導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇匯率制度論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一般來說，固定匯率制度的支持者認(rèn)為，長期穩(wěn)定的匯率水平有助于人們建立穩(wěn)定的

預(yù)期，為國內(nèi)外投資者的決策制定提供一個確切的基礎(chǔ)，促進(jìn)國際貿(mào)易和跨國投資的發(fā)展；而未來匯率變動的不確定性會對投資決策制定產(chǎn)生負(fù)面影響，從而在一定程度上制約國際貿(mào)易和投資。雖然企業(yè)可以在遠(yuǎn)期外匯市場上和期貨市場上進(jìn)行對沖操作以規(guī)避風(fēng)險，但這意味著交易成本的上升。在發(fā)展中國家中，由于外匯市場不成熟，套利渠道的相對缺乏，它們在浮動匯率面前尤其顯得束手無策。極端的易變性意味著貨幣錯配（CurrencyMisalignment）仍然發(fā)生，而這將導(dǎo)致資源配置不當(dāng)，減少投資和外貿(mào)，引起經(jīng)濟(jì)增速降低，這對于缺乏遠(yuǎn)期套期保值的國家來說尤其如此（BirdandRajan，2001）。

而浮動匯率制度的倡導(dǎo)者聲稱，作為本國貨幣的外國價格，匯率可以在外匯市場上由供求決定，由市場力量決定的價格信號往往是最優(yōu)的，有利于經(jīng)濟(jì)資源的有效配置。同時，很多經(jīng)驗(yàn)研究證明，匯率的短期易變性對于貿(mào)易的影響是極小的。而且，被觀測到的匯率易變性可能是不可避免的實(shí)際風(fēng)險。即使該風(fēng)險在外匯市場受到壓制，它也會在其他場合以更不令人愉快的方式爆發(fā)出來（Frankel,1996）。（例如，美國為避免因?qū)嶋H供求因素導(dǎo)致的美元升值的措施，可能會引發(fā)通貨膨脹。）

匯率制度選擇的中間派和靈活派則認(rèn)為，匯率變動對產(chǎn)出的影響是不確定的，而且可能與經(jīng)濟(jì)實(shí)體的特點(diǎn)及初始條件有關(guān)。因此，應(yīng)對外部沖擊的合適政策應(yīng)該是具有本國特色的政策（ChangandVelasco，1999）。

二、匯率制度與通貨膨脹

實(shí)施釘住匯率制可以約束釘住國政府貨幣政策。當(dāng)釘住國的通脹率與被釘住國的通脹率嚴(yán)重背離時，資本的跨國流動將使釘住國貨幣面臨貶值或升值壓力。若釘住國通脹率顯著高于被釘住國，資本外流將造成貶值壓力，為了維持釘住匯率制將減少甚至耗盡其外匯儲備。所以這種約束可以看成是一種貨幣紀(jì)律。理論和經(jīng)驗(yàn)分析給出三個理由，證明釘住匯率制度能有效遏制通貨膨脹：（1）釘住匯率建立了清晰的、可操作的目標(biāo)，同時捆住了政府的手，使得政府反通脹的承諾更加可信；（2）釘住匯率可以幫助價格和工資制定者圍繞一個新的低通脹均衡協(xié)調(diào)它們的行動和預(yù)期；（3）釘住匯率制度提供了一個方便的渠道，使得家庭和企業(yè)能夠在高通脹時期渡過后，將它們從海外撤回的離岸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為本幣資產(chǎn)。（在浮動匯率制下，沒有這樣能重建本幣資產(chǎn)的自動機(jī)制，因?yàn)檠胄袥]有義務(wù)購買撤回本國的以外幣計值的資本）（Bruno,1995）。

浮動匯率制下反通脹措施的緊縮性比固定匯率制下更強(qiáng)（通常導(dǎo)致過高的實(shí)際利率和

本幣高估），因此浮動匯率制下很多穩(wěn)定措施都失敗了。即使在浮動匯率制下反通脹措施能取得成功，成本也明顯比在釘住匯率制下高。以波羅的海沿岸的兩個鄰國為例，愛沙尼亞采用了貨幣局制度，拉脫維亞早期采用了浮動匯率制度。兩國都成功地結(jié)束了轉(zhuǎn)軌時期的高通脹，但拉脫維亞經(jīng)歷了一次更深更持久的衰退。根據(jù)歐洲復(fù)興開發(fā)銀行的資料，愛沙尼亞在1993、1994、1995年的年均GDP增長率為-7%、6%、6%，而拉脫維亞的同期增長率為-15%、2%、1%；更有意思的是，拉脫維亞在1994年上半年采用了釘住匯率制（Sachs,1996）。

三、匯率制度與匯率的波動與背離

資本流動性的增大容易產(chǎn)生匯率的波動性和背離問題。由于可以通過市場消除與不確定性相關(guān)的即期匯率波動，所以匯率的波動性并不是個嚴(yán)重問題。背離比波動性更嚴(yán)重，因?yàn)槌掷m(xù)的高估對經(jīng)濟(jì)的長期競爭力和就業(yè)有重要影響。相對價格的變化可能引發(fā)高成本的資源配置。Meershwam(1989)證明，匯率持續(xù)性高估可能導(dǎo)致競爭力的永久損失。

在固定匯率制下，均衡匯率的制定是一個難題，中央銀行并不比市場更“英明”。市場總是在發(fā)展變化，而均衡匯率的調(diào)整總是滯后于市場需求的變動。因此，固定匯率制雖然避免了匯率波動性問題，卻面臨匯率的背離問題。

在浮動匯率制下，由于貨幣市場的調(diào)整速度快于商品市場的調(diào)整速度，存在匯率超調(diào)（Overshooting）的問題，從而導(dǎo)致匯率可能長時間處于沒有經(jīng)濟(jì)基本面支撐的水平。此外，投機(jī)者的套匯與套利行為可能加大名義匯率的波動幅度。

未實(shí)行釘住貨幣時實(shí)際匯率的變動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)行釘住匯率時的幅度。同樣，名義匯率與實(shí)際匯率的偏差在未實(shí)行釘住時也比實(shí)行釘住時大得多（除了被釘住的貨幣處于一系列廣泛的管制情況以外）。實(shí)際匯率這樣大的變動幅度恰恰說明了名義匯率的變動幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同時期的通貨膨脹率差異變動。20世紀(jì)20年代以及70、80年代的浮動匯率制度都有一個典型的特征，即“善惡循環(huán)”。各國貨幣在經(jīng)歷超過正常水平的通貨膨脹后，其貨幣貶值速度和幅度都超過了由通貨膨脹率差異決定的長期均衡水平，然后開始升值，貨幣的升值也超過了長期均衡水平。貨幣快速貶值削弱了貨幣當(dāng)局穩(wěn)定金融的能力，并增加了達(dá)到金融穩(wěn)定的難度（阿里巴，2000）。

在浮動匯率制下，當(dāng)國際貨幣市場上出現(xiàn)明顯的不均衡時，投資者就會轉(zhuǎn)移資金以獲取利潤，這將導(dǎo)致實(shí)際利率的變動，于是預(yù)期利率的變化就會產(chǎn)生很大的結(jié)構(gòu)性影響。預(yù)期利率變動而引起的實(shí)際利率變動將影響長期資本運(yùn)動的形式。為了國際貨幣市場的均衡而發(fā)生的即期利率變動，將會引起國際資本市場的不均衡（Aliber，1988）。

四、匯率制度與內(nèi)外沖擊

在金融全球化的背景下，國際市場價格信號劇烈波動的情況時有發(fā)生，而浮動匯率可以起到“屏蔽”作用，能夠較快地調(diào)整以“絕緣”外生性沖擊造成的影響。對外貿(mào)易的商品價格波動越大，匯率浮動的可能性越大，因?yàn)楦訁R率有助于隔絕外國價格的動蕩對國內(nèi)價格的沖擊（梅爾文，1991）。

弗里德曼（Friedman,1953）認(rèn)為，與固定匯率制度相比，浮動匯率制度最大的優(yōu)勢在于，即使名義剛性存在，后者仍能很好的調(diào)整經(jīng)濟(jì)以應(yīng)對實(shí)際的貿(mào)易沖擊。實(shí)證分析表明，在發(fā)展中國家，彈性匯率制度能更好的使經(jīng)濟(jì)體避免受實(shí)際干擾的影響。浮動匯率在貿(mào)易沖擊形成后，能更好地調(diào)整實(shí)際產(chǎn)出。人們似乎不必?fù)?dān)心浮動匯率對貿(mào)易沖擊的影響，因?yàn)楫?dāng)受到負(fù)面沖擊的影響時，浮動匯率制度可以使名義匯率相應(yīng)的貶值。

弗里德曼同時認(rèn)為，如果價格輕微波動，那么改變名義匯率以應(yīng)對實(shí)際匯率調(diào)整的沖

擊，與商品和勞務(wù)市場的過度需求推動名義價格下降相比，所需要的時間更短、成本更低。

如果沖擊是真實(shí)的，從理論上說，浮動匯率制度仍是更有效的選擇。實(shí)際上，實(shí)行浮動匯率制最大的優(yōu)勢在于它能給予實(shí)際的沖擊以平穩(wěn)、適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。當(dāng)國內(nèi)價格是粘性的，那么為應(yīng)付沖擊而發(fā)生的改變是緩慢的，一個負(fù)面的實(shí)際沖擊（如出口需求或貿(mào)易的下降）會導(dǎo)致名義匯率的貶值。對貿(mào)易品的需求減少時，匯率貶值會降低貿(mào)易品的相對價格，并因此而部分地彌補(bǔ)負(fù)面沖擊帶來的不利影響。而且，在出口商品的名義價格下降時，名義貶值會增加其國內(nèi)價格，這又有利于經(jīng)濟(jì)得到一個更平穩(wěn)的調(diào)整。也就是說，在彈性匯率制度下，匯率起著自動穩(wěn)定器的作用。

另一方面，固定匯率制度則不得不依賴國內(nèi)價格的緩慢改變以走出蕭條。換句話說，釘住匯率制度必須承受負(fù)面沖擊帶來的影響。而且，中央銀行必須阻止本幣貶值，否則用外幣購買本幣將會導(dǎo)致貶值發(fā)生。這是一種內(nèi)在的緊縮，它會引起就業(yè)率大幅度的下滑。對20世紀(jì)20年代至90年代的英國和阿根廷來說，為重新安排相對價格，渡過漫長而痛苦的緊縮時期是必要的，這也意味著保持固定的名義匯率要付出代價。

浮動匯率制度平息沖擊的另一種方式是實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策。當(dāng)實(shí)際的負(fù)面沖擊存在時，政府能夠采取措施減輕衰退。在彈性匯率制度下，國家可以通過貨幣擴(kuò)張的方式來應(yīng)對沖擊。而在固定匯率制度下，貨幣的增加只意味著儲備的外流而對產(chǎn)出沒有任何影響。

但是，固定匯率可以更好地處理內(nèi)部沖擊，如通脹率或利率的暫時性變動等，外匯儲備的增減可以作為一種緩沖器，以避免匯率的無謂頻繁波動。國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變動越大，釘住匯率的可能性越大，因?yàn)閲H貨幣的流動是一種減震器，它可以減少國內(nèi)貨幣供應(yīng)的變動對國內(nèi)價格的影響。如果實(shí)行固定匯率，國內(nèi)貨幣的過量供應(yīng)會使資本外流，因?yàn)椴糠殖~貨幣可以通過國際收支赤字來消除。在浮動匯率下，過多的貨幣供應(yīng)量仍然滯留在國內(nèi)，并使國內(nèi)貨幣貶值（梅爾文，1991）。

不同匯率制度相對優(yōu)勢的存在，是以影響經(jīng)濟(jì)體的沖擊的特征為基礎(chǔ)的。當(dāng)沖擊來自國內(nèi)貨幣市場，固定匯率制度會自動阻止沖擊影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)；如果確實(shí)發(fā)生了需求沖擊，在貨幣當(dāng)局購買外匯儲備以阻止本幣升值的同時，貨幣供給將會增加，而實(shí)際產(chǎn)出不變。相反，彈性匯率制度則需要降低收入以使實(shí)際貨幣需求減少到實(shí)際貨幣供給未發(fā)生變化時的水平。因此，如果這些沖擊在經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)地位，這就是贊成固定匯率制度的一個理由。

五．匯率制度與貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)

固定匯率制很容易受到國際投機(jī)資本的攻擊，這是因?yàn)楣潭▍R率不是完全置信的，投

機(jī)者認(rèn)為持續(xù)高估貨幣遲早要向市場均衡匯率回歸。投機(jī)沖擊可能引發(fā)貨幣危機(jī)，迫使一國放棄固定匯率制度。本幣貶值造成持有大量未套期保值的外債的銀行和企業(yè)債務(wù)成本高企，加上央行為捍衛(wèi)本幣匯率而提升本幣利率所造成的銀行利潤率下降以及企業(yè)國內(nèi)債務(wù)成本升高，從而引發(fā)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

