導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇人民幣論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、我國出現(xiàn)通貨膨脹壓力的原因

對于通貨膨脹的成因,西方經(jīng)濟學家認為主要有四種類型:需求拉動型、成本推動型、混合推動型和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。另外,在開放的經(jīng)濟環(huán)境中,通貨膨脹的國際間傳遞也是一國(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。筆者認為,我國現(xiàn)階段出現(xiàn)的通貨膨脹壓力不能簡單歸為上述幾種類型中任意一類。其既有需求擴大導致供不應求的原因,也有成本價格上升引起的產(chǎn)品價格上漲。具體分析,我國現(xiàn)階段通脹壓力的產(chǎn)生主要有以下四方面的原因:

1、糧食、豬肉、能源等商品價格上漲過快,產(chǎn)生成本推動的通脹壓力。本輪價格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關,又是工業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品,當其價格上漲積累到一定程度時,必然會傳導到下游產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)關聯(lián)度強,其價格上漲會導致諸多產(chǎn)品價格的上漲。

2、貨幣流動性過剩,導致通脹壓力增加。貨幣流動性過剩已經(jīng)成為當前我國經(jīng)濟運行中的一個突出問題,并對價格上漲形成了強勁的推動力。我國貨幣流動性過剩主要是由貿(mào)易順差過大、國際熱錢不斷涌入、信貸規(guī)模擴大等因素造成。

3、經(jīng)濟增長速度過快,固定投資過熱。自2003年以來,我國GDP增長速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趨勢。2007年上半年,我國經(jīng)濟增長速度達到了11.5%。經(jīng)濟的高速增長主要是通過固定投資的高速增長實現(xiàn)的。近幾年,我國經(jīng)濟發(fā)展一直存在局部過熱現(xiàn)象,部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴大。

4、居民收入較快增長及股市的財富效應。由于我國經(jīng)濟的高速增長,帶來了居民收入的增加。特別是近兩年,國家大幅提高了公務員、教師等行政、事業(yè)單位人員的待遇;2004年以來出現(xiàn)的“民工荒”使得農(nóng)民工工資有所提高,國家推出的一系列“惠農(nóng)”政策使得農(nóng)民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增長帶動了消費的增加,繼而對價格的提升起到了推動作用。

二、人民幣升值的主要原因

人民幣升值這一現(xiàn)象是多個因素、各種力量共同作用的產(chǎn)物。其中,內(nèi)因是關鍵和根本,而外因則起到推波助瀾的作用。簡言之,人民幣升值是歷史的必然,而非偶然。

1、內(nèi)因

(1)國際收支順差。雙順差是人民幣升值的重要源頭。若一國收入大于支出,即國際收支出現(xiàn)順差,這意味著該國外匯市場上匯供給大于需求,因此外幣將貶值,而本幣必將升值。我國近年來持續(xù)出現(xiàn)雙順差現(xiàn)象,就2007年上半年而言,國際收支繼續(xù)保持雙順差格局。其中,經(jīng)常項目順差1,629億美元,比上年同期增長78%;資本和金融項目順差902億美元,增長132%。因此,人民幣在下半年,甚至明年繼續(xù)出現(xiàn)升值預期就不為奇了。簡言之,雙順差是人民幣持續(xù)升值的根本所在。

(2)外匯儲備。外匯儲備過多表明:在外匯市場上供給大于需求,同樣會引起外幣貶值以及本幣升值。我國2006年2月外匯儲備高達8,751億美元,首次超過日本成為外匯儲備世界第一的國家。外匯儲備反映了一國國際支付能力和外債償還能力,具備充足的外匯儲備是保持一個國家經(jīng)濟穩(wěn)定的重要指標。然而,由于機會成本的存在,所以并非越多越好,太多的外匯儲備反而會導致資源的極大浪費。

2、外因。美國、日本、歐洲等發(fā)達國家持續(xù)施壓成為人民幣升值的外因。根據(jù)馬歇爾-勒納條件,只要滿足出口商品的需求價格彈性與進口商品的需求價格彈性之和大于1,那么本幣貶值就能改善貿(mào)易收支。因此,他們施壓逼迫人民幣升值,目的是維護其本國的利益。他們企圖通過阻礙中國商品過大規(guī)模地進入其國內(nèi)市場,打擊中國商品在國際上的競爭力。以美國為例,實施“弱勢美元”政策,力圖扭轉(zhuǎn)其國際收支逆差局面。

三、政策建議

鑒于我國目前面臨的通貨膨脹、人民幣升值的壓力是由諸多因素導致的,筆者認為,緩解當前通脹壓力也應采取“一攬子”措施。

1、實施多種貨幣政策的“組合拳”出擊面對國內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹壓力。國家已經(jīng)采取了一系列貨幣政策進行調(diào)整,如央行2007年已經(jīng)連續(xù)10次上調(diào)人民幣存款基準利率,普通存款金融機構(gòu)將執(zhí)行14.5%的存款準備金標準。根據(jù)我國當前資本泡沫迅速膨脹的現(xiàn)狀,筆者認為應該實施貨幣政策的“組合拳”出擊。央行應繼續(xù)提高利率水平,并提高法定準備金率,形成穩(wěn)定的緊縮性政策預期,抑制貨幣需求,為我國國民經(jīng)濟中投資過熱現(xiàn)象降溫。同時,應輔以公開市場業(yè)務操作,央行可以根據(jù)市場需求的變動,適時適量地出售有價證券,以緩解貨幣量供應過度的局勢,還可以向部分貸款數(shù)額增加較快、流動性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行定向央票進行貨幣回籠。

2、針對特殊行業(yè)采取相應的財政、稅收政策以調(diào)整供需結(jié)構(gòu)。本文所說的特殊行業(yè)是指對通貨膨脹壓力的產(chǎn)生起主導作用的行業(yè)。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)和生豬養(yǎng)殖行業(yè)供不應求的結(jié)構(gòu)問題是我國此次通貨膨脹壓力產(chǎn)生的重要影響因素,將上述二者歸為“特殊行業(yè)”。

3、逐步調(diào)整外貿(mào)政策。貿(mào)易順差導致我國基礎貨幣供給增加,減少貿(mào)易順差自然成為解決貨幣供給過度的強有力手段,即要控制出口,擴大進口,并適時適度地促進人民幣升值。

在控制出口方面,2007年我國已經(jīng)對出口退稅作出了3次調(diào)整。鑒于我國出口以高污染、高耗能和低附加值產(chǎn)品居多的現(xiàn)狀,筆者建議加大出口退稅結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,在現(xiàn)行稅率調(diào)整的基礎上,進一步增大取消出口退稅率的資源型、高耗能、高污染產(chǎn)品的數(shù)量,并相應上調(diào)資源稅。在擴大進口方面,重點對象應該是國內(nèi)短缺的資源、原材料和高精尖設備,因此對這類產(chǎn)品的進口關稅可作適當下調(diào)。:

4、加強對國際資本流動的監(jiān)管力度,防止資本快速進出。為了控制流通中的貨幣數(shù)量,防止國際游資進出對我國資本市場造成巨大沖擊,應當加強對國際游資出入境的監(jiān)管力度。筆者建議借鑒國外的做法,如對以非直接投資形式流入的外國資本實行半年期的沒有補償?shù)膬湟蠓桨?超過半年后方可使用;對以非直接投資形式流入的短期外國資本征稅,比如對外國資本投資本國股票征收1%的稅;或者限制短期外匯信貸或持有外匯頭寸的規(guī)模。通過以上做法可緩和國際資本迅速進入我國資本市場引起價格的哄抬,也可在一定程度上防止其短期內(nèi)的撤離行為引起的經(jīng)濟動蕩,保證我國宏觀經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性。

此外,還要搞好相應的配套改革措施:一是改革現(xiàn)行的結(jié)售匯制度。目前,中國的外匯儲備已很充裕,不僅足以保障對外貿(mào)易活動的需要,而且也為選擇更加寬松的外匯管理制度創(chuàng)造了條件。因此,適時調(diào)整強制結(jié)售匯制度,實行意愿結(jié)售匯制度的條件已經(jīng)成熟。目前,可先進一步放寬所有出口收匯企業(yè)的留匯額度,再逐步變一些項目的強制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯;二是改革現(xiàn)行儲備制度和儲備政策,減少經(jīng)常項目順差?？梢栽黾舆M口石油等戰(zhàn)略物資儲備,減少外匯儲備;增加企業(yè)和個人持有的外匯,減少國家的外匯儲備等。這樣可以減少經(jīng)常項目順差,既可緩解資源壓力,又可減輕人民幣升值的壓力;三是運用市場機制緩解由外匯儲備增加所引致的基礎貨幣投放量增加問題。可考慮通過將中央財政在中央銀行的債務證券化回籠一部分發(fā)行在外的貨幣,以及將央行現(xiàn)有的一部分外匯儲備資產(chǎn)證券化等措施,對沖由外匯儲備繼續(xù)增加給貨幣政策造成的壓力。在鼓勵資本流出的同時,加強對資本流入的管理,改變資本流出和流入不對稱的狀況。鼓勵有條件的企業(yè)進口先進的機器設備、一些具備國際競爭力的企業(yè)到海外投資的同時,抑制一些不必要的資本流入,改善國際收支狀況,緩解人民幣升值壓力。

篇2

經(jīng)典R/S分析法R/S分析法的基本思想是：如果時間序列是隨機游走的，累積離差的極差應與觀測值個數(shù)的平方根成正比。為了使這個度量在時間上標準化，Hurst用觀測值的標準差去除極差建立一個無量綱的比率，這個比率即現(xiàn)在應用比較廣泛的Hurst指數(shù)。ARFIMA模型大量實證分析表明，金融資產(chǎn)的收益率序列的分布相對于正態(tài)分布具有尖峰厚尾的特征。對于R/S分析法，Mills（2002）發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)收益率序列分布的厚尾特征可能會影響該分析方法對序列長記憶性特征的分析。

二、實證研究

（一）樣本數(shù)據(jù)的選取及說明

2005年7月21日，我國對人民幣匯率制度進行了改革，開始實行以市場供求為基礎的、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。該形成機制更適合我國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀，所以論文選取2005年7月21日至2014年2月10日間每個外匯交易日美元兌人民幣中間價作為研究對象，數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局。收益率的計算采用對數(shù)收益率的形式，即對匯率中間價序列Pt!"取對數(shù)之后進行一階差分：（5）論文采用比較常用的絕對均值偏離平方2ttR-R刻畫收益波動率。

