導(dǎo)言：作為寫作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)亦稱國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，是指國(guó)家和社會(huì)通過(guò)相應(yīng)的制度安排為勞動(dòng)者解除養(yǎng)老后顧之憂的一種社會(huì)保險(xiǎn)。在我國(guó)多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)可稱為第一層次，也是最高層次。但新制度還未定型，整個(gè)社會(huì)保障政策仍處于選擇階段(鄭功成，2002)。鑒于此，學(xué)術(shù)界關(guān)于中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)尤其是對(duì)城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的研究出現(xiàn)了前所未有的熱度，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金問(wèn)題更是引起研究者的興趣。目前，中國(guó)城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的核心問(wèn)題——基金究竟如何營(yíng)運(yùn)，只有在對(duì)以往的研究作一綜述，甄優(yōu)汰劣，才能有所把握。

一、關(guān)于基金運(yùn)行模式：統(tǒng)賬結(jié)構(gòu)

關(guān)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金(指城鎮(zhèn)，下同)運(yùn)行模式的選擇問(wèn)題，理論界分歧還非常大，遠(yuǎn)未達(dá)成一致認(rèn)識(shí)，歸納起來(lái)，大致可以分為如下三種觀點(diǎn)：

第一種觀點(diǎn)是主張實(shí)行養(yǎng)老金現(xiàn)收現(xiàn)付制的社會(huì)統(tǒng)籌模式。何樟勇、袁志剛在深入分析兩種有代表性的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)理的基礎(chǔ)上，認(rèn)為基金制社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的引入并不會(huì)改變行為人的最優(yōu)行為，而現(xiàn)收現(xiàn)付制社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的引入?yún)s會(huì)改變行為人的最優(yōu)行為。因此，當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)制度轉(zhuǎn)軌的時(shí)機(jī)并不成熟，現(xiàn)收現(xiàn)付制仍是當(dāng)前適合中國(guó)實(shí)際情況的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)籌資模式。朱青認(rèn)為應(yīng)付人口老齡化趨勢(shì)，關(guān)鍵是要選擇一種有利于提高未來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率的養(yǎng)老保險(xiǎn)籌資模式。從目前情況看，我國(guó)還沒(méi)有必要進(jìn)行這種轉(zhuǎn)軌。

第二種觀點(diǎn)是主張實(shí)行養(yǎng)老金完全積累制的個(gè)人賬戶模式。北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組(2000)通過(guò)一個(gè)宏觀增長(zhǎng)模型比較了現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制兩種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度在長(zhǎng)期的差別，認(rèn)為從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與福利角度看，基金制優(yōu)于現(xiàn)收現(xiàn)付制。盧元認(rèn)為實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)的可持續(xù)發(fā)展，就必須重構(gòu)養(yǎng)老基金籌集模式，變部分積累制為完全基金制。降低基本養(yǎng)老金替代率，實(shí)現(xiàn)個(gè)人賬戶“實(shí)賬化”。

第三種觀點(diǎn)是主張實(shí)行“部分積累”制，在我國(guó)實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合模式。王開發(fā)認(rèn)為社會(huì)保障基金籌集方式?jīng)Q定于其制度的內(nèi)在規(guī)定性、歷史繼承性和現(xiàn)實(shí)性三個(gè)方面?？紤]到社會(huì)保障制度的這些特性，我們應(yīng)該選擇現(xiàn)收現(xiàn)付制和積累制相結(jié)合的籌資模式。趙曼則指出，部分積累模式在保留部分社會(huì)統(tǒng)籌前提下，因引入個(gè)人賬戶而使其具有較強(qiáng)的激勵(lì)相容性。需要說(shuō)明的是，“部分積累”是一個(gè)在解釋上存在明顯歧義的概念。其中一種解釋和設(shè)計(jì)思路是，建議將養(yǎng)老金收入和支出都分為兩部分，一部分為現(xiàn)收現(xiàn)付，提供最低養(yǎng)老保障，實(shí)行互濟(jì)；另一部分則存入個(gè)人賬戶，形成實(shí)在的基金積累。這一觀點(diǎn)的竭力推崇者當(dāng)屬世界銀行，中國(guó)目前的制度就是在世界銀行的研究基礎(chǔ)上形成的，并且也受到國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者的認(rèn)可，與目前國(guó)際上比較流行的“多支柱模式”也基本一致。

在贊同統(tǒng)賬結(jié)合模式的基礎(chǔ)上，許多學(xué)者對(duì)該模式進(jìn)行了評(píng)價(jià)。一是分解說(shuō)。鄭功成認(rèn)為要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，將統(tǒng)賬結(jié)合中社會(huì)統(tǒng)籌部分與個(gè)人帳戶部分分解并發(fā)展成為普惠式國(guó)民養(yǎng)老金與差別性職業(yè)養(yǎng)老金。劉貴平和戴衛(wèi)東則認(rèn)為將基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中的基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個(gè)人帳戶養(yǎng)老金分離開來(lái)，將個(gè)人帳戶放到退休保障制度的第二個(gè)支柱——企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)中去，“個(gè)人賬戶”逐漸變成實(shí)帳戶，即有實(shí)物貨幣相對(duì)應(yīng)。

二是并重說(shuō)。李珍堅(jiān)持社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶并重的“統(tǒng)賬”養(yǎng)老制度。社會(huì)統(tǒng)籌有它的缺點(diǎn)，個(gè)人賬戶制度也有其缺點(diǎn)。在中國(guó)，較好的辦法是折中道路：社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶各占一半，社會(huì)統(tǒng)籌部分的收入實(shí)行工薪收入累進(jìn)稅，使終生低收入者能從中得到較多的獲益。作為最基本的養(yǎng)老金籌資方式，現(xiàn)收現(xiàn)付制與個(gè)人帳戶制的特征與對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不同，但并不能簡(jiǎn)單地由此分出兩者誰(shuí)優(yōu)誰(shuí)劣，不是由現(xiàn)收現(xiàn)付制完全轉(zhuǎn)為個(gè)人帳戶制所有問(wèn)題就迎刃而解。張松等認(rèn)為，未來(lái)養(yǎng)老保險(xiǎn)籌資模式的上佳選擇是建立多支柱、多層次的社會(huì)保障體系。在此前提下，現(xiàn)收現(xiàn)付制與個(gè)人帳戶制相互協(xié)調(diào)，共同存在較之相互替代更有助于緩解不可避免的養(yǎng)老金支付困難。

三是轉(zhuǎn)換說(shuō)。中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度目前仍然采用現(xiàn)收現(xiàn)付制的DB計(jì)劃。1995年中國(guó)政府已決定建立多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)模式，其中第二層次為FDC計(jì)劃。但目前的情況表明，上述改革思路面臨重重困難。從很多方面來(lái)看，NDC模式可以被看作是現(xiàn)收現(xiàn)付DB模式和FDC模式的混合物。類似于現(xiàn)收現(xiàn)付DB模式，NDC模式的資金源于工薪稅，用于當(dāng)前退休人員的養(yǎng)老金支付。但不同之處在于，NDC模式建立個(gè)人賬戶，并將其繳費(fèi)計(jì)入賬戶，但是沒(méi)有真實(shí)的資產(chǎn)，這點(diǎn)更類似于FDC模式。相對(duì)于現(xiàn)收現(xiàn)付模式而言，NDC強(qiáng)化了繳費(fèi)和待遇之間的聯(lián)系。NDC計(jì)劃是中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度更為合理的選擇(約翰·威廉姆森、孫策，2004)。

二、關(guān)于籌資模式：費(fèi)稅之爭(zhēng)

籌集足夠的社會(huì)保障基金是實(shí)現(xiàn)國(guó)民社會(huì)保障權(quán)利的物質(zhì)基礎(chǔ)，拓寬社會(huì)保障籌資渠道可以緩解政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)大量社會(huì)保障基金的籌集可以調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第一種觀點(diǎn)主張開征社會(huì)保險(xiǎn)稅。目前在世界范圍內(nèi)已有70%的國(guó)家開征了社會(huì)保障稅。在一些西方國(guó)家社會(huì)保障稅收已成為收入最多的稅種。中國(guó)現(xiàn)行社會(huì)保障基金的籌集形式不規(guī)范，統(tǒng)籌范圍小，覆蓋面窄，社會(huì)化程度低，導(dǎo)致社會(huì)保障負(fù)擔(dān)不公平，也不利于國(guó)家對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。一些人提出開征社會(huì)保障稅的思路，主張建立社會(huì)保險(xiǎn)稅的專家(財(cái)政部門)認(rèn)為，將現(xiàn)行各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)以社會(huì)統(tǒng)籌收費(fèi)的方式改為由稅務(wù)部門統(tǒng)一征收社會(huì)保險(xiǎn)稅，這樣可脫離目前在“統(tǒng)賬結(jié)合”框架中“空賬”與“實(shí)賬”左右為難、舉步維艱的停滯階段，提高強(qiáng)制性和收繳率，實(shí)現(xiàn)費(fèi)率統(tǒng)一和最終制度統(tǒng)一，改變目前的基金分散狀況，實(shí)現(xiàn)高度社會(huì)化。“社會(huì)保障制度改革與開征社會(huì)保障稅可行性研究”協(xié)作課題組的實(shí)證研究認(rèn)為：用征收社會(huì)保障稅模式取代現(xiàn)行社會(huì)保障統(tǒng)籌辦法是最佳選擇，有利于社會(huì)保障事業(yè)社會(huì)化和法制化管理；有利于資金統(tǒng)一調(diào)度，也有利于公平負(fù)擔(dān)。他們對(duì)某大型老工業(yè)城市進(jìn)行了抽樣調(diào)查和論證，通過(guò)實(shí)證分析，方案是可行的。

第二種觀點(diǎn)反對(duì)“費(fèi)改稅”。汪澤英認(rèn)為社會(huì)保障費(fèi)改稅與現(xiàn)行的社會(huì)保險(xiǎn)制度運(yùn)行模式相矛盾：一是稅收的公用性與社會(huì)保障個(gè)人帳戶的私有性沖突；二是稅收的不直接償還性與社會(huì)保障的專用性沖突。李紹光也認(rèn)為，開征社會(huì)保障稅解決收費(fèi)難和融資問(wèn)題，將使政府陷入財(cái)政負(fù)擔(dān)不斷加重的境地。

第三種觀點(diǎn)對(duì)目前社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)改稅存在質(zhì)疑。其觀點(diǎn)有三：一是還應(yīng)當(dāng)有專門的社會(huì)保險(xiǎn)基金積累。二是稅與費(fèi)在強(qiáng)制性上的孰優(yōu)孰劣，不完全取決于“稅”或“費(fèi)”的名稱，而在很大程度上取決于法律的規(guī)范、執(zhí)法的力度和當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。三是在目前政府財(cái)力有限、地區(qū)發(fā)展不平衡的狀態(tài)下，稅率能否實(shí)現(xiàn)自然走向統(tǒng)一仍成為問(wèn)題。而費(fèi)改稅后，國(guó)家財(cái)政成為社會(huì)保險(xiǎn)基金收支平衡的直接責(zé)任人，不再存在社會(huì)保險(xiǎn)管理部門作為收費(fèi)機(jī)構(gòu)中間層，國(guó)家財(cái)政的責(zé)任被放大，政府可能背上沉重的包袱。

三、關(guān)于基金營(yíng)運(yùn)模式：公營(yíng)、私營(yíng)與資本市場(chǎng)的選擇

1.關(guān)于基金公營(yíng)、私營(yíng)

由于養(yǎng)老保險(xiǎn)是積累性保障項(xiàng)目，基金的管理與保值增值便構(gòu)成了整個(gè)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中十分重要的內(nèi)容，因此，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金需要采取既審慎又積極、既封閉又開放的管理政策。鄭功成等認(rèn)為，國(guó)家可以建立專門的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理組織，可以設(shè)置中央和省(直轄市、自治區(qū))兩級(jí)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)，分擔(dān)管理責(zé)任。李珍通過(guò)對(duì)社會(huì)保障基金管理制度進(jìn)行國(guó)際比較，從我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀出發(fā)，提出了這樣的構(gòu)想：由具有相對(duì)獨(dú)立性的政府社會(huì)保障基金管理機(jī)構(gòu)管理社會(huì)統(tǒng)籌部分的基金，由基金管理公司來(lái)經(jīng)營(yíng)管理個(gè)人帳戶上的基金。

殷俊等認(rèn)為，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)管模式應(yīng)采取分權(quán)制衡式的政府監(jiān)管體系，以適應(yīng)我國(guó)的國(guó)情。統(tǒng)籌賬戶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)交給具有相對(duì)獨(dú)立性的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金信托委員會(huì)；個(gè)人賬戶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)交給個(gè)人賬戶基金管理委員會(huì)，由其遴選指定投資管理機(jī)構(gòu)(基金管理公司)負(fù)責(zé)基金的投資；統(tǒng)籌賬戶的負(fù)債管理權(quán)交給財(cái)政部門，由其按社保部門的指令按時(shí)足額劃出給付資金入職工在商業(yè)銀行的個(gè)人退休金賬戶，以建立一個(gè)“多權(quán)分離、各行其職、各負(fù)其責(zé)”的分權(quán)式管理制度。另外職工退休后其在個(gè)人賬戶上積累節(jié)余的資金，可由其自行選擇并決定由基金管理公司繼續(xù)經(jīng)營(yíng)或向保險(xiǎn)公司購(gòu)買養(yǎng)老保險(xiǎn)年金。

2.關(guān)于基金入市

第一種觀點(diǎn)是入市時(shí)機(jī)尚未成熟。但養(yǎng)老金基金最終要進(jìn)入資本市場(chǎng)投資。在理論上，國(guó)內(nèi)主要研究機(jī)構(gòu)、實(shí)際部門以及相關(guān)學(xué)者對(duì)此已基本形成了公開性共識(shí)。但是即使支持這一改革取向的人們也有一種擔(dān)心：以目前中國(guó)資本市場(chǎng)的不規(guī)范的現(xiàn)狀，很可能會(huì)使人市后的養(yǎng)老金基金承擔(dān)很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。如李紹光就并不主張養(yǎng)老金基金可以立即進(jìn)入資本市場(chǎng)，其短期的融資不足問(wèn)題可以通過(guò)調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)和征收一般性稅收的辦法來(lái)解決。

第二種觀點(diǎn)是贊同基金人市。目前雖然因種種原因養(yǎng)老保險(xiǎn)投資采取購(gòu)買國(guó)債這種方式，但也有必要探索與資本市場(chǎng)結(jié)合的方式與途徑。養(yǎng)老金要與資本市場(chǎng)“理性結(jié)合”。1993年，吳敬璉提出，應(yīng)當(dāng)允許社會(huì)保障基金進(jìn)行投資，以獲取收益來(lái)支付社會(huì)保障開支，而且，購(gòu)買股票是基金投資的重要形式。從世界各國(guó)和地區(qū)的情況看，按照商業(yè)化方式運(yùn)作社?；?，并引導(dǎo)其投資于證券市場(chǎng)，是一個(gè)必然趨勢(shì)和理性選擇。平安證券綜合研究所課題組的研究認(rèn)為，社?；鹑胧幸环矫婵梢允蛊涓玫貙?shí)現(xiàn)保值增值，另一方面對(duì)改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定股票市場(chǎng)和促進(jìn)金融創(chuàng)新等具有十分重要的意義。

四、關(guān)于個(gè)人賬戶“空賬”

1.“空賬”成因與問(wèn)題

養(yǎng)老保險(xiǎn)隱性債務(wù)構(gòu)成既有歷史的因素，也有制度因素與管理因素。除了歷史債務(wù)外，養(yǎng)老金替代率難以降低到規(guī)定水平，個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額記賬利率與養(yǎng)老金正常調(diào)整機(jī)制的不確定，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金征繳困難，人口老齡化問(wèn)題日趨嚴(yán)重，國(guó)家與地方財(cái)政困難及企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況不佳等困難，對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。這種轉(zhuǎn)制成本一方面使現(xiàn)有的“統(tǒng)賬結(jié)合”養(yǎng)老保險(xiǎn)制度代際之間的矛盾日益突出，“空帳顯性化”。另一方面迫使政府不得不加大養(yǎng)老保險(xiǎn)的確保性支出，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。王誠(chéng)認(rèn)為當(dāng)前社會(huì)保障制度中的突出問(wèn)題是資金來(lái)源不足。為了保證充足的資金來(lái)源，以職工工資總額計(jì)算的總繳費(fèi)率必須等于失業(yè)率、離退休率、綜合患病率等項(xiàng)之和。以國(guó)有資產(chǎn)切塊建立社會(huì)保障基金的歸還欠賬思路有諸多欠妥之處。通過(guò)“發(fā)行特種國(guó)債、提高繳費(fèi)率或征稅率、征收國(guó)家土地地租”的統(tǒng)籌解決辦法有望建立起一個(gè)穩(wěn)定、規(guī)范和有效的社會(huì)保障制度。

