導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇直接融資的方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

1.引言

建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)過程主要分為項(xiàng)目建議書、可行性研究、初步設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)、建設(shè)準(zhǔn)備、施工安裝、生產(chǎn)準(zhǔn)備、竣工驗(yàn)收等階段，工程投資的管理與控制貫穿項(xiàng)目建設(shè)的全過程。建設(shè)工程投資的管理與控制，就是在建設(shè)全過程各個(gè)階段把建設(shè)工程投資的發(fā)生控制在既定的投資限額內(nèi)，隨時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正發(fā)生的投資偏差，保證項(xiàng)目投資控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，力求在項(xiàng)目建設(shè)中能合理使用人力、物力、財(cái)力，取得良好的投資效益和社會(huì)效益。工程項(xiàng)目經(jīng)過決策立項(xiàng)后，設(shè)計(jì)就成為工程建設(shè)的關(guān)鍵。設(shè)計(jì)應(yīng)從安全、功能、標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)方面權(quán)衡，確定一個(gè)合理的設(shè)計(jì)方案。設(shè)計(jì)階段概算力求準(zhǔn)確、不漏項(xiàng)，并要考慮各種不確定因素。一旦確定了設(shè)計(jì)方案，完成施工圖后，工程投資控制的工作重點(diǎn)就轉(zhuǎn)向了工程實(shí)施階段。

2.工程實(shí)施階段投資控制的內(nèi)容和方法

2.1投標(biāo)階段投資控制的主要內(nèi)容和方法。投標(biāo)階段要充分利用招投標(biāo)這一有效競爭手段進(jìn)行工程投資控制。一份嚴(yán)密、準(zhǔn)確的招標(biāo)文件能很好的保證建設(shè)工程合同的合理性、合法性、減少履行合同中甲乙雙方的糾紛，維護(hù)雙方利益，有效地控制工程投資。

準(zhǔn)確清晰的工程量清單，是控制工程造價(jià)的首要手段，因此要努力做好招標(biāo)文件及合同條款的擬定和工程量清單的編制或?qū)徍恕Ｕ袠?biāo)文件實(shí)行相關(guān)部門會(huì)審制，重點(diǎn)審查工程招標(biāo)范圍、招標(biāo)的技術(shù)要求、投標(biāo)報(bào)價(jià)的要求、工程量清單的準(zhǔn)確性及特征描述的詳細(xì)性、評(píng)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)、合同條款等，針對工程的具體特點(diǎn)，對不適用的條款進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，使之更加合理、公正。審核標(biāo)底（招標(biāo)控制價(jià)）及工程量清單，重點(diǎn)審查清單項(xiàng)目名稱、數(shù)量。對項(xiàng)目特征、工作內(nèi)容要詳細(xì)描述，要盡量做到工程量清單不缺項(xiàng)漏項(xiàng)，因?yàn)楝F(xiàn)行工程量清單招標(biāo)是采用固定單價(jià)合同形式，量的風(fēng)險(xiǎn)是由建設(shè)單位承擔(dān)的，如數(shù)量不準(zhǔn)確、漏項(xiàng)、缺項(xiàng)、項(xiàng)目特征描述不清，勢必會(huì)給以后的結(jié)算埋下隱患。為避免串通投標(biāo)，肆意抬高報(bào)價(jià)，可采用招標(biāo)控制價(jià)，以達(dá)到合理控制招投標(biāo)價(jià)格的目的。對于工程中的大型材料和設(shè)備，可由建設(shè)單位單獨(dú)進(jìn)行招標(biāo)采購，提前做好材料、設(shè)備供應(yīng)計(jì)劃，掌握市場行情，有效降低材料、設(shè)備總費(fèi)用。

2.2施工階段的投資控制的主要內(nèi)容和方法。加強(qiáng)對建設(shè)項(xiàng)目的投資、進(jìn)度和質(zhì)量的管理，確保工程按質(zhì)按期完成。嚴(yán)把設(shè)計(jì)變更關(guān)。確保工程變更程序的規(guī)范性、變更簽證的責(zé)任性、變更造價(jià)的及時(shí)性。嚴(yán)把簽證關(guān)。簽證不僅是現(xiàn)場確認(rèn)施工質(zhì)量的重要環(huán)節(jié)，也是日后維護(hù)和修復(fù)、結(jié)算時(shí)的原始資料，一旦涉及合同價(jià)變化時(shí)，它還是調(diào)整或換算定額的重要依據(jù)，因此要嚴(yán)格簽證程序，并做到及時(shí)簽證、及時(shí)處理，及時(shí)核實(shí)工程變更的內(nèi)容是否與現(xiàn)場實(shí)際施工情況相符，工程量的簽證是否合理準(zhǔn)確。基本方法是：合同中已有適用于變更工程的價(jià)格，按合同已有的價(jià)格計(jì)算、變更合同價(jià)款；合同中只有類似于變更工程的價(jià)格，可以參照此價(jià)格確定變更價(jià)格，變更合同價(jià)款；合同中沒有適用或類似于變更工程的價(jià)格，由承包人提出適當(dāng)?shù)淖兏鼉r(jià)格，經(jīng)建設(shè)單位確認(rèn)后執(zhí)行。嚴(yán)把材料價(jià)格關(guān)。材料控制也是影響投資控制的重要環(huán)節(jié)，要密切關(guān)注市場行情，了解價(jià)格動(dòng)態(tài)，認(rèn)真核對現(xiàn)場所用材料設(shè)備的品牌、規(guī)格、型號(hào)是否與投標(biāo)文件一致。嚴(yán)把工程進(jìn)度款支付關(guān)。嚴(yán)格按程序辦理工程進(jìn)度款。

2.3結(jié)算審核階段投資控制的主要內(nèi)容和方法。竣工結(jié)算是工程造價(jià)管理與控制的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。開展工程結(jié)算審核不僅要嚴(yán)格，而且要準(zhǔn)確。嚴(yán)格審查竣工結(jié)算編制原則和計(jì)價(jià)原則是否與招標(biāo)文件、合同約定一致，是否符合相關(guān)的規(guī)定。嚴(yán)格審查工程量編制是否與竣工圖紙一致，變更工程量是否真實(shí)，計(jì)入結(jié)算的變更工程量是否屬于建設(shè)方的責(zé)任。嚴(yán)格審查定額（清單單價(jià)）套用或換算是否準(zhǔn)確、取費(fèi)是否合理。嚴(yán)格審查設(shè)計(jì)變更、隱蔽驗(yàn)收記錄、工程簽證等程序是否符合招投標(biāo)文件及合同的規(guī)定，手續(xù)是否齊全。嚴(yán)格審查材料設(shè)備單價(jià)是否經(jīng)發(fā)包人簽認(rèn)等，以有效控制工程建設(shè)投資。

3.結(jié)語

工程實(shí)施階段的投資控制是一項(xiàng)集管理、技術(shù)、質(zhì)量、施工于一體的綜合性工程，要求工程投資控制人員應(yīng)具備工程知識(shí)、經(jīng)濟(jì)知識(shí)、管理知識(shí)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)專業(yè)素質(zhì)、知識(shí)結(jié)構(gòu)、執(zhí)業(yè)職能、職業(yè)道德等方面的訓(xùn)練，處理好進(jìn)度、質(zhì)量、造價(jià)三方面的關(guān)系，努力做好投標(biāo)、施工和結(jié)算審核這三個(gè)階段的投資控制。只有這樣才能及時(shí)、真實(shí)、有效地控制建設(shè)工程投資。

參考文獻(xiàn)

篇2

自改革開放以來，我國實(shí)施了系列的金融體制改革措施，金融體制市場化程度越來越高，但是這種改革目前還很不完善，很不徹底，存在諸多亟待解決的現(xiàn)實(shí)問題。其中，就經(jīng)營性金融機(jī)構(gòu)而言，最大的問題是信貸風(fēng)險(xiǎn)過高，金融機(jī)構(gòu)體系和融資結(jié)構(gòu)不合理；就金融市場發(fā)育而言，主要存在體系不完善、行為不規(guī)范等問題，而這兩方面的問題又是相互關(guān)聯(lián)的。

一、調(diào)整融資結(jié)構(gòu)和直接融資比重是目前金融體制改革的重要內(nèi)容

1、從融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看

自改革開放以來，我國企業(yè)的融資渠道主要是銀行貸款，其比重高達(dá)100%，到了20世紀(jì)90年代開始下降，但比重仍高達(dá)90%左右，直接融資比例僅10%-15%，而且近兩年又出現(xiàn)下降的趨勢。而在發(fā)達(dá)國家如美國，其直接融資比例卻在50%以上，另外一些銀行體系相對強(qiáng)大的國家直接融資比重也有20%-30%。

這種較長期的單一的融資結(jié)構(gòu)和較長時(shí)期的過高的銀行融資比率，一方面使得風(fēng)險(xiǎn)不斷向銀行體系集中，形成銀行大規(guī)模的不良貸款；另一方面由于直接融資渠道的不完善，缺乏投資渠道的分流，銀行儲(chǔ)蓄資金占GDP比重已高達(dá)40%左右，而且還呈上升趨勢，給銀行帶來巨大的負(fù)債壓力。這種情況如不加以解決，只會(huì)加大整體的金融風(fēng)險(xiǎn)，不利于整個(gè)社會(huì)金融結(jié)構(gòu)的改善。其三是效率問題，銀行對中小企業(yè)一定會(huì)慎貸，因?yàn)閷χ行∑髽I(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。如果大量通過間接融資方式融資，中小企業(yè)很難拿到資金，中小企業(yè)發(fā)展慢會(huì)導(dǎo)致就業(yè)、社會(huì)發(fā)展、社會(huì)公正、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕纫幌盗袉栴}，這就是投資效率不高的表現(xiàn)。

2、從金融服務(wù)的接受者――企業(yè)來看

直接融資與間接融資是企業(yè)外部融資的兩種形式。一般來說，直接融資的成本較低，但所需的條件較為苛刻，這些條件包括充分的信息、良好的信用記錄和較低的風(fēng)險(xiǎn)等；間接融資的成本較高，所需的條件則較為寬松，這是因?yàn)殂y行作為間接融資的提供者本身具有信息收集、項(xiàng)目評(píng)估與篩選、監(jiān)督資金使用以及強(qiáng)制合約履行的能力。一個(gè)企業(yè)對融資渠道的選擇，取決于三個(gè)方面：企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的歷史（良好的信譽(yù)記錄）和企業(yè)的信息透明度。只有規(guī)模大、信用記錄良好以及信息較為透明的企業(yè)才可能通過發(fā)行企業(yè)債券的渠道融資，成立時(shí)間較短、信息透明化程度不高的企業(yè)通常會(huì)從間接融資渠道融資，而新興的小企業(yè)由于其成立時(shí)間短、風(fēng)險(xiǎn)大、信息不透明而很難獲得外部資金。因而，直接融資如果對所有企業(yè)都重要的話，那么對中小企業(yè)就特別重要，因?yàn)橹行∑髽I(yè)在其成長初期，風(fēng)險(xiǎn)大，對銀行來說，投資中小企業(yè)投資成功也只能收到一個(gè)利息，投資不成功可能血本無歸，風(fēng)險(xiǎn)與收益不對稱；對于直接融資而言，同樣要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，但如果投資成功，投資收益就可能成幾倍的增長，高風(fēng)險(xiǎn)能得到高回報(bào)，就有人愿意去投資。在東南亞國家，中小企業(yè)資金來源中70%-80%都是直接融資。而對我國來說，促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展，具有特別意義，因?yàn)樵谖覈l(fā)展比較好、比較快、吸收勞動(dòng)力最多的，正是中小企業(yè)，它是我國經(jīng)濟(jì)最活躍的部分，特別需要直接融資方式。

二、發(fā)展直接融資的障礙因素分析

直接融資的發(fā)展問題事實(shí)上就是金融體制問題，直接融資發(fā)展慢與整個(gè)金融市場、金融體系的設(shè)計(jì)有關(guān)，具體而言，阻礙直接融資發(fā)展的因素有：

1、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的安排還保持著慣性影響

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，資源配置都是由政府完成，對企業(yè)的資金提供也是如此。由政府通過銀行來實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的融資，因而形成長期以來的以銀行為主的間接融資方式，即使有直接融資，也主要是由財(cái)政、由國家來直接融資，民間直接融資的機(jī)構(gòu)、方式、方法非常少。經(jīng)濟(jì)體制改革后，雖然在許多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了市場對資源的配置，但在資金的配置方面仍保留著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下的配置慣性，金融體制尤其是金融體系方面亟待改革。