（二）收益率及收益波動率統(tǒng)計特征及平穩(wěn)性檢驗

對人民幣匯率收益率和收益波動率序列的統(tǒng)計特征分析，論文采用的統(tǒng)計量為均值、標準差、偏度系數(shù)、峰度系數(shù)、Jarque-Bera統(tǒng)計量、Ljung-BoxQ統(tǒng)計量、ADF和P-P統(tǒng)計量。由表1可知：1.人民幣匯率收益率及收益波動率的偏度系數(shù)都顯著的不為0，說明兩時序均不是圍繞均值對稱分布的，且波動率序列的有偏特征明顯地強于收益率序列；峰度系數(shù)均大于3，均有“尖峰厚尾”的特征，且波動率序列的“尖峰厚尾”特征強于收益率序列；Jarque-Bera統(tǒng)計量相應的p值都為0，兩種序列都顯著地拒絕正態(tài)分布的原假設?？偠灾瑑蓵r序均不服從正態(tài)分布，且波動率序列的非正態(tài)性特征更加明顯。2.由Ljung-BoxQ統(tǒng)計量自相關檢驗結(jié)果可知，兩時序均不存在顯著的短記憶性；由ADF檢驗和P-P檢驗結(jié)果，在1%的顯著性水平上均顯著地拒絕了存在單位根的原假設，可認為兩時序均是平穩(wěn)的時間序列。基于此，可對兩時序進行長記憶特征的研究。

（三）經(jīng)典R/S分析

由圖1兩種序列的時序圖可知，兩種序列均存在明顯的波動集束現(xiàn)象，因此，進行R/S的分析之前，有必要使用GARCH類模型對序列進行過濾。對人民幣匯率收益率和收益波動率序列序列，論文分別采用GARCH（1，1）-M模型和GARCH（1，1）進行過濾，得到標準化序列，再對標準化序列進行經(jīng)典R/S的分析。結(jié)果如表2所示，它們的In（R/S）-In（N）圖如圖2所示。通過表2可知，分析法估算出的人民幣匯率收益率和收益波動率序列的Hurst指數(shù)均大于0.5，通過最小二乘估計方法擬合的可決系數(shù)均在90%以上，擬合的效果都非常好，可以認為估算的Hurst指數(shù)是較為準確的。收益率序列的Hurst指數(shù)為0.58158，與0.5相差不大，說明收益率序列雖然存在長記憶性，但是一種較為微弱的長記憶性，而收益波動率序列的Hurst指數(shù)為0.91182，明顯大于0.5，表明收益波動率序列的長記憶性特征非常顯著。

（四）ARFIMA模型的擬合

根據(jù)信息準則對模型進行篩選，人民幣收益率和收益波動率序列分別選ARFIMA（1，d，1）和ARFIMA（0，d，0）模型進行擬合。參數(shù)估計結(jié)果如表3所示。由表3可知，各參數(shù)在5%的顯著性水平上是顯著的。人民幣匯率收益率序列分數(shù)差分參數(shù)d=0.01176，0＜d＜0.5，說明收益率序列具有長記憶的特征，但是一種比較微弱的長記憶性。而對于收益波動率序列分數(shù)差分參數(shù)d=0.21796，0＜d＜0.5，說明波動率序列具有比較顯著的長記憶性特征。總體而言，ARFIMA模型對序列的擬合結(jié)果和經(jīng)典R/S分析法對序列的分析結(jié)果基本吻合。

篇3

一、人民幣升值的原因

進入21世紀以來，全球經(jīng)濟低迷、蕭條，許多西方國家面臨著通貨緊縮的巨大壓力。與一些發(fā)達國家情況正好相反的是，中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長。國際收支的雙順差和不斷增加的巨額外匯儲備成為推動人民幣升值的直接原因。以美國和日本為首的西方國家認為中國的出口商以“不公平的低價”搶奪世界市場，因此要逼迫人民幣升值，并進而將這一經(jīng)濟問題轉(zhuǎn)變?yōu)檎呜熾y，向中國施加壓力。在國內(nèi)外復雜的經(jīng)濟與政治形式下，人民幣升值的壓力主要來自以下幾個方面的原因：

（一）外因

1.日本叫囂。2002年12月2日，日本副財相黑田東彥及其副手河合正弘在英國《金融時報上》發(fā)表署名為《全球性通貨再膨脹正當其時》的文章；2002年2月22日，日本財務大臣鹽川正十郎在OECD七國集團會議上向其他六國提交通過提案，要求逼迫人民幣升值，這是該組織自成立以來第一次公開討論成員國以外的經(jīng)濟問題。2003年3月2日，《日本經(jīng)濟新聞》發(fā)表文章稱“中國向亞洲國際輸出了通貨緊縮”。日本政府認為中國向全球特別是亞洲國家輸出了通貨緊縮，這是日本要求人民幣升值的主要原因。由于中國出口急劇增長，國內(nèi)物價水平下降，以及盯住美元的匯率制度，導致國際市場上廉價商品的供應能力大大增加，導致日本國內(nèi)物價下跌，同時日本總需求的不足，引起物價的進一步下降，從而發(fā)生通貨緊縮的危險，中國正在向?？谌毡驹趦?nèi)的全世界輸出通貨緊縮。日本政府認為，中國作為世界上最大的新興市場經(jīng)濟國家，有責任為穩(wěn)定世界經(jīng)濟作出貢獻，也符合起自身利益，如果中國政府不能嚴格限制出口，那么為了扭轉(zhuǎn)國內(nèi)通貨緊縮局勢，應該采取擴張型的貨幣政策，或者是讓人民幣升值。

2.美國施壓。2003年6月起，人民幣升值的主要外部壓力從日本轉(zhuǎn)向了美國。2003年6月合7月美國財政部長JohnSnow和美聯(lián)儲主席AlanGreenspan先后公開發(fā)表談話，希望人民幣選擇更具彈性的匯率制度，認為盯住匯率制度最終會損害到中國經(jīng)濟。隨后美國的商務部長、勞動部長也發(fā)表了類似的觀點。此外，美國的一些利益集團，以健全美元聯(lián)盟為代表，在要求人民幣重估方面表現(xiàn)最為積極，美國方面有關情緒隨著斯諾9月的訪華而達到，這次訪問也被稱為“匯率之行”。美國方面希望人民幣升值的主要理由是中國的貨幣操縱造成了美國嚴重的制造業(yè)失業(yè)問題。他們認為，中國、日本、韓國、中國臺灣等國家和地區(qū)為了獲得巨大的出口競爭優(yōu)勢，故意操縱貨幣的匯率，尤其是中國人民幣存在著嚴重的低估現(xiàn)象。正是這一現(xiàn)象使美國的制造業(yè)發(fā)展出現(xiàn)萎縮，企業(yè)大量倒閉，帶來了嚴重的失業(yè)現(xiàn)象，到2003年6月美國的失業(yè)率已經(jīng)達到了6.4％，其中90％的失業(yè)使制造業(yè)的失業(yè)，而且美國兌中國的貿(mào)易赤字在過去紀念里也大幅增加，中國由此累積了巨額的外匯儲備，到2004年底已經(jīng)達到了6099億美元。所以說，中國需要為美國的經(jīng)濟下滑和失業(yè)增多負責，美國政府必須給中國政府施加更大的壓力，來督促人民幣升值。

（二）內(nèi)因

1.實際有效匯率。據(jù)IMF估算,2002年人民幣相對于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6%,而根據(jù)胡祖六(2003)的測算,從2002年2月美元從其匯率的最高點貶值到2003年6月,人民幣的實際有效匯率已經(jīng)下降了11%。自1994年中國實施匯率制度重大改革以來,根據(jù)國際組織的測算結(jié)果,人民幣一直存在低估的問題。1980至1997年我國GDP年均增長率達9.98%,1998至2004年,盡管先后受到了東南亞金融危機、美日歐三大經(jīng)濟體同時陷于衰退及非典的影響,但中國經(jīng)濟仍然保持著7%到9%的高速增長。這無論是與同期發(fā)達國家比較,還是同發(fā)展中國家相比,都是領先的。中國經(jīng)濟的穩(wěn)定快速增長與世界經(jīng)濟的低迷形成鮮明對比。這就表明人民幣有升值的趨勢。

2.購買力平價。“購買力平價”理論是一種重要的匯率決定理論。該理論認為,購買力平價(PPP),指一定時期內(nèi)兩種貨幣的匯率是由兩種貨幣在本國國內(nèi)所能購買的商品與勞務的數(shù)量來決定的。也就是說本國貨幣與外國貨幣的交換,實質(zhì)上是本國貨幣和外國貨幣購買力的交換,長期均衡匯率是由本國貨幣與外國貨幣的購買力對比決定的。聯(lián)合國開發(fā)計劃署(UNDP)的《人類發(fā)展報告》顯示,2005年中國人均GDP按名義匯率計算為1352美元,但若按購買力平價方法折算則為5791美元,即名義匯率比按購買力平價計算的人民幣匯率低估4.06倍。一般來說,購買力平價的計算僅涉及到可貿(mào)易商品,并且沒有考慮產(chǎn)品和服務質(zhì)量的差異,因而容易高估發(fā)展中國家的幣值。但是,人民幣幣值即使沒有UNDP估算的那樣高,也不至于像現(xiàn)行的匯率那樣低。

3.國際收支?！皣H收支決定論”認為,一國的國際收支狀況是影響匯率最直接的因素之一。當一國有較大的國際收支逆差時,對外匯的需求大于外匯的供給,本幣對外貶值;反之則會造成本幣升值。從國際收支狀況看,我國的經(jīng)常項目和資本項目收支從1994年人民幣匯率并軌以來一直維持較大的順差。特別是近幾年,我國成為全球最大的資本流入國,每年FDI高達500億美元左右。這種經(jīng)常項目和資本項目雙順差的狀況使得我國近年來的外匯儲備節(jié)節(jié)上升,已經(jīng)超過了滿足正常支付所需的儲備水平。所以,根據(jù)國際收支狀況,人民幣也會產(chǎn)生升值趨勢。

二、人民幣升值對我國經(jīng)濟的綜合影響

（一）對外貿(mào)的影響。人們普遍認為,人民幣升值會擴大進口,限制出口,不利于國際貿(mào)易收支。因為人民幣升值以后,等量人民幣與從前相比,可兌換更多的外幣。對進口商來說,購買等量的進口商品需要支付的人民幣較以往更少,因此有擴大進口的需求。但對出口商而言,若商品以原先的價格在國際市場上出售,所得到的外匯換得的人民幣要比從前少,利潤將會減少;若以略高的價格出售以保證利潤,則減弱了出口產(chǎn)品的競爭力,無論哪種情況,都不利于出口商,因而出口將受限制。長期以往,即會出現(xiàn)貿(mào)易逆差。但事實上,由于近年來我國積極鼓勵加工貿(mào)易的發(fā)展,加工貿(mào)易已逐漸超過一般貿(mào)易,成為我國主要的貿(mào)易方式。加工貿(mào)易的特點是“大進大出”——增加出口的同時增加進口,人民幣升值雖然會有損最終產(chǎn)品的出口競爭力,但卻能提高進口原材料的購買力,由此可從一定程度上彌補人民幣升值對出口的不利因素。此外,出口彈性系數(shù)也改變了本幣升值給我國貿(mào)易收支帶來的影響。在目前的學術(shù)研究中,多數(shù)學者認同我國出口商品的需求價格彈性遠小于1,即我們出口商品價格提高的幅度會超過出口商品數(shù)量減少的幅度,因此,雖然出口產(chǎn)品的數(shù)量有所減少,但價格上的彌補使得出口的總額反而會提高。由國家外匯管理局公布的04、05、06的中國國際收支平衡表顯示:近三年來,我國的貿(mào)易收支,無論是進口還是出口,規(guī)模都在擴大,而出口規(guī)模擴大的幅度大于進口,我國一直處于貿(mào)易順差狀況,且順差額不斷增大。由此推斷,人民幣升值短期內(nèi)并不會改變我國貿(mào)易順差的現(xiàn)狀,更不會造成我國嚴重的貿(mào)易逆差。

