導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇半導(dǎo)體資金流向，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

分析

今日資金流入前五的行業(yè)板塊分別為保險(xiǎn)及其他、計(jì)算機(jī)應(yīng)用、半導(dǎo)體及元件、生物制品和計(jì)算機(jī)設(shè)備。保險(xiǎn)板塊流入超過(guò)10億元，主要是中國(guó)平安大漲超過(guò)4%，對(duì)資金起到了一定的引領(lǐng)作用。

今日資金流出前五的行業(yè)板塊分別為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、建筑材料、鋼鐵、煤炭開(kāi)采和有色冶煉加工。幾乎全部都是周期類的板塊，而且從技術(shù)上看，不少周期股都出現(xiàn)了破位的情況，資金拋售情緒十分強(qiáng)烈。

2. 港資動(dòng)向

分析

今天滬股通和深股通均是呈現(xiàn)出凈流入的狀態(tài)，其中滬股通凈流入4.81億元，深股通凈流入5.41億元。港資今天基本處于觀望狀態(tài)中，滬股通和深股通的流入規(guī)模都在10億以下，沒(méi)有明顯的趨勢(shì)性動(dòng)作。

3.  賺錢效應(yīng)

分析

今天上漲家數(shù)1848家，下跌家數(shù)1249家，漲跌比為1.48。漲停板家數(shù)40家，其中次新股18家，獨(dú)角獸概念7家，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)4家，其他類別11家。

今天市場(chǎng)的熱點(diǎn)非常清晰，短線資金基本就是圍繞獨(dú)角獸、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和次新股這三個(gè)方向展開(kāi)攻擊，萬(wàn)興科技打出8連板的高度，為整個(gè)“新經(jīng)濟(jì)”的炒作保駕護(hù)航。昨日漲停板溢價(jià)2.46%，雖然不算高，但維持在了2%以上的正反饋水平，說(shuō)明熱點(diǎn)股依然存在著不錯(cuò)的賺錢效應(yīng)和持續(xù)性。

篇2

真正影響股市波動(dòng)的因素是“風(fēng)險(xiǎn)偏好”，而“資產(chǎn)荒”和“風(fēng)險(xiǎn)偏好”之間并沒(méi)有直接的聯(lián)系。因此，“資產(chǎn)荒”這樣一個(gè)邏輯對(duì)股市的“空頭”和“多頭”來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)很難駕馭的概念――“空頭”是永遠(yuǎn)無(wú)法真正去證偽“資產(chǎn)荒”的，而“多頭”又經(jīng)常在自以為是“宜將剩勇追窮寇”的時(shí)候遭遇毫無(wú)征兆的下跌。

篇3

Abstract Aiming at the problem of the initial number k is difficult to determine when using k-means algorithm, an improvement of the algorithm is proposed. To reduce the difficult of determining an optimal value of k, first, determine the range of the best number of cluster and individually classified method to obtain the divided of the initial clustering, then to estimate the initial clustering is divided according with the function. Applied the improvement algorithm into the quality analysis of polysilicon and identify the factors that cause the dry hudrogen recovery failure. Through the analysis of the factors will help the enterprises to improve the quality of the product.

Keywordsdata mining; clustering; polysilicon; quality analysis; K-means

中圖分類號(hào)：P754.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：

1 引言

隨著各個(gè)行業(yè)的不斷發(fā)展，能源危機(jī)是世界各國(guó)相繼面臨的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，尋求新能源、新技術(shù)是人們不斷探索的課題，由此，太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)成為人們?nèi)找骊P(guān)注的焦點(diǎn)。太陽(yáng)能光伏發(fā)電將日益成為能源消費(fèi)的首選，加上基于多晶硅材料基礎(chǔ)的半導(dǎo)體器件在各大行業(yè)的廣泛應(yīng)用，極大地帶動(dòng)了處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最上游的多晶硅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[14]。

中國(guó)的多晶硅制造業(yè)在近幾年得到了很大的發(fā)展，也積累了很多技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，但由于世界經(jīng)濟(jì)一體化的形成，越來(lái)越多的國(guó)外技術(shù)、資金流向中國(guó)，中國(guó)企業(yè)面對(duì)著前所未有的激烈競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)要求企業(yè)從提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本，交貨及時(shí)、服務(wù)好等，而傳統(tǒng)的多晶硅數(shù)據(jù)分析依靠統(tǒng)計(jì)得出，由于這些數(shù)據(jù)的分散性和無(wú)序性，大大降低了統(tǒng)計(jì)分析的可實(shí)施性和可靠性[14]。因此，如何高效、準(zhǔn)確的從數(shù)據(jù)中找出隱藏的、有用的知識(shí)，是企業(yè)決策層一直關(guān)心的問(wèn)題。而另一種知識(shí)發(fā)現(xiàn)的方法-數(shù)據(jù)挖掘能從海量數(shù)據(jù)中自動(dòng)尋找規(guī)律，發(fā)覺(jué)海量數(shù)據(jù)中潛在隱藏的知識(shí)，它幫助企業(yè)將數(shù)據(jù)挖掘中的模型應(yīng)用在多晶硅的質(zhì)量分析中，對(duì)引起多晶硅各類質(zhì)量問(wèn)題的因素進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而達(dá)到提高多晶硅質(zhì)量的目的。由于多晶硅質(zhì)量檢驗(yàn)數(shù)據(jù)具有不確定性、動(dòng)態(tài)性等特點(diǎn)，選取聚類挖掘中經(jīng)典的K-means算法。

2相關(guān)技術(shù)簡(jiǎn)介

2.1 K-means算法

K-均值法以簇的數(shù)目k及隨機(jī)種子數(shù)s為參數(shù)，將n個(gè)對(duì)象分成k個(gè)簇，以使簇內(nèi)具有較高的相似度，而簇間的相似度較低。

2.2 K-means算法描述

(1) 任意選擇k個(gè)對(duì)象作為初始的簇中心；

(2) 根據(jù)簇中對(duì)象的平均值，將每個(gè)對(duì)象（重新）賦給最類似的簇；

(3) 更新簇的平均值，即計(jì)算每個(gè)簇中對(duì)象的平均值；

(4) repeat；

(5) until 不再發(fā)生變化。

2.3 K-means算法分析

K-means算法存在著缺點(diǎn)：

算法中的K值需要用戶提前給出

K-means算法要求用戶提前給定聚類的簇個(gè)數(shù)，也就是說(shuō)聚類的效果依賴于用戶給定的參數(shù)。然而這個(gè)參數(shù)是非常難以確定的，特別是無(wú)法確定數(shù)據(jù)分布形態(tài)時(shí)，這給用戶確定k值帶來(lái)了很大的困難。

根據(jù)上述K-means算法存在的不足，提出一種改進(jìn)的確定K值的算法。

3 改進(jìn)的K-means算法

3.1確定聚類個(gè)數(shù)K值的算法改進(jìn)思想

對(duì)于聚類個(gè)數(shù)的確定是依靠經(jīng)驗(yàn)來(lái)確定k值，尤其是在多晶硅質(zhì)量檢驗(yàn)中有可能是由于設(shè)備的不同問(wèn)題而造成聚類個(gè)數(shù)無(wú)法依靠經(jīng)驗(yàn)值判斷，因此，k值的確定非常困難，但在很多時(shí)候可以確定一個(gè)最佳聚類個(gè)數(shù)范圍，然后可以從包含n個(gè)樣本的樣本集中計(jì)算兩兩之間的距離，將其平均值作為初始的凝聚點(diǎn)，依次選取離凝聚點(diǎn)最近樣本歸入初始聚類劃分，直到聚類劃分中包含了n/k個(gè)樣本值，然后將所有歸入初始聚類劃分的值從樣本集合中刪除，使這成為一個(gè)新的樣本集合，重復(fù)以上步驟得到一個(gè)新的聚類劃分，當(dāng)樣本集中所有的樣本均可歸入一個(gè)聚類劃分時(shí)結(jié)束。上述方法的實(shí)質(zhì)就是將與初始聚類中心距離d最小的n/k個(gè)值的樣本點(diǎn)歸入初始聚類。最后，根據(jù)數(shù)據(jù)函數(shù)[13]初步估算，從中選取一個(gè)比較優(yōu)的k值，這樣就可以降低確定k值的難度。

我們用Wkm來(lái)表示類內(nèi)的相似度與內(nèi)間的相異度，用與Intra ( k) 來(lái)表示類內(nèi)的相似度，kmax，kmin表示k的取值范圍。用Inter ( k)來(lái)表示類間的相似度，X表示有n個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)象的集合，Vi表示簇的初始聚類中心。因此根據(jù)定義，可以得到：

Wkm(k) = Intra(k) +(1- Inter (k) / Inter(kmax))

在上式中，其中：

表示x中所有數(shù)據(jù)的相似度， 表示以vi為中心點(diǎn)的相似度；

表示第i個(gè)質(zhì)心與其他簇質(zhì)心之間的相似度。又根據(jù)

當(dāng)Wkm（k）有最小值時(shí)，我就可以得到Kopt,且 。

3.2改進(jìn)的確定聚類個(gè)數(shù)K值的算法流程圖

改進(jìn)的K-means算法流程圖如圖1所示：

圖1 改進(jìn)的確定K值算法流程圖

3.3改進(jìn)的確定K值的算法流程描述

（1）確定k的取值范圍kmax，kmin

（2）從Kmin為k的初值, 通過(guò)初步劃分方法的均值來(lái)確定初始的聚類中心[14]

（3）計(jì)算W km ( k)的值

（4）判斷k值得是否大于kmax，如小于Kmin=kmin+1轉(zhuǎn)（2）

（5）取min(W km ( k))得到Kopt。

篇4

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)在最新進(jìn)行的一年一度的Venture View調(diào)查中，用了“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”這個(gè)微妙的詞來(lái)形容目前美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)2010年投資環(huán)境的態(tài)度，可以看出投資人的自信心還未從經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的衰退中完全恢復(fù)，連續(xù)兩個(gè)季度零上市的慘況依然歷歷在目。

絕大多數(shù)投資人都表示，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在2010年會(huì)在投資規(guī)模和退出交易方面逐步提高和增長(zhǎng)，但未來(lái)五年內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及募資規(guī)模都將持續(xù)收縮?！癡c圈的人現(xiàn)在有一個(gè)共識(shí)，那就是行業(yè)將在收縮中前進(jìn)?！盢VCA總裁Mark Heesen表示，“雖然這將意味著行業(yè)的投資機(jī)構(gòu)肯定會(huì)越來(lái)越少，但這并不意味著更少的公司獲得投資。那些有過(guò)融資記錄的風(fēng)險(xiǎn)投資人還將繼續(xù)被委以重任。大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資人都同意‘更小規(guī)模的VC行業(yè)將會(huì)更好’這一觀點(diǎn)?！?/p>

