導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

西方商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化是70年代在美國發(fā)展起來的，它是將信貸資產(chǎn)流動，將其從銀行借貸向以市場上可以買賣的債務(wù)工具為載體直接融資，使商業(yè)銀行成為證券發(fā)行者和購買者，并且使資金籌集和運用兩方面的證券化運用比率上升。它的產(chǎn)生是由美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境所決定的。由于西方國家金融市場迅猛發(fā)展，對銀行業(yè)產(chǎn)生了巨大沖擊，表現(xiàn)在：一是銀行的資金產(chǎn)生分流，金融市場的高收益吸引了大量資金；二是銀行貸款非流動性加大了經(jīng)營風(fēng)險。特別是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及貸款規(guī)模的不斷擴(kuò)大，期限不斷延長，使貸款風(fēng)險不斷增大，貸款流動性成為各商業(yè)銀行追求的目標(biāo)。資產(chǎn)證券化不僅使信貸資產(chǎn)具有了流動性，還使商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)具有了標(biāo)準(zhǔn)化和表外化的特點。它緩解了商業(yè)銀行保持資本充足率的壓力，大大降低了商業(yè)銀行的非系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生，也使商業(yè)銀行不再是單一的信用中介，成為證券發(fā)行的組織者和服務(wù)者。到90年代美國每項證券化業(yè)務(wù)均達(dá)上千億美元，為西方商業(yè)銀行的發(fā)展做出了很大貢獻(xiàn)。

二、債轉(zhuǎn)股是我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的開端

債轉(zhuǎn)股就是在一定條件下將銀行對企業(yè)的部分債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)的行為。在西方國家它不僅能增強信貸資產(chǎn)流動性，還可以化解銀行與企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。而我國的債轉(zhuǎn)股是由金融資產(chǎn)管理公司將國有商業(yè)銀行的一些有條件不良資產(chǎn)收購下來，然后再由資產(chǎn)管理公司作為投資主體，將原來的貸款轉(zhuǎn)化為股份，成為企業(yè)的股東，幫助企業(yè)脫困；待企業(yè)扭虧為盈后，將企業(yè)包裝上市，出售金融資產(chǎn)管理公司的股本，收回不良貸款所占資金。它是國有大中型企業(yè)和國有商業(yè)銀行脫困的手段之一。

（一）我國實施債轉(zhuǎn)股的理論依據(jù)。債轉(zhuǎn)股的理論依據(jù)應(yīng)從不良貸款成因說起。

1.大量不良資產(chǎn)形成的歷史原因。雖然目前我國市場經(jīng)濟(jì)體制已初步確定，但長期計劃經(jīng)濟(jì)的影響仍未完全消除，政府職能也沒有徹底轉(zhuǎn)變。由于政府的過多干預(yù)而導(dǎo)致的不良貸款不僅過去存在，現(xiàn)在也時有發(fā)生，由此產(chǎn)生的不良資產(chǎn)占銀行不良資產(chǎn)的比例十分可觀。

2.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時籌資渠道單一是銀行大量不良資產(chǎn)形成的又一主要原因。由于企業(yè)籌資渠道單一，銀行貸款是企業(yè)資金主要來源，從而大量借貸資本執(zhí)行著產(chǎn)業(yè)資本的職能，企業(yè)過度負(fù)債，導(dǎo)致了大量資產(chǎn)不能及時回流。所以大量借貸資本充當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本，這是大量不良資產(chǎn)產(chǎn)生的又一根源。

3.國有商業(yè)銀行和國有大中型企業(yè)經(jīng)營理念滯后，也是形成不良資產(chǎn)的重要原因。國有商業(yè)銀行、國有企業(yè)體制改革不斷深入，因此企業(yè)則千方百計擴(kuò)大籌資，不計成本，不計償還能力而過度的負(fù)債，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率居高不下，大量貸款不能回流。從銀行方面看，也因放貸審查諸環(huán)節(jié)存在漏洞而導(dǎo)致大量不良資產(chǎn)形成。

從上面分析不難看出，我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)形成的原因是復(fù)雜的，與西方國家不良資產(chǎn)存在著很大區(qū)別。但也有相似之處：

從宏觀經(jīng)濟(jì)看，實施債轉(zhuǎn)股可以改變由財政核銷不良資產(chǎn)的單一方式，從而減輕給財政帶來的巨大壓力，有利于財政職能的發(fā)揮。

從我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，金融市場發(fā)展已日趨規(guī)范，特別是證券法的出臺，標(biāo)志我國金融市場又進(jìn)入一個更加成熟的發(fā)展階段，已為實施債轉(zhuǎn)股企業(yè)的上市創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

從國際發(fā)展趨勢看，銀行資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合，是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢，它可以最大限度的活化沉淀資金，而債轉(zhuǎn)股恰是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本融合的一種表現(xiàn)形式，它不僅保證信貸資產(chǎn)的回流，又增加了企業(yè)資本金。所以說債轉(zhuǎn)股的實施，無論從銀企關(guān)系上，還是從宏觀經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗上看，都是具備可行性的。

（二）債轉(zhuǎn)股的經(jīng)濟(jì)影響。債轉(zhuǎn)股是我國化解不良資產(chǎn)的又一重大舉措。國家對債轉(zhuǎn)股寄予厚望，希望通過債轉(zhuǎn)股降低國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比例，改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境，所以說債轉(zhuǎn)股的意義是深遠(yuǎn)的。

第一，有助于“虧損經(jīng)濟(jì)”向“信用經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)化。從90年代開始，國企陷入困境的勢頭日趨嚴(yán)重，直至出現(xiàn)了凈虧損，致使我國經(jīng)濟(jì)一度陷入困境。雖然我們經(jīng)過三年的努力，完成了國有大型企業(yè)的脫困目標(biāo)，但仍沒有從根本上解決國企脫困問題，使原來就不正常的銀企關(guān)系更加扭曲，信用關(guān)系遭到破壞。而債轉(zhuǎn)股的實施，就是為了解開銀企債務(wù)鏈，使信用關(guān)系正?；?。

第二，有利于推進(jìn)經(jīng)濟(jì)深化改革。從80年代開始，我國已走過了二十多年的改革歷程?，F(xiàn)在社會主義市場經(jīng)濟(jì)的基本框架已經(jīng)建立，但仍然有許多問題沒有得到根本解決。如：企業(yè)改革中，注重借鑒西方國家的負(fù)債經(jīng)營，而忽視了企業(yè)必有足夠資本為基礎(chǔ)；注重給企業(yè)放權(quán)讓利，而忽視了企業(yè)自我約束、自我完善機(jī)制的建立；注重提高企業(yè)短期效益，而忽視了企業(yè)長期發(fā)展?jié)摿?。其結(jié)果使企業(yè)平均負(fù)債率高達(dá)80%，有的竟高達(dá)100%.銀行改革，也是注重上規(guī)模、創(chuàng)業(yè)績，而忽視了深層次存在的問題。如：銀行長期受政策性因素制約的問題；銀行資本充足率不足的問題；銀行產(chǎn)權(quán)制度不明晰、權(quán)責(zé)不明確的問題。只有通過債轉(zhuǎn)股，降低國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比率和國有企業(yè)負(fù)債比率，解開銀行與企業(yè)債務(wù)鏈，才能以全新的面貌去推動新一輪的經(jīng)濟(jì)改革。

第三，債轉(zhuǎn)股是為我國加入世貿(mào)組織做準(zhǔn)備。眾所周知，加入世界貿(mào)易組織，對我國金融業(yè)、企業(yè)是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。外國銀行、外國產(chǎn)品將進(jìn)入我國市場，所以我們必須在外國企業(yè)、銀行進(jìn)入我國市場前這段時期，盡快改變我國銀行、企業(yè)被動局面，債轉(zhuǎn)股正是減輕銀行、企業(yè)債務(wù)的手段之一。

三、債轉(zhuǎn)股實施中出現(xiàn)的問題

從上面分析我們可以斷定，債轉(zhuǎn)股是具有理論上的可行性。而自我國實施債轉(zhuǎn)股至今已兩年，13000億不良資產(chǎn)的撥離，目前看的確減輕了四大國有商業(yè)銀行的壓力，但是隨之也出現(xiàn)了許多不容忽視的問題：

（一）債轉(zhuǎn)股成為企業(yè)“逃債”的渠道。債轉(zhuǎn)股在企業(yè)的眼里，是他們可以獲得的最后“免費晚餐”，所以債轉(zhuǎn)股實施后，企業(yè)減輕了沉重包袱，對于債轉(zhuǎn)股的不良資產(chǎn)，企業(yè)在管理上不予配合，資產(chǎn)管理公司的工作受阻，其結(jié)果是靠債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)就難以活化。

（二）不良資產(chǎn)收購價格不能體現(xiàn)供求，阻礙了不良資產(chǎn)的活化。債轉(zhuǎn)股以1：1的比例收購，不符合市場經(jīng)濟(jì)價值、價格規(guī)律的要求，也使金融資產(chǎn)管理公司承擔(dān)了過多的風(fēng)險。

（三）債轉(zhuǎn)股缺乏時間上的連續(xù)性、數(shù)量上的均衡性。從西方國家債轉(zhuǎn)股的發(fā)展歷程看，債轉(zhuǎn)股應(yīng)成為銀行增強資產(chǎn)流動性的長期手段，把流動性差的資產(chǎn)平穩(wěn)地進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，而我國卻一次性將上萬億的不良資產(chǎn)實施債轉(zhuǎn)股，特別是我國金融資產(chǎn)管理公司剛剛成立，不僅體制上存在缺欠，也不具備債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗，因而造成金融資產(chǎn)管理公司“消化不良”，使債轉(zhuǎn)股成了一次數(shù)字游戲。

（四）存在金融資產(chǎn)管理公司道德風(fēng)險。金融資產(chǎn)管理公司同國有股份制企業(yè)一樣，體現(xiàn)不規(guī)范，責(zé)權(quán)利不明確，所以低價處置資產(chǎn)，包庇企業(yè)逃廢債務(wù)的現(xiàn)象無法杜絕。

（五）債轉(zhuǎn)股缺少多方面配套改革。目前我國企業(yè)體制改革不規(guī)范，國有商業(yè)銀行體制改革更是緩慢，再加政府職能沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，都成為債轉(zhuǎn)股實施的巨大障礙，導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股的失敗。

（六）債轉(zhuǎn)股的對象不應(yīng)以發(fā)生的時間為界，應(yīng)以不良資產(chǎn)產(chǎn)生的根源為限，即對那些充當(dāng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)資本的流動性差、無法收回的不良資產(chǎn)實施債轉(zhuǎn)股。而目前我們是對1996年前產(chǎn)生的不良資產(chǎn)實施債轉(zhuǎn)股，這就難免對那些因企業(yè)管理差形成的和企業(yè)整體效益低下形成的不良資產(chǎn)實施債轉(zhuǎn)股，其結(jié)果就導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)不能活化。

基于上述問題的存在，我國理論界也特別關(guān)注，甚至有一種觀點要取消債轉(zhuǎn)股。但我們覺得這一說法也有不妥，其理由是：

1.資產(chǎn)流動性差這一問題不是我國特有的，是經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展、銀行業(yè)競爭的必然結(jié)果，那么創(chuàng)造化解不良資產(chǎn)的手段是必然的，也是不可少的。債轉(zhuǎn)股恰是其中之一。

篇2

    市場經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天袁以計劃經(jīng)濟(jì)為指導(dǎo)思想的國有企業(yè)已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展遙通過國有企業(yè)改制堯重組為改革企業(yè)組織結(jié)構(gòu)袁促進(jìn)企業(yè)的生存發(fā)展已經(jīng)成為目前我國國有企業(yè)所面臨的首要問題遙傳統(tǒng)退休人員養(yǎng)老金堯醫(yī)保的拖欠堯多年經(jīng)營利潤入不敷出等都導(dǎo)致了我國國有企業(yè)在改制問題上面臨著巨大的資金缺口遙如何解決國有企業(yè)重組中的債務(wù)問題是決定我國國有企業(yè)重組的關(guān)鍵遙。 

    一、我國國有企業(yè)重組中債務(wù)現(xiàn)狀分析 

    由于國有企業(yè)多年經(jīng)營問題以及退休人員堯工傷人員養(yǎng)老等負(fù)擔(dān)使得我國國有企業(yè)背負(fù)了巨大的債務(wù)遙而這部分巨大的資金缺口在很大程度上又影響了企業(yè)改制重組遙有關(guān)調(diào)查顯示僅我國北方省會一個城市的國有企業(yè)不良資產(chǎn)就達(dá)到100 億元袁如此巨大的資金缺口嚴(yán)重影響了企業(yè)重組遙企業(yè)回購銀行或資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)需要30 億元袁企業(yè)不能籌措到資產(chǎn)回購資金就不能夠享受政府給予的優(yōu)惠政策袁也就影響了企業(yè)重組的進(jìn)程遙針對這樣的情況袁采用何種方式對國有企業(yè)重組中的債務(wù)問題進(jìn)行解決成為了影響國有企業(yè)重組的關(guān)鍵遙。 

