導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇私募基金的投資策略，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

股票多頭

純股票多頭策略是指基金經理基于對某些股票看好從而在低價買進股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益。該策略的投資盈利主要通過持有股票來實現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績。按選擇股票的角度劃分，主要分為價值投資、成長投資、趨勢投資、行業(yè)投資。

截至2014年11月30日，采用股票多頭策略的陽光私募基金共有2362只，涉及657家陽光私募管理人，占全部私募基金的56.71%，是運用最多的投資策略。2014年以來，股票多頭策略基金平均收益22.22%，超越滬深300指數(shù)1.67%。

代表機構：

價值投資：重陽投資、景林資產、淡水泉投資

成長投資：鼎鋒資產、匯利資產、明曜投資

趨勢投資：展博投資、星石投資、源樂晟資產

行業(yè)投資：從容投資旗下醫(yī)療系列基金

股票多空

隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經理的選擇。

截至2014年11月30日，采用股票多空策略的陽光私募基金共有472只，涉及129家陽光私募管理人，占全部私募基金的11.33%。其中，2014年新增股票多空基金275只，接近該類基金總量的60%，發(fā)行趨勢迅猛。收益方面，2014年股票多空策略基金平均收益17.59%，跑輸滬深300指數(shù)2.96%。

代表機構：

阿爾法策略：尊嘉資產、朱雀投資（阿爾法系列基金）

套期保值：博頤投資、世誠投資

趨勢策略：重陽投資（對沖系列基金）

事件驅動型策略

事件驅動型的投資策略就是通過分析重大事件發(fā)生前后對投資標的影響不同而進行的套利?；鸾浝硪话阈枰浪闶录l(fā)生的概率及其對標的資產價格的影響，并提前介入等待事件的發(fā)生，然后擇機退出。該策略在我國目前有效性偏弱的A股市場中有一定的生存空間。事件驅動型策略主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、熱點題材與特殊事件。

截至2014年11月30日，采用事件驅動策略的陽光私募基金共有154只，涉及40家陽光私募管理人，占全部私募基金的3.70%。其中，定向增發(fā)類基金爆發(fā)式增長，有明確投資顧問的定向增發(fā)類基金今年新增35只，超過事件驅動基金歷年總量的20%。由于事件驅動策略基金凈值披露不完全，數(shù)據(jù)顯示，在已披露凈值的事件驅動類基金中，2014年以來平均收益59.04%，超越滬深300指數(shù)38.49%。

代表機構：

定向增發(fā)：博弘數(shù)據(jù)（后納入雙隆投資）、浙商控股

并購重組：千合資本

參與新股：證大投資（新股申購基金）

大宗交易：瑞安思考投資、世誠投資（大宗交易基金）

宏觀策略

宏觀策略可細分為大宗商品以及宏觀對沖兩種。

大宗商品

大宗商品是指同質化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎原材料的商品，如原油、有色金屬、農產品、鐵礦石、煤炭等。該策略的基金通過研究大宗商品現(xiàn)實的供求關系，根據(jù)預判的價格走勢做出多空倉的操作。按照決策對計算機程序的倚重程度，分為期貨主觀、期貨量化。

目前市場上期貨基金多以私密的單賬戶期貨為主，業(yè)績完整度及參考性欠佳。截至2014年11月30日，期貨主觀類公開產品共有328只，2014年以來平均收益20.62%，期貨量化類公開產品共有107只，2014年以來平均收益38.92%。受益于自主發(fā)行及公募基金子公司、期貨公司等發(fā)行通道的打通，期貨基金2014年公開產品發(fā)行量大增，2014年新增期貨公開產品321只，超過歷年總量的70%。

代表機構：

期貨主觀：混沌投資、敦和投資

期貨量化：富善投資、青騅投資

宏觀對沖

宏觀對沖策略主要是通過對國內以及全球宏觀經濟情況進行研究，當發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經濟變量偏離均衡值，基金經理便集中資金對相關品種的預判趨勢進行操作。宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結合，并在確定的時機使用一定的杠桿增強收益。目前受制于國內外匯管制以及利率市場尚不完善，宏觀對沖基金參與外匯品種的較少，但隨著國內金融市場的完善，宏觀對沖策略將迎來快速發(fā)展的時期。

截至2014年11月30日，采用宏觀對沖策略的陽光私募基金共有36只，涉及21家陽光私募管理人。隨著對沖品種及工具擴充，宏觀對沖策略基金發(fā)行量也出現(xiàn)上揚趨勢，2014年共發(fā)行22只宏觀對沖新基金，占歷年總量的61%。收益方面，宏觀對沖基金2014年平均收益23.58%，超越滬深300指數(shù)3.03%。

代表機構：泓湖投資、梵基投資

相對價值策略

相對價值即我們通常所指的套利策略，套利的核心是利用證券資產的錯誤定價，即買入相對低估的品種、賣出相對高估的品種來獲取無風險的收益。套利策略一般也會結合多空手段來實現(xiàn)市場中性，優(yōu)點是凈值波動小，不過當市場品種出現(xiàn)較大波動時套利基金容易虧損。套利策略主要有期現(xiàn)套利、跨市場套利、跨品種套利、ETF套利四種。

截至2014年11月30日，采用相對價值策略的陽光私募基金共有161只，涉及49家陽光私募管理人，占全部私募基金的3.87%。2014年新發(fā)行相對價值基金70只，較2014年略有上升。2014年以來，相對價值策略基金平均收益11.83%，跑輸滬深300指數(shù)8.72%。

代表機構：淘利資產、倚天閣投資、筑金投資

債券策略

該策略的基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經理需對債券組合的利率風險暴露進行調整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來增大收益區(qū)間。

截至2014年11月30日，采用債券策略的陽光私募基金共有276只，涉及51家陽光私募管理人，債券型私募基金相對較少，但由于杠桿設計，單只產品的管理規(guī)模相對較大，多家債券型私募機構的資產管理規(guī)模超過30億。2014年以來，債券策略基金平均收益9.02%。

代表機構：佑瑞持投資、鵬揚投資

組合基金策略

組合基金分為FOF（Fund of Funds）、MOM（Manager of Manager）兩種形式。FOF即基金中的基金，通常由專業(yè)機構篩選私募基金、構造合理的基金組合，從而實現(xiàn)基金間的配置。MOM是在FOF的基礎上發(fā)展衍生出的新型組合基金投資策略，F(xiàn)OF是直接投向現(xiàn)有的基金產品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經理分倉管理，更具靈活性，但由于中國市場的特殊性，存在一定局限。

截至2014年11月30日，陽光私募組合基金共有127只，涉及27家陽光私募管理人。2014年組合管理策略新發(fā)行79只新基金，是2014年組合基金發(fā)行量的10倍，占歷史總量的62%。2014年以來，組合基金平均收益15.40%，行業(yè)前1/4組合基金平均收益31.55%，超越滬深300指數(shù)11%。

代表機構：

FOF：格上理財、華潤信托（托付寶系列）、新方程、融智

篇2

2007年我國私募股權投資市場變化最顯著的另外一個趨勢就是在投資策略方面，過橋資金和對已上市公司的投資即PIPE類投資案例數(shù)明顯增多，2007年過橋資金投資案例為22起，而2006年僅有11起，同比增長100.0%；PIPE類投資案例數(shù)在2007年為22起，2006年為19起，增長率為15.8%。

另一方面，來自夾層資本和重振資本的投資更是突破2006年零的紀錄，其中夾層資本發(fā)生了9起投資案例，涉及總額達8.43億美元，占全年投資總額的6.6%。重振資本也發(fā)生了1起案例，這表明中國私募股權投資市場的投資策略已開始呈現(xiàn)多元化的格局和趨勢。

過橋資金與夾層資本興起

2007年，凱雷斥資1億美元入主中國國內民營酒店業(yè)老大――開元旅業(yè)集團和中國太平洋保險；新加坡淡馬錫、德意志銀行和美林攜手4億美元投資廣州恒大地產集團；高盛聯(lián)合D.E. Shaw對沖基金2.5億美元投資民營船舶制造企業(yè)――江蘇熔盛重工等案例，投資額均在數(shù)億美元以上，所采用的就是過橋資金投資策略。

