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篇1

關鍵詞：金融危機傳導機制 實體工業(yè)路徑研究 對應分析

中圖分類號：C812 文獻標識碼：A 文章編號：1006-5954(2010)06-063-03

在全球經濟一體化進程不斷加快，世界各國經貿往來日益密切的國際大環(huán)境下，2007年下半年逐漸顯現的國際金融危機，使得中國國內的經濟環(huán)境變得日益嚴峻。同樣，北京實體工業(yè)經濟面臨著外部市場持續(xù)低迷、內部市場需求不振、企業(yè)產能利用不足、流動資金趨緊、利潤下滑加劇、部分行業(yè)從業(yè)人員減少等壓力和困難，工業(yè)下行態(tài)勢自2008年年中開始顯現。

鑒于此，本文在國內外研究基礎上，通過路徑研究以及統計建模分析，梳理危機對北京實體工業(yè)經濟的影響，探究危機中北京實體工業(yè)的生產運行特點，為政府宏觀決策提供支持。

一、金融危機傳導的國內外研究現狀

姚國慶(2003)在《金融危機的傳導機制：一個綜合解釋》一文中指出：金融危機是金融系統發(fā)生紊亂導致的全面經濟衰退。從金融系統出現紊亂到經濟全面衰退存在一系列的過程與環(huán)節(jié)，所有這些過程和環(huán)節(jié)的集合即為金融危機的傳導機制。李小牧(2001)在《論金融危機的傳導性問題》一文中認為：金融危機的傳導可以分為國內傳導和國際傳導。

國外有關金融危機傳導的研究非常龐雜，其系統研究始于1992-1993年的歐洲貨幣體系危機之后。目前，被廣泛認可的主要傳導途徑包括，貿易傳導、金融傳導以及凈傳導。國內對金融危機傳導的研究始干1997年亞洲金融危機，研究主要集中于金融危機的傳導基礎、傳導路徑以及影響程度等方面。

總的來看，國內外關于金融危機傳導機制的研究已達到初步共識的是：傳導機制是一個動態(tài)的逐步擴散的過程，通過貿易、金融和心理預期共同作用于實體經濟。但也應該看到，之前的研究更多地局限于理論層面，對于如何客觀、科學地描述及判定這一動態(tài)深化過程所做的研究還較少，特別是結合北京這種大都市的實際情況所做的分析更是少之又少。

二、金融危機傳導至北京實體工業(yè)經濟的路徑研究

本次金融危機在國際層面的傳導過程是由于美國金融業(yè)發(fā)展存在貨幣流動性缺乏、金融衍生產品風險加劇以及金融監(jiān)管不利等問題，導致房地產市場泡沫破滅最終引發(fā)美國次貸危機，并迅速蔓延至全球，演變成為國際性的金融危機。

從北京的情況來看，見圖1所示的路徑分析，除受到經濟周期下行因素的影響之外，北京市實體工業(yè)正經受著從實體貿易渠道、金融投資渠道以及心理預期渠道的共同影響，并最終通過實體工業(yè)在出口、內銷、投資、價格、信心等方面的具體情況表現出來。

三、國際金融危機對北京實體工業(yè)影響的特點及過程的判定

(一)研究思路

為了更好地描述和分析國際金融危機在實體經濟中的延伸過程，本文首先通過分析危機對主要行業(yè)造成影響的程度，探究工業(yè)內部各行業(yè)之間的特點；之后進一步深化，描述三大傳導機制所表現出來的傳導因素與各行業(yè)之間的相互關系。

(二)聚類分析揭示危機影響的行業(yè)特點

為了量化分析行業(yè)特點，選擇了聚類分析方法對國際金融危機影響下的主要行業(yè)進行分類。

鑒于北京工業(yè)體系的特點：采掘業(yè)所占比重較低且多為總部經濟_而電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)不僅受總部經濟影響，而且為滿足社會發(fā)展需求(包括保障奧運需求)，在金融危機期間生產一直保持穩(wěn)定增長。因此本文綜合分析2007年1月至2009年6月以來北京10大制造行業(yè)月度增加值的標準化數據(進行了季節(jié)因素調整)，應用SPSS統計分析軟件，采用離差平方和法以及皮爾遜測度方法進行R型聚類分析，結果見下表：

綜合來看，在國際金融危機影響下，根據主要行業(yè)的自身情況，將其分成4類是比較合適的，可以總結出以下的共同特點：

第一類：電子和黑色行業(yè)，特點：受危機和產業(yè)結構調整影響最深。主要原因在于北京電子和黑色行業(yè)對外依存度較高，共同表現為，受國外市場需求低迷影響較早、持續(xù)時間較長，影響程度較深。

第二類：交通和醫(yī)藥行業(yè)，特點：受政策扶持影響，在危機中保持了生產的平穩(wěn)增長。在國際金融危機影響下，受燃油稅、汽車購置稅改革、汽車下鄉(xiāng)、黃標車置換等一系列政策的鼓勵，北京市汽車市場雖有小幅波動，但依然活躍。而醫(yī)藥市場在促進民生等政策影響下需求穩(wěn)定。

第三類：化學及石油行業(yè)，特點受價格因素影響較大。在成品油價格和稅費改革啟動后，2008年國內成品油價格在小幅震蕩中，漸漸與國際油價走勢趨同。在2009年前半年歷經了三次上調和兩次下調之后，成品油價格小幅上升。

第四類：專用、通用、電氣和儀器儀表等裝備制造行業(yè)，存在產品價值含量高、生產周期長以及危機影響滯后的特點。

(三)對應分析探究傳導因素與行業(yè)發(fā)展的密切關系

1　方法的選擇及改進

為描述國際金融危機傳導機制所表現的傳導因素與各行業(yè)發(fā)展的相互關系，進一步驗證上述聚類分析的結果，擬選用對應分析方法進行分析。而相比較因子分析和典型相關分析，對應分析重在考察類別間差異的特點，結果直觀、簡單，生成的對應分析圖易于理解。

而傳統的對應分析方法側重研究分類變量之間的聯系，其基本原理是假設行、列變量間無關聯，將原始的頻數陣進行標準化，再測度數據偏離無關聯假設的程度，并繪制相應的散點圖。本研究在實際操作中，通過對傳統對應分析的改進，即使用歐氏距離來表示數據偏離無關聯假設的程度，同時選擇了消除各指標均數和量綱的標準化方法，使對應分析可應用于連續(xù)性資料的分析。

2　指標及時間段的選擇

本文在第二部分路徑研究的基礎上選擇了“工業(yè)出貨值”、“工業(yè)內銷產值”、“工業(yè)固定資產投資”、“工業(yè)品出廠價格”和“工業(yè)企業(yè)家信心指數”五個指標，作為貿易傳導、金融傳導以及凈傳導所表現的傳導因素。

篇2

中圖分類號:F831文獻標識碼:A文章編號:1007-4392(2010)02-0022-04

一、國際金融危機跨國傳導機制分析

本次國際金融危機是由美國次貸危機引發(fā),繼而傳導至其他國家并對全球經濟金融產生影響。因此,分析本次國際金融危機對實體經濟的影響,首先需要明確本次國際金融危機的跨國傳導機制和渠道。與以往的金融危機相比,本次國際金融危機的國際傳導有了一些新的變化。

(一)貿易溢出效應

國際貿易是現代國家間經濟交往的重要渠道,同時也是國際金融危機傳導的主要渠道之一,貿易溢出效應主要是通過價格效應和收入效應實現。本次國際金融危機首先在美國爆發(fā),美國是世界上最大的貿易國,因此本次國際金融危機通過貿易途徑所產生的影響相對更強更廣,具體表現在四個方面:一是美國進口額約占世界總額的16%,并且長期保持對外貿易逆差,美國消費水平下降對國際需求直接造成顯著影響;二是美國金融危機已經造成歐洲、日本等國家和地區(qū)經濟增長放緩、需求下降,產生間接影響和波及效應,這種波及效應對貿易出口的影響時間可能更長;三是本次國際金融危機引發(fā)全球經濟增長放緩,國際貿易保護主義抬頭,基于成本優(yōu)勢的出口面臨反傾銷和反補貼壓力加大;四是匯率變化造成商品相對價格變化,影響其他國家出口競爭力。如2007年5月至今,美元對人民幣約貶值超過10%,造成我國出口產品競爭力下降。與暴發(fā)于其它地區(qū)或轉型國家的金融危機相比,本次金融危機的貿易溢出效應相對更強,渠道更多。

(二)金融溢出效應

目前,國際資本流動已經超越商品流動成為世界經濟中一股最活躍的力量,同時也成為金融危機傳導的一個重要途徑。金融溢出效應是指一國發(fā)生金融危機造成市場流動性不足后,通過國際金融市場、銀行體系或機構投資者的運作,引發(fā)國際資本流動致使另一個國家或地區(qū)的市場流動性不足,形成危機的跨國傳導。美國作為世界上金融系統最完善,金融機構最發(fā)達的國家,曾被認為是最安全的投資市場。但危機爆發(fā)后,一方面,美國金融機構被迫對投資組合進行調整,撤回大量海外資本,加劇了全球短期資本流動的波動性;另一方面,為達到最低資本金充足率和保證金要求,持有美國不良資產的外國金融機構開始收縮貸款,使金融危機進一步在國家間傳導。美國金融危機的金融溢出效應對歐洲國家產生的影響尤為顯著。

(三)季風效應

隨著經濟全球化程度的提高,各國經濟波動的同步性和金融波動的全球化成為金融危機國際傳導的助推器。通過全球化這一傳導渠道,由于共同的外部沖擊而形成的季風效應在現代金融危機的傳導中越來越顯著。季風效應主要是通過產業(yè)聯動效應和政策沖擊傳播。隨著生產全球化和經濟全球化的發(fā)展,一方面,出口產業(yè)將各國經濟緊密地聯系在一起,金融危機會沿著產業(yè)聯動效應的渠道傳向其它國家。美國作為全球經濟的龍頭,某個產業(yè)受到的沖擊會通過產業(yè)聯動效應將影響傳遞到其它國家,如美國汽車行業(yè)受到沖擊后,對相關上下游行業(yè)產生了顯著的影響;另一方面,各國經濟政策的影響已經超越了國界,一國經濟政策的變動會構成對世界經濟均衡狀態(tài)沖擊。特別是在國際貿易和金融方面占據重要地位的美國,其經濟政策變化的溢出效應也是傳導影響的一個重要渠道。

(四)凈傳染效應

現代金融危機表現出的快速傳染特征,無法完全用貿易、金融溢出效應和季風效應進行解釋,這部分無法用基本面進行解釋的影響被稱為凈傳染效應。金融危機可以通過對投資者預期心理產生影響而快速傳播,特別是對于那些與危機發(fā)生國經濟結構相似、地理位置相近、政治體制相同、文化背景相似的國家和地區(qū),通過預期和心理的變化實現“自我實現”的危機傳導。美國金融危機爆發(fā)后,其所產生的凈傳染效應遠遠超過亞洲金融危機,造成世界范圍的心理恐慌和負面預期,使各個國家均受到不同程度的影響,是本次國際金融危機快速傳播的一個重要途徑。

從對天津產生影響的角度看,本次國際金融危機對天津實體經濟產生影響的主要傳導渠道為國際貿易和資本渠道以及非接觸性途徑。其中,外貿出口作為長期以來拉動經濟增長的重要力量,在本次國際金融危機中受到的影響首當其沖,是危機傳導的主要渠道。在金融溢出效應方面,目前我國資本和金融項目并沒有完全放開,因而受到的沖擊和影響相對較小,主要集中在直接投資方面。在非接觸性途徑,通過心理預期方面產生的影響速度最快,并且由于對形勢惡化的預期往往甚至超過實際情況,凈傳染效應在國際危機出現的早期對投資者、消費者行為產生的影響較大;季風效應所產生的影響相對較為隱蔽,但其對產業(yè)結構的深層次影響應該受到重視。

二、國際金融危機對天津實體經濟的影響分析

(一)對外貿出口的影響

國際貿易是本次國際金融危機對天津實體經濟產生直接影響的主要渠道。從2008年以來的出口情況分析,國際金融危機對天津對外貿易產生了非常顯著的影響,表現出了三個特征。

一是出口貿易快速下降,外貿進出口轉為逆差。天津出口貿易額從2008年10月開始出現下降,由增長趨勢快速逆轉為下降,到2009年7月開始逐漸回升,但截至2009年底仍未恢復到2008年水平;并且從2009年2月份開始,外貿進出口轉為逆差,在10月、11月逆差額有所減小,但12月份逆差仍達到8.09億美元。2009年與全國同期平均水平相比,天津市進出口、出口降幅分別高于全國平均水平6.7和13個百分點。必須看到,這是在提高出口退稅、鼓勵出口的情況下得出的,國際金融危機造成外部需求減少,對天津出口貿易產生了顯著影響。

二是主要出口市場需求下降明顯,且進一步向其他市場擴散。對主要出口市場情況進行分析,美國、歐盟、韓國、東盟和日本五大市場2008年出口額約占天津總出口額的66.3%,金融危機爆發(fā)以來出口顯著下降。其中,美國是天津最大的出口市場,約占天津出口額的20%,2008年10月天津對美國的出口額急轉而下,是造成天津出口下降的重要因素,也是美國金融危機對天津產生直接貿易影響的表現。歐盟和日本出口分別約占天津出口額的15%和10%,天津對歐盟和日本的出口在2008年11月開始下降,反映出金融危機開始向其他市場迅速擴散,并且對天津的出口產生間接影響。從2009年6-11月的出口情況看,早期受金融危機影響較大的市場美國、歐盟、日本的出口同比分別下降28.5%、28.3%和25.07%,但臺灣、俄羅斯、巴西、東盟、非洲等市場的出口同比降幅分別達到63.6%、58.85%、47.3%、46.4%和35.0%(見圖1)。這表明雖然對美國、歐盟等市場的出口下降有所趨緩,特別是對美國的出口從2009年6月開始出現逐漸回升跡象,但俄羅斯等市場受到危機波及進而需求顯著減少,金融危機所產生的間接貿易影響正在不斷顯現,對天津出口貿易的影響仍未結束。

