導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇投資決策的評價(jià)方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

價(jià)值工程與模糊評價(jià)方法是現(xiàn)代科學(xué)管理技術(shù)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)綜合分析方法。價(jià)值工程與模糊評價(jià)方法廣泛應(yīng)用于改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、改進(jìn)生產(chǎn)組織、管理方法和效果評價(jià)等多方面。價(jià)值工程與模糊評價(jià)可以在商業(yè)項(xiàng)目決策領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

一、價(jià)值工程與模糊評價(jià)方法簡介

價(jià)值工程（Value Engineering，簡稱VE），是一種提高研究對象“價(jià)值”的科學(xué)方法和管理技術(shù)。價(jià)值工程中的“工程”的含義是指為實(shí)現(xiàn)提高價(jià)值的目標(biāo)，而對研究對象的功能和成本所進(jìn)行的一系列分析研究活動(dòng)。因此，價(jià)值工程可定義為：以最低的壽命周期成本，可靠地實(shí)現(xiàn)研究對象的必要功能，從而提高對象價(jià)值的有組織的活動(dòng)。價(jià)值工程的研究對象，包括所有為獲取功能而發(fā)生費(fèi)用的事物，如產(chǎn)品、工藝、服務(wù)等 。模糊評價(jià)方法則是以現(xiàn)代模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，研究和處理模糊現(xiàn)象、模糊事物的一種評價(jià)方法，主要應(yīng)用于將難以量化的研究對象進(jìn)行定量分析，做出定性判斷的評價(jià)活動(dòng)。如公共福利實(shí)現(xiàn)程度的定性分析等。

二、價(jià)值工程與模糊評價(jià)方法相結(jié)合的主要特點(diǎn)

價(jià)值工程與模糊評價(jià)相結(jié)合是一項(xiàng)通過對研究對象的功能進(jìn)行分析，從而提高對象價(jià)值，然后進(jìn)行效果評價(jià)的有組織的活動(dòng)過程。其特點(diǎn)體現(xiàn)了價(jià)值工程和模糊評價(jià)的基本原理和思想方法，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

1.著眼于提高項(xiàng)目價(jià)值。價(jià)值工程與模糊評價(jià)相結(jié)合既不單純追求降低成本，也不片面追求提高功能，而是以提高它們之間的比值――價(jià)值為目標(biāo)，研究多角度、多項(xiàng)目的最佳匹配，然后進(jìn)行評價(jià)。

2.功能分析是研究的核心。價(jià)值工程與模糊評價(jià)相結(jié)合的方法著重對項(xiàng)目進(jìn)行功能分析，通過功能分析，明確和保障項(xiàng)目的必要功能，盡可能減少或消除其多余的不必要功能，并補(bǔ)充不足功能，使項(xiàng)目的功能結(jié)構(gòu)更加合理，以達(dá)到降低成本提高價(jià)值的目的。

3.價(jià)值工程與模糊評價(jià)相結(jié)合是有組織的創(chuàng)造性活動(dòng)，需要進(jìn)行系統(tǒng)的分析、研究。項(xiàng)目的價(jià)值涉及到投資、收益、管理、成本和政策等，需要調(diào)動(dòng)多方面共同協(xié)作，尋找最佳方案。

三、價(jià)值工程與模糊評價(jià)方法相結(jié)合，優(yōu)化商業(yè)項(xiàng)目投資決策的步驟

在投資決策過程中，不同方案間的比較選擇是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。以往的一些評價(jià)方法主要側(cè)重于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的評價(jià)，缺少對實(shí)際情況和項(xiàng)目功能的考察，測算出的數(shù)據(jù)具有片面性，不能全面反映商業(yè)項(xiàng)目的情況。利用價(jià)值工程與模糊評價(jià)相遞進(jìn)的方法，可以比較準(zhǔn)確地評估商業(yè)項(xiàng)目的價(jià)值功能，測算出工程項(xiàng)目總體功能的優(yōu)良程度，是一種比較適宜的評價(jià)方式，其操作步驟如下：

1.確定各項(xiàng)功能指標(biāo)及其權(quán)重。對于擬建商業(yè)項(xiàng)目，在方案比選時(shí)利用價(jià)值工程原理，可以以方案比選過程作為價(jià)值工程的對象，根據(jù)商業(yè)項(xiàng)目的不同用途和要求，確定功能指標(biāo)及其權(quán)重?，F(xiàn)在假設(shè)有甲、乙、丙三種備選方案，假定預(yù)期收益（U1）、市場占有率（U2）、期間費(fèi)用（U3）、綜合指數(shù)（U4）為功能評價(jià)指標(biāo)。可以利用04打分法或?qū)哟畏治龇ǎˋHP），確定各項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，現(xiàn)假定U1、U2、U3、U4的權(quán)重分別為A1(0.38)、A2(0.25)、A3(0.16)、A4(0.21)。

2.求出各被選方案的功能系數(shù)Fi（i=甲，乙，丙）。由數(shù)位專家組成投資決策方案評審小組，對各方案的功能滿足程度分別用百分制評定打分，將數(shù)位專家對于一項(xiàng)功能指標(biāo)的打分加權(quán)，算平均值；得出每個(gè)方案各項(xiàng)功能的得分后，按照各項(xiàng)功能指標(biāo)權(quán)重加權(quán)，得到各方案的加權(quán)總分；然后計(jì)算各方案的功能系數(shù)F，如表1所示。

3.求出各方案的成本系數(shù)（Ci）和價(jià)值系數(shù)（Vi），如表2所示：從價(jià)值工程的角度分析，雖然甲方案相對比較是最佳方案，但三種方案的價(jià)值系數(shù)差別不大，所得結(jié)論缺乏說服力，此時(shí)價(jià)值工程評選結(jié)果失真。因此可以再次利用價(jià)值工程評選過程中的數(shù)據(jù)，運(yùn)用模糊分析方法，測評出各備選方案的總體功能的優(yōu)良程度，然后做出選擇。

4.對各投資方案進(jìn)行模糊分析。首先，建立因素集。令U={ 預(yù)期收益（U1），市場占有率（U2），期間費(fèi)用（U3），綜合指數(shù)（U4 ）}。然后建立U的諸因素評價(jià)集A，各因素的權(quán)重為A (0.38)，A1(0.25)，A2(0.16)，A3(0.21)，權(quán)重集為（A1，A2，A3，A4），即A＝(0.38，0.25，0.16，0.21）。

5.建立U的評語集，進(jìn)行比較分析。評語集是評價(jià)者對評價(jià)對象可能做出的各種評價(jià)結(jié)果所組成的集合。本評語集可以在數(shù)位專家對各個(gè)方案不同打分的基礎(chǔ)上建立，選取一定的規(guī)則，針對U的每一個(gè)因素，將不同的打分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格和不合格出現(xiàn)的概率，總和等于1。這樣不同的方案就會形成不同的模糊評價(jià)矩陣R ，對U進(jìn)行評價(jià)，就可以得到模糊綜合評價(jià)Qi=ARi（i＝甲，乙，丙）

例如：甲方案中預(yù)期收益（U1）的得分為80,它是由100位專家打分的均值，我們可以規(guī)定90分以上為優(yōu)，80分到90分為良，70分到80分為合格，70分以下為不合格，這樣就可以把得分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格與不合格發(fā)生的概率?？梢杂猛瑯拥姆椒▽⑺泄δ茉u價(jià)指標(biāo)轉(zhuǎn)換成概率形式，這樣就形成模糊評價(jià)矩陣R 。如下（數(shù)據(jù)假定）

因此，Q甲=AR甲=（0.51，0.25，0.15，0.09）。用此方法同樣可以分析出Q乙、Q丙，然后進(jìn)行比較。

6.對比模糊綜合評價(jià)值，確定備選方案。比較各備選方案的模糊綜合評價(jià)值，著重考察各方案的優(yōu)良實(shí)現(xiàn)程度，優(yōu)良實(shí)現(xiàn)程度最高的方案為最佳方案。

參考文獻(xiàn)：

[1]武獻(xiàn)華:工程經(jīng)濟(jì)學(xué).東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002年3月

[2]吳全利:建筑工程經(jīng)濟(jì).重慶大學(xué)出版社，2004年9月

篇2

二、傳統(tǒng)投資決策是環(huán)境投資決策的基礎(chǔ)

(一)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的本質(zhì)相同

進(jìn)行投資活動(dòng)是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)。這是伴隨著社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會的需要而產(chǎn)生并發(fā)展起來的。這種發(fā)展是源于市場的形成與發(fā)展，這種需要是為了滿足內(nèi)外部利益關(guān)系人的需要，來自于受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任關(guān)系的需要。企業(yè)同其利益關(guān)系人之間的受托責(zé)任關(guān)系是企業(yè)充分利用有限資本、合理配置有限資源進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)。企業(yè)的生存價(jià)值在于其創(chuàng)造價(jià)值，對于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是最重要的決策。因此，傳統(tǒng)投資決策就是為了企業(yè)更好地履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任，滿足利益關(guān)系人的更多需要。

在環(huán)境問題對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生活質(zhì)量的影響日益受到世界各國的重視后，實(shí)施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、建設(shè)環(huán)境友好型社會已成為全球性的重要問題。社會衡量、評價(jià)一個(gè)企業(yè)，不再單看企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，還要考慮其環(huán)境效益，經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益共同構(gòu)成了企業(yè)的整體效益。企業(yè)所履行的受托責(zé)任也應(yīng)涵蓋環(huán)境效益，這種受托責(zé)任不僅是經(jīng)濟(jì)責(zé)任，還包括了環(huán)境責(zé)任?？梢?，環(huán)境投資決策的本質(zhì)是使企業(yè)的投資決策活動(dòng)為履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任服務(wù)，使企業(yè)的發(fā)展更順應(yīng)環(huán)境友好型社會的需求。

以上論述表明，環(huán)境投資決策是傳統(tǒng)投資決策發(fā)展的必然結(jié)果，二者是同源的。傳統(tǒng)投資決策建立在受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任的基礎(chǔ)上，環(huán)境投資決策則以受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任為基礎(chǔ)，而受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任的發(fā)展導(dǎo)致了受托環(huán)境責(zé)任的產(chǎn)生，所以傳統(tǒng)投資決策是環(huán)境投資決策的基礎(chǔ)，二者的本質(zhì)是相同的。

(二)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的主體和對象相同

財(cái)務(wù)管理中討論的投資，其主體是企業(yè)，而非個(gè)人、政府或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)。不同主體的投資目的不同，會導(dǎo)致決策的標(biāo)準(zhǔn)和評價(jià)方法等諸多方面的區(qū)別。

投資對象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資(直接投資)和金融性資產(chǎn)投資(間接投資)，投資決策中企業(yè)的投資對象大多是生產(chǎn)性資產(chǎn)，這是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所需要的資產(chǎn)。

環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策在本質(zhì)上是相同的，環(huán)境投資決策也是在傳統(tǒng)投資決策的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，這就決定了環(huán)境投資決策的目標(biāo)應(yīng)與傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)一致，即仍然是為企業(yè)的經(jīng)營者和管理者服務(wù)，因此，環(huán)境投資決策的主體也是企業(yè)，其對象也應(yīng)是企業(yè)的投資對象——生產(chǎn)性資產(chǎn)。

(三)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策評價(jià)的基本原理相同

傳統(tǒng)投資項(xiàng)目評價(jià)的基本原理是：投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率低于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率必須達(dá)到這一要求。企業(yè)投資取得高于資本成本的收益，就為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，反之則摧毀了企業(yè)的價(jià)值。

同理，環(huán)境投資決策也是為了企業(yè)選擇正確的投資以增加企業(yè)的財(cái)富，并且在選擇的時(shí)候充分考慮了環(huán)境效益對企業(yè)財(cái)務(wù)的影響。在環(huán)境投資決策中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)收益與環(huán)境收益的總收益高于資本成本的收益時(shí)，該投資項(xiàng)目才具有可行性。所以，環(huán)境投資決策評價(jià)的基本原理仍是比較項(xiàng)目收益率與資本成本的大小。

(四)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的投資管理程序相同。

對任何投資的評價(jià)都包括以下幾個(gè)步驟：提出各種投資方案、估計(jì)每個(gè)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量、計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)(如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等)、價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較、對已選擇的方案進(jìn)行再評價(jià)(如圖1所示)。

三、環(huán)境投資決策應(yīng)用的新特點(diǎn)

盡管環(huán)境投資決策有著與傳統(tǒng)投資決策相同的本質(zhì)，它是在順應(yīng)了社會和時(shí)代要求的基礎(chǔ)上由傳統(tǒng)投資決策發(fā)展起來的，這就決定了它在應(yīng)用上必然有著比傳統(tǒng)投資決策突出的特點(diǎn)。

(一)環(huán)境投資決策注重環(huán)境效益

如前所述，傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)是為企業(yè)選擇經(jīng)濟(jì)效益高的投資項(xiàng)目，通過比較各備選項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，作出最好的決策。重點(diǎn)是在經(jīng)濟(jì)效益上。這是同企業(yè)的性質(zhì)和生存的價(jià)值相一致的。環(huán)境投資決策的目標(biāo)則是利用有限的資本為企業(yè)創(chuàng)造更高的價(jià)值出謀劃策，確保企業(yè)履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任。

作為社會的一部分，企業(yè)必須適應(yīng)社會的發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展必須滿足社會的需要。在當(dāng)今時(shí)期，環(huán)境問題已成為社會問題，社會要走可持續(xù)發(fā)展的道路，必須重視環(huán)境的保護(hù)。因此，企業(yè)不單單只對利益關(guān)系人承擔(dān)受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任，而且還要承擔(dān)受托環(huán)境責(zé)任。企業(yè)的發(fā)展也不僅要考慮經(jīng)濟(jì)效益，還要兼顧環(huán)境保護(hù)。正是從這種意義上來說，企業(yè)的投資決策活動(dòng)必須注重環(huán)境效益，它要求企業(yè)從整體效益出發(fā)，更能符合社會的要求。