（二）對就業(yè)的影響。人民幣升值對居民的影響主要體現(xiàn)在對物價與就業(yè)的影響上。從短期來看,人民幣升值后,我國商品出口競爭力減弱,出口產(chǎn)品的數(shù)量有所減少,在各出口企業(yè)生產(chǎn)能力不變的情況下,原本打算出口的產(chǎn)品囤積到國內(nèi)市場,由此出現(xiàn)國內(nèi)市場上,商品供大于求、物價下降的局面。此外,人民幣升值也直接反應為購買進口商品的價格下跌,鑒于此,國內(nèi)同類或相似商品為增加自身的競爭力也調(diào)整價格,致使國內(nèi)商品價格下跌。所以,人民幣升值會使得國內(nèi)的商品物價下降,進一步還可能導致潛在的通貨緊縮效應。從長期看來,我國對進口需求的增加導致國際市場上供求關系的改變,使得國際市場的價格提高,從而又帶動了我國國內(nèi)物價上漲。目前,受市場供給、國際價格等其他方面因素的影響,我國的物價一直處于溫和上漲狀態(tài),因此出現(xiàn)通貨緊縮效應的可能性不大。在就業(yè)方面,人民幣升值后,一方面,勞務輸出減少,國內(nèi)勞動力資源增多。另一方面,短期內(nèi),國內(nèi)市場商品供大于求,企業(yè)為爭取優(yōu)勢,可能裁員、縮小企業(yè)規(guī)模以保持競爭力,因此,國內(nèi)就業(yè)形勢嚴峻,尤其是對勞動密集型產(chǎn)業(yè),失業(yè)形勢較為嚴峻。所幸,目前我國人民幣升值的幅度不大,就業(yè)形勢總體良好,城鎮(zhèn)失業(yè)水平控制在4.6%之內(nèi)。

（三）對外商直接投資的影響。人民幣升值將增加外商的投資成本。外商投資企業(yè)投資是以貨幣、實物及其它無形資產(chǎn)等形式投資的。人民幣的升值,以美元為股本金的外商投資企業(yè),兌換人民幣的能力會減少,也就是外商投資的成本會隨著增加,在一定程度上會影響投資的競爭力。但是,外商投資成本的增加,對于特定的項目來講,原來額定的投資規(guī)模所需的資金將不足,如果繼續(xù)實施該項目,會促使外商增資,擴大其投資規(guī)模。人民幣的升值會加速企業(yè)利潤分配和再投資,不利于現(xiàn)有外企發(fā)展。人民幣的升值在一定程度上提高了人民幣的國際競爭力,因此外商將會加速企業(yè)利潤分配,提高可分配利潤的匯出比例,據(jù)被調(diào)查的外商投資企業(yè)反映,自7月21日人民幣升值2%后,將利潤及時匯出,要比升值前多獲得2%的外幣。同時促使外商決策、實施新的投資方案,不利于現(xiàn)有外商投資企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模。邯鄲轄區(qū)8-12月利潤再投資10621萬元人民幣,占全年再投資的79%,而去年同期為零。如河北文豐鋼鐵有限公司,是2002年注冊成立的外商合資企業(yè),該公司的外方柬埔寨榮豐投資有限公司,在2005年10月12日將2003年和2004年利潤所得9900萬元人民幣,再投資到唐山中厚板材有限公司。因此，人民幣的升值會在一定程度上減少外商的直接投資。

三、對策與建議

從短期來看，為了緩解人民幣升值的壓力，可以考慮采取以下有效政策：進一步提高企業(yè)和個人持匯量；適當增加進口；適當下調(diào)存款利率；同國際社會多溝通交流以達成共識。從長遠來看，逐步放松資本項目外匯管制，建立一個符合我國國情的、有效的、靈活的匯率形成機制，最終實現(xiàn)包括資本項目可兌換在內(nèi)的人民幣自由兌換，是我國外匯制度的長遠目標。但人民幣匯率制度的改革，應從中國實際出發(fā)，根據(jù)中國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放的客觀要求來安排，循序漸進。

首先，需要完善人民幣完全自由兌換所需要的市場條件和制度安排。胡祖六博士主張要使人民幣逐步向有彈性的匯率制度過渡，銀行利率和貨幣體系應該分開，利率市場化；要加快銀行的改革步伐，提高銀行自身內(nèi)部的風險管理能力；進一步進行金融改革，加強監(jiān)管；大力發(fā)展金融外匯市場，進一步理順供求關系，穩(wěn)步推進人民幣比可兌換進程，不斷提高匯率形成機制的市場化程度。同時，著力培育人民幣遠期和期貨交易市場，大力發(fā)展匯率風險規(guī)避工具，增加企業(yè)應對外匯波動的手段。

其次，人民幣不可能直接選擇完全自由浮動的匯率制度?？梢钥紤]先逐步擴大匯率的浮動幅度，根據(jù)出口、國際資本的流動形勢，采取更具靈活性的調(diào)整措施。但需要保持相對平穩(wěn)的貨幣政策，使相應的靈活性建立在整體平穩(wěn)的基礎上。

最后，要加強同國際社會的進一步合作。在世界經(jīng)濟、金融日益融合的今天，一國的匯率政策不再是孤立作用的，而是具有國際影響力的。各國之間的匯率政策就像是一場博弈，如果各國相互之間能進行良性協(xié)商，各國的利益才有最大化的可能。只有增加區(qū)域內(nèi)和區(qū)域間的多邊合作，才能增強防范金融風險的能力，才能在世界貨幣體系的演變中更好地發(fā)揮作用。

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篇4

面對嚴峻的出口形勢，我們選擇了擴大內(nèi)需，拉動經(jīng)濟增長的宏觀經(jīng)濟政策。從理論上講，既可以選擇財政政策也可以選擇貨幣政策，或兩者并舉。但是，受我國目前匯率目標的制約，僅靠貨幣政策手段刺激經(jīng)濟幾乎難有作為。在浮動匯率制下，為了增加產(chǎn)出，中央銀行可以購入國內(nèi)資產(chǎn)以增加貨幣供給，而這將改變貨幣市場與外匯市場的均衡，并使本幣貶值。在固定匯率制下，為阻止本幣貶值，維持既定匯率目標，中央銀行須在外匯市場上出售國外資產(chǎn)換取本幣。隨著本幣供給的下降，資產(chǎn)均衡回到初始位置，產(chǎn)出沒有增加?？梢娺@時中央銀行的貨幣政策無力對該國經(jīng)濟的貨幣供給或產(chǎn)出產(chǎn)生影響。我國近一、二年多次降低利息率，效果不明顯，在一定程度上證實了這種判斷。

二、積極的財政政策可以抵消對本幣貶值的壓力，促進產(chǎn)出增加

實行積極的財政政策，擴大支出或減稅，可以擴大需求，增加產(chǎn)出。隨著產(chǎn)出的增加，對本幣需求增加，從而產(chǎn)生對本幣的超額需求，進而改變外匯市場的供求關系，或者本幣升值，或者本幣貶值的壓力得以釋放。如果要阻止超額貨幣需求對本國利率上升和本幣升值的作用，中央銀行可以用本幣購入國外資產(chǎn)，增加貨幣供給，保持匯率不變。這樣可以既實現(xiàn)擴大產(chǎn)出，又保持匯率不變的雙重功效。

與貨幣政策不同，目標匯率制下的財政政策可以直接影響產(chǎn)出，而且比在浮動匯率制下更加有效。如果實行浮動匯率制，財政擴張帶來本幣升值，使得本國產(chǎn)品和勞務更加昂貴，從而部分地抵消了財政政策對擴大需求的直接影響。在目標匯率制下，中央銀行被迫購入外匯，增加貨幣供給。這種非主動的貨幣供給增加加強了財政政策自身的擴張效應。我國1998年下半年適時作出增發(fā)1000億元國債的決定，當年擴大財政赤字500億元，并要求銀行提供相應配套資金。這使我國在外有金融危機逼近國門，內(nèi)有長江洪水肆虐的十分困難的情況下，基本實現(xiàn)了年初確定的8％的經(jīng)濟增長目標，為目標匯率制下財政政策的有效性提供了一個經(jīng)典例證。財政政策與產(chǎn)出Y和匯率E的關系如下圖所示。積極的財政政策使產(chǎn)品市場均衡曲線由DD[，1]移至DD[，2]，匯率由E[，1]升值至E[，2]（此處可理解為單位美元的人民幣價格），產(chǎn)出由Y[，1]增加到Y(jié)[，2].

AA：資產(chǎn)市場均衡曲線

DD：產(chǎn)品市場均衡曲線

三、積極的財政政策可以改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為貨幣政策留下運作空間

巴拉薩——薩繆爾森理論認為，在貿(mào)易品生產(chǎn)部門，窮國的勞動生產(chǎn)率低于富國；而在非貿(mào)易品生產(chǎn)部門，二者的勞動生產(chǎn)率的差別很小，直至可以忽略不計。因此，窮國非貿(mào)易品部門的生產(chǎn)成本較低，非貿(mào)易品的價格水平也隨之降低；富國貿(mào)易品生產(chǎn)部門的勞動生產(chǎn)率較高，非貿(mào)易品價格從而整個價格水平都比較高。戰(zhàn)后幾十年日元不斷升值與日美兩國非貿(mào)易品價格變動可以作為該理論的實證。資料顯示，以貿(mào)易品衡量的非貿(mào)易品價格在兩個國家均有上升，但日本上升得更快一些。比如，從1973年到1983年，美國非貿(mào)易品的相對價格上漲了12.4％，而日本上漲了56.9％。正是由于日本貿(mào)易品和非貿(mào)易品兩部門之間的生產(chǎn)率差異，加上日本的通脹率低于美國導致了日元對美元的不斷升值（1950年——1971年：360日元／美元；1995年4月9日：79.75日元／美元）。

與發(fā)達國家相比，我國還是一個窮國，我們的出口產(chǎn)品中初級產(chǎn)品還占有一定比重。這幾年我們比較注意資本和技術(shù)密集型的機電產(chǎn)品和名牌產(chǎn)品的出口。1998年中國機械和電器設備出口增長了12.2％，出口額達665.4億美元，1999年增長目標為7.5％。以后，我們可以繼續(xù)用減稅、財政擔保等積極的財政政策支持和促進附加值和技術(shù)含量“雙高”產(chǎn)品出口，這方面還有較大活動空間。只要我們在貿(mào)易品部門的生產(chǎn)率不斷提高或不斷擴大貿(mào)易品范圍，根據(jù)巴拉薩——薩繆爾森假說，可以預期人民幣會隨著我國非貿(mào)易品的價格的上升而出現(xiàn)升值，我國的實際利率甚至可以低于國際水平，這為我國實行積極的財政政策的同時運用貨幣政策給予配合開辟了空間。如果是適度利用外債，購進關鍵技術(shù)設備，正如我們1998年發(fā)行的10億美元全球債券，它不僅有利于國際收支均衡，改善出口結(jié)構(gòu)，而且還可避免內(nèi)債的“擠出效應”。

四、應注意的其他問題

篇5

一、均衡匯率水平和市場匯率水平

在人民幣匯率的討論中，人民幣均衡匯率水平一直是焦點話題之一。它是人民幣匯率水平被高估還是低估，低估多少的論證基礎，也是支持升值和反對升值論的論證基礎。國內(nèi)不少學者試圖運用多種方法建立實證模型，來建立人民幣均衡匯率和實際匯率的判斷基礎。張斌認為均衡匯率水平是同時滿足了內(nèi)部均衡和外部均衡時的匯率水平。他用非貿(mào)易品供給和需求均衡的方程以及中長期自主性國際收支均衡作為外部均衡，并在此基礎上建立了人民幣均衡匯率模型。他的研究結(jié)果支持人民幣實際有效匯率自2002年以來被低估，并認為中長期內(nèi)人民幣升值在所難免（張斌2003）。秦宛順等人運用中國貿(mào)易條件、貿(mào)易差額和外匯儲備變化等因素驗證了中國人民幣實際匯率有升值壓力。他們建議，在保持名義匯率基本穩(wěn)定的前提下，應允許人民幣實際有效匯率有一定幅度升值（秦宛順等，2004）。但是也有學者持人民幣不存在被低估的結(jié)論，認為東南亞金融危機以來，人民幣實際上升值，中國出口主要依靠退稅維持增長，到2002年，這一數(shù)額已高達2000多億元，成為沉重的財政負擔。這實際上意味著，如果沒有這些出口退稅，中國相當一部分出口企業(yè)早已處于嚴重虧損甚至倒閉境地，據(jù)此，人民幣就應當貶值（王國剛，2003）。

在探索人民幣均衡匯率水平的討論中，也有人試圖通過購買力平價來判斷名義人民幣匯率的低估。由于簡單的購買力平價模型直接比較兩國的物價水平，而物價水平受該國人均收入水平及物價體系的影響頗大，難以簡單用來作為均衡匯率的依據(jù)?！坝腥嗽噲D建立多國模型（張曉樸，2003），也有人試圖將其他因素作為修正系數(shù)用來修正購買力平價模型，如用貨幣需求模型加以修正，并以此作為理論上人民幣的均衡匯率水平（惠曉峰等，1999）。不過，也有學者認為發(fā)達國家市場經(jīng)濟條件下的匯率理論，多數(shù)對人民幣用不上。由于中國與美國的經(jīng)濟發(fā)展程度、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和消費結(jié)構(gòu)差異甚大，無法找到適合兩國籃子的商品，從而按一價定律計算出平價。加上兩國的稅收、價格、福利、補貼政策差異很大，因此，計算人民幣對美元的絕對購買力平價，會有許多數(shù)值，從1美元等于0.5元人民幣到5元，難以令人信服，不能作為衡量人民幣匯率的依據(jù)。中國與美國的物價指數(shù)可比性不強，各有大量”非貿(mào)易品“對匯率無直接影響。因此，相對購買力平價也不能作為匯率中、短期調(diào)整的依據(jù)。（陳建梁，2000）

筆者認為，在缺乏一個有效率的外匯市場的條件下，我們無法準確評估由所謂均衡匯率所決定的名義匯率的高或低。盡管理論模型有其指導價值，但我國目前存在的外匯市場是在資本項目未開放條件下建立的市場，甚至經(jīng)常項目的外匯收支也仍然存在較多的限制條件，因此，這些理論模型的運用存在著先天的不足。在資本流動對匯率影響越來越大的今天，僅靠經(jīng)常項目的收支狀況來判斷一國貨幣匯率水平是否低估顯然是非常片面的。而根據(jù)外匯儲備的增減狀況來判斷匯率水平的高低，也同樣存在明顯的偏差。比如，外匯儲備第一大國日本在20世紀80年代日元對美元大幅度升值后，國際收支仍然長期保持順差，外匯儲備仍然不斷增加。日元由]美元兌換260日元升至110日元，很難再認為日元仍然繼續(xù)被低估。（o因此，依據(jù)國際收支狀況和外匯儲備的增減來判斷貨幣匯率的高低，說服力也不夠。所以，在目前的市場條件下，筆者只贊成現(xiàn)行人民幣匯率水平是否對我國經(jīng)濟發(fā)展有利的判斷標準，而不贊成高估低估之說。

二、兩極化和中間匯率之爭

在人民幣匯率的討論中，國際匯率體系的發(fā)展趨勢也是人民幣匯率是否應該繼續(xù)維持釘住美元的國際宏觀背景，常常被一些分析所引證。—些國外學者在東南亞金融危機之后對國際匯率進行了考察，尤其是對危機國家匯率制度的改變考察后認為，各國的匯率制度有向兩極發(fā)展的趨勢，即要么實行貨幣局一類的固定匯率制，要么放棄釘住而改為浮動匯率制。持這一觀點的主要代表人物有艾肯格林等（EichengreenandHausmann，1999）、費雪（Fischer，2001）和愛德華茲（Edwards，2001）等人。國內(nèi)學者在論證人民幣應該放棄僵滯型的釘住美元，實行有管理的浮動時，或多或少都受匯率制度“兩極化”的影響。如王學武（2000）丁建平（2002）等人都認為人民幣匯率的改革應考慮這一國際匯率制度發(fā)展趨勢。

但是，國際學術(shù)界對匯率兩極論遠非持該觀點的人所宜稱的那樣是一個共識，對兩極論表示懷疑的也大有人在。威廉姆森（Williamson，2000）的研究就證明兩極論缺乏實證根據(jù)。據(jù)卡沃等人（CalvoandReinhart，2002）的研究，很多名義上實行了浮動或管理浮動的國家，實際上并未真正實行浮動，它們?nèi)匀辉诓煌潭壬厢斪∶涝驓W元，尤其是發(fā)展中國家具有“害怕浮動”的傾向。最近羅高夫等人（Rogoff等，2003）的研究也證明匯率兩極化判斷并無根據(jù)，處于中間的匯率制度，即保持穩(wěn)定又有一定彈性的匯率制度仍有很強的生命力，而且對發(fā)展中國家有利。國內(nèi)認為兩極匯率不適合中國學者也不在少數(shù)。張斌認為，中國匯率制度選擇的多重目標決定了中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)軌時期采取相對靈活的中間匯率制度。同時，客觀的經(jīng)濟條件也不允許中國采取完全浮動或者是嚴格固定匯率制度（張斌，1999）。張靜等人的研究也認為世界上絕大多數(shù)發(fā)展中國家實行的是中間匯率制度，在中國目前的經(jīng)濟條件下，選擇一種適宜的中間匯率制度是最符合中國未來經(jīng)濟發(fā)展的（張靜、汪壽陽，2004）。

筆者認為，匯率制度選擇兩極化即便曾在東南亞金融危機后出現(xiàn)過，也是一種暫時的現(xiàn)象，它并不是一種不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢。一些發(fā)展中國家在受金融危機沖擊之后實行了有管理的浮動并不能證明兩極化的觀點，因為他們當中有很多又在金融形勢穩(wěn)定后回歸到事實上的釘住匯率制或爬行釘住。固定匯率制國家增多是參加區(qū)域貨幣聯(lián)盟的國家增加了，他們由于無法單獨維持匯率穩(wěn)定才加入了區(qū)域貨幣聯(lián)盟。根據(jù)IMF的最新統(tǒng)計，在187個成員中，實行獨立浮動為40個，有管理浮動的為43個，參加貨幣聯(lián)盟為40個、實行貨幣局制度為8個，傳統(tǒng)釘住匯率制的為40個，實行水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間的各為5個。也就是說，如果將獨立浮動和貨幣聯(lián)盟以及貨幣局看作是兩極的話，那么多數(shù)國家仍處于中間地帶。另據(jù)羅高夫等人（Rogoff，2003）的研究，在實踐中真正實行釘住或有限彈性匯率制度的國家約占成員國總數(shù)60%，實行管理浮動或浮動的只有40%.在發(fā)達國家中，由于歐元區(qū)國家被算作實行固定匯率制，實行浮動匯率的比重只有40%.發(fā)展中國家中實行浮動匯率制的只有30%，約70%實行的是釘住或有限的彈性匯率制度。只有新興工業(yè)化國家相反，約60%選擇了浮動或管理浮動制。而且，近兩年有不少經(jīng)歷危機沖擊后實行了浮動匯率制的發(fā)展中國家又回歸到了相對穩(wěn)定的釘住匯率制。因此，兩極化匯率制度并不能作為國際匯率制度發(fā)展的新特征，筆者倒是認為兼顧匯率穩(wěn)定和靈活性才是全球匯率體系發(fā)展的新特征。不同程度穩(wěn)定性和靈活性相結(jié)合的中間匯率制度，如水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間等仍將具有生命力。人民幣匯率制度的改革也應該是在保持穩(wěn)定的同時，逐漸增加靈活性，而不是簡單地向浮動匯率過渡。

三、浮動和釘住，孰優(yōu)孰劣

在有關人民幣匯率的討論中，除了人民幣需要不需要升值的爭論外，人民幣是否應該浮動恐怕是爭論得的最多的問題之一。教科書上對浮動匯率和固定匯率制的優(yōu)缺點有著全面的分析論證，但匯率制度的選擇歸根到底是在靈活性和穩(wěn)定性之間作選擇，浮動匯率提供了宏觀調(diào)節(jié)上的靈活性，可以使貨幣當局調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟失衡的成本降低，享有較大的國內(nèi)貨幣政策的獨立性；固定匯率則提供了穩(wěn)定的微觀國際金融環(huán)境，使企業(yè)等經(jīng)濟主體從事國際經(jīng)濟活動的成本降低，有利于開展國際經(jīng)濟活動。各類教科書上關于浮動匯率和固定匯率優(yōu)缺點的分析都可以歸結(jié)到上述這個根本性的孰優(yōu)孰劣的判斷上。這樣，我們也就不難理解為什么只有少數(shù)發(fā)達國家實行的是浮動匯率制，而絕大多數(shù)發(fā)展中國家選擇了釘住或爬行釘住等變相的固定匯率制。

發(fā)展中國家為什么傾向于實行穩(wěn)定的匯率制度？筆者認為，根本的原因在于其微觀經(jīng)濟主體通常在國際市場上競爭力不強，缺乏應對匯率風險的能力；發(fā)展中國家政府為了保證國際貿(mào)易和投資的順利發(fā)展，就有必要通過固定匯率制為企業(yè)提供穩(wěn)定的金融環(huán)境，降低他們的交易成本。當然，這樣做也有成本，即當外部經(jīng)濟活動失衡時，實行固定匯率制的國家要付出比較高的調(diào)節(jié)成本，如果調(diào)節(jié)不當或嚴重滯后，可能會引發(fā)危機。但是，只要匯率穩(wěn)定所產(chǎn)生的收益足夠大，這種調(diào)節(jié)成本和風險并不能讓其放棄穩(wěn)定的釘住匯率制。另外，多數(shù)發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟狀況都不夠穩(wěn)定，浮動匯率制使它們的貨幣對外價值處于不斷的波動之中，這比較容易引起貨幣替換，嚴重的還會出現(xiàn)事實上的美元化現(xiàn)象。這也是多數(shù)國家在政治上難以接受的。

雖然中國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境與很多發(fā)展中國家不一樣，但企業(yè)缺乏應對匯率波動的意識和能力是一種客觀存在。當然浮動匯率論會爭論說，如果不創(chuàng)造客觀環(huán)境來培育企業(yè)的這種意識和能力，情況永遠也不會改變。所以，筆者認為應該逐漸地改變匯率干預的僵滯狀況，但過渡到浮動匯率制需要有一個比較長的過程。

基于這樣的前提，人民幣匯率制度不宜迅速地過渡到管理浮動，而是應該選擇爬行釘住或區(qū)間內(nèi)的爬行釘住。從目前世界上各國所實行的匯率種類看，爬行釘住是僅次于傳統(tǒng)釘住的穩(wěn)定型匯率制度，但靈活性又比傳統(tǒng)釘住制要高。管理浮動是僅次于單獨浮動的浮動匯率制，屬于非穩(wěn)定性的匯率制度。當然，管理力度可以因管理當局的選擇而變化，但這一制度一般不對市場上發(fā)生的主要動蕩進行干預，這顯然與人民幣需要保持基本穩(wěn)定的目標不符。

也有不少學者提議人民幣實行一攬子貨幣釘?。ú酚老?，2003），這在理論上應該是正確的，它能夠滿足人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的要求。但是，在實踐中，釘住的貨幣籃子的確定和權(quán)重的選擇都會使釘住的水平發(fā)生很大的波動，而這種波動對經(jīng)濟的影響并不能保證都是積極的。另外，釘住一攬子貨幣的匯率制度，人民幣匯率的波動是被動的，受籃子內(nèi)貨幣匯率波動的影響。當籃子內(nèi)貨幣之間匯率發(fā)生較大幅度變動時，人民幣釘住一攬子貨幣的匯率波動幅度要大于爬行波動的幅度，這在人民幣由剛性釘住向有一定彈性釘住的制度過渡時，也不是一種較理想的狀態(tài)。筆者認為，釘住一攬子貨幣制度應該成為爬行釘住制實行了一段時間以后的第二過渡階段。

也有學者建議人民幣實行匯率目標區(qū)制度（李揚，2003），這與爬行釘住的建議比較接近。但是，如果目標區(qū)確定的不合適，在短期內(nèi)匯率有可能一下子就達到目標區(qū)的上下限，并在以后的較長時間內(nèi)在這個新的上限或下限上形成事實上的新釘住匯率，除非過了不久，又得重新確定新的目標區(qū)。所以筆者認為，在匯率變動的壓力積聚了較長的時間或比較大以后，由釘住匯率制過渡到稍有彈性的爬行釘住比較合適。如果在爬行的基礎上再確定一個爬行的區(qū)間，應該也是比較好的選擇，但它與一般所說的匯率目標區(qū)已經(jīng)有了較大的區(qū)別。一般意義上的匯率目標區(qū)是讓匯率在目標區(qū)內(nèi)浮動，達到上下限后再干預，它在短期內(nèi)浮動的幅度比爬行浮動要大的多。

爬行釘住的好處是顯而易見的。它可以使貨幣管理當局比較靈活地確定爬行的幅度和干預的力度，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時也向經(jīng)濟主體傳遞可接受的匯率變動信息，使經(jīng)濟主體逐漸樹立匯率波動的風險意識，并采取措施來管理匯率風險，為今后逐步擴大匯率的市場程度奠定基礎?？紤]到我國利率市場化的改革還在進行中，伴隨著資本市場開放程度的擴大，利率平價機制對匯率的影響會逐漸顯現(xiàn)，爬行釘住也可以比較好地適應這一轉(zhuǎn)軌所帶來的影響。因為市場化程度不高的利率水平難免會與國際利率水平發(fā)生差異，資本市場的逐漸放松管制會使套利行為逐漸增加，如果匯率剛性釘住，套利的風險極低，爬行釘住可以增加套利的成本，對套利產(chǎn)生一定的抑制作用，而同時又會避免因套利產(chǎn)生的匯率大幅度波動。

當然，對爬行的區(qū)間應該設定多大，每日、每周、以及月度年度可以波動的幅度以多大為宜，這都需要根據(jù)一定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟發(fā)展目標采調(diào)整和確定，以不引起經(jīng)濟震蕩和不影響對外經(jīng)濟活動為宜。

有不少贊成浮動匯率的觀點都會提到匯率僵滯會導致投機者的沖擊，進而引發(fā)金融危機，而浮動匯率可以有效地避免由投機沖擊引發(fā)的貨幣危機。筆者認為，發(fā)展中國家貨幣匯率的穩(wěn)定對其經(jīng)濟發(fā)展具有重要作用，匯率穩(wěn)定作為政策目標并無過錯。一些國家之所以發(fā)生金融危機，是在匯率穩(wěn)定的機制上出了問題。但這并不證明浮動匯率制是發(fā)展中國家的必然選擇，因為匯率的頻繁波動對大多數(shù)發(fā)展中國家而言同樣要付出高昂的代價，如進出口受抑、經(jīng)濟活動受干擾、乃至出現(xiàn)貨幣替代現(xiàn)象等。伴隨著資本市場的開放，發(fā)展中國家穩(wěn)定匯率的機制需要改善，外匯市場干預必須與整個貨幣政策更緊密地相聯(lián)系，利率和通貨膨脹率將變得更敏感，需與外部保持相對的均衡。正是基于這樣的一種分析，筆者建議，貨幣當局在選擇匯率制度以及調(diào)整匯率水平時，必須注意匯率政策與其他政策的協(xié)調(diào)，注意國內(nèi)經(jīng)濟均衡與外部均衡的關系。

四、“三元悖論”與匯率穩(wěn)定

贊成人民幣迅速過度到浮動匯率的一個理論根據(jù)是西方經(jīng)濟學理論所推導的在匯率穩(wěn)定、資本自由流動和獨立自主的貨幣政策大三角之間只能選取兩者的結(jié)論。由于克魯格曼在蒙代爾—弗萊明模型基礎上比較系統(tǒng)地論述過三者之間的關系，并提出了“Trilemma”概念，故也被成為“蒙代爾—克魯格曼三元悖論”。它使得不少學者相信資本項目開放以后，只能放棄匯率穩(wěn)定而采取浮動匯率制。因為人民幣的自由兌換和資本項目的開放已經(jīng)被明確地定為我國金融開放目標之一。就目前而言，人民幣匯率的穩(wěn)定是建立在我國資本項目尚未開放的基礎上的。

筆者認為，上述理論的前提是資本項目開放后資本完全自由流動，不再受政府控制。但是資本市場的開放不等于資本流動的完全自由化，有管理和有規(guī)則的開放，抑制投機資本的流動，適當管制居民的外匯資本交易可以與人民幣資本項目的自由兌換并行不悖。拉美和東亞國家的實踐已經(jīng)證明，缺乏有效的監(jiān)管和失當?shù)淖杂苫?，會給國際投機者提供興風作浪的機會，放大金融體系內(nèi)原有的風險，而外部投機者所引發(fā)的羊群效應擴展至國內(nèi)投資者，將會使資本市場出現(xiàn)嚴重扭曲并導致難以控制的金融危機。因此對國際投機性資本流動進行控制并不意味著否定資本市場開放，適當管制居民的外匯資本交易也不影響資本市場開放所帶來的積極效應。資本市場開放后仍然可以而且應該進行適當?shù)馁Y本流動管理，而且，如果獨立的貨幣政策并不意味著脫離世界經(jīng)濟周期和國際市場的行情去設立政策目標，那么在這個大三角之間尋求一種新的均衡就不是不可能的。

事實上，對多數(shù)發(fā)展中國家而言，在金融市場越來越一體化的今天，即使資本市場不開放，國內(nèi)的貨幣政策的制定也必須考慮國際金融市場的影響。如果國內(nèi)利率水平長期過分偏離國際水平，隱型的套利資本流動同樣會對國內(nèi)貨幣政策的產(chǎn)生沖擊，使政策效率下降?，F(xiàn)實生活中，一個開放型的發(fā)展中國家的貨幣政策也只具有相對的獨立性，當大規(guī)模短期資金在一國流進流出時，即使實行浮動匯率制，該國的貨幣政策效率也會因受到?jīng)_擊而下降。比如，當該國提高利率以抑制經(jīng)濟過熱，防止通過膨脹時，國際短期資金會因為利率的差異而大量流人，雖然利率平價的作用會使該國貨幣的即期匯率上升，遠期匯率下降，從而抑制套利資金的過分流人，但是流人的外資將會大大降低該國貨幣政策效率是勿庸置疑的。因此，絕對意義上的貨幣獨立性實際上已經(jīng)不存在。

篇6

二、人民幣國際化外貿(mào)微觀基礎決定因素的實證分析

1.變量的選取與模型的建立.利用上述人民幣境外估計量的結(jié)果，再加入上文提到的幾個主要人民幣國際化外貿(mào)微觀基礎的影響因素，可以建立人民幣國際化外貿(mào)微觀基礎的模型。被解釋變量由人民幣境外流通量MF衡量，解釋變量中貿(mào)易總量由進出口總額T衡量；異質(zhì)化商品比例用工業(yè)制成品與初級產(chǎn)品的比例T21=T2/T1衡量，其中T2表示工業(yè)制成品數(shù)量、T1表示初級產(chǎn)品數(shù)量；匯率波動風險由人民幣實際有效匯率E衡量；通貨膨脹率由以1978年為基期的商品零售價格指數(shù)IR表示；市場份額由歷年中國出口總額與世界出口總額的比例MS表示；而上文沒有提到的國內(nèi)經(jīng)濟實力也是影響貨幣國際化的重要因素，本文將其涉獵其中，用國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來表示。由此人民幣國際化外貿(mào)微觀基礎的模型形式如下：2.實證分析.2.1方程的建立.本文運用Eviews7操作向后篩選法，即將解釋變量不斷被剔出回歸方程的變量篩選方法，依次剔出最不顯著的變量，直到再也沒有可剔除的變量為止。通過檢驗，從結(jié)果可以得出，經(jīng)過變量篩選得到的最優(yōu)方程包括GDP、T、E和IR。從結(jié)果中初步判斷GDP與人民幣境外流通量是正相關關系；貿(mào)易總量與被解釋變量是負相關關系，這與經(jīng)濟意義相悖，所以將T剔除；實際有效匯率指數(shù)與被解釋變量是負相關關系；最后通脹率與人民幣境外流通量是負相關關系。最后，人民幣國際化外貿(mào)微觀基礎的方程為：2.2協(xié)整分析與格蘭杰因果分析.各變量不是平穩(wěn)序列，但是殘差序列為平穩(wěn)序列，它們的某種線性組合可能是平穩(wěn)的，存在協(xié)整關系，即方程體系存在長期穩(wěn)定關系。建立內(nèi)生變量為MF、GDP、IR和E，外生變量為C的VAR模型，確定最大滯后階數(shù)為3。在滯后3階下做格蘭杰因果檢驗。結(jié)果表明，在滯后三期中，GDP和IR是MF的格蘭杰原因，而E不是MF的格蘭杰原因，說明國內(nèi)生產(chǎn)總值對人民幣國際化有較強影響，低通貨膨脹率對推進人民幣國際化同樣有較強影響，但是匯率的變動對人民幣國際化的影響并不強。同時，幾個變量間也存在格蘭杰因果關系，GDP是IR的格蘭杰原因，E是GDP的格蘭杰原因，IR也是E的格蘭杰原因，說明國內(nèi)生產(chǎn)總值在滯后3階對通貨膨脹率有較大影響，人民幣實際有效匯率指數(shù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值有很多的影響，而通貨膨脹率對人民幣實際有效匯率指數(shù)有較大影響。三者呈現(xiàn)循環(huán)解釋關系，也就是說三個變量關系十分密切。

篇7

國外有關匯率與外商直接投資關系的研究成果并沒有一致的結(jié)論。Kohlhagen（1977）的回歸檢驗結(jié)果表明：20世紀60年代，歐洲主要國家（英國，1967；法國，1969；德國，1961，1969）的匯率貶值或升值都對美國外商直接投資水平有著系統(tǒng)的影響，盡管存在著資本管制。Cushman（1985）則區(qū)分了實際匯率和名義匯率兩個概念，并通過經(jīng)驗實證的方式對美國和五個主要工業(yè)國家的年度直接投資水平進行分析，得出實際匯率的升值對外商直接投資具有正向影響效應。而Froot和Stein（1991）進一步將市場信息不對稱這一因素引入模型之中，研究發(fā)現(xiàn)美國1970－1980年涌入的大規(guī)模外商直接投資應歸功于同一時期疲軟的美元匯率。Sercu和Vanhulle（1992）通過匯率對出口的價格和數(shù)量的影響分析，得出匯率波動性的增加對出口企業(yè)的價值有著正向影響效應，也使得出口策略較直接投資更有吸引力，即匯率波動的劇烈程度對外商直接投資具有逆向影響效應。Aizenman和Joshua（1993）區(qū)分了名義變量和實際變量對經(jīng)濟的沖擊，得出了在名義變量沖擊之下，匯率的波動性與外商直接投資水平存在正向關系的結(jié)論。Goldberg和Kolstad（1995）通過實證分析發(fā)現(xiàn)匯率貶值對外商直接投資沒有任何大的或顯著的影響；但匯率波動的劇烈程度對外商直接投資卻具有正向影響效應。Dewen-ter（1995）放棄了過去的經(jīng)驗分析（如Froot，Stein，1991），直接以外商直接投資的絕對水平作為研究變量，而代替以外商投資與國內(nèi)投資的比值作為實證檢驗的變量，并基于美國1975－1989年的數(shù)據(jù)得出：匯率水平與外商投資的相對水平在統(tǒng)計上并沒有顯著的影響關系。國際貨幣基金組織的經(jīng)濟專家伊藤隆敏等人對亞太經(jīng)合組織各經(jīng)濟實體（不含中國）的研究表明：若某一經(jīng)濟實體貨幣貶值10％以后保持經(jīng)濟穩(wěn)定，則其外商直接投資流入增加量相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的0．25％，反之亦然。

根據(jù)上面的分析，國外針對匯率升、貶值及其波動幅度與外商直接投資間關系的研究結(jié)論可謂眾說紛紜，并未形成一致的結(jié)論。有的認為匯率貶值有利于吸引外商直接投資；有的認為匯率波動的激烈程度影響著外商直接投資，但究竟是“正向還是負向”影響，又有著不同的答案；還有的認為，不論是匯率的貶值，還是匯率的大幅波動都對外商直接投資沒有顯著影響。國內(nèi)針對人民幣匯率專題的研究，大多局限在匯率與其他經(jīng)濟變量之間的關系上，而涉及匯率與資本流動項目關系的研究尚顯匱乏。即使涉及，所得的結(jié)論大多一致，即人民幣匯率的貶值有利于我國的外商直接投資。陳華和李波（2000）得出人民幣貶值對我國的外商直接投資有一定的促進作用，且這種促進作用一般要在貶值后1－2年內(nèi)才明顯地表現(xiàn)出來。孫雷和楊舜賢（2005）認為，如果人民幣在可控的范圍內(nèi)升值（即所謂有管理的浮動），對FDI在不同的產(chǎn)業(yè)分布方面可能會產(chǎn)生如下影響：那些針對國內(nèi)市場的、高附加值的高端產(chǎn)業(yè)的FDI將可能增長；已往以加工出口為主的外來工業(yè)資本，將可能下降；FDI形成的收益繼續(xù)留在中國將呈上升趨勢；對服務業(yè)，特別是金融領域外商投資將可能有正面影響。張誼浩（2003）運用我國1978年至2000年的數(shù)據(jù)，實證檢驗分析了人民幣匯率對外商直接投資的影響效應，指出長期里保持人民幣匯率穩(wěn)定更有利于吸引外商直接投資。陳浪南、王瑞餛和林海蒂（1999）對中、美、日三國匯率變動與FDI的關系進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)人民幣的升值會引起流入我國的FDI減少。國內(nèi)上述研究普遍存在以下問題：（1）缺少實證檢驗的驗證，多數(shù)研究只是停留在理論上的解釋。（2）選取的樣本數(shù)據(jù)多為年度數(shù)據(jù)，造成樣本點過少，在統(tǒng)計上缺乏可信度，影響實證結(jié)果。（3）人民幣匯率往往用人民幣兌美元匯率代替，但當時這一匯率是固定不變的，忽視了人民幣實際匯率的變動。（4）缺少單位根檢驗，使得一些非平穩(wěn)數(shù)據(jù)直接被用來回歸，這會產(chǎn)生偽回歸的結(jié)果，影響結(jié)論的可信度。

基于國內(nèi)研究存在的問題，筆者認為，國內(nèi)一致得出人民幣匯率的貶值有利于外商直接投資的結(jié)論并不具有完全的可信度，需要進一步的實證檢驗。本文運用1995－2004年的季度數(shù)據(jù)，以保證樣本數(shù)據(jù)達到統(tǒng)計上的要求，采用單位根檢驗和協(xié)整檢驗的方法，以避免偽回歸的結(jié)果，分析了人民幣實際有效匯率及其波動性與我國外商直接投資的關系。

二、實證檢驗

（一）數(shù)據(jù)說明

本文樣本區(qū)間為1995－2004年共10年40個季度數(shù)據(jù)。其中，REER的數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織（IMF）的“InternationalFinancialStatistics”。IMF測算并定期公布其成員的實際有效匯率指數(shù)，IMF對實際有效匯率指數(shù)（REER）的定義為：實際有效匯率指數(shù)是經(jīng)本國與所選擇國家間的相對價格水平或成本指標調(diào)整的名義有效匯率，它是本國價格水平或成本指標與所選擇國家價格水平或成本指標加權(quán)幾何平均的比率與名義有效匯率指數(shù)的乘積。計算公式如下：

之所以采用人民幣實際有效匯率主要基于以下方面的考慮：一是由于名義匯率的變動并不一定引起實際匯率的同方向變動，而實際匯率變動才是引起經(jīng)濟變量的主要原因。這樣，一般的人民幣匯率，即人民幣對美元匯率是基本穩(wěn)定的名義變量，使得其匯率作用難以顯現(xiàn)。二是均衡匯率是一種政策目標的真實有效匯率，它只能采取估算的形式得到，數(shù)據(jù)較難獲得，且獲得的途徑不一樣，數(shù)據(jù)也是不一致的。相反，人民幣實際有效匯率的數(shù)據(jù)來源（IMF）更為可靠，具有一定的權(quán)威性。因此采用人民幣對主要國家貨幣加權(quán)實際匯率更能綜合反映人民幣匯率的波動。

FDI和GDP的數(shù)據(jù)均來自于《中國經(jīng)濟統(tǒng)計快報》、《中國統(tǒng)計年鑒》和中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，并做了一定的調(diào)整而得到季度數(shù)據(jù)。由于中國FDI和GDP季度數(shù)據(jù)具有很強的季節(jié)規(guī)律性，因此需對其進行季節(jié)調(diào)整，消除季節(jié)因素影響。季節(jié)調(diào)整使用的方法為移動平均調(diào)整法。用FDI／GDP來替代FDI這一變量的原因在于：消除或減輕FDI變量的趨勢因素，因為FDI和GDP大致有著協(xié)同的趨勢方向，二者的比率可以平緩趨勢項，把握總體規(guī)律。

Vt表示t期的人民幣實際有效匯率波動水平。為了反映匯率波動的聚類性，沿用了Abdur（1993）所采用的計算匯率波動水平的方法，即實際匯率變動率的移動樣本標準差的方法：

其中，為保證匯率波動的聚類性同時又能得到足夠多的數(shù)據(jù)，初步將m定為8（Abdur，1993）。這種估計方法更有利于表明實際有效匯率波動水平的總體移動。

對于FDI／GDP和Vt數(shù)據(jù)分別乘以100，以表示它們變動的百分比。

（二）數(shù)據(jù)分析

傳統(tǒng)的回歸分析技術(shù)往往假定所使用的時間序列是平穩(wěn)的，即要求該序列是常均值、同方差和任意相同滯后階具有相同自協(xié)方差。然而現(xiàn)實經(jīng)濟中的許多變量序列是不平穩(wěn)的，根據(jù)Granger和Newbold（1974）的分析，對非平穩(wěn)的隨機變量進行回歸可能導致“偽”回歸結(jié)果。為了避免回歸的失效，Engle—Granger（1987）提出一種處理非平穩(wěn)序列的方法——協(xié)整檢驗，其基本思想是：如果兩個（或兩個以上）同階的時間序列向量分別是非平穩(wěn)的，而它們的某種線形組合卻是平穩(wěn)的，則這兩個（或兩個以上）序列向量之間存在協(xié)整關系（長期穩(wěn)定關系）。由于只有具有同一單位根的兩個變量之間才可能存在協(xié)整關系，因此本文將首先對所取各變量序列進行單位根檢驗，再進行協(xié)整檢驗，以保證數(shù)據(jù)的可靠性。

1．單位根檢驗

通常利用ADF（AugmentedDickey—FullerTest）方法檢驗數(shù)據(jù)的時間序列特征。ADF檢驗基于以下方程：

滯后期k值的選取將依據(jù)AIC和SBIC信息量最小化這一原則進行，同時考慮殘差的非自相關性。

結(jié)果表明：中國的REER、Vt和FDI／GDP的ADF統(tǒng)計值的絕對值均小于10％（或5％）顯著性水平下的MacKinnon臨界值的絕對值，即不能拒絕原假設，所以這些序列是非平穩(wěn)的，存在單位根。因此，不能繼續(xù)進行協(xié)整檢驗，否則會產(chǎn)生偽回歸的情況。而經(jīng)過一階差分之后，這些序列所得的ADF統(tǒng)計值的絕對值均大于1％（或5％）顯著性水平下的MacKinnon臨界值的絕對值，表明這些序列經(jīng)過一階差分后是平穩(wěn)的，不存在單位根，即它們是I（1）數(shù)列。因此可以繼續(xù)對這些變量進行協(xié)整檢驗。