三是三資企業(yè)出口受影響速度相對較快,國有企業(yè)和民營企業(yè)受影響程度相對較深。從國有企業(yè)、三資企業(yè)和民營企業(yè)的出口情況看,2009年出口分別約占天津市出口總額的13.8%、72.5%和13.6%,其中三資企業(yè)是天津外貿出口的主要力量。在金融危機爆發(fā)后,三資企業(yè)的出口下降速度最快(見圖2),2008年四季度,三資企業(yè)出口同比下降17.2%,而國有企業(yè)和民營企業(yè)的出口分別增長了41.1%和21.1%。但從2009年2季度開始,國有企業(yè)和民營企業(yè)出口所受到的影響開始逐漸顯現,并且同比下降幅度超過三資企業(yè),二季度國有企業(yè)、三資企業(yè)和民營企業(yè)出口同比分別下降50.1%、35.5%和36.3%。2009年7月出口開始逐漸回升,其中三資企業(yè)出口恢復較快,2009年四季度三資企業(yè)出口實現同比增長0.5%,國有企業(yè)和民營企業(yè)出口降幅有所收窄,同比下降40.0%和22.4%。

(二)國際資本流動途徑的影響

我國的資本項目并未完全開放,利用外資主要是通過直接投資渠道,因此國際金融危機通過金融溢出效應對天津產生影響主要是通過外商直接投資。從天津外商投資情況看,國際金融危機對天津利用外資產生了顯著的影響,突出表現在2008年四季度和2009年上半年,天津利用外商直接投資呈現出“一降兩升”,即外商直接投資下降,利潤匯出和撤資清算上升。

在引進外資方面,根據外匯管理局天津市分局統計,新設外商投資企業(yè)家數、注冊資本和資本金結匯從2008年8月份開始顯著下降,2008年四季度同比分別下降了55.6%、76.1%和81.5%;2009年上半年維持在較低水平,同比分別下降43.2%、83.4%和63.7%;2009年下半年開始回升,與上半年比,新設外商投資企業(yè)家數和資本金結匯分別增長38%和41%,注冊資本增長2.6倍。國際金融危機通過資本流動途徑對天津經濟產生的影響顯著。

在利潤匯出和撤資清算方面,外資企業(yè)利潤匯出出現短期快速大幅上升,2008年二季度快速上升到17.02億美元,環(huán)比增長了1.89倍,同比增長了0.79倍;三季度仍然高達15.07億美元,同比增長了0.74倍;2008年四季度和2009年一季度有所回落,但在2009年二季度再次超過15億美元。從外資企業(yè)撤資清算情況看,截至2008年末,撤資清算并未受到顯著影響;但2009年上半年,外商直接投資撤資清算出現快速上漲,一季度達到3.19億美元,同比增長了1倍以上,二季度達到2.08億美元,同比增長了4.5倍(見圖3)。從2009年下半年情況看,外商直接投資利潤匯出和撤資清算開始明顯下降。這表明,國際金融危機引發(fā)資本流出的增加,在短期首先表現為利潤匯出大幅上升,隨著發(fā)展會進一步引發(fā)撤資清算的大幅增長。

外商直接投資是促進天津經濟發(fā)展的一個重要力量,2007年、2008年天津實際利用外商直接投資分別達到52.77億和74.20億美元,分別相當于同期天津GDP的8.0%和8.5%,相當于同期天津全社會固定資產投資的16.7%和15.1%。同時,外商直接投資可以通過增加投資和就業(yè)、帶動上下游產業(yè)發(fā)展、產生技術溢出效應和投資擠入效應等多個途徑促進所投資地區(qū)的經濟增長。因此,國際金融危機造成外商直接投資的急劇減少,利潤匯出增加,甚至出現撤資清算的快速增加,其對天津實體經濟所產生的影響不僅是直接投資額的減少,同時也會對天津的產業(yè)發(fā)展、技術進步產生較為廣泛的影響。

(三)非接觸途徑的影響

通過非接觸途徑進行傳播,已經成為現代金融危機傳播的一個重要特征,其中最為顯著和直觀的是通過心理和預期途徑進行傳播的凈傳染效應。本次國際金融危機對天津投資者信心的影響顯著,投資者對未來的判斷由相對樂觀迅速轉為悲觀。根據調查,從2008年四季度開始,企業(yè)家信心指數和對宏觀經濟形勢判斷的景氣指數開始快速下降,2009年一季度分別達到87.7和96,較2008年三季度分別下降35.2點和33點,特別是企業(yè)家信心指數處于十年來的最低點。在國內經濟基本面尚未顯著改變的情況下,投資者對未來的預期和信心受到國際金融危機的影響迅速轉為悲觀,進而對投資和生產行為產生影響,使金融危機對天津實體經濟的負面影響“自我實現”。雖然是非接觸性的影響,但這種影響的傳播卻是最為迅速的。

三、需關注的問題及相關建議

(一)應關注危機造成的長期影響,做好長期應對準備

國際貿易途徑是本次國際金融危機對天津實體經濟產生影響的一個主要途徑。2009年三季度,天津主要出口市場美國、歐洲、日本、韓國等市場的經濟均實現了正增長,經濟出現明顯反彈。但必須同時看到,全球經濟復蘇的基礎仍不穩(wěn)固,就業(yè)形勢仍然嚴峻,各國產能利用率仍處于低位,經濟復蘇對政府政策的依賴性仍然較大,并且存在刺激政策退出風險。此外,為應對本次國際金融危機,美國等發(fā)達國家采取了定量寬松的貨幣政策,在長期將會造成匯率貶值壓力,同時貿易保護主義又在國際上抬頭,這些對天津出口貿易的影響也將會不斷顯現。

從天津的情況看,加大投資力度、加快大項目建設、深入企業(yè)幫扶等政策的確取得了較好的效果,經濟保持了較好的發(fā)展態(tài)勢。但必須看到外部不確定性仍然存在,同時還必須關注一些在短期有效的政策在長期的有效性和可持續(xù)性問題。建議做好長期應對準備,首先,保持政策措施的可持續(xù)性,如解決好依靠大項目拉動投資的可持續(xù)性問題;其次,避免局限于采用短期措施解決長期問題,適時轉變思路調整方法;再次,保持政策連續(xù)性,引導中小企業(yè)投資者和消費者恢復信心,同時根據發(fā)展情況進行適度微調。

(二)應關注金融危機所帶來的深層次結構性問題,充分應對并有效促進“調結構”

本次國際金融危機爆發(fā)的一個深層次原因還在于長期的全球經濟失衡。一方面,美國保持低儲蓄和超前消費,長期處于貿易逆差;另一方面,發(fā)展中國家保持高儲蓄和低消費,長期處于貿易順差。這種不平衡為新興市場國家實施出口導向型經濟發(fā)展戰(zhàn)略提供了巨大的國際需求,但金融危機的爆發(fā)打破了這種不平衡,高度依賴出口的經濟增長難以為繼。從天津的發(fā)展情況看,2003年以來,投資率開始提高,與此相對應的是消費率逐年下降,2008年天津市投資率和消費率分別為53.6%和31.5%。經濟增長對于投資的依賴程度與其他直轄市相比處于較高水平,同時也面對著更大的結構調整壓力。

在應對國際金融危機所帶來出口壓力的直接影響的同時,必須關注國際金融危機進一步帶來的貿易結構和產業(yè)結構調整問題。一方面,在積極支持外貿企業(yè)渡過難關的同時,還需要有效應對貿易轉型所帶來的影響,防范國際貿易發(fā)展調整所帶來的出口企業(yè)經營和信貸風險,同時支持粗放型貿易增長模式向集約型貿易增長模式的轉變。另一方面,在積極支持投資保增長,滿足企業(yè)合理流動資金需求幫助企業(yè)渡難關的同時,還需要應對國際產業(yè)聯動效應對國內產業(yè)發(fā)展和結構調整的影響,著眼于長期可持續(xù)發(fā)展,有效支持產業(yè)結構和經濟增長方式的轉變。

(三)應關注外資經濟在金融危機傳導中的作用,防止和減弱危機通過外資企業(yè)途徑的進一步傳導

在國際金融危機的影響下,外資企業(yè)易于受到其國外母公司的影響,母公司的經營狀況會迅速在其子公司的經營決策中表現出來,外資企業(yè)對經濟環(huán)境的研判、投資和經營決策更容易受到國際經濟環(huán)境的影響,從而更容易將季風效應和凈傳染效應傳遞到東道國。外商直接投資和外資企業(yè)成為傳播國際金融危機影響的一個“快速通道”,其生產和出口的調整將直接對國內就業(yè)、收入和消費產生影響,同時也會通過產業(yè)關聯和凈傳染效應將這些影響傳遞到國內投資和企業(yè)。因此,應重點關注外資經濟的易受傳染性,以及外資企業(yè)在國際金融危機傳導過程中所發(fā)揮的作用,一方面,加大對外資經濟的監(jiān)測分析,特別是加強對外資撤出的監(jiān)測,對外資經濟與當地經濟的產業(yè)聯動效應進行深入分析;另一方面,采取積極的措施應對外資企業(yè)出口下降和投資減少通過關聯效應對天津市實體經濟的進一步影響,減弱國際金融危機通過外資企業(yè)途徑對實體經濟的負面影響。

參考文獻:

[1] 朱民、王家強.《金融危機到經濟衰退的傳導:基礎、渠道和信心》[J].中國金融,2009年第4期.

[2] 安輝.《現代金融危機生成機理與國際傳導機制研究》[M].北京:經濟科學出版社,2003年.

篇3

一、美國金融危機的發(fā)生

世界金融危機嚴重沖擊了全球經濟，使得世界經濟增長放緩。對我國經濟的負面影響進一步顯現。對實體經濟的影響尤為突出。工業(yè)增速下行壓力加大，部分行業(yè)、中小企業(yè)生產經營面臨困境。據工業(yè)和信息化部2008年11月5日在第3季度工業(yè)經濟運行會上的內容顯示。當前和今后一個時期，我國工業(yè)、通信業(yè)發(fā)展環(huán)境嚴峻，在國際能源、原材料價格大幅波動的情況下，國內能源、原材料產品價格上半年大幅上漲。下半年不同程度回落，部分企業(yè)難以適應市場的劇烈波動。目前，在全球金融危機的影響下。我國經濟增長明顯回落，物價水平雖出現下降，但仍保持在高位運行；出口增速回落，貿易順差下降，貿易利益減少；工業(yè)企業(yè)增速減緩，企業(yè)融資困難，缺乏持續(xù)發(fā)展資金。中小企業(yè)經營困難。企業(yè)利潤大幅度下降；財政收入將會在較長的時期內保持低速增長。從產生影響的行業(yè)來看，勞動密集型、出口型企業(yè)所受的影響最大，電力、紡織、鋼材、房產等影響較大。直接表現是用電負荷出現負增長、銀行信貸指標增幅出現回落、謹慎消費、持幣待購、車市樓市低迷等現象。從影響的延續(xù)性來看。世界金融危機對工業(yè)經濟會延續(xù)很長一段時間，因為某些方面的影響具有滯后性，還未完全暴露和顯現。

二、美國金融危機對我國實體經濟的影響程度

針對此次危機，國內很多學者認為，在美國金融動蕩的局勢下。我國雖然不能獨善其身，但是國內實體經濟受到的影響很有限。這些專家們之所以認為“對我國影響不大”的理由概括起來主要以下方面：這次主要是金融衍生品發(fā)生了問題，而我國金融衍生品并不發(fā)達；此次危機主要發(fā)生在金融領域，即所謂的虛擬經濟；此次危機。美國金融動蕩不及1929-1933年美國大蕭條時的經濟危機嚴重。從實體經濟來說，我國經濟的對外依存度已經達到了60％。從金融業(yè)來說，除了外資金融企業(yè)無限制進入我國外，我國的金融業(yè)也在大踏步走出去，投資美國投行的金融企業(yè)和資金并不算小。雷曼破產，我國就有工行、中行、建行、興業(yè)銀行、招商銀行等多家銀行有投資，他們的損失使股東、股民特別是國家這個大股東利益受損，而這些損失又會在實際經營過程中得到體現。金融是現代經濟的核心，金融出現動蕩，往往折射出實體經濟的潛在問題。虛擬經濟與實體經濟往往是相輔相成的。如美國次貸危機爆發(fā)后，導致樓市低迷，而樓市低迷又促使次貸危機進一步加深。決不能把虛擬經濟與實體經濟割裂來看待。我國的金融衍生品雖然不發(fā)達，但隨著國內金融業(yè)務的相繼放開，這種安全也是相對的，只能說明爆發(fā)美國式金融風險的可能性不大，但從其他方面爆發(fā)危機的可能性不是沒有，如房地產市場的泡沫，高房價這個罪魁禍首很可能會引發(fā)金融危機。社科院世界經濟與政治研究所的研究人員初步測算的美國經濟放緩對我國的影響是：如果美國經濟增長速度放緩0.7個百分點，我國經濟增長將下降0.94個百分點；如果美國經濟增長放緩1.7個百分點，我國經濟增長將下降2.28個百分點。

三、美國經濟危機對我國經濟增長“三駕馬車”的影響

(一)對消費的影響

根據杜森貝利的相對收入消費理論：消費者易于隨收入的提高增加消費，但不易隨收入之降低而減少消費。所以正是由于“棘輪效應”的存在，消費品的零售才會有高的增長速度，因此現在消費者的消費需求是旺盛的。但是來自生產企業(yè)的需求會不斷走弱，其中部分原因就是借貸難度的上升，銀行惜貸，另外，出于對經濟前景的看淡，銀行不愿投資。

(二)對出口的影響

1、引領美國經濟增長的消費可能將隨著金融危機的蔓延而失去動力，而我國出口在很大程度上依賴美國的消費主導模式，所以美國金融危機對美國居民消費的打擊將直接影響我國的出口。

2、由于經濟不景氣。一些國家的貿易保護主義嚴重回潮，我國同其他國家的貿易摩擦也會增加。

3、由于國內經濟結構調整因素影響和人民幣相對于美元的升值，江浙、珠三角的一些中小企業(yè)，主要是加工貿易企業(yè)的競爭力和利潤大幅下降以至紛紛倒閉或者破產，導致失業(yè)，對當地經濟的發(fā)展產生了不利的影響。

據我國海關總署統計，2008年前7個月，盡管美國仍為我國第二大貿易伙伴，但美國在我國進出口的比重已由去年同期的16.2％下降至目前的12.8％。其中對美出口增速為9.9％，是2002年以來對美出口增速首次回落至個位數。海關總署認為，次貸危機負面影響蔓延和人民幣對美元持續(xù)升值，是對美出口減速的主要原因。

