導(dǎo)言：作為寫作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇碳金融論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

(1995年－2005年)1995年到2005年間，在全球低碳轉(zhuǎn)型的大背景下，我國(guó)政府推行了若干制度，自上而下地開(kāi)啟了我國(guó)碳金融市場(chǎng)制度變遷之路。1995年，由人民銀行的《關(guān)于運(yùn)用信貸政策促進(jìn)環(huán)境保護(hù)工作的通知》及《關(guān)于貫徹信貸政策與加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)工作有關(guān)問(wèn)題的通知》起到了最初的引導(dǎo)作用，引導(dǎo)信貸資源流向低碳環(huán)保領(lǐng)域。2005年12月，國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)的決定》又進(jìn)一步制定了企業(yè)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和要求，明確規(guī)定了對(duì)于不符合規(guī)定的企業(yè)不予貸款。在這一階段，我國(guó)政府一方面受到國(guó)際上低碳經(jīng)濟(jì)革命和發(fā)展低碳金融大趨勢(shì)的影響，另一方面出于解決國(guó)內(nèi)各種環(huán)境問(wèn)題的需要，發(fā)起了自上而下的強(qiáng)制性制度變遷。但由于經(jīng)驗(yàn)不足、國(guó)內(nèi)金融體系不完善、低碳意識(shí)不強(qiáng)等原因，導(dǎo)致這一強(qiáng)制性制度變遷過(guò)程較為緩慢，碳金融市場(chǎng)制度尚未完全建立起來(lái)。

(二)選擇以強(qiáng)制性制度變遷路徑為主

誘致性制度變遷路徑為輔的時(shí)期(2006年至今)2005年以后，我國(guó)政府繼續(xù)加大力度推出了一系列綠色信貸宏觀政策以及控制溫室氣體排放等政策。2008年，國(guó)內(nèi)三家碳排放權(quán)交易所———北京環(huán)境交易所、上海環(huán)境能源交易所和天津排放權(quán)交易所相繼成立。在第二階段，強(qiáng)制性制度變遷仍然是主導(dǎo)，但與第一階段有所不同的是，各金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始加入到該輪“綠色革命”的浪潮之中，并陸續(xù)推出了“綠色信貸”、“低碳基金”等業(yè)務(wù)。有履約義務(wù)的企業(yè)開(kāi)始尋求降低成本的路徑，比如通過(guò)碳交易、碳抵消、CDM項(xiàng)目等方式來(lái)降低履約成本。2014年7月，北京首個(gè)碳排放交易抵消項(xiàng)目———順義區(qū)碳匯造林一期項(xiàng)目在北京環(huán)交所正式掛牌，這意味著重點(diǎn)排放單位有了更多碳交易履約的方式。因此，在這一發(fā)展階段，我國(guó)碳金融市場(chǎng)制度變遷的路徑選擇是以強(qiáng)制性變遷為主，誘致性變遷為輔的。

二、我國(guó)碳金融市場(chǎng)制度變遷路徑選擇的特點(diǎn)及其導(dǎo)致的不足

(一)以強(qiáng)制性變遷方式為主

我國(guó)碳金融市場(chǎng)制度變遷的路徑選擇在兩個(gè)階段都表現(xiàn)出以強(qiáng)制性制度變遷為主導(dǎo)的特征。首先，這會(huì)導(dǎo)致碳金融市場(chǎng)對(duì)政策有很強(qiáng)的依賴性，政策變化很容易引起市場(chǎng)波動(dòng)，尤其是碳價(jià)的波動(dòng)。而且，各政策之間若缺乏協(xié)調(diào)，反而會(huì)導(dǎo)致減排成本相對(duì)提高。其次，其他各方，包括履約企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、環(huán)保機(jī)構(gòu)和個(gè)人等民間團(tuán)體處于被動(dòng)地位，被動(dòng)地接受既定的政策，他們的需求在制度上沒(méi)有完全體現(xiàn)出來(lái)。最后，政策具有移植性。我國(guó)在建立國(guó)內(nèi)碳排放交易試點(diǎn)時(shí)借鑒了EUETS的運(yùn)行機(jī)制，但由于當(dāng)時(shí)金融基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善，金融生態(tài)也跟西方存在很大差異，因此難免出現(xiàn)水土不服的現(xiàn)象。我國(guó)碳金融市場(chǎng)制度的路徑選擇以強(qiáng)制性變遷為主的原因在于:在開(kāi)始階段，政府較民間團(tuán)體更早認(rèn)識(shí)到制度變遷的收益大于成本。面臨著減排承諾以及氣候變化的壓力，政府不得不強(qiáng)制進(jìn)行二氧化碳控制。制定低碳政策、建立碳金融市場(chǎng)能夠使減排成本最小化。政府的最大收益在于通過(guò)制度變遷使宏觀資源配置的效率得到增進(jìn)。此外，也能夠提升我國(guó)的國(guó)際形象。

(二)民間團(tuán)體缺乏制度變遷積極性強(qiáng)制性變遷路徑

在碳金融市場(chǎng)建立初期是比較高效的，但過(guò)于強(qiáng)調(diào)政府的主導(dǎo)作用，會(huì)導(dǎo)致民間團(tuán)體的主體地位缺失。政府從自身利益角度出發(fā)，把碳金融市場(chǎng)作為其履行國(guó)家職能及減排承諾的工具和手段，很容易導(dǎo)致碳金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的僵化，缺乏應(yīng)有的活力。履約企業(yè)則更多是出于規(guī)避行政處罰，被動(dòng)地參與到碳排放權(quán)交易。金融中介機(jī)構(gòu)普遍存在對(duì)碳金融工具的價(jià)值、碳金融產(chǎn)品項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、操作模式和交易規(guī)則等不熟悉的問(wèn)題，市場(chǎng)上無(wú)論是產(chǎn)品數(shù)量、功能還是多樣性方面都難以滿足市場(chǎng)的需求。這一現(xiàn)象的根本原因在于，民間團(tuán)體制度變遷收益無(wú)法彌補(bǔ)成本，導(dǎo)致誘致性變遷缺乏發(fā)動(dòng)力。對(duì)于民間團(tuán)體而言，其獲取的收益是指在新的制度安排下獲得的碳排放權(quán)，或通過(guò)碳金融衍生產(chǎn)品交易實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。但在獲得這些收益的同時(shí)，企業(yè)也面臨著生產(chǎn)成本(包括購(gòu)買排放權(quán)的成本)的增加。金融機(jī)構(gòu)方面，用于開(kāi)發(fā)碳金融產(chǎn)品和服務(wù)的前期投入成本也比較大。因此，民間團(tuán)體缺乏制度變遷動(dòng)力。

(三)缺乏環(huán)境文化

環(huán)境文化(EnvironmentalCulture)是人們?cè)谏鐣?huì)實(shí)踐過(guò)程中，對(duì)自然的認(rèn)識(shí)、對(duì)人與自然環(huán)境關(guān)系的認(rèn)知狀況和水平的群體性反映樣態(tài)。在一個(gè)環(huán)境文化水平較高的社會(huì)里，人們對(duì)人與自然的關(guān)系有著科學(xué)的理解，他們認(rèn)為不應(yīng)以犧牲環(huán)境為代價(jià)來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，這種意識(shí)會(huì)漸漸融入到人們的生產(chǎn)生活中去，表現(xiàn)為在衡量生產(chǎn)生活優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)中，有環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)這一項(xiàng)。如果人們更愿意購(gòu)買環(huán)保產(chǎn)品，投資環(huán)保型企業(yè)，則會(huì)提升環(huán)境資產(chǎn)在企業(yè)評(píng)價(jià)體系中的重要程度，那些低碳環(huán)保型企業(yè)在碳金融市場(chǎng)上更具有價(jià)值。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展是以環(huán)境污染為代價(jià)的，“邊污染、邊治理”的方法已經(jīng)難以為繼。另一方面，發(fā)展帶來(lái)的環(huán)境問(wèn)題已經(jīng)影響到人們的日常生產(chǎn)生活。然而，環(huán)保在更多時(shí)候只是喊喊口號(hào)，流于形式，大部分人仍未意識(shí)到環(huán)保的重要性與緊迫性，如果僅在制度層面規(guī)定了碳排放權(quán)的價(jià)值，而這一價(jià)值卻未被大部分人接受，那么這一制度將失去有力的支撐。

三、我國(guó)碳金融市場(chǎng)制度變遷路徑選擇的政策建議

自1995年提出“低碳政策”以來(lái)，我國(guó)碳金融市場(chǎng)就逐步走向完善。一個(gè)好的制度能讓我國(guó)碳金融市場(chǎng)早日完善，并起到降低減排成本及促進(jìn)金融市場(chǎng)多元化的雙重作用。反之，將導(dǎo)致已經(jīng)建立起來(lái)的碳金融體系陷入無(wú)序與停滯狀態(tài)。因此，探索出一條適合我國(guó)碳金融市場(chǎng)當(dāng)下發(fā)展的路徑已經(jīng)成為一項(xiàng)重要課題。

(一)注重誘致性變遷與強(qiáng)制性變遷的適時(shí)轉(zhuǎn)換

在我國(guó)碳金融制度變遷路徑選擇的過(guò)程中，政府長(zhǎng)期以來(lái)占據(jù)主導(dǎo)地位，民間團(tuán)體則處于被動(dòng)地位，進(jìn)入了以強(qiáng)制性制度變遷為主誘致制度性變遷為輔的路徑依賴。然而，任何一項(xiàng)制度的產(chǎn)生和發(fā)展是強(qiáng)制性變遷與誘致性變遷共同作用的結(jié)果，這就要求我們要適時(shí)促進(jìn)這兩者之間的轉(zhuǎn)換。2005年之后，由于之前政府對(duì)政策制定存在預(yù)期偏差，導(dǎo)致對(duì)國(guó)內(nèi)碳金融市場(chǎng)產(chǎn)生“后發(fā)性”成本預(yù)期不足，致使新的制度安排偏離預(yù)期方向。在碳交易試點(diǎn)建立起來(lái)的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，碳價(jià)不穩(wěn)定，交易量也寥寥可數(shù)。原因在于政策沒(méi)有充分考慮到誘致性變遷主體的需求，使得誘致性變遷進(jìn)度緩慢，二者之間沒(méi)有實(shí)現(xiàn)很好的銜接。另一方面，當(dāng)履約企業(yè)、商業(yè)銀行等誘致性變遷主體發(fā)起誘致性制度變遷時(shí)，由于部分法律法規(guī)不完善、碳產(chǎn)品不明晰、監(jiān)管落實(shí)不到位等原因，使得誘致性變遷成本加大，進(jìn)而延緩了誘致性變遷的進(jìn)度。因此，政府要保證規(guī)則透明、信息公開(kāi)，使市場(chǎng)參與各方對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行有清晰認(rèn)識(shí);還應(yīng)在政策頒布之后給予市場(chǎng)參與者一段時(shí)間讓其消化政策帶來(lái)的變化。在新時(shí)期，我國(guó)應(yīng)注重誘致性變遷與強(qiáng)制性變遷的適時(shí)轉(zhuǎn)換，通過(guò)發(fā)揮二者的優(yōu)勢(shì)，達(dá)到良性互補(bǔ)之效。

(二)培育誘致性變遷主體金融中介機(jī)構(gòu)以及履約

企業(yè)等誘致性變遷主體的需求才是碳金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的不竭動(dòng)力。政府要逐漸退出市場(chǎng)主導(dǎo)地位，讓位于機(jī)構(gòu)和企業(yè)。具體措施是:政府各級(jí)相關(guān)部門要加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)力度，通過(guò)稅收政策優(yōu)惠、財(cái)政擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、專業(yè)人員培訓(xùn)等措施鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)參與碳金融領(lǐng)域的投資，引導(dǎo)資金流向節(jié)能減排項(xiàng)目和環(huán)保型企業(yè)。鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)金融中介機(jī)構(gòu)同國(guó)外機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，研究制定出符合中國(guó)國(guó)情的碳金融中介服務(wù)體系。加大監(jiān)管力度，對(duì)碳金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，建立起專門的監(jiān)管體系，從而保障誘致性變遷主體發(fā)起制度變遷的順利進(jìn)行。

篇2

1.紅利之謎——主流金融學(xué)的“死穴”?行為金融學(xué)家們很早就聲稱從與分紅相關(guān)的一些現(xiàn)象的研究中找到了當(dāng)前主流金融學(xué)的“死穴”(ShefrinandStatman1984)。

1973年至1974年能源危機(jī)期間,紐約城市電力公司(ConsolidatedEdisonCompany,CEC)準(zhǔn)備取消紅利支付。在1974年該公司的股東大會(huì)上,許多中小股東為此鬧事,甚至有人揚(yáng)言要對(duì)公司董事會(huì)成員采取暴力舉動(dòng)。顯然,這一事件是主流金融學(xué)所無(wú)法解釋的。Shefrin和Statman(1984)尖銳地提出:按照主流金融學(xué)的分析框架,CEC的股東只會(huì)對(duì)能源危機(jī)對(duì)公司股價(jià)的影響敏感,而絕不會(huì)為公司暫停支付紅利的決定如此激動(dòng)。因?yàn)樵谥髁鹘鹑趯W(xué)的框架下,投資者遵循米勒(Miller)和莫迪利安尼(Modigliani)套利定價(jià)理論。他們知道,在不考慮稅收與交易費(fèi)用的情況下,一美元的紅利和一美元的資本利得并沒(méi)有什么差異,他們隨時(shí)可以通過(guò)賣出股票自制“紅利”;而在收入稅率高于資本利得稅率的現(xiàn)實(shí)世界,減少股利支付會(huì)使股東的境況更好。那么為什么這么多股份公司還要發(fā)放紅利呢?CEC的股東為什么會(huì)對(duì)公司停止支付紅利做出如此激進(jìn)的反映呢?

然而,米勒(Millerl986)卻將這些攻擊蔑視為“天大的玩笑”。的確,在20世紀(jì)80年代行為金融學(xué)形成的初期,其理論體系遠(yuǎn)未完善,各種“軟肋”和“硬傷”成為主流金融學(xué)攻擊的靶子。很少有人意識(shí)到其日后會(huì)對(duì)金融學(xué)理論產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

2.行為金融與紅利之謎。行為金融學(xué)獨(dú)特的分析框架很好地解釋了紅利之謎。Shefrin和Statman基于Kahneman和Tversky(1979)的期望理論建立了一個(gè)嶄新的分析框架。期望理論認(rèn)為,投資者習(xí)慣于在潛意識(shí)中將其資產(chǎn)組合放入不同的意識(shí)賬戶(mentalaccounts)。一些賬戶的資產(chǎn)是用來(lái)養(yǎng)老的,一些賬戶的資產(chǎn)可以偶爾賭一把,一些賬戶的資產(chǎn)是用來(lái)接受高等教育的,還有一些賬戶的資產(chǎn)是為度假準(zhǔn)備的,如此等等。馬柯維茲試圖說(shuō)服投資者考慮不同意識(shí)賬戶之間的協(xié)方差而將其看成一個(gè)投資組合,但投資者似乎并不買賬。他們?nèi)匀涣?xí)慣于將資產(chǎn)劃分為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格下跌的意識(shí)賬戶(持有現(xiàn)金和債券)和應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上漲的意識(shí)賬戶(持有股票、期權(quán)以及其它未定權(quán)益)。而投資者對(duì)這兩類賬戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好特性是馬柯維茲協(xié)方差的所不能解釋的(前者表現(xiàn)為極度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡,而后者表現(xiàn)為極度的風(fēng)險(xiǎn)偏好)。CEC股票價(jià)格的下降屬于資本意識(shí)賬戶的損失,而停止支付紅利則是紅利意識(shí)賬戶的損失。兩個(gè)賬戶中同等數(shù)額的美元對(duì)投資者而言并不相同。

馬柯維茲(Markowitz)指出,將資產(chǎn)劃入不同的意識(shí)賬戶忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)方差,會(huì)使投資組合位于資產(chǎn)組合理論導(dǎo)出的有效前沿的下方。但Thaler和Shefrin(1981)針?shù)h相對(duì)地指出,現(xiàn)實(shí)生活中受情緒等行為意識(shí)影響的投資者并非主流金融學(xué)框架下的完全理性人。他們不具有完美的自控能力,容易趨于各種誘惑。將資產(chǎn)劃入不同的意識(shí)賬戶的做法實(shí)際上更有利于投資者提高自控能力。至于馬柯維茲的有效前沿只是一種現(xiàn)實(shí)生活中永遠(yuǎn)無(wú)法達(dá)到的理想狀態(tài)罷了。