更多資金扶植更多項(xiàng)目

大部分風(fēng)險(xiǎn)投資人預(yù)測(cè)2010年將有更多的風(fēng)險(xiǎn)資金投入更多的項(xiàng)目公司。62％的投資人認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資的總投資額將與2009年持平或增長(zhǎng)，其中44％的投資人預(yù)測(cè)投資額將小幅增長(zhǎng)達(dá)到210億至250億美元。有將近一半的投資人認(rèn)為更多的公司將獲得融資，三分之一的投資人相信2010年將投資的項(xiàng)目公司的數(shù)量與2009年會(huì)保持一致，只有18％的投資人將減少項(xiàng)目公司的投資。

繼續(xù)看好清潔技術(shù)

清潔技術(shù)領(lǐng)域依然獲得了最多投資人的青睞和關(guān)注，54％的投資人堅(jiān)信2010年該領(lǐng)域的投資將增加。互聯(lián)網(wǎng)(46％投資人預(yù)測(cè)投資將增長(zhǎng))、媒體和娛樂(lè)(33％)和軟件(32％)也排在受追捧行業(yè)的前列。

而對(duì)待生命科學(xué)領(lǐng)域的投資，投資人的觀點(diǎn)沒(méi)有達(dá)到統(tǒng)一。在醫(yī)療設(shè)備和生物技術(shù)兩個(gè)細(xì)分行業(yè)，預(yù)測(cè)投資增長(zhǎng)、下降和持平的投資人數(shù)量基本都在三分之一左右，這表明了投資人對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的投資具有很明顯的分歧意見(jiàn)。以醫(yī)療設(shè)備為例，38％的投資人認(rèn)為投資水平會(huì)持平，而29％的投資人認(rèn)為將增加，33％認(rèn)為將減少。

半導(dǎo)體行業(yè)是大多數(shù)投資人不看好的行業(yè)，64％的投資人預(yù)測(cè)投資水平將降低，而無(wú)線領(lǐng)域的投資也不太樂(lè)觀。

更多資金流向亞洲

大部分的投資人相信，將有更多的風(fēng)險(xiǎn)資金投入到亞洲市場(chǎng)，其中70％的投資人認(rèn)為中國(guó)排在投資增長(zhǎng)的首位，印度排名第二。與此相對(duì)應(yīng)的，53％的投資人認(rèn)為投向以色列的資金將在2010年有所減少。

晚期項(xiàng)目投資增長(zhǎng)

在投資項(xiàng)目階段的調(diào)查中，數(shù)據(jù)顯示投資階段后移的趨勢(shì)很明顯?！霸谒械念A(yù)測(cè)中，對(duì)種子期及早期項(xiàng)目熱情的缺乏值得我們關(guān)注?！盡ark Heesen表示，“退出渠道的阻礙，以及美國(guó)政府正在提議的稅收政策，都將影響長(zhǎng)期投資者向晚期項(xiàng)目的轉(zhuǎn)移，從而給風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)帶來(lái)了巨大的壓力。如果國(guó)家還要鼓勵(lì)創(chuàng)建創(chuàng)新型的公司，那么就必須支持那些處于種子期及早期的公司。我們現(xiàn)在急需為那些早期投資者改善投資環(huán)境?！?/p>

改善的退出渠道

在退出市場(chǎng)的預(yù)測(cè)中。大多數(shù)投資人表示2010年有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO項(xiàng)目數(shù)量將適度提高，呈現(xiàn)“溫和”的態(tài)勢(shì)，預(yù)測(cè)的一整年的平均IPO數(shù)量為26.3宗，只有10％的投資人抱有多于50宗IPO的非常樂(lè)觀態(tài)度。

投資人對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)的樂(lè)觀顯而易見(jiàn)而且觀點(diǎn)統(tǒng)一，有91％相信并購(gòu)交易的數(shù)量將增加。63％相信交易總額將提高。

矛盾的行業(yè)未來(lái)

接受問(wèn)卷調(diào)查的投資人一如既往地堅(jiān)信風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)將收縮，87％的投資人表示2010年募集的基金規(guī)模將小于之前募集的基金，他們還認(rèn)為美國(guó)的LP基礎(chǔ)將有所改變，在未來(lái)會(huì)有更多的外國(guó)LP投資美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

篇5

從2003年初開(kāi)始的環(huán)球股市大牛市，已維持超過(guò)3年，主要原因是企業(yè)盈利跟隨股市上升，支持著股市走勢(shì)(圖1)。不過(guò)近日企業(yè)盈利增長(zhǎng)明顯放緩，特別是美國(guó)的企業(yè)。首先，據(jù)美國(guó)商務(wù)部表示，第二季度公司稅前利潤(rùn)較去年同期上升了20．5％，環(huán)比只增長(zhǎng)了3．2％，大大低于第一季度的12.6％以及2005年第四季度的10％，美國(guó)企業(yè)盈利增長(zhǎng)似乎已是強(qiáng)弩之末。其次，美國(guó)商務(wù)部稱，調(diào)整通貨膨脹因素后美國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度增速為2．9％，大大低于第一季度的5．6％，而受房屋市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱以及能源價(jià)格不穩(wěn)定等多種因素影響，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)增長(zhǎng)步伐將比較平緩。此外，單位勞工成本繼首季升9％(2000年以來(lái)最快)后，第二季又錄得4.9％的增幅，高于市場(chǎng)預(yù)期；在生產(chǎn)增長(zhǎng)放緩且其他通貨膨脹壓力仍不斷上升的時(shí)期，勞動(dòng)力成本上升將對(duì)公司盈利直接構(gòu)成威脅。雖然預(yù)期企業(yè)盈利增長(zhǎng)減慢，可是目前環(huán)球股市的市盈率維持在14倍左右的合理水平，因此，調(diào)整的幅度不會(huì)很大。

我們對(duì)公用事業(yè)類股份比較看好，因它的盈利較少受經(jīng)濟(jì)周期的影響。公用板塊與整體股市的相關(guān)性并不大，而與利率走勢(shì)相關(guān)性較大，在息口見(jiàn)頂和回落時(shí)表現(xiàn)最為出色。歷史數(shù)據(jù)表明，每當(dāng)美國(guó)聯(lián)邦基金利率回落期間，香港的三大公用股就有不俗表現(xiàn)(香港實(shí)行聯(lián)系匯率，港息跟隨美息)，相反加息期間則會(huì)反復(fù)調(diào)整。首先，利率回落期往往代表經(jīng)濟(jì)放緩，利率見(jiàn)頂未必對(duì)整體股市有利，但是公用事業(yè)經(jīng)營(yíng)的是電力、天然氣等民生必需的業(yè)務(wù)，經(jīng)濟(jì)好壞對(duì)其盈利影響不太大。由于盈利穩(wěn)定，派發(fā)股息也容易預(yù)計(jì)，而當(dāng)利率趨降時(shí)，股東要求的回報(bào)隨之降低，運(yùn)用股息折現(xiàn)模型計(jì)算股票估值的話，公用股的估值自然會(huì)被調(diào)升。

此外，許多環(huán)境因素有利于公用事業(yè)發(fā)展：公用事業(yè)以往大多是國(guó)營(yíng)企業(yè)，營(yíng)運(yùn)效率十分低，但國(guó)營(yíng)企業(yè)私營(yíng)化是大勢(shì)所趨，這有助提高營(yíng)運(yùn)效率、降低成本及加快發(fā)展業(yè)務(wù)；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，公用事業(yè)的需求大增，比如中國(guó)的電網(wǎng)不斷擴(kuò)大，每年的增幅相當(dāng)于英國(guó)的規(guī)模；政府對(duì)公用事業(yè)企業(yè)的管制逐漸撤銷，這有助減低國(guó)家對(duì)行業(yè)的干預(yù)；京都議定書(shū)及碳排放證書(shū)(Carbon emissioncertificates)的落實(shí)會(huì)加快公用事業(yè)行業(yè)的汰弱留強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)出色企業(yè)有機(jī)會(huì)顯著增加盈利；風(fēng)車及復(fù)循環(huán)燃?xì)鉁u輪機(jī)等技術(shù)發(fā)展導(dǎo)致公用事業(yè)企業(yè)的成本下降及產(chǎn)量增加。

篇6

熱錢具有如下一些特征：

第一，高敏感性。熱錢對(duì)一國(guó)或世界經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀和趨勢(shì)，對(duì)各個(gè)金融市場(chǎng)匯差、利差和各種價(jià)格差，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策等高度敏感，并能迅速地做出反映。

第二，高收益性與高風(fēng)險(xiǎn)性。追求高收益是熱錢在各個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的最終目的。然而高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，因而它們所取得的是高風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。它們可能在這個(gè)市場(chǎng)賺錢而在另一個(gè)市場(chǎng)虧損，或在這個(gè)時(shí)期賺錢而在下一個(gè)時(shí)期虧損。

第三，高流動(dòng)性與短期性。在敏感性的基礎(chǔ)上，它們會(huì)迅速進(jìn)入有錢可賺的地方。而迅速逃離風(fēng)險(xiǎn)加大的地方。因而它們表現(xiàn)出極大的短期性，甚至超短期性，即在一天或一周之內(nèi)迅速進(jìn)入或迅速退出。

第四，投資的虛擬性與投機(jī)性。熱錢在各個(gè)有價(jià)證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)間流動(dòng)，以便從證券和貨幣的每天、每小時(shí)、每分鐘的價(jià)格波動(dòng)中取得利潤(rùn)，也就是以錢生錢。因而它們既不創(chuàng)造就業(yè)，也不提供服務(wù)，具有極大的虛擬性和投機(jī)性。

二、我國(guó)社會(huì)熱錢的特殊性

相對(duì)于國(guó)外熱錢主要存在于金融領(lǐng)域，我國(guó)國(guó)內(nèi)社會(huì)熱錢更傾向于進(jìn)入房地產(chǎn)、原輔材料等領(lǐng)域，其造成的影響也不完全同于國(guó)際熱錢。其原因主要在于：

(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)