(三)對投資的影響

和其他國家相比，我國GDP構成是畸形的，接近50％是固定資產投資，而美國僅為25-30％。固定資產投資中很大程度是房地產投資，2008年上半年固定資產投資中房地產還是占了很大的比重。上半年房地產投資還是比較快的，這是延續(xù)性的投資。預計未來一段時間房地產的需求會加劇下滑，大家都將蓋好的賣出去，沒有蓋好的都蓋好，盞了一半的就延緩或者是繼續(xù)蓋?，F在拿地量下滑，意味著固定資產投資下滑，特別是房地產回落已成定局。信心也是一個重要因素，當投資者看到美國投資者在虧損，市場在下跌，也會失去信心，開始拋售，從而導致其他市場下跌。信心是一種可以自我實現的預期，大家都充滿信心的時候市場就會上揚。反之就是負面的。

次級債券直接導致銀行和投資銀行巨大虧損。甚至面臨破產，導致他們自顧不暇，不得不凍結借貸，互相無法拆借求救。而他們是整個資本市場的中介，需要不斷吸收社會資金，然后投資企業(yè)做研發(fā)、擴展、投入生產，一旦無法正常運轉，整個資本市場癱瘓，如果不及時采取措施，就會出現股市無法IPO，企業(yè)得不到融資，不能正常生產，任其發(fā)展下去，會對實體經濟造成更大的損害。這種傳播相對緩慢，是中長期的影響。也是投資者最擔心的影響。

其實這次危機對我國的直接影響就是我國的3大銀行購買了超過200億美元的次級債產品；但對我國的出口是一個直接打擊，因為我國一直過度依賴出口拉動經濟增長。最近外貿企業(yè)的情況就很能說明這個問題。

通過這次危機，我們可以比較得出，美國的投資銀行過于自由寬松。而我國的管制又過于嚴格，很多優(yōu)秀的企業(yè)不能上市，無法發(fā)行債券，限制了創(chuàng)新、約束了活力，類似與融資融券、股指期貨等簡單的

金融衍生品符合市場回避風險的需要，對于這種通過組合減低投資風險的工具還是應該積極創(chuàng)新。當然，這也說明我國的投資銀行業(yè)務還有很多的發(fā)展空間的。

同時，由于這次我們受益與資本市場管制和不完全開放相關，這就啟示我們，在我國資本市場成熟理智前，不要急于放開資本賬戶。

其他行業(yè)也會因為市場需求的下降、對經濟前景缺乏信心而回籠資金，取消投資計劃，減少對生產經營方面的投資。

四、減小美國金融危機對我國實體經濟影響的建議

(一)關于出口下降

從根本上說要利用科技創(chuàng)新優(yōu)化產業(yè)結構，加快產業(yè)結構升級，提高出口產品的附加值。具體方面，出口下降、外需下降以及原材料能源價格上升是我們不能控制的，但政府可以將出口退稅率恢復至中性水平，暫緩實施新勞動法，提高對出口企業(yè)信貸額度支持等措施，這會在一定程度上緩解金融危機對出口行業(yè)的沖擊。

(二)關于固定資產投資的實際增速下降

特別是房地產方面，那些用來防止房地產開發(fā)商囤積土地、房屋來惡意哄抬房價的措施應該保留，這樣可以擠出房地產市場的價格泡沫，但政府可以考慮放松一些抑制居民購房需求的措施。如針對第二套房的貸款限制、二手房交易稅、個人住房公積金貸款率等方面采取適當的措施。政府應重視中小企業(yè)的發(fā)展，他們在解決就業(yè)問題、活躍市場上發(fā)揮重要作用，應加大對他們的資金支持，呵護其發(fā)展。

(三)關于消費需求的下降

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（二）隨著經濟的發(fā)展速度不斷提高，金融經濟的發(fā)展日益迅速，并逐漸擺脫了實體經濟對它的制約和影響，出現了分離現象?？茖W技術的發(fā)展和全球經濟的盛行，金融經濟的發(fā)展空間日益加大，類型日益增多，金融經濟的資產比例不斷提高。

（三）受制度因素的影響。受制度因素的影響，金融經濟和實體經濟的分離現象日益明顯。

（四）資本結構的變化。資本結構的變化對金融經濟與實體經濟的分離有一定的影響，同時它也是這兩者分離產生的結果。

（五）與金融相關的制度的接觸，金融經濟的發(fā)展越來越自由化，在一定程度上促進了金融經濟的發(fā)展，對金融經濟與實體經濟的分離有一定影響。

二、金融經濟與實體經濟分離的表現和危害

受美國金融危機的影響，金融經濟與實體經濟的分離有了一些新的特征，金融經濟與實體經濟產生失衡。金融經濟與實體經濟分離的表現和危險主要有以下幾個方面，我們對此進行詳細分析。

(一)實體經濟受擠壓

金融經濟的數量和規(guī)模不斷增加，其地位日益提高，大部分的經濟活動都發(fā)生在金融經濟領域，實體經濟受到擠壓，生存空間逐漸減小。金融經濟與實體經濟的分離，使得整個社會的經濟體系出現惡化。

(二)兼并現象的出現

兼并現象在很多金融企業(yè)出現，這使得經濟體高度集中。企業(yè)兼并的行為對實體經濟的發(fā)展帶來了很大的影響。金融機構的經營規(guī)模在不斷擴大，并且不需要承擔破產風險，就算破產，政府也會對其進行資助，這種現象的存在使得金融企業(yè)的風險防范意識很低。

(三)金融經濟和實體經濟的比例失調

由于金融經濟的不斷發(fā)展，大量資金從實體經濟中流出。金融經濟中投機現象很多，投機行為嚴重，致使金融經濟出現了一種虛假的繁榮現象，這種繁榮對實體經濟的發(fā)展造成一定的影響，從而使得整個經濟的發(fā)展出現失衡。

三、金融經濟與實體經濟分離的根源及防范

(一)技術和制度的影響

技術和制度對金融經濟與實體經濟發(fā)生分離具有重大影響，是兩者分離的主要原因之一。從技術層面來說，由于技術的發(fā)展，全球化的經濟已經成為了世界經濟發(fā)展的趨勢，這促使了金融經濟的發(fā)展，金融經濟的比例升高。從制度層面來講，金融經濟的發(fā)展，隨之也帶來了投機、非理性投資行為和跟風行為的出現，這些情況均受制度的影響。

(二)金融資金比例的擴大

實體經濟的發(fā)展應優(yōu)先于金融經濟，實體經濟是金融經濟發(fā)展的基礎。金融經濟在實體經濟的發(fā)展中起著中介的作用，它為實體經濟的發(fā)展提供外匯的支持。實體經濟的增長速度相比于金融經濟，其增長速度較慢。長時間下去，隨著金融經濟的比例不斷增加，在整個經濟體系中，金融經濟一旦出現集中現象，對社會經濟將造成重大影響。

(三)管制因素的影響

管制因素是根本原因，它對實體經濟與金融經濟相分離現象的產生具有重要影響。缺乏管制，金融機構之間的競爭不斷加大，交易量增多。由于管制的弱化，金融機構的運行越來越自由，金融經濟的發(fā)展速度不斷加快。金融經濟與實體經濟的分離現象越來越明顯。金融經濟與實體經濟相分離，是由很多方面的因素造成的，這些因素綜合作用導致金融經濟與實體經濟的分離。以上我們所分析的三個點是造成金融經濟與實體經濟相分離的最主要的方面。防止金融經濟與實體經濟的分離，應處理好金融經濟與實體經濟之間的關系，采取的措施應從以上三個方面著手，促進社會經濟的健康發(fā)展。

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前言

近年來，受到金融危機影響，我國經濟發(fā)展情況在世界范圍內雖然處于較好的狀態(tài)，但是并沒有達到理想的發(fā)展狀態(tài)，在現階段的經濟發(fā)展過程中，仍然將預防經濟危機作為經濟發(fā)展中的重要工作，與此同時，金融體系與實體經濟兩者之間的關系受到各界人士的關注，并引發(fā)了大規(guī)模、大范圍的討論與反思，只有金融體系不斷完善，才可以保證實體經濟的健康、穩(wěn)定發(fā)展，在經濟轉型的關鍵時期，要正確認識和處理金融體系與實體經濟之間的關系。

一、金融體系與實體經濟概念以及關系發(fā)展歷程

(一)金融體系的概念

首先要明確金融體系的概念，其實質是從國家層面來講，金童制度等相關內容的具體運行模式，各個國家的實際情況不同，社會制度不同，經濟發(fā)展情況存在差異，因此，不同的國家其金融體系也不盡相同。有一部分國家中的金融體系，從本質上而言，是國家內部銀行對其進行操控，但是有一部分國家的金融體系，則是以市場為導向，受市場的操控，也就是根據金融市場對金融體系進行構建和建設。從廣義上而言，國家整體經濟的流動框架，是一個國家中金融體系主要構成部分，其中包括實際的金融交易，以及各種類型的中介機構，還包括金融資產。但是，不管是金融資產，亦或是金融交易的方式，都與國家政府的管理有著密切的聯系。

(二)實體經濟的概念

本文所闡述的實體經濟，是與經濟創(chuàng)造相關聯的所有活動的總稱，包括物質產品的生產，還包括精神文化消費的一切活動，從經濟學角度分析，其包括各種類型、各種規(guī)模的經濟活動，涉獵到工業(yè)、農業(yè)、文化、科技等眾多產業(yè)，實體經濟是中國經濟發(fā)展，乃至是人類社會經濟發(fā)展的基礎，從經濟特點層面對其進行分析，實體經濟為人類生產和生活提供基礎材料，對人們生活質量、生活水平的提升有著重要意義。實體經濟活動，對人類社會經濟發(fā)展，以及人類社會生產消費有著至關重要的作用，是社會發(fā)展的關鍵，可以滿足人類在發(fā)展過程中，對物質以及精神的需求。

(三)金融體系與實體經濟關系發(fā)展歷程

在誕生以來，兩者之間的關系就在不斷的變化。在實體經濟發(fā)展的初級階段，因為實體經濟在交易過程中產生資金需求，所以金融體系應運而生，但是，金融體系，僅能為實體經濟提供匯兌支持，以及在交易過程中提供支付保證，對實體經濟的發(fā)展沒有推動作用，金融體系與實體經濟之間處于一種分離關系；隨著時代的發(fā)展，實體經濟也逐漸壯大，并在發(fā)展過程中逐漸與金融體系開始融合，兩者之間互相促進，共同進步，實體經濟發(fā)展中產生的數據，被用于金融體系完善的參數，而在金融體系不斷完善的過程中，也會反作用于實體經濟的發(fā)展，自此，兩者之間的關系更為緊密，并逐漸進入融合狀態(tài)；在經濟發(fā)展的新時期，兩者均發(fā)展到一定的程度和水平，在結構和功能上均有所改善和進步，此時，兩者之間的距離又逐漸擴大，其關系也處于分離的狀態(tài)。

二、金融體系與實體經濟之間的相互作用

(一)金融體系實踐基礎是實體經濟

金融體系，是國家經濟發(fā)展的產物，是經濟發(fā)展的必然趨勢，金融體系的制定，其根源在于實體經濟，正是因為實體經濟的存在，特別是實體經濟交易中的融資需求，為金融體系的經濟收益提供了基礎和保證，可以說，對于一個國家而言，若是沒有實體經濟，及時金融體系再完善，也必然導致資本泛濫的問題，在此種情況下，大部分的金融資本會轉投到投機市場當中，引發(fā)的惡果就是資源配置的不合理，導致金融市場秩序混亂，最終引發(fā)金融危機，此種情況建立的金融體系沒有實際意義。由此得出結論，金融體系的作用發(fā)揮，其基礎是實體經濟。

(二)實體經濟的發(fā)展依托金融體系

實體經濟是金融體發(fā)揮實際作用的基礎，同時，實體經濟發(fā)展離不開金融體系的支持，需要依托金融體系方可得以發(fā)展。具體言之，對于實體經濟發(fā)展而言，金融體系是其發(fā)展的重要保證，為實體經濟的融資提供了支付中介作用的支持，對實體經濟穩(wěn)定發(fā)展，并對其擴大資金規(guī)模，加快發(fā)展速度有著重要作用，在金融體系提供高效融資的情況下，實體經濟企業(yè)可以將資金用于擴大生產，保證企業(yè)發(fā)展過程中資金鏈的完整，保持企業(yè)的穩(wěn)定運營，同時，可以降低企業(yè)的經營風險。隨著金融體系的不斷完善，金融體系對實體經濟的影響也從逐漸從單一性影響轉變?yōu)槎嘣绊懀?，金融體系中對實體經濟制定的相關制度，如信用體制、財務管理等，從多角度和多方面對實體經濟產生影響，最終都會影響到實體經濟的發(fā)展，由此可以得出結論，實體經濟的發(fā)展離不開金融體系，并依托于金融體系的發(fā)展[3]。

三、協調金融體系與實體經濟關系的對策

(一)以實體經濟的發(fā)展，促進金融體系的發(fā)展

在經濟發(fā)展過程中，實體經濟要理由自己的優(yōu)勢，在發(fā)展過程中，積極體現自己的主動性，將經濟交易需求作為自身的發(fā)展指導方向，進而完善金融體系以及促進金融體系的發(fā)展，提供良好環(huán)境，成為金融體系發(fā)展的助推力量，促進兩者之間的緊密程度。實體經濟內因素中，諸多因素會影響金融體系的完善與發(fā)展，以實體經濟快速增長帶來的豐厚原始資本積累為例，當原始資本累積到一定程度，便會進入金融體系，增加金融體系中的資金，進而擴大金融體系的規(guī)模。與此同時，實體經濟發(fā)展過程中，會直接或是間接的產生金融需求，而金融機構必然會通過提高競爭實力的方式爭得金融項目，進而不斷提高金融服務的水平，并促使金融體系朝著市場化方向邁進。由此可見，實體經濟內部必須通過改革，充分發(fā)揮其內部可以促進金融體系完善與發(fā)展的因素作用，進一步促進實體經濟與金融體系的融合。