環(huán)境投資決策從其產(chǎn)生的背景和動(dòng)因看，它的最終目標(biāo)不僅僅與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)，更注重經(jīng)濟(jì)與環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展。

(二)環(huán)境投資決策的利益關(guān)系人進(jìn)一步延伸

利益關(guān)系人是指獲得企業(yè)某種形式的利益或承受企業(yè)財(cái)務(wù)、社會活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人和群體。企業(yè)的利益關(guān)系人可以劃分為內(nèi)部和外部兩個(gè)群體，內(nèi)部利益關(guān)系人包括企業(yè)的經(jīng)理人員和雇員，外部利益關(guān)系人包括政府管理部門、股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、消費(fèi)者、當(dāng)?shù)氐娜罕娊M織和公眾等。

傳統(tǒng)意義上的利益關(guān)系人不包括相關(guān)的環(huán)境保護(hù)組織，在這些組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人的時(shí)候(如圖2所示)，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法規(guī)的約束，企業(yè)的投資決策活動(dòng)就必須考慮這些組織的影響。在近20多年里隨著公眾環(huán)保意識不斷提高，環(huán)境問題也成了消費(fèi)者和公眾十分關(guān)心的問題，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)對環(huán)境的影響可能會對毫無利益關(guān)系的一些周圍的居民產(chǎn)生影響。這時(shí)候，這些居民也成了企業(yè)的外部利益關(guān)系人，企業(yè)的決策就必須考慮到他們的反應(yīng)。

(三)環(huán)境投資決策的方法改進(jìn)

環(huán)境投資決策的基本方法主要是在傳統(tǒng)的投資評價(jià)的基礎(chǔ)上，從成本范圍、成本分配評價(jià)的時(shí)間范圍和評價(jià)指標(biāo)方面進(jìn)行改進(jìn)?？偟膩碚f，是把環(huán)境因素作為重要因素考慮。目前國內(nèi)外學(xué)者主要選用全部成本評價(jià)法、多標(biāo)準(zhǔn)評價(jià)法、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法和利益關(guān)系人價(jià)值分析法。全部成本評價(jià)法(TotalCostAssessment，TCA)是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，把環(huán)境成本作為成本中重要的一項(xiàng)，對項(xiàng)目的全部成本和收益所進(jìn)行的長期的綜合的財(cái)務(wù)分析；多標(biāo)準(zhǔn)評價(jià)法(Multi-criteriaAssessment，MCA)充分考慮環(huán)境等因素的影響，采用多元化的指標(biāo)，幫助公司系統(tǒng)地根據(jù)不同的或不可計(jì)量的多重標(biāo)準(zhǔn)評價(jià)方案，有助于企業(yè)在無法將全部環(huán)境和社會影響加以貨幣化時(shí)進(jìn)行投資決策，也可以幫助企業(yè)在環(huán)境和其他目標(biāo)之間進(jìn)行權(quán)衡；風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法主要有敏感性分析和方案評價(jià)法；利益關(guān)系人價(jià)值分析法(StakeholderValueAnalysis，SVA)是根據(jù)不同利益關(guān)系人對方案的看法，有的可以貨幣化，有的無法貨幣化，從而建立一套決策模型將財(cái)務(wù)分析和非財(cái)務(wù)分析綜合在一起，為決策提供支持。

(四)環(huán)境投資決策的成本范圍擴(kuò)大

傳統(tǒng)的投資決策的基本目標(biāo)是計(jì)算不同投資備選項(xiàng)的成本和收益的凈效益。它需要較準(zhǔn)確的成本信息。傳統(tǒng)的成本較少包含環(huán)境成本。有的也只是籠統(tǒng)地歸集到制造費(fèi)用里。然而環(huán)境因素的影響越來越大，環(huán)境因素導(dǎo)致的成本已經(jīng)不容忽視，甚至在有的項(xiàng)目里占到了舉足輕重的位置。企業(yè)的投資決策離不開準(zhǔn)確的會計(jì)信息，這就要求會計(jì)部門將成本的范圍擴(kuò)大，使其包括環(huán)境成本在內(nèi)。

充分考慮了環(huán)境成本的決策可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。下面以1項(xiàng)設(shè)備購置決策為例說明環(huán)境投資決策分析的這一優(yōu)點(diǎn)。(采用凈現(xiàn)值法。)

例如，某企業(yè)將要投產(chǎn)的新產(chǎn)品在生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生一種殘余物，該殘余物可以用2種方法清除。

方法1：采用蒸汽去除法。所需設(shè)備投資50萬元；每年發(fā)生的開支有：購買材料6萬元，交納排污費(fèi)6萬元，生產(chǎn)控制支出4萬元。這種處理方式會產(chǎn)生一種有毒廢氣，企業(yè)目前沒有處理該廢氣的能力。但國家近幾年將會頒布一部有毒廢氣排放的控制法規(guī)，企業(yè)的行為很有可能面臨巨額罰款，經(jīng)過估算罰款額高達(dá)150萬元(假定罰款在設(shè)備報(bào)廢時(shí)1次性支付)。

方法2：采用堿式去除法。該工藝不釋放任何廢氣，只會產(chǎn)生1種含堿廢料，廢料可回收制造肥料。其費(fèi)用包括：設(shè)備投資100萬元，購材料9萬元，交納排污費(fèi)3萬元，生產(chǎn)控制支出3萬元，堿廢料回收0.5萬元。(假定2套設(shè)備使用年限均為10年，采用平均年限法提取折舊，無殘值；不考慮所得稅的影響；折現(xiàn)率為8%。)

2種方法投資及現(xiàn)值見下表。

(①=60000*(P/A，8%，10)，

②=1500000*(P/S，8%，10)，

③=500000+402600+402600+268400-335500+694500)

從表中可以看出，方案1的凈現(xiàn)值是1932600元，大于方案2的凈現(xiàn)值1301950元，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值較小的方案2。方案1較方案2而言多出了一項(xiàng)環(huán)境損害的罰款支出1500000萬元，這是企業(yè)通常做投資決策時(shí)容易忽視的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，也是企業(yè)較大的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，如果不考慮該項(xiàng)罰款支出，則方案1的凈現(xiàn)值就是1238100元(1932600-694500)，小于方案2的凈現(xiàn)值1301950元，會選擇方案1。這樣就會導(dǎo)致企業(yè)選擇錯(cuò)誤的投資決策，將造成不小的損失。

(五)環(huán)境投資決策評價(jià)的時(shí)間范圍延長

在將環(huán)境因素納入投資決策的過程中，評價(jià)的時(shí)間范圍必須延長，以便更好地反映項(xiàng)目的全部成本和效益。尤其在環(huán)保投資項(xiàng)目中，投資的回收期往往長于其他投資，因?yàn)橛嘘P(guān)的損益常常需要在未來的許多年才會自然增長。環(huán)保項(xiàng)目帶來的效益，如產(chǎn)品的質(zhì)量提高所增加的收入，公司和產(chǎn)品的形象改進(jìn)等，只有通過較長時(shí)間才能更好地體現(xiàn)出來。

圖3列出了一個(gè)礦山在整個(gè)壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量分布。對于礦山開采來說，應(yīng)推行循環(huán)經(jīng)濟(jì)中“污染物減量、資源再利用和循環(huán)利用”的技術(shù)原則，在項(xiàng)目終止時(shí)對礦山及時(shí)進(jìn)行可墾性測試，填土造地，種植植物，穩(wěn)定坡面，防止水土流失(第18年)這會產(chǎn)生一項(xiàng)不小的現(xiàn)金流出。企業(yè)只有延長決策評價(jià)分析的時(shí)間，充分考慮這部分成本，并且改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)以減少這部分成本，才能減少對環(huán)境的影響。

(六)環(huán)境投資決策考慮環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性

一般來說，投資項(xiàng)目總是存在著風(fēng)險(xiǎn)。由于項(xiàng)目的未來凈現(xiàn)金流量存在不確定性，任何決策都會面臨風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的投資決策需要估計(jì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及處置風(fēng)險(xiǎn)?？紤]了環(huán)境因素后，由于未來法規(guī)變化的不確定性，使項(xiàng)目的現(xiàn)金流量類型更加難以預(yù)測，因此不確定性更為顯著。隨著人們環(huán)保意識的日益增強(qiáng)，投資項(xiàng)目中的環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)性更加突出。因此投資決策估計(jì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要考慮環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

對于投資所包含的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，一些學(xué)者總結(jié)出可以通過敏感性分析進(jìn)行評價(jià)，除此以外，還可以利用方案評價(jià)法和決策樹或蒙特卡羅模擬模型進(jìn)行評價(jià)。

四、總結(jié)與展望

將環(huán)境因素納入投資決策是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)新興領(lǐng)域，世界范圍內(nèi)有關(guān)環(huán)境投資決策的理論和實(shí)踐工作還不夠完善，我國對于環(huán)境投資決策的理論研究和實(shí)踐應(yīng)用才剛剛起步。隨著環(huán)境管理在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中應(yīng)用的重要性已被人們逐漸認(rèn)識和重視，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中考慮環(huán)境因素也開始成為一種發(fā)展趨勢。為了幫助企業(yè)更好地實(shí)施環(huán)境投資決策，必須注意以下幾個(gè)方面：

(一)注重對環(huán)境保護(hù)的宣傳教育

在環(huán)境問題十分嚴(yán)峻的今天，人類應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變過去那種單一追求經(jīng)濟(jì)利益的方式，自覺保護(hù)環(huán)境、改善環(huán)境。環(huán)保問題事關(guān)社會的可持續(xù)發(fā)展，從現(xiàn)在開始就要加強(qiáng)全民的環(huán)保意識教育，普及環(huán)保知識，尤其應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)環(huán)保基礎(chǔ)知識教育，在全體職工中定期開展環(huán)境學(xué)的教育，增強(qiáng)職工實(shí)踐環(huán)境管理的自覺性。

(二)完善會計(jì)制度，制定環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策

應(yīng)將環(huán)境因素納入會計(jì)準(zhǔn)則、法規(guī)，完善會計(jì)制度，以便于企業(yè)會計(jì)人員掌握。結(jié)合我國實(shí)際制定環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策，是一個(gè)復(fù)雜的環(huán)境問題和社會問題，涉及面廣、內(nèi)容復(fù)雜，對社會可持續(xù)發(fā)展意義重大，必須得到全社會的高度重視。社會各部門應(yīng)積極配合，相互協(xié)調(diào)，制定出適合我國國情的環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策。這樣，實(shí)施環(huán)境投資決策也有章可循。

(三)加強(qiáng)對企業(yè)環(huán)境信息的管理

通過加強(qiáng)會計(jì)部門與其他部門的及時(shí)溝通，有助于環(huán)境管理人員及時(shí)獲得相關(guān)會計(jì)信息，會計(jì)人員、決策人員加強(qiáng)環(huán)境管理基礎(chǔ)理論知識的學(xué)習(xí)，也便于更好地收集環(huán)境會計(jì)信息。此外，決策部門也要安排具備環(huán)境投資決策理論知識的人員，這樣有助于加強(qiáng)會計(jì)部門對環(huán)境信息的收集，提高環(huán)境信息的質(zhì)量，精確地核算環(huán)境成本，準(zhǔn)確地進(jìn)行投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

世界上許多國家已經(jīng)在投資決策納入環(huán)境因素方面給我們樹立了榜樣，我們必須密切關(guān)注其國際化的發(fā)展和動(dòng)向，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，注重解決我國的實(shí)際問題，不斷完善環(huán)境投資決策的理論研究與實(shí)踐應(yīng)用，以促進(jìn)環(huán)境友好型社會的建設(shè)及可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

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篇3

一、投資決策是指企業(yè)對某一項(xiàng)目（包括有型、無形資產(chǎn)、技術(shù)、經(jīng)營權(quán)等）投資前進(jìn)行的分析、研究和方案選擇

投資決策具有四個(gè)特點(diǎn)：（1）投資決策具有針對性.投資決策要有明確的目標(biāo)。（2）投資決策具有現(xiàn)實(shí)性，投資決策是投資行動(dòng)的基礎(chǔ)，投資決策是現(xiàn)代化投資經(jīng)營管理的核心。投資經(jīng)營管理過程就是“決策一執(zhí)行一再決策一再執(zhí)行”反復(fù)循環(huán)的過程。因此可以說企業(yè)的投資經(jīng)營活動(dòng)是在投資決策的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，沒有正確的投資決策，也就沒有合理的投資行動(dòng)。（3）投資決策具有擇優(yōu)性。投資決策與優(yōu)選概念是并存的，投資決策中必須提供實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的幾個(gè)可行方案，因?yàn)橥顿Y決策過程就是對諸投資方案進(jìn)行評判選擇的過程。合理的選擇就是優(yōu)選。優(yōu)選方案不一定是最優(yōu)方案，但它應(yīng)是諸多可行投資方案中最滿意的投資方案。（4）投資決策具有風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)就是未來可能發(fā)生的危險(xiǎn)，投資決策應(yīng)顧及到實(shí)踐中將出現(xiàn)的各種可預(yù)測或不可預(yù)測的變化。因?yàn)橥顿Y環(huán)境是瞬息萬變的，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有偶然性和客觀性，是無法避免的，但人們可沒法去認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)性，依據(jù)以往的歷史資料并通過概率統(tǒng)計(jì)的方法，對風(fēng)險(xiǎn)做出估計(jì)，從而控制并降低風(fēng)險(xiǎn)。