國(guó)外有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，即通常所說(shuō)的虛擬經(jīng)濟(jì)，使得隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸積累起來(lái)的資本有了施展的舞臺(tái)，釋放其逐利的欲望，這大大緩解了實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本過(guò)剩的壓力，正是因?yàn)檫@樣，西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家并沒(méi)有出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。而與發(fā)達(dá)國(guó)家擁有完善的市場(chǎng)體系和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)不同的是，我國(guó)的市場(chǎng)體制正在建立和完善，有些領(lǐng)域還處于壟斷，有待開(kāi)放，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)較深，實(shí)體經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和繁榮，而資本市場(chǎng)等虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢、規(guī)模較小且偏冷。

(二)資本持有人投資偏好不同

與西方的購(gòu)買系――既有專門的投資基金，又有理財(cái)專家為之接手操盤不同，我國(guó)由于沒(méi)有合理的投資渠道，既沒(méi)有投資基金，也沒(méi)有產(chǎn)權(quán)交易(購(gòu)買企業(yè)的股權(quán)，使投資企業(yè)者可進(jìn)可退)，而且上市公司的量很少，更多的是柜臺(tái)交易，資金持有者更喜歡看得見(jiàn)摸得著的東西，這就是為什么前幾年會(huì)有炒煤、炒房產(chǎn)、炒棉花、炒油田、炒商鋪、炒車、炒電等等，什么都炒，就是不炒股。

三、熱錢流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

熱錢流動(dòng)是一把雙刃劍，既會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)正面的影響，也會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面的影響。

(一)熱錢流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用

1　熱錢流動(dòng)可以增進(jìn)國(guó)內(nèi)投資。資本流動(dòng)與國(guó)內(nèi)投資經(jīng)濟(jì)理論顯示，資本將會(huì)從資本富余國(guó)家流向資本匱乏國(guó)家，因?yàn)樵谫Y本匱乏國(guó)家獲得新投資機(jī)會(huì)的可能性較大。這樣的資本再分配將促使投資轉(zhuǎn)向那些需要資本的國(guó)家。但這一理論確立的前提是，保證資本的如數(shù)收回和形成新的結(jié)構(gòu)，但事實(shí)上卻并非始終如此，或者甚至并非普遍如此。新的投資會(huì)促使那些擁有熟練技術(shù)工人和具備較好基礎(chǔ)設(shè)施的國(guó)家形成更大的生產(chǎn)能力，這就是盧卡斯所強(qiáng)調(diào)的為什么資本沒(méi)有從富裕國(guó)家流向貧窮國(guó)家的原因。因此，一個(gè)肯定的結(jié)論是，新的資本將趨于流向那些過(guò)去曾經(jīng)已經(jīng)回收巨額資本且在投資者看來(lái)業(yè)已形成良好商業(yè)環(huán)境的國(guó)家。Deepak Mishra的分析進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，流入非洲的資本增加1％，它所引發(fā)的投資額增加則超過(guò)1％，也就是說(shuō)私人資本流動(dòng)能夠增進(jìn)投資。由于我國(guó)國(guó)內(nèi)社會(huì)熱錢更傾向于進(jìn)入房地產(chǎn)、原輔材料等領(lǐng)域的特性，我國(guó)社會(huì)熱錢的流動(dòng)顯然也能夠促進(jìn)投資。這得到了鄭長(zhǎng)德等研究的證實(shí)。鄭長(zhǎng)德等的研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)東部地區(qū)資本的流入帶來(lái)了更高的資本存量。

2　熱錢流動(dòng)可以提高生產(chǎn)率。博倫茨泰恩(Eduardo Borentztein)、格里戈里奧(jose de Grigoria)和李(Jong WhaLee)的跨國(guó)回歸研究確認(rèn)，在具備受過(guò)較好教育的勞動(dòng)力的國(guó)家中，外國(guó)直接投資更能促進(jìn)生產(chǎn)率。實(shí)際上，在馬來(lái)西亞及我國(guó)的臺(tái)灣和東南沿海諸省，外國(guó)直接投資就顯著地促進(jìn)了生產(chǎn)率的提高。顯然，對(duì)于以進(jìn)入金融市場(chǎng)為主的國(guó)際熱錢來(lái)說(shuō)，難以有此效果。但對(duì)于傾向于進(jìn)入房地產(chǎn)、原輔材料等領(lǐng)域的我國(guó)社會(huì)熱錢來(lái)說(shuō)，必然能發(fā)揮此作用，雖然其短期性特性有可能會(huì)削弱這種效果。

3　熱錢流動(dòng)可以發(fā)揮行業(yè)平衡杠桿作用。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，或發(fā)展過(guò)程中遇到資金瓶頸約束，游資可能會(huì)代替主流資金進(jìn)入，維持行業(yè)平衡發(fā)展。美國(guó)的納斯達(dá)克就是以善于發(fā)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，巨大的風(fēng)險(xiǎn)投資資本，支持以生物制藥、新材料、半導(dǎo)體、集成電路、網(wǎng)絡(luò)科技為代表的高科技公司而聞名于世，，同時(shí)也獲得了豐厚的回報(bào)。世界單日最大漲幅股票就出自納斯達(dá)克，納斯達(dá)克因此也成為高科技公司上市的首選之地。

(二)熱錢流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用

1　擾亂正常的市場(chǎng)運(yùn)行秩序。熱錢因其逐利本性，根本不管它所攻擊的行業(yè)如何發(fā)展，根本不會(huì)考慮經(jīng)濟(jì)過(guò)熱過(guò)冷以及造成的社會(huì)效應(yīng)，除了斬獲高效回報(bào)外，把留下的一切亂攤子丟給當(dāng)?shù)卣c其他市場(chǎng)參與者。這樣，使得生產(chǎn)要素的供給、需求偏離正常軌道，造成價(jià)格畸高、結(jié)構(gòu)落差拉大。

2　干擾宏觀調(diào)控。熱錢的無(wú)序流動(dòng)造成宏觀調(diào)控?zé)o法把握，結(jié)構(gòu)干預(yù)無(wú)效或干預(yù)過(guò)度。從2007年下半年以來(lái)，隨著國(guó)家宏觀調(diào)控政策的加強(qiáng)，各大銀行收縮貸款，結(jié)果民間借貸異?；钴S，利率狂飆，月息高達(dá)10％。

3　加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。熱錢的擾動(dòng)經(jīng)市場(chǎng)的放大還會(huì)造成行業(yè)發(fā)展甚至整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇。2001～2003年間，溫州游資大量注入上海，滬上樓市隨之波瀾起伏，最火爆時(shí)，不少樓盤的三成到四成都被溫州游資“侵占”。

四、對(duì)社會(huì)熱錢流動(dòng)的對(duì)策

當(dāng)前我國(guó)對(duì)社會(huì)熱錢流動(dòng)的對(duì)策應(yīng)一手抓監(jiān)控、一手抓引導(dǎo)，且重在引導(dǎo)，以抑制社會(huì)熱錢流動(dòng)的負(fù)面作用：發(fā)揮其積極作用。

(一)完善監(jiān)控機(jī)制，對(duì)資金的流向做到心中有數(shù)

對(duì)熱錢的監(jiān)控可以從以幾個(gè)方面人手：(1)嚴(yán)格監(jiān)控銀行資金的流動(dòng)，建立銀行資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的控制體系，規(guī)范銀行資金運(yùn)作流程，防止資金的不當(dāng)運(yùn)用；(2)大力打擊存在于地下的洗錢活動(dòng)，規(guī)范非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作機(jī)制；(3)規(guī)范保險(xiǎn)、基金、證券領(lǐng)域的資金流動(dòng)，防止其單獨(dú)逐利的不理；(4)建立完善的游資(包括國(guó)際游資與一國(guó)的社會(huì)游資)測(cè)算方法與體系，增強(qiáng)我國(guó)對(duì)社會(huì)游資的掌控能力。

(二)加強(qiáng)對(duì)社會(huì)熱錢的疏導(dǎo)，防范熱錢無(wú)序流動(dòng)

1　完善民間融資體系和集資方式，提高社會(huì)熱錢的組織化程度。組織化程度不高，是制約社會(huì)熱錢效率的內(nèi)在重要原因。對(duì)此，第一，要規(guī)范作為最基本民間融資方式的民間借貸的發(fā)展，把民間信用的資金引導(dǎo)到發(fā)展生產(chǎn)、繁榮經(jīng)濟(jì)上。第二，要建立民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)體系，并在此基礎(chǔ)上發(fā)展成為本地地方性資本市場(chǎng)。第三，要放寬金融市場(chǎng)準(zhǔn)入，允許組建民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)。第四，要鼓勵(lì)社會(huì)熱錢組建項(xiàng)目公司、投資公司，開(kāi)展項(xiàng)目融資。另外，對(duì)于以民資組成財(cái)團(tuán)的新型融資組織形式，應(yīng)允許嘗試、鼓勵(lì)發(fā)展、積極規(guī)范。

篇7

為什么在美國(guó)股市一上漲，人們就歡呼，就認(rèn)為股市上漲會(huì)促進(jìn)金融擴(kuò)張、促進(jìn)消費(fèi)、促進(jìn)投資，而中國(guó)人卻一上來(lái)就想到“虛擬經(jīng)濟(jì)”、“現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的紙質(zhì)副本”、“本末倒置”、“泡沫”呢？這顯然不是東西方文化的差異，這是我們幾十年、幾代人的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)學(xué)教育留給我們的“遺產(chǎn)”。

事實(shí)上，即便是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)學(xué)，也只是從較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，要求股市與宏觀經(jīng)濟(jì)保持一致，而不是要求股市和宏觀經(jīng)濟(jì)機(jī)械地對(duì)應(yīng)關(guān)系。比如美國(guó)股市，在過(guò)去100年時(shí)間里，大部分時(shí)期還是反映宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的：1917年到1929年，經(jīng)濟(jì)景氣，股市大牛市，鋼鐵汽車飛速發(fā)展;1946年到1965年，經(jīng)濟(jì)繁榮，股市大牛市，化工電子半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)崛起;1990年以后，新經(jīng)濟(jì)、大牛市，電子信息、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)股票狂漲 & &然而，股市和經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期一致關(guān)系，不能被理解為機(jī)械化的對(duì)應(yīng)關(guān)系，某幾年、某一年、某一個(gè)季度、某一個(gè)月都按著宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走？那不是股市，是笑話。有個(gè)比喻很形象，股市和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系就像海邊遛狗的老人與狗的關(guān)系：狗跑前幾百米、落后幾百米都很正常。而“機(jī)械對(duì)應(yīng)論”要求狗和老人并排甚至齊步走，老人邁左腿，狗也必須邁左腿，這種對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市關(guān)系的理解不但是幼稚的而且是荒唐的。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)和股市的關(guān)系，還有一種錯(cuò)誤理論叫“本末論”。這種理論要求股市大部分時(shí)間只能被動(dòng)反映經(jīng)濟(jì)，股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響叫作“反作用”，也就是說(shuō)要求狗必須跟在老人后面，不能跑到前面引領(lǐng)。天下哪里有那么笨的狗？哪里有那么死板的老人？