償付社會(huì)保障債務(wù)的手段有很多，可以用國(guó)民財(cái)富的增量來(lái)償債，也可以用存量來(lái)償債，也可以是增量?jī)攤ê痛媪績(jī)攤ú⒂谩＠钫湔J(rèn)為，最后一種方法可能是上策：其一，將一部分住房商品化，將其收入作為“老人”的退休金。其二，考慮出售房產(chǎn)以外的其他國(guó)有資產(chǎn)，包括國(guó)有企業(yè)。其三，對(duì)“中人”發(fā)放一部分“認(rèn)可債券”。其四，也可以考慮到借用一部分個(gè)人賬戶上的基金償債，這里的債務(wù)人是政府。

2.做實(shí)個(gè)人賬戶與建議

郎立研堅(jiān)持認(rèn)為中國(guó)應(yīng)繼續(xù)完善試點(diǎn)，積極探索做實(shí)個(gè)人賬戶的有效方式，著力解決個(gè)人賬戶的隱性負(fù)債問(wèn)題。名義賬戶制作為一種過(guò)渡安排，并不能解決養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的根本問(wèn)題。鄭功成認(rèn)為，對(duì)舊制度下的養(yǎng)老金赤字(或歷史欠賬)需要明算賬、細(xì)分賬，一方面應(yīng)當(dāng)通過(guò)對(duì)中老年職工養(yǎng)老金歷史欠賬進(jìn)行精算，盡快查清需要補(bǔ)償多少錢才能真正完成制度的轉(zhuǎn)型；另一方面，根據(jù)國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人分擔(dān)的原則，采取分賬負(fù)責(zé)的辦法來(lái)解決上述歷史欠賬。李紹光認(rèn)為，解決“空賬”問(wèn)題的一個(gè)最基本的前提是這一問(wèn)題本身不再擴(kuò)大。因此在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中，必須首先切斷“空賬”的傳導(dǎo)機(jī)制，將其隔離起來(lái)單獨(dú)處理?？傊?，多數(shù)學(xué)者都認(rèn)同養(yǎng)老基金賬戶要從空賬轉(zhuǎn)為實(shí)賬，以便移交市場(chǎng)管理。

3.空賬運(yùn)行，保持“名義賬戶”

該觀點(diǎn)的典型代表人物是鄭秉文，他認(rèn)為采取“名義賬戶”制對(duì)于目前我國(guó)的具體國(guó)情是非常適應(yīng)的：它既可以避免天文數(shù)字的轉(zhuǎn)型成本，又可以避免資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)而導(dǎo)致投資損失。而且建立名義賬戶是人市的理性化前提。

五、綜合評(píng)價(jià)

在理論界、學(xué)術(shù)界的共同研究下，政府經(jīng)過(guò)綜合考慮，目前，城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金模式有了明確的決策：基金運(yùn)行采取社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的模式；籌資模式仍是征收社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)；基金與資本市場(chǎng)結(jié)合初步用來(lái)購(gòu)買國(guó)債，基金的公營(yíng)、私營(yíng)問(wèn)題仍在探討之中；個(gè)人賬戶“空賬”的做實(shí)正在試點(diǎn)。

就基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金研究本身來(lái)說(shuō)，也還存在著一些不足之處。第一，國(guó)際養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理經(jīng)驗(yàn)借鑒上過(guò)多地看好智利的私營(yíng)化，沒(méi)有考慮到中國(guó)的國(guó)情，這方面對(duì)新加坡、香港的經(jīng)驗(yàn)也關(guān)注得較少。第二，對(duì)基金征繳缺乏實(shí)證研究?；鹫骼U研究多局限于理論探討，應(yīng)從實(shí)證角度研究征費(fèi)與征稅對(duì)于社會(huì)保險(xiǎn)基金究竟有多大差別。第三，基金管理主體研究空缺。社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)與社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)之間各自承擔(dān)什么責(zé)任、它們的關(guān)系如何都很少研究。投資主體的研究也過(guò)多地放在資本市場(chǎng)上。第四，沒(méi)有基金平衡項(xiàng)目方面的研究。最后，對(duì)個(gè)人賬戶“空賬”缺乏充分的精算研究?？召~數(shù)目有多大，要多少年才能化解，通過(guò)什么方式怎么分擔(dān)這筆債務(wù)。

以上都是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金研究亟待加強(qiáng)的方面，期待著更多這樣的成果奉獻(xiàn)于城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的建設(shè)。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳敬璉著：《大中型企業(yè)改革：建立現(xiàn)代企業(yè)制度》，天津人民出版社1993年版。

[2]鄭功成等著：《中國(guó)社會(huì)保障制度變遷與評(píng)估》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002年版。

[3]何樟勇.袁志剛：《基于經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)效率考察的養(yǎng)老保險(xiǎn)籌資模式研究》，《世界經(jīng)濟(jì)》2004年第5期。

[4]朱青著：《養(yǎng)老金制度的經(jīng)濟(jì)分析與運(yùn)作分析》，中國(guó)人民大學(xué)出版社2002年版。

[5]盧元：《論老齡化過(guò)程中我國(guó)城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)的可持續(xù)發(fā)展》，《人口學(xué)刊》2000年第4期。

[6]王開發(fā)：《我國(guó)社會(huì)保障基金籌集方式選擇》，《浙江社會(huì)科學(xué)》1998年第4期。

[7]趙曼著：《社會(huì)保障制度結(jié)構(gòu)與運(yùn)行分析》，中國(guó)計(jì)劃出版社1997年版。

[8]劉貴平著：《養(yǎng)老保險(xiǎn)的人口學(xué)研究》，中國(guó)人口出版社1999年版。

[9]戴衛(wèi)東：《虛與實(shí)：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)年金的個(gè)人賬戶》，《中國(guó)社會(huì)保障》2004年第6期。

[10]李珍著：《社會(huì)保障制度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》，武漢大學(xué)出版社1998年版。

[11]張松、王怡：《論我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)的籌資模式》，《人口學(xué)刊》2004年第3期。

[12]約翰·威廉姆森、孫策：《中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革：從FDC層次向NDC層次轉(zhuǎn)換》，《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》2004年第3期。

[13]“社會(huì)保障制度改革與開征社會(huì)保障稅可行性研究”協(xié)作課題組：《中國(guó)社會(huì)保障制度改革的基本思路》，《經(jīng)濟(jì)研究》1994年第10期。

[14]汪澤英：《社會(huì)保障基金不可納入財(cái)政預(yù)算》，《經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》2002年第1期。

[15]李紹光：《政府在社會(huì)保障中的責(zé)任》，《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》2002年第5期。

[16]李珍、辜勝阻：《社會(huì)保障基金管理制度的國(guó)際比較》，《財(cái)政研究》1998年第2期。

[17]殷俊等：《養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)管研究：國(guó)外模式及中國(guó)的政府監(jiān)管選擇》，《湖北社會(huì)科學(xué)》2005年第8期。

[18]平安證券綜合研究所課題組：《社會(huì)保險(xiǎn)資金人市問(wèn)題研究》，《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2000年第11期。

[19]王誠(chéng)：《當(dāng)前社會(huì)保障突出問(wèn)題的理論探討》，《社會(huì)保障制度》(人大復(fù)印資料)2001年第2期。

篇2

21世紀(jì)，我國(guó)已步入人口老齡化社會(huì),2000年我國(guó)60歲以上的老年人口已達(dá)1.3億，占總?cè)丝诘?0.2%,并以每年3%的速度遞增。隨著老齡化人口比例的攀升，養(yǎng)老保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)系數(shù)也隨之提高,加上預(yù)期的人口壽命延長(zhǎng)、養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇不斷提高、城市大量在職職工提前退休、基金收繳率下降、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理不善等諸多因素,我國(guó)正不可避免地面臨著嚴(yán)峻的養(yǎng)老保險(xiǎn)平衡危機(jī)。

目前，我國(guó)在確保離退休人員養(yǎng)老金按時(shí)足額發(fā)放的同時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支不平衡、資金短缺的現(xiàn)象日益突出，這一問(wèn)題的存在，直接影響著我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的運(yùn)行及其作用的發(fā)揮，因此探討我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌與平衡，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的利用率顯得尤為迫切。

一、社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度及保險(xiǎn)基金概述

現(xiàn)代社會(huì)，養(yǎng)老保險(xiǎn)是國(guó)家社會(huì)保障制度重要組成部分，即國(guó)家通過(guò)立法強(qiáng)制建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，勞動(dòng)者達(dá)到法定退休年齡并退出勞動(dòng)崗位時(shí)，可以從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中領(lǐng)取養(yǎng)老金，以保證其基本生活的一種社會(huì)保險(xiǎn)制度。目前，世界各國(guó)實(shí)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度主要有三種模式：

1.傳統(tǒng)型。又稱與雇傭相關(guān)模式，最早被德國(guó)俾斯麥政府于1889年頒布養(yǎng)老保險(xiǎn)法所創(chuàng)設(shè)，后被美國(guó)、日本等國(guó)家所采納。該模式主要是通過(guò)立法強(qiáng)制雇主和雇員參保，保險(xiǎn)費(fèi)由雇主和雇員負(fù)擔(dān)。在籌資方式上實(shí)行“現(xiàn)收現(xiàn)付”，以支定收，事先確定養(yǎng)老金的工資替代率，然后再以支出來(lái)確定總繳費(fèi)率。

2.國(guó)家統(tǒng)籌型。該類型又可分為兩種：一種是福利型養(yǎng)老保險(xiǎn)，最早在英國(guó)創(chuàng)設(shè)，目前適用于瑞典、澳大利亞、加拿大等國(guó)。該制度的特點(diǎn)是實(shí)行完全的“現(xiàn)收現(xiàn)付”制度，并按“支付確定”的方式來(lái)確定養(yǎng)老金水平，優(yōu)點(diǎn)在于運(yùn)作簡(jiǎn)單易行，通過(guò)收入再分配的方式對(duì)老年人提供基本生活保障；其缺陷為政府負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏對(duì)個(gè)人的激勵(lì)機(jī)制;另一種類型是前蘇聯(lián)所創(chuàng)的類似于福利國(guó)家養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，但其適用對(duì)象并非全體社會(huì)成員，而是在職勞動(dòng)者，實(shí)行單一層次保險(xiǎn)體制。

3.強(qiáng)制儲(chǔ)蓄型。又可分為新加坡模式和智利模式兩種。新加坡模式是一種公積金模式，主要強(qiáng)調(diào)自我保障，建立個(gè)人公積金賬戶，由勞動(dòng)者于在職期間與其雇主共同交納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，勞動(dòng)者在退休后完全從個(gè)人賬戶領(lǐng)取養(yǎng)老金，國(guó)家不再以任何形式支付養(yǎng)老金。智利模式作為另一種強(qiáng)制儲(chǔ)蓄類型，個(gè)人賬戶的管理完全實(shí)行私有化，將個(gè)人賬戶交由自負(fù)盈虧的私營(yíng)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司來(lái)管理，勞動(dòng)者可以自由地選擇基金管理公司，該種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的最大特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)效率。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金亦稱為退休基金,是各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的主要實(shí)現(xiàn)手段,即雇員在工作一定年限后退休自雇主所獲得之給付,可以是一次或定期終身給付。該類基金屬于專用基金，具有自身的特性。

(1)社會(huì)性。養(yǎng)老保險(xiǎn)作為一種促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的社會(huì)政策，以全體社會(huì)成員為對(duì)象，在基金的籌集、給付及基金資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)上具有強(qiáng)烈的社會(huì)性，無(wú)論是管理的過(guò)程和具體環(huán)節(jié)均體現(xiàn)了社會(huì)或政府行為。

(2)儲(chǔ)蓄性。社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金相當(dāng)一部分是通過(guò)個(gè)人賬戶預(yù)籌的，特別是積累基金，主要是通過(guò)個(gè)人賬戶進(jìn)行預(yù)籌，儲(chǔ)蓄起來(lái)以備將來(lái)支付養(yǎng)老金的資金。

(3)互。社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集和給付實(shí)行一定程度的社會(huì)統(tǒng)籌，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)互助，減輕勞動(dòng)者的養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為:①基金籌措由國(guó)家、雇主和個(gè)人三方負(fù)擔(dān)，并從中劃出部分作為社會(huì)統(tǒng)籌基金;②基金營(yíng)運(yùn)收益，全部并入基金并免征稅費(fèi)，歸全體投保人共有，而并不按個(gè)人繳費(fèi)多少分享;③除個(gè)人繳費(fèi)儲(chǔ)蓄部分，在投保人死亡情況下，其個(gè)人賬戶的儲(chǔ)存額或未領(lǐng)取完的部分，歸入社會(huì)統(tǒng)籌基金。

二、社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌與平衡分析

1.區(qū)際統(tǒng)籌與平衡存在的問(wèn)題。社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金區(qū)際統(tǒng)籌與平衡是以行政性區(qū)域?yàn)橛^察點(diǎn)的一種分析方式，著眼于地區(qū)間的統(tǒng)籌與平衡。從我國(guó)目前現(xiàn)狀看來(lái)，主要存在以下問(wèn)題：

(1)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金統(tǒng)籌層次低且條塊分割。我國(guó)目前社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的區(qū)際統(tǒng)籌層次低且條塊分割，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金調(diào)劑功能不強(qiáng)。自1986年始推行社會(huì)統(tǒng)籌及社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的籌集模式，從其實(shí)施的情況來(lái)看，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集并不理想。到目前為止，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金統(tǒng)籌層次還較低，調(diào)劑范圍還比較狹窄，基金的使用效率不高，大多數(shù)還僅限于縣級(jí)范圍或地市范圍。同時(shí)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)電力、交通、郵電等11個(gè)行業(yè)部門在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行行業(yè)統(tǒng)籌，不參加地方養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌，在相當(dāng)大的程度上影響了地方統(tǒng)籌基金的供給，盡管行業(yè)統(tǒng)籌工作于1998年初月底向當(dāng)?shù)厣鐣?huì)保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)移交完畢，并按先移交，后調(diào)整原則，參加所在地區(qū)的社會(huì)統(tǒng)籌，但其實(shí)施期間所產(chǎn)生的后遺癥以及行業(yè)移交前的不規(guī)范操作，如擴(kuò)大統(tǒng)籌項(xiàng)目、調(diào)低繳費(fèi)率、提高支付標(biāo)準(zhǔn)等，在短期內(nèi)是難以消除的。

(2)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金區(qū)間發(fā)展不平衡。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，各地養(yǎng)老基金的供給能力與需求壓力各不相同，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、人口年齡結(jié)構(gòu)年輕的地區(qū)或城市,積累的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金較多,但經(jīng)濟(jì)落后、人口年齡結(jié)構(gòu)老化的地區(qū)或城市則積累的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金較少,少數(shù)地區(qū)甚至入不敷出。一方面,部分發(fā)達(dá)地區(qū)或城市養(yǎng)老保險(xiǎn)基金積累較多;另一方面,部分不發(fā)達(dá)地區(qū)的離退休人員不能按時(shí)足額領(lǐng)取養(yǎng)老金。這樣,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不能在較大范圍內(nèi)相互調(diào)劑,使經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的積累不能補(bǔ)足經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的欠缺,在總體上影響了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金使用效率。

2.代際統(tǒng)籌與平衡存在的問(wèn)題。社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金代際統(tǒng)籌與平衡是以參加養(yǎng)老保險(xiǎn)人口的年齡為劃分點(diǎn)進(jìn)行分析的一種方式，著眼于上下代之間的統(tǒng)籌與平衡。目前我國(guó)實(shí)行的社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合制度意味著現(xiàn)在在職的一代人既要承擔(dān)繼續(xù)供養(yǎng)上一代老人的義務(wù)，又要為自己將來(lái)養(yǎng)老進(jìn)行個(gè)人賬戶積累，代際統(tǒng)籌與平衡矛盾已經(jīng)凸顯出來(lái)。

