導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的概念，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

 

1. 企業(yè)并購(gòu)及并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.1企業(yè)并購(gòu)的概念企業(yè)并購(gòu)即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。“并購(gòu)”概念有廣義和狹義之分。狹義的“并購(gòu)”即傳統(tǒng)意義上的并購(gòu)是“兼并”和“收購(gòu)”的合稱。廣義的并購(gòu)除了上述活動(dòng)以外，還包括分立、分拆、資產(chǎn)分離等多種形式。論文參考。

1.2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2. 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型及成因分析

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為：目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及整合風(fēng)險(xiǎn)。論文參考。

2.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)可能出現(xiàn)的預(yù)測(cè)失誤，就是并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所收集的信息是否全面、有效。具體指標(biāo)為：目標(biāo)企業(yè)未來收益的多少及時(shí)間預(yù)期、財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的偏差。

2.1.1目標(biāo)企業(yè)未來收益的多少及時(shí)間預(yù)期

并購(gòu)企業(yè)所收集的信息是否全面有效關(guān)鍵在于：（1）目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司。（2）并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)。（3）準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間長(zhǎng)短。（4）目標(biāo)企業(yè)審計(jì)時(shí)間距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短。

2.1.2財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)

現(xiàn)階段，財(cái)務(wù)報(bào)表自身仍存在一定的局限性，這也為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估埋下了隱患：（1）或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)的披露。對(duì)于未決訴訟、重大售后退貨、對(duì)外擔(dān)保等所導(dǎo)致的或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng),會(huì)計(jì)制度中雖然要求在附注中予以披露,但仍有很大的選擇空間，目標(biāo)企業(yè)完全可以根據(jù)自身需要選擇披露與否和披露程度。（2）表外融資。有些企業(yè)為避免融資行為引起財(cái)務(wù)狀況惡化在報(bào)表中的反映,采用售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借等手段進(jìn)行表外融資。（3）無法反映的重要資源價(jià)值及制度安排。由于貨幣計(jì)量假設(shè)的客觀存在, 許多在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中具有重要意義的資源價(jià)值無法有效地在財(cái)務(wù)報(bào)表中得以體現(xiàn),如重要的人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。

2.2融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常采取的融資渠道有：銀行貸款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。融資方式、結(jié)構(gòu)、資金使用方式都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.1融資方式風(fēng)險(xiǎn)

（1）自有資金。以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且手續(xù)簡(jiǎn)便，但是大多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)都存在自有資金不足的問題。（2）銀行貸款。以銀行貸款融資可以彌補(bǔ)資金不足，但是我國(guó)企業(yè)的平均負(fù)債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對(duì)貸款的審查和控制。（3）債券融資。此種方式需要嚴(yán)格復(fù)雜的審批，有相關(guān)的規(guī)模和指標(biāo)限制。同時(shí)，通過發(fā)行債券獲得的資金由于國(guó)家法律對(duì)于用途的嚴(yán)格規(guī)定，也難用于并購(gòu)支付。（4）股票融資。發(fā)行股票融資存在的問題是收購(gòu)方是否具有股票發(fā)行資格，不符合發(fā)行資格的企業(yè)無法通過發(fā)行股票方式實(shí)現(xiàn)融資。

2.2.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

目前，企業(yè)并購(gòu)所需要的資金很難通過單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業(yè)面臨融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括短期債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期效果時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中，如果效果不達(dá)預(yù)期，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供機(jī)會(huì)。

2.3整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源及企業(yè)文化等各個(gè)方面都需要及時(shí)迅速地進(jìn)行整合，以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)。整合期間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)形式為：財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.1財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于受自身的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因素的影響，造成財(cái)務(wù)收益與期望值之間發(fā)生差異和背離的可能性。

2.3.2理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)作缺陷和財(cái)務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。

2.3.3財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)組織內(nèi)部管理主體因惡意或善意的財(cái)務(wù)失誤、監(jiān)控不力而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

3.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的防范3.1.1采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。

3.1.2關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表的同時(shí)要了解表外資源

表外資源對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響主要體現(xiàn)在表外融資和某些重要資源沒有在會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)反映而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這種情況，一方面我們要重點(diǎn)調(diào)查售后回租、應(yīng)收賬款的抵借以及集團(tuán)內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等行為。另一方面也要對(duì)人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要的表外資源價(jià)值做出合理估計(jì)。

3.2融資風(fēng)險(xiǎn)的防范3.2.1現(xiàn)金并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)可以通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。具體步驟是：并購(gòu)企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.2股票并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

針對(duì)股票并購(gòu)中股權(quán)分散、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對(duì)股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受，以及收購(gòu)公司股票在市場(chǎng)上的當(dāng)前價(jià)格。

3.3整合風(fēng)險(xiǎn)的防范3.3.1整合前財(cái)務(wù)審查

財(cái)務(wù)審查的主要目的在于使并購(gòu)方確定被并購(gòu)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否充分地反映該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)審查的內(nèi)容包括并購(gòu)后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)有哪些、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)等重要財(cái)務(wù)問題。

3.3.2加強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合

組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購(gòu)重組后的企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購(gòu)后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。論文參考。

4.結(jié)論

企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)，是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。因此，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范，治理并購(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)，以指導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐，提高并購(gòu)效率，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。相信隨著市場(chǎng)的不斷成熟和發(fā)展，人們對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的研究會(huì)更加深入，對(duì)防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題也會(huì)游刃有余。

參考文獻(xiàn)

[1]RobertJ. Borghese，Paul F. Boerjiesai .M & A: From Plan to integrate[M] . Beijing:Machinery Industry Press ，2004，368-371

篇2

一、海外并購(gòu)相關(guān)理論概述

1.海外并購(gòu)的概念

海外并購(gòu)涉及的雙方為并購(gòu)發(fā)出企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)（被并購(gòu)企業(yè)）。并購(gòu)發(fā)出企業(yè)出于戰(zhàn)略布局、資源、技術(shù)等目的，在某種渠道和支付手段下，購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)一定份額的股權(quán)甚至整個(gè)資產(chǎn)。并購(gòu)渠道包括直接向目標(biāo)國(guó)投資或并購(gòu)目標(biāo)國(guó)所在地子公司兩種形式，支付手段包括現(xiàn)金支付、發(fā)行債券等多種形式。

2.海外并購(gòu)現(xiàn)狀

近幾年，海外并購(gòu)的發(fā)展勢(shì)頭很強(qiáng)勁，就數(shù)量來說民企毫不示弱。數(shù)據(jù)顯示，民企在海外并購(gòu)方面進(jìn)行了更多的嘗試，國(guó)企的交易數(shù)量大約為民企的一半且變動(dòng)不大；2013年數(shù)量下降主要是由于上半年活動(dòng)的疲軟，下半年的強(qiáng)勁反彈創(chuàng)下了2010年以來的半年度之最。

3.民企海外并購(gòu)的特點(diǎn)

（1）政治風(fēng)險(xiǎn)小。國(guó)企財(cái)力雄厚，緊盯行業(yè)巨頭，目標(biāo)國(guó)擔(dān)心威脅國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，會(huì)以政治手段阻撓，即使成功也多是控股程度；民企政治色彩弱，選取目標(biāo)較少涉及國(guó)家安全，規(guī)模有限，有利于避免目標(biāo)國(guó)過度敏感，易實(shí)現(xiàn)全資并購(gòu)。

（2）交易數(shù)量大，交易金額小。民企產(chǎn)權(quán)清晰，決策自由，適應(yīng)市場(chǎng)，不論申請(qǐng)數(shù)量還是最終成交數(shù)量都較多；但是其自身實(shí)力有限，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱，多渠道融資受限。

（3）領(lǐng)域多元，地域擴(kuò)展。民企的投資領(lǐng)域不斷拓寬，不僅保持對(duì)資源、能源和工業(yè)三大領(lǐng)域的熱情，高科技、電訊、娛樂等很行業(yè)也被納入海外并購(gòu)范疇。投資亞洲國(guó)家便于文化整合，而今美國(guó)、歐洲等技術(shù)品牌比較成熟的市場(chǎng)更受民營(yíng)企業(yè)的青睞，且金融危機(jī)下的歐美市場(chǎng)對(duì)民企來說未必不是一個(gè)機(jī)遇。

二、海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在海外并購(gòu)中必須面對(duì)的問題。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)受不合理資本結(jié)構(gòu)或融資的影響，償債能力下降或喪失，阻礙企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)；廣義來講則是財(cái)務(wù)活動(dòng)中的不確定因素使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況受損的可能性。本文采用廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念。

1.并購(gòu)前――戰(zhàn)略與估值

（1）戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)根據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)制定自身的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，在經(jīng)營(yíng)過程中進(jìn)行的海外并購(gòu)活動(dòng)只有符合企業(yè)整體戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)起到推動(dòng)作用，相關(guān)的財(cái)務(wù)資源消耗才是合理的，也才能夠在后期起到協(xié)同作用。不合理的戰(zhàn)略規(guī)劃會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性及風(fēng)險(xiǎn)的破壞力，危及企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的平均壽命不超過5年，這表明民企，尤其是中小民企對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃的管理不到位。戰(zhàn)略規(guī)劃在許多民企內(nèi)沒有得到應(yīng)有的重視，企業(yè)缺乏合理完整的戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展方針、市場(chǎng)定位等；有些中小民企的戰(zhàn)略規(guī)劃更多是對(duì)大型成功企業(yè)的復(fù)制，沒有針對(duì)自身所處的市場(chǎng)環(huán)境，也不適合自身的發(fā)展特點(diǎn)，且在制定后一成不變，以致于挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。

（2）估值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果直接影響后續(xù)的融資決策和初期的資金投入，一個(gè)合理的價(jià)格對(duì)并購(gòu)方來說至關(guān)重要。

民企獲取的信息資源非常有限，尤其是在對(duì)無形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不同的文化背景和市場(chǎng)環(huán)境更是增加了判斷難度；而且目標(biāo)企業(yè)有可能隱瞞信息、提供假信息或者通過媒體造勢(shì)夸大品牌價(jià)值，如進(jìn)行債務(wù)評(píng)估時(shí)，交割期產(chǎn)生的新債務(wù)需要評(píng)定，被并購(gòu)方故意隱瞞的債務(wù)也很難發(fā)現(xiàn)。目前的經(jīng)濟(jì)狀況并不穩(wěn)定，海外企業(yè)的發(fā)展前景不明朗，任何來自通貨膨脹、匯率等因素的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)使并購(gòu)方承擔(dān)損失。

2.并購(gòu)中――融資與支付

（1）融資風(fēng)險(xiǎn)。海外并購(gòu)融資數(shù)額大，獲取時(shí)間有限，運(yùn)作復(fù)雜，因此如何在有限時(shí)間內(nèi)獲得所需資金對(duì)海外并購(gòu)來說至關(guān)重要。我國(guó)落后的資本市場(chǎng)、不完善的法律政策等對(duì)民企融資有很大限制，民企融資不到位無法完成收購(gòu)，結(jié)構(gòu)不合理在后續(xù)管理和償債時(shí)會(huì)很被動(dòng)。

