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篇1

二、撰寫的內容與要求

根據(jù)專業(yè)要求選定寫作形式，撰寫的內容與要求見附件 。

三、排版格式

紙型為A4，上下頁邊距為2.54cm、左邊距為3.0cm、右邊距為2.6cm、正文行距為固定值23磅。單面打印。

1、封面：學院統(tǒng)一要求格式，黑水筆正楷填寫或打印。

2、目錄：

2.1目錄二字為小二號黑體，居中打印;上下各空一行(二號，單倍行距)，目錄下的各章節(jié)標題為章、節(jié)、小節(jié)及其開始頁碼(小四宋體)。

2.2章節(jié)編號，用分級阿拉伯數(shù)字編號方法，即第一級為1、2、3等，第二級為2.1、2.2、2.3等，第三級為2.2.1、2.2.2、 2.2.3。第一級標題頂頭編排，第二級標題分別比上一級空2格開始編排，第三級標題分別比上一級再空2格開始編排。對齊方式為分散對齊。

3、題名頁：

3.1題目用二號黑體，居中。

3.2專業(yè)、學生姓名、指導教師姓名用三號黑體，單倍行距，

4、正文格式要求：

字體：所有一級標題均采用三號黑題(不加粗)，居中，上下各空一行;所有二、三級標題均采用小四號黑體(不加粗)，靠左對齊，首行縮進2個字符;二級標題前空一行，二級標題后不空行;三級標題前后均不空行。

所有正文均采用小四號宋體，靠左對齊，首行縮進2個字符，行距均為固定值23磅。

所有空行均采用小四號，行距均為固定值23磅。

行距：包括所有標題、空格、正文在內，行距均為固定值23磅;段前段后間距均為

0。

篇2

一、科技型企業(yè)生命周期與其成熟蛻變期的特征

(一)科技型企業(yè)生命周期

科技企業(yè)是以高新技術及產品的研制開發(fā)、生產轉化和銷售經營為主體業(yè)務的企業(yè),它富于創(chuàng)新,具有靈活的高科技產品開發(fā)研制機制和經營機制。任何一家科技企業(yè)的發(fā)展都要經歷研究開發(fā)、創(chuàng)辦、發(fā)展乃至成熟階段。一般將典型企業(yè)生命周期描述為四個階段:導入期、成長期、成熟期和衰退期。科技型企業(yè)的生命周期符合典型企業(yè)生命周期的共性規(guī)律,同時又有其特性。因此,科技型企業(yè)生命周期的劃分與一般企業(yè)略有差異?？萍夹推髽I(yè)的生命周期可劃分為種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長發(fā)展期、成熟蛻變期。

(二)科技型企業(yè)成熟蛻變時期經營特征

科技型企業(yè)成熟蛻變階段的生產技術和管理能力比較成熟,產品市場份額和盈利水平穩(wěn)定,現(xiàn)金流量較大且比較穩(wěn)定。但隨著市場的飽和,企業(yè)會逐步出現(xiàn)剩余生產能力,于是,企業(yè)創(chuàng)造新增價值的能力會萎縮,而且企業(yè)面對同行業(yè)的競爭在此時可能更加嚴峻和殘酷。此時科技型企業(yè)應當加快創(chuàng)新步伐,在穩(wěn)固已有市場的基礎之上,加大新技術、新工藝、新產品的研發(fā)力度,加快產品升級換代,加快企業(yè)蛻變轉型,使企業(yè)經營的高科技業(yè)務水平和檔次,企業(yè)的組織結構、人才素質、信息管理、技術設備、營銷服務等各方面都發(fā)生深刻的質變,獲得企業(yè)競爭的主動權。

二、財務杠桿效應理論

財務杠桿即籌資杠桿,它是企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債權資本的利用。由于企業(yè)的負債利息和優(yōu)先股股息是企業(yè)的固定支付義務,根據(jù)資本結構MM定理,它們與企業(yè)實現(xiàn)的利潤多少無關。因此,當企業(yè)營業(yè)利潤增大時,企業(yè)固定財務費用負擔就會減輕,從而給普通股股東帶來更多的利潤。同樣,當營業(yè)利潤減少時,企業(yè)固定財務費用水平就會相對加重,從而會大幅減少普通股股東的利潤。這種由于固定財務費用的存在,使普通股每股利潤的變動幅度大于營業(yè)利潤變動幅度的現(xiàn)象,成為財務杠桿。財務杠桿作用的程度用財務杠桿系數(shù)表示,財務杠桿系數(shù)是普通股每股收益的變動率與息稅前利潤變動率之比,其基本公式為:

DFL=(1)

