導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇信托基金論文，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資信托基金發(fā)展策略中國(guó)化

AbstractRealestateindustryisanessentialindustryinmarketeconomycountryorregion.Asacapitalintensiveindustry,itwillnotdevelopdurablywithoutfinancialsupport.Now,theprimaryfinanceofChinarealestateisthebankloan,whichwillcausetheriskofrealestateindustryturntofinancialriskofbankeasily.Sorealestateindustryneedsexpandingitscapitalchannelstodecreaseitsriskanddevelopbetter.REITsisadirectfinanceproductwhichhasgotgreatsucceedintheworld.REITsisverypopularinAmerica,Australia,JapanandSingapore,etcandplaysaveryimportantroleinthesecountries,especiallyinAmerica.UsinginternationalexperienceasasourceofreferencetodevelopRETIsinChinaishelpfulforrealestateindustry’sgooddevelopment,trustinstitution’sandfinancialmechanism’sreformandenterprisecompetitivestrength’sincrease.TheaimofthispaperistoexplorethedevelopmentalpatternofREITswhichissuitableforChina.ByexpoundingREIT’stheoryandintroducinginternationalREIT’sdevelopexperience,thepapercomparesdifferentcountries’sdevelopmentalpatternsandeducessomeelicitation.Then,thepaperintroducesChina’strustgoodsinrealestateindustryandSpecificAssetManangementPlans.Afterthat,thepaperanalyzestheattempttoexploitREITsinChinaindetailinordertofindshortcoming.Ontopofthat,thepaperdiscussestheREITs’sstrategyofdevelopmentinChinaroundlyandputforwardrecommendationstocreatgoodconditionsfordevelopingREITs.Finally,ThepapercomestotheconclusionthatdevelopingREITsinChinaissignificativeandtherearemanyfavorablefactorsinChina,soweshouldconqueradversefactorsandcreatgoodconditionsothatREITswillgetagooddevelopmentinChina.

Keywords:REITsStrategyofdevelopmentSinicize

目錄第一章緒論

1.1論文的研究背景

1.2論文研究的目的和意義

1.3論文的研究方法

1.4國(guó)內(nèi)外研究的現(xiàn)狀

1.5論文的結(jié)構(gòu)

1.6論文的主要特色

第二章房地產(chǎn)投資信托基金(REITS)的相關(guān)理論

2.1REITS的內(nèi)涵

2.2相關(guān)理論

4第三章國(guó)外（或地區(qū)）房地產(chǎn)投資信托基金（REITS）的發(fā)展?fàn)顩r和實(shí)例分析

3.1美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托基金

3.2亞洲的房地產(chǎn)投資信托基金

3.3各國(guó)（地區(qū)）REITS的比較

第四章中國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITS）的現(xiàn)狀和發(fā)展環(huán)境

4.1我國(guó)房地產(chǎn)信托發(fā)展的現(xiàn)狀

4.2我國(guó)發(fā)展REITS的必要性和具備的發(fā)展條件

4.3我國(guó)發(fā)展REITS的制約因素

第五章中國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITS）的發(fā)展策略

5.1我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)REITS的發(fā)展策略

5.2創(chuàng)造發(fā)展REITS的良好環(huán)境

第六章結(jié)論和展望

6.1結(jié)論

6.2本文的局限和有待進(jìn)一步研究的問(wèn)題

參考文獻(xiàn)

第一章緒論

1.1論文的研究背景

房地產(chǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)，其健康發(fā)展對(duì)帶動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有非常重要的作用。目前，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)融資主要以銀行信貸為主，其它方式如上市融資、債券融資、基金融資以及信托融資等比重較小，這導(dǎo)致我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)融資渠道單一、風(fēng)險(xiǎn)集中。2007年9月27日，央行、銀監(jiān)會(huì)共同了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》，對(duì)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸政策進(jìn)行了進(jìn)一步的緊縮，這更加劇了房地產(chǎn)企業(yè)的資金緊張問(wèn)題。因此解決好房地產(chǎn)業(yè)的融資問(wèn)題已經(jīng)迫在眉捷。在解決房地產(chǎn)業(yè)融資問(wèn)題上，各界都對(duì)REITs寄予厚望。原中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈早在2005年就指出，當(dāng)前用公開(kāi)發(fā)行收益憑證的方式設(shè)立REITs，是房地產(chǎn)業(yè)直接融資的方向和可持續(xù)發(fā)展的模式，也是解決房屋租賃市場(chǎng)投資來(lái)源的重要融資方式。中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)界特別是一些商業(yè)物業(yè)，希望通過(guò)REITs來(lái)緩解企業(yè)資金的壓力，同時(shí)提升企業(yè)的品質(zhì)和規(guī)模。2007年澳大利亞最大的投資銀行，也是全球管理REITs規(guī)模最大的投行——麥格理集團(tuán)副執(zhí)行董事理查德·謝帕德（RichardSheppard）在悉尼總部接受記者采訪時(shí)表示，建議中國(guó)盡快推出REITs[1]。在我國(guó)，從2002年下半年開(kāi)始，隨著“一法兩規(guī)”的實(shí)施，經(jīng)歷了五次清理整頓后的信托公司獲得了重生，信托公司依照央行的121號(hào)文件，針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)迫切希望得到融資的市場(chǎng)需要，積極開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)信托投資計(jì)劃，我國(guó)的房地產(chǎn)信托從零開(kāi)始，得到了一定的發(fā)展。然而我國(guó)的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品還不是國(guó)外真正意義上的房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）,只能稱為準(zhǔn)REITs。近年來(lái)，各大信托公司開(kāi)始加大力度研究開(kāi)發(fā)REITs產(chǎn)品。2007年4月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）專題研究小組正式成立。同年上半年中信信托、聯(lián)華信托獲得了REITs試點(diǎn)資格。據(jù)悉，兩家公司均已上報(bào)有關(guān)REITs的設(shè)計(jì)方案，但至今仍未推出REITs產(chǎn)品。

1.2論文研究的目的和意義

REITs在美國(guó)自20世紀(jì)60年代開(kāi)始，經(jīng)歷了迅速發(fā)展、衰落、復(fù)蘇、穩(wěn)定發(fā)-2-展的過(guò)程。隨后REITs在澳大利亞、日本、新加坡和香港等地也都得到了良好的發(fā)展。REITs的全球發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，REITs是解決房地產(chǎn)融資的有效工具。研究探討REITs的中國(guó)化發(fā)展有助于發(fā)展適合中國(guó)的REITs產(chǎn)品。這樣，一方面可以解決我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)缺乏有效融資渠道的問(wèn)題，減輕銀行系統(tǒng)的貸款壓力；另一方面使我國(guó)日益上升的居民儲(chǔ)蓄量和養(yǎng)老基金等有了更多的投資渠道。此外，REITs還有助于建立長(zhǎng)期投資概念，減少房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)行為，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度，吸引更多人投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)講，建立REITs體系也可以幫助提高資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。鑒于發(fā)展REITs對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大意義，本文將結(jié)合國(guó)外(或地區(qū)）REITs的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，以及國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)REITs已做的研究，在已有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，探討適合中國(guó)的REITs發(fā)展策略，并針對(duì)目前REITs開(kāi)發(fā)過(guò)程中存在的制約因素提出相關(guān)的政策建議。

1.3論文的研究方法

本文主要運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)法中的相關(guān)知識(shí)。運(yùn)用比較研究、實(shí)例研究、靜態(tài)和動(dòng)態(tài)研究相結(jié)合的方法，以及經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些基本理論和工具。通過(guò)介紹REITs的相關(guān)理論和基本特點(diǎn)，對(duì)世界各國(guó)（或地區(qū)）REITs的模式進(jìn)行了比較分析。同時(shí)結(jié)合目前國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品和專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，和聯(lián)華信托、中信信托等機(jī)構(gòu)對(duì)REITs產(chǎn)品試點(diǎn)開(kāi)況，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)信托的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ)上探討我國(guó)REITs的發(fā)展策略并提出培育發(fā)展REITs良好環(huán)境的政策建議。

1.4國(guó)內(nèi)外研究的現(xiàn)狀

REITs在國(guó)外（特別是美國(guó)）已經(jīng)發(fā)展得比較成熟，各國(guó)對(duì)REITs的研究文獻(xiàn)也比較多，主要涉及到以下幾個(gè)方面。

1．對(duì)REITs進(jìn)行總體介紹美國(guó)的Apgar和Mahlon（1986）[2]、Block和RalphL.（1998）[3]和Garrigan、RichardT.和JohnF.C.Parsons（1998）[4]等都在各自的文章和著作中對(duì)REITs作了整體的介紹。

2．對(duì)REITs的稅收政策的研究-3-Sanger等（1990）通過(guò)研究表明，美國(guó)1976年的稅法改革以及1975年和1976年間對(duì)影響REITs的其它法律所作的修改，在有效地減少其與整個(gè)證券市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高了其經(jīng)營(yíng)績(jī)效[5]。美國(guó)Damodaran等（1997）通過(guò)對(duì)REITs的組織結(jié)構(gòu)的研究，發(fā)現(xiàn)那些從REITs轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢薰窘Y(jié)構(gòu)的公司，是被分紅政策和資產(chǎn)重構(gòu)的靈活性優(yōu)勢(shì)所驅(qū)使，而公司從有限公司轉(zhuǎn)變?yōu)镽EITs時(shí)，稅收優(yōu)惠通常是驅(qū)動(dòng)力[6],等等。

3．對(duì)REITs的財(cái)務(wù)杠桿和分紅政策的研究Brown和DavidT.(2000)研究結(jié)果表明，在20世紀(jì)80年代末和90年代初，較高的財(cái)務(wù)杠桿和所貸款物業(yè)所有權(quán)的特點(diǎn)，是導(dǎo)致一些抵押型REITs的業(yè)績(jī)相當(dāng)不理想和產(chǎn)生重大財(cái)務(wù)問(wèn)題的主要原因[7]。McDonald等（2000）通過(guò)考察1995-1996年間在REITs分紅公告前和后的買(mǎi)賣報(bào)價(jià)價(jià)差（Bid-askspread）的信息不對(duì)稱成分后，發(fā)現(xiàn)分紅越高，買(mǎi)賣報(bào)價(jià)價(jià)差就會(huì)越小，反之，買(mǎi)賣報(bào)價(jià)差就會(huì)越大[8]。

4．對(duì)REITs的價(jià)值衡量的研究美國(guó)的RichardImperiale（2002）提出用三種方法來(lái)衡量房地產(chǎn)投資信托的價(jià)值：(1)將房地產(chǎn)投資信托價(jià)格與其所持有的房地產(chǎn)凈值進(jìn)行比較。(2)比較REITs的收益率與十年期國(guó)債殖利率之間的差幅。(3)將REITs的本益比與標(biāo)普500指數(shù)或羅素2000指數(shù)的本益比相比[9]。

5.對(duì)REITs投資理論的研究澳大利亞的Newell等(1996)以美國(guó)REITs相關(guān)研究為背景，對(duì)澳大利亞的LPT1的戰(zhàn)略投資理論進(jìn)行了研究[10]。在我國(guó)，REITs尚未真正推出，但已有這方面的研究。主要研究涉及REITs的可行性分析、模式探討和相關(guān)政策分析等方面。

1．對(duì)我國(guó)發(fā)展REITs的模式進(jìn)行研究王冉（2002）最早提出了我國(guó)REITs本土化策略。他認(rèn)為，目前在中國(guó)比較可行的路徑是先通過(guò)成立私募房地產(chǎn)投資信托把商業(yè)模式建立起來(lái)，發(fā)展到一定規(guī)模再通過(guò)相關(guān)立法和稅收優(yōu)惠轉(zhuǎn)化為公募信托[11]。周泯非（2003）認(rèn)為，我國(guó)目前的實(shí)際情況決定了只能采用私募的方式發(fā)行受益憑證和房地產(chǎn)基金股份募集資金，并且在起步階段宜采用抵押型REITs的形式，以便降低投資風(fēng)險(xiǎn)，吸引1REITs在澳大利亞被稱為L(zhǎng)PT.-4-投資者[12]。2004年4月，深圳證券交易所綜合研究所完成的《房地產(chǎn)投資信托基金研究》對(duì)我國(guó)發(fā)展REITs產(chǎn)品的可行性進(jìn)行了研究，并提出了三種可能的模式，即信托計(jì)劃模式、房地產(chǎn)上市公司模式和封閉式產(chǎn)業(yè)基金模式，并認(rèn)為我國(guó)發(fā)展REITs最適合采用房地產(chǎn)上市公司模式。許南等（2006）指出我國(guó)現(xiàn)有的集合信托計(jì)劃可以作為借鑒，我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金應(yīng)該采用信托型、封閉式、信托期不低于30年、收益90%分配給投資人的模式[13]。

2．對(duì)我國(guó)發(fā)展REITs的必要性和可行性進(jìn)行研究毛志榮（2004）認(rèn)為大力推進(jìn)我國(guó)REITs產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，對(duì)完善我國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足投資者的不同投資需求，解決房地產(chǎn)業(yè)的銀行外融資渠道，有著重要的現(xiàn)實(shí)意義[14]。孫靖（2005）指出我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)資金支持，國(guó)內(nèi)信托業(yè)經(jīng)過(guò)5次整頓已具備發(fā)展REITs的基本條件，同時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要多樣化的融資渠道，REITs剛好可以滿足這一要求，因此其在國(guó)內(nèi)的發(fā)展具有可行性[15]。