在確定投資項(xiàng)目的投資方案時(shí)，應(yīng)用系統(tǒng)分析原理，從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求出發(fā)，全面分析企業(yè)所處的環(huán)境和自身的綜合能力，確定投資目標(biāo)。然后，從分析投資項(xiàng)目所在地的投資環(huán)境入手，為實(shí)現(xiàn)投資既定目標(biāo)，對工程項(xiàng)目的各個(gè)方面進(jìn)行分析比較、論證，選擇靜態(tài)分析指標(biāo)（投資回收期和投資收益率），以及動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)（凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率）作為項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資決策提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從而全面提高企業(yè)的投資決策效果，達(dá)到其經(jīng)營目標(biāo)。在對項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)評價(jià)時(shí)，需要對產(chǎn)品的成本情況和市場銷量以及銷售價(jià)格進(jìn)行預(yù)測與分析。消費(fèi)者的購買行為總的來說是由其購買動(dòng)機(jī)的推動(dòng)而發(fā)生的，受很多因素的影響，這些因素可以分為兩大類，一是外部影響因素，包括社會因素、經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)因素等，另一類是內(nèi)在因素，即個(gè)性心理因素。因此，對消費(fèi)者的購買決策過程進(jìn)行研究能夠影響投資的實(shí)現(xiàn)程度。

投資決策的程序一般分以下幾個(gè)步驟：（1）明確投資目標(biāo)，提出投資方案。（2）估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資方案的財(cái)務(wù)可行性研究。（4）確定投資方案的收入現(xiàn)值，估算投資凈現(xiàn)值。（5）利用“凈現(xiàn)值法則”對投資方案作出拒絕或接受的投資決策。（6）投資方案的執(zhí)行。

二、投資項(xiàng)目評價(jià)分析

1.投資項(xiàng)目評價(jià)是在項(xiàng)目可行性研究中，提供科學(xué)決策依據(jù)的最關(guān)鍵、最重要的部分，它是一個(gè)技術(shù)分析、論證的過程。它對于充分發(fā)揮投資效益、降低投資風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資源配置和投資結(jié)構(gòu)，具有重要作用。它是實(shí)現(xiàn)國家對投資項(xiàng)目決策與管理的科學(xué)化、民主化、規(guī)范化和法制化的重要措施，也是個(gè)人或其他投資主體正確進(jìn)行投資決策的理論、方法和工具。

2.投資項(xiàng)目評價(jià)的內(nèi)容，主要包括技術(shù)評價(jià)、經(jīng)濟(jì)評價(jià)和社會評價(jià)三個(gè)部分。技術(shù)評價(jià)主要是根據(jù)市場需求預(yù)測和原材料供應(yīng)等生產(chǎn)條件的調(diào)查，確定產(chǎn)品方案和合理生產(chǎn)規(guī)模，根據(jù)項(xiàng)目的生產(chǎn)技術(shù)要求，對各種可能擬定的建設(shè)方案和技術(shù)方案進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析、比較、論證，從而確定項(xiàng)目在技術(shù)上的可行性。經(jīng)濟(jì)評價(jià)是項(xiàng)目評價(jià)的核心，分為企業(yè)經(jīng)濟(jì)評價(jià)和國民經(jīng)濟(jì)評價(jià)。企業(yè)經(jīng)濟(jì)評價(jià)亦稱財(cái)務(wù)評價(jià)，它從企業(yè)角度出發(fā)，按照國內(nèi)現(xiàn)行市場價(jià)格，計(jì)算出項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的獲利能力，以說明項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。國民經(jīng)濟(jì)評價(jià)從國家和社會的角度出發(fā)，按照影子價(jià)格、影子匯率和社會折現(xiàn)率，計(jì)算項(xiàng)目的國民經(jīng)濟(jì)效果，以說明項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的可行性。社會評價(jià)是分析項(xiàng)目對國防、政治、文化、環(huán)境、生態(tài)、勞動(dòng)就業(yè)、儲蓄等方面的影響和效果。

3.投資項(xiàng)目評價(jià)的方法可分為貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法和非貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法兩種。

（一）貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法。

貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法，是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評價(jià)方法，亦被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)。

（1）凈現(xiàn)值法。所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率相當(dāng)于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。

（2）內(nèi)含報(bào)酬率法。內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來評價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報(bào)酬率，但沒有揭示方案本身可以達(dá)到的具體的報(bào)酬率是多少。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。

（二）非貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法 。

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會計(jì)決策支持系統(tǒng)是一種基于計(jì)算機(jī)的交互式系統(tǒng)，用來幫助會計(jì)問題決策者應(yīng)用會計(jì)信息和其他信息，采取適當(dāng)?shù)哪Ｐ蛠斫鉀Q半結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化的會計(jì)問題。會計(jì)決策分為經(jīng)營活動(dòng)決策、籌資決策和投資決策三個(gè)方面。投資決策支持系統(tǒng)是會計(jì)決策支持系統(tǒng)中一個(gè)重要組成部分，它是指利用數(shù)據(jù)倉庫、聯(lián)機(jī)分析處理等信息技術(shù)對企業(yè)投資決策過程中內(nèi)外部相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，為決策者提供決策信息，最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資科學(xué)化、最優(yōu)化。投資決策支持系統(tǒng)可以支持的決策項(xiàng)目包括：企業(yè)擴(kuò)建投資、新產(chǎn)品的開發(fā)投資、設(shè)備的更新投資、技術(shù)引進(jìn)方案決策、投資資金分配決策。隨著很多企業(yè)應(yīng)用會計(jì)決策支持系統(tǒng)，投資決策支持系統(tǒng)的理論也不斷趨于成熟，投資決策支持系統(tǒng)的應(yīng)用普及已經(jīng)是一個(gè)必然的趨勢，而且國內(nèi)外的開發(fā)者與企業(yè)也在這方面進(jìn)行了大量的工作。但現(xiàn)行的投資決策支持系統(tǒng)，尤其是國內(nèi)這方面的應(yīng)用還存在以下幾個(gè)方面的問題：第一，傳統(tǒng)的會計(jì)信息系統(tǒng)中大部分的數(shù)據(jù)是以貨幣計(jì)量的，一些重要的非貨幣信息確被排除在外，而且數(shù)據(jù)存儲重復(fù)。信息不充分以及數(shù)據(jù)冗余影響了投資決策支持系統(tǒng)的數(shù)據(jù)來源及其有效性。第二，雖然現(xiàn)在很多管理信息系統(tǒng)中都有投資決策支持模塊，但投資決策模塊只有投資狀況及投資成果的分析與評價(jià)功能，對企業(yè)投資活動(dòng)還只是投資管理，沒有投資決策功能。第三，投資決策支持系統(tǒng)主要解決非結(jié)構(gòu)化和半結(jié)構(gòu)化問題。隨著市場的變化，企業(yè)面對的問題越來越復(fù)雜，用常規(guī)數(shù)學(xué)方法難以描述或解決，而目前應(yīng)用的投資決策支持系統(tǒng)中原有的模型已經(jīng)陳舊，無法適應(yīng)新的決策。

企業(yè)管理人員急需一個(gè)模型驅(qū)動(dòng)的企業(yè)投資決策支持系統(tǒng)，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)管理信息系統(tǒng)在企業(yè)投資方面的不足。

二、基于模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)概述

模型是指以某種形式對一個(gè)系統(tǒng)本質(zhì)屬性的描述，以揭示系統(tǒng)的功能、行為及其變化規(guī)律。模型來源于實(shí)際，又高于實(shí)際，與客觀世界相比模型更簡單、更抽象。驅(qū)動(dòng)是一種模型庫、數(shù)據(jù)庫各自獨(dú)立的驅(qū)動(dòng)方式，以模型庫為核心，強(qiáng)調(diào)對于模型的訪問和操縱。模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)通常不需要很大規(guī)模的數(shù)據(jù)庫?；谀Ｐ万?qū)動(dòng)的企業(yè)投資決策支持系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)以下特征：第一，集成化。接入互聯(lián)網(wǎng)的模型驅(qū)動(dòng)投資決策支持系統(tǒng)將企業(yè)整個(gè)投資活動(dòng)所用所需對象作為信息采集點(diǎn)，納入企業(yè)信息網(wǎng)中。很多數(shù)據(jù)是從企業(yè)管理信息系統(tǒng)中的各個(gè)子系統(tǒng)直接采集，少數(shù)數(shù)據(jù)從其他外部系統(tǒng)獲取，絕大部分的信息能夠?qū)崟r(shí)采集，投資決策數(shù)據(jù)集成化。這些模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)不再是信息孤島。第二，智能化。模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)是由人、微型電子計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、數(shù)據(jù)及程序等有機(jī)結(jié)合的應(yīng)用系統(tǒng)。它離不開人的相互作用，尤其是預(yù)測與決策的功能必須在人的參與下才能完成。模型驅(qū)動(dòng)投資決策支持系統(tǒng)是一個(gè)人機(jī)交互作用的智能化系統(tǒng)。第三，模型化。投資決策活動(dòng)涉及許多變量，各變量之間存在著復(fù)雜的關(guān)系，而且不同的決策者具有不同決策風(fēng)格，投資決策支持系統(tǒng)要為了適應(yīng)復(fù)雜的變量關(guān)系，滿足不同決策者的要求，針對具體問題建立模型，將非結(jié)構(gòu)化和半結(jié)構(gòu)化的問題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化的問題。

按照投資決策支持系統(tǒng)可以支持的決策項(xiàng)目，基于模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)可以分為基于模型驅(qū)動(dòng)的企業(yè)擴(kuò)建決策系統(tǒng)、基于模型驅(qū)動(dòng)的新產(chǎn)品的開發(fā)決策系統(tǒng)、基于模型驅(qū)動(dòng)的設(shè)備更新決策系統(tǒng)、基于模型驅(qū)動(dòng)的技術(shù)引進(jìn)方案決策系統(tǒng)、基于模型驅(qū)動(dòng)的投資資金分配決策系統(tǒng)。針對每一種系統(tǒng)的不同模塊可以建立不同的決策模型。因?yàn)榛谀Ｐ万?qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)中的模型比較多，現(xiàn)就如何構(gòu)建基于模型驅(qū)動(dòng)的企業(yè)設(shè)備更新決策系統(tǒng)進(jìn)行探討。

三、企業(yè)設(shè)備更新決策模型構(gòu)建

基于模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)是針對企業(yè)投資活動(dòng)的具體特點(diǎn)設(shè)計(jì)并采用模型驅(qū)動(dòng)方式的投資決策支持系統(tǒng)，具有很強(qiáng)的實(shí)用性和經(jīng)濟(jì)性。企業(yè)設(shè)備更新決策是確定何時(shí)選擇何種設(shè)備更新方式的投資決策。針對該系統(tǒng)的開發(fā)方法，本文采用模糊評價(jià)法。

其一，模糊評價(jià)法。模糊評價(jià)法是由若干組的評價(jià)人員分別對若干個(gè)備選方案的相應(yīng)因素進(jìn)行評價(jià)，得到模糊評語矩陣和模糊綜合評判矩陣，再得到模糊綜合評判向量，最后根據(jù)最大隸屬原則確定等級，得到模糊解的方法。在企業(yè)設(shè)備更新決策中，模糊評價(jià)法可分為5步：

（1）確定因素總集U。因素總集U包括與企業(yè)設(shè)備更新決策相關(guān)的因素，如企業(yè)設(shè)備更新目的、法律環(huán)境因素、金融市場環(huán)境因素、經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素、股東、債權(quán)人、金融機(jī)構(gòu)、供應(yīng)商、客戶和政府機(jī)構(gòu)以及企業(yè)設(shè)備更新能力。對于各因素的選取應(yīng)考慮可靠性以及經(jīng)濟(jì)性；對各因素應(yīng)盡可能給予明確的定義，能定量說明的最好給出具體數(shù)據(jù)。

（2）確定評價(jià)人員。評價(jià)人員一般來自企業(yè)內(nèi)部各級人員，按各自的專業(yè)及經(jīng)驗(yàn)分成決策層人員、財(cái)會人員、技術(shù)人員、設(shè)備使用人員4個(gè)評價(jià)小組。

（3）確定因素子集。根據(jù)評價(jià)小組的特點(diǎn)，將因素總集分成相應(yīng)的4個(gè)因素子集，即U=（U1，U2，U3，U4）。評價(jià)人員只評價(jià)他們熟知的因素，這樣做出的評語更加客觀可靠。

（4）確定權(quán)值集。首先，確定因素子集Ui（i=1，2，3，4）中每個(gè)因素的權(quán)值。根據(jù)各因素在子集中的相對重要程度分別給出權(quán)值，則子集Ui的權(quán)值集Wi為：Wi=｛Wi1，Wi2，Wi3，…，Wimi｝，其中mi表示子集Ui中的因素個(gè)數(shù)且 wij=1；其次，根據(jù)第i（i=1，2，3，4）個(gè)評價(jià)小組中每個(gè)成員在評價(jià)過程中所起作用的相對重要程度分別給予權(quán)值，則權(quán)值集Pi為：Pi=｛Pi1，Pi2，Pi3，…，Pili｝其中l(wèi)i表示第i個(gè)評價(jià)小組中成員數(shù)且pij=1；最后，根據(jù)各評價(jià)小組在評價(jià)過程中所起作用的相對重要程度分別確定權(quán)值，則權(quán)值集Q為：Q=｛q1，q2，q3，q4｝，其中qi=1。

（5）評價(jià)及評語的處理。因素評價(jià)一般采用5級打分的方式。滿意為5分；介于滿意一般為4分；一般為3分；介于一般不滿意為2分；不滿意為1分。每個(gè)評價(jià)人員根據(jù)各自的看法打分，最終評價(jià)是對問題認(rèn)識的一種模糊但具有一定趨勢的描述。

其二，企業(yè)設(shè)備更新決策模糊評級模型。企業(yè)設(shè)備更新決策方案包括四個(gè)具體方案：設(shè)備大修理方案、設(shè)備改裝方案、設(shè)備原形更新方案、出現(xiàn)新設(shè)備時(shí)更新方案。因方法相同，現(xiàn)只針對設(shè)備大修理方案具體建立模型。首選定義模糊評語為Eij（k）（m），其中i表示第i個(gè)評價(jià)小組，k表示第個(gè)i個(gè)評價(jià)小組中第k個(gè)評價(jià)人，j表示Ui子集中第j個(gè)因素，m表示備選方案中第m（m=1，2，3，4）個(gè)方案。就設(shè)備大修理方案而言，將第i個(gè)評價(jià)小組第k個(gè)評價(jià)人的模糊評語匯集成評語矩陣：

Ei（k）（1）=［Eij（k）（1）］

評判向量：

S1=Q?［S11，S21，S31，S41］T=［q1，q2，q3，q4］?S11S21S31S41

其三，決策方案結(jié)果。按照以上方法，分別求出第二種方案設(shè)備改裝方案、第三種方案設(shè)備原形更新方案以及第四種方案出現(xiàn)新設(shè)備時(shí)更新的方案的模糊綜合評判向量S2，S3，S4。最后根據(jù)最大隸屬原則確定等級，就可以得到企業(yè)設(shè)備更新決策的模糊解。

四、結(jié)論

本文針對目前投資決策支持系統(tǒng)存在的問題，提出了基于模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)。接著嘗試構(gòu)建了基因模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)中的企業(yè)設(shè)備更新決策模型，我們可以看到基于模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)的優(yōu)越性。由于當(dāng)今社會投資決策者面臨的決策環(huán)境越來越復(fù)雜，構(gòu)建與之相對的模型越來越艱巨，如何把遇到的問題轉(zhuǎn)化成簡單的結(jié)構(gòu)化問題，如何將基于模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)的作用發(fā)揮到位，在我國現(xiàn)今的企業(yè)環(huán)境中，我們?nèi)孕枳鲈S多基礎(chǔ)工作。

篇5

引言

企業(yè)選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策方法是企業(yè)正確進(jìn)行投資的前提。許廣義認(rèn)為：投資決策的各種分析方法是在實(shí)踐中形成并發(fā)展完善的，但這并不表明運(yùn)用這些方法在任何情況下都有效，造成方法失效的原因是多種多樣的。

目前，投資分析方法主要分以凈現(xiàn)值法為代表的傳統(tǒng)的投資決策方法和近年來新興起的實(shí)物期權(quán)法。由于傳統(tǒng)的企業(yè)投資決策方法（NPV）在解決不確定問題時(shí)有其固有的局限性，這樣使得該方法在評價(jià)具有風(fēng)險(xiǎn)不確定性項(xiàng)目時(shí)顯得蒼白無力。于是新的評價(jià)投資決策方法的工具――實(shí)物期權(quán)法得到了發(fā)展，它對應(yīng)企業(yè)管理者來說非常重要，它提供了一種新的思維模式，可以根據(jù)企業(yè)投資決策的投資機(jī)會靈活地調(diào)整投資的節(jié)奏與規(guī)模，最大限度的回避風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。實(shí)物期權(quán)法它不是對傳統(tǒng)決策方法（NPV）的完全否定，而是在保持傳統(tǒng)投資決策方法合理的基礎(chǔ)上，對不確定性因素積極地做出回應(yīng)的思維模式。

本文將通過對傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法和新興的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行比較分析，以達(dá)到為企業(yè)經(jīng)理人提供一種全新的投資決策思路的目的，進(jìn)而得出企業(yè)要想獲得豐厚的預(yù)期收益，就必須要能夠?qū)彆r(shí)度勢，面對復(fù)雜多變的競爭條件，及時(shí)有效地做出正確的抉擇。

二、比較分析

（一）傳統(tǒng)的投資決策方法及局限性分析。

對于我們了解的眾多的企業(yè)投資決策分析方法，目前發(fā)展最完備、應(yīng)用最廣泛的是凈現(xiàn)值法（NPV）。

凈現(xiàn)值法（NPV）是評價(jià)投資項(xiàng)目的一種方法。該方法通過將企業(yè)投資項(xiàng)目從開始階段到項(xiàng)目結(jié)束完成的整個(gè)存續(xù)期間的各期現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量按合適的折現(xiàn)率貼現(xiàn)，將以此得到的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值進(jìn)行加總求和得到凈現(xiàn)金流入，然后把其作為評估企業(yè)是否應(yīng)該投資的基本依據(jù)。 如果凈現(xiàn)金流入為正值，則投資方案是可以接受的；但如果凈現(xiàn)金流入為負(fù)的，那么投資方案就不可接受。并且凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。但是此時(shí)的傳統(tǒng)投資決策評估方法（NPV）由于具有本質(zhì)靜態(tài)性，缺乏決策上的靈活性，已不能滿足在現(xiàn)實(shí)不確定環(huán)境下進(jìn)行項(xiàng)目價(jià)值評估的需求，局限性具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.NPV法假設(shè)投資項(xiàng)目是可逆的。不過現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)的投資都是不可逆的，這是該傳統(tǒng)投資決策方法的重大理論缺陷。投資開始后，如果投資項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)營情況沒有預(yù)料的好，企業(yè)也能夠沒有任何損失，收回最開始的投資；相應(yīng)地，如果企業(yè)不能立即投資，就將會永遠(yuǎn)失去這個(gè)投資機(jī)會。很明顯，傳統(tǒng)的企業(yè)投資決策的這一假設(shè)與事實(shí)不符。但實(shí)際上，大多數(shù)情況下，企業(yè)的投資都具有不可逆性。實(shí)體經(jīng)濟(jì)都或多或少地存在有一定的專有性。故其在二級市場上變現(xiàn)就比較困難，更談不上毫發(fā)無損?？傊髽I(yè)的投資一定會有沉沒成本在的。

2.NPV法忽略了企業(yè)未來成長機(jī)會的價(jià)值。因?yàn)閷τ谄髽I(yè)來說，投資項(xiàng)目在短期內(nèi)并非都能獲益，但長期看來，這些項(xiàng)目卻可能為企業(yè)帶來很大的后續(xù)投資機(jī)會，增強(qiáng)企業(yè)的競爭優(yōu)勢，故具有戰(zhàn)略價(jià)值。而傳統(tǒng)的企業(yè)投資決策方法往往只注重投資項(xiàng)目存續(xù)期間的直接獲利能力，忽略了其對企業(yè)長期發(fā)展的深遠(yuǎn)影響。例如，投資于研究和發(fā)展項(xiàng)目，可能會獲得專利，為企業(yè)創(chuàng)造未來獲利機(jī)會；購入一塊土地可能會有利于未來開采礦產(chǎn)或者開發(fā)房地產(chǎn)等。這些活動(dòng)有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是使企業(yè)獲得未來成長的機(jī)會。

3.NPV法忽略了企業(yè)投資靈活性的價(jià)值。傳統(tǒng)的企業(yè)投資決策方法在評估投資項(xiàng)目的可行性時(shí)通常假設(shè)投資項(xiàng)目后續(xù)進(jìn)度總是按決策之初制定的程序進(jìn)行，項(xiàng)目存續(xù)期間一般不再進(jìn)行任何更正和改變，很少考慮到企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化適時(shí)調(diào)整投資的規(guī)模和時(shí)機(jī)，即傳統(tǒng)的企業(yè)投資決策方法沒有將投資項(xiàng)目的靈活性價(jià)值納入考察范圍。

（二）基于金融期權(quán)理論上的實(shí)物期權(quán)法。

由于傳統(tǒng)的NPV 法存在有缺陷，研究者對其進(jìn)行進(jìn)一步地改進(jìn)。于是，基于金融期權(quán)理論的實(shí)物期權(quán)這一理念在1977年由麻省理工學(xué)院的學(xué)者Stewart Myers首次提出。

他提出了把投資機(jī)會看成是增長期權(quán)（Growth Option.）的思想，并認(rèn)為管理柔性與金融期權(quán)具有一些相同的特點(diǎn)，比如說認(rèn)為對一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權(quán)便是賦予企業(yè)以一種支付約定的價(jià)格得到基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)；與此同時(shí)，看跌期權(quán)便是賦予企業(yè)出賣一項(xiàng)資產(chǎn)而得到約定價(jià)格的權(quán)利。當(dāng)企業(yè)對項(xiàng)目進(jìn)行初始投資時(shí)，才能當(dāng)該項(xiàng)目有更好預(yù)期回報(bào)時(shí)賦予企業(yè)隨后的投資權(quán)利。對這一理論的改革，成為不確定狀況下投資決策重要的分析工具。從實(shí)物期權(quán)方面看，投資項(xiàng)目的價(jià)值是：擴(kuò)展的NPV=靜止的NPV+投資機(jī)會的價(jià)值。

三、結(jié)束語

鑒于以上的論述分析，我們得出如下結(jié)論觀點(diǎn)：

企業(yè)要取得良好的投資效益， 必須做好投資機(jī)會研究工作。如果一開始就沒有成功的項(xiàng)目選擇評價(jià)，那么所有后續(xù)的評價(jià)就沒有成功基礎(chǔ)。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在投資過程的不同階段都會有相對的風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)投資決策者要通過審慎評價(jià)，盡最大程度地把握投資過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，從而可以在不同的投資階段據(jù)以做出正確的判斷。企業(yè)的發(fā)展一定不要墨守成規(guī)， 一成不變， 要依據(jù)存在的各種因素的發(fā)展變化， 不斷做出調(diào)整， 只有這樣才能在變化的市場中生存壯大起來。最后強(qiáng)調(diào)了實(shí)物期權(quán)法的實(shí)用意義，拓寬了投資者的思路，有助于決策者用長遠(yuǎn)的目光分析問題，正視千變?nèi)f化的市場，把握恰當(dāng)?shù)臋C(jī)會為企業(yè)創(chuàng)造最大的價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

篇6

一、現(xiàn)行項(xiàng)目投資決策方法分析

（一）不考慮風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的決策方法

1．項(xiàng)目投資靜態(tài)決策方法

靜態(tài)決策方法不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，將不同時(shí)期的等額現(xiàn)金流量作相同處理。投資回收期法是靜態(tài)決策方法的代表，該方法需要計(jì)算投資回收期指標(biāo)，即能使方案現(xiàn)金流入量等于現(xiàn)金流出量的時(shí)間，并用此指標(biāo)來衡量方案的優(yōu)劣。該方法計(jì)算簡便，可用以衡量投資方案的變現(xiàn)力，能間接反映投資方案風(fēng)險(xiǎn)的大小，但沒有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的影響，沒有考慮方案投資回收期后的收益。

2．項(xiàng)目投資的動(dòng)態(tài)決策方法

動(dòng)態(tài)決策方法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值對不同時(shí)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的價(jià)值影響，這類方法根據(jù)考慮的側(cè)重點(diǎn)不同可以分為：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法，分別通過計(jì)算凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)來確定方案的優(yōu)劣，決定方案的取舍。該類方法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值因素，從而使決策方法建立在符合客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上，正確反映其價(jià)值總量，但沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。

（二）考慮風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值要素的決策方法

1．風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

這種方法的基本思想是對高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則來選擇投資方案。該方法考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，比較符合邏輯，理論合理，使用廣泛。但該方法將時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，據(jù)此對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，人為地假定風(fēng)險(xiǎn)會隨時(shí)間的推移而加大。但是有些投資項(xiàng)目時(shí)間越久遠(yuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越小，如果用該方法進(jìn)行決策，可能會淘汰可行項(xiàng)目。

2．肯定當(dāng)量法

這種方法的基本思路是用一個(gè)當(dāng)量系數(shù)把含有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量；然后按無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值；再利用凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則來選擇投資方案。該方法克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)。但是，如何確定合理的當(dāng)量系數(shù)成為該方法的一個(gè)難點(diǎn)，如果當(dāng)量系數(shù)的確定不合理，就會導(dǎo)致決策失誤。

二、項(xiàng)目投資決策新方法――熵權(quán)評價(jià)法

在上述的比較和分析中，靜態(tài)決策方法和動(dòng)態(tài)決策方法沒有考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值要素。因此，單純采用該類指標(biāo)做出的投資決策是不科學(xué)的。考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素的按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)法和肯定當(dāng)量法雖有了一定程度的改進(jìn)，但兩種方法自身都存在一定的缺陷。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是采用一個(gè)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值相糅合的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，必然會使風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大?？隙ó?dāng)量法中，準(zhǔn)確確定當(dāng)量系數(shù)難度很大，如果采用經(jīng)驗(yàn)系數(shù)法，即通過標(biāo)準(zhǔn)差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)確定，則該方法的主觀性過強(qiáng)，說服力差；如果采用換算系數(shù)法，即令風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的凈現(xiàn)值等于肯定當(dāng)量法的凈現(xiàn)值，從而解出當(dāng)量系數(shù)，該法實(shí)質(zhì)上就是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)法的一種變形，沒有實(shí)際的意義。因此，這種采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈現(xiàn)值作為決策標(biāo)準(zhǔn)的方法，如果調(diào)整公式設(shè)計(jì)得不科學(xué)，必然會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的歪曲反映，與初衷相違背。

筆者的思路是構(gòu)建一個(gè)項(xiàng)目投資方案決策的指標(biāo)體系，該指標(biāo)體系能夠體現(xiàn)方案收益、時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值等各種指標(biāo)，能夠全面反映影響方案決策的各種因素，然后采用綜合評價(jià)方法中的熵權(quán)評價(jià)法確定各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，進(jìn)而做出決策。項(xiàng)目投資決策方案的熵權(quán)評價(jià)法具體思路如下：

（一）建立評價(jià)指標(biāo)體系

現(xiàn)行投資決策方法大多采用一個(gè)或同一類別的指標(biāo)直接作為決策方案的判斷標(biāo)準(zhǔn)，這種單指標(biāo)的決策方案，或只考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；或雖考慮到風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，但由于方法設(shè)計(jì)中存在缺陷會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的歪曲反映，以此為依據(jù)進(jìn)行的項(xiàng)目投資決策必然不科學(xué)、不準(zhǔn)確。

項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)決策方案的熵權(quán)評價(jià)法是建立一種決策方案的指標(biāo)體系判斷標(biāo)準(zhǔn)，即選取若干具有代表性的指標(biāo)，建立一個(gè)評價(jià)體系，以期全面反映貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值這兩個(gè)重要的影響投資決策的因素。該方法對風(fēng)險(xiǎn)因素的處理與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法、肯定當(dāng)量法不同，不是通過計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈現(xiàn)值作為決策判斷的標(biāo)準(zhǔn)，而是將能夠衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的一些原始指標(biāo)納入指標(biāo)評價(jià)體系，使風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值作為指標(biāo)體系中影響投資方案決策的要素。

（二）采用熵權(quán)法估算各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重

基于熵的概念可建立熵權(quán)評價(jià)模型。即結(jié)合待選方案的各個(gè)指標(biāo)所提供的信息量，并融入決策者的主觀判斷力來確定指標(biāo)的權(quán)重，然后計(jì)算待選方案所有評價(jià)指標(biāo)與理想指標(biāo)距離差的加權(quán)和，對投資方案進(jìn)行決策。

三、投資決策方案評價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

（一）理論依據(jù)

貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的評估是投資決策的基礎(chǔ)。貨幣的時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。從量的規(guī)定性來看，貨幣的時(shí)間價(jià)值是沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。由于競爭，每個(gè)項(xiàng)目都要取得社會平均資金利潤率，貨幣的時(shí)間價(jià)值成為評價(jià)投資的基本標(biāo)準(zhǔn)。運(yùn)用貼現(xiàn)方法進(jìn)行投資決策分析時(shí)，假定現(xiàn)金流量是確定的，即可以確知現(xiàn)金收支的金額及發(fā)生的時(shí)間。實(shí)際上，投資活動(dòng)充滿了不確定性。如果決策面臨的不確定性比較小，一般與忽視風(fēng)險(xiǎn)的影響，把決策視為確定情況下的決策；如果決策面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)比較大，足以影響方案的選擇，就要考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)分析。

因此，在選取決策方案指標(biāo)時(shí)，要以貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，使最終指標(biāo)體系的組合能體現(xiàn)和涵蓋這兩個(gè)因素。

（二）指標(biāo)選取

在投資方案決策的指標(biāo)體系中，筆者選取了如下5個(gè)指標(biāo)：

未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)以及反映方案風(fēng)險(xiǎn)程度的投資回收期、綜合標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)。

前兩個(gè)指標(biāo)，未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值以及現(xiàn)值指數(shù)體現(xiàn)了項(xiàng)目的收益并考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值是絕對指標(biāo)，如果投資項(xiàng)目初始投資額不同，絕對指標(biāo)的可比性稍差，因此又選擇了現(xiàn)值指數(shù)這個(gè)相對指標(biāo)，以消除投資額不同的影響。投資方案間的初始投資額數(shù)值相近，可以在主觀賦權(quán)時(shí)，加大未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值的權(quán)重；若初始投資額數(shù)值相差很大，可加大現(xiàn)值指數(shù)的權(quán)重。

后三個(gè)指標(biāo)，投資回收期、綜合標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)體現(xiàn)了投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值因素。投資回收期雖是靜態(tài)投資決策方法的指標(biāo)，但是它可以間接反映投資方案風(fēng)險(xiǎn)的大小，回收期愈短，不確定性相對減少，風(fēng)險(xiǎn)愈小。而且該指標(biāo)直觀簡便，成本不高。綜合標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)是反映投資方案風(fēng)險(xiǎn)的直接指標(biāo)。收益的標(biāo)準(zhǔn)差可以反映收益偏離期望收益的程度，因此可以作為風(fēng)險(xiǎn)的度量因素。但由于未來可能的現(xiàn)金流入量不止一期，因此要綜合考慮各年的收益標(biāo)準(zhǔn)差，計(jì)算出綜合標(biāo)準(zhǔn)差作為選取指標(biāo)。綜合標(biāo)準(zhǔn)差是一個(gè)絕對數(shù)，反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小，如果各方案的投資規(guī)模不同，只用絕對數(shù)就難以確切比較它們的風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)將反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的相對數(shù)――變異系數(shù)納入決策的指標(biāo)體系中。

（三）指標(biāo)的計(jì)算公式及示例

1．未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值NPV

四、熵及熵權(quán)模型的建立

（一）熵及其性質(zhì)

1．熵的定義

熵的概念源于熱力學(xué)，后在工程技術(shù)、經(jīng)濟(jì)社會中得到應(yīng)用，是一種多目標(biāo)決策的有效方法。熵是系統(tǒng)狀態(tài)不確定性的一種度量，當(dāng)系統(tǒng)可能處于n種不同狀態(tài)，每種狀態(tài)出現(xiàn)的概率為pi（pi=1，2，3，…，n），則該系統(tǒng)的熵為：

條件熵的定義為：設(shè)系統(tǒng)A、B統(tǒng)計(jì)相關(guān)，則E（A/B）是系統(tǒng)B已知時(shí)，系統(tǒng)A的熵或稱為條件熵。

2．熵的基本性質(zhì)

（1）可加性：熵具有概率性質(zhì)，從而系統(tǒng)的熵等于其各個(gè)狀態(tài)熵之和。

（2）非負(fù)性：系統(tǒng)處于某種狀態(tài)的概率為0≤pi≤1，所以系統(tǒng)的熵總是非負(fù)的。

（4）對稱性：系統(tǒng)熵與其狀態(tài)出現(xiàn)概率pi排列次序無關(guān)。信息熵是系統(tǒng)無序程度的度量，越小表示該系統(tǒng)確定度高，信息量多。系統(tǒng)熵與pi，n有關(guān)，n增大，系統(tǒng)熵也增大；pi越接近，系統(tǒng)熵越大，提供給決策者的信息量越大。

（二）建立熵權(quán)評價(jià)模型

1．求接近度dki

設(shè)有n個(gè)評價(jià)指標(biāo)，決策評價(jià)m個(gè)待選方案，Xki是待選方案的k的評價(jià)指標(biāo)i的計(jì)算值，Xi*是評價(jià)指標(biāo)i的理想值，Xi*值大小因評價(jià)指標(biāo)特征不同而異，對于正指標(biāo)，Xi*越大越好；對于負(fù)值標(biāo)，Xi*越小越好。

2．計(jì)算評價(jià)指標(biāo)的條件熵Ei

3．計(jì)算評價(jià)指標(biāo)的相對熵值

4．確定評價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)Qi

熵權(quán)并不表示決策問題中指標(biāo)間的實(shí)際重要性系數(shù)，而是各指標(biāo)系統(tǒng)提供給決策者的信息量多少的相對程度。熵權(quán)越大，提供信息量越多，指標(biāo)之間競爭越激烈。決策者應(yīng)重點(diǎn)考慮。

5．賦評價(jià)指標(biāo)的主觀權(quán)值ωi

6．計(jì)算綜合權(quán)重λi

主客觀結(jié)合定權(quán)，既要考慮決策者對各指標(biāo)的主觀定權(quán)，又要結(jié)合各指標(biāo)提供給決策者信息的多少來綜合考慮，使主觀定權(quán)符合實(shí)際。

7．計(jì)算待選方案所有評價(jià)指標(biāo)與理想指標(biāo)距離差的加權(quán)和Sk

Sk越小，說明待選方案與最理想方案的距離差距越小，方案越優(yōu)。

五、熵權(quán)評價(jià)法在項(xiàng)目投資決策中的運(yùn)用

有5個(gè)待選方案分別計(jì)算出的5個(gè)評價(jià)指標(biāo)值如表2：

表中列示了5個(gè)待選方案的各個(gè)指標(biāo)值。按照凈現(xiàn)值最大、現(xiàn)值指數(shù)最大原則，應(yīng)分別選擇4方案，3方案；按照投資回收期最短原則，應(yīng)選擇5方案；按照綜合標(biāo)準(zhǔn)差最小、變異系數(shù)最小原則，應(yīng)分別選擇2方案、1方案。因此，選擇不同的指標(biāo)作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，會得出不同的決策方案。

投資決策的熵權(quán)評價(jià)法綜合考慮了反映方案收益、時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的各個(gè)指標(biāo)，并結(jié)合待選方案的各個(gè)指標(biāo)所提供的信息量和決策者主觀判斷力來確定指標(biāo)的權(quán)重，具體決策過程如下：

以未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈現(xiàn)值（NPV）為例，列示dki、Ei、ei、θi、λi的計(jì)算過程。

（一）根據(jù)熵權(quán)模型中公式（1），計(jì)算待選方案指標(biāo)的接近度dki

由表1可知，待選方案4的凈現(xiàn)值最大，NPV=7500，即評價(jià)指標(biāo)的理想值Xi*=7500。則各待選方案指標(biāo)NPV的接近度計(jì)算如下：

方案1.d11=4720/7500=0.6293

方案2.d21=2950/7500=0.3933

方案3.d31=3520/7500=0.4693

方案4.d41=7500/7500=1

方案5.d51=3100/7500=0.4133

PI、PP、D、Q接近度的計(jì)算方法與NPV相同。構(gòu)成的接近度矩陣如下：

（二）根據(jù)公式（2）計(jì)算評價(jià)指標(biāo)的條件熵Ei

根據(jù)公式（3）計(jì)算相對熵值ei：

根據(jù)公式（4），確定評價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)θi：

賦評價(jià)指標(biāo)的主觀權(quán)值ωi?？紤]到5個(gè)待選方案的初始投資額不同，絕對指標(biāo)較相對指標(biāo)可比性差，因此，在主觀賦權(quán)時(shí)，對凈現(xiàn)值、綜合標(biāo)準(zhǔn)差兩個(gè)絕對指標(biāo)賦較小的權(quán)重。對現(xiàn)值指數(shù)，變異系數(shù)兩個(gè)相對指標(biāo)，賦較大的權(quán)重。權(quán)重矩陣如下：

根據(jù)公式（5）計(jì)算綜合權(quán)重λi：

其他指標(biāo)PI、PP、D、Q的Ei、ei、θi、λi計(jì)算方法相同。

5個(gè)指標(biāo)的Ei、ei、θi、ωi、λi值如表3：

（三）根據(jù)公式（6）計(jì)算待選方案所有評價(jià)指標(biāo)與理想指標(biāo)距離差的加權(quán)和Sk

以方案1為例，列示計(jì)算過程：

其他待選方案Sk的計(jì)算方法相同。5個(gè)待選方案的Sk值見表4：

由表4可知，方案1為最優(yōu)方案。

篇7

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為[1]。風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)過程貫穿一系列的投資決策，決策正確，則投資成功；決策失誤，必導(dǎo)致投資失敗。因此，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資理論與方法的一個(gè)重要研究方向就是構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資決策模型。準(zhǔn)確構(gòu)建決策模型不但需要利用恰當(dāng)?shù)难芯糠椒ǎ€要注重研究影響風(fēng)險(xiǎn)投資決策的重要因素。正確識別評估風(fēng)險(xiǎn)，有效挖掘投資潛力，可以幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使收益做到最大化。

二、國外風(fēng)險(xiǎn)投資決策本文由收集整理研究

國外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資決策的研究主要分為三個(gè)階段：即一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資決策體系研究，不同類型、不同階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資決策體系研究和高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功關(guān)鍵因素研究等。

（一）一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資決策體系研究

國外對vc的研究是從上世紀(jì)80年代中期開始的。tyebjee&bruno[2]對41位風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行調(diào)查和談訪，從市場吸引力、產(chǎn)品差異性、管理能力、逆境承受能力以及退出風(fēng)險(xiǎn)等5個(gè)方面建立風(fēng)險(xiǎn)投資評估體系，為其他學(xué)者奠定了研究基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并舉的投資，投資決策是風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡。damodaran認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資決策中一方面需要評估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的總體預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與收益水平；另一方面是評估風(fēng)險(xiǎn)投資家的預(yù)期收益。macmillanl、siegel & narasimha（1985）沿用了tyebjee&bruno的研究方法，通過調(diào)研他們把風(fēng)險(xiǎn)投資家所關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分為六類主要指標(biāo)：競爭風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、退出風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、領(lǐng)導(dǎo)者風(fēng)險(xiǎn)等。macmillanl、zemann& subbanarasimha（1987）在之前的研究基礎(chǔ)上，通過對150個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司調(diào)查研究，研究表明新合資企業(yè)獲得成功的標(biāo)準(zhǔn)與兩大因素密切相關(guān)：初創(chuàng)期的競爭程度，產(chǎn)品的市場接受程度。

對于之前的研究成果，仁者見仁，智者見智。vance&robert（1995）認(rèn)為之前的投資標(biāo)準(zhǔn)過于復(fù)雜，他通過自己的采訪，從產(chǎn)品戰(zhàn)略思想、管理能力、收益三個(gè)方面建立了一套簡易的風(fēng)險(xiǎn)投資評估體系。風(fēng)險(xiǎn)投資雖興起于美國，研究成果卻跨越了國界。在韓國風(fēng)險(xiǎn)投資較為蕭條時(shí)，joongdoug、jung&lee（1994）為了識別現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資評估指標(biāo)中重要的投資標(biāo)準(zhǔn)，作者研究了現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資的評估標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)證研究結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)者的管理能力、融資能力、產(chǎn)品的市場吸引力、產(chǎn)品或技術(shù)的優(yōu)越性、原材料的可獲得性、生產(chǎn)能力等六個(gè)因素在風(fēng)險(xiǎn)投資中較為重要。

（二）不同類型、不同階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資決策體系研究

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處在不同階段，發(fā)展所面臨的風(fēng)險(xiǎn)不盡相同，隨著科學(xué)研究的深入發(fā)展，有學(xué)者開始針對不同類型、不同階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行研究。m.kakati（2003）針對高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)置了38個(gè)評價(jià)指標(biāo)，m.kakati教授把38個(gè)評價(jià)指標(biāo)分為六類，分別為：企業(yè)家素質(zhì)，組織資源能力，競爭戰(zhàn)略，產(chǎn)品特征，市場特征，融資能力。研究表明企業(yè)家素質(zhì)、組織資源的能力、競爭戰(zhàn)略是企業(yè)生存能力和成就的關(guān)鍵性決定因素。chorev&anderson（2006）研究影響以色列高科技初創(chuàng)企業(yè)成功的關(guān)鍵因素，發(fā)現(xiàn)在管理、客戶關(guān)系、產(chǎn)品研發(fā)是比較重要的，然而通常所強(qiáng)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策、商業(yè)環(huán)境卻不太重要，但最為重要的是核心團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)態(tài)度和創(chuàng)業(yè)能力。

（三）高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功關(guān)鍵因素研究

隨著科學(xué)研究的深入發(fā)展，對投資決策的研究越來越細(xì)致，有學(xué)者開始研究影響高科技企業(yè)成功的關(guān)鍵因素，這些關(guān)鍵因素?zé)o疑是做決策時(shí)的重要參考因素。創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常以技術(shù)取勝，cohen&levinthal（1990）為缺乏技術(shù)優(yōu)勢，即便有外部網(wǎng)絡(luò)資源和金融資本的支持，也難以在市場中獲得優(yōu)勢地位。mcdougall、robinson& denisi（1992）認(rèn)為新企業(yè)擁有強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢就有獲得成長的機(jī)會并相對競爭對手有進(jìn)入市場的優(yōu)勢。hironori&sue（2002）研究風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者的認(rèn)知和情感對績效的影響。研究結(jié)果表明，認(rèn)知上的不一致的沖突有助于績效的增加，但是組織內(nèi)部私人之間的情感沖突則對合作績效起著負(fù)作用。chen、zou&wang（2009）研究表明，技術(shù)能力、人際網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、金融資本是企業(yè)發(fā)展的三大引擎。

三、國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資決策研究

管理學(xué)決策理論認(rèn)為，一個(gè)完整的決策過程包括存在先后順序的三個(gè)階段，即問題的識別與選擇—決策分析過程—決策與實(shí)施方案，決策分析過程在整個(gè)決策問題中出于最重要的地位[3]。由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有投資周期長、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，而且投資資金有限，因此面對紛繁復(fù)雜的項(xiàng)目需要謹(jǐn)慎篩選。如果風(fēng)險(xiǎn)投資家能在投資決策時(shí)充分考慮到各種風(fēng)險(xiǎn)因素并正確分析評價(jià)和科學(xué)決策，那么就能有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資決策的研究，主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素和決策模型構(gòu)建兩個(gè)方面：

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素研究

國內(nèi)學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素的研究，多數(shù)是參考國外現(xiàn)有相關(guān)研究文獻(xiàn)并根據(jù)自己的認(rèn)識形成決策指標(biāo)體系。湯京華和王玉珍[4]分析美國、荷蘭、臺灣等國家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估因素，結(jié)合國內(nèi)實(shí)際，從產(chǎn)品差異度、市場吸引力、管理能力、經(jīng)濟(jì)績效、環(huán)境影響等五個(gè)方面建立指標(biāo)體系。資金一直被視為企業(yè)運(yùn)作的血脈，財(cái)務(wù)狀況是企業(yè)運(yùn)作效果的直觀反映，客觀、有效的財(cái)務(wù)記錄能揭示公司運(yùn)作的好壞情況。馬揚(yáng)等（1999）在以往研究的基礎(chǔ)上增加財(cái)務(wù)狀況等影響因素，建立了自己的評價(jià)指標(biāo)體系。鄒輝文等[5]通過對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資政策和投資階段的風(fēng)險(xiǎn)的分析，設(shè)置人員素質(zhì)、市場前景、技術(shù)水平、財(cái)務(wù)狀況、退出機(jī)制、社會環(huán)境等6個(gè)一級指標(biāo)、29個(gè)二級指標(biāo)，建立風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)體系。投資處在不同階段、不同行業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，彭衛(wèi)民[6]研究高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素，認(rèn)為高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括：管理能力因素、技術(shù)與產(chǎn)品因素、市場因素、退出及收獲的可能性因素。風(fēng)險(xiǎn)投資既有高風(fēng)險(xiǎn)性，同時(shí)還存在高收益性，風(fēng)險(xiǎn)投資決策分析時(shí)不僅要考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，還應(yīng)考慮收益因素。liu et al.（2011）針對高科技初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)建立了指標(biāo)體系，經(jīng)實(shí)證研究得到了17個(gè)影響投資的關(guān)鍵因素。張春英和姜丹（2001）從風(fēng)險(xiǎn)和效益兩個(gè)方面構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資評估的多目標(biāo)評估指標(biāo)體系。錢水土和周春喜[7]從企業(yè)發(fā)展角度，引入成長風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)因素，分析成長過程和環(huán)境以及企業(yè)道德對投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的影響。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資決策模型構(gòu)建

風(fēng)險(xiǎn)投資決策分析過程中，充分預(yù)計(jì)到各種風(fēng)險(xiǎn)因素是關(guān)鍵，但識別到風(fēng)險(xiǎn)因素之后，如何使用科學(xué)的方法衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益也至關(guān)重要。在國內(nèi)的研究文獻(xiàn)中，張春英和姜丹（2001）運(yùn)用層次分析法和模糊數(shù)學(xué)的集值統(tǒng)計(jì)原理分別進(jìn)行指標(biāo)權(quán)數(shù)確定和專家打分的數(shù)學(xué)處理，建立了定量評估模型；王世良和王世波[8]利用ahp構(gòu)建了一個(gè)具體的層次分析評價(jià)模型；魏星等（2004）[9]運(yùn)用層次分析法求出各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重并利用模糊數(shù)學(xué)建立模糊綜合評價(jià)模型。層次分析法和模糊數(shù)學(xué)是一種比較簡單實(shí)用的研究方法，但排列各指標(biāo)的相對重要性時(shí)受人為的影響因素比較重，而且一致性檢驗(yàn)難以通過，因此即便是同一套指標(biāo)體系在不同的風(fēng)險(xiǎn)投資家所得出的結(jié)論也莫衷一是。針對上述弊端，王學(xué)軍和郭亞軍[10]運(yùn)用序關(guān)系分析法（g1法）分析造成ahp判斷矩陣不一致的原因，指出了g1法與構(gòu)造判斷矩陣的本質(zhì)區(qū)別，解決了層次分析法的應(yīng)用難題。隨著科學(xué)研究的進(jìn)一步深入，張豐和段瑋婧[12]運(yùn)用因子分析法對風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)決策程序中初步評價(jià)階段的評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行研究。孫曉梅[13]利用神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)建立投資決策模型，實(shí)證研究的科學(xué)性已經(jīng)被國外學(xué)者所證實(shí)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)能弱化人的主觀因素、降低人為因素在求權(quán)重中的影響。

四、對國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資決策研究基本評述

（一）從研究方法角度來看，

從研究方法角度來看，國外對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估決策的研究可以分為三類：①調(diào)查法，即采用對風(fēng)險(xiǎn)投資家面談或填寫調(diào)查表的方法，來總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估決策指標(biāo)；②實(shí)證法，即采用對實(shí)踐案例分析的方法，提煉總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估決策的指標(biāo)；③理論法，即采用理論推導(dǎo)的方式來得出評估決策指標(biāo)。國外現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)中，風(fēng)險(xiǎn)投資決策的研究已經(jīng)有了從實(shí)證到理論、從宏觀到微觀、從定性到定量的轉(zhuǎn)變，影響因素的研究更具針對性和更可操作性。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)研究內(nèi)容有效性偏若

風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐在我國起步較晚，文獻(xiàn)研究相比國外較為滯后[14]，因此國內(nèi)研究文獻(xiàn)多數(shù)借鑒國外現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上形成自己的理論。我國風(fēng)險(xiǎn)投資決策研究得到的結(jié)論缺乏檢驗(yàn)論證，研究成果難以保證與客觀實(shí)際相吻合。總之，上述還處于定性研究階段，投資決策影響因素的可操作性不強(qiáng)、難以量化[14]。不同發(fā)展階段、不同產(chǎn)業(yè)背景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素不盡相同，國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)研究的針對性較弱。

（三）國內(nèi)文獻(xiàn)研究方法的科學(xué)性不強(qiáng)

國內(nèi)學(xué)者在研究投資決策方法時(shí)，普遍采取層次分析法、模糊數(shù)學(xué)、德爾菲打分法及主成分分析法等方法，對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)或投資收益進(jìn)行評估。在使用這些方法求權(quán)重時(shí)，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，仁者見仁，智者見智，得到的結(jié)論莫衷一是。

五、研究結(jié)論

針對以上國內(nèi)學(xué)者的研究不足，擬開展以下四個(gè)方面的研究工作：

（一）加強(qiáng)科學(xué)研究，建立符合我國實(shí)際投資影響環(huán)境的投資決策指標(biāo)體系。不同國家、不同地區(qū)的市場發(fā)育程度不一樣、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不一樣，影響投資決策的因素不盡一致。因此，亟需根據(jù)我國的實(shí)踐環(huán)境，研究符合我國投資實(shí)際的決策影響因素，建立具有普遍適用性和內(nèi)在統(tǒng)一性的投資決策指標(biāo)體系。

篇8

一、金融危機(jī)背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系的內(nèi)容

企業(yè)的并購?fù)顿Y是企業(yè)的戰(zhàn)略行為,從戰(zhàn)略方面講,企業(yè)并購?fù)顿Y的動(dòng)因有很多,例如,擴(kuò)大規(guī)模降低成本、尋求新的發(fā)展領(lǐng)域等。盡管并購動(dòng)因各不相同,但都需要建立投資決策體系,以利于投資決策的科學(xué)性和及時(shí)性。

決策體系是決策主體與決策規(guī)范的結(jié)合體,它是決策意圖與決策行為的載體。金融危機(jī)背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系由以下部分構(gòu)成:決策目標(biāo)、決策組織、決策內(nèi)容、決策依據(jù)與決策信息、決策方法與決策流程,決策執(zhí)行與實(shí)施,決策評價(jià),在每一個(gè)組成部分里都離不開金融危機(jī)環(huán)境的分析。在決策體系中,決策組織是核心和基礎(chǔ),決策目標(biāo)、決策內(nèi)容、決策執(zhí)行與評價(jià)是主體,決策技術(shù)與制度是技術(shù)和制度保障,金融危機(jī)環(huán)境分析貫穿于整個(gè)決策過程。金融危機(jī)背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系如圖1所示。

1.決策組織。金融危機(jī)背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系中,決策組織起到核心和基礎(chǔ)作用。在公司內(nèi)部存在具有不同收入要求權(quán)的相關(guān)群體,不同的并購決策將會影響各自收益的實(shí)現(xiàn)程度,各方基于分配結(jié)果形成不同的成本收益函數(shù),為避免利益受損均有積極性參與公司的并購決策制訂過程。這些利益群體參與途徑不同,或者利用信息優(yōu)勢,或者通過法律賦予的投票權(quán),并購決策的實(shí)現(xiàn)建立在各方競爭實(shí)力的動(dòng)態(tài)均衡上。在企業(yè)內(nèi)部,與并購決策利益密切相關(guān)的利益主體主要有兩個(gè),那就是管理者和公司股東,控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分離導(dǎo)致股東與管理者之間的目標(biāo)追求并不相同。企業(yè)管理者不是公司剩余索取權(quán)的擁有者,他們會利用手中的控制權(quán)謀求自身效用最大化,當(dāng)自身利益與委托人利益產(chǎn)生沖突時(shí),可能損害委托人的利益,企業(yè)并購?fù)顿Y決策過程中這種利益沖突依然存在。

從并購動(dòng)機(jī)看,所謂的管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同和經(jīng)營協(xié)同,都是從股東利益最大化的角度出發(fā),認(rèn)為并購企業(yè)的管理者比被并購企業(yè)具有更好的規(guī)劃與監(jiān)督能力,并購以后,可以借由這些管理能力來提升公司績效并且增加公司價(jià)值;可以通過并購擴(kuò)大規(guī)模,通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)杠桿,為公司帶來利益。從管理價(jià)值最大化方面講,并購能夠提高企業(yè)的多元化經(jīng)營水平,能使管理風(fēng)險(xiǎn)降低。同時(shí),并購擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模,從而帶來追求銷售數(shù)量的最大化。管理者所追求的公司資產(chǎn)成長一般超過對利潤增長的追求;當(dāng)公司的閑置資金增多時(shí),并購能通過加快資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度來增加管理者控制的資源;另外,管理者出于被并購企業(yè)價(jià)值評估的考慮,認(rèn)為并購之后可以使目標(biāo)企業(yè)的績效得以改善而產(chǎn)生并購動(dòng)機(jī)。

通過以上分析,可以看到企業(yè)股東與管理者并購動(dòng)機(jī)存在差異,需要通過決策組織來避免并購動(dòng)機(jī)差異造成并購?fù)顿Y決策偏差,這是并購?fù)顿Y決策體系的組織保障。并購?fù)顿Y決策屬于戰(zhàn)略決策,為提高決策的科學(xué)性,必須保證決策主體的數(shù)量至少要有兩級。隨著決策主體數(shù)量的增加,決策的主觀性、專斷性和風(fēng)險(xiǎn)性會逐步降低,決策的民主性、科學(xué)性、準(zhǔn)確性和認(rèn)同度逐步提高。同時(shí),其決策成本也隨之上升,決策速度會下降。為此,在企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系中,應(yīng)當(dāng)設(shè)計(jì)兩級決策組織、一級監(jiān)督組織,加上一級外部專家組織。兩級決策組織是指并購企業(yè)的董事會和并購企業(yè)最大股東單位的董事會,或者相當(dāng)于董事會一級的決策機(jī)構(gòu),這樣的兩級決策基本能夠避免股東和管理者的并購動(dòng)機(jī)差異;監(jiān)督組織可由并購企業(yè)最大股東單位的監(jiān)事會承擔(dān),除監(jiān)督外,還負(fù)責(zé)并購評價(jià);外部專家由并購企業(yè)及其股東單位共同選定,組成工作小組,負(fù)責(zé)金融危機(jī)環(huán)境分析和其他技術(shù)層面的工作。

2.決策目標(biāo)、內(nèi)容、執(zhí)行與決策評價(jià)。決策目標(biāo)、決策內(nèi)容、決策執(zhí)行與評價(jià)是并購?fù)顿Y決策體系的主體。并購?fù)顿Y決策目標(biāo)是并購?fù)顿Y所要達(dá)到的結(jié)果,該目標(biāo)應(yīng)以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ),在大量調(diào)研和預(yù)測、分析的基礎(chǔ)上得出;要實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo),必須要論證其可行性,需要收集多方面的信息,聘用專家組織研討評價(jià)。明確決策目標(biāo)是并購?fù)顿Y決策體系的前提條件。

并購?fù)顿Y決策內(nèi)容包括目標(biāo)企業(yè)選擇、并購支付方式、決策時(shí)機(jī)、并購與新建比較,等等。目標(biāo)企業(yè)選擇的標(biāo)準(zhǔn)是目標(biāo)企業(yè)是否符合并購企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,而且雙方資源要具有相互關(guān)聯(lián)性,即雙方資源要具有相關(guān)性或互補(bǔ)性。在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)要考慮并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)雙方的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、地理位置、技術(shù)水平、市場地位及企業(yè)文化等因素。特別是,跨國并購不僅要考慮本國的國家戰(zhàn)略與優(yōu)勢,還要考慮目標(biāo)企業(yè)所在國的政治經(jīng)濟(jì)形勢與策略。并購支付方式很多,采用何種組合方式主要考慮并購方的資金實(shí)力和并購后的收益狀況。決策時(shí)機(jī)是并購?fù)顿Y決策的重要環(huán)節(jié),在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)實(shí)施并購才能取得最佳的效果,這就要求并購企業(yè)長期跟蹤宏觀形勢、行業(yè)發(fā)展和目標(biāo)企業(yè)的變化。

并購與新建是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和實(shí)現(xiàn)增長的兩種重要方式,新建投資是企業(yè)在成長過程中利用自身的內(nèi)部資源和生產(chǎn)能力實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張和生產(chǎn)能力的提升。而并購則不同,它是利用外部資源和現(xiàn)有生產(chǎn)能力實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和生產(chǎn)能力的提升。兩者比較,并購?fù)顿Y的優(yōu)點(diǎn)是速度快,能夠很快發(fā)揮并購資產(chǎn)的作用,以滿足市場需求或者獲得技術(shù)優(yōu)勢;缺點(diǎn)是面臨的整合問題較多。新建投資不存在整合問題,但建設(shè)期較長,技術(shù)積累也需要相當(dāng)長的時(shí)間,可能錯(cuò)過市場機(jī)會。因此,企業(yè)要進(jìn)行并購?fù)顿Y時(shí),必須進(jìn)行并購與新建的比較,充分考慮行業(yè)、經(jīng)濟(jì)和制度環(huán)境、企業(yè)特殊發(fā)展階段的具體情況,以確定在什么時(shí)候、什么條件下采用并購,什么條件下采用新建投資。

決策執(zhí)行要解決執(zhí)行主體、執(zhí)行時(shí)機(jī)、執(zhí)行成本和執(zhí)行過程四個(gè)方面的問題。最后,并購?fù)顿Y決策正確與否需要進(jìn)行評價(jià),評價(jià)一般在并購執(zhí)行至少1年以后組織,評價(jià)內(nèi)容涵蓋每一個(gè)決策執(zhí)行細(xì)節(jié),評價(jià)結(jié)論主要作為今后決策的參考。

3.決策技術(shù)與制度。決策技術(shù)與制度是指決策依據(jù)、信息、方法和流程,前三個(gè)內(nèi)容是決策技術(shù)范疇,決策流程屬于決策制度范疇,決策技術(shù)與制度是決策體系的技術(shù)和制度保障。

并購?fù)顿Y決策是否科學(xué),決策依據(jù)與決策信息是基礎(chǔ)和前提。決策信息是形成決策依據(jù)的重要因素,決策依據(jù)體現(xiàn)為各種研究報(bào)告。如果基礎(chǔ)信息失真,形成的決策依據(jù)就會導(dǎo)致并購?fù)顿Y失敗。因此,決策需要高質(zhì)量的信息。決策信息質(zhì)量可從相關(guān)性、及時(shí)性、可靠性幾個(gè)方面來衡量。相關(guān)性是指決策信息與決策問題相關(guān);及時(shí)性是指決策信息應(yīng)及時(shí)收集,并由相關(guān)決策者掌握;信息的可靠性,一方面依賴于信息的可驗(yàn)證性,另一方面可通過信息渠道的把握、信息源征兆來進(jìn)行判斷。通過決策信息,分析外部環(huán)境與內(nèi)部條件,探究組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)資源、人力資源、生產(chǎn)資源、技術(shù)資源和營銷狀況,形成各種研究報(bào)告,即決策依據(jù)。根據(jù)信息和依據(jù),管理者做出并購?fù)顿Y決策。

決策需要方法,國內(nèi)外對決策理論研究的主要集中在兩個(gè)方面,一個(gè)方面是由A.WALD所創(chuàng)立的統(tǒng)計(jì)決策,是在統(tǒng)計(jì)學(xué)、運(yùn)籌學(xué)和決策分析的基礎(chǔ)上,從研究不確定條件下的決策方法開始,發(fā)展成為以隨機(jī)性決策方法和多目標(biāo)決策方法為主要內(nèi)容的決策分支,其特點(diǎn)是將實(shí)際決策問題通過各種模型作簡化,求解簡化后問題的最優(yōu)解,以此作為現(xiàn)實(shí)問題的最優(yōu)解。另一個(gè)方面是由西蒙所創(chuàng)立的現(xiàn)代決策理論,它是在心理學(xué)、社會學(xué)和組織理論的基礎(chǔ)上,以描述決策者與決策組織的行為機(jī)制為重點(diǎn),發(fā)展成為以研究決策行為和決策心理為主要內(nèi)容的決策行為學(xué)分支,它尋求的是現(xiàn)實(shí)問題的滿意解而不是最優(yōu)解。并購?fù)顿Y決策應(yīng)該在統(tǒng)計(jì)決策和現(xiàn)代決策理論的指導(dǎo)下,根據(jù)具體情況選擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法、實(shí)物期權(quán)方法和博弈論方法等決策方法中的一種或幾種方法的組合。

在決策信息、依據(jù)與方法的基礎(chǔ)上,還需要決策制度保障,體現(xiàn)為決策流程。決策流程應(yīng)與前邊所述的決策組織相匹配。既要設(shè)計(jì)同級決策組織的決策流程,又要設(shè)計(jì)不同級決策組織之間的決策流程,保證企業(yè)各層各級的管理者都能參與其中,各司其職;決策應(yīng)當(dāng)由經(jīng)歷自上而下、自下而上的多輪反復(fù),以保證決策結(jié)果的可操作性。同時(shí),在反復(fù)討論過程中進(jìn)一步檢驗(yàn)決策信息的有效性。

篇9

一、傳統(tǒng)決策方法分析

國家計(jì)劃委員會于1987年了《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法和參數(shù)》，隨著改革開放的進(jìn)一步深化，1993年又修訂了第二版《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法和參數(shù)》，為實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)化、規(guī)范化發(fā)揮了積極的作用。這種房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目評價(jià)方法使用的是貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法，即計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等指標(biāo)來進(jìn)行決策。在我國，包括房地產(chǎn)行業(yè)在內(nèi)的絕大部分項(xiàng)目決策評價(jià)都在使用這種貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）主要包括凈現(xiàn)值法（NPV）、內(nèi)部收益率法（IRR）等。NPV法最能體現(xiàn)項(xiàng)目投資的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，IRR法反映了項(xiàng)目的投資盈利率。DCF方法具備合理性，但同時(shí)也存在局限性。

（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法的合理性

DCF方法考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算出各項(xiàng)目“折現(xiàn)的現(xiàn)金流量”，并以此作為評價(jià)和選優(yōu)的依據(jù)，從而使資金在各項(xiàng)目上的分配和投放建立在較為客觀且可比的基礎(chǔ)上。DCF方法常用的評價(jià)指標(biāo)包括凈現(xiàn)值（NPV），內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）等。依據(jù)凈現(xiàn)值評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)含報(bào)酬率評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，一般來說，若NPV＞0，或IRR＞要求的最低報(bào)酬率，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行；若NPV＜0或IRR＜要求的最低報(bào)酬率，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上不可行。這一方法在實(shí)踐中得到了廣泛的應(yīng)用，從二十世紀(jì)五十年展成熟至今就沒有多大改進(jìn)，可見它確實(shí)具備相當(dāng)?shù)暮侠硇圆⒋_實(shí)起到了積極的作用。

（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法的局限性

DCF方法存在的缺陷，主要是源于其理論方法的假設(shè)與實(shí)際情況的差異。該方法假設(shè)如下：

1、項(xiàng)目的投資是可逆的，即便市場結(jié)果比預(yù)期條件差，也可以不花費(fèi)任何成本撤銷投資且收回全部支出。

2、項(xiàng)目的投資是不可推遲的，要么現(xiàn)在立刻進(jìn)行投資，要么永遠(yuǎn)不投資。沒有考慮投資時(shí)機(jī)等待、選擇等靈活性的價(jià)值。

3、在項(xiàng)目整個(gè)生命期內(nèi)，投資內(nèi)外部環(huán)境不發(fā)生預(yù)期以外的變化，并且能夠準(zhǔn)確估價(jià)或預(yù)期項(xiàng)目在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流，并且能夠確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。

4、項(xiàng)目是獨(dú)立的，即其價(jià)值以項(xiàng)目所預(yù)期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流大小為基礎(chǔ)，按給定的貼現(xiàn)率計(jì)算，不存在其它任何關(guān)聯(lián)效應(yīng)（包括項(xiàng)目間的關(guān)聯(lián)和項(xiàng)目對企業(yè)戰(zhàn)略管理的關(guān)聯(lián)等）。

5、不考慮項(xiàng)目無形資產(chǎn)的價(jià)值。

6、在投資項(xiàng)目的分析、決策和實(shí)施過程中，決策者不能針對現(xiàn)實(shí)中市場條件和競爭狀況的變化進(jìn)行決策變更。

而現(xiàn)實(shí)情況與上述DCF法的假設(shè)存在很大差異。首先，大量不確定性因素的存在是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活的本質(zhì)特征；其次，競爭者之間的相互制約和影響；不僅使市場環(huán)境波動(dòng)加劇，也影響到競爭的參與者之間的決策制定；第三，項(xiàng)目之間存在不可忽略的協(xié)同作用。

二、房地產(chǎn)投資思維方式的改變

傳統(tǒng)投資方法在房地產(chǎn)短期投資、低風(fēng)險(xiǎn)、較低不確定性情形下應(yīng)用很廣泛。它建立在企業(yè)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測的基礎(chǔ)上，只針對公司公開的投資機(jī)會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會可能帶來的收益，也忽略了企業(yè)管理者通過靈活把握各種投資機(jī)會所能給企業(yè)帶來的增值。而且，傳統(tǒng)分析方法由于其理論方法本身的缺陷，在實(shí)際應(yīng)用過程中還存在難以解決的問題，使其面臨巨大挑戰(zhàn)。

企業(yè)的一些戰(zhàn)略投資如基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)產(chǎn)品前期開發(fā)、持有經(jīng)營、租賃等所帶來的凈現(xiàn)金流量在大多數(shù)情況下是負(fù)值，依據(jù)傳統(tǒng)的投資決策則應(yīng)當(dāng)被放棄。這樣，投資項(xiàng)目的戰(zhàn)略價(jià)值被忽略，不確定性環(huán)境產(chǎn)生的潛力被埋沒，項(xiàng)目投資不足也就在所難免。

而在當(dāng)今的市場環(huán)境下，社會發(fā)展很快，未來經(jīng)濟(jì)增長模式也難以預(yù)測。在這樣的環(huán)境下，技術(shù)的發(fā)展及其應(yīng)用的市場前景都很不確定，未來存在著大量的投資機(jī)會和增長機(jī)會。對于企業(yè)來說，能否把握不確定環(huán)境下的投資機(jī)會在很大程度上決定著企業(yè)的價(jià)值；對于投資決策者來說，忽視企業(yè)未來增長機(jī)會的價(jià)值會喪失很多良好的投資機(jī)會。但是基于未來收益的DCF方法對幫助發(fā)現(xiàn)這部分隱含價(jià)值無能為力。隨著世界經(jīng)濟(jì)、科技的飛速發(fā)展，資本投資的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性大大增加，傳統(tǒng)的投資分析工具已經(jīng)不能滿足人們的需要。在實(shí)踐中，企業(yè)決策者已經(jīng)注意到了在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，不斷變化的、存在不確定性和競爭相互作用的市場環(huán)境，將使投資項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流與期望現(xiàn)金流之間存在偏差；同時(shí)他們也認(rèn)識到，當(dāng)項(xiàng)目的新信息被獲知后，市場條件的不確定性和未來現(xiàn)金流會進(jìn)一步明確。這樣，決策者就可以更改初始經(jīng)營戰(zhàn)略，運(yùn)用靈活的管理手段以利用良好的市場機(jī)會，避免損失。

三、實(shí)物期權(quán)方法分析

實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物、非金融、資產(chǎn)期權(quán)上的擴(kuò)展，是一種從金融期權(quán)向?qū)嵨锲跈?quán)轉(zhuǎn)化的思維方式，這就要求將金融市場的規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部決策中。實(shí)物期權(quán)方法的基本思想是把一個(gè)投資項(xiàng)目理解為若干實(shí)物期權(quán)的組合，使得決策分析對象由項(xiàng)目變?yōu)閷?shí)物期權(quán)，項(xiàng)目投資決策分析問題相應(yīng)地轉(zhuǎn)化為實(shí)物期權(quán)的定價(jià)問題，這樣就為利用金融期權(quán)理論來評估投資項(xiàng)目價(jià)值提供了可能。

與傳統(tǒng)觀點(diǎn)不同，實(shí)物期權(quán)方法認(rèn)為：不確定性帶來機(jī)會，不確定性的增加可以帶來更高的期權(quán)價(jià)值；時(shí)間和不確定性對實(shí)物期權(quán)定價(jià)有直接的影響。實(shí)物期權(quán)方法承認(rèn)決策者的靈活性具有價(jià)值并能夠?yàn)橹陀^定價(jià)，即將傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評價(jià)方法無法定量分析的這部分價(jià)值加以量化，在做最終決策時(shí)，不強(qiáng)調(diào)其絕對剛性的決策，而是根據(jù)具體情況做出延期、擴(kuò)展、縮減、轉(zhuǎn)換投資的決策以及確定適當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)。由于實(shí)物期權(quán)方法在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評價(jià)方法的上述局限性，因此，實(shí)物期權(quán)方法是一種更接近于實(shí)際決策過程的決策方法。

實(shí)物期權(quán)方法可以有效的解決傳統(tǒng)投資決策方法難以解決一些問題：存在或有投資決策，但又沒有其它方法可以對之進(jìn)行評估；當(dāng)項(xiàng)目不確定性很大時(shí)，為了避免投資失誤，可以采用實(shí)物期權(quán)方法決策；投資機(jī)會的價(jià)值不是由當(dāng)前現(xiàn)金流所決定，而是由未來增長期權(quán)的可能性所決定；不確定性較大，需要進(jìn)行方案比選時(shí)，可采用實(shí)物期權(quán)方法對靈活性投資方案進(jìn)行評價(jià)；需要進(jìn)行中間項(xiàng)目投資決策修正和戰(zhàn)略調(diào)整。

四、兩種決策方法的比較分析

綜上所述，各種投資決策方法都只是適用于一定的假設(shè)條件之下的，都是絕對的存在局限性而相對的存在適用性。所以必須學(xué)會跟隨歷史的步伐進(jìn)行方法的創(chuàng)新，以適應(yīng)時(shí)代的要求。沒有終極科學(xué)的方法，只有永不停息的方法創(chuàng)新。

企業(yè)在考慮投資決策時(shí)所采用的評價(jià)方法一般為傳統(tǒng)的DCF法，而其中最常用方法為NPV法。當(dāng)NPV法在評估較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量時(shí)，問題并不難；但在評估企業(yè)的成長機(jī)會時(shí)，由于傳統(tǒng)的DCF法假設(shè)未來的現(xiàn)金流量為靜態(tài)，無法衡量當(dāng)不確定性存在時(shí)，采取修改或遞延決策所帶來的決策靈活性。所以就不確定環(huán)境下進(jìn)行投資而言，以凈現(xiàn)值法評估投資目可能會得到一個(gè)有偏差的結(jié)果。

傳統(tǒng)投資決策方法的假設(shè)是必須在特定時(shí)間點(diǎn)上做出投資決策，但這個(gè)決策時(shí)間點(diǎn)上的機(jī)會成本卻很大，而且忽視了后續(xù)決策選擇方式所創(chuàng)造的價(jià)值，使得企業(yè)露在極高的風(fēng)險(xiǎn)下，導(dǎo)致凈現(xiàn)值計(jì)算上的錯(cuò)誤，造成無法挽回的損失。但事實(shí)上，投資項(xiàng)目或許可以等待更多的信息出現(xiàn)后，再執(zhí)行投資決策。

由前述的觀念可知實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的決策評價(jià)方法似乎相違背，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的決策評價(jià)方法認(rèn)為當(dāng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越高，對投資應(yīng)該較為不利，而實(shí)物期權(quán)法則反之。仔細(xì)分析后，不難發(fā)現(xiàn)其實(shí)這兩種方法并沒有沖突，只是思考的基礎(chǔ)有若干的差異。傳統(tǒng)的DCF方法的隱含假設(shè)本質(zhì)上是一種完全信息假設(shè)。它將所有的未來不確定因素帶來的未知信息簡化成已知信息來處理，這種做法增大了決策的風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)這種風(fēng)險(xiǎn)，DCF方法對于處理未來不確定因素的做法是增大項(xiàng)目的貼現(xiàn)率，而貼現(xiàn)率增加的結(jié)果是得到較低的凈現(xiàn)值。由此可知，在此時(shí)進(jìn)行投資，獲利不大或?qū)е绿潛p，因此不應(yīng)進(jìn)行投資。這樣的觀念并沒有錯(cuò)，但是關(guān)鍵點(diǎn)在于目前不應(yīng)進(jìn)行投資并不表示整個(gè)投資項(xiàng)目就應(yīng)該結(jié)束。決策者要正確評估投資項(xiàng)目的機(jī)制，應(yīng)當(dāng)了解到投資機(jī)會其實(shí)就是一種期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)是增加期權(quán)價(jià)值最重要的因素，風(fēng)險(xiǎn)在投資分析中所扮演的角色與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析是截然不同的，應(yīng)用這兩種方法來分析投資項(xiàng)目所得到的結(jié)果才有所不同。

換言之，實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)評價(jià)方法，二者最大的差異在于前者考慮了投資項(xiàng)目所隱含的彈性價(jià)值，即項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值。決策者要正確評估投資項(xiàng)目的真正價(jià)值，就必須考慮這一彈性。在投資決策中運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法，是將投資項(xiàng)目評價(jià)程序的DCF法所需信息加以擴(kuò)充（加入決策靈活性所帶來的期權(quán)價(jià)值因素）。因此，在面臨高度不確定的投資機(jī)會評價(jià)時(shí)，DCF法得出的項(xiàng)目的NPV應(yīng)該被當(dāng)作一種拓展的期權(quán)框架的輸入量。也就是說，新的實(shí)物期權(quán)評價(jià)方法包括兩部分內(nèi)容：一部分為項(xiàng)目的NPV，另一部分為適應(yīng)決策靈活性的期權(quán)價(jià)值。所以說實(shí)物期權(quán)法并非是對DCF方法的徹底否定，而是批判地繼承和發(fā)揚(yáng)。根據(jù)投資決策實(shí)物期權(quán)分析方法的基本思路，一個(gè)投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值等于項(xiàng)目的NPV加上該項(xiàng)目包含的項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值（決策靈活性的價(jià)值），表達(dá)式為：實(shí)物期權(quán)法中的項(xiàng)目價(jià)值＝項(xiàng)目NPV＋靈活性價(jià)值。

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篇10

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價(jià)格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)。可見焦炭對于整個(gè)山西省的重要性。而進(jìn)行煤煉焦的過程中，會產(chǎn)生大量的焦?fàn)t煤氣，如何有效環(huán)保的對焦?fàn)t煤氣進(jìn)行回收利用，如何對新上項(xiàng)目的綜合價(jià)值進(jìn)行評價(jià)，正是本文所要研究的重點(diǎn)。對待上新項(xiàng)目的環(huán)保性能、經(jīng)濟(jì)性能進(jìn)行評價(jià)，從而做出準(zhǔn)確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評價(jià)方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價(jià)投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡便的投資方案評價(jià)方法。我們知道傳統(tǒng)的項(xiàng)目評價(jià)中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因?yàn)樗且酝顿Y決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項(xiàng)目的投資在市場條件惡化時(shí)，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個(gè)要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進(jìn)行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機(jī)會。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行演繹計(jì)算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項(xiàng)目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項(xiàng)目分析,對于動(dòng)態(tài)的多投資階段的項(xiàng)目顯得有些不足,得到的評價(jià)結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個(gè)未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個(gè)因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個(gè)重要問題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點(diǎn)。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時(shí)所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計(jì)算時(shí),當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時(shí),也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進(jìn)行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。

二、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型

實(shí)物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個(gè)人在進(jìn)行投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進(jìn)行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行首輪投資后，若該項(xiàng)目盈利前景良好，將能降低投資者進(jìn)行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項(xiàng)目或進(jìn)入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進(jìn)行投資時(shí)還要考慮應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選取?？梢钥闯?，期權(quán)法強(qiáng)調(diào)了投資是分階段進(jìn)行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時(shí)繼續(xù)對產(chǎn)品的性能、技術(shù)進(jìn)行研發(fā)和改進(jìn)，這可以減少投資者的潛在損失，其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項(xiàng)目的發(fā)展動(dòng)態(tài)過程，根據(jù)項(xiàng)目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)程和最終產(chǎn)品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實(shí)施的，是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達(dá),項(xiàng)目投資回報(bào)率不確定性逐漸消失時(shí),管理者可通過修正最初投資策略,提高項(xiàng)目的價(jià)值和限制損失。如果項(xiàng)目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項(xiàng)目投入的沉沒成本,相當(dāng)于期權(quán)的成本。

對于期權(quán)定價(jià)模型而言，焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦?fàn)t煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項(xiàng)技術(shù)可以進(jìn)行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項(xiàng)目成為最終的消費(fèi)品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實(shí)踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進(jìn)行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關(guān)聯(lián)分析評價(jià)方法

灰色理論概述與于1982年由我國學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會、經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價(jià)的許多因素，如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細(xì)的資料，因此對物價(jià)的定量預(yù)測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進(jìn)去，必然帶來預(yù)測結(jié)果的不準(zhǔn)確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點(diǎn)。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計(jì)規(guī)律，計(jì)算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應(yīng)運(yùn)而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計(jì)規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機(jī)性弱化，規(guī)律性增強(qiáng)的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢，又消除了其波動(dòng)性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。

在我國焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當(dāng)然對于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的，而要將項(xiàng)目的技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項(xiàng)目的各方面進(jìn)行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評價(jià)方法。作為一種綜合評價(jià)方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的，即使實(shí)際中技術(shù)和經(jīng)濟(jì)都存在不確定性，我們也是能進(jìn)行相應(yīng)決策分析的。就焦?fàn)t煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項(xiàng)目的各種經(jīng)濟(jì)性參數(shù)和項(xiàng)目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評價(jià)指標(biāo)體系，從而為項(xiàng)目投資決策的分析提供決策依據(jù)。

四、結(jié)論

由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策評價(jià)方法研究現(xiàn)狀，我們在對目前比較流行的幾種評價(jià)方法進(jìn)行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行單一的項(xiàng)目評價(jià)時(shí)，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型可以解決這個(gè)問題，使項(xiàng)目的投入具有動(dòng)態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)時(shí)，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟(jì)因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進(jìn)行簡單的評價(jià)，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價(jià)來進(jìn)行綜合評判，從而決定我們待上項(xiàng)目的未來。

通過對三種評價(jià)方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目決策時(shí)不僅要考慮投資性指標(biāo)，還要考慮到技術(shù)投入指標(biāo)和環(huán)境保護(hù)指標(biāo)。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價(jià)結(jié)果，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。這也是作者今后所要進(jìn)一步研究的重點(diǎn)，利用凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)方法對經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)進(jìn)行先評價(jià)，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟(jì)參數(shù)與技術(shù)指標(biāo)、環(huán)境保護(hù)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評價(jià)方法對待上投資項(xiàng)目進(jìn)行最終綜合價(jià)值的評價(jià)，依據(jù)綜合價(jià)值最高原則可以選擇出優(yōu)先進(jìn)行開發(fā)的投資項(xiàng)目。這樣就實(shí)現(xiàn)了我們的決策分析。

總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護(hù)聯(lián)系起來，不光考慮項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)特性、也要考慮項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護(hù)特性。充分利用項(xiàng)目評價(jià)中的各種評價(jià)方法進(jìn)行深入細(xì)致的評價(jià)工作，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。文中提到的綜合評價(jià)方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評價(jià)方法的一種，今后將其他的綜合評價(jià)方法進(jìn)行再分析，通過實(shí)際案例結(jié)合數(shù)學(xué)模型來分析這種投資決策評價(jià)方法的優(yōu)越性。

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