導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇次貸危機(jī)案例，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、次貸危機(jī)中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈”

(一)對次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張次貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)管“失靈”

1聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對次貸市場監(jiān)管的失誤

次貸危機(jī)的發(fā)生，聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對房地產(chǎn)金融業(yè)監(jiān)管不力，導(dǎo)致信用風(fēng)險在住房信貸市場孕育和集聚是關(guān)鍵原因。美國擁有全球最完善的住房金融體系，也擁有較完備的住房監(jiān)管部門和監(jiān)管手段，但從次貸危機(jī)發(fā)生的現(xiàn)實看并非如此完備。首先，在住房貸款一級市場，聯(lián)邦住房金融委員會是政府設(shè)立的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)將全國劃分為12個片區(qū)，相應(yīng)建立了12家聯(lián)邦住房貸款銀行(FederalHomeLoanBanks，F(xiàn)HLB)，12家聯(lián)邦住房貸款銀行共吸收了8104家抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)作為會員機(jī)構(gòu)，這樣，使聯(lián)邦住房金融委員會通過直接監(jiān)管12家聯(lián)邦住房貸款銀行，間接實現(xiàn)了對一級市場的監(jiān)管。但問題是8104家會員機(jī)構(gòu)并不是美國全部的抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，2007年發(fā)放的個人住房抵押貸款占美國個人住房抵押貸款總額的84％，另外尚有16％的其他住房貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)未受到監(jiān)管。而且占有次貸市場59％份額的前10大抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，都不是聯(lián)邦住房貸款銀行的會員。其次，從房地產(chǎn)二級市場來看，大約80％的MBS(住房抵押貸款支持債券MortgageBasedSecurities，MBS)是由政府支持企業(yè)發(fā)起的，受聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的嚴(yán)格監(jiān)控，但由私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的另外20％的MBS則不在其監(jiān)管范疇。作為金融企業(yè)，貸款機(jī)構(gòu)為了追求更高利潤大力拓展次貸市場也無可厚非，但是金融監(jiān)管當(dāng)局卻需要站在戰(zhàn)略高度，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定的宗旨下，從宏觀上把握金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的利害關(guān)系。但由于美國金融監(jiān)管屬于分業(yè)監(jiān)管模式，因而缺乏全局性的機(jī)構(gòu)來前瞻性的監(jiān)控金融創(chuàng)新的

2商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)次貸業(yè)務(wù)暴露了風(fēng)險管理“失靈”

(1)貸款流程創(chuàng)新助長了次貸風(fēng)險集聚。在金融自由化、市場流動性泛濫、房地產(chǎn)業(yè)泡沫背景下，銀行等貸款機(jī)構(gòu)為了獲得更高利潤，對貸款流程進(jìn)行創(chuàng)新，即貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)不直接對借款人的還款能力進(jìn)行審查，而將該業(yè)務(wù)外包給中介機(jī)構(gòu)——貸款經(jīng)紀(jì)商。貸款經(jīng)紀(jì)商原本是購房者的人，為購房者尋找最佳的貸款機(jī)構(gòu)及爭取有利的貸款合約條件。但在競爭激烈的次貸營銷中，銀行等貸款機(jī)構(gòu)把貸款審查環(huán)節(jié)外包給了貸款經(jīng)紀(jì)商。據(jù)美國住房與城市發(fā)展部(HUD)的報告，60％的住房抵押貸款發(fā)起和貸款交易是由經(jīng)紀(jì)人完成的。受利益的驅(qū)使，貸款經(jīng)紀(jì)商從中介服務(wù)變成為金融機(jī)構(gòu)“賣貸款”，有意降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，放松對借款人的信用調(diào)查。而次貸借款人普遍文化程度低，缺乏基本金融知識，在低首付、低利率的誘惑下，實際是借了高成本、高風(fēng)險的貸款。另一方面，次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)由于通過證券化過程能夠?qū)⒋钨J的信用風(fēng)險分散和轉(zhuǎn)移，因此也放松對借款人的償債能力調(diào)查，主要依賴貸款經(jīng)紀(jì)商。這樣，許多通常被認(rèn)為不具備償還能力的借款人就容易地獲得了房屋抵押貸款。據(jù)2007年底的一項調(diào)查顯示，次貸中60％購房者的申報收入被至少夸大了50％。而政府金融監(jiān)管部門對這些明顯違規(guī)的做法既沒有及時風(fēng)險提示，也未采取有力措施糾正。

(2)次貸業(yè)務(wù)暴露了大型商業(yè)銀行風(fēng)險管理的缺陷。次級抵押貸款大部分是存款體系外的專業(yè)抵押貸款公司發(fā)放的，商業(yè)銀行并未大量發(fā)放。但是，大型商業(yè)銀行廣泛參與了次級貸款的證券化過程，包括次級債承銷、服務(wù)、提供流動性支持和投資。正是次貸證券化過程放大了市場風(fēng)險，商業(yè)銀行在參與中沒有充分重視和識別風(fēng)險從而遭受了巨額的虧損。

第一，商業(yè)銀行忽視表外實體的業(yè)務(wù)風(fēng)險。在次貸證券化過程中，商業(yè)銀行通過創(chuàng)設(shè)獨(dú)立的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)作為次貸證券化的表外實體，其主要形式是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)渠道公司(AssetBackedCommercialPaperConduits，ABCPCs)和結(jié)構(gòu)性投資工具公司(StructuredInvestmentVehicles，SIVs)。這兩大表外實體持有大量的債務(wù)擔(dān)保憑證(CollateralDebtObligations，CDOs)，卻不受資本監(jiān)管制度約束，也沒有資產(chǎn)撥備要求，加之其資產(chǎn)負(fù)債存在顯著的期限結(jié)構(gòu)錯配。在次貸危機(jī)爆發(fā)后，這些表外實體面臨巨額虧損和流動性風(fēng)險的情況下，一方面，商業(yè)銀行被迫向其提供備用信貸，從而將表外風(fēng)險暴露在表內(nèi)；另一方面，商業(yè)銀行作為SIVs發(fā)行的資本本票的持有者將會面臨額外的市場風(fēng)險。按照美國以市價調(diào)整(MarktoMarket)的會計準(zhǔn)則，表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險積聚和巨額投資損失必然導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)價值大幅縮水，出現(xiàn)巨額賬面虧損。

第二，商業(yè)銀行低估了結(jié)構(gòu)性證券衍生品的風(fēng)險危害。近年來，金融創(chuàng)新越來越依賴數(shù)學(xué)模型運(yùn)用，特別是在風(fēng)險度量和產(chǎn)品估值中。不可忽視的是數(shù)學(xué)模型的構(gòu)建往往過度依賴歷史數(shù)據(jù)，但市場是千變?nèi)f化的。大型商業(yè)銀行憑借其人才與市場優(yōu)勢，過分樂觀地運(yùn)用風(fēng)險價值模型或基于模型的指標(biāo)計量風(fēng)險，但任何模型都不能反映所有風(fēng)險，尤其是市場發(fā)生重大變化的時候。許多銀行對次貸及其結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的信用風(fēng)險估計不足，未充分考慮信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的傳染性，沒有建立有效的信用風(fēng)險和交易對手風(fēng)險之間的綜合監(jiān)控與管理機(jī)制，導(dǎo)致總體風(fēng)險暴露的低估。

(二)對投資銀行及其創(chuàng)新的次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險監(jiān)管“失靈”

投資銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)的發(fā)生中擔(dān)當(dāng)了重要角色。首先，投資銀行購買房貸機(jī)構(gòu)發(fā)放的次級房貸，通過“原生一分銷”(OriginatetoDistribute，O&D)過程創(chuàng)新出大量復(fù)雜的次貸衍生證券；其次，投資銀行既是次貸衍生證券的發(fā)起人、設(shè)計者與承銷者，也是其重要的投資者。在證券化創(chuàng)新過程中，次貸衍生證券的信用鏈條被大大延長，最終投資者和初始資產(chǎn)所有者的信息聯(lián)系被割裂，造成了“風(fēng)險轉(zhuǎn)移幻覺”，弱化了市場參與者監(jiān)測風(fēng)險的動力。

投資銀行通過衍生金融產(chǎn)品創(chuàng)新可以有效分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，但這種轉(zhuǎn)移過程中信用風(fēng)險并沒有消失，而是轉(zhuǎn)移到了未受監(jiān)管的市場，風(fēng)險管理消失了。如CDOs等次貸衍生證券是一種高度個性化的產(chǎn)品，其交易是由各類金融機(jī)構(gòu)通過OTC市場一對一進(jìn)行的，OTC市場交易分散，流動性低，市場監(jiān)管相對較少，風(fēng)險到底轉(zhuǎn)移到了哪里并沒有公開的信息可供分析，所以透明度反而降低且易產(chǎn)生新的風(fēng)險，如交易對手風(fēng)險。

從目前危機(jī)發(fā)生的結(jié)果看，受到損失最大的并非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而是大型投資銀行和從事投資銀行業(yè)務(wù)的全能銀行。據(jù)IMF和國際金融學(xué)會(IIF)估算，銀行損失中真正的信貸市場現(xiàn)金流損失僅占13％～20％，其余皆為資本市場減值損失。傳統(tǒng)銀行受到的影響較小，主要原因是銀行業(yè)受國際統(tǒng)一的資本監(jiān)管制度約束，有資產(chǎn)撥備制度的要求，并且按要求定期披露，發(fā)生風(fēng)險會及時處置，但投資銀行不受資本監(jiān)管制度約束，沒有不良資產(chǎn)撥備機(jī)制，其資本充足率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。因此，投資銀行形成了一種主要通過市場融資，大量采用杠桿交易，以很少的資本為股東賺取高額回報的業(yè)務(wù)模式，即所謂低成本、低資產(chǎn)回報率、高杠桿、高資本回報率的“兩高兩低”模式。這種模式導(dǎo)致投資銀行在業(yè)務(wù)經(jīng)營中過度注重當(dāng)期收益而淡漠風(fēng)險，忽視長遠(yuǎn)發(fā)展，如對員工起薪較低，但對業(yè)績突出的給予重獎，股東對管理層激勵也是如此。次貸危機(jī)發(fā)生后，美國最大的五家投資銀行中雷曼(LehmanBrothers)、貝爾斯登(BearStearns)和美林(MerrillLynch)率先倒下，高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)被迫轉(zhuǎn)為銀行控股公司，就表明美國盛行的投資銀行業(yè)務(wù)模式面臨嚴(yán)峻的考驗，需要重新評價。

(三)對新興市場參與者的監(jiān)管“失靈”

在次貸衍生品受到機(jī)構(gòu)投資者追捧的市場中，對沖基金、私募股權(quán)基金、財富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)等新興市場參與者在利益驅(qū)動下，憑借其龐大的資本規(guī)模和較高的市場信譽(yù)，大量采用“信用套利”策略，以銀行信用為支持，投資次貸衍生品，加之普遍采用高財務(wù)杠桿進(jìn)行對沖交易，這使其交易頭寸對于房價和利率都極其敏感。這種交易方式，一方面放大了對沖基金的獲利能力，另一方面也擴(kuò)大了其風(fēng)險承擔(dān)水平，同時也放大了衍生金融市場的信用規(guī)模，加大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險。一旦市場條件發(fā)生變化或?qū)_操作失誤，風(fēng)險即刻顯現(xiàn)。同時導(dǎo)致對沖基金向銀行借人的貸款無法歸還，引起了金融市場的連鎖反應(yīng)。而聯(lián)邦金融監(jiān)管部門對這些新興機(jī)構(gòu)在衍生金融市場的作用和風(fēng)險未予足夠重視，它們在市場的行為幾乎不受監(jiān)管。