(1)現(xiàn)收現(xiàn)付方式不能應(yīng)對(duì)人口老齡化的需求。在現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險(xiǎn)模式下,養(yǎng)老金可由雇主的收入或資產(chǎn)支付,或由政府自雇主及雇員的收入抽稅支付,一般而言沒(méi)有成立基金。這一制度通常在工作人口遠(yuǎn)大于退休人口,或人口結(jié)構(gòu)年輕時(shí)，并無(wú)困難,但在老齡化較為嚴(yán)重的情況下,這種養(yǎng)老金世代移轉(zhuǎn)，無(wú)以為繼。據(jù)預(yù)測(cè),中國(guó)城鎮(zhèn)企業(yè)退休人員與在職職工的比例2030年將達(dá)到48.95%，2050年將達(dá)到55.46%,若采取現(xiàn)收現(xiàn)付的籌資模式,基金提取比例將超過(guò)工資總額的40%,因此必須成立基金以便積累。

(2)退休年齡是影響?zhàn)B老金負(fù)擔(dān)水平的一個(gè)基本因素。一般來(lái)說(shuō)，在平均預(yù)期壽命和保障水平一定的情況下，退休年齡提高，則平均享受養(yǎng)老金年限就縮短，養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)就能降低。我國(guó)現(xiàn)行法定退休年齡規(guī)定是男60歲、女干部55歲、女工人50歲，特殊工種職工可以提前5年退休,在國(guó)務(wù)院確定的111個(gè)“優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)”試點(diǎn)城市的國(guó)有破產(chǎn)工業(yè)企業(yè)中的職工可以提前5年退休。這些規(guī)定與國(guó)際上隨著人口壽命增長(zhǎng)而不斷延長(zhǎng)退休年齡的政策相比一般要早退5年～10年。更值得注意的是一些地區(qū)和企業(yè)為減輕職工下崗和失業(yè)壓力,通過(guò)采取提前退休的方式解決老職工再就業(yè)難的矛盾。實(shí)際上是把就業(yè)的壓力轉(zhuǎn)移給養(yǎng)老保險(xiǎn),把近期的問(wèn)題推向遠(yuǎn)期。(3)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金欠繳嚴(yán)重。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收繳率逐年下降已是事實(shí)，全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收繳率1999年為88.84%，其中有部分省份低于85%。據(jù)有關(guān)資料顯示，從1993年到1999年因養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收繳率不到位一項(xiàng)，就造成欠收養(yǎng)老基金472億元。目前這一狀況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)，各地追繳的呼聲此起彼落，巨額欠費(fèi)無(wú)疑削弱了基金的營(yíng)運(yùn)基礎(chǔ)。

三、對(duì)策與建議

1.逐步擴(kuò)大社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金統(tǒng)籌范圍。完善我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)由基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)三部分體系，逐步建立省、自治區(qū)、直轄市的省級(jí)統(tǒng)籌，并向國(guó)家級(jí)統(tǒng)籌推進(jìn)。同時(shí)，通過(guò)控制和調(diào)整個(gè)人退休年齡，在社會(huì)老齡化高峰臨近時(shí)控制撫養(yǎng)比，進(jìn)而達(dá)到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增收減支。

2.建立層次型社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金統(tǒng)籌體系。結(jié)合世界銀行1994年基于儲(chǔ)蓄、重分配與共同保險(xiǎn)三種功能提出的建議，我國(guó)可建立三層次養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌體系：第一層次為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，為強(qiáng)制確定給付，省級(jí)統(tǒng)籌、隨收隨付、最終做到部分積累；第二層次是強(qiáng)制確定提拔，個(gè)人賬戶累積制；第三層次為企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)及個(gè)人自愿商業(yè)保險(xiǎn)，視企業(yè)和個(gè)人的需要辦理。而對(duì)于我國(guó)廣大的農(nóng)村人口，更要建立多層次統(tǒng)籌體系，充分發(fā)揮國(guó)家、農(nóng)村集體及個(gè)人的自有優(yōu)勢(shì)，提高農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的風(fēng)險(xiǎn)防范能力，最終與改革到位的城市社會(huì)保障體系相融合，成為未來(lái)統(tǒng)一的國(guó)家社會(huì)保障體系的一部分。

3.提高社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)效率，確?；鹪鲋?。國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要增殖方式是進(jìn)行證券市場(chǎng)投資。據(jù)有關(guān)資料顯示，美國(guó)從1950年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資在股票總市值中的0.8％上升至1998年的29.6％，而全球主要市場(chǎng)上養(yǎng)老保險(xiǎn)基金掌握的股票比例在20年內(nèi)增加了超過(guò)20％。據(jù)勞動(dòng)和社會(huì)保障部主持完成的《中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金測(cè)算與管理》報(bào)告分析，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金預(yù)計(jì)近兩年將達(dá)到1000億元，并在今后幾年以30％以上的速度遞增。根據(jù)專家經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)單一機(jī)構(gòu)資金量占市場(chǎng)市值的10％以下時(shí)，該資金進(jìn)入市場(chǎng)將不會(huì)引起市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。

但同時(shí)，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，對(duì)資金的安全性和回報(bào)的穩(wěn)定性要求很高，一方面需要證券市場(chǎng)為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供一個(gè)規(guī)范、穩(wěn)健的投資環(huán)境，提供適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金特點(diǎn)的投資品種；另一方面需要注重養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，注意選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的投資品種，如證券投資基金。

4.社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增殖途徑的多源化。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)組合形式取決于資本市場(chǎng)的發(fā)育程度，而多元化的資產(chǎn)組合能夠有效地減少其中每一種資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)估計(jì),今后十年內(nèi)我國(guó)養(yǎng)老基金結(jié)余規(guī)模有可能達(dá)到1.5萬(wàn)億元,基金的保值增值和投資出路的問(wèn)題已經(jīng)越來(lái)越緊迫?；鹪鲋惩緩降亩嘣椿療o(wú)論對(duì)于保證養(yǎng)老金定額支付需求,還是對(duì)于提高經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展,都是非常重要的一個(gè)問(wèn)題。目前我國(guó)基金增殖的方式主要是靠銀行存款利息和購(gòu)買國(guó)家公債實(shí)現(xiàn)基金增殖，這種辦法雖然能保證基金運(yùn)行安全,但增殖率極低。事實(shí)上,如稅收融資、國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)融資、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)投資等都可以彌補(bǔ)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口,為其保值增值提供了一條現(xiàn)實(shí)的途徑。

篇3

根據(jù)有效市場(chǎng)假設(shè)，在定價(jià)有效率的市場(chǎng)中，“市場(chǎng)組合”(即那些由整個(gè)市場(chǎng)的全部金融資產(chǎn)組成的投資組合)對(duì)每單位風(fēng)險(xiǎn)提供了最高的收益水平，因而在特性上與市場(chǎng)組合相似的資產(chǎn)組合能夠捕獲市場(chǎng)的定價(jià)效率，而如果采取那些試圖取得優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)的策略，除了幸運(yùn)之外，不可能取得徹底成功。指數(shù)化策略是以這樣一種理論為基礎(chǔ)通過(guò)復(fù)制特定的市場(chǎng)指數(shù)而實(shí)施的一種消極的投資組合策略。雖然評(píng)價(jià)指數(shù)化策略的好壞并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題，國(guó)外學(xué)者在這方面也存在著很大的分歧，但是，指數(shù)基金在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的盛行已是不爭(zhēng)的事實(shí)。所以，我們應(yīng)該考慮如下問(wèn)題：既然我們一直強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金投資應(yīng)該多元化，應(yīng)該利用適合養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金特點(diǎn)的一切投資工具和投資策略，以確保其保值增值，那么，中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金是否可以運(yùn)用指數(shù)化策略呢?中國(guó)的金融市場(chǎng)還不成熟，指數(shù)化策略基本上還沒(méi)有在中國(guó)的基金運(yùn)作實(shí)踐中起到真正的運(yùn)用，中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的人市也還處于醞釀和試驗(yàn)階段，這些因素又會(huì)對(duì)指數(shù)化策略的運(yùn)用產(chǎn)生什么樣的影響呢?本文通過(guò)分析養(yǎng)老基金指數(shù)化策略的依據(jù)、可能存在的問(wèn)題及其在中國(guó)的適用性，回答了這些問(wèn)題。

1、指數(shù)化策略適用子養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的理論依據(jù)

1.1指數(shù)化策略的優(yōu)點(diǎn)

一般來(lái)說(shuō)，實(shí)行指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金管理者并不試圖用基本分析方法來(lái)區(qū)分價(jià)值高估或低估的股票，也不試圖利用技術(shù)分析方法預(yù)測(cè)股市的變化并由此來(lái)構(gòu)造投資組合，在預(yù)測(cè)投資回報(bào)方面也不做任何努力，他們唯一的目標(biāo)是根據(jù)基準(zhǔn)指數(shù)來(lái)設(shè)計(jì)投資組合并獲得該指數(shù)的投資回報(bào)率。與積極的投資策略相比，指數(shù)化策略至少具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)可能獲得更高更穩(wěn)定的投資回報(bào)。從理論上講，如果市場(chǎng)是相當(dāng)有效的，那么，對(duì)于積極的管理者來(lái)說(shuō)獲得額外回報(bào)將是很困難的，而且他們得因此支付更高的費(fèi)用和成本。因?yàn)?，與積極管理的養(yǎng)老基金相比，運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金一般傾向于進(jìn)行更小的交易量，傭金、手續(xù)費(fèi)(含保管費(fèi)和轉(zhuǎn)讓費(fèi))、執(zhí)行成本(含市場(chǎng)沖擊成本和市場(chǎng)同步成本)和機(jī)會(huì)成本都可能較低，這使得其交易成本大幅度降低，繳納的有關(guān)稅收也少得多，因而投資回報(bào)可能更高。有研究表明，指數(shù)基金的成本費(fèi)用與積極管理的基金相比，每年約低0.83到2.72個(gè)百分點(diǎn)。在控制了影響支出的一些因素后，也有研究發(fā)現(xiàn)，指數(shù)基金的成本每年大約低30-40個(gè)基點(diǎn)：”。如果把指數(shù)基金與積極管理的基金的投資業(yè)績(jī)歷史記錄相比較，同樣可以發(fā)現(xiàn)積極管理的基金并不占優(yōu)勢(shì)。例如，盡管美國(guó)的指數(shù)基金落后于市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率近40個(gè)基點(diǎn)，但大多數(shù)積極管理的基金同樣被證實(shí)落后于與他們標(biāo)準(zhǔn)相同的市場(chǎng)指數(shù)，而且平均水平比市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率落后得更多，達(dá)110個(gè)基點(diǎn)。而且，運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金傾向于追求長(zhǎng)期收益，投資回報(bào)相對(duì)來(lái)說(shuō)也比較穩(wěn)定。

(2)更好地解決委托—問(wèn)題。由于信息不對(duì)稱等原因，基金管理者的能力、職業(yè)道德和努力程度很難準(zhǔn)確把握，投資者很難確定基金管理者是否在全心全意為自己的利益最大化服務(wù)，特別棘手的委托—問(wèn)題就凸現(xiàn)出來(lái)。而且，無(wú)論什么樣的行為評(píng)估程序，其統(tǒng)計(jì)有效性都可能由于過(guò)低的訊雜比(SignaltoNoiseRatio)而降低，基金管理者的真實(shí)能力也可能被市場(chǎng)波動(dòng)的干擾因素所掩蓋。在發(fā)展中國(guó)家，證券市場(chǎng)的回報(bào)率可能更反復(fù)無(wú)常，訊雜比將會(huì)極差。在這種情況下，在養(yǎng)老基金委員會(huì)選擇基金經(jīng)理時(shí)，政治上的游說(shuō)及門弟、學(xué)歷、工作經(jīng)歷等因素將起很大的作用，這就在一定程度上降低于基金管理服務(wù)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性及效率。因此，養(yǎng)老基金投資者在判斷基金經(jīng)理能力和忠誠(chéng)度從而選擇基金經(jīng)理上遇到了困難。這種困難使得養(yǎng)老基金投資者更喜歡指數(shù)化策略，因?yàn)?，與積極管理的基金相比，指數(shù)基金經(jīng)理的能力更容易判斷——主要是把他們獲取的回報(bào)率與相關(guān)指數(shù)回報(bào)率相比較，也更容易比較——主要是比較各基金經(jīng)理的跟蹤誤差(指數(shù)化策略組合的回報(bào)率與基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)率之差)?；鸾?jīng)理的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)更容易得到監(jiān)督或控制，因?yàn)?，基?zhǔn)指數(shù)一般由投資者選定或批準(zhǔn)，基金經(jīng)理的工作只是復(fù)制或模擬基準(zhǔn)指數(shù)來(lái)設(shè)計(jì)投資組合并獲得該指數(shù)的投資回報(bào)率，基金經(jīng)理利用投資決策權(quán)為自己謀利的現(xiàn)象將受到一定的限制，例如：基金經(jīng)理一般不能購(gòu)買對(duì)自己有利但不包含在基準(zhǔn)指數(shù)中的股票。這樣，棘手的委托—問(wèn)題就迎刃而解了。

1.2養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金基本特征決定了指數(shù)化策略的適用性

指數(shù)化策略是否適合于養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金不僅取決于其本身的優(yōu)點(diǎn)，更要取決于養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的基本特征。從養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的本質(zhì)來(lái)看，它是國(guó)家為解決養(yǎng)老問(wèn)題而運(yùn)用法律手段籌集的?？顚Ｓ玫馁Y金，是對(duì)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)計(jì)劃的參與者的一種負(fù)債，是退休人口的基本生活來(lái)源。一般來(lái)講，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金具有法律強(qiáng)制性、社會(huì)政策目的性、政府干預(yù)性、社會(huì)化精算測(cè)定、數(shù)額龐大和從收到支時(shí)間間隔長(zhǎng)等幾個(gè)基本特征。

前3個(gè)基本特征決定了養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金在強(qiáng)調(diào)安全性、流動(dòng)性、收益性、多元化和社會(huì)效益相統(tǒng)一的同時(shí)，把安全性作為首要的最基本的原則，并更強(qiáng)調(diào)社會(huì)效益性。后3個(gè)基本特征表明，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金不僅有數(shù)額龐大的穩(wěn)定的可用于長(zhǎng)期投資的資金，而且這些資金的投資目標(biāo)應(yīng)該是獲取比較穩(wěn)定的收益以支付養(yǎng)老金。這就使得養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金對(duì)流動(dòng)性的要求主要局限于滿足支付養(yǎng)老金的需要，而一定時(shí)期內(nèi)的養(yǎng)老金支付又是可以大致測(cè)定的(包括支付時(shí)間和支付金額)，因而養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金對(duì)流動(dòng)性的要求比一般的投資公司要低。在這種情況下，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金當(dāng)然會(huì)把提高長(zhǎng)期總投資收益率作為投資的核心目標(biāo)，而使短期收益率的重要性大大降低。

我們知道，指數(shù)化策略需要大額資金，因?yàn)?，市?chǎng)指數(shù)為了反映市場(chǎng)的定價(jià)效率與整體走勢(shì)必須包括大量證券，資金數(shù)額太小根本就無(wú)法復(fù)制市場(chǎng)指數(shù)；指數(shù)化策略需要可用于長(zhǎng)期投資的資金，因?yàn)?，指?shù)化策略傾向于較少的交易，傾向于避免市場(chǎng)的短期波動(dòng)而追求比較穩(wěn)定的可觀的長(zhǎng)期收益。此外，指數(shù)化策略有利于抑制市場(chǎng)過(guò)分投機(jī)帶來(lái)的波動(dòng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，這有利于國(guó)家宏觀政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，我們不難發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的基本特征決定了指數(shù)化策略比較適合于養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金。這就為指數(shù)化策略成為養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資策略之一提供了重要依據(jù)。

2、指數(shù)化策略可能存在的問(wèn)題

最近十幾年來(lái)，世界范圍內(nèi)指數(shù)基金的發(fā)展引起了人們對(duì)指數(shù)化策略可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響的關(guān)注。