制定行動(dòng)規(guī)則是一種很好的自控方式。正如對(duì)于沉迷于酒精的人來(lái)說(shuō)“最多喝到第一次摔倒”是一種很好的自控標(biāo)準(zhǔn)一樣,“消費(fèi)紅利、絕不動(dòng)用資本利得”是消費(fèi)欲望強(qiáng)烈的投資者的自控標(biāo)準(zhǔn)。那些認(rèn)為停止紅利支付會(huì)使其喪失收入來(lái)源的CEC的小股東們實(shí)際上是在忠實(shí)地執(zhí)行絕不動(dòng)用資本利得的自控規(guī)則。這些人將持有CEC的股票放到了獲得穩(wěn)定收入來(lái)源的收入意識(shí)賬戶。他們擔(dān)心,一旦開(kāi)始自制紅利(賣股票),就會(huì)像酒鬼碰到酒一樣一發(fā)不可收拾,最終失去一切。

對(duì)于遵循行為金融的投資者而言,自制紅利還有另一個(gè)不足之處——它開(kāi)啟了遺憾之門(doortoregret)。Kahneman和Tversky(1982)將遺憾(Regret)定義為投資者發(fā)現(xiàn)不同的選擇本能得到更好的結(jié)果時(shí)的痛苦感覺(jué)。設(shè)想一個(gè)投資者用分紅所得的1000美元購(gòu)買了一臺(tái)電視機(jī),另一個(gè)投資者用賣掉股票所得的1000美元購(gòu)買了一臺(tái)同樣型號(hào)的電視機(jī)。Kahneman和Tversky問(wèn)道:當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí),這兩個(gè)投資者會(huì)感到同樣遺憾嗎?遺憾總是和責(zé)任相連的,而責(zé)任來(lái)源于選擇。買賣股票是一種重大的抉擇,自然可能導(dǎo)致重大的遺憾。而等待分紅是一種不必選擇的選擇,自然遺憾較少。

二、爭(zhēng)論的核心:市場(chǎng)有效性

過(guò)度反應(yīng)(overreaction)與滯后反應(yīng)(underreaction)是主流金融學(xué)與行為金融學(xué)爭(zhēng)論雙方所使用的一個(gè)重要武器。但對(duì)過(guò)度反應(yīng)與滯后反應(yīng)的研究涉及到金融學(xué)領(lǐng)域至今還未形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)的市場(chǎng)有效性問(wèn)題。對(duì)市場(chǎng)有效性通常有兩種理解。一種理解認(rèn)為,有效市場(chǎng)意味著投資者不可能找到系統(tǒng)有效地打敗市場(chǎng)的方法。另一種理解認(rèn)為,有效市場(chǎng)下證券價(jià)格是理性的(rational)。理性價(jià)格僅僅反映市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行權(quán)衡的理性趨利特性(數(shù)理金融中的無(wú)套利均衡),而并不反映投資者情緒等價(jià)值感受(value-expres-sive)特性。

資產(chǎn)分配策略(tacticalassetallocation,TAA)反映了市場(chǎng)不可戰(zhàn)勝意義上的有效性和理性價(jià)格意義上的有效性的差別。秉承資產(chǎn)分配策略的投資者試圖在股市出現(xiàn)泡沫時(shí)拋出股票,在股市出現(xiàn)恐慌時(shí)買進(jìn)股票。在對(duì)泡沫與恐慌的判斷中實(shí)際上包含著投資者情緒這種價(jià)值感受特性。但這并不意味著市場(chǎng)是容易被打敗的。Philips,Rogers和Capaldi(1996)發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)分配策略在1977-1988年非常成功,1988年以后就失效了。其中,這一策略在1987年的股市大恐慌時(shí)最為成功。大多數(shù)秉承這一策略的投資者在股市崩盤之前已經(jīng)拋空頭寸。不過(guò),遺憾的是,這些投資者大多在股市達(dá)到最低點(diǎn)時(shí)仍然駐足不前,從而喪失了在隨后的股市復(fù)蘇中大賺一筆的機(jī)會(huì)?？磥?lái),打敗市場(chǎng)決非易事。

在金融學(xué)家們對(duì)市場(chǎng)有效性問(wèn)題爭(zhēng)得不可開(kāi)交的時(shí)候,似乎忘記了Fama(1991)的論述:市場(chǎng)有效性是不可檢驗(yàn)的。對(duì)市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)必須借助于有關(guān)預(yù)期收益的模型,如CAPM、APT等。如果實(shí)際收益與模型得出的預(yù)期收益不符,則認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的。我們經(jīng)常見(jiàn)到的驗(yàn)證某一金融市場(chǎng)低價(jià)股和具有較高B/M(book-to-marketratios)的股票存在超額收益率的實(shí)證研究,其實(shí)都是在試圖否定市場(chǎng)有效性。但問(wèn)題在于,如何得出超額收益的預(yù)期收益模型本身就是錯(cuò)誤的呢?因此,市場(chǎng)有效性必須和相關(guān)的預(yù)期收益模型同時(shí)得到證明。這就陷入了一個(gè)悖論:預(yù)期收益模型的建立以市場(chǎng)有效為假定前提,而檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性時(shí),又先驗(yàn)假設(shè)預(yù)期收益模型是正確的。用市場(chǎng)有效性前提下的預(yù)期收益模型是無(wú)法檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性的。以最為常用的CAPM和APT為例,市場(chǎng)有效性不成立,CAPM和APT就不成立。但反過(guò)來(lái)并不能因CAPM和APT導(dǎo)出的結(jié)論與市場(chǎng)有效性不符而否定市場(chǎng)有效性——因?yàn)镃APM和APT本身有可能是錯(cuò)誤的。

由于以上原因,盡管關(guān)于市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究如火如荼,卻很難得出一致的結(jié)論。研究者們都極力試圖使市場(chǎng)為自己的觀點(diǎn)提供佐證。他們往往對(duì)不同時(shí)期、不同市場(chǎng)的數(shù)據(jù)采用不同的資產(chǎn)定價(jià)模型處理,研究結(jié)果不免有失客觀性。Hawawini和Keim(1998)曾試圖對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行客觀全面的研究。他們采集了不同國(guó)家、不同時(shí)期的金融數(shù)據(jù),與不同的資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行比較,得出的結(jié)論卻是自相矛盾、一塌糊涂。最終,Hawawini利Keim不得不回到Fama(1991)的論述:現(xiàn)有金融手段無(wú)法驗(yàn)證是資產(chǎn)定價(jià)理論有錯(cuò)誤還是市場(chǎng)是無(wú)效的。他們無(wú)奈地寫道:我們希望這一問(wèn)題能夠在下一個(gè)百年得到解決。

盡管如此,價(jià)值感受對(duì)投資者的投資決策和資產(chǎn)價(jià)格具有重要影響是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。純理性的價(jià)格并不存在。因此,對(duì)市場(chǎng)有效性的第一種理解(市場(chǎng)不可戰(zhàn)勝意義上的有效市場(chǎng))似乎更為科學(xué)。

行為金融學(xué)正是基于對(duì)市場(chǎng)有效性的第一種理解致力于探索同時(shí)反映理性趨利特性和價(jià)值感受特性的資產(chǎn)定價(jià)模型。

三、爭(zhēng)論的新發(fā)展

1.行為資產(chǎn)定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型。主流金融學(xué)認(rèn)為行為金融學(xué)對(duì)投資者價(jià)值感受的過(guò)分關(guān)注已經(jīng)走入歧途。比如,Miller指出,股票價(jià)格不僅僅是一個(gè)回報(bào)率。在它的背后隱藏著許多故事,家庭的支出變化、家庭矛盾、遺產(chǎn)劃分、離婚協(xié)議,如此等等,不一而足。我們研究資產(chǎn)組合理論、資產(chǎn)定價(jià)理論就是要從撲朔迷離的市場(chǎng)中尋求決定市場(chǎng)發(fā)展方向的主要因素。過(guò)分關(guān)注于一些無(wú)關(guān)緊要的現(xiàn)象只會(huì)使我們迷失研究方向。

然而,行為金融學(xué)家則堅(jiān)持認(rèn)為對(duì)投資者行為進(jìn)行研究是至關(guān)重要的。MeirStatman(1999)指出,其實(shí)CAPM也是從投資者行為人手的。在CAPM中,所有投資者均被假設(shè)為只關(guān)心投資回報(bào)和投資組合的協(xié)方差(風(fēng)險(xiǎn)),二者的均衡便導(dǎo)出結(jié)論?，F(xiàn)在,行為金融研究的目的就是要改變CAPM的假設(shè),使其更接近現(xiàn)實(shí),怎么能認(rèn)為它不重要呢?Shefrin和Statman(1994)構(gòu)筑了BAPM(be-havioralasset-pricingmodel)作為主流金融學(xué)中CAPM的對(duì)應(yīng)物。BAPM將投資者分為信息交易者(informationtraders)和噪聲交易者(noisetraders)兩種類型。信息交易者即CAPM下的投資者,他們從不犯認(rèn)知錯(cuò)誤,而且不同個(gè)體之間表現(xiàn)有良好的統(tǒng)計(jì)均方差性;噪聲交易者則是那些處于CAPM框架之外的投資者,他們時(shí)常犯認(rèn)知錯(cuò)誤,不同個(gè)體之間具有顯著的異方差性。將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場(chǎng)上的交互作用同時(shí)納入資產(chǎn)定價(jià)框架是BAPM的一大創(chuàng)舉。

BAPM中證券的預(yù)期收益決定于其行為貝塔(behavioralbetas),即正切均方差效應(yīng)(tangentmean-variance-efficient)資產(chǎn)組合的貝塔。因?yàn)樵肼暯灰渍邔?duì)證券價(jià)格的影響,正切均方差效應(yīng)資產(chǎn)組合并非市場(chǎng)組合(marketportfolio)。比如,噪聲交易者傾向于高估成長(zhǎng)型股票的價(jià)格,相應(yīng)的,市場(chǎng)組合中成長(zhǎng)型股票的比例也就偏高。為了糾正這種偏差,正切均方差效應(yīng)資產(chǎn)組合較之市場(chǎng)組合要人為調(diào)高成熟型股票的比例。

標(biāo)準(zhǔn)貝塔和行為貝塔的估計(jì)是一個(gè)難點(diǎn)。在CAPM中,我們都知道市場(chǎng)組合的構(gòu)成原理但卻找不到精確構(gòu)造市場(chǎng)組合的方法,因此在計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)貝塔時(shí)只好用股票指數(shù)代替市場(chǎng)組合。行為貝塔的計(jì)算就更加困難。因?yàn)檎芯讲钚?yīng)資產(chǎn)組合隨時(shí)都在變化,這個(gè)月還在起重要作用的行為因素下個(gè)月可能變得微乎其微,我們很難找到它的有效的替代物。

當(dāng)然,這些問(wèn)題決不能阻止金融學(xué)家們對(duì)資產(chǎn)定價(jià)模型的追求。CAPM也好,BAPM也好,究其根本,所有資產(chǎn)定價(jià)模型都是經(jīng)濟(jì)學(xué)中供求均衡基本思想的一個(gè)翻版。供求曲線既決定于理性趨利特性(如對(duì)產(chǎn)品成本、替代物價(jià)格的分析),也決定于消費(fèi)者的價(jià)值感受(如口味等)。在CAPM中,供求僅僅決定于理性趨利特性下的標(biāo)準(zhǔn)貝塔,在三因子APT中,供求決定于公司規(guī)模(size)、B/M以及市場(chǎng)組合本身,但對(duì)公司規(guī)模和BM的判斷是具有理性趨利特性的客觀標(biāo)準(zhǔn)呢,還是反映了投資者的價(jià)值感受特性呢?Fama和French(1992)持前一種觀點(diǎn),Brennan、Chordia和Subrahmanyam(1992)則持后一種觀點(diǎn)。

BAPM涵蓋了包括理性趨利特性和價(jià)值感受特性的諸多因素。比如欽佩(admirafion)這種價(jià)值感受特性?！敦?cái)富》雜志每年都對(duì)職業(yè)經(jīng)理人和投資分析家最欽佩的公司做一次調(diào)查。Shefrin和Statman(1995)發(fā)現(xiàn),回答者明顯偏愛(ài)其欽佩的公司的股票,而且這種偏愛(ài)已經(jīng)明顯地超越了預(yù)期回報(bào)(理性)的解釋能力。在股票市場(chǎng)上,人們對(duì)成長(zhǎng)股的追捧同樣超越了理性。事實(shí)證明,價(jià)值感受特性和理性趨利特性一樣,應(yīng)當(dāng)成為決定預(yù)期收益的參數(shù)。

2.行為金融組合理論(BehavioralPortfolioTheory)與馬柯維茲資產(chǎn)組合理論。金融機(jī)構(gòu)在實(shí)踐中所使用的資產(chǎn)組合和主流金融學(xué)中馬柯維茲均方差組合是有很大差別的。比如,Fisher和Statman(1997)發(fā)現(xiàn)共同基金為一些投資者采取了較高比例股票的投資組合,對(duì)另一些投資者卻采取了較高比例債券的投資組合,這顯然有悖于主流金融學(xué)中的兩基金分離定理(two-fundseparation)。因?yàn)閮苫鸱蛛x定理證明所有有效組合都能夠表示為一個(gè)股票與債券具有固定比例的風(fēng)險(xiǎn)組合和不同數(shù)量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合。

Shefrin和Statman(1999)提出了行為金融組合理論來(lái)替代馬柯維茲的均方差組合理論。均方差組合投資者將資產(chǎn)組合看成一個(gè)整體,他們?cè)跇?gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)只考慮不同證券之間的協(xié)方差,并且他們都是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不變的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。行為金融組合者則具有金字塔型層狀結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對(duì)應(yīng)著投資者特定的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)特性(方差)。一些資金投資于最底層防止變得不名一文,一些資金則被投資于更高層次用來(lái)爭(zhēng)取變得更富有。

行為金融組合理論較之均方差組合理論較好的和目前十分流行的在險(xiǎn)價(jià)值(value-at-risk,VAR)構(gòu)筑資產(chǎn)組合的方法達(dá)到理論與實(shí)踐上的一致性,但仍有許多具體問(wèn)題有待進(jìn)一步突破。比如,如何將各種理性趨利特性和價(jià)值感受特性進(jìn)行定性、定量的區(qū)分與描述,如何具體構(gòu)筑層狀組合結(jié)構(gòu)每一層的資產(chǎn)組合,等等。

3.如何看待泡沫與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。CAPM等主流金融學(xué)模型都在關(guān)注不同股票的預(yù)期收益差異,但同一股票不同時(shí)期的預(yù)期收益如何變化,風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償會(huì)不會(huì)變化,抑或說(shuō)如何衡量泡沫呢?在這方面,行為金融學(xué)再一次表現(xiàn)出良好的解釋能力。

風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是金融工具(這里指股票)預(yù)期收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率之間的差值。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)拿Q是針對(duì)金融工具的接受方而言的,對(duì)于金融工具的轉(zhuǎn)讓方而言,它又被稱作風(fēng)險(xiǎn)貼水。它名義上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償,但它實(shí)際上涵蓋了包括理性趨利特性和價(jià)值感受特性在內(nèi)的決定股票收益的所有因素。Shefrin(1999a,b)從理論和實(shí)證兩方面得出基本因素和市場(chǎng)情緒(sentiment)共同決定風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。Porter和Smith(1995)則在實(shí)驗(yàn)室環(huán)境下成功模擬了泡沫的形成過(guò)程。

四、前景展望:行為金融學(xué)——新的主流金融學(xué)?