假定中國(guó)股市2015年從2000點(diǎn)漲到4000點(diǎn)，則企業(yè)持有的股權(quán)價(jià)值增加10萬(wàn)億，這些企業(yè)到銀行抵押貸款的能力、自主投資能力會(huì)增加五、六萬(wàn)億;假定股市從2000點(diǎn)漲到4000點(diǎn)，居民持有的市值也將增加10萬(wàn)億左右，即便按照20%的消費(fèi)率，也可以增加2萬(wàn)億內(nèi)需。顯然，在中國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)下跌了七、八年，中國(guó)股市總體處于嚴(yán)重低估的水平，此時(shí)股市的上漲是最廉價(jià)、最不需要任何政治資源、最立竿見(jiàn)影的刺激投資、刺激消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)措施。當(dāng)然，股市的上漲還有很多其他更深刻的作用，就如同新華社社論說(shuō)的“搞活股市是振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要、是深化改革的需要、是結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要、是推進(jìn)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要”。由此可見(jiàn)，“經(jīng)濟(jì)不好，股市就不能好”是對(duì)股市和經(jīng)濟(jì)關(guān)系最幼稚的認(rèn)識(shí)。

對(duì)2015年的中國(guó)股市而言，決定其走向的不是經(jīng)濟(jì)基本面，而是利率走向和貨幣流向;股市上漲不但不會(huì)傷害中國(guó)經(jīng)濟(jì)，反而有可能提振居民消費(fèi)刺激企業(yè)自主投資，從而迅速拉動(dòng)內(nèi)需并成為2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)意外復(fù)蘇的主要原因！

悲觀是悲觀者的墓志銘，樂(lè)觀是樂(lè)觀者的通行證。今年上半年，我們看多A股的核心邏輯已經(jīng)得到市場(chǎng)的驗(yàn)證：隨著持有房地產(chǎn)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)加大，預(yù)期收益減少甚至為負(fù)，沉淀在地產(chǎn)市場(chǎng)的十幾萬(wàn)億資金將逐步流出這個(gè)市場(chǎng);隨著高利率的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)逐步增加，預(yù)期收益逐步回落，過(guò)去幾年沉淀在影子銀行的十幾萬(wàn)億資金也在逐步撤出;而中國(guó)A股市場(chǎng)，在經(jīng)過(guò)五年下跌、兩年橫盤震蕩，空方連續(xù)多次進(jìn)攻2000點(diǎn)都無(wú)功而返之后，人們終于確立了對(duì)這個(gè)歷史性長(zhǎng)期底部的信心，可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)大大減少，而實(shí)實(shí)在在的收益卻在不斷增加！

以上三大資產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系逆轉(zhuǎn)，終于在2014年第三季度轉(zhuǎn)化為資金供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的趨勢(shì)性變化：全國(guó)房?jī)r(jià)普遍回調(diào)、影子利率下行、股市脈沖式上漲―完全兌現(xiàn)了我們關(guān)于A股進(jìn)入牛市戰(zhàn)略進(jìn)攻階段的核心判斷。

從2014年7月到12月，短短的四個(gè)月時(shí)間，A股已經(jīng)從2000點(diǎn)附近上漲到3000左右，考慮到三大資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益的逆轉(zhuǎn)帶來(lái)的資金流向變化，未來(lái)將有十幾萬(wàn)億的資金從房地產(chǎn)、影子銀行流向股市―這個(gè)趨勢(shì)至少可以持續(xù)三年以上，中國(guó)股市的牛市才剛剛開(kāi)始，這時(shí)候不用急于預(yù)測(cè)漲到多少點(diǎn)，因?yàn)榕Ｊ胁谎皂?也不要太早設(shè)置預(yù)期收益率，十年前人們買房子的時(shí)候，有誰(shuí)想過(guò)它會(huì)漲10倍么？

在確定了牛市的判斷之后，第一個(gè)重要的問(wèn)題是資產(chǎn)配置的節(jié)奏。

生活經(jīng)驗(yàn)告訴大部分投資者，在一個(gè)不太熟悉的操作領(lǐng)域，最好先試一試，等熟悉了再放開(kāi)手腳、大規(guī)模投入。如果是開(kāi)車，一開(kāi)始學(xué)一定要慢慢開(kāi)，然后技術(shù)純熟之后才逐步加快;如果是經(jīng)商、經(jīng)營(yíng)企業(yè)，也應(yīng)該先從小做起，練習(xí)練習(xí)，熟練了再做大。那么在股市呢？是不是應(yīng)該也小額投入，再逐漸加碼呢？

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，牛市的盈利是取決于天時(shí)呢，還是取決于投資者的操作技巧？投資股票，投資者是想憑你的交易技術(shù)賺錢嗎？上一輪牛市很多人是這么干的：1000點(diǎn)的時(shí)候不信，2000點(diǎn)的時(shí)候信了，先拿個(gè)200萬(wàn)試試，賺了200萬(wàn);4000點(diǎn)的時(shí)候，再進(jìn)來(lái)200萬(wàn)，又賺了200萬(wàn);6000點(diǎn)的時(shí)候再投入500萬(wàn)，結(jié)果，到頂了，一個(gè)向下波動(dòng)，就輸個(gè)慘痛！這在金融學(xué)里也叫作“大尾理論”，就是牛市前期不敢投入，后面越賺越興奮，等市場(chǎng)進(jìn)入頂部區(qū)間才大規(guī)模購(gòu)買，最后造成大幅虧損。上一輪牛市為什么很多家庭最后虧錢？大部分都是這么虧的。

那么，牛市來(lái)了，正確的做法是什么呢？假定這一輪還能夠漲到6000點(diǎn)，正確的做法應(yīng)該是這么投的：2000點(diǎn)，先投入本金100萬(wàn)，融資100萬(wàn);漲到3000點(diǎn)，假定賺到100萬(wàn)了，把融資的還上，用本金200萬(wàn)繼續(xù)玩;到4000點(diǎn)了，假設(shè)又掙到100萬(wàn)了，把本金100萬(wàn)撤出，用盈利的200萬(wàn)繼續(xù)玩;如果漲到5000點(diǎn)了，把盈利的部分也逐步撤出，剩下的錢讓別人去賺吧！這樣才是面對(duì)牛市正確的資產(chǎn)配置之道。

最后一個(gè)問(wèn)題是，牛市的到來(lái)不能錯(cuò)過(guò)，但是牛市來(lái)了就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)么？

上一輪牛市的上升過(guò)程中，有多少次百股跌停的黑色交易日？單2007年1月12日到2月2日不到一個(gè)月的時(shí)間里，就有四個(gè)交易日單日跌幅超過(guò)100點(diǎn);2007年5月、6月，更有多個(gè)交易日單日跌幅超過(guò)200點(diǎn)、300點(diǎn)。

篇8

聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議在2007年最新發(fā)表的《世界貿(mào)易與發(fā)展報(bào)告》指出：“目前一些發(fā)展中國(guó)家成規(guī)模地凈輸出資本，出現(xiàn)了資本總計(jì)從發(fā)展中國(guó)家凈流出的局面，而且沒(méi)有限制國(guó)內(nèi)的資本形成”。2007年《世界投資報(bào)告》也指出：“南亞、東亞和東南亞對(duì)外直接投資激增，整體流出達(dá)1 030億美元，……預(yù)計(jì)該地區(qū)外商直接投資流出將會(huì)繼續(xù)”。同時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體資本流出量增長(zhǎng)迅猛，2005年資本總流出量達(dá)11 804億美元，是1995年的3.8倍。其中，亞太地區(qū)表現(xiàn)活躍，2005年和2006年對(duì)外直接投資均超過(guò)200億美元，在所有新興市場(chǎng)地區(qū)中排名首位。這種趨勢(shì)有違經(jīng)濟(jì)理論，即資本應(yīng)從資本充足的成熟市場(chǎng)流向資本缺乏的新興市場(chǎng)，因?yàn)楹笳叩倪呺H生產(chǎn)力更高，但現(xiàn)在的形勢(shì)卻正好相反，出現(xiàn)資本從發(fā)展中國(guó)家流向發(fā)達(dá)國(guó)家的“怪現(xiàn)象”。鑒于亞洲新興國(guó)家在發(fā)展中國(guó)家的特殊地位及中國(guó)、馬來(lái)西亞和韓國(guó)的典型代表性，本文以這三國(guó)的情況為主要依據(jù)，對(duì)亞洲新興國(guó)家資本流出的特點(diǎn)、原因和影響進(jìn)行探討。

一、亞洲新興國(guó)家資本流出的特點(diǎn)

(一)資本流出規(guī)模增大?？傮w說(shuō)，一國(guó)生產(chǎn)要素：對(duì)外輸出的方式主要有三種，即勞務(wù)輸出、產(chǎn)品輸出和資本輸出。資本輸出是最高級(jí)形式，是社會(huì)發(fā)展到一定程度的必然結(jié)果。發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，往往由于缺乏資金，常常是大量的資本流入而流出很少。所以，資本輸出很長(zhǎng)一段時(shí)間被認(rèn)為是發(fā)達(dá)國(guó)家的專利。然而，2000年以來(lái)，亞洲新興國(guó)家的資本流出卻不斷增加。為精確計(jì)算其規(guī)模，本文采用世界銀行法對(duì)亞洲三國(guó)資本流出總量進(jìn)行測(cè)算，并利用錯(cuò)誤與遺漏賬戶進(jìn)行調(diào)整。通過(guò)分析可見(jiàn)，近年來(lái)，中國(guó)的資本流出規(guī)模急速上升，增長(zhǎng)幅度較大，由2000年初的589億美元增長(zhǎng)到2006年的4 837億美元，增長(zhǎng)超過(guò)7倍。無(wú)論在總量還是增速上，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于馬來(lái)西亞和韓國(guó)。2006年，馬來(lái)西亞和韓國(guó)資本流出總量分別為384億和797億美元，比2000年分別增長(zhǎng)2.3倍和1.5倍。本文進(jìn)一步把各國(guó)資本流出總量與各國(guó)同一年GDP進(jìn)行對(duì)比，從1990～1996年與2000～2006年兩時(shí)期資本流出的變化看，中國(guó)、馬來(lái)西亞和韓國(guó)都經(jīng)歷了顯著的增長(zhǎng)，資本流出的比例不斷上升。