    二、國有企業(yè)重組中的債務(wù)問題分析 

    1.國有企業(yè)重組中債務(wù)解決難點分析目前我國國有企業(yè)債務(wù)主要以銀行債務(wù)堯企業(yè)間債務(wù)等為主袁傳統(tǒng)不良資產(chǎn)的處理以銀行債務(wù)企業(yè)回購堯企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)等方式為主遙但是在實際操作中袁由于企業(yè)難以籌措到回購資金使得企業(yè)對債務(wù)無法處理袁而國有企業(yè)限制設(shè)備堯廠房由于變現(xiàn)過程中面臨許多問題袁也影響了企業(yè)債務(wù)的解決遙針對這樣的情況袁加快我國國有企業(yè)重組中債務(wù)分析解決的研究與試驗就顯得尤為重要遙2.關(guān)于國有企業(yè)重組中債務(wù)問題解決的分析針對我國國有企業(yè)重組中面臨的債務(wù)問題袁積極推行政府回購堯企業(yè)職工集資堯債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)堯政府擔(dān)保貸款等方式是解決我國共國有企業(yè)債務(wù)分析的關(guān)鍵遙通過與銀行堯債權(quán)企業(yè)等進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的協(xié)商袁將原有企業(yè)負(fù)債轉(zhuǎn)為企業(yè)入股袁這樣能夠快速解決企業(yè)重組中的債務(wù)問題遙銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的具體做法根據(jù)國際通行的做法袁可以通過社會中介機(jī)構(gòu)實現(xiàn)遙我國現(xiàn)在也開始為建立銀行債權(quán)轉(zhuǎn)讓市場創(chuàng)造條件袁吸引中介機(jī)構(gòu)和社會上的優(yōu)勢企業(yè)接受銀行轉(zhuǎn)讓的債權(quán)袁參與企業(yè)債務(wù)重組袁嘗試將銀行債權(quán)轉(zhuǎn)換為不同投資主體對企業(yè)的股權(quán)遙為此應(yīng)允許銀行向中介機(jī)構(gòu)出售債權(quán)袁由中介機(jī)構(gòu)對企業(yè)實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)遙對于企業(yè)間的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)具體可以采用股份制改造堯債權(quán)轉(zhuǎn)增股權(quán)堯債權(quán)轉(zhuǎn)分立股權(quán)堯三角置換等方式進(jìn)行袁以此快速解決國有企業(yè)重組中的債務(wù)問題遙對大部分資產(chǎn)已經(jīng)抵押袁債務(wù)無法解套的國有大中型骨干企業(yè)袁應(yīng)采取企業(yè)自籌與擔(dān)保金資助相結(jié)合的辦法解決債權(quán)回購袁使被抵押的有效資產(chǎn)盡快解封袁運作變現(xiàn)袁盤活存量袁推進(jìn)重組遙另外針對國有企業(yè)重組過程中資產(chǎn)評估堯資產(chǎn)變現(xiàn)過程中可能存在的問題袁我國有關(guān)部門還要加強對企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的管理袁杜絕職務(wù)侵占情況的發(fā)生袁將資產(chǎn)變現(xiàn)中的詳細(xì)信息通過報紙等媒體公布袁消除企業(yè)職工的猜疑袁為企業(yè)職工集資入股打下良好的基礎(chǔ)遙。 

    三、加速我國抵押擔(dān)保體系建立,促進(jìn)債務(wù)重組問題的解決 

    我國國有企業(yè)改制重組的債務(wù)問題是制約我國國有企業(yè)改革的瓶頸袁單純依靠企業(yè)變現(xiàn)資產(chǎn)堯職工集資以及債轉(zhuǎn)股很難解決這一問題遙針對這樣的情況袁加快我國抵押擔(dān)保體系建立袁從國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益中提取一定數(shù)額的資金委托市中小企業(yè)擔(dān)保中心袁按比例放大貸款規(guī)模并以此作為擔(dān)保資金用于國企回購債權(quán)是促進(jìn)我國國有企業(yè)重組債務(wù)問題最為有效的方式遙結(jié)論院國有企業(yè)重組債務(wù)問題關(guān)系到我國國有企業(yè)改制的進(jìn)行袁歸于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的影響遙有關(guān)部門應(yīng)加強對國有企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的監(jiān)管袁或成立專職國有企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)部門袁有政府統(tǒng)一對所轄區(qū)域的國有企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)進(jìn)行實施遙以此減少國有資產(chǎn)的流失袁保障國家利益遙企業(yè)作為債務(wù)的主題袁應(yīng)積極尋求債務(wù)解決的方法袁通過與國有企業(yè)改革部門的合作袁促進(jìn)國有企業(yè)的重組堯促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展袁為我國解決國有企業(yè)職工工作堯解決我國剩余勞動力打下基礎(chǔ)遙。

    參考文獻(xiàn): 

    [1]李琳.國有資產(chǎn)管理與企業(yè)重組[M].經(jīng)濟(jì)技術(shù)出版社,2007,6 

    [2]李丹.國有企業(yè)債務(wù)重組的實施[J].資產(chǎn)管理資訊,2008,4 

篇3

市場經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天袁以計劃經(jīng)濟(jì)為 指導(dǎo) 思想的國有企業(yè)已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展遙通過國有企業(yè)改制堯重組為改革企業(yè)組織結(jié)構(gòu)袁促進(jìn)企業(yè)的生存發(fā)展已經(jīng)成為目前我國國有企業(yè)所面臨的首要問題遙傳統(tǒng)退休人員養(yǎng)老金堯醫(yī)保的拖欠堯多年經(jīng)營利潤入不敷出等都導(dǎo)致了我國國有企業(yè)在改制問題上面臨著巨大的資金缺口遙如何解決國有企業(yè)重組中的債務(wù)問題是決定我國國有企業(yè)重組的關(guān)鍵遙。

一、我國國有企業(yè)重組中債務(wù)現(xiàn)狀分析

由于國有企業(yè)多年經(jīng)營問題以及退休人員堯工傷人員養(yǎng)老等負(fù)擔(dān)使得我國國有企業(yè)背負(fù)了巨大的債務(wù)遙而這部分巨大的資金缺口在很大程度上又影響了企業(yè)改制重組遙有關(guān) 調(diào)查 顯示僅我國北方省會一個城市的國有企業(yè)不良資產(chǎn)就達(dá)到100 億元袁如此巨大的資金缺口嚴(yán)重影響了企業(yè)重組遙企業(yè)回購 銀行 或資產(chǎn) 管理 公司的不良資產(chǎn)需要30 億元袁企業(yè)不能籌措到資產(chǎn)回購資金就不能夠享受政府給予的優(yōu)惠政策袁也就影響了企業(yè)重組的進(jìn)程遙針對這樣的情況袁采用何種方式對國有企業(yè)重組中的債務(wù)問題進(jìn)行解決成為了影響國有企業(yè)重組的關(guān)鍵遙。

二、國有企業(yè)重組中的債務(wù)問題分析

1.國有企業(yè)重組中債務(wù)解決難點分析目前我國國有企業(yè)債務(wù)主要以銀行債務(wù)堯企業(yè)間債務(wù)等為主袁傳統(tǒng)不良資產(chǎn)的處理以銀行債務(wù)企業(yè)回購堯企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)等方式為主遙但是在實際操作中袁由于企業(yè)難以籌措到回購資金使得企業(yè)對債務(wù)無法處理袁而國有企業(yè)限制設(shè)備堯廠房由于變現(xiàn)過程中面臨許多問題袁也影響了企業(yè)債務(wù)的解決遙針對這樣的情況袁加快我國國有企業(yè)重組中債務(wù)分析解決的研究與試驗就顯得尤為重要遙2.關(guān)于國有企業(yè)重組中債務(wù)問題解決的分析針對我國國有企業(yè)重組中面臨的債務(wù)問題袁積極推 行政 府回購堯企業(yè)職工集資堯債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)堯政府擔(dān)保貸款等方式是解決我國共國有企業(yè)債務(wù)分析的關(guān)鍵遙通過與銀行堯債權(quán)企業(yè)等進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的協(xié)商袁將原有企業(yè)負(fù)債轉(zhuǎn)為企業(yè)入股袁這樣能夠快速解決企業(yè)重組中的債務(wù)問題遙銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的具體做法根據(jù)國際通行的做法袁可以通過 社會 中介機(jī)構(gòu)實現(xiàn)遙我國現(xiàn)在也開始為建立銀行債權(quán)轉(zhuǎn)讓市場創(chuàng)造條件袁吸引中介機(jī)構(gòu)和社會上的優(yōu)勢企業(yè)接受銀行轉(zhuǎn)讓的債權(quán)袁參與企業(yè)債務(wù)重組袁嘗試將銀行債權(quán)轉(zhuǎn)換為不同 投資 主體對企業(yè)的股權(quán)遙為此應(yīng)允許銀行向中介機(jī)構(gòu)出售債權(quán)袁由中介機(jī)構(gòu)對企業(yè)實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)遙對于企業(yè)間的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)具體可以采用股份制改造堯債權(quán)轉(zhuǎn)增股權(quán)堯債權(quán)轉(zhuǎn)分立股權(quán)堯三角置換等方式進(jìn)行袁以此快速解決國有企業(yè)重組中的債務(wù)問題遙對大部分資產(chǎn)已經(jīng)抵押袁債務(wù)無法解套的國有大中型骨干企業(yè)袁應(yīng)采取企業(yè)自籌與擔(dān)保金資助相結(jié)合的辦法解決債權(quán)回購袁使被抵押的有效資產(chǎn)盡快解封袁運作變現(xiàn)袁盤活存量袁推進(jìn)重組遙另外針對國有企業(yè)重組過程中資產(chǎn)評估堯資產(chǎn)變現(xiàn)過程中可能存在的問題袁我國有關(guān)部門還要加強對企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的管理袁杜絕職務(wù)侵占情況的發(fā)生袁將資產(chǎn)變現(xiàn)中的詳細(xì)信息通過報紙等媒體公布袁消除企業(yè)職工的猜疑袁為企業(yè)職工集資入股打下良好的基礎(chǔ)遙。

三、加速我國抵押擔(dān)保體系建立，促進(jìn)債務(wù)重組問題的解決

我國國有企業(yè)改制重組的債務(wù)問題是制約我國國有企業(yè)改革的瓶頸袁單純依靠企業(yè)變現(xiàn)資產(chǎn)堯職工集資以及債轉(zhuǎn)股很難解決這一問題遙針對這樣的情況袁加快我國抵押擔(dān)保體系建立袁從國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益中提取一定數(shù)額的資金委托市中小企業(yè)擔(dān)保中心袁按比例放大貸款規(guī)模并以此作為擔(dān)保資金用于國企回購債權(quán)是促進(jìn)我國國有企業(yè)重組債務(wù)問題最為有效的方式遙結(jié)論院國有企業(yè)重組債務(wù)問題關(guān)系到我國國有企業(yè)改制的進(jìn)行袁歸于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的影響遙有關(guān)部門應(yīng)加強對國有企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的監(jiān)管袁或成立專職國有企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)部門袁有政府統(tǒng)一對所轄區(qū)域的國有企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)進(jìn)行實施遙以此減少國有資產(chǎn)的流失袁保障國家利益遙企業(yè)作為債務(wù)的主題袁應(yīng)積極尋求債務(wù)解決的方法袁通過與國有企業(yè)改革部門的合作袁促進(jìn)國有企業(yè)的重組堯促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展袁為我國解決國有企業(yè)職工工作堯解決我國剩余勞動力打下基礎(chǔ)遙。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

期權(quán)是一種選擇權(quán)，是按事先約定的價格在將來某日或某日之前買人或賣出某標(biāo)的物的一種權(quán)利，為獲得該權(quán)利而支付的代價稱為期權(quán)費。期權(quán)最基本的特征是:期權(quán)所有者有權(quán)利但沒有責(zé)任履行契約條款。期權(quán)理論目前主要應(yīng)用于金融市場，是金融市場一種有效的避險工具和投機(jī)獲利工具。事實上，許多財務(wù)活動也隱含著期權(quán)特征，期權(quán)理論在籌資管理、投資管理和薪酬管理中也具有廣泛的應(yīng)用前景。將期權(quán)理論的應(yīng)用延伸到財務(wù)管理領(lǐng)域，有助于發(fā)展財務(wù)管理的理論和方法，解決財務(wù)管理目前面臨的一些難題。

一、期權(quán)理論在籌資管理中的應(yīng)用

企業(yè)所籌資金按性質(zhì)可分為權(quán)益資金和債務(wù)資金兩大類。當(dāng)企業(yè)籌到債務(wù)資金時，企業(yè)所有者和債權(quán)人之間即達(dá)成了一項期權(quán)契約，該期權(quán)的擁有者是企業(yè)所有者，出賣者是債權(quán)人，標(biāo)的物是債務(wù)融資形成的資產(chǎn)，執(zhí)行價格是債務(wù)本金，期權(quán)費是債務(wù)利息，到期日是債務(wù)到期日，即企業(yè)所有者擁有在債務(wù)到期日以債務(wù)本金從債權(quán)人手中購買債務(wù)資產(chǎn)的選擇權(quán)。在債務(wù)到期日，如果企業(yè)價值高于債務(wù)本金，所有者將行權(quán)償還債務(wù)本金，并獲得相應(yīng)資產(chǎn)的所有權(quán);如果企業(yè)價值低于債務(wù)本金，企業(yè)將因資不抵債而破產(chǎn)，所有者必然放棄該期權(quán)，將企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人，債權(quán)人因此遭受企業(yè)資產(chǎn)價值低于債務(wù)本金的損失。從債務(wù)資金的期權(quán)特征來看，債務(wù)籌資一方面可以為所有者帶來杠桿收益，但另一方面，如果負(fù)債籌資過多，將增大企業(yè)資不抵債的可能性，加大所有者行使該期權(quán)的風(fēng)險，容易導(dǎo)致所有者喪失企業(yè)所有權(quán)。因此，企業(yè)在確定資金結(jié)構(gòu)時，應(yīng)將債務(wù)資金控制在適度范圍內(nèi)。

企業(yè)在籌資方式的決策中，選擇一些附有期權(quán)的籌資方式，可起到籌資和避險的雙重功效。這些籌資方式主要包括:認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券、周轉(zhuǎn)協(xié)議貸款等。

1.認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券。認(rèn)股權(quán)證賦予持有者在一定時期內(nèi)，以預(yù)定價格購買一定數(shù)量發(fā)行公司普通股的選擇權(quán)，一般附在債券上發(fā)行;可轉(zhuǎn)換債券賦予持有者在約定的時間內(nèi)，按預(yù)定價格或比率轉(zhuǎn)換為普通股的選擇權(quán)。兩者均為投資者擁有的期權(quán)，標(biāo)的物是普通股票，執(zhí)行價格是認(rèn)股價格、轉(zhuǎn)股價格，期權(quán)費是投資者喪失的部分利息收益。這些證券既提供了償還本金的安全性，又給予投資者獲得股票成長帶來的潛在收益的機(jī)會，對投資者有很強的吸引力，這有利于企業(yè)所籌資金的及時到位。同時，這類債券的利率低于一般債券，降低了籌資成本，且隨著認(rèn)股權(quán)和轉(zhuǎn)換權(quán)的行使，企業(yè)的權(quán)益資金增加，有利于改善資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)選用認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券融資時，尤其應(yīng)注意執(zhí)行價格的合理確定，如價格定得過高，投資者很可能放棄行使期權(quán)，認(rèn)股、轉(zhuǎn)股以失敗而告終，企業(yè)預(yù)期的籌資目標(biāo)難以實現(xiàn);如價格定得過低，認(rèn)股、轉(zhuǎn)股雖容易成功，但與直接募股籌資相比，所籌資金要少得多，而且也會損害老股東的利益。

2.可贖回債券。可贖回債券賦予發(fā)行公司在一定時期內(nèi)，以預(yù)定價格(一般高于債券面值)將未到期債券買回的選擇權(quán)。這是發(fā)行公司擁有的期權(quán)，標(biāo)的物是債券，執(zhí)行價格是贖回價格。當(dāng)市場利率上升時，發(fā)行人放棄贖回權(quán)，仍以原較低利率向債權(quán)人支付報酬;當(dāng)市場利率下降時，發(fā)行人行使贖回權(quán)，以發(fā)行更低利率的債券取而代之。可見，可贖回債券融資既可降低融資成本，又可使企業(yè)規(guī)避市場利率下降的風(fēng)險。

3.周轉(zhuǎn)信用協(xié)議貨款。企業(yè)可通過與銀行簽訂周轉(zhuǎn)信用協(xié)議的方式融資，周轉(zhuǎn)信用協(xié)議賦予企業(yè)在一定時期內(nèi)可隨時以約定的利率從銀行取得總額不超過約定額度的貸款額的選擇權(quán)。當(dāng)企業(yè)資金短缺時，可行使部分或全部貸款權(quán)，及時取得貸款;當(dāng)企業(yè)資金充裕時，可放棄部分貸款權(quán)，同時需為未貸款的信用額度支付一定的承諾費用，即期權(quán)費。周轉(zhuǎn)信用協(xié)議為企業(yè)及時足額地籌措資金提供了保障，但企業(yè)需對資金需求量作比較準(zhǔn)確的預(yù)測，以確定合理的信用額度，避免浪費信用額度而支付過高的期權(quán)費。

二、期權(quán)理論在投資管理中的應(yīng)用

在投資項目的抉擇中，人們通?？紤]的情形是:①投資機(jī)會是現(xiàn)時的;②投資項目一旦實施，即按預(yù)期方案持續(xù)運行，中途不變更;③投資項目未來的現(xiàn)金流量可以準(zhǔn)確預(yù)測?；谶@些假設(shè)條件，通過計算投資項目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)或內(nèi)含報酬率來決定其取舍。事實上，投資項目很少是一成不變的確定性項目，僅以現(xiàn)時的預(yù)測結(jié)果進(jìn)行靜態(tài)的評價分析，很容易導(dǎo)致決策失誤而喪失部分有利的投資機(jī)會。其實，大部分投資項目都具有期權(quán)特征，在相關(guān)的投資決策分析中充分考慮其期權(quán)價值，并根據(jù)環(huán)境因素變化進(jìn)行動態(tài)決策，以補充和修正凈現(xiàn)值等方法的決策結(jié)論，其決策會更加科學(xué)。

投資機(jī)會并不總是暫時的，當(dāng)投資機(jī)會在一個較長的時期內(nèi)有效時，企業(yè)便擁有了現(xiàn)在投資、將來投資或放棄投資的選擇權(quán)。對目前看來不可行或收益極不確定的投資項目可作適當(dāng)?shù)却?，待市場新的信息出現(xiàn)，投資環(huán)境逐漸明了時再作最后抉擇。例如，企業(yè)獲得的專利權(quán)，其期權(quán)特征就非常明顯，標(biāo)的物是該項專利權(quán)，執(zhí)行價格是開發(fā)和使用專利的投資額，期權(quán)費是為取得該專利而所發(fā)生的費用(如購買專利的支出、自創(chuàng)費用等)。專利權(quán)的未來收益是高度不確定的，有的可能創(chuàng)造超額收益，有的可能毫無價值，故應(yīng)慎重決策。在專利權(quán)的未來收益極不明了的情況下不宜開發(fā)使用，只有在獲得足夠的信息，預(yù)計收益前景較好時實施開發(fā)才是明智的。

一些大型項目通常需要多期投資才能完成，前期投資的實施并不意味著后期投資必須實施，企業(yè)仍具有是否繼續(xù)下階段投資的選擇權(quán)。當(dāng)市場環(huán)境出現(xiàn)不利變化時，可及時終止投資，以避免更大的損失，此時，前期投資的損失可視為期權(quán)費;如果市場環(huán)境沒有出現(xiàn)不利變化，則繼續(xù)下階段投資。這類投資決策類似于對復(fù)合期權(quán)的選擇，應(yīng)分階段進(jìn)行評價并分階段修正決策。

在投資項目實施后，企業(yè)仍擁有壓縮、擴(kuò)展生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，甚至改變生產(chǎn)經(jīng)營項目的選擇權(quán)。該期權(quán)建立在投資項目的彈性基礎(chǔ)上，諸如:設(shè)備功能較多，可進(jìn)行多種形式的操作，投資項目在產(chǎn)品生產(chǎn)方式、產(chǎn)品種類、產(chǎn)量等方面有一定的靈活性等。投資項目的彈性越大，企業(yè)為應(yīng)變各種不同的環(huán)境條件進(jìn)行適時調(diào)整的可能性就越大。當(dāng)產(chǎn)品銷售狀況比預(yù)期好時，可擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模;當(dāng)產(chǎn)品銷售狀況比預(yù)期差時，可縮減生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模;當(dāng)市場狀況極差時，可利用原設(shè)備轉(zhuǎn)產(chǎn)其他產(chǎn)品。

在企業(yè)的戰(zhàn)略性投資決策方面，期權(quán)價值的評價顯得尤為重要。戰(zhàn)略性投資一般是一系列投資項目的組合，這組投資項目是逐步實施的，孤立地看待前期投人的某個項目也許是不經(jīng)濟(jì)的，但是如果它能夠創(chuàng)造后續(xù)的投資期權(quán)，可以為企業(yè)帶來長期的戰(zhàn)略效益，那這種投資就是非常必要的，如果企業(yè)看不到它的期權(quán)價值而放棄投資，給企業(yè)帶來的損失將是巨大的。同時，企業(yè)可依據(jù)環(huán)境因素的變化對后續(xù)投資機(jī)會進(jìn)行恰當(dāng)?shù)倪x擇，不斷修正企業(yè)戰(zhàn)略投資計劃，以期獲得最大的整體效益。例如，企業(yè)在開發(fā)研究新產(chǎn)品方面的投資，很難在短期內(nèi)產(chǎn)生效益，且其未來效益也有高度的不確定性，但它卻具有很重要的戰(zhàn)略意義，對一個企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展是必不可少的，因此，對這類項目更需要評價其期權(quán)價值。

三、期權(quán)理論在薪酬管理中的應(yīng)用

篇5

一、新舊會計準(zhǔn)則差異及比較

（一）債務(wù)重組定義的變化

原準(zhǔn)則的債務(wù)重組定義為“債權(quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁決同意債務(wù)人修改債務(wù)條件的事項”，它表明，不論哪種債務(wù)重組形式，只要是修改了原定債務(wù)條件的事項，包括修改債務(wù)的金額和償還時間，均作為債務(wù)重組。所以舊準(zhǔn)則中的債務(wù)重組既包括債務(wù)人處于財務(wù)困難條件下的債務(wù)重組，也包括債務(wù)人不處于財務(wù)困難條件下的債務(wù)重組。

新準(zhǔn)則強調(diào)了債務(wù)人處于財務(wù)困難的前提條件，并突出了債權(quán)人做出了讓步的實質(zhì)條件。這樣，排除了債務(wù)人不處于財務(wù)困難條件下的、處于清算或改組時的債務(wù)重組，以及雖修改了債務(wù)條件，但實質(zhì)上債權(quán)人并未做出讓步的債務(wù)重組事項。如在債務(wù)人發(fā)生困難時，債權(quán)人同意債務(wù)人用庫存商品抵償?shù)狡趥鶆?wù)，且不調(diào)整償還金額和時間，實質(zhì)上債權(quán)人并未做出讓步，則不屬于債務(wù)重組。

（二）債務(wù)重組方式的變化

原準(zhǔn)則的債務(wù)重組方式有以低于債務(wù)賬面價值現(xiàn)金清償債務(wù)、以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù)、債務(wù)轉(zhuǎn)為資本、修改債務(wù)條件和以組合方式清償債務(wù)五種方式。新準(zhǔn)則中債務(wù)重組方式有以資產(chǎn)清償債務(wù)、債務(wù)轉(zhuǎn)為資本、修改債務(wù)條件和以組合方式清償債務(wù)四種方式。將舊準(zhǔn)則中“以低于債務(wù)賬面價值的現(xiàn)金清償債務(wù)”和“以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù)”方式合為“以資產(chǎn)清償債務(wù)”方式，這雖不屬實質(zhì)的變化，但新準(zhǔn)則的表述更為簡潔易懂。

（三）債務(wù)重組計量屬性的變化

原準(zhǔn)則中按賬面價值入賬，新準(zhǔn)則引入了公允價值。在原債務(wù)重組準(zhǔn)則會計處理在計量屬性上按賬面價值入賬，主要內(nèi)容有：“以非現(xiàn)金資產(chǎn)／債務(wù)轉(zhuǎn)資本清償某項債務(wù)的，債權(quán)人應(yīng)按重組債權(quán)的賬面價值作為受讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)／股權(quán)的入賬價值”。新準(zhǔn)則引入了公允價值計量屬性，以公允價值為計量基礎(chǔ)具有很多優(yōu)點，它能合理反映企業(yè)的財務(wù)狀況，更能有效反映收入和費用的配比，尤其在通貨膨脹情況下有利于企業(yè)實物資本保全等。

