導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇次貸危機(jī)原因分析，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

1.失控發(fā)放的次級(jí)貸款

（1）次級(jí)抵押貸款

次級(jí)貸款具有良好的市場(chǎng)前景，它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的借款者提供按揭服務(wù)，在少數(shù)族裔高度集中和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)很受歡迎。與此同時(shí)，次級(jí)貸款對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來說也是一項(xiàng)高回報(bào)業(yè)務(wù)。從90年代末開始的利率持續(xù)走低帶動(dòng)了次級(jí)抵押貸款的蓬勃發(fā)展。

（2）“掠奪式”的放貸

2001~2005年的房市繁榮帶來了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的快速發(fā)展，房貸金融機(jī)構(gòu)在利益的驅(qū)使下，紛紛將次級(jí)和次優(yōu)住房貸款作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)之所以大力發(fā)展這一業(yè)務(wù)，還由于不斷上漲的房?jī)r(jià)使金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一旦出現(xiàn)嚴(yán)重違約，他們可以通過沒收抵押品，并通過拍賣而收回貸款本息。

次級(jí)住房貸款的發(fā)放達(dá)到了失控的局面。次級(jí)房貸規(guī)模從1994年的350億美元、約占4.5%的美國(guó)一到四家庭住房貸款總額，發(fā)展到2001年的1600億美元、占5.6%和2006年的6000億美元、占20%。

2.資產(chǎn)證券化工具推動(dòng)次貸膨脹

資產(chǎn)證券化是近30年來國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的金融創(chuàng)新之一，已經(jīng)成為全球主要金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的重要業(yè)務(wù)構(gòu)成和收入來源，也是各發(fā)達(dá)國(guó)家有效管理經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)揮金融市場(chǎng)投融資功能并促進(jìn)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要工具。因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在近年來發(fā)展迅速，一方面，新的產(chǎn)品不斷衍生，另一方面，在規(guī)模上也出現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

(二)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——利益沖突與制度漏洞

1.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益沖突

（1）利益沖突首先產(chǎn)生于發(fā)行方付費(fèi)的業(yè)務(wù)模式。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)90%的收入來自發(fā)行方支付的評(píng)級(jí)費(fèi)用。這使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有動(dòng)力為大型的證券發(fā)行機(jī)構(gòu)提供評(píng)級(jí)咨詢或給予更高的評(píng)級(jí)。證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)量大價(jià)高，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為傳統(tǒng)公司債評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的兩倍，成為近年來驅(qū)動(dòng)評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿褪杖氲闹饕獊碓矗ㄕ荚u(píng)級(jí)總收入的一半）。

（2）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同時(shí)提供的咨詢、風(fēng)險(xiǎn)管理等服務(wù)，使評(píng)級(jí)可能會(huì)受到相關(guān)利益的影響。

投資銀行在構(gòu)建證券化產(chǎn)品的過程中往往會(huì)購買評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公司的咨詢服務(wù)，尋求獲得較高評(píng)級(jí)的方式。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一方面收取咨詢手續(xù)費(fèi)，另一方面又對(duì)這些產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)，存在利益沖突，喪失了獨(dú)立性。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，還參與證券化產(chǎn)品的構(gòu)建過程，發(fā)行方會(huì)獲得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建議或者至少能運(yùn)用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)模型進(jìn)行預(yù)構(gòu)建。達(dá)到信用增級(jí)的目的。

2.評(píng)級(jí)制度缺陷

（1）操作不透明，造成監(jiān)管失靈。

證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)方法和數(shù)據(jù)對(duì)監(jiān)管部門、公眾和使用者都極不透明，造成市場(chǎng)和監(jiān)管的部分失靈。其次，評(píng)級(jí)方法和數(shù)據(jù)對(duì)評(píng)級(jí)公司自身也存在透明度問題。此外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使用的抵押支持債券評(píng)級(jí)模型過度依賴基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和假設(shè)，這些模型假設(shè)及參數(shù)設(shè)定未經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間完整周期的驗(yàn)證，評(píng)級(jí)結(jié)果存在較高的模型風(fēng)險(xiǎn)。

（2）缺乏嚴(yán)密的跟蹤評(píng)級(jí)

由于跟蹤評(píng)級(jí)制度不夠嚴(yán)密，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)潛在危機(jī)的預(yù)警嚴(yán)重滯后。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的遲緩反映加劇了次貸危機(jī)，使風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，影響面不斷擴(kuò)大其內(nèi)部的跟蹤評(píng)級(jí)制度并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，使投資者因?yàn)橄嘈鸥咴u(píng)級(jí)產(chǎn)品的投資價(jià)值而受到了巨大的損失。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)這一市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)監(jiān)管者的疏漏，使得高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在投資者與金融機(jī)構(gòu)之間泛濫，市場(chǎng)配置被嚴(yán)重扭曲，危機(jī)不可避免。三、總結(jié)

在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)低息的政策背景下，美國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，從而刺激了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的迅速發(fā)展。資產(chǎn)證券化作為提高貸款資產(chǎn)流動(dòng)性同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新工具在這一市場(chǎng)中起到了融通資金，擴(kuò)大參與面的刺激作用。在全球流動(dòng)性泛濫的大背景之下，各金融中介機(jī)構(gòu)操縱著手中流動(dòng)性過剩的美元，不斷的創(chuàng)造新的衍生品，追求利益。而作為市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制的定價(jià)機(jī)制在這一環(huán)境下嚴(yán)重失靈，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)估偏差直接導(dǎo)致了定價(jià)的錯(cuò)位和市場(chǎng)的非理性追捧。生產(chǎn)關(guān)系不能適應(yīng)生產(chǎn)力的發(fā)展，制度和認(rèn)識(shí)跟不上創(chuàng)新的步伐，資金泛濫累積這矛盾和隱患，縱觀危機(jī)的形成和原因，我們可以清楚的認(rèn)識(shí)到，危機(jī)的大爆發(fā)只是時(shí)間的問題。

參考文獻(xiàn)：

［1］《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)道》欄目組.磁帶颶風(fēng)的未解之謎.北京：機(jī)械工業(yè)出版社.2008

篇2

中圖分類號(hào)：F832.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2007)10-048-04

一、 美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)的情況及影響

（一）次級(jí)房貸危機(jī)爆發(fā)的基本情況

3月13日，紐約股市遭遇了2007年第二個(gè)“黑色星期二”，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)暴跌242.66點(diǎn)，收于12075.96點(diǎn)，跌幅達(dá)1.97%，下跌幅度僅次于2月27日，是美國(guó)4年來第二大單日跌幅，全球股市隨之下挫。標(biāo)普500指數(shù)和NASDAQ指數(shù)的跌幅分別達(dá)到了2.04%、2.15%。在所有行業(yè)中，金融和建筑股受創(chuàng)最重，標(biāo)普金融股指數(shù)下跌3.2%，住房建筑股指數(shù)下跌4.6%。新世紀(jì)金融公司（New Century Financial Corp）因?yàn)l臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌，是這次股市暴跌的導(dǎo)火索。

3月12日，美國(guó)證券交易委員會(huì)公布的一份文件顯示，美國(guó)第二大次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)――新世紀(jì)金融公司必須在短時(shí)間內(nèi)償還84億美元的債務(wù)，但該公司表示并無足夠的現(xiàn)金流支付這些債務(wù)，而且已經(jīng)停止接受新的房貸申請(qǐng)。3月13日，美國(guó)抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)2006年第四季度房貸市場(chǎng)季度報(bào)告，稱2006年第4季度美國(guó)抵押貸款違約率（逾期30天或30天以上償付貸款的比率）創(chuàng)四年來新高，達(dá)4.95%。其中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款違約率從2.4%提高到2.57%，面向低信用客戶的次級(jí)抵押貸款違約率從12.56%增長(zhǎng)到13.33%。

此后，紐約股市因次級(jí)房貸危機(jī)多次出現(xiàn)波動(dòng)。特別是2007年7月以來，隨著企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)公布業(yè)績(jī)，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)越來越多的問題被曝光，8月6日美國(guó)第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)――美國(guó)房屋抵押貸款投資公司（American Home Mortgage Investment）正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，股市又遭遇重創(chuàng)。8月9日紐約股市收盤時(shí)，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)比前一個(gè)交易日下跌387.18點(diǎn)，收于13270.68點(diǎn)，跌幅達(dá)2.83%，同日，歐洲及拉美主要股市全線暴跌，10日亞太地區(qū)主要股市開盤后也是跌聲一片,亞太股市正經(jīng)歷著2001年911恐怖襲擊以來的最嚴(yán)重下跌。

（二）次級(jí)房貸危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng)及影響

以新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)為標(biāo)志，美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)爆發(fā)，由此引發(fā)市場(chǎng)一系列連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致投資者對(duì)房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。甚至眾多投資者已經(jīng)開始擔(dān)心由此可能引發(fā)全球更大的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)。據(jù)有關(guān)資料顯示，次級(jí)房貸危機(jī)逐漸顯現(xiàn)或可能帶來的負(fù)面影響主要有：

1、伴隨次級(jí)房貸危機(jī)的出現(xiàn)，遭受沖擊最大的是一些從事次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)的放貸機(jī)構(gòu)。如美國(guó)最大次級(jí)抵押貸款公司――全國(guó)金融公司，業(yè)績(jī)嚴(yán)重縮水，第二季度利潤(rùn)比2006年同比下降了33%，財(cái)務(wù)報(bào)告顯示該公司被拖欠的貸款占全部非優(yōu)先級(jí)貸款的比例達(dá)到20%,該公司也面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2006年11月至今，在美國(guó)的100余家次級(jí)貸款公司中已有80余家宣布停業(yè)，其中11家宣布破產(chǎn)。8月6日美國(guó)房屋抵押貸款投資公司申請(qǐng)破產(chǎn)，成為繼新世紀(jì)金融公司之后又一家申請(qǐng)破產(chǎn)的大型住房抵押貸款機(jī)構(gòu)。與新世紀(jì)金融公司不同，該公司并非次級(jí)抵押貸款商，這表明美國(guó)的房貸違約現(xiàn)象已波及到信用等級(jí)較高的優(yōu)質(zhì)房貸客戶，預(yù)示次級(jí)抵押貸款危機(jī)已經(jīng)開始擴(kuò)散。

2、持有次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)的公司以及與抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的銀行機(jī)構(gòu)，包括共同基金、對(duì)沖基金、大型銀行與保險(xiǎn)公司等，將面臨資產(chǎn)減值損失。2007年8月5日，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司宣布，由于次級(jí)房貸危機(jī)拖累，旗下兩只投資次級(jí)抵押貸款證券化產(chǎn)品的基金倒閉，投資人總共損失逾15億美元，負(fù)責(zé)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的共同總裁和共同首席運(yùn)營(yíng)官澳倫.斯佩克特被迫當(dāng)天宣布辭職。目前，始于美國(guó)的次級(jí)房貸危機(jī)已經(jīng)波及其他西方市場(chǎng)。法國(guó)巴黎銀行宣布暫停旗下三只涉足美國(guó)房貸業(yè)務(wù)的基金的交易。受次級(jí)房貸危機(jī)的連累，我國(guó)部分直接或間接投資于美國(guó)“資產(chǎn)證券化”的次級(jí)抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)也將遭受不同程度的損失。

3、相關(guān)次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)的停業(yè)或者虧損，可能進(jìn)一步引發(fā)銀行等最終貸款者快速收緊信貸或進(jìn)一步提高貸款利率，致使主要金融市場(chǎng)局部出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)，從而影響金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)與穩(wěn)定。次級(jí)房貸危機(jī)如果進(jìn)一步升級(jí)，并擴(kuò)大至更多金融領(lǐng)域，將會(huì)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)更加劇烈動(dòng)蕩。

4、房地產(chǎn)是影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向最敏感的產(chǎn)業(yè)之一，雖然目前還沒有跡象表明次級(jí)房貸危機(jī)正在危害美國(guó)經(jīng)濟(jì)主體,但如果在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重地位的個(gè)人消費(fèi)開支也因資產(chǎn)縮水而受到擠壓，則會(huì)對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成不利影響，世界經(jīng)濟(jì)也必然受到一定的沖擊。

目前，為防止次級(jí)房貸危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大，針對(duì)紐約股市暴跌，歐洲、亞太股市被波及的情況，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲中央銀行等紛紛采取注資措施，希望通過向貨幣市場(chǎng)和銀行系統(tǒng)提供巨額資金恢復(fù)投資者信心，保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定。甚至8月17日為促進(jìn)恢復(fù)金融市場(chǎng)秩序，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度降低再貼現(xiàn)率，下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。但收效究竟如何，這次次級(jí)房貸風(fēng)暴的后勁還有多大，會(huì)不會(huì)繼續(xù)蔓延并演繹“蝴蝶效應(yīng)”，現(xiàn)在還有待進(jìn)一步觀察。