(二)推進自由化金融體系改革

金融體系的自由化發(fā)展，可以促進實體經濟的健康、持續(xù)發(fā)展，提高融資效率，為實體經濟的發(fā)展提供資金支持。積極影響主要體現在以下五點：(1)通過提高資金的儲蓄利率，進而引導更多資金成為金融機構的儲蓄資金，擴大儲蓄規(guī)模；(2)改善投資方式，可以將金融機構中的儲蓄的資金以投資的方式，轉化為實體經濟企業(yè)的融資；(3)可以有效減少或者是直接避免政府宏觀調控政策對金融市場產生的消極作用，促使資本可以不斷的優(yōu)化配置，提高資金利用效率，便于實體經濟企業(yè)的融資；(4)金融體系為實體經濟企業(yè)提供融資支持，會對實體經濟企業(yè)進行全面的審查，并在融資之后監(jiān)督企業(yè)的經濟行為，可以促進監(jiān)管體系的完善與發(fā)展，進而提高實體經濟企業(yè)的服務水平，提升服務效率；(5)通過構建多層次，并且差異化明顯的金融市場，可以改善和調整金融市場結構。鑒于此，應該促進金融體系的自由化、市場化發(fā)展，促使金融體系更加完善，得以發(fā)揮金融體系的優(yōu)勢，為實體經濟的發(fā)展提供助力。

(三)保障資本市場的發(fā)展與改革

對于金融體系而言，可將其分為兩種，一是直接金融，二是間接金融。間接金融就是指金融中介，包括各種類型、各種規(guī)模的金融機構，這些金融機構在實體經濟發(fā)展過程中，發(fā)揮自身的中介功能，為實體經濟的運營提供機構載體，對實體經濟的發(fā)展產生實際的影響，而直接金融就是指資本市場，直接金融對實體經濟的影響，主要體現在實體經濟的發(fā)展過程中，并決定著實體經濟的發(fā)展速度。在資本市場的發(fā)展過程中，要支持更多多元化金融機構的產生與發(fā)展，充分發(fā)揮金融機構的作用，將金融信息傳遞給實體經濟中的企業(yè)，除此以外，資本市場還應該發(fā)揮自身的監(jiān)督功能，對實體經濟中各類企業(yè)，以及企業(yè)的經濟行為進行監(jiān)督，預防和減少企業(yè)以不正當、不合法的手段參與市場競爭，杜絕企業(yè)的違規(guī)違法經營。更為重要的是，在資本市場的發(fā)展過程中，要建立健全信用結構，強化資本市場的信用建設，為實體經濟在資本市場中，得以健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展，提供一個良好的外部環(huán)境，不僅能夠為實體經濟與金童體系的融合，擴寬實體經濟的融資渠道，而且還可以促進金融體系以及實體經濟兩者的合作共贏。

總結

綜上所述，金融體系與實體經濟之間的關系不是一成不變的，不同的關系對實體經濟發(fā)展，以及對金融體系的發(fā)展均有不同的影響，在我國經濟發(fā)展處于轉型的關鍵時期，充分深入了解和掌握兩者之間的關系，對保持經濟穩(wěn)定發(fā)展，降低企業(yè)經營風險，以及預防金融危機有著至關重要的意義。因此，相關工作人員要對兩者之間的關系進行反思，通過有效的對策，協調兩者關系。

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金融經濟與實體經濟關系失衡具體表現在以下幾個方面：第一，大型金融企業(yè)發(fā)展中出現了大規(guī)模的企業(yè)兼并，出現了經濟發(fā)展過于集中的現象。這種現象的出現很容易引發(fā)金融機構發(fā)展的道德風險，表現在這些大規(guī)模的企業(yè)認為當自己發(fā)展規(guī)模給過大，甚至出現風險的時候有政府進行承擔，從而放松了自己對風險的防范，為了經濟效益的實現做出一些危險性的風險經營行為。第二，金融經濟領域發(fā)展出現了越來越多的交易活動。金融機構之間的業(yè)務活動頻繁，會將原有單純的投機行為轉變?yōu)楦嗟年P聯性活動，導致金融經濟和實體經濟之間發(fā)展的弱化。第三，金融市場的價格指數失去了原有國民經濟發(fā)展“晴雨表”的作用。在金融經濟和實體經濟發(fā)展不協調的影響下，一些社會資本從原來的實體經濟領域轉移到回報較大的金融領域，金融發(fā)展逐漸被虛假繁榮經濟覆蓋，不能如實地反映出實體經濟發(fā)展情況。

二、金融經濟與實體經濟關系失衡原因

實體經濟主要是指物質資料的生產和再生產過程，其產品價值需要在生產、交換、消費和分配的環(huán)節(jié)中來體現，一旦其中一個環(huán)節(jié)出現問題就無法保證實體經濟發(fā)展效益的實現。而金融經濟發(fā)展本質是追求經濟效益的最大化，具有高收益、高風險、投資周期短的特點，基于這些特點也吸引力大量的閑散資金。在金融高回報的影響下，很多實體經濟轉向金融市場發(fā)展。在金融部門逐漸增多的同時，金融發(fā)展規(guī)模樣也得到了擴展，由此金融經濟和實體經濟無論是在數量下，還是在規(guī)模上都發(fā)生了變化。實體經濟發(fā)展的主導地位受到了金融經濟的沖擊，金融經濟從原來的輔助地位轉變成現在的主導地位，并逐漸脫離實體經濟的影響，成為一種發(fā)展的主流。

三、金融經濟與實體經濟關系失衡影響

（一）積極影響

伴隨金融經濟的快速發(fā)展，金融經濟在國民經濟發(fā)展中的比重逐漸突出，由此導致很多社會資源發(fā)展向金融經濟的范圍內傾斜。在我國整體經濟發(fā)展中，金融經濟的重要作用日益突出，在社會資源配置和資源調度方面發(fā)揮了更為重要的作用，尤其是對實體經濟的發(fā)展具有重要的推動作用。

（二）消極影響

在金融經濟和實體經濟發(fā)展逐漸失衡的影響下， 導致金融經濟本身的社會約束力逐漸減弱，甚至出現了阻礙實體經濟發(fā)展的局面，對實體經濟乃至社會經濟發(fā)展產生了較為嚴重的不利影響。從本質上看，金融經濟的發(fā)展是服務于實體經濟的，但是當今的形勢是二者之間的關系逐漸分離，實體經濟發(fā)展本身受到了破壞，需要建立一種二者制衡機制來保證兩種經濟的協調發(fā)展。

四、金融經濟與實體經濟關系失衡的解決對策

（一）加快發(fā)展實體經濟，為金融經濟發(fā)展提供物質基礎支持

實體經濟的穩(wěn)定發(fā)展是金融經濟發(fā)展和風險防范的關鍵。為此，需要有關人員加快實體經濟的發(fā)展，具體需要做好以下幾點內容：第一，優(yōu)化實體經濟結構，充分發(fā)揮出實體經濟發(fā)展中利于金融經濟發(fā)展的因素。第二，實體經濟發(fā)展要實現不斷的創(chuàng)新和升級，提升本身對金融經濟發(fā)展的吸引力。

（二）金融經濟發(fā)展要以服務實體經濟為主

金融經濟的發(fā)展要根據實體經濟的發(fā)展需求進行，隨著實體經濟的發(fā)展需求而進行發(fā)展。金融經濟的不斷發(fā)展演進在本質上是對實體經濟發(fā)展能力提升和改進的過程。由此可見，金融經濟的發(fā)展要能夠服務實體經濟，不管是在信貸市場發(fā)展和證券市場，還是在金融衍生品發(fā)展領域，都需要根據實際實體經濟發(fā)展需要來進行相關的發(fā)展創(chuàng)新。另外，有關人員還需要認識到實體經濟本身發(fā)展的局限，采取措施對實體經濟進行創(chuàng)新，從而實現實體經濟和金融經濟發(fā)展的更好融合。

（三）加強對金融經濟發(fā)展的監(jiān)管，防范各種金融風險

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一、引言

隨著經濟金融化進程的不斷推進和加速，金融產業(yè)的日益強大對國民經濟持續(xù)穩(wěn)定增長的促進作用也不斷增強。但是，金融業(yè)快速發(fā)展所帶來的金融泡沫化、金融資本脫實向虛、實體產業(yè)空心化以及金融危機所引起的全球經濟衰退等一系列問題，再一次引起了學者們對金融與經濟關系的高度關注，特別是金融如何支持實體經濟增長的問題。當金融市場發(fā)展到一定程度以后，金融資源配置是否有效，金融要素投入能否高效地促進實體經濟增長值得深入研究。而且，從中國經濟運行情況來看，金融與經濟之間的關系絕非僅僅是簡單的數量關系①，中國金融信貸的“輸血”工程必須重新審視?；谛示S度，重拾并高度重視金融支持經濟增長的效率問題是現階段的占優(yōu)策略（謝家智、王文濤，2013a）。因此，全面測評中國各省市金融支持實體經濟增長的效率并準確找出其主要的影響因素，有助于為解決金融乏力困境和調整實體經濟結構提供參考依據，因而具有重大的現實意義。

目前，國外關于金融支持經濟增長的研究更多集中在金融發(fā)展與經濟增長的關系上，直接研究金融支持經濟增長效率的非常少。M60n和Weill（2010）基于47個國家1980-1995年的面板數據，利用隨機前沿模型測算了金融中介發(fā)展支持宏觀經濟增長的技術效率。Gheeraert和Weill等（2015）基于70個國家的面板數據，利用隨機前沿模型測算了伊斯蘭銀行支持宏觀經濟增長的效率。國內也有少數學者從不同角度研究了金融支持經濟增長的效率問題。比如：Suo和Wang（2009）運用DEA方法測算了金融支持在農業(yè)規(guī)模化發(fā)展和農民收入增長方面的效率問題；熊正德等（2011）將DEA和Logit模型相結合，實證研究了金融支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的效率及影響因素；周智和萬洪斌（2013）測算了1980-2011年溫州信貸資金投入對地區(qū)生產總值增長的拉動效率；張海波（2014）利用DEA方法測算了內蒙古12個盟市2009-2012年的金融效率。孫愛軍等（2011）利用Malmquist指數方法測算了1998-2010年中國各省市金融支持經濟發(fā)展的效率，并細分到三大產業(yè)，結果發(fā)現金融在不同省份所發(fā)揮的效率和作用存在較大差異。俞立平（2012）利用DEA非徑向超效率模型測算了金融支持經濟發(fā)展的效率，結果發(fā)現中國金融支持經濟增長的絕對效率較低，相對效率較高。謝家智和王文濤（2013a，2013b）采用非參數Malmquist指數測算了中國各省金融發(fā)展的經濟增長效率及其分布特征、影響因素及傳遞機理，前者發(fā)現金融結構和所有制結構可以提升金融創(chuàng)新效率，中央政府信貸干預程度和金融市場化程度有利于同時提升金融配置效率和金融創(chuàng)新效率，二元經濟結構會降低金融配置效率，政府信貸干預會沖抵金融市場化對金融效率的促進作用；后者發(fā)現中國的金融效率偏低且沒有明顯改變，金融創(chuàng)新效率低于金融配置效率，金融控制程度影響金融創(chuàng)新效率，金融創(chuàng)新效率不足制約金融效率的提升，金融發(fā)展對經濟增長的作用仍停留在數量擴張和要素堆積階段。

綜上可以看出，現有相關研究都更多的是關注金融支持宏觀經濟增長的效率問題，鮮有文獻專門研究金融支持實體經濟增長的效率問題。蔣智陶（2014）利用Malmquist指數測算了中國31個省市2003-2012年金融支持實體經濟發(fā)展的效率及其省際差異，但其研究存在明顯的不足之處：一是他所使用的同期Malmquist指數以同期的生產技術為參考，不具有可傳遞性特征，且在利用線性規(guī)劃求解混合時期的方向性距離函數時可能存在無可行性解問題；二是他僅選用了實體經濟融資額和總產值的單投入單產出指標，忽略了勞動投入、資本投入對實體經濟產出的影。另外，在“內陸經濟崛起”的新區(qū)域經濟格局下，研究區(qū)域實體經濟增長問題采用“新三大區(qū)域”方案，即沿海、內陸、沿邊地區(qū)（張毓峰等，2014）來進行區(qū)域劃分可能更為科學①?；诖耍疚牟捎脙呻A段研究方法，將首先同時利用全局Malmquist指數和同期Malmquist指數測度中國31個省市1999-2015年金融服務實體經濟增長的效率，并對此進行省際橫向和時間縱向的比較分析；然后在此基礎上利用全國、東部、中部、西部、沿海、沿邊、內陸地區(qū)的區(qū)域面板數據實證分析影響金融服務實體經濟增長效率的主要因素。

三、金融服務實體經濟增長效率的測算與分析

根據前面的研究方法和基本模型，借助M戕DEA Pro 6.0軟件測算了中國31個省市1999-2015年金融服務實體經濟增長的效率及效率變化情況。為了比較，本文同時測算了全局Malmquist指數、同期Malmquist指數及其分解結果。

（一）基于省際平均的分析

總體來看，各年間的全局Malmquist指數和同期Malmquist指數各不相同，但其變化趨勢完全一致，如下圖1所示。1999-2015年間，中國金融服務實體經濟增長的效率整體呈下降趨勢，全局全要素生產率（MGc）平均增長率為-0.9%，同期全要素生產率（Mc）平均增長率為-1.6%。分階段來看，全局Malmquist指數和同期Malmquist指數在2000-2005年均小于1，說明金融服務實體經濟增長的效率呈負增長；在2004-2008年間，兩個指數均大于1（2006年除外），說明這段時間內金融服務實體經濟增長的效率有所提升；在2009年，全局Malmquist指數和同期Malmquist指數均出現大幅下降，分別達到最小值0.776和0.720，可能是因為2008年全球金融危機對中國實體經濟的巨大沖擊所致；2009年以后，兩個指數均又大幅增長，在2011年達到最大值，分別為1.179和1.168，這可能與中國金融危機后的40000億投資計劃有關；2011年開始，兩個指數又出現了較大幅度的下降，到2013年分別下降到0.832和0.767。