2.1扭曲基準(zhǔn)指數(shù)中所包含的證券的價(jià)格

許多研究者十分擔(dān)心運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金會(huì)盲目購(gòu)買基準(zhǔn)指數(shù)中所包含的證券。因?yàn)?，養(yǎng)老基金的資本數(shù)額十分龐大，如果1只運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金在1個(gè)既定指數(shù)上投入了100億元，而一種證券以0.5%的權(quán)重進(jìn)入了這一指數(shù)，那么該養(yǎng)老基金就必須購(gòu)買0.5億元的這種證券。反之，若一種公司證券被從指數(shù)中剔除，該養(yǎng)老基金將不得不出售該公司證券。有人認(rèn)為，養(yǎng)老基金的這種行為可能會(huì)導(dǎo)致基準(zhǔn)指數(shù)中所包含的證券的價(jià)格被明顯扭曲，或者基準(zhǔn)指數(shù)所包含證券的價(jià)值被人為提高或貶低，因而會(huì)降低證券市場(chǎng)的資源配置效率。

這些顧慮乍一看好像是正確的，但它們應(yīng)該以證券市場(chǎng)的其余部分作為背景來(lái)加以解釋。若運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金購(gòu)買了0.5億元的某一股票，且這一股票的價(jià)格上漲超過(guò)了某一“公正的價(jià)值”，許多了解情況的投資者將選擇出售該股票。如果市場(chǎng)是有效的話，我們將會(huì)發(fā)現(xiàn)，隨著許多股票從投機(jī)者手中轉(zhuǎn)至該養(yǎng)老基金，發(fā)行此股票的公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)被改組。在理想的有效的市場(chǎng)上，這種變化對(duì)價(jià)格的影響應(yīng)該是零。對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)等指數(shù)的研究表明，在一個(gè)擁有大量的指數(shù)和運(yùn)用指數(shù)化策略的機(jī)構(gòu)投資者的地方，上市公司證券被選人指數(shù)或被從中剔除通常會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格及其資本成本的扭曲。然而，這種影響看上去并不是很大田。我們認(rèn)為，如果規(guī)模過(guò)于龐大(相對(duì)于所在的金融市場(chǎng)規(guī)模而言)，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金大規(guī)模運(yùn)用指數(shù)化策略及其帶來(lái)的羊群效應(yīng)(HerdingEffect)有可能扭曲證券價(jià)格，降低證券市場(chǎng)的資源分配效率。在這種情況下，如果把養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金交由多個(gè)不同的投資經(jīng)理運(yùn)作，控制單個(gè)投資經(jīng)理運(yùn)作的基金規(guī)模，并引導(dǎo)他們相互競(jìng)爭(zhēng)，投資經(jīng)理之間將在投資策略上產(chǎn)生分化，即：一部分采取積極策略，一部分采取消極策略；采取消極策略的投資經(jīng)理又以不同的市場(chǎng)指數(shù)為基準(zhǔn)，那么，上述問(wèn)題應(yīng)該可以得到比較有效的解決。

2.2惡化公司治理

一些研究者批評(píng)運(yùn)用指數(shù)化策略的養(yǎng)老基金經(jīng)理不關(guān)心上市公司股東和經(jīng)理之間的委托—問(wèn)題，稱這些養(yǎng)老基金是公司治理的搭便車者，因?yàn)槠渌嗽谶@方面付出了努力。他們認(rèn)為，如果一家企業(yè)因?yàn)閷?duì)經(jīng)理的不恰當(dāng)激勵(lì)而導(dǎo)致了現(xiàn)金流的減少，一個(gè)積極的投資組合經(jīng)理還有機(jī)會(huì)奪取公司的控制權(quán)，改變公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)以獲取更多的現(xiàn)金流，并在一定程度上從由此帶來(lái)的股票價(jià)格上漲中受益。我們認(rèn)為，這些情況的存在以及參與此類活動(dòng)的投機(jī)者的重要性是不可否認(rèn)的。然而，雖然我們可以將公司治理的失敗看作是對(duì)市場(chǎng)有效性的破壞，但是，有限責(zé)任公司的正常邏輯是給予股東投票的權(quán)利而不是投票的義務(wù)，所以任何投資者都有參與公司治理的權(quán)利，也有不參與公司治理的權(quán)利。此外，積極的基金管理者對(duì)公司治理的過(guò)分參與也有可能會(huì)影響有限責(zé)任公司管理者的決策，從而使原有的問(wèn)題進(jìn)一步惡化。

2.3降低市場(chǎng)有效性

運(yùn)用指數(shù)化策略曲養(yǎng)老基金還因?yàn)椴粎⑴c證券投機(jī)，不預(yù)測(cè)未來(lái)的投資回報(bào)，不購(gòu)買“貶值”證券等行為而受到批評(píng)。從理論上講，如果整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向了指數(shù)基金，市場(chǎng)有效性毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)急劇惡化，問(wèn)題也將會(huì)惡化。然而，在一個(gè)無(wú)數(shù)經(jīng)濟(jì)人競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)投機(jī)利潤(rùn)的世界里，接近市場(chǎng)有效性的狀態(tài)是存在的。在這種情況下，指數(shù)基金是有益的。指數(shù)基金的優(yōu)點(diǎn)是與投機(jī)者之間的競(jìng)爭(zhēng)程度有關(guān)的，這種競(jìng)爭(zhēng)將使得通過(guò)積極管理很難獲得超額回報(bào)。如果在一個(gè)國(guó)家里有“太少”的投機(jī)者和太多的指數(shù)投資者，那么，通過(guò)積極管理獲得的投資回報(bào)率將大大超過(guò)指數(shù)的回報(bào)率。然而，實(shí)際情況是，在任何國(guó)家里都是投機(jī)者遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于指數(shù)投資者。

2.4強(qiáng)化基金產(chǎn)業(yè)的集中

由于運(yùn)用指數(shù)化策略本身是一個(gè)固定成本的行為。一個(gè)管理小規(guī)模指數(shù)基金的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)一旦建立，同樣的系統(tǒng)就可以適用于規(guī)模更大的資產(chǎn)。對(duì)更大規(guī)模的基金而言，每單位資產(chǎn)的銷售成本和分配成本也會(huì)更低。這就使得大投資者的費(fèi)用十分低，較大的指數(shù)基金因此也可能獲得豐厚的壟斷收入。而且，這種情況可能會(huì)使那些尋求管理指數(shù)基金的新公司面臨進(jìn)入障礙，從而導(dǎo)致指數(shù)基金行業(yè)的顯著集中。這是指數(shù)基金發(fā)展的不利影響之一。與之相比，積極管理的基金沒(méi)有這么大程度的伴隨基金規(guī)模增長(zhǎng)的回報(bào)增長(zhǎng)。相反，許多積極管理的經(jīng)理把大規(guī)模資產(chǎn)管理當(dāng)作妨礙他們獲取超額利潤(rùn)的障礙。有證據(jù)表明，在美國(guó)增長(zhǎng)型基金的“最優(yōu)”規(guī)模是15億美元左右，價(jià)值型基金的“最優(yōu)”規(guī)模是5億美元左右，混合基金的“最優(yōu)”規(guī)模是20億美元左右。這種適度規(guī)模與美國(guó)指數(shù)基金業(yè)的現(xiàn)狀形成了鮮明對(duì)比，美國(guó)指數(shù)基金業(yè)已經(jīng)被特大型基金所控制。我們認(rèn)為，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金由于規(guī)模龐大很容易產(chǎn)生這樣的不利后果，這就需要政府通過(guò)立法等手段加以調(diào)控，例如，把養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金交給多個(gè)基金管理人運(yùn)作，以降低每個(gè)基金管理人所控制的資金數(shù)額；建立養(yǎng)老基金管理人之間的恰當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)機(jī)制，抑制羊群效應(yīng)；禁止壟斷或操縱市場(chǎng)等。

3、中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)用指數(shù)化策略

作為發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)用指數(shù)化策略將面臨4個(gè)主要問(wèn)題：第一，較低的市場(chǎng)有效性使得人們懷疑指數(shù)化策略在中國(guó)運(yùn)用的理論基礎(chǔ)；第二，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金應(yīng)該采取什么樣的指數(shù)化策略才符合我國(guó)的實(shí)際情況?第三，乏流動(dòng)性的證券市場(chǎng)導(dǎo)致的較大的運(yùn)行錯(cuò)誤，將影響?zhàn)B老社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)用指數(shù)化策略獲得預(yù)期回報(bào)；第四，政府能夠做些什么來(lái)幫助養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)用指數(shù)化策略?

（1)較低的市場(chǎng)有效性的影響。最近幾年的有些研究表明：與OECD國(guó)家的基金狀況相比，剛出現(xiàn)基金的國(guó)家的基金價(jià)格演變存在著顯著差異。新興市場(chǎng)被認(rèn)為有更高的違規(guī)性，更高的長(zhǎng)期回報(bào)，更高的交易成本和更大的可預(yù)測(cè)性mo因此，一般來(lái)說(shuō)，如果中國(guó)的市場(chǎng)有效性整體上比較差，對(duì)積極管理的經(jīng)理來(lái)說(shuō)就很有可能在基金管理過(guò)程中獲取額外收益。

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，認(rèn)為，要看市場(chǎng)缺乏有效性的原因。理論上認(rèn)為，在中國(guó)，可能導(dǎo)致較低的市場(chǎng)有效性的因素主要有：第一，信息的取得。較差的信息披露法律制度、不發(fā)達(dá)的信息產(chǎn)業(yè)潛在地說(shuō)明了中國(guó)的信息可獲得性較差。第二，人力資本。較差的人力資本暗示了只有很少的資金人能夠在可觀察到的價(jià)格水平上果斷避免錯(cuò)誤。第三，交易成本。不完善的市場(chǎng)機(jī)制常常會(huì)產(chǎn)生高額交易成本，因此，看起來(lái)某一統(tǒng)計(jì)水平上的市場(chǎng)有效性被打破，實(shí)際并不是一個(gè)獲利機(jī)會(huì)。然而，如果這些因素在導(dǎo)致較低的市場(chǎng)有效性方面起作用，它并不一定說(shuō)明積極的管理就一定是較好的選擇。積極管理同樣將因信息不充分、金融工具缺乏而受損。如果由于高交易成本而形成市場(chǎng)無(wú)效率，這種無(wú)效率對(duì)積極管理者也不是獲利機(jī)會(huì)。關(guān)鍵是，在中國(guó)，投資者與基金經(jīng)理之間的委托—問(wèn)題更為嚴(yán)重，金融法律制度還很不成熟，對(duì)金融部門的監(jiān)管受到很大的限制，這只會(huì)使指數(shù)化策略更有吸引力。

(2)如何運(yùn)用指數(shù)化策略。信奉指數(shù)化策略的投資者認(rèn)為，金融市場(chǎng)處于不斷的發(fā)展變化之中，人們很難提前預(yù)測(cè)，通過(guò)積極預(yù)測(cè)單個(gè)證券的回報(bào)來(lái)獲取額外收益只不過(guò)是一種幻想，最好的選擇是被動(dòng)地模擬市場(chǎng)變化。為了最好地模擬市場(chǎng)、分散風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該選取特定的市場(chǎng)指數(shù)，建立指數(shù)化資產(chǎn)組合。由于指數(shù)化策略的運(yùn)用者更注重長(zhǎng)期的盈利目標(biāo)，一般不過(guò)多地考慮市場(chǎng)的短期波動(dòng)，交易僅僅在股票發(fā)行、合并等情況發(fā)生時(shí)才進(jìn)行。此外，與積極管理的基金經(jīng)理對(duì)未來(lái)回報(bào)不做任何許諾不同，指數(shù)化策略的運(yùn)用者一般允諾獲取公眾可觀察得到的市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率?？梢?jiàn)，指數(shù)化的投資組合也就是一個(gè)被動(dòng)地獲取等同于市場(chǎng)指數(shù)的回報(bào)的資產(chǎn)組合。然而指數(shù)化策略的運(yùn)作并不像一般人想像得那么簡(jiǎn)單。只有高明的基金經(jīng)理才能很好地運(yùn)用指數(shù)化策略獲取近似于市場(chǎng)指數(shù)的回報(bào)。

指數(shù)化策略的第一步就是基準(zhǔn)指數(shù)的選擇。在選取市場(chǎng)指數(shù)時(shí)，一般認(rèn)為，最有用的一種市場(chǎng)指數(shù)是那種使每種證券的權(quán)重同其市場(chǎng)資本總額成比例的市場(chǎng)指數(shù)。對(duì)于這種指數(shù)容易建立指數(shù)化資產(chǎn)組合，而這樣的資產(chǎn)組合不需要針對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng)。事實(shí)上，每一種證券市場(chǎng)指數(shù)都是對(duì)分散化與流動(dòng)性進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果。大的市場(chǎng)指數(shù)傾向于高度分散化和缺乏流動(dòng)性；較小的市場(chǎng)指數(shù)有時(shí)在分散化上似乎顯得不夠充分，但相比較而言一般更具流動(dòng)性。而且，如果在某一金融市場(chǎng)內(nèi)選擇的資產(chǎn)組合是高度分散化的，這些資產(chǎn)組合之間多數(shù)被證實(shí)是高度相關(guān)的。只要能夠充分分散化，在考慮指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)二回報(bào)特性時(shí)，指數(shù)定證券的作用并不太重要。一般認(rèn)為，選擇高流動(dòng)證券以形成良好分散的指數(shù)將是一個(gè)比較好的策略。當(dāng)然，要考慮市場(chǎng)流動(dòng)性，應(yīng)注意2方面因素：市場(chǎng)影響成本(當(dāng)發(fā)出市場(chǎng)交易指令時(shí)遇到的價(jià)格降低)和市場(chǎng)恢復(fù)能力(市場(chǎng)在一次交易后恢復(fù)到最初狀態(tài)所需的時(shí)間)。在進(jìn)行指數(shù)的程序化交易時(shí)降低市場(chǎng)影響成本，可以降低指數(shù)化基金的跟蹤誤差，而市場(chǎng)恢復(fù)能力的大小也會(huì)對(duì)跟蹤誤差產(chǎn)生影響。

在確定基準(zhǔn)指數(shù)后，接著要考慮的問(wèn)題是用何種方法來(lái)復(fù)制該指數(shù)。很顯然，最簡(jiǎn)單的方法是“全復(fù)制法”，即按照權(quán)重比例購(gòu)買基準(zhǔn)指數(shù)中的全部證券，構(gòu)造復(fù)制性投資組合(RepeatingPortfolio，使得基金持有的資產(chǎn)組合與基準(zhǔn)指數(shù)完全一致，因而將獲得與基準(zhǔn)指數(shù)相同的回報(bào)率，同時(shí)面臨支付交易成本的風(fēng)險(xiǎn)?！叭珡?fù)制法”的優(yōu)勢(shì)在于：因?yàn)榘嘶鶞?zhǔn)指數(shù)中的全部證券而顯得比較容易操作，也減少了不斷更新組合以尋求再平衡的需要。但是，由于兼并、破產(chǎn)、股票分割、發(fā)放股利、新股上市、股票回購(gòu)等事件的發(fā)生會(huì)使所使用的權(quán)重發(fā)生變化，因而在這些情況下還是需要進(jìn)行調(diào)整以避免投資組合價(jià)值的不連續(xù)變化。然而，許多國(guó)家的市場(chǎng)指數(shù)都有設(shè)計(jì)缺陷，其中最常見(jiàn)的一個(gè)問(wèn)題是市場(chǎng)指數(shù)中包含高度不流動(dòng)的證券(這一點(diǎn)在中國(guó)十分明顯)。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)指數(shù)包含有過(guò)多的非流動(dòng)性證券時(shí)，這一市場(chǎng)指數(shù)通常將面臨較高的交易成本。此時(shí)，“全復(fù)制”的投資組合將由于對(duì)整個(gè)指數(shù)進(jìn)行交易時(shí)面臨的較大的交易成本而導(dǎo)致較大的運(yùn)行錯(cuò)誤(與市場(chǎng)影響成本和跟蹤誤差有關(guān))。

