導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇民國故事，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

2、吃力勿討好，阿旺炒年糕寧波諺語。喻賣力干活 ，但得不到贊賞。寧波的男子名字中多“旺”，凡名字中有“旺”者，小名就被叫作“阿旺”。傳統(tǒng)的寧波習(xí)俗中，保持著“男主外，女主內(nèi)”的習(xí)慣，即男子不做家務(wù)。炒年糕須用慢火，心急而又不善于家務(wù)的男子不懂炒年糕的竅門，會以旺火炒年糕，年糕肯定會炒焦。他出了力氣不但得不到表揚，還會遭到妻子的臭罵。由于“火旺”和“阿旺”諧音，于是原“火旺炒年糕”就講作“阿旺炒年糕”。

篇2

事實上，股票市場是企業(yè)融資的重要渠道，能推動企業(yè)的發(fā)展。投資者之所以會投資于股票市場，最主要的原因是股票市場有財富效應(yīng)，可以為投資者帶來財富增值的機會。投資者購買股票能夠通過股票價格的上漲，分享高風(fēng)險投資帶來的高收益。上市公司可以通過發(fā)行股票來迅速籌集到大筆本是閑散的資金用于企業(yè)的發(fā)展。

而且，股票市場能夠優(yōu)化資源配置，促使國民經(jīng)濟健康地發(fā)展。上市公司的股票價格是廣大投資者對公司投資決策、管理水平、經(jīng)營業(yè)績較為客觀的評價，會對公司管理層產(chǎn)生一定的監(jiān)督壓力。朝陽產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的高市盈率會促使上市公司管理層增加對科研的投入，增加產(chǎn)品的科技含量。同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)上市公司股票價格的差異反映了投資者對公司經(jīng)營管理水平的不同評估，公司的股票價格隨著不盡如人意報表的公布而下跌，這些都是投資者迫使企業(yè)管理層改善自身管理水平、提高企業(yè)經(jīng)濟績效的一種市場壓力。股票市場規(guī)模的擴大、交易率的提高增加了固定資產(chǎn)投資，加快了企業(yè)的技術(shù)進步，推動了國民經(jīng)濟更快的增長。

由此，股票市場發(fā)展是金融深化的重要環(huán)節(jié)，是國民經(jīng)濟持續(xù)增長的一股推動力量，是經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Φ囊豁椫匾饬恐笜恕?/p>

（二）國民經(jīng)濟的發(fā)展狀況決定了股票市場的發(fā)展

從宏觀經(jīng)濟角度來看，為了調(diào)節(jié)固定投資規(guī)模使經(jīng)濟得到持續(xù)健康的發(fā)展，政府不可避免地將出臺一些政策進行宏觀調(diào)控。這些政策在短期內(nèi)不可避免地對股市走勢構(gòu)成影響。

2007年，為了遏制國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的快速增長，無論是央行、銀監(jiān)會還是政府相應(yīng)的部門，都紛紛出臺了一系列強制經(jīng)濟降溫的調(diào)控措施。如央行提高存款準備金率，收縮信貸；銀監(jiān)會則要求商業(yè)銀行對于盲目投資、低水平擴張不符合國家產(chǎn)業(yè)政策，及沒有按規(guī)定程序?qū)徟捻椖?，停發(fā)新的貸款；國務(wù)院則要求各地清理檢查2003年以來的土地占用情況；國家發(fā)改委等部門要求控制出臺漲價項目等。這些政策推出后，不僅掀起了國內(nèi)金融市場的巨大波瀾，而且很快波及全球金融市場。由此可見國民經(jīng)濟的發(fā)展狀況對股票市場的決定作用。

二、股票市場與國民經(jīng)濟相互背離的探討

尤其是在2007年尾和2008年初，股票市場與國民經(jīng)濟相互背離的情況最為清楚。雖然股票市場和國民經(jīng)濟有上述密切的關(guān)系，但是在我國總會出現(xiàn)股票市場與國民經(jīng)濟背離的情況。綜其原因，應(yīng)從一下幾方面去分析：

（一）我國是股票市場的發(fā)展與生產(chǎn)力發(fā)展要求不適應(yīng)如今，多個上市公司似乎遠遠代表不了我國的經(jīng)濟發(fā)展水平，雖然一些上市公司目前已成為了本行業(yè)的龍頭，但是，這一“樣本”還不到足夠大。而且，上市公司中主要還是國有企業(yè)，而作為我國目前經(jīng)濟增長中堅力量的民營企業(yè)只占很少的一部分。只有當不斷增長的上市公司在各自的行業(yè)中不僅僅是龍頭地位而且還能夠起到群龍之首作用的情況下，它們才能扮演整個國民經(jīng)濟晴雨表的角色。只有隨著上市公司數(shù)量的增多和質(zhì)量的提高，它才會更貼近國民經(jīng)濟，兩者的相互作用才會更直接、更有力。

