導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇現(xiàn)貨投資操作技巧，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

投資者：孟凱

孟凱是從2001年正式投資金銀幣的。“從2001年到2003年年初，金銀幣市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)了一輪牛市。當(dāng)時(shí)，最差的彩金幣價(jià)格從2600元漲到了10000元左右，漲了近4倍?！?/p>

孟凱曾經(jīng)以1600元買(mǎi)了一套中國(guó)金幣總公司錯(cuò)版的龍鳳呈祥彩金幣。這套錯(cuò)版彩金幣最后漲到了50000元。

投資金幣獲得了不小的收益，孟凱更加堅(jiān)定了自己的金幣投資。2005年，他分析北京奧運(yùn)會(huì)的吉祥物極可能會(huì)有猴子，所以，就買(mǎi)入了一批猴子題材的金銀幣，結(jié)果選錯(cuò)了。 “當(dāng)價(jià)格下降以后，心里還真是有點(diǎn)后悔和緊張，害怕就這么虧下去了。”，孟凱笑著說(shuō)，“我當(dāng)時(shí)就一直這么捂著。到了2006年，黃金價(jià)格像是坐火箭一樣，金幣價(jià)格自然也水漲船高?！?孟凱告訴記者，通過(guò)這件事情，他深刻體會(huì)到了黃金保值升值的作用?！澳壳?，國(guó)際黃金價(jià)格一路上行，但這一輪漲價(jià)行情蔓延到金銀幣市場(chǎng)仍需一段時(shí)間，價(jià)格還應(yīng)該有上升空間?！叭绻プ∵@個(gè)時(shí)間差，收益會(huì)相當(dāng)好?！?/p>

金幣投資三大取向

法定貨幣性質(zhì)是投資取向的最重要的要素。有些金幣是由央行發(fā)行的，并帶有自己的面值，其本身就含有一定的價(jià)值。即從發(fā)行的角度看，紀(jì)念金幣不僅僅具有商品屬性，而且具有貨幣屬性。

金幣的藝術(shù)性。我國(guó)紀(jì)念金幣從立項(xiàng)到設(shè)計(jì)制造都汲取了中華文化精華，具有極高的審美價(jià)值、藝術(shù)價(jià)值和觀賞價(jià)值。

金幣的紀(jì)念性。金幣在設(shè)計(jì)上寓意深刻，在選題上非?？季?，有重大政治意義和歷史意義的歷史事件，如香港和紀(jì)念幣、中華人民共和國(guó)建國(guó)50周年紀(jì)念幣，有歷史名人紀(jì)念幣等。

投資黃金保證金

投資者：程先生

2005年下半年，程先生投資黃金保證金?！皠傞_(kāi)始的時(shí)候，我的保證金賬戶上有6萬(wàn)元本金，僅僅兩周就變成了60萬(wàn)元?！睋?jù)了解，能如此快地賺到10倍的收益，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)際金價(jià)看漲，每盎司從670多美元，短時(shí)間內(nèi)就漲到了731美元?！拔伊?xí)慣做一天甚至一小時(shí)的短線操作。最長(zhǎng)的一次，是每盎司660美元買(mǎi)入多單，兩天后在690美元價(jià)位賣(mài)出。”

“初戰(zhàn)告捷后，很快就栽了個(gè)跟斗。”程先生告訴記者，從2005年5月23日起，國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。“我又做得比較‘猛’，滿倉(cāng)操作給以后留下了禍根。”由于事先只給賬戶中三分之一的資金設(shè)置了止損位。“金價(jià)從670美元的價(jià)位大幅下挫至642美元附近時(shí)，我正好有事不能抽身，沒(méi)有及時(shí)補(bǔ)足保證金，短短幾分鐘，38萬(wàn)元資金遭強(qiáng)行平倉(cāng)，只剩下不到1萬(wàn)元?！?/p>

但隨后，程先生追加了12萬(wàn)元資金，兩周的重倉(cāng)短線操作之后，賬戶的余額又回升到了近30萬(wàn)元。如果給全部資金設(shè)置止損，損失就不會(huì)這么慘重。投資這也算是個(gè)教訓(xùn)吧?！?/p>

篇2

專家：

期貨市場(chǎng)基本的經(jīng)濟(jì)功能之一是為現(xiàn)貨企業(yè)提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制。為了避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，最常用的手段是套期保值。套期保值（Hedging）的基本做法就是買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易數(shù)量相當(dāng)，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)相同的期貨合約，對(duì)沖平倉(cāng)，結(jié)清期貨交易帶來(lái)的盈利或虧損，以此來(lái)補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或利益，使交易者的經(jīng)濟(jì)收益穩(wěn)定在一定的水平。

理論上講，套期保值為現(xiàn)貨商提供了理想的價(jià)格保護(hù)，防止了價(jià)格反向運(yùn)動(dòng)帶來(lái)的可能損失，但實(shí)際生活中，這種保護(hù)并不一定是十全十美的。許多因素，如基差等經(jīng)常會(huì)影響套期保值交易的效果。

套期保值可以大體抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但不能使風(fēng)險(xiǎn)完全消失，主要原因是存在“基差”這個(gè)因素。

基差（basis）是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品近期合約的期貨價(jià)格之差，即：基差＝現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。例如，2011年5月30日大連的大豆現(xiàn)貨價(jià)格2700元/噸，當(dāng)日，2011年7月黃大豆1號(hào)期貨合約價(jià)格是2620元/噸，則基差是80元/噸?；羁梢允钦龜?shù)也可以是負(fù)數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價(jià)格是高于還是低于期貨價(jià)格?，F(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，則基差為正數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期貼水或現(xiàn)貨升水；現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，則基差為負(fù)數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期升水或現(xiàn)貨貼水。

在商品實(shí)際價(jià)格運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，基差總是在不斷變動(dòng)，而基差的變動(dòng)形態(tài)對(duì)一個(gè)套期保值者而言至關(guān)重要。由于期貨合約到期時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格會(huì)趨于一致，而且基差呈現(xiàn)季節(jié)性變動(dòng)，使套期保值者能夠應(yīng)用期貨市場(chǎng)降低價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?；钭兓桥袛嗄芊裢耆珜?shí)現(xiàn)套期保值的依據(jù)。套期保值者利用基差的有利變動(dòng)，不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以通過(guò)套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現(xiàn)不利變動(dòng)，套期保值的效果就會(huì)受到影響，蒙受一部分損失。

期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的，但兩種價(jià)格變動(dòng)的時(shí)間和幅度是不完全一致的，也就是說(shuō)，在某一時(shí)間，基差是不確定的，所以，套期保值者必須密切關(guān)注基差的變化。因此，套期保值并不是一勞永逸的事，基差的不利變化也會(huì)給保值者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。雖然，套期保值沒(méi)有提供完全的保險(xiǎn)，但是，它的確回避了與商業(yè)相聯(lián)系的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值基本上是風(fēng)險(xiǎn)的交換，即以價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)交換基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

套期保值的操作方法很多，賣(mài)出套期保值和買(mǎi)入套期保值是其基本方法。

賣(mài)出套期保值是為了防止現(xiàn)貨價(jià)格在交割時(shí)下跌的風(fēng)險(xiǎn)而先在期貨市場(chǎng)賣(mài)出與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)暮霞s所進(jìn)行的交易方式。例如，春耕時(shí)，某糧食企業(yè)與農(nóng)民簽訂了當(dāng)年收割時(shí)收購(gòu)玉米10000噸的合同，7月份，該企業(yè)擔(dān)心到收割時(shí)玉米價(jià)格會(huì)下跌，于是決定將售價(jià)鎖定在1080元/噸，因此，在期貨市場(chǎng)上以1080元/噸的價(jià)格賣(mài)出1000手合約進(jìn)行套期保值。到收割時(shí)，玉米價(jià)格果然下跌到950元/噸，該企業(yè)以此價(jià)格將現(xiàn)貨玉米出售給飼料廠。同時(shí)，期貨價(jià)格也同樣下跌，跌至950元/噸，該企業(yè)就以此價(jià)格買(mǎi)回1000手期貨合約，來(lái)對(duì)沖平倉(cāng)，該企業(yè)在期貨市場(chǎng)賺取的130元/噸可以用來(lái)抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上少收取的部分。這樣，他們通過(guò)套期保值回避了不利價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