為了克服這種缺陷，有人主張運(yùn)用另一種指數(shù)化：持有一個(gè)與基準(zhǔn)指數(shù)資產(chǎn)組合P不同的資產(chǎn)組合P，，并且使與P，相連的交易成本比真實(shí)指數(shù)P的交易成本更低，P和P，仍然保持高度相關(guān)，目的是通過(guò)解決交易成本問(wèn)題來(lái)使運(yùn)行錯(cuò)誤最小化。一般情況下，就是用少于基準(zhǔn)指數(shù)中證券數(shù)量的證券構(gòu)造有代表性的復(fù)制性投資組合。

運(yùn)用指數(shù)化策略的第3個(gè)方法是運(yùn)用指數(shù)期貨。由于與構(gòu)造并維持分散的投資組合相比，運(yùn)用指數(shù)期貨可以降低交易成本和托管費(fèi)用，降低市場(chǎng)沖擊成本，所以，指數(shù)期貨在養(yǎng)老基金投資中可以得到比較廣泛的運(yùn)用：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金經(jīng)理可以通過(guò)購(gòu)買或出售指數(shù)期貨修改投資組合的B值(購(gòu)買指數(shù)期貨會(huì)提高投資組合的B值，出售會(huì)降低e值)從而控制投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；可以利用套頭交易防止不利的股價(jià)波動(dòng)；可以構(gòu)造指數(shù)化投資組合；還可以創(chuàng)造投資組合保險(xiǎn)。

當(dāng)然，適當(dāng)?shù)臅r(shí)候也可以運(yùn)用指數(shù)期權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，投資者可以通過(guò)購(gòu)買股票看跌期權(quán)來(lái)保護(hù)投資組合中的該股票，防止股價(jià)下跌帶來(lái)的損失。但是，養(yǎng)老基金持有的投資組合一般是由大量的股票構(gòu)成的；如果購(gòu)買股票中每種股票的看跌期權(quán)，交易費(fèi)用將相當(dāng)昂貴。在這種情況下，養(yǎng)老基金如果通過(guò)在一個(gè)合適的股票指數(shù)期權(quán)中取得適當(dāng)?shù)念^寸，就可以在投資組合分散化的同時(shí)抵御不利的價(jià)格變動(dòng)。但是，運(yùn)用指數(shù)期貨存在2個(gè)缺點(diǎn)：(1)指數(shù)期貨合約到期，養(yǎng)老基金將需要應(yīng)用下一個(gè)可得到的合約來(lái)重新建立這種關(guān)系，這稱為“滾動(dòng)”(Rollover)的過(guò)程。在進(jìn)行這種滾動(dòng)時(shí)，大規(guī)模的指數(shù)化養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金將損失數(shù)額相當(dāng)大的交易成本。(2)在經(jīng)濟(jì)水平上，當(dāng)指數(shù)期貨是“凈零供應(yīng)”(NetZeroSupply)時(shí)，指數(shù)期貨的運(yùn)用有一個(gè)基本的缺陷：因?yàn)槊慨?dāng)有一個(gè)期貨購(gòu)買者時(shí)，就必須有一個(gè)等規(guī)模且方向相反的出售者。假設(shè)一國(guó)GDP的50%投資于應(yīng)用指數(shù)期貨的指數(shù)化基金，很難找到處于交易另—端的銷售者。運(yùn)用指數(shù)期權(quán)也存在著市場(chǎng)規(guī)模約束問(wèn)題。如果指數(shù)期貨期權(quán)被特大規(guī)模的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金所運(yùn)用，指數(shù)期貨棚權(quán)市場(chǎng)的有效性可能會(huì)被破壞，運(yùn)行錯(cuò)誤將增加。這些正是規(guī)模巨大的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金所面臨的難題，它也決定了指數(shù)期貨期權(quán)在養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金投資中的運(yùn)用將是比較有限的。

概括以上分析，我們認(rèn)為：

第一，當(dāng)組成基準(zhǔn)指數(shù)的證券的流動(dòng)性滿足在整個(gè)指數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行低成本程序化交易的要求時(shí)，“全復(fù)制”是可行的。對(duì)于養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金來(lái)說(shuō)，“全復(fù)制”對(duì)分析和計(jì)算能力的要求也是最低的。

第二，當(dāng)基準(zhǔn)指數(shù)中含有較多的非流動(dòng)性證券時(shí)，有代表性的復(fù)制性投資組合策略能夠起作用；然而，它在分析和計(jì)算方面的要求相當(dāng)復(fù)雜。

第三，當(dāng)流動(dòng)性指數(shù)期貨市場(chǎng)存在時(shí)，合成指數(shù)基金常常是比較好的選擇。在成熟的市場(chǎng)上，其交易成本比較低，監(jiān)管和行政成本也都比較低。另一方面，運(yùn)用指數(shù)期貨將放棄運(yùn)用“全復(fù)制法”可享有的某些權(quán)利，如貸出證券收入。

第四，當(dāng)基準(zhǔn)指數(shù)含有不成比例的非流動(dòng)性成份時(shí)，指數(shù)期貨和指數(shù)期權(quán)尤其具有吸引力。但由于養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的巨大規(guī)模，應(yīng)用將受到限制。

在中國(guó)，由于證券市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)方面的技術(shù)還比較落后，衍生金融工具市場(chǎng)十分不發(fā)達(dá)，運(yùn)用指數(shù)化策略的最簡(jiǎn)單的辦法就是全復(fù)制，指數(shù)基金與指數(shù)構(gòu)成相同。但如果能從指數(shù)構(gòu)成中有效地剔除不成比例的非流動(dòng)性證券，效果可能更好。如果適當(dāng)?shù)匕l(fā)展流動(dòng)性高的指數(shù)期貨期權(quán)市場(chǎng)，實(shí)施全復(fù)制策略的養(yǎng)老基金運(yùn)用指數(shù)期貨／期權(quán)還可以獲取高額邊際收益。當(dāng)然，指數(shù)化策略還可以用來(lái)構(gòu)造一種可以保證投資回報(bào)率的金融產(chǎn)品變體，而這正是中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌部分(具有確定收益的特性)所需要的。

(3)中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)用指數(shù)化策略是否可以獲得預(yù)期回報(bào)。有些專家擔(dān)心，在發(fā)展中國(guó)家，較差的證券市場(chǎng)流動(dòng)性以及證券市場(chǎng)指數(shù)的缺陷會(huì)使得指數(shù)化策略產(chǎn)生嚴(yán)重的跟蹤誤差。在中國(guó)，由于金融市場(chǎng)還不完善，運(yùn)用證券市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化策略同樣存在著一些困難：一是，現(xiàn)有的市場(chǎng)指數(shù)中的大量證券不是充分流動(dòng)的，降低了市場(chǎng)指數(shù)所代表的信息的真實(shí)性，使得應(yīng)用這些指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化策略變得十分困難。因?yàn)?，缺乏流?dòng)性的證券市場(chǎng)會(huì)通過(guò)“陳舊價(jià)格”(在時(shí)間t2時(shí)的指數(shù)計(jì)算被迫應(yīng)用時(shí)間t1時(shí)的非流動(dòng)證券交易的信息)使指數(shù)的信息內(nèi)容受損，指數(shù)將因此無(wú)法準(zhǔn)確反映金融市場(chǎng)的變化。二是，證券市場(chǎng)指數(shù)的管理程序有待改進(jìn)。指數(shù)的組成應(yīng)當(dāng)隨著時(shí)間的推移而改進(jìn)，并反映經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，并且這一程序應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于各種特殊利益。三是，指數(shù)的種類和數(shù)量都不豐富，特別缺乏特殊指數(shù)和次級(jí)指數(shù)，使得基金在選擇指數(shù)時(shí)顯得捉襟見(jiàn)肘。但是，有研究表明，在發(fā)展中國(guó)家實(shí)行某些證券市場(chǎng)指數(shù)的交易計(jì)劃是可行的。盡管在一天之內(nèi)能夠達(dá)到的一籃子規(guī)模(BasketSize)顯然比美國(guó)要小得多，但是，發(fā)展中國(guó)家的基金可能比美國(guó)的指數(shù)基金資產(chǎn)規(guī)模小得多，因而，這并非一個(gè)關(guān)鍵性的制約因素。而且，有研究表明，發(fā)展中國(guó)家的養(yǎng)老基金運(yùn)用指數(shù)化策略可以獲得理想的回報(bào)。在印度，IDBI共同基金以NSE50指數(shù)為基準(zhǔn)進(jìn)行指數(shù)化策略，它每年的運(yùn)行錯(cuò)誤僅為0.35%。

我們對(duì)我國(guó)目前的指數(shù)型基金進(jìn)行了考察，發(fā)現(xiàn)指數(shù)型基金天元1999年9月20日至2000年11月24日之間的平均周收益率為0.6721%，而同期上市綜合指數(shù)的平均周收益率為0.4782%；優(yōu)化指數(shù)型基金興和、普豐1999年8月2日至2000年11月24日的平均周收益率分別為0.4879%和0.5389%，同期上市綜合指數(shù)的平均周收益率為0.4769%。而且，無(wú)論是根據(jù)夏普指數(shù)，還是根據(jù)特雷納指數(shù)和詹森指數(shù)；這3只基金的表現(xiàn)都不錯(cuò)(見(jiàn)表1)。此外，我們還對(duì)安順、天元等10只基金的表現(xiàn)進(jìn)行了研究，我們發(fā)現(xiàn)(如表2和圖1所示)，基金的超額收益率與貝塔系數(shù)(***)基本上是負(fù)相關(guān)的，這就是說(shuō)，在不考慮其他因素的作用下，基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好越高，則其回報(bào)率越低。這也進(jìn)一步證明了消極的投資組合策略的優(yōu)勢(shì)?？梢?jiàn)，只要操作正確，中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)用指數(shù)化策略是有可能獲得預(yù)期回報(bào)的。但是，隨著養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金可投資資金的規(guī)模逐漸膨脹，大規(guī)模的指數(shù)化策略有可能影響金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和有效性，因此，中國(guó)的金融市場(chǎng)必須不斷得到發(fā)展和完善，才能為養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金指數(shù)化策略提供市場(chǎng)基礎(chǔ)。

基金每周收益率根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》各基金每周一的凈值公告計(jì)算而來(lái)，并根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》上同期刊登的新股配售公告采用以下方法對(duì)新股配售的影響進(jìn)行剔除：根據(jù)新股發(fā)行配售和上市的實(shí)際日期，在發(fā)行日到上市日之間的配售成本按銀行存款利息計(jì)算，將上市日當(dāng)日的成交均價(jià)與資金成本之間的差作為新股配售帶來(lái)的超額收益。在各基金的當(dāng)期收益率計(jì)算中從期末凈資產(chǎn)值中扣除這一部分添加的資產(chǎn)。在下一個(gè)時(shí)期的期初，這一部分新增的資產(chǎn)看成是基金中新添加的份額，因?yàn)檫@一部分資產(chǎn)價(jià)值實(shí)際上已經(jīng)加入到了基金的凈資產(chǎn)值中，它是一筆暫時(shí)不可流動(dòng)的資產(chǎn)。本文每一時(shí)期的分析結(jié)果都使用這一扣除新股配售影響之后的收益率序列。

篇4

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中，銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國(guó)社會(huì)保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險(xiǎn)小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險(xiǎn)較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險(xiǎn)較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)主要投資于資本市場(chǎng)的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見(jiàn)表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說(shuō)明我國(guó)基金投資渠道過(guò)于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過(guò)于集中，長(zhǎng)此以往，不僅基金增值目標(biāo)無(wú)從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無(wú)法保障，安全性目標(biāo)也會(huì)受到嚴(yán)重影響。

2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)為國(guó)務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)全國(guó)社?；?，而社?；鹜顿Y主體應(yīng)為社保基金投資管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前有10家社?；鹜顿Y管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社?；鸬耐顿Y主體。但事實(shí)情況是，根據(jù)《2004年全國(guó)社會(huì)保障基金年度報(bào)告》顯示，截止到2004年12月31日，全國(guó)社?；鹳Y產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社?；饡?huì)直接投資的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國(guó)際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競(jìng)爭(zhēng)，由多家非政府部門依法經(jīng)營(yíng)，而國(guó)家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過(guò)程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時(shí)，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國(guó)養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過(guò)高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國(guó)基金投資長(zhǎng)效機(jī)制的建立和運(yùn)行。

3．高質(zhì)量的投資機(jī)構(gòu)和投資人才匱乏。全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)繼2002年評(píng)選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國(guó)國(guó)際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機(jī)構(gòu)過(guò)多使有限的養(yǎng)老基金投資過(guò)于分散，由于當(dāng)前我國(guó)投資工具還比較單一，投資機(jī)構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開放式基金尚在試點(diǎn)，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長(zhǎng)階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運(yùn)作行為尚未成熟，基金管理公司的評(píng)價(jià)體系目前也未建立，因此，理事會(huì)在遴選投資機(jī)構(gòu)時(shí)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國(guó)當(dāng)前無(wú)論是全國(guó)社保基金理事會(huì)還是這10家基金投資機(jī)構(gòu)，在高級(jí)投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運(yùn)作大規(guī)?；穑鹑?、管理、社會(huì)保障、證券投資、會(huì)計(jì)、法律等相關(guān)知識(shí)和具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行的是區(qū)域性分級(jí)管理，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金基本上處于三級(jí)地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和制約機(jī)制，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢時(shí)常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定繳費(fèi)比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費(fèi)比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險(xiǎn)受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，又無(wú)法按時(shí)償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)的積極性和主動(dòng)性，同時(shí)增加了養(yǎng)老保險(xiǎn)的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險(xiǎn)。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財(cái)政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無(wú)恐”，容易滋生等不正之風(fēng)。

二、提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效益的途徑分析

完善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金得到保值、增值，以應(yīng)對(duì)我國(guó)提前到來(lái)的人口老齡化，充分發(fā)揮其“穩(wěn)壓器”、“調(diào)節(jié)器”、“減震器”的作用，是我們當(dāng)前社保工作的重中之重。筆者認(rèn)為，可以從以下四個(gè)方面著手提高基金投資效益：

（一）拓寬投資渠道，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對(duì)象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化?；趯?duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性考慮，許多國(guó)家對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行了較為科學(xué)的界定，并在此基礎(chǔ)上制定了投資工具的控制比例。如比利時(shí)規(guī)定投資于政府債券的控制比例為15％；法國(guó)規(guī)定投資于政府債券的最低比例為34％；英國(guó)規(guī)定應(yīng)將5成以上投資于本國(guó)的股票市場(chǎng)，約2成投資于海外股票市場(chǎng)；瑞士政府對(duì)投資于各種不同風(fēng)險(xiǎn)工具的比例設(shè)置了最高界限，即國(guó)內(nèi)股票為30％、外國(guó)股票為10％、外國(guó)貨幣資產(chǎn)為20％。根據(jù)《暫行辦法》，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金目前可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種投資工具。2004年我國(guó)各類投資品種占社?；鹂傎Y產(chǎn)的目標(biāo)投資比例情況為：固定收益部分，包括協(xié)議存款、國(guó)債和債券委托目標(biāo)投資比例是70％，可上下浮動(dòng)10％；現(xiàn)金等價(jià)物投資，包括普通銀行存款和國(guó)債回購(gòu)的目標(biāo)投資比例是5％，最高不超過(guò)10％；股票的目標(biāo)投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動(dòng)5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)注重以下方面：

1．國(guó)債和銀行存款。這是我國(guó)當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國(guó)家信用的擔(dān)保，它們?cè)诎踩苑矫孑^其他投資工具具有明顯優(yōu)勢(shì)；尤其是國(guó)債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險(xiǎn)的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國(guó)債長(zhǎng)期居高不下的重要原因。但是我國(guó)現(xiàn)在的國(guó)債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國(guó)債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國(guó)應(yīng)加大國(guó)債改革力度，充分發(fā)揮國(guó)債在滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，投資比例更不宜過(guò)高。

2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)參與了中石化A股的申購(gòu)和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國(guó)社?；鹨选扒娜蝗胧小薄?001年底出臺(tái)的《暫行辦法》規(guī)定，社會(huì)保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價(jià)證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場(chǎng)和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前，社?；鹪趪?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資額度不斷擴(kuò)大。截至2005年9月底，全國(guó)社保基金總資產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國(guó)資本市場(chǎng)所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購(gòu)組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已有1150億元投資資本市場(chǎng)，占基金總規(guī)模的60％。全國(guó)社?；鹨殉蔀橘Y本市場(chǎng)舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有10年左右的時(shí)間，市場(chǎng)運(yùn)行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)，且資本市場(chǎng)發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國(guó)際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場(chǎng)，主要購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金參與股票投資、信托投資、實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。

