導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇證券公司主要業(yè)務(wù)，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

調(diào)查內(nèi)容主要是投資者對證券公司的認可度，調(diào)查問卷設(shè)計為半開放式問卷。就調(diào)查反饋情況來看，除問卷選項中的25家證券公司外，有的被調(diào)查者填寫了東興證券、東海證券、國都證券和聯(lián)訊證券，共涉及29家證券公司。

被調(diào)查者特征

本次調(diào)查為抽樣調(diào)查，被調(diào)查者特征可反映出當(dāng)前參與證券公司業(yè)務(wù)的人群特征。被調(diào)查者特征分析如下。

性別分布

與銀行業(yè)、保險業(yè)相同，當(dāng)前參與證券公司相關(guān)業(yè)務(wù)的男性調(diào)查者多于女性調(diào)查者，而且差距更為明顯。這說明投資股票、基金、債券、期貨、權(quán)證、融資融券、金融衍生產(chǎn)品，以及集合理財產(chǎn)品等投資品種的更多的是男性。被調(diào)查者的性別分布見附圖1。

年齡分布

21～30歲年齡段人群是參與證券公司相關(guān)業(yè)務(wù)的最主力人群，其次是41～50歲年齡段人群。樣本在6個年齡段的分布見附圖2。

婚姻狀況

已婚有子女的家庭更注重家庭理財，積極采取投資股票、基金、債券等投資品種的方式來獲得資產(chǎn)的保值增值。被調(diào)查者婚姻狀況見附圖3。

月平均收入狀況

此次調(diào)查顯示，樣本人群以每月3000～5000元的中低收入人群居多，占到總體樣本的1/3多；其次是5000～8000元的中等收入人群，占到總體樣本的1/4。這說明我國目前的中產(chǎn)階級資產(chǎn)保值增值的方式更多地采取了投資股票、基金、債券等。被調(diào)查者月平均收入狀況見附圖4。

股票、基金類業(yè)務(wù)為主

目前，我國證券公司主要開設(shè)股票、基金、債券、期貨、權(quán)證、融資融券、金融衍生產(chǎn)品，以及集合理財產(chǎn)品等投資品種的相關(guān)業(yè)務(wù)。此次調(diào)查顯示，將近一半的被調(diào)查者在證券公司辦理的主要業(yè)務(wù)是股票類相關(guān)業(yè)務(wù)，1/3多的被調(diào)查者表示是基金類相關(guān)業(yè)務(wù)。這與人們對這些投資品種的預(yù)期收益率有關(guān)，說明高風(fēng)險、高收益產(chǎn)品仍然是人們在證券公司辦理的主體業(yè)務(wù)。被調(diào)查者在證券公司的主要業(yè)務(wù)見附圖5。

信譽至上

超過四成的人表示選擇證券公司的主要考慮因素是信譽，三成的人認為是服務(wù)。被調(diào)查者選擇證券公司的主要考慮因素見附圖6。

在此次“中國最受大眾信賴的理財機構(gòu)調(diào)查”中，無論銀行、壽險公司，還是基金公司、證券公司，被調(diào)查人群選擇理財機構(gòu)的主要考慮因素都是信譽，占到總體樣本的約40％。這顯示我國目前的理財人群對于理財機構(gòu)的選擇過多地倚重其信譽，說明投資者對于理財?shù)恼J識和理財機構(gòu)的選擇尚處于初級狀態(tài)，亟需投資者教育。這也提示，目前這個階段，理財機構(gòu)借助各種方式構(gòu)建自身形象非常重要。

證券公司滿意度指數(shù)排名

本次調(diào)查以“消費者滿意指數(shù)”評定消費者最滿意的證券公司，分析中設(shè)計了兩個指標：一是2009年度證券公司實際交易情況指標，因為調(diào)查顯示人們在證券公司參與的主要(85％的)業(yè)務(wù)是股票和基金類業(yè)務(wù)，因此采用中國證券業(yè)協(xié)會公布的2009年度證券公司會員證券經(jīng)紀、承銷業(yè)務(wù)的排名指標中股票基金交易總金額的數(shù)據(jù)。二是消費者選擇情況指標，采用本刊此次隨機抽樣問卷調(diào)查的數(shù)據(jù)?？傊笜撕蛦雾椫笜丝倲?shù)均設(shè)計為100。

篇2

1專業(yè)化融資模式特點

專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺灣等地區(qū)早期社會信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發(fā)行、流通和信用交易結(jié)算提供資金和證券借貸的專業(yè)機構(gòu)，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業(yè)務(wù)控制信用交易規(guī)模，防止金融風(fēng)險。

1．1專業(yè)化融資機構(gòu)特點

證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機構(gòu)，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊資本外，債務(wù)資金來源主要從貨幣市場融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務(wù)是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機制設(shè)計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構(gòu)融券；這些金融機構(gòu)如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結(jié)構(gòu)中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務(wù)，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機構(gòu)融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務(wù)。這種模式有利于業(yè)務(wù)朝多元化發(fā)展，但機制較煩瑣。除信用交易業(yè)務(wù)外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務(wù)提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購、項目融資等業(yè)務(wù)提供過橋貸款等。

1．2風(fēng)險管理模式

在風(fēng)險管理上，專業(yè)化模式主要通過政府主導(dǎo)和宏觀調(diào)控進行管理。日本大藏省負責(zé)批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規(guī)則；證券交易所主要制定相關(guān)規(guī)章，對融資融券保證金比率進行動態(tài)監(jiān)控。此外，監(jiān)管機構(gòu)對市場參與主體進行嚴格規(guī)定，如證券商不得在保證金規(guī)定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據(jù)市場和公司財務(wù)信用狀況對各證券公司分配不同信用業(yè)務(wù)額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風(fēng)險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規(guī)定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規(guī)定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。

2專業(yè)融資模式市場效應(yīng)和借鑒

專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業(yè)管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結(jié)合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據(jù)市場行情協(xié)調(diào)和控制信用交易乘數(shù)效應(yīng)，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當(dāng)市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩(wěn)定市場。

篇3

1專業(yè)化融資模式特點

專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺灣等地區(qū)早期社會信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發(fā)行、流通和信用交易結(jié)算提供資金和證券借貸的專業(yè)機構(gòu)，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業(yè)務(wù)控制信用交易規(guī)模，防止金融風(fēng)險。

1．1專業(yè)化融資機構(gòu)特點

證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機構(gòu)，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊資本外，債務(wù)資金來源主要從貨幣市場融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務(wù)是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機制設(shè)計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構(gòu)融券；這些金融機構(gòu)如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結(jié)構(gòu)中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務(wù)，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機構(gòu)融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務(wù)。這種模式有利于業(yè)務(wù)朝多元化發(fā)展，但機制較煩瑣。除信用交易業(yè)務(wù)外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務(wù)提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購、項目融資等業(yè)務(wù)提供過橋貸款等。

1．2風(fēng)險管理模式

在風(fēng)險管理上，專業(yè)化模式主要通過政府主導(dǎo)和宏觀調(diào)控進行管理。日本大藏省負責(zé)批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規(guī)則；證券交易所主要制定相關(guān)規(guī)章，對融資融券保證金比率進行動態(tài)監(jiān)控。此外，監(jiān)管機構(gòu)對市場參與主體進行嚴格規(guī)定，如證券商不得在保證金規(guī)定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據(jù)市場和公司財務(wù)信用狀況對各證券公司分配不同信用業(yè)務(wù)額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風(fēng)險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規(guī)定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規(guī)定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。

2專業(yè)融資模式市場效應(yīng)和借鑒

專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業(yè)管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結(jié)合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據(jù)市場行情協(xié)調(diào)和控制信用交易乘數(shù)效應(yīng)，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當(dāng)市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩(wěn)定市場。

篇4

1互聯(lián)網(wǎng)金融對證券行業(yè)的影響

1.1改變了證券公司的發(fā)展戰(zhàn)略

互聯(lián)網(wǎng)金融成本低、效率高、覆蓋廣、發(fā)展快的特點顛覆了證券公司傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，改變了證券公司原有的價值創(chuàng)造模式。近年來，幾乎所有的證券公司都開展了證券開戶非現(xiàn)場化、構(gòu)建網(wǎng)上交易平臺、開發(fā)新的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品等新的業(yè)務(wù)模式，提高傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的效益型和普及性，吸引了新的潛在客戶。這些業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新為證券公司帶來了新的利潤增長點。同時，互聯(lián)網(wǎng)時代的到來加強了證券公司與其他金融結(jié)構(gòu)的業(yè)務(wù)聯(lián)系。證券公司與商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)平臺等構(gòu)建新的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過互聯(lián)網(wǎng)這一傳播媒介拓展了客戶群體，實現(xiàn)雙方的合作共贏。證券公司對互聯(lián)網(wǎng)金融模式的重視也體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融在證券公司創(chuàng)新過程中起到的決定性作用，它也已經(jīng)成為證券公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的重要著力點。

1.2挑戰(zhàn)證券公司傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)模式

在很長一段時間以來，我國證券公司的業(yè)務(wù)主要由經(jīng)紀業(yè)務(wù)組成，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入也是證券公司收入的主要來源。互聯(lián)網(wǎng)金融利用其獲取資源的速度和范圍為證券公司拓寬了客戶渠道，轉(zhuǎn)變了證券公司傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式。證券公司傳統(tǒng)的傭金比率也在不斷降低，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新以成為證券公司新的增長點。可以預(yù)見的是，互聯(lián)網(wǎng)必將會成為證券公司開展各項業(yè)務(wù)、提供各項理財服務(wù)、進行資產(chǎn)財富管理的主要平臺。證券公司應(yīng)結(jié)合自身業(yè)務(wù)情況，改變傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的趨勢。證券公司應(yīng)由過去的渠道服務(wù)為主向客戶的財富管理為主的轉(zhuǎn)變，加強各類業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)合作發(fā)展，提升證券公司的服務(wù)能力和內(nèi)部價值。

1.3加劇了證券行業(yè)的競爭

互聯(lián)網(wǎng)金融模式下由于非現(xiàn)場開戶以及業(yè)務(wù)網(wǎng)上開展的形式極大地弱化了部分證券公司的地區(qū)和網(wǎng)點的優(yōu)勢，證券公司的核心競爭力也逐漸取決于自身價值、服務(wù)能力和產(chǎn)品價值?；ヂ?lián)網(wǎng)的廣泛運用大大降低了證券公司的業(yè)務(wù)成本。伴隨著我國證券行業(yè)監(jiān)管制度不斷完善，證券公司之間的競爭將日漸加劇。證券公司業(yè)務(wù)的進行已逐步脫離網(wǎng)點，業(yè)務(wù)開展的成本逐漸降低，傭金價格的競爭也日趨激烈。與此同時，其他行業(yè)也利用自身的特點逐步加入證券行業(yè)的競爭。一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用其龐大的客戶資源以及其獲取信息的便利性向證券行業(yè)滲透。而其他類型的互聯(lián)網(wǎng)金融公司更是對證券行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成巨大的沖擊。例如，近年來大量出現(xiàn)的網(wǎng)貸公司的貸款業(yè)務(wù)沖擊了證券公司的資本中介業(yè)務(wù)模式;而P2P平臺、余額寶理財產(chǎn)品更是嚴重沖擊著證券公司的理財產(chǎn)品市場。這些都改變了互聯(lián)網(wǎng)金融模式下證券公司的競爭格局。

2互聯(lián)網(wǎng)模式下證券公司加強內(nèi)部控制的措施

2.1探索互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展新模式

互聯(lián)網(wǎng)金融作為新興的發(fā)展模式，其優(yōu)勢在于可以快速、便捷地進行信息交流和資源共享，拓寬業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，降低運營成本。對于證券公司而言，互聯(lián)網(wǎng)模式已成大勢所趨。因此，證券公司若想加強內(nèi)部控制，完善內(nèi)部控制管理體系，就必須正視互聯(lián)網(wǎng)的重要作用，順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)模式改革要求，轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，在不斷進行業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新的同時，積極改革傳統(tǒng)的內(nèi)部管理模式，借助互聯(lián)網(wǎng)完成公司內(nèi)部管理體系的全面升級，改變現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品缺乏規(guī)范制度的現(xiàn)狀。證券公司應(yīng)加大投入人力物力，探索互聯(lián)網(wǎng)模式下加強內(nèi)部控制管理的途徑，加強網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)，完善信息保密系統(tǒng)，使互聯(lián)網(wǎng)真正成為證券公司加強內(nèi)部控制的重要手段。