眾所周知,主流金融學(xué)建立在米勒和莫迪利安尼套利定價(jià)理論、馬柯維茲資產(chǎn)組合理論、夏普一林特納一布萊克(Sharpe,LintnerandBlack)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)以及布萊克一斯科爾斯一默頓(Black,Scholes,andMerton)期權(quán)定價(jià)理論(OPT)的理論基石之上的。主流金融學(xué)之所以至今具有強(qiáng)大的生命力是因?yàn)樗宰钌俚墓ぞ呓⒘艘粋€(gè)似乎能夠解決所有金融問(wèn)題的理論體系。

幾乎沒(méi)有理論體系會(huì)與所有的實(shí)證研究相吻合,主流經(jīng)濟(jì)學(xué)也不例外。米勒承認(rèn)紅利問(wèn)題對(duì)于主流金融學(xué)而言是一個(gè)迷,但是他仍然堅(jiān)持認(rèn)為,通常情況下的金融市場(chǎng)理性預(yù)期均衡模型和有關(guān)紅利的特殊模型聯(lián)合起來(lái),將是很完善的,至少不會(huì)比其它任何模型差。對(duì)現(xiàn)有金融學(xué)的理論框架進(jìn)行基于行為金融或是其它理論的重建既非必要,也決不會(huì)在不遠(yuǎn)的將來(lái)發(fā)生。Schwert(1983)十分不情愿地接受了需要新的資產(chǎn)定價(jià)理論以解釋反?，F(xiàn)象的觀點(diǎn)。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào),新的資產(chǎn)定價(jià)理論也必須是在所有投資者都理性地追求最大化的框架之內(nèi)。而DeBondt和Thaler(1985)強(qiáng)調(diào),股票價(jià)格超漲超跌的過(guò)度反應(yīng)實(shí)際上是一種超越理性的認(rèn)知缺陷。Shiller(1981,1990)則明確指出,股票價(jià)格的漲落總是被非理性的狂熱所左右,理性并不可靠。由此可以預(yù)見(jiàn),行為金融學(xué)與主流金融學(xué)目前的爭(zhēng)論是水火不容的。

和主流金融學(xué)一樣,行為金融學(xué)也由許多有用的工具構(gòu)成。這些工具有些為主流金融學(xué)與行為金融學(xué)共有,有些則是行為金融學(xué)獨(dú)有,如人類行為的易感性(susceptibility)、認(rèn)知缺陷(cognitiveerrors)、風(fēng)險(xiǎn)偏好的變動(dòng)(Varyingattitudestowardrisk)、遺憾厭惡(aversiontoregret)、自控缺陷(imperfectself-control)以及同時(shí)將理性趨利特性和投資者情緒等價(jià)值感受作為自變量納入分析框架,等等。

一些人認(rèn)為,行為金融學(xué)不過(guò)是將心理學(xué)引入了金融學(xué),但是心理學(xué)從來(lái)沒(méi)有離開(kāi)過(guò)金融學(xué)。盡管行為模型不一樣,但所有的行為都沒(méi)有超越心理學(xué)。主流金融學(xué)又何嘗不對(duì)投資者的行為(指導(dǎo)行為的是心理)做出假設(shè)呢?只不過(guò)主流金融投資者的行為被理性(rational)所模型化,行為金融投資者的行為則被置于正常(normal)的模型之中。理性與正常并非完全相悖。理通常被定義為追求效用最大化的行為,而追求效用最大化被認(rèn)為是很正常的。面對(duì)10美元與20美元的選擇,理性人和正常人都會(huì)選擇20美元。

綜上所述,在很短的時(shí)間內(nèi),行為金融學(xué)迅速崛起。無(wú)論認(rèn)同還是反對(duì),任何一名金融學(xué)者都在對(duì)行為金融學(xué)提出的問(wèn)題與得到的結(jié)論進(jìn)行仔細(xì)推敲。這一事實(shí)本身足以展示行為金融學(xué)在當(dāng)今金融學(xué)領(lǐng)域的地位及發(fā)展前景。從對(duì)主流金融學(xué)的假設(shè)與結(jié)論提出質(zhì)疑,到對(duì)市場(chǎng)有效性、風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)定價(jià)模型等問(wèn)題提出自己獨(dú)特的觀點(diǎn),一直到提出自己的資產(chǎn)組合理論,行為金融學(xué)正在逐步向一個(gè)完善的金融體系發(fā)展?？梢灶A(yù)見(jiàn),行為金融學(xué)和主流金融學(xué)圍繞本文上述問(wèn)題的爭(zhēng)論也將隨之深入。雖然行為金融學(xué)完全替代主流金融學(xué)還只是行為金融學(xué)家的一廂情愿,但行為金融學(xué)必將對(duì)金融理論與實(shí)踐產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。也許正如Thaler(1994)所說(shuō),終將有一天“行為金融學(xué)”作為一個(gè)名詞將不再被人提起——這是多余的。人們?cè)趯?duì)資產(chǎn)定價(jià)時(shí)將很自然地考慮各種“行為金融”意義上的因素。從這一意義上講,筆者更相信行為金融學(xué)與主流金融學(xué)在爭(zhēng)論中不斷融合,形成新的更具實(shí)踐性的主流金融學(xué)的觀點(diǎn)。

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篇3

金融的基本職能就是融通資金,包括在國(guó)內(nèi)和國(guó)外進(jìn)行融通,并按統(tǒng)一的邊際收益率將有限的金融資源進(jìn)行最優(yōu)配置,實(shí)現(xiàn)金融收益最大化,但金融資源是有限的,這樣金融資源的有限性和需求的無(wú)限性之間就出現(xiàn)了矛盾,在金融資源的爭(zhēng)奪中,人們不可避免的特別關(guān)注資源配置過(guò)程中金融公平的實(shí)現(xiàn)問(wèn)題。由此可知,對(duì)金融公平的研究是一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)意義的理論問(wèn)題。

金融資源配置的內(nèi)在機(jī)制分析

白欽先(1998)提出,金融是一種戰(zhàn)略性的社會(huì)資源,認(rèn)為資源的有限性與稀缺性應(yīng)既包括“量”的規(guī)定性,更包括“質(zhì)”的規(guī)定性,是一動(dòng)態(tài)的、相對(duì)的概念。金融作為一種資源,其目的就是實(shí)現(xiàn)自身收益最大化,要實(shí)現(xiàn)金融收益最大化就必須提高配置效率。從這方面說(shuō),金融公平更在于金融資源配置的公平,而進(jìn)行資源配置的依據(jù)就是各個(gè)資源需求主體的收益率。任何一個(gè)追求效率的金融系統(tǒng),都會(huì)優(yōu)先滿足收益率較高的資源需求主體,然后再滿足收益率次高的主體,以此類推,直至資源配置完成。這樣最后一單位資源配置所達(dá)到的收益率,就是金融統(tǒng)一的邊際收益率。本文將其設(shè)為λ,收益率不小于λ就可以獲得金融支持,小于λ就會(huì)被排除在金融之外,即無(wú)法獲得金融資源的支持,而且隨著金融的發(fā)展,生產(chǎn)率的提高,λ會(huì)越來(lái)越大。

從理論上講,市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)金融資源配置的最優(yōu)化,但是市場(chǎng)的不完全性及外部變量(如政府的干預(yù))的影響,使資源配置過(guò)程出現(xiàn)扭曲,無(wú)法實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。在這些因素的影響下,一些達(dá)到甚至超過(guò)了整個(gè)金融系統(tǒng)統(tǒng)一的邊際收益率的資源需求主體沒(méi)有獲得相應(yīng)的金融支持,即金融系統(tǒng)沒(méi)有將其納入金融資源配置的范圍,但一些沒(méi)有達(dá)到要求的主體卻獲得了金融資源配置權(quán),這便體現(xiàn)了金融不公平,是金融資源配置扭曲的表現(xiàn),造成了金融資源的極大浪費(fèi),不利于經(jīng)濟(jì)效益的提高,對(duì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展及增長(zhǎng)質(zhì)量的穩(wěn)定提高產(chǎn)生了極為不利的影響。這使得金融資源配置的實(shí)現(xiàn)對(duì)外部變量產(chǎn)生路徑依賴,隨著外部變量的變化而變化,資源配置效率相應(yīng)的提高或降低。一旦外部變量的變化對(duì)金融資源配置造成致命的打擊,會(huì)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)陷入混亂狀態(tài),整個(gè)社會(huì)的福利水平會(huì)相應(yīng)降低。但任何一個(gè)理性的系統(tǒng),無(wú)論是一個(gè)國(guó)家、部門,還是一個(gè)企業(yè),都不會(huì)以效率損失為代價(jià)而過(guò)多的干預(yù)金融資源配置的實(shí)現(xiàn),其干預(yù)僅限于市場(chǎng)失靈的范圍。

金融公平的內(nèi)涵

正如前文所述,金融公平與經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展密切相關(guān),但在金融資源的配置過(guò)程中難免會(huì)出現(xiàn)金融不公平現(xiàn)象,所以對(duì)金融公平的研究非常重要。單玉華(2007)認(rèn)為,必須對(duì)金融進(jìn)行倫理規(guī)范,使參加者公平地獲得機(jī)會(huì)和參與競(jìng)爭(zhēng),只有在公平的基礎(chǔ)上,人們才能由衷地接受金融活動(dòng)中遭受的損失。這是從倫理方面強(qiáng)調(diào)金融公平的重要性,本文認(rèn)為金融公平更在于金融資源配置的公平,而進(jìn)行資源配置的依據(jù)就是各個(gè)需求主體的收益率。從這方面對(duì)金融公平進(jìn)行定義,即金融公平就是當(dāng)每一資源需求主體的邊際收益達(dá)到整個(gè)金融系統(tǒng)資源分配的統(tǒng)一邊際收益率的情況下,獲得相應(yīng)的金融支持的資源分配過(guò)程。

從金融公平的定義來(lái)看,首先,金融公平實(shí)現(xiàn)的過(guò)程也是金融資源優(yōu)化配置的過(guò)程。在追求金融公平的過(guò)程中,金融將資源配置到收益率最大的資源需求主體中去,提高了配置的收益,實(shí)現(xiàn)了資源配置的優(yōu)化。其次,金融公平實(shí)現(xiàn)的過(guò)程也是一種“金融淘汰”的過(guò)程。金融公平實(shí)現(xiàn)的過(guò)程中,收益率低的資源需求主體被不斷排除在金融系統(tǒng)之外,收益率高的資源需求主體被不斷納入金融系統(tǒng)之內(nèi),就像自然界的淘汰法則一樣,可以稱之為“金融淘汰”。在這個(gè)過(guò)程中,實(shí)現(xiàn)了金融系統(tǒng)進(jìn)入機(jī)制及退出機(jī)制的完善,提高了整個(gè)金融系統(tǒng)的活力。最后,金融公平的實(shí)現(xiàn)也是統(tǒng)一的邊際收益率不斷提高的過(guò)程。在金融資源的爭(zhēng)奪中,資源需求主體會(huì)通過(guò)各種途徑不斷提高自身的收益率,以在資源配置過(guò)程中處于有利位置。

金融發(fā)展不僅是金融機(jī)構(gòu)的演變、金融工具的創(chuàng)新、金融功能的提升,更是金融資源配置不斷優(yōu)化及金融公平不斷提高的動(dòng)態(tài)過(guò)程。其提高主要有兩條路徑:一是增加整個(gè)金融系統(tǒng)的金融資源總量,將更多的資源需求主體納入金融支持的范圍,提高獲得金融資源的可能性;二是提高資源需求主體的邊際收益率,在金融并未完全開(kāi)放的系統(tǒng)里,可能前者對(duì)提升整個(gè)系統(tǒng)的金融服務(wù)水平及實(shí)現(xiàn)金融公平更為重要,這主要依賴于系統(tǒng)的自身積累及發(fā)展。但在一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)里,后者可能就會(huì)更加重要。我國(guó)目前的模式是正在從以第一條路徑為主逐漸向第一條路徑和第二條路徑并重方向發(fā)展。

金融公平的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

將越來(lái)越多的資源需求主體納入金融范圍,提高金融公平的水平,是整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)發(fā)展和金融系統(tǒng)服務(wù)水平提高的要求,也是金融發(fā)展的必然趨勢(shì),但是這有一個(gè)非常重要的前提,就是達(dá)到金融系統(tǒng)統(tǒng)一的邊際收益率。其在各個(gè)潛在的金融資源需求主體之間劃出了一條明顯的界限,符合條件的將被納入金融支持的范圍,獲得金融資源,這些主體擴(kuò)展了發(fā)展空間和利潤(rùn)空間,在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得以繼續(xù)發(fā)展。不符合條件的主體無(wú)法獲得相應(yīng)的金融支持,只有在當(dāng)前的資源約束下,將擁有的資源進(jìn)行重新配置,并提高自身的收益能力,以求未來(lái)獲得金融支持,否則,就會(huì)面臨被市場(chǎng)淘汰的危險(xiǎn)。故金融追求公平的過(guò)程既是一種“金融淘汰”過(guò)程,也是一種“金融激勵(lì)”過(guò)程。

由于金融總量的增加及資源需求主體收益率的提高是一個(gè)緩慢的過(guò)程,所以金融公平的提高是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程,是伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步而出現(xiàn)的一種金融過(guò)程。單玉華(2007)認(rèn)為,金融活動(dòng)的公平性是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程,人們對(duì)金融活動(dòng)中公平的追求,體現(xiàn)了金融活動(dòng)的公平性從相對(duì)低層次向相對(duì)高層次的發(fā)展。金融資源總量的增加逐漸將越來(lái)越多的需求者納入金融支持的范圍是金融公平的必然結(jié)果,也是金融發(fā)展的必然過(guò)程。在金融公平的進(jìn)程中,不斷提高的統(tǒng)一的邊際收益率促使所有的需求主體提高資源利用效率,以使自身在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地,故集約化增長(zhǎng)道路也是金融公平的必然結(jié)果。可見(jiàn),對(duì)金融公平的追求會(huì)產(chǎn)生許多積極的影響,如何發(fā)揮其積極的影響還需要進(jìn)一步的研究。

結(jié)論

在全球性金融危機(jī)下,金融資源難以獲得的問(wèn)題會(huì)更加突出,甚至一些大型企業(yè)也會(huì)面臨相同的問(wèn)題,這是金融公平的“淘汰”結(jié)果,是一種正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,金融公平進(jìn)程會(huì)加快,但同時(shí)也會(huì)更加追求配置效率。所以要獲得金融支持必須從自身做起,達(dá)到甚至超過(guò)金融支持日益“苛刻”的條件,這樣無(wú)論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何改變,都可以獲得良好的發(fā)展機(jī)遇。于是金融系統(tǒng)以收益最大化為前提的投資活動(dòng)在客觀上會(huì)帶動(dòng)金融資源向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)傾斜,使有效益、有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)得到資本的支持而成長(zhǎng)壯大;那些弱勢(shì)企業(yè)由于無(wú)法得到金融支持而受到抑制或被淘汰出局。但是,市場(chǎng)是不完全的,完全由市場(chǎng)配置資源,雖然可以提高效率,實(shí)現(xiàn)收益最大化,但是一些收益率較低但對(duì)整個(gè)社會(huì)有重大意義的需求就無(wú)法獲得滿足。

政府在金融公平進(jìn)程中,首先,要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)寬松的金融環(huán)境,由金融系統(tǒng)根據(jù)最優(yōu)化目標(biāo)按統(tǒng)一的邊際收益率進(jìn)行金融資源配置,不要盲目的干預(yù)資源配置及金融公平的進(jìn)程,除非會(huì)得到帕累托改進(jìn)的更優(yōu)結(jié)果。其次,可以參與那些收益率很低但對(duì)整個(gè)社會(huì)的福利有很大貢獻(xiàn)的資源分配,如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。市場(chǎng)的缺位及政府的過(guò)度參與都不利于金融公平的實(shí)現(xiàn)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展。市場(chǎng)和政府分工合作,各司其職,可以更好的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,提高金融公平水平。

參考文獻(xiàn):

篇4

隨著金融全球化和經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快,國(guó)際金融的運(yùn)行格局發(fā)生了巨大的變化,國(guó)際金融監(jiān)管也出現(xiàn)了新的發(fā)展趨勢(shì)。20世紀(jì)80年代以來(lái),世界經(jīng)濟(jì)和金融的不穩(wěn)定性日漸突出。面對(duì)金融全面開(kāi)放,為了能夠更有效地提高金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行和金融資源配置的效率,保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展,我國(guó)金融監(jiān)管需要進(jìn)行不斷地創(chuàng)新和變革。

