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篇1

Abstract：After Plaza Accord was sighed， Japan implemented easing monetary policy and increased public investment， which led to the soar of the asset price，including house price.Then the crash of asset price resulted，Japan introduced early corrective action and early warning system. this paper analyses early corrective Action，early warning system and the Ex-ante regulation for financial commodity trading in Japan，makes comments on the effects and limitations， and summarizes the corresponding enlightenments.

Key Words：asset price bubble，early corrective action，early warning system

中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2012）10-0051-05

一、早期糾正措施與早期預警制度的背景：資產價格泡沫的形成與破滅

自1985年9月日本與美、英、法、德等國簽訂“廣場協(xié)議”之后，在短短3個月之內日元升值高達20%，日本貿易順差和國民經濟增長受到了嚴重影響。為了克服本幣升值的弊端，日本央行實施了寬松貨幣政策，1986—1987年連續(xù)5次下調利率，基準利率從5%降為2.5%。從寬松貨幣政策的實際效果來看，日本貨幣與信貸大幅增加，1986年12月之后增長速度長期在高位徘徊，信貸增長比較可觀。

寬松貨幣政策與資產價格泡沫密切相關，資產價格泡沫基本上都出現在降息之后的1986—1987年（上田，2000），這一時期有如下明顯特征：一是貨幣供給量與信貸量迅猛增長；二是經濟出現了過熱的跡象，自1986年11月開始出現了長達51個月的增長，平均增長率為5.5%，遠超其他發(fā)達國家；三是資產價格大幅飆升，東京證券交易所指數（Nikkei225）、土地價格分別在1989年末、1990年9月達到頂峰，分別是“廣場協(xié)議”簽訂之前的3.1倍和4倍。

面對資產價格泡沫，日本央行自1989年5月開始實施貨幣政策轉向，步入了加息周期。1989年5月—1990年8月，短短15個月內，基準利率從2.5%上升至6%，升幅達240%。一個不可忽視的背景是，1990年2月27日，日本財務省出臺措施限制房地產貸款，打擊了市場信心，導致本已不景氣的股市進一步下挫。日本財務省這一決定普遍被認為是資產價格泡沫破滅的關鍵一環(huán)，但出于對資產價格居高不下的擔心，日本央行在1990年8月將基準利率從5.25%調高至6%，雙重打擊導致資產價格一路下滑。

在加息的背景下，利率市場化加快了資產價格泡沫破滅的步伐。在資產受損可能性較大之時，銀行的本能反應是控制發(fā)貸數量，嚴格審查抵押品，并不惜犧牲業(yè)務量來上調利率。如此一來，股市和房地產市場的信貸資金來源渠道受到了嚴重擠壓，股價和土地價格步入了下降通道。自此開始，日本股市進入了長達十多年的熊市，土地和房屋無人問津，房地產價格持續(xù)下跌，陸續(xù)竣工的樓房大量空置。

二、早期糾正措施和早期預警機制的構建

（一）資產價格泡沫引發(fā)的質疑

二十世紀70年代以來，日本掀起了去管制化的浪潮，與此同時，利率市場化得到了長足的推進。當客戶資源減少、行業(yè)競爭加劇之時，銀行的本能反應是采取低價競爭策略，犧牲風險溢價來換取業(yè)務量。在金融去管制化與利率市場化的雙重因素引導下，隨著1986年以來日本央行不斷降息，銀行利差不斷縮小，為了保證獲取可觀利潤，銀行開始大量接受高風險業(yè)務，中小企業(yè)越來越容易取得貸款，土地與股票均可作為抵押品。如此一來，土地與股票的需求日益增長，資產價格不斷推升，而資產價格泡沫破滅之后，土地與股票的抵押品屬性加重了銀行的壞賬負擔。資產價格泡沫破滅之后，日本社會各界對金融體制進行了反思，戰(zhàn)后以大藏省為主導的金融行政受到了廣泛的批判，金融改革的呼聲越來越高，在這樣的背景之下，日本引入了早期糾正措施和早期預警制度。

（二）學術界對早期預警機制的探索

1. 濱田和那須（Koichiro Kamada和Kentaro Nasu，2011）引入了金融周期指數并將這一指標應用于早期預警。金融周期指數是建立在傳統(tǒng)的周期理論基礎之上的，根據一系列領先指標和滯后指標來判斷朱格拉周期，并將這些指標分別合并成領先指數和滯后指數。他們編制了日本金融周期指數，并發(fā)現所編制的指數能夠提前一年預測國際金融危機。但這一指數也存在缺陷，主要是未考慮不確定性和政策時滯，為了克服這一問題，他們提出了一個預測金融周期指數的方案并用日本的數據進行了測試，發(fā)現這一預測方案能夠提前預測國際金融危機。

編制金融周期指數的基本步驟為：（1）收集原始數據；（2）選擇持續(xù)期，即7—11年的金融周期；（3）萃取出參考序列，利用HP濾波從原始數據得出周期的持續(xù)期；（4）選擇參考事件，即國際金融危機；（5）區(qū)分領先指標和滯后指標；（6）將領先指標和滯后指標合成領先指數和滯后指數。

但金融周期指數亦存在缺陷。首先是實時數據可能過于滯后而難以成為預警指標，這一問題的解決之道在于通過二階差分來預測金融時間序列數據變動，這有助于解決因實時問題所帶來的政策時滯。其次是金融周期指數效力的持續(xù)性問題。經濟環(huán)境總是在不斷變化的，所合成的金融周期指數可能會因環(huán)境的變化而逐漸失效，一些不符合目標要求的指數需要被拋棄。為了保證金融周期指數的有效性，需要對指數進行維護，同時也需要計算新的金融指標以改進金融周期指數的預測效果。另外，這一指數未能確定危機的來源、類型和破壞程度；也沒有指出最優(yōu)的政策反應如何，合適的政策措施需要根據經濟環(huán)境制定。簡而言之，除非針對現實情況進行了細致的監(jiān)測、研究和分析，當局同時也實施了合適的政策，否則金融周期指數并不適合為金融危機提供最優(yōu)早期預警。

2. 石川（Atsushi Ishikawa，2012）等人構建了金融活動指數，這一指數是基于早期泡沫預警的已有文獻選取的一系列指標的集合，并且這些指標特別適于解釋日本上世紀80年代的泡沫。他們所構建的指數包含10個金融指標，有兩種利用途徑：一是通過單個指標對于金融活動過熱或過冷進行多方位分析；二是通過指標的合成，基于宏觀經濟角度監(jiān)測泡沫產生和破滅的動態(tài)路徑。

選擇金融指標的準則包括：（1）指標必須有理論支撐或在已有文獻中被證明適用于實證分析；（2）指標必須被證明可以提前預測到日本平成泡沫，若某項指標在平成泡沫期間的數據難以獲取，則該指標必須能夠在雷曼公司倒閉之前能夠預測到過熱。

當一項金融活動大幅高于其趨勢時，稱之為過熱，但過熱并不是可持續(xù)的，過熱狀態(tài)結束后可能會導致過冷；當一項金融活動大幅低于其趨勢時，稱之為過冷，過冷會導致金融和經濟活動處于非有效狀態(tài)，并可能導致福利損失。但對于過熱和過冷的判斷并沒有一個數量上的標準，他們遵循邁耶和邦芬（Meyer和Bomfim，2011）的標準，即：當金融指標超出趨勢值1個標準差時意味著過熱，低于趨勢值1個標準差時意味著過冷。

金融指標分為4大類，共10個指標：（1）金融機構類：金融機構放貸意愿DI指數、信貸與GDP之比、機構投資者持有的投資組合的股票比重。（2）公司與家庭類：商業(yè)投資與經營利潤之比、公司短期可交易的公開發(fā)行的有價證券與負債之比、家庭的負債與現金之比。（3）金融市場類：股票價格、股票預期收益與政府債券收益之間的差額。（4）其他部門類：租金乘數（土地價格與租金之比）、貨幣乘數。

在運用金融活動指數時需要注意的是：（1）不存在從金融視角來衡量宏觀風險的已有方法，為了對泡沫或危機進行預測，或是評價金融非平衡性的幅度，需要更多的金融指標和金融指數。（2）每次泡沫和經濟繁榮的深化路徑并不相同，我們有可能會找到其他合適的指標，特別是新危機爆發(fā)之時。

（三）引入早期糾正措施和早期預警制度

1. 針對銀行業(yè)的早期糾正措施。1998年4月，日本開始在銀行業(yè)推行早期糾正措施和早期預警制度，并于同年12月出臺《金融體制改革法》。針對銀行業(yè)的早期糾正措施主要是對從事國際業(yè)務的銀行和從事國內業(yè)務的銀行規(guī)定不同的資本比率：

（1）規(guī)定了銀行自有資本比率所需要滿足的條件，從事國際業(yè)務的銀行自有資本比率必須在8%以上，只從事國內業(yè)務的銀行自有資本比率必須在4%以上。

（2）規(guī)定了發(fā)出整改計劃以及實施指令的條件，從事國際業(yè)務的銀行如果自有資本比率高于4%而低于8%，只從事國內業(yè)務的銀行如果自有資本比率高于2%而低于4%，金融廳將向其提出確保經營穩(wěn)健性的整改計劃以及實施指令。

（3）規(guī)定了發(fā)出增加資本、限制經營范圍等指令的條件，從事國際業(yè)務的銀行如果自有資本比率高于2%而低于4%，只從事國內業(yè)務的銀行如果自有資本比率高于1%而低于2%，將會被要求增加資本和限制經營范圍。

增加資本的要求包括：制定和實施合理的增加自有資本計劃；禁止或限制分紅和經營管理人員獎金分配；壓縮資產規(guī)?；蛘呖刂瀑Y產增加。

限制經營范圍的要求包括：壓縮子公司或海外子公司的業(yè)務；壓縮部分營業(yè)所的業(yè)務；關閉除總部以外的部分營業(yè)所；壓縮或者禁止開展銀行法第10條第2款、第11條等所規(guī)定的業(yè)務；出售所持有的子公司或海外子公司股權或資產。

（4）對于自有資本比例極低的銀行，規(guī)定了充實資本或停業(yè)等處罰手段。從事國際業(yè)務的銀行如果自有資本比率高于零而低于2%，只從事國內業(yè)務的銀行如果自有資本比率高于零而低于1%，銀行需要充實自有資本，或者接受其他處罰：大幅度壓縮業(yè)務、與其他金融機構合并、停止銀行業(yè)務。金融廳會根據有關要求明確實施辦法。更為嚴重的是，如果自有資本比率在零以下，銀行將會被金融廳直接下令停止部分或全部業(yè)務。

2. 針對人壽保險業(yè)的早期糾正措施。類似于銀行業(yè)，日本在人壽保險業(yè)也引入了早期糾正措施，針對人壽保險業(yè)規(guī)定了償付能力比率標準，即要求人壽保險業(yè)在經營活動中需要具有足夠的償付能力。償付能力比率的計算方法為當期未分配利潤、風險準備金、持有的土地與股票等未變現收益之和與保險風險及資產運用風險平均值之比。生命保險公司的償付能力比率應超過200%，低于200%的生命保險公司應當提出并實施業(yè)務改善計劃，低于100%的生命保險公司應當增加資本、減少分紅、降低新簽訂保單返還比率，償付能力比率低于零的生命保險公司需要停止部分或全部業(yè)務。

3. 早期糾正措施和早期預警機制在法規(guī)層面的進一步加強。2002年10月，日本《金融再生計劃》，在這一法案當中，早期糾正制度和早期預警機制的地位得到增強，被列為“新金融行政基本框架”的基本內容。時隔不久，2002年12月日本金融廳修改了《金融機構營業(yè)準則》。根據新實施的法律，銀行類金融機構提高自有資本比率的時限被大大縮短了，接到早期糾正措施指令之后，銀行類金融機構提高自有資本比率時限由此前原則上3年以內縮短為原則上1年以內。

4. 早期預警制度。一部分銀行并不屬于早期糾正措施的約束對象，但這部分銀行類金融機構也存在提高經營穩(wěn)健性的必要，日本金融廳為此實行了早期預警制度，通過綜合預防行政措施等手段促使金融機構在盡可能短的時間內改善經營。早期預警制度聚焦于收益性、穩(wěn)定性和資金運作，從以上3個指標來評價銀行類金融機構的經營狀況。根據這3項指標，若金融廳認為銀行類金融機構需要改善經營狀況，金融廳將與其深入地交換看法和意見。若存在必要情形，金融廳可以依據銀行法第24條的相關規(guī)定，要求銀行類金融機構提交報告以了解其切實改善經營活動的計劃和做法。在落實早期預警制度的過程中，若認為銀行類金融機構有必要嚴格落實有關改善經營的計劃，金融廳可以發(fā)出“改善經營令”。