下圖2顯示了全局Malmquist指數和同期Malmquist指數的分解情況?？傮w來看，EC、SC、PC三個分解指數的變化趨勢比較平穩(wěn)，波動較小，而BPC指數和TP指數的波動幅度相對較大，特別是2003-2005年間和2008-2014年間。從全局Malmquist指數的分解來看，技術效率變化指數（ECc）的平均增長率為-0.8%，技術進步指數（BPCc）的平均增長率為-0.2%，說明金融服務實體經濟增長的全要素生產率的下降是由技術效率變化指數（ECc）和技術進步指數（BPCc）的共同下降所致，且以效率的下降為主導；從同期Malmquist指數的分解來看，技術進步指數（TP）的平均增長率為-0.8%，純技術效率指數（PC）的平均增長率為-0.5%，規(guī)模效率指數（sC）的平均增長率為-0.3%，說明金融服務實體經濟增長全要素生產率的下降也是由技術進步指數（TP）、純技術效率（PC）和規(guī)模效率（SC）的下降共同所致，但以技術進步和純技術效率的下降為主導。

在全局Malmquist指數（MGc）大于1的年份中，效率變化指數（ECc）大于1而技術變化指數（BPCc）小于1的年份有2005年、2007年和2015年，說明這三年金融服務實體經濟增長的全要素生產率的增長主要由技術效率的提高所貢獻；相反，效率變化指數（ECc）小于1而技術變化指數（BPCc）大于1的年份有2000年、2004年、2008年、2010年和2011年，說明這些年份金融服務實體經濟增長的全要素生產率增長主要由技術進步的上升所貢獻。在全局Malmquist指數（MGc）小于1的年份中，技術變化指數（BPCc）和效率變化指數（ECc）同時小于1的年份有2001年、2002年、2012年和2013年，說明這4年金融服務實體經濟增長的全要素生產率下降的主要原因是技術效率和技術進步的同步下降；效率變化指數（ECc）大于1而技g變化指數（BPCc）小于1的年份有2003年、2006年、2009年和2014年，說明這4年金融服務實體經濟增長的全要素生產率的下降主要原因為技術進步的下降。

（二）基于時間平均的分析

分區(qū)域來看，沿海地區(qū)、內陸地區(qū)和沿邊地區(qū)的全局Malmquist指數（肜）的均值分別為1.007、0.982和0.985，同期Malmquist指數（Mc）分別為1.021、0.961和0.977，這說明在1999-2015年間，沿海地區(qū)金融服務實體經濟增長的效率呈增長趨勢，服務效率最高，而沿邊地區(qū)與內陸地區(qū)金融服務實體經濟增長的效率呈下降趨勢，其中內陸地區(qū)的服務效率最低。從Malmquist指數的分解情況來看，沿海地區(qū)的全局技術變化指數（BPCc）和同期技術進步指數（TP）、規(guī)模效率指數（SC）均大于1，而效率變化指數（ECc）和純效率指數（PC）均小于1，說明沿海地區(qū)主要由技術進步推動金融服務實體經濟的效率不斷提高；而內陸地區(qū)和沿邊地區(qū)的兩個Malmquist指數及各分解指數的均值都小于1，說明內陸地區(qū)和沿邊地區(qū)金融服務實體經濟增長的效率的下降由技術效率的下降、規(guī)模效率的下降等多種因素共同導致而成。

Malmquist指數小于1說明金融服務實體經濟增長的效率在下降，大于1說明金融服務實體經濟增長的效率在上升。分省市來看，沿海地區(qū)中遼寧和福建的全局Malmquist指數小于1，而其他8省的則大于等于1；內陸地區(qū)全局Malmquist指數大于1的省市僅有寧夏，其他12個省市全部小于1；沿邊地區(qū)全局Malmquist指數大于1的有吉林、內蒙古和新疆三省，其他5省的也全部小于1。同期Malmquist指數也具有相似的省際分布情況，沿海地區(qū)除河北和福建以外的其他8省、內陸地區(qū)的青海和寧夏2省、沿邊地區(qū)的吉林、內蒙古和新疆3省的同期Malmquist指數大于1，其他省份的指數全部小1。

綜合各省市的全局Malmquist指數及其分解指數來看，在全局Malmquist指數（MGc）大于1的省份中，天津、上海、浙江、廣東和內蒙古5個省份的效率變化指數（ECc）和技術變化指數（BPCc）同時大于1，說明這5個省份金融服務實體經濟增長的全要素生產率的提升由技術進步和技術效率共同推動；北京、河北和新疆等3個省市的技術變化指數（BPCc）均大于1，說明這3個省份金融服務實體經濟增長的全要素生產率的提升主要由技術進步所貢獻；江蘇、山東、寧夏和吉林4個省份的效率變化指數（ECc）大于1，說明這4個省份金融服務實體經濟增長的全要素生產率的提升主要由效率改進所貢獻。在全局Malmquist指數（MGc）小于1的省份中，福建、山西、安徽、江西、河南、重慶、四川、貴州、甘肅、黑龍江、廣西、云南和共13個省市的技術變化指數（BPCc）和效率變化指數（ECc）同時小于1，說明這13個省金融服務實體經濟增長的全要素生產率下降的主要原因在于技術效率和技術進步的同時下降；湖北、湖南、陜西、青海4省的技術變化指數（BPCc）小于1，但其效率變化指數（ECc）大于1，說明這4個省份金融服務實體經濟增長的全要素生產率下降的主要原因是技術進步的下降而非技術效率下降；相反，遼寧和海南2省的技術變化指數（BPCc）大于1而效率變化指數（ECc）小于1，說明其金融服務實體經濟增長的全要素生產率下降主要由技術效率下降所致。

四、金融服務實體經濟增長效率的影響因素分析

（一）模型、指標與數據

本文將分別以前文測算的全局Malmquist指數和同期Malmquist指數為被解釋變量，以所有可能影響金融服務實體經濟增長效率的因素為解釋變量，建立如下的計量模型：

其中，Y1和Y2分別為各省金融服務實體經濟增長的全要素生產率MGc指數和”指數；a為截距項，β為K*1維的參數系數向量，xij.為1*K維的影響因素向量，K為解釋變量的個數，εij為隨機擾動項。影響金融服務實體經濟增長效率的因素很多，本文將從金融產業(yè)、實體經濟、宏觀環(huán)境三個方面來進行指標選擇。

在金融產業(yè)方面，影響金融服務實體經濟增長的主要因素包括金融產業(yè)規(guī)模、金融體系結構、實體經濟直接融資比重等。金融產業(yè)規(guī)模（FSC），采用各省金融業(yè)增加值來代替，并對其進行取對數處理，相關數據來源于歷年的《中國統計年鑒》。金融體系結構（FST），采用各省股票市值和保費收入占金融總資產的比重代替。本文綜合李樹、魯釗陽（2014）和張林等（2014）的方法，各省市金融總資產由各省流通中的現金（M0乘以各省市生產總值占GDP的比重）、金融機構存貸款余額、股票市值、保費收入等加總計算得到，相關數據來源于歷年的《中國金融年鑒》、《中國證券期貨統計年鑒》以及wind數據庫。直接融資比重（DF），采用實體經濟直接融資額占融資總額的比重代替。2000-2012年實體經濟直接融資比重數據來源于各省市2005-2006和2012年的《金融運行報告》，2013-2015年實體經濟直接融資比重采用社會融資規(guī)模中企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內股票融資總額占社會融資規(guī)模的比重來代替。

在實體經濟方面，金融服務實體經濟增長效率的主要影響因素包括實體經濟產業(yè)結構、國有經濟比重等。實體經濟產業(yè)結構（RIS），采用各省第二產業(yè)產值占實體經濟總產值的比重來代替，相關數據來源于歷年的《中國統計年鑒》。國有經濟比重（SOE），鑒于數據的可得性，本文采用各省市國有及國有控股工業(yè)企業(yè)資產總額占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產總額的比重來代替，相關數據來源于歷年的《中國統計年鑒》。

在宏觀環(huán)境方面，影響金融服務實體經濟增長效率的主要因素包括政府干預程度、對外開放度、信息化水平、勞動力素質等。政府干預程度（FIS），采用各省財政支出占GDP比重代替。對外開放度（OPEN），采用各省進出口總額占GDP比重代替。信息化水平（INF），采用各省交通運輸倉儲及郵電通信業(yè)產值占GDP比重代替。勞動力素質（EDU），采用各省勞動力平均受教育年限代替。相關數據均來源于歷年的《中國統計年鑒》。

（二）實證過程與結果分析

針對面板數據，理論上存在三種可供選擇的面板估計模型：混合效（POLS）、固定效應（FE）和隨機效應（RE）。實際運用過程中，可以根據樣本數據特征選擇合適的估計模型，具體的選擇過程為：以F檢驗確定是選擇POLS模型還是FE模型，F檢驗的原假設為“混合回歸模型更優(yōu)”；以拉格朗日乘數（LM）檢驗確定是選擇POIS模型還是RE模型，LM檢驗的原假設為“混合回歸模型更優(yōu)”；以豪斯曼（H）檢驗確定是選擇RE模型還是FE模型，H檢驗的原假設為“隨機效應模型更優(yōu)”。如果F檢驗和LM檢驗均不顯著，則說明應該選擇POLS模型；如果二者中有一個顯著則進行H檢驗，當H檢驗顯著時選擇FE模型，反之用RE模型。確定好面板估計模型以后，還需要對模型進行自相關檢驗和異方差檢驗。如果選定的估計模型存在自相關和異方差問題，則需要改用可行廣義二乘法（FGLS）對模型進行重新估計，以消除自相關和異方差問題。本文利用Statal4.0軟件對所有數據進行處理，限于篇幅，全國及各地區(qū)的模型檢驗結果均未列出，以同期Malmquist指數為被解釋變量的估計結果也未列出。下表2顯示了以全局Malmquist指數為被解釋變量的模型估計結果。

根據表2可以看出，金融產業(yè)規(guī)模（FSC）的回歸系數在全國、中部、西部、內陸和沿邊地區(qū)的模型中顯著為負，說明在金融與實體經濟發(fā)展速度不協調的背景下，金融產業(yè)規(guī)模的擴大（相對于實體經濟來說）并不有利于金融服務實體經濟增長效率的提高，反而起到阻礙作用。這與蔣智陶（2014）和李強、徐康寧（2013）的研究結論比較一致，前者也發(fā)現金融業(yè)的規(guī)模擴大阻礙金融服務效率的提高，后者發(fā)現金融發(fā)展對中國經濟發(fā)展具有正向促進作用，但卻阻礙了實體經濟的發(fā)展。此外，金融產業(yè)規(guī)模（FSC）的回歸系數在東部地區(qū)和沿海地區(qū)都顯著為正，說明東部地區(qū)和沿海地區(qū)金融業(yè)自身規(guī)模的擴大有利于金融服務實體經濟增長效率的提高。出現這種明顯區(qū)域差異的可能原因在于中國金融發(fā)展水平的地區(qū)差異突出，東部沿海地區(qū)金融發(fā)展水平較高，而內陸地區(qū)和沿邊地區(qū)的金融發(fā)展水平相對較低。這一結論說明金融服務實體經濟增長可能存在某種門檻效應，同時說明推進金融與實體經濟的協調發(fā)展對于提高金融服務實體經濟增長效率具有重要的意義。

金融體系結構（FST）的回歸系數在絕大部分模型中都顯著為負，少數模型中不顯著。從理論上講，股票市值和保費收入占金融總資產的比重越大，說明金融體系結構越趨于合理，金融服務實體經濟增長的效率越高。實證結果與理論剛好相反，出現這種情況可能的原因在于中國實體經濟增長在一定程度上有賴于直接金融的發(fā)展，但直接金融特別是股票市場發(fā)展的滯后和劇烈波動對實體經濟增長產生了巨大的負向影響，因此出現股票市值和保費收入總額占比越大，金融服務實體經濟增長的效率反而越低。直接融資比重（DF）的回歸系數在全國和東部地區(qū)顯著為正，在西部地區(qū)和內陸地區(qū)顯著為負，在其他地區(qū)不顯著。這說明直接融資對金融服務實體經濟增長效率也具有一定的影響，且呈現出明顯的區(qū)域差異。理論上講，提高直接融資比重有助于提高實體經濟部門的融資效率，從而對金融服務實體經濟增長效率的提高具有促進作用。但是，目前直接融資比重在我國實體經濟融資總量中的占比還非常低，以銀行信貸為主的間接融資占比非常高，資本市場發(fā)展的滯后和不健全使得實體經濟直接融資的利用效率較低。

實體經濟產業(yè)結構（RIS）的回歸系數在全國、中部、西部、內陸和沿邊地區(qū)的模型中顯著為正，在東部地區(qū)和沿海地區(qū)不顯著。這說明實體經濟產業(yè)結構對金融服務實體經濟增長的效率的影響存在明顯的區(qū)域差異，在全國、中部、西部、內陸和沿邊地區(qū)，第二產業(yè)占實體經濟總產值的比重越大，金融服務實體經濟增長的效率越高。出現這種結果的原因可能在于，在中部、西部、內陸和沿邊地區(qū)的工業(yè)化進程中，第二產業(yè)的快速成長對經濟增長起到了巨大的推動作用，吸引了更多的金融資源，而在東部沿海地區(qū)，第三產業(yè)的迅速崛起使得第二產業(yè)在國民經濟中的占比不斷下降，金融資源也逐漸向第三產業(yè)轉移。國有經濟比重（SOE）的回歸系數在絕大多數模型中都不顯著，說明經濟性質并不影響金融服務實體經濟增長的效率，金融部門在向實體經濟部門提供金融服務時，特別是在信貸審批發(fā)放過程中會全面評估實體企業(yè)的財務狀況，而不會明顯偏向于國有企業(yè)。

政府干預程度（FIS）的回歸系數在幾乎全部模型中都顯著為負，即政府干預會降低金融服務實體經濟增長的效率。這說明要提高金融服務實體經濟增長的效率，必須減少政府干預，大力發(fā)展市場經濟，加快經濟市場化發(fā)展。對外開放度（OPEN）的回歸系數在全國、東部及沿海地區(qū)的模型中顯著為正，在其他地區(qū)不顯著。不難理解，東部地區(qū)和沿海地區(qū)各省對外開放程度較高，國際貿易對區(qū)域實體經濟增長具有重要的推動作用；而在其他地區(qū)，各省對外開放程度相對較低，實體經濟增長對國際貿易的依賴程度相對較小。因此，在全國、東部和沿海地區(qū)，對外開放度的提高有助于提高金融服務實體經濟增長的效率，而在其他地區(qū)則不顯著。信息化水平（INF）的回歸系數在幾乎全部模型中都不顯著，表明各省交通運輸業(yè)、郵電通信業(yè)發(fā)展對金融服務實體經濟增長效率的影響不顯著。截止當前，全國各省的交通運輸業(yè)都相對較發(fā)達，交通運輸對區(qū)域實體經濟增長的影響作用不顯著是可以理解的。勞動者素質（EDU）的回歸系數在部分模型中顯著為正，在部分模型中不顯著。從理論上講，勞動是每個經濟系統的主要投入要素，勞動力素質的高低直接影響勞動效率和勞動質量，特別是金融業(yè)這種知識密集型行業(yè)，勞動者素質越高，金融服務實體經濟增長的效率越高?；貧w結果中出現部分模型的系數不顯著，可能是因為勞動力平均受教育年限普遍較低，對實體經濟部門特別是勞動密集型行業(yè)的影響較小。

（三）基于分位數回歸方法的進一步討論

前文的靜態(tài)面板數據模型回歸實際上是均值回歸，并不能體現解釋變量x對整個條件分布的y x影響。因此，本文擬采用Koenker和Bassett（1978）提出的分位數回歸（Quantile Regression，QR）方法來進一步分析在條件分布的不同位置上，各影響因素對實體經濟增長效率的影響方向、大小及趨勢等綜合情況。限于篇幅，本文僅列出了全國樣本模型回歸的系數表和中位數回歸的分位數圖，如下表3和圖5所示。

綜合表3和圖5可以看出，金融產業(yè)規(guī)模（FSC）的回歸系數呈現逐漸上升的趨勢，且在各分位點上全部顯著為負，這與前文的靜態(tài)面板模型回歸結果一致，說明金融產業(yè)規(guī)模的擴大并不有利于金融服務實體經濟增長效率的提升。金融體系結構（FsT）的回歸系數呈先降后升再降的變化趨勢，在0.1、0.25和0.5分位點上顯著為負，在0.75和0.9分位點不顯著，說明金融體系結構的優(yōu)化在長期內將顯著提升金融服務實體經濟增長的效率，但在短期內效果不明顯；直接融資比重（DF）的回歸系數呈先升后降的倒“u”型變化趨勢，在0.1、0.25和0.5分位點上顯著為正，在0.75和0.9分位點不顯著，說明實體融資比重的適度提升會改善金融服務實體經濟增長的效率。實體經濟產業(yè)結構（RIS）的回歸系數在所有分位點上都為正，但呈先升后降的變化趨勢，在中位點上系數最大且顯著性水平也最高，在0.1和0.25分位點上不顯著，這說明工業(yè)作為國民經濟的支柱產業(yè)，其在實體經濟總量中的比例既不能過高也不能過低，必須保持在合理的水平。國有經濟比重（SOE）的回歸系數呈逐漸下降的趨勢，在0.1和0.25分位點上顯著為正，在0.75和0.9分位點顯著為負，在0.5分位點上不顯著，說明隨著國有經濟比重的不斷上升，民營經濟所占市場份額不斷減少，國有經濟的低效率將影響金融服務實體經濟增長的效率，也間接說明加快國有企業(yè)改革和大力發(fā)展民營經濟的重要性。政府干預程度（FIS）的回歸系數呈先降后升的變化趨勢，在0.1、0.25和0.5分位點上顯著為負，在0.75和0.9分位點上為負但不顯著，說明政府干預會阻礙金融服務實體經濟增長效率的提升。對外開放度（OPEN）的回歸系數在所有分位點上顯著為正，與前文的研究結果一致，說明在經濟金融全球化和一體化的國際形勢下，對外開放水平的提高有助于提升金融服務實體經濟增長的效率。信息化水平（INF）和勞動者素質（EDU）兩個變量的回歸系數在大多數情況下都為負，且不顯著，這跟前文靜態(tài)面板模型的回歸結果有一定差別。為此，我們將這兩個變量剔除后重新做了回歸，其他解釋變量回歸系數的大小和顯著性沒有發(fā)生實質性改變，所以本文列舉的是包含這兩個變量的回歸結果。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了保證模型回歸結果的科學性和可信性，本文擬從以下3個方面做穩(wěn)健性檢驗：（1）測算全要素生產率的方法很多，主要有以SFA為代表的參數法、以LP為代表的半參數法和以DEA為代表的非參數法。為了檢驗不同方法對金融服務實體經濟增長效率測算結果的影響，本文主要采用SFA、LP半參數法（Levinsohn、Petrin，2003）和窗式DEA（李谷成等，2013）方法來重新估算。首先，本文利用上文所選定的投入產出變量設定超越對數生產函數，并采用SFA方法重新估算金融服務實體經濟增長的效率。然后采用LP半參數法和窗式DEA方法，重新估算金融服務實體經濟增長的效率，并同樣進行了r間維度和區(qū)域維度的比較分析。檢驗結果發(fā)現，雖然有不少年份或地區(qū)的測算結果有細微變化，但金融服務實體經濟增長效率不斷下降的總體變化趨勢和東高西低的區(qū)域格局并沒有發(fā)生實質性改變，表明相關的主要研究結論是穩(wěn)健的。（2）對金融服務實體經濟增長效率的影響因素，論文也從兩個方面進行穩(wěn)健性檢驗：一是替換全要素生產率的測算結果，利用SFA、LP和窗式DEA所測算的結果，選取上文同樣的影響因素及替代指標，對金融服務實體經濟增長效率的影響因素進行穩(wěn)健性檢驗。二是更換影響因素的替代指標，比如用金融總資產替換金融規(guī)模（FSC），用金融市場效率（金融機構貸存比）替換金融市場結構（FST），用服務業(yè)規(guī)模（除金融和房地產以外所有服務業(yè)的產值總和）占實體經濟總產值的比例替換實體經濟產業(yè)結構（RIS），去掉在大多數模型中均不顯著的變量“信息化水平（INF）”。穩(wěn)健性檢驗結果表明，盡管七個模型中各個解釋變量的回歸系數大小和顯著度有細微差別，但其系數的正負方向和顯著性并未發(fā)生實質性改變。這說明本文實證研究結論是穩(wěn)健的。

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引言

現代經濟是由實體經濟與虛擬經濟組成的一個辯證統一體。實體經濟是一國經濟的立身之本和核心內容，虛擬經濟是市場經濟高度發(fā)達的產物。通過對世界經濟發(fā)展史的考察，虛擬經濟最初的發(fā)展動因是源于實體經濟增長的內在需要，虛擬經濟的發(fā)展是以推動實體經濟增長為目的的。20世紀70年代以來，在經濟全球化和自由化浪潮的推動下，虛擬經濟呈現出前所未有的蓬勃發(fā)展之勢。隨著這種經濟結構的轉變，虛擬資產在經濟發(fā)展過程中越來越居于主導地位，虛擬資產的迅速擴張導致虛擬經濟規(guī)模遠遠超過實體經濟，虛擬經濟與實體經濟呈現非協調發(fā)展。目前，世界虛擬經濟的總量和規(guī)模已經大大超過了實體經濟的總量和規(guī)模。

關于實體經濟與虛擬經濟的研究大多是在東南亞金融危機之后，出于維護國家經濟安全的角度，大量學者展開了關于實體經濟與虛擬經濟的探討。2007年金融危機爆發(fā)后，主要發(fā)達國家經過深刻反思，提出“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，政策關注點再次聚焦到以制造業(yè)為主的實體經濟上，理論界關于實體經濟與虛擬經濟的研究逐漸增多。相關研究主要集中在以下幾個方面：

一、實體經濟與虛擬經濟的理論關系研究

關于實體經濟與虛擬經濟之間的關系問題，一直是國內外學者研究和討論的焦點。國外尚沒有有關虛擬經濟和實體經濟關系及相互影響的直接論述，國內學者關于虛擬經濟與實體經濟關系的研究主要從1998年東南亞金融危機開始，并將其作為研究的重點問題，對虛擬經濟發(fā)展與實體經濟增長之間的相互關系進行了大量定性、定量的研究，取得了很多重要的研究成果。

國外關于實體經濟與虛擬經濟關系的研究文獻較少，主要對虛擬經濟與實體經濟背離的原因進行了系統的理論分析，為進一步深入研究虛擬經濟與實體經濟關系奠定了基礎。國外關于虛擬經濟對實體經濟作用機制方面的相關研究，可追溯至魏克賽爾及凱恩斯的研究，他們對以貨幣為代表的虛擬資產對實體經濟的作用機制方面做出了先驅性分析。魏克賽爾在《利息與價格》中提出了著名的資本累積過程理論，該理論揭示了以利息率為中介的虛擬經濟與實體經濟的關聯方式。在魏克賽爾之后，凱恩斯用資本邊際效率代替了自然利率。他認為可以將資本邊際效率看作投資收益，而貨幣利率（或市場利率）看作投資的機會成本。與魏克賽爾不同，凱恩斯將投資者預期考慮進分析過程，預期的不確定性使投資行為趨于復雜。當資本邊際效率高于市場利率，投資擴張；反之，投資縮減，但利率的傳導機制并未發(fā)生變化。延續(xù)凱恩斯的思想，希克斯提出了著名的IS-LM模型。托賓進一步豐富了凱恩斯的思想，提出了托賓Q理論（企業(yè)市場價值/資本重置成本），托賓認為風險規(guī)避者在面對不確定的資產報酬率外，對資產的組合行為，除考慮資產報酬的預期值外，還須考慮該資產的風險程度，托賓研究的創(chuàng)新之處在于將這一理論運用到貨幣需求的研究中，補充和發(fā)展了凱恩斯的流動性偏好理論。古特曼（Guttmann，1994）通過研究美國1972-1982年蕭條期間的重大結構調整，認為這十年虛擬資本的爆炸式增長，為美國經濟結構轉變帶來巨大動力。古特曼實際描述的是20世紀80年代初投機泡沫經濟的發(fā)展。相關的研究可見于卡特（Carter，1989）、克羅蒂和戈德斯頓（Crotty與Goldstein，1993）、戈德斯頓（Goldstein，1995）、托賓（Tobin，1984）和濟恩（Zinn，1993）等文獻，他們的研究結論基本一致，認為經濟結構轉變對實體經濟部門造成負面沖擊。M.賓斯維杰（Binswanger，2003）認為投機泡沫可以持續(xù)的三個前提條件是實體經濟面臨動態(tài)無效約束、金融市場的創(chuàng)新發(fā)展使得金融約束得以放松以及實體經濟中的總需求面臨約束。

國內學者對對實體經濟與虛擬經濟的關系從不同的角度進行了研究，多數學者認為，虛擬經濟對實體經濟發(fā)展具有正負兩方面的影響。隨著虛擬經濟的高速膨脹，更多地側重于研究虛擬經濟對實體經濟發(fā)展的負面效應。成思危（1999）認為虛擬經濟是一把雙刃劍，既能促進實體經濟的發(fā)展，又會給實體經濟帶來損害，其最大的危害是造成金融危機，并有可能引發(fā)經濟和政治危機，導致社會動蕩。李曉西、楊琳（2000）認為虛擬經濟的發(fā)展必須與實體經濟發(fā)展相適應，虛擬經濟的超前發(fā)展，并不能帶動實體經濟的超速發(fā)展，反而會引起泡沫經濟，而泡沫經濟破裂又會引致金融危機，對實體經濟發(fā)展造成巨大破壞。劉駿民（2001）認為，虛擬經濟高速膨脹會帶來高額利潤，會導致資金從實體經濟領域外逃進入虛擬經濟領域，容易引起災難性的泡沫經濟。謝太峰（2001）認為，虛擬經濟與實體經濟的關系可從三方面理解，即虛擬經濟的基礎是實體經濟、虛擬經濟與實體經濟存在差異、虛擬經濟的崩潰會導致實體經濟的動蕩。林兆木、張昌彩（2001）分析了虛擬經濟對實體經濟的正負面影響，認為正面影響主要有虛擬經濟為實體經濟提供融資支持，利于促進資源優(yōu)化配置。負面影響為，虛擬經濟的發(fā)展增加了實體經濟運行的不確定性和投機風險；虛擬經濟的過度膨脹減少了進入實體經濟的資金，降低了金融資源的有效利用率；虛擬經濟的擴張可能出現經濟泡沫過度，引發(fā)泡沫經濟；虛擬經濟的跨國擴張嚴重危及世界經濟安全，特別是對發(fā)展中國家的實體經濟造成巨大沖擊。杜厚文、傘鋒（2003）認為虛擬經濟周期與實體經濟周期的過度背離可能誘發(fā)系統性風險。劉霞輝（2004）認為虛擬經濟與實體經濟經常會出現矛盾，從而影響宏觀經濟的穩(wěn)定及經濟增長，實體經濟與虛擬經濟相輔相成，從長期的經濟增長看，任何一個方面的偏廢都對增長無益，從短期看，任何投資的不均衡也會引起宏觀經濟的大幅波動。王千（2007）認為實體經濟對虛擬經濟的影響越來越弱，而虛擬經濟對實體經濟的影響卻在逐漸加強，虛擬經濟與實體經濟之間存在非對稱性影響。

二、實體經濟與金融市場的關系研究

國外從經濟發(fā)展的微觀層面對實體經濟與金融市場的關系進行了較多的研究，觀點大致分為三類：金融促進實體經濟發(fā)展、金融抑制實體經濟發(fā)展和金融背離實體經濟發(fā)展。

1.金融促進實體經濟發(fā)展的研究

戈德史密斯是最早研究金融發(fā)展與經濟增長關系的學者之一。戈德史密斯（Goldsmith，1969）的代表作《金融結構和金融發(fā)展》分析了35個國家100年間（1860一1963）的經濟統計數據，通過比較金融結構與經濟數據，得出金融部門和國民生產總值增長之間存在著正相關關系的結論。Rajan和zingales（1998）認為，金融發(fā)展因降低外部融資成本，對社會經濟增長具有促進作用。與此同時，許多學者利用計量分析工具實證檢驗了股票市場與經濟增長的關系。Barro（1990）、sehwert（1990）、Fama（1990）及Lee（1992）研究了美國經濟股票市場與實體經濟的關系，發(fā)現實體經濟能夠預測股市收益，即股市收益能通過實體經濟情況反映出來。Atje和Jovanovic（1993）認為股票市場對經濟發(fā)展具有水平和增長的雙重效應。Levine和Zcrvos（1996）研究表明，股票市場發(fā)展水平與長期經濟增長之間存在顯著正相關關系。Peiro（1996）對幾個經濟發(fā)達體的實證分析也得出類似結論。RossLevine、Demirgue-Kunt（1996）利用反映股票市場發(fā)展程度的四個指標，發(fā)現人均實際GDP和資本市場發(fā)展之間存在正對應關系。Levine（2003）認為，股票市場的流動性和銀行信貸與經濟增長存在正相關關系。Harris（1997）對研究樣本作了發(fā)達國家、發(fā)展中國家的區(qū)分，發(fā)現發(fā)達國家資本市場與經濟增長存在相互促進的正相關關系，而發(fā)展中國家二者關系非常弱，統計意義上不顯著。Chang（2002）從需求推動和供給拉動兩方面入手，實證分析了金融發(fā)展與經濟增長的關系。Levine（2004）證實了長期經濟增長與金融體系的發(fā)展關系顯著。Crochane（2005，2006）通過建立以股票溢價和消費為基礎的一般均衡模型，認為金融市場的回報率與實體經濟緊密相關。