一、開(kāi)放條件下中國(guó)金融監(jiān)管體制的挑戰(zhàn)和問(wèn)題

我國(guó)現(xiàn)行的金融監(jiān)管模式是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管模式,即以中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)為主體的“一行三會(huì)”的分業(yè)監(jiān)管體制。隨著金融全球化和經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快,金融開(kāi)放的進(jìn)一步深入,現(xiàn)行金融監(jiān)管體制面臨著巨大的挑戰(zhàn),在實(shí)踐中也產(chǎn)生了諸多問(wèn)題:

(一)金融監(jiān)管法治環(huán)境薄弱

金融監(jiān)管立法仍然滯后,立法技術(shù)亦不成熟?！吨袊?guó)人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《證券法》等金融監(jiān)管領(lǐng)域的基本法律至今沒(méi)有與之相配套的實(shí)施細(xì)則。一些重要領(lǐng)域仍然處于法律真空狀態(tài)。法律、法規(guī)、部門規(guī)章和規(guī)范性文件的規(guī)定并不協(xié)調(diào),甚至存在嚴(yán)重沖突。盲目移植、照搬照抄、脫離實(shí)際的規(guī)定大量存在。金融監(jiān)管執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究的情況也屢見(jiàn)不鮮。

(二)金融監(jiān)管目標(biāo)不合理

我國(guó)金融監(jiān)管目標(biāo)是既要保障國(guó)家貨幣政策和宏觀調(diào)控的有效實(shí)施,又要承擔(dān)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)存款人利益、保障平等競(jìng)爭(zhēng)和金融機(jī)構(gòu)合法權(quán)益、維護(hù)整個(gè)金融體系安全穩(wěn)定、促進(jìn)金融業(yè)健康發(fā)展。金融監(jiān)管目標(biāo)具有多重性和綜合性,實(shí)際上是對(duì)金融監(jiān)管目標(biāo)的弱化,從而制約了金融監(jiān)管的功效。我國(guó)的金融監(jiān)管目標(biāo)和中國(guó)人民銀行的貨幣政策目標(biāo)是一致的。這使得中國(guó)金融監(jiān)管的主要工作就是進(jìn)行貨幣政策的執(zhí)行和信貸規(guī)?？刂频暮弦?guī)性檢查,并沒(méi)有真正從金融運(yùn)行的安全性、高效性出發(fā),形成獨(dú)立的、明確的職能。

(三)金融監(jiān)管的內(nèi)容和方式存在缺陷

重市場(chǎng)準(zhǔn)入,輕市場(chǎng)退出。目前的監(jiān)管大多對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入進(jìn)行嚴(yán)格限制,而在問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)的處理上則缺少詳細(xì)的可操作的市場(chǎng)退出規(guī)定。在金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí),“一行三會(huì)”的監(jiān)管只能借助于行政手段來(lái)化解金融風(fēng)險(xiǎn),違反了市場(chǎng)規(guī)律,進(jìn)一步加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)。

重現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管、輕非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管。我國(guó)的金融監(jiān)管主要采用現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管?，F(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管雖然能夠比較細(xì)致地了解、發(fā)現(xiàn)那些從金融機(jī)構(gòu)公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)務(wù)資料中難以發(fā)現(xiàn)的隱蔽性問(wèn)題。但是,它本身也存在許多不足,如,風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不足,隨意性、非規(guī)范性較大,人力不足以及重復(fù)檢查并存等等。

重合規(guī)性監(jiān)管、輕風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管。先行金融監(jiān)管的主要內(nèi)容是對(duì)金融業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍、財(cái)務(wù)帳目、資本狀況等是否符合法律法規(guī)的合規(guī)性監(jiān)管,而對(duì)金融機(jī)構(gòu)日常經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管尚不規(guī)范和完善。強(qiáng)調(diào)從資本充足性和資產(chǎn)流動(dòng)性方面進(jìn)行監(jiān)管,忽視了金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力和發(fā)展前景等指標(biāo)的監(jiān)管。重視傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù),而對(duì)表外業(yè)務(wù)及其他金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管較少。

(四)金融監(jiān)管信息仍不透明

目前中國(guó)的金融監(jiān)管仍處在起步階段,金融監(jiān)管信息系統(tǒng)尚處于一種分割、低效、失真的狀態(tài)。中國(guó)金融監(jiān)管信息不透明主要表現(xiàn)在:“三會(huì)”的監(jiān)管信息系統(tǒng)處于分割狀態(tài),不能實(shí)現(xiàn)監(jiān)管信息共享;金融監(jiān)管信息實(shí)行定時(shí)報(bào)送制度,使得金融監(jiān)管信息收集效率很低;金融機(jī)構(gòu)報(bào)送數(shù)據(jù)存在人為調(diào)整,虛報(bào)、瞞報(bào)現(xiàn)象屢有發(fā)生;缺乏社會(huì)監(jiān)督中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所對(duì)金融機(jī)構(gòu)報(bào)表、資料的真實(shí)性審查,等等。

(五)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏協(xié)調(diào),監(jiān)管存在“真空”

我國(guó)的金融監(jiān)管組織體系還不健全,整個(gè)金融監(jiān)管組織體系仍按計(jì)劃管理模式設(shè)置,“一行三會(huì)”雖各有分工、各有工作側(cè)重,但是相互之間仍存在職責(zé)不清、相互扯皮的問(wèn)題,有時(shí)出現(xiàn)職責(zé)沖突,有時(shí)出現(xiàn)監(jiān)管“真空”,從而降低了整個(gè)金融監(jiān)管的效率。我國(guó)的銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)正逐步加強(qiáng),原有的以機(jī)構(gòu)類型確定監(jiān)管對(duì)象的監(jiān)管模式難以發(fā)揮作用,進(jìn)而出現(xiàn)金融監(jiān)管“真空”。

二、我國(guó)金融監(jiān)管體制改革的制度設(shè)計(jì)

前述問(wèn)題產(chǎn)生的根本原因在于我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式已嚴(yán)重滯后于國(guó)際發(fā)展與實(shí)踐需要。隨著金融全球化、經(jīng)濟(jì)一體化和金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)不斷深化,各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局在金融監(jiān)管體制上不斷做出相應(yīng)調(diào)整,而我國(guó)仍采取根據(jù)既定金融機(jī)構(gòu)的形式和類別進(jìn)行監(jiān)管的傳統(tǒng)方式。在金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)界限日趨模糊的情況下,這種監(jiān)管方式的弊端日益凸顯。

國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)大都為混業(yè)經(jīng)營(yíng)。盡管加入WTO后對(duì)進(jìn)入中國(guó)的外資金融機(jī)構(gòu)仍可限制其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),但外資金融機(jī)構(gòu)可以利用其境外的后援體系,其混業(yè)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)仍能發(fā)揮,使我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中處于下風(fēng)?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)已是大勢(shì)所趨,當(dāng)前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的諸多業(yè)務(wù)創(chuàng)新已具有部分混業(yè)經(jīng)營(yíng)的性質(zhì),光大控股集團(tuán)、天津泰達(dá)投資控股有限公司等金融控股公司的組建事實(shí)上也拉開(kāi)了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的序幕。與我國(guó)實(shí)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)相適應(yīng)的分業(yè)監(jiān)管體制已不適應(yīng)這一趨勢(shì)的發(fā)展。為適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展要求,我國(guó)應(yīng)在現(xiàn)有的金融監(jiān)管基礎(chǔ)上平穩(wěn)過(guò)渡,依據(jù)金融體系基本功能逐步改革和完善監(jiān)管體制,實(shí)現(xiàn)跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)。

中國(guó)人民銀行作為國(guó)務(wù)院直屬的政府機(jī)構(gòu)應(yīng)放棄金融監(jiān)管職能,著重于貨幣政策的制定和實(shí)施,做好宏觀調(diào)控,這樣有利于金融監(jiān)管效率的提高。在“三駕馬車”(即銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì))的基礎(chǔ)上設(shè)立“中國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局”作為整個(gè)金融業(yè)的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu),維護(hù)整個(gè)金融業(yè)的安全與穩(wěn)定,對(duì)各類金融業(yè)予以全面監(jiān)管。將銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)集中置于中國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)之下,對(duì)各類分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)以及金融控股公司名下的子公司實(shí)施功能化監(jiān)管,并定期召開(kāi)由三大部門共同參與的聯(lián)席會(huì)議,加強(qiáng)“三駕馬車”之間的聯(lián)系。中國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局則有權(quán)對(duì)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)和各種爭(zhēng)議予以界定和仲裁。金融控股公司母公司則由中國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局直接監(jiān)管,從而形成一個(gè)立體的、有層次的、有分工的、橫向與縱向并重的金融監(jiān)管體制。

三、我國(guó)金融監(jiān)管體制改革的理念建設(shè)

在建立完善的金融監(jiān)管法律、法規(guī)體系,完善金融監(jiān)管內(nèi)容和方法,改善信息披露制度、強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督,加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)配合的同時(shí),在體制轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變是我國(guó)金融監(jiān)管體制改革的關(guān)鍵:金融監(jiān)管活動(dòng)應(yīng)從事后被動(dòng)處置向事前預(yù)警防范轉(zhuǎn)變;金融監(jiān)管內(nèi)容應(yīng)從合規(guī)性、機(jī)構(gòu)性監(jiān)管向合規(guī)性與風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管并重、功能性監(jiān)管轉(zhuǎn)變;樹(shù)立全面風(fēng)險(xiǎn)管理理念,轉(zhuǎn)變控制金融風(fēng)險(xiǎn)的思路,使金融監(jiān)管既要強(qiáng)調(diào)金融業(yè)的安全與穩(wěn)定,又要注重提高金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。唯有在金融監(jiān)管改革的不斷深入以及金融業(yè)的不斷發(fā)展的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管理念及時(shí)、科學(xué)的調(diào)整,才能在開(kāi)放條件下促進(jìn)金融監(jiān)管的不斷成熟和我國(guó)金融市場(chǎng)的健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)：

參考文獻(xiàn):

[1]陳建華.中國(guó)金融監(jiān)管模式選擇.北京:中國(guó)金融出版社,2001.

篇5

中央銀行的主要職責(zé)之一，就是要“防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)家金融穩(wěn)定”。也就是說(shuō)，中央銀行要注重防范化解那些“整體性、行業(yè)性和全局性”的金融風(fēng)險(xiǎn)，如政策風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、證券風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)等等，對(duì)涉及銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)在內(nèi)的整個(gè)金融業(yè)發(fā)展和穩(wěn)定的重大問(wèn)題進(jìn)行監(jiān)控，維護(hù)其整體穩(wěn)定，促進(jìn)其協(xié)調(diào)發(fā)展。

現(xiàn)階段，就基層央行來(lái)說(shuō)，影響區(qū)域金融安全穩(wěn)定的金融風(fēng)險(xiǎn)，主要有以下幾種情況：

1.信貸風(fēng)險(xiǎn)。信貸風(fēng)險(xiǎn)，亦稱信用風(fēng)險(xiǎn)，主要是指當(dāng)前十分普遍的企業(yè)對(duì)銀行債務(wù)的逃廢以及企業(yè)之間的相互拖欠，經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡，信貸結(jié)構(gòu)單一，信貸投向過(guò)分集中等，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量非常低下。這也是目前最為集中、最為嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)，其嚴(yán)重?fù)p害著商業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)秩序，打擊了投資者的積極性，破壞了資源的合理配置，巨額的不良資產(chǎn)累積威脅著地區(qū)乃至國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。就目前來(lái)看，國(guó)家不可避免地會(huì)承攬這個(gè)損失，但同時(shí)不可能完全通過(guò)財(cái)政資金來(lái)補(bǔ)償，而是主要通過(guò)中央銀行的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張予以平衡。在超過(guò)正常經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展所要求的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)限度之外，就會(huì)發(fā)生明顯的通貨膨脹，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)較大波動(dòng)，并損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和質(zhì)量。

2.支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)，就是借款人不能依約償還借款本息的風(fēng)險(xiǎn)，是指吸收存款的金融機(jī)構(gòu)發(fā)生支付危機(jī)，即銀行、信用社、信托投資公司等，由于經(jīng)營(yíng)不善、資不抵債或是流動(dòng)性發(fā)生問(wèn)題，在一定的地區(qū)和一定的時(shí)間內(nèi)可能發(fā)生的支付困難，甚至引起擠提風(fēng)潮。這是最容易由個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的因素，所以這類問(wèn)題必須引起高度重視。我國(guó)現(xiàn)行的金融體系是以四家國(guó)有商業(yè)銀行為主體，這些銀行又與中央銀行直接地緊密地聯(lián)系在一起，雖然保留了某種“吃大鍋飯”的弊病，但是可以起到存款保障的作用，可以避免支付危機(jī)。當(dāng)然，這種以增加國(guó)家負(fù)擔(dān)為代價(jià)來(lái)保證支付并非長(zhǎng)久之計(jì)，下一步隨著商業(yè)銀行的股份制改造，勢(shì)必要增強(qiáng)各金融機(jī)構(gòu)自己的獨(dú)立性和責(zé)任心，但必須把防止支付危機(jī)，建立存款保險(xiǎn)制度作為重要前提來(lái)同時(shí)考慮。

3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)管理方面存在的問(wèn)題而形成的風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)分追求高額利潤(rùn)，違反流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的經(jīng)營(yíng)原則；一味追求規(guī)模擴(kuò)張、造成過(guò)度負(fù)債；違規(guī)經(jīng)營(yíng)，逃避監(jiān)管部門的監(jiān)督檢查；高利吸儲(chǔ)、低利放貸，形成利率倒掛；內(nèi)控制度不健全、內(nèi)部管理混亂、內(nèi)審手段滯后；經(jīng)營(yíng)不善，長(zhǎng)期虧損等等，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)累積，危機(jī)重重。

4.違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于銀行內(nèi)部主管人員、職員或客戶的欺詐、舞弊等違法亂紀(jì)行為，如內(nèi)部盜用、侵吞、挪用、短款、外部搶劫、盜竊現(xiàn)鈔、私設(shè)賬外賬等，致使銀行資金和財(cái)產(chǎn)遭受損失的一種風(fēng)險(xiǎn)。

5.創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，亦稱衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)，這是一種制度創(chuàng)新帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。證券、銀行、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域以金融業(yè)務(wù)交叉為主要內(nèi)容的金融創(chuàng)新活動(dòng)，其創(chuàng)新的業(yè)務(wù)品種越多，衍生金融工具越先進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

眾所周知，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須建立在金融穩(wěn)定這一前提和基礎(chǔ)之上，而金融風(fēng)險(xiǎn)尤其是系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)嚴(yán)重地打擊經(jīng)濟(jì)發(fā)展，擾亂社會(huì)安定甚至造成社會(huì)動(dòng)亂。中央銀行作為承擔(dān)維護(hù)金融穩(wěn)定職責(zé)的部門，必須努力做好金融穩(wěn)定工作，特別是要維護(hù)金融業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)和全局的穩(wěn)定。為此，基層央行要從微觀金融現(xiàn)象中超脫出來(lái)，以更寬闊的視野、更敏銳的眼光、更準(zhǔn)確的判斷來(lái)審時(shí)度勢(shì)，科學(xué)決策。既要關(guān)注金融企業(yè)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)狀況，更要關(guān)注并評(píng)估其對(duì)整個(gè)金融體系所產(chǎn)生的影響，有選擇地采取相應(yīng)措施以防范或者化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

1.強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)?；鶎友胄幸M(jìn)一步加強(qiáng)防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)轄區(qū)金融穩(wěn)定的意識(shí)。人民銀行雖不再承擔(dān)金融監(jiān)管職能，但維護(hù)金融穩(wěn)定的職責(zé)依然存在，在防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融體系整體穩(wěn)定方面需發(fā)揮更大的作用?；鶎尤嗣胥y行必須意識(shí)到：在金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉不斷增強(qiáng)的大趨勢(shì)下，中央銀行的業(yè)務(wù)范圍必將拓寬，過(guò)去“抓監(jiān)管、保穩(wěn)定”這種狹義的維護(hù)銀行業(yè)穩(wěn)定的職能弱化了，但是涵蓋區(qū)域經(jīng)濟(jì)和銀行、證券、保險(xiǎn)等現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)的廣義的金融穩(wěn)定職能則增強(qiáng)了。在此基礎(chǔ)上，基層央行還要積極開(kāi)展維護(hù)金融穩(wěn)定的前瞻性研究。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的救助主要依靠中央銀行再貸款這一單一手段，容易誘發(fā)金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)?；鶎友胄袘?yīng)結(jié)合轄區(qū)實(shí)際，借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)存款保險(xiǎn)制度，風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，風(fēng)險(xiǎn)救助基金等措施的可行性和具體操作辦法進(jìn)行研究，為有關(guān)部門的決策提供有價(jià)值的參考，積極推動(dòng)符合國(guó)情的多層次金融安全網(wǎng)的構(gòu)建。