（四）針對證券等金融商品交易的事前監(jiān)管

除了銀行業(yè)、保險業(yè)事前監(jiān)管，日本監(jiān)管當局還針對證券等金融商品交易加強了事前監(jiān)管，以預防金融風險。事實上，針對證券等金融商品交易的事前監(jiān)管可以看作早期糾正措施和早期預警制度在證券業(yè)的延伸。在廣泛吸收原《金融期貨交易法》、《有價證券投資咨詢業(yè)規(guī)制法》等相關法規(guī)內容的基礎上，2006年日本修改了《證券交易法》，并將其更名為《金融商品交易法》，高度系統(tǒng)性的金融商品監(jiān)管法律制度得以建立，金融商品交易監(jiān)管和投資人保護得到進一步貫徹和加強。

1. 強化金融商品交易的統(tǒng)一監(jiān)管。

（1）監(jiān)管范圍的調整?！督鹑谏唐方灰追ā穼⒈O(jiān)管對象從“證券”擴展到“金融商品”，新增加了原《證券交易法》所不包含的監(jiān)管對象，包括：信托受益權、集團投資計劃（基金）的份額、貨幣與利息掉期交易、存款與保險類金融商品。

（2）調整監(jiān)管業(yè)務以消除監(jiān)管真空。除了擴展監(jiān)管范圍，《金融商品交易法》所監(jiān)管的業(yè)務范圍也得到了實質性的擴充，除了原來的有價證券和金融衍生品的交易和推介業(yè)務之外，投資咨詢、投資運用、顧客資產管理以及調整經營的設立、買賣、推介等業(yè)務都納入到了監(jiān)管范圍，監(jiān)管業(yè)務還包括部分銀行業(yè)務和保險業(yè)務。

2. 進一步強化金融商品交易信息披露的規(guī)定。

（1）法定義務。公司有法定義務公布季度報告，公司每年須報告評價自身財務真實性；企業(yè)經營者需要簽署確認書，保證所報告內容真實；注冊會計師、監(jiān)管部門均有權監(jiān)督。

（2）改革大量持股報告制度。投資人提交“大量持股報告書”和“變更報告書”的時限大大縮短，從原來的15天縮短到5個工作日之內。

（3）改革“特例報告制度”?！疤乩龍蟾嬷贫取钡哪繕嗽谟跍p輕機構投資人的負擔，新法案實施后提交“特例報告”的時限大大縮短，原來所要求的時限為每3個月以及發(fā)生有關交易的下個月15日之前，新法案實施后調整為每兩周以及發(fā)生有關交易5個工作日之內提交。

（4）提交電子版報告的相關規(guī)定。出于方便社會公眾迅速查閱有關信息的考慮，《金融商品交易法》還規(guī)定，投資人有義務向電子信息披露系統(tǒng)報送與大量持有有關的報告，報告的格式為電子版。

3. 加大對不法行為的懲處力度。從表1中可以看出，《金融商品交易法》加大了對不公正交易、散布謠言、市場操縱、在有價證券申請書中存在重大虛假問題等現象的懲處力度。

三、早期糾正措施和早期預警制度的效果及局限性

1998年之后，日本啟動了金融改革，金融監(jiān)管得以強化，金融安全網得以系統(tǒng)重建，早期糾正措施和早期預警制度的地位大大提高。強化早期糾正措施和早期預警制度能夠在金融機構個體和金融業(yè)整體兩個層次上提升金融風險抵御能力，在這樣的制度背景下，2008年國際金融危機的消極影響被降至最低，日本國內金融業(yè)有效避免了資產價格泡沫的沖擊，大型金融機構無一倒閉，也未曾陷入經營危機，部分金融機構還加快了向海外擴張的步伐。正如日本銀行國際司前副局長增永嶺（2010）所闡述的：

第一，除了在全球金融危機發(fā)生后日本金融市場出現短暫的混亂外，日本銀行業(yè)沒有出現資金大幅外流和融資障礙等問題，能夠充分滿足大企業(yè)的融資需求，對中小企業(yè)的貸款也得以順利開展。

第二，從不良債權狀況來看，銀行信貸中的不良債權比率沒有受到經濟形勢惡化的影響。截至2010年3月，這一比率在主要銀行中降至1.9%，在地區(qū)銀行中降至3.2%。主要原因在于：企業(yè)普遍加強財務基礎，銀行業(yè)對風險管理的改善、公共信用擔保制度的擴充、監(jiān)管的加強。

第三，日本多數銀行的收益（本期凈利）在2009年3月時為赤字，而2010年3月則多數實現了盈利，但在建立客戶關系的需要和經濟蕭條的影響之下，銀行業(yè)的收益并不高。

第四，從自有資本比率來看，該比率維持在與過去基本相同的水平上。截至2010年3月，主要銀行為15.8%，地區(qū)銀行為11.3%。對于主要銀行而言，根據《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的標準，并不遜色于國外其他主要銀行。

日本早期糾正措施和早期預警制度也存在局限性：

首先，分類標準缺乏針對性。無論是早期糾正措施還是早期預警制度，所制定的標準對所有銀行或保險公司都是統(tǒng)一的，但不同銀行可能適用不同的標準，所制定的標準也沒有區(qū)分重要性金融機構和其他金融機構。

其次，所制定的標準沒有體現時效性。由于政策的時滯性，一項標準在制定時符合實際情況并不代表會符合未來的情況，監(jiān)管標準可能需要根據實際情況進行修改或微調。

最后，并沒有很好地解決監(jiān)管機構之間的權利與義務對等問題。從實施過程來看，早期糾正措施和早期預警制度基本上是由金融廳負責，日本銀行和存款保險機構并未深度參與，與所擁有的權利相反，中央銀行和存款保險機構卻需要承擔救助成本。

四、對中國的啟示

（一）早期糾正措施和早期預警制度要注重時效性

在1998年之前，日本針對金融機構的早期糾正措施和早期預警制度存在極大隱患，在一定程度上為資金流向資產市場提供了便利之門，對資產價格泡沫起到了推波助瀾的作用。在資產價格泡沫破滅之后，日本各界廣泛質疑“護送船隊”式金融行政，對“護送船隊”弊端的認識不斷深化，日本重新梳理并推行了行之有效的早期糾正措施和早期預警制度，提升了金融業(yè)的風險抵御能力，避免了國際金融危機對國內金融業(yè)的沖擊。

（二）放松管制不等于放松監(jiān)管，更不等于不需要早期糾正措施和早期預警制度

就放松管制本身而言，金融業(yè)制度束縛隨著放松管制的推進而逐步減少，但放松管制并不等于放松監(jiān)管，更不等于不需要早期預警制度。從日本的實踐來看，1998年以來的早期糾正措施和早期預警制度與金融自由化是相互補充、相得益彰的關系。金融自由化拓寬了金融機構的經營領域、調動了金融機構的主觀積極性，而早期糾正措施和早期預警制度在微觀和宏觀兩個層面構筑起抵御風險的防線，兩者均有利于日本國內金融業(yè)的健康發(fā)展。日本的事實說明，在放松管制的過程中更要注重加強宏觀調控，做好預防措施，改善風險控制體系，避免個別風險演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險。

（三）監(jiān)管透明度和行業(yè)自律是早期糾正措施和早期預警制度的重要支柱

早期糾正措施和早期預警制度需要金融業(yè)的數據信息，要求監(jiān)管信息傳遞快速高效，這和監(jiān)管透明度、行業(yè)自律緊密相關。自上而下命令式監(jiān)管的弊端在于，監(jiān)管信息沒有公開化，尋租行為時有發(fā)生。從日本推行早期糾正措施和早期預警制度的實踐來看，為公眾所知悉的監(jiān)管信息有助于改進早期糾正措施和早期預警制度的效率，可以幫助監(jiān)管對象找準經營定位并及時調整經營行為，有助于促使監(jiān)管對象的行為符合早期糾正措施和早期預警制度的規(guī)范。在向監(jiān)管對象充分展示監(jiān)管標準的基礎上，為了確保數據信息的真實性，保證早期糾正措施和早期預警制度有效推進，需要發(fā)揮金融機構的主觀能動性，需要金融機構的行業(yè)自律，需要鼓勵金融機構的自愿行動。

參考文獻：

[1]Alejandro Gaytán，Christian A. Johnson. A Review of the Literature on Early Warning Systems for Banking Crises[EB/OL].Working Papers of the Central Bank of Chile，No.83，October 2002.

[2]Atsushi Ishikawa，Koichiro Kamada，Kazutoshi Kan，et al. The Financial Activity Index[EB/OL]. Working Paper of Bank of Japan，No.12-E-4，April 2012.

篇2

什么叫泡沫經濟？《辭?！罚?999年版）中有一個較為準確的解釋。該書寫道：“泡沫經濟：虛擬資本過度增長與相關交易持續(xù)膨脹日益脫離實物資本的增長和實業(yè)部門的成長，金融證券、地產價格飛漲，投機交易極為活躍的經濟現象。泡沫經濟寓于金融投機，造成社會經濟的虛假繁榮，最后必定泡沫破滅，導致社會震蕩，甚至經濟崩潰?！?/p>

從這個定義中，我們可以得出以下幾點結論：

(1)泡沫經濟主要是指虛擬資本過度增長而言的。所謂虛擬資本，是指以有價證券的形式存在，并能給持有者帶來一定收入的資本，如企業(yè)股票或國家發(fā)行的債券等。虛擬資本有相當大的經濟泡沫，虛擬資本的過度增長和相關交易持續(xù)膨脹，與實際資本脫離越來越遠，形成泡沫經濟，最終股票價格暴跌，導致泡沫破滅，造成社會經濟震蕩。

(2)地價飛漲，也是泡沫經濟的一種表現。如果地價飛漲，脫離土地實際價值越來越遠，便會形成泡沫經濟，一旦泡沫破滅，地價暴跌，給社會經濟帶來巨大危害。

(3)泡沫經濟寓于金融投機。正常情況下，資金的運動應當反映實體資本和實業(yè)部門的運動狀況。只要金融存在，金融投機就必然存在。但如果金融投機交易過度膨脹，同實體資本和實業(yè)部門的成長脫離越來越遠，便會造成社會經濟的虛假繁榮，形成泡沫經濟。

(4)泡沫經濟與經濟泡沫既有區(qū)別，又有一定聯(lián)系。經濟泡沫是市場中普遍存在的一種經濟現象。所謂經濟泡沫是指經濟成長過程中出現的一些非實體經濟因素，如金融證券、債券、地價和金融投機交易等，只要控制在適度的范圍中，對活躍市場經濟有利。只有當經濟泡沫過多，過度膨脹，嚴重脫離實體資本和實業(yè)發(fā)展需要的時候，才會演變成虛假繁榮的泡沫經濟?？梢姡菽洕莻€貶義詞，而經濟泡沫則是個中性范疇。所以，不能把經濟泡沫與泡沫經濟簡單地劃等號，既要承認經濟泡沫存在的客觀必然性，又要防止經濟泡沫過度膨脹演變成泡沫經濟。

二、經濟泡沫的利與弊

在現代市場經濟中，經濟泡沫之所以會長期存在，是有它的客觀原因的，主要是由其作用的二重性所決定的。

一方面，經濟泡沫的存在有利于資本集中，促進競爭，活躍市場，繁榮經濟。

另一方面，也應清醒地看到，經濟泡沫中的不實因素和投機因素，又存在著消極成分。

三、房地產業(yè)與泡沫經濟的關系

在搞清了泡沫經濟的涵義以及泡沫的利與弊之后，我們可以回過頭來研究房地產業(yè)與泡沫經濟的關系這個主題了。研究的結果是：

1、房地產業(yè)本質上是實體經濟和實業(yè)部門，其本身決不是泡沫經濟。

首先從房地產的屬性來看，房地產是不動產，房地產商品兼有生活資料和生產資料雙重屬性，是以實物形態(tài)存在的實實在在的實體產品，同金融證券（包括股票、債券）僅僅是收益權利證書相比，根本不同，它本身并不是泡沫經濟。

其次，房地產業(yè)部門是實業(yè)部門。它同金融證券等虛擬資本也是根本不同的，談不上泡沫經濟。

再次，房地產業(yè)在整個國民經濟體系中屬于先導性、基礎性產業(yè)，處于主導產業(yè)地位，起到十分重要的作用。在發(fā)達國家內生產總值中，房地產增加值一般要占到10%左右。房地產業(yè)以其產業(yè)關聯(lián)度強、帶動系數大的特點，成為促進國民經濟增長的支柱產業(yè)。事實已經證明，現階段我國房地產業(yè)的興旺發(fā)達，是我國經濟繁榮的標志之一，并不像有些人所說的那樣所謂虛假繁榮的“泡沫經濟的第二次”。