在無優(yōu)先股的情況下,由于EAT=(EBIT-I)•(1-T),得:

ΔEAT=ΔEBIT•(1-T)

故,DFL=×=(2)

由于財務杠桿的存在,負債經營或負債擴大經營提高了企業(yè)資金的利潤率,此時財務杠桿發(fā)揮正效應,反之若負債或擴大負債經營降低了企業(yè)利潤率,此時財務杠桿發(fā)揮負效應。相關推導如下:

RE=EAT/E=×(1-T)

=REBIT+(EEBIT-KB)×(1-T)(3)

RE為資金利潤率,E為資金數(shù)額,REBIT為息稅前利潤率,KB為稅前的債務資金成本率?，F(xiàn)將負債金額B作為自變量,資金利潤率RE作為因變量,其他項設為常量。此時資金利潤率RE是負債額B的一元一次函數(shù)。對自變量B求導得

RE′=(REBIT-KB)(1-T)

若RE′>0,即資金利潤率隨負債額B的增加而提高,由此我們可知只要REBIT>KB,增加債務資金B(yǎng),擴大財務杠桿作用,就會提高資金利潤率RE,即產生財務杠桿正效應。所以,息稅前利潤率高于稅前債務資金成本率,是產生財務杠桿正效應的前提條件。

三、科技企業(yè)成熟蛻變時期獲得競爭優(yōu)勢的財務策略

企業(yè)生命周期的不同階段,其財務戰(zhàn)略存在很大的差異。在企業(yè)初創(chuàng)時期,財務機構的目標是籌集資本最大化以滿足企業(yè)對生產要素投入的需求。隨著企業(yè)的成長和站立腳跟,財務目標開始轉變?yōu)槠髽I(yè)利潤最大化,此時,企業(yè)市場擴張、產品規(guī)模增大,企業(yè)對貨幣資本的需求也急劇增長。處于優(yōu)化資本結構和降低資本成本的考慮,企業(yè)會借入大量的債務資本。同時,企業(yè)利潤劇增,資本積累也在不斷增大。但是,當企業(yè)進入成熟發(fā)展時期,企業(yè)不僅追求利潤水平,也追求行業(yè)領導力和社會地位,品牌和知識資本投成為新的財務特征。此時,利潤最大化財務目標開始被企業(yè)價值最大化目標所取代。所以,企業(yè)價值最大化實際是企業(yè)綜合競爭實力最大化。根據(jù)科技型企業(yè)生命周期規(guī)律,企業(yè)在快速成長發(fā)展期之后將進入成熟蛻變時期,如何使企業(yè)延長成熟時期,推遲蛻變期的到來,以及在企業(yè)蛻變時期仍保持成熟時期的競爭優(yōu)勢,擁有穩(wěn)定適量的現(xiàn)金流量,則是每個企業(yè)高管階層都在思考的問題。本文認為,利用財務杠桿工具,可適當保持科技型企業(yè)成熟蛻變期的轉換速度,并獲得新的競爭優(yōu)勢,具體分析如下。

(一)成熟蛻變期前期——適當提高財務杠桿

處于成熟期前期的科技型企業(yè)擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入,企業(yè)已經開始大量盈利,企業(yè)有豐厚的自有資金,各種風險大幅度降低,不僅許多金融機構愿意提供債務融資,而且債務融資的成本也大幅度降低,企業(yè)的融資渠道有了大規(guī)模的拓展。成熟蛻變前期一般都滿足REBIT>KB,企業(yè)可以適當擴大財務杠桿,使財務杠桿發(fā)揮正效應,能夠提高在企業(yè)資金的利潤率,同時企業(yè)可以實行相對較高的股利政策,對外釋放一定信號,對成熟蛻變期中后期的大量融資是有利的。

(二)成熟蛻變期中后期——保持較低財務杠桿

1.應對同行業(yè)競爭的需要。處于一個充分競爭行業(yè)中的科技型企業(yè),在穩(wěn)定期的中后期可能面臨同樣處于穩(wěn)定期的競爭對手的激烈競爭,產品市場競爭過程必然出現(xiàn)價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn),利潤和經營現(xiàn)金流入隨之下降,此時財務杠桿低、現(xiàn)金流充裕的競爭對手往往會首先發(fā)起價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn),降低產品利潤和經營現(xiàn)金流入,逼迫財務杠桿高的企業(yè)陷入財務危機,與此同時客戶、具有談判地位的供應商、債券人等利益相關者出于自身風險控制的考慮,可能采取對企業(yè)不利的行為,導致企業(yè)銷售下降和市場份額萎縮,內外融資能力進一步減弱,從而降低競爭能力,甚至導致財務杠桿高的企業(yè)最終退出市場。此時應該采用相對保守的財務策略,也就是說,盡量使用自有資金,少負債。因為此時企業(yè)的贏利能力已經大不如前,REBIT有所下降,保持較低的財務杠桿可以降低企業(yè)與同行之間競爭失敗的危險,同時可以增強企業(yè)的策略的主動性和靈活性,保守的財務策略是企業(yè)此時明智的選擇。

2.新的投資機會的需要?？萍夹推髽I(yè)在進入穩(wěn)定期后,技術工藝日漸成熟完善,產品創(chuàng)新度下降,原有產品市場趨于飽和。企業(yè)需要再次投入資金研發(fā)新技術,建立新工藝,生升級改造原有產品,使其形成下一個利潤增長點。而在一個充分競爭的產業(yè)中,高財務杠桿容易導致企業(yè)后續(xù)投資能力不足,這與研究表明的增長機會與財務杠桿顯著負相關的結果一致。此時較低的財務杠桿,可使同等資產規(guī)模的企業(yè)擁有更多的凈利潤,配以實行低股利政策,增加企業(yè)的留存盈利,提高企業(yè)的后續(xù)投資能力,保證企業(yè)能夠及時把握市場機會,贏得先機。財務杠桿低本身成為一項競爭優(yōu)勢因素,特別是在主要競爭對手之間經營效率無差異時表現(xiàn)的更明顯。

3.企業(yè)蛻變融資的需要。轉型蛻變成功與否,成為企業(yè)興衰的轉折點。此時企業(yè)稍有不慎,就會掉進“衰退的陷阱”,因此,企業(yè)在這一階段需要不斷的資金融入,保持企業(yè)的不斷成熟壯大,通過管理創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、技術創(chuàng)新、產品創(chuàng)新以及市場創(chuàng)新從而避免走向衰退。這一階段的風險主要是轉型風險,即轉型過程中,伴隨著資產數(shù)量上的擴張和質量上的改變,都需要大量新資金的介入。企業(yè)一方面可通過閑置資產或技術的變現(xiàn)來取得部分資金,另一方面可通過企業(yè)內部融資方式籌集資金,不足部分可以通過其他方式獲得。這也需要企業(yè)在成熟期中后期減少負債資金,降低財務杠桿,配以實行剩余股利政策,為企業(yè)籌集滿足資本預算所需的權益資金,因為留存盈利的成本低于新普通股成本,這有利于降低籌資成本費用。

四、小結

對科技型企業(yè)來說,在競爭過程中僅僅經營效率高并不能保證企業(yè)生存,企業(yè)也應該注重分析后期經營發(fā)展可能遇到的行業(yè)競爭和企業(yè)再發(fā)展所面臨的資金需求、資金來源和資金成本。只有兼?zhèn)浣洜I效率高和財務資源充足的企業(yè),才能長期生存和發(fā)展。成熟蛻變期的科技型企業(yè),應根據(jù)行業(yè)情況和實際經營需要,以及企業(yè)所處的具體階段,及時調整企業(yè)財務策略,通過調節(jié)財務杠桿,優(yōu)化資本結構,降低企業(yè)競爭風險,增強企業(yè)后續(xù)投資能力。使企業(yè)進一步壯大,并提供有力的資金支持,使企業(yè)在激烈的市場競爭中保持顯著優(yōu)勢,得以長期發(fā)展。

參考文獻:

[1]姚海鑫.財務管理[M].北京:清華大學出版社,20088:2.

[2]王旭,劉玉國.科技型企業(yè)生命周期及其特征分析[J].工業(yè)技術經濟,2003,(4).

篇3

近幾年來，中國的高科技企業(yè)尤其是民營高科技企業(yè)如雨后春筍般迅速崛起，而新興高科技企業(yè)的融資渠道并沒有相應地發(fā)展。這使得許多高科技企業(yè)不得不放慢腳步，有的甚至處于停滯或倒退狀態(tài)。正是考慮到這種情況，國家有關領導觀部門已將在國內開通二板市場提上了議事日程。筆者認為這是可轉換債券在中國迅速發(fā)展的一個契機。在高科技企業(yè)迅速發(fā)展、二板市場推出在即的情況下，可轉換債券的發(fā)行主體應該逐步轉向以高科技企業(yè)，尤其是處于成長期的民營高科技企業(yè)為主要的發(fā)行主體。