資金來源按照融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。自有資金不足、高負(fù)債率是我國(guó)民企普遍存在的問題，內(nèi)源融資金額十分有限；金融機(jī)構(gòu)畏懼民企機(jī)制所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在信貸方面嚴(yán)格限制。有些民企會(huì)甚至選擇非法借貸，背負(fù)高額的利息，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂。

（2）支付風(fēng)險(xiǎn)。在支付方式的選擇上，雖然存在現(xiàn)金、股權(quán)等方式，但民企海外并購(gòu)多選擇現(xiàn)金方式，這對(duì)并購(gòu)方而言，不會(huì)導(dǎo)致股東結(jié)構(gòu)的變化，不會(huì)稀釋控制權(quán)和股東權(quán)益；但是現(xiàn)金支付需要強(qiáng)大的融資能力，巨額的現(xiàn)金流出對(duì)民企來說是很大的壓力，易引發(fā)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在購(gòu)后整合中也很容易帶來財(cái)務(wù)困難。

3.并購(gòu)后――整合與運(yùn)營(yíng)

篇3

從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，并購(gòu)可以促成有限資源的更為合理的流動(dòng)，并獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益;從實(shí)際意義上講，通過并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)快速業(yè)務(wù)擴(kuò)張，或盡快進(jìn)入某個(gè)具有吸引力的市場(chǎng)。實(shí)際上企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力就在于通過資本運(yùn)作的方式，快速整合資源，分散風(fēng)險(xiǎn)，提高盈利水平以及進(jìn)入新的領(lǐng)域，以期在未來得到更高的市場(chǎng)地位或更高收益的能力。

一、NPV法及其應(yīng)用缺陷

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，是指買賣雙方對(duì)標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn))做出的價(jià)值判斷，通過一定的方法評(píng)估標(biāo)的企業(yè)總體價(jià)值，以此作為購(gòu)并交易活動(dòng)的價(jià)格基礎(chǔ)。NPV法是企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的一種最常用的方法，它幾乎適用于所有具有能產(chǎn)生回報(bào)的企業(yè)。這種方法是建立在一個(gè)被廣泛接受的經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)上的：將未來經(jīng)濟(jì)效益用反映相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率折現(xiàn)，就可以計(jì)算出價(jià)值。但NPV法是存在缺陷的：一是企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y決策的不可延緩性，即企業(yè)并購(gòu)決策不能延遲而且只能選擇馬上并購(gòu)或永不并購(gòu)，同時(shí)項(xiàng)目在未來不會(huì)作任何調(diào)整；二是認(rèn)為項(xiàng)目投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流是確定的，未考慮未來市場(chǎng)的不確定因素對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的影響；三是認(rèn)為管理者的行為也是單一的，沒考慮管理者的經(jīng)營(yíng)靈活性。

二、實(shí)物期權(quán)的含義及特征

期權(quán)是一種選擇權(quán)，是一個(gè)合約，它賦予合約者在某一時(shí)期內(nèi)，以事先約定的價(jià)格買進(jìn)或者賣出的權(quán)利。而實(shí)物期權(quán)，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，是指公司進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資決策時(shí)擁有的，能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素改變行為的權(quán)利，是與金融期權(quán)相對(duì)的概念，屬于廣義的期權(quán)范疇。期權(quán)具有三個(gè)特點(diǎn)：著眼于未來的高收益，投資者購(gòu)買期權(quán)是為了能在未來對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生有利變化時(shí)行使期權(quán)獲利，有利變化的幅度越大，獲利越多；損失有限，期權(quán)的購(gòu)買者只有權(quán)利而沒有義務(wù)，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格在未來發(fā)生有利的變化則行使期權(quán)，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格在未來發(fā)生不利的變化則放棄執(zhí)行，投資者損失有限：不確定性，投資者購(gòu)買期權(quán)能否獲利由于環(huán)境的變化事先難以確定，但獲利的概率可以通過對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格的歷史變動(dòng)中分析得出。

三、企業(yè)并購(gòu)的期權(quán)特性

并購(gòu)具有以下特征：并購(gòu)收益的不確定性。并購(gòu)收益具有很大的不確定性，協(xié)同效應(yīng)的大小、市場(chǎng)前景的好壞等都會(huì)對(duì)并購(gòu)收益產(chǎn)生較大的影響。收益的不確定性越大。用收益的期望值替代收益產(chǎn)生的誤差就越大：并購(gòu)的可延遲性。并購(gòu)的機(jī)會(huì)不一定馬上消失，并購(gòu)方擁有購(gòu)買被并購(gòu)方的機(jī)會(huì)時(shí)，可以在一定時(shí)期內(nèi)保留這一機(jī)會(huì)，等到市場(chǎng)相對(duì)明朗之后再作決策，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)過程中的可轉(zhuǎn)變性。在并購(gòu)中，可以采用債轉(zhuǎn)股、分期購(gòu)買、分期報(bào)價(jià)、可轉(zhuǎn)換債券等方式靈活地進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)方可以在被并購(gòu)方形勢(shì)不佳的情況下中止并購(gòu)，減少損失。并購(gòu)的這些性質(zhì)說明并購(gòu)具有類似于期權(quán)的性質(zhì)。并購(gòu)機(jī)會(huì)的發(fā)生相當(dāng)于買方期權(quán)，并購(gòu)發(fā)生相當(dāng)于執(zhí)行期權(quán)。傳統(tǒng)用于并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的方法(如NPV法)，忽視了并購(gòu)方擁有的并購(gòu)中隱含的期權(quán)價(jià)值，從而進(jìn)一步低估了并購(gòu)的價(jià)值，進(jìn)而可能錯(cuò)過了有利的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

四、企業(yè)并購(gòu)中實(shí)物期權(quán)價(jià)值的確定

在并購(gòu)決策中，應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值應(yīng)視為是用傳統(tǒng)方法計(jì)算的凈現(xiàn)值與一個(gè)期權(quán)價(jià)值之和，即：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=NPV+期權(quán)價(jià)值此時(shí)的判斷準(zhǔn)則為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值>0，項(xiàng)目可行，但不一定馬上并購(gòu)。在公司并購(gòu)決策中，投資的機(jī)會(huì)往往取決于項(xiàng)目的未來發(fā)展?fàn)顩r，未來發(fā)展雖存在風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)就越有價(jià)值。因?yàn)槿绻?xiàng)目順向發(fā)展，行使期權(quán)，進(jìn)行并購(gòu)，就會(huì)增加公司盈利的可能性；如果項(xiàng)目逆向發(fā)展，期權(quán)不會(huì)被行使，限制了公司的虧損。

實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模式種類較多，主要估值方法有兩種：一是以考克斯、羅斯、羅賓斯坦等1979年提出的二叉樹定價(jià)模型；二是費(fèi)雪·布萊克和梅隆·舒爾斯創(chuàng)立的布萊克一舒爾斯模型。其中二又樹模型是一個(gè)重要的概率模型定價(jià)理論，它同B—S模型在很多方面相似，運(yùn)用這兩個(gè)模型對(duì)期權(quán)定價(jià)的結(jié)果基本上一致。從邏輯原理來看，二又樹定價(jià)模型可以說是B—S模型的邏輯基礎(chǔ)，雖然B—S模型是被較早提出。但B—S模型過于抽象，且其中包括Pindyck所提出的項(xiàng)目未來受益的不確定性服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)，導(dǎo)致模型復(fù)雜求解困難，成為實(shí)物期權(quán)推廣中的最大障礙。而二叉樹定價(jià)模型直觀易懂，其優(yōu)點(diǎn)有：適用范圍廣；應(yīng)用方便，仍保留NPV法分析的外觀形式；易于理解，易列出不確定性和或有決策的各種結(jié)果。為提高模型的可操作性，假設(shè)不同階段收益服從二叉樹過程且相互獨(dú)立。這里筆者主要介紹二叉樹定價(jià)模型。

二叉樹定價(jià)模型估值有一個(gè)假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)假定管理者對(duì)不確定性保持風(fēng)險(xiǎn)中性的態(tài)度，其核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)中性概率。期權(quán)定價(jià)屬于無套利均衡分析。因此比較適合于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。

風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)中性概率P和(1一P)，設(shè)V0為被并購(gòu)企業(yè)的當(dāng)前的現(xiàn)金流入價(jià)值，v+是并購(gòu)后成功經(jīng)營(yíng)的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，v_是并購(gòu)后失敗經(jīng)營(yíng)的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，c是并購(gòu)的期權(quán)價(jià)值，c+是并購(gòu)成功時(shí)的期權(quán)價(jià)值，c_是并購(gòu)失敗時(shí)的期權(quán)價(jià)值，r表示無風(fēng)險(xiǎn)利率。然后由公式c=[pc+(1一p)c_]／(1+r)得出期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值。其中風(fēng)險(xiǎn)中性概率為：P=[(1+r)v0-v]／(V+-V_)和(1-p)，顯然P和(1一p)并不是真實(shí)的概率。由于期權(quán)定價(jià)屬于無套利均衡分析。參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不影響定價(jià)結(jié)果，所以可用風(fēng)險(xiǎn)中性概率替代真實(shí)概率。

五、擴(kuò)張期權(quán)的實(shí)例分析

某公司擬擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)范圍，進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)，準(zhǔn)備兼并某一企業(yè)，預(yù)計(jì)需要投入1=300萬元的并購(gòu)成本，并購(gòu)后每年可以產(chǎn)生稅后現(xiàn)金流量100萬元，項(xiàng)目可以再持續(xù)經(jīng)營(yíng)4年，經(jīng)市場(chǎng)部門調(diào)研，該項(xiàng)目最大的不確定性來源于未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，估計(jì)產(chǎn)品未來現(xiàn)金流量波動(dòng)率為45％。根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，公司期望投資回報(bào)率為15％，4年期國(guó)債利率為5％。問公司是否對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資。先計(jì)算該項(xiàng)目的NPV值=一300+10(P／A，15％，4)=一15．5萬元

篇4

一、企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)

在現(xiàn)有的企業(yè)管理策略下企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)之間的收購(gòu)行為，即企業(yè)公司通過經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、自愿平等的前提下獲取對(duì)其他產(chǎn)業(yè)公司的部分或者全部資產(chǎn)，我們稱之為企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的一種重要的發(fā)展方式，企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的重組，資源的分配調(diào)整中一種重要的發(fā)展手段，特別是當(dāng)企業(yè)要進(jìn)行自我突破進(jìn)入一個(gè)全新的領(lǐng)域時(shí)候，企業(yè)并購(gòu)可以幫助企業(yè)得到全新的行業(yè)技術(shù)，使企業(yè)在突破發(fā)展過程中降低不必要的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，充分利用好企業(yè)并購(gòu)技術(shù)可以使企業(yè)內(nèi)部的效益日益增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模發(fā)展，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高公司資源的利用率，使用最低的投入達(dá)到企業(yè)資源的整合為企業(yè)本身創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