2、房地產業(yè)也含有某些經濟泡沫成分，如果任其膨脹，也存在著發(fā)展成為泡沫經濟的危險性。

應當承認，房地產業(yè)成長過程中，確實存在著一些經濟泡沫，主要表現在：

(1)地產價格泡沫。如前所述，土地價格由于其稀缺性和市場需求無限性的拉動作用，及其土地市場投機炒作，會出現虛漲，這種虛漲的部分就屬于經濟泡沫。如果土地價格成倍、甚至幾十倍地飛漲，就會發(fā)展成泡沫經濟。如日本的地產價格暴漲就是鮮明的例證。日本六大城市的地價指數，在上世紀80年代的10年間上漲了5倍，地價市值總額高達4000萬億日元，相當于美國地價總值的4倍，土地單價為美國的100倍。1991年以后地價暴跌，泡沫破滅，至今經濟尚未恢復過來。地價虛漲是不能持久的，在一定階段便會破滅。

(2)房屋空置泡沫。在房地產市場供求關系中，商品房供給超過市場需求，超過部門的供給增長屬于虛長，構成經濟泡沫。按照通用的國際經驗數據，商品房空置率達10%以內時，這種經濟泡沫是正常的。如果超越過多，引起嚴重的供給過剩，形成泡沫經濟，導致房價猛跌，開發(fā)商遭受巨大損失甚至破產倒閉，失業(yè)率上升，經濟混亂，社會動蕩。

(3)房地產投資泡沫。一般規(guī)律，房地產投資增長率應與房地產消費增長率相適應，力求平衡供求關系。在發(fā)展中國家的經濟起飛階段，百業(yè)待興，房地產投資增長率略大于消費增長率，形成供略大于求的市場局面，對促進房地產業(yè)的發(fā)展和刺激經濟增長是有利的。只有當房地產投資過度膨脹，商品房嚴重滯銷，造成還貸困難，連帶引起金融危機時，才形成泡沫經濟破滅。1997年東南亞金融危機中的泰國就是一例。

(4)房價虛漲泡沫。房價是與地價相聯(lián)系的，房價泡沫與地價泡沫密切相關。此外，開發(fā)商對利潤的期望值過高，人為抬高房價，也會形成經濟泡沫。如果房價飛漲，開發(fā)商攫取暴利，購房者難以承受，由此也會形成房地產泡沫經濟。

可見，房地產確有經濟泡沫，存在著發(fā)展成為泡沫經濟的可能性。但絕不能把房地產業(yè)等同于泡沫經濟。

3、房地產經濟泡沫的存在有利有弊，關鍵在于控制在適度的范圍內，避免出現泡沫經濟，導致大起大落的波動和震蕩。適度的經濟泡沫，例如土地價格微幅上揚、房價穩(wěn)中有升、房地產開發(fā)投資高于社會固定資產投資增長率和商品房供給略大于市場需求等等，對活躍經濟，促進競爭，推動房地產發(fā)展和國民經濟增長是有利的。同整個國民經濟一樣，沒有一點泡沫房地產業(yè)是不能繁榮的。而如果泡沫過多，過于膨脹，造成虛假繁榮則是不利的。關鍵在于要控制這些經濟泡沫過度膨脹，不致形成為泡沫經濟，帶來嚴重危害。

四、辯證地看待當前上海的房地產市場形勢

當前的房地產市場形勢究竟處于什么狀態(tài)，是否已達到泡沫經濟程度？這不是憑印象可以判別的，而是必須按照實際數據科學地進行評價。

衡量房地產市場形勢必須樹立一些基本標準。筆者認為，首先要看房地產業(yè)的發(fā)展與宏觀經濟狀況的適應度；其次要看商品房供給與需求的均衡態(tài)；再次，要看商品房價格的波動狀況及其走勢。只有抓住了這些基本標準，才能進行正確判別。

以上述基本標準來衡量，當前上海房地產市場，適應全市國民經濟快速增長的要求，主流是處于持續(xù)發(fā)展的繁榮階段。其主要標志是：

(1)房地產市場的供給和需求基本平衡，求略大于供，呈現出供求兩旺的態(tài)勢。據上海市房地產交易中心、上海市統(tǒng)計局的2002年1～6月房地產市場信息數據匯總資料，已登記的商品房預售面積1230.14萬平方米，與上年同期相比增長49.9%，批準的預售面積（1138.86萬平方米）與實際預售面積之比為1∶1.08，實際預售面積略大于批準預售面積。已登記的商品房銷售面積為1195萬平方米，同比增長19.5%，大大超過商品房竣工面積（468.51萬平方米）。不少優(yōu)質樓盤，出現少有的排隊購房現象。前幾年累積的空置房逐步消化，大幅減少。住宅市場旺盛的需求，拉動著上海房地產市場出現繁榮的局面。

(2)存量房交易大幅增長，向著房地產市場主體的方向發(fā)展。2002年1～6月，已登記的存量房買賣面積達到811.23萬平方米，同上年同期相比增長31%。日漸接近增量房交易，部分區(qū)內存量房產交易量已超過增量房交易量。預示著上海的房地產市場逐步成熟。

(3)房地產開發(fā)投資更趨理性化，市場基礎扎實。與20世紀90年代初那種不顧市場需求、盲目開發(fā)的情況不同，如今的房地產開發(fā)商普遍比較重視市場調研和目標市場定位，使房地產投資開發(fā)牢固地建立在市場需求的基礎上，可以說屬于市場需求拉動型投資擴張。2002年1～6月的上海房地產開發(fā)投資額達到355.36億元，與上年同期相比，增長45.3%，預計全年將超過700億元，這對拉動投資需求，平衡供求，抑制房價過快上漲是有益的。

(4)商品房價格穩(wěn)中有升，基本合理。2001年上海的房價上升了8%左右，2002年上半年上漲了5.8%。從其成因來分析，主要有三個因素：一是樓盤品質提高、環(huán)境改善，成本推進型上升：二是居民收入提高，消費結構轉換形成的需求收入彈性促進型上升；三是商品房階段性、暫時性供不應求的需求拉動型上升。2001年上海居民的可支配收入增長9.9%，而房價的增幅仍低于收入增長幅度。從長期發(fā)展趨勢看，房價穩(wěn)中有升是符合市場經濟和經濟發(fā)展的客觀規(guī)律的，也是合理的，它恰恰是房地產業(yè)景氣的重要標志之一。

通常人們喜歡用“冷”和“熱”來形容房地產市場狀態(tài)，這種通俗的說法容易引起誤解，是不科學的。正確的提法應當用繁榮還是衰退，即景氣度來表示。當前的上海房地產市場處于正常發(fā)展的佳境狀態(tài)，如果從房地產經濟周期角度看，則是繁榮階段的高峰期，筆者預測還會延續(xù)二三年時間。那種把房地產市場的繁榮扣上“泡沫經濟”的帽子是站不住腳的。

當然，也應當看到當前的上海房地產市場存在一些值得注意的問題，出現了一些泡沫過多的現象。主要表現在：

(1)房地產開發(fā)投資增幅過猛，隱含著再次出現供給過剩的危險。從現在開始就應適當控制土地供應量和房地產開發(fā)投資規(guī)模。

篇3

什么叫泡沫經濟？《辭?！罚?999年版）中有一個較為準確的解釋。該書寫道：“泡沫經濟：虛擬資本過度增長與相關交易持續(xù)膨脹日益脫離實物資本的增長和實業(yè)部門的成長，金融證券、地產價格飛漲，投機交易極為活躍的經濟現象。泡沫經濟寓于金融投機，造成社會經濟的虛假繁榮，最后必定泡沫破滅，導致社會震蕩，甚至經濟崩潰?！?/p>

從這個定義中，我們可以得出以下幾點結論：

(1)泡沫經濟主要是指虛擬資本過度增長而言的。所謂虛擬資本，是指以有價證券的形式存在，并能給持有者帶來一定收入的資本，如企業(yè)股票或國家發(fā)行的債券等。虛擬資本有相當大的經濟泡沫，虛擬資本的過度增長和相關交易持續(xù)膨脹，與實際資本脫離越來越遠，形成泡沫經濟，最終股票價格暴跌，導致泡沫破滅，造成社會經濟震蕩。

(2)地價飛漲，也是泡沫經濟的一種表現。如果地價飛漲，脫離土地實際價值越來越遠，便會形成泡沫經濟，一旦泡沫破滅，地價暴跌，給社會經濟帶來巨大危害。

(3)泡沫經濟寓于金融投機。正常情況下，資金的運動應當反映實體資本和實業(yè)部門的運動狀況。只要金融存在，金融投機就必然存在。但如果金融投機交易過度膨脹，同實體資本和實業(yè)部門的成長脫離越來越遠，便會造成社會經濟的虛假繁榮，形成泡沫經濟。

(4)泡沫經濟與經濟泡沫既有區(qū)別，又有一定聯(lián)系。經濟泡沫是市場中普遍存在的一種經濟現象。所謂經濟泡沫是指經濟成長過程中出現的一些非實體經濟因素，如金融證券、債券、地價和金融投機交易等，只要控制在適度的范圍中，對活躍市場經濟有利。只有當經濟泡沫過多，過度膨脹，嚴重脫離實體資本和實業(yè)發(fā)展需要的時候，才會演變成虛假繁榮的泡沫經濟?？梢?，泡沫經濟是個貶義詞，而經濟泡沫則是個中性范疇。所以，不能把經濟泡沫與泡沫經濟簡單地劃等號，既要承認經濟泡沫存在的客觀必然性，又要防止經濟泡沫過度膨脹演變成泡沫經濟。

二、經濟泡沫的利與弊

在現代市場經濟中，經濟泡沫之所以會長期存在，是有它的客觀原因的，主要是由其作用的二重性所決定的。

一方面，經濟泡沫的存在有利于資本集中，促進競爭，活躍市場，繁榮經濟。

另一方面，也應清醒地看到，經濟泡沫中的不實因素和投機因素，又存在著消極成分。

三、房地產業(yè)與泡沫經濟的關系

在搞清了泡沫經濟的涵義以及泡沫的利與弊之后，我們可以回過頭來研究房地產業(yè)與泡沫經濟的關系這個主題了。研究的結果是：

1、房地產業(yè)本質上是實體經濟和實業(yè)部門，其本身決不是泡沫經濟。

首先從房地產的屬性來看，房地產是不動產，房地產商品兼有生活資料和生產資料雙重屬性，是以實物形態(tài)存在的實實在在的實體產品，同金融證券（包括股票、債券）僅僅是收益權利證書相比，根本不同，它本身并不是泡沫經濟。

其次，房地產業(yè)部門是實業(yè)部門。它同金融證券等虛擬資本也是根本不同的，談不上泡沫經濟。

再次，房地產業(yè)在整個國民經濟體系中屬于先導性、基礎性產業(yè)，處于主導產業(yè)地位，起到十分重要的作用。在發(fā)達國家內生產總值中，房地產增加值一般要占到10%左右。房地產業(yè)以其產業(yè)關聯(lián)度強、帶動系數大的特點，成為促進國民經濟增長的支柱產業(yè)。事實已經證明，現階段我國房地產業(yè)的興旺發(fā)達，是我國經濟繁榮的標志之一，并不像有些人所說的那樣所謂虛假繁榮的“泡沫經濟的第二次”。

2、房地產業(yè)也含有某些經濟泡沫成分，如果任其膨脹，也存在著發(fā)展成為泡沫經濟的危險性。

應當承認，房地產業(yè)成長過程中，確實存在著一些經濟泡沫，主要表現在：

(1)地產價格泡沫。如前所述，土地價格由于其稀缺性和市場需求無限性的拉動作用，及其土地市場投機炒作，會出現虛漲，這種虛漲的部分就屬于經濟泡沫。如果土地價格成倍、甚至幾十倍地飛漲，就會發(fā)展成泡沫經濟。如日本的地產價格暴漲就是鮮明的例證。日本六大城市的地價指數，在上世紀80年代的10年間上漲了5倍，地價市值總額高達4000萬億日元，相當于美國地價總值的4倍，土地單價為美國的100倍。1991年以后地價暴跌，泡沫破滅，至今經濟尚未恢復過來。地價虛漲是不能持久的，在一定階段便會破滅。

(2)房屋空置泡沫。在房地產市場供求關系中，商品房供給超過市場需求，超過部門的供給增長屬于虛長，構成經濟泡沫。按照通用的國際經驗數據，商品房空置率達10%以內時，這種經濟泡沫是正常的。如果超越過多，引起嚴重的供給過剩，形成泡沫經濟，導致房價猛跌，開發(fā)商遭受巨大損失甚至破產倒閉，失業(yè)率上升，經濟混亂，社會動蕩。