2.理順工作機(jī)制?；鶎友胄幸μ剿鞑⒅鸩嚼眄?lè)婪逗突庀到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的工作機(jī)制、政策措施，協(xié)調(diào)有關(guān)各方，群策群力，齊抓共管，共同防范、化解、處置系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)人民群眾的根本利益。

一是要理順好與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系。多年的監(jiān)管實(shí)踐證明，政府在維護(hù)金融穩(wěn)定中發(fā)揮著重要的作用，這是政府責(zé)任與能力相互作用的結(jié)果。首先，金融安全是國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的核心，金融穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的基石，因此維護(hù)金融穩(wěn)定是政府的政治

責(zé)任。其次，在現(xiàn)行的行政管理體制下，政府在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著重要作用，是擁有行政、司法和經(jīng)濟(jì)調(diào)配權(quán)的重要組織，依靠行政資源所帶來(lái)的權(quán)威性和信譽(yù)，是平穩(wěn)化解風(fēng)險(xiǎn)的重要力量。第三，按照目前防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)特別是地方金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的工作機(jī)制看，地方政府負(fù)有重要責(zé)任。在深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)過(guò)程中，更加明確了農(nóng)村信用社的“三位一體”的管理體制，即中央部門監(jiān)管、省級(jí)政府管理、農(nóng)村信用社自主經(jīng)營(yíng)。因此基層央行的維護(hù)金融穩(wěn)定工作，必須處理好與政府的關(guān)系，通過(guò)溝通協(xié)調(diào)，建立起政府重視支持和參與的維護(hù)穩(wěn)定工作格局。

二是要處理好與三家監(jiān)管部門的關(guān)系。我國(guó)金融監(jiān)管體制改革以后，形成了“一行三會(huì)”的架構(gòu)?；鶎友胄幸幚砗门c當(dāng)?shù)厝齻€(gè)金融監(jiān)管部門的關(guān)系，最根本的是解決好兩個(gè)問(wèn)題：一個(gè)是職責(zé)劃分，特別是人行與銀監(jiān)部門的職責(zé)劃分問(wèn)題，職責(zé)不清，必然產(chǎn)生監(jiān)管工作的真空或交叉重復(fù)，降低工作的效率和質(zhì)量水平，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營(yíng)；另一個(gè)是協(xié)調(diào)合作，無(wú)論是從金融對(duì)外開(kāi)放的新形勢(shì)看，還是從金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大趨勢(shì)看，建立相互之間的順暢、高效的協(xié)調(diào)合作機(jī)制和信息共享機(jī)制非常重要，這是促進(jìn)轄區(qū)金融業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的必然要求。

三是要協(xié)調(diào)好內(nèi)部各職能部門之間的關(guān)系。為適應(yīng)監(jiān)管體制改革后的工作新形勢(shì)、新要求，在最新出臺(tái)的基層央行“三定”方案中，貨幣信貸管理科承擔(dān)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)轄區(qū)金融穩(wěn)定的職責(zé)，其它的如調(diào)查統(tǒng)計(jì)、會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)、事后監(jiān)督、內(nèi)審、國(guó)庫(kù)、外匯管理等，雖然承擔(dān)著不同的職責(zé)和工作任務(wù)，但是綜合地看，這些工作與金融的穩(wěn)定有著密切聯(lián)系。因此人民銀行內(nèi)部職能部門之間要搞好協(xié)調(diào)配合，共同努力維護(hù)金融的穩(wěn)定。

四是要把握好防范、化解、處置三個(gè)環(huán)節(jié)之間的關(guān)系。防范，是維護(hù)金融穩(wěn)定的題中應(yīng)有之義，防范工作應(yīng)該具有科學(xué)性和前瞻性。當(dāng)前要轉(zhuǎn)變過(guò)去的思維方式，集中精力，以寬廣的眼光，從全局的角度和戰(zhàn)略的高度，全面、深入研究防范風(fēng)險(xiǎn)的重大問(wèn)題。比如：如何因地制宜建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系？如何建立符合國(guó)情的存款保險(xiǎn)制度？如何準(zhǔn)確識(shí)別金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)下銀行、證券、保險(xiǎn)三者交叉運(yùn)行可能帶來(lái)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)防范等等。化解，指的就是通過(guò)采取措施，使已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，免遭退出市場(chǎng)的“命運(yùn)”。人民銀行開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)的化解工作，不能像過(guò)去那樣直接針對(duì)某一具體的金融機(jī)構(gòu)，而是要找準(zhǔn)定位，從宏觀的高度，提出化解金融風(fēng)險(xiǎn)的方法策略和政策措施，最大限度地消除已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn)。處置，指的是救助無(wú)望的金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出。由于人民銀行是最后的貸款人，因此在處置金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出時(shí)需要進(jìn)行大量的工作，比如，要協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)處置中財(cái)政工具和貨幣工具的選擇，實(shí)施對(duì)運(yùn)用中央銀行最終支付手段機(jī)構(gòu)的初審復(fù)查，參與有關(guān)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出的清算，管理人民銀行與金融風(fēng)險(xiǎn)處置有關(guān)的資產(chǎn)等。

3.建立預(yù)警體系。建立金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，密切監(jiān)測(cè)金融企業(yè)的流動(dòng)性變化和金融業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)，做到動(dòng)態(tài)情況隨時(shí)把握，心中有數(shù)，是中央銀行履行維護(hù)金融穩(wěn)定職責(zé)的當(dāng)務(wù)之急。從基層行看，關(guān)鍵要盡快建立高效、靈敏的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)提供有力的保障。當(dāng)前，要抓緊建立一套科學(xué)、嚴(yán)密的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系，通過(guò)對(duì)銀行機(jī)構(gòu)報(bào)送的報(bào)表、數(shù)據(jù)和政府經(jīng)濟(jì)主管部門反饋的信息進(jìn)行系統(tǒng)化的分析和處理，以準(zhǔn)確地識(shí)別和判斷風(fēng)險(xiǎn)，以便及早進(jìn)行預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)提示，把風(fēng)險(xiǎn)消除在萌芽狀態(tài)。同時(shí)，通過(guò)信息反饋系統(tǒng)，盡快地將一些苗頭性、傾向性情況向上級(jí)行報(bào)告，為上級(jí)行防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)提供決策參考。

4.細(xì)化防范措施。針對(duì)不同類型金融風(fēng)險(xiǎn)各自的特點(diǎn)，基層央行要結(jié)合轄區(qū)實(shí)際，細(xì)化防范、化解和處置措施，以達(dá)到最佳的防范效果。防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，要以銀行信貸登記咨詢系統(tǒng)為基礎(chǔ)，初步建立轄區(qū)信貸風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與提示制度，建立房地產(chǎn)、鋼鐵、橡膠、農(nóng)業(yè)及其它本地重點(diǎn)行業(yè)的跟蹤監(jiān)測(cè)分析制度，要準(zhǔn)確審查并把握各類借款人的信用情況及貸款的擔(dān)保情況，對(duì)借款人進(jìn)行資信評(píng)估，并通過(guò)聯(lián)席會(huì)、窗口指導(dǎo)等方式及時(shí)信貸預(yù)警信息，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)分散、規(guī)避和防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。防范支付風(fēng)險(xiǎn)，要加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是城鄉(xiāng)信用合作社支付性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，加強(qiáng)法人金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金管理，建立商業(yè)銀行備付金監(jiān)測(cè)機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并提示商業(yè)銀行可能發(fā)生的流動(dòng)性和支付能力問(wèn)題。同時(shí)，必須與當(dāng)?shù)劂y監(jiān)部門共同設(shè)計(jì)制定嚴(yán)密的支付風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案，以化解或處理可能發(fā)生的個(gè)別甚至區(qū)域性的支付風(fēng)險(xiǎn)。防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)等，要配合有關(guān)監(jiān)管部門，及時(shí)敦促轄區(qū)金融系統(tǒng)，不斷完善內(nèi)控機(jī)制，建立健全決策、執(zhí)行、監(jiān)督等相互制衡的內(nèi)部管理體制。同時(shí)，要繼續(xù)推進(jìn)金融安全區(qū)創(chuàng)建活動(dòng)的開(kāi)展，認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步加強(qiáng)組織、協(xié)調(diào)與指導(dǎo)，完善考核驗(yàn)收指標(biāo)體系，各方聯(lián)動(dòng)，優(yōu)化轄區(qū)信用環(huán)境，建設(shè)金融安全區(qū)，逐步清除金融風(fēng)險(xiǎn)賴以滋生的土壤。

此外，對(duì)因受到各種行政行為、社會(huì)謠言、矛盾糾紛等“外生性”因素引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，基層央行也要保持高度警惕，一旦發(fā)現(xiàn)“苗頭性”問(wèn)題，要立即作為重大事件，在上報(bào)上級(jí)行的同時(shí)，即時(shí)向地方政府匯報(bào)，并協(xié)助地方政府做好相關(guān)處置化解工作，將風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽狀態(tài)，減少波及面和不良影響。

參考文獻(xiàn)：

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防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的宏觀和微觀對(duì)策，馬懷玉、楊凌云、李新月《濟(jì)南金融》

關(guān)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的討論綜述《金時(shí)網(wǎng)》（2000-10-28）

篇6

從一般意義上說(shuō)，構(gòu)成法的基本原則的條件和標(biāo)準(zhǔn)是：1.被確認(rèn)的法律原則，必須真實(shí)、全面、集中地反映具有特殊規(guī)定性和同類性的某一類型的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系對(duì)法律的調(diào)整和規(guī)范的要求。這是構(gòu)成法律原則的客觀方面的要求。2.確認(rèn)的法律原則，必須能夠科學(xué)地抽象和概括出以某一類型的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系為存在條件的某一獨(dú)立法律部門，或者某一類內(nèi)容、性質(zhì)和價(jià)值取向相近似的法律規(guī)范（通常構(gòu)成一個(gè)獨(dú)立法律部門的子部門）的基本精神和共同本質(zhì)。這是構(gòu)成法律原則的主觀方面的要件。3.確認(rèn)的法律原則，必須為某一獨(dú)立的法律部門或子部門所明確肯定或者認(rèn)可。這是構(gòu)成法律原則的立法方面的要件。上述三要件缺一不可。要使金融法原則對(duì)金融關(guān)系的發(fā)生、變更和消滅起到應(yīng)有的指導(dǎo)作用，也必須依上述要件和標(biāo)準(zhǔn)抽象、概括出金融法原則。

金融法的基本原則,指在一定金融法律體系中作為金融法律規(guī)則的指導(dǎo)思想、基礎(chǔ)或本源的綜合性、穩(wěn)定性的重要的法律原理和準(zhǔn)則是貫穿一國(guó)金融法律體系始終的主線和綱領(lǐng)。它通過(guò)對(duì)若干重大基本問(wèn)題的定性和定位,對(duì)國(guó)家金融法制建設(shè)起基礎(chǔ)性的導(dǎo)向作用。它體現(xiàn)了金融法律的本質(zhì)和根本價(jià)值，是金融法律的靈魂和基本精神所在，對(duì)金融活動(dòng)具有根本性的指導(dǎo)意義和統(tǒng)帥作用。就金融立法而言,只有立足科學(xué)的基本原則,才能提高金融立法的質(zhì)量,確保金融法律制度內(nèi)部協(xié)調(diào)統(tǒng)一,在我國(guó)加入WTO,金融法制不斷變革完善的今天,金融法的基本原則對(duì)金融法制改革具有導(dǎo)向作用。就金融法的實(shí)施而言,金融法的基本原則構(gòu)成了正確理解金融法律規(guī)則的指南,及補(bǔ)充金融法律規(guī)則漏洞的基礎(chǔ)。我國(guó)處于金融體制轉(zhuǎn)軌的重要?dú)v史時(shí)期，金融法制日趨健全，我認(rèn)為金融法應(yīng)包括下列基本原則：

一、在穩(wěn)定幣值的基礎(chǔ)上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原則

在一國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中,金融居于關(guān)鍵地位。金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,也受到客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律的制約。其中最重要的一條就是必須保持貨幣價(jià)值的穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是指經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、健康、協(xié)調(diào)的發(fā)展,而非單純指經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。一味追求經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)而非經(jīng)濟(jì)地增發(fā)貨幣,固然可能在短期內(nèi)刺激投資和生產(chǎn),增加就業(yè),但充其量不過(guò)是表面的虛假的、暫時(shí)的和病態(tài)的經(jīng)濟(jì)繁榮。在這一點(diǎn)上,無(wú)論發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家,都不乏深刻的教訓(xùn)。不少西方發(fā)達(dá)國(guó)家曾奉行凱恩斯主義以低通貨膨脹刺激有效需求的經(jīng)濟(jì)政策,最終誤入“滯脹”的泥淖和怪圈;很多拉美國(guó)家犧牲物價(jià)穩(wěn)定,以圖經(jīng)濟(jì)的超快攀升,卻欲速不達(dá),反使經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的機(jī)制遭到破壞。相反,一些新興工業(yè)化國(guó)家重視貨幣穩(wěn)定,倒更快地實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)率。貨幣的穩(wěn)定,無(wú)疑是經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、健康、協(xié)調(diào)發(fā)展的必要條件。

貨幣的穩(wěn)定,必須由制度來(lái)保證?！吨腥A人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》明確規(guī)定：“中國(guó)人民銀行的貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！笨梢哉J(rèn)為，把保持貨幣幣值的穩(wěn)定作為金融法的目標(biāo)，是國(guó)際、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)管理經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的總結(jié)。在亞洲金融危機(jī)中，在東南亞和部分東亞國(guó)家及地區(qū)的貨幣紛紛貶值的情況下，作為亞洲大國(guó)的政府，中國(guó)政府對(duì)此做出了對(duì)本國(guó)、對(duì)整個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展負(fù)責(zé)任的決策：人民幣不貶值。從根本上來(lái)說(shuō)，人民幣不貶值對(duì)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重大意義。我國(guó)現(xiàn)行金融立法特別是中央銀行立法,以經(jīng)濟(jì)建設(shè)中曾經(jīng)出現(xiàn)的失誤為鑒,吸取外國(guó)成功的立法經(jīng)驗(yàn),全面、充分地貫徹了穩(wěn)定貨幣的立法精神。誠(chéng)然,我國(guó)的中國(guó)人民銀行與國(guó)際通行的中央銀行相對(duì)獨(dú)立于政府的法律地位相比,還有一定的差距,這在一定程度上影響了中國(guó)人民銀行獨(dú)立地執(zhí)行保持人民幣幣值穩(wěn)定的貨幣政策。但近年來(lái)的發(fā)展可以看出，中央銀行的獨(dú)立性在不斷提高，當(dāng)然這也有待于立法的進(jìn)一步完善。

二、維護(hù)金融業(yè)穩(wěn)健的原則

金融業(yè)是從事貨幣資金的特種行業(yè),是時(shí)刻面臨多種類型風(fēng)險(xiǎn)威脅的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。這些風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)(轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn))、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)的存在,嚴(yán)重影響著金融業(yè)的安全運(yùn)營(yíng),并有可能影響到整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)生活和國(guó)家安定,必須加以防范和化解。因此,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng),維護(hù)金融業(yè)的穩(wěn)健,杜絕金融危機(jī),是各國(guó)金融立法刻意追求的核心目標(biāo),也是當(dāng)前國(guó)際金融監(jiān)管合作的中心議題。對(duì)于金融穩(wěn)健的超常重視,其根據(jù)有以下三種不同的理論:(1)金融脆弱性理論。金融業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè),比之普通工商企業(yè),金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)要多得多也大得多,而它們的自有資本,相對(duì)于龐大的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模,卻數(shù)量甚微,在風(fēng)險(xiǎn)緩沖和虧損吸收上,作用十分有限。由于競(jìng)爭(zhēng)的加劇、投機(jī)的升溫和市場(chǎng)的波動(dòng),金融業(yè)的脆弱性更顯突出。(2)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)理論。貨幣信用經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展,在強(qiáng)化金融體系內(nèi)外部聯(lián)系的同時(shí),也使金融危機(jī)具有了超強(qiáng)的傳染能力,加大了局部金融危機(jī)誘發(fā)大面積金融風(fēng)潮的可能,此即所謂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化程度的提高,爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的范圍,已突破國(guó)界,擴(kuò)大至全球。(3)社會(huì)成本理論。金融業(yè)作為貨幣資金運(yùn)動(dòng)的主渠道和重要組織者,與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的方方面面有著既深且廣的聯(lián)系。單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的失敗,所致?lián)p害不只限于自身,與之往來(lái)的客戶和同業(yè),會(huì)不同程度地因此承受直接的經(jīng)濟(jì)損失;同一類型、同一區(qū)域乃至全國(guó)的金融機(jī)構(gòu)可能因此受到牽連,遭致無(wú)形的信譽(yù)傷害;經(jīng)濟(jì)生活的正常運(yùn)行,亦會(huì)受到或大或小的沖擊。而對(duì)于瀕危金融機(jī)構(gòu)的挽救,往往代價(jià)沉重,并且不一定奏效。所以,金融機(jī)構(gòu)喪失穩(wěn)健,不單會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的個(gè)別成本,而且必然產(chǎn)生巨大的社會(huì)成本。

實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的穩(wěn)健,一要完善市場(chǎng)機(jī)制,強(qiáng)化市場(chǎng)約束;二要健全金融法制,嚴(yán)格金融監(jiān)管。改革開(kāi)放多年來(lái),我國(guó)金融業(yè)在取得長(zhǎng)足發(fā)展的同時(shí),也出現(xiàn)了一些問(wèn)題,突出表現(xiàn)在資產(chǎn)質(zhì)量大面積下降,違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)屢禁不止,金融犯罪直線上升。為了整理金融秩序,防范金融風(fēng)險(xiǎn),確保金融穩(wěn)健,我國(guó)從20世紀(jì)90年代開(kāi)始加快了金融立法的進(jìn)程,在改善金融監(jiān)管上也采取了相應(yīng)的措施。如強(qiáng)化了中國(guó)人民銀行的金融監(jiān)管職能，并成立證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)三會(huì)實(shí)施具體的金融監(jiān)管職能；嚴(yán)格金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入控制；對(duì)各種破壞金融秩序犯罪和金融詐騙犯罪，依法加強(qiáng)了打擊力度等措施。當(dāng)然,在維護(hù)金融業(yè)穩(wěn)健上,我國(guó)現(xiàn)行金融立法和金融監(jiān)管還存在許多不足,比如監(jiān)管力量薄弱和監(jiān)管任務(wù)繁重之間的矛盾就十分突出,因此有必要增強(qiáng)行業(yè)自律組織的管理作用,并考慮引入外部審計(jì)制度。

三、保護(hù)投資者和消費(fèi)者利益的原則

本文所稱的投資者,指在金融交易中購(gòu)入金融工具融出資金的所有個(gè)人和機(jī)構(gòu),包括存款人。加大對(duì)投資者利益的保護(hù),具有十分深遠(yuǎn)的意義。其一,投資者乃一切金融交易的資金來(lái)源,如其利益不能得到公平、有效的保護(hù),則資金融通勢(shì)必成為無(wú)源之水、無(wú)根之木。其二,投資者中大部分為小額個(gè)人投資者,他們高度分散,力量單薄,多半欠缺信息渠道及準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)變化和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。突出對(duì)投資者利益的保護(hù),更能體現(xiàn)法律的公平理念。這部分投資者也是消費(fèi)者,理應(yīng)得到消費(fèi)者保護(hù)法的保護(hù)。其三,多數(shù)金融工具所具有的流通性,決定了投資者的不特定性和廣泛性。因此,投資者利益得到保護(hù)的程度,不僅事關(guān)金融秩序的穩(wěn)定,而且會(huì)影響到社會(huì)的安定。其四,投資者是金融市場(chǎng)不可忽視的社會(huì)監(jiān)督力量,用以保護(hù)投資者的各項(xiàng)法律措施,有利于提高金融市場(chǎng)透明度及其規(guī)范運(yùn)作的程度。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金有70%依靠銀行信貸，而銀行信貸資金來(lái)源中，居民存款占居第一位。從某種意義上講，是居民儲(chǔ)蓄的存款支撐了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。只有保護(hù)投資者和存款人的合法利益，才能使他們信任金融業(yè)并對(duì)其有信心。而投資者和存款人的信任和信心，是金融業(yè)生存和發(fā)展的前提。一旦他們的權(quán)益不能得到保障，他們的信任和信心就會(huì)被破壞，這極易導(dǎo)致發(fā)生銀行業(yè)的擠兌并造成金融恐慌，從而危及國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

法律對(duì)投資者利益的保護(hù),大體有普通法保護(hù)與特別法保護(hù)兩個(gè)層面。前者指投資者作為普通權(quán)利主體(金融資產(chǎn)的所有權(quán)人和金融交易中的債權(quán)人)依民法、刑法等所享有的保護(hù),后者則是以前者為基礎(chǔ),由金融立法及其他相關(guān)立法針對(duì)投資者所提供的專門保護(hù)。各國(guó)金融立法,圍繞投資者利益保護(hù),大多已形成一定的規(guī)范體系和制度框架,而最常見(jiàn)、最核心亦最能體現(xiàn)保護(hù)投資者利益精神的,主要有:(1)信息披露制度。其核心是賦予金融市場(chǎng)籌資主體(主要是股票和債券發(fā)行人)及金融機(jī)構(gòu)以依法公開(kāi)指定信息的義務(wù),用以保證投資者公平地獲取信息,并在全面、準(zhǔn)確的信息基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策。(2)銀行保密制度。金融機(jī)構(gòu)必須信守客戶秘密。除法律另有規(guī)定外,不得向任何人披露所掌握的客戶財(cái)務(wù)資料和其他信息,否則須賠償客戶由此遭受的損失。(3)存款保險(xiǎn)制度。即由專門的政策性存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在投保金融機(jī)構(gòu)倒閉時(shí)對(duì)其存戶提供補(bǔ)償。

在我國(guó)金融立法中,進(jìn)一步加強(qiáng)保護(hù)投資者特別是既是投資者也是金融服務(wù)的消費(fèi)者的利益具有十分重要的意義。在電子銀行時(shí)代,我國(guó)理應(yīng)加強(qiáng)有關(guān)電子銀行的消費(fèi)者保護(hù)立法,以促進(jìn)電子銀行業(yè)的發(fā)展,也更全面地貫徹保護(hù)投資者和消費(fèi)者利益的原則。

四、與國(guó)際慣例接軌的原則

在當(dāng)今各國(guó)經(jīng)濟(jì)相互依賴程度不斷加深,世界經(jīng)濟(jì)加速一體化,我國(guó)加緊社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的歷史條件下,必須重視并厲行國(guó)內(nèi)金融立法與國(guó)際慣例的接軌。首先,國(guó)際慣例通常是成熟的金融交易和金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的結(jié)晶,與國(guó)際慣例接軌,可以有效地避免立法失誤,提高我國(guó)金融立法的水平和金融監(jiān)管的質(zhì)量。其次,與國(guó)際慣例接軌,有助于改善我國(guó)的金融法制環(huán)境,減少和降低涉外金融交往中與外方不必要的沖突與摩擦,促進(jìn)金融的進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放,為積極引進(jìn)和利用外資創(chuàng)造條件。最后,放眼世界,謀求各國(guó)金融制度某種程度的統(tǒng)一,確立最低的國(guó)際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),并以此降低因各國(guó)制度差異所形成的競(jìng)爭(zhēng)扭曲的程度,已然成為一股不可逆轉(zhuǎn)的國(guó)際潮流,而國(guó)際慣例無(wú)疑是各國(guó)金融制度趨同化的方向。中國(guó)金融法與國(guó)際慣例接軌,不僅能夠推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化,也將使中國(guó)在營(yíng)造新的國(guó)際金融秩序方面,有所作為與貢獻(xiàn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是開(kāi)放型經(jīng)濟(jì),封閉型立法不可能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放的需要,中國(guó)金融立法應(yīng)當(dāng)而且必須與國(guó)際慣例接軌。當(dāng)然,與國(guó)際慣例接軌,絕不是要片面、機(jī)械、簡(jiǎn)單地將國(guó)際慣例移植于中國(guó),因?yàn)橹袊?guó)有自己的國(guó)情,處于自身特定的發(fā)展階段。我國(guó)新時(shí)期金融立法所取得的豐碩成果以及立法質(zhì)量的不斷改進(jìn),應(yīng)該說(shuō)在一定程度上是得益于與國(guó)際慣例的接軌。

金融發(fā)展在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中居于核心和先導(dǎo)地位。金融法的基本原則更是體現(xiàn)了這一部門法的本質(zhì)基礎(chǔ)，因此有著極其重要的意義，上述金融法的幾項(xiàng)基本原則均體現(xiàn)在現(xiàn)行金融法律中.當(dāng)然，法律不會(huì)是一成不變的，尤其是經(jīng)濟(jì)法，金融法的基本原則也會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，不斷完善有著更深遠(yuǎn)的意義。

【參考文獻(xiàn)】

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3.朱大旗《金融法》中國(guó)人民大學(xué)出版社,2000。

篇7

（一）加大分配改革力度，增強(qiáng)全社會(huì)的消費(fèi)能力

收入分配政策的調(diào)整和改革的著力點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是放在增加中低收入階層特別是低收入階層的收入上面。在城市，一方面要實(shí)施積極的就業(yè)政策，擴(kuò)大就業(yè)總量，有針對(duì)地搞好下崗及失業(yè)職工的再教育和職業(yè)培訓(xùn)工作，提高這部分人的工資性收入，以增強(qiáng)他們的消費(fèi)購(gòu)買能力：另一方面要嚴(yán)格執(zhí)行最低工資標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況適當(dāng)提高最低工資水平。

在農(nóng)村，一方面要加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展新型農(nóng)村，另一方面要大力增加農(nóng)民收入，消除制約農(nóng)民消費(fèi)的障礙。

（二）完善社會(huì)保障制度，增加居民即期消費(fèi)

刺激消費(fèi)的關(guān)鍵在于使人們對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有良好的預(yù)期。目前，傳統(tǒng)的福利制度提供的條件逐漸轉(zhuǎn)為市場(chǎng)來(lái)提供，而有關(guān)的社會(huì)保障機(jī)制還沒(méi)有健全和完善，人們出于對(duì)自身和家庭未來(lái)經(jīng)濟(jì)安全的擔(dān)心，不得不約束消費(fèi)，乃至不計(jì)機(jī)會(huì)成本地?cái)U(kuò)張儲(chǔ)蓄。因此，消費(fèi)萎縮、邊際消費(fèi)傾向低的狀況還將在一段時(shí)間內(nèi)影響乘數(shù)效應(yīng)的發(fā)揮。應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加大中央財(cái)政對(duì)落后地區(qū)低收入者群體的轉(zhuǎn)移支付力度，通過(guò)完善社會(huì)保障制度和提高人們的收入預(yù)期來(lái)增加入們的消費(fèi)傾向。

大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，提高居民收入發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)是擴(kuò)大就業(yè)，提高居民收入的一條重要途徑。我國(guó)的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度一直滯后于第二產(chǎn)業(yè)，實(shí)施積極的財(cái)政政策以來(lái)，這種滯后更為明顯。

目前我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出占GDP的比重不僅低于發(fā)達(dá)國(guó)家，還低于同等發(fā)展水平的發(fā)展中國(guó)家，發(fā)展?jié)摿Ψ浅＞薮?。第三產(chǎn)業(yè)中各種服務(wù)行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Ω侨绱?。在分配使用?guó)債投資資金時(shí)，應(yīng)該考慮加大支持第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的資金數(shù)量，重點(diǎn)解決就業(yè)問(wèn)題。目前積極有效地發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)相當(dāng)重要的意義就在于這樣做有利于增加就業(yè)。

二、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化社會(huì)供給

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵所在。從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)運(yùn)行來(lái)看，過(guò)剩經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未能適時(shí)提升、新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)沒(méi)有出現(xiàn)情況下產(chǎn)生的供給結(jié)構(gòu)不適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)的錯(cuò)位問(wèn)題。從長(zhǎng)期來(lái)看，作用于總量的需求擴(kuò)張政策并不能解決結(jié)構(gòu)性的矛盾。而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)取決于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)又取決于投資結(jié)構(gòu)。因此，在擴(kuò)大需求的同時(shí)，也要利用金融危機(jī)的時(shí)機(jī)改善供給，提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，使得政策調(diào)控不僅能夠解決短期需求總量不足問(wèn)題，還要著眼于中長(zhǎng)期供給結(jié)構(gòu)的改善。

（一）通過(guò)完善產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化供給

這可以從兩方面著手：

1.按照規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求關(guān)閉那些規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的落后小企業(yè)。對(duì)于那些技術(shù)條件及管理水平都比較低下的小企業(yè)，在生產(chǎn)普遍過(guò)剩的情況下往往只能提供無(wú)效和低效供給。目前經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)期，正是淘汰落后技術(shù)和過(guò)剩產(chǎn)品的最佳時(shí)機(jī)，如果單純擴(kuò)張總需求則可能使落后技術(shù)與產(chǎn)品幸存下來(lái)并在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期到來(lái)時(shí)再度膨脹。因此對(duì)于衰退行業(yè)和落后產(chǎn)能，應(yīng)加大淘汰力度。落后產(chǎn)能和衰退行業(yè)的自行退出會(huì)面臨一些障礙，應(yīng)在財(cái)政支持下安排產(chǎn)業(yè)調(diào)整援助基金，完善失業(yè)保障和再就業(yè)基金等。

階層特別是低收入階層的收入上面。在城市，一方面要實(shí)施積極的就業(yè)政策，擴(kuò)大就業(yè)總量，有針對(duì)地搞好下崗及失業(yè)職工的再教育和職業(yè)培訓(xùn)工作，提高這部分人的工資性收入，以增強(qiáng)他們的消費(fèi)購(gòu)買能力：另一方面要嚴(yán)格執(zhí)行最低工資標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況適當(dāng)提高最低工資水平。

在農(nóng)村，一方面要加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展新型農(nóng)村，另一方面要大力增加農(nóng)民收入，消除制約農(nóng)民消費(fèi)的障礙。

（二）完善社會(huì)保障制度，增加居民即期消費(fèi)

刺激消費(fèi)的關(guān)鍵在于使人們對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有良好的預(yù)期。目前，傳統(tǒng)的福利制度提供的條件逐漸轉(zhuǎn)為市場(chǎng)來(lái)提供，而有關(guān)的社會(huì)保障機(jī)制還沒(méi)有健全和完善，人們出于對(duì)自身和家庭未來(lái)經(jīng)濟(jì)安全的擔(dān)心，不得不約束消費(fèi)，乃至不計(jì)機(jī)會(huì)成本地?cái)U(kuò)張儲(chǔ)蓄。因此，消費(fèi)萎縮、邊際消費(fèi)傾向低的狀況還將在一段時(shí)間內(nèi)影響乘數(shù)效應(yīng)的發(fā)揮。應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加大中央財(cái)政對(duì)落后地區(qū)低收入者群體的轉(zhuǎn)移支付力度，通過(guò)完善社會(huì)保障制度和提高人們的收入預(yù)期來(lái)增加入們的消費(fèi)傾向。

大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，提高居民收入發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)是擴(kuò)大就業(yè)，提高居民收入的一條重要途徑。我國(guó)的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度一直滯后于第二產(chǎn)業(yè)，實(shí)施積極的財(cái)政政策以來(lái)，這種滯后更為明顯。