二、美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)爆發(fā)的原因分析

（一）美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)簡(jiǎn)介

1996年新世紀(jì)金融公司成立之初，只是一家位于美國(guó)加州的小銀行，成立當(dāng)年的貸款總額僅為3.6億美元。1997年，新世紀(jì)金融在NASDAQ上市，至2005年，其貸款額已上升到560億美元，成為全美第二大次級(jí)抵押貸款公司。新世紀(jì)金融公司的快速擴(kuò)張?jiān)从诿绹?guó)具有一個(gè)活躍的次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)和抵押貸款的二級(jí)市場(chǎng)。為了準(zhǔn)確把握次級(jí)房貸危機(jī)爆發(fā)的原因，有必要首先對(duì)美國(guó)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)進(jìn)行了解。

美國(guó)房地產(chǎn)貸款市場(chǎng)大致可分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款(Prime)市場(chǎng)、次優(yōu)級(jí)的貸款市場(chǎng)、次級(jí)貸款(Subprime)市場(chǎng)?！按渭?jí)”及“優(yōu)惠級(jí)”是以借款人的信用條件為劃分界限的。信用是申請(qǐng)貸款的先決條件，美國(guó)人一般都有個(gè)人的信用評(píng)級(jí)，大多數(shù)人的信用得分處于300-900的范圍內(nèi)，越高越好。依據(jù)信用的高低，放貸機(jī)構(gòu)對(duì)借款人區(qū)別對(duì)待?！皟?yōu)惠級(jí)”貸款市場(chǎng)面向信用額度等級(jí)較高（通常信用得分大于660分）、收入穩(wěn)定可靠的優(yōu)質(zhì)客戶。而“次級(jí)”貸款市場(chǎng)則是面向信用程度較差（通常信用得分低于620分）和收入不高的借款人提供貸款。由于優(yōu)質(zhì)抵押貸款門檻較高，大量信用程度較差的借款者只能在次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)尋求貸款。但即使是在次級(jí)市場(chǎng)，信用特別低的人仍然無法獲得貸款。因?qū)π庞靡蟪潭认鄬?duì)較低，次級(jí)抵押貸款利率比一般抵押貸款高出2－3個(gè)百分點(diǎn)。

在美國(guó)，向信用較低的人提供貸款的機(jī)構(gòu)有多種，有的放貸機(jī)構(gòu)是獨(dú)立的，有的則是提供優(yōu)惠貸款的金融機(jī)構(gòu)的附屬業(yè)務(wù)部門，一些大金融公司也為次級(jí)放貸機(jī)構(gòu)提供貸款支持。由于利率相對(duì)較高，次級(jí)貸款對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來說是一項(xiàng)高回報(bào)的業(yè)務(wù)，但由于次級(jí)貸款對(duì)借款人的信用要求較優(yōu)惠級(jí)貸款低，借款者信用記錄較差，逾期還款比例較高，因此次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更大。

此外，除了存在次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)，美國(guó)還有一個(gè)活躍的抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，即抵押貸款的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。可分為證券化市場(chǎng)和非證券化市場(chǎng)兩部分。個(gè)人貸款者向抵押貸款公司申請(qǐng)抵押貸款，然后商業(yè)銀行或者投資銀行從抵押貸款公司手中購買抵押貸款，并將它重新打包成抵押貸款證券后在資本市場(chǎng)出售給投資者來分散風(fēng)險(xiǎn)，這一過程稱為抵押貸款的證券化過程。而非證券化市場(chǎng)則通常是指由投資銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資人直接買斷住房抵押貸款，從而實(shí)現(xiàn)相關(guān)債權(quán)主體的直接轉(zhuǎn)換。

抵押貸款的二級(jí)市場(chǎng)除了可以為抵押貸款公司提供融資功能外，還有一個(gè)重要功能就是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與分散。在非證券化的轉(zhuǎn)讓過程中，購買貸款的機(jī)構(gòu)投資人從抵押貸款公司手中承接了大部分風(fēng)險(xiǎn)；而在證券化市場(chǎng)上，貸款風(fēng)險(xiǎn)則被分解成一個(gè)個(gè)小的資產(chǎn)包，被部分或全部轉(zhuǎn)讓給證券化產(chǎn)品的投資人，從而在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也相對(duì)地分散了風(fēng)險(xiǎn)。

（二）次級(jí)房貸危機(jī)爆發(fā)的原因分析

從表面上看，美國(guó)第二大貸款抵押機(jī)構(gòu)――新世紀(jì)金融公司和第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)――美國(guó)住房抵押貸款投資公司破產(chǎn)的直接原因是有關(guān)大銀行收緊信貸，大銀行停止向其繼續(xù)提供融資。在沒有大銀行支持的情況下，這兩家抵押貸款機(jī)構(gòu)現(xiàn)金流斷裂，既不能接受新的貸款申請(qǐng)，也無力滿足以前的全部貸款承諾，正常經(jīng)營(yíng)難以為繼，只有申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。但是，從根本上看，次級(jí)房貸危機(jī)爆發(fā)的偶然性中卻孕育著自身的必然性。這些原因主要可以歸納為以下幾點(diǎn)：

1、貸款機(jī)構(gòu)之間盲目降低貸款條件，惡性競(jìng)爭(zhēng)，埋下了危機(jī)的種子。為了能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)之中不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，許多放貸機(jī)構(gòu)調(diào)低了針對(duì)所有借款人的信用門檻。不少放貸機(jī)構(gòu)開始向一些信用等級(jí)較低的借貸人推出次級(jí)抵押貸款。一些次級(jí)貸款公司受利益驅(qū)使，開始了更加激進(jìn)的信貸擴(kuò)張，甚至推出“零首付”、“零文件”等貸款方式，不查收入、不查資產(chǎn)，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，而無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。一些放貸公司甚至編造虛假信息使不合格借貸人的借貸申請(qǐng)獲得通過。在這種情況下，本來根本不可能借到錢或者借不到那么多錢的“邊緣貸款者”，也意外地獲得了貸款。美國(guó)近年來次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)可謂非理性快速擴(kuò)張，2006年次級(jí)房貸總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到6400億美元,相當(dāng)于2001年的5.3倍。過于寬松的貸款資格審核雖然活躍了房地產(chǎn)交易，但也埋下了危機(jī)的種子，積累了較多的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

2、房地產(chǎn)市場(chǎng)膨脹過后持續(xù)降溫，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得新的融資。自2000年美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)起，布什政府用低利率再配合減稅措施，鼓勵(lì)大家購房，從而逐步帶動(dòng)了一波以住房為標(biāo)的的持續(xù)上漲的資產(chǎn)市場(chǎng)。從2000年－2006年，美國(guó)全國(guó)房?jī)r(jià)上漲了80%，漲幅為歷史之最。其中，據(jù)美國(guó)聯(lián)邦住房企業(yè)和觀察辦公室統(tǒng)計(jì)，僅2004年一年，美國(guó)房?jī)r(jià)平均漲幅就高達(dá)11%，為1979年以來最高紀(jì)錄。在這期間，房地產(chǎn)銷售人員是把房子當(dāng)成“印鈔機(jī)”的概念進(jìn)行推銷的。

但從2006年開始, 美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步出現(xiàn)降溫跡象,房屋價(jià)格開始持續(xù)走低。據(jù)美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)公布的調(diào)查結(jié)果顯示，2007年第二季度美國(guó)單戶住宅中間價(jià)格為22.38萬美元，比上年同期下跌1.5%,連續(xù)第四個(gè)季度下跌。在房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升的時(shí)候，放貸機(jī)構(gòu)和借款人以為，如果出現(xiàn)還貸困難，借款人只需出售房屋或進(jìn)行抵押再融資就可以了。但事實(shí)上，一旦整個(gè)住房市場(chǎng)存在降價(jià)預(yù)期，借款人很難再將自己的房屋賣出去，房屋價(jià)值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的地步。而逾期還款和喪失抵押品贖回權(quán)的情況一旦大幅增加，次級(jí)市場(chǎng)就可能發(fā)生嚴(yán)重震蕩，并波及整個(gè)房貸市場(chǎng)。對(duì)于放貸機(jī)構(gòu)來說，更需要的是還本付息，在房市低迷的情況下，第二還款來源的抵押房產(chǎn)的拍賣不僅需要較長(zhǎng)時(shí)間，而且通常售價(jià)較低，難以彌補(bǔ)貸款損失。

3、持續(xù)不斷的加息，加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退以后，美聯(lián)儲(chǔ)的降息力度很大，從而刺激了消費(fèi)者的借錢欲望。但從2004年6月到2006年6月間美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次調(diào)高利率水平，基準(zhǔn)利率從1%調(diào)到5.25%，導(dǎo)致以浮動(dòng)利率為主的次級(jí)抵押貸款利率不斷提高，借款人的還款負(fù)擔(dān)逐漸加重，還款壓力迅速增大。在不堪重負(fù)的情形下，違約現(xiàn)象大量出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005年辦理的次級(jí)貸款利率現(xiàn)已普遍升至12％左右，一些人的利率甚至高達(dá)20％，借貸人每月的還貸數(shù)額也因此上升了30％至50％。很多貸款者，成為名符其實(shí)的“房奴”，特別是那些“次級(jí)信用”的人，如打零工、新移民和年輕單身母親等類人，如今就面臨著沒法付出利息的窘境，更別說償還本金了，于是抵押貸款市場(chǎng)違約率不斷上升。

4、高風(fēng)險(xiǎn)房貸產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)房貸市場(chǎng)泡沫形成推波助瀾。美國(guó)次級(jí)房貸在2003年推出時(shí)，曾被認(rèn)為是一項(xiàng)了不起的金融創(chuàng)新，因?yàn)樗鼒A了沒有充分財(cái)力置業(yè)且信用欠佳人的購房夢(mèng)想。在眾多次級(jí)市場(chǎng)貸款公司 “創(chuàng)新精神”的推動(dòng)下，各種新的房貸產(chǎn)品大量涌現(xiàn)。比較有名的如：無本金貸款(Interest Only Loan)，3年可調(diào)整利率貸款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可調(diào)整利率貸款，與7年可調(diào)整利率貸款, 選擇性可調(diào)整利率貸款(Option ARMs)等。這些貸款的共同特點(diǎn)是，降低貸款初期的貸款利率，一般在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時(shí)間之后，還款壓力陡增。上述新產(chǎn)品深受追捧的主要原因在于：一是借款者想當(dāng)然地認(rèn)為房?jī)r(jià)至少在他們認(rèn)為的“合理”的時(shí)段內(nèi)會(huì)繼續(xù)上漲，而且房?jī)r(jià)上漲的速度會(huì)快于利息負(fù)擔(dān)的增加。二是放貸機(jī)構(gòu)極力推廣這類產(chǎn)品，并有意忽視向借款人說明風(fēng)險(xiǎn)和確認(rèn)其償還能力的工作。更變本加厲的是，隨著偏好高風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金及其他投資者進(jìn)入這一市場(chǎng)，放貸機(jī)構(gòu)推出了多種多樣的更高風(fēng)險(xiǎn)的貸款新品。很多炒房地產(chǎn)短線的“信用優(yōu)質(zhì)”人士認(rèn)定房?jī)r(jià)短期內(nèi)只會(huì)上升，自己完全來得及出手套現(xiàn)，還有眾多“信用一般”的人，用這類貸款去負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)超過自己實(shí)際支付能力的房屋。但當(dāng)房?jī)r(jià)持平或下跌時(shí)，這些貸款就可能變成高危品種，就會(huì)出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。

5、次級(jí)抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓過程中風(fēng)險(xiǎn)并未完全轉(zhuǎn)移，利益相關(guān)者一損俱損，一榮俱榮。抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)成就了新世紀(jì)金融公司等次級(jí)抵押貸款公司的規(guī)模擴(kuò)張，但證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)殘留最終導(dǎo)致了該公司的破產(chǎn)命運(yùn)，對(duì)其而言，不徹底的證券化可謂“成也蕭何、敗也蕭何”。這是因?yàn)樵诘盅嘿J款證券化后，各行業(yè)的聯(lián)系更加千絲萬縷。抵押貸款公司將手中的抵押貸款出售給銀行，銀行將它重新打包成抵押貸款證券后出售給投資者來分散風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)，銀行還會(huì)與抵押貸款公司簽署協(xié)議，要求抵押貸款公司應(yīng)取得最低業(yè)績(jī)指標(biāo)（否則可視為違約），在個(gè)人貸款者拖欠還貸的情況下，必須回購抵押貸款。在這種情況下，次級(jí)貸款公司的風(fēng)險(xiǎn)并未完全、徹底轉(zhuǎn)移出去。另一方面，銀行也難逃干系。如果要求回購抵押貸款的公司本身陷入困境無力回購抵押貸款，那么銀行將不得不承擔(dān)最后的損失。

三、對(duì)我國(guó)銀行業(yè)房貸業(yè)務(wù)的啟示及應(yīng)對(duì)建議

綜觀這場(chǎng)由美國(guó)次級(jí)抵押貸款引發(fā)的危機(jī)，對(duì)我國(guó)的房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)有何啟示呢？不幸的是，對(duì)照美國(guó)次級(jí)房貸發(fā)生的背景和原因，似乎在我國(guó)局部地區(qū)也能找到它未來可能或者必然發(fā)生的影子。雖然美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)對(duì)我國(guó)影響有限，但次級(jí)房貸危機(jī)是我們的前車之鑒，為我們敲響了警鐘，我們應(yīng)該及時(shí)采取措施未雨綢繆，防患于未然。

（一）我國(guó)局部地區(qū)具有次級(jí)房貸危機(jī)發(fā)生的可能性

1、我國(guó)將進(jìn)入持續(xù)加息周期，房地產(chǎn)業(yè)面臨利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)從2003年開始就出現(xiàn)了過熱現(xiàn)象，于今更是愈演愈烈，特別是2007年以來全國(guó)居民消費(fèi)物價(jià)總指數(shù)（CPI）一直持續(xù)上揚(yáng),居高不下，其中6月份為4.4%，7月份為5.6%，創(chuàng)十年來新高，可以說現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨通貨膨脹的威脅。下半年以至今后一段時(shí)期內(nèi)我國(guó)宏觀調(diào)控的措施可能更大，收緊流動(dòng)性的力度也會(huì)越來越強(qiáng)。實(shí)踐證明，貨幣政策總體從緊最可能采取的措施就是調(diào)高存貸款利率。2007年初至今我國(guó)已連續(xù)四次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期貸款利率9年來首度升至7%以上，而且還將繼續(xù)加息。在這種情況下，無疑個(gè)人住房按揭貸款利率將不斷走高，一定程度上成為個(gè)人住房貸款信用惡化和房?jī)r(jià)下跌的催化劑。

2、針對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控仍是未來一段時(shí)期的主基調(diào)，對(duì)長(zhǎng)期房地產(chǎn)市場(chǎng)將產(chǎn)生深刻影響，房?jī)r(jià)后市不容樂觀。出于房市健康發(fā)展的考慮，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)調(diào)控措施，但未能有效落實(shí)。今后將會(huì)出臺(tái)更加綜合化、具體化的措施，以使房?jī)r(jià)及炒賣活動(dòng)有效地被壓制。在此情況下，房市有可能進(jìn)入震蕩整理，甚至出現(xiàn)下滑。如果仍“調(diào)而不控”，房市繼續(xù)過快上漲，最終也極有可能出現(xiàn)衰退或崩盤情況，如同90年代的日本或亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后的香港。屆時(shí)，這兩種情況最終都將引致銀行住房貸款面臨巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)這種教訓(xùn)在我國(guó)是有前車之鑒的，海南房地產(chǎn)因1993年宏觀調(diào)控“泡沫”破裂留下的廢墟，至今仍在海南金融業(yè)留下了深重的烙印。

3、房?jī)r(jià)過快上漲，加大了房地產(chǎn)抵押貸款的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，在全球美元泛濫、人民幣升值預(yù)期、流動(dòng)性過剩等各種內(nèi)、外部因素作用下，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)無論在投資、交易以及價(jià)格方面均出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。根據(jù)建設(shè)部的統(tǒng)計(jì)，2007年1-5月，全國(guó)40個(gè)重點(diǎn)城市有17個(gè)城市商品住房平均價(jià)格同比漲幅超過10%，特別是深圳等城市甚至超過40%。深圳房?jī)r(jià)幾年來持續(xù)過快上漲，2006年均價(jià)達(dá)到9956元，比2005年上漲32%，2007年上半年同比又上漲15%以上。另外據(jù)調(diào)查顯示，當(dāng)前過快增長(zhǎng)的房市已是亂象叢生、泥沙混雜、投機(jī)盛行。部分開發(fā)企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)和個(gè)人，策劃、參與或直接炒房進(jìn)行房地產(chǎn)投機(jī)，加劇了市場(chǎng)緊張。房地產(chǎn)市場(chǎng)同股票市場(chǎng)一樣，若陷入不規(guī)范、非理性繁榮，存在過熱，甚至泡沫，當(dāng)前在我國(guó)至少局部地區(qū)房?jī)r(jià)出現(xiàn)了“虛熱”已是不爭(zhēng)的事實(shí)。在房?jī)r(jià)泡沫上漲的情況下，銀行以房地產(chǎn)為標(biāo)的的抵押資產(chǎn)價(jià)值攀升，但一旦諸如人民幣升值、美元貶值預(yù)期、奧運(yùn)情結(jié)等國(guó)內(nèi)外因素出現(xiàn)拐點(diǎn)，房市出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，房?jī)r(jià)出現(xiàn)大幅下調(diào)，銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)惡化。因?yàn)殡m然這些貸款都有抵押，但銀行要的是還本付息，而不是土地或房產(chǎn)等抵押物。

4、在房貸快速增長(zhǎng)的同時(shí)，由于科學(xué)管理仍不到位，銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在日益累積。這些年我國(guó)個(gè)人住房貸款普遍增長(zhǎng)很快，以深圳為例，2002年末，全市個(gè)人消費(fèi)貸款（其中絕大部分為個(gè)人住房按揭貸款）余額僅為786億元，而2006年末則達(dá)到1785億元，年平均增長(zhǎng)率為31.78 %。2007年上半年個(gè)人消費(fèi)貸款余額為2256億元，比年初增加471億元，增幅26.39%。但是在房貸快速增長(zhǎng)的同時(shí)，卻隱藏著不容忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一是近幾年我國(guó)銀行業(yè)在向零售銀行轉(zhuǎn)型過程中，普遍視住房按揭貸款為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，個(gè)別銀行過度迎合客戶需求，放松業(yè)務(wù)辦理?xiàng)l件，貸前審查流于形式，貸中向客戶提供不合理的便利，貸后疏于跟蹤管理，從而為不良個(gè)貸增長(zhǎng)埋下隱患。

二是我國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)雖然沒有次級(jí)抵押貸款之分，但對(duì)一些按揭貸款者來說，估計(jì)其中很大部分人甚至連“次級(jí)信用”都沒有，風(fēng)險(xiǎn)并不比美國(guó)低。近幾年的個(gè)人房貸現(xiàn)場(chǎng)檢查也表明，存在大量用假收入證明等虛假文件到銀行進(jìn)行虛假按揭、套貸、騙貸等現(xiàn)象。這部分住房按揭貸款者所具有的信用，可想而知。只不過在房?jī)r(jià)上漲期間，上漲的房?jī)r(jià)會(huì)把這類缺乏信用的住房按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)掩蓋起來。

三是為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，近年來許多銀行在個(gè)人房貸方面紛紛推出刺激消費(fèi)的新品種，如“房貸通”、“循環(huán)貸”、“氣球貸”等，其中如“氣球貸”等具有類似美國(guó)可調(diào)整利率貸款（ARMs）的特征，這種按揭產(chǎn)品實(shí)際上隱藏了一定風(fēng)險(xiǎn)。銀行在營(yíng)銷貸款時(shí)對(duì)借款人可能的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查也不充分。

四是一些不良房地產(chǎn)開發(fā)商、房產(chǎn)中介、評(píng)估機(jī)構(gòu)等相關(guān)利益者串謀，高估房?jī)r(jià)、虛構(gòu)交易，套取、騙取銀行房貸資金。一些中介在二手房交易過程中甚至憑借信息優(yōu)勢(shì)，挑動(dòng)銀行之間競(jìng)相壓低按揭門檻，形成無序競(jìng)爭(zhēng)，既加大了銀行的經(jīng)營(yíng)成本，也給銀行帶來極大的信用風(fēng)險(xiǎn)。

綜上分析，我國(guó)有些方面和局部地區(qū)與美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)發(fā)生以前的情況比較相像，造成美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)的因素不同程度地存在于我國(guó)當(dāng)前的住房抵押貸款市場(chǎng)中。對(duì)于我國(guó)房貸市場(chǎng)來說，住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)比我們想象的要大得多，只不過在目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)依然繁榮時(shí)大家視而不見而已。因此，各銀行業(yè)對(duì)此都要保有高度的警惕，避免重蹈美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)的覆轍。

（二）必須采取措施積極、審慎應(yīng)對(duì)，防患于未然

1、各銀行應(yīng)重視對(duì)住房信貸市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)和分析預(yù)警，準(zhǔn)確判斷房地產(chǎn)價(jià)格變化趨勢(shì)，提前采取措施避免房?jī)r(jià)回落的不利影響。要積極開展“房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試”，模擬在房?jī)r(jià)下跌或者其他政策改變的各種情況下，給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)，提防住房信貸危機(jī)因素的累積。各銀行應(yīng)進(jìn)一步健全房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的長(zhǎng)效機(jī)制，在業(yè)務(wù)拓展與風(fēng)險(xiǎn)管控之間取得平衡，未雨綢繆。

2、各銀行應(yīng)嚴(yán)格保證現(xiàn)行按揭貸款首付政策的執(zhí)行，并適時(shí)對(duì)銀行按揭首付比例進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對(duì)90平方米以上、按揭第二套房等情況，可考慮將首付比例提高到40-50%。當(dāng)前應(yīng)有步驟、有計(jì)劃地通過增加首付比例、嚴(yán)格資產(chǎn)評(píng)估、提高貸款門檻等方式提前將銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)加以釋放。同時(shí)，各銀行應(yīng)采取嚴(yán)格的貸前調(diào)查杜絕虛假按揭，并加強(qiáng)貸后的跟蹤管理。

3、各銀行應(yīng)重新審視“住房按揭貸款為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的觀念，從美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)的教訓(xùn)來看，不要把個(gè)人住房按揭貸款一味看作優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而應(yīng)當(dāng)視為一種風(fēng)險(xiǎn)較高的貸款，只不過這種貸款的風(fēng)險(xiǎn)具有周期性、滯后性等特征而已?，F(xiàn)在要居安思危，在形勢(shì)表面大好的情況下，清醒認(rèn)識(shí)到潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，各銀行要打好基礎(chǔ)，扎好籬笆，按照貸款數(shù)量足額提取撥備，對(duì)該核銷的要及時(shí)加以核銷。

4、各銀行在貸款過程中首先應(yīng)注重借款人的信用狀況和實(shí)際還款能力，而不能僅僅依賴抵押的房產(chǎn)等第二還款來源。在發(fā)放貸款時(shí)僅考慮抵押物的變現(xiàn)價(jià)值這本身就是一個(gè)誤區(qū)，因?yàn)殂y行不是當(dāng)鋪，抵押不應(yīng)也不能替代對(duì)借款人實(shí)際還款能力的評(píng)估。

5、各銀行應(yīng)開拓思路，積極探索并嘗試?yán)醚苌坊蜃C券化分散風(fēng)險(xiǎn)，避免房貸風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系。銀行在房貸創(chuàng)新產(chǎn)品的推銷過程中，應(yīng)切實(shí)堅(jiān)持“買者自負(fù)”與“賣者有責(zé)”的原則，讓借款人充分權(quán)衡自己的收入水平和償付能力，避免不自量力，過度舉債。

篇3

一、美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)概述

美國(guó)房地產(chǎn)貸款系統(tǒng)里面分為三個(gè)層次，即優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)、次優(yōu)級(jí)的貸款市場(chǎng)、次級(jí)貸款市場(chǎng)。第一層次貸款市場(chǎng)面向信用額度等級(jí)較高、收入穩(wěn)定可靠的優(yōu)質(zhì)客戶，這些客戶的個(gè)人信用分?jǐn)?shù)在660分以上，貸款主要是選用最為傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款；第二層次貸款也稱“ALT-A”貸款市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)面向信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層，也包括少數(shù)分?jǐn)?shù)高于660的高信用度客戶，但是不能或不愿意提供收入證明的客戶；而第三類貸款市場(chǎng)是面向收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶，因信用要求程度不高，其貸款利率比一般抵押貸款高出2%～3%，但其利潤(rùn)是最高的，所以風(fēng)險(xiǎn)也是最大的。

前些年，在美國(guó)樓市火熱的時(shí)候，許多按揭貸款公司和投資銀行為擴(kuò)張業(yè)務(wù)而介入次級(jí)房貸業(yè)務(wù)。為分散美國(guó)抵押貸款機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)的投資銀行通過資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，將同類性質(zhì)的按揭貸款處理成債券形式在次級(jí)債市場(chǎng)出售。通過一系列的結(jié)構(gòu)安排和組合,對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)、收益要素進(jìn)行分離和重組，同時(shí)實(shí)施一定的信用增級(jí)，從而將組合資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級(jí)較高的債券或收益憑證型證券。這樣雖然初始資產(chǎn)是次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款，但優(yōu)先級(jí)抵押貸款權(quán)證依然可以獲得較高的信用評(píng)級(jí)，從而被商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金和養(yǎng)老基金等穩(wěn)健型的機(jī)構(gòu)投資者所購買。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù),常常通過提高信用評(píng)級(jí)的方式來討好客戶,這意味著信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主觀上降低了信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)。最終的結(jié)果是證券化產(chǎn)品偏高的信用評(píng)級(jí)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的非理性追捧，導(dǎo)致金融信用風(fēng)險(xiǎn)的累積。

二、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的原因分析

1.美國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)政策是主導(dǎo)誘因

2001年美國(guó)經(jīng)濟(jì)跌入了近十年來的低谷，經(jīng)濟(jì)的不景氣導(dǎo)致失業(yè)率激增，當(dāng)年的失業(yè)率創(chuàng)下1994年7月以來的最高紀(jì)錄。新上任的小布什總統(tǒng)為了刺激投資和消費(fèi)、防止經(jīng)濟(jì)衰退，采取大幅度減免稅收的做法來刺激經(jīng)濟(jì)，并期望通過大力發(fā)展房地產(chǎn)市場(chǎng)來帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)的復(fù)蘇。為了刺激房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國(guó)房地產(chǎn)按揭市場(chǎng)通過放松個(gè)人信用政策，包括對(duì)于“信貸償還能力比較差”的人提供按揭貸款等，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的超低利率政策更是為次級(jí)抵押債危機(jī)的產(chǎn)生提供了適宜的條件。

2.抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴(kuò)大

房?jī)r(jià)的不斷上漲刺激了金融房貸機(jī)構(gòu)的逐利性，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款市場(chǎng)接近飽和后，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)把目光投向了信用等級(jí)低的購房群體，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生并迅速發(fā)展壯大，次級(jí)貸款規(guī)模占抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的比率也從2001年的5.6%上升到2006年的20%。但美國(guó)次級(jí)按揭客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，而是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲的假設(shè)之上。在房市火爆的時(shí)候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)。但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負(fù)擔(dān)將逐步加重。當(dāng)這種負(fù)擔(dān)到了極限時(shí)，大量違約客戶出現(xiàn)。此時(shí)，次級(jí)債危機(jī)就產(chǎn)生了。

3.市場(chǎng)利率的不斷提高

美聯(lián)儲(chǔ)的13次降息和17次加息是促使房地產(chǎn)市場(chǎng)由熱變冷的動(dòng)因。2001年1月～2003年6月，為了刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，過剩的流動(dòng)性刺激了以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)快速攀升，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)也隨著房?jī)r(jià)的上漲迅速繁榮起來。然而從2004年6月以來，美國(guó)進(jìn)入了加息通道，到2006年6月美聯(lián)儲(chǔ)第17次加息，聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%，購房者的負(fù)債壓力迅速上升，直接導(dǎo)致美國(guó)房?jī)r(jià)下挫。由于抵押品價(jià)值的相對(duì)下降，對(duì)于大部分困難家庭來說惟一的選擇就是停止還款、放棄房產(chǎn)，最終釀成抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)。

4.監(jiān)管的缺失和滯后

在美國(guó)，雖然全方位、多層次的監(jiān)管體系比較健全，但對(duì)次級(jí)債市場(chǎng)的監(jiān)管幾乎是空白的。直到2003年底，美國(guó)金融監(jiān)管者開始關(guān)注到房貸機(jī)構(gòu)放松了的貸款標(biāo)準(zhǔn)，但是，金融監(jiān)管部門并沒有及時(shí)給予干預(yù)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策鼓勵(lì)通過房地產(chǎn)行業(yè)來拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展，加上對(duì)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)產(chǎn)生后果的忽視和對(duì)資產(chǎn)證券化金融手段的放縱，導(dǎo)致了對(duì)次級(jí)債市場(chǎng)的監(jiān)管的力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于次級(jí)債市場(chǎng)的發(fā)展。正因?yàn)閷?duì)次級(jí)債市場(chǎng)監(jiān)管的缺失使市場(chǎng)的不規(guī)范行為沒有得到及時(shí)的糾正，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度時(shí)最終引發(fā)次貸危機(jī)。

三、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)我國(guó)啟示

雖然中國(guó)和美國(guó)由于實(shí)行不同社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)制度而存在巨大的差異，但我們也發(fā)現(xiàn)兩個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)的某些方面還是存在一定的相似性，比如流動(dòng)性過剩導(dǎo)致股票和房屋為代表的資產(chǎn)價(jià)格虛增，投資與投機(jī)行為盛行等。有幸的是美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)給我們敲響了警鐘，讓我們更加理性地認(rèn)識(shí)到次級(jí)債危機(jī)的嚴(yán)重后果，對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)的健康、有序發(fā)展具有積極的借鑒作用。

1.嚴(yán)防資產(chǎn)價(jià)格過度攀升的負(fù)面影響

美國(guó)次級(jí)債危機(jī)始于房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的不斷堆積，泡沫破滅后引發(fā)了危機(jī)的爆發(fā)。目前資產(chǎn)價(jià)格虛高的中國(guó)更應(yīng)該從中得到啟示，資產(chǎn)價(jià)格過快攀升可能會(huì)積聚資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)高漲，一旦泡沫破滅就會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。而且資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲迅速擴(kuò)大了居民財(cái)產(chǎn)性收入的差距，加劇低收入群體的不公平感，從而引發(fā)一系列尖銳的社會(huì)問題。目前，我國(guó)以房?jī)r(jià)和股價(jià)為代表的資產(chǎn)價(jià)格迅猛上漲，同時(shí)隨著我國(guó)流動(dòng)性過剩不斷增加，央行的貨幣政策不斷趨緊，這會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的快速回調(diào)，其背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予以高度重視。

2.商業(yè)銀行要警惕個(gè)人住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)性

首先商業(yè)銀行要改變“住房按揭貸款是無風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的觀念。由于住房抵押貸款的低風(fēng)險(xiǎn)性特征，商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中更加偏好于住房抵押貸款。大量的住房抵押貸款正是導(dǎo)致我國(guó)近年來房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲的重要原因之一。在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，住房抵押貸款的確是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)走低，這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很可能演化成不良貸款。隨著央行多次提高存貸款的利率，借款人的償付壓力越來越大，當(dāng)違約行為大規(guī)模出現(xiàn)時(shí)就會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的積累和暴發(fā)。因而，正確地認(rèn)識(shí)和看待個(gè)人住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有積極的意義。

3.要充分認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

為什么美國(guó)次級(jí)債危機(jī)會(huì)演變?yōu)橘Y本市場(chǎng)全面危機(jī)？這是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的風(fēng)行造成信用風(fēng)險(xiǎn)從次級(jí)債供應(yīng)商傳遞給了資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者。從而造就次級(jí)債供應(yīng)商和次級(jí)債持有者一榮俱榮、一損俱損的局面。通過證券化操作，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)就可以把抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場(chǎng)，最后讓抵押貸款支持證券的購買者來承擔(dān)相應(yīng)的違約風(fēng)險(xiǎn)。因而我們應(yīng)該警惕金融創(chuàng)新過程中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。證券化既是貸款者降低風(fēng)險(xiǎn)的一種手段，同時(shí)又增加了機(jī)構(gòu)投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

4.要建立和健全個(gè)人誠信系統(tǒng)，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范能力

美國(guó)此次次級(jí)債危機(jī)其本質(zhì)就是信用的危機(jī)。在美國(guó)，不同信用等級(jí)的人和機(jī)構(gòu)享受社會(huì)資源和成本是不一樣的。信用等級(jí)較高的貸款者可以享受比較優(yōu)惠貸款利率，信用等級(jí)較低的貸款者可以通過次級(jí)抵押市場(chǎng)來獲得貸款，但必須接受相對(duì)較高的貸款利率。這種健全的信用體系和市場(chǎng)化手段對(duì)不同信用資產(chǎn)間的風(fēng)險(xiǎn)隔離在一定程度上起到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)過濾的作用，最大程度地減少了各個(gè)層次貸款之間的相互傳染與影響。目前我國(guó)的信用體系還不夠健全，金融產(chǎn)品的開發(fā)不能與個(gè)人信用緊密聯(lián)系在一起，這樣就不能有效區(qū)分不同的信用等級(jí)貸款者的貸款風(fēng)險(xiǎn)。所以建立健全個(gè)人誠信系統(tǒng)，并在此基礎(chǔ)上研發(fā)結(jié)構(gòu)化住房信貸產(chǎn)品，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行控制風(fēng)險(xiǎn)有重大的借鑒意義。

5.政府要建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展

金融市場(chǎng)是信息高度不對(duì)稱的不完全市場(chǎng)，而且金融風(fēng)險(xiǎn)具有傳染性和蔓延性。為了維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，政府需要完善法律和制度建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，提高市場(chǎng)信息的公開性和透明度，降低市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性。但是這種調(diào)控方式的有效性卻依賴于市場(chǎng)投資者的理性判斷。在資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的時(shí)期，由于羊群效應(yīng)和信息不對(duì)稱，投資者經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)非理性波動(dòng)。此時(shí)必須要有一套健全的金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，抑制和化解可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)。因而政府應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格金融監(jiān)管，警惕實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的泡沫膨脹風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)失控局面，從而確保我國(guó)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定、健康發(fā)展。

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篇5

前言

次貸危機(jī)自2007年初從美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)爆發(fā)后，先是蔓延至整個(gè)金融行業(yè)，而后波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為真正意義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。作為進(jìn)入21世紀(jì)后最為嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它給世人留下的教訓(xùn)極為深刻。經(jīng)濟(jì)法作為“國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的基本法律形式”，是應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，避免危機(jī)影響擴(kuò)大的有力武器。本文是在經(jīng)濟(jì)法的語境下論述次貸危機(jī)中的眾多干預(yù)措施，經(jīng)濟(jì)法語境下的國(guó)家干預(yù)應(yīng)該包括國(guó)家立法干預(yù)，行政干預(yù)或政府干預(yù)，司法干預(yù)，其中經(jīng)濟(jì)法中的國(guó)家干預(yù)核心是行政機(jī)關(guān)的干預(yù)，本文也將以行政干預(yù)為重點(diǎn)進(jìn)行分析。

一、次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因

對(duì)于次貸危機(jī)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)界內(nèi)部百家爭(zhēng)鳴，其中主流觀點(diǎn)認(rèn)為本次危機(jī)產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機(jī)構(gòu)過度的金融創(chuàng)新以及次貸市場(chǎng)的不規(guī)范，上述的觀點(diǎn)如果從經(jīng)濟(jì)法角度去總結(jié)，那么導(dǎo)致本次次貸危機(jī)爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場(chǎng)失靈。

1、次貸危機(jī)的爆發(fā)是典型的市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以來的幾百年里，個(gè)體本位和社會(huì)本位這對(duì)范疇之間的矛盾與對(duì)立逐步尖銳。本次次貸危機(jī)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中個(gè)人主義極度膨脹的結(jié)果，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的參與者主要有金融貸款機(jī)構(gòu)、借款人、中介機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，通過對(duì)這些市場(chǎng)參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會(huì)利益的極端個(gè)人主義行為。首先金融機(jī)構(gòu)的高管作為具備金融專業(yè)知識(shí)的專家，在進(jìn)行每次金融創(chuàng)新時(shí)都會(huì)很清楚開發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)次級(jí)抵押貸款帶來的高額利潤(rùn)，貪婪使華爾街金融機(jī)構(gòu)的高管們毫無顧忌地大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為了掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新出越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品。其次次級(jí)抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實(shí)現(xiàn)廣大低收入人群住房夢(mèng)，但是面對(duì)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來的暴利，同時(shí)由于級(jí)抵押貸款門檻低，并且審查松懈，所以期望通過炒房牟利的人涌入次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，使次貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。最后，次貸市場(chǎng)中的中介人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為也是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當(dāng)手段蒙騙借款機(jī)構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當(dāng)行為導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)將錢貸給不符合標(biāo)準(zhǔn)的借款人，增加了貸款機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報(bào)酬也采取迎合需要評(píng)級(jí)的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級(jí)。通過對(duì)本次次貸危機(jī)原因的分析，極端的個(gè)人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對(duì)利益，金融機(jī)構(gòu)的高管、中介入，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，借款人都把社會(huì)公共利益，經(jīng)濟(jì)安全拋到九霄云外。

此外次貸市場(chǎng)參與者面對(duì)利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機(jī)行為無疑是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)盲目性的表現(xiàn)。

2、政府失靈是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的又一主因

不僅市場(chǎng)存在失靈，政府在干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場(chǎng)失靈的過程中。政府失靈的影響與市場(chǎng)失靈的影響相比，有過之而無不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場(chǎng)與國(guó)家》中就指出：政府的缺陷至少與市場(chǎng)一樣嚴(yán)重。政府失靈包括政府干預(yù)不到位，政府干預(yù)錯(cuò)位以及政府干預(yù)不起作用，其中政府干預(yù)不到位和政府干預(yù)錯(cuò)位在本次危機(jī)中表現(xiàn)得尤為突出。

次貸危機(jī)中政府干預(yù)不到位是導(dǎo)致次貸市場(chǎng)陷入混亂的主要原因。美國(guó)作為世界第一號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展已有幾百年歷史，經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)比較完善，但是為什么還會(huì)爆發(fā)如此嚴(yán)重的金融信貸危機(jī)?比較有力的解釋就是政府在市場(chǎng)惡化的過程中放任市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)，政府干預(yù)沒有到位。上世紀(jì)三十年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條使堅(jiān)持自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)遭受重創(chuàng)，從此各國(guó)開始注重強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)。直至上世紀(jì)70年代“父愛”般的政府干預(yù)使美國(guó)出現(xiàn)滯脹，此時(shí)與凱恩斯主義對(duì)立的新自由主義思潮得以席卷各主要資本主義國(guó)家?？梢哉f，新自由主義的泛濫是美國(guó)政府干預(yù)不到位的最根本原因之一。堅(jiān)持新自由主義思想的政府相信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，從而放任市場(chǎng)自由發(fā)展，對(duì)于市場(chǎng)中的種種過度冒險(xiǎn)行為坐視不管，放任金融機(jī)構(gòu)大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新。同時(shí)對(duì)于一些金融機(jī)構(gòu)過高的杠桿率也置之不理。

轉(zhuǎn)貼于

二、次貸危機(jī)中經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性分析

1、導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因折射出經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性

前文已經(jīng)論述過，導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的兩大主因是市場(chǎng)失靈和政府失靈。經(jīng)濟(jì)法的產(chǎn)生即是為了克服市場(chǎng)失靈，是政府干預(yù)的一種方式。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)法作為規(guī)范政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的法律，對(duì)于幫助市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展有著別的政府干預(yù)措施不能替代的作用。經(jīng)濟(jì)法的這種作用在此次危機(jī)中得到了突出反映，只不過是一種反面折射。上述的種種導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，經(jīng)濟(jì)法都能通過制定具體的規(guī)則予以限制。首先政府為了控制金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，不僅持續(xù)監(jiān)控本國(guó)金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，而且還制定一定的金融法律法規(guī)，為金融企業(yè)劃定經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方面的底線。其次法律作為統(tǒng)治階級(jí)的意識(shí)表現(xiàn)，通過頒布法律可以向民眾傳達(dá)一定的社會(huì)理念，針對(duì)市場(chǎng)中的投機(jī)行為和個(gè)人主義，政府可以通過經(jīng)濟(jì)法律宣傳社會(huì)本位的理念，同時(shí)通過對(duì)極端個(gè)人主義和存在嚴(yán)重影響的投機(jī)行為的懲罰，使民眾間接被灌輸社會(huì)本位理念。

2、從次貸危機(jī)中經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的成效看經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性

次貸危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)政府都對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式進(jìn)行過反思，認(rèn)為自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不能保證經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康平穩(wěn)發(fā)展，而是需要一定的政府干預(yù)，怎樣才能在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大動(dòng)蕩的情況下實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)和政府干預(yù)的均衡?經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施則是一劑良藥，利用經(jīng)濟(jì)法律不僅可以擴(kuò)大政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)利，也可以為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由運(yùn)行劃定一定范圍，規(guī)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)地位的同時(shí)，也賦予政府一定的干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)力?？傊?，無論是專注于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)法還是力圖減小損失的經(jīng)濟(jì)法，在幫助各國(guó)走出危機(jī)陰影的過程中都起到了一定作用。各國(guó)經(jīng)濟(jì)開始回暖，提前復(fù)蘇的跡象的出現(xiàn)，就是這些經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施有效性的最有力的證明。

三、應(yīng)對(duì)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施建議

1、加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管

審慎經(jīng)營(yíng)是使金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過程中避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)和降低因?yàn)槠髽I(yè)自身因素而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的重要經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則。審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則側(cè)重于通過金融企業(yè)自身的行為去降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)作為當(dāng)今世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，金融領(lǐng)域的規(guī)則相當(dāng)完善，政府和金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制完備，但最終還是因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)沒有很好地執(zhí)行審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則而導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生，這說明要使審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則得到徹底地執(zhí)行就需要實(shí)行內(nèi)外聯(lián)合。不僅需要各個(gè)金融企業(yè)有著完備的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、系統(tǒng)的審慎經(jīng)營(yíng)執(zhí)行框架，還需要政府對(duì)金融企業(yè)的審慎經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有力監(jiān)管，對(duì)金融企業(yè)的業(yè)績(jī)、各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行定期檢查。對(duì)發(fā)現(xiàn)有違背審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則行為的企業(yè)，責(zé)令其整改，或者進(jìn)行罰款，嚴(yán)重者追究企業(yè)法定人及相關(guān)人員的刑事責(zé)任。

我國(guó)政府歷來對(duì)審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則給與高度重視，但也不排除會(huì)存在少數(shù)金融機(jī)構(gòu)面對(duì)當(dāng)前類似于美國(guó)危機(jī)爆發(fā)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而采取冒險(xiǎn)行動(dòng)，發(fā)放規(guī)模過大的房屋貸款，降低貸款審查標(biāo)準(zhǔn)等。所以，在當(dāng)前的形勢(shì)下，我國(guó)政府應(yīng)該提高警惕，積極吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，進(jìn)一步加強(qiáng)貫徹執(zhí)行審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則，引導(dǎo)我國(guó)金融企業(yè)走上合理合法經(jīng)營(yíng)的道路。

2、弘揚(yáng)“社會(huì)利益本位”理念，建立相應(yīng)機(jī)制抑制“個(gè)人主義”的膨脹

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)奉行“自由放任”的理念，因而西方政府很少干預(yù)個(gè)人市場(chǎng)行為，但是發(fā)展到極端就是個(gè)人為了一己利益去損害社會(huì)利益。次貸危機(jī)的爆發(fā)使我們不得不提高對(duì)個(gè)人主義膨脹的警惕。個(gè)人主義膨脹涉及到道德、人性等深層次領(lǐng)域，要想從這些角度出發(fā)去根治個(gè)人主義膨脹，一是時(shí)間周期長(zhǎng)，二是很難針對(duì)問題選擇正確的措施，而且如果措施不恰當(dāng)，影響的范圍會(huì)相當(dāng)廣泛。所以針對(duì)這個(gè)問題，政府首先應(yīng)當(dāng)通過法律法規(guī)為個(gè)人主義行為規(guī)定一條底線，劃清個(gè)人利益與社會(huì)利益的界限。其次，筆者認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)弘揚(yáng)“社會(huì)本位”理念，加大“社會(huì)本位”理念的宣傳力度，加強(qiáng)民眾有關(guān)“社會(huì)本位”理念的教育，使民眾真正領(lǐng)會(huì)“社會(huì)本位”理念的含義，最后政府應(yīng)當(dāng)建立遏制個(gè)人主義膨脹的有效機(jī)制，對(duì)實(shí)施損害社會(huì)利益行為的企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。在這方面，我國(guó)還落后于美國(guó)，美國(guó)在危機(jī)爆發(fā)后，先是全力挽救經(jīng)濟(jì)，待經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸平穩(wěn)以后便開始了大規(guī)模的問責(zé)行動(dòng)，調(diào)查部門陸續(xù)對(duì)一些在危機(jī)中存在違規(guī)行為的金融業(yè)者和政府官員進(jìn)行質(zhì)詢，并且在認(rèn)定有罪后，對(duì)他們實(shí)施罰款，甚至監(jiān)禁，中國(guó)在維護(hù)社會(huì)利益方面做得還不夠?！肮嬖V訟”制度作為能夠維護(hù)社會(huì)利益的有效武器之一，已經(jīng)引起了我國(guó)越來越多的學(xué)者的注意。公益訴訟是指特定的國(guó)家機(jī)關(guān)(檢察機(jī)關(guān))、社會(huì)組織(或社會(huì)團(tuán)體)和公民個(gè)人，根據(jù)法律的授權(quán)，對(duì)違反法律法規(guī)，侵犯國(guó)家利益、社會(huì)利益或者不特定的他人利益行為，向法院起訴，由法院依法追究其法律責(zé)任的活動(dòng)。公益訴訟制度的建立將會(huì)為維護(hù)社會(huì)利益提供訴訟程序的制度保障，使社會(huì)利益的維護(hù)逐漸成為一種公民權(quán)利，一種政府責(zé)任。通過公益訴訟制度的建立，向民眾宣傳“公益訴訟”理念的同時(shí)，可以將市場(chǎng)中的眾多企業(yè)和參與者置于公眾的監(jiān)督之下，使他們變得謹(jǐn)真，不再輕易冒險(xiǎn)。

3、次貸危機(jī)再次證明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式不能走極端

歷史已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)該采取市場(chǎng)運(yùn)行與政府干預(yù)均衡的模式有過多次證明：蘇聯(lián)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)致蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重失衡，人民生活陷入窘境；美國(guó)長(zhǎng)期的自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)使美國(guó)歷經(jīng)多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其中以1929－1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條最為嚴(yán)重；2007年初爆發(fā)的次貸危機(jī)也是美國(guó)政府在新自由主義浪潮的影響下重拾自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的結(jié)果，因?yàn)槲C(jī)爆發(fā)前，政府過于相信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)中違規(guī)違約行為不斷，市場(chǎng)秩序持續(xù)混亂，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，進(jìn)而因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)的小小波動(dòng)使得市場(chǎng)問題暴露，整個(gè)市場(chǎng)崩潰，所以此次次貸危機(jī)是對(duì)自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的極端性、錯(cuò)誤性的又一次證明。

[參考文獻(xiàn)]

[1]李昌麒：經(jīng)濟(jì)法——國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的基本法律形式[M]，四川人民出版社，1999

[2]董成惠：探析金融危機(jī)下經(jīng)濟(jì)法國(guó)家干預(yù)的本質(zhì)[J]，經(jīng)濟(jì)法年會(huì)資料，2009

篇6

次貸危機(jī)自2007年初從美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)爆發(fā)后，先是蔓延至整個(gè)金融行業(yè)，而后波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為真正意義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。作為進(jìn)入21世紀(jì)后最為嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它給世人留下的教訓(xùn)極為深刻。經(jīng)濟(jì)法作為“國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的基本法律形式”，是應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，避免危機(jī)影響擴(kuò)大的有力武器。本文是在經(jīng)濟(jì)法的語境下論述次貸危機(jī)中的眾多干預(yù)措施，經(jīng)濟(jì)法語境下的國(guó)家干預(yù)應(yīng)該包括國(guó)家立法干預(yù)，行政干預(yù)或政府干預(yù)，司法干預(yù)，其中經(jīng)濟(jì)法中的國(guó)家干預(yù)核心是行政機(jī)關(guān)的干預(yù)，本文也將以行政干預(yù)為重點(diǎn)進(jìn)行分析。

一、次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因

對(duì)于次貸危機(jī)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)界內(nèi)部百家爭(zhēng)鳴，其中主流觀點(diǎn)認(rèn)為本次危機(jī)產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機(jī)構(gòu)過度的金融創(chuàng)新以及次貸市場(chǎng)的不規(guī)范，上述的觀點(diǎn)如果從經(jīng)濟(jì)法角度去總結(jié)，那么導(dǎo)致本次次貸危機(jī)爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場(chǎng)失靈。

1、次貸危機(jī)的爆發(fā)是典型的市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以來的幾百年里，個(gè)體本位和社會(huì)本位這對(duì)范疇之間的矛盾與對(duì)立逐步尖銳。本次次貸危機(jī)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中個(gè)人主義極度膨脹的結(jié)果，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的參與者主要有金融貸款機(jī)構(gòu)、借款人、中介機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，通過對(duì)這些市場(chǎng)參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會(huì)利益的極端個(gè)人主義行為。首先金融機(jī)構(gòu)的高管作為具備金融專業(yè)知識(shí)的專家，在進(jìn)行每次金融創(chuàng)新時(shí)都會(huì)很清楚開發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)次級(jí)抵押貸款帶來的高額利潤(rùn)，貪婪使華爾街金融機(jī)構(gòu)的高管們毫無顧忌地大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為了掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新出越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品。其次次級(jí)抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實(shí)現(xiàn)廣大低收入人群住房夢(mèng)，但是面對(duì)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來的暴利，同時(shí)由于級(jí)抵押貸款門檻低，并且審查松懈，所以期望通過炒房牟利的人涌入次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，使次貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。最后，次貸市場(chǎng)中的中介人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為也是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當(dāng)手段蒙騙借款機(jī)構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當(dāng)行為導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)將錢貸給不符合標(biāo)準(zhǔn)的借款人，增加了貸款機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報(bào)酬也采取迎合需要評(píng)級(jí)的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級(jí)。通過對(duì)本次次貸危機(jī)原因的分析，極端的個(gè)人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對(duì)利益，金融機(jī)構(gòu)的高管、中介入，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，借款人都把社會(huì)公共利益，經(jīng)濟(jì)安全拋到九霄云外。

此外次貸市場(chǎng)參與者面對(duì)利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機(jī)行為無疑是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)盲目性的表現(xiàn)。