(二)對(duì)外直接投資穩(wěn)步上升，資源尋求型投資日益重要。2006年，亞洲外商直接投資流出額為1 030億美元，比上年增長(zhǎng)60％，跨國(guó)并購(gòu)總量達(dá)470億美元。近三年，中國(guó)對(duì)外直接投資的年均增長(zhǎng)率為71.3％，到2006年底，中國(guó)累計(jì)對(duì)外直接投資額超過(guò)733億美元；馬來(lái)西亞和韓國(guó)的年增率也分別達(dá)66％和32％。值得注意的是，在不斷增加的投資當(dāng)中，有一部分是對(duì)其他發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的投資，如中國(guó)正在建立第一個(gè)由尼日利亞、泰國(guó)等八個(gè)國(guó)家組成的海外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易區(qū)域。根據(jù)中國(guó)商務(wù)部計(jì)劃，未來(lái)幾年還有50個(gè)類似區(qū)域建立，以便中國(guó)向其它發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行投資。隨著石油價(jià)格的不斷攀升，以保障國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略資源安全為主要考慮的大型國(guó)有公司海外擴(kuò)張，成為亞洲新時(shí)期對(duì)外直接投資的重要形式。在各國(guó)政府的推動(dòng)下，這些國(guó)有企業(yè)積極擴(kuò)展其海外利益，迅速成為全球競(jìng)爭(zhēng)者。如，在石油開(kāi)采業(yè)，包括中國(guó)的中海油、中石油、中石化以及馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司(Petronas)在內(nèi)的幾家企業(yè)聯(lián)合產(chǎn)量均已超過(guò)52 800萬(wàn)桶，而10年前的數(shù)字僅為2 200萬(wàn)桶。特別在過(guò)去兩年中，中石油和Petronas先后在10多個(gè)國(guó)家建立起石油和天然氣生產(chǎn)基地；韓國(guó)也宣布通過(guò)韓國(guó)進(jìn)出口銀行對(duì)大型海外能源發(fā)展項(xiàng)目提供更多的金融支持。這標(biāo)志著以能源行業(yè)為代表的國(guó)有資本輸出已開(kāi)始遠(yuǎn)航。

(三)外匯儲(chǔ)備投資增長(zhǎng)迅速，主要投資于美國(guó)國(guó)債。近年來(lái)，亞洲新興國(guó)家積聚了大量的外匯儲(chǔ)備，特別是中國(guó)，2007年初超過(guò)1.3萬(wàn)億美元。2005年和2006年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備年均增速約為31.7％，馬來(lái)西亞和韓國(guó)分別為7.6％和10.2％。其中，韓國(guó)已成為世界上第四個(gè)超過(guò)2 000億美元的國(guó)家。這樣龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模及增長(zhǎng)速度必然促使各國(guó)的外匯投資迅速增長(zhǎng)。雖然外匯投資的準(zhǔn)確數(shù)字仍然神秘，但可從中國(guó)斥資2 000億美元構(gòu)建國(guó)家外匯投資公司，并投資30億美元購(gòu)入美國(guó)黑石集團(tuán)股份及韓國(guó)投資公司將110億美元用于投資海外股市等大手筆中略見(jiàn)一斑。亞洲三國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資結(jié)構(gòu)還十分相似，基本上都投資于海外高信用等級(jí)的政府債券、國(guó)際金融組織債券、政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)，其中有相當(dāng)大比例是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。如，2005年中國(guó)購(gòu)買的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券和美元現(xiàn)金共1 894億美元，政府機(jī)構(gòu)債券778億美元，總計(jì)美國(guó)長(zhǎng)期債券占當(dāng)年中國(guó)對(duì)外投資的66.8％，馬來(lái)西亞的比例略低為49.6％，韓國(guó)則高達(dá)92％。

(四)資本流出與大量的資本流入并存，資本流入的質(zhì)量有所提高。隨著亞洲地區(qū)資本流出的新趨勢(shì)，原先就已存在的大規(guī)模資本流入，近幾年也達(dá)到或超過(guò)歷史最高水平。從流入量說(shuō)，該地區(qū)的私人資本特別是外商直接投資不斷增加，僅2006年流入南亞、東亞和東南亞的直接投資就創(chuàng)2 000億美元的新高，其中跨國(guó)并購(gòu)達(dá)540億美元，綠地投資項(xiàng)目數(shù)達(dá)3 515項(xiàng)。從增速看，南亞和東南亞的增速稍高于東亞，但后者直接投資的流入正趨向知識(shí)密集和高附加值領(lǐng)域，可以說(shuō)是投資質(zhì)量的提高。以中國(guó)為例，2006年外商直接投資流入量達(dá)690億美元，而且中西部省份比往年獲得更多；較發(fā)達(dá)的珠三角、長(zhǎng)三角投資轉(zhuǎn)移到具有更高附加價(jià)值的計(jì)算機(jī)設(shè)備、電訊設(shè)備和半導(dǎo)體。另外，在韓國(guó)的新投資也趨向于高附加值的零部件和原材料、研發(fā)中心和配送中心。

事實(shí)說(shuō)明，亞洲新興國(guó)家不但存在大量資本流出，而且也存在大幅度上升的資本流入，資本流動(dòng)呈“大進(jìn)大出”的特點(diǎn)，并且流入的地區(qū)和行業(yè)選擇都有不同程度的提高。

二、亞洲新興國(guó)家資本大量流出的原因

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的驅(qū)動(dòng)。近兩年，世界大多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，全球資本流動(dòng)性增強(qiáng)，名義和真實(shí)利率較低，這些利好因素都推動(dòng)了投資增長(zhǎng)。尤其是亞洲新興國(guó)家的增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁，已成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉。如，中國(guó)保持著略高于10％的增長(zhǎng)水平，馬來(lái)西亞增長(zhǎng)率在6％左右，韓國(guó)增長(zhǎng)率也在4％～5％之間。這些國(guó)家成功實(shí)行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日趨合理，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，高科技行業(yè)和服務(wù)業(yè)得到迅猛發(fā)展。因此，良好的國(guó)際條件和國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)繁榮為各國(guó)資本輸出提供了前提條件。世界主要資本輸出國(guó)統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)表明，隨著國(guó)民收入的持續(xù)上升，流出資本量將逐漸增加：當(dāng)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在2 000美元左右時(shí)，流出的資本量會(huì)突然迅速上升；在2 600～5 600美元之間流出的資本量超過(guò)流人的資本量，出現(xiàn)凈流出狀況。截止2006年，按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的人均國(guó)民收入，韓國(guó)超過(guò)1.5萬(wàn)美元，馬來(lái)西亞超過(guò)1萬(wàn)美元。雖然中國(guó)地區(qū)發(fā)展不平衡，但整體人均國(guó)民收入已超過(guò)3 000美元，正處于大規(guī)模資本輸出的“前夜”。因此，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的高速增長(zhǎng)和人均國(guó)民收入的快速增加，使亞洲新興經(jīng)濟(jì)體不但取得了量的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的突破，也使其具備了對(duì)外資本輸出的實(shí)力。

(二)為繞開(kāi)貿(mào)易壁壘而尋求新的對(duì)外輸出模式。長(zhǎng)期以來(lái)，亞洲國(guó)家工業(yè)制成品出口不斷增加，成為世界主要制成品出口地區(qū)，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大。國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，2006年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差2 177億美元，馬來(lái)西亞達(dá)367億，韓國(guó)達(dá)292億。上百億以上的貿(mào)易順差額，在全球經(jīng)濟(jì)失衡的大背景下，亞洲國(guó)家常常被斥責(zé)為全球經(jīng)濟(jì)失衡的“罪魁禍?zhǔn)住?。隨著貿(mào)易量不斷增加，亞洲新興國(guó)家經(jīng)常遭遇到一些國(guó)家設(shè)置的關(guān)稅或非關(guān)稅壁壘的限制。在這種條件下，為繞開(kāi)貿(mào)易壁壘，減輕貿(mào)易爭(zhēng)端及摩擦，進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)，對(duì)外資本輸出就成了一種非常自然的選擇。

(三)外匯儲(chǔ)備的大幅增長(zhǎng)。亞洲金融危機(jī)以來(lái)，亞洲三國(guó)大量積累外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備的數(shù)量有較大增長(zhǎng)。進(jìn)入2007年，三國(guó)外匯儲(chǔ)備的增幅都超過(guò)1999年水平的2倍(或接近2倍)。特別是中國(guó)，僅7年間就增長(zhǎng)8倍以上(見(jiàn)表1)。

亞洲新興國(guó)家外匯儲(chǔ)備不斷增加，數(shù)量巨大的儲(chǔ)備資金需要尋找出路，而不是靜靜地躺在央行的金庫(kù)里。因此，各國(guó)的資金正以金融資產(chǎn)形式迅速流出?？傊?，各國(guó)的外匯儲(chǔ)備越多，購(gòu)買的外國(guó)債券越多，資金流出也越多。外匯儲(chǔ)備大幅增加已成為亞洲新興國(guó)家對(duì)外資本輸出的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和動(dòng)力。

(四)逐步放開(kāi)資本帳戶與放寬金融管制。近年來(lái)，中國(guó)、馬來(lái)西亞、韓國(guó)等都在放松對(duì)海外機(jī)構(gòu)投資的限制，逐步建立政府隸屬的投資公司，將國(guó)內(nèi)資本疏導(dǎo)到國(guó)外。亞洲新興國(guó)家對(duì)資本流出自由化采取的措施見(jiàn)表2。

篇9

上海船運(yùn)、物流業(yè)發(fā)展相對(duì)順利。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和出口暴增，上海集裝箱運(yùn)輸由2000年的561萬(wàn)標(biāo)箱上漲到2004年的1455萬(wàn)標(biāo)箱，居世界第三位。然而光靠運(yùn)輸業(yè)的有機(jī)增長(zhǎng)不足以拉動(dòng)上海經(jīng)濟(jì)雙位數(shù)的增長(zhǎng)。大、小洋山港仍在建設(shè)中，遠(yuǎn)水不解近渴。這種背景下，房地產(chǎn)便堂而皇之地走上了前臺(tái)。為了GDP，上海市政府也就對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的突飛猛進(jìn)持容忍態(tài)度，即使個(gè)別時(shí)候需要制止炒風(fēng)蔓延，也往往收效甚微。