3．加大國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供固定的資金存變量和長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說(shuō)的將社會(huì)保障基金轉(zhuǎn)入國(guó)家長(zhǎng)期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購(gòu)買國(guó)債，因?yàn)橘?gòu)買國(guó)債的結(jié)果是基金投資的項(xiàng)目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗(yàn)表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)，這對(duì)于安全性要求非常高的社會(huì)保障基金來(lái)說(shuō)是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個(gè)過(guò)程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長(zhǎng)，規(guī)模巨大，投資回收周期長(zhǎng)，且有國(guó)家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對(duì)安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的重要發(fā)展方向。

4．國(guó)際投資。由于受信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國(guó)家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開始涉足國(guó)際投資的。在1970年，只有英國(guó)和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場(chǎng)的發(fā)展，出于分散風(fēng)險(xiǎn)和獲得更高利潤(rùn)的需要，各國(guó)紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場(chǎng)的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國(guó)退休金的投資動(dòng)向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長(zhǎng)最快的是國(guó)外股票，增長(zhǎng)了2．3％，而同期對(duì)本國(guó)股票的投資只增長(zhǎng)了0．5％。1998年，英國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國(guó)外資產(chǎn)，法國(guó)為5％，德國(guó)為7％。在發(fā)展中國(guó)家中，2003年智利養(yǎng)老基金國(guó)際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計(jì)劃在兩年內(nèi)將國(guó)際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國(guó)際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，雖然證券市場(chǎng)的回報(bào)率較高，但是我國(guó)的證券市場(chǎng)起步晚，投機(jī)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國(guó)應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會(huì)保障基金屬于社會(huì)性公共基金，應(yīng)由社會(huì)自治性機(jī)構(gòu)組織管理，避免各級(jí)政府及任何機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)保障基金的影響和干預(yù)。而我國(guó)當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國(guó)社保基金理事會(huì)，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營(yíng)方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，明確經(jīng)過(guò)基金理事會(huì)資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國(guó)社保基金理事會(huì)逐步退出投資領(lǐng)域。同時(shí)，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對(duì)安全性、流動(dòng)性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過(guò)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，專門成立養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行。為避免重復(fù)投資，國(guó)家應(yīng)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個(gè)不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國(guó)家有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體投資效益。

（三）加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)，提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)行成本

針對(duì)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金省級(jí)統(tǒng)籌正是我國(guó)當(dāng)前努力建設(shè)的一項(xiàng)制度。勞動(dòng)和社會(huì)保障部部長(zhǎng)田成平于2006年1月13日透露，目前，全國(guó)已有12個(gè)省份實(shí)現(xiàn)和基本實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)各地區(qū)繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動(dòng)的障礙。同時(shí)，通過(guò)減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財(cái)政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級(jí)統(tǒng)籌的過(guò)程中，要注意調(diào)動(dòng)市縣兩級(jí)政府的積極性，建立有效的省市縣三級(jí)責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，做到責(zé)任明確，各盡其職。

（四）強(qiáng)化對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管

一是要在《暫行辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)《社會(huì)保障法》和《社會(huì)保障基金投資法》，對(duì)基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險(xiǎn)管理等做出規(guī)定，使基金投資及其監(jiān)管和保護(hù)有法可依。二是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督機(jī)制。在中央和省一級(jí)政府設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督委員會(huì)，由勞動(dòng)和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)、紀(jì)檢等有關(guān)部門參加，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資監(jiān)管。三是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制。從各種投資機(jī)構(gòu)的投資收益中按照一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一旦遭遇大的投資風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付出現(xiàn)困難時(shí)，由投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金給予暫時(shí)彌補(bǔ)。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可委托中國(guó)人民銀行管理，并由國(guó)家給予優(yōu)惠利率。

參考文獻(xiàn)：

［1］沈譚晨，丁芳偉，高莉，王青山．社會(huì)保障基金的投資多元化［J］．衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)研究，2002，（5）．

［2］胡瑩．社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制探討［J］．甘肅政法成人教育學(xué)院學(xué)報(bào)，2005，（1）．

篇5

隨著世界范圍內(nèi)人口老齡化的到來(lái)，各國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)遭遇了前所未有的挑戰(zhàn)，尤其是社會(huì)保障基金管理模式，因此對(duì)其的變革要求呼聲越來(lái)越多。為了更好地發(fā)揮養(yǎng)老保險(xiǎn)的作用以及適應(yīng)世界化潮流，我國(guó)現(xiàn)行的統(tǒng)賬結(jié)合，“混帳”管理方式也要求變革。本文通過(guò)對(duì)國(guó)際上養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理模式的分析，以期對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金模式做出理性選擇提供建議。

1.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理的主要模式及其主要代表國(guó)家

1.1公共管理模式

該模式是指由政府通過(guò)立法的形式對(duì)因年老退出勞動(dòng)領(lǐng)域而失去收人來(lái)源的人給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償并且由政府直接參與管理的一種社會(huì)保險(xiǎn)制度。從國(guó)際上看，公共管理模式又可細(xì)分為完全的政府集中管理模式與松散管理模式。

1.1.1完全的政府集中管理模式。該模式是指中央政府通過(guò)強(qiáng)制手段，將參保人的部分收人以費(fèi)或稅的方式集中到一家公共管理的中央基金，政府社保部門直接負(fù)責(zé)這部分資金的投資運(yùn)營(yíng)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)社?；鸬耐顿Y管理。該模式的一個(gè)重要特點(diǎn)就是國(guó)家建立一個(gè)專門的機(jī)構(gòu)來(lái)代表國(guó)家管理養(yǎng)老保險(xiǎn)，其他任何機(jī)構(gòu)都不能參與。新加坡是采取這種模式的典型國(guó)家，它將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)作全部交給中央公積金局來(lái)管理。

一是新加坡模式。20世紀(jì)50年代上半期。新加坡人民生活艱苦，老年人生活沒(méi)有保障，為了解決這些困難，新加坡政府選擇了完全由雇員和雇主承擔(dān)，政府無(wú)需負(fù)擔(dān)的中央公積金制度，即強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄性社會(huì)保障制度。1955年7月，中央公積金制度通過(guò)立法而正式實(shí)施。新加坡政府的養(yǎng)老觀念是“政府不養(yǎng)老，企業(yè)不養(yǎng)老”，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金完全由雇員和雇主負(fù)擔(dān)，每個(gè)公積金會(huì)員都有一個(gè)個(gè)人帳戶，每月繳納的保險(xiǎn)費(fèi)存人個(gè)人帳戶。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理均由中央公積金局直接控制。新加坡模式的優(yōu)點(diǎn)是:統(tǒng)一管理基金有利于保障投資的安全性;富于群眾監(jiān)督，有利于有效防止基金被挪用、占用等現(xiàn)象。弊端則表現(xiàn)為由于政府對(duì)基金實(shí)行集中管理，缺乏競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，導(dǎo)致收益率過(guò)低。

二是日本模式。日本的養(yǎng)老保險(xiǎn)主要由三部分組成:企業(yè)職工加人的養(yǎng)老保險(xiǎn);自營(yíng)業(yè)者、農(nóng)民、漁民、零散小企業(yè)職工加人的國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)和公務(wù)員、公營(yíng)企業(yè)等特殊行業(yè)職工加人的互助養(yǎng)老保險(xiǎn);雇員的無(wú)業(yè)配偶加人的國(guó)民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。其中，前兩部分由厚生省社會(huì)保險(xiǎn)廳管理，第三部分由各互助協(xié)會(huì)自行管理。三大養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的金融往來(lái)分別由厚生省保險(xiǎn)特別會(huì)計(jì)、國(guó)家國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)特別會(huì)計(jì)及各互助會(huì)計(jì)結(jié)算。厚生養(yǎng)老保險(xiǎn)與國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)通過(guò)厚生省主管的國(guó)家特別會(huì)計(jì)結(jié)算，將匯集的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存放于大藏省資金運(yùn)營(yíng)部，成為財(cái)政融資的重要資金來(lái)源。日本的這種基本養(yǎng)老基金主要由政府部門管理運(yùn)營(yíng)，并納人國(guó)家財(cái)政投融資體系，其主要優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在:由于政府統(tǒng)一調(diào)配管理養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，可以使基金的安全性得到保證，同時(shí)也有助于防止基金的分散流失;由于基金的運(yùn)營(yíng)計(jì)劃是由國(guó)會(huì)決議，可以防止基金被挪用、占用;統(tǒng)一管理基金使得基金投資與國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策緊密聯(lián)系起來(lái)，從而可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的完善乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但該模式也并非完美，其最重要的缺點(diǎn)就是由于政府的干預(yù)過(guò)多，政府會(huì)根據(jù)不同階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來(lái)調(diào)整養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收益率，因此在此模式下難以獲得穩(wěn)定的基金收益率。

1.1.2松散管理模式。該模式是指養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由政府和社會(huì)團(tuán)體管理的模式，其重要特點(diǎn)就是由國(guó)家的專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)養(yǎng)老保障的一般監(jiān)督，由政府、雇主和雇員三方或雇主和雇員兩方組成一個(gè)委員會(huì)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)施具體監(jiān)督，由公共的、少數(shù)私營(yíng)的、公共私營(yíng)合作的各類機(jī)構(gòu)實(shí)施操作和服務(wù)，管理和監(jiān)督分離，基金的收與支分離。如德國(guó)、法國(guó)、西班牙等一些歐盟國(guó)家采取的就是這種模式。

1.2私營(yíng)管理模式

該模式是指將所有繳費(fèi)交給政府認(rèn)可的私營(yíng)機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營(yíng)。這種模式一般用于職業(yè)年金或部分公共養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理?，F(xiàn)在國(guó)際上將該模式分為以下兩種:

1.2.1完全私有化模式。采取完全私有化模式的典型代表國(guó)家就是智利，強(qiáng)制建立養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人帳戶，交由政府認(rèn)可的私營(yíng)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)管理。

智利1980年開始實(shí)行新的完全積累基金制度，推行養(yǎng)老個(gè)人負(fù)責(zé)制和基金運(yùn)作市場(chǎng)化，強(qiáng)制建立養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人帳戶。智利的《養(yǎng)老保險(xiǎn)法》規(guī)定養(yǎng)老金的管理由私人機(jī)構(gòu)實(shí)施，為此建立了專門的新組織——養(yǎng)老基金管理公司AFP。AFP是私營(yíng)性質(zhì)的股份制公司，股東可以是法人，也可以是個(gè)人，但不能是官方機(jī)構(gòu)。目前，智利全國(guó)由21家這樣的公司，它們分別由企業(yè)、貿(mào)易協(xié)會(huì)、工會(huì)、銀行持股，大股東均為商業(yè)銀行。

智利有關(guān)法律規(guī)定，每個(gè)職工每月都必須交納本人完稅后月工資的10%，存人所建立的個(gè)人資本積累帳戶，但可以根據(jù)個(gè)人的喜好自由選擇一家AFP來(lái)管理和投資自己的個(gè)人資本帳戶，其成員資格不會(huì)因?yàn)檎{(diào)動(dòng)工作、失業(yè)或者退休而終止，國(guó)家對(duì)最低投資收益和保障擔(dān)保，要求最低收益達(dá)到全部養(yǎng)老基金平均收益率的50%。另外，AFP自身的資產(chǎn)與養(yǎng)老基金分開經(jīng)營(yíng)，養(yǎng)老基金在法律和財(cái)務(wù)上獨(dú)立于公司;養(yǎng)老基金的投資收益完全歸于養(yǎng)老基金，不納稅，但AFP的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)要納稅。在1981-1995年智利的AFP的年平均投資回報(bào)率達(dá)13.5%，是國(guó)家管理制度下投資收益的5倍。

智利模式的優(yōu)點(diǎn)有:由于有眾多的私人養(yǎng)老基金管理公司參與投資管理，各公司為了其自身的生存，會(huì)以提供較高收益率來(lái)吸引顧客;由于眾多私人基金管理公司的存在，有利于促進(jìn)這些基金選擇良好的投資方向，各基金管理公司選擇不同的投資組合，有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)主要在于眾多私人基金管理公司為了拉攏客戶，相關(guān)運(yùn)作成本提升，增加了個(gè)人為私人基金管理公司繳納的管理費(fèi)用。

1.2.2部分私有化模式。采取該模式的代表國(guó)家之一就是哈薩克斯坦。哈薩克斯坦于1998年1月1日以法律的形式正式實(shí)施養(yǎng)老金的改革方案，從過(guò)去的現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向個(gè)人積累性養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。國(guó)內(nèi)成立了巧家養(yǎng)老基金AFP和7家養(yǎng)老基金資產(chǎn)管理公司AMC,統(tǒng)一由中央集中管理。養(yǎng)老基金負(fù)責(zé)管理其成員的個(gè)人帳戶，而資產(chǎn)管理公司則負(fù)責(zé)把積累的基金投資于各種證券，從而實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值。在巧家養(yǎng)老基金中有一家是國(guó)營(yíng)養(yǎng)老基金，其余14家是私人養(yǎng)老基金。國(guó)家養(yǎng)老基金由哈薩克斯坦中央銀行直接托管，直接投資不需要經(jīng)過(guò)資產(chǎn)管理公司投資運(yùn)營(yíng)。職工可以在巧家養(yǎng)老基金中選擇一家加人，如果職工為決定參與哪一家的養(yǎng)老基金，則被自動(dòng)劃人國(guó)家養(yǎng)老基金。另外，職工在加人任何一家養(yǎng)老基金后，可以在國(guó)家養(yǎng)老基金和私人養(yǎng)老基金中自由轉(zhuǎn)換。哈薩克斯坦新養(yǎng)老金制度改革以來(lái)，養(yǎng)老金整體收益率還是比較令人滿意的。養(yǎng)老金改革實(shí)施的第一年其收益率高達(dá)32.93%，以后幾年的收益率也呈現(xiàn)逐步上升之勢(shì)。

該模式的主要優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資可以獲得較高的收益率，而且基金的安全性得到了很好的保證，如國(guó)家養(yǎng)老基金的成立;同智利模式一樣，該模式在優(yōu)化基金投資方向，促進(jìn)資本市場(chǎng)完善方面也起到了一定的作用。缺點(diǎn)則體現(xiàn)在各基金公司為吸引顧客加大宣傳營(yíng)銷費(fèi)用等而引起的管理成本增加。

1.3公共管理模式與私營(yíng)管理模式的成本與收益比較

1.3.1成本比較。采取私營(yíng)管理模式的國(guó)家由于諸多私人養(yǎng)老基金管理公司的存在，各公司為了吸引更多客戶，加大了宣傳和營(yíng)銷費(fèi)用，使?fàn)I銷成本和管理費(fèi)用增加，而且在這些國(guó)家，政府一般都會(huì)規(guī)定最低投資收益，并且對(duì)私人養(yǎng)老基金管理公司進(jìn)行監(jiān)管，這樣也加大了投資管理成本。而在公共管理模式下，政府通過(guò)集中籌資基金，在投資管理中形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，從而降低了投資管理成本。參保者只須將養(yǎng)老基金交由政府管理，無(wú)須自己尋找基金管理公司，這樣也相對(duì)增加了參保者的收人。

1.3.2收益比較。一般來(lái)看，私營(yíng)管理模式獲得的收益率要高于公共管理模式。實(shí)行私營(yíng)管理模式的國(guó)家，成立多家私人養(yǎng)老基金管理公司，投保者可以根據(jù)各公司的業(yè)績(jī)來(lái)選擇投保，這樣就使各家公司為了吸引客戶而提高投資收益。正是私營(yíng)管理中存在的競(jìng)爭(zhēng)使該模式獲得了高收益。

2.各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理模式的共同經(jīng)驗(yàn)