2.2加強控制活動的完善

證券公司應(yīng)建立權(quán)責(zé)統(tǒng)一、透明嚴謹?shù)耐顿Y決策機制?；ヂ?lián)網(wǎng)模式下證券公司內(nèi)部溝通的信息成本降低，公司應(yīng)根據(jù)自身的實際情況構(gòu)建由管理層、投資決策部、自營業(yè)務(wù)部三位一體的決策體制，保證決策實施的有效性。同時，證券公司應(yīng)加大力度規(guī)范自身各項業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理流程，及時發(fā)現(xiàn)公司運營過程中存在的問題?；ヂ?lián)網(wǎng)模式下，證券公司必須加強自身網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)的建設(shè)，保證自身網(wǎng)絡(luò)管理的安全，建立健全的內(nèi)外部“防火墻”制度，在避免外部入侵的同時，加強內(nèi)部信息的保密性，將證券公司內(nèi)部控制風(fēng)險降到最低。

2.3加強內(nèi)部控制監(jiān)督

互聯(lián)網(wǎng)模式下信息系統(tǒng)的穩(wěn)定性已成為證券公司的正常運營的基礎(chǔ)，因此證券公司必須解決信息系統(tǒng)的隱患，降低操作過程中的風(fēng)險因素，加強內(nèi)部控制體系的建設(shè)。另一方面，證券公司應(yīng)構(gòu)建科學(xué)的內(nèi)部控制稽核機制，對內(nèi)部控制體系進行科學(xué)合理的評價，對公司自身內(nèi)部控制體系執(zhí)行的有效性進行評估，準確揭示公司運營過程中的潛在風(fēng)險，保證證券公司的內(nèi)部控制體系有效的運行。

2.4完善風(fēng)險識別體系

證券公司應(yīng)結(jié)合自身經(jīng)營狀況和業(yè)務(wù)特征對風(fēng)險進行識別和分析，完善風(fēng)險評估系統(tǒng)，并及時制定合適的解決辦法?；ヂ?lián)網(wǎng)模式下證券公司的內(nèi)部控制風(fēng)險更具有隱蔽性，因此證券公司必須構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險識別體系，對本公司的投資決策風(fēng)險、信息系統(tǒng)風(fēng)險以及創(chuàng)新風(fēng)險等加以識別分析，將隱患降到最低，保證證券公司內(nèi)部控制體系的正常運行。

2.5加強證券公司主要業(yè)務(wù)內(nèi)部控制體系的改進

互聯(lián)網(wǎng)模式下，證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的改變，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)無論是所占比重還是形式上都發(fā)生了較大程度的改變。盡管如此，證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)依然是其最為重要的業(yè)務(wù)類型。經(jīng)紀業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司收入的兩個主要來源。因此在互聯(lián)網(wǎng)模式下，證券公司如要加強自身主要業(yè)務(wù)內(nèi)部控制體系，一方面需要加強經(jīng)紀業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制體系?；ヂ?lián)網(wǎng)模式下經(jīng)紀業(yè)務(wù)主要在互聯(lián)網(wǎng)上展開，在這一過程中客戶開戶風(fēng)險、資金存管風(fēng)險以及證券委托買賣風(fēng)險是其隱患的主要方面。證券公司在客戶開戶時必須嚴格審核客戶資料的真實性和完整性，對客戶的信息和資料妥善保管并嚴格保密。網(wǎng)上審核人員應(yīng)嚴格把關(guān)，保證客戶身份證、資金賬戶和證券交易賬戶的一致，保證資金存取的準確。證券公司應(yīng)建立完善的網(wǎng)上監(jiān)控系統(tǒng)，保證交易系統(tǒng)的迅捷性、準確性和可靠性，完善客戶證券買賣的每一個環(huán)節(jié)，對異常交易狀況進行及時預(yù)警并迅速解決。另一方面，證券公司還應(yīng)加強資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制體系。安全性是證券公司資產(chǎn)管理過程中最為重要的問題，這就需要證券公司構(gòu)建完整的資產(chǎn)管理體系對項目潛在的風(fēng)險進行挖掘，對業(yè)務(wù)項目進行嚴謹科學(xué)的審核監(jiān)督，嚴格控制操作風(fēng)險，結(jié)合實際狀況在一定程度的允許合規(guī)風(fēng)險，嚴謹信用風(fēng)險，允許適度的流動性風(fēng)險，保證資金管理的安全性和有效性。

作者:于閩黎 單位:中泰證券股份有限公司

參考文獻:

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篇5

中圖分類號: F83 文獻標識碼: A文章編號: 1006-1770(2009)011-054-03

盈利模式是一個企業(yè)在市場競爭中逐步形成的賴以盈利的商務(wù)結(jié)構(gòu)及其對應(yīng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)的商務(wù)結(jié)構(gòu)主要指企業(yè)外部所選擇的交易對象、交易內(nèi)容、交易規(guī)模、交易方式、交易渠道、交易環(huán)境等商務(wù)內(nèi)容及其時空結(jié)構(gòu),企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要指為滿足商務(wù)結(jié)構(gòu)需要的企業(yè)內(nèi)部從事的包括研發(fā)、采購、生產(chǎn)、儲運、營銷等業(yè)務(wù)內(nèi)容及其時空結(jié)構(gòu)。通俗地說就是企業(yè)以恰當(dāng)?shù)某杀竞头绞綇目蛻裟抢铽@得收入,實現(xiàn)盈利的方法。

盈利模式是一個企業(yè)的核心經(jīng)營問題。只有有了好的盈利模式,企業(yè)才能實現(xiàn)持續(xù)盈利,并在此基礎(chǔ)上不斷發(fā)展,形成長期競爭優(yōu)勢;同時一個盈利的企業(yè)只有充分了解和認識本身的盈利模式,才能找到增加企業(yè)盈利的關(guān)鍵環(huán)節(jié),從而提高績效水平,提升核心競爭力。

回顧我國證券公司近幾年經(jīng)營情況,如圖1、圖2所示

我們不難發(fā)現(xiàn),證券公司的盈利情況普遍有以下兩個特點:一是盈利來源以經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)為主;二是盈利的周期性明顯,波動大。從盈利模式的視角來分析,我們可以發(fā)現(xiàn),當(dāng)前證券行業(yè)的外部商務(wù)結(jié)構(gòu)(包括行業(yè)政策,客戶需求,金融深度和發(fā)展歷史等)決定了我國證券公司盈利來源主要倚重經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù),而這兩項業(yè)務(wù)與市場交投活躍程度是同步強相關(guān)的。股票市場呈現(xiàn)周期性的繁榮與低迷,當(dāng)沒有其他業(yè)務(wù)來源或者其他業(yè)務(wù)規(guī)模太小無法對沖這種波動的時候,就會導(dǎo)致盈利的強周期波動。進一步分析可以發(fā)現(xiàn),由于成本剛性的存在,中小規(guī)模的證券公司盈利波動幅度比大型證券公司更大。

筆者認為證券行業(yè)盈利強周期波動的主要原因有兩個。一個方面是外部商務(wù)結(jié)構(gòu)決定了證券行業(yè)的先天周期性。如證券公司主要業(yè)務(wù)大都與呈現(xiàn)周期性波動的股票市場正相關(guān),缺乏負相關(guān)的業(yè)務(wù)模式;國內(nèi)財富管理市場尚處培育期,弱周期的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等客戶需求量較少。另一個方面是證券公司現(xiàn)有內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與外部商務(wù)結(jié)構(gòu)不匹配,進一步影響了盈利能力的穩(wěn)定性。

外部商務(wù)結(jié)構(gòu)的改變有賴于金融市場深化發(fā)展和監(jiān)管政策改變,是比較宏觀的影響因素,難以對其施加影響。因此,證券公司可以更多思考如何平衡發(fā)展不同盈利特征的業(yè)務(wù),如何通過改變自身內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),加強管理,更好地匹配外部商務(wù)結(jié)構(gòu),從而增強盈利的穩(wěn)定性。筆者建議可以采取以下三個方面的措施:

一是積極拓展弱周期的盈利模式

隨著資本市場金融深化,證券公司的盈利方式有所擴充,出現(xiàn)和即將出現(xiàn)一些弱周期的盈利模式,如集合理財、資產(chǎn)管理等收費型業(yè)務(wù),通過向期貨公司介紹客戶收取中介費,權(quán)證創(chuàng)設(shè)、要約收購等套利收入,融資融券等信貸收入,直接投資帶來的實業(yè)投資收益和發(fā)行上市帶來的出售收益。這些業(yè)務(wù)可以較好地平滑資本市場周期性繁榮與衰退對證券公司盈利能力的影響,因此,每個券商都很有必要根據(jù)自己的經(jīng)營特點和資源稟賦,大力向上述弱周期盈利模式拓展,實現(xiàn)強周期與弱周期業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展,合理布局。

同時,證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也有弱周期的盈利點,比如存量資金的利差收入,基金和國債的代銷手續(xù)費等。在政策和市場允許情況下還可以學(xué)習(xí)國外券商向投資者收取賬戶管理費,紅利收集費等收費項目。在經(jīng)營管理中,需要加強對這些盈利來源的分析和統(tǒng)籌。

二是針對不同業(yè)務(wù)分類和外部商務(wù)結(jié)構(gòu),匹配不同的管理策略,調(diào)整內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),增強各種業(yè)務(wù)盈利能力

目前,國內(nèi)證券公司的業(yè)務(wù)可以分為經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)等,每種業(yè)務(wù)的關(guān)鍵要素和盈利模式是不同的,需要對應(yīng)不同的內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

(一)經(jīng)紀業(yè)務(wù)

經(jīng)紀業(yè)務(wù)通過向投資者提供交易渠道,同時提供必要的資訊和投資咨詢,根據(jù)交易金額收費。分析經(jīng)紀業(yè)務(wù)的盈利模式,我們可以拿百貨超市等商業(yè)渠道做類比,營業(yè)部是投資者進入市場的必經(jīng)之路,有如大家都去超市買日用商品。券商提供的渠道服務(wù)存在嚴重的同質(zhì)性。因此,存在兩種可行的盈利模式,一是以[低價-低成本-交易量]為組合的盈利模式,在提供同質(zhì)的基礎(chǔ)上以低成本取勝,有如超市;二是以[高價-附加服務(wù)-大交易量]為組合的盈利模式,通過創(chuàng)造差異化服務(wù)獲取高毛利,從而提升盈利,有如精品百貨。

[低價-低成本-交易量]盈利模式的核心是成本控制能力與規(guī)模銷售能力。對應(yīng)的需要在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上采取降低成本的大集中,大統(tǒng)一,大營銷以及經(jīng)紀人制度等管理措施,調(diào)整內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),創(chuàng)新運營模式,大力推行虛擬運營和網(wǎng)上交易;由于需要進行嚴格的成本控制,建立與客戶開發(fā)掛鉤的激勵考核機制,且其業(yè)務(wù)與證券公司其他業(yè)務(wù)緊密度不高,走低價模式的證券公司比較適合將經(jīng)紀業(yè)務(wù)單獨成立子公司進行運作。

[高價-附加服務(wù)-大交易量]盈利模式的核心是開發(fā)愿意為附加服務(wù)支付額外傭金的大客戶,對應(yīng)的需要采取強化附加服務(wù)、有針對性地開展高端營銷,收入費用與績效掛鉤,提供交叉投資服務(wù)等措施,國內(nèi)在這方面做得比較好的有中金公司。

有必要提醒的是,近幾年券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)正充分享受行業(yè)性繁榮,整體盈利狀況都很好。但這并非盈利模式優(yōu)化的結(jié)果。其主要的原應(yīng)是一方面證券業(yè)協(xié)會對交易傭金費率的管制使得國內(nèi)交易傭金價格戰(zhàn)一直打打停停,外部市場結(jié)構(gòu)尚不是完全競爭市場;另一方面2005年股權(quán)分置改革之后,大小非存量資產(chǎn)被激活,導(dǎo)致市值和交易總額增加,而券商總數(shù)卻因為證券公司綜合治理大幅減少,更少的競爭者分享更大的市場,導(dǎo)致了券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的階段性繁榮。在行業(yè)環(huán)境寬松的時候,管理者往往會忽視成本控制,放慢業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型步伐。但隨著行業(yè)管制放松,券商規(guī)模擴大,或者資本市場陷入低迷,經(jīng)紀業(yè)務(wù)的盈利能力將重新受到挑戰(zhàn)。只有在管理上向低成本渠道或高附加值渠道發(fā)展才能脫離同質(zhì)化競爭的紅海,從而提高盈利的穩(wěn)定性。從這點來說,經(jīng)紀業(yè)務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整利在長遠,且刻不容緩。

(二)投資業(yè)務(wù)

投資業(yè)務(wù)包括自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、直接投資業(yè)務(wù)。其盈利模式的核心是優(yōu)秀的投研能力。盡管資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有收費的盈利特征,但缺少了優(yōu)秀的投研能力,是無法實現(xiàn)規(guī)模擴張的,而資產(chǎn)規(guī)模是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提升盈利能力的重要一環(huán),因此筆者把資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心盈利要素也歸為投研能力。

針對強化投研能力,需要在管理上采取[高薪+恰當(dāng)績效激勵+高淘汰率]的措施以及開放性的人才結(jié)構(gòu)。國內(nèi)證券公司很少實行以崗定薪,投研人員的收入大都還是與他的工作級別掛鉤;績效方面的量化考核與激勵往往是軟約束,彈性很大,導(dǎo)致公司對投研團隊的激勵不正確或者不足;而在淘汰率和人才結(jié)構(gòu)開放性方面比例則很低,這些造成了整體投研能力落后于后起的基金公司。在投研方面,國內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)基金公司,重點改革用人機制與激勵考核機制。

(三)投行業(yè)務(wù)

投行業(yè)務(wù)包括證券承銷、財務(wù)顧問、兼并與收購等。其盈利模式是通過提供服務(wù)收費,盈利的核心要素是要保持一定的業(yè)務(wù)量規(guī)模和積極開展交叉銷售。

當(dāng)前,國內(nèi)投行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)承銷獨大,財務(wù)顧問、兼并收購業(yè)務(wù)規(guī)模偏小的特點,投行業(yè)務(wù)能否盈利主要看證券承銷業(yè)務(wù)。而證券承銷業(yè)務(wù)受到監(jiān)管部門的嚴格控制,與市場繁榮情況密切相關(guān),項目周期較長,不確定因素較多,造成投行業(yè)務(wù)收入波動較大。投行業(yè)務(wù)的成本結(jié)構(gòu)中人力成本較高,且具有剛性。在分析收入與成本特點基礎(chǔ)上,我們不難發(fā)現(xiàn)必須維持一定規(guī)模的業(yè)務(wù)量,才能平滑項目周期長且干擾因素多的業(yè)務(wù)特點,克服成本剛性達到盈虧平衡點。然而,國內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)又是一個寡頭壟斷的市場,市場份額集中度很高,這造成很多中小券商的投行業(yè)務(wù)始終處于“吃不飽”的狀態(tài),掙扎在盈虧平衡點附近。

因此,要構(gòu)建和強化投行業(yè)務(wù)的盈利模式,對于已經(jīng)占據(jù)市場較大份額的優(yōu)勢券商來說應(yīng)當(dāng)繼續(xù)鞏固份額,增強公司在公關(guān)能力、資源協(xié)調(diào)能力和保薦能力上的優(yōu)勢,擴大業(yè)務(wù)量。而對于處于劣勢的中小券商,或者采用高投入模式,引入人才團隊,強勢擴大份額,或者需要另辟蹊徑,對公司的內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。

投資銀行是券商業(yè)務(wù)中一項接觸高端客戶的業(yè)務(wù),打交道的都是企業(yè)的決策層,因此也提供了對機構(gòu)和高端客戶進行交叉銷售的機會。中小證券公司可以據(jù)此調(diào)整內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),建立內(nèi)部結(jié)算體系,以交叉銷售的業(yè)務(wù)量為重要指標,加強交叉銷售的激勵與考核,引導(dǎo)投資銀行業(yè)務(wù)在既有客戶上做深做細,深度挖掘客戶價值。同時,還可以結(jié)合直投業(yè)務(wù),通過做精項目,提升盈利能力,克服規(guī)模劣勢,從而在一個寡頭壟斷市場上形成自己特有的盈利模式。

(四)其他業(yè)務(wù)

證券公司其他業(yè)務(wù)有研究信息的銷售,指數(shù)產(chǎn)品,客戶介紹收費等,這些業(yè)務(wù)的規(guī)模都比較小,對證券公司的經(jīng)營發(fā)展不構(gòu)成全局性的影響,故不作展開。

三是強化企業(yè)整體風(fēng)險控制能力和財務(wù)資源調(diào)動能力

證券公司的最終盈利狀況不僅取決于各項業(yè)務(wù)的開拓及盈利,還與公司整體的風(fēng)險控制能力和財務(wù)資源調(diào)動能力相關(guān)。證券公司應(yīng)當(dāng)建立謹慎的風(fēng)險政策,正確地運用杠桿,嚴密防范風(fēng)險,據(jù)此可以大幅提升證券公司盈利的可測性,形成券商盈利模式的穩(wěn)定力量。

參考文獻:

1.(AdrianJSlywotzky)亞德里安 J 斯萊沃斯基著.《盈利藝術(shù)》[M],2002年版。

2.(AdrianJSiywotzky)亞德里安.J.斯萊沃斯基和大衛(wèi).J.莫里森.《利潤模式》[M].中國金融出版社,1999年版。

篇6

互聯(lián)網(wǎng)金融是指依托或通過一些互聯(lián)網(wǎng)工具進行資金融通、支付以及其他一些關(guān)于金融服務(wù)的新興金融模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是基于穩(wěn)定的信息技術(shù)水平上，廣泛被用戶所熟知，并且能夠不斷適應(yīng)和滿足用戶新需求的新渠道和新方式。

經(jīng)濟全球化使得各國經(jīng)濟相互影響，而中國國力的強盛使得中國的改革發(fā)展受到了世界的矚目。而隨著社會的進步發(fā)展，中國金融方面的發(fā)展態(tài)勢開始向網(wǎng)絡(luò)化方向轉(zhuǎn)變?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在資金需求和供給方面有別于傳統(tǒng)的金融機構(gòu)，利用信息技術(shù)，在網(wǎng)絡(luò)上進行業(yè)務(wù)的開展，是用戶“足不出戶”就可以辦理一系列的金融業(yè)務(wù)。然而，由于互聯(lián)網(wǎng)透明化的特點，容易引發(fā)信息泄露等問題，因此對于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管工作也十分的困難。層出不窮的新興金融模式和相對落后的金融監(jiān)管力度，使得互聯(lián)網(wǎng)金融沒有明確相關(guān)的法律法規(guī)支持，容易引發(fā)金融風(fēng)險。

二、中國傳統(tǒng)金融機構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀――以證券公司為例

傳統(tǒng)金融機構(gòu)包括銀行、證券、基金、信托等公司機構(gòu)，隨著當(dāng)今金融的發(fā)展，傳統(tǒng)金融機構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化成為潮流發(fā)展趨勢。而互聯(lián)網(wǎng)金融化在給這些傳統(tǒng)金融行業(yè)帶來沖擊甚至可能會阻礙金融業(yè)的發(fā)展的同時，還有一些有利的影響。本文主要以證券公司為例分析。

我國證券市場目前發(fā)展勢頭良好，截至2013年底，115家證券公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1592.41億元，凈利潤440.21億元，較2012年分別增長22.99%和33.68%。證券的業(yè)務(wù)產(chǎn)品不斷豐富，融資方式增多，證券公司的資產(chǎn)規(guī)模也不斷擴大。在這樣一個良好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，證券公司不斷創(chuàng)新發(fā)展，開始嘗試搭建網(wǎng)絡(luò)平臺進行證券業(yè)務(wù)服務(wù)，與互聯(lián)網(wǎng)金融這種新型模式接軌，創(chuàng)造出更加便捷有效的金融模式，促進金融行業(yè)的發(fā)展。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對證券公司的影響

金融的目的在于籌資和自己融通，其主要依靠于完整完善的信用體系得以運行。由于市場信息的不對稱以及獲取信息渠道的狹隘和獲取成本的存在，使得金融行業(yè)的最初源于線下進行。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的出現(xiàn)和不斷創(chuàng)新發(fā)展，該技術(shù)與金融業(yè)的結(jié)合在提升客戶投資、融資等一系列金融活動的便利的同時，也大幅度降低了獲取市場信息的成本，拓寬獲取市場信息的渠道，使得市場上不斷出現(xiàn)各種新型金融業(yè)態(tài)和產(chǎn)品。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷進步和深入探索，在推動證券公司經(jīng)營方式、價值實現(xiàn)等方面的轉(zhuǎn)變和發(fā)展的同時，也帶來一系列的風(fēng)險。

1.有利影響

（1）轉(zhuǎn)變證券公司的運營模式

互聯(lián)網(wǎng)金融就是強調(diào)的建立網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺進行一系列的金融活動，由傳統(tǒng)的線下活動向線上轉(zhuǎn)變。互聯(lián)網(wǎng)與證券業(yè)的相互影響融合，改變了證券公司傳統(tǒng)的人工運作，由單一的線下宣傳銷售拓展到互聯(lián)網(wǎng)中，拓寬了營銷渠道，擴大服務(wù)范圍。同時證券行業(yè)的網(wǎng)上開戶和網(wǎng)絡(luò)銷售，使得券商在線下地域上的優(yōu)勢減弱，這樣也同時削減了券商銷售的地域限制，擴大了券商的營銷空間。按此趨勢，未來在網(wǎng)絡(luò)將成為主要運營平臺。同時這種運營模式的轉(zhuǎn)變使得證券公司減少人力的成本，減低公司的運營成本，從而達到資本的優(yōu)化配置，獲得利潤的最大化。

（2）調(diào)整產(chǎn)業(yè)內(nèi)的交易結(jié)構(gòu)

證券公司的業(yè)務(wù)一般分為四個板塊：經(jīng)紀業(yè)務(wù)板塊、投資銀行板塊、資產(chǎn)管理板塊和自營收入板塊。由圖易知，經(jīng)紀業(yè)務(wù)板塊占大比分比例，因此證券公司主要業(yè)務(wù)大部分集中在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上。然而，互聯(lián)網(wǎng)金融與證券業(yè)的結(jié)合也大部分集中于對經(jīng)濟業(yè)務(wù)板塊的調(diào)整，然而這也間接影響到其他業(yè)務(wù)板塊的比例，這就調(diào)整了證券業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)。互聯(lián)網(wǎng)虛擬的特點，使得證券業(yè)的價值實現(xiàn)飛速發(fā)展，從而引發(fā)交易主體和結(jié)構(gòu)的改變。證券公司業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化，使得證券業(yè)務(wù)交易平臺改變，也同時改變了交易主體。客戶范圍的擴大，使得客戶需求的多樣化和豐富性增大，這就使得證券公司的各項業(yè)務(wù)開始向客戶的需求轉(zhuǎn)型，以客戶需求為中心進行業(yè)務(wù)的運行及擴展。同時證券公司的線上交易就是需要建立一個完善健全的服務(wù)平臺來滿足客戶的多種需求，這就要求證券公司改變行業(yè)內(nèi)的組織交易結(jié)構(gòu)，構(gòu)建新的結(jié)構(gòu)體系。

（3）弱化證券公司金融中介的功能

金融中介的存在有兩個原因：一是，金融中介具有較強的技術(shù)水平和規(guī)模經(jīng)濟，通過中介溝通買賣雙方，在交易過程中在一定程度上能夠減少資金融通或者其他一些金融活動的交易成本；二是，金融中介有較全面的數(shù)據(jù)信息，能夠給交易者雙方提供較為全面的市場信息，幫助雙方做出詳細準確的判斷，以緩解由于市場信息的不對稱導(dǎo)致的交易風(fēng)險。

互聯(lián)網(wǎng)金融的融合使得原先線下交易的信息不對稱的數(shù)量大幅度降低，減少中間成本，使得信息剛開透明度更高，證券交易也更加自由平等。這樣，金融中介存在的兩個原因都可以用互聯(lián)網(wǎng)金融與證券業(yè)的結(jié)合來解決，自然就在一定程度上弱化了證券公司金融中介的功能。

2.不利影響

證券公司開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，需要強大的技術(shù)支撐，比如一些證券APP軟件終端，有很多還需要進一步的完善?；ヂ?lián)網(wǎng)的虛擬性會導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)資金交易的安全風(fēng)險的發(fā)生，券商對于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)人士的不完全也使得證券產(chǎn)品質(zhì)量得不到保證，資金安全問題和技術(shù)的完善健全都是當(dāng)下證券網(wǎng)絡(luò)化面臨的難題與挑戰(zhàn)。

同時，互聯(lián)網(wǎng)金融雖然快速發(fā)展，但其目前并沒有太多正規(guī)的法律法規(guī)進行監(jiān)督管理，這在一定程度上可能會導(dǎo)致一些不法分子趁虛而入，阻礙證券公司的發(fā)展。同時網(wǎng)絡(luò)虛擬且豐富多樣，證券產(chǎn)品的不斷更新創(chuàng)造，如何進行有效的監(jiān)管也是證券業(yè)即將面臨的又一個挑戰(zhàn)。

四、證券公司互聯(lián)網(wǎng)金融化的趨勢分析

1.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融化

近年來，各大證券公司都陸續(xù)將各自的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)放在互聯(lián)網(wǎng)平臺上運作，減少成本、節(jié)余資本，快捷高效的優(yōu)點，使得這些業(yè)務(wù)逐漸向第三方網(wǎng)絡(luò)平臺轉(zhuǎn)型，為客戶提供了更為方便的證券業(yè)務(wù)服務(wù)。改變傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)服務(wù)方式，減少人力物力的耗損，實現(xiàn)更加快速的資金融通，加速資金資本的流動。

2.互聯(lián)網(wǎng)證券的創(chuàng)新業(yè)務(wù)

互聯(lián)網(wǎng)金融與證券的融合并不單單指傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)化，還有一些基于互聯(lián)網(wǎng)而不斷創(chuàng)新創(chuàng)造的新的證券業(yè)務(wù)。利用計算機技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的特點，開發(fā)新的證券業(yè)務(wù)也是證券公司互聯(lián)網(wǎng)金融化的一個重要方面。例如網(wǎng)上自助開戶、網(wǎng)絡(luò)證券融資、網(wǎng)絡(luò)理財管理等都可能成為互聯(lián)網(wǎng)證券的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

五、證券公司互聯(lián)網(wǎng)金融化的風(fēng)險分析

1.風(fēng)險擴散速度快

證券業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)金融化就是在網(wǎng)絡(luò)上進行證券交易，高效快速的網(wǎng)絡(luò)交易，使得證券業(yè)務(wù)能夠在較短的時間內(nèi)快速辦理和解決，也為簡單快速的證券業(yè)務(wù)服務(wù)提供了強大的信息技術(shù)支持。然而這樣的高速網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)信息處理同樣伴隨著巨大的風(fēng)險，一旦發(fā)生風(fēng)險，將會很快擴散。

2.風(fēng)險監(jiān)管難度大

與傳統(tǒng)的證券機構(gòu)和業(yè)務(wù)不同，證券業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融化的業(yè)務(wù)全部依靠網(wǎng)絡(luò)交易和電子支付。由于互聯(lián)網(wǎng)的虛擬多樣性，使得互聯(lián)網(wǎng)金融化的證券業(yè)也會不斷創(chuàng)新產(chǎn)生新的證券業(yè)務(wù)，這也就導(dǎo)致了風(fēng)險的多樣化。方式的不可預(yù)料和豐富性，使得證券公司開展互聯(lián)網(wǎng)金融政策時所產(chǎn)生的問題也是不可防范和解決的。這也就使得整個證券業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化很難得到有力的監(jiān)管和防范，一旦在證券網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)中的某一環(huán)節(jié)發(fā)生問題，都會可能產(chǎn)生不可估量的巨大損失。

3.風(fēng)險傳染概率高

互聯(lián)網(wǎng)金融化的證券公司的每個業(yè)務(wù)都不是完全獨立存在的，他們是相互獨立又存在某些聯(lián)系的。因此業(yè)務(wù)之間的相關(guān)性，使得互聯(lián)網(wǎng)化的證券業(yè)務(wù)有一個業(yè)務(wù)發(fā)生風(fēng)險問題，可以迅速相互傳染到其他的業(yè)務(wù)上來，風(fēng)險傳染的概率很高，這就要求業(yè)務(wù)之間建立起有更強防備能力的防火墻。

六、證券公司互聯(lián)網(wǎng)金融化的建議與結(jié)論

1.正確認識互聯(lián)網(wǎng)金融對證券業(yè)帶來的影響

在證券公司經(jīng)營發(fā)展的過程中，開展互聯(lián)網(wǎng)金融政策是時展的一種新形勢。證券公司業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)金融相結(jié)合，一方面改變了證券業(yè)內(nèi)部的交易結(jié)構(gòu)和交易方式，另一方面也給證券業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新提供了信息技術(shù)支持。從經(jīng)營理念和實踐上來看，從傳統(tǒng)的實體店面經(jīng)營向虛擬網(wǎng)絡(luò)站點經(jīng)營，是由有形到無形的轉(zhuǎn)變；從銷售方式來看，從員工面對面的銷售向網(wǎng)絡(luò)銷售的轉(zhuǎn)變，利用互聯(lián)網(wǎng)信息的優(yōu)勢，了解更多消費者的需求，以客戶需求為中心，開發(fā)出更多滿足客戶需要的證券產(chǎn)品，從而實現(xiàn)券商與客戶的雙贏；從經(jīng)營策略上，由原先的相互惡性競爭到合作互惠，利用互聯(lián)網(wǎng)資源豐富、信息共享的特點，使得證券公司不斷完善自身，建立起健全完整的經(jīng)營體系，在與其他公司合作的過程中取長補短，使公司全面發(fā)展。

2.加強自身優(yōu)勢，不斷創(chuàng)新

面對證券公司互聯(lián)網(wǎng)金融化帶來的種種難題，要求證券公司加強自身優(yōu)勢，彌補劣勢，不斷發(fā)展創(chuàng)新。可以利用互聯(lián)網(wǎng)快速便捷的特點，將智能手機、計算機等電子科技產(chǎn)品與證券業(yè)務(wù)相結(jié)合，開發(fā)出新型的網(wǎng)絡(luò)終端軟件，使客戶能夠通過已有的電子產(chǎn)品“足不出戶”就能進行證券業(yè)務(wù)的辦理。加強自身優(yōu)勢、不斷創(chuàng)新，需要利用互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢，開發(fā)出更多更適合的證券產(chǎn)品，并普遍為客戶所接受，滿足消費者需要多樣性，建立新的證券經(jīng)營模式，實現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

3.完善健全證券網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)服務(wù)系統(tǒng)

篇7

    二、證券金融公司與其他相關(guān)金融組織:制度樣態(tài)的差異性考察

    (一)證券金融公司與商業(yè)銀行

    證券金融公司在融資融券交易中主要承擔(dān)轉(zhuǎn)融通的角色,即證券公司在資金或證券不足時向證券金融公司申請借人資金或證券,而此時的證券金融公司實際上具有了類似于商業(yè)銀行的發(fā)放貸款的行為,這是它們之間的相似之處,但它們的制度差異也是比較明顯的。其一,制度定位不同。證券金融公司制度的設(shè)立主要是為了證券公司在資券不足時轉(zhuǎn)融通之用,是不以盈利為目的的企業(yè)法人,如臺灣地區(qū)《證券金融事業(yè)管理規(guī)則》第2條就規(guī)定,證券金融事業(yè),是指對證券投資人、證券商或其他證券金融事業(yè)融通資金或證券之事業(yè)。而商業(yè)銀行則是吸收公眾存款、發(fā)放貸款、辦理結(jié)算等業(yè)務(wù)的,以盈利為目的的企業(yè)法人。其二,資本金要求不同。證券金融公司,臺灣地區(qū)規(guī)定實收資本額不得少于新臺幣40億元。而韓國證券金融公司作為韓國唯一的證券金融公司,其資本額相當(dāng)于2.84億美元。而商業(yè)銀行資本金,如設(shè)立全國性商業(yè)銀行的注冊資本最低限額為1O億元人民幣。設(shè)立城市商業(yè)銀行的注冊資本最低限額為1億元人民幣,設(shè)立農(nóng)村商業(yè)銀行的注冊資本最低限額為5000萬元人民幣,且注冊資本應(yīng)當(dāng)是實繳資本。其三,業(yè)務(wù)范圍不同。證券金融公司雖然與商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)相似,但業(yè)務(wù)范圍相差極大。其四,監(jiān)管主體不同。從域外經(jīng)驗來看,證券金融公司的監(jiān)管機關(guān),在日本為大藏省證券局、在韓國為證券期貨委員會、在臺灣地區(qū)為“金融監(jiān)管委員會的證期局”。而商業(yè)銀行主要由銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)地監(jiān)督管理。

    (二)證券金融公司與政策性銀行

    不以盈利為目的,具有濃厚的官方色彩是政策性銀行和證券金融公司兩者之間的共同點。而兩者的不同點則體現(xiàn)在幾個方面:

    其一,設(shè)立目的不同。設(shè)立證券金融公司主要是為了滿足證券公司在從事融資融券業(yè)務(wù)時,出現(xiàn)資金和證券不足時進行轉(zhuǎn)融通及幫助證券公司融資和從事證券借貸事務(wù)。而政策性銀行是為了實施國家的產(chǎn)業(yè)政策、實現(xiàn)國家經(jīng)濟發(fā)展的目標而設(shè)立的,其主要功能是為國家重點建設(shè)和國家重點扶持的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)提供資金支持。

    其二,股東結(jié)構(gòu)不同。證券金融公司較政策性銀行來說,股東呈現(xiàn)多元化和多樣化。如臺灣地區(qū)的安泰證券金融公司,其主要股東就包括聯(lián)邦商業(yè)銀行股份公司、安泰商業(yè)銀行股份公司、群益證券公司、和成欣業(yè)股份公司、大慶證券公司等。日本最大的日本證券金融公司.其股權(quán)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)多樣化的特點。各類金融機構(gòu)(中央銀行、商業(yè)銀行、證券交易所)是其最大的股東,占股東權(quán)益的32%:證券公司占27%;上市公司和個人所占比例分別為l8%和23%。而相比之下,政策性銀行的股東主要是國家出資設(shè)立,是直屬國務(wù)院{頁導(dǎo)的,由政府出資擁有的國家政策性銀行。

    其三,從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域不同。政策性銀行從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域是對國家經(jīng)濟發(fā)展、社會穩(wěn)定有重要意義,而且資金需求大、周期長、回收效益慢的領(lǐng)域,如中國進出口銀行的主要業(yè)務(wù)范圍就包括:辦理出口信貸和進口信貸;辦理對外承包工程和境外投資貸款、提供對外擔(dān)保、辦理中國政府對外優(yōu)惠貸款、在境內(nèi)外資本市場和貨幣市場籌集資金等業(yè)務(wù)。而證券金融公司的業(yè)務(wù)范圍,如上文所述,主要集中在融資融券交易頑域,包括轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)、證券借貸業(yè)務(wù)、證券公司營運資金貸款業(yè)務(wù)、對個人或企業(yè)法人的證券擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)等。(i)證券金融公司與財務(wù)公司財務(wù)公司,又稱金融公司,是指以加強企業(yè)集團資金集中管理和提高企業(yè)集團資金使用效率為目的,為企業(yè)集團成員單位提供財務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機構(gòu)。具有代表性的財務(wù)公司有東風(fēng)汽車T業(yè)財務(wù)公司、一汽財務(wù)有限公司等。財務(wù)公司一般具有以下特點:首先,業(yè)務(wù)范圍較為廣泛,但須以服務(wù)企業(yè)集團內(nèi)部成員為限。其次,資金主要來源于集團內(nèi)部成員,為集團公司成員單位提供財務(wù)管理服務(wù)。再次,接受企業(yè)集團和銀監(jiān)會的雙重監(jiān)管。而證券金融公司與財務(wù)公司的區(qū)別主要包括以下幾個方面:

    其一,設(shè)立條件不同。根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理條例》第56條規(guī)定,證券金融公司的設(shè)立和解散由國務(wù)院決定。在日本,根據(jù)《證券交易法》第156條之四的規(guī)定,大藏大臣在收到設(shè)立證券金融公司的申請書后,必須參照其申請人員的組成,信用狀況及資金周轉(zhuǎn)的能力,以及有價證券市場的狀況等,審查該申請人員是否具有作為證券金融公司開展業(yè)務(wù)的合格條件。此外,該申請人及人員沒有法律規(guī)定的禁止條件。而設(shè)立財務(wù)公司,根據(jù)《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)的規(guī)定,應(yīng)當(dāng)報經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會審查批準。財務(wù)公司名稱應(yīng)當(dāng)經(jīng)工商登記機關(guān)核準,并標明“財務(wù)有限公司”或“財務(wù)有限責(zé)任公司”字樣,名稱中應(yīng)包含其所屬企業(yè)集團的全稱或者簡稱。未經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準任何單位不得在其名稱中使用“財務(wù)公司”字樣。

    其二,資金來源不同。證券金融公司的資金主要來自證券公司、中央銀行、商業(yè)銀行、證券交易所、上市公司、個人投資者等。而財務(wù)公司的資金來源,根據(jù)《管理辦法》第11條規(guī)定,財務(wù)公司的注冊資本金應(yīng)當(dāng)主要從成員單位中募集,并可以吸收成員單位以外的合格的機構(gòu)投資者的股份。

    其三,業(yè)務(wù)領(lǐng)域不同。證券金融公司可從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域相對比較狹窄,局限于證券公司和其他證券金融公司的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)、證券擔(dān)保借款業(yè)務(wù).除此之外.未經(jīng)主管機關(guān)批準.不得經(jīng)營其他業(yè)務(wù)。而財務(wù)公司雖然只能以成員單位為服務(wù)對象,但其業(yè)務(wù)領(lǐng)域相對比較廣泛,可以作為財務(wù)和融資顧問、信用鑒證及相關(guān)的咨詢和業(yè)務(wù)、交易款項的收付、保險業(yè)務(wù)、擔(dān)保業(yè)務(wù)、委托貸款和委托投資業(yè)務(wù)、辦理票據(jù)承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、從事同業(yè)拆借、辦理貸款及融資租賃等業(yè)務(wù)。而對于符合條件的財務(wù)公司.經(jīng)銀監(jiān)會批準還可以從事發(fā)行和承銷債券等業(yè)務(wù)。其四,監(jiān)管要求不同。從境外經(jīng)驗來看,證券金融公司的監(jiān)管要求與條件并沒有如財務(wù)公司這么具體明確。如臺灣地區(qū)對證券金融公司及其人員的監(jiān)管要求就比較簡單,僅僅規(guī)定了證券金融公司應(yīng)事先經(jīng)主管機關(guān)批準的幾種行為.比如,變更公司章程、停業(yè)或復(fù)業(yè)、解散或合并等。而相比之下,對于財務(wù)公司,相關(guān)法律規(guī)范規(guī)定的較為詳細,如《管理辦法》就財務(wù)公司經(jīng)營業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)遵守的資產(chǎn)負債比例作了詳細的規(guī)定:要求財務(wù)公司應(yīng)當(dāng)按照審慎經(jīng)營的原則。制定相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)定和程序,建立內(nèi)部控制制度等。

    三、證券金融公司運行的進路選擇與制度構(gòu)建

    所以,為了構(gòu)建良好的證券金融公司制度、利益共享的規(guī)則和原則,必須對證券金融公司制度運行的進路和構(gòu)建中的關(guān)鍵問題予以足夠的重視和認真的探討。

    (一)證券金融公司運行的進路選擇

    證券金融公司目前正在緊張的籌備和設(shè)立當(dāng)中,存在的問題并沒有顯現(xiàn)和暴露,但應(yīng)有足夠的預(yù)見和洞察。在相關(guān)進路選擇上,應(yīng)注意處理好以下兩個問題:

篇8

一、我國證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場結(jié)構(gòu)及演化趨勢分析

(一)證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

市場結(jié)構(gòu)是指對市場內(nèi)競爭狀況和價格形成具有重要影響的市場組織的特征.市場結(jié)構(gòu)的描述指標主要是廠商的數(shù)量和市場集中度.市場集中度通常用處于行業(yè)前n位的廠商資產(chǎn)、銷售收入等占全行業(yè)的比率來表示公式如

一般情況下,行業(yè)內(nèi)廠商數(shù)量越少、集中度(CR)越大.說明該行業(yè)壟斷性越強;行業(yè)內(nèi)廠商數(shù)量越多、集.中度越小,說明競爭程度越高。這里代表廠商.代表廠商數(shù)量,Ⅳ代表全部廠商數(shù),這里我們?nèi)≈禐?、1O.分別統(tǒng)計計算。

由于精確數(shù)據(jù)取得較為困難.根據(jù)2000—2003年經(jīng)紀業(yè)務(wù)的券商排名看.從2000年至今.總成交額排名前5位券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)總體市場份額在25ji;一27ji;之間波動.前1O位券商的市場份額保持在35ji;一40%之間.中小券商占據(jù)相當(dāng)份額。根據(jù)貝恩對美國產(chǎn)業(yè)壟斷和競爭類型的劃分標準(值在30%一35ji;為低集中寡占型,30%以下為原子型),我國證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)屬于低集中度市場.競爭程度很高。由于證券公司營業(yè)部在經(jīng)紀業(yè)務(wù)中具有相對獨立性.從排名前5位券商的營業(yè)部總數(shù)看,大約在560家左右.營業(yè)部的絕對數(shù)量占我國證券營業(yè)部總數(shù)量的22ji;.略低于前5名券商市場份額.也就是說前5位券商所屬營業(yè)部的平均市場占有率只略高于市場平均水平.并沒有規(guī)模優(yōu)勢。如果從證券公司數(shù)量上分析.更能說明問題.截止2003年底,我國證券公司共有12O多家,總資產(chǎn)約5。7OO億元,營業(yè)網(wǎng)點達2.9OO多個.和國外相比.接近于完全競爭市場結(jié)構(gòu)

因此.我國證券市場經(jīng)紀業(yè)務(wù)中證券公司的競爭行為特征具有完全競爭市場的行為特點.從全國范圍來看.證券公司是一個價格接受者.市場勢力應(yīng)該十分有限

(二)結(jié)構(gòu)演變趨勢

以上我們從其描述性指標的數(shù)據(jù)分析了證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀,并且推出其接近完全競爭的市場行為.但這還不是全部.下面我們從影響市場結(jié)構(gòu)的幾個主要決定性指標因素人手.分析未來證券市場經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場結(jié)構(gòu)的演變趨勢.對于證券公司未來競爭行為作一個前瞻

1.進入障礙。證券行業(yè)屬于三大金融行業(yè)之一.相對于其他一般行業(yè),其進入障礙較大.主要表現(xiàn)在以下幾個方面:政策壁壘、必要資本量和絕對費用壁壘、規(guī)模經(jīng)濟壁壘。政策壁壘主要指進入證券行業(yè)需要相關(guān)部門審批許可,進入后從事各種業(yè)務(wù)受到相關(guān)法律的嚴格管制.大多數(shù)業(yè)務(wù)資格要得到中國證監(jiān)會審批不過自去年以來.中國證監(jiān)會已經(jīng)對行業(yè)進入和業(yè)務(wù)許可逐步放松了管制.政策壁壘在逐漸降低.但目前看政策壁壘仍然是影響最大的因素。此外.興辦證券公司從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)需要大量資本投入.除了法律規(guī)定的最低注冊資本外.一個證券公司要想吸引客戶,起碼要有營業(yè)網(wǎng)點的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢.這需要較多的房地產(chǎn)儲備和電腦機器設(shè)備以及高素質(zhì)人才.絕對費用還是很高的.但隨著股份制的發(fā)展.對于有實力、講信譽的發(fā)起人.募集證券公司所需資金并非特別困難。但最后一條規(guī)模經(jīng)濟壁壘是難以克服的障礙.下面再詳細說明

2.規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟規(guī)模經(jīng)濟指的是隨著證券公司凈投入或者營業(yè)部以一定比例增加.其業(yè)務(wù)量和利潤以更高的比例增加這一事實,或者說隨著產(chǎn)出的增加.平均成本在下降。從理論上講.由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)投入大多屬于沉淀成本.在場所、機器設(shè)備和人員等可變成本保持不變的情況下.可以無限滿足新增客戶服務(wù)要求,因此其邊際成本近乎為零.從而規(guī)模經(jīng)濟是理論上成立的:歷史數(shù)據(jù)也基本證明了這一點

范圍經(jīng)濟是指證券公司從事多項業(yè)務(wù)具備互補優(yōu)勢,比單純開展某項業(yè)務(wù)更具事半功倍效果,諸如投資銀行、證券投資、資產(chǎn)管理以及投資咨詢業(yè)務(wù)之間都具有相互支持的功能.雖然有業(yè)務(wù)上資金、人員分立的原則,但信息是可以共享的.而且品牌優(yōu)勢和無形資產(chǎn)的影響是全方位的規(guī)模較大的綜合類券商比經(jīng)紀類券商更有發(fā)展?jié)摿涂癸L(fēng)險能力

規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟決定了證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)的成本弱增性(Subaddjt1Vity),使得該行業(yè)具有很強的自然壟斷趨向.這要求證券公司規(guī)模越大越好.從事的業(yè)務(wù)越多越好.這給中小券商造成相當(dāng)大的競爭劣勢和生存壓力。

3.產(chǎn)品差別。一般來講,證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)的服務(wù)產(chǎn)品主要是交易通道提供.從投資者的角度講.證券公司營業(yè)部只是一個進行證券交易的場所.除了地理位置(網(wǎng)上交易也消除了這一差別)外.其差別可以忽略不計,也就是說.在經(jīng)紀業(yè)務(wù)中.證券公司的產(chǎn)品是同質(zhì)的或者說無差別的這也是目前經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭如此激烈的重要原因之一但證券公司要做大做強,在競爭中取得優(yōu)勢,必須要做出特色來.樹立自己的業(yè)務(wù)品牌。

結(jié)論:從上面券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的三個特點綜合分析,券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場目前接近完全競爭.但其具有自然壟斷行業(yè)的共性.因此其發(fā)展演變趨勢是壟斷競爭前期,理論上均衡結(jié)構(gòu)是寡頭壟斷

二證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭行為博弈分析模型

(一)短期競爭模式

根據(jù)以上證券市場結(jié)構(gòu)分析我們得出結(jié)論.短期內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務(wù)目前接近于完全競爭的市場結(jié)構(gòu)。就目前的券商服務(wù)內(nèi)容和水平所限.產(chǎn)品的同質(zhì)化使得競爭主要局限于價格競爭策略.特別是去年傭金改為浮動制后.價格競爭由暗地里返俑打折演變?yōu)楣_殺價。而產(chǎn)品競爭策略還未大規(guī)模開展

經(jīng)紀業(yè)務(wù)短期競爭具有如下特點:(1)券商(供給者)、投資者(消費者)是理性的,對于價格是敏感的雖然投資者整體證券交易行為對于交易傭金總體上.也就是說全國范圍看彈性很小或者說無彈性(從歷史數(shù)據(jù)看.交易量并不隨傭金水平相關(guān)變動).但個體投資者對于某家證券公司的無差別的交易通道服務(wù)來講是具有選擇空間的.因而對于價格(傭金水平)是富有彈性的。(2)通道及交易場所服務(wù)是同質(zhì)無差別的。競爭主要是價格的競爭。(3)券商可以提供任意數(shù)量的產(chǎn)品(服務(wù)),實際上遠程委托(電話、網(wǎng)絡(luò))的飛速發(fā)展在技術(shù)上已經(jīng)不是問題。(4)市場是完全的而不是分割的,提供服務(wù)的券商數(shù)量眾多。

從以上分析可以看出.經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭行為博弈的短期均衡基本符合伯川德(Bertrand)模型。理論上誰出價最低誰會得到整個市場.誰的出價高就會失去客戶,均衡就是所有券商都以邊際成本報價進行競爭這一均衡的博弈過程是這樣的:每一廠商都假定其他競爭對手的價格是固定的.通過輕微削價,該廠商可以贏取對手所有客戶.經(jīng)過多次輪番降價.最后達到自己價格底線——邊際成本,這時廠商賺取的經(jīng)濟利潤為零.并且沒有廠商可以通過降價或提價來增加利潤.外部

資金也不愿進入該行業(yè)。但理論上我們從上面的分析結(jié)合實際來看.券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)的邊際成本接近零,那么短期的均衡價格就是零。從實際情況看.實施傭金浮動后.在短期內(nèi)通過價格搶占地盤的競爭戰(zhàn)術(shù)屢見不鮮.某些券商更是打出了零傭金的招牌。特別是一些新券商和新營業(yè)部.由于沒有客戶和業(yè)務(wù).所謂光腳不怕穿鞋的.因為固定成本都是沉淀成本.在不增加可變成本的情況下只要有新增客戶就會減少虧損:還有一些小公司,由于客戶稀少,降價損失相對較小.考慮到大券商不敢輕易降價.因此也敢于打零傭金。這種降價方式很明顯并不是掠奪性定價.因為降價公司的目的是為了活命而不是排擠對手.并且價格有向下的剛性.一旦降下來再回升的可能性很小

從實行零傭金的券商實際效果看.在傭金降為零后,客戶并沒有想象中的大規(guī)模增加.主要有兩個原因:一是在二級市場行情低迷的情況下.大部分投資者處于深度套牢狀態(tài).交易意愿很小.交易次數(shù)很少甚至并不交易,所以傭金水平不是最為關(guān)心的因素:二是營業(yè)部的設(shè)立和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部的增加仍然存在一定的政策壁壘.影響了一些低價策略券商開拓市場的努力但這兩個因素不是長期存在的,隨著它們的消除,零傭金的效應(yīng)必將慢慢顯現(xiàn)。

(二)長期競爭模式

上面我們從長期市場結(jié)構(gòu)演變趨勢的三個主要影響因素得出結(jié)論:證券市場經(jīng)紀業(yè)務(wù)長期均衡狀態(tài)應(yīng)該是寡頭壟斷目前市場只是具有某種苗頭,真正完成這一趨勢的演變還需時間

我們已經(jīng)得出結(jié)論.券商在短期的競爭中遵從非合作博弈的伯川德模型,但券商和其他公司一樣.也是以利潤最大化作為自己的一個目標.但伯川I德模型的競爭行為卻把自己和整個行業(yè)逼入絕境.從長期來看.短期的博弈過程演變?yōu)橐环N重復(fù)博弈.結(jié)果會出現(xiàn)某種程度的變化.這也是券商理的結(jié)果

從囚徒困境這一博弈過程我們也可以看出.短期博弈和長期重復(fù)博弈結(jié)果不同.特別是對于一些正合博弈過程。在博弈方理性的前提下.產(chǎn)生合作博弈的結(jié)果是非常大的。從證券公司的角度講.合作博弈的結(jié)果就是合謀或卡特爾(或者某種默契).主要是價格卡特爾。

券商的卡特爾串謀往往以失敗而告終.主要有以下原因:

1.證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)集中度低.券商數(shù)量眾多.協(xié)調(diào)成本巨大一般來說.券商數(shù)量越多,各券商經(jīng)營能力、技術(shù)水平、地理位置差異就越多,需要協(xié)調(diào)的方面越復(fù)雜,單個企業(yè)采取獨立行動的可能性越大.卡特爾越容易失敗:集中度越高.大企業(yè)越多越容易形成價格領(lǐng)導(dǎo)和卡特爾.反之亦然卡特爾的每一成員同時也有著欺騙卡特爾的動機:每家券商都希望通過輕微削價來贏得對手大量客戶,結(jié)果是價格同盟不攻自破

2.監(jiān)管及法律方面的限制價格卡特爾違反了現(xiàn)行法律法規(guī)。根據(jù)《價格法》,企業(yè)不能為了競爭或利潤的需要,制定傾銷價格或結(jié)成價格同盟?！秲r格法》第十四條(一)款規(guī)定,經(jīng)營者不得相互串通,操縱市場價格,損害其他經(jīng)營者或消費者的合法權(quán)益?！秲r格管理條例》規(guī)定,企業(yè)之間或行業(yè)組織商定壟斷價格的.屬于價格違反行為。原國家經(jīng)貿(mào)委在《關(guān)于選擇若干城市進行行業(yè)協(xié)會試點的方案的通知》中也明確規(guī)定:行業(yè)協(xié)會有權(quán)進行行業(yè)內(nèi)部的價格協(xié)調(diào).但要防止行業(yè)價格壟斷.保護商業(yè)競爭.維護企業(yè)合法利益即使行業(yè)協(xié)會出面協(xié)調(diào).也存在法律約束。

3.在進入壁壘逐漸打破的情況下.新加入者由于降價損失小敢于低價競爭對于證券公司這種固定成本在總成本中比例較大的企業(yè).其沉淀成本也較大.而邊際成本又為零.在行業(yè)銷售額下降的情況下.企業(yè)為了收回固定成本.往往不計后果地降價而打破卡特爾

長期來看.證券公司雖然有進行合作博弈產(chǎn)生卡特爾串謀的可能性.但其制約因素也是相當(dāng)大的.這種利潤也是不會長久的.并且冒著法律風(fēng)險.也是一個無奈的選擇,而券商要生存發(fā)展.還需認真尋求其他出路

三、我國證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭行為的策略選擇——創(chuàng)新性競爭

(一)推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新與差異化競爭策略.減輕競爭手段單一化的不利影響

從以上的分析中我們知道券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)之所以競爭如此激烈.主要原因在于其產(chǎn)品(服務(wù))的無差別化,使得投資者在選擇時形不成什么偏好.一樣的產(chǎn)品服務(wù)當(dāng)然選擇價格最低的:在伯川I德競爭模型中我們可以看到出現(xiàn)相互殺價的一個前提假設(shè)是產(chǎn)品或服務(wù)的無差別化或同質(zhì)化.如果加強產(chǎn)品服務(wù)的差別化.競爭的結(jié)果就不會如此殘酷。所以創(chuàng)新的重點首先是服務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新有實力的券商可以提供全方位服務(wù)模式.打造其它券商難以模仿的核心競爭力。在加大技術(shù)開發(fā)力度、為投資者提供方便快捷的交易手段基礎(chǔ)上.對現(xiàn)有客戶和潛在客戶進行深入分析,根據(jù)不同客戶的資金狀況、投資目標、交易習(xí)慣等.有的放矢地進行市場開拓并提供個性化的服務(wù)產(chǎn)品.特別是以投資咨詢?yōu)楹诵牡膫€性化服務(wù).可以借助客戶關(guān)系管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(CRH)和智能檢索技術(shù).向投資者提供符合其要求的信息定制服務(wù).推動公司經(jīng)紀服務(wù)品牌和服務(wù)質(zhì)量客戶個性化增值服務(wù)是決定證券公司在未來市場競爭格局中地位的關(guān)鍵.因此證券公司應(yīng)高度重視研究咨詢體系的建設(shè)和整合.通過收取研究報告費和咨詢顧問費來補償經(jīng)紀業(yè)務(wù)部門手續(xù)費的損失。券商應(yīng)該及時地將證券營業(yè)部由交易中心轉(zhuǎn)化為投資顧問中心、客戶服務(wù)中心.實現(xiàn)營業(yè)部經(jīng)營模式的順利轉(zhuǎn)型操作上可以對營業(yè)部的人員和組織結(jié)構(gòu)進行調(diào)整.增加投資咨詢和市場開發(fā)人員比重.突出服務(wù)和營銷功能.建立靈活的用人機制、科學(xué)的考評機制和有效的激勵機制。推廣經(jīng)紀人制度.實行全員經(jīng)紀人和經(jīng)紀人社會聘用制.經(jīng)紀人的薪酬和客戶資金數(shù)量或者交易量直接掛鉤。設(shè)立客戶服務(wù)中心.加強與客戶的溝通與交流通過公司內(nèi)部研究資源整合.完善公司內(nèi)部研究和信息支持網(wǎng)絡(luò).加強綜合研究所對各營業(yè)部信息咨詢工作的支撐和指導(dǎo).提高公司整體的服務(wù)能力和水平金融證券屬于虛擬經(jīng)濟.投資者信心十分重要.客戶對證券公司品牌的信任程度不一或?qū)δ骋患易C券公司具有偏好也是其選擇的重要參考因素.因此證券公司應(yīng)該走向社會、參與社會,利用可能的機會和途徑進行廣告宣傳,提高自己的品牌和無形資產(chǎn)的價值讓客戶感覺到不同的特色服務(wù).從而認為該服務(wù)物有所值。

(二)降低經(jīng)營成本

如果研究能力有限制.券商還可以側(cè)重于折扣經(jīng)紀模式和網(wǎng)上交易手段前面提到券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭的底線就是自己的邊際成本.誰的邊際成本低誰就可以通過低價甚至零傭金吸引新增客戶.而誰的平均成本低.誰就可以相同條件下盈利多一些或虧損少一些特別是在證券業(yè)寒冬時期.誰的忍耐力更強一些.誰活的更長一些.誰就可以等到春天的到來

傭金標準的下調(diào)將直接減少券商的傭金收入.直接挑戰(zhàn)券商的成本控制能力.因此降低經(jīng)紀業(yè)務(wù)營運成本和其他可減費用顯得十分重要。作為傳統(tǒng)營業(yè)部.應(yīng)該減少無效經(jīng)營面積.節(jié)省人工成本.通過調(diào)整營業(yè)部內(nèi)部業(yè)務(wù)流程.實行成本分解.強化成本核算和管理.努力降低經(jīng)營成本.提高市場競爭力。實行經(jīng)紀人社會化聘任制度,工資和業(yè)績掛鉤對沒有能力提供增值服務(wù)的營業(yè)部.咨詢服務(wù)可以包給研究部門.自己只提供基本的交易通道功能.突出成本優(yōu)勢運用集中交易技術(shù)手段.通過同城集中、區(qū)域集中進而大集中的方式來逐步降低經(jīng)營成本。利用信息時代的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢,大力發(fā)展網(wǎng)上交易,擴大非現(xiàn)場交易份額。由于技術(shù)特點和成本優(yōu)勢.網(wǎng)上交易已經(jīng)成為經(jīng)紀業(yè)務(wù)的一個優(yōu)勢和發(fā)展方向.為實現(xiàn)低成本運作做出了貢獻。據(jù)測算,支持同等數(shù)量客戶.網(wǎng)上交易投資僅占實體營業(yè)部 的30%至5O名.日常運營費用更是只有20%至25名之間。

(三)兼并重組

提高行業(yè)或者區(qū)域集中度可以降低競爭激烈程度和提高達成串謀或卡特爾的可能性,而兼并重組是提高集中度最為有效的方式在證券業(yè)低迷、資金回報率不高的情況下.依靠外部新增資金加入行業(yè)不太現(xiàn)實,一般券商增資擴股較難.而兼并重組是盤活業(yè)內(nèi)存量資產(chǎn)的快捷方式。從歷史經(jīng)驗看.出現(xiàn)行業(yè)虧損是進行兼并重組的最好時期.如2000年彩電行業(yè)價格戰(zhàn)引起行業(yè)虧損后的廠商策略聯(lián)盟.而策略聯(lián)盟是不同的廠商之間為達到生存發(fā)展目的而形成的策略上的聯(lián)盟對于券商來講策略聯(lián)盟可以發(fā)揮各自資源優(yōu)勢.重新整合業(yè)務(wù).一方面使券商之間的競爭形成有序和理智.同時也將為國內(nèi)券商今后的相互吸收合并創(chuàng)造條件。

從國外的情況看.傭金下調(diào)會加快券商的合并進程。如2OOO年中期由于全美證券交易量的下降.以低傭金定位的網(wǎng)上經(jīng)紀商之間出現(xiàn)合并:香港在2OO2年4月改最低傭金制為傭金協(xié)商制.全港5OO余家證券商被認為至少有1/3(特別是家庭證券行)將消失。在馬來西亞,證券委員會調(diào)低證券交易傭金.了證券商合并指南,要求國內(nèi)64家證券商在2000年底以前合并到15家,并要求合并后的證券商實收資本達到2.5億馬元(約6600萬美元)雖然目前應(yīng)證券商的要求取消了合并期的規(guī)定,讓證券商有足夠時間尋找合并伙伴.但證券商合并計劃仍在積極落實中美國、臺灣等地的經(jīng)驗證明:任何一次大的市場調(diào)整和金融危機,都會引發(fā)券商間的兼并重組。只有在多次的市場危機之后才會形成數(shù)家巨頭對峙、共同分割市場的格局

因此.有專家預(yù)測在近年市場出現(xiàn)劇烈震蕩后,兩三年內(nèi)將會出現(xiàn)第一次大規(guī)模的市場整合.券商競爭將從群雄并起的春秋時代通過兼并重組步人霸主對峙的戰(zhàn)國時代。隨著加入WTO后緩沖期的消失.國內(nèi)券商做大做強的迫切性愈加明顯

(四)推進其他業(yè)務(wù)發(fā)展,利用范圍經(jīng)濟優(yōu)勢

對于純粹的經(jīng)紀類券商來講.除了苦苦掙扎于經(jīng)紀業(yè)務(wù)外良方不多.對于綜合類券商來說,在“農(nóng)業(yè)”(經(jīng)紀業(yè)務(wù))歉收的情況下.可以大力發(fā)展其他業(yè)務(wù)。投資銀行業(yè)務(wù)中的首次公開上市(IPO)項目競爭越來越激烈,但資產(chǎn)重組和兼并等財務(wù)顧問項目是可以不斷發(fā)掘的,并且可以配合其他業(yè)務(wù)的開展:而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是眾多綜合類券商新的利潤增長點.不少實力券商做出了特色,規(guī)模做的很大.取得了可觀收益。并且有了一定的市場口碑。從國外的經(jīng)驗看.投資銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)理論上是可以無窮開拓的,雖然風(fēng)險較高.但確實是可以利用的不多的手段之一。券商還可以利用網(wǎng)點優(yōu)勢.在基金代銷和保險推廣上有所作為

篇9

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2012年2月3日

一、美國期貨業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)

期貨市場最早萌芽于歐洲，現(xiàn)代意義上的期貨交易產(chǎn)生于19世紀中期的美國。歐美期貨市場經(jīng)過了100多年的發(fā)展，其市場體系與結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)展得相當(dāng)完備。期貨市場中介機構(gòu)是期貨行業(yè)的主體。美國于1936年頒布的《商品交易法》將美國期貨市場的中介機構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開發(fā)型和管理服務(wù)型。

業(yè)務(wù)型的中介機構(gòu)主要包括期貨傭金商（簡稱FCM）、場內(nèi)經(jīng)紀商（簡稱FB）和場內(nèi)交易商（簡稱FT）等，其中期貨傭金商是主體。FCM和我國的期貨公司類似，可以接受客戶委托，客戶進行期貨、期權(quán)交易，并收取交易傭金，也可以為其他中介提供下單通道和結(jié)算指令。美國的FCM可以分成三種：一是全能型金融服務(wù)公司，如高盛，期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)只是其業(yè)務(wù)的一部分；二是專業(yè)期貨公司，如瑞福期貨。專業(yè)型期貨公司又可分為市場專業(yè)型和品種專業(yè)型。前者以特定顧客為服務(wù)對象，而后者專注于特定的期貨品種；三是貿(mào)易型期貨公司，即商品現(xiàn)貨商設(shè)立的期貨公司。一些大型的商品現(xiàn)貨生產(chǎn)商、加工商、貿(mào)易商為了套期保值便利設(shè)立從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的子公司，如嘉吉公司便承擔(dān)了其母公司的套期保值業(yè)務(wù)。

客戶開發(fā)型中介機構(gòu)主要有介紹經(jīng)紀商（簡稱IB）和助理中介人（簡稱AP）。介紹經(jīng)紀商一般以機構(gòu)形式存在，主要業(yè)務(wù)是為期貨傭金商開發(fā)客戶，但不能接受客戶的資金，且必須通過期貨傭金商進行結(jié)算。助理中介人是為期貨傭金商、介紹經(jīng)紀商介紹客源的個人。

管理服務(wù)型中介機構(gòu)主要包括商品基金經(jīng)理（簡稱CPO）和商品交易顧問（簡稱CTA）等。

金融期貨最初就是在20世紀七十年代的美國產(chǎn)生的。1972年5月，美國芝加哥商品交易所（CME）在所內(nèi)設(shè)立專門從事金融期貨業(yè)務(wù)的部門，并推出英鎊等7個外匯期貨品種，這是金融期貨合約首次在交易所內(nèi)上市交易。

1982年2月，美國堪薩斯市交易所首次推出以價值綜合指數(shù)為合約基礎(chǔ)的股價指數(shù)期貨，交易上市當(dāng)天成交近1，800張合約。接著，芝加哥商業(yè)交易所和紐約期貨交易所也紛紛推出了股指期貨品種。股指期貨在美國誕生后，取得了空前的成功。到1984年股指期貨一個品種的交易量已經(jīng)占到美國所有期貨合約交易量的20%以上?？梢?，股指期貨由于其可以規(guī)避證券市場系統(tǒng)風(fēng)險的巨大功能，得到了各類投資者的認同和歡迎，具有非常廣闊的市場前景。

二、日本期貨業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)

日本從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的期貨公司主要有三種類型。一是金融公司兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，主要是一些證券公司或有投資銀行背景的公司，如小林洋行等；二是一些擁有商品現(xiàn)貨背景的大企業(yè)，它們因為對通過套期保值回避價格風(fēng)險有較為強烈的需求，而下設(shè)了專門從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的子公司，如三井物產(chǎn)、住友商事、三井商事等，這類似于美國的貿(mào)易型期貨公司；三是專業(yè)型期貨公司，以1958年創(chuàng)立的日商聯(lián)貿(mào)期貨公司為代表。

相對于美國和歐洲等期貨業(yè)較為發(fā)達和成熟的國家，日本期貨業(yè)多年來發(fā)展緩慢、體制陳舊、市場封閉、交易費用偏高，被稱為“一個落后于時代變化的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)”，已經(jīng)屢屢引起投資者的抱怨和批評。對于日本來說，商品期貨交易量占據(jù)了期貨交易額的絕大部分，金融期貨交易量只占期貨市場交易量很小的一部分。

三、中外期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)比較

我國期貨行業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展僅有十多年時間，雖然近年來發(fā)展迅速，但還處在需要不斷探索和向國外取得借鑒的階段。國內(nèi)期貨行業(yè)的中介機構(gòu)主要包括期貨公司和介紹經(jīng)紀商。

我國的期貨公司類似于美國的期貨傭金商FCM。美國的FCM分為全能型、專業(yè)型和貿(mào)易型。我國現(xiàn)在由于期貨業(yè)發(fā)展時間短暫和國家對期貨公司經(jīng)營業(yè)務(wù)種類的限制，還沒有出現(xiàn)全能型的期貨公司。我國非商品現(xiàn)貨企業(yè)設(shè)立的期貨公司，即相當(dāng)于美國的專業(yè)型期貨公司，然而這些期貨公司現(xiàn)在很多都被券商收購，成為券商背景的期貨公司。截至2009年底，全國共有63家券商參股或控股期貨公司，占現(xiàn)有163家期貨公司的38.65%。我國多數(shù)大型期貨公司由商品現(xiàn)貨商設(shè)立。比如，成立于1996年的中糧期貨，其大股東是中國最大農(nóng)產(chǎn)品和糧油提供商中糧集團；成立于1993年萬達期貨，其控股股東是河南東方糧食貿(mào)易有限公司；成立于1997年的金瑞期貨，由國內(nèi)最大的集銅采礦、選礦、冶煉、加工于一體的特大型企業(yè)江西銅業(yè)集團投資興辦。這些期貨公司類似于美國的貿(mào)易型期貨公司。貿(mào)易型期貨公司設(shè)立之初便是為了給母公司提供套期保值服務(wù)，往往對股東所在行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工、銷售等各環(huán)節(jié)較為了解，也較容易得到相關(guān)信息，因而在該行業(yè)有非常強大的研究實力和制定高水準套期保值方案的能力。

目前，我國已引入券商制度。該制度是指券商擔(dān)任期貨公司的介紹經(jīng)紀商，為期貨公司招攬客戶、期貨商接受客戶開戶，接受客戶的委托單并交付期貨公司執(zhí)行等，并從期貨公司獲得傭金回報。根據(jù)《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》，券商為期貨公司提供中間業(yè)務(wù)（即IB）必須全資擁有或控股一家期貨公司。為了從股指期貨業(yè)務(wù)中獲益，我國券商紛紛收購或設(shè)立期貨公司。這類期貨公司成為券商背景期貨公司，類似于日本的金融公司兼營期貨業(yè)務(wù)的期貨公司。

主要參考文獻：

篇10

巴塞爾銀行監(jiān)督委員會、國際證券聯(lián)合會、國際保險監(jiān)管協(xié)會三大國際監(jiān)管組織支持設(shè)立的金融集團聯(lián)合論壇，經(jīng)過幾年的努力工作，1999年了《對金融控股集團的監(jiān)管原則》。根據(jù)該“原則”定義，金融控股公司是指在同一控制權(quán)下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)中至少兩個不同的金融行業(yè)提供服務(wù)的金融集團。

如果根據(jù)此定義來觀察、研究國內(nèi)目前未被正式承認、未直接注冊、稱謂金融控股公司或金融集團，但實際上已控股國內(nèi)銀行、證券、保險、信托、金融租賃、集團財務(wù)公司、基金管理公司等七類金融機構(gòu)中兩個以上金融機構(gòu)（未含城鄉(xiāng)信用社）的控股企業(yè)，目前全國有多少，缺乏準確的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。就其公司組織形態(tài)分析，主要有兩種：

一是事業(yè)型控股公司或稱經(jīng)營型控股公司，即控股公司作為母公司，其本身有其主營業(yè)務(wù)，同時控股兩個以上從事不同金融業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。這類公司具體可分兩種：（1）工商企業(yè)控股了金融機構(gòu)，如首創(chuàng)集團、東方集團、海爾集團等企業(yè)。當(dāng)然這類集團有的正在通過股權(quán)整合，將母公司逐漸演變成下屬純粹型控股公司。進一步說，如果包括工商企業(yè)已控股一個金融企業(yè)，正準備控股更多金融機構(gòu)的這類集團公司，估計全國不下二三百個。（2）由金融企業(yè)控股其他金融機構(gòu)而形成的控股公司。如一些信托公司控股、參股了證券公司、基金管理公司，利用我國現(xiàn)行法規(guī)和境內(nèi)外法規(guī)的不同，中國銀行通過香港的中銀國際，工商銀行通過香港的工商東亞分別控股了其他金融機構(gòu)，建設(shè)銀行在境內(nèi)控股了中金公司等。

二是純粹的控股公司，即母公司作為控股公司，其本身不從事任何具體業(yè)務(wù)的經(jīng)營，公司主要業(yè)務(wù)是投資管理。這類控股機構(gòu)從投資主體看目前有三類，一是政府的，如國家級的國家投資開發(fā)公司，地方性的如上海、深圳的國有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司，他們分別參股、控股了不少銀行、證券、保險、信托等金融機構(gòu)。二是純工商企業(yè)出資成立的或者通過對原有股權(quán)整合演變的，如山東電力集團對若干金融機構(gòu)的控股已整合為山東電力集團下屬的山東鑫源控股公司對金融機構(gòu)實行控股。三是原金融企業(yè)根據(jù)分業(yè)經(jīng)營原則通過對原有股權(quán)整合演變形成的，如平安保險集團等。

這里需特別指出的，因多方面的原因，中國還存在一種管理性控股公司，其基本特征是控股公司與被控股公司之間不存在嚴格的資本紐帶，即母公司在投資設(shè)立金融控股公司這一子公司的同時，又投資設(shè)立了若干個金融機構(gòu)，并把母公司對金融機構(gòu)子公司的投資控股管理業(yè)務(wù)集中委托于金融性控股公司這一子公司進行管理，但金融性控股公司和下屬若干個金融機構(gòu)之間沒有直接的股權(quán)關(guān)系，嚴格意義上它們都是母公司并列投資的兩類公司。此種模式的典型如重組后的中信集團公司。由于國家對此沒有明確的監(jiān)管制度安排，出于公司運作中的現(xiàn)實方便，國內(nèi)其他一些集團公司也有仿照之趨勢。

二、控股公司設(shè)立可能性的法律認定

依據(jù)中國現(xiàn)行的《公司法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》以及國務(wù)院的法規(guī)、國務(wù)院有關(guān)部門的規(guī)章，盡管均不承認金融控股公司或金融集團，但在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，按照國家和政府部門已頒布的法規(guī)，目前實際能夠形成金融控股公司的企業(yè)集團其可能性如下表所示：

設(shè)立金融控股公司可能性的法律認定

注：表內(nèi)∨表示現(xiàn)行法律、法規(guī)或部門規(guī)章允許，實際經(jīng)濟生活中也存在；表內(nèi)表示現(xiàn)行法律、法規(guī)或部門規(guī)章允許，但實際經(jīng)濟生活中確不常見。

按照設(shè)立金融控股公司的實際可能性，從制度限制由松到緊的程序進行分析：

(一)普通的工商企業(yè)、信托投資公司屬于法律、法規(guī)和部門規(guī)章明確允許運用自有資本可以向任何金融機構(gòu)投資的法人機構(gòu)。

(二)企業(yè)集團財務(wù)公司、金融租賃公司從人民銀行的有關(guān)規(guī)章看，在運用自有資本向其他金融機構(gòu)投資方面幾乎沒有限制，但從中國證監(jiān)會的規(guī)章看有些模糊不清?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》第七條規(guī)定，申請設(shè)立基金，主要發(fā)起人為按照國家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司、信托投資公司、基金管理公司。但《關(guān)于申請設(shè)立基金管理公司若干問題的通知》中又明確，基金管理公司的主要發(fā)起人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立的證券公司或信托投資公司，其他市場信譽良好，運作規(guī)范的機構(gòu)也可以作為發(fā)起人參與基金管理公司的設(shè)立。目前實際經(jīng)濟生活中尚未出現(xiàn)集團財務(wù)公司（據(jù)說正在籌劃）、金融租賃公司特別是后者成為基金管理公司發(fā)起人的事例。

(三)按照金融控股公司的定義，依據(jù)現(xiàn)有的法律、法規(guī)及部門規(guī)章，證券公司、基金管理公司、保險公司、商業(yè)銀行應(yīng)是不可能成為金融控股公司?！糎T〗從法規(guī)上看，《證券公司管理辦法》沒有限制證券公司的股東為證券公司，但《關(guān)于進一步加強證券公司監(jiān)管的若干意見》中明確，證券公司不得相互參股。近日，媒體卻又披露銀河證券公司參股了亞洲證券公司。

這里還需補充三點：一是成立金融控股公司是意味對下屬子公司有實際控股的可能性，但由于我國目前的一些法規(guī)和規(guī)章對投資比例的限制，所以實際有的金融控股公司是參股而不是控股子公司。例如，證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定明確，基金管理公司發(fā)起人最高持股限額為20％；證券公司的股東出資比例，除國有資產(chǎn)代表單位、綜合類證券公司、信托投資公司之外，直接或間接的投資總金額不得超過該證券公司注冊資本的20％。但盡管如此，在實際生活中又難以排除一些機構(gòu)投資者在直接參股證券公司20％股份的同時，曲折注冊一工商企業(yè)，通過工商企業(yè)參股證券公司而達到實際控股證券公司的目的。另外，《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》規(guī)定，企業(yè)集團外企業(yè)投資企業(yè)集團財務(wù)公司比例最高不得超過40％，意

味企業(yè)集團外企業(yè)不管采取什么措施，實際是不可能控股企業(yè)集團財務(wù)公司。二是不排除得到有關(guān)監(jiān)管部門的同意，如保險、證券公司的控股股東實際成為金融控股公司控股股東的可能性，即通過股權(quán)的調(diào)整，將對保險、證券公司的投資調(diào)整為投資設(shè)立金融控股公司，由金融控股公司投資保險、證券公司，同時又投資控股其他金融機構(gòu)。平安保險公司擬重組、調(diào)整為平安保險集團是個典型案例。三是利用境內(nèi)外法規(guī)的差異達到實際金融控股的目的，如中國銀行的中銀國際控股公司，工商銀行的工商東亞控股公司等。

三、成立金融控股公司的動因分析

目前盡管中國的法律、法規(guī)或任何國務(wù)院有關(guān)部門的部門規(guī)章未對金融控股公司作過嚴格的定義界定，為什么一些企業(yè)集團紛紛研究、抓緊設(shè)立金融控股公司，分析其動因，歸納起來有以下五種：

(一)明顯地想獲得稀缺的金融資源的利潤。在中國目前金融機構(gòu)的市場進入仍采取審批制，且國民經(jīng)濟進入產(chǎn)品相對過剩，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)大調(diào)整階段，實體經(jīng)濟的投資收益增長緩慢，稀缺的金融資源的收益誘惑，引導(dǎo)有實力的工商企業(yè)集團紛紛尋求投資控股金融機構(gòu)的機會。

(二)利用金融機構(gòu)籌資功能，大量籌集資金，擴大市場占有份額。具體有兩個方面原因：一是通過設(shè)立事業(yè)型金融控股公司，控制金融企業(yè)，盡可能地擴大籌資、融資功能，為其主營業(yè)務(wù)服務(wù)，擴大主營產(chǎn)品的市場份額，特別是當(dāng)主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)、流通的領(lǐng)域。二是盡快地把集團母公司的整體經(jīng)營規(guī)模做大，盡快地擴大集團公司在國民經(jīng)濟中的市場份額（這里不排除有的集團公司控股了某類金融機構(gòu)，但不知某類金融機構(gòu)為何物，如何經(jīng)營，有盲目傾向）。

(三)貫徹分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管原則的需要。如原有的平安保險公司投資信托公司、招商銀行投資招商證券等，這一切與現(xiàn)行法規(guī)相悖的歷史遺留問題需要解決。為此，通過股權(quán)調(diào)整，自然形成金融型控股公司。

(四)為了全面提升企業(yè)集團的管理水平和內(nèi)部風(fēng)險控制水平。當(dāng)一個企業(yè)集團已分別控制著不同的工商企業(yè)領(lǐng)域和金融業(yè)領(lǐng)域，并且又分別控制著受不同監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管、監(jiān)管政策不一的金融機構(gòu)時，為了有效防范集團內(nèi)企業(yè)風(fēng)險的傳播，提高專業(yè)管理水平，有必要統(tǒng)一整合信息資源、電腦資源、內(nèi)部審計稽核資源，構(gòu)筑綜合金融服務(wù)平臺，最大限度地降低成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，提高整體管理水平。

(五)最大限度地發(fā)揮集團協(xié)同效應(yīng)，提高集團業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的競爭力。協(xié)同效應(yīng)即經(jīng)濟學(xué)意義上說的范圍經(jīng)濟，包括集團內(nèi)金融與非金融企業(yè)業(yè)務(wù)自身的協(xié)同、集團內(nèi)各公司間人才的協(xié)同，產(chǎn)品研究和開發(fā)的協(xié)同，客戶資源的協(xié)同服務(wù)等等。例如集團內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，利用集團內(nèi)的金融機構(gòu)同時開展消費信貸業(yè)務(wù)，對客戶服務(wù)得好，肥水不外流。集團內(nèi)有保險、基金、證券、財務(wù)公司的情況下也同理，業(yè)務(wù)協(xié)同得好，可達到肥水盡可能不流外人田的目的。

當(dāng)然，也不排除有些金融控股公司股東投資的目的，是看好資本回報的予期，俟時機成熟，則擇價出售。

總體上說，隨著市場機制的逐步健全和市場競爭的加劇，在分業(yè)經(jīng)營的框架下，為了盡快提高整個企業(yè)集團競爭力，設(shè)立金融控股公司更凸現(xiàn)其必要性。

四、當(dāng)今中國金融控股公司的風(fēng)險分析

由于中國缺乏對金融控股公司相關(guān)的法律法規(guī)安排，銀行、證券、保險三個監(jiān)督部門對事實上已存在的金融控股公司又缺乏有針對性的監(jiān)管制度安排，即對分別監(jiān)管的機構(gòu)當(dāng)其母公司為同一資本控股情況下，監(jiān)管信息的溝通和不正當(dāng)內(nèi)部交易防范措施的考慮欠周到，往往產(chǎn)生以下五大風(fēng)險：

(一)資本不充足的風(fēng)險

建立資本充足率制度是監(jiān)管金融機構(gòu)制度中一項基本又重要的內(nèi)容。如果母公司資本投資一金融性子公司，子公司注冊投資一個不受監(jiān)管的工商企業(yè)，該企業(yè)又持有母公司股份。母公司與子公司間的資本就有重復(fù)計算之嫌，如果母公司股份擴大后進而可進一步投資一子公司，子公司再注冊另一工商企業(yè)，該企業(yè)又可持有母公司股份或者該企業(yè)又可持有母公司下屬另一金融性子公司。這樣同樣一筆資金被同時用于兩個或更多的法人實體投資，資本不斷被重復(fù)計算。當(dāng)前由于我國三個監(jiān)管部門之間在機構(gòu)市場準入時的股權(quán)資金監(jiān)管上缺乏協(xié)調(diào)，有些母公司、子公司、孫子公司之間互相持股，股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂，因此在金融機構(gòu)資本充足問題上隱藏著很大風(fēng)險。

(二)高財務(wù)杠桿風(fēng)險

例如從母公司層面看有三種形式：一是母公司通過舉債等負債形式籌集資金，投資控股子公司；二是母公司以其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向銀行抵押套取現(xiàn)金，投資控股子公司；三是母公司為下屬子公司（甲）作擔(dān)保向銀行套取資金，投資控股另一子公司（乙）等。上述一系列復(fù)雜的投資、借款、擔(dān)保等資金鏈中，只要有一個子公司經(jīng)營稍有不慎，其風(fēng)險即刻傳播到母公司或其他子公司。

(三)不正當(dāng)?shù)膬?nèi)部交易或關(guān)聯(lián)交易隱蔽著更大的風(fēng)險

由于金融機構(gòu)分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管部門間監(jiān)管信息缺乏溝通，當(dāng)母公司以其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作抵押取得銀行貸款后，貸款（法規(guī)不允許，實際生活中變相操作又何其多）給公司管理層中不守法者注冊的私人公司，私人公司又投資控股與母公司毫無關(guān)系的證券公司。證券公司賺取利潤，利潤歸個人，證券公司虧本，則銀行貸款或母公司資產(chǎn)受損。這是一個極其簡單的例子，在現(xiàn)實生活中，控股公司下股權(quán)和資金運作的復(fù)雜性（有些是故意復(fù)雜操作，反復(fù)轉(zhuǎn)賬，為避開監(jiān)管者視線），往往是有過之而無不及。其形成的風(fēng)險，不僅僅是資金鏈中斷引起的公司間財務(wù)風(fēng)險的暴露，而且往往形成巨額國有資產(chǎn)損失的風(fēng)險，形成大批國有資產(chǎn)流入個人的腰包。

(四)金融控股公司“掌門人”的管理風(fēng)險

由于金融控股公司尚未有正式的法律地位，進而也未列入監(jiān)管當(dāng)局的視野，其負責(zé)人又往往是下屬被控股金融子公司的實際掌門人，掌握了資金的調(diào)度權(quán)和日常經(jīng)營決策權(quán)，但監(jiān)管部門對其缺乏任職資格的監(jiān)管。這些“掌門人”或許由于金融知識的缺乏，或許由于故意違規(guī)操作、惡意經(jīng)營，往往會產(chǎn)生重大的經(jīng)營風(fēng)險。而且可怕的是，這些風(fēng)險不到危機爆發(fā)之時往往不易被人察覺，但一旦暴露已難以收拾。

(五)大量資金違規(guī)進入股市的風(fēng)險

由于對金融控股公司缺乏正式監(jiān)管，人民銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會三個監(jiān)管部門在對金融控股集團以上列舉的四大風(fēng)險防范，缺乏監(jiān)管制度的默契，因此，我國經(jīng)濟生活中實際已存在的不少金融控股公司可以通過各種手段以負債資金進行投資子公司，可以通過各種手段以被銀行審查合格的公司為載體從銀行融通大量的資金，也可以通過各種手段以金融性公司和非金融性公司炒作股票，最終極易引發(fā)股市泡沫風(fēng)險。此種風(fēng)險當(dāng)從微觀主體的具體經(jīng)營操作的每個環(huán)節(jié)上看，往往都是合法合規(guī)，分別符合三個監(jiān)管部門制定的游戲規(guī)則。但其實質(zhì)后果往往是產(chǎn)生不堪設(shè)想的、宏觀意義上的風(fēng)險。這也許又是大量違規(guī)資金入股市屢查不禁的主要原因。

五、對金融控股公司監(jiān)管制度的安排已刻不容緩

金融控股公司的存在已是

中國經(jīng)濟社會中一個不爭的事實。我在2000年6月曾說過，現(xiàn)實經(jīng)濟生活中資本增殖的本性，已在驅(qū)使更多的企業(yè)不斷尋找機會，通過各種形式進行跨行業(yè)投資。實業(yè)資本控制金融機構(gòu)以及金融資本控制金融資本的現(xiàn)象正趨于逐步放大的趨勢。如果長期缺乏對名稱上不為金融控股公司實為金融控股公司進行宏觀管理，銀行、證券、保險三個監(jiān)管部門又不能在監(jiān)管信息上形成溝通，監(jiān)管制度上達成有效的配合，名義上我們堅持了分業(yè)經(jīng)營，實際長期以往，必然會埋下新的、巨大的金融風(fēng)險。我們不能再亡羊補牢，再一次交“學(xué)費”了。在此，再一次呼吁：當(dāng)前金融控股公司的風(fēng)險，最主要的是制度風(fēng)險，即三個監(jiān)管部門缺乏有效配合的監(jiān)管制度的風(fēng)險。抓緊時機，研究、確立對金融控股公司的監(jiān)管制度安排，把對金融控股公司監(jiān)管的研究擺到人民銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會三個監(jiān)管部門共同的議事日程上已是當(dāng)務(wù)之急。其宏觀層面的意義有三條：

一是有利于防范和化解事實上存在的金融控股公司的已有風(fēng)險。上述分析的金融控股公司風(fēng)險，由于缺乏對其正式的監(jiān)管，自然缺乏全國性的統(tǒng)計與度量分析。目前的風(fēng)險暴露與解決，往往是分別對單個公司出問題后，通過運用公共資金或人民銀行再貸款孤立地解決。因此，一般不表現(xiàn)為金融控股公司的風(fēng)險。