(四)對信用評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)作中的道德風(fēng)險的監(jiān)管“失靈”

信用評級機(jī)構(gòu)在次貸衍生產(chǎn)品二級市場流通中發(fā)揮了重要作用。評級機(jī)構(gòu)要對各種次貸衍生證券在發(fā)行之前進(jìn)行信用評級，以提高其市場風(fēng)險可信度。由于次貸衍生證券經(jīng)過層層分解和重新打包，變得非常復(fù)雜，不僅普通投資者即使大型機(jī)構(gòu)投資者也難以準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險，因此，各類投資者基于對評級機(jī)構(gòu)的充分信賴，其投資決策主要依據(jù)評級機(jī)構(gòu)的評級進(jìn)行。但事實是評級機(jī)構(gòu)對這些結(jié)構(gòu)性衍生證券的評級并沒有充分揭示其真實風(fēng)險特征。其原因主要有：一是客戶希望其評級資產(chǎn)獲得盡可能高的評級，而評級機(jī)構(gòu)作為商業(yè)機(jī)構(gòu)以利潤最大化為目標(biāo)，在有保險公司對評級資產(chǎn)擔(dān)保的條件下，通常愿意給予此類資產(chǎn)較高的評級。二是次貸衍生證券的復(fù)雜程度大大增加了準(zhǔn)確評估其風(fēng)險的難度。三是次貸及其衍生品的發(fā)展歷史較短，沒有經(jīng)歷一輪經(jīng)濟(jì)周期的檢驗，在市場繁榮的大環(huán)境下，評級機(jī)構(gòu)對次貸衍生品的評級也普遍樂觀。2006年第3季度，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)對75％的次級債全都給予AAA評級，相當(dāng)于美國聯(lián)邦政府債券評級，10％給予AA評級；8％給予A評級，只有7％給予BBB或更低的評級。次貸危機(jī)的爆發(fā)，使一向以獨(dú)立、公正而聞名于世的美國評級機(jī)構(gòu)聲譽(yù)掃地，備受指責(zé)，也揭示了作為純營利性中介機(jī)構(gòu)的評級公司也必須受到監(jiān)管和約束的客觀現(xiàn)實。

二、中國金融業(yè)的風(fēng)險監(jiān)管與金融安全體系構(gòu)建

(一)推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營制度的同時需要構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體系

金融監(jiān)管要與金融混業(yè)經(jīng)營相適應(yīng)，特別是對混業(yè)經(jīng)營后創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前瞻性監(jiān)管非常關(guān)鍵。我國目前實行的三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自對相應(yīng)行業(yè)實施監(jiān)管，這種模式顯然與業(yè)務(wù)經(jīng)營日益混業(yè)化的趨勢以及金融風(fēng)險的復(fù)雜性不協(xié)調(diào)。另外，對于跨部門的金融創(chuàng)新，需要有一個統(tǒng)攬全局的更具權(quán)威性和協(xié)調(diào)能力的機(jī)構(gòu)牽頭，采取全面的審慎監(jiān)管。因此，中國金融業(yè)在邁向混業(yè)經(jīng)營的過程中，基于分業(yè)監(jiān)管的銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要建立聯(lián)席監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對混業(yè)經(jīng)營中創(chuàng)新領(lǐng)域、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同監(jiān)管。監(jiān)管中既要保持金融創(chuàng)新的活力，又要防范創(chuàng)新過度帶來的風(fēng)險暴露，還要防止出現(xiàn)監(jiān)管“失靈”的問題。

(二)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理

1商業(yè)銀行要協(xié)調(diào)好信貸業(yè)務(wù)拓展中短期盈利與長期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系

2005年，在國內(nèi)房地產(chǎn)價格不斷高漲的市場下，為了提高市場份額，一些股份制銀行曾推出近似于“零首付”的房貸，以及“加按揭”、“轉(zhuǎn)按揭”等等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，后被銀監(jiān)會強(qiáng)令取消。這些做法在危機(jī)發(fā)生前的美國次貸業(yè)務(wù)中都有，值得我們警惕和深思。

從近兩年我國的住房抵押貸款來看，截至2007年底全國金融機(jī)構(gòu)個人住房貸款余額為2.7萬億，在各項貸款中占比接近10％。根據(jù)中國人民銀行2008年1月對全國20個大中城市的抽樣調(diào)查，個人借款購房者多為中高收入人群，其中82％的人預(yù)期家庭收入基本穩(wěn)定或上升；40歲以下的購房者占75.5％，群體支付能力處于上升時期。全國按照購買價格計算的抵借比(貸款發(fā)生額／房屋銷售額)為55.4％，平均首付款比率為37.2％，而美國次貸的抵借比在2000年就達(dá)到了78％，到2006年更上升到86.5％。對比來看，我國銀行貸款的第二還款來源比較充足?？傮w分析，我國的住房抵押貸款質(zhì)量較高，因借款人還款能力不足而發(fā)生被動違約的系統(tǒng)性風(fēng)險較小。但在住房市場趨于持續(xù)升溫的狀況下，房貸機(jī)構(gòu)往往具有擴(kuò)張沖動，監(jiān)管部門的及時預(yù)警和有效監(jiān)管措施非常必要。

2商業(yè)銀行要正確把握資產(chǎn)證券化創(chuàng)新商業(yè)模式的應(yīng)用

從美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)中，我們應(yīng)該對國內(nèi)商業(yè)銀行未來住房貸款證券化的發(fā)展有正確認(rèn)識。第一，次貸危機(jī)與過度利用證券化以及“原生一分銷”的業(yè)務(wù)模式有很大關(guān)系，但并不能否定這些創(chuàng)新形式。證券化作為盤活信貸資產(chǎn)流動性，分散金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險的創(chuàng)新模式，仍然有廣闊的發(fā)展前景，只是要把握創(chuàng)新與風(fēng)險控制的關(guān)系。第二，金融機(jī)構(gòu)不能認(rèn)為只要通過資產(chǎn)證券化就能把風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，而過度拓展高風(fēng)險信貸業(yè)務(wù)。因為證券化只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，并不能消除風(fēng)險，風(fēng)險仍留在市場內(nèi)。在全球金融一體化背景下，以及金融市場各子市場界限趨于模糊的條件下，局部的風(fēng)險暴露會通過創(chuàng)新管道在市場主體間傳遞。因此，資產(chǎn)證券化模式的運(yùn)用要注意把握量度，不可濫用。同時資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體要注意基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，從源頭上把好信用風(fēng)險防范關(guān)。第三，要充分發(fā)揮證券化模式有利的一面，防范其弊端。監(jiān)管部門要制定嚴(yán)密的證券化產(chǎn)品信息披露要求，把結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特異性風(fēng)險向投資者充分揭示，避免誤導(dǎo)。同時，要完善結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的資本監(jiān)管制度，防止機(jī)構(gòu)投資者利用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品從事監(jiān)管資本套利(不降低風(fēng)險甚至增加風(fēng)險的前提下降低了監(jiān)管資本要求)。第四，“原生一分銷”模式是風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程，在次貸證券化中，投資銀行、SPV等中介機(jī)構(gòu)不受傳統(tǒng)資本監(jiān)管的約束，導(dǎo)致風(fēng)險傳遞中監(jiān)管出現(xiàn)“失靈”。次貸危機(jī)警示監(jiān)管部門，金融監(jiān)管要從系統(tǒng)性風(fēng)險的高度著眼，對風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程中的各環(huán)節(jié)的金融中介都要監(jiān)管，而不僅僅是商業(yè)銀行。

(三)要以次貸危機(jī)為契機(jī)推動中國銀行業(yè)新資本協(xié)議的實質(zhì)性實施

實質(zhì)性實施新資本協(xié)議的監(jiān)管要求，將使銀行風(fēng)險管理至少在下列幾個方面得到改進(jìn)。第一，有利于改變銀行單純依靠計量模型衡量風(fēng)險的缺陷。新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行采用風(fēng)險計量模型的同時應(yīng)輔以必要的專家判斷，定量分析和定性分析相結(jié)合，以準(zhǔn)確計量風(fēng)險。第二，有利于改變衍生金融產(chǎn)品場外交易透明度差、交易對手風(fēng)險暴露不充分的缺陷。新資本協(xié)議明確規(guī)定了在衍生金融交易中交易對手信用風(fēng)險的計量方法，以估計由于交易對手信用惡化導(dǎo)致的信用風(fēng)險。鑒于資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、風(fēng)險的隱蔽性，按照新資本協(xié)議的資本監(jiān)管范圍，資產(chǎn)證券化及特殊目的機(jī)構(gòu)SPV都應(yīng)當(dāng)適用資本監(jiān)管要求。在新資本協(xié)議下，資產(chǎn)證券化主要用于改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，而不再為了資本套利。第三，有利于改變銀行資本覆蓋風(fēng)險范圍有限的缺陷。1988年的資本協(xié)議僅要求商業(yè)銀行對信用風(fēng)險和市場風(fēng)險計提資本，新資本協(xié)議要求銀行將資本覆蓋范圍擴(kuò)大到面臨的所有實質(zhì)性風(fēng)險，如操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險、銀行賬戶利率風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險、模型風(fēng)險等。而且銀行集團(tuán)內(nèi)部要有統(tǒng)一的風(fēng)險計量方法和標(biāo)準(zhǔn)。

篇2

公允價值作為一種計量屬性，因其潛在的相關(guān)性被會計界認(rèn)為能夠更好地滿足信息使用者的要求，這一點(diǎn)在金融工具的計量方面表現(xiàn)得尤為明顯。因此，fasb、iasb等機(jī)構(gòu)在不斷地改進(jìn)對金融工具的確認(rèn)和計量規(guī)范。美國次貸危機(jī)引發(fā)的一個問題是，由于投資者的恐慌和信貸的萎縮，許多金融產(chǎn)品已經(jīng)成為不具有活躍交易市場的產(chǎn)品。如何對非活躍市場條件下的金融工具進(jìn)行計量已經(jīng)成為一個迫在眉睫的問題。

一、公允價值的界定

公允價值的概念界定主要來自于兩個機(jī)構(gòu)——國際會計準(zhǔn)則理事會（iasb）和美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（fasb），并在發(fā)展過程中不斷得到修正和完善。

在2006年9月fasb的sfas 157號準(zhǔn)則《公允價值計量》中，公允價值被定義為：“在報告主體交易的市場上市場參與者之間的有序交易中，出售一項資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移一項負(fù)債時市場參與者在計量日支付的價格”。并進(jìn)一步解釋其計量目標(biāo)是在“出售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負(fù)債這種假設(shè)交易（a hypothetical transaction）中確定其脫手價格（ exit price）”，而有序交易是指信息在計量日前向市場公開，并按通常慣例允許涉及同類資產(chǎn)和負(fù)債的市場行為。強(qiáng)調(diào)了公允價值的公正性、不確定性（假定性）和時效性3個方面的特征。

（二）雷曼案例分析

次貸引發(fā)的信用危機(jī)蔓延到整個美國的債券及信用市場，而信用市場的混亂致使次級債、cdo、cds等衍生產(chǎn)品迅速貶值，大量持有這些金融頭寸的投資銀行、房貸公司乃至保險公司因此不斷減計資產(chǎn)、大幅虧損，其結(jié)果是這些公司的評級被下調(diào)，又引發(fā)其他相關(guān)資產(chǎn)更進(jìn)一步的貶值，其最終結(jié)果是部分金融企業(yè)或者資不抵債，或者現(xiàn)金流困難無法對其評級下降的債券提供抵押和擔(dān)保，而不得不以破產(chǎn)告終。

事實上雷曼持有的直接的次貸證券并不是很多，約28億美元，現(xiàn)在出問題讓其倒下的并不僅僅是“次貸”類的證券。由于信用體系的崩塌和房價的下跌，使得更多信用好的人也選擇違約，更多資產(chǎn)將陸續(xù)出現(xiàn)問題，次貸的窟窿也會越來越大。雷曼倒下了，眾多持有雷曼債券的機(jī)構(gòu)也不得不繼續(xù)減計資產(chǎn)，原來“優(yōu)”的債券變“次”了，很可能有其他公司因此而倒下。

（三）由雷曼案例引發(fā)的關(guān)于公允價值的思考

在愈演愈烈的金融危機(jī)中，美國一些銀行家、金融業(yè)人士和國會議員認(rèn)為，在這個過程中，第157號準(zhǔn)則起了推波助瀾的作用。在市場交易極不活躍的情況下，資產(chǎn)抵押類證券從157號準(zhǔn)則適用的第一層直跌到第三層，而在第三層的估值世界中，沒有什么價值能得到公認(rèn)，在謹(jǐn)慎的會計師和審計師的堅持下，金融機(jī)構(gòu)不得不對持有次貸資產(chǎn)的價值，計提了巨額的資產(chǎn)減值，這些天文數(shù)字般的“賬面損失”扭曲了投資者心理，使市場出現(xiàn)恐慌性拋售持有次貸產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)股票的狂潮，使市場陷入惡性循環(huán)，對加重金融危機(jī)起到推波助瀾作用。aig公司持有的信用違約互換也是一個典型的例子，aig前總裁羅伯特·威勒姆斯塔德稱，根據(jù)aig內(nèi)部的估值模型，這類金融衍生產(chǎn)品的損失約9億美元，但在普華永道會計師事務(wù)所指出其對信用違約互換財務(wù)報告的內(nèi)部控制存在重大缺陷后，aig不得不確認(rèn)了110億美元的損失。

在市場交易極不活躍時，次貸資產(chǎn)的損失只是暫時的，因為住房價格下跌的勢頭最終將會扭轉(zhuǎn)，動蕩市場下的市價并不能反映資產(chǎn)的內(nèi)在價值，失靈的市場也意味著沒有什么價格可以合理的衡量標(biāo)準(zhǔn)，這時，如果允許銀行根據(jù)對這些債券的長期價格的內(nèi)部估計來定價，就不會產(chǎn)生因依照動蕩市場下的價格計價帶來的信貸緊縮。證券交易管理委員會（sec）于2008年12月30日向國會提交了報告，正式提出反對廢止公允價值會計準(zhǔn)則，但也提出了改進(jìn)現(xiàn)行慣例的建議。

篇3

次貸危機(jī)及應(yīng)對措施

次貸是指美國次級抵押貸款，主要是抵押貸款機(jī)構(gòu)對沒有達(dá)到優(yōu)惠住房抵押貸款放貸條件的貸款。一般認(rèn)為借款者債務(wù)與收入比超過55％，或者貸款價值比超過85％的住房抵押貸款為不符合優(yōu)惠住房抵押貸款條件。因為支持抵押貸款的資產(chǎn)評級欠佳，貸款機(jī)構(gòu)給定一個專門的級別，稱其為次級抵押貸款（Subprime Mortgage）。

次級抵押貸款相比優(yōu)惠抵押貸款而言，其違約預(yù)期率更高，所以風(fēng)險較大，但是其貸款利率一般高于優(yōu)惠抵押貸款2％－3％，利潤豐厚，并且大部分風(fēng)險通過證券化分散給了購買證券的廣大投資者，因此吸引了大量的私營機(jī)構(gòu)從事此項金融服務(wù)。

透視次貸危機(jī)成因

觀點(diǎn)一：樓市的下跌和利率的上揚(yáng)

在關(guān)于次貸危機(jī)的各種研究討論中，大部分觀點(diǎn)分析認(rèn)為，危機(jī)產(chǎn)生的原因在于2006年美國樓市的下跌和利率的上揚(yáng)。20世紀(jì)90年代中期至2001年美聯(lián)儲降息以來，美國房價快速上漲。房價的大幅上升導(dǎo)致住房次級抵押貸款需求的快速增加，而低利率政策和資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展提高了次級借款的供給。

盡管次級貸款利率高于優(yōu)惠貸款，但并未影響次貸的需求。一方面購房者付出的高利息被房價不斷上漲帶來的資產(chǎn)升值所抵消，另一方面從事次貸的機(jī)構(gòu)通過復(fù)雜的次貸品種使購房者不能客觀估計自己的還款能力。如一種貸款方式允許貸款者本月未償還的利息可以積累到下月，還款額度像滾雪球一樣越滾越大，從而失去控制。

觀點(diǎn)二：不斷降低的居民儲蓄率

有學(xué)者分析認(rèn)為，樓價和利率對次貸的影響只是表面現(xiàn)象，深層原因則在于美國國內(nèi)居民儲蓄率的嚴(yán)重不足。眾所周知，在美國，高昂的違約成本會制約貸款人的隨意違約行為。如果說樓價漲幅的放緩和利率的有限上升給貸款人造成了無法承受的風(fēng)險，次貸危機(jī)的根源應(yīng)該在貸款人的還款能力上。

判斷貸款人的還貸能力主要是兩方面：一是貸款人當(dāng)期的可支配收入，二是貸款人的儲蓄。從數(shù)據(jù)上來看，事實上美國的個人可支配收入一直在慣性增長。因此可以初步判斷次貸危機(jī)的根源不在可支配收入。20世紀(jì)90年代，美國的個人儲蓄率在5％左右，2000年以來則一直在逐步下降，2004年甚至出現(xiàn)過負(fù)儲蓄率。美國中低收入階層的個人儲蓄率預(yù)計應(yīng)該比這一數(shù)字更低。因此，美國很多次貸的貸款人根本沒有抵御任何風(fēng)險的能力，這是次貸危機(jī)發(fā)生的根本原因。

觀點(diǎn)三：次貸市場的扭曲繁榮

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國次貸危機(jī)的本質(zhì)在于次級住房抵押貸款市場各主體的收益激勵結(jié)構(gòu)和貸款品種設(shè)計帶來的市場扭曲繁榮。

貸款機(jī)構(gòu)將抵押貸款打包出售給特殊目的的機(jī)構(gòu)，降低了貸款機(jī)構(gòu)對貸款者信用資歷、還款能力以及對貸款進(jìn)行監(jiān)督的動力。同時，由于貸款機(jī)構(gòu)的收益與貸款數(shù)量相關(guān)而與貸款質(zhì)量無關(guān)的收益激勵結(jié)構(gòu)使得貸款機(jī)構(gòu)放松對貸款人的貸款標(biāo)準(zhǔn)。由于高級證券對擔(dān)保資產(chǎn)的現(xiàn)金流享有其本金和利息的優(yōu)先支付權(quán)，高級證券的投資者在資產(chǎn)違約率較高時也不會蒙受損失，所以對資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)督也缺乏動力。上述兩者對資產(chǎn)質(zhì)量的漠不關(guān)心導(dǎo)致次貸市場業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)大和資產(chǎn)質(zhì)量的迅速下滑。

另外，美國次貸市場現(xiàn)有的各種貸款產(chǎn)品設(shè)計也是旨在通過降低貸款人初期的償付額而誘使低收入家庭借款買房。貸款者寄希望于利用由于房價上漲帶來的房產(chǎn)權(quán)益增值進(jìn)行再融資來彌補(bǔ)自己未來可支配收入不足產(chǎn)生的償付能力缺口，因此就使得投資者對自己的未來還款能力的過度高估。而實際上確定的償還額度的上升與不確定的償付能力必然導(dǎo)致了風(fēng)險的過度積累。因此次貸危機(jī)的爆發(fā)是市場過度扭曲繁榮的必然現(xiàn)象。

面對逐步蔓延的次貸危機(jī)，美國及一些國家都采取了多項措施來增強(qiáng)市場流動性，挽救投資者信心。具體措施見表1。

這 兩項措施，在一定程度上緩解了金融機(jī)構(gòu)通過出售手中其他金融資產(chǎn)來獲取流動性，從而導(dǎo)致整個金融市場的資產(chǎn)平均價格大幅度下降，也就是金融危機(jī)的發(fā)生。美聯(lián)儲將注資的“小錢”進(jìn)行“熱炒”，在一定程度上放緩了危機(jī)的擴(kuò)大速度及影響層面。后兩項措施則更多的是在干預(yù)市場心理層面的穩(wěn)定預(yù)期，很難從根本上解決次貸危機(jī)。

次貸危機(jī)對中國的啟示

縱觀美國次貸危機(jī)爆發(fā)的各種分析，不難發(fā)現(xiàn)，我國同樣存在著房價上漲過快、央行頻繁加息、貸款機(jī)構(gòu)金融風(fēng)險意識不強(qiáng)、市場監(jiān)管不到位等諸多問題。如何避免類似美國次貸危機(jī)的金融風(fēng)暴在中國出現(xiàn)，現(xiàn)在應(yīng)該分析總結(jié)。

糾正樓市“只漲不跌”的錯誤預(yù)期，引導(dǎo)購房者客觀評價自己的償付能力。中國房地產(chǎn)市場自2005年底開始進(jìn)入了價格快速上升的時期，房價在讓普通民眾望樓興嘆的同時也對早期投資樓市的獲利者羨慕不已，很多普通人加入到樓市投資者的行列中。

篇4

1次貸危機(jī)后我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當(dāng)長的一段時間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風(fēng)險投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風(fēng)險投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%?？梢娫诖钨J危機(jī)的影響下，我國風(fēng)險投資的項目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國風(fēng)險投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說明目前投資者投資動機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%?？梢姶钨J危機(jī)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對風(fēng)險投資業(yè)造成很大影響。

2我國風(fēng)險投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場持續(xù)低迷

該影響可以分為三個方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報率較高，所以會影響風(fēng)險資本的安全退出。再加上前幾年是我國風(fēng)險投資飛速發(fā)展的時期，各家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)都在爭搶項目，在造成要求回報率提高的同時，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過分高估的話，也增大了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費(fèi)行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對于剛成立的風(fēng)險投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險投資基金也因為過早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險，即便這些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來，當(dāng)危機(jī)逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時，他們也沒有足夠的資金來進(jìn)行再投資。

2.2國家相關(guān)政策影響我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展

我國風(fēng)險投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險資本的需求與供給、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權(quán)投資對于很多高科技項目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個月的時間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險投資的退出問題。此外，次貸危機(jī)之后，國家對風(fēng)險投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營商、對沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓(xùn)，對國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)這種新型資本市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

3我國風(fēng)險投資業(yè)的應(yīng)對措施

3.1與資金雄厚的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作

由于目前國內(nèi)的金融市場相對較為安全，眾多國外的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國內(nèi)市場，這就給本土風(fēng)險投資帶來了與國外先進(jìn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會。通過與國外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財務(wù)回報，但從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略來看，這對本國風(fēng)險投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。

3.2重新審視退出問題

由于全球證券市場的低迷，國內(nèi)IPO審批難度的增加以及國家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險投資的退出問題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險資本必須適當(dāng)措施才對待退出問題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險投資下有上市公司，可以把風(fēng)險投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時，風(fēng)險投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來。

3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會

我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入一個緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風(fēng)險投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評估新項目，尋找適合的投資機(jī)會。

由于傳統(tǒng)的風(fēng)險投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風(fēng)險投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風(fēng)能和太陽能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風(fēng)險投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風(fēng)險投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。

3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作

2008年10月，國務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險投資基金可以通過與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價值的項目。但這對于風(fēng)險投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會效益，而風(fēng)險投資首要目的則是獲得最大財務(wù)收益。無論企業(yè)出于哪個階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會參與進(jìn)來。而風(fēng)險投資則不傾向于投資過分早期的項目。有的時候風(fēng)險投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險投資則沒有地域的界限，在全國范圍內(nèi)尋找收益最大的項目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財政考核評價體系，考慮的是政府的績效以及社會效應(yīng)，同時為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險投資則適合長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。

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[2]高成亮.風(fēng)險投資運(yùn)作[M].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2008，(6).