目前我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出占GDP的比重不僅低于發(fā)達(dá)國(guó)家，還低于同等發(fā)展水平的發(fā)展中國(guó)家，發(fā)展?jié)摿Ψ浅＞薮?。第三產(chǎn)業(yè)中各種服務(wù)行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Ω侨绱?。在分配使用?guó)債投資資金時(shí)，應(yīng)該考慮加大支持第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的資金數(shù)量，重點(diǎn)解決就業(yè)問(wèn)題。目前積極有效地發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)相當(dāng)重要的意義就在于這樣做有利于增加就業(yè)。

二、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化社會(huì)供給

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵所在。從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)運(yùn)行來(lái)看，過(guò)剩經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未能適時(shí)提升、新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)沒(méi)有出現(xiàn)情況下產(chǎn)生的供給結(jié)構(gòu)不適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)的錯(cuò)位問(wèn)題。從長(zhǎng)期來(lái)看，作用于總量的需求擴(kuò)張政策并不能解決結(jié)構(gòu)性的矛盾。而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)取決于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)又取決于投資結(jié)構(gòu)。因此，在擴(kuò)大需求的同時(shí)，也要利用金融危機(jī)的時(shí)機(jī)改善供給，提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，使得政策調(diào)控不僅能夠解決短期需求總量不足問(wèn)題，還要著眼于中長(zhǎng)期供給結(jié)構(gòu)的改善。

（一）通過(guò)完善產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化供給

這可以從兩方面著手：

1.按照規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求關(guān)閉那些規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的落后小企業(yè)。對(duì)于那些技術(shù)條件及管理水平都比較低下的小企業(yè)，在生產(chǎn)普遍過(guò)剩的情況下往往只能提供無(wú)效和低效供給。目前經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)期，正是淘汰落后技術(shù)和過(guò)剩產(chǎn)品的最佳時(shí)機(jī)，如果單純擴(kuò)張總需求則可能使落后技術(shù)與產(chǎn)品幸存下來(lái)并在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期到來(lái)時(shí)再度膨脹。因此對(duì)于衰退行業(yè)和落后產(chǎn)能，應(yīng)加大淘汰力度。落后產(chǎn)能和衰退行業(yè)的自行退出會(huì)面臨一些障礙，應(yīng)在財(cái)政支持下安排產(chǎn)業(yè)調(diào)整援助基金，完善失業(yè)保障和再就業(yè)基金等。

2.消除各種壟斷，尤其是行政性的壟斷。壟斷往往會(huì)引發(fā)無(wú)效供給與低效供給，形成需求不足性的供求關(guān)系失調(diào)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府活動(dòng)范圍應(yīng)以市場(chǎng)是否失效為準(zhǔn)則。凡是可以由市場(chǎng)解決的，應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)來(lái)解決，政府不應(yīng)插手其中。贏利性項(xiàng)目可以通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制達(dá)到資源的高效配置，政府主導(dǎo)往往會(huì)因體制性問(wèn)題導(dǎo)致效率低下，創(chuàng)新能力有限，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏微觀基礎(chǔ)。而民間投資則更重視效益，更善于發(fā)現(xiàn)和捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品來(lái)創(chuàng)造需求引導(dǎo)需求，因此增加民間投資更有利于擴(kuò)大有效供給。為此必須界定政府投資范圍，減少政府在贏利性項(xiàng)目中的投資比例。

（二）通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化供給技術(shù)創(chuàng)新可以從三個(gè)方面促進(jìn)需求的增加：

1.技術(shù)創(chuàng)新本身就是新的需求，因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新可以帶來(lái)比原來(lái)更好的產(chǎn)品，并因此而刺激需求。

2.技術(shù)創(chuàng)新可以提高產(chǎn)品質(zhì)量，從而擴(kuò)大需求。

3.技術(shù)創(chuàng)新可以降低產(chǎn)品成本，從而擴(kuò)大需求。

在發(fā)達(dá)且完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，贏利性領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)調(diào)整是市場(chǎng)自發(fā)進(jìn)行的。但在我國(guó)市場(chǎng)殘缺以及贏利性國(guó)有企業(yè)大量存在且制度不完善的情況下，結(jié)構(gòu)調(diào)整就需要政府及其財(cái)政的參與。政府要在參與基礎(chǔ)部門投資的同時(shí)積極支持主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并淘汰落后產(chǎn)業(yè)部門的生產(chǎn)能力，以此來(lái)促進(jìn)市場(chǎng)導(dǎo)向下的技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整。在政策運(yùn)作上要廢棄計(jì)劃體制下完全無(wú)償、全面介入的方式，改為選擇重點(diǎn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，著眼技術(shù)進(jìn)步，采用財(cái)政投融資或貼息擔(dān)保等方式參與。

三、著力改善消費(fèi)環(huán)境，加大市場(chǎng)監(jiān)督和監(jiān)管力度

加強(qiáng)社會(huì)信用和個(gè)人信用體系建設(shè)，培育消費(fèi)信用法制環(huán)境，切實(shí)保護(hù)誠(chéng)實(shí)守信，進(jìn)而發(fā)展消費(fèi)信貸，提高流通領(lǐng)域的信用度。消費(fèi)者協(xié)會(huì)、產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督與市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，要發(fā)揮各自的作用，大力整頓和規(guī)范市場(chǎng)秩序，凈化消費(fèi)環(huán)境，保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，依法懲處各種制假售假、危害人民群眾健康的非法行為，消除消費(fèi)者懼怕假冒偽劣的心理障礙，使人們敢于消費(fèi)，放心消費(fèi)，從而間接達(dá)到促進(jìn)居民消費(fèi)的目的。

參考文獻(xiàn)：

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[2]劉輝.美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響及中國(guó)的政策走向[J].經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較,2008,6:51-56

篇8

二、發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的金融支持與創(chuàng)新策略

1.提升金融機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的信貸支持

當(dāng)前，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施信貸投入仍舊是我國(guó)一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域低碳經(jīng)濟(jì)建設(shè)過(guò)程中配置資金的有效渠道，為此，應(yīng)進(jìn)一步提升信貸支持。可通過(guò)提升政策性支持，符合低碳經(jīng)濟(jì)建設(shè)中有關(guān)新能源開(kāi)發(fā)、節(jié)能降耗等基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)拓展的經(jīng)費(fèi)需要。另外，應(yīng)進(jìn)一步全面貫徹我國(guó)綠色信貸發(fā)展政策，提升商業(yè)金融單位針對(duì)發(fā)展信貸業(yè)務(wù)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)核查評(píng)價(jià)以及動(dòng)態(tài)鑒定，進(jìn)而創(chuàng)建健全良好的綠色信貸工作系統(tǒng)。另外，應(yīng)擴(kuò)充業(yè)務(wù)規(guī)模，創(chuàng)建綠色通道，將排污許可憑證作為抵押物，有效縮減低碳項(xiàng)目面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

2.推進(jìn)金融產(chǎn)品與服務(wù)的全面創(chuàng)新

創(chuàng)新為金融市場(chǎng)不斷向前的核心動(dòng)力，因此金融機(jī)構(gòu)應(yīng)依據(jù)我國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展特征，全面更新服務(wù)、創(chuàng)新產(chǎn)品?？芍苯右曰鸱绞酵顿Y低碳項(xiàng)目，進(jìn)而為其供給更廣泛、更可靠且持久的資金支持。另外，應(yīng)創(chuàng)建良好的信用交易管理平臺(tái)，推動(dòng)低碳產(chǎn)品的快速交易。再者可推行低碳信用卡，吸引消費(fèi)并擴(kuò)充可再生性能源的再投資。為擴(kuò)充市場(chǎng)需要，金融機(jī)構(gòu)要加快推出低碳理財(cái)產(chǎn)品，例如同碳排放交易量融合的理財(cái)產(chǎn)品，同水資源、環(huán)境變化相關(guān)的環(huán)保產(chǎn)品等。金融中介單位也應(yīng)積極創(chuàng)新服務(wù)管理模式，例如主動(dòng)提供信用登記、為低碳項(xiàng)目做好資金結(jié)算、發(fā)揮托管管理功能，優(yōu)質(zhì)的進(jìn)行清算服務(wù)，進(jìn)而推動(dòng)低碳產(chǎn)業(yè)的多元化發(fā)展。

3.創(chuàng)建完善的支持低碳經(jīng)濟(jì)建設(shè)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)

完善的金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)其效用價(jià)值十分明顯，為此應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)部體系，提升其在低碳經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的工作效率?？煞e極引入控股機(jī)構(gòu)、股份制經(jīng)營(yíng)單位或是外資金融企業(yè)，提升其分支系統(tǒng)的總量，進(jìn)而推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)建設(shè)中金融支持機(jī)構(gòu)的多元化、豐富化發(fā)展。另外，應(yīng)準(zhǔn)許外資金融單位進(jìn)行綠色信貸服務(wù)，發(fā)展綠色證券以及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，進(jìn)而借助其在低碳項(xiàng)目發(fā)展中的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)合理有序的競(jìng)爭(zhēng)，全面提升金融支持力度，促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展。對(duì)于我國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)建設(shè)的傾斜政策制度應(yīng)合理應(yīng)用，快速組建同低碳經(jīng)濟(jì)建設(shè)相關(guān)的資產(chǎn)管理部門、信用評(píng)價(jià)單位、信息服務(wù)機(jī)構(gòu)與獨(dú)立的三方認(rèn)證單位，激發(fā)他們?cè)跀U(kuò)充低碳經(jīng)濟(jì)建設(shè)融資途徑中的核心功能價(jià)值。

4.開(kāi)創(chuàng)支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多層次金融市場(chǎng)

金融市場(chǎng)為低碳經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了重要支撐，可在較大范疇中確保金融資源的合理配置，進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展籌措所需的充足資金，推動(dòng)各區(qū)域經(jīng)濟(jì)建設(shè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的發(fā)展。為此，應(yīng)積極發(fā)展培育良好的貨幣市場(chǎng)，例如票據(jù)貼現(xiàn)以及回購(gòu)市場(chǎng)等，進(jìn)而獲取更多的資金量，擴(kuò)充低碳經(jīng)濟(jì)單位的融資途徑。另外，應(yīng)做好資本市場(chǎng)發(fā)展建設(shè)，引導(dǎo)低碳經(jīng)濟(jì)單位利用股票、債券的發(fā)行使融資規(guī)模全面擴(kuò)充。對(duì)于有能力的單位應(yīng)基于資本紐帶鼓勵(lì)其跨區(qū)域、跨行業(yè)進(jìn)行重組兼并，進(jìn)而構(gòu)建形成更大規(guī)模的新能源、降耗節(jié)能低碳集團(tuán)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)影響力。

5.擴(kuò)充商業(yè)融資渠道

為擴(kuò)充商業(yè)融資渠道，應(yīng)利用政府單位多邊組織以及基金為清潔能源項(xiàng)目提供有力支持，并吸引外界風(fēng)險(xiǎn)資本，提升投入力度，優(yōu)化低碳經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目質(zhì)量。再者，應(yīng)有效應(yīng)用融資手段，擴(kuò)充民間投資，進(jìn)而推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)單位積極完成技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)全面發(fā)展。

篇9

美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)全球性的金融危機(jī),其傳導(dǎo)過(guò)程本身提供了一個(gè)審視金融體系內(nèi)部關(guān)聯(lián)的良好視角,同時(shí),傳導(dǎo)過(guò)程中暴露的制度漏洞和監(jiān)管缺失也是對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管的有益啟示。

一、金融危機(jī)的傳導(dǎo)與缺陷

(一)危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制

2007年2月13日,美國(guó)新世紀(jì)金融公司(NewCenturyFinance)發(fā)出2006年第四季度盈利預(yù)警暗示著此次次貸危機(jī)的開(kāi)始,而由此引發(fā)的全球性金融危機(jī)通過(guò)多種方式和渠道傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域以及全球多個(gè)國(guó)家,造成了全球性的經(jīng)濟(jì)大衰退,它的傳導(dǎo)機(jī)制。

1.次貸危機(jī)的起源。從上世紀(jì)80年代開(kāi)始,美國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì),一些從事房屋信貸的機(jī)構(gòu)開(kāi)始降低貸款門檻,大幅度降息的同時(shí)將貸款人的收入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低,甚至大范圍出現(xiàn)“零首付”,進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購(gòu)房貸款,“次貸”也因此得名。據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù):美國(guó)次貸占美國(guó)整個(gè)房地產(chǎn)貸款的14.1%,大約在1.1萬(wàn)億到1.2萬(wàn)億美元,而其中的壞賬據(jù)高盛的測(cè)算是4000億美元①。2006年,美國(guó)的GDP為15萬(wàn)億美元。但如果僅僅限于美國(guó)的次級(jí)抵押貸款企業(yè)出了問(wèn)題,規(guī)模是可以計(jì)算的,并不會(huì)導(dǎo)致一場(chǎng)傳播范圍如此之廣的危機(jī)。

2.金融創(chuàng)新推波助瀾。金融創(chuàng)新中資產(chǎn)證券化衍生出的次級(jí)債券將單一信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大到了更大范圍的資本市場(chǎng),使更多的金融機(jī)構(gòu)和國(guó)家參與進(jìn)來(lái),從而使得全球性金融危機(jī)的爆發(fā)成為可能。

美國(guó)的抵押貸款企業(yè)為了分散次貸高回報(bào)的背后的高風(fēng)險(xiǎn),將單體的次貸整合包裝,制作成各種高固定收益,并標(biāo)注著信用評(píng)級(jí)公司的AAA的高等級(jí)標(biāo)號(hào)的債券(例如資產(chǎn)抵押債券ABS)出售給其他金融機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)面對(duì)這樣的“穩(wěn)定而高回報(bào)的產(chǎn)品”,在利益最大化的驅(qū)使之下紛紛加入購(gòu)買次級(jí)債的行列。從根本上,產(chǎn)生這些債券的原始動(dòng)機(jī)是美國(guó)的抵押貸款企業(yè)為了降低本身面臨的風(fēng)險(xiǎn),但金融創(chuàng)新產(chǎn)品卻通過(guò)杠桿效應(yīng)進(jìn)一步制造出了更大規(guī)模的新的次級(jí)貸款。同時(shí),危機(jī)也開(kāi)始向全球金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移,普通居民一旦無(wú)力還款,整個(gè)金融系統(tǒng)都將遭受損失。

(二)次貸危機(jī)中存在的監(jiān)管漏洞

1929年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條正是由于對(duì)金融自由主義的盲目崇拜而導(dǎo)致的,為了有效的防范與控制風(fēng)險(xiǎn),1933年美國(guó)頒布的《格拉斯-斯蒂格爾》法案、《證券法》以及《信托契約法》等要求現(xiàn)代金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)。1988年以后,金融自由化的浪潮在全球再次蓬勃興起,混業(yè)經(jīng)營(yíng)再次成為金融業(yè)的主流趨勢(shì)。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式下,金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上趨同,業(yè)務(wù)相關(guān)性增強(qiáng),從而一旦金融危機(jī)爆發(fā),其在各類金融機(jī)構(gòu)、各類金融市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)更加容易,連鎖反應(yīng)劇烈,給整個(gè)金融體系帶來(lái)很大的破壞。就金融監(jiān)管而言,由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)中業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和交叉性,很容易因金融監(jiān)管沒(méi)及時(shí)跟上而形成監(jiān)管空白或監(jiān)管重疊造成的效率低下。從上述分析中可看出,傳導(dǎo)過(guò)程中暴露的制度漏洞和監(jiān)管缺失主要有以下幾方面。

1.本位主義導(dǎo)致監(jiān)管空白。美國(guó)的監(jiān)管體系最大的特點(diǎn)是“雙線多頭”,這種分散制約型的監(jiān)管體系雖然有利于防止金融監(jiān)管權(quán)力過(guò)于集中,但各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)只關(guān)注自己的監(jiān)管領(lǐng)域,自身利益為上,并支持金融機(jī)構(gòu)通過(guò)金融衍生品將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其他領(lǐng)域。另外,整個(gè)監(jiān)管系統(tǒng)存在盲點(diǎn),對(duì)于金融創(chuàng)新的衍生品如ABS、CDO、CDS等的監(jiān)管歸屬美聯(lián)儲(chǔ)并未給出明確規(guī)定,而這類產(chǎn)品本身具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),一旦有損失,波及的范圍和深度都難易度量。

2.重復(fù)監(jiān)管成本昂貴。美國(guó)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通常有2個(gè)以上獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管,由于各自的指標(biāo)體系、操作方式等不同,其相互的協(xié)調(diào)和溝通難免產(chǎn)生矛盾,很難達(dá)成一致。另外,美聯(lián)儲(chǔ)雖然在名義上擁有至高無(wú)上的權(quán)利,但只能起到總體的綱領(lǐng)作用,實(shí)際的制約作用非常小。重復(fù)監(jiān)管帶來(lái)高昂的監(jiān)管成本的同時(shí),導(dǎo)致了監(jiān)管效率的低下。

3.過(guò)度依賴市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)。西方的金融業(yè)崇尚自由,相信市場(chǎng)這只“看不見(jiàn)的手”能自動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)使之達(dá)到帕累托最優(yōu),政府少干預(yù)甚至不干預(yù),給予金融市場(chǎng)足夠創(chuàng)新的空間。但壟斷、信息不對(duì)稱、市場(chǎng)參與者的非理性等因素都會(huì)使市場(chǎng)失靈,市場(chǎng)的“自然監(jiān)管滯后”和政府的“主動(dòng)監(jiān)管滯后”導(dǎo)致了大量的無(wú)效監(jiān)管。

二、金融監(jiān)管的新理念

經(jīng)歷此次金融危機(jī)后,美國(guó)就金融監(jiān)管架構(gòu)改革提出了短期、中期和長(zhǎng)期目標(biāo),就全球各國(guó)而言,金融監(jiān)管的理念也在隨時(shí)代而發(fā)生變化。

(一)從規(guī)則監(jiān)管轉(zhuǎn)向目標(biāo)監(jiān)管

目標(biāo)監(jiān)管打破了銀行、保險(xiǎn)、證券和期貨四大行業(yè)分業(yè)監(jiān)管模式,將市場(chǎng)穩(wěn)定監(jiān)管、審慎監(jiān)管和商業(yè)行為監(jiān)管三個(gè)層次監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管框架緊密聯(lián)系,使監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)ο嗤慕鹑诋a(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)采取統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),大大提高監(jiān)管的有效性。它的最大優(yōu)勢(shì)是可以整合監(jiān)管責(zé)任和發(fā)揮監(jiān)管合力,構(gòu)建最優(yōu)金融監(jiān)管體系,更好地應(yīng)對(duì)金融發(fā)展中出現(xiàn)的各種問(wèn)題。目標(biāo)監(jiān)管的重點(diǎn)是金融監(jiān)管的權(quán)力必須集中,只有這樣才有利于提高監(jiān)管效率。將銀行、保險(xiǎn)、證券和期貨幾大行業(yè)的日常監(jiān)管事務(wù)集中到單一監(jiān)管機(jī)構(gòu),精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)置,減少協(xié)調(diào)溝通成本同時(shí)提高監(jiān)管效率[1]。

(二)從機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)監(jiān)管

以美聯(lián)儲(chǔ)為例,要使美聯(lián)儲(chǔ)成為金融穩(wěn)定的中堅(jiān),就必須賦予美聯(lián)儲(chǔ)以綜合、跨業(yè)協(xié)調(diào)監(jiān)管的實(shí)質(zhì)性權(quán)限,使之能夠集中處理與金融系統(tǒng)穩(wěn)定相關(guān)的問(wèn)題。在機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式下,一家金融機(jī)構(gòu)所能從事的金融業(yè)務(wù)直接由歸屬的監(jiān)管部門授予,而在業(yè)務(wù)監(jiān)管模式下,一家金融機(jī)構(gòu)從事哪些金融業(yè)務(wù)并不直接由某一監(jiān)管部門直接認(rèn)定。只要不違反相關(guān)法律法規(guī),金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身發(fā)展和金融市場(chǎng)的狀況自主選擇經(jīng)營(yíng)多種金融業(yè)務(wù)。但當(dāng)一家金融機(jī)構(gòu)同時(shí)經(jīng)營(yíng)若干種金融業(yè)務(wù)時(shí),其業(yè)務(wù)活動(dòng)分別歸對(duì)應(yīng)的監(jiān)管部門監(jiān)管。顯而易見(jiàn),在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大趨勢(shì)下,業(yè)務(wù)監(jiān)管的監(jiān)管效率的力度大于機(jī)構(gòu)監(jiān)管,并在一定程度上能避免監(jiān)管真空,控制金融風(fēng)險(xiǎn)。

(三)從局部監(jiān)管轉(zhuǎn)向全面監(jiān)管

隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的深化,金融的交易對(duì)手未來(lái)能否履約,越來(lái)越體現(xiàn)為內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)、外生性風(fēng)險(xiǎn)共同作用的結(jié)果,而且各類風(fēng)險(xiǎn)之間的界限不再?zèng)芪挤置?呈現(xiàn)出“你中有我,我中有你”的狀態(tài)。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部單純按照風(fēng)險(xiǎn)歸屬設(shè)置職能機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理的做法,不可避免地遇到“管理交叉和管理真空”問(wèn)題,客觀上要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全盤度量,統(tǒng)籌管理。而要做到這一點(diǎn),就必須要求金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)效能夠監(jiān)測(cè)金融市場(chǎng)的局部風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),能在更高的層次上把握系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),實(shí)施全面性的監(jiān)管。

三、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管的啟示

在這場(chǎng)次貸引發(fā)的金融危機(jī)中,我國(guó)所遭受的損失和受到的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐洲、日本以及許多新型經(jīng)濟(jì)體。在我國(guó),國(guó)家金融監(jiān)管的首要目標(biāo)是確保金融安全和社會(huì)公平利益,不讓國(guó)家監(jiān)管機(jī)器優(yōu)先成為資本牟利的服務(wù)者。

雖然中國(guó)在金融產(chǎn)業(yè)整體水平上無(wú)法與美國(guó)相比,但是公有制和資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的限制使得我國(guó)從根本上避免了資本對(duì)金融監(jiān)管政策的沖擊。盡管如此,我國(guó)仍能從此次金融危機(jī)中得到啟示,以更好的利用本國(guó)先天的監(jiān)管優(yōu)勢(shì)對(duì)金融業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。

(一)結(jié)合中國(guó)具體國(guó)情建立監(jiān)管體制

中國(guó)目前金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)程度相對(duì)較低,采取的是“一行三會(huì)”監(jiān)管模式。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的浪潮下,可以考慮在“一行三會(huì)”的基礎(chǔ)上強(qiáng)化聯(lián)席監(jiān)管會(huì)議機(jī)制,使之上升為國(guó)家金融監(jiān)管局,協(xié)調(diào)各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能,并對(duì)金融控股公司實(shí)行綜合監(jiān)管[2]。在中國(guó)金融監(jiān)管局的監(jiān)管能力逐步成熟后,可將證券監(jiān)督管理委員會(huì)、銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)樗膬?nèi)部分支機(jī)構(gòu),從而避免較高的監(jiān)管成本,也利于提高監(jiān)管效率。當(dāng)然,監(jiān)管權(quán)力過(guò)于集中于中國(guó)金融監(jiān)管局容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn),因此,應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門的審計(jì)部門專門負(fù)責(zé)監(jiān)督和檢查監(jiān)管部門的監(jiān)管水平。

(二)加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管

金融創(chuàng)新無(wú)疑可以活躍一國(guó)的金融市場(chǎng),帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。美國(guó)以占世界不足5%的人口,每年創(chuàng)造出超過(guò)全球GDP四分之一的社會(huì)財(cái)富,金融創(chuàng)新是其巨大生產(chǎn)力的重要組成部分。但金融創(chuàng)新的正效應(yīng)只有在完備的金融監(jiān)管下才能發(fā)揮出來(lái),美國(guó)此次的次貸危機(jī)正是金融監(jiān)管缺位演繹的金融創(chuàng)新盲目發(fā)展的結(jié)果。主要應(yīng)從以下幾方面加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管。

一是加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)責(zé)任。金融危機(jī)的爆發(fā)與金融機(jī)構(gòu)盲目追求自身利益直接相關(guān),應(yīng)考慮讓金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)“特殊社會(huì)責(zé)任”,對(duì)金融衍生產(chǎn)品做嚴(yán)格的信息披露,從源頭上堵住或減少風(fēng)險(xiǎn)隱患。二是加快合格投資者隊(duì)伍的建設(shè)速度。即要確立市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),要求投資人有相應(yīng)的資金能力、產(chǎn)品識(shí)別能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、市場(chǎng)判斷能力等等,把投資者教育、服務(wù)、監(jiān)管有機(jī)結(jié)合起來(lái)。三是加強(qiáng)金融衍生品的專門立法?，F(xiàn)實(shí)中,許多國(guó)內(nèi)企業(yè)并未向監(jiān)管機(jī)關(guān)申請(qǐng)?jiān)S可,依然能夠與境外金融機(jī)構(gòu)締結(jié)衍生交易合約。法律上的不確定性給金融衍生品交易市場(chǎng)增加了很多不安定因素。通過(guò)對(duì)金融衍生品的專門立法,對(duì)上述違規(guī)行為進(jìn)行懲處,可有效控制金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)有效豐富監(jiān)管手段

我國(guó)金融監(jiān)管的方式大致有三種,即金融部門的行政監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)督以及社會(huì)監(jiān)督。目前我國(guó)金融監(jiān)管的方式較為單一,主要是以行政監(jiān)管為主,但金融機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)督約束以及行業(yè)自律行為還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足要求,社會(huì)監(jiān)督主體的作用沒(méi)有充分發(fā)揮。同時(shí)由于我國(guó)的相關(guān)法規(guī)和實(shí)施細(xì)則尚不健全,因此造成在具體的監(jiān)管操作中時(shí)常出現(xiàn)無(wú)法可依、執(zhí)法困難、操作隨意性大等現(xiàn)象。

會(huì)計(jì)師、審計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等社會(huì)監(jiān)督部門發(fā)揮效能時(shí)在從業(yè)道德、從業(yè)水平和獨(dú)立性等方面都存在問(wèn)題。早在美國(guó)“安然事件”爆發(fā)時(shí),人們即對(duì)美國(guó)的民間審計(jì)以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出了質(zhì)疑。此次金融危機(jī)全面爆發(fā)后,這種質(zhì)疑已從對(duì)中介機(jī)構(gòu)的指責(zé)引發(fā)出對(duì)會(huì)計(jì)制度的反思,所以我國(guó)在完善社會(huì)監(jiān)督的工作中不僅僅要從中介機(jī)構(gòu)本身去研究,還有包括法律法規(guī)和行業(yè)政策乃至?xí)?jì)制度等多方面著手進(jìn)行改進(jìn),這樣才能從監(jiān)管方式和手段上取得預(yù)期的改進(jìn),滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融監(jiān)管的需要。

(四)擴(kuò)大金融監(jiān)管的國(guó)際合作

由于歷史原因,我國(guó)金融監(jiān)管體系相對(duì)于國(guó)際金融體系具有較大獨(dú)立性和封閉性。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步深入,單靠一國(guó)自身的力量不可能完全的抵御風(fēng)險(xiǎn),國(guó)際金融監(jiān)管的合作是必不可少的手段。例如,為了控制次貸危機(jī)的蔓延,美聯(lián)儲(chǔ)與全球主要國(guó)家央行聯(lián)手行動(dòng),向金融系統(tǒng)注資,以增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性,對(duì)全球股市的調(diào)整起到了非常積極的效果。雖然中國(guó)已加入了WTO、世界銀行、IMF等國(guó)際金融機(jī)構(gòu),但從我國(guó)自身監(jiān)管體系和監(jiān)管水平來(lái)看,對(duì)于這種國(guó)際合作的快速發(fā)展還缺乏足夠的心理和實(shí)力上的準(zhǔn)備。我國(guó)應(yīng)當(dāng)善于利用金融監(jiān)管合作機(jī)制,獲取信息,采取聯(lián)合行動(dòng)以更好地防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。

篇10

一、行為金融理論

標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對(duì)金融市場(chǎng)的行為進(jìn)行了理想化的假設(shè)，20世紀(jì)80年代以來(lái)，研究學(xué)者日益重視金融市場(chǎng)上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學(xué)家在研究金融市場(chǎng)異象的過(guò)程中形成并不斷完善起來(lái)的理論體系。行為金融借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)科學(xué)等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學(xué)的研究，從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會(huì)動(dòng)因來(lái)研究資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題。

行為金融理論認(rèn)為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無(wú)偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細(xì)考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個(gè)投資主體，就會(huì)進(jìn)一步引發(fā)團(tuán)體從眾跟風(fēng)的“羊群效應(yīng)”。除此之外，投資者很多時(shí)候的非理還由于本身的“過(guò)度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運(yùn)氣和機(jī)會(huì)的作用，過(guò)于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)選擇其感覺(jué)非常精于評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)事件，避免不熟悉或無(wú)法估計(jì)概率分布的風(fēng)險(xiǎn)事件，即“熟悉偏好”?？傊说男睦硪蛩貙?duì)于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟(jì)研究對(duì)于人的心理分析的依賴也越來(lái)越多。

證券投資基金通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運(yùn)用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為也會(huì)受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時(shí)就必須考慮現(xiàn)實(shí)中人的心理因素，利用行為金融理論對(duì)其投資行為進(jìn)行闡釋。

二、基于行為金融理論的中國(guó)證券投資基金投資行為分析

行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進(jìn)行股票和債券的投資，充當(dāng)市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢(shì)必符合行為金融理論對(duì)于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國(guó)證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。

1．證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”

很多時(shí)候證券投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者會(huì)非常注意其他機(jī)構(gòu)的動(dòng)向，并在這些機(jī)構(gòu)投資者采取行動(dòng)時(shí)，立刻采取相似的行動(dòng)，這可能是源于其對(duì)本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動(dòng)。所以在這種時(shí)候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會(huì)為基金本身帶來(lái)多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時(shí)，由于多數(shù)作為機(jī)構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息,采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時(shí)采取行動(dòng)，形成群體性的跟風(fēng)購(gòu)買行為，并最終導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這時(shí)，許多證券投資基金將在同一時(shí)間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過(guò)市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性,從而導(dǎo)致股價(jià)的不連續(xù)性和大幅變動(dòng),破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”，政府應(yīng)該擴(kuò)大市場(chǎng)容量,提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時(shí)就有更多的選擇余地,理性的進(jìn)行決策，從而有效地減輕“羊群效應(yīng)”造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性。

2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”

經(jīng)典投資組合理論認(rèn)為理性的投資者通常會(huì)通過(guò)分散投資來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會(huì)通過(guò)投資組合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。

很多基金在投資時(shí)更愿意選擇股票市場(chǎng)，即那些相對(duì)熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國(guó)市場(chǎng)、本地市場(chǎng)，從而導(dǎo)致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評(píng)估某些投資時(shí)無(wú)法估計(jì)不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢(shì)，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風(fēng)險(xiǎn)。

這就要求政府促進(jìn)證券投資基金投資渠道的開(kāi)放，大力發(fā)展債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng),同時(shí)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)以加強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，適時(shí)推出做空機(jī)制，改變現(xiàn)在的單邊市場(chǎng)狀況,并鼓勵(lì)基金適當(dāng)?shù)亍白叱鋈ァ?，使證券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)鎖定獲利。

3．證券投資基金管理人的不理性投資行為

行為金融認(rèn)為每個(gè)人都會(huì)或多或少受到認(rèn)識(shí)與行為偏差的影響。而證券投資基金在進(jìn)行投資時(shí)主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會(huì)或多或少受到認(rèn)識(shí)與行為偏差的影響，有時(shí)甚至?xí)龀龇抢孀畲蠡臎Q策。典型地，當(dāng)基金管理人處于過(guò)度自信時(shí)，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報(bào)而從事風(fēng)險(xiǎn)性較大的投資，給本基金利益帶來(lái)?yè)p失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現(xiàn)后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當(dāng)行為帶來(lái)的，而僅僅把這一切后果歸于市場(chǎng)的不確定性，不能很好的糾正其不理。

所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專業(yè)學(xué)術(shù)基礎(chǔ)和豐富的金融專業(yè)理論與實(shí)踐知識(shí)、良好的信息收集與信息處理能力，還應(yīng)要求其了解市場(chǎng)中的投資者和自身會(huì)產(chǎn)生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應(yīng)關(guān)注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益發(fā)生意外。

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