2、資本市場的培育比較落后，制度供給不足

近年來，我國逐步開放了金融市場，尤其是股票、債券等資本市場，但仍存在許多影響資本市場進(jìn)一步發(fā)展的因素，如相應(yīng)法律法規(guī)不健全，市場法制化、規(guī)范化程度不高；市場監(jiān)管機(jī)制、監(jiān)管手段、監(jiān)管機(jī)構(gòu)落后于市場的發(fā)展；民間機(jī)構(gòu)性投資的發(fā)展滯后，缺乏政策引導(dǎo)、規(guī)范和保護(hù)等等。資本市場培育的落后，使得直接融資資金提供者和使用者雙方都缺乏有效的渠道、渠道難以暢通，從而影響了直接融資的發(fā)展。

3、國企產(chǎn)權(quán)不明晰、法人治理結(jié)構(gòu)不健全

這些直接制約了企業(yè)通過直接融資方式，尤其是通過證券市場融資獲得外部資金的可能，其中最主要的問題是國企問題。目前的股市基本上是國企的股市，因?yàn)樵?0年代國企改制時(shí)，為了改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，實(shí)行了債轉(zhuǎn)股、股份制改造、上市等措施，大量的國企上市，擴(kuò)充資本。雖然企業(yè)的改革促進(jìn)了股市的發(fā)展，但另一方面造成了股市發(fā)展的潛在問題，即將國企改革的任務(wù)變相地壓在了資本市場的頭上，而又沒有一個(gè)真正的、全面的改革國企的制度，特別是公司治理結(jié)構(gòu)，結(jié)果市場成為了國企主導(dǎo)的市場，國企沒有去掉的所有弊病，都傳染給了這個(gè)市場，結(jié)果這個(gè)本來應(yīng)是最市場化、最先進(jìn)的市場，卻成了最為行政化、最能體現(xiàn)傳統(tǒng)體制弊病的市場，從而直接制約了直接融資的發(fā)展。

三、提高直接融資比重的幾點(diǎn)看法

1、注重加快資本市場的發(fā)展

資本市場的發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連，發(fā)展資本市場有幾點(diǎn)需特別強(qiáng)調(diào)的：

其一，首先著重發(fā)展一級(jí)市場?，F(xiàn)在一級(jí)市場雖然有很大的發(fā)展，但是二級(jí)市場發(fā)展更加活躍，更吸引人們的注意力。盡管二級(jí)市場的活躍也有利于一級(jí)市場的發(fā)展，但如果過分的吸引大家廣泛的注意力，對一級(jí)市場的發(fā)展還是不利的，一級(jí)市場的發(fā)展是最基本的。

其二，要特別發(fā)展債券市場。我國的企業(yè)債券市場在20世紀(jì)80年代中期有很大的發(fā)展，但到了90年代以后，重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了股票市場，尤其是股票二級(jí)市場。而在其他國家，凡是金融體制很發(fā)達(dá)的地方，都有一個(gè)很發(fā)達(dá)的債券市場，近幾年我國的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展不是很正常，債券的問題是其中的主要問題之一。在企業(yè)債券市場發(fā)展的同時(shí)，還應(yīng)發(fā)展政府債券市場以及地方債券市場，對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展將起到重要的作用。

其三，以創(chuàng)新方式發(fā)展直接融資市場。建立以中小企業(yè)板市場為主導(dǎo)，覆蓋風(fēng)險(xiǎn)投資市場、三板市場、公司債券市場的多層次的中小企業(yè)直接融資體系。在這個(gè)中小企業(yè)融資體系中，中小企業(yè)板應(yīng)居于主導(dǎo)地位，這是由中小企業(yè)板的特性所決定的，也是由中小企業(yè)板與其他直接融資方式的互動(dòng)機(jī)制所決定的。中小企業(yè)板的發(fā)展，必然會(huì)帶動(dòng)和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場的發(fā)展，因?yàn)橹行∑髽I(yè)板提供的退出機(jī)制，必然會(huì)刺激風(fēng)險(xiǎn)資本以更大的規(guī)模進(jìn)入到中小企業(yè)融資市場；風(fēng)險(xiǎn)投資市場的活躍，也會(huì)相應(yīng)地提出建設(shè)多層次市場的需要，三板市場的發(fā)展就有了新的推動(dòng)力，與此同時(shí)，中小企業(yè)發(fā)行注冊及豁免問題也應(yīng)當(dāng)提上議事日程。

其四，加快法制建設(shè)，加大資本市場監(jiān)管力度，為資本市場的發(fā)展提供一個(gè)健康的發(fā)展環(huán)境。

2、發(fā)展機(jī)構(gòu)性的直接融資方式

篇3

一、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

目前，我國中小企業(yè)的發(fā)展已上升到了一個(gè)新階段。這一階段中僅僅依靠企業(yè)的自有資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了企業(yè)發(fā)展需要，而通過資本經(jīng)營，利用財(cái)務(wù)杠桿，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張就成為當(dāng)前我國中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)面臨的首要問題。但是，我國中小企業(yè)融資渠道十分狹窄，除少數(shù)大型知名企業(yè)，一般中小企業(yè)的融資能力十分有限?？偟膩碚f，企業(yè)所獲資金來源于兩個(gè)方面：一是企業(yè)內(nèi)源融資；二是企業(yè)外源融資。其現(xiàn)實(shí)狀況是：

（一）我國中小企業(yè)在融資中“內(nèi)部資金比率”（內(nèi)部資金/外部資金）普遍偏高

大量資金都來源于企業(yè)的自我積累，不易獲得外部投資，造成企業(yè)只能轉(zhuǎn)向內(nèi)部挖掘潛力。

（二）我國中小企業(yè)通過間接融資方式所獲資金數(shù)量非常有限

根據(jù)近兩年有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)信貸投放量僅占全部貸款的4.65%，與中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中約占1/3的比重形成強(qiáng)烈反差。中小企業(yè)之所以難以取得貸款，與其對貸款需求“急、頻、少、高”的基本特性相聯(lián)系。同時(shí)由于各大國有商業(yè)銀行沿襲傳統(tǒng)，其服務(wù)對象主要是國有企業(yè)，而中小企業(yè)淪為“二等公民”。另外中小企業(yè)建立時(shí)間相對較短、規(guī)模較小、資信等級(jí)比較低，使得銀行不愿為其貸款。

（三）從直接融資來看，中小企業(yè)從股票市場、債券市場獲取資金的寥寥無幾

種種現(xiàn)象表明我國中小企業(yè)以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。主要原因：一是資本市場發(fā)展不成熟，規(guī)模有限；二是中小企業(yè)規(guī)模小，管理不規(guī)范，信用基礎(chǔ)不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)集中；三是多數(shù)中小企業(yè)不是國家支柱產(chǎn)業(yè)，國家“抓大放小”的政策使中小企業(yè)在僧多粥少的環(huán)境中難以占領(lǐng)一席之地。

因此，從目前情況來看，我國中小企業(yè)尚未建立外部市場融資機(jī)制，基本上是內(nèi)部融資、自我滾雪球式的發(fā)展，致使企業(yè)很難形成規(guī)模生產(chǎn)。這種狀況不適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，滿足不了中小企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過程中的融資要求。

二、企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的涵義

風(fēng)險(xiǎn)一般泛指遭受各種損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)是在特定環(huán)境下和特定時(shí)期內(nèi)自然存在的導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的變化。風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，或者說某一不利事件發(fā)生的可能性。從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)就是無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)的大小主要通過風(fēng)險(xiǎn)成本來反映。企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)成本主要包括破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)困境成本。

財(cái)務(wù)困境成本的內(nèi)涵要比破產(chǎn)成本寬泛。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，未得到償付的債權(quán)人有權(quán)利以合同被違反為理由要求企業(yè)在正式向法庭申請破產(chǎn)前，通過一系列非常行動(dòng)，主要包括資產(chǎn)重組和債務(wù)重組，使企業(yè)免于破產(chǎn)，維持企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的能力。財(cái)務(wù)困境成本包括三部分：一是法律、管理和咨詢費(fèi)用；二是間接成本，包括因財(cái)務(wù)困境影響企業(yè)經(jīng)營能力的降低，至少是對企業(yè)產(chǎn)品需求的減少；三是管理層花費(fèi)的時(shí)間和精力。

直接融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)直接融資活動(dòng)所帶來的收益和損失的不確定性。市場經(jīng)濟(jì)是一種風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)。在我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)中，由于存在著大量的不確定性因素，因而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。資本市場作為社會(huì)主義市場體系的重要組成部分，其風(fēng)險(xiǎn)性也是不可避免的。隨著我國融資體制由以銀行為主體的間接融資逐漸向直接融資的轉(zhuǎn)變，直接融資將成為各類企業(yè)融資的迫切要求。通過直接融資，企業(yè)可以獲得比銀行信貸更廣闊的渠道，從而可以根據(jù)自己經(jīng)營能力和金融環(huán)境變化，來決定自己的融資結(jié)構(gòu)，改變單一依賴銀行信貸的狀況，以解決資金不足問題。但與此同時(shí)，企業(yè)將會(huì)經(jīng)受更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)，會(huì)遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。

同大型企業(yè)相比，中小企業(yè)由于其自身的資信劣勢和社會(huì)在所有制問題上的偏見等原因，而只能籌集到短期的資金。短期資金雖然成本較低，但由于它只能滿足短期的、臨時(shí)性的資金需要，使得中小企業(yè)經(jīng)常面臨發(fā)展和償還的兩難境地，如果不能及時(shí)進(jìn)行短期資金的再籌集，則將直接導(dǎo)致企業(yè)停產(chǎn)甚至倒閉。因此，從這個(gè)角度看，中小企業(yè)直接融資將會(huì)面臨更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的類型

通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國中小企業(yè)直接融資方式主要包括股票債券融資、租賃融資、兼并融資、引進(jìn)外資融資和民間融資等。與此相對應(yīng)，中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：

（一）股票債券融資風(fēng)險(xiǎn)

股票債券融資風(fēng)險(xiǎn)是指中小企業(yè)在利用發(fā)行股票債券方式籌集資金時(shí)，由于發(fā)行數(shù)量不當(dāng)，籌資成本過高，時(shí)機(jī)選擇欠佳等原因所造成的經(jīng)營成果損失的可能性。由于我國資本市場很不完善，只有少數(shù)國有大中型企業(yè)才有資格發(fā)行股票和債券，中小企業(yè)的比例非常低，所以這種風(fēng)險(xiǎn)在我國中小企業(yè)中表現(xiàn)還不突出。

（二）租賃融資風(fēng)險(xiǎn)

在租賃融資過程中，由于租期太長、租金過高、租期內(nèi)市場利率變化較大等原因也會(huì)給中小企業(yè)帶來諸多風(fēng)險(xiǎn)，具體地說，主要有以下幾種：

1.決策風(fēng)險(xiǎn)。是指中小企業(yè)在租賃融資決策時(shí)，由于決策失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)在決定采取租賃融資前，必須考慮何種設(shè)備，租期多長，選擇哪家租賃公司等具體問題，如果考慮不周就會(huì)給企業(yè)帶來損失。它是租賃融資時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。

2.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。是指在租賃期內(nèi)中小企業(yè)租賃的技術(shù)和設(shè)備由于科技進(jìn)步而發(fā)生嚴(yán)重的無形損耗以至不得不淘汰所租賃的設(shè)備和技術(shù)，由此給企業(yè)所帶來的損失。

3.利率風(fēng)險(xiǎn)。是指由于利率的變化直接或間接造成中小企業(yè)租賃融資成本增加而發(fā)生損失的可能性。中小企業(yè)在租賃融資時(shí)要充分考慮利率因素，因?yàn)樵谧赓U期內(nèi)不能中途解約，當(dāng)利率變化時(shí)，而租金卻不能變化。一旦利率下調(diào)，企業(yè)所付的租金就會(huì)超過其利用借款方式購買設(shè)備時(shí)所支付的本息，這樣就會(huì)造成中小企業(yè)的機(jī)會(huì)損失。

4.信用風(fēng)險(xiǎn)。又稱違約風(fēng)險(xiǎn)。是指出租人或供貨商不能按照合同規(guī)定如期提供租賃設(shè)備和維修服務(wù)等給中小企業(yè)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

5.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。是指中小企業(yè)在通過租賃方式取得設(shè)備時(shí)，不能按期支付租金的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）兼并融資風(fēng)險(xiǎn)

在兼并融資過程中，如果對融資環(huán)境與時(shí)機(jī)把握不好或?qū)娌⒌哪繕?biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)和對兼并雙方資產(chǎn)評(píng)估有誤等，就會(huì)產(chǎn)生一系列風(fēng)險(xiǎn)。按其成因可具體分為：

1.目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。是指兼并企業(yè)由于被兼并的目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。

2.過程風(fēng)險(xiǎn)。是指在實(shí)施兼并過程中，原股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致每股收益變化而引起的風(fēng)險(xiǎn)。

3.管理風(fēng)險(xiǎn)。是指兼并完成以后由于兼并企業(yè)經(jīng)營管理不善所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）引進(jìn)外資融資風(fēng)險(xiǎn)