政府主導(dǎo)模式

今天上海面臨的服務(wù)業(yè)、制造業(yè)脫節(jié)，與其過(guò)早實(shí)施“三二一”發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)，即優(yōu)先發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，把第三產(chǎn)業(yè)的比重像許多國(guó)際都市那樣提高到70%以上。這個(gè)上世紀(jì)90年代初便提出來(lái)的戰(zhàn)略，思路應(yīng)該說(shuō)是正確的，但是執(zhí)行時(shí)機(jī)可能過(guò)分超前。其實(shí)，上海在這個(gè)問(wèn)題上已經(jīng)吃過(guò)一次虧。90年代對(duì)浦東的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和金融區(qū)發(fā)展就過(guò)分激進(jìn)，導(dǎo)致辦公樓和住宅大量閑置，造成巨大資金積壓，甚至開(kāi)始影響個(gè)別銀行的資金周轉(zhuǎn)。

這幾年上海注重服務(wù)業(yè)的時(shí)機(jī)比上世紀(jì)90年代的浦東開(kāi)發(fā)要好。中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始起飛，出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力大增，房地產(chǎn)熱乍起，海內(nèi)外資金云集。但是，體制和市場(chǎng)容量限制了金融中心和物流中心的高速發(fā)展。中國(guó)的資本項(xiàng)目不開(kāi)放，外國(guó)銀行基本不允許經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，股權(quán)分置像一柄利劍懸在股市頭上。至于運(yùn)輸，增長(zhǎng)只能跟著生產(chǎn)和出口走，建立新的運(yùn)能需要時(shí)間。

服務(wù)業(yè)的出師不利，使上海市回到同步發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)的思路上。但是，上海制造業(yè)的尷尬是商務(wù)成本高、中小企業(yè)少。如前文所述，上海的營(yíng)商成本明顯高過(guò)周邊城市，對(duì)一般制造業(yè)企業(yè)構(gòu)成沉重成本負(fù)擔(dān)，一批批制造業(yè)企業(yè)不得不退出上海。具有強(qiáng)烈活力的中小企業(yè)不足，是困擾上海經(jīng)濟(jì)的一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題。以中小企業(yè)上市公司而言，目前上海只有一家，而江浙的合起來(lái)已占1/3強(qiáng)，又為佐證。

政府主導(dǎo)、政策扶持成為上海工業(yè)的一大特色。很大程度上，上海走著新加坡的路。其實(shí)，新加坡模式并不成功。首先，政府在產(chǎn)業(yè)選擇和產(chǎn)業(yè)定位上，并不比私人企業(yè)高明；其次，政府主導(dǎo)的項(xiàng)目往往是錢堆出來(lái)的，資本回報(bào)（return on equity）和資金效率（capital efficiency）都不高；再者，企業(yè)往往受政策保護(hù)，屬地頭蛇，一旦離開(kāi)本土市場(chǎng)或政府開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力便呈弱化。這是新加坡實(shí)施政府主導(dǎo)模式40年后發(fā)現(xiàn)的遺憾。

上海政府設(shè)下了一個(gè)東有電子/半導(dǎo)體、南有化工、西有汽車、北有鋼鐵的布局，可謂精心謀劃，期待甚高。不過(guò)，仔細(xì)看去，除電子/半導(dǎo)體業(yè)，其他幾個(gè)產(chǎn)業(yè)均赫然在國(guó)家發(fā)改委“過(guò)度投資”或“可能過(guò)度投資”產(chǎn)業(yè)之列。當(dāng)然，上海的鋼鐵、化工、汽車均處全國(guó)生產(chǎn)的高端，產(chǎn)品質(zhì)量和利潤(rùn)率均高于平均水平，但是，在產(chǎn)能大量出現(xiàn)（可能出現(xiàn)）過(guò)剩的情況下，企業(yè)利潤(rùn)和投資效率必受影響。

同時(shí)，上海面臨著電力、交通的瓶頸制約，人力成本、生活成本快速上升，壓迫非扶持產(chǎn)業(yè)、企業(yè)，近年來(lái)造成生產(chǎn)企業(yè)的大量流出。與此同時(shí)，為了配合推進(jìn)“三二一”戰(zhàn)略，上海從上世紀(jì)90年代開(kāi)始主動(dòng)將勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)“推出去”。紡織、輕工產(chǎn)品本是上海制造的代名詞，但在“東錠西移”的政策下，上海的紡織產(chǎn)業(yè)大量向新疆轉(zhuǎn)移，輕工產(chǎn)業(yè)則流向了江浙、安徽等周邊省份。上海輕工業(yè)比重由1997年的43.4%下降到2003年30.3%，重工業(yè)比重由56.6%上升到69.7%。然而，上海原本寄予厚望的金融、服務(wù)業(yè)發(fā)展不盡人意，推出去的制造企業(yè)又令周邊的江浙城市獲得了成長(zhǎng)壯大的機(jī)遇。

當(dāng)年上?？床簧涎鄣奶K州，2004年GDP已達(dá)3450億元，超過(guò)深圳；注冊(cè)外資額達(dá)147.02億美元，超過(guò)上海，居全國(guó)各城市之首；工業(yè)總產(chǎn)值9560億元，僅次于上海，而且大有后來(lái)居上之勢(shì)。在芯片產(chǎn)業(yè)上，蘇州也成為了上海的有力競(jìng)爭(zhēng)者。在整體電子業(yè)上，蘇州比上海發(fā)展得更大、更快、更均衡。今天群虎環(huán)伺的被動(dòng)局面，是上海當(dāng)年所料想不到的。其實(shí)1992年前后的深圳，也有這樣的一幕。當(dāng)時(shí)為了發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，深圳開(kāi)始鼓勵(lì)簡(jiǎn)單的“三來(lái)一補(bǔ)”企業(yè)遷移出特區(qū)，結(jié)果不僅造成自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，周邊的東莞、惠州也因承接這些企業(yè)，經(jīng)濟(jì)迅猛增長(zhǎng)。幾年后，深圳不得不檢討并修正其拋棄“三來(lái)一補(bǔ)”的政策。

離現(xiàn)代服務(wù)業(yè)有多遠(yuǎn)?

上海發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，不能說(shuō)沒(méi)有基礎(chǔ)。上海薈萃著全國(guó)各地的人才和一批一流的大學(xué)、研究所，近年更是海歸人士、港臺(tái)專才的主要落腳點(diǎn)?？鐕?guó)公司進(jìn)入中國(guó)多選上海作總部。他們不僅帶來(lái)資金、技術(shù)，也帶來(lái)了有豐富國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士。長(zhǎng)江三角洲在近10年的發(fā)展中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度平均為12.1%，出口增長(zhǎng)平均為26.1%，GDP和人均收入水平均超過(guò)珠江三角洲，成為中國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)集群（表8）。這為上海的物流業(yè)提供了必要的腹地和良好的增長(zhǎng)空間。上海的優(yōu)勢(shì)和前景吸引了國(guó)內(nèi)和海外的大量資金，其資本優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)各省市中可謂無(wú)與倫比。同時(shí)，上海在基礎(chǔ)設(shè)施上發(fā)展十分迅速。從通訊到交通，從慣例到文化，上海不僅是全國(guó)的佼佼者，部分標(biāo)準(zhǔn)已接近或達(dá)到國(guó)際大都市水準(zhǔn)。惟一例外是市內(nèi)交通，建設(shè)速度跟不上城市的擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

盡管上海擁有眾多優(yōu)勢(shì)，但許多并未轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)力，更談不上形成集群優(yōu)勢(shì)。例如，上海的浦東機(jī)場(chǎng)和磁懸浮鐵路都是世界級(jí)的基礎(chǔ)設(shè)施，但彼此之間的協(xié)同效應(yīng)少之又少，遠(yuǎn)未能發(fā)揮出“1＋1＞2”的優(yōu)勢(shì)。上海高等院校、研究機(jī)構(gòu)的人才優(yōu)勢(shì)、研究專長(zhǎng)遠(yuǎn)沒(méi)有被充分利用。它們的商業(yè)化程度和對(duì)經(jīng)濟(jì)所作的貢獻(xiàn)，不僅低于國(guó)際同行中的領(lǐng)先者，而且遜色于北京的中關(guān)村。沒(méi)有本土研究力量的鼎力支持，沒(méi)有基礎(chǔ)研究、商業(yè)研究、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)推廣的一條龍作業(yè)，發(fā)展“先進(jìn)制造業(yè)”談何容易。

時(shí)機(jī)是另一個(gè)障礙。上海成為全國(guó)金融中心，只是一個(gè)時(shí)間的問(wèn)題。如果中國(guó)國(guó)力進(jìn)一步增強(qiáng)，上海成為國(guó)際金融中心，似乎也不是遙不可及的夢(mèng)。但是，以目前的金融體制、銀行結(jié)構(gòu)、人民幣不可自由兌換、國(guó)內(nèi)外不接軌、市場(chǎng)不規(guī)范，希冀金融業(yè)拉動(dòng)全市經(jīng)濟(jì)可能不切實(shí)際。上海對(duì)洋山港充滿期待，但是洋山港對(duì)物流和整體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)貢獻(xiàn)最早也要再等三、四年。

另外，上海的經(jīng)濟(jì)模式不利于勇于創(chuàng)新、敢于冒險(xiǎn)的企業(yè)家成長(zhǎng)。在大型企業(yè)之后缺少?gòu)V東、浙江、江蘇所大量擁有的一個(gè)中型企業(yè)家人才層，對(duì)上海來(lái)說(shuō)是一個(gè)缺憾。同時(shí)，與紐約、倫敦等國(guó)際大都市相比，上海在創(chuàng)意和多元化上還有明顯的差距，而這些是打造現(xiàn)代服務(wù)業(yè)不可缺少的。