篇5

眾所周知，“股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，經(jīng)濟(jì)不好，股市自然好不到哪里去。因此，這次“救市”，美國政府首當(dāng)其沖是先從經(jīng)濟(jì)救起。在簽署完1680億美元的刺激經(jīng)濟(jì)方案后，美國總統(tǒng)布什表示，這是對低迷的美國經(jīng)濟(jì)的“助推器”，他同時表示美國“完備的經(jīng)濟(jì)體系甚至可以抵御比目前更為嚴(yán)重的沖擊”。美國政府的政策救市自然給金融市場帶來了樂觀情緒，也增強(qiáng)了股市投資者的信心，美股在強(qiáng)勁買盤推動下連續(xù)第三天高收。從美國一連串的救市動作中，人們可以發(fā)現(xiàn)，在所有救市之舉中，政策救市是排在首位，也是最先啟動的。早在次貸危機(jī)爆發(fā)后不久，美國政府就開始評估危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)可能造成的傷害和影響，并針對評估結(jié)果及時了將采取刺激經(jīng)濟(jì)成長方案的利好消息。此次大力度的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計劃，不僅有助于美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)對短期面臨的不確定性，也在緩解次貸危機(jī)給經(jīng)濟(jì)帶來沖擊的同時，使信心瀕臨崩潰的金融市場獲得了喘息的機(jī)會。盡管次貸危機(jī)的影響短期內(nèi)難以消除，未來的影響尚待繼續(xù)觀察，但美國政府的政策救市，無疑會幫助美國經(jīng)濟(jì)盡早走出次貸危機(jī)泥潭。

反觀我國，雖然席卷全球的次貸危機(jī)，對中國經(jīng)濟(jì)影響不大，而且如果美國經(jīng)濟(jì)在政策救市下能盡快恢復(fù)增長，那么中國經(jīng)濟(jì)仍可以繼續(xù)行走在快速增長的道路上。然而，不管未來怎樣，次貸危機(jī)畢竟使美國及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力，美國金融危機(jī)也可能通過貿(mào)易渠道導(dǎo)致我國增長趨緩，因此，置身于全球的中國經(jīng)濟(jì)已無法獨(dú)善其身，中國金融市場也不再是世外桃源。為了維護(hù)金融市場穩(wěn)定，當(dāng)國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化后，中國也應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化，不斷調(diào)整調(diào)控力度和節(jié)奏，確保金融和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

篇6

2008年9月集中爆發(fā)了被稱為“華爾街風(fēng)暴”的金融危機(jī)，其影響之大、范圍之廣，使得人們將之與1929-1933年資本主義經(jīng)濟(jì)大蕭條相提并論。

9月7日，曾占據(jù)美國房貸市場半壁江山的房利美和房地美被美國政府接管;9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)，第三大投行美林被美國銀行收購;9月21日，美國第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，加上今年3月第五大投行貝爾斯登被摩根大通收購，至此，美國前五大投行已“全軍覆沒”。其它的金融巨頭也未能幸免：9月16日，世界最大保險公司--美國國際集團(tuán)(AIG)告急;9月25日，美國最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行被美國聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管;9月29日，美聯(lián)銀行被花旗銀行收購……金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉不僅意味著“華爾街模式”的覆滅，而且引發(fā)了人們對于金融市場的深刻反思。

美聯(lián)儲前主席艾倫·格林斯潘(AlanGreenspan)10月23日表示，信貸危機(jī)“與我所能想象的任何情形相比，涉及面都要大得多”。在回答美國眾議院監(jiān)督委員會主席沃克斯曼(HenryWaxman)的問題時，美聯(lián)儲前主席表示，他從自己的思路中“發(fā)現(xiàn)了一個缺陷”。格林斯潘說：“當(dāng)時我犯了一個錯誤，就是假定各機(jī)構(gòu)(具體來講就是銀行和其它企業(yè))的自我利益決定了，它們是保護(hù)自己股東利益的最佳方面。”[1]

格林斯潘曾經(jīng)是神話般的人物，他1987年8月開始擔(dān)任美聯(lián)儲主席，并且史無前例的四次連任，歷經(jīng)四位總統(tǒng)。他導(dǎo)引下的美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過兩次衰退、一次股市泡沫和一次歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)上最長的增長期，在克林頓時代創(chuàng)造出了“零通貨膨脹”的經(jīng)濟(jì)增長奇跡。美國媒體曾經(jīng)毫不掩飾的宣稱：“誰當(dāng)總統(tǒng)都無所謂，只要讓艾倫當(dāng)聯(lián)儲主席就行?！?/p>

由于格林斯潘對美國經(jīng)濟(jì)政策的影響力，人們在金融危機(jī)爆發(fā)之后“清算”到他頭上也不奇怪，那么格林斯潘錯在何處?他的錯誤對今天的危機(jī)應(yīng)當(dāng)負(fù)多大的責(zé)任?要討論這個問題，首先要理解這次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。

一、投機(jī)與擴(kuò)張--華爾街模式的本質(zhì)

長久以來，以大摩和高盛為代表的一批從事證券買賣、為客戶提供咨詢服務(wù)、同時比從事儲蓄和貸款業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行受到更少監(jiān)管的獨(dú)立投行，一直是華爾街的“形象代言人”。他們以少量資金投入，通過杠桿作用，對各種衍生證券進(jìn)行炒作，以小博大，極短時間內(nèi)實現(xiàn)牟取暴利。在這樣的模式下，風(fēng)險也隨著一次次交易進(jìn)行而累計、擴(kuò)大，最終爆發(fā)出來。

金融衍生產(chǎn)品主要的積極作用是“對沖”投資損失，或者說規(guī)避風(fēng)險，但并不是消除風(fēng)險，只不過把一部分人的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到另一部分人頭上。比如商業(yè)銀行為居民提供住房貸款，就面臨著居民違約的風(fēng)險;為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險，商業(yè)銀行將這些貸款合同賣給房地美、房利美和投資銀行等機(jī)構(gòu);投資銀行當(dāng)然不能成為最終的風(fēng)險承擔(dān)者，它一方面將貸款處理成債務(wù)抵押債券CDO(CollateralizedDebtObligation)，賣給包括商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老金、對沖基金等在內(nèi)的全球投資者，讓債券持有者來分擔(dān)房貸的風(fēng)險;另一方面，投行創(chuàng)造出“信用違約保險”CDS(CreditDefaultSwap)，讓保險公司如AIG等為這種次債提供擔(dān)保。

金融衍生產(chǎn)品的另一個作用是投機(jī)和套利，炒家除了會投機(jī)升跌，還會投機(jī)波幅。在1995年時，衍生金融工具投機(jī)得到臭名遠(yuǎn)播。尼克·李森，巴林銀行的一名交易員，造成13億美元的損失，導(dǎo)致這家有數(shù)百年歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。

“次級抵押貸款”是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，無法還貸的風(fēng)險很高。隨著美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，次貸購房者的還貸負(fù)擔(dān)不斷加重，同時美國房價下跌，使次貸購房者難以通過出售或抵押住房來獲得融資，這樣，越來越多的次貸購房者無力還貸。于是，房貸機(jī)構(gòu)(商業(yè)銀行)形成了大量的次貸壞賬;“兩房”、投資銀行、全球各類投資者手中的大批次債由于失去償付來源而大幅貶值，金融危機(jī)從此洶涌襲來。

“把錢借給能還錢的人?！笔侨祟惖谝婚g銀行大門柱上刻的唯一一句話。可是今天這些世界頂尖的銀行家們竟集體把錢借給低收入者，投資銀行給把貸款做成債券并且給予很高的等級，保險公司甚至為這種債券擔(dān)保，為什么?

追逐利益固然是根本原因，另一方面則可以用心理學(xué)的一個規(guī)律解釋：群體在做同一件事情時，個體容易喪失自我。于是人們相信：只要美國地位不變，全世界的人就都想去美國定居，美國的土地有限，那么房子價格總是要上升的，只要住房還在，我的貸款就不會收不回來。

次貸危機(jī)之所以演變成全球性的金融危機(jī)，還有一個重要原因則是金融衍生市場的高杠桿性。衍生產(chǎn)品的交易采用保證金制度(margin)，即交易所需的最低資金只需滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的某個百分比。以雷曼兄弟為例，從2004年到2007年，雷曼炒作的資產(chǎn)負(fù)債表高達(dá)3000億美元，主要是通過購買住宅和商業(yè)房地產(chǎn)貸款證券作支撐的后盾。而同一期間，雷曼只增加了60億美元的股本--相對3000億，可說微乎其微。所以，雷曼的資產(chǎn)從極高位的24倍資本，增加到了更高位的31倍。反過來，如果投資總價值下降3%，那股東的權(quán)益便完全被銷除一空。[2]

二、新自由主義--格林斯潘拒絕監(jiān)管衍生金融市場

既然認(rèn)識到了衍生金融市場本身的高風(fēng)險，以及銀行家及投資精英可能利用專業(yè)知識和影響對其他投資者作出不當(dāng)引導(dǎo)，那么首先想到遏制危機(jī)的重要辦法就是加強(qiáng)市場監(jiān)管。然而美國自20世紀(jì)80年代以來就奉行新自由主義經(jīng)濟(jì)政策，強(qiáng)調(diào)減少政府對金融、勞動力市場的干預(yù)，從而埋下了危機(jī)的禍根。

20世紀(jì)90年代，有些人聲稱，衍生品市場已變得如此龐大，并且難以理解。為了金融系統(tǒng)的整體安全，他們要求聯(lián)邦政府介入，加強(qiáng)衍生品監(jiān)管。無論是會見政府官員、出席國會聽證會，還是在聽眾云集的場合發(fā)表演講，格林斯潘一直堅決反對限制衍生品交易。他希望這一問題由華爾街自行解決。[3]格林斯潘一方面信奉市場的力量，相信華爾街金融市場的參與者行為是可靠的，因為他們都應(yīng)該是自己機(jī)構(gòu)利益的最佳代表;另一方面，他認(rèn)為與個人私利相比，政府的干預(yù)會是“邪惡的”。1998年，對沖基金“長期資本管理”因衍生品投資而陷入破產(chǎn)境地，引起一場金融風(fēng)暴。但在格林斯潘施壓下，美國國會仍然宣布凍結(jié)商品期貨交易委員會6個月監(jiān)管權(quán)力。

格林斯潘對華爾街的信任并非毫無理由--經(jīng)濟(jì)學(xué)基本假設(shè)之一就是“理性人”：參與市場活動的主體知道什么是有利的，什么是不利的，并且總是趨利避害。所以華爾街精英們應(yīng)該珍惜自己的聲譽(yù)，把握好風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。然而，他低估了市場擴(kuò)張的力量，一個人冒險固然不是明智之舉，拉上其他人一起“攤薄”風(fēng)險之后，人們的行為就要大膽得多。正是有投行的分析、金融創(chuàng)新作為支撐，商業(yè)銀行才一再擴(kuò)大次貸業(yè)務(wù);而投行有了保險公司、商業(yè)銀行以及其他投資者作為客戶，金融創(chuàng)新之舉也越來越多。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不再增長，資金鏈斷裂，自然是一損俱損。