二、為什么在當前環(huán)境不可轉換債券的發(fā)行主體可以以農科技企業(yè)為中心

這可以從分析可轉換債券的本質特征入手。所謂可轉換債券就是發(fā)行后一定時間可轉換成同一發(fā)行者發(fā)行的普通股票的公司債券。從定義可以看出，轉債非常適合于處于成長階段的企業(yè)藉以進行融資。這主要源于其特殊的性質：可轉換性。對于我國絕大部分處于成長階段的高科技企業(yè)來說這一點是非常重要的，因為它們必須不斷進行研究開發(fā)，并將新的研究成果盡快轉化為生產力。這需要大量資金的投入。但是，它們的資金需求卻很難從現(xiàn)有的融資渠道中得到滿足。

企業(yè)目前最為常見的籌集資金方式是發(fā)行債券。銀行貸款、增發(fā)新股及配股，前兩種都屬于純債務性融資，后面兩種屬于純權益性融資。從統(tǒng)債務性融資來說，發(fā)行債券或銀行貸款都對企業(yè)規(guī)模、業(yè)績及其他財務指標有相當高的要求。這些要求對于成長期的民營高科技企業(yè)來說是很難達到的。即使得到一部分銀行貸款，也不能滿足企業(yè)的資金需求。從純權益性融資來說，在企業(yè)發(fā)展的萌芽期和成長期，因為發(fā)展前景尚不明朗，股權投資風險比較大，一般投資者也不敢輕易介入，所以高科技企業(yè)在發(fā)展前期很難進行大規(guī)模股權籌資。即使是在二板市場融資，一段時期內只能安排一定數(shù)量的企業(yè)上市，其融資能力也有限，難以滿足高科技企業(yè)發(fā)展的需求。總之，目前常見的籌資方式與我國絕大部分新興高科技企業(yè)的資金需求存在著一定的矛盾。而可轉換債券的可轉換性能較好地協(xié)調這種矛盾。

一方面，它最終可以轉換成權益性投資，所以融資規(guī)模不會受到企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模的很大影響，因為投資者主要考慮的是企業(yè)的成長性，而高科技企業(yè)的成長性是比較突出的。另一方面，它具有債券的低風險性。它僅是給了參與債務性融資的投資者一種可轉換的選擇權，不是一定要求轉換。如果到了轉換班，投資者認為不值得投資該公司，他可以放棄轉換權，到期收回本金和利息。這樣就在一定程度上避免了早期介入的風險。對于已上市企業(yè)發(fā)行可轉換債券籌資也比配股或增發(fā)新股更有利。所以允許二板市場的上市企業(yè)發(fā)行可轉換債券，能更好地緩解資金需求壓力。

綜上所述，可轉換債券的本質特征（可轉換性），決定了它非常適合處于成長期的企業(yè)作為融資工具。也就是說，可轉換債券在本質上是適合目前中國的高科技企業(yè)的。對于高科技企業(yè)，尤其是民營高科技企業(yè)來說，利用可轉換債券進行融資與其他融資方式相比，是具有比較明顯優(yōu)勢的。

三、可轉換債券的優(yōu)勢分析

1．維護現(xiàn)有股東權益，集中企業(yè)控制權。

現(xiàn)在非常流行的高科技企業(yè)融資方式是引入風險投資。誠然，風險投資可以在吸取資金的同時引入一套相對成熟的管理體制，幫助企業(yè)較快走上正軌。但是，它們的資金投入要占有企業(yè)一定的股權，因為企業(yè)自身規(guī)模較小，投入資金產生的股權稀釋作用是非常大的，這是許多民營高科技企業(yè)業(yè)主不愿意這樣的。可轉換債券則能相對較好地延緩和減輕這種股權稀釋的影響。相對于發(fā)行新股和配股而言，可轉換債券也具有同樣的優(yōu)勢。

可轉換債券通常要在發(fā)行一定時期以后，其轉換權才能生效。許多投資者又都會選擇在靠近失效期的時間來行使轉換權。這樣就給了企業(yè)一個準備期。待企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，國有資本較多時，同樣數(shù)量的股權投資產生的稀釋影響要小得多。這就能更好地維護現(xiàn)有股東權益，有利于現(xiàn)有股東控制企業(yè)的管理權。這也是業(yè)主希望達到的。

2．較低的籌資成本。

可轉換債券蘊含著債券轉化為股票的選擇權，也就是說它賦予投資者獲得股權收益的權利。一般來說，股權持有收益率要高于債券收益取正因為可轉換債券蘊含著這種潛在的高收益率。使得企業(yè)利用可轉換債券進行融資時，初期的融資成本要較純債務性融資的融資成本為低。所以，利用可轉換債券進行融資可以讓企業(yè)在其急需大量資金時以相對較低的成本獲得相對較大規(guī)模的資金，這對成長中的企業(yè)來說是非常有利的。

四、可轉換債券發(fā)行主體轉變的可行性