導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇股權(quán)投資的投后管理，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

私募股權(quán)投資（Private Equity，簡(jiǎn)稱PE），是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式 。 從投資方式角度看，私募股權(quán)投資是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

根據(jù)被投資企業(yè)發(fā)展階段劃分，私募股權(quán)投資主要可分為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）、成長(zhǎng)資本（Development Capital）、并購(gòu)資本（Buyout Capital）、夾層投資（Mezzanine Capital）、Pre-IPO投資（Pre-IPO Capital）以及上市后私募投資（Private Investment in Public Equity，PIPE）。

在我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展可以分三個(gè)階段：

1999年到2006年，私募股權(quán)投資的模式正式開始進(jìn)入中國(guó)，其標(biāo)準(zhǔn)性事件為國(guó)際金融公司（IFC）入股上海銀行。在這期間也有一些境外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以非正式的渠道直接投資一些有外資背景的中外合資企業(yè)，但無論是資金規(guī)?；蛲顿Y個(gè)案都不多，且以風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）模式為主。

從2006年A股股權(quán)分置改革開始到2009年，是私募股權(quán)投資快速發(fā)展的階段。這短短的三年時(shí)間，由于國(guó)家政策的導(dǎo)向，給了國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資內(nèi)資股權(quán)投資基金快速發(fā)展的空間和機(jī)會(huì)，在這期間出現(xiàn)了大量的人民幣股權(quán)投資基金，注冊(cè)地主要集中在天津，辦公則以北京、上海深圳為主。私募股權(quán)投資開始家喻戶曉。

從2009年創(chuàng)業(yè)板開閘到2012年，私募股權(quán)投資的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了理性發(fā)展，。由于一級(jí)市場(chǎng)超乎想象的高市盈率發(fā)行，早期投資成功的私募股權(quán)投資賺的盆滿缽滿。在巨大的財(cái)富示范效應(yīng)下，人民幣股權(quán)投資基金如雨后春筍般成立，用全民PE來形容也不為過。甚至一些地方政府和國(guó)有企業(yè)也成立不少產(chǎn)業(yè)基金。

與投資膨脹相比，目前中國(guó)投后管理很不成熟。尤其是在2009年以后，在創(chuàng)業(yè)板IPO成功后，參與其中的私募投資幾十倍上百倍暴利的示范效應(yīng)下。各創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很容易籌資，工作的重中之重是把募資投出去，在全國(guó)各地看項(xiàng)目、收集信息、談判、向上級(jí)匯報(bào)、團(tuán)隊(duì)討論、最終投資，一個(gè)項(xiàng)目忙完馬上就忙下一個(gè)項(xiàng)目，有些項(xiàng)目在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都沒有進(jìn)行投后管理。

事實(shí)上私募股權(quán)投資期限較長(zhǎng)，一般一個(gè)項(xiàng)目基本在三年及以上，投資流動(dòng)性差。但私募股權(quán)投資基金募集資金進(jìn)行的是固定期限的投資，在國(guó)內(nèi)，通常是5年左右，隨后必須將資金返還給投資者。因此，投資的資產(chǎn)是否安全非常重要，關(guān)系到這個(gè)創(chuàng)投基金是否能夠繼續(xù)存活。由此投后管理就顯得非常重要且不可或缺。

2012年以來，股權(quán)投資通過所投企業(yè)上市退出這條路已事實(shí)上關(guān)閉。同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)下滑，各創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所投的企業(yè)多多少少都出了一些問題。大家開始重視投后管理。但對(duì)于投后管理本身，還是有不同意見。

其一、鑒于目前優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目越來越稀缺，不少中小規(guī)模VC/PE機(jī)構(gòu)在選擇項(xiàng)目時(shí)處于比較尷尬的境地，“僧多粥少”的現(xiàn)狀困擾著投資人。除資金規(guī)模增長(zhǎng)與業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓寬外，VC/PE機(jī)構(gòu)開始把投后管理視為對(duì)企業(yè)提供的增值服務(wù)并把此作為機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。認(rèn)為只有服務(wù)于被投企業(yè)，以良好的投后管理增加VC/PE機(jī)構(gòu)品牌的內(nèi)涵和價(jià)值，才有可能在眾多機(jī)構(gòu)中脫穎而出，投后管理能力將是VC/PE未來贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要因素。

其二、有人包括一些企業(yè)家和投資人認(rèn)為，企業(yè)做企業(yè)該做的事，投資人做投資人該做的事。如果企業(yè)需要提升管理能力或擴(kuò)大市場(chǎng)份額，則由企業(yè)找專業(yè)的人來做。所謂投后管理業(yè)就是通過參加企業(yè)董事會(huì)，通過企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表了解分析企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

我以為，以上二種狀況都有不妥之處。

從企業(yè)的角度來看，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的第一目的是為了解決公司在發(fā)展過程中的資金問題。到目前為止，我還沒聽說哪家企業(yè)是為了提高管理水平而引進(jìn)戰(zhàn)略投資的。如果為了市場(chǎng)或自身發(fā)展，相信精明的企業(yè)家會(huì)選擇上下游的產(chǎn)業(yè)資本而不是一個(gè)財(cái)務(wù)投資者。因此，如果從這個(gè)思路上分析，把投后管理視為對(duì)企業(yè)提供的增值服務(wù)并把此作為機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，那么非產(chǎn)業(yè)資本的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以關(guān)門了。因?yàn)椋还苁窃趺磪柡Φ耐顿Y人，其專業(yè)之處在于資本運(yùn)作而不是企業(yè)管理，你頂多能給企業(yè)家提供一些理論上的管理建議，一些新的管理理念，如果真有投行人以為他帶個(gè)團(tuán)隊(duì)去一個(gè)企業(yè)能幫助企業(yè)快速提高，等著吧，最后一定是頭破血流。被企業(yè)家趕出門。比如雷士照明的管理權(quán)之爭(zhēng)，就不需再多言了吧。

從私募股權(quán)投資基金角度看，是在有資金需求的企業(yè)中發(fā)現(xiàn)有投資價(jià)值的企業(yè)。把基金的錢投入進(jìn)去，分享企業(yè)快速發(fā)展的成果。從這方面來說，私募股權(quán)投資基金和企業(yè)各取所需，互利互惠。當(dāng)然，在國(guó)內(nèi)現(xiàn)在非理性的全民PE狀態(tài)下，很多東西都被扭曲了。90%以上的PE機(jī)構(gòu)只做Pre-IPO投資，其實(shí)按中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)擬上市公司的要求，能基本達(dá)到上市條件的這部分企業(yè)大部分是不缺資金的，事實(shí)上，由于這部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況良好，他們很容易從銀行那里得到條件優(yōu)惠的各種項(xiàng)目貸款，比起用股權(quán)來換資金，銀行貸款無疑是更加便宜快捷。所以，出現(xiàn)了很多不正常的現(xiàn)象，一些PE機(jī)構(gòu)通過各種關(guān)系（經(jīng)常是通過政府官員）取得項(xiàng)目，強(qiáng)行參股質(zhì)地較好的企業(yè)，通過快速上市從二級(jí)市場(chǎng)退出獲取暴利。這時(shí)，PE的核心競(jìng)爭(zhēng)力是“關(guān)系”，其增值服務(wù)是給予企業(yè)額外的政府資源傾斜，這些年P(guān)E腐敗最近也經(jīng)常見諸于網(wǎng)絡(luò)，這里就不再累述。但這絕非的PE的本份，也不是PE能夠健康發(fā)展的途徑。

投后管理，就我認(rèn)為其根本是為私募股權(quán)投資基金服務(wù)的。不管是VC還是PE，在投資之前都會(huì)對(duì)擬投資企業(yè)做盡職調(diào)查，包括財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查以及商業(yè)盡職調(diào)查。企業(yè)也會(huì)提供一份詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃書，在協(xié)商一致決定投資時(shí)，雙方一般就企業(yè)未來業(yè)績(jī)會(huì)達(dá)成一份協(xié)議。一般企業(yè)會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)有所承諾，并且會(huì)承諾業(yè)績(jī)不能達(dá)到時(shí)對(duì)投資方會(huì)以現(xiàn)金或股權(quán)方式進(jìn)行補(bǔ)償（所謂的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議）。因此，做投后管理，最主要的目的是確保投資資金的安全。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)成立投后管理機(jī)構(gòu)，派遣投后管理人員，是為了及時(shí)知道企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r；確定企業(yè)是否將資金投到商業(yè)計(jì)劃書設(shè)定的投資用途，有否被占用、挪用；投資效果是否和預(yù)期有偏差。這是對(duì)基金投資人負(fù)責(zé)。

至于對(duì)企業(yè)的增值服務(wù)，我以為是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)履行股東的權(quán)利和義務(wù)，參與董事會(huì)，通過董事會(huì)表決對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)作出評(píng)價(jià)，影響關(guān)鍵管理崗位人員的任免。想企業(yè)家推薦合適的專業(yè)的經(jīng)理人以提高企業(yè)的管理水平。并不是要投資人員免費(fèi)為企業(yè)家打工，事實(shí)上這對(duì)投資人員也是勉為其難。大家都擺正自己的位子，企業(yè)家和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)才有可能雙贏。

篇2

JEL分類號(hào)：D21 中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428（2012）07-0042-05

一、券商直投基金的整體布局概況

（一）券商直投子公司布局股權(quán)投資基金情況

2011年7月8日，證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》首次在券商直投業(yè)務(wù)范圍中加入了“設(shè)立直投基金，籌集并管理客戶資金進(jìn)行股權(quán)投資”。此前，證券公司的直投都是以自有資金進(jìn)行，由于受到凈資本比例的限制，一些公司的直投面臨資金不足的問題。券商直投基金的獲準(zhǔn)設(shè)立，將開啟券商直投業(yè)務(wù)的“自有資金+第三方資金”時(shí)代，使得券商直投的運(yùn)作模式擬從以自有資金投資為主的運(yùn)作模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨芾碣Y金投資為主的集約運(yùn)作模式。截至2011年9月，已披露的數(shù)據(jù)顯示，已有6家券商直投機(jī)構(gòu)參與設(shè)立直投基金8只（見表1）。除此之外，多數(shù)券商直司也開始啟動(dòng)直接投資基金的籌備工作，如廣發(fā)的沿海（大連）產(chǎn)業(yè)基金，海通的上海文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金等等都已初具規(guī)模，這些基金目標(biāo)投資者群體將以政府、社保、保險(xiǎn)、大型企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者為主。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，直投基金管理的模式既能突破直投業(yè)務(wù)資本金15%的限制，又能合理引導(dǎo)社會(huì)資金投向新興產(chǎn)業(yè)，扶植成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)，可以預(yù)見，未來直投基金管理模式將成為國(guó)內(nèi)券商直投業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向。

（二）券商直接參股和控股股權(quán)投資基金情況

券商直投基金的募集與管理，除了通過上述券商全資直投子公司來進(jìn)行股權(quán)投資外。也有證券公司以自有資金投資于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，從而參股或控股管理投資管理機(jī)構(gòu)旗下的基金。截至目前，共有三只基金的設(shè)立參入了券商的自有資金（見表2）。

二、券商直投基金設(shè)立的基本模式

（一）設(shè)立基金模式一：僅負(fù)責(zé)管理基金

該模式下，證券公司旗下的直投子公司通過參股方式，設(shè)立私募股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)，并參與其中基金的管理工作，但不在其所管理的基金中出資。具體模式流程為：

采用這種方式典型的例子就是中金佳成與金浦基金管理公司的關(guān)系。

優(yōu)點(diǎn)：對(duì)于券商而言，不投資僅參與基金管理的方式，降低了券商運(yùn)用自有資金投資的風(fēng)險(xiǎn)，僅僅通過股權(quán)投資管理就實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造與增值。

缺點(diǎn)：①?gòu)氖找娼嵌日f，僅能取得類似GP的管理費(fèi)用，而缺少了股權(quán)投資方面的收益，對(duì)于好項(xiàng)目而言其賬面回報(bào)將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于既投資又管理的模式；②容易出現(xiàn)募集資金來源困難的情況。事實(shí)上，在國(guó)內(nèi)整個(gè)PE行業(yè)尚不成熟、二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)蕩不安不斷下滑的背景下，大部分PE已感到募資的壓力，一些小型PE募資已相當(dāng)困難；③需要券商直投必須在業(yè)界有很高的美譽(yù)度，要以很高的管理能力和價(jià)值實(shí)現(xiàn)來吸引投資者。

（二）設(shè)立基金模式二：合作管理基金+出資投入

該模式中，券商的直投子公司與其他機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)，并在其所管理的基金中投資。具體模式流程為：

采用這樣模式組建直投基金的券商較多（參見表3），典型例子如，中信證券旗下全資直投子公司金石投資與北京市農(nóng)業(yè)投資公司共同出資設(shè)立北京金石農(nóng)業(yè)投資管理中心（有限合伙）。此外，金石投資和北京市農(nóng)業(yè)投資公司作為有限合伙人、金石農(nóng)業(yè)管理中心作為普通合伙人共同設(shè)立北京農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金。

除與其他機(jī)構(gòu)合作發(fā)起設(shè)立新的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)外，證券公司直投機(jī)構(gòu)也可以通過參股已設(shè)立的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的方式開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)。例如，2011年2月。招商證券旗下直接投資子公司招商資本有限責(zé)任公司參與湘江產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司的增資，招商資本持有該公司40%股份。同時(shí)，招商資本出資3億元，以增資方式入股湘江產(chǎn)業(yè)投資基金有限責(zé)任公司。

優(yōu)點(diǎn)：券商直投機(jī)構(gòu)采用這一模式的優(yōu)勢(shì)在于避免了募集資金的壓力與風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在多家機(jī)構(gòu)共同管理基金的情況下，對(duì)投資戰(zhàn)略、投資方向、投資項(xiàng)目評(píng)估等各方面都能取各方專長(zhǎng)，有利于直投基金的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。

缺點(diǎn)：多家機(jī)構(gòu)共同管理投資基金，雖然平滑了風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也制約了治理與投資決策方面的靈活性，可能因?yàn)轫?xiàng)目投資決策分歧方面的因素錯(cuò)失投資時(shí)機(jī)。

（三）設(shè)立基金模式三：獨(dú)立管理基金+出資投入

該模式下券商的直投子公司獨(dú)立出資設(shè)立私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)，并在其所管理的基金中出資。具體模式流程為：

截至2011年10月，中金佳成是唯一一家采取這一模式的證券公司直投機(jī)構(gòu)，該公司獨(dú)立募集成立中金佳泰（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，并成立中金佳合（天津）股權(quán)投資基金管理有限公司負(fù)責(zé)基金管理。

優(yōu)點(diǎn)：券商以自有資金投資獨(dú)家設(shè)立的基金管理機(jī)構(gòu)，能夠強(qiáng)有力地吸引外部資金的加入，成功實(shí)現(xiàn)以少量員工基金撬動(dòng)更多第三方資金的資金池匯聚。同時(shí)，這一模式下可以保持旗下直接投資管理機(jī)構(gòu)的治理和投資決策方面的話語權(quán)，保持投資方式的靈活性、快速適應(yīng)性。

缺點(diǎn)：機(jī)構(gòu)需獨(dú)立承擔(dān)基金募集工作，對(duì)其募資能力構(gòu)成考驗(yàn)。

三、“直投+保薦”模式在中國(guó)的發(fā)展問題

自2009年直投業(yè)務(wù)第一單上市開始，公眾對(duì)直投業(yè)務(wù)的質(zhì)疑就沒停止過。例如，券商既是保薦機(jī)構(gòu)又是發(fā)行股東。為自身利益最大化，有可能幫助發(fā)行人掩蓋相關(guān)問題。高估投資價(jià)值提高發(fā)行價(jià)；擬上市公司為獲券商“照顧”而在上市前讓直司低價(jià)入股等。在直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期，不排除某些券商的業(yè)務(wù)模式不太規(guī)范，公眾質(zhì)疑在一定程度上對(duì)這些負(fù)面情況起到監(jiān)督作用，但是伴隨一系列保薦制度改革和直投新規(guī)的出臺(tái)，從前“直投+保薦”模式下的利益輸送問題很難再存在，券商直投與非券商直投機(jī)構(gòu)和投資者均處于平等競(jìng)爭(zhēng)地位，所謂低價(jià)入股也將成為無稽之談。

首先，投行及直投兩項(xiàng)業(yè)務(wù)利益訴求不同，因此所謂過度包裝和推高發(fā)行價(jià)是不成立的。對(duì)于投行來說，目前國(guó)內(nèi)投行處于黃金時(shí)期，可選擇的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目較多。需要包裝的公司承銷風(fēng)險(xiǎn)大，投行部門沒有必要為了直投而損害自己利益，尤其在現(xiàn)行保薦信用監(jiān)管體制下，保薦代表人稀缺，保代更不會(huì)因資質(zhì)不夠的企業(yè)而承受違法違規(guī)的行政處罰和法律責(zé)任。對(duì)于直投部門而言，直投從介入到完全退出有3-5年的周期，即便是依靠包裝上市并且獲得高發(fā)行價(jià)，在二級(jí)市場(chǎng)上隨著盈利下降必將伴隨股價(jià)下跌，券商直投在鎖定期滿后，可能將被迫賠錢退出，因此也沒有動(dòng)力推高發(fā)行價(jià)，更無動(dòng)力投資無法盈利和成長(zhǎng)的公司。

其次。券商直投是一種市場(chǎng)化行為。目前市場(chǎng)上有眾多的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，擬上市公司往往會(huì)在眾多投資者中進(jìn)行選擇，券商直投在同一輪融資中與市場(chǎng)其他主體的入股價(jià)格是相同的，并無優(yōu)先選擇權(quán)和定價(jià)權(quán)。并且，《直投監(jiān)管指引》新規(guī)出臺(tái)后，規(guī)定“擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、保薦機(jī)構(gòu)或者主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，公司的直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機(jī)構(gòu)不得再對(duì)該擬上市公司進(jìn)行投資”，該條款直接否定了“保薦+直投”的模式，禁止直司突擊人股的套利行為，同時(shí)也否定了券商直投與保薦部門之前的信息交流，使得直投與一般的私募機(jī)構(gòu)沒有什么區(qū)別。當(dāng)然，從投資收益看，近幾年的高收益情況只是特殊時(shí)段下的特殊表現(xiàn)。2007年之前私募行業(yè)規(guī)模較小，尤其是當(dāng)年IPO暫停使得私募行業(yè)處于低谷，那時(shí)的投資價(jià)格相對(duì)較低，而IPO重啟創(chuàng)業(yè)板推出后，各種資本大舉涌入，國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)泡沫驟增，投資成本也急劇上漲，券商直投盈利逐步下降，那種依靠低價(jià)入股獲快錢的暴利時(shí)代已結(jié)束。即便是早期項(xiàng)目，在目前的二級(jí)市場(chǎng)低迷環(huán)境下，考慮到長(zhǎng)達(dá)三年的鎖定期，賬面的浮盈短期難以實(shí)現(xiàn)，從中長(zhǎng)期來看，直投業(yè)務(wù)的收益率在退出之日將并不算高。

實(shí)際上，券商直投過度依賴“保薦+直投”模式的主要原因是其直投團(tuán)隊(duì)缺乏單獨(dú)開發(fā)項(xiàng)目的動(dòng)力和能力，而未來直投基金規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前券商直投自有資金規(guī)模，且基金一般設(shè)有投資期限，那么，如何在投資期限內(nèi)將大量資金投資完畢并順利退出，如何利用直投基金成立之機(jī)獲得規(guī)?；l(fā)展，如何在現(xiàn)行監(jiān)管模式下探索一條適合自身發(fā)展壯大的創(chuàng)新之路才是未來成功之本。

四、高盛股權(quán)投資基金運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）多元化的股權(quán)基金投資平臺(tái)

高盛集團(tuán)在開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)時(shí)，采用多平臺(tái)、多結(jié)構(gòu)運(yùn)作的組織體系，涉及商人銀行部、證券部和投資管理部等3個(gè)部門，共7條業(yè)務(wù)線，構(gòu)成并駕齊驅(qū)的運(yùn)作模式。我們亦可把這些股權(quán)投資業(yè)務(wù)總體分為PE基金管理業(yè)務(wù)和PE自營(yíng)業(yè)務(wù)（參見表4）。PE基金管理業(yè)務(wù)由商人銀行部和投資管理部開展。

商人銀行部是高盛集團(tuán)開展PE業(yè)務(wù)的主要部門，涉及PE投資的有本金投資領(lǐng)域集團(tuán)、房地產(chǎn)本金投資領(lǐng)域集團(tuán)、房地產(chǎn)另類投資集團(tuán)、基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)、都市投資集團(tuán)等五條業(yè)務(wù)線。分別投向全球范圍內(nèi)的企業(yè)股權(quán)、房地產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)來源：陶鸝春，海外券商直投業(yè)務(wù)模式研究與借鑒，深圳金融[J]，2011-02。

投資管理部設(shè)立PE集團(tuán)（PEG）進(jìn)行對(duì)PE基金的投資。PEG由70多名專家組成，管理超過130億美元的私募股權(quán)資本，主要對(duì)全球的私募股權(quán)基金進(jìn)行投資，目標(biāo)基金的投資策略包括杠桿收購(gòu)、擴(kuò)張融資、自然資源、創(chuàng)業(yè)資本和困境證券等。

證券部設(shè)特殊資產(chǎn)集團(tuán)（SSG），主要負(fù)責(zé)承擔(dān)高盛自有資本的股權(quán)投資業(yè)務(wù)。由于該集團(tuán)投資資金為高盛自有資金，其投資方式較為靈活。SSG按照地域劃分為美洲SSG、亞洲SSG和歐洲SSG三大業(yè)務(wù)模塊。

以上可以看出，高盛的股權(quán)投資基金體系雖然龐雜，但多業(yè)務(wù)平臺(tái)的模式為高盛創(chuàng)造了內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的良好氛圍，進(jìn)一步提高了高盛PE的市場(chǎng)化程度。不僅如此，多業(yè)務(wù)平臺(tái)、多基金的模式，為高盛進(jìn)行海外投資時(shí)進(jìn)行復(fù)雜的股權(quán)操作提供了充裕的空間。

（二）自有資金與PE基金的雙向配合

高盛集團(tuán)開展PE業(yè)務(wù)的資金來源包括高盛外部客戶資金、高盛自有資金和高盛員工的資金。高盛集團(tuán)利用自有資金廣泛投資于PE、房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)，其中一半以上投資于自己管理的PE基金。

高盛集團(tuán)利用少量的自有資金和員工資金，撬動(dòng)更多的第三方資金進(jìn)行PE投資。從累計(jì)募資額看，高盛自有資金和高盛員工資金平均占比約在30%左右。

（三）專業(yè)化的價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值提升

高盛在華的股權(quán)投資一直提倡三大投資理念：

第一個(gè)理念：堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，平均股份持有期可在5到8年。截至2011年1月，高盛在中國(guó)做的30多個(gè)直投項(xiàng)目中，有26個(gè)是在2003年后投資，其中完全退出的只有三個(gè)項(xiàng)目。

第二個(gè)理念：幫助被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值再造，包括資金、技術(shù)、管理和戰(zhàn)略等方面的提升。高盛向投資標(biāo)的公司派駐董事，參與該公司的戰(zhàn)略決策，同時(shí)提供經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)等附加價(jià)值。以工行投資案為例。高盛為工行提供了從員工培訓(xùn)、風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)配置到投資銀行和私人銀行等諸多業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。事實(shí)上，在投資到位后，高盛對(duì)所有被投企業(yè)都會(huì)提出一個(gè)百天改進(jìn)計(jì)劃建議。當(dāng)然，這些建議與改進(jìn)計(jì)劃都是一種結(jié)合宏觀環(huán)境變化趨勢(shì)而對(duì)企業(yè)發(fā)展的宏觀把握，并非直接干涉企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)與管理。

第三個(gè)理念：所投項(xiàng)目要順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)。截至2011年12月13日，高盛在中國(guó)一共投了75個(gè)項(xiàng)目，其中16個(gè)是信息技術(shù)行業(yè)（占投資比重21%），13個(gè)是制造業(yè)（占比17.3%），11個(gè)是文化傳媒行業(yè)（占比14.67%），8個(gè)食品飲料行業(yè)，7個(gè)醫(yī)藥生物業(yè)，其他的包括金融保險(xiǎn)業(yè)、環(huán)保節(jié)能等等（見圖1）。這些項(xiàng)目都與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向保持一致，均較早地把握住了中國(guó)IT技術(shù)熱潮、制造業(yè)崛起、消費(fèi)升級(jí)以及腹地區(qū)域經(jīng)濟(jì)躍進(jìn)的大趨勢(shì)。

五、未來中國(guó)券商直投基金的發(fā)展方向

（一）搭建多業(yè)務(wù)、多基金的投資平臺(tái)

高盛的股權(quán)投資業(yè)務(wù)采用多部門、多基金并駕齊驅(qū)的運(yùn)作模式，通過多條業(yè)務(wù)線，共同完成了全球包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)、城市發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、快速成長(zhǎng)型行業(yè)等大中型項(xiàng)目的投資。多業(yè)務(wù)、多基金的發(fā)展模式不僅給高盛帶來部門之間市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力，更給高盛提供了安全、平衡行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

相對(duì)市場(chǎng)上已有的PE/VC而言，目前國(guó)內(nèi)券商直投基金類型都較為單一。除了中信證券采用了多部門、多業(yè)務(wù)、多基金模式外，其余券商基本上都是僅僅成立了單項(xiàng)直投基金（見上文的表1、表3）。當(dāng)然，最缺失的環(huán)節(jié)是缺乏多元化業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)。目前8只已成立的直投基金中，2只直投基金是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，2只直投基金是新能源產(chǎn)業(yè)基金，1只基金是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，剩下的3只基金是關(guān)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金，尤其以新能源、新材料為投資重點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)基金。

這樣的單一行業(yè)、單一業(yè)務(wù)模式的產(chǎn)業(yè)基金配置方法，一方面很難抵御行業(yè)周期波動(dòng)可能帶來的沖擊，另一方面容易造成股權(quán)投資基金之間盲目跟風(fēng)投資，資源浪費(fèi)。以農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金為例，目前市場(chǎng)上就有8只農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金成立，數(shù)量超過歷年總和，總目標(biāo)規(guī)模超過60億元。但是，由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、企業(yè)分散度高，且受到天氣和自然災(zāi)害的影響較大，從投資的角度看，資金需求量大、投資周期較長(zhǎng)，這些不利因素都將加大投資成本及投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，為分散投資風(fēng)險(xiǎn)。在布局產(chǎn)業(yè)基金時(shí)應(yīng)更多考慮多產(chǎn)業(yè)、多基金的投資模式。

（二）依據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)布局投資業(yè)務(wù)線

具體而言，應(yīng)把握如下兩個(gè)方面：

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面看，投資基金布局要符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)。目前全球經(jīng)濟(jì)正面臨一個(gè)共同性問題，即逐步進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整期。在深度經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期中，尋求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)將是主趨勢(shì)。未來10-20年，第三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率將超過第二產(chǎn)業(yè)，尤其是信息服務(wù)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、教育醫(yī)療和科學(xué)研究事業(yè)的發(fā)展將快速增長(zhǎng)。必然結(jié)果，將是由第二、三產(chǎn)業(yè)共同推動(dòng)向都市型產(chǎn)業(yè)、知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，特別是都市型產(chǎn)業(yè)和知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)的交集部分增長(zhǎng)迅速。那么，對(duì)于我們直投基金投資布局的啟示之一，便是參考產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的比例合理配置資金的投資產(chǎn)業(yè)比重。多基金的發(fā)展模式中應(yīng)包含農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金、新興產(chǎn)業(yè)基金及都市型服務(wù)業(yè)基金，并且其配置比例大約在15%：50%：35%之間。

從產(chǎn)業(yè)鏈層面看，投資基金布局要符合產(chǎn)業(yè)附加值增值趨勢(shì)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要依托，但是面對(duì)一哄而上的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)同構(gòu)化的浪潮，我們必須清醒認(rèn)識(shí)到，不是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越高人均GDP就越高，重要的是產(chǎn)業(yè)鏈的問題，產(chǎn)業(yè)附加值的問題。因此，基金布局時(shí)應(yīng)根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展特點(diǎn)，有重點(diǎn)、有差別地投資以下業(yè)務(wù)重點(diǎn)：

一方面，是產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸，即產(chǎn)業(yè)鏈向前向后延伸，打通農(nóng)產(chǎn)品或傳統(tǒng)制造業(yè)的生產(chǎn)、加工、流通的環(huán)節(jié)。這一模式不僅是擴(kuò)張企業(yè)業(yè)務(wù)種類降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也能夠通過產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值增值。

另一方面，是產(chǎn)業(yè)鏈橫向延伸，從橫向角度對(duì)每一環(huán)節(jié)進(jìn)行拓寬，使得各個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)和產(chǎn)品功能得以擴(kuò)充。這一模式是在相關(guān)產(chǎn)業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行探索，比如，農(nóng)業(yè)上在原有業(yè)務(wù)模式下衍生出的生物農(nóng)業(yè)、休閑農(nóng)業(yè)、流通農(nóng)業(yè)、品牌農(nóng)業(yè)、農(nóng)業(yè)裝備等?；鹪谶M(jìn)行投資布局時(shí)應(yīng)多關(guān)注以上產(chǎn)業(yè)鏈縱向與橫向方面的延伸與拓展。

（三）切實(shí)為投資標(biāo)的提升和創(chuàng)造價(jià)值

篇3

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）22-0129-02

私募股權(quán)投資基金作為一種創(chuàng)新型的金融投資工具，在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中具有重要作用，它對(duì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、培育多層次資本市場(chǎng)、完善公司治理結(jié)構(gòu)、推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展和推動(dòng)高新技術(shù)發(fā)展都有巨大的作用。但是由于私募股權(quán)投資基金運(yùn)作過程中存在多層委托關(guān)系以及高度的信息不對(duì)稱，因此基金運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)問題一直是理論和實(shí)務(wù)界關(guān)注的重點(diǎn)。

一、私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

（一）私募股權(quán)投資基金概述

私募股權(quán)投資基金是私募股權(quán)投資的載體，私募股權(quán)投資是指通過向特定投資者非公開募集資金，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利的投資。私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程包括基金發(fā)起設(shè)立、項(xiàng)目選擇與評(píng)估、目標(biāo)企業(yè)投資、項(xiàng)目投后管理、投資退出、收益分配、基金清算等環(huán)節(jié)，其主要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)包括募集和投資兩項(xiàng)。私募股權(quán)投資基金運(yùn)作過程主要可以募集和投資來劃分，因此運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)將大致分為募集前與募集后、投資前和投資后四個(gè)階段考察。

（二）基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)

在私募股權(quán)基金募集和投資中，交易主體之間存在信息不對(duì)稱等原因，會(huì)產(chǎn)生逆向選擇問題。一是基金募集時(shí)，投資者難以區(qū)分基金管理人的背景和管理才能，風(fēng)險(xiǎn)偏向高、業(yè)績(jī)一般的基金管理人通常會(huì)夸大自己的歷史業(yè)績(jī)，對(duì)基金認(rèn)購(gòu)者作出過多的盈利承諾和讓步，并獲得投資者的認(rèn)可。二是在投資項(xiàng)目選擇時(shí)，基金管理人難以區(qū)分優(yōu)質(zhì)的企業(yè)與劣質(zhì)的企業(yè)，企業(yè)家憑借信息優(yōu)勢(shì)會(huì)夸大項(xiàng)目企業(yè)的成長(zhǎng)性，并獲得基金管理人的認(rèn)可，由此產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)企業(yè)逐漸被驅(qū)逐出市場(chǎng)的逆向選擇問題。私募股權(quán)基金在發(fā)起設(shè)立后以及在項(xiàng)目投資之后，會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題。一是基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人在管理基金過程中，以最大化自身利益為導(dǎo)向而損害了基金投資者的利益。二是企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)，被投企業(yè)的企業(yè)家在獲得融資后，以自身利益最大化為導(dǎo)向而損害了基金的利益。另外，在私募股權(quán)基金投資于項(xiàng)目企業(yè)之后的每個(gè)階段，仍存在著一些不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和再融資風(fēng)險(xiǎn)等。

二、私募股權(quán)投資基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的成因

私募股權(quán)投資基金運(yùn)作方向的成因主要可以從委托、信息不對(duì)稱和不完全契約三方面去解釋。

在委托關(guān)系中，委托雙方的期望效用函數(shù)是不同的，委托人追求的是收益最大化，人追求的是其工資收入、在職消費(fèi)和閑暇效用最大化，從而產(chǎn)生委托雙方的利益沖突。在私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作過程中，存在明顯的委托關(guān)系，主要包括兩類：一是基金投資者認(rèn)購(gòu)基金后委托基金管理人基金的運(yùn)作，二是基金對(duì)被投企業(yè)投資后，基金管理人委托企業(yè)經(jīng)理人企業(yè)的管理和股權(quán)的升值。因此，存在基金投資者與基金管理人利益不一致的問題，也存在基金利益與被投企業(yè)企業(yè)家利益不一致的問題。

信息不對(duì)稱是指在市場(chǎng)交易活動(dòng)中，交易雙方對(duì)相關(guān)信息了解程度有差異，信息具有優(yōu)勢(shì)者，在交易中通常處于有利地位，信息貧乏者，常處于不利地位。在私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作過程中，基金投資者與基金管理人之間在基金募集設(shè)立和項(xiàng)目投資上的信息不對(duì)稱，基金管理人與被投企業(yè)、企業(yè)家之間也存在企業(yè)融資和投資管理上的信息不對(duì)稱，因此存在兩個(gè)層次的逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

不完全契約是指，委托雙方簽訂的契約不可能完全包括現(xiàn)在和將來發(fā)生的一切事件。契約不完全，主要原因在于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)復(fù)雜且不可預(yù)測(cè)，人們不可能把所有潛在情況都寫入契約，也不可能提出詳細(xì)的解決應(yīng)對(duì)辦法。不完全契約理論為私募股權(quán)投資基金運(yùn)作提供的啟示是，由于契約的不完全性，基金投資者與基金管理人、基金管理人與企業(yè)家之間不可能簽訂一勞永逸的最優(yōu)契約，對(duì)基金的控制以及對(duì)被投企業(yè)的控制不是一成不變的，而相機(jī)參與管理和決策是提高基金運(yùn)作效率的一個(gè)保證。

三、控制私募股權(quán)投資基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的建議

（一）完善私募股權(quán)投資基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

1.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)。加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)控制，需要建立健全的基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系，搭建風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)，選擇好基金治理的組織形式，明確投資者、投資決策委員會(huì)、基金管理人以及第三方監(jiān)管人之間的權(quán)利和職責(zé)，制訂風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)劃和階段實(shí)施方案，周期性地對(duì)各級(jí)次、各投資項(xiàng)目、各項(xiàng)重要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其重要業(yè)務(wù)流程開展風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略。最終形成架構(gòu)有利、信息有效、制衡有方、資源有力、利益均衡的基金運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)控制體系。同時(shí)，注重完善風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)建設(shè)，降低不同利益主體掌握信息的不對(duì)稱程度，使得基金的投資者和基金管理人能夠及時(shí)了解基金運(yùn)作過程中各方面的風(fēng)險(xiǎn)信息，包括財(cái)務(wù)的和非財(cái)務(wù)的、內(nèi)部和外部的、定性的和定量的信息，這些信息是基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制必不可少的基礎(chǔ)，全面、及時(shí)、準(zhǔn)確的信息披露有助于風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)暴露和有效控制。

2.進(jìn)一步完善基金運(yùn)作中的契約。雖然理論上說，一切契約都是不可能完備的，但是制定盡量完備的契約始終是控制風(fēng)險(xiǎn)需要努力的方向。完善基金運(yùn)作中所有的契約，要以切實(shí)保護(hù)投資者利益為出發(fā)點(diǎn)，力求涵蓋基金所有的業(yè)務(wù)范圍，包括基金持有人、管理人、托管人的權(quán)利與義務(wù)，基金募集、購(gòu)買、贖回與轉(zhuǎn)讓，基金投資目標(biāo)、范圍、政策和限制，基金資產(chǎn)估值，信息披露，基金的費(fèi)用、收益分配與稅收，基金終止與清算等。對(duì)被投企業(yè)的投資協(xié)議，也要力求具體，并盡可能反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)和環(huán)境的變化。在契約設(shè)計(jì)過程中，要謹(jǐn)慎把握關(guān)鍵性的合同條款，既體現(xiàn)對(duì)基金管理人、項(xiàng)目企業(yè)家的約束，也要賦予必要的激勵(lì)措施，既有靜態(tài)的權(quán)利與責(zé)任的劃分，又要有適應(yīng)環(huán)境變化的動(dòng)態(tài)的權(quán)利與責(zé)任的分?jǐn)?。契約的完善，要注重對(duì)潛在不確定事件的處理，明確潛在風(fēng)險(xiǎn)和爭(zhēng)議的處理方式。

3.基金運(yùn)作過程中充分發(fā)揮外部監(jiān)管的作用。發(fā)揮外部監(jiān)管的作用，是解決信息不對(duì)稱條件下基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。外部力量的引入是一種雙方經(jīng)濟(jì)關(guān)系的監(jiān)督和制衡機(jī)制。通過引入基金律師、托管銀行全程監(jiān)控跟蹤基金運(yùn)作，基金會(huì)計(jì)師定期審計(jì)基金經(jīng)營(yíng)狀況，以及聘請(qǐng)專家參與基金項(xiàng)目的投資決策，使得基金運(yùn)作公正透明。引入外部力量加強(qiáng)基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，可以充分利用外部機(jī)構(gòu)和個(gè)人的職業(yè)道德、市場(chǎng)聲譽(yù)、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的影響，切實(shí)發(fā)揮外部力量的特長(zhǎng)和獨(dú)立性，有效控制基金運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金的行業(yè)管理

1.加強(qiáng)政策監(jiān)管，嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入。首先是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和私募股權(quán)投資基金的實(shí)際情況出發(fā)，同時(shí)借鑒國(guó)外在規(guī)范基金發(fā)展上的成功經(jīng)驗(yàn)，盡快建立起適應(yīng)中國(guó)私募股權(quán)投資基金的立法框架。其次是明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)，劃分管理職能。私募股權(quán)投資基金具有資本運(yùn)作的金融屬性，因此，應(yīng)該選擇具有一定資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、長(zhǎng)期從事非銀行金融機(jī)構(gòu)和上市公司監(jiān)管的證監(jiān)會(huì)作為主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，同時(shí)發(fā)揮其他政府部門的協(xié)調(diào)監(jiān)管職能。最后是嚴(yán)把市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)，以國(guó)家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃為導(dǎo)向，指導(dǎo)基金投融資行為。鑒于私募股權(quán)投資基金的高風(fēng)險(xiǎn)性，要在實(shí)行核準(zhǔn)制的基礎(chǔ)上，對(duì)私募股權(quán)投資基金的發(fā)起人、管理人必須規(guī)定一定的資格條件，同時(shí)對(duì)基金投資者也要有嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制。

2.加強(qiáng)行業(yè)自律，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。在加強(qiáng)政策監(jiān)管，嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入的同時(shí)，盡快建立行業(yè)自律的傳導(dǎo)渠道，實(shí)現(xiàn)政策監(jiān)管和行業(yè)自律的互補(bǔ)和對(duì)接。同時(shí)，適時(shí)成立全國(guó)性的行業(yè)自律組織，發(fā)揮行業(yè)自律的統(tǒng)一管理協(xié)調(diào)職能。行業(yè)自律是政策監(jiān)管的重要補(bǔ)充，在國(guó)外，行業(yè)自律是私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的主要形式。行業(yè)自律組織代表行業(yè)整體利益，通過建立公認(rèn)的行規(guī)，維護(hù)行業(yè)整體形象，監(jiān)督行業(yè)不端行為，對(duì)私募股權(quán)投資基金行業(yè)自律式管理。

3.實(shí)現(xiàn)監(jiān)管信息共享，提高監(jiān)管水平。私募股權(quán)投資基金的信息披露不公開、不充分，政策監(jiān)管和行業(yè)自律性管理都有一定難度，因此，監(jiān)管部門和行業(yè)自律組織要提高監(jiān)管水平，就需要應(yīng)加強(qiáng)信息溝通，以現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為手段，加強(qiáng)基金信息資源的共享，以“有所為而有所不為”為原則，進(jìn)一步提高監(jiān)管水平。

參考文獻(xiàn)：

[1] 張維迎.企業(yè)理論與中國(guó)企業(yè)改革[M].北京：北京大學(xué)出版社，1999：9.

篇4

經(jīng)過4-5年的發(fā)展，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)逐漸出現(xiàn)了分化，一部分具有先進(jìn)投資理念的機(jī)構(gòu)開始在行業(yè)中嶄露頭角，這方面具有代表性的投資機(jī)構(gòu)有深創(chuàng)投、達(dá)晨、江蘇高投等。這些機(jī)構(gòu)面對(duì)不斷發(fā)展的股權(quán)投資市場(chǎng)，結(jié)合自身?xiàng)l件，揚(yáng)長(zhǎng)避短，積極應(yīng)對(duì)，在股東支持下在一定范圍內(nèi)進(jìn)行了制度創(chuàng)新，引入了基金管理、員工激勵(lì)、異地布局等市場(chǎng)化運(yùn)作手段，并取得了很大的成功。但大多數(shù)國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)仍然延續(xù)著舊有的經(jīng)營(yíng)理念，受困于投資的地域限制和標(biāo)準(zhǔn)限制，出現(xiàn)了人員流失和發(fā)展停滯的現(xiàn)象。2010年以后，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)漸漸成熟，民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)逐漸強(qiáng)大，并與國(guó)有和外資形成鼎立之勢(shì)。這個(gè)時(shí)候國(guó)家對(duì)待股權(quán)投資的政策導(dǎo)向也出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)變，從當(dāng)初直接設(shè)立股權(quán)投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐砸龑?dǎo)資金形式參與，從市場(chǎng)直接參與者轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管者和間接參與者，意在使整個(gè)行業(yè)逐漸回歸競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)化狀態(tài)。另外，國(guó)有股劃轉(zhuǎn)社?；鹬贫鹊某雠_(tái)也使得國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在運(yùn)作中大為掣肘，使得國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在原有基礎(chǔ)上繼續(xù)分化，地域特征明顯的小型國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)基本處于維持狀態(tài)。

未來，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)已成為共識(shí)，同時(shí)市場(chǎng)化程度將會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)。各投資機(jī)構(gòu)將會(huì)在募資、投資、管理、團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)新等所有環(huán)節(jié)展開更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)，具有各種背景的投資機(jī)構(gòu)都將面臨生存考驗(yàn)和做大、做強(qiáng)機(jī)遇。在這個(gè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇共存的時(shí)代，為數(shù)眾多的國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員有意愿積極參與其中，但是，如何破解國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的禁錮，如何借助市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)大有作為，需要各界就這些問題進(jìn)行探討。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

目前，多數(shù)地方性國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)集中在自有資金的投資，即依靠自有資金向目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資，簽訂以承諾上市和條件回購(gòu)為核心的投資協(xié)議，經(jīng)過3-5年的等待期，通過企業(yè)上市、股權(quán)回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出（如圖1）。

目前，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)選擇項(xiàng)目的主要標(biāo)準(zhǔn)為：達(dá)到一定規(guī)模和安全邊際、盈利模式清晰、成長(zhǎng)性較好、具備未來國(guó)內(nèi)上市潛力。國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資金額大多為分級(jí)授權(quán)，一般來說公司自主決策多在1000萬元左右，高的部分需要經(jīng)過股東部門審批，流程復(fù)雜。另外，行政法規(guī)對(duì)單個(gè)項(xiàng)目累計(jì)投資額度要求不高于總資產(chǎn)的20%，盡量規(guī)避國(guó)有股轉(zhuǎn)持設(shè)定的“522”標(biāo)準(zhǔn)——被投資企業(yè)最近一年經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入不高于2億元，員工人數(shù)不高于500人，否則該目標(biāo)公司上市后的國(guó)有股權(quán)將按比例無償劃轉(zhuǎn)社?；?。該制度的初衷是鼓勵(lì)國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資中小企業(yè)和充實(shí)社?；?。

從這個(gè)簡(jiǎn)單的現(xiàn)狀描述就能夠清晰地看到，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與市場(chǎng)化程度很高的民營(yíng)、外企相比有著先天的不足。

主要障礙

當(dāng)前，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資業(yè)務(wù)模式方面的不足和障礙主要體現(xiàn)在：盈利模式落后，投資過程中往往受到項(xiàng)目決策失誤、等待期意外事件、股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格背離預(yù)期、二級(jí)市場(chǎng)變幻無常等所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致預(yù)期盈利波動(dòng)大、投資與收益間隔時(shí)間長(zhǎng)、投資收益低、風(fēng)險(xiǎn)敞口大等潛在不利后果。而反觀行業(yè)中主流股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，均已形成了以自有資金投資、基金托管、投資服務(wù)等為主的盈利模式，謀求成為股權(quán)投資的綜合管理服務(wù)機(jī)構(gòu)。并且，各個(gè)機(jī)構(gòu)來源于托管和服務(wù)的盈利已逐漸成為主導(dǎo)，自有資金已經(jīng)變?yōu)榛鹜泄?、投資服務(wù)等業(yè)務(wù)的必要條件而加以使用，杠桿效應(yīng)明顯，真正實(shí)現(xiàn)了金融業(yè)作為服務(wù)業(yè)本質(zhì)的回歸和金融機(jī)構(gòu)以專業(yè)化、盈利能力為核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成。

在目前國(guó)內(nèi)股權(quán)投資風(fēng)生水起的大環(huán)境下，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)傾向于投資成熟項(xiàng)目的策略與單筆可投資額度和國(guó)有股轉(zhuǎn)持標(biāo)準(zhǔn)之間的矛盾，導(dǎo)致國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的開展處處受阻。國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資成熟項(xiàng)目策略本無可厚非，其實(shí)這也是國(guó)內(nèi)絕大部分創(chuàng)司的選擇，畢竟中早期項(xiàng)目不確定性因素太多、投資周期偏長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高。投資中早期項(xiàng)目需要相當(dāng)規(guī)模的整體可投資產(chǎn)和具備早期項(xiàng)目判斷力的投資團(tuán)隊(duì)，而國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可投資產(chǎn)和人員能力情況顯然不具備投資要求，貿(mào)然投資只會(huì)增加整體資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，因此以成熟企業(yè)作為投資標(biāo)的適合市場(chǎng)規(guī)律和國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀。但是，與這種投資策略相矛盾的是成熟企業(yè)動(dòng)輒幾千萬甚至上億的融資需求和國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一兩千萬左右可投額度之間的差距巨大，使得它們很難參與企業(yè)融資，即便參與在談判時(shí)也處于劣勢(shì)，也無法保證投資后對(duì)參股企業(yè)的影響力。國(guó)有股轉(zhuǎn)持對(duì)國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的影響更為致命。目前，各行業(yè)中的龍頭企業(yè)和具備特色的成熟企業(yè)的規(guī)模愈來愈大，國(guó)有股轉(zhuǎn)持標(biāo)準(zhǔn)使得國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)幾乎完全喪失了與企業(yè)進(jìn)一步接觸的機(jī)會(huì)，喪失了與同行競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，喪失了就目前而言在這個(gè)規(guī)模最大、收益最優(yōu)、最適合投資的領(lǐng)域進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)。在這樣的投資現(xiàn)狀下，業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)無從談起，投資模式再造迫在眉睫。

股權(quán)投資真正的盈利模式在于價(jià)值發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造。因此，投資前的工作是發(fā)現(xiàn)具有真正價(jià)值的項(xiàng)目，而投資后的管理和服務(wù)才是預(yù)期價(jià)值的創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)。指導(dǎo)已投資企業(yè)按照專業(yè)意見去實(shí)現(xiàn)既定發(fā)展，才能最大程度地實(shí)現(xiàn)投資收益。而對(duì)企業(yè)的影響力往往來源于股權(quán)比例、后續(xù)投資能力和團(tuán)隊(duì)自身水平。較高的股權(quán)比例和持續(xù)的資金支持才能使企業(yè)真正重視投資者，使投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)化能力得以充分體現(xiàn)，才能形成股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的第一輪投資金額往往不大，后續(xù)投資更難以承諾，造成投資后項(xiàng)目方對(duì)投資者態(tài)度消極、信息通報(bào)拖拉、關(guān)鍵問題我行我素，使得國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)已投企業(yè)的管理處于被動(dòng)地位，更談不上引導(dǎo)企業(yè)按照自己的思路去發(fā)展，最后大多導(dǎo)致對(duì)項(xiàng)目的遷就或雙方?jīng)Q裂，項(xiàng)目的真正價(jià)值難以按照預(yù)期實(shí)現(xiàn)。

原有投資模式所帶來最主要的后果就是國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)整體活力日漸喪失。企業(yè)存在的意義無非是通過一個(gè)市場(chǎng)認(rèn)可的途徑為客戶提品或服務(wù)、為股東創(chuàng)造收益、為員工提供自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)的平臺(tái)。國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在以上種種障礙影響下，能夠服務(wù)的客戶愈來愈少、員工施展的空間越來越小；進(jìn)而投資機(jī)構(gòu)預(yù)期盈利能力逐漸喪失、股東回報(bào)和員工激勵(lì)的基礎(chǔ)萎縮；形成員工茫然度日者多、自信充實(shí)者少；慕外怨內(nèi)者多、積極實(shí)干者少；機(jī)械應(yīng)付者多、創(chuàng)新主動(dòng)者少；致使投資活力日漸喪失。

應(yīng)對(duì)策略

從2000年創(chuàng)業(yè)板的豪賭到2007年P(guān)re-IPO項(xiàng)目的瘋投，再到現(xiàn)在VC/PE概念的全民普及，中國(guó)股權(quán)投資從上世紀(jì)90年代末出現(xiàn)至今已經(jīng)走過了十幾個(gè)年頭，雖然出現(xiàn)的時(shí)間不長(zhǎng)，但已然經(jīng)歷了幾個(gè)冰火交替的殘酷周期，也做到了婦孺皆知。當(dāng)暫離喧囂回首品味時(shí)，市場(chǎng)正遵循著自身特質(zhì)堅(jiān)定的成長(zhǎng)，強(qiáng)大的生命力令人唏噓，巨大的變化令人感慨（見圖2）。

通過借鑒以往的發(fā)展路徑和國(guó)外市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)可以預(yù)見，隨著中國(guó)改革開放的深化和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)無論是整體規(guī)模、參與者素質(zhì)、市場(chǎng)化程度等都會(huì)進(jìn)一步提高。與此相對(duì)應(yīng)，伴隨著行業(yè)一次次洗禮和整合，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也逐漸明朗，那些具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、順應(yīng)行業(yè)發(fā)展規(guī)律的機(jī)構(gòu)將會(huì)嶄露頭角并越做越強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)數(shù)量眾多的中小企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化的金融需求造就了股權(quán)投資巨大的市場(chǎng)空間，賦予了股權(quán)投資行業(yè)真正的生命力。另外，股權(quán)投資作為國(guó)家實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的重要手段、多元金融體系的重要一環(huán)，必將受到國(guó)家政策的持續(xù)鼓勵(lì)。因此，中國(guó)終將成為全球最大的股權(quán)投資市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)將會(huì)繼續(xù)遵循其內(nèi)在規(guī)律，結(jié)合國(guó)情走向成熟和繁榮。對(duì)于國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，面對(duì)著如此的行業(yè)未來、審視自己的稟賦，除了順應(yīng)行業(yè)發(fā)展規(guī)律、積極加以改變完善外并無二法。

對(duì)于自身的優(yōu)勢(shì)和不足，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以務(wù)實(shí)的態(tài)度來看待、以務(wù)實(shí)的方案來揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短、以務(wù)實(shí)的心態(tài)去對(duì)待方案確定和實(shí)施中可能出現(xiàn)的問題。以市場(chǎng)化為導(dǎo)向發(fā)展、以市場(chǎng)化為導(dǎo)向創(chuàng)新、以市場(chǎng)化為導(dǎo)向參與。以股東、公司、客戶和員工的共贏作為決策標(biāo)準(zhǔn)。改變現(xiàn)有模式來保證股東、公司的盈利，提高效率和專業(yè)化水平來達(dá)到客戶滿意，以現(xiàn)代化的管理來迎合員工需求。

國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)充分利用現(xiàn)有的資源和有利因素，逐步引進(jìn)股權(quán)投資基金運(yùn)作并提供綜合服務(wù)，力爭(zhēng)打造具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力的投資管理機(jī)構(gòu)。股權(quán)投資基金按照已投資項(xiàng)目定投逐步向非定投、投資方向細(xì)分、規(guī)?；较蜣D(zhuǎn)變；同時(shí)積極參與同行間的聯(lián)合投資和成熟項(xiàng)目的投資。綜合服務(wù)應(yīng)圍繞項(xiàng)目投資和基金運(yùn)作的實(shí)際需要，積極加以設(shè)計(jì)和提供，提高融資方滿意度和企業(yè)的價(jià)值增值。

在初期規(guī)劃中，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以繼續(xù)按照現(xiàn)有計(jì)劃和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資，并在已投項(xiàng)目中選擇質(zhì)地好并愿意進(jìn)一步合作的企業(yè)，以基金的形式運(yùn)作其后期融資，逐步積累投資業(yè)績(jī)、完善業(yè)務(wù)操作技巧、建立穩(wěn)定的LP資源。

如圖4流程可以解決國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資能力、盈利渠道、項(xiàng)目資源、LP資源、公司活力缺乏等問題。目前，大多數(shù)國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資通常只能滿足企業(yè)部分和近期的需求，在企業(yè)發(fā)展后期能為之提供融資服務(wù)的能力相對(duì)滯后。引入基金形式后可以為發(fā)展前景良好的企業(yè)提供全程融資服務(wù)，徹底規(guī)避投資額度和國(guó)有股減持限制。

在盈利渠道方面，通過對(duì)企業(yè)持續(xù)的融資服務(wù)和基金管理等業(yè)務(wù)，可以為國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)打開多元化收益大門，實(shí)現(xiàn)公司盈利多元化，并且中介服務(wù)類收益的成本會(huì)很低、風(fēng)險(xiǎn)敞口小、收益率高。

國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資多數(shù)成長(zhǎng)期項(xiàng)目時(shí)、特別是本區(qū)域內(nèi)企業(yè)時(shí)具備一定的話語權(quán)，彼此在投資過程中也建立了信任關(guān)系，但由于后續(xù)融資能力不足導(dǎo)致企業(yè)與機(jī)構(gòu)漸行漸遠(yuǎn)。如果能夠使用基金形式，幫助一些具備發(fā)展前景和上市預(yù)期的已投企業(yè)的后續(xù)融資，原有項(xiàng)目資源能夠再次被利用，其本身就是一個(gè)良好的基金類項(xiàng)目資源。

突出的投資業(yè)績(jī)和豐富的LP資源是國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金運(yùn)作的最大障礙，因此，在初期以國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身名義托管綜合投資基金的難度較大，建議使用優(yōu)秀已投企業(yè)定投基金的形式來提高LP的認(rèn)可度并積累自己的LP資源。

在掃除業(yè)務(wù)領(lǐng)域諸多束縛后，加之基金運(yùn)作中各種市場(chǎng)化的制度安排，必能調(diào)動(dòng)員工的積極性，激發(fā)國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的活力。

操作重點(diǎn)

國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在自有資金投資階段能夠擁有一定的話語權(quán)，當(dāng)確定投資后，在投資條件中設(shè)定在企業(yè)發(fā)展符合預(yù)期時(shí)，優(yōu)先由其提供后續(xù)融資等一系列服務(wù)的條款，將為下一步基金的介入創(chuàng)造條件。

國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)部門要把募資和投資人關(guān)系的維護(hù)作為一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作和日常性工作來對(duì)待。加強(qiáng)募資、企業(yè)管理、發(fā)展戰(zhàn)略等方面的學(xué)習(xí)，提高工作能力。

考慮到今后將為企業(yè)提供全程金融服務(wù)，因此國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在初次投資完成后要更加主動(dòng)地為企業(yè)提供增值服務(wù)，通過各種形式密切與企業(yè)股東及高管的聯(lián)系，持續(xù)關(guān)注所在行業(yè)的發(fā)展，加深彼此的信任度。

增加對(duì)地域優(yōu)勢(shì)的利用。國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在尋找律師、會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)時(shí)，不但要考慮其能夠提供專業(yè)支持，更要使這些中介機(jī)構(gòu)成為公司業(yè)務(wù)拓展的一個(gè)高效平臺(tái)。國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要積極與基金相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)開展接觸，形成適合公司業(yè)務(wù)發(fā)展的伙伴群。

國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在具體設(shè)立安排時(shí)需主要考慮：形式——有限合伙已經(jīng)成為當(dāng)下股權(quán)投資基金的主流模式，只有采用有限合伙制才能得到投資者的認(rèn)可，這是成功募資的基礎(chǔ)條件，因此投資主體應(yīng)當(dāng)采用有限合伙制股權(quán)投資基金形式。

責(zé)任——有限合伙機(jī)構(gòu)中的GP承擔(dān)基金的管理并獲取對(duì)應(yīng)收益，但按照法律其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無限責(zé)任。為了控制該無限責(zé)任的范圍，建議新設(shè)一家國(guó)有參股的有限責(zé)任制的管理公司作為GP。

障礙——《合伙企業(yè)法》明確規(guī)定國(guó)有企業(yè)不得擔(dān)任一般合伙人，即不得成為有限合伙機(jī)構(gòu)中的GP。因此建議作為GP的管理公司國(guó)有股比例小于50%，國(guó)有股可以作為最大單一股東而不是控股股東。（本刊注：合伙企業(yè)法第三條規(guī)定國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人。）

通過上述分析，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在設(shè)立股權(quán)投資基金時(shí)可參考操作方案（見圖5）。

篇5

中圖分類號(hào)：F83　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

股權(quán)投資基金(即PE)在我國(guó)是個(gè)新概念、新事物，雖然人們對(duì)相關(guān)的全國(guó)性案例如雷貫耳，但對(duì)眾多中小企業(yè)來說真正了解PE的并不多，而能夠積極謀劃并成功引進(jìn)PE的更是鳳毛麟角。本文從澄清股權(quán)投資基金的一些基本概念和簡(jiǎn)要回顧我國(guó)發(fā)展?fàn)顩r入手，對(duì)中小企業(yè)引進(jìn)股權(quán)投資基金的重要作用和應(yīng)采取的策略做了粗淺分析探討，提出一些新的觀點(diǎn)和看法。

一、PE產(chǎn)業(yè)在我國(guó)的初步發(fā)展

(一)PE的基本內(nèi)涵與本質(zhì)特征。PE既是英文Private Equity，也是Private Equity Fund(Firm)的縮寫，前者是指私人公司(或未上市公司)的股權(quán)，后者是指專門投資于私人公司股權(quán)的投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人。根據(jù)我國(guó)的傳統(tǒng)和漢語習(xí)慣，筆者認(rèn)為應(yīng)把PE翻譯為未上市公司股權(quán)或股權(quán)投資基金。但是，目前我國(guó)不少學(xué)者把Private Equity Fund稱為“私募股權(quán)基金”，人為混淆了與其他“私募集金”的界限。也有翻譯為“私人股權(quán)投資基金”的，實(shí)際上我國(guó)新興的創(chuàng)業(yè)投資基金很多是以政府投資為主導(dǎo)的，這種說法并不完全符合我國(guó)實(shí)際。同時(shí)，我國(guó)業(yè)界人士普遍把“Vemure Capital-VC”稱作“風(fēng)險(xiǎn)投資”。實(shí)際上，Venture這一英文名詞最主要的含義是指一項(xiàng)兼具機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的事業(yè)或企業(yè)，因此我國(guó)官方使用的“創(chuàng)業(yè)投資基金”概念比叫“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”更為準(zhǔn)確，也符合漢語習(xí)慣。同時(shí)，有的把VC與PE相提并論或把PE分為所謂的廣義或狹義，廣義PE比VC廣，而狹義PE只包括VC。筆者認(rèn)為，PE和VC本是同根同源，VC是PE在歷史發(fā)展初期的一種主要形式，其本質(zhì)也是PE。

目前，國(guó)際相關(guān)組織對(duì)PE有各種不盡相同的解釋，但我國(guó)官方對(duì)此還沒有一個(gè)權(quán)威的定義，學(xué)術(shù)理論界也是各抒己見。筆者認(rèn)為，應(yīng)把PE譯為股權(quán)投資基金(或簡(jiǎn)稱為“股投”)并定義為：專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人以期未來通過上市或以其他方式轉(zhuǎn)讓退出并從企業(yè)升值中獲取利益為目的而對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的中長(zhǎng)期股權(quán)投資的現(xiàn)代金融工具。這個(gè)定義也許更能抓住股權(quán)投資基金的如下本質(zhì)屬性和構(gòu)成要件，即它是專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的一種投資，而非一般投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人的投資；投資的屬性屬于股權(quán)投資性質(zhì)，既非債權(quán)投資，也非購(gòu)買股票；投資的目的是為了退出獲利，而不是永遠(yuǎn)持有；該投資是一種現(xiàn)代金融工具，而不是直接擁有或經(jīng)營(yíng)企業(yè)，要通過向目標(biāo)企業(yè)提供一定的金融產(chǎn)品和相應(yīng)增值服務(wù)來實(shí)現(xiàn)，兩者必須同時(shí)具備。股權(quán)投資基金提供的產(chǎn)品包括杠桿收購(gòu)基金(Leveraged Buyont)、風(fēng)險(xiǎn)資本(Venture Capi－tal)、企業(yè)成長(zhǎng)基金(Growth Capital)、財(cái)務(wù)困境基金(Distressed investment)和夾層基金(Mez-zanine)等。而風(fēng)險(xiǎn)資本又包括種子基金(SeedFund)甚至包括風(fēng)險(xiǎn)資本的另類――“天使基金(Angel Fund)”。

(二)我國(guó)新興PE產(chǎn)業(yè)彰顯影響力?，F(xiàn)代意義上的股權(quán)投資基金PE起源于二戰(zhàn)后的美國(guó)，并迅速向歐洲和亞洲擴(kuò)散。我國(guó)PE的發(fā)展可回溯到20世紀(jì)九十年代中后期，當(dāng)時(shí)，我國(guó)一些投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)依據(jù)國(guó)務(wù)院1995年《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金管理辦法》在境外設(shè)立了一些主要投資于中國(guó)境內(nèi)的法人投資基金，至今不過15年的時(shí)間。我國(guó)PE發(fā)展的歷史雖短，但特定的國(guó)情決定了其存在形式更為復(fù)雜。1999年國(guó)際金融公司(IFC)入股上海銀行，可認(rèn)為初步具備了PE的特點(diǎn)。不過大多業(yè)界人士認(rèn)為，中國(guó)內(nèi)地第一起典型的PE案例是2004年6月美國(guó)著名的新橋資本以12.53億元人民幣從深圳市政府手中收購(gòu)深圳發(fā)展銀行17.69％的控股權(quán)，這也是國(guó)際并購(gòu)基金在中國(guó)的第一起重大案例，并借此產(chǎn)生了第一家被國(guó)際并購(gòu)基金控制的中國(guó)商業(yè)銀行。由此發(fā)端，很多相似的PE案例接踵而來，PE投資市場(chǎng)漸趨活躍。

國(guó)家為了鼓勵(lì)、支持本土股投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，2005年國(guó)家發(fā)改委頒布的艙0業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，有力地推動(dòng)了本土股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。發(fā)改委牽頭研究起草并醞釀?dòng)懻摿?3年的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》于2009年易名為《股權(quán)投資基金管理辦法》，預(yù)示著我國(guó)股權(quán)投資基金將加快與國(guó)際接軌并進(jìn)入法制化、規(guī)范化的進(jìn)程。2008年6月，我國(guó)首家專業(yè)從事股權(quán)投資基金企業(yè)服務(wù)平臺(tái)――天津投資基金中心的成立標(biāo)志著我國(guó)股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展達(dá)到了一個(gè)新水平。截至2010年4月，落戶天津股權(quán)投資基金中心的股權(quán)投資基金及基金管理公司(企業(yè))己達(dá)到了140家，管理資金規(guī)模已突破1，000多億元。這表明天津股權(quán)投資基金中心已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的股權(quán)投資基金聚集及服務(wù)平臺(tái)。

當(dāng)前，我國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)己形成投資主體多元化、投資方式不斷創(chuàng)新、投資范圍日益擴(kuò)大、對(duì)內(nèi)投資和海外擴(kuò)張并舉、內(nèi)外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)相互促進(jìn)、融合蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)。2007年中國(guó)股權(quán)(私募)投資機(jī)構(gòu)投資達(dá)到128億美元，而在2005年只有50億美元。2009年中國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)管理的資本達(dá)到205億美元，比2004年增加了40％。股權(quán)投資基金已成為加速中小企業(yè)發(fā)展進(jìn)而實(shí)現(xiàn)上市融資的重要推動(dòng)力量。據(jù)證監(jiān)會(huì)2009年7月31日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板的108家公司中，己有105家通過初審。同時(shí)，在清科ZDB數(shù)據(jù)庫整理出的94家首批通過創(chuàng)業(yè)板初審受理企業(yè)名單中，有38家(占40％)曾披露有VC／PE投資背景。需要注意的是，在我國(guó)股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中有兩個(gè)主導(dǎo)力量：一是國(guó)內(nèi)95％以上的股權(quán)投資基金的投資都有外資背景，占主導(dǎo)地位，本土基金所占比例很低；二是本土的股權(quán)投資基金政府占主導(dǎo)。目前，國(guó)內(nèi)本土80％的創(chuàng)業(yè)基金屬于政府投資，而民間投入的很少。

二、關(guān)于中小企業(yè)PE融資策略的思考

(一)全面深刻認(rèn)識(shí)中小企業(yè)引進(jìn)股投基金的重要作用。目前，我國(guó)中小企業(yè)480萬戶，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99％，絕大多數(shù)中小企業(yè)面臨不同程度的資金短缺問題。2009年創(chuàng)業(yè)板的成功推出無疑為眾多中小企業(yè)帶來了福音和希望，風(fēng)險(xiǎn)投資等股投行業(yè)的介入對(duì)推動(dòng)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)成功上市立下了汗馬功勞。但這只是股投行業(yè)對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生重大影響的一個(gè)縮影或者說只是一個(gè)結(jié)果。筆者認(rèn)為，中小企業(yè)引進(jìn)股投基金對(duì)其成長(zhǎng)的促進(jìn)作用是極其深刻的，也是全方位的，至少包括以下幾個(gè)方面，可概括為“四個(gè)提供、四個(gè)有利于”：

其一，為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，

有利于改變企業(yè)資本構(gòu)成。對(duì)于國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)和供銷合作社的中小企業(yè)融資而言，30年前主要靠財(cái)政撥款支持，20年前主要靠銀行貸款，5年前主要靠職工內(nèi)部融資搞股份制改造。對(duì)眾多民營(yíng)中小企業(yè)而言，80％的融資是通過民間借貸來實(shí)現(xiàn)的，通過銀行融資的部分不足20％。主要原因是，許多國(guó)有、集體、合作社改制企業(yè)和民營(yíng)中小企業(yè)普遍資產(chǎn)規(guī)模小、資產(chǎn)質(zhì)量差、信用等級(jí)低，甚至已無資產(chǎn)可抵押貸款，有的是銀行貸款條件苛刻，成本太高，難以承受。資金短缺己成為制約眾多中小企業(yè)發(fā)展的重要“瓶頸”。

由于中小企業(yè)規(guī)模小、信用等級(jí)比較低，加之管理不夠規(guī)范，信息披露不完整，很難吸收新股東增資擴(kuò)股，過分依賴銀行貸款和民間信貸，甚至不惜高息集資，使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與日俱增，加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步降低了企業(yè)融資能力。而中小企業(yè)引進(jìn)的股投基金屬于股權(quán)融資，實(shí)行利益均沾、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，不僅優(yōu)化了企業(yè)的資本構(gòu)成，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)了企業(yè)償債能力和流動(dòng)性，而且隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，也相應(yīng)提高了企業(yè)的信用等級(jí)和再融資能力。

其二，為中小企業(yè)提供了現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)理念，有利于促進(jìn)企業(yè)家隊(duì)伍培養(yǎng)與建設(shè)。改革開放30年是民營(yíng)企業(yè)大發(fā)展的30年，也是民營(yíng)企業(yè)家隊(duì)伍茁壯成長(zhǎng)的30年，國(guó)有、集體、合作社企業(yè)家隊(duì)伍在改革和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的洗禮中得到了鍛煉和提高。但從總體上講，我國(guó)中小企業(yè)家隊(duì)伍素質(zhì)并不高，突出表現(xiàn)有二：一是中小企業(yè)成活率比較低，壽命短。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)中小企業(yè)平均壽命不到3年，死亡率(未能存續(xù)5～7年的)高達(dá)60％以上，浙江中小企業(yè)存活率不足50％。二是目前多數(shù)民營(yíng)企業(yè)處于新舊交替加快時(shí)期，“富一代”后繼乏人現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。甚至出現(xiàn)象溫州政府那樣出資補(bǔ)貼(每人補(bǔ)貼8，000元)培養(yǎng)“富二代”接班人的問題。主要原因是我國(guó)第一代民營(yíng)企業(yè)家不少是屬于抓住了改革開放的政策時(shí)機(jī)，加上個(gè)人的聰敏才智迅速成為“暴發(fā)戶”，但他們的整體素質(zhì)，不管是基本文化素養(yǎng)、管理知識(shí)和經(jīng)營(yíng)理念并不太高，而且良莠不齊，不少人存在“小富即安”，滿足現(xiàn)狀，不求進(jìn)取的陳舊觀念，有的甚至缺乏把企業(yè)做大做強(qiáng)的精神、勇氣、能力，更缺乏現(xiàn)代化經(jīng)營(yíng)管理理念、知識(shí)和技能。

股權(quán)投資基金特別是風(fēng)險(xiǎn)投資基金等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)是完全按現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)理念和現(xiàn)代科學(xué)管理辦法來規(guī)范運(yùn)作的，傳統(tǒng)的國(guó)合企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)如果能和股權(quán)投資基金結(jié)合在一起，就等于用現(xiàn)代化的經(jīng)營(yíng)理念來武裝我國(guó)本土的中小企業(yè)家隊(duì)伍，這對(duì)提升我國(guó)中小企業(yè)家隊(duì)伍的整體素質(zhì)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)而深刻的影響。

其三，為中小企業(yè)提供了新體制、新機(jī)制，有利于增強(qiáng)企業(yè)自我創(chuàng)新發(fā)展能力。股權(quán)投資基金看好我國(guó)中小企業(yè)的原因是多方面的：最主要的，一是我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展活力最強(qiáng)，己占據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“半壁江山”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年我國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占GDP、出口總額和上繳的稅收分別占全國(guó)的58.5％、68.3％和50.2％，發(fā)明專利占66％、研發(fā)的新產(chǎn)品、提供的就業(yè)崗位分別占82％和75％，但由于資金短缺、管理落后，新科技轉(zhuǎn)化能力比較低，新產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力受到很大限制；二是由股權(quán)投資基金本身的性質(zhì)所決定的。因?yàn)椋笮蛢?yōu)勢(shì)企業(yè)不僅資本實(shí)力雄厚，可以通過股市或債券市場(chǎng)籌集資金，而眾多中小企業(yè)無此幸運(yùn)。股權(quán)投資基金的優(yōu)勢(shì)與中小企業(yè)的劣勢(shì)及其共同利益促使他們走到一起，結(jié)合起來。股權(quán)投資基金與中小企業(yè)的融合不只是資本的結(jié)合，更是體制、機(jī)制的融合，文化的融合。因此，中小企業(yè)引進(jìn)股權(quán)投資基金對(duì)于推動(dòng)自身體制、機(jī)制創(chuàng)新，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和市場(chǎng)開發(fā)具有重要的推動(dòng)作用，從而產(chǎn)生“1＋1＞2”的功效。

其四，為中小企業(yè)提供了強(qiáng)有力的智力資本支持，有利于全面提升企業(yè)價(jià)值。由于股權(quán)投資基金能為中小企業(yè)提供便捷、快速和有效的股權(quán)融資，還能有效改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此不少中小企業(yè)誤認(rèn)為，引進(jìn)股權(quán)基金就是“忽悠”和“圈錢”，這是一種嚴(yán)重的誤解。實(shí)際上，對(duì)絕大多數(shù)中小企業(yè)來說，他們?nèi)鄙俚牟粌H僅是金融資本，他們更需要的是智力資本。股權(quán)投資基金投資一個(gè)企業(yè)，看好的不僅僅是當(dāng)前的盈利水平，看重的主要是企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，他們的目的不是擁有企業(yè)的股票，不是短線投機(jī)，而是“放長(zhǎng)線、釣大魚”，即期待企業(yè)升值后及時(shí)退出分享企業(yè)升值。因此，有人把股權(quán)投資基金比喻為“養(yǎng)豬專業(yè)戶”。股權(quán)投資基金不僅要把股權(quán)投入目標(biāo)企業(yè)，而且要幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，待實(shí)現(xiàn)企業(yè)升值后“急流勇退”。因此，股權(quán)投資基金投入企業(yè)的不僅是金融資本，更重要的是智力資本，他們的經(jīng)營(yíng)模式一般為“資本+增值服務(wù)”。所以，股權(quán)投資基金投資和服務(wù)都是手段，實(shí)現(xiàn)企業(yè)增值并享受增值是根本目的，這與企業(yè)的根本目標(biāo)是一致的。如果只看到資本投入，看不到他們?yōu)閷?shí)現(xiàn)企業(yè)增值帶來的利益，就無異于“只見樹木，不見森林”，本末倒置，舍本逐末。

(二)中小企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)如何積極有效地引進(jìn)和用好PE融資。如果說中小企業(yè)“貸款難”，那么如果中小企業(yè)要想引進(jìn)和利用股權(quán)投資基金也不是一件容易的事?！百J款難”難在銀行嫌貧愛富，而PE就如同“伯樂相馬”，即企業(yè)的基本素質(zhì)如何，其發(fā)展前景怎樣，是否有成長(zhǎng)的潛質(zhì)。因此，一個(gè)中小企業(yè)特別是優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)要想成功地把股權(quán)投資基金吸引到本企業(yè)來，需要特別注意以下關(guān)鍵問題：

第一，練好“內(nèi)功”，重塑自我。雖然股權(quán)投資基金的目標(biāo)客戶是中小企業(yè)，但他們并不像“狗皮膏藥”一樣到處兜售。他們只是有目標(biāo)、有標(biāo)準(zhǔn)、有計(jì)劃地從眾多中小企業(yè)中選擇某行業(yè)或地區(qū)最具發(fā)展前景而又急需提供資本、技術(shù)和智力支持的優(yōu)秀公司作為重點(diǎn)選擇目標(biāo)。所以，中小企業(yè)特別是那些優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)要想把自己納入股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的視野、引起他們的關(guān)注，必須首先練好“內(nèi)功”，把本企業(yè)的事情做好，特別是要建設(shè)一支優(yōu)秀的企業(yè)家團(tuán)隊(duì)，要有一個(gè)好的發(fā)展戰(zhàn)略、好的商業(yè)模式或盈利模式和一個(gè)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，這些都是吸引股權(quán)投資基金首要的也是最重要的條件。要根據(jù)本行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、趨勢(shì)和公司戰(zhàn)略目標(biāo)來規(guī)劃自己的發(fā)展模式、發(fā)展項(xiàng)目，只要盈利模式比較成熟穩(wěn)定，企業(yè)管理規(guī)范、基礎(chǔ)良好，有把本企業(yè)辦成本行業(yè)或本地區(qū)屬一、屬二的龍頭企業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭，再加上適當(dāng)公共關(guān)系活動(dòng)，引起股權(quán)投資公司的注意并不是一件十分困難的事情。

常言道，“栽好梧桐樹，自引鳳凰來”。因此，中小企業(yè)要樹立“做強(qiáng)靠自己，做大靠股投”的新理念，只要把“梧桐樹”栽好，練好“內(nèi)功”，引進(jìn)股權(quán)投資基金的事情就大有希望。

第二，洞悉PE，把握戰(zhàn)機(jī)。股權(quán)投資行業(yè)在我國(guó)發(fā)展時(shí)間雖短，但構(gòu)成卻相當(dāng)復(fù)雜。這些股權(quán)投資基金有內(nèi)資的、也有外資的及中外合資的；有政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)基金，也有民間的，

還有大公司、大集團(tuán)旗下的投資公司；有政策性較強(qiáng)的，也有純商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)的；有大型的，也有規(guī)模不大的；有股份制的，也有合伙的，甚至還有個(gè)人的；他們的市場(chǎng)定位也是各有側(cè)重，提供的金融產(chǎn)品更是多種多樣，對(duì)目標(biāo)客戶的要求也不盡相同。因此，中小企業(yè)既要了解股投行業(yè)的構(gòu)成、特征，更要了解他們的投資偏好和對(duì)目標(biāo)客戶基本要求，要對(duì)號(hào)入座，做到知己知彼，胸有成竹。要選擇有可能成為企業(yè)戰(zhàn)略投資者的目標(biāo)客戶重點(diǎn)攻關(guān)，一旦條件基本具備，則應(yīng)把握戰(zhàn)機(jī)，適時(shí)出擊，掌握主動(dòng)。

第三，界定需求，科學(xué)謀劃。具體到每個(gè)中小企業(yè)，因其在本行業(yè)所處的地位、企業(yè)發(fā)展所處的階段和企業(yè)發(fā)展過程中需要解決的主要矛盾和問題不盡相同，企業(yè)對(duì)資金需求的目的、用途和規(guī)模有很大差別。因此，中小企業(yè)在采取具體招商引資行動(dòng)之前，要首先明確界定企業(yè)的目標(biāo)需求，即你需要的是種子基金、并購(gòu)基金、成長(zhǎng)基金、財(cái)務(wù)困境基金、管理層收購(gòu)或是其他。引進(jìn)股權(quán)投資基金是一項(xiàng)技術(shù)性、專業(yè)性很強(qiáng)的工作，企業(yè)要圍繞目標(biāo)需求按照股權(quán)投資基金的基本要求認(rèn)真研究制定本企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書(或項(xiàng)目建設(shè)書)和招股說明書，這是企業(yè)引進(jìn)股權(quán)投資基金最基本、最重要的商業(yè)文件依據(jù)和進(jìn)行招商洽談的前提，必須做到科學(xué)合理、切實(shí)可行，必須符合本行業(yè)發(fā)展方向、符合企業(yè)自身實(shí)際、符合股權(quán)投資基金的基本要求。如果企業(yè)的最終目標(biāo)是上市融資，那么企業(yè)最好聘請(qǐng)外部專家?guī)椭\劃，以提高謀劃工作的質(zhì)量、效率，確保工作的順利進(jìn)行和企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

第四，團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)，從容談判。一般而言，股投機(jī)構(gòu)的投資對(duì)象往往是一家企業(yè)(法人)，而不是具體個(gè)人或者一項(xiàng)專利技術(shù)。因此，股投界有句名言：寧愿投二流技術(shù)、一流團(tuán)隊(duì)的企業(yè)，也不投一流技術(shù)、二流團(tuán)隊(duì)的企業(yè)。投資商看重的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、實(shí)施能力、目標(biāo)市場(chǎng)、商業(yè)模式等綜合因素，技術(shù)只是在投資決策時(shí)考察的一個(gè)方面。所以，談判水平的高低，不僅決定招商引資工作的成敗，也是對(duì)團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)能力的考驗(yàn)。因此，企業(yè)在談判中既要堅(jiān)持一個(gè)聲音對(duì)外，又要把團(tuán)隊(duì)成員的積極性、創(chuàng)造性充分調(diào)動(dòng)出來；既要堅(jiān)持既定的目標(biāo)、方向，又要根據(jù)需要與可能及時(shí)調(diào)整完善談判思路；既要堅(jiān)持重大的原則底線，又要給談判預(yù)留彈性空間，做到有進(jìn)有退。但不能喪失原則立場(chǎng)和損害企業(yè)的根本利益。如有的投資機(jī)構(gòu)乘企業(yè)之危往往提出過分苛刻要求，即如果企業(yè)在某一時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)達(dá)不到特定的水平，則投資方可以要求降低投資額或者被投資方要將款項(xiàng)退還給投資方等。對(duì)那些只想要回報(bào)而不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金，企業(yè)不要也罷。

篇6

一、問題的提出

2014年我國(guó)財(cái)政部對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的規(guī)定：投資方對(duì)被投資方達(dá)到控制的情形下，其投資宜采用成本法進(jìn)行核算；而投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)沒有達(dá)到控制僅為共同控制及重大影響時(shí)，多數(shù)為聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的時(shí)候?qū)Ρ煌顿Y方采用權(quán)益法進(jìn)行核算。此外該準(zhǔn)則還規(guī)定了，控制方由于增資等可以對(duì)非同一控制下的單位實(shí)施控制時(shí)，也就是控股比例一般由50%以下50%以上時(shí)，在控制方編制個(gè)別報(bào)表確認(rèn)長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)以原先的賬面價(jià)值加上新增投資部分的公允價(jià)值，作為初始投資賬面價(jià)值。同時(shí)達(dá)到控制前持有的所確定的其他綜合收益和其他權(quán)益變動(dòng)，應(yīng)該在處置時(shí)轉(zhuǎn)入投資收益中。

通過上述資料的梳理研究，可以得出新修訂的相關(guān)準(zhǔn)則包括了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋條例中關(guān)于追加投資導(dǎo)致權(quán)益法改成成本法核算，原則核心內(nèi)容沒有改變，知識(shí)表述發(fā)生小許的微調(diào)?？梢悦黠@看出的是成本法核算范圍縮小了，只存在追加投資，持股比例上升的一種情況，但另外不很完整的是新修訂的長(zhǎng)期股權(quán)投資只規(guī)定了追加投資對(duì)非同一控制情形下的核算方法的轉(zhuǎn)變，忽略了同一控制的情況下長(zhǎng)投后續(xù)核算方法的轉(zhuǎn)變，在長(zhǎng)投的初始成本確認(rèn)上這兩種控制方法是完全不一樣的。因此會(huì)計(jì)界部分實(shí)務(wù)人士以及理論研究學(xué)者在新修訂的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以后，針對(duì)追加投資權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法會(huì)計(jì)處理還存在不同的看法和建議。

二、涉及多次交易情形下長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法的相關(guān)會(huì)計(jì)處理

（一）投資單位追加投資所形成的企業(yè)合并的類型

首先是同一控制情形下涉及多次交易最終形成的企業(yè)合并?？刂茊挝辉谧芳油顿Y前對(duì)被控制單位有重大影響或者與其共同控制其他企業(yè)，也就是投資方和被投資方兩者在達(dá)到控制關(guān)系之前受同一方控制，兩者之間的關(guān)系大多是合營(yíng)關(guān)系，最典型的是同一母公司下屬的子公司之間的增資控制情形。這種情況下投資企業(yè)最初的投資增資目的并非進(jìn)行控制對(duì)方，一般情形而是投資方自身不斷壯大需要大量資金資源而致，進(jìn)而想取得目標(biāo)方的實(shí)質(zhì)性控制權(quán)利，決定其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和方向，以便達(dá)到雙方的協(xié)調(diào)一致，進(jìn)而最大限度的獲取被投資方的權(quán)益，通常投資企業(yè)受自身財(cái)力的局限，多次分次完成。如果是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，極其有可能以專利權(quán)等無形資產(chǎn)作為對(duì)價(jià)作為追加投資擴(kuò)大股份比例的資本。總而言之，前提是投資與被投資雙方受同一方的的控制，這是同一控制下多次交易最終形成控制的機(jī)理。

其次是較為常見的非同一控制下多次交易形成的企業(yè)合并。投資方在追加投資前的基本情況與同一控制下的企業(yè)合并相同，唯一區(qū)分較大的投資方和被投資方兩者之間在達(dá)到控制關(guān)系之前不存在任何關(guān)聯(lián)關(guān)系。投資方控制的初衷絕大多數(shù)是為了單純獲取權(quán)益，并且與企業(yè)進(jìn)行一體化戰(zhàn)略，進(jìn)一步縮減成本開支，擴(kuò)大市場(chǎng)銷售的目的極為相似，在這種毫無關(guān)系的兩者之間的合并定義為非同一控制下企業(yè)合并，鑒于投資方財(cái)力的有限性，在合并過程中可能涉及多次投資，分批增股的情形，也就形成了多次交易的情形。

由上面的解釋，追加投資并且多次交易形成的企業(yè)合并有兩種不一樣的情形，并且初始確認(rèn)成本的會(huì)計(jì)處理也完全不一樣，應(yīng)分別對(duì)比梳理，以此明晰其各種情形的機(jī)理。

（二）長(zhǎng)期股權(quán)投資后續(xù)計(jì)量和核算權(quán)益法轉(zhuǎn)為成本法的會(huì)計(jì)處理的詳細(xì)解析

相關(guān)企業(yè)由于各種原因追加投資導(dǎo)致長(zhǎng)投的后續(xù)計(jì)算由權(quán)益法轉(zhuǎn)變成成本法，當(dāng)前學(xué)術(shù)理論實(shí)務(wù)界主要存在兩種處理方法，下文將對(duì)這兩種方法進(jìn)行梳理和比對(duì)。

首先是核算方法的轉(zhuǎn)變需要追溯調(diào)整的，追加投資日應(yīng)沖減自權(quán)益法形成日至轉(zhuǎn)換日之間確認(rèn)入賬被投資單位凈資產(chǎn)變動(dòng)份額，同時(shí)將原長(zhǎng)投權(quán)益法確認(rèn)的賬面價(jià)值調(diào)成原投資公允價(jià)值作為初投賬面價(jià)值，所以同一控制和非同一控制兩種情況下的會(huì)計(jì)調(diào)整分錄一致。

另一種也是較為普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法無需追溯調(diào)整，但是增資之后初始投資成本的核算要嚴(yán)格按同一控制和非同一控制兩種情形來分別核算。

首先在同一控制下情形下，增資后長(zhǎng)投的賬面價(jià)值為：合并日被投資方所有者賬面價(jià)值與增資后所持有的新的控制比例相乘的份額，對(duì)原投資日按照原持股份額確定的長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益變動(dòng)結(jié)轉(zhuǎn)成本法下的長(zhǎng)期股權(quán)投資相關(guān)科目，無需進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，合并日成本法下初始投資成本與轉(zhuǎn)換為權(quán)益法確定的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值之間的差額來沖減或者調(diào)整資本公積。

在非同一控制下情形下，追加投資也就是購(gòu)買日長(zhǎng)期股權(quán)投資為：購(gòu)買日對(duì)價(jià)的公允價(jià)值和先前權(quán)益法下確認(rèn)的賬面價(jià)值的合，其權(quán)益法下確認(rèn)的相關(guān)權(quán)益收益統(tǒng)一結(jié)轉(zhuǎn)到投資收益科目。

通過比照上述兩種方法，明顯的不同是也就是分歧點(diǎn)：是否對(duì)原先的長(zhǎng)投的賬面價(jià)值進(jìn)行追溯調(diào)整，此外由于長(zhǎng)投后續(xù)計(jì)量核算方法的轉(zhuǎn)變屬于會(huì)計(jì)估計(jì)變更。為此長(zhǎng)投后續(xù)核算方法轉(zhuǎn)變時(shí)，無需對(duì)權(quán)益核算法下確定的損益予以調(diào)整，以其原先長(zhǎng)投的賬面價(jià)值作為成本法后初始投資組成部分，體現(xiàn)實(shí)質(zhì)性會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求。

三、關(guān)于長(zhǎng)期股權(quán)投資后續(xù)核算方法轉(zhuǎn)變的相關(guān)會(huì)計(jì)調(diào)整典型案例

2×16 年4月1日，某股份公司以6000萬元的銀行存款獲取S公司30%的股權(quán)份額，可以對(duì)是S公司有較大影響，所以采用權(quán)益法進(jìn)行后續(xù)核算，取得權(quán)益日S公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為21 000萬元（假定當(dāng)日所有者權(quán)益賬面價(jià)值和公允價(jià)值不存在差異）。由于該項(xiàng)投資初始投資成本為6000萬元，小于投資時(shí)應(yīng)享有的S公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)份額為21000*0.3=6300萬元，所以通過計(jì)算得出長(zhǎng)投應(yīng)該確認(rèn)300萬元的營(yíng)業(yè)外收入，計(jì)入當(dāng)期損益。

2×16年度，S公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1000萬元，股利分配暫無，該股份公司按享有的份額確認(rèn)三百萬元的收益并且已經(jīng)入賬，并且相應(yīng)的增加了長(zhǎng)投賬面價(jià)值；除實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)后，S公司在2×16還確認(rèn)了可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)利得500萬元，該股份公司確認(rèn)了150萬元的其他綜合收益并且已經(jīng)入賬，也調(diào)增了150萬元的賬面價(jià)值。

2×17年2月10日，該股份公司又以4 800萬元的現(xiàn)金取得S公司30%的股份。至此，至此該股份公司對(duì)S公司的持股比例增加到60%，持股比例超過50%，達(dá)到控制。核算方法由權(quán)益法轉(zhuǎn)為成本法。

假如有兩種情況（1）假設(shè)該合并為同一控制下的企業(yè)合并，合并日，S公司所有者權(quán)益賬面價(jià)值為25000萬元。（2）如果是非同一控制，則是多次交易形成的企業(yè)合并，相關(guān)會(huì)計(jì)處理如下：

同一控制下追加投資長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值為：25000*60%=15000萬元，會(huì)計(jì)分錄為：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資――投資成本150000；貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資6000，營(yíng)業(yè)外收入300，長(zhǎng)期股權(quán)投資――其他綜合收益150，銀行存款4800，資本公積3750。

非同一控制下購(gòu)買日追加的4800萬元的市場(chǎng)公允價(jià)值作為長(zhǎng)投的賬面價(jià)值組成部分，其購(gòu)買日長(zhǎng)投賬面價(jià)值為：4800+9000+150=13950，相應(yīng)的會(huì)計(jì)分錄為：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資――投資成本13950 ；貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資6000，營(yíng)業(yè)外收入300，長(zhǎng)期股權(quán)投資――其他綜合收益150，銀行存款4800。

四、總結(jié)

長(zhǎng)投后續(xù)核算方法的轉(zhuǎn)換在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)具有一定難度，本文對(duì)其長(zhǎng)投的權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法進(jìn)行了細(xì)致的梳理和分析。因此為適應(yīng)長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的變化，同時(shí)著重注意市場(chǎng)情形的不斷變化，利用信息化條件不斷地加大市場(chǎng)信息的搜集，塑造合理有效的長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)價(jià)機(jī)制，注重核算方法轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī)選擇，在此要求之下企業(yè)必須加強(qiáng)學(xué)習(xí)，確定合理的方法，關(guān)注企業(yè)的實(shí)際情況，以此不斷提高企業(yè)綜合效益。

參考文獻(xiàn)：

[1]俸芳.長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法會(huì)計(jì)處理研究[J].財(cái)會(huì)月刊，2014（6）：42-44.

篇7

一、 引言

面對(duì)步入L型增速換擋的新常態(tài)，加快新舊發(fā)展動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要課題。在這一背景下，發(fā)展新經(jīng)濟(jì)、做強(qiáng)新產(chǎn)業(yè)、培育新技術(shù)所需的金融支持都為同時(shí)具有投、貸資格的信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了有利的外部機(jī)遇。政府工作報(bào)告中提出把啟動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)作為2016年的重點(diǎn)工作、《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》的印發(fā)以及2016年9月28日銀監(jiān)會(huì)刊發(fā)《完善投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制提升創(chuàng)業(yè)投資金融服務(wù)水平》提出“銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)信托公司遵循價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念，充分利用信托公司固有資金和信托資金均可用于債權(quán)融資和股權(quán)投資的制度優(yōu)勢(shì)，加大產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，在支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方面發(fā)揮排頭兵的作用”，都成為增長(zhǎng)中樞下移、轉(zhuǎn)型調(diào)整刻不容緩的信托行業(yè)尋求開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的積極政策推動(dòng)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多為商業(yè)銀行參與投貸聯(lián)動(dòng)的主要模式及相關(guān)機(jī)制設(shè)計(jì)研究，而缺乏以信托公司為視角對(duì)信托公司參與到投貸聯(lián)動(dòng)之中的相關(guān)研究。文本將運(yùn)用SWOT分析模型對(duì)信托公司開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行綜合分析，研究信托公司參與該業(yè)務(wù)的主要模式并提出相關(guān)合理建議。

二、 信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的SWOT分析

投貸聯(lián)動(dòng)是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以“信貸投放”與具有投資功能的風(fēng)險(xiǎn)投資公司“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，通過相關(guān)制度安排，由投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配，為企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。在機(jī)遇與威脅并存的外部環(huán)境下，信托公司開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)既具有先天的優(yōu)勢(shì)，但與此同時(shí)也存在自身的不足。

1. 外部機(jī)會(huì)與威脅分析。近年來，在三期疊加大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正步入以“中高速增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換”為特征的新常態(tài)。在“需求側(cè)與供給側(cè)協(xié)同管理”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策主旋律的引領(lǐng)下，“三去一補(bǔ)一降”成為政策重點(diǎn)，加快新舊發(fā)展動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要課題。在結(jié)構(gòu)性過剩的傳統(tǒng)行業(yè)，產(chǎn)能、庫存、杠桿去化的大趨勢(shì)不可阻擋；與此同時(shí)，在國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略主導(dǎo)下的新產(chǎn)業(yè)的融資需求將大幅增加。而目前，在新舊動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換過程中，金融供給還無法有效地對(duì)接、匹配新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)成長(zhǎng)發(fā)育所需的融資需求。隨著政府對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)問題的日漸重視，“有堵有疏、疏堵結(jié)合”的政策取向給投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的發(fā)展添加了積極的政策推力。2015年3月國(guó)務(wù)院的《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》中，提出“選擇符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，探索試點(diǎn)為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務(wù)方式，與創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)”。2016年信托業(yè)監(jiān)管會(huì)議上提出把推動(dòng)信托公司積極開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)作為今年的重點(diǎn)工作，要求信托公司在支持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方面發(fā)揮排頭兵的作用，鼓勵(lì)信托公司積極探索投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的新產(chǎn)品、新模式。在組織架構(gòu)設(shè)置方面，支持信托公司以固有資金設(shè)立專業(yè)的科創(chuàng)企業(yè)投資子公司，專門從事科創(chuàng)業(yè)務(wù)的投資業(yè)務(wù)，并以固有資金對(duì)子公司投資的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)放貸款，以投資收益彌補(bǔ)貸款損失，獲取綜合收益。與此同時(shí)，也鼓勵(lì)信托公司充分發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，采用投貸聯(lián)動(dòng)的方式用信托資金為科創(chuàng)企業(yè)提供融資服務(wù)。這都為以給科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)資金支持為目標(biāo)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了有利的外部機(jī)遇。

但是，信托公司參與投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)也存在著較多的外部威脅與挑戰(zhàn)。一是商業(yè)銀行對(duì)于投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的高度關(guān)注與先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擠壓信托公司提供貸款融資服務(wù)的空間。2016年4月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、科技部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》中對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的總體要求、范圍、組織架構(gòu)設(shè)置以及業(yè)務(wù)管理與機(jī)制建設(shè)等方面給出了具有規(guī)定，并要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與其他外部投資公司開展的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)參照本指導(dǎo)意見執(zhí)行。包括北京中關(guān)村、武漢東湖、上海張江、天津?yàn)I海、西安等五個(gè)國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)被列為試點(diǎn)地區(qū)，同時(shí)，有1家政策性銀行，9家商業(yè)銀行被列為試點(diǎn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。目前，已有浦發(fā)硅谷銀行在內(nèi)的多家銀行采用“債權(quán)先行，股權(quán)跟進(jìn)”的方式為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了多款產(chǎn)品。二是在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期受全球經(jīng)濟(jì)金融的波動(dòng)影響日益增強(qiáng)，這給信托行業(yè)開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)控制挑戰(zhàn)。全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化所引發(fā)的資本流向改變、國(guó)際大宗商品價(jià)格普遍持續(xù)下跌所引發(fā)的輸入性通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)傳遞、依托國(guó)家實(shí)力支持科技創(chuàng)新所引發(fā)的國(guó)家間技術(shù)封鎖與市場(chǎng)壁壘等所帶來的諸多不確定性，使信托行業(yè)給在國(guó)內(nèi)并不成熟的科創(chuàng)類高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供投融資服務(wù)將面臨著更多的風(fēng)險(xiǎn)控制方面的挑戰(zhàn)。

2. 內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)與劣勢(shì)分析。按照經(jīng)營(yíng)范圍，信托公司參與投貸聯(lián)動(dòng)具有先天的優(yōu)勢(shì)。改革開放以后，由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式較之以往發(fā)生了根本性的變化，導(dǎo)致資金的供求關(guān)系隨之變動(dòng)，這使整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中迫切需要更多的金融中介機(jī)構(gòu)來完成資金的融通。在這一時(shí)代背景下，肩負(fù)著社會(huì)投融資使命的中國(guó)現(xiàn)代信托業(yè)得以恢復(fù)，這也使得信托公司的投融資手段十分豐富。按照2006年12月公布的《信托公司管理辦法》規(guī)定，信托公司的經(jīng)營(yíng)范圍非常廣泛，包括各類財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，并且信托公司可以運(yùn)用投資、出售、存放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等方式管理運(yùn)用或處分信托財(cái)產(chǎn)。同時(shí)信托公司還可以通過固有業(yè)務(wù)開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務(wù)。依據(jù)2009年下發(fā)的《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知》，通過資格審批的信托公司以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，將不再局限于金融類公司股權(quán)、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。這樣就使得信托公司一方面，可以發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，利用信托資金為企業(yè)提供投、貸融資服務(wù)；另一方面，也可以利用固有業(yè)務(wù)項(xiàng)下開展貸款、金融類公司股權(quán)投資等業(yè)務(wù)，同時(shí)具有以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)資格的信托公司還可以以固有資金進(jìn)行多類標(biāo)的資產(chǎn)的股權(quán)投資。

對(duì)于為種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的企業(yè)提供資金支持，信托公司還普遍缺乏相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)以及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。從全行業(yè)數(shù)據(jù)來看，截至2016年二季度末，信托資產(chǎn)規(guī)模總額為172 851.66億元，其中事務(wù)管理類信托為74 667.99億元，占比43.20%；融資類信托為40 925.59億元，占比23.68%；投資類信托為57 257.80億元，占比33.13%。具體來看，PE業(yè)務(wù)余額為662.96億元，占比僅為0.38%，無論是總體規(guī)模還是相對(duì)占比都相對(duì)較小。激勵(lì)約束機(jī)制的巨大差異、專業(yè)化股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)的后備力量嚴(yán)重不足以及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的極度匱乏，都促使各家信托公司通過布局該類業(yè)務(wù)子公司的方式來尋求在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)隔離、監(jiān)管較為寬松的條件下積極拓展該類市場(chǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前整個(gè)行業(yè)共有包括中信信托、平安信托、中融信托、華潤(rùn)信托、建信信托、交銀信托、上海信托、興業(yè)信托、中糧信托、國(guó)聯(lián)信托、杭州信托、蘇州信托、山東信托、北京信托在內(nèi)的14家信托公司設(shè)立了22家股權(quán)投資子公司?？梢姼骷夜緦?duì)該類業(yè)務(wù)的發(fā)展前景極為重視，急切希望通過建設(shè)子公司的方式來構(gòu)建自家缺乏的專業(yè)化PE投資團(tuán)隊(duì)、提升自身短板的主動(dòng)管理能力以及拓展自身并不熟知的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

3. 內(nèi)外部因素匹配。在內(nèi)外部因素分析的基礎(chǔ)上，對(duì)信托公司針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的外部機(jī)會(huì)與威脅、內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)與劣勢(shì)進(jìn)行匹配，可以得到如表1所示SWOT矩陣。

從所有持牌照的金融機(jī)構(gòu)來看，目前信托公司是唯一既具有十分豐富的債權(quán)項(xiàng)目展業(yè)經(jīng)驗(yàn)、也具有較為豐富的股權(quán)項(xiàng)目展業(yè)經(jīng)驗(yàn)的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)于股債結(jié)合有著較為深刻的理解。信托公司應(yīng)該充分利用這一稟賦優(yōu)勢(shì)，充分利用目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的整體環(huán)境以及積極引導(dǎo)的政策機(jī)遇，積極布局創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)市場(chǎng)。對(duì)于專業(yè)團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的諸多方面的不足，可以以構(gòu)建階段性的比較優(yōu)勢(shì)為核心，與市場(chǎng)上擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的私募股權(quán)投資公司及風(fēng)險(xiǎn)投資公司開展業(yè)務(wù)合作或成立股權(quán)投資子公司，深入創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展項(xiàng)目調(diào)查研究，構(gòu)建業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)和積累項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。

三、 信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的模式

目前來看，信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)有兩類運(yùn)行模式，第一類業(yè)務(wù)模式是信托公司搭建投融資框架，即信托公司具備相關(guān)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)之后的獨(dú)立開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的展業(yè)模式。當(dāng)信托公司已具備成熟的投貸聯(lián)動(dòng)項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)之后，可以只通過自營(yíng)資金和信托資金的不同風(fēng)險(xiǎn)收益需求來組合搭建投融資架構(gòu)。從已有業(yè)務(wù)案例來看，信托公司參與PE業(yè)務(wù)基本上都是立足于股東行業(yè)背景和資源優(yōu)勢(shì)，根據(jù)股東（特別是控股股東）的需要參與特定行業(yè)的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。第二類業(yè)務(wù)模式是信托公司與其他機(jī)構(gòu)合作的模式，包括信托公司參股股權(quán)投資子公司模式以及信托公司與外部投資機(jī)構(gòu)合作模式。以中糧信托為例，中糧信托融合了以上兩類業(yè)務(wù)模式的特點(diǎn)，中糧信托與法國(guó)糧食貿(mào)易商路易達(dá)孚以及螞蟻資本、建銀投資等兩家私募投資基金共同設(shè)立了中糧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金管理公司，該子公司主要依托中糧信托的控股股東中糧集團(tuán)有限公司在農(nóng)業(yè)食品投資、生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)、銷售等領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以及兩家私募投資基金在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，主要以農(nóng)業(yè)食品領(lǐng)域?yàn)楹诵?、篩選有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。

信托公司參股股權(quán)投資子公司模式是目前監(jiān)管部門最為鼓勵(lì)的投貸聯(lián)動(dòng)展業(yè)模式。銀監(jiān)會(huì)楊家才主席助理在2014年中國(guó)信托業(yè)年會(huì)上提出，在業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域，可以通過深化改革，設(shè)立全資專業(yè)子公司做專做精。也是在這兩年信托公司的子公司數(shù)量快速增加，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前信托公司參股、控股或全資的子公司達(dá)80余家，僅中融信托的專業(yè)子公司就已經(jīng)擴(kuò)容至28家。針對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，信托公司也可以在境內(nèi)以固有資金設(shè)立專業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資子公司，專門從事創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，信托公司以固有資金對(duì)子公司投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)放貸款。以商業(yè)銀行為例，在2016年5月建設(shè)銀行在蘇州設(shè)立投貸聯(lián)金融中心，以建設(shè)銀行為傳統(tǒng)貸款融資平臺(tái)、以建設(shè)銀行的子公司建銀國(guó)際為股權(quán)投資平臺(tái)，通過協(xié)調(diào)集團(tuán)內(nèi)部資源來為高新技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)、自主創(chuàng)新企業(yè)提供投、貸結(jié)合的金融服務(wù)。在合作模式上投資子公司可以在項(xiàng)目前期首先接觸創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在對(duì)其進(jìn)行前期輔導(dǎo)服務(wù)的同時(shí)也深入創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展調(diào)研。在對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)、所在行業(yè)及企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有了深入了解之后，投資子公司與信托公司共同為創(chuàng)業(yè)企業(yè)制定投貸聯(lián)動(dòng)方案，這種模式類似于商業(yè)銀行集團(tuán)內(nèi)部開展的投貸聯(lián)動(dòng)模式。

信托公司與外部投資機(jī)構(gòu)合作模式是信托公司借助外部?jī)?yōu)勢(shì)彌補(bǔ)自身劣勢(shì)最為高效易行的展業(yè)模式。創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往呈現(xiàn)出“輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)”的運(yùn)營(yíng)特征，但是目前信托公司仍然缺乏開展相關(guān)業(yè)務(wù)的專業(yè)化團(tuán)隊(duì)以及與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配的激勵(lì)約束機(jī)制。所以對(duì)于投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)而言，信托公司最為高效易行的展業(yè)模式就是與外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。信托公司參與合作的方式也是多樣化的，最為直接的方式就是外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)投資，同時(shí)信托公司為創(chuàng)業(yè)企業(yè)配套提供相應(yīng)貸款。以商業(yè)銀行為例，在企業(yè)金融板塊，興業(yè)銀行以“興業(yè)芝麻開花”中小企業(yè)成長(zhǎng)上市計(jì)劃為載體，為滿足相應(yīng)條件的中小企業(yè)提供“投聯(lián)貸”業(yè)務(wù)。在具體操作方式上，興業(yè)銀行首先建立股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作名單，接著以該名單機(jī)構(gòu)所投資企業(yè)為基礎(chǔ)、綜合考慮企業(yè)遠(yuǎn)期發(fā)展等因素，運(yùn)用信用、股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)保證或股權(quán)投資機(jī)構(gòu)回購(gòu)股權(quán)等靈活的方式，向目標(biāo)企業(yè)提供融資服務(wù)。如果信托公司謀求與外部機(jī)構(gòu)合作開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)同時(shí)可以盡快提升自身的項(xiàng)目篩選、管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的話，也可以采用和外部機(jī)構(gòu)共同成立有限合作的方式參與到股權(quán)投資的管理中來，例如信托公司可與某創(chuàng)業(yè)基金一起作為一般合伙人，與募集的集合信托計(jì)劃作為有限合伙人，共同成立創(chuàng)業(yè)基金。該創(chuàng)業(yè)可以提供股權(quán)投資，而由信托公司自營(yíng)資金來為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供貸款的合作模式。

四、 信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的建議

信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)應(yīng)該以風(fēng)險(xiǎn)可控為底線、以搭建自身的投融資框架為目標(biāo)，注重階段性地獲取并保持比較優(yōu)勢(shì)，以此推動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)取得長(zhǎng)足的發(fā)展。在投貸業(yè)務(wù)早期，信托公司應(yīng)該利用以往股權(quán)項(xiàng)目和債權(quán)項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)以及信貸政策較銀行更為積極的特點(diǎn)，積極尋求同外部投資機(jī)構(gòu)合作開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，并且信托公司應(yīng)該主動(dòng)尋求利用有限合伙模式來積累股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)。與此同時(shí)，從系統(tǒng)性思維出發(fā)，信托公司應(yīng)該針對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)盡快成立創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資子公司，布局創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，加快建立項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配的激勵(lì)約束機(jī)制和專業(yè)化投資團(tuán)隊(duì)。在投貸業(yè)務(wù)較為成熟、銀行機(jī)構(gòu)大舉介入該市場(chǎng)后，信托公司憑借著影子銀行業(yè)務(wù)所積累的金融機(jī)構(gòu)間的良好關(guān)系以及針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的豐富的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，憑借股權(quán)投資的角色主動(dòng)尋求同銀行機(jī)構(gòu)合作。

參考文獻(xiàn)：

[1] 中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)研究課題組，等. 探索商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)新模式――英國(guó)“中小企業(yè)成長(zhǎng)基金”啟示與借鑒[J].中國(guó)銀行業(yè)，2015，（7）.

[2] 蔡苓.破解我國(guó)中小企業(yè)融資難問題研究――基于商I銀行“投貸聯(lián)動(dòng)”視角的分析[J].上海經(jīng)濟(jì)研究， 2016，（3）.

[3] 陳邦強(qiáng).投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制探索[J].中國(guó)金融，2016，（5）.

[4] 魏國(guó)雄.投貸聯(lián)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)防控[J].中國(guó)金融，2016，（5）.

[5] 張長(zhǎng)弓.投貸聯(lián)動(dòng)的模式探索[J].中國(guó)金融，2016，（5）.

[6] 王剛，尹亭，陳文君.投貸聯(lián)動(dòng)監(jiān)管制度框架[J].南方金融，2016，（5）.

[7] 鄭超.我國(guó)商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)的運(yùn)作模式及發(fā)展策略[J].南方金融，2016，（6）.

[8] 鄭超.商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動(dòng)的操作模式及政策建議[J].時(shí)代金融，2016，（12）.

[9] 廖岷.商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制的創(chuàng)新與監(jiān)管[J].新金融評(píng)論，2015，（6）.

[10] 劉澈，馬珂.我國(guó)投貸聯(lián)動(dòng)運(yùn)作模式、障礙及對(duì)策研究[J].西南金融，2016，（9）.

篇8

目前，有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司為了加強(qiáng)公司內(nèi)部的約束機(jī)制，制定了“投資經(jīng)理項(xiàng)目跟投”制度。即當(dāng)投資公司決定對(duì)投資經(jīng)理及其小組所負(fù)責(zé)的項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，公司要求投資經(jīng)理及其小組成員按照投資金額的一定比例進(jìn)行投資。在實(shí)際操作中，有時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員可以直接成為被投資企業(yè)的股東，有時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員則不能直接成為所投項(xiàng)目企業(yè)的股東，這時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員所擁有的股權(quán)往往由投資公司托管，即“股權(quán)代持”。由于是代持，該股份的所有權(quán)和收益權(quán)不因投資經(jīng)理離開風(fēng)險(xiǎn)投資公司而喪失，并可隨風(fēng)險(xiǎn)投資公司退出投資時(shí)一起退出。但退出后，投資經(jīng)理所獲取的收入必須抵扣了投資經(jīng)理所應(yīng)分擔(dān)、補(bǔ)償?shù)馁M(fèi)用或損失。

筆者認(rèn)為，代持股份在投資期間內(nèi)的投資財(cái)務(wù)的一般核算應(yīng)并入公司自有資金投資的核算，因此，股權(quán)代持業(yè)務(wù)的特殊會(huì)計(jì)處理分為:股權(quán)代持款的收到和退還;代持股份現(xiàn)金分紅的收到和發(fā)放。

1、股權(quán)代持款項(xiàng)的收到和退還當(dāng)收到投資經(jīng)理及其小組成員的項(xiàng)目委托投資款時(shí)，公司可借記“現(xiàn)金”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資本金)”。

投資公司賣出被投資企業(yè)股份(包括代持的股份)時(shí)，借記“銀行存款”，按已提的該項(xiàng)投資減值準(zhǔn)備借記“長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備———X項(xiàng)目公司”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———X項(xiàng)目公司”的帳面余額，并按持股比例對(duì)借貸差額在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”。若投資經(jīng)理及其小組成員需要分?jǐn)偦蜓a(bǔ)償費(fèi)用發(fā)生時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“管理費(fèi)用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經(jīng)理極其小組成員時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資本金)”，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“現(xiàn)金”，并對(duì)投資收益部分計(jì)算個(gè)人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅”。

2、股權(quán)代持的現(xiàn)金分紅款的收到和發(fā)放對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算時(shí):投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅(包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅)時(shí)，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”。

對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時(shí):投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅(包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅)時(shí)，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

無論采用成本法還是權(quán)益法，在發(fā)放代持股權(quán)的紅利時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“現(xiàn)金”，并計(jì)算個(gè)人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅”。

值得注意的是，鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股利收入在計(jì)算所得稅時(shí)需要并入應(yīng)納稅所得額合并計(jì)算，存在當(dāng)年應(yīng)納稅所得額為負(fù)數(shù)使股利收入實(shí)際上免征所得稅的可能，但代持股份的紅利卻不能免征個(gè)人所得稅。

例1:假定風(fēng)險(xiǎn)投資A公司于2001年1月1日對(duì)B公司投資1000萬元，占B公司股份的50%且為最大股東，其中A公司自有資金投資990萬元，代持公司投資經(jīng)理a1的股權(quán)6萬元，代持小組成員a2的股權(quán)4萬元。2001年末A公司應(yīng)享有B公司的所有者權(quán)益額為1100萬元。2002年2月1日，A公司獲得B公司現(xiàn)金紅利50萬元，其中a1應(yīng)得3000元，a2應(yīng)得2000元。2002年7月1日，A公司以1200萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了對(duì)B公司的股權(quán)。

由于對(duì)B公司構(gòu)成了實(shí)際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。相應(yīng)的分錄如下:

(1)2001年1月1日

①A公司收到對(duì)B公司投資憑據(jù)

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———投資成本(B公司) 10000000元

貸:銀行存款

10000000元

②A公司收到a1、a2的代持股款

借:現(xiàn)金

100000元

貸:其他應(yīng)付款———a1(投資本金) 60000元

其他應(yīng)付款———a2(投資本金) 40000元

(2)2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對(duì)B公司投資的帳面價(jià)值

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整 1000000元

貸:投資收益

990000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 6000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益) 4000元

(3)2002年2月1日

①收到B公司現(xiàn)金分紅

借:銀行存款

500000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整(B公司) 500000元

②按代持股份比例將收到的現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)發(fā)給a1、a2，應(yīng)扣除個(gè)人所得稅20%

借:其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 3000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益) 2000元

貸:應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅

1000元

現(xiàn)金

4000元

(4)2002年7月1日

①A公司出讓B公司的股權(quán)

借:銀行存款

12000000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整(B公司) 500000元

長(zhǎng)期股權(quán)投資———投資成本(B公司) 10000000元

投資收益

1485000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益)

9000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)

6000元

②A公司退還代持股款及相應(yīng)投資收益

借:其他應(yīng)付款———a1(投資本金) 60000元

其他應(yīng)付款———a2(投資本金) 40000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 12000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益) 8000元

貸:應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅

&nbs

p; 4000元

現(xiàn)金

116000元

二、接受贈(zèng)送管理股的財(cái)務(wù)核算問題

由于風(fēng)險(xiǎn)投資不是一種簡(jiǎn)單的投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也常常參與被投資企業(yè)的項(xiàng)目運(yùn)作管理，發(fā)掘企業(yè)價(jià)值并提供增值服務(wù)。因此，基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司及其人員的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)同，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲贈(zèng)管理股屢見不鮮。尤其2001年以來，隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，NASDAQ股市的下跌，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)版遲遲不能推出，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司開展咨詢服務(wù)及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，獲贈(zèng)管理股的現(xiàn)象更多了。筆者認(rèn)為，新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則對(duì)有關(guān)的處理給出了較明確的指導(dǎo)意見。

1、管理股作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法選擇根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，企業(yè)對(duì)其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額20%或20%以上，或雖投資不足20%但具有重大影響的，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算;企業(yè)對(duì)其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額的20%以下，或?qū)ζ渌麊挝坏耐顿Y雖占該單位有表決權(quán)資本總額的20%或20%以上，但不具有重大影響的，應(yīng)采用成本法核算。

在實(shí)際操作中，如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司只獲贈(zèng)管理股而未有實(shí)際資金投入，管理股份往往比例較小，風(fēng)險(xiǎn)投資公司只承擔(dān)顧問角色，筆者認(rèn)為此時(shí)可采用成本法。但如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司既獲贈(zèng)管理股又有實(shí)際資金投入，或者風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)管理股主導(dǎo)了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或重大資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，應(yīng)視為對(duì)被投資企業(yè)有重大影響而采用權(quán)益法核算。

2、收到贈(zèng)送管理股的帳務(wù)處理風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲贈(zèng)管理股并取得憑據(jù)股權(quán)證書后，應(yīng)將依持股比例計(jì)算的被投資公司所有者權(quán)益登記入帳。借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資”，貸記“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備”。

3、管理股現(xiàn)金分紅以及管理股處置的帳務(wù)處理對(duì)于現(xiàn)金分紅，在成本法下，應(yīng)借記“銀行存款”，貸記“投資收益”;在權(quán)益法下，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

處置管理股時(shí)，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”各明細(xì)科目的帳面價(jià)值，將借貸差額借記或貸記“投資收益”;同時(shí)，應(yīng)將“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備”的相應(yīng)余額轉(zhuǎn)入“資本公積———其他資本公積”。

例2:假定風(fēng)險(xiǎn)投資公司C于2001年1月1日接受某高新技術(shù)企業(yè)D的股東贈(zèng)送的管理股份10%，并由C公司派員對(duì)D公司進(jìn)行日常管理和戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整。D公司的有表決權(quán)的凈資產(chǎn)值為500萬元。截止到2001年末D公司由于盈利使得有表決權(quán)股東享有凈資產(chǎn)600萬元。2002年2月15日收到D公司現(xiàn)金分紅5萬元。2002年7月15日，C公司以60萬元的價(jià)格將10%股份出讓。

由于C公司對(duì)D公司構(gòu)成了實(shí)際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。

(1)2001年1月1日收到股權(quán)證明

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資 500000元

貸:資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備 500000元

(2)2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對(duì)D公司投資帳面價(jià)值

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整 100000元

貸:投資收益

100000元

(3)2002年2月15日收到現(xiàn)金紅利的處理

借:銀行存款

50000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整 50000元

(4)處置股權(quán)應(yīng)進(jìn)行的處理

①借:銀行存款

600000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整

50000元

投資收益

50000元

長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資 500000元

②借:資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備 500000元

貸:資本公積———其他資本公積

500000元

由上例可見，獲贈(zèng)股權(quán)給風(fēng)險(xiǎn)投資公司帶來的實(shí)際利益包括兩部分:一部分直接給公司帶來凈資產(chǎn)的增加，體現(xiàn)在資本公積中;一部分給公司創(chuàng)造收益，體現(xiàn)在投資收益中。

三、關(guān)于長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的處理

《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》要求對(duì)于長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。目前實(shí)際操作中有些地方存在爭(zhēng)議，這里提出來，供大家討論。

觀點(diǎn)一:風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)根據(jù)所投項(xiàng)目的不同情況，對(duì)于投資減值準(zhǔn)備分別進(jìn)行考慮。比如，種子期的項(xiàng)目可以多提，成熟期的項(xiàng)目可以少提。

筆者認(rèn)為，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則中對(duì)于計(jì)提長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的規(guī)定是較為明確而嚴(yán)密的，不應(yīng)人為夸大和縮小減值準(zhǔn)備的計(jì)提金額。風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)在每會(huì)計(jì)期末對(duì)長(zhǎng)期投資逐項(xiàng)進(jìn)行檢查，首先判斷是否存在應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備的所列跡象，來確認(rèn)是否對(duì)該項(xiàng)長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。確認(rèn)應(yīng)計(jì)提的，應(yīng)根據(jù)市價(jià)或被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況客觀地確定可回收金額，按可回收金額與長(zhǎng)期投資的帳面價(jià)值之差額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

篇9

目前，有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司為了加強(qiáng)公司內(nèi)部的約束機(jī)制，制定了“投資經(jīng)理項(xiàng)目跟投”制度。即當(dāng)投資公司決定對(duì)投資經(jīng)理及其小組所負(fù)責(zé)的項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，公司要求投資經(jīng)理及其小組成員按照投資金額的一定比例進(jìn)行投資。在實(shí)際操作中，有時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員可以直接成為被投資企業(yè)的股東，有時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員則不能直接成為所投項(xiàng)目企業(yè)的股東，這時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員所擁有的股權(quán)往往由投資公司托管，即“股權(quán)代持”。由于是代持，該股份的所有權(quán)和收益權(quán)不因投資經(jīng)理離開風(fēng)險(xiǎn)投資公司而喪失，并可隨風(fēng)險(xiǎn)投資公司退出投資時(shí)一起退出。但退出后，投資經(jīng)理所獲取的收入必須抵扣了投資經(jīng)理所應(yīng)分擔(dān)、補(bǔ)償?shù)馁M(fèi)用或損失。

筆者認(rèn)為，代持股份在投資期間內(nèi)的投資財(cái)務(wù)的一般核算應(yīng)并入公司自有資金投資的核算，因此，股權(quán)代持業(yè)務(wù)的特殊會(huì)計(jì)處理分為:股權(quán)代持款的收到和退還;代持股份現(xiàn)金分紅的收到和發(fā)放。

1、股權(quán)代持款項(xiàng)的收到和退還當(dāng)收到投資經(jīng)理及其小組成員的項(xiàng)目委托投資款時(shí)，公司可借記“現(xiàn)金”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資本金)”。

投資公司賣出被投資企業(yè)股份(包括代持的股份)時(shí)，借記“銀行存款”，按已提的該項(xiàng)投資減值準(zhǔn)備借記“長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備———X項(xiàng)目公司”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———X項(xiàng)目公司”的帳面余額，并按持股比例對(duì)借貸差額在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”。若投資經(jīng)理及其小組成員需要分?jǐn)偦蜓a(bǔ)償費(fèi)用發(fā)生時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“管理費(fèi)用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經(jīng)理極其小組成員時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資本金)”，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“現(xiàn)金”，并對(duì)投資收益部分計(jì)算個(gè)人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅”。

2、股權(quán)代持的現(xiàn)金分紅款的收到和發(fā)放對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算時(shí):投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅(包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅)時(shí)，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”。

對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時(shí):投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅(包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅)時(shí)，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

無論采用成本法還是權(quán)益法，在發(fā)放代持股權(quán)的紅利時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“現(xiàn)金”，并計(jì)算個(gè)人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅”。

值得注意的是，鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股利收入在計(jì)算所得稅時(shí)需要并入應(yīng)納稅所得額合并計(jì)算，存在當(dāng)年應(yīng)納稅所得額為負(fù)數(shù)使股利收入實(shí)際上免征所得稅的可能，但代持股份的紅利卻不能免征個(gè)人所得稅。

例1:假定風(fēng)險(xiǎn)投資A公司于2001年1月1日對(duì)B公司投資1000萬元，占B公司股份的50%且為最大股東，其中A公司自有資金投資990萬元，代持公司投資經(jīng)理a1的股權(quán)6萬元，代持小組成員a2的股權(quán)4萬元。2001年末A公司應(yīng)享有B公司的所有者權(quán)益額為1100萬元。2002年2月1日，A公司獲得B公司現(xiàn)金紅利50萬元，其中a1應(yīng)得3000元，a2應(yīng)得2000元。2002年7月1日，A公司以1200萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了對(duì)B公司的股權(quán)。

由于對(duì)B公司構(gòu)成了實(shí)際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。相應(yīng)的分錄如下:

(1)2001年1月1日

①A公司收到對(duì)B公司投資憑據(jù)

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———投資成本(B公司) 10000000元

貸:銀行存款

10000000元

②A公司收到a1、a2的代持股款

借:現(xiàn)金

100000元

貸:其他應(yīng)付款———a1(投資本金)

60000元

其他應(yīng)付款———a2(投資本金)

40000元

(2)2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對(duì)B公司投資的帳面價(jià)值

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整

1000000元

貸:投資收益

990000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益)

6000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)

4000元

(3)2002年2月1日

①收到B公司現(xiàn)金分紅

借:銀行存款

500000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整(B公司)

500000元

②按代持股份比例將收到的現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)發(fā)給a1、a2，應(yīng)扣除個(gè)人所得稅20%

借:其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 3000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益) 2000元

貸:應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅

1000元

現(xiàn)金

4000元

(4)2002年7月1日

①A公司出讓B公司的股權(quán)

借:銀行存款

12000000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整(B公司)

500000元

長(zhǎng)期股權(quán)投資———投資成本(B公司) 10000000元

投資收益

1485000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益)

9000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)

6000元

②A公司退還代持股款及相應(yīng)投資收益

借:其他應(yīng)付款———a1(投資本金) 60000元

其他應(yīng)付款———a2(投資本金) 40000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 12000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)

8000元

貸:應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅

&nbs

轉(zhuǎn)貼于 p; 4000元

現(xiàn)金

116000元

二、接受贈(zèng)送管理股的財(cái)務(wù)核算問題

由于風(fēng)險(xiǎn)投資不是一種簡(jiǎn)單的投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也常常參與被投資企業(yè)的項(xiàng)目運(yùn)作管理，發(fā)掘企業(yè)價(jià)值并提供增值服務(wù)。因此，基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司及其人員的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)同，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲贈(zèng)管理股屢見不鮮。尤其2001年以來，隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，NASDAQ股市的下跌，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)版遲遲不能推出，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司開展咨詢服務(wù)及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，獲贈(zèng)管理股的現(xiàn)象更多了。筆者認(rèn)為，新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則對(duì)有關(guān)的處理給出了較明確的指導(dǎo)意見。

1、管理股作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法選擇根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，企業(yè)對(duì)其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額20%或20%以上，或雖投資不足20%但具有重大影響的，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算;企業(yè)對(duì)其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額的20%以下，或?qū)ζ渌麊挝坏耐顿Y雖占該單位有表決權(quán)資本總額的20%或20%以上，但不具有重大影響的，應(yīng)采用成本法核算。

在實(shí)際操作中，如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司只獲贈(zèng)管理股而未有實(shí)際資金投入，管理股份往往比例較小，風(fēng)險(xiǎn)投資公司只承擔(dān)顧問角色，筆者認(rèn)為此時(shí)可采用成本法。但如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司既獲贈(zèng)管理股又有實(shí)際資金投入，或者風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)管理股主導(dǎo)了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或重大資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，應(yīng)視為對(duì)被投資企業(yè)有重大影響而采用權(quán)益法核算。

2、收到贈(zèng)送管理股的帳務(wù)處理風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲贈(zèng)管理股并取得憑據(jù)股權(quán)證書后，應(yīng)將依持股比例計(jì)算的被投資公司所有者權(quán)益登記入帳。借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資”，貸記“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備”。

3、管理股現(xiàn)金分紅以及管理股處置的帳務(wù)處理對(duì)于現(xiàn)金分紅，在成本法下，應(yīng)借記“銀行存款”，貸記“投資收益”;在權(quán)益法下，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

處置管理股時(shí)，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”各明細(xì)科目的帳面價(jià)值，將借貸差額借記或貸記“投資收益”;同時(shí)，應(yīng)將“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備”的相應(yīng)余額轉(zhuǎn)入“資本公積———其他資本公積”。

例2:假定風(fēng)險(xiǎn)投資公司C于2001年1月1日接受某高新技術(shù)企業(yè)D的股東贈(zèng)送的管理股份10%，并由C公司派員對(duì)D公司進(jìn)行日常管理和戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整。D公司的有表決權(quán)的凈資產(chǎn)值為500萬元。截止到2001年末D公司由于盈利使得有表決權(quán)股東享有凈資產(chǎn)600萬元。2002年2月15日收到D公司現(xiàn)金分紅5萬元。2002年7月15日，C公司以60萬元的價(jià)格將10%股份出讓。

由于C公司對(duì)D公司構(gòu)成了實(shí)際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。

(1)2001年1月1日收到股權(quán)證明

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資

500000元

貸:資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備 500000元

(2)2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對(duì)D公司投資帳面價(jià)值

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整 100000元

貸:投資收益

100000元

(3)2002年2月15日收到現(xiàn)金紅利的處理

借:銀行存款

50000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整

50000元

(4)處置股權(quán)應(yīng)進(jìn)行的處理

①借:銀行存款

600000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整

50000元

投資收益

50000元

長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資 500000元

②借:資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備 500000元

貸:資本公積———其他資本公積

500000元

由上例可見，獲贈(zèng)股權(quán)給風(fēng)險(xiǎn)投資公司帶來的實(shí)際利益包括兩部分:一部分直接給公司帶來凈資產(chǎn)的增加，體現(xiàn)在資本公積中;一部分給公司創(chuàng)造收益，體現(xiàn)在投資收益中。

三、關(guān)于長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的處理

《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》要求對(duì)于長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。目前實(shí)際操作中有些地方存在爭(zhēng)議，這里提出來，供大家討論。

觀點(diǎn)一:風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)根據(jù)所投項(xiàng)目的不同情況，對(duì)于投資減值準(zhǔn)備分別進(jìn)行考慮。比如，種子期的項(xiàng)目可以多提，成熟期的項(xiàng)目可以少提。

筆者認(rèn)為，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則中對(duì)于計(jì)提長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的規(guī)定是較為明確而嚴(yán)密的，不應(yīng)人為夸大和縮小減值準(zhǔn)備的計(jì)提金額。風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)在每會(huì)計(jì)期末對(duì)長(zhǎng)期投資逐項(xiàng)進(jìn)行檢查，首先判斷是否存在應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備的所列跡象，來確認(rèn)是否對(duì)該項(xiàng)長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。確認(rèn)應(yīng)計(jì)提的，應(yīng)根據(jù)市價(jià)或被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況客觀地確定可回收金額，按可回收金額與長(zhǎng)期投資的帳面價(jià)值之差額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

篇10

目前，有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司為了加強(qiáng)公司內(nèi)部的約束機(jī)制，制定了“投資經(jīng)理項(xiàng)目跟投”制度。即當(dāng)投資公司決定對(duì)投資經(jīng)理及其小組所負(fù)責(zé)的項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，公司要求投資經(jīng)理及其小組成員按照投資金額的一定比例進(jìn)行投資。在實(shí)際操作中，有時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員可以直接成為被投資企業(yè)的股東，有時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員則不能直接成為所投項(xiàng)目企業(yè)的股東，這時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員所擁有的股權(quán)往往由投資公司托管，即“股權(quán)代持”。由于是代持，該股份的所有權(quán)和收益權(quán)不因投資經(jīng)理離開風(fēng)險(xiǎn)投資公司而喪失，并可隨風(fēng)險(xiǎn)投資公司退出投資時(shí)一起退出。但退出后，投資經(jīng)理所獲取的收入必須抵扣了投資經(jīng)理所應(yīng)分擔(dān)、補(bǔ)償?shù)馁M(fèi)用或損失。

筆者認(rèn)為，代持股份在投資期間內(nèi)的投資財(cái)務(wù)的一般核算應(yīng)并入公司自有資金投資的核算，因此，股權(quán)代持業(yè)務(wù)的特殊會(huì)計(jì)處理分為：股權(quán)代持款的收到和退還；代持股份現(xiàn)金分紅的收到和發(fā)放。

    1、股權(quán)代持款項(xiàng)的收到和退還當(dāng)收到投資經(jīng)理及其小組成員的項(xiàng)目委托投資款時(shí)，公司可借記“現(xiàn)金”，貸記“其他應(yīng)付款———xxx（投資本金）”。

投資公司賣出被投資企業(yè)股份（包括代持的股份）時(shí)，借記“銀行存款”，按已提的該項(xiàng)投資減值準(zhǔn)備借記“長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備———x項(xiàng)目公司”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———x項(xiàng)目公司”的帳面余額，并按持股比例對(duì)借貸差額在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”。若投資經(jīng)理及其小組成員需要分?jǐn)偦蜓a(bǔ)償費(fèi)用發(fā)生時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”，貸記“管理費(fèi)用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經(jīng)理極其小組成員時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———xxx（投資本金）”，借記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”，貸記“現(xiàn)金”，并對(duì)投資收益部分計(jì)算個(gè)人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅”。

    2、股權(quán)代持的現(xiàn)金分紅款的收到和發(fā)放對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算時(shí)：投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅（包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅）時(shí)，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”。

對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時(shí)：投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅（包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅）時(shí)，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

無論采用成本法還是權(quán)益法，在發(fā)放代持股權(quán)的紅利時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”，貸記“現(xiàn)金”，并計(jì)算個(gè)人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅”。

值得注意的是，鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股利收入在計(jì)算所得稅時(shí)需要并入應(yīng)納稅所得額合并計(jì)算，存在當(dāng)年應(yīng)納稅所得額為負(fù)數(shù)使股利收入實(shí)際上免征所得稅的可能，但代持股份的紅利卻不能免征個(gè)人所得稅。

例1：假定風(fēng)險(xiǎn)投資a公司于2001年1月1日對(duì)b公司投資1000萬元，占b公司股份的50％且為最大股東，其中a公司自有資金投資990萬元，代持公司投資經(jīng)理a1的股權(quán)6萬元，代持小組成員a2的股權(quán)4萬元。2001年末a公司應(yīng)享有b公司的所有者權(quán)益額為1100萬元。2002年2月1日，a公司獲得b公司現(xiàn)金紅利50萬元，其中a1應(yīng)得3000元，a2應(yīng)得2000元。2002年7月1日，a公司以1200萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了對(duì)b公司的股權(quán)。

由于對(duì)b公司構(gòu)成了實(shí)際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。相應(yīng)的分錄如下：

   （1）2001年1月1日

    ①a公司收到對(duì)b公司投資憑據(jù)

    借：長(zhǎng)期股權(quán)投資———投資成本（b公司）  10000000元

      貸：銀行存款                             10000000元

    ②a公司收到a1、a2的代持股款

    借：現(xiàn)金                            100000元

     貸：其他應(yīng)付款———a1（投資本金）     60000元

         其他應(yīng)付款———a2（投資本金）     40000元

   （2）2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對(duì)b公司投資的帳面價(jià)值

    借：長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整    1000000元

      貸：投資收益                          990000元

          其他應(yīng)付款———a1（投資收益）      6000元

          其他應(yīng)付款———a2（投資收益）      4000元

   （3）2002年2月1日

    ①收到b公司現(xiàn)金分紅

    借：銀行存款                               500000元

       貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整（b公司）     500000元

    ②按代持股份比例將收到的現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)發(fā)給a1、a2，應(yīng)扣除個(gè)人所得稅20％

    借：其他應(yīng)付款———a1（投資收益）  3000元

        其他應(yīng)付款———a2（投資收益）  2000元

      貸：應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅         1000元

          現(xiàn)金                             4000元

   （4）2002年7月1日

    ①a公司出讓b公司的股權(quán)

    借：銀行存款                           12000000元

       貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整（b公司）    500000元

           長(zhǎng)期股權(quán)投資———投資成本（b公司）  10000000元

           投資收益                              1485000元

           其他應(yīng)付款———a1（投資收益）           9000元

           其他應(yīng)付款———a2（投資收益）           6000元

    ②a公司退還代持股款及相應(yīng)投資收益

    借：其他應(yīng)付款———a1（投資本金）   60000元

        其他應(yīng)付款———a2（投資本金）   40000元

        其他應(yīng)付款———a1（投資收益）   12000元

        其他應(yīng)付款———a2（投資收益）    8000元

      貸：應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅           4000元

          現(xiàn)金                             116000元

二、接受贈(zèng)送管理股的財(cái)務(wù)核算問題

由于風(fēng)險(xiǎn)投資不是一種簡(jiǎn)單的投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也常常參與被投資企業(yè)的項(xiàng)目運(yùn)作管理，發(fā)掘企業(yè)價(jià)值并提供增值服務(wù)。因此，基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司及其人員的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)同，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲贈(zèng)管理股屢見不鮮。尤其2001年以來，隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，nasdaq股市的下跌，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)版遲遲不能推出，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司開展咨詢服務(wù)及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，獲贈(zèng)管理股的現(xiàn)象更多了。筆者認(rèn)為，新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則對(duì)有關(guān)的處理給出了較明確的指導(dǎo)意見。

    1、管理股作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法選擇根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，企業(yè)對(duì)其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額20％或20％以上，或雖投資不足20％但具有重大影響的，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算；企業(yè)對(duì)其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額的20％以下，或?qū)ζ渌麊挝坏耐顿Y雖占該單位有表決權(quán)資本總額的20％或20％以上，但不具有重大影響的，應(yīng)采用成本法核算。

在實(shí)際操作中，如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司只獲贈(zèng)管理股而未有實(shí)際資金投入，管理股份往往比例較小，風(fēng)險(xiǎn)投資公司只承擔(dān)顧問角色，筆者認(rèn)為此時(shí)可采用成本法。但如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司既獲贈(zèng)管理股又有實(shí)際資金投入，或者風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)管理股主導(dǎo)了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或重大資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，應(yīng)視為對(duì)被投資企業(yè)有重大影響而采用權(quán)益法核算。

    2、收到贈(zèng)送管理股的帳務(wù)處理風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲贈(zèng)管理股并取得憑據(jù)股權(quán)證書后，應(yīng)將依持股比例計(jì)算的被投資公司所有者權(quán)益登記入帳。借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資”，貸記“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備”。

    3、管理股現(xiàn)金分紅以及管理股處置的帳務(wù)處理對(duì)于現(xiàn)金分紅，在成本法下，應(yīng)借記“銀行存款”，貸記“投資收益”；在權(quán)益法下，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

處置管理股時(shí)，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”各明細(xì)科目的帳面價(jià)值，將借貸差額借記或貸記“投資收益”；同時(shí)，應(yīng)將“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備”的相應(yīng)余額轉(zhuǎn)入“資本公積———其他資本公積”。

例2：假定風(fēng)險(xiǎn)投資公司c于2001年1月1日接受某高新技術(shù)企業(yè)d的股東贈(zèng)送的管理股份10％，并由c公司派員對(duì)d公司進(jìn)行日常管理和戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整。d公司的有表決權(quán)的凈資產(chǎn)值為500萬元。截止到2001年末d公司由于盈利使得有表決權(quán)股東享有凈資產(chǎn)600萬元。2002年2月15日收到d公司現(xiàn)金分紅5萬元。2002年7月15日，c公司以60萬元的價(jià)格將10％股份出讓。

由于c公司對(duì)d公司構(gòu)成了實(shí)際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。

   （1）2001年1月1日收到股權(quán)證明

    借：長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資    500000元

       貸：資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備   500000元

   （2）2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對(duì)d公司投資帳面價(jià)值

    借：長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整 100000元

      貸：投資收益                   100000元

   （3）2002年2月15日收到現(xiàn)金紅利的處理

    借：銀行存款                     50000元

      貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整    50000元

    （4）處置股權(quán)應(yīng)進(jìn)行的處理

    ①借：銀行存款                            600000元

        貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整            50000元

            投資收益                              50000元

            長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資 500000元

    ②借：資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備  500000元

        貸：資本公積———其他資本公積             500000元

    由上例可見，獲贈(zèng)股權(quán)給風(fēng)險(xiǎn)投資公司帶來的實(shí)際利益包括兩部分：一部分直接給公司帶來凈資產(chǎn)的增加，體現(xiàn)在資本公積中；一部分給公司創(chuàng)造收益，體現(xiàn)在投資收益中。

三、關(guān)于長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的處理

《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》要求對(duì)于長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。目前實(shí)際操作中有些地方存在爭(zhēng)議，這里提出來，供大家討論。

觀點(diǎn)一：風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)根據(jù)所投項(xiàng)目的不同情況，對(duì)于投資減值準(zhǔn)備分別進(jìn)行考慮。比如，種子期的項(xiàng)目可以多提，成熟期的項(xiàng)目可以少提。

筆者認(rèn)為，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則中對(duì)于計(jì)提長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的規(guī)定是較為明確而嚴(yán)密的，不應(yīng)人為夸大和縮小減值準(zhǔn)備的計(jì)提金額。風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)在每會(huì)計(jì)期末對(duì)長(zhǎng)期投資逐項(xiàng)進(jìn)行檢查，首先判斷是否存在應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備的所列跡象，來確認(rèn)是否對(duì)該項(xiàng)長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。確認(rèn)應(yīng)計(jì)提的，應(yīng)根據(jù)市價(jià)或被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況客觀地確定可回收金額，按可回收金額與長(zhǎng)期投資的帳面價(jià)值之差額計(jì)提減值準(zhǔn)備。