買(mǎi)入套期保值是指交易者先在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入期貨，以便將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)不致因價(jià)格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場(chǎng)的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損的做法，可以將遠(yuǎn)期價(jià)格固定在預(yù)計(jì)的水平上。買(mǎi)入套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心價(jià)格上漲的投資者常用的保值方法。

還有一種操作方式是選擇性套期保值。實(shí)際操作中，套期保值者在期貨市場(chǎng)操作的主要目的是增加他們的利潤(rùn)，而不僅是為了降低風(fēng)險(xiǎn)。如果他們認(rèn)為對(duì)自己的存貨進(jìn)行套期保值是采取行動(dòng)的最佳方式，那么他們就應(yīng)該照此執(zhí)行。如果他們認(rèn)為僅進(jìn)行部分套期保值就足夠了，他們就可能 僅僅針對(duì)其中一部分風(fēng)險(xiǎn)采取套期保值行動(dòng)。在某種情況下，如果他們對(duì)自己關(guān)于價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的判斷充滿信心，那么，他們就可以暴露全部風(fēng)險(xiǎn)，而不采取任何的套期保值行動(dòng)。

飼料企業(yè)從簽訂豆粕現(xiàn)貨購(gòu)買(mǎi)合同開(kāi)始，到飼料銷(xiāo)售出去為止，在整個(gè)過(guò)程中，都擁有豆粕。合同價(jià)格一旦確定下來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)隨之而來(lái)。這是因?yàn)椋袌?chǎng)價(jià)格在不斷變化中，價(jià)格下跌，企業(yè)就遭受損失。采購(gòu)經(jīng)理簽訂了現(xiàn)貨合同以后，擔(dān)心價(jià)格下跌，心理發(fā)慌，但是，為了滿足工廠生產(chǎn)的需要，必須要有部分存貨，這時(shí)候怎么辦？期貨市場(chǎng)就可以幫助你，你可以在期貨市場(chǎng)上做賣(mài)出套期保值來(lái)回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)存貨（現(xiàn)貨購(gòu)買(mǎi)合同）進(jìn)行賣(mài)出保值。假如，一家飼料企業(yè)以2050元/噸的價(jià)格買(mǎi)入豆粕，加工、銷(xiāo)售期在3個(gè)月，這時(shí)，企業(yè)擔(dān)心價(jià)格下跌，那么，就應(yīng)該在期貨市場(chǎng)上做賣(mài)出套期保值。

選擇性套期保值另外一個(gè)作用是鎖定投機(jī)利潤(rùn)。假定一家飼料企業(yè)在3月份以1980元/噸的價(jià)格預(yù)定了豆粕現(xiàn)貨，交貨時(shí)間為3個(gè)月后。他確信這個(gè)價(jià)格比較低，而且預(yù)期1月后的豆粕價(jià)格會(huì)上漲。到了4月份，豆粕價(jià)格上漲到2180元/噸，該加工企業(yè)認(rèn)為此價(jià)格太高了。他推測(cè)豆粕價(jià)格會(huì)跌至2060元/噸。假定他的預(yù)測(cè)是完全準(zhǔn)確的，如果他一直持有最初的現(xiàn)貨合同，中間不發(fā)生任何變化，他最終會(huì)獲得每噸80元的凈收益。實(shí)際上，他先賺了200元/噸，然后虧損120元/噸。在一個(gè)富有彈性的套期保值方案中，他可以在2180元/噸的價(jià)位上賣(mài)出豆粕期貨，為豆粕的現(xiàn)貨合同保值，從而賺取200元/噸。該企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)賣(mài)出豆粕期貨套期保值，在保留對(duì)豆粕現(xiàn)貨控制的前提下鎖定利潤(rùn)。

對(duì)原料存貨是否需要做賣(mài)出套期保值，什么時(shí)候做，做多少，都是基于采購(gòu)經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)綜合判斷。相對(duì)于期貨投機(jī)來(lái)講，套期保值的確要復(fù)雜得多。首先，現(xiàn)貨企業(yè)必須根據(jù)自身企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要來(lái)做套期保值，不能把套期保值與投機(jī)交易混為一談；其次，要嚴(yán)格控制期貨交易量，不能超過(guò)企業(yè)能夠承受的范圍；第三，要制訂詳細(xì)的套期保值計(jì)劃和操作方案，計(jì)劃書(shū)中要充分考慮基差、季節(jié)性、品種特性等因素。

“增發(fā)股”的操作技巧

最近，決定增發(fā)的上市公司又增多了，關(guān)于“增發(fā)股”有沒(méi)有投資機(jī)會(huì)？應(yīng)該如何操作？（貴州省江濤）

專家：

參與股票“增發(fā)”的投資者事先需做好“功課”。一般來(lái)說(shuō)，主要的準(zhǔn)備工作有以下三項(xiàng)：首先是熟悉增發(fā)方案，了解可配數(shù)量；第二是根據(jù)增發(fā)價(jià)格，備足所需資金；最后是根據(jù)所需資金，確定籌資方案。普通投資者的籌資方式主要有兩種形式：一種是往賬戶注入新的資金，還有一種是通過(guò)賣(mài)出原持有的股票獲得所需資金。采取后一種方式籌資時(shí)，一般選擇已經(jīng)獲利、股價(jià)出現(xiàn)滯漲、持倉(cāng)比例較重的股票。賣(mài)出后，既可待增發(fā)買(mǎi)賣(mài)結(jié)束、獲利目的達(dá)到后，將原賣(mài)出的股份低吸回來(lái)，也可另行選擇其它股票進(jìn)行買(mǎi)入操作。

需要注意的是，在通過(guò)后一種方式籌資時(shí)，須防止待賣(mài)股票因召開(kāi)股東大會(huì)等原因而出現(xiàn)停牌，導(dǎo)致想賣(mài)賣(mài)不了。萬(wàn)一遇到待賣(mài)股停牌這種情況，也可采取補(bǔ)救措施，提前將股票賣(mài)出，也可改賣(mài)其它股票籌資?？偟脑瓌t是要留有余地，適當(dāng)多備些資金，防止因資金不足導(dǎo)致增發(fā)不成。

在做好上述操作準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上，投資者還要通過(guò)對(duì)“增發(fā)”的靜態(tài)成本、動(dòng)態(tài)目標(biāo)等情況進(jìn)行分析并計(jì)算出盈利空間，據(jù)此確定是否參與股票增發(fā)。

第一步，測(cè)算靜態(tài)成本。靜態(tài)成本一般包括增發(fā)價(jià)和交易費(fèi)。增發(fā)價(jià)是指增發(fā)公告公布的價(jià)格，交易費(fèi)則包括手續(xù)費(fèi)、印花稅、過(guò)戶費(fèi)等在內(nèi)的所有成本類(lèi)費(fèi)用。

篇3

一、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的定義與分類(lèi)

股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)主要指的是股指期貨的參與者在股指期貨的操作過(guò)程中由于收益的不確定間接或直接引起的資產(chǎn)損失的可能性。在用股指期貨進(jìn)行杠桿交易規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，股指期貨本身也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨風(fēng)險(xiǎn)可以分為一般風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等）、特殊風(fēng)險(xiǎn)（基差風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)、交割制度風(fēng)險(xiǎn)等）。

二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的微觀機(jī)制條件

1.交易員越權(quán)違規(guī)交易

交易員受巨額利益的誘惑，在機(jī)構(gòu)監(jiān)督不力的情況下，交易員很有可能違反既定計(jì)劃和操作規(guī)章，擅自改變交易的金額、時(shí)機(jī)、工具以及交易風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)等決策內(nèi)容。在交易員越權(quán)交易獲利的情況下，決策者及交易員本往往只看重盈利的結(jié)果，忽視交易操作過(guò)程中的違規(guī)行為本身的巨大危害，容易滋長(zhǎng)交易員的僥幸心理。這種行為對(duì)一家投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)構(gòu)成巨大風(fēng)險(xiǎn)。1995年日本大和銀行、2008年法國(guó)興業(yè)銀行的巨額虧損都和交易員的違規(guī)操作有關(guān)。