所謂引進(jìn)外資融資風(fēng)險(xiǎn)是指中小企業(yè)在引資融資過程中，由于外商欺詐故意使投資資金不到位或不講信譽(yù)將投資設(shè)備以舊頂新、以次充好甚至虛報(bào)高價(jià)等給我方中小企業(yè)帶來損失的可能性。

（五）民間（或私人）融資風(fēng)險(xiǎn)

民間融資具有快捷、簡便、直觀等優(yōu)點(diǎn)，但是也具有利息高、信譽(yù)低，來源不穩(wěn)定等缺點(diǎn)。再加上向私人融資時(shí)鏈條單一，缺乏法律公正等。一旦對方不守信用，就會(huì)給企業(yè)造成損失。這就是民間融資風(fēng)險(xiǎn)。

四、中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)管理的對策

直接融資風(fēng)險(xiǎn)固然是客觀存在的，但是，人們在風(fēng)險(xiǎn)面前并不是無能為力的，只要我們提高認(rèn)識(shí)并采取一定方法和措施，風(fēng)險(xiǎn)還是能夠防范和化解的。直接融資風(fēng)險(xiǎn)是動(dòng)態(tài)型風(fēng)險(xiǎn)，其技術(shù)操作具有復(fù)雜性與多變性。由于各個(gè)企業(yè)情況各不相同，故就一般情況，總結(jié)出基本的風(fēng)險(xiǎn)防范辦法和化解對策。(一)清償風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對策

1.積極還債。企業(yè)要注意維持自身的信譽(yù)，要廢除賴債、廢債思想，積極償還債務(wù)。

2.適度負(fù)債。不能不考慮償還能力，一味地負(fù)債經(jīng)營。如果負(fù)債利率高于資產(chǎn)利潤率，企業(yè)必然不能正常支付利息，從而到期也難以還本。因此，在資產(chǎn)利潤率下降時(shí)，要降低負(fù)債比重，減少財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；資產(chǎn)利潤率上升時(shí)，可調(diào)高負(fù)債比重，從而提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，提高資本利潤率。

3.按需負(fù)債。企業(yè)應(yīng)按實(shí)際需要安排和籌集相應(yīng)期限的債務(wù)資金。股本收入和長期負(fù)債所籌集的資金可以用于購置固定資產(chǎn)和形成其他長期性資產(chǎn)占用，短期借款只能滿足臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)的需要。

4.債務(wù)重組。通過與債權(quán)人協(xié)商，實(shí)施債務(wù)重組計(jì)劃，包括將部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為股票，申請減免部分債務(wù)，降低利率，延期還款等，以使企業(yè)在新的資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上“起死回生”。

5.提高償債能力。借助社會(huì)保障制度減輕企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)，減少資金流失，提高企業(yè)的償債能力。

(二)利率風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對策

1.降低融資利率。如盡量爭取發(fā)行利率較低的債券。企業(yè)還應(yīng)當(dāng)盡量爭取貸款期限長、利率低的軟貸款。

2.采用浮動(dòng)利率。如發(fā)行浮動(dòng)利率債券、浮動(dòng)利率票據(jù)(浮息票據(jù))等。

3.加強(qiáng)利率預(yù)測。在固定利率融資中，當(dāng)利率趨于上升時(shí)，長借有利；當(dāng)未來利率將下降時(shí)，短借有利。如果預(yù)測市場利率將下降，應(yīng)盡可能將融資時(shí)間推遲。相反，預(yù)測市場利率上升，可適當(dāng)提前融資。

4.運(yùn)用金融工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率合約、利率期貨、利率期權(quán)等，可有效防范和化解利率風(fēng)險(xiǎn)。

(三)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對策

1.重視貨幣選擇。在不能以人民幣計(jì)值的情況下，一要爭取選擇可自由兌換的貨幣;二要對資產(chǎn)、債權(quán)及其他收匯，爭取用硬貨幣;對負(fù)債、債務(wù)及其他付匯，爭取用軟貨幣。企業(yè)作為債務(wù)人如能爭取用軟貨幣計(jì)值對外融資，則可減輕其債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2.進(jìn)行外匯保值?？捎眠h(yuǎn)期外匯交易、調(diào)期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易等進(jìn)行外匯保值。

3.訂立保值條款。在貸款協(xié)議中訂立保值條款，總的原則是使貸款額和償還額相等(不包括利息因素)。常用的保值方法有黃金保值法、“一攬子”貨幣保值法、國際貨幣單位保值法等。

4.進(jìn)行配對管理。外匯暴露是指將承受匯率風(fēng)險(xiǎn)的那部分外幣。外幣的配對管理是將外幣債權(quán)與外幣債務(wù)、外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債、收匯與付匯配對，這是減少外匯暴露，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)的一種方法。

(四)其他風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對策

對政策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要了解現(xiàn)行政策，同時(shí)對政策變化要有一定的預(yù)見能力。充分利用有利于直接融資和有助于降低直接融資成本的政策。

對發(fā)行股票融資的收購風(fēng)險(xiǎn)，最重要的是要提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好，股票價(jià)格相應(yīng)較高，收購成本必然增大。同時(shí)，企業(yè)必須密切注意本企業(yè)股票的交易情況，如遇有收購情形時(shí)，可采取適當(dāng)?shù)姆词召彺胧?/p>

(五)直接融資風(fēng)險(xiǎn)防范對策中保險(xiǎn)機(jī)制的選用

保險(xiǎn)是一種風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。保險(xiǎn)機(jī)制引入企業(yè)融資中，可穩(wěn)定資金結(jié)構(gòu)，緩解資金緊張、風(fēng)險(xiǎn)惡化局勢。在選用保險(xiǎn)機(jī)制時(shí)，注意考慮風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的來源、保險(xiǎn)責(zé)任界點(diǎn)的制定以及保險(xiǎn)理賠的要求等。

直接融資風(fēng)險(xiǎn)分析是企業(yè)直接融資資本結(jié)構(gòu)的選擇和優(yōu)化研究中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接融資風(fēng)險(xiǎn)分析必須綜合考慮直接融資成本、直接融資收益才有意義。運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)理論和模糊評(píng)判方法建立中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)分析模型，能有效地將定性分析和定量分析結(jié)合起來，為直接融資決策提供更為科學(xué)、合理的評(píng)估結(jié)果。只要中小企業(yè)充分認(rèn)識(shí)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的重要性，按照本文提出的若干應(yīng)對措施去做，便可有效降低直接融資風(fēng)險(xiǎn)。

【參考文獻(xiàn)】

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[3]陸正飛.財(cái)務(wù)管理[M].大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.

篇4

關(guān)鍵詞:

信息背景；文化創(chuàng)意；直接融資

所謂直接融資模式主要是指由項(xiàng)目投資者直接安排項(xiàng)目的融資，并且需要直接承擔(dān)起融資安排中的責(zé)任和義務(wù)。直接融資模式是一種結(jié)構(gòu)最簡單的項(xiàng)目融資模式，具有下列幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是融資方式非常靈活。發(fā)起人不需要在多種融資模式中選擇融資方案；二是債務(wù)比較安排靈活。發(fā)起人可以根據(jù)自身創(chuàng)設(shè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)情況，合理安排債務(wù)比例；三是綜合利用商業(yè)社會(huì)中的信譽(yù)。

一、信息化背景下文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)直接融資難的原因

高風(fēng)險(xiǎn)是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的典型特征，也是導(dǎo)致其難以啟動(dòng)直接融資的最主要原因。由于文化創(chuàng)意產(chǎn)品自身所具有的復(fù)雜性，使得文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)直接融資充滿了不確定性。不僅如此，就目前而言，我國對保護(hù)文化創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面還未能采取有效措施，從而造成了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)直接融資難的現(xiàn)象。政策環(huán)境和金融體制也是導(dǎo)致文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)直接融資難的因素。一方面當(dāng)前我國政策側(cè)重于大中型國有企業(yè)的發(fā)展，而忽視了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的中小企業(yè)發(fā)展；另一方面是金融制度制約了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的融資，導(dǎo)致民間資本難以合法進(jìn)入到信貸市場；各大商業(yè)銀行為了最大限度預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，促使信貸審批部門和風(fēng)險(xiǎn)控制部門逐漸完善擔(dān)保機(jī)制，從而在一定程度上增加了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的直接融資難度。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展的問題也導(dǎo)致了直接融資困難。由于當(dāng)前文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中存在內(nèi)部管理部規(guī)范、制度不健全等問題，以及部分文化創(chuàng)意企業(yè)忽視了信用建設(shè)的重要性，資信水平受到懷疑，從而導(dǎo)致投資方難以輕易的做出投資決策，造成了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)直接融資難的現(xiàn)象。

二、解決信息化背景下文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的直接融資難的途徑

(一)打通知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款融資渠道

所謂知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款主要是指將根據(jù)商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)和專利權(quán)對知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行合理的評(píng)估，并以此為依據(jù)向銀行提出貸款申請。文化創(chuàng)意企業(yè)在發(fā)展過程中所獲得的資產(chǎn)大多數(shù)無形的，如創(chuàng)意、文化、技術(shù)等。其物化的形式集中體現(xiàn)在品牌與知識(shí)產(chǎn)權(quán)兩個(gè)方面。但就文化創(chuàng)意企業(yè)本身而言，其在快速發(fā)展的過程中并未認(rèn)識(shí)到知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的重要性，尚未將知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)化，從而導(dǎo)致文化創(chuàng)意企業(yè)無法合理的將知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橛行蔚挠袃r(jià)資產(chǎn)，也正因此，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)才亟欲得到保護(hù)，只有將文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)技術(shù)、品牌、商標(biāo)等無形資產(chǎn)合理綜合量化為有價(jià)資產(chǎn)，從而最大限度增強(qiáng)文化創(chuàng)意企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款能力。

(二)打通股權(quán)融資途徑

所謂股權(quán)融資，即文化創(chuàng)意企業(yè)的股權(quán)持有者將自己所有權(quán)中的一部分轉(zhuǎn)讓出來，以預(yù)期的收益吸引股東與資本的融資方式。其中，文化創(chuàng)意企業(yè)未來的預(yù)期收益與產(chǎn)業(yè)投資的回報(bào)率之間有著最直接的關(guān)聯(lián)，這也間接決定了產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，文化創(chuàng)意企業(yè)在不斷發(fā)展的過程中應(yīng)該加強(qiáng)控制企業(yè)財(cái)務(wù)，從企業(yè)的股權(quán)設(shè)置、資產(chǎn)狀況、盈利能力以及未來的預(yù)期收益等各角度進(jìn)行全面細(xì)致的分析，以達(dá)到量化預(yù)期收益的目標(biāo)，圍繞企業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顩r合理引進(jìn)股權(quán)投資者，進(jìn)而有效解決信息化背景下文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的直接融資難的問題。

(三)構(gòu)建多元化融資體系

在信息化快速發(fā)展的背景下，為了有效推動(dòng)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)更好的發(fā)展，政府出臺(tái)了一系列的優(yōu)惠政策和措施，而金融機(jī)構(gòu)也根據(jù)形勢發(fā)展創(chuàng)新了金融產(chǎn)品。因此，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)應(yīng)該充分利用政府扶持政策，進(jìn)而逐漸形成集股權(quán)融資、債權(quán)融資、政府扶持資金為一體的多元化融資體系，從而保障文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)能夠順利進(jìn)行直接融資，提高文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的融資水平。(四)保障企業(yè)融資模式的靈活性信息化背景下文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在直接融資的過程中，應(yīng)該不斷加強(qiáng)管理，逐步擴(kuò)大融資規(guī)模，才能夠保障直接融資模式的靈活性。因此，首先文化創(chuàng)意企業(yè)應(yīng)該強(qiáng)化信用管理，保障文化創(chuàng)意企業(yè)財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)資料的真實(shí)性和完整性，使企業(yè)能有效避免因經(jīng)營不當(dāng)而產(chǎn)生的不良記錄，維護(hù)企業(yè)誠實(shí)守信的良好形象；其次，應(yīng)組織建設(shè)優(yōu)秀的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)團(tuán)隊(duì)，建立健全完善的管理制度，從而保障文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展中的直接融資決策具有較強(qiáng)的科學(xué)性和可行性。

三、結(jié)束語

總而言之，當(dāng)前信息化背景下文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在直接融資的過程中都存在融資難的問題，主要表現(xiàn)為：融資規(guī)模小、融資成本高和融資風(fēng)險(xiǎn)大等方面。因此，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)只有積極采取科學(xué)合理的方法，才能有效解決融資過程中所出現(xiàn)的問題，進(jìn)而有效提升文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的直接融資水平。

參考文獻(xiàn)：

[1]張瑾.國外發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的融資經(jīng)驗(yàn)借鑒[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(24):281-282