（四）債務(wù)重組損益處理的變化

原準(zhǔn)則規(guī)定，債務(wù)人應(yīng)將重組債務(wù)的賬面價值與轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)或股權(quán)的賬面價值之間的差額，確認(rèn)為資本公積，并且債權(quán)人一方亦不能確認(rèn)重組收益。新準(zhǔn)則規(guī)定，債務(wù)人應(yīng)當(dāng)將重組債務(wù)的賬面價值與實際支付現(xiàn)金/轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)公允價值/股份的公允價值總額之間的差額，計入當(dāng)期損益?！靶薷钠渌麄鶆?wù)條件的，債務(wù)人應(yīng)當(dāng)將修改其他債務(wù)條件后債務(wù)的公允價值作為重組后債務(wù)的入賬價值。重組債務(wù)的賬面價值與重組后債務(wù)的入賬價值之間的差額，計入當(dāng)期損益?！边@就明確肯定了債務(wù)重組利得可以計入當(dāng)期損益（對債務(wù)人來說一般為營業(yè)外收入），企業(yè)或公司可以因此而獲巨額利潤，可能極大地提升上市公司每股收益的水平。

二、執(zhí)行新準(zhǔn)則對企業(yè)財務(wù)狀況的影響

按原準(zhǔn)則在債務(wù)重組的會計處理中，無論是債權(quán)人還是債務(wù)人，都很少涉及公允價值，也不確認(rèn)債務(wù)重組收益。新準(zhǔn)則將原來因債權(quán)人讓步導(dǎo)致債務(wù)人修改債務(wù)條件償還負(fù)債獲得的收益全部計入資本公積的做法，改為計入當(dāng)期損益；對于實物抵債業(yè)務(wù)，引進(jìn)公允價值作為計量屬性。由于新準(zhǔn)則與舊準(zhǔn)則最大的差異是采用公允價值計量并將產(chǎn)生的債務(wù)重組收益計入當(dāng)期損益。

（一） 對債務(wù)人財務(wù)的影響

1. 可使債務(wù)人的負(fù)債減少，從而降低債務(wù)人的資產(chǎn)負(fù)債率。但資產(chǎn)負(fù)債率的降低，并不意味著企業(yè)償債能力的增強，因為債務(wù)重組并沒有增加債務(wù)人的資產(chǎn)總量，也沒有增加資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。

2. 可使債務(wù)人收益增加，但并不代表著盈利能力的增強。債務(wù)人在債務(wù)重組過程中會獲得以下兩種收益：債務(wù)重組收益；資產(chǎn)處理收益。因為這些收益是由于債權(quán)人的某些讓步而取得的，只是當(dāng)期的。債務(wù)重組并沒有改善債務(wù)人的產(chǎn)品質(zhì)量、銷售渠道、經(jīng)營管理等影響企業(yè)盈利能力的根本因素。

3. 能夠減輕債務(wù)人的未來財務(wù)負(fù)擔(dān)。通過債務(wù)重組，如減少債務(wù)本金、減少債務(wù)利息等，降低了企業(yè)未來的財務(wù)費用，從而降低資產(chǎn)使用成本。

4. 導(dǎo)致所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)變化，影響未來利益分配關(guān)系，從一定意義上講會導(dǎo)致實收資本或資本公積虛增。由于債務(wù)重組可采取將債權(quán)轉(zhuǎn)換為產(chǎn)權(quán)的方式進(jìn)行，負(fù)債轉(zhuǎn)化為所有者權(quán)益，導(dǎo)致企業(yè)實收資本或資本公積增多，使債務(wù)人的原所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，將影響到企業(yè)未來利益分配關(guān)系。

5. 可以盤活部分閑置資產(chǎn)。由于債務(wù)重組可以以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)，債務(wù)人可以用閑置的資產(chǎn)而剛好是債權(quán)人需要的非現(xiàn)金資產(chǎn)來抵債，實現(xiàn)資產(chǎn)重組，從而盤活部分閑置資產(chǎn)，提高資產(chǎn)利用率。

（二） 對債權(quán)人財務(wù)的影響

1. 會導(dǎo)致債權(quán)人的資產(chǎn)減少，產(chǎn)生債務(wù)重組損失。新準(zhǔn)則規(guī)定：（1）以現(xiàn)金清償某項債務(wù)的，債權(quán)人應(yīng)將重組債權(quán)的賬面余額與收到的現(xiàn)金之間的差額先沖減壞賬損失準(zhǔn)備金，損失準(zhǔn)備金不足以沖減的部分再作為債務(wù)重組損失，計入當(dāng)期損益。（2）以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償某項債務(wù)的，重組債權(quán)的賬面余額與受讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價值之間的差額作為債務(wù)重組損失，計入當(dāng)期損益。（3）債務(wù)轉(zhuǎn)為資本的，債權(quán)人應(yīng)將重組債權(quán)的賬面余額與股權(quán)的公允價值之間的差額作為債務(wù)重組損失，計入當(dāng)期損益。（4）以修改有關(guān)債務(wù)條件進(jìn)行債務(wù)重組的，債權(quán)人應(yīng)將債權(quán)的賬面余額減記至將來應(yīng)收余額，減記的金額作為債務(wù)重組損失，計入當(dāng)期損益。

2. 可以減輕債權(quán)人部分經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，減少資金占用量，降低資金使用成本。通過債務(wù)重組，債權(quán)人可以收回一定量的貨幣資金或有效的非貨幣資產(chǎn)，減少財務(wù)費用負(fù)擔(dān)，還可以收回部分由于收入和債權(quán)的同時確認(rèn)而增加的資金墊付，如墊支的稅金等。

3. 活化呆滯資金，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的真實性，保證速動資產(chǎn)的質(zhì)量，增強資金的增值能力，增強企業(yè)的償債能力，有利解除三角債。通過債務(wù)重組使長期呆滯的資金得以活化，恢復(fù)應(yīng)收賬款的速動性，對提高資金的循環(huán)質(zhì)量具有一定的積極意義。

4. 可以避免部分壞賬損失，消除部分潛虧因素，提高企業(yè)損益的真實性。通過債務(wù)重組，減輕債務(wù)人的部分負(fù)擔(dān)，留有走出困境的機(jī)會，債權(quán)人也可避免更大的損失。另外，如果債權(quán)人的應(yīng)收賬款被拖欠過多、時間過長，便形成債權(quán)人的潛虧因素，所以通過債務(wù)重組使部分債權(quán)得以實現(xiàn)，可增強企業(yè)損益的真實性。

5. 可能改變債權(quán)人資產(chǎn)的性質(zhì)，使部分流動資產(chǎn)變?yōu)殚L期資產(chǎn)。由于債務(wù)重組可通過債權(quán)變產(chǎn)權(quán)的方式進(jìn)行，這樣必然使應(yīng)收賬款變?yōu)殚L期投資。

篇6

一、引言

2006年以來隨著政策性收購不良資產(chǎn)的處置接近尾聲，資產(chǎn)管理公司的存量不良資產(chǎn)逐漸減少，公司面臨著轉(zhuǎn)型和未來發(fā)展的問題。而股權(quán)退出是資產(chǎn)管理公司運營的關(guān)鍵一環(huán)。本文通過分析華融資產(chǎn)管理公司股權(quán)現(xiàn)狀，尋找股權(quán)退出面臨困境的原因。

二、華融資產(chǎn)管理公司股權(quán)現(xiàn)狀

截至2006年末，涉及公司355戶政策性債轉(zhuǎn)股企業(yè)中，已經(jīng)組建新公司的352戶，股權(quán)金額628.10億元。牽頭轉(zhuǎn)股的234戶已全部完成新公司的組建工作，涉及股權(quán)金額507.73億元。尚有3戶非牽頭企業(yè)未注冊新公司，涉及轉(zhuǎn)股金額2.2億元。7年來公司向牽頭債轉(zhuǎn)股新公司派出董事、監(jiān)事等高管人員1600多人次，累計參加新公司“三會”3500多人次。華融公司對于非控股債轉(zhuǎn)股企業(yè)在重大經(jīng)營活動中沒有足夠的表決權(quán)，不能及時完整地獲得企業(yè)的有關(guān)信息和資料，缺乏對轉(zhuǎn)股企業(yè)的駕馭能力。轉(zhuǎn)股企業(yè)不重視華融公司的股東地位特別是股權(quán)比例小的公司。如華融公司天津辦事處在天汽集團(tuán)股權(quán)占比僅為12.27%，11名董事成員中只占兩名，不僅在董事會重大決策事項中根本起不到作用，而且重大經(jīng)營事項還對資產(chǎn)管理公司保密，股東的知情權(quán)受到侵害。同時資產(chǎn)管理公司不能獨立行使人事任免權(quán)，不能通過市場的手段選聘出色的經(jīng)營管理者，無法真正履行股東的權(quán)利。

截至2006年12月末，公司資本金累計收益為9.56億元，其中國債收益0.64億元，存款利息4.54億元，國債回購收益0.59億元，股權(quán)分紅3.79億元。股權(quán)累計處置118.33億元，累計收現(xiàn)80.79億元。2000～2006年，公司累計支出三項費用35.66億元。其中：人員費用累計支出11.19億元；業(yè)務(wù)費用累計支出13.05億元；管理費用累計支出11.42億元。截至2006年末，公司每回收百元現(xiàn)金，成本為5.43元。華融資產(chǎn)管理公司行使股東權(quán)力遇到一些困難和問題，股東權(quán)益得不到實質(zhì)上的保護(hù)。同時股權(quán)收益與成本相比不匹配。但是受現(xiàn)狀約束又很難從企業(yè)中退出。

三、股權(quán)退出陷入困境的原因分析

（一）公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營目標(biāo)

國外金融資產(chǎn)管理公司的運作一般采取股份制的形式，即由政府、原剝離銀行和其他有關(guān)方面共同出資組建。公司內(nèi)設(shè)董事會，對資產(chǎn)收購、管理和重置過程中的重大問題進(jìn)行決策。具體收購哪些資產(chǎn)、收購多少、以什么價格收購、以及內(nèi)部激勵和約束機(jī)制等都由公司自行決策。公司的運行目標(biāo)相對單一，主要是降低處置成本，最大限度地回收資產(chǎn)，實現(xiàn)利潤最大化。

華融資產(chǎn)管理公司是在特定歷史條件下銀行依照國家政策成立的公司，采用的是國有獨資公司的模式，實行專業(yè)化經(jīng)營。濃郁的政策性氛圍使得公司治理結(jié)構(gòu)不完善，核心競爭力弱。在經(jīng)營目的上，它不以盈利為目的而是以最大限度地減少資產(chǎn)損失為目標(biāo)；在組織機(jī)構(gòu)上，目前華融公司實行的是總裁負(fù)責(zé)制而不是《公司法》規(guī)定的董事會制；在經(jīng)營目標(biāo)上，既有政策目標(biāo)又有經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，以政策性目標(biāo)為主。

（二）收購的不良資產(chǎn)的質(zhì)量

通常國外金融資產(chǎn)公司收購的資產(chǎn)大體分為兩種類型：收購某些發(fā)生了財務(wù)困難的金融機(jī)構(gòu)的全部資產(chǎn)，而這些機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)并非全部是不良貸款，其中含有相當(dāng)數(shù)量的正常資產(chǎn)；從某些正常經(jīng)營的金融企業(yè)中收購不良貸款，一般只收購具有盤活價值和重組潛力的資產(chǎn)。對已經(jīng)喪失價值的呆賬貸款等一般不予收購，由原金融機(jī)構(gòu)直接核銷。

我國的金融不良資產(chǎn)規(guī)模大而且資產(chǎn)質(zhì)量差，處置難度大。在華融公司接收的資產(chǎn)中，除了賬面呆賬有577億元以外，還有部分符合財政部規(guī)定的呆賬標(biāo)準(zhǔn)、但銀行當(dāng)時未列入呆賬統(tǒng)計的不良貸款。在接收資產(chǎn)的過程中，與工商銀行審查確認(rèn)符合財政部呆賬標(biāo)準(zhǔn)的貸款有869億元，使公司收購的不良貸款中，呆賬貸款共計1446億元，占全部接收資產(chǎn)的35.5%.在華融公司政策性資產(chǎn)中納入政策性破產(chǎn)建議名單的收購債權(quán)有256億元。

（三）收購不良資產(chǎn)的方式

國外大部分資產(chǎn)管理公司采取的是多次循環(huán)收購，即用初始發(fā)行債券或從央行借貸獲得的資金收購首批不良資產(chǎn)，而后用處置不良資產(chǎn)回收的資金再購買不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，如此循環(huán)往復(fù)。由于循環(huán)收購中每一次收購的資產(chǎn)規(guī)模相對較小，因而資產(chǎn)管理公司需要支付的利息成本較低。

我國政府為了盡快解決國有銀行不良資產(chǎn)問題，要求資產(chǎn)管理公司一次性大規(guī)模買斷式收購。這種收購方式需要資產(chǎn)管理公司籌措資金多利息成本高。因為資產(chǎn)管理公司接手的大多是虧損企業(yè)，即使盈利，絕大多數(shù)企業(yè)短期內(nèi)的資本收益率不會高于銀行利息率，資產(chǎn)管理公司作為股東更不可能獲得比利息率高的股息率。