上海給人的印象是服務(wù)業(yè)潛力巨大，不過(guò)不少領(lǐng)域條件尚未成熟。那么，上海的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)戰(zhàn)略是否過(guò)分超前？瑞士信貸第一波士頓的一項(xiàng)研究顯示，世界各主要城市的服務(wù)業(yè)，在人均GDP（以2003年購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算，美元計(jì)價(jià)，下同）處于2000-4000美元階段，有一次爆炸性增長(zhǎng)；在人均GDP處于8000-9000美元階段，金融保險(xiǎn)、運(yùn)輸物流、法律中介等領(lǐng)域占服務(wù)業(yè)的比重開(kāi)始明顯上升，房地產(chǎn)及關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)也再次出現(xiàn)重大擴(kuò)張。上海追求的不是餐飲、交通等初級(jí)服務(wù)業(yè),而是金融、物流等高附加值服務(wù)業(yè)。上海人均GDP在2004年為55090元（合6661美元）。如果這項(xiàng)研究可信，則上海上世紀(jì)90年代初提出的“三二一”戰(zhàn)略，也許超前了15年。即使近年提出的“現(xiàn)代服務(wù)業(yè)”可能也超前了3年。同時(shí)，上海第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還須受人民幣政策、A股市況等中國(guó)特殊國(guó)情的制約。

未來(lái)發(fā)展的三種模式

發(fā)展戰(zhàn)略超前是政府主導(dǎo)式經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)的通病。上海市顯然希望借中國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛、與國(guó)際接軌的東風(fēng)，使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一步到位。高起點(diǎn)、大戰(zhàn)略無(wú)可厚非，關(guān)鍵是發(fā)展戰(zhàn)略有無(wú)與現(xiàn)實(shí)脫節(jié)，有無(wú)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的支持，實(shí)施的時(shí)機(jī)是否成熟。少了制造業(yè)，對(duì)發(fā)展服務(wù)業(yè)并不有利。金融保險(xiǎn)、運(yùn)輸物流多需要實(shí)業(yè)支持。

大都市必有大腹地支持。強(qiáng)勁、有活力的腹地經(jīng)濟(jì)是發(fā)展大都市經(jīng)濟(jì)的重要條件之一，彼此有著共生共榮的依賴關(guān)系。上海在處理與鄰省的經(jīng)濟(jì)關(guān)系上，有一種對(duì)競(jìng)爭(zhēng)、勝出的執(zhí)著，而謙讓、協(xié)調(diào)、追求共贏的理念似乎不足。

洋山港與寧波北侖港之間的暗中較勁，正是一個(gè)寫(xiě)照。其實(shí)北侖港當(dāng)年上馬的初衷是為上海服務(wù)，不過(guò)可惜北侖港坐落在浙江省，所產(chǎn)出的GDP屬于浙江，不屬于上海，洋山港的建設(shè)于是被提上議程。洋山港的建設(shè)成本，至少是北侖港的3倍。更麻煩的是，洋山港沒(méi)有北侖港那樣的環(huán)圍島嶼，直接暴露在臺(tái)風(fēng)影響之下。受臺(tái)風(fēng)季節(jié)影響，洋山港每年最多可運(yùn)作280天，而且船期延誤率可能遠(yuǎn)較北侖港高―這是定期集裝箱航班的一大忌諱。上海港去年的集裝箱吞吐量為1455萬(wàn)標(biāo)箱，寧波港去年的吞吐量為400萬(wàn)標(biāo)箱。到2010年，上海港吞吐量達(dá)2500萬(wàn)標(biāo)箱，寧波港達(dá)1000萬(wàn)標(biāo)箱，兩者之和達(dá)3500萬(wàn)標(biāo)箱（圖15）。無(wú)論長(zhǎng)三角出口如何增長(zhǎng)，大量運(yùn)能過(guò)剩都不可避免。

由于營(yíng)商成本的上升，上海經(jīng)濟(jì)面臨著轉(zhuǎn)型。擺在上海面前的有三個(gè)模式。第一是倫敦模式―經(jīng)濟(jì)徹底轉(zhuǎn)型，走向全球性金融、全球性旅游和全球性文化創(chuàng)意之路。這可能最接近上海自己提出的“現(xiàn)代服務(wù)業(yè)”藍(lán)圖，但以中國(guó)/上海目前的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、市場(chǎng)開(kāi)放度、人才/企業(yè)結(jié)構(gòu)和制度上的限制，實(shí)行起來(lái)有一定的難度。同時(shí)必須看到，倫敦在脫胎換骨完成轉(zhuǎn)型前，在上世紀(jì)七、八十年代經(jīng)歷過(guò)一個(gè)漫長(zhǎng)痛苦的過(guò)程。第二種是東京模式―經(jīng)濟(jì)立足于本國(guó)資源，成為本國(guó)銀行、企業(yè)的總部所在地。這條路的成功可能性較倫敦模式高，但也具有一定的挑戰(zhàn)性。日本企業(yè)基本集中在東京圈或大阪圈，而中國(guó)企業(yè)在地理上更分散、更多樣，企業(yè)變動(dòng)更受各地方政府影響。第三種是香港模式―產(chǎn)業(yè)資金和投資資金出現(xiàn)置換，產(chǎn)業(yè)空洞化，經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)化，增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自房地產(chǎn)增值，依賴境外資金流入。這是上海最不愿意看到的出路，但是近兩年上海經(jīng)濟(jì)恰恰在向這個(gè)方向前進(jìn)。今天的上海還有自己的產(chǎn)業(yè)，有其內(nèi)在的增長(zhǎng)動(dòng)力，可是在租金、工資帶動(dòng)下，營(yíng)商成本急劇上升。熱錢流入、產(chǎn)業(yè)流出，是上海制造業(yè)面臨的尷尬，是上海增長(zhǎng)模式面臨的尷尬。

尷尬與希望

急升的營(yíng)商成本和制造業(yè)的流失，為上海產(chǎn)業(yè)空洞化敲響了警鐘。其實(shí)，今天的許多問(wèn)題在當(dāng)年上海提出“三二一”發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)已經(jīng)留下了伏筆，并已經(jīng)出現(xiàn)。只不過(guò)火爆的房地產(chǎn)掩蓋了上海經(jīng)濟(jì)其他產(chǎn)業(yè)后繼乏力的現(xiàn)實(shí)。海內(nèi)外熱錢百川歸大海般地?zé)岢捶康禺a(chǎn)，拉高了上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，制造著財(cái)富效應(yīng)，但也快速推高著營(yíng)商成本。

有趣的是，撤離上海的公司，無(wú)論是中資還是外資，都不愿接受我們的采訪。他們選擇不說(shuō)，不代表他們不撤，也不代表其他公司不會(huì)跟隨。舉目望去，除了房地產(chǎn)外，好像沒(méi)有哪個(gè)大的產(chǎn)業(yè)能夠提供足夠的增長(zhǎng)動(dòng)力。

篇10

聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議在2007年最新發(fā)表的《世界貿(mào)易與發(fā)展報(bào)告》指出：“目前一些發(fā)展中國(guó)家成規(guī)模地凈輸出資本，出現(xiàn)了資本總計(jì)從發(fā)展中國(guó)家凈流出的局面，而且沒(méi)有限制國(guó)內(nèi)的資本形成”。2007年《世界投資報(bào)告》也指出：“南亞、東亞和東南亞對(duì)外直接投資激增，整體流出達(dá)1030億美元，……預(yù)計(jì)該地區(qū)外商直接投資流出將會(huì)繼續(xù)”。同時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體資本流出量增長(zhǎng)迅猛，2005年資本總流出量達(dá)11804億美元，是1995年的3.8倍。其中，亞太地區(qū)表現(xiàn)活躍，2005年和2006年對(duì)外直接投資均超過(guò)200億美元，在所有新興市場(chǎng)地區(qū)中排名首位。這種趨勢(shì)有違經(jīng)濟(jì)理論，即資本應(yīng)從資本充足的成熟市場(chǎng)流向資本缺乏的新興市場(chǎng)，因?yàn)楹笳叩倪呺H生產(chǎn)力更高，但現(xiàn)在的形勢(shì)卻正好相反，出現(xiàn)資本從發(fā)展中國(guó)家流向發(fā)達(dá)國(guó)家的“怪現(xiàn)象”。鑒于亞洲新興國(guó)家在發(fā)展中國(guó)家的特殊地位及中國(guó)、馬來(lái)西亞和韓國(guó)的典型代表性，本文以這三國(guó)的情況為主要依據(jù)，對(duì)亞洲新興國(guó)家資本流出的特點(diǎn)、原因和影響進(jìn)行探討。

一、亞洲新興國(guó)家資本流出的特點(diǎn)

(一)資本流出規(guī)模增大?？傮w說(shuō)，一國(guó)生產(chǎn)要素：對(duì)外輸出的方式主要有三種，即勞務(wù)輸出、產(chǎn)品輸出和資本輸出。資本輸出是最高級(jí)形式，是社會(huì)發(fā)展到一定程度的必然結(jié)果。發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，往往由于缺乏資金，常常是大量的資本流入而流出很少。所以，資本輸出很長(zhǎng)一段時(shí)間被認(rèn)為是發(fā)達(dá)國(guó)家的專利。然而，2000年以來(lái)，亞洲新興國(guó)家的資本流出卻不斷增加。為精確計(jì)算其規(guī)模，本文采用世界銀行法對(duì)亞洲三國(guó)資本流出總量進(jìn)行測(cè)算，并利用錯(cuò)誤與遺漏賬戶進(jìn)行調(diào)整。通過(guò)分析可見(jiàn)，近年來(lái)，中國(guó)的資本流出規(guī)模急速上升，增長(zhǎng)幅度較大，由2000年初的589億美元增長(zhǎng)到2006年的4837億美元，增長(zhǎng)超過(guò)7倍。無(wú)論在總量還是增速上，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于馬來(lái)西亞和韓國(guó)。2006年，馬來(lái)西亞和韓國(guó)資本流出總量分別為384億和797億美元，比2000年分別增長(zhǎng)2.3倍和1.5倍。本文進(jìn)一步把各國(guó)資本流出總量與各國(guó)同一年GDP進(jìn)行對(duì)比，從1990～1996年與2000～2006年兩時(shí)期資本流出的變化看，中國(guó)、馬來(lái)西亞和韓國(guó)都經(jīng)歷了顯著的增長(zhǎng)，資本流出的比例不斷上升。