篇5

在我國，直接融資主要由兩大部分組成:非金融企業(yè)境內(nèi)債券和非金融企業(yè)股票融資。從圖2中可以看出，企業(yè)運(yùn)用債券進(jìn)行融資的規(guī)模明顯大于股票融資，這與中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)負(fù)債率高達(dá)60%的現(xiàn)狀不謀而合。如果能找出這兩種不同的直接融資手段和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，不僅能夠解釋一些現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，對未來如何推進(jìn)提高直接融資比重有一定指導(dǎo)意義，還可以促進(jìn)企業(yè)不同融資工具平衡發(fā)展，為直接融資營造良好環(huán)境。

因此本文通過協(xié)整理論和向量誤差修正模型(VECM)，借助真實(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)嘗試探究直接融資的兩種手段:債券融資、股票融資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長之間的長期均衡關(guān)系，并在文章最后給出結(jié)論和建議。

1 國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

關(guān)于直接融資方式是否與經(jīng)濟(jì)增長存在關(guān)系，如果存在是怎樣的關(guān)系，國內(nèi)外的研究結(jié)果一直沒有最終的定論。

PhilipAresti，和PanicosDemetriades研究了不同國家股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，認(rèn)為股票市場的效率低下，沒有證據(jù)證明股票市場對GDP增長有所影響。

JohnHBoyd和BruceDSmith認(rèn)為，人均高水平收人下的經(jīng)濟(jì)增長必然伴隨著高速增長的股票市場和比較低水平的債務(wù)比例，發(fā)展成熟的國家會(huì)大量運(yùn)用股票進(jìn)行直接融資，而發(fā)展不成熟或低水平國家也會(huì)有較低比例的股票融資規(guī)模。

RudraPPradhan運(yùn)用面板向量自回歸模型探討了債券融資市場發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長以及通貨膨脹率等4個(gè)協(xié)變量之間的因果關(guān)系，提出債券市場發(fā)展和4個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)變量可能是長期經(jīng)濟(jì)增長的原因。

AshenafiBeyeneFant。和DanielMaking研究了南非債券市場、股票市場、銀行和非銀行金融中介機(jī)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，債券市場在南非的經(jīng)濟(jì)增長中起到了重要的作用，股票市場融資無法與之媲美。

劉偉、王汝芳實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國資本市場間接融資與固定資產(chǎn)投資的比率的提高對經(jīng)濟(jì)具有負(fù)作用影響，但是其負(fù)面影響將隨著金融改革深化逐步降低;相對來說，資本市場直接融資與固定資產(chǎn)投資比率的提高對經(jīng)濟(jì)有著積極的作用，并且積極作用會(huì)越來越明顯。為此，建議在推進(jìn)資本市場的改革和開放中，要不斷提高直接融資的比重，建立多層次、多產(chǎn)品的市場體系。

李致平、田月紅通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，資本市場直接融資是經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因，直接融資對我國經(jīng)濟(jì)增長起到了比較積極的促進(jìn)作用，但反之不成立[。

羅文波、安水平實(shí)證發(fā)現(xiàn)，多層次資本市場融資對經(jīng)濟(jì)增長有顯著促進(jìn)作用，債券和股票融資都在一定程度上推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)專業(yè)，但是債券市場對經(jīng)濟(jì)增長作用較弱，且銀行信貸、債券融資以及FDI對于股票融資有“擠出效應(yīng)”。

左良實(shí)證結(jié)果顯示，由于我國資本市場體系發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，直接融資不能夠有效降低融資成本，直接融資比重提高無法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有效增長。

2 數(shù)據(jù)及實(shí)證方法

2.1 數(shù)據(jù)說明

本文選取了2002年第一季度至2016年第一季度每季度的國民生產(chǎn)總值當(dāng)季值(GDP)、社會(huì)融資規(guī)模每季度增量中的企業(yè)債券(Bond)和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資(Stock)作為時(shí)間序列樣本。所有的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局和中國人民銀行官方公布的數(shù)據(jù)。本文運(yùn)算與檢驗(yàn)結(jié)果是使用Exce12016和Eviews8.0軟件所獲得。

2.2 數(shù)據(jù)處理

為了減少各項(xiàng)數(shù)據(jù)的變動(dòng)趨勢以及可能存在的異方差性，本文將獲得的數(shù)據(jù)取對數(shù)，觀測值分別為LnGDP,LnBond,LnStock。由于央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有極個(gè)別缺失值(統(tǒng)計(jì)值過小趨于0)，我們認(rèn)為個(gè)別缺失值不會(huì)影響最終結(jié)果，因此對缺失值不予考慮。

圖3顯示，三組序列1nGDP,1nBond,1nStock均表現(xiàn)出了波動(dòng)上升的過程，因此可以初步判斷，這三組序列是非平穩(wěn)的。圖4是一階差分后的三組時(shí)間序列圖形。因此我們嘗試用協(xié)整的思想設(shè)定模型。

2.3 模型介紹

本文中，定義3個(gè)序列，分別是1nGDP,lnBond,1nStock，用魷=(1nGDP,lnBond,1nStock)T表示由這3個(gè)序列構(gòu)成的n維向量序列。假設(shè)它們間存在(1,1)階協(xié)整關(guān)系，則向量為a=(1，一月z,}..，一鳳)r，這種協(xié)整關(guān)系可以表示為:

向量誤差修正模型(VECM)是將協(xié)整與誤差修正的思想結(jié)合得到的模型，這種模型認(rèn)為經(jīng)濟(jì)變量間可能存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但是短期內(nèi)這種均衡關(guān)系可能會(huì)失衡，那么將短期變動(dòng)與長期均衡結(jié)合在一起就可以分析短期對長期的調(diào)整過程，其一般形式為:

3實(shí)證分析

3.1單位根檢驗(yàn)

 

單位根檢驗(yàn)顯示，即使在10%的置信水平下，1nGDP,1nBond,1nStock都無法拒絕“存在單位根”的假設(shè)，但經(jīng)過一階差分后得到的一階差分序列}GDP,}Bond,}Stock均在1%的顯著水平下拒絕了單位根假設(shè)，因此我們認(rèn)為三個(gè)變量經(jīng)過一階差分后的序列是平穩(wěn)的。3.2協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

為了檢驗(yàn)GDP,Bond,Stock三個(gè)變量間是否存在長期均衡關(guān)系，首先需要進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)(見表2,表3)。

由于估計(jì)無約束VAR模型時(shí)之后階數(shù)小于5時(shí)各判斷準(zhǔn)則的結(jié)果由于高階的情形，因此本例中滯后階數(shù)選取為4。

從Eviews的輸出結(jié)果來看，協(xié)整檢驗(yàn)只在None后面標(biāo)記，說明協(xié)整個(gè)數(shù)是1。如表4、表5所示，跡檢驗(yàn)和極大特征值檢驗(yàn)的結(jié)果均顯示存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。再分析具體的協(xié)整方程和協(xié)整序列。

協(xié)整方程所對應(yīng)的序列是平穩(wěn)的，得出的協(xié)整方程具體為:

3.3 VECM模型估計(jì)

根據(jù)輸出的VECM估計(jì)系數(shù)，我們可以寫出VECM模型的方程形式為:

D(1nGDP)=一0.053030x(1nGDP(一1)一0.406892x1nBOND(一1)+0.223792x1nSTOCK(一1)一9.914013)-0.031584xD(ln(}DP(一1))一0.052737xD(ln(}DP(一2))一0.067111xD(1nGDP(一3))+0.937695xD(1nGDP(一4))一0.019181xD(1nBOND(一1))一0.012016xD(1nBOND(一2))一0.006459xD(1nBOND(一3))-0.00}439xD(1nBOND(一4))+0.020318xD(1nSTOCK(一1))+0.018793

xD(1nSTOCK(一2))+0.017

489xD(1nST0('K(一3))+0.006512xD(1nST0('K(一4))+0.004878

3.4模型檢驗(yàn)

由于VECM模型的本質(zhì)是VAR模型的差分形式，因此可以通過殘差的獨(dú)立性檢驗(yàn)來判斷所得的VECM模型是否平穩(wěn)。從圖5中可以看出，幾乎所有的特征值都落在單位圓內(nèi)，因此認(rèn)為此處構(gòu)建的VECM模型是平穩(wěn)的。

VECM模型允許不同殘差之間存在相關(guān)性，因此我們此處只考察各方程對應(yīng)殘差的自相關(guān)圖。圖6顯示，各殘差不存在自相關(guān)性，滿足獨(dú)立性假設(shè)。

3.5 脈沖響應(yīng)和方差分解

從圖7中可以發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，GDP對兩種融資方式正響應(yīng)，前4期對債券融資規(guī)模影響呈增長趨勢，1單位作用約為0.O1，但4期之后，經(jīng)濟(jì)增長對于股票融資規(guī)模的正響應(yīng)減弱，到8期之后轉(zhuǎn)為負(fù)響應(yīng)，而對債券融資規(guī)模的響應(yīng)不斷增強(qiáng);分別從債券融資和股票融資對另外兩者的沖擊反應(yīng)來看，在短期內(nèi)，股票融資對GDP增長有負(fù)響應(yīng)，而長期來看，股票和債券融資均對經(jīng)濟(jì)增長存在正的響應(yīng)，但逐漸減弱。

從方差分解的結(jié)果來看(見圖8)，股票直接融資規(guī)模變動(dòng)在短期內(nèi)受GDP的影響程度大約為30%，但這個(gè)程度會(huì)隨著時(shí)間變化而逐漸減弱，債券融資對其僅能帶來微弱的影響，股票融資規(guī)模變動(dòng)主要源于自身影響;債券融資自身影響會(huì)隨時(shí)間變化明顯減弱，繼而受股票融資和經(jīng)濟(jì)增長的影響程度會(huì)逐漸增強(qiáng);經(jīng)濟(jì)增長短期內(nèi)受自身變化作用明顯，長期來看債券融資的影響程度不斷增強(qiáng)，而股票會(huì)先上升后減弱。

篇6

一、引言

 

伴隨我國投資率的不斷攀升，近年來我國宏觀投資效率呈現(xiàn)下降趨勢，已經(jīng)對我國長期的經(jīng)濟(jì)增長形成制約。改革開放30多年以來，我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展呈現(xiàn)典型的“投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長方式”，投資率從1978年的38.22%攀升至2014年的46.04%，36年間提高了7.82個(gè)百分點(diǎn)。特別是在2000年以來，我國的投資率增長更快，15年間攀升了10.76個(gè)百分點(diǎn)。但從我國的宏觀投資效率看，近年來卻有明顯下降。邊際資本產(chǎn)出比(ICOR1，Incremental Capital Output Ratio)從1994的0.65開始下降，最低點(diǎn)為1999年的0.14，次低點(diǎn)為2014年的0.18，其間雖有上升，但總體呈現(xiàn)下行趨勢。隨著宏觀投資效率進(jìn)入波動(dòng)下行期，我國投資增速顯著放緩，特別是2011年后進(jìn)入持續(xù)的下降通道，固定資產(chǎn)投資增速從2011年的27.9%降至2014年的15.7%。隨著投資增速的放緩，經(jīng)濟(jì)增速也隨之持續(xù)放緩，GDP增速從2010年的9.6%放緩至2014年的7.4%。可見，資本產(chǎn)出率的下降在一定程度上引起固定資產(chǎn)投資的下滑，并拉低經(jīng)濟(jì)增速。金融作為經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動(dòng)機(jī)，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系密切，而宏觀投資效率又是目前制約經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要因素。因此，有必要研究金融發(fā)展與宏觀投資效率之間的關(guān)系，探尋金融發(fā)展促進(jìn)投資效率提升的路徑，從而為金融引導(dǎo)我國投資效率的提升和促進(jìn)投資穩(wěn)步增長提供參考。

 

二、金融發(fā)展與宏觀投資效率的理論框架

 

(一)金融發(fā)展與宏觀投資效率的經(jīng)典理論

 

金融發(fā)展是指金融規(guī)模的擴(kuò)大、金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、金融效率的提高及金融制度的完善。隨著金融的發(fā)展，以金融中介和金融市場為依托，金融系統(tǒng)將充分發(fā)揮其信息收集、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、金融創(chuàng)新等功能，并通過利率、匯率等杠桿使儲(chǔ)蓄以更高的比例轉(zhuǎn)化為投資，提高資金的使用效率和資本的配置效率，促進(jìn)金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化，從而以資本積累和技術(shù)進(jìn)步來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。從投資轉(zhuǎn)化的角度看，金融發(fā)展對其產(chǎn)生的影響主要有：一是通過改變居民的儲(chǔ)蓄水平影響一國的潛在資本供給。二是通過優(yōu)化金融資源配置改善資本投資的質(zhì)量和效率。由此，在金融發(fā)展視角下，宏觀投資效率的內(nèi)涵囊括了儲(chǔ)蓄率、儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資比率、資本配置效率、資本利用率及產(chǎn)出效率等方面內(nèi)容，這些也是金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要渠道。從理論研究方面看，主要包括哈羅德-多馬模型、內(nèi)生增長模型以及新古典增長理論。