2、政府失靈是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的又一主因

不僅市場(chǎng)存在失靈，政府在干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場(chǎng)失靈的過程中。政府失靈的影響與市場(chǎng)失靈的影響相比，有過之而無不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場(chǎng)與國(guó)家》中就指出：政府的缺陷至少與市場(chǎng)一樣嚴(yán)重。政府失靈包括政府干預(yù)不到位，政府干預(yù)錯(cuò)位以及政府干預(yù)不起作用，其中政府干預(yù)不到位和政府干預(yù)錯(cuò)位在本次危機(jī)中表現(xiàn)得尤為突出。

次貸危機(jī)中政府干預(yù)不到位是導(dǎo)致次貸市場(chǎng)陷入混亂的主要原因。美國(guó)作為世界第一號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展已有幾百年歷史，經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)比較完善，但是為什么還會(huì)爆發(fā)如此嚴(yán)重的金融信貸危機(jī)?比較有力的解釋就是政府在市場(chǎng)惡化的過程中放任市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)，政府干預(yù)沒有到位。上世紀(jì)三十年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條使堅(jiān)持自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)遭受重創(chuàng)，從此各國(guó)開始注重強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)。直至上世紀(jì)70年代“父愛”般的政府干預(yù)使美國(guó)出現(xiàn)滯脹，此時(shí)與凱恩斯主義對(duì)立的新自由主義思潮得以席卷各主要資本主義國(guó)家。可以說，新自由主義的泛濫是美國(guó)政府干預(yù)不到位的最根本原因之一。堅(jiān)持新自由主義思想的政府相信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，從而放任市場(chǎng)自由發(fā)展，對(duì)于市場(chǎng)中的種種過度冒險(xiǎn)行為坐視不管，放任金融機(jī)構(gòu)大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新。同時(shí)對(duì)于一些金融機(jī)構(gòu)過高的杠桿率也置之不理。

二、次貸危機(jī)中經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性分析

1、導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因折射出經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性

前文已經(jīng)論述過，導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的兩大主因是市場(chǎng)失靈和政府失靈。經(jīng)濟(jì)法的產(chǎn)生即是為了克服市場(chǎng)失靈，是政府干預(yù)的一種方式。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)法作為規(guī)范政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的法律，對(duì)于幫助市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展有著別的政府干預(yù)措施不能替代的作用。經(jīng)濟(jì)法的這種作用在此次危機(jī)中得到了突出反映，只不過是一種反面折射。上述的種種導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，經(jīng)濟(jì)法都能通過制定具體的規(guī)則予以限制。首先政府為了控制金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，不僅持續(xù)監(jiān)控本國(guó)金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，而且還制定一定的金融法律法規(guī)，為金融企業(yè)劃定經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方面的底線。其次法律作為統(tǒng)治階級(jí)的意識(shí)表現(xiàn)，通過頒布法律可以向民眾傳達(dá)一定的社會(huì)理念，針對(duì)市場(chǎng)中的投機(jī)行為和個(gè)人主義，政府可以通過經(jīng)濟(jì)法律宣傳社會(huì)本位的理念，同時(shí)通過對(duì)極端個(gè)人主義和存在嚴(yán)重影響的投機(jī)行為的懲罰，使民眾間接被灌輸社會(huì)本位理念。

2、從次貸危機(jī)中經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的成效看經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性

次貸危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)政府都對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式進(jìn)行過反思，認(rèn)為自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不能保證經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康平穩(wěn)發(fā)展，而是需要一定的政府干預(yù)，怎樣才能在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大動(dòng)蕩的情況下實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)和政府干預(yù)的均衡?經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施則是一劑良藥，利用經(jīng)濟(jì)法律不僅可以擴(kuò)大政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)利，也可以為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由運(yùn)行劃定一定范圍，規(guī)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)地位的同時(shí)，也賦予政府一定的干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)力?？傊?，無論是專注于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)法還是力圖減小損失的經(jīng)濟(jì)法，在幫助各國(guó)走出危機(jī)陰影的過程中都起到了一定作用。各國(guó)經(jīng)濟(jì)開始回暖，提前復(fù)蘇的跡象的出現(xiàn)，就是這些經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施有效性的最有力的證明。

三、應(yīng)對(duì)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施建議

1、加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管

審慎經(jīng)營(yíng)是使金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過程中避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)和降低因?yàn)槠髽I(yè)自身因素而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的重要經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則。審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則側(cè)重于通過金融企業(yè)自身的行為去降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)作為當(dāng)今世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，金融領(lǐng)域的規(guī)則相當(dāng)完善，政府和金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制完備，但最終還是因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)沒有很好地執(zhí)行審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則而導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生，這說明要使審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則得到徹底地執(zhí)行就需要實(shí)行內(nèi)外聯(lián)合。不僅需要各個(gè)金融企業(yè)有著完備的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、系統(tǒng)的審慎經(jīng)營(yíng)執(zhí)行框架，還需要政府對(duì)金融企業(yè)的審慎經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有力監(jiān)管，對(duì)金融企業(yè)的業(yè)績(jī)、各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行定期檢查。對(duì)發(fā)現(xiàn)有違背審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則行為的企業(yè)，責(zé)令其整改，或者進(jìn)行罰款，嚴(yán)重者追究企業(yè)法定人及相關(guān)人員的刑事責(zé)任。

我國(guó)政府歷來對(duì)審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則給與高度重視，但也不排除會(huì)存在少數(shù)金融機(jī)構(gòu)面對(duì)當(dāng)前類似于美國(guó)危機(jī)爆發(fā)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而采取冒險(xiǎn)行動(dòng)，發(fā)放規(guī)模過大的房屋貸款，降低貸款審查標(biāo)準(zhǔn)等。所以，在當(dāng)前的形勢(shì)下，我國(guó)政府應(yīng)該提高警惕，積極吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，進(jìn)一步加強(qiáng)貫徹執(zhí)行審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則，引導(dǎo)我國(guó)金融企業(yè)走上合理合法經(jīng)營(yíng)的道路。

2、弘揚(yáng)“社會(huì)利益本位”理念，建立相應(yīng)機(jī)制抑制“個(gè)人主義”的膨脹

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)奉行“自由放任”的理念，因而西方政府很少干預(yù)個(gè)人市場(chǎng)行為，但是發(fā)展到極端就是個(gè)人為了一己利益去損害社會(huì)利益。次貸危機(jī)的爆發(fā)使我們不得不提高對(duì)個(gè)人主義膨脹的警惕。個(gè)人主義膨脹涉及到道德、人性等深層次領(lǐng)域，要想從這些角度出發(fā)去根治個(gè)人主義膨脹，一是時(shí)間周期長(zhǎng)，二是很難針對(duì)問題選擇正確的措施，而且如果措施不恰當(dāng)，影響的范圍會(huì)相當(dāng)廣泛。所以針對(duì)這個(gè)問題，政府首先應(yīng)當(dāng)通過法律法規(guī)為個(gè)人主義行為規(guī)定一條底線，劃清個(gè)人利益與社會(huì)利益的界限。其次，筆者認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)弘揚(yáng)“社會(huì)本位”理念，加大“社會(huì)本位”理念的宣傳力度，加強(qiáng)民眾有關(guān)“社會(huì)本位”理念的教育，使民眾真正領(lǐng)會(huì)“社會(huì)本位”理念的含義，最后政府應(yīng)當(dāng)建立遏制個(gè)人主義膨脹的有效機(jī)制，對(duì)實(shí)施損害社會(huì)利益行為的企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。在這方面，我國(guó)還落后于美國(guó)，美國(guó)在危機(jī)爆發(fā)后，先是全力挽救經(jīng)濟(jì)，待經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸平穩(wěn)以后便開始了大規(guī)模的問責(zé)行動(dòng)，調(diào)查部門陸續(xù)對(duì)一些在危機(jī)中存在違規(guī)行為的金融業(yè)者和政府官員進(jìn)行質(zhì)詢，并且在認(rèn)定有罪后，對(duì)他們實(shí)施罰款，甚至監(jiān)禁，中國(guó)在維護(hù)社會(huì)利益方面做得還不夠?！肮嬖V訟”制度作為能夠維護(hù)社會(huì)利益的有效武器之一，已經(jīng)引起了我國(guó)越來越多的學(xué)者的注意。公益訴訟是指特定的國(guó)家機(jī)關(guān)(檢察機(jī)關(guān))、社會(huì)組織(或社會(huì)團(tuán)體)和公民個(gè)人，根據(jù)法律的授權(quán)，對(duì)違反法律法規(guī)，侵犯國(guó)家利益、社會(huì)利益或者不特定的他人利益行為，向法院起訴，由法院依法追究其法律責(zé)任的活動(dòng)。公益訴訟制度的建立將會(huì)為維護(hù)社會(huì)利益提供訴訟程序的制度保障，使社會(huì)利益的維護(hù)逐漸成為一種公民權(quán)利，一種政府責(zé)任。通過公益訴訟制度的建立，向民眾宣傳“公益訴訟”理念的同時(shí)，可以將市場(chǎng)中的眾多企業(yè)和參與者置于公眾的監(jiān)督之下，使他們變得謹(jǐn)真，不再輕易冒險(xiǎn)。

3、次貸危機(jī)再次證明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式不能走極端

歷史已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)該采取市場(chǎng)運(yùn)行與政府干預(yù)均衡的模式有過多次證明：蘇聯(lián)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)致蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重失衡，人民生活陷入窘境；美國(guó)長(zhǎng)期的自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)使美國(guó)歷經(jīng)多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其中以1929－1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條最為嚴(yán)重；2007年初爆發(fā)的次貸危機(jī)也是美國(guó)政府在新自由主義浪潮的影響下重拾自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的結(jié)果，因?yàn)槲C(jī)爆發(fā)前，政府過于相信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)中違規(guī)違約行為不斷，市場(chǎng)秩序持續(xù)混亂，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，進(jìn)而因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)的小小波動(dòng)使得市場(chǎng)問題暴露，整個(gè)市場(chǎng)崩潰，所以此次次貸危機(jī)是對(duì)自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的極端性、錯(cuò)誤性的又一次證明。

[參考文獻(xiàn)]

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篇7

次貸危機(jī)及應(yīng)對(duì)措施

次貸是指美國(guó)次級(jí)抵押貸款，主要是抵押貸款機(jī)構(gòu)對(duì)沒有達(dá)到優(yōu)惠住房抵押貸款放貸條件的貸款。一般認(rèn)為借款者債務(wù)與收入比超過55％，或者貸款價(jià)值比超過85％的住房抵押貸款為不符合優(yōu)惠住房抵押貸款條件。因?yàn)橹С值盅嘿J款的資產(chǎn)評(píng)級(jí)欠佳，貸款機(jī)構(gòu)給定一個(gè)專門的級(jí)別，稱其為次級(jí)抵押貸款（Subprime Mortgage）。

次級(jí)抵押貸款相比優(yōu)惠抵押貸款而言，其違約預(yù)期率更高，所以風(fēng)險(xiǎn)較大，但是其貸款利率一般高于優(yōu)惠抵押貸款2％－3％，利潤(rùn)豐厚，并且大部分風(fēng)險(xiǎn)通過證券化分散給了購買證券的廣大投資者，因此吸引了大量的私營(yíng)機(jī)構(gòu)從事此項(xiàng)金融服務(wù)。

透視次貸危機(jī)成因

觀點(diǎn)一：樓市的下跌和利率的上揚(yáng)

在關(guān)于次貸危機(jī)的各種研究討論中，大部分觀點(diǎn)分析認(rèn)為，危機(jī)產(chǎn)生的原因在于2006年美國(guó)樓市的下跌和利率的上揚(yáng)。20世紀(jì)90年代中期至2001年美聯(lián)儲(chǔ)降息以來，美國(guó)房?jī)r(jià)快速上漲。房?jī)r(jià)的大幅上升導(dǎo)致住房次級(jí)抵押貸款需求的快速增加，而低利率政策和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展提高了次級(jí)借款的供給。

盡管次級(jí)貸款利率高于優(yōu)惠貸款，但并未影響次貸的需求。一方面購房者付出的高利息被房?jī)r(jià)不斷上漲帶來的資產(chǎn)升值所抵消，另一方面從事次貸的機(jī)構(gòu)通過復(fù)雜的次貸品種使購房者不能客觀估計(jì)自己的還款能力。如一種貸款方式允許貸款者本月未償還的利息可以積累到下月，還款額度像滾雪球一樣越滾越大，從而失去控制。

觀點(diǎn)二：不斷降低的居民儲(chǔ)蓄率

有學(xué)者分析認(rèn)為，樓價(jià)和利率對(duì)次貸的影響只是表面現(xiàn)象，深層原因則在于美國(guó)國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄率的嚴(yán)重不足。眾所周知，在美國(guó)，高昂的違約成本會(huì)制約貸款人的隨意違約行為。如果說樓價(jià)漲幅的放緩和利率的有限上升給貸款人造成了無法承受的風(fēng)險(xiǎn)，次貸危機(jī)的根源應(yīng)該在貸款人的還款能力上。

判斷貸款人的還貸能力主要是兩方面：一是貸款人當(dāng)期的可支配收入，二是貸款人的儲(chǔ)蓄。從數(shù)據(jù)上來看，事實(shí)上美國(guó)的個(gè)人可支配收入一直在慣性增長(zhǎng)。因此可以初步判斷次貸危機(jī)的根源不在可支配收入。20世紀(jì)90年代，美國(guó)的個(gè)人儲(chǔ)蓄率在5％左右，2000年以來則一直在逐步下降，2004年甚至出現(xiàn)過負(fù)儲(chǔ)蓄率。美國(guó)中低收入階層的個(gè)人儲(chǔ)蓄率預(yù)計(jì)應(yīng)該比這一數(shù)字更低。因此，美國(guó)很多次貸的貸款人根本沒有抵御任何風(fēng)險(xiǎn)的能力，這是次貸危機(jī)發(fā)生的根本原因。

觀點(diǎn)三：次貸市場(chǎng)的扭曲繁榮

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)次貸危機(jī)的本質(zhì)在于次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)各主體的收益激勵(lì)結(jié)構(gòu)和貸款品種設(shè)計(jì)帶來的市場(chǎng)扭曲繁榮。

貸款機(jī)構(gòu)將抵押貸款打包出售給特殊目的的機(jī)構(gòu)，降低了貸款機(jī)構(gòu)對(duì)貸款者信用資歷、還款能力以及對(duì)貸款進(jìn)行監(jiān)督的動(dòng)力。同時(shí)，由于貸款機(jī)構(gòu)的收益與貸款數(shù)量相關(guān)而與貸款質(zhì)量無關(guān)的收益激勵(lì)結(jié)構(gòu)使得貸款機(jī)構(gòu)放松對(duì)貸款人的貸款標(biāo)準(zhǔn)。由于高級(jí)證券對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)的現(xiàn)金流享有其本金和利息的優(yōu)先支付權(quán)，高級(jí)證券的投資者在資產(chǎn)違約率較高時(shí)也不會(huì)蒙受損失，所以對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)督也缺乏動(dòng)力。上述兩者對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的漠不關(guān)心導(dǎo)致次貸市場(chǎng)業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)大和資產(chǎn)質(zhì)量的迅速下滑。

另外，美國(guó)次貸市場(chǎng)現(xiàn)有的各種貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì)也是旨在通過降低貸款人初期的償付額而誘使低收入家庭借款買房。貸款者寄希望于利用由于房?jī)r(jià)上漲帶來的房產(chǎn)權(quán)益增值進(jìn)行再融資來彌補(bǔ)自己未來可支配收入不足產(chǎn)生的償付能力缺口，因此就使得投資者對(duì)自己的未來還款能力的過度高估。而實(shí)際上確定的償還額度的上升與不確定的償付能力必然導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的過度積累。因此次貸危機(jī)的爆發(fā)是市場(chǎng)過度扭曲繁榮的必然現(xiàn)象。

面對(duì)逐步蔓延的次貸危機(jī)，美國(guó)及一些國(guó)家都采取了多項(xiàng)措施來增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，挽救投資者信心。具體措施見表1。

這 兩項(xiàng)措施，在一定程度上緩解了金融機(jī)構(gòu)通過出售手中其他金融資產(chǎn)來獲取流動(dòng)性，從而導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的資產(chǎn)平均價(jià)格大幅度下降，也就是金融危機(jī)的發(fā)生。美聯(lián)儲(chǔ)將注資的“小錢”進(jìn)行“熱炒”，在一定程度上放緩了危機(jī)的擴(kuò)大速度及影響層面。后兩項(xiàng)措施則更多的是在干預(yù)市場(chǎng)心理層面的穩(wěn)定預(yù)期，很難從根本上解決次貸危機(jī)。

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示

縱觀美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的各種分析，不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)同樣存在著房?jī)r(jià)上漲過快、央行頻繁加息、貸款機(jī)構(gòu)金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、市場(chǎng)監(jiān)管不到位等諸多問題。如何避免類似美國(guó)次貸危機(jī)的金融風(fēng)暴在中國(guó)出現(xiàn)，現(xiàn)在應(yīng)該分析總結(jié)。

糾正樓市“只漲不跌”的錯(cuò)誤預(yù)期，引導(dǎo)購房者客觀評(píng)價(jià)自己的償付能力。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)自2005年底開始進(jìn)入了價(jià)格快速上升的時(shí)期，房?jī)r(jià)在讓普通民眾望樓興嘆的同時(shí)也對(duì)早期投資樓市的獲利者羨慕不已，很多普通人加入到樓市投資者的行列中。

篇8

自2007年以來，次貸危機(jī)正影響著美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)成為全球投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。而從中反思其成因，則對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理具有重大意義。

1次貸危機(jī)與次貸的概念

次貸危機(jī)(SubprimeLendingCrisis)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，是指在美國(guó)爆發(fā)的，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。

次貸也稱為次級(jí)抵押貸款，指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。此類借款人沒有穩(wěn)定可靠的收人來源，沒有信用記錄或信用級(jí)別低，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，還款能力低。

次級(jí)抵押貸款是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。相對(duì)于優(yōu)質(zhì)貸款，次貸存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，但是美國(guó)的金融貸款機(jī)構(gòu)，采取的是一種資產(chǎn)證券化方式，將次貸證券化，將風(fēng)險(xiǎn)通過證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移和分擔(dān)給了下家。所謂資產(chǎn)證券化，就是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券，使其具有流動(dòng)性。其形成的金融產(chǎn)品就是資產(chǎn)支持證券。商業(yè)票據(jù)、抵押債券、股票等都屬于資產(chǎn)證券化的金融產(chǎn)品。而次貸證券化就是將次級(jí)抵押貸款與其他類住房抵押貸款一起打包，通過發(fā)行抵押貸款支持證券、債務(wù)抵押債券等方式，出售給境內(nèi)或境外的投資者。

2次貸危機(jī)的成因

次貸危機(jī)爆發(fā)的偶然性中孕育著自身的必然性，分析其原因如下：

(1)利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫是引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因。

美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動(dòng)利率償還貸款。隨著美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫尤其是短期利率的提高，次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時(shí)，住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。

(2)部分金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作是引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的根本原因。

在美國(guó)次級(jí)房貸的持續(xù)繁榮期間，為了能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，許多金融機(jī)構(gòu)在做房屋價(jià)值評(píng)估時(shí)運(yùn)用電腦自動(dòng)化評(píng)估，而這種自動(dòng)化評(píng)估的可靠性尚未經(jīng)過驗(yàn)證。還有部分銀行和金融機(jī)構(gòu)為了自身利益，利用房貸證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者身上，使得這些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入投資市場(chǎng)，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。

3次貸危機(jī)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的啟示

次貸危機(jī)從某種意義上看就是銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的失效。在次貸危機(jī)發(fā)生前，充足的市場(chǎng)流動(dòng)性和良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境使得一些機(jī)構(gòu)高估了市場(chǎng)吸收風(fēng)險(xiǎn)的能力，很多機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策、流程和技術(shù)出現(xiàn)了不足，尤其是集團(tuán)層面的全面風(fēng)險(xiǎn)管理缺失，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)未能對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)加以識(shí)別或有效管理。次貸危機(jī)對(duì)全球銀行業(yè)界來說都是一個(gè)深刻的教訓(xùn)，我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)充分借鑒。

(1)培育良好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，時(shí)刻將風(fēng)險(xiǎn)控制放在工作的首要位置。

一個(gè)好銀行，必須要樹立一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化；一個(gè)合格的金融工作者，頭腦中始終要將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)真吸取美國(guó)次貸危機(jī)遭受損失的教訓(xùn)，從預(yù)防經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和外部沖擊的角度出發(fā)充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，在業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防范之間取得平衡，必須進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，注重長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展。尤其要注重住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)最主要的還是信用風(fēng)險(xiǎn)，如果放棄了對(duì)客戶自身還款來源和信用審查的話，那信用風(fēng)險(xiǎn)的閘門就打開了。目前，我國(guó)各家銀行對(duì)房貸申請(qǐng)人的把關(guān)較為嚴(yán)格，也沒有次級(jí)貸款。但是，我國(guó)尚沒有較為完整的個(gè)人信用記錄和較為嚴(yán)格的個(gè)人信用評(píng)價(jià)體系；一些地區(qū)房市也存在較為嚴(yán)重的泡沫；此外，還存在定數(shù)目的假按揭貸款。因此，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是商業(yè)銀行發(fā)展的重中之重。

(2)建立和完善全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，推行全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

全面風(fēng)險(xiǎn)管理是指對(duì)銀行各部門和各敞口的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行通盤管理，依據(jù)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量，并根據(jù)業(yè)務(wù)相關(guān)性進(jìn)行主體的風(fēng)險(xiǎn)控制。目前，許多外國(guó)銀行已經(jīng)開始使用新一代風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量模型，風(fēng)險(xiǎn)管理部每天用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VAR測(cè)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤信用風(fēng)險(xiǎn)、分析收益與業(yè)務(wù)量的關(guān)系，計(jì)算邊際收益和違約概率，并據(jù)此確定準(zhǔn)備金數(shù)額和配置經(jīng)濟(jì)資本。全面風(fēng)險(xiǎn)管理需要有良好的公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系、風(fēng)險(xiǎn)管理流程設(shè)計(jì)等多方面的制度基礎(chǔ)。

篇9

首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關(guān)理論基礎(chǔ)，對(duì)其概念、原理、參與者和運(yùn)作流程進(jìn)行了簡(jiǎn)要闡述。其次深入探討了美國(guó)的次貸危機(jī)，主要闡述了次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制、發(fā)展歷程和內(nèi)在原因。然后討論我國(guó)在次貸危機(jī)背景下繼續(xù)開展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國(guó)當(dāng)前開展住房抵押貸款證券化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并利用Credit PoIrtfolio View經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型對(duì)我國(guó)住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究。最后通過借鑒次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對(duì)我國(guó)實(shí)際情況，提出了我國(guó)今后開展住房抵押貸款證券化并規(guī)避危機(jī)的相關(guān)建議和策略。

 

一. 緒論

 

1研究背景與意義

 

2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

 

3基本框架與思路

 

二. 住房抵押貸款證券化概述

 

1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)

 

2住房抵押貸款證券化的運(yùn)作機(jī)制

 

三. 美國(guó)次貸危機(jī)的歷程與成因

 

1美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制

 

2美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展歷程

 

3美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因

 

四.我國(guó)開展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險(xiǎn)

 

1我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r

 

2我國(guó)開展住房抵押貸款證券化的意義

 

3我國(guó)開展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)研究

 

五.國(guó)開展住房抵押貸款證券化的策略

 

1加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)管理

 

2建立健全相關(guān)法律制度

 

3建立健全信用評(píng)級(jí)體系

 

4建立完善的證券定價(jià)機(jī)制

 

5擴(kuò)大投資者范圍

 

篇10

一、基于金融系統(tǒng)的視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

學(xué)術(shù)界關(guān)于美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的原因,從金融系統(tǒng)的視角考察,理論與實(shí)務(wù)界已形成三點(diǎn)共識(shí):

(1)過度的金融創(chuàng)新與金融自由化是導(dǎo)致次貸危機(jī)的主要原因

Yuliya Demyanyk和Hemert(2008)等從信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量下降方面進(jìn)行了探討,認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生,很大程度上就是因降低的信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量造成的。而信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量的雙雙下降與住房?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲不無關(guān)系。一方面,2001-2006年房?jī)r(jià)不斷上漲,金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了大量次級(jí)貸款。其中,次級(jí)貸款2003年4000億美元,2004年突破1萬億美元,2005年增加到14000億美元;次級(jí)抵押貸款比例從1993年開始起步發(fā)展到2005年的20%。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)幾乎難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)這些貸款的真實(shí)狀況及其高風(fēng)險(xiǎn),因此,這段時(shí)期美國(guó)抵押貸款的質(zhì)量整體上不斷下降,低質(zhì)貸款的過度膨脹最終釀成了如今的危機(jī)。

另一方面,由于房產(chǎn)價(jià)格不斷上升,大量新的信貸機(jī)構(gòu)進(jìn)入抵押貸款市場(chǎng),追逐高收益,加劇了機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng),導(dǎo)致信貸標(biāo)準(zhǔn)下降和貸款者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提高,而抵押市場(chǎng)上存在的信息不對(duì)稱和欺詐行為進(jìn)一步加劇了風(fēng)險(xiǎn)的上升,過高的風(fēng)險(xiǎn)也造成金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩(Dell'Ariccia etal,2008)。

然而,以上分析和研究是在理論的層次上展開的,對(duì)實(shí)際的解說和操作可能不具有明顯的有效性,從實(shí)證研究中才可增加其可信性。因此,Keys、Laeven等(2008)利用美國(guó)次債市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),次貸危機(jī)的發(fā)生機(jī)理主要源于證券化的過快、過度發(fā)展,隨著一些非流動(dòng)性貸款轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性債券,金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款者的評(píng)估和監(jiān)測(cè)動(dòng)力明顯降低。因此,證券化程度與監(jiān)控力度顯著負(fù)相關(guān),過度證券化對(duì)于美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生難逃罪責(zé)。

(2)過度放松的金融監(jiān)管和分散的金融監(jiān)管架構(gòu)加速了金融危機(jī)的爆發(fā)

美國(guó)的眾多財(cái)政金融要員如Paulson(2008)、Bernanke(2008)都支持這一觀點(diǎn),紛紛提出改革美國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)的短期、中期及長(zhǎng)期建議。2007年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主之一的埃里克?馬斯金教授認(rèn)為這一危機(jī)發(fā)生主要應(yīng)是美國(guó)政府的錯(cuò)誤,是監(jiān)管的失誤。他表示,過去很多年間,美國(guó)的大量房屋抵押貸款發(fā)放都相當(dāng)寬松,但實(shí)際上其中很多根本不應(yīng)該批準(zhǔn)。馬斯金說,金融業(yè)有一個(gè)很大的特點(diǎn)就是存在所謂的“外部影響效應(yīng)”,這種外部影響會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng),從而影響到所有金融行業(yè)當(dāng)中的主體。因此,馬斯金認(rèn)為,金融行業(yè)需要監(jiān)管,其中一個(gè)非常重要的原因就是使金融行業(yè)的這種外部效應(yīng)不致失控,這在以前都有過非常慘痛的教訓(xùn)。比方次貸危機(jī)就證明了我們的監(jiān)管失效,如果監(jiān)管有利的話,一開始這個(gè)危機(jī)就不應(yīng)當(dāng)讓它產(chǎn)生。

因此,鄧翔(2008)指出美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的深層原因是由于金融監(jiān)管未能跟上金融創(chuàng)新的步伐,從而導(dǎo)致監(jiān)管的缺失。隨著研究的不斷深入,高飛、胡瞿(2008)在其研究基礎(chǔ)上,從金融監(jiān)管的角度進(jìn)一步剖析了金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,指出金融分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)綜合經(jīng)營(yíng),缺乏協(xié)調(diào)和權(quán)威的監(jiān)管機(jī)構(gòu)同樣也是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。

(3)金融市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的上升、市場(chǎng)信心的下降加劇了金融危機(jī)的爆發(fā)

關(guān)于這場(chǎng)危機(jī)的原因,專家及學(xué)者給出了諸多分析,這些分析均有道理,而且有的已探及成因的深層部位。Mian和Sufi(2008)等人認(rèn)為美國(guó)抵押信貸市場(chǎng)違約率的上升導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮,引發(fā)了次貸危機(jī),隨著市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的上升、市場(chǎng)信心的下降,危機(jī)蔓延到整個(gè)金融體系,乃至成為全球性的金融危機(jī)。

亞洲公眾知識(shí)分子(API)獎(jiǎng)學(xué)金計(jì)劃高級(jí)研究員Michael Mah-Hui Lim(2008)認(rèn)為,道德風(fēng)險(xiǎn)問題激勵(lì)了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),弱化了風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。2001-2005年美國(guó)的銀行抵押貸款供給迅速上升,供給的擴(kuò)張將原來無法獲得抵押貸款的邊緣消費(fèi)者拉入抵押信貸市場(chǎng)。與此同時(shí),快速上升的抵押信貸供給導(dǎo)致借款者風(fēng)險(xiǎn)的迅速積累和房產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)上升,進(jìn)一步提高了消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,抵押貸款需求激增。道德風(fēng)險(xiǎn)上升所引起的抵押貸款市場(chǎng)非理性繁榮,為后來違約率的激增埋下隱患,是引發(fā)金融市場(chǎng)危機(jī)的重要誘因。

隨著研究進(jìn)一步深入,劉桂峰(2009)從道德層面入手深究了其原因。他對(duì)美國(guó)人過度超前的消費(fèi)理念及消費(fèi)行為引致的全球經(jīng)濟(jì)失衡及生態(tài)災(zāi)難、美國(guó)銀行業(yè)自身本性的迷失導(dǎo)致的虛擬資本在全球的泛濫作了分析,從而指出:不負(fù)責(zé)任的消費(fèi)理念以及由此導(dǎo)致的奢侈無度的消費(fèi)行為是構(gòu)成這場(chǎng)危機(jī)背后最深層次的道德原因。同時(shí)進(jìn)一步指出,過度的消費(fèi)理念和方式使社會(huì)各階層、包括銀行家階層過分逐利,銀行本性的迷失是構(gòu)成這場(chǎng)危機(jī)背后另一道德層面的原因。

以上三點(diǎn)均從金融系統(tǒng)的視角考察了此次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,但金融危機(jī)根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì),并作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,如果僅僅從金融系統(tǒng)的角度,單純地依靠救助金融機(jī)構(gòu)或注入流動(dòng)性等舉措,難以從根本上解決金融系統(tǒng)層面下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾與深層次風(fēng)險(xiǎn),甚至可能催生下一次金融危機(jī)。為此,有必要深入探討導(dǎo)致金融危機(jī)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深層次原因。

二、基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的大范圍的金融危機(jī)使西方的銀行體系遭受重創(chuàng),實(shí)體經(jīng)濟(jì)也未能幸免,且影響仍在繼續(xù)。因此,有必要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來剖析危機(jī)產(chǎn)生的原因。

楊公齊(2008)指出:從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件。

此次金融危機(jī)爆發(fā)后,有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和權(quán)威人士從消費(fèi)方式角度進(jìn)行了反思。美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格博士,在接受我國(guó)央視記者采訪時(shí)就談到,此次金融危機(jī)的發(fā)生與美國(guó)人過度消費(fèi)的生活方式有關(guān)。為了支撐此種消費(fèi)方式,美聯(lián)儲(chǔ)不得不增發(fā)貨幣(美元)大量進(jìn)口石油和日用消費(fèi)品,以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給缺口,由此使美國(guó)長(zhǎng)期處于外貿(mào)逆差狀態(tài),成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。哥倫比亞大學(xué)教授兼地球研究所主任杰弗里?薩克斯說:在我看來,本次金融危機(jī)最基本的一個(gè)問題,就是美國(guó)居民過去幾年消費(fèi)過多。美國(guó)通過從中國(guó)、從全球的金融機(jī)構(gòu)借款來為居民的消費(fèi)提供融資,并且美國(guó)居民對(duì)未來很樂觀,認(rèn)為可以非常容易地獲得借款,特別是房貸以及耐用消費(fèi)品貸款,而現(xiàn)在由于金融危機(jī),信貸供給減少,消費(fèi)者失去信心,減少了消費(fèi),繼而影響了資金的回籠和資產(chǎn)價(jià)格,這又反過來進(jìn)一步加劇了居民收入及消費(fèi)支出的下滑。所以,我認(rèn)為美國(guó)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)螺旋式的通貨緊縮周期。我國(guó)天則經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)術(shù)委員會(huì)主席光研究員和張弛認(rèn)為:“長(zhǎng)期以來,美國(guó)人依靠舉債來投資和消費(fèi)。隨著儲(chǔ)蓄率下降和債務(wù)率的上升,這種寅吃卯糧、舉債度日的經(jīng)濟(jì)生活方式必然潛藏著很大的風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成這次危機(jī)的基因?！?/p>

同樣,基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的視角,陳繼勇、盛楊懌、周琪(2009)進(jìn)一步剖析了危機(jī)產(chǎn)生的原因,他們認(rèn)為:美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破滅激發(fā)的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫是孕育金融危機(jī)的搖籃;21世紀(jì)初美聯(lián)儲(chǔ)先后采取的寬松貨幣政策和緊縮貨幣政策是金融危機(jī)的催化劑和導(dǎo)火索;全球經(jīng)濟(jì)失衡支撐的美國(guó)過度消費(fèi)是金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因;全球金融體系中各國(guó)貨幣地位的不平等加速了金融危機(jī)在全球的蔓延。

三、基于虛擬經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比,虛擬經(jīng)濟(jì)具有高度流動(dòng)性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險(xiǎn)和高投機(jī)性等明顯特征(曹瑩,2009)。當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過度虛擬化和自由化后果的集中反映。一是它的高度流動(dòng)性滿足了投機(jī)需求,投機(jī)需求具有交易成本低、資金占用時(shí)間短、可導(dǎo)致巨大的財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等特點(diǎn)虛擬經(jīng)濟(jì)都可實(shí)現(xiàn);二是高風(fēng)險(xiǎn)高收益帶來的財(cái)富效應(yīng)以及與之伴隨的非理性的投機(jī)行為。高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著的必然是高收益,資產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲必然帶來的是巨大財(cái)富效應(yīng)的示范作用,即使人們知道收益背后的巨大風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)因?yàn)橥稒C(jī)博弈的心理,產(chǎn)生非理性預(yù)期并導(dǎo)致嚴(yán)重的投機(jī)行為,即“羊群效應(yīng)”,加速泡沫的膨脹;三是高投機(jī)性特征帶來的高杠桿化為人們的投機(jī)行為推波助瀾。金融創(chuàng)新衍生工具的交易實(shí)施保證金制度,因而投機(jī)資本往往可以支配數(shù)倍于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作,極大地推動(dòng)了投機(jī)熱潮;四是不穩(wěn)定性使金融市場(chǎng)受到更多政治,周邊環(huán)境等許多非經(jīng)濟(jì)因素影響,加大了市場(chǎng)波動(dòng),在泡沫破裂時(shí)危害迅速擴(kuò)散。

實(shí)際上,以上學(xué)者都只是從虛擬經(jīng)濟(jì)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)單方面來研究金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,只強(qiáng)調(diào)其中一方面而提出的原因必然是不全面,不完善的。雖然泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于虛擬經(jīng)濟(jì),但這并不是說與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無關(guān)。相反,虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫因素大多是實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致的。因此,在此基礎(chǔ)上,楊兆廷、王元(2009),結(jié)合虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重角度出發(fā),指出泡沫經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)兩者相互作用的結(jié)果:一是政府為了發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)所采用的寬松的貨幣政策,使銀行等機(jī)構(gòu)為市場(chǎng)提供了大量的信貸資金,過量的資金導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲,使虛擬經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了泡沫。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)能有效化解虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫。反之,脆弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)則加速泡沫膨脹;二是金融自由化政策下缺少監(jiān)管,泡沫膨脹時(shí)難以及時(shí)制止;三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的緊縮政策,往往加速了泡沫的破裂。實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致經(jīng)濟(jì)泡沫,虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹的催化放大作用使經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)展為泡沫經(jīng)濟(jì)。由此,次貸危機(jī)變?yōu)榻鹑谖C(jī)。

四、運(yùn)用金融危機(jī)理論考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

對(duì)于金融危機(jī)的成因及防范問題,很多學(xué)者進(jìn)行了細(xì)致的研究。李偉杰(2008)從金融危機(jī)的三代模型的演變過程分析了金融危機(jī)理論的沿革及發(fā)展。張金清(2008)從金融衍生品的信用創(chuàng)造機(jī)制研究美國(guó)金融危機(jī)的成因及傳導(dǎo)機(jī)制。張宇和劉洪玉(2008)從美國(guó)公共住房政策角度分析了次貸危機(jī)的形成。這些學(xué)者都是分別探討金融危機(jī)理論的發(fā)展和次貸危機(jī)的成因,但是并沒有將歷代危機(jī)理論與美國(guó)次貸危機(jī)相結(jié)合,對(duì)這一問題進(jìn)行更深刻的分析。

因此,許爽,隋濤(2009)在此基礎(chǔ)上,將歷代危機(jī)理論與美國(guó)次貸危機(jī)相結(jié)合,運(yùn)用金融危機(jī)理論分析了美國(guó)金融危機(jī)的生成機(jī)理。文中運(yùn)用費(fèi)雪的金融危機(jī)理論,指出貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張,利率不斷降低,孕育了金融危機(jī);運(yùn)用明斯基的金融不穩(wěn)定性理論,分析得出金融創(chuàng)新導(dǎo)致了信用的過度擴(kuò)張,使得信用風(fēng)險(xiǎn)不斷放大;根據(jù)凱恩斯的投資需求不足理論與金德爾伯格的泡沫理論,指出利率提高、投資需求的下降,導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格下降,經(jīng)濟(jì)步入下行區(qū)間,因此金融危機(jī)爆發(fā);運(yùn)用金德爾伯格的泡沫理論,指出美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)效率的低下。許爽與隋濤運(yùn)用金融危機(jī)理論來分析美國(guó)危機(jī)的生成機(jī)理,有助于從危機(jī)的內(nèi)在成因角度上采取更為有效的措施進(jìn)行預(yù)防。

綜上,我們可以發(fā)現(xiàn),美國(guó)此次金融危機(jī)的發(fā)生,不是某個(gè)單方面原因造成的,而是上述幾方面原因相互激勵(lì)和助推,綜合作用的結(jié)果。由于研究視角的差異,學(xué)術(shù)界關(guān)于美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生原因尚未形成一致的認(rèn)識(shí)。但事實(shí)上,不同的研究結(jié)論之間并非完全對(duì)立,而是內(nèi)在聯(lián)系或統(tǒng)一的。

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