二、稅收籌劃的意義

改革開放以來我國(guó)自外國(guó)引進(jìn)一系列先進(jìn)的企業(yè)管理概念，稅收籌劃便是其中最為顯著的企業(yè)管理概念，稅收籌劃這一概念在我國(guó)的定義竟不相同，有人認(rèn)為稅收籌劃是一種節(jié)稅、省稅、避稅和稅負(fù)的轉(zhuǎn)移，另一種觀念則認(rèn)為稅收籌劃就是作為節(jié)稅的一種經(jīng)營(yíng)理念。經(jīng)過對(duì)其多種定義的分析梳理的情況下得出，稅收籌劃是指在于法律責(zé)任允許的前提下納稅人通過企業(yè)在發(fā)展經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)的實(shí)施和計(jì)劃中合理利用資源，優(yōu)化納稅方案，從而實(shí)現(xiàn)節(jié)稅、省稅，達(dá)到企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的最大化。

根據(jù)稅收籌劃的觀念與概念的需求，企業(yè)在實(shí)行稅收籌劃維護(hù)本身的合法權(quán)益的時(shí)候是一個(gè)艱難的決策過程。第一，嚴(yán)格遵守法律法規(guī)是稅收籌劃的基本前提，遵守一切法律責(zé)任法律法規(guī)是企業(yè)一切活動(dòng)的基本原則，超出法律范圍的時(shí)候企業(yè)將會(huì)受到相應(yīng)的法律制裁，第二，稅收籌劃應(yīng)該做出企業(yè)本身的利益分析。當(dāng)稅收策劃的成本過高那么對(duì)其實(shí)施稅收籌劃便有些不值得；第三，在整體布局的前提下來實(shí)施稅收籌劃。最后，當(dāng)納稅事實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)，需要納稅的項(xiàng)目和計(jì)稅的依據(jù)都成為事實(shí)，但卻沒有提前進(jìn)行稅收籌劃工作，如果在進(jìn)行稅收籌劃便是違反了法律法規(guī)，便不是節(jié)稅而是偷稅。所以我們要加強(qiáng)對(duì)政策的理解和認(rèn)知，減少存在的防范風(fēng)險(xiǎn)，第一時(shí)間進(jìn)行稅收籌劃方案的改調(diào)，最終為企業(yè)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)提升的目的。

三、企業(yè)并購(gòu)中稅收籌劃主要存在的問題

（一）稅收憑證的完整性

稅收籌劃一直是企業(yè)購(gòu)并不可忽視的重要問題，在審計(jì)、稅務(wù)等部門的檢查前提下，我們需要將企業(yè)的稅收憑證完整的保存下來方便日后的查找。而現(xiàn)如今的企業(yè)稅收的記錄和保存從不同方面受到很多因素的影響，企業(yè)會(huì)計(jì)賬簿中的記賬憑證記錄并不合理，保存的方法也不夠嚴(yán)謹(jǐn)，對(duì)于未來未知的企業(yè)糾紛，不能夠提供強(qiáng)有力的證明使其化解。根據(jù)我國(guó)稅法規(guī)定企業(yè)納稅期依法納稅但是并不是說明企業(yè)納稅義務(wù)的結(jié)束，在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的過程中，由于受到經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)監(jiān)察不充分，有些企業(yè)會(huì)通過并購(gòu)手段來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁債務(wù)、偷稅漏稅，很多企業(yè)由于會(huì)計(jì)賬簿中的稅收憑證不全面，對(duì)其企業(yè)造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)糾紛，使企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)利益得不到更好的發(fā)展。

（二）籌劃方案的前瞻

企業(yè)在并購(gòu)計(jì)劃之前就要制定好稅收籌劃方案，稅收籌劃方案就是企業(yè)實(shí)施方案的前提，如果在企業(yè)完成自身制定實(shí)施方案在來制定稅收籌劃便失去了稅收籌劃的概念而是為了實(shí)現(xiàn)偷稅漏稅施展出不合法的手段形式。針對(duì)國(guó)家稅法相關(guān)的一些法律法規(guī)調(diào)整性較大，我國(guó)的很多企業(yè)策劃中，導(dǎo)致稅收籌劃效果不顯著的原因就是由于其對(duì)稅收籌劃意識(shí)觀念不夠強(qiáng)烈，思想不到位，不能夠利用國(guó)家稅收政策減少并購(gòu)方案中稅收負(fù)擔(dān)，所以企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)計(jì)劃過程中，要第一時(shí)間對(duì)稅收籌劃進(jìn)行規(guī)整，從而減少稅收籌劃存在的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）稅收籌劃的重要性

隨著大量的利益驅(qū)使下，很多企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)過程中違背了法律責(zé)任，使國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重的稅收損失，使資本主義市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的不穩(wěn)定情況。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍和公司業(yè)務(wù)逐日增多的情況下，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大發(fā)展，從中觸及稅務(wù)問題也就越來越多。所以在這種氛圍下對(duì)企業(yè)稅收籌劃的要求逐步提升，一些企業(yè)在違反稅法法律法規(guī)的情況下實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，大大增加了企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，不但不能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)規(guī)劃反而還危及整個(gè)企業(yè)的正常發(fā)展。

很多企業(yè)忽略了在稅收籌劃過程中整體地考慮眾多方面因素，企業(yè)大多數(shù)在并購(gòu)過程中只注重怎么節(jié)稅，減少企業(yè)稅負(fù)負(fù)擔(dān)，從而導(dǎo)致實(shí)施稅收籌劃失敗。

四、企業(yè)并購(gòu)中稅收籌劃方案優(yōu)化措施

（一）加強(qiáng)稅收籌劃意識(shí)，實(shí)現(xiàn)事前籌劃規(guī)劃

在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的過程中，要強(qiáng)化企業(yè)對(duì)于稅收籌劃的意識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)稅收籌劃的規(guī)劃與管理。首先，企業(yè)要認(rèn)清本身并購(gòu)實(shí)際，建立起成熟的稅收籌劃?rùn)C(jī)制，對(duì)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)項(xiàng)目中的稅收籌劃，實(shí)行評(píng)估與策劃，加強(qiáng)企業(yè)的節(jié)稅能力，減少企業(yè)為并購(gòu)所付出的成本，提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展效益。然后，通過設(shè)置相應(yīng)的部門組織，提高企業(yè)稅收籌劃的專業(yè)性，達(dá)成企業(yè)的籌劃要求。最后，對(duì)于加強(qiáng)每個(gè)環(huán)節(jié)的稅收籌劃與掌控，為企業(yè)的發(fā)展帶來極大的助力。

對(duì)于企業(yè)來說稅收籌劃是企業(yè)并購(gòu)事前的規(guī)劃，所以增強(qiáng)事前籌劃才可以使稅收籌劃更好地開展。首先，需要提升企業(yè)對(duì)于事前籌劃的適應(yīng)性，加強(qiáng)稅收籌劃的能力，隨著時(shí)展企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷壯大，對(duì)于稅收整體的籌劃是企業(yè)并購(gòu)不可容缺的一部分；然后，對(duì)于國(guó)家的稅法與政策在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展中不斷的改革與變動(dòng)，企業(yè)更要增強(qiáng)對(duì)稅收政策的適應(yīng)力，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)于稅收政策的認(rèn)識(shí)與了解。從而增加對(duì)于國(guó)家政策的服從能力，提高企業(yè)整體水平的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)與稅收籌劃方案

企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過程中，必然存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)，所以在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估這方面企業(yè)要不斷完善企業(yè)在并購(gòu)過程中對(duì)于稅收籌劃的認(rèn)識(shí)，使企業(yè)在并購(gòu)過程中風(fēng)險(xiǎn)降到最低。首先，根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)過程中提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，政策風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一定要注重起來，所以在企業(yè)并購(gòu)過程中一定要增強(qiáng)對(duì)于國(guó)家政策方針的理解與認(rèn)知，在并購(gòu)過程中的風(fēng)險(xiǎn)利用國(guó)家的政策得到控制使其影響達(dá)到最低。最后加強(qiáng)企業(yè)相關(guān)部門人員的知識(shí)梳理，聽過企業(yè)培訓(xùn)使其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)得到提升，同時(shí)企業(yè)也要引薦一些高素質(zhì)、專業(yè)化的人才。從而避免企業(yè)在并購(gòu)過程中需要承受的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于可能對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生影響的因素，企業(yè)要在并購(gòu)的同時(shí)結(jié)合本身企業(yè)發(fā)展的需求，來減少此類的影響，所以，針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)劃來說我們首先要完善稅收籌劃的規(guī)劃，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)于節(jié)稅和成本控制的能力。然后，企業(yè)要通過對(duì)于整體需求來考慮在實(shí)施并購(gòu)過程中可能發(fā)生的情況從而及時(shí)地加以控制，提高企業(yè)的發(fā)展效率。最后，控制企業(yè)并購(gòu)時(shí)候的成本，在實(shí)行并購(gòu)計(jì)劃的時(shí)候要加強(qiáng)對(duì)于各個(gè)部門人員的交流與探討，加強(qiáng)整個(gè)稅收籌劃方案的完整性，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

五、并購(gòu)支付方式中的稅收籌劃

F金支付有一定的自身缺陷，使其在企業(yè)并購(gòu)過程中會(huì)為其帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金支付會(huì)使公司承受巨大的現(xiàn)金壓力是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。

股權(quán)支付可以避免在企業(yè)并購(gòu)過程中的任何稅務(wù)支出，但是對(duì)于未來的企業(yè)稅務(wù)會(huì)有一定影響。可以達(dá)到延期進(jìn)行納稅的好處。股權(quán)的支付有不同的具體類型，所以其處理的方式也是截然不同，雖然股權(quán)支付不同于現(xiàn)金支付，可以緩解企業(yè)的經(jīng)濟(jì)壓力，但是股權(quán)支付并不能得到目標(biāo)企業(yè)固定資產(chǎn)的折舊稅收抵免，股權(quán)支付也存在著股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

相對(duì)于現(xiàn)金支付與股權(quán)支付來說，混合支付相對(duì)來說具有很大的靈活性，現(xiàn)金、股票、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式組合的支付方式我們稱之為混合支付。國(guó)家根據(jù)新《企業(yè)所得稅法》中規(guī)定：在非股權(quán)支付額不高于所支付股權(quán)票面價(jià)值（或股本賬面價(jià)值）20%情況下，并購(gòu)企業(yè)接受被并購(gòu)企業(yè)全部資產(chǎn)的計(jì)稅成本，需與被并購(gòu)企業(yè)原賬面凈值為基礎(chǔ)確認(rèn)。所以企業(yè)要在這比例是大于20%還是小于20%的程度上做出精打細(xì)算，得出有利的方案結(jié)果，與之同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)在混合支付中的非股權(quán)方式使用了公司債券或者可轉(zhuǎn)換債券，債券的利息不僅在所得稅之前扣除，從而減少了資金周轉(zhuǎn)不開的問題，更可獲得一部分抵稅利益。債券支付使現(xiàn)金支付的時(shí)間延緩，推遲了資本收益稅的負(fù)擔(dān)，從而減少了稅務(wù)的負(fù)擔(dān)。

結(jié)束語(yǔ)

稅收籌劃是企業(yè)并購(gòu)規(guī)劃中不可缺失的規(guī)劃前瞻，企業(yè)要加強(qiáng)相關(guān)部門員工的稅務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)，增強(qiáng)法律意識(shí)，從而實(shí)現(xiàn)讓稅收籌劃可以更好地為公司展開企業(yè)并購(gòu)的計(jì)劃，降低成本，減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)省稅、節(jié)稅。從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化，提升企業(yè)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，是加速企業(yè)的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展重要組成部分。

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1 引 言

海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為海外并購(gòu)的不確定性,是指在整個(gè)操作過程中,實(shí)際得到的收益相對(duì)于預(yù)期的收益之間的差別。海外并購(gòu)中蘊(yùn)涵著各種風(fēng)險(xiǎn),分類方法也多種多樣。按照并購(gòu)的實(shí)施過程予以分類,具體可分為并購(gòu)策劃階段風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)施階段風(fēng)險(xiǎn)、整合階段風(fēng)險(xiǎn)。

1.1 策劃階段的風(fēng)險(xiǎn)

包括決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)制度風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)主體是否能夠選擇合適的并購(gòu)目標(biāo),對(duì)并購(gòu)目標(biāo)是否有足夠的駕馭能力,都關(guān)系到海外并購(gòu)能否取得成功。

1.2 實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)

主要包括信息風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。在并購(gòu)交易執(zhí)行的過程中,可能由于信息不完全、談判策略失誤等,對(duì)并購(gòu)目標(biāo)無法做出準(zhǔn)確判斷,對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)偏高,使企業(yè)蒙受損失。同時(shí),在財(cái)務(wù)方面,并購(gòu)企業(yè)存在資金成本過高或現(xiàn)金流量不足等財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)行為還可能遇到目標(biāo)企業(yè)股東的反對(duì)、員工的抵觸等反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 整合階段的風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)整合階段,存在因產(chǎn)品鏈重疊導(dǎo)致效率降低的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、管理人員流失造成的管理風(fēng)險(xiǎn)、資源整合風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)等。

風(fēng)險(xiǎn)控制,是對(duì)將要并購(gòu)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和分析之后,根據(jù)得到的結(jié)果采取全面的、有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)控制手段,并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果,對(duì)具體情況進(jìn)行有效的控制。因此本文將針對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的不同階段,提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

2 并購(gòu)策劃和戰(zhàn)略制定階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

該階段中國(guó)企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是自身定位不準(zhǔn)確、缺乏明確的海外并購(gòu)戰(zhàn)略、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力、對(duì)國(guó)外公司和投資環(huán)境(尤其是政策法規(guī))不了解、對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)不準(zhǔn)等。要防范這一階段的風(fēng)險(xiǎn),必須注意以下幾點(diǎn)。

2.1 明確戰(zhàn)略,科學(xué)決策,仔細(xì)篩選

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的資源特點(diǎn),選擇合適的并購(gòu)目標(biāo),制定科學(xué)的并購(gòu)策略。并購(gòu)前,要根據(jù)并購(gòu)成本和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的大小制定目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模和贏利水平的范圍。在對(duì)并購(gòu)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了識(shí)別和分析之后,便可根據(jù)得出的結(jié)果有針對(duì)性地進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

2.2 深入了解政策法規(guī)

要及時(shí)掌握并購(gòu)目標(biāo)所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策措施、相關(guān)法律法規(guī)、并購(gòu)國(guó)際慣例等情況,避免在未來的并購(gòu)過程中發(fā)生問題。

2.3建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

在并購(gòu)過程中要建立完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與控制體系,以及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn),按時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。要完善對(duì)人員、程序以及管理制度等方面的保障,使整個(gè)并購(gòu)過程的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

3 并購(gòu)談判與執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

在該階段,融資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(包括利率與匯率波動(dòng))、談判風(fēng)險(xiǎn)和反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等構(gòu)成了我國(guó)企業(yè)從事海外并購(gòu)的第二輪風(fēng)險(xiǎn)。要順利地通過這一階段,國(guó)內(nèi)企業(yè)要注意做到以下幾點(diǎn)。

3.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估,避免定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)的核心,價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量直接影響并購(gòu)的成敗。企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因是并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)間信息的不對(duì)稱,因此在并購(gòu)之前對(duì)目標(biāo)方進(jìn)行充分的調(diào)查和了解以掌握足夠的信息是控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)必不可少的措施。這些調(diào)查包括：財(cái)務(wù)調(diào)查、業(yè)務(wù)調(diào)查、法律調(diào)查等。

3.2 重點(diǎn)發(fā)揮投資銀行的作用,降低談判風(fēng)險(xiǎn)

投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過程中主要扮演收購(gòu)經(jīng)紀(jì)人和財(cái)務(wù)顧問的角色,為并購(gòu)企業(yè)策劃,參與并購(gòu)合同的談判,確立并購(gòu)條件,協(xié)助并購(gòu)方籌集資金。我國(guó)海外并購(gòu)企業(yè)要充分重視投資銀行等中介機(jī)構(gòu)在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范方面的積極作用,積極加強(qiáng)合作。

3.3 拓寬國(guó)際化融資渠道,減少融資風(fēng)險(xiǎn)

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中圖分類號(hào)：F271文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-8937（2012）05-0023-02

1基本概念

公司并購(gòu)（M&A），通常指兼并與收購(gòu)。通常指一個(gè)公司或企業(yè)吞并一個(gè)或多個(gè)公司或與其他公司組成一個(gè)公司的行為。公司并購(gòu)理論研究始于20世紀(jì)80年代至今，理論發(fā)展已非常成熟，但仍未對(duì)公司并購(gòu)基本概念做出明確的界定。經(jīng)典教科書《兼并、重組與控制》（威斯通，1998）將公司接管、公司重組、公司控制和企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等活動(dòng)統(tǒng)稱為兼并收購(gòu)，這是從廣義去定義兼并收購(gòu)。狹義的兼并收購(gòu)一般指公司規(guī)模擴(kuò)張性的企業(yè)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公司重組行為。國(guó)外學(xué)者的研究一般是從狹義的兼并收購(gòu)概念出發(fā)。我國(guó)上市公司第一例并購(gòu)發(fā)生在1993年，因此我國(guó)學(xué)者對(duì)公司并購(gòu)的研究起步較晚。國(guó)內(nèi)學(xué)者一般將并購(gòu)重組分為：資產(chǎn)收購(gòu)、資產(chǎn)剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換、吸收合并和股份回購(gòu)。與國(guó)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)重組的概念界定類似，一般將并購(gòu)重組研究范圍僅限于擴(kuò)張性的公司并購(gòu)行為，即資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和吸收合并。

2國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究

并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論將關(guān)注點(diǎn)集中于主并方為什么會(huì)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)。協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為參與并購(gòu)活動(dòng)的主并方與被并方公司在資源整合后，存在一定的協(xié)同效應(yīng)。并將協(xié)同效應(yīng)分為經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。在企業(yè)進(jìn)行橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)時(shí)，由于存在企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大后交易費(fèi)用的降低（Williiamson，1975），以及混合并購(gòu)中實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)范圍的擴(kuò)大即企業(yè)的范圍經(jīng)濟(jì)（Stultz，1990），這便實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)。在企業(yè)的并購(gòu)當(dāng)中存在管理效率高的企業(yè)并購(gòu)管理效率較低的企業(yè)，被并方企業(yè)向主并方學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理方法及管理理念。企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)由主并方流向被并方，這便實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的管理協(xié)同效應(yīng)（Weston、Chung and Siu，1988）。而企業(yè)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)來源于并購(gòu)后資金充裕的主并方對(duì)流動(dòng)資金短缺的被并方的并購(gòu)活動(dòng)中。資金由主并方流入被并方從而實(shí)現(xiàn)較低的內(nèi)部資金成本優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)企業(yè)負(fù)債能力，節(jié)約稅收和證券發(fā)行費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)（Myers and Majluf，1984）。企業(yè)的并購(gòu)擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，增加了企業(yè)的實(shí)力與信譽(yù)，可以通過以下三個(gè)方面實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：

①縱向并購(gòu)和混和并購(gòu)讓主并方企業(yè)可以實(shí)施多樣化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在其周期性，處于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的主并方可以通過兼并處于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的公司，尋找新的投資機(jī)會(huì)，從而使經(jīng)濟(jì)資源由并購(gòu)企業(yè)向被并購(gòu)企業(yè)的轉(zhuǎn)移，企業(yè)的未來收益的穩(wěn)定性得到了增強(qiáng)。

②現(xiàn)金流量充足的企業(yè)并購(gòu)流動(dòng)資金缺乏的企業(yè)，過剩的現(xiàn)金流量由主并方流向了被并方。被并購(gòu)企業(yè)可以使用具有較低成本優(yōu)勢(shì)的內(nèi)部資金，降低了被并方的融資成本。另外，由于擴(kuò)張性的并購(gòu)使企業(yè)的規(guī)模增大，實(shí)力增強(qiáng)，融資能力增強(qiáng)。在向銀行進(jìn)行借貸的過程中，自身的議價(jià)能力增強(qiáng)。

③主并方若有較多的賬面盈余而被并方當(dāng)年或連年出現(xiàn)虧損，在不納稅的情況下，并購(gòu)活動(dòng)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。除此之外，政府為加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)資源的優(yōu)化配置，會(huì)對(duì)參與并購(gòu)的企業(yè)給予稅收優(yōu)惠。

在取得大量并購(gòu)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造理論也進(jìn)行了深入的研究，較早時(shí)期，國(guó)外學(xué)者從戰(zhàn)略管理、公司財(cái)務(wù)角度出發(fā)研究并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造（Lubatkin，1987；Singh and Montgomery，1987）。隨著公司并購(gòu)活動(dòng)數(shù)量的不斷增加，一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)僅從戰(zhàn)略管理或公司財(cái)務(wù)角度出發(fā)無法解釋并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中價(jià)值創(chuàng)造過程。隨后國(guó)內(nèi)外學(xué)者分別從組織行為學(xué)、人力資源管理學(xué)等多個(gè)角度解釋并購(gòu)過程中價(jià)值創(chuàng)造過程。Haspeslagh and Jemison（1991）發(fā)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造主要來源于參與并購(gòu)活動(dòng)雙方多種資源的協(xié)同效應(yīng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也采用了相類似的研究方法（張新，2003；李善民等，2004），其中周小春和李善民（2008）從戰(zhàn)略管理、組織行為學(xué)、人力資源管理學(xué)及公司財(cái)務(wù)學(xué)等多個(gè)角度分析了并購(gòu)價(jià)值的創(chuàng)造過程。

由上述理論分析不難得出，從主并方的角度出發(fā)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論與并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造理論認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)能夠?yàn)橹鞑⒎綆碚氖找?。但并?gòu)動(dòng)機(jī)理論中的管理者自大假設(shè)（Roll，1986）與掏空理論（李增泉等，2005）都認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)會(huì)對(duì)主并方產(chǎn)生負(fù)的收益。管理者自大假設(shè)認(rèn)為參與并購(gòu)活動(dòng)的主并方管理者對(duì)自己的管理能力過度自信，或?qū)δ繕?biāo)公司未來收益有著過高的期望，從而對(duì)目標(biāo)公司定價(jià)過高。在并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生后，目標(biāo)公司未能取得相應(yīng)的期望收益甚至處于虧損狀態(tài)，影響主并方公司的未來收益與財(cái)務(wù)狀態(tài)。對(duì)參與并購(gòu)活動(dòng)的主并方產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。掏空理論則認(rèn)為在股權(quán)過度集中的主并方公司，股權(quán)集中某一股東手中。在并購(gòu)活動(dòng)中，存在大股東通過兼并活動(dòng)轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)與收益的現(xiàn)象。除此之外，國(guó)內(nèi)外的大量學(xué)者通過事件研究法與會(huì)計(jì)研究法研究公司并購(gòu)績(jī)效分析結(jié)果得出并購(gòu)活動(dòng)對(duì)主并方產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。在事件研究法中超常收益的計(jì)算雖然有許多不同的方法，對(duì)目標(biāo)公司的影響分析結(jié)果都較為統(tǒng)一，認(rèn)為目標(biāo)公司的股東在并購(gòu)活動(dòng)中能夠取得正的超常收益（Jensen and Ruback，1983；Schwert，1996；Bruner，2002；Ben-Amarand and Andre，2006）。但對(duì)于主并方在并購(gòu)活中是否為其股東帶來正的超常收益則存在一定分歧。Ben-Amarand and Andre（2006）認(rèn)為在主并在并購(gòu)活動(dòng)中能取得正的超常收益。Jensen and Ruback（1983）、Schwert（1996）和Bruner（2002）則都認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)給主并方公司帶來負(fù)的效應(yīng)，并且不能為其股東取得正的超常收益。會(huì)計(jì)研究法與事件研究法的分析結(jié)果類似。對(duì)目標(biāo)公司的分析結(jié)果較為一致，認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)能夠?yàn)楸徊⒎焦編碚男?yīng)。但對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)給主并方帶來的影響存在較大的差異。

并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論中的管理者自大理論、掏空理論以及研究并購(gòu)績(jī)效理論當(dāng)中對(duì)主并方的分析，都認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)會(huì)給主并方帶來負(fù)效應(yīng)。具體表現(xiàn)為目標(biāo)公司在并購(gòu)活動(dòng)后收益不能達(dá)到期望值，導(dǎo)致主并方收益下降、財(cái)務(wù)狀況惡化、負(fù)債能力減弱等。在此理論基礎(chǔ)上，學(xué)者開始從主并方角度研究并購(gòu)活動(dòng)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問題。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)按其來源來分可分為：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)分險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將關(guān)注點(diǎn)集中主并方在發(fā)起并購(gòu)活動(dòng)后對(duì)主并方財(cái)務(wù)狀況的不利變化上。Hasbrouck（1985）對(duì)參與并購(gòu)活動(dòng)的主并方進(jìn)行分析后得出：交易規(guī)模越大，對(duì)主并方財(cái)務(wù)狀況影響越大，未來融資風(fēng)險(xiǎn)也越大，反之則越小。國(guó)內(nèi)學(xué)者（高巍，2008）認(rèn)為主并方采用現(xiàn)金支付方式時(shí)，面臨較大的匯率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，面臨融資風(fēng)險(xiǎn)越大。黃凌靈、侯增杰和紀(jì)磊磊（2010）以2004~2008年88家上市公司并購(gòu)交易為研究對(duì)象，分析主并方在參與并購(gòu)活動(dòng)后面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)。研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)融資規(guī)模、控股方式和并購(gòu)頻繁程度同主并方資本結(jié)構(gòu)的變化顯著正相關(guān)，而并購(gòu)融資規(guī)模和控股方式同主并方的短期償債能力顯著負(fù)相關(guān)。

3結(jié)論與未來研究方向

由上述綜述可知，對(duì)被并購(gòu)公司的研究的文獻(xiàn)較多，對(duì)目標(biāo)公司的影響也形成了較為一致的意見。但對(duì)主并方關(guān)注較少，并購(gòu)活動(dòng)對(duì)主并方產(chǎn)生的影響也未達(dá)成共識(shí)。主并方作為并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)起方，掌握著并購(gòu)活動(dòng)的主動(dòng)權(quán)，因此從主并方的角度分析并購(gòu)活動(dòng)給主并方帶來的影響具有重要的研究意義與價(jià)值。已有對(duì)主并方的融資風(fēng)險(xiǎn)的分析主要停留在理論層面，實(shí)證分析的文章較少。黃凌靈、侯增杰和紀(jì)磊磊（2010）做出了有益的嘗試，試圖從實(shí)證層面去分析不同的并購(gòu)特征對(duì)長(zhǎng)短期償債能力的影響。但其不足在于：

①長(zhǎng)短期償債能力指標(biāo)的選取缺乏理論依據(jù)。不同企業(yè)之間的并購(gòu)以及不同特征的并購(gòu)，在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)后銀行作為債務(wù)人關(guān)注的指標(biāo)可能不同。

②僅以并購(gòu)前后一年的數(shù)據(jù)樣本為研究對(duì)象，沒有考查較長(zhǎng)時(shí)期的影響與變化。

③模型中引入影響主并方融資風(fēng)險(xiǎn)的變量過少。因此，本文以現(xiàn)有債務(wù)成本研究文獻(xiàn)為基礎(chǔ)，除考慮通常影響企業(yè)債務(wù)成本的財(cái)務(wù)指標(biāo)外，在模型中加入了參與并購(gòu)活動(dòng)主并方的特有變量。對(duì)主并方并購(gòu)前后一年、前后二年、前后三年債務(wù)成本進(jìn)行分析，研究債務(wù)成本在并購(gòu)活動(dòng)前后是否發(fā)生變化，且這種變化是否與主并方發(fā)起的并購(gòu)活動(dòng)相關(guān)。以此得出主并方在發(fā)起并購(gòu)活動(dòng)后是否存在融資風(fēng)險(xiǎn)，銀行作為債務(wù)人關(guān)注哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)，主并方在制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化。

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篇7

 

隨著我國(guó)改革開放的深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立，企業(yè)并購(gòu)也已成為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中較為鮮明的主題。企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進(jìn)企業(yè)資源優(yōu)化配置的方法在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著積極作用。由于各種原因，在并購(gòu)過程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)，其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)是否成功的重要影響因素。

1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.1 企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并或收購(gòu)的統(tǒng)稱，是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。

1.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

在某種意義上，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過程的不確定因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類

2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益的大小和時(shí)間預(yù)期。

導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：

第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過粉飾美化，那么計(jì)算出來的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒有太大的參考價(jià)值。

第二企業(yè)管理論文，利潤(rùn)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購(gòu)企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力，并以此為主來對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過預(yù)測(cè)企業(yè)未來價(jià)值增值的方法來評(píng)估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是一個(gè)關(guān)鍵問題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。

2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)占用并購(gòu)企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購(gòu)企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金論文開題報(bào)告范例。這同時(shí)也說明，并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購(gòu)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需求，來確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)

在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：

第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購(gòu)后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來預(yù)期的投資回報(bào)是并購(gòu)企業(yè)最為關(guān)心的問題。企業(yè)并購(gòu)后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來收益與債權(quán)人長(zhǎng)期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

3 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)對(duì)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)采取以下對(duì)策：

3.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。

目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過程中首要信息來源與重要價(jià)值評(píng)估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實(shí)性對(duì)評(píng)估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審查。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及會(huì)計(jì)處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤(rùn)的情況。

3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。常用的方法有清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法?？傊?，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型。

3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)

在企業(yè)并購(gòu)中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。因?yàn)橐坏┤谫Y失敗，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。

具體而言：(1)測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。(3)確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。

3.3 增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿

收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開題報(bào)告范例。最后，并購(gòu)企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。

3.4．整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：

首先，財(cái)務(wù)整合的必要性來自于財(cái)務(wù)管理在公司運(yùn)營(yíng)中的重要作用。任何企業(yè)如果沒有一套健全高效的財(cái)務(wù)管理體系，就不可能健康成長(zhǎng)。許多中小企業(yè)之所以被并購(gòu)，正是由于財(cái)務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費(fèi)用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

其次，財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。

最后，財(cái)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有效控制的途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保障。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制，并做出及時(shí)、準(zhǔn)確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致．因此并購(gòu)企業(yè)客觀要求統(tǒng)一會(huì)計(jì)口徑，才能實(shí)施有效控制。

4 結(jié)論

并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)擴(kuò)張的一個(gè)重要工具。對(duì)大多數(shù)企業(yè)來說，并購(gòu)比內(nèi)部擴(kuò)張更能有效地促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。在并購(gòu)中，企業(yè)財(cái)務(wù)管理是整個(gè)并購(gòu)過程中重要且關(guān)鍵的一環(huán)。在并購(gòu)中，企業(yè)應(yīng)該重視財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)，要意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施來盡量減少風(fēng)險(xiǎn)。這樣，才能為成功的并購(gòu)打下良好的基礎(chǔ)。同時(shí)，政府與企業(yè)都應(yīng)樹立憂患意識(shí)，通過促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)快速提高我國(guó)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，并在未來開放的市場(chǎng)中占有一席之地。

參考文獻(xiàn)

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篇8

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和并購(gòu)活動(dòng)日益頻繁，企業(yè)不可避免地面臨著外來競(jìng)爭(zhēng)以及多元文化的沖突，所有的管理者都需要用全球化觀念來考慮本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理，都要考慮文化差異給企業(yè)帶來的影響。是否重視跨文化管理正在成為影響現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵因素。如何正確認(rèn)識(shí)和識(shí)別企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的文化差異與風(fēng)險(xiǎn)并積極采取應(yīng)對(duì)策略，以增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，是現(xiàn)代企業(yè)面臨的重要課題。

文化因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響

關(guān)于文化的概念最早定義來自英國(guó)文化人類學(xué)家泰勒，他認(rèn)為文化是指知識(shí)、信仰、藝術(shù)、法律、道德、風(fēng)俗以及人類作為社會(huì)成員所獲得的其他能力和習(xí)慣的復(fù)雜整體。在跨文化管理產(chǎn)生以前，關(guān)于文化及文化的差異性和相似性的研究?jī)H限于文化人類學(xué)家。在企業(yè)界，盡管人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到文化環(huán)境與公司決策的相關(guān)性，但在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，很少有企業(yè)把它作為一個(gè)主要的因素加以考慮，管理學(xué)界也很少注重文化的研究。然而經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)推動(dòng)了企業(yè)界和管理學(xué)界對(duì)文化與經(jīng)營(yíng)管理關(guān)系及其重要性的認(rèn)識(shí)不斷深入。

（一）霍夫斯泰德的理論

20世紀(jì)80年代，隨著霍夫斯泰德提出民族文化的四個(gè)維度以來，文化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響日益引起人們的關(guān)注。霍夫斯泰德從文化比較的角度提出文化不是一種個(gè)體特征，而是具有相同的教育和生活經(jīng)驗(yàn)的群體所共有的心理程序。不同的群體、區(qū)域和國(guó)家的這種程序互有差異，這是因?yàn)樗麄兊摹靶睦沓绦颉笔窃诙嗄甑纳?、工作和教育環(huán)境中形成的。群體本身無法感受到自身文化，文化需要比較才可以顯示出各自的特色?；舴蛩固┑绿岢隽嗣枋龊捅碚髅褡逦幕愋偷乃膫€(gè)維度，即個(gè)人主義與集體主義、權(quán)力距離、不確定性規(guī)避、生活的數(shù)量與質(zhì)量。他對(duì)40個(gè)國(guó)家的文化特征進(jìn)行了研究，其成果有助于管理者認(rèn)識(shí)民族文化的差異。

（二）特龍彭納斯的理論

上世紀(jì)90年代特龍彭納斯對(duì)工商管理活動(dòng)中文化的多樣性進(jìn)行研究，提出關(guān)于民族文化分析的七個(gè)維度具體包括以下幾個(gè)方面：

普遍主義與特殊主義。普遍主義認(rèn)為可以對(duì)“什么是好的，什么是對(duì)的”加以界定，并總是可以據(jù)此加以運(yùn)用；特殊主義則與此相反，在特殊主義文化中更看重關(guān)系和環(huán)境的特定責(zé)任，不很看重抽象的社會(huì)符號(hào)。從這一維度來看文化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響，普遍主義主張普遍地按規(guī)則和程序去做以保證公平和一致性，特殊主義鼓勵(lì)靈活性以適應(yīng)特殊情況的要求。

個(gè)人主義與公有主義。個(gè)人主義鼓勵(lì)個(gè)人的自由和責(zé)任；公有主義鼓勵(lì)個(gè)人為群體的利益而工作。在個(gè)人主義文化中人們崇尚個(gè)人成就和獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任，而在公有主義文化中決策經(jīng)由代表傳回組織后再?zèng)Q定，人們崇尚集體成就，集體承擔(dān)責(zé)任。

情感內(nèi)斂與情感外露。不同文化對(duì)表達(dá)情感的接受程度是不同的。在北美和西北歐，商業(yè)上的關(guān)系是典型的工具性關(guān)系，情感被認(rèn)為是干擾。其前提假設(shè)是我們應(yīng)該類似機(jī)器一樣，以便使其運(yùn)轉(zhuǎn)更有效。但是在有些文化中，商業(yè)是個(gè)人的事情，人的全部的情感被認(rèn)為是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

具體專一與廣泛擴(kuò)散。在專一型文化中管理是與報(bào)償相關(guān)的目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)現(xiàn)，私人和公務(wù)上的日程是彼此分開的；在擴(kuò)散型文化中管理是一個(gè)不斷改善的過程，而且質(zhì)量也借此得到改善，私人的和公務(wù)上的問題彼此滲透。

成就與歸屬。成就主導(dǎo)文化要求對(duì)人們依靠技能取得的成就給予回報(bào)；歸屬主導(dǎo)文化尊重人們基于以往經(jīng)驗(yàn)的身份和地位。

對(duì)時(shí)間的態(tài)度。各個(gè)國(guó)家看待時(shí)間的方式也不同。在一些國(guó)家，人們過去取得的成績(jī)并不那么重要，更重要的是要知道他們?yōu)閷碇贫耸裁从?jì)劃，而在另一些國(guó)家則與此相反。這些是對(duì)公司活動(dòng)會(huì)產(chǎn)生很大影響的文化差異。在一些文化中時(shí)間被認(rèn)為是以串聯(lián)著不同事件的直線方式向前流逝的，其他的文化把時(shí)間看作是過去、現(xiàn)在和將來以環(huán)形方式在運(yùn)動(dòng)，這造成了在制定計(jì)劃時(shí)實(shí)行的戰(zhàn)略、投資、對(duì)國(guó)內(nèi)培養(yǎng)人才及引進(jìn)人才等方面的看法上有很大差異。

對(duì)環(huán)境的態(tài)度。對(duì)環(huán)境的態(tài)度方面也可以發(fā)現(xiàn)重要的文化差異。從其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響來看，內(nèi)控型文化主張將精力集中于我們擅長(zhǎng)的事情上；外控型文化主張要適應(yīng)顧客的要求。特龍彭納斯在比較差異的基礎(chǔ)上，提出了每一維度的兩個(gè)對(duì)立面如何走向協(xié)調(diào)的方法，并將其歸納為具體的經(jīng)營(yíng)技巧和管理技巧。特龍彭納斯的研究表明，文化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響是廣泛、具體而深刻的，不僅影響到產(chǎn)品的銷售，而且影響企業(yè)內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)、決策方式、領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格、管理技術(shù)應(yīng)用、信息溝通等一系列活動(dòng)。

文化風(fēng)險(xiǎn)的成因與根源

在探討文化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響時(shí)，人們多運(yùn)用“文化沖突”這一概念，本文中筆者運(yùn)用“文化風(fēng)險(xiǎn)”的概念旨在說明文化這一不確定性因素的影響給企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來?yè)p失的可能。赫斯切認(rèn)為文化風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于那些追求全球投資戰(zhàn)略的公司。因不同的社會(huì)習(xí)慣而存在的產(chǎn)品市場(chǎng)差異，使人們難以預(yù)測(cè)哪種產(chǎn)品會(huì)在外國(guó)市場(chǎng)上受歡迎。他舉例說在美國(guó)、加拿大和英國(guó)，早餐麥片極受歡迎，是最盈利的行業(yè)之一。但是，在法國(guó)、德國(guó)、意大利以及其他很多國(guó)家，早餐麥片就不怎么受歡迎，利潤(rùn)也不高。企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的文化風(fēng)險(xiǎn)直接作用于產(chǎn)品和市場(chǎng)，從其成因來看，文化風(fēng)險(xiǎn)則存在并作用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的更深領(lǐng)域，主要有以下方面。

（一）跨國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引發(fā)的文化風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)經(jīng)營(yíng)使企業(yè)面臨東道國(guó)文化與母國(guó)文化的差異，這種文化的差異直接影響著管理的實(shí)踐，構(gòu)成經(jīng)營(yíng)中的文化風(fēng)險(xiǎn)。在一種特定文化環(huán)境中行之有效的管理方法，應(yīng)用到另一種文化環(huán)境中，也許會(huì)產(chǎn)生截然相反的結(jié)果。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，各國(guó)公司、企業(yè)跨文化的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益頻繁，大量跨國(guó)公司的出現(xiàn)使一個(gè)公司內(nèi)部的跨文化經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)大量增加。由于文化不同，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)管理中產(chǎn)生了許多誤會(huì)和不必要的摩擦，影響了公司工作的有效運(yùn)行。如20世紀(jì)70年代肯德基首次進(jìn)入香港市場(chǎng)的失敗，迫使其重視和利用文化因素，注重將自身產(chǎn)品和服務(wù)與當(dāng)?shù)孛褡逦幕?、地區(qū)文化結(jié)合。正如英國(guó)市場(chǎng)營(yíng)銷專家史狄爾先生所評(píng)價(jià)的：“當(dāng)年家鄉(xiāng)雞進(jìn)入香港市場(chǎng)，是采用與美國(guó)一樣的方式。然而，當(dāng)?shù)氐那闆r，要求它必須修改全球性的戰(zhàn)略來適應(yīng)當(dāng)?shù)氐男枨蟆．a(chǎn)品的用途和對(duì)產(chǎn)品的接受程度，受到當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)土人情影響，食物和飲品類產(chǎn)品的選擇亦取決于這一點(diǎn)。當(dāng)年的雞類產(chǎn)品不能滿足香港人的要求，宣傳的概念亦不適當(dāng)?！蔽幕蛩厥歉鲊?guó)企業(yè)特別是跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)走向經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)面臨的巨大挑戰(zhàn)，企業(yè)必須具備識(shí)別和處理文化風(fēng)險(xiǎn)的能力，才能立于不敗之地。

（二）企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)引發(fā)的文化風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)活動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)雙方文化的直接碰撞與交流。近年來企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)異?；钴S。以我國(guó)企業(yè)為例，既有一國(guó)之內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)，也有跨國(guó)并購(gòu)，如海爾自1995年兼并青島紅星電器，到1998年底總共成功兼并了18家虧損企業(yè)；2004年年末，聯(lián)想以17.5億美元的價(jià)格并購(gòu)了IBM公司的PC業(yè)務(wù)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易發(fā)展委員會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)企業(yè)累計(jì)以并購(gòu)形式發(fā)生的對(duì)外直接投資，從1988年到1996年年均僅有2.61億美元，從1999年開始，并購(gòu)額逐年增加，2003年達(dá)到16.47億美元。企業(yè)并購(gòu)能夠更有效地配置社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源，然而并購(gòu)成功與否取決于多種因素。在并購(gòu)活動(dòng)中許多企業(yè)往往把注意力集中在金融財(cái)務(wù)和法律方面，很少關(guān)注組織文化可能帶來的問題。而許多并購(gòu)案例證明，文化整合恰恰是并購(gòu)過程中最困難的任務(wù)。尤其對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)而言，面臨組織文化與民族文化的雙重風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐粋€(gè)組織的文化是其所有成員共同遵循的行為模式，是保證其成員的行為能夠確定地指向組織目標(biāo)的某種思想體系，如果一個(gè)組織之中存在兩種或兩種以上的組織文化，對(duì)于任何一個(gè)成員來說，識(shí)別組織的目標(biāo)都將是困難的，同樣，在為達(dá)成組織目標(biāo)而努力時(shí)，判斷應(yīng)當(dāng)針對(duì)不同情景做出何種行為也會(huì)是困難的。因?yàn)樵谶@種情況下，組織的價(jià)值觀直至其行動(dòng)慣例都會(huì)是模糊不清的。所以企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，如何正確評(píng)估所面臨的文化差異的基本特征及風(fēng)險(xiǎn)，探詢科學(xué)有效的管理策略，是企業(yè)并購(gòu)必須面對(duì)和解決的一個(gè)重要現(xiàn)實(shí)問題。

（三）組織內(nèi)部因素引發(fā)的文化風(fēng)險(xiǎn)

組織文化的變革、組織員工隊(duì)伍的多元文化背景會(huì)導(dǎo)致個(gè)人層面的文化風(fēng)險(xiǎn)。越來越多的組織從不同的國(guó)家和地區(qū)招募員工，廣泛開展跨國(guó)跨地區(qū)的經(jīng)濟(jì)合作與往來，從而使組織內(nèi)部的價(jià)值觀念、經(jīng)營(yíng)思想、與決策方式不斷面臨沖擊、更新與交替，進(jìn)而在組織內(nèi)部引發(fā)多種文化的碰撞與交流。即使沒有并購(gòu)和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)也會(huì)面臨組織文化與地區(qū)文化、外來文化的交流問題以及組織文化的更新問題。所以，由于員工隊(duì)伍多元化、組織文化變革等內(nèi)部因素引發(fā)的文化風(fēng)險(xiǎn)雖然不如并購(gòu)和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)顯著，但由于其具有潛伏性和持續(xù)性，也會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成十分重要的影響。

文化之所以會(huì)構(gòu)成企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)，其根源在于文化差異。特龍帕納斯在分析文化的概念時(shí)認(rèn)為，社會(huì)互動(dòng)或有意義的交流，以人們相互交往前就存在處理信息的共同方式為前提，它們對(duì)于跨文化經(jīng)營(yíng)與管理有著重要的意義。交流雙方相互依賴，因?yàn)樗麄児餐瑯?gòu)成了一種相關(guān)聯(lián)的意義體系：一個(gè)群體對(duì)一種情境共有的解釋。在經(jīng)營(yíng)管理中進(jìn)行有意義的互動(dòng)要有一個(gè)絕對(duì)的前提，即存在共同的預(yù)想。當(dāng)交流對(duì)象的預(yù)想一致時(shí)，雙方對(duì)其意義便有了相同的理解。一種特定的組織文化或職能文化不過是群體若干年來在解決所面臨的問題和挑戰(zhàn)時(shí)形成的自我組織的方式。文化通過人們期望的和歸結(jié)于環(huán)境所共享的意義的不同而相互區(qū)別。文化一旦形成便具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性和繼承性。每個(gè)國(guó)家、地區(qū)、組織甚至每個(gè)人都是一個(gè)文化系統(tǒng)。所以當(dāng)各種文化系統(tǒng)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中相遇時(shí)，這種文化差異便潛在地構(gòu)成了無法避免的文化風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的文化風(fēng)險(xiǎn)若不加以控制和規(guī)避，會(huì)釀成文化沖突并導(dǎo)致決策效率低下、組織渙散、溝通中斷，使企業(yè)蒙受巨大損失，最終可能使企業(yè)走向衰敗甚至滅亡。因此，企業(yè)必須積極面對(duì)文化風(fēng)險(xiǎn)，制定正確的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

企業(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

（一）文化整合

文化整合不僅是影響企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素，而且對(duì)促進(jìn)企業(yè)文化的變革具有重要作用。所謂文化整合，就是指組織要適應(yīng)外部環(huán)境、社會(huì)文化氛圍、組織制度的變化，將構(gòu)成組織文化的各異質(zhì)文化要素統(tǒng)合為一個(gè)有機(jī)整體。對(duì)于企業(yè)具體的并購(gòu)活動(dòng)而言，通常采用的文化整合策略主要有：注入型，如海爾經(jīng)常采取注入式的文化整合模式，在并購(gòu)活動(dòng)中第一步是“克隆” 海爾文化及其管理模式，使被兼并企業(yè)了解、適應(yīng)，直至自覺按照海爾的組織文化和管理模式進(jìn)行思考和行動(dòng)，從而激活“休克魚”，使其與海爾集團(tuán)融為一體。融合型，并購(gòu)雙方認(rèn)識(shí)到構(gòu)成組織的兩個(gè)或多個(gè)文化群體的異同點(diǎn)，但并不是忽視或壓制這些文化差異，而是通過文化間的相互補(bǔ)充和協(xié)調(diào)，形成全新的統(tǒng)一的組織文化。促進(jìn)型，當(dāng)強(qiáng)文化與弱文化相遇時(shí)，在尊重文化差異的前提下，強(qiáng)文化吸收弱文化中合理的部分，并做出適應(yīng)性調(diào)整，使原有的文化功能更加完善。隔離型，在跨國(guó)并購(gòu)中，若雙方文化背景和組織文化風(fēng)格迥然不同，甚至相互排斥或?qū)α?，在文化整合的難度和代價(jià)較大的情況下，正確識(shí)別文化差異，彼此尊重對(duì)方的文化，保持雙方文化的獨(dú)立性。

（二）跨文化培訓(xùn)

進(jìn)行跨文化培訓(xùn)是跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)在全球化背景下開展業(yè)務(wù)活動(dòng)中規(guī)避文化風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。為了加強(qiáng)員工對(duì)不同文化傳統(tǒng)的反應(yīng)與適應(yīng)能力，促進(jìn)不同背景的員工之間的溝通與理解，必須進(jìn)行跨文化培訓(xùn)?？缥幕嘤?xùn)的內(nèi)容應(yīng)包括：對(duì)對(duì)方民族文化及原組織文化的認(rèn)識(shí)和了解；文化的敏感性、適應(yīng)性的培訓(xùn)；語(yǔ)言培訓(xùn)；跨文化溝通及沖突處理能力的培訓(xùn)；對(duì)對(duì)方先進(jìn)的管理方法及經(jīng)營(yíng)理念的培訓(xùn)。通過跨文化培訓(xùn)不僅可以規(guī)避文化風(fēng)險(xiǎn)，而且可以提高決策效率、促進(jìn)信息溝通、增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力。

（三）文化審慎法（Cultural due Diligence）

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中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-914X（2015）15-0277-02

引言

近些年并購(gòu)逐步升溫，其交易金額和并購(gòu)數(shù)量都快速攀升，成為世界并購(gòu)市場(chǎng)的亮點(diǎn)，我國(guó)成為世貿(mào)組織成員后很快融進(jìn)了全球化、市場(chǎng)化、經(jīng)濟(jì)一體化的潮流中，很多國(guó)內(nèi)企業(yè)運(yùn)用并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與重組，并順利進(jìn)入新市場(chǎng)和新行業(yè)，提高品牌影響力，擴(kuò)大市場(chǎng)和產(chǎn)品規(guī)模，激發(fā)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的積極性，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中還存在很多并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，包括勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)資源風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、訴訟與合同風(fēng)險(xiǎn)等，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響力最大的風(fēng)險(xiǎn)，處理好此風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)成功與否。

一、企業(yè)并購(gòu)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)并購(gòu)包括收購(gòu)與兼并兩種方式、兩層內(nèi)涵。企業(yè)之間的收購(gòu)與兼并活動(dòng)，是企業(yè)法人 在等價(jià)有償、自愿平等的前提下，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)方式獲得他人產(chǎn)權(quán)的一種行為。企業(yè)并購(gòu)是正常的資本運(yùn)營(yíng)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置、升級(jí)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要方式。

企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)椴①?gòu)支付、融資、定價(jià)等財(cái)務(wù)決策而誘發(fā)的財(cái)務(wù)成果損失或財(cái)務(wù)情況惡化的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)最終價(jià)值與價(jià)值預(yù)期間差距性而造成的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)困境。其是價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的一種，是在價(jià)值上體現(xiàn)出的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是貫穿于并購(gòu)各個(gè)環(huán)節(jié)，由預(yù)期價(jià)值與不確定因素間出現(xiàn)的負(fù)面影響。企業(yè)出現(xiàn)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的原因很多，最重要的是財(cái)務(wù)信息的不確定性和不對(duì)稱性。

二、企業(yè)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)類型

（一）評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)

評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是成功并購(gòu)的基礎(chǔ)和重要環(huán)節(jié)。目標(biāo)企業(yè)評(píng)估價(jià)值與其未來收益時(shí)間和數(shù)量的預(yù)期有直接關(guān)系。目標(biāo)企業(yè)與主體企業(yè)的信息存在不對(duì)稱性，導(dǎo)致實(shí)際與評(píng)估價(jià)值存在一定差異，進(jìn)而讓評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。另外目標(biāo)企業(yè)提供的信息質(zhì)量與并購(gòu)時(shí)間和準(zhǔn)備時(shí)間、惡意并購(gòu)或善意并購(gòu)、上市或非上市企業(yè)等因素有直接關(guān)系。

（二）企業(yè)融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要大量資金，融資是企業(yè)獲得資金的重要方式。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)能否及時(shí)籌集到并購(gòu)所需的資金，以及融資后并購(gòu)后消除此資金為企業(yè)帶來的影響。目標(biāo)企業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理者需要的支付方式、主體企業(yè)收購(gòu)目標(biāo)等差異性，都會(huì)對(duì)主體企業(yè)債務(wù)資金與自有資本比例、短期資金與長(zhǎng)期資金比例以及資金數(shù)量有一定影響。因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)在資本市場(chǎng)并不完善，金融機(jī)構(gòu)能力有限，讓企業(yè)在并購(gòu)中面臨著較大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)如安排不當(dāng)，其過重的本利負(fù)擔(dān)，就會(huì)讓企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)中。

（三）支付并購(gòu)資金存在的風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)的概念是與股權(quán)稀釋和資金流動(dòng)性有直接關(guān)系的并購(gòu)資金風(fēng)險(xiǎn)，其與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切?，F(xiàn)在支付并購(gòu)資金的方式有股票支付、現(xiàn)金支付以及混合支付，不同支付方式具有不同種類和不同程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）不確定因素

并購(gòu)是財(cái)務(wù)活動(dòng)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)的每個(gè)方面，涵蓋的領(lǐng)域比較寬，受文化、環(huán)境、技術(shù)、財(cái)務(wù)與法律的影響，這些不確定性因素為企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，是由不同因素共同作用而產(chǎn)生的。從宏觀而言，會(huì)受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、法律環(huán)境、市場(chǎng)體系、匯率及利率變化等因素的影響。從微觀而言，受企業(yè)資金、融資、經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，及企業(yè)文化和收購(gòu)價(jià)價(jià)格等因素的影響。另外并購(gòu)企業(yè)的多元化和跨地域趨勢(shì)都造成不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）并購(gòu)存在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，會(huì)由于并購(gòu)雙方企業(yè)的會(huì)計(jì)處理方式具有差異性，而出現(xiàn)一些問題。并購(gòu)方實(shí)施并購(gòu)前，對(duì)并購(gòu)對(duì)象應(yīng)計(jì)卻未計(jì)的稅務(wù)問題沒有進(jìn)行準(zhǔn)確的審查，會(huì)在并購(gòu)后出現(xiàn)虛增企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)象，進(jìn)行提高并購(gòu)成本，對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)有重要影響。

三、控制和規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的策略

（一）對(duì)信息不對(duì)稱現(xiàn)象進(jìn)行完善

各方面的機(jī)構(gòu)和專家要充分發(fā)揮出自身的作用，聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問、投資機(jī)構(gòu)、審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)等，按照企業(yè)戰(zhàn)略在并購(gòu)前評(píng)價(jià)和審查目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、地域環(huán)境、人力資源、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)能力等，合理預(yù)期目標(biāo)企業(yè)在未來一段時(shí)期的收益，按照不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和評(píng)估價(jià)值方式來評(píng)估同一企業(yè)。運(yùn)用此方法，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和企業(yè)真實(shí)價(jià)值最接近，能夠減少并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與估值風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)后達(dá)到持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。

（二）減少融資風(fēng)險(xiǎn)

籌集資金的金額與方式和并購(gòu)運(yùn)用的支付方式有直接關(guān)系，而支付方式與企業(yè)融資能力有重大關(guān)系。并購(gòu)企業(yè)按照自身得到現(xiàn)金流量、資產(chǎn)流動(dòng)性、目標(biāo)企業(yè)稅收、變動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)等情況，對(duì)全面因素進(jìn)行綜合性考慮，預(yù)測(cè)與分析并購(gòu)需要的資金量，選擇最佳融資方案和支付方式，以符合收購(gòu)雙方的具體要求，降低收購(gòu)后出現(xiàn)的資金壓力，保持完善的資本結(jié)構(gòu)。

（三）加強(qiáng)動(dòng)態(tài)管控

企業(yè)并購(gòu)后，要全面整合新企業(yè)的財(cái)務(wù)，以預(yù)算為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)預(yù)算的作用，以現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債比例、投資規(guī)模、成本費(fèi)用、綜合效益等當(dāng)作是預(yù)算管理的重要組成部分，開展由財(cái)務(wù)收支審計(jì)向內(nèi)部控制、效益審計(jì)、有效評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理的方向延伸，整合多重審計(jì)，監(jiān)控經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)活動(dòng)，強(qiáng)化內(nèi)審控制，體現(xiàn)出全過程的監(jiān)督作用，以有效的控制和規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）實(shí)施信息化管理

實(shí)施財(cái)務(wù)信息化，會(huì)將監(jiān)控功能與會(huì)計(jì)核算相結(jié)合，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行直接、實(shí)時(shí)監(jiān)控，并共享企業(yè)會(huì)計(jì)信息。憑借信息化增強(qiáng)企業(yè)管理和控制能力，完善管理流程，提高財(cái)務(wù)決策的可靠性和及時(shí)性，增強(qiáng)配置財(cái)務(wù)資源的質(zhì)量與效率，讓企業(yè)管理者準(zhǔn)確、及時(shí)的了解企業(yè)財(cái)務(wù)變動(dòng)和經(jīng)營(yíng)情況，進(jìn)而做出修正性決定和正確決策，有效控制和防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）防范和規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

稅收與企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)方法有重要關(guān)系，現(xiàn)在大部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，涉稅環(huán)節(jié)和涉稅種類也逐步增強(qiáng)，出現(xiàn)很多跨地區(qū)納稅的問題，且稅收又體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)和各個(gè)方面上，一定要重視培訓(xùn)稅務(wù)管理人員，針對(duì)會(huì)計(jì)制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中與稅收法律相關(guān)的規(guī)定，認(rèn)識(shí)和掌握目前稅收方面政策出現(xiàn)的變化，根據(jù)穩(wěn)健性和成本效益原則，加以合理籌劃與準(zhǔn)確運(yùn)用，最大程度考慮各種方案出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性與風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)一步防范與規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)

二十一世紀(jì)九十年代，西方掀起聲勢(shì)浩大的第五次并購(gòu)潮，而我國(guó)也于同一時(shí)期開始企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，目前還處于發(fā)展的初級(jí)階段。在并購(gòu)中存在著以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為核心的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)期間要對(duì)并購(gòu)的決策期、交易期、整合期進(jìn)行全面的控制，讓控制行為落實(shí)到并購(gòu)的各種環(huán)節(jié)中。在國(guó)家立法、政策方面。要建立健全法律規(guī)范，提高執(zhí)法力度，并大力發(fā)展金融與資本市場(chǎng)的創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)

篇10

1并購(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.1并購(gòu)的界定

國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)并購(gòu)（Merger&Acquisition，簡(jiǎn)稱M&A）的涵義闡述多種多樣，也并沒有非常統(tǒng)一的概念，不過本質(zhì)上看來各種闡述是一致的，區(qū)別在于闡釋的角度和立足點(diǎn)不同。一般而言，企業(yè)并購(gòu)是指為實(shí)現(xiàn)自身突破性的發(fā)展或者彌補(bǔ)當(dāng)前發(fā)展的困境而通過支付一定的成本以獲得其他企業(yè)部分或全部的終極控制權(quán)。根據(jù)角度不同，人們把并購(gòu)的概念分為狹義和廣義之分，一般而言狹義的并購(gòu)是指企業(yè)兼并和收購(gòu)，而廣義的并購(gòu)除兼并和收購(gòu)?fù)猓€包括其他的資產(chǎn)重組形式。①兼并。國(guó)外企業(yè)兼并通常是指吸收合并，用公式表示為：“A+B=A（B）”通常由其中一家占有優(yōu)勢(shì)的公司吸收其他的的公司來擴(kuò)大自己的規(guī)模1，按照這種兼并方式，只有一家公司可以在并購(gòu)?fù)瓿珊蟊３制浞ㄈ说匚?。另外，還有一種兼并方式是新設(shè)合并，用公式表示為：“A+B=C”，是兩個(gè)或幾個(gè)公司合并成為一個(gè)新公司。我國(guó)在探討企業(yè)兼并時(shí)一般是指“一個(gè)企業(yè)通過變換法人主體的方式來獲得目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)”。②收購(gòu)。收購(gòu)是指企業(yè)通過一定的手段擁有某特定企業(yè)的部分或者全部的控制權(quán)?，F(xiàn)金和股票收購(gòu)是并購(gòu)企業(yè)的兩種收購(gòu)方式，而通過這兩種方式可取得被收購(gòu)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。目前普遍將收購(gòu)劃分為資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)兩種形式。資產(chǎn)收購(gòu)是指買方企業(yè)在收購(gòu)?fù)瓿珊笞罱K獲得賣方企業(yè)部分或全部資產(chǎn)；股權(quán)收購(gòu)是買方企業(yè)在完成收購(gòu)后獲得賣方企業(yè)部分或全部終極控制權(quán)。兩種收購(gòu)形式區(qū)別在于：資產(chǎn)收購(gòu)僅僅涉及到雙方的資產(chǎn)，而股權(quán)收購(gòu)不僅涉及到資產(chǎn)，買方應(yīng)按持股比例承擔(dān)相應(yīng)的權(quán)力與義務(wù)。

1.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在投資、定價(jià)、融資、支付過程中決策不當(dāng)融資而造成企業(yè)在并購(gòu)后的償債能力降低甚至喪失，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益與實(shí)際收益不符的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)管理過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是重要且客觀的存在，企業(yè)管理者不可能完全消除并購(gòu)活動(dòng)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)但是可以采取積極的措施來減小風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，從而減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生帶來的的損失。并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，在風(fēng)云詭譎的并購(gòu)浪潮背后，失敗的案例比比皆是。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)是必然的，風(fēng)險(xiǎn)始終伴隨著整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是在并購(gòu)的活動(dòng)中稍有不慎就會(huì)誘發(fā)，在并購(gòu)活動(dòng)中有著十分重要的地位，是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。

2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在投資、定價(jià)、融資、支付過程中決策不當(dāng)融資而造成企業(yè)在并購(gòu)后的償債能力降低甚至喪失，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益與實(shí)際收益不符的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)管理過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是重要且客觀的存在，企業(yè)管理者不可能完全消除并購(gòu)活動(dòng)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)但是可以采取積極的措施來減小風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，從而減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生帶來的的損失。不同的角度、不同的定位以及不同的關(guān)注點(diǎn)使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義涵義和狹義涵義之分，狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般僅僅是指風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不確定性。而廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不僅是指風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不確定性，而且還包括盈利的不確定性。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投資選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、融資結(jié)構(gòu)、支付方式的確定以及并購(gòu)后的重新整合是一項(xiàng)成功并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)。

3企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征

在企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中最主要的表現(xiàn)，是指由于承擔(dān)債務(wù)過多而引起的債務(wù)到期后不能夠及時(shí)還本付息，具體表現(xiàn)為企業(yè)用現(xiàn)金償還高息債務(wù)的不確定性、動(dòng)態(tài)性、可控性、決策性和結(jié)果二重性特征。

3.1不確定性特征

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最本質(zhì)的特征就是風(fēng)險(xiǎn)和損失發(fā)生的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)生取決于不確定性的大小。一般而言，財(cái)務(wù)管理中的“不確定性”是指?jìng)鶆?wù)過多、利息過高而導(dǎo)致資金短缺從而引起企業(yè)未來收益的不穩(wěn)定性。

3.2動(dòng)態(tài)性特征

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)過程中的的每個(gè)階段、每個(gè)環(huán)節(jié)都可能會(huì)隨時(shí)出現(xiàn)誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，這些因素始終存在于并購(gòu)過程，一旦出現(xiàn)將會(huì)造成巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3可控性特征

不確定性和動(dòng)態(tài)性特征決定了企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很難控制，但這并不意味著我們只能任其發(fā)生而坐視不理。我們可以通過采取科學(xué)的手段來提高信息的處理質(zhì)量，從而確保企業(yè)并購(gòu)的順利實(shí)現(xiàn)。

4企業(yè)并購(gòu)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

4.1投資決策風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)投資的方式多種多樣，而預(yù)期收益不是所有投資方式能夠?qū)崿F(xiàn)的，如果在計(jì)劃的時(shí)間內(nèi)沒有達(dá)到預(yù)期的收益就會(huì)造成償債能力下降和企業(yè)盈利下降。企業(yè)在重新涉入一個(gè)領(lǐng)域時(shí)必定進(jìn)行一番投資，在投資前期充分的做好并購(gòu)的調(diào)查，只有這樣在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)才能最大可能的獲得超額利潤(rùn)。此外，在企業(yè)做相關(guān)的投資決策時(shí)還要克服冒險(xiǎn)思想、樂觀思想和冒進(jìn)思想，從而盡可能的的避免風(fēng)險(xiǎn)及降低風(fēng)險(xiǎn)損失的影響。

4.2定價(jià)決策風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)關(guān)于資產(chǎn)和權(quán)益的交易活動(dòng)，而交易活動(dòng)順利進(jìn)行的關(guān)鍵是在交易過程中對(duì)交易資產(chǎn)和權(quán)益的合理定價(jià)，因此價(jià)值評(píng)估是整個(gè)并購(gòu)定價(jià)過程的的關(guān)鍵和中心環(huán)節(jié)，在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要求對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行科學(xué)、合理的評(píng)價(jià)，和最終選擇適合雙方企業(yè)的定價(jià)模型。目前，我國(guó)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的方式主要包括：①現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法；②市盈率乘數(shù)法；③股利資本化法；④資產(chǎn)基準(zhǔn)法；⑤股票市價(jià)法；⑥相對(duì)價(jià)值法。根據(jù)企業(yè)具體的情況選定適合的價(jià)值評(píng)估方式，最終做出最合理的定價(jià)決策。

4.3融資決策風(fēng)險(xiǎn)控制

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中融資是開端，如果企業(yè)管理制度不完善則會(huì)導(dǎo)致資金使用效率的降低，繼而引起融資風(fēng)險(xiǎn)。融資渠道主要有借入資金和所有者投資兩大類。企業(yè)在獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也就使得收益具有了不確定性，甚者喪失企業(yè)的償債能力。所以，必須對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模給予控制，合理利用杠桿融資。

4.4支付決策風(fēng)險(xiǎn)控制

最終支付價(jià)格的多少和企業(yè)并購(gòu)成功與否都會(huì)受支付方式的影響，目前企業(yè)并購(gòu)中使用的主要有現(xiàn)金、股票和混合證券三種支付方式。目標(biāo)企業(yè)所有者，即被并購(gòu)方如果對(duì)企業(yè)未來信心不高時(shí)比較樂于接受現(xiàn)金支付方式；而如果被并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)前景看好，希望在企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展中分得紅利，則可能更愿意接受換股并購(gòu)的方式；混合證券則是在遵循雙方意愿的情況下，綜合現(xiàn)金、股票和其他支付方式，選擇一個(gè)滿足目標(biāo)企業(yè)而又符合并購(gòu)方實(shí)際情況的支付決策，那么在并購(gòu)定價(jià)談判中，并購(gòu)方就能處于主動(dòng)地位抓住有利于自己的機(jī)會(huì)，從而降低目標(biāo)企業(yè)的最終成交價(jià)格，降低成本，減小風(fēng)險(xiǎn)損失。

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