 

(二)金融發(fā)展與宏觀投資效率關(guān)系的相關(guān)論述

 

西方學(xué)者對金融發(fā)展與投資效率及經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系持不同看法。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為金融發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(趙振全、薛豐慧，2004)。如熊彼特認(rèn)為，金融中介所提供的服務(wù)對于技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長有著重要作用(Schumpeter，1911)。又如，?？怂拱l(fā)現(xiàn)技術(shù)革命本身不足以推動(dòng)18世紀(jì)英國的長期持續(xù)增長，金融創(chuàng)新對工業(yè)革命的作用與技術(shù)進(jìn)步同等重要(Hicks，1969)。自戈德史密斯(Goldsmith，1969)、麥金農(nóng)(Mckinnon，1973)和肖(Shaws，1973)創(chuàng)立了金融發(fā)展理論，比較一致的觀點(diǎn)是金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長的原因之一，同時(shí)它也受經(jīng)濟(jì)增長的影響。20世紀(jì)90年代，信息經(jīng)濟(jì)研究取得的重大突破為金融發(fā)展理論提供了新的視角。以赫爾曼、穆爾多可和斯蒂格利茨為代表的新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不完全信息市場出發(fā)，提出“金融約束理論”。他們認(rèn)為，金融市場是不完全競爭的，需要政府的適當(dāng)干預(yù)，主張發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)軌國家實(shí)行“溫和的金融抑制”，但也沒有否定金融自由化的發(fā)展趨勢。在投資效率方面，斯蒂格利茨和韋斯以信息不完全為基礎(chǔ)提出了信貸配給理論(Stigliz和Weiss，1987)。他們認(rèn)為，逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的存在使信貸資金只能被低效率地分配，進(jìn)而主張應(yīng)大力發(fā)展股票市場，在一定程度上彌補(bǔ)信貸市場的不足，并與信貸市場共同成為企業(yè)重要的融資渠道。金和萊文從金融功能的角度入手，研究了金融發(fā)展對全要素生產(chǎn)率的影響，得出金融中介的規(guī)模和功能的發(fā)展不僅促進(jìn)了資本形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)率的增長(King和Levine，1993)。

 

(三)本文的研究框架

 

研究金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系，歸根到底是為了通過發(fā)展金融來提升宏觀投資效率，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。本文通過對我國金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行金融發(fā)展與投資效率關(guān)系的國際比較。最后綜合以上兩個(gè)方面的結(jié)論，并給出以金融市場化推動(dòng)投資效率提升的政策建議。

 

三、金融發(fā)展與宏觀投資效率關(guān)系的實(shí)證分析

 

金融發(fā)展在我國突出地表現(xiàn)為金融市場化的不斷推進(jìn)，并由此帶來融資結(jié)構(gòu)的變化。因此，我國金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系，可以轉(zhuǎn)化為研究金融市場化發(fā)展與宏觀投資效率之間的關(guān)系。在接下來的研究中，本文在構(gòu)建金融市場化指數(shù)和宏觀投資效率指標(biāo)的基礎(chǔ)上，分析金融市場化與投資效率之間的關(guān)系。

 

(一)金融市場化指數(shù)構(gòu)建

 

金融市場化指數(shù)，是反映金融市場化的綜合性指數(shù)，能夠全面、準(zhǔn)確反映金融市場化的內(nèi)部結(jié)構(gòu)與發(fā)展?fàn)顩r。隨著金融市場化改革的不斷深入，金融市場化指數(shù)的構(gòu)建需要全面、準(zhǔn)確反映我國金融市場化改革和發(fā)展的歷程。在構(gòu)建金融市場化指數(shù)時(shí)，需要重點(diǎn)做好兩個(gè)方面，一是要構(gòu)建全面反映我國金融市場化發(fā)展的指標(biāo)體系。二是要科學(xué)選擇金融市場化指數(shù)合成的權(quán)重。在借鑒國內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，本文將金融市場化分解為金融機(jī)構(gòu)市場化、融資市場化、金融對外開放和政府行為市場化四個(gè)方面，并參照馮梅等(2014)的做法，圍繞這四個(gè)方面建立金融市場化指標(biāo)體系。在對各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行測度的基礎(chǔ)上，對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理，選擇熵權(quán)法確定各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，并分別計(jì)算相應(yīng)的市場化指數(shù)。

 

(二)宏觀投資效率和衡量

 

在構(gòu)建了金融市場化指數(shù)后，還需要對宏觀投資效率進(jìn)行量化，進(jìn)而研究金融市場化與宏觀投資效率之間的關(guān)系。衡量宏觀投資效益的指標(biāo)，通常有邊際資本產(chǎn)出比(ICOR2，Incremental Capital Output Ratio)和資本回報(bào)率(ROC3，Return On Capita1)兩種。由于邊際資本產(chǎn)出比計(jì)算方便，而且在宏觀投資效率研究中也得到廣泛使用，因此本文以邊際資本產(chǎn)出比指標(biāo)來衡量我國宏觀投資效率的變化情況。從ICOR的變化情況看，1978年以來，我國的增量投資產(chǎn)出比大致呈現(xiàn)“兩升兩降”四個(gè)階段。第一個(gè)上升階段(1980-1994)，這一時(shí)期的投資效率呈現(xiàn)波動(dòng)上升，ICOR指數(shù)從1980年的0.31升至1994年的0.65，在此期間1989年和1990年兩個(gè)年份有顯著下降。第一個(gè)下降階段(1995-1999)，受經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型和東南亞金融危機(jī)影響，這一時(shí)期的投資效率呈現(xiàn)快速直線下降，ICOR指數(shù)從1995年0.51降至1999年的0.14。第二個(gè)上升階段(2000-2007)，我國處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)的發(fā)展期，固定資產(chǎn)投資快速增長，投資效率逐步回升，ICOR指數(shù)從2000年的0.22升至2007年的0.40。第二個(gè)下降階段(2008-2014)，受全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響，投資效率呈現(xiàn)波動(dòng)下降，ICOR指數(shù)從2008年的0.36降至2014年的0.18。

 

(三)實(shí)證分析

 

進(jìn)一步比較發(fā)現(xiàn)，在金融市場化的各類指數(shù)中，融資市場化指數(shù)與宏觀投資效率的關(guān)系更為密切，因此在接下來的實(shí)證分析中主要研究融資市場化指數(shù)與宏觀投資效率的關(guān)系。

 

1、融資市場化與宏觀投資效率的相關(guān)性分析

 

從不同階段來看，兩者的關(guān)系又不盡相同。本文將1978年至2014年劃分為四個(gè)階段，并分別計(jì)算各個(gè)階段融資市場化指數(shù)與宏觀投資效率指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如下：

 

分階段的相關(guān)性分析結(jié)果顯示，在多數(shù)年份中，我國融資市場化與宏觀投資效率之間存在明顯的正相關(guān)性。在四個(gè)階段中，在1997年至1998年亞洲金融危機(jī)期間，兩者呈現(xiàn)絕對負(fù)相關(guān);2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，兩者呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān);其他時(shí)間較長的兩個(gè)階段中，兩者均呈現(xiàn)正相關(guān)。

 

2、融資市場化與宏觀投資效率的關(guān)系

 

對于融資市場化與宏觀投資效率的關(guān)系的研究，本文主要從兩個(gè)方面展開，一是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時(shí)期的數(shù)量關(guān)系。二是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時(shí)期的因果關(guān)系。

 

協(xié)整模型結(jié)果顯示，剔除1997年至1998年亞洲金融危機(jī)的影響，2008年之前融資市場化發(fā)展對于投資效率的提升發(fā)揮了積極作用。其中，1978年至1996年，融資市場化對投資效率的提升作用最為顯著，這一時(shí)期融資市場化指數(shù)每提高1個(gè)單位，推動(dòng)投資效率提升2.360個(gè)百分點(diǎn);1999年至2008年，融資市場化對投資效率的提升作用有所減弱，這一時(shí)期融資市場化指數(shù)每提高1個(gè)單位，推動(dòng)投資效率提升0.343個(gè)百分點(diǎn)。2009年之后，融資市場化對投資效率存在負(fù)效應(yīng)，但這種數(shù)量關(guān)系并不顯著。

 

為進(jìn)一步研究融資市場化與宏觀投資效率之間的因果關(guān)系，本文對不同階段的融資市場化指數(shù)與宏觀投資效率指標(biāo)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，在10%的顯著性水平上，1978年至1996年以及2009年至2014年，融資市場化是宏觀投資效率變動(dòng)的格蘭杰原因，而在1999年至2008年，融資市場化和宏觀投資效率之間并不存在因果關(guān)系。

 

四、融資市場化與投資效率關(guān)系的國際比較

 

直接融資占比反映了一個(gè)國家(地區(qū))的融資市場化發(fā)展程度。目前，國內(nèi)外的研究機(jī)構(gòu)對于融資市場化的定量描述，主要是通過增量法和存量法計(jì)算的直接融資占比來反映。增量法主要是從融資增量角度出發(fā)，計(jì)算一定時(shí)期內(nèi)新增非金融企業(yè)直接融資(股票和債券)占新增社會(huì)融資規(guī)模的比重。存量法選取股市市值、債券余額和銀行貸款余額等幾個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，得到直接融資比重或資本市場規(guī)模在金融體系中的比重，是目前國際上研究金融結(jié)構(gòu)普遍采用的一種方法。通過比較兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn)，并考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文認(rèn)為存量法更適合進(jìn)行國際間的比較。

 

(一)從國際范圍看，我國的融資市場化發(fā)展緩慢

 

在過去的20多年里，高收入國家和中等收入國家融資的市場化程度上升，直接融資占比均呈現(xiàn)上升趨勢。我國的融資市場化發(fā)展較快，但長期處于較低水平，并一直低于中等收入國家直接融資占比。另外，從直接融資占比的穩(wěn)定性看，高收入國家和中等收入國家逐漸穩(wěn)定在60%附近，而我國的直接融資占比波動(dòng)性較大，與上述國家的差距呈擴(kuò)大趨勢。

 

一是高收入國家的直接融資占比逐漸趨于穩(wěn)定。按照存量法計(jì)算，在20世紀(jì)90年代，發(fā)達(dá)國家的直接融資占比就達(dá)到了60%的水平，經(jīng)濟(jì)和金融體系的發(fā)展進(jìn)入相對成熟階段，金融體系結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定。此后，發(fā)達(dá)國家的直接融資占比呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，最高達(dá)到64%的水平。二是中等收入國家融資市場化發(fā)展加快，相比高收入國家波動(dòng)性較大。中等收入國家在20世紀(jì)90年代初期，按照存量法計(jì)算，直接融資比重處于40-50%之間，這既與這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)，也與其中一些國家資本市場發(fā)展歷史較短有關(guān)。但此后穩(wěn)步攀升，近年也達(dá)到了60-70%的水平，一度超過高收入國家水平。三是中國融資呈現(xiàn)快速發(fā)展，但2008年金融危機(jī)后出現(xiàn)持續(xù)下降，與中等收入國家融資市場化發(fā)展過程類似。在20世紀(jì)90年代，我國融資市場化高速發(fā)展。按照存量法計(jì)算，直接融資占比從不足10%攀升至2000年的30%附近。此后，受東南亞金融危機(jī)影響，融資市場化發(fā)展停滯不前。2005年，經(jīng)歷一系列改革后，我國直接融資占比快速攀升至2007年的58.7%。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，直接融資占比持續(xù)下降至2012年的36.9%。

 

(二)通過國別比較，各國宏觀投資效率普遍下降

 

一是美國和日本等發(fā)達(dá)國家的宏觀投資效率都呈現(xiàn)回落趨勢，我國宏觀投資效率的均值也在下移。美國和日本的宏觀投資效率從20世紀(jì)70年代呈現(xiàn)下降趨勢，美國的宏觀投資效率從20世紀(jì)90年代開始穩(wěn)定在20%附近，而日本的宏觀投資效率則出現(xiàn)大幅度的下降，從20世紀(jì)90年代開始低于10%，而且一度還出現(xiàn)負(fù)值。二是與發(fā)達(dá)國家相比，我國的宏觀投資效率仍處于較高水平，而且與美國投資效率的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)。

 

(三)從融資市場化與宏觀投資效率的關(guān)系看，融資市場化發(fā)展到一定程度后，宏觀投資效率逐步趨于穩(wěn)定

 