（二）證券市場中存在某些計劃因素

在我國，證券市場的產(chǎn)生是與社會經(jīng)濟發(fā)展的背景相關(guān)聯(lián)的。因此，證券市場是社會化大生產(chǎn)和商品經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物。改革開放之前，雖然也是社會化大生產(chǎn)，但實行的不是商品經(jīng)濟而是計劃經(jīng)濟，因此只能取消證券交易行為和證券市場。伴隨著改革開放和社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，我國的證券市場也逐步地成長起來。但是由于我國至今還不能說是完整意義上的市場經(jīng)濟而是伴隨有一定程度的計劃經(jīng)濟的痕跡，因此，現(xiàn)階段的我國證券市場也就無法完全體現(xiàn)市場經(jīng)濟的特征，一些人為的因素必然會夾雜其中，這些人為的因素中有主觀的也有客觀的，主觀因素包括了對證券市場的期冀和愿望，客觀因素則是通過對其他市場的命令和指揮來影響著證券市場，帶有計劃色彩的政策性的證券市場也就由此產(chǎn)生。這種計劃的色彩其表現(xiàn)形式不一定是直截了當或裸的，但它的影響力度卻是不容忽視的。

（三）股票市場中各種違規(guī)行為的廣泛存在

我國過去十多年股票市場的發(fā)展歷程也是我國進行經(jīng)濟體制改革的關(guān)鍵時期，這樣的一個時期，由于市場還沒有完全成熟，不可避免地給各種投機者以可乘之機，在各種投機行為廣泛存在的情況下，這個市場已經(jīng)變得十分混亂，造成了廣大中小投資者的巨大經(jīng)濟損失，

篇3

1、中國民間傳說是中國民間口頭敘事文學(xué)。由與歷史事件、歷史人物及地方風(fēng)物有關(guān)的故事組成。中國民間傳說題材多樣，內(nèi)容廣泛，包括民間故事、神話傳說、歷代名女、帝王將相、詩聯(lián)趣話、現(xiàn)代故事、愛情等諸多內(nèi)容。 是世世代代傳承的文化傳統(tǒng)，對人類文化多樣性文明發(fā)展有巨大貢獻。是中華文化中的一顆璀燦明珠。

2、在中國民間傳說中，故事的主人公一般有名有姓，其中有的是歷史上知名的人物，事件發(fā)生有具體的時間和地點，有的還涉及國家民族的重大事件；而人物活動或事件發(fā)展的結(jié)果也常與某些歷史、地理現(xiàn)象及社會風(fēng)習(xí)相附會，因而往往給人以它是真實歷史的錯覺。但民間傳說與嚴格意義的歷史有本質(zhì)的區(qū)別。

3、傳說既不是真實人物的傳記，也不是歷史事件的記錄（其中可能包含著真實歷史的某些因素），而是人民群眾的藝術(shù)創(chuàng)作。許多傳說把比較廣泛的社會生活內(nèi)容通過藝術(shù)概括而依托在某一歷史人物、事件或某一自然物、人造物之上，達到歷史的因素和歷史的方式與文學(xué)創(chuàng)作的有機融合，使它成為藝術(shù)化的歷史，或者是歷史化的藝術(shù)。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇4

一、夏、商、西周的民事法律規(guī)范

（一）法律規(guī)范的產(chǎn)生?！兑捉?jīng)》是反映西周初期政治、法律和思想文化的文獻，其中就有反映買賣交易的卜辭。如《易經(jīng)?泰》：“無平不陂，無往不復(fù)。”反映了西周社會商品流通與交換的情況，表明了西周時期古典商品經(jīng)濟的發(fā)展。古典商品經(jīng)濟發(fā)展使得財產(chǎn)所有者開始保護自己的財產(chǎn)和權(quán)利。這些需求使確認財產(chǎn)權(quán)、保護財產(chǎn)權(quán)以及進行平等交換的法律規(guī)范自然而然產(chǎn)生。

（二）有關(guān)民事法律主體的規(guī)定。夏商周時期法律制度的特征就是，社會各階層因其政治地位不同而具有不同的民事權(quán)利能力行為能力。周天子居于最高統(tǒng)治地位，享有完全財產(chǎn)權(quán)，“溥天之下，莫非王土”。諸侯享有不完全的財產(chǎn)所有權(quán)。廣大的自由民具有人身權(quán)。

二、秦朝的民事法律規(guī)范

（一）有關(guān)民事法律主體的規(guī)定。秦代民事權(quán)利主體較為廣泛，“四境之內(nèi)，丈夫女子皆有名于上，生者著，死者削?！奔捶睬貒硟?nèi)之民，皆登記入戶籍，從而取得民事主體資格。但是仍有地位層次之分。

（二）有關(guān)所有權(quán)和債權(quán)的規(guī)定。秦律所承認和保護的所有權(quán)分為國家所有權(quán)和私人所有權(quán)。國家所有權(quán)表現(xiàn)為以皇帝為代表的封建地主據(jù)有絕大部分自然財富和社會財富。私人所有權(quán)即個人合法擁有的不動產(chǎn)和動產(chǎn)。公元216年，頒布“使黔首自實田”令，在全國全面清查、核實、登記土地占有情況，表明封建土地所有制在全國范圍內(nèi)得到正式確認。