(3)房地產投資泡沫。一般規(guī)律，房地產投資增長率應與房地產消費增長率相適應，力求平衡供求關系。在發(fā)展中國家的經濟起飛階段，百業(yè)待興，房地產投資增長率略大于消費增長率，形成供略大于求的市場局面，對促進房地產業(yè)的發(fā)展和刺激經濟增長是有利的。只有當房地產投資過度膨脹，商品房嚴重滯銷，造成還貸困難，連帶引起金融危機時，才形成泡沫經濟破滅。1997年東南亞金融危機中的泰國就是一例。

(4)房價虛漲泡沫。房價是與地價相聯(lián)系的，房價泡沫與地價泡沫密切相關。此外，開發(fā)商對利潤的期望值過高，人為抬高房價，也會形成經濟泡沫。如果房價飛漲，開發(fā)商攫取暴利，購房者難以承受，由此也會形成房地產泡沫經濟。

可見，房地產確有經濟泡沫，存在著發(fā)展成為泡沫經濟的可能性。但絕不能把房地產業(yè)等同于泡沫經濟。

3、房地產經濟泡沫的存在有利有弊，關鍵在于控制在適度的范圍內，避免出現泡沫經濟，導致大起大落的波動和震蕩。適度的經濟泡沫，例如土地價格微幅上揚、房價穩(wěn)中有升、房地產開發(fā)投資高于社會固定資產投資增長率和商品房供給略大于市場需求等等，對活躍經濟，促進競爭，推動房地產發(fā)展和國民經濟增長是有利的。同整個國民經濟一樣，沒有一點泡沫房地產業(yè)是不能繁榮的。而如果泡沫過多，過于膨脹，造成虛假繁榮則是不利的。關鍵在于要控制這些經濟泡沫過度膨脹，不致形成為泡沫經濟，帶來嚴重危害。

四、辯證地看待當前上海的房地產市場形勢

當前的房地產市場形勢究竟處于什么狀態(tài)，是否已達到泡沫經濟程度？這不是憑印象可以判別的，而是必須按照實際數據科學地進行評價。

衡量房地產市場形勢必須樹立一些基本標準。筆者認為，首先要看房地產業(yè)的發(fā)展與宏觀經濟狀況的適應度；其次要看商品房供給與需求的均衡態(tài)；再次，要看商品房價格的波動狀況及其走勢。只有抓住了這些基本標準，才能進行正確判別。

以上述基本標準來衡量，當前上海房地產市場，適應全市國民經濟快速增長的要求，主流是處于持續(xù)發(fā)展的繁榮階段。其主要標志是：

(1)房地產市場的供給和需求基本平衡，求略大于供，呈現出供求兩旺的態(tài)勢。據上海市房地產交易中心、上海市統(tǒng)計局的2002年1～6月房地產市場信息數據匯總資料，已登記的商品房預售面積1230.14萬平方米，與上年同期相比增長49.9%，批準的預售面積（1138.86萬平方米）與實際預售面積之比為1∶1.08，實際預售面積略大于批準預售面積。已登記的商品房銷售面積為1195萬平方米，同比增長19.5%，大大超過商品房竣工面積（468.51萬平方米）。不少優(yōu)質樓盤，出現少有的排隊購房現象。前幾年累積的空置房逐步消化，大幅減少。住宅市場旺盛的需求，拉動著上海房地產市場出現繁榮的局面。

(2)存量房交易大幅增長，向著房地產市場主體的方向發(fā)展。2002年1～6月，已登記的存量房買賣面積達到811.23萬平方米，同上年同期相比增長31%。日漸接近增量房交易，部分區(qū)內存量房產交易量已超過增量房交易量。預示著上海的房地產市場逐步成熟。

(3)房地產開發(fā)投資更趨理性化，市場基礎扎實。與20世紀90年代初那種不顧市場需求、盲目開發(fā)的情況不同，如今的房地產開發(fā)商普遍比較重視市場調研和目標市場定位，使房地產投資開發(fā)牢固地建立在市場需求的基礎上，可以說屬于市場需求拉動型投資擴張。2002年1～6月的上海房地產開發(fā)投資額達到355.36億元，與上年同期相比，增長45.3%，預計全年將超過700億元，這對拉動投資需求，平衡供求，抑制房價過快上漲是有益的。

(4)商品房價格穩(wěn)中有升，基本合理。2001年上海的房價上升了8%左右，2002年上半年上漲了5.8%。從其成因來分析，主要有三個因素：一是樓盤品質提高、環(huán)境改善，成本推進型上升：二是居民收入提高，消費結構轉換形成的需求收入彈性促進型上升；三是商品房階段性、暫時性供不應求的需求拉動型上升。2001年上海居民的可支配收入增長9.9%，而房價的增幅仍低于收入增長幅度。從長期發(fā)展趨勢看，房價穩(wěn)中有升是符合市場經濟和經濟發(fā)展的客觀規(guī)律的，也是合理的，它恰恰是房地產業(yè)景氣的重要標志之一。

通常人們喜歡用“冷”和“熱”來形容房地產市場狀態(tài)，這種通俗的說法容易引起誤解，是不科學的。正確的提法應當用繁榮還是衰退，即景氣度來表示。當前的上海房地產市場處于正常發(fā)展的佳境狀態(tài)，如果從房地產經濟周期角度看，則是繁榮階段的高峰期，筆者預測還會延續(xù)二三年時間。那種把房地產市場的繁榮扣上“泡沫經濟”的帽子是站不住腳的。

當然，也應當看到當前的上海房地產市場存在一些值得注意的問題，出現了一些泡沫過多的現象。主要表現在：

(1)房地產開發(fā)投資增幅過猛，隱含著再次出現供給過剩的危險。從現在開始就應適當控制土地供應量和房地產開發(fā)投資規(guī)模。

篇4

中圖分類號:F830.91 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2009)24-0007-02

一、對虛擬經濟概念的界定

國外對虛擬經濟的界定大體有三種范疇。(1)用Fictitious Economy 來表述,是指股票、債券、期權、期貨等虛擬資本的持有和交易;(2)用Virtual Economy來表述,是指以信息技術為工具所進行的經濟活動,也稱信息經濟或數字經濟;(3)用Visual Economy來表述,是指采用計算機仿真技術建立經濟模型對實際經濟運行過程進行的模擬。目前國內學者對虛擬經濟的界定大都屬于第一種范疇,大致可以歸結為三種觀點:(1)“虛擬經濟是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關的經濟活動,貨幣資本不經過實體經濟循環(huán)就可以取得盈利。簡單地說就是直接以錢生錢的活動”(成思危,2002)。這一虛擬的經濟系統(tǒng)的構成可以比喻為:虛擬經濟的產品就是各種金融工具――股票、債券、期貨、期權及各種金融衍生產品,虛擬經濟的工廠就是各種金融機構,虛擬經濟的交換場所就是各種金融市場。(2)虛擬經濟是以資本化定價行為為基礎的價格系統(tǒng),是觀念支撐的價格體系(劉駿民,2003)。(3)虛擬經濟就是金融(李揚,2003)。持這一觀點的學者們認為,金融是虛擬經濟最主要的組成部分。

作者認為,第一種范疇更為合理。該概念反映了虛擬經濟與實體經濟活動的共同之處:追求價值增值。同時又揭示了虛擬經濟價值增值的特點。第二種觀點沒有體現出虛擬經濟活動的本質屬性。第三種觀點雖然反映了金融是虛擬經濟運作的主要組成部分,但虛擬經濟并不等同于金融,金融中的許多活動的價值增值過程是直接參與了實體經濟的運作的,其增值過程并不是“虛擬”的?；谝陨戏治?對虛擬經濟作如下定義:虛擬經濟是以金融系統(tǒng)(金融機構、金融工具、金融市場)為主要依托,相對獨立于實體經濟的一種虛擬資本獨立化運動和價格決定的經濟形態(tài)。其本質內涵是虛擬資本以增殖為目的進行獨立化運動的權益交易。

二、虛擬經濟與實體經濟的關系分析

(一)虛擬經濟和實體經濟是相對獨立的兩個經濟范疇,二者之間相互依存、相互制約。實體經濟是虛擬經濟的基礎,決定虛擬經濟,同時,虛擬經濟對實體經濟有反作用。

1.從起源的角度看,虛擬經濟產生源于實體經濟發(fā)展的內在需求。根據經濟理論,商品經濟的運行規(guī)律都隱藏在商品中。因此,分析虛擬經濟也應從剖析商品開始。通過剖析可知,能夠虛擬化的只能是商品的價值形式。用貨幣表示的商品價值形式即價格是其后一切價值符號的根源,同時也是以虛擬資本為代表的價值符號的根本基礎。隨著商品經濟進一步發(fā)展,伴隨著信用制度、股份制度、資本市場的產生與發(fā)展,“每個確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現為資本的利息,而不論這種收入是不是由資本生出。貨幣收入首先轉化為利息,有了利息,然后得出產生這種貨幣收入的資本?！?馬克思:《資本論》第3卷,526頁,人民出版社,1975年版)隨著收入的資本化,虛擬資本便產生并發(fā)展起來,在此基礎上,虛擬經濟自然而然的產生了。

2.從經濟運行狀況看,虛擬經濟運行狀況取決于實體經濟的運行狀況。如果實體經濟運行狀況良好,則虛擬經濟必然茁壯成長;反之,假如宏觀經濟不景氣、微觀經濟缺乏活力、結構失調等因素使實體經濟出了問題,那么虛擬經濟最終必然萎縮。

3.從發(fā)展的角度看,虛擬經濟發(fā)展的規(guī)模與程度取決于實體經濟的規(guī)模與程度。作為虛擬經濟載體的股票、債券等有價證券是實體經濟中經濟主體根據實體經濟中資金的需要而發(fā)行的,因而發(fā)行的規(guī)模是由實體經濟決定的。有價證券的發(fā)行制約著證券二級市場的交易規(guī)模。盡管虛擬資本中衍生金融工具的發(fā)展與實體經濟沒有必然的聯(lián)系,但是它依托于股票、債券等有價證券,因而也取決于實體經濟的規(guī)模與需要。

(二)虛擬經濟對實體經濟的雙重影響

虛擬經濟是一把“雙刃劍”,它既是適應實體經濟的需要而產生,可以促進實體經濟的發(fā)展,也可能制約實體經濟的發(fā)展,使國民經濟發(fā)生動蕩和危機的可能性增加。

1.積極影響。虛擬經濟是實體經濟發(fā)展的必然趨勢,其產生和發(fā)展有力地推動了實體經濟的快速發(fā)展。

第一,虛擬經濟可以看成是實體經濟的貨幣蓄水池,它既可以吸收大量的實體經濟的過剩資金,也可以補充實體經濟流動性的不足,從而化解實體經濟的物價不穩(wěn)定的壓力。資金是實體經濟的“血液”。虛擬經濟以其高流動性和高獲利性吸引著大量暫時閑置和零散的資本投入到股票、債券和金融衍生品等虛擬資本上,沉淀資本由此投入到實體經濟中,滿足實體經濟發(fā)展過程中的資金需要。而虛擬資本的便利流動性, 加速了貨幣資金的周轉、轉移和結算的速度, 也提高了實體經濟運行的效率。由于金融市場上融資渠道拓寬、融資技術提高、融資方式靈活、融資成本下降,可以在時間、數量、期限、成本等方面同時滿足生產者的要求,使儲蓄和投資在數量上和時間上都進了一大步,為實體經濟的發(fā)展提供了堅實的融資支持,加速實體經濟的發(fā)展。

第二,虛擬經濟提供了分散經營風險的工具,降低交易成本。金融產品的不斷創(chuàng)新使個體風險趨于分散化,在很大程度上可以分散實體經濟的風險。如經營者可以采用發(fā)行股票的方式將經營風險分散到各個投資者身上;期貨期權等金融衍生工具產生的最初的動機就是為了套期保值和轉移風險;虛擬資本的多樣性、可轉換性和高流動性又使企業(yè)能夠以比較低的風險成本實現實物資本存量的累積。

第三, 虛擬經濟可以通過財富效應使消費需求和投資需求增加。股市上漲等造成的財富效應能夠有效擴大消費需求和投資需求,推動實體經濟增長。此外,金融市場的活躍,也會帶動企業(yè)投資需求的增加。由此,虛擬經濟從兩個方面給實體經濟提供強勁的需求拉動力,并通過擴大的乘數效應拉動實體經濟增長。

第四,虛擬經濟可以促進資源優(yōu)化配置和產業(yè)結構升級。通過股票等有價證券,能夠使社會資本迅速從效益低的領域流向效益高的領域、從效益差的企業(yè)轉向效益好的企業(yè),并按照利潤最大化的原則不斷地對資源進行重新分配和重組。這樣,虛擬經濟對資金的配置效應增強從而引導實體經濟對資源的優(yōu)化配置。通過虛擬經濟活動可以對企業(yè)形成一種壓力,使資金和社會資源得到優(yōu)化組合,形成合理的產品結構、技術結構以至產業(yè)結構,從而促進實體經濟的協(xié)調和健康發(fā)展,提高整個實體經濟效益水平。

