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篇1

2007年在美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機中，暴露出了諸多金融領(lǐng)域的問題，其中一個重要原因就是對金融消費者權(quán)益保護的漠視。2010年7月16日，美國參議院通過《多得-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》（以下簡稱《多德法》），其中所構(gòu)建的獨立的金融消費者保護監(jiān)管體系成為了該法關(guān)于金融消費者保護的最大亮點。

一、美國金融消費者保護體系

根據(jù)《多得法》，在美聯(lián)儲的體系內(nèi)設(shè)立一個獨立的金融消費者保護機構(gòu)：金融消費者保護局（CFPA）。作為美國聯(lián)邦儲備體系中獨立的為消費者的存款、借款以及獲得其他金融服務(wù)和產(chǎn)品提供保護的的行政機構(gòu)，其目的就在于保證金融消費產(chǎn)品與服務(wù)的公平、透明和競爭力，最大的特點就在于該機構(gòu)的獨立性。根據(jù)《多得法》的規(guī)定，CFPA的獨立性主要體現(xiàn)在三個方面：

一是獨立的領(lǐng)導和決策權(quán)。二是獨立的財務(wù)體系。三是獨立的法律制定權(quán)。

此次的改革法案，立法者期望通過設(shè)立獨立的金融消費者保護局，終結(jié)多年來消費者權(quán)益保護不受金融監(jiān)管重視、保護效率低下、保護機構(gòu)缺乏保護動力的局面，將對金融消費者權(quán)益的保護提到與金融風險監(jiān)管同樣重要的地位。

此次美國進行的金融監(jiān)管體制改革，是對美國金融業(yè)在高速發(fā)展和擴張情形之下對金融監(jiān)管方式的反思和修正。金融危機后美國試圖尋找促進金融市場的發(fā)展與加強金融監(jiān)管、降低金融風險之間的平衡點，《多得法》關(guān)于金融消費者保護的改革正是基于危機中暴露出的金融消費者保護方面存在的諸多問題而進行的。當局通過建立獨立的金融消費者保護部門，統(tǒng)一了金融領(lǐng)域消費者保護的立法和監(jiān)管主體，不僅解決了傳統(tǒng)分權(quán)監(jiān)管體制下監(jiān)管目標沖突、監(jiān)管權(quán)責不清、保護效率不高的問題；同時還對信息披露制度、消費者投訴制度、糾紛解決制度等進行了細化，強化了對金融消費者的傾斜保護。

金融消費者保護局的設(shè)立，將金融消費者保護提到了和金融監(jiān)管同樣重要的高度，這對于保護消費者自身權(quán)益，降低金融風險，改善金融機構(gòu)形象，維護整個金融行業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展都具有非常重要的作用。這一制度的建立正是美國金融監(jiān)管理念中，關(guān)于國家干預原則在金融領(lǐng)域的有力實踐。

二、我國當前金融消費者保護的現(xiàn)狀和存在的問題

對金融消費者的保護是社會經(jīng)濟、金融發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。我國經(jīng)濟發(fā)展起步晚，金融業(yè)處于初級階段，但發(fā)展迅速，特別是金融領(lǐng)域的不斷創(chuàng)新和金融消費者群體的不斷擴大，消費者與金融機構(gòu)的聯(lián)系越來越密切，矛盾和問題也越來越突出。

對消費者合法權(quán)益的侵害集中表現(xiàn)在消費者知情權(quán)、公平交易權(quán)、隱私權(quán)的侵害。同時金融消費者在金融領(lǐng)域由于處于明顯的弱勢地位，其自主選擇權(quán)、損害賠償權(quán)、受教育權(quán)等多方面權(quán)益均受到來自金融機構(gòu)的侵害，這些不僅損害了消費者自身和合法權(quán)益，也給金融領(lǐng)域的健康發(fā)展帶來了隱患。

目前在保護金融消費者的實踐中存在的主要問題

1、立法上缺乏專門的規(guī)制。

我國目前在立法上沒有專門針對金融消費者保護的立法，法律規(guī)制方面存在很大的空白。目前的金融消費者保護，一方面依據(jù)的是《中華人名共和國消費者權(quán)益保護法》（以下簡稱《消法》），另一方面依據(jù)的是相關(guān)領(lǐng)域的金融法律，例如《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》等，以及各金融監(jiān)管部門自己制定的規(guī)章制度。

金融商品和服務(wù)具有很強的專業(yè)性和行業(yè)的特殊性，適用《消法》對金融消費者保護，其實踐性和可操作性并不高；由于缺乏統(tǒng)一的立法，各監(jiān)管機構(gòu)依照各自的規(guī)章制度解決問題，無法對消費者的合法權(quán)益進行全面有效地保護，不僅不能解決相關(guān)糾紛，反而容易導致消費者與金融機構(gòu)之間矛盾的激化。

2、監(jiān)管機構(gòu)的組成上，沒有統(tǒng)一、高效的監(jiān)管機構(gòu)。

多年來我國在金融消費者保護的監(jiān)管上，處在消協(xié)、工商、質(zhì)檢等部門和銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會的多重監(jiān)管之下，全國沒有統(tǒng)一的、專門的監(jiān)管機構(gòu)履行金融消費者保護職責，受理消費者投訴機制和解決糾紛。

一方面由于金融產(chǎn)品虛擬性和服務(wù)專業(yè)性強和特點，消協(xié)實際上無法對金融消費者提供有效地幫助和預警作用，消協(xié)自身職責和專業(yè)知識的局限性也其在金融消費者保護領(lǐng)域無法實現(xiàn)金融消費者權(quán)益保護與金融風險、金融行業(yè)穩(wěn)定的統(tǒng)一。

另一方面我國當前金融體系實行的“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”的模式，伴隨著金融行業(yè)的迅速發(fā)展，金融產(chǎn)品的不斷豐富，在消費者進行金融消費的過程中，其權(quán)益的侵犯往往是多重的、復雜的，使得在消費者權(quán)益受損時各監(jiān)管機構(gòu)相互之間反映遲緩，容易產(chǎn)生監(jiān)管漏洞。

3、信息披露的不充分和消費者自身素質(zhì)不足

在金融消費領(lǐng)域，導致消費者權(quán)益被肆意侵犯的一個重要原因就是消費者對于金融市場信息知悉的不足。我國當前金融領(lǐng)域沒有有效、公開的信息披露平臺，消費者和金融機構(gòu)之間缺乏有效地溝通和聯(lián)系。因此不論是構(gòu)建監(jiān)管機制還是相關(guān)的立法，都應(yīng)當充分激勵金融機構(gòu)向消費者充分披露相關(guān)信息。

同時，如果消費者自身無法理解金融產(chǎn)品和服務(wù)中相關(guān)的專業(yè)性和技術(shù)性問題，就會造成對產(chǎn)品和服務(wù)在方式方法、預期收益等方面理解的錯誤。目前絕大多數(shù)的金融消費者對于金融知識的了解極為有限，加上金融衍生品層出不窮，導致消費者在信息和專業(yè)知識方面處于弱勢，其消費往往帶有盲目性和僥幸心理，在選擇金融產(chǎn)品時容易受到虛假宣傳和欺詐行為的侵害。

三、美國金融消費者保護體系對我國的啟示

通過借鑒美國金融消費者保護機制的立法實踐，對我國構(gòu)建金融消費者保護提出以下建議：

1、面對我國當前存在法律空白的問題，應(yīng)當整合現(xiàn)有法律、法規(guī)，盡快出臺專門的《金融消費者權(quán)益保護法》及其相關(guān)配套的制度。從法律層面規(guī)定金融消費者保護，明確“金融消費者概念及其權(quán)益范圍”，明確監(jiān)管機構(gòu)的職權(quán)范圍，規(guī)定金融機構(gòu)和消費者的相關(guān)法律責任，從根本上解決金融消費者保護不足的問題。

2、仿照美國金融消費者保護局，構(gòu)建我國的金融消費者保護機制。借鑒美國金融消費者保護局的模式，針對我國金融領(lǐng)域現(xiàn)行的“一行三會”的監(jiān)管結(jié)構(gòu)，設(shè)計由國務(wù)院牽頭，在國務(wù)院內(nèi)部成立金融消費者保護委員會，負責制定金融消費者權(quán)益保護條例、建立各監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)機制；同時在央行內(nèi)部成立類似美國金融消費者保護局的金融消費者權(quán)益保護部門，授予其獨立的監(jiān)管權(quán)，依法對金融消費者權(quán)益保護進行監(jiān)管；同時在各金融監(jiān)管部門設(shè)立專門的消費者權(quán)益保護機構(gòu)，負責監(jiān)督各自行業(yè)內(nèi)金融消費者權(quán)益保護的問題，并接受金融消費者保護局的再監(jiān)督。在各行業(yè)協(xié)會內(nèi)部設(shè)立相應(yīng)的機構(gòu)具體負責消費者保護工作的聯(lián)絡(luò)和糾紛的調(diào)解。

此外還應(yīng)設(shè)立專門的信息披露部門，及時披露有關(guān)市場分析、糾紛解決的信息，以保護消費者的知情權(quán)不受侵犯。并成立專門的金融消費者教育辦公室，開展對消費者金融知識及自我保護的教育和對金融機構(gòu)保護消費者合法權(quán)益重要性的教育。

一個完善的金融消費者保護體系是金融業(yè)安全、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展的重要保障。我們應(yīng)當認識到金融消費者的保護對于國家金融穩(wěn)定和發(fā)展的重要性。在借鑒國外優(yōu)秀制度的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國當前國情，盡快構(gòu)建完善的金融消費者保護體系，以保護我國金融消費者權(quán)益，促進金融行業(yè)健康、長遠發(fā)展，提高我國金融行業(yè)核心競爭力。

參考文獻：

[1]http：//banking.senate.gov/public/_files/070110_Dodd_Frank_Wall_Street_Reform_comprehensive_summary_Final.pdf

篇2

一、我國中小企業(yè)發(fā)展狀況

目前,我國中小企業(yè)的總數(shù)已達4200多萬戶,占到全國企業(yè)總數(shù)的99.8%,創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重已超過50%,吸納了75%左右的城鎮(zhèn)人口和農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動力就業(yè),對稅收的貢獻率超過50%,創(chuàng)新環(huán)節(jié)中有65%的專利、80%的產(chǎn)品開發(fā)來自中小企業(yè)。作為最富活力的經(jīng)濟群體,中小企業(yè)以旺盛的生命力牢牢占據(jù)著我國國民經(jīng)濟的“半壁江山”,成為推動我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量。然而中小企業(yè)在迅猛發(fā)展的同時也面臨著這樣和那樣的問題與困難,嚴重影響和阻礙了中小企業(yè)的進一步發(fā)展與壯大。當前,中小企業(yè)在發(fā)展過程中表現(xiàn)為融資困難,資金鏈緊張現(xiàn)象嚴重,大多數(shù)中小企業(yè)在資本融資上表現(xiàn)為規(guī)模偏小且無穩(wěn)定的資金市場配合。

1. 資金短缺

在金融危機的沖擊下,國際金融市場凍結(jié),中小企業(yè)國際融資困難,資金短缺大概在30%左右,而且資金鏈斷裂呈現(xiàn)蔓延趨勢。造成這種資金鏈的緊張狀況主要是由前階段央行的信貸緊縮政策造成的,對企業(yè)造成的壓力非常大。雖然目前國家已經(jīng)出臺了對中小企業(yè)擴大信貸的政策,但是由于銀行本身受到金融危機的影響,加上房價下滑,房地產(chǎn)按揭貸款的壞賬大幅提高,銀行從控制自身風險角度出發(fā),即使有額度也不敢放貸,使得銀行貸款也變得更加謹慎,因此,實際執(zhí)行力度也是有限的。這樣,中小企業(yè)資金短缺問題短期仍然難以解決。

2. 出口貿(mào)易下滑

受金融危機的沖擊,全球的經(jīng)濟走向衰退,需求大幅下降,造成中小企業(yè)的出口貿(mào)易下降。目前,歐洲、美國和日本這世界三大經(jīng)濟體幾乎同時進入衰退。,這對我國中小企業(yè)的影響是非常大的,因為我國中小企業(yè)在過去幾年中對海外市場的依賴程度越來越高。2007年,我國的出口占GDP的37%,貿(mào)易部門對GDP的貢獻已經(jīng)高達9%。出口會立即受到外部需求疲軟的影響,例如,我國對美出口的實際增長率,扣除物價因素,從2008年初開始下降。2008年底廣東、江蘇、浙江這些我國經(jīng)濟增長火車頭的省份都出現(xiàn)了問題,大量的外向型中小企業(yè)減產(chǎn)、裁員,甚至關(guān)門倒閉。

3. 人工成本上升

自從新《勞動合同法》實施以來,中小企業(yè)的人工成本大幅提高,這直接縮小了企業(yè)利潤空間,造成企業(yè)生存困難。據(jù)調(diào)查,新《勞動合同法》出臺以后,浙江省人工成本增長了19.5%,重慶市增長了20%;另外,據(jù)浙江省調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,企業(yè)財務(wù)費用上漲了40.5%。這些成本的上升,至少在短期內(nèi)不會出現(xiàn)下降的可能,使企業(yè)長期處在一個高成本的狀態(tài),企業(yè)生存的難度加大。

4. 原材料成本上升

2006年以來資源價格大幅上升,表現(xiàn)最為突出的是有色金屬的價格飛漲,進而傳導到其他領(lǐng)域原材料價格不斷上漲,造成企業(yè)直接材料成本上升。據(jù)調(diào)查,原材料成本方面,浙江省增長了12.8%,重慶市增長14%;而在美元大幅貶值的情況下,直接反映的就是中小企業(yè)出口產(chǎn)品價格的高昂,造成出口貿(mào)易下降。企業(yè)要想擴大貿(mào)易,唯一的途徑就是降低出口產(chǎn)品的價格,這樣直接導致企業(yè)的利潤下降,長期下去就會迫使企業(yè)減產(chǎn),甚至面臨生存困難。

二、金融危機下中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

在全球金融危機的沖擊下,我國中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)了較大的困難,中小企業(yè)融資難、貸款難、擔保難問題顯得異常突出,相當部分中小企業(yè)面臨資金鏈斷裂的困境。,充分認識中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀有利于更好的解決中小企業(yè)融資問題。

1. 間接融資現(xiàn)狀

由于金融危機的襲來加之長期以來不完善、不成熟的我國資本市場和中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的限制,我國中小企業(yè)間接融資過分依賴于銀行貸款。然而目前國有商業(yè)銀行是商業(yè)銀行的主體,它們的服務(wù)對象傾向于國有企業(yè),所以從銀行取得貸款對于中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)具有相當大的困難。如何有效地進入間接融資市場,是解決中小企業(yè)融資難的首要問題。在目前經(jīng)濟形勢下,我國中小企業(yè)間接融資主要面臨以下三方面問題:

(1) 間接融資方式單一,主要以銀行貸款為主的間接融資方式并不單純指銀行貸款,其還應(yīng)包括票據(jù)貼現(xiàn)、融資租賃等。。

(2) 我國中小企業(yè)發(fā)展極不平衡,具有明顯的地區(qū)差異性(東部較發(fā)達,中西部發(fā)展較為落后)。這種差異性的存在促使了中小企業(yè)的間接融資情況也存在很大的差別,其中銀行愿意向東部較為發(fā)達,經(jīng)營質(zhì)量較好的中小企業(yè)提供融資便利,而中西部發(fā)展緩慢、質(zhì)量較低的中小企業(yè),要獲得銀行貸款成為難題。

(3) 通過銀行進行間接融資難,獲得間接融資的量很小由于中小企業(yè)和商業(yè)銀行之間的信息不對稱性,導致了銀行不愿意將大額的貸款帶給中小企業(yè)。

2. 直接融資現(xiàn)狀

(1) 創(chuàng)業(yè)板市場

此次金融危機對中國中小企業(yè)的影響最大,大批企業(yè)倒閉,最重要的一個原因就是融資難,另外一個重要的原因是產(chǎn)業(yè)鏈太低。企業(yè)要進一步發(fā)展,必須進行產(chǎn)業(yè)升級,產(chǎn)品需更新?lián)Q代?？善髽I(yè)往往因為缺乏資金而無法創(chuàng)新。有一部分專家認為創(chuàng)業(yè)板就是支持這些企業(yè),支持他們搞技術(shù)更新、產(chǎn)品創(chuàng)新,支持這些中小企業(yè)轉(zhuǎn)型,同時創(chuàng)業(yè)板的建立為中小企業(yè)提供了新的融資方式。

(2) 債券融資現(xiàn)狀

企業(yè)債券是公司或企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價證券。在公司(企業(yè)) 發(fā)行債券時一般要受到嚴格的限制,例如抵押或擔保等。債券融資是中小企業(yè)向社會直接融資的一種方式,它不等同于高息儲蓄,同時其債息的取得也沒有股票的預期風險。債券融資是一種信用工具,企業(yè)債券市場的融資水平和交易規(guī)模由其種類與數(shù)量及內(nèi)部的結(jié)構(gòu)狀況決定。影響企業(yè)債券發(fā)行的重要因素債券有本息支付能力、支付程度、支付時效。由于種種原因使中小企業(yè)無法進行抵押擔保,所以該融資方式并未被大多數(shù)中小企業(yè)采用。

(3) 集資現(xiàn)狀

集資即社會資金的集中或聯(lián)合。對于私營企業(yè)、股份制企業(yè)而言,由于在間接融資市場上融資困難重重,集資則成為中小企業(yè)主要的資金融通來源之一。企業(yè)開辦資金往往來源于合伙人個體資金的集中或聯(lián)合。從某種程度上說,集資給中小企業(yè)融資帶來了更多的機會,然而集資若使用不當即非法集資,對社會造成的負面影響和危害性極大。所以在中小企業(yè)集資時,對去加強法律監(jiān)管是避免發(fā)生非法集資的重要方式。

(4) 民間融資現(xiàn)狀

民間融資就是個人與個人之間、個人與企業(yè)之間的融資,如親戚朋友之間的借貸、個人財產(chǎn)抵押借款、捐贈等。金融機構(gòu)對中小企業(yè)“惜貸”,甚至“資本市場發(fā)展不完善”等原因,在某些地區(qū)民間融資成為中小企業(yè)融資的重要渠道。而民間集資的融資方式在金融危機的經(jīng)濟形式下由于銀行惜貸而表現(xiàn)的更為顯著。民間借貸的興起,是我國中小企業(yè)融資體系不健全不完善的結(jié)果。而由于該種融資方式的社會經(jīng)濟負面影響和危害性大,風險和融資成本高的特性,對其引導向正確方向發(fā)展的同時,還要制定相關(guān)的政策法規(guī)加以限制。

參考文獻:

篇3

（一）項目的自監(jiān)督體系

項目的自監(jiān)督體系由項目辦為管理主體，對項目進行監(jiān)督。國際金融組織在貸款協(xié)議中將項目辦的建立寫入條款，規(guī)定了項目辦的人員構(gòu)成及機構(gòu)組織，以及項目辦所承擔的責任及所能行使的權(quán)利。首先，項目辦的人員構(gòu)成。根據(jù)項目的特點，項目辦的人員由相關(guān)管理部門中的工作人員及一些專家構(gòu)成。比如，城市環(huán)境改善項目所涉及的管理部門，包括財政局、發(fā)改委、規(guī)劃局、建設(shè)委員會、國土資源局、環(huán)境保護局、水利局、城管局、物價局及一些街道管理委員會，項目辦的工作人員由這些相關(guān)的管理部門中的工作人員組成；①專家團隊由環(huán)境保護、財務(wù)、審計、城市規(guī)劃、工程管理等方面的技術(shù)人員組成。由于項目辦的工作人員由相關(guān)管理部門人員組成，因此項目辦成為各相關(guān)管理部門信息溝通的平臺，使傳統(tǒng)項目中部門間溝通協(xié)調(diào)機制不足的問題得到很大程度上的緩解，提高了項目運行的效率。相關(guān)技術(shù)人員組成的專家團隊，使項目各方面的監(jiān)督工作和管理工作更加專業(yè)化，提高項目管理的水平。其次，項目辦的職責。在項目建設(shè)過程中，項目辦對項目進行管理、溝通、協(xié)調(diào)和監(jiān)督，按照國際金融組織所要求建立自控制體系，并指導業(yè)主進行自控制活動，如要求項目業(yè)主將項目各階段的活動憑證進行收集、整理和歸檔，并督促項目業(yè)主定期進行自評和總結(jié)等自控制活動。項目辦將這些項目管理過程中的資料按照國際金融組織的要求進行歸檔管理及備案。通過這一過程，實現(xiàn)對項目過程的監(jiān)督和控制。國際金融組織通過項目辦的組織機構(gòu)建設(shè)和職責規(guī)定，使項目建立起自我管理體系，對業(yè)主行為的規(guī)范起了重要的作用。

（二）國際金融組織自有團隊監(jiān)督機制

項目的管理由國際金融組織中的項目經(jīng)理具體負責，根據(jù)項目的特點，項目團隊由工程專家、環(huán)境專家、移民專家等組成，通過咨詢團和檢查團的方式，對項目進行監(jiān)督，降低信息不對稱所帶來的風險。首先，在項目可行性研究階段通過調(diào)查與溝通實現(xiàn)風險的降低。咨詢檢查團按照國際金融組織評價體系，對項目的可行性進行全方位的評價，并撰寫工程技術(shù)、環(huán)境評估、移民狀況、弱勢群體發(fā)展計劃（包括婦女、兒童及少數(shù)民族等）等各個方面的評價報告，以支持可行性研究的結(jié)論。②尤其注重對移民狀況和弱勢群體的調(diào)查，指導第三方咨詢機構(gòu)編寫《移民安置計劃》，并到項目區(qū)檢查，對報告內(nèi)容進行核查。因此，在項目可行性研究階段，咨詢檢查團的咨詢、培訓及檢查活動使國際金融組織對項目可行性信息有較為全面的把握，一定程度緩解信息不對稱的狀況。與此同時，由于特別關(guān)注項目區(qū)公眾的生活是否因項目的進行受到不利影響，規(guī)定第三方咨詢機構(gòu)必須對不少于項目區(qū)受影響總?cè)丝跀?shù)的25%的公眾做相關(guān)調(diào)查了解，并要求制作項目介紹及公眾申訴渠道介紹的小冊子在項目區(qū)進行分發(fā)，使項目區(qū)公眾對項目情況的了解程度高于國內(nèi)投資的公共項目，公眾對項目實行監(jiān)督并反映自身意見的成本降低，使公眾的信息劣勢在一定程度上得到緩解。其次，在項目進行階段通過咨詢和檢查對項目進行監(jiān)督與控制。一方面，國際金融組織貸款項目會制定系列的咨詢培訓計劃，從工程技術(shù)、環(huán)境保護、財務(wù)管理等與項目相關(guān)的各個關(guān)鍵技術(shù)和管理方法提供咨詢培訓服務(wù)，并形成相關(guān)專家咨詢報告，此報告中也涉及項目當前遇到問題的解決辦法，從另一角度對項目質(zhì)量進行了監(jiān)測。另一方面，國際金融組織會定期派檢查團對項目進行監(jiān)測，一般每年訪問1—2次，主要了解項目的進度是否按照計劃進行，是否有需要提請國際金融組織關(guān)注的事項等等，是國際金融組織對項目重要的直接監(jiān)控手段。第三，項目完工階段?？⒐を炇粘绦蛞话惆凑諊鴥?nèi)項目完工程序進行，同時項目的各內(nèi)部監(jiān)測和外部監(jiān)測咨詢機構(gòu)均會針對項目的完工做出相應(yīng)的監(jiān)督檢驗報告，最后由國際金融組織的專家團進行驗收，并按照其績效評價框架對項目進行總結(jié)性評估。

（三）第三方監(jiān)督機制

國際金融組織要求項目招標第三方咨詢機構(gòu)，是項目績效管理咨詢的專業(yè)團隊，分為內(nèi)部監(jiān)測和外部監(jiān)測兩大類。內(nèi)部監(jiān)測機構(gòu)嚴格意義上屬于項目自監(jiān)督體系，一般還是會聘請第三方咨詢機構(gòu)協(xié)助項目建立連續(xù)的內(nèi)部監(jiān)測機制。在實踐中，內(nèi)部監(jiān)測機構(gòu)已經(jīng)成為自監(jiān)督體系與外部監(jiān)督體系之間進行有效溝通的重要組織設(shè)置。外部監(jiān)測機構(gòu)則是按照要求，針對項目產(chǎn)生的社會影響進行監(jiān)測與評價，如環(huán)境監(jiān)測評價，移民狀況監(jiān)測，項目外部監(jiān)測等。各第三方咨詢機構(gòu)按照國際金融組織規(guī)定的績效評價框架，對項目進行連續(xù)或是定時監(jiān)測，定時形成項目的監(jiān)測報告，并協(xié)助檢查團對項目進行檢查。第三方咨詢機構(gòu)的監(jiān)測為國際金融組織的“過程監(jiān)測”提供基礎(chǔ)的項目進展情況數(shù)據(jù)。

二、IFI貸款項目與內(nèi)資公共項目績效治理結(jié)構(gòu)的差異

對比內(nèi)資公共項目和國際金融組織貸款項目的績效治理結(jié)構(gòu)，可以看出兩個方面的明顯差異。

（一）利益主體之間制衡關(guān)系的差異

國內(nèi)資金投資的公共項目利益主體間的力量對比失衡，地方政府在利益主體中的力量強勢，在公共項目建設(shè)中把握話語權(quán)，其行為缺乏監(jiān)督，因此表現(xiàn)出治理結(jié)構(gòu)中利益主體的力量失衡。在國際金融組織貸款項目的治理結(jié)構(gòu)中，設(shè)計了多方利益主體，如第三方內(nèi)部監(jiān)測、第三方外部監(jiān)測、咨詢檢查團等，各利益主體之間具有相對獨立性。由于利益主體的多樣化，使得利益主體效用函數(shù)的多樣化。各方利益主體為維護自身的利益不受損害，會對其他主體可能的造假行為產(chǎn)生監(jiān)督動力。如國際金融組織的關(guān)注點在于項目的社會影響，因此會通過各種渠道了解和監(jiān)控與項目有關(guān)的社會事件，若項目產(chǎn)生不利的社會影響（如強拆導致惡性沖突事件），國際金融組織會根據(jù)不利影響采取不同級別的處罰措施，最嚴重的包括今后不向該地區(qū)提供貸款甚至是立即停貸的懲罰。因此，國際金融組織在實現(xiàn)組織目標的過程中對項目方實現(xiàn)了有效的監(jiān)督；同樣，對第三方咨詢機構(gòu)而言，如果項目基底數(shù)據(jù)與實際情況偏差過于嚴重，會提高內(nèi)部和外部連續(xù)監(jiān)測服務(wù)的難度和成本。因此，第三方咨詢機構(gòu)為了維護自身的利益，在項目基底調(diào)查環(huán)節(jié)，會在自己的責任范圍內(nèi)督促項目建設(shè)方提供在可接受偏差范圍內(nèi)的基底數(shù)據(jù)。因此，國際金融組織在項目治理過程中引入多方利益主體的設(shè)計，可以一定程度上緩解公共項目中利益主體力量失衡的情況，利于監(jiān)督體系的運行。

（二）公眾參與機制的差異

國內(nèi)資金投資公共項目，公眾的參與機制是缺失的。公共項目是否符合公眾的利益依靠的是地方政府決策的正確性。對項目區(qū)的移民而言，由于申訴機制的不通暢，其利益的保障也只能依靠于地方政策補償政策的偏向性，比較難維護自身的權(quán)益。在國際金融組織貸款項目中，由于其關(guān)注點在于項目的社會影響，尤其是社會弱勢群體是否能否從項目受益，或至少生活水平不低于項目開展前，因此，在其項目治理結(jié)構(gòu)中，公眾參與機制成為重要組成部分。首先，在項目的立項階段，第三方咨詢機構(gòu)按要求調(diào)查項目區(qū)公眾的經(jīng)濟生活狀況（必須包括入戶訪問形式），協(xié)助政府相關(guān)部門制定相關(guān)的補償及保障措施，并說明這些措施的實行將使項目受影響公眾生活不低于項目開展前的水平。在此階段，按規(guī)定必須設(shè)計公眾意見的反饋機制，并告知（如采取印發(fā)小冊子的方式宣傳）公眾反饋渠道和反饋的形式。其次，在項目的進行階段，第三方咨詢機構(gòu)將對受影響群眾的生活狀況進行定期監(jiān)測，國際金融組織派檢查團不定期走訪項目區(qū)，對項目建設(shè)方和第三方咨詢機構(gòu)的監(jiān)測情況進行驗證。再次，在項目完工后，會對立項時制定的針對弱勢群體發(fā)展計劃的效果進行核實，第三方咨詢機構(gòu)也要按要求對公眾的滿意度進行調(diào)查，并對公眾生活質(zhì)量等相關(guān)方面進行績效評估。從實踐的效果來看，國際金融組織這一機制設(shè)計，對于項目建設(shè)管理方而言，將公眾排斥在治理結(jié)構(gòu)外必然導致造假成本的大幅增加。相比之下，導入公眾參與的成本反而相對較低，且公眾滿意度較高。因此，在國際金融組織貸款項目中公眾的話語權(quán)得到了一定程度的體現(xiàn)。

三、公共項目績效治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

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中圖分類號:F831.6 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X（2008）15-0073-02

一、經(jīng)濟全球化條件下國際金融中心競爭和發(fā)展的新趨勢

在過去30年里所加速推進的經(jīng)濟全球化過程，仍在不可逆轉(zhuǎn)地使世界經(jīng)濟發(fā)生著根本性變化。尤為重要的是，這一全球化過程是與運輸、通訊、企業(yè)組織技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù)等一系列重大革命性變革相互滲透和耦合的，信息和交易成本的大幅降低以及企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的大幅提高，不僅導致了以跨國公司全球化擴張為主要載體的生產(chǎn)要素的大規(guī)模跨境流動和在全球尺度內(nèi)的重新配置，而且顯著擴展了貨幣和金融在全球跨時空“延展”和“壓縮”經(jīng)濟活動的功能。

第一，在經(jīng)濟全球化的加速推進過程中，隨著生產(chǎn)要素的國際流動和新興市場國家和發(fā)展中國家（特別是東亞經(jīng)濟區(qū)）經(jīng)濟的迅速發(fā)展，世界經(jīng)濟運行方式和整體格局已發(fā)生重大改變[4]，①實體經(jīng)濟與金融業(yè)在更高的水平上實現(xiàn)了融合性發(fā)展，全球金融運行規(guī)則和標準逐漸明確和統(tǒng)一，單個金融中心對全球經(jīng)濟運行的控制性影響相對減弱；但因在資產(chǎn)定價、風險控制、信息傳遞和資本集聚與擴散等領(lǐng)域所具有的難以替代的作用，國際金融中心仍是世界各國（地區(qū)）在經(jīng)濟、金融等領(lǐng)域展開競爭的主要焦點之一。

第二，全球金融深化與金融發(fā)展的平均水平顯著提高，各國金融結(jié)構(gòu)趨同化發(fā)展趨勢明顯，資本市場在國際金融中心競爭中的作用日漸突出。特別是金融結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)上以間接金融為主的國家，在金融自由化和放松金融管制背景下，更加注重直接金融的作用；相應(yīng)地，資本市場在金融中心競爭中處于更加重要的地位。

第三，雖然以經(jīng)濟金融規(guī)模及其交易總量為基礎(chǔ)的金融集聚規(guī)律并未發(fā)生根本性改變,地理區(qū)位仍是金融中心發(fā)展中的基礎(chǔ)性決定因素之一，但在金融自由化和現(xiàn)代信息技術(shù)條件下，金融制度、金融結(jié)構(gòu)和金融工具的完善和創(chuàng)新以及金融工具數(shù)量和種類的增長等基本因素的協(xié)同作用，已使國際金融中心向最大程度地節(jié)約交易成本和提供盡可能高的流動性的方向發(fā)展，信息生產(chǎn)能力和金融體系極化效應(yīng)在金融集聚中的作用已顯著增強。這是當代金融發(fā)展導致金融集聚方式發(fā)生改變的一個重要特征。

第四，隨著全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展,國際金融中心傳統(tǒng)的形成路徑(由國內(nèi)逐步向國際金融中心的過渡式發(fā)展)已發(fā)生某種程度的改變。

二、金融體系極化效應(yīng)及其對當代金融中心競爭和發(fā)展可能造成的影響

金融體系是金融中介、金融工具和金融市場的統(tǒng)一體。經(jīng)濟學家在解釋金融中介存在的原因時,主要有兩種觀點：一種是從機構(gòu)的角度來解釋的，認為金融中介因市場上存在各種摩擦或因市場的不完備性而在金融市場上發(fā)揮作用。托賓（Tobin,1984）等經(jīng)濟學家認為，金融中介機構(gòu)是市場演變過程中的一個過渡性階段，其最終階段是一個涵蓋所有商品和所有意外事件（contingencies）的完整市場體，它們被稱為完全市場[12]。另一種觀點則從功能的角度，即從金融體系所提供的服務(wù)（如初創(chuàng)性、配置性、融資性等）的角度對金融中介的存在予以解釋[1～2]。

從金融產(chǎn)品的風險和收益分布看，金融中介和金融工具越發(fā)達，則不同金融產(chǎn)品的價格越可能成為不同市場風險水平的連續(xù)函數(shù)，這種市場就越易于滿足具有不同風險偏好的資金供求者的需要[3～5]。當金融中介和金融工具所構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)與不同的市場參與者的不同風險偏好形成一一對應(yīng)時，不確定性的金融市場將轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N便于風險定價的市場。這種市場所具有的風險甄別和提供廣泛流動性的能力，對金融交易會產(chǎn)生一種向內(nèi)集聚和向外擴散的極化能力?？紤]到金融體系作為一個廣義性范疇，涵蓋了金融中介機構(gòu)、金融工具和金融市場等諸方面，為方便起見，我們將這種效應(yīng)稱為金融體系極化效應(yīng)。在當代金融自由化條件下，這種效應(yīng)成為金融中心在全球范圍內(nèi)集聚金融資源的一種重要的內(nèi)生機理。

我們的分析方法仍然只是把金融體系極化效應(yīng)作為一個整體來看待，而未明確地涉及金融產(chǎn)品和金融市場本身的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)。為深化分析，我們可以進一步明確地區(qū)分哪些金融產(chǎn)品或市場可能產(chǎn)生更強的金融極化效應(yīng)。Clark 和O’Connor(1997)在分析金融業(yè)的地理集中性時,根據(jù)不同金融產(chǎn)品所具有的信息特征，將其區(qū)分為三種主要類型，并將其內(nèi)在性質(zhì)與金融業(yè)的地理集中性聯(lián)系起來。透明類金融產(chǎn)品交易量巨大,只有更大的金融中心才具有集聚這類產(chǎn)品的能力和效率,所以透明產(chǎn)品的設(shè)計和生產(chǎn)成為金融體系最頂層的服務(wù)[6]。

從全球金融市場的實際發(fā)展情況看，近三十年來金融工具的數(shù)量和種類及其交易量的史無前例的巨大增長，主要與透明性產(chǎn)品的創(chuàng)新及其迅速增長的交易有關(guān)，并且它們主要集中在重要的國際金融中心。但是,對于半透明性和不透明性的金融產(chǎn)品,根據(jù)它們所具有的信息特性,其交易顯示出更多的地理性特征,這類產(chǎn)品的交易規(guī)模往往更多地與其所涉及的經(jīng)濟區(qū)域的實體經(jīng)濟規(guī)模具有密切的聯(lián)系。

三、全球主要金融中心的金融體系極化能力：相關(guān)經(jīng)驗證據(jù)

我們可以從當代金融中心各競爭要素的作用中進一步觀察金融體系極化效應(yīng)可能產(chǎn)生的重要影響。英國倫敦金融城在2007年度競爭力指數(shù)報告中，更加明確地將進入金融市場的成本和難易程度等因素（market access）作為影響國際金融中心競爭力的五大基本因素之一，①它通過金融中心的證券化水平、股票和債券的存量及交易規(guī)模等關(guān)鍵性指標來反映[7～8]。

根據(jù)倫敦國際金融服務(wù)公司（IFS）2006年11月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球外國股票交易量的74%、外匯交易量的50%、交易所衍生品交易合約的40%、場外衍生品交易量的67%、對沖基金資產(chǎn)的87%、基金管理業(yè)的55%以及國際債券二級市場交易量的70%以上等重要的金融市場和交易，都集中在美國和英國兩個發(fā)達國家，其中，紐約和倫敦是這些市場和交易的主要集中地[9]。它們對全球金融資源的這種集聚和配置能力，顯然與其金融市場所產(chǎn)生的極化效應(yīng)之間具有正相關(guān)關(guān)系。

近二十年來，隨著企業(yè)、金融機構(gòu)以及各類基金組織大量運用衍生金融產(chǎn)品以規(guī)避價格波動風險，全球金融衍生品市場（無論是場內(nèi)交易還是場外交易）獲得了迅猛發(fā)展；同時，金融中心的該類市場越是迅猛發(fā)展，其集聚和極化效應(yīng)越是得到強化。倫敦是一個突出的例子。從2001年4月到2004年4月，全球場外（OTC）衍生品市場日均交易量從7 640億美元猛增到15 080億美元。此間，倫敦的市場領(lǐng)導地位不斷得到強化，其全球性市場份額從1995年的36%上升到2001年的36%，2004年則進一步上升到43%。需要強調(diào)的是，倫敦場外金融衍生品市場處于全球市場核心地位的重要原因之一，是其不斷地推出一系列金融創(chuàng)新產(chǎn)品，而這正是金融體系極化效應(yīng)的本質(zhì)所在。據(jù)英國銀行業(yè)協(xié)會估計，2003年在全球35 000億美元的信用類衍生品（credit derivatives）中，倫敦占有45%的份額，而這一地位的取得，在很大程度上依賴于其強大的金融創(chuàng)新能力──通過金融創(chuàng)新，使金融市場在深度和廣度上動態(tài)化地滿足具有不同風險偏好的市場參與者的需求。

四、結(jié)論

本文以經(jīng)濟和金融全球化為背景，研究了國際金融中心的最新發(fā)展趨勢，重點研究了金融體系極化效應(yīng)的作用機制及其對金融中心發(fā)展可能造成的影響。

根據(jù)本文的分析，金融中心的金融體系極化能力在較大的程度上與該金融中心的金融工具、金融中介和金融市場的發(fā)展形態(tài)及其信息生產(chǎn)能力具有密切關(guān)系[10～11]。由于半透明、不透明性金融產(chǎn)品（如信貸和保險市場）的交易通常與特定的交易主體有關(guān)，其內(nèi)含的信息具有顯著的地理性特征，跨越地理障礙的金融極化能力相對較弱。為突破這一障礙，實施跨境、跨地區(qū)的金融兼并或到金融中心設(shè)置分支機構(gòu)成為解決信息不完全問題和產(chǎn)生金融集聚的重要方式。但是相對來說，透明性的金融產(chǎn)品和市場（如股票和金融衍生品市場）由于便于標準化，有利于大幅降低國際化交易的信息成本，因而更易于產(chǎn)生金融極化效應(yīng)，該市場越發(fā)達，則跨境、跨地區(qū)集聚金融資源的能力就越強，這也成為當代主要國際金融中心競爭全球金融資源的重要領(lǐng)域和方向。

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[10]Porteous,D.(1995), “The Geography of Finance: Spatial Dimensions of Intermediary Behaviour”, Aldershot: Avebury.

篇5

所謂金融發(fā)展，簡單來講就是指金融業(yè)為適應(yīng)社會經(jīng)濟的發(fā)展而對金融機構(gòu)結(jié)構(gòu)、金融工具結(jié)構(gòu)等金融結(jié)構(gòu)作出的相應(yīng)調(diào)整與變化，其目的是為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造更優(yōu)越的金融條件。

在金融發(fā)展趨勢下中國與其他國家貿(mào)易關(guān)系的發(fā)展與變化是怎樣的，隨著經(jīng)濟一體化的不斷發(fā)展，金融與國際貿(mào)易的相互影響日益凸顯，金融發(fā)展對我國國際貿(mào)易的發(fā)展發(fā)揮了巨大作用。同時各國間貿(mào)易業(yè)在對金融業(yè)發(fā)展發(fā)揮著能動作用。

國際貿(mào)易從一個國家的角度看就是對外貿(mào)易，它是在一定的歷史條件下產(chǎn)生和發(fā)展起來的。形成國際貿(mào)易的兩個基本條件是:<1)社會生產(chǎn)力的發(fā)展;<2)國家的形成。

首先，金融發(fā)展水平可能對國際貿(mào)易模式有重要影響。

金融領(lǐng)域的發(fā)展給一個國家更依賴于外部融資的產(chǎn)業(yè)帶來比較優(yōu)勢。因此，一國的金融發(fā)展水平可能也是比較優(yōu)勢的一個來源。

金融發(fā)展影響國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)，貿(mào)易結(jié)構(gòu)可分為商品結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)

從商品結(jié)構(gòu)上看，金融發(fā)展程度高的國家，在對金融依賴較強的技術(shù)知識密集型產(chǎn)品的生產(chǎn)和貿(mào)易中具有比較優(yōu)勢并大量生產(chǎn)與出口;金融發(fā)展程度低的國家，在對金融依賴弱的勞動密集型產(chǎn)品的生產(chǎn)與貿(mào)易中具有比較優(yōu)勢并大量生產(chǎn)與出口。因此，金融發(fā)展可以促進國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級，進而促進進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)的改善。

從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，由于金融對貿(mào)易的支持、服務(wù)及風險分散作用，地區(qū)金融越發(fā)達對貿(mào)易的促進作用就越大，容易出現(xiàn)“馬太效應(yīng)”，即在其他條件不變的情況下，金融越發(fā)達的地區(qū)，貿(mào)易就越發(fā)達。而美國作為當今世界金融業(yè)發(fā)展之首，其貿(mào)易發(fā)達程度也是眾所周知的。

金融發(fā)展影響企業(yè)國際貿(mào)易競爭力

國際貿(mào)易金融服務(wù)主要包括國際結(jié)算、國際貿(mào)易融資和國際貿(mào)易風險規(guī)避等。國際貿(mào)易金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展，不僅可以促成企業(yè)的國際貿(mào)易業(yè)務(wù)，還有利于降低企業(yè)的融資成本，減少風險和損失，從而提高經(jīng)濟效益和國際競爭力。美國、歐盟、日本的一些大企業(yè)在國際上有著超強的競爭力，這往往得益于這些國家發(fā)達的金融業(yè)。

金融發(fā)展影響國際貿(mào)易關(guān)系

2007年9月美國由次貸危機引發(fā)的金融市場動蕩至今尚未平息，并且引起了全球性的連鎖反應(yīng)，信貸危機從美國擴散到全球。2008年9月，有著158年歷史的雷曼兄弟公司破產(chǎn)、美林銀行被賤賣、美國國際集團獲政府資助、華盛頓互惠銀行倒閉……這些觸目驚心的事實告訴人們金融危機漸入。美國次貸危機演變?yōu)閲H金融危機后引發(fā)的關(guān)于經(jīng)濟衰退的擔憂也日趨升溫。

其次，國際貿(mào)易對金融發(fā)展起到能動性的影響。

篇6

經(jīng)濟全球化趨勢不斷加強，在擴大國際交易市場的同時也帶來了世界性金融危機的頻發(fā)，這種由于高經(jīng)濟關(guān)聯(lián)性或強相似性所引發(fā)的危機迅速傳染，引起理論界與實物界的重視。學者們甚至指出金融波動傳播機制的改變已經(jīng)使金融危機開始像流行性疾病一樣地擴散，且擴散的規(guī)模與速度正在隨著全球經(jīng)濟、金融一體化程度的提高而越來越大、越來越快。在肯定經(jīng)濟一體化積極性的同時如何規(guī)避其隨之而來的危機高擴散性，已成為當代學者急需解決的首要問題。

一、金融危機傳播的一般路徑分析

理論界始終致力于金融危機的傳播機制研究，試圖從看似無關(guān)的、雜亂的路徑中找尋相似的特征，為未來有效預防危機的再次爆發(fā)提供有效的指導。Krugman指出來自于政府的宏觀調(diào)控措施一旦與市場匯率間出現(xiàn)不協(xié)調(diào)，就容易導致金融危機爆發(fā)。①Obstfeld和Sachs以1990年的歐洲貨幣危機、墨西哥比索危機為典型案例，在Krugman的基礎(chǔ)上進一步指出，由于經(jīng)濟中本身就存在多維平衡點，那么來自于政府的行為和市場自身的預期就都成為影響平衡點的重要因素；②③Blanchard和Watson,Allen和Gale從資本市場運行入手，其泡沫化所可能誘發(fā)的銀行業(yè)危機；④以ChiangTC和ZhengDZ為代表的學者指出，來自于投資者的羊群行為是導致金融危機效應(yīng)外溢的主要根源所在；⑤Akerlof和Romer,Krugman則從投資者角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)投資行為的過度也是導致金融危機的主要因素；⑥Calvo進一步指出尤其是外資的投機對金融市場的穩(wěn)定破壞性極強；⑦ChangR和MajnoniG卻主張從宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)著眼，綜合考慮微觀經(jīng)濟主體的投資信念；⑧Hai1eF和PozoS則專注于貨幣傳播渠道的分析；⑨Kaminsky等則關(guān)注于銀行危機與貨幣危機的共性研究，通過構(gòu)建“共生”模型，探析兩者間的互動關(guān)系及其共同的危機誘發(fā)根源；⑩而以Diamond和Diybvig為代表的學者甚至直接構(gòu)建了“金融恐慌模型”，以便清晰揭示金融危機從潛在到爆發(fā)的整個過程；􀃊􀁓他們的這一研究結(jié)論得到了Radelet和Sachs等學者的認同，并將其很好地用以解釋了亞洲金融危機。不同于國外研究者對金融危機爆發(fā)機制的多角度研究，我國學者更側(cè)重于對理論研究結(jié)論的實證檢驗，例如，以李成、王建軍和黃薇等為代表的學者就專門分析了國際金融危機的傳染渠道，進而分析了其直向性到交叉性傳染的動態(tài)效應(yīng)；􀃊􀁔潘敏和郭廈則專門對投資者視角的金融危機理論研究進行了梳理?？梢?，不同的學者基于各自的研究視角對金融危機的傳播機制得出了彼此各異的結(jié)論，對于金融危機產(chǎn)生根源和傳播機制雖未在理論上取得一致意見，但對其具體的傳播渠道基本形成了以下觀點。一是共生因素所引致的多國金融市場價格協(xié)調(diào)運動，由此導致各國爆發(fā)貨幣危機。該觀點主要解釋了新型工業(yè)國家受國際商品價格影響，誘發(fā)國內(nèi)貨幣危機的現(xiàn)象，其中來自于發(fā)達國家的經(jīng)濟政策調(diào)整是導致國際物價變動的主要因素。二是國際貿(mào)易活動所導致的國內(nèi)危機外溢，由此引發(fā)國際金融危機。該觀點指出來自于國際貿(mào)易的危機傳導不僅僅限于參與國之間，還可以延伸至第三方市場，即發(fā)生于某國國內(nèi)的貨幣貶值，在提升自身出口競爭力的同時也直接搶奪了同類商品供給國的市場，導致國際市場預期被打壓，國匯率將進一步貶值，最終引發(fā)對其的貨幣供給，誘發(fā)貨幣研究。三是資本市場國際化所導致的跨市場危機，加劇了金融危機的傳播速度和破壞力。伴隨國際間經(jīng)濟交流的深入，金融機構(gòu)間也突破國界限制，彼此間聯(lián)系日益廣泛，這就不可避免地會帶來貨幣資產(chǎn)的頻繁流動，一旦某國出現(xiàn)流動性危機，就可能通過拆借頭寸來迅速緩解，但這就加大了其他市場貨幣危機的潛在風險；若是國家間資產(chǎn)運動同時具有強相關(guān)性，則金融危機又可通過跨市場的套期保值迅速地外擴，導致國家間金融危機的“高傳染性”。四是基于投資者行為的金融市場價格波動，由此引發(fā)的金融危機，即由于投資者心理預期和資產(chǎn)調(diào)整行為而導致的。該類型的金融市場波動不同于前三種，并非國家實體經(jīng)濟基礎(chǔ)出現(xiàn)非平穩(wěn)性，而是單純的由投資者行為導致短期資本流動異常或資產(chǎn)組合大幅調(diào)整，由此影響某國內(nèi)或整個國際金融市場資產(chǎn)價格的變化。近年來，學者更提出這種危機可能因為羊群效應(yīng)而迅速在國際市場蔓延，最終誘發(fā)更大規(guī)模的全球性金融危機。

二、金融危機跨國傳播的一般機理與路徑

金融危機在爆發(fā)初期其危害性主要限于國內(nèi)市場，但在經(jīng)濟全球化趨勢不斷加強的當下，這種小范圍內(nèi)的有限危機就會很容易也很迅速地借助外貿(mào)渠道而傳至其他國，最后演變?yōu)榇笠?guī)模的全球金融危機，其借助的外貿(mào)傳播渠道主要是貿(mào)易伙伴和競爭對手。貿(mào)易伙伴傳播即直接雙邊貿(mào)易傳播，危機的一般擴散路徑主要是“危機源國”通過對外貨物、服務(wù)交易或投資等將本國風險擴散到合作國，其主要方式是危機源國由于遭受金融危機而致使本國貨幣短時期內(nèi)迅速大幅貶值，這將直接導致貿(mào)易合作國同時增加大幅的貿(mào)易赤字，進而導致合作國外匯儲備同步減少，在這種經(jīng)濟背景下合作國很容易成為投機者的貨幣沖擊對象，最終同樣遭受貨幣危機；除此之外，危機源國的貨幣短時期內(nèi)大幅貶值會同時拉低貿(mào)易合作國的價格水平，使合作國消費價格指數(shù)下降，對于合作國國內(nèi)居民而言，貨幣需求量隨之減少，而兌換外幣的需求卻會上升，這會再次加速外匯儲備的減少速度，誘發(fā)更大規(guī)模的貨幣危機。競爭對手傳播即間接雙邊貿(mào)易傳播，其也是通過貿(mào)易聯(lián)系將危機源國與對手國聯(lián)系起來，只是傳播方式與貿(mào)易伙伴傳播有所差異。該傳播路徑假設(shè)，由于兩國屬于競爭對手，那么一國貨幣遭受危機而出現(xiàn)大幅貶值會同時帶來該國貿(mào)易出口量的同步增加，在競爭國看來，為了維持自身利益就必須同時采取一定的貨幣貶值策略，以刺激本國出口貿(mào)易，一旦出現(xiàn)該種情況則會增加對手國被投機者貨幣攻擊的風險。這就使得原本只發(fā)生于一國國內(nèi)的貨幣危機外散成更大范圍的區(qū)域金融危機，具體傳播路徑見圖-1。從圖-1可見，B國和C國與A國均有貿(mào)易關(guān)系（假定為雙邊貿(mào)易）但彼此間不存在貿(mào)易關(guān)系，若A國一旦發(fā)生金融危機將迅速使本國貨幣貶值，此時由于A國與B、C國間有貿(mào)易合作關(guān)系，則金融危機很快傳播給B國和C國兩國，產(chǎn)生A國對B國和C國的貿(mào)易伙伴型傳播；若B國和C國與A國存在競爭關(guān)系，A國貨幣貶值將提高A國商品的競爭力，增加對B、C國的出口，抑制B、C國商品的進口，這就促使B國和C國產(chǎn)生貨幣貶值的動機，使B、C兩國加入競爭性貶值的行列，這必然增加兩國貨幣的投機性攻擊風險，甚至出現(xiàn)金融危機傳播的疊加效應(yīng)，即出現(xiàn)競爭對手型傳播。事實上，國際貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中貿(mào)易伙伴型關(guān)系或競爭對手型關(guān)系是交疊存在的，這就使得金融危機的擴散路徑也是復雜交雜存在的，一旦某國國內(nèi)出現(xiàn)局部的貨幣危機就很容易通過網(wǎng)絡(luò)交織的危機擴散路徑，像流行病一樣一輪又一輪地傳播擴散開來。􀃊􀁗例如，A1爆發(fā)局部性貨幣危機則會首先通過上述兩種途徑“傳染”給自身的貿(mào)易合作伙伴B1和競爭者C1，B1和C1則會相繼傳染給自身的合作伙伴B2、C2，以及競爭伙伴B3、C3，即開啟了金融危機的第二輪傳播，如此往復呈現(xiàn)出多米諾骨牌式的擴散效應(yīng)（見圖-2），直至各國采取措施治愈自身的危機，才能最終切斷傳播的路徑，逐漸從危機中恢復。不難發(fā)現(xiàn)，無論是哪種危機傳播渠道其對他國的溢出效應(yīng)就是通過貿(mào)易渠道傳播所產(chǎn)生的價格效應(yīng)、收入效應(yīng)，以及通過競爭對手渠道而產(chǎn)生的政策性效應(yīng)和物價因素效應(yīng)，這也意味著對于金融危機的免疫預防必須回到對上述因素的管控上。

篇7

Abstract：China is promoting rural financial system reform，and the reform program of the inclusive finance should be a priority. Therefore，it is necessary to study rural micro-credit in order to better guide the actual work in China，so that rural financial services could be available to all farmers. Inclusive finance emphasizes the wide coverage of financial services and institutions for sustainable development. Based on microfinance and rural economic development，the author analyzes the effect of the coverage of microcredit and sustainability of three empirical analyses of the rural financial institutions in the performance of micro-credit status and the main problems，and makes recommendations accordingly.

Key Words：rural microfinance，inclusive finance，coverage，sustainable development

中圖分類號： F830.5文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2010）12-0081-04

一、引言

發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的實踐表明，小額信貸是緩解貧困的有效方法之一。聯(lián)合國將2005年確定為“國際小額信貸年”，并倡導“普惠制金融體系”。我國政府適時提出了構(gòu)建“社會主義和諧社會”的宏偉藍圖，而普惠金融服務(wù)思想與我國和諧社會主義新農(nóng)村的建設(shè)更是相得益彰。目前，我國正在推動農(nóng)村金融體制改革，普惠制應(yīng)該是改革方案中的一個重點。因此，有必要對我國農(nóng)村小額信貸進行研究和總結(jié)，讓農(nóng)村金融服務(wù)惠及所有的農(nóng)民。普惠制金融著重強調(diào)金融服務(wù)的廣覆蓋面和機構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展。本文將從小額信貸對農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的效應(yīng)以及覆蓋面和可持續(xù)性三方面，實證分析其績效狀況和存在的主要問題，并提出相應(yīng)建議。

二、農(nóng)村小額信貸績效分析

在我國農(nóng)村金融市場上，正規(guī)金融機構(gòu)操作的小額信貸是對傳統(tǒng)小額信貸的重要創(chuàng)新和發(fā)展，是普惠金融體系的主體。我國農(nóng)村金融市場已經(jīng)初步形成了由農(nóng)村信用社、郵政儲蓄銀行、農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、村鎮(zhèn)銀行、資金互助合作社、小額貸款公司等正規(guī)金融機構(gòu)共同構(gòu)成的多元化的市場結(jié)構(gòu)，有效地提升了農(nóng)村金融服務(wù)的水平。

（一）農(nóng)村金融機構(gòu)對農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的效應(yīng)分析

目前我國農(nóng)村金融供給主要依靠正規(guī)金融機構(gòu)的資金供給。一般農(nóng)戶、農(nóng)業(yè)的資金需求額度較小，因此，正規(guī)金融機構(gòu)的農(nóng)戶貸款、農(nóng)業(yè)貸款，實際上均可以歸結(jié)為小額信貸。筆者選擇了農(nóng)業(yè)貸款和第一產(chǎn)業(yè)的增加值作為研究變量。選取的數(shù)據(jù)均來自中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站，并且消除了物價因素的影響，其中農(nóng)業(yè)貸款增長率=本期-基期×本期農(nóng)村消費者物價指數(shù)/基期×本期農(nóng)村消費者物價指數(shù)；農(nóng)業(yè)貸款中大部分是農(nóng)戶貸款，農(nóng)業(yè)貸款是指農(nóng)業(yè)短期貸款，不包括農(nóng)副產(chǎn)品收購貸款、農(nóng)業(yè)中長期貸款。因此分析農(nóng)業(yè)貸款與第一產(chǎn)業(yè)增加值之間的關(guān)系可以反映出農(nóng)村小額信貸的發(fā)展對農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的貢獻情況。

從圖1中可看出，1999―2009年，農(nóng)業(yè)貸款與農(nóng)業(yè)增加值呈同步上升趨勢，其中1999―2003年兩者增長緩慢，2003年之后增幅明顯加大，說明農(nóng)業(yè)貸款與農(nóng)業(yè)增加值呈現(xiàn)相互促進的關(guān)系，農(nóng)業(yè)增長帶動了對農(nóng)業(yè)貸款的需求，農(nóng)業(yè)貸款的增加又促進了農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展，表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)增加值的提高。農(nóng)業(yè)貸款的增長率要明顯高于農(nóng)業(yè)增長率，反映農(nóng)業(yè)貸款對農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的促進作用不穩(wěn)定。2005年后，農(nóng)業(yè)貸款的增長率放緩，農(nóng)業(yè)增長率保持平穩(wěn)波動。這說明隨著我國農(nóng)村金融體制改革的不斷深化，農(nóng)業(yè)貸款對農(nóng)村經(jīng)濟的貢獻在逐步提高。

為了更加準確地說明農(nóng)業(yè)貸款對農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的作用，本文使用Eviews軟件進行回歸分析，以農(nóng)業(yè)貸款作為自變量，第一產(chǎn)業(yè)的增加值為被解釋變量，仍然采用1998―2009年的年度數(shù)據(jù)。為了消除異方差，對所有數(shù)據(jù)取自然對數(shù)。方程參數(shù)及其檢驗見表1。

LnYt=4.61118+0.584099LnXt

根據(jù)表1，R2=0.95，擬合度較好，t=15.02555，拒絕原假設(shè)，可以得出農(nóng)業(yè)貸款與第一產(chǎn)業(yè)增加值存在高度的相關(guān)性。模型顯示，在我國農(nóng)村地區(qū)農(nóng)業(yè)貸款每增加1%，則平均導致第一產(chǎn)業(yè)增加值增加0.584%。由此說明了我國農(nóng)村小額信貸的發(fā)展對農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展起到明顯的促進作用。

（二）小額信貸的覆蓋面分析

農(nóng)村金融合作機構(gòu)的農(nóng)業(yè)貸款增速平穩(wěn)，規(guī)模擴大，支農(nóng)服務(wù)功能在增強（見圖2）。從供給總量上來看，截至2009年末，全國農(nóng)村金融合作機構(gòu)農(nóng)業(yè)貸款余額達2.1萬億元，其中農(nóng)戶貸款達16416億元，而2002年僅有4218.7億元。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，目前，中國有農(nóng)戶約2.3億戶，有貸款需求的農(nóng)戶約有1.2億戶，其中，獲得農(nóng)村合作金融機構(gòu)農(nóng)戶小額信用貸款和農(nóng)戶聯(lián)保貸款的農(nóng)戶數(shù)超過7800萬戶，占全國農(nóng)戶總數(shù)的33.2%，占1.2億有貸款需求農(nóng)戶的65%。農(nóng)村信用社農(nóng)戶小額信用貸款市場占有率較低，從農(nóng)戶小額信用貸款的發(fā)放情況看，截至2009年3月末，全國農(nóng)戶小額信用貸款余額2518.6億元，農(nóng)戶聯(lián)保貸款余額為2006.3億元，雖然增速較快，但留下的市場空間仍然較大。

上述僅僅從宏觀的供給總量角度進行分析，如果考慮到供給與需求及兩者的有效匹配程度，可能更為深入。據(jù)李明賢等（2008）從廣度和深度兩個方面對中國農(nóng)村金融服務(wù)覆蓋面進行衡量表明：如表2所示，就農(nóng)村貸款服務(wù)看，首先，貸款服務(wù)覆蓋廣度很低，每萬名農(nóng)民才有1.08 個農(nóng)信社網(wǎng)點，作為最主要的貸款提供機構(gòu)，農(nóng)信社網(wǎng)點對行政村的覆蓋率只有12.6%，使得農(nóng)信社與農(nóng)民之間的相互聯(lián)系和了解程度降低。其次，不管是農(nóng)戶還是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，其在農(nóng)村信用社貸款中所占比例都不高，而且貸款對農(nóng)戶的覆蓋率只有32%，對鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的覆蓋率只有 52.9%。第三，貸款服務(wù)覆蓋深度也不夠，盡管有貸款需求的農(nóng)戶有55.6%都得到了貸款，但是貸款對其資金的滿足率并不高，整個農(nóng)村地區(qū)農(nóng)民的人均貸款額只有741 元，不足農(nóng)民年純收入的1/4。農(nóng)戶從正規(guī)金融得到的貸款只占其借貸資金總量的53.5%，剩下的46.5%需要從非正規(guī)金融市場上獲得，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)所需資金的滿足率則更低，只有44.9%。

（三）小額信貸可持續(xù)性――以亳州市農(nóng)村信用社為例

農(nóng)村信用合作社的可持續(xù)性直接影響到我國農(nóng)村小額信貸發(fā)展狀況。隨著其改革步伐的加快，我國農(nóng)村信用社總體上結(jié)束了連續(xù)10年的虧損，經(jīng)營效益顯著好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)了扭虧為盈，不良貸款率下降，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高，如圖3所示，其四級不良貸款率呈現(xiàn)明顯下降趨勢，可持續(xù)能力得到提高。

為分析農(nóng)村信用社小額信貸的可持續(xù)發(fā)展狀況，筆者于2010年8月份對亳州市部分農(nóng)村信用社進行了實地調(diào)查走訪。亳州市地處中原，位于安徽的最北部，與河南接壤，農(nóng)業(yè)從業(yè)人口169.45萬。由于該市主要的農(nóng)業(yè)以種植業(yè)為主，屬于欠發(fā)達地區(qū)，貧困人口相對較多，在關(guān)于農(nóng)村信用社小額信貸績效情況分析中，該地區(qū)農(nóng)村信用社經(jīng)營狀況具有一定的代表意義。調(diào)查表明，小額信貸業(yè)務(wù)的開展使亳州市農(nóng)村信用社的貸款業(yè)務(wù)保持了高速增長勢頭。該市2005―2009年農(nóng)村信用社的利息收入（其中主要是農(nóng)戶貸款利息）逐年提高，其貸款逾期率呈現(xiàn)下降趨勢。在筆者與亳州市部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)信用社主任的座談中了解到，目前該地區(qū)農(nóng)村信用社僅農(nóng)戶小額信用貸款一項業(yè)務(wù)就可以覆蓋其運營成本并實現(xiàn)盈利。農(nóng)村信用社的工作重點開始轉(zhuǎn)移到農(nóng)戶小額信用貸款業(yè)務(wù)上來，降低了農(nóng)村信用社新增貸款的風險，提高了貸款資產(chǎn)質(zhì)量。根據(jù)對亳州市譙城區(qū)農(nóng)村信用社的調(diào)查，目前該區(qū)發(fā)放小額信用貸款中不良貸款比例只有1.5%，即便出現(xiàn)信用風險其本息大部分還能最終收回，貸款損失率很低。調(diào)查同時還發(fā)現(xiàn)，郵政儲蓄銀行推行的農(nóng)戶小額信貸利率（月息1.302%）比農(nóng)村信用社（月息0.849%）的要高，因此農(nóng)村信用社目前在該地區(qū)處于絕對壟斷地位。據(jù)統(tǒng)計，在2009年對農(nóng)業(yè)的新增貸款中，農(nóng)村信用社投放農(nóng)業(yè)貸款所占的比重高達98%。

從以上的分析可以得出結(jié)論，農(nóng)村信用社農(nóng)戶小額信用貸款的開展實現(xiàn)了其政策預期的績效，即農(nóng)戶小額信用貸款為農(nóng)村信用社的經(jīng)營注入了活力，在為農(nóng)戶提供有效信貸需求的同時，也實現(xiàn)了自身效益的改善。但同時還發(fā)現(xiàn)，農(nóng)村信用社在農(nóng)村小額信貸市場上的絕對壟斷地位嚴重制約著我國農(nóng)村小額信貸發(fā)展。

三、制約我國農(nóng)村小額信貸發(fā)展的因素

（一）農(nóng)村小額信貸市場缺乏競爭，小額信貸可持續(xù)性乏力

農(nóng)村信用社在農(nóng)村金融市場上處于事實上的壟斷地位，且金融服務(wù)品種少，中間業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，結(jié)算手段落后于縣域內(nèi)其他商業(yè)銀行。農(nóng)村新型金融機構(gòu)才剛剛起步，雖然發(fā)展較快，但覆蓋面仍然較低。盡管郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行等金融機構(gòu)在新一輪的改革中彰顯活力，但對小額信貸擴展的積極性也顯得不足。主要原因是：一是小額信貸主要是面向中低收入的貧困戶，因此一般無抵押物，必然存在一定的風險。二是小額信貸政策扶持與支農(nóng)義務(wù)不對等，缺乏完善的風險保障機制和一定的利息補貼以及呆賬貸款核銷等方面的配套措施，缺乏支農(nóng)積極性。三是小額信貸由于受地方政府直接干預比較多，而且其盈利能力相對較弱，與農(nóng)信社商業(yè)性及可持續(xù)性發(fā)展的要求是不相匹配的，因此農(nóng)村其他金融機構(gòu)對小額信貸缺乏內(nèi)在動力，發(fā)放較為謹慎。

（二）信貸模式過于單一，產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新

農(nóng)村信用社小額信貸的供給模式與農(nóng)民需求變化之間也存在矛盾。在我國農(nóng)村不少地區(qū)，目前適銷對路的金融產(chǎn)品少，金融服務(wù)方式單一，金融服務(wù)質(zhì)量和效率與農(nóng)村經(jīng)濟社會發(fā)展和農(nóng)民多元化金融服務(wù)需求不匹配的問題仍然突出。十幾年過去了，我國的小額信貸機構(gòu)雖有創(chuàng)新，但大部分沿用的是GB模式，即小組聯(lián)保、整借零還得貸款。小組聯(lián)保模式在我國的許多地方造成了將最貧困人群從小額信貸服務(wù)中排除出去的現(xiàn)象，而且“壘大戶”的現(xiàn)象時有發(fā)生。同時，農(nóng)村信用社小額貸款的發(fā)放范圍過窄，僅限于從事農(nóng)村土地耕作或者其他與農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展有關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營活動的農(nóng)民、個體經(jīng)營戶。小額信貸期限較短，貸款周期缺乏彈性，一般都以一年為期，缺少適合經(jīng)商和加工等生產(chǎn)活動的靈活貸款。

（三）內(nèi)控機制不完善

小額信貸組織的管理能力低、管理制度不完善，已經(jīng)成為制約其發(fā)展的主要因素之一。根據(jù)2009年財政部組織的對部分農(nóng)村信用合作社、城市商業(yè)銀行及保險公司2008年度會計信息質(zhì)量的檢查表明，農(nóng)村信用合作社的內(nèi)控制度執(zhí)行不力比較普遍，會計核算不實的問題仍較突出，其管理水平與國有商業(yè)銀行相比還存在較大的差距。小額信貸機構(gòu)面臨著眾多的風險，這要求小額信貸機構(gòu)應(yīng)該具備完善的風險管理體系來保證小額信貸機構(gòu)可以高效率、低成本地運營。另外我國小額信貸機構(gòu)還缺少專業(yè)風險管理人員，在貸款的鑒別與發(fā)放以及債務(wù)追討方面都缺乏經(jīng)驗和能力。

四、對農(nóng)村小額信貸可持續(xù)發(fā)展的建議

（一）培育農(nóng)村小額信貸市場服務(wù)體系，構(gòu)建適度競爭的金融市場

需要培育和發(fā)展多種所有制類型、多種治理形式的適合各種市場需要的多層次金融組織。農(nóng)村小額信貸市場要形成農(nóng)村信用社、地方商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行等相互競爭的局面。

（二）完善農(nóng)村小額信貸的風險分擔機制

建立農(nóng)業(yè)重大自然災害政策性保險和商業(yè)性保險，給予開辦農(nóng)業(yè)重大自然災害商業(yè)性保險的機構(gòu)以稅收減免，適當給予財政補貼。對投保農(nóng)業(yè)重大自然災害險的小額貸款農(nóng)戶，在貸款利率上要給予適當優(yōu)惠。要引入風險補償機制，通過對小額信貸機構(gòu)給予一定比例資金的補償，緩解其扶貧目標與盈利性目標的矛盾，從政策上支持農(nóng)村小額信貸可持續(xù)發(fā)展。

（三）加強農(nóng)村小額信貸模式與金融產(chǎn)品創(chuàng)新

金融機構(gòu)應(yīng)借鑒非金融機構(gòu)小額信貸模式中有益的經(jīng)驗和做法，推廣“經(jīng)營戶貸款+合作社+基金擔?！?、“農(nóng)戶+專業(yè)合作社+基地”、“征信+保證”、“專業(yè)合作組織+農(nóng)戶”、“專業(yè)市場+農(nóng)戶”等模式的小額農(nóng)戶貸款業(yè)務(wù)。要積極探索、創(chuàng)新適合“三農(nóng)”特點、具有差異性和多樣化的小額信貸新產(chǎn)品，支持當?shù)剞r(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的持續(xù)快速發(fā)展。

（四）完善小額信貸內(nèi)控機制，控制小額信貸風險

金融機構(gòu)要強化內(nèi)控機制建設(shè)，建立和完善業(yè)務(wù)監(jiān)管、財務(wù)管理和風險預測等各項內(nèi)控制度。要形成嚴格的業(yè)務(wù)流程，崗位之間必須相互制約，避免操作風險。建立信息披露制度，提高日常管理水平和風險管理能力。完善管理信息系統(tǒng)，加大小額信貸專業(yè)技術(shù)的運用，要為小額信貸專業(yè)性技術(shù)的應(yīng)用提供基礎(chǔ)的技術(shù)支持。探索完善激勵機制，科學制定小額貸款發(fā)放、管理和收回責任目標及考核獎懲措施，充分調(diào)動信貸人員的積極性。

參考文獻：

[1]曹子娟.中國小額信貸發(fā)展研究[M].北京：中國時代經(jīng)濟出版社，2006.

[2]焦瑾璞，楊駿.小額信貸和農(nóng)村金融[M].北京：中國金融出版社，2006.

[3]杜曉山等.中國公益性小額信貸[M].北京：社會科學文獻出版社，2008.

篇8

近年來,在上世紀90年代金融發(fā)展理論經(jīng)驗性研究的啟發(fā)下,不少中國學者借鑒相關(guān)的思路與指標、運用計量經(jīng)濟學手段對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系進行了經(jīng)驗研究。由于在金融發(fā)展的指標(尤其是金融效率指標)選取上存在差異,導致結(jié)論大相徑庭。中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系已有的代表性結(jié)論有:金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進作用主要是通過金融資產(chǎn)的擴張而實現(xiàn)的,而不是通過提高金融資源配置效率來實現(xiàn)的(曹嘯、吳軍,2002);金融中介效率對經(jīng)濟增長,以及金融中介發(fā)展規(guī)模對經(jīng)濟增長存在單方向上的因果關(guān)系(李廣眾,王美今,2003);中國金融規(guī)模和金融效率與經(jīng)濟增長同時存在雙向的因果關(guān)系(王志強、孫綱,2003)。曹嘯與吳軍的文章中并沒有提取金融效率指標,其結(jié)論只是一種推斷,而其他兩篇文章在實證研究多借鑒金融發(fā)展理論代表人物萊文等人的研究,選取的金融效率指標為單指標,即分別采用SLR(儲貸比率)指標與PRI(私企信貸占比),顯然,以單指標來代表中國金融效率是不全面的。本文在金融效率觀下,給出了更為合理的金融效率綜合指標,在此基礎(chǔ)上,運用格蘭杰因果關(guān)系檢驗對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系進行了再檢驗,對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系進行了澄清,進而為中國效率型金融發(fā)展提供了新的理論依據(jù)。

一、新金融效率觀與金融效率的估算

1?新金融效率觀。

金融效率是金融發(fā)展的題中應(yīng)有之意,但卻被傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論所忽視。金融結(jié)構(gòu)論(戈德史密斯,1969)將金融結(jié)構(gòu)簡單等同于金融發(fā)展;金融深化論(麥金農(nóng)與肖,1973)完全競爭的假設(shè)前提對應(yīng)帕累托有效,由此得出的金融自由化政策建議也在實踐中屢屢受挫;1990年代金融發(fā)展的經(jīng)驗研究對金融效率僅作簡化處理,即分別采用上文提及的SLR與PRI等單指標代表金融效率。

通過對1997年的亞洲金融危機與經(jīng)濟金融全球化的深刻反思,白欽先(1998)認識到傳統(tǒng)金融發(fā)展理論的現(xiàn)實效應(yīng)與主流理論的不符,率先揭示出金融的資源屬性,進而提出了金融資源論。金融資源論通過揭示出金融的資源屬性,賦予了全新的金融效率觀。金融效率(金融資源配置效率)是金融質(zhì)和量的統(tǒng)一;金融發(fā)展的關(guān)鍵在于金融質(zhì)的提高,合理地開發(fā)、利用和配置金融資源,同時注重作為資源配置手段和機制的金融整體效率和功能的改善,因此,金融效率在金融發(fā)展理論中的核心地位凸顯無疑。

由于宏觀金融效率強調(diào)動態(tài)性和金融功能(主要指金融資源配置功能),與單一關(guān)注盈利性與靜態(tài)性的微觀金融效率相比更為重要,因此,宏觀金融效率是金融效率中的應(yīng)予以重點研究的對象。宏觀金融效率是一優(yōu)化問題:由金融結(jié)構(gòu)、金融運行機制與金融環(huán)境共同決定(約束條件);目標是金融發(fā)展,及以此促進的經(jīng)濟增長。宏觀金融效率以微觀金融效率為基礎(chǔ),是金融功能(可視為一種能力)的演進與實現(xiàn)程度。借助修正的內(nèi)生增長模型,宏觀金融資源配置效率(以下簡稱為金融效率)是金融(儲蓄)資源的利用能力、金融資源的企業(yè)選擇能力、金融資源轉(zhuǎn)化為資本后的產(chǎn)業(yè)與地區(qū)選擇能力這三種能力的綜合。

2?內(nèi)生增長模型的修正與金融效率的估算。

在金融發(fā)展理論的演進過程中,經(jīng)濟增長理論的推動功不可沒,經(jīng)濟增長理論中的最新進展——內(nèi)生增長理論對金融發(fā)展理論及金融效率研究具有重大的啟示。借助內(nèi)生增長模型可理解金融作用于經(jīng)濟的內(nèi)生機制及金融資源的配置渠道。

內(nèi)生增長模型(以AK模型為例)可表述為:

g=Aφs-δ(1)

其中,g:經(jīng)濟增長率;?:儲蓄被轉(zhuǎn)化為投資的比例

A:資本的邊際社會生產(chǎn)率;s:儲蓄率;δ:折舊率

金融發(fā)展作用于經(jīng)濟增長,即金融資源配置的三個渠道是:

①金融發(fā)展改變儲蓄率,從而影響經(jīng)濟增長;

②金融發(fā)展會使得更高比例的儲蓄被轉(zhuǎn)化為投資,從而促進經(jīng)濟增長;

③金融發(fā)展使得資本配置效率提高,從而促進經(jīng)濟增長。

亞珀利和帕加諾(Jappelli & Pagano,1994)指出金融自由化通過緩解和消除家庭的流動性抑制,可能減少儲蓄并對經(jīng)濟增長產(chǎn)生不利影響;德格雷戈諾(DeGregono,1994)則指出,如果家庭的借款被用于人力資本的投資,情況正相反。如果同時考慮上述兩方面的影響,結(jié)論將是含糊不清的。因此,應(yīng)重點考察金融發(fā)展的后兩個促進經(jīng)濟增長的渠道。

金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長的后兩個渠道實際反映了金融資源配置的二個階段:第一階段,通過價格等機制將金融資源轉(zhuǎn)移至資金的需要者手中;第二階段,資金需求者將獲得的貨幣資本轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本投入實際生產(chǎn)過程,創(chuàng)造有效產(chǎn)出。需要強調(diào)的是,在轉(zhuǎn)軌與發(fā)展中國家(中國是一典型的代表)中,私營企業(yè)與國有企業(yè)效率不同,故應(yīng)對AK模型進行修正,即在上述金融資源配置的兩個階段中間,考察資金獲得者——企業(yè)的類型。因此,本文借助修正的AK模型,從金融(儲蓄)資源的利用能力、金融資源的企業(yè)選擇能力、金融資源轉(zhuǎn)化為資本后的產(chǎn)業(yè)與地區(qū)選擇能力這三種能力來綜合考察與估算金融效率,具體分析如下:

其一,儲蓄投資轉(zhuǎn)化率(SLR)是描述金融(儲蓄)資源利用能力的有效指標。中國近年來越來越大的存差表明中國的儲蓄投資轉(zhuǎn)化率低下,但儲蓄投資轉(zhuǎn)化率只反映了金融資源配置的一個環(huán)節(jié),且由于對中國存差產(chǎn)生的原因存在一定的爭論,因此,單獨使用此指標來代表金融效率是不全面的(圖1中國時間序列的SLR曲線單調(diào)下降,這與中國實際金融效率并不十分吻合)。

其二,在中國這一轉(zhuǎn)軌與發(fā)展中國家中,私企普遍比國企效率高,但獲得了較少的金融資源支持,私企獲得的信貸占比(PRI)是描述金融資源企業(yè)選擇能力的有效指標。與SLR指標一樣,私企獲得的信貸占比只反映了金融資源配置的一個環(huán)節(jié),且除金融效率之外,私企獲得的信貸占比還受其他因素(如所有制歧視)的影響,因此,同樣不宜單獨使用此指標來代表金融效率(圖2中國時間序列的PRI曲線單調(diào)上升,這與中國實際金融效率亦存在出入)。

其三,伍格勒(Wurgler,2000)認為,金融的基本功能是實現(xiàn)資本的優(yōu)化配置,金融發(fā)展的程度及其作用應(yīng)該主要用資本配置效率這一指標來衡量。資本配置效率的提高意味著資本流入高資本回報率的產(chǎn)業(yè)或地區(qū),流出低資本回報率的產(chǎn)業(yè)或地區(qū)。從這一思路出發(fā),伍格勒提出資本配置效率(E(I,GDP))可以用資本關(guān)于GDP變化的彈性來表示,并提出測度資本配置效率的方法。在此基礎(chǔ)上,從產(chǎn)業(yè)角度考察了65個國家的資本配置效率,發(fā)現(xiàn)發(fā)達國家的資本配置效率明顯高于發(fā)展中國家。韓立巖等(2002)借鑒伍格勒資本配置效率的思路與方法,通過對中國工業(yè)部門39個行業(yè)的數(shù)據(jù)進行計量分析,得出中國的資本配置效率處在低水平的結(jié)論。潘文卿和張偉(2003)參考伍格勒的理論,對中國28個省區(qū)的資本配置效率與金融發(fā)展的相關(guān)性進行了計量分析。

我們認為,資本配置效率(E(I,GDP))指標是描述金融資源配置效率不容忽視的重要指標;金融效率是一綜合指標,是對金融資源配置各環(huán)節(jié)的綜合考察,應(yīng)涵蓋儲蓄投資轉(zhuǎn)化率(SLR)、私人企業(yè)的信貸占比(PRI)與資本配置效率(E(I,GDP))(中國資本配置效率數(shù)據(jù)來源于潘文卿等人的研究成果)三個指標。為此,本文以儲蓄投資轉(zhuǎn)化率(SLR)、私人企業(yè)獲得的信貸占比(PRI)與資本配置效率(E(I,GDP))三個指標的乘積作為金融效率值,中國金融效率(1979—2003)(圖4)是在圖1～3基礎(chǔ)上的加總與延伸。圖4表明,1979—2003年中國金融效率總體偏低,并經(jīng)歷了兩次低點:1989年及其后幾年中國金融的大調(diào)整與1998年東南亞金融危機前后造成的極大金融沖擊,這與中國實際金融運行情況相符。

二、中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的再檢驗

1?指標選取與數(shù)據(jù)。

1979年改革開放之前中國金融仍為財政的附屬,真正意義上的金融效率無從談起,因此,始以1979年、延伸至2003年來考究中國宏觀金融效率是合適的。至于中國金融發(fā)展的規(guī)模、結(jié)構(gòu)指標則可參見相關(guān)研究的指標與度量,經(jīng)濟增長指標以實際人均GDP的自然對數(shù)LYP表示,投資增長率INV(固定資產(chǎn)投資存量)為影響經(jīng)濟增長的重要因素。

本文采用的數(shù)據(jù)是年度數(shù)據(jù),樣本期間為1979年～2003年,數(shù)據(jù)來源為中國統(tǒng)計年鑒、中國金融年鑒以及相關(guān)研究公開的數(shù)據(jù)。

2?計量檢驗方法。

對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間關(guān)系的分析,本文選擇在多變量VAR系統(tǒng)中進行。若VAR模型中的非平穩(wěn)變量存在協(xié)整關(guān)系,我們就可以在VAR模型基礎(chǔ)上經(jīng)過協(xié)整變換建立向量誤差修正模型(VECM),表示如下:

其中:X=(LYPt,FIRt,STRUCt,EFFIt,INVt)表示由5個變量構(gòu)成的系統(tǒng)向量;Ai表示系數(shù)矩陣;α表示誤差修正項的系數(shù)向量;β表示協(xié)整向量;β′Xt-1表示誤差修正項。

由于協(xié)調(diào)關(guān)系只能說明變量之間的長期相關(guān)性,但不能具體指出何為因、何為果,因此,一般運用格蘭杰因果關(guān)系檢驗進行進一步的分析。

3?各變量數(shù)據(jù)水平平穩(wěn)性的單位根檢驗。

各變量數(shù)據(jù)水平的平穩(wěn)性檢驗是考察變量是否具時間趨勢,進而確定是否有必要采用協(xié)整分析方法。本文對變量的數(shù)據(jù)生成過程(DGP)是否平穩(wěn)的單位根檢驗方法主要采用ADF(Augmented Dickey—Fuller)檢驗與PP(PhiIips—Perron)檢驗,檢驗結(jié)果如表1。

注:(1)從經(jīng)濟意義出發(fā),對變量的檢驗方程中分別采用了包括了截距和趨勢項、包括截距以及不包括二者三種情況進行,因此其臨界值也有所不同;(2)以上提供的是顯著性水平為5%的臨界值;(3)加**表示通過顯著性水平為5%的單位根檢驗。

由表1的分析結(jié)果可知,本文計算所涉及的對數(shù)形式的增長指標與金融發(fā)展變量均是I(1)過程的非平穩(wěn)變量,對其相關(guān)性一般采用協(xié)調(diào)檢驗檢驗上述變量的相關(guān)性。

4?金融中介發(fā)展與經(jīng)濟增長的協(xié)整關(guān)系分析。

表2給出了FIR、STRUC、EFFI與LYP組成的四變量系統(tǒng)的協(xié)整關(guān)系下的Johansen檢驗,結(jié)果表明LYP、EFFI、FIR、STRUC之間確實存在協(xié)整關(guān)系,具有一個協(xié)整方程。

考慮一個協(xié)整關(guān)系假定下的經(jīng)過標準化的協(xié)整系數(shù),見表3。

將協(xié)整關(guān)系寫成數(shù)學表達式,并令其等于VECM:

VECM=LYP-0?13EFFI+0?76FIR-0?17STRUC+1?73

上式反映了經(jīng)濟增長、金融效率、金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)四個時間序列之間的某種長期均衡關(guān)系。

由于協(xié)調(diào)關(guān)系只能說明變量之間至少存在單向因果關(guān)系,但不能具體指出何為因、何為果,因此,有必要運用格蘭杰因果關(guān)系檢驗進行進一步分析。

5?格蘭杰因果關(guān)系檢驗。

從表4中的P值可以看出,金融規(guī)模與經(jīng)濟增長有雙向的Grange因果關(guān)系、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長有雙向Granger因果關(guān)系,金融規(guī)模是金融結(jié)構(gòu)的單向Granger因果關(guān)系。其余變量之間沒有Granger因果關(guān)系。

表示拒絕零假設(shè)錯誤的概率小于5%,即表明至少在95%的置信水平下,可以認為前一個變量是后一個變量的格蘭杰成因。

6?分析。

由上述檢驗結(jié)果,可以得出以下結(jié)論:

①中國金融規(guī)模及金融結(jié)構(gòu)均與經(jīng)濟增長互為因果,金融規(guī)模增加1%,經(jīng)濟增長提高約0?76%;

②中國金融規(guī)模是金融結(jié)構(gòu)的原因,中國金融結(jié)構(gòu)很不合理,對經(jīng)濟增長有負作用;

③金融效率與經(jīng)濟增長及金融規(guī)模、結(jié)構(gòu)之間不存在任何方向的因果關(guān)系。

三、結(jié)論與建議

篇9

一、金融危機對我國中小企業(yè)的主要影響

中小企業(yè)在促進我國經(jīng)濟增長方面發(fā)揮著重要的作用,但這次經(jīng)濟危機使大部分中小企業(yè)發(fā)展受挫,其影響主要包括以下幾方面:

1、市場需求下降,中小企業(yè)市場份額降低

金融危機導致全球經(jīng)濟衰退,市場整體需求下降,企業(yè)被迫減產(chǎn)、裁員,銷售業(yè)績直線下滑。其中受影響最大的是那些對國外市場依賴程度比較高的外向型中小企業(yè),如東部沿海一帶的工業(yè)企業(yè)等。雖然一部分出口的中小企業(yè)開始轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場,但是受經(jīng)濟傳導機制的影響,國內(nèi)市場需求也在下降,居民收入相應(yīng)減少,消費者的信心指數(shù)降低,消費者壓縮開支,減少消費。

2、中小企業(yè)經(jīng)營成本上升,利潤空間被壓縮

近年來,原材料和能源價格持續(xù)上漲,導致中小企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷上升;新的《勞動合同法》要求企業(yè)為工人上足三險、支付加班費,這雖然規(guī)范了用工制度,但也增加了企業(yè)的人力成本;另外,為了保護環(huán)境,降低污染,政府相繼出臺了一些環(huán)境治理措施,如要求企業(yè)污水處理、廢氣回收凈化等,這也增加了企業(yè)環(huán)境支出的成本。

3、信用風險增大,融資不暢

中小企業(yè)普遍存在著制度不健全、財務(wù)管理不規(guī)范、誠信缺失等問題,這是中小企業(yè)較難獲得銀行貸款,融資困難的一個重要原因。伴隨著金融危機的到來,這一問題更加突出,如銀行為了降低風險,提高了對中小企業(yè)的貸款門檻,放貸額度也有所下降,這使得中小企業(yè)的融資更加困難。

二、我國中小企業(yè)目前面臨的主要問題

1、企業(yè)技術(shù)落后,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理

中小企業(yè)從事技術(shù)創(chuàng)新的熱情雖然有了很大程度的提高,但其總體創(chuàng)新能力還處于較低水平,如科研投入的資金及人員比例都遠低于國內(nèi)大型企業(yè)水平。另外,中小企業(yè)低水平重復建設(shè)、重復投入問題嚴重,相當多行業(yè)表現(xiàn)出 “結(jié)構(gòu)性”過剩,產(chǎn)品供過于求。為了爭奪市場,中小企業(yè)之間惡性競爭,嚴重破壞了市場競爭的秩序。

2、資金緊張,融資難

融資難幾乎是所有中小企業(yè)發(fā)展中遇到的問題,表現(xiàn)在融資渠道窄、融資比例低等。其原因是多方面的,既有自身的原因,也有國家政策方面的原因。

3、缺乏高素質(zhì)的人才

我國中小企業(yè)的從業(yè)人員主要來自農(nóng)村剩余勞動力和城鎮(zhèn)新增勞動力,文化水平普遍較低,大部分人缺乏必要的技能訓練,與國內(nèi)外大型企業(yè)相比,中小企業(yè)在人才競爭上仍然處于明顯的劣勢。

4、社會服務(wù)體系不完善

中小企業(yè)的社會化服務(wù)體系發(fā)展緩慢,服務(wù)功能不健全,也是制約中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。如缺乏針對中小企業(yè)的培訓、信息咨詢、技術(shù)服務(wù)、融資服務(wù)、稅務(wù)等社會化服務(wù)體系。

三、中小企業(yè)應(yīng)對金融危機的對策

1、政府方面

(1)完善融資體系,解決中小企業(yè)融資難問題

發(fā)達國家中小企業(yè)的建設(shè)資金來源于多方面,如政府的財政資助、銀行貸款、直接融資和企業(yè)自籌等,且已建立了完善的金融支持體系。我國對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資金的扶持還處于初級階段,信用擔保體系、風險投資機制還不健全。為解決中小企業(yè)資金缺乏,融資難的問題,政府應(yīng)為中小企業(yè)提供金融政策支持:一方面要建立中小企業(yè)信貸擔保制度,利用政府的信貸擔保作用,鼓勵金融機構(gòu)向中小企業(yè)發(fā)放貸款;其次要完善風險投資法律制度,促進風險資本市場的發(fā)展,引導風險資本向中小企業(yè)傾斜;三是政府在科研經(jīng)費資助方面,要平等對待中小企業(yè),使其和大企業(yè)一樣享受到國家科研經(jīng)費的資助。

(2)建立中小企業(yè)的社會服務(wù)體系

我國正處于急劇轉(zhuǎn)型時期,市場在功能和結(jié)構(gòu)上尚有很多不完善之處,且中小企業(yè)因為資金少,規(guī)模小,沒有能力搞大規(guī)模的技術(shù)開發(fā),員工培訓及詢求法律支持等。因此,為改善中小企業(yè)的生存環(huán)境,應(yīng)加快發(fā)展為中小企業(yè)提供服務(wù)的各種中介組織,充分發(fā)揮中介組織的服務(wù)功能,如協(xié)助中小企業(yè)取得貸款、提供管理咨詢、技術(shù)培訓和信息服務(wù)等,不斷完善中小企業(yè)的社會服務(wù)體系。

2、中小企業(yè)自身方面

(1)加快中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

國內(nèi)一些生產(chǎn)低附加值或初級產(chǎn)品的純加工型或初級產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè),因為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)落后,缺乏自主知識產(chǎn)權(quán),在這次金融危機中受到的沖擊最大。這就迫使這些生產(chǎn)低附加值的勞動性密集型企業(yè)必須改變觀念,提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力,發(fā)展技術(shù)含量高的產(chǎn)品,提高產(chǎn)品線的結(jié)構(gòu),加快推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,走品牌化發(fā)展的道路。

(2)加大人力資源開發(fā),提高員工整體素質(zhì)

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展,企業(yè)的競爭力不僅僅體現(xiàn)在資源的競爭和市場份額的競爭,更體現(xiàn)在深層次的人才的競爭,人才競爭力已成為企業(yè)競爭力的核心要素。因此,中小企業(yè)應(yīng)加大人力資源的開發(fā)投入,吸引高素質(zhì)人才為企業(yè)服務(wù),提高員工整體素質(zhì):一方面要樹立正確的人才觀,建立正確的求才、用才、留才機制;二要加大對員工的教育培訓力度,不斷更新和擴大員工的知識技能;三要健全完善的人才激勵和約束機制,采用物質(zhì)激勵和精神激勵相結(jié)合的方式,形成全方位、多層次的激勵機制,充分發(fā)揮員工的積極性和創(chuàng)造性。另外,中小企業(yè)要做大做強,必須樹立戰(zhàn)略思維,加強企業(yè)內(nèi)部管理,建設(shè)企業(yè)文化等,從各個方面規(guī)范企業(yè)行為,不斷提高競爭實力。

篇10

Abstract:Although the currency appearance of the U.S. financial crisis seems to be illiquidity and financial market chaos,the real root of its lies in the transaction counterparty risk. Thus,while the Fed has taken an expansive monetary policy and innovative financial instruments to increase the liquidity of financial markets,these policies can only inhibit economic recession in a short term,but can not really eliminate the financial crisis,it may be delayed or even deterioration in the financial crisis.

Key Words:financial crisis,monetary policy,liquidity risks,counterparty risk

中圖分類號: F830.99 文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2010)02-0009-04

2007年4月2日,美國第二大次級抵押貸款公司――新世紀金融公司在74億美元的債務(wù)壓力下宣布申請破產(chǎn)保護,正式揭開美國次貸危機的序幕。此后,大量金融機構(gòu)或因投資于次級債券出現(xiàn)重大損失而陷于破產(chǎn),或因無法籌集資金而導致股價大跌。一時之間,眾多金融機構(gòu)紛紛大量囤積現(xiàn)金,金融市場陷入一片混亂之中,并最終導致金融危機全面爆發(fā)。

兩年多的時間過去了,那么,這次金融危機的真實根源究竟是什么呢?美聯(lián)儲當局采取的應(yīng)對措施是否對癥下藥并且取得相應(yīng)效應(yīng)呢?本文將從金融危機的貨幣表象入手,對以上問題展開研究。

一、美國金融危機的貨幣表象

眾多金融機構(gòu)突然大量囤積現(xiàn)金帶來的直接后果就是流動性短缺、金融市場陷入混亂。

(一)同業(yè)拆借市場

同業(yè)拆借市場的危機癥狀最早表現(xiàn)在倫敦同業(yè)拆借率上。圖1記錄了3個月的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(LIBOR)和美國3個月隔夜指數(shù)掉期合約(OLS)的利差走勢。兩者的利差一般少于10個基點。這樣小的利差主要是基于套利的原理:一家銀行以LIBOR借出3個月期限的資金并進行放貸獲利,同時通過聯(lián)邦基金期貨市場對沖隔夜利率變動的風險。但是在2007年9月9日,這一利差跳到了40個基點;而在整個2007年秋季, 這一利差都在25個基點和106個基點區(qū)間大范圍波動。

(二)債券市場

債券市場上的危機主要表現(xiàn)在由Fannie Mae和Freddie Mac等政府機構(gòu)發(fā)行的債券和同期限的美國國債的利差上。通常認為政府機構(gòu)債券只比國債的風險稍高而流動性稍低,因此,兩者的利差也一直維持在15到25個基點左右。但從2007年9月開始,兩者的利差就翻了一倍,超過40個基點以上;到了2007年秋季和冬季,因為危機進一步嚴重,這種所謂的“機構(gòu)利差”在2008年3月突破了90個基點。這種變化表明投資者和金融機構(gòu)因不愿再接受除美國國債以外該國任何其他債券,從而出現(xiàn)“資本逃離”。

(三)商業(yè)票據(jù)市場

商業(yè)票據(jù)市場上非金融商業(yè)票據(jù)與資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)的利差也不斷擴大。前者是由大型公司如通用電氣等發(fā)行的票據(jù);后者則是以抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的票據(jù)。因此兩者的利差可以被看作是房地產(chǎn)市場損失的變量。Cecchetti(2009)的研究顯示,2007年6月和7月間,ABCP較非金融商業(yè)票據(jù)溢價5個基點;2007年9月中旬,這一數(shù)據(jù)擴大到86個基點;而到了2007年12月初,則超過了100個基點。

另外就商業(yè)票據(jù)數(shù)量而言,危機前后的變化也很大。在危機開始時商業(yè)票據(jù)總量達到2.2萬億美元。其中,ABCP占總量的一半以上,達到1.2萬億美元。但是從2007年9月中旬開始,票據(jù)發(fā)行人開始無法像以往一樣滾動票據(jù)有效期限,未償清商業(yè)票據(jù)數(shù)量由此也陡然下降了近3000億美元,到2007年底這一數(shù)字達到4000億美元。并且,Cecchetti(2009)的研究表明,未償清商業(yè)票據(jù)數(shù)量的下降完全可由ABCP的下降解釋。

(四)回購協(xié)議市場

持有各種資產(chǎn)的金融機構(gòu)主要依靠回購協(xié)議滿足其短期流動性需求――這種需求在過去十多年里變得驚人的大。但就在金融危機前夕,這一狀況發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。因為回購協(xié)議需要抵押而聯(lián)邦基金貸款不需要,所以回購協(xié)議利率通常比聯(lián)邦基金利率低5到10個基點。但在2008年2月底,當聯(lián)邦基金利率為3%時,國債的回購協(xié)議利率降到1.95%。最后,因為投資者和金融機構(gòu)都迫切地想持有美國國債,甚至愿意接受零利率的回報,這使得回購協(xié)議利率進一步跌到0.20%。

二、美國金融危機的真實根源

以上分析表明, 2007年8月初的金融恐慌引發(fā)了對現(xiàn)金的囤積以及風險溢價的大幅提高,從而導致金融市場上出現(xiàn)惜貸并最終發(fā)生流動性枯竭。那么,金融市場上何以會出現(xiàn)惜貸呢?一個可能的解釋是,放款人預期會有更多的客戶出現(xiàn)違約,因而信貸風險會持續(xù)增加;另一個可能的解釋則是,在放款時銀行面臨不確定性以及資產(chǎn)負債規(guī)模的約束,而銀行一旦發(fā)放貸款后,就有可能或者因為受制于備用信用貸款條款而被迫進行放貸,或者因為持有的抵押資產(chǎn)貶值而蒙受損失,因此銀行不愿意繼續(xù)貸款。

可見,導致金融市場惜貸并最終發(fā)生流動性枯竭的邏輯根源在于:盡管市場上的金融機構(gòu)都希圖通過復雜的衍生金融工具,在獲取豐厚的傭金和手續(xù)費的同時把風險轉(zhuǎn)移到下一個買家。然而,每個參與者是買方的同時也是賣方,因而風險并不能真正被轉(zhuǎn)移出去。次貸危機爆發(fā),所有的金融機構(gòu)都受到影響。更為嚴重的是,由于衍生金融工具是如此復雜和不透明,幾乎沒有一個機構(gòu)完全清楚自己的資產(chǎn)多大程度上與次貸相關(guān),更不清楚風險有多大;但每一個機構(gòu)都清楚其他機構(gòu)與自己的情況相同,從而無法信任其他機構(gòu)并為其拆借資金。

因此,可以得到的一個結(jié)論是:盡管金融危機的最直接表象是貨幣市場的混亂,但危機的真正根源并不是導致這種混亂的流動性枯竭,而是隱藏于混亂內(nèi)部的對手風險。事實上,Taylor(2009)通過實證分析也證實了這一點。Taylor以LIBOR和OLS的利差作為對手風險與流動性風險之和的指標,而以回購協(xié)議和LIBOR的利差作為對手風險的指標。回歸分析表明,這兩個指標高度相關(guān)。這一結(jié)果恰好證實,導致市場出現(xiàn)混亂的不是流動性不足,而是對手風險。

三、美聯(lián)儲采取的貨幣政策

根據(jù)凱恩斯主義的政策主張,當金融市場出現(xiàn)流動性干涸時,中央銀行應(yīng)該采取擴張性的貨幣政策。

(一)傳統(tǒng)的貨幣政策

1. 公開市場操作。從2007年8月9日開始的整個8月份,美聯(lián)儲頻繁使用了公開市場操作。除通常采用的隔夜回購交易外,根據(jù)需要,還多次使用14日回購交易等滿足市場持續(xù)流動性需求。2007年8月10日當日注入流動性更高達350億美元,遠遠超過十億美元日均交易規(guī)模。

2. 降低聯(lián)邦基金基準利率?；鶞世适墙鹑谑袌錾暇哂衅毡閰⒄兆饔玫睦?其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準利率水平來確定。美聯(lián)儲通過降低基準利率來影響整個金融體系的整體利率水平,并影響市場流動性。因此,盡管面臨通脹的壓力,2007年9月18日至2008年4月30日,美聯(lián)儲共7次下調(diào)聯(lián)邦基金基準利率;而2008年9月中旬金融危機惡化升級之后,美聯(lián)儲又分別于10月8日、10月29日和12月16日3次調(diào)降基準利率累計175個基點,目前,美國基準利率在0%―0.25%之間,已處于歷史最低水平。

3. 降低貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)利率政策是美聯(lián)儲通過制定或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預和影響市場利率及貨幣市場的供應(yīng)和需求,通過規(guī)定貼現(xiàn)票據(jù)的資格來控制資金投向的一種金融政策。2007年8月17日,美聯(lián)儲將貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)至5.75%。2008年9月中旬危機惡化之后,美聯(lián)儲又3次下調(diào)貼現(xiàn)利率累計175個基點。至2008年12月,美聯(lián)儲累計下調(diào)貼現(xiàn)利率575個基點,并將基準利率與貼現(xiàn)利率的差距由100個基點降至25個基點。同時,美聯(lián)儲還多次放寬可接受貼現(xiàn)票據(jù)的范圍,并將貼現(xiàn)期限由通常的隔夜暫時延長到最長可到90天。

(二)創(chuàng)新的貨幣政策

盡管美聯(lián)儲將常規(guī)貨幣政策手段幾乎用到極致,但仍然不能阻止國際金融市場劇烈動蕩、美國經(jīng)濟持續(xù)放緩的趨勢。為此,美聯(lián)儲在2007年12月之后進行了貨幣政策創(chuàng)新,相繼推出了多種新的流動性管理工具,以增加市場的流動性供給,放松銀根,恢復市場信心。

1. 定期拍賣融資便利(Term Auction Facility ,TAF)。TAF是通過拍賣機制定期主動向存款性金融機構(gòu)提供流動性的機制創(chuàng)新,旨在提高金融市場的流動性。美聯(lián)儲每月向金融機構(gòu)提供短期借款,提前確定數(shù)量,采取競價拍賣的方式確定利率,同時收取金融資產(chǎn)作為抵押。所有被美聯(lián)儲銀行認為財務(wù)狀況良好的存款類金融機構(gòu)以及在一級信貸貼現(xiàn)窗口有貸款資質(zhì)的存款類金融機構(gòu)均有資格參與TAF競拍。從2007年12月12日TAF被創(chuàng)造出來至2008年11月10日,美聯(lián)儲通過23次TAF拍賣累計注入流動性資金達到14803億美元。

相對于窗口貼現(xiàn)和公開市場操作,TAF的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在:一方面,TAF更有針對性,可以將資金注入問題更為嚴重的特定機構(gòu);另一方面,TAF使聯(lián)儲可為更多的交易商以更為寬泛的抵押物形式來注入長期資金。并且,操作過程中TAF確保銀行可以匿名參與競拍。這樣,競標者就不用擔心競標會被解讀為資金處境極為艱難或急需資金融通所產(chǎn)生的負面效應(yīng)。

2. 一級交易商信貸便利(Primary Dealer Credit Facility,PDCF)。PDCF是一種針對投資銀行等市場交易商的隔夜融資機制,旨在緊急狀況下為市場交易商提供援助來拯救瀕臨倒閉的公司。PDCF允許一級交易商可以像存款類金融機構(gòu)一樣從貼現(xiàn)窗口借款,借款利率與貼現(xiàn)窗口的一類貼現(xiàn)利率相同,抵押品包括適用于公開市場操作業(yè)務(wù)的所有合格抵押品,加上投資級別的公司債券、市政債券、住房抵押貸款支持債券和資產(chǎn)支持債券。由于一級交易商得以使用更為寬泛的債券抵押,這些債券在私人借貸過程中也被接受為抵押品。此外,PDCF還有助于降低用于抵押貸款的資產(chǎn)支持債券和美國國債之間的利差,從而提高投資者在金融市場買賣資產(chǎn)支持債券的能力。PDCF于2008年3月16日被推出,2008年9月14日美聯(lián)儲宣布擴大PDCF適用的抵押品范圍。在2008年9月15日之后,每周更新的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上PDCF項下數(shù)值由之前接近于零的低水平上升至800億美元左右,表明PDCF力度有所加大。

3. 定期證券借貸工具(Term Securities Lending Facility,TSLF)。TSLF是一種通過招標方式向市場交易商賣出高流動性國債而買入其他抵押資產(chǎn)的融資方式。TSLF由美聯(lián)儲公開市場交易室承辦,其交易對手僅限于以投資銀行為主的一級交易商,交易商可以提供聯(lián)邦機構(gòu)債、住房抵押貸款支持債券以及其他一些非聯(lián)邦機構(gòu)債券資產(chǎn)。它的期限一般為28天,可用于改善銀行等金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表,從而提高金融市場的流動性,迄今仍被廣泛使用。TSLF首次交易時間為2008年3月27日,2008年9月中旬次貸危機惡化之后,美聯(lián)儲于9月15日宣布擴大TSLF適用的抵押品范圍為所有投資級債券。在2008年9月15日―11月10日,美聯(lián)儲通過15次TSLF操作向市場注入了共4300億美元流動性資金。次貸危機以來的39次TSLF操作累計注入的流動性資金達到12832億美元。

此外,美聯(lián)儲還通過AMLF(Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility,資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金融資工具)、CPFF(Commercial Paper Funding Facility,商業(yè)票據(jù)融資工具)及MMIFF(Money Market Investor Funding Facility,貨幣市場投資者融資工具)等金融創(chuàng)新工具,以及與多國央行達成互換協(xié)議的形式,向市場注入大量資金,以提高市場的流動性。

四、 美國貨幣政策效應(yīng)評析

顯見的是,金融危機后美聯(lián)儲的救市力度之大,政策變化之頻繁,都是史無前例的。但金融危機還沒有結(jié)束,許多政策效應(yīng)也還沒有完全顯現(xiàn)出來,在實踐中這些政策究竟在多大程度上是有效的,則尚待時間的檢驗。不過理論分析表明,這些貨幣政策可能并沒有達到預期的理想效應(yīng)。

一方面,這些政策無助于消除金融危機。根據(jù)湯凌霄(2008)的歸納,對于中央銀行的注資政策,英國央行行長Mervyn King,美國經(jīng)濟學家Gary Becker、Roubini,以及摩根斯坦利亞太區(qū)前首席經(jīng)濟學家謝國忠和摩根斯坦利首席經(jīng)濟學家斯蒂芬?羅奇等都認為,該項政策不僅于事無補,反而會產(chǎn)生道德風險和通貨膨脹隱患。他們指出,僅通過注入流動性,只能推遲危機的到來并最終使危機更為深重;并且,央行注資是通過讓信貸變得更為容易獲取的方式解救被困的金融機構(gòu),使它們能繼續(xù)不負責任地發(fā)放高風險貸款,從而產(chǎn)生嚴重的道德風險。因而,美國等國家央行的集體緊急注資行為,只能令通貨膨脹壓力增大,流動性泛濫的形勢加劇,從而催生下一個資產(chǎn)泡沫。

Taylor(2009)也指出,正是政府的貨幣干預政策導致、延長并惡化了此次金融危機。對政府政策反應(yīng)的效果進行實證研究后,Taylor(2009)指出,2000-2006年間美國過于寬松的貨幣政策,導致實際利率低于常規(guī)下應(yīng)有的利率水平從而帶來房地產(chǎn)市場的泡沫,是引爆此次金融危機的根本原因;而錯誤診斷銀行信貸市場上的問題并以此進行的政策反應(yīng),進一步延長了金融危機的時間。Taylor(2009)認為,如果導致危機的原因是流動性不足,則通過窗口貼現(xiàn)或新增窗口或者提供其他的便利措施以增強流動性的政策反應(yīng)就是恰當?shù)摹５?正如前文所分析的,此次金融危機的真正癥結(jié)在于對手風險,因此正確的政策措施應(yīng)該是強調(diào)銀行資產(chǎn)負債表的質(zhì)量和透明度,并直接應(yīng)對因房屋價格下跌所導致的違約率的上升,或者尋求更多的途徑向銀行和其他金融機構(gòu)注入更多的資本。最后,缺乏清晰的、可預期的干預政策,惡化了金融危機。為什么對一些金融機構(gòu)及其債權(quán)人提供援助但對另外一些金融機構(gòu)則不提供,其干預程序和標準是怎樣的?在什么情況下,政府會對金融機構(gòu)進行救助?政府又會采取什么措施進行救助?等等。這些不確定性和擔憂導致銀行同業(yè)借貸的風險溢價加大,從而導致金融危機惡化。

另一方面,貨幣政策雖然在短期內(nèi)可以抑制經(jīng)濟進一步衰退,長期效應(yīng)則有賴于其他政策的配合。金融市場動蕩會蔓延至實體經(jīng)濟,進而可能影響就業(yè)、投資和美國社會福利。因此,美聯(lián)儲進行注資干預,通過對市場流動性的直接投放,傳遞了著力緩解危機的信息,適度平緩了危機造成的恐慌心理,從而能有效增強市場信任度。中國工商銀行城市金融研究所的鄒新和程實(2009)分別從市場信心、信貸緊縮、商業(yè)票據(jù)和股票市場等四個方面,研究了貨幣政策的效應(yīng)。他們發(fā)現(xiàn),貨幣救助政策的出臺,確實有助于增強投資者的信心,避免市場情緒的崩潰,并在一定程度上改善了信貸緊縮和商業(yè)票據(jù)市場的壓力。不過,貨幣救助政策并未能起到全面挽救市場信心的作用,市場緊縮局面和票據(jù)市場并沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),而且股票市場也還存在很多不確定性。

Mishkin(2009)從反向角度證實美聯(lián)儲的貨幣政策短期內(nèi)有助于抑制經(jīng)濟進一步衰退。Mishkin(2009)指出,如果聯(lián)儲不采取零利率政策,不給金融機構(gòu)注入流動性,結(jié)果會是怎樣?顯然,緊縮的貨幣政策無疑會降低消費支出和投資支出,結(jié)果是經(jīng)濟下滑更加嚴重,資產(chǎn)價值的波動更大,由此信用溢價上升并帶來經(jīng)濟的進一步收縮。而經(jīng)濟的收縮又會導致更大的不確定性,并導致更為嚴重的風險后果和更為嚴重的經(jīng)濟收縮。如此循環(huán)。而且,如果美聯(lián)儲不采取擴張政策,國庫券的利率會居高不下,房貸利率以及企業(yè)借款的成本都會比我們現(xiàn)在看到的要高。由此,消費支出會進一步降低,從而帶來更為嚴重的蕭條。因此,短期內(nèi)擴張性的貨幣政策確實能減緩經(jīng)濟的進一步衰退。但Mishkin(2009)同時也指出,盡管低利率和增加金融機構(gòu)的流動性的政策有助于緩解危機加深的步伐,但仍然需要擴張的財政政策來拉動美國經(jīng)濟,而財政政策需要在刺激當前經(jīng)濟和減少稅收負擔之間做出平衡。另外,擴張性的貨幣政策會帶來通貨膨脹預期,導致在將來某一時期通脹水平顯著增加。

參考文獻: