導(dǎo)言：作為寫作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇并購(gòu)效率論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、引言

伴隨著國(guó)際市場(chǎng)國(guó)內(nèi)化，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展潮流，中國(guó)電力企業(yè)目前正面臨著更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是在倡導(dǎo)發(fā)展清潔能源的今天，清潔的電力能源企業(yè)勢(shì)必將不斷并購(gòu)小型的火力電廠，且并購(gòu)活動(dòng)也將會(huì)隨著中國(guó)融入WT0的過(guò)程而越來(lái)越活躍。如果并購(gòu)實(shí)施成功，并購(gòu)活動(dòng)將會(huì)在很大程度上幫助這些新型的電力企業(yè)獲得豐厚的成果。人力資源作為企業(yè)的核心資源，在并購(gòu)整合中占有非常重要的地位．實(shí)踐表明人力資源整合對(duì)企業(yè)兼并成敗的影響巨大。

本論文主要對(duì)電力企業(yè)實(shí)施并購(gòu)之后，如何實(shí)現(xiàn)對(duì)被并購(gòu)電力企業(yè)人力資源的整合管理進(jìn)行探討以期從中找到有效的人力資源體系的整合方案及方法策略，并和廣大同行分享。

二、人力資源體系整合概述

在人力資源管理中，目前學(xué)術(shù)界使用頻率較高的詞是人力資源整合。人力資源整合，目前還投有一個(gè)一致的定義。筆者認(rèn)為人力資源整合是通過(guò)一定的方法、手段、措施引導(dǎo)組織成員的個(gè)體目標(biāo)向組織總體目標(biāo)靠近，從而改善組織成員行為規(guī)范，達(dá)到實(shí)現(xiàn)成員和組織目標(biāo)的雙贏結(jié)果的一系列管理活動(dòng)的總和。人力資源整合著重于對(duì)人力資源隊(duì)伍整體的改善與開(kāi)發(fā)，從而提高總體的作戰(zhàn)能力?？梢?jiàn)，人力資源整合注重人力資源總體的搭配，強(qiáng)調(diào)人力資源團(tuán)隊(duì)精神的構(gòu)建。由此，我們可以得出并購(gòu)電力企業(yè)對(duì)其人力資源進(jìn)行整合，就是要減少并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中的各種不確定的影響，對(duì)企業(yè)內(nèi)部的人力資源進(jìn)行取舍和重新配置．并對(duì)其實(shí)行有組織的教育培訓(xùn)，引導(dǎo)企業(yè)人力資源各自目標(biāo)盡量與組織目標(biāo)一致，形成具有高凝聚力的團(tuán)隊(duì)，形成人力資源的良性循環(huán)．提高企業(yè)績(jī)效，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)。與以往的一般人力資源管理相比，“人力資源整合與其差別主要在于：以往的人力資源管理比較側(cè)重提高個(gè)人單項(xiàng)比賽的成績(jī)，人力資源整合則側(cè)重于提高小組或團(tuán)隊(duì)比賽的成績(jī)。

很明顯，人力資源整合強(qiáng)調(diào)的是組織內(nèi)全體成員的目標(biāo)、價(jià)值觀、愿景等基本達(dá)成一致．形成統(tǒng)一的整體。因?yàn)槊總€(gè)組織有許多成員組成，不僅組織與成員各自有不同的目標(biāo)．成員之間的目標(biāo)也各異。人力資源整合的目的就是設(shè)法將各個(gè)方向的目標(biāo)進(jìn)行重組．朝一個(gè)方向延伸，這不僅需要各成員問(wèn)形成一個(gè)整體．成員和組織間也要形成一個(gè)整體而且在一個(gè)持續(xù)的、個(gè)體與整體間互相影響過(guò)程整合過(guò)程中，達(dá)成組織內(nèi)全體成員的目標(biāo)、價(jià)值觀、愿景等基本達(dá)成一致。形成統(tǒng)一的整體。從而減少替換成本，降低信息不對(duì)稱帶來(lái)的負(fù)而影響增加組織內(nèi)部員工的信任感，提高所有員工對(duì)組織的忠誠(chéng)度，調(diào)動(dòng)員工積極性，乃至最終推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。

三、電力企業(yè)并購(gòu)中人力資源體系整合的建議分析

3．1人力資源整合目標(biāo)指向分析

無(wú)論是對(duì)企業(yè)還是對(duì)個(gè)人，并購(gòu)都可以算得上是一場(chǎng)大的變故，并購(gòu)事件本身以及其他由此帶來(lái)的變化，將給組織的成員帶來(lái)心理上的焦慮、不安和緊張，這種心理上的沖擊和影響將導(dǎo)致員工之間和對(duì)組織的不信任、自我保護(hù)、抵制變化的行為，并且可能影響員工的身心健康，從而使企業(yè)的生產(chǎn)率下降，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受損。而且，心理上的壓力及并購(gòu)后權(quán)力與利益的重新分配，會(huì)導(dǎo)致大量員工特別是高級(jí)經(jīng)營(yíng)、專業(yè)人才等關(guān)鍵人員的主動(dòng)離職，從而進(jìn)一步造成人力資本和電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的損失。另外，企業(yè)并購(gòu)中人力資源整合問(wèn)題不只是一種內(nèi)部事務(wù)，還會(huì)影響到企業(yè)同供應(yīng)商、銷售商和顧客的關(guān)系.電力企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中人力資源整合的任務(wù)可概括為以下幾點(diǎn)：

（1)防止和盡量減少人力資源的流失：

(2)消除或緩解并購(gòu)給雙方人員帶來(lái)的心理沖擊和壓力及由此產(chǎn)生的消極行為：

(3)避免或盡量減少并購(gòu)雙方的沖突，增加雙方的了解、信任和協(xié)作：

(4)平衡雙方組織中的監(jiān)督、約束和激勵(lì)政策．充分釋放人力資源的潛力。

3.2人力資源整合中的操作建議

(1)人才體制的整合建議

①解雇員工的策略

如果說(shuō)企業(yè)的管理層級(jí)像一個(gè)金字塔的話，那么在并購(gòu)裁員時(shí)就應(yīng)該保證裁減后的管理層級(jí)仍然保持金字塔狀的結(jié)構(gòu)．這就要求裁剪員工采用“斜刀切”的方式進(jìn)行裁員。

這種裁減方法的好處是保證管理層級(jí)的穩(wěn)定和不變．層級(jí)越高的管理者裁減比例會(huì)越大，基層員工反而裁減數(shù)量有限，這樣有力地保證了基層員工的穩(wěn)定和管理成本的壓縮。裁員通常是伴隨著企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、人員配置的調(diào)整。留任人員必須要適應(yīng)這些新的變化，這常常通過(guò)對(duì)留用人員進(jìn)行再培訓(xùn)而實(shí)現(xiàn)。而且，有條件的企業(yè)還需要安排幾名心理醫(yī)生，在一段時(shí)間內(nèi)提供心理咨詢，以減輕“裁員幸存者焦慮癥”。

②挽留核心人才的策略

企業(yè)為了留住被并購(gòu)電力企業(yè)的核心員工，應(yīng)當(dāng)與核心員工建立一種契約型的關(guān)系，以達(dá)到員工努力工作，實(shí)現(xiàn)公司與員工共同目標(biāo)的局面。具體挽留策略方面可以從以下兩個(gè)方面切人實(shí)施：

>重視員工的培訓(xùn)和開(kāi)發(fā)

有了職業(yè)發(fā)展規(guī)劃的同時(shí)，還要配合制定相關(guān)的培訓(xùn)計(jì)劃。企業(yè)對(duì)人才的重視往往表現(xiàn)在對(duì)他們的培訓(xùn)投入上，目前，越來(lái)越多的員工把可持續(xù)發(fā)展看得非常重要．公司能提供多少培訓(xùn)是他們選擇公司的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。并購(gòu)后的電力企業(yè)可以根據(jù)自身的情況為這些核心員工預(yù)算一定比例的培訓(xùn)預(yù)算．提供形式多樣的培訓(xùn)．通過(guò)簽訂培訓(xùn)協(xié)議約定違約金等辦法來(lái)制約核心員工培訓(xùn)后離職。

>提供優(yōu)良的軟環(huán)境

對(duì)核心員工來(lái)說(shuō)，并購(gòu)發(fā)生以后將面臨著新的環(huán)境，環(huán)境的好壞將直接影響到這些人才的去留，所以建立良好的軟環(huán)境是急需解決的。

(2)薪酬體系的整合建議

薪酬體系整合的目的是改變雙方員工的價(jià)值觀和形成對(duì)薪酬的統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，能夠接受各自的薪酬水平，進(jìn)而愿意為實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)奮斗。在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們給出薪酬整合的幾條建議和策略：

①保持整合措施與并購(gòu)戰(zhàn)略的一致性。在制定薪酬福利過(guò)渡策略的過(guò)程中，一定要積極推進(jìn)那些對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略和員工利益都有促進(jìn)作用的變革，盡量避免不利改革，這一點(diǎn)非常重要。因?yàn)橹С制髽I(yè)戰(zhàn)略將有助于整合的順利實(shí)現(xiàn)，符合員工利益有助于鼓勵(lì)員工繼續(xù)留下來(lái)工作。

②堅(jiān)持一定的底線。要搞清楚哪些東西是可以改變的，哪些是不能改變的。必須既站在員工的角度思考問(wèn)題，同時(shí)還要兼顧企業(yè)的利益。對(duì)公司不能容忍或不愿意改變的堅(jiān)決不能妥協(xié)，對(duì)員工不愿意或不可接受的改變也要盡量避免。同時(shí)，也要考慮一些法律規(guī)定不可突破的底線。

③適用性原則。對(duì)于不同的企業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō)，存在不同的整合策略，人力資源整合小組必須找到適用于本企業(yè)的獨(dú)特的整合措施。在實(shí)踐過(guò)程中，可以不斷探索新的方法，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和員工的反映．進(jìn)而對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)。

④設(shè)計(jì)公平合理的方案。在設(shè)計(jì)具體的整合方案時(shí)，一定要充分考慮方案本身的公平合理性如果不注意這一點(diǎn)，很容易激化并購(gòu)雙方的矛盾。影響整個(gè)并購(gòu)整合的順利進(jìn)行。

篇2

1. 并購(gòu)的含義和動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的其他公司。收購(gòu)是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購(gòu)一般以獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因：

一是謀求未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。

二是提高管理效率。

三是達(dá)到合理避稅的目的。

四是迅速籌集資金的需要。

2. 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它存在于企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)流程中。

2.1計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在計(jì)劃決策階段，企業(yè)對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)。在此過(guò)程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.1系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，等等。

2.1.2價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過(guò)高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力或沒(méi)有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，如果因信息真實(shí)或者在并購(gòu)過(guò)程中存在****行為，則都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.2并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

篇3

 

自2006年以來(lái)，受國(guó)際銀行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)浪潮以及中國(guó)銀行業(yè)自身發(fā)展的需要，與中國(guó)相關(guān)的跨國(guó)并購(gòu)事件中，中國(guó)商業(yè)銀行跨國(guó)并購(gòu)?fù)赓Y銀行的事件不斷出現(xiàn)。中資銀行在跨國(guó)并購(gòu)的市場(chǎng)選擇和進(jìn)入方式上，出于維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度所需的資源供應(yīng)、轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式以及應(yīng)對(duì)新形勢(shì)下國(guó)家產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的需要，正在配合農(nóng)業(yè)、資源行業(yè)、制造業(yè)、TMT行業(yè)和服務(wù)行業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略，著力向業(yè)務(wù)國(guó)際化和綜合化的全能大銀行邁進(jìn)。[①]

傳統(tǒng)而言，中國(guó)商業(yè)銀行的收入主要來(lái)自國(guó)內(nèi)，同國(guó)際經(jīng)營(yíng)效率較好的商業(yè)銀行相比，海外業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)較少，與海外市場(chǎng)的收入占總收入的比重在40%以上的國(guó)外商業(yè)銀行相差甚遠(yuǎn)。[②]面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，商業(yè)銀行上市后的盈利要求，中國(guó)的商業(yè)銀行正在進(jìn)一步加快國(guó)際化經(jīng)營(yíng)步伐。從表1中可以看出，1998年以來(lái)，中國(guó)商業(yè)銀行跨國(guó)并購(gòu)的次數(shù)達(dá)到了14次。其中，4次在2006年之前，而且并購(gòu)的都是香港地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)。這是因?yàn)橄愀凼禽椛鋪喼抟粋€(gè)較好的基點(diǎn)，中國(guó)的銀行業(yè)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)是比較熟悉的，在國(guó)家文化上相似點(diǎn)也很多，地緣關(guān)系上也更為接近，對(duì)于并購(gòu)后的管理是非常便利的。10次發(fā)生2006年以后，并購(gòu)地區(qū)已經(jīng)擴(kuò)張到了東南亞、美洲和非洲地區(qū)，并購(gòu)的金額也在日益增加。

表1：中國(guó)商業(yè)銀行歷年跨國(guó)并購(gòu)統(tǒng)計(jì)

 

時(shí)間

購(gòu)并內(nèi)容

1998

工商銀行與香港東亞銀行共同收購(gòu)國(guó)民西敏銀行下屬的西敏證券亞洲有限公司，組建工商?hào)|亞金融控股公司。

2000.7

工商銀行以1.8億港幣收購(gòu)香港友聯(lián)銀行，改建為：中國(guó)工商銀行亞洲有限公司。

2002.2

中國(guó)建設(shè)銀行收購(gòu)香港建新銀行。

2003.12

工銀亞洲收購(gòu)了比利時(shí)富通集團(tuán)在香港的華比富通銀行。

2006.8

中國(guó)建設(shè)銀行收購(gòu)美國(guó)銀行持有的美國(guó)銀行(亞洲) 股份有限公司100%股權(quán)。

2006.12.

中國(guó)工商銀行買入印尼的哈利姆(Halim)銀行90%股權(quán)。

2006.12.

中國(guó)銀行斥資9.65億美元收購(gòu)新加坡飛機(jī)租賃有限責(zé)任公司100%的股份。

2007.8

工商銀行收購(gòu)澳門誠(chéng)興銀行79.9%股份。

2007.10

民生銀行出資3.2億美元收購(gòu)美國(guó)聯(lián)合銀行控股公司9.9%的股權(quán)。

2007.11

工商銀行宣布以約54.6億美元價(jià)格收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%股權(quán)。

2007.11

工商銀行收購(gòu)印尼哈里姆銀行后成立的工銀印尼正式成立。

2008.1

工商銀行45.5億港元收購(gòu)澳門誠(chéng)興銀行79.93%股份。

2008.9

篇4

一、并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的分類

研究并購(gòu)的動(dòng)機(jī)首先是從單個(gè)企業(yè)開(kāi)始的，側(cè)重于探討企業(yè)發(fā)起并購(gòu)的原動(dòng)力。和經(jīng)濟(jì)學(xué)的許多研究一樣，并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究也有從微觀向宏觀靠近的趨向。學(xué)者們希望通過(guò)提取能夠反映眾多企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)中存在的共同因素，構(gòu)造現(xiàn)實(shí)中并購(gòu)浪潮的解釋框架?，F(xiàn)有的幾種理論，①除了SMDA理論以外，側(cè)重于解釋單個(gè)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力機(jī)制。

（一）效率理論

效率理論最基本的思想是兩個(gè)企業(yè)的并購(gòu)可以達(dá)到1＋1＞2的效果。企業(yè)并購(gòu)的效率改進(jìn)來(lái)源于不同的方面。一方面，并購(gòu)雙方存在經(jīng)營(yíng)協(xié)同，如橫向并購(gòu)中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，縱向并購(gòu)中的交易成本節(jié)約效應(yīng)，混合并購(gòu)中的范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；另一個(gè)方面是財(cái)務(wù)協(xié)同，包括：有現(xiàn)金流而沒(méi)有正凈現(xiàn)金流項(xiàng)目的企業(yè)與一個(gè)有正凈現(xiàn)金流項(xiàng)目而缺乏現(xiàn)金流的企業(yè)的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了資金利用的效率，盈利企業(yè)收購(gòu)虧損企業(yè)可以充分利用稅盾效應(yīng)，合并后負(fù)債能力的增加，以及更低的資本成本。

（二）理論

問(wèn)題是并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論中廣為討論的方面。詹森和麥克林(1976)在他們的論文中系統(tǒng)地闡述了問(wèn)題，認(rèn)為所有權(quán)和控制權(quán)的分離必然產(chǎn)生問(wèn)題，并定義了成本的概念。他們認(rèn)為，在所有組織以及合作中都存在問(wèn)題。在一個(gè)股權(quán)分散的企業(yè)中，股東和主要管理層之間的問(wèn)題最為重要，負(fù)責(zé)做出并購(gòu)決策的董事會(huì)，其成員避免不了作為人牟取自身利益的動(dòng)機(jī)，大量的收購(gòu)?fù)皇菫楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值，而是為人創(chuàng)造了價(jià)值或者分散了風(fēng)險(xiǎn)。[1]馬里斯(1964, 1998)首次論斷增長(zhǎng)是管理者的目標(biāo)，而穆勒（1969）認(rèn)為并購(gòu)可能是問(wèn)題的一種表現(xiàn)形式，他假設(shè)管理層的收益是企業(yè)規(guī)模的單調(diào)增函數(shù)，管理層的報(bào)酬、津貼、地位和權(quán)力與公司規(guī)模相聯(lián)系，管理層并購(gòu)擴(kuò)張的原動(dòng)力是最大化其私人利益，而不是股東的利益。另一方面，管理層通過(guò)收購(gòu)與本企業(yè)業(yè)務(wù)不相關(guān)的其他企業(yè)實(shí)現(xiàn)混合經(jīng)營(yíng)，目的在于分散自身持有本公司沒(méi)有分散的異質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)工作的保障系數(shù)和收益的確定性。

（三）自大理論

羅爾（1986）提出 “狂妄自大”假說(shuō)，它假定市場(chǎng)是有效的，而經(jīng)理層是無(wú)效的。并購(gòu)方的決策層并不是完全的理性，而是有限理性，他們過(guò)于自負(fù)，認(rèn)為自己有足夠的能力通過(guò)控制其他企業(yè)獲取收益，因此往往會(huì)高估目標(biāo)公司，支付更高的價(jià)格。例如，在敵意收購(gòu)中，往往會(huì)出現(xiàn)支付了高出市場(chǎng)價(jià)格很多的收購(gòu)報(bào)價(jià)。有效的資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的過(guò)度擴(kuò)張并不滿意，它會(huì)給收購(gòu)方一個(gè)更低的估值水平，而并購(gòu)雙方的收益之和為零。②

（四）多元化③

美國(guó)上世紀(jì)60年代興起了多元化的浪潮，很多大企業(yè)通過(guò)收購(gòu)兼并不同行業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域的擴(kuò)張，我們稱之為多元化并購(gòu)。對(duì)以多元化為目的的并購(gòu)有不同的理解。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，多元化能夠以比投資者更低的成本分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而能夠增加財(cái)務(wù)杠桿；另外一種觀點(diǎn)是多元化建立了企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)，通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的行政命令使資源向效率更高的經(jīng)營(yíng)單元轉(zhuǎn)移，具有交易成本節(jié)約和信息優(yōu)勢(shì)。盡管一般的多元化研究得出多元化不能為股東創(chuàng)造價(jià)值的結(jié)論，但也有學(xué)者指出，在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)和管制的環(huán)境中，分散化可以創(chuàng)造價(jià)值，這種觀點(diǎn)對(duì)發(fā)展中國(guó)家很有現(xiàn)實(shí)意義。

二、SMDA理論綜述

股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)模型是一個(gè)新的模型，但是市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)是并購(gòu)市場(chǎng)的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素的觀點(diǎn)并不是新的（Dong等），最早可以追溯到尼爾森 (1959)。在方興未艾的行為金融學(xué)看來(lái)，與企業(yè)真實(shí)價(jià)值無(wú)關(guān)的噪聲影響了股票價(jià)格并進(jìn)而影響到企業(yè)的投資行為。企業(yè)管理者利用股票價(jià)格的高估最大化股東價(jià)值并不局限于對(duì)外收購(gòu)，還包括股權(quán)融資。目前，SMDA理論從數(shù)學(xué)模型和實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)方面都有發(fā)展。

（一）理論模型

股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)的基本思想最早由Rhodes-Kropf等（2000）提出，后Shleifer 和 Vishny (2003)明確地將這種思想概括為“股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)”。 Friedman（2004）[2]在實(shí)證研究過(guò)程中重新構(gòu)建了表達(dá)類似思想的模型。Friedman的模型遵循Shleifer和 Vishny (2003)的思路，不同的只是放棄了企業(yè)管理者誠(chéng)信的假設(shè)，引進(jìn)了管理者的私人收益，因此這里我們主要介紹前兩個(gè)模型。

1.SMDA早期模型[3]

Rhodes-Kropf和Viswanathan于2000年發(fā)展了一個(gè)模型，在模型中他們沒(méi)有提出股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)的正式表述，因此我們稱之為SMDA早期模型。該模型的假設(shè)條件是：（1）收購(gòu)方了解自己的價(jià)值和與目標(biāo)方合并后的價(jià)值，目標(biāo)方了解自己的價(jià)值；

（2）收購(gòu)方和目標(biāo)方的市場(chǎng)價(jià)值并沒(méi)有反映其真實(shí)價(jià)值，市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)來(lái)自于兩個(gè)方面,與單個(gè)企業(yè)有關(guān)的部分和與整個(gè)市場(chǎng)有關(guān)的部分；（3）目標(biāo)方根據(jù)自己的信息評(píng)估合并的協(xié)同效應(yīng)。

他們認(rèn)為最終的收購(gòu)價(jià)格采用第二密封拍賣的定價(jià)方式，理由是：口頭遞增拍賣在戰(zhàn)略上等同于第二密封拍賣，而且第二密封拍賣更容易處理。

由（2）式還可以推出，當(dāng)并購(gòu)信息宣告時(shí)，目標(biāo)公司股價(jià)上升或下降，收購(gòu)公司股價(jià)上升或下降，假如目標(biāo)公司的保留價(jià)格不是固定的，則第二高報(bào)價(jià)的收購(gòu)者的股價(jià)將下降。

對(duì)于并購(gòu)浪潮，（2）式給出的解釋是：最初市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的錯(cuò)誤定價(jià)越高，則并購(gòu)浪潮越可能發(fā)生，持續(xù)的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)；假如協(xié)同因子中有一個(gè)共同的部分，那么市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)引起的并購(gòu)浪潮需要協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)出來(lái)后才結(jié)束。反之，沒(méi)有共同的部分，則并購(gòu)浪潮結(jié)束得要早。

2.SMDA模型[4]

Shleifer 和 Vishny (2003)提出了股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)的正式模型，此后的研究均稱之為SMDA模型。 相比前一個(gè)模型要簡(jiǎn)潔明了，但在解釋能力上并不遜色。

SMDA模型的前提條件是：

（1）短期內(nèi)，企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與實(shí)際有效價(jià)值存在偏離，市場(chǎng)價(jià)格反映了投資者的感知；

（2）長(zhǎng)期內(nèi)，所有的資產(chǎn)價(jià)格滿足一價(jià)定律；

（3）資本市場(chǎng)雖然是缺乏效率的，但是管理者完全理性并擁有完全信息，他們知道資產(chǎn)短期的市場(chǎng)價(jià)格如何偏離有效價(jià)值、對(duì)協(xié)同的感知是什么以及資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)格；

（4）存在兩種類型的股東和管理者，分別為短期和長(zhǎng)期。短期的股東或者管理者準(zhǔn)備隨時(shí)退出企業(yè)，而長(zhǎng)期的股東或管理者趨向于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

模型假設(shè)了兩個(gè)公司0和1，分別有K 和K1單位的資產(chǎn)。

長(zhǎng)期內(nèi)，由于資產(chǎn)回歸到統(tǒng)一的價(jià)格，不同支付方式下的收益并不相同。

以現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)，目標(biāo)方股東的收益為K(P-q) ，收購(gòu)方股東的收益為K(q-P)，為零和博弈。收購(gòu)方進(jìn)行收購(gòu)的必要條件就是目標(biāo)方的資產(chǎn)價(jià)值低估，使得q＞P。

使用股票收購(gòu)，定義 r為溢價(jià)比率，長(zhǎng)期中，目標(biāo)公司的收益為Kq(r-1)，收購(gòu)方的收益為前者的負(fù)數(shù)。

3.評(píng)述

以上兩個(gè)模型表達(dá)了相似的思想，核心的觀點(diǎn)是由于不同企業(yè)市場(chǎng)估值存在差異，眾多高估的企業(yè)趨向于使用股票作為支付手段收購(gòu)低估的企業(yè)，并購(gòu)浪潮由此產(chǎn)生。第二個(gè)模型最簡(jiǎn)單，雖然說(shuō)明了問(wèn)題，但是對(duì)市場(chǎng)狀況的刻畫(huà)不是很全面，沒(méi)有全面考慮并購(gòu)市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，也沒(méi)有考慮企業(yè)中普遍存在的問(wèn)題。第一個(gè)模型考慮了信息的不對(duì)稱問(wèn)題，但假設(shè)了企業(yè)決策中不存在問(wèn)題。從更一般的角度講，SMDA理論的全面擴(kuò)展分析應(yīng)該是在以下前提下進(jìn)行：信息不對(duì)稱；多個(gè)潛在收購(gòu)者報(bào)價(jià)；存在問(wèn)題。

（二）實(shí)證研究結(jié)果

SMDA理論提出后，得到了實(shí)證檢驗(yàn)的支持。Dong等（2003）以1978年至2000年2922個(gè)成功并購(gòu)和810個(gè)失敗并購(gòu)為樣本，以接管前帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的比例（B/M）、剩余收入模型估計(jì)的價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的比率（V/M）作為評(píng)估目標(biāo)公司、收購(gòu)公司以及整個(gè)市場(chǎng)是否存在錯(cuò)誤估價(jià)的指標(biāo)。研究結(jié)果表明，目標(biāo)公司、收購(gòu)公司以及整個(gè)市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)影響了整個(gè)接管的數(shù)量、支付方式、支付溢價(jià)、目標(biāo)公司敵對(duì)性、成功的可能性、收購(gòu)方和目標(biāo)方接管宣告期的股票回報(bào)、接管后長(zhǎng)期的收益以及多元化的收益。[5]

Rhodes-Kropf 等（2003）研究了1978年到2001年799個(gè)混合支付并購(gòu)、1218個(gè)股票收購(gòu)和1542個(gè)現(xiàn)金收購(gòu)。將市凈率分解為三個(gè)部分：個(gè)別公司和行業(yè)價(jià)值差異與帳面價(jià)值比率（記為M1/B）、行業(yè)短期和長(zhǎng)期價(jià)值差異與帳面價(jià)值比率（記為M2/B）、長(zhǎng)期價(jià)值與帳面價(jià)值比率（記為M3/B）。研究發(fā)現(xiàn)：高市凈率收購(gòu)低市凈率公司主要由M1/B推動(dòng)；當(dāng)收購(gòu)方和目標(biāo)公司的M3/B存在差異，則低市凈率收購(gòu)高市凈率公司；M2/B與兼并的密度高度正相關(guān)，與股票的使用相關(guān)，然而，M3/B與現(xiàn)金收購(gòu)的密度沒(méi)有關(guān)系、與股票收購(gòu)負(fù)相關(guān)。以上的發(fā)現(xiàn)支持了股票市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)與并購(gòu)的相關(guān)性。[6]

Friedman（2004）研究了1973―2000年3827個(gè)并購(gòu)樣本，使用帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比率、收益與價(jià)格比率和收購(gòu)方收購(gòu)前非正常股權(quán)收益作為收購(gòu)方股票高估的指標(biāo)。研究結(jié)果表明，目標(biāo)公司溢價(jià)與收購(gòu)方的Tobin’s Q在股票收購(gòu)中比現(xiàn)金收購(gòu)中正相關(guān)性更強(qiáng)；支付最高溢價(jià)的四分之一收購(gòu)方在收購(gòu)?fù)瓿珊蟮囊荒曛斜戎Ц蹲钌僖鐑r(jià)的四分之一收購(gòu)方股票下跌多于14％；收購(gòu)后收購(gòu)方股票下跌的幅度從25個(gè)百分點(diǎn)上升到75個(gè)百分點(diǎn)帶來(lái)了目標(biāo)公司股票溢價(jià)中值增長(zhǎng)25％。這些發(fā)現(xiàn)與SMDA是一致的。[2]

Imen Tebourbi（2004）研究樣本是1988年到2002年的由加拿大公司發(fā)起的符合條件的462項(xiàng)交易，涉及253個(gè)收購(gòu)者。他首先根據(jù)不同時(shí)期并購(gòu)事件數(shù)量將并購(gòu)市場(chǎng)分為“冷”和“熱”兩種類型，并觀察并購(gòu)方在并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后的股價(jià)表現(xiàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購(gòu)事件主要發(fā)生在投資者過(guò)度自信、對(duì)并購(gòu)反應(yīng)過(guò)度的時(shí)期，并購(gòu)公司的管理者采取擇時(shí)收購(gòu)和支付股票的手段利用了股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)在并購(gòu)發(fā)生后才開(kāi)始糾正錯(cuò)誤定價(jià)。Tebourbi的研究給SMDA很強(qiáng)的實(shí)證支持。[7]

Mehmet E. Akbulut（2005）從另一個(gè)角度探討了錯(cuò)誤定價(jià)對(duì)并購(gòu)的推動(dòng)，他認(rèn)為如果收購(gòu)公司股票存在溢價(jià)，則收購(gòu)公司的管理者愿意使用股票收購(gòu)其他公司，而會(huì)在收購(gòu)前出售自己的投資組合中收購(gòu)公司的股票。結(jié)果表明，在股票收購(gòu)和壞的收購(gòu)前，收購(gòu)公司的管理者的內(nèi)部交易異常增長(zhǎng)，而在現(xiàn)金收購(gòu)和好的收購(gòu)前沒(méi)有出現(xiàn)類似現(xiàn)象。[8]

以上實(shí)證研究數(shù)據(jù)來(lái)源集中于美國(guó)和加拿大市場(chǎng)，歐洲市場(chǎng)和亞洲市場(chǎng)是否存在同樣的現(xiàn)象需要進(jìn)一步的實(shí)證研究。

三、并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論評(píng)述

股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)模型是一個(gè)統(tǒng)一的模型。之所以說(shuō)統(tǒng)一，一是它涵蓋了其他并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論，二是它的分析結(jié)果和美國(guó)歷史上幾次大的并購(gòu)浪潮相吻合。通過(guò)以上的分析，本文認(rèn)為SMDA理論與其他并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的聯(lián)系和區(qū)別如下：

SMDA理論與效率理論：SMDA模型中含有協(xié)同效應(yīng)這個(gè)變量，但是這個(gè)協(xié)同效應(yīng)與一般意義上的協(xié)同不同，它是市場(chǎng)所體察到的協(xié)同，其含義包括了傳統(tǒng)的協(xié)同內(nèi)容，包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同等，還包括了與企業(yè)價(jià)值相關(guān)度不高的因素，效率理論可以認(rèn)為是SMDA模型的一個(gè)組成部分。

SMDA理論與理論：Shleifer和 Vishny (2003)的模型并沒(méi)有考慮問(wèn)題，它假定收購(gòu)雙方的管理層的行為均符合股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，不存在管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)。在Friedman（2004）的模型中，放松了這個(gè)假定，引進(jìn)了管理層的私人收益這個(gè)變量。這樣，SMDA模型也融合了理論的基本觀點(diǎn)。

SMDA理論與自大理論：前面對(duì)Shleifer 和 Vishny (2003)分析中，當(dāng)p＞s意味著收購(gòu)方支付的價(jià)格遠(yuǎn)高于合并后的價(jià)格，這種情況就是羅爾 (1986)指出的“狂妄自大”的結(jié)果。因此，自大理論可以認(rèn)為是SMDA模型的一種情況。

SMDA理論與多元化理論：SMDA模型在解釋并購(gòu)動(dòng)因時(shí)，并沒(méi)有區(qū)分橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)，而是強(qiáng)調(diào)“s”這一變量，不論哪種并購(gòu)表現(xiàn)形式，多元化理論只是強(qiáng)調(diào)了混合并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，在這一點(diǎn)上，兩者是殊途同歸的。

正如Friedman（2004）所言，雖然SMDA模型沒(méi)有完全取代其他并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論，但是SMDA模型包含了其他并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的基本內(nèi)容或是與其他并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的結(jié)果相一致。此外，SMDA模型包含了現(xiàn)有的并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論沒(méi)有解釋的部分和不能解釋的部分，實(shí)現(xiàn)了理論的創(chuàng)新。例如美國(guó)歷史上幾次大的并購(gòu)浪潮，都是在股票市場(chǎng)高歌猛進(jìn)的背景下發(fā)生的，這與SMDA模型的預(yù)測(cè)是一致的。

至于我國(guó)股票市場(chǎng)在股權(quán)分置改革完成后，如果出現(xiàn)股票市場(chǎng)的高漲，在其他條件具備的情況下，可以預(yù)見(jiàn)到市場(chǎng)估值相對(duì)較高的行業(yè)中的上市公司趨向于收購(gòu)估值低的板塊，并購(gòu)浪潮將與市場(chǎng)的牛市和熊市有直接的關(guān)系，而最終的實(shí)證研究，要等到更晚的時(shí)間才能夠做到。

注 釋：

①并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論歸納起來(lái)有不同的分類，例如Andrade et al. (2001)將對(duì)1973－1998年期間并購(gòu)的理論解釋歸納為提高效率、解決問(wèn)題、管制和多元化。

②對(duì)此，Malmendier（2004）等做過(guò)實(shí)證研究。

③也有學(xué)者認(rèn)為，多元化不是并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，而是結(jié)果。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Michael C. Jensen . Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeover[J]，The American Economic Review. Volume 76,Issue 2,1986.5

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[3]Matthew Rhodes-Kropf and S. Viswanathan. MARKET VALUATION AND MERGER WAVES[J]

[4]Andrei Shleifer and Robert W. Vishny.

Stock Market Driven Acquisitions[J].NBER工作論文，2001-6.

[5]Ming Dong, David Hirshlerfer, Scott Richardson and Siew Hong Teoh. Does Investor Misvaluation Drive the Takeover Market? [J]. NBER工作論文.2003年

[6]Matthew RhodesKropf . David T. Robinson . S. Viswanathan. Valuation waves and merger activity: the empirical evidence[J]

[7]Imen Tebourbi . Timing of Mergers and Acquisitions: Evidence from the Canadian Stock Market [J]. NBER工作論文. 2005年5月

[8]Mehmet E. Akbulut . Are Mergers Driven by Overvaluation? Evidence from Managerial Insider Trading Around Merger Announcements[J]. USC FBE FINANCE SEMINAR

A Survey of literatures of Security Market Driving Acquisition（SMDA）

Hu KaichunAbstract：Motivation theory of M&A is one of the central topics in M&A fields. From the point of view of behavioral finance, the scholars establish the Security Market Driving Acquisition (SMDA) model, which answers the questions such as “who purchases who”, “buying in use of cash or stock”, “how to produce the M&A waves”. This article is a survey of SMDA theory. We summarize the relatively comprehensive studies in theory model and demonstration study and comment on them.

篇5

論文摘要：傳統(tǒng)的關(guān)于企業(yè)并購(gòu)行為解釋的理論，主要是從企業(yè)運(yùn)作的角度來(lái)闡述的。本文則重點(diǎn)研究利益相關(guān)者視角下的企業(yè)并購(gòu)行為，從并購(gòu)行為選擇的動(dòng)因出發(fā)，站在控股股東、管理層、債權(quán)人等利益相關(guān)者的角度，來(lái)分析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因。

關(guān)于并購(gòu)動(dòng)因的研究，學(xué)術(shù)界提出的多種解釋理論都是基于公司或者企業(yè)角度，從企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)或者股東利益最大化的目標(biāo)出發(fā)來(lái)解釋并購(gòu)動(dòng)因，對(duì)并購(gòu)行為的相關(guān)利益者主體的研究卻甚少。

并購(gòu)行為的發(fā)生，必然會(huì)對(duì)整個(gè)企業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，其中包括企業(yè)的利益相關(guān)者，即外部利益相關(guān)者以及內(nèi)部利益相關(guān)者。外部利益相關(guān)者主要有政府、債權(quán)人、所處社區(qū)居民等等；而內(nèi)部利益相關(guān)者主要有股東、經(jīng)營(yíng)者、員工等。本文主要從各內(nèi)部利益相關(guān)者的行為以及他們的利益取向出發(fā)，來(lái)分析并購(gòu)產(chǎn)生的動(dòng)因。

企業(yè)并購(gòu)中股東的行為動(dòng)機(jī)分析

這里所說(shuō)的股東主要指公司的控股股東，他們的并購(gòu)行為更加具有代表性。一般而言，他們的并購(gòu)動(dòng)機(jī)基本上代表了公司的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。同時(shí)，他們進(jìn)行并購(gòu)行為時(shí)，除了考慮到企業(yè)整體層面的利益外，對(duì)其個(gè)體的私有利益也有所考慮。企業(yè)層面的利益考慮主要表現(xiàn)在公司效率的提高以及公司對(duì)市場(chǎng)的控制力方面，而其個(gè)體利益則體現(xiàn)在控制權(quán)利益上。

公司效率的提高?？毓晒蓶|通過(guò)實(shí)行并購(gòu)，可以將各公司的優(yōu)質(zhì)資源整合到一起，從而實(shí)現(xiàn)管理的高效化及資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而提高效率。并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效率主要來(lái)源于協(xié)同效應(yīng)、降低交易費(fèi)用、獲得價(jià)值低估的溢價(jià)等方面。協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個(gè)方面。同時(shí)，并購(gòu)的實(shí)施將許多外部交易轉(zhuǎn)化為公司的內(nèi)部交易，這樣就可以大大降低談判成本、監(jiān)督成本等一系列的交易費(fèi)用成本。另外，并購(gòu)公司還可以獲得目標(biāo)公司價(jià)值被低估的溢價(jià)收益。

市場(chǎng)控制力的擴(kuò)大。通過(guò)實(shí)行橫向以及縱向的并購(gòu)，使水平方向的公司以及垂直方向的供應(yīng)商、經(jīng)銷商等受到并購(gòu)公司的控制。這樣便能夠提高管理經(jīng)營(yíng)效率，降低交易成本。同時(shí)在此基礎(chǔ)上，并購(gòu)公司有可能在其經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)領(lǐng)域獲得巨大的號(hào)召力，甚至形成寡頭或者是壟斷組織，擁有制定比邊際成本更高的價(jià)格的能力。這樣，并購(gòu)公司便能夠獲得由市場(chǎng)控制力所帶來(lái)的巨額超額利潤(rùn)。

控制權(quán)收益。對(duì)利益不斷的追求是控股股東實(shí)行并購(gòu)的源源動(dòng)力，通過(guò)實(shí)行并購(gòu)，一方面，可以獲得經(jīng)營(yíng)管理效率的提高以及對(duì)市場(chǎng)控制力的提升；另一方面，控股股東通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)，可以獲得從目標(biāo)公司控股股東轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的利用控制權(quán)所得的收益。

企業(yè)并購(gòu)中管理層的行為動(dòng)機(jī)分析

管理層的收益一般認(rèn)為有業(yè)績(jī)收益以及控制權(quán)收益。公司實(shí)行對(duì)外并購(gòu)后，能夠獲得收益的提高。而管理層在并購(gòu)中的收益是和企業(yè)密切不可分的，公司收益的增加，必然也會(huì)使得公司管理層人員的收益得到提升。同時(shí)，公司管理層對(duì)并購(gòu)行為的支持并不完全在于此，通過(guò)并購(gòu)，管理層可以得到控制權(quán)收益。隨著并購(gòu)的實(shí)施，公司規(guī)模不斷得到擴(kuò)大，管理層可以擁有更多的可控制資源，具有更多的權(quán)力以及職業(yè)的保障，社會(huì)利益也能夠得以提高，從而獲取控制區(qū)收益。

企業(yè)并購(gòu)中債權(quán)人的行為動(dòng)機(jī)分析

債權(quán)人主要是為了能夠收回債務(wù)，同時(shí)獲得利息收益。在并購(gòu)前后，公司的債務(wù)水平通常是不一樣的。假設(shè)并購(gòu)后公司以及目標(biāo)公司的所有股東都進(jìn)入到并購(gòu)后的公司，并購(gòu)后公司的債務(wù)水平應(yīng)該是原來(lái)兩家公司的平均數(shù)：即原來(lái)負(fù)債水平較高的公司的債權(quán)人，其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)下降；原來(lái)負(fù)債水平較低的公司債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)上升。因此，除非兩家公司的債權(quán)人是同一個(gè)人，否則就存在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的問(wèn)題。但是債權(quán)人是理性的，原來(lái)兩家公司的負(fù)債水平也是他們各自理性選擇的結(jié)果。負(fù)債水平較高的公司，收益可能更穩(wěn)定，或者債務(wù)人所提供的抵押品的流動(dòng)性更高；負(fù)債水平較低的公司可能情況剛好相反。但是，實(shí)行并購(gòu)后，公司的經(jīng)營(yíng)能力以及獲利能力的提升，使得公司對(duì)債權(quán)人的債務(wù)得到保障，債權(quán)人應(yīng)該沒(méi)有后顧之憂。同時(shí)，特別是對(duì)于實(shí)行杠桿收購(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，公司大肆舉債進(jìn)行收購(gòu)本身就可以視為公司能夠獲得超過(guò)債務(wù)成本收益的信號(hào)。因此，公司的債權(quán)人往往會(huì)更趨向于選擇并購(gòu)。 轉(zhuǎn)貼于

綜上，在公司利益相關(guān)者的視角下，企業(yè)并購(gòu)行為的選擇，會(huì)對(duì)他們?cè)斐刹煌挠绊?。?duì)于并購(gòu)中影響較大的控股股東來(lái)說(shuō)，他們更看重并購(gòu)所帶來(lái)的公司效率的提高、市場(chǎng)控制力的擴(kuò)大和控制權(quán)收益；對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)，則更關(guān)注業(yè)績(jī)收益和控制權(quán)收益；債權(quán)人反而更關(guān)心并購(gòu)對(duì)公司債務(wù)保障程度的影響。

篇6

[論文關(guān)鍵詞]啤酒行業(yè)；并購(gòu)；動(dòng)因

一、引言

并購(gòu)，是兼并(Merger)與收購(gòu)(Acquisiton)的合稱，并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通?？山忉尀橐患移髽I(yè)以一定的成本和代價(jià)取得另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。在實(shí)際中，并購(gòu)(M＆A)通常包括公司接管以及相關(guān)的公司重組、公司控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等。自19世紀(jì)末20世紀(jì)初，世界上先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮，最近的一次自20世紀(jì)90年代末至今還在延續(xù)。近期國(guó)內(nèi)就有美國(guó)凱雷收購(gòu)徐工，寶鋼并購(gòu)八一鋼鐵、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份海螺水泥并購(gòu)巢東水泥，國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)電器，帝亞吉?dú)W收購(gòu)水井坊等并購(gòu)事件。在競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能保持和增強(qiáng)其在市場(chǎng)中的相對(duì)地位，才能生存下去。一般情況下，企業(yè)可以選用兩種方式進(jìn)行發(fā)展：(1)通過(guò)內(nèi)部投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力；(2)通過(guò)并購(gòu)獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。其中，并購(gòu)是國(guó)際企業(yè)公認(rèn)的效率較高、較迅速的方式。本文以我國(guó)啤酒行業(yè)為例，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)行為，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因、效應(yīng)及如何實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展或解決自身存在的問(wèn)題，形成了諸多關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的理論。新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論、市場(chǎng)力假說(shuō)及稅賦效應(yīng)理論。規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，從而提高利潤(rùn)水平。市場(chǎng)力假說(shuō)將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因歸結(jié)于并購(gòu)能夠提高市場(chǎng)占有率，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)是由于一個(gè)企業(yè)有過(guò)多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為，被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而出售，由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)稅收的好處。

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過(guò)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購(gòu)后的產(chǎn)出比并購(gòu)前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即1+1>2，主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面。該假說(shuō)主要為企業(yè)間的橫向并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)來(lái)自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資，管理協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來(lái)效率的改善。

委托一理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋可歸納如下：并購(gòu)可以降低成本。Manne(1965)認(rèn)為并購(gòu)事實(shí)上可以提供一種控制問(wèn)題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問(wèn)題產(chǎn)生時(shí)，收購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。而MueHer(1969)提出的假說(shuō)認(rèn)為人的報(bào)酬取決于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)因在于對(duì)并購(gòu)后公司潛在效率的追求，包括節(jié)約交易費(fèi)用、效率最優(yōu)化等。Coase(1937)提出的交易費(fèi)用理論為理解公司并購(gòu)提供了一個(gè)較有解釋力的基礎(chǔ)。Wiliamsion(1951)進(jìn)一步發(fā)展了Coase的理論，深入研究了企業(yè)“縱向一體化”問(wèn)題，認(rèn)為縱向一體化有效地削弱了人的機(jī)會(huì)主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。

三、我國(guó)啤酒行業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀及動(dòng)因

我國(guó)的啤酒產(chǎn)業(yè)1978年時(shí)只有少數(shù)幾家啤酒廠，全國(guó)啤酒產(chǎn)量也只有40萬(wàn)噸。20世紀(jì)80年代以年均遞增近30％的高速度增長(zhǎng)，到1988年，在數(shù)量上已發(fā)展到813家，總產(chǎn)量上到656．4萬(wàn)噸，僅次于美國(guó)、德國(guó)，名列世界第三，到1993年就躍居世界第二。1997～2002年間，我國(guó)啤酒產(chǎn)量年均增長(zhǎng)7％，到2003年達(dá)到了2400萬(wàn)噸，超過(guò)了美國(guó)，成為世界上最大的啤酒生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。

2006年啤酒產(chǎn)量已達(dá)到3600萬(wàn)噸。我國(guó)的啤酒人均消費(fèi)水平也從1978年的5公升增長(zhǎng)到2006年的27．6公升，與世界消費(fèi)水平同步。以美國(guó)和日本為代表的成熟的啤酒行業(yè)集中度較高，幾大啤酒公司壟斷市場(chǎng)，占據(jù)全部銷量的80％～90％。20世紀(jì)90年代中后期以來(lái)，我國(guó)的啤酒企業(yè)通過(guò)一系列的兼并重組，中國(guó)啤酒行業(yè)的集中度得到一定的提高，國(guó)內(nèi)前十大啤酒生產(chǎn)商已占全國(guó)市場(chǎng)份額的6l％，但是青島、燕京、華潤(rùn)三大巨頭的市場(chǎng)占有率之和僅為36％左右，市場(chǎng)上活躍的大多數(shù)還是區(qū)域性品牌，行業(yè)集中度有待于進(jìn)一步提高。

青島啤酒公司自1995年以來(lái)在全國(guó)重要區(qū)域展開(kāi)了一系列的收購(gòu)兼并活動(dòng)，已在魯、京、滬、粵、陜、蘇、閩等l7個(gè)省市設(shè)有近50多個(gè)啤酒生產(chǎn)分廠，在我國(guó)主要的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)生產(chǎn)銷售不同檔次的各種品牌啤酒，2006年總產(chǎn)量達(dá)到500萬(wàn)噸。燕京啤酒在1999年開(kāi)始連連兼并30多家啤酒企業(yè)，2006年啤酒銷量已達(dá)300多萬(wàn)噸，尤其公司通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上幾次增持惠泉啤酒股權(quán)，公司持有惠泉啤酒有限售條件的股份1．25億股，占惠泉啤酒總股本的50．03％，為惠泉啤酒的絕對(duì)控股股東。華潤(rùn)集團(tuán)已將27家啤酒公司收至麾下，年生產(chǎn)能力突破350萬(wàn)噸，產(chǎn)銷量超過(guò)220萬(wàn)噸，國(guó)際著名啤酒廠商SAB是華潤(rùn)啤酒集團(tuán)的三個(gè)股東之一。華潤(rùn)憑借雄厚的資本，先后并購(gòu)沈陽(yáng)“雪花”和四川“藍(lán)劍”兩大名牌。蘇格蘭紐卡斯?fàn)柶【乒煞萦邢薰疽悦抗蒷0．5元人民幣的價(jià)格受讓重啤集團(tuán)的國(guó)有股5000萬(wàn)股，占重慶啤酒總股本的19．51％，股份轉(zhuǎn)讓完成后蘇紐公司成為重慶啤酒第二大股東。

通過(guò)前述各種經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為解釋，結(jié)合我國(guó)啤酒行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，分析我國(guó)啤酒行業(yè)兼并重組動(dòng)因如下：

第一，啤酒行業(yè)特點(diǎn)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)并購(gòu)，可以擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)成本。隨著企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，單位成本呈下降趨勢(shì)，進(jìn)而企業(yè)的利潤(rùn)能夠不斷得到提高。因此，啤酒企業(yè)出于經(jīng)濟(jì)上理性的思考，追求企業(yè)不斷地做大做強(qiáng)。

第二，從國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)講，我國(guó)大部分啤酒生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)銷售地域性嚴(yán)重，銷售網(wǎng)絡(luò)還是局限于本地區(qū)或者某一地區(qū)，其他地區(qū)占有率很低，同時(shí)還有一些地區(qū)的市場(chǎng)沒(méi)有得到開(kāi)發(fā)。在這種形式下，一些企業(yè)把目標(biāo)瞄向了自身市場(chǎng)以外的地區(qū)，通過(guò)并購(gòu)重組其他地區(qū)的市場(chǎng)，打開(kāi)銷售渠道，從而擴(kuò)大自己的銷售，同時(shí)因?yàn)楸镜鼗a(chǎn)，降低了成本。

第三，樹(shù)立品牌效應(yīng)。國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)生產(chǎn)能力目前相對(duì)過(guò)剩，供大于求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)國(guó)外企業(yè)進(jìn)入中國(guó)一般把目標(biāo)定在了高端市場(chǎng)，它們追求的是品牌效應(yīng)。面對(duì)國(guó)外企業(yè)的沖擊，我國(guó)企業(yè)也正在改變營(yíng)銷思路，實(shí)施品牌發(fā)展戰(zhàn)略。我國(guó)啤酒行業(yè)品牌的建立是循著一個(gè)思路：地方品牌、區(qū)域品牌、全國(guó)品牌到世界品牌。以全球化的觀點(diǎn)來(lái)考慮，品牌對(duì)于一個(gè)啤酒企業(yè)至關(guān)重要，這種情況下，通過(guò)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴(kuò)大了銷售范圍，同時(shí)也擴(kuò)大了知名度，進(jìn)而為進(jìn)入中高端市場(chǎng)、進(jìn)行品牌競(jìng)爭(zhēng)減少了一些障礙，為企業(yè)拓展了一條長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展道路。

第四，啤酒行業(yè)的并購(gòu)重組可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)入壁壘，建立優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位。從啤酒產(chǎn)品本身來(lái)講，差異化非常困難，因此，啤酒企業(yè)在不斷的并購(gòu)中完成企業(yè)的戰(zhàn)略布局，通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以及提高企業(yè)的知名度，給同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者或后進(jìn)入者設(shè)置了障礙。由于地方保護(hù)及消費(fèi)者偏好的問(wèn)題存在，有實(shí)力的啤酒企業(yè)通過(guò)并購(gòu)一個(gè)地區(qū)的啤酒企業(yè)，可以贏得市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，以及地方政府優(yōu)惠的投資政策支持，進(jìn)而可以控制市場(chǎng)資源，包括市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源、物質(zhì)資源、人力資源以及關(guān)系資源，這些優(yōu)勢(shì)資源是啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本、高效益、大規(guī)模的必要保障。

篇7

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu)，案例分析，戰(zhàn)略, 整合

ABSTRACT

Oversea M&A (merger and acquisition) of Chinese company result from the adjustment requirement of industry framework，the great surplus of domestic capital and the appreciation pressure of  RMB.Chinese private company developed quickly.Therefore,it has come the era of oversea merger and acquisition of Chinese private company.

This articles takes from the reality of M & A cases --Zhejiang Geely Holding Group merge and acquise the well-known brands"Volvo" that is known as the "world  safest car"  , using the industry chain integration, cost-benefit comparison theory to explain reasons of Chinese private Overseas M & A  ,and the risks of Chinese private company in mergers and acquisitions, then make strategic proposals.

KEYWORDS：Oversea M&A，Case Study,strategy,Integration

第一章 導(dǎo)論 1

第一節(jié) 研究對(duì)象、方法與路徑 1

一、選題背景及意義 1

二、概念界定 2

三、研究的基本思路與方法 3

第二節(jié)   文獻(xiàn)綜述 4

一、壟斷優(yōu)勢(shì)論 4

二、內(nèi)部化論 4

三、國(guó)際生產(chǎn)折衷理論 5

四、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論 6

五、協(xié)同效應(yīng)理論 6

第二章 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的背景及并購(gòu)特點(diǎn) 9

第一節(jié) 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的背景 9

一、國(guó)際背景 9

二、國(guó)內(nèi)背景 9

第二節(jié) 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的特點(diǎn) 10

一、目標(biāo)行業(yè)差異明顯 10

二、央企成為并購(gòu)主力 10

三、現(xiàn)金出資繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位 11

四、收購(gòu)方式呈現(xiàn)多樣化 12

第三章  浙江吉利控股集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃的個(gè)案分析 13

第一節(jié) 浙江吉利控股集團(tuán)的簡(jiǎn)介 13

一、浙江吉利控股集團(tuán)概況 13

二、浙江吉利控股集團(tuán)的市場(chǎng)定位 13

第二節(jié) 吉利并購(gòu)沃爾沃 14

一、并購(gòu)內(nèi)容 14

二、并購(gòu)收益 15

三、并購(gòu)成本 16

第三節(jié) 針對(duì)吉利并購(gòu)沃爾沃的對(duì)策與建議 17

一、管理制度的沿用及發(fā)展 18

二、品牌管理 18

三、文化整合 19

四、人員管理 19

第四章 中國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的對(duì)策建議 21

第一節(jié)  并購(gòu)前企業(yè)做好盡職調(diào)查 21

第二節(jié) 并購(gòu)方因地制宜進(jìn)行企業(yè)整合 21

一、全面融合 22

二、保持各自獨(dú)立性 22

三、創(chuàng)立新的企業(yè)文化 22

結(jié)束語(yǔ) 23

【參考文獻(xiàn)】 24

第一章 導(dǎo)論

 第一節(jié) 研究對(duì)象、方法與路徑

一、選題背景及意義

中國(guó)加入WTO后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化成為一個(gè)必然趨勢(shì)。隨著世界經(jīng)濟(jì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面接軌，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始選擇“走出去”這一發(fā)展道路，利用國(guó)際市場(chǎng)、國(guó)際資源進(jìn)行新的發(fā)展。實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)是在全球化經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中國(guó)企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。

各國(guó)企業(yè)都在探索如何轉(zhuǎn)化危機(jī)，尋找新的發(fā)展機(jī)遇。對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，占據(jù)重要的一種方法是走出國(guó)門，進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。而其中很大的一股力量是來(lái)自中國(guó)民營(yíng)企業(yè)。

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)出現(xiàn)了快速發(fā)展的趨勢(shì),很多企業(yè)都通過(guò)并購(gòu)的方式積極尋求海外發(fā)展的道路。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是中國(guó)改革開(kāi)放20多年來(lái)快速發(fā)展的一種特殊經(jīng)濟(jì)成分。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)迅速成長(zhǎng)的體現(xiàn)有三點(diǎn)：一是上規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)不斷增多；二是民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新能力增強(qiáng)，核心競(jìng)爭(zhēng)力提升。很多專利發(fā)明、技術(shù)創(chuàng)新以及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)都來(lái)自民營(yíng)企業(yè)。三是民營(yíng)企業(yè)各項(xiàng)機(jī)制不斷完善，為企業(yè)“走出去”提供了比較好的制度保護(hù)。大多數(shù)企業(yè)選擇了公司制的組織形式，以得到政策的更多庇護(hù)。 

本文運(yùn)用了成本收益分析法來(lái)分析吉利并購(gòu)沃爾沃這一案例，并在文中指出中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。除了從政策環(huán)境方面的不利因素之外，還有企業(yè)自身因素，對(duì)被兼并企業(yè)的文化管理不了解，造成兼并后的企業(yè)運(yùn)作失敗。通過(guò)本文研究，可為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)提供參考。

二、概念界定

   （一）企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)兼并，是指并購(gòu)方企業(yè)取得被并購(gòu)方的全部股權(quán)組成新的法人主體的行為。

1.企業(yè)并購(gòu)(M&A)是企業(yè)兼并(Merger)和收購(gòu)(Aequisition)的合稱。企業(yè)兼并，是指并購(gòu)方企業(yè)取得被并購(gòu)方的全部股權(quán)組成新的法人主體的行為。具體包括兩種形式吸收合并與新設(shè)合并。

吸收合并是指并購(gòu)方取得被并購(gòu)方的股權(quán)，被并購(gòu)企業(yè)被并入并購(gòu)方企業(yè)并去法人資格，并購(gòu)方仍然保留原有的法人資格，并購(gòu)?fù)瓿珊蟛①?gòu)方承擔(dān)被并購(gòu)方的全部債權(quán)債務(wù)。

新設(shè)合并是指合并雙方并入新成立的公司(以下簡(jiǎn)稱新設(shè)公司)，合并雙方以己原有的股權(quán)按照一窄的比例換取新設(shè)公司的股權(quán)，原雙方企業(yè)均失去法人資格，同時(shí)新設(shè)公司產(chǎn)生法人資格，新設(shè)公司承擔(dān)并購(gòu)雙方的債權(quán)和債務(wù)。

2.企業(yè)收購(gòu)，是指收購(gòu)方企業(yè)用現(xiàn)金支付或股票置換、承擔(dān)債務(wù)等方式，取得并購(gòu)方企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，從而達(dá)到對(duì)被收購(gòu)方企業(yè)的控制。收購(gòu)包括股權(quán)收購(gòu)與資產(chǎn)收購(gòu)，前者是獲得被收購(gòu)方企業(yè)的股權(quán)，從而擁有對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的決策表決權(quán)，實(shí)現(xiàn)在財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、管理等方面對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制，后者只是資產(chǎn)買賣活動(dòng)。

3.兼并與收購(gòu)的最大區(qū)別在于，兼并使并購(gòu)雙方原來(lái)的兩個(gè)法人主體合并為一個(gè)法人主體，而收購(gòu)中并購(gòu)雙方并不合并為單一的法人主體，只是一方取得另一方的控制權(quán).但在實(shí)際當(dāng)中，二者聯(lián)系非常緊密，往往相互交織，難以區(qū)分.因此許多學(xué)者將二者合并起來(lái)，統(tǒng)稱為并購(gòu)，泛指在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中一個(gè)企業(yè)為了取得另一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

（二）企業(yè)并購(gòu)的分類

按并購(gòu)雙方所處的行業(yè)分類，公司并購(gòu)可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。

1、橫向并購(gòu)

橫向并購(gòu)是指生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)。比如兩家啤酒公司的合并就是橫向并購(gòu)。橫向并購(gòu)可以迅速擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，有利于實(shí)現(xiàn)專業(yè)分工，改進(jìn)設(shè)備，提升技術(shù)，也可以降低管理費(fèi)用，能在一定程度上實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2、縱向并購(gòu)

縱向并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)向上下游企業(yè)所實(shí)施的并購(gòu)。按并購(gòu)的不同方向可分為 前向并購(gòu)和后向并購(gòu)。前向并購(gòu)是向其產(chǎn)品下游企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，后向并購(gòu)是向其產(chǎn)品上游企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)?？v向并購(gòu)可以縮短企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)周期，節(jié)約運(yùn)輸成本，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用:保證原材料及零部件的及時(shí)供應(yīng)，降低交易成本。

3、混合并購(gòu)

混合并購(gòu)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)沒(méi)有關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間的并購(gòu)。具體又可以分為三種形態(tài):

產(chǎn)品擴(kuò)張型混合并購(gòu)。它是指產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)或工藝相似的企業(yè)之間的并購(gòu)，其目的在于利用企業(yè)本身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大產(chǎn)品門類。如汽車制造企業(yè)并購(gòu)農(nóng)用拖拉機(jī)或收割機(jī)制造企業(yè)。

市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu).它是指具有相同產(chǎn)品銷售市場(chǎng)的企業(yè)之間的并購(gòu)，其目的是利用本企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大市場(chǎng)銷售額。如化肥制造企業(yè)并購(gòu)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)就是利用化肥和農(nóng)藥是面對(duì)同一市場(chǎng)，一家企業(yè)可以利用另一家企業(yè)的市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)迅速擴(kuò)大銷售量。

純粹混合并購(gòu)。它是指產(chǎn)品和市場(chǎng)都無(wú)關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間的并購(gòu)。如房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)汽車制造企業(yè)?；旌喜①?gòu)可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，可以增加收入來(lái)源，分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、研究的基本思路與方法

（一）研究的基本思路

   

首先描述中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)日益活躍的現(xiàn)狀，其次敘述“吉利”并購(gòu)“沃爾沃”的案例過(guò)程，指出吉利”并購(gòu)“沃爾沃”的原因并運(yùn)用相關(guān)理論進(jìn)行分析，然后提出對(duì)策建議，最后總結(jié)主要觀點(diǎn)，提出進(jìn)一步研究的方向。

（二）研究方法

    1.案例分析法

案例研究法是認(rèn)定研究對(duì)象中的某一特定對(duì)象，加以調(diào)查分析，弄清其特點(diǎn)及其形成過(guò)程的一種研究方法。通過(guò)案例分析法分析案例《浙江吉利控股集團(tuán)并購(gòu)“沃爾沃”》，并提出中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)從戰(zhàn)略上如何選擇和遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需采取的策略。

2.文獻(xiàn)研究法

文獻(xiàn)研究法是根據(jù)一定的研究目的或課題，通過(guò)調(diào)查文獻(xiàn)來(lái)獲得資料，從而全面地、正確地了解掌握所要研究問(wèn)題的一種方法。文獻(xiàn)研究法被子廣泛用于各種學(xué)科研究中。本文從各大經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)期刊和論文文獻(xiàn)來(lái)分析中國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)。

3.比較分析法

     通過(guò)比較成本收益來(lái)分析案例——浙江吉利控股集團(tuán)并購(gòu)“沃爾沃”，研究中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)從戰(zhàn)略上如何選擇以及遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需采取的策略。

第二節(jié)   文獻(xiàn)綜述

一、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

有學(xué)者從產(chǎn)業(yè)鏈、政府和某些具體的產(chǎn)業(yè)來(lái)分析海外并購(gòu)前應(yīng)做好哪些準(zhǔn)備。趙紅巖(產(chǎn)業(yè)鏈整合的演進(jìn)與中國(guó)企業(yè)的發(fā)展，當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2008.9)從產(chǎn)業(yè)鏈的四個(gè)階段：規(guī)模經(jīng)濟(jì)，專業(yè)經(jīng)濟(jì)，模塊經(jīng)濟(jì)，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)來(lái)闡述產(chǎn)業(yè)鏈整合功能對(duì)中國(guó)企業(yè)的影響。趙偉和黃上國(guó)（促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的對(duì)策研究，國(guó)際經(jīng)貿(mào)探索，2004.3）分析了中國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀及造成這種現(xiàn)象的主要原因，并認(rèn)為只有通過(guò)采取建立扶持政策、完善監(jiān)管體系、法律體系和非政府支持體系等方面的措施，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)才能獲得更好的發(fā)展。郭旭東（中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)視角，世界經(jīng)濟(jì)研究，2007）總結(jié)了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)特征，從家電產(chǎn)業(yè)、裝備工業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)這三個(gè)具有代表性的行業(yè)出發(fā),以產(chǎn)業(yè)視角分析中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，認(rèn)為中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)使國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外并購(gòu)具有一定的歷史必然性；國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的新趨勢(shì)提供給中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的時(shí)機(jī)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度不同導(dǎo)致不同產(chǎn)業(yè)的海外收購(gòu)模式存在差異。武勇、譚力文（論中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索，2004.8）分析了中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀和制約我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的因素，闡述了我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)急需解決的戰(zhàn)略問(wèn)題，并提出了一些對(duì)策來(lái)幫助民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)中應(yīng)思考的問(wèn)題。

有學(xué)者通過(guò)具體的案例，如TCL集團(tuán)海外并購(gòu)案例、聯(lián)想并購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)的案例分析，雅戈?duì)柡Ｍ獠①?gòu)等海外并購(gòu)實(shí)例來(lái)分析并購(gòu)的特點(diǎn)、原因和戰(zhàn)略等。倪奕雯 （中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)研究， 中國(guó)優(yōu)秀碩士學(xué)位論文 , 2007) 采取以規(guī)范研究為主，案例分析為輔的研究方法，對(duì)我企業(yè)海外并購(gòu)的背景、動(dòng)機(jī)和成效進(jìn)行系統(tǒng)的梳理，并結(jié)合TCL集團(tuán)海外并購(gòu)案例的分析，對(duì)中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程和并購(gòu)整合過(guò)程中遇到的實(shí)際問(wèn)題進(jìn)行探討，并給出相應(yīng)的對(duì)策。王海（中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)經(jīng)濟(jì)后果研究——基于聯(lián)想并購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)的案例分析，管理世界，2007）以資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實(shí)證檢驗(yàn)和對(duì)比分析并購(gòu)前后財(cái)務(wù)指標(biāo)及市場(chǎng)份額變動(dòng)趨勢(shì)，研究了聯(lián)想并購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)后果，認(rèn)為聯(lián)想目前仍然沒(méi)有逃出“贏家詛咒”的宿命，目前成敗尚無(wú)最終定論。邱欣欣（我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)趨勢(shì)、特點(diǎn)及戰(zhàn)略分析，商業(yè)研究，2004.19）結(jié)合我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)實(shí)例對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的趨勢(shì)、特點(diǎn)及戰(zhàn)略進(jìn)行了初步探討，對(duì)我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)在戰(zhàn)略采取方面有很大的意義，從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個(gè)層面來(lái)探討和分析海外并購(gòu)成功的原因。劉造林和沈潔（雅戈?duì)柡Ｍ獠①?gòu)整合的理性分析，財(cái)會(huì)月刊，2008）以雅戈?duì)柡Ｍ獠①?gòu)后整合為研究對(duì)象，分析其在并購(gòu)整合過(guò)程中的成功經(jīng)驗(yàn)和遭遇到的挑戰(zhàn)，總結(jié)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)成功需要把握的要點(diǎn)，包括企業(yè)對(duì)自身的正確定位，對(duì)目標(biāo)公司和并購(gòu)時(shí)機(jī)的合理把握，充分認(rèn)識(shí)整合困難，合理估計(jì)并購(gòu)整合成本，整合應(yīng)以增強(qiáng)企業(yè)核心為導(dǎo)向。

有學(xué)者注意并購(gòu)后的整合問(wèn)題。覃娜（中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)行為研究，北京航空航天大學(xué)學(xué)報(bào)，2007）從企業(yè)并購(gòu)的一般理論，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的特點(diǎn)，提出中國(guó)企業(yè)大量進(jìn)行海外并購(gòu)有四個(gè)主要?jiǎng)右颍?duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)行為進(jìn)行SWOT分析，指出了海外并購(gòu)存在的問(wèn)題，包括并購(gòu)歷史時(shí)間尚短，一直以來(lái)并購(gòu)集中在國(guó)有企業(yè)，并購(gòu)領(lǐng)域只局限在個(gè)別行業(yè)和發(fā)達(dá)地區(qū)；并成功進(jìn)行海外并購(gòu)的戰(zhàn)略措施：做好并購(gòu)前的準(zhǔn)備，優(yōu)化并購(gòu)中的環(huán)境，注重并購(gòu)后的整合。陳劍和陳晶晶（中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中的人力資源整合對(duì)策初探,企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2007）關(guān)注到了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中的人力資源整合問(wèn)題，認(rèn)為導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中人力資源整合失敗的原因主要包括四個(gè)方面：海外并購(gòu)目的多為借用國(guó)際品牌加速國(guó)際化進(jìn)程，致使目標(biāo)公司缺乏認(rèn)同感和雙贏意識(shí)；沒(méi)有專業(yè)的整合領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)對(duì)整個(gè)整合工作負(fù)責(zé)；文化背景差異；忽略關(guān)鍵員工的價(jià)值。針對(duì)這四個(gè)問(wèn)題，陳劍和陳晶晶提出整合策略，包括：從觀念上摒棄對(duì)目標(biāo)公司的俯視，更多從雙贏理念出發(fā)，嘗試讓目標(biāo)公司取得比目前更好的狀況；建立一支專業(yè)的整合領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)全面負(fù)責(zé)整合工作；加強(qiáng)溝通；知人 善任——挽留啟用目標(biāo)公司的核心人才；關(guān)注文化整合，發(fā)揮其在人力資源整合方面的重要作用；培養(yǎng)員工的企業(yè)認(rèn)同感。

二、國(guó)外研究現(xiàn)狀

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資的研究相當(dāng)重視。主流理論如小規(guī)模技術(shù)理論（威爾斯，L.T.Wells，1977）、技術(shù)地方化理論（拉奧，Sanjaya Lall，1982，1990）和技術(shù)積累理論（坎特韋爾，John A.Cantwell,1991）解釋了發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資規(guī)模擴(kuò)張的原因。其他非主流的國(guó)際投資理論還有市場(chǎng)學(xué)派理論（克拉維斯，Kravis，1982），制度學(xué)派理論（安哥多，1978）和集聚經(jīng)濟(jì)理論等。鄧寧（J.H.Dunning，2000）在原有理論基礎(chǔ)上將與資產(chǎn)增加型（Assets Augmenting）及聯(lián)盟行為相關(guān)的跨國(guó)投資活動(dòng)納入到理論框架中，形成拓展的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論。

由于企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的廣泛性和重要性日漸突出，對(duì)這一領(lǐng)域的研究也日益增多。概括而言，在學(xué)術(shù)界影響較大的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)理論主要有以下幾個(gè)方面。

（一）壟斷優(yōu)勢(shì)論

該理論是1960年由斯蒂芬•海默（Hymer）在其博士論文《一國(guó)企業(yè)的國(guó)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)：對(duì)外直接投資研究》中首次提出。他認(rèn)為傳統(tǒng)的國(guó)際投資理論都有重要的前提假設(shè)：即市場(chǎng)始終是完全競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)構(gòu)，企業(yè)在其中不具備任何支配市場(chǎng)的力量，它們生產(chǎn)的產(chǎn)品是同質(zhì)的，有獲得所有生產(chǎn)要素的平等權(quán)利。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際是不完全競(jìng)爭(zhēng)，且這種不完全在不同的國(guó)家和市場(chǎng)都有不同程度和形式的表現(xiàn)。在這種情況下單個(gè)企業(yè)無(wú)法左右市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)的不完全，產(chǎn)生了一定程度的壟斷。壟斷帶來(lái)利潤(rùn)并進(jìn)一步刺激投資，擴(kuò)大規(guī)模。沒(méi)有特殊優(yōu)勢(shì)就不會(huì)產(chǎn)生直接投資，因此跨國(guó)并購(gòu)是壟斷動(dòng)機(jī)的產(chǎn)物，是競(jìng)爭(zhēng)不完全性的體現(xiàn)。

因此，跨國(guó)公司要進(jìn)行對(duì)外直接投資，就必須擁有某種壟斷優(yōu)勢(shì)（如技術(shù)、先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、信息、國(guó)際聲望、銷售等優(yōu)勢(shì)），這些壟斷優(yōu)勢(shì)足以抵消上述劣勢(shì)，因此可以保證其在對(duì)外直接投資中獲取豐厚利潤(rùn)。

（二）內(nèi)部化論

該理論是1976由英國(guó)學(xué)者巴克利（Buckley）和卡森（Casson）在其合著《跨國(guó)公司的未來(lái)》中，將交易成本理論引進(jìn)對(duì)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的分析而形成。他們認(rèn)為，導(dǎo)致對(duì)外直接投資發(fā)生的原因不僅僅在于最終產(chǎn)品市場(chǎng)的不完全性，更重要的在于中間產(chǎn)品市場(chǎng)的不完全競(jìng)爭(zhēng)。為了謀取利潤(rùn)最大化，面對(duì)中間產(chǎn)品市場(chǎng)不完全的企業(yè)必然力圖使這些中間產(chǎn)品在其組織體系內(nèi)實(shí)行內(nèi)部化轉(zhuǎn)移。國(guó)際中間產(chǎn)品市場(chǎng)的不完全性主要由關(guān)稅、配額、外匯管制和匯率政策等政府干預(yù)所引起，而跨國(guó)化的企業(yè)結(jié)構(gòu)可以通過(guò)內(nèi)部“轉(zhuǎn)移價(jià)格”使稅收支出極小化。內(nèi)部化論者特別強(qiáng)調(diào)知識(shí)和信息也是中間產(chǎn)品，并認(rèn)為知識(shí)產(chǎn)品市場(chǎng)的不完全性是決定內(nèi)部化市場(chǎng)的重要因素。與壟斷優(yōu)勢(shì)論不同的是，內(nèi)部化理論并不是強(qiáng)調(diào)企業(yè)特有技術(shù)優(yōu)勢(shì)本身，而是強(qiáng)調(diào)企業(yè)通過(guò)內(nèi)部組織體系和信息傳遞網(wǎng)絡(luò)以較低成本在內(nèi)部轉(zhuǎn)移這種優(yōu)勢(shì)的能力。并認(rèn)為這才是跨國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資的真正動(dòng)因和優(yōu)勢(shì)所在。因?yàn)橹挥型ㄟ^(guò)跨國(guó)并購(gòu)或跨國(guó)創(chuàng)建的方法，才能以較低的成本將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移到國(guó)外，并且保護(hù)這些知識(shí)不被外人染指。美國(guó)學(xué)者馬吉(S．P．Magee)則強(qiáng)調(diào)，跨國(guó)界的內(nèi)部化可以使企業(yè)在新產(chǎn)品和其他信息開(kāi)發(fā)上的投資得到充分報(bào)償。

但是，交易內(nèi)部化理論對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的適用性也是有限的，它是從跨國(guó)企業(yè)的主觀方面來(lái)尋找其對(duì)外進(jìn)行投資的動(dòng)因和基礎(chǔ)，而較少?gòu)膰?guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的角度來(lái)分析問(wèn)題，因此，內(nèi)部化理論對(duì)于交易內(nèi)部化一定會(huì)跨越國(guó)界，仍然缺乏有力的說(shuō)明。

（三）國(guó)際生產(chǎn)折衷理論

前述的幾種理論都是孤立地研究跨國(guó)企業(yè)的投資行為的。它們或者從企業(yè)內(nèi)部，或者從外部環(huán)境分別尋找跨國(guó)投資的動(dòng)因和行為機(jī)制，而實(shí)際上，直接投資只是跨國(guó)企業(yè)全部投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的一個(gè)有機(jī)組成部分，它是跨國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)全球戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段和經(jīng)營(yíng)方式，但并不是唯一的手段和方式。為此，約翰•鄧寧（Dunning）教授在1977年發(fā)表的《貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位與多國(guó)企業(yè)：折衷理論探索》中提出該理論。他將前述的壟斷優(yōu)勢(shì)論、內(nèi)部化理論以及區(qū)位理論三者緊密結(jié)合起來(lái)把跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的決定因素概括為三類優(yōu)勢(shì)：所有權(quán)優(yōu)勢(shì)（O）、區(qū)位優(yōu)勢(shì)（L）和內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)（I），即OLI優(yōu)勢(shì)。并把這三類優(yōu)勢(shì)的擁有程度作為判斷企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)方式選擇的依據(jù)和條件。

所有權(quán)優(yōu)勢(shì)是一國(guó)企業(yè)擁有或能夠獲得而國(guó)外企業(yè)沒(méi)有或無(wú)法獲得的資產(chǎn)及其所有權(quán)，主要包括技術(shù)優(yōu)勢(shì)、企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、組織管理優(yōu)勢(shì)和金融優(yōu)勢(shì)等。區(qū)位優(yōu)勢(shì)是跨國(guó)公司在選擇海外公司的國(guó)別、地點(diǎn)時(shí)必須考慮的東道國(guó)或東道國(guó)公司所具有的各種優(yōu)勢(shì)的反映。主要包括自然條件優(yōu)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)條件、社會(huì)與制度優(yōu)勢(shì)。區(qū)位優(yōu)勢(shì)的大小不僅決定著一國(guó)企業(yè)是否進(jìn)行對(duì)外直接投資和投資地區(qū)的選擇，還決定了對(duì)外直接投資的類型和部門結(jié)構(gòu)。內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)是指由于某些產(chǎn)品或技術(shù)通過(guò)外部市場(chǎng)轉(zhuǎn)移時(shí)會(huì)增加交易費(fèi)用，跨國(guó)公司通過(guò)對(duì)外直接投資，在母子公司或子公司之間進(jìn)行中間產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移，就會(huì)防止市場(chǎng)缺陷的沖擊，從內(nèi)部化中獲取高額利潤(rùn)。

    鄧寧從微觀角度概括了企業(yè)跨國(guó)發(fā)展的主客觀因素：在主觀方面企業(yè)擁有對(duì)特定無(wú)形資產(chǎn)的所有權(quán)；在客觀方面，某些國(guó)家和地區(qū)具有特別適合這些無(wú)形資產(chǎn)發(fā)揮作用的有利條件；把兩者聯(lián)結(jié)起來(lái)，促使企業(yè)跨國(guó)化擴(kuò)展的則是其轉(zhuǎn)移使用無(wú)形資產(chǎn)的內(nèi)部化組織能力。這樣，他的折衷理論就較前述理論更全面和綜合地說(shuō)明了企業(yè)跨國(guó)發(fā)展的基本動(dòng)因。

（四）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論

所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì)（Scale economy），是指企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大而引起企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)成本降低從而獲得較多利潤(rùn)的現(xiàn)象。換句話說(shuō)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是產(chǎn)品的單位成本隨著企業(yè)規(guī)模及生產(chǎn)能力的提高而逐漸降低。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，這種現(xiàn)象又稱作“規(guī)模收益遞增”。1該理論認(rèn)為：規(guī)模經(jīng)濟(jì)存在于生產(chǎn)、科研、市場(chǎng)營(yíng)銷等的各個(gè)環(huán)節(jié)。企業(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，特別是橫向并購(gòu)可以在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，達(dá)到降低成本、提高技術(shù)開(kāi)發(fā)能力和生產(chǎn)效率的目標(biāo)。

    這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

1、企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)?？鐕?guó)公司可以通過(guò)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本；并購(gòu)也使跨國(guó)公司有條件在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的前提下，集中在一個(gè)國(guó)家或地區(qū)工廠中進(jìn)行單一品種生產(chǎn)，達(dá)到專業(yè)化水平；并購(gòu)還能解決專 業(yè)化生產(chǎn)帶來(lái)的一系列問(wèn)題，使各生產(chǎn)過(guò)程之間有機(jī)地配合，以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

2、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)?？鐕?guó)公司通過(guò)并購(gòu)可以針對(duì)全球不同的市場(chǎng)進(jìn)行專門的生產(chǎn)和服務(wù)，滿足不同消費(fèi)者的需求；可能集中足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)工藝改進(jìn)等方面，迅速推出新產(chǎn)品，采用新技術(shù)；此外，跨國(guó)公司規(guī)模的擴(kuò)大使得其融資能力大大提高。

（五）協(xié)同效應(yīng)理論

該理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能夠給社會(huì)收益帶來(lái)一個(gè)潛在的增量，而且對(duì)交易的參與者來(lái)說(shuō)能夠提高各自的效率。

    該理論包含兩個(gè)要點(diǎn)：

一是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生有利于改進(jìn)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；二是企業(yè)并購(gòu)將導(dǎo)致某種形式的協(xié)同效應(yīng)，即所謂1+1>2的效應(yīng)（并購(gòu)后企業(yè)的總體效益要大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益的算術(shù)和，同時(shí)也能增加社會(huì)福利）。

第二章 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的背景及并購(gòu)特點(diǎn)

第一節(jié) 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的背景

一、國(guó)際背景

(一)經(jīng)濟(jì)全球化

 跨國(guó)公司為了加速公司的發(fā)展，選擇采取在世界各地設(shè)立境外生產(chǎn)加工地點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的全球化。經(jīng)濟(jì)全球化不僅加快了國(guó)際資本流動(dòng)，接觸了跨國(guó)間的制度障礙，而且使得跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)更加廣泛與迅速。

(二)全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

經(jīng)濟(jì)全球化同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也需要調(diào)整。通過(guò)并購(gòu)，跨國(guó)公司以其交易內(nèi)部化、生產(chǎn)過(guò)程全球化和全球生產(chǎn)企業(yè)化來(lái)重新整合全球的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。目前，無(wú)論發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，都在根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況進(jìn)行著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，呈現(xiàn)出發(fā)展勢(shì)頭良好的趨勢(shì)。

（三）國(guó)際市場(chǎng)的需求和需求的差別化

       雖然發(fā)展中國(guó)家處于相對(duì)劣勢(shì)地位，但是仍可以發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，主要來(lái)源于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際市場(chǎng)需求的多極化和差別化。所以說(shuō)很多發(fā)展中國(guó)家，包括中國(guó)處在這樣的國(guó)際市場(chǎng)中仍然有很大的發(fā)展空間。

二、國(guó)內(nèi)背景

（一）國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力越來(lái)越大

由于大部分消費(fèi)品市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢或者停滯不前，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，大批企業(yè)利潤(rùn)下降甚至虧損，企業(yè)的生存壓力越來(lái)越大，而且還面臨著境外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

（二）國(guó)內(nèi)面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)需求已不能再有大的發(fā)展，應(yīng)轉(zhuǎn)移向高端產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展。這樣將會(huì)促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)與優(yōu)化，還能擴(kuò)大海外市場(chǎng)。

（三）國(guó)內(nèi)面臨嚴(yán)重的貿(mào)易失衡和貿(mào)易摩擦

我國(guó)企業(yè)大多還停留在勞動(dòng)密集型發(fā)展階段，其產(chǎn)品在國(guó)外市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力往往是單一的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)所致。只是依賴低成本優(yōu)勢(shì)會(huì)遇到貿(mào)易保護(hù)主義者的抵制，商品出口模式受到了挑戰(zhàn)。另一個(gè)原因是，不同的區(qū)域經(jīng)濟(jì)集團(tuán)對(duì)外來(lái)商品往往采取歧視性策略以保護(hù)本集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)的利益。

        （四）對(duì)外依存程度大

國(guó)內(nèi)資源類產(chǎn)品對(duì)國(guó)外的依賴程度非常大。除了資源以外，中國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)和管理理念也有著很高的依存度。會(huì)產(chǎn)生的局面是國(guó)企再無(wú)技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新能力，只對(duì)跨國(guó)公司有著很強(qiáng)的依賴性，而外方在壟斷了市場(chǎng)份額后切斷了國(guó)有企業(yè)原來(lái)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，而且也不肯傳授和轉(zhuǎn)移他們的核心技術(shù)，從而左右了中國(guó)很多企業(yè)的產(chǎn)出能力，甚至控制了他們的未來(lái)命運(yùn)。

        （五）國(guó)內(nèi)資本的積累

        國(guó)內(nèi)資本供應(yīng)能力強(qiáng)，外匯收入的增加，本幣供不應(yīng)求，導(dǎo)致本幣匯率的升值。為了穩(wěn)定幣值，中央銀行必須增加貨幣供給以收兌外匯，外匯占款比重的不斷上升，貨幣政策不能靈活運(yùn)用。

（六）人民幣走強(qiáng)

人民幣升值會(huì)引起中國(guó)企業(yè)更大規(guī)模向外投資，因?yàn)殡S著人民幣的穩(wěn)步升值，以人民幣計(jì)價(jià)的海外資產(chǎn)價(jià)格將下降，這可使中國(guó)的企業(yè)能以更少的代價(jià)獲得國(guó)外企業(yè)的資產(chǎn)。匯率的升值增強(qiáng)了人民幣的購(gòu)買力，外匯管制的放松便利了資金的流動(dòng)，強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備為企業(yè)的兌換提供了支持，這些對(duì)我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)和新設(shè)投資都非常有利。

第二節(jié) 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的特點(diǎn)

一、目標(biāo)行業(yè)差異明顯

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)涉及的行業(yè)有家電、汽車、機(jī)械在內(nèi)的制造業(yè)，也有電信、銀行、IT業(yè)在內(nèi)的服務(wù)行業(yè)和傳統(tǒng)的采礦業(yè)。在金融危機(jī)前后，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)在行業(yè)上存在明顯差異。

     二、央企成為并購(gòu)主力

海外并購(gòu)是企業(yè)綜合實(shí)力的體現(xiàn)。央企一直是中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的主力。進(jìn)入21世紀(jì)以后民營(yíng)企業(yè)日益活躍在海外并購(gòu)的舞臺(tái)上。在2005年的海外并購(gòu)事件中，有限責(zé)任公司占32%，國(guó)有企業(yè)退居第二位。金融危機(jī)發(fā)生后，以外銷為主的民營(yíng)企業(yè)受到很大影響。

2007年到2009年第一季度的代表性并購(gòu)事件中，中石油、中鋁、中海油等均為央企。民營(yíng)企業(yè)缺位成為金融危機(jī)中中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的突出特點(diǎn)。

但是各國(guó)對(duì)外國(guó)國(guó)有資本并購(gòu)本國(guó)企業(yè)有諸多限制，民營(yíng)企業(yè)參與海外并購(gòu)時(shí)東道國(guó)政府審查會(huì)相對(duì)寬松。民營(yíng)企業(yè)更關(guān)注并購(gòu)成本、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，具有更為謹(jǐn)慎的優(yōu)勢(shì)，較寬松的審查有助于他們?cè)诤Ｍ獠①?gòu)的路上走穩(wěn)。如雅戈?duì)柺召?gòu)新馬、263收購(gòu)i Talk和美克收購(gòu)Schnadig，都是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在金融危機(jī)背景下進(jìn)行海外并購(gòu)的典型代表。并購(gòu)交易為上述三家公司帶來(lái)了很好的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。

三、現(xiàn)金出資繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位

表3-2 海外并購(gòu)支付方式一覽表

并購(gòu)支付方式 簡(jiǎn)單含義

1.現(xiàn)金出資 現(xiàn)金交換目標(biāo)公司股東股票

2.換股收購(gòu) 并購(gòu)方股票交換目標(biāo)公司股票

3.證券包銷的現(xiàn)金收購(gòu) 先接受并購(gòu)方的股票，然后將其出售給商業(yè)銀行變現(xiàn)

4.債券 用債券交換目標(biāo)公司股東的股票

5.可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股 在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)按照預(yù)定兌換率可轉(zhuǎn)換為普通股的債券或優(yōu)先股

資料來(lái)源：張寒，跨國(guó)并購(gòu)的理論、運(yùn)作及我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)問(wèn)題研究[D]，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)

國(guó)際上大型跨國(guó)公司在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，可以選擇的支付方式有多種（如表3-2）。對(duì)并購(gòu)方而言，由于現(xiàn)金支付能保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)，并且達(dá)成交易迅速簡(jiǎn)單，因而現(xiàn)金支付在全部支付方式中所占比率最高。但是現(xiàn)金出資對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的聚合提出了很高要求。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)也多以現(xiàn)金出資為主。由于中國(guó)企業(yè)獲得現(xiàn)金流的主要方式是自身積累和銀行貸款，通過(guò)貿(mào)易獲得的現(xiàn)金大都用于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)，現(xiàn)金出資使得在并購(gòu)資格審查過(guò)程中大量資金被凍結(jié)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)靈活性因而變差。

四、收購(gòu)方式呈現(xiàn)多樣化

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)方式以往只有單一的協(xié)議收購(gòu)，如今則協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)交替出現(xiàn)。2008年中鋼集團(tuán)以“敵意要約收購(gòu)”方式完成了對(duì)澳大利亞中西部礦業(yè)公司的收購(gòu)，表明中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)能力正在增強(qiáng)。

 第三章  浙江吉利控股集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃的個(gè)案分析

第一節(jié) 浙江吉利控股集團(tuán)的簡(jiǎn)介

一、浙江吉利控股集團(tuán)概況

浙江吉利控股集團(tuán)有限公司是中國(guó)汽車行業(yè)十強(qiáng)中唯一一家民營(yíng)轎車生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，始建于1986年，經(jīng)過(guò)二十多年的建設(shè)與發(fā)展，在汽車、摩托車、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、汽車電子電氣及汽車零部件方面取得輝煌業(yè)績(jī)。特別是1997年進(jìn)入轎車領(lǐng)域以來(lái)，憑借靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和持續(xù)的自主創(chuàng)新，取得了快速的發(fā)展。

浙江吉利控股集團(tuán)總部設(shè)在杭州，目前資產(chǎn)總值超過(guò)140億元，在上海、寧波、臨海、路橋、蘭州、湘潭建有六個(gè)汽車整車和動(dòng)力總成制造基地，擁有年產(chǎn)30萬(wàn)輛整車、30萬(wàn)臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器的生產(chǎn)能力。吉利汽車在全國(guó)范圍內(nèi)擁有近500個(gè)4S店和近600家服務(wù)站，據(jù)統(tǒng)計(jì)，吉利汽車?yán)塾?jì)社會(huì)保有量已經(jīng)超過(guò)120萬(wàn)輛。自1997年進(jìn)入汽車行業(yè)以來(lái)，吉利汽車連續(xù)六年進(jìn)入中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)，連續(xù)四年進(jìn)入中國(guó)汽車行業(yè)十強(qiáng)，被評(píng)為首批國(guó)家“創(chuàng)新型企業(yè)”和首批“國(guó)家汽車整車出口基地企業(yè)”，并被譽(yù)為“中國(guó)轎車工業(yè)50年發(fā)展速度最快、成長(zhǎng)最好”的企業(yè)。

吉利集團(tuán)根據(jù)自己的實(shí)際情況，結(jié)合當(dāng)前汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)建立了“總體跟隨、局部超越、重點(diǎn)突破、招賢納士、合縱連橫、后來(lái)居上”的發(fā)展戰(zhàn)略。2007年6月，吉利集團(tuán)開(kāi)始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由單純低成本策略向高質(zhì)量、高技術(shù)、高效率、國(guó)際化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

二、浙江吉利控股集團(tuán)的市場(chǎng)定位

吉利汽車初期的口號(hào)是“造老百姓買得起的好車”，推行低價(jià)策略，迅速搶占市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)幾年的推廣和運(yùn)作，吉利汽車連續(xù)多年進(jìn)入中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)和中國(guó)汽車行業(yè)十強(qiáng)。有利必有弊，低價(jià)策略對(duì)吉利汽車早期的開(kāi)疆?dāng)U土功不可沒(méi)，但同時(shí)由于低價(jià)策略的執(zhí)行使廣大消費(fèi)者給吉利汽車打上了低端產(chǎn)品的烙印。這直接導(dǎo)致吉利汽車的品牌知名度尚可，但美譽(yù)度較差。

為了扭轉(zhuǎn)這種局面，吉利集團(tuán)不斷加強(qiáng)研發(fā)投入，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和質(zhì)量，并于2007年6月開(kāi)始由單純低成本策略向高質(zhì)量、高技術(shù)、高效率、國(guó)際化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并提出了新的口號(hào)—“造最安全、最環(huán)保、最節(jié)能的好車，讓吉利汽車走遍全世界”。雖然吉利汽車已經(jīng)啟動(dòng)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但是并不能立即改變廣大消費(fèi)車對(duì)吉利汽車的品牌認(rèn)識(shí)，畢竟品牌的建立不是一蹴而就的。因此，吉利汽車目前的主要精力還是放在經(jīng)濟(jì)型轎車市場(chǎng)上，經(jīng)濟(jì)型轎車市場(chǎng)的成功將是進(jìn)軍中高端市場(chǎng)的基礎(chǔ)和保障。

第二節(jié) 吉利并購(gòu)沃爾沃

一、并購(gòu)內(nèi)容

早在2007年，李書(shū)福挖來(lái)了英國(guó)石油公司(BP)的財(cái)務(wù)審計(jì)師Peter Zhang來(lái)負(fù)責(zé)收購(gòu)沃爾沃的事宜。后來(lái)李書(shū)福又請(qǐng)到了沃爾沃前總裁奧爾松出任顧問(wèn)

通過(guò)一家美國(guó)咨詢公司，李書(shū)福在2007年1月的底特律汽車展期間會(huì)見(jiàn)了當(dāng)時(shí)

的福特汽車首席財(cái)務(wù)長(zhǎng)勒克萊爾。據(jù)知情人士透露，雙方討論了包括沃爾沃在

內(nèi)的諸多問(wèn)題，但沒(méi)有達(dá)成什么結(jié)果。

        金融危機(jī)爆發(fā)后，雙方在2008年1月再次會(huì)面，這次李書(shū)福直接表達(dá)了吉

利有意收購(gòu)沃爾沃。李書(shū)福向福特汽車正式發(fā)送了提議函件。但當(dāng)時(shí)福特汽車

還在努力重組沃爾沃，還沒(méi)有決定出售這一品牌。由于對(duì)吉利知之甚少，福特汽車沒(méi)有認(rèn)真對(duì)待這一提議。

       不過(guò)，隨著美國(guó)汽車業(yè)在2008年逐漸陷入絕望，盡管福特汽車的狀況要好于美國(guó)其他汽車公司，但也開(kāi)始重新評(píng)估沃爾沃的選擇方案。此后不久，吉利的提議就開(kāi)始獲得福特汽車內(nèi)部的關(guān)注。前高盛集團(tuán)總裁、出任福特汽車董事職位多年的約翰•桑頓得知了這一情況，他與中國(guó)有著廣泛的聯(lián)系。在福特汽車管理層的鼓勵(lì)下，桑頓開(kāi)始接觸吉利集團(tuán)。去年12月，桑頓在北京會(huì)見(jiàn)了李書(shū)福，了解吉利提出的計(jì)劃。桑頓向福特汽車報(bào)告了情況，并建議認(rèn)真考慮吉利的提議。大約這個(gè)時(shí)候，福特汽車宣布準(zhǔn)備將經(jīng)營(yíng)虧損的沃爾沃掛牌出售。

吉利和福特前期已經(jīng)進(jìn)行了多次的磋商。該項(xiàng)交易得到了中方銀行支持。沃爾沃目前的工廠、研發(fā)中心、工會(huì)協(xié)議和經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)將得以保留，同時(shí)，沃爾沃將借此進(jìn)一步增強(qiáng)在中國(guó)這個(gè)重要汽車市場(chǎng)上的銷售網(wǎng)絡(luò)和采購(gòu)渠道。未來(lái)的沃爾沃將由獨(dú)立的管理團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)，總部仍設(shè)立在瑞典哥德堡。2009年10月28日，福特汽車公司對(duì)外正式發(fā)表聲明稱，吉利汽車在沃爾沃收購(gòu)談判中為首選競(jìng)購(gòu)方。

吉利汽車通過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年多的時(shí)間競(jìng)購(gòu)，于2010年3月28日正式與福特汽車簽約，以18億美元的價(jià)格成功收購(gòu)沃爾沃汽車，獲得沃爾沃轎車公司100%的股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)）。

二、并購(gòu)收益

         （一）全球成熟的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)

         如今，總部設(shè)在瑞典哥德堡的沃爾沃汽車公司，在全世界超過(guò)100個(gè)國(guó)家設(shè)立了銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有2,400多個(gè)銷售點(diǎn)。

        吉利收購(gòu)沃爾沃后，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)就覆蓋到整個(gè)世界100多個(gè)國(guó)家，而不是單一的中國(guó)市場(chǎng)，這樣勢(shì)必會(huì)帶來(lái)更多的機(jī)遇，因此會(huì)帶來(lái)更大的效益。

         （二）品牌效應(yīng)

         一個(gè)國(guó)家擁有知名品牌的多少反映了這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，是國(guó)家綜合實(shí)力的標(biāo)志之一。但遺憾的是，無(wú)論從國(guó)產(chǎn)品牌現(xiàn)有數(shù)量、質(zhì)量、規(guī)模、還是未來(lái)成長(zhǎng)空間，中國(guó)品牌的塑造尚處于起步階段。中國(guó)品牌普遍缺乏核心技術(shù)的支撐，在國(guó)際市場(chǎng)上缺乏知名度和競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于增長(zhǎng)己入瓶

頸時(shí)期的國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何實(shí)現(xiàn)突破，如何與來(lái)自國(guó)外的知名品牌競(jìng)爭(zhēng)，單

憑一己力量絕非易事。

        高端的沃爾沃品牌及其汽車安全技術(shù)會(huì)大大提升吉利的形象——吉利的產(chǎn)品一直被認(rèn)為質(zhì)量低劣。而且，將生產(chǎn)從瑞典移到中國(guó)可能會(huì)降低成本，改善收購(gòu)后的業(yè)績(jī)。吉利董事長(zhǎng)李書(shū)福進(jìn)軍國(guó)際的雄心也會(huì)更進(jìn)一步。自1927年第一輛沃爾沃汽車下線以來(lái)，“沃爾沃”這個(gè)品牌已響徹全球八十余年。80余年來(lái)，安全、環(huán)保、品質(zhì)作為品牌的核心價(jià)值，始終貫穿在沃爾沃汽車發(fā)展的歷程之中。自始至終，安全、環(huán)保和品質(zhì)都是沃爾沃所恪守的品牌核心價(jià)值，是沃爾沃對(duì)每一個(gè)消費(fèi)者永恒的承諾。當(dāng)沃爾沃這個(gè)知名品牌出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力銳減的趨勢(shì)，吉利把握這一時(shí)機(jī)，通過(guò)海外并購(gòu)將沃爾沃和中國(guó)的低成本生產(chǎn)制度結(jié)合起來(lái)，這樣不但延長(zhǎng)全球性知名品牌的生命周期，可能為企業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)的利潤(rùn)，而且能夠使該品牌煥發(fā)新的光彩，獲得新的機(jī)遇。

      （二）技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)效應(yīng)

交易達(dá)成后，沃爾沃在中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)力將得到加強(qiáng)，并在高速發(fā)展的市

場(chǎng)上創(chuàng)造新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)。吉利借助于沃爾沃公司在 汽車高端市場(chǎng)上的生產(chǎn)技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，拓展海外市場(chǎng)，進(jìn)入以前沒(méi)有進(jìn)入過(guò)的國(guó)外市場(chǎng)，有利于降低技術(shù)成本。

       

         不管是技術(shù)、能源還是品牌，都可以歸納到“資源”這個(gè)大范疇內(nèi)，而

中國(guó)又是一個(gè)“資源”相對(duì)匾乏的國(guó)家，成為世界制造業(yè)中心的目標(biāo)設(shè)定無(wú)疑加大了這種資源需求與供給之間的缺口。一旦彌補(bǔ)了這個(gè)缺口，那么中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍將保持高速穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

      

三、并購(gòu)成本

         近年來(lái)，沃爾沃轎車公司的銷售收入下滑嚴(yán)重，2005年還能盈利約3億美元，但此后3年均虧損嚴(yán)重。如果吉利接手后不能迅速改善沃爾沃轎車公司的經(jīng)營(yíng)狀況，那這次收購(gòu)給吉利帶來(lái)的就會(huì)是一個(gè)無(wú)底深淵。

       （一）生產(chǎn)成本高

        當(dāng)沃爾沃的市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)定之后，吉利要考慮的就是如何降低沃爾沃的成本。高昂的成本是其多年虧損的重要原因之一。但這里所指的成本并不光是生產(chǎn)成本，而是其研發(fā)成本。福特近十年間為沃爾沃的技術(shù)研發(fā)提供了100億美元的資金支持，這個(gè)數(shù)字是吉利望塵莫及的。不過(guò)低成本的車型開(kāi)發(fā)卻是吉利的特長(zhǎng)。在最近兩三年，每次車展吉利都會(huì)推出20多款新車型，甚至包括“小勞斯萊斯”等頂級(jí)豪華車型，吉利只缺少一個(gè)高端平臺(tái)來(lái)投放。如果將來(lái)沃爾沃能夠通過(guò)吉利開(kāi)發(fā)的車型，再進(jìn)行獨(dú)有的安全技術(shù)的包裝，后續(xù)產(chǎn)品的研發(fā)應(yīng)當(dāng)不成問(wèn)題。

        （二）管理成本高

        當(dāng)吉利并購(gòu)沃爾沃后，整合是極其重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。如何整合好收購(gòu)后的企業(yè)，如何進(jìn)行內(nèi)部動(dòng)員及溝通以建立共同的企業(yè)使命及企業(yè)文化，如何對(duì)整合的過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督控制以保證協(xié)調(diào)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)和整合后業(yè)績(jī)的提升，如何在整合過(guò)程中不分散企業(yè)對(duì)市場(chǎng)及客戶的關(guān)注以保證競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，都是吉利并購(gòu)沃爾沃后所面臨的挑戰(zhàn)。

        整合中最重要的是人力資源的整合問(wèn)題。只有通過(guò)人力資源整合，才能充分發(fā)揮企業(yè)員工的潛能，和諧處理企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與員工之間的關(guān)系，為以后的業(yè)務(wù)整合、治理結(jié)構(gòu)整合、文化整合、營(yíng)銷以及財(cái)務(wù)管理整合等打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

       （三）品牌重新包裝成本

        沃爾沃品牌的純正，沃爾沃品牌的價(jià)值觀念和企業(yè)文化一直是沃爾沃的價(jià)值成本之一。而吉利如若太多參與到沃爾沃品牌中去勢(shì)必會(huì)影響沃爾沃在世界上的品牌價(jià)值，另外一個(gè)辦法是重新創(chuàng)造自主品牌，這就需要大量的宣傳資金投入和品牌包裝的經(jīng)驗(yàn)和人才，成本之高是可以估計(jì)的。

        （四）資金成本

        吉利用于收購(gòu)沃爾沃的18億美元對(duì)于一個(gè)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常不容易的。即使通過(guò)上市融資和引進(jìn)游資、貸款或內(nèi)部現(xiàn)金流的重新分配等融資方式可能仍無(wú)法滿足吉利對(duì)巨額資金的需求，因此吉利的資金鏈緊繃問(wèn)題也會(huì)日益凸現(xiàn)。

      

第三節(jié) 針對(duì)吉利并購(gòu)沃爾沃的對(duì)策與建議

       在吉利并購(gòu)沃爾沃案例中，生產(chǎn)成本、管理成本、資金成本等各項(xiàng)成本總和與此次并購(gòu)收益相比較，很有可能會(huì)大于收益，為了減少發(fā)生這種情況的概率，使收購(gòu)合理，必須增加收益，減少成本，提出以下一些策略及建議。

   一、管理制度的沿用及發(fā)展

          如果沃爾沃的經(jīng)營(yíng)情況良好，管理方法基本得當(dāng)，則應(yīng)保持其管理制度和方法的暫時(shí)穩(wěn)定性和連續(xù)性，以避免損傷沃爾沃員工的感情和工作的積極性。但從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，在同一企業(yè)內(nèi)部存在不同的管理制度和方法必然造成政策的混亂，因此充分吸取雙方優(yōu)秀的管理經(jīng)驗(yàn)，制定新的管理制度，形成新的管理方法乃大勢(shì)所趨。

       但管理的整合并不是對(duì)兩個(gè)企業(yè)優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)簡(jiǎn)單地兼收并蓄。隨著并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，相應(yīng)的信息傳遞渠道、溝通方式和管理方法均會(huì)發(fā)生相應(yīng)的改變，如仍沿用過(guò)去的管理經(jīng)驗(yàn)和方法去管理規(guī)模擴(kuò)大后的企業(yè)，必然難以適應(yīng)變化了的環(huán)境需要，可能造成管理僵化、喪失效率。

        吉利如何才能做好沃爾沃呢，當(dāng)務(wù)之急，吉利應(yīng)該保持沃爾沃品牌的純正度，保持沃爾沃品牌的價(jià)值觀念和企業(yè)文化，這也是瑞典方面比較擔(dān)心的一點(diǎn)。畢竟，沃爾沃作為豪華品牌出現(xiàn)，其品牌定位和產(chǎn)品價(jià)值都與吉利不可同日而語(yǔ)。收購(gòu)沃爾沃能使吉利的品牌形象及價(jià)值提高，但對(duì)于沃爾沃來(lái)說(shuō)，其品牌影響力及形象多少會(huì)打一些折扣。

二、品牌管理

        如何才能保證沃爾沃的品牌價(jià)值和形象呢，這就需要吉利能夠抵抗住誘惑，至少在產(chǎn)品層面盡量少的與沃爾沃產(chǎn)生瓜葛。吸收和利用沃爾沃的技術(shù)必定是吉利收購(gòu)的訴求之一，但在短期內(nèi)，為了保證沃爾沃的剩余價(jià)值，吉利應(yīng)當(dāng)避免與沃爾沃產(chǎn)生本質(zhì)上的聯(lián)系。

       1 999年福特收購(gòu)沃爾沃時(shí)，為了獲得其核心技術(shù)，并降低生產(chǎn)研發(fā)成本，將沃爾沃及旗下福特等各品牌車型進(jìn)行平臺(tái)整合，實(shí)現(xiàn)同平臺(tái)開(kāi)發(fā)，甚至共線生產(chǎn)。而沃爾沃也被一些人看作披著豪華外衣的福特，其品牌影響力迅速下降，在全球豪華轎車市場(chǎng)的占有率逐年走低，從1995年的14.9%降至2008年的8.2% 。

        雖然平臺(tái)化是如今汽車業(yè)的發(fā)展潮流，但如果在兩個(gè)迥然相異的品牌之間進(jìn)行同平臺(tái)是不合適的。吉利如果急于拿到沃爾沃的技術(shù)，而采取同樣的策略是不可行的。李書(shū)福似乎對(duì)此也有著清醒的認(rèn)識(shí)，他表示收購(gòu)后沃爾沃和吉利會(huì)分開(kāi)運(yùn)作，保持沃爾沃品牌的獨(dú)立性。

       自從2006年沃爾沃S40開(kāi)始在長(zhǎng)安福特國(guó)產(chǎn)后，今年又投產(chǎn)了專門針對(duì)化了的內(nèi)外環(huán)境對(duì)原有管理模式進(jìn)行調(diào)整和創(chuàng)新，是海外并購(gòu)后面臨的一項(xiàng)長(zhǎng)期的任務(wù)。

三、文化整合

       企業(yè)文化的整合是在并購(gòu)后整合過(guò)程中最困難的任務(wù)，但中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)還面臨企業(yè)文化差異挑戰(zhàn)。中國(guó)企業(yè)在海外的形象通常與低價(jià)格的產(chǎn)品和低效率的企業(yè)聯(lián)系在一起，被并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)的員工、媒體、投資者甚至是工會(huì)仍然對(duì)中國(guó)企業(yè)持一種懷疑的態(tài)度和偏見(jiàn)，由此帶來(lái)雙方在業(yè)務(wù)及組織上的整合都受到阻礙，整合的難度將大幅度增加。

        吉利要想把文化的沖突降到最低程度，就要學(xué)會(huì)如何建立起一種共同的文化，而不是非此即彼地選擇一種文化。問(wèn)題的焦點(diǎn)不應(yīng)放在兩種文化有多大的差異上，而應(yīng)該權(quán)衡長(zhǎng)期保持這些差異的利弊得失，吉利必須能夠在文化整合和沃爾沃對(duì)一定自主權(quán)的需要方面找到平衡，而過(guò)于急進(jìn)但錯(cuò)誤的文化整合會(huì)直接導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值的流失。

四、人員管理

         并購(gòu)?fù)瓿梢院笕藛T的整合也是至關(guān)重要的。西方很多并購(gòu)案例表明，人才的流失是并購(gòu)失敗的一個(gè)重要因素。在西方并購(gòu)之后被并購(gòu)企業(yè)核心管理層大面積流失的失敗案例也很多。然而，大多數(shù)中國(guó)企業(yè)都缺乏海外市場(chǎng)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，如果能借力于被并購(gòu)企業(yè)原有核心人才，顯然是完成并購(gòu)整 合的捷徑。

       雖然相對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，海外市場(chǎng)有大批職業(yè)經(jīng)理人可用，而且成本也遠(yuǎn)比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低，但是如果沒(méi)有把握能留住被并購(gòu)企業(yè)的核心人才，那么吉利就應(yīng)該仔細(xì)審視并購(gòu)計(jì)劃，因?yàn)樾陆M(jìn)的職業(yè)經(jīng)理人通常需要一個(gè)過(guò)渡期，這無(wú)疑會(huì)給整合帶來(lái)更多變數(shù)，因此投入海外成本的方法會(huì)行之有效。

 

第四章 中國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的對(duì)策建議

從吉利的并購(gòu)案例中可以得到啟示：并購(gòu)有很長(zhǎng)的路要走，實(shí)現(xiàn)了資本上的并購(gòu)只是并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)始。因此，企業(yè)要在并購(gòu)前做好成本、收益分析，采取提高收益、降低成本的具體做法。具體做法主要有以下兩方面。

第一節(jié)  并購(gòu)前企業(yè)做好盡職調(diào)查

科爾尼公司對(duì)全球115項(xiàng)并購(gòu)案的跟蹤研究表明30%的并購(gòu)失敗來(lái)自事前的戰(zhàn)略規(guī)劃和目標(biāo)選擇，60%的并購(gòu)失敗來(lái)自并購(gòu)后的整合。并購(gòu)過(guò)程中細(xì)致的盡職調(diào)查可減少這兩種失敗的發(fā)生。

做好盡職調(diào)查的第一步是選擇一個(gè)好的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)際著名投行是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的首選。吉利應(yīng)做好這方面的準(zhǔn)備，在現(xiàn)實(shí)中，吉利也確實(shí)做到了，李書(shū)福請(qǐng)到了沃爾沃前總裁奧爾松出任顧問(wèn)，通過(guò)一家美國(guó)咨詢公司，李書(shū)福會(huì)見(jiàn)了當(dāng)時(shí)的福特汽車首席財(cái)務(wù)長(zhǎng)勒克萊爾。這使得吉利在人力資源和經(jīng)驗(yàn)方面的不足得以彌補(bǔ)，與沃爾沃的溝通順暢，并購(gòu)運(yùn)作合規(guī)性提高，并購(gòu)成功的幾率因之會(huì)增加。

盡職調(diào)查的第二步是明確調(diào)點(diǎn)。調(diào)點(diǎn)包括預(yù)測(cè)并購(gòu)的成本與收益。對(duì)吉利而言，并購(gòu)前需調(diào)查福特公司經(jīng)營(yíng)下的沃爾沃近幾年來(lái)的利潤(rùn)或是虧損情況，對(duì)沃爾沃的剩余品牌價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。如若并購(gòu)成功，并購(gòu)后前期成本和并購(gòu)后期成本也需相應(yīng)規(guī)劃，更重要的是成本與收益要相比較，做出最妥當(dāng)?shù)臎Q策。

第二節(jié) 并購(gòu)方因地制宜進(jìn)行企業(yè)整合

整合是企業(yè)并購(gòu)的最后一環(huán)，也是并購(gòu)目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。企業(yè)整合沒(méi)有固定模式，成功者的經(jīng)驗(yàn)是依據(jù)并購(gòu)后新企業(yè)的具體情況，因地制宜，因時(shí)制宜，選擇不同整合模式。其共同點(diǎn)只有一個(gè)，就是保證并購(gòu)雙方的有效契合，互利雙贏，即能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而降低成本，提高收益。

一、全面融合

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)多選擇吸收合并。并購(gòu)方吸收目標(biāo)公司進(jìn)入自己已有體系，目標(biāo)公司不再是一個(gè)獨(dú)立的法人，并購(gòu)方保留自身名稱繼續(xù)存在，并獲取目標(biāo)公司的財(cái)產(chǎn)、責(zé)任和權(quán)利。

在這種情況下，吉利對(duì)沃爾沃的整合宜采取全面融合的方式。采用這種模式初期，沃爾沃員工會(huì)覺(jué)得變化太快，一時(shí)難以接受。但是經(jīng)歷過(guò)一個(gè)調(diào)整期后，企業(yè)整體的協(xié)同效應(yīng)得以體現(xiàn)。沃爾沃講會(huì)成為吉利企業(yè)中一個(gè)有機(jī)組成部分，整合由此達(dá)到目標(biāo)。

二、保持各自獨(dú)立性

當(dāng)海外并購(gòu)的目的是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)全球化，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，并購(gòu)方和目標(biāo)公司并購(gòu)后整合仍保持各自獨(dú)立性的做法比較合適。這種并購(gòu)基于財(cái)務(wù)投資，即并購(gòu)方并不想涉足具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是想要分得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

對(duì)應(yīng)吉利并購(gòu)沃爾沃案例的具體做法是：沃爾沃已經(jīng)納入吉利公司的全球體系之中；但是吉利的內(nèi)部和沃爾沃的內(nèi)部，管理層和普通員工的職位、企業(yè)文化和生產(chǎn)銷售的理念不發(fā)生改變，吉利只是按股權(quán)取得紅利。

三、創(chuàng)立新的企業(yè)文化

當(dāng)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的目標(biāo)是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合形成新的強(qiáng)大的企業(yè)集團(tuán)時(shí)，整合雙方最好的資源以創(chuàng)立一種新的企業(yè)文化是一條有效思路。沃爾沃企業(yè)文化中存在優(yōu)秀成分，又與吉利企業(yè)屬于同一行業(yè)，在并購(gòu)后的整合上吉利企業(yè)應(yīng)該學(xué)習(xí)對(duì)方的企業(yè)文化和管理模式，選擇雙方企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)理念的優(yōu)秀部分加以融合，成為新集團(tuán)的文化和經(jīng)營(yíng)理念。

結(jié)束語(yǔ)

海外并購(gòu)是中國(guó)企業(yè)推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程的重要途徑之一。經(jīng)過(guò)多年探索，中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)領(lǐng)域已經(jīng)積累了若干經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。海外并購(gòu)的行業(yè)也發(fā)展到涵蓋諸多領(lǐng)域。在海外并購(gòu)中，民營(yíng)企業(yè)展現(xiàn)成本管控優(yōu)勢(shì)，使其在海外并購(gòu)進(jìn)程中獲得空間。海外并購(gòu)必須在前期制定嚴(yán)密周到的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，做好盡職調(diào)查，對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)報(bào)價(jià)堅(jiān)守底線，充分利用國(guó)內(nèi)和東道國(guó)的政策支持，妥善處理并購(gòu)后整合問(wèn)題，中國(guó)企業(yè)仍可以相對(duì)安全的進(jìn)行海外并購(gòu)。

本文研究的不足：在研究吉利并購(gòu)沃爾沃案例中，沒(méi)有用詳細(xì)的數(shù)據(jù)來(lái)論證案例的過(guò)程及風(fēng)險(xiǎn)等，該并購(gòu)案例是否成功有待進(jìn)一步研究。

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篇8

1引言

企業(yè)是最大限度獲取利益的經(jīng)濟(jì)組織，其獲利手段是以最小的投入獲取最大的產(chǎn)出。但是往往不能如其所愿僅僅支付“最小的投入”，羅納德·科斯的交易成本理論認(rèn)為由于市場(chǎng)主體規(guī)模、資金、營(yíng)銷、信息等因素的限制，其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擺脫不了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中價(jià)格機(jī)制的約束，因而需要支付一定的交易成本，如企業(yè)用于尋找交易伙伴、訂立合同、討價(jià)還價(jià)等方面的費(fèi)用。科斯在《企業(yè)的性質(zhì)》中指出：“企業(yè)的本質(zhì)特征是對(duì)價(jià)格機(jī)制的取代。”企業(yè)為獲得更多的利潤(rùn)，必然要采取措施降低交易成本。為形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)，企業(yè)需要進(jìn)行內(nèi)部或外部的擴(kuò)張，一體化、多元化等擴(kuò)張戰(zhàn)略常常借助于并購(gòu)、重組的方式。然而新組成的企業(yè)又要抵御組織成本增加的困擾，新增的組織成本和節(jié)省的交易成本之間的權(quán)衡是需要關(guān)注的地方，它很可能直接決定了并購(gòu)的成敗。并購(gòu)雙方的文化差異是制約新企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的重要因素，因而并購(gòu)企業(yè)的文化整合成為筆者的關(guān)注對(duì)象。

2關(guān)于并購(gòu)企業(yè)文化整合的研究動(dòng)態(tài)

很多學(xué)者之所以以時(shí)間為邏輯研究并購(gòu)企業(yè)的文化整合是因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)?fù)豢醋魇且淮沃卮蟮慕M織變革，應(yīng)對(duì)變革需要遵循一定的程序而不可揠苗助長(zhǎng)。蔡蕓、趙建中（2001）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的初衷是為了獲得協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，然而協(xié)同效應(yīng)難以發(fā)揮的主要原因就是存在文化沖突，而這其中包括民族文化的沖突和企業(yè)文化的沖突，因而需要采取措施以解決這一問(wèn)題，對(duì)待文化整合也需要進(jìn)行事前的考慮和事后的反應(yīng)，以使兩個(gè)本來(lái)獨(dú)立的企業(yè)產(chǎn)生一種“文化姻緣”。

文化整合需要切實(shí)可行的具體對(duì)策，國(guó)內(nèi)以關(guān)于文化整合策略的研究層出不窮，但大多是對(duì)文化整合對(duì)策的泛泛而談，或是直接拿來(lái)國(guó)外學(xué)者的成果。彭浩濤（2005）無(wú)論在具體對(duì)策上還是整合模式上都有相關(guān)建議，如重視、明晰雙方文化，促進(jìn)相互適應(yīng)以規(guī)避文化沖突，將企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略和原有文化作為重要考慮因素以選擇合適的文化整合模式。譚颋（2004）從分析把握文化環(huán)境、正確對(duì)待文化差異、溝通機(jī)制和渠道建設(shè)、反饋系統(tǒng)四個(gè)方面談?wù)摿丝缥幕髽I(yè)管理模式的構(gòu)建。孫永波（2007）在他的研究中借鑒加拿大管理學(xué)家南希·愛(ài)德勒的跨文化管理三個(gè)戰(zhàn)略（凌駕、折中、融合），提出具體的文化整合策略。

關(guān)于文化整合模式的研究中國(guó)學(xué)者常常引用國(guó)外的學(xué)術(shù)成果，即四種文化整合模式：替代式、融合式、促進(jìn)式和隔離式，在分析和權(quán)衡并購(gòu)雙方企業(yè)文化特點(diǎn)后才能在這四種模式中進(jìn)行選擇。根據(jù)所選擇的模式，制定具體的文化整合措施應(yīng)該是合乎邏輯的，但是國(guó)內(nèi)的文化整合策略研究雖然涵蓋了整合模式及整合措施，但不是忽略了模式與措施之間的銜接，就是沒(méi)有在模式的基礎(chǔ)上深入研究對(duì)策，這在非個(gè)案的研究中表現(xiàn)尤甚。

3企業(yè)文化對(duì)并購(gòu)的影響

傳統(tǒng)研究把組織文化的功能分為自我內(nèi)聚、自我改造、自我調(diào)控、自我完善、自我延續(xù)五個(gè)方面,組織文化之所以能發(fā)揮這些功能，在于“心理契約”的作用，“心理契約”是美國(guó)著名心理學(xué)家沙因（E.H.Schein）提出的，他認(rèn)為心理契約是“個(gè)人將有所奉獻(xiàn)與組織欲望有所獲取之間，以及組織將針對(duì)個(gè)人期望收獲而有所提供的一種配合。”正是企業(yè)文化賦予了成員這一無(wú)形契約，促使員工從企業(yè)文化內(nèi)涵中汲取關(guān)于自身需求的信息，并在組織文化的感染下為組織和自己努力工作，以求未來(lái)能滿足自己的期望。“心理契約”解釋了組織文化產(chǎn)生上述五種功能的原因，也告訴我們組織文化直接關(guān)系到員工的工作績(jī)效。

篇9

一、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)相關(guān)理論

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家robertc．higgims教授將公司可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為”在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下公司銷售可能增長(zhǎng)的最大比率”。根據(jù)前述可持續(xù)增長(zhǎng)的含義，我們不妨作如下具體假設(shè)：

(1)公司資產(chǎn)隨銷售成正比例增

(2)凈利潤(rùn)與銷售額之比是一個(gè)常數(shù)

(3)公司股利政策既定

(4)資本結(jié)構(gòu)既定

(5)公司發(fā)行在外的股票股數(shù)不變

那么，可持續(xù)增長(zhǎng)率(sgr)=(不發(fā)行新股條件下)股東權(quán)益增長(zhǎng)率=留存收益瑚初股東權(quán)益=留存收益期末股東權(quán)益一留存收益)z(留存收益瑚末股東權(quán)益)l一留存收益／期末股東權(quán)益)=[(凈利／期末股東權(quán)益)×留存收益率h 1一(凈利／期末股東權(quán)益)×留存收益率]：

[(p×a×t)xrj-q1一(pxaxt)×r]=roexi(1一roexr)

其中：p銷售凈利率；a資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；t期末權(quán)益乘數(shù)；r留存收益率；roe=pxaxt權(quán)益凈利率上式清晰反映出可持續(xù)增長(zhǎng)率與公司經(jīng)營(yíng)效率(銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財(cái)務(wù)政策(留存收益、權(quán)益乘數(shù))之間的依存關(guān)系可持續(xù)增長(zhǎng)是一種特殊的動(dòng)態(tài)平衡增長(zhǎng)。企業(yè)自身積聚資金的能力成為支持可持續(xù)增長(zhǎng)的”原動(dòng)力”。從可持續(xù)增長(zhǎng)模型和理論可知，影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的關(guān)鍵是經(jīng)營(yíng)效率，其動(dòng)力來(lái)自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的利潤(rùn)和現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)政策的選擇對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響取決于經(jīng)營(yíng)效率

二、基于財(cái)務(wù)增長(zhǎng)理論的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

(一)資本投資效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)概括起來(lái)主要包括兩個(gè)方面，一是資本投資成本風(fēng)險(xiǎn)，主要指并購(gòu)成本，其中并購(gòu)企業(yè)最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)問(wèn)題；二是并購(gòu)后并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率問(wèn)題。

1．并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又從根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確。并購(gòu)估價(jià)過(guò)高，勢(shì)必造成并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益降低，使企業(yè)增長(zhǎng)缺乏權(quán)益基礎(chǔ)，將影響到企業(yè)未來(lái)可持續(xù)增長(zhǎng)的能力。對(duì)策為改善信息不對(duì)稱狀況，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

 

2．經(jīng)營(yíng)效率的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響是并購(gòu)要考慮的第一要素，它要求對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行測(cè)算，確定企業(yè)的資本成本和潛在的內(nèi)含報(bào)酬率，運(yùn)用各種資本預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)以確定最優(yōu)投資方案，直接影響企業(yè)的未來(lái)的成長(zhǎng)能力，是可持續(xù)增長(zhǎng)的最重要的也是最根本的驅(qū)動(dòng)因素。

而并購(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的影響可以分為有協(xié)同效應(yīng)和沒(méi)有協(xié)同效應(yīng)兩種情況：(1)不存在協(xié)同效應(yīng)。如果并購(gòu)公司的增長(zhǎng)速度大于目標(biāo)公司的增長(zhǎng)速度，則并購(gòu)除了滿足規(guī)模的擴(kuò)張以外，刺激目標(biāo)公司潛在的增長(zhǎng)能力成為并購(gòu)的主要?jiǎng)右?，如果并?gòu)公司的增長(zhǎng)速度小于目標(biāo)公司的增長(zhǎng)速度，則并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚩山忉尀椴①?gòu)公司的規(guī)模擴(kuò)張和效率擴(kuò)張并舉的意圖。(2)存在并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。此時(shí)，并購(gòu)除了能立即引發(fā)規(guī)模的增長(zhǎng)以外，還因?yàn)閰f(xié)同效應(yīng)帶來(lái)資本的有效流動(dòng)和資源合理配置，從根本上支持企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力，由于節(jié)約成本、資產(chǎn)重組和減少交易費(fèi)用、提高規(guī)模效應(yīng)等，企業(yè)額外產(chǎn)生一塊收益，只要市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定，這塊收益將按照可持續(xù)增長(zhǎng)的原理以復(fù)利增值的規(guī)律支持企業(yè)的增長(zhǎng)，亦即提高企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)水平。

(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。如果采用混合收購(gòu)(換股加現(xiàn)金)的企業(yè)還要支付現(xiàn)金，他們首先應(yīng)考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于資產(chǎn)流動(dòng)性的影響可能引起資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，同時(shí)影響到盈利能力，從前述可持續(xù)增長(zhǎng)模型不難看出這些不利影響將會(huì)從根本上影響企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的提高。對(duì)策為創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(三)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵，同時(shí)現(xiàn)金流量的充裕與否也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)保證。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。盡管資本結(jié)構(gòu)作為一種財(cái)務(wù)政策是影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的次要因素，但是，在并購(gòu)提高經(jīng)營(yíng)效率的基礎(chǔ)上，合理的資本結(jié)構(gòu)將有利于利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的能力。

三、本文結(jié)論

篇10

外資并購(gòu)實(shí)際上是基于東道國(guó)視角的跨國(guó)并購(gòu)行為,是指外國(guó)投資者對(duì)東道國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的兼并收購(gòu)行為。外資并購(gòu)我國(guó)企業(yè)從20世紀(jì)90年代才真正開(kāi)始。進(jìn)入21世紀(jì),伴隨著我國(guó)加入WTO等國(guó)內(nèi)外環(huán)境條件的變化,外資并購(gòu)在我國(guó)得到了快速發(fā)展,出現(xiàn)了凱雷并購(gòu)徐工機(jī)械等引起社會(huì)各界廣泛關(guān)注的外資并購(gòu)事件。2008年出現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī),使得最近兩年外資并購(gòu)步伐有所放緩。但是,我國(guó)巨大的市場(chǎng)始終對(duì)外資具有極大的吸引力,隨著未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,外資并購(gòu)在我國(guó)又將重新活躍。

由于外資并購(gòu)在我國(guó)出現(xiàn)并發(fā)展至今僅僅只有十幾年的時(shí)間,所以我國(guó)學(xué)者對(duì)外資并購(gòu)的研究起步較晚。但隨著近年來(lái)外資并購(gòu)事件的增多以及國(guó)內(nèi)各界對(duì)外資并購(gòu)越來(lái)越多的關(guān)注,對(duì)外資并購(gòu)的研究迅速增加,研究視角趨于廣泛。筆者將目前國(guó)內(nèi)有關(guān)外資并購(gòu)的研究概括為四個(gè)主要方面:外資并購(gòu)動(dòng)因的研究、外資并購(gòu)后整合過(guò)程的研究、外資并購(gòu)效應(yīng)的研究和其他角度的研究。

一、外資并購(gòu)動(dòng)因的研究

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)外資并購(gòu)動(dòng)因的解釋,借鑒了西方企業(yè)并購(gòu)一般理論和跨國(guó)直接投資理論,同時(shí)考慮了中國(guó)外資并購(gòu)的現(xiàn)實(shí)情況。

桑百川(2003)認(rèn)為,外商控股并購(gòu)國(guó)有企業(yè)一般出于兩種動(dòng)機(jī),即戰(zhàn)略性并購(gòu)動(dòng)機(jī)和投機(jī)性并購(gòu)動(dòng)機(jī)。戰(zhàn)略性購(gòu)并動(dòng)機(jī)又包括協(xié)作動(dòng)機(jī)、懲戒動(dòng)機(jī)和試探性動(dòng)機(jī)。黃海霞(2007)把外資并購(gòu)方的動(dòng)因區(qū)分為戰(zhàn)略性、投機(jī)性及介于二者之間的戰(zhàn)略―投機(jī)性和投機(jī)―戰(zhàn)略性動(dòng)因。

許崇正(2002)指出,跨國(guó)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)將主要集中于兩點(diǎn):占據(jù)更多的市場(chǎng)份額,以及從增強(qiáng)公司全球競(jìng)爭(zhēng)力出發(fā),利用中國(guó)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和要素優(yōu)勢(shì),在中國(guó)設(shè)立全球供應(yīng)基地。余珊萍、葛慧妍(2003)認(rèn)為:全球競(jìng)爭(zhēng)背景是跨國(guó)并購(gòu)的推動(dòng)因素、中國(guó)相關(guān)政策的出臺(tái)為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境、中國(guó)巨大的目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模是吸引外資的新奶酪、迅速擴(kuò)大在中國(guó)市場(chǎng)的份額是外商投資的新目的。

李建國(guó)(2002)將外資并購(gòu)的動(dòng)機(jī)概括為六個(gè)主要方面:一是獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì);二是鞏固市場(chǎng)地位;三是獲取重要資源;四是獲取先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)技術(shù);五是獲取短期收益;六是避稅轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

二、外資并購(gòu)后整合過(guò)程的研究

外資并購(gòu)后的整合過(guò)程對(duì)外資并購(gòu)的實(shí)際效應(yīng)或是否成功至關(guān)重要。西方學(xué)者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)整合中的人力資源管理問(wèn)題、文化差異問(wèn)題、并購(gòu)整合與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系等方面的研究取得了一些成果。近年來(lái),國(guó)內(nèi)學(xué)者也開(kāi)始關(guān)注研究外資并購(gòu)后的整合問(wèn)題。

季成(2007)研究了跨國(guó)并購(gòu)的智力資本整合問(wèn)題。其借鑒經(jīng)典的跨國(guó)公司OLI理論框架,系統(tǒng)地分析了跨國(guó)并購(gòu)的智力資本整合對(duì)跨國(guó)公司所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)的影響,在此基礎(chǔ)上深入探討了跨國(guó)并購(gòu)的智力資本整合對(duì)跨國(guó)公司的靜態(tài)價(jià)值創(chuàng)造效率和動(dòng)態(tài)價(jià)值創(chuàng)造效率的影響;對(duì)跨國(guó)并購(gòu)智力資本整合的績(jī)效評(píng)價(jià)管理問(wèn)題也進(jìn)行了研究。

對(duì)外資并購(gòu)整合過(guò)程進(jìn)行綜合研究的有邱毅(2006)、顧衛(wèi)平(2004)和潘愛(ài)玲、吳世農(nóng)(2007)等。邱毅(2006)著重從核心能力轉(zhuǎn)移角度,對(duì)跨國(guó)并購(gòu)整合過(guò)程進(jìn)行了系統(tǒng)地研究,建立了一個(gè)并購(gòu)整合過(guò)程核心能力轉(zhuǎn)移的模型。顧衛(wèi)平(2004)建立了一套基于契約和資源的跨國(guó)并購(gòu)管理整合理論框架,將跨國(guó)并購(gòu)視為兩國(guó)投入要素,通過(guò)公司控制權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有效結(jié)合的一種模式,相關(guān)契約和資源整合的實(shí)際效果將會(huì)決定跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)際效果或成功率。潘愛(ài)玲、吳世農(nóng)(2007)從能力管理的角度,對(duì)跨國(guó)并購(gòu)整合戰(zhàn)略的目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的要素組合以及跨國(guó)并購(gòu)整合戰(zhàn)略的實(shí)施流程進(jìn)行了探討。

也有學(xué)者研究外資并購(gòu)中的文化整合問(wèn)題。胡峰、劉海龍和金樁(2003)指出,文化差異是跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)失敗的主要原因,而實(shí)施文化整合是保證跨國(guó)并購(gòu)成功的關(guān)鍵。潘愛(ài)玲(2004)就文化整合與跨國(guó)并購(gòu)的關(guān)系、文化整合的流程設(shè)計(jì)、模式選擇等問(wèn)題進(jìn)行了探討。

三、外資并購(gòu)效應(yīng)的研究

(一)外資并購(gòu)對(duì)股東財(cái)富及企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)影響的研究

由于外資并購(gòu)在我國(guó)上市公司樣本數(shù)量少,數(shù)據(jù)收集困難,外資并購(gòu)對(duì)股東財(cái)富及企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究目前在我國(guó)還處于起步階段。

多數(shù)研究結(jié)果表明外資并購(gòu)使目標(biāo)公司股東短期內(nèi)獲得了累積超額收益。李梅、譚力文(2007)對(duì)外資并購(gòu)和國(guó)內(nèi)并購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行了比較研究。研究結(jié)果表明,從總體上看,外資并購(gòu)公司股東獲得的累積超額收益要大于國(guó)內(nèi)并購(gòu)公司股東獲得的累積超額收益,尤其在并購(gòu)公告前后的幾個(gè)短期累積區(qū)間內(nèi),外資并購(gòu)的累積超額收益要顯著高于國(guó)內(nèi)并購(gòu)。鄭迎飛、陳宏民(2006)的研究結(jié)果顯示,在短期內(nèi),被外資并購(gòu)的上市公司投資者獲得的日平均收益為0.1327%,說(shuō)明外資并購(gòu)發(fā)生時(shí)投資者普遍持有樂(lè)觀預(yù)期;而長(zhǎng)期來(lái)看,顯著為負(fù)的累積超額收益表明,并購(gòu)的長(zhǎng)期股市效應(yīng)不理想。葉楠等(2006)選取了發(fā)生在2003年的6個(gè)典型外資并購(gòu)案例,發(fā)現(xiàn)其中只有一半的公司在事件期內(nèi)取得了顯著的超額收益,另外三個(gè)公司的外資并購(gòu)消息并沒(méi)有帶來(lái)累積超額收益率的明顯增加,反而引起了股票收益率的下跌。

多數(shù)研究也表明,外資并購(gòu)后被并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)得到明顯改善。陳繼勇等(2005)研究認(rèn)為,汽車行業(yè)的外資并購(gòu)績(jī)效不僅整體明顯優(yōu)于內(nèi)資并購(gòu),而且這種業(yè)績(jī)改善具備明顯的持續(xù)性。張華、賀春桃(2007)研究認(rèn)為,外資并購(gòu)給被并購(gòu)公司帶來(lái)了內(nèi)在活力,使公司整體經(jīng)營(yíng)和管理績(jī)效相對(duì)于被并購(gòu)前有較為明顯的改善。鄭迎飛(2006)采用全局主成分分析法對(duì)26家被外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司的業(yè)績(jī)分析表明,外資并購(gòu)當(dāng)年綜合業(yè)績(jī)低于并購(gòu)前水平,但隨后兩年業(yè)績(jī)有所提高。但也有研究結(jié)論相反。盧文瑩等(2004)研究了1995～2003年被外資收購(gòu)的10家上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效,研究結(jié)果表明外資對(duì)我國(guó)上市公司的收購(gòu)并未使目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著改變。

(二)外資并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等方面影響的研究

郭關(guān)夫、馮齊(2008)實(shí)證研究了外資并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響,研究結(jié)果為目標(biāo)上市公司被外資并購(gòu)后,短期內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有所下降,但不明顯,經(jīng)歷一定時(shí)期(一年左右)后,競(jìng)爭(zhēng)力得到相當(dāng)程度的提高,說(shuō)明通過(guò)吸收外資提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程,需要較長(zhǎng)的期間來(lái)考察。馮齊(2008)進(jìn)一步研究了外資并購(gòu)對(duì)目標(biāo)公司競(jìng)爭(zhēng)力的影響要素,包括主并公司與目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)相關(guān)性、外資控股比例、主并公司來(lái)自的地區(qū)等。

蘇艷(2007)從外資并購(gòu)給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)資本增量、充分利用目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)存量以及通過(guò)伴隨著并購(gòu)活動(dòng)而來(lái)的進(jìn)出口貿(mào)易能提高生產(chǎn)力等三個(gè)方面分析了外資并購(gòu)影響目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)力的作用機(jī)制;利用基于DEA方法的Malmqulst指數(shù),分析了外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)所帶來(lái)的生產(chǎn)力變化及影響生產(chǎn)力提高的因素;分析得出外資并購(gòu)帶來(lái)的制度變遷效應(yīng)有利于生產(chǎn)力的進(jìn)一步發(fā)展,這些制度因素中最重要的方面是由控制權(quán)調(diào)整帶來(lái)的委托和治理機(jī)制的改善以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度的建立和完善。

李君(2006)從微觀角度研究了跨國(guó)公司并購(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)的品牌、技術(shù)溢出效應(yīng)和公司治理的改善。

(三)外資并購(gòu)對(duì)東道國(guó)影響的研究

有些國(guó)內(nèi)學(xué)者從宏觀角度研究外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)的影響。

羅志松(2005)提出了外資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論的初步理論框架,從制度風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)角度論述了外資并購(gòu)對(duì)東道國(guó)的風(fēng)險(xiǎn),并對(duì)外資在華并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證研究。

何映昆(2003)建立起一個(gè)基本的理論分析框架――跨國(guó)并購(gòu)對(duì)東道國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響是通過(guò)作用于形成和創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響因素來(lái)實(shí)現(xiàn)的;從外部技術(shù)流入、企業(yè)組織和管理、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等視角研究跨國(guó)并購(gòu)對(duì)東道國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響機(jī)理及后果;從實(shí)證角度考察了跨國(guó)并購(gòu)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響,并著重說(shuō)明在中國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件下,是否有利于通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

鄭迎飛(2006)將跨國(guó)公司并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的若干特征模型化,以跨國(guó)公司市場(chǎng)進(jìn)入的因果為主線,以提高國(guó)內(nèi)社會(huì)福利為目標(biāo),從本國(guó)政府如何規(guī)制外資并購(gòu)的角度重點(diǎn)研究了如下幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題:跨國(guó)公司的市場(chǎng)進(jìn)入策略與政府規(guī)制、并購(gòu)策略與條件識(shí)別、跨國(guó)并購(gòu)的“融資和戰(zhàn)略投資”雙重特性與政府規(guī)制、基于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的跨國(guó)公司選擇,以及外資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)和企業(yè)微觀績(jī)效。通過(guò)案例研究和實(shí)證研究揭示跨國(guó)公司并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng),提出國(guó)內(nèi)可能出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)效率提高和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力被壓制雙重效果的觀點(diǎn)。

此外,姚戰(zhàn)琪(2003)研究了跨國(guó)并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變動(dòng)及國(guó)際資本流動(dòng)的影響;樓朝明(2008)研究了中美企業(yè)間跨國(guó)并購(gòu)中的國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題;等等。

四、其他角度的研究

除以上分類綜述的外資并購(gòu)文獻(xiàn)外,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)外資并購(gòu)的研究角度還有很多:有進(jìn)行綜合研究的,如王習(xí)農(nóng)(2004)的《開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)研究》,張寒(2005)的《跨國(guó)并購(gòu)的理論、運(yùn)作及我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)問(wèn)題研究》以及葉建木(2003)的《跨國(guó)并購(gòu)的理論與方法研究》;有研究外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的,如桑百川(2005)的《外資控股并購(gòu)國(guó)有企業(yè)問(wèn)題研究》和李盾(2005)的《外資控股并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的狀況、問(wèn)題和前景》;有研究外資并購(gòu)政府規(guī)制問(wèn)題的,如陳清(2008)的《中國(guó)外資并購(gòu)政府規(guī)制研究》和楊鐳(2003)的《跨國(guó)并購(gòu)與政府規(guī)制――兼論中國(guó)對(duì)外資并購(gòu)的規(guī)制》;有研究外資并購(gòu)法律問(wèn)題的,如何培華(2005)的《外資并購(gòu)法律問(wèn)題研究》;等等。

綜觀國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)外資并購(gòu)的研究,可以發(fā)現(xiàn),既有理論研究也有實(shí)證研究,研究的視角相當(dāng)廣泛,實(shí)證研究的方法也很多樣,有事件研究法、經(jīng)濟(jì)增加值法和主成分分析法等,但筆者認(rèn)為還存在以下研究局限:

第一,系統(tǒng)研究外資并購(gòu)我國(guó)上市公司的很少。國(guó)內(nèi)已完成的博士論文中,通過(guò)中國(guó)期刊網(wǎng)檢索到的專門研究外資并購(gòu)上市公司的只有李新平博士(2005)的《中國(guó)資本市場(chǎng)外資并購(gòu)上市公司研究》,該論文從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于制度變遷的理論出發(fā),對(duì)中國(guó)的外資并購(gòu)交易制度進(jìn)行研究,并從積極促進(jìn)上市公司外資并購(gòu)和對(duì)其適度規(guī)制兩方面進(jìn)行了重點(diǎn)研究。

第二,沒(méi)有系統(tǒng)全面地對(duì)外資并購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。目前對(duì)短期股東財(cái)富效應(yīng)的研究較多,而對(duì)長(zhǎng)期股東財(cái)富效應(yīng)的研究很少,通過(guò)中國(guó)期刊網(wǎng)檢索到的只有鄭迎飛、陳宏民(2006)研究了外資并購(gòu)后3年的股市效應(yīng)。而且,除股東財(cái)富效應(yīng)外,對(duì)外資并購(gòu)的其他利益相關(guān)者的財(cái)富效應(yīng)幾乎沒(méi)有進(jìn)行實(shí)證研究。

第三,實(shí)證研究外資并購(gòu)后被并購(gòu)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的文獻(xiàn)中,對(duì)影響因素的研究非常少。筆者通過(guò)中國(guó)期刊網(wǎng)檢索到的文章只有張寶紅(2007)的研究,該研究認(rèn)為跨國(guó)公司所處不同的股東地位和不同并購(gòu)類型都對(duì)并購(gòu)績(jī)效有影響。而且,鮮有文獻(xiàn)研究外資并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)(3～5年或更長(zhǎng)時(shí)間)的影響,這主要是受我國(guó)外資并購(gòu)的實(shí)踐限制。

第四,缺乏將跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因與外資并購(gòu)效應(yīng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行的研究。筆者認(rèn)為,外資并購(gòu)效應(yīng)可以從外資并購(gòu)的動(dòng)因是否實(shí)現(xiàn)來(lái)衡量。

第五,受我國(guó)外資并購(gòu)的實(shí)踐限制,外資并購(gòu)上市公司的樣本有限,從而限制了大樣本的實(shí)證研究。

從辯證的角度來(lái)看,目前存在的這些研究局限,也正是未來(lái)研究需要擴(kuò)展的領(lǐng)域。隨著我國(guó)外資并購(gòu)實(shí)踐的發(fā)展,外資并購(gòu)的樣本會(huì)逐漸增多,這些研究局限將被突破。

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