3．對(duì)我國(guó)發(fā)展REITs的障礙進(jìn)行研究羅剛強(qiáng)等（2006）把我國(guó)發(fā)展REITs的障礙分宏觀、中觀、微觀三個(gè)層面。宏觀層面的障礙主要是現(xiàn)代企業(yè)制度的缺失、金融體制的不成熟和法律制度的不完善。中觀層面的障礙是公司組織結(jié)構(gòu)不適合REITs的發(fā)展以及沒(méi)有國(guó)外REITs的稅收優(yōu)惠。微觀層面的障礙就是投資主體的道德風(fēng)險(xiǎn)和專業(yè)人才的缺乏[16]。此外，還有很多文獻(xiàn)對(duì)REITs的各個(gè)方面進(jìn)行了分析和論述，包括REITs發(fā)展的前提條件、風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)度量等等。這些文獻(xiàn)的共性是借鑒國(guó)外成功的REITs運(yùn)作模式和經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)自身的特點(diǎn)設(shè)計(jì)符合我國(guó)國(guó)情的REITs運(yùn)作模式，肯定了在我國(guó)發(fā)展REITs對(duì)金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都具有重要的戰(zhàn)略意義。

1.5論文的結(jié)構(gòu)

篇2

（文號(hào)）

委托單位：×檢察院

委托時(shí)間：×年×月×日

鑒定要求： 對(duì)×年×月至×月A某某涉嫌貪污×萬(wàn)元短期委貸資金及其去向的財(cái)務(wù)事實(shí)進(jìn)行司法鑒定。

送檢材料： 委托方提供的甲公司賬冊(cè)、憑證和法院的法律文書(shū)等。

一、概況

×年×月至×月，A某某在擔(dān)任乙公司負(fù)責(zé)人期間（見(jiàn)附件一／1），以乙公司的名義，與丙公司、丁公司、戊公司、庚公司簽訂委托貸款協(xié)議書(shū)，將上述單位的×萬(wàn)元資金，轉(zhuǎn)入甲公司和辛公司。已追回×萬(wàn)元，未追回×萬(wàn)元。

二、檢驗(yàn)

（一）關(guān)于甲公司的基本情況

甲公司系×年×月成立的外商獨(dú)資企業(yè)，注冊(cè)資本：×萬(wàn)美元。董事長(zhǎng)和法人代表均為A某某，副董事長(zhǎng)和總經(jīng)理為B某某。經(jīng)營(yíng)范圍：生產(chǎn)和銷售×產(chǎn)品等?！聊辍猎?，因注冊(cè)資金未到位，甲公司被當(dāng)?shù)毓ど叹肿N。甲公司存續(xù)期間，未開(kāi)展過(guò)正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，只查到大額借貸資金進(jìn)出，財(cái)務(wù)上也無(wú)完整的賬冊(cè)，只查見(jiàn)一部分應(yīng)收、應(yīng)付往來(lái)賬戶（見(jiàn)附件一／2-6）。

（二）關(guān)于A某某動(dòng)用×萬(wàn)元資金的情況

1.關(guān)于丙公司委托貸款×萬(wàn)元的情況

×年×月×日，丙公司與乙公司簽訂協(xié)議，甲方將×萬(wàn)元委托乙公司貸給乙公司選定的企業(yè)，委托期限為×個(gè)月，按月息×%計(jì)息；乙公司對(duì)丙公司委托的資金負(fù)全部責(zé)任，到期保證歸還全部本金，并一次性支付手續(xù)費(fèi)，為本金的3%，在委托資金到賬后，當(dāng)場(chǎng)以支票或匯票方式付清（見(jiàn)附件二／1）。

×年×月×日，丙公司開(kāi)出×銀行的#×轉(zhuǎn)賬支票×萬(wàn)元，交給乙公司。經(jīng)乙公司背書(shū)后，轉(zhuǎn)入甲公司。甲公司收到該×萬(wàn)元后，主要用于付給丙公司利息×萬(wàn)元、壬公司貨款×萬(wàn)元、癸公司貨款×萬(wàn)元、子公司利息×萬(wàn)元、丑公司×萬(wàn)元，歸還辛公司借款×萬(wàn)元，合計(jì)×萬(wàn)元（見(jiàn)附件二／2-17）。

因甲公司未歸還丙公司借出的×萬(wàn)元，丙公司向法院提訟。其后，根據(jù)×法院判決和×法院民事調(diào)解，由乙公司返還給丙公司本金×萬(wàn)元、利息×萬(wàn)元?！聊辍猎隆寥?，乙公司正式賠付丙公司×萬(wàn)元（見(jiàn)附件二／18-25）。

2.關(guān)于丁公司委托貸款×萬(wàn)元的情況

×年×月×日，丁公司與乙公司簽訂協(xié)議，丁公司將×萬(wàn)元委托乙公司貸給乙公司選定的企業(yè)，委托期限為×個(gè)月，按月息×%計(jì)息；乙公司對(duì)丁公司委托的資金負(fù)全部責(zé)任，到期保證歸還全部本金，并一次性支付手續(xù)費(fèi)，為本金的×%，在委托資金到賬后，當(dāng)場(chǎng)以支票或匯票方式付清（見(jiàn)附件三／1）。

×年×月×日，丁公司開(kāi)出×銀行的#×轉(zhuǎn)賬支票×萬(wàn)元，交給乙公司。經(jīng)乙公司背書(shū)后，轉(zhuǎn)入甲公司。甲公司收到后，通過(guò)寅公司歸還×年×月×日甲公司向子公司的借款×萬(wàn)元，歸還甲公司向卯公司的借款×萬(wàn)元。

上述×年×月×日甲公司向卯公司借入的×萬(wàn)元，用于付給辰公司貨款×萬(wàn)元，付給午公司×萬(wàn)元，與其他資金一起付給未公司×萬(wàn)元（見(jiàn)附件三／2-20）。

因甲公司未歸還丁公司借出的×萬(wàn)元，丁公司向法院提訟。其后，根據(jù)×法院案外調(diào)解協(xié)議，由乙公司返還給丁公司×萬(wàn)元、利息×萬(wàn)元?！聊辍猎隆寥?，乙公司正式賠付丁公司×萬(wàn)元（見(jiàn)附件三／21-22）。

3.關(guān)于戊公司和庚公司委托貸款×萬(wàn)元的情況

（1）關(guān)于戊公司委托貸款×萬(wàn)元的情況

×年×月×日，戊公司與乙公司簽訂協(xié)議，戊公司將×萬(wàn)元委托乙公司貸給乙公司選定的企業(yè)，委托期限為×個(gè)月，按月息×%計(jì)息；乙公司對(duì)戊公司委托的資金負(fù)全部責(zé)任，到期保證歸還全部本金，并一次性支付手續(xù)費(fèi)，為本金的×%，在委托資金到賬后，當(dāng)場(chǎng)以支票或匯票方式付清（見(jiàn)附件四／1）。

×年×月×日，丙公司開(kāi)出×銀行的#×轉(zhuǎn)賬支票×萬(wàn)元，付給戊公司。戊公司背書(shū)后，交給A某某。A某某將該支票直接付給辛公司?！聊辍猎隆寥眨坠居浫搿捌渌麘?yīng)付款――戊公司”賬戶×萬(wàn)元（見(jiàn)附件四，2-4）。

案發(fā)后，戊公司借出的×萬(wàn)元，已通過(guò)×個(gè)單位簽訂轉(zhuǎn)賬協(xié)議書(shū)追回，由申公司歸還酉公司。

（2）關(guān)于庚公司委托貸款×萬(wàn)元的情況

×年×月×日，庚公司與乙公司簽訂協(xié)議書(shū)，庚公司將×萬(wàn)元委托乙公司貸給乙公司選定的企業(yè)，委托期限為×個(gè)月，按月息×%計(jì)息：乙公司對(duì)庚公司委托的資金負(fù)全部責(zé)任，到期保證歸還全部本金，并一次性支付委托手續(xù)費(fèi)，為本金的×%，在委托資金到賬后，當(dāng)場(chǎng)以支票或匯票方式付清（見(jiàn)附件五／1）。

×年×月×日，丙公司開(kāi)出×銀行的#×轉(zhuǎn)賬支票×萬(wàn)元，付給庚公司?！猎隆寥眨鹃_(kāi)出×銀行的#×現(xiàn)金支票×萬(wàn)元。兩張支票，合計(jì)×萬(wàn)元，由庚公司交給A某某。A某某將其直接付給辛公司?！聊辍猎隆寥?，甲公司記入“其他應(yīng)付款――庚公司”賬戶×萬(wàn)元（見(jiàn)附件五／2-6）。

庚公司借出的×萬(wàn)元，根據(jù)×法院判決和×法院判決，扣除已付給庚公司利息×萬(wàn)元、戊公司利息×萬(wàn)元、丁公司利息×萬(wàn)元，合計(jì)×萬(wàn)元，由乙公司歸還庚×萬(wàn)元?！聊辍猎隆寥眨夜菊劫r付庚公司×萬(wàn)元（見(jiàn)附件五／23-25）。

（3）辛公司收到×萬(wàn)元的去向情況

辛公司收到以上×萬(wàn)元后，主要用于付給庚公司利息×萬(wàn)元、戊公司利息×萬(wàn)元、丁公司利息×萬(wàn)元，其余×萬(wàn)元，作為甲公司歸還×年×月×日向辛公司借款×萬(wàn)元的本息。

上述×年×月×日甲公司向辛公司借入的×萬(wàn)元（×萬(wàn)元+×萬(wàn)元），A某某將其直接解入戌公司。根據(jù)戌公司的×年×月×日《轉(zhuǎn)賬通知》稱，戌公司收到的上述×萬(wàn)元，是收回×年×月×日戌公司經(jīng)乙公司轉(zhuǎn)貸給辛公司的借款（見(jiàn)附件五／7-22）。

三、論證

一、檢材由委托方依法收集并提供，因而是合法、真實(shí)、有效的。

二、對(duì)上述有關(guān)財(cái)務(wù)事實(shí)的檢驗(yàn)，符合公允的證據(jù)規(guī)則。

三、根據(jù)《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第五十二條規(guī)定：商業(yè)銀行的工作人員應(yīng)遵守法律、行政法規(guī)和其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)管理的規(guī)定，不得有下列行為：利用職務(wù)上的便利，貪污、挪用、侵占本行或者客戶的資金（見(jiàn)附件九／1）。A某某將客戶交給銀行的委托貸款通過(guò)自己經(jīng)營(yíng)的公司貸給客戶，在自己經(jīng)營(yíng)的公司無(wú)力償還的情況下，又由銀行賠付，改變了客戶委托貸款的所有權(quán)，其行為明顯觸犯了法律。

四、鑒定結(jié)論

×年×月至×月，A某某以乙公司的名義，與丙公司、丁公司、戊公司、庚公司簽訂委托貸款協(xié)議書(shū)，將上述單位交給乙公司的×萬(wàn)元委托貸款，納入其個(gè)人控制之下。其中：轉(zhuǎn)入A某某任董事長(zhǎng)和法人代表的甲公司的賬戶×萬(wàn)元；以甲公司的名義付給辛公司×萬(wàn)元。案發(fā)后，已追回×萬(wàn)元，未追回×萬(wàn)元。因法院的調(diào)解、裁定、判決，經(jīng)執(zhí)行三次賠付（×萬(wàn)元+×萬(wàn)元+×萬(wàn)元），乙公司直接損失×萬(wàn)元。

落款：鑒定機(jī)構(gòu)及其鑒定專用章

高級(jí)司法會(huì)計(jì)師：

（印章）

司 法 會(huì) 計(jì) 師：

（印章）

日期：

第二部分文證審查意見(jiàn)

司法會(huì)計(jì)文證審查意見(jiàn)書(shū)

文號(hào)

一、基本情況

×年×月×日，本院公訴人某某某提出委托，要求對(duì)案件中的司法會(huì)計(jì)鑒定結(jié)論文書(shū)進(jìn)行審查。

×鑒定機(jī)構(gòu)提供的鑒定結(jié)論稱，×年×月至×月，A某某以乙公司的名義，與丙公司、丁公司、戊公司、庚公司簽訂委托貸款協(xié)議書(shū)，將上述單位交給乙公司的×萬(wàn)元委托貸款，納入其個(gè)人控制之下。其中：轉(zhuǎn)入A某某任董事長(zhǎng)和法人代表的甲公司的賬戶×萬(wàn)元；以甲公司的名義付給辛公司×萬(wàn)元。案發(fā)后，已追回×萬(wàn)元，未追回×萬(wàn)元。因法院的調(diào)解、裁定、判決，經(jīng)執(zhí)行三次賠付（×萬(wàn)元+×萬(wàn)元+×萬(wàn)元），乙公司直接損失×萬(wàn)元。

二、審查情況

首先，值得肯定的是該鑒定未使用言詞材料，檢驗(yàn)部分的敘事脈絡(luò)也較清晰。其次，存在下列問(wèn)題：

（一）檢驗(yàn)不充分

第一，檢驗(yàn)采用的僅是查賬的敘事法，未對(duì)檢材特征進(jìn)行觀察描述。

第二，未從多個(gè)角度、利用多份相關(guān)的涉案會(huì)計(jì)資料對(duì)資金收付進(jìn)行檢驗(yàn)。

第三，未利用各種條件對(duì)資金收付的會(huì)計(jì)記錄進(jìn)行檢驗(yàn)。

（二）論證不正確

該鑒定對(duì)于檢材來(lái)源合法性和檢材真實(shí)有效性的論證是缺乏論據(jù)的；對(duì)于檢驗(yàn)方法的論證是錯(cuò)誤的；對(duì)于非會(huì)計(jì)行為合法性的論證是多余的。

（三）結(jié)論缺乏部分依據(jù)

該案中雖然甲公司會(huì)計(jì)記錄不全，但乙公司是老企業(yè)，必定有規(guī)范的會(huì)計(jì)記錄，這部分會(huì)計(jì)記錄直接影響到案件的定性。然而，該鑒定未對(duì)這一范圍的涉案會(huì)計(jì)資料進(jìn)行檢驗(yàn)，因而結(jié)論中“直接損失”一詞缺乏事實(shí)依據(jù)。

三、審查結(jié)論

篇3

房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）可以看成是基金的一種，其特殊之處在于房地產(chǎn)投資信托基金通過(guò)發(fā)行收益憑證籌集的資金主要用途是投向房地產(chǎn)市場(chǎng)。房地產(chǎn)投資信托基金拓寬了我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道，緩解了銀行信貸的壓力，使得我國(guó)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控更加行之有效，也推動(dòng)了我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展朝著更加健全和健康的方向發(fā)展。但由于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、信托市場(chǎng)以及基金市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，我國(guó)還未發(fā)行真正意義上的房地產(chǎn)投資信托基金。隨著我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境日益成熟，房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)行已經(jīng)成為調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)，改善房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的首要任務(wù)。

一、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的最優(yōu)路徑

（一）準(zhǔn)備階段

由于金融市場(chǎng)產(chǎn)品多樣化的發(fā)展，我國(guó)已發(fā)行若干類房地產(chǎn)投資信托基金，如蘇寧旗下11家門(mén)店的資產(chǎn)證券化、新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃和暢星-高和紅星家居商場(chǎng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等。這些類房地產(chǎn)投資信托基金雖然已是場(chǎng)內(nèi)發(fā)行交易，但還只是面向機(jī)構(gòu)投資者，并無(wú)確切意義上的公募房地產(chǎn)投資信托基金。因此在政策方面，我國(guó)立法當(dāng)局需完善有關(guān)房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)定，對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金市場(chǎng)的準(zhǔn)入、組織運(yùn)營(yíng)、業(yè)務(wù)合規(guī)、收益分配以及風(fēng)險(xiǎn)防范方面做出具體確切的規(guī)定。

（二）試點(diǎn)階段

由于房地產(chǎn)投資信托基金涵蓋諸多投資領(lǐng)域，包括住房、辦公樓、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)房地產(chǎn)、寄宿房地產(chǎn)、醫(yī)療房地產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、林地、數(shù)據(jù)中心房地產(chǎn)、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)以及房地產(chǎn)債券等。因此我們可將房地產(chǎn)投資信托基金分為三類，即房地產(chǎn)類投資信托基金、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)類投資信托基金和房地產(chǎn)債券類投資信托基金。房地產(chǎn)投資信托基金政策完善并實(shí)行后，我們首先發(fā)展房地產(chǎn)類投資信托基金，并選擇符合目前供給側(cè)改革這一政策大環(huán)境的住房類這一單一類型的房地產(chǎn)類投資信托基金為試點(diǎn)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的試行后，綜合研究該試行房地產(chǎn)類投資信托基金的運(yùn)營(yíng)情況和投資者的市場(chǎng)反應(yīng)，并提出相應(yīng)的整改措施。

（三）完善階段

經(jīng)過(guò)試點(diǎn)階段的試行和整改，我國(guó)單一類型的房地產(chǎn)類投資信托基金的發(fā)行及運(yùn)營(yíng)已趨于成熟。此時(shí)政府可在市場(chǎng)上試行房地產(chǎn)類投資信托基金的其他單一類型如辦公樓、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)房地產(chǎn)、寄宿房地產(chǎn)、醫(yī)療房地產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、林地和數(shù)據(jù)中心等。其后可實(shí)行多類型的房地產(chǎn)類投資信托基金和房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)類投資信托基金。最后房地產(chǎn)投資信托基金市場(chǎng)基本成熟后發(fā)行房地產(chǎn)債券類投資信托基金。此階段我國(guó)可以完成房地產(chǎn)投資信托基金市場(chǎng)從單一到多類型，從房地產(chǎn)到相關(guān)行業(yè)，再到房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的完善過(guò)程。

二、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的募集方式

基金的募集方式有兩種，公募方式和私募方式。同樣，房地產(chǎn)投資信托基金的募集方式也可分為公募和私募兩種。采取公募方式的房地產(chǎn)投資信托基金可以面向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)售。這種基金可以向社會(huì)公開(kāi)發(fā)售基金份額和宣傳推廣，基金募集對(duì)象不固定且基金份額的投資金額要求較低。因此公募房地產(chǎn)投資信托基金適合有房地產(chǎn)投資需求的中小投資者。但這種房地產(chǎn)投資信托基金要遵循的法律法規(guī)較多，受到的監(jiān)管也比較嚴(yán)格。相較公募房地產(chǎn)投資信托基金而言，私募房地產(chǎn)投資信托基金則收到的監(jiān)管力度要小，這是由于其投資者都是特定的，人數(shù)不超過(guò)200人，并且投資者需要是合格投資者。但由于私募房地產(chǎn)投資信托基金不面向公眾發(fā)售，不進(jìn)行公開(kāi)宣傳，基金份額的投資金額較高，因此私募房地產(chǎn)投資信托基金的投資范圍更大以及所受限制更小。

三、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的資金來(lái)源渠道

目前我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金來(lái)源可分五種，分別為國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、外商直接投資、自籌資金和其他資金來(lái)源。而房地產(chǎn)投資信托基金的來(lái)源渠道有面向特定或者不特定的投資者募集的資金以及基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的收益或者利得。由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，私人財(cái)富迅速積累，全國(guó)范圍內(nèi)形成了大量的社會(huì)閑散資金，房地產(chǎn)投資信托基金的設(shè)立可吸收大量中小企業(yè)投資者的資金，對(duì)金融資源配置起一定的促進(jìn)作用。而從養(yǎng)老金入市這一行為來(lái)看，養(yǎng)老金和社會(huì)保險(xiǎn)金等的管理機(jī)構(gòu)會(huì)作為機(jī)構(gòu)投資者也可為房地產(chǎn)投資信托基金提供一定的資金。當(dāng)然，在房地產(chǎn)投資信托基金的管理運(yùn)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中，房地產(chǎn)投資信托基金投資的標(biāo)的也會(huì)由于升值或者盈利產(chǎn)生一定的資金來(lái)源。這又刺激了投資者對(duì)于房地產(chǎn)投資信托基金的投資信息，從而達(dá)到良性循環(huán)的目的。

四、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的產(chǎn)品定位

針對(duì)目前我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情，我國(guó)更加適合發(fā)展公募封閉契約權(quán)益型的房地產(chǎn)投資信托基金。首先，公募型房地產(chǎn)投資信托基金的投資金額要求較低，可以吸收社會(huì)小額閑散資金，促進(jìn)金融市場(chǎng)的資源進(jìn)行優(yōu)化配置的同時(shí)受到法律法規(guī)監(jiān)管較嚴(yán)格，從而降低基金的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；其次封閉型房地產(chǎn)投資信托基金具有更高的流動(dòng)性，并能在一定程度上規(guī)避不利因素對(duì)基金整體的影響；再次契約型房地產(chǎn)投資信托基金的基金資產(chǎn)為信托資產(chǎn)，受信托法保護(hù)，安全性更高也更適合我國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀；最后，針對(duì)我國(guó)目前較高的房屋空置率及嚴(yán)重的房地產(chǎn)存量與增量失衡的現(xiàn)象，權(quán)益型不僅可以滿足投資者的需求，而且可以滿足真正房屋承租者的需求，從根本上解決投資者和需求者的矛盾。

參考文獻(xiàn)：

[1]姜偉偉.我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展模式與運(yùn)行機(jī)制研究[D].中南大學(xué)碩士論文,2007.

篇4

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： B 文章編號(hào)：1674-2265（2015）08-0075-08

一、引言

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)金融的有效支持，基金作為最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展起著非常重要的作用。東南亞國(guó)家的證券投資基金業(yè)近幾十年來(lái)發(fā)展迅速，對(duì)該地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了有效支持作用。因此，研究東南亞基金的發(fā)展無(wú)疑具有較好的現(xiàn)實(shí)意義。證券投資基金是指通過(guò)發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來(lái)，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管、基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。證券投資基金起源于19世紀(jì)60年代的英國(guó)，因具有專家理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)、方便投資等優(yōu)勢(shì)，在世界范圍內(nèi)發(fā)展迅速。證券投資基金不僅給投資者提供了多樣化的投資選擇，還具有穩(wěn)定和規(guī)范本國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的作用。我國(guó)證券投資基金從1998年開(kāi)始發(fā)展至今，已取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，尤其是2013年6月新《證券投資基金法》的實(shí)施，蘊(yùn)含了對(duì)基金業(yè)未來(lái)發(fā)展的前瞻。截至2014年11月底，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司95家，管理資產(chǎn)合計(jì)60912.67億元，其中公募基金數(shù)量1855只，管理的公募基金規(guī)模42386.35億元。證券投資基金已成為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)力量，是我國(guó)金融業(yè)的一個(gè)重要組成部分，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。然而，學(xué)術(shù)界研究普遍認(rèn)為我國(guó)的證券投資基金到目前為止還存在許多問(wèn)題。孫黛（2013）指出我國(guó)證券投資基金存在選擇品種較少、內(nèi)部控制不足、監(jiān)管不到位等問(wèn)題;劉秉文（2009）認(rèn)為我國(guó)證券投資基金普遍存在羊群效應(yīng)，基金的羊群效應(yīng)加劇了我國(guó)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性;許輝、祝立宏（2009）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券投資基金和資本市場(chǎng)還未形成相互促進(jìn)、共同發(fā)展的良性互動(dòng)。由此可見(jiàn)，我國(guó)證券投資基金發(fā)展尚不成熟，基金產(chǎn)品、投資管理和監(jiān)管方面還有待進(jìn)一步完善。

東南亞國(guó)家的證券投資基金在近30年來(lái)發(fā)展迅猛，對(duì)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)所起的推動(dòng)作用日益重要，尤其是作為亞洲地區(qū)重要基金管理中心的新加坡。截至2013年12月底，新加坡基金資產(chǎn)管理總值達(dá)18180億新元，折合人民幣約85033.3億元①，資金募集來(lái)源與投資范圍遍布亞太、歐洲及北美地區(qū)，其基金業(yè)的發(fā)展與管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)于我國(guó)基金業(yè)具有十分重要的借鑒意義。陳潔民（1998）指出新加坡證券投資基金快速發(fā)展的主要原因有：投資環(huán)境的改善、投資者數(shù)量的增加和質(zhì)量的提高、政府的支持等;吳煒（1999）分析了亞洲金融危機(jī)之后新加坡政府針對(duì)基金業(yè)的新措施，指出新加坡以發(fā)展資本市場(chǎng)和基金管理業(yè)為主打造亞洲金融中心的構(gòu)想。不只是新加坡，東盟國(guó)家在世界和區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的地位正得到提升。2015年，東盟國(guó)家計(jì)劃把新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等7國(guó)的8個(gè)證券交易所連接起來(lái)，成立一個(gè)覆蓋5.2億人口，擁有3000余家上市公司，總市值超過(guò)2萬(wàn)億美元的世界第七大證券交易所，東盟金融市場(chǎng)的發(fā)展越來(lái)越受世人關(guān)注，此外東盟國(guó)家和我國(guó)在社會(huì)文化方面具有許多相似之處。因此，研究該國(guó)家聯(lián)盟投資基金發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)于我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展具有很好的參照和借鑒作用。

在東南亞11個(gè)國(guó)家中，本文將選取新加坡、泰國(guó)和馬來(lái)西亞三國(guó)進(jìn)行重點(diǎn)分析，原因如下：一是總體經(jīng)濟(jì)方面，11國(guó)中新加坡、泰國(guó)和馬來(lái)西亞三國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，總體經(jīng)濟(jì)水平較高。具體數(shù)據(jù)如表1。

由表1數(shù)據(jù)可見(jiàn)：新、馬、泰三國(guó)總GDP及人均GDP均排在東盟國(guó)家前列。印尼總GDP最高，但其人口最多、國(guó)土面積最大，人均GDP表現(xiàn)差強(qiáng)人意;文萊人均GDP較高，但人口及國(guó)土面積過(guò)小，不適合做對(duì)比分析。東盟國(guó)家中新加坡率先成為新興工業(yè)化國(guó)家，馬來(lái)西亞、泰國(guó)等已處于工業(yè)化中期階段，與我國(guó)相類似。因此，綜合考慮之下選擇新、馬、泰三國(guó)分析較為合適。

二是資本市場(chǎng)運(yùn)行方面，總體而言，新、馬、泰三國(guó)是東盟中市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作最好的三個(gè)國(guó)家，進(jìn)入福布斯排行榜的企業(yè)占東盟上榜總企業(yè)數(shù)的82%，世界經(jīng)濟(jì)論壇的《2014―2015年度全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》中，新加坡排名第2，馬來(lái)西亞排名第20，均高于我國(guó)。在證券市場(chǎng)中，三國(guó)的股票與債券發(fā)行總額占GDP的比重在東盟國(guó)家排名靠前，且目前新加坡是亞洲重要的基金管理中心，泰國(guó)和馬來(lái)西亞也有值得關(guān)注和研究的基金品種，故新、馬、泰三國(guó)代表著東盟地區(qū)金融市場(chǎng)運(yùn)行的最高水平，在基金運(yùn)作方面均有值得我國(guó)學(xué)習(xí)和探討的方面。三是社會(huì)文化方面，東南亞地區(qū)是世界華人、華僑最集中和人數(shù)最多的地區(qū)之一。其中，新加坡的華人占當(dāng)?shù)厝丝诒壤?7%，馬來(lái)西亞占23.7%，泰國(guó)占11%?？梢?jiàn)這三國(guó)在社會(huì)環(huán)境與文化背景方面與我國(guó)最為相似，同時(shí)我國(guó)也對(duì)新、馬、泰三國(guó)最為熟知，因此研究這三個(gè)國(guó)家的基金發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)于我國(guó)具有較好的借鑒意義。