關(guān)于債，主要有買賣契約、借貸契約、雇傭契約和租借契約幾種。因為秦重農(nóng)抑商，使得商品經(jīng)濟的發(fā)展受到了極大遏制，私人間的債務(wù)關(guān)系和糾紛比較少。

三、兩漢的民事法律規(guī)范

（一）有關(guān)民事法律主體的規(guī)定。兩漢時期如秦朝一樣，上至皇帝、下至平民均可參與民事活動。但民事主體的民事權(quán)利不完全平等。漢代婦女可獨立參與民事活動，但在繼承法律關(guān)系中，男子的繼承權(quán)優(yōu)于女子。在民事行為能力上，“民年十五歲以上至五十六歲出賦錢”，以十五歲為成丁征稅年齡，應(yīng)視為具有完全民事行為能力。

（二）有關(guān)所有權(quán)和債權(quán)規(guī)定。兩漢時期，所有權(quán)制度較為完善。所有權(quán)的取得方式以國家賜予、買賣、孳息、繼承為主。漢代土地買賣比較頻繁，土地兼并也比較嚴重，以致“富者田連阡陌，貧者無立錐之地”在所有權(quán)的保護方式中，損害賠償是最為普遍且重要的。當公私財產(chǎn)受到他人不法侵害造成損失時，所有權(quán)人可以向官府提訟，要求侵權(quán)人賠償損失。

漢代債法并不發(fā)達，主要有契約行為、侵權(quán)行為和不當?shù)美h稱契約為“契券”，是確認債券債務(wù)關(guān)系的重要憑證。為了調(diào)整借貸關(guān)系，當時還專門制有《貸錢它物律》。債的擔保也在兩漢出現(xiàn)，形式有保證、家屬擔保、俸祿擔保。國家對債權(quán)債務(wù)關(guān)系也采取了積極保護措施，包括債務(wù)登記制度、處理債務(wù)糾紛制度等。

（三）有關(guān)婚姻家庭的規(guī)定。漢代婚姻的目的是“上以事宗廟，而下以繼后世也”，與男女雙方無關(guān)，這就決定了封建婚姻的包辦買賣性?；橐鲫P(guān)系的解除則是著名的“七出三不去”。繼承關(guān)系中，身份繼承涉及爵位和戶主的繼承，財產(chǎn)繼承涉及法定繼承和遺囑繼承。

四、隋唐的民事法律規(guī)范

（一）有關(guān)民事法律主體的規(guī)定。隋唐把人們分為士、農(nóng)、工、商四大群體。實際上，又可以劃分為兩大階層，一是官，一是民。民又分為良賤。貴族官僚享有參政權(quán)、經(jīng)濟優(yōu)越權(quán)以及法律上的某些特權(quán)。觸犯法律，可以通過八議、請、減、官當?shù)瘸绦驕p免罪刑。良民沒有自由遷徙的權(quán)利，良民中的商人在法律上受到一定限制和歧視，如在締結(jié)婚姻時，良賤之間有一條不可逾越的鴻溝。

（二）有關(guān)所有權(quán)和債權(quán)規(guī)定。隋唐在所有權(quán)制度上推行均田制，但只是將無主荒地分給農(nóng)民或官僚，并廢除了土地私有制。

而其調(diào)整債權(quán)債務(wù)關(guān)系的法律已經(jīng)逐步具備系統(tǒng)性。唐《雜律》規(guī)定：買賣房屋、土地、奴婢、牲畜等“并立市券”。就是買賣契約，契約上要有保人的簽字。國家方面還設(shè)有“市司”，對市場進行管理，禁止欺行霸市。

（三）有關(guān)婚姻家庭的規(guī)定。唐律確認了一夫一妻多妾制，嚴禁“有妻更娶”和“以妾為妻”。賦予了尊長主婚權(quán)，對尊長所定婚姻，卑幼必須依從。此時期也已形成婚書制度，即婚約一旦成立，具有法律效力。而離婚的形式主要有和離、休妻、義絕。財產(chǎn)繼承沿襲兩漢以來的“諸子均分”原則，又多了兩個，戶絕資產(chǎn)的繼承和死商錢物的繼承。

五、宋元的民事法律規(guī)范

（一）有關(guān)民事法律主體的規(guī)定。宋元民事法律主體的發(fā)展主要表現(xiàn)在佃客、仆役的法律地位提高。佃客成為租佃關(guān)系的主體，有權(quán)選擇土地所有者并簽訂租佃契約。地主與佃客之間是一種純粹的經(jīng)濟關(guān)系，沒有人身依附性。仆役是雇工，不再是“律比畜產(chǎn)”的賤民。雇傭奴婢，皆需簽訂契約，雇傭年限、傭金，概于契約中約定。

（二）有關(guān)所有權(quán)和債權(quán)規(guī)定。宋代土地私有制發(fā)達，土地可自由買賣。該時期還規(guī)定了土地的先占取得制度，確立了印契制度，經(jīng)官加蓋公章的土地買賣契約是及時土地依法取得的憑據(jù)，也是土地產(chǎn)權(quán)的證明。

在債法方面，宋朝的契約已經(jīng)廣泛地適用于買賣、租佃、借貸、雇傭、擔保、承包、合伙等領(lǐng)域，影響最大和最完備的是土地買賣契約，土地買賣分典賣和絕賣及以典就賣。

六、明清時期的民事法律規(guī)范

（一）有關(guān)民事法律主體的規(guī)定。明代繼承了宋代的戶等制度，將戶分為上、中、下三等。上等戶在政治、經(jīng)濟上處于優(yōu)等地位，享有下等戶不可能得到的權(quán)利。人戶還被劃分為軍、民、灶、匠、醫(yī)、陰陽等諸色人戶。諸色人戶所從事的民事活動有所不同，所建立的民事法律關(guān)系也就有所區(qū)別。

清朝農(nóng)民人身依附關(guān)系的削弱，廣大農(nóng)民和手工業(yè)者以及其他勞動者有了相對的自由。清代的“雇工”與“雇工人”具有不同的法律地位，雇工可以自由選擇雇主，工錢以及雇傭的時間長短完全由雙方議定，是一種較自由的勞動力買賣關(guān)系。

（二）有關(guān)所有權(quán)和債權(quán)規(guī)定。明律中雖無“物權(quán)”一詞，但物權(quán)的實質(zhì)性內(nèi)容是客觀存在的。在財產(chǎn)所有權(quán)上強調(diào)先占原則，保護先占人的所有權(quán)；除此之外，還有一個重大變化：明律一改傳統(tǒng)法律，承認拾得人對所拾得遺失物享有所有權(quán)，著重保護拾得人的利益；還規(guī)定發(fā)現(xiàn)埋藏物，所有權(quán)歸發(fā)現(xiàn)者；允許土地“人人得以自買自賣”……

篇5

孟姜女的傳說起源于《左傳》杞梁妻拒絕齊侯郊吊，遵守禮法的記載，后來加上《檀弓》的齊莊公襲莒于奪，杞良死焉。其妻迎其柩于路而哭之哀是故事的雛型。漢 劉向《列女傳》（四）記：齊杞梁殖戰(zhàn)死，其妻哭于城下，十日而城崩。”《琱玉集》記秦時有燕人杞良，娶孟超女仲姿為妻，因良被筑長城官吏所擊殺，仲姿哭長城下，城即崩倒?！笨芍@個傳說在唐代已盛行，但孟仲姿和杞良，在傳說中已改名為孟姜女和范喜良。

篇6

古爾邦節(jié)：

篇7

所羅門另一重要功業(yè)是建造圣殿與王宮。他完成了當年他父親大衛(wèi)未能完成的建殿大業(yè)，據(jù)載建造圣殿費時七年。《列王紀上》第6章和《歷代志下》第3章詳細記載建殿的經(jīng)過與宏大的規(guī)模。此座圣殿后世稱之為“第一圣殿”。此外，所羅門又以十三年的功夫，建造華麗的王宮和其它建筑群，包括法老女兒宮、利巴嫩林宮、圓柱長廊、寶座廳等。所羅門為以上工程的建設(shè)，與腓尼基的推羅王訂立施工合同，由推羅、西頓人供應(yīng)建筑材料和施工人員，為此所羅門將亞設(shè)地的二十座城邑作為代價付給推羅王。

篇8

秋天，是豐收的時候。不過，一大家子人指著那幾畝田過日子，實在是艱難。所以，奶奶家里的男丁基本都外出干活了，家里只有奶奶和二個妹妹。那年，奶奶也不過十多歲的年紀，她并沒有享受幾年家里的福，因為是老大，奶奶身上的擔子很重。照顧兩個妹妹，還有下田干活。

那一天，和平時有些不同。下了好多天的雨了，地里全是稀泥，給收獲帶來了一些不便。奶奶很早就下地了，天氣還是陰沉沉的，好像又將會到來一場暴雨。奶奶急急忙忙的在地里收割玉米，卻突然發(fā)現(xiàn)有一塊地很是奇怪。一大片金色把地圈成了一個直徑約一米左右的圓形，中間微微有些往下凹，奇怪的是，卻沒有積水。色彩是那么明亮，比奶奶剛收下來的玉米還要亮。奶奶覺得很是奇怪，于是回家以后就把這件事告訴了住在不遠處的大伯。

大伯一聽也很好奇，于是第二天便拿著鋤頭來到了這塊金色的土地前。大伯一看，就樂了，對奶奶說，估計這地方是不是有什么寶貝，要不怎么會這么不同呢？于是提起鋤頭便往下挖。土被挖開，里面居然也是金色的。挖了不到半米，忽然從地里鉆出一條蛇來！大伯和奶奶嚇了一跳，大伯倫起鋤頭就沖那條蛇砍也下去。蛇一下子竄回坑里，身子盤成一團，仰著頭，一動也不動的看著大伯和奶奶。這一下，他們才把這條蛇看清楚。

這是一條金黃色的小蛇。身體很細，大約就是女人的大姆指那么粗，但是卻將近一米長。渾身仿佛還泛著柔和的金黃色的光芒。最為奇特的是，小蛇的腦袋上，長著兩個成圓柱形的肉狀物，看起，就像是長了兩只角一樣！小蛇并不攻擊奶奶和大伯，只是一動不動的盯著他們看。大伯一看清小蛇的模樣，嘆了一口氣，放下了鋤頭，拉著奶奶轉(zhuǎn)身就走了。走出很遠，奶奶回頭看，那只小蛇還在看著他們。

回家以后，大伯才告訴奶奶：剛才那只哪是蛇??！那就是一只小龍啊！此地靠近長江，不知道怎么回事，那只小龍居然跑到地里來了，幸虧沒有傷著它，要不我們就大難臨頭了。

奶奶趁大伯走后，又悄悄的回到地里，卻發(fā)現(xiàn)那個金色的土坑還在，那只小蛇卻不見蹤影。

篇9

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一、人民網(wǎng)上市的估值問題

在新股“三高”發(fā)行備受詬病的情況下，作為首家“整體上市”的新聞類公司人民網(wǎng)在網(wǎng)上申購的當日，一石激起千層浪。人民網(wǎng)股份有限公司在A股共計發(fā)行6910.57萬股，募集資金5.27億元，其中2.88億元用于移動互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)，1.46億元用于技術(shù)平臺改造升級項目。

雖說人民網(wǎng)屬于網(wǎng)絡(luò)媒體，但必須承認，其背后的運營框架和運營邏輯依然是傳統(tǒng)媒體的方式。在當代，媒體不僅僅處于夕陽產(chǎn)業(yè)的尷尬地位，而且即使在傳統(tǒng)媒體中，其市場化程度也會較差。仔細思考一下，什么樣的消費者會去人民網(wǎng)看新聞？從時效上來看，人民網(wǎng)是比不了新浪、搜狐等新聞巨頭的，比微博的迅速傳播和廣泛使用相差更遠。根據(jù)ChinaRank的統(tǒng)計，2011年8月22日，本公司所經(jīng)營的人民網(wǎng)獨立訪問者數(shù)量為19，608人/百萬人，環(huán)球網(wǎng)獨立訪問者數(shù)量為9，703人/百萬人，而新浪獨立訪問者數(shù)量為247，343人/百萬人。此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)行業(yè)的開放及充足資金支持，新浪、搜狐等門戶網(wǎng)站不但可提供轉(zhuǎn)載的新聞信息，同時能夠靈活運用綜合的優(yōu)勢積聚用戶，對本公司形成了很大的挑戰(zhàn)。從受眾上看，普通消費者較少關(guān)注其網(wǎng)站，更多的則是政府、行政人員和研究人員關(guān)注，因為人民網(wǎng)主要還是官方媒體平臺，具有政府方面的權(quán)威性。

再看估值，如按其發(fā)行計劃，本次發(fā)行確定的價格區(qū)間20.00元/股-22.50元/股計算，對應(yīng)發(fā)行后市盈率46.13倍-51.89倍。而人民網(wǎng)的股價還在被一直炒高。根據(jù)中金公司出具的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從行業(yè)來看，A股傳媒板塊預(yù)計今年的市盈率中值為22.8倍。此外，由于人民網(wǎng)屬于中央所屬轉(zhuǎn)制文化企業(yè)，依據(jù)國家相關(guān)規(guī)定自2010年1月1日至2013年12月31日可享受企業(yè)所得稅免征稅收優(yōu)惠。如果2013年稅收優(yōu)惠政策到期，就會立刻面臨占總收入三分之一的利潤來源的消失，而這個結(jié)果，將會由二級市場投資者來承擔。

綜上所述，人民網(wǎng)看似具有強大的輿論召喚力和看好的投資前景，但是實則與之前的國企脫困或國有資產(chǎn)變現(xiàn)而上市的眾多銀行、石油石化、電力、紡織、鋼鐵、造紙等等毫無差別，高市盈率、衰退行業(yè)、無增長，至于分紅，口號要高聲喊，然后悄悄的不做。獲益的是上市公司自己，而現(xiàn)在承受代價的則是投資者。

二、中國股市的歷史遺留問題

中國股市發(fā)展之初，是基于為國企脫困的思路，上市的大多是具有夕陽行業(yè)、極少盈利、不分紅、頻繁融資、國企改革等特點的公司，如銀行、石油石化、電力、紡織、鋼鐵、造紙等等，在其上市后的漫長過程中，都在償還著它們的高估值所帶來的歷史欠賬，使得整個市場的估值水平下了一個很大的臺階。因此從股市的產(chǎn)生原因來看，中國股市就是有很大問題的。中國股市總的估值問題存在于價值投資在中國“水土不服”，股價不反映基本面。中國股市估值的內(nèi)在價值方面主要是從以下三個方面著手的：

1、以財務(wù)評級進行價值評估

利用財務(wù)報表中的會計數(shù)據(jù)“計算”出來公司的價值，這種評估體系的核心就是設(shè)計一套財務(wù)指標（例如每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、增長率等）系列并對這些財務(wù)指標“打分”累加，由此得出該公司是否有投資價值或給該公司的一個投資評級。但是，由于股價表現(xiàn)經(jīng)常與其“研究成果”嚴重不一致轉(zhuǎn)而使這些學(xué)者認為中國股市的股價“不表現(xiàn)基本面”。

2、以經(jīng)營形勢或當期的市盈率來定價

對于很多分析師和投資人來說，在分析、預(yù)測完公司的業(yè)績情況后，“估值”不過就是確定“20倍市盈率應(yīng)該多少價”，或“15倍市盈率”應(yīng)該多少價，所以現(xiàn)在的市價“嚴重低估”等等。但是他們忽視了證券市場是個套利的場所。如果某某市盈率是“共識”的話，那么套利將逐漸地不存在。那么20倍市盈率還有何意義？

3、以“成長性”來給公司定價

比如在分析一家公司時主要考慮的就是未來幾年這家公司能有多少利潤增長。但“價值評估體系”的明顯缺陷之一就在于忘記了所預(yù)測的利潤增長是如何產(chǎn)生的，是不是靠巨額增發(fā)、轉(zhuǎn)債等來實現(xiàn)的。把“成長性”作為研究上市公司價值的核心獨立指標，而不搞清楚公司創(chuàng)造價值的內(nèi)在因素――公司價值驅(qū)動因素，對公司所做的“研究”就沒有任何意義了。

三、針對我國現(xiàn)存估值方法的注意要點

1、慎用估值模型

不同行業(yè)、不同地區(qū)和不同成本結(jié)構(gòu)的上市公司財務(wù)指標不能拿來直接對比，此外，估值模型往往是對歷史業(yè)績進行評估，不能完全反應(yīng)未來股價走勢，具有相當程度的滯后性。

2、避開經(jīng)濟高增長與估值的必然聯(lián)系

在經(jīng)濟高速增長的背景下，上市公司的盈利增長也應(yīng)該是快速的，但估值水平不應(yīng)該高。因為，上市公司的估值在理論上來說是公司未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，貼現(xiàn)的結(jié)果與公司盈利增長呈正比，但與社會平均無風(fēng)險收益率和風(fēng)險溢價呈反比，在經(jīng)濟高速增長的狀態(tài)下，社會平均收益率高，無風(fēng)險收益率較高。

3、股權(quán)分置改革與股價重估

股權(quán)分置改革和股權(quán)激勵制度解決了兩個問題，一是使大股東的財富與股市緊密聯(lián)系在一起；二是使經(jīng)理層關(guān)心股價。但大股東仍有動機操縱在股價上升，然后高價套現(xiàn)。此外，導(dǎo)致估值水平不斷下移的真正原因是市場容量的擴大導(dǎo)致了單一資金無法操縱或左右市場價格，就像幾年前基金規(guī)模的迅速擴大導(dǎo)致封閉式基金迅速折價的原因一樣。

4、注意中國股市的特殊性

從理論上來說，一個市場的合理定價水平將取決于投資者要求的投資回報率與股票資產(chǎn)在給定價格下所能提供回報率之間的均衡。然而，投資者的預(yù)期回報率及其實現(xiàn)，不僅與上市公司的盈利能力，股息回報率緊密相關(guān)，還會受到眾多因素的影響，如股本結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、企業(yè)成長性、市場投資偏好等，因此，我們必須根據(jù)中國股市的特殊性重構(gòu)股市估值的基礎(chǔ)和標準。

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篇10

匯率決定理論主要是購買力平價理論、國際收支理論和資產(chǎn)市場理論。購買力平價理論認為，匯率主要是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的，即兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的交換比率。國際收支理論認為匯率決定于外匯的供給與需求，當一國的國際收支順差時，外匯供大于求，因而匯率下降；當國際收支逆差時，外匯的需求大于供給，因而匯率上升；如果外匯收支相等，匯率處于均衡狀態(tài)不會發(fā)生變動。資產(chǎn)市場理論認為各國貨幣的比價決定于各種外幣資產(chǎn)的增減，各種外幣資產(chǎn)的增減是由于投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例關(guān)系造成的，這種調(diào)整往往引起資金在國際間的大量流動，對匯率發(fā)生影響，而相對利率水平是資金在國際間的大量流動的原因。我們用上述理論對人民幣匯率予以分析如下：

首先，從購買力平價看，自1994年以來，人民幣就一直釘住美元，兌美元匯率在8.3人民幣元/美元上下小幅波動。十多年來，中國經(jīng)濟增長速度約為9%，是美國的3倍，通貨膨脹率和美國基本一致，工資和生產(chǎn)率增長率大大高于美國，這意味著和美元相比，人民幣的購買力已大大提高，中美之間的相對購買力需要調(diào)整，盡管去年7月人民幣匯率已經(jīng)調(diào)整，但迄今（2006-7-26）僅升值了1.6%左右，還遠沒有達到均衡匯率的水平，中國社科院趙志君和亞洲開發(fā)銀行研究所金森俊樹的一般均衡模型表明，2000年以來按名義有效匯率計算的人民幣幣值低估了7%到25%，平均低估了17%.這個低估幅度與2005年7月21日對人民幣做的2%的向上調(diào)整相比，顯然2%的向上調(diào)整不足以消除進一步的升值預(yù)期，人民幣將不可避免地要經(jīng)歷一個漸進的升值過程。

其次，從資產(chǎn)市場理論看，美國已進入一輪加息周期之中，人民幣兌美元升值壓力有所緩解。美國房地產(chǎn)市場價格上升和國際石油價格大幅上漲帶來的通貨膨脹，促使美聯(lián)儲堅定地執(zhí)行穩(wěn)步小幅升息的政策。今年6月29日美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點至5.25%.這是自2004年6月以來，美聯(lián)儲連續(xù)第17次加息，考慮到經(jīng)濟增速放慢與潛在通脹壓力加大兩種現(xiàn)象并存，此輪持續(xù)了近兩年的加息周期有望終結(jié)。美國升息，美元和人民幣的利差加大，對短期資本流入我國有一定的抑制作用，有利于緩解人民幣兌美元的升值壓力。美元對歐元、日元等其他貨幣的弱勢地位會有所改善，在人民幣對美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動以及非美元貨幣對人民幣的交易價在該貨幣交易中間價上下3%幅度內(nèi)浮動的機制下，人民幣對歐元、日元等升值的幅度可能加大。如果美元加息周期結(jié)束，那人民幣升值壓力會重新加大。

第三，從國際收支看，國內(nèi)外匯明顯供大于求，外匯儲備規(guī)模過大。從出口方面看，全球經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展對我國產(chǎn)品的需求依然強勁，國內(nèi)經(jīng)濟高增長推動跨國集團的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進一步深化，在外商投資企業(yè)的影響下國內(nèi)企業(yè)的對外競爭力進一步增強，中國外貿(mào)經(jīng)營權(quán)完全放開和配套政策逐步落實。雖然，去年7月21日匯率調(diào)整會消弱出口產(chǎn)品的價格競爭優(yōu)勢，貿(mào)易摩擦更加頻繁和貿(mào)易競爭日益激烈，國外企業(yè)針對中國產(chǎn)品的反傾銷的調(diào)查和訴訟增多，對高耗能產(chǎn)品出口退稅政策的調(diào)整等也在一定程度上影響外貿(mào)出口，但總體來看，由于世界經(jīng)濟穩(wěn)步增長（根據(jù)國際貨幣基金組織的最新預(yù)測，2006年世界經(jīng)濟增長速度將達到4.9%）、國際市場需求旺盛，出口仍將繼續(xù)保持快速增長的態(tài)勢。從進口方面看，國內(nèi)經(jīng)濟高速增長必然刺激進口需求；按照加入世貿(mào)組織承諾，關(guān)稅將進一步削減，而且逐步調(diào)整到位；利用外資的快速發(fā)展和石油價格的上漲直接導(dǎo)致進口增加。但發(fā)達國家對高新技術(shù)設(shè)備的出口限制將繼續(xù)存在，國內(nèi)以抑制投資增長為主要目標的宏觀調(diào)控政策將繼續(xù)維持，進口增長會受到一定的限制，但增長勢頭不減。此外，隨著中國入世承諾的逐步兌現(xiàn)，外商投資領(lǐng)域進一步擴大。雖然印度、越南等國家利用外資的發(fā)展勢頭良好，直接投資分流的競爭將進一步加劇，中國直接投資流入難于實現(xiàn)快速增長，但伴隨著國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和制度環(huán)境的不斷完善，外資流入中國的趨勢將依然十分強勁。當然，由于中國投資政策和外匯管制的逐步放松和配套措施開始落實，國內(nèi)企業(yè)的境外投資也將會出現(xiàn)一定的增長，所以中國直接投資項目在較長時期內(nèi)仍將保持較大順差。在經(jīng)常項目和資本金融項目“雙順差”的推動下，預(yù)計中國外匯儲備仍將保持增長勢頭。

可見，上述三種匯率決定理論的分析表明，人民幣升值壓力仍然存在，人民幣仍將維持升值趨勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2005年我國通貨膨脹率為1.8%，美國的通貨膨脹率為12.7%，按照購買力評價模型，我國人民幣有約10%的升值空間。又根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，我國當前一年期央行票據(jù)利率為2.7961%（2006年7月26日），而美聯(lián)儲最新的基準利率為5.25%，根據(jù)資產(chǎn)市場理論，今年人民幣約有2.5%的升值空間。因此，從匯率決定的中長期模型和短期影響模型來分析，考慮到我國在人民幣升值上會吸收日元升值過快的教訓(xùn)，會采取臺灣式的漸進升值方式（1986-1992年平均每年升6%），剔除今年以來已有的1.6%升幅，預(yù)計今年人民幣還會有2%左右的升值空間，全年升值幅度在4%左右，上限為10%.

二、人民幣升值的背后推動力量

由于世界三大經(jīng)濟主體長期的低利率政策，特別是替代“金本位”的“美元本位”的世界貨幣體系，創(chuàng)造全球過剩的流動性，推動全球資產(chǎn)價格上漲，也推動過剩流動性向中國流入。2004年中國外匯儲備增長2100億美元，是增長幅度最大的一年。其中350億美元來自貿(mào)易順差，其余1750億美元都是資本流入。資本流入中500億來自外國直接投資，200億來自外債增加和海外證券投資，剩下1050億美元可能來自各種名目的尋找投資機會的國際資本。

流動性過剩的輸入不能等同于正常的由于需求引進的資本輸入。最關(guān)鍵的是這種輸入是強行的推門而入，本國被動地沒有獨立性地被制造流動性過剩，特別是對中國目前的過度的投資更是火上澆油。中國外匯積累的大幅增加，全球過剩的流動性的輸入占到半壁江山。

尤其值得注意的是， 2001年，由于9.11事件和科技股泡沫破滅，為刺激美國經(jīng)濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲開始實施了長達兩年多的1%低利率政策。2001年，中國資本賬戶開始從逆差變成順差并持續(xù)增長，2004年達到高峰，人民幣升值的國際壓力也從2001年開始。這些事情與美國寬松的貨幣政策同步應(yīng)該不是巧合。

8月8日，美聯(lián)儲決定暫停加息，仍將聯(lián)邦基金目標利率維持在5.25%的水平。美國基準利率維持不變，極可能導(dǎo)致美元走弱。若人民幣兌美元不能進一步大幅上升，人民幣兌一籃子掛鉤貨幣將持續(xù)走弱。這將導(dǎo)致貿(mào)易盈余進一步擴大以及投機性資本大量涌入，從而令貨幣環(huán)境更加寬松，同時亦將限制中國通過貨幣政策解決流動資金過剩問題的能力。

金本位時代，貨幣供給受到相應(yīng)的制約，其多寡很大程度上取決于黃金的采掘數(shù)量。而今天美元本位時代，貨幣過量供給成為可能。本輪美元升息前，利率降到了40多年的新低，美元供給因而過剩；而大量國家與美元掛鉤的固定匯率機制，則作為杠桿進一步放大了相關(guān)國家的貨幣供給。以中國為例，外匯占款成為我國貨幣供給的主渠道。與此相對應(yīng)的是，各國利率、匯率機制高度不均衡，借入低利率、弱勢貨幣，投資高利率、強勢貨幣表示的資產(chǎn)成為多數(shù)對沖基金的基本操作手法，助推了全球貨幣泛濫。如果各國機會均等，人民幣升值壓力還不是很大，當別國機會減少，而中國機會凸顯時，人民幣升值壓力將是持續(xù)的、巨大的。

在這種情況下，加快升值是不可避免的。拒絕升值將導(dǎo)致通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。大規(guī)模的對沖是難以長期維持的，對沖將使銀行體系的運轉(zhuǎn)發(fā)生嚴重問題。看來，逐漸升值是一種可行的選擇。在目前，由于中美之間仍存在3%左右的利差，在參考一籃子貨幣的匯率制度下人民幣具有雙向浮動性，中國的資本管制也并非完全無效。因而，漸進性升值下，投機資本流入和套匯活動所造成的損失可以控制在最低限度。

中國的經(jīng)濟、貿(mào)易結(jié)構(gòu)決定了人民幣升值屬于結(jié)構(gòu)性問題。我國以加工貿(mào)易為主，占總的出口貿(mào)易額的一半以上。而加工貿(mào)易天然地會產(chǎn)生順差。貿(mào)易的順差又往往引致資本項目的順差。因此，升值并不一定會減少順差。換言之，匯率變化對于貿(mào)易的調(diào)整矯正效應(yīng)在我國不會太明顯。事實上，日元持續(xù)升值過程中，并沒有改變其貿(mào)易順差的基本態(tài)勢。

升值并非像人們所想象的那么可怕。升值并不一定導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉，相反，由于升值，高價值增值企業(yè)得到長足進步，國際競爭力得到大大提升。從根本上說，決策者須在長痛和短痛之間做出選擇。