（四）外部環(huán)境

1、法律法規(guī)環(huán)境。從國外情況看，一些國家為了加速處置銀行不良資產(chǎn)提高回收率，為處置不良資產(chǎn)制定了大量專門的法律，賦予資產(chǎn)管理公司特殊的法律地位和準(zhǔn)司法權(quán)，從而使資產(chǎn)管理公司債權(quán)具有超越一般債權(quán)的特權(quán)。原有的民商法規(guī)也對債權(quán)人起到強有力的保護(hù)作用，而且信用制度和會計制度都比較健全。我國目前尚未有一部有關(guān)資產(chǎn)管理公司的專門法律，現(xiàn)有的民商法對債權(quán)人的保護(hù)程度十分有限，資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)運作中的問題主要靠行政文件?！督鹑谫Y產(chǎn)管理公司條例》等行政法規(guī)受立法層次所限，只能在現(xiàn)行法律規(guī)定的范圍內(nèi)做出規(guī)定，難以解決資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)運作與現(xiàn)有法律之間的一些沖突。如《公司法》規(guī)定，股東可以現(xiàn)金、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價出資。但資產(chǎn)管理公司是以債權(quán)這種信用方式出資的，并不包含在法定的出資方式范圍內(nèi)，這就使資產(chǎn)管理公司的出資方式的合法性受到質(zhì)疑。

2、資本市場與中介機(jī)構(gòu)。世界各國對金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的處理，大都是依托資本市場尤其是債券市場來降低債務(wù)重組成本，尤其是債轉(zhuǎn)股，幾乎都在完全依靠資本市場，充分利用資本市場技術(shù)和手段的前提下得以順利實施的。此外，國外的各種中介機(jī)構(gòu)非常健全，資產(chǎn)管理公司可以調(diào)動社會資源從事不良資產(chǎn)的處置工作。通過同國外同類公司比較，華融公司在最初實施債轉(zhuǎn)股時沒有或者不完全掌握決策權(quán)，內(nèi)部缺少專業(yè)人才和外部環(huán)境不健全，是目前股權(quán)退出面臨困境的主要原因。

四、對策建議

（一）擺正政府位置

各級政府及主管部門不應(yīng)參與不良資產(chǎn)的處理事宜。債轉(zhuǎn)股是一種經(jīng)濟(jì)行為，應(yīng)該由債權(quán)人和債務(wù)人按照市場規(guī)則和法律程序來處理。政府的職責(zé)是為企業(yè)開展公平競爭和交易創(chuàng)造條件，制定游戲規(guī)則并當(dāng)好裁判。

（二）調(diào)動社會資源

處理不良資產(chǎn)的工作涉及到金融、商貿(mào)、法律、資本運營、企業(yè)管理、房地產(chǎn)等多方面的知識，工作人員必須具備全面的知識才能勝任。加之處理銀行不良資產(chǎn)涉及到大量的企業(yè)重組工作，包括企業(yè)債務(wù)及資產(chǎn)的重組、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)營、管理模式的改造等復(fù)雜的業(yè)務(wù)，對人力資源的需求是很大的。如此高素質(zhì)、大數(shù)量的人才需求，難以在短期內(nèi)得到滿足，借助中介機(jī)構(gòu)的力量是一條捷徑。中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)經(jīng)驗、智慧不但可以最大限度的實現(xiàn)、維護(hù)、保障其交易利益，而且可以優(yōu)化人力資源的配置、提高經(jīng)營管理效率。

（三）完善資本市場、健全法律

世界發(fā)達(dá)國家在處理銀行不良資產(chǎn)過程中，都要依托資本市場特別是債券市場，以減低進(jìn)行債務(wù)重組的成本實現(xiàn)股權(quán)順利退出。我國資本市場還處于發(fā)展時期，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模和實力都很弱，吸納不良資產(chǎn)的能力有限。因此應(yīng)盡快加強金融市場建設(shè)，尤其是改變當(dāng)前資本市場中股市債大市小的畸形局面，積極培養(yǎng)投資基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。

同時借鑒國際先進(jìn)做法，盡快制定和頒布涉及資產(chǎn)管理公司，特別是資產(chǎn)處置的相關(guān)法律，從法律上切實規(guī)范資產(chǎn)處置行為。如果國家賦予華融公司更多手段，公司在處置不良貸款時將會有更多的回旋余地，不良資產(chǎn)的回收率就會相應(yīng)提高，股權(quán)退出就更加順利。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

一、夾層融資的原理

1．夾層融資的含義與特點?！皧A層”的概念源自華爾街，原指介于投資級債券與垃圾債券之間的債券等級，后逐漸演變到公司財務(wù)和項目融資領(lǐng)域。夾層融資（mezzaninefinancing）是一種介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間的融資方式，指企業(yè)或項目通過夾層資本的形式融通資金的過程。它包括兩個層面的含義：從夾層資本的提供方（即投資者）的角度出發(fā)，稱為夾層資本；從夾層資本的需求方（即融資者）的角度出發(fā)，稱為夾層債務(wù)。夾層融資產(chǎn)品是夾層資本所依附的金融合同或金融工具，例如夾層貸款（MezzanineLoans）。資金供求雙方對夾層融資產(chǎn)品進(jìn)行交易的場所，稱為夾層融資市場。

夾層資本（MezzanineCapital）收益和風(fēng)險介于企業(yè)債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的資本形態(tài)，本質(zhì)是長期無擔(dān)保的債權(quán)類風(fēng)險資本。

從資金費用角度看，夾層債務(wù)的融資費用低于股權(quán)融資，如可以采取債權(quán)的固定利率方式，利率水平一般在20%左右，對股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點；從權(quán)益角度看，夾層投資的權(quán)益低于優(yōu)先債權(quán)，所以對于優(yōu)先債權(quán)人來講，可以體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點。當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)清算時，優(yōu)先債務(wù)提供者首先得到清償，其次是夾層資本提供者，最后是公司的股東。因此，對投資者來說，夾層資本的風(fēng)險介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間。夾層債務(wù)與優(yōu)先債務(wù)一樣，要求融資方按期還本付息，但通常要求比優(yōu)先債務(wù)更高的利率水平，其收益通常包含現(xiàn)金收益和股權(quán)收益兩部分。

典型的夾層債務(wù)提供者可以選擇將融資金額的一部分轉(zhuǎn)換為融資方的股權(quán)，如期權(quán)（Option）、認(rèn)股證（Warrant）、轉(zhuǎn)股權(quán)（Convertibility）或是股權(quán)投資參與權(quán)（EquityParticipationRights）等權(quán)力，從而有機(jī)會通過資本升值而獲利。最常見的夾層融資形式包括含轉(zhuǎn)股權(quán)的次級債（SubordinatedDebtwithWarrants）、可轉(zhuǎn)換債（ConvertibleDebt）和可贖回優(yōu)先股（RedeemablePreferredEquity）。一般來說，夾層利率越低，權(quán)益認(rèn)購權(quán)就越多。

因此，在傳統(tǒng)股權(quán)、債券融資的二元結(jié)構(gòu)中增加了一層。夾層融資是一種非常靈活的融資方式。作為股本與債務(wù)之間的緩沖，夾層融資使得資金效率得以提高。夾層融資的最大優(yōu)點為靈活性，通過融合不同的債權(quán)及股權(quán)特征，夾層融資可以產(chǎn)生無數(shù)的組合，以滿足投資人及借款者的各種需求。

2．夾層融資的形式。夾層融資通常采用夾層債、優(yōu)先股或兩者結(jié)合的形式；也可以采取次級貸款的形式；還可以采用可轉(zhuǎn)換票據(jù)的形式。在夾層債中，投資人將資金借給借款者的母公司或是某個擁有借款者股份的其他高級別實體（以下簡稱夾層借款者），夾層借款者將其對借款者的股份權(quán)益抵押給投資人；與此同時，夾層借款者的母公司將其所有的無限責(zé)任合伙人股份權(quán)益也抵押給投資人。這樣，抵押權(quán)益將包括借款者的收入分配權(quán)，從而保證在清償違約時，夾層投資人可以優(yōu)先于股權(quán)人得到清償，用結(jié)構(gòu)性的方法使夾層投資人權(quán)益位于普通股權(quán)之上、債券之下。在優(yōu)先股結(jié)構(gòu)中，夾層投資人用資金換取借款者的優(yōu)先股份權(quán)益。夾層投資人的“優(yōu)先”體現(xiàn)為在其他合伙人之前獲得紅利，在違約情況下，優(yōu)先合伙人有權(quán)力控制對借款者的所有合伙人權(quán)益。

二、國際資本市場夾層融資的發(fā)展?fàn)顩r

目前，夾層融資在發(fā)達(dá)國家發(fā)展良好。據(jù)估計，目前全球有超過1000億美元的資金投資于專門的夾層基金。據(jù)AltAsset預(yù)計，歐洲每年的夾層投資將從2002年的47億美元上升到2006年的85億美元以上。2003年9月，高盛下屬GSMezzaninePartersⅢ宣布已籌集27億美元用于夾層融資，從而成為全球最大的夾層融資基金。其他如德意志銀行、雷曼兄弟、美林等在內(nèi)的多家投資銀行都有類似的夾層投資基金機(jī)構(gòu)。2004年4月23日，在ComVentures等投資公司的協(xié)助下，IT網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)提供商ServGateTechnologies就獲得了1800萬美元夾層融資。此資金增加了該企業(yè)高成長階段所需的擴(kuò)大銷售和市場推廣的投入，并有效地改善了公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為其再融資奠定了良好基礎(chǔ)。

夾層融資還被廣泛應(yīng)用于新興市場。FMO在全球多個新興市場，包括中國、印度尼西亞、泰國、印度、巴西、南非、拉丁美洲、中歐及東歐等地區(qū)提供中小企業(yè)夾層融資服務(wù)?；堇砘鹪谥袊顿Y多年，自1993年成立以來，惠理在大中華地區(qū)已投資了一百多家中小企業(yè)，是55家公司的主要股東，即持有公司5%或以上股權(quán)。

三、夾層融資的適用條件

1．高成長性行業(yè)。除了傳統(tǒng)風(fēng)險投資所青睞的IT、生物類行業(yè)，消費品、制造業(yè)或服務(wù)業(yè)等側(cè)重出口拉動的行業(yè)，也是夾層投資人所看好的。此外，不易受個別市場或經(jīng)濟(jì)體系波動連帶影響的行業(yè)側(cè)重出口拉動的也比較適合夾層融資?？傮w而言，夾層投資人會考核該行業(yè)是否具有比較穩(wěn)定的高成長性或是高的進(jìn)入壁壘。但是，夾層融資對技術(shù)風(fēng)險過高的領(lǐng)域是不會輕易涉足的。高成長性的同時，夾層融資也會要求具有高穩(wěn)定性。

2．穩(wěn)定成長型企業(yè)。夾層融資的企業(yè)一般都被希望具有多年穩(wěn)定增長的歷史，或是在過去一年具有正的現(xiàn)金流和營業(yè)收益。或者，企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張階段，業(yè)務(wù)成長較快，享有可預(yù)見的、強大、穩(wěn)定而持續(xù)的現(xiàn)金流。

3．高市場地位企業(yè)。夾層融資企業(yè)應(yīng)在行業(yè)里占有很大的市場份額，具有保護(hù)性或進(jìn)入壁壘較高的市場份額。這樣，企業(yè)資產(chǎn)將在未來幾年內(nèi)可預(yù)見的快速增值，從而夾層融資可以幫助企業(yè)完成資本過渡與轉(zhuǎn)換，并在未來以更高的價格出售自己的股票實現(xiàn)升值目標(biāo)。

4．企業(yè)并購融資。企業(yè)在進(jìn)行杠桿收購LBO或管理層收購MBO，以及在其他大型的企業(yè)分拆合并項目中，往往都需要大量現(xiàn)金進(jìn)行擴(kuò)張和收購，企業(yè)也傾向于采取不同來源的融資結(jié)構(gòu)。典型的LBO收購金字塔模式中，位于金字塔頂層的是對公司資產(chǎn)有最高清償權(quán)的一級銀行貸款，約占收購資金的60%；塔基則是收購方自己投入的股權(quán)資本，約占收購資金的10%；塔的中間就是夾層融資，約占收購資金的30%。

5．企業(yè)前IPO融資。在企業(yè)IPO上市之前的資本重組階段，或者目前IPO市場狀況不好、公司業(yè)績不足以實現(xiàn)理想的IPO的情況下，若預(yù)計企業(yè)在兩年之內(nèi)可以上市并實現(xiàn)較高的股票價格，結(jié)合公開股票或債券的發(fā)行的過橋債券/融資，企業(yè)可先進(jìn)行一輪夾層融資，從而使企業(yè)的總?cè)谫Y成本降低。

此外，夾層融資通常還要求企業(yè)擁有一個經(jīng)驗豐富、規(guī)范專業(yè)的管理團(tuán)隊。企業(yè)獲得夾層融資的關(guān)鍵，在于根據(jù)現(xiàn)有的財務(wù)、稅收、法律、法規(guī)等的約束，設(shè)計出不同債權(quán)和股權(quán)組合的金融合約，以滿足具有不同風(fēng)險偏好特性投資者的投資需求，以及具有不同風(fēng)險偏好的特性企業(yè)或項目融資的需求。為了獲得夾層投資，企業(yè)與吸引創(chuàng)業(yè)投資一樣，要做財務(wù)預(yù)預(yù)測，準(zhǔn)備商業(yè)計劃書，做演示推介。與創(chuàng)業(yè)投資不同的是夾層投資的要求回報率要低一些，盡職調(diào)查做得沒有那么詳細(xì)，而且更傾向于用企業(yè)提供的財務(wù)預(yù)測來計算投資回報。

四、夾層融資在我國的應(yīng)用情況及展望

1．“聯(lián)信·寶利”7號的正式發(fā)行成就了國內(nèi)首個夾層融資案例。

（1）背景。2005年9月，銀監(jiān)會發(fā)了《關(guān)于加強信托投資公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知》（212號文件），抬高了房地產(chǎn)信托貸款進(jìn)入的門檻。在銀行的貸款早已經(jīng)禁止，信托貸款也宣告退出，剩下的就是股權(quán)融資的情況下，房地產(chǎn)項目在取得“四證”之前融資渠道狹窄。雖然房地產(chǎn)企業(yè)可以采用股權(quán)的方式進(jìn)行融資，但要付出很大的代價，資金回報要求高，周期長。同時，由于股權(quán)的引入，房地產(chǎn)企業(yè)將可能會面臨著控制權(quán)喪失。

夾層融資正是適合房地產(chǎn)項目融資的金融創(chuàng)新。夾層融資對房地產(chǎn)開發(fā)商來說有一個非常大的優(yōu)勢，首先是資金回報的要求比較適中，雖然夾層融資的回報率要求20%左右，但是資金的使用效率更高了。以往信托貸款融資資金投入額要足夠項目的整個開發(fā)，資金回報就可能要求10%~15%。其次是要求比較低，不要求四證齊全，夾層融資則在“四證齊全”之前進(jìn)入，之后再進(jìn)行成本較低的銀行債權(quán)融資。這樣即便夾層融資階段的回報率要求15%~25%，但融資額減少了，融資的全部成本就降低了。再次是資金的使用效率比較高，股權(quán)進(jìn)去后還可以向銀行申請貸款；最后是對控制權(quán)的要求會相對的低一些，不會參與得那么深，當(dāng)然會有一些控制的要求。夾層投資比債權(quán)要求高一點，個人是無法參與的，所以說機(jī)構(gòu)投資者是夾層投資的主體。

（2）具體做法。2005年年底，聯(lián)華信托公司發(fā)行準(zhǔn)房地產(chǎn)信托基金“聯(lián)信·寶利”7號?！奥?lián)信·寶利”7號信托資金將投資于大連琥珀灣房地產(chǎn)開發(fā)項目公司的股權(quán)，項目公司由聯(lián)華信托和大連百年城集團(tuán)各出資5000萬元，分別持有項目公司20%的股份，1.5億元信托資金入股占項目公司股份60%。而在1.5億元的信托資金中，“聯(lián)信·寶利”7號的信托受益人設(shè)置為優(yōu)先受益人和劣后受益人。信托計劃終止時，優(yōu)先受益人優(yōu)先參與信托利益分配，劣后受益人次級參與信托利益分配。既有外來資金的投資，又有自有資金的進(jìn)入，這就構(gòu)成了一個經(jīng)典的夾層融資。在實踐操作中，股權(quán)通常變現(xiàn)為優(yōu)先股。由于我國《公司法》中尚無優(yōu)先股的規(guī)定，“聯(lián)信·寶利”7號通過信托持股，在收益權(quán)上加以區(qū)分。

信托資金除了投資入股，以類似優(yōu)先股的方式擁有房地產(chǎn)公司股權(quán)及資產(chǎn)，百年城和聯(lián)華信托還出具《承諾函》承諾在信托存續(xù)期間受讓受托人通過信托計劃持有的項目公司總計60%的股權(quán)。在9個月~36個月的信托期限內(nèi)，優(yōu)先受益人投資的股權(quán)是有保證的股權(quán)，因為股權(quán)是兩個公司承諾拿出自有資金回購的。不僅百年城和聯(lián)華信托自有資金的40%股權(quán)和劣后受益人的資金，而且包括兩個公司的其他資產(chǎn)，全部不可撤銷和無條件保證信托資金的回購。優(yōu)先受益人的本金和收益是有保障的。劣后受益人將是機(jī)構(gòu)投資者，劣后受益人的投資額至少將占本信托計劃規(guī)模的20%。

從風(fēng)險承擔(dān)和收益分配的角度看，夾層融資中，優(yōu)先受益人享受類似債權(quán)的收益，劣后受益人承擔(dān)更大風(fēng)險的同時享受類似股權(quán)的收益。如果信托計劃年收益率低于預(yù)期優(yōu)先受益權(quán)的基準(zhǔn)年收益率，則由劣后受益人以其在本信托計劃中享有的信托財產(chǎn)為限來彌補優(yōu)先受益權(quán)人的預(yù)期基準(zhǔn)年收益率。而當(dāng)信托計劃年收（下轉(zhuǎn)第119頁）益率超過基準(zhǔn)預(yù)期年收益率時，則超出部分的信托利益，按照優(yōu)先受益人10%、受托人20%、劣后受益人70%的比例分配。根據(jù)計算，如果聯(lián)華預(yù)計優(yōu)先受益人的年收益率為5.3%~7.39%，劣后受益權(quán)年收益率則會達(dá)到16.37%。假設(shè)信托計劃按約定實現(xiàn)回購，則信托資金整體年收益率為20%，預(yù)測信托存續(xù)期為1年時的收益，扣除信托相應(yīng)支出和費用，優(yōu)先受益權(quán)年收益率接近7%，而劣后受益權(quán)年收益率則將為47%。并且，“聯(lián)華·寶利”7號還引入了一定的流動性創(chuàng)新，信托成立一年后，聯(lián)華信托采用類似做市商的方式，承諾使用3000萬元自有資金按時間順序以一定溢價受讓優(yōu)先受益人的信托受益權(quán)。

2．夾層融資在中國的發(fā)展?jié)摿φ雇?。根?jù)有關(guān)專家分析，2003年中國房地產(chǎn)投資總額為10106億元，按照美國商業(yè)不動產(chǎn)中約10%~15%使用夾層融資、融資額為投資總額的15%~20%估算，則中國每年夾層融資的市場容量可達(dá)152億元~202億元，極為可觀。另外，夾層融資將成為我國商業(yè)銀行類金融機(jī)構(gòu)或非銀行類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的目標(biāo)。

目前，我國的融資方式是典型的以銀行為主導(dǎo)的間接融資，商業(yè)銀行貸款在融資總量中占有很大比重。盡管近年來我國積極拓展直接融資渠道，努力提高資本市場在融資體系中的作用，但由于資本市場股權(quán)分置改革的影響，企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢，企業(yè)信用評估和法律配套不完善等諸多原因，銀行貸款在社會融資中的比例不跌反升。企業(yè)特別是中小企業(yè)融資困難，融資渠道單一，這不僅制約了企業(yè)的發(fā)展，而且加大了商業(yè)銀行的經(jīng)營壓力，使金融風(fēng)險大量隱含在銀行體系之中，資本市場無法對資源配置發(fā)揮有效的引導(dǎo)作用。

與大型國有企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)相比，中小型企業(yè)因為資本金缺乏、資產(chǎn)規(guī)模小、現(xiàn)金流不穩(wěn)定等原因，獲得銀行貸款非常困難。許多中小企業(yè)的項目因為缺乏資本的支持而無法實施或被迫減小規(guī)模。如果這種情況長期延續(xù)，會對我國經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)造成相當(dāng)大的損害。如果以銀行信貸資金對中小企業(yè)予以支持，實際上等于讓銀行信貸資金承擔(dān)了更大的信用風(fēng)險，造成風(fēng)險和收益的不匹配；而如果商業(yè)銀行拒絕企業(yè)的融資要求，則意味著放棄了眾多的業(yè)務(wù)機(jī)會和客戶，會影響銀行的利潤和市場。這種投資與融資之間渠道不暢通的深層次原因，在于我國商業(yè)銀行單純的信貸產(chǎn)品已經(jīng)難以滿足企業(yè)多元化和多層次的融資需求。

在目前市場條件下，當(dāng)務(wù)之急是進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展企業(yè)融資渠道。借鑒國際市場經(jīng)驗，夾層融資是我國現(xiàn)階段解決中小企業(yè)或項目融資困難的有效手段。

參考文獻(xiàn)：

1．TheFutureofMezzanine．AlmeidaCapitalreports，March，2003．

2．孫景安．夾層融資——企業(yè)融資方式創(chuàng)新．證券市場導(dǎo)報，2005，（11）：65-70．

篇8

債務(wù)人以現(xiàn)金償還債務(wù)對應(yīng)納稅所得額調(diào)整的影響

《企業(yè)會計準(zhǔn)則第12號-債務(wù)重組》規(guī)定：債務(wù)人以現(xiàn)金償債務(wù)的，重組債務(wù)的賬面價值和債務(wù)人實際支付現(xiàn)金之間的差額確認(rèn)為債務(wù)重組利得，計入當(dāng)期損益。若在債務(wù)重組前，債權(quán)計提了減值準(zhǔn)備，先用減值準(zhǔn)備沖減差額，減值準(zhǔn)備不足以沖減差額的部分確認(rèn)為債權(quán)人的重組損失。以現(xiàn)金清償債務(wù)，債務(wù)人的重組收益應(yīng)計入“營業(yè)外收入”，債務(wù)人的利潤總額和應(yīng)納稅所得額相同，無需進(jìn)行納稅調(diào)整。債權(quán)人在計提壞賬準(zhǔn)備和核銷應(yīng)收賬款的當(dāng)期，由于在壞賬準(zhǔn)備事項上稅法和會計準(zhǔn)側(cè)的不一致而形成的“暫時性差異”，應(yīng)在利潤總額的基礎(chǔ)上，分別調(diào)增或調(diào)減應(yīng)納稅所得額（劉榮，2011）。

非現(xiàn)金資產(chǎn)償債債權(quán)、債務(wù)人的會計處理和稅務(wù)處理差異

債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)時，構(gòu)成其損益的債務(wù)重組利得和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，都會影響債務(wù)人當(dāng)期的利潤總額。作為重組債權(quán)的債權(quán)人按接受的非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價值入賬，其公允價值和重組債權(quán)的賬面余額之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損失。若債權(quán)已計提減值準(zhǔn)備的，先用減值準(zhǔn)備沖減差額。與以現(xiàn)金抵償債務(wù)不同之處是，若債權(quán)人取得的是允許抵扣進(jìn)項稅額的固定資產(chǎn)或者存貨等非現(xiàn)金資產(chǎn)，且對方開具了能抵扣進(jìn)項稅額的增值稅發(fā)票，則該進(jìn)項稅額也可以沖減重組債權(quán)的賬面余額。本文以世創(chuàng)公司（債權(quán)人）和凱豐公司（債務(wù)人）2009年的建筑材料銷售業(yè)務(wù)為例，詳細(xì)闡述債權(quán)、債務(wù)人的賬務(wù)處理和納稅調(diào)整。

案例1：2009年1月3日，世創(chuàng)公司銷售給凱豐公司一批鋼材，不含稅價格為150000元，增值稅稅率為17%。后因凱豐公司財務(wù)發(fā)生困難，無法償還債務(wù)。雙方協(xié)商，世創(chuàng)公司同意凱豐公司以產(chǎn)品償還債務(wù)。該產(chǎn)品不含稅市價為100000元，成本為80000元。凱豐公司為該產(chǎn)品計提了2000元存貨跌價準(zhǔn)備，世創(chuàng)公司對債權(quán)計提了1500元壞賬準(zhǔn)備（吳彩鳳， 2007）。

（一）債務(wù)人賬務(wù)處理

債務(wù)重組利得=重組債務(wù)的賬面價值-轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)公允價值-相關(guān)稅費=150000×（1+17%）-100000×（1+17%）=58500元

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得=轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的公允價值-扣除準(zhǔn)備后賬面余額=100000-（80000-2000）=22000元

債務(wù)重組所得=58500+22000=

80500元

債務(wù)人賬務(wù)處理：

借：應(yīng)付賬款175500

貸：主營業(yè)務(wù)收入100000

應(yīng)交稅費-應(yīng)交增值稅（銷項稅額）17000

營業(yè)外收入-債務(wù)重組利得58500

借：主營業(yè)務(wù)成本78000

存貨跌價準(zhǔn)備2000

貸：庫存商品80000

本案例中，債務(wù)人凱豐公司計提的存貨跌價準(zhǔn)備所得稅的賬務(wù)處理應(yīng)比照債權(quán)人世創(chuàng)公司的計提壞賬準(zhǔn)備的稅務(wù)處理的方法。概括的講就是計提存貨跌價準(zhǔn)備和存貨發(fā)出時，應(yīng)納稅所得額的調(diào)增和調(diào)減。債務(wù)人計提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等其它各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，其應(yīng)納稅所得額的調(diào)整方法與上述相同。以下是計提存貨跌價準(zhǔn)備時所得稅的賬務(wù)處理，存貨發(fā)出做相反的會計分錄。