在反對一切政府干預(yù)和宏觀調(diào)控的政策下，政府放棄了對市場的有效監(jiān)管，金融市場的高風(fēng)險性也無法得到有效控制。高度自由最終導(dǎo)致金融風(fēng)險爆發(fā)，對金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。

三、政策導(dǎo)向的變化--金融危機(jī)的影響

金融危機(jī)的影響不僅僅是大量金融機(jī)構(gòu)的倒閉、危及實體經(jīng)濟(jì)，還將改變經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向。從格林斯潘“認(rèn)錯”來看，金融危機(jī)將促使人們重視金融監(jiān)管，背離自由導(dǎo)向的市場原則。

自現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生的三百年間，西方國家一直強(qiáng)調(diào)自由市場的力量，以美國為代表的發(fā)達(dá)資本主義國家還曾頻頻指責(zé)其他國家比如中國政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。市場的優(yōu)點(diǎn)非常明顯，能夠促進(jìn)效率，而它的缺點(diǎn)也非常明顯，以自我為中心的盲目擴(kuò)張容易導(dǎo)致危機(jī)。1929-1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條是一例，這次金融危機(jī)也是。

理論在現(xiàn)實面前總是虛弱的，盡管美國一再推銷“讓金融體系自己尋找平衡點(diǎn)”的自由主義金融政策，但是自由給我們帶來了什么?拉美債務(wù)危機(jī);美國儲蓄和貸款危機(jī);斯堪的納維亞銀行業(yè)危機(jī);美國房地產(chǎn)危機(jī);日本房地產(chǎn)泡沫和隨后的金融危機(jī);墨西哥龍舌蘭危機(jī);亞洲和俄羅斯金融危機(jī);長期資本管理公司(Long-TermCapitalManagement)破產(chǎn);“網(wǎng)絡(luò)泡沫”;以及現(xiàn)在的“次貸危機(jī)”。金融自由化的好處明顯：讓很多人變得格外富有，但壞處也是明顯的：危機(jī)頻繁并且代價高昂。

于是在金融危機(jī)面前，白宮毫不猶豫的舉起了干預(yù)大旗：10月14日，美國政府宣布向銀行注資2500億美元，同時為銀行新債提供擔(dān)保;10月21日，美聯(lián)儲表示，將動用多至5400億美元，用于向貨幣市場共同基金購買短期債務(wù)，以扶持美國金融體系的一大關(guān)鍵支柱;推行從陷于困境的金融企業(yè)買入問題資產(chǎn)的7000億美元計劃;[4]等等。

美國政府這次市場干預(yù)的政策力度堪稱歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)之最，對我們也有重要啟示。首先，市場自由是相對的，比信奉自由主義更重要的是把握好國家在經(jīng)濟(jì)中的職責(zé)，那就是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，尤其注重行業(yè)監(jiān)管的力度，預(yù)防危機(jī)的發(fā)生--多數(shù)人相信，如果美國政府重視金融市場的風(fēng)險，對金融衍生品加以管制，那么次貸危機(jī)不會擴(kuò)展到今天這個地步;第二，金融危機(jī)的關(guān)鍵是如何恢復(fù)信用，政府注資私人銀行最主要的作用不在于提供資金，而在于給出一個信號：政府將對銀行貸款提供擔(dān)保。

隨著中國綜合國力的不斷增強(qiáng)，美元本位制給中國資本市場帶來的困擾乃至災(zāi)難的風(fēng)險急劇增加，如何應(yīng)對國際金融市場動蕩的傳遞效應(yīng)，這已是關(guān)系到我國金融戰(zhàn)略和中國整體發(fā)展戰(zhàn)略的問題。尤其是我國正處于金融市場改革的重要時期，以一種什么樣的態(tài)度制訂政策、如何對待衍生金融市場，都需要更加謹(jǐn)慎的考慮。

參考文獻(xiàn)

[1]引自《格林斯潘“認(rèn)錯”》，F(xiàn)T中文網(wǎng)，2008-10-24

篇7

【中圖分類號】F27 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

【文章編號】1007-4309（2012）05-0091-2

一、次級貸款和次貸泡沫的形成和傳導(dǎo)路徑

在第三次科技革命-信息技術(shù)革命的推動下，美國經(jīng)濟(jì)在克林頓總統(tǒng)執(zhí)政期內(nèi)（自1992年11月至2000年1月）經(jīng)歷了飛速發(fā)展，資本市場空前繁榮，房地產(chǎn)市場異?；钴S，人民消費(fèi)支出大幅增長。布什總統(tǒng)任職八年中（自2001年1月至2009年1月），美國參與了為了維護(hù)國家安全的阿富汗戰(zhàn)爭。2001年，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退?！?11”之后，美國政府采取了一系列的措施，包括：四次調(diào)低聯(lián)邦基金利率共1．75個百分點(diǎn)，提出了750至1000億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，停發(fā)30年期國家債券，協(xié)調(diào)西方發(fā)達(dá)國家的貨幣政策，促成世界貿(mào)易組織啟動新的多邊貿(mào)易談判，促使微軟公司的壟斷案庭外和解等。布什總統(tǒng)提出“消費(fèi)即是愛國”的主張，鼓勵通過消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)這輛“馬車”。

美國的住房抵押貸款市場提供的貸款按客戶質(zhì)量分為三大類：優(yōu)質(zhì)貸款（Prime）、中級貸款（Alter2A）和次級貸款（Subprime）。次級貸款人是貸款違約風(fēng)險的高?？蛻羧?，他們也被稱為三無客戶群，無固定的工作、無固定的收入、無財產(chǎn)的人。

格林斯潘掌管的美聯(lián)儲在2001年至2003年連續(xù)十三次降息，創(chuàng)造并施行了積極寬松的貨幣政策。到2003年6月25日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%，創(chuàng)下45年來最低水平，為次級貸款提供了溫床。由于缺乏有限的監(jiān)管與風(fēng)險防范，住房抵押貸款申請人，尤其是大批中級和次級貸款人可以很容易向銀行申請貸款。借助美聯(lián)儲的低息政策，導(dǎo)致美國住房價格急劇上升。長此以往，大批的美國居民利用房地產(chǎn)價格上漲所帶來的隱性資產(chǎn)價值升值向銀行申請更多的貸款來維持美國人靠借債為生的日常開銷。但是，“天下沒有免費(fèi)的午餐”，隨著美聯(lián)儲的升息和房屋價格的下降，大批貸款者尤其是“無工作無收入”的次級貸款者無力償還高額的利息，貸款合同違約率大幅上升，泡沫逐漸積聚。

在此過程中，大批的貸款銀行為了轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險和其他不確定因素將貸款捆綁組成貸款池，發(fā)放如CDO–債務(wù)抵押債券等其他債券，并將其打包出售給投資銀行，AIG等保險公司也被卷入其中未能幸免。證券化和高杠桿率將次貸泡沫越吹越大，在泡沫破裂的瞬間，這些債券價格大幅縮水，投資人紛紛出售債券引起“債券擠兌”，最終導(dǎo)致了貸款銀行、投資銀行的資不抵債，最終遭清算甚至破產(chǎn)。此時，危機(jī)中的美國政府會支持美元的國際地位還是力挽狂瀾挽救美國的證券業(yè)及投資銀行呢？今天我們回顧那段歷史，不難發(fā)現(xiàn)，雖然美國國會出臺了一系列的救市計劃，有些銀行的命運(yùn)仍然不可逆轉(zhuǎn)。美元---這一曾經(jīng)與黃金掛鉤的世界貨幣堅持不貶值。然而，始作俑者的美國卻將這場危機(jī)進(jìn)一步蔓延。

二、次貸危機(jī)的升級及影響

次貸危機(jī)此時擴(kuò)展到金融領(lǐng)域，并分散至美國本土以外。冰島政府面臨國家破產(chǎn)；希臘的債務(wù)危機(jī)引起了世界銀行、IMF及歐盟的關(guān)注。歐洲央行和世行集體出資救助希臘，希臘政府不得不“勒緊褲腰帶”過起了為削減赤字而舉債為生的日子。歐洲其他國家遭受了不同程度的影響，甚至愛爾蘭、葡萄牙、西班牙也向歐盟申請了救助。亞洲的中國、日本和大洋洲的澳大利亞也經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)下滑和貿(mào)易減少的重創(chuàng)。由此，次貸危機(jī)殃及全球并升級為金融危機(jī)。

篇8

二、企業(yè)成長中的歧途

從眾多企業(yè)慘談經(jīng)營、最終導(dǎo)致壽命終結(jié)的案例中可以發(fā)現(xiàn)，主要原因來自兩個方面：一是主營業(yè)務(wù)導(dǎo)向不明。跟風(fēng)投資和盲目轉(zhuǎn)型可謂是企業(yè)的致命傷，蜂擁而上的投資潮必然形成該行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的局面。此類案例比比皆是，大到全國性的鋼鐵、光伏等行業(yè)的危機(jī)，小到我們身邊的小飯店，例如曾經(jīng)一夜之間遍地開花的燒雞公餐館，一陣熱潮過去卻沒有幾家能夠依然存在。一些企業(yè)追求高利潤，盲目投資房地產(chǎn)等行業(yè)，卻因沒有相關(guān)投資管理經(jīng)驗，沒有應(yīng)對資金危機(jī)的預(yù)案和能力，導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)失敗，往往還會牽扯到母公司和下游企業(yè)，這也是形成行業(yè)危機(jī)的重要因素。二是企業(yè)內(nèi)部管理混亂。尤其在小微企業(yè)中表現(xiàn)較為明顯，如股東與企業(yè)財產(chǎn)分割不明確；家族成員大量在企業(yè)中擔(dān)任要職并對企業(yè)經(jīng)營過度干涉；包括財務(wù)管理等規(guī)章制度不健全；企業(yè)管理者素質(zhì)和能力有限，對形勢把握不準(zhǔn)確，經(jīng)營決策不科學(xué)；企業(yè)延續(xù)性不足，企業(yè)平均壽命偏短。

三、時下企業(yè)發(fā)展的新趨勢

前車之覆，后車之鑒。新形勢下企業(yè)發(fā)展和管理方式也呈現(xiàn)出新趨勢：一是客戶平臺的價值顯現(xiàn)?？蛻羰瞧髽I(yè)生存之本、財富之源，誰擁有客戶，誰就擁有未來?，F(xiàn)在很多企業(yè)為了維護(hù)和拓展客戶，高度重視客戶平臺的建設(shè)，甚至不惜砸重金聚集客戶群，新興電商企業(yè)如騰訊和阿里巴巴都是眾所周知的成功案例，打造客戶平臺的意義和價值創(chuàng)造逐步被重視并日益凸顯。二是職業(yè)經(jīng)理人應(yīng)運(yùn)而生。目前，越來越多的企業(yè)已引入職業(yè)經(jīng)理人制度，通過聘用專業(yè)的管理人才或管理團(tuán)隊來實現(xiàn)對企業(yè)的有效管理。可以預(yù)見，具備集體智慧的職業(yè)經(jīng)理團(tuán)隊將是引領(lǐng)企業(yè)未來的大趨勢，并將以團(tuán)隊派駐、企業(yè)托管以及資本租賃等形式呈現(xiàn)。