從美國和日本兩者之間的關(guān)聯(lián)性看，在直接融資占比超過60%后，宏觀投資逐漸趨于穩(wěn)定。1990年至2012年，美國的直接融資占比超過76%，相應(yīng)的宏觀投資效率表現(xiàn)較為穩(wěn)定，剔除2008年全球金融危機(jī)的影響，美國這一時(shí)期的宏觀投資效率穩(wěn)定在20%-25%之間的水平上。同期，日本的宏觀投資效率則表現(xiàn)為先下降，而后逐漸趨于平穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，2001年之前，日本的直接融資占比均在60%以下，宏觀投資效率呈現(xiàn)持續(xù)下降，2002年之后日本的直接融資占比超過60%，剔除2008年金融危機(jī)的影響，宏觀投資效率穩(wěn)定在1%的水平上。同期，我國的直接融資占比均沒有超過60%。按照存量法計(jì)算的直接融資占比總體呈現(xiàn)上升趨勢，但2000年之后的波動(dòng)性明顯增大。圖像顯示，20世紀(jì)90年代初期，我國直接融資占比提高，宏觀投資效率也出現(xiàn)大幅提升，但20世紀(jì)90年代末期兩者出現(xiàn)了明顯背離。2000年之后，我國的直接融資占比超過20%，直接融資占比與宏觀投資效率的走勢更為接近，這一時(shí)期的直接融資占比和宏觀投資效率的峰值均出現(xiàn)在2007年，從2008年開始兩者均呈現(xiàn)下降趨勢。

 

五、我國金融發(fā)展促進(jìn)投資效率提升的建議

 

目前，我國正處在經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，迫切需要通過金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化促進(jìn)投資效率的提升，增強(qiáng)金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力。鑒于此，本文認(rèn)為可以從三個(gè)方面提升金融發(fā)展對投資效率的促進(jìn)作用。

 

擴(kuò)大直接融資規(guī)模，改善融資結(jié)構(gòu)，協(xié)同發(fā)展場內(nèi)和場外、公募和私募、股票、債券和期貨的多層次資本市場體系。一是進(jìn)一步發(fā)展股票市場，加大對于創(chuàng)新型和中小型企業(yè)的投融資支持，充分發(fā)揮股票市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。二是加快發(fā)展債券市場，大力發(fā)展企業(yè)債券融資，強(qiáng)化債券市場的市場化約束機(jī)制，促進(jìn)債券市場互聯(lián)互通。三是發(fā)展信貸和企業(yè)資產(chǎn)證券化，從而實(shí)現(xiàn)增加直接融資、有效盤活存量、改善金融結(jié)構(gòu)和分散金融風(fēng)險(xiǎn)。

 

積極推進(jìn)金融體制市場化改革，發(fā)揮多方力量共同促進(jìn)直接融資發(fā)展。發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，伴隨著20世紀(jì)80年代以來的“金融自由化”改革，很多國家的直接融資比重普遍提高，金融結(jié)構(gòu)得以改善，宏觀投資效率也出現(xiàn)一定程度的提升。建議我國緊抓全面深化改革的契機(jī)，協(xié)同推進(jìn)利率和匯率市場化、放松資本管制、資本市場審批簡化等一系列金融改革，實(shí)現(xiàn)市場化機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用。同時(shí)，鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)展直接融資業(yè)務(wù)，提高收入來源的多樣性并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。

 

篇7

一、引言

融資方式對于一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不言而喻。融資方式基本分為直接融資和間接融資，直接融資是資金供給者直接將資金融通給資金需求者，不需要通過中介機(jī)構(gòu)，眾所周知的是證券市場。間接融資是通過銀行、保險(xiǎn)和信托等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金的融通。在一般發(fā)達(dá)國家中，直接投資和間接投資的比例比較持平。在我國，由于證券市場的各種機(jī)制以及監(jiān)管等方面不是很成熟，在直接融資和間接融資的比例上是一種失衡的狀態(tài)。

在我國現(xiàn)有的狀況下，為了對融資方式對于國家經(jīng)濟(jì)的影響程度有一定了解，將融資方式分為直接融資和間接融資兩個(gè)影響國家經(jīng)濟(jì)的因素，同時(shí)用一國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為因變量，來衡量國家的經(jīng)濟(jì)情況指標(biāo)。本文通過實(shí)證的分析方法，使用SAS工具論證分析了GDP與直接融資（DIRECT）、間接融資（INDIRECT）和價(jià)格指數(shù)（PRICE）的關(guān)系，試圖了解這幾個(gè)指標(biāo)之間的相互關(guān)系以及呈現(xiàn)何種方向的影響。在建立回歸方程的基礎(chǔ)上，盡量定量來分析因變量（GDP）是如何受直接融資（DIRECT）和間接融資（INDIRECT）這兩個(gè)指標(biāo)的影響的。

二、數(shù)據(jù)來源和經(jīng)濟(jì)變量

1.數(shù)據(jù)來源

（1）數(shù)據(jù)來源于統(tǒng)計(jì)年鑒，包括GDP、INDIRET、DIRECT、PRICE連續(xù)31年的數(shù)據(jù)（1983年-2013年），并然后利用SAS統(tǒng)計(jì)軟件將收集的幾個(gè)變量的數(shù)據(jù)整理成一個(gè)數(shù)據(jù)集便于分析。

（2）同時(shí)需要說明的一點(diǎn)是，由于國內(nèi)生產(chǎn)總值，直接融資和間接融資的原始數(shù)據(jù)不是很均勻，為了消除異方差及多重共線性帶來的偏差，所以本文將原始數(shù)據(jù)取了對數(shù)，以便減小數(shù)據(jù)帶來的偏誤，使后面的回歸分析更加貼近真實(shí)值。

2.經(jīng)濟(jì)變量說明

（1）GDP（gross domestic product）：簡稱是國內(nèi)生產(chǎn)總值，衡量的在一段時(shí)期內(nèi)（一年或者一個(gè)季度中），一國或者一個(gè)地區(qū)所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品價(jià)值和勞務(wù)價(jià)值，通常被看做是表明一國經(jīng)濟(jì)狀況的不錯(cuò)的指標(biāo)。

（2）PRICE：價(jià)格指數(shù)是衡量不同時(shí)期物價(jià)水平的變化方向，一般采用基期和報(bào)告期的數(shù)值進(jìn)行比較。

（3）RGDP（real gdp）：描述的是實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值，即從名義GDP中剔除了價(jià)格變化的影響同時(shí)用固定價(jià)格來表示的GDP。公式為RGDP=GDP/PRICE。

（4）DIRCET：間接融資，是資金供給者通過存款或者銀行、信托和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行發(fā)行的有價(jià)證券，將其閑置資金提供個(gè)中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)再以貼現(xiàn)或者購買資金需求方發(fā)行的證券等方式將資金提供給需求方。

（5）INDIRECT：直接融資是資金盈余方直接將最近提供給市場上的資金需求方，一般會(huì)通過購買資金需求方發(fā)行的證券等方式為資金需求者提供資金。

三、相關(guān)分析

1.繪制散點(diǎn)圖，考察RGDP，INDIRECT和RIRECT之間的關(guān)系

圖2描述的是INRIRECT和RGDP之間的關(guān)系系，明顯是一條向右上方傾斜的直線?？偟膩碚f這些觀測點(diǎn)隨著直接融資和間接融資的增加，實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

2.計(jì)算相關(guān)系數(shù)

上述的散點(diǎn)圖能夠大致反映直接融資與間接融資和實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的正向關(guān)系，為了更加量化前兩者分別與后者的關(guān)系，可在SAS軟件中生成相關(guān)系數(shù)矩陣表如表1?？梢钥闯鲎兞縍GDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.8814，RGDP和DERECT的相關(guān)系數(shù)R=0.9001，INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.7984.均為正值說明變量之間呈現(xiàn)正向的關(guān)系。另外由于兩兩之間的相關(guān)系數(shù)與1接近，說明兩組變量之間有緊密的關(guān)系，其中RGDP和DERECT的相關(guān)度更高。

該輸出結(jié)果表明序列X的自相關(guān)函數(shù)是緩慢衰減的，這暗示該序列可能不平穩(wěn)，序列不平穩(wěn)的另外兩個(gè)特征是滯后一期逆函數(shù)的絕對值與0.5非常接近，其他的接近0；而滯后一期的偏自關(guān)函數(shù)非常接近于1，其他接近0（偏自關(guān)圖示未在此處顯示），序列X的逆自相關(guān)和偏自相關(guān)與判斷非平穩(wěn)的這些特征非常吻合，這暗示序列X可能非平穩(wěn)，因此有必要對其進(jìn)行差分。自變量INDIRECT和DIRECT的自相關(guān)函數(shù)與之類似。下面還是關(guān)于因變量RGDP的一階差分后序列的自相關(guān)函數(shù)：

如表3輸出結(jié)果，顯示該函數(shù)此時(shí)是迅速收尾的，且除了一階自相關(guān)系數(shù)顯著不為0外，其他的系數(shù)都在兩倍標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)，說明這些系數(shù)同0沒有顯著差異，由此可以得出差分后序列自相關(guān)函數(shù)是具有一步截尾的性質(zhì)。至于差分后序列的偏自相關(guān)函數(shù)（此處未給出圖示），發(fā)現(xiàn)該函數(shù)具有拖尾性質(zhì)。因此差分后序列是平穩(wěn)序列。

4.回歸分析

（1）回歸模型

通過上述的相關(guān)性分析，我們可以看出RGDP與INDIRECT，DIRECT三個(gè)變量之間的相關(guān)性都比較緊密，為了更加具化三者之間的數(shù)量關(guān)系，可以建立其多元回歸模型為：

Log（RGDP）=β0+β1+Log（NDIRECT）+β2Log（DIRECT）+ε

其中，RGDP是y變量（自變量），INDIRECT和DIRECT是x變量（因變量）。運(yùn)用SAS可生成具有擬合憂度的線性回歸，結(jié)果如下：

則線性回歸方程為：

RGDP=-1.3606+0.1699INDIRECT+0.4196DIRECT

從回歸結(jié)果可以看出，當(dāng)直接投資變量因素保持不變時(shí)，當(dāng)間接投資變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，國內(nèi)生產(chǎn)總值會(huì)變動(dòng)約17個(gè)百分點(diǎn)，；當(dāng)間接資本固定，直接資本變動(dòng)1%時(shí)，國內(nèi)生產(chǎn)總值變動(dòng)0.42%。上述回歸的F統(tǒng)計(jì)量的P值在5%的顯著水平上是顯著的。

（2）顯著性檢驗(yàn)

①擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

從上述表4的擬合直線回歸可知統(tǒng)計(jì)量決定系數(shù)（R-square）是0.8102，這表明RGDP變量的變異中的81.02%能夠用INDIRECT和DIRECT兩個(gè)因變量之間的關(guān)系來說明。由于R2接近于1，這也說明其擬合優(yōu)度比較高。

②回歸方程的顯著性檢驗(yàn)

從下表5的方差分析中可以看出F統(tǒng)計(jì)量的數(shù)值為105.92，與之對應(yīng)的的P值小于0.0001，這說明原假成立的的概率只有0.0001

（3）回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)

依上述1的步驟系統(tǒng)將自動(dòng)生成參數(shù)估計(jì)表，如表2所示。從表中可以看到，3個(gè)參數(shù)β0、β1、、β2的T統(tǒng)計(jì)量分別為3.5212，4.1847，5.0554。與T統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)的P-值分別為0.0015，0.0003和小于0.0001，表明原假設(shè)（參數(shù)為零）成立的概率均小于0.05=a，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，及參數(shù)非零，直接投資（DIRECT）和間接投資（INDIRECT）對實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（RDGP）的影響是顯著的。

回歸診斷：

①是否符合模型的基本假設(shè)

在回歸模型的基本假設(shè)中，假定隨機(jī)誤差項(xiàng)具有相同的方差，而在經(jīng)濟(jì)問題分析中有能違反這種假設(shè)。SAS在進(jìn)行回歸分析時(shí)（依上述1的步驟）會(huì)自動(dòng)生成殘差-預(yù)測值的散點(diǎn)圖（如圖3）。從圖中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設(shè)沒有問題。

圖 3

②多重共線性的問題

由于經(jīng)濟(jì)變量往往隨時(shí)間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現(xiàn)共線性，即自變量之間有著嚴(yán)重的線性關(guān)系。具體可計(jì)算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R2以及方差膨脹因子（var inflation）來判定。進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyzefit（x，y）在彈出的窗口中選擇變量INDIRECT作為y變量，選擇DIRECT作為x變量。可生成表6，從中可以得到R2=0.8833，接近于1；在表2中可以得到方差膨脹因子為2.7586，說明兩者之間多重共線性問題不嚴(yán)重。

三、評(píng)價(jià)及經(jīng)濟(jì)解釋

從SAS的相關(guān)分析和多元回歸分析的結(jié)果來看，直接融資與間接融資對實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值都會(huì)存在較大的影響。間接融資的增長會(huì)帶來實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值較大的提高；而直接融資在不考慮間接融資的因素時(shí)，與實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值是正相關(guān)的，但如果同時(shí)考慮間接融資的影響，從擬合的多元回歸方程系數(shù)來看卻成負(fù)相關(guān)。從經(jīng)濟(jì)理論來解釋，可能是由于我國市場體制相對落后，資市場很容易出現(xiàn)過度投機(jī)行為，導(dǎo)致大量資金游離于實(shí)物經(jīng)濟(jì)之外，對實(shí)物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能起到積極的作用，甚至不利于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從統(tǒng)計(jì)方法來看，主要原因是：（1）采集的樣本數(shù)太少（由于我國資本市場發(fā)展時(shí)間較短，無法采集更多的樣本）；（2）選擇的變量直接融資和間接融資之間存在較強(qiáng)的共線性問題；（3）未考慮其它的相關(guān)因素。由于上述統(tǒng)計(jì)方法過程和客觀條件存在的缺陷，擬合的多元回歸方程雖然在統(tǒng)計(jì)上能通過檢驗(yàn)，但可能并不能用來正確解釋客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

參考文獻(xiàn)：

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[2]張文彤.SAS.12教程[M].北京：中國統(tǒng)計(jì)出版社，2002.