2交易主體管理薄弱

股指期貨交易市場(chǎng)上有三類(lèi)交易主體：投機(jī)者、套利者與套期保值者。由于投機(jī)者的適度投機(jī)行為，股票投資者得以轉(zhuǎn)嫁投資的風(fēng)險(xiǎn)，而因?yàn)樘灼诒Ｖ档耐顿Y者所提供的價(jià)差機(jī)會(huì)，投機(jī)者會(huì)在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也可獲得高收益。一旦上述平衡狀態(tài)被打破，投機(jī)行為多于投資行為，期貨交易關(guān)于現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)預(yù)期就會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生“倒擠”壓力，就會(huì)影響期貨市場(chǎng)正常發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能。

3.股指期貨的功能缺乏深入了解

股指期貨具有兩大基本功能：套期保值功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。套期保值功能就是利用一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另外一個(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)的虧損，達(dá)到盈虧相抵、鎖定目標(biāo)利潤(rùn)的目的。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在期貨市場(chǎng)上通過(guò)公平的期貨交易而形成的具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價(jià)格的過(guò)程。但是，這些功能的發(fā)揮只有在期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)同方向、同比例變化，并在臨近交割時(shí)兩個(gè)價(jià)格不斷趨同的條件下，套期保值的功能才能實(shí)現(xiàn)。否則，不但套期保值難以實(shí)現(xiàn)，還會(huì)面臨隨時(shí)產(chǎn)生的巨大危害。

三、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)微觀層面的管控措施

1投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制

投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范目標(biāo)是維護(hù)財(cái)務(wù)安全。因此為有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)建立一套完整的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，減少損失發(fā)生的可能性。

識(shí)別股指期貨風(fēng)險(xiǎn) 。股指期貨在國(guó)內(nèi)還是新生事物，廣大投資者對(duì)它還缺乏了解，尤其是股市投資者數(shù)量巨大，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、投資技巧普遍缺乏。因此，投資者應(yīng)該一方面加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)因素的分析和把握，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與操作技巧，不斷選擇適合的投資方式。另一方面投資者應(yīng)掌握相關(guān)期貨交易的常識(shí)和技術(shù)，合理安排資金與持股比例，將風(fēng)險(xiǎn)控制在自己可以承受的范圍內(nèi)，避免盲目跟風(fēng)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致的后果要有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)。

加強(qiáng)資金管理。資金管理是投資者風(fēng)險(xiǎn)控制的重要防線。資金管理主要有2個(gè)方面：首先，要設(shè)定合理的資金規(guī)模。投資者對(duì)資金規(guī)模的把握要考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，還要結(jié)合投資項(xiàng)目本身特性。若財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力就會(huì)被削弱。機(jī)構(gòu)投資者要最大限度地發(fā)揮資金效應(yīng)，通過(guò)積極的財(cái)務(wù)政策使投資效益最大化，同時(shí)又要注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，合理安排資金規(guī)模具有重要的意義。其次，合理的資金配置。股指期貨僅是眾多金融工具中的一種。為有效防范風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)把資金在不同的投資種類(lèi)之間以及專項(xiàng)項(xiàng)目與投資組合間進(jìn)行合理配置。

2.期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制

經(jīng)紀(jì)公司作為期貨交易的中間人，經(jīng)紀(jì)公司直接面對(duì)投資主體，為客戶提供信息服務(wù)、行情咨詢、資金結(jié)算、實(shí)物交割等相關(guān)服務(wù)，經(jīng)紀(jì)公司的行為是否規(guī)范合法，直接關(guān)系到客戶切身利益和期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

經(jīng)紀(jì)公司對(duì)員工的約束與管理。期貨經(jīng)紀(jì)公司員工的風(fēng)險(xiǎn)可以分為客觀失誤和主觀故意。前者是因?yàn)閱T工操作失誤而導(dǎo)致公司發(fā)生損失；后者是由于員工職業(yè)道德問(wèn)題而引發(fā)的，比如惡意透支、偽造客戶簽字等造成期貨公司承擔(dān)責(zé)任而發(fā)生的損失。這些都是可以預(yù)防與控制的風(fēng)險(xiǎn)。因此，期貨公司對(duì)其員工的約束管理包括：提高員工的股指期貨交易技能與知識(shí)水平；加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督管理；關(guān)注員工的職業(yè)道德教育。在股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制中，期貨公司可以采用的制度有：保證金管理制度、崗位責(zé)任制度、財(cái)務(wù)與結(jié)算制度以及公司的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。因此，期貨公司必須建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。從制度上規(guī)范與約束公司的經(jīng)營(yíng)行為與員工的業(yè)務(wù)行為，有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)控制。經(jīng)紀(jì)公司之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)使經(jīng)紀(jì)公司常常會(huì)降低對(duì)客戶的監(jiān)管要求，事實(shí)證明這是許多風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的重要原因。期貨經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施包括：一是控制客戶信用風(fēng)險(xiǎn)。期貨經(jīng)紀(jì)公司要全面掌握客戶的資信狀況，保證客戶有足夠的資金從事交易。二是要嚴(yán)格執(zhí)行保證金和保證金追加制度。保證金是客戶履約的保證。經(jīng)紀(jì)公司的保證金水平一般要高于交易所的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)。期貨公司股指期貨的主要風(fēng)險(xiǎn)源自客戶。股指期貨市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)受到眾多因素的影響，但是最終會(huì)體現(xiàn)在股指期貨的價(jià)格上，從而使客戶的資產(chǎn)發(fā)生變化。一旦保證金發(fā)生透支，期貨經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)面臨直接損失。因此，對(duì)客戶的管理應(yīng)當(dāng)細(xì)致、嚴(yán)格，一般包括：審查客戶資格條件、資金來(lái)源和資信狀況；對(duì)不同客戶分別設(shè)定保證金水平，并嚴(yán)格執(zhí)行保證金管理制度；提高客戶的股指期貨知識(shí)和交易技能水平；對(duì)客戶加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和遵紀(jì)守法教育；提供輔助風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

參考文獻(xiàn)：

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一、引言

適時(shí)開(kāi)展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開(kāi)辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動(dòng)投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來(lái)的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的敏感性，都給投資者造成了看得見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也被同步放大。

2007年10月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，中國(guó)股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時(shí)機(jī)正日趨成熟。一段時(shí)間以來(lái)，只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對(duì)股指期貨充滿了期待，期待在將來(lái)的股指期貨交易中一顯身手賺得個(gè)盆滿缽滿。在股指期貨何時(shí)推出仍然懸而未決的時(shí)候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育的有利時(shí)機(jī)。

二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)何在

股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價(jià)值投資理念得到弘揚(yáng)，市場(chǎng)穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成倍放大。對(duì)于股票投資而言，三四個(gè)跌停也許并不會(huì)使持有者陷入絕境，但對(duì)于股指期貨，10％的升跌就會(huì)將保證金全部蝕光，滿倉(cāng)操作更有“暴倉(cāng)”的危險(xiǎn)。概括起來(lái)，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)成因主要有以下幾個(gè)方面：

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。期貨市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)是買(mǎi)賣(mài)期貨合約的獲利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會(huì)是市場(chǎng)預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場(chǎng)有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場(chǎng)波動(dòng)增大。

2. 杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價(jià)值的10%，投資者投資500萬(wàn)元的股指期貨，只需50萬(wàn)元的保證金。如果看對(duì)了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時(shí)，他的盈利為25萬(wàn)元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會(huì)放大10倍，它在放大盈利的同時(shí)也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動(dòng)盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉(cāng)，投資者不可能像股票那樣通過(guò)長(zhǎng)期持有獲得“解套”。

3.高流動(dòng)性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動(dòng)性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價(jià)格波動(dòng)就可能招致強(qiáng)行平倉(cāng)，一次虧損就會(huì)將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時(shí)間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長(zhǎng)期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。