借：遞延所得稅資產(chǎn)500（2000×25%）

貸：所得稅費用-遞延所得稅費用500

（二）債權(quán)人賬務(wù)處理

借：庫存商品100000

應(yīng)交稅費-應(yīng)交增值稅（進(jìn)項稅額）17000

壞賬準(zhǔn)備1500

營業(yè)外支出-債務(wù)重組損失57000

貸：應(yīng)收賬款175500

借：遞延所得稅資產(chǎn)375

貸：所得稅費用-遞延所得稅費用375（1500×25%）

“債轉(zhuǎn)股”債權(quán)、債務(wù)人的會計處理和稅務(wù)處理差異

“債轉(zhuǎn)股”是債務(wù)重組中債務(wù)轉(zhuǎn)為資本的簡稱。債轉(zhuǎn)股的特點是債務(wù)人通過一系列的措施仍然沒有能力償還債權(quán)人的債務(wù)，為了避免更大的損失，債權(quán)人不得已在利益上作出了讓步，目的希望以短期的利益損失換取長期有可能的潛在收益，被迫將短期借貸轉(zhuǎn)化為長期的投資行為。就債務(wù)人而言，計入營業(yè)外收入的債務(wù)重組損益為股權(quán)的公允價值與債務(wù)的賬面價值的差額，且前者一定小于后者。股權(quán)的公允價值與作為實收資本的股權(quán)份額或者作為股本的股份面值的差額計入資本公積。可能發(fā)生的相關(guān)稅費，一般情況下在發(fā)生時計入當(dāng)期損益。股權(quán)的投資成本和債權(quán)的賬面價值的差額確認(rèn)為債權(quán)人的重組損失，計入營業(yè)外支出。

2010年4月《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》（財稅[2009]59號）對符合條件的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的重組業(yè)務(wù)進(jìn)行“特殊性稅務(wù)處理”的規(guī)定：對符合條件的“債轉(zhuǎn)股”，債務(wù)人的債務(wù)重組所得和債權(quán)人的債務(wù)重組損失均暫不確認(rèn)，債權(quán)人取得的股權(quán)投資的計稅基礎(chǔ)按原債權(quán)的計稅基礎(chǔ)確定（趙新貴，2010）。

案例2：2010年6月1日，世創(chuàng)公司“應(yīng)收賬款—凱豐公司”的賬面余額為8萬元，凱豐公司發(fā)生財務(wù)困難，無力償還債務(wù)。雙方協(xié)商，以債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方法進(jìn)行債務(wù)重組，世創(chuàng)公司得到凱豐公司3萬股普通股股票，每股面值為1元，市價為1.8元。

（一）債務(wù)人賬務(wù)處理

在一般性稅務(wù)處理方法下，稅法和會計準(zhǔn)則不存在差異，無需進(jìn)行納稅調(diào)整，其會計處理為：

借：應(yīng)付賬款-世創(chuàng)公司80000

貸：股本30000

資本公積-股本溢價24000

營業(yè)外收入-債務(wù)重組利得26000

如果該項債務(wù)重組滿足“特殊性稅務(wù)處理”的認(rèn)定條件，則對債務(wù)清償和股權(quán)投資有關(guān)所得或者損失暫時不予確認(rèn)。在此情況下，因計入會計損益的“營業(yè)外收入”屬于免稅項目，應(yīng)在利潤總額的基礎(chǔ)上，調(diào)減所得額26000元。在此項免稅政策的執(zhí)行期內(nèi)，形成的應(yīng)納稅所得額小于利潤總額的差異，屬于永久性差異，不需要在會計分錄上體現(xiàn)出來。

（二）債權(quán)人賬務(wù)處理

借：長期股權(quán)投資54000

營業(yè)外支出—債務(wù)重組損失26000

貸：應(yīng)收賬款—凱豐公司80000

一般性債務(wù)重組中，“營業(yè)外支出”反映的債務(wù)重組損失26000元既影響利潤總額，也影響應(yīng)納稅所得額，稅法和會計準(zhǔn)則的規(guī)定一致。若此項重組符合特殊性債務(wù)重組的認(rèn)定條件，“長期股權(quán)投資”的計稅基礎(chǔ)按原債權(quán)確認(rèn)為80000元，與賬面價值54000元，存在的26000元差異屬于暫時性差異。在未來處置或者轉(zhuǎn)讓此項股權(quán)扣除投資成本時，稅法允許扣除80000元，會計上允許扣除54000元，應(yīng)納稅所得額調(diào)增26000元。

借：遞延所得稅資產(chǎn)6500（26000×25%）

貸：所得稅費用—遞延所得稅費用6500

修改其它債務(wù)條件重組預(yù)計負(fù)債的會計處理和納稅調(diào)整

修改其它債務(wù)條件主要是指在延長償還期限的同時，減少債務(wù)本金，或者降低利率水平，而“以資產(chǎn)償付債務(wù)”通常是立即償付，不具備延長償還期限的特點，這應(yīng)是二種債務(wù)重組方法的最大區(qū)別。修改其他債務(wù)條件進(jìn)行債務(wù)重組的，債務(wù)重組利得和損失的確認(rèn)與“以資產(chǎn)償付債務(wù)”的方法相似。本文重點闡述修改后的債務(wù)如涉及“或者有應(yīng)付金額”、“或者有應(yīng)收金額”的賬務(wù)處理和納稅調(diào)整。概括的講就是債務(wù)人將“或者有應(yīng)付金額”確認(rèn)為預(yù)計負(fù)債，債務(wù)重組利得扣除預(yù)計負(fù)債的部分計入當(dāng)期損益。若涉及“或者有應(yīng)收金額”的，債權(quán)人不予確認(rèn)，不得將其計入重組后債權(quán)的賬面價值（李萍， 2010）。

案例3：2009年12月31日，世創(chuàng)公司“應(yīng)收票據(jù)—凱豐公司”的賬面余額為104000元，其中4000元為累計未付的利息，票面年利率為8%。凱豐公司發(fā)生財務(wù)困難，無力償還已到期的應(yīng)付票據(jù)。經(jīng)雙方協(xié)商，進(jìn)行債務(wù)重組，世創(chuàng)公司同意將付款期延長一年，至2010年12月31日，同時免除應(yīng)付未付利息4000元，本金減至80000元，利率降為實際利率5%，但有一項附加條件，若2011年凱豐公司未取得盈利，利率方可降為5%，若2011年凱豐公司取得盈利，利率仍維持8%。

（一）債務(wù)人賬務(wù)處理

借：應(yīng)付票據(jù)—世創(chuàng)公司104000

貸：應(yīng)付賬款—世創(chuàng)公司80000

預(yù)計負(fù)債2400[80000×（8%-5%）]

營業(yè)外收入-債務(wù)重組利得21600

稅法依照確實性原則，只承認(rèn)實際發(fā)生的費用及損失，計算2009年度的應(yīng)納稅所得額時，對于“預(yù)計負(fù)債”，應(yīng)做調(diào)增處理。

若2010年度凱豐公司出現(xiàn)盈利，按8%的利率支付利息6400（80000×8%）元，本金80000元，會計處理為：

借：財務(wù)費用4000

預(yù)計負(fù)債2400

應(yīng)付賬款-世創(chuàng)公司80000

貸：銀行存款86400

“預(yù)計負(fù)債”實際發(fā)生時，稅法允許其據(jù)實扣除，所以計算2010年度的應(yīng)納稅所得額時，對于“預(yù)計負(fù)債”，應(yīng)做調(diào)減處理。

若2010年度凱豐公司未出現(xiàn)盈利，按5%的利率支付利息4000（80000×5%）元，本金80000元，會計處理為：

借：財務(wù)費用4000

應(yīng)付賬款-世創(chuàng)公司80000

貸：銀行存款84000

借：預(yù)計負(fù)債2400

貸：營業(yè)外收入-債務(wù)重組利得2400

“預(yù)計負(fù)債”未實際發(fā)生，會計上將其計入“營業(yè)外收入”，因稅法上已做過納稅調(diào)增處理，為避免重復(fù)計稅，應(yīng)調(diào)減應(yīng)納稅所得額2400元。

（二）債權(quán)人賬務(wù)處理

借：應(yīng)收賬款-凱豐公司80000

營業(yè)外支出-債務(wù)重組損失24000

貸：應(yīng)收票據(jù)-凱豐公司104000

“營業(yè)外支出”反映的 24000元應(yīng)計入損益，因為利率可能出現(xiàn)變化而造成的“或者有應(yīng)收金額”，會計上不予確認(rèn)，稅法的做法和會計相同。若2010年度凱豐公司出現(xiàn)盈利，按8%的利率收取利息6400（80000×8%）元，本金80000元，會計處理為：

借：銀行存款86400

貸：應(yīng)收賬款-凱豐公司80000

財務(wù)費用6400

若2010年度凱豐公司未出現(xiàn)盈利，金達(dá)公司按5%的利率收取利息4000（80000×5%）元，會計處理為：

借：銀行存款84000

貸：應(yīng)收賬款-凱豐公司80000

財務(wù)費用4000

本例對債權(quán)人而言，無論利率高低，稅法和會計準(zhǔn)則對損益的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是一致的，無需進(jìn)行納稅調(diào)整。

綜上所述，本文針對不同債務(wù)重組的方法，從債權(quán)人和債務(wù)人的角度出發(fā)，應(yīng)用實例分析了債務(wù)重組中會計業(yè)務(wù)處理和稅務(wù)處理的不同。就新準(zhǔn)則而言，業(yè)務(wù)處理主要目的是為了各公司企業(yè)所出具的會計報表更具可比性和統(tǒng)一性，以實現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)更好地與跨國企業(yè)會計核算準(zhǔn)則接軌，加快國內(nèi)企業(yè)國際化和標(biāo)準(zhǔn)化的進(jìn)程。就稅務(wù)處理而言，主要以國家稅收法律為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行處理，遵循著統(tǒng)一的規(guī)則。

參考文獻(xiàn)：

1.劉榮.債務(wù)重組業(yè)務(wù)會計與稅務(wù)處理差異分析[J].天津經(jīng)濟(jì)，2011（5）

篇9

中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司成立十年來,全面完成了政策性不良資產(chǎn)處置任務(wù),在依法處置國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),防范和化解金融風(fēng)險,推動國有銀行輕裝上陣等方面取得了積極的成效。特別是在對國有企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股過程中,為幫助企業(yè)脫困并建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度等方面,起到了積極的決定性作用,為實現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略重組做出了積極的貢獻(xiàn)。

■一、債轉(zhuǎn)股工作的作用及意義

10年多的實踐證明,債轉(zhuǎn)股對于減輕國有大中型企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān),幫助國企扭虧解困,推動國有企業(yè)改革,化解金融風(fēng)險起到了積極作用。具體表現(xiàn)在:

一是通過實施債轉(zhuǎn)股,使相當(dāng)一部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率降到了基本合理的水平。二是停息政策明顯減輕了企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)。三是通過債轉(zhuǎn)股,改變了國有企業(yè)普遍存在的“出資人虛位”狀況,國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了由一元化向股權(quán)多元化的轉(zhuǎn)變,促進(jìn)了國有企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換。四是通過資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)管理,依據(jù)出資比例享有企業(yè)的利潤分配,根據(jù)資本市場的需求轉(zhuǎn)讓債轉(zhuǎn)股股權(quán),在一定程度上化解了金融風(fēng)險。

■二、債轉(zhuǎn)股過程中存在的主要問題

1、“非股非債”問題

資產(chǎn)管理公司存在不少未注冊項目,其原因主要是:凈資產(chǎn)負(fù)值問題;地方政府、原出資人、企業(yè)人為因素不配合問題;評估結(jié)果的協(xié)調(diào)難以達(dá)成協(xié)議等。這些項目既無法完成轉(zhuǎn)股,又沒有明確終止債轉(zhuǎn)股,AMC處于“非股非債”的境地。