四、貸后管理新思維的探討

為順應(yīng)企業(yè)發(fā)展的新趨勢，商業(yè)銀行的貸后管理必須與客戶維護(hù)融為一體，銀行不再是貸后管理中的監(jiān)督者、旁觀者，而是通過顧問或者直接參與者等多種形式，全面準(zhǔn)確掌握企業(yè)信息，利用銀行客戶平臺優(yōu)勢、資源優(yōu)勢和智力優(yōu)勢，全過程地參與企業(yè)經(jīng)營管理，促進(jìn)企業(yè)成長壯大，實現(xiàn)與企業(yè)共同發(fā)展。按照這一管理思維，銀行客戶管理參與到企業(yè)經(jīng)營管理中應(yīng)從三個層次加以推進(jìn)。

（一）管理顧問。

充分利用銀行的管理經(jīng)驗、智力資源以及專業(yè)的經(jīng)濟(jì)行業(yè)等分析數(shù)據(jù)，為企業(yè)客戶提供戰(zhàn)略咨詢、管理咨詢和財務(wù)顧問等服務(wù)，幫助解決企業(yè)內(nèi)部管理問題，明確經(jīng)營導(dǎo)向，防范經(jīng)營決策、財務(wù)管理等風(fēng)險。同時，銀行在協(xié)助企業(yè)經(jīng)營管理的過程中，取得準(zhǔn)確的企業(yè)經(jīng)營管理數(shù)據(jù)，又使信貸投放與管理方案更具合理性。這樣不僅有利于提高企業(yè)經(jīng)營管理水平、培養(yǎng)客戶的忠誠度，也有利于銀行降低信貸風(fēng)險、增加經(jīng)營效益，形成銀行與企業(yè)雙贏局面。

（二）銀行客戶平臺。

較之新興電商等企業(yè)，很多大型商業(yè)銀行已經(jīng)形成了更悠久、更廣泛、更穩(wěn)固、更具實力的客戶群體和客戶平臺，但目前商業(yè)銀行對客戶平臺的利用還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。商業(yè)銀行通過客戶平臺，可以批量開展融入貸后管理的客戶管理工作，形成產(chǎn)業(yè)鏈管理、產(chǎn)品鏈管理以及資金流全面管理，推進(jìn)金融創(chuàng)新，為客戶提供更多的增值服務(wù)?？梢詫⒎ㄈ诵刨J客戶由銀行或與銀行合作的管理咨詢機(jī)構(gòu)牽頭，形成信息共享機(jī)制、發(fā)展合作聯(lián)盟、風(fēng)險互助基金聯(lián)合體等多種信貸客戶群組形式，又可成為商業(yè)銀行吸引更多優(yōu)質(zhì)客戶、做大客戶群、做強(qiáng)客戶平臺的優(yōu)勢因素，促進(jìn)銀行與客戶群的共同發(fā)展。

（三）融合管理顧問與客戶平臺并融入其他創(chuàng)新思維。

在商業(yè)銀行具備一定條件后，可與管理經(jīng)理機(jī)構(gòu)合作，在客戶平臺中做管理顧問服務(wù)，作為資本托管、資本租賃的發(fā)起人或中介人參與客戶的經(jīng)營。在平臺客戶群中融入商業(yè)銀行所期望的經(jīng)營思維，以求降低信用投放的風(fēng)險，保持信貸投放收益的穩(wěn)步增長。例如，在一個商業(yè)銀行信貸客戶平臺中，建立起風(fēng)險基金互助合作，廣泛的客戶行業(yè)來源，使其具備較強(qiáng)的抗行業(yè)風(fēng)險的能力，客戶群在商業(yè)銀行或其合作機(jī)構(gòu)的管理咨詢服務(wù)下，各客戶的管理基本規(guī)范、經(jīng)營決策基本合理，廣泛合作的客戶平臺也必將在市場中具備更強(qiáng)的競爭力，每個客戶、整個客戶平臺都可能保持更快速穩(wěn)定的發(fā)展。特殊情況下，個別客戶出現(xiàn)風(fēng)險，由于有風(fēng)險基金互助的機(jī)制及上下游優(yōu)勢行業(yè)，客戶平臺可立即對該客戶的股份進(jìn)行收購，并承擔(dān)債務(wù)，化解原本需銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險，或者由風(fēng)險基金代償風(fēng)險客戶信用、收購相關(guān)資產(chǎn)，由客戶平臺組成新的管理團(tuán)隊或委托職業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊接手或托管風(fēng)險客戶的資產(chǎn)，從而保持整個平臺的平穩(wěn)，保障商業(yè)銀行信用安全。

篇9

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）05-0053-05

一、引言

信用擔(dān)保作為一種可以繞開抵押物缺乏障礙、通過提升企業(yè)信用等級獲得銀行信貸支持的融資方式，近年來在緩解中小企業(yè)融資難、滿足企業(yè)日益旺盛的信貸需求方面發(fā)揮了積極作用。但與此同時，由擔(dān)保規(guī)模不斷擴(kuò)大而形成的擔(dān)保鏈風(fēng)險也逐步顯現(xiàn)，部分區(qū)域由擔(dān)保鏈風(fēng)險引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)已經(jīng)波及區(qū)域經(jīng)濟(jì)，甚至影響社會穩(wěn)定。如何有效防范和化解擔(dān)保鏈風(fēng)險已經(jīng)成為當(dāng)前維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定的重要問題，特別是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，全國擔(dān)保鏈風(fēng)險案例頻況下，及時尋求化解擔(dān)保鏈風(fēng)險的行之有效的辦法顯得十分迫切。威海市在政府信用深度介入后，采取風(fēng)險資產(chǎn)分離、擔(dān)保鏈切割、分類救助等方式，將涉及多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)和多家金融機(jī)構(gòu)的XR集團(tuán)擔(dān)保鏈風(fēng)險成功化解，為防范和化解擔(dān)保鏈風(fēng)險提供了新思路。

二、威海擔(dān)保鏈風(fēng)險個案描述

XR集團(tuán)是一家集水產(chǎn)加工、船舶修造、港口服務(wù)于一體的民營企業(yè)，是“全國大型農(nóng)產(chǎn)品加工流通企業(yè)”、“山東省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)”和威海市“出口創(chuàng)匯十佳企業(yè)”之一。截至2012年6月末，企業(yè)有資產(chǎn)總額26億元，負(fù)債總額11億元，近幾年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別在1.2億元和5000萬元以上。

（一）擔(dān)保鏈風(fēng)險形成過程

1. 項目投資遭遇政策障礙。2009年，國際海運(yùn)業(yè)務(wù)全面萎縮，由此導(dǎo)致的大量船舶閑置使船舶保養(yǎng)和維修需求增加。據(jù)調(diào)查，威海市每年約有1000多條不同船舶需要保養(yǎng)和維修，而全部相關(guān)企業(yè)只具備500多條船舶保養(yǎng)和維修的能力，僅占需求的50%左右。因此，作為船舶保養(yǎng)和維修的投資項目，干船塢項目具有較好的投資前景，在此情況下，XR集團(tuán)決定先后投資興建20萬噸和30萬噸的2個干船塢項目，計劃投資5億元，2012年底完工，預(yù)期年利潤為2億元左右。另外，根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求，企業(yè)還同時啟動了5萬載重噸和7萬載重噸的2個通用泊位投資項目，計劃總投資6億元，2013年底完工，預(yù)期年利潤可達(dá)2.5億元以上。

由于上述投資項目屬于資金密集型項目，需要大量信貸資金予以支持，但經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，各金融機(jī)構(gòu)普遍把船舶相關(guān)行業(yè)列入風(fēng)險行業(yè)，干船塢和泊位項目在申請中長期貸款時遭遇信貸政策障礙，加上2009年初銀監(jiān)會在《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》、《項目融資業(yè)務(wù)指引》出臺后，對金融機(jī)構(gòu)發(fā)放固定資產(chǎn)貸款的管理更加謹(jǐn)慎和嚴(yán)格，XR集團(tuán)的上述兩個投資項目要想申請中長期貸款已無可能。

2. 試圖通過信用捆綁弱化違規(guī)操作風(fēng)險。由于投資項目前景誘人，而且已經(jīng)投入大量自有資金，企業(yè)必須不惜一切代價籌措資金完成項目投資。在申請中長期貸款無望情況下，企業(yè)嘗試通過申請流動資金貸款后挪用作項目投資，再通過自身利潤或從小額貸款公司臨時借款對到期貸款“先還后貸”，以此達(dá)到“短貸長用”的目的。而涉貸的8家轄內(nèi)銀行和4家域外銀行雖然明知企業(yè)貸款用途有悖于政策限制，考慮到XR集團(tuán)經(jīng)營現(xiàn)狀較好、凈資產(chǎn)達(dá)15億元、抵押充分的實際情況，仍決定予以信貸支持。但為弱化違規(guī)操作風(fēng)險，涉貸銀行要求XR集團(tuán)與轄內(nèi)的JH集團(tuán)、XK集團(tuán)、YD集團(tuán)、GD公司、SF公司等7家優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款提供互相擔(dān)保，形成擔(dān)保鏈，試圖通過捆綁式信用擔(dān)保減少信貸風(fēng)險。

3. 虛構(gòu)交易圈實現(xiàn)資金“空轉(zhuǎn)”的過程中風(fēng)險因素增加。2010年2月，銀監(jiān)會《流動資金貸款管理暫行辦法》后，山東省銀監(jiān)局對轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)流動資金貸款的用途和流向作出了更為具體的規(guī)定：企業(yè)申請的流動資金貸款，80%以上必須采用“受托支付”，即直接支付給原材料和設(shè)備供給企業(yè)（上游企業(yè)）。在此規(guī)定下，XR集團(tuán)繼續(xù)維持貸款“短貸長用”遇到操作障礙。為繞開這一障礙，企業(yè)于2010年與濰坊某水泥廠和威海某漁業(yè)公司協(xié)商，通過虛構(gòu)三方互相交易方式構(gòu)建資金回流渠道，最終實現(xiàn)“短貸長用”目的。即虛構(gòu)濰坊某水泥企業(yè)向XR集團(tuán)供給水泥等原材料的情況，使企業(yè)申請的流動資金貸款流向該水泥企業(yè)，再次虛構(gòu)該水泥企業(yè)向威海某漁業(yè)公司購買產(chǎn)品的情況，使資金流向威海某漁業(yè)公司，最后虛構(gòu)該漁業(yè)公司向XR集團(tuán)購買漁類產(chǎn)品的情況，使資金最終流回XR集團(tuán)賬戶，繼續(xù)挪用作項目投資。這一虛構(gòu)的交易圈雖然變相實現(xiàn)了流動資金貸款的“短貸長用”，但在防止資金被截留甚至損失過程中，XR集團(tuán)支付了較高的協(xié)調(diào)成本，僅2011年9月份，XR集團(tuán)為繼續(xù)使用9筆到期的13070萬元流動資金貸款，在“空轉(zhuǎn)”過程中支付差旅費(fèi)、資金匯劃手續(xù)費(fèi)等10萬多元，風(fēng)險因素進(jìn)一步增加。