2.消極影響。虛擬經濟的發(fā)展必須與實體經濟發(fā)展相適應,虛擬經濟的超前發(fā)展,會引發(fā)泡沫經濟,而泡沫經濟破裂又會引致金融危機,阻礙實體經濟發(fā)展。

(1)虛擬經濟在發(fā)展過程中存在不確定性和投機風險性。虛擬貨幣一旦以膨脹的信用化形態(tài)進入生產或流通領域,虛擬經濟就滲入了實體經濟,并形成了兩者之間的互動。這一互動增加了實體經濟運行的不確定性和風險性。(2)當虛擬經濟過度膨脹時,會阻礙資金進入實體經濟,降低資源利用率。(3)虛擬經濟的過度擴張會引發(fā)泡沫經濟,導致對實體經濟的巨大破壞。(4)虛擬經濟的跨國擴張嚴重危及世界經濟安全,特別是對發(fā)展中國家的實體經濟造成巨大沖擊。經濟全球化和金融業(yè)務國際化、自由化,使國際資本流動急劇增長和快速擴張。特別是在金融創(chuàng)新的推動下,以各種對沖基金為主的國際投機資本也應運而生,嚴重威脅全球金融安全。

三、正確認識和處理虛擬經濟與實體經濟的關系

1.充分認識適度發(fā)展虛擬經濟對實體經濟的積極作用。正確認識和對待虛擬資本、虛擬經濟,不能因為它們有可能產生泡沫經濟或導致金融動蕩而限制其發(fā)展。應該認識到,虛擬經濟是市場經濟與科學技術高度發(fā)展的必然結果,是現代經濟發(fā)展的必然趨勢,它意味著經濟形態(tài)的多樣性和高級化。

2.防止虛擬經濟過度膨脹演變成泡沫經濟對實體經濟產生消極影響。正確處理實體經濟、虛擬經濟的關系,把握好虛擬經濟發(fā)展的“度”,使虛擬經濟與實體經濟的發(fā)展形成良性互動。泡沫經濟產生的原因是多方面的。金融投機雖然是重要的原因和導火線,但實體經濟的內在失衡才是導致泡沫經濟的根本原因。投機是泡沫破裂乃至引發(fā)金融危機的催化劑,是外在原因;而實體經濟是虛擬經濟和泡沫經濟的基礎,實體經濟出現問題才是內在的原因。所以,我們一定要打牢實體經濟的基礎,把握好虛擬經濟發(fā)展的“度”,使虛擬經濟與實體經濟的發(fā)展形成良性互動。

3.注意防范和控制中國經濟的泡沫風險,抓緊化解已形成的過度經濟泡沫。中國實體經濟運行的泡沫風險主要有:房地產泡沫、股市泡沫和國有企業(yè)較大面積虧損造成的泡沫。集中反映在銀行的巨額不良貸款上。

4.建立經濟預警系統(tǒng),增強金融交易的透明度,完善市場法規(guī),加強金融監(jiān)管。為了使虛擬經濟更好為實體經濟服務,防止泡沫經濟的產生,應加強對虛擬經濟運行的監(jiān)控,控制其與實體經濟的偏離度,使虛擬經濟形成的資產、交易量與實體經濟的對應從發(fā)散變?yōu)槭諗?促進與實體經濟運行的良性互動。

參考文獻:

[1]孫耀乾.論虛擬經濟的特征及對實體經濟運行的影響[J].商場現代化,2007,(4).

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[5]成思危.虛擬經濟論叢[M].北京:民主與建設出版社,2003.

[6]李方.金融泡沫論[M].上海:立信會計出版社,1998.

篇5

0引言

“泡沫”一詞因17世紀30年代荷蘭的“郁金香球莖風潮”及同時期在英國爆發(fā)的“南海泡沫事件”而被正式引用。從經濟學上講,“泡沫”是指地價或股價等資產價格出現基礎條件無法解釋的持續(xù)上漲或下跌,最后在短時間內價格急劇波動的現象。查爾斯·P·金德爾伯格將“泡沫”定義為:一種資產或一系列資產價格在一個連續(xù)過程中的急劇上漲,初始的價格上漲使人們產生價格會進一步上漲的預期,從而吸引新的買者——這些人一般是以買賣資產牟利的投機者,而對資產的使用及其盈利能力并不感興趣,隨著價格的上漲,繼而出現預期的逆轉和價格的暴跌,由此通常導致金融危機。房地產泡沫經濟指的是由房地產價格在投機行為作用下出現的嚴重脫離市場基礎條件、脫離實際使用者支撐而持續(xù)上揚所形成的經濟狀態(tài)。本文對我國房地產泡沫產生的起因進行了深入分析,并提出了擠壓泡沫的措施。

1房地產泡沫的起因

造成房地產泡沫的主要原因是,在經濟發(fā)展的過程中,隨著社會總需求的增長,供給彈性越小的要素價格將增長得越快。在所有生產要素中,土地的供給彈性最小,在大城市中,人口密度高,土地稀缺。作為稀缺資源,房地產的價格必然會比較高。人們估計到房地產價格要上升,為了賺取土地價格上漲的資本所得,紛紛將大量資金投入房地產,加速了房地產價格的上升。當大家看到房地產價格只漲不跌,就大膽地以購買到的房地產為抵押向銀行借款來進行房地產投資。因為房地產是不動產,容易查封、保管和變賣,而價格只漲不跌,銀行以為房地產抵押貸款萬無一失,所以很容易發(fā)放過量的房地產貸款。但不幸的是,當經濟發(fā)展的速度因各種原因放慢的時候。價格跌得最快的也必將是供給彈性最小的土地和房地產業(yè)。而房地產投資者看到房地產價格下降,為了保護投資利益,競相拋售,使房地產價格直線下降,泡沫隨之破裂。原來被認為萬無一失的房地產抵押貸款也就成了呆賬、壞賬。

房地產確有經濟泡沫,存在著發(fā)展成為泡沫經濟的可能性,但絕不能說房地產業(yè)就等同于泡沫經濟。房地產業(yè)與泡沫經濟的關系可以從以下幾個方面來分析:

1.1房地產業(yè)本質上是實體經濟和實業(yè)部門,其本身決不是泡沫經濟。首先從房地產的屬性來看,房地產是不動產,房地產商品兼有生活資料和生產資料雙重屬性,是以實物形態(tài)存在的實體產品,同金融證券(包括股票、債券)僅僅是收益權利證書相比是有本質上的區(qū)別的。其次,房地產業(yè)部門是實業(yè)部門,它同金融證券等虛擬資本也是根本不同的。再次,房地產業(yè)在整個國民經濟體系中屬于先導性、基礎性產業(yè),處于主導產業(yè)地位,起到十分重要的作用。其產業(yè)關聯(lián)度強、帶動系數大的特點,使得房地產業(yè)成為促進國民經濟增長的支柱產業(yè)。

1.2房地產過熱不等同于房地產泡沫。房地產過熱主要指房地產投資量過大,開發(fā)量過多,超過了國民經濟發(fā)展水平和社會有效需求。房地產過熱可能會帶來供過于求、房屋積壓、土地閑置和資金沉淀,但并不一定會帶來價格飆升從而導致房地產泡沫。房地產泡沫在形態(tài)上表現為房地產價格的大起大落。房地產泡沫既是一種價格現象,又是一種貨幣現象。在房地產泡沫產生階段,房地產資金貨幣供應量不斷增加,各種資金包括個人投資、企業(yè)資金、銀行貸款、國外游資紛紛介入,在短期內迅速使房地產價格升高。只有那些有大量投機資金介入,過度炒高的房地產市場,其房地產過熱才會引發(fā)房地產泡沫。

1.3同時也應該看到,房地產業(yè)確實含有某些經濟泡沫成分,如果任其膨脹,也存在著發(fā)展成為泡沫經濟的危險陛,主要表現在:一是土地價格泡沫。土地價格由于其稀缺性和市場需求無限性的拉動作用,及其土地市場投機炒作,會出現虛漲。如果土地價格成倍、甚至幾十倍地飛漲,就會發(fā)展成泡沫經濟。二是房地產商品價格泡沫。一方面,房價是與地價相聯(lián)系的,房價泡沫與地價泡沫密切相關;另一方面,開發(fā)商對利潤的期望值過高,人為抬高房價,也會形成經濟泡沫。

1.4房屋空置泡沫。在房地產市場供求關系中,商品房供給超過市場需求,形成大量空置,構成經濟泡沫。如前所述,商品房空置率在10%-15%之間時,這種經濟泡沫是正常的。如果空置率超過警戒線,引起嚴重的供給過剩,形成泡沫經濟,導致房價猛跌,經濟混亂,社會動蕩。四是房地產投資泡沫。一般而言,房地產投資增長率應與房地產消費增長率相適應,力求平衡供求關系。在發(fā)展中國家的經濟起飛階段,房地產投資增長率略大于消費增長率,形成供略大于求的市場局面,對促進房地產業(yè)的發(fā)展和刺激經濟增長是有利的。只有當房地產投資過度膨脹,商品房嚴重滯銷,造成還貸困難,連帶引起金融危機時,才形成泡沫經濟破滅。

2如何擠壓房地產泡沫

房地產經濟泡沫的存在有利有弊,關鍵在于控制在適度的范圍內,避免出現泡沫經濟,導致大起大落的波動和震蕩。適度的經濟泡沫,例如土地價格微幅上揚、房價穩(wěn)中有升、房地產開發(fā)投資高于社會固定資產投資增長率和商品房供給略大于市場需求等等,對活躍經濟,促進競爭,推動房地產發(fā)展和國民經濟增長是有利的。同整個國民經濟一樣,沒有一點泡沫房地產業(yè)是不能繁榮的。而如果泡沫過多,過于膨脹,造成虛假繁榮則是不利的。關鍵在于要控制這些經濟泡沫過度膨脹,不致形成為泡沫經濟,帶來嚴重危害。具體對策如下:

2.1從土地源頭入手,規(guī)范土地市場土地資源短缺不僅是困擾我國房地產業(yè)發(fā)展,也是困擾城市化乃至整個國民經濟發(fā)展的一個大問題,如何利用相對貧乏的土地資源為全體國民提供一個公正、平等、富足和安定的發(fā)展與生存環(huán)境,在一定意義上講,都有賴于土地資源的優(yōu)化配置。通過立法確定城市規(guī)劃的法律地位,以防止朝令夕改、急功近利,保障土地使用結構的合理性,為城市和地區(qū)經濟長遠發(fā)展奠定基礎。

2.2建立健全房地產市場信息系統(tǒng)和預警機制各級政府要根據房地產市場區(qū)域性強和發(fā)展不平衡的特點,加強對當地房地產市場發(fā)展和演變規(guī)律的研究,科學設立符合當地房地產市場規(guī)律的預警預報指標體系和主要指標的量化區(qū)問,有計劃地建立符合自己城市特點的房地產市場預警預報體系,防范房地產泡沫。通過建立和完善房地產信息系統(tǒng)和預警預報制度,以便及時發(fā)現問題,加強對市場供求總量、結構、價格的調控;通過市場信息、引導和規(guī)范,增加房地產市場的信息透明度,控制人為惜售和炒作行為,引導企業(yè)理性投資、消費者理性消費;通過對樓市的動態(tài)監(jiān)測,評價市場的運行情況,預測分析未來的市場走勢,向政府部門提供準確的信息,以便做出適時、適度調控市場的措施,促進房地產市場持續(xù)、健康發(fā)展。

2.3要加強對銀行的監(jiān)管推動房地產泡沫產生的資金,絕大部分都是從銀行流出的。因此,必須加強對銀行的監(jiān)管,包括銀行資本充足率、資產流動性、風險管理與控制能力等。房地產金融業(yè)應盡快與國際接軌,盡早發(fā)展房地產投資基金,大力推進房地產抵押貸款證券化,盡快成立購房擔保機構,推進保險業(yè)尤其是壽險業(yè)與住房產業(yè)的結合。同時借鑒海外經驗,加強研究與國外不斷創(chuàng)新的房地產金融手段和新型的房地產金融資本市場結合的方式、方法和步驟,促進開發(fā)信貸與消費信貸的同時發(fā)展,建立起健康繁榮的房地產金融市場(包括一級市場和二級市場),有效化解金融風險。

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[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.38.150