篇8

融資犯罪刑事控制：結(jié)構(gòu)性紊亂與失衡

篇9

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2007)06-031-03

近年來，隨著我國金融體制改革的逐步深化，金融法律法規(guī)日趨完善，金融資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)更為豐富多樣，整個(gè)金融市場實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)、規(guī)范發(fā)展。但在發(fā)展過程中，金融市場的一些結(jié)構(gòu)性問題也逐步顯現(xiàn)，尤其是直接金融發(fā)展的落后和中小企業(yè)資金需求難以充分滿足的現(xiàn)象相對突出，引起了社會(huì)和監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。如何穩(wěn)步拓展企業(yè)直接融資渠道、優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)包括中小企業(yè)在內(nèi)的各類金融市場主體共同發(fā)展，成為當(dāng)前我們面臨的重要課題之一。

一、發(fā)展企業(yè)債券市場所帶來的“擠出”效應(yīng)將迫使商業(yè)銀行直接面對中小企業(yè)客戶

我國直接金融發(fā)展的落后阻礙了多層次金融市場的構(gòu)建，加大了中小企業(yè)融資的難度。隨著2005年人民銀行推出短期融資券和2006股市恢復(fù)融資功能，直接融資發(fā)展失衡的局面有所緩解，但間接融資的比重仍然明顯偏高。2005年國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門通過股票、國債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為6890億元，占融資總量的19.8％，其中企業(yè)債發(fā)展較快，全年融資量為2010億元，占比從2004年的1.1%上升至6.6%。2006年國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門通過股票、國債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為7187億元，占融資總量的18％。在這種以商業(yè)銀行為主導(dǎo)、間接金融占絕對比重的金融市場體系中，企業(yè)缺乏適應(yīng)市場變化的自我調(diào)整能力，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本很大程度上由銀行承擔(dān)，從而帶來銀行不良信貸資產(chǎn)大量增加。在這種背景下，商業(yè)銀行出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和收益最大化的需要，必然將業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)相對較小、素質(zhì)相對較高的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上，從而形成了在優(yōu)質(zhì)客戶群上業(yè)務(wù)過度競爭，而忽視中小企業(yè)融資需求的局面。直接金融發(fā)展落后，成為中小企業(yè)融資難的重要原因之一。發(fā)展直接融資所帶來的“擠出”效應(yīng)將迫使商業(yè)銀行必須直接面對中小企業(yè)客戶，發(fā)展中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)將成為商業(yè)銀行自身發(fā)展的迫切要求。

傳統(tǒng)的企業(yè)融資理論認(rèn)為，企業(yè)補(bǔ)充資金需求的渠道一般遵循內(nèi)源融資－債務(wù)融資－股權(quán)融資的先后順序。從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，從1965－1982年間，美國非金融企業(yè)的融資總量中內(nèi)部積累平均占到61%，債權(quán)融資占到23%，而新發(fā)行的股票平均每年只占到2.7%。這一數(shù)據(jù)表明，要提高直接融資的比重，僅僅依靠股權(quán)融資是不夠的，必須大力發(fā)展企業(yè)債券市場，才能有效降低銀行系統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。從20世紀(jì)90年代起，日本和韓國都經(jīng)歷了企業(yè)債券市場蓬勃發(fā)展、銀行信貸存量明顯下降的過程。日本企業(yè)在1994年－2004年的十年間通過債券市場直接融資的規(guī)模從45萬億日元增加到80萬億日元，增長近一倍，而同期銀行系統(tǒng)信貸余額從430萬億日元下降到260萬億日元。企業(yè)債券市場的發(fā)展對銀行系統(tǒng)的信貸規(guī)模產(chǎn)生了明顯的擠出效應(yīng)。而在韓國，企業(yè)債券市場和銀行信貸規(guī)模也存在此消彼長的“擠出”現(xiàn)象。在1998年東南亞金融危機(jī)后，韓國政府加大了銀行系統(tǒng)的重組力度，企業(yè)債券市場得到迅猛發(fā)展。企業(yè)債券的市場規(guī)模從1997年的90.1萬億韓元增長到2004年的153.3萬億韓元，私有企業(yè)通過債券市場的籌資額在其總債務(wù)中的比重也從1997年的16.7%上升到2001年的21.7%。企業(yè)債券市場發(fā)展對銀行信貸業(yè)務(wù)的擠出效應(yīng)，一方面有效拓寬了企業(yè)直接融資渠道，減輕了金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)的積聚程度;但另一方面信貸規(guī)模的壓縮也使得商業(yè)銀行的盈利空間日益狹小，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和市場競爭意識(shí)不斷增強(qiáng)。

企業(yè)債券市場的發(fā)展還將通過改變商業(yè)銀行的主要客戶群來從根本上改變商業(yè)銀行的經(jīng)營行為。由于企業(yè)債券市場一般具有較為完備的企業(yè)債券評(píng)級(jí)和信息披露制度，進(jìn)入門檻較高，絕大多數(shù)國家的企業(yè)債券市場都主要為大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲取直接融資服務(wù)的。以韓國企業(yè)債券市場為例，1997-2004年韓國的企業(yè)債市場規(guī)模從90.1萬億韓元發(fā)展到153.3萬億韓元，增長了70%，而同期韓國中小企業(yè)在債券市場上的融資規(guī)模從未超過5%。由于企業(yè)債券市場融資方式和期限相對靈活、融資成本相對較低，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)往往采用發(fā)行債券的方式彌補(bǔ)對商業(yè)銀行的短期資金需求。一方面?zhèn)谫Y在企業(yè)融資總額中的占比不斷上升，1997－2001年韓國私營企業(yè)的債券融資規(guī)模就從121.3萬億元增加到179.9萬億元，增長48%，債券融資在企業(yè)總?cè)谫Y額中的占比從16.7%提高到21.7％。另一方面，通過債券融資來滿足企業(yè)流動(dòng)資金需求的趨勢日益明顯。從韓國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)上看，銀行貸款的總額和占比仍在不斷上升，但上升幅度低于債券融資增長速度。票據(jù)融資的規(guī)模和占比明顯下滑，表明韓國企業(yè)部分短期融資需求明顯已由債券融資替代。這一點(diǎn)從韓國企業(yè)債券發(fā)行用途可以得到印證。1997－2004年韓國企業(yè)債券中66.7%用于補(bǔ)充營運(yùn)資金需求，而只有31.2%是用于固定資產(chǎn)投資。韓國經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)債券市場的發(fā)展將大量減少企業(yè)對銀行流動(dòng)資金的需求，并對銀行中長期貸款業(yè)務(wù)帶來一定沖擊。

從我國的現(xiàn)實(shí)情況看，當(dāng)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)開始更多地利用債券市場進(jìn)行融資時(shí)，對銀行信貸資金的依賴程度將逐步下降，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的、以大型企業(yè)為主要服務(wù)對象的信貸市場將面臨著漸趨收窄的局面，普遍的流動(dòng)性過剩、存貸比偏低以及由此導(dǎo)致的資產(chǎn)和資本權(quán)益收益率不高等問題逐漸顯現(xiàn)。同時(shí)，WTO后保護(hù)期即將結(jié)束以及利率市場化加速向前推進(jìn)也將帶來銀行業(yè)競爭加劇、對大型企業(yè)客戶的爭奪更加激烈，商業(yè)銀行未來面臨大型客戶凈利差收窄、利息收益下降的壓力。新的形勢要求商業(yè)銀行必須走出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)市場的圈子，必須進(jìn)一步面向中小企業(yè)，為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。目前隨著我國企業(yè)短期融資券市場的發(fā)展，直接融資帶來的擠出效應(yīng)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。截至2006年年底，共有210家企業(yè)在全國銀行間債券市場發(fā)行短期融資券321只，累計(jì)發(fā)行規(guī)模4343.8億元。這部分資金絕大部分都用于歸還銀行短期借款?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著企業(yè)債券市場中長期產(chǎn)品的推出，企業(yè)直接融資將對商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來更大沖擊，擠出效應(yīng)帶來的金融市場結(jié)構(gòu)的變化將更為顯著。

二、大力發(fā)展企業(yè)債券市場是改善中小企業(yè)融資環(huán)境的重要途徑之一

從以上分析可以看出，發(fā)展企業(yè)直接融資，特別是大力促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展，充分發(fā)揮直接融資的擠出效應(yīng)，將有助于改善目前中小企業(yè)融資需求難以充分滿足的現(xiàn)狀。擠出效應(yīng)的充分發(fā)揮依賴于兩個(gè)先決條件：一是進(jìn)一步完善企業(yè)債券市場，促使大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)在更大范圍內(nèi)廣泛運(yùn)用直接融資工具；二是商業(yè)銀行體系將外在的市場壓力轉(zhuǎn)化為內(nèi)在的發(fā)展動(dòng)力，通過加強(qiáng)機(jī)制和體制創(chuàng)新，切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，改進(jìn)和完善中小企業(yè)金融服務(wù)。

（一）進(jìn)一步完善企業(yè)債券市場，推動(dòng)直接融資的進(jìn)一步發(fā)展

就債券市場建設(shè)而言，一是應(yīng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富債券品種，適時(shí)在銀行間市場推出包括資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)的中長期產(chǎn)品，滿足企業(yè)的中長期融資需求。二是應(yīng)構(gòu)建完善的債券收益率曲線，使企業(yè)能夠根據(jù)自身需求選擇有利的融資策略以降低融資成本。目前短期利率期限已基本完備，各期限銀行間回購品種、央票和短期融資券利率已經(jīng)能夠?yàn)槎唐谌N的定價(jià)提供有效參考，并能綜合反映市場對1年內(nèi)不同期限利率趨勢和不同風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的預(yù)期，充分實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。但是就中長期而言，企業(yè)債、金融債和國債的期限品種十分有限，在二級(jí)市場交易不太活躍，難以形成完整的收益率曲線，從而使得企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)無法對創(chuàng)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確定價(jià)。三是適當(dāng)擴(kuò)大投資人范圍。從目前來看，盡管投資者主體的規(guī)模和種類正在不斷擴(kuò)大，但是由于投資者主體的結(jié)構(gòu)較為單一，對投資品種的偏好較為接近，不同投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)收益特征并不明顯，致使市場整體的波動(dòng)性未能得到有效降低。因此應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大投資人范圍，一方面可以引入具有一定的資本實(shí)力和金融專業(yè)知識(shí)的自然人群體參與到銀行間市場上來，另一方面擴(kuò)大各類理財(cái)產(chǎn)品投資銀行間市場的品種范圍。四是建立銀行間市場的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制。銀行間產(chǎn)品的創(chuàng)新機(jī)制主要體現(xiàn)在市場化的監(jiān)管方式和手段、符合企業(yè)需要的創(chuàng)新產(chǎn)品、充分完備的信息披露機(jī)制、有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償機(jī)制以及有利于市場主體創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制等等。

（二）商業(yè)銀行應(yīng)從機(jī)制創(chuàng)新入手，改進(jìn)和完善中小企業(yè)金融服務(wù)

除了強(qiáng)化外部約束和市場力量外，商業(yè)銀行自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和體制機(jī)制創(chuàng)新是從根本上解決中小企業(yè)融資難問題的關(guān)鍵所在。面對中小企業(yè)普遍存在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善、經(jīng)營管理水平不高、會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)信息不透明等弱點(diǎn)，商業(yè)銀行必須在原有經(jīng)營管理模式的基礎(chǔ)上，根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)，對經(jīng)營組織架構(gòu)、信貸流程、產(chǎn)品及服務(wù)手段等進(jìn)行全面改革和創(chuàng)新。具體而言，商業(yè)銀行改革的重點(diǎn)主要在以下方面：