4. 企業(yè)資金鏈趨緊使信貸風(fēng)險初步暴露。2012年，隨著投資項目進(jìn)展加快，企業(yè)向銀行借款的規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，截至2012年6月末，XR集團(tuán)從12家金融機(jī)構(gòu)辦理貸款、保理、承兌匯票的余額分別達(dá)81000萬元、7668萬元、8045萬元（其中，擔(dān)保合同金額79400萬元、抵押合同金額74055萬元、質(zhì)押合同金額10552萬元）。借款規(guī)模的擴(kuò)大使企業(yè)財務(wù)費(fèi)用明顯增加，當(dāng)年僅利息支出就接近7000萬元，已經(jīng)超過企業(yè)年均5000萬元的盈利能力，加上企業(yè)虛構(gòu)交易圈實現(xiàn)“短貸長用”過程中支付較高成本，XR集團(tuán)的資金鏈明顯趨緊。2012年6月，因資金周轉(zhuǎn)困難，XR集團(tuán)開始拖欠銀行利息，截至2012年末，已拖欠5家金融機(jī)構(gòu)正常利息349.5萬元，同時，多筆銀行承兌匯票到期后無法及時支付，形成銀行墊款1000多萬元。

5. 擔(dān)保企業(yè)撤保意愿增強(qiáng)使信貸風(fēng)險升級。2012年9月，XR集團(tuán)原副經(jīng)理在該公司網(wǎng)站上了JH集團(tuán)的負(fù)面消息，隨后JH集團(tuán)以公司準(zhǔn)備上市為由，向各金融機(jī)構(gòu)發(fā)函，停止為XR水產(chǎn)集團(tuán)提供擔(dān)保，致使隨后到期的17500萬元貸款面臨脫保。XK集團(tuán)因擔(dān)保風(fēng)險過大，于2012年9月和10月兩次提出不再為XR集團(tuán)提供擔(dān)保，盡管隨后在地方政府的協(xié)調(diào)下，企業(yè)同意暫不撤保，但XK集團(tuán)提出，如果政府不出臺相關(guān)的政策支持措施，并盡快消除XR集團(tuán)的風(fēng)險因素，企業(yè)在擔(dān)保貸款到期前必然撤保，則2012年底到期的22800萬元貸款也面臨脫保問題。SF公司、YD集團(tuán)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響逐步加深情況下，自身經(jīng)營壓力較大，資金鏈日趨緊張，無力支付XR集團(tuán)可能出現(xiàn)的承兌墊款和違約利息，加上XR集團(tuán)自身信用受損，不能繼續(xù)為上述2家企業(yè)貸款提供擔(dān)保，互保關(guān)系演變?yōu)閱畏綋?dān)保，導(dǎo)致SF公司、YD集團(tuán)數(shù)次提出撤保請求。GD公司受上級部門的政策限制，無法繼續(xù)為XR集團(tuán)的1億元貸款提供擔(dān)保。截至2012年底，XR集團(tuán)有近8億元的貸款面臨脫保問題，信貸風(fēng)險升級。

6. 金融機(jī)構(gòu)集中維權(quán)使信貸風(fēng)險瀕臨爆發(fā)。隨著企業(yè)欠息和銀行墊款增加，涉貸金融機(jī)構(gòu)更加關(guān)注信貸資產(chǎn)安全，均已制訂資產(chǎn)保全策略，兩家銀行因墊款問題開啟了司法程序，查封了該企業(yè)及擔(dān)保單位的賬戶，在擔(dān)保企業(yè)支付銀行墊款后最終退出了XR集團(tuán)信貸市場。其他涉貸的10家金融機(jī)構(gòu)，除幾家區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)外，對XR集團(tuán)的信貸審批權(quán)均上收至上級行，并將XR集團(tuán)的貸款等級調(diào)為關(guān)注類。盡管當(dāng)?shù)卣⑷嗣胥y行全力協(xié)調(diào)，但涉貸的金融機(jī)構(gòu)均表示，如果企業(yè)繼續(xù)拖欠銀行利息和墊款，將隨時中止與XR集團(tuán)的信貸關(guān)系，并通過向擔(dān)保企業(yè)追索債務(wù)等手段進(jìn)行資產(chǎn)維權(quán)，而大部分擔(dān)保企業(yè)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下經(jīng)營形勢已大不如前，難以承受資金被凍結(jié)、扣劃甚至損失的風(fēng)險，由XR集團(tuán)的信貸風(fēng)險引發(fā)的擔(dān)保鏈風(fēng)險瀕臨爆發(fā)。

（二）通過資產(chǎn)分離和擔(dān)保鏈切割方式有效化解擔(dān)保鏈風(fēng)險

XR集團(tuán)所投資的兩個項目中，干船塢項目由于現(xiàn)有存量船舶對維修和保養(yǎng)需求較大，屬市場短缺項目，預(yù)期前景較好，如果能通過救助順利渡過風(fēng)險期，使干船塢項目投資如期完成，投產(chǎn)后將可實現(xiàn)年利潤2億元左右，足以緩解企業(yè)流動資金緊張問題，并對該區(qū)域的相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生積極影響。通用泊位項目雖然因國際國內(nèi)海運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，投資前景難料，政府救助的意義不大，但由于該項目風(fēng)險通過擔(dān)保鏈與其他7家優(yōu)質(zhì)企業(yè)捆綁，風(fēng)險一旦爆發(fā)和蔓延，不僅會損害包括XR集團(tuán)在內(nèi)的8家優(yōu)質(zhì)大中型企業(yè)和涉貸的12家金融機(jī)構(gòu)，危及社會穩(wěn)定，導(dǎo)致銀行信貸資產(chǎn)的損失，還會破壞區(qū)域金融生態(tài)形象，引發(fā)信貸資金外流，削弱區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁?；诖耍胤秸?、人民銀行等部門對XR集團(tuán)的信貸風(fēng)險高度重視，并通過以下手段開始風(fēng)險救助：

1. 資產(chǎn)分離。市政府在財政出資擔(dān)保情況下，協(xié)調(diào)3家企業(yè)組建A公司，將XR集團(tuán)20萬噸、30萬噸兩個干船塢投資項目以贈與方式轉(zhuǎn)讓給A公司。而前景難料的通用泊位投資項目仍由XR集團(tuán)所有和掌控。

2. 擔(dān)保鏈切割。干船塢項目和通用泊位項目分離后，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)涉貸銀行和相關(guān)部門徹底解除了干船塢項目貸款中原有的擔(dān)保關(guān)系，用A公司的13億資產(chǎn)抵押、協(xié)調(diào)某國有企業(yè)出面擔(dān)保、地方財政提供再擔(dān)保等方式替代原有的擔(dān)保關(guān)系。干船塢項目從XR集團(tuán)分割后，由于XR集團(tuán)剩余的通用泊位項目年融資成本僅3000余萬元，企業(yè)主營業(yè)務(wù)的年利潤5000多萬元，足以正常支付相關(guān)利息和費(fèi)用，而且XR集團(tuán)約15億元的凈資產(chǎn)可以充分覆蓋該項目6億元的信貸風(fēng)險，因此，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)涉貸銀行和相關(guān)機(jī)構(gòu)，用XR集團(tuán)的凈資產(chǎn)作抵押，替代原有的擔(dān)保關(guān)系，切斷風(fēng)險傳播和蔓延途徑，使信貸風(fēng)險由“面”變“點(diǎn)”。

3. 分類扶持。由于干船塢項目的預(yù)期收益較高，屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，威海市政府采取全力扶持策略：一是協(xié)調(diào)相關(guān)機(jī)構(gòu)將干船塢項目的承貸主體由XR集團(tuán)變更為A公司，通過A公司資產(chǎn)抵押、某國有企業(yè)擔(dān)保、財政再擔(dān)保方式向農(nóng)商行申請貸款9000萬元，解決拖欠的承兌墊款和利息問題。二是協(xié)調(diào)涉貸銀行做好存量貸款的到期“過橋”工作，確保投資順利進(jìn)行。三是針對該項目投資尚存1.5億元資金缺口的實際，協(xié)調(diào)涉貸銀行組成銀團(tuán)，按各涉貸銀行在原存量貸款余額中的比例，新增項目貸款1.5億元，通過專款專用、封閉運(yùn)作的方式合理運(yùn)用貸款，確保干船塢項目順利竣工。四是協(xié)調(diào)涉貸銀行將存量貸款和增量貸款利率全部調(diào)整為基準(zhǔn)利率，減輕融資壓力。對于通用泊位項目，由于市場前景難料，地方政府采取了有限扶持策略：在協(xié)調(diào)涉貸銀行做好存量貸款“過橋”工作的同時，將存量貸款利率調(diào)整為基準(zhǔn)利率，盡可能幫助XR集團(tuán)減輕融資壓力，順利完成項目投資。至于項目投資完成后可能出現(xiàn)的風(fēng)險問題，政府不再介入，由XR集團(tuán)自行承擔(dān)。

在上述一系列措施下，干船塢項目和通用泊位項目的資金需求基本得到滿足。2012年8月至2013年1月，各金融機(jī)構(gòu)為上述兩個項目融資累計續(xù)貸、續(xù)簽52筆，金額67982萬元，其中，貸款20筆，金額34392萬元；國內(nèi)保理5筆，金額8760萬元；承兌匯票27筆，金額24830萬元。金融機(jī)構(gòu)將項目貸款利率調(diào)整為基準(zhǔn)利率后，為A公司和XR集團(tuán)節(jié)約融資成本約700萬元。目前，兩個投資項目進(jìn)展順利，干船塢項目已接近尾聲，市場前景較好；通用泊位項目2013年上半年即可竣工，雖然在海運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)萎靡的情況下前景難料，信貸風(fēng)險尚存，但信用擔(dān)保鏈被切斷后，該風(fēng)險已由“面”變?yōu)椤包c(diǎn)”。由XR集團(tuán)超負(fù)荷投資引發(fā)的擔(dān)保鏈風(fēng)險得以順利化解。

三、擔(dān)保鏈風(fēng)險成因分析

（一）博弈信貸政策是擔(dān)保鏈風(fēng)險形成的根源

從博弈視角看，理性市場主體的任何經(jīng)濟(jì)行為都是基于自身利益的一種博弈策略。上述案例中，金融機(jī)構(gòu)、XR集團(tuán)作為信貸市場主體與信貸政策展開博弈。金融機(jī)構(gòu)面對信貸政策限制下的優(yōu)質(zhì)信貸主體，同時面臨三種選擇：一是對企業(yè)不予信貸支持；二是對企業(yè)發(fā)放固定資產(chǎn)貸款；三是為企業(yè)發(fā)放流動資金貸款。這三種策略中，第一種收益為0；第二種策略會受到監(jiān)管部門懲罰而使收益為負(fù)的概率較大；第三種策略既不違背信貸政策，又能以較大概率獲得收益。顯然，作為理性金融機(jī)構(gòu)而言，對XR集團(tuán)予以流動資金貸款支持的策略是最優(yōu)策略。但該策略對XR集團(tuán)而言，并不能同時滿足企業(yè)項目投資的中長期貸款需求，因此，金融機(jī)構(gòu)和XR集團(tuán)要想同時實現(xiàn)各自的收益，還必須在策略上再次展開博弈。本案例中，金融機(jī)構(gòu)的博弈策略是：只能發(fā)放流動資金貸款，且要求企業(yè)貸款用途的80%必須采用“受托支付”。XR集團(tuán)作為博弈的另一方，所采取的博弈策略是：一方面采取流動資金貸款多次“過橋”，通過“短貸長用”滿足項目資金需求，另一方面，通過虛構(gòu)三方交易構(gòu)建流動資金貸款回流渠道，滿足貸款用途“受托支付”的政策要求。XR集團(tuán)的上述博弈策略雖然同時滿足了金融機(jī)構(gòu)的信貸條件和企業(yè)自身的中長期貸款需求，使雙方趨于合作，但該策略也給金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)帶來了安全隱患。作為理性金融機(jī)構(gòu)，要維持預(yù)期收益，只能從防范風(fēng)險角度再次提出博弈條件，即要求XR集團(tuán)與另外7家企業(yè)形成互保關(guān)系，以此分散信貸風(fēng)險，而7家擔(dān)保企業(yè)同樣為獲得自身的信貸資金，也只能與銀行和XR集團(tuán)進(jìn)行合作，并通過互保關(guān)系最終形成擔(dān)保鏈。由于該擔(dān)保鏈?zhǔn)墙鹑跈C(jī)構(gòu)、企業(yè)與信貸政策博弈的結(jié)果，且XR集團(tuán)作為擔(dān)保鏈企業(yè)的“短貸長用”策略隨時面臨信貸中斷問題，企業(yè)虛構(gòu)的三方交易策略還面臨資金被截留以及高成本風(fēng)險，因此，該擔(dān)保鏈自形成之初就存在巨大的風(fēng)險。