1 中國房價的波動史與政府行為

2000年左右中國房價開始首次比較顯著地漲浮，相比于之前年度，全國的平均房價上漲了近5%，原因就是政府想要增加內需，開啟了房地產改革之路，政府在其中的作用當然不言而喻。在2000年這一次中國房價歷史性的變革中，也是政府的行為帶來了房價的增長，原因就是之前所說的政府為了拉動國內內需的增長。外加2000年，我們進入了21世紀，大批的農村居民來到了城市，為的是有著更好的居住環(huán)境。無論是政府還是房地產商都看到了這一點，此時開啟房產改革不僅能夠為企業(yè)帶來商機，也能夠推動中國經濟的增長，政府的行為為房價的向上跳躍助了一臂之力。期間，政府頒布了《關于做好當前土地登記城鎮(zhèn)地籍調查工作的通知》，更有效地促進了城鎮(zhèn)房屋建設，為之后房地產商大力開發(fā)城市住房打下了基礎。

2001年到2003年，中國的房價緩慢增漲，年均漲幅在5%―10%之間，期間政府也不斷出臺政策。比如2001年的《關于規(guī)范住房金融業(yè)務的通知》，2002年的《關于印發(fā)經濟適用房住宅價格管理辦法的通知》，2003年的《關于促進房地產市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》。在此期間，政府出臺的政策其實也是為了進一步促進房地產業(yè)的發(fā)展，房價的緩慢提升是此時政府所希望的，可是政府并沒有意識到泡沫經濟即將到來。此時的政府行為，依舊起到了促進發(fā)展的作用，依靠其有力的調控力與執(zhí)行力，公共經濟――特指中國房價，在政府預期的道路上發(fā)展著。政府的目的是為了加強城市化建設，鼓勵農村居民向城市發(fā)展，同時也是為了以房產業(yè)來調動我國經濟的發(fā)展。

2004年起中國房地產業(yè)迎來了春天，這一年中國房價巨幅增長，全國的平均增長幅度遠遠超過了10%，一些發(fā)達城市地區(qū)例如北京房價增長率高達30.1%，這一漲幅讓人們看到了房地產的商機。不少居民將手中的閑錢拿去買房子，房地產開發(fā)商加大房屋建設的同時仍然在不斷炒高著房價，房價增長一發(fā)不可收拾。這樣的房地產經濟超出了政府的預料，原先出臺的政策《關于促進房地產市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》似乎達到了反面的效果，這一年往后的房地產市場完全處在一個亞健康的發(fā)展，其間存在著巨大的問題。2004年起到之后的近十年，房價一直頻繁地波動著，整體的趨勢是不斷飆升，2009年到2010年全國房價的漲幅率甚至超過了20%，房價如股市一般，引發(fā)了無數入的投資欲望。當然在此其間，政府當然沒有袖手旁觀，這樣的漲幅定隱藏著大問題，中國房價的泡沫經濟已經出現了。為了加強房地產業(yè)的管理，2004年出臺了“8.31大限”；2005年出臺了“國八條”、《關于做好穩(wěn)定房屋價格工作的意見》；2006年出臺了“國六條”；2007年央行也進行了五次加息，目的就是為了減緩貸款建房的勢頭；2010年出臺了“國四條”與“國十一條”。這一系列的政策，都是政府不斷進行著宏觀調控的表現，但是效果并不明顯。近十年里房價確實有過下調的勢頭，可是馬上又反彈，可見中國房價的泡沫經濟已經根深蒂固，要想真正地解決不再是一件簡單的事。這一階段，政府意識到了問題的存在，并不斷嘗試改善，在泡沫經濟還未破裂，社會經濟還沒有出現危機的時候，政府進行了調控，干預房地產市場的不健康發(fā)展，政府行為解決著這一系列的問題。

近三四年到2016年為止，房價出現了回調，一些重要城市雖然仍處在上漲的趨勢，但全國普遍的房價都在穩(wěn)定中回調。政府的舉措有了效果，目前而言中國的房地產市場不再有過去兇猛的上漲勢頭。那么可以說中國房地產市場的泡沫經濟解決了嗎？這當然是不可能的。泡沫經濟已經孕育了十年之久，其間存在的隱患仍然可能會導致泡沫破裂，政府也許是找到了隱患的根源，接下來政府將會嘗試著解決這一問題。

2 產生房地產泡沫的原因，政府調控房價的目的與作用

中國的房地產市場長久地處于不健康的發(fā)展，孕育了巨大的危機，其中泡沫經濟就是一大問題。泡沫經濟，指資產價值超越實體經濟，極易喪失持續(xù)發(fā)展能力的宏觀經濟狀態(tài)。泡沫經濟經常由大量投機活動支撐，本質就是貪婪。由于缺乏實體經濟的支撐，因此其資產猶如泡沫一般容易破裂，因此經濟學上稱之為“泡沫經濟”。泡沫經濟發(fā)展到一定的程度，經常會由于支撐投機活動的市場預期或者神話的破滅，而導致資產價值迅速下跌，這在經濟學上被稱為“泡沫破裂”。那么房地產市場泡沫經濟當然也就是房價過高，人們投機心理變強，導致了房產市場形成了一個沒有實體支撐，空洞的經濟現象。那么，中國房地產市場的泡沫經濟又是怎樣形成的呢？主要有以下3點原因。

第一，房地產的區(qū)域性強。不動產之所以為不動產，就是因為它無法隨處搬運，不可移動。而人們選擇區(qū)域居住時總會選擇交通便利、生活設施齊全的地段。因此，像市中心等地段就比郊區(qū)地段的房價高很多。同理，在祖國發(fā)達的一線城市生活，交通便利，機會也多，生活更加幸福，因此北、上、廣等地的房價也一直居高不下。相比之下，新疆、甘肅等地的居民就沒有這樣的困擾了，地廣人稀，房地產市場沒有那么活躍。

第二，房屋生產周期較長。短期內供給難以有效增加，也就是說，房地產市場易被賣家操縱，買家會被灌輸以買不到房的恐慌。因為房子一旦建成，短時間內根本無法改變，也無法因為需求的增加而加以變通，只能另外開發(fā)土地。而且，改革開放以來，不斷有農村居民向城市涌入，城市用房的需求量大大增加。人們急于“安家落戶”的思想更甚從前。

第三，房地產的價值不易判斷。關于房屋價值，有很多評估機構，從事資產房產的評估業(yè)務。但當房產市場處于十分活躍的階段時，學術上通用的一些估價方法都不適用，一個房產的價值，基本基于賣方對房產市場的操縱與買方對市場的預期。房產市場很難用理性來掌握，政府也無法實施穩(wěn)定調控的職能。在這種情況下，只能任由市場自由發(fā)展，市場才是主導一切的“老大”。

為了打壓房價猛漲的勢頭與泡沫經濟的不斷嚴重化，政府不得不干預房價。當房地產市場的泡沫經濟破滅，定會帶來巨大的影響，房價迅速增長的那十年，中國社會不斷地有人投機于房地產市場，一旦這一市場經濟危機化，隨之來的將會是低價買房熱潮或者是一大批新建的房屋沒人買。蕭條的房地產市場也會帶動其他領域，中國社會將面臨經濟危機。在這一情況到來之前，政府采取一些措施，較有效地緩解了這一現象，雖然現在的房價依舊很高，但是上漲的勢頭已經有所消減。政府的行為維護著社會經濟的穩(wěn)定，以有形的政策與無形的力量調節(jié)著社會，在促進發(fā)展的同時也控制發(fā)展，努力讓社會經濟健康、穩(wěn)定地增長。

3 結 論

無論是資本主義還是社會主義，政府對市場的公共經濟的調節(jié)都是必要的，無論是哪一次金融危機的好轉，政府在其中都起到了重要的作用。以中國市場的房價為例，政府在其中有著重大的影響，在房地產市場不景氣時政府促進它的發(fā)展，在房地產市場存在大問題時政府想辦法解決。單純地放任市場進行自我調節(jié)，后果大家都知道，政府就像一雙無形而有力的手，在市場需要時推一把，在市場過分膨脹時攔一下。當然中國房地產市場的泡沫經濟暫時還沒有破裂，如果有一天這樣的事情還是發(fā)生了，政府定會采取其他的措施，來挽救中國的房地產業(yè)。

參考文獻：

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在這種理論的指引下，各國政府紛紛全負荷啟動政府刺激經濟的措施。美國財長蓋特納2009年2月10日宣布的“金融穩(wěn)定計劃”，計劃用2萬億美元以啟動處于困境中的銀行業(yè)。經過國會的討價還價，最終通過了7870億美元的經濟刺激計劃。這次美國政府通過財政政策干預經濟周期變化的力度是史無前例的。

但是如果把政府因素考慮在內，政府可以通過無限提供貨幣改變通縮預期，從而營造通脹預期，其結果截然不同。

換句話說，就是政府刺激經濟的力度必須超過經濟的客觀均衡點，才能成功地實現通縮預期轉為通脹預期。在這個過程中，政府投放在經濟運行中的貨幣量必然大于經濟運行的客觀實際量，這樣不可避免地會形成泡沫。換言之，加入政府因素以后，泡沫將成為經濟的常態(tài)，再也不會出現長時期的蕭條。

如果把政府看作一個可以制造貨幣、制造投資進而制造增長的“超級公司”的因素加入凱恩斯理論中，則克魯格曼所說的蕭條經濟實際上并非常態(tài)，蕭條經濟學的思維也變得不再重要。取而代之的將是長期和持續(xù)的通脹壓力，泡沫化生存常態(tài)化，最終，真正重要的將是通脹經濟學的思維。

現金為王已經過時

2009年，如果中國企業(yè)只接受了克魯格曼的蕭條經濟學思維，那惟一正確的投資理念就是“現金為王”――事實上，這句話在2008年下半年時是最熱門的詞匯，但其結果卻是后悔得吐血。如果中國企業(yè)同時還兼有通脹經濟學的思維，觀察政府政策的變化，反市場之道而行之，則這一年的收獲一定是驚人的。

從2009年中國的經濟增長的構成來看，根據國家統(tǒng)計局數據，2009年凈出口對中國經濟增長的拉動為3.9%，鑒于中國的GDP增長率為8.7%，這意味著國內經濟部分的增長為12.6%，這是自1993年以來消費和投資增長最快的一年。中國為了對抗國際金融危機引發(fā)的外需收縮而實施的經濟刺激方案，正如《華爾街日報》所言，銀行貸款和公共項目支出的激增把投資推到了幾乎前所未有的高水平。國家統(tǒng)計局稱資本形成對2009年中國經濟增長的貢獻率為92.3%，即8.7%的經濟增長率中的8個百分點是政府主導的投資所拉動?？梢姡趹獙鹑谖C時，政府主導的信貸及投資在中國經濟增長中扮演著何等重要的作用。

美國政府及其他各國政府也不例外。事實上，美國政府對全球經濟的影響更大，美元是世界貨幣而且還是世界的儲備貨幣，同時美國又是一個超級經濟體。如果把地球作為一個經濟體看待，那么美元這個“超級貨幣”對于全球經濟的影響就好似人民幣對于中國經濟的影響。

通脹乃至泡沫經濟是常態(tài)

可見，無論是從單個國家或是全球經濟而言，政府對經濟增長的作用已經不可小覷。然而，遺憾的是，在傳統(tǒng)經濟增長理論中對政府作用的考慮卻少之又少。

面對次貸危機，各國紛紛啟動經濟刺激計劃，美國都上升到賣不出國債就直接印鈔票的程度，而政府的做法無論從實際還是從預期來講，都將對經濟增長產生重大影響。

然而，迄今為止的經濟增長理論即使從索羅模型發(fā)展到開放條件下的經濟增長模型，也只不過是把國際貿易加了進來，同時認同國內投資可以通過世界儲蓄而不只是國內儲蓄來支持。然而，這與現實相比，仍顯得有些躡手躡腳?，F在的實際經濟運行情況是投資并不需要（或者說不是一定需要）儲蓄來支撐，相比之下，政府的貨幣供應幾乎可以無所束縛地放行，進而影響經濟增長。

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引言：

貨幣到底是什么？貨幣對于我們意味著？我們擁有貨幣是不是就一定無所不能？價格和價值到底有什么區(qū)別？價格是否能真實反映價值或是價值怎樣用價格體現……

如果要問以上類似的問題，可以說是沒完沒了，但是，我們在心曠神怡、頭腦清醒時不妨試探著問問自己。貨幣到底是不是我們最終需要的？這將有助于我們看清很多事情表象背后的實質，把握住資金運動的規(guī)律，從而幫助我們做出正確的事情。

一、經濟的貨幣化

隨著市場經濟的發(fā)展和全球化的深入，作為市場中的經濟人，每個人都必須關注我們的財富，而時下財富的衡量最終都核算為貨幣財富來計量。貨幣資金作為重要的資源也越來越為人們和政策制定和執(zhí)行者認知和重視。