2、企業(yè)辦社會職能和非經(jīng)營性資產(chǎn)、剝離富余人員分流難以落實

由于歷史的原因,轉(zhuǎn)股企業(yè)承擔(dān)著政府應(yīng)承擔(dān)的部分社會職能,如公安、消防、醫(yī)院、學(xué)校、賓館、幼兒園等,形成了大量后勤、社會服務(wù)資產(chǎn)。按照國家債轉(zhuǎn)股政策的要求,債轉(zhuǎn)股實施方案中明確了上述非經(jīng)營性資產(chǎn),不進(jìn)入債轉(zhuǎn)股公司。新公司成立后,從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上,非經(jīng)營性資產(chǎn)與新公司沒有隸屬關(guān)系。但實際上,由于主管、客觀原因,地方政府的承諾大部分沒有兌現(xiàn)。由企業(yè)原出資人接受的,由于大部分優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)入新公司,原出資人的造血能力有限,也無法承擔(dān)剝離資產(chǎn)和人員的費用。實際工作中,新公司成立后,對被剝離部分一般采取了暗補變明補的扶助措施,即由新公司補貼或母公司在新公司分紅補助、或直接由新公司補貼等辦法。從幾年的情況看,大部分債轉(zhuǎn)股公司分紅很少,被剝離資產(chǎn)能夠繼續(xù)運轉(zhuǎn)要靠新公司補貼維持,能夠自立運做的僅是少數(shù)。因新公司包袱未卸,綜合競爭實力大受影響。

3、原股東出資不實、出資不到位

在債轉(zhuǎn)股過程中我們發(fā)現(xiàn)普遍存在評估不實的情況,原股東出資不到位或出資不實的現(xiàn)象時有發(fā)生。主要體現(xiàn)在:

公司業(yè)務(wù)不獨立。一些債轉(zhuǎn)股企業(yè)搞形式轉(zhuǎn)股,新公司設(shè)立后,不按債轉(zhuǎn)股協(xié)議的有關(guān)約定,長期不分帳,人員、機(jī)構(gòu)不獨立。

權(quán)證未過戶。對分立轉(zhuǎn)股企業(yè),新公司注冊后,屬于新公司的土地、房產(chǎn)、無形資產(chǎn)等須辦理產(chǎn)權(quán)過戶到新公司,但在新公司注冊后,這些后續(xù)工作不了了之。

采礦權(quán)證問題。對分立轉(zhuǎn)股企業(yè)(即原企業(yè)仍存續(xù),原企業(yè)以其經(jīng)營性資產(chǎn)作為出資,與資產(chǎn)公司債權(quán)組建新公司),采礦權(quán)證問題是困擾其合法經(jīng)營的最大問題,大部分企業(yè)采礦權(quán)證留在原企業(yè)。

■三、政策建議

1、關(guān)于出資不實、出資不到位的解決辦法建議

(1)關(guān)于權(quán)證過戶。債轉(zhuǎn)股企業(yè)的原股東大部分是地方政府部門,由國家統(tǒng)一明確政策,督促過戶。(2)對注冊后發(fā)現(xiàn)評估不實的,應(yīng)按照虛增資產(chǎn)金額核減原股東的出資;屬于評估機(jī)構(gòu)原因的,應(yīng)同時追究中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

2、關(guān)于資產(chǎn)管理公司參與企業(yè)管理相關(guān)政策的建議

在新公司高管人員的考察、選拔及其任用方面,幫助國企建立現(xiàn)代企業(yè)制度,徹底轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制,依法選擇經(jīng)營者是關(guān)鍵。不能按市場化的原則選擇經(jīng)營者,即使國企改制完畢,也只能是換湯不換藥。建議要積極向國家更高層次呼吁,管人管事管資產(chǎn)必須一致,權(quán)、責(zé)、利必須統(tǒng)一,要嚴(yán)格遵守《公司法》的要求;要明確資產(chǎn)管理公司股東參與選擇企業(yè)高管人員(含董事、經(jīng)理層)也是完全符合黨管干部的原則、完善股份制企業(yè)高管人員選用的管理辦法。

3、關(guān)于股權(quán)出讓金是否用于職工身份等轉(zhuǎn)換成本的建議:

對出讓后,企業(yè)國有性質(zhì)不變的,不存在職工身份轉(zhuǎn)換成本問題,應(yīng)明確不能在轉(zhuǎn)讓款中提取身份轉(zhuǎn)換費用;對轉(zhuǎn)讓后改變國有企業(yè)性質(zhì)的,應(yīng)按股東的的出資比例提取身份轉(zhuǎn)換費用,職工身份轉(zhuǎn)換成本應(yīng)經(jīng)審計部門審計,報董事會、股東會同意后,上報主管部門批準(zhǔn)。

4、關(guān)于完善資產(chǎn)管理公司功能、促進(jìn)資產(chǎn)管理公司加強股權(quán)管理和提高股權(quán)處置回收效率的建議

建議應(yīng)允許資產(chǎn)管理公司從股權(quán)處置回收或分紅所得中提出一定比例的資金,用于對符合一定條件的企業(yè),如凈資產(chǎn)收益率超過2.25%的持股企業(yè)進(jìn)行投資;鼓勵資產(chǎn)管理公司對所持股企業(yè)實施重組整合,對部分項目由單純股權(quán)管理變?yōu)楣蓹?quán)運營;鼓勵資產(chǎn)管理公司在持股期間,加強管理,對控股的企業(yè)可以派員擔(dān)任實職,如擔(dān)任專職董事長、副董事長甚至經(jīng)理人員;明確在持股企業(yè)任實職、兼職及所得薪酬的具體管理辦法等,以規(guī)范資產(chǎn)管理公司的行為和消除社會人士的誤解。明確資產(chǎn)管理公司在依法合規(guī)的前提下,允許利用自身優(yōu)勢和業(yè)務(wù)特長,為持股企業(yè)提供財務(wù)顧問等服務(wù),以使資產(chǎn)管理公司在有形資產(chǎn)不斷減少的同時,培育、形成一批市場化的的客戶群。

參考文獻(xiàn):

[1] 王立德. 對債轉(zhuǎn)股問題的思考[J],內(nèi)蒙古煤炭經(jīng)濟(jì),2007年

篇10

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

我國上市公司較多是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來的，而國有企業(yè)是長期依靠國家銀行貸款注入資金的，他們在進(jìn)入市場之前具有強烈的債務(wù)融資偏好。表現(xiàn)為：負(fù)債比率偏高；外部融資比例高，而內(nèi)部融資比例低；間接融資比例高，直接融資比例低。而國有企業(yè)改制之后進(jìn)入市場，可以通過股票市場進(jìn)行直接融資，便逐漸形成了我國上市公司特有的資本結(jié)構(gòu)特征。那就是內(nèi)部融資比例仍然較低，而在外部融資中，上市公司偏好股權(quán)融資，負(fù)債率偏低，改變了之前高負(fù)債率的債務(wù)融資偏好。具體資料見表1和表2。

表1 上市公司內(nèi)源融資與外源融資結(jié)構(gòu)（%）

年份 2000 2001 2002 2003 2004

股票融資 69.05 67.48 64.90 60.07 59.45

債務(wù)融資 30.95 32.52 35.10 39.93 40.55

表2 上市公司外源融資中股權(quán)和債權(quán)融資結(jié)構(gòu)（%）

時間 內(nèi)源融資比例 外源融資比例

股票融資 債務(wù)融資

2000 17.08 57.26 25.66

2001 17.21 55.87 26.92

2002 17.32 53.66 29.02

2003 18.65 48.87 32.48

2004 19.03 48.14 32.83

從表1、2可以看出，我國上市公司在內(nèi)源融資與外源融資中更為青睞后者?？傮w來看內(nèi)源融資在融資結(jié)構(gòu)中的比例是非常低的，最高平均水平也沒有超過20%，這與西方國家平均56.3%相距甚遠(yuǎn)；在外源融資中，股權(quán)融資所占比重平均超過了50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出西方國家平均15.9%。中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征可歸納為以下三點：

（1）股權(quán)融資為主，負(fù)債率偏低。我國上市公司具有明顯的股權(quán)融資偏好。公司的股權(quán)融資偏好表現(xiàn)為首選配股或增發(fā)；如果不能如愿，則改為具有延遲股權(quán)融資特性的可轉(zhuǎn)換債券，設(shè)置寬松的轉(zhuǎn)股條款，促使投資者轉(zhuǎn)股，從而獲得股權(quán)資本；不得已才是債務(wù)，而且首選短期貸款，長期貸款位居最后。這種情況的出現(xiàn)與我國股票市場的建立和發(fā)展有很大的關(guān)系。中國股市建立初就承擔(dān)了為企業(yè)融資的功能，20世紀(jì)90年代以來股市的大規(guī)模發(fā)展為上市公司進(jìn)行外部融資創(chuàng)造了極其重要的途徑和場所，甚至出現(xiàn)了過度融資的弊端?？梢哉f，我國上市公司偏好股權(quán)融資在很大程度上是由于我國不完善的證券市場。

（2）長期負(fù)債率過低，短期負(fù)債率偏高。上市公司長期負(fù)債占總負(fù)債比例偏低，基本在20%以下浮動，短期負(fù)債率偏高，這說明公司的財務(wù)狀況不穩(wěn)定。而在長期資金的選擇上，上市公司傾向于股權(quán)融資。長期負(fù)債是企業(yè)穩(wěn)定的資金來源，短期內(nèi)不會面臨流動性風(fēng)險，融資成本低，且債權(quán)人不介入企業(yè)的經(jīng)營管理，不影響企業(yè)的控制權(quán)。在國際成熟的市場上，企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資的3到10倍。我國資本市場只注重股市，而忽視債券市場的不平衡發(fā)展，再加上債權(quán)人保護(hù)法律的不健全嚴(yán)重阻礙了企業(yè)通過債券融資的渠道。

（3）內(nèi)源融資比例低，外源融資比例高。根據(jù)西方優(yōu)序融資理論：企業(yè)在進(jìn)行融資時，首選是內(nèi)源融資，之后才是外源融資（內(nèi)源融資主要是留存盈利）。足夠的內(nèi)部資金是企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展的最重要的內(nèi)部動力，能夠保證上市公司創(chuàng)利能力和自我擴(kuò)張能力的提高。而內(nèi)部融資比例低說明企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大主要不是靠自身的內(nèi)部積累，而是很大程度上依賴于外部的融資渠道以及融資環(huán)境，使得企業(yè)缺乏主動性?？偟膩碚f，我國上市公司融資方式選擇存在不協(xié)調(diào)、內(nèi)源融資比例過低、上市公司發(fā)展?jié)摿τ邢薜葐栴}。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

在中國不規(guī)范的資本市場構(gòu)架下，影響資本結(jié)構(gòu)的因素繽紛復(fù)雜。歸納起來，我認(rèn)為，有以下四大因素影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)：

（1）公司行業(yè)特征。因為不同行業(yè)具有不同的特征，其經(jīng)營方式、融資模式、行業(yè)的競爭性程度以及所受國家政策的影響等都存在差異，因此其資本結(jié)構(gòu)存在差異也是正常的。如在我國，處在充分競爭狀態(tài)中的家電、啤酒產(chǎn)業(yè)與處在相對壟斷的產(chǎn)業(yè)如城市給排水、熱力供應(yīng)以及電訊等產(chǎn)業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的要求就有極大不同。專家的實證分析表明，充分競爭的行業(yè)更傾向于股權(quán)融資，傾向于分散風(fēng)險，而相對壟斷的行業(yè)更傾向于債務(wù)融資。

（2）公司規(guī)模。理論分析表明，公司規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)的影響具有不確定性。既可能是正面影響，也可能是負(fù)面影響。國外的實證研究也表明公司規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)之間存在著相關(guān)關(guān)系.而國內(nèi)學(xué)者的研究盡管所采用的方法不同，但得到了大致相同的結(jié)論：上市公司資本結(jié)構(gòu)與其公司規(guī)模正相關(guān)。公司的規(guī)模越大，說明公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍也會越廣，業(yè)務(wù)的廣泛性可以降低公司的經(jīng)營風(fēng)險，從而公司破產(chǎn)的可能性越小，破產(chǎn)成本也就越低；反之，公司的規(guī)模越小，公司破產(chǎn)的可能性越大，破產(chǎn)成本也就越高。例如在我國一些發(fā)達(dá)地區(qū)如上海、北京、深圳等地的一些規(guī)模比較大的上市公司的資本結(jié)構(gòu)與相對規(guī)模比較小的上市公司相比，其資產(chǎn)負(fù)債率也要相對高一些，這些企業(yè)更傾向于使用債務(wù)融資的方式來平衡其資本結(jié)構(gòu)，其財務(wù)傾向更加積極。

（3）公司股本結(jié)構(gòu)。公司的股本結(jié)構(gòu)決定了公司的治理結(jié)構(gòu)，選擇有效率的治理結(jié)構(gòu)問題近似于為企業(yè)選擇一個恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)的問題（Aghion and Bolton，1992）。中國的證券市場與西方發(fā)達(dá)國家證券市場一個顯著不同的特征，就是存在著約占總股本三分之二的不可流通的國家股和法人股，并且在很多上市公司中，國家都是居絕對控股地位的第一大股東。在這樣一種扭曲的股本結(jié)構(gòu)下，上市公司在資本市場的功能注定也不能很好地發(fā)揮出來，必然也會反映在公司的資本結(jié)構(gòu)中。

參考文獻(xiàn)：

[1] 吳曉求.中國上市公司：資本結(jié)構(gòu)與公司治理[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2003.