2．協(xié)整檢驗

檢驗I（1）變量之間是否存在協(xié)整關系的一般方法是E—G兩步法，即首先用最小二乘法對向量進行協(xié)整回歸，然后再對協(xié)整回歸所得的殘差進行單位根檢驗。由E—G兩步法得到的協(xié)整參數(shù)估計量具有超一致性和強有效性。由于中國的REER、Vt和FDI／GDP都是I（1）數(shù)列，滿足協(xié)整檢驗前提，所以直接進行第二步：用一個變量對另一個變量回歸。

首先，分別檢驗REER對FDI／GDP以及Vt對FDI／GDP的協(xié)整關系。分別對REER和FDI／GDP以及Vt和FDI／GDP進行普通最小二乘法回歸，得到殘差的回歸序列，設為resid1和resid2，進行單位根檢驗，所得的ADF檢驗（滯后期的選取將依據(jù)AIC和SC信息量最小化這一原則進行）結(jié)果如下：

由上表可知，REER對FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計值，比對應的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值要大，表明殘差序列是非平穩(wěn)的。因而，REER與FDI／GDP之間不存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系，說明了中國匯率水平的變化對外商直接投資無長期的影響關系。而Vt對FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計值，比對應的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值還要大，則說明殘差序列是非平穩(wěn)的，Vt與FDI／GDP之間不存在協(xié)整關系，即中國匯率的波動劇烈程度對外商直接投資不存在長期的影響關系。

既然REER與FDI／GDP之間、Vt與FDI／GDP之間都不存在協(xié)整關系，那么再對REER、Vt和FDI／GDP三者之間是否存在穩(wěn)定的長期關系，進行協(xié)整檢驗。

由于匯率波動的激烈程度Vt是通過REER計算得來的，因此在進行協(xié)整檢驗之前，先檢驗二者之間的相關性，得出的結(jié)果如表3。

從表3可知，Vt和REER之間并不存在顯著的多重共線性。在此基礎上，進行三者協(xié)整關系分析。

對REER、Vt和FDI／GDP進行普通最小二乘法回歸，得到殘差的回歸序列，設為resid3，對其做單位根ADF檢驗（滯后期的選取將依據(jù)AIC和SC信息量最小化這一原則進行），結(jié)果如下：

由上表可知，REER、Vt與FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計值，比對應的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值要大，表明殘差序列是非平穩(wěn)的。因而，REER、Vt和FDI／GDP之間并不存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系，即中國的外商直接投資、匯率升貶值和匯率的波動幅度之間并沒有一個穩(wěn)定的長期關系。

三、結(jié)論

通過計量模型分析人民幣匯率波動（包括水平變動和波動劇烈程度）對我國外商直接投資的影響效應，結(jié)果顯示：人民幣匯率波動的劇烈程度與外商直接投資并不存在長期影響關系，而人民幣匯率水平變動對外商直接投資也無長期的協(xié)整關系。并且實證結(jié)果進一步表明人民幣匯率波動的劇烈程度、人民幣匯率水平變動與外商直接投資三者之間也不存在協(xié)整關系。這說明中國的外商直接投資更多的是投資性的（外商直接投資的變化隨著我國整體經(jīng)濟發(fā)展水平的變化而變化，外商直接投資看重的是潛在的市場發(fā)展空間以及良好的投資獲利前景），而非投機性的（外商直接投資的變化更多的是取決于匯率波動下所帶來的收益的變化）。

近年來外商直接投資的增加更多的是得益于中國良好的經(jīng)濟發(fā)展形勢，是對中國政府宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力的肯定。強勁的經(jīng)濟增長趨勢、良好的投資環(huán)境、低廉的勞動力成本等等，都帶動著外商直接投資在不斷增長。即使有些外商直接投資是虧損的，但從占領中國市場先機目標出發(fā)，也不會影響其對中國的投資。因此，中國政府并未涉嫌操縱人民幣匯率水平來獲得不公正利益，更沒有對我國的外商直接投資有強烈的影響。外商直接投資的增加，得益于整體經(jīng)濟形勢，而非人民幣匯率的低估。

另外，從外商直接投資的類型來看，主要是一些制造加工型企業(yè)。這些企業(yè)都是兩頭在外企業(yè)，即企業(yè)的原材料主要是靠國外進口的，而生產(chǎn)出的成品也主要是出口的，因此人民幣的升值在降低了出口收入的同時也降低了原材料進口的成本，兩者在一定程度上抵消了人民幣升值對外商直接投資的影響。所以人民幣升值并不會顯著地減少中國的外商直接投資數(shù)量。這從另一方面也說明了當前我國大額的外商直接投資并非匯率的低估而產(chǎn)生的。

從長期來看，隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，建立靈活的人民幣匯率形成機制是我國匯率改革的方向，但人民幣匯率調(diào)整的時機選擇更為重要。當然，由于中國現(xiàn)行匯率制度的獨特性，上述的分析結(jié)果可能由于某些制約因素而不是十分的完美，但得到的關于匯率與外商直接投資間的關系還是有一定的參考價值的，這也為我國人民幣匯率形成機制改革提供了可供借鑒的經(jīng)驗。

參考文獻：

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［10］張誼浩．現(xiàn)行人民幣匯率有利于引進外商直接投資［J］．財經(jīng)科學，2003，（6）．

篇8

（一）人民幣匯率變動與我國出口貿(mào)易額的相關分析彈性分析理論指出“調(diào)整國際收支不均衡的有效方法是對匯率水平進行不斷調(diào)節(jié)，在符合“馬歇爾-勒納”條件的前提下,一個國家的貨幣持續(xù)升值就會抑制本國貨物的出口，相反一個國家貨幣的持續(xù)貶值就會促進本國貨物的出口；從彈性分析理論分析來看，人民幣匯率升值對我國出口的作用符合“馬歇爾-勒納”條件假設人民幣匯率升值與出口貿(mào)易呈負向相關關系，即在國際市場上，人民幣升值會導致我國出口貨物的價格提高,進而降低了我國出口貨物在國際上的競爭力，最終導致我國的出口貿(mào)易額降低。依據(jù)彈性分析理論，若本幣匯率上升，即本幣對外的比值上升不利于出口。本文利用2010-2012年我國貿(mào)易出口額進行分析說明。人民幣兌美元名義匯率不斷下降，即人民幣不斷升值，我國的出口額也呈現(xiàn)著上升的趨勢，人民幣兌美元名義匯率分別與出口額存在著線性關系。

（二）人民幣名義匯率與不同類型企業(yè)出口貿(mào)易間的回歸分析為進一步說明線性相關程度，建立下的回歸模型：Y=α+βXY表示出口額，X表示人民幣匯率；即分析各變量的變動間的關系。2010-2012年人民幣匯率的月變情況如表3所示。對國有企業(yè)出口額度與人民幣匯率間的關系通過SPSS17進行分析。通過SPSS17分析得出的回歸結(jié)果如下：T檢驗的ρ值為0.018，小于0.05，可以認為X與Y之間存在線性關系?；貧w方程為：Y=724.01-78.077X，從得出的回歸結(jié)果分析表明人民幣匯率的變動與國有企業(yè)出口額之間存在相關性，但相關程度不明顯。對外商獨資企業(yè)出口額與人民幣匯率的關系進行研究，通過SPSS分析得出的回歸。通過SPSS17分析得出的回歸結(jié)果如下：T檢驗的ρ值為0.000小于0.05，可以認為X與Y之間存在線性關系?；貧w方程為：Y=2955.105-331.533X，從得出的回歸結(jié)果分析表明人民幣匯率變動與外商投資企業(yè)出口額之間存在相關性，即人民幣每升值1個單位，外貿(mào)出口額增加331.533億美元。繼續(xù)對其他企業(yè)出口額度與人民幣匯率間的關系通過SPSS進行分析，相關數(shù)據(jù)如表8所示。通過SPSS17分析得出的回歸結(jié)果如下：T檢驗的ρ值為0.000小于0.05，可以認為X與Y之間存在線性關系。回歸方程為：Y=3691.038-487.159X，從得出的回歸結(jié)果分析表明人民幣匯率的變動與外商投資企業(yè)出口額之間存在相關性，即人民幣每升值1個單位，外貿(mào)出口額增加487.159億美元。

（三）人民幣匯率與不同類型企業(yè)出口貿(mào)易額增長率關系的分析從以上實證分析結(jié)果來看，人民幣匯率升值使得出口貿(mào)易額也呈現(xiàn)增加趨勢，這種結(jié)論與彈性分析理論“若本幣匯率上升，即本幣對外的比值上升不利于出口”結(jié)果不一致，為深層次分析人民幣匯率升值與不同類型企業(yè)出口貿(mào)易額的關系，本文分析了人民幣匯率升值與我國出口貿(mào)易額增長率的關系。在我國經(jīng)濟持續(xù)增長的情況下，出口貿(mào)易額增長速度呈現(xiàn)總體下降趨勢，說明人民幣升值后，盡管出口貿(mào)易額短期內(nèi)呈現(xiàn)增長趨勢，但從未來一段時間看，人民幣升值必將對我國出口貿(mào)易起到負面影響。結(jié)論通過構(gòu)建計量經(jīng)濟學模型，以人民幣匯率和進出口貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)為基礎進行研究，結(jié)果表明人民幣匯率升值短期內(nèi)尚未對出口貿(mào)易造成顯著的不利影響，但面對人民幣匯率不斷升值的態(tài)勢，從長期來看我國的出口貿(mào)易增長一定會受到抑制，但人民幣匯率升值對于不同類型企業(yè)影響程度不同，受影響程度從小到大依次為國有企業(yè)、外商投資企業(yè)、其他企業(yè)。第一，國有企業(yè)受人民幣匯率升值影響最小。一是國有企業(yè)制度機制完善，對外部發(fā)生的變化防御能力強，同時享受財政補助，受外部沖擊較小。二是國有企業(yè)的出口產(chǎn)品技術(shù)含量較高，具有較強的國際競爭力，價格的相對波動對市場份額的影響較弱。第二，外商投資企業(yè)及其他企業(yè)受影響較大。一是企業(yè)喪失自身的價格優(yōu)勢，削弱了國際競爭力。人民幣升值導致出口商品外幣價格的上升，由于外商投資企業(yè)及其他企業(yè)大多以勞動密集型加工產(chǎn)品為主，產(chǎn)品技術(shù)含量低，利潤空間極小，導致原本附加值較低的產(chǎn)品受到更大的抑制。二是在現(xiàn)有的匯率條件下，企業(yè)缺乏匯率風險管理意識，導致人才匱乏，企業(yè)對未來匯率走向預測難度加大，加大企業(yè)風險。三是企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品品種單一，導致客戶群過于單一，往往只有一兩個客戶，客戶群不穩(wěn)定，一旦匯率波動，企業(yè)不堪一擊。四是外商投資企業(yè)通常是跨國經(jīng)營，匯率結(jié)算比較頻繁，提高了匯率變動導致的結(jié)算風險，匯率持續(xù)升值給外商獨資企業(yè)帶來的負面影響相對較大。