2007年8月，里昂資本（CLSA Capital Partner）旗下衍生資本投資部門CLSA Mezzanine Management宣布將對新加坡上市企業(yè)亞洲水務有限公司發(fā)行總額為6,000萬美元的結構債券和可轉債券，這起案例使用的就是典型的夾層資本投資策略。夾層資本是一種介于股權投資和債券投資之間，可以非常靈活地組合二者各自優(yōu)勢的投資基金，此類基金投資者受益于公司財務增長帶來的股權收益，同時兼顧了次級債權收益，結合了二者的優(yōu)點，這種投資策略得優(yōu)勢在2007年明顯展現(xiàn)出來：共發(fā)生9起總金額達8.43億美元的案例。

另外，2007年新增的唯一一起重振資本案例，就是由獲得我國財富基金――中司（CIC）首筆投資而逐漸走進國人視野的黑石集團所投。2007年9月，黑石集團正式宣布出資6億美元購入藍星集團20%的股權，這是黑石集團對中國企業(yè)的首筆投資，也是目前私募股權投資基金在中國非金融類企業(yè)的最大一筆單筆投資，在2008年1月10日已經由發(fā)改委審批通過。

投資階段后移

一直以來，中國的私募股權投資市場都是以投資于中后期企業(yè)的成長資本為主，2006年屬于成長資本的投資共有66筆，比例超過案例總數(shù)一半，達51.2%，2007年更是有過之而無不及，成長資本的94個案例占據(jù)了全年投資總數(shù)的53.1%，在傳統(tǒng)行業(yè)、服務業(yè)和廣義IT三個行業(yè)里成長資本都是處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)。

相對于成長資本穩(wěn)步增長的發(fā)展趨勢，投資于企業(yè)上市之前的過橋資金和上市公司股票的PIPE類投資案例數(shù)的增加速度更快一些，PE的投資階段正在覆蓋面更廣的基礎上往后偏移。

篇3

產品多元,業(yè)績離散

可以想見,股指期貨出臺后,私募將因之而進行投資策略的創(chuàng)新和新產品的開發(fā)。私募基金可通過股指期貨進行風險管理、流動性管理、現(xiàn)金管理、資產戰(zhàn)術配置等,同時還可開發(fā)出多/空倉股票、管理期貨、股票市場中性等與國際接軌的對沖基金產品。由于這些投資策略的的引入及新產品類別的開發(fā),私募業(yè)績的離散度將進一步增加。此前,私募一般只能通過倉位的高低體現(xiàn)基金經理對市場多空的態(tài)度,以此管理系統(tǒng)性風險,而股指期貨的出現(xiàn),使管理人無論多空均有機會賺錢,并可放大方向,資產管理能力的強弱將體現(xiàn)得更明顯,加上各類新產品的推出,業(yè)績的離散度將會進一步擴大。

初期嘗試謹慎為佳

股指期貨給管理人和投資者都帶來了豐富的想象空間,包括重陽李旭利、武當田榮華在內的多位著名私募基金經理也公開表示了對股指期貨推出的興奮。但在具體操作上,謹慎的行動更值得贊許。智德的伍軍擁有期貨市場的投資經驗,也認可多空策略的意義,甚至在2007年已經嘗試通過買入權證賺了一些錢,但仍表示“不會做第一個吃螃蟹的人”。

初期以謹慎為宜的原因是多方面的。

目前產品雖然留有投資股指期貨的口子,但當時買產品的投資人未必愿意改變現(xiàn)有產品的風險收益特征預期,如加入股指期貨,可能部分投資人并不愿意,會給現(xiàn)有持有人造成困擾。比較好的形式是發(fā)行新產品來嘗試股指期貨投資。

篇4

關鍵詞：

國內私募證券；投資基金；海外對沖基金

一、私募證券投資基金與海外對沖基金的定義分類

私募證券投資基金主要籌資對象集中于小群體，專門面向小群體進行半公開性質的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經驗的群體，這些群體的私募證券投資不受國家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小，不能對社會所有群體開展融資工作，因此產生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標準，而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標。上市企業(yè)投資、有價證券投資與證券附加產品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國內私募證券投資基金、國內私募股權投資基金、海外對沖基金、海外風險投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國內私募股權投資基金、海外風險投資基金，都屬于非公開籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業(yè)的投資活動中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后，私募股權投資人會根據(jù)自己的意圖展開公司的運作活動。在不斷的管理運作中非上市企業(yè)的資產會成倍增長，在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后，私募股權投資人就會從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權投資風險，另一方面也能夠使私募股權投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時間段，產生的效果較好。國內私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資，與海外對沖基金相比，它的投資策略相對保守、投資產生的利益較小。海外對沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權、金融組織三者通過緊密的聯(lián)合，運用對沖交易方式、高風險投資方式完成的金融基金投資活動。海外對沖基金運用金融杠桿體系作為基金投資的指導體系，具有高風險高回報的投資特點。海外對沖基金的投資人具有復雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產和豐富的投資經驗。海外對沖基金投資者的流動資金至少要在數(shù)百萬美元以上，他們的投資活動具有更大的靈活性與更高的風險。海外對沖基金作為主要的組織架構基金，他們主要通過設立投資平臺吸引基金注冊用戶來獲得收益，也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場趨勢策略、重大事件變動策略、價值套利策略等。它們可以根據(jù)市場經濟、全球政策的變動情況，適時調整自身的投資策略。它們的主要投資對象為流動性強、交易量大的投資產品，這種產品會隨著市場的變動產生不同幅度的波動。而海外對沖基金也會制定一系列的風險管理措施，保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對沖基金投資機構都設有專業(yè)的風險管理團隊，運用先進的風險管理技術對投資資金進行監(jiān)控。國內證券市場相比于國外證券市場而言，缺乏良性的交易機制進行引導。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機制；因此私募證券投資基金想要轉變?yōu)楹Ｍ鈱_基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產套現(xiàn)的股指交易合同，也不存在股票選擇權金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。

二、金融產品交易合約與低位買回低位賣出機制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統(tǒng)風險海外對沖基金也屬于私募型證券基金，它與國內的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產品。但海外對沖基金最明顯的特征是，它通過多種投資方式的綜合，來降低某一項投資產品所產生的風險。這種方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規(guī)避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進行自由的轉換，非對沖投資方式可以轉化為對沖投資方式，對沖投資方式也可以轉化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運用，能夠降低市場、國家政策等非穩(wěn)定因素造成的風險，卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風險。目前我國私募證券投資基金所存在的風險，大多是穩(wěn)定因素風險；而歐美發(fā)達國家的海外對沖基金所存在的風險，大多為非穩(wěn)定因素風險。非穩(wěn)定因素風險在海外對沖基金風險中占有75％的比例，而穩(wěn)定因素風險只占有其中的25％。我國并未推行債券利率市場化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業(yè)的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業(yè)的迅速發(fā)展，債券利率市場化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產套現(xiàn)的股指交易合同，也沒有配備相應的多頭交易機制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤，不能有效規(guī)避市場風險。在證券交易市場交易產品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產品來獲得相應的利潤，也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來的投資風險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的對沖投資，來規(guī)避穩(wěn)定因素所產生的風險。海外對沖基金統(tǒng)計分析表明：上世紀90年代至2000年間，海外對沖基金的債券利率低于標準普爾股票價格指數(shù)，而自從2000年后，海外對沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產品。海外對沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好，來選擇適合自己的投資項目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項目。這些非多頭交易投資項目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風險，作為主要的投資目的，而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標。國內的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機制的前提下，它無法利用多頭交易投資方式進行金融投資；也不可能通過選擇不同的投資策略，來規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風險。通過對國內私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對沖基金的債券利率，國內私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性，要低于國內普爾股票價格指數(shù)的債券利率；但國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制，也沒有多頭交易的對沖支持，所以國內私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對沖基金的債券利率，也就是說國內私募證券投資基金債券所產生的波動更大。在穩(wěn)定風險因素到來的時候，國內私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制、不存在多頭交易對沖工具的情況，進行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產套現(xiàn)的股指交易合同以后，國內私募證券投資基金能夠利用多頭交易機制、盈虧相抵的對沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風險，私募證券投資也可以采用適當?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同，還沒有得到國家部門的批準，所以募債券投資基金只能通過融資其他債券，進行風險的規(guī)避。隨著國家政策的逐步落實，國內私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。

三、不健全的低位買回低位賣出機制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對沖基金的高杠桿效用

私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術投資的投資對象可以是個人，也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協(xié)定，合伙人可以投入物質資源、技術，來獲得相應的經濟利益；也可以用資金來交換其他群體的物質資源與技術資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資，以合伙人的形式對公司的發(fā)展進行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司，投資公司對各種投資人的資本進行協(xié)調管理，對最終產生的收益協(xié)調分配。隨著盈虧相抵、資產套現(xiàn)的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產品，來降低自身融資的風險。對于個人私募證券投資基金來說，投資人要想從銀行獲得相應的貸款，只能通過財產抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個人財產抵押，只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權抵押給銀行，也可以通過購買國債來獲得相應的貸款。但目前國內私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權來支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風險融資。因此我們得出：個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進行對沖投資活動。所以國內私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式，從杠桿投資效應中獲得巨額利潤。

四、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場

由于我國內部資本市場并不是全部對外開放，因此國內資本投資人要想從境內獲得資金，進行海外投資是非常困難的。而國內只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國內的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國內基金準入資格，也不能進入海外資本投資市場進行投資活動。與此同時歐美等發(fā)達國家金融投資是完全開放的，他們能夠將開放的資本項目投入國際市場，國際市場也會回報給他們同樣豐厚的經濟利益。通過統(tǒng)計國際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國家多頭交易投資基金規(guī)模，占全球多頭交易投資基金的的30％以上；還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國內的金融投資活動，而且在金融市場發(fā)生不穩(wěn)定波動的過程中，國內私募證券投資基金不能采取適當?shù)拇胧┻M行風險規(guī)避。同時他們的投資活動不受到國家基金法律的保護，法律的不穩(wěn)定變動甚至會使他們遭受巨大的經濟損失。因此我們得出：我國內部市場的不完全開放制度，嚴重制約國內私募證券投資基金的海外擴張活動。隨著國家政策的不斷調整，各種阻礙國內私募證券投資基金的制度因素也會發(fā)生改變?？偠灾畤鴥人侥甲C券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉，私募證券投資基金正在向海外對沖基金方向轉變。

五、結束語

國內私募證券投資基金相比于海外對沖基金，存在著很多本身的缺點。投資活動相對保守、私募籌資的人數(shù)少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發(fā)展的內部因素。但與此同時國家的證券市場準入機制、證券投資的不完全開放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長遠發(fā)展的主要制度保障。

篇5

這并不僅僅是在投資私募時候所需要注意的，在選擇任何投資產品前都應全面掌握自身的投資需求及風險偏好等因素。只是相對而言，私募作為專門針對高凈值客戶的一種投資品種，一般所需的資金門檻較高（起點30萬～300萬元，普遍為100萬元），而且又有較高的管理及申購贖回費用，投資者很難像買公募基金或股票那樣，抱著先買一些試試感覺的心理進行少量投資，前期的工作顯得額外的重要。

在購買私募產品之前至少應該清楚地知道自身的風險、回報偏好、投資周期及流動性需求這4個方面的內容，并結合私募市場的實際情況來考慮自己是否適合投資私募產品。

晨星數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，私募過往3年的平均年化回報約為10%（已扣除各種費用），而同期的滬深300年化回報為8.5%，但同時私募的3年年平均波動率為22%。這也就意味著在買入私募平均每年比股市多賺1.5%時，也可能會面對20%～30%的潛在損失。由于規(guī)模相對較小，私募基金的投資策略遠較公募基金靈活，各私募產品之間的業(yè)績差別也非常之大。僅以去年為例，雖然市場整體下跌，但表現(xiàn)最好的興業(yè)信托?呈瑞1期仍帶來了31.31%的回報，而損失最為慘重的深國投?時策1期則下跌了61.6%，從下圖中更可以清楚地看到去年不同私募基金的業(yè)績分布。高波動率以及業(yè)績差異大都是在中國投資私募所需要承受的代價，如果不希望承受如此高的風險，只能說目前的私募基金并不適合你。

除了要了解自己的預期和實際收益風險是否匹配的特點外，還需要考慮投資年限和流動性的問題。一般私募在正式運作后都會有6～12個月的鎖定期（有的甚至長達數(shù)年）；在鎖定期內或不能贖回，或需要面臨3%～5%的懲罰性贖回費。且考慮到中國市場牛短熊長的特點，要獲取比較好的收益，投資者需要有足夠的耐心。

掌握私募行業(yè)的現(xiàn)狀

在了解自身的投資需求后，掌握私募行業(yè)的現(xiàn)狀也是非常必需的。經過9年的發(fā)展，私募行業(yè)已經開始出現(xiàn)了一些較為明顯的風格差異化。晨星也根據(jù)產品設計策略的不同，把中國的私募基金進行了分類，其中包括了中國股票型、市場中性、宏觀策略以及系統(tǒng)化期貨等不同的策略，見下表。

對沖型私募

目前國內僅有極少數(shù)的產品設計時選取了不同的策略，如市場中性策略型、宏觀策略型、系統(tǒng)化期貨等，總數(shù)不超過20只。這少數(shù)私募基金成立時間均不長，其中代表性的如深圳民晟投資成立的一系列中性策略以及上海泓湖投資所成立的泓湖重域。相比較只能單邊做多的中國股票型產品，這些產品均可參與股指期貨的交易，是真正意義上的對沖基金。這些較為新穎的產品能合理地利用更多的投資工具來捕捉市場上錯誤定價帶來的投資機會，的確可能給客戶帶來更多的超額收益。不過，這些新穎的產品并沒有很長的業(yè)績參考期，其風險收益特征不明顯，不建議風險承受能力較低的投資者購買。

中國股票型私募

市場上現(xiàn)在更多的仍是只能單邊做多的中國股票型私募，占市場總容量的99%。由于投資工具相對缺乏，這些產品的同質化比較嚴重。大多數(shù)私募的投資策略看來都似曾相識：崇尚價值投資，注重精選個股，讓客戶分享中國經濟的成長云云。要在這些私募中挑選出合適自己的好基金的確并非易事。針對這類產品，我們建議采取三步走的策略。

用定量分析的方法圈定心儀的候選人 當下能夠提供私募相關的資訊網站很多，包括媒體、券商或者各大信托網站，甚至是投顧公司本身的網站上都能查詢到不少信息。在這些網站上，可以查詢最近幾年私募的收益及波動情況來大致了解各私募的風險收益特征。這兩年的情況以振蕩市為主，若覺得后市仍是振蕩格局，這兩年的業(yè)績榜單就是一個比較不錯的參考。一般情況下，除了考慮最基本的收益及波動率之外，還應該關注下行風險、晨星評級（若兩年期則為晨星風險調整后收益）等指標。相對波動率，下行風險只考慮私募基金凈值回撤的情況，如果下行風險過高，表明該私募基金的相對下跌風險控制能力存在一定的問題。而私募基金的晨星評級以及晨星風險調整后收益則是以“懲罰風險”的方式對基金的回報率進行調整，波動（尤其是下行波動）越大，懲罰越多；最終能夠用這一參考指標來衡量基金的過往綜合表現(xiàn)。通過上述所提到的收益、風險、下行風險以及晨星評級等指標，可以選擇出合適的基金池以及投資顧問作為候選目標。

定性分析具體了解私募團隊 目前的私募投資顧問公司大致可以分為3類：一類是前公募基金經理“下?！睘橹?，另一類是曾經有券商或保險資管從業(yè)經驗，還有一類則是俗稱的江湖派系私募。一般說來，前兩類投資顧問比較扎實，能夠聚集不錯的人才以及建立較為系統(tǒng)的投研體系，更有利于打持久戰(zhàn)。而江湖派系的私募則往往有自己獨特的行業(yè)經驗以及人脈，需要花更多的時間來了解其投資理念及背后的具體投資策略是否適合自己。可通過閱讀基金募集報告，了解宣傳資料，電話咨詢，有條件的甚至可以親自去私募基金公司辦公地進行實地考察，全方位掌握所要投資私募的情況。這一階段應了解包括基金經理的投資理念、投資策略、具體投研團隊建設及資產管理規(guī)模等較為詳盡的信息?？紤]到費用以及中國市場的實際情況，私募的投資周期往往會比較長。在選擇合適私募時，認同基金經理的投資理念，與基金經理建立充分的互信是投資私募的重要前提。

結合自身的風險收益偏好 在用定量和定性方法大致了解私募公司的情況后，就可根據(jù)自己實際的風險收益偏好進行選擇。如希望購買以本金安全為主，同時又能獲取部分股市收益的低風險私募產品，老牌的星石是一個非常不錯的選擇。如果具備一定的風險承受能力，并期望獲得更高的收益，景林、中國龍、重陽、鑫蘭瑞、博頤一大批私募均是可選的投資公司。風險承受能力較高，展博、新價值、朱雀、尚雅以及一些新成立公司的產品又是可選的參考對象。

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該數(shù)據(jù)和結論主要來自清科研究中心的中國私募股權2008年第三季度調研和新鮮出爐的《2008年第三季度中國私募股權投資研究報告》，此次調研的范圍主要針對在中國內陸地區(qū)有活躍投融資記錄的75家私募股權投資機構。

人民幣基金躍出

清科研究中心的調查結果顯示，2008年第三季度針對亞洲市場的私募股權基金募集仍然活躍，在環(huán)比和同比方面均有不同幅度增長。本季度共有13支可投資于中國內陸地區(qū)的亞洲私募股權基金完成募集，資金額達到187.53億美元，相對于2008年第二季度，本季度募資金額增長了56％；同比去年三季度增幅達94％。其中本土私募股權基金增幅較大。隨著多層次資本市場的設立和運營，將來會有更多投資亞洲地區(qū)的私募股權基金成立。

在三季度新募私募股權基金的類別分布中，成長基金仍然保持主力位置。房地產基金占比持續(xù)提升，募資金額由2008年第二季度的8.1％提升到了三季度21.1％，這種變化充分顯示了盡管中國房地產行業(yè)進入調整期，但該行業(yè)的巨額利潤空間以及良好的發(fā)展前景依然對私募股權基金具有較強的吸引力，目前主要受關注的熱點是中國重點城市的高端物業(yè)。

在新私募股權基金募資總額大幅增加的同時，其募集幣種結構也發(fā)生較大變化。其中人民幣私募股權基金占比大幅提升，無論在募資總額還是基金規(guī)模方面都呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。本季度人民幣基金由上季度的2支增加到6支，新募集金額高達129.63億美元，占比總募資額由二季度的6.7％猛增至69.1％；募集規(guī)模方面，平均每支人民幣基金募資額為21.6億美元，環(huán)比二季度的4.01億美元上升了438.65％。美元基金募資金額占比則由二季度的93.3％下降到本季度的30.9％。這種結構的變化一方面是由于本季度社?；皤@準自由投資股權投資基金，另一方面第三批產業(yè)基金獲得相關部門批準并進入募資程序，同時也有一些券商獲準可以設立直接投資基金，從而增加了本土人民幣基金的資本供應。

機械制造行業(yè)成焦點

2008年第三季度，共有27家企業(yè)得到私募股權基金的投資，投資總額為26.48億美元，與第二季度相比穩(wěn)中略升。從投資規(guī)模來看，2008年三季度平均投資額為1.15億美元，達到2006年以來私募股權基金平均單筆投資額最高點。

從被投資方的行業(yè)分布看，三季度傳統(tǒng)行業(yè)繼續(xù)領跑。其中二級行業(yè)中的機械制造業(yè)表現(xiàn)非凡，其私募股權投資金額高達11.92億美元，占傳統(tǒng)行業(yè)投資總金額的50.8％；投資案例數(shù)也由二季度的4筆增加到三季度的6筆，成為傳統(tǒng)行業(yè)中最受私募股權基金青睞的產業(yè)。

在地域分布方面，2008年三季度私募股權投資案例分布在14個省級地區(qū)。就投資總額來講，海南省、河南省分別獲得7.77億和6.16億美元的投資，高居前兩位；遼寧省、河北省分別獲得3億美元和2.25億美元的投資金額排名第三、第四位；此外，江蘇省、湖北省、北京市、上海市獲得投資額均在1億美元以上；其他省份所獲投資額相對較低。

在投資案例數(shù)上，江蘇有5筆投資案例數(shù)，占比總投資案例的18.5％，遙遙領先于其他地區(qū)；上海發(fā)生4筆投資案例，北京、深圳各有3筆投資案例；其他區(qū)域獲取投資案例數(shù)趨于均衡。

從私募股權投資策略來分析，三季度成長資本投資策略依然占據(jù)主流地位。其三季度投資額為18.03億美元，在總投資額中的占比由二季度的49.7％上升到68.1％；從案例數(shù)量上看，成長資本策略共發(fā)生24筆投資案例，占比高達88.9％，遠遠高于其他投資策略分布。成長資本策略的平均投資額也由2008年第二季度的0.49億美元上升到本季度的0.9億美元。

三季度僅有一筆投資采取房地產投資策略，金額高達7.77億美元，單筆規(guī)模居各類投資策略首位。此外PIPE和過橋資本策略總投資情況比二季度均有下降。其中PIPE投資額由二季度的5.48億下降到本季度的0.18億美元，過橋資本投資額則由二季度的5.67億下降到0.5億美元。

這種投資策略結構的變化反映了在資本市場表現(xiàn)不佳、退出渠道不完善的情況下，PE投資更趨于謹慎理性。

IPO仍然是主要退出通道

受美國金融動蕩和國內資本市場低迷現(xiàn)狀影響，PE退出持續(xù)表現(xiàn)低落，本季度IPO仍然是PE的主要退出方式。三季度總退出案例數(shù)由第二季度的5筆，回升到8筆，和2008年一季度持平。本季度總退出案例數(shù)相較于2007年第3季度的25筆減少了68.0％。

本季度的8筆投資退出案例全部采用IPO的形式。中國整個退出市場從2008年初開始步入低谷，目前繼續(xù)低迷，這與2008年以來國內外資本環(huán)境持續(xù)惡化有著直接關系。由于退出渠道有待完善，國內PE退出可能將面臨更長一段時間的低潮期。本季度無并購退(財務投資者將股份轉讓給產業(yè)投資者)和股權轉讓(財務投資者將股份轉讓給財務投資者)的案例出現(xiàn)。

綜合2008年上半年私募股權基金投資和退出情況來看，國外資本市場的動蕩和國內資本市場的持續(xù)低迷是影響我國PE市場退出面臨的主要問題。

2008年前三個季度，總計共有39支針對中國和亞洲市場的私募股權基金成功募集，募集資金總額達507.73億美元，對比2007年前三個季度增長了120.3％。本季度共計13支可投資于中國內陸地區(qū)的亞洲私募股權基金募集的資金總額達187.53億美元，環(huán)比2008年第二季度的120.22億美元增長了56％，同比則攀升了94％。由以上數(shù)據(jù)不難看出，盡管近期全球金融市場動蕩，私募股權投資機構對亞洲及中國私募股權投資市場未來一年及更長期的發(fā)展前景仍然保持樂觀態(tài)度。值得注意的是，本季度我國政府新近批準設立的第三批產業(yè)投資基金，也將先后開展新基金的設立和募集工作。與此同時，社?；鹗状我允袌龌姆绞酵顿Y合伙制的私募股權投資基金；加之證券公司直投業(yè)務的試點，持續(xù)為中國和亞洲私募股權市場注入新的活力。因此，我們預計2008年第四季度可投資中國內陸的亞洲基金募資將持續(xù)活躍態(tài)勢。

篇7

新募基金總額增長

策略結構分化

記者從清科研究中心《2008年第一季度中國私募股權投資研究報告》中得知，今年第一季度針對亞洲市場（包括中國大陸地區(qū)）的私募股權基金募集非?；钴S。本季度共有16只可投資于中國大陸地區(qū)的亞洲私募股權基金完成募集，資金額達到199.98億美元，比去年同期大幅增長，增幅達163.3%；對比2007年第四季度基金募集情況，本季度募資金額也增長59.6%。未來大量新募集的私募股權基金涌入中國市場，在帶動中國優(yōu)秀企業(yè)的快速增長的同時，也將加劇中國私募股權投資市場的競爭。

在募資總額大幅增加的同時，新募集私募股權基金的策略類別也變化較大。其中，房地產基金占比顯著下降，而成長基金占比顯著增加，房地產基金募資金額占比由去年的19.3%下降到2008年第一季度的2.5%，成長基金募資金額占比則由去年的24.4%增長到本季度的46.5%。這種結構的變化不僅反映了次債危機影響下投資者對房地產行業(yè)投資前景預測的微妙變化，也反映了投資者更加關注中國總體經濟高速增長帶來廣泛的行業(yè)投資機會。

廣義IT行業(yè)投資額增加

清科研究中心的報告中顯示，在中國大陸，共有36家企業(yè)得到私募股權基金的投資，投資額為26.79億美元，整體來看，一季度私募股權基金投資總額保持穩(wěn)定。

從被投資方的行業(yè)分布看，2008年雖然傳統(tǒng)行業(yè)仍然領跑，但私募股權在中國的投資過度集中在傳統(tǒng)行業(yè)的趨勢有所緩和，從投資金額看，傳統(tǒng)產業(yè)由去年占比65.0%下降到2008年第一季度占比52.9%。

值得注意的是，在總體平均投資額2008年第一季度與去年相比持平的基礎上，廣義IT行業(yè)平均投資額由去年0.94億美元增加到2008年第一季度1.50億美元。

北京領跑私募股權投資

在2008年第一季度私募股權基金投資的地域分布中，北京摘得桂冠，共10個案例，獲13.3億美元投資。上海、深圳、廣東（不包括深圳）2008年第一季度獲私募股權基金投資額都有所減少。

值得注意的是，私募股權基金投資除在東部沿海地區(qū)保持穩(wěn)定增長外，東北和中西部地區(qū)所獲得的私募股權基金投資也有逐漸增加的態(tài)勢。一季度河北、河南、湖北、重慶、陜西、遼寧等中西部地區(qū)和東北地區(qū)私募股權基金投資表現(xiàn)活躍，這些地區(qū)一季度共獲得6.3億美元的私募股權基金投資?？梢灶A計，今后中西部地區(qū)和東北地區(qū)的私募股權基金投資額將會進一步增加。

成長資本保持絕對主流

從投資策略分析，一季度成長資本投資策略依然占據(jù)絕對主流地位，且投資額度大幅增加。采取成長資本投資策略的投資金額達20.89億美元，占一季度總投資額的78.0%。與此同時，成長資本策略的平均投資額由去年的0.33億美元增長到2008年第一季度的0.77億美元。

結合前述關于廣義IT行業(yè)平均投資額大幅增加的分析，經過一波傳統(tǒng)行業(yè)投融資“補課”后，在3G啟動和創(chuàng)業(yè)板即將推出等利好消息刺激下，一向對廣義IT行業(yè)不太關注的私募股權基金似乎也有逐漸拓寬原有領域，向以廣義IT行業(yè)為代表的高成長行業(yè)邁進的趨勢。

退出案例急劇減少，IPO和上市后退出仍為主流

在本季度8筆投資退出案例中，以IPO方式退出的案例筆數(shù)為4筆，占據(jù)50%份額。本季度總退出案例數(shù)相較于2007年第一季度13筆退出案例減少38.5%，相較于2007年第4季度37筆減少78.4%。整個退出市場在2008年第一季度步入低谷，這與2008年第一季度國際資本市場環(huán)境急劇惡化，國內股市大跌有直接關系。一季度私募股權基金投資退出情況反映出IPO和上市后減持退出仍是當前私募股權基金在中國投資的主流退出模式。

VC/PE相關并購數(shù)量下降，規(guī)模偏小

從清科研究中心的報告中可以看出，在一定范圍內，2008年第一季度與VC/PE相關的并購事件共有5起，比去年同期減少了50.0%。其中2起與VC/PE相關的并購發(fā)生在廣義IT產業(yè)內，2起發(fā)生在服務業(yè),但規(guī)模都偏小。另外一起與VC/PE相關的并購發(fā)生在傳統(tǒng)產業(yè)，規(guī)模遠大于上述兩個產業(yè)。

預測2008：全年中國大陸私募股權投資將保持在100億美元以上

中國和亞洲私募股權市場的良好發(fā)展正吸引全球資本紛紛涌入。結合2006年和2007年的募資和投資的歷史數(shù)據(jù)分析，來自清科研究中心的報告顯示，在2008年，專門針對亞洲市場（包括中國大陸地區(qū)）投資的私募股權基金管理的可投資的資金可望超過500億美元。如果沒有太大的市場波動，預計2008年全年中國大陸的私募股權基金投資額將保持在100億美元以上。

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2007年成為美國首家上市另類投資資產管理公司。1998年，黑巖合伙人埃登斯（Wesley Edens）、瑞銀集團董事總經理考夫曼（Rob Kauffman）和納爾多內（Randal Nardone）等人創(chuàng)立堡壘投資集團（Fortress Investment Group LLC），以私募股權投資業(yè)務起步，其私募股權基金凈內部收益率自1999年至2006年達到39.7%。同時，堡壘投資集團快速向信貸、對沖基金、房地產相關領域拓展。2007年2月，堡壘投資集團在美國另類資產管理公司中率先上市，募集資金6.4億美元。

作為美國首家上市另類資產管理公司，堡壘投資集團在內部治理結構和對外信息披露等方面均嚴格遵守美國上市公司標準，例如召開年度股東大會，董事會獨立董事人數(shù)超過半數(shù)，設立薪酬委員會以及完全由獨立董事組成的提名委員會等。

堡壘投資集團并非全球首家上市另類資產管理公司，但其上市卻是全球另類資產管理機構實力最強的美國市場的首發(fā)之舉。堡壘投資集團上市之后，黑石集團、奧氏資本隨即在當年上市。黑石集團在吸收堡壘投資集團上市經驗的基礎上，進一步優(yōu)化了上市公司管控模式，創(chuàng)始人股東間接持有上市公司超過半數(shù)的投票權，以保持管理團隊的穩(wěn)定，更契合股權投資的行業(yè)特點。上市成為國際另類資產管理公司的戰(zhàn)略選擇。

旗下六只基金自2002年起先后上市。公開上市基金達到六只，與堅持逆向投資和不良資產投資的阿波羅全球管理公司基金數(shù)量規(guī)模相當，資產管理規(guī)模達到集團資產管理規(guī)模的五分之一，是堡壘投資集團的一大特點。堡壘投資集團通過旗下基金上市和集團上市的分層上市模式獲得持久資本來源，為進行價值投資和合理的資產配置奠定了堅實基礎，對堡壘投資集團實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。

靈活的投資策略

堡壘投資集團起步于私募股權投資業(yè)務，通過有機增長和戰(zhàn)略收購發(fā)展成為集另類投資和傳統(tǒng)資產管理于一體、高度多元化的全球領先投資管理公司，擁有私募股權、信貸、流動性對沖基金投資和傳統(tǒng)資產管理四大業(yè)務，通過靈活的投資策略實現(xiàn)傳統(tǒng)與另類、債權與股權、短投與長投、持有與對沖相結合全球化配置資產，為構建多層次、多元化收入Y構和可持續(xù)盈利模式奠定堅實基礎。

四大業(yè)務板塊，多元化配置資產。堡壘投資集團擁有涵蓋傳統(tǒng)資產管理與另類資產管理的四大業(yè)務板塊，即私募股權、信貸、流動性對沖基金投資和傳統(tǒng)資產管理業(yè)務，在全球范圍內服務于1500多家機構投資者及私人客戶，投資區(qū)域遍及全球。截至2016年9月底，其資產管理規(guī)模701億美元。

從2016年9月底堡壘投資集團資產配置結構特征來看，一是傳統(tǒng)資產管理與另類資產管理規(guī)模各占半壁江山，占比分別為52%、48%；二是另類投資實現(xiàn)在全球范圍內多元化配置資產；三是信貸是堡壘投資集團最大的另類投資板塊，占另類管理資產規(guī)模的50%；四是問題資產和問題企業(yè)困境投資在私募股權、信貸、公開上市基金投資都占相當大比重，而且實現(xiàn)了在全球進行投資和配置資產；五是設立基金系列的類型多元化，在投資領域及行業(yè)、資產類別、投資區(qū)域等方面都有明確的投資策略，各個基金在專業(yè)化、特色化基礎上實現(xiàn)了多元化運作，同時各業(yè)務板塊根據(jù)需要進行聯(lián)合投資。

以私募股權業(yè)務起步，投資策略以控制型投資為主。堡壘投資集團的私募股權投資業(yè)務在公司成立當年創(chuàng)辦。自1999年發(fā)起第一只私募股權投資基金堡壘投資基金I號起，堡壘投資集團已設立19只私募股權投資基金，為全球最大的養(yǎng)老基金、大學捐贈基金和基金會等機構投資者投資了近230億美元的股權資金。截至2016年9月底，堡壘投資集團私募股權管理資產規(guī)模71億美元，與六只上市的私募股權基金管理資產加總后的規(guī)模為139億美元。

堡壘投資集團私募股權投資策略以價值為導向，重在對能夠產生現(xiàn)金流的有資產支持的業(yè)務進行控制型投資，主要投資區(qū)域為北美和西歐。投資核心行業(yè)為金融服務業(yè)以及交通運輸與基礎設施、房地產等資本密集型產業(yè)，采取積極主動的策略進行投后管理。

注重資產的支撐和掌控，對有現(xiàn)金流支持的資產及業(yè)務進行控制型投資。在堡壘投資集團看來，實施基于資產、控制資產的投資策略，資產就是一個平臺，不僅有利于進行融資，也有利于選擇更多的退出渠道?；谫Y產、對擁有長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資還能夠把握有利的經濟趨勢，避免短期的經濟事件的沖擊。即使在高度動蕩的估值環(huán)境中，堡壘投資集團掌控有形的抵押品和多元化的現(xiàn)金流是其進行價值投資、實現(xiàn)有機增長的基礎。

進行價值導向型投資，擅長問題資產和問題企業(yè)困境投資和復雜易結構創(chuàng)造價值。堡壘投資集團是價值導向型投資者，能夠發(fā)現(xiàn)被其他投資機構忽略的投資機會，包括遭受資本市場錯配、財務困境、復雜或負面的市場情緒影響的公司，進而尋求以具有吸引力的估值進行困境投資，創(chuàng)造獨特的價值投資機會。堡壘投資集團的經驗是，許多成功的投資是在困境中或者是不斷變化中的環(huán)境中實現(xiàn)的，特別是資本市場的危機會導致資本密集型企業(yè)的資金短缺，這對于整個企業(yè)的收購以及對原有投資組合公司的機會性追加投資來說，都是很好的投資機會。

采取積極的策略強化投后管理提升價值。堡壘投資集團私募股權業(yè)務擁有超過60名投資專業(yè)人員組成的團隊與企業(yè)管理層一同解決投資組合公司運營、資本配置和戰(zhàn)略發(fā)展等問題，并建立了企業(yè)運營支持團隊，致力于與所投資公司管理層一起，通過資產負債表重組、改善運營和實施戰(zhàn)略管理等措施創(chuàng)造價值，實現(xiàn)企業(yè)有機增長，并通過并購尤其是產業(yè)整合實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

注重后續(xù)追加投資。注重通過后續(xù)投資推動投資組合公司的發(fā)展，即使在完成構建或完成重構投資組合公司的日常管理之后，私募股權基金團隊仍保持深度介入該企業(yè)的重大資本和投資決策，積極尋求追加投資機會。同時，擁有豐富的公開市場和私人資本市場經驗，能夠為投資組合公司募集低成本發(fā)展資金。

另外，堡壘投資集團六只私募股權基金實現(xiàn)上市，上市基金數(shù)量和資產管理規(guī)模不斷擴張，有特定投資行業(yè)和策略。堡壘投資集團上市基金運作有三大特點：一是每只基金具有特定投資行業(yè)。二是近年通過有機增長和戰(zhàn)略收購，上市基金資產管理規(guī)模增長迅速。截至2016年9月底，堡壘投資集團上市基金資產管理規(guī)模68億美元，占集團另類資產管理規(guī)模的20%，而這一比例在2012年僅為11%。三是投資行業(yè)重點為房地產、不良資產、傳媒以及交通運輸基礎設施，并在各自投資領域樹立了專業(yè)品牌。其中一只基金專注于意大利不良資產投資，三只基金進行一系列房地產相關投資。持續(xù)的資金來源為上市基金把握投資機會、為投資者提供超額回報奠定了基礎。

信貸業(yè)務為重點，困境投資為專長

堡壘投資集團信貸業(yè)務始于2002年。截至2016年9月底，堡壘投資集團信貸業(yè)務資產管理規(guī)模達到183億美元，成為其最大的另類投資板塊。另類信貸業(yè)務團隊擁有跨越全球數(shù)個信貸周期和經濟周期的經驗，包括美國儲貸危機中重組信托公司（RTC）對不良資產處置重組以及亞洲金融危機不良資產處置經驗，擁有管理具有運營復雜性資產的經驗和專長，擁有長期優(yōu)異的投資業(yè)績，在全球開展對問題資產、問題企業(yè)困境投資。

堡壘投資集團信貸基金特色

一是設立基金類型多元化。堡壘投資集團設立的信貸基金系列分為信貸私募基金和信貸對沖基金兩大類，并在投資領域、行業(yè)和資產類型、投資區(qū)域、投資策略以及投資期限等方面實現(xiàn)了多元化。

截至2016年9月底，信貸私募基金資產管理規(guī)模為95億美元，占信貸管理資產規(guī)模的52%。信貸私募基金包括：第一，專注于對困境資產和低估資產進行投資的信貸機會基金系列；第二，專注于對當期現(xiàn)金流有限但具有長期投資價值的被低估資產的長期價值基金系列；第三，在房地產、資本資產、自然資源和知識產權四大投資領域對有形和無形資產進行投資的房地產基金系列以及亞洲基金系列，其中包括日本房地產基金系列、一只主要以亞洲投資者為投資者的全球機會基金；第四，房地產機會基金系列。另外還包括投資范圍較為狹窄的行業(yè)專業(yè)基金系列。

信貸對沖基金資產管理規(guī)模至2016年9月底為87億美元，占信貸資產管理規(guī)模的48%。其中吊橋特殊機遇基金是堡壘投資集團第一只信貸基金，截至2016年9月底資產管理規(guī)模達到47億美元，占信貸對沖基金資產管理規(guī)模的54%，是堡壘投資集團信貸對沖基金的核心業(yè)務。

二是以問題資產和問題企業(yè)困境投資及房地產信貸為主要投資領域。七大信貸基金系列全部專注于問題資產和問題企業(yè)困境投資。房地產信貸占信貸業(yè)務的三分之一。多只信貸基金系列在房地產各個領域開展業(yè)務。

三是開展企業(yè)信貸融資服務。吊橋特殊機遇基金旗下設立了一家融資公司，定位于開展機會性信貸業(yè)務，為缺乏資金的企業(yè)提供流動性支持。

四是除了發(fā)起設立信貸基金，還與其他機構建立戰(zhàn)略合作關系，開展信貸業(yè)務，增加信貸資產管理規(guī)模。2015年7月，通過與專注于全球困境投資和特殊機遇投資的另類資產管理公司Mount Kellett Capital Management LP 建立戰(zhàn)略伙伴關系，堡壘投資集團成為該機構基金的共同管理機構，進一步拓展了信貸業(yè)務。

堡壘投資集團信貸基金投資策略

資a支持證券和住宅資產。注重分析借款人和各項資產的抵押物，注重內在價值分析，強化資產管理和風險管理技術，最大化貸款和證券頭寸價值。

企業(yè)和資產支持貸款。一是與私募股權投資團隊協(xié)同進行聯(lián)合投資。二是主要面向中間市場公司，涉及行業(yè)和資產類別廣泛。三是采取靈活的交易結構和靈活的定價策略，橫跨資本結構開展貸款業(yè)務，包括優(yōu)先貸款、第二留置權和夾層貸款等。四是采用動態(tài)的多維度方法判斷現(xiàn)金流和企業(yè)價值，以及有形和無形資產價值，并將這種分析方法應用于收購、再融資、企業(yè)發(fā)展、企業(yè)救助和不良資產困境投資等諸多領域。

公司證券。一是專注于公開交易證券事件驅動型特殊投資機會，橫跨資本結構進行投資。二是通常專注于“不時髦”的行業(yè)，并認為困境證券和交易承壓證券往往存在巨大的升值空間。三是注重深度的行業(yè)和企業(yè)研究，并作為判斷內在價值、現(xiàn)金流潛力和最終回收率的依據(jù)。

資產組合收購。從政府機構、銀行和其他金融機構收購正常和不良貸款及資產，涉及行業(yè)廣泛?；钴S于缺乏流動性資產組合的收購領域，并擁有快速大規(guī)模交易的能力。

房地產貸款和股權投資。長期專注于對不良房地產貸款的收購、特殊機遇股權投資和資本重組、機會性信貸業(yè)務、房地產信托投資基金債務收購和商業(yè)房地產結構化產品。該團隊擁有長期的困境投資和資產管理經驗，建立了一整套高度集成的貸款發(fā)放、收購以及風險管理基礎設施。房地產信貸已占信貸業(yè)務的三分之一。

可持續(xù)的盈利模式

另類投資是堡壘投資集團主要收入來源，其中信貸業(yè)務是重要收入來源。占另類資產管理規(guī)模50%、占集團管理資產規(guī)模25%的另類信貸業(yè)務在集團營收中占據(jù)了半壁江山。

通過有機增長和外部收購形成多元化業(yè)務結構，奠定多層次、可持續(xù)盈利模式基礎。堡壘投資集團業(yè)務板塊和資產配置版圖是其在近20年發(fā)展歷程中，根據(jù)市場變化及時進行戰(zhàn)略調整，通過有機增長和外部并購不斷發(fā)展的結果。從私募股權投資起步，堡壘投資集團不斷向另類投資其他領域和傳統(tǒng)資產管理領域拓展，實現(xiàn)了全球范圍內資產多元化配置。不斷增加的持久資本來源、不斷增長的資產管理規(guī)模和不斷擴充優(yōu)化的多元化業(yè)務格局使其充分利用和把握經濟周期中各個階段的機會，為收入的穩(wěn)定性和盈利的可持續(xù)性奠定了堅實基礎。

在私募股權投資基礎上拓展對沖基金、房地產和信貸業(yè)務。私募股權基金一般要求基金投資者在較長時期內的投入，期間不允許贖回，是相對缺乏流動性的投資。對沖基金允許投資者定期贖回，是相對短期的具有較強流動性的投資。在私募股權投資基礎上拓展信貸和對沖基金等業(yè)務，能夠在資產結構和收入實現(xiàn)方面起到互補作用，為投資者帶來更高的確定性回報。

全球金融危機期間把握機會增加信貸私募基金系列。堡壘投資集團另類信貸始于2002年吊橋特殊機遇基金的設立。2008年全球金融危機爆發(fā)之后，堡壘投資集團意識到要把握巨大的信貸業(yè)務機會，需要與信貸對沖基金形成互補的長期持有的信貸股權投資策略，于是開始設立一系列專業(yè)化的私募風格信貸基金，拓展了另類信貸業(yè)務，優(yōu)化了資產配置結構。

全球金融危機中為增強收益穩(wěn)定性增加傳統(tǒng)資產管理業(yè)務。全球金融危機凸現(xiàn)收益穩(wěn)定的重要性。堡壘投資集團對沖基金和私募股權投資組合業(yè)績在金融危機期間受到沖擊。金融危機也使得募集資本變得艱難，與阿波羅、黑石、凱雷等大型另類資產管理公司一樣，堡壘投資集團尋求通過戰(zhàn)略收購實現(xiàn)業(yè)務結構和收入結構的更加多元化。2010年4月，堡壘投資集團收購擁有115億美元資產管理規(guī)模的債券投資機構Logan Circle Partners，進入傳統(tǒng)固定收益資產管理領域，在增加資產管理規(guī)模的同時減少了收入波動性。

擁有五大核心競爭優(yōu)勢，構成價值創(chuàng)造要素。堡壘投資集團在近20年的發(fā)展歷程中，不斷積累問題資產和問題企業(yè)困境投資核心專長，擁有五大核心競爭優(yōu)勢是其實現(xiàn)價值創(chuàng)造的成功要素。

一是基于資產和掌控資產的能力使其在發(fā)現(xiàn)和識別獨特投資機會、實施積極管理策略進行控制性投資方面具有了獨特優(yōu)勢。二是在金融、房地產、傳媒與通訊、能源、交通運輸與基礎設施領域積累了深厚的行業(yè)知識。三是豐富的運營管理經驗和專門的企業(yè)運營支持團隊，通過協(xié)助企業(yè)發(fā)展來加強資產組合公司管理。四是公司并購領域的專長，并通過與被收購企業(yè)董事會、管理層和各個利益相關者一起決策，確定最優(yōu)結構并執(zhí)行投資。五是豐富的資本市場經驗。擁有通過債務和股權資本市場為投資組合公司進行低成本、低風險融資的渠道和經驗，使其能夠在橫跨資本結構進行投資方面占得先機，也為投資組合公司的資本結構優(yōu)化以及后續(xù)投資提供市場和資金保障。

不斷優(yōu)化收入結構，構建多層次、可持續(xù)盈利模式。收入來源于資產管理費和投資激勵收入，另類投資是主要收入來源。堡壘投資集團管理費收入占比高于激勵收入，2012～2015年占比都在50%以上。另類投資在營收中占據(jù)絕大比重，2012～2015年占比都在95%以上。激勵收入幾乎全部來自另類投資。傳統(tǒng)資產管理規(guī)模占比大，管理費率為0.2%，營收占比小，但對經濟周期各個階段收入的穩(wěn)定性具有重要作用。

另類信貸是集團營收重要來源，25%管理資產規(guī)模的信貸業(yè)務在營收中占據(jù)半壁江山。信貸作為堡壘投資集團最大的另類投資板塊，在集團營收中占比最高，相對于2012～2015年25%、22%、19%、26%占比的資產管理規(guī)模，另類信貸業(yè)務營收占比卻達到53%、49%、60%和57%。隨著信貸私募基金業(yè)務的拓展，信貸私募基金收入營收占比逐年上升，信貸對沖基金收入營收占比呈逐步下降趨勢。

啟示與借鑒

分層上市為價值投資和可持續(xù)發(fā)展奠定基礎。上市是另類資產管理公司發(fā)展歷程中的一項重要突破，成為另類資產管理公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要手段。堡壘投資集團分層上市模式為其跨越經濟周期進行價值投資奠定堅實基礎。分層上市模式提供了持久資本來源，尤其是能夠在危機時期及時把握問題資產和問題企業(yè)投資機會以及新業(yè)務拓展機會。從國際另類資產管理行業(yè)發(fā)展趨勢來看，上市成為國際另類資產管理公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。

多元化和專業(yè)化相結合實現(xiàn)集團協(xié)同聯(lián)動。堡壘投資集團通過有機增長和戰(zhàn)略收購實現(xiàn)業(yè)務多元化，實現(xiàn)了傳統(tǒng)和另類資產的全球化配置，不僅有助于抵御經濟周期的影響，而且能夠及時把握經濟周期各個階段在全球各個區(qū)域的投資機會，在分散風險的同時實現(xiàn)了收入來源的多元化。同時，堡壘投資集團旗下基金進行專業(yè)化運作，每只基金系列投資特定行業(yè)，具有明確的投資區(qū)域、投資期限和投資策略，在不良資產、房地產、信貸業(yè)務等領域樹立了專業(yè)品牌。各個基金的專業(yè)化保證了堡壘投資集團多元化的運作，各業(yè)務板塊根據(jù)需要進行聯(lián)合投資，集團跨基金、跨業(yè)務條線協(xié)同運作。同時，現(xiàn)了傳統(tǒng)與另類、債權與股權、短投與長投、對沖與持有相結合全球化配置資產，實現(xiàn)了資產配置結構和期限結構的多層次、多元化。

（作者單位：中國信達資產管理股份有限公司）

金融市場月度資訊

比特幣突破1000美元關口，雙重擔憂刺激買家購入

1月2日凌晨，國內比特幣價格最高飆漲至7218元，逼近歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，中國買家是比特幣上漲的最重要的推手，對于人民幣貶值和對資本管制的雙重擔憂，都是刺激中國買家大幅購入比特幣避險的原因。

余額寶規(guī)模再破8000億元，7日年化收益率突破3%

1月3日，據(jù)證券日報消息，天弘余額寶的管理人天弘基金，2016年以8449.67億元的管理規(guī)模，穩(wěn)坐公募基金管理人規(guī)模榜首位，較2015年規(guī)模增長了25.38%。此外，天弘余額寶的收益率也再度“破3”。

離岸人民幣維持高位震蕩，對美元至今已連破18關口

1月5日，外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，在岸人民幣對美元官方收盤價報6.8817，較上一交易日官方收盤價大幅升值668點，創(chuàng)近11個月最大單日漲幅，較上一交易日夜盤收盤大漲489點。

央行公開市場轉向單日凈投放，保持流動性基本穩(wěn)定

1月9日，央行開展了100億元7天逆回購和1000億元28天逆回購，中標利率分別持平于2.25%和2.55%。公開市場轉向單日凈投放資金700億元，結束了此前連續(xù)4個交易日的凈回籠態(tài)勢。

2017年首例公募基金清盤，基金清盤或現(xiàn)常態(tài)化趨勢

1月10日，華安中證細分地產ETF公告，將于1月13日終止上市，成為今年以來首例正式清盤的公募基金。而從2014年至今，已經先后有53只基金終止合同，告別公募基金舞臺。

國貿期貨違規(guī)涉場外配資，廈門國貿資管被暫停備案

1月19日，基金業(yè)協(xié)會官方微信的消息顯示，國貿期貨有限公司涉嫌場外配資，此外，國貿期貨違反資產管理合同的約定。根據(jù)相關規(guī)定，擬暫停受理國貿資管資產管理計劃備案，暫停期限6個月。

2016年市場減持3600億，專家建議考慮市場承接度

篇9

由公募轉投私募基金的代表性人物中,有不少都是公募基金公司投資總監(jiān)級別的人物。上海上元投資的孫志洪就是其中之一,他曾經是信誠基金公司的股票投資總監(jiān)。

孫志洪2009年開始開創(chuàng)自己的私募事業(yè),由他擔任董事長兼首席執(zhí)行官的上海上元投資管理有限公司在5月份成立之后,上元一號當年就取得了125%的收益。這個成績在陽光私募下半年業(yè)績排名中處于領先水平。

談及離開風光無限的公募基金的原因,孫志洪坦言,是為了實現(xiàn)自己的創(chuàng)業(yè)理想。他總結說,促進自己轉投私募的主要原因有兩條:第一,私募基金是未來證券投資領域里先進生產力的代表。公募基金發(fā)展至今,已屬于中國證券市場主力軍,未來將進入平穩(wěn)增長階段,私募基金在納入國家有限監(jiān)管視野后,將進入高速發(fā)展時期。目前私募基金市場占有率還很低,未來10年私募基金的發(fā)展速度有望復制公募基金過去10年的增長速度。第二個重要理由是:可以將自己長期積累的投資理念和投資經驗完整地傳授給投資團隊,為客戶創(chuàng)造理想回報,實現(xiàn)自己的創(chuàng)業(yè)理想。孫志洪還笑稱,自己在創(chuàng)辦公司過程中,還可以為社會創(chuàng)造就業(yè),為國家增加稅收。

孫志洪對今年的市場非常看好。他坦言,自己對2010年A股市場整體走勢的看法比一般機構更樂觀一點,不排除股指上漲空間超出大多數(shù)人預期。因此,2010年,上元投資的預期投資收益目標是實現(xiàn)客戶資產盈利在50%以上。孫志洪自信實現(xiàn)這一目標有八成把握。

對話孫志洪:累計漲幅巨大個股需保持警惕

投資與理財:對今年經濟和A股市場,您是樂觀還是悲觀,整體走勢如何看?

孫志洪:中國經濟盡管存在一些結構性問題,但大方向是健康的。我們對2010年A股市場整體走勢的看法比一般機構更樂觀一點。在目前估值水平下,市場下行空間非常有限。隨著經濟結構調整逐步落實,上市公司業(yè)績的持續(xù)釋放,股指將逐步上行,不排除股指上漲空間超出大多數(shù)人預期。即使A股市場可能出現(xiàn)一定程度的反復,但是整體趨勢是震蕩上行。

2010年股市表現(xiàn)將不會出現(xiàn)2009年那樣的普漲行情,不少個股已經達到估值水平的上限,未來上漲空間有限。在年初小盤股強勁上漲后,股指上漲動力來自于估值相對低估的部分中市值股票。如果下半年經濟運行良好,刺激投資者做多熱情,將引發(fā)大盤股補漲行情。

投資與理財:能談談您今年的投資策略嗎?哪些板塊、行業(yè)、概念是你們最關注的?

孫志洪:今年投資策略是精選個股,集中投資,中線布局。中長期看,我們偏好于投資四大主題:科技創(chuàng)新、消費服務、周期復蘇、公開消息支持的并購重組。

我們一貫的投資策略是重視市場熱點,但是不過分強調追逐市場熱點和伴隨市場熱點做劇烈的行業(yè)輪動,而是在我們長期看好的四大類主題里面,仔細挑選未來1年業(yè)績成長性好、目前估值水平最低的個股進行集中投資。

篇10

然而，諸多難題制約著期貨私募的發(fā)展：凈值難以避免大起大落、巨額回報可信度不足、投資模式和投資策略單一等。

“陽光化”困境

2012年以來，私募產品中涌現(xiàn)出回報率達到百分之幾十，甚至100%的期貨私募。如凱豐基金以約372%的收益率排名第一，頡昂商品對沖一期以117%的收益率排名第二。

但是高收益并沒有帶來規(guī)模的提升和市場的認可，因為面對高收益誘惑，人們反而有所疑慮。好買基金研究中心研究員李歆對《投資者報》表示，包括眾多第三方研究機構在內，在談論期貨私募的風險收益特征之前，都會更多關心這類產品的運作公開度和凈值可信度問題。

“可信度是我們首先關心的。國外的期貨產品多跟行政服務機構合作，通過花錢雇行政管理人幫助核算和披露凈值，最終通過第三方形式增加私募的可信度。國內也有這樣的做法，但還不是很普遍?！崩铎дf，期貨私募需要走向一個更為陽光化的途徑。

可以說，當前期貨私募是在夾縫中生存。受制于信托不能參與商品期貨的規(guī)定，私募投資期貨沒有辦法走信托的形式，部分產品采取有限合伙形式，有些甚至連有限合伙都不是，在整個國內私募業(yè)屬于小眾。資金來源也成問題，不少自有資金型的，規(guī)模只有幾千萬甚至幾百萬。

目前，我國投資商品期貨的管理期貨私募基金公司有頡昂、鴻鼎資本、元邦、上海久富、金頂?shù)?，只有個別產品采用了合伙制。

如成立于2009年11月的北京頡昂投資管理公司，首只產品頡昂商品對沖1期采用有限合伙的形式投資國內大宗商品期貨，2011年9月成立后8個月就實現(xiàn)凈值翻倍。為了增加凈值的公信度，頡昂聘用工商銀行為其估值進行核對。

由于有知名度和信譽度的軟肋，期貨私募得到信托、銀行和客戶的認可比較困難，其自發(fā)產品的募資規(guī)模也就比公募基金小很多。不少信托公司開始推動陽光化，如華潤信托就和10多家期貨公司合作“春雷計劃”，意在打造優(yōu)秀資產管理人孵化平臺，推進期貨私募陽光化。

第三方審慎

高風險偏好型的投資者是否可以投資期貨私募？應該注意哪些問題？

李歆表示，會向客戶適當推薦期貨私募，但是對凈值可信度會比較在意，不會推對凈值不放心的產品。“畢竟，市場上的期貨私募還很少，我們接觸到的不到10家，而且大部分沒有行政管理人的設置，我們會采取謹慎的態(tài)度?！?/p>

不少投資者一提到期貨就想起高波動，其實并非如此。

李歆分析，期貨投資并非一種模式，有的做套期保值，通過現(xiàn)貨對沖掉風險，這樣風險會更低。“不同期貨品種、不同期貨公司對保證金的要求可能不同，不過這類產品大部分會加3～5倍的杠桿，最大杠桿倍數(shù)通常在7倍左右。當然風險是取決于杠桿的倍數(shù)大小，并不是期貨就一定風險大?！?/p>

杠桿倍數(shù)大，必然導致凈值波動性會比較大，但波動大并不一定就不好。高風險高收益的期貨私募，豐富了投資者的選擇范圍。

比如幾百只股票型公募，近三年能取得正收益的很少，而期貨雙向投資，目前可以投資近30個品種，最近推出了玻璃期貨，未來還將推出原油期貨、國債期貨等新品種，投資策略將更為豐富。

期貨產品在國外擁有廣闊的市場，原因之一是海外的產品可以投資全球的期貨品種，發(fā)揮度更大，不受某一市場的牽連。李歆說，國外排名第一的CTA期貨過去12年年化收益率達40%，凈值已從1元漲到80元。