二、東南亞三國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）新加坡證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

新加坡作為亞洲金融中心，也是重要的基金管理中心。新加坡具有良好的金融市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)。自1959年新加坡第一只基金――新加坡基金問(wèn)世以來(lái)，基金業(yè)發(fā)展迅速，不僅基金品種日益豐富，基金的資金募集來(lái)源及投資領(lǐng)域也向全球范圍擴(kuò)大。新加坡實(shí)行的是政府主導(dǎo)戰(zhàn)略，政府提供一系列激勵(lì)政策，以鼓勵(lì)國(guó)際性的基金管理公司在新加坡境內(nèi)扎根，推動(dòng)新加坡向地區(qū)性、國(guó)際性基金管理中心邁進(jìn)。新加坡的證券投資基金中私募投資基金所占份額較大，其中對(duì)沖基金發(fā)展最為迅猛。新加坡的公募基金被稱為集合投資計(jì)劃（CIS），其中最主要是單位信托。表2為2009―2013年新加坡資產(chǎn)管理總值及主要證券投資基金管理總值。

由表2中數(shù)據(jù)可以看出，新加坡基金業(yè)所管理的資產(chǎn)總規(guī)模大于我國(guó)。近年來(lái)新加坡對(duì)沖基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，私募基金所占比例遠(yuǎn)大于公募基金，表明其基金管理領(lǐng)域成熟程度遠(yuǎn)高于我國(guó)，相關(guān)的銷售平臺(tái)、監(jiān)管機(jī)制以及公民的基金投資意識(shí)均處于領(lǐng)先水平。從基金的募集來(lái)源與投資方向看，2013年新加坡基金業(yè)所募集的資金中約有77%來(lái)源于新加坡以外地區(qū)，并有67%的資金投資于亞太地區(qū)市場(chǎng);集合投資計(jì)劃中約有78%的資金投資于亞太地區(qū)證券市場(chǎng)，由此可見(jiàn)新加坡作為亞洲金融中心，其離岸基金占據(jù)了主要市場(chǎng)份額。

1997年新加坡開(kāi)始實(shí)行中央公積金投資計(jì)劃（CPF Investment Scheme，CPFIS）。在該計(jì)劃下，成員可將其普通賬戶及特別賬戶③中超過(guò)一定比例的公積金通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票（限于藍(lán)籌股）或共同基金的形式投資于資本市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)與收益均由個(gè)人承擔(dān)。政府鼓勵(lì)成員實(shí)現(xiàn)投資組合多樣化并分散風(fēng)險(xiǎn)，總投資額可達(dá)普通賬戶及特別賬戶的余額總和，成員還可以將其普通賬戶的全部余額投資于基金產(chǎn)品。截至2012年6月底，新加坡中央公積金規(guī)模為2192.67億新元，普通賬戶與特別賬戶累計(jì)結(jié)余共1396.32億新元。歷年中央公積金投資計(jì)劃中，單位信托基金所占資產(chǎn)配置比例如表3所示。

近年來(lái)中央公積金投資計(jì)劃下的單位信托基金一直占據(jù)20%左右的份額。截至2012年6月底，實(shí)際參加普通賬戶投資計(jì)劃的成員為89.6萬(wàn)人，資金規(guī)模為230.72億新元，其中單位信托為40.12億新元;實(shí)際參加專門(mén)賬戶投資計(jì)劃的成員為45.2萬(wàn)人，資金規(guī)模為63.58億新元，其中單位信托為12.01億新元。中央公積金投資計(jì)劃增加了單位信托基金的資金供給，提高了本國(guó)公民投資于基金的參與度，對(duì)促進(jìn)公民對(duì)基金行業(yè)的理解、培養(yǎng)基金管理人才起到了重要作用。

（二）泰國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

泰國(guó)的證券投資基金被稱為共同基金。相較于東南亞的其他國(guó)家，泰國(guó)證券投資基金業(yè)務(wù)起步較早。1975年泰國(guó)第一只封閉式共同基金――永盛基金（Sinpinyo Fund）成立，之后30多年來(lái)，共同基金市場(chǎng)發(fā)展迅速，如今共同基金總數(shù)已過(guò)千只。泰國(guó)的共同基金種類與我國(guó)的投資基金比較相似，股票類共同基金和債券類共同基金是整個(gè)基金市場(chǎng)的主要品種。表4為2006―2010年泰國(guó)共同基金市場(chǎng)的主要數(shù)據(jù)。

近幾年泰國(guó)共同基金呈波動(dòng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2008年因國(guó)內(nèi)政局不穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，再加上全球金融危機(jī)的擴(kuò)散，使得泰國(guó)共同基金出現(xiàn)整體衰退。2010年經(jīng)濟(jì)逐步回暖之后，基金業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，2012年泰國(guó)共同基金的資產(chǎn)凈值為26144.02億泰銖，同比增長(zhǎng)25.5%，共同基金價(jià)格效應(yīng)和基金市場(chǎng)的資金凈流入量成為資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，其中債券共同基金是推動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要產(chǎn)品。

國(guó)家基金是20世紀(jì)80年代中后期在泰國(guó)基金市場(chǎng)上得到迅速發(fā)展的一個(gè)品種，它是指資本來(lái)源于國(guó)外，并投資于某一特定國(guó)家的跨國(guó)信托投資品種。由于當(dāng)時(shí)泰國(guó)市場(chǎng)上的證券數(shù)量有限，國(guó)家基金便成為境外投資者追逐的主要目標(biāo)。2010年之后泰國(guó)投資外國(guó)的共同基金（FIF）、長(zhǎng)期共同基金（LTF）凈值均大幅增長(zhǎng)，成為共同基金市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

（三）馬來(lái)西亞證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

馬來(lái)西亞的證券投資基金業(yè)起步較晚，直到1985年，馬來(lái)西亞才采取一系列金融改革措施促進(jìn)其證券市場(chǎng)的發(fā)展。1995年，馬來(lái)西亞政府為了吸引外資，加快了通過(guò)證券投資基金吸引外資的步伐，投資基金業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。

由表5數(shù)據(jù)可見(jiàn)，馬來(lái)西亞的單位信托基金規(guī)模大于泰國(guó)，與新加坡和我國(guó)相比還有一定差距，但表現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。此外，馬來(lái)西亞信托基金中的一個(gè)特殊品種――伊斯蘭基金在次貸危機(jī)之后越來(lái)越多地受到金融界關(guān)注。伊斯蘭基金（Islamic funds）是指遵守伊斯蘭教法所規(guī)定的投資原則的基金，只能投資股票，禁止一切與利息和投機(jī)相關(guān)的投資活動(dòng)，并且必須去掉收入組合里被伊斯蘭教教法視為“不潔”的成分。伊斯蘭基金結(jié)合了社會(huì)責(zé)任和以信仰為本的道德原則，是金融和信仰的混合物。馬來(lái)西亞有60%的人口信仰伊斯蘭教，隨著馬來(lái)西亞穆斯林人口以及人均收入的逐年增長(zhǎng)，伊斯蘭基金的地位舉足輕重。表6列出了2008―2012年單位信托基金中的伊斯蘭基金數(shù)量和凈值。

從表6可以看出，伊斯蘭基金在馬來(lái)西亞單位信托基金中已占有一定份額，且規(guī)模在不斷擴(kuò)大。盡管伊斯蘭基金目前仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，但由于伊斯蘭基金遵循嚴(yán)苛的運(yùn)營(yíng)模式，不能投資金融服務(wù)和衍生工具等投機(jī)產(chǎn)品，所以在源頭上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，即便是在次貸危機(jī)中也保持了良好的收益。在全球加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，全球傳統(tǒng)金融體系與伊斯蘭金融的合作日益加強(qiáng)，伊斯蘭基金也開(kāi)始逐步擴(kuò)展市場(chǎng)，尋求國(guó)際間的合作。

三、東南亞三國(guó)證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

（一）新加坡證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

總體來(lái)看，新加坡國(guó)土面積小、人口少，其基金業(yè)發(fā)展更具有國(guó)際化的特點(diǎn)，目前新加坡已與中國(guó)香港一同成為亞太地區(qū)基金管理投資中心。在資金來(lái)源與去向方面，新加坡具有“兩頭在外”的特點(diǎn)，即資金大部分來(lái)自于海外，并主要投向海外;在管理機(jī)制方面，新加坡主要實(shí)行政府主導(dǎo)型戰(zhàn)略，為吸引境外資金和基金管理公司，政府在優(yōu)惠政策上力度較大，對(duì)非居民交易給予稅收優(yōu)惠，但對(duì)非居民交易賬戶與國(guó)內(nèi)賬戶實(shí)行嚴(yán)格的分離監(jiān)管;在基金品種方面，新加坡私募基金份額遙遙領(lǐng)先，遠(yuǎn)高于中國(guó)香港，而公募基金則占比例較小，對(duì)沖基金發(fā)展迅速，基金品種不斷創(chuàng)新。新加坡在證券投資基金管理方面有以下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒：

1. 優(yōu)化銷售服務(wù)。2014年5月，新加坡單位信托基金網(wǎng)上銷售平臺(tái)將客戶購(gòu)買(mǎi)股票基金所需支付的開(kāi)端銷售費(fèi)（initial sales charge）④降低到0.5%，遠(yuǎn)低于銀行售賣單位信托基金時(shí)3%的銷售費(fèi)。一方面，網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)本身具有低成本優(yōu)勢(shì);另一方面，降低申購(gòu)費(fèi)也是海外基金業(yè)的普遍趨勢(shì)。若申購(gòu)費(fèi)較高，一些銷售機(jī)構(gòu)或多或少會(huì)受傭金影響，向客戶推薦不適合的產(chǎn)品。目前，一些國(guó)家例如英國(guó)和澳大利亞的基金銷售業(yè)已廢除征收申購(gòu)費(fèi)，轉(zhuǎn)而定期征收平臺(tái)費(fèi)（platform fee），以去除投資者和銷售商之間的利益沖突。平臺(tái)費(fèi)的做法也對(duì)基金的投資管理形成一種隱性考核，只有對(duì)投資表現(xiàn)滿意的客戶才會(huì)繼續(xù)留在平臺(tái)，支付平臺(tái)費(fèi)。此外，在基金購(gòu)買(mǎi)方式上，新加坡投資產(chǎn)品分銷商 dollarDEX 允許投資者使用信用卡通過(guò)該公司網(wǎng)站購(gòu)買(mǎi)超過(guò) 100 種的單位信托，成為新加坡第一家允許客戶以信用卡結(jié)算網(wǎng)上交易的基金分銷商。用信用卡購(gòu)買(mǎi)單位信托，意味著投資者可享有55 天的免息貸款，此舉無(wú)疑吸引了更多基金投資者，而我國(guó)還不允許用信用卡進(jìn)行基金投資活動(dòng)。因此，完善網(wǎng)絡(luò)基金銷售平臺(tái)、降低收費(fèi)、提高銷售服務(wù)的做法是值得我國(guó)借鑒的。

2. 發(fā)展私募基金。近年來(lái)新加坡私募投資基金迅速發(fā)展，其規(guī)模遠(yuǎn)超公募基金，使新加坡成為東南亞區(qū)域私募基金樞紐，這都?xì)w功于新加坡穩(wěn)定的政治形勢(shì)、完善的法律、健全的商業(yè)體制以及地理優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)的私募基金管理規(guī)模已超公募基金。因此，完善私募基金監(jiān)管、進(jìn)一步創(chuàng)新私募產(chǎn)品成為接下來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)，而新加坡的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。新加坡1999年推出了精品基金管理公司（BFM）發(fā)牌計(jì)劃，BFM是管理面向特定熟練投資者的規(guī)模相對(duì)較小的基金管理公司，它的運(yùn)作與私募基金頗為相似，該計(jì)劃下只要基金的管理金額、繳付資本、基金經(jīng)理人的數(shù)量及資歷和面向的客戶符合要求，便可獲得牌照進(jìn)行基金運(yùn)營(yíng)。該計(jì)劃提高了私募基金的審批效率，又從源頭上控制了私募基金的風(fēng)險(xiǎn)，使得新加坡的私募基金先人一步取得高速發(fā)展。我國(guó)的私募基金剛納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范疇，應(yīng)在信息披露、基金經(jīng)理及投資者資格、契約規(guī)范、公司資本結(jié)構(gòu)等方面做出相應(yīng)的特殊規(guī)定，使私募基金健康穩(wěn)定發(fā)展。另外，在對(duì)沖基金的發(fā)展上，新加坡早在2001年年底便實(shí)行對(duì)沖基金零售化，出臺(tái)對(duì)沖基金指引，規(guī)定了對(duì)沖基金的投資門(mén)檻和發(fā)售對(duì)象。對(duì)沖基金首先需要多樣化的金融衍生工具作為投資標(biāo)的，其次對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)極高，它的發(fā)展必須以成熟的金融市場(chǎng)和強(qiáng)有力的監(jiān)管為前提。我國(guó)現(xiàn)已開(kāi)始推進(jìn)發(fā)展對(duì)沖基金，因此應(yīng)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，出臺(tái)對(duì)沖基金指引和監(jiān)管政策，為對(duì)沖基金的發(fā)展提供基礎(chǔ)和保障。

3. 中央公積金投資。新加坡實(shí)行中央公積金投資計(jì)劃，公積金大部分由新加坡政府投資公司具體投資運(yùn)作，特定賬戶余額可由公積金成員自主投資。中央公積金投資計(jì)劃對(duì)單位信托基金的發(fā)展起到了很好的促進(jìn)作用。目前，新加坡政府投資公司已躋身于全球最大的100家基金管理公司行列，其運(yùn)用市場(chǎng)化的管理模式和專業(yè)化的投資理念，在北美、歐洲和東亞等區(qū)域進(jìn)行投資。我國(guó)的養(yǎng)老基金、社?；鹨?guī)模龐大。截止到2012年，我國(guó)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余22968億元，現(xiàn)行體制下上述資金只能進(jìn)行銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，機(jī)會(huì)成本很高，隱性損失巨大。因此，可借鑒新加坡中央公積金管理體制，將具有一定相似屬性的資金，尤其是長(zhǎng)期結(jié)余的資金，集中起來(lái)，通過(guò)市場(chǎng)化方式，進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，減少管理成本，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。我國(guó)目前正在探討?zhàn)B老金入市機(jī)制。如果該設(shè)想切實(shí)可行，巨額的養(yǎng)老金將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)起到巨大的刺激作用。

（二）泰國(guó)證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

泰國(guó)的共同基金業(yè)規(guī)模雖不大，但其業(yè)績(jī)和制度卻處于世界前列。2013年晨星公司從對(duì)24個(gè)國(guó)家和地區(qū)投資共同基金的投資者進(jìn)行的一項(xiàng)投資經(jīng)驗(yàn)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，泰國(guó)的投資級(jí)別被投資者列為B級(jí)，與荷蘭、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣評(píng)級(jí)持平，并列第3位，高于多個(gè)研究對(duì)象國(guó)家和地區(qū)。這主要?dú)w功于泰國(guó)實(shí)行的有利投資的稅制優(yōu)惠，如不扣差額稅收、減免長(zhǎng)期基金的投資收入所得稅等，這些優(yōu)惠使得投資者收益增加，據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)和稅務(wù)規(guī)定評(píng)估的業(yè)績(jī)表現(xiàn)處于較好水平。

我國(guó)可以借鑒泰國(guó)的稅制優(yōu)惠政策，考慮降低手續(xù)費(fèi)，提高投資者的收益。在基金營(yíng)銷方面，我國(guó)未來(lái)將更多地依靠直接銷售渠道和目前流行的網(wǎng)絡(luò)渠道展開(kāi)營(yíng)銷，信息公開(kāi)便更為重要，客戶接觸了解的信息越多，對(duì)投資決策就越有幫助，也能促使其嘗試投資多樣化基金產(chǎn)品?；鸸驹诎l(fā)行基金時(shí)，也必須審時(shí)度勢(shì)推出易于進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷和符合客戶要求的產(chǎn)品。

（三）馬來(lái)西亞證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

馬來(lái)西亞單位信托基金市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速的主要原因是政府推動(dòng)和放寬管制。與新加坡類似，馬來(lái)西亞政府采取一系列措施吸引外國(guó)基金機(jī)構(gòu)在吉隆坡建址營(yíng)業(yè)，包括減免稅收、放寬基金所得收益匯出的限制等，馬來(lái)西亞政府還允許外國(guó)單位信托投資公司持有本國(guó)公司的大部分股權(quán)，用外資活躍馬來(lái)西亞單位信托基金市場(chǎng)，并且馬來(lái)西亞政府同樣在很早便允許公積金會(huì)員從公積金賬戶提取款項(xiàng)進(jìn)行單位信托基金的投資，增加單位信托基金的資金來(lái)源。此外，在基金營(yíng)銷方面，馬來(lái)西亞注重對(duì)單位信托知識(shí)的宣傳和基金促銷人才的培養(yǎng)，并且允許國(guó)內(nèi)外資銀行以分銷商身份促銷單位信托基金管理公司的基金，擴(kuò)寬促銷渠道。在利用外資促進(jìn)基金業(yè)的發(fā)展方面，馬來(lái)西亞的政策是一個(gè)很好的借鑒。

馬來(lái)西亞單位信托基金中的一大特色產(chǎn)品是伊斯蘭基金。2009年馬來(lái)西亞與中國(guó)香港簽署《互相合作發(fā)展伊斯蘭資本市場(chǎng)及伊斯蘭集體投資計(jì)劃的聲明》，將中國(guó)香港作為伊斯蘭基金銷售平臺(tái)。2014年6月，馬來(lái)西亞第四大綜合金融服務(wù)集團(tuán)RHB宣布在中國(guó)香港推出首個(gè)符合回教教義的主動(dòng)式管理平衡基金，這是首個(gè)跨境銷售的伊斯蘭基金，借助中國(guó)香港伊斯蘭基金將有望進(jìn)一步向亞洲地區(qū)延伸。我國(guó)擁有約5000萬(wàn)伊斯蘭人口，伊斯蘭金融的發(fā)展?jié)摿Ω?，目前我?guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)上已出現(xiàn)伊斯蘭基金的身影，我國(guó)在今后可以考慮與馬來(lái)西亞合作引進(jìn)伊斯蘭證券投資基金，在恰當(dāng)時(shí)期發(fā)展本地伊斯蘭基金市場(chǎng)，徐甜（2011）認(rèn)為在我國(guó)銀監(jiān)會(huì)的推動(dòng)下，寧夏回族自治區(qū)有望在國(guó)內(nèi)率先試水伊斯蘭金融。

四、對(duì)我國(guó)證券投資基金發(fā)展的啟示

通過(guò)對(duì)東南亞三國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀及經(jīng)驗(yàn)分析，可歸納提出對(duì)我國(guó)證券投資基金發(fā)展的幾點(diǎn)有益啟示：

（一）推進(jìn)基金產(chǎn)品創(chuàng)新

基金是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，基金業(yè)的發(fā)展壯大取決于資本市場(chǎng)的發(fā)展，包括投資標(biāo)的物的發(fā)展、投資者的教育、潛在市場(chǎng)的培育、市場(chǎng)制度的建設(shè)和法律法規(guī)體系的完善。在我國(guó)現(xiàn)階段，金融體制改革還有待進(jìn)一步深入、市場(chǎng)尚未成熟、投資者的投資意識(shí)不強(qiáng)，加之受投資環(huán)境和投資標(biāo)的物過(guò)少的限制，盡管我國(guó)基金產(chǎn)品種類較多，但大部分基金產(chǎn)品存在同質(zhì)化傾向，并未真正起到基金實(shí)現(xiàn)多元化投資的作用。與我國(guó)相比，新加坡?lián)碛虚_(kāi)放的資本市場(chǎng)和發(fā)達(dá)的金融衍生工具，成為少數(shù)允許個(gè)人投資對(duì)沖基金的地區(qū)之一。我國(guó)為防范風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生工具數(shù)量有限，一些杠桿較高的操作被嚴(yán)格禁止，資本市場(chǎng)也未完全開(kāi)放，這均阻礙了基金產(chǎn)品創(chuàng)新的進(jìn)程。因此，我國(guó)還需進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，加快市場(chǎng)開(kāi)放的步伐，加快金融產(chǎn)品改革創(chuàng)新，推進(jìn)基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，提高投資者的投資意識(shí)，發(fā)揮基金投資分散風(fēng)險(xiǎn)及穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

（二）完善基金業(yè)評(píng)價(jià)體系

新加坡基金業(yè)在亞洲金融危機(jī)后曾面臨一個(gè)問(wèn)題――基金市場(chǎng)的投資回報(bào)缺乏可比性。由于新加坡的基金市場(chǎng)國(guó)際化程度較高，各國(guó)的基金管理公司會(huì)運(yùn)用各自慣例的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，使得整個(gè)市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一、客觀的評(píng)價(jià)體系，這便給基金經(jīng)理人提供了機(jī)會(huì)，他們可以選擇最有利的衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)提高自己的績(jī)效，誤導(dǎo)投資者。我國(guó)雖不似新加坡?lián)碛斜姸嗖煌瑖?guó)家的基金管理公司，但也缺乏統(tǒng)一權(quán)威的評(píng)價(jià)體系，各種基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)均有自己不同的評(píng)價(jià)方法，基金公司在評(píng)價(jià)和宣傳上也往往采用對(duì)自己最有利的方式。因此，我國(guó)可以考慮建立本國(guó)的獨(dú)立性基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，借鑒國(guó)外機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)方法，制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，確保公信力。此外，在評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇上，還應(yīng)綜合考慮各種因素，避免過(guò)分看重投資收益率，導(dǎo)致基金管理人為追求高回報(bào)而放棄招募說(shuō)明書(shū)所標(biāo)明的投資風(fēng)格的現(xiàn)象。最后，還應(yīng)加強(qiáng)具有公正性和權(quán)威性的法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)，最終形成完整有效的外部監(jiān)督和評(píng)價(jià)機(jī)制。

（三）創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷方式和渠道

我國(guó)基金公司在推出和銷售基金產(chǎn)品時(shí)，很大程度上不是以需定產(chǎn)，沒(méi)有考慮投資者的認(rèn)可程度，而是以產(chǎn)定需，下達(dá)一定的任務(wù)指標(biāo)，銷售者常推薦不適合的基金產(chǎn)品，投資者大多只能被動(dòng)或盲目購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品。要拓寬基金的銷售渠道，就必須加強(qiáng)客戶的偏好研究，對(duì)基金客戶進(jìn)行的研究，需要從不同區(qū)域、不同年齡層次、不同收入、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好角度出發(fā)，瞄準(zhǔn)特定的群體推出適合的產(chǎn)品。在這一方面我國(guó)可以借鑒馬來(lái)西亞的伊斯蘭基金，推出針對(duì)市場(chǎng)需要的特色基金產(chǎn)品。

我國(guó)現(xiàn)階段基金銷售網(wǎng)絡(luò)以銀行代銷、券商代銷、基金公司直銷為主體，這三方均建立了各自的營(yíng)銷體系和客戶網(wǎng)絡(luò)，其中商業(yè)銀行以其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)的優(yōu)勢(shì)在基金銷售份額中占絕大部分。為拓寬營(yíng)銷渠道，政府可以考慮將更多的機(jī)構(gòu)納入基金營(yíng)銷體系中，例如投資顧問(wèn)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、農(nóng)村信用合作社等，引入競(jìng)爭(zhēng);也可以借鑒新加坡經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立專業(yè)的區(qū)域性基金銷售公司，構(gòu)建一體化基金網(wǎng)上交易平臺(tái)，以降低成本;同時(shí)培養(yǎng)基金銷售員和經(jīng)紀(jì)人，在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)加大基金知識(shí)的普及，發(fā)掘潛在市場(chǎng)。

（四）改善稅收優(yōu)惠制度

東南亞三國(guó)均運(yùn)用了稅收優(yōu)惠政策吸引外資和發(fā)展基金業(yè)，我國(guó)也應(yīng)借鑒和完善本國(guó)的稅收優(yōu)惠政策，使我國(guó)稅收政策逐步與國(guó)際接軌。我國(guó)目前的證券投資基金稅收優(yōu)惠政策還過(guò)于籠統(tǒng)，主要集中在降低投資收益所得稅上，我國(guó)還應(yīng)該考慮制定更多優(yōu)惠政策以吸引機(jī)構(gòu)投資者和保護(hù)投資者權(quán)益，例如對(duì)基金凈收益分配不同比例使用不同的稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)基金管理公司多分紅，還可以對(duì)養(yǎng)老金、企業(yè)年金給予更大的稅收優(yōu)惠，包括免收營(yíng)業(yè)稅、利息收入所得稅等，鼓勵(lì)養(yǎng)老金進(jìn)入基金投資領(lǐng)域。

注：

①根據(jù)2015-1-19 16：29 1SGD=4.6772CNY匯率折算。

②新加坡金融管理局《資產(chǎn)管理活動(dòng)調(diào)查報(bào)告》所公示的資產(chǎn)管理總值不僅包括證券投資基金資產(chǎn)管理總值，還包括私募股權(quán)基金、不動(dòng)產(chǎn)投資管理、房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）所管理的資產(chǎn)總值。

③新加坡55歲以下成員中央公積金賬戶分為三個(gè)：普通賬戶、保健賬戶和特別賬戶，其中保健賬戶儲(chǔ)蓄主要用于醫(yī)療保健，不可進(jìn)行投資活動(dòng)。

④開(kāi)端銷售費(fèi)，國(guó)內(nèi)一般稱為申購(gòu)費(fèi)，即購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)的費(fèi)用。

參考文獻(xiàn);

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The Development Experience of Securities Investment Fund in Southeast Asian Countries

――Taking Singapore， Thailand and Malaysia as Examples

Xu Lin Qiu Mengyuan

篇5

 

一、引言

在19世紀(jì)中后期產(chǎn)業(yè)革命的推動(dòng)下，投資信托基金首次在英國(guó)出現(xiàn)。在接下來(lái)的一個(gè)世紀(jì)中，投資基金在國(guó)際市場(chǎng)，尤其是美國(guó)市場(chǎng)上蓬勃發(fā)展，目前美國(guó)共同基金總規(guī)模已增長(zhǎng)近1000倍?；饦I(yè)的迅猛發(fā)展成為國(guó)際金融市場(chǎng)上最顯著的現(xiàn)象。

20世紀(jì)90年代初，我國(guó)也開(kāi)始進(jìn)行投資基金的嘗試，逐漸形成了投資基金市場(chǎng)的雛形。截止至2008年12月31日，中國(guó)共有60家基金公司掌管了納入統(tǒng)計(jì)的464只證券投資基金，資產(chǎn)凈值共計(jì)18864.60億元，份額規(guī)模共計(jì)24638.56億份（不含QDII，以下數(shù)據(jù)均不含QDII）[①]。其中31只封閉式基金資產(chǎn)凈值共計(jì)685.52億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的3.63%投資基金，份額規(guī)模共計(jì)768.10億份，占全部基金份額規(guī)模的3.12%。其中433只開(kāi)放式基金資產(chǎn)凈值共計(jì)18179.08億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的96.37%，份額規(guī)模共計(jì)23870.46億份，占全部基金份額規(guī)模的96.88%。[②]

篇6

關(guān)鍵詞 保障房 建設(shè) 融資 房地產(chǎn)信托基金

鑒于當(dāng)前形勢(shì)下的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，以及從我國(guó)公民的住房情況來(lái)看，仍然有大部分的居民居無(wú)定所。對(duì)此，政府提出了一個(gè)建設(shè)性的政策，即保障房建設(shè)。這對(duì)解決我國(guó)絕大多數(shù)人的住房問(wèn)題有著重大的意義。但是，由于保障房建設(shè)的利潤(rùn)空間比較小，屬于公眾服務(wù)性措施。自然而然地就提不起房地產(chǎn)投資商的積極性。由此，便導(dǎo)致了資金問(wèn)題成為保障房建設(shè)項(xiàng)目中最突出的困難。而資金問(wèn)題具體地體現(xiàn)為建設(shè)的投入資金不足與融資渠道的狹窄。所以，保障建設(shè)的資金問(wèn)題重任自然而然地就落到了政府的肩上。保障房的融資問(wèn)題對(duì)政府來(lái)說(shuō)，是個(gè)極大的挑戰(zhàn)。如何拓寬融資渠道、如何確保資金的有續(xù)投入？本論文從幾個(gè)方面提出建議，希望對(duì)解決保障房融資問(wèn)題有一定的幫助。

一、當(dāng)前保障房融資出現(xiàn)的困難

根據(jù)相關(guān)法規(guī)的精神，要求在二零一三年前為全國(guó)一千五百多萬(wàn)戶低收入家庭解決住房問(wèn)題。但由于投入的資金有限，必將會(huì)在很大程度上限制了保障房建設(shè)的效率。如今，政府為保障房建設(shè)所撥出的資金只占總需求的不到百分之八，使保障房建設(shè)資金仍然存在很大的缺口，難以補(bǔ)足。以目前情形來(lái)看，要按時(shí)按量達(dá)標(biāo)是非常困難的。如此一來(lái)，政府在保障房建設(shè)中的主導(dǎo)位置便突顯出來(lái)了。因此，政府如何發(fā)揮其主導(dǎo)作用、如何帶動(dòng)各界參與到保障房建設(shè)的融資問(wèn)題中便成為了最具挑戰(zhàn)的困難。

由此可見(jiàn)，資金問(wèn)題是保障建設(shè)最大的障礙，而融資的方式與渠道則是關(guān)注的重點(diǎn)。

二、融資渠道探討

鑒于目前保障房建設(shè)所體現(xiàn)出來(lái)的資金困難，政府應(yīng)當(dāng)把重點(diǎn)放在拓展融資的方式與渠道多元化。為此，筆者結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)提出以下幾點(diǎn)建議：

一是制定相關(guān)的法規(guī)政策。政府可以制定新的稅收政策，以加強(qiáng)管理稅收的合理使用，使其中一部分可以作為保障房建設(shè)的資金來(lái)源。政府還可以利用相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)如銀行以便為保障房建設(shè)提供部分資金來(lái)源。諸如此類的財(cái)政政策都可以為解決保障房建設(shè)的資金缺口作一定的保障?？傊獮楸Ｕ戏康慕ㄔO(shè)給予政策性的支持。

二是明確中央政府的主導(dǎo)作用，發(fā)揮地方政府的作用。首先，政府財(cái)政撥款是保障房建設(shè)最基本也是最固定的資金來(lái)源?？梢?jiàn)，在保障房建設(shè)中政府是處在一個(gè)主導(dǎo)的位置上，這是不容置疑的。政府除了財(cái)政撥款以外，還可以利用其主導(dǎo)地位降低融資的成本并以拓展保障房建設(shè)融資渠道作為政府主要的責(zé)任，以增強(qiáng)融資能力。除了中央政府撥款之外，還應(yīng)當(dāng)充分地發(fā)揮地方政府的作用。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，政府要轉(zhuǎn)變思路，積極引導(dǎo)其他資本參與保障性住房合作建設(shè)。

三是引進(jìn)市場(chǎng)。的確，保障房的低利潤(rùn)很難吸引房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的興趣。但以政府為主導(dǎo)而推進(jìn)的保障房建設(shè)投資，具有可信性與安全性。這對(duì)少數(shù)投資能力較低的開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō)，則是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。政府還可以通過(guò)一些激勵(lì)機(jī)制把保障房建設(shè)投資引進(jìn)市場(chǎng)，如提供相應(yīng)的補(bǔ)貼，甚至可以直接把保障性住房建設(shè)作為一個(gè)指標(biāo)直接與開(kāi)發(fā)商拿地中標(biāo)相關(guān)等，以增強(qiáng)私營(yíng)企業(yè)對(duì)保障房建設(shè)的投資力度。此外，以市場(chǎng)機(jī)制引入民間資本作為保障房建設(shè)的部分資金來(lái)源也不失為一個(gè)有效的融資渠道。具體地，如可以在建設(shè)過(guò)程中通過(guò)部分的建設(shè)權(quán)與動(dòng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，在私營(yíng)企業(yè)投入資金并收取了一定的利潤(rùn)后再收歸政府管理。如此一來(lái)，不僅可以緩解保障房建設(shè)資金的缺口的問(wèn)題，也減輕了政府的壓力。

四是引入土地出讓金與住房公積金。政府可以每年從土地轉(zhuǎn)讓的收入中拿出一定比例用于保障房建設(shè)。有必要引入部分土地出讓金作為保障房建設(shè)資金的一個(gè)重要來(lái)源。另外，根據(jù)國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，公眾住房公積金也可以作為一個(gè)融資渠道。中國(guó)很多城市的住房公積金閑置率很高有的甚至達(dá)到70%，政府可以通過(guò)管理先使用一部分作為投資，使資金得以有效利用的同時(shí)也為保障房建設(shè)提供幫助。以住房公積金支持保障房建設(shè)將成為我國(guó)融資渠道的開(kāi)創(chuàng)性措施。

五是利用房地產(chǎn)信托基金REITS。房地產(chǎn)信托基金是一種發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金屬于不動(dòng)產(chǎn)證券化的一種。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，可以看到，房地產(chǎn)信托基金模式已漸漸成為一種普遍的融資渠道。房地產(chǎn)信托基金是投資機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行管理，將經(jīng)營(yíng)所得的利潤(rùn)按比例回報(bào)給投資者的一種方式。政府同樣可以通過(guò)房地產(chǎn)信托基金，轉(zhuǎn)讓保障房以獲取建設(shè)的資金，也可以把經(jīng)營(yíng)所得分給投資者。如此一來(lái)，便可以互惠互利，不僅緩解了保障房建設(shè)的資金壓力，投資商也得到了長(zhǎng)期穩(wěn)定的利益回報(bào)，達(dá)到了共贏的局面。在不久的將來(lái)，可以預(yù)見(jiàn)，房地產(chǎn)信托基金模式將成為保障房建設(shè)的融資渠道多元化的開(kāi)創(chuàng)性道路之一。

總而言之，融資多元化是保障房建設(shè)中最核心的問(wèn)題。各方都應(yīng)當(dāng)致力于解決保障房建設(shè)的融資問(wèn)題，使保障房建設(shè)得以順利完成。從而保證將人民利益落在實(shí)處，確保低收入家庭的基本住宿。進(jìn)而體現(xiàn)“以人為本”的理念，促進(jìn)國(guó)家和諧有序地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16723198（2012）10009901

陽(yáng)光私募基金，指的是通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行方式向特定投資者募集，并投資于二級(jí)證券市場(chǎng)的基金。在國(guó)外，私募基金又被稱為對(duì)沖基金（Hedge Fund）。

2004年2月20日，趙丹陽(yáng)旗下的“深國(guó)投?赤子之心”募集成立，這是我國(guó)成立的首只私募信托基金，同時(shí)開(kāi)創(chuàng)了私募信托基金這一私募陽(yáng)光化模式。據(jù)好買(mǎi)基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至2011年12月31日，國(guó)內(nèi)通過(guò)信托平臺(tái)發(fā)行的非結(jié)構(gòu)化證券投資類私募基金已達(dá)861只，管理公司數(shù)目為353家，從業(yè)人員據(jù)估計(jì)已經(jīng)超過(guò)了3000人。整體資產(chǎn)管理規(guī)模估計(jì)在2500億元人民幣以上。

陽(yáng)光私募基金總體規(guī)模和市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，已成為我國(guó)資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，但是我國(guó)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系還很不完善，尚未形成一套統(tǒng)一、完善、合理的評(píng)價(jià)體系。本文在借鑒國(guó)外基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上，針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)，就基金業(yè)績(jī)持續(xù)性這一方面做出實(shí)證并提出一些建議。

基金經(jīng)理人能否持續(xù)獲得超額收益是近年來(lái)基金研究的一個(gè)熱點(diǎn)。Sharpe（1966）、Jensen（1968）、Carlson（1970）利用Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)法研究基金業(yè)績(jī)持續(xù)性，結(jié)果表明基金前后期業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。Brown和Goetzmann（1995）運(yùn)用了一個(gè)交叉乘積比率，采用的是相對(duì)基準(zhǔn)和絕對(duì)基準(zhǔn)，對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益序列同基準(zhǔn)序列比較后的盈虧狀況持續(xù)性進(jìn)行了分析，結(jié)果基金業(yè)績(jī)具有一定持續(xù)性，但是這種持續(xù)性逐年遞減。Fletcher和Forbes（2002）利用Brown和Goetzmann（1995）提出的交叉乘積比率，檢驗(yàn)了1982-1996年間724只英國(guó)單位信托基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性。國(guó)內(nèi)方面，莊云志、唐旭（2004）運(yùn)用回歸系數(shù)法、動(dòng)量檢驗(yàn)方法和績(jī)效二分法，對(duì)中國(guó)22閉式基金從1999 年12月31 日至2003年6月27日的業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，基金業(yè)績(jī)?cè)谥虚L(zhǎng)期表現(xiàn)出一定持續(xù)性。胡畏、聶曙光和張明（2004）采用Goetzmann 和Ibbotson的方法來(lái)考察中國(guó)的證券投資基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性，結(jié)果表明短期內(nèi)不存在持續(xù)性，但當(dāng)考察期較長(zhǎng)時(shí)，中國(guó)的基金業(yè)績(jī)有一定的持續(xù)性。楊宏恩（2008）采用列聯(lián)表法、Z檢驗(yàn)和Fisher精確檢驗(yàn)，我國(guó)合資基金管理公司旗下成立時(shí)間較早的13只開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行持續(xù)性實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)論表明，業(yè)績(jī)的持續(xù)性受股指波動(dòng)的影響顯著，樣本基金總體上沒(méi)有表現(xiàn)出業(yè)績(jī)的持續(xù)性。陳磊、楊桂元和鄧留保（2011）首先使用修正的R/ S方法實(shí)證分析開(kāi)放式投資基金業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期持續(xù)性；其次使用 Spearman 自相關(guān)系數(shù)方法計(jì)算了樣本基金的短期持續(xù)性；并提出我國(guó)證券投資基金可能存在持續(xù)性時(shí)間閾的概念，利用樣本數(shù)據(jù)對(duì)假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

1 實(shí)證

參數(shù)檢驗(yàn)法假設(shè)基金業(yè)績(jī)服從正態(tài)分布，最廣泛使用的參數(shù)檢驗(yàn)法是橫截面回歸法。橫截面回歸法一般將整個(gè)樣本期分為相等的兩個(gè)子樣本期，通過(guò)檢驗(yàn)基金后期業(yè)績(jī)對(duì)前期業(yè)績(jī)的橫截面回歸的斜率系數(shù)是否顯著對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行判斷。

檢驗(yàn)可以通過(guò)三個(gè)步驟進(jìn)行：

（1）將整個(gè)樣本區(qū)間分為兩個(gè)子區(qū)間，分別命名為評(píng)價(jià)期和持續(xù)期。由于持續(xù)性檢驗(yàn)結(jié)果可能對(duì)不同的期間具有敏感性，因此一般都采用“滾動(dòng)方法”建立不同的評(píng)價(jià)期和持續(xù)性。

（2）計(jì)算私募基金在各個(gè)子期間的業(yè)績(jī)。

（3）利用持續(xù)期的基金業(yè)績(jī)對(duì)評(píng)價(jià)期的基金業(yè)績(jī)進(jìn)行橫截面回歸：

αi2=α+bai1+εi

其中，αi1為基金i在評(píng)價(jià)期的業(yè)績(jī)，αi2為基金i在持續(xù)期的業(yè)績(jī)，b為度量業(yè)績(jī)持續(xù)性的斜率系數(shù)，ε1為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

如果橫截面回歸中的斜率系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量具有顯著性，則說(shuō)明評(píng)價(jià)期與持續(xù)期基金業(yè)績(jī)相關(guān)。如果斜率系數(shù)b顯著為正，則表明基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性特點(diǎn)，反之則反。

采用橫截面回歸法對(duì)41只陽(yáng)光私募基金自成立之日到2011年12月31日的業(yè)績(jī)進(jìn)行持續(xù)性實(shí)證研究?？紤]到樣本數(shù)據(jù)的不規(guī)則性，首先利用Matlab對(duì)缺失數(shù)據(jù)做處理，采用linespace函數(shù)模擬新的周數(shù)據(jù)。

本節(jié)以未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益作為變量、以52周為評(píng)價(jià)期，以隨后52周作為持續(xù)期子樣本，利用“滾動(dòng)方法”（4周）構(gòu)造不同的評(píng)價(jià)期和持續(xù)性，得到全部基金各期b值，考慮到數(shù)據(jù)繁多問(wèn)題，對(duì)b求平均值和方差作為陽(yáng)光私募基金持續(xù)性能力指標(biāo)。

2 結(jié)論

通過(guò)上表實(shí)證結(jié)果可以看出：絕大多數(shù)陽(yáng)光私募基金在考察期內(nèi)不具有好的持續(xù)性，占樣本基金的76%，持續(xù)性最差的為塔晶老虎一期，最好的為星石4期。而在持續(xù)性穩(wěn)定度中，大部分陽(yáng)光私募業(yè)績(jī)穩(wěn)定度較低，塔晶老虎一期最差。究其原因，大部分陽(yáng)光私募基金經(jīng)理具有不一致的投資風(fēng)格，某些穩(wěn)健型的基金經(jīng)理在行情好的時(shí)候并沒(méi)有獲得超額收益，而激進(jìn)型基金經(jīng)理在行情差的時(shí)候遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤(pán)，導(dǎo)致其管理產(chǎn)品的業(yè)績(jī)波動(dòng)大。

參考文獻(xiàn)

［1］莊云志，唐旭.基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的實(shí)證研究［J］.金融研究，2004，（5）:2027.

［2］鄧克松.我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究［D］.江西財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文，2010，（12）:2577.

篇8

關(guān)鍵詞:證券投資基金;托管人制度;委托

一、基金托管人的法律地位與職責(zé)

證券投資基金是證券市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物,它以專家理財(cái)、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)—收益比小等特色,倍受各國(guó)投資者的青睞。從本質(zhì)上講,基金是一種“眾人拾柴火焰高”的集合投資制度,它的成功之處在于有效引入了信托機(jī)制。當(dāng)具體執(zhí)行資金信托關(guān)系時(shí),會(huì)形成一系列人力資本(知識(shí)、技能、健康狀況等)與非人力資本(物質(zhì)資本)訂立的契約組合?；鸬倪\(yùn)作過(guò)程實(shí)際上既是契約的執(zhí)行過(guò)程,也是能力和財(cái)力的合作過(guò)程,正是依靠基金契約和托管協(xié)議,基金將管理人、托管人、投資者(基金持有人)聯(lián)結(jié)起來(lái)。[1]依據(jù)信托法原理,信托一旦成立,委托人即喪失對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的所有權(quán),而由受托人享有基金財(cái)產(chǎn)的名義所有權(quán),同時(shí)對(duì)基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作和管理。這種信托制度的安排導(dǎo)致了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),必然會(huì)造成基金的信息不對(duì)稱,從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)界熱衷討論的委托關(guān)系問(wèn)題。

因此,為了保護(hù)投資者的利益,防止基金資產(chǎn)被管理人任意使用濫用權(quán)力,基金監(jiān)管體制一般要求基金資產(chǎn)存放于獨(dú)立的托管人處,由托管人專門(mén)負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)并對(duì)管理人的活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督,以實(shí)現(xiàn)基金所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和保管監(jiān)督權(quán)的三權(quán)分離、相互制約。正如國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)在《集合投資計(jì)劃監(jiān)管原則》中規(guī)定的,監(jiān)管體制必須尋求保全其基金資產(chǎn)物理上和法律上的完整,將基金資產(chǎn)與管理人的資產(chǎn)、其他基金資產(chǎn)及托管人的資產(chǎn)分離。[2]

由于基金托管人在基金資產(chǎn)安全運(yùn)作中的特殊作用,各國(guó)(地區(qū))的基金監(jiān)管法規(guī)都對(duì)基金托管人的資格有嚴(yán)格要求,基金托管人通常由具備一定條件的商業(yè)銀行、信托公司等專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任。公司型基金通常都要委托一個(gè)專門(mén)的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn),如美國(guó)《1940年投資公司法》規(guī)定,每家已注冊(cè)的基金管理公司需將其證券和類似投資存放于保管銀行(資產(chǎn)不少于50萬(wàn)美元)、證券交易所會(huì)員經(jīng)紀(jì)商或投資公司。

信托型基金通常采用管理人和受托人分立的雙重管理架構(gòu),受托人負(fù)責(zé)對(duì)管理人進(jìn)行監(jiān)控并保管基金資產(chǎn),當(dāng)然受托人也可以將保管基金資產(chǎn)的職能委托給其他專門(mén)的保管機(jī)關(guān)行使。如根據(jù)英國(guó)1991年《金融服務(wù)受托計(jì)劃法》,單位信托中的受托人負(fù)責(zé)監(jiān)督管理人以保證其按照法律和基金契約的規(guī)定管理運(yùn)作基金資產(chǎn),同時(shí)負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)及其所有權(quán)文件。受托人也可以委托專門(mén)的基金托管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn),兩者間通常為關(guān)系。我國(guó)香港地區(qū)《單位信托及共同基金守則》規(guī)定,單位信托必須委托受托人,受托人選聘管理人,對(duì)管理人的投資運(yùn)作監(jiān)督并保管基金資產(chǎn)。由此可見(jiàn),無(wú)論是公司型基金還是信托型基金均無(wú)一例外的設(shè)有基金托管人,托管人最主要的職能有兩項(xiàng),即保管基金資產(chǎn)和對(duì)管理人的監(jiān)督。

在沒(méi)有繼受信托法的國(guó)家(地區(qū)),雖然在投資基金架構(gòu)的設(shè)計(jì)上亦模擬信托結(jié)構(gòu),由于民法沒(méi)有引進(jìn)信托的概念,在用語(yǔ)上并未使用受托人的概念,如日本的基金托管人,臺(tái)灣的投資信托基金保管機(jī)構(gòu),德國(guó)的托管銀行等。根據(jù)德國(guó)《投資公司法》,基金資產(chǎn)必須由托管銀行來(lái)保管,托管銀行承擔(dān)核定基金單位凈資產(chǎn)值的職責(zé)。另外,托管銀行通過(guò)行使一系列法定的控制權(quán)和參與權(quán),強(qiáng)化對(duì)基金制度性安全的保障。在特定的情況下,托管銀行還可以代表基金持有人的利益主張權(quán)利,或者對(duì)執(zhí)行基金資產(chǎn)的不當(dāng)行為提訟。[3]

新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)托管人通常制定比較嚴(yán)格的資格要求,大都為符合一定資本條件的銀行等金融機(jī)構(gòu),并由監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)。例如泰國(guó)要求托管人必須是資產(chǎn)在2億美元以上的商業(yè)銀行或財(cái)務(wù)公司,資本在3000萬(wàn)美元以上的證券公司而且連續(xù)盈利要達(dá)5年以上。我國(guó)對(duì)基金托管業(yè)務(wù)實(shí)行審批制,根據(jù)2005年1月1日起開(kāi)始實(shí)施的《證券投資基金托管資格管理辦法》,基金托管人必須是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的滿足一定條件的商業(yè)銀行,與其他國(guó)家(地區(qū))的規(guī)定相比較,我國(guó)托管人的選擇范圍十分狹窄,準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)高,不利于托管業(yè)務(wù)的發(fā)展。

二、我國(guó)現(xiàn)行基金托管人制度存在的問(wèn)題

從2004年6月1日起施行的《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》(以下簡(jiǎn)稱《基金法》)的有關(guān)條文可以看出,我國(guó)的基金采取類似于英國(guó)單位信托基金的治理模式。托管人保管基金資產(chǎn)并監(jiān)督管理人投資運(yùn)作,托管人與管理人相互分離,各自為獨(dú)立的法人,兩者之間沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)或隸屬關(guān)系,同時(shí)強(qiáng)調(diào)托管人對(duì)管理人的監(jiān)督和制衡。[4]但與資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)的基金托管人扮演著消極被動(dòng)的角色,這不僅與其監(jiān)控信息、能力、動(dòng)力等各國(guó)共存的問(wèn)題有關(guān),而且也受制于我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的疏漏與滯后。

(一)基金托管人缺乏獨(dú)立性

托管人的職責(zé)是保護(hù)資產(chǎn)的安全,各國(guó)(地區(qū))法律一般強(qiáng)調(diào)基金資產(chǎn)的獨(dú)立保管,特別是與管理人的資產(chǎn)處于分離狀態(tài)。IOSCO《集合投資計(jì)劃監(jiān)管原則》第二原則第3條對(duì)獨(dú)立性提出了要求,托管人業(yè)務(wù)上應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于基金管理人,并且按照投資人的最大利益行事。在契約型基金下,托管人處于特殊地位,代表投資者與管理人簽訂信托契約、保管基金資產(chǎn)并負(fù)責(zé)監(jiān)督經(jīng)理人對(duì)基金資產(chǎn)的運(yùn)作。我國(guó)的管理人通常是基金的發(fā)起人,有權(quán)決定托管人的選聘,并且經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后有權(quán)撤換托管人,從而使托管人處于一種相對(duì)從屬的弱勢(shì)地位。這就產(chǎn)生了一個(gè)悖論,一方面托管人的職責(zé)是保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督管理人對(duì)基金的投資運(yùn)作;另一方面托管人的職責(zé)卻又是管理人賦予的。其結(jié)果必定會(huì)導(dǎo)致托管人為了獲取穩(wěn)定的托管收入而忽視基金持有人的利益,這距離投資基金制度賦予托管人的有效監(jiān)控職能相距甚遠(yuǎn)。更何況基金托管已成為商業(yè)銀行一項(xiàng)重要的中間業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,在利益的驅(qū)動(dòng)下,托管人有可能縱容、遷就管理人的違法違規(guī)行為,無(wú)法有效地履行監(jiān)督職能。

(二)基金托管人的監(jiān)督職責(zé)不清

基金托管人的監(jiān)督職責(zé)究竟是一項(xiàng)監(jiān)督權(quán)利還是監(jiān)督義務(wù),我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)缺乏明確規(guī)定?！痘鸱ā返?0條規(guī)定,基金托管人發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定,或者違反基金合同約定的,應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行,立即通知基金管理人,并及時(shí)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告。對(duì)于托管人依據(jù)該條之規(guī)定所負(fù)的職責(zé)究竟是一項(xiàng)監(jiān)督權(quán)利還是監(jiān)督義務(wù),在理論與實(shí)踐中容易引起歧義。實(shí)踐中多數(shù)基金契約將其作為托管人的一項(xiàng)權(quán)利,同時(shí)又作為一項(xiàng)義務(wù)來(lái)進(jìn)行處理。但這樣處理并未解決一個(gè)問(wèn)題,即托管人的權(quán)利義務(wù)來(lái)源于何處。如果托管人未履行此項(xiàng)職責(zé),應(yīng)承擔(dān)什么責(zé)任;如果其因失職行為造成基金持有人的損失,是否應(yīng)承擔(dān)損害賠償責(zé)任?這些從現(xiàn)行法律法規(guī)中以及基金契約中都不得而知。

(三)基金托管人監(jiān)督職責(zé)的范圍太窄

依據(jù)《基金法》第30條的規(guī)定,托管人的監(jiān)督范圍僅限于管理人的投資運(yùn)作存在違法違規(guī)及違反基金契約等行為,對(duì)于管理人違反信賴義務(wù)的情形則未作規(guī)定。此外在操作層面上,托管人只是被要求對(duì)管理人的投資行為進(jìn)行監(jiān)督,但是在現(xiàn)行的制度框架下,托管人根本無(wú)法履行這一職責(zé)。由于管理人買(mǎi)賣有價(jià)證券的指令無(wú)需通過(guò)托管人審單監(jiān)督后下單,而是通過(guò)其租用的交易席位直接進(jìn)入交易所主機(jī)撮合成交,托管人只有在對(duì)閉市后所傳送的基金當(dāng)日已經(jīng)發(fā)生的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后才能夠得知基金當(dāng)日投資行為是否違規(guī)。由于交易所的交割是無(wú)條件的,即使托管人發(fā)現(xiàn)管理人的投資行為違法違規(guī)或違反基金契約,但是已經(jīng)交割,根本無(wú)法執(zhí)行。因此,《基金法》規(guī)定的托管人對(duì)管理人的監(jiān)督只能是事后監(jiān)督,托管人至多是扮演“保管人”、“核對(duì)員”的角色,根本不能起到基本的監(jiān)督作用。

(四)缺乏監(jiān)控利益沖突交易機(jī)制

在證券投資基金領(lǐng)域,利益沖突是廣泛存在的。由于我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)對(duì)托管人的法律地位缺乏明確的規(guī)定,對(duì)托管人處理利益沖突交易缺乏總的原則性規(guī)定,一旦出現(xiàn)了管理人從事一些現(xiàn)行法規(guī)沒(méi)有明文規(guī)定的利益沖突交易,托管人是否應(yīng)進(jìn)行監(jiān)督,在監(jiān)督時(shí)應(yīng)遵循何種原則進(jìn)行處理,均不得而知,這使得基金持有人的利益面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。

三、關(guān)于我國(guó)基金托管人制度創(chuàng)新的若干建議

我國(guó)基金業(yè)處于發(fā)展初期,證券市場(chǎng)尚未成熟,托管人的行為直接關(guān)系到投資者的切身利益。針對(duì)我國(guó)基金托管人制度存在的問(wèn)題,建議參考公司型基金的董事會(huì)和獨(dú)立董事制度,并借鑒其他國(guó)家改革基金治理結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn),對(duì)托管人制度進(jìn)行改革。改革的重心應(yīng)該是圍繞強(qiáng)化托管人對(duì)管理人的制衡,加強(qiáng)對(duì)基金持有人利益的保護(hù)來(lái)進(jìn)行制度設(shè)計(jì)。

第一,為改變現(xiàn)階段托管人在監(jiān)督管理人投資運(yùn)作過(guò)程中的弱勢(shì)地位,可在基金管理公司設(shè)立受托人委員會(huì),代替原來(lái)的托管人。[6]我國(guó)的契約型基金最大的缺陷是基金管理公司自律缺乏基礎(chǔ),托管人監(jiān)管又不到位。加強(qiáng)監(jiān)管的動(dòng)力來(lái)自于投資者,最好的辦法是在基金管理公司內(nèi)部有一個(gè)代表基金投資者利益的常設(shè)機(jī)構(gòu)以監(jiān)督管理公司的運(yùn)作?？梢越梃b印度經(jīng)驗(yàn),在基金管理公司設(shè)置受托人委員會(huì),受托人委員會(huì)由基金的資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、作為獨(dú)立受托人的基金持有人以及獨(dú)立董事組成。該委員會(huì)獨(dú)立于基金管理公司的董事會(huì),委員會(huì)中獨(dú)立的非關(guān)聯(lián)人士應(yīng)占大多數(shù)?？紤]到基金實(shí)際運(yùn)作的特點(diǎn),受托人委員會(huì)不應(yīng)過(guò)多地參與基金的日常決策,而應(yīng)以控制和監(jiān)督為主,以解決利益沖突問(wèn)題和考察管理人是否履行其信賴義務(wù)為基本目標(biāo),同時(shí)要明確受托人委員會(huì)成員的信賴義務(wù)。受托人委員會(huì)作為基金持有人利益的代表,負(fù)責(zé)對(duì)管理人進(jìn)行監(jiān)督。當(dāng)受托人委員會(huì)成員未能履行其監(jiān)督職責(zé),對(duì)持有人的利益造成損害時(shí),就應(yīng)與管理人一起承擔(dān)連帶損害賠償責(zé)任。

篇9

這是他在職業(yè)路徑上為自己做的第一次評(píng)估，幫他找準(zhǔn)了未來(lái)的職業(yè)方向。

碩士畢業(yè)后，楊枝在倫敦金融城的一家當(dāng)?shù)芈伤业搅说谝环莨ぷ?，專業(yè)并不十分對(duì)口。起初，楊枝并不被看好，他希望能做出點(diǎn)兒成績(jī)證明自己。注意到當(dāng)時(shí)已經(jīng)有不少公司開(kāi)始拓展來(lái)自中國(guó)的海外置業(yè)客戶，原本性格內(nèi)向的楊枝硬著頭皮拓寬自己的社交面，通過(guò)頻繁地發(fā)郵件、打電話、參與并組織活動(dòng)，他成功進(jìn)入了英國(guó)華人房地產(chǎn)協(xié)會(huì)。

楊枝的努力為這家正在發(fā)展階段的律所拓寬了市場(chǎng)。2011年，他還代表事務(wù)所專門(mén)到北京、上海和香港做了幾場(chǎng)路演，宣傳律所幫助中國(guó)買(mǎi)家在海外置業(yè)的業(yè)務(wù)能力。

在職業(yè)路徑上，楊枝對(duì)自己的評(píng)估一次比一次清晰，意識(shí)到在律所的職業(yè)發(fā)展已經(jīng)到了天花板，他果斷選擇了辭職?！拔視?huì)去想自己值不值得為一個(gè)不太熟悉的領(lǐng)域付出這么多。”楊枝說(shuō)，“在律所，從業(yè)律師必須要執(zhí)證，而且過(guò)程漫長(zhǎng)，但我的興趣還是在房地產(chǎn)?！庇谑撬x擇2011年回國(guó)。

雖然沒(méi)有房地產(chǎn)評(píng)估的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，楊枝在戴德梁行的面試卻出乎意料地成功。當(dāng)時(shí)REITs的概念在中國(guó)剛剛興起，楊枝關(guān)于REITs的畢業(yè)論文為他爭(zhēng)取到了機(jī)會(huì)。

戴德梁行是全球房地產(chǎn)顧問(wèn)行業(yè)的“五大行”之一，作為獨(dú)立第三方為客戶提供商業(yè)地產(chǎn)的咨詢、和物業(yè)管理服務(wù)。楊枝所在的評(píng)估部，主要工作是通過(guò)評(píng)估樓宇的各個(gè)方面，給出樓宇定價(jià)報(bào)告。這份評(píng)估報(bào)告既可以在交易中作為交易價(jià)值的參考，也可以幫助銀行或準(zhǔn)備上市的公司了解資產(chǎn)的價(jià)值。

原本認(rèn)為自己科班出身，工作起來(lái)應(yīng)該駕輕就熟，實(shí)際上手后，楊枝發(fā)現(xiàn)并不是想象中那樣簡(jiǎn)單。因海外評(píng)估體系和國(guó)內(nèi)有差異，而且辦公樓、酒店、商場(chǎng)等各種業(yè)態(tài)有不同的評(píng)估方法和模型，需要學(xué)習(xí)的內(nèi)容非常龐雜。

迅速地調(diào)整了心態(tài)，楊枝對(duì)所有“打雜”的工作都欣然接受，努力抓住一切能夠?qū)W習(xí)的機(jī)會(huì)。除了參加公司的各種培訓(xùn)，楊枝還時(shí)常拿著表格，向同事請(qǐng)教看不懂的參數(shù)。

“求知欲是快速進(jìn)步的動(dòng)力，感覺(jué)自己像海綿一樣每天都在吸水，有一種學(xué)不完的感覺(jué)?！睏钪φf(shuō)。期間，他考取了英國(guó)皇家特許測(cè)量師（全球最權(quán)威的房地產(chǎn)專業(yè)認(rèn)證之一），因?yàn)檫M(jìn)步迅速，他在戴德梁行的第一次升職就從助理分析師連升3級(jí)成為助理經(jīng)理。如今，他已經(jīng)是戴德梁行估價(jià)及顧問(wèn)服務(wù)部的副董事。

回顧自己的職業(yè)道路，楊枝覺(jué)得能夠一直從事自己感興趣的事業(yè)是件幸運(yùn)的事情，而這一切都要從學(xué)會(huì)評(píng)估自己開(kāi)始。

C=CBNweekly Y=Yang Zhi

C： 最近在讀什么書(shū)？

Y： 在讀《全球REITs投資手冊(cè)》。我會(huì)買(mǎi)一些海外的REITs，幫公司創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)也讓自己的財(cái)富積累起來(lái)。你可以把它看成一只股票，只不過(guò)它對(duì)應(yīng)的是一幢大樓，買(mǎi)了一定份額就會(huì)獲得相應(yīng)的租金分紅，它是強(qiáng)制分紅的。這也使我間接參與了商業(yè)地產(chǎn)投資。

C： 從剛起步的小律所到戴德梁行這樣的大公司你都待過(guò)，對(duì)于初入職場(chǎng)的公司人，你對(duì)平臺(tái)的選擇有什么建議？

篇10

保障性住房建設(shè)具有投資規(guī)模巨大、建設(shè)周期長(zhǎng)、建設(shè)資金難在短期內(nèi)回收、資金回報(bào)率低等特點(diǎn)，決定其建設(shè)的資金來(lái)源主要為政府財(cái)政資金。然而，政府相關(guān)機(jī)構(gòu)復(fù)雜、財(cái)政資金審批流程過(guò)多而導(dǎo)致的低效率和低回報(bào)率一直是保障性住房建設(shè)融資面臨的障礙。同時(shí)，單靠政府財(cái)政資金投入與保障性住房建設(shè)龐大的資金需求相比遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需要銀行信貸的大力支持，但在實(shí)際情況中，公租房的信貸大部分來(lái)自于政策性銀行，商業(yè)性銀行卻按兵不動(dòng)，究其原因在于現(xiàn)行的公租房銀行信貸模式從商業(yè)性銀行的角度來(lái)說(shuō)，其收益和風(fēng)險(xiǎn)是不匹配的。一是我國(guó)公租房的融資體系不完善，公租房的產(chǎn)權(quán)不能以貸品抵押給銀行。二是收益率較低。由于公租房的公共保障屬性，目前的收益率定在6%―7%，貸款利率較低，同時(shí)依靠租金作為還款源存在預(yù)期的不確定性，使得公租房貸款對(duì)于商業(yè)性銀行來(lái)說(shuō)具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。三是資金回收周期長(zhǎng)?；厥掌谶^(guò)長(zhǎng)，會(huì)長(zhǎng)期占用資金，讓企業(yè)無(wú)法承受，特別是近兩年，國(guó)家為了促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，抑制房?jī)r(jià)，出臺(tái)了各項(xiàng)政策打壓房地產(chǎn)，房地產(chǎn)資金鏈緊張。四是退出困難。如果政府能夠解決民營(yíng)企業(yè)資金退出問(wèn)題，相信即使無(wú)利可圖民營(yíng)企業(yè)也不會(huì)排斥加入公租房建設(shè)。因此，我國(guó)如何建立以政府為主導(dǎo)的融資體系，將政府與市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)，開(kāi)辟其有效的融資渠道勢(shì)在必行。

具體的解決的路徑，是通過(guò)G-REITs――政府主導(dǎo)下的房地產(chǎn)投資信托基金模式來(lái)實(shí)現(xiàn)的。它是指以政府或國(guó)有大型房企為開(kāi)發(fā)主體，通過(guò)公共租賃房建設(shè)運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，吸引設(shè)計(jì)資金參與公共租賃房投資，將融得的資金用于公共租賃房建設(shè)及物業(yè)管理的融資方式。與一般的REITs不同的是，這種房地產(chǎn)投資信托基金是以政府支持為主導(dǎo)，在REITs的設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中比較大程度地發(fā)揮政府的各項(xiàng)支持作用，包括資金支持、政策支持等。

公共租賃房具有天然的公共品性質(zhì)，因此其開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)應(yīng)該以政府為主體。與此同時(shí)，國(guó)有大型房地產(chǎn)企業(yè)也可以成為開(kāi)發(fā)主體，因?yàn)槠浔旧淼慕?jīng)營(yíng)管理本來(lái)就具有一定的政府干預(yù)的特性。以政府機(jī)構(gòu)或國(guó)有企業(yè)為主體的公共租賃房G-REITs，將會(huì)大大增強(qiáng)其信譽(yù)度，對(duì)國(guó)家政策的執(zhí)行能力也會(huì)較強(qiáng)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一種資金的保障。從具體操作上說(shuō)，可以以國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等政策性銀行和大型國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)為共同開(kāi)發(fā)商。既可以體現(xiàn)政府意志，又可以以市場(chǎng)化的模式進(jìn)行運(yùn)作，避免過(guò)于濃厚的政府色彩。除了成為公共租賃房G-REITs的開(kāi)發(fā)主體外，中央和地方政府還應(yīng)該對(duì)公共租賃房的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)進(jìn)行不同程度的資金支持和政策支持，以提高公共租賃房的收益率。

具體操作可概括為以下幾點(diǎn)：第一，轉(zhuǎn)變土地觀念，制定科學(xué)的土地規(guī)劃。其重點(diǎn)是規(guī)定土地供應(yīng)的流向――土地資源應(yīng)該進(jìn)一步向公共租賃房的供應(yīng)傾斜。第二，加強(qiáng)政府的財(cái)政支持。一是政府應(yīng)該不斷提高資本金在建設(shè)公租房總成本所占的比例，降低公共租賃房需要向社會(huì)融資的資金缺口。二是，應(yīng)該同時(shí)對(duì)公共租賃房進(jìn)行供給補(bǔ)貼與消費(fèi)的補(bǔ)貼。第三，提高政府的政策支持。政府的政策支持包含很多方面，包括在構(gòu)建G-REITs過(guò)程中的稅收減免，審批支持；也包括構(gòu)建好的金融環(huán)境，有利于公共租賃房G-REITs上市流通；還包括公共租賃房G-REITs相關(guān)法律法規(guī)的完善?？梢?jiàn)，要多元化地利用公共租賃房，將公共租賃房與商業(yè)房產(chǎn)打包集體融資，以提高其復(fù)合租金收入，從而提高其上市后獲得的投資回報(bào)率。

當(dāng)然，在解決好建設(shè)融資問(wèn)題的同時(shí)，我們也應(yīng)該清楚的認(rèn)識(shí)到“欲速則不達(dá)”。建立公租房是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要一套完整的體系，雖然融資為其建設(shè)過(guò)程提供了血液，但只有后續(xù)良好的經(jīng)營(yíng)管理才能保證血液循環(huán)的暢通。因此，公租房的建設(shè)過(guò)程必須循序漸進(jìn)，由于目前我國(guó)公共租賃房的起步較晚，成熟的經(jīng)驗(yàn)較少，目前其融資模式的運(yùn)轉(zhuǎn)效果和缺陷還未很好的顯現(xiàn)出來(lái)。這就需要我們進(jìn)一步拓展和大量的后續(xù)研究。

參考文獻(xiàn)：