二、人民幣匯率升值背景下的出口企業(yè)發(fā)展建議

（一）調(diào)整出口商品結(jié)構(gòu)，提高自主創(chuàng)新能力人民幣升值對我國出口企業(yè)帶來的最大弊端就是降低了出口產(chǎn)品的國際競爭力，縮小了企業(yè)的利潤空間，甚至導致企業(yè)虧損、破產(chǎn)。為提高競爭能力，出口企業(yè)應提高自主創(chuàng)新能力，開發(fā)并擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，創(chuàng)造出有國際影響力的本土產(chǎn)品。同時要重點關注產(chǎn)品的質(zhì)量，使出口產(chǎn)品從價格優(yōu)勢轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品質(zhì)量、品牌效應等非價格優(yōu)勢上，只有這樣，才能保障我國出口產(chǎn)品的國際地位，才能保障我國出口企業(yè)的利潤穩(wěn)中有升。

（二）積極開拓多元化市場，由外向型向內(nèi)需型轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧派祵е峦ㄘ浘o縮，經(jīng)濟增長速度降低，對出口企業(yè)的融資和國內(nèi)需求都將產(chǎn)生負面影響，而人民幣升值從長期來看，必將使我國出口規(guī)模收縮。我國出口企業(yè)應積極調(diào)整戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)，在積極發(fā)展對外貿(mào)易的同時，也要努力開拓國內(nèi)市場，刺激國內(nèi)需求，降低對外貿(mào)出口的依賴，以彌補人民幣升值對出口抑制的損失。我國作為一個新興的世界最大經(jīng)濟體，單純的外向型發(fā)展戰(zhàn)略，過度的依賴國際市場，勢必在國際市場的處于被動地位，因此我國相關部門應建立完善能擴大內(nèi)需的政策，幫助出口企業(yè)抵御人民幣升值帶來的負面影響。

篇9

（一）公式Sr=S0P1/P2

其中，Sr為美元兌人民幣的實際匯率指數(shù)，S0為美元兌人民幣名義匯率指數(shù)，P1美國價格水平指數(shù)，P2為中國價格水平指數(shù)。（基期指數(shù)都設定為100）

（二）樣本的選取和來源

我們分別以1980年和1990年為不同的基期，按照上述公式計算這兩個期間美元的實際匯率指數(shù)，結(jié)果如下：（根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，假定2014年美國和我國物價漲幅分別為1.5%和3%）

（三）結(jié)果及相關分析

以1980年為基期考察人民幣匯率變化，目前美元兌人民幣實際匯率高估了25%，人民幣名義匯率還有升值的空間；以1990年為基期考察人民幣匯率變化，則美元對人民幣實際匯率低估了約25%，人民幣名義匯率未來將應該貶值，結(jié)論恰好相反。那么應該如何看待上述計算結(jié)果？這里面有幾個問題需要進行考慮：第一，基期的選擇；第二，基期名義匯率是否合理；第三，衡量兩國物價指數(shù)的CPI計算的可比性?；诘倪x擇問題：從我國的外匯管理歷史來看，1979年前是高度集中的外匯管理體制，主要體現(xiàn)在外匯管理實行全面的計劃管理，匯率由國家統(tǒng)一規(guī)定，基本沒有反應市場變化。1979年3月，國家成立外匯管理局，1980年12月，國務院頒布了《中華人民共和國外匯管理暫行條例》，同時開辦外匯調(diào)劑市場，對外匯進行市場調(diào)節(jié)。1991年，我國取消了外貿(mào)部門的出口補貼，外貿(mào)企業(yè)實行自負盈虧。可以說，1980年是我國外匯管理制度進行改革的起點，1990年前后是我國外匯管理制度邁入市場化改革的起點。因此，選擇1980年和1990年為基期考察我國外匯市場是有代表性的。即期名義匯率是否合理的問題：1994年以前，我國外匯管理的最大特點是外匯額度留成制度，因此，如果計入外匯留成和出口補貼等利益，這一時期人民幣名義匯率實際是高估的。如果把這一因素考慮在內(nèi)，按照不同基期計算的名義匯率指數(shù)還會下降，相應的，美元對人民幣的實際匯率指數(shù)也會更加低。衡量兩國物價指數(shù)的CPI計算的可比性問題：毋庸諱言，盡管中美兩國在構(gòu)成CPI類的組合類別基本相同，但鑒于兩國在具體類別上在CPI中所占的比重不盡相同，再加上其中的類別需要定期調(diào)整，因此，公布的數(shù)據(jù)一定有差異，據(jù)此計算出來的實際匯率指數(shù)也一定存在差異。粗略來看，構(gòu)成我國CPI較大比重的是食品（30%左右），構(gòu)成美國CPI較大比重的是住房支出（40%左右），根據(jù)觀察，如果考慮這些差異，我國CPI的實際數(shù)據(jù)應該要高一些，相應地，美元對人民幣的實際匯率指數(shù)也會更加低。綜上所述，如果將上述三個問題綜合進行考慮的話，無論是以1980年為基期計算的美元對人民幣實際匯率指數(shù)，還是以1990年為基期計算的美元兌人民幣實際匯率指數(shù)，都會在計算結(jié)果的基礎上向下調(diào)整。盡管向下調(diào)整的幅度無法準確計算，但都反映目前人民幣兌美元名義匯率已經(jīng)沒有升值的空間。換句話說，美元兌人民幣名義匯率的中長期走勢應該是維持現(xiàn)狀抑或走入升值的通道。

篇10

2009年2月8日，中國與馬來西亞簽訂的互換協(xié)議規(guī)模為800億元人民幣/400億林吉特。

2009年3月11日，中國人民銀行和白俄羅斯共和國國家銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，目的是通過推動雙邊貿(mào)易及投資促進兩國經(jīng)濟增長。該協(xié)議互換規(guī)模為200億元人民幣/8萬億白俄羅斯盧布。協(xié)議實施有效期3年，經(jīng)雙方同意可以展期。

2009年3月23日，中國人民銀行和印度尼西亞銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，目的是支持雙邊貿(mào)易及直接投資以促進經(jīng)濟增長，并為穩(wěn)定金融市場提供短期流動性。該協(xié)議互換規(guī)模為1000億元人民幣/175萬億印尼盧比。協(xié)議實施有效期3年，經(jīng)雙方同意可以展期。

2009年3月30日，中國人民銀行和阿根廷中央銀行29日在這里簽署了700億元等值人民幣的貨幣互換框架協(xié)議，這是迄今中國和拉美國家歷史上最大規(guī)模的金融交易。根據(jù)該框架協(xié)議，阿根廷從中國進口商品時可以使用人民幣，不必再使用美元作為交易的中介貨幣。

（二）開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。4月8日，國務院常務會議提出，在當前應對國際金融危機的形勢下，開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，對于推動我國與周邊國家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)關系發(fā)展，規(guī)避匯率風險，改善貿(mào)易條件，保持對外貿(mào)易穩(wěn)定增長，具有十分重要的意義。

二、人民幣國際化的條件

從貨幣理論的角度來看，一國的貨幣要成為國際貨幣，其貨幣職能必須國際化，與其作為一國國內(nèi)貨幣的職能有所不同，必須具備一系列政治、經(jīng)濟等方面的相應條件。

政治方面：國內(nèi)政局保持長期穩(wěn)定，并且在國際中處于強勢地位，以保證金融資產(chǎn)的安全性。經(jīng)濟方面：一國宏觀經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，以及規(guī)模總量足夠龐大；幣值需保持相對穩(wěn)定；有完善的金融市場機制。

綜合以上考慮，我覺得人民幣目前還沒有具備成為國際儲備的條件，最重要的就是國內(nèi)金融市場還不夠健全，沒有實現(xiàn)資本項目的自由可兌換，離岸金融業(yè)務也沒有得到充足的發(fā)展。但我們現(xiàn)在具備的優(yōu)勢以使我們有能力向世界推廣人民幣：

充足的國際儲備——這是實現(xiàn)人民幣的國際化，為應付隨時可能發(fā)生的兌換要求。根據(jù)通行的國際儲備需求理論，充足的外匯儲備一般應維持在30%左右。我國近年來外匯儲備穩(wěn)步上升，達到并遠遠超過了同期進口額的30%，為人民幣走向國際化之路提供了可靠的保證。

三、人民幣國際化的成本（不利因素）

（一）遭遇“特里芬兩難”?！疤乩锓覂呻y”是償還能力與持有者信心之間的兩難境地，任何一種貨幣來充當國際貨幣時都存在“特里芬難題”，即要使貨幣價值要穩(wěn)定，它就不能作為國際貨幣；要作為國際貨幣，它的價值就難以穩(wěn)定。

（二）政府的貨幣政策將受到國際金融市場的影響。由下圖知，人民幣國際化之后，即意味著政府選擇了穩(wěn)定的匯率制度和資金的完全流動，因為一個高度開放的不受管制的金融市場和貨幣價值的穩(wěn)定是國際貨幣的基本標準。

（三）國外熱錢的涌入，投機增加。人民幣國際化使得國內(nèi)經(jīng)濟更容易受到世界經(jīng)濟沖擊。

四、人民幣國際化的未來發(fā)展趨勢

縱觀各國經(jīng)濟的發(fā)展，當一國經(jīng)濟實力增強以后，本國貨幣必然要走國際化道路。一國貨幣要成為國際貨幣必須成為國際金融市場的硬通貨，能在世界范圍內(nèi)自由兌換、國際結(jié)算、國際儲備和執(zhí)行價格標準。目前，在世界范圍作為國際貨幣的貨幣有美元、英鎊、馬克、日元、法郎、瑞士法郎、歐元、SDR等不足10種，比較通用的有美元、馬克、日元和歐元。

從目前中國的實際情況來看，我們提出了人民幣國際化三步走計劃：結(jié)算貨幣——投資貨幣——儲備貨幣。但是，要在短期內(nèi)實現(xiàn)人民幣作為國際儲備貨幣的難度還很大，有不少障礙需要克服，這個時間可能是5年、10年，甚至20年，可是憑借著國民經(jīng)濟的強大后盾以及中國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟的影響力，人民幣的國際化并不是沒有可能的。

五、小結(jié)：在全球經(jīng)濟瞬息萬變的時代，實現(xiàn)人民幣的國際化是我們的必然選擇，也是適應經(jīng)濟發(fā)展，改革現(xiàn)行匯率制度的必然要求。告訴我們，前途是光明的，道路是曲折的。我們應不畏懼人民幣國際化甚至中國國際化過程中的困難，勇于前進，積極探索，把握機會，為構(gòu)建和諧社會，實現(xiàn)中華民族的偉大復興而奮斗。

參考文獻：

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