代爾蒙德和代布維格（DiamondandDybvig,1983）系統(tǒng)論述了固定匯率制下的清償力危機(jī)。嚴(yán)格釘住匯率制度限制了貨幣當(dāng)局?jǐn)U大國內(nèi)信貸的能力，這可能有利于抑制通貨膨脹，但卻不利于銀行穩(wěn)定。在貨幣局制度和金本位制下，國內(nèi)銀行體系沒有最后貸款人。在一個銀行規(guī)模小、存款保險制度不完備的金融體系中，這可能造成自負(fù)盈虧的銀行倒閉。相關(guān)模型表明，貨幣局制度通過加大產(chǎn)生銀行危機(jī)的可能性來減少形成國際收支危機(jī)的可能性。因此，低通貨膨脹價格可能是金融體系不穩(wěn)定所特有的現(xiàn)象。與貨幣局制度不同，在固定匯率制下，中央銀行愿意充當(dāng)最后貸款人。但唯一的不同在于，是國際收支危機(jī)而不是銀行危機(jī)形成了。

值得指出的是，采用浮動匯率制并不意味著與危機(jī)絕緣。浮動匯率制國家也可能同時遭受金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的雙重打擊。以美國為例，美國之所以能夠在經(jīng)常項(xiàng)目長期巨額逆差的壓力下保持美元堅挺，是靠長期源源不斷流入的外國資本。而資本項(xiàng)目的順差在很大程度上是由人們的主觀預(yù)期和對美元的信心造成的。一旦美國經(jīng)濟(jì)的放緩和美國股市泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅改變了人們對于美國經(jīng)濟(jì)與美元的預(yù)期，外國資本的抽逃將對美元造成巨大的貶值壓力。為了減緩資本抽逃的沖擊，美聯(lián)儲很可能調(diào)高利率，而利率的升高會進(jìn)一步加深經(jīng)濟(jì)的低迷。也就是說，美國終將為其經(jīng)常項(xiàng)目赤字付出代價，長期累積的風(fēng)險終將爆發(fā)。反對彈性匯率制的另一個原因是，在發(fā)展中國家里以美元計價的債務(wù)普遍存在。那么本幣名義匯率的貶值將增加美元債務(wù)的輸送成本，并導(dǎo)致企業(yè)的接連破產(chǎn)及財政危機(jī)的發(fā)生(CalvoandReinhart，1999)。

Eichengreen和Arteta(2000)指出，經(jīng)驗(yàn)證明未能揭示在匯率制度和銀行危機(jī)之間存在任何聯(lián)系。近年來較為流行的“原罪論”說明，如果一個國家金融市場不完全，即一國的貨幣既不能用于國際借貸，甚至在本國市場上也不能用于長期借貸。那么一國的國內(nèi)投資不是面臨貨幣錯配（借美元用于國內(nèi)項(xiàng)目），就是面臨期限錯配（用短期貸款作長期用途）。如果出現(xiàn)貨幣錯配，匯率貶值將造成貸款的本幣成本上升，使企業(yè)陷入財務(wù)困境以致破產(chǎn)；如果出現(xiàn)期限錯配，利率上升也會造成借款成本的上升，使企業(yè)陷入財務(wù)困境以致破產(chǎn)。在這種國內(nèi)金融極端脆弱的情況下，不論是采用固定匯率還是浮動匯率，都難以避免危機(jī)的爆發(fā)（張志超，2001）。

六、匯率制度與貨幣以及鑄幣稅

根據(jù)三元悖論（TheImpossibleTrinity）,一國不可能同時實(shí)現(xiàn)資本的自由流動、固定

匯率制和獨(dú)立的貨幣政策。因此，在資本帳戶開放的前提下，一國實(shí)行釘住匯率制度意味著自己貨幣（MonetarySovereignty）的部分讓渡。在釘住國和被釘住國的商業(yè)周期和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在顯著差異的情況下，釘住國內(nèi)外平衡的任務(wù)就只能依靠單一的財政政策。但是，根據(jù)丁伯根法則（TinbergenRule）,要實(shí)現(xiàn)一定數(shù)量的政策目的必須要有同樣數(shù)量的政策工具，單憑財政政策不能夠同時實(shí)現(xiàn)內(nèi)部和外部均衡。根據(jù)蒙代爾分派原則（MundellAssignment），貨幣政策應(yīng)該用于實(shí)現(xiàn)外部均衡，財政政策應(yīng)該用于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡。同時，米德沖突（Meade’sConflict）也證明，單靠財政政策本身不能同時實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡。此外，多恩布什等人（Dornbusch,FischerandStarz，1998）指出，財政政策具有相當(dāng)長的內(nèi)部時滯，這使得財政政策無法有效地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定政策。因此，貨幣的讓渡實(shí)質(zhì)上不僅僅是一個有關(guān)民族情感的問題，它可能會帶來一國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部或外部失衡，從這個角度來說，浮動匯率制似乎是一個更優(yōu)的選擇。

但是，在資本自由流動的前提下，執(zhí)行浮動匯率制度的小國的貨幣政策實(shí)際上本身就是無效的。例如，該國經(jīng)濟(jì)不景氣時，為刺激投資和消費(fèi)而降低利率，但本國利率和外國利率的差異將使得資本外逃發(fā)生，從而加重衰退；當(dāng)該國面臨通貨膨脹的壓力時，調(diào)高利率以緊縮銀根，但國際資本的大舉流入將加劇該國的通貨膨脹。既然貨幣政策本身無效，貨幣讓渡的成本也就大大降低了。同時，只有少數(shù)工業(yè)化國家的通貨膨脹率和利率變動能夠左右國際匯率的走勢，大多數(shù)國家只是被動的價格接受者，因此匯率政策本身作為一種調(diào)節(jié)政策來說也是無效的。因此有人認(rèn)為，“對于尋求穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)展中國家來說，清潔浮動匯率不是好的選擇。清潔浮動匯率只能是有成熟的經(jīng)濟(jì)政策的大型發(fā)達(dá)國家能夠享用的奢侈品”(Bergsten,Davanne,andJacquet,1999)。

費(fèi)舍爾（Fischer,1981）指出，從鑄幣稅的角度來看，能夠允許一個國家自由決定其通貨膨脹率的匯率制度是最佳選擇，固定匯率制度是次優(yōu)選擇，使用其他國家的貨幣是最差的選擇。為了滿足國際支付的需要，非儲備貨幣國家都必須持有一定數(shù)量的國際貨幣，即繳納一定數(shù)量的鑄幣稅。而在固定匯率制下，為了維持匯率穩(wěn)定，中央銀行必須經(jīng)常在外匯市場上進(jìn)行對沖操作。這又要求中央銀行擁有比浮動匯率制下更為充足的外匯儲備，而這又意味著大量的鑄幣稅損失。在貨幣局制度下，本幣的發(fā)行以外匯儲備為基礎(chǔ)，鑄幣稅損失最大。

但也有一種觀點(diǎn)指出，由于我們沒有看見各國相互競爭以獲得儲備貨幣地位的事實(shí)，說明鑄幣稅的收益是很小的。德國、日本等國家之所以反對其貨幣成為主要儲備貨幣，是因?yàn)樗鼈儼l(fā)現(xiàn)，國際上對儲備貨幣需求的變化會對儲備貨幣發(fā)行國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響（尤其是對外經(jīng)濟(jì)活動所占比重高的國家）。

七、匯率制度與政治因素——信譽(yù)和時間一致性問題

一般說來，每屆政府上臺之后都想在國內(nèi)外建立起信譽(yù)（Credibility）和時間一致性（Time-consistency,也稱政策延續(xù)性）。但是正如各種官僚行為理論和政治商業(yè)周期模型揭示的那樣，政府很難保持實(shí)行固定匯率政策的意愿和能力。實(shí)證研究也證明，總是存在通過改變政策而把事情辦得更好的動力，即存在時間不一致性。

對公開宣布實(shí)行的固定匯率制度進(jìn)行調(diào)整的代價非常昂貴，因?yàn)檫@樣做將產(chǎn)生信譽(yù)鴻溝（CredibilityGap）和時間不一致性。從這個角度來講，最佳辦法是實(shí)行彈性匯率制（蔣鋒，2001）。Edwards（1996）發(fā)現(xiàn)，政治不穩(wěn)定性在匯率制度選擇中發(fā)揮著重要的作用。越不穩(wěn)定的國家越不可能選擇釘住匯率制，因?yàn)樵卺斪R率制下匯率貶值的政治成本太高。

八、結(jié)論

綜上所述，我們可以得出的唯一準(zhǔn)確的結(jié)論是，沒有任何匯率制度能適合所有的國家

或者在任何時期適合同一個國家。匯率制度的選擇應(yīng)該取決于一國面臨的特定環(huán)境。將某種匯率制度過于普遍化（Generalizing）是非常危險的（Frankel.，2000）。

筆者在此將以上討論形成的結(jié)論總結(jié)在兩張表中：

表1固定匯率與浮動匯率的優(yōu)劣對比

項(xiàng)目固定匯率浮動匯率

經(jīng)濟(jì)增長建立穩(wěn)定預(yù)期優(yōu)化資源配置

遏制通貨膨脹有效或成本小無效或成本大

匯率波動和背離匯率背離匯率波動（超調(diào)）

應(yīng)付內(nèi)外沖擊更好地應(yīng)付內(nèi)部沖擊更好地應(yīng)付外生性沖擊

危機(jī)貨幣危機(jī)和清償力危機(jī)信心危機(jī)引發(fā)雙重危機(jī)

貨幣和鑄幣稅喪失貨幣，難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡繳納更多鑄幣稅小國貨幣政策和匯率政策無效,征收鑄幣稅會帶來成本

政治因素信譽(yù)鴻溝和時間不一致性時間一致性

表2選擇固定匯率制或浮動匯率制國家的特點(diǎn)

固定匯率浮動匯率

規(guī)模小規(guī)模大

經(jīng)濟(jì)開放經(jīng)濟(jì)封閉

貿(mào)易集中貿(mào)易分散

持有外匯儲備機(jī)會成本低持有外匯儲備機(jī)會成本高

新興市場國家和轉(zhuǎn)型國家發(fā)達(dá)國家

缺乏完善的套期保值市場完善的套期保值市場

面臨的外生性沖擊較少面臨劇烈的外生性沖擊

國內(nèi)貨幣供應(yīng)量變化大國內(nèi)貨幣供應(yīng)量變化小

政治穩(wěn)定政治不穩(wěn)定

通貨膨脹協(xié)調(diào)通貨膨脹不協(xié)調(diào)1.

經(jīng)濟(jì)增長率低經(jīng)濟(jì)增長率高2.

注解:

1.邁克爾•梅爾文：《國際貨幣與金融》，上海三聯(lián)書店，1991年版

2.LevyYeyati和Sturzenegger(2001)的研究證實(shí)，在發(fā)展中國家中，實(shí)行固定匯率制的國家同較低的經(jīng)濟(jì)增長率和較高的產(chǎn)出波動性相關(guān)聯(lián)。它們的經(jīng)濟(jì)增長率比起浮動匯率制國家來平均要低1％。

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12)Frankel,A.Jeffrey(1996):RecentExchange-RateExperienceandProposalsforReform,AmericanEconomicReview,Vol.86,No.2,pp.153-58

13)Frankel.J.(2000):NoSingleCurrencyRegimeisRightforAllCountriesoratAllTimes,PrincetonEssaysinInternationalFinanceNo.215(InternationalFinanceSection,PrincetonUniversity,August)

14)Friedman,Milton（1953）：EssaysinPositiveEconomics,UniversityofChicagoPress

15)Meershwam,D.(1989):InternationalCapitalImbalances:theDemiseofLocalFinancial

16)Boundaries,inO’brien,R.andDatta,T.,InternationalEconomicandFinancialMarkets,OUP,Oxford

17)Mundell,A.Robert(1997):CurrencyAreas,CommonCurrencies,andEMU,AmericanEconomicReview,Vol.87,No.2,1997,pp.214-16

18)Sachs,D.Jeffrey(1996):EconomicTransitionandtheExchangeRateRegime,AmericanEconomicReview,Vol.86,No.2,pp.147-52

19)Svensson，LarsE.O.(1999):InflationTargetingasaMonetaryPolicyRule,JournalofMonetaryEconomic,June,43(3),pp.607-654

20)阿里巴（2000）：匯率安排，《國際貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿問題》，中國稅務(wù)出版社

21)保羅•霍爾伍德、羅納德•麥克唐納（1996）：《國際貨幣與金融》，北京師范大學(xué)出版社

22)保羅•克魯格曼（2000）：“匯率的不穩(wěn)定性”，北京大學(xué)出版社；中國人民大學(xué)出版社，第93頁

篇2

任何事物的發(fā)展都有一個過程，匯率制度的市場化改革，乃至資本賬戶的開放，自然也不例外。從相對固定的盯住匯率制度到市場化的浮動匯率制度，這中間的過程不可能一蹴而就。在過去10多年中，世界范圍內(nèi)此起彼伏的金融或貨幣危機(jī)，通常都是與過快的匯率制度改革聯(lián)系在一起的。東亞、南美、俄羅斯，都曾遭遇這樣的問題。這為我們提供了直觀的經(jīng)驗(yàn)。所以，漸進(jìn)的改革和開放可能是一個更合理的選擇。這是一個很直觀的判斷。但是，對于匯率制度改革這樣的重大理論性和政策性問題，僅有一些初步的、直觀的判斷，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。直觀的經(jīng)驗(yàn)和感覺無法支撐理論觀點(diǎn)和政策選擇。這就需要我們進(jìn)行更深層次的探討。我們既要從理論上探討當(dāng)前中國匯率制度安排的合理性，分析其合理的發(fā)展方向；又要結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，分析不同匯率制度的可行性及其未來的走向。

匯率制度的改革牽涉方方面面的因素，原因在于匯率形成和調(diào)整過程的復(fù)雜性。在布雷頓森林體系崩潰以后，各國不再規(guī)定本國貨幣的含金量，國際貨幣領(lǐng)域進(jìn)入一個“無本位”、“無秩序”的時代。自此，貨幣在國際上就變成一種純粹的信用貨幣，其價值沒有任何明確的實(shí)物商品作為支撐。無論是購買力還是國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，都不能為評判各國貨幣的相對價值提供一個穩(wěn)定的、可量化的標(biāo)準(zhǔn)。

離開這一基礎(chǔ)，可能出現(xiàn)的是兩種情況：在固定匯率制度下，匯率受制于國家特定的經(jīng)濟(jì)、政治戰(zhàn)略，是依靠政府力量來設(shè)定和維持的；在市場化的浮動匯率制度下，匯率日益被供求力量的對比所主導(dǎo)。就浮動匯率制度來說，我們知道，能夠?qū)κ袌龉┣螽a(chǎn)生作用的因素，不只是投資、生產(chǎn)、GDP或經(jīng)濟(jì)增長率這些可以觀察的經(jīng)濟(jì)力量，甚至還有各種無形的心理因素。所有這些因素都會影響市場上的供求狀況，進(jìn)而影響匯率的形成和變動，使得外匯市場上的匯率波動無常。

在諸多復(fù)雜的影響因素中，預(yù)期問題不僅是理論研究上的一個熱點(diǎn)，也是市場實(shí)踐中人們始終關(guān)注的一個問題?！把蛉盒?yīng)”、“匯率超調(diào)”以及“市場心理”或“市場情緒”等詞匯，經(jīng)常會出現(xiàn)于有關(guān)外匯市場和資本市場行情的研究報告中。這都是和預(yù)期因素相關(guān)的。預(yù)期影響匯率的一個典型案例就是所謂的“比索問題”（Pesoproblem）。

在80年代，很多人在研究墨西哥的資本市場收益率時，發(fā)現(xiàn)墨西哥的平均資產(chǎn)收益率持續(xù)高于美國的同類資產(chǎn)，他們把原因歸結(jié)為人們對墨西哥比索在未來貶值的預(yù)期。因?yàn)樵诋?dāng)時，人們普遍認(rèn)為比索的幣值被高估了，基于這樣的判斷，人們預(yù)期比索在未來的某一天必定要貶值。貶值意味著所持有的比索資產(chǎn)在未來只能換回更少的外國貨幣。

所以，他們在當(dāng)時只愿意支付較小價格來購買比索資產(chǎn)，故而比索資產(chǎn)的平均收益率較高。這一現(xiàn)象被一些學(xué)者稱為“比索問題”。后來，“比索問題”被進(jìn)一步發(fā)展為所謂的“災(zāi)害性事件預(yù)期”（CatastropheExpectation）。就是說，在面對不確定的未來時，人們總會預(yù)測未來的某一天可能會出現(xiàn)某種不利的意外事件。當(dāng)這種意外事件能夠帶來極大的損失時，人們在當(dāng)前就會要求有某種保險手段?；蛘咧苯酉虮ｋU公司投保，如戰(zhàn)爭險、意外傷殘險等；或者要求在現(xiàn)在的交易行為中直接得到補(bǔ)償，如上面所說的壓低現(xiàn)在的資產(chǎn)價格。對貨幣貶值的預(yù)期被推廣為對所有可能發(fā)生的災(zāi)害性事件的預(yù)期。在開放、自由的環(huán)境中，災(zāi)害性事件預(yù)期的影響會進(jìn)一步擴(kuò)散和自我強(qiáng)化。在上面所說的比索問題中，幣值高估使人們預(yù)期貨幣在未來會貶值，導(dǎo)致資產(chǎn)收益率提高；這會引起更多的外資流入，進(jìn)而推動比索的匯率進(jìn)一步上升；人們更加相信比索在未來某一天一定會貶值，而且貶值幅度將更大；這就要求比索資產(chǎn)提供更高的收益率。在這個過程中，貨幣的匯率不斷上升。這樣的循環(huán)會將匯率推到一個不可維持的高水平上，資本市場無法提供外資所要求的高收益率，進(jìn)而出現(xiàn)外資大規(guī)模撤出的現(xiàn)象，貨幣急劇貶值。在這個過程中，貶值的預(yù)期得到了自我實(shí)現(xiàn)。

在理論上，預(yù)期的影響或者“比索問題”，已經(jīng)是人們所熟知的一個經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。這也是過去許多發(fā)展中國家在實(shí)行浮動匯率制度時遇到的一個現(xiàn)實(shí)困境。對于諸多發(fā)展中國家來說，本幣匯率在改革以前通常是高估的。實(shí)行市場化的浮動匯率制度，使得“比索問題”既具備了產(chǎn)生的條件，也具備了擴(kuò)散和自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的條件。

具體到中國的匯率制度改革，上述的理論邏輯能否同樣適用呢？中國的經(jīng)常賬戶和資本賬戶都呈現(xiàn)順差，這也是國際上很多人認(rèn)為人民幣幣值被低估的理由。從這一點(diǎn)出發(fā)，人民幣似乎應(yīng)該升值，實(shí)行浮動匯率制度似乎并不會遇到上述的那個困境。但事實(shí)并非如此。中國是一個尚處于改革和發(fā)展之中的國家，在今后一個較長的時期內(nèi)，整體經(jīng)濟(jì)依然會處于一個結(jié)構(gòu)調(diào)整期中。這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)加大了中國經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。目前，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙順差抵消了這種不確定性的影響，使得后者沒有引發(fā)人民幣貶值的預(yù)期。在實(shí)行浮動匯率制度以后，人民幣匯率可以更準(zhǔn)確地反映市場上的資金供求狀況，人民幣升值的壓力被釋放，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的收支狀況必定要重新調(diào)整。在此以后，市場上的預(yù)期就會發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整所帶來的不確定性，使得人民幣匯率的未來走勢面臨更大的不確定性，從而引發(fā)人們的貶值預(yù)期。發(fā)展到這一步，人民幣將遭遇“比索問題”，中國實(shí)行浮動匯率制也同樣要面臨那個現(xiàn)實(shí)困境。

上面的理論邏輯支持了浮動匯率制度不適合中國的觀點(diǎn)。反過來說，當(dāng)前中國合理的選擇仍然是聯(lián)系匯率制度。接下來就必須說明在當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的條件下，中國的人民幣匯率制度改革以及整個資本賬戶的開放應(yīng)該作一些什么樣的具體安排。

首先，聯(lián)系匯率制度并不是一成不變的。不僅其盯住對象可以調(diào)整，而且，還可以在其中逐步引入更多的市場因素。過去，中國在國際分工中的位置，使得美國成為中國最主要的資金和貿(mào)易往來對象?；谶@樣的情況，人民幣匯率一直是以美元為盯住對象。隨著中國在全球分工體系中位置的變化，中國與亞洲、歐洲之間的貿(mào)易和資金往來越來越多。這就要求人民幣的匯率應(yīng)該盯住一籃子貨幣，包括日元、歐元等國

際上主要的貨幣。其中各種貨幣的相對比例應(yīng)該隨著對外貿(mào)易和外資結(jié)構(gòu)的變化而做相應(yīng)的調(diào)整。而且，在設(shè)定人民幣與一籃子貨幣之間的匯率時，應(yīng)該充分考慮市場上資金的相對供求狀況。

在這里必須注意的一點(diǎn)是，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)條件下，市場上的資金供求狀況不能成為人民幣匯率形成和調(diào)整的決定因素。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)在今后較長一段時期內(nèi)仍然會處于一個結(jié)構(gòu)調(diào)整期中，反映在國際收支上，同樣也要面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的任務(wù)。雖然在浮動匯率制下，匯率機(jī)制的自發(fā)作用也能夠調(diào)整國際收支，但是它對于國際收支的結(jié)構(gòu)性調(diào)整往往是無效的。所以，在人民幣匯率的形成和調(diào)整過程中，必須更多地體現(xiàn)政府對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的自覺性。

其次，必須協(xié)調(diào)人民幣匯率制度改革和資本市場開放之間的關(guān)系。改革人民幣匯率制度和開放資本市場是中國開放資本賬戶的兩個重要環(huán)節(jié)。這兩者是相互影響的，所以必須考慮它們之間的關(guān)系。

篇3

近年來，國際上要求人民幣升值的呼聲日益高漲，從2002年下半年開始，日本財相鹽川正十郎在各種場合敦促中國對人民幣匯率重新估值。由于受中國出口產(chǎn)品沖擊，一些歐美國家也加入了要求人民幣升值的陣營。今年9月初，美國財長斯諾訪華并在泰國出席APEC財長會議，圍繞人民幣匯率的辯論達(dá)到了。

其實(shí)，人民幣匯率問題的實(shí)質(zhì)，并不是人民幣是否應(yīng)當(dāng)重估，即它的短期升降與否，而是人民幣匯率制度應(yīng)采取固定匯率還是浮動匯率。換言之，匯率水平只是最終的結(jié)果，形成匯率的機(jī)制才是問題的關(guān)鍵。斯諾認(rèn)為，靈活的浮動匯率制度是中國確保經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定的最佳選擇。那么，事實(shí)果真如此嗎？

一、兩種匯率制度利弊的比較

1.固定匯率制

固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)在于較為固定的匯率有利于投資者核算自己的成本和收益，形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，或者說，國外流入資金的風(fēng)險貼水較低，從而有利于吸引外資。

固定匯率制的不利影響，一方面是不能靈活反映外匯供求關(guān)系，使匯率的市場性喪失或削弱；匯率市場性的喪失或削弱又使其不能反過來調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，自動調(diào)節(jié)功能大大降低，因而只能由政府調(diào)節(jié)。但政府確定匯率的弊端十分明顯：一是受到主觀影響，如果政府調(diào)控能力不強(qiáng)還會出現(xiàn)重大失誤；二是受到客觀因素的牽制，匯率的確定和變動涉及到各方面利益，政府不得不充分考慮；三是受不同政策目標(biāo)的牽制，匯率目標(biāo)可能和其他目標(biāo)相沖突，若匯率水平脫節(jié)到相當(dāng)嚴(yán)重的程度就可能引發(fā)金融危機(jī)。另一方面，“蒙代爾三角”理論認(rèn)為，資本自由流動、固定匯率和貨幣政策三者不可能兼顧，只能犧牲其中之一而保證實(shí)現(xiàn)另外二者。因?yàn)榧偃缭诠潭▍R率制度和資本自由流動下采取緊縮的貨幣政策，利率會上升，在匯率不變的情況下，利率的上升帶來對本國投資收益的增加，大量的外國資本會流入，造成本幣升值的壓力，為維持匯率的固定水平，政府要賣出本幣買入外幣進(jìn)行干預(yù)，這樣緊縮的貨幣又被擴(kuò)張了，貨幣政策無效。因此，在資本自由流動的前提下，堅持固定匯率就要放棄貨幣政策的自主性、獨(dú)立性和有效性。

在我國乃至世界歷史上，固定匯率制都曾發(fā)揮過它的積極作用。二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系，其實(shí)質(zhì)就是一種固定匯率制度，對于戰(zhàn)后各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和建立穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系，發(fā)揮了不可磨滅的作用。從我國以前的情況來看，資本自由流動不存在，通過政府調(diào)整可使國際收支大體平衡，固定匯率制的利大于弊。亞洲國家高速發(fā)展的90年代，固定匯率制對于穩(wěn)定投資者預(yù)期也曾發(fā)揮了很大作用。但是如果經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，經(jīng)濟(jì)增長減慢，貿(mào)易赤字上升，投機(jī)資本沖擊的情況出現(xiàn)，此時固定匯率制的不利影響就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它的有利方面。

2.浮動匯率制

浮動匯率制能夠克服固定匯率制的不足，一方面，它能夠靈活的反映外匯供求關(guān)系，使匯率更具有市場性，從而反過來自動調(diào)節(jié)外匯供求；另一方面，浮動匯率不存在“蒙代爾三角”的困擾，能夠使貨幣政策更具有自主性、獨(dú)立性和有效性。但是，浮動匯率制不利于投資者形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，從而不利于外資的引進(jìn)；同時，浮動的匯率容易導(dǎo)致價格的波動，給抑制通貨膨脹造成困難。

二、匯率制度選擇的條件

固定匯率制度和浮動匯率制度孰優(yōu)孰劣是國際金融領(lǐng)域長期爭論不休的問題。其實(shí)，匯率制度的選擇是由一系列客觀條件所決定的，不同的匯率制度適合于不同的國家，這取決于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力、外部環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力和國際競爭力等。從總體上看，一國采取什么樣的匯率制度必須考慮以下因素：

1.國家的大小和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱

這里的國家大小是指以GDP衡量的國家大小。大國、強(qiáng)國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，防范和抗拒金融風(fēng)險能力強(qiáng)，匯率波動在一般情況下不強(qiáng)，適宜實(shí)行浮動匯率制。例如美國，是最典型的實(shí)行浮動匯率制的國家，但是由于技術(shù)革命的影響，勞動生產(chǎn)率提高的速度快，經(jīng)濟(jì)基本面好，國際競爭力強(qiáng)，因此浮動匯率并未帶來不利影響，相反，美國是全球外資引進(jìn)最多的國家。這類國家通常對貨幣政策的依賴性較大。

小國、弱國經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱，宏觀調(diào)控能力弱，受外部影響大，抗風(fēng)險能力低，國際競爭力不強(qiáng)，匯率波動性大，若實(shí)行浮動匯率，則其負(fù)面影響將超過有利影響，造成投資預(yù)期差、通貨膨脹無法控制的局面。由于這類國家外部均衡實(shí)現(xiàn)難度更大，因此更需發(fā)揮匯率政策的調(diào)節(jié)作用，所以更適宜實(shí)行干預(yù)程度較大的匯率制度，如固定匯率制或者有管理的浮動匯率制。

2.經(jīng)濟(jì)基本面的健康情況，外匯儲備充分與否，國際競爭力的強(qiáng)弱

經(jīng)濟(jì)基本面健康，外匯儲備充分，國際競爭力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力的國家更宜實(shí)行浮動匯率制。相反，經(jīng)濟(jì)基本面不好，或外匯儲備不充分，或國際競爭力不強(qiáng)，抗風(fēng)險能力弱，幾者不能同時滿足，則宜實(shí)行固定匯率制或有管理的浮動匯率制。以我國為例，我國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面比較好，有相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)實(shí)力；外匯儲備比較多；但是國際競爭力較弱，特別是金融體系不夠健全，金融監(jiān)督機(jī)制不完善，因此更宜實(shí)行政府干預(yù)程度較高的匯率制度。

3.資本的流動性

在資本自由流動的條件下，固定的匯率易受到投機(jī)資本的沖擊，并可能引發(fā)金融危機(jī)。在資本流動受到管制的條件下，固定的匯率不會發(fā)生大的危險，并且，由于資本流動受到管制，固定匯率與貨幣政策的有效性之間便不再矛盾，例如我國就是如此。

4.通貨膨脹水平

通脹率高，匯率水平對物價總水平影響較大的國家適宜實(shí)行固定匯率制，等以后通脹情況有所好轉(zhuǎn)時，可調(diào)整匯制，以避免固定匯率的負(fù)面影響。相反，通脹率不高的國家可以實(shí)行浮動匯率制。

以上這些條件都不能單獨(dú)決定采取何種匯率制度，而應(yīng)看一定時期的條件組合。沒有任何一種匯率制度是固定不變的，匯制的選擇要根據(jù)條件的變化而定。

三、中國目前不具備實(shí)施浮動匯率制的條件

1.金融體系不健全，金融監(jiān)管能力差，抗風(fēng)險能力弱。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的沉重包袱，資本市場不完善，中小金融機(jī)構(gòu)規(guī)模小、競爭能力弱，政府應(yīng)對突發(fā)事件的機(jī)制不完備，市場不規(guī)范，監(jiān)管體制不健全等問題都尚未得到有效解決，一旦匯率完全放開，國際游資的沖擊有可能導(dǎo)致金融體系的全面崩潰，引發(fā)金融危機(jī)，亞洲金融危機(jī)的歷史將可能重演。

2.從自由化的次序看，從一個完全管制型的經(jīng)濟(jì)向完全自由化的經(jīng)濟(jì)過渡時，其合理的過渡路徑應(yīng)該是：在國內(nèi)金融市場實(shí)行自由化之后，才能實(shí)行浮動匯率制（李楊、殷劍鋒，2000）。因?yàn)橹挥性诮鹑谑袌鍪怯行У那依视墒袌龉┣鬀Q定的情況下，無抵補(bǔ)的利率平價的假設(shè)才可能成立。這時匯市才可能具有有效性，能實(shí)現(xiàn)匯率的均衡。一國經(jīng)濟(jì)才能在經(jīng)歷真實(shí)、金融沖擊時具有較高的穩(wěn)定性。利率是匯率變動的平衡器、緩沖器，其變動方向和匯率是相反的，因此可以減小利率浮動造成的沖擊。目前雖然人民銀行已明確表示要在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場化，在制定利率政策時也更多地考慮市場因素，但畢竟還受許多關(guān)鍵問題制約，短期難以實(shí)現(xiàn)。至于有效的金融市場，也因人們投資理念的培育、熟練專業(yè)人才的培養(yǎng)、金融法規(guī)的健全、金融產(chǎn)品的豐富等都需要在進(jìn)一步開放中完善，難以一步到位。所以與工業(yè)化國家相比，我國的匯率更易于波動。這時實(shí)行自由浮動匯率，就等于是本末倒置。印尼就是一個實(shí)例。

3.資本市場對外開放和資本自由流動是實(shí)行浮動匯率的前提條件，否則，實(shí)行浮動匯率制的必要性不大，且可行性也有置疑。雖然加入WTO以來，我國已經(jīng)采取了多項(xiàng)措施加速資本市場的對外開放和放松外匯管制，但是距離完全意義上的開放和資本自由流動還有相當(dāng)長的一段時間。而且，在金融體系抗風(fēng)險能力還未得到加強(qiáng)的條件下，資本市場完全開放和資本完全自由流動都必須謹(jǐn)慎為之。

4.無論是在影響匯率波動的預(yù)期方面，還是在匯率的調(diào)節(jié)機(jī)制方面，我國當(dāng)前都存在誘發(fā)匯率不穩(wěn)定的因素。一是我國還處于轉(zhuǎn)軌階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未完成，各項(xiàng)市場制度尚未完全建立，未來的經(jīng)濟(jì)狀況具有極大的不確定性。尤其是中國的銀行業(yè)積累了大量不良資產(chǎn)，同時又沒有存款保險制度，很多人對中國的金融業(yè)沒有足夠的信心，因此對匯率波動的預(yù)期始終未能消除。二是由于我國金融市場和商品市場的價格調(diào)整具有嚴(yán)重的不均衡性。我國商品市場分割程度較高、信息流動不充分，商品的異質(zhì)性導(dǎo)致商品流動速度較慢，商品價格調(diào)整具有粘性。相反，我國金融市場的生成和發(fā)育較為規(guī)范，資本的單一性和同質(zhì)性使資本能夠低成本地快速流動，市場價格調(diào)整具有彈性，更易于形成一個統(tǒng)一的市場。商品、金融市場價格調(diào)整的差異性造成金融市場的均衡實(shí)現(xiàn)快于商品市場，根據(jù)多恩布什的“匯率超調(diào)理論”，這會加劇我國匯率的過度波動。

總之，我國目前乃至一定時期內(nèi)不宜采取完全浮動匯率制，央行難以在相當(dāng)長一段時間內(nèi)完全放棄對外匯市場的干預(yù)。這樣從邏輯上講，中國匯率制度的設(shè)計應(yīng)當(dāng)考慮介于固定制與浮動制之間的有管理的浮動制。

四、匯率制度的長期選擇

雖然目前我國還不具備實(shí)行浮動匯率制的條件，但是從長期來看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度（固定匯率或有管理的浮動匯率）將不利于實(shí)現(xiàn)國家內(nèi)外部均衡的目標(biāo)。

1.政府干預(yù)程度較高的匯率制度將影響我國貨幣政策的有效性。在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，貨幣政策實(shí)際上有著維持幣值穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，對內(nèi)維持物價的穩(wěn)定，對外維持匯率的穩(wěn)定。我國內(nèi)外均衡的目標(biāo)常常發(fā)生沖突，央行的貨幣政策也就常常顧此失彼。為維系固定平價，央行有義務(wù)按市場要求被動地買入和賣出外匯，這使貨幣當(dāng)局控制貨幣供應(yīng)量的主動性大為削弱了，同時外匯儲備也被動地受國際收支狀況的影響。具體到我國實(shí)際，由于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的連年順差，1994年到2001年底，我國的外匯儲備由1994年的516億美元上升至2001年的2174億美元（數(shù)據(jù)來源，中經(jīng)網(wǎng)），增長了3倍，外匯儲備總額僅次于日本，躍居世界第二位。在強(qiáng)制結(jié)匯制下，央行相當(dāng)于在購買外匯的同時，被迫投入大量的基礎(chǔ)貨幣投放量。加之我國目前缺少一個具有深度和廣度的便于進(jìn)行公開市場操作的國債市場，無法通過在公開市場上的反向操作，來實(shí)現(xiàn)沖銷的目的，即賣出國債，買入人民幣，以此來抵消大量收購?fù)鈪R而多投放的人民幣，穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，所以給貨幣調(diào)控帶來很大影響。

而且，外匯占款作為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，本身也存在很大限制：（1）央行的行為受制與外匯的供求狀況，不能自主決定基礎(chǔ)貨幣投放和回籠規(guī)模。（2）通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣具有結(jié)構(gòu)偏差，在地區(qū)上流向外匯供求順差地區(qū)，在行業(yè)上主要流向出口部門，央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了改變，這給貨幣政策帶來了操作上的困難。

2.在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，我國財政政策較為有限。為了面對世界市場日益嚴(yán)峻和國內(nèi)市場內(nèi)需不足的局面，同時也為了彌補(bǔ)貨幣政策效應(yīng)的不足，我國連續(xù)多年采取了擴(kuò)張性的財政政策。外貿(mào)中大范圍地提高了出口退稅率，以增強(qiáng)出口商品競爭力，對內(nèi)擴(kuò)大政府投資支出，以啟動內(nèi)需。然而，目前財政政策的可延續(xù)性令人懷疑：（1）在開放經(jīng)濟(jì)條件下，固定匯率制下的國內(nèi)財政政策對外國經(jīng)濟(jì)有正的溢出效應(yīng)。隨著我國開放程度的加大，國內(nèi)的大規(guī)模公共工程建設(shè)，將有越來越多的外資公司的參與，大批的原材料和設(shè)備需要從國外進(jìn)口，因此，很大的一部分財政支出轉(zhuǎn)化為了進(jìn)口需求，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)逐漸減弱。（2）在我國，國債主要是由社會公眾和企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)購買的，大舉借債，其結(jié)果直接減少企業(yè)投資和私人消費(fèi)。隨著國有資本的大量進(jìn)入，中國民間資本的生存空間進(jìn)一步受到擠壓。有數(shù)據(jù)表明，2001年，民間投資再次減速，集體和個人投資分別增長8.1%和12.7%，仍低于國有及其他類型投資增長。民間富余的資本沒有得到充分的挖掘，統(tǒng)計表明中國民間儲蓄已逾7萬多億，卻大部分沒有進(jìn)入投資領(lǐng)域。即使民間投資相對活躍的浙江，目前仍有3500億元民間資金閑置。（3）目前，我國已出現(xiàn)了財政赤字，再大規(guī)模舉債，將導(dǎo)致財政負(fù)擔(dān)越來越大。經(jīng)過連續(xù)數(shù)年的增發(fā)國債，我國國債余額占GDP的比重由1998年的10%上升到2002年的18.3%，已逼近國際公認(rèn)的20%的警戒線。正是基于已上，中國當(dāng)前的積極財政政策將在今后逐步淡出。超級秘書網(wǎng)

3.政府干預(yù)程度較高的匯率制度無法使用匯率政策來實(shí)現(xiàn)外部均衡目標(biāo)。在運(yùn)用政策搭配以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的方案中，斯旺提出以財政貨幣支出政策的搭配來實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)，運(yùn)用匯率政策來實(shí)現(xiàn)外部均衡。然而在固定匯率制下，貨幣政策無法從對匯率政策的依附中解脫出來，并與財政政策搭配實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡。而就我國目前的經(jīng)濟(jì)實(shí)際來說，要保證一個可持續(xù)的，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，必須以現(xiàn)階段有效需求的擴(kuò)大為基礎(chǔ)，而這正需要貨幣與財政政策的有效搭配，在實(shí)行擴(kuò)張性政策，刺激需求的同時，盡可能地減小對私人投資的擠出效應(yīng)。正如在第1點(diǎn)和第2點(diǎn)所述的那樣，現(xiàn)行匯率制度的安排，使得貨幣政策的有效性大打折扣，而財政政策今后將逐步淡出，內(nèi)部目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)在今后形勢嚴(yán)峻。

由此可見，從長期來看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度將不利于我國內(nèi)外部均衡的實(shí)現(xiàn)，當(dāng)我國實(shí)行浮動匯率制的條件具備之后，匯率制度將必然變?yōu)楦訁R率制，當(dāng)然這將是一個漫長的、漸進(jìn)的過程。

主要參考文獻(xiàn)：

1.多恩?布什等.宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社，2000

篇4

我國于1994年和2005年先后對人民幣匯率體制進(jìn)行了兩次重大的調(diào)整。本文將主要通過考查匯率政策目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)及其實(shí)現(xiàn)程度來比較最近兩次匯率制度改革的績效。

我國匯率制度改革的近期目標(biāo)是：保持貨幣政策的獨(dú)立性；通過逐步放開對資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制，實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換；在一定的條件下允許匯率波動，逐步擴(kuò)大人民幣匯率的浮動區(qū)間，最終實(shí)行主要由市場供求關(guān)系決定的浮動匯率制度，從而使匯率制度形成機(jī)制更加靈活，更具市場化。下文將選取匯率波動程度對出口貿(mào)易影響作為檢驗(yàn)匯率制度靈活性的指標(biāo)，實(shí)證比較兩次匯率制度下出口貿(mào)易對匯率波動反應(yīng)的靈敏度，從而判斷匯率制度改革的主要目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)。

匯率波動程度影響出口貿(mào)易的文獻(xiàn)回顧

關(guān)于匯率波動程度對出口貿(mào)易的影響的文獻(xiàn)較多，研究方法不一：一類研究用時間序列數(shù)據(jù)，將一國的總出口額對加權(quán)的匯率波動程度及其它影響出口的變量進(jìn)行回歸，另一類是使用一國同主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)造一個貿(mào)易引力模型，研究匯率波動程度對雙邊貿(mào)易的影響。這里匯率的波動程度是指匯率波動的區(qū)間大小，反映匯率波動的劇烈程度。匯率的選擇為名義匯率或?qū)嶋H有效匯率。比較而言，名義匯率有時不能恰當(dāng)反映兩種貨幣的真實(shí)價值，而雙邊實(shí)際匯率只涉及到兩個國家，指一國與另一個國家間的外部實(shí)際匯率，是一對一的關(guān)系，能較好地排除其它經(jīng)濟(jì)變量的影響。

以上不同方法的實(shí)證結(jié)果共分以下幾類：其一，實(shí)證結(jié)果為顯著負(fù)相關(guān)：Sauer和Bohara（2001）的研究結(jié)果表明，匯率波動程度對發(fā)展中國家出口產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其是對拉丁美洲與非洲國家。我國的研究者陳平、熊欣（2002）利用1990和1994兩年度我國對主要出口國家和地區(qū)的雙邊數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，也發(fā)現(xiàn)了匯率波動程度對出口顯著的負(fù)相關(guān)性，支持匯率波動不利于出口的理論，認(rèn)為在中長期，人民幣仍然需要實(shí)行管理浮動，維持幣值的相對穩(wěn)定，并對放棄盯住美元的浮動匯率政策表示擔(dān)憂。

其二，實(shí)證結(jié)果為顯著正相關(guān)：YingQian和Panos.Varangis（1994）研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動程度對瑞典、英國、荷蘭的出口影響具有正面作用。Eleanor.Doyle（2001）考察了匯率波動程度如何影響愛爾蘭對其重要貿(mào)易伙伴英國的出口，他們在分析匯率波動程度影響時，采用了GARCH模型、協(xié)整與誤差修正理論。

其三，弱顯著性方面，Sauer和Bohara（2001）的研究結(jié)果表明，匯率波動程度對亞洲的發(fā)展中國家或者工業(yè)化國家來說影響很小或不存在。余珊萍（2005）通過對我國和十個主要貿(mào)易伙伴國的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計量分析，考察匯率波動對我國雙邊貿(mào)易的影響程序，發(fā)現(xiàn)2000至2003年名義匯率波動總體上對我國出口影響并不明顯，我國匯率制度改革是有調(diào)整空間的，建議實(shí)行盯住“一攬子”貨幣的匯率政策。

由此可見，在研究匯率波動程度對貿(mào)易影響的實(shí)證分析中，總體分析結(jié)果是“混合的”，結(jié)果很難統(tǒng)一。部分原因在于不同實(shí)證分析過程中存在分析模型的差異、樣本時間的差異和樣本國家的差異，當(dāng)然還有一個重要原因在于多數(shù)研究者忽視了不同樣本中匯率制度的不同或變化。

研究假設(shè)與模型設(shè)計

本文將采用第二種研究方法，利用我國同主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)造一個貿(mào)易引力模型，研究雙邊名義匯率波動程度對雙邊貿(mào)易的影響。

（一）研究假設(shè)

據(jù)我國匯率體制改革的主要目標(biāo)，本文提出假設(shè)H0：匯率波動程度與出口貿(mào)易不相關(guān)。此期間對應(yīng)的匯率制度靈活性差，匯率波動的區(qū)間較小。H1：匯率波動程度與出口貿(mào)易顯著相關(guān)。此期間匯率制度的靈活性強(qiáng)，匯率波動的區(qū)間加大，人民幣匯率的形成更加市場化。如果是正相關(guān)就說明匯率波動程度對出口影響具有正面作用，如果是負(fù)相關(guān)就說明匯率波動將加大出口貿(mào)易市場風(fēng)險和機(jī)遇。

（二）變量選擇和模型設(shè)計

在此引用的變量有我國對主要貿(mào)易伙伴的出口額EXit、我國國內(nèi)生產(chǎn)總值GDPCt、主要貿(mào)易伙伴國內(nèi)生產(chǎn)總值GDPit、我國與主要貿(mào)易伙伴的地理距離DISTi、人民幣對主要貿(mào)易伙伴雙邊匯率波動程度EVit等變量，構(gòu)建貿(mào)易引力模型方程如下：

lnEXit=β1+β2lnGDPCt+β3lnGDPit+β4lnDISTi+β5EVit+ui

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文擬選取1995-2004、2005-2007年兩個樣本區(qū)間進(jìn)行對比分析，相關(guān)分析對象為我國的20個主要貿(mào)易伙伴（由于相關(guān)數(shù)據(jù)收集困難，未包括俄羅斯）。我國年度分國別和地區(qū)出口值來源于每年的《中國統(tǒng)計年鑒》，各國國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來自于世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫，我國與主要貿(mào)易伙伴的地理距離由北京同各國首都的垂直距離為例。我國與各國雙邊月度名義匯率來源于美國聯(lián)邦儲備委員會網(wǎng)站數(shù)據(jù)，據(jù)各國匯率對美元匯率換算得到雙邊匯率（直接標(biāo)價法），匯率的波動程度由月度名義匯率方差根表示。2002年后我國同歐元區(qū)成員國（德國、意大利、法國、丹麥、西班牙和荷蘭等）的雙邊匯率的波動程度同為人民幣對歐元的匯率波動程度。

統(tǒng)計結(jié)果與分析

利用樣本一1995-2004年期間200組數(shù)據(jù)估計得出以下回歸模型估計式：

=7.131958+1.489758lnGDPCt+0.643902lnGDPit-1.010912lnDISTi-0.708374EVit

上式中匯率波動程度EVit的系數(shù)p值為0.2885，不能通過顯著性檢驗(yàn)，其它系數(shù)均在5%的水平下顯著。結(jié)果證明了貿(mào)易雙方的國內(nèi)生產(chǎn)總值，地理距離對雙邊貿(mào)易的顯著影響，同時該期的匯率波動程度性對出口貿(mào)易的影響是負(fù)面的但不顯著。引入EVit的1期和2期滯后值，仍不能通過顯著性檢驗(yàn)。加上可決系數(shù)R2=0.59697較小，故可認(rèn)為實(shí)證結(jié)果支持H0，即此期間對應(yīng)的匯率制度靈活性差。

再利用樣本二2005-2007年60組數(shù)據(jù)估計的回歸模型估計式為：

=2.185757lnGDPCt+0.519325lnGDPit-0.625594lnDISTi-58.92514EVit

R2=0.612766

上式中各系數(shù)都在5%的水平下顯著，可決系數(shù)R2=0.612766，因此該期的匯率波動程度對出口貿(mào)易的影響是負(fù)面的且顯著的，對應(yīng)的系數(shù)值為-58.92514。實(shí)證結(jié)果支持H1，即此期間對應(yīng)的匯率制度靈活性強(qiáng)。

結(jié)論

總之，1994-2005年我國實(shí)行“以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度”期間，匯率制度的靈活性較弱。原因在于：人民幣匯率由于1997東南亞金融危機(jī)以后我國政府許諾人民幣不貶值，保持人民幣對美元的匯率處于穩(wěn)定的狀態(tài)，從而在事實(shí)上與當(dāng)初“有管理的浮動匯率制度”產(chǎn)生了某種偏離，成為“事實(shí)上的盯住美元”的固定匯率制度（IMF1999）。

篇5

一、“人民幣升值綜合癥”的癥狀與原因

“升值綜合癥”這一名詞最初來源于20世紀(jì)80年代中后期的日元。當(dāng)時日元兌美元匯率持續(xù)走高，日本央行為了阻止日元的快速升值，采取了放松銀根的辦法，結(jié)果造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱，資產(chǎn)市場（主要是股票市場和房地產(chǎn)市場）價格泡沫嚴(yán)重。當(dāng)泡沫破滅時，大量深陷資產(chǎn)市場泥潭的金融機(jī)構(gòu)被迫關(guān)閉，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)從此一蹶不振。這些由于日元升值而產(chǎn)生的現(xiàn)象被統(tǒng)稱為“日元升值綜合癥”，它直接導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)從高峰走向了低谷。

值得令人警惕的是，當(dāng)前人民幣的升值也表現(xiàn)出與當(dāng)年的日元升值相類似的各種影響，本文將之稱為“人民幣升值綜合癥”。具體表現(xiàn)為資產(chǎn)市場價格出現(xiàn)泡沫、外匯儲備劇增、通貨膨脹壓力加大和央行加息“兩難”等，其中尤以本國房地產(chǎn)市場的嚴(yán)重泡沫化為最。近年來我國房地產(chǎn)價格上升迅速，特別是東部沿海地區(qū)和部分大城市，衡量泡沫程度的房價收入比指標(biāo)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公認(rèn)的5-10倍的國際警戒線，房地產(chǎn)市場泡沫嚴(yán)重。同時，商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款（含開發(fā)貸款和個人購房貸款）占全部貸款的比例不斷提高（見表1），一旦房地產(chǎn)價格出現(xiàn)較大跌幅，勢必導(dǎo)致抵押品價值下降和不良貸款比例的上升，嚴(yán)重時甚至?xí)鹕虡I(yè)銀行的倒閉并引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。出現(xiàn)資產(chǎn)市場價格泡沫的原因較多，其中外資的力量不可忽視。大量被人民幣升值預(yù)期吸引入境的外資進(jìn)入了房地產(chǎn)市場，在賺取人民幣升值差價的同時也賺取房地產(chǎn)差價，是導(dǎo)致房地產(chǎn)價格暴漲的一個重要因素。

二.人民幣兌美元匯率的彈性明顯增強(qiáng)，無論是單日波動幅度還是累計波動幅度均較匯改前有顯著增加。但這種波動的單邊特征較為顯著。到2007年2月底，人民幣兌美元的累計升值幅度已經(jīng)超過了5%，且市場對人民幣仍然抱有強(qiáng)烈的升值預(yù)期。在這種背景下，大量熱錢通過各種渠道涌入境內(nèi)，“人民幣升值綜合癥”效應(yīng)已經(jīng)初步顯現(xiàn)，其具體癥狀為：房地產(chǎn)和股票價格的迅速上揚(yáng)、外匯儲備的高速增長、通貨膨脹壓力的逐步顯現(xiàn)和央行進(jìn)入加息“兩難”。如何應(yīng)對由于人民幣升值而產(chǎn)生的種種問題已成為理論界所討論的一個熱點(diǎn)。本文從國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“三元悖論”和“退出戰(zhàn)略”理論出發(fā)，提出“雙退出”概念，指出只有在人民幣“退出”釘住匯率制度的同時，也“退出”資本賬戶的管制，才是應(yīng)對“人民幣升值綜合癥”的根本之道。在具體的實(shí)施步驟上，本文也結(jié)合我國的實(shí)際情況給出了相應(yīng)的政策建議。

篇6

在國際金融史上，一共出現(xiàn)了兩種固定匯率制度，即金本位體系下的固定匯率制（1880-1914年）、布雷頓森林體系下的固定匯率制(1945-1973年)。二戰(zhàn)結(jié)束后建立了布雷頓森林體系下的固定匯率制度，它實(shí)際上是以美元為中心的金匯兌本位制，其優(yōu)點(diǎn)在于它的變動較為固定的匯率有利于投資者核算自己的成本和收益，形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，從而有利于吸引外資。而且在經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大波折的時候，由于政府總是使用一定手段進(jìn)行制約所以不會輕易引起通脹，加大風(fēng)險。

固定匯率制也有不利影響，由于其不能靈活反映外匯供求關(guān)系，使匯率的市場性喪失或削弱；匯率市場性的喪失或削弱又使其不能反過來調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，自動調(diào)節(jié)功能大大降低，因而只能由政府調(diào)節(jié)。而政府在制定匯率政策的時候必須考慮國際收支的平衡，如果出現(xiàn)逆差時，就需采用緊縮的措施，減少進(jìn)口和國際開支。而這樣實(shí)行往往又導(dǎo)致內(nèi)部不平衡，失業(yè)增加，生產(chǎn)下降。或者說，固定匯率很難同時維持內(nèi)外部都平衡，而且在指定政策的過程中需要制定特定的組合來解決，存在一定的時效性。在我國，固定匯率制曾發(fā)揮過它的積極作用。從我國以前的情況來看，資本自由流動不存在，通過政府調(diào)整可使國際收支大體平衡，固定匯率制的利大于弊。亞洲國家高速發(fā)展的上世紀(jì)九十年代，固定匯率制對于穩(wěn)定投資者預(yù)期也曾發(fā)揮了很大作用。但是如果經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，經(jīng)濟(jì)增長減慢，貿(mào)易赤字上升，投機(jī)資本沖擊的情況大量出現(xiàn)，此時固定匯率制的不利影響就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它的有利方面。

浮動匯率制

浮動匯率制能夠克服固定匯率制的不足，一方面，它能夠靈活的反映外匯供求關(guān)系，使匯率更具有市場性，從而反過來自動調(diào)節(jié)外匯供求；另一方面它能夠使貨幣政策更具有自主性、獨(dú)立性和有效性。浮動匯率制度可以分為自由浮動匯率制度和有管理的浮動匯率制度兩種。自由浮動匯率制度是指貨幣當(dāng)局對外匯市場很少干預(yù)，匯率隨市場供求變化。這種制度的缺點(diǎn)是名義（和實(shí)際）匯率的大幅波動可能扭曲資源配置，匯率的隨機(jī)性和通貨膨脹偏向較大。有管理的浮動匯率制度則是指貨幣當(dāng)局通過各種措施和手段對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使匯率向有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變化。貨幣當(dāng)局雖然干預(yù)外匯市場，但不捍衛(wèi)任何確定的平價，干預(yù)的頻率根據(jù)匯率目標(biāo)而定。有管理的浮動匯率制度的優(yōu)點(diǎn)是避免了匯率的過分波動，主要缺點(diǎn)是中央銀行的行為有時缺乏透明度，可能引起一定的不確定性。

在現(xiàn)行的國際貨幣制度下，大部分國家實(shí)行的都是有管理的浮動匯率制度。有管理的浮動匯率是以外匯市場供求為基礎(chǔ)的，是浮動的，不是固定的。它與自由浮動匯率的區(qū)別在于它受到宏觀調(diào)控的管理，即貨幣當(dāng)局根據(jù)外匯市場形成的價格來公布匯率，允許其在規(guī)定的浮動幅度內(nèi)上下浮動。一旦匯率浮動超過規(guī)定的幅度，貨幣當(dāng)局就會進(jìn)入市場買賣外匯，維持匯率的合理和相對穩(wěn)定。

匯率制度選擇的影響因素

通過對兩種匯率制度優(yōu)劣性的比較，筆者認(rèn)為影響匯率制度選擇的因素可以歸納為：

本國經(jīng)濟(jì)宏觀情況

要準(zhǔn)確把握本國基本經(jīng)濟(jì)變量的情況，如國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP，物價水平，就業(yè)水平，外匯儲備等等反映經(jīng)濟(jì)實(shí)力的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，還要關(guān)注國際貿(mào)易額，進(jìn)出口貿(mào)易間的結(jié)構(gòu)比例情況。當(dāng)本國國內(nèi)生產(chǎn)總值和國際貿(mào)易額相對較大，物價水平和就業(yè)水平等基本面相對處于較好的層面時，可以選擇固定匯率制度，利用固定匯率的穩(wěn)定性為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造穩(wěn)定的環(huán)境。

本國國際貿(mào)易發(fā)展情況

當(dāng)該國國際貿(mào)易主要面向有限的國家時，并且與之存在比較穩(wěn)定的貿(mào)易往來時，為促進(jìn)國際貿(mào)易的發(fā)展和形成穩(wěn)定的外匯收入來源，可考慮采取與相對應(yīng)國家適當(dāng)?shù)墓潭▍R率制度，反之，可采取浮動匯率制度。

資本的流動性

在資本自由流動的條件下，固定的匯率易受到投機(jī)資本的沖擊，并可能引發(fā)金融危機(jī)。在資本流動受到管制的條件下，固定的匯率不會發(fā)生大的危險，并且，由于資本流動受到管制，固定匯率與貨幣政策的有效性之間便不再矛盾，例如我國就是如此。

本國的國際地位或地區(qū)內(nèi)影響

當(dāng)該國在國際上或本地區(qū)內(nèi)處于強(qiáng)勢地位或優(yōu)勢地位時，對周邊地區(qū)影響較大，而且對于國際經(jīng)濟(jì)變化又很重要的影響，出于國際利益協(xié)調(diào)和穩(wěn)定的周邊環(huán)境考慮，該國更適合保持匯率的穩(wěn)定，所以該國應(yīng)采取固定匯率制度，反之可采取浮動匯率。

匯率制度改革的確定

通過比較兩種匯率制度的優(yōu)劣性和對我國金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境的權(quán)衡，筆者認(rèn)為此時人民幣的改革時機(jī)和決策都是恰到好處。就國內(nèi)來說，我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正處于一個比較關(guān)鍵的敏感時期，國內(nèi)生產(chǎn)總值和國際貿(mào)易額都相對很大，社會上普遍將注意力轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)的下一步走勢上，對人民幣匯率調(diào)整的渴望程度不高，所以很多人認(rèn)為我國不可能在此時進(jìn)行匯率調(diào)整；從國際環(huán)境來看，近期美元持續(xù)走強(qiáng)，相對減輕了人民幣升值的壓力，一部分投機(jī)資本流入開始撤出，一些國際金融機(jī)構(gòu)對人民幣匯率調(diào)整的盼望有所減弱。所以此時匯率調(diào)整出手很快，在我們的預(yù)料之中。

對我國來講，匯率改革的決策不僅涉及人民幣對各國幣值的變動，而且影響了我國的進(jìn)出口貿(mào)易形勢。此次匯率改革重中之重就是將原來盯住美元的單一升值改為實(shí)行“參考一籃子貨幣”的彈性匯率機(jī)制，它意義重大，其好處就是根據(jù)市場情況匯率回旋余地很大，增強(qiáng)了匯率彈性。所謂參考一籃子貨幣，是指某一個國家根據(jù)貿(mào)易與投資密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一籃子貨幣，設(shè)定浮動范圍，該國貨幣就根據(jù)這一籃子貨幣并在范圍內(nèi)浮動。2005年8月10日：周小川明確的提出了貨幣籃子可能包括的11種貨幣：美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布、澳元、加元和泰銖，并說明了決定是否加入其他貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。這里需要強(qiáng)調(diào)我們采取的是“參考一籃子”，而非“盯住一籃子”，“盯住一籃子”實(shí)際上還是固定匯率，而“參考一籃子”則是聯(lián)系多種貨幣、同時依據(jù)市場供求關(guān)系形成的有管理的浮動匯率。“盯住一籃子”用一個明確的規(guī)則代替央行對匯率的任意干預(yù)，從而能迅速穩(wěn)定匯率預(yù)期，但同時喪失了貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)匯率的主動權(quán)；而“參考一籃子”保留了貨幣當(dāng)局對調(diào)節(jié)匯率的主動權(quán)和控制力。這完全符合現(xiàn)階段的我國國情，我國只有建立了一個非常成熟的財政或者是一個金融體系時才可以考慮完全放開人民幣匯率的建議，筆者認(rèn)為目前完全放開人民幣匯率是不明智的。

其實(shí)，進(jìn)行“參考一籃子”匯率制度不僅是一個經(jīng)濟(jì)問題改革，還是一個重要的政治行為。眼下，我國已經(jīng)加入WTO，逐步融入到世界的舞臺中，世界的多極化趨勢要求我們必須要努力迎合國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，著眼于整個國際社會的發(fā)展，從而加強(qiáng)民族企業(yè)的國際競爭力。因此為了避免匯率水平較大波動對企業(yè)造成沖擊，從而影響民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們應(yīng)該重視發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易發(fā)展步伐以致于來調(diào)整本國的匯率水平，加強(qiáng)名牌企業(yè)的國際競爭力。如果人民幣在市場供求的作用下適當(dāng)升值，將有利于降低進(jìn)口技術(shù)、設(shè)備和引進(jìn)管理人才的成本，促進(jìn)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提高綜合競爭力。長遠(yuǎn)來看，這將推動我國民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

篇7

從2005年7月21日起，我國起頭了新一輪的人平易近幣匯率軌制更始，實(shí)施以市場供求為基本、參考一籃子貨泉進(jìn)行調(diào)節(jié)、有打點(diǎn)的浮動匯率軌制，形成更富彈性的人平易近幣匯率機(jī)制，人平易近幣對美元今日升值2％，即l美元兌8．1l元人平易近幣。截至2007年l1月2日，l美元對人平易近幣7．4624元，人平易近幣呈單邊升值的趨向(見下圖)。在人平易近幣匯率軌制更始中，若何應(yīng)對升值風(fēng)險成為國有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的一個主要問題。國有商業(yè)銀行面臨的升值風(fēng)險首要默示在以下幾個方面：

一、國有商業(yè)銀行外匯成本金面臨貶值風(fēng)險

今朝，國有商業(yè)銀行的外匯成本金來歷首要分為三類：一是在境外股票市場，經(jīng)由過程公開刊行上市募集的外匯資金，好比建行、中行、工行在噴香港股票市場上市籌資以外匯計價部門成本金，因?yàn)槿似揭捉鼛派禃?dǎo)致募集的外匯資金相對于人平易近幣貶值，此為第一類風(fēng)險；二是由境外計謀投資者認(rèn)購的一部門股權(quán)形成的外匯成本金，因?yàn)閲猩虡I(yè)銀行在股改上市之前均引進(jìn)了國外計謀投資者，國外計謀投資者參股時年夜部門股份都以美元計較的，如中國培植銀行引進(jìn)美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人平易近幣不竭升值的過程中，出格是對美元的升值幅度較年夜，這些外匯成本金會相對貶值，此為第二類風(fēng)險；三是由國家經(jīng)由過程外匯儲蓄注資體例形成的外匯成本金。受到人平易近幣匯率波動的影響，銀行的外匯成本金折算成人平易近幣成本數(shù)額也會發(fā)生變換，此為第三類風(fēng)險。轉(zhuǎn)貼于公文網(wǎng)

二、資產(chǎn)與欠債的匯率風(fēng)險敞口

人平易近幣匯率軌制的更始將會影響國有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和分歧幣種搭配，從而直接影響到國有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險能力。跟著我國對外經(jīng)濟(jì)的不竭成長，國內(nèi)企業(yè)對外匯資金需求不竭上升，然而國有商業(yè)銀行的外匯資金來歷并沒有顯著增添。據(jù)有關(guān)資料顯示，在曩昔兩年中，國內(nèi)銀行系統(tǒng)的外幣營業(yè)貸存比一度高達(dá)90％12)上，反映出銀行外匯資金供給相當(dāng)嚴(yán)重。在這種情形下，為了保證外匯信貸營業(yè)的需要，多家銀行向主管部門申請了以人平易近幣資金采辦外匯，并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來歷問題，可是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人平易近幣欠債之間的幣種不匹配。當(dāng)人平易近幣呈現(xiàn)升值時，必然給國有商業(yè)銀行帶來匯率損失蹤。

三、結(jié)售匯等中心營業(yè)的匯率風(fēng)險

因?yàn)槿似揭捉鼛艆R率浮動頻率和區(qū)問不竭加年夜，國有商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中問營業(yè)的匯率問題也逐漸閃現(xiàn)出來。按照新的匯率形成機(jī)制，人平易近幣兌美元匯率天天的波動幅度在千分之三以內(nèi)。①今朝，國內(nèi)銀行人平易近幣兌美元的牌價一般按照前一天人平易近銀行的中心價確定，同時對前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場中平盤。若是呈現(xiàn)市場平盤價低于對客戶的結(jié)算價，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失蹤。

四、人平易近幣匯改后，匯率波動幅度擴(kuò)年夜

人平易近幣匯率形成機(jī)制實(shí)施新的放置后，意味著匯率的波動幅度比曩昔擴(kuò)年夜，變換頻率加速，如上圖所示，人平易近幣在匯改之后，一向處于單邊上升通道。是以會導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險上升，會增添銀行受損的可能性。匯率形成機(jī)制更始和匯率水平的調(diào)整不僅會直接影響銀行的敞口頭寸，也會經(jīng)由過程影響企業(yè)的財政狀況(出格是出口類企業(yè))，而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來影響。匯率波動的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險會增添，直接從事國際商業(yè)的企業(yè)會因匯率波動而導(dǎo)致盈虧升沉，這也就影響到銀行盈利水平。

五、成立有用的風(fēng)險打點(diǎn)和節(jié)制系統(tǒng)

篇8

根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，自2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣不再盯住單一美元，形成更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制。這是人民幣匯率改革邁出的歷史性的一步。其中，以市場供求為基礎(chǔ)指的是匯率生成機(jī)制是由市場機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)的；參考一籃子貨幣，是指我國根據(jù)貿(mào)易與投資的密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，對不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一攬子貨幣，設(shè)定浮動范圍，允許人民幣根據(jù)這一籃子貨幣在指定范圍內(nèi)浮動。有管理性主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場波動幅度過大，中央銀行要通過吞吐外匯來干預(yù)市場，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價幅度；而其浮動性則一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場匯價是浮動的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動。

如今時隔2年，新的人民幣匯率形成機(jī)制產(chǎn)生的效果已逐漸清晰。本文將分析這次匯率改革所產(chǎn)生的影響以及在其影響下有關(guān)匯率政策的選擇。

一、現(xiàn)行人民幣匯率制度的主要內(nèi)容

我國人民幣現(xiàn)行匯率制度概括起來說就是，以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。以市場供求為基礎(chǔ)指的是匯率生成機(jī)制是由市場機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)的；單一性是指中國人民銀行每日公布的人民幣市場匯價適用于外匯指定銀行（中資與外資）進(jìn)行的所有外匯與人民幣的結(jié)算與兌換，包括經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支，適用于中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的外匯收支往來；適用于居民與非居民的交往活動?？傊沁m用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易；有管理性主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場波動幅度過大，中央銀行要通過吞吐外匯來干預(yù)市場，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價幅度；而其浮動性則一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場匯價是浮動的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動。

二、現(xiàn)行人民幣匯率制度改革初探

1改革必要性

匯率制度是隨著一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而調(diào)整的，作為發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家的我國的情況也不例外。在經(jīng)濟(jì)增長如此迅猛的今天，為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的需要，我們有必要對我的匯率制度進(jìn)行一次改革。這是因?yàn)?，一方面中國的對外貿(mào)易占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一半以上，這樣的經(jīng)濟(jì)格局決定了人民幣匯率制度的核心目標(biāo)就是要保持匯率的相對穩(wěn)定以促進(jìn)對外貿(mào)易與投資；另一方面市場決定匯率水平的內(nèi)在壓力又要求人民幣匯率制度應(yīng)該更有彈性。所以，有必要對我國的匯率制度進(jìn)行一次改革。

2改革積極面

（1）截止到2007年7月23日，人民幣匯率為1美元對人民幣7.56420元，以累計升值7.22%。首先，民幣升值將提升人民幣的國際購買力,此時國外產(chǎn)品的國內(nèi)價格相對下降，此時手中的人民幣變得更“值錢”了。這樣一來，我國對國外高質(zhì)量的消費(fèi)品的進(jìn)口量將增加，從而刺激國內(nèi)消費(fèi)，提高人民的生活水平。與此同時,人民幣升值使企業(yè)從國外引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和購買先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備的成本降低,這會推動企業(yè)的技術(shù)經(jīng)營革新,也減輕進(jìn)口能源和原料的成本負(fù)擔(dān)，從而提高企業(yè)的勞動生產(chǎn)率，產(chǎn)品的出口競爭力也得到提高。其次，人民幣升值能增強(qiáng)中國企業(yè)的國際投資能力。國內(nèi)企業(yè)去國外投資的成本將降低，會促使大量企業(yè)走出去，尤其是飽受反傾銷之苦的行業(yè)，也許到國外去建場就會成為一個非常好的選擇。這樣的話，可以增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)的國際競爭力，提升它們的地位和形象。

（2）采用更為靈活的參考一籃子貨幣的有管理的匯率制度，有較大的根據(jù)市場供求和經(jīng)濟(jì)融形勢需要主動靈活調(diào)整匯率定價基礎(chǔ)，從而使匯率制度更富有彈性，但是又保留了央行對調(diào)節(jié)匯率的主動權(quán)和控制權(quán)。這樣，我國應(yīng)對投機(jī)壓力的能力是顯著增強(qiáng)了。另外，一籃子貨幣中的貨幣的相互波動可能部分被抵消，因此，人民幣匯率波動的壓力實(shí)際上較之原來是下降了。這樣一個相對穩(wěn)定的匯率政策環(huán)境下，中國正好可以大力發(fā)展金融市場，規(guī)范金融法規(guī)，為匯率制度的進(jìn)一步改革作好準(zhǔn)備。

（3）2001年中國加入世貿(mào)組織后，對外貿(mào)易伙伴日益多元化，來中國外商投資的日益增多，中國與世界更多國家的經(jīng)貿(mào)往來日益密切。從單一盯住美元到參考一籃子貨幣的變化，更加符合中國經(jīng)濟(jì)國際化、多元的趨勢，使人民幣匯率制度日趨與國際接軌。

3改革消極面

人民幣升值是一把雙韌劍，要是人民幣升值的幅度過大，或時機(jī)把握不當(dāng)，將會給中國經(jīng)濟(jì)帶來弊端：

（1）人民幣升值應(yīng)該把握一個度。由于國外不少人認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估，因此他們抱有強(qiáng)烈的對人民幣升值的預(yù)期，認(rèn)為現(xiàn)今人民幣升值的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。如今的小幅升值顯然不能反映我國國際收支狀況所體現(xiàn)的貨幣匯率低估程度，必然導(dǎo)致進(jìn)一步的升值預(yù)期。這種升值預(yù)期的強(qiáng)化會帶來大規(guī)模的資本流入。這些流入的熱錢大都涌往股票市場，房地產(chǎn)市場，造成了中國股市屢創(chuàng)新高，房價不斷上漲，給國家的宏觀調(diào)控帶來了巨大的困難。這就要求人民幣加快升值的步伐，以降低國外投資者的升值預(yù)期，并緩解央行的壓力。而且，我國的金融體系還不夠完善，出口企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整以及其應(yīng)對外匯風(fēng)險的規(guī)避能力還有限，貿(mào)然加快升值速度會帶來不可想象的災(zāi)難。因此，對于人民幣的升值應(yīng)該把握好一個度兼顧好上述兩方面。

（2）人民幣升值會對國際貿(mào)易造成一定不利影響。對外貿(mào)易在中國經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的特殊地位，中國的對外貿(mào)易占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一半以上。人民幣的升值將使我國的出口產(chǎn)品競爭力下降，出口貿(mào)易必將會受到負(fù)面影響。而作為一個發(fā)展中的大國，今后繼續(xù)保持出口的快速增長,對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展意義重大。再加上一些國家為了保護(hù)國內(nèi)市場設(shè)置各種非關(guān)稅貿(mào)易壁壘和濫用反傾銷手段對進(jìn)口實(shí)施限制。因此人民幣升值后我國的出口形勢會變得嚴(yán)峻。

三、升值壓力下的匯制對貿(mào)易的影響

匯率變動與商品進(jìn)出口密切相關(guān)，人民幣升值問題一直是人們談?wù)摰臒狳c(diǎn)話題，而貿(mào)易條件改善或惡化將直接導(dǎo)致一國實(shí)際資源的流入與流出，反映貨幣比價的匯率變動會對貿(mào)易條件產(chǎn)生直接而重要的影響，所以人民幣匯率變動對我國乃至整個世界進(jìn)出口貿(mào)易的影響的作用是不言而喻的。

我們可以把匯率對貿(mào)易的影響分為對進(jìn)口的影響和對出口的影響。一般意義上講，如果本幣升值，將不利于出口有利于進(jìn)口，但本幣升值后，用外幣表示的國內(nèi)生產(chǎn)總值增大，對外貿(mào)易依存度降低。反之，如果本幣貶值，用外幣表示的國內(nèi)生產(chǎn)總值減小，則對外貿(mào)易依存度提高。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度告訴我們本幣升值和由此引起的本幣匯率高估會起到促進(jìn)進(jìn)口和抑制出口的作用。具體來說就是，人民幣升值后，將會導(dǎo)致產(chǎn)品進(jìn)口價格下跌和出口價格上漲它對出口產(chǎn)品的負(fù)面影響是無法回避的，比如說一些對出口依存度較高且以價格為主要競爭手段的行業(yè)會面臨收入下降的沖擊。但一方面，海外原材料等進(jìn)口價格將更便宜，我們老百姓也可以從中受益，比如說可以享受到更便宜的進(jìn)口汽車和其他進(jìn)口產(chǎn)品。

四、對我國匯率政策未來走向的啟示

1匯率政策選擇

(1)繼續(xù)采用盯住匯率的方法，但轉(zhuǎn)而盯住一攬子的世界主要貨幣。優(yōu)點(diǎn)在于可以避免美元同世界其它主要貨幣匯率變動帶給人民幣的沖擊，并且能夠?yàn)槿蘸笞罱K的自由浮動奠定制度基礎(chǔ)。缺點(diǎn)在于盯住一攬子貨幣的選擇意味著外匯市場上的人民幣匯率要根據(jù)全球市場的匯率變動進(jìn)行頻繁調(diào)整，不利于國際貿(mào)易的投資的進(jìn)行。

(2)隨著我國經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力的進(jìn)一步提高以及央行調(diào)控能力的進(jìn)一步加強(qiáng),我國可以逐步由管理浮動匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動匯率制。為了在長期內(nèi)盡快過渡到人民幣單獨(dú)浮動匯率制度,在中短期內(nèi)我國應(yīng)不斷完善人民幣管理浮動匯率制度。

(1)首先可以逐步擴(kuò)大匯率的可浮動空間。有管理的浮動匯率制使央行有更大的匯率預(yù)警空間,有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡目標(biāo),有利于積極地發(fā)揮市場的價格信號作用,逐漸達(dá)到均衡匯率水平,也有利于對外貿(mào)易競爭和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鑒于浮動匯率面臨的技術(shù)難題及入世后國際收支平衡的需要,我國的匯率制度改革應(yīng)首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動匯率制,即將匯率浮動設(shè)定上限和下限,并逐步增大人民幣匯率波動區(qū)間,匯率的走勢將主要由市場來決定,使人民幣匯率將可以真正反映市場的供求關(guān)系,央行的操作也會更加靈活，可動用各種公開市場業(yè)務(wù)工具來干預(yù)外匯市場,而不是簡單地宣布升值或貶值。超級秘書網(wǎng)

(2)加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作。關(guān)于亞洲貨幣合作最重要最早的構(gòu)想是日本提出的亞洲貨幣基金構(gòu)想，該構(gòu)想提出的建立“亞洲貨幣基金”是目前階段較為現(xiàn)實(shí)的考慮。對中國來說,推進(jìn)亞洲內(nèi)部的區(qū)域貨幣合作可促進(jìn)與其他成員間的貿(mào)易進(jìn)一步增長,穩(wěn)定區(qū)域內(nèi)貨幣間的匯率。

匯率從表面上看是一個國家的是貨幣的對外價值的體現(xiàn)，但從本質(zhì)上看，則是一個國家綜合國力的集中體現(xiàn)。人民幣匯率匯率改革應(yīng)該堅持漸進(jìn)性的原則，根據(jù)市場變化，充分考慮各方面的情況，逐步地進(jìn)行改革。就近幾年的改革目標(biāo)來看，我國的匯率制度還是應(yīng)該堅持以市場供求為的，有管理的浮動匯率制度，以保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。但它只是人民幣匯率制度改革的一個階段性的取向，從長遠(yuǎn)來看,待到國內(nèi)金融市場、金融制度，尤其是外匯市場的不斷完善后，以及國內(nèi)企業(yè)基本能夠自由應(yīng)對匯率風(fēng)險后，人民幣匯率制度終究會從有管理的浮動匯率制度向自由浮動的匯率制度方向轉(zhuǎn)變的，以漸進(jìn)的方式改革，這也是保持中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基本要求。

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篇9

從2005年7月21日起，我國開始了新一輪的人民幣匯率制度改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，人民幣對美元即日升值2％，即l美元兌8．1l元人民幣。截至2007年l1月2日，l美元對人民幣7．4624元，人民幣呈單邊升值的趨勢。在人民幣匯率制度改革中，如何應(yīng)對升值風(fēng)險成為國有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的一個重要問題。國有商業(yè)銀行面臨的升值風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

一、國有商業(yè)銀行外匯資本金面臨貶值風(fēng)險

目前，國有商業(yè)銀行的外匯資本金來源主要分為三類：一是在境外股票市場，通過公開發(fā)行上市募集的外匯資金，比如建行、中行、工行在香港股票市場上市籌資以外匯計價部分資本金，由于人民幣升值會導(dǎo)致募集的外匯資金相對于人民幣貶值，此為第一類風(fēng)險；二是由境外戰(zhàn)略投資者認(rèn)購的一部分股權(quán)形成的外匯資本金，由于國有商業(yè)銀行在股改上市之前均引進(jìn)了國外戰(zhàn)略投資者，國外戰(zhàn)略投資者參股時大部分股份都以美元計算的，如中國建設(shè)銀行引進(jìn)美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人民幣不斷升值的過程中，特別是對美元的升值幅度較大，這些外匯資本金會相對貶值，此為第二類風(fēng)險；三是由國家通過外匯儲備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動的影響，銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數(shù)額也會發(fā)生變動，此為第三類風(fēng)險。

二、資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險敞口

人民幣匯率制度的改革將會影響國有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和不同幣種搭配，從而直接影響到國有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險能力。隨著我國對外經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)對外匯資金需求不斷上升，然而國有商業(yè)銀行的外匯資金來源并沒有顯著增加。據(jù)有關(guān)資料顯示，在過去兩年中，國內(nèi)銀行體系的外幣業(yè)務(wù)貸存比一度高達(dá)90％12)上，反映出銀行外匯資金供應(yīng)相當(dāng)緊張。在這種情況下，為了保證外匯信貸業(yè)務(wù)的需要，多家銀行向主管部門申請了以人民幣資金購買外匯，并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來源問題，但是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人民幣負(fù)債之間的幣種不匹配。當(dāng)人民幣出現(xiàn)升值時，必然給國有商業(yè)銀行帶來匯率損失。

三、結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險

由于人民幣匯率浮動頻率和區(qū)問不斷加大，國有商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中問業(yè)務(wù)的匯率問題也逐漸顯現(xiàn)出來。按照新的匯率形成機(jī)制，人民幣兌美元匯率每天的波動幅度在千分之三以內(nèi)。①目前，國內(nèi)銀行人民幣兌美元的牌價一般按照前一天人民銀行公布的中間價確定，同時對前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場中平盤。如果出現(xiàn)市場平盤價低于對客戶的結(jié)算價，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失。

四、人民幣匯改后，匯率波動幅度擴(kuò)大

人民幣匯率形成機(jī)制實(shí)行新的安排后，意味著匯率的波動幅度比過去擴(kuò)大，變動頻率加快，如上圖所示，人民幣在匯改之后，一直處于單邊上升通道。因此會導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險上升，會增加銀行受損的可能性。匯率形成機(jī)制改革和匯率水平的調(diào)整不僅會直接影響銀行的敞口頭寸，也會通過影響企業(yè)的財務(wù)狀況(特別是出口類企業(yè))，而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來影響。匯率波動的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險會增加，直接從事國際貿(mào)易的企業(yè)會因匯率波動而導(dǎo)致盈虧起伏，這也就影響到銀行盈利水平。

五、建立有效的風(fēng)險管理和控制體系

篇10

關(guān)鍵詞:企業(yè)社會責(zé)任國際標(biāo)準(zhǔn)化國際認(rèn)證國際法律問題

企業(yè)社會責(zé)任問題是企業(yè)歷史發(fā)展進(jìn)程的必然產(chǎn)物。從第一次世界大戰(zhàn)之后“企業(yè)社會責(zé)任”一詞的出現(xiàn)到20世紀(jì)60年代關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任問題的明晰辯論，從70年代人們對企業(yè)社會責(zé)任定義和范圍的界定到80年代的企業(yè)社會責(zé)任運(yùn)動，[1]從90年代企業(yè)社會責(zé)任的守則化到目前正在推進(jìn)的企業(yè)社會責(zé)任的國際標(biāo)準(zhǔn)化，這一過程，不僅體現(xiàn)了企業(yè)社會責(zé)任問題的演變，更表明了國際社會對企業(yè)社會責(zé)任問題的態(tài)度：由企業(yè)推動的經(jīng)濟(jì)增長固然重要，但人類的生存標(biāo)準(zhǔn)、生活環(huán)境及可持續(xù)發(fā)展等也決不可懈怠。

企業(yè)社會責(zé)任問題的新發(fā)展，呼喚相應(yīng)有效和實(shí)事求是的國際法律文件，以敦促企業(yè)遵行相應(yīng)的國際標(biāo)準(zhǔn)，尊重和維護(hù)相關(guān)主體的利益和權(quán)益，促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，推動國際社會的和諧進(jìn)步。但由于“企業(yè)公民”的身份以及各國家在歷史文化傳統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、社會政治制度以及法律價值取向等方面存在的差異，這不僅需要協(xié)調(diào)好國際政治、國際經(jīng)濟(jì)等方面的關(guān)系，更需要關(guān)注并解決好企業(yè)社會責(zé)任問題給國際法帶來的種種挑戰(zhàn)。

一、企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的信任危機(jī)與企業(yè)社會責(zé)任運(yùn)動的成敗得失

（一）企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動面臨的信任危機(jī)

企業(yè)是社會微觀經(jīng)濟(jì)活動的“細(xì)胞”，也是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中最重要的“細(xì)胞”。關(guān)于企業(yè)的性質(zhì)和本質(zhì)，盡管在理論上存在著不同主張，[2]但都不能否認(rèn)，追求經(jīng)濟(jì)利益是企業(yè)嘗試建立并謀求發(fā)展的最根本動機(jī)。為此，企業(yè)需要從事相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)活動，并通過這些經(jīng)濟(jì)活動達(dá)到其運(yùn)營目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)功能。[3]然而，伴隨其經(jīng)濟(jì)活動的還有些“副產(chǎn)品”，勞工問題、環(huán)境問題、消費(fèi)者權(quán)益問題等表現(xiàn)得最為突出。

在日趨激烈的國際市場競爭中，企業(yè)追求達(dá)成其經(jīng)濟(jì)功能所帶來的種種問題，使其不僅面臨著自身經(jīng)濟(jì)活動的信任危機(jī)，[5]更面臨著自身經(jīng)濟(jì)活動的合法性危機(jī)，企業(yè)社會責(zé)任運(yùn)動應(yīng)勢而行，并在世界范圍內(nèi)擴(kuò)展、蔓延。

（二）企業(yè)社會責(zé)任運(yùn)動的成敗得失

企業(yè)社會責(zé)任運(yùn)動興起于20世紀(jì)80年代，在當(dāng)時情況下，其矛頭主要指向跨國企業(yè)經(jīng)營和擴(kuò)張所帶來的社會問題。它強(qiáng)調(diào)在市場體制下，跨國企業(yè)除了為股東追求利益外，也應(yīng)該考慮其他相關(guān)利益者的利益；并且要求，跨國企業(yè)在貿(mào)易自由化、資本流動自由化、謀求經(jīng)濟(jì)利益最大化的同時，應(yīng)該擔(dān)負(fù)與此相關(guān)的勞工、環(huán)境、消費(fèi)者等社會問題的社會責(zé)任。

盡管存在著上述難題，但在企業(yè)社會責(zé)任運(yùn)動的作用下，企業(yè)社會責(zé)任問題在國際范圍內(nèi)大有普及之勢。這不僅表現(xiàn)在企業(yè)社會責(zé)任守則的制定和廣泛推行方面，更表現(xiàn)在國際貿(mào)易中企業(yè)社會責(zé)任的認(rèn)證問題上。在日益激烈的國際市場競爭中，生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量固然重要，但企業(yè)社會責(zé)任守則的制定、執(zhí)行或認(rèn)證，似乎已成為企業(yè)有效參與國際市場競爭的必不可少的條件。

二、企業(yè)社會責(zé)任守則的效力與企業(yè)社會責(zé)任的國際認(rèn)證

（一）企業(yè)社會責(zé)任守則及其效力

企業(yè)社會責(zé)任守則是企業(yè)向公眾展示其擔(dān)負(fù)相應(yīng)社會責(zé)任的內(nèi)容要求和具體承諾，目前盡管林林總總，但其功能和作用一般都包括兩方面：其一，應(yīng)對企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動面臨的信任危機(jī)；其二，明晰企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的道德底線。

（二）國際市場競爭中企業(yè)社會責(zé)任的認(rèn)證

由于企業(yè)社會責(zé)任問題與國際貿(mào)易或者說國際產(chǎn)品訂單掛上了鉤，企業(yè)社會責(zé)任的認(rèn)證正變得炙手可熱。但在認(rèn)證中，必須弄清楚以下問題：

第一，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的有限性。當(dāng)前所謂的企業(yè)社會責(zé)任，是普遍意義上的企業(yè)的社會責(zé)任，是在企業(yè)社會責(zé)任運(yùn)動推動下由跨國企業(yè)的社會責(zé)任發(fā)展、普及而來的。但無論如何演變，企業(yè)的社會責(zé)任應(yīng)該著重于“與企業(yè)利益相關(guān)”的問題，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)與企業(yè)運(yùn)營和轉(zhuǎn)貼于發(fā)展相關(guān)性的社會問題。任意擴(kuò)大企業(yè)應(yīng)該擔(dān)負(fù)的社會責(zé)任的范圍，會給企業(yè)自身的健康發(fā)展帶來不利影響；而任意縮小企業(yè)應(yīng)該擔(dān)負(fù)的社會責(zé)任，可能會使之流于形式，并對相關(guān)利益者的權(quán)利和利益造成本不該有的損害。

第二，企業(yè)社會責(zé)任“國際標(biāo)準(zhǔn)”的國際性。在國際市場競爭中，被推行適用的社會責(zé)任守則各種各樣，這些守則，都稱其為“企業(yè)社會責(zé)任的國際標(biāo)準(zhǔn)”。但是，由于企業(yè)特別是跨國企業(yè)所執(zhí)行的企業(yè)社會責(zé)任守則不一致，對于同時接受不同企業(yè)訂單的某一特定企業(yè)來說，該以哪個守則為準(zhǔn)？又該如何協(xié)調(diào)這些守則之間的關(guān)系？幾乎所有的企業(yè)社會責(zé)任守則都要求企業(yè)遵行相關(guān)國際條約所列的原則，但基于企業(yè)非國際（公）法主體的理論和事實(shí)，企業(yè)如何直接承擔(dān)相應(yīng)的國際義務(wù)？在上述問題還不能解決以前，這些守則或“標(biāo)準(zhǔn)”的“國際性”，顯然讓人質(zhì)疑。因此說，當(dāng)前所謂的企業(yè)社會責(zé)任的“國際標(biāo)準(zhǔn)”，應(yīng)該僅僅是民間意義上的“國際標(biāo)準(zhǔn)”，或者更確切地說，企業(yè)社會責(zé)任的“國際標(biāo)準(zhǔn)”僅僅是商業(yè)伙伴之間的社會責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)的要求問題。

三、企業(yè)社會責(zé)任的國際標(biāo)準(zhǔn)化與國際法面臨的挑戰(zhàn)性問題

當(dāng)今更加相互依賴的全球社會，不僅賦予了我們一種新的倫理觀念，而且也賦予了我們制定新的法律和政策的物質(zhì)基礎(chǔ)，[10]企業(yè)社會責(zé)任問題的國際標(biāo)準(zhǔn)化過程充滿希望。然而，我們在“享受樂觀”的同時，更要認(rèn)識到企業(yè)社會責(zé)任的國際標(biāo)準(zhǔn)化給國際法帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。主要涉及以下內(nèi)容：

（一）企業(yè)社會責(zé)任的國際標(biāo)準(zhǔn)是否具有國際法的法律性質(zhì)？

國際法是適用于國際社會的法律，是名符其實(shí)的法。[11]它所建立的不是一種以統(tǒng)治權(quán)為基礎(chǔ)的法律秩序，而是一種以國際社會的者“平等協(xié)作”為條件的法律體系，因此，國際法常常被認(rèn)為基本上是一種弱法（weaklaw）。這恰好從一個側(cè)面說明了國際法最本質(zhì)的屬性和特征。[12]

現(xiàn)有企業(yè)社會責(zé)任守則的內(nèi)容，均建立在國內(nèi)法和國際法相關(guān)規(guī)定和原則的基礎(chǔ)上，而且從形式上看，均是較為確定的規(guī)范或者規(guī)則。盡管其中存在諸多的主觀性，但為了應(yīng)對商業(yè)競爭壓力，為了迎合地方政府的要求，對于接受相應(yīng)守則的企業(yè)來說，該守則就應(yīng)該具有某種程度的法律性質(zhì)的拘束力。

（二）在企業(yè)社會責(zé)任的國際標(biāo)準(zhǔn)下，企業(yè)能否成為國際（公）法的主體？

法律主體關(guān)系到法律上的權(quán)利和義務(wù)問題。就當(dāng)前看來，國際法的主體一般指國家和政府間國際組織。國家是國際法的基本主體或者正常主體，能夠直接享有國際法賦予的權(quán)利，也能夠直接承擔(dān)國際法所要求的義務(wù)。政府間國際組織是國際法的派生主體，其在國際法上的權(quán)利和義務(wù)是由國家讓渡的。在現(xiàn)有的國際法理論中，企業(yè)還不被認(rèn)為是國際（公）法的主體（但它是國際經(jīng)濟(jì)法的主體，更是國內(nèi)法的主體），而企業(yè)社會責(zé)任的內(nèi)容，除了包含相關(guān)的國內(nèi)法律、法規(guī)外，主要地涉及國際人權(quán)法律文件、國際環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)等，但基于企業(yè)非國際法主體的理論和事實(shí)，為有效解決企業(yè)社會責(zé)任問題，企業(yè)能否直接承擔(dān)相應(yīng)的國際法律義務(wù)？