4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨業(yè)務(wù)中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測(cè)，存在著與市場(chǎng)價(jià)格偏移的可能性。期貨交易是一一對(duì)應(yīng)的零和規(guī)則，即市場(chǎng)存在多少買(mǎi)方合約就存在多少賣(mài)方合約，如果市場(chǎng)中持有合約的買(mǎi)方賺了錢(qián)，那么持有合約的賣(mài)方肯定就賠了錢(qián)，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買(mǎi)方就是充當(dāng)賣(mài)方，交易結(jié)果除了賺錢(qián)就是賠錢(qián)，概莫能外。也就是說(shuō)，期貨交易買(mǎi)賣(mài)雙方必有一方賺錢(qián)，一方賠錢(qián)，這是機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存的客觀原因。

5.機(jī)制不健全帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果股指期貨市場(chǎng)管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計(jì)不健全，可能產(chǎn)生流動(dòng)性、結(jié)算、交割等風(fēng)險(xiǎn)，在股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)活動(dòng)，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時(shí)，由于不熟悉股指期貨各個(gè)環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對(duì)于那些欺詐性條款不能識(shí)別而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。

三、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育

股指期貨的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開(kāi)展投資者教育和股指期貨知識(shí)宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場(chǎng)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高投資決策水平；有利于投資者樹(shù)立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場(chǎng)。

1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育以及股指期貨知識(shí)的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門(mén)、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國(guó)金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識(shí)讀本等形式，開(kāi)展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者在對(duì)市場(chǎng)缺乏基本判斷，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本了解的情況下盲目參與。

2.突出風(fēng)險(xiǎn)教育。投資者在依據(jù)預(yù)測(cè)提供的入市機(jī)會(huì)進(jìn)行交易時(shí)存在交易風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場(chǎng)機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn)，客觀評(píng)估各自的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。

3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會(huì)是獲取收益的前提，控制風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會(huì)和控制投資風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，面對(duì)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，不同投資者會(huì)做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，喜歡聽(tīng)信傳言跟風(fēng)而動(dòng)；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過(guò)"中失去了市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)；有些投資者見(jiàn)漲就買(mǎi)，見(jiàn)跌就賣(mài)，一旦出錯(cuò)，就立即砍單，習(xí)慣過(guò)度交易，熱衷于短線交易和滿倉(cāng)交易，沒(méi)有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場(chǎng)的失敗者。風(fēng)險(xiǎn)控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識(shí)，面對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考察和選擇市場(chǎng)機(jī)會(huì)，每一次交易都能經(jīng)過(guò)縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會(huì)在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股指期貨市場(chǎng)上的贏家。由眾多理性的投資者組成的市場(chǎng)才是理性的市場(chǎng)。

4.注意教育的針對(duì)性與實(shí)效性。風(fēng)險(xiǎn)控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識(shí)，又要培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對(duì)可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險(xiǎn)防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識(shí)、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)特征等基礎(chǔ)知識(shí)的普及上，隨著投資者對(duì)股指期貨市場(chǎng)的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過(guò)渡到交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對(duì)內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)新生事物，但是國(guó)外的期貨市場(chǎng)大量的風(fēng)險(xiǎn)投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識(shí)和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹(shù)立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識(shí)，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

四、提高風(fēng)險(xiǎn)自我控制能力

股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對(duì)廣大的證券投資者來(lái)說(shuō)，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識(shí)，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會(huì)總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場(chǎng)的實(shí)際得益者。

1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，也是一次冒險(xiǎn)。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，自己是否有這個(gè)能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂(lè)趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。

2.知識(shí)上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識(shí)上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開(kāi)倉(cāng)頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識(shí)面和操作技巧沒(méi)有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。深入了解股指期貨的基本知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場(chǎng)的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的市場(chǎng)，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。

3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個(gè)完全被放大了的市場(chǎng)，對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)也是一個(gè)心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場(chǎng)，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識(shí)到自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤(pán)。

4.控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時(shí)的交割問(wèn)題；既要拋棄股票市場(chǎng)滿倉(cāng)交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，又要根據(jù)交易計(jì)劃加倉(cāng)或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉(cāng)?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。

發(fā)展股指期貨是完善和深化我國(guó)證券市場(chǎng)的必然選擇，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

1.姜昌武.應(yīng)對(duì)股指期貨時(shí)代的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).中國(guó)證券報(bào)，2006.6.29

篇5

股市的整體態(tài)勢(shì)是以股票指數(shù)來(lái)詮釋的，股指期貨則是對(duì)股市整體態(tài)勢(shì)的預(yù)期。它集合了影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的各種因素和對(duì)影響因素的預(yù)期、現(xiàn)貨市場(chǎng)股指價(jià)格和成交量、投資者心理和行為等重要信息，連同期貨市場(chǎng)交易動(dòng)向，形成新的價(jià)格。在理論上，這個(gè)新價(jià)格是股票現(xiàn)貨的預(yù)期未來(lái)價(jià)格，它既是以現(xiàn)貨標(biāo)的股指為基礎(chǔ)，也是對(duì)現(xiàn)貨的指導(dǎo)。因此，股指期貨和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間存在天然的不可分割的聯(lián)系。

股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)系互為基礎(chǔ)，相輔相成。成熟的現(xiàn)貨市場(chǎng)是發(fā)展股指期貨的先決條件，而股票指數(shù)是股票的衍生物。股指期貨價(jià)格總是以自己標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)的，不可能出現(xiàn)與股指現(xiàn)貨價(jià)格完全脫節(jié)的情況：在股指期貨價(jià)格高于股指現(xiàn)貨價(jià)格的正向市場(chǎng)上，股指期貨價(jià)格最終會(huì)下降到股指現(xiàn)貨價(jià)格的水平；或者，股指現(xiàn)貨價(jià)格最終會(huì)上升到股指期貨價(jià)格的水平，它們之間存在著長(zhǎng)期聯(lián)動(dòng)的關(guān)系。

在正向市場(chǎng)上，如果股指現(xiàn)貨價(jià)格下降，股指期貨價(jià)格也下降，而且因?yàn)楣芍钙谪泝r(jià)格原本比股指現(xiàn)貨價(jià)格高，所以降幅更大，直到交割月份股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格收斂一致。同樣，在正向市場(chǎng)上，如果股票現(xiàn)貨價(jià)格上升，股指期貨價(jià)格也上升，但升幅小于現(xiàn)貨價(jià)格，到交割月份股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格合二為一。

在反向市場(chǎng)上，由于人們對(duì)股票現(xiàn)貨商品的需求過(guò)于迫切，股票現(xiàn)貨價(jià)格再高也在所不惜，從而造成股票現(xiàn)貨價(jià)格劇升。購(gòu)買(mǎi)者愿意承擔(dān)、吸收全部持有成本，隨著時(shí)間的推進(jìn)，股指現(xiàn)貨價(jià)格與股指期貨價(jià)格如同在正向市場(chǎng)上一樣，會(huì)逐步接近趨同，到交割月份收斂一致。

總之，因?yàn)楣芍钙谪泝r(jià)格是未來(lái)某一時(shí)間上的價(jià)格，隨著時(shí)間的流逝，股指期貨合約的到期，股指期貨價(jià)格就會(huì)趨向于股指現(xiàn)貨交割價(jià)格。如果臨近合約到期時(shí)，股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)超過(guò)交易成本的價(jià)差時(shí)，交易者必然會(huì)抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行套利交易，使股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格漸趨一致。

二、股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的積極影響

股指期貨是現(xiàn)今各國(guó)證券市場(chǎng)中資產(chǎn)管理與投資組合中應(yīng)用廣泛、具有活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。通過(guò)證券組合投資可以有效地化解市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于導(dǎo)致股市齊漲齊跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要在資產(chǎn)配置中加入股指期貨等金融衍生品來(lái)有效規(guī)避。股指期貨的引入將大大改善股票市場(chǎng)配置風(fēng)險(xiǎn)的能力，豐富投資者的操作策略。投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)選擇不同產(chǎn)品配置，深化市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

（一）股指期貨交易可以活躍市場(chǎng)，擴(kuò)大交易量。股指期貨和現(xiàn)貨交易量呈雙向推動(dòng)態(tài)勢(shì)。

首先，股指期貨的推出會(huì)增強(qiáng)投資者更廣泛參與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的信心。各種閑散資金、機(jī)構(gòu)資金不僅會(huì)以更積極的態(tài)度參與這個(gè)市場(chǎng)，而且還會(huì)從戰(zhàn)略上考慮在這個(gè)市場(chǎng)配套長(zhǎng)期投資。因此，推出股指期貨，是做大股票現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、增加市場(chǎng)流動(dòng)性的根本保證。指數(shù)期貨操作具有相當(dāng)程度的專業(yè)性和復(fù)雜性，中小投資者在此領(lǐng)域明顯處于弱勢(shì)。機(jī)構(gòu)投資者將攜其專業(yè)技術(shù)人才優(yōu)勢(shì)、設(shè)備和信息優(yōu)勢(shì)，通過(guò)強(qiáng)大的研究分析能力和交易操作技巧，充分利用股指期貨等金融工具與相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)搭配進(jìn)行操作，從而分散風(fēng)險(xiǎn)，兼或提高收益。同時(shí)，海外資金也因?yàn)橛辛吮茈U(xiǎn)以改變組合風(fēng)險(xiǎn)配置的工具，增加了投資中國(guó)市場(chǎng)的興趣，更愿意將資金投入中國(guó)股票市場(chǎng)。

其次，推出股指期貨最終會(huì)有利于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期平衡協(xié)同發(fā)展。由于股指期貨在操作上有高杠桿特性，并具有不同于傳統(tǒng)股票投資的特殊風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模式，將既能夠吸引傳統(tǒng)股票投資者進(jìn)行避險(xiǎn)性投資，也可以吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性的投資者進(jìn)行套利性投機(jī)。因此，一方面將促使傳統(tǒng)股票投資者進(jìn)行資金配置的調(diào)整，調(diào)出部分資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)配置，減少傳統(tǒng)股票的直接投資；另一方面將吸引場(chǎng)外投機(jī)資金進(jìn)入，從而形成場(chǎng)內(nèi)資金與場(chǎng)外資金、投資者與投機(jī)者在股票現(xiàn)貨和股指期貨等產(chǎn)品上資金的重新配置。

再次，股指期貨的操作增加了做空機(jī)制，豐富了投資者的投資方式，給投資者提供了熊市和牛市均能盈利的機(jī)會(huì)。這無(wú)疑有利于激發(fā)投資者的投資積極性，從而活躍股票市場(chǎng)，尤其在股市低迷時(shí)期這種作用更為明顯。我國(guó)現(xiàn)行的《證券法》不允許股票做空，如果投資者想要在股指飆升的時(shí)候賣(mài)出，再等到股指回落的時(shí)候買(mǎi)入，賺取賣(mài)空的收益，在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)是不能夠做到的。有了股指期貨這一反向的操作工具，投資者就可在股市現(xiàn)貨市場(chǎng)大膽投資，既可以買(mǎi)多又可以做空。即使在股市低迷時(shí)，投資者也可大膽進(jìn)入市場(chǎng)，從而對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的擴(kuò)容起到一定程度的刺激作用。

（二）股指期貨改變了傳統(tǒng)股票交易的思維方式，滿足投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要。市場(chǎng)上除了原有的那些交易動(dòng)機(jī)外，還多了避險(xiǎn)、套利的交易動(dòng)機(jī)。股指期貨的重要功能是套期保值，投資者可以賣(mài)出股指期貨對(duì)沖目前持有現(xiàn)貨組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或買(mǎi)入期貨合約為未來(lái)構(gòu)建的組合保值。股指期貨的這種特點(diǎn)將改變目前資產(chǎn)管理的策略和模式，證券資產(chǎn)將不僅要考慮現(xiàn)貨市場(chǎng)的已有品種，還需要留出一定的資金頭寸，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)在現(xiàn)貨和期貨之間作恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)特定的投資目標(biāo)。資產(chǎn)組合將出現(xiàn)差異化、個(gè)性化，投資者可選擇余地將極大地拓寬，思維方式就更復(fù)雜。股指期貨上市后，市場(chǎng)有了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，各類(lèi)不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者就可以根據(jù)各自的需要組合風(fēng)險(xiǎn)收益，滿足不同資金的需要，市場(chǎng)深度和廣度得到拓展，將能夠容納各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者。社?；?、保險(xiǎn)資金和企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者可以利用這一工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)符合其資金性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)收益配比。這將有力地吸引這三類(lèi)資金的進(jìn)入，機(jī)構(gòu)投資者的種類(lèi)將呈現(xiàn)多樣性。

（三）指數(shù)成分股票將成為市場(chǎng)追捧。在滬深300股指期貨推出前后，其標(biāo)的指數(shù)的成分股日益受到市場(chǎng)的關(guān)注。特別是成分股中的超大藍(lán)籌股的戰(zhàn)略性作用將得到提升，這種戰(zhàn)略性的提升也必將帶來(lái)相應(yīng)的市場(chǎng)溢價(jià)。成分股的戰(zhàn)略作用表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，成分股當(dāng)中的超大藍(lán)籌股對(duì)市場(chǎng)指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)和程度的影響將進(jìn)一步加深，其漲跌直接影響滬深300指數(shù)，進(jìn)而可能左右股指期貨的趨勢(shì)，吸引投資者的關(guān)注；第二，現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者日益發(fā)展，加大成分股的稀缺性，從而形成資源稀缺性溢價(jià)，推動(dòng)成分股價(jià)格的上漲；第三，成分股是打通現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的戰(zhàn)略籌碼，不管是股指期貨的套利者還是套期保值者，都將從持有成分股中受益。

（四）股指期貨的推出會(huì)對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。行業(yè)中公司的業(yè)績(jī)往往存在同向性，市場(chǎng)也經(jīng)常表現(xiàn)出較強(qiáng)的板塊效應(yīng)。因此，未來(lái)的市場(chǎng)很可能經(jīng)常出現(xiàn)某只成分股的上漲，帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)個(gè)股普遍上漲，從而推動(dòng)整個(gè)指數(shù)上漲。而對(duì)于在成分股中占比很小的行業(yè)，即使其板塊效應(yīng)顯現(xiàn)，也可能很難對(duì)指數(shù)產(chǎn)生較大的影響。也正因?yàn)檫@種效應(yīng)的存在，會(huì)促使更多的機(jī)構(gòu)投資者把更多的資金投入到對(duì)指數(shù)影響力更大的行業(yè)中去，從而獲取對(duì)指數(shù)的同向影響性。

（五）增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”作用。股指期貨行情通常會(huì)領(lǐng)先于股票大盤(pán)，股指期貨的價(jià)格變化恰恰是對(duì)股票現(xiàn)貨遠(yuǎn)期市場(chǎng)波動(dòng)的反映，股指期貨對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)等各種新信息的敏感度高于現(xiàn)貨市場(chǎng)，它可以通過(guò)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)作用，加快股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)速度，引導(dǎo)股市走勢(shì)，以GDP/PPI為基礎(chǔ)，可以對(duì)指數(shù)波動(dòng)提供合理的定價(jià)，長(zhǎng)期來(lái)看這有助于提高現(xiàn)貨市場(chǎng)資源配置的效率。歷史證明股指與GDP密切正相關(guān)，而長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)股市運(yùn)行不僅不反映GDP的增長(zhǎng)真實(shí)情況，反而成為宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的“倒像”。這種情況勢(shì)必影響國(guó)家對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控，不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展和證券市場(chǎng)自身成長(zhǎng)。引入股指期貨交易后，市場(chǎng)參與者集國(guó)內(nèi)外宏觀政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等信息而產(chǎn)生的對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期，將集中反映于股指，通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)交易等制度，形成一個(gè)反映市場(chǎng)供求關(guān)系的市場(chǎng)價(jià)格，然后通過(guò)指數(shù)套利和心理預(yù)期迅速利用現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而大大縮短宏觀經(jīng)濟(jì)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)之間的時(shí)滯，增強(qiáng)股市作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用，提高現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資本形成和資源配置的效率，促進(jìn)股票市場(chǎng)發(fā)展。