1.我們的整個經濟在不斷的貨幣化

（1）首先讓我們來看看什么是經濟的貨幣化。經濟的貨幣化指交易過程中可以用貨幣來衡量的部分的比重越來越大。經濟貨幣化比率的差別基本上反映了不同國家的經濟發(fā)展水平，貨幣化比率與一國的經濟發(fā)達程度呈現明顯的正相關關系。

之所以，這里談到經濟的貨幣化，是因為貨幣化率越高貨幣資金對國民經濟的影響越大。關注經濟發(fā)展就要了解貨幣自己的運動情況，合理配置。

貨幣化率，即社會的貨幣化程度，是指一定經濟范圍內通過貨幣進行商品與服務交換的價值占國民生產總值的比重。一般采用M2/GDP的方式來表示經濟貨幣化指標。

隨著經濟的迅猛發(fā)展，我國的經濟貨幣化增長態(tài)勢十分顯著，換句話說，貨幣關系作為經濟關系的存在形式在我國已得到了相當程度的深化與泛化。1998年，我國M2/GDP已經是1.32；至2013年3月，M2突破100萬億元， M2/GDP接近200%。M2/GDP從1978年的0.32增長到2012年的1.88，在34年間擴大了近6倍。

（2）貨幣化程度并不能完全反映我國的經濟發(fā)展水平。一國的經濟發(fā)展水平的最實際體現即為居民消費水平，而經過測算我國的經濟貨幣化水平竟然與居民消費水平不呈顯著的因果關系。

居民消費水平是指居民在物質產品和勞務的消費過程中，對滿足人們生存、發(fā)展和享受需要方面所達到的程度。通過消費的物質產品和勞務的數量和質量反映出來。

唯一的解釋就是我國表面上很高的經濟貨幣化水平實際上并不代表同樣水平的居民消費水平，由此我們得出一個事實：我國的經濟貨幣化發(fā)展呈現非常不正常的態(tài)勢或說明我國的貨幣運動與經濟發(fā)展存在某些不正常。

（3）為什么經濟中總會產生泡沫。價值決定價格，供求影響價格，而價格是價值的資本體現，資本流動的主要形式就是以貨幣資金存在。了解這些，我們才能更好的理解資產價格，當價格偏離資產價值時，我們就認為它產生了泡沫。

怎樣確定資產的價值和價格呢？資產的價格來自購買者競爭出價，而購買者出價的高低是由購買者對資產的預期收益率、資金成本決定的。

價值則來源于資產在被有效充分利用的情況下，所能產生的最大收益決定。如果要用貨幣標注價值，即讓價格可以基本反映資產的實際價值。并不是增加國民收入或GDP的總量增長，而是要增加全體國民的總效用，使人民增加有效消費，人民的消費增加就需要更多的收入。

收入從那里來？這將是決定國民經濟長期穩(wěn)定發(fā)展的關鍵。有就業(yè)才會有收入，增加就業(yè)就要壯大實體經濟，特別是中小企業(yè)，這些解決就業(yè)的主力。我國經濟貨幣化不正常的態(tài)勢就是貨幣運動并沒有給予實體經濟足夠的支持，只是在空中空轉，實體經濟中的沉淀不足，虛擬經濟中的投資、投機短期內太盛，這也是短期內容易產生大量資產價格泡沫的原因。

二、資產價格泡沫對經濟意味這什么

最近“泡沫”一詞充斥著各種媒體，也逐漸成為人們日常閑談的一個主要話題。那么什么是泡沫呢？

“泡沫是指現實資產價格與實體資產價格之間的差，也就是現實資產價格中，實體經濟不能說明的部分?！报D―野口悠紀雄《泡沫經濟學》。

歷史上已經出現過荷蘭郁金香、勞氏銀行券、南海泡沫、佛羅里達土地熱等很多泡沫事件，但是日本上世紀90年代初的資產泡沫破滅引起的日本經濟“失去的二十年”及最近美國房地產泡沫破滅引發(fā)的次貸危機都反復證明了“泡沫”對經濟發(fā)展構成的嚴重威脅。

因為實體資產價格的測定困難，所以要想利用現實的數據推算泡沫的程度有多大并不容易。但是，認清“泡沫”的危害，才能促使泡沫盡早破滅，越早泡沫產生的危害就越小。

1.為什么“泡沫”破裂總是壞的？

從效率和公平兩個角度都有不良影響。

（1）從效率的角度看。因為泡沫的出現扭曲了市場價格體系，會導致資源的無效配置，泡沫持續(xù)時間越長，資源誤配的效率損失越大。

（2）從公平的角度看，泡沫產生的最大的危害，在于資產價格的異常上漲擾亂了人們的價值觀。比如，許多企業(yè)開始熱衷于資本運營，或者放棄主業(yè)而轉向不動產投資。原本持有土地與股票的資產家，無須付出什么勞動，財產可以迅速膨脹。另一方面，幾乎沒有什么資產的勞動者，即使辛勞一生，也不能擁有自己的住房。因此，泡沫破滅越早，對整體經濟的沖擊越小。

2.既然泡沫危害巨大，我們怎樣監(jiān)控它，并控制它的破滅呢？

泡沫反復發(fā)生原因在于泡沫具有“只要投機繼續(xù)就可以產生利益”的本質特性。值得注意的是沒有金融系統(tǒng)的介入，大規(guī)模的“泡沫”根本不可能出現。所以要掌控泡沫，就要合理的引導貨幣資金的運動。

日本的泡沫經濟業(yè)已驗證，寬松的貨幣能夠拉動資產品價格，卻不能拉動實體經濟。將土地（中國實為住房）這種生活不可豁缺的要素作為投機抄作的對象是經濟可持續(xù)發(fā)展、民生改善威脅。

三、經濟之錨在實體經濟

1.上文中反復說道“實體經濟”，要認知實體經濟的意義，先來看看實體經濟如果衰退會造成的三個影響：

（1）就業(yè)減少，失業(yè)增加；

（2）是居民預期收入減少，消費信心嚴重受挫，消費支出增長停滯；

（3）是企業(yè)投資信心低沉，住宅投資繼續(xù)大幅減少，產業(yè)活動趨弱。

我們這樣就可以得之實體經濟的定義。

實體經濟“Real economy”是指物質的、精神的產品和服務的生產、流通等經濟活動。包括農業(yè)、工業(yè)、交通通信業(yè)、商業(yè)服務業(yè)、建筑業(yè)等物質生產和服務部門，也包括教育、文化、知識、信息、藝術、體育等精神產品的生產和服務部門。實體經濟始終是人類社會賴以生存和發(fā)展的基礎。

2.實體經濟的重要性

次貸危機全面爆發(fā)以后，美聯(lián)儲就宣稱“金融市場動蕩沒有損及實體經濟”，美聯(lián)儲改變立場大幅降息的聲明中仍然表示“為防止市場動蕩損及實體經濟”，舊金山聯(lián)儲主席耶倫也表示“短期貨幣政策應該致力于穩(wěn)定實體經濟增長”。其實在次貸危機爆發(fā)之前而房市長期低迷時，美聯(lián)儲就置房市下滑于不顧，多次聲稱“房市下滑沒有傷害到實體經濟領域”。可見在2007年中，美聯(lián)儲使用“實體經濟”這個詞匯的頻率是非常之高的，那么美聯(lián)儲的“實體經濟”是什么含義呢？

美聯(lián)儲頻繁使用“實體經濟”這個詞語，與之相關聯(lián)的是除去房產市場和金融市場之外的部分，就美國經濟數據的構成來看，其中包括制造業(yè)、進出口、經常賬、零售銷售等的部分被美聯(lián)儲籠統(tǒng)地概括為“實體經濟”。由于不包括房市和金融市場這樣的特殊的部分，所以“實體經濟”在很大程度上反映了美國國內市場運行的“流水賬”部分，之所以這樣來描述，是因為雖然“實體經濟”往往不是要害部門，而是民用普通領域。

盡管不是要害部門，但“實體經濟”顯然對于美國市場的日常運行具有關鍵意義，一旦“實體經濟”出現震蕩或反復，往往反映到美國人的生計問題上，像美聯(lián)儲十分關注食品價格指數和消費者核心物價指數以及庫存和零售銷售等指標，這說明美聯(lián)儲所謂的“實體經濟”反映的是市場運行基本面的狀態(tài)好壞。

3.目前我國經濟應關注的問題

（1）宏觀流動性過剩的態(tài)勢并沒有反應在微觀企業(yè)層面，即沒有反應在企業(yè)財務流動性的改善上，金融部門和實體經濟之間存在明顯的分離；

（2）宏觀流動性體現在實體經濟中主要表現為價格的波動性，尤其是股市價格和房地產價格的波動上；

（3）中國金融部門與實體經濟的分離對金融部門的穩(wěn)定性造成了負面作用，并且存在潛在的高風險。大量的金融部門的投資并沒有真正注入實體經濟。

四、結論

日本政府在泡沫經濟破滅后所所采取的財政和貨幣刺激政策，不但沒有改變經濟衰退的全局，反倒使日本政府債臺高筑，財政赤字屢創(chuàng)新高，削弱了政府對經濟的調控能力，為以后的經濟發(fā)展留下了諸多“后遺癥”。同時，歷史經驗也反復證明，在經濟景氣下滑周期，擴張性財政政策對短期內的有效需求的刺激和提升作用是極其有限的；而貨幣政策的使用要有戰(zhàn)略性的引導，才能發(fā)揮更顯著而長久的作用。

無論是財政政策還是貨幣政策的出臺，除了關注它對解決當前經濟問題的效果，更應該著眼于國民經濟長期的穩(wěn)定發(fā)展，著眼于國民自身效用的增加，而這都依賴實體經濟的恢復和發(fā)展。

篇9

毫無疑問，日本泡沫經濟生成和破滅的原因是復雜的，包括制度、結構和政策等，但回到其定義，泡沫經濟是指大量過剩資金追逐相對稀缺的投資機會而造成的資產價格膨脹，因此這個故事將主要在宏觀經濟層面展開。

要說明日本泡沫經濟的生成，還需要從日元升值說起。雖然從本質上講，日本泡沫經濟與日元升值是兩個不同的事件，各有不同的原因，但由于二者出現在同一時期，有著相同的歷史背景，因而產生了復雜的聯(lián)系，以致使一些輿論誤讀了它們。

日元對美元升值的直接原因是日美貿易差額的變化；根本原因是日本對美國經濟實力的變化。20世紀80年代初，美國經濟正為“滯脹”所困擾，1980年，美國的通脹率為13.5%，失業(yè)率為7%，經濟增長率為-0.2%，財政赤字為738億美元，貿易赤字為150億美元。為了克服“滯脹”，里根政府以減稅為核心，通過擴張性財政政策刺激經濟增長；美聯(lián)儲通過緊縮性貨幣政策，提高利率，抑制通貨膨脹。高利率增加了美元對國外投資者的吸引力，大量資金流入美國市場，導致美元升值。1979年至1985年2月，美元對其他10個發(fā)達國家貨幣的多邊匯率上升了73%。

美元升值擴大了美國貿易赤字。1980-1984年，美國對日本的貿易赤字從150億美元增加到1130億美元，與此同時，日本對美貿易順差從76.6億美元增加到461.5億美元。巨大的貿易差額在使美國成為世界最大債務國的同時，也使日本成為世界最大的債權國。1985年，日本對外凈資產為1298億美元；美國對外債務為1114億美元。

日元對美元升值的更深層因素是，二戰(zhàn)后，美國曾是世界上最發(fā)達的國家，美元成為“超級貨幣”；20世紀80年代，日本在經濟增長率、勞動生產率等方面均已遠遠超過美國，美元開始衰落。1980-1985年，美國勞動生產率平均約為0.4％，日本約為3％；美國經濟增長率平均約為1.5%，日本約為4.8%。

也就是說，到1985年，日元升值與美元貶值都已經無法避免。實際上，1985年2月美元走低/日元升值的過程已經開始，1985年9月的“廣場協(xié)議”只是加快（而非啟動）了這一進程。

日本泡沫經濟生成和破滅的主要原因是日本宏觀政策的失誤。在當時復雜的國際、國內環(huán)境中，日本貨幣政策曾經失去平衡，出現過三次重大失誤。

1986年，日本出現了短暫的經濟衰退，史稱“日元升值蕭條”。實際上，“日元升值蕭條”的時間很短，僅僅是日元升值后市場的自動調整，當年年底日本經濟便恢復增長。但是，出于對日元升值的恐懼，日本政府對“日元升值蕭條”做出了錯誤的判斷，采取了錯誤的政策，再加上其他國際因素的影響，從1986年1月到1987年2月，日本銀行連續(xù)五次降低利率，把中央銀行貼現率從5%降低到2.5%，不僅為日本歷史之最低，也為當時世界主要國家之最低。而過度擴張的貨幣政策，造成了大量過剩資金。在市場缺乏有利投資機會的情況下，過剩資金通過各種渠道流入股票市場和房地產市場，造成資產價格大幅上漲。這是日本貨幣政策的第一次失誤。