1、商業(yè)銀行應(yīng)加大貸款營銷的力度和效率，關(guān)鍵是發(fā)現(xiàn)和培訓(xùn)潛在客戶。針對中小企業(yè)在不同成長階段的融資需求，采取“量身定做”的方法提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，幫助中小企業(yè)盡快完成從創(chuàng)業(yè)型、成長型向成熟型轉(zhuǎn)變。

2、商業(yè)銀行應(yīng)學(xué)會(huì)合理利用資金定價(jià)手段覆蓋中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)融資服務(wù)的核心是定價(jià)，以高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)。正在加速進(jìn)行的利率市場化改革已經(jīng)將中小企業(yè)貸款的利率上浮空間基本放開。商業(yè)銀行在與中小企業(yè)業(yè)務(wù)談判中較之大企業(yè)更處于有利地位，可以通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益。按照風(fēng)險(xiǎn)收益最優(yōu)化原則和差別化原則，綜合考慮客戶評(píng)級(jí)、貸款擔(dān)保情況、客戶信譽(yù)、綜合貢獻(xiàn)等因素，實(shí)行差別化定價(jià)策略。

3、商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)中小企業(yè)信貸管理制度改革，包括商業(yè)銀行的信貸管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)處置和后臺(tái)監(jiān)督機(jī)制等方面的改革?，F(xiàn)有的信貸管理制度主要面臨兩方面的問題：一是商業(yè)銀行實(shí)行統(tǒng)一法人制度，決策鏈較長，很難適應(yīng)中小企業(yè)貸款期限短、頻率高、用款急的需求。我們認(rèn)為，商業(yè)銀行法人集權(quán)管理有利于集中控制風(fēng)險(xiǎn)，是國際銀行業(yè)發(fā)展的大趨勢，但同時(shí)商業(yè)銀行應(yīng)發(fā)揮好立足當(dāng)?shù)?、貼近社區(qū)、貼近借款人的優(yōu)勢，盡量減少信貸決策環(huán)節(jié)，縮短決策鏈條，更好地為中小企業(yè)服務(wù)；二是中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法與大企業(yè)有較大差異，商業(yè)銀行目前“大而全”的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系不能體現(xiàn)中小企業(yè)的經(jīng)營管理情況、會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)信息披露等特點(diǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)加快建立適合中小企業(yè)經(jīng)營管理特點(diǎn)的信貸管理信息系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，加強(qiáng)在貸款審查、信用評(píng)級(jí)、抵押擔(dān)保程序、資金定價(jià)機(jī)制、貸后管理等各方面的創(chuàng)新。

隨著直接融資市場不斷發(fā)展，大型企業(yè)融資渠道不斷增多，商業(yè)銀行在外部市場約束力量日益強(qiáng)化的條件下將被迫轉(zhuǎn)換經(jīng)營思路、改變競爭戰(zhàn)略，并最終將市場競爭的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中小企業(yè)客戶上來，從而為較好地解決目前中小企業(yè)融資難的問題開辟出新思路。我國中小企業(yè)不僅數(shù)量眾多，且其中不乏經(jīng)營業(yè)績好、誠信度高、成長性良好的優(yōu)秀企業(yè)。這一群體有著巨大的增長潛力，對銀行信貸也有著更大的現(xiàn)實(shí)和潛在需求。我們相信，通過大力發(fā)展中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行信貸資金可以在中小企業(yè)領(lǐng)域找到廣闊的市場，中小企業(yè)也可以為商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供廣闊的市場空間。

參考文獻(xiàn)：

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5、 中國人民銀行:《2006年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。

篇10

（二）間接融資政策 （1）債權(quán)債務(wù)雙方地位的平等性。債權(quán)人作為資金的所有者，他在讓渡了資金的使用權(quán)后，除依法享有到期收回資金本息的權(quán)利外，不能任意干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)（協(xié)議中約定具體的資金使用方向除外），債務(wù)人在承諾如期償付本息取得資金的使用權(quán)后，有權(quán)獨(dú)立自主地運(yùn)用借入資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。（2）間接融資的收益取決與債務(wù)資金總成本的高低，當(dāng)企業(yè)的資金利潤率大于債務(wù)總成本率時(shí)，就可化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效益。否則將會(huì)面對較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是企業(yè)債務(wù)資金的本質(zhì)，債權(quán)人雖然是資金所有者，但不能像權(quán)益性資金的所有者一樣參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理、決策和理財(cái)活動(dòng)。（4）還本性。企業(yè)向債權(quán)人借人資金都有一定時(shí)間限制，只能在規(guī)定的期間使用，到期后企業(yè)必須足額歸還本金，而且不管企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況如何，否則債權(quán)人有權(quán)對企業(yè)提請?jiān)V訟或破產(chǎn)申請。（5）限制性。由于債權(quán)人不享有參與企業(yè)經(jīng)營的權(quán)利，他通過在有限時(shí)間里將自己財(cái)產(chǎn)讓渡給他人使用，從中取得固定收益，企業(yè)取得債權(quán)人資產(chǎn)之后，企業(yè)經(jīng)理人員的某些行為可能會(huì)違背債權(quán)人的初衷，因此債權(quán)人為保護(hù)他自身的利益就會(huì)在讓渡其財(cái)產(chǎn)使用權(quán)的同時(shí)附加給債務(wù)人一些限制條件。

間接融資是現(xiàn)代企業(yè)普遍運(yùn)用的經(jīng)營思想和使用的融資政策，其作用具體表現(xiàn)在：（1）通常情況下，由于負(fù)債融資的成本低于權(quán)益融資的成本，所以負(fù)債融資比例的提高，可降低企業(yè)加權(quán)平均資金成本。 （2）在企業(yè)資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)一定的條件下，由于負(fù)債利息是相對固定的，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤增加時(shí)，單位息稅前利潤負(fù)擔(dān)的負(fù)債利息就會(huì)減少，從而給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿利益。（3）由于負(fù)債利息是在稅前通過收入補(bǔ)償?shù)?，所以具有?jié)稅利益。（4）負(fù)債具有傳遞信號(hào)的作用，當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景比較好時(shí)，一般都選擇負(fù)債方式籌集資金，以便在財(cái)務(wù)杠桿的作用下，大幅度的增加每股盈余，提高企業(yè)市場價(jià)值。（5）負(fù)債有利于企業(yè)控制權(quán)的保持，在企業(yè)籌集資金時(shí)，如果以發(fā)行股票方式籌集資本，勢必帶來股權(quán)分散，影響到現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌集在增加企業(yè)資金來源的同時(shí)又不影響企業(yè)控制權(quán)，有利于現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。（6）抵制通貨膨脹的影響。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，而不考慮通貨膨脹因素。；負(fù)債融資也有其不足之處： （1）負(fù)債融資由于要還本付息，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高要承擔(dān)較高；（2）企業(yè)負(fù)債可能給企業(yè)經(jīng)營帶來市場風(fēng)險(xiǎn)；（3）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的也有其負(fù)面影響，就是在企業(yè)借款利率高于息稅前利潤率時(shí)，就會(huì)給企業(yè)帶來虧損； （4）負(fù)債資金缺乏財(cái)務(wù)處理上的靈活性；（5）企業(yè)負(fù)債會(huì)降低企業(yè)的再籌資能力。

（三）項(xiàng)目融資 （1）在通常方式下，項(xiàng)目的主辦人憑借自身的資產(chǎn)和信譽(yù)舉債，要承擔(dān)還本付息的責(zé)任，還要承擔(dān)項(xiàng)目損失和虧損的風(fēng)險(xiǎn)。（2）貸款人最初通過考察項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量和未來收益來決定是否向該項(xiàng)目進(jìn)行貸款。（3）項(xiàng)目融資的主要擔(dān)保是基于工程項(xiàng)目投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益，項(xiàng)目承辦單位的資產(chǎn)抵押，項(xiàng)目主辦人或其他參與人的合同義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)保證書。因此，項(xiàng)目主辦人的財(cái)力和信譽(yù)不是融資的主要擔(dān)保對象。貸款提供者對項(xiàng)目所有人（或發(fā)起人）沒有財(cái)務(wù)追索權(quán)?？梢钥闯?，項(xiàng)目融資使貸款提供者承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。（4）由于項(xiàng)目融資對項(xiàng)目主辦人的信貸能力和資產(chǎn)負(fù)債表不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，屬于資產(chǎn)負(fù)債表以外的融資。所以，此項(xiàng)融資方法具有很高的融資杠桿能力。（5）項(xiàng)目融資的資金用途限制較多，只能用在指定項(xiàng)目，不能用于其他項(xiàng)目。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排戰(zhàn)略

（一）確定符合企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案 首先要對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行定量分析，就是運(yùn)用綜合資本成本比較法和公司價(jià)值比較法等方法，對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行決策分析，以選擇最佳的決策方案。其次對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行定性分析，就是企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理及財(cái)務(wù)人員在分析經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)成長、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力與現(xiàn)金流量、貸款人與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度、金融市場動(dòng)態(tài)、企業(yè)所有者與管理人員的態(tài)度、行業(yè)因素、稅收政策、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等諸多因素對資本結(jié)構(gòu)的影響基礎(chǔ)上，根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，對資本結(jié)構(gòu)做出判斷。這兩種方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，應(yīng)把它們結(jié)合起來加以運(yùn)用。最后在分析的基礎(chǔ)上，對資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的各種備選方案與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性進(jìn)行評(píng)價(jià)，以選出能夠支持企業(yè)戰(zhàn)略的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案。在實(shí)施的過程中，為保持與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性，應(yīng)根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略是否發(fā)生重大變化而對資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，使之趨于合理。

（二）借鑒國外企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)安排上的成功經(jīng)驗(yàn) 縱觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度近似的工業(yè)國如美國、英國、德國、法國、日本等，它們的資本結(jié)構(gòu)安排與優(yōu)序融資理論基本吻合。1984年，梅耶斯通過研究出版《資本結(jié)構(gòu)之謎》一書，初步提出了“新優(yōu)序融資理論”的觀點(diǎn)。同年，梅耶斯和邁基里夫合作《企業(yè)知道投資者所不知道信息時(shí)的融資和投資決策》，對“新優(yōu)序融資理論”作出系統(tǒng)論證，其結(jié)論是：企業(yè)應(yīng)偏好內(nèi)部融資，因?yàn)榛I集這些資金不會(huì)傳送任何可能降低股票價(jià)格的逆向信號(hào)；要是需要外部資金，企業(yè)首先發(fā)行債券，股票發(fā)行是最后的融資方式。這樣的資本結(jié)構(gòu)安排主要原因是各國共同的經(jīng)濟(jì)體制和現(xiàn)代企業(yè)制度要求，企業(yè)的經(jīng)營管理者的行為必須以股東利益最大化為導(dǎo)向。

（三）根據(jù)不同融資方式的特點(diǎn)選擇符合企業(yè)自身能力的融資策略 內(nèi)部籌資戰(zhàn)略方面，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，有許多可利用的資金來源，企業(yè)可采取切實(shí)的措施，充分利用好這部分資金，這就要求企業(yè)如加強(qiáng)內(nèi)部管理，節(jié)約資金占用和資金耗費(fèi)；降低利潤分配率，提高留存收益；合理制定和利用折舊等會(huì)計(jì)政策，以增加積累，減少稅收支出；加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率；加強(qiáng)對企業(yè)內(nèi)部資金的調(diào)度，避免閑置資金。金融信貸型籌資戰(zhàn)略方面，即企業(yè)通過與金融機(jī)構(gòu)建立密切的協(xié)作關(guān)系，有效地利用各種金融機(jī)構(gòu)的信貸資金，以獲得長期而穩(wěn)定的貸款。金融機(jī)構(gòu)的信貸資金主要有政策性銀行的信貸資金、商業(yè)銀行的信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸資金和融資租賃公司的資金等。證券型籌資戰(zhàn)略方面，通過發(fā)行各種有價(jià)證券特別是股票和債券來籌集所需的資金，通過發(fā)行有價(jià)證券來籌措資金的來源較廣，既有家庭和個(gè)人的資金又有金融機(jī)構(gòu)的資金，還有其他企業(yè)和社會(huì)公共團(tuán)體的資金。因此，實(shí)施證券型籌資戰(zhàn)略可以為企業(yè)籌措到大規(guī)模并可長期使用的資金。隨著證券市場的發(fā)展，這種籌資戰(zhàn)略的運(yùn)用范圍和作用將會(huì)越來越大。聯(lián)合型籌資戰(zhàn)略方面，主要依靠企業(yè)間的聯(lián)合、信用、吸收、合并、收買、投資等方式籌措資金。

參考文獻(xiàn)：