三、推出股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的負(fù)面影響

股票現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)相互補(bǔ)充，共同發(fā)展，有利于保護(hù)投資者利益。但由于股指期貨的交易對(duì)象是人為設(shè)立的股票價(jià)格指數(shù)，本身帶有一定虛擬性，現(xiàn)有本土機(jī)構(gòu)投資者普遍不具有股指期貨的對(duì)沖交易經(jīng)驗(yàn)，再加上監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)缺失，就可能給現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)較大的破壞力，進(jìn)而影響股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。

（一）可能造成股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)。我國(guó)股票市場(chǎng)是個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)效率不及發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，價(jià)格波動(dòng)非常頻繁且幅度偏大，以現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)的股指期貨的助漲助跌作用，反作用于現(xiàn)貨市場(chǎng)，可能導(dǎo)致價(jià)格頻繁乃至異常波動(dòng)，從而產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易實(shí)行保證金制度。這種以小搏大的高杠桿效應(yīng)，吸引了眾多投機(jī)者的加入，放大了本來(lái)就存在的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于這種大量存在的投資者的交易行為會(huì)減少股票價(jià)格中包含的信息，從而增加股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。

（二）短期內(nèi)可能導(dǎo)致股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金分流。由于股指期貨相對(duì)于股票現(xiàn)貨交易而言，具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數(shù)高等優(yōu)點(diǎn)，短期內(nèi)，股指期貨與現(xiàn)貨股票常在某種程度上存在替代效應(yīng)，股指期貨上市初期可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生資金排擠效應(yīng)，尤其是重視指數(shù)、偏愛(ài)高風(fēng)險(xiǎn)投資的投機(jī)者。鑒于權(quán)證的交易量能夠在很短時(shí)間占據(jù)整個(gè)股票市場(chǎng)交易量的半壁江山，可以大膽地預(yù)測(cè)，股指期貨的交易量將很快是股票交易量的幾倍。但這種影響只是短期的和局部的。就長(zhǎng)期而言，二者也存在著某種程度的互補(bǔ)作用。由于股價(jià)指數(shù)期貨提供了避險(xiǎn)途徑，投資者在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能夠掌控的情況下，投資股市意愿也會(huì)增加。

（三）可能產(chǎn)生市場(chǎng)操縱、不公平交易等違法行為。由于我國(guó)股市沒(méi)有信用交易，在風(fēng)險(xiǎn)管理制度不健全的情況下，投機(jī)者受利益驅(qū)使，極易利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢(shì)，以犧牲中小投資者利益為代價(jià)，利用股票現(xiàn)貨和股指期貨的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，進(jìn)行市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)活動(dòng)。這種行為既擾亂了市場(chǎng)正常秩序，扭曲了價(jià)格，影響了發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的實(shí)現(xiàn)，還會(huì)造成不公平競(jìng)爭(zhēng)，損害其他交易者的正當(dāng)利益。

總之，對(duì)于股指期貨可能產(chǎn)生的種種負(fù)面影響，我們都必須正視和及早采取相應(yīng)的防治措施，以使其可能產(chǎn)生的這些負(fù)面影響降低到最低限度。

四、如何讓股指期貨發(fā)揮應(yīng)有作用

作為一種金融衍生工具，股指期貨本身是一種“中性”的產(chǎn)品，既能成為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段，也可能成為投機(jī)者操縱市場(chǎng)的工具。如何發(fā)揮其積極作用，促進(jìn)我國(guó)股市的健康發(fā)展，關(guān)鍵問(wèn)題在于市場(chǎng)監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)管理、期指合約的合理設(shè)計(jì)和投資者教育等方面的要求。

（一）加大監(jiān)管力度，進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)。為了適應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展的新形勢(shì)，期貨監(jiān)管應(yīng)全面推廣以凈資本監(jiān)管指標(biāo)體系為核心的期貨公司財(cái)務(wù)安全監(jiān)管，實(shí)施投資者保證金安全監(jiān)控系統(tǒng)，把市場(chǎng)交易變化和保證金水平增減同時(shí)納入監(jiān)控視野。并且要盡快推動(dòng)《期貨法》和期貨交易管理?xiàng)l例的出臺(tái)，同時(shí)確保各種法規(guī)之間相互協(xié)調(diào)，涵蓋內(nèi)容廣泛，以促進(jìn)市場(chǎng)誠(chéng)信體系的建設(shè)和期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

（二）建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理制度。健全的風(fēng)險(xiǎn)管理制度是股指期貨安全運(yùn)行的保證。風(fēng)險(xiǎn)管理可分為宏觀市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理和微觀市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)管理。其中作為交易的直接管理者和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，交易所風(fēng)險(xiǎn)管理成為整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。交易所清算會(huì)員除了要滿足一定的資本金要求外，還應(yīng)建立多層次清算結(jié)構(gòu)，以控制會(huì)員違約風(fēng)險(xiǎn)。

（三）設(shè)計(jì)科學(xué)合理的股指期貨合約。國(guó)際上比較成功的股指期貨標(biāo)的具有六大特性：指數(shù)為成分指數(shù)，指數(shù)組合容易跟蹤復(fù)制；指數(shù)的市場(chǎng)代表性強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)的覆蓋要達(dá)到一定比例；指數(shù)要具有足夠的流動(dòng)性，保障指數(shù)復(fù)制和套期保值效率；指數(shù)編制方法透明，選樣指標(biāo)簡(jiǎn)單可行，便于市場(chǎng)的預(yù)期和跟蹤；指數(shù)樣本股相對(duì)穩(wěn)定，降低指數(shù)跟蹤和套期保值成本；指數(shù)不易縱。被選定為首個(gè)股指期貨合約標(biāo)的的滬深300指數(shù)，是由上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本編制而成的成分股指數(shù)。從它與上證綜指最近一年走勢(shì)比較來(lái)看，除了抗操縱性強(qiáng)，它的市場(chǎng)代表性也很強(qiáng)，與大盤(pán)的相關(guān)度高，走勢(shì)趨于一致。

篇6

    一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較

    做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制,是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來(lái)走向(包括短期和中長(zhǎng)期)看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。

    國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制,通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來(lái)獲取相應(yīng)利潤(rùn)的操作行為以及配套的相關(guān)制度,具體包括利用信用交易進(jìn)行賣(mài)空和利用股指期貨來(lái)進(jìn)行做空。信用交易賣(mài)空的基本運(yùn)作程序是,投資者(保證金空頭交易者)以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保,委托賣(mài)出股票時(shí)由證券商貸給股票,到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過(guò)程中,融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率,即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣(mài)空中,投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣(mài)出股指期貨合約,其后待股指下跌時(shí)買(mǎi)進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見(jiàn)到大勢(shì)或個(gè)股未來(lái)走向不好的情況下離場(chǎng)觀望,即通常所說(shuō)的賣(mài)出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下,投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿,尋求高賣(mài)低買(mǎi)的機(jī)會(huì)以獲利(保值也可以看作一種獲利),在被動(dòng)性做空機(jī)制下,投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”,即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買(mǎi)價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損(此時(shí)股票雖然沒(méi)有賣(mài)出,但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性)之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何,做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

    中國(guó)股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的,因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空,沒(méi)有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn),做空投資者的資金處于閑置狀態(tài),資金增值的要求暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn),因此,投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣(mài)出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是,絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升,股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài),投資者要獲利就要不斷地低買(mǎi)高賣(mài)推升股指,形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣(mài)方力量經(jīng)常小于積極做多的買(mǎi)方力量,做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系,致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且,股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡:

    首先,券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多,因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少,相應(yīng)地降低其傭金收入。

    其次,上市公司從總體上來(lái)說(shuō)往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿,因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量,如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。

    再次,管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向,因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn),股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是,股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國(guó)有企業(yè)改制后上市融資,有利于國(guó)有股減持,有利于創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè),等等。

