導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇量化投資方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

二、影響折現(xiàn)率確定的因素

（一）資金的時間價值

資金的時間價值亦稱貨幣的時間價值，是指在社會生產(chǎn)和再生產(chǎn)的過程中，貨幣經(jīng)過一定時間的投資和再投資后所增加的價值，也就是現(xiàn)在貨幣的價值大于將來同樣數(shù)值貨幣的價值。資金時間價值是由資金的使用價值所決定的，是在資金的運動中產(chǎn)生的。資金具有時間價值的原因主要有以下幾個方面：1.資金的投資功能。資金具有投資功能，資金運作恰當(dāng)，就可能產(chǎn)生超出本金的收益。2.資金的預(yù)防。提前持有現(xiàn)金，就可以應(yīng)付緊急情況的現(xiàn)金需要。3.資金消費的時間偏好。人們在消費時總是抱著趕早不趕晚的態(tài)度，認(rèn)為現(xiàn)期消費產(chǎn)生的效用要大于對同樣商品的未來消費產(chǎn)生的效用。因此，即使相同的價格在現(xiàn)在和將來都能買到相同的商品，對人們來講，效用是不同的，因而其價值也不相同。正是因為資金本身具有的功能和人們對資金的消費偏好，使得貨幣具有了時間價值。日常經(jīng)濟活動中它的度量有絕對指標(biāo)和相對指標(biāo)，絕對指標(biāo)是貨幣所產(chǎn)生的增值額；相對指標(biāo)是指單位時間內(nèi)貨幣增值額與原始投資額之比。由于貨幣投資于不同的項目所增加的價值是不同的，所以習(xí)慣上人們統(tǒng)一將資金的時間價值定量為在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。但這一指標(biāo)很難計算，因為政府債券幾乎沒有風(fēng)險，因而如果通貨膨脹率也很低的話，可以用政府債券利率來度量資金的時間價值。但如果通貨膨脹率很高的話，就應(yīng)考慮以利息剔除通貨膨脹因素以后的收益率作為資金的時間價值。資金的時間價值決定著折現(xiàn)率的最低值，一般來講，折現(xiàn)率不應(yīng)低于資金的時間價值。在實際經(jīng)濟活動中，人們經(jīng)常把資金的時間價值等同于折現(xiàn)率。事實上，資金的時間價值只是折現(xiàn)率的一個影響因素，除此之外還有資金的空間價值，資金的風(fēng)險報酬率、資金的通貨膨脹率和資金的資本成本。如果以資金的時間價值代替折現(xiàn)率來進行投資決策，就可能對投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。

（二）資金的空間價值

資金的空間價值是指資金投資于不同的空間及領(lǐng)域，由于受不同空間客觀環(huán)境條件的影響而引起的綜合獲利能力的差異。投資決策中資金時空二維價值的計算一是資金價格對時間的積累，即資金的時間價值；二是把資金的運動、投向及所處的空間因素考慮在內(nèi)，體現(xiàn)資金的空間價值。資金的空間價值也是確定折現(xiàn)率必須考慮的因素，即資金投資于不同領(lǐng)域，所確定的折現(xiàn)率也應(yīng)不同。

（三）風(fēng)險報酬率水平

馬科威茨根據(jù)對風(fēng)險的厭惡程度把投資者分為三類，即風(fēng)險厭惡者（Risk Averter）、風(fēng)險中性者（Risk neutral）和風(fēng)險追求者（Risk Seeker）。風(fēng)險厭惡者不是不肯承擔(dān)風(fēng)險，而是會對其所承擔(dān)的風(fēng)險提出一定的報酬補償要求。即使一個投資項目風(fēng)險較高，但如果收益高到他所要求的報酬補償時，他也會選擇這個風(fēng)險較高的項目。即使是風(fēng)險厭惡者，對風(fēng)險的厭惡程度也有差別。相對激進的投資者會為其所承擔(dān)的風(fēng)險提出較低的報酬補償要求，而保守的投資者對同樣的風(fēng)險會提出較高的補償要求。通常來講，所冒風(fēng)險越大，投資者要求的報酬率也越高。我們把由于冒風(fēng)險進行投資而獲得的補償叫做風(fēng)險報酬。風(fēng)險報酬與投資額的比率稱作風(fēng)險報酬率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，在不考慮通貨膨脹因素的情況下：

期望投資報酬率=無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率+風(fēng)險報酬率

風(fēng)險報酬率=風(fēng)險價值系數(shù)×風(fēng)險程度=b×V

風(fēng)險價值系數(shù)通常用字母b來表示，又稱作風(fēng)險報酬斜率。它通常表達(dá)的是全體投資者的風(fēng)險回避態(tài)度。如果更具體些，用它代表某個企業(yè)或個人的風(fēng)險回避態(tài)度，那么得到的就是這個企業(yè)或個人對某個投資項目的風(fēng)險價值系數(shù)。風(fēng)險程度用字母V來表示，它代表報酬率偏離程度，可用下列公式計算得出：

V=σ/E（R）

其中，E（R）代表期望報酬率，σ代表不同情況下報酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差，可通過下式計算求得：

其中，P代表出現(xiàn)各種情況的概率，R代表各種情況下的收益水平。

就整個市場而言，由于投資者眾多，不僅他們所選擇項目的風(fēng)險程度不同，而且投資者各自的風(fēng)險厭惡程度也不同。在這種情況下，即使未來的現(xiàn)金流量估計完全相同，其內(nèi)在價值也會出現(xiàn)差異。

（四）通貨膨脹率

通貨膨脹率也是確定折現(xiàn)率應(yīng)該考慮的因素之一。因為通貨膨脹率是經(jīng)常變化的，而且較難預(yù)測，因此在進行投資決策時，人們經(jīng)常假設(shè)通貨膨脹率為零。但通貨膨脹率是現(xiàn)實經(jīng)濟生活不能回避的要素，也是我們確定折現(xiàn)率時必須考慮的因素，特別是在通貨膨脹率水平較高的情況下，確定折現(xiàn)率應(yīng)該把通貨膨脹因素考慮進去。因此，考慮膨脹率的資本資產(chǎn)定價模型就應(yīng)為：

期望投資報酬率=無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率+風(fēng)險報酬率＋通貨膨脹率

如果用PI1代表報告期物價水平，PI0代表基期物價水平，則通貨膨脹率h就可以通過下式計算求得：

(五)期望最低投資報酬率

上文論述了影響折現(xiàn)率的幾個因素，根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，可以把上述影響因素集中體現(xiàn)在期望投資報酬率這個指標(biāo)上。在估計期望投資報酬率時，因為將來許多因素存在著不確定性，因而期望投資報酬率就難以唯一確定。一般而言，期望最低投資報酬率是確定投資者應(yīng)否投資的決定性因素，只要投資項目的回報率高于期望最低投資報酬率，投資者就有利可圖，此時項目是可接受的，否則就不能接受。因此，習(xí)慣上經(jīng)常把期望最低投資報酬率作為折現(xiàn)率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：

期望最低投資報酬率(EMR)=無風(fēng)險資產(chǎn)的最低收益率+最低風(fēng)險報酬率＋預(yù)計通貨膨脹率的最低值

無風(fēng)險資產(chǎn)的最低收益率通常是由資金的時間價值和空間價值所決定的。因此從這個公式可以看出，期望最低投資報酬率受資金時空價值、風(fēng)險報酬率、通貨膨脹率的影響，它是這些因素的集中體現(xiàn)。

（六）資金的資本成本

資金的資本成本也是確定折現(xiàn)率應(yīng)考慮的因素。項目的預(yù)期投資報酬率至少應(yīng)大于資金取得時的成本，否則投資就沒有意義。這里的資金成本通常是指加權(quán)平均資本成本，即企業(yè)各類收益索償權(quán)持有人要求報酬率的加權(quán)平均數(shù)。對于自有資金，通常以機會成本作為這部分資金的成本。折現(xiàn)率取值范圍應(yīng)高于資金的資本成本。加權(quán)平均資本成本的公式如下：

Kw =∑wiki

其中，Kw表示加權(quán)平均資本成本， wi代表各種資金在資金總額中所占的比重， ki代表個別資金成本。

三、折現(xiàn)率值的量化方法

根據(jù)上述分析可以看到，折現(xiàn)率并不是一個固定的值，不同企業(yè)、不同時期，根據(jù)不同的收益能力和不同的資本成本，所確定的折現(xiàn)率也應(yīng)不同。從折現(xiàn)率本身來說，它是一種特定條件下的收益率，說明資產(chǎn)的獲利水平。資金的時空價值、投資者的期望風(fēng)險報酬率、通貨膨脹率水平都將綜合地反映在期望最低投資報酬指標(biāo)上，因此在進行投資決策時經(jīng)常把期望最低投資報酬率作為折現(xiàn)率。此外，由于企業(yè)進行投資的目的是為了獲取投資報酬，因而收益水平應(yīng)大于企業(yè)的資金成本，因此，加權(quán)平均資金成本也經(jīng)常作為確定折現(xiàn)率的指標(biāo)之一。那么這兩個指標(biāo)哪個更合理一些呢？筆者認(rèn)為，這兩者是通過不同計算途徑得出的，企業(yè)投資的收益率應(yīng)高于二者，所以選擇兩者中較大的一個作為折現(xiàn)率，也就是折現(xiàn)率要以影響企業(yè)收益和資金成本的較大值確定，即：

DR=max[EMR，Kw]

四、折現(xiàn)率的換算

折現(xiàn)率是建立在復(fù)利基礎(chǔ)上的一個比率，所以折現(xiàn)率本質(zhì)上是年復(fù)利利率。如果給出的比率是單利而不是復(fù)利，或者雖然是復(fù)利，但不是一年復(fù)利一次，而是一年復(fù)利幾次或幾年復(fù)利一次，則給出的利率叫名義利率。而折現(xiàn)率是實際利率，即一年復(fù)利一次所采用的利率，因此我們可以通過下列公式將名義利率換算為折現(xiàn)率。

（一）單利比率換算為折現(xiàn)率

假設(shè)實際利率為i，這里表示的是折現(xiàn)率，按單利計算的名義利率為r，n為年數(shù)，則折現(xiàn)率可通過下式計算求得：(1+i)n=1+r×n。

（二）一年復(fù)利幾次的比率換算為折現(xiàn)率

當(dāng)一年復(fù)利m次時，則通過公式(1+i)n= (1+r/m)mn來計算折現(xiàn)率i。

（三）幾年復(fù)利一次的比率換算為折現(xiàn)率

當(dāng)m年復(fù)利一次時，則通過公式(1+i)n= (1+r×m)n/m來計算折現(xiàn)率i。

上述各式中，r、n、m都是已知的，只有i是未知的，所以把已知的各個因素代進去，就可以求出折現(xiàn)率。

篇2

關(guān)鍵詞：

堆場空間分配； 資源限制； 整數(shù)規(guī)劃； 共享箱區(qū)

中圖分類號： U691.31

文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A

收稿日期： 20151027

修回日期： 20151222

基金項目： 國家自然科學(xué)基金（51409157，71602114）； 高等學(xué)校博士學(xué)科點專項科研基金（20133121110001）；上海市晨光計劃（14CG48）；上海市計劃（14YF1411200）；上海市教育委員會科研創(chuàng)新項目（13YZ080，14YZ112）； 上海海事大學(xué)研究生創(chuàng)新基金（2015ycx063）；上海海事大學(xué)優(yōu)秀博士論文培育項目（2015bxlp006）

作者簡介：

檀財茂（1989―），男，安徽安慶人，博士研究生，研究方向為港航物流系統(tǒng)規(guī)劃與管理，（Email） ；

黃有方（1959―），男，浙江新昌人，教授，博導(dǎo)，博士，研究方向為物流系統(tǒng)優(yōu)化，（Email）

A twostage optimization method of container yard space allocation

with space and equipment resource constraints

TAN Caimaoa， HUANG Youfanga， YAN Weib， YU Hangc

（a. Institute of Logistics Science & Engineering； b. Logistics Engineering College； c. School of Economics &

Management， Shanghai Maritime University， Shanghai 201306， China）

Abstract：

Considering the yard space allocation issue with the resource constraints of yard space and cranes in container terminals， a twostage optimization model is formulated for container yard space allocation using integer programming method. The first stage model （M1） aims at maximizing the number of sharing blocks by pairing routes in the same yard block. The second stage model （M2） is for the yard block allocation for the pairs of routes created by M1 and its objective is to minimize the total transportation cost in a cycle. The numerical experiments are designed with the actual port data to verify the correctness and effectiveness of the model. The results show that the space utilization of the blocks for outbound and transit containers can increase about 18% through the yard space allocation， and the allocation plan is good at solving the yard resource shortage problem.

Key words：

yard space allocation； resource constraint； integer programming； sharing space

0引言

近幾年隨著橋吊作業(yè)工藝及設(shè)備本身性能的不斷提高，港口作業(yè)瓶頸已經(jīng)由海側(cè)逐漸向堆場發(fā)生轉(zhuǎn)移.[1]很多集裝箱碼頭經(jīng)常出現(xiàn)海側(cè)岸橋空閑，而其作業(yè)任務(wù)序列中的集裝箱仍堵在堆場中的現(xiàn)象.如何在場地和龍門吊資源有限的條件下解決碼頭作業(yè)的瓶頸問題值得深入研究.

現(xiàn)有的港口相關(guān)文獻(xiàn)中不乏對港口碼頭各種作業(yè)設(shè)備的作業(yè)調(diào)度問題的研究（有單獨一種設(shè)備的作業(yè)調(diào)度[24]或者整合幾種設(shè)備的聯(lián)合調(diào)度[57]），而將堆場空間分配作為解決碼頭作業(yè)問題的重點的研究則相對有限.文獻(xiàn)[811]將碼頭的集裝箱堆場作為研究的重點對碼頭堆場的空間進行分配，通過為堆場的各箱區(qū)劃分子箱區(qū)的方式，將各航線分配到對應(yīng)的子箱區(qū).研究的目標(biāo)一般為最小龍門吊分配數(shù)量[9]、最小運輸成本[10]和最小時段內(nèi)箱區(qū)集卡數(shù)量[11].文獻(xiàn)[12]和[13]對堆場出口箱區(qū)的集裝箱分配策略進行研究，提出了基礎(chǔ)的堆場出口箱空間分配問題.文獻(xiàn)[1416]提出在箱區(qū)航線分配時使用“共享箱區(qū)”這一理念，通過利用不同航線的進箱規(guī)律，增加堆場箱區(qū)的利用率.文獻(xiàn)[14]提出兩階段分配模型，但其主要目標(biāo)不是最大化共享箱區(qū)的量.文獻(xiàn)[15]利用共享箱區(qū)來解決碼頭航線箱量的波動問題.文獻(xiàn)[16]聯(lián)合考慮碼頭泊位分配與堆場空間分配，建立了泊位和堆場分配混合整數(shù)規(guī)劃模型，并設(shè)計算法求解.

相對于歐洲一些港口，亞洲很多港口的岸線資源緊缺，堆場資源非常緊張.隨著吞吐量的逐年增加，很多碼頭的實際吞吐量已經(jīng)超過設(shè)計吞吐量的兩倍，碼頭堆場區(qū)域的擁擠程度可想而知.很多學(xué)者在研究了在堆場堆放的航線的出口箱進箱規(guī)律后，針對進口箱區(qū)提出了“共享箱區(qū)”這一概念，較好地緩解了堆場空間不足的問題.“共享箱區(qū)”是可供不同航線的集裝箱共用堆存的箱區(qū)，共用的大小和位置可以根據(jù)實際情況情形設(shè)置.“共享箱區(qū)”利用不同航線船期的不同，根據(jù)航線各自的集裝箱進箱規(guī)律，實現(xiàn)箱區(qū)的共享.

1堆場空間分配模型

1.1問題描述

本文將堆場空間分配問題分解成兩個連續(xù)的問題：第一個問題模型為航線組合配對，即確定箱區(qū)的航線配對組合情況，目標(biāo)是最大化箱區(qū)的空間利用率（此時箱區(qū)只有一個大小概念并無堆場空間地理位置信息）；第二個問題模型為箱區(qū)航線指派，即將第一階段已經(jīng)配對好的航線組合指派到堆場中的具體箱區(qū).

1.2第一階段模型M1

1.2.1集合、參數(shù)與變量

1.2.2目標(biāo)函數(shù)和約束條件

進行航線配對組合時，主要目標(biāo)是實現(xiàn)箱區(qū)共享，盡量增加共享箱區(qū)數(shù)量，提高堆場的空間利用率.因此，模型的目標(biāo)函數(shù)是最大化所有實際箱區(qū)共享箱區(qū)的數(shù)量.式（2）和（3）為子箱區(qū)配對航線唯一性約束.對每個子箱區(qū)有且只能分配1條固定的航線，不能分配多條航線.同時，虛擬子箱區(qū)只能分配虛擬航線.式（4）為航線子箱區(qū)數(shù)量約束.給每條航線分配的子箱區(qū)數(shù)量不能小于航線所需的最小子箱區(qū)的數(shù)量，以滿足其堆存需要.式（5）為箱區(qū)龍門吊作業(yè)限制.依照相鄰的龍門吊作業(yè)時的安全作業(yè)距離限制，同時結(jié)合碼頭作業(yè)經(jīng)驗，箱區(qū)對同時作業(yè)的龍門吊數(shù)量有限制.式（6）為相鄰箱區(qū)作業(yè)限制.同一箱區(qū)內(nèi)的相鄰子箱區(qū)如果同時進行裝船作業(yè)，很可能會造成龍門吊沖突和集卡擁堵情況的發(fā)生.式（7）和（8）為航線發(fā)箱點數(shù)量約束.對航線進行子箱區(qū)分配遵循“分散且集中”的原則.式（9）～（12）為變量邏輯關(guān)系約束.建立各種變量相互之間的邏輯關(guān)系，主要體現(xiàn)為Sri，Sli，bqm，xim之間的數(shù)學(xué)關(guān)系.式（13）～（15）為決策變量范圍約束及其他邏輯關(guān)系.

1.2.3模型線性化

1.3第二階段模型M2

1.3.1集合、參數(shù)與變量

1.3.2目標(biāo)函數(shù)和約束條件

航線組合分配模型目標(biāo)是周期內(nèi)將航線組合分配到堆場各個箱區(qū)的總運輸費用最小，假設(shè)運輸費率一定，即實現(xiàn)總運輸距離最小.式（22）為箱區(qū)分配唯一性約束.對于堆場中的每個箱區(qū)，其分配的航線組合有且只能有1個，不能有多個航線組合.式（23）為航線組合分配唯一性約束.對于每個配對的航線組合，其必須分配且只能分配至堆場的某一個箱，不能分配至多個箱區(qū).式（24）和（25）為龍門吊資源約束.由于不能在每個箱區(qū)放置固定的龍門吊，一般為每一道安排一定數(shù)量的龍門吊.式（26）～（28）為作業(yè)量均衡約束.在進行箱區(qū)分配時必須考慮堆場每個道的作業(yè)量均衡，一方面是為了避免資源過度使用而導(dǎo)致故障發(fā)生率提高，另一方面也是為了平衡龍門吊司機的作業(yè)量，減少員工工資差額.式（29）和（30）為變量范圍約束.

2數(shù)值實驗

2.1基礎(chǔ)信息

本文結(jié)合某港口的實際運營數(shù)據(jù)進行數(shù)值實驗設(shè)計，用以測試和評價本文所建模型的正確性和有效性.實驗對某集裝箱碼頭的進口箱區(qū)、出口箱區(qū)以及中轉(zhuǎn)箱區(qū)的龍門吊進行分配.堆場出口箱和中轉(zhuǎn)箱分開堆存，且不同公司集裝箱在箱區(qū)內(nèi)也不混合堆放.進口箱區(qū)則按貨主、箱主混合堆放，不區(qū)分公司和航線.實驗中所使用的信息見表1，碼頭堆場部分箱區(qū)數(shù)量、位置等基本信息見圖1.

因為碼頭服務(wù)的主要對象為集裝箱班輪，其航線周期為一個星期，因此本文選取正常時期內(nèi)某一周的航班數(shù)據(jù)進行計算.實驗計算中每個子箱區(qū)可與相鄰箱區(qū)共享的最大空間為20 TEU，單位共享箱區(qū)量為10 TEU，每天各道最小工作量與平均工作量之差與最大工作量之比控制在0.25以內(nèi)，實驗中的其他主要參數(shù)見表2.

2.2模型求解

使用IBM ILOG CPLEX優(yōu)化軟件對模型進行編程，調(diào)用相關(guān)數(shù)據(jù)計算，在處理器為Intel Xeron，RAM 32G的服務(wù)器上進行計算，計算約5 min可得計算結(jié)果，具體分配方案（方案A）見圖2.

直觀地看，方案A有如下幾個特點：（1）MSK航線的箱區(qū)集中在堆場左側(cè)，而CMA航線的箱區(qū)集中在堆場右側(cè)；（2）中轉(zhuǎn)箱區(qū)集中在堆場的離岸線較近的優(yōu)勢位置，出口箱區(qū)相對靠后；（3）不同于傳統(tǒng)操作方案（方案B）在某幾道集中堆放進口箱，方案A中進口箱區(qū)分配在堆場的每一道.

2.3結(jié)果分析

2.3.1箱區(qū)利用率分析

2.3.2作業(yè)均衡分析

因碼頭龍門吊資源緊缺，碼頭不能在每個箱區(qū)都安排至少1臺龍門吊，只能在每一道安排一定數(shù)量的龍門吊.因此，各時段堆場每道作業(yè)點總數(shù)小于安排的龍門吊數(shù)量，盡量減少龍門吊的“跨場”次數(shù).方案A各時段每道的作業(yè)點數(shù)見圖4.

在滿足各道作業(yè)點數(shù)約束的基礎(chǔ)上，堆場管理還需要均衡各道龍門吊每天的作業(yè)量，一方面可以減輕某些道的作業(yè)沖突，另一方面也可以均衡龍門吊司機的工資收入.方案A中堆場每道每天作業(yè)量見圖5.

方案A將進口箱區(qū)拆分在不同的作業(yè)道中，這與傳統(tǒng)方案（方案B）將進口箱在某幾道整道集中堆放不同.這是因為進口箱區(qū)在周期內(nèi)的作業(yè)量相對于出口箱區(qū)和中轉(zhuǎn)箱區(qū)而言小，且作業(yè)時段分布相對平均，所以在各個時段內(nèi)的作業(yè)量“小而均”.如將進口箱整道集中堆放，則堆場各道的作業(yè)量均衡性相對較差，各道的作業(yè)點數(shù)差別也會相對明顯.方案A與方案B相關(guān)結(jié)果對比見表3.

2.3.3運輸成本分析

通過限制各道的龍門吊數(shù)量同時盡量使各道的作業(yè)量均衡，碼頭方面雖然可以減少龍門吊的頻繁“跨場”以及實現(xiàn)龍門吊司機工資待遇的相對均衡，但可能會引起總運輸作業(yè)成本的增加.因此，有必要對堆場每道龍門吊數(shù)量和作業(yè)量均衡要求與堆場總運輸成本間的關(guān)系進行討論.兩種因素對碼頭堆場作業(yè)總成本的影響分別見表4和5.

從表4和5可知，每道固定配置的龍門吊數(shù)量減少會引起周期內(nèi)運輸成本的增加，而且隨著每道固定安排的龍門吊數(shù)量的減少，總成本呈顯著上升趨勢，邊際成本迅速增加.堆場各道之間作業(yè)量均衡的要求越高雖然也會使總成本越高，但是其影響相對于龍門吊數(shù)量的影響較弱.因此，對于碼頭管理者而言，當(dāng)碼頭龍門吊資源緊缺時，需綜合考慮新增龍門吊的成本與現(xiàn)有資源條件下調(diào)配總成本之間的關(guān)系，作出合理的決策.

3結(jié)論

本文分別通過兩個階段優(yōu)化來解決碼頭資源緊缺問題：第一階段箱區(qū)航線配對利用“共享箱區(qū)”理念，解決堆場空間不足問題，增加堆場的箱區(qū)利用率；第二階段通過對堆場所有箱區(qū)的空間位置布局，應(yīng)對龍門吊資源限制問題，同時還考慮了不同類型集裝箱中轉(zhuǎn)周期問題和各道作業(yè)量均衡問題.值得注意的是，能否將兩個階段融合并建立一個互相反饋的機制用以解決堆場空間分配問題是今后需要進一步研究的方向.

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篇3

一、引言

企業(yè)投資方案決策是否正確直接關(guān)系到生產(chǎn)經(jīng)營的成敗?，F(xiàn)有投資方案決策通常是采用比較各備選方案凈現(xiàn)值、期望收益額、期望收益率、收益標(biāo)準(zhǔn)差和收益標(biāo)準(zhǔn)差率等單一量化指標(biāo)來選擇最優(yōu)投資方案。運用單一的量化指標(biāo)進行決策雖然方便但沒有綜合考慮影響企業(yè)投資決策的各種量化、非量化因素，尤其是當(dāng)運用不同量化指標(biāo)對備選方案選擇得出的結(jié)論相悖時企業(yè)將陷入無法決策的困境。本文針對這種情況，綜合考慮影響投資決策的量化和非量化因素，運用層次分析法結(jié)合案例分析進行最優(yōu)投資方案選擇。

二、層次分析法運用于投資方案決策的原理

層次分析法（Analytia1 Hierarchy Process，簡稱AHP）是美國匹茲堡大學(xué)教授A. L. Saaty于20世紀(jì)70年代提出的一種系統(tǒng)分析方法。AHP方法能夠綜合分析量化因素和非量化因素進行決策，因此在經(jīng)濟管理類研究中有著廣泛的運用。層次分析法的基本原理：根據(jù)問題的性質(zhì)和需要達(dá)到的總目標(biāo)，將解決方案分解為目標(biāo)層、中間層、方案層等，并按照因素間的相互關(guān)聯(lián)影響以及隸屬關(guān)系，將各因素按不同層次聚集組合，形成一個多層次的分析結(jié)構(gòu)模型。層次分析法運用于投資方案決策可分為四個步驟。

（一）目標(biāo)層的確定

層次分析法運用于投資方案決策首先要確定投資方案決策的目標(biāo)。投資方案的決策目標(biāo)就是選擇最優(yōu)投資方案。投資方案決策是否正確，直接關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展，因此必須對企業(yè)內(nèi)外各種定性和定量的信息進行全面分析，才能做出正確的決策。最優(yōu)投資方案的選擇并不僅僅取決于某一單項指標(biāo)的優(yōu)劣，比如凈現(xiàn)值的高低。凈現(xiàn)值的高低只是企業(yè)衡量投資方案的一個方面，最優(yōu)投資方案應(yīng)該是最符合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略，能夠發(fā)揮企業(yè)自身優(yōu)勢的方案。

（二）中間層要素的確定

決策目標(biāo)確定為最優(yōu)投資方案后，最優(yōu)投資方案的實現(xiàn)將分解成各層次的中間層要素。中間層要素可以是量化的也可以是非量化的。層次分析法在投資方案決策中運用的關(guān)鍵就在于要將決策目標(biāo)分解為合適的中間層要素，即：投資方案優(yōu)劣的判斷標(biāo)準(zhǔn)。判斷投資方案的標(biāo)準(zhǔn)必須符合企業(yè)實際，一般情況下期望年收益高、投資風(fēng)險小、凈現(xiàn)值高的投資方案是優(yōu)秀的投資方案，但對于特定企業(yè)而言，國家政策支持力度、投資周期的長短、技術(shù)優(yōu)勢是否明顯，在選擇投資方案時也許更加重要。因此建立層次結(jié)構(gòu)模型應(yīng)列出決策目標(biāo)的影響因素，通過考慮各影響因素之間的重要性建立關(guān)系矩陣來確定各因素的權(quán)重關(guān)系。

（三）確定多個備選方案完成層次結(jié)構(gòu)模型

將企業(yè)多個備選投資方案和層次結(jié)構(gòu)模型的決策目標(biāo)、中間層要素進行連接，通過計算權(quán)重、單個矩陣、整體矩陣的一致性判斷來確定層次結(jié)構(gòu)模型的合理性，最終根據(jù)計算結(jié)果選擇最優(yōu)投資方案。

（四）進行層次單排序及總排序，并進行一致性檢驗

計算出各判斷矩陣的最大特征根及特征向量，并通過歸一化處理，同時要檢驗判斷矩陣的一致性，如果不能通過一致性檢驗則需對判斷矩陣重新計算；計算同一層次對最高層次（總目標(biāo)）相對重要性的排序權(quán)值，此過程從最高層依次到最低層進行，同時對判斷矩陣進行一致性檢驗，如果不能通過一致性檢驗則需要重新開始。

三、層次分析法在投資方案決策案例中的應(yīng)用

筆者通過案例來探討層次分析法在投資決策中的具體應(yīng)用。假設(shè)A企業(yè)要進行投資決策，現(xiàn)有三種方案可供選擇。三種備選方案投資收益基本情況見表1。

三種備選方案的投資周期不同，C1方案為5年，C2方案為4年，C3方案為6年（假設(shè)均為一次投入，分年收益）。A企業(yè)的再投資年收益率為10%。從A企業(yè)現(xiàn)有的科學(xué)技術(shù)來看，C1方案有一定的技術(shù)優(yōu)勢，其他兩個方案均為新的領(lǐng)域，但C3方案是環(huán)保產(chǎn)業(yè)，國家政策比較支持。

從A企業(yè)案例可以看出三種備選方案的決策信息中既有量化信息也有非量化信息。傳統(tǒng)的投資方案決策方法通常運用凈現(xiàn)值、投資年收益、收益標(biāo)準(zhǔn)差等單一的量化指標(biāo)判斷最優(yōu)投資方案。這些傳統(tǒng)決策方法在決策時考慮的因素比較單一，而且在本例中，傳統(tǒng)決策方法出現(xiàn)了多項指標(biāo)優(yōu)勢交叉而無法進行判斷的現(xiàn)象。因此筆者選用層次分析法進行投資方案的決策，以綜合考慮投資方案中的量化因素和非量化因素。

（一）建立層次結(jié)構(gòu)模型

根據(jù)A企業(yè)案例資料，綜合現(xiàn)有數(shù)據(jù)選擇六個中間層要素，畫出A企業(yè)投資方案的層次模型結(jié)構(gòu)圖，如圖1所示。

（二）構(gòu)造判斷對比矩陣A—B

A企業(yè)管理當(dāng)局選定10位專家組成專家系統(tǒng)，運用德爾菲法對六個中間層要素的重要性進行比較，使用九級指標(biāo)法將中間層要素兩兩比較后進行打分，得出決策目標(biāo)層A對中間層要素B的判斷對比矩陣，即：A—B對比矩陣，見表2。

其他對比矩陣的權(quán)向量計算過程同對比矩陣A—B的權(quán)向量計算過程限于篇幅不再詳述。

（五）一致性檢驗及備選方案的選擇

計算各對比矩陣的最大特征根，利用隨機一致性指標(biāo)進行檢驗，計算出CR的值（表9）。從表9可以看出，各中間層要素的一致性比率CR均小于0.1，即各判斷矩陣的一致性檢驗均通過。

計算層次總排序，進行一致性檢驗得出CR=

0.0774

從表10可以看出備選方案C3的方案總權(quán)重最大，A企業(yè)應(yīng)選擇備選方案C3作為最優(yōu)投資方案。

四、結(jié)論

通過A企業(yè)的案例分析，筆者認(rèn)為層次分析法能夠較好地結(jié)合量化指標(biāo)和非量化指標(biāo)綜合考慮影響企業(yè)投資方案決策的各方面因素，使企業(yè)投資方案決策更具科學(xué)性。運用層次分析法對企業(yè)投資方案決策過程中的各影響因素進行權(quán)重分配，可避免在影響因素過多的情況下決策者顧此失彼，將主觀意識過多地帶入企業(yè)的經(jīng)營決策。當(dāng)各種決策方案出現(xiàn)多項指標(biāo)優(yōu)勢交叉時，層次分析法更能做出科學(xué)的判斷。

【參考文獻(xiàn)】

篇4

對年輕的A股市場來說,量化投資還是一個新概念。而在國外,定量投資已經(jīng)走過了近40年的道路,其中的標(biāo)桿人物正是著名的詹姆斯?西蒙斯(James Simons)。

量化投資的神秘故事

文藝復(fù)興科技公司(Renaissance Technologies)的詹姆斯?西蒙斯(James Simons)是華爾街最成功的對沖基金經(jīng)理之一。他所管理的大獎?wù)禄饘_基金,從1989年到2006年的17年間,平均年收益率達(dá)到了38.5%,而股神巴菲特過去20年的平均年回報率為20%。其20年來年均35%的傲人業(yè)績大幅超過了巴菲特。

然而,頗具神秘色彩的西蒙斯對其投資方法刻意保密。迄今為止人們只知道,他的大獎?wù)禄鸬馁嶅X方法是:針對不同市場設(shè)計數(shù)量化的投資管理模型,并在全球各種市場上進行短線交易。而為了讓這些“模型”始終處于絕密狀態(tài),西蒙斯甚至不惜代價對那些離職創(chuàng)業(yè)的員工強硬地提訟。但實際上,數(shù)量化投資的背后并不是神秘而不可知的。數(shù)量化投資本身有一套規(guī)范而透明的做法,并采用科學(xué)、公正而理性的方法對市場進行研究并制定適應(yīng)市場狀況的投資模型和投資策略,并不斷進行調(diào)整和優(yōu)化。

其實,數(shù)量化投資不是黑盒子,也不是神秘主義,更不是一個戰(zhàn)無不勝的秘笈。數(shù)量化投資不是靠一個投資模型就能一勞永逸地去賺錢,而且也不是使用一個模型就能解決一切問題,更不是一個模型就能勝任任何市場狀況。數(shù)量化投資模型只是一種工具,數(shù)量化投資的成功與否在于使用這種數(shù)量化工具的投資者是否真正掌握了數(shù)量化投資。同時,數(shù)量化投資模型都必須經(jīng)歷不斷的跟蹤檢驗、優(yōu)化、實證等等過程。數(shù)量化投資是一個不斷改進的過程,數(shù)量化投資中最重要的就是投資者的投資思想,包括對投資的理解、理念、經(jīng)驗,所以模型都是建立在這些投資思想上的。量化只是一種方式和工具,正是采用這種工具和方法來獲取經(jīng)驗或者檢驗經(jīng)驗。

有效規(guī)避傳統(tǒng)投資短板

人腦在思考問題的時候所能考慮到的因素總是有限的,那么決策的廣度肯定是不足的。從選股上來看也有這種問題,每個分析師所能跟蹤的股票數(shù)量也有限制,不可能看太多的股票,這是傳統(tǒng)投資的短板。當(dāng)然,傳統(tǒng)的主動投資方法在決策深度上是有優(yōu)勢的,因為可以把基本面研究做得很深入,從而彌補決策廣度的不足,這也是決定成敗的關(guān)鍵。信息多,信息快,這是當(dāng)今資本市場的一大特點。市場中信息的傳遞速度非?？?而且眾多分析師對基本面數(shù)據(jù)進行不斷的挖掘,雖然對個股有深入的分析,但是仍然越來越難以彌補決策廣度的不足。

另外,或許有的投資者對市場的預(yù)測能力非常不錯,從理論上說可以獲得很好的超額收益(特別是很多事后看來確實預(yù)測準(zhǔn)確的情況),但現(xiàn)實中收益常常被投資者主觀認(rèn)知上的情緒化波動侵蝕掉。比如說,大多數(shù)投資者可能有自己的判斷,但是市場短期的表現(xiàn)可能與其判斷相左。這個時候,投資者可能會受市場表現(xiàn)的影響而很容易懷疑自己的判斷,此時大多數(shù)投資者寧愿相信羊群效應(yīng)―追漲殺跌。

因此,傳統(tǒng)定性投資的短板大致在于我們思考的范圍總是有限的、較難以處理信息量多而快的問題、難以避免自身的投資情緒等等,這些都將最終影響到投資者的投資收益狀況。然而,科學(xué)、公正、客觀而理性的數(shù)量化投資策略卻可以規(guī)避這些傳統(tǒng)主動型投資策略的短板。

量化技術(shù)的五大優(yōu)勢

數(shù)量化投資與傳統(tǒng)的定性投資方法相比,相同點是,二者都致力于建立戰(zhàn)勝市場、產(chǎn)生超額收益的投資組合;不同點是,傳統(tǒng)的定性投資方法側(cè)重對上市公司的調(diào)研、基金經(jīng)理個人的經(jīng)驗及其對市場的主觀判斷,而量化投資管理則更加強調(diào)數(shù)據(jù)的分析和應(yīng)用,以先進的數(shù)學(xué)統(tǒng)計技術(shù)和模型替代人為主觀判斷。所以,與傳統(tǒng)的定性分析方法相比,數(shù)量化投資方法能更為理性、客觀地分析和篩選股票,避免投資的盲目性和偶然性,以及主觀認(rèn)識的局限性,它能更有效地控制非系統(tǒng)性風(fēng)險及一些人為因素導(dǎo)致的風(fēng)險。定量投資管理將定性思想與定量規(guī)律進行量化應(yīng)用,具有如下五大方面的優(yōu)勢:

紀(jì)律性:嚴(yán)格執(zhí)行數(shù)量化投資模型所給出的投資建議,而不是隨著投資者情緒的變化而隨意更改。紀(jì)律性的好處很多,可以克服人性的弱點,如貪婪、恐懼、僥幸心理;也可以克服認(rèn)知偏差,行為金融理論在這方面有許多論述;紀(jì)律化的另外一個好處是可以跟蹤和修正。定量投資作為一種定性思想的理性應(yīng)用,客觀地在組合中去體現(xiàn)這樣的組合思想。一個好的投資方法應(yīng)該是一個“透明的盒子”,而不是“黑盒子”。每一個決策都是有理有據(jù)的,無論是股票的選擇,行業(yè)選擇,還是大類資產(chǎn)的配置等等,都是有數(shù)據(jù)支持、模型支持及實證檢驗的。

系統(tǒng)性:數(shù)量化投資的系統(tǒng)性特征主要包括多層次的量化模型、多角度的觀察及海量數(shù)據(jù)的觀察等等。多層次模型主要包括大類資產(chǎn)配置模型、行業(yè)選擇模型、精選個股模型等等。多角度觀察主要包括對宏觀周期、市場結(jié)構(gòu)、估值、成長、盈利質(zhì)量、分析師盈利預(yù)測、市場情緒等多個角度的分析。定量投資的系統(tǒng)性還有一方面就是數(shù)據(jù)多,即要對海量數(shù)據(jù)進行處理。人腦處理信息的能力是有限的,當(dāng)一個資本市場只有100只股票,這對定性投資基金經(jīng)理來說是有優(yōu)勢的,他可以深刻分析這100家公司,這可以表現(xiàn)出定性基金經(jīng)理深度研究的優(yōu)勢。但在一個很大的資本市場,比如有成千上萬只股票的時候,強大的定量投資的信息處理能力能反映它的優(yōu)勢,能捕捉更多的投資機會,拓展更大的投資機會。

及時性:及時快速地跟蹤市場變化,不斷發(fā)現(xiàn)能夠提供超額收益的新的統(tǒng)計模型,尋找新的交易機會。

篇5

一、引言

招商引資工作一直以來都是各個地區(qū)政府經(jīng)濟工作的重點,很多地區(qū)專門成立招商局、招商引資工作辦公室等機構(gòu)專門促進招商引資工作的進行。但是,由于引資把關(guān)不嚴(yán),近年來許多的引資失敗案例擺在大家的面前,眾多的資金、土地資源和能源沒有得到最優(yōu)配置,造成了很大程度的浪費。另外,許多地區(qū)只把引資額當(dāng)作惟一的考核標(biāo)準(zhǔn),并沒有綜合考量資金的質(zhì)量,進而出現(xiàn)的諸如資金不按時到位、投資方案存在重大問題、項目污染等狀況沒有在引資前期得到充分的認(rèn)識,給當(dāng)?shù)貒窠?jīng)濟生產(chǎn)和居民生活都會帶來巨大的損失。所以,我們在保持高漲的引資熱情的同時,必須要加強引資質(zhì)量的把關(guān),建立精確分析的引資決策體系,廣泛吸納高質(zhì)量的社會資金、民間資金參與到區(qū)域項目開發(fā),盤活資產(chǎn),加快實現(xiàn)資源向資本的轉(zhuǎn)變。

本文將就項目招商中參與投資方的優(yōu)選,將模糊優(yōu)選的方法引入其中,主要解決決策中的非量化因素的優(yōu)劣識別和優(yōu)選決策。

二、優(yōu)選方法基本綜述

項目投資決策過程是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程,涉及到政策、資金、資源、環(huán)境等方方面面的內(nèi)容和細(xì)節(jié),需要根據(jù)項目的實際情況建立不同的評價體系。在決策過程中,往往會遇到一些不確定的因素,不能完全用數(shù)字來量化,例如投資方的實力、資金的到位速度等等,都是模糊的概念,而利用模糊優(yōu)選評價的方法可以很好的解決模糊指標(biāo)量化的問題。

由于真實案例數(shù)據(jù)的獲得比較困難,而且本人主要是對投資方案優(yōu)選的基本方法做以評述,所以將采取數(shù)據(jù)模擬的方法,來說明該方法的原理與實施。

現(xiàn)擬定在某個工程項目中,有n個可供選擇的方案xi(i=1,2,…,n)構(gòu)成優(yōu)選方案集,又有m個因素Uk(k=1,2,…,m)構(gòu)成因素集,各因素相應(yīng)的權(quán)重為,且滿足,則基于模糊一致矩陣的多因素決策方案優(yōu)選過程如下:

1.建立優(yōu)選關(guān)系矩陣

考慮到這是n個方案在m個因素下的優(yōu)選問題,故可以建立m個單因素模糊優(yōu)先關(guān)系矩陣,其中稱為在因素下,對的優(yōu)先關(guān)系系數(shù),其值為:

故經(jīng)過改造得到的為模糊一致矩陣。

3.單因素計算優(yōu)度值

運用方根法計算方案在因素下的優(yōu)度值

,其中:

4.多因素排序

計算各方案的綜合優(yōu)度值,

按由大到小可得到n個方案在綜合m個因素影響下的優(yōu)劣次序。

三、舉例分析項目投資模糊決策

假設(shè)在對某一項目進行招商時,共反饋了五個投資方的投資方案,經(jīng)過對五個方案分析、評定后,各方案評價因素的特征值均為定性描述,具體情況如表1所示:

1.優(yōu)先關(guān)系矩陣的建立

現(xiàn)采用上述方法對五個方案進行優(yōu)選,首先分別在每一個評價因素下進行優(yōu)選,比如:

對資金到位情況這一因素,可根據(jù)單層次決策方案優(yōu)選方法的第一步建立以下優(yōu)先關(guān)系矩陣:

再利用第二步將改造成模糊一致矩陣:

2.確定各方案在每一因素下的優(yōu)度值

利用第三步計算每一方案就科技競爭力這一因素的優(yōu)度值,結(jié)果為:

依次算出另外三個評價因素優(yōu)度值如下:

3.指標(biāo)權(quán)重的確定

評價因素的權(quán)重反映了多因素綜合決策中各個因素的重要性程度,通?？刹捎玫聽柗品?、層次分析法、因子分析法、相關(guān)系數(shù)法、熵值法等方法確定。

本例利用層次分析法確定四個評價因素的權(quán)重:

(1)層次的單排序。先解出判斷矩陣A的最大特征值,再利用AW=W解出所對應(yīng)的特征向量W,W經(jīng)過單位化后,即為同一層次中相應(yīng)元素對上一層的某個因素相對重要性的排序值。

(2)一致性檢驗。由于客觀事物的復(fù)雜性和人對同一事物認(rèn)識的差異性,專家打分構(gòu)造的兩兩比較判斷矩陣可能出現(xiàn)重要性判斷上的矛盾。因此,應(yīng)對判斷矩陣進行一致性檢驗。一般認(rèn)為,當(dāng)C.R.

判斷矩陣A-B

=4.0104C.I.=0.0035 R.I.=0.89C.R.=0.0039

最終獲得四個因素的權(quán)重如下:

4.綜合評價結(jié)論

最后利用第四步計算出每一個方案的綜合評價優(yōu)度值,繼而計算得出五個方案的綜合評價結(jié)果如表2:

四、結(jié)束語

通過上述案例的分析計算可以看出,將模糊優(yōu)選的方法應(yīng)用到項目招商決策中,將不明確因素的定型描述轉(zhuǎn)化成為了量化了的數(shù)據(jù),更加全面和直觀的反映出了各個投資方案的優(yōu)劣程度,給最終的招標(biāo)決策提供了明確的依據(jù),也保障了招商工作的準(zhǔn)確和順利地進行。

當(dāng)然,項目的招商決策過程是一項非常復(fù)雜的工作,本文所論及的只是其中比較簡單的單層次的而且是具有模糊因素的優(yōu)選方法,這一方法可以在簡單的招商決策中獨立使用,也可以應(yīng)用在某些多層次多目標(biāo)的綜合決策中。

另外,區(qū)域政府的決策機關(guān)還要建立健全機構(gòu),充實力量,確保招商引資工作正常運轉(zhuǎn),全方位、多渠道、寬領(lǐng)域地開展招商引資工作,形成多元化招商引資新格局;整合項目資源,建立統(tǒng)一、規(guī)范、有序的招商項目管理機制,實現(xiàn)資源開發(fā)利用項目建設(shè)的全方位、多渠道對外開放。

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篇6

凈現(xiàn)值法作為一種基本的投資決策方法，不僅較為科學(xué)，而且也比較成熟，因而得到了廣泛應(yīng)用。但是在凈現(xiàn)值法的實際應(yīng)用中，仍存在著諸多問題，如：有許多企業(yè)在投資決策時，計算出的凈現(xiàn)值(NPV)很大，但項目真正實施后，卻給企業(yè)帶來了大量虧損；相反，另一些原本可以為企業(yè)帶來利潤的項目，卻因為計算出的NPV小于零，而被企業(yè)輕易地放棄了。這些實際問題的存在不僅導(dǎo)致企業(yè)的決策失誤，給企業(yè)造成重大經(jīng)濟損失，而且也影響我國經(jīng)濟的快速發(fā)展。因此，如何進一步完善和更好地運用凈現(xiàn)值法，都有待于我們作進一步探討。對此筆者認(rèn)為，關(guān)鍵要注意三個方面的問題：(1)對凈現(xiàn)值法的本質(zhì)及缺陷的全面認(rèn)識；(2)對折現(xiàn)率的正確選擇；(3)對凈現(xiàn)值的適當(dāng)修正。

一、凈現(xiàn)值法的本質(zhì)及其缺陷凈

現(xiàn)值法就是將預(yù)測的投資方案的未來現(xiàn)金流量，以預(yù)定的折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，計算出投資方案的NPV值，并利用NPV值的大小來評價投資方案的一種投資決策方法。其決策的基本原則是：(1)對于獨立方案，若NPV>／0，可以考慮接受之，若NPV<0，則拒受之；(2)對于互斥投資方案，在多個方案比較選擇時，如果沒有資金方面的限制，應(yīng)以NPV值大者為優(yōu)?？梢?，使用凈現(xiàn)值法進行投資決策，關(guān)鍵在于正確預(yù)測、計算各投資方案凈現(xiàn)值的大小。凈現(xiàn)值是投資方案的現(xiàn)金流人總量現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出總量現(xiàn)值所得的余額，即：

式中：F1為第t年現(xiàn)金凈流量(現(xiàn)金流人量與現(xiàn)金流出量之差)，F(xiàn)0為初始投資額，r為預(yù)定的折現(xiàn)率，n為項目從投資到終結(jié)的年數(shù)。

目前，凈現(xiàn)值作為現(xiàn)代財務(wù)學(xué)的一個基本概念，已逐漸為人們所接受。在凈現(xiàn)值法中，確定折現(xiàn)率時既要考慮資金的機會成本，又要考慮投資的風(fēng)險。實際上，投資方案的凈現(xiàn)值通常是按與其風(fēng)險相當(dāng)?shù)耐顿Y項目的預(yù)期報酬率進行折現(xiàn)得出的。當(dāng)NPV>0時，說明投資方案的未來獲利能力將超過預(yù)期的報酬率，接受該方案能使企業(yè)的投資獲得超過預(yù)期的增值，增加企業(yè)的價值；相反，當(dāng)NPV<0時，則方案的收益率將會低于投資者的預(yù)期，實施該方案將會降低企業(yè)的價值。因此，凈現(xiàn)值表明了投資項目對企業(yè)價值的增加與減少，其本質(zhì)就是投資項目所能夠獲得的大于預(yù)期報酬的超額收益。凈現(xiàn)值法就是通過衡量這種超額收益是否存在及其大小來評價投資方案的。

凈現(xiàn)值法既考慮了資金的時間價值，又考慮了投資的風(fēng)險性，并且使投資分析與股東財富最大化的企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)保持一致，在理論上更為完善，也更為科學(xué)。但凈現(xiàn)值法是建立在預(yù)期現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率基本穩(wěn)定的假設(shè)之上的，也必然存在一些缺陷。

首先，凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的選擇是直接相關(guān)的，而在實際操作中折現(xiàn)率的選擇又無一個嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。其次，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法僅僅是從投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來評價方案的優(yōu)劣，NPV中無法包含那些與現(xiàn)金流量無關(guān)、但又對企業(yè)的發(fā)展具有重要意義的實際選擇權(quán)價值。三是NPV是一個絕對數(shù)，并不能揭示投資方案可能達(dá)到的實際報酬率是多少，無法對項目進行更全面的分析。因此，在實際的投資決策中，若對凈現(xiàn)值法缺乏深刻的理解，而一成不變地套用公式，往往就會做出錯誤的決策。

二、折現(xiàn)率的正確選擇

在運用凈現(xiàn)值法進行投資決策時，正確選擇折現(xiàn)率是至關(guān)重要的。目前很多企業(yè)的決策失誤，就與折現(xiàn)率的選取有很大的關(guān)系。企業(yè)在投資決策時，一方面應(yīng)根據(jù)自身的實際情況，如企業(yè)實力、投資目標(biāo)、資金成本、項目風(fēng)險等，另一方面應(yīng)根據(jù)市場情況，如行業(yè)動態(tài)、競爭對手的獲利水平等，進行綜合考慮，確定合理的折現(xiàn)率。不能固守于一個僵化不變的折現(xiàn)率，即使在同一企業(yè)中，在不同時期、對于不同的投資項目，也需要分層次地采用不同的折現(xiàn)率。一般情況下，企業(yè)決策時采用的折現(xiàn)率可根據(jù)不同的情況做出如下幾種選擇。

1．選擇市場利率作為折現(xiàn)率

企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)可分為經(jīng)濟效益目標(biāo)和社會效益目標(biāo)，經(jīng)濟效益目標(biāo)就是追求企業(yè)收益的最大化；社會效益目標(biāo)就是承擔(dān)社會責(zé)任，為社會繁榮與進步做出貢獻(xiàn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展壯大后，為回報社會，可能會投資一些社會福利項目、環(huán)保建設(shè)項目等。對于企業(yè)來說，這些項目決策時主要考慮的是其社會效益，而較少考慮其經(jīng)濟效益。因此，這類項目的折現(xiàn)率就可以采用市場利率。另外，當(dāng)企業(yè)有較多的閑余資金時，為了發(fā)揮這些閑余資金的作用，企業(yè)進行的一些短期的小型投資項目，就可以采用較低的市場利率作為折現(xiàn)率。

2．選擇資本成本作為折現(xiàn)率

當(dāng)企業(yè)發(fā)展成熟時，為維持企業(yè)長期的穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)會進行一些大型的改擴建項目。這些項目一般投入資金巨大，投資周期較長，企業(yè)僅憑自身積累的資金常常無法滿足投資需求，需要借人大量的資金，這時，投資的資本成本就成了投資決策的最低的一道門檻。因為根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)杠桿理論，當(dāng)企業(yè)的投資報酬率大于負(fù)債資本的成本時，企業(yè)通過借入的大量資金進行投資，可以達(dá)到“借雞下蛋”的效果，獲得財務(wù)杠桿收益；相反，借入的資金則會成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)。所以，資本成本就成了此類投資項目決策選擇折現(xiàn)率的一個底線，只有當(dāng)以資本成本為折現(xiàn)率計算出的NPV>0時，才能發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，投資項目才有可能為企業(yè)帶來利潤。

3．選擇企業(yè)自身(總資產(chǎn))投資回報率作為折現(xiàn)率

如上所述，資本成本僅是投資項目決策時折現(xiàn)率的一個底線，往往不是一個最佳的折現(xiàn)率。當(dāng)一個發(fā)展良好、獲利豐厚的企業(yè)依此決策時，雖然項目也會盈利，但項目的盈利水平可能低于企業(yè)原來的整體盈利水平，這樣項目投產(chǎn)后反而會降低企業(yè)的投資回報率。因此，對于一個主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定，并占有一定的市場優(yōu)勢的企業(yè)，為保持企業(yè)的獲利能力和獲得更大的成長機會而進行多元化經(jīng)營時，各種多元化經(jīng)營項目的投資決策就應(yīng)該選擇企業(yè)自身的投資回報率作為現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。只有這樣，企業(yè)的各項多元化經(jīng)營項目才能具有較高的盈利水平，不僅保持整個企業(yè)的高水平的盈利，而且為企業(yè)帶來新的經(jīng)濟增長點，使企業(yè)獲得更大的成長機會。

4．選擇競爭對手的投資報酬率作為折現(xiàn)率

當(dāng)企業(yè)處在一個市場成熟、競爭激烈的行業(yè)中時，要想在市場中贏得一席之地，不僅要注重生產(chǎn)管理以及技術(shù)創(chuàng)新，更為重要的是要關(guān)注市場動態(tài)，掌握競爭對手的情況，做出最佳的投資決策。企業(yè)要時刻關(guān)注競爭對手的投資和獲利情況，積極地收集和利用競爭對手的投資信息來為自己的決策服務(wù)，做出正確的投資決策。決策時，若能以競爭對手投資決策的折現(xiàn)率作為自己的決策標(biāo)準(zhǔn)則是最佳的選擇，但這種商業(yè)秘密往往是難以獲得的。此時，我們就可以借鑒資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，將CAPM確定的必要報酬率(Rs)作為競爭對手投資報酬率的替代。我們發(fā)現(xiàn)，以為折現(xiàn)率同樣能夠很好地實現(xiàn)投資決策。根據(jù)夏普一林特納的資本資產(chǎn)定價模型可得到：

其中：Rs為公司的投資必要報酬率，Rf為無風(fēng)險報酬率，R柚為市場組合平均報酬率，為企業(yè)與市場相關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險。

對于值，若企業(yè)是上市公司，則能夠較容易地獲得。若企業(yè)是非上市公司，要衡量企業(yè)與市場相關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險，就必須找一家經(jīng)營風(fēng)險和項目相似的上市公司作為參照樣本。然而，即使兩家企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和項目非常相似，但兩家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不可能相同，因此，首先要比較兩家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，之后才能確定值。

我們假設(shè)樣本公司與本企業(yè)的負(fù)債、權(quán)益、系統(tǒng)風(fēng)險、所得稅稅率分別為D1、E1、1、T1和D2、E22、T2

由于兩家企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和項目相似，可認(rèn)為兩家企業(yè)無債務(wù)時的系統(tǒng)風(fēng)險均為。根據(jù)哈瑪達(dá)等式(HamadaEquations)可得出：

[例]：某企業(yè)為鞏固自身在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢，準(zhǔn)備投資生產(chǎn)一項新產(chǎn)品，該投資方案初始投資為6000萬元，資本成本為10％。投產(chǎn)后預(yù)計每年能增加現(xiàn)金凈流入量1000萬元，經(jīng)營期為10年?，F(xiàn)已知上市公司中類似經(jīng)營風(fēng)險的樣本公司的系統(tǒng)風(fēng)險值=1．7，負(fù)債權(quán)益比例為0．8，本企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比例為0．4；企業(yè)所得稅稅率均為33％，市場組合平均報酬率為10％，無風(fēng)險報酬率為5％。

(1)首先由樣本公司的系統(tǒng)風(fēng)險值。換算出與本企業(yè)相適應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險值：

(2)由資本資產(chǎn)定價模型確定該企業(yè)的必要報酬率：

Rs=5％+1．4×(10％一5％)=12．0％

(3)以必要報酬率為折現(xiàn)率時，投資方案的凈現(xiàn)值：

NPV：1000×(P／A，12％，10)一6000：一350萬<0

然而，若不考慮競爭風(fēng)險因素，以資本成本(10％)為折現(xiàn)率，則：

NPV=1000×(P／A，10％，10)一6000=145萬>0

由上述結(jié)果看到：以資本資產(chǎn)定價模型確定的必要報酬率為折現(xiàn)率時，投資方案的NPV<0，表明該投資方案不可行；而以資本成本作為折現(xiàn)率，則投資方案的NPV>0，方案可以接受。這也說明優(yōu)勢企業(yè)在投資決策時，更應(yīng)重視折現(xiàn)率的選取。

三、正確量化選擇權(quán)價值合理修正凈現(xiàn)值法

上述折現(xiàn)率的選擇，只是根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流量，更合理地計算了投資方案的凈現(xiàn)值。但凈現(xiàn)值法仍使企業(yè)處于一種靜態(tài)的角度來進行決策，被動地對于某個投資項目或接受或否定，沒有靈活性，未考慮到現(xiàn)今投資為以后確定的種種選擇權(quán)的價值，從而有可能造成企業(yè)做出錯誤的投資決策。在現(xiàn)實中，有一些投資項目，尤其是一些戰(zhàn)略性投資項目，是無法僅從這些項目本身所獲得的現(xiàn)金流量及其凈現(xiàn)值的大小來全面評價其價值的。因為它們同時也給企業(yè)帶來了一些重要的選擇機會，如：開發(fā)關(guān)聯(lián)的新產(chǎn)品，擴大市場份額，提高企業(yè)知名度等。這種選擇機會通常被稱為“實際選擇權(quán)”(RealOptions)。對于實際選擇權(quán)盡管學(xué)者們有不同的解釋，但其基本的含義是：在企業(yè)投資管理過程中，管理者在企業(yè)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生變化時，能作出相應(yīng)靈活性調(diào)整決策的權(quán)利。

在傳統(tǒng)的NPV法中，一般的現(xiàn)金流量預(yù)測都假設(shè)所有的經(jīng)營決策已事先確定，忽視了管理者在未來信息基礎(chǔ)上的選擇機會，從而導(dǎo)致了對投資項目真正價值的低估。目前，隨著投資決策作用的日益顯著，將選擇權(quán)引入投資決策(尤其是戰(zhàn)略決策)中的理論研究也越來越多。在各種觀點中，筆者認(rèn)為：(1)凈現(xiàn)值法盡管存在一定的缺陷，但作為投資決策的一種基本方法，有其合理性；(2)我們可以把實際選擇權(quán)融入NPV法中，適當(dāng)修正NPV法。所以，正確量化選擇權(quán)價值可合理修正NPV法。

我們可以將投資方案真正的價值視為用傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法計算出的凈現(xiàn)值與實際選擇權(quán)價值之和，即：投資方案真正的價值=傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值(NPV)+實際選擇權(quán)價值(ROV)。

對于實際選擇權(quán)價值，目前我國的研究大多是定性的理論探討，即使有定量分析的，也往往沒有進行精確計算，而采取大體估計的方法，如決策樹法、情節(jié)分析法等。實質(zhì)上，實際選擇權(quán)就意味著賦予了管理者一種未來的選擇權(quán)利，當(dāng)它能夠給企業(yè)帶來利益時，管理者可選擇執(zhí)行；相反，則可放棄。這樣實際選擇權(quán)就具有了與買入期權(quán)相類似的特征。

因此，我們可以利用西方的期權(quán)定價模型來確定實際選擇權(quán)價值。買入期權(quán)的定價方法很多，其中較典型的就是1973年美國學(xué)者Black與Scholes在其《期權(quán)定價與公司債務(wù)》中推導(dǎo)出的股票買入期權(quán)公式，這就是著名的B—S期權(quán)定價模型。即：

篇7

回顧2010年以來綿綿無期的調(diào)整，汪暉認(rèn)為，持續(xù)不斷的調(diào)整，既不是經(jīng)濟問題，也不是業(yè)績問題，而是政策問題?！昂暧^政策全面收緊，是本輪市場調(diào)整的根本原因?，F(xiàn)在看來，政策的影響還將持續(xù)，比如宏觀刺激政策的退出，貨幣政策的進一步收緊等，下半年對市場影響最大的因素仍然是政策?！?/p>

展望下半年的投資機遇，汪暉坦言2010年可能表現(xiàn)為沒有系統(tǒng)性、趨勢性牛市機會，但深陷熊市的風(fēng)險也不大。在股票投資中，汪暉建議抓住業(yè)績驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性行情和政策主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型這兩條主線，并用量化工具約束自己更好地實現(xiàn)投資邏輯。汪暉指出，盛極而衰，否極泰來是股票市場波動的真諦。若從一個較長的時間周期來看，當(dāng)前市場已經(jīng)明顯處于低風(fēng)險區(qū)域，要重視即將到來的投資機會。

新基金或存投資機會

“現(xiàn)在是新基金發(fā)行的好時機。從歷史經(jīng)驗看來，市場低迷時發(fā)行的新基金可能往往能給投資者帶來意外收獲?！蓖魰煴硎尽?/p>

面對當(dāng)前市場大幅震蕩，新基金首募規(guī)模日漸下滑的現(xiàn)象，汪暉有著自己獨到的見解。“2010年的市場情況與2004年、2008年的情況非常類似，都是一個否極泰來、機遇重現(xiàn)的時期。市場低迷期發(fā)行的基金具有低成本介入機會，中長期表現(xiàn)可能更優(yōu)。而且通常新基金有半年建倉期，比較容易把握市場機會。”

從歷史數(shù)據(jù)看，眾多在股指下行通道中成立的新基金，有著不俗的業(yè)績表現(xiàn)。以汪暉管理的華泰柏瑞價值增長為例，該基金成立于市場極度低迷的2008年7月16日，到2010年一季度末，超越業(yè)績比較基準(zhǔn)約40％；晨星數(shù)據(jù)顯示，截至2010年5月11日，該基金成立以來的凈值增長率為43.7％。

量化投資方興未艾

篇8

劉釗：量化投資的主要特點是買入、賣出股票，不再是由人的主觀判斷做出決定，而是由量化模型決定。量化投資是一套科學(xué)的方法，有嚴(yán)格的分析、計算，什么好什么不好，不是我們自己說了算，是數(shù)據(jù)和模型說了算。即使是簡單的低市盈率投資方法，只要能嚴(yán)格執(zhí)行，就能取得超額收益。

記者：排除了人為主觀情緒的影響，但由量化模型控制的量化投資基金的收益會如何呢？

劉釗：我們可以看看美國最成功的量化投資大師――詹姆斯?西蒙斯管理的大獎?wù)禄?，?989年―2006年的17年間，大獎?wù)禄鹌骄晔找媛蔬_(dá)38.5%，而股神巴菲特過去20年的平均年回報率也不過20%。正是鑒于量化投資的巨大威力，摩根士丹利華鑫基金公司經(jīng)過兩年的精心準(zhǔn)備，推出了國內(nèi)真正意義上的量化投資基金――大摩華鑫多因子基金。

記者：量化投資的成敗，關(guān)鍵在哪里？

劉釗：普通投資者買賣股票，主要是基于政策、基本面、市場、技術(shù)等各種信息和經(jīng)驗來做出交易決定，這些因素屬于主觀判斷，而且往往容易受到情緒的影響。量化投資是將投資思路通過設(shè)定的指標(biāo)、參數(shù)體現(xiàn)在量化模型上，通過計算機系統(tǒng)自動買賣股票，因此，量化投資的關(guān)鍵點就在于建立一個好的量化模型。

記者：量化投資和價值投資沖突嗎？

劉釗：說到投資，大家首先想到的是巴菲特的價值投資，從長期的歷史實踐看，價值投資確實比較有效，量化投資也可以建立價值投資類的模型。

舉例來說，衡量價值投資的最重要指標(biāo)是低市盈率，如果以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)來建模，以2005年5月為時間點，按市盈率對所有上市公司排序，再按市值比例模擬買入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新計算市盈率最低的100只股票，并調(diào)整組合，如此重復(fù)，每年調(diào)整一次倉位。得到的結(jié)果是，從2005年5月至2010年5月，滬深300指數(shù)的年化收益率為25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率達(dá)到29.46%，與滬深300指數(shù)相比，低市盈率策略基金的超額收益為4.06%。以此為基礎(chǔ)，再以預(yù)期市盈率為基礎(chǔ)建立一個模型，并模擬買入當(dāng)年預(yù)期市盈率最低的100只股票，量化模型的年化收益率有36.51%。

記者：大摩華鑫的量化投資模型有何成功之處？

篇9

2014年，財政部修訂并頒布了若干新企業(yè)會計準(zhǔn)則，對企業(yè)的會計核算產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。特別值得關(guān)注的是《企業(yè)會計準(zhǔn)則第33號――合并財務(wù)報表》（以下簡稱 “準(zhǔn)則33號（2014）” ）的修訂，強調(diào)了投資方應(yīng)當(dāng)在綜合考慮所有相關(guān)事實和情況的基礎(chǔ)上對是否控制被投資方進行判斷。相關(guān)事實和情況主要包括：被投資方的設(shè)立目的；被投資方的相關(guān)活動以及如何對相關(guān)活動作出決策；投資方享有的權(quán)利是否使其目前有能力主導(dǎo)被投資方的相關(guān)活動；投資方是否通過參與被投資方的相關(guān)活動而享有可變回報；投資方是否有能力運用對被投資方的權(quán)力影響其回報金額；以及投資方與其他方的關(guān)系。該修訂對所有行業(yè)尤其是包括銀行、證券、基金、保險等在內(nèi)的金融行業(yè)產(chǎn)生了重大影響，直接導(dǎo)致部分金融機構(gòu)需要將其管理的若干結(jié)構(gòu)化主體納入合并范圍，從而影響其資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)指標(biāo)等數(shù)據(jù)。雖然該準(zhǔn)則自2014年7月1日起實施以來已有近兩年的時間，但是包括企業(yè)、會計師事務(wù)所甚至是監(jiān)管機構(gòu)對于將結(jié)構(gòu)化主體納入合并范圍的量化指標(biāo)仍然沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，因而企業(yè)對于該準(zhǔn)則的理解有所偏差，執(zhí)行情況也各有不同。本文將圍繞結(jié)構(gòu)化主體及其是否應(yīng)納入合并范圍的判斷依據(jù)進行探討。

一、結(jié)構(gòu)化主體的定義

根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第41號――在其他主體中的權(quán)益》中對于結(jié)構(gòu)化主體的定義，“結(jié)構(gòu)化主體，是指在確定其控制方時沒有將表決權(quán)或類似權(quán)利作為決定因素而設(shè)計的主體”。該定義適用于金融機構(gòu)發(fā)行的投資管理產(chǎn)品。包括如下幾類產(chǎn)品：

1.銀行理財產(chǎn)品。銀行理財產(chǎn)品按收益類型可分為保本浮動收益類理財產(chǎn)品、非保本浮動收益類理財產(chǎn)品、保證收益類理財產(chǎn)品。

2.證券公司資產(chǎn)管理計劃。證券公司的資產(chǎn)管理計劃主要分為三類：集合資產(chǎn)管理計劃、定向資產(chǎn)管理計劃以及資產(chǎn)支持專項計劃。

3.基金公司資產(chǎn)管理計劃?；鸸芾砉镜漠a(chǎn)品主要包括公募基金及專戶業(yè)務(wù)。

4.保險公司資產(chǎn)管理計劃。保險公司資產(chǎn)管理計劃主要分債權(quán)類、股權(quán)類和項目資產(chǎn)支持計劃。

5.其他金融產(chǎn)品。其他金融產(chǎn)品主要包括信托產(chǎn)品、私募基金、互聯(lián)網(wǎng)P2P產(chǎn)品等，都是目前市場上為投資者熟識的金融產(chǎn)品。

二、合并結(jié)構(gòu)化主體的理論依據(jù)

我們首先從合并結(jié)構(gòu)化主體的理論依據(jù)進行討論。準(zhǔn)則33號（2014）修訂了控制的定義，包含以下3個要素：投資方擁有對被投資方的權(quán)力；通過參與被投資方的相關(guān)活動而享有可變回報；并且有能力運用對被投資方的權(quán)力影響其回報金額。

1.針對第一個要素，即評估權(quán)力時，根據(jù)準(zhǔn)則應(yīng)用指南通常應(yīng)考慮相關(guān)合同安排、投資方的參與度、投資方對被投資方做出的承諾等因素。

2.針對第二個要素，即對于可變回報的判斷，根據(jù)準(zhǔn)則應(yīng)用指南所述，“管理被投資方資產(chǎn)獲得的固定管理費也屬于可變回報。

3.針對第三個要素，評估運用對被投資方的權(quán)力影響其回報金額的能力，即權(quán)力與可變回報之間的相關(guān)性時，根據(jù)準(zhǔn)則應(yīng)用指南的規(guī)定，需要判斷金融機構(gòu)是主要責(zé)任人還是人的身份行使決策權(quán)。若為主要責(zé)任人，則對投資管理產(chǎn)品形成控制。

三、合并結(jié)構(gòu)化主體的實務(wù)操作

通過與大量企業(yè)和會計師事務(wù)所的對標(biāo)，目前的實務(wù)操作中均以量級作為合并結(jié)構(gòu)化主體的主要判斷標(biāo)準(zhǔn)，如量級超過30%，通常情況下合并；量級在20%～30%之間，進一步考慮其他因素；量級在20%以下不合并。下面列舉了在合并結(jié)構(gòu)化主體的過程中一些常見的熱點、難點，并進行了逐一分析：

1.銀行理財產(chǎn)品

銀行理財產(chǎn)品需要單獨進行討論，因為與證券公司、基金公司等發(fā)行的資產(chǎn)管理計劃不同，銀行發(fā)行的保本理財產(chǎn)品因其風(fēng)險由銀行承擔(dān)而在單體層面就已被納入資產(chǎn)負(fù)債表。且財政部于2015年12月16日印發(fā)了《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第8號》的通知，專門對商業(yè)銀行如何判斷是否控制其發(fā)行的理財產(chǎn)品進行了解釋，并提請銀行關(guān)注為理財產(chǎn)品提供信用增級、支持及其原因、獲取的對價或面臨損失的風(fēng)險程度等方面對合并理財產(chǎn)品的影響。雖然解釋第8號中并沒有明確的量化指標(biāo)，但是仍為銀行在執(zhí)行準(zhǔn)則33號（2014）提供了指導(dǎo)意見，決定了實務(wù)操作的基調(diào)。

2.量級及可變動性的計算

大部分企業(yè)及會計師事務(wù)所通常通過（管理費收入+業(yè)績報酬+自有資金享有收益+其他收益（如有））/產(chǎn)品總收益的公式來計算量級，比較統(tǒng)一；而針對可變動性，不同企業(yè)及會計師事務(wù)所對于可變動性的理解不同，計算方法也不同。有的采用期望值法，即產(chǎn)品總收益的標(biāo)準(zhǔn)差和管理人收益的標(biāo)準(zhǔn)差進行比較；有的采用邊際收益法，即以產(chǎn)品某一特定水平業(yè)績?yōu)楹饬炕鶖?shù)，在該基礎(chǔ)上增加或減少的每一元人民幣中，金融機構(gòu)所享有的比例；有的還會考慮可能面臨的最大風(fēng)險損失敞口。不同的計算方法采用的判斷標(biāo)準(zhǔn)不同，難以說孰優(yōu)孰劣，應(yīng)盡快統(tǒng)一全行業(yè)的處理辦法。

3.是否有自有資金參與

對于金融機構(gòu)沒有自有資金參與的產(chǎn)品，目前較為普遍的做法是不將其納入合并范圍，因為在這種情況下大部分產(chǎn)品的量級很難達(dá)到30%的標(biāo)準(zhǔn)，且企業(yè)如果不對產(chǎn)品進行投資就直觀印象而言很難將其與控制聯(lián)系起來。因此大部分企業(yè)及會計師事務(wù)所在判斷將結(jié)構(gòu)化主體納入合并范圍的依據(jù)時通常著重關(guān)注有自有資金參與，且占產(chǎn)品總份額20%左右的。然而也有人質(zhì)疑如此“一刀切”的做法是否過于簡單，還需要考慮其他因素，例如合同的特別條款，如提供擔(dān)保等；另外，有極端情況也可能存在沒有自有資金參與，然而量級卻超過30%的情況，需要進一步考慮。

4.投資目的

有會計師事務(wù)所認(rèn)為，應(yīng)將公司自有資金參與產(chǎn)品的目的納入考量因素：公司自有資金參與目的一部分是出于客戶對產(chǎn)品安全性需求的考慮，顯示管理人對產(chǎn)品的信心；一部分是出于公司對自營多樣化的需求，通過產(chǎn)品來實現(xiàn)高收益的目的。前者是被動投資，后者是主動投資，目的不同，分類應(yīng)有所區(qū)別。

而在產(chǎn)品運營期間，對于投資者逐步退出，而管理人承諾在產(chǎn)品存續(xù)期間不退出而導(dǎo)致持有份額被動增加而達(dá)到合并標(biāo)準(zhǔn)的，對于該類被動合并，管理人并無主觀意愿去控制結(jié)構(gòu)化主體，且該變化不是證券公司主動行使決策權(quán)導(dǎo)致，并且證券公司管理產(chǎn)品的業(yè)務(wù)目的、本質(zhì)和資管產(chǎn)品的初始設(shè)立的目的與設(shè)計并沒有發(fā)生改變，不應(yīng)當(dāng)將其納入合并范圍。

5.產(chǎn)品收益率的選擇

金融機構(gòu)在計算量級時，其管理費收入、業(yè)績報酬以及自有資金投入的收益都與產(chǎn)品標(biāo)的資產(chǎn)的收益率直接掛鉤，收益率的浮動會直接導(dǎo)致量級的計算結(jié)果，特別是權(quán)益類產(chǎn)品受到證券市場的波動影響較大，若金融機構(gòu)在計算量級時采用實際收益率則會出現(xiàn)同一產(chǎn)品在不同市場時的會計處理方法不同，而實質(zhì)上該產(chǎn)品的規(guī)模、架構(gòu)、投資標(biāo)的等并未發(fā)生顯著變化，會影響財務(wù)報表的可比性。

然而也有人采取預(yù)期收益率的方式進行量級計算，根據(jù)類似產(chǎn)品以往的收益率，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟形勢進行適當(dāng)調(diào)整以推算出該產(chǎn)品的預(yù)期收益率，保證財務(wù)報表不受產(chǎn)品經(jīng)營成果的影響。但這種方法需要專業(yè)的判斷能力，人為主觀性較大，存在操縱財務(wù)報表的可能性。

6.量級與可變動性的側(cè)重

在上文中提到，大部分企業(yè)及會計師事務(wù)所以是否有自有資金參與作為判斷是否將結(jié)構(gòu)化主體納入合并范圍的首要依據(jù)。然而市場上還有部分產(chǎn)品，其投資者享有既定收益，超額收益100%歸管理人所有，即可變動性較高。針對不同的產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)于側(cè)重于量級還是可變動性對于合并結(jié)構(gòu)化主體也是值得探討的一個問題。

有的事務(wù)所認(rèn)為，管理人的絕對收益，即量級更為重要，原因在于管理人實際收取的報酬才是其管理該結(jié)構(gòu)化主體真正的收益，也決定了該收益是否能夠達(dá)到控制該結(jié)構(gòu)化主體的程度。

而有的則認(rèn)為，管理人的相對收益，即可變動性更為重要，原因在于邊際收益對管理人更有激勵作用，邊際收益的敏感性直接影響到了管理人的投資決策，更為契合控制的定義。

目前關(guān)于量級與可變動性的側(cè)重尚未有定論，大多數(shù)事務(wù)所選擇兩者同時考慮來判斷是否將結(jié)構(gòu)化主體納入合并范圍。

7.證券公司定向資產(chǎn)管理計劃投資

對于金融機構(gòu)以證券公司為通道進行的定向資產(chǎn)管理計劃投資是否應(yīng)該納入合并范圍尚待探討。一種觀點認(rèn)為這類產(chǎn)品100%由金融機構(gòu)持有，量級及可變動性均超過標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該在合并層面將產(chǎn)品穿透，將真正的標(biāo)的資產(chǎn)納入合并財務(wù)報表；而另一種觀點則認(rèn)為，雖然通道公司作為管理人，只是執(zhí)行金融機構(gòu)的指令，但實質(zhì)上其有盡職調(diào)查的義務(wù)，且在大部分合同中會有條款約定，管理人在某些情況下有權(quán)拒絕委托人的指令，從這一角度來看，金融機構(gòu)對投資標(biāo)的并沒有絕對控制權(quán)，因此無需將該定向資產(chǎn)管理計劃納入合并范圍。

四、總結(jié)與展望

新準(zhǔn)則的頒布，對于各行業(yè)的影響程度有所不同，且技術(shù)處理方法也因行業(yè)特性而各有其側(cè)重點。如本文探討的合并財務(wù)報表新準(zhǔn)則修訂了“控制”的定義，對非金融行業(yè)的影響較小，而對金融行業(yè)的結(jié)構(gòu)化主體產(chǎn)品卻有著深遠(yuǎn)的影響。通過第一章節(jié)的分析，目前金融產(chǎn)品2015年年末余額已達(dá)幾十萬億人民幣之巨，新準(zhǔn)則的執(zhí)行將直接影響到整個金融行業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。

企業(yè)會計準(zhǔn)則在不斷的發(fā)展，而其發(fā)展的過程也是行業(yè)學(xué)習(xí)的過程，但最終的宗旨是為了使得財務(wù)報表能夠更公正、更公允地反映公司的真實運營情況。行業(yè)內(nèi)部積極探討交流不僅能提高企業(yè)、會計師事務(wù)所的專業(yè)性，更能協(xié)助監(jiān)管機構(gòu)建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進行管理，以促進金融環(huán)境的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 廖萍.結(jié)構(gòu)化主體及其合并問題研究.《財會學(xué)習(xí)》.2015（10）.

篇10

他們的投資理念和方法差異很大，巴菲特尋找護城河、索羅斯抓關(guān)鍵趨勢、羅杰斯研究一國經(jīng)濟、林奇關(guān)注上千家企業(yè)并尋找轉(zhuǎn)機、格雷厄姆用量化方法來挑選便宜貨、聶夫緊盯低市盈率、斯坦哈特網(wǎng)羅華爾街的各種消息作短線。

這說明投資者可以從不同的角度看待中立的市場，并依據(jù)一套特定的理論去行動，最終都可能取得良好的戰(zhàn)績。市場并不是非黑即白的二元體系，因此投資方法和理念也不存在二元的問題。所以，不要陷入投資理念孰優(yōu)孰劣之爭，尋找并優(yōu)化一套適合自己的投資方法并堅定地依此去執(zhí)行，才是最重要的。

注意預(yù)測陷阱

技術(shù)分析的一個重要原則是不預(yù)測市場，而要根據(jù)市場的表現(xiàn)行動。大師們也都會說預(yù)測市場是愚蠢的，因為決定市場的是無數(shù)我們不可能全部掌握的變量。但其實，預(yù)測無處不在。技術(shù)分析不預(yù)測市場，但是“趨勢會延續(xù)”本身就是一種預(yù)測，每一筆交易都已經(jīng)包含了預(yù)測在里面，沒有預(yù)測，就不會有交易。

所以，預(yù)測這個概念本身沒有錯，不同的是，預(yù)測的跨度和依據(jù)。比如，巴菲特是在預(yù)測企業(yè)的成長性，但他預(yù)測的跨度是十年、幾十年；索羅斯預(yù)測的是國際事件的影響，看起來只是一天的跨度，但他在行動之前，往往是對一個事件跟蹤了好幾年，例如阻擊英鎊。

天下沒有免費的午餐

很多人進入股市的一大原因就是炒股票不費勁就可以賺錢。大家一定要相信，無論誰，無論他用的什么投資理念和方法，如果不經(jīng)過艱苦的努力（包括身體和心理），一定賺不到錢，大師們的一個共同點就是強悍的閱讀能力和獨立思考能力，大量的閱讀，獨立的思考。不要以為這是大師們才能做的事情，普通投資者也同樣可以做到。