導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇投資理念論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

根據(jù)以往的主板市場開設(shè)十多年的經(jīng)驗和對我國民間資本強烈的投資沖動欲的認識，如果創(chuàng)業(yè)板確能開設(shè)，則不難預(yù)料，這將給我國的社會經(jīng)濟生活帶來巨大而深刻的變化。

一是已具一定規(guī)模并具有發(fā)展?jié)摿Φ拇笈萍计髽I(yè)和其他民營企業(yè)通過上市，獲得發(fā)展壯大所需要的資金，將進一步增強其市場競爭力，并促進其建立科學(xué)的治理結(jié)構(gòu)和提高管理水平，從而引發(fā)一場史無前例的創(chuàng)業(yè)革命，成為推動我國經(jīng)濟持續(xù)高速成長、不斷增強綜合國力和國際競爭力的無比強大的推動力。具有艱苦創(chuàng)業(yè)、自強不息傳統(tǒng)精神的12億中國人民，經(jīng)過20多年改革開放的洗禮，一旦徹底擺脫傳統(tǒng)投融資體制的束縛，其創(chuàng)業(yè)的熱情、智慧、聰明和才能，必將如同火山的溶漿從地心中迸發(fā)出來，勢如破竹，銳不可擋。

二是大量的民間資本將會從地底下涌流出來，以前所未有的高漲熱情投資具有高成長潛力的科技型項目和其他民營企業(yè)，不僅加速銀行儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，分散銀行的金融風(fēng)險，而且更重要的是引發(fā)民間投資的熱潮，加快建設(shè)以民間資本為投融資主體的新型資本市場體系。這是我國全面建立社會主義市場體系的重要組成部分，并隨之會極大地促進產(chǎn)權(quán)交易市場的蓬勃發(fā)展和加速企業(yè)產(chǎn)權(quán)證券化的步伐，因而也將引發(fā)一場金融領(lǐng)域的深刻革命。用美國著名創(chuàng)業(yè)管理學(xué)家杰費里·蒂蒙斯先生的話來說：“我們正處于美國及世界股權(quán)創(chuàng)造新時代的黎明時期”。這一個新時代的特征是“資本市場已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)革命整體的一部分，創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)造價值并通過所有權(quán)創(chuàng)造資產(chǎn)來實現(xiàn)價值?！?/p>

三是為促進新興資本市場規(guī)范健康發(fā)展，為鼓勵和規(guī)范民間資本的投資行為，國家相關(guān)的各項政策和法規(guī)也將加速制定和配套實施，現(xiàn)有過時的一些政策和法律也將予以修改，一場圍繞新興資本市場發(fā)展的制度建設(shè)和機制創(chuàng)新的革命浪潮將應(yīng)運而生。與此同時，各種制度創(chuàng)新、投融資工具創(chuàng)新、企業(yè)微觀機制創(chuàng)新、宏觀監(jiān)管方式創(chuàng)新等等也將大量涌現(xiàn)。

四是大量的境外投資者，包括產(chǎn)業(yè)型的戰(zhàn)略投資者和財務(wù)型的策略投資者，也將為追求新興資本帶來的無限商機而進入我國，包括全球制造中心向我國轉(zhuǎn)移，高科技的輸入、國際化高素質(zhì)人才的聚集及隨之帶來的先進管理經(jīng)驗等等。他們將采取參股投資、BOT、收購兼并等方式參與國有經(jīng)濟戰(zhàn)略調(diào)整和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并在不斷壯大的民營經(jīng)濟與其既聯(lián)合又競爭的前提下，積極推動我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)技術(shù)的升級。為世人所注目的一場新的產(chǎn)業(yè)革命將在中國大地縱深展開。

五是隨著民營經(jīng)濟的發(fā)展壯大和有目的地大量引進外資，上市公司國有股和法人股的并購活動將大規(guī)模持續(xù)展開。上市公司國有股和法人股的全面流通已勢在必行。本人一直堅持認為，在主板市場上，上市公司總股份額中竟然有60％多不能流通的國有股和法人股，這顯然是計劃經(jīng)濟體制的集中反映，我國股市的最大風(fēng)險概源于此。我國的股市要發(fā)達，要成熟，必須盡快消融這一座“冰山”。但是，又不能用行政手段簡單地拋向市場，以犧牲廣大中小投資者的利益為代價，讓不成熟的資本市場因承受龐大擴容的壓力而垮掉，而唯一可行的辦法是鼓勵民營企業(yè)和外資機構(gòu)進行并購，重點引導(dǎo)境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者進行并購，對被并購的上市公司進行有機地整合，提高上市公司的質(zhì)量。而戰(zhàn)略投資者出于產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的戰(zhàn)略目標，必將以所收購的股權(quán)作為控制權(quán)的依據(jù)，在相當一段時期不會輕易轉(zhuǎn)出去。即使轉(zhuǎn)讓，根據(jù)全球發(fā)生的購并情況來看，絕大多數(shù)收購行為都屬于并購雙方自愿達成協(xié)議的善意交易，即協(xié)議并購。盡管這是一個比較漫長而陣痛的過程，不可能一蹴而就，但終究將引發(fā)一場我國資本市場結(jié)構(gòu)性制度創(chuàng)新的深刻變革。

由此不難看出，無論近期還是長遠，對創(chuàng)投業(yè)無疑是大的利好消息。盡管因新興資本市場暫時還不允許國有股和法人股流通，而使創(chuàng)業(yè)投資在短期內(nèi)通過IP退出和獲得高額資本增值收益還不十分有利，但總比沒有新興資本市場要好得多。一旦創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所投企業(yè)上市，其投資的價值便有了市場參數(shù)，就是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，尤其是轉(zhuǎn)讓給追求控制權(quán)的戰(zhàn)略投資者，其退出收益也將因上市公司凈值增大和無形資產(chǎn)價值而比較可觀。關(guān)鍵在于所投資企業(yè)能否在創(chuàng)業(yè)板上市，能否持續(xù)高成長，能否與戰(zhàn)略投資者在產(chǎn)業(yè)上有緊密的關(guān)聯(lián)性。但是，我們也必須清醒地看到，新興資本市場的開設(shè)是一把雙刃劍，既為創(chuàng)業(yè)投資提供了新的商機，同時也是對創(chuàng)業(yè)投資的一場大洗禮。在面對這場大洗禮到來之際，創(chuàng)業(yè)投資者應(yīng)當充分認識機遇和挑戰(zhàn)并存的狀況，并適時調(diào)整投資經(jīng)營理念和策略，不能僅僅充當這場創(chuàng)業(yè)革命浪潮的弄潮兒，而且要成為立于不敗之地的勝利者。

如果新興資本市場開設(shè)在即，這場大洗禮將突出表現(xiàn)以下方面。

篇2

一、市場的運行機制分析在證券投資市場中,從需求的角度看,我們首先面對的問題是我們投資的目的是什么,是什么決定了我們本論文由整理提供投資的行為。無論是短、中、長線投資,還是技術(shù)炒作或基本面投資反映的都是一種投資理念,反映了市場對整個證券市場,相關(guān)行業(yè)及個股的定位問題。因此,綜合來看,這個投資需求的產(chǎn)生來自于從基本面分析出的一個投資理由主要包括公司的成長性,主要方面在行業(yè)特征、發(fā)展速度,公司的持續(xù)發(fā)展情況及技術(shù)面的投機理由。而在市場中,由于資本對利得的追逐,表現(xiàn)為對不同基本面的板塊的供需狀況有異,這種投資理由的系統(tǒng)化就逐漸會形成一定的投資理念,以指導(dǎo)投資者進行穩(wěn)健投資,這就成為市場建立對不同股票的定價模型的基礎(chǔ)。而這種定價方式具有萌發(fā)、發(fā)展、、到崩潰的運行特性,本身就是在矛盾中運行。這種運行方式基本上近似于資本七義國家經(jīng)濟危機的運行過程,因為二者都是由其逐利本性所決定。

因此,在市場投資理念的分析和關(guān)注成為成功投資的關(guān)鍵點之二。比如,在市場中由于網(wǎng)絡(luò)科技股的重新定價反映了對高速成長而沒有實際收益的股票的一種理念變化,這種思維的變化最終影響了生物基因類股票的重新定位。而現(xiàn)在市場中開始的水泥加鼠標的運行模式,這種方式的定價又怎樣來合理確定股價,公司的這種變化,生產(chǎn)力的這種變化,公司運行內(nèi)容的變化對公司的成長有什么影響,這都是值得分析和關(guān)注的。這種影響、變化對公司的竟爭力的影響會在資本市場上產(chǎn)生怎樣的一種變化,市場理念的不斷萌發(fā)、發(fā)展、討論,爭辯將會使資金在股票的技術(shù)面有反映。由于理念是在不斷的變化中,不同的操作思維將會給它以不同的定價。因此,作為一位中小散戶應(yīng)盡量成為不知不覺者,追隨市場主流資金的流動趨勢。在國外市場就是對不同股票的定價機制的產(chǎn)生,在我國市場就是不同板塊的資金流向,運行趨勢。這點的關(guān)鍵是強調(diào)技術(shù)面的重要性。

二、投資理念的轉(zhuǎn)變在上述三方面的關(guān)系中,是每一個方面都需全面的了解,自己必須成為這樣的一個全才嗎不是這樣的。實際上基本面決定市場面,決定了技術(shù)面。因為任何新的投資理念的興起都需要基本面的支撐,都需要從基本面的變化來找到其提出、變化的根據(jù)?；久娣治龅娜觞c在于其只能夠提出一只股票是否有介人或賣出的價值。應(yīng)該說,從其本身延伸出的投資理念是能夠站住腳的。其價值在于判斷未來公司所在行業(yè)、所在公司的整體業(yè)績水平、成長性水平,從而決定公司股票價格應(yīng)該相對升高業(yè)績提升還是下跌業(yè)績下跌,決定波段操作介入的時機。市場面反映了基本面的基本特性及其變化趨勢。同時也是技術(shù)面層面對一類個股的定位的原則性基礎(chǔ)。這種定價相對具有一定的穩(wěn)定性。在中國的股票市場,即在資本市場不發(fā)達的國家由于沒有一個較為理智的投資群體,其投資理念都是源自成熟市場而來。但兩個市場由于其所處位置的不同,參與者、機制、環(huán)境都不一樣。一般來講,對不成熟市場顯得投機性強,個股的波動幅度加大,這是其本身投資理念的不成熟的反映。因此,波段操作顯得相當重要。在成熟市場由于不同定價模型的產(chǎn)生都會是一個相對緩慢的,漸進的過程,有一定的連續(xù)性。其發(fā)展經(jīng)歷如同上所分析的四個階段。的運行基本上證實了這種變化。在這里加強基本面分析,加強市場投資理念的確定,長線持有,在一種理念發(fā)生轉(zhuǎn)變之時賣出,可獲得最大收益。因此,它分析的關(guān)鍵是市場對不同生產(chǎn)類型的公司的定價是如何。特別是對新興產(chǎn)業(yè)的定價爭論,確立、轉(zhuǎn)變等值得重點關(guān)注。

其缺點是理念的形成是不斷爭論的過程,只有市場才是真正的裁判員在我國股票市場其關(guān)鍵市場理念的主要問題是由于其本身不能夠建立起有效的股票定價機制。每一種投資理念的變化由于來的草率泊來品,市場本身屬于一個和世界金融市場完全不一樣的異類。由大量的資金堆砌成的高市盈率的市場按照經(jīng)濟一體化、全球化的運行趨勢來看,融入世界金融大市場是必然的事。在全球主要的股票定價趨勢情況下,它的發(fā)展方向?qū)窍虻褪杏拾l(fā)展。因此,在加入后的年時間對我國股票市場而言,并不是大發(fā)展的時期,而是規(guī)范的時期,時間長、力度大、影響深遠。我國股票市場不具備長期投資的價值。在轉(zhuǎn)型時期我國股票市場將會呈現(xiàn)怎樣的運行格局種種本論文由整理提供投資理念會怎樣變化,這對市場的板塊有何影響,值得分析。其相同之處從市場的層面來看,首先由于不同行業(yè)的成長生不一樣,其定價應(yīng)不一樣,而市場對該類股票在其基本面不發(fā)生較大改變之前的定價可從同一板塊、同行業(yè)的同類個股的總體市盈率來得到一個較為合理的市盈率標準。

因此,從這點出發(fā),對于由于公司新項目投產(chǎn)或資產(chǎn)重組后業(yè)績得到改善的個股將重新定位。這種分析的原理在于既然大家對該行業(yè)持這樣一種評價體系,當出現(xiàn)“低評”的個股時將會對該類股票不斷買進。這種方法是投資于個股,中短線持股為宜。當然,當某一類個股由于宏觀面的好轉(zhuǎn)出現(xiàn)業(yè)績的提升,成長性加快,從而在該公司股價的市場定位方面將相應(yīng)發(fā)生變化。投資理念的短期主要功能僅在于追隨成熟市場的變化。解釋不成熟市場的原因。由于不成熟市場存在種種不合理的現(xiàn)象,因此,這種市場的一種定價功能就是把不合理的東西合理化。比如提出小盤科技股票倍的市盈率。提出倍的市盈率是正常的。但是這種主要用于解釋一種現(xiàn)象的理論本身就不具有起理論基礎(chǔ)的穩(wěn)定性,邏輯上的不嚴密,因而在指導(dǎo)實踐上將顯得滯后在現(xiàn)在我國股票市場對股票的定價采用的方式主要是什么。是市盈率法則不是。因為在我國市場不能夠建立有效的股票定價模型,因為對股票價格定價的市場原因是以成長性為表象,在資金的推動下、技術(shù)面的判斷才成為一個股票股價的主要定價基礎(chǔ),表現(xiàn)為現(xiàn)在流行的是比價效應(yīng)和板塊的聯(lián)動效應(yīng)。個股炒作看重題材的力度主要涉及業(yè)績方面的題材。要分析其不變化趨勢,首先得從長本期來看由于其最終會回歸合理化,因此,短期投資理念的生命周期更短,變化更頻繁。我國股票的整體來講是缺乏投資價值,缺乏外國大資金介入的價值。

篇3

“股權(quán)分置”是指a股市場的上市公司股份按能否在證券交易所上市交易被區(qū)分為非流通股和流通股，這是我國 經(jīng)濟 體制轉(zhuǎn)軌過程中形成的特殊問題。股權(quán)分置扭曲資本市場定價機制，制約資源配置功能的有效發(fā)揮；公司股價難以對大股東、管理層形成市場化的激勵和約束，公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)；資本流動存在非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓和流通股競價交易兩種價格，資本運營缺乏市場化操作基礎(chǔ)。股權(quán)分置不能適應(yīng)當前資本市場改革開放和穩(wěn)定 發(fā)展 的要求，必須通過股權(quán)分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差異。 

“股權(quán)分置”是我國資本市場最嚴重的制度性缺陷，在諸多方面制約

（二）促使上市公司注重公司價值 

股權(quán)分置的解決，即股份的全流通，將有效抑制二級市場的投機性，重塑投資者的理性價值投資理念。在股權(quán)分置情況下，上市公司2/3的股份是不流通，只有1/3的股份流通，由于流通股所占比例較小，在“一股一票”制下，流通股股東參與公司經(jīng)營決策的能力非常有限，通過參與公司經(jīng)營決策來提高司價值的動力不足，所以流通股股東很少期望從公司的期 發(fā)展 中受益，而只是通過獲取買賣價差來實現(xiàn)自身收益，也就是所謂的投機。而這種投機行為使得股票價波動不能正確反映公司的經(jīng)營業(yè)績，嚴重阻礙了股票市場資源配置功能的發(fā)揮，也不利于廣大投資者的價值投資理念的形成。股份全流通以后，股份再無流通與非流通之分，所有股東有了共同的目標利益，即公司價值的上漲，而不是具有 歷史 性質(zhì)的賬面盈余。這樣， 企業(yè) 管理當局也就會對賬面盈余漸漸失去興趣，而將注意力集中于改善企業(yè)的經(jīng)營，增加企業(yè)的現(xiàn)金流量上來。 

然而，股權(quán)分置改革只是解決了我國股市的制度性缺陷的一方面，我國上市公司的公司治理問題也不會因為股份的全流通而得到徹底的解決。而且，國資改革的方針政策明確表明，出于國家安全和 經(jīng)濟 戰(zhàn)略等方面的考慮，國有資本將對一些基礎(chǔ)性行業(yè)和戰(zhàn)略性行業(yè)控股。其次，上市公司的內(nèi)部人控制問題即使在股份全流通狀態(tài)下也仍然存在。內(nèi)部人控制即便在西方經(jīng)濟發(fā)達的國家，也是困擾公司治理的一個問題。因此，我國上市公司盈余管理的現(xiàn)象不會因為股份全流通而消失。 

篇4

…………略

關(guān)鍵字：QFII，二級市場，投資理念，影響

目錄

一、QFII制度的具體理解及其國家政府對其的相關(guān)法律規(guī)定。

5

（一）什么是QFII。

5

（二）QFII的推出歷程以及推出QFII制度的實際意義。

5

1、QFII從提出到實行的重要時間表。

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2、QFII制度實行的意義。

6

（三）關(guān)于QFII制度，國家的具體規(guī)定及相關(guān)政策。

6

1、申請者的資格條件和審批程序。

6

2、托管、登記和結(jié)算制度。

6

3、投資運作。

6

4、資金管理。

7

5、監(jiān)督管理。

7

…………略，共五章

：14000多字的國際金融、國際貿(mào)易專業(yè)本科論文

篇5

狹義的家庭教育投資是指家庭為經(jīng)濟尚未獨立的子女接受各級各類教育所支出的資金費用。廣義的家庭教育投資是指家庭為子女或其他成員接受教育而投入的人力、物力、財力等的總稱。本文指的就是這種廣義上的概念。

一、我國農(nóng)村家庭教育投資的誤區(qū)

近年來，隨著我國社會經(jīng)濟的發(fā)展以及教育體制的改革，家庭已經(jīng)逐步成為教育投資的重要主體之一。這在一定程度上提高了教育質(zhì)量，促進了我國教育事業(yè)的發(fā)展。然而，當透過旺盛的教育投資熱潮來冷靜地思考我國農(nóng)村家庭教育投資時，我們不難發(fā)現(xiàn)，里面依然存在著許多明顯的問題。

1.投資理念偏斜且較為盲目從眾

現(xiàn)階段，許多農(nóng)村家庭偏頗地認為，金榜題名、考上名牌大學(xué)就是其教育投資的直接目標，而提高經(jīng)濟收入與社會地位，則是其根本目的，家庭教育投資理念偏斜嚴重。同時，投資盲目單一、從眾逐流的問題也十分突出。許多家長在孩子出生的時候就為其“規(guī)劃”好了“宏偉藍圖”，抱著“再窮也不能窮教育”的想法，自己省吃儉用，卻為子女報各種學(xué)習(xí)班，盲目地進行教育投資，一心希望子女上重點大學(xué)、接受高等教育，成為“人上人”。

2.重視智力投資而輕視德育投資

作為一種投資，我國農(nóng)村家庭教育投資也追求回報率的最大化。因此，能夠帶來較大回報的智力投資備受人們的重視，幾乎吸納了農(nóng)村家庭所有的教育投資。他們?yōu)樽优埣医獭筝o導(dǎo)班、買各種教輔材料，甚至東拼西借地繳納高昂的擇校費，以使子女能夠獲得“更好”的教育。他們十分關(guān)注孩子的學(xué)習(xí)成績，而對于道德品質(zhì)、勞動技能等則較為輕視，缺少應(yīng)有的德育投資。

3.重視物質(zhì)投資而輕視情感、文化、時間投資

談起教育投資，大多數(shù)家長都會狹義地理解為物質(zhì)的投入。他們認為，只有為子女提供充裕的資金，讓他們學(xué)好、吃好、穿好，才有可能實現(xiàn)教育目標。因此，大多數(shù)農(nóng)村家長都致力于努力掙錢、掙更多的錢，將眼光放在物質(zhì)投資上。他們很少與孩子進行深入的交流溝通，與子女之間的隔閡愈來愈大、代溝愈來愈深、情感愈來愈遠，缺乏應(yīng)有的情感投資。他們希望子女好好學(xué)習(xí)，然而卻沒有一個良好的家庭氛圍，缺乏應(yīng)有的文化投資。他們忽視與子女的互動交往，沒有投入足夠的時間和子女玩耍，輔導(dǎo)孩子學(xué)習(xí)，缺乏應(yīng)有的時間投資。

4.重視子女投資而輕視自身投資

大多數(shù)家長認為，家庭教育投資即是為了讓子女成才，這樣，作為家庭教育投資中回報率較高的對子女教育的投資，成為大多數(shù)農(nóng)村家庭教育投資的重心。而家長素養(yǎng)對子女的影響，則沒有受到起碼的重視，許多農(nóng)村家長平時很少讀書看報，更不用說業(yè)余進修了，缺少應(yīng)有的對自身教育的投資。

二、淺析我國農(nóng)村家庭教育投資出現(xiàn)誤區(qū)的主要原因

致使我國農(nóng)村家庭教育投資出現(xiàn)種種不合理問題的原因很多，歸納起來，主要涉及社會、學(xué)校、家庭三個方面。

1.社會方面

在我國，城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)體制十分突出，城市與農(nóng)村差距較大，城市對農(nóng)村人口具有很大的吸引力。然而，傳統(tǒng)的戶籍制度卻大大限制了農(nóng)村人口向城市地區(qū)的流動。同時，近幾年隨著我國就業(yè)壓力的急劇加大，教育程度越高，選擇的范圍則越廣，就業(yè)機會也就越多，工作保險系數(shù)也就越大，經(jīng)濟收入與社會地位也就相對較高。因此，為了拿到城市的“綠卡”，為了找到一個理想的工作，越來越多的農(nóng)村人口選擇接受高等教育，以期通過作為高級知識人才來改善家庭生活，實現(xiàn)人生理想。這就致使我國農(nóng)村家庭不得不大力投資教育，以至于出現(xiàn)不合理問題而不自知。

2.學(xué)校方面

在我國應(yīng)試教育的現(xiàn)實背景下，升學(xué)率成為學(xué)校排名的一個重要依據(jù)。受“經(jīng)濟杠桿”作用的影響，排名靠前的學(xué)校就會獲得較多的社會資源與發(fā)展機遇。[1]因此，為了在競爭中處于優(yōu)勢地位，越來越多的學(xué)校開始瘋狂地補課，舉辦各種補習(xí)班，農(nóng)村家長也就不得不投入一些不必要的教育投資。與此相似，學(xué)校對教育目標的定位以及對學(xué)生的評價也主要都是圍繞著學(xué)生的分數(shù)來展開的。這也就從側(cè)面迫使家長進行大量的、盲目從眾的智育投資，以期使子女的成績遙遙領(lǐng)先。

3.家庭方面

家庭，是我國農(nóng)村家庭教育投資出現(xiàn)種種問題的最重要原因之一。它包含許多方面，但從整體上說，可以大致歸納為非經(jīng)濟原因與經(jīng)濟原因。

非經(jīng)濟原因：主要表現(xiàn)為“唯讀書論”的傳統(tǒng)思想殘余及“望子成龍”的迫切心態(tài)；愛慕虛榮及攀比炫耀的負面心理；錯誤的投資動機及不健全的人才觀念；家長知識文化水平及綜合素質(zhì)相對較低等。在這些非經(jīng)濟原因的作用下，我國農(nóng)村家庭逐漸呈現(xiàn)出了一種畸形的教育投資理念，盲目從眾的、想當然非科學(xué)地將焦點聚集在智力投資、物質(zhì)投資以及子女的投資上，使得農(nóng)村家庭教育投資出現(xiàn)了病態(tài)的發(fā)展。

經(jīng)濟原因：從縱向來看，近幾年我國農(nóng)村家庭收入逐年增長，為其進行家庭教育投資提供了有利的條件。然而，受上述非經(jīng)濟原因的制約，較為充裕的經(jīng)濟條件卻又造成了過度與無效的投資。從橫向來看，雖然我國農(nóng)村家庭經(jīng)濟水平逐漸提高，但與城鎮(zhèn)家庭相比，其差距依然很大。因此，為了與城鎮(zhèn)子女齊頭并進，實現(xiàn)自己的教育目標，大多數(shù)農(nóng)村家庭都會傾向于將有限的資源投入到子女的智力教育中，而較少對自身的教育、子女的德育進行應(yīng)有的投入。

三、我國農(nóng)村家庭教育投資走出困境的可行性對策

1.社會：改革戶籍制度，緩解就業(yè)壓力

為了減少農(nóng)村家庭教育投資中出現(xiàn)的非理性行為，我們必須改革戶籍制度，削弱城鄉(xiāng)間勞動力流動的制度性壁壘。我們要以國際慣例為藍本，逐步取消農(nóng)業(yè)戶口、非農(nóng)業(yè)戶口以及其他派生戶口類別的分類，逐漸建立健全一套適合我國國情的以身份證管理為核心、以居住地登記為基本形式、能準確反映我國公民職業(yè)現(xiàn)狀及居住情況的新型戶籍制度。同時，我們也要積極采取措施，緩解就業(yè)壓力，不斷拓寬職業(yè)類型，逐步建立起統(tǒng)一的勞動力市場體系，為不同層次的人才提供多種不同的職業(yè)，使他們在不同的崗位上實現(xiàn)自己的人生價值。進而避免農(nóng)村家庭為了改善生活、實現(xiàn)人生理想而盲目加大教育投資。

2.學(xué)校：科學(xué)合理定位，提高教育質(zhì)量

我們要大力開展素質(zhì)教育，改變目前主要以升學(xué)率為學(xué)校排名標準、以學(xué)生分數(shù)為教育目標定位和學(xué)生評價依據(jù)的現(xiàn)狀，逐步建立起多層次、多方面的評價指標體系，對學(xué)校和學(xué)生進行科學(xué)合理的定位。另外，學(xué)校也要不斷提高教育質(zhì)量，保障學(xué)生在學(xué)校獲得良好的教育，使其家庭教育投資物有所值，減少農(nóng)村家庭為子女購買資料、額外報班等一些不必要的投資，從而實現(xiàn)學(xué)校教學(xué)的豐富多樣化，學(xué)生發(fā)展的全面綜合化，農(nóng)村家庭教育投資的適宜有效化。

3.家庭：自覺主動努力，改善投資質(zhì)量

第一，我國農(nóng)村家庭要樹立科學(xué)的投資理念，拒絕盲目從眾的投資。農(nóng)村家庭要努力克服“唯讀書論”的思想束縛，擺正“望子成龍、望女成鳳”的迫切心態(tài)，逐漸改變以往錯誤的投資動機，樹立正確的投資理念。要充分了解子女，知道其長處，掌握其短處，努力克服愛慕虛榮、攀比炫耀的負面心理，切實做到量力而行、因材施教，有針對性地進行投資。

篇6

隨著A股的起起伏伏以及大的投資環(huán)境的改變，絕對收益的投資理念成為目前付勇所倡導(dǎo)的重點。

做少數(shù)派投資

付勇曾被稱為S股的“獵手”。2007年，還在東方基金公司時，其管理的東方精選基金持有14只S股，占基金投資股票資產(chǎn)的28%，此后2008年、2009年S上石化、S佳通和S儀化均是其重點配置的品種，這些股票為基金凈值增長貢獻很大。

“這么多年，精選個股的風(fēng)格一致保留了下來，2006年做了農(nóng)產(chǎn)品，后來的長城信息、中科英華、攀鋼釩鈦、福田汽車、TCL集團等，至今精選個股的特色仍在保留?！闭劶熬x個股的訣竅，付勇認為，沒有捷徑可走。

“股票需要逐個具體地去分析。大家關(guān)注太多的一般都很難有超額收益，所以要看別人不太關(guān)注的，這樣范圍就會縮小很多。但即使這樣，也要老老實實去研究?！备队抡f。

然而，在研究股票上，付還有一些自己的習(xí)慣。

“像招商銀行和萬科A這樣的股票，大家都說價值顯現(xiàn)，應(yīng)該投資，我就完全接受，不會花時間去研究，反而一些大家不太關(guān)注的股票，我會比較關(guān)注?！?/p>

“我是半路出家，沒有太多條條框框，多數(shù)重倉股持有時間都在半年以上，波段操作比較少。”付勇說。

早期對S股感興趣，與付勇做博士論文有關(guān)。據(jù)付勇講，攻讀北大博士學(xué)位時，其論文正是分析研究當時證券市場獨有的股權(quán)分置改革問題，學(xué)以致用，利用股改這個中國證券市場10多年來的最大制度安排發(fā)掘了大量成功的投資機會。

“但如今，偏重于在閱讀中吸取多元化的思維方式?！备队抡劦剑业搅艘恢缓霉善?，還要能夠拿得住，自己管理基金的持倉中持有半年以上的股票占大多數(shù)，除非有些漲得太快，到了目標位。

“前幾年做投資，自己看好的股票會重倉投資，現(xiàn)在重倉股占比有所降低，很少集中持股，不愿意再去冒風(fēng)險，更愿意穩(wěn)健一點”。

更確切地講，降低重倉股的持股集中度，是付勇從東方基金公司到長信基金公司后，在配置特點上的一些重要轉(zhuǎn)變。

比較其原管理東方精選和現(xiàn)長信金利的持股集中度，后者大大降低，大部分重倉股持有比重鮮有超過基金凈資產(chǎn)2%以上。

強調(diào)絕對收益

2007年，付勇管理的東方精選業(yè)績排在同類基金前十名，但2008年因高倉位落在同類基金后十名。

但進入長信后，付勇的投資方法改良不少。付勇告訴記者，現(xiàn)在倉位控制考慮得多些，要找到一只好的股票很難，因為市場越來越有效，絕大多數(shù)股票大家都挖掘得非常充分。

事實上，付勇投資理念變化最大的，是最近兩年，公募基金行業(yè)較為推崇的絕對收益思想。

付勇認為，就基金投研而言，近年市場環(huán)境較為不利，自下而上選股，首先要考慮保證安全邊際下的絕對收益。

篇7

一、引言

適時開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進一步推動投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險，促進股價的合理波動，充分發(fā)揮經(jīng)濟晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險，保證金機制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風(fēng)險與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時，投資風(fēng)險也被同步放大。

2007年10月底，中國證監(jiān)會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術(shù)上的準備已基本完成，推出的時機正日趨成熟。一段時間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個盆滿缽滿。在股指期貨何時推出仍然懸而未決的時候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險控制教育的有利時機。

二、股指期貨風(fēng)險何在

股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價值投資理念得到弘揚，市場穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯誤，風(fēng)險會成倍放大。對于股票投資而言，三四個跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險。概括起來，股指期貨風(fēng)險成因主要有以下幾個方面：

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價格波動。期貨市場的投資機會是買賣期貨合約的獲利機會，市場機會的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機會是市場預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場波動增大。

2. 杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當指數(shù)上漲5%時，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場高風(fēng)險的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實際進出，一旦被強行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。

3.高流動性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)風(fēng)險，但是，作為一種風(fēng)險管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動性，具體表現(xiàn)在，一是參與機構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實行每日無負債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價格波動就可能招致強行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。

4.市場風(fēng)險。股指期貨業(yè)務(wù)中市場風(fēng)險來源于它的不確定性，因為任何分析都只是預(yù)測，存在著與市場價格偏移的可能性。期貨交易是一一對應(yīng)的零和規(guī)則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當買方就是充當賣方，交易結(jié)果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機會和風(fēng)險并存的客觀原因。

5.機制不健全帶來的風(fēng)險。如果股指期貨市場管理法規(guī)和機制設(shè)計不健全，可能產(chǎn)生流動性、結(jié)算、交割等風(fēng)險，在股指期貨市場發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀合同就不受法律保護；某些投機者利用自身的實力、地位等優(yōu)勢進行市場操縱等違法、違規(guī)活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀公司或者公司簽署合同時，由于不熟悉股指期貨各個環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對于那些欺詐性條款不能識別而導(dǎo)致風(fēng)險。

三、加強風(fēng)險控制教育

股指期貨的投資理念、風(fēng)險控制、交易標的、風(fēng)險特征和運行規(guī)律等方面有著自己的特點，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強風(fēng)險意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場。

1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運行、功能發(fā)揮、長遠發(fā)展，投資者風(fēng)險控制教育以及股指期貨知識的普及是一項系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門、媒體和各相關(guān)機構(gòu)的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險管理制度和實施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細則、辦法。除了可以利用電視、報紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團、編印各種基礎(chǔ)知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營機構(gòu)和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風(fēng)險缺乏基本了解的情況下盲目參與。

2.突出風(fēng)險教育。投資者在依據(jù)預(yù)測提供的入市機會進行交易時存在交易風(fēng)險，期貨交易機會和風(fēng)險并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認識金融期貨的特點，客觀評估各自的風(fēng)險承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。

3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機會是獲取收益的前提，控制風(fēng)險是獲取收益的保證，投資收益實際上是把握投資機會和控制投資風(fēng)險的報酬，面對機會和風(fēng)險，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險控制意識，喜歡聽信傳言跟風(fēng)而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯，就立即砍單，習(xí)慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風(fēng)險控制教育的目標是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對風(fēng)險投資和資產(chǎn)管理有清晰的認識，面對市場機會和市場風(fēng)險頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險的角度來考察和選擇市場機會，每一次交易都能經(jīng)過縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股指期貨市場上的贏家。由眾多理性的投資者組成的市場才是理性的市場。

4.注意教育的針對性與實效性。風(fēng)險控制教育既要宣傳投資機遇，更要告知市場風(fēng)險；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識，又要培訓(xùn)風(fēng)險控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險防范為重點，深入剖析股指期貨的風(fēng)險特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點放在基礎(chǔ)知識、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險特征等基礎(chǔ)知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過渡到交易策略、風(fēng)險管理和市場研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對內(nèi)地投資者來說是一個新生事物，但是國外的期貨市場大量的風(fēng)險投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。

加強風(fēng)險控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會對期貨市場的認識，更重要的是，風(fēng)險控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運行創(chuàng)造條件，為期貨市場的長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

四、提高風(fēng)險自我控制能力

股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運用、風(fēng)險控制和危機處理等方面加強自我約束。機會總是青睞有所準備的人，只有做好充足準備的投資者，才能成為股指期貨市場的實際得益者。

1.實力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機會，也是一次冒險。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實力、風(fēng)險承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險究竟有多大，自己是否有這個能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。

2.知識上的準備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識面和操作技巧沒有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險。深入了解股指期貨的基本知識、風(fēng)險控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進入這個機遇與風(fēng)險并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。

3.心理上的準備。期貨合約是一個完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個心理上的考驗。在指數(shù)大起大落，資金大進大出的股指期貨市場，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認識到自己的風(fēng)險承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤。

4.控制風(fēng)險的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價格回歸的特點，又要注意合約到期時的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強行平倉風(fēng)險，又要根據(jù)交易計劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉。控制風(fēng)險的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實務(wù)中善于歸納、總結(jié)。

發(fā)展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風(fēng)險控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險特點，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運行。

參考文獻：

1.姜昌武.應(yīng)對股指期貨時代的市場風(fēng)險.中國證券報，2006.6.29

篇8

一、引言

羊群效應(yīng)是行為金融學(xué)中用來描述金融市場中投資者從眾行為的術(shù)語,源自于生物學(xué)中對動物聚群行為的研究。羊群是一種比較散亂的組織,平時的行動雜亂無章、左沖右撞,但是如果有一只頭羊行動起來,其他的羊都會跟上,不去考慮前面可能出現(xiàn)的各種情況。在證券市場中羊群行為通常指投資者在不完全信息的環(huán)境下受到其他投資者的投資策略影響,忽視了自己的判斷而采取與他人相同的投資策略。羊群效應(yīng)也可以稱為從眾行為、群體行為。近年來很多專家學(xué)者對羊群效應(yīng)做出了大量的研究,目前關(guān)于羊群效應(yīng)主要有兩種觀點:一類是理性的羊群效應(yīng)(Rational Herding),認為由于投資決策人獲取信息的困難、對投資決策人的激勵因素以及支付外部性的存在,使羊群行為成為投資決策人的最優(yōu)策略;另一類是非理性的羊群效應(yīng)(Irrational Herding),非理性的羊群效應(yīng)主要從研究投資決策人的心理出發(fā),認為投資決策人之間只會盲目的相互模仿,從而忽視了個體理性分析的重要性。

二、文獻綜述

目前很多學(xué)者都對證券市場中羊群效應(yīng)進行了研究。Scharfstein和Stein(1990),從委托的角度提出了解釋基金羊群行為的聲譽羊群模型,指出兩個風(fēng)險中立的基金經(jīng)理先后投資于兩個相同的投資項目。 聰明的基金經(jīng)理有更高的概率得到正確的信號,判斷項目的好壞。平庸的基金經(jīng)理只能得到噪音信號,沒能力判斷投資項目的好壞。平庸的基金經(jīng)理為了不被投資者發(fā)現(xiàn)就會跟隨聰明的基金經(jīng)理的決策,這就產(chǎn)生了羊群效應(yīng)。蔣學(xué)雷、陳敏和吳國富(2003)利用滬深兩市公開的價格數(shù)據(jù)建立ARCH模型,通過檢驗個股截面收益的絕對偏差(CSAD)與市場收益的非線性關(guān)系證明了滬深兩市存在著羊群效應(yīng)。梅國平和聶高輝(2009)運用時間序列分析方法,構(gòu)建了方差A(yù)R(p)和標準差A(yù)R(p)兩個波動模型,根據(jù)上證指數(shù)日收盤價的數(shù)據(jù)證明了我國股市存在著羊群效應(yīng)。

三、羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因

我國證券市場中的投資者主要分為兩大類,一類是以基金為代表的機構(gòu)投資者。另一類是以散戶為代表的個人投資者。在這兩類投資者中都存在羊群效應(yīng),下面分別分析這兩類投資者的羊群效應(yīng)。

1、個人投資者羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因

(1)研究能力不強,對專家的盲從。個人投資者缺乏投資方面專業(yè)的知識和訓(xùn)練,對證券市場研究能力不強,而專業(yè)的投資者一般系統(tǒng)學(xué)習(xí)過投資的知識并且經(jīng)驗豐富,得到的信息也比普通的個人投資者要多,因此能夠?qū)液暧^經(jīng)濟的大環(huán)境、整個證券市場的運行趨勢以及上市公司的發(fā)展前景進行全面深刻的研究。在此情況下,個人投資者會認為專家做出的判斷自然要更準確一些,所以個人投資者在從事風(fēng)險比較大的證券投資時更容易以專家的分析和判斷為投資決策的依據(jù)。往往是通過電視、報紙、網(wǎng)站等媒體上財經(jīng)評論員、證券分析師等專家的建議,而采取行動。這樣,這些專家就在證券市場中扮演著頭羊的“角色”,而個人投資者就扮演著跟隨頭羊的“羊群”。

(2)群體內(nèi)部互相影響。傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)認為人是理性的,而行為金融學(xué)認為人是非理性的,認為投資者做出的決策并不完全出發(fā)自其理性的分析,而更容易受情緒、心態(tài)等各種心理因素的影響。這樣當投資者處在投資群體當中很容易受到其他投資者的影響,采取與其他人一致的行動。同時也產(chǎn)生了搭便車的行為,既然周圍的專家和投資者對證券進行了充分的研究,那么自己就沒有必要再浪費時間去尋找機會,只需要跟隨別人的操作就可以了。心理學(xué)的研究表明,在群體活動中容易出現(xiàn)去個體化的傾向,個人的自我判斷自我意識變?nèi)?更容易采取與其他人同樣的行為。這樣做可以使個體獲得一種安全感。當投資者做出的決策與其他人不一致的時候,投資者很容易懷疑自己的判斷進而改變自己的判斷,選擇與其他人一致的行為。心理學(xué)家阿什所做的實驗也證實了這一點:人們普遍認為,當大部分人都做出相同判斷時,那么差不多可以肯定,他們是正確的。這樣,投資者群體內(nèi)部的互相影響就引發(fā)了羊群效應(yīng)。

(3)有效信息缺乏。在市場中充斥著大量關(guān)于證券市場的信息,但是一般的個人投資者沒有足夠的能力和時間去篩選有效的信息,并且有一些有效的信息并沒有在市場中及時公布出來,獲取這些信息需要很高的經(jīng)濟成本和時間成本。機構(gòu)投資者因為資金和人才的優(yōu)勢往往能比個人投資者更快更多的獲取有效信息,這樣在個人投資者和機構(gòu)投資者之間就存在著信息不對稱的現(xiàn)象。在這種情況下,個人投資者認為機構(gòu)投資者擁有更多的信息,因此作出的投資決策將更可靠。個人投資者傾向于效仿機構(gòu)投資者的決策,尤其是市場中一些過往業(yè)績比較好、市場聲譽比較高的機構(gòu),比如明星基金。當市場發(fā)現(xiàn)明星基金投資一只股票的時候,一些個人投資者往往會蜂擁而入,這樣就產(chǎn)生了羊群效應(yīng)。

2、機構(gòu)投資者羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因

(1)對報酬和名譽的考慮?；鸾?jīng)理作為金融行業(yè)頂端的職業(yè),其報酬是很可觀的。基金經(jīng)理的過往業(yè)績和職業(yè)名譽對他的職業(yè)生涯和報酬有著非常重要的影響?；鸬耐顿Y者一般都通過對基金經(jīng)理的過往業(yè)績進行比較分析以判斷基金經(jīng)理的投資水平?；鸾?jīng)理如果采取與其他大多數(shù)經(jīng)理人不同的投資決策,就會面臨聲譽成本。如果一名基金經(jīng)理采取的投資策略與其他大多數(shù)基金經(jīng)理不同卻又沒有取得超出業(yè)界平均水平的成績,那么他的職業(yè)聲譽將受到很大的負面影響,這將阻礙其企業(yè)生涯的發(fā)展。所以基金經(jīng)理人通常會采用與其他基金經(jīng)理相同的投資決策以降低因投資失誤所產(chǎn)生的被解雇風(fēng)險,這就產(chǎn)生了基金的羊群行為。美國著名基金經(jīng)理彼得?林奇曾說過:如果基金經(jīng)理買IBM的股票虧損了,投資人會將責(zé)任歸咎于IBM。而如果一名基金經(jīng)理因為投資了不知名的股票而虧損,那么投資人將會把責(zé)任歸咎于基金經(jīng)理。因為IBM是美國股市中著名的藍籌股,美國高科技的象征,是大多數(shù)基金持有的品種。出于對自己聲譽和報酬的考慮,基金經(jīng)理更傾向于選擇這些大多數(shù)基金都持有的股票。所以出于對報酬和名譽的考慮,以基金為代表的機構(gòu)投資者之間也可能產(chǎn)生羊群效應(yīng)。

(2)投資理念不夠成熟。由于我國的證券市場至今只有將近二十年的歷史,所以基金經(jīng)理的從業(yè)時間都比較短,缺乏長期投資的理念。而且由于基金持有人的投資理念也不成熟,導(dǎo)致了對基金經(jīng)理的評價體系不夠完善。這就使得基金經(jīng)理更加注重投資的短期收益。很多基金經(jīng)理并沒有充分利用基金公司的研究力量對上市公司進行研究從而進行長期投資,而是經(jīng)常參與市場中對熱點的投機性炒作,因為在這種投機性的炒作中,如果成功的話基金獲取收益的速度要大于長期投資的速度。一般來說,一段時期內(nèi)市場的熱點就集中在一兩個板塊上,適合基金投資的股票很集中,所以也就產(chǎn)生了機構(gòu)投資者的羊群行為。

3、證券市場本身機制的不完善

(1)信息披露的問題。目前我國證券市場的信息披露機制仍不夠完善。很多時候上市公司的信息披露不夠充分、及時,經(jīng)常發(fā)生股價劇烈波動后上市公司才公布消息的事情。這就造成了這樣一種現(xiàn)象:如果一家公司的股票價格波動很劇烈,市場中就會產(chǎn)生關(guān)于這家上市公司的小道消息。中小投資者由于缺乏信息判斷能力,很容易相信這些小道消息。在一個投資群體中如果有幾個人根據(jù)這些小道消息進行操作的話,很容易使其他人產(chǎn)生同樣的行為,這樣就產(chǎn)生了羊群效應(yīng)。

(2)缺乏做空機制。我國的股指期貨預(yù)計在今年上半年開始交易,在之前的十多年里市場中缺乏做空的手段。投資者要想獲得收益除了等待上市公司的分紅外只有選擇做多,也就是買入證券等待升值,賺取低買高賣的差價。這就造成了在大勢向好的時候投資者紛紛買入證券,而在大勢不好的時候都選擇賣出。在國外成熟的證券市場做空機制比較完善,投資者可以通過股指期貨、股票期貨、期權(quán)等金融工具來規(guī)避市場波動的風(fēng)險。同時做空機制大大的增加了投資者可選擇的策略,減小了羊群效應(yīng)。

四、羊群效應(yīng)的對策

羊群效應(yīng)在市場中是一種普遍的存在,從十七世紀的荷蘭郁金香事件到上個世紀九十年代初的海南房地產(chǎn)泡沫,再到世紀之交的納斯達克網(wǎng)絡(luò)股泡沫以及我國股市的波動中,這其中都存在著羊群效應(yīng)。投資者之間非理性的互相模仿會引起市場的巨幅波動,加劇了市場的風(fēng)險甚至?xí)φ麄€經(jīng)濟的正常發(fā)展起到阻礙作用,所以我們應(yīng)該重視對羊群效應(yīng)的研究。對政府來說應(yīng)該尋找合理的辦法來控制市場中的羊群效應(yīng),減小羊群效應(yīng)帶來的風(fēng)險。對投資者來說應(yīng)該通過研究羊群效應(yīng)的特點來規(guī)避羊群效應(yīng)帶來的風(fēng)險,同時利用羊群效應(yīng)帶來的機會。本文嘗試提出幾點對策,以起到拋磚引玉的作用。

1、完善信息披露制度,擴大信息披露的范圍

只有全面、及時、真實的信息披露,才能增強市場信息的透明度,使投資者獲得完全公平競爭的條件,弱化市場的羊群效應(yīng)。由于信息成本等原因,任何上市公司或中介機構(gòu)都缺乏主動披露信息的動機。所以應(yīng)該創(chuàng)新監(jiān)管制度與方法,把信息監(jiān)管作為金融市場監(jiān)管的首要位置。建立嚴格的公開監(jiān)督約束機制,加強信息披露的準確性、及時性和完整性。任何可能對股價產(chǎn)生影響的信息都要披露,包括各種項目操作的具體進展情況、并購重組等都應(yīng)予以披露,不能等到股價劇烈變動后才披露相關(guān)的信息。

2、完善機構(gòu)投資者的評價體系和薪酬體系

目前對基金經(jīng)理的評價多是以短期的業(yè)績?yōu)闃藴?更注重短期的盈利能力,這就助長了基金的短期投機行為,容易引起羊群效應(yīng)并加劇市場的波動。應(yīng)該改革目前的評價體系,更注重基金經(jīng)理在幾年內(nèi)取得的平均收益率,也就是要注重基金經(jīng)理的長期一致性表現(xiàn)。引導(dǎo)基金經(jīng)理進行價值投資而不是投機,這樣可以在一定程度上減少羊群效應(yīng)。同時應(yīng)該改革基金經(jīng)理的薪酬體系,減少短期業(yè)績對薪酬的影響,這樣可以使基金經(jīng)理堅持自己的投資理念和風(fēng)格,而不必參與市場熱點的炒作,這也就減少了基金等機構(gòu)投資者之間的羊群效應(yīng)。

3、加強投資者教育,倡導(dǎo)價值投資理念

縱觀歷史上發(fā)生的羊群效應(yīng)都是投資過度演變成投機的時候發(fā)生的,無論是最早的郁金香事件還是網(wǎng)絡(luò)股泡沫。也正是因為投機的羊群效應(yīng)使我國股市在2007年達到了6000多點,滬深兩市的平均市盈率達到了70多倍。所以應(yīng)該加強投資者教育,倡導(dǎo)長期投資、以價值為核心的投資理念。電視、報紙、網(wǎng)絡(luò)等媒體的的財經(jīng)節(jié)目也應(yīng)該多宣傳價值投資,證券公司營業(yè)部進行投資者教育時應(yīng)該引導(dǎo)投資者更多關(guān)注上市公司的業(yè)績、發(fā)展前景、管理水平等等。選擇有價值的股票長期持有,而不是在市場中跟風(fēng)炒作。在進行基金投資的時候也應(yīng)該更關(guān)注基金的長期平均收益情況,而不是短期的業(yè)績。 投資者的投資理念越成熟越理性,市場中的羊群效應(yīng)就會越少。

【參考文獻】

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篇9

論文摘要：現(xiàn)金股利與股票股利是公司進行股利分配最主要的兩種分配方式。本文通過比較現(xiàn)金股利與股票股利的區(qū)別及影響，分析中美上市公司對兩種股利分配方式的不同選擇的現(xiàn)狀及原因，據(jù)此分別從投資者、公司治理、資本市場三個角度提出思考與建議，以期對改善我國上市公司股利分配行為提供指導(dǎo)。

一、現(xiàn)金股利與股票股利的比較

(一)股利支付形式不同

現(xiàn)金股利是公司以現(xiàn)金資產(chǎn)來支付股東股利的股利支付方式，是公司進行股利分配最常用的形式。股票股利是公司用無償增發(fā)新股的方式代替貨幣資金，按股東股份的比例分發(fā)給股東作為股息的股利支付方式。

(二)適用條件不同

現(xiàn)金股利只有在公司有足夠多的累計盈余以保證再投資的資金需求，并有足夠的現(xiàn)金用于股利支付的情況下才適宜發(fā)放。股票股利只要在符合股利分配條件的情況下，即公司不管是否實際收到現(xiàn)金，只要賬上可以盈利，就可以發(fā)放。

(三)對投資者的影響不同

現(xiàn)金股利最容易被投資者所接受。遠期收到的股利對投資者來說具有更大的不確定性，現(xiàn)金股利的發(fā)放可以消除股東對未來收入不確定性的疑慮，增強他們對公司的信心，更加支持公司的發(fā)展與壯大股票股利并不直接增加股東財富，但是利用稅法對現(xiàn)金股利與股票股利的不同征收方式，可以達到避稅和提高流通股股東實際收益的目的。我國現(xiàn)行稅法中對資本利得稅不予征收，給股東帶來節(jié)稅好處。如果公司在發(fā)放股票股利后同時發(fā)放現(xiàn)金股利，股東就會因為所持股份數(shù)量的增加而得到更多的現(xiàn)金股東也可以通過二級市場將股票變現(xiàn)，以獲得更高的實際收益，滿足自身需求，并可以滋生獲得意外收入的滿意情緒

(四)對公司的影響不同

根據(jù)信號傳遞理論，在信息不對稱的情況下，現(xiàn)金股利可以向市場傳遞這樣的信息：公司過去一個經(jīng)營周期經(jīng)營良好，能產(chǎn)生豐富的現(xiàn)金流，滿足投資項目需求并足以支付現(xiàn)金；公司管理層對公司未來經(jīng)營充滿信心，并顯示了其良好的經(jīng)營決策和管理能力；公司管理層對投資者的負責(zé)態(tài)度。股票股利則會被認為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對公司的信心，引起股票下跌。但是，在我國，股票股利也可能向投資者傳遞這樣一種信息：公司有新的投資項目需要留存現(xiàn)金，以滿足長期發(fā)展的要求；公司具有良好的成長性及光明前景。這樣就會增強投資者信心，在一定程度上又可以起到穩(wěn)定股價甚至提高股價的作用。此外，現(xiàn)金股利的支付會減少管理層可供支配的自由現(xiàn)金流量，對管理層造成經(jīng)營上的壓力，以避免其因為自身利益最大化而做出損害股東利益的行為，從而降低成本。

(五)對資本市場的影響不同

較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，就使得公司減少了內(nèi)部融資，而不得不進入資本市場尋求外部融資，從而便于接受資本市場的有效監(jiān)督，達到減少成本的目的經(jīng)常通過金融市場籌集資金的公司更可能按照投資者利益進行決策。發(fā)放股票股利，公司便利用了內(nèi)源融資的低成本優(yōu)勢，同時債權(quán)人也希望公司將現(xiàn)金留存，以增強后續(xù)發(fā)展和盈利能力，從而獲得債務(wù)償還的良好保證。

二、現(xiàn)金股利與股票股利的選擇

(一)美國上市公司的選擇

1．以高支付率的現(xiàn)金股利為主

美國公司將每年盈余的大部分用于向投資者派現(xiàn)，主要原因是美國公司股權(quán)結(jié)構(gòu)長期以來具有分散化的特點，使得投資者和管理者之間存在較嚴重的問題，成本較高于是投資者對紅利十分偏好，同時對股價的漲跌也十分敏感。出于保持公司每股收益穩(wěn)定增長和公司股價穩(wěn)定性的考慮，公司管理層不得不采用較高的現(xiàn)金股利支付形式。一家公司支付現(xiàn)金股利的數(shù)量和這種支付的穩(wěn)定程度，成為衡量該公司經(jīng)營管理水平和成長性的重要標志。

2．股票股利不受青睞

美國上市公司并不經(jīng)常采取發(fā)放股票股利作為股利分配方式，他們把高比例的送紅股認做股票分割，而不認為是對股東的回報。紐約證券交易所規(guī)定，當用累積盈利向現(xiàn)有股東派發(fā)股票的數(shù)量不超過現(xiàn)發(fā)行在外股票數(shù)量的25％時，稱為股票股利；超過25％時，稱為股票分割。將這一規(guī)定描述成我國投資者熟悉的表達方式就是：法律允許上市公司發(fā)放股票股利的最高比例是l0送2．5。而美國對于25％以下的股票股利采用市價法，高于25％采用面值法；這種會計處理方法就對上市公司提出了更高的要求。這樣只有在具備較高的盈利能力、有較多未分配利潤時，上市公司才可能具備高比例送股的能力。因此美國上市公司較少采用股票股利的分配方式。

(二)我國上市公司的選擇

1．2000年以前：多股票股利，少現(xiàn)金股利

我國上市公司的股利分配從一開始就帶有濃厚的中國特色，主要表現(xiàn)為”三多一少”一股票股利多、轉(zhuǎn)增股本多、不分配多、現(xiàn)金股利少。這與美國股利分配行為形成了鮮明對比。比較中美差異，主要原因在股權(quán)結(jié)構(gòu)上。與美國股票市場全流通的情況不同，我國有著獨特的股權(quán)分置問題。20世紀90年代我國上市公司主要是國有企業(yè)通過改制，將一些好的企業(yè)包裝上市。在當時高達70％以上的國有股和法人股不能上市流通的情況下，非流通股與流通股的定價機制嚴重不對等：非流通股的價格是按每股凈資產(chǎn)來計量，而流通股的價值則是按市價來計量而上市公司”一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)使大股東沒有必要擔心控制權(quán)問題，其高度關(guān)注的是如何實現(xiàn)股本擴張和將來的再籌資機會，而可能忽視上市公司的真實業(yè)績的增長。在迎合中小股東的投資偏好又不損害自身利益的情況下，他們選擇了多送股，多轉(zhuǎn)增，少派現(xiàn)的方式。

2．2000年后：現(xiàn)金股利比例增長，象征性分紅出現(xiàn)

為了改善上市公司不分配現(xiàn)金股利的狀況，證監(jiān)會2001年在《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》中，把分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。自此之后，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的比例有了很大提高然而證監(jiān)會只是將分紅與再融資掛鉤起來，卻沒有規(guī)定發(fā)放現(xiàn)金股利的比例，于是很多上市公司只是象征性地分紅以達到再融資的目的。這樣一來，強制性的分紅政策并未從實質(zhì)上改善上市公司股利分配狀況，反而對上市公司股利分配方式的選擇起到了一定的限制對于處于高速成長期的公司，由于良好的投資項目需要留存現(xiàn)金，并且同時需要再融資的時候，管理層在股票股利和現(xiàn)金股利的選擇上便面臨難題。除了股票股利與現(xiàn)金股利的區(qū)別影響公司管理層做出不同的股利分配決策外，影響我國股利分配現(xiàn)狀的原因還有以下幾點：

(1)公司治理不完善在英美法系的國家中，較為徹底的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離使得公司治理的主要矛盾是管理層與外部分散股東之間的利益沖突，解決矛盾的主要方法就是大量派發(fā)現(xiàn)金股利，減少管理層可供支配的自由現(xiàn)金流，避免其做出損害股東利益的行為，從而降低成本。而大陸法系下的我國，結(jié)構(gòu)上安排了國有股、法人股和社會公眾股，存在嚴重的”一股獨大”和股權(quán)分置問題。馮根福(2004)認為，在以股權(quán)相對集中為主要特征的上市公司，實際上存在著雙重委托問題：一種是大股東與經(jīng)營者之間的委托問題，一種是中小股東與其人之間的委托問題。在股權(quán)高度集中的上市公司中，呈現(xiàn)出大股東強而經(jīng)營者弱的特征，可以有效減少大股東與經(jīng)營者之間的成本；但由于中小股東分散持股，大股東實際成為了中小股東的人①。大股東出于自身利益考慮，憑借實際控制權(quán)就很可能做出損害中小股東利益的行為。

(2)股東非理性投資。目前我國證券市場尚未成熟，現(xiàn)金股利的號傳遞作用沒有十分明顯地發(fā)揮出來，市場往往對派現(xiàn)作出不明智的反應(yīng)。而投資者投機心理嚴重，他們對于股票價格走勢的關(guān)心甚至多于對公司經(jīng)營狀況的關(guān)心，這就導(dǎo)致投資者非理性投資。而不完善的資本市場又使投資者的這一愿望得以實現(xiàn)。

3．股權(quán)分置改革后的變化

股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響我國股利分配方式的重要因素之一。自2005年4月29日，中國證監(jiān)會《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，宣布起動股權(quán)分置改革試點工作以來，我國股利分配狀況得到了一定改善。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2005年、2006年、2007年派發(fā)股票股利的上市公司合計數(shù)分別為l56家、173家、353家，所占比例分別為1341％、1408％、2244％，較歷史情況下降顯著，并且比例不高；派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司合計數(shù)為615家、685家、785家，所占比例分別為5288％、5574％、4990％，接近或超過一半，上升勢頭明顯。由此看出，股權(quán)分置改革的順利進行，對上市公司分紅派現(xiàn)起到了很好的提振作用。由于可全流通后，非流通股股東與流通股股東之間不平等的定價機制消除，全部按市場價格來計算，業(yè)績好的公司將在市場上受到追捧，而業(yè)績差甚至虧損的公司將會受到拋棄。這樣有利于使上市公司更加注意提高公司業(yè)績，將公司做強做大，維護公司的良好形象，重視對投資者的回報。

三、關(guān)于現(xiàn)金股利與股票股利選擇的思考與建議

股利分配方式的選擇受到來自公司治理結(jié)構(gòu)、投資者偏好和資本市場成熟度三方面因素的影響，現(xiàn)分別從這三個方面提出一些建議，以對我國上市公司股利分配現(xiàn)狀得到改善提供幫助。

(一)完善公司治理結(jié)構(gòu)，保護中小投資者利益

股權(quán)分置改革的成功使得控股大股東的股份也成為流通股，可以在二級市場上獲得資本利得，有助于股權(quán)的分散化，有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提升我國上市公司分紅派現(xiàn)的傾向。但也應(yīng)看到，我國上市公司第一大股東持有的是國有股和法人股，遠遠超過其他股東，股權(quán)分置改革后仍處于控股地位，甚至是絕對控股地位，對公司控制仍然很強，這就并未從根本上改變他們的股利政策傾向，也不能從根本上抑制大股東對中小股東利益侵占的行為。因此，我們?nèi)匀恍枰粩喔纳乒局卫斫Y(jié)構(gòu)，健全內(nèi)部治理與外部法理的制度規(guī)范，對控股股東與經(jīng)理人進行嚴格監(jiān)控，降低成本，切實保護中小投資者的利益。

(二)轉(zhuǎn)變投資者投資理念，引導(dǎo)理性投資

篇10

“股權(quán)分置”是指A股市場的上市公司股份按能否在證券交易所上市交易被區(qū)分為非流通股和流通股，這是我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中形成的特殊問題。股權(quán)分置扭曲資本市場定價機制，制約資源配置功能的有效發(fā)揮；公司股價難以對大股東、管理層形成市場化的激勵和約束，公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)；資本流動存在非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓和流通股競價交易兩種價格，資本運營缺乏市場化操作基礎(chǔ)。股權(quán)分置不能適應(yīng)當前資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的要求，必須通過股權(quán)分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差異。

“股權(quán)分置”是我國資本市場最嚴重的制度性缺陷，在諸多方面制約中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革，2005年4月29證監(jiān)會《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，2005年9月4日證監(jiān)會正式公布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，它的完善了上市公司股權(quán)分置改革相關(guān)的程序規(guī)范，在中國資本市場的發(fā)展史上是一個重要的里程碑和轉(zhuǎn)折點。

一、股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革，就是通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機制，消除A股市場股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過程。從微觀上，股權(quán)分置問題的解決將會完善公司治理結(jié)構(gòu)和資本運營機制，從而從整體上提高上市公司的質(zhì)量，增強社會公眾法人股東的持股信心。從宏觀上，股權(quán)分置問題的解決將消除非流通股與流通股的流通制度的差異，加強對上市公司行為的市場約束功能；在一定程度上恢復(fù)資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，為資本市場功能的全面發(fā)揮創(chuàng)造條件，并從根本上推動證券市場的徹底變革，有效增強投資者信心。

二、上市公司盈余管理

盈余管理是指公司管理當局在會計準則和公司法允許的范圍內(nèi)利用會計手段或?qū)嶋H經(jīng)營活動和交易以達到影響盈余為目的的行為。盈余管理是現(xiàn)代財務(wù)理論界研究的一個重要領(lǐng)域，對盈余管理問題開展深入的研究，不僅有助于推動會計理論的發(fā)展，而且還對公認會計原則的制定和會計實務(wù)變革、公司治理結(jié)構(gòu)、資本市場的有效運行、公司會計行為、完善公開信息披露機制等方面產(chǎn)生巨大影響。一直以來，國內(nèi)外上市公司的會計信息失真是很普遍的現(xiàn)象。在這些失真的會計信息中，有的純屬會計造假，有的則是盈余管理所致。會計造假是公司管理當局蓄意的欺詐行為，由此形成的會計失真應(yīng)該依法加以制止和嚴懲。而盈余管理是企業(yè)在有會計選擇的自由時，選擇其自身效用最大化或者是企業(yè)市場價值最大化的一種合規(guī)合法行為。有的學(xué)者甚至認為盈余管理表現(xiàn)出強大的生命力，已經(jīng)成為世界各大公司財務(wù)經(jīng)理們應(yīng)該掌握的一項基本技能。盡管盈余管理有其存在的必然性和合理性，它始終是違背了會計的真實性和可靠性原則，違背了高質(zhì)量財務(wù)會計報告的精神。公司管理當局僅從自身角度出發(fā)進行會計信息披露，極有可能會對廣大投資者和整個資本市場的建設(shè)和功能發(fā)揮產(chǎn)生巨大的負面影響。

我國企業(yè)盈余管理行為具有鮮明中國特色，而且集中體現(xiàn)在上市公司，從某種意義上講，是上市公司引出了我國企業(yè)的盈余管理問題。

三、股權(quán)分置改革對上市公司盈余管理的影響

股權(quán)分置改革在以下幾個方面起到了抑制上市公司盈余管理的作用：

（一）改善了上市公司的治理結(jié)構(gòu)

股權(quán)分置改革使上市公司股份得以全流通，解決了一股獨大，產(chǎn)權(quán)不夠明晰，流通股的比例過小等問題。在股權(quán)分置下，大約存在2/3的股份是不流通的，而且股權(quán)高度集中于非流通股，國有股權(quán)持股比例在60％左右。許多上市公司第一大股東所持有的比例均超過了50％，國有股處于絕對控股地位。這樣控股股東很容易利用其控股地位進行盈余管理，操縱會計信息，誤導(dǎo)投資者。股份全流通后，控股股東很難維持其絕對控股地位，這樣就減少了其進行盈余管理的可行性。同時，控股股東在經(jīng)營公司過程中，如果經(jīng)營不善，則會導(dǎo)致上市公司股票價格的下跌，此時就會有其他股東通過收購上市公司股票來獲取上市公司的控制權(quán)，原控股股東即失去控股地位，上市公司進行關(guān)聯(lián)交易的積極性和可能性也大大降低。

（二）促使上市公司注重公司價值

股權(quán)分置的解決，即股份的全流通，將有效抑制二級市場的投機性，重塑投資者的理性價值投資理念。在股權(quán)分置情況下，上市公司2/3的股份是不流通，只有1/3的股份流通，由于流通股所占比例較小，在“一股一票”制下，流通股股東參與公司經(jīng)營決策的能力非常有限，通過參與公司經(jīng)營決策來提高司價值的動力不足，所以流通股股東很少期望從公司的期發(fā)展中受益，而只是通過獲取買賣價差來實現(xiàn)自身收益，也就是所謂的投機。而這種投機行為使得股票價波動不能正確反映公司的經(jīng)營業(yè)績，嚴重阻礙了股票市場資源配置功能的發(fā)揮，也不利于廣大投資者的價值投資理念的形成。股份全流通以后，股份再無流通與非流通之分，所有股東有了共同的目標利益，即公司價值的上漲，而不是具有歷史性質(zhì)的賬面盈余。這樣，企業(yè)管理當局也就會對賬面盈余漸漸失去興趣，而將注意力集中于改善企業(yè)的經(jīng)營，增加企業(yè)的現(xiàn)金流量上來。

然而，股權(quán)分置改革只是解決了我國股市的制度性缺陷的一方面，我國上市公司的公司治理問題也不會因為股份的全流通而得到徹底的解決。而且，國資改革的方針政策明確表明，出于國家安全和經(jīng)濟戰(zhàn)略等方面的考慮，國有資本將對一些基礎(chǔ)性行業(yè)和戰(zhàn)略性行業(yè)控股。其次，上市公司的內(nèi)部人控制問題即使在股份全流通狀態(tài)下也仍然存在。內(nèi)部人控制即便在西方經(jīng)濟發(fā)達的國家，也是困擾公司治理的一個問題。因此，我國上市公司盈余管理的現(xiàn)象不會因為股份全流通而消失。

參考文獻