    最后,股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國(guó)家提供日益增加的印花稅,對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。

    由此可見(jiàn),要維持中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行,降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制,完善并強(qiáng)化做空機(jī)制;短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn),中長(zhǎng)期要做好各種基礎(chǔ)性工作,適時(shí)推出股指期貨交易。

    二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究

    在我國(guó)開(kāi)展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙,如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散,維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而,就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看,不規(guī)范的信用交易一直存在,往往是監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些,風(fēng)頭一過(guò)又重新活躍。因此,對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且,就中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來(lái)需要來(lái)看,開(kāi)展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來(lái)開(kāi)設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟;

    首先,廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化,自我控制能力日趨提高,為開(kāi)設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬(wàn)投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過(guò)股市賺錢(qián)與賠錢(qián)的悲喜劇,心理承受能力較前幾年明顯提高,基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求,因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要,投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種,也可以用它來(lái)為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。

    其次,管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確,手段也日益成熟,在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi),為開(kāi)設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來(lái)看,監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上,市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過(guò)去顯著提高,市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長(zhǎng)期來(lái)看,市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向,從根本上結(jié)束了過(guò)去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況,今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低,股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證,為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

    再次,期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開(kāi)設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種,其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ),否則就有可能遭至失敗,甚至如過(guò)去開(kāi)設(shè)的國(guó)債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)過(guò)多年的清理整頓后,目前即將步入健康發(fā)展軌道,其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。

    最后,中國(guó)股票市場(chǎng)要與國(guó)際股票市場(chǎng)接軌,必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國(guó)即將加入wto,中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快,我們也必須未雨綢繆,盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式,以迅速提高我國(guó)廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

    三、開(kāi)展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措

篇7

一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較

做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來(lái)走向（包括短期和中長(zhǎng)期）看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。

國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制，通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來(lái)獲取相應(yīng)利潤(rùn)的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進(jìn)行賣(mài)空和利用股指期貨來(lái)進(jìn)行做空。信用交易賣(mài)空的基本運(yùn)作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保，委托賣(mài)出股票時(shí)由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過(guò)程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣(mài)空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣(mài)出股指期貨合約，其后待股指下跌時(shí)買(mǎi)進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見(jiàn)到大勢(shì)或個(gè)股未來(lái)走向不好的情況下離場(chǎng)觀望，即通常所說(shuō)的賣(mài)出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿，尋求高賣(mài)低買(mǎi)的機(jī)會(huì)以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買(mǎi)價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損（此時(shí)股票雖然沒(méi)有賣(mài)出，但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何，做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

中國(guó)股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的，因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空，沒(méi)有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn)，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣(mài)出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升，股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買(mǎi)高賣(mài)推升股指，形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣(mài)方力量經(jīng)常小于積極做多的買(mǎi)方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且，股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡：

首先，券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多，因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少，相應(yīng)地降低其傭金收入。

其次，上市公司從總體上來(lái)說(shuō)往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿，因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。

再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國(guó)有企業(yè)改制后上市融資，有利于國(guó)有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)，等等。

最后，股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國(guó)家提供日益增加的印花稅，對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。

由此可見(jiàn)，要維持中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制，完善并強(qiáng)化做空機(jī)制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn)，中長(zhǎng)期要做好各種基礎(chǔ)性工作，適時(shí)推出股指期貨交易。

二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究

在我國(guó)開(kāi)展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而，就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些，風(fēng)頭一過(guò)又重新活躍。因此，對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且，就中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來(lái)需要來(lái)看，開(kāi)展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來(lái)開(kāi)設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟；

首先，廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開(kāi)設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬(wàn)投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過(guò)股市賺錢(qián)與賠錢(qián)的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求，因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要，投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種，也可以用它來(lái)為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。

其次，管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開(kāi)設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來(lái)看，監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過(guò)去顯著提高，市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向，從根本上結(jié)束了過(guò)去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

再次，期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開(kāi)設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種，其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過(guò)去開(kāi)設(shè)的國(guó)債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)過(guò)多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。

最后，中國(guó)股票市場(chǎng)要與國(guó)際股票市場(chǎng)接軌，必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國(guó)即將加入WTO，中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國(guó)廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、開(kāi)展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措

篇8

    一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較

    做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制,是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來(lái)走向(包括短期和中長(zhǎng)期)看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。

    國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制,通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來(lái)獲取相應(yīng)利潤(rùn)的操作行為以及配套的相關(guān)制度,具體包括利用信用交易進(jìn)行賣(mài)空和利用股指期貨來(lái)進(jìn)行做空。信用交易賣(mài)空的基本運(yùn)作程序是,投資者(保證金空頭交易者)以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保,委托賣(mài)出股票時(shí)由證券商貸給股票,到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過(guò)程中,融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率,即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣(mài)空中,投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣(mài)出股指期貨合約,其后待股指下跌時(shí)買(mǎi)進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見(jiàn)到大勢(shì)或個(gè)股未來(lái)走向不好的情況下離場(chǎng)觀望,即通常所說(shuō)的賣(mài)出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下,投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿,尋求高賣(mài)低買(mǎi)的機(jī)會(huì)以獲利(保值也可以看作一種獲利),在被動(dòng)性做空機(jī)制下,投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”,即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買(mǎi)價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損(此時(shí)股票雖然沒(méi)有賣(mài)出,但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性)之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何,做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

    中國(guó)股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的,因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空,沒(méi)有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn),做空投資者的資金處于閑置狀態(tài),資金增值的要求暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn),因此,投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣(mài)出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是,絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升,股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài),投資者要獲利就要不斷地低買(mǎi)高賣(mài)推升股指,形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣(mài)方力量經(jīng)常小于積極做多的買(mǎi)方力量,做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系,致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且,股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡:

    首先,券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多,因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少,相應(yīng)地降低其傭金收入。

    其次,上市公司從總體上來(lái)說(shuō)往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿,因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量,如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。

    再次,管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向,因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn),股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是,股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國(guó)有企業(yè)改制后上市融資,有利于國(guó)有股減持,有利于創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè),等等。

    最后,股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國(guó)家提供日益增加的印花稅,對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。

    由此可見(jiàn),要維持中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行,降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制,完善并強(qiáng)化做空機(jī)制;短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn),中長(zhǎng)期要做好各種基礎(chǔ)性工作,適時(shí)推出股指期貨交易。

    二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究

    在我國(guó)開(kāi)展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙,如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散,維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而,就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看,不規(guī)范的信用交易一直存在,往往是監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些,風(fēng)頭一過(guò)又重新活躍。因此,對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且,就中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來(lái)需要來(lái)看,開(kāi)展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來(lái)開(kāi)設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟;

    首先,廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化,自我控制能力日趨提高,為開(kāi)設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬(wàn)投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過(guò)股市賺錢(qián)與賠錢(qián)的悲喜劇,心理承受能力較前幾年明顯提高,基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求,因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要,投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種,也可以用它來(lái)為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。

    其次,管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確,手段也日益成熟,在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi),為開(kāi)設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來(lái)看,監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上,市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過(guò)去顯著提高,市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長(zhǎng)期來(lái)看,市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向,從根本上結(jié)束了過(guò)去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況,今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低,股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證,為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

    再次,期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開(kāi)設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種,其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ),否則就有可能遭至失敗,甚至如過(guò)去開(kāi)設(shè)的國(guó)債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)過(guò)多年的清理整頓后,目前即將步入健康發(fā)展軌道,其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。

    最后,中國(guó)股票市場(chǎng)要與國(guó)際股票市場(chǎng)接軌,必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國(guó)即將加入WTO,中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快,我們也必須未雨綢繆,盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式,以迅速提高我國(guó)廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

    三、開(kāi)展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措

篇9

一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較

做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來(lái)走向（包括短期和中長(zhǎng)期）看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。

國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制，通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來(lái)獲取相應(yīng)利潤(rùn)的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進(jìn)行賣(mài)空和利用股指期貨來(lái)進(jìn)行做空。信用交易賣(mài)空的基本運(yùn)作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保，委托賣(mài)出股票時(shí)由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過(guò)程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣(mài)空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣(mài)出股指期貨合約，其后待股指下跌時(shí)買(mǎi)進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見(jiàn)到大勢(shì)或個(gè)股未來(lái)走向不好的情況下離場(chǎng)觀望，即通常所說(shuō)的賣(mài)出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿，尋求高賣(mài)低買(mǎi)的機(jī)會(huì)以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買(mǎi)價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損（此時(shí)股票雖然沒(méi)有賣(mài)出，但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何，做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

中國(guó)股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的，因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空，沒(méi)有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn)，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣(mài)出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升，股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買(mǎi)高賣(mài)推升股指，形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣(mài)方力量經(jīng)常小于積極做多的買(mǎi)方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且，股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡：

首先，券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多，因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少，相應(yīng)地降低其傭金收入。

其次，上市公司從總體上來(lái)說(shuō)往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿，因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。

再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國(guó)有企業(yè)改制后上市融資，有利于國(guó)有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)，等等。

最后，股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國(guó)家提供日益增加的印花稅，對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。

由此可見(jiàn)，要維持中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制，完善并強(qiáng)化做空機(jī)制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn)，中長(zhǎng)期要做好各種基礎(chǔ)性工作，適時(shí)推出股指期貨交易。

二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究

在我國(guó)開(kāi)展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而，就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些，風(fēng)頭一過(guò)又重新活躍。因此，對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且，就中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來(lái)需要來(lái)看，開(kāi)展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來(lái)開(kāi)設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟；

首先，廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開(kāi)設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬(wàn)投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過(guò)股市賺錢(qián)與賠錢(qián)的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求，因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要，投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種，也可以用它來(lái)為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。

其次，管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開(kāi)設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來(lái)看，監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過(guò)去顯著提高，市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向，從根本上結(jié)束了過(guò)去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

再次，期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開(kāi)設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種，其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過(guò)去開(kāi)設(shè)的國(guó)債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)過(guò)多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。

最后，中國(guó)股票市場(chǎng)要與國(guó)際股票市場(chǎng)接軌，必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國(guó)即將加入WTO，中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國(guó)廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、開(kāi)展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措

篇10

希臘債務(wù)危機(jī)沉重打擊了緩慢復(fù)蘇的歐洲經(jīng)濟(jì),國(guó)際金價(jià)在避險(xiǎn)需求下不斷被推高。進(jìn)入5月7日,金價(jià)最高觸及1210美元/盎司,創(chuàng)出去年12月來(lái)的新高。國(guó)內(nèi)金價(jià)也在一個(gè)月內(nèi)上漲近6%。

在股市暴跌,樓市震蕩的背景下,投資者再次將目光聚焦到黃金上。那么,不同人群投資黃金的態(tài)度與意愿如何?他們喜愛(ài)哪些黃金投資產(chǎn)品?數(shù)字100市場(chǎng)研究公司最新調(diào)查結(jié)果顯示,黃金投資人群呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì),在各類(lèi)黃金投資品種中,實(shí)物黃金最受青睞。

調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,在資金充裕的情況下,67%的人會(huì)嘗試黃金投資,這其中,25～34歲年齡段的人超過(guò)四成。而35～49歲年齡段的人僅有26.5%對(duì)黃金投資有興趣。在已進(jìn)行黃金投資的人群中,34歲以下的年輕人超過(guò)七成。相對(duì)其他年齡段,比較了解和非常了解黃金投資人也集中在25～34歲?？梢?jiàn),黃金投資已經(jīng)呈現(xiàn)出年輕化的趨勢(shì)。黃金投資群體向年輕化、多元化格局過(guò)渡;投資群體從高收入群體走向中產(chǎn)階級(jí)。

目前,國(guó)內(nèi)投資黃金的方式相對(duì)有限,其中黃金衍生產(chǎn)品如黃金期權(quán)、黃金期貨等,由于交易操作的杠桿特性,存在著較大的風(fēng)險(xiǎn),因此并未成為公眾投資黃金的首選。

而實(shí)物黃金,特別是投資性金條、賀歲或紀(jì)念性金條、金幣,因其具有保值、避險(xiǎn)、收藏等功能,占據(jù)黃金市場(chǎng)的半壁江山。調(diào)查顯示,黃金首飾、投資型金條頗受公眾青睞。37.3%的人表示愿意購(gòu)買(mǎi)黃金首飾,希望購(gòu)買(mǎi)金條的受訪者也達(dá)到了20.6%,另外還有近一成受訪者愿意購(gòu)買(mǎi)金幣。在已投資黃金的人群中,男性更愿意購(gòu)買(mǎi)金條,而女性則更喜歡購(gòu)買(mǎi)黃金首飾。

盡管公眾投資黃金熱情高,但是數(shù)據(jù)顯示,真正了解黃金的人并不多。數(shù)字100市場(chǎng)研究公司的數(shù)據(jù)顯示,超過(guò)三成的公眾對(duì)黃金“投資不太了解”或根本“不了解”。40.3%的人對(duì)投資黃金了解程度“一般”。那些已經(jīng)進(jìn)行黃金投資的人群中,比較了解黃金投資的也僅為35.6%。

在黃金投資熱中,業(yè)內(nèi)人士提醒投資者要擺正心態(tài),改進(jìn)投資策略,學(xué)習(xí)操作技巧,少一些盲目的沖動(dòng),把參與黃金市場(chǎng)作為一種正常的投資行為,而不是一夜暴富的場(chǎng)所。數(shù)字100市場(chǎng)研究公司的分析師認(rèn)為,黃金投資具有保值的特性,作為一種稅負(fù)較低的投資產(chǎn)品,其進(jìn)入門(mén)檻低,變現(xiàn)方式靈活等特點(diǎn),對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)講應(yīng)該是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。但是目前黃金價(jià)格高企,不宜盲目追高。如何進(jìn)行黃金投資,投資者還應(yīng)根據(jù)自身的資金實(shí)力,充分考慮風(fēng)險(xiǎn),選擇適合的方式與時(shí)機(jī)。

黃金分析師肖磊點(diǎn)評(píng):短期炒作加劇風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于黃金,眾多投資者滿懷熱情,卻信心不足。

這主要是因?yàn)闅W洲、美國(guó)高調(diào)介入債務(wù)危機(jī),資金預(yù)算頻繁擴(kuò)充,短期內(nèi)對(duì)歐元的提振大刀闊斧、立竿見(jiàn)影,長(zhǎng)期而言,歐元可能將因流動(dòng)性過(guò)剩再次陷入貶值通道。如果美國(guó)的貨幣政策保持平穩(wěn),國(guó)內(nèi)金融狀況持續(xù)改善,美元將脫離“赤字”基本面,繼續(xù)走強(qiáng),這對(duì)目前介入黃金等大宗商品市場(chǎng)的投資者是一個(gè)極大的考驗(yàn)。

事實(shí)上,在投資需求不斷增大的國(guó)際黃金市場(chǎng),以買(mǎi)入黃金來(lái)對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)的行為近期并沒(méi)有起到太大效果,因?yàn)槊涝獏R率上漲的速度甚至高于黃金價(jià)格的上漲速度。

由投資需求推動(dòng)的黃金價(jià)格,其短期波動(dòng)加大。近來(lái),國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格每日震蕩幅度均超過(guò)20美元,其價(jià)格走勢(shì)對(duì)消息的敏感度越來(lái)越高。國(guó)際金融市場(chǎng)稍有異動(dòng),黃金價(jià)格就會(huì)在第一時(shí)間作出“過(guò)激”反應(yīng),這有悖于黃金投資的最初性質(zhì)。事實(shí)上,就短期投資而言,黃金已經(jīng)成為一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),與外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大同小異。

如今的黃金市場(chǎng),參與主體的性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了重要變化,他們的目的已經(jīng)不再是穩(wěn)定金融市場(chǎng),或者是多元化外匯儲(chǔ)備,而是裸的投資獲利。黃金被當(dāng)做一個(gè)重要的投資項(xiàng)目,逢低吸納,逢高拋售,助漲了黃金價(jià)格的劇烈波動(dòng)。