下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加；從營運(yùn)能力看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化不顯著，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著提高，營運(yùn)能力有所提升；從成長能力看，主營業(yè)務(wù)收入增長率在并購后一年和并購后兩年顯著提升，說明經(jīng)過一段時(shí)間整合后，參股金融機(jī)構(gòu)為上市公司拓展了一定的發(fā)展空間。

五、結(jié)論

本文基于會計(jì)指標(biāo)構(gòu)建并購績效評價(jià)模型，以2002-2008年非金融上市公司參股金融機(jī)構(gòu)為樣本對我國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效果進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，上市公司參股金融機(jī)構(gòu)后其盈利能力和營運(yùn)能力均有所增強(qiáng)，且主要體現(xiàn)在凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上；經(jīng)過一段時(shí)期整合后，上市公司的成長空間得到拓展，但長期償債能力下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。由此可見，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的相互融合在解決信息不對稱帶來的金融服務(wù)偏差、建立企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本平臺、提高資本運(yùn)作效率、緩解資本壓力的同時(shí)，會給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，產(chǎn)業(yè)資本投資于金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將重心放在發(fā)揮兩個(gè)產(chǎn)業(yè)之間的互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)上，而不能僅將其作為緩解產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資困境的渠道。

【參考文獻(xiàn)】

［1］Li Stan Xiao，Greenwood R，The Effect of Within-industry Diversification on Firm Performance：Synergy Creation，Multi-market Contact and Market Structuration［J］.Strategic Management Journal，2004，25（12）：1131-1153.

［2］ 李革森.我國產(chǎn)融結(jié)合的績效檢驗(yàn)［J］.開放導(dǎo)報(bào)，2004（8）：101-103.

［3］ 林世協(xié).非金融類上市公司產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)分析［D］.東華大學(xué)碩士學(xué)位論文，2004.

篇10

[關(guān)鍵詞] 產(chǎn)融結(jié)合 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司 本競爭戰(zhàn)略 績效管理評價(jià)體系

20世紀(jì)90年代初,國家提出了建設(shè)大型企業(yè)集團(tuán)的策略方針,培植和發(fā)展“大企業(yè)、大集團(tuán)”,鼓勵(lì)設(shè)立企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司這一典型的產(chǎn)融結(jié)合的機(jī)構(gòu)模式。企業(yè)集團(tuán)成員單位的利益受經(jīng)濟(jì)規(guī)律的制約,因此企業(yè)集團(tuán)成員的資金不能被無償占用,這些因素決定了必須按照市場經(jīng)濟(jì)條件下資金運(yùn)用的原則來合理調(diào)配、使用資金,最終企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資機(jī)構(gòu)逐漸從企業(yè)集團(tuán)總部中分離出來,成為獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的金融法人實(shí)體。之后,越來越多具有一定規(guī)模的企業(yè)集團(tuán)紛紛通過設(shè)立財(cái)務(wù)公司或收購其他金融機(jī)構(gòu)成立金融公司等方式,增加對金融領(lǐng)域的投資,從而構(gòu)建與自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)相適應(yīng)的金融產(chǎn)業(yè),這種發(fā)展軌跡似乎成了一種經(jīng)濟(jì)潮流。近年來,上汽集團(tuán)、錦江集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)等一大批產(chǎn)業(yè)軍團(tuán)紛紛涌入金融領(lǐng)域,設(shè)立企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。

一、財(cái)務(wù)公司現(xiàn)存的戰(zhàn)略方向問題

隨著企業(yè)集團(tuán)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張,財(cái)務(wù)公司的功能也不斷地增加,但實(shí)際效果卻沒有想像的那么理想。曾經(jīng)一度把GE當(dāng)作樣本模仿的張瑞敏在2002年曾經(jīng)指出:“不管怎么樣,我們還是要把產(chǎn)業(yè)與金融的互動關(guān)系建立起來,最終目標(biāo)是產(chǎn)業(yè)占一半,金融占一半。進(jìn)入金融業(yè),雖有很大風(fēng)險(xiǎn),我們還是希望走出一條新路。”三年之后,海爾就退出了長江證券,與此同時(shí),諸多產(chǎn)融結(jié)合的典范如東方、新希望等也紛紛宣布止步于金融業(yè)。這并不意味著產(chǎn)融結(jié)合之路出現(xiàn)了問題,而是需要探索產(chǎn)融結(jié)合到底要如何發(fā)展才能達(dá)到最佳效果,企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的發(fā)展來到了十字路口。部分財(cái)務(wù)公司發(fā)展定位偏離了初衷,缺乏對高效運(yùn)作財(cái)務(wù)公司的機(jī)制的探索,那些法人治理結(jié)構(gòu)完善、經(jīng)營良好、實(shí)力雄厚的財(cái)務(wù)公司逐漸演變?yōu)樯虡I(yè)銀行,如由首鋼集團(tuán)財(cái)務(wù)公司演變而來的華夏銀行等,實(shí)為財(cái)務(wù)公司性質(zhì)的異化;部分財(cái)務(wù)公司沒有站在戰(zhàn)略發(fā)展的角度上有效運(yùn)作企業(yè)集團(tuán)的資本,僅僅是簡單的集中運(yùn)用資金,依舊停留在“資金調(diào)配中心、資金結(jié)算中心”的地位,導(dǎo)致集團(tuán)財(cái)務(wù)公司未能很好地發(fā)揮其應(yīng)有的產(chǎn)融結(jié)合的作用,在夾縫中生存著,淪為企業(yè)集團(tuán)的第二財(cái)務(wù)管理部門;還有部分財(cái)務(wù)公司則因經(jīng)營不善而退出市場。2008年出現(xiàn)的世界性金融危機(jī)后,企業(yè)集團(tuán)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到嚴(yán)重威脅,財(cái)務(wù)公司作為產(chǎn)融結(jié)合的中間產(chǎn)物面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和巨大的機(jī)遇。如何抵御風(fēng)險(xiǎn),如何充分發(fā)揮財(cái)務(wù)公司的功能,防止金融危機(jī)沖擊產(chǎn)業(yè)資本是值得人們深入研究和探討的問題。

二、引入基本競爭戰(zhàn)略的戰(zhàn)略探索

2008年9月16日,美國五大投行之一的雷曼兄弟轟然倒塌震動了整個(gè)世界,在金融高度自由化的時(shí)代,虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了巨大的利潤,同時(shí)伴隨著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn),2009年4月2日召開的倫敦G20會議強(qiáng)調(diào)了金融監(jiān)管。作為產(chǎn)融結(jié)合的金融自由度相對較低的財(cái)務(wù)公司,到底應(yīng)該繼續(xù)向“金融多元化”和擴(kuò)大金融自由度發(fā)展,還是回歸于服務(wù)產(chǎn)業(yè)資本的發(fā)展宗旨;其未來發(fā)展定位及發(fā)展戰(zhàn)略如何改進(jìn);如何在企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上,運(yùn)用基于資源的公司觀合理配置和融合產(chǎn)業(yè)資本和金融資本;如何在交易成本最小化的基礎(chǔ)上充分發(fā)揮財(cái)務(wù)公司的金融功能等等一系列問題都擺到了財(cái)務(wù)公司面前。美國哈佛大學(xué)商學(xué)院著名戰(zhàn)略管理學(xué)家邁克爾?波特在《競爭戰(zhàn)略》中提出了基本競爭戰(zhàn)略,他認(rèn)為企業(yè)可以采取三種競爭戰(zhàn)略:成本領(lǐng)先、差異化和專門化。我們可以將財(cái)務(wù)公司的基本競爭戰(zhàn)略細(xì)分為三個(gè)方面,從戰(zhàn)略層面定位出財(cái)務(wù)公司的發(fā)展,如下圖:

三、戰(zhàn)略性績效管理評價(jià)體系的構(gòu)建

我國財(cái)務(wù)公司普遍缺乏一套能對管理層預(yù)決策提供戰(zhàn)略性指導(dǎo)的完整的績效管理評價(jià)體系和方法,使管理者無法根據(jù)經(jīng)營情況來確定戰(zhàn)略定位,制定未來的發(fā)展策略,從而使財(cái)務(wù)公司失去戰(zhàn)略方向,導(dǎo)致發(fā)展緩慢。有俗話說“評價(jià)什么,就得到什么”,有什么樣的績效管理評價(jià)體系和方法,就有什么樣的企業(yè)管理行為,績效管理評價(jià)體系和方法影響和改變著企業(yè)管理行為。為財(cái)務(wù)公司設(shè)計(jì)一套完善的戰(zhàn)略性績效管理評價(jià)體系和方法,是解決財(cái)務(wù)公司戰(zhàn)略定位和發(fā)展的關(guān)鍵問題。大部分財(cái)務(wù)公司效仿商業(yè)銀行的績效評價(jià)體系或者根本就不存在績效管理評價(jià),只是簡單的服務(wù)于企業(yè)集團(tuán)。由于財(cái)務(wù)公司是限于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部經(jīng)營金融業(yè)務(wù)的特殊機(jī)構(gòu),其績效評價(jià)體系既不同工商企業(yè)又同于商業(yè)銀行,應(yīng)該是與企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略定位相結(jié)合,具備自己獨(dú)立的一套績效管理評價(jià)體系。本文構(gòu)建的績效管理體系尤其突出對集團(tuán)公司的戰(zhàn)略,根據(jù)基本競爭戰(zhàn)略理論,針對集團(tuán)的三個(gè)基本的戰(zhàn)略構(gòu)建服務(wù)性的指標(biāo)體系,定量與定性結(jié)合服務(wù)于集團(tuán)公司的發(fā)展。引入基本競爭戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)公司績效管理體系理論框架如下圖。

四、關(guān)鍵績效指標(biāo)(KPI)的選擇與戰(zhàn)略滲透

關(guān)鍵績效指標(biāo)是用來衡量某一崗位工作績效表現(xiàn)的具體量化指標(biāo),是對工作完成效果的最直接衡量方式。關(guān)鍵績效指標(biāo)來源于對企業(yè)整體戰(zhàn)略目標(biāo)的分解,能夠非常有效的反映影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵驅(qū)動因素。設(shè)立關(guān)鍵績效指標(biāo)可以使經(jīng)營管理者集中精力關(guān)注對績效最大驅(qū)動力的經(jīng)營行動,及時(shí)診斷生產(chǎn)經(jīng)營活動中出現(xiàn)的問題,并能夠采取提高績效水平的改進(jìn)措施。關(guān)鍵績效指標(biāo)一個(gè)最大的作用是與企業(yè)的戰(zhàn)略滲透在一起,能夠在分解戰(zhàn)略目標(biāo)貫徹實(shí)施戰(zhàn)略的同時(shí)反饋出戰(zhàn)略實(shí)施的效果,以便及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略。在財(cái)務(wù)公司中,關(guān)鍵績效指標(biāo)與戰(zhàn)略的滲透主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面

1.學(xué)習(xí)與成長目標(biāo)是所有戰(zhàn)略的儲蓄庫

在戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)模式。用來衡量學(xué)習(xí)型組織的關(guān)鍵性指標(biāo)主要包括:員工滿意度、員工培訓(xùn)率、核心人才率施過程中,學(xué)習(xí)與成長是最容易被忽視的一個(gè)維度,而恰恰這個(gè)維度與企業(yè)的未來生存發(fā)展關(guān)系最密切。財(cái)務(wù)公司的發(fā)展在跟隨企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的同時(shí)還要與社會金融發(fā)展的腳步一致。無論在財(cái)務(wù)公司金融新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品開發(fā)方面,還是財(cái)務(wù)公司信息系統(tǒng)開發(fā)流程改進(jìn)方面,都需要輩出的金融人才集中創(chuàng)新思想不斷更新財(cái)務(wù)公司的運(yùn)營、高學(xué)歷員工比率、員工建議采納率等。以上三個(gè)指標(biāo)均為衡量財(cái)務(wù)公司學(xué)習(xí)成長程度的關(guān)鍵績效指標(biāo),其中核心人才是指財(cái)務(wù)公司中高層經(jīng)營管理優(yōu)秀人才,高學(xué)歷員工是指本科以上學(xué)歷的員工。指標(biāo)體現(xiàn)的是財(cái)務(wù)公司的人才戰(zhàn)略,對員工知識的投資和企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的重視程度,關(guān)系到財(cái)務(wù)公司的戰(zhàn)略的制定、實(shí)施、反饋、調(diào)整等各個(gè)方面。

2.成本領(lǐng)先戰(zhàn)略在財(cái)務(wù)、內(nèi)部流程中的滲透

根據(jù)科斯的交易成本理論分析財(cái)務(wù)公司的內(nèi)部流程,成本領(lǐng)先戰(zhàn)略可謂財(cái)務(wù)公司最重要的戰(zhàn)略。這項(xiàng)戰(zhàn)略在內(nèi)部流程中實(shí)施貫徹,在財(cái)務(wù)目標(biāo)指標(biāo)體系中得到體現(xiàn)和反饋。在財(cái)務(wù)公司開展內(nèi)部結(jié)算、承兌商業(yè)匯票、買方信貸和消費(fèi)信貸、融資租賃、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、參與銀團(tuán)貸款等業(yè)務(wù)時(shí),每項(xiàng)業(yè)務(wù)的流程都時(shí)刻考慮到如何才能節(jié)省財(cái)務(wù)公司的資金成本,交易費(fèi)用和時(shí)間成本,消除在地區(qū)差、時(shí)間差和生產(chǎn)環(huán)節(jié)差引起的資金運(yùn)轉(zhuǎn)障礙。從財(cái)務(wù)管理角度講,主要是通過各項(xiàng)關(guān)鍵績效指標(biāo)(KPI)得到反饋信息,以便做出準(zhǔn)確的績效評價(jià),制定更有利于未來發(fā)展的預(yù)決策。其中,安全性指標(biāo):包括資本充足率、不良資產(chǎn)率和本息回收率;流動性指標(biāo):包括流動性比率、存貸款比率等;盈利性指標(biāo):包括資產(chǎn)收益率、收入利潤率和資本收益率等。

3.專門化戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略在集團(tuán)成員單位和內(nèi)部流程中的滲透

財(cái)務(wù)公司的專門化戰(zhàn)略指的是財(cái)務(wù)公司只為企業(yè)集團(tuán)和內(nèi)部成員單位提供服務(wù),專門針對企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)資本和金融資本進(jìn)行合理配置和運(yùn)作,實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)價(jià)值最大化。財(cái)務(wù)公司之所以定義為非銀行金融機(jī)構(gòu),就在于業(yè)務(wù)類型差異于商業(yè)銀行機(jī)構(gòu),信托公司等其他非銀行金融機(jī)構(gòu),發(fā)揮與企業(yè)集團(tuán)相適應(yīng)的金融功能,如融資租賃功能。這其中很大的原因在于其服務(wù)的客戶對象是企業(yè)成員單位。大型企業(yè)集團(tuán)的子公司多者幾百個(gè),少則幾十個(gè),不同的成員單位由于主營業(yè)務(wù)不同,資金用途不同,同時(shí),由于財(cái)務(wù)公司對各子公司的考察相對容易,掌握的資料詳細(xì),信息溝通和共享度高,提供的金融服務(wù)也多種多樣,較商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)降低很多。例如,買方信貸業(yè)務(wù),需要買房信貸業(yè)務(wù)支持的產(chǎn)品一般是價(jià)格較高而且耐用的大件生活消費(fèi)品,或者價(jià)格較高不易消耗的生產(chǎn)資料,如汽車,汽車金融服務(wù)公司的本質(zhì)即為汽車行業(yè)集團(tuán)提供買方信貸業(yè)務(wù)的專業(yè)財(cái)務(wù)公司,既減少了企業(yè)的應(yīng)收賬款,又降低了企業(yè)的呆賬風(fēng)險(xiǎn)。因此,集團(tuán)成員單位的滿意度和投訴率成為衡量財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)有效程度的強(qiáng)有力指標(biāo)。

在開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)的過程中,為各個(gè)成員單位提供多樣化的金融服務(wù),降低金融風(fēng)險(xiǎn)并不等于消除了金融風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)公司的服務(wù)對象僅限于集團(tuán)內(nèi)部,固然其信用關(guān)系集中度非常高,通常只集中在某一個(gè)行業(yè),這樣大大加大了財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口,貸款定價(jià)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也隨著信用集中度提高,從而利差越來越大,邊際貸款風(fēng)險(xiǎn)也將越來越大,財(cái)務(wù)公司并無法保證完全不發(fā)生經(jīng)濟(jì)事故。所以,統(tǒng)計(jì)一個(gè)評價(jià)周期內(nèi)故障、差錯(cuò)、案件、風(fēng)險(xiǎn)、損失等事故的發(fā)生比例不可缺少,事故發(fā)生率是衡量財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制的完善程度和執(zhí)行力度,發(fā)現(xiàn)內(nèi)部流程和系統(tǒng)設(shè)置的漏洞和缺陷的關(guān)鍵績效指標(biāo)。

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