(二)對(duì)外直接投資穩(wěn)步上升，資源尋求型投資日益重要。2006年，亞洲外商直接投資流出額為1030億美元，比上年增長(zhǎng)60％，跨國(guó)并購(gòu)總量達(dá)470億美元。近三年，中國(guó)對(duì)外直接投資的年均增長(zhǎng)率為71.3％，到2006年底，中國(guó)累計(jì)對(duì)外直接投資額超過(guò)733億美元；馬來(lái)西亞和韓國(guó)的年增率也分別達(dá)66％和32％。值得注意的是，在不斷增加的投資當(dāng)中，有一部分是對(duì)其他發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的投資，如中國(guó)正在建立第一個(gè)由尼日利亞、泰國(guó)等八個(gè)國(guó)家組成的海外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易區(qū)域。根據(jù)中國(guó)商務(wù)部計(jì)劃，未來(lái)幾年還有50個(gè)類似區(qū)域建立，以便中國(guó)向其它發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行投資。隨著石油價(jià)格的不斷攀升，以保障國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略資源安全為主要考慮的大型國(guó)有公司海外擴(kuò)張，成為亞洲新時(shí)期對(duì)外直接投資的重要形式。在各國(guó)政府的推動(dòng)下，這些國(guó)有企業(yè)積極擴(kuò)展其海外利益，迅速成為全球競(jìng)爭(zhēng)者。如，在石油開(kāi)采業(yè)，包括中國(guó)的中海油、中石油、中石化以及馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司(Petronas)在內(nèi)的幾家企業(yè)聯(lián)合產(chǎn)量均已超過(guò)52800萬(wàn)桶，而10年前的數(shù)字僅為2200萬(wàn)桶。特別在過(guò)去兩年中，中石油和Petronas先后在10多個(gè)國(guó)家建立起石油和天然氣生產(chǎn)基地；韓國(guó)也宣布通過(guò)韓國(guó)進(jìn)出口銀行對(duì)大型海外能源發(fā)展項(xiàng)目提供更多的金融支持。這標(biāo)志著以能源行業(yè)為代表的國(guó)有資本輸出已開(kāi)始遠(yuǎn)航。

(三)外匯儲(chǔ)備投資增長(zhǎng)迅速，主要投資于美國(guó)國(guó)債。近年來(lái)，亞洲新興國(guó)家積聚了大量的外匯儲(chǔ)備，特別是中國(guó)，2007年初超過(guò)1.3萬(wàn)億美元。2005年和2006年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備年均增速約為31.7％，馬來(lái)西亞和韓國(guó)分別為7.6％和10.2％。其中，韓國(guó)已成為世界上第四個(gè)超過(guò)2000億美元的國(guó)家。這樣龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模及增長(zhǎng)速度必然促使各國(guó)的外匯投資迅速增長(zhǎng)。雖然外匯投資的準(zhǔn)確數(shù)字仍然神秘，但可從中國(guó)斥資2000億美元構(gòu)建國(guó)家外匯投資公司，并投資30億美元購(gòu)入美國(guó)黑石集團(tuán)股份及韓國(guó)投資公司將110億美元用于投資海外股市等大手筆中略見(jiàn)一斑。亞洲三國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資結(jié)構(gòu)還十分相似，基本上都投資于海外高信用等級(jí)的政府債券、國(guó)際金融組織債券、政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)，其中有相當(dāng)大比例是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。如，2005年中國(guó)購(gòu)買的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券和美元現(xiàn)金共1894億美元，政府機(jī)構(gòu)債券778億美元，總計(jì)美國(guó)長(zhǎng)期債券占當(dāng)年中國(guó)對(duì)外投資的66.8％，馬來(lái)西亞的比例略低為49.6％，韓國(guó)則高達(dá)92％。

(四)資本流出與大量的資本流入并存，資本流入的質(zhì)量有所提高。隨著亞洲地區(qū)資本流出的新趨勢(shì)，原先就已存在的大規(guī)模資本流入，近幾年也達(dá)到或超過(guò)歷史最高水平。從流入量說(shuō)，該地區(qū)的私人資本特別是外商直接投資不斷增加，僅2006年流入南亞、東亞和東南亞的直接投資就創(chuàng)2000億美元的新高，其中跨國(guó)并購(gòu)達(dá)540億美元，綠地投資項(xiàng)目數(shù)達(dá)3515項(xiàng)。從增速看，南亞和東南亞的增速稍高于東亞，但后者直接投資的流入正趨向知識(shí)密集和高附加值領(lǐng)域，可以說(shuō)是投資質(zhì)量的提高。以中國(guó)為例，2006年外商直接投資流入量達(dá)690億美元，而且中西部省份比往年獲得更多；較發(fā)達(dá)的珠三角、長(zhǎng)三角投資轉(zhuǎn)移到具有更高附加價(jià)值的計(jì)算機(jī)設(shè)備、電訊設(shè)備和半導(dǎo)體。另外，在韓國(guó)的新投資也趨向于高附加值的零部件和原材料、研發(fā)中心和配送中心。

事實(shí)說(shuō)明，亞洲新興國(guó)家不但存在大量資本流出，而且也存在大幅度上升的資本流入，資本流動(dòng)呈“大進(jìn)大出”的特點(diǎn)，并且流入的地區(qū)和行業(yè)選擇都有不同程度的提高。二、亞洲新興國(guó)家資本大量流出的原因

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的驅(qū)動(dòng)。近兩年，世界大多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，全球資本流動(dòng)性增強(qiáng)，名義和真實(shí)利率較低，這些利好因素都推動(dòng)了投資增長(zhǎng)。尤其是亞洲新興國(guó)家的增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁，已成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉。如，中國(guó)保持著略高于10％的增長(zhǎng)水平，馬來(lái)西亞增長(zhǎng)率在6％左右，韓國(guó)增長(zhǎng)率也在4％～5％之間。這些國(guó)家成功實(shí)行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日趨合理，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，高科技行業(yè)和服務(wù)業(yè)得到迅猛發(fā)展。因此，良好的國(guó)際條件和國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)繁榮為各國(guó)資本輸出提供了前提條件。世界主要資本輸出國(guó)統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)表明，隨著國(guó)民收入的持續(xù)上升，流出資本量將逐漸增加：當(dāng)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在2000美元左右時(shí)，流出的資本量會(huì)突然迅速上升；在2600～5600美元之間流出的資本量超過(guò)流人的資本量，出現(xiàn)凈流出狀況。截止2006年，按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的人均國(guó)民收入，韓國(guó)超過(guò)1.5萬(wàn)美元，馬來(lái)西亞超過(guò)1萬(wàn)美元。雖然中國(guó)地區(qū)發(fā)展不平衡，但整體人均國(guó)民收入已超過(guò)3000美元，正處于大規(guī)模資本輸出的“前夜”。因此，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的高速增長(zhǎng)和人均國(guó)民收入的快速增加，使亞洲新興經(jīng)濟(jì)體不但取得了量的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的突破，也使其具備了對(duì)外資本輸出的實(shí)力。

(二)為繞開(kāi)貿(mào)易壁壘而尋求新的對(duì)外輸出模式。長(zhǎng)期以來(lái)，亞洲國(guó)家工業(yè)制成品出口不斷增加，成為世界主要制成品出口地區(qū)，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大。國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，2006年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差2177億美元，馬來(lái)西亞達(dá)367億，韓國(guó)達(dá)292億。上百億以上的貿(mào)易順差額，在全球經(jīng)濟(jì)失衡的大背景下，亞洲國(guó)家常常被斥責(zé)為全球經(jīng)濟(jì)失衡的“罪魁禍?zhǔn)住薄ｋS著貿(mào)易量不斷增加，亞洲新興國(guó)家經(jīng)常遭遇到一些國(guó)家設(shè)置的關(guān)稅或非關(guān)稅壁壘的限制。在這種條件下，為繞開(kāi)貿(mào)易壁壘，減輕貿(mào)易爭(zhēng)端及摩擦，進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)，對(duì)外資本輸出就成了一種非常自然的選擇。

(三)外匯儲(chǔ)備的大幅增長(zhǎng)。亞洲金融危機(jī)以來(lái)，亞洲三國(guó)大量積累外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備的數(shù)量有較大增長(zhǎng)。進(jìn)入2007年，三國(guó)外匯儲(chǔ)備的增幅都超過(guò)1999年水平的2倍(或接近2倍)。特別是中國(guó)，僅7年間就增長(zhǎng)8倍以上(見(jiàn)表1)。

亞洲新興國(guó)家外匯儲(chǔ)備不斷增加，數(shù)量巨大的儲(chǔ)備資金需要尋找出路，而不是靜靜地躺在央行的金庫(kù)里。因此，各國(guó)的資金正以金融資產(chǎn)形式迅速流出?？傊?，各國(guó)的外匯儲(chǔ)備越多，購(gòu)買的外國(guó)債券越多，資金流出也越多。外匯儲(chǔ)備大幅增加已成為亞洲新興國(guó)家對(duì)外資本輸出的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和動(dòng)力。

(四)逐步放開(kāi)資本帳戶與放寬金融管制。近年來(lái)，中國(guó)、馬來(lái)西亞、韓國(guó)等都在放松對(duì)海外機(jī)構(gòu)投資的限制，逐步建立政府隸屬的投資公司，將國(guó)內(nèi)資本疏導(dǎo)到國(guó)外。亞洲新興國(guó)家對(duì)資本流出自由化采取的措施見(jiàn)表2。

各國(guó)資本自由化措施在很大程度上鼓勵(lì)和促進(jìn)了資本的流出。此外，資本輸出是發(fā)展中國(guó)家融入國(guó)際社會(huì)、參與全球經(jīng)濟(jì)一體化的重要渠道，也為亞洲國(guó)家實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置提供了一個(gè)極佳的手段。從全球和長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看，資本流出是亞洲新興國(guó)家與國(guó)際大市場(chǎng)融為一體的必然選擇。

三、亞洲新興國(guó)家資本流出的影響

(一)對(duì)母國(guó)和東道國(guó)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對(duì)投資母國(guó)而言，可分享國(guó)外資源和收益，積累海外管理經(jīng)驗(yàn)，為更多企業(yè)走出國(guó)門提供參考；能確保國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略資源的供應(yīng)和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略資源來(lái)源的多元化，保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，減輕國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的影響。對(duì)投資東道國(guó)而言，跨國(guó)公司帶來(lái)資本、先進(jìn)的技術(shù)和管理，這正是它們(特別是低收入國(guó)家)所需要的。有了跨國(guó)公司的參與，能幫助它們合理開(kāi)發(fā)本國(guó)的資源，且不會(huì)帶來(lái)外債的增加。此外，發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)公司還為它們提供一個(gè)重要的知識(shí)技術(shù)轉(zhuǎn)移渠道，特別是對(duì)教育水平低和缺乏熟練工人的落后國(guó)家而言，承接來(lái)自先進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的技術(shù)要比來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的容易得多，發(fā)揮這種知識(shí)正效應(yīng)所花費(fèi)的成本也小得多。