1987年秋，世界經濟出現了較快增長。為了對付可能出現的通貨膨脹，美國、西德等相繼提高利率，日本銀行也準備升息。恰在此時，1987年10月19日，被稱作“黑色星期一”的“紐約股災”爆發(fā)。在西方國家的聯(lián)合干預下，“黑色星期一”僅表現為一種市場恐慌，并且此后不久，人們原先對世界經濟的悲觀預期為樂觀情緒所代替，各國經濟均出現了強勁增長。

但日本經濟的災難卻由此開始。當時美國政府擔心，如果日本銀行提高利率，資金不能及時向歐美市場回流，可能再次引起國際市場動蕩，因此建議日本政府暫緩升息。日本政府也擔心，提高利率可能使更多的國際資本流入日本，推動日元升值，引起經濟衰退。并且，當時日本正在實施擴大內需戰(zhàn)略，需要以較低的利率來增加國內投資，減少儲蓄，縮小經常項目順差。在這種情況下，日本銀行決定繼續(xù)實行擴張性貨幣政策，維持貼現率在2.5%的超低水平上不變，一直到1989年5月日本銀行才提高利率，這時距離“黑色星期一”已經19個月，距離日本實施超低利率政策已經27個月。

這是日本貨幣政策的第二次失誤，也是一次“致命的失誤”。極度擴張的貨幣政策造成日本“經濟體系內到處充斥著廉價的資金”，長期的超低利率又將這些資金推入股票市場和房地產市場。1985-1989年，日經平均股價上升了2.7倍；1986-1990年，東京、大阪等六大城市的價格指數平均增長了三倍以上。

1989年，日本政府感受到了壓力，日本銀行決定改變貨幣政策方向。1989年5月至1990年8月，日本銀行五次上調中央銀行貼現率從2.5%至6%。同時，日本大藏省要求所有金融機構控制不動產貸款,日本銀行要求所有商業(yè)銀行大幅削減貸款，到1991年，日本商業(yè)銀行實際上已經停止了對不動產業(yè)的貸款。貨幣政策的突然轉向首先挑破了日本股票市場的泡沫，1990年，日本股票價格開始大幅下跌，跌幅達40%以上，股價暴跌幾乎使所有銀行、企業(yè)和證券公司出現巨額虧損。緊跟其后，日本地價也開始劇烈下跌，跌幅超過46%，房地產市場泡沫隨之破滅。貨幣政策突然收縮，中央銀行刻意挑破泡沫，這是日本貨幣政策的第三次失誤。泡沫經濟破滅后日本經濟出現了長達10年之久的經濟衰退。

為什么日本政府長期實行擴張性貨幣政策？為了回答這個問題，我們需要再一次回到日本泡沫經濟的起點――1985年。在日本歷史上，1985年是一個極具特殊意義的年份，這一年日本發(fā)生了許多足以影響日本歷史、改變日本命運的大事。

第一，日本經濟、金融自由化和國際化步伐加快。戰(zhàn)后日本的經濟和金融都有著濃厚的“封閉”和“管制”色彩。20世紀70年代，日本開始了經濟、金融自由化和國際化進程。20世紀80年代，這一進程迅速加快。1985年，日本政府發(fā)表了《關于金融自由化、日元國際化的現狀與展望》公告，揭開了日本經濟、金融全面自由化、國際化的序幕。

第二，日本政治國際化進程加速。20世紀80年代初，日本政府提出，日本要從一個“經濟大國”走向“政治大國”，而日美關系將成為“政治大國”的基石。在1985年的“廣場會議”和1986年的“盧浮宮會議”中，日本均成為美國最堅定的盟友。

篇10

中圖分類號:F11 文獻標識碼:A

在18年前日本發(fā)生的被稱之為“泡沫危機”的金融危機,使日本經濟停滯發(fā)展10余年。目前,中國經濟也面臨近10年來最困難的局面。而中國、日本作為亞洲兩個最大的經濟體,通過對日本“泡沫危機”進行比較深入的研究,并將當時的日本和現在的中國進行比較研究,對正確認識中國目前的經濟金融形勢和應該采取的政策措施具有積極的參考意義。

一、歷史回眸

日本的“泡沫危機”形成于20世紀八十年代中后期,1989年達到泡沫的頂峰。1985年《廣場協(xié)議》簽署后,日元大幅度升值,出口嚴重受阻,為擺脫“高日元蕭條”,日本政府采取了一系列財政和貨幣政策刺激經濟發(fā)展。1987年秋天的“黑色星期一”導致歐美國家股票市場出現暴跌,并很快影響到實體經濟,為克服這一事件對日本經濟的消極影響,日本政府進一步加大了經濟刺激政策的力度。結果,日本的資本市場出現了急劇膨脹,形成了不動產與股市的雙重嚴重泡沫。日經225指數從1984年初的10,00點左右上升到1989年末的3816點,1987年日本股票市值就已經占到全球股市總市值的41.7%,并超過美國成為世界第一;房屋地價指數則從1984年的33.0上升到1990年的最高峰104.1,國土面積僅相當于美國加利福尼亞州的日本,其地價市值總額竟相當于整個美國地價總額的4倍。為擠壓泡沫,日本從1989年5月開始連續(xù)5次提高利率,從3.25%提高到1990年8月的6%;在財政政策上,1991年出臺地價稅,規(guī)定從1992年起,不管地價漲跌,凡持有者必須向國庫繳納土地持有稅,從而徹底打擊了對土地的投機。1990年初,股價開始下跌,1991年地價也出現下跌,泡沫經濟開始徹底破滅。日經225指數從1989年的最高點3467點,最低跌到2003年的7,60點;日本的地價指數也從1990年的最高峰104.1,跌落到2004年的30左右。日本企業(yè)和銀行也出現了大規(guī)模的倒閉現象,泡沫破滅后的近10年內,日本企業(yè)倒閉112,88家,銀行等金融機構倒閉總數也多達180家。

二、日本“泡沫危機”的本質特征與中國經濟比較分析

(一)日本“泡沫危機”的本質特征。日本的“泡沫危機”從本質上說,是在一段時期內政府的經濟金融政策連續(xù)使用不當造成流動性的嚴重泛濫和市場主體行為的集體非理性,進而誘發(fā)虛擬經濟與實體經濟同時出現巨大泡沫,最終導致全面金融與經濟危機。而“廣場協(xié)議”在其中扮演了一個促使一系列錯誤的財政與貨幣政策出臺的關鍵角色。為了克服1985年“廣場協(xié)議”簽署后日元大幅升值對日本經濟的負面影響,避免與歐美國家之間的貿易摩擦,日本政府制定了以國家投資、私人投資和個人消費支出擴張為主的內需型增長策略,從而在日本掀起了一輪大規(guī)?；A設施與房地產建設的。1987年秋歐美的“黑色星期一”引起的金融動蕩又進一步強化了日本政府推動擴張性財政政策與貨幣政策的力度。日本國內土地資源的匱乏直接導致了房地產投機熱,投資膨脹又進一步推動金融市場的迅猛擴張,在普遍樂觀預期的支配下,市場主體的集體非理最終導致股票市場與房地產市場泡沫的迅速膨脹。

(二)中日兩國經濟比較。中國目前的情形與1987年“黑色星期一”爆發(fā)時的日本的情況在某種程度上有相似之處。

首先,投資驅動。戰(zhàn)后日本經濟的重建和起飛靠的是投資,投資對GDP的比率從1955年的15%快速上升,到七十年代初已接近40%。我國經濟增長最有力地推動也是投資,投資率從改革開放初期的25%提高到2006年的42%。而戰(zhàn)后美國的投資率一直穩(wěn)定在15%的水平上。另外,中、日兩國先后都實現了經濟的高增長和低通脹。從1955年到第一次石油危機沖擊的1973年,日本GDP增長約為10%,而消費物價通脹年平均不到2%。低通脹的原因是投資形成了新的生產能力,過剩產能下的過度競爭限制了廠商的定價能力。同樣,由于投資驅動,中國目前經濟周期的特征也是高增長和低通脹。高增長掩蓋了諸多深層次的結構問題,低通脹則解除了貨幣當局的警惕,信貸供應充足。信貸刺激了投資,投資帶動景氣上升,企業(yè)盈利的改善促使銀行發(fā)出更多的貸款,如此形成投資-景氣-信貸之間的循環(huán),進一步強化了投資驅動的增長模式,很有可能引發(fā)日后的流動性泛濫。如果投資下滑增長便難以為繼。自七十年代初開始,日本的投資率從35%的高位上回落,GDP增長率隨之降到年平均4%以下,進入九十年代之后,增長基本停頓。

其次,投資驅動造成經濟結構的扭曲,資本密集型的制造業(yè)過度發(fā)達,而勞動密集型的服務業(yè)相對落后。雖然人均GDP和美國相差不多,但日本服務業(yè)占GDP的比重僅為65%,比美國低了至少15個百分點。我國服務業(yè)產值不到GDP的40%,并且近年呈現不斷下降的趨勢。制造業(yè)與服務業(yè)的失衡對經濟產生了深遠的影響,貿易順差和本幣的升值都與之有關。服務產品在本土消費不會引起國際貿易摩擦,而制造業(yè)的過剩產能只能由海外市場吸收,強勁的出口為投資驅動的必然結果。

再次,中、日兩國的創(chuàng)新能力不足成為兩國經濟的軟肋。日本給人以科技發(fā)達的印象,但其實正如日本前金融相竹中平藏所指出的,日本的特點是二元經濟,外向與國際市場接軌的制造業(yè)部門創(chuàng)新能力較強,可與歐美競爭,而國內的金融、地產、建筑、零售等行業(yè)長期處于政府的保護之下,產品技術陳舊,效率低下。而中國的二元經濟也與日本類似,一方面是監(jiān)管保護和政策扶持下的國有部門,一方面是在國內外激烈市場競爭中成長起來的民營部門。創(chuàng)新能力不足,使兩國為保持經濟增長都不得不追加投資,以彌補投資收益遞減留下的缺口。美國之所以能夠以15%的投資率實現戰(zhàn)后中度增長,關鍵是通過創(chuàng)新不斷改進效率。

目前,中國在經濟上與日本的共同特征可以概括為一句話:大國經濟――泡沫膨脹――金融危機――經濟衰退的趨勢與風險。

三、啟示

中國經濟在兩個市場泡沫破滅的“內憂”與美國“金融海嘯”沖擊的“外患”夾擊之下,如何避免出現嚴重衰退,使經濟盡快回到健康發(fā)展的軌道上來,同時又要防止重蹈日本不當“救市”導致資產市場特別是房地產市場重新吹起一個更大泡沫問題的覆轍,可以得到以下啟示:

(一)任何情形下都要努力避免虛擬經濟與實體經濟同時出現巨大的泡沫。如何在經濟較快發(fā)展的過程中避免實體經濟與金融市場同時出現泡沫的非理性膨脹,是政府經常要慎重處理的一個課題。

(二)通過積極的財政政策擺脫蕭條。把產業(yè)結構的調整貫穿進去,確定新的經濟增長點,注重低能耗、低污染、高質量的內涵型經濟增長,防止通貨膨脹的反彈和實體經濟泡沫的重新出現。

(三)泡沫已經出現且很大,但還沒有完全失去控制之前,通過相關經濟的、稅收的、貨幣的政策擠壓泡沫非常有必要。在各種措施都未能達到預期目標的情況下,就應該采取較為有力的措施確保經濟發(fā)展的核心――銀行系統(tǒng)的安全。中央銀行的貨幣政策應該保持相當的前瞻性、獨立性和靈活性。

(四)“救市”時機的選擇非常重要。泡沫沒有徹底破滅之前以“救市”的方式介入,特別是采用極易重新導致通脹的財政或貨幣政策介入,最后的效果可能適得其反,極有可能滋生更大的泡沫。中國股票市場目前已經基本調整到位,但房地產市場泡沫并沒有徹底破滅。因而,擴張性貨幣政策的出臺時機與力度、積極財政政策的導向與切入點選擇就顯得非常重要。

(五)只要銀行系統(tǒng)沒有出現重大問題,應靜待泡沫的徹底破滅。在泡沫徹底破滅之后,“救市”態(tài)度要堅決、措施要得力、方法要科學。同時,針對最近這一輪股市泡沫和房地產泡沫產生的原因和動力進行深入分析,防止在救市過程中誘發(fā)新一輪更大的泡沫。并且,我們還需要充分估計到泡沫徹底破滅所帶來的各種復雜的經濟與社會問題,準備好充分的應對措施,有備無患。

(作者單位:西安培華學院國際商學院)

主要參考文獻: