導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇外匯管理體制，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

1.中國(guó)外匯管理體制存在的問題

1.1 外匯市場(chǎng)外匯交易主體過于集中

報(bào)告交易商即外匯市場(chǎng)上比較活躍的大型商業(yè)銀行、投資銀行以及證券公司，在國(guó)際外匯市場(chǎng)各交易主體中占據(jù)著主導(dǎo)地位，這些交易商一般通過電子交易系統(tǒng)同時(shí)從事自營(yíng)業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)。自1995年以來，隨著其他小型商業(yè)銀行、證券公司以及各種基金、中央銀行等非報(bào)告交易商的迅速發(fā)展，報(bào)告交易商所占的市場(chǎng)份額有所下降，但一直保持在一半以上。由此看來，我國(guó)的外匯市場(chǎng)交易主體過于集中于報(bào)告交易商，市場(chǎng)主體比較單一。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要是中小型金融機(jī)構(gòu)尤其是遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)準(zhǔn)入的門檻較高，進(jìn)入市場(chǎng)的難度大，要求嚴(yán)格。從交易額來看，中國(guó)外匯交易市場(chǎng)的買賣方高度之中在中國(guó)銀行和中國(guó)人民銀行兩大銀行，這導(dǎo)致交易價(jià)格被嚴(yán)格的控制，不利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)。

1.2外匯市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)缺乏聯(lián)系

一個(gè)國(guó)家要想有活躍的外匯交易市場(chǎng)和穩(wěn)定的匯率就要有完善的短期貨幣市場(chǎng)做保證。兩貨幣發(fā)行國(guó)的利率對(duì)遠(yuǎn)期匯率的升、貶值意義重大。利率和匯率之間存在緊密的聯(lián)系，以其為經(jīng)濟(jì)杠桿的貨幣、資本市場(chǎng)也存在著緊密聯(lián)系。我國(guó)外匯市場(chǎng)和短期貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)長(zhǎng)期處于隔離狀態(tài)是因?yàn)槲覈?guó)外匯制度對(duì)資本項(xiàng)目的管制較為嚴(yán)格，且利率也不依據(jù)市場(chǎng)而變化，缺乏市場(chǎng)性的原因。另外，我國(guó)外匯市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)隔離較嚴(yán)重還體現(xiàn)在人民幣匯率、人民幣利率以及美元利率三者之間相關(guān)度極低。

1.3銀行結(jié)售匯管理僵化

目前，我國(guó)對(duì)銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)實(shí)行綜合頭寸管理，開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的分行必須當(dāng)天將本行發(fā)生的遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易與總行平盤，不得持有任何遠(yuǎn)期結(jié)售匯敞口頭寸?？傂性诖似陂g完全承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際貿(mào)易順差的環(huán)境下，外匯供大于求，這導(dǎo)致銀行總行大量超買，最終造成中央銀行買入外匯，增加通貨膨化的壓力。

1.4外匯管理缺乏創(chuàng)造性

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，即期交易的重要性有所下降，衍生交易穩(wěn)步發(fā)展，其占據(jù)的市場(chǎng)份額越來越大，并長(zhǎng)期高于即期交易，成為占主導(dǎo)地位的交易工具。目前，我國(guó)金融衍生交易工具還比較少，所占市場(chǎng)份額也較低，外匯市場(chǎng)還是以即期交易為主導(dǎo)。我國(guó)目前已經(jīng)存在的金融衍生工具主要有一下幾種：遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、掉期交易、外匯衍生品交易以及離岸人民幣五本金交割遠(yuǎn)期匯率交易，種類較少，交易方式單調(diào)，且使用規(guī)模較小。與金融衍生工具相比，目前大多數(shù)企業(yè)比較傾向于用貿(mào)易融資來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。另外，金融衍生工具本應(yīng)是商業(yè)銀行自行創(chuàng)造的，而我國(guó)現(xiàn)階段的外匯衍生產(chǎn)品大多是政府設(shè)計(jì)、推動(dòng)的，銀行對(duì)于外匯衍生產(chǎn)品的積極性不高，只是被動(dòng)接受，這導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品嚴(yán)重缺乏市場(chǎng)性。

1.5外匯管理法規(guī)有待完善

我國(guó)外匯管理體制建立于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變時(shí)期，受到經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的制約，具有一定的局限性和滯后性，缺乏系統(tǒng)性、前瞻性，與國(guó)際社會(huì)差距較大。許多外匯管理法規(guī)缺乏前瞻性，其本身并不是依據(jù)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)而制定的，而是問題出現(xiàn)之后為解決問題才出臺(tái)的。不能充分反映市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的法規(guī)必定會(huì)嚴(yán)重制約到外匯管理工作的進(jìn)行。當(dāng)前，我國(guó)外匯管理方面的最高法律、法規(guī)是《外匯管理?xiàng)l例》，還沒有真正法律層面上的外匯基本法。并且其他相關(guān)外匯法規(guī)在制定時(shí)并沒有完全遵守《外匯管理?xiàng)l例》，整體看來，我國(guó)外匯法律法規(guī)比較雜亂，缺乏系統(tǒng)性。

1.6外匯市場(chǎng)供求失衡

由于我國(guó)開放的外商投資政策，巨大的市場(chǎng)潛力以及低廉的勞動(dòng)力市場(chǎng)使得我國(guó)越來越成為國(guó)際跨國(guó)公司、外資企業(yè)投資的熱點(diǎn)區(qū)域。很多外資企業(yè)將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到我國(guó)，形成較大的資本凈流入。在外匯短缺時(shí)期推行出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略來鼓勵(lì)資本流入、限制資本流出是有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。但是，在經(jīng)常項(xiàng)目順差形勢(shì)下，繼續(xù)推行出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支的自我調(diào)節(jié)作用的缺失，使人民幣面臨升值的壓力。

2.完善我國(guó)外匯管理體制改革的措施

2.1放松管制，均衡管理

在國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新形勢(shì)下，加強(qiáng)對(duì)資金流進(jìn)流出的管理具有十分重要的意義?，F(xiàn)階段，雖然說我國(guó)不應(yīng)該再以出口為導(dǎo)向的外匯經(jīng)濟(jì)政策為主導(dǎo)，但這并不意味著要對(duì)外匯流入施加與外匯流出同樣嚴(yán)格的管理。現(xiàn)階段，我國(guó)應(yīng)運(yùn)用價(jià)格手段和行政手段，分階段、分步驟地放寬對(duì)于資金流入的控制與管理。對(duì)外匯流出限制的寬松要在一定范圍內(nèi)，把握適當(dāng)?shù)亩?，保留適當(dāng)?shù)南拗?，避免出現(xiàn)資金大規(guī)模外流的情況。在外匯流入方面，要加強(qiáng)對(duì)于資本項(xiàng)目的審核和監(jiān)測(cè)，逐步放松對(duì)于其的管制力度。通過價(jià)格手段調(diào)節(jié)資金流入的規(guī)模，外匯局在存款兌換業(yè)務(wù)上要嚴(yán)格區(qū)分開居民與非居民，限制個(gè)人結(jié)匯、控制預(yù)收貨款和短期外債。

2.2 有選擇性地開放資本賬戶

逐步開放資本賬戶是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要途徑。資本賬戶的開放，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)融入國(guó)際社會(huì)并與國(guó)際接軌的重要體現(xiàn)。然而，國(guó)家在資本賬戶完全開放之后就無法退回到資本賬戶未開放之前的狀態(tài)。因此，國(guó)家在進(jìn)行資本賬戶開放的政策時(shí)，一定要慎重的決策。在我國(guó)現(xiàn)階段的外匯管理工作改革中，逐步地推進(jìn)資本項(xiàng)目的開放，尤其是人民幣資本項(xiàng)目的開放，應(yīng)該成為外匯管理工作改革的重點(diǎn)。我國(guó)在今后的外匯管理改革中要持謹(jǐn)慎、務(wù)實(shí)的態(tài)度，有順序、有步驟地推進(jìn)外匯管理改革，并積極借鑒國(guó)外先進(jìn)的改革經(jīng)驗(yàn)，制定與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)的資本賬戶開放政策，使其更好地為我國(guó)的金融體制和經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

2.3 改革人民幣匯率機(jī)制

2.3.1提高匯率生成機(jī)制的市場(chǎng)化程度

我國(guó)長(zhǎng)期以來實(shí)行的是國(guó)家持有外匯為主的銀行結(jié)匯機(jī)制，這種結(jié)匯機(jī)制對(duì)于進(jìn)一步放寬外匯環(huán)境的趨勢(shì)是不適宜的。在現(xiàn)階段我國(guó)外匯管理改革中要逐步放寬對(duì)于外匯持有和使用的政策限制，鼓勵(lì)民間企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有外匯，并使其更多地融入市場(chǎng)，由強(qiáng)行結(jié)匯制逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐庠附Y(jié)匯制，利用多種外匯交易手段來擴(kuò)大資金流動(dòng)效率。

2.3.2通過“中間價(jià)”的逐步市場(chǎng)化，引導(dǎo)理性的匯率預(yù)期

匯率機(jī)制的市場(chǎng)化建設(shè)可著力于價(jià)格形成，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)力量的穩(wěn)步培育與均衡發(fā)展，逐步抑制或減少非市場(chǎng)因素對(duì)匯率形成的影響。建議中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制更多與前一交易日收盤價(jià)掛鉤，將有利于理順價(jià)格預(yù)期形成機(jī)制；在即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，給予市場(chǎng)力量在人民幣匯率價(jià)格形成中更大的權(quán)重，適度拉長(zhǎng)中間價(jià)的公布期間，以鼓勵(lì)市場(chǎng)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)體系的形成與完善；可適度調(diào)整做市商的準(zhǔn)入門檻或引入新類型的做市商，從而形成做市商的更加多元化的格局；加強(qiáng)市場(chǎng)參與者的橫向溝通并增強(qiáng)信息透明度，積極培育基于宏觀基本面理性形成的匯率預(yù)期。

2.3.3促進(jìn)國(guó)際收支平衡，保持人民幣匯率趨于均衡水平

繼續(xù)推進(jìn)貿(mào)易投資便利化，資本項(xiàng)目可兌換改革逐步推出，大力加強(qiáng)異常外匯資金跨境交易的預(yù)警與監(jiān)測(cè)，加大對(duì)跨境資金交易中的違規(guī)違法行為的查處力度。繼續(xù)深入開展人民幣跨境貿(mào)易的政策配套體系，推廣人民幣在跨境投資領(lǐng)域的運(yùn)用，如直接投資、跨國(guó)企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)、資本市場(chǎng)、境外人民幣債券市場(chǎng)（點(diǎn)心債）等方面。堅(jiān)決打擊那些利用境內(nèi)外人民幣、本外幣價(jià)差、利差，通過跨境人民幣貿(mào)易渠道進(jìn)行的“貨幣搬家”行為。

2.3.4培育與豐富外匯市場(chǎng)主體

篇2

近年來，隨著我國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的推進(jìn)，外匯管理體制改革不斷深入。2009年，國(guó)家外匯管理局提出，要實(shí)現(xiàn)外匯管理從重審批到重監(jiān)測(cè)、從重事先監(jiān)管到重事后管理、從重行為監(jiān)管到重主體管理、從有罪假設(shè)到無罪假設(shè)，以及從正面清單到負(fù)面清單的轉(zhuǎn)變。上海作為我國(guó)改革開放前沿，涉外經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中新情況、新問題層出不窮，亟需在上海兩個(gè)國(guó)際中心建設(shè)中進(jìn)行探索改革，推進(jìn)外匯管理的五個(gè)轉(zhuǎn)變，率先實(shí)現(xiàn)外匯管理的便利化、簡(jiǎn)約化、市場(chǎng)化和規(guī)范化。由此面臨新的形勢(shì)和任務(wù)，主要有：如何尋求推進(jìn)外匯管理簡(jiǎn)約化市場(chǎng)化改革的總體思路，近期的主要措施有哪些。未來改革的重點(diǎn)在哪里等。

一、推進(jìn)當(dāng)前外匯管理體制簡(jiǎn)約化市場(chǎng)化改革的總體思路

(一)基本取向

當(dāng)前外匯管理體制改革的基本取向可以概括為：找準(zhǔn)外匯管理職能定位。全面掌握跨境資金流動(dòng)情況；強(qiáng)化監(jiān)測(cè)分析，逐步淡化行政審批管理痕跡；提升監(jiān)管效率，更好地履行外匯管理維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的職責(zé)。從而加快推進(jìn)外匯管理向“便利化、簡(jiǎn)約化、市場(chǎng)化和規(guī)范化”方向發(fā)展。一是便利化。從銀行、企業(yè)的實(shí)際需求出發(fā)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化外匯業(yè)務(wù)手續(xù)。減少繁瑣的環(huán)節(jié)和一些不必要的審核材料。做到流程最短、程序最簡(jiǎn)、效率最高。二是簡(jiǎn)約化。解決好“管什么、怎么管、管到什么程度”等問題，針對(duì)不同業(yè)務(wù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆焙?jiǎn)度設(shè)計(jì)，并將部分業(yè)務(wù)交由外匯指定銀行辦理，使外匯局將有限的監(jiān)管資源集中到對(duì)重點(diǎn)企業(yè)和關(guān)鍵業(yè)務(wù)的監(jiān)管上去。三是市場(chǎng)化。盡可能減少直接強(qiáng)制性行政手段的運(yùn)用，發(fā)揮市場(chǎng)在外匯資源配置中的基礎(chǔ)性作用，通過對(duì)利率、匯率等價(jià)格柙桿進(jìn)行調(diào)節(jié)，引導(dǎo)外匯資金合理流動(dòng)。四是規(guī)范化。通過形成一套公開透明、上下認(rèn)同、內(nèi)容完整、行之有效的政策法規(guī)體系來實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)。

(二)主要原則

1、總體規(guī)劃與局部突破相結(jié)合。外匯管理體制改革作為一項(xiàng)系統(tǒng)性工程。一方面，要站在戰(zhàn)略和全局的高度，從著眼于解決外匯管理體制改革中的一些全局性、方向性、普遍性的問題出發(fā)，制定外匯管理模式改革的總體性規(guī)劃。另一方面，要正視全國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距較大、改革的需求和基礎(chǔ)性條件區(qū)別較大、“一刀切”式的改革難度較大等現(xiàn)狀，采取“以點(diǎn)帶面、分步推進(jìn)”的方法，在條件成熟的區(qū)域先行試點(diǎn)，待試點(diǎn)成熟后向全國(guó)推廣。

2、有效監(jiān)管與便利服務(wù)相結(jié)合。外匯管理體制改革既涉及微觀層面的收支管理。更是開放經(jīng)濟(jì)下宏觀金融管理的主要內(nèi)容，也是關(guān)系大量企事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體和個(gè)人等社會(huì)公共服務(wù)的重要組成部分。為此，在改革外匯管理體制時(shí)，既要確保實(shí)現(xiàn)預(yù)定的管理目標(biāo)，提升監(jiān)管手段，改善監(jiān)管效能，注重國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范；又要最大限度地推進(jìn)貿(mào)易投資便利化，滿足經(jīng)濟(jì)主體真實(shí)合理的用匯需求，避免因過度管理而帶來社會(huì)成本的增加，不斷增強(qiáng)市場(chǎng)配置外匯資源的基礎(chǔ)性作用。

3、分類監(jiān)管與動(dòng)態(tài)監(jiān)管相結(jié)合。隨著涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體數(shù)量的成倍增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)多元化，以及國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模的擴(kuò)大、速度的增加和流向的不確定變化，改變目前全面鋪開、平均用力的做法，有重點(diǎn)、有差別地對(duì)涉外經(jīng)濟(jì)主體實(shí)行動(dòng)態(tài)分類監(jiān)管。動(dòng)態(tài)篩選出重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象，同時(shí)通過密切監(jiān)控違規(guī)經(jīng)營(yíng)主體，以達(dá)到事半功倍的效果，使有限的監(jiān)管資源發(fā)揮最大的監(jiān)管效用。同時(shí)，完善外匯收支信息收集，實(shí)現(xiàn)主體信息的動(dòng)態(tài)記錄、信用等級(jí)的動(dòng)態(tài)調(diào)整、檢查內(nèi)容的動(dòng)態(tài)更新、警示信息的動(dòng)態(tài)提示，提高監(jiān)管的針對(duì)性和有效性。

4、適應(yīng)性與原則性相結(jié)合。外匯管理的對(duì)象是各類涉匯主體的外匯收支或者經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，具有明顯的動(dòng)態(tài)性特征。因此，外匯管理體制改革要在維護(hù)現(xiàn)行管理架構(gòu)的穩(wěn)定性和局部的突破超前之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)。即管理體制的改革和調(diào)整應(yīng)當(dāng)具有一定的彈性，能夠通過調(diào)整和更新積極應(yīng)對(duì)各種不同環(huán)境和各種變化，但無論怎樣調(diào)整，其指導(dǎo)思想、根本原則、基本政策應(yīng)保持一定的原則性，確保政策環(huán)境的穩(wěn)定性和連續(xù)性，給予市場(chǎng)主體穩(wěn)定的預(yù)期，便利市場(chǎng)主體了解和執(zhí)行，保證其正常的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)節(jié)奏。

(三)重點(diǎn)環(huán)節(jié)

外匯管理體制改革的重點(diǎn)環(huán)節(jié)可以概括為“主體監(jiān)管、綜合賬戶、一站服務(wù)、間接管理”。通過建立健全主體監(jiān)管和綜合賬戶的外匯管理模式，逐步減少行政手段的使用，推動(dòng)外匯監(jiān)管服務(wù)方式向一站服務(wù)和間接監(jiān)管轉(zhuǎn)變，從而實(shí)現(xiàn)外匯管理體制的簡(jiǎn)約化和市場(chǎng)化。

1、主體監(jiān)管。與現(xiàn)行的行為監(jiān)管模式相比，主體監(jiān)管模式更適應(yīng)外匯管理市場(chǎng)化改革的需求。外匯局內(nèi)部要根據(jù)特定監(jiān)管對(duì)象(如中資企業(yè)、外資企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人等)設(shè)置相應(yīng)的監(jiān)管部門，每個(gè)部門專門對(duì)某一類主體實(shí)施監(jiān)管，并按照涉匯主體業(yè)務(wù)規(guī)模種類、影響外匯收支程度、信用狀況等進(jìn)行綜合評(píng)估，篩選重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象。完善對(duì)外匯指定銀行的監(jiān)管和服務(wù)，充分發(fā)揮其外匯資金流動(dòng)樞紐和外匯政策傳導(dǎo)機(jī)制的核心作用；加強(qiáng)對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和服務(wù)，防范跨境資金“大進(jìn)大出”帶來的風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)公司的監(jiān)管和服務(wù)，適應(yīng)新型貿(mào)易、資金運(yùn)作方式和管理模式。同時(shí)，建立統(tǒng)一的涉匯主體外匯信用數(shù)據(jù)庫，將轄內(nèi)地區(qū)、行業(yè)和市場(chǎng)主體分成不同風(fēng)險(xiǎn)類別和信譽(yù)級(jí)別，對(duì)監(jiān)管對(duì)象實(shí)施分類監(jiān)管。

2、綜合賬戶。要充分發(fā)揮主體監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)，外匯賬戶管理改革勢(shì)在必行。目前，一家企業(yè)根據(jù)資金性質(zhì)不同開立多個(gè)外匯賬戶，分散在多家銀行，外匯管理部門內(nèi)部也由不同的部門對(duì)其分別實(shí)施監(jiān)管。這種做法既增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。也不利于外匯管理部門全面監(jiān)測(cè)一家企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)情況。因此，今后要努力實(shí)現(xiàn)通過外匯賬戶信息管理系統(tǒng)對(duì)一家企業(yè)的全部外匯賬戶實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，以便全面了解和掌握其外匯資金的分布與變動(dòng)情況，提高監(jiān)管的有效性和針對(duì)性。在各方面條件成熟時(shí)，可以試行外匯賬戶主賬戶制度，企業(yè)不再區(qū)分資金性質(zhì)開立多個(gè)外匯賬戶，而是選擇一家外匯指定銀行作為主賬戶開戶行，基本的外匯資金收付都通過這一綜合賬戶集中辦理，由開戶行承擔(dān)主要的監(jiān)督責(zé)任。

3、一站服務(wù)。一站服務(wù)是實(shí)現(xiàn)外匯管理便利化的重要手段?，F(xiàn)行外匯管理模式偏重于按照國(guó)際收支活動(dòng)的統(tǒng)計(jì)口徑實(shí)行分類監(jiān)管，不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)由不同的部門受理，不僅增加了企業(yè)的辦事成本。還造成一些處在交叉領(lǐng)域和模糊地帶的問題不能得到及時(shí)、有效的解決，給企業(yè)帶來一定的不便。采取主體監(jiān)管模式后，外匯管理部門按監(jiān)管對(duì)象設(shè)置機(jī)構(gòu)，涉匯主體

只要找到對(duì)應(yīng)的監(jiān)管處室就可以享受一站式服務(wù)，這將給企業(yè)和個(gè)人辦理外匯業(yè)務(wù)帶來很大便利。

4、間接管理。推進(jìn)外匯管理簡(jiǎn)約化改革的一項(xiàng)重要舉措就是逐步減少行政審批，實(shí)現(xiàn)由直接管理向間接管理的轉(zhuǎn)變。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，外匯管理部門要將一些法規(guī)明確、操作簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)較小的業(yè)務(wù)授權(quán)外匯指定銀行辦理。賦予由外匯指定銀行進(jìn)行真實(shí)性和合規(guī)性審查的責(zé)任和義務(wù)，實(shí)現(xiàn)以“外匯局外匯指定銀行一般工商企業(yè)和個(gè)人”為主，以“外匯局一般工商企業(yè)和個(gè)人”為輔的管理模式。外匯管理部門要定期對(duì)銀行執(zhí)行外匯管理規(guī)定情況進(jìn)行檢查評(píng)估，從而達(dá)到間接監(jiān)管企業(yè)和個(gè)人的目的。這種管理模式有助于外匯管理部門早日從一一對(duì)應(yīng)、逐筆審批(核)中解脫出來，把更多的注意力轉(zhuǎn)向非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和監(jiān)測(cè)分析。

二、近期外匯管理體制簡(jiǎn)約化市場(chǎng)化改革的主要措施

(一)以信息系統(tǒng)建設(shè)為抓手，加快外匯管理模式轉(zhuǎn)變

作為一項(xiàng)長(zhǎng)期的基礎(chǔ)性工作，系統(tǒng)建設(shè)與整合要采取循序漸進(jìn)的實(shí)現(xiàn)方式，由易到難、由重點(diǎn)到一般逐步展開。

1、進(jìn)一步完善現(xiàn)有系統(tǒng)功能，提高系統(tǒng)的覆蓋麗。增強(qiáng)直接投資外匯業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)和貿(mào)易信貸登記管理系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)分析功能，擴(kuò)大外匯賬戶管理信息系統(tǒng)的數(shù)據(jù)采集范圍，加快全口徑對(duì)外或有負(fù)債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系建設(shè)，完善對(duì)外債權(quán)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，將現(xiàn)有的外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)升級(jí)為完整的對(duì)外債權(quán)債務(wù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，加強(qiáng)對(duì)證券資金跨境流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)等。

2、調(diào)整系統(tǒng)設(shè)計(jì)思路，改變以業(yè)務(wù)為中心的開發(fā)模式。在系統(tǒng)開發(fā)和升級(jí)時(shí)，把業(yè)務(wù)操作和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)放到同等重要的位置，提供強(qiáng)大的統(tǒng)計(jì)分析和報(bào)表功能，充分滿足不同用戶的需求。打破“各自為政”的開發(fā)思路。盡量采用與已有系統(tǒng)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、信息代碼和指標(biāo)口徑，從技術(shù)上為系統(tǒng)整合創(chuàng)造條件?，F(xiàn)階段?？衫脭?shù)據(jù)抓取軟件作為過渡，建立國(guó)際收支申報(bào)系統(tǒng)、結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)與企業(yè)、個(gè)人等主體管理信息系統(tǒng)直接的連接，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)的交互使用。

3、加快實(shí)現(xiàn)各業(yè)務(wù)系統(tǒng)的整合。通過進(jìn)一步改進(jìn)外匯賬戶管理模式，完善外匯賬戶系統(tǒng)功能，建立集統(tǒng)計(jì)、分析、監(jiān)測(cè)、預(yù)警功能于一體的全口徑、全主體的外匯管理信息體系。首先，實(shí)現(xiàn)全面、規(guī)范、準(zhǔn)確、及時(shí)采集外匯收支數(shù)據(jù)，搭建對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目外匯收支數(shù)據(jù)的全口徑采集平臺(tái)，建立按交易主體歸類的外匯資金流動(dòng)的全口徑數(shù)據(jù)庫。其次，逐步實(shí)現(xiàn)各管理系統(tǒng)與外匯賬戶系統(tǒng)的對(duì)接，按照主體監(jiān)管的思路，本著“成熟一個(gè)，嫁接一個(gè)”的原則，將包括進(jìn)出口核銷系統(tǒng)、服務(wù)貿(mào)易監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、直接投資信息系統(tǒng)、外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、貿(mào)易信貸登記系統(tǒng)等整合為統(tǒng)一的管理實(shí)施平臺(tái)――“外匯管理信息系統(tǒng)”。再次，在上述工作基礎(chǔ)上整合監(jiān)管資源，根據(jù)外匯資金流出入均衡管理的要求，進(jìn)一步完善監(jiān)測(cè)預(yù)警功能。

(二)以加強(qiáng)法規(guī)建設(shè)為依托，實(shí)現(xiàn)外匯管理規(guī)范化

外匯管理政策法規(guī)體系是外匯管理體制的重要基礎(chǔ)和制度保障，建議按照“外匯管理?xiàng)l例――主體管理辦法――具體實(shí)施細(xì)則”的結(jié)構(gòu)。對(duì)現(xiàn)行的法規(guī)進(jìn)行清理，構(gòu)建層次合理的法規(guī)體系?，F(xiàn)階段。主要做好以下幾項(xiàng)工作：

1、加快實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口收付匯核銷管理的簡(jiǎn)約化。隨著當(dāng)前貿(mào)易便利化要求的不斷提高，建議加快推進(jìn)進(jìn)出口收付匯核銷制度改革。通過制定貨物貿(mào)易外匯管理辦法、實(shí)施細(xì)則和相關(guān)的內(nèi)部操作指引。以及出口收匯存放境外管理辦法。對(duì)現(xiàn)有涉及有關(guān)進(jìn)出口收付匯核銷管理的規(guī)范性文件進(jìn)行整合。

2、加快出臺(tái)服務(wù)貿(mào)易外匯管理新辦法。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和服務(wù)業(yè)對(duì)外開放的不斷擴(kuò)大，我國(guó)服務(wù)貿(mào)易外匯收支迅猛增長(zhǎng)，支持服務(wù)業(yè)又好又快發(fā)展從而促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和對(duì)外開放日益迫切。建議改變過去主要偏重于服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下外匯資金流出環(huán)節(jié)的管理，加快出臺(tái)服務(wù)貿(mào)易外匯管理新辦法和實(shí)施細(xì)則。

3、加快修訂對(duì)外擔(dān)保管理辦法?，F(xiàn)行的對(duì)外擔(dān)保管理政策法規(guī)主要有：國(guó)家外匯管理局1996年和1997年制定的《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外擔(dān)保管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則、2005年施行的《國(guó)家外匯管理局關(guān)于調(diào)整境內(nèi)銀行為境外投資企業(yè)提供融資性對(duì)外擔(dān)保管理方式的通知》，以及分散在多個(gè)外債管理規(guī)定中的對(duì)外擔(dān)保管理?xiàng)l款。近年來，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)已發(fā)生深刻變化，建議從滿足企業(yè)和銀行的實(shí)際需要出發(fā)，加快修訂對(duì)外擔(dān)保管理辦法，簡(jiǎn)化審批環(huán)節(jié)。

4、加快《國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)條例》立法進(jìn)程。隨著國(guó)際收支交易類型的多樣化及國(guó)際收支交易規(guī)模的迅速擴(kuò)大，為完善國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)的法律框架，科學(xué)有效地開展國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)工作，從根本上加快外匯管理“從事先管理到事后管理，從直接管理到間接管理”的轉(zhuǎn)變，建議加快《中華人民共和國(guó)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)條例》的立法進(jìn)程，爭(zhēng)取早日出臺(tái)，以更有效地規(guī)范國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)行為，確保國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。在此基礎(chǔ)上，有效簡(jiǎn)化國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)有關(guān)規(guī)定。

5、加快提高外匯管理法律文件的執(zhí)行力。建議進(jìn)一步充實(shí)完善操作規(guī)程，統(tǒng)一執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)，縮小執(zhí)法人員的自由裁量權(quán)，加強(qiáng)法律文件對(duì)外宣傳培訓(xùn)力度，提高透明度，讓行政管理人員更全面準(zhǔn)確地了解外匯管理政策法規(guī)。

(三)逐步減少行政審批，促進(jìn)外匯管理簡(jiǎn)約化

建議在全面梳理現(xiàn)有行政審批事項(xiàng)的基礎(chǔ)上，開展對(duì)具體項(xiàng)目實(shí)施情況的有效性評(píng)估，評(píng)估結(jié)果分為三種類型，區(qū)分情況適用不同的處理原則。

1、應(yīng)該管且管得住的，仍由外匯管理部門負(fù)責(zé)審批，但可以適當(dāng)簡(jiǎn)化審批流程。例如，目前QDII業(yè)務(wù)需逐級(jí)上報(bào)進(jìn)行審批，申請(qǐng)、審批的時(shí)間較長(zhǎng)。國(guó)際資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，投資機(jī)會(huì)稍縱即逝，這種管理方式顯然不能滿足市場(chǎng)主體對(duì)效率的要求。建議改為總局一分局兩級(jí)管理體制，由總局負(fù)責(zé)總量控制，而由分局承擔(dān)日常監(jiān)管。

2、有必要管但管理難度較大、效果不是很理想的?？梢詫?duì)管理政策進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)。例如，目前我國(guó)不允許境內(nèi)個(gè)人對(duì)外直接投資，但個(gè)人境外購(gòu)房、投資移民的事例并不少見。由于沒有法規(guī)依據(jù)，這些資金都是以經(jīng)常項(xiàng)目的名義或通過地下渠道流出的，既擾亂了正常的外匯管理秩序。也增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。這些情況充分說明。境內(nèi)個(gè)人對(duì)外直接投資的需求確實(shí)存在且有一定的合理性，單純采取“堵”的辦法，不僅難以達(dá)到預(yù)期的管理目標(biāo)，還造成市場(chǎng)主體行為扭曲、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)嚴(yán)重失真等問題。從現(xiàn)實(shí)需要出發(fā)，比較理想的做法是變“堵”為“疏”，出臺(tái)專門法規(guī)，允許有條件地開展境內(nèi)個(gè)人境外直接投資，把“地下”資本外流引導(dǎo)到“地上”來。

3、管制的必要性不大，且事后監(jiān)管完全可以達(dá)到管理目的的，可以將事前審批制改為事后備案制。或授權(quán)外匯指定銀行辦理。例如，2008年5月，直接投資外匯業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)上線運(yùn)行后，外匯管理部門與外匯指定銀行之間實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)傳輸，可以對(duì)銀行辦理的每一筆業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控，信息不對(duì)稱的問題得到了有效解決。在技術(shù)手段已能滿足陳管要求的情況下，

建議進(jìn)一步改革外商直接投資外匯管理方式，將部分業(yè)務(wù)授權(quán)給符合條件的外匯指定銀行“接辦理，一方面為企業(yè)帶來更多便利，另一方面也將外匯管理部門職工從繁瑣的審批工作中解脫出來，有更多的時(shí)間和精力開展統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和調(diào)查研究。

(四)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)主體需求，推動(dòng)外匯管理便利化

積極適應(yīng)經(jīng)濟(jì)主體的需求，在日常管理中圍繞便利化要求。開展對(duì)具體項(xiàng)目實(shí)施情況的評(píng)估，盡量簡(jiǎn)化手續(xù)，縮短流程。方便經(jīng)濟(jì)主體操作

1、在條件允許的情況下以電子數(shù)據(jù)取代紙質(zhì)材料。企業(yè)到外匯局辦理業(yè)務(wù)，通常要提供大量書體面材料，其中很多都是上游部門批文的復(fù)印什。外匯局實(shí)現(xiàn)與商務(wù)、工商、海關(guān)等上游部門的數(shù)據(jù)聯(lián)網(wǎng)后，完個(gè)可以直接從系統(tǒng)中提取相關(guān)信息，不再要求企業(yè)提供紙質(zhì)的批準(zhǔn)證書、營(yíng)業(yè)執(zhí)照等材料，從而降低企業(yè)的辦事成本。

2、在滿足真實(shí)性的前提下以概括式規(guī)定取代列舉式規(guī)定。目前，操作規(guī)程大多采取列舉式規(guī)定，詳細(xì)列明每一項(xiàng)業(yè)務(wù)需提供的審核材料。這樣做的好處是便于“對(duì)號(hào)入座”，操作比較簡(jiǎn)便，但規(guī)定過細(xì)容易造成管理比較僵化，給企業(yè)帶來不必要的麻煩。例如，企業(yè)辦理外債還本付息業(yè)務(wù)必須提供現(xiàn)匯賬戶5個(gè)工作日對(duì)賬單，這一規(guī)定的目的是為了實(shí)時(shí)了解賬戶變動(dòng)情況，但證明材料僅限于對(duì)賬單，不能用其他材料如賬戶余額證明來替代。外匯管理的核心內(nèi)容是真實(shí)性審核，只要交易的真實(shí)性和合規(guī)性能夠得到保證，可以簡(jiǎn)化相關(guān)審核流程和報(bào)送材料要求，盡量避免一一列舉的方式。

3、對(duì)相似或相關(guān)業(yè)務(wù)以合并管理取代分立符刪。通過對(duì)兩個(gè)或兩個(gè)以上相似、相關(guān)業(yè)務(wù)的合并管理，提高監(jiān)管效率，減少企業(yè)的成本。例如，出口核銷和出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在管理目標(biāo)、管理對(duì)象等方面重合度較高，前者采取南貨物流逐筆匹配資金流的方式，核實(shí)企業(yè)貿(mào)易出口的真實(shí)性，而后者通過采取由資金流總量匹配貨物流的方式，核實(shí)企業(yè)貿(mào)易收匯的真實(shí)性。從便利企業(yè)、銀行操作的角度，建議將出口核銷和出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查合二為一，現(xiàn)行出口核銷制度退出，借助中國(guó)電子口岸業(yè)務(wù)平臺(tái)，南銀行對(duì)企業(yè)出口貿(mào)易收匯真實(shí)性進(jìn)行核查。

(五)發(fā)揮外匯指定銀行作用，助推外匯管理簡(jiǎn)約化市場(chǎng)化改革

隨著我國(guó)對(duì)外開放程度的提高和外匯管理體制改革的加快，外匯指定銀行在外匯管理政策傳導(dǎo)中的重要性日益突出。建議要充分考慮加強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)便利化與合規(guī)化的協(xié)調(diào)，有效發(fā)揮外匯指定銀行的作用。

1、梳理外匯管理事項(xiàng)，給予外匯指定銀行辦理外匯業(yè)務(wù)更大的權(quán)限。對(duì)于銀行經(jīng)常項(xiàng)下自身結(jié)售匯，如服務(wù)貿(mào)易、利潤(rùn)等項(xiàng)目外匯收支和結(jié)售匯，可按照經(jīng)常項(xiàng)目可兌換原則，允許銀行參照其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)的管理規(guī)定，自行進(jìn)行操作。允許銀行在結(jié)售匯綜合頭寸管理上實(shí)行正負(fù)區(qū)間管理，增強(qiáng)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，進(jìn)一步活躍銀行間外匯市場(chǎng)交易。

2、以強(qiáng)化銀行內(nèi)控為重點(diǎn)，提高銀行執(zhí)行外匯管理政策的自覺性。一方面要強(qiáng)調(diào)銀行內(nèi)郎控制制度能夠覆蓋所有機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)和所有外匯業(yè)務(wù)，并應(yīng)隨外匯管理政策變化及時(shí)調(diào)整。另一方面，外匯局對(duì)銀行采取“上糾一級(jí)”制度，要求銀行高度重視外匯業(yè)務(wù)內(nèi)控制度的制訂、執(zhí)行和完善工作，上級(jí)行必須切實(shí)承擔(dān)起對(duì)下級(jí)行外匯業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管的職責(zé)，把對(duì)銀行內(nèi)控制度的監(jiān)督和現(xiàn)場(chǎng)檢查結(jié)合起來，作為衡量銀行執(zhí)行外匯管理政策情況的重要標(biāo)準(zhǔn)。

篇3

（一）落實(shí)一攬子促平衡的外匯管理措施。2007年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，外匯局會(huì)同有關(guān)部門，認(rèn)真落實(shí)促進(jìn)國(guó)際收支平衡和改進(jìn)外匯管理的12項(xiàng)政策。已經(jīng)出臺(tái)或落實(shí)的政策共有6項(xiàng)，包括：取消經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶限額，允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要自行保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入；整合出口加工區(qū)、保稅區(qū)、保稅物流園區(qū)等海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域外匯管理政策，消除在經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶開立、購(gòu)匯與結(jié)匯等方面與區(qū)外政策的差距；放寬合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資主體、投資品種、投資市場(chǎng)及購(gòu)匯限制，允許符合條件的信托公司開展受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)；建立異常外匯資金流動(dòng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，制定協(xié)調(diào)機(jī)制非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)，組織有關(guān)部門協(xié)查和依法處理境外資金非法流入案件；健全國(guó)際收支申報(bào)數(shù)據(jù)核查制度，積極進(jìn)行外匯基礎(chǔ)數(shù)據(jù)整合等。此外，繼續(xù)研究落實(shí)外資企業(yè)外匯登記和資本金結(jié)匯管理、支持國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”、改進(jìn)銀行掛牌匯價(jià)管理、放寬境內(nèi)個(gè)人對(duì)外投資的匯兌限制、加強(qiáng)外債管理、放寬境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)籌資限制等6項(xiàng)政策。

（二）進(jìn)一步便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人外匯收支。從2007年2月1日起，實(shí)施《個(gè)人外匯管理辦法》，將個(gè)人年度購(gòu)匯總額提高至5萬美元。整合47項(xiàng)個(gè)人外匯管理法規(guī)，廢止了16項(xiàng)，進(jìn)一步規(guī)范和便利了銀行及個(gè)人的外匯業(yè)務(wù)操作。全年個(gè)人購(gòu)匯425億美元，比上年增長(zhǎng)近3倍，其中購(gòu)匯用于投資的比重，從上年的2%大幅上升到37%。批準(zhǔn)符合條件的企業(yè)財(cái)務(wù)公司內(nèi)部結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)?；就瓿蛇M(jìn)出口核銷制度改革配套法規(guī)的制定，擬定服務(wù)貿(mào)易外匯管理改革試點(diǎn)方案。在渤海銀行試點(diǎn)結(jié)售匯雙向頭寸管理。取消通過境外機(jī)構(gòu)進(jìn)行債務(wù)項(xiàng)下保值業(yè)務(wù)審批。

（三）穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，拓寬資本流出渠道。一是全面下放境外直接投資審批權(quán)限，大力支持企業(yè)“走出去”。全年境外直接投資項(xiàng)下共匯出外匯108.2億美元，增長(zhǎng)32%。二是推進(jìn)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外金融投資，到年末共有50家商業(yè)銀行、基金公司和保險(xiǎn)公司獲得合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格，累計(jì)批準(zhǔn)投資額度645億美元，實(shí)際匯出353億美元。三是繼續(xù)完善境外放款管理，在個(gè)別地區(qū)試行民營(yíng)企業(yè)境外放款，批準(zhǔn)6家民營(yíng)企業(yè)境外放款額度共計(jì)1646萬美元，實(shí)際匯出1010萬美元，得到試點(diǎn)地區(qū)政府及民營(yíng)企業(yè)的高度評(píng)價(jià)。目前，在國(guó)際貨幣基金組織劃分的7大類43項(xiàng)資本項(xiàng)目交易中，實(shí)現(xiàn)可兌換或較少限制的共24項(xiàng)，嚴(yán)格管制的主要是針對(duì)非居民在境內(nèi)自由發(fā)行或買賣金融工具、非居民在境內(nèi)自由發(fā)行或買賣金融衍生工具、居民對(duì)外借款和放貸等6項(xiàng)。

（四）嚴(yán)格外匯資金流入和結(jié)匯管理。一是加強(qiáng)對(duì)“關(guān)注企業(yè)”的動(dòng)態(tài)監(jiān)管，監(jiān)控多收匯企業(yè)的貨物貿(mào)易外匯收支行為。二是分階段調(diào)減金融機(jī)構(gòu)短期外債指標(biāo)，抑制短期外債過快增長(zhǎng)。三是加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)外商投資企業(yè)審批和登記管理，限制返程投資設(shè)立或并購(gòu)房地產(chǎn)企業(yè)，嚴(yán)格限制外資房地產(chǎn)企業(yè)借用外債。四是先后開展10省市和21省市外匯資金流入與結(jié)匯檢查、銀行自身收結(jié)匯專項(xiàng)檢查、銀行短期外債專項(xiàng)檢查等7項(xiàng)檢查和調(diào)查。五是加大對(duì)地下錢莊和非法買賣外匯等違法犯罪活動(dòng)的打擊力度，與有關(guān)部門密切配合，成功破獲深圳“杜氏”等52個(gè)地下錢莊和非法買賣外匯案件，共搗毀地下錢莊及外匯非法交易窩點(diǎn)30多個(gè)，抓獲外匯非法交易分子180多名，總涉案金額100多億元人民幣。

（五）繼續(xù)加強(qiáng)外匯市場(chǎng)建設(shè)。一是擴(kuò)大非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)進(jìn)入銀行間即期外匯市場(chǎng)，新引進(jìn)1家做市商、包括兩家非銀行金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的15家即期會(huì)員和10家遠(yuǎn)期會(huì)員進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)。二是豐富交易品種和業(yè)務(wù)范圍，推出銀行間市場(chǎng)人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)，修訂人民幣外匯衍生產(chǎn)品主協(xié)議。運(yùn)行新一代外匯交易系統(tǒng)，正式上線交易人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期和掉期。三是改進(jìn)即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)市場(chǎng)準(zhǔn)入管理，制定銀行黃金交易敞口的管理方式。四是允許外幣代兌機(jī)構(gòu)為境外個(gè)人辦理限額內(nèi)的人民幣現(xiàn)鈔兌回業(yè)務(wù)，并自行制定掛牌價(jià)格。目前，已初步形成了外匯零售和銀行間批發(fā)市場(chǎng)相結(jié)合，競(jìng)價(jià)和詢價(jià)交易方式相補(bǔ)充，覆蓋即期、遠(yuǎn)期和掉期等類型外匯交易工具的市場(chǎng)體系。

（六）完善外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理。2007年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備繼續(xù)較快增長(zhǎng)，在美國(guó)爆發(fā)次級(jí)按揭貸款危機(jī)、引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩的環(huán)境下，我們切實(shí)加強(qiáng)儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理。一是積極優(yōu)化貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展投資品種，較好地實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)備資產(chǎn)的長(zhǎng)期多元化投資管理。二是大力加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。運(yùn)用國(guó)際先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，通過多元化投資分散國(guó)家、市場(chǎng)和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，提高交易對(duì)手信用評(píng)級(jí)限制，有效控制市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)儲(chǔ)備投資的負(fù)面影響。儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)未因次貸危機(jī)發(fā)生信用違約損失。三是支持和配合國(guó)家外匯資金的運(yùn)用。協(xié)助組建成立中國(guó)投資公司，大力支持匯金公司和中司的資金管理和劃撥，積極配合貨幣政策的實(shí)施等。

三、2008外匯管理改革動(dòng)態(tài)

2008年，外匯管理工作認(rèn)真落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，繼續(xù)貫徹“推改革、促流出、重監(jiān)管、抓手段”的工作思路，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求及人民銀行工作會(huì)議的具體安排，深化外匯管理體制改革，更好滿足境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人合法持有與使用外匯的需要，嚴(yán)格跨境資金流動(dòng)監(jiān)督與管理，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)，努力改善國(guó)際收支平衡狀況。

（一）創(chuàng)新貿(mào)易外匯管理方式。

（二）繼續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。

（三）嚴(yán)格外匯資金收結(jié)匯管理。

（四）加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)監(jiān)管。

篇4

一、跨國(guó)公司幾個(gè)財(cái)務(wù)管理問題及對(duì)策

(一)進(jìn)出口價(jià)格問題及對(duì)策

由于我國(guó)較為嚴(yán)格的外匯管理體制，使跨國(guó)公司在國(guó)內(nèi)、國(guó)外市場(chǎng)的資金運(yùn)作存在著政策障礙，由此導(dǎo)致了一些迂回規(guī)避對(duì)策，如通過內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移和避稅。價(jià)格轉(zhuǎn)移的表現(xiàn)形式為“高進(jìn)低出”，即從母公司或關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)口材料價(jià)格高于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，出口產(chǎn)品價(jià)格低于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，通過這種方式將國(guó)內(nèi)企業(yè)的利潤(rùn)向境外轉(zhuǎn)移。如果進(jìn)口設(shè)備價(jià)款遠(yuǎn)高于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，不但使企業(yè)固定資產(chǎn)價(jià)值虛增，折舊增加，利潤(rùn)減少，導(dǎo)致稅收減少，而且母公司以較少的投資取得較多的股息和紅利，變相將企業(yè)利潤(rùn)向母公司轉(zhuǎn)移。

對(duì)跨國(guó)公司的價(jià)格轉(zhuǎn)移問題是我國(guó)外匯管理的薄弱點(diǎn)。對(duì)于貨物貿(mào)易等經(jīng)常項(xiàng)目交易一般是事后審核價(jià)格，如有發(fā)現(xiàn)不符合核定價(jià)格的情況，再進(jìn)行處罰。從根本上說，價(jià)格轉(zhuǎn)移是一個(gè)稅收問題。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的稅務(wù)部門有專門搜集國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格資料的信息網(wǎng)絡(luò)，在判斷價(jià)格轉(zhuǎn)移方面有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)；而我國(guó)目前尚沒有這樣的網(wǎng)絡(luò)。因此，外匯管理部門應(yīng)加強(qiáng)與稅務(wù)、海關(guān)部門的合作，建立價(jià)格預(yù)警機(jī)制。對(duì)于報(bào)關(guān)價(jià)格與海關(guān)的價(jià)格系統(tǒng)存在較大偏差、累計(jì)數(shù)目較大的產(chǎn)品應(yīng)及時(shí)通報(bào)外匯管理和稅務(wù)部門。在海關(guān)提供資料的基礎(chǔ)上，結(jié)合銀行提供的企業(yè)購(gòu)付匯材料，通過審計(jì)師對(duì)有疑點(diǎn)的跨國(guó)公司賬目進(jìn)行審核，發(fā)現(xiàn)問題。

(二)資金管理問題及對(duì)策

全球資金集中管理是近年來跨國(guó)公司普遍采用的一種財(cái)務(wù)管理模式。但受我國(guó)現(xiàn)行外匯管理體制的種種限制，國(guó)內(nèi)子公司很難參與集中管理，從而整體的資金利用效率降低。如外匯賬戶最高限額的規(guī)定，企業(yè)實(shí)資收本在3000萬美元以上的，結(jié)算賬戶最高限額為750萬美元。這對(duì)于投資額3000萬甚至過億美元的跨國(guó)公司來說，此賬戶限額遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。收匯后高于限額部分只能強(qiáng)制結(jié)匯，而付匯時(shí)卻由于自有外匯不足只能購(gòu)匯，增加了企業(yè)匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。

跨國(guó)公司為有效發(fā)揮資金集中管理職能，可采取分散報(bào)關(guān)、地區(qū)總部集中對(duì)外收付匯的運(yùn)作模式。即跨國(guó)公司進(jìn)出口時(shí)，由地區(qū)總部統(tǒng)一向外匯管理部門申請(qǐng)，申請(qǐng)中列明辦理進(jìn)出口報(bào)關(guān)的子公司名單，及相應(yīng)的內(nèi)部管理規(guī)定。進(jìn)口時(shí)，由外匯管理部門將審核后的公司名單發(fā)給銀行，銀行根據(jù)上述名單為地區(qū)總部辦理進(jìn)口付匯手續(xù)，最后由地區(qū)總部統(tǒng)一辦理核銷手續(xù)。出口時(shí)，則按外匯管理部門審核通過的子公司名單，由地區(qū)總部集中收匯，子公司持經(jīng)外匯管理部門確認(rèn)的地區(qū)總部“收匯通知”或結(jié)匯水單，辦理核銷手續(xù)。此外，外匯管理部門應(yīng)逐步放松對(duì)外匯賬戶最高限額的要求，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯過渡。

二、跨國(guó)公司匯率風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

隨著歐債危機(jī)、美債危機(jī)、人民幣升值等復(fù)雜的國(guó)際、國(guó)內(nèi)形勢(shì)，匯率變動(dòng)的不確定性和復(fù)雜性增大，對(duì)匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)難度加大。企業(yè)必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)問題。

企業(yè)如何防范外匯風(fēng)險(xiǎn)呢?

首先，把握匯率變動(dòng)方向。經(jīng)常關(guān)注人民幣兌美元、歐元、日元等主要幣種的匯價(jià)變動(dòng)情況，定期分析匯率變動(dòng)趨勢(shì)，把握匯率變動(dòng)方向，以及匯率升降對(duì)進(jìn)出口的影響程度，增強(qiáng)匯率預(yù)測(cè)能力。

其次，向客戶轉(zhuǎn)嫁成本或壓低制造成本。面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，除了完善內(nèi)部管理、提高效率之外，企業(yè)需要采取多種策略以轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)。

1.簽約時(shí)把浮動(dòng)匯率可能帶來的價(jià)格變動(dòng)寫在合同條款之內(nèi)。

2.簽約時(shí)采用多種計(jì)價(jià)貨幣。如以賒銷方式賣產(chǎn)品到國(guó)外，或以賒購(gòu)方式向國(guó)外買產(chǎn)品，靈活選用采用美元、歐元、日元等。

3.協(xié)商固定匯率把成本鎖定。如在合同中的價(jià)格條款上規(guī)定使用固定匯率，只有未來匯率發(fā)生超過一定范圍的波動(dòng)，價(jià)格條款才可按波動(dòng)的匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。

4.靈活運(yùn)用國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式。常見的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式有預(yù)付貨款、跟單信用證、跟單托收和賒銷等，每種方式在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)方面作用不同，需要靈活掌握。

5.提前收付或延期收付。企業(yè)以外幣計(jì)價(jià)的應(yīng)付賬款或借款，若該貨幣是強(qiáng)勢(shì)貨幣。則企業(yè)可采取提前付款策略減少或避免外匯損失；若該外幣是弱勢(shì)貨幣，情況則反之。

6.申請(qǐng)辦理貿(mào)易融資或其他授信業(yè)務(wù)。

7.申請(qǐng)辦理保函業(yè)務(wù)。

篇5

一、外匯及外匯管理。

所謂外匯， 就是指可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。根據(jù)我國(guó)《外匯管理?xiàng)l例》的規(guī)定，我國(guó)的外匯包括外國(guó)貨幣、外匯支付憑證、外幣有價(jià)證券、特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位以及其它外幣資產(chǎn)。

外匯管理是指一個(gè)國(guó)家為了保持本國(guó)的國(guó)際收支平衡，對(duì)外匯的買賣、借貸、轉(zhuǎn)讓、收支、國(guó)際清償、外匯匯率和外匯市場(chǎng)實(shí)行一定限制措施的管理制度。其目的在于保持本國(guó)的國(guó)際收支平衡，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀

自1994年起，我國(guó)的國(guó)際收支就持續(xù)逆差。截止到2012年6月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)32，400.05 億美元，居世界第一位。但我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)單一，過于集中于美元資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備的不斷積累，使人民幣處于不斷增大的升值壓力下。必須承認(rèn)，經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目“雙順差”的存在是人民幣升值壓力形成的關(guān)鍵和根源所在。人民幣的升值勢(shì)必給中國(guó)的出口帶來不利影響，從而對(duì)促進(jìn)就業(yè)和保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展帶來很大的負(fù)面影響。

三、我國(guó)現(xiàn)有的外匯管理體制的缺陷。

1994年1月1日匯率并軌后，中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。在對(duì)資本與金融項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格管制的同時(shí)，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)施強(qiáng)制的結(jié)售匯制度。除了允許部分外商投資企業(yè)開設(shè)外匯現(xiàn)匯賬戶外，對(duì)中資企業(yè)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯，經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收入除少數(shù)非貿(mào)易非經(jīng)營(yíng)性收入外，都必須賣給外匯指定銀行。中國(guó)人民銀行是我國(guó)外匯市場(chǎng)最大的買入者。近年來，我國(guó)連續(xù)貿(mào)易順差，中國(guó)人民銀行只能購(gòu)買超額的外匯，這就造成了基礎(chǔ)貨幣投放量的增大，加上貨幣乘數(shù)的作用，形成過分寬裕的貨幣供給，加劇了通貨膨脹壓力，不利于國(guó)內(nèi)的宏觀調(diào)控。

從國(guó)際金融體系角度觀察，我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速上升，但結(jié)構(gòu)仍以美元為主。這使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已有成果和未來命運(yùn)承受著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，特別是美元匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)及預(yù)警機(jī)制。我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理和對(duì)外投資一直沒有建立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)警機(jī)制，對(duì)外投資時(shí)的決策基本依靠國(guó)外的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，不利于外匯儲(chǔ)備的管理及良好的投資決策。受金融危機(jī)的影響，我國(guó)外匯購(gòu)買的當(dāng)時(shí)信用評(píng)級(jí)很好的機(jī)構(gòu)債券卻給我國(guó)帶來不小的損失。

四、我國(guó)外匯管理體制的改革趨勢(shì)。

1、外匯儲(chǔ)備多渠道的應(yīng)用。

2008年國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)以來，中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理堅(jiān)持多元化投資原則，一定限度減少了國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)中國(guó)造成的負(fù)面影響。外匯儲(chǔ)備多渠道應(yīng)用已成為大勢(shì)所趨。首先，國(guó)家在本著安全性原則的前提下會(huì)向盈利性傾斜。其次，市場(chǎng)呼聲最高的就是實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”，幫助社會(huì)公眾及中小民營(yíng)企業(yè)獲得外匯融資支持。相信隨著匯改的深化，會(huì)有越來越多的人民從外匯中獲得更多的福利。另外，外匯作為國(guó)家的一項(xiàng)巨額資產(chǎn)，應(yīng)注資國(guó)有企業(yè)，鼓勵(lì)和支持有實(shí)力有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)“走出去”對(duì)外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。這樣不僅會(huì)拓寬我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資途徑，還會(huì)增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)在外國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)我國(guó)的國(guó)際影響力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。同時(shí)，要加大重要戰(zhàn)略性資源的投資力度，建立全球配置資源的戰(zhàn)略。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，國(guó)家會(huì)站在戰(zhàn)略的角度將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化成戰(zhàn)略性資源儲(chǔ)備，如石油、礦產(chǎn)、稀有金屬等，加快建立并不斷完善重要資源的戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系。還有，外匯將會(huì)作為一種政策工具，財(cái)政性地用于海外購(gòu)買或擴(kuò)大內(nèi)需，運(yùn)用外匯儲(chǔ)備支持地方政府發(fā)債購(gòu)匯用于擴(kuò)大內(nèi)需，而且還可以用于財(cái)政發(fā)債間接注資社?；稹?/p>

2、外匯持有人的多元化。

雖然目前我國(guó)居民用于貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易等經(jīng)常項(xiàng)目用途的購(gòu)付匯需求已得到充分滿足，資本項(xiàng)目下除對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)較大的國(guó)際收支交易存在部分管制外，企業(yè)對(duì)外直接投資，企業(yè)和個(gè)人通過合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資海外資本市場(chǎng)等渠道均無政策障礙。但是，今后外匯儲(chǔ)備管理體制改革，將會(huì)就持有主體多元化而言，將原先集中由人民銀行持有并形成官方外匯儲(chǔ)備的格局，轉(zhuǎn)變?yōu)橛韶泿女?dāng)局、其他政府機(jī)構(gòu)和企業(yè)與居民共同持有的格局。

3、強(qiáng)制結(jié)售匯將向意愿結(jié)售匯過渡

目前的外匯結(jié)售匯制度和外匯占款制度已使得我國(guó)國(guó)內(nèi)的人民幣流動(dòng)性過剩，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。同時(shí)由于外匯主要掌握在央行手里，民匯太少，它使得至今中國(guó)還是一個(gè)海外投資小國(guó)，難以充分利用全球適價(jià)的資源發(fā)展中國(guó)經(jīng)濟(jì)。伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，強(qiáng)制性結(jié)售匯制度已不斷受到來自國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)沖擊和挑戰(zhàn)。從2011年1月1日起，企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入不再實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯的要求。中國(guó)將由強(qiáng)制結(jié)售匯制度向意愿結(jié)售匯制度過渡，有序推進(jìn)外匯管理制度改革。

4、建立有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)及預(yù)警機(jī)制。

在金融危機(jī)中，我國(guó)利用所購(gòu)買的美國(guó)房利美、房地美的債券給我國(guó)造成了不少的損失。未來中國(guó)將逐步建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)及預(yù)警機(jī)制，不再只是依賴于國(guó)外的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，而是獨(dú)立自主地判斷，降低外匯投資的風(fēng)險(xiǎn)，提高收益率。

五、商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)策略。

1、做好準(zhǔn)備，擴(kuò)展外匯中間業(yè)務(wù)。

隨著我國(guó)外匯體制的改革，需要商業(yè)銀行做好準(zhǔn)備，積極拓展外匯中間業(yè)務(wù)，為售匯、票據(jù)承兌和貼現(xiàn)、外匯擔(dān)保、發(fā)行股票以外的外幣有價(jià)證券、外幣兌換等業(yè)務(wù)提供更加專業(yè)、高效的服務(wù)，更加有力地支持我國(guó)的匯改制度。

2、加強(qiáng)金融創(chuàng)新。

隨著外匯儲(chǔ)備“走出去“的戰(zhàn)略以及意愿結(jié)售匯制度的實(shí)施，需要商業(yè)銀行積極開發(fā)金融產(chǎn)品，增加金融創(chuàng)新，為投資者“走出去”提供更多的選擇，提高人民幣在國(guó)際貨幣及資本市場(chǎng)的地位。應(yīng)根據(jù)不同的金融工具，設(shè)立不同風(fēng)險(xiǎn)程度的金融產(chǎn)品，以滿足不同人們與企業(yè)、機(jī)構(gòu)的需求，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)性與收益性并存。

3、調(diào)整投資比重，適度增加外資貸款，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)收益。

商業(yè)銀行應(yīng)不斷適應(yīng)國(guó)家的外匯管理體制改革，積極響應(yīng)外匯管理當(dāng)局的號(hào)召，適度增加外資貸款，調(diào)整投資比重，在不同國(guó)家，不同行業(yè)，應(yīng)用不同的外匯幣種進(jìn)行投資，增加外資貸款的多樣性，以減少風(fēng)險(xiǎn)并增加我國(guó)商業(yè)銀行的對(duì)外影響力。

4、為出口企業(yè)提供更全面的金融服務(wù)。

繼續(xù)深化的外匯體制改革一定會(huì)促進(jìn)更多的出口企業(yè)增加自己的對(duì)外業(yè)務(wù)，也會(huì)促進(jìn)一些原先不做出口貿(mào)易的企業(yè)轉(zhuǎn)而從事對(duì)外出口。因此，商業(yè)銀行應(yīng)該為出口企業(yè)提供更全面的金融服務(wù)，傾向性地為出口企業(yè)提供更多的貸款，做出口企業(yè)堅(jiān)強(qiáng)的后盾。

參考文獻(xiàn)：

[1]董睿琳.對(duì)我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備管理的探究分析[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化.2008（2）：34-36.

篇6

中圖分類號(hào)： F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003-7217(2011)06-0008-06

一、中國(guó)外匯管理體制改革過程中的人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)新機(jī)制與新問題

定價(jià)權(quán)是指一個(gè)開放型經(jīng)濟(jì)體是否擁有主導(dǎo)和掌控某種資產(chǎn)或商品價(jià)格，并且不受外部操控影響的能力。在中國(guó)外匯管理體制改革過程中出現(xiàn)的人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)則涉及人民幣匯率控制能力的實(shí)際歸屬問題，其直接關(guān)系著中國(guó)的金融改革、金融安全與金融發(fā)展。從理論和現(xiàn)實(shí)來看，人民幣遠(yuǎn)期匯率的變化主要受兩方面因素影響（見圖1）。一是利率平價(jià)機(jī)制。這一機(jī)制源于利率平價(jià)理論。該理論是成熟金融市場(chǎng)中遠(yuǎn)期匯率的形成基礎(chǔ)，其核心觀點(diǎn)是遠(yuǎn)期匯率的決定取決于兩種貨幣的利率差異變化。二是人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（nondeliverable forward，以下簡(jiǎn)稱NDF）市場(chǎng)。該市場(chǎng)屬于離岸外匯市場(chǎng)（offshore market），其主要通過跨市套利機(jī)制和信息傳遞機(jī)制等途徑對(duì)在岸外匯市場(chǎng)（onshore market）施加影響或壓力。應(yīng)當(dāng)說，人民幣定價(jià)權(quán)的問題產(chǎn)生和演化與外匯管理體制改革有著內(nèi)在的聯(lián)系，正是日益需要推進(jìn)的外匯管理體制改革和不斷深入展開的金融全球化逐漸使人民幣定價(jià)權(quán)問題浮出水面。而最關(guān)鍵的改革時(shí)間段體現(xiàn)在2005~2006年，當(dāng)時(shí)中國(guó)對(duì)外匯管理體制和匯率形成機(jī)制進(jìn)行了一次更為全面，也更具集中性的改革。這次改革打通了人民幣即期外匯市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)的聯(lián)系渠道，使利率平價(jià)機(jī)制對(duì)在岸遠(yuǎn)期匯率的決定具有了市場(chǎng)基礎(chǔ)和體制保障。然而，境外金融市場(chǎng)也在發(fā)生變化，隨著人民幣升值壓力的不斷加大，境外人民幣NDF市場(chǎng)在經(jīng)歷了發(fā)展低谷后，再次出現(xiàn)迅猛發(fā)展勢(shì)頭。離岸人民幣NDF報(bào)價(jià)不僅已經(jīng)成為國(guó)際市場(chǎng)觀察人民幣匯率走勢(shì)的重要參考，也在某種程度上成為境外金融機(jī)構(gòu)掌控人民幣遠(yuǎn)期匯率和對(duì)人民幣進(jìn)行投機(jī)的新手段。例如，中國(guó)商業(yè)銀行在進(jìn)行人民幣遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)時(shí)往往要參考人民幣NDF匯率。根本的原因在于，如果中國(guó)國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)與NDF匯率報(bào)價(jià)出現(xiàn)較大差異，不僅將使國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期產(chǎn)品缺乏吸引力，而且也使具有跨境業(yè)務(wù)能力的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)突破管制，在離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)間展開套利活動(dòng)，導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期匯率與人民幣NDF市場(chǎng)匯率趨同壓力倍增。在這種嚴(yán)峻形勢(shì)下，人們就必須思考，中國(guó)金融市場(chǎng)究竟有沒有對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率的掌控能力，利率平價(jià)機(jī)制和人民幣NDF市場(chǎng)哪一項(xiàng)因素對(duì)在岸遠(yuǎn)期匯率的決定發(fā)揮著核心性的引導(dǎo)作用；究竟如何解決這一迫在眉睫的難題。這個(gè)問題至關(guān)重要，已經(jīng)成為中國(guó)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡、有效化解外部風(fēng)險(xiǎn)和確保金融安全的長(zhǎng)期性重大問題，因此，需要尋找科學(xué)合理的研究視野，予以持續(xù)深入地研究。

二、基于外匯管理體制改革視野的人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)研究綜述

鑒于改革的漸進(jìn)特征，我們需要從歷史視野真正審視人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)的研究重點(diǎn)和探索解決問題之策。應(yīng)當(dāng)說，關(guān)于人民幣遠(yuǎn)期匯率決定機(jī)制的問題很早就有國(guó)內(nèi)學(xué)者進(jìn)行研究。早期的權(quán)威成果由易綱、范敏于1997年研究作出，其結(jié)論是利率平價(jià)在人民幣遠(yuǎn)期匯率決定上解釋力不強(qiáng)［1］。其后，多位學(xué)者繼續(xù)致力于此方向研究。例如，薛宏立在2002年也得出了類似結(jié)論，認(rèn)為利率平價(jià)的預(yù)測(cè)匯率與實(shí)際情況并不相符［2］?，F(xiàn)在看來，早期的研究結(jié)果是顯而易見的。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)條件下，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革和匯率體制改革尚為滯后，資本項(xiàng)目被嚴(yán)格管制，利率平價(jià)機(jī)制也就很難發(fā)揮作用。在此背景下，當(dāng)時(shí)的遠(yuǎn)期匯率只能由市場(chǎng)對(duì)匯率未來走勢(shì)的預(yù)期來決定。另外，由于當(dāng)時(shí)人民幣無本金交割市場(chǎng)處于起步階段和初期階段，加之人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下未實(shí)現(xiàn)自由兌換，因而境外NDF市場(chǎng)的參與者還難以在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行有效套利［3］，所以,國(guó)內(nèi)的研究并沒有對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率的安全性或者說定價(jià)權(quán)問題進(jìn)行更多的關(guān)注。

在2005~2006年間，中國(guó)的外匯管理制度改革使人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)生很大轉(zhuǎn)變，境外的人民幣NDF市場(chǎng)對(duì)在岸市場(chǎng)的影響力也在增加，于是關(guān)于人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)的研究和討論進(jìn)入一個(gè)新的階段。2006年8月中國(guó)人民銀行率先給出了官方看法：“中國(guó)人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制實(shí)現(xiàn)了從基于預(yù)期的定價(jià)機(jī)制向利率平價(jià)的轉(zhuǎn)變，從而擺脫了境外NDF市場(chǎng)的影響并開始影響NDF市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，目前境外NDF合約貼水點(diǎn)數(shù)基本穩(wěn)定于以利率平價(jià)計(jì)算的貼水幅度附近，中國(guó)銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)已掌握了人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)”［4］。 此后，Wensheng Peng, Chang Shu, Raymond Yip（2007）通過實(shí)證分析得出了與央行近似的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為利率平價(jià)機(jī)制開始對(duì)在岸遠(yuǎn)期匯率以及人民幣NDF市場(chǎng)發(fā)揮影響，中國(guó)已經(jīng)具有人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)的掌控能力［5］。但是其他學(xué)者提出了不同的觀點(diǎn),例如彭紅楓和胡利琴（2007）通過靜態(tài)和動(dòng)態(tài)回歸模型對(duì)人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)問題進(jìn)行研究后認(rèn)為，在2005年10月21日~2006年9月1日的整個(gè)區(qū)間內(nèi)，利率平價(jià)機(jī)制對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率決定的影響可以忽略不計(jì)，NDF市場(chǎng)仍是影響人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)的主要因素，該影響在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)將持續(xù)存在，但力度會(huì)越來越?。?］。我們認(rèn)為，之所以出現(xiàn)以上截然相反的結(jié)論，可能的原因是，匯改時(shí)間不長(zhǎng)使得有效數(shù)據(jù)量過少，遠(yuǎn)期結(jié)售匯數(shù)據(jù)不易取得等因素限制了實(shí)證研究的準(zhǔn)確性和時(shí)效性。

最近幾年，人民幣NDF市場(chǎng)由于人民幣的升值預(yù)期日益強(qiáng)烈而出現(xiàn)更為迅速的發(fā)展，并對(duì)在岸匯率的形成機(jī)制產(chǎn)生重大影響。其主要的途徑有兩個(gè)方面:(1)跨國(guó)公司、金融機(jī)構(gòu)和從事國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)開始通過公司跨境業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)一體化運(yùn)作展開套利活動(dòng)，從而將離岸和在岸市場(chǎng)緊密地聯(lián)系起來了。(2)人民幣離岸市場(chǎng)通過信息溢出機(jī)制對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)產(chǎn)生影響。這兩個(gè)方面的新情況已經(jīng)突破國(guó)內(nèi)對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事離岸市場(chǎng)報(bào)價(jià)和交易的政策限制。在這種背景下，人們的研究重點(diǎn)逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變，開始更多地關(guān)注人民幣NDF市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期匯率甚至對(duì)金融安全的影響。例如潘慧峰、鄭建明、范言慧（2009）采用ECM和BEKK模型分析得出人民幣NDF市場(chǎng)在總體上享有定價(jià)權(quán)的結(jié)論［7］;嚴(yán)敏、巴曙松（2010）運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)方法和DCC-MGARCH模型，對(duì)境內(nèi)遠(yuǎn)期匯率和境外NDF匯率的關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為在2006年10月中國(guó)開始禁止境內(nèi)機(jī)構(gòu)從事NDF交易后，并沒有改變離岸的人民幣NDF市場(chǎng)價(jià)格信息發(fā)現(xiàn)的中心地位，人民幣NDF市場(chǎng)掌握了人民幣匯率的定價(jià)權(quán)［8］。

可以看出，研究者的視野和思路已經(jīng)由早期的遠(yuǎn)期匯率決定機(jī)制研究向離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣定價(jià)權(quán)的影響進(jìn)行轉(zhuǎn)變。但是這些研究都是出于特定歷史節(jié)點(diǎn)作出的，沒有全面考慮兩個(gè)緊密相關(guān)的問題，即沒有考慮到利率和匯率市場(chǎng)化改革的步伐和進(jìn)程、中國(guó)內(nèi)外金融聯(lián)系日益緊密、金融資本流動(dòng)渠道更加豐富、人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)能力究竟如何以及人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)研究與外匯管理體制改革如何更好地結(jié)合起來。因此，十分有必要在新的外匯管理體制改革形勢(shì)下，將利率平價(jià)機(jī)制和人民幣NDF聯(lián)系起來，綜合研究人民幣遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)權(quán)歸屬問題，確立中國(guó)金融發(fā)展和金融安全的改革發(fā)展思路。

三、外匯管理體制改革新形勢(shì)下的人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)研究（一）回歸模型與基本統(tǒng)計(jì)特征描述

為了考察利率平價(jià)、人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率對(duì)國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)人民幣遠(yuǎn)期匯率的影響，可考慮構(gòu)建如下模型：

DFt=α+β1NDFt+β2CIPt+ut（1）

其中，DFt為境內(nèi)銀行間市場(chǎng)人民幣遠(yuǎn)期匯率，NDFt為境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率，二者均為可觀察數(shù)據(jù)。CIPt則依據(jù)抵補(bǔ)利率平價(jià)理論的最基本模型Ft+T－StSt=rt－r*t=f得出。其中，f為遠(yuǎn)期升貼水率，St為即期匯率，F(xiàn)t+T為期限為T的遠(yuǎn)期匯率，rt和r*t分別為本國(guó)利率和外國(guó)利率。

其境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期匯率、境外人民幣無本金交割的遠(yuǎn)期匯率數(shù)據(jù)來源于路透終端，即期匯率數(shù)據(jù)來自于中國(guó)貨幣網(wǎng)，美國(guó)的利率數(shù)據(jù)是美元Treasury Constant Maturities的1月期利率，來自于美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站。中國(guó)的利率則是1個(gè)月期的上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR），來自于中國(guó)貨幣網(wǎng)。鑒于國(guó)內(nèi)學(xué)者已對(duì)前期問題做了初步研究，同時(shí)也為了更好地揭示外匯市場(chǎng)在匯改后的有效運(yùn)行情況，本文不再選取2005~2006年匯改初期的不穩(wěn)定數(shù)據(jù)，而將數(shù)據(jù)的區(qū)間定為2007年1月4日~2010年6月28日。按境內(nèi)外的交易時(shí)間進(jìn)行配對(duì)后共得780組數(shù)據(jù)。以此為基礎(chǔ)，計(jì)算出DFt,NDFt和CIPt的基本統(tǒng)計(jì)特征（見表1）。從表1可以看出，DFt,NDFt和CIPt的基本統(tǒng)計(jì)量均較接近，但DFt和NDFt之間差距更??；CIPt的各統(tǒng)計(jì)量更穩(wěn)定，波動(dòng)性要小于DFt和NDFt統(tǒng)計(jì)量；DFt、NDFt和CIPt均呈現(xiàn)尖峰厚尾型，不滿足正態(tài)性假設(shè)；Q統(tǒng)計(jì)量顯示各序列存在自相關(guān)性，即各序列后期值的大小受到前期值的影響。為了反映各統(tǒng)計(jì)量隨時(shí)間的變化規(guī)律，圖2繪出了三者的時(shí)序變化?？梢钥闯?，NDFt和DFt的吻合程度很大，CIPt與之有一定程度的偏離。為了進(jìn)一步揭示三者的關(guān)系，可以測(cè)算相關(guān)系數(shù)。結(jié)果是，DFt與NDFt,CIPt之間的相關(guān)系數(shù)均很大，大于0.9，而DFt與NDFt之間的相關(guān)性為0.998387，大于DFt與CIPt之間的相關(guān)性0.958589（見表2），這與表1中反映的信息具有一致性。

（二）人民幣NDF遠(yuǎn)期匯率、利率平價(jià)與在岸遠(yuǎn)期匯率的實(shí)證關(guān)系

1.單位根檢驗(yàn)。在協(xié)整檢驗(yàn)之前，首先需要通過單位根檢驗(yàn)來判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性（這里采用ADF檢驗(yàn)）。表3列出了各變量的檢驗(yàn)結(jié)果。在水平檢驗(yàn)時(shí)，各變量均有較大的P值，在5%的置信水平下不能拒絕時(shí)間序列變量存在單位根的假設(shè)，也就是變量不是平穩(wěn)時(shí)間序列。而一階差分后，各個(gè)變量的P值均接近于0，在1%的置信水平下可以拒絕原假設(shè)，即各變量一階差分序列平穩(wěn)，為一階單整時(shí)間序列，因此，可以進(jìn)一步分析三者之間的協(xié)整關(guān)系。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。

為揭示變量之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，這里選用JohansenJuselius多元協(xié)整分析技術(shù)來進(jìn)行研究。根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則來選取階數(shù)，結(jié)果表明：當(dāng)p=8時(shí)，DFt,NDFt和CIPt之間的滯后階數(shù)是最優(yōu)的，因此DFt,NDFt和CIPt之間的協(xié)整滯后階數(shù)選取7。殘差項(xiàng)通過ARCH檢驗(yàn)不存在異方差，利用LM檢驗(yàn)殘差序列不存在自相關(guān)，利用JB檢驗(yàn)正態(tài)性?？梢岳米畲筇卣髦岛哇E統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果分別見表4和表5?？梢园l(fā)現(xiàn)，DFt,NDFt和CIPt在5%的置信水平上跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量均拒絕了R=0的假設(shè)，不能拒絕R≤1的假設(shè)，因此，三個(gè)變量之間只存在著一個(gè)協(xié)整關(guān)系。經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)整關(guān)系式為：

DFt=1.240420NDFt－0.275587CIPt+EC

(0.06755) (0.08702)（2）

式（2）中下面括號(hào)中的數(shù)字表示各個(gè)協(xié)整系數(shù)估計(jì)值的t-統(tǒng)計(jì)量。NDF前面的系數(shù)為正，說明境內(nèi)遠(yuǎn)期匯率隨著境外遠(yuǎn)期匯率的上升而上升，兩者變動(dòng)方向一致。同時(shí)，NDF回歸系數(shù)遠(yuǎn)大于CIP回歸系數(shù)，說明NDF對(duì)DF的影響程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于CIP對(duì)DF的影響程度。

3.誤差修正模型。

在DFt,NDFt和CIPt之間存在協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上，可以根據(jù)Engle和Granger提出的兩步法來建立誤差修正方程：

對(duì)式（3）的估計(jì)見表6。

可以發(fā)現(xiàn)，模型中各變量的變動(dòng)對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率DFt變動(dòng)的影響在1%的顯著性水平下都是顯著的，但平價(jià)匯率CIPt的變動(dòng)對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率DFt的變動(dòng)影響非常小，系數(shù)僅為0.042923?？梢姡M管利率平價(jià)對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率的決定開始發(fā)揮影響，但影響十分微弱。這再次否定了中國(guó)人民銀行早期提出的“中國(guó)銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)已掌握了人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)”的觀點(diǎn)。

另外，本研究與彭紅楓和胡利琴（2007）的結(jié)論存在不同之處。這里發(fā)現(xiàn)平價(jià)匯率CIPt對(duì)人民幣遠(yuǎn)期價(jià)格DFt變動(dòng)的影響已由不顯著轉(zhuǎn)變?yōu)槊黠@。主要原因是近些年中國(guó)利率市場(chǎng)化和匯率體制改革不斷推進(jìn)，使得利率平價(jià)機(jī)制的外部實(shí)施環(huán)境得到一定程度的改善。但是，也應(yīng)該看到，中國(guó)的利率平價(jià)機(jī)制效果依然很弱。

4.Granger因果檢驗(yàn)。

在ECM 模型框架下，可以通過Granger因果檢驗(yàn)分析市場(chǎng)間的信息流向，進(jìn)一步分析人民幣遠(yuǎn)期匯率方面的定價(jià)權(quán)歸屬問題。表7給出了一階差分VAR的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，人民幣NDF市場(chǎng)為境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的Granger原因，信息從NDF市場(chǎng)單向流向境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)；CIP也為境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的Granger原因，信息由CIP單向流向境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)。這進(jìn)一步驗(yàn)證了ECM模型的結(jié)果。由此可以得出更為確切的結(jié)論：境外人民幣NDF市場(chǎng)十分活躍，已經(jīng)在人民幣遠(yuǎn)期匯率的形成中具有主導(dǎo)作用，而平價(jià)匯率對(duì)遠(yuǎn)期匯率的引導(dǎo)功能較弱，尚無法確保中國(guó)牢固獲得的人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)。

5.脈沖響應(yīng)分析。

脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是在隨機(jī)誤差項(xiàng)上施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的新息（innovation）沖擊后對(duì)內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來值所帶來的影響。采用一般脈沖響應(yīng)方法進(jìn)行分析后的結(jié)果如圖3所示。圖中橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)（單位：天），縱軸表示銀行間人民幣遠(yuǎn)期匯率變化，實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線，代表境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)受境外市場(chǎng)和利率平價(jià)機(jī)制沖擊后的反應(yīng)。

脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線表明，境外人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)受外部條件的某一沖擊后，使NDF價(jià)格發(fā)生變化，通過境內(nèi)外跨國(guó)機(jī)構(gòu)套利活動(dòng)和市場(chǎng)參與者預(yù)期的改變，給境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期匯率帶來同向的沖擊，而且對(duì)境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期匯率的沖擊具有顯著的推動(dòng)作用和較長(zhǎng)的持續(xù)效應(yīng)，這與前面得出的結(jié)論完全吻合。CIP受到?jīng)_擊后，對(duì)DF的影響非常不穩(wěn)定。這種影響在短期內(nèi)表現(xiàn)為正，但非常微弱（在第3期達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)也還不到1個(gè)單位），在一定時(shí)期過后（第5期）很快轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)，且負(fù)向影響逐漸變大。這說明如果貨幣當(dāng)局試圖依據(jù)利率平價(jià)理論，通過改變影響人民幣遠(yuǎn)期匯率的各項(xiàng)因素來控制人民幣遠(yuǎn)期價(jià)格，往往難以取得良好效果。

四、中國(guó)有效掌控人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)與深化匯率制度改革的主要思路

通過以上研究可以發(fā)現(xiàn)，2005年8月以來在中國(guó)外匯市場(chǎng)領(lǐng)域推出的各項(xiàng)改革措施已經(jīng)對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率的決定產(chǎn)生具有積極意義的影響，利率平價(jià)機(jī)制開始在人民幣遠(yuǎn)期匯率的形成決定中逐漸發(fā)揮作用。但這種作用還非常微弱，人民幣遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)機(jī)制并沒有實(shí)現(xiàn)從基于單一預(yù)期的定價(jià)機(jī)制向利率平價(jià)的有效轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，鑒于改革的漸進(jìn)性，離岸人民幣NDF市場(chǎng)已經(jīng)在一定程度上突破了國(guó)內(nèi)的政策約束，開始成為影響人民幣遠(yuǎn)期匯率走勢(shì)的重要外部因素，反過來對(duì)匯率制度改革形成了強(qiáng)大的壓力，使匯改面臨更加不穩(wěn)定和不可控的外部影響。可以認(rèn)為，在未來一段時(shí)間里，以掌握和鞏固人民幣定價(jià)自為重要目標(biāo)的外匯儲(chǔ)備管理體制改革將是中國(guó)金融改革必須要邁過的一道難關(guān)，也是建立發(fā)達(dá)金融體系，確保國(guó)家長(zhǎng)期金融安全的一項(xiàng)核心內(nèi)容。

基于這種情況，中國(guó)現(xiàn)在需要嚴(yán)密注意兩方面問題。首先，應(yīng)全面認(rèn)識(shí)和處理金融市場(chǎng)與金融體制中存在的不足和問題。我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革尚處于中途，金融市場(chǎng)運(yùn)行與貨幣政策所依據(jù)的基準(zhǔn)利率體系還沒有完全建立起來，國(guó)際資本自由流動(dòng)受到嚴(yán)格的管制，這些問題最終使得利率平價(jià)的前提條件和制度要求無法得到有效滿足。但是，爭(zhēng)取人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)的形勢(shì)已經(jīng)十分嚴(yán)峻。僅依靠行政命令禁止境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與境外人民幣NDF市場(chǎng)，并不能有效提升境內(nèi)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也并不能促進(jìn)境內(nèi)即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的發(fā)展和完善。因此，我國(guó)急需在確保匯率政策獨(dú)立自主的前提下，加快金融市場(chǎng)的環(huán)境建設(shè)，深入改革外匯管理體制，防止人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)能力的弱化及至喪失。其次，應(yīng)追根溯源，逐步解決人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)機(jī)制缺失背后的社會(huì)經(jīng)濟(jì)問題。從歷史角度看，人民幣升值的巨大壓力主要來自于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行的出口導(dǎo)向型政策和積極吸引外資戰(zhàn)略。盡管國(guó)家已經(jīng)開始不斷調(diào)整貿(mào)易政策和外商直接投資政策，但是國(guó)際收支不平衡問題依然不斷加劇。主要的原因是：中央和地方財(cái)力不均衡以及地方政府追求“GDP政績(jī)”，致使地方政府總是想方設(shè)法擴(kuò)大出口和吸引外資。最終的結(jié)果是造成了在固定匯率制度下的外匯儲(chǔ)備急劇增加，物價(jià)上漲壓力不斷加大，央行被動(dòng)提高利率，人民幣升值壓力上升等一系列嚴(yán)峻問題。這些問題不僅使國(guó)內(nèi)利率平價(jià)機(jī)制不能有效發(fā)揮作用，而且也逐漸成為金融不穩(wěn)定因素?？紤]到這兩方面的問題，中國(guó)今后要實(shí)現(xiàn)人民幣的遠(yuǎn)期定價(jià)安全，就必須在金融體制和經(jīng)濟(jì)體制兩方面下功夫。

1.推動(dòng)金融體制的綜合改革和金融市場(chǎng)的全面深化。為此，應(yīng)加快確立利率市場(chǎng)化改革為基礎(chǔ)、匯率形成機(jī)制改革為核心，金融體系創(chuàng)新為依托的三位一體金融發(fā)展策略。(1)深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，加強(qiáng)對(duì)利率進(jìn)行間接調(diào)控的市場(chǎng)建設(shè)、能力建設(shè)和制度建設(shè)，減少央行對(duì)利率的直接干預(yù)。具體而言，應(yīng)加快建立成熟、統(tǒng)一的債券市場(chǎng)，探索構(gòu)筑良好的債券收益率曲線，并將SHIBOR打造成為真正意義上的金融市場(chǎng)和貨幣政策利率。(2)在堅(jiān)持主動(dòng)性、漸進(jìn)性和可控性的原則基礎(chǔ)上，深入改革外匯管理體制，減少對(duì)外匯市場(chǎng)的過多管制，有步驟地完善中國(guó)國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)的即期和遠(yuǎn)期匯率形成機(jī)制，擴(kuò)充國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的交易主體，有效增強(qiáng)境內(nèi)外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。特別是以中央銀行主導(dǎo)的結(jié)售匯制度，已經(jīng)到了一個(gè)必須要改革的關(guān)口。建議盡快放松境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的“實(shí)需原則”政策限制，拓寬市場(chǎng)的深度和廣度，改變單邊市場(chǎng)格局，增加人民幣匯率彈性，防止境內(nèi)匯率被動(dòng)地受到境外人民幣NDF市場(chǎng)的牽制。就短期而言，“放寬銀行即期外匯留存頭寸的限額，放寬銀行間市場(chǎng)人民幣外匯日波動(dòng)空間限制”［9］應(yīng)成為決策部門考慮的重要匯改內(nèi)容。（3）加快探索創(chuàng)新能有效鞏固境內(nèi)即期和遠(yuǎn)期人民幣匯率定價(jià)權(quán)的各種有效方式。在逐漸開展銀行間外匯期權(quán)交易的基礎(chǔ)上，嘗試開展在岸的人民幣無本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)業(yè)務(wù)，加快研究外匯期貨以及其他人民幣衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)創(chuàng)新。力爭(zhēng)通過發(fā)展多層次的人民幣衍生品市場(chǎng)，減少風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者對(duì)離岸NDF的過多依賴，提高國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期匯率的國(guó)際影響力。為此，建議結(jié)合匯改進(jìn)程和期貨市場(chǎng)的實(shí)踐，盡快推出美元、歐元、英鎊和日元等主要的外匯期貨品種，使其成為確保人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)的基礎(chǔ)性工具。

2.繼續(xù)全面深化社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制改革。這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和長(zhǎng)期發(fā)展的根本要求。簡(jiǎn)言之，中央和地方需要理順財(cái)權(quán)，共同加快社會(huì)保障體制和醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，通過提高居民收入和增強(qiáng)居民消費(fèi)能力，減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)出口和外商直接投資的過度依賴，以此降低外匯儲(chǔ)備增加過快對(duì)外匯管理體制改革和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的巨大壓力，也為提高我國(guó)人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)能力和實(shí)現(xiàn)金融安全創(chuàng)造必要的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

［1］易綱，范敏.人民幣匯率的決定因素及其走勢(shì)［J］.經(jīng)濟(jì)研究，1997，（10）：26-35.

［2］薛宏利.淺析利率平價(jià)模型在中國(guó)的應(yīng)用［J］.財(cái)經(jīng)研究，2002，（2）:14-19.

［3］郭茹.境內(nèi)市場(chǎng)已握人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)［N］.第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2006-08-11.

［4］中國(guó)人民銀行.中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告2006［OL］. pbc.省略 .2006-08-09.

［5］Wensheng Peng, Chang Shu, Raymond Yi. Renminbi derivatives:recent development and issues［J］. China & World Economy, Vol. 15, 2007.

［6］彭紅楓，胡利琴.關(guān)于人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)問題的研究［J］.經(jīng)濟(jì)管理，2007，（20）：28-32.

［7］潘慧峰，鄭建明，范言慧. 境內(nèi)外人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)定價(jià)權(quán)歸屬問題研究［J］.中國(guó)軟科學(xué)，2009，（9）:156-164.

［8］嚴(yán)敏，巴曙松. 人民幣即期匯率與境內(nèi)外遠(yuǎn)期匯率動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)［J］.財(cái)經(jīng)研究，2010，（2）：16-26.

［9］王大賢.為了切實(shí)掌握匯率定價(jià)權(quán)建議開辦人民幣在岸NDF業(yè)務(wù)［N］.上海證券報(bào)，2011-01-25.（責(zé)任編輯：寧曉青）

On RMB Forward Pricing during the Chine's Foreign Exchange System Reform

AN Yi, CHANG Qing, ZHAO Siqi

(Center for Futures & Financial Derivatives, China Agricultural University, Beijing 100083,China)

Abstract： After analyzing the relationship among RMB nondeliverable forward exchange rate,interest rate parity and onshore forward exchange rate,it is found that the existence of offshore RMB nondeliverable forward(NDF) market weaken the pricing power of RMB forward rate,although interest rate parity system has some effects on the forward rate. To strengthen internal RMB pricing power, China should not only reform the interest rate and foreign exchange system but also encourage the finance innovation.

Key words：

Forward exchange rate of RMB； Pricing power；RMB NDF；Interest rate parity； Exchange system reform

篇7

一、問題的提出

我國(guó)央行和IMF最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2008年12月31日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為19460.30億美元，居世界第一位，約占全球外匯儲(chǔ)備的25％。巨額外匯儲(chǔ)備提高了我國(guó)對(duì)外支付能力，增加了海外投資者信心，并為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展提供了有力的保障和支撐。但是，儲(chǔ)備量的增加直接影響了央行貨幣政策的有效性，同時(shí)，席卷全球的金融危機(jī)令我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，給我國(guó)外匯管理當(dāng)局提出了巨大挑戰(zhàn)。因此，完善現(xiàn)行外匯儲(chǔ)備管理體制，加強(qiáng)對(duì)存量和增量外匯儲(chǔ)備的管理是當(dāng)前我國(guó)亟待解決的問題。

外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的重要原因是我國(guó)對(duì)外匯投資的限制及采取的缺乏彈性的匯率制度。我國(guó)連續(xù)多年的“雙順差”是外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的來源，但卻不是使外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的根本原因。從國(guó)際收支平衡表上看，經(jīng)常項(xiàng)目順差主要是我國(guó)外貿(mào)企業(yè)出售產(chǎn)品和服務(wù)所獲取的外匯資產(chǎn)，資本項(xiàng)目順差主要是外商直接投資。如果逐步取消強(qiáng)制結(jié)匯制度，實(shí)行充分彈性的匯率制度且對(duì)外匯投資沒有嚴(yán)格限制，這些外匯資產(chǎn)自然會(huì)在經(jīng)濟(jì)主體之間進(jìn)行交易和對(duì)外投資，最終形成市場(chǎng)均衡和國(guó)際收支平衡。除非央行對(duì)外匯資產(chǎn)有特殊需求，否則央行無須購(gòu)買外匯資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備就不會(huì)增加。因此深化外匯管理體制改革，逐漸取消強(qiáng)制結(jié)匯制度，盡快實(shí)現(xiàn)匯率決定真正市場(chǎng)化，放寬對(duì)外投資限制，才是緩解外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的根本途徑。目前，由于我國(guó)難以承受本幣迅速升值可能產(chǎn)生的巨大成本，匯率市場(chǎng)化采取了漸進(jìn)的方式。在這一過程中，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)快速增長(zhǎng)是難以避免的，單靠外匯儲(chǔ)備管理體制改革并不能解決這一問題，但是通過改革可以降低因保持匯率穩(wěn)定使外匯儲(chǔ)備增加而產(chǎn)生的成本，同時(shí)提高外匯儲(chǔ)備的使用效率。

關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制的改革，李揚(yáng)(2007)等學(xué)者提出，在現(xiàn)行體制下，絕大部分外匯資產(chǎn)集中于央行并形成官方外匯儲(chǔ)備是有問題的。應(yīng)當(dāng)改革外匯資產(chǎn)持有者結(jié)構(gòu)，一方面，按照“藏匯于民”的思路，鼓勵(lì)企業(yè)和居民購(gòu)買、持有外匯，形成非官方外匯資產(chǎn)；另一方面，實(shí)現(xiàn)官方外匯資產(chǎn)持有者的多元化，成立各種類型外匯投資公司購(gòu)買、持有外匯，從而減少央行購(gòu)買、持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，從源頭上緩解流動(dòng)性過剩。

關(guān)于第一點(diǎn)建議，在人民幣升值預(yù)期下，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)持有者的分散化、藏匯于民只是一廂情愿，如果這種轉(zhuǎn)化可以實(shí)現(xiàn)，央行從一開始就不會(huì)積累如此多的外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備劇增的問題從一開始就不存在。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體不愿持有外匯資產(chǎn)，為了保持匯率穩(wěn)定，央行才不得不購(gòu)買并持有外匯儲(chǔ)備，除非本來就沒有升值壓力。關(guān)于第二點(diǎn)建議，筆者認(rèn)為，這一思路是正確的，但對(duì)官方外匯資產(chǎn)的性質(zhì)缺乏清晰的劃分，因而也就不能從根本上區(qū)分不同外匯資產(chǎn)的管理模式，可操作性不強(qiáng)。本文試圖在前人研究的基礎(chǔ)上，厘清官方外匯資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備的概念，指出我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備管理體制存在的不足。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建出官方其他外匯資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備的管理模式，為管理當(dāng)局提供一些可供選擇的改革思路。

二、我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備管理體制存在的缺陷

目前的研究為完善我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制提供了一定的思路，但筆者認(rèn)為還存在以下不足：

首先，未充分厘清外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)與官方其它外匯資產(chǎn)的區(qū)別。IMF在其外匯儲(chǔ)備管理的指導(dǎo)性文件――《外匯儲(chǔ)備管理指導(dǎo)方針》中，對(duì)外匯儲(chǔ)備的定義是：外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局能夠控制的、可及時(shí)獲取的一國(guó)的公共部門擁有的外國(guó)資產(chǎn)。識(shí)別外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，一是有效控制，二是隨時(shí)可用。“為了掌握儲(chǔ)備資產(chǎn)或是達(dá)到其他的目的，貨幣當(dāng)局自然持有國(guó)外資產(chǎn)或?qū)?guó)外資產(chǎn)進(jìn)行控制。各種目的之間并不相互矛盾。比如，近期派不上用場(chǎng)的儲(chǔ)備資產(chǎn)可用來投資世界銀行的債券，增加開發(fā)資金的規(guī)模。出于上述原因持有的資產(chǎn)一般都視為儲(chǔ)備資產(chǎn)。相比之下，用于開發(fā)和其它目的直接長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)則不作為儲(chǔ)備資產(chǎn)?！庇纱丝梢?，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)有其明確的目標(biāo)和嚴(yán)格的條件，除此之外的其他任何外匯資產(chǎn)(即使是官方外匯資產(chǎn))，都不計(jì)人外匯儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)中。按照IMF第五版《國(guó)際收支手冊(cè)》關(guān)于國(guó)際收支平衡表中的項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，我們可以推知，一國(guó)官方外匯資產(chǎn)包括：貨幣當(dāng)局持有的外匯資產(chǎn)；各級(jí)政府持有的外匯資產(chǎn)；貨幣當(dāng)局持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。即使不考慮貨幣當(dāng)局單獨(dú)持有外匯資產(chǎn)，官方外匯資產(chǎn)至少包括兩部分：各級(jí)政府持有的外匯資產(chǎn)和貨幣當(dāng)局持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。一國(guó)的外匯資產(chǎn)包括官方的外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。為清楚起見，我們把除外匯儲(chǔ)備之外的官方外匯資產(chǎn)稱作官方其它外匯資產(chǎn)。

我國(guó)經(jīng)歷了外匯儲(chǔ)備從嚴(yán)重短缺到高度充足狀態(tài)，擁有龐大的官方外匯資產(chǎn)，不同的外匯資產(chǎn)理應(yīng)發(fā)揮不同功能，采取不同的經(jīng)營(yíng)利用方式。但我國(guó)的官方外匯資產(chǎn)一直等同于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，由中國(guó)人民銀行持有并管理。因此。應(yīng)根據(jù)外匯資產(chǎn)的功能明確區(qū)分官方外匯資產(chǎn)，一部分作為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)由貨幣當(dāng)局持有，行使外匯儲(chǔ)備的職能，我國(guó)學(xué)者用不同方式計(jì)算的我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模最多不過8000億美元；另一部分作為貨幣當(dāng)局和各級(jí)政府持有的其它外匯資產(chǎn)，用于投資和重要戰(zhàn)略性資源的購(gòu)買。

第二，缺乏清晰的分層次管理系統(tǒng)，儲(chǔ)備授權(quán)體系不明確。一國(guó)外匯儲(chǔ)備授權(quán)體系可以分為三個(gè)主要層次：第一層次是儲(chǔ)備的持有層次上的授權(quán)，這一層次上的被授權(quán)對(duì)象是國(guó)家貨幣當(dāng)局。第二層次是儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)管理上的授權(quán)，這一層次的被授權(quán)對(duì)象是有關(guān)政府部門或投資公司。第三層次是儲(chǔ)備交易操作上的授權(quán)。第三層次在各國(guó)之間沒有太大差別。在我國(guó)，第一層次授權(quán)，應(yīng)是國(guó)務(wù)院代表國(guó)家授權(quán)中國(guó)人民銀行統(tǒng)一持有、經(jīng)營(yíng)和管理外匯儲(chǔ)備，這一模式為央行主導(dǎo)模式。第二層次授權(quán)，應(yīng)是央行授權(quán)國(guó)家外匯管理局操作與管理外匯儲(chǔ)備，如要進(jìn)行分檔管理，央行還應(yīng)授權(quán)專業(yè)外匯投資公司經(jīng)營(yíng)，外管局負(fù)責(zé)流動(dòng)性管理，外匯投資公司負(fù)責(zé)投資性管理。授權(quán)方與被授權(quán)方為委托關(guān)系，雙方以合同形式明確各自的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。

現(xiàn)在已成立的國(guó)家外匯投資公司是由國(guó)務(wù)院直接設(shè)立，其職能是實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值，這種外匯資產(chǎn)的性質(zhì)取決于購(gòu)買外匯儲(chǔ)備的資金來源。如由國(guó)務(wù)院授權(quán)財(cái)政部發(fā)債，則財(cái)政部與公司為委托關(guān)系，外匯資產(chǎn)的性質(zhì)屬官方其它外匯資產(chǎn)；這種形式的授權(quán)，央行只是把非官方的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成官方其它外匯資產(chǎn)，起了一個(gè)中介作用。如國(guó)務(wù)院授權(quán)央行直接把外匯儲(chǔ)備劃撥給新成立的公司，則央行與新

公司為委托關(guān)系，外匯資產(chǎn)屬外匯儲(chǔ)備。目前我國(guó)采取的是第一種形式。從央行公布的外匯儲(chǔ)備總額看，中司2000億美元的資產(chǎn)并未從外匯儲(chǔ)備中移出。由此可見，目前并沒有真正區(qū)分清楚外匯儲(chǔ)備管理體制和官方其它外匯資產(chǎn)管理體制。

第三，外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制沒有改變，難以從制度上切斷外匯儲(chǔ)備與貨幣發(fā)行的直接聯(lián)系，外匯占款成為央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的主渠道，使得央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)極不合理。目前討論的思路是為多余的外匯儲(chǔ)備尋找出路，并沒有改變外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制。成立中國(guó)投資有限責(zé)任公司，只是通過發(fā)行債券的形式把央行持有的多余外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為官方其它外匯資產(chǎn)。其作用僅僅是在官方其它外匯資產(chǎn)的管理方面，沒有改變外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制。只要中國(guó)的匯率決定缺乏彈性，在存在本幣升值預(yù)期的前提下，為維持匯率穩(wěn)定，央行就仍然要通過投放基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備與貨幣發(fā)行的直接聯(lián)系難以從根本上切斷。

與外匯儲(chǔ)備居第二的日本中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表相比，可以看到，我國(guó)央行在資產(chǎn)持有方面與之有明顯差別。下面是2001年到2008年8月中日央行國(guó)外資產(chǎn)、政府債券在總資產(chǎn)中的比重比較。

在我國(guó)央行的總資產(chǎn)中，占主要部分的資產(chǎn)是國(guó)外資產(chǎn)。從2001年到2008年8月間，外匯資產(chǎn)占比逐年上升，從31.4％上升到77.5％，政府債券占比在2.2％至9.6％之間。而日本央行政府債券占總資產(chǎn)的比重大致在55％―70％之間，外匯占比在3.7％―6.9％之間。和日本央行相比，我國(guó)央行所持有的政府債券資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重明顯過少。這種資產(chǎn)的缺陷是對(duì)資產(chǎn)的買賣決定權(quán)上存在著非對(duì)稱性。即在資產(chǎn)的買進(jìn)和賣出過程中，資產(chǎn)的買賣決定權(quán)不完全掌握在央行的手中，因而資產(chǎn)交易的實(shí)際結(jié)果與央行想要得到的結(jié)果并不一致。我國(guó)央行的國(guó)外資產(chǎn)主要是外匯儲(chǔ)備，其買賣的決策權(quán)掌握在我國(guó)外貿(mào)部門和國(guó)外部門的手中，結(jié)果常常與央行所希望出現(xiàn)的結(jié)果相背。例如在通貨膨脹時(shí)期，央行本應(yīng)緊縮貨幣，但如果此時(shí)凈出口出現(xiàn)順差或者外商直接投資迅速增加，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，央行就需要用人民幣全額兌換外匯。其結(jié)果是央行所持有的資產(chǎn)非情愿地增加，等額本幣進(jìn)人流通領(lǐng)域，造成物價(jià)更快地上漲。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，央行應(yīng)該放松貨幣，但此時(shí)如果出現(xiàn)國(guó)際收支逆差，央行就必須承擔(dān)起彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差的責(zé)任，其結(jié)果將使央行的資產(chǎn)總額下降，基礎(chǔ)貨幣供給量的進(jìn)一步收縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了更為嚴(yán)重的傷害并加劇通貨緊縮。

三、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制改革的一些建議

通過以上分析，我國(guó)的官方外匯資產(chǎn)將分為兩部分：一是央行持有的官方外匯儲(chǔ)備，二是官方其他外匯資產(chǎn)，兩者應(yīng)分屬于不同的主體獨(dú)立運(yùn)作。沿著這種思路向前推進(jìn)的關(guān)鍵是建立兩類基金：以國(guó)家能源基金為基礎(chǔ)的財(cái)富基金和外匯平準(zhǔn)基金。

(一)建立以國(guó)家能源基金為代表的財(cái)富基全

由于官方外匯資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的是央行的本幣負(fù)債，按照我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)，要把一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為官方其它外匯資產(chǎn)，需財(cái)政發(fā)行國(guó)債籌集本幣資金或直接向央行出售國(guó)債購(gòu)買。國(guó)家通過發(fā)行特種國(guó)債從央行購(gòu)買的外匯就轉(zhuǎn)化成了官方其它外匯資產(chǎn)。我國(guó)目前財(cái)富基金性質(zhì)的中司就是財(cái)政發(fā)行1.55萬億的特別國(guó)債從央行置換2000億美元外匯儲(chǔ)備建立的。筆者認(rèn)為中司的以被動(dòng)投資、財(cái)務(wù)投資為主的投資模式并不是我們現(xiàn)在可選的最佳模式。國(guó)內(nèi)許多學(xué)者提出了用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買資源類產(chǎn)品的構(gòu)想，但能否用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買、如何購(gòu)買缺乏系統(tǒng)、科學(xué)的論證。

首先，關(guān)于能否用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買的問題，本文上面關(guān)于官方其它外匯資產(chǎn)的論證給予的回答是肯定的。這些資產(chǎn)的性質(zhì)是由經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)轉(zhuǎn)化來的國(guó)家資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)主體和國(guó)家對(duì)這些資源配置的目標(biāo)完全不同。經(jīng)濟(jì)主體擁有外匯資源無非有三大用途：一是用于進(jìn)口所需商品和服務(wù)；二是用于對(duì)外投資；三是賣給其它經(jīng)濟(jì)主體或貨幣當(dāng)局。獲得外匯的其它經(jīng)濟(jì)主體無非還是重復(fù)上述操作。經(jīng)濟(jì)主體的目標(biāo)是效用或利潤(rùn)最大化，而國(guó)家的目標(biāo)是服務(wù)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展需要。因此，對(duì)于這些資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)用，要綜合考慮多種因素，用于購(gòu)買外國(guó)國(guó)債或其它金融證券獲取微不足道的利息或收益不是中國(guó)目前的首選，而用于購(gòu)買國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資和高新技術(shù)等才最符合中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略要求。目前中國(guó)在很多戰(zhàn)略性領(lǐng)域都還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于許多發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，中國(guó)對(duì)能源的需求已逐漸超過國(guó)內(nèi)自然資源的儲(chǔ)存及開發(fā)能力，以石油為例，我國(guó)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美、日、法、德、韓等國(guó)家。從戰(zhàn)略上講，用這些外匯資產(chǎn)購(gòu)買石油帶來的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于購(gòu)買任何金融資產(chǎn)的收益。從經(jīng)濟(jì)意義上講，因?yàn)橛糜趦?chǔ)備像石油這樣可耗竭資源的資本，有望從逐漸升高的價(jià)格中獲得收益，盡管建立儲(chǔ)備耗費(fèi)的資本損失了利息，但這可以在跨時(shí)期的實(shí)際價(jià)格的增長(zhǎng)中得到補(bǔ)償。按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，當(dāng)市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)以及零開采成本時(shí)，均衡的石油價(jià)格剛好是利率增長(zhǎng)，此時(shí)，投資于戰(zhàn)略性石油儲(chǔ)備的資本沒有機(jī)會(huì)成本，它只是另外一種形式的儲(chǔ)蓄而已。很多人低估了戰(zhàn)略性石油儲(chǔ)備的收益，因?yàn)樗麄冎挥?jì)算了儲(chǔ)備投資的利息成本，但卻沒有考慮其本身的預(yù)期收益。

其次，關(guān)于如何購(gòu)買的問題，建立國(guó)家能源基金是一種可行方式。目前世界上的財(cái)富基金的規(guī)模，按財(cái)富基金研究所2008年12月的統(tǒng)計(jì)是3.94萬億美元，其中與石油、天然氣相關(guān)的基金約2.5萬億美元，占全部基金的64％。但這些產(chǎn)油國(guó)的石油穩(wěn)定基金的運(yùn)作并不能給我們提供現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)。作為消費(fèi)大國(guó)，國(guó)家能源基金的作用恰好與產(chǎn)油國(guó)的穩(wěn)定基金相反：他們是把賺來的石油、天然氣收入作為對(duì)未來的一種投資，而我們實(shí)際上是用其他收入來為未來的能源安全投資，從而實(shí)現(xiàn)保障民生和經(jīng)濟(jì)安全的目的。盡管中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)有了中司，但建立國(guó)家能源基金還是很有必要的。在石油價(jià)格低位時(shí)期，政府可以依照中司的成立模式，一次性置換2000億美元的外匯儲(chǔ)備(約占現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備總量的10％)，作為官方其他外匯資產(chǎn)建立國(guó)家能源基金，由指定機(jī)構(gòu)專門進(jìn)行石油和稀缺資源的購(gòu)買?；鹩猛締我?，易于管理，便于有關(guān)部門根據(jù)市場(chǎng)狀況對(duì)石油等資源與外匯的配置比例做出靈活調(diào)整。

(二)建立外匯平準(zhǔn)基金

關(guān)于外匯儲(chǔ)備管理體制的模式，筆者認(rèn)為，建立外匯平準(zhǔn)基金是核心。設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金作為調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)和穩(wěn)定匯率的專用基金。當(dāng)外匯市場(chǎng)供求發(fā)生較大變化、匯率出現(xiàn)動(dòng)蕩時(shí)，央行運(yùn)用外匯平準(zhǔn)基金在外匯市場(chǎng)上買賣外匯來調(diào)節(jié)供求，使匯率在目標(biāo)范圍內(nèi)波動(dòng)。目前美國(guó)、英國(guó)、日本、加拿大等國(guó)都是通過財(cái)政部持有的外匯平準(zhǔn)基金來穩(wěn)定匯率的。與財(cái)政部持有不同的是，我國(guó)的基金可以在現(xiàn)有的國(guó)家外匯管理局儲(chǔ)備司的基礎(chǔ)上組建，國(guó)家授權(quán)央行管理，由外匯管理局具體操作經(jīng)營(yíng)。這樣做的好處是，按照路

徑依賴，順應(yīng)中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的發(fā)展路徑，制度變遷的成本小。

基金由外幣基金和本幣基金構(gòu)成，外幣基金由現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備的一部分形成，央行與外匯平準(zhǔn)基金為委托關(guān)系。本幣基金的來源可參照國(guó)際上成功的作法，通過在市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集。與央行通過發(fā)行基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買外匯儲(chǔ)備不同，外匯平準(zhǔn)基金是通過發(fā)行債券籌集本幣在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買外匯儲(chǔ)備的，從表面看，過去是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買外匯儲(chǔ)備，再通過發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣；現(xiàn)在是外匯平準(zhǔn)基金發(fā)行債券籌集本幣，再用本幣購(gòu)買外匯儲(chǔ)備，兩者只是順序上發(fā)生了變化。實(shí)質(zhì)上，這一變化是從制度上切斷了外匯儲(chǔ)備變動(dòng)與國(guó)內(nèi)貨幣發(fā)行之間的直接聯(lián)系，把央行從這一聯(lián)系中解脫出來。

在存在人民幣升值預(yù)期的前提下，基金發(fā)揮的作用是用本幣負(fù)債置換外匯資產(chǎn)，從理論上對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性沒有任何影響。新增外匯儲(chǔ)備不進(jìn)入央行的資產(chǎn)負(fù)債表，央行可以根據(jù)市場(chǎng)上貨幣供求狀況，自主地調(diào)整貨幣供應(yīng)量，從而可以提高國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性和穩(wěn)定性。這樣就形成了央行負(fù)責(zé)貨幣政策的實(shí)施，外匯平準(zhǔn)基金負(fù)責(zé)匯率的穩(wěn)定的分工。由于平準(zhǔn)基金是在央行的管理下運(yùn)作的，利率和匯率的協(xié)調(diào)也就容易做到。至于發(fā)行債券造成的利息成本與央行發(fā)行央行票據(jù)的利息成本是一樣的，是政府為穩(wěn)定匯率必須承擔(dān)的代價(jià)。

在匯率真正市場(chǎng)化之前的這段過渡時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理體制應(yīng)采取央行主導(dǎo)模式?，F(xiàn)有存量外匯儲(chǔ)備的大部分繼續(xù)由央行持有管理，新增外匯儲(chǔ)備由外匯平準(zhǔn)基金持有。央行對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行分檔管理。央行撥付一部分外匯儲(chǔ)備給平準(zhǔn)基金，授權(quán)外匯平準(zhǔn)基金負(fù)責(zé)流動(dòng)性管理，在執(zhí)行外匯儲(chǔ)備的基本功能同時(shí)，按照安全性、流動(dòng)性的原則經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備，以安全性和流動(dòng)性為主。央行再授權(quán)有條件的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)外匯投資公司負(fù)責(zé)投資性管理，完全按照市場(chǎng)化運(yùn)作。在外匯平準(zhǔn)基金、商業(yè)銀行和專業(yè)投資公司內(nèi)部，建立完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，制定業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)和投資風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)并進(jìn)行有效審計(jì)。

四、結(jié)論及需要進(jìn)一步解決的問題

上述分析的外匯儲(chǔ)備管理體制新模式，具有以下三個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：

第一，區(qū)分了外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和官方其他外匯資產(chǎn)，理順了外匯儲(chǔ)備管理體制的授權(quán)體系，使分層次管理系統(tǒng)更加清晰，有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制高效運(yùn)行。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和官方其他外匯資產(chǎn)的性質(zhì)不同，因而投資目的和投資方向截然不同，應(yīng)由不同的管理部門分別管理。外匯儲(chǔ)備管理體制集中管理外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，按照外匯儲(chǔ)備的不同職能，可分為流動(dòng)性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)管理，由央行授權(quán)不同機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。這樣的授權(quán)體系清晰、明確，可以大大提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的效率。

第二，從制度上切斷了外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行之間的直接聯(lián)系，解決了因外匯儲(chǔ)備增加而產(chǎn)生的流動(dòng)性過剩，提高了國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性和穩(wěn)定性。外匯平準(zhǔn)基金的建立，改變了外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制。外匯儲(chǔ)備不再通過央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣取得，而是通過外匯平準(zhǔn)基金發(fā)行債券籌集人民幣的方式取得，阻斷了外匯儲(chǔ)備增加與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行之間的直接聯(lián)系。發(fā)行的債券可以在債券市場(chǎng)上流通，增加了我國(guó)債券市場(chǎng)的債券品種，擴(kuò)大了債券市場(chǎng)的規(guī)模，有助于推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。央行票據(jù)會(huì)逐漸退出債券市場(chǎng)，央行不再是債券市場(chǎng)上的最大做市商，有利于央行保持中立，獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策的職能。

第三，優(yōu)化了央行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使央行更好地執(zhí)行貨幣政策。有效地增加央行持有的國(guó)債總額，可以使央行更好地執(zhí)行貨幣政策。由于國(guó)債資產(chǎn)買賣的控制權(quán)可以更多地掌握在央行手中，因而增減國(guó)債資產(chǎn)以替換基礎(chǔ)貨幣的交易一般可以由央行來決定在繁榮時(shí)期，央行可以通過市場(chǎng)賣出公債券，收回基礎(chǔ)貨幣，以達(dá)到讓經(jīng)濟(jì)降溫的目的。在蕭條時(shí)期，央行則可以通過市場(chǎng)買進(jìn)公債券，放出基礎(chǔ)貨幣，以便使更多的基礎(chǔ)貨幣投入流通，達(dá)到使總需求增加的目的。

篇8

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2011）06-016-03

截至2010年年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模約為28473億美元，約為世界第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)日本外匯儲(chǔ)備量的1.8倍。近年來，經(jīng)常項(xiàng)目與資本金融項(xiàng)目的“雙順差”是我國(guó)外匯儲(chǔ)備高企的源頭。后金融危機(jī)時(shí)代，我國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭與高漲的人民幣升值預(yù)期使我國(guó)成為了國(guó)際游資與“熱錢”的新興避風(fēng)港，進(jìn)一步加快外匯儲(chǔ)備增加的步伐。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備高企一方面直接使央行貨幣政策獨(dú)立性趨于失效，另一方面致使匯率政策與貨幣政策之間的沖突難以避免，間接加劇了內(nèi)部失衡問題。而目前我國(guó)采取的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率缺乏彈性，這強(qiáng)化了外匯儲(chǔ)備高企對(duì)貨幣政策的不利影響機(jī)制，使我國(guó)承擔(dān)著較高的機(jī)會(huì)成本，加大了宏觀調(diào)控的難度。

一、外匯儲(chǔ)備高企對(duì)我國(guó)貨幣政策影響機(jī)制的理論研究

1.外匯儲(chǔ)備高企的直接影響機(jī)制分析。我國(guó)央行通過三條渠道發(fā)行貨幣：財(cái)政渠道，銀行信貸渠道和外匯占款?，F(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備高企對(duì)內(nèi)表現(xiàn)為外匯占款的，直接制約我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性。

（1）貨幣供給內(nèi)生性增強(qiáng)，貨幣政策時(shí)滯縮短。一國(guó)貨幣供給應(yīng)當(dāng)內(nèi)生性與外生性相互平衡。隨著對(duì)外開放程度不斷加深，外匯占款的激增導(dǎo)致貨幣供給要被動(dòng)地受制于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，尤其是進(jìn)出口與資本流動(dòng)等對(duì)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，央行無法獨(dú)立地決定貨幣供應(yīng)量的大小，只能被動(dòng)地適應(yīng)外匯占款的波動(dòng)。對(duì)外經(jīng)濟(jì)占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重越大，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性越強(qiáng)，央行貨幣政策在控制貨幣供給方面的有效性也就越低。

再者，中央銀行基礎(chǔ)貨幣從發(fā)行庫流出到經(jīng)過信用擴(kuò)張流入社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系之中，需經(jīng)過從中央銀行到商業(yè)銀行的一系列信貸活動(dòng), 從整個(gè)銀行體系到企業(yè)體系的存貸款轉(zhuǎn)化過程具有較長(zhǎng)的時(shí)滯。而我國(guó)外匯儲(chǔ)備高企所帶來的外匯占款通過銀行結(jié)售匯體系將基礎(chǔ)貨幣迅速轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款,縮短了貨幣供應(yīng)時(shí)滯期限，削弱了貨幣供給速度的可控性。

（2）貨幣供給結(jié)構(gòu)非預(yù)期失衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型受阻。外匯占款的劇增不僅放大基礎(chǔ)貨幣供給總量，而且造成貨幣分配結(jié)構(gòu)的非預(yù)期性失衡。我國(guó)目前正加大經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式改革的力度，在新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域出現(xiàn)了較大的資金缺口，而新興產(chǎn)業(yè)難以通過資本市場(chǎng)直接融通資金只能依賴傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信貸。而為了維持社會(huì)貨幣總供給相對(duì)穩(wěn)定，央行不得不加大對(duì)沖外匯占款引起的貨幣供應(yīng)增加的力度，同時(shí)通過提高商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金等措施緊縮商業(yè)銀行信貸規(guī)模，結(jié)果是外匯占款擠占國(guó)內(nèi)信貸，產(chǎn)業(yè)融資缺口難以填補(bǔ)。

當(dāng)國(guó)內(nèi)資金供需關(guān)系緊張時(shí),外向型企業(yè)可通過結(jié)匯取得大量盈余資金，而內(nèi)向型企業(yè)卻難以尋覓到資金來源或者資金使用成本上揚(yáng)。資金分配的不均將使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡,不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。我國(guó)出口貿(mào)易額大、招商引資較多的沿海地區(qū)行業(yè)所掌握的資金相對(duì)充裕,而外匯收入稀少的中西部地區(qū)行業(yè)資金相對(duì)難以滿足經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需求。這種結(jié)構(gòu)性矛盾的存在會(huì)加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)的區(qū)域發(fā)展不平衡，減弱貨幣政策實(shí)施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)效應(yīng)。

2.外匯儲(chǔ)備高企的間接影響機(jī)制分析。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的高企在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為外匯供給的不斷增加，加大人民幣升值壓力。從外匯市場(chǎng)供給需求模型角度分析(如圖1)：假定一國(guó)初始外匯供給線為S0，外匯需求曲線為D0，外匯市場(chǎng)均衡點(diǎn)為A，均衡匯率為E1。若此時(shí)外匯供給增加，供給曲線右移至S1，與D0相交于新的均衡點(diǎn)B，均衡匯率為E2。若此時(shí)匯率固定在點(diǎn)E1位置或者僅發(fā)生微小波動(dòng)，則此時(shí)外匯超額供給為Q1Q3，貨幣升值壓力為E1E2。同時(shí)外匯儲(chǔ)備高企所導(dǎo)致的本國(guó)貨幣升值預(yù)期將降低國(guó)內(nèi)用匯企業(yè)對(duì)外匯的需求，其將會(huì)把持有的外匯賣給外匯銀行獲得本幣，規(guī)避匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。外匯需求的減少，使需求曲線左移至D1，與S1相交與F點(diǎn)，均衡匯率為E3位置。此時(shí)若仍維持匯率保持在E1點(diǎn)固定或微調(diào)，則超額外匯供給擴(kuò)大為Q5Q3，人民幣升值壓力增加為E1E3。在這種傳導(dǎo)機(jī)制下將產(chǎn)生渦輪效應(yīng)，促使升值預(yù)期不斷增加，外匯需求的不斷遞減，加大一國(guó)匯率壓力性失控風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)目前采取以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率保有一定的彈性，但是為了防止匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)的沖擊，央行仍然積極主動(dòng)進(jìn)入市場(chǎng)熨平升值預(yù)期引致的市場(chǎng)型匯率波動(dòng)。面對(duì)干預(yù)外匯市場(chǎng)可能引發(fā)本幣的流動(dòng)性過剩問題，央行不得不對(duì)采取沖銷干預(yù)政策調(diào)控本幣供給量，對(duì)沖措施又會(huì)弱化外匯市場(chǎng)匯率干預(yù)措施的效果，從而致使央行貨幣政策陷入循環(huán)的兩難局面。

同時(shí)，我國(guó)債券市場(chǎng)機(jī)制尚不完善，可供央行操作的債券品種有限，因此央行必須自行創(chuàng)造負(fù)債發(fā)行央行票據(jù)，吸收本幣過剩的流動(dòng)性。作為有價(jià)證券，央行必須為央票持有人支付利息。而美國(guó)基準(zhǔn)利率的不斷下調(diào)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行保值增值的主要品種――美國(guó)國(guó)債收益率不足以抵補(bǔ)央行票據(jù)的利息支出，中央銀行面臨虧損局面。自2010年6月以來，在市場(chǎng)歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延，美國(guó)不斷加大“量化寬松”政策力度以及外匯儲(chǔ)備增幅不減等一系列負(fù)面因素下，央票二級(jí)市場(chǎng)收益率不斷上行，一、二級(jí)市場(chǎng)利率持續(xù)出現(xiàn)倒掛。高企的發(fā)行價(jià)格和低位的收益率回報(bào)，使得機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)央票的熱情持續(xù)下降，各種期限央票的發(fā)行量不斷下滑，公開市場(chǎng)操作已幾近于喪失流動(dòng)性管理能力，央行的貨幣政策操作工具趨于失效。

二、外匯儲(chǔ)備高企對(duì)我國(guó)貨幣政策影響機(jī)制的實(shí)證研究

本文將采用時(shí)間序列分析方法，運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)，通過Eviews5軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)運(yùn)算，對(duì)我國(guó)外匯占款與貨幣供應(yīng)量、外匯儲(chǔ)備與人民幣匯率之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，分析理清外匯儲(chǔ)備高企對(duì)貨幣政策的影響機(jī)制。

1.數(shù)據(jù)選擇與處理。我國(guó)外匯儲(chǔ)備（WHCB）數(shù)據(jù)來自國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站；外匯占款（WHZK）和準(zhǔn)貨幣M2(ZHB)數(shù)據(jù)來自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站；人民幣名義有效匯率（NEER）數(shù)據(jù)來自國(guó)際清算銀行網(wǎng)站。通過計(jì)量檢驗(yàn)研究我國(guó)外匯儲(chǔ)備與人民幣匯率以及外匯占款與準(zhǔn)貨幣之間的關(guān)系。由于我國(guó)2005年7月我國(guó)開始實(shí)行匯率改革，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率，為了剔除初始不規(guī)律浮動(dòng)，所以本文使用自2005年10月至2010年10月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。為了消除數(shù)據(jù)的趨勢(shì)線性化，異方差現(xiàn)象，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變換為：lWHCB、lWHZK、lZHB和lNEER。ADF檢驗(yàn)中最優(yōu)滯后階數(shù)通過SIC準(zhǔn)則和Mankinnon（1991）臨界值確定,格蘭杰檢驗(yàn)滯后階數(shù)根據(jù)赤池（AIC）原則確定。

2.實(shí)證結(jié)果分析。

（1）單位根檢驗(yàn)。對(duì)于時(shí)間序列而言，為了保證模型檢驗(yàn)的有效性，首先采用Dicker-Fuller標(biāo)準(zhǔn)的單位根檢驗(yàn)（ADF）對(duì)相關(guān)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

從檢驗(yàn)結(jié)果看，lWHZK，lZHB，lNEER和lwhcb的水平序列均非平穩(wěn)，而它們的一階差分都是平穩(wěn)的，即都是一階單整I(1)序列,滿足進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。

（2）協(xié)整檢驗(yàn)。采用Engle和Granger（1987）提出二步檢驗(yàn)方法，分別建立lZHB與lWHZK、lNEER與lWHCB兩組變量之間的協(xié)整方程，通過OLS方法得出回歸方程：

lZHB=0.7401421927*lWHZK+4.260022397（1）

（28.30484） （13.79073）

R2=0.930246 F=801.1641（2）

lNEER=0.1210975748*lWHCB+3.51908465

（9.643167） （28.98480）

R2=0.605239 F=92.99068

兩個(gè)方程的可決系數(shù)比較高，T檢驗(yàn)量和F檢驗(yàn)量都顯著，模型擬合效果較理想。對(duì)回歸方程(1)、(2)分別提取殘差μ1、μ2水平值，并進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)來看其是否存在協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

從檢驗(yàn)結(jié)果看，μ1、μ2分別在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，序列表現(xiàn)出平穩(wěn)性，即兩組變量相互之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。根據(jù)Hendry等人提出的ECM誤差修正模型，采用模型等價(jià)形式，分別構(gòu)建lZHBL和lWHZK、lNEER和lWHCB之間的等價(jià)誤差修正模型，其分別為：

lZHB=0.1445235566*lWHZK+0.9860997636*lZHB

(-1)-0.1291222592*lWHZK(-1)+0.01084280793

（1.229784） （54.2325） （-1.10258） （0.114247）

R2=0.998655 F=14598.08

lNEER=-0.568736478*lWHCB+0.8881309151*lNEER

(-1)+0.576795574*lWHCB(-1)+0.4599451819

（-5.49194） （22.55373） （5.582447） （3.182196）

R2=0.965471 F=550.9048

（3）格蘭杰因果檢驗(yàn)。上述結(jié)果證明兩組數(shù)據(jù)變量之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，我們可以對(duì)自2005年10月至2010年10月的lWHZK與lZHB、lNEER與lWHCB之間的關(guān)系進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。

從結(jié)果可得，在1%顯著性水平下，外匯占款是是準(zhǔn)貨幣（M2）的Granger原因，存在單向因果關(guān)系。在10%的顯著性水平下，外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣名義有效匯率存在單項(xiàng)因果關(guān)系，并不存在互為Granger因果的反饋性聯(lián)系，證明外匯儲(chǔ)備高企將會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性產(chǎn)生負(fù)面影響。

三、外匯儲(chǔ)備高企問題的解決途徑――構(gòu)建外匯平準(zhǔn)基金

在我國(guó)施行有管理的匯率制度不變，匯率尚未真正得以市場(chǎng)化，對(duì)外投資受限，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)源頭機(jī)制難以根斷的前提下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備高企問題的解決途徑應(yīng)該著力于通過改革我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制，來降低因保持匯率穩(wěn)定使外匯儲(chǔ)備增加所付出的成本，隔斷外匯儲(chǔ)備高企對(duì)國(guó)內(nèi)央行貨幣政策的聯(lián)系影響機(jī)制，維護(hù)貨幣政策獨(dú)立性。

1.“藏匯于民”和購(gòu)買大宗商品措施效果的期望與實(shí)際背道而馳。有人提議將央行賬面資產(chǎn)過多的外匯儲(chǔ)備部分分?jǐn)偨o居民，一來可以減少儲(chǔ)備高企規(guī)模，二來能有效地促進(jìn)居民消費(fèi)，改善民生。但是在我國(guó)外匯管理制度不變情況下，居民手中增加的外匯在國(guó)內(nèi)沒有合理的使用渠道，只能再次出售給外匯銀行換得本幣，這種行為無異于基礎(chǔ)貨幣的二次投放，更加大了國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性過剩。而且在人民幣尚未國(guó)際化之前，居民在國(guó)外用外匯進(jìn)行采買，拉動(dòng)的是他國(guó)的需求與經(jīng)濟(jì)，對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)影響收效甚微。

另外，有人提議購(gòu)買大宗商品例如國(guó)際原油、黃金等，彌補(bǔ)我國(guó)經(jīng)濟(jì)告訴發(fā)展帶來的資源需求缺口，改善外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。但是近年來石油出產(chǎn)國(guó)政局不穩(wěn)，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)頻繁，而且大范圍地購(gòu)買石油等戰(zhàn)略性物資，一來易引起他國(guó)的猜疑，二來通過需求拉動(dòng)模式，引發(fā)國(guó)內(nèi)輸入型通貨膨脹，貨幣政策調(diào)控壓力驟增。而黃金價(jià)格波動(dòng)較大，現(xiàn)貨交易量少，多流行期貨交易，加大了買賣風(fēng)險(xiǎn)與保值獲利難度。作為貴金屬，黃金本身存量較小，提升儲(chǔ)備規(guī)?？刹僮餍允芟?，改善優(yōu)化作用有限。

2.構(gòu)建外匯平準(zhǔn)基金的優(yōu)勢(shì)分析和現(xiàn)實(shí)作用。各國(guó)用來干預(yù)外匯市場(chǎng)的儲(chǔ)備基金，稱為外匯平準(zhǔn)基金，它是由黃金、外匯和本國(guó)貨幣構(gòu)成。其按照貨幣當(dāng)局設(shè)定的理性匯率水平，對(duì)匯率超調(diào)以及波幅較大情形進(jìn)行干預(yù)，實(shí)現(xiàn)匯率政策目標(biāo)。

現(xiàn)今世界外匯儲(chǔ)備管理體制中，以美國(guó)、英國(guó)、日本三國(guó)外匯平準(zhǔn)基金制度與運(yùn)用效果較為突出。通過比較分析可知，其在進(jìn)行外匯儲(chǔ)備管理時(shí)實(shí)行中央銀行與財(cái)政部二元管理體制，匯率政策和外匯市場(chǎng)操作交由財(cái)政部平準(zhǔn)基金負(fù)責(zé)，央行僅處于貨幣政策的導(dǎo)向目的進(jìn)行輔干預(yù)。財(cái)政部通過發(fā)行融資債券，從央行或者市場(chǎng)上籌集資金組織平準(zhǔn)基金來源，外匯儲(chǔ)備的歸屬得以分化。儲(chǔ)備管理相關(guān)目標(biāo)定義與解釋進(jìn)行定期的信息披露，有助于防止社會(huì)公共部門和私人部門因信息不對(duì)稱而造成的行為偏差。

開放經(jīng)濟(jì)條件下，構(gòu)建外匯平準(zhǔn)基金對(duì)于我國(guó)目前最大意義在于可以及時(shí)消化新增外匯儲(chǔ)備，有效規(guī)避投放基礎(chǔ)貨幣來對(duì)沖所引發(fā)的流動(dòng)性過剩、通貨膨脹以及內(nèi)外均衡矛盾等問題，徹底切斷外匯儲(chǔ)備高企與貨幣政策實(shí)施相互制約的制度。央行將新增外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)移至外匯平準(zhǔn)基金，按照“安全性、、流動(dòng)性、收益性”目標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)管理，加強(qiáng)內(nèi)部資金審計(jì)，通過績(jī)效考核評(píng)價(jià)等方式提高儲(chǔ)備管理效率。

同時(shí)，為構(gòu)建平準(zhǔn)基金所發(fā)行的債券可以作為特種債券在我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行流通，極大地豐富了我國(guó)債券市場(chǎng)品種層次，有利于我國(guó)債券市場(chǎng)自我完善與資本市場(chǎng)的平衡健康發(fā)展。央行票據(jù)將逐步減發(fā)，央行無需被動(dòng)地創(chuàng)造負(fù)債進(jìn)行對(duì)沖。通過發(fā)行金融債券，新增外匯儲(chǔ)備將不進(jìn)入央行資產(chǎn)負(fù)債表。央行持有的國(guó)外資產(chǎn)將減少，持有債券國(guó)債的比例將上升，央行對(duì)其資產(chǎn)擁有更為主動(dòng)的買賣控制權(quán)，能有效地規(guī)避不同導(dǎo)向的貨幣政策實(shí)施時(shí)政策意圖與實(shí)際反映之間的非對(duì)稱性，提高貨幣政策實(shí)際執(zhí)行效果。

參考文獻(xiàn)：

1.陸前進(jìn).人民幣匯率：現(xiàn)實(shí)、理論和政策[M].上海：立信會(huì)計(jì)出版社，2010

2.康立.中國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策的影響[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2006(1)

3.岳意定,張璇.我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)基礎(chǔ)貨幣的實(shí)證研究[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2007（1）

4.劉磊，冷穆.東亞外匯儲(chǔ)備管理比較[J].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2008(5)

5.李楊，余維彬，曾剛.經(jīng)濟(jì)全球化背景下的中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制改革[J].國(guó)際金融研究，2007(4)

6.朱慶.外匯干預(yù)理論與我國(guó)的實(shí)踐[J].南方金融，2007(2)

篇9

隨著外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，擔(dān)心和爭(zhēng)論也紛至沓來。人們或懷疑外匯儲(chǔ)備規(guī)模的合理性，或詬病巨額外匯儲(chǔ)備的投資收益，或指責(zé)外匯儲(chǔ)備的積累輸入了通貨膨脹，或認(rèn)為人民幣匯率因此而承受了越來越大的升值壓力，如此等等，不一而足。

無獨(dú)有偶，就在中國(guó)為外匯儲(chǔ)備的迅速積累而惴惴不安之時(shí)，世界上其他國(guó)家和地區(qū)，除去美國(guó)和歐盟這兩個(gè)在國(guó)際儲(chǔ)備體系中擁有“關(guān)鍵貨幣”的經(jīng)濟(jì)體，也都出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備迅速增加的情況。此類現(xiàn)象之所以值得關(guān)注，其原因在于，這些國(guó)家外匯儲(chǔ)備的增加，恰恰是發(fā)生在亞洲金融危機(jī)之后他們摒棄了實(shí)行多年的固定匯率制并轉(zhuǎn)向各種形式的浮動(dòng)匯率制之時(shí)；而我們一向奉為圭臬的外匯儲(chǔ)備理論卻告訴我們，一國(guó)轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制，將大大減少其對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求——理論與現(xiàn)實(shí)的矛盾，需要給予合理的解釋。

本文旨在以經(jīng)濟(jì)和金融全球化為背景來分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制及其改革問題。我們首先從功能轉(zhuǎn)變的角度對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模進(jìn)行分析，然后對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)引起國(guó)內(nèi)流動(dòng)性迅速增加的現(xiàn)象以及貨幣當(dāng)局的對(duì)沖操作進(jìn)行評(píng)論，最后，在借鑒國(guó)外管理外匯儲(chǔ)備之經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，探討我國(guó)外匯儲(chǔ)備體制的改革問題。

二、外匯儲(chǔ)備的規(guī)模：著眼于功能轉(zhuǎn)變的分析

關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的現(xiàn)象，一個(gè)普遍的擔(dān)憂是，從傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備功能角度看，中國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)足夠應(yīng)付支付進(jìn)口、償還短期債務(wù)和穩(wěn)定匯率的需要。在這種情況下，不停地堆積外匯，等于將我們用寶貴的資源換回的資金低成本地交給外國(guó)使用。這一看法值得商榷，因?yàn)樗鲆暳嗽诮鹑谌蚧找嫔钊氲谋尘跋?，外匯儲(chǔ)備的功能已經(jīng)發(fā)生了重大變化。

要理解20世紀(jì)90年代以來浮動(dòng)匯率制與高額外匯儲(chǔ)備積累相伴相隨的新現(xiàn)象，我們必須從亞洲金融危機(jī)的特征以及世界各國(guó)的應(yīng)對(duì)之策說起。

發(fā)生在上世紀(jì)90年代末期的亞洲金融危機(jī)，并不是起因于各國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的惡化，而是以國(guó)際投機(jī)資本對(duì)固定匯率制的惡意沖擊為主要特征的。經(jīng)過亞洲金融危機(jī)之后，世界各經(jīng)濟(jì)體大都放棄了固定匯率制度，轉(zhuǎn)而實(shí)行某種形式的浮動(dòng)匯率制。但是，近期的實(shí)證研究表明，這些經(jīng)濟(jì)體聲稱向浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)變，并不意味著他們放棄了對(duì)匯率的干預(yù)。著名國(guó)際金融專家麥金農(nóng)在對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的匯率制度進(jìn)行了縝密研究之后敏銳地指出，在某種程度上，這些經(jīng)濟(jì)體向更為靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變只是一種假象；從匯率的走勢(shì)和各經(jīng)濟(jì)體的操作實(shí)踐來看，各種自稱自許的浮動(dòng)匯率制以及管理浮動(dòng)匯率制等等，其運(yùn)行特征更像釘住匯率制度?！彼麑⒋烁爬椤皼]有信譽(yù)的固定匯率制”。從制度層面上分析，這種匯率制度的基本特征可以概括為三種制度安排的結(jié)合，即公開宣布的彈性匯率制、(出于穩(wěn)定目的)對(duì)匯率的頻繁干預(yù)、國(guó)家持有大量外匯儲(chǔ)備。我們認(rèn)為，這種“三位一體”的安排，是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在金融全球化的背景下，總結(jié)金融危機(jī)新特征所做出的理性選擇。

之所以要公開宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制，為的是使投機(jī)資本難以獲得關(guān)于匯率變動(dòng)的明確信息，從而大大弱化國(guó)際投機(jī)資本對(duì)一國(guó)(地區(qū))匯率展開攻擊的動(dòng)力；之所以要穩(wěn)定匯率，是因?yàn)閷?duì)于非關(guān)鍵貨幣國(guó)家(地區(qū))而言，本國(guó)(地區(qū))貨幣匯率對(duì)關(guān)鍵貨幣保持穩(wěn)定，事實(shí)上將使得本國(guó)(地區(qū))經(jīng)濟(jì)、特別是物價(jià)水平獲得一種穩(wěn)定的“名義錨”，從而有助于本國(guó)(地區(qū))經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；之所以要保持大量的外匯儲(chǔ)備，為的是使貨幣當(dāng)局更靈活地干預(yù)(而不是像固定匯率制下那樣單方向地干預(yù))外匯市場(chǎng)，從而影響國(guó)際投機(jī)資本的預(yù)期，并據(jù)以對(duì)國(guó)際投機(jī)資本保持一種“威懾”，使得他們不敢輕易對(duì)本國(guó)(地區(qū))貨幣匯率進(jìn)行攻擊。從實(shí)踐效果上看，一國(guó)(地區(qū))外匯儲(chǔ)備水平越高，其“引而不發(fā)”的“威懾”作用就越大，國(guó)際投機(jī)資本對(duì)該國(guó)(地區(qū))的匯率和金融體系就越不敢造次。

此外，為緩和貨幣錯(cuò)配的不利影響，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體往往需要通過增加外匯儲(chǔ)備來增強(qiáng)公眾對(duì)本國(guó)(地區(qū))貨幣的信心。在現(xiàn)代信用貨幣制度下，外匯儲(chǔ)備在某種程度上具有金本位貨幣制度下黃金的功能，一國(guó)(地區(qū))的外匯儲(chǔ)備就類似金本位制度下貨幣當(dāng)局擁有的黃金。擁有大量的外匯儲(chǔ)備，就意味著該國(guó)(地區(qū))貨幣當(dāng)局發(fā)行的信用貨幣有一種實(shí)際價(jià)值的資產(chǎn)——外匯儲(chǔ)備作為支撐。因而，一國(guó)外匯儲(chǔ)備越多，居民對(duì)該國(guó)(地區(qū))信用貨幣的穩(wěn)定就越有信心，也就越能防止貨幣替代的發(fā)生。發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐也從另一角度證明了外匯儲(chǔ)備在增強(qiáng)貨幣信心方面的作用。近年來，歐洲央行逐步減少了外匯儲(chǔ)備，但同時(shí)黃金儲(chǔ)備卻相應(yīng)上升。歐元是當(dāng)前惟一能與美元競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際貨幣，為增強(qiáng)歐元同美元的競(jìng)爭(zhēng)力，歐洲央行就不能過分依賴美元儲(chǔ)備發(fā)揮增強(qiáng)貨幣信心的作用——增加黃金儲(chǔ)備也就成為必然的選擇。

總之，自亞洲金融危機(jī)以來，雖然廣大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)行了浮動(dòng)匯率制度，但是，其外匯儲(chǔ)備卻未如人們依據(jù)傳統(tǒng)理論而推斷的那樣大幅減少，反而有大幅增加，其根本原因就在于，在金融全球化的背景下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備的功能已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。

傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備功能是與固定匯率制度相適應(yīng)的。其明顯的特點(diǎn)就是十分強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備的“務(wù)實(shí)”功能，即，一旦經(jīng)濟(jì)受到不利沖擊，貨幣當(dāng)局就準(zhǔn)備實(shí)實(shí)在在地用“真金白銀”去滿足進(jìn)口、支付債務(wù)和干預(yù)匯率的需要。在浮動(dòng)匯率制下，滿足上述三項(xiàng)需要的功能大大弱化了。如今，外匯儲(chǔ)備管理的核心在于“保持信心”，具體而言，浮動(dòng)匯率制下外匯儲(chǔ)備管理的目標(biāo)主要包括：支持公眾對(duì)本國(guó)(地區(qū))貨幣政策與匯率管理政策的信心；通過吸收貨幣危機(jī)沖擊以及緩和外部融資渠道阻塞，來克服本國(guó)(地區(qū))經(jīng)濟(jì)的外部脆弱性；提供一國(guó)(地區(qū))能夠償還外債的市場(chǎng)信心；支持公眾和外部投資者對(duì)本國(guó)(地區(qū))貨幣穩(wěn)定的信心；支持政府償還外部債務(wù)與使用外匯的需要；應(yīng)付災(zāi)難和突發(fā)事件。

外匯儲(chǔ)備在“保持信心”方面的作用逐步增大，同時(shí)就意味著其作為一國(guó)(地區(qū))財(cái)富的功能得到強(qiáng)化。換言之，追求國(guó)家財(cái)富的增長(zhǎng)，成為外匯儲(chǔ)備管理日益重要的目標(biāo)。實(shí)證研究表明，通過加強(qiáng)科學(xué)管理，外匯儲(chǔ)備可以取得令人滿意的投資收益。2005年，國(guó)際貨幣基金組織在一份題為《外匯儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)成本》的研究報(bào)告中，通過對(duì)110個(gè)國(guó)家1990-2004年的全部數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：在統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，即便將所有的成本(包括機(jī)會(huì)成本)都考慮在內(nèi)，除發(fā)達(dá)國(guó)家之外的幾乎所有國(guó)家的外匯儲(chǔ)備都獲得了凈收益。應(yīng)當(dāng)說，較之同期其他任何投資而言，外匯儲(chǔ)備的投資業(yè)績(jī)都是毫不遜色的。

中國(guó)的情況也是如此。仔細(xì)分析我國(guó)的國(guó)際收支表，我們可以間接地推斷我國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益情況(圖1)。以2005年為例，當(dāng)年中國(guó)凈投資收益為順差91.2億美元，實(shí)現(xiàn)了自1993年以來的首次逆轉(zhuǎn)；其中，投資收益流入356.2億美元，同比增長(zhǎng)92.2%；投資收益流出265.1億美元，同比增長(zhǎng)16.9%。在中國(guó)的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)中，中國(guó)的投資收益包括“直接投資項(xiàng)下的利潤(rùn)利息收支和再投資收益、證券投資收益(股息、利息等)和其他投資收益(利息)”?？紤]到中國(guó)對(duì)外投資中官方證券投資(外匯儲(chǔ)備使用)占主導(dǎo)地位，可以合理地推斷，中國(guó)投資收益大幅上升與中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大(主要是外匯儲(chǔ)備增加)密切相關(guān)。這間接說明，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資收益是令人滿意的。

總結(jié)以上分析，我們認(rèn)為，鑒于外匯儲(chǔ)備的功能已經(jīng)從滿足進(jìn)口支付、償還債務(wù)和干預(yù)匯率全面轉(zhuǎn)向提供信心并增加國(guó)家的財(cái)富，鑒于目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益是令人滿意的，討論外匯儲(chǔ)備規(guī)模的大小，已經(jīng)沒有重要意義了。

三、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快的不利影響：流動(dòng)性過剩及對(duì)沖困境

篇10

doi：10.3969/j.issn.1004-7484（s）.2013.11.323 文章編號(hào)：1004-7484（2013）-11-6406-02

經(jīng)外周中心靜脈導(dǎo)管（PICC）是靜脈輸液的可靠通道，PICC置管可避免腸外營(yíng)養(yǎng)液濃度、滲透壓和化學(xué)刺激對(duì)外周血管的影響，比外周靜脈更具有優(yōu)越性[1]。但PICC留置期間，也有可能因?yàn)槭褂貌划?dāng)而出現(xiàn)機(jī)械性靜脈炎、置管感染、導(dǎo)管阻塞、靜脈血栓、感染等多種并發(fā)癥，嚴(yán)重的影響患者治療和縮短導(dǎo)管的使用時(shí)間。為保證胸外科患者正常的腸外應(yīng)用，保證治療的順利進(jìn)行，現(xiàn)回顧性分析我院胸外科2011年9月至2013年3月收治的50例腸外營(yíng)養(yǎng)期間的PICC置管護(hù)理體會(huì)，分析如下。

1 資料與方法

1.1 一般資料 50例胸外科患者，所有患者均獲得明確診斷，采用手術(shù)治療，均簽署知情同意書，全部患者于術(shù)后1d開始腸外營(yíng)養(yǎng)。排除血液系統(tǒng)疾病、嚴(yán)重感染；排除皮膚病患者。其中男26例，女24例，年齡18-72歲，平均45.8±12.7歲。食管癌16例，肺癌23例，惡性胸腔積液6例，縱膈病變5例。置管長(zhǎng)度40-55cm，置管時(shí)間7-9d。

1.2 方法

1.2.1 置管所需材料 選用法國(guó)美德公司的規(guī)格為F4的三向瓣膜式PICC導(dǎo)管，3M無菌敷貼、約250ml生理鹽水，注射器、無菌手套、無菌棉簽、止血帶、肝素帽、脫敏膠布

、碘伏棉簽等。

1.2.2 護(hù)理方法

1.2.2.1 置管時(shí)的護(hù)理 盡量選擇貴要靜脈和肘正中靜脈，而不選擇頭靜脈。穿刺前用注射器抽取鹽水檢查導(dǎo)管是否通暢。穿刺時(shí)使患者保持平臥位，其穿刺側(cè)手臂與身體成90°，進(jìn)針角度為15°-30°，見回血后將穿刺針與血管平行繼續(xù)推行1-2cm[2]。仔細(xì)測(cè)量置管長(zhǎng)度，送管時(shí)動(dòng)作輕柔緩慢，盡量減少對(duì)血管的機(jī)械損傷。導(dǎo)管進(jìn)入肩部時(shí)，患者頭部轉(zhuǎn)向穿刺側(cè)，下頜靠肩以防止導(dǎo)管進(jìn)入頸內(nèi)靜脈[3]。置管過程中隨時(shí)觀察患者表情，觀察有無心悸、胸悶、氣促等癥狀。遇到阻力時(shí)不可強(qiáng)行送管，在不影響治療情況下盡量用較細(xì)導(dǎo)管，還可幫助調(diào)整，可使導(dǎo)管后退約2cm，再使導(dǎo)管角度和上臂位置充分調(diào)整后緩緩?fù)七M(jìn)導(dǎo)管，用包內(nèi)鑷子夾住導(dǎo)管緩慢送入套管內(nèi)送入至預(yù)定長(zhǎng)度。用20ml注射器抽回血，并用生理鹽水脈沖式?jīng)_洗導(dǎo)管，用蝶翼固定導(dǎo)管于穿刺點(diǎn)下端，穿刺點(diǎn)放一塊方紗布，覆蓋于無菌透明膜固定好，連接肝素帽，正壓封管。以穿刺點(diǎn)為中心用網(wǎng)狀彈力繃帶適當(dāng)加壓包扎24h。

1.2.2.2 置管后護(hù)理 置管手術(shù)結(jié)束后及時(shí)進(jìn)行X線片的拍攝以確定導(dǎo)管具置；置管成功后詳細(xì)做好護(hù)理記錄，包括導(dǎo)管種類、置入長(zhǎng)度等。密切觀察穿刺點(diǎn)有無出血及炎性滲出物、導(dǎo)管有無脫出、局部疼痛。每天靜脈輸液后用0.9%生理鹽水容易沖管，若發(fā)現(xiàn)導(dǎo)管中有血凝塊應(yīng)及時(shí)抽出[4]。注意保持局部干燥清潔，置管次日更換穿刺處敷貼，換敷料時(shí)嚴(yán)密觀察穿刺部位皮膚有無紅腫。妥善固定管道，告知患者管側(cè)上肢切勿劇烈運(yùn)動(dòng)，勿過度彎曲，伸展，以免導(dǎo)管滑脫出。在患者情況穩(wěn)定的前提下囑其做握拳運(yùn)動(dòng)，沿置管靜脈走向皮膚外涂喜療妥藥膏，以預(yù)防機(jī)械性靜脈炎的發(fā)生。每5-7d更換敷貼及正壓接頭1次，夏季可縮短更換時(shí)間，如有潮濕，卷邊應(yīng)隨時(shí)更換。

1.3 統(tǒng)計(jì)學(xué)護(hù)理 資料的錄入和分析采用SPSS12.0統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件。用（χ±s）表示計(jì)量資料，營(yíng)養(yǎng)指標(biāo)的比較采用t檢驗(yàn)，以p

2 結(jié) 果

全部患者均1次置管成功，成功率為100%。置管過程中均無死亡病例，無1例導(dǎo)管滑脫、感染、阻塞出現(xiàn)，無營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)滲漏。置管時(shí)間7-9d，3例患者出現(xiàn)機(jī)械性靜脈炎，局部濕熱敷后緩解。營(yíng)養(yǎng)期間無腸外營(yíng)養(yǎng)相關(guān)并發(fā)癥，患者的電解質(zhì)和肝腎功能均維持在正常范圍，體重?zé)o明顯下降，無營(yíng)養(yǎng)不良和切口愈合不良等。

3 討 論

隨著醫(yī)學(xué)科技的不斷發(fā)展，深靜脈導(dǎo)管在臨床上應(yīng)用越來越廣泛。PICC是可見性穿刺，具有操作簡(jiǎn)單、安全，穿刺成功率高，留置時(shí)間長(zhǎng)，適應(yīng)證廣、費(fèi)用低等特點(diǎn)[5]，是胸外科患者術(shù)后值得應(yīng)用的腸外營(yíng)養(yǎng)供給裝置。但PICC作為一種異物置入靜脈，從穿刺到置管成功后維護(hù)及拔管，并發(fā)癥發(fā)生幾率高。靜脈炎、靜脈血栓和堵管都是PICC置管過程中比較常見的并發(fā)癥。我科在對(duì)胸外科患者通過PICC進(jìn)行腸外營(yíng)養(yǎng)過程中，加強(qiáng)護(hù)理，本著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，控制好每一個(gè)環(huán)節(jié)。通過嚴(yán)格執(zhí)行消毒隔離制度及無菌操作技術(shù)，及時(shí)更換敷貼以減少感染的發(fā)生。穿刺后以網(wǎng)狀彈力繃帶適當(dāng)加壓包扎24h減少局部滲血，正壓封管減少了堵管的發(fā)生，握拳運(yùn)動(dòng)及應(yīng)用喜療妥外涂減少靜脈炎的發(fā)生。同時(shí)注意對(duì)患者進(jìn)行PICC置管過程中的觀察，及時(shí)防止導(dǎo)管滑脫、導(dǎo)管堵塞，并進(jìn)行相關(guān)健康教育，提高患者對(duì)PICC的自護(hù)能力。結(jié)果顯示，50例PICC腸外營(yíng)養(yǎng)患者均未出現(xiàn)嚴(yán)重并發(fā)癥，營(yíng)養(yǎng)狀態(tài)良好。綜上所述，加強(qiáng)PICC置管期間的護(hù)理有利于減少置管并發(fā)癥，保證患者的營(yíng)養(yǎng)支持，提高患者術(shù)后的免疫力和手術(shù)效果，很好地維持重要臟器的功能。

參考文獻(xiàn)

[1] 王淑民.PICC置管應(yīng)用于腫瘤患者腸外營(yíng)養(yǎng)中的護(hù)理觀察[J].中外醫(yī)療，2011，30（15）：116.

[2] 高媛.綜合護(hù)理干預(yù)對(duì)胸外科PICC置管期間并發(fā)癥的預(yù)防效果分析[J].現(xiàn)代腫瘤醫(yī)學(xué)，2012，20（7）：1533-1534.