（二）超負(fù)荷投資導(dǎo)致的信貸風(fēng)險在簡單的捆綁式信用擔(dān)保下升級

企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債投資是經(jīng)濟(jì)景氣時期的普遍現(xiàn)象，但負(fù)債投資規(guī)模必須依賴于企業(yè)本身的實力和抗風(fēng)險的能力。案例中，XR集團(tuán)作為擔(dān)保鏈企業(yè)之一，在項目投資過程中向銀行借款規(guī)模高達(dá)9億多元，僅利息支出年均近7000萬元。雖然XR集團(tuán)約15億元的凈資產(chǎn)表面上足以覆蓋9億多元的信貸風(fēng)險，但從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)流動資金余額僅保持在5000萬元左右，利息支付尚存在缺口，加上企業(yè)在虛構(gòu)交易實現(xiàn)資金“空轉(zhuǎn)”的過程中還要支付較高的協(xié)調(diào)成本，企業(yè)流動資金已不能維持正常周轉(zhuǎn)的需要，負(fù)債規(guī)模已經(jīng)超過自身實力和抗風(fēng)險能力，以致2012年拖欠利息349.5萬元，并導(dǎo)致2家銀行的承兌匯票到期后無法及時給付，形成銀行墊款1000多萬元。而欠息和欠款的出現(xiàn)，使XR集團(tuán)本身的信用受損，不僅導(dǎo)致?lián)Ｆ髽I(yè)萌生撤保意愿，也導(dǎo)致企業(yè)項目貸款“短貸長用”過程中，貸款到期后從銀行、小額貸款公司或其他企業(yè)進(jìn)一步籌集資金進(jìn)行貸款“過橋”的難度加大，信貸風(fēng)險增加。而該風(fēng)險在簡單的捆綁式信用擔(dān)保下，很可能通過擔(dān)保鏈波及其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)，使信貸風(fēng)險進(jìn)一步升級。

（三）維權(quán)行為加速擔(dān)保鏈風(fēng)險爆發(fā)

在信貸市場中，面對市場前景好、預(yù)期收入可觀的承貸項目或企業(yè)，如果出現(xiàn)臨時性風(fēng)險因素，涉貸金融機(jī)構(gòu)不是集中收貸，而是進(jìn)一步輸入資金，貸款擔(dān)保企業(yè)不是集中撤保，而是繼續(xù)予以擔(dān)保支持，這樣企業(yè)完全可能走出困境，實現(xiàn)各自收益的最大化。理論上，如果項目投資中涉貸的金融機(jī)構(gòu)只是一家，擔(dān)保企業(yè)也只有一家（即不存在信息不對稱問題），這種理想結(jié)果完全有可能發(fā)生。但目前的情況是，案例中涉貸的金融機(jī)構(gòu)多達(dá)12家，互保企業(yè)多達(dá)7家，不同金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保企業(yè)之間存在的信息不對稱很容易導(dǎo)致各金融機(jī)構(gòu)和各擔(dān)保企業(yè)的短期利益博弈行為，難免會有部分金融機(jī)構(gòu)只為當(dāng)前利益而采取一次性博弈策略，從而使其他金融機(jī)構(gòu)明知壓縮企業(yè)信貸規(guī)模會加速企業(yè)破產(chǎn)，危及信貸安全，卻仍然爭先恐后地收貸收息。同樣，擔(dān)保企業(yè)在信息不對稱的情況下也會出現(xiàn)競相撤保行為。而競相收貸和撤保都會加速擔(dān)保鏈風(fēng)險的形成和爆發(fā)。

四、擔(dān)保鏈風(fēng)險化解的有效性分析

（一）政府信用深度介入后，信用等級提升使信用擔(dān)保更加有效

本質(zhì)上，案例中的擔(dān)保鏈風(fēng)險是由XR集團(tuán)的有效信用資源不能覆蓋銀行信貸風(fēng)險，簡單的捆綁式信用擔(dān)保無效而引發(fā)的。因此，如果引入外部信用為企業(yè)增信并升級，使總體有效信用資源足以覆蓋項目貸款風(fēng)險，擔(dān)保鏈風(fēng)險的誘發(fā)因素就會因此消除。政府信用具有主體的權(quán)威性和強(qiáng)大的財政背景，比較優(yōu)勢明顯，在優(yōu)質(zhì)企業(yè)出現(xiàn)臨時性信貸風(fēng)險，并已經(jīng)波及區(qū)域經(jīng)濟(jì)時，政府信用的介入會大幅提高企業(yè)的整體信用水平，從而有效降低和消除信貸風(fēng)險。案例中，當(dāng)XR集團(tuán)投資項目出現(xiàn)風(fēng)險、市場力量無法解決時，地方政府采取財政扶持政策，利用政府掌控的其他資源優(yōu)勢和權(quán)威協(xié)調(diào)作用，通過財政再擔(dān)保和A公司資產(chǎn)作抵押的方式，對存量貸款及時“過橋”，并按存量貸款份額對優(yōu)質(zhì)項目新增貸款1.5億元，對存量和增量貸款實行基準(zhǔn)利率。上述措施從本質(zhì)而言，是一種更深層次的政府介入，不僅能有效發(fā)揮財政擔(dān)保作用，還能充分利用政府掌控的其他資源變相為項目融資提供增級服務(wù)，使信用擔(dān)保更加有效。

（二）政府理性救助使社會整體利益最大化

作為理性的地方政府，其行為目的都是社會整體利益的最大化，政府救助行為也不例外。面對企業(yè)項目投資中出現(xiàn)的風(fēng)險，如果項目本身存在決策失誤或沒有市場前景，政府救助行為即使能幫助企業(yè)如期完成項目投資，也只能暫時延緩風(fēng)險爆發(fā)，不可能從本質(zhì)上消除風(fēng)險隱患。但如果企業(yè)投資項目屬于優(yōu)質(zhì)項目，市場前景廣闊，當(dāng)出現(xiàn)臨時性風(fēng)險，而市場力量無法解決時，政府及時有效的救助行為，不僅會使企業(yè)順利完成項目投資，實現(xiàn)預(yù)期效益，還會因有效化解信貸風(fēng)險，使區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境得以維護(hù)，增強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)對信貸資源的吸納能力。

案例中，XR集團(tuán)投資的干船塢項目是當(dāng)前船舶行業(yè)的短缺項目，市場需求大，投資前景好，即使船舶需求和國際海運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)萎靡，大量閑置的存量船舶對保養(yǎng)和維修的巨大需求，也足以使該項目產(chǎn)生不少于2億元的年利潤，是典型的優(yōu)質(zhì)項目。正因為如此，當(dāng)該項目出現(xiàn)臨時性風(fēng)險時，地方政府采取了全力救助的策略，通過資產(chǎn)分離、承貸主體變更、國有企業(yè)擔(dān)保、財政再擔(dān)保、協(xié)調(diào)涉貸銀行降低利率等手段，使項目投資按期完成。而對于國際海運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)萎靡情況下投資前景難料的通用泊位項目，地方政府雖然也采取將干船塢項目分離的方式為XR集團(tuán)減輕融資壓力，并通過協(xié)調(diào)貸款銀行降低利率等方式予以扶持，但考慮到風(fēng)險隱患難以從根本上消除，地方政府協(xié)調(diào)相關(guān)部門將項目貸款的原有擔(dān)保關(guān)系徹底解除，用XR集團(tuán)15億凈資產(chǎn)抵押對原有擔(dān)保關(guān)系予以替代，切斷風(fēng)險蔓延途徑，使信貸風(fēng)險由“面”變“點(diǎn)”，即使日后因項目投資失誤導(dǎo)致XR集團(tuán)倒閉，風(fēng)險主體也僅涉及XR集團(tuán)本身和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，而金融機(jī)構(gòu)的損失完全可以通過處置充足的抵貸資產(chǎn)得以彌補(bǔ)。可見，在地方政府的上述理性救助行為下，金融機(jī)構(gòu)、投資項目、擔(dān)保企業(yè)等相關(guān)主體不僅風(fēng)險降到最低，也實現(xiàn)了各自利益的最大化。

五、結(jié)論與啟示

本質(zhì)上，案例中由企業(yè)互保關(guān)系形成的擔(dān)保鏈，是金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)基于自身短期利益與信貸政策博弈的結(jié)果，由于企業(yè)為達(dá)到項目融資目的，在博弈中選擇了“短貸長用”以及通過虛構(gòu)交易實現(xiàn)托收支付等策略，雖然暫時滿足了博弈各方的利益條件，但出現(xiàn)信貸中點(diǎn)以及資金被截留的風(fēng)險明顯增加，也加大了擔(dān)保鏈風(fēng)險發(fā)生的概率。

XR集團(tuán)項目投資風(fēng)險瀕臨發(fā)生時，如果涉貸的金融機(jī)構(gòu)不集中撤貸，擔(dān)保企業(yè)不集中撤保，擔(dān)保鏈風(fēng)險完全可能延緩甚至不發(fā)生，但理性的金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保企業(yè)往往會選擇競相退出XR集團(tuán)信貸市場的博弈策略，從而加速了擔(dān)保鏈風(fēng)險的爆發(fā)。

地方政府利用政府掌控的資源優(yōu)勢和權(quán)威協(xié)調(diào)作用，對項目投資風(fēng)險予以救助，從本質(zhì)而言，是一種政府信用介入，只不過這種信用介入與一般的財政扶持方式比較，層次更深，可以明顯提升項目融資的擔(dān)保層次，使信用擔(dān)保更加有效。

地方政府應(yīng)根據(jù)投資項目的市場前景選擇不同的救助策略，對于優(yōu)質(zhì)項目，通過資產(chǎn)分離、承貸主體變更、國有企業(yè)擔(dān)保、財政再擔(dān)保、協(xié)調(diào)涉貸銀行降低利率等手段予以全力救助，而對于存在風(fēng)險隱患的項目，采取適當(dāng)救助的同時，通過協(xié)調(diào)相關(guān)機(jī)構(gòu)解除原有擔(dān)保關(guān)系，將風(fēng)險由“面”變“點(diǎn)”，在使金融機(jī)構(gòu)、投資項目、擔(dān)保企業(yè)等相關(guān)主體風(fēng)險降到最低的同時，實現(xiàn)各自利益最大化。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊毓.企業(yè)資金鏈斷裂成因分析及對策建議[J].河北金融，2009，（1）.

篇10

次貸危機(jī)使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住Ｕ\然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團(tuán)向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購買公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。

項目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險分析

（一）可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實銷售”以實現(xiàn)“風(fēng)險隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來幾年向客戶的未來運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實現(xiàn)真實出售，相關(guān)風(fēng)險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來的財務(wù)風(fēng)險，使中集集團(tuán)未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。