2.金融抑制實體經濟發(fā)展的研究

部分學者認為，金融與實體經濟的分離機制使金融發(fā)展產生對實體經濟的抑制作用。其中，凱恩斯（Keynes）、托賓（Tobin）等人的觀點具代表性。凱恩斯（1936）和托賓（1965的觀點都表明，金融資產的回報率高于實物資產使金融與實體經濟相互分離的原因，而金融投機活動的盛行，吸引更多資金流向金融部門，從而抑制了實體經濟的發(fā)展。斯特蘭奇（strange，1986）認為，西方金融資產的膨脹和金融交易量增長加速了金融系統的波動性和不穩(wěn)定性，必將給實體經濟發(fā)展帶來災難性后果。埃里希爾（Ehrhcher，1989）認為金融部門的擴張具有相當大的不穩(wěn)定性，如果“貨幣上層建筑”發(fā)展不成比例的話，其積極的分配功能將可能變?yōu)槠茐男缘囊蛩亍?/p>

特南鮑姆（Tenanbomu，1994）認為金融部門吸引大批人才和資金，會對實體經濟增長產生破壞。蒂邁耶（Tietmeyer，1998）認為，至少在某些階段，不能排除由于過度投資而造成金融部門與實體經濟的分離（Tietmeyer，1998）。Aiestie和Demetriades（1997）研究發(fā)現，由于股票市場缺乏效率，不能很好地發(fā)揮其定價機制和接管機制的功能，即使是“完善”的股票市場也很難促進經濟增長。

3.金融背離實體經濟發(fā)展的研究

隨著世界經濟虛擬化程度的不斷加深，虛擬經濟對實體經濟的“晴雨表”功能被弱化。大量研究表明，金融資產價格、股票市場都與實體經濟出現嚴重的背離。Minsky（1986）提出金融脆弱性假說，認為資產價格長期收益的預期與實體經濟發(fā)展的背離是導致資產價格脫離實體經濟的主要原因。Bingswanger（2004）關于七國集團的實證分析表明，20世紀80年代后投機泡沫是弱化股票收益與經濟產出之間關系的重要因素之一。Estrella和Mishkin（1996）、Domian和Loutan（1997）研究發(fā)現股票收益率在經濟蕭條期和繁榮期對工業(yè)生產增長率的預測能力不同。Stiglitz（1990）、Kindleberger（2000）和Shiller（2004）等認為非理性投機行為的誘導會影響資本市場的運行，使資產價格不斷背離實體經濟基本面，進而引發(fā)資產泡沫。

三、實體經濟的實證研究

國內眾多學者從實證角度研究虛擬經濟和實體經濟的關聯性，對它們的關系給出定量分析。

劉俊民、伍超明（2004）從虛擬經濟角度解釋“股經背離”，通過構建貨幣、虛擬經濟與實體經濟間關系的修正模型框架，發(fā)現虛擬經濟與實體經濟呈現出相互偏離的現象，得出結論認為中國股經背離的根源在于股市和實體經濟結構的極端不對稱以及資本市場體制改革的滯后。劉金全（2004）通過計量檢驗發(fā)現貨幣供給增長率與通貨膨脹率之間存在顯著的相關性，虛擬經濟對實體經濟具有顯著的“溢出效應”，實體經濟對虛擬經濟也具有顯著的反饋影響。劉霞輝（2004）認為從長期經濟增長看，任何一方面的偏離均對增長無益；從短期看，任何投資不均衡都有可能引起宏觀經濟大幅波動。曹源芳（2008）的實證分析認為，我國實體經濟與虛擬經濟間存在著嚴重的背離，虛擬經濟還遠未成為我國實體經濟的“晴雨表”。袁國敏、王亞鴿等（2008）建立了灰色關聯度模型，研究表明虛擬經濟對實體經濟關聯度不是很大，反而是虛擬經濟中的股票與債券與實體經濟的關聯度最強。如果實體經濟中的服務業(yè)不能很快發(fā)展起來，就會制約虛擬經濟的發(fā)展。禮（2009）實證結果證實了當前我國虛擬經濟發(fā)展的基礎仍然是實體經濟，同時發(fā)現虛擬經濟對實體經濟的促進作用反而表現得并不明顯。楊姣（2010）認為，我國虛擬經濟與實體經濟間的相互影響并不對稱。何宜慶、文靜、袁瑩瑩（2010）研究了長三角地區(qū)與中部六省的虛擬經濟與實體經濟之間的影響機制，為中部地區(qū)崛起提出相應對策。溫暢、陳國平（2010）探尋了常州市實體經濟受金融危機的影響及其本身存在的問題。杜斌、李建偉（2010）探討了國際金融危機通過國際貿易、資本流動和非接觸途徑對天津實體經濟的影響。

四、研究述評

綜上所述，現有的研究大多從實體經濟與虛擬經濟關系的角度，對二者的關系從不同角度、不同層面進行理論分析、實證研究。在理論探討中，國內外學術界主要是從宏觀經濟學的角度，著重對實體經濟與虛擬經濟的關系進行了理論研究。在實證研究中，學者們選擇了不同的樣本采用計量方法對虛擬經濟與實體經濟的關系進行了實證研究，但虛擬經濟和實體經濟的代表變量并沒有一個統一權威的標準。借助相關的定量分析方法，詳細刻畫虛擬經濟與實體經濟的協調發(fā)展情況，探尋虛擬經濟過度背離實體經濟的預警研究方法，提高預警方法對經濟現實情況的解釋能力具有重要意義，這也是有待于進一步研究的領域和方向。

參考文獻：

[1]魏克賽爾.資本與利息[M].商務印書館，1959.

[2]成思危.虛擬經濟與金融危機[J].管理科學學報，1999（3）.

[3]王愛儉.虛擬經濟與實體經濟關系研究[M].經濟科學出版社，2004.

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一、引言

實體經濟和金融經濟之間的關系是互相依靠的，二者缺一不可，實體經濟加速了金融經濟的進步，金融經濟加快了實體經濟的完善進度。加快完成實體經濟和金融經濟互動式發(fā)展的目標，可以促進國民經濟的進步，促進國民經濟的全面發(fā)展。所以，我們應該選擇恰當的措施加大實體經濟和金融經濟之間的有益的交流和融合，穩(wěn)定經濟活動，這樣才可以達到促進國民經濟進步的目標。

二、金融經濟對實體經濟的負面影響

（一）影響市場，致使其出現波動現象

目前，我國的各種商業(yè)、農村商業(yè)銀行也都產生了翻天覆地的改變，例如股份制轉型和內部體制的變化等，這很大程度上促進了金融機構的發(fā)展，同時達到了盡可能地降低在銀行中發(fā)生金融風險，從而促進金融業(yè)的進步。不過，在金融業(yè)的改革進度中一定會產生或大或小的市場波動，對市場的穩(wěn)定產生一定的弊端，比如，在過去的商業(yè)銀行管理模式中，扁平化管理模式占有主要地位，這樣就加大了貸款審核的難度和要求，規(guī)范風險責任制度，在一定程度上對信貸人員的積極性產生影響。而金融監(jiān)管機構外部監(jiān)管的弊端也阻礙了企業(yè)資本充足率的提高，會影響到銀行的金融現象，在這種條件下，企業(yè)會缺少一定的資金量，這在一定程度上影響到了實體經濟的進步。

（二）嚴格的融資標準

商業(yè)銀行有較為明顯的特征，在宏觀政策的調控進度中，“一刀切”的現象出現頻率較高，但是這一現象和我們國家產業(yè)政策存在一些沖突，這時在金融業(yè)中會選擇信貸維持和降低信貸額度的措施，針對一些和國家產業(yè)政策存在沖突的行業(yè)實行這樣的措施，進而將企業(yè)的信貸規(guī)?？s小。而對企業(yè)來說，這會導致生產資料的資金需求和使用大大提高，企業(yè)會產生經濟增長點缺漏的現象，產生比較嚴重的利潤分化現象，這會導致企業(yè)對資金的需求量大大增加。另外，當前的國民經濟有很大的發(fā)展勢頭，所以沒有目的和規(guī)劃的投資會產生資金不足的后果，而取得銀行的融資資格的要求也越來越高，這導致企業(yè)的信貸面臨很大的困難，很難滿足企業(yè)的信貸需求，導致了資金缺口的情況發(fā)生。

（三）實體經濟發(fā)展速度延緩

社會經濟在發(fā)展的過程中對市場的需求不斷的增多，如今是快速發(fā)展的時代，在世界經濟發(fā)展的同時，我國經濟也在持續(xù)的進步，發(fā)揮互聯網的作用，加快了我國經濟發(fā)展的腳步，而在社會的進步中，計算機應用技術也得到了很大的進步，例如引入共享經濟的模式，而共享經濟這一形式加大了互聯網金融模式和可持續(xù)發(fā)展的交流。不過最近幾年實體經濟利潤的減少在一定程度上阻礙了企業(yè)良好經營狀態(tài)的維持，而在中小企業(yè)中，經常出現融資成本較高的情況，這也在很大程度上阻礙了實體經濟的發(fā)展。

（四）金融市場資金供給中無序削弱現象頻繁

在實際經營的進度中，不管是那種企業(yè)的發(fā)展都離不開金融市場的幫助，因此一個較為完整的金融市場能夠在很大程度上推進企業(yè)的發(fā)展。不過目前的市場中，我國的金融市場依然沒有很完善的制度和規(guī)范，依然沒有較為完善的方案等。如今我國的金融市場中也有了一些外資銀行的加入，不過這些金融機構的重點一般在房地產行業(yè)，而這也導致了一些弊端的出現。目前金融市場的不規(guī)整性在一定程度上影響到了實體經濟的進步，而在金融市場上可供企業(yè)使用的資金也越來越少。

（五）最近幾年，金融經濟和實體經濟之間的關聯越來越少

我們的金融經濟取得了很大的進步，不過這只展現在虛擬經濟的范圍，對緩解金融經濟和實體經濟之間的問題沒有很大的幫助，而在實體經濟的發(fā)展中，使用的技術大多是從外國引進的技術，而這些非本土的技術就存在一定的問題，在一定程度上影響了金融經濟和實體經濟的進步。

三、金融經濟與實體經濟的良性互動發(fā)展對策

（一）優(yōu)化金融經濟體系

金融經濟在發(fā)展的過程中，對每個不同的行業(yè)都起到了一定的推動作用，并且加大了各個行業(yè)之間的良性互動，體現了金融經濟在維持和促進實體經濟發(fā)展上的作用，所以，我們應該持續(xù)地加強金融經濟和實體經濟之間的交流溝通和聯系。如果想達到更快的提高實體經濟實力，就要通過金融經濟的相關手段使得政府部門和相關企業(yè)可以更加主動和積極地投入工作，同時可以令它參與進對金融產品的完善和銷售中，分析市場情形并且不斷完善我們的金融經濟發(fā)展法案，通過這樣的途徑使得資金周轉更加高效的進行，避免在實體經濟的發(fā)展中出現資金缺失的現象。

（二）調整金融融資標準

不斷完善和修訂金融融資的標準可以很好地促進經濟的進步。在金融經濟的發(fā)展中，使用一定的恰當的方式來達到穩(wěn)定金融市場的目標，同時在金融的管理工作中嚴格按照先關管理政策執(zhí)行，另外根據現階段的市場條件對金融融資標準進行不斷地完善和修改，保證此標準的合理性和可行性，這可以在很大程度上降低它對于實體經濟發(fā)展的弊端。除此以外，要對金融融資的標準進行修訂和完善，最大可能地降低由于標準過于苛刻而對實體經濟的發(fā)展產生弊端的情況，應對融資標準進行合理科學的修訂和完善。

（三）強化金融風險管控

實體經濟和金融經濟都在社會的發(fā)展進程中產生了或大或小的變化，而在發(fā)展中，總會有各種原因影響到金融經濟的發(fā)展，所以目前我們應該加強對金融風險的把控，盡可能地減少它給實體經濟帶來的弊端。第一，應該不斷完善對金融風險的監(jiān)控制度，同時將更多的注意力放在金融機構的發(fā)展狀態(tài)上。第二要對金融風險的監(jiān)控進行更深一層管理，并且要保證工作可以按照有關要求進行，不斷修訂和完善有關的金融風險管理的措施。

（四）優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境

在金融經濟和實體經濟中存在一定的關聯和影響，而在實行轉型時，實體經濟會存在或多或少的弊端。所以，在對經濟進行轉型時，要嚴格參照市場狀況不斷優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，同時在金融經濟的幫助下加快實體經濟的進步。互聯網金融會給發(fā)展中的金融市場產生或多或少的弊端，而這一弊端往往體現在金融機構對利潤的影響，所以如果想做到最大可能地減少互聯網金融產生的弊端就要不斷對相應規(guī)避措施進行完善和優(yōu)化，最大可能地減少影響，采用互聯網模式不斷完善金融經濟的操作。另外，應該不斷優(yōu)化信用中介的結構，在信用中介的輔助下盡可能地減少互聯網金融模式中的紕漏，優(yōu)化金融市場結構。

（五）加大金融監(jiān)管力度

如果要達到在實體經濟中展現出金融經濟的功能就要不斷加強金融經濟管理的工作，不斷完善和優(yōu)化金融體系，另外使用恰當的措施對當前的金融經濟制度進行控制就可以促進金融經濟的穩(wěn)定進步，可以最大可能地減少不必要的一些麻煩產生。另外，對金融經濟的流動方向進行檢查和分析整理。并且在經濟發(fā)展時采用恰當合理的措施對存在的弊端進行分析和解決，形成更高效的管理體系，加大管理的力度，同時要滿足市場的其他需求，通過合理的規(guī)章等對實體經濟的發(fā)展起到引導作用，從而幫助實體經濟工作中的相關人員建立相關的金融防范意識，同時在政府的輔助下加大對金融經濟的管理，從而推進金融市場更加穩(wěn)定的前進。

（六）金融行業(yè)促進實體經濟發(fā)展

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“虛擬資本”一詞最早出現在馬克思的《資本論》中，虛擬經濟源于虛擬資本。十九世紀70年代以前，產業(yè)資本占統治地位的歷史條件下，從資本批判的角度，馬克思認為虛擬資本是貨幣經營資本和借貸資本發(fā)展變化的新形式。二十世紀以來金融危機的頻繁爆發(fā)，逐漸引發(fā)國內外學者對虛擬經濟發(fā)展研究的關注。成思危(1999)將虛擬經濟定義為與虛擬資本以金融系統為主要依托的循環(huán)運動有關的經濟活動，簡單地說就是直接以錢生錢的活動。實體經濟是指物質的、精神的產品和服務的生產、流通等經濟活動，包括農業(yè)、工業(yè)等物質生產和服務部門，也包括文化、藝術等精神產品的生產和服務部門。國內學者對虛擬經濟的研究一般從1997年亞洲金融危機爆發(fā)后開始，目前，國內學術界對界定虛擬經濟研究范疇和理論框架、虛擬經濟與實體經濟關系以及虛擬經濟與泡沫經濟、金融危機等研究方面提出了諸多見解。國外關于虛擬經濟及其與實體經濟關系的研究相對較少，相關文獻主要是關于金融市場和實體經濟的相互影響方面，側重于金融市場的收益分析及實際產出分析。

一、國外相關研究

國外學者關于虛擬經濟的發(fā)展對整個經濟運行方式影響的研究較少，有關虛擬經濟與實體經濟關系的研究，主要集中在資產價格與實際產出、金融市場與實體經濟關系以及相互影響方面。虛擬經濟對實體經濟作用機制方面，可追溯至魏克賽爾及凱恩斯的研究，他們在以貨幣為代表的虛擬資產對實體經濟的作用機制方面做出了先驅性分析。魏克賽爾在《利息與價格》中提出了著名的資本累積過程理論，該理論揭示了以利息率為中介的虛擬經濟與實體經濟的關聯方式。凱恩斯將投資者預期考慮進分析過程，預期的不確定性使投資行為趨于復雜，認為當資本邊際效率高于市場利率，投資擴張；反之，投資縮減，但利率的傳導機制并未發(fā)生變化。

Guttmann(1994)通過研究美國1972--1982年蕭條期間的重大結構調整，認為這10年美國虛擬資本的爆炸式增長，為其經濟結構轉變提供了巨大動力。Carter(1989)、Crotty與Goldstein(1993)、Goldstein(1995)、Tobin(1984)和Zinn(1993)等的研究結論基本一致，認為經濟結構轉變對實體經濟部門造成負面沖擊。Binswanger(2003)認為投機泡沫可以持續(xù)的三個前提條件是實體經濟面臨動態(tài)無效約束、金融市場的創(chuàng)新發(fā)展使得金融約束得以放松以及實體經濟中的總需求面臨約束。Green(2003)通過研究資金流量、利息率和資產價格之間的密切聯系，提出了金融部門發(fā)展與實體經濟關系的研究思路。Caporalea和Spagnolob(2003)通過構建金融市場和實體經濟的關系模型，分析了金融危機的產生機制。

盧卡斯，門克霍夫(2004)通過對德國金融資產比率分析，認為以金融部門為代表的虛擬經濟部門已經與實體經濟分離，并辨別了三種分離假說，對金融市場與實體經濟分離現象構建了典型的“背離假說”論證模式?！氨畴x假說”認為，過去實體經濟處于經濟發(fā)展的中心地位，虛擬經濟部門扮演輔助實體經濟發(fā)展的角色，但現在這種支配地位發(fā)生了顛倒，金融市場依據自身的邏輯和規(guī)律運行，實體經濟不得不適應虛擬經濟發(fā)展的運行規(guī)律。盧卡斯，門克霍夫等總結了三類分離假說，進一步拓展了對金融部門與實體經濟分離現象的認識，具體如下：

第一種觀點認為，金融市場具有內在不穩(wěn)定性及獨立信用擴張能力，金融部門與實體經濟部門分離是金融發(fā)展的必然。這種分析思路較接近于凱恩斯主義的假設，將金融與實體經濟分離看作是必然的。Strange(1986)引用Minsky的金融不穩(wěn)定假說，從金融市場不穩(wěn)定性角度分析金融與實體經濟分離的必然性。Chick(1993)通過對銀行發(fā)展階段進行劃分，認為信用擴張促使金融業(yè)與實體經濟日益分離。Schulmeister(1996)通過分析日益增長的政府貸款及相對下降的私人投資現象，認為債務上增加的利息支出必須由相對減少的實物資本及公司利潤彌補，從而產生了利息與利潤的分離。

第二種觀點認為，金融部門應服務于實體經濟，金融與實體經濟的分離趨勢對實體經濟具有根本性破壞作用。持這種觀點的學者主要有Tobin(1984)、Schlesinger(1987)、Ehrlicher(1989)、Hesse等(1994)、Filc(1996)以及Emunds(1996)等。其中Tobin(1984)著重從金融市場中的短期投機行為進行分析，在《關于金融系統的效率》一文中，通過分析信息套利效率、基本價值效率、完全保險效率及功能效率，認為金融部門逐漸關注存貨與交易量，持續(xù)的交易和具有最小交易成本的金融市場吸引了短期投資者，大量的投機行為扭曲了價格并引起了負面的外部效應。Schlesinger(1987)通過分析企業(yè)融資行為改變的動因，認為由于這些因素的影響，使得金融上層建筑出現不成比例的增長。Emunds(1997)認為，由于“羊群效應”及“權益要求”的外生增加促使投資者興趣轉向金融資產，從而使有限的金融資源以限制實物資產投資的形式被金融部門吸收，最終制約實體經濟發(fā)展，由此認為金融與實體經濟分離會對實體經濟發(fā)展造成巨大破壞。

第三種觀點介于以上兩者之間，認為金融與實體經濟分離是金融發(fā)展過程中的一種伴生現象，這種現象具有一定程度的破壞性，但破壞性程度取決于政府的政策選擇。持這種觀點的學者主要有Tietmeyer(1995)、Stottner(1997)及Borio等(1994)等。其中Stottner(1997)總結了金融與實體經濟分離的情況，主要從價格泡沫引致金融與實體經濟分離角度進行分析，并認為如果存在絕對支配，投機者們可能更為富有，但實體經濟卻可能遭受嚴重損失，造成的后果是金融部門的投機破壞了其賴以存在的實體經濟基礎；相反，在不存在絕對支配的情況下，因價格泡沫導致金融與實體經濟分離存在一定極限而不可能無限擴張。Borio等(1994)通過對資產價格膨脹進行分析，解釋金融與實體經濟的分離現象，其通過對13個工業(yè)化國家1970－1992年間資產價格變化的分析，認為資產價格與實物資產價格的脫離主要源于解除管制導致的信用擴張。

Sachs(2004)研究認為金融市場與實體經濟兩者的發(fā)展逐漸背離，在宏觀經濟體系內，實體經濟處于首要位置，其次是金融。Krippner(2005)提出金融化是通過金融渠道而非貿

易和商品生產渠道的一種積累模式，并利用數據分析驗證美國經濟正深入地進入金融化發(fā)展模式。Crochane(2005，2006)利用時間序列及橫截面數據，通過建立以股票溢價和消費為基礎的一般均衡模型，分析金融市場與實體經濟間關系，并認為金融市場回報率與實體經濟密切相關。

Jacobson等(2005)從宏觀及微觀角度具體分析金融市場與實體經濟間的相互作用，通過實證分析認為金融市場與實體經濟問具有聯動效應，宏觀經濟政策變動對金融市場波動會造成直觀影響，而金融市場的深化發(fā)展對實體經濟在不同時期具有不同的沖擊效應。Hudson(2008)分析二十世紀以來多次金融危機產生的原因，探索虛擬經濟與實體經濟問的關系，認為虛擬經濟的發(fā)展規(guī)模需與實體經濟發(fā)展規(guī)模保持在一定水平范圍內，在該范圍內發(fā)揮虛擬經濟對實體經濟的促進作用，需防范超出該范圍而引發(fā)的危機。Gregoriou等(2009)運用ARCH模型，利用1980年1月至2004年12月的月度數據分析美國股市回報與實體經濟間的關系，結果顯示股市波動情況能較直觀反饋實體經濟變動狀況，并對金融部門決策產生影響，進而進一步影響到消費及短期內實際貨幣供應量情況，并認為消費在短期及長期內都是相較于股市回報更為敏感的經濟變量。

二、國內研究

二十世紀90年代后期東南亞金融危機爆發(fā)，國內學者紛紛展開了對虛擬經濟、實體經濟的相關研究，主要從虛擬經濟與實體經濟關系的理論模型的構建與分析、虛擬經濟與實體經濟關系的實證研究以及虛擬經濟與泡沫經濟、金融危機等方面進行研究。

(一)虛擬經濟與實體經濟關系理論模型的構建與分析

劉駿民(1998)給出一個加入證券交易的新貨幣公式，進一步說明貨幣供應量的增加會分流向兩個市場即代表實體經濟的產品市場及代表虛擬經濟的證券市場。劉駿民(2003)指出，從歷史發(fā)展角度看，虛擬經濟在市場經濟條件下從實體經濟基礎上逐步發(fā)展壯大，在不同經濟發(fā)展階段具有相互作用關系。

劉駿民和伍超明(2004)通過構建貨幣、實體經濟與虛擬經濟三部門關系模型，推導出貨幣量增長率是實體經濟增長率和虛擬經濟增長率的函數，通過對虛擬資產收益率和實物資產收益率的差異分析，描述虛擬經濟與實體經濟的經常性背離關系。伍超明(2004)認為世界經濟虛擬化的趨勢使虛擬經濟與實體經濟背離成為一種常態(tài)，由于貨幣循環(huán)流模型中虛擬經濟與實體經濟資金流量占比和其規(guī)模之比不能保證保持相等狀態(tài)，虛擬經濟在促進實體經濟增長的同時也帶來消極影響。近年其他學者的研究如表l所示。

(二)虛擬經濟與實體經濟關系的實證研究

李寶偉等(2002)提出資產定價的微觀基礎是分析虛擬經濟和實體經濟之間關聯的重要途徑。彭衛(wèi)民等(2002)認為虛擬經濟與實體經濟的關系體現在三個方面，即虛擬經濟以實體經濟為基礎，虛擬經濟獨立于實體經濟之外有自己獨特的運動規(guī)律，以及虛擬資本中的長期資本會以某種方式與產業(yè)資本融合。劉東(2003)認為實體經濟良性運轉將有力支撐虛擬經濟發(fā)展，虛擬經濟的穩(wěn)定性最終以虛擬資本是否能夠轉化為真實的社會財富為基礎，虛擬經濟發(fā)展需與實體經濟發(fā)展保持協調關系。

劉霞輝(2004)利用資源轉換概率模型分析虛擬經濟與實體經濟的關系，并認為從長期經濟增長趨勢來看，任何一方面的偏離均對增長無益；從短期看，任何投資不均衡均有可能引起宏觀經濟大幅波動。劉金全(2004)通過相關定量研究，進一步分析虛擬經濟與實體經濟在規(guī)模與活性上的相互作用，認為虛擬經濟對實體經濟具有顯著的“溢出效應”，而實體經濟對虛擬經濟具有顯著的反饋影響。

王國忠等(2005)利用1919－2004年的美國道瓊斯工業(yè)平均指數，實證分析虛擬經濟與實體經濟相關性的時變特征，驗證了經濟虛擬化后虛擬經濟作為與實體經濟相對的經濟系統的獨立性特征。馬衛(wèi)鋒等(2005)利用我國27個省市區(qū)1978－2002年的面板數據研究表明，我國金融系統對實體經濟增長的貢獻是通過投資總量而非效率提高的途徑實現。周業(yè)安等(2005)在國外學者現有研究基礎上構造我國金融市場化指數并將其引入標準金融發(fā)展和經濟增長模型中，發(fā)現我國金融市場化進程一定程度上正向影響實體經濟增長，但金融結構與經濟增長呈相反關系。近年其他學者的研究如表2所示。

(三)虛擬經濟與泡沫經濟、金融危機

國內一些研究認為需防范虛擬經濟過度膨脹脫離實體經濟發(fā)展形成泡沫經濟，虛擬經濟與泡沫經濟關系的研究，不能只關注虛擬經濟引發(fā)泡沫經濟這一負面影響，需進一步研究虛擬經濟與泡沫經濟間的更深層次關系。劉駿民(1998)認為，虛擬經濟與泡沫經濟存在密切關系，但二者不能等同起來，泡沫經濟是虛擬資產價格膨脹的結果。陳文玲(1998)認為，當虛擬經濟脫離實物經濟過度膨脹時，形成了虛擬經濟的經濟泡沫；但把虛擬經濟等同于泡沫經濟并不確切，只有過度虛擬部分形成經濟泡沫，并認為決不能抑制虛擬經濟的發(fā)展。李曉西等(2000)在分析虛擬經濟與實體經濟關聯過程中，引入泡沫經濟形態(tài)的中介作用，認為泡沫經濟主要體現為產品名義價格與基礎價格的嚴重偏離，是虛擬經濟過度膨脹與實體經濟嚴重脫離的結果。近年其他學者的相關研究總結如表3所示。

三、國內外研究述評

國外關于虛擬經濟與實體經濟關系的研究文獻較少，側重于研究金融市場與實體經濟發(fā)展間的關系，貢獻在于：(1)對虛擬經濟與實體經濟背離的原因進行了系統的理論分析，為進一步深入研究虛擬經濟與實體經濟關系奠定基礎。(2)從經濟發(fā)展的宏微觀層面具體分析金融發(fā)展與經濟發(fā)展的關系，相關理論已較成熟，應用的具體實證方法對研究虛擬經濟與實體經濟的關系有一定的借鑒作用。