2.1為保證基金的安全性以及投資收益率，政府必須為自己正確定位

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由于其保證人民最基本生活的特殊性，客觀上要求安全性居首要地位，但又由于基金屬于長(zhǎng)期性基金，其保值增值也是各國(guó)必須面對(duì)的一個(gè)重要問(wèn)題，這就要求政府在其應(yīng)該發(fā)揮作用的領(lǐng)域來(lái)對(duì)基金進(jìn)行管理。例如在智利模式中，政府雖然不直接參與基金的投資運(yùn)作，卻扮演著規(guī)則制定者和監(jiān)督著的作用。智利政府為了規(guī)范養(yǎng)老基金管理的公司的運(yùn)作專門成立了養(yǎng)老基金管理總監(jiān)署，該機(jī)構(gòu)完全獨(dú)立于政府，直接監(jiān)控和協(xié)調(diào)養(yǎng)老基金的管理經(jīng)營(yíng)。各養(yǎng)老基金管理公司必須每月向總監(jiān)署和全社會(huì)公布最近36個(gè)月的盈利狀況?？偙O(jiān)署根據(jù)各養(yǎng)老基金歷史記錄，制定出最低收益標(biāo)準(zhǔn)。如果在一段時(shí)間內(nèi)不能達(dá)標(biāo)，則取消該養(yǎng)老基金管理公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)。這一措施不僅能有效對(duì)基金管理公司實(shí)施監(jiān)控，而且有助于保護(hù)廣大投保者投保后的收益不受損害。

2.2養(yǎng)老保險(xiǎn)基金必須遵循法制化管理的原則

為使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠規(guī)范運(yùn)營(yíng)，切實(shí)保證投保人的利益不受損害且逐步提高其福利水平，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的法制化管理是勿庸置疑的。許多建立社會(huì)保障的國(guó)家相繼通過(guò)頒布相關(guān)法律確定了社會(huì)保障的法制地位。美國(guó)于1935年最先頒布了《社會(huì)保障法》，并設(shè)立社會(huì)保障署，由聯(lián)邦政府直接管理老年保險(xiǎn)計(jì)劃。目前，《美國(guó)退休、遺屬、殘廢和老年健康保險(xiǎn)》在美國(guó)社會(huì)保障制度中占有重要位置，其開支數(shù)額占美國(guó)社會(huì)保障體系總開支約80%。有了法律的約束，社會(huì)保障基金的安全性才會(huì)得到保障，基金的投資才會(huì)逐步規(guī)范，人民的收益、福利也才會(huì)依法得到保障。

2.3養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)富于群眾監(jiān)督

沒(méi)有約束的權(quán)力是可怕的。社會(huì)保障基金也是如此，缺乏監(jiān)督只會(huì)導(dǎo)致養(yǎng)老基金的分散流失以及被挪用、占用。在新加坡模式中，中央公積金局由政府、雇主、雇員和專家組成，其對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)作等過(guò)程均受到了嚴(yán)格的監(jiān)督，這樣才不致于使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金無(wú)法正常發(fā)揮其作用。

2.4養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行以市場(chǎng)化管理為主

政府管理旨在保證基金的安全性，但要保證基金的保值增值還是需要交給市場(chǎng)來(lái)做的。市場(chǎng)化管理的主要目標(biāo)就是優(yōu)化養(yǎng)老金配置。實(shí)行養(yǎng)老基金市場(chǎng)化運(yùn)作，通過(guò)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金機(jī)構(gòu)投向資本市場(chǎng)獲得較高回報(bào)率，不僅保證了基金的保值增值，加快了養(yǎng)老基金的積累，提高了人們的福利，而且有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)的完善。

3.我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理模式的選擇

我國(guó)目前采取的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理模式是社會(huì)統(tǒng)籌基金與個(gè)人帳戶基金相結(jié)合，實(shí)行混帳管理。隨著人口老齡化的提前到來(lái)，現(xiàn)行的養(yǎng)老基金管理模式急需變革。本文認(rèn)為應(yīng)將兩種不同性質(zhì)的基金分開管理。

3.1將統(tǒng)籌基金和個(gè)人帳戶基金分開管理的原因

3.1.1兩種基金功能不同，有必要將其分開管理。統(tǒng)籌基金的功能是收人再分配，注重的是公平;而個(gè)人帳戶基金則強(qiáng)調(diào)的是其保值增值，注重的是效率。作為我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的第一支柱的社會(huì)統(tǒng)籌基金是廣大職工養(yǎng)老的本錢，盡管對(duì)其的保值增值也是必要的，但必須以安全性為首要原則，硬性地將兩種基金混合管理，實(shí)際上就是以支定收和以收定支兩種不同的財(cái)務(wù)機(jī)制矛盾地混合在一起，如果產(chǎn)生了養(yǎng)老基金的缺口，則不能明顯地確定導(dǎo)致缺口地原因到底是由于統(tǒng)籌基金地缺口還是個(gè)人帳戶基金地缺口。

3.1.2兩種基金分開運(yùn)作，有助于防止基金挪用等現(xiàn)象。我國(guó)實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)制度以來(lái)，為廣大的老年人提供了較好的待遇，基本保證了他們的老年生活，但這卻是以不斷增長(zhǎng)的養(yǎng)老基金缺口和挪用個(gè)人帳戶基金來(lái)填補(bǔ)統(tǒng)籌基金缺口來(lái)實(shí)現(xiàn)的。養(yǎng)老保險(xiǎn)制度設(shè)立個(gè)人帳戶的初衷是為職工的未來(lái)養(yǎng)老進(jìn)行預(yù)先積累和保值增值。但政府在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中卻挪用個(gè)人帳戶基金，出現(xiàn)了所謂的“空帳問(wèn)題”。將兩種基金分開管理，對(duì)個(gè)人帳戶基金實(shí)行透明化管理，則能有效地避免個(gè)人帳戶基金被挪用，充分發(fā)揮其對(duì)國(guó)民儲(chǔ)蓄和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

3.1.3兩種基金對(duì)投資收益的要求不同，需將其分開管理。相比社會(huì)保險(xiǎn)統(tǒng)籌基金來(lái)說(shuō)，個(gè)人帳戶基金更加注重投資及其收益。在實(shí)際的投資運(yùn)作中，采取公共管理模式通常由政府部門運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)基金進(jìn)行投資，而這些機(jī)構(gòu)多是非贏利性的，而且又以政府財(cái)政為后盾，這樣就導(dǎo)致它缺乏基金良好盈利水平的內(nèi)在動(dòng)力和外在動(dòng)力。再者，以基金安全性為首要原則，政府通常也會(huì)對(duì)社?；鸬耐顿Y對(duì)象進(jìn)行嚴(yán)格的限制。但這并不是說(shuō)個(gè)人帳戶基金投資的安全性就不重要，在個(gè)人帳戶基金上，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其的監(jiān)管，采取不同于統(tǒng)籌基金的投資管理模式。

3.2兩種基金管理模式的選擇

篇6

對(duì)于積累制，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，它可以提高國(guó)民儲(chǔ)蓄率。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨利·艾隆認(rèn)為：儲(chǔ)蓄積累式的養(yǎng)老“社會(huì)保障也許可以促進(jìn)儲(chǔ)蓄，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但這個(gè)結(jié)果卻并不一定發(fā)生。老百姓也許會(huì)通過(guò)養(yǎng)活其他形式的儲(chǔ)蓄來(lái)抵消部分或全部積累的儲(chǔ)蓄。政府可以通過(guò)大量亦字或者減少政府運(yùn)行的結(jié)余來(lái)抵消部分或全部?jī)?chǔ)蓄積累。由于建立社會(huì)保障儲(chǔ)蓄的成本很高，國(guó)有企業(yè)也許會(huì)減少對(duì)自身的投資。”在1999年9月世界銀行主辦的“老年保障新思路研討會(huì)”上，彼得·奧格薩和世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·斯蒂格利茨發(fā)表了突破性的論文（養(yǎng)老社會(huì)保障制度的十個(gè)謬論），對(duì)個(gè)人賬戶從十個(gè)方面系統(tǒng)提出了質(zhì)疑，其中包括對(duì)“個(gè)人賬戶制增加國(guó)民儲(chǔ)蓄”、“在個(gè)人賬戶制下的回報(bào)比較高”的質(zhì)疑。若從儲(chǔ)蓄的角度證明積累制比現(xiàn)收現(xiàn)付制更有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必須證明積累制能夠帶來(lái)更高的儲(chǔ)蓄率；更高的儲(chǔ)蓄能夠成功地轉(zhuǎn)化為投資；投資能夠有效地促進(jìn)產(chǎn)出。正如鄭秉文指出：這三個(gè)環(huán)節(jié)中沒(méi)有一個(gè)環(huán)節(jié)是必然成立的。

從實(shí)證檢驗(yàn)的情況看，各種觀點(diǎn)似乎都可以得到一些實(shí)證材料的支持。例如，據(jù)了解，新加坡年輕職工中約有40％的人沒(méi)有多少銀行存款，原因是新加坡政府實(shí)行完全積累的養(yǎng)老保險(xiǎn)，雇主和職工分別按工資總額的20％繳納費(fèi)用。實(shí)行在這種強(qiáng)制儲(chǔ)蓄后，許多年輕職工沒(méi)有多少收入供自愿儲(chǔ)蓄。但是，有材料表明，智利在改現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老制度為完全積累的養(yǎng)老制度后，國(guó)民儲(chǔ)蓄事由1976—1980年的16.7％提高為1994.年的26.6％。

二、不同經(jīng)濟(jì)條件下養(yǎng)老保險(xiǎn)制度對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

我們認(rèn)為，養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，離不開特定的經(jīng)濟(jì)條件。考察養(yǎng)老保險(xiǎn)制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，不僅要分析養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，還必須分析它所處的外部條件。依據(jù)總需求與總供給的對(duì)比關(guān)系，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)可以分為兩種基本類型：一種是需求約束型經(jīng)濟(jì)，其基本特征是社會(huì)總需求不足，而總供給相對(duì)過(guò)剩；另一種是資源約束型經(jīng)濟(jì)，其基本特征是社會(huì)總需求過(guò)剩，而總供給不足。經(jīng)濟(jì)條件不同，養(yǎng)老保險(xiǎn)制度對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響就不同。

1、資源約束型經(jīng)濟(jì)中養(yǎng)老保險(xiǎn)制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

在資源約束型經(jīng)濟(jì)中，社會(huì)總供給不足是制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要矛盾，增加供給可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。按照哈羅德——多馬模型，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率取決于儲(chǔ)蓄率與資本—產(chǎn)出比的比較。設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為G，儲(chǔ)蓄串為s，資本產(chǎn)出率為v，則

G=s

v

由上式可知，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與儲(chǔ)蓄率成正比，與資本一產(chǎn)出比成相反。在資本—產(chǎn)出比一定的條件下，提高儲(chǔ)蓄率可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，在總供給不足的條件下，選擇何種養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度更有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，關(guān)鍵在于能否提高社會(huì)的儲(chǔ)蓄率和降低資本—產(chǎn)出比。

現(xiàn)收現(xiàn)付制的基本特點(diǎn)是：養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)管理部門以當(dāng)年的養(yǎng)老保險(xiǎn)稅（費(fèi)）收人滿足當(dāng)年的養(yǎng)老金支出需要，收支相抵后沒(méi)有過(guò)多的結(jié)余，不能形成數(shù)額很大的儲(chǔ)備基金。因而不能通過(guò)實(shí)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度提高社會(huì)的儲(chǔ)蓄率。相反，在實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付的條件下，工作人口因?yàn)椴恍铻橥诵莺蟮纳钕M(fèi)擔(dān)心，可能相應(yīng)減少為養(yǎng)老而進(jìn)行的自愿儲(chǔ)蓄。盡管理論上還不能肯定現(xiàn)收現(xiàn)付制會(huì)降低社會(huì)總儲(chǔ)蓄率，但不可能通過(guò)現(xiàn)收現(xiàn)付制提高社會(huì)儲(chǔ)蓄率，則是可以斷定的。從這個(gè)意義上說(shuō)，費(fèi)爾德斯坦對(duì)現(xiàn)收現(xiàn)付制的批評(píng)，對(duì)供給不足的經(jīng)濟(jì)是適用的。

實(shí)行儲(chǔ)蓄積累制，政府強(qiáng)制性要求參保人為養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，從而可以建立起一定規(guī)模的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。隨著參保人數(shù)的增長(zhǎng)和積累年限的延長(zhǎng)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將逐漸增大。從這個(gè)意義上說(shuō)，實(shí)行儲(chǔ)蓄積累式的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度，可以提高社會(huì)儲(chǔ)蓄率。但是，有以下三個(gè)因素將會(huì)部分減弱儲(chǔ)蓄積累式養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用：其一，在總收入一定的條件下，居民用于繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的部分大，用于個(gè)人自愿儲(chǔ)蓄的部分可能相應(yīng)減少。其二，要求企業(yè)為養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的積累提供資金，企業(yè)用于養(yǎng)老保險(xiǎn)的支出增加，可支配用于投資的凈利潤(rùn)則會(huì)相應(yīng)減少。其三，在現(xiàn)收現(xiàn)付制向儲(chǔ)蓄積累制過(guò)渡的時(shí)期，如果社會(huì)不能以工作人口上繳的養(yǎng)老保險(xiǎn)稅（費(fèi)）支付退休人口的養(yǎng)老金，同時(shí)又不降低退休人口的養(yǎng)老支出水平，必須從政府其他收入中列支，從而必然減少政府可用于投資的支出。以S代表儲(chǔ)蓄積累制對(duì)社會(huì)總儲(chǔ)蓄的凈增加額，S代表儲(chǔ)蓄積累制對(duì)社會(huì)儲(chǔ)蓄的總增加額，S1代表居民自愿儲(chǔ)蓄的減少額，S2代表企業(yè)儲(chǔ)蓄減少額，S3代表政府儲(chǔ)蓄減少額，則：

S=S-S1-S2-S3

儲(chǔ)蓄積累制對(duì)資本—產(chǎn)出的積極作用可能來(lái)自于兩個(gè)方面：一方面可能來(lái)自于工作人口勞動(dòng)積極性的提高，另一方面可能來(lái)自資源配置效率的提高。前者的假定條件是，儲(chǔ)蓄積累制比現(xiàn)收現(xiàn)付制對(duì)工作人口有更好的激勵(lì)作用；后者的假定條件則是，儲(chǔ)蓄積累形成的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能否比個(gè)人、企業(yè)儲(chǔ)蓄得到更高效率的使用，且資本市場(chǎng)是有效或是具有較高效率的。儲(chǔ)蓄積累制對(duì)資本一產(chǎn)出也可能產(chǎn)生負(fù)面作用，儲(chǔ)蓄積累制的管理成本通常要高于現(xiàn)收現(xiàn)付制的管理成本。以Y表示儲(chǔ)蓄積累制對(duì)國(guó)民收入的凈增加額，y1表示因工作人口勞動(dòng)積極性提高增加的國(guó)民收入額，y2表示因資源配置效率提高增加的國(guó)民收入額，c表示管理成本的增加額，則：

y=y1+y2-c

總的來(lái)看，在總供給不足的條件下，儲(chǔ)蓄積累制的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度可能更有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，這種促進(jìn)作用的大小，還要視強(qiáng)制儲(chǔ)蓄對(duì)居民個(gè)人自愿儲(chǔ)蓄擠出效應(yīng)的大小及資本市場(chǎng)效率的高低等因素而定。

2、需求約束型經(jīng)濟(jì)中養(yǎng)老保險(xiǎn)制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

在需求約束經(jīng)濟(jì)中，總需求不足是制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要矛盾；促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必須擴(kuò)大有效需求。按照凱恩斯主義的理論，在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，社會(huì)需求由消費(fèi)需求和投資需求兩大部分構(gòu)成，其中消費(fèi)需求為最終需求，它不僅在社會(huì)總需求中占有重要的比例，而且還決定投資需求能否持續(xù)擴(kuò)張。消費(fèi)需求的大小取決于收入水平和居民邊際消費(fèi)傾向的高低。在總收入水平一定的條件下，邊際消費(fèi)傾向越高，消費(fèi)需求越大；相反，邊際消費(fèi)傾向低，消費(fèi)需求就小。投資需求為利率的函數(shù)，與利率的高低成反比。假定消費(fèi)函數(shù)為c=α+β，投資函數(shù)為i=e-dr，則均衡收入的公式為：

Y=α+e-dr1-β

在上式中，α、θ為常數(shù)，y為國(guó)民收入，β為邊際消費(fèi)傾向，d為投資需求對(duì)于利率變動(dòng)的反應(yīng)程度，r為利率。從公式中可以看出，如果利率不變，或者投資對(duì)利率的變動(dòng)缺乏敏感性，均衡收入水平便主要取決于邊際消費(fèi)傾向。在總需求不足的條件下，選擇何種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度更有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不在于何種養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度更能提高儲(chǔ)蓄率，而在于它是否更能夠擴(kuò)大有效需求，其中關(guān)鍵在于能否提高邊際消費(fèi)傾向。

居民邊際消費(fèi)傾向的高低取決于收入分配狀態(tài)和收入增長(zhǎng)的預(yù)期。根據(jù)凱恩斯的理論，邊際消費(fèi)傾向隨著收入水平的提高呈遞減的趨勢(shì)，即隨著收入水平的提高，消費(fèi)率呈下降的趨勢(shì)。收入分配差別拉大，收入向高收入階層集中，社會(huì)邊際消費(fèi)傾向降低；相反，收入分配差別縮小，低收入階層收入增加，社會(huì)邊際消費(fèi)傾向提高。一般而盲，對(duì)未來(lái)時(shí)期的收入預(yù)期穩(wěn)定，人們會(huì)增加現(xiàn)期的消費(fèi)；相反，對(duì)未來(lái)時(shí)期的收入預(yù)期不穩(wěn)定，人們將減少現(xiàn)期的消費(fèi)。因此，考察養(yǎng)老保險(xiǎn)制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，主要應(yīng)看其對(duì)收入分配狀態(tài)及收入預(yù)期的影響。

現(xiàn)收現(xiàn)付制不僅可以實(shí)現(xiàn)代際之間的收入再分配；還可以在同代人內(nèi)部進(jìn)行收入的再分配。這既可以改善收入分配狀態(tài)，又可以起到穩(wěn)定退休期收入預(yù)期的作用。下面我們分別考察現(xiàn)收現(xiàn)付制代際分配效應(yīng)和代內(nèi)分配效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

（1）代際分配效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。設(shè)工作人口的收入為w，養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)率為t，工作人口的邊際消費(fèi)傾向?yàn)閜；退休人口養(yǎng)老年金收入為p，假定養(yǎng)老年金當(dāng)年全部用于消費(fèi)，即βp=1；因養(yǎng)老保險(xiǎn)收支而增加或減少的消費(fèi)需求量為c，則：

c=p-twβ

在總需求不足、其他因素不變的條件下，消費(fèi)需求的擴(kuò)大，將促進(jìn)國(guó)民收入的增長(zhǎng)。設(shè)由養(yǎng)老保險(xiǎn)制度增加或減少的國(guó)民收入為y，則：

y=p-twβ1-β

（2）代內(nèi)分配效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。假定工作人口分為高收入者和低收入者兩類，他們的收入和邊際消費(fèi)傾向分別為w1、w2和β1、β2，因?yàn)閣1>w2，根據(jù)凱思斯的理論，β2>β10因?qū)嵭叙B(yǎng)老保險(xiǎn)制度β1和β1，分別提高β‘1和β’2，設(shè)因?qū)嵭鞋F(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)而由高收入者向低收入者轉(zhuǎn)移的收人為wlt，由此而增加或減少的消費(fèi)需求量為c，則：

c=w1t（β‘2-β’1）

由此而引起的國(guó)民收入增長(zhǎng)y則為：

y=w1t（β‘2-β’1）

1-β從上述兩個(gè)方面可以看出，在總需求不足的條件下，實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付式的養(yǎng)老社會(huì)保制度，有利于提高邊際消費(fèi)傾向，從而有利于擴(kuò)大消費(fèi)需求。在總需求與總供給對(duì)比關(guān)系不發(fā)生逆轉(zhuǎn)的條件下，其他因素不變，養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)率越高，再分配效應(yīng)越大，對(duì)國(guó)民收入增長(zhǎng)的促進(jìn)作用越大。

儲(chǔ)蓄積累制不同于現(xiàn)收現(xiàn)付制。它不具有公平收入分配的功能，相反在一定程度上可能對(duì)高收入階層更為有利。如果不考慮對(duì)居民自愿儲(chǔ)蓄的“擠出效應(yīng)”，實(shí)行強(qiáng)制性的儲(chǔ)蓄積累制，將會(huì)擴(kuò)大社會(huì)儲(chǔ)蓄總額，提高儲(chǔ)蓄率。假定養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)率為t，消費(fèi)需求因?qū)嵭叙B(yǎng)老保險(xiǎn)制度而增加或減少的數(shù)量為c，則：

c=-t（β1w1+β2w2）

由上式可以看出，在總需求不足的條件下，實(shí)行強(qiáng)制性的儲(chǔ)蓄積累制，使儲(chǔ)蓄率提高，不但不能通過(guò)增加儲(chǔ)蓄來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，相反還可能通過(guò)減少消費(fèi)需求而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因強(qiáng)制儲(chǔ)蓄而減少的國(guó)民收入取決于強(qiáng)制積累率和邊際消費(fèi)傾向的高低。在其它條件不變時(shí)，強(qiáng)制儲(chǔ)蓄率越高，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的抑制作用越大。以Ay表示國(guó)民收入的增量，則：

y=-t（β1wl+β2w2）

1-β

三、改革養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

以1997年為標(biāo)志，我國(guó)社會(huì)總需求和總供給的對(duì)比關(guān)系發(fā)生了由總供給不足到總需求不足的變化。我國(guó)社會(huì)總需求不足，固然有投資需求不足和國(guó)際需求不足方面的問(wèn)題，但主要是消費(fèi)需求不足。消費(fèi)需求不足的主要原因則在于收入分配差別過(guò)大和居民對(duì)未來(lái)時(shí)期的收入和支出預(yù)期不穩(wěn)定。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度的改革，必須注重公平，著力于增加低收入階層的收入，穩(wěn)定低收入階層的收人預(yù)期。為此，可進(jìn)行如下改革：

（一）社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革

建立社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老制度，可以采取現(xiàn)收現(xiàn)付制，并由國(guó)家直接管理，目的在于以國(guó)家為主體進(jìn)行收入再分配，以滿足社會(huì)老年成員的基本生活需要。

1、改革統(tǒng)籌養(yǎng)老基金的籌資辦法。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老保險(xiǎn)基金來(lái)源主要應(yīng)是個(gè)人所得稅和遺產(chǎn)稅。在現(xiàn)階段，由于個(gè)人所得稅有限，遺產(chǎn)稅尚未開征，可以采取遼寧省試點(diǎn)的辦法，將企業(yè)的繳費(fèi)全部進(jìn)入統(tǒng)籌基金，用于支付當(dāng)期的養(yǎng)老金。隨著個(gè)人所得稅的增長(zhǎng)和遺產(chǎn)稅的開征，逐步降低企業(yè)繳費(fèi)的比例。目前，荷蘭、芬蘭和挪威等國(guó)已將社會(huì)保險(xiǎn)稅與個(gè)人所得稅合并征收。這種改革具有兩方面的作用：一是可以強(qiáng)化養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)的收入再分配功能；二是可以減少社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的運(yùn)行成本。根據(jù)世界銀行提供的資料，工業(yè)化國(guó)家個(gè)人所得稅率占稅收總額的28％，發(fā)展中國(guó)家個(gè)人所得稅率占稅收總額的11％，而我國(guó)1998年個(gè)人所得稅率占稅收總額的比重僅為3.4％；個(gè)人所得稅占GDP的比重，低收入國(guó)家為3％，中低收入國(guó)家為6％，中高收入國(guó)家為5.3％，高收入國(guó)家為11.5％，而我國(guó)不足1％；西方國(guó)家對(duì)高收入和高收人家庭實(shí)際稅率都在30％以上，而我國(guó)20％的城鎮(zhèn)最高收入和高收入戶實(shí)際稅率不足0.6％，城鎮(zhèn)居民實(shí)際繳納個(gè)人所得稅率也遠(yuǎn)低于名義稅率，甚至還低于農(nóng)民的人均稅率3.74％。2002年，我國(guó)GDP達(dá)到102398億元，如果將個(gè)人所得稅占CDP的比率提高為3％，個(gè)人所得稅可達(dá)3071.94億，而當(dāng)年養(yǎng)老保險(xiǎn)收入總額為2110億。由此可見(jiàn)，通過(guò)征收個(gè)人所得稅來(lái)籌措統(tǒng)籌養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的空間是很大的，改革統(tǒng)籌養(yǎng)老的籌資辦法是具有可行性的，關(guān)鍵是要改革個(gè)人所得稅的征管辦法。

2、統(tǒng)籌養(yǎng)老金的支付方式的改革。社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支付應(yīng)著眼于滿足離退休老人基本生活的需要，因而應(yīng)根據(jù)各地基本生活費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)確定養(yǎng)老金的支付標(biāo)準(zhǔn)。沒(méi)有任何其他收入的老人可按此標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)取養(yǎng)老金；隨著老年人收入的增多，從政府領(lǐng)取的養(yǎng)老金則應(yīng)逐漸減少；個(gè)人收入達(dá)到一定限度，則不能享受社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老金。應(yīng)逐步擴(kuò)大社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老的范圍，并提高社會(huì)統(tǒng)籌的層次。這種支付方式在國(guó)外是有先例的。例如，澳大利亞規(guī)定，一個(gè)單身者如果兩周的收入加起來(lái)超過(guò)683.2澳元，或者其財(cái)產(chǎn)超過(guò)17.9萬(wàn)澳元，就沒(méi)有資格從政府的公共養(yǎng)老金計(jì)劃中領(lǐng)取養(yǎng)老金。在加拿大，從2001年開始，沒(méi)有任何其他收入的老人可以從老年保障計(jì)劃每年領(lǐng)取11420加元；隨著老年人收入的增多，從政府領(lǐng)取的養(yǎng)老金逐漸減少；個(gè)人收入達(dá)到一定限度（單身老人年收入達(dá)到5萬(wàn)加元以上，或夫妻共同收入達(dá)到7萬(wàn)以上），則不再有資格領(lǐng)取老年保障計(jì)劃發(fā)放的養(yǎng)老金。這種改革，一方面可以相對(duì)縮小城鎮(zhèn)社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老的支出范圍，從而相對(duì)減輕養(yǎng)老保險(xiǎn)的財(cái)政負(fù)擔(dān)；另一方面大大提高了養(yǎng)老保險(xiǎn)的再分配效應(yīng)。困難在于必須配套實(shí)行收入和財(cái)產(chǎn)調(diào)查制度，而對(duì)低收入者實(shí)行收入和財(cái)產(chǎn)調(diào)查制度要比對(duì)高收入者實(shí)行收入和財(cái)產(chǎn)調(diào)查制度容易得多。

3、逐步擴(kuò)大社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老的范圍，并提高社會(huì)統(tǒng)籌的層次。在實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老籌資辦法和支付辦法的改革后，將社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老范圍擴(kuò)大至非國(guó)有企業(yè)并不難，關(guān)鍵是要將社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老制度擴(kuò)大至廣大的農(nóng)村。從必要性來(lái)說(shuō)，農(nóng)村居民和城鎮(zhèn)居民都是我國(guó)公民，應(yīng)該享受同等的國(guó)民待遇，擁有同等的養(yǎng)老權(quán)利。同時(shí)，增加農(nóng)民的養(yǎng)老保險(xiǎn)支出，可以增加農(nóng)民的消費(fèi)需求，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。至于可能性，如果將農(nóng)村的養(yǎng)老保險(xiǎn)一步提高到城鎮(zhèn)的水平，是不現(xiàn)實(shí)的，但不等于不能實(shí)行。可以先按最低生活保障標(biāo)準(zhǔn)在農(nóng)村實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老保障，然后再按農(nóng)村基本生活標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行統(tǒng)籌養(yǎng)老保險(xiǎn)，再逐步縮小城市與農(nóng)村的差別。2000年，我國(guó)老年人口總數(shù)約為1.26億，按農(nóng)村老年人占70％計(jì)算，農(nóng)村老年人約8820萬(wàn)，如果人均養(yǎng)老金支出為600元／年，只需要支付529.2億元。個(gè)人所得稅增加500至600億或減少一個(gè)500至600億的大型項(xiàng)目，啟動(dòng)農(nóng)村統(tǒng)籌養(yǎng)老不是沒(méi)有可能，關(guān)鍵還在于我們是否真正重視“三農(nóng)”問(wèn)題。由于現(xiàn)行的所得稅率是全國(guó)統(tǒng)一的，提高社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老的層次，主要是統(tǒng)一支付標(biāo)準(zhǔn)。這里所說(shuō)的統(tǒng)一支付標(biāo)準(zhǔn)，不是說(shuō)全國(guó)都按同一水平支付養(yǎng)老金，而按統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)確定基本生活費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)及累退支付的比例。由于各地的基本生活費(fèi)用不同，統(tǒng)籌養(yǎng)老金是可以有所區(qū)別的。比較可行的辦法是先確定實(shí)物標(biāo)準(zhǔn)，然后再根據(jù)各地的物價(jià)水平確定基本生活費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)。

（二）改革個(gè)人養(yǎng)老基金賬戶

建立個(gè)人養(yǎng)老基金賬戶，目的在于強(qiáng)制個(gè)人進(jìn)行養(yǎng)老儲(chǔ)蓄積累，以防個(gè)人在養(yǎng)老方面的“短視”行為，而不是實(shí)行收入的再分配。因此，我們主張借鑒智利的辦法，在政府的監(jiān)督下，將個(gè)人養(yǎng)老基金賬戶交專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。

1、改革個(gè)人賬戶的繳費(fèi)辦法。可以2033年為起點(diǎn)，將職工個(gè)人賬戶分“新人”、“中人”和“老人”三類情況。對(duì)于新參加工作的職工，法定保費(fèi)率起點(diǎn)可定為5％，超額部分由個(gè)人自愿繳納，在一定范圍內(nèi)由政府予以稅收優(yōu)惠。對(duì)于已參加工作的中人，由政府按實(shí)際工齡的長(zhǎng)短及1997年繳費(fèi)工資的8％補(bǔ)充個(gè)人賬戶的資金；2003年起由個(gè)人按新人辦法繳納。對(duì)1997年以前已退休的人員仍按國(guó)家原來(lái)的規(guī)定發(fā)給養(yǎng)老金，不設(shè)個(gè)人賬戶。

2、穩(wěn)步推進(jìn)將國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的工作，盡快補(bǔ)償轉(zhuǎn)制成本。由于我國(guó)財(cái)政負(fù)債比較重，不具備像智利那樣實(shí)行轉(zhuǎn)制還有財(cái)政盈余的條件，通過(guò)大規(guī)模發(fā)行認(rèn)可債券的方式補(bǔ)償轉(zhuǎn)制成本，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，比較可行的方式是將國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。在傳統(tǒng)的體制下，企業(yè)的利潤(rùn)全額上交國(guó)家財(cái)政。由于勞動(dòng)者的報(bào)酬中沒(méi)有包含養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)，企業(yè)上繳的利潤(rùn)不僅包含勞動(dòng)者剩余勞動(dòng)，也包含勞動(dòng)者的必要?jiǎng)趧?dòng)；這部分必要?jiǎng)趧?dòng)被用于國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)的投資。為了補(bǔ)償轉(zhuǎn)制成本，必須將國(guó)有資產(chǎn)中用勞動(dòng)者必要?jiǎng)趧?dòng)形成的那部分價(jià)值歸還給為其做出過(guò)貢獻(xiàn)的勞動(dòng)者。2001年，我國(guó)試行國(guó)有股減持，方向是完全正確的，但因引起了市場(chǎng)的較大震蕩而于2002年6月24日被迫正式宣布在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)暫停實(shí)施。我們認(rèn)為，原來(lái)的方案流產(chǎn)，不等于不能通過(guò)國(guó)有資產(chǎn)的減持來(lái)籌措養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，而2001年股市價(jià)格下挫也不能全部歸咎為實(shí)施國(guó)有股減持方案。郎咸平（2001）就尖銳地指出：大戶行為是大盤下跌的主要原因，政府的不當(dāng)之處在于低估了中國(guó)股市特有的操縱下的慣性作用。