導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇養(yǎng)老金融概念，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

"unique" insurance products provided by the insurance company. Under the development background of the pension industry， the development of the insurance company to dispense predicament and explore individual pension financial opportunities depends on the type and function of products improving the products and marketing services and participating in creating the pension industry ecosystem. At the same time， the state should introduce relevant policies to strengthen top-level design， boost the development of personal pension financial innovation.

關(guān)鍵詞： 保險(xiǎn)公司；養(yǎng)老金融；困境；對(duì)策

Key words： insurance companies；pension financial products；obstacles；development strategies

中圖分類號(hào)：F842.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2016）31-0038-04

0 引言

個(gè)人養(yǎng)老金融的定義從屬于“養(yǎng)老金融”這一概念。目前，尚未有嚴(yán)格的定義對(duì)“養(yǎng)老金融”和“個(gè)人養(yǎng)老金融”的內(nèi)涵進(jìn)行規(guī)范。中國(guó)養(yǎng)老金論壇提出了養(yǎng)老金融涵蓋的一系列概念，其中包括商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老住房反向抵押貸款、養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老信托等，都是個(gè)人養(yǎng)老金融包含的內(nèi)容。中國(guó)人民大學(xué)人力資源開發(fā)與管理中心孫博（2015）認(rèn)為，“養(yǎng)老金融”是指圍繞社會(huì)成員各種養(yǎng)老需求所進(jìn)行的金融活動(dòng)的總和，包括三方面內(nèi)容：一是養(yǎng)老金金融，指為儲(chǔ)備養(yǎng)老資產(chǎn)進(jìn)行的一系列金融活動(dòng)，包括養(yǎng)老金制度安排和養(yǎng)老金資產(chǎn)管理；二是養(yǎng)老服務(wù)金融，指為滿足老年人的消費(fèi)需求進(jìn)行的金融服務(wù)活動(dòng)；三是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融，指為養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供投融資支持的金融活動(dòng)。[1]個(gè)人養(yǎng)老金融屬于此概念的第二類含義，提供個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品的三大金融機(jī)構(gòu)分別是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券基金公司。

本文從兩個(gè)角度界定保險(xiǎn)公司發(fā)展的“個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品”的范疇。第一，從我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度三大支柱與金融業(yè)的關(guān)系（表1）來看，保險(xiǎn)類個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品是保險(xiǎn)公司參與其第三支柱“個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)”的交集，為公眾提供自愿參加、收益獨(dú)享的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，目前以壽險(xiǎn)為主要類型。第二，國(guó)家老齡委提出的六大養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)之一“老年金融理財(cái)業(yè)”，在當(dāng)今大金融資產(chǎn)管理的思路下，養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品更多地被納入個(gè)人終身資產(chǎn)管理的范圍，養(yǎng)老金融是一種以養(yǎng)老為目的的個(gè)人金融服務(wù)。三大提供個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)中，以風(fēng)險(xiǎn)管理、提供保障為目標(biāo)的保險(xiǎn)公司所提供的，即是保險(xiǎn)類個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品。概括起來，由保險(xiǎn)公司開發(fā)的以獲得退休金、提供養(yǎng)老保障為主要目的、客戶自愿參加的商業(yè)保險(xiǎn)，即為保險(xiǎn)類個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品，如表1所示。

保險(xiǎn)公司發(fā)展和創(chuàng)新個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品，對(duì)養(yǎng)老制度的第三支柱而言，有利于個(gè)人養(yǎng)老方式的多樣化。縱向來看，豐富了社會(huì)保障體系層次，提高了養(yǎng)老保障的整體水平。保險(xiǎn)公司發(fā)展養(yǎng)老金融產(chǎn)品的重要意義還在于優(yōu)化我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)運(yùn)行效率。在我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展的背景下，養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新可以聯(lián)系與整合養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)體系，成為符合現(xiàn)階段人口環(huán)境、經(jīng)濟(jì)狀況的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，研究個(gè)人養(yǎng)老金融發(fā)展，關(guān)注保險(xiǎn)公司創(chuàng)新個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品具有重要意義。

保險(xiǎn)市場(chǎng)及學(xué)術(shù)界關(guān)注養(yǎng)老金融的熱潮已有近十年之久，但針對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金融服務(wù)的研究尚不全面。對(duì)養(yǎng)老金融的研究過程中，大多學(xué)者關(guān)注養(yǎng)老保險(xiǎn)制度和保險(xiǎn)資金進(jìn)入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的問題，王新星（2006）對(duì)比總結(jié)了養(yǎng)老保險(xiǎn)制度調(diào)整前后的變化[2]，郭凱（2010）分析了養(yǎng)老保險(xiǎn)公司的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式[3]，陳誼娜（2012）提出全面加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)的政策建議[4]，劉永合（2015）探討老齡化背景下的保險(xiǎn)資金如何用于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等[5]。而個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀和創(chuàng)新方向往往一筆帶過。

在針對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金融方面，曹雪琴（2008）從現(xiàn)代養(yǎng)老金融基本模式出發(fā)，考察投保型養(yǎng)老金融發(fā)展的制度建設(shè)[6]。高林（2012）認(rèn)為我國(guó)保險(xiǎn)公司開發(fā)的養(yǎng)老型金融產(chǎn)品具有“同質(zhì)性高”、“偏離保險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)理念”以及“長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)發(fā)展緩慢”的缺點(diǎn)[7]。莫嬌（2014）從老齡化背景下的家庭持有資產(chǎn)的角度研究，一定程度上反映了我國(guó)家庭對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)不足，為金融機(jī)構(gòu)發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)提供未發(fā)掘的市場(chǎng)潛力的導(dǎo)向[8]。近些年，針對(duì)商業(yè)銀行拓展養(yǎng)老金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)的文獻(xiàn)研究較為豐富。高鵬（2014）針對(duì)交通銀行、工商銀行等推出的典型理財(cái)產(chǎn)品對(duì)比分析，針對(duì)豐富性、創(chuàng)新性、保障功能不足等缺陷，提出商業(yè)銀行個(gè)人養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)的未來發(fā)展對(duì)策建議[9]。馮麗英（2015）認(rèn)為商業(yè)銀行發(fā)展養(yǎng)老型理財(cái)產(chǎn)品具有技術(shù)、客戶量、專業(yè)性等多元優(yōu)勢(shì)[10]。

可見，現(xiàn)有對(duì)養(yǎng)老金融中養(yǎng)老金制度、產(chǎn)業(yè)資金運(yùn)用與經(jīng)營(yíng)模式的研究已經(jīng)比較深入，而個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品的研究成果主要集中探討商業(yè)銀行應(yīng)如何發(fā)展、創(chuàng)新個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品，相較而言，缺少專門研究保險(xiǎn)公司應(yīng)如何發(fā)展創(chuàng)新個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品的問題，這也是本文專注研究的方向。本文從公眾養(yǎng)老觀念、政府法規(guī)政策、市場(chǎng)現(xiàn)有產(chǎn)品比較分析的角度，結(jié)合養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)興起、保險(xiǎn)資金進(jìn)入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的新環(huán)境，研究保險(xiǎn)類養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展的現(xiàn)狀、困境和機(jī)遇，并提出創(chuàng)新方向和建議。

1 保險(xiǎn)類個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀

1999年我國(guó)進(jìn)入老齡化人口模式，至今老齡人口正伴隨高齡化、未富先老、未備先老的問題向經(jīng)濟(jì)發(fā)展施加壓力。據(jù)2014年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年末我國(guó)60周歲以上的人口達(dá)到21242萬(wàn)人，占比15.5%，65周歲以上人口占比10.1%，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)老齡化社會(huì)人口結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)（分別為10%和7%），老年撫養(yǎng)比13.7%，步入深度老齡化社會(huì)。

近年來，國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策引導(dǎo)發(fā)展養(yǎng)老金融，緩解日益沉重的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)。養(yǎng)老金融作為養(yǎng)老服務(wù)業(yè)之一，國(guó)務(wù)院及各級(jí)政府機(jī)構(gòu)提出“引導(dǎo)和規(guī)范商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)開發(fā)適合老年人的理財(cái)、信貸、保險(xiǎn)等產(chǎn)品”，“逐步放寬限制，鼓勵(lì)和支持保險(xiǎn)資金投資養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域。開展老年人住房反向抵押養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)”。為發(fā)揮消費(fèi)的引領(lǐng)作用，國(guó)家支持金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，“鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開發(fā)更多適合醫(yī)療、養(yǎng)老、文化、旅游等行業(yè)和小微企業(yè)特點(diǎn)的保險(xiǎn)險(xiǎn)種”。在此背景下，個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

1.1 養(yǎng)老保險(xiǎn)公司快速成長(zhǎng)

面對(duì)沉重的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，全國(guó)幾家大型保險(xiǎn)公司籌建各自的養(yǎng)老金管理公司，服務(wù)于養(yǎng)老市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)公司金融和個(gè)人金融業(yè)務(wù)。從平安養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、國(guó)壽養(yǎng)老、長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)公司營(yíng)業(yè)收入趨勢(shì)來看，五年來產(chǎn)生數(shù)倍甚至十倍以上的增長(zhǎng)。平安養(yǎng)老和太平養(yǎng)老分別對(duì)各自保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入和原保險(xiǎn)合同保費(fèi)收入進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。數(shù)據(jù)顯示，占據(jù)最大市場(chǎng)份額是平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司，太平養(yǎng)老在近五年發(fā)展最為迅速，原保險(xiǎn)合同保費(fèi)收入從不足1億增長(zhǎng)到近30億人民幣，目前占據(jù)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模第二位。平安養(yǎng)老保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入從2010年42億元，2014年數(shù)額翻一倍以上達(dá)到近89億人民幣，如圖1所示。

1.2 產(chǎn)品類型繁多

保費(fèi)總額的迅速增長(zhǎng)伴隨著壽險(xiǎn)公司數(shù)量的增加，同時(shí)保險(xiǎn)類養(yǎng)老金融產(chǎn)品也呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)。由向日葵保險(xiǎn)網(wǎng)提供的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)專題頁(yè)面，共列計(jì)40余家人壽保險(xiǎn)公司提供養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，諸如太平洋人壽、長(zhǎng)城人壽、泰康人壽、平安人壽、中國(guó)人壽等。每一壽險(xiǎn)公司都向公眾提供數(shù)種保險(xiǎn)計(jì)劃，按保障的特色分成消費(fèi)型、津貼型、報(bào)銷型、紅利返還、期滿返錢、保單貸款、體檢可優(yōu)惠等十余種類型，保額十萬(wàn)到五十萬(wàn)不等，甚至篩選標(biāo)準(zhǔn)細(xì)致到性別，并針對(duì)不同年齡段篩選出相應(yīng)適合的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

據(jù)平安養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、國(guó)壽養(yǎng)老等大型養(yǎng)老保險(xiǎn)提供的養(yǎng)老金產(chǎn)品信息表顯示，經(jīng)人社廳函確認(rèn)的養(yǎng)老金產(chǎn)品，國(guó)壽養(yǎng)老有21種，平安養(yǎng)老提供18種，太平養(yǎng)老提供11種，長(zhǎng)江養(yǎng)老提供5種養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品，其中產(chǎn)品類型包括貨幣型、債券型、債權(quán)計(jì)劃型、股票型、信托型以及混合型等。

如此看來，中國(guó)的個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品市場(chǎng)正處于高度飽和、競(jìng)爭(zhēng)激烈的狀態(tài)，細(xì)分市場(chǎng)的條款針對(duì)性的滿足客戶的特色需求，是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的有效率的市場(chǎng)。

1.3 新型養(yǎng)老金融產(chǎn)品有所突破

長(zhǎng)期護(hù)理險(xiǎn)是對(duì)被保險(xiǎn)人接受長(zhǎng)期護(hù)理服務(wù)發(fā)生的費(fèi)用進(jìn)行補(bǔ)償?shù)谋ｋU(xiǎn)。20世紀(jì)70年代最早在美國(guó)提出。相對(duì)于已有幾百年歷史的現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)，護(hù)理保險(xiǎn)是一種新興產(chǎn)品，引入我國(guó)才有10年時(shí)間，一些養(yǎng)老保險(xiǎn)公司對(duì)護(hù)理險(xiǎn)有所開發(fā)和嘗試。2005年1月國(guó)泰人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司推出康寧長(zhǎng)期看護(hù)健康保險(xiǎn)是我國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)上第一款億長(zhǎng)期護(hù)理為主的商業(yè)性保險(xiǎn)產(chǎn)品。太平洋人壽保險(xiǎn)公司退出了“太平盛世附加老年護(hù)理保險(xiǎn)”，信誠(chéng)人壽推出了“摯愛一生”附加女性保障長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)[11]?，F(xiàn)在在售的護(hù)理險(xiǎn)還有中國(guó)人壽的“國(guó)壽信譽(yù)保險(xiǎn)組合計(jì)劃”，依條款向被保險(xiǎn)人提供重大疾病保險(xiǎn)金、癌癥關(guān)懷金等保障；中國(guó)人保健康的“人保健康美滿一生保障計(jì)劃”，擁有長(zhǎng)期護(hù)理金、健康維護(hù)金、老年護(hù)理金等多重保險(xiǎn)責(zé)任。

“反向抵押貸款”保險(xiǎn)是2003年時(shí)任中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)總裁孟曉蘇曾提議設(shè)立的，讓擁有私人房產(chǎn)并愿意投保的老年居民享受“抵押房產(chǎn)、領(lǐng)取年金”的壽險(xiǎn)。我國(guó)2005年在南京山劉元老年公寓首次推出“以房養(yǎng)老”產(chǎn)品。2013年9月13日中國(guó)政府網(wǎng)全文公布由國(guó)務(wù)院引發(fā)的《加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》，提出“開展老年人住房反向抵押養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)”。2014年7月起，我國(guó)“以房養(yǎng)老”保險(xiǎn)開始在北京、上海、廣州、武漢四城市試點(diǎn)；2015年3月，幸福人壽保險(xiǎn)公司推出“以房養(yǎng)老”保險(xiǎn)，截至2015年底，全國(guó)共有45戶家庭62人簽約投保這一產(chǎn)品。

2 保險(xiǎn)類養(yǎng)老金融產(chǎn)品存在的問題

從保險(xiǎn)類個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品的市場(chǎng)供給來看，我國(guó)現(xiàn)有的養(yǎng)老保險(xiǎn)公司提供大量“各具特色”的保險(xiǎn)產(chǎn)品，而事實(shí)上，看似多樣的產(chǎn)品的功能同質(zhì)化，運(yùn)作頗具爭(zhēng)議，產(chǎn)品的更新不能很好契合養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的環(huán)境，存在的問題大致歸為以下幾個(gè)方面。

首先，傳統(tǒng)養(yǎng)老險(xiǎn)同質(zhì)性強(qiáng)。目前保險(xiǎn)類個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品多數(shù)是傳統(tǒng)的養(yǎng)老險(xiǎn)，包括分紅型養(yǎng)老險(xiǎn)、萬(wàn)能型壽險(xiǎn)和投資性質(zhì)的保險(xiǎn)。和訊網(wǎng)提供的“養(yǎng)老險(xiǎn)”產(chǎn)品信息顯示，共有50種養(yǎng)老險(xiǎn)，其中護(hù)理險(xiǎn)2款，老年意外險(xiǎn)1種，老年重疾險(xiǎn)2種，其余全部為一般的補(bǔ)充養(yǎng)老金保險(xiǎn)，也即傳統(tǒng)的養(yǎng)老險(xiǎn)。傳統(tǒng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)保障功能、風(fēng)險(xiǎn)和收益有不同的側(cè)重，一定程度上滿足養(yǎng)老人群以收益、投資或保障為目的需求。

其次，新興產(chǎn)品開發(fā)不足。而市場(chǎng)上新興的產(chǎn)品類型相對(duì)偏少，護(hù)理險(xiǎn)、重疾險(xiǎn)以及“以房養(yǎng)老保險(xiǎn)”或因開發(fā)難度、相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平、市場(chǎng)接受程度等問題很少提供。以中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司的“國(guó)壽鑫裕保險(xiǎn)組合計(jì)劃”為例，以護(hù)理保險(xiǎn)為主險(xiǎn)，附加分紅老年進(jìn)、重疾險(xiǎn)、意外傷害險(xiǎn)等多項(xiàng)條款，被保險(xiǎn)人須在男六十歲之前、女五十五歲之前參保，而護(hù)理險(xiǎn)的生效必須以特定疾病為條件。護(hù)理險(xiǎn)通常以支付一定的護(hù)理費(fèi)補(bǔ)償為保障責(zé)任，事實(shí)上，護(hù)理險(xiǎn)所涉及到醫(yī)療條件、房產(chǎn)社區(qū)、專業(yè)照護(hù)人員等現(xiàn)實(shí)因素，往往難以滿足急需照護(hù)的老人的需求，因未獲得照護(hù)、無(wú)法獲得照護(hù)而不需要護(hù)理險(xiǎn)，即使參保也無(wú)從獲得護(hù)理費(fèi)補(bǔ)償，這一矛盾成為開發(fā)護(hù)理險(xiǎn)的障礙。總的來說，養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展尚未與養(yǎng)老險(xiǎn)創(chuàng)新形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)。

另外新興產(chǎn)品中爭(zhēng)議頗多的“以房養(yǎng)老”產(chǎn)品，自推出以來市場(chǎng)參與性并不高，未能達(dá)到預(yù)期效果。“以房養(yǎng)老”主要爭(zhēng)議點(diǎn)在于，如何從法律上界定老人是房屋的產(chǎn)權(quán)人，房產(chǎn)價(jià)格如何確定等問題。楊金培（2014）認(rèn)為，由于此項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利性不高，對(duì)保險(xiǎn)公司吸引力不夠，加上業(yè)務(wù)辦理流程復(fù)雜，有時(shí)可能涉及到抵押債務(wù)關(guān)系，大量保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)采取觀望的態(tài)度。目前房地產(chǎn)市場(chǎng)并不是十分景氣，未來房地產(chǎn)發(fā)展前景不明朗，也在一定程度上影響保險(xiǎn)公司推出以房養(yǎng)老產(chǎn)品的積極性[12]。

第三，政策缺乏針對(duì)性。國(guó)家出臺(tái)政策法規(guī)大多針對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，缺少針對(duì)性的支持養(yǎng)老服務(wù)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的政策規(guī)制。某些法規(guī)政策的實(shí)行對(duì)商業(yè)養(yǎng)老金融創(chuàng)新模式設(shè)定了一定的障礙。例如，為了約束保險(xiǎn)公司以養(yǎng)老地產(chǎn)的名義銷售商品房，中國(guó)保監(jiān)會(huì)要求保險(xiǎn)公司不得參與以及土地開發(fā)，受到政策法規(guī)的限制，養(yǎng)老地產(chǎn)“只租不售”的模式使得養(yǎng)老地產(chǎn)的回收期拉長(zhǎng)10年甚至20年，為了規(guī)避政策限制，泰康人壽和合眾人壽通過提前銷售與仍然在建的養(yǎng)老社區(qū)掛鉤的保單，提前收回現(xiàn)金流。中國(guó)臺(tái)灣則采取“保險(xiǎn)公司專注長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)等產(chǎn)品設(shè)計(jì)，投資REITs買斷養(yǎng)老社區(qū)居住權(quán)，收取會(huì)員費(fèi)并開發(fā)保險(xiǎn)客戶的方式”。

3 機(jī)遇與建議

管理風(fēng)險(xiǎn)的不確定性是保險(xiǎn)產(chǎn)品的主要目的，對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)品來說，首要目標(biāo)是保障功能的實(shí)現(xiàn)。養(yǎng)老的保障，主要是養(yǎng)老資金的保障，分紅收益提升，而且包含日常生活的保障。雖然市場(chǎng)已有種類繁多的具備養(yǎng)老性質(zhì)的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，但目前我國(guó)社會(huì)年齡結(jié)構(gòu)及家庭模式、養(yǎng)老體系不完善都對(duì)商業(yè)性個(gè)人養(yǎng)老金融的發(fā)展提出更高的要求。合眾人壽董事長(zhǎng)戴皓在2016年全國(guó)兩會(huì)提案中表示，截至2014年，我國(guó)有21億60歲以上老年人口，占人口總數(shù)的15.5%，其中將近4000萬(wàn)人是失能、半失能的老人。據(jù)預(yù)測(cè)，到2035年老年人口將達(dá)到4億人，失能、半失能老人將會(huì)進(jìn)一步增多，加上由于疾病、意外帶來的護(hù)理需求，失能、半失能人群對(duì)長(zhǎng)期護(hù)理需求很高。同時(shí)，獨(dú)生子女的家庭結(jié)構(gòu)、社會(huì)保障制度等問題都體現(xiàn)了建立長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)制度的必要性。

因此，對(duì)照護(hù)的現(xiàn)實(shí)需求不足，受制于長(zhǎng)期照護(hù)市場(chǎng)的供給低效率，而巨大潛在需求的存在說明養(yǎng)老金融發(fā)展的重要機(jī)遇正待發(fā)掘。市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)從保險(xiǎn)資金的保障、養(yǎng)老照護(hù)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。保險(xiǎn)產(chǎn)品的收益性、流動(dòng)性提高，照護(hù)的專業(yè)化水平加強(qiáng)，又涉及了投資、精算人才，需要醫(yī)療、藥物、器械、護(hù)理方面知識(shí)短板的彌補(bǔ)。而財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉表示，尚未考慮增加長(zhǎng)期護(hù)理險(xiǎn)種，“十三五”期間將研究失能老人養(yǎng)老問題。在國(guó)家尚未對(duì)長(zhǎng)期護(hù)理制度完全開展的情況下，發(fā)展長(zhǎng)期護(hù)理險(xiǎn)既是保險(xiǎn)公司主營(yíng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新的有益嘗試，也可作為保險(xiǎn)公司介入養(yǎng)老地產(chǎn)、養(yǎng)老醫(yī)療照護(hù)產(chǎn)業(yè)的附屬產(chǎn)品。通過市場(chǎng)的方式開發(fā)滿足現(xiàn)代養(yǎng)老需求的產(chǎn)品，發(fā)揮養(yǎng)老保險(xiǎn)的保障功能，形成相關(guān)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)的相互促進(jìn)，是目前養(yǎng)老金融市場(chǎng)現(xiàn)有的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的養(yǎng)老產(chǎn)品存在類型與功能單一的弊端，缺乏具有針對(duì)性的政策導(dǎo)向，在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大背景下，保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品開發(fā)未能跟上養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的拓展。結(jié)合我國(guó)老年人口高齡化，照護(hù)和醫(yī)療的需求增加的現(xiàn)狀，同時(shí)保險(xiǎn)資金進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域，或是與地產(chǎn)、照護(hù)、醫(yī)療行業(yè)達(dá)成合作協(xié)議，有發(fā)展醫(yī)療、照護(hù)與保險(xiǎn)結(jié)合的條件。因此，本文提出以下保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)個(gè)人養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)未來發(fā)展的對(duì)策建議。

3.1 產(chǎn)品完善

傳統(tǒng)的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)仍然是保險(xiǎn)類養(yǎng)老金融產(chǎn)品的主流，在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與地產(chǎn)、社區(qū)、消費(fèi)等開發(fā)商的戰(zhàn)略合作，或自建完整體系的基礎(chǔ)上推出長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)產(chǎn)品是主要的發(fā)展方向。對(duì)于此類養(yǎng)老金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，可以從以下兩個(gè)角度進(jìn)行完善。

3.1.1 產(chǎn)業(yè)搭載產(chǎn)品，產(chǎn)品引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)

德國(guó)、日本將長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)納入社會(huì)保障體系，美國(guó)則是由商業(yè)保險(xiǎn)公司開發(fā)長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)產(chǎn)品，當(dāng)被保險(xiǎn)人進(jìn)入需要護(hù)理的階段，入住保險(xiǎn)公司認(rèn)可的養(yǎng)老社區(qū)，其護(hù)理費(fèi)用將得到保險(xiǎn)公司的報(bào)銷，或者保險(xiǎn)公司直接提供護(hù)理服務(wù)。受制于保險(xiǎn)商不得銷售地產(chǎn)的政策局限，“只租不售”和“可租可售”的選擇、“自建社區(qū)”和“合作開發(fā)”的選擇需要相應(yīng)的政策引導(dǎo)、市場(chǎng)導(dǎo)向。無(wú)可爭(zhēng)辯的是保險(xiǎn)公司與地產(chǎn)、醫(yī)療、餐飲等行業(yè)的結(jié)合，形成新的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，向市場(chǎng)提供保障性養(yǎng)老生活模式是養(yǎng)老服務(wù)金融的重要?jiǎng)?chuàng)新方向。

我國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)公司可以選擇作為中介，為醫(yī)療照護(hù)服務(wù)的供需雙方提供中介服務(wù)，養(yǎng)老地點(diǎn)仍在家中，評(píng)估看護(hù)完成情況給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼。張佩等（2014）認(rèn)為，護(hù)理服務(wù)作為長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)開發(fā)的產(chǎn)品可以分散和轉(zhuǎn)移國(guó)家面臨的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)壓力，對(duì)促進(jìn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用[13]。養(yǎng)老保險(xiǎn)公司自身進(jìn)行保險(xiǎn)資金投資相關(guān)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，可以從中篩選護(hù)理、醫(yī)療等服務(wù)的合作方，借助長(zhǎng)期護(hù)理、專業(yè)照護(hù)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)，向客戶出售與本公司相關(guān)的護(hù)理險(xiǎn)、重疾險(xiǎn)；養(yǎng)老保險(xiǎn)公司或可以投資養(yǎng)老社區(qū)的建設(shè)，在療養(yǎng)、度假等服務(wù)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)養(yǎng)老金保障產(chǎn)品，滿足老年人更高層次的養(yǎng)老需求。同時(shí)這也對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)緊跟養(yǎng)老險(xiǎn)創(chuàng)新的步伐提出了要求。這一相互促進(jìn)關(guān)系重要意義在于發(fā)揮養(yǎng)老金融產(chǎn)品更新、創(chuàng)新作用、推動(dòng)其與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。

3.1.2 其他服務(wù)與保險(xiǎn)產(chǎn)品的結(jié)合

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)在現(xiàn)有的保險(xiǎn)產(chǎn)品基礎(chǔ)上，深入了解客戶體驗(yàn)、售后和評(píng)價(jià)，了解需求方對(duì)產(chǎn)品的滿意度和潛在需求。不僅從產(chǎn)品屬性上滿足老年人收益性、安全性、流動(dòng)性的保險(xiǎn)資產(chǎn)要求，而且需要不斷提升客戶體驗(yàn)，為養(yǎng)老人群提供專門服務(wù)，例如老年客戶減費(fèi)讓利、靈活營(yíng)業(yè)時(shí)間、上門服務(wù)、24小時(shí)熱線、健康顧問、法律顧問等增值服務(wù)。這要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)切實(shí)落實(shí)社會(huì)責(zé)任感，回歸保險(xiǎn)本身管理風(fēng)險(xiǎn)、降低損失的不確定性的內(nèi)涵。為達(dá)到這一目的，提供需求方真正需要的、滿意的增值服務(wù)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)完善CRM客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，產(chǎn)品開發(fā)保持專業(yè)化與差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3.2 政策出臺(tái)

現(xiàn)階段公眾普遍缺乏養(yǎng)老規(guī)劃的意識(shí)，養(yǎng)老儲(chǔ)備方式也較為保守，因此，引導(dǎo)人們樹立養(yǎng)老金融的意識(shí)，需要依靠頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)養(yǎng)老服務(wù)金融的創(chuàng)新。

完善社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)。我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的三大支柱中，個(gè)人儲(chǔ)蓄型養(yǎng)老方式作為第三支柱應(yīng)發(fā)揮怎樣的作用取決于前兩大支柱的運(yùn)作情況。只有國(guó)民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)提供給公眾的養(yǎng)老支持明確了，企業(yè)年金支柱建立、完善、發(fā)揮應(yīng)有效用的前提下，個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的補(bǔ)充才能更好地發(fā)揮作用，對(duì)養(yǎng)老金融的創(chuàng)新才能更具備針對(duì)性、有效性。

完善養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的頂層設(shè)計(jì)。養(yǎng)老金融業(yè)本身是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)體系的重要組成部分，國(guó)家現(xiàn)有政策鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，這將涉及到保險(xiǎn)、地產(chǎn)、護(hù)理等多個(gè)行業(yè)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)探索養(yǎng)老金融的創(chuàng)新需要結(jié)合相應(yīng)行業(yè)的發(fā)展情況，匹配保險(xiǎn)類養(yǎng)老金融產(chǎn)品需求和產(chǎn)業(yè)所能提供的相應(yīng)服務(wù)。

提出針對(duì)養(yǎng)老金融發(fā)展的優(yōu)惠政策。養(yǎng)老服務(wù)金融創(chuàng)新在推廣手段、精算技術(shù)、財(cái)稅政策、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)合作等方面尋求新的突破，需要國(guó)家支持政策和財(cái)稅優(yōu)惠推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)、迭代，跨產(chǎn)業(yè)合作的制度支持。對(duì)公眾宣傳保險(xiǎn)類商業(yè)養(yǎng)老服務(wù)金融產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新養(yǎng)老服務(wù)金融運(yùn)營(yíng)模式和產(chǎn)品形式，市場(chǎng)化的同時(shí)不失政策法規(guī)的引導(dǎo)和規(guī)范，從而使養(yǎng)老服務(wù)金融成為社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的重要支柱。

注釋：

①表格根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道《胡繼曄：養(yǎng)老金融將是有巨大潛力的交叉學(xué)科》整理得出，報(bào)道原文鏈接http：//.cn/meeting/2016-02-27/doc-ifxpvysv4953505.shtml。

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篇2

一、幾個(gè)重要概念的界定

(一)養(yǎng)老金制度

養(yǎng)老金制度是以國(guó)家立法的方式建立的，向因年老退休離開勞動(dòng)力隊(duì)伍的勞動(dòng)者提供基本生活保障的正式制度安排。養(yǎng)老金制度包括公共養(yǎng)老金制度(國(guó)家養(yǎng)老金或國(guó)民養(yǎng)老金)和私人養(yǎng)老金制度(企業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金)。

(二)金融化

金融化是指在國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)層面上，金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)以及金融業(yè)精英們對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)管理制度的重要性不斷提升的過程。金融化同時(shí)在宏觀和微觀兩個(gè)層面上改變著經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)作方式。

二、世界養(yǎng)老金制度金融化的表現(xiàn)

養(yǎng)老金作為社保金融體系的重要組成部分，伴隨著世界各國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)體快速發(fā)展的同時(shí)也不斷發(fā)展壯大，具有龐大穩(wěn)定資金來源的養(yǎng)老金在日益成為世界資本市場(chǎng)上的主要機(jī)構(gòu)投資者，世界養(yǎng)老金制度的金融化表現(xiàn)日趨明顯：

(一)社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)職能發(fā)生了演變、組成結(jié)構(gòu)發(fā)生了變革

世界養(yǎng)老金制度金融化的趨勢(shì)使社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的職能發(fā)生了變化，由一個(gè)簡(jiǎn)單的履行籌資、償付功能的行業(yè)，演變?yōu)榧扔醒a(bǔ)償職能又具有重要融資職能的非銀行金融機(jī)構(gòu)，投資部門成為社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的核心部門。

社會(huì)保險(xiǎn)金融化的另一個(gè)標(biāo)志是，發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)向銀行、證券部門滲透，銀行向社會(huì)保險(xiǎn)業(yè)滲透，兩者由原先的各自平行發(fā)展，轉(zhuǎn)為相互滲透、相互融合。在歐盟國(guó)家中，銀行和養(yǎng)老金融通已有相當(dāng)大的發(fā)展，銀行廣泛涉足養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支業(yè)務(wù)已取得巨大成功。養(yǎng)老保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)也廣泛涉足銀行業(yè)務(wù)(如存貸款業(yè)務(wù))。銀行資本與社會(huì)保險(xiǎn)資本的融合，無(wú)論是對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還是對(duì)銀行都帶來了巨大收益：銀行與社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)各自的服務(wù)質(zhì)量和范圍都得到了拓寬，彼此利用對(duì)方的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、客戶基礎(chǔ)和渠道產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，使二者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，占有更大的市場(chǎng)空間。

(二)世界養(yǎng)老金制度的金融化還表現(xiàn)在營(yíng)運(yùn)方式的創(chuàng)新

社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的基本經(jīng)營(yíng)技能就是如何降低風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)行只是將資金存入銀行獲得穩(wěn)定的利息收入，將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。而金融化的現(xiàn)代養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，可以借助于證券投資組合的方式將風(fēng)險(xiǎn)證券化，由養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理人直接承擔(dān)部分投資風(fēng)險(xiǎn)，這就要求養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理人必須有雄厚的資本實(shí)力。

(三)養(yǎng)老產(chǎn)品創(chuàng)新品種多

養(yǎng)老金制度的金融化增加了金融機(jī)構(gòu)之間在養(yǎng)老金投融資方面的競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)了養(yǎng)老產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新。比如倒按揭的養(yǎng)老方式，倒按揭允許退休人員在不出售或不離開他們房子的前提下使用他們的房產(chǎn)并獲得退休收入保證。借款人或配偶全部死亡或者是永久性的遷離時(shí)，房子將會(huì)被賣掉。在補(bǔ)償完抵押和利息之后，剩余的財(cái)產(chǎn)將會(huì)還給借款人或他的繼承人。如果他們?cè)敢?，也可以償還貸款以保持對(duì)房子的所有權(quán)。不難看出，倒按揭是人壽保險(xiǎn)業(yè)和其他從事借貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合進(jìn)行的個(gè)人養(yǎng)老產(chǎn)品的金融創(chuàng)新。

(四)養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)增加

社會(huì)保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)時(shí)的初衷是希望通過收入的再分配以縮小貧富差距，消減貧困，增進(jìn)社會(huì)福利，來協(xié)調(diào)公平與效率之間的關(guān)系。但隨著世界社會(huì)保險(xiǎn)制度的金融化，尤其是作為其重要組成部分的養(yǎng)老金制度的金融化，由于市場(chǎng)不穩(wěn)定性因素的增加，投資風(fēng)險(xiǎn)的增強(qiáng)，養(yǎng)老金收益的不確定性問題更加突出，這就導(dǎo)致作為保證老年人老年收益的養(yǎng)老金穩(wěn)定性下降，并且其對(duì)于貧困老人的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)于富裕老人的影響。

三、世界養(yǎng)老金制度金融化對(duì)中國(guó)的啟示

(一)中國(guó)人口老齡化嚴(yán)峻的局面需要養(yǎng)老金制度金融化

中國(guó)老齡工作委員會(huì)辦公室的《中國(guó)人口老齡化發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)研究報(bào)告》指出，中國(guó)從1999年就進(jìn)入老齡化社會(huì)，到2014年老齡人口將達(dá)到2億，2026年達(dá)3億，2037年超過4億，2051年達(dá)到最大值，之后一直維持在3億～4億的規(guī)模。中國(guó)目前人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值還比較低，屬于未富先老。在經(jīng)濟(jì)水平?jīng)]有達(dá)到一定程度之前，應(yīng)對(duì)老齡化將會(huì)給我國(guó)帶來許多問題。所以通過建立健全社保金融體系，加快養(yǎng)老金制度的金融化進(jìn)程，不斷提升全體公民的福祉，是一個(gè)亟待解決的重大問題。

(二)世界養(yǎng)老金制度金融化對(duì)我國(guó)的啟示

發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)踐提示我們，養(yǎng)老金制度金融化是不可避免的。雖然從總體上看，目前中國(guó)還不具備養(yǎng)老金制度金融化的客觀條件，但是我們還是需要從中國(guó)的客觀實(shí)際出發(fā)，積極制定相關(guān)的政策策略，以適應(yīng)世界養(yǎng)老金制度金融化的潮流和趨勢(shì)。

1　調(diào)整資本市場(chǎng)政策，發(fā)展和完善資本市場(chǎng)，并逐步擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的范圍。

從總體上看，就是要重點(diǎn)發(fā)展包括企業(yè)年金在內(nèi)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金機(jī)構(gòu)投資者，這樣既可以為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流入、緩解股市供需矛盾，推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)健康、持續(xù)、穩(wěn)定地發(fā)展，又可以為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入其他金融領(lǐng)域開辟道路。

以往中國(guó)養(yǎng)老金的主要投資對(duì)象為國(guó)債和金融債券等利率產(chǎn)品，如果利率一旦反向調(diào)整，養(yǎng)老金資產(chǎn)的縮水就將使社會(huì)保險(xiǎn)基金面臨巨大的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)國(guó)債市場(chǎng)容量的降低和流動(dòng)性的不足，也使得養(yǎng)老金資產(chǎn)面臨流動(dòng)性下降的風(fēng)險(xiǎn)。拓展養(yǎng)老金投資領(lǐng)域是擺脫養(yǎng)老金投資收益困境的途徑。從目前中國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)公司的資金通過證券投資基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的實(shí)踐來看，獲得了很好的投資收益。目前，國(guó)家已允許保險(xiǎn)公司參與上市證券投資基金的買賣，待條件成熟時(shí)，可允許養(yǎng)老金由新設(shè)立的具有社會(huì)保險(xiǎn)基金管理特色的專業(yè)投資基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，允許養(yǎng)老金投向有長(zhǎng)期、穩(wěn)定回報(bào)的國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，允許養(yǎng)老金參與國(guó)家安居工程投資等。

2　完善養(yǎng)老金的投資監(jiān)管制度

隨著中國(guó)養(yǎng)老金投資渠道的放寬，養(yǎng)老保險(xiǎn)監(jiān)管部門要重點(diǎn)加強(qiáng)各類監(jiān)管指標(biāo)體系的建設(shè)，盡快建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理人的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資規(guī)模及在資本市場(chǎng)中運(yùn)用的比例結(jié)構(gòu)做出明確而具體的規(guī)定，及時(shí)審查各基金投資管理人的投資情況，確保養(yǎng)老金在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)規(guī)范而高效的運(yùn)作。

3　完善養(yǎng)老金制度方面的法制建設(shè)

歐盟各國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度之所以發(fā)展比較成熟，一方面是源于其較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，另一方面是靠完善的法制來強(qiáng)制推行。過去，英國(guó)、愛爾蘭在養(yǎng)老基金投資方面的法制滯后，所以都發(fā)生過養(yǎng)老基金詐騙或經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)的案子。在英國(guó)，法律還強(qiáng)制養(yǎng)老金經(jīng)營(yíng)者對(duì)投資進(jìn)行謹(jǐn)慎的選擇。如果在經(jīng)營(yíng)中違反原則，政府將取消稅收優(yōu)惠，并處以罰款，甚至吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照。經(jīng)營(yíng)者在取得基金投資執(zhí)照之前要經(jīng)過有關(guān)部門的論證，要核實(shí)是否擁有一定數(shù)量的專家，是否有經(jīng)營(yíng)類似資本的經(jīng)歷，是否具有足夠的管理資金，對(duì)不符合條件者拒絕發(fā)放執(zhí)照。

4　加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范

篇3

在養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展過程中，許多國(guó)家最開始認(rèn)為養(yǎng)老金僅具備社會(huì)福利保障的公共服務(wù)職能，而忽略了養(yǎng)老金的存在形式是具有資本屬性的貨幣資金，很少將養(yǎng)老金與幣值波動(dòng)、國(guó)家儲(chǔ)蓄率、資本市場(chǎng)成熟度等金融概念聯(lián)系起來。在我國(guó)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金仍然按照行政管理模式進(jìn)行運(yùn)作，運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)金融投資專業(yè)人才的不足造成了金融功能創(chuàng)新思維的缺乏。我國(guó)養(yǎng)老金個(gè)人賬戶的資金只能存銀行或者購(gòu)買國(guó)債，具有投資環(huán)境不佳、投資管理非市場(chǎng)化等初級(jí)發(fā)展階段特征。但是，只有養(yǎng)老金的資產(chǎn)收益率大于通貨膨脹率（或資本增長(zhǎng)率），才可以使以基金積累制為基礎(chǔ)的養(yǎng)老金體系具有財(cái)務(wù)可持續(xù)性。

2養(yǎng)老金的入市研究

21養(yǎng)老金和資本市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系研究

Davis（1995）認(rèn)為養(yǎng)老金投資于資本市場(chǎng)更多地將為中長(zhǎng)期投資的形式，這樣就減少了資本市場(chǎng)上的短期套利行為，有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置結(jié)構(gòu)。David Blake、Bruce NLehmann and Allan Timmermann（1999）認(rèn)為養(yǎng)老金投資于資本市場(chǎng)的行為極大地促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展，使得許多金融衍生工具得以被發(fā)明。張松（2005）、張?。?008）認(rèn)為現(xiàn)代養(yǎng)老金制度與資本市場(chǎng)互為依存關(guān)系，二者在互動(dòng)過程中受到養(yǎng)老金積累規(guī)模過小、資本市場(chǎng)規(guī)模結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致效率低下、金融體系結(jié)構(gòu)不合理和一體化程度低、利率市場(chǎng)化程度較低四個(gè)約束性條件的影響。韓濤（2011）認(rèn)為大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家由于資本市場(chǎng)發(fā)展程度較低的原因，在養(yǎng)老金投入資本市場(chǎng)的初期表現(xiàn)出對(duì)資本市場(chǎng)的單向作用關(guān)系，隨著資本市場(chǎng)的逐漸發(fā)展，才開始作用于養(yǎng)老金，其實(shí)證研究表明，我國(guó)社?；鹑胧袑?duì)資本市場(chǎng)起到了促進(jìn)作用，在10%的顯著水平下資本市場(chǎng)可以促進(jìn)社保基金的發(fā)展，但是5%的顯著水平下資本市場(chǎng)對(duì)社?；饎t沒有促進(jìn)作用。

22養(yǎng)老金入市深度的研究

Deborah Lucas（2001）認(rèn)為在養(yǎng)老金投放資本市場(chǎng)的過程中，出于對(duì)利益的追求，在配置投資組合時(shí)，難免會(huì)加大股票、期貨、衍生類金融工具等高收益投資工具的比例，進(jìn)行非理性投資，高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，這使得養(yǎng)老金的投資風(fēng)險(xiǎn)大幅提升。Gary Burtless（2003）認(rèn)為現(xiàn)收現(xiàn)付制度給政府帶來了巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，其弊端日益顯現(xiàn)，不斷有放棄該制度的趨勢(shì)，如果在制度發(fā)生巨大變革這一情形下，再進(jìn)行養(yǎng)老金投資上的改革，無(wú)疑會(huì)大大提升投資的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。Stiglitz、Easterly、Islam（2001）的研究也表明養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)的深度應(yīng)該合理把控，養(yǎng)老金制度的成熟度和資本市場(chǎng)的發(fā)育程度決定了養(yǎng)老金資金的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不高的國(guó)家，在進(jìn)行外國(guó)經(jīng)驗(yàn)移植和本土化的過程中，應(yīng)該切實(shí)考慮本國(guó)的實(shí)際情況，??建符合自身發(fā)展?fàn)顩r的投資組合，更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)性，制定符合本國(guó)國(guó)情的養(yǎng)老金投資策略。我國(guó)學(xué)者也認(rèn)為我國(guó)養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)的步伐不宜過快。張?。?008）認(rèn)為如果養(yǎng)老金投放資本市場(chǎng)過量，導(dǎo)致資本市場(chǎng)超負(fù)荷運(yùn)行，則有可能引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)，降低資本市場(chǎng)邊際收益率。唐運(yùn)舒等（2012）認(rèn)為應(yīng)該將資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r作為重點(diǎn)考慮因素，結(jié)合實(shí)際，采取循序漸進(jìn)的投資策略，以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較低國(guó)家的資本運(yùn)作。沈澈等（2013）、馬紅鵑（2013）認(rèn)為在指定養(yǎng)老金的入市目標(biāo)時(shí)，應(yīng)該從短期目標(biāo)、中期目標(biāo)、長(zhǎng)期目標(biāo)三個(gè)方面進(jìn)行規(guī)劃，投資工具應(yīng)該多元化，注重投資產(chǎn)品的長(zhǎng)期性。

3養(yǎng)老金投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

31養(yǎng)老金投資的風(fēng)險(xiǎn)組合構(gòu)建

在如何構(gòu)建我國(guó)養(yǎng)老金投資組合方面，由于我國(guó)社?；鹜度胭Y本市場(chǎng)以來收益良好，因此可以借鑒社?；鹑胧械淖龇ǎ谕顿Y中引入精算的概念，加強(qiáng)養(yǎng)老金的精算管理，綜合考慮市場(chǎng)類型、監(jiān)管規(guī)則尤其是風(fēng)險(xiǎn)偏好、年齡、財(cái)富等個(gè)體特征，采取循序漸進(jìn)的投資策略，降低現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的投資比例，把收益確定、風(fēng)險(xiǎn)較小的固定收益類投資項(xiàng)目維持在一個(gè)較高的固定投資比例之上，逐漸加大股票、期權(quán)、期貨、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等高風(fēng)險(xiǎn)、高收益項(xiàng)目的投資，也可以進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目和優(yōu)質(zhì)外國(guó)債券類項(xiàng)目的投資，但是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該限制增長(zhǎng)型和進(jìn)取型投資的比例，在投資中堅(jiān)持長(zhǎng)期性、多元化的投資策略，同時(shí)將投資策略隨市場(chǎng)的變動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，例如在牛市時(shí)可以加大股票等風(fēng)險(xiǎn)類投資的比例，在股市低迷時(shí)增加固定收益類資產(chǎn)的投資比例（馬紅鵑，2013；蔡筱，2014；薛惠元，2015；曹冬梅，2015，姚金海，2016）。32養(yǎng)老金投資的制度建設(shè)

篇4

雖然中國(guó)社?；鹄硎聲?huì)理事長(zhǎng)戴相龍一再表示養(yǎng)老金入市并非政府“托市、救市”，但也被很多人戲稱“養(yǎng)老金入市”對(duì)于如“賭場(chǎng)”般的A股市場(chǎng)來說，無(wú)異于“肉包子打狗”。

“現(xiàn)在國(guó)家有大概4萬(wàn)億地方養(yǎng)老金和住房公積金余額，如果這些錢都投入股市，或者按30%的比例入市，那么國(guó)家成了股市最大的莊家?！庇蟹治鋈耸空J(rèn)為，當(dāng)投資受到行政干預(yù)，必然是資本市場(chǎng)被綁架，“散戶也不用選股票了，跟著買‘莊股’就可以了?！?/p>

從社?；鹑胧惺陙砜?，投入股市的社保基金規(guī)模已高達(dá)幾千億元，但是從其9.17%的年均投資收益率看，這并不是一個(gè)有說服力的成績(jī)。

從基金性質(zhì)來看，全國(guó)社?；鹗怯芍醒霌芸睿胤金B(yǎng)老金則由公民繳費(fèi)構(gòu)成。全國(guó)社?；鹛潛p可以通過增加中央撥款等方式來彌補(bǔ)，但養(yǎng)老金一旦虧損損害的就是公民社保的權(quán)益，并且不能通過提高繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來彌補(bǔ)虧損。

事實(shí)上，隨著財(cái)政補(bǔ)貼的逐年提高，我國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模迅速擴(kuò)大。有數(shù)據(jù)顯示，到2011年底可能已超過2.7萬(wàn)億元。而如此龐大的資金投資渠道只能是存銀行和買國(guó)債，并且有90%以上是銀行存款，持有國(guó)債不到10%。

根據(jù)中國(guó)社科院世界社會(huì)保障中心統(tǒng)計(jì)，到2020年我國(guó)社保體系實(shí)現(xiàn)基本全覆蓋時(shí)，如按目前的繳費(fèi)率、財(cái)政補(bǔ)貼幅度等政策和制度參數(shù)測(cè)算，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)余額將在9萬(wàn)億-11萬(wàn)億元左右。如果加上醫(yī)?；鸬绕渌膫€(gè)險(xiǎn)種的累計(jì)余額，五險(xiǎn)基金將超過15萬(wàn)億元。換言之，八年之后社會(huì)保險(xiǎn)基金的規(guī)模及其投資壓力將僅次于外匯儲(chǔ)備。

這也意味著，養(yǎng)老金投資體制不改革，以目前“跑不贏通脹”的現(xiàn)狀來看，每年損失的將是天文數(shù)字。

玩概念？

在世界范圍內(nèi)，大部分國(guó)家都把社保基金、養(yǎng)老基金、住房公積金、企業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等“五金”作為其國(guó)家股市的長(zhǎng)期投資基金，這些基金也通過持有股權(quán)獲得穩(wěn)定收益。

東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所策略部經(jīng)理馮志遠(yuǎn)認(rèn)為，目前我國(guó)養(yǎng)老金增值保值能力較弱，從長(zhǎng)期投資收益看，養(yǎng)老金應(yīng)該尋求更多投資渠道和積極的資產(chǎn)配置策略，適當(dāng)比例的配置股票、將持有資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，成為市場(chǎng)長(zhǎng)期投資者。

但是，“入市”與“救市”的概念并不相同。

“從技術(shù)上講，養(yǎng)老金入市這個(gè)時(shí)間點(diǎn)容易引起誤會(huì)。實(shí)際上，從2006年開始國(guó)家就在討論養(yǎng)老金入市的方法，‘救市’更多的是行政色彩，而‘入市’更多的是養(yǎng)老金自身的運(yùn)行規(guī)律?！敝袊?guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文告訴《英才》記者。

在鄭秉文看來，以目前養(yǎng)老金每年收益率不到2%的數(shù)字，未來貶值風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步加大，這就要求其投資體制的必然改革。養(yǎng)老金應(yīng)該與社?；鹨粯?，選擇資金上限為30%左右的比例進(jìn)入股市。鄭秉文同時(shí)強(qiáng)調(diào)“養(yǎng)老金的投資比例不應(yīng)超過社?；鸬耐顿Y范圍，其股票權(quán)益的持有比重要低于社?；??！?/p>

如果按照去年社?；鹄鄯e結(jié)余為2.7萬(wàn)億元計(jì)算，30%的投資比例也就意味著將有超過1萬(wàn)億元的資金入市。對(duì)此，財(cái)經(jīng)評(píng)論人葉檀對(duì)《英才》記者表示，養(yǎng)老金入市目前并不具備條件。

首先，中國(guó)養(yǎng)老金“空賬”規(guī)模大約為1.3萬(wàn)億元，個(gè)人賬戶的資金普遍被挪用于當(dāng)期養(yǎng)老金發(fā)放。個(gè)人賬戶長(zhǎng)期空賬,所謂投資運(yùn)營(yíng)無(wú)從談起。另外，入市需要建立兩個(gè)賬戶，由繳納的企業(yè)或個(gè)人自主選擇投資。

“即使美國(guó)的401k計(jì)劃實(shí)行后，繳納養(yǎng)老金的個(gè)人也是有投資的選擇權(quán)利，繳納人可以自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶。從沒有一個(gè)制度去強(qiáng)制養(yǎng)老金入市?！比~檀認(rèn)為，養(yǎng)老金目前入市并不現(xiàn)實(shí)，從資金規(guī)模到入市政策都沒有明確，還只“停留在玩概念階段”。

誰(shuí)管錢？

不管入市與否，養(yǎng)老金投資體制勢(shì)必改革。投資主體由誰(shuí)擔(dān)當(dāng)，也是近年中央與地方討論的關(guān)鍵性分歧。

從國(guó)際慣例與結(jié)合中國(guó)養(yǎng)老金的現(xiàn)狀來看，目前投資主體的可選項(xiàng)有交由社?；鹄硎聲?huì)統(tǒng)一管理、中央成立新部門集中運(yùn)營(yíng)與地方成立省一級(jí)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，自己管理投資。地方運(yùn)營(yíng)有助于權(quán)責(zé)清晰、分散風(fēng)險(xiǎn)，而中央更具有運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)與經(jīng)驗(yàn)。

是地方運(yùn)營(yíng)還是中央集中？鄭秉文認(rèn)為這是首要明確的問題，否則一旦利益格局形成將很難改變?！熬拖裆绫；鹫骼U體制一樣，十幾年一直由地稅部門與社?；鹜瑫r(shí)征繳，由于利益格局已經(jīng)形成，在社會(huì)保險(xiǎn)法改革時(shí)也難以統(tǒng)一。”

“地方投資人是政府，地方政府控制資金很難建立起良好的法人治理結(jié)構(gòu)，難免會(huì)以行政干預(yù)為主，這就導(dǎo)致資產(chǎn)在30幾個(gè)省間造成混亂，給資本市場(chǎng)帶來不利因素，也容易造成利益輸送。并且，地方基金管理經(jīng)驗(yàn)與人才均儲(chǔ)備不足，養(yǎng)老金還是應(yīng)該統(tǒng)一由中央集中運(yùn)營(yíng)?！?/p>

鄭秉文向《英才》記者透露，目前中央已經(jīng)計(jì)劃新建養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)，與全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)相同，隸屬于國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位?！靶陆C(jī)構(gòu)就投資來講會(huì)統(tǒng)一管理，其中固定類產(chǎn)品有一部分自營(yíng)，權(quán)益類產(chǎn)品會(huì)與社?；鸩畈欢?，一部分合作外部委托投資?！?/p>

葉檀認(rèn)為，養(yǎng)老金比社?；鸬囊?guī)模還要龐大，投資難度也更大，并且統(tǒng)一收歸管理并不能像社?；鹨粯酉硎芤恍疤厥狻贝觯热绯蔀橐恍﹪?guó)企大股東等，所以給地方投資賺錢還是中央投資賺錢沒有絕對(duì)。

怎么投？

養(yǎng)老金與社?；鹣啾?，其風(fēng)險(xiǎn)容忍度要低于社?；?。市場(chǎng)的大多觀點(diǎn)均認(rèn)為其投資策略也要與社保基金的投資策略有所區(qū)分。

養(yǎng)老金作為公眾資金，其資產(chǎn)配置具有區(qū)別于任何基金的獨(dú)特性。馮志遠(yuǎn)認(rèn)為：“養(yǎng)老金投資應(yīng)采取穩(wěn)中求進(jìn)的投資策略，堅(jiān)持價(jià)值投資為主，注重權(quán)益投資回報(bào)而非資本利得，關(guān)鍵在于配置標(biāo)的和比重，再適當(dāng)拓寬投資渠道?！?/p>

篇5

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2017.06.048

1引言

我國(guó)養(yǎng)老金入市，在經(jīng)過了數(shù)年的討論與評(píng)估之后，終于進(jìn)入了實(shí)施階段。養(yǎng)老保障基金是我國(guó)社會(huì)保障體系中的重要組成部分，也是構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)的重要環(huán)節(jié)。近年來，隨著我國(guó)人口老齡化程度的加劇，養(yǎng)老金壓力進(jìn)一步加大。此外，養(yǎng)老金的保值和收益增加也是迫在眉睫的任務(wù)。對(duì)養(yǎng)老金的投資與利用，是解決養(yǎng)老問題的行之有效的方法。養(yǎng)老金入市在提高養(yǎng)老金的收益率、促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制改革等方面，將發(fā)揮重大的作用。

數(shù)學(xué)技術(shù)在各個(gè)領(lǐng)域發(fā)揮著重大作用，為人類認(rèn)識(shí)自然、改造自然提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。數(shù)學(xué)建模是應(yīng)用數(shù)學(xué)技術(shù)來解決實(shí)際問題的典型代表，具有良好的風(fēng)險(xiǎn)管控作用。有效利用數(shù)學(xué)模型，評(píng)估養(yǎng)老金入市過程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，是促進(jìn)我國(guó)養(yǎng)老金實(shí)現(xiàn)合理增值的重要保證。

2數(shù)學(xué)建模的應(yīng)用

數(shù)學(xué)建模是利用數(shù)學(xué)的符號(hào)和表述，通過運(yùn)算來解釋實(shí)際問題，由此構(gòu)建一個(gè)數(shù)學(xué)模型，并接受實(shí)踐的檢測(cè)的過程。我們?cè)诠ぷ骱蜕钪?，?jīng)常需要從一個(gè)定量出發(fā)去研究實(shí)際問題，這時(shí)人們通常在深入展開調(diào)查、廣泛收集數(shù)據(jù)、觀察事物內(nèi)部規(guī)律的基礎(chǔ)上，構(gòu)建數(shù)學(xué)模型來解決問題。

近年來，社會(huì)處于高速發(fā)展之中，數(shù)學(xué)在經(jīng)濟(jì)、醫(yī)學(xué)、物理、化學(xué)、生物等發(fā)面發(fā)揮了廣泛的作用，成為高新技術(shù)的代表，并與計(jì)算機(jī)技術(shù)、通信技術(shù)等產(chǎn)生了密切的結(jié)合，為社會(huì)的發(fā)展作出了重大貢獻(xiàn)。數(shù)學(xué)建模是數(shù)學(xué)發(fā)展過程中，利用數(shù)學(xué)的思維方式來解決現(xiàn)實(shí)問題的重要手段之一。我們?cè)趹?yīng)用數(shù)學(xué)技術(shù)的過程中，構(gòu)建數(shù)學(xué)模型是十分關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，也是非常復(fù)雜和困難的環(huán)節(jié)。構(gòu)建一個(gè)數(shù)學(xué)模型，需要對(duì)相關(guān)事物的特征、規(guī)律等數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)的收集，再經(jīng)過抽象、簡(jiǎn)化，打造出一個(gè)完整的、合乎邏輯的數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)。數(shù)學(xué)建模的應(yīng)用范圍十分之廣泛，由于它是建構(gòu)一個(gè)模型來對(duì)現(xiàn)實(shí)問題進(jìn)行運(yùn)算得出相應(yīng)的結(jié)構(gòu)，具有預(yù)測(cè)的作用，因而在風(fēng)險(xiǎn)管控中發(fā)揮了一定的作用。

3股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)管控：基于數(shù)學(xué)建模的方式

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，為促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的改革貢獻(xiàn)了不小的力量。人們紛紛購(gòu)買期貨和股票，期待獲得較高的收益。在股票市場(chǎng)中，高風(fēng)險(xiǎn)與高收益是并存的。隨著全球化的發(fā)展，世界性的金融市場(chǎng)已經(jīng)建立，中國(guó)的股票市場(chǎng)受世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波及程度進(jìn)一步加深，股票投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步加重。在殘酷的資本市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)管控是投資者必須要重視的工作。做好風(fēng)險(xiǎn)管控工作，除了要加強(qiáng)自身的投資素養(yǎng)，樹立正確的投資理財(cái)觀念以外，還可以利用數(shù)學(xué)模型，對(duì)股票市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)做相對(duì)精確的預(yù)測(cè)和判斷，幫助投資者理性投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)用數(shù)學(xué)建模，可以優(yōu)化股票投資的結(jié)構(gòu)，提高投資者對(duì)股票市場(chǎng)走向的判斷，對(duì)未來可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)做相應(yīng)的評(píng)估，從而合理安排投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)股票投資中的數(shù)學(xué)模型已經(jīng)日益成熟與完善，對(duì)于完善股票投資市場(chǎng)、幫助投資者有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)金融秩序的構(gòu)建，具有重要的意義。

4我國(guó)養(yǎng)老金入市中數(shù)學(xué)建模的應(yīng)用

4.1養(yǎng)老金入市

近年來，隨著國(guó)家對(duì)養(yǎng)老保障事業(yè)投入的不斷增加，以及有效就業(yè)人口的增多，我國(guó)養(yǎng)老保障基金額呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。國(guó)家對(duì)養(yǎng)老金的管控政策一直非常嚴(yán)格，規(guī)定除了支付養(yǎng)老保險(xiǎn)外，其余部分只能用來購(gòu)買國(guó)債或存入專門賬戶中。所以長(zhǎng)期以來我國(guó)養(yǎng)老金都處于禁止流通狀態(tài)。在社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)初期，這種做法有效確保了養(yǎng)老金的穩(wěn)定，保證了養(yǎng)老金支付的安全性。但是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)日益完善，禁止養(yǎng)老金流入金融市場(chǎng)的做法也帶來了一定的弊端。穩(wěn)定固然是好事，但是通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)一直存在，因而養(yǎng)老金的潛在損失是不可避免的。我國(guó)養(yǎng)老金的投資收益率低，是不爭(zhēng)的事實(shí)。養(yǎng)老金入市，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

我國(guó)養(yǎng)老金入市，意在實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的穩(wěn)定增值。相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)養(yǎng)老金入市經(jīng)驗(yàn)不多，還在摸索著前進(jìn)。以美國(guó)為例，美國(guó)的“401K”養(yǎng)老金管理計(jì)劃，將資金的60%投向了股票，不但有效地促進(jìn)了股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮，也推動(dòng)了自身市值的有效增加。我國(guó)在對(duì)養(yǎng)老金的管控上，進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆砰_，讓養(yǎng)老金實(shí)現(xiàn)合理增值，才是養(yǎng)老金入市的真正目的所在。

4.2對(duì)養(yǎng)老金入市的風(fēng)險(xiǎn)管控：數(shù)學(xué)模型的應(yīng)用

積極地利用養(yǎng)老金入市，有效地提高養(yǎng)老金的市值，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)然，我們也要看到，股市具有風(fēng)險(xiǎn)，盲目投資帶來的后果也是非常危險(xiǎn)的。因此，本節(jié)將從風(fēng)險(xiǎn)管控的角度闡述四個(gè)常見的數(shù)學(xué)模型，對(duì)其在養(yǎng)老金入市上的應(yīng)用進(jìn)行闡述。

4.2.1Black-Letterman模型

Black-Letterman模型于1992年被首次提出，是對(duì)均值-方差模型的一種發(fā)展和優(yōu)化，它將投資者的對(duì)資產(chǎn)投資比例的觀點(diǎn)與回報(bào)進(jìn)行結(jié)合，得出對(duì)回報(bào)的預(yù)測(cè)，從而幫助投資者優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，合理分配資金在各項(xiàng)資產(chǎn)中的配比。貝葉斯分析框架在Black-Letterman模型中發(fā)揮了重要作用，投資者可以在模型中加入自己的主觀判斷，得出自己所需要的分析結(jié)果。連續(xù)的均值-方差的數(shù)據(jù)可以讓投資者對(duì)各個(gè)股票的收益情況有大致的把握，為自己的主觀判斷提供科學(xué)依據(jù)。

4.2.2VaR模型

VaR模型用來評(píng)估在一定時(shí)間內(nèi)投資某一項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品或者產(chǎn)品組合時(shí)，所可能發(fā)生的最大的損失。該模型可以預(yù)算出風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損失規(guī)模以及發(fā)生的概率，更加全面地指出了投資中的風(fēng)險(xiǎn)，讓人們更加清晰地看到風(fēng)險(xiǎn)大小與概率。這種模型具有操作簡(jiǎn)單、上手快、便于理解等特點(diǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面受到了廣泛的歡迎。

4.2.3波動(dòng)性模型

該模型是基于數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)方法建立起來的，用于測(cè)算投資中的收益的波動(dòng)以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)。該模型中最常用的方法是標(biāo)準(zhǔn)差與方差。當(dāng)?shù)弥顿Y的波動(dòng)性，則可以計(jì)算出該收益的波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)。比如，養(yǎng)老金的投資市值在1億元，標(biāo)準(zhǔn)差為3%，則其可能損失的金額在300萬(wàn)。由此不難看出，該模型只是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了一個(gè)平均的估算。但對(duì)于具體某一個(gè)投資品種，還需要結(jié)合其他模型進(jìn)行綜合評(píng)判。

4.2.4靈敏度模型

靈敏度模式，就是通過對(duì)投資市場(chǎng)中的敏感性因子進(jìn)行估算，得出投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的模型。該模型中的參數(shù)因子包括股票指數(shù)、匯率、大宗商品價(jià)格、利率以及戰(zhàn)爭(zhēng)等。針對(duì)具體不同的投資方向，靈敏度模型的類型也不同。以養(yǎng)老金入市為例，常見的靈敏度類型為貝塔系數(shù)，該模型是建立在投資對(duì)象與大盤指數(shù)的研究上，其絕對(duì)值的大小直接反映了收益幅度與大盤的波動(dòng)性差異。如果是負(fù)值，則表示大盤漲，投資對(duì)象的市值卻往下跌；大盤指數(shù)往下跌，它卻往上漲。由此不難看出，通過這個(gè)絕對(duì)值比以及正負(fù)性，可以有效地降低養(yǎng)老金在投資對(duì)象上的風(fēng)險(xiǎn)。

4.3數(shù)學(xué)建模在養(yǎng)老金入市風(fēng)險(xiǎn)管控中的作用

數(shù)學(xué)模型的應(yīng)用，為我國(guó)養(yǎng)老金入市提供了科學(xué)判斷依據(jù)，具有至關(guān)重要的作用。

4.3.1優(yōu)化資產(chǎn)配置

股票市場(chǎng)的股票類型復(fù)雜，數(shù)據(jù)量非常之大，要在如此龐雜的股票市場(chǎng)中選擇有升值空間的潛力股，合理地分配養(yǎng)老金，存在著一定的難度。我國(guó)養(yǎng)老金的規(guī)模處于緩慢的增長(zhǎng)之中，合理地分配養(yǎng)老金，優(yōu)化資產(chǎn)配置，需要科學(xué)的理論依據(jù)做支撐。數(shù)學(xué)模型對(duì)股票的分析，能夠幫助投資者判斷當(dāng)前的股票市場(chǎng)，并加入自己的主觀判斷，分析自己有意向的幾支股票的風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上處理養(yǎng)老金。

4.3.2科學(xué)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)一直是股票市場(chǎng)的兩大主要特征，二者相互影響，相互促進(jìn)。在股票市場(chǎng)中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估是決策的前提和基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)管控的過程就是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，再到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)，提高應(yīng)對(duì)能力。數(shù)學(xué)模型的重要作用之一就是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。例如VaR模型，就是以科學(xué)可靠的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力而著稱。

4.3.3提高決策能力

養(yǎng)老金入市，在獲得相對(duì)較高的投資收益的基礎(chǔ)之上，必然要面對(duì)比原先大得多的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)變幻莫測(cè)，投資者的決策能力在很大程度上影響了投資的收益與是否能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。不同的數(shù)學(xué)模型能夠得出不同的結(jié)果，從不同的角度、全方位的去解讀股票市場(chǎng)背后所隱藏的信息，科學(xué)合理的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過程中，投資者的決策能力一步步得到提升，其所作出的每一決策都是經(jīng)過了海量的數(shù)據(jù)收集以及充分的信息論證，大大降低了投資的隨意性和盲目性。

5結(jié)語(yǔ)

綜上所述，養(yǎng)老金作為我國(guó)社會(huì)保障體系的重要一環(huán)，其資金安全必須得到可靠的保證。在資本市場(chǎng)日益發(fā)達(dá)的今天，養(yǎng)老金入市是提高資金投資回報(bào)率的必然趨勢(shì)，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義和可操作性。我國(guó)養(yǎng)老金入市，不是為了搶占股票市場(chǎng)，其最主要的目的還是為社會(huì)保障事業(yè)服務(wù)。做好養(yǎng)老金入市的風(fēng)險(xiǎn)管控工作，是至關(guān)重要的。數(shù)學(xué)模型在股票投資中的應(yīng)用，已經(jīng)相當(dāng)成熟，為投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、優(yōu)化資產(chǎn)配置提供了科學(xué)可靠的依據(jù)。相信在依托數(shù)學(xué)建模技術(shù)的基礎(chǔ)之上，我國(guó)養(yǎng)老金入市之路將越來越暢通，為我國(guó)社會(huì)保障事業(yè)做出更大的貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

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篇6

一、發(fā)展以房養(yǎng)老保險(xiǎn)的必要性

1.人口老齡化加劇，養(yǎng)老金缺口擴(kuò)大

隨著人口老齡化問題的加劇，我國(guó)養(yǎng)老金的數(shù)額已經(jīng)無(wú)法滿足長(zhǎng)期給付。如何保障高齡群眾有充足的養(yǎng)老金進(jìn)行養(yǎng)老已經(jīng)成為國(guó)家和社會(huì)不得不解決的問題。單單依靠社會(huì)保險(xiǎn)金已經(jīng)無(wú)法提供高質(zhì)量的晚年生活保障，只有適時(shí)購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)采用商業(yè)保險(xiǎn)和社會(huì)保險(xiǎn)相結(jié)合的方式才可以保證晚年生活的品質(zhì)。

2.養(yǎng)老機(jī)構(gòu)發(fā)展差

我國(guó)一部分高齡群眾選擇去養(yǎng)老院安享晚年，而房產(chǎn)由子女繼承。這樣既解決了養(yǎng)老問題又使子女繼承了自己的財(cái)產(chǎn)。但是由于我國(guó)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)環(huán)境以及設(shè)施發(fā)展速度較為緩慢，其居住環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于高齡群眾的需求程度。全國(guó)高水平養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于人口老齡化的增長(zhǎng)速度，而且高水平養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的費(fèi)用也并非是大眾所能接受的，這一養(yǎng)老方式并不能徹底解決養(yǎng)老問題。

二、以房養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展過程中面臨的問題

1.傳統(tǒng)養(yǎng)老觀念的束縛

中國(guó)人的傳統(tǒng)養(yǎng)老觀念是養(yǎng)兒防老，而以房養(yǎng)老方式恰恰與這種傳統(tǒng)養(yǎng)老觀念相悖。以房養(yǎng)老是指將具有自主房產(chǎn)所有權(quán)的房屋進(jìn)行估值后抵押給保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)公司按照房屋估值來決定每個(gè)月應(yīng)給予被保險(xiǎn)人多少養(yǎng)老金。當(dāng)被保險(xiǎn)人故去后保險(xiǎn)公司享有房產(chǎn)的處置權(quán)。保險(xiǎn)公司將房產(chǎn)的價(jià)值抵扣養(yǎng)老金后剩余部分返還給其繼承人。由于保險(xiǎn)公司享有最終的房屋處置權(quán)，所以很多老年人從心理上很難接受，對(duì)以房養(yǎng)老的模式也不是很認(rèn)可。

2.保險(xiǎn)公司對(duì)房?jī)r(jià)的走勢(shì)較為悲觀

從2009年后我國(guó)房屋成交價(jià)格持續(xù)走高，目前已經(jīng)達(dá)到了短期內(nèi)的高點(diǎn)。如果此時(shí)推出以房養(yǎng)老保險(xiǎn)，當(dāng)進(jìn)行房產(chǎn)估值時(shí)可能會(huì)發(fā)生估值過高的情況。房屋如果想要有市場(chǎng)就不可能一直瘋長(zhǎng)下去。如果一直保持高速度的增長(zhǎng)，達(dá)到有價(jià)無(wú)市的狀態(tài)時(shí)只會(huì)影響其需求量。所以在此價(jià)格高位時(shí)保險(xiǎn)公司對(duì)后市房?jī)r(jià)較為悲觀，認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格在后期可能會(huì)下跌。若推出以房養(yǎng)老保險(xiǎn)，當(dāng)被保險(xiǎn)人去世后其房屋估值可能少于其支付養(yǎng)老金數(shù)額，保險(xiǎn)公司可能面臨虧損狀態(tài)。

3.適用群體較小

由于傳統(tǒng)養(yǎng)老觀念的束縛，以房養(yǎng)老目前更適用于家里擁有兩套房產(chǎn)，且老人和子女單獨(dú)居住的家庭。在此類家庭當(dāng)中，當(dāng)高齡群眾以其中一套房產(chǎn)抵押購(gòu)買以房養(yǎng)老保險(xiǎn)后其可以將另外一套房產(chǎn)留給子女，而且當(dāng)子女和老年人分開居住后年輕人不會(huì)因?yàn)槔夏耆速?gòu)買以房養(yǎng)老保險(xiǎn)后而變得無(wú)家可歸，這既減輕了年輕人的負(fù)擔(dān)又提高了老年人的晚年生活質(zhì)量。但以我國(guó)目前高昂的房產(chǎn)價(jià)格來看，擁有兩套房產(chǎn)的人群畢竟占少數(shù)，而較小的群眾基礎(chǔ)不利于其在全國(guó)范圍內(nèi)推廣。

4.法律法規(guī)不健全

雖然2004年就已經(jīng)提出以房養(yǎng)老的概念，但直到2014年我國(guó)才出臺(tái)了關(guān)于以房養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的相關(guān)法律文件。以房養(yǎng)老保險(xiǎn)先在北京、上海、深圳、武漢四個(gè)城市展開，試點(diǎn)期限為兩年到2016年6月止。雖然提出了保險(xiǎn)試點(diǎn)的相關(guān)文件，但是相配套的政策性文件還未出臺(tái)，這大大的限制了以房養(yǎng)老保險(xiǎn)在我國(guó)的發(fā)展。

5.業(yè)務(wù)分割嚴(yán)重，無(wú)法統(tǒng)籌協(xié)調(diào)

在我國(guó)金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管，各金融機(jī)構(gòu)雖職責(zé)明確但容易形成權(quán)力的真空地帶。保險(xiǎn)公司并沒有抵押貸款的職能，如果貸款則必須向商業(yè)銀行申請(qǐng)，而投保人是與保險(xiǎn)公司簽訂保險(xiǎn)合同并不是銀行，銀行和保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)上的無(wú)法協(xié)調(diào)性使得以房養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一再停滯。

三、發(fā)展以房養(yǎng)老保險(xiǎn)的對(duì)策

1.加強(qiáng)政府宣傳引導(dǎo)

由于傳統(tǒng)養(yǎng)老觀念導(dǎo)致以房養(yǎng)老保險(xiǎn)不被老年人接受，如果想要在我國(guó)順利地開展以房養(yǎng)老保險(xiǎn)就需要政府加大宣傳工作，對(duì)老年人進(jìn)行思想上的疏導(dǎo)工作，只有養(yǎng)老觀念的改善才能夠順利開展以房養(yǎng)老保險(xiǎn)的后續(xù)工作。

2.完善相關(guān)法律制度

相關(guān)法律制度的不健全使得許多保險(xiǎn)公司不敢開展以房養(yǎng)老保險(xiǎn)，許多高齡群眾不敢購(gòu)買以房養(yǎng)老保險(xiǎn)。針對(duì)以上情況并結(jié)合我國(guó)人口老齡化加劇的國(guó)情，政府必須快速完善相關(guān)法律制度，只有當(dāng)相關(guān)法律制度完備后以房養(yǎng)老保險(xiǎn)才會(huì)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。

3.推進(jìn)金融體制改革

以房養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展面臨困境的另一主要原因就是金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管導(dǎo)致權(quán)責(zé)分散。隨著時(shí)代的發(fā)展金融分業(yè)監(jiān)管的弊端越來越突出，金融混業(yè)化的呼聲越來越高。隨著養(yǎng)老問題越來越尖銳，改革金融體制推動(dòng)以房養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展已成為大勢(shì)所趨，只有金融體制改革保險(xiǎn)公司才能大力發(fā)展以房養(yǎng)老保險(xiǎn)。

4.設(shè)計(jì)多種款式的保險(xiǎn)產(chǎn)品，擴(kuò)大群眾基礎(chǔ)

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中圖分類號(hào)：F840.67 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）02-0-01

俗話說：“老有所養(yǎng)?！钡?，《2011中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告》稱，14個(gè)省份的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金當(dāng)期征繳收入收不抵支，缺口達(dá)767億元。這巨大的缺口還會(huì)加劇，使得老難有依：2035年中國(guó)將只有3個(gè)勞動(dòng)年齡人口對(duì)應(yīng)1個(gè)老人，養(yǎng)老金短缺將是今后各屆政府面臨的最棘手的問題。目前政府采用的是財(cái)政補(bǔ)貼和拆東墻補(bǔ)西墻的方法，即挪用年輕人的養(yǎng)老金補(bǔ)貼支出。但是由于養(yǎng)老金發(fā)放在建國(guó)初期開始補(bǔ)貼老人時(shí)存在一定的缺口，隨著人們壽命延長(zhǎng)，養(yǎng)老金總量支出不斷增長(zhǎng)。加之老齡化加劇，政府對(duì)養(yǎng)老的投入將更是“有心無(wú)力”。另外，相對(duì)于CPI的不斷攀升，每月的固定養(yǎng)老金的實(shí)際價(jià)值不斷縮水，政府不得不加大補(bǔ)貼力度更使得養(yǎng)老金缺口擴(kuò)大。

由此可見，如今的養(yǎng)老金體制存在弊端，這是改革政策力所不及的地方。俄羅斯采用政府補(bǔ)貼與改革退休制相結(jié)合的辦法，即用財(cái)政補(bǔ)貼同時(shí)提高退休年齡。為了緩解日漸沉重的養(yǎng)老金給付壓力，近年來日本社保制度改革采取了開源節(jié)流+ 發(fā)行國(guó)債措施，即增加養(yǎng)老金的資金來源和減少養(yǎng)老金的給付。美國(guó)采取增稅+ 減少其他方面預(yù)算的方法。由于大多數(shù)州的法律都不允許對(duì)養(yǎng)老金做出調(diào)整，為解決養(yǎng)老金缺口問題，各州大都通過增加稅收或減少如醫(yī)療保健、教育、警務(wù)等公共服務(wù)等措施來解決。加拿大的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系屬于典型的“三支柱結(jié)構(gòu)”，分為老年金、養(yǎng)老金、個(gè)人儲(chǔ)蓄性基金3 個(gè)部分。在“三支柱體系”中，第二、第三支柱是體系的主體，并由政府以稅收的形式負(fù)責(zé)征管，從而保證了國(guó)民養(yǎng)老金的足額籌集。養(yǎng)老金和個(gè)人儲(chǔ)蓄性計(jì)劃在加拿大的發(fā)展，有力保障了雇員退休后收入的穩(wěn)定性和安全性，并減輕了政府的負(fù)擔(dān)。從上述經(jīng)驗(yàn)可以看出，加拿大的體制結(jié)構(gòu)更為合理。目前，我國(guó)的養(yǎng)老撫恤主要體現(xiàn)在社會(huì)勞動(dòng)保險(xiǎn)這部分，而企業(yè)年金與個(gè)人儲(chǔ)蓄性投保所占比例非常小。基本養(yǎng)老目前到去年底的結(jié)余是1.9萬(wàn)億，加上企業(yè)年金是3500億。在包括全國(guó)社保理事會(huì)的8000億，可能只有3萬(wàn)多億的養(yǎng)老金積累?？赡芩阋凰闵虡I(yè)養(yǎng)老的4.5萬(wàn)億，也不過是7萬(wàn)億左右的積累。同期，到去年年底時(shí)，我們看到美國(guó)養(yǎng)老金積累的數(shù)字是18萬(wàn)億，而且是美金，所以這個(gè)差距非常大。

一個(gè)完善的養(yǎng)老保障制度不僅要具有收入再分配或防止貧困和各種老年風(fēng)險(xiǎn)的作用，而且還要能夠使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的隱性成本最小化，故而面對(duì)現(xiàn)有普通社會(huì)養(yǎng)老金的不足，應(yīng)當(dāng)提倡企業(yè)年金與個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老金。企業(yè)年金（在國(guó)外又稱為職業(yè)年金、超級(jí)年金、私人養(yǎng)老金計(jì)劃、公司年金計(jì)劃、雇主承辦計(jì)劃，等等）是指在政府強(qiáng)制實(shí)施的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度之外，企業(yè)在國(guó)家政策的指導(dǎo)下，根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)狀況建立的，旨在為本企業(yè)職工提供一定程度退休收入保障的制度（鄧大松，劉昌平，2004），我國(guó)在2000年正式將原企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)范為企業(yè)年金。

企業(yè)年金可分為繳費(fèi)確定和待遇確定兩種類型。

1.繳費(fèi)確定型企業(yè)年金（DC計(jì)劃）

通過建立個(gè)人賬戶的方式，由企業(yè)和職工定期按一定比例繳納保險(xiǎn)費(fèi)（其中職工個(gè)人少繳或不繳費(fèi)），職工退休時(shí)的企業(yè)年金水平取決于資金積累規(guī)模及其投資收益。其基本特征是：（1）簡(jiǎn)便易行，透明度較高；（2）繳費(fèi)水平可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況作適當(dāng)調(diào)整；（3）企業(yè)與職工繳納的保險(xiǎn)費(fèi)免予征稅，其投資收入予以減免稅優(yōu)惠；（4）職工個(gè)人承擔(dān)有關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)原則上不負(fù)擔(dān)超過定期繳費(fèi)以外的保險(xiǎn)金給付義務(wù)。

2.待遇確定型企業(yè)年金（DB計(jì)劃）

也稱養(yǎng)老金確定計(jì)劃。指繳費(fèi)并不確定，無(wú)論繳費(fèi)多少，雇員退休時(shí)的待遇是確定的。雇員退休時(shí)，按照在該企業(yè)工作年限的長(zhǎng)短，從經(jīng)辦機(jī)構(gòu)領(lǐng)取相當(dāng)于其在業(yè)期間工資收入一定比例的養(yǎng)老金。參加DB計(jì)劃的雇員退休時(shí)，領(lǐng)取的養(yǎng)老金待遇與雇員的工資收入高低和雇員工作年限有關(guān)。具體計(jì)算公式是：雇員養(yǎng)老金=若干年的平均工資×系數(shù)×工作年限 （若干年的平均工資是計(jì)發(fā)養(yǎng)老金的基數(shù)，可以是退休前1年的工資，也可以是2-5的平均工資；系數(shù)是根據(jù)工作年限的長(zhǎng)短來確定的）

3.比較

①DC計(jì)劃保險(xiǎn)金給付水平最終受制于積累基金的規(guī)模和基金的投資收益，雇員要承擔(dān)年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)；

DB計(jì)劃保險(xiǎn)金給付水平取決于雇員退休前的工資水平和工作年限，在沒有全面建立起物價(jià)指數(shù)調(diào)節(jié)機(jī)制前，就會(huì)面臨通貨膨脹的威脅。

②對(duì)DC計(jì)劃而言，只有資本交易市場(chǎng)完善，有多樣化的投資產(chǎn)品可供選擇時(shí)，年金資產(chǎn)管理公司才能有既定收益，保證對(duì)年金持有人給付養(yǎng)老金和對(duì)投資收益的兌現(xiàn)；

對(duì)DB計(jì)劃而言，更適應(yīng)于金融市場(chǎng)還不是很完善的國(guó)家。

從目前國(guó)際上的發(fā)展趨勢(shì)看，DC計(jì)劃已經(jīng)成為國(guó)際上企業(yè)年金計(jì)劃的主流。

現(xiàn)行基本養(yǎng)老保險(xiǎn)會(huì)計(jì)制度的存在的問題：

1.將會(huì)計(jì)基礎(chǔ)由收付實(shí)現(xiàn)制轉(zhuǎn)換為權(quán)責(zé)發(fā)生制

對(duì)于企業(yè)年金制度的性質(zhì)或者說理論基礎(chǔ)，目前有兩種代表性的觀點(diǎn)：（l）商業(yè)權(quán)宜概念，這種觀點(diǎn)將企業(yè)年金看作企業(yè)對(duì)于長(zhǎng)期忠誠(chéng)服務(wù)職工的一種賞金或禮物，在這種觀點(diǎn)下，企業(yè)將發(fā)生的年金成本看作一種額外的負(fù)擔(dān)，在職工退休前不計(jì)提年金成本，不確認(rèn)年金負(fù)債，只是按照收付實(shí)現(xiàn)制原則在實(shí)際支付年金時(shí)作為即期費(fèi)用處理。（2）延期工資概念，這一理論將企業(yè)為職工提供的年金看作是職工工資的一部分，而這一部分是等到職工退休之后才支付給他們的，在這種觀點(diǎn)下，企業(yè)年金會(huì)計(jì)的確認(rèn)基礎(chǔ)是權(quán)責(zé)發(fā)生制。收付實(shí)現(xiàn)制不利于對(duì)年金債權(quán)債務(wù)的會(huì)計(jì)監(jiān)控。

2.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金信息披露力度不夠

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就其中的準(zhǔn)入條件，民間資本發(fā)起設(shè)立民營(yíng)銀行必須符合五項(xiàng)原則，分別是：有承擔(dān)剩余風(fēng)險(xiǎn)的制度安排；有辦好銀行的資質(zhì)條件和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；有股東接受監(jiān)管的協(xié)議條款；有差異化的市場(chǎng)定位和特定戰(zhàn)略；有合法可行的‘恢復(fù)和處置計(jì)劃。

目前，中國(guó)民間資本進(jìn)入銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有四種模式：一是由民營(yíng)企業(yè)自主發(fā)起設(shè)立中小型銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)；二是由民間資本與主發(fā)起銀行共同設(shè)立村鎮(zhèn)銀行；三是民間資本參與現(xiàn)有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的重組改制；四是民間資本向銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)投資入股。（《東方早報(bào)》）

養(yǎng)老金進(jìn)股市，投資還是投機(jī)？

對(duì)于養(yǎng)老金投資股市的嘗試，雖然相關(guān)主管部門的意見尚未統(tǒng)一，但事情已經(jīng)開始變得明朗起來。養(yǎng)老金“入股”之所以一直控制不住沖動(dòng)，主要因?yàn)榘凑宅F(xiàn)行政策規(guī)定，只能存銀行、買國(guó)債，投資渠道窄、收益低，難以達(dá)到保值增值的目的，投資股市無(wú)疑既簡(jiǎn)單又省事，還可能有撞上“?！边\(yùn)的機(jī)會(huì)。但正如人社部有官員坦言， “中國(guó)A股的一個(gè)顯著特點(diǎn)是圈錢市、過度投機(jī)炒作市、完全控操縱的市場(chǎng)”，養(yǎng)老金“入股”顯然具有極強(qiáng)的投機(jī)性，而在一直風(fēng)傳養(yǎng)老金存巨大缺口的現(xiàn)實(shí)背景下，一旦失算出現(xiàn)連年虧損，后果不堪設(shè)想。

養(yǎng)老金的投資固然有必要拓寬渠道，政策方面無(wú)疑需要與時(shí)俱進(jìn)有所作為，只是養(yǎng)老金的特殊屬性又決定了切不可“病急亂投醫(yī)”。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)面前，萬(wàn)眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)新對(duì)資金的需求可謂嗷嗷待哺，倘若嘗試轉(zhuǎn)向投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不但渠道相對(duì)多，而且風(fēng)險(xiǎn)也分散；既可解某些成長(zhǎng)型項(xiàng)目資金短缺的燃眉之急，又可獲取相對(duì)穩(wěn)定的投資回報(bào)，何必非吊住“入股”一棵樹不放？

（光明網(wǎng)）

非行政許可審批退出舞臺(tái)

本屆政府成立以來，簡(jiǎn)政放權(quán)、削減行政審批數(shù)量一直是行政審批制度改革的重中之重。然而，在社會(huì)公眾為行政審批改革叫好的同時(shí)，卻往往容易忽視“非行政許可審批”這個(gè)“偏門”。

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關(guān)鍵詞：以房養(yǎng)老；國(guó)內(nèi)外實(shí)踐；利與弊

一、以房養(yǎng)老概述

（一）以房養(yǎng)老的內(nèi)涵

從廣義上來講，以房養(yǎng)老是指老人利用自己擁有的房產(chǎn)，采用多種形式對(duì)其進(jìn)行資源的優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，并最終保障自我養(yǎng)老的^程。究其形式來說，包括出售出租房屋養(yǎng)老、異地集中養(yǎng)老等。從狹義來講，以房養(yǎng)老是指房屋產(chǎn)權(quán)擁有者把自有產(chǎn)權(quán)房抵押給金融機(jī)構(gòu)，銀行、保險(xiǎn)公司在綜合借款人年齡、生命期望值、房產(chǎn)現(xiàn)有價(jià)值等因素后，一次性發(fā)放貸款或一定時(shí)間內(nèi)每月給房主一筆固定的錢，房主繼續(xù)獲得居住權(quán)，在其去世后，把房屋出售所得用來償還貸款本息，升值部分歸金融機(jī)構(gòu)所有的自我養(yǎng)老模式。

（二）國(guó)內(nèi)外以房養(yǎng)老模式與實(shí)踐

新加坡：職總英康私營(yíng)保險(xiǎn)公司NTUC INCOME于1997年1月率先推出反住房抵押貸款。之后由于新加坡政府規(guī)定反向抵押貸款僅限于私人建造的商品住房，政府組建的房屋不能“倒按揭”等諸多限制導(dǎo)致其“以房養(yǎng)老”市場(chǎng)狹小。

英國(guó)：住房反向抵押貸款在英國(guó)一般被稱為“房產(chǎn)價(jià)值釋放機(jī)制”或“逆向年金”，20世紀(jì)60年代中期開始英國(guó)推行這種“以房養(yǎng)老”模式，其突出特點(diǎn)是住戶將房子抵押給銀行所獲得的貸款須充當(dāng)保費(fèi)用來購(gòu)買年金。

南京：2005年南京湯山溫泉留園老年公寓在全國(guó)率先推出“以房換養(yǎng)”的概念，南京成為我國(guó)首個(gè)公開推行倒按揭性質(zhì)業(yè)務(wù)的城市。這種以房養(yǎng)老模式主要針對(duì)在南京市區(qū)至少擁有一套不小于60平米住宅的60歲以上老人。

北京：2007年10月18日，中大恒基房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司和北京壽山福海國(guó)際養(yǎng)老服務(wù)中心共同啟動(dòng)了“養(yǎng)老房屋銀行”項(xiàng)目。2007年10月30日，北京幸福人壽保險(xiǎn)公司通過保監(jiān)會(huì)審批開業(yè)，并推出了反住房抵押貸款等主營(yíng)業(yè)務(wù)。

二、我國(guó)實(shí)行以房養(yǎng)老的益處

（一）刺激消費(fèi)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)

“以房養(yǎng)老”模式使老年人可以用抵押出售房產(chǎn)等方式獲得一定養(yǎng)老金，這在一定程度上使老年人的晚年生活得到保障，從而減輕了子女的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)和人們的后顧之憂。人們可以將更多的錢用于消費(fèi)，消費(fèi)增長(zhǎng)進(jìn)一步拉動(dòng)了內(nèi)需，從總體上達(dá)到促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果。另外，房屋交易促進(jìn)金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，間接地拉動(dòng)了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

（二）活躍房地產(chǎn)市場(chǎng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展

以房養(yǎng)老模式的推行有利于推動(dòng)銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)與房屋產(chǎn)權(quán)人、養(yǎng)老保障機(jī)構(gòu)之間的合作，促進(jìn)養(yǎng)老保障產(chǎn)品的豐富與多樣化，同時(shí)“以房養(yǎng)老”將住房、金融保險(xiǎn)抵押和養(yǎng)老保障有機(jī)地聯(lián)系在一起，在金融機(jī)構(gòu)將老年人抵押的房產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)并獲得一定收益時(shí)，就直接活躍了房地產(chǎn)市場(chǎng)和間接促進(jìn)了金融業(yè)的發(fā)展。

（三）減輕養(yǎng)老保障壓力，解決養(yǎng)老金缺口問題

我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì)，養(yǎng)老、醫(yī)療、住房方面的壓力越來越大，養(yǎng)老金缺口問題也日趨嚴(yán)重。實(shí)施“以房養(yǎng)老”模式在這種情況下就顯得十分必要，它使老年人通過抵押出售產(chǎn)權(quán)房的方式獲得一定的養(yǎng)老金，減輕了國(guó)家養(yǎng)老保障體系的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，有效地緩解了養(yǎng)老金缺口問題，為保證老年人的晚年正常生活和解決其醫(yī)療問題開拓了多元化的渠道。

（四）減輕子女養(yǎng)老經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，形成新的家庭代際關(guān)系

隨著計(jì)劃生育政策的實(shí)施，近年來我國(guó)“四二一”的家庭結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為主流，大量的獨(dú)生子女家庭養(yǎng)老經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)過重。以房養(yǎng)老作為一種“自我養(yǎng)老”模式，可以減輕子女贍養(yǎng)老人的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，老年人將產(chǎn)權(quán)房抵押給金融機(jī)構(gòu)的行為導(dǎo)致子女無(wú)法繼承父母的房屋遺產(chǎn)，培養(yǎng)了其獨(dú)立自主的生活態(tài)度，從而有利于新的更好的家庭代際關(guān)系的形成。

（五）有效配置家庭經(jīng)濟(jì)資源，改善老年人的生活狀態(tài)

老年人為了保障其晚年生活將住房抵押、出售，使房屋這種不動(dòng)產(chǎn)變現(xiàn)為流動(dòng)資金，最終成為養(yǎng)老金的補(bǔ)給來源。這種“以房養(yǎng)老”模式使家庭經(jīng)濟(jì)資源得到充分合理的利用，提高了資源的利用效率，使老年人有更多財(cái)力和精力用于豐富自身的精神文化生活，從而從根本上改善老年人的物質(zhì)生活水平，最終有利于社會(huì)和諧穩(wěn)定，真正使老年人得以“頤養(yǎng)天年”。

三、我國(guó)實(shí)行以房養(yǎng)老的弊處

（一）不利于家庭關(guān)系的穩(wěn)定，容易引發(fā)代際矛盾

受中國(guó)傳統(tǒng)家庭觀念的影響，人們普遍認(rèn)為子女應(yīng)該照顧老年人的晚年生活，而老人的所有財(cái)產(chǎn)，在其去世后也理應(yīng)歸子女所有。但是“以房養(yǎng)老”的模式打破了傳統(tǒng)的家庭關(guān)系，使老年人將自己的產(chǎn)權(quán)房抵押換取一定數(shù)額的養(yǎng)老金，在其去世后住宅歸金融機(jī)構(gòu)所有。這種情況極容易引發(fā)子女對(duì)父母的不滿，導(dǎo)致家庭矛盾，總體上不利于整個(gè)社會(huì)的和諧穩(wěn)定。

（二）以房養(yǎng)老的不確定性使交易雙方都承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)

房屋價(jià)格的波動(dòng)性和人生壽命長(zhǎng)短的不確定性是以房養(yǎng)老產(chǎn)品面臨兩個(gè)主要的風(fēng)險(xiǎn)。如果房屋價(jià)格上漲，金融機(jī)構(gòu)收獲頗豐，但是老年人從金融機(jī)構(gòu)獲得的養(yǎng)老金收入將小于抵押產(chǎn)權(quán)房之前房屋本身所能獲得的收益，這就造成老年人承擔(dān)一定的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。如果房屋價(jià)格下跌，金融機(jī)構(gòu)將面臨巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。而要讓房?jī)r(jià)十幾年甚至幾十年保持平穩(wěn)，一成不變的狀態(tài)是很難的。

（三）導(dǎo)致抵押貸款融資機(jī)構(gòu)管理和發(fā)展的混亂

“以房養(yǎng)老”的推行包括三種模式：公積金管理中心模式，銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)模式，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)模式。但是公積金管理中心沒有買賣和租賃房屋的職能，金融機(jī)構(gòu)不能將保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)并進(jìn)行“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)能否提供與老年人房產(chǎn)價(jià)值相符的服務(wù)有待考究。這些問題都阻礙著以房養(yǎng)老方式的實(shí)施，三家機(jī)構(gòu)中的任何一家實(shí)施以房養(yǎng)老都會(huì)涉及到國(guó)家政策不允許的領(lǐng)域，最終損害老年人的利益。

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一、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)關(guān)系的 理論 研究

(一)資本市場(chǎng)不完全條件下養(yǎng)老金介入的研究進(jìn)展

正像西方 經(jīng)濟(jì) 理論中論述的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)中很難發(fā)生一樣，完全資本市場(chǎng)形成所需要的前提條件也很難滿足。為了弄清楚不完全資本市場(chǎng)，首先應(yīng)該知道完全資本市場(chǎng)是什么樣子的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓認(rèn)為，對(duì)資本流動(dòng)沒有約束的市場(chǎng)就是完全資本市場(chǎng)。法博齊和莫迪利安尼認(rèn)為，在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，買賣雙方的數(shù)量都非常大，并且所有的市場(chǎng)參與者所占的份額相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言都小得多，其結(jié)果就是所有的單個(gè)市場(chǎng)參與者都不能影響市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)參與者進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)就不會(huì)有交易成本和阻礙商品供求的障礙。愛德華·s·肖認(rèn)為，資本市場(chǎng)完全就意味著資本市場(chǎng)上的實(shí)際利率很高，有組織的利率與場(chǎng)外利率差別很小。由此可以看出，完全的資本市場(chǎng)意味著資本市場(chǎng)上資本的供給者與資本的需求者都是利率的接受者，資本流動(dòng)中不存在障礙，投資者的風(fēng)險(xiǎn)為中性。但事實(shí)上由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等原因，很多 企業(yè) 和居民戶被排斥在有組織的資本市場(chǎng)之外，上述的完全資本市場(chǎng)得以形成的條件并不存在。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)的同時(shí)，國(guó)有和非國(guó)有產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)主體在資源占有、政策待遇以及所擁有的市場(chǎng)權(quán)力等多方面還存在著差別，這種體制內(nèi)與體制外的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的割裂促使完全競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)不可能形成。窮人出于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)所形成的短期儲(chǔ)蓄根本無(wú)法形成資本積累，養(yǎng)老金對(duì)于窮人而言有儲(chǔ)蓄的需求但根本沒有辦法進(jìn)入金融市場(chǎng)。這種窮與富的差別使得擁有不同財(cái)富的人進(jìn)入資本市場(chǎng)的權(quán)利不同，從而使其進(jìn)一步積累財(cái)富的機(jī)會(huì)和能力也有很大不同，這些人在資本市場(chǎng)上擁有的信息也不同。

隨著經(jīng)濟(jì) 發(fā)展 ，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的數(shù)量在增長(zhǎng)，作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)雖說是一個(gè)新話題，但越來越引起更多國(guó)家的重視，但由于資本市場(chǎng)不完全，養(yǎng)老金安全、高效地介入資本市場(chǎng)過程中，在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國(guó)家、在不同制度設(shè)計(jì)的國(guó)家面對(duì)的難度還不能一概而論。所以相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)外在養(yǎng)老保險(xiǎn)與不完全資本市場(chǎng)關(guān)系方面雖然從理論層面進(jìn)行了研究但一直不是很深入。大多數(shù)人堅(jiān)持資本市場(chǎng)不完全是養(yǎng)老保險(xiǎn)存在的基本原因。但是近年來，有越來越多的學(xué)者開始關(guān)注養(yǎng)老保險(xiǎn)與儲(chǔ)蓄和投資之間的關(guān)系，認(rèn)為當(dāng)養(yǎng)老保險(xiǎn)涉及儲(chǔ)蓄和投資時(shí)就要特別注意資本市場(chǎng)是否安全。戴維斯就曾經(jīng)做過這方面的研究，研究認(rèn)為在資本市場(chǎng)不完全情況下，由于資本流動(dòng)性約束的影響使得消費(fèi)者的終生消費(fèi)路徑與沒有資本流動(dòng)性約束情況下有很大不同。原因在于：流動(dòng)性約束限制了個(gè)人自由貸款的可能性；養(yǎng)老金的非流動(dòng)性和未來收益的不確定性使得個(gè)人儲(chǔ)蓄不會(huì)對(duì)等減少；相同數(shù)量的資本的未來消費(fèi)收益很大時(shí)會(huì)提高個(gè)人的總儲(chǔ)蓄。阿薩德拉在這方面的研究很具有代表性，認(rèn)為現(xiàn)收現(xiàn)付制向完全基金制的轉(zhuǎn)移可能造成貧困陷阱，社會(huì)保障私有化的成本不僅使當(dāng)代人的生命周期收入減少，還會(huì)通過饋贈(zèng)變量影響下一代。博迪1990年也提出，養(yǎng)老金發(fā)展是促進(jìn)資本市場(chǎng)擴(kuò)張的重要因素，資本市場(chǎng)的擴(kuò)張直接會(huì)促進(jìn)金融創(chuàng)新。霍茨曼在智利養(yǎng)老金市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)的影響程度方面進(jìn)行研究后得出結(jié)論，認(rèn)為養(yǎng)老金對(duì)資市場(chǎng)場(chǎng)的流動(dòng)性以及競(jìng)爭(zhēng)程度有絕對(duì)深遠(yuǎn)的影響。沃爾克研究認(rèn)為，養(yǎng)老金通過以下幾方面可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展：推動(dòng)金融市場(chǎng)一體化；減少交易成本；優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)；增加儲(chǔ)蓄等。

國(guó)內(nèi)關(guān)于不完全資本市場(chǎng)與養(yǎng)老保險(xiǎn)之間的關(guān)系的研究并不深入，其間雖然還未明確提出不完全資本市場(chǎng)條件下到底應(yīng)該實(shí)施何種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，但很多學(xué)者在資本市場(chǎng)的成熟度的重要性與養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的關(guān)系方面達(dá)成了共識(shí)。由于智利養(yǎng)老金制度的成功轉(zhuǎn)軌時(shí)間還比較短，由此做出完全基金與資本市場(chǎng)的成熟度之間關(guān)系的結(jié)論還為 時(shí)尚 早，所以智利養(yǎng)老保險(xiǎn)金的運(yùn)營(yíng)模式不能復(fù)制到 中國(guó) 來。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為基金制的養(yǎng)老保險(xiǎn)需要一個(gè)相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)為其提供多樣化的投資工具和較高的投資管理支持以保障其較高水平的投資回報(bào)。一般認(rèn)為，無(wú)論任何國(guó)家，資本市場(chǎng)都不可能是完全的，資本積累的增加應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果，并非養(yǎng)老保險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型導(dǎo)致。養(yǎng)老保險(xiǎn)的目的也不在于資本積累，資本積累對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)的意義在于，當(dāng)資本積累的邊際產(chǎn)出高于工資增長(zhǎng)率時(shí)，參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的消費(fèi)者的福利狀況得到改善。

(二)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本市場(chǎng)效應(yīng) 分析

20世紀(jì)70年代以前多數(shù)國(guó)家采取的還是現(xiàn)收現(xiàn)付制度，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)資本市場(chǎng)的投資額不大，投資收益也不高。由于這時(shí)期資本主義國(guó)家進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展階段，失業(yè)率低且人口老齡化程度也低，國(guó)家并沒有感到支付養(yǎng)老金的財(cái)政壓力，所以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本化運(yùn)營(yíng)沒有受到重視。資金運(yùn)用的方式也主要限于購(gòu)買國(guó)家債券和存入銀行。20世紀(jì)80年代以后，隨著人口老齡化以及養(yǎng)老保險(xiǎn)基金急需增值的愿望，通過投資獲得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值是諸多發(fā)達(dá)國(guó)家的共同選擇。養(yǎng)老保險(xiǎn)紛紛向基金轉(zhuǎn)型，主要出現(xiàn)兩種投資趨勢(shì)：一是證券市場(chǎng)；二是海外投資。養(yǎng)老金介入金融市場(chǎng)后，其對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響也成為理論界關(guān)注的話題。研究認(rèn)為，養(yǎng)老金介入資本市場(chǎng)既有積極方面的影響也有消極方面的影響。

1.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)資本市場(chǎng)的積極影響

(1)擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模。主要表現(xiàn)在金融中介可以將公眾的零散資金進(jìn)行集中并投資于資本市場(chǎng)，為擴(kuò)大市場(chǎng)交易提供資金支持。

(2)強(qiáng)化資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資。選擇安全性好、投資收益高、投資期長(zhǎng)的投資方向是資本的本性，養(yǎng)老基金作為機(jī)構(gòu)投資者之一在一定程度上強(qiáng)化了資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資。

(3)引導(dǎo)金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新包括制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和組織創(chuàng)新。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的形成可以引導(dǎo)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃應(yīng)該具有經(jīng)常性支付的特點(diǎn)，這需要開發(fā)包括收益穩(wěn)定的套期保值類的新的金融產(chǎn)品或金融衍生產(chǎn)品滿足市場(chǎng)的需求。以美國(guó)為例，隨著1974年《雇員退休收入保障法》的頒布，零利率債券、有抵押支持的債券、指數(shù)期貨和期權(quán)以及保證收入合同等金融產(chǎn)品逐漸被創(chuàng)造出來。

(4)促進(jìn)市場(chǎng)效率的提高。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為機(jī)構(gòu)投資者能夠促進(jìn) 現(xiàn)代 企業(yè)制度的建設(shè)，投資者可以進(jìn)行基金參與和改進(jìn)公司的治理。

2.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)資本市場(chǎng)的負(fù)面影響

(1)影響資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。機(jī)構(gòu)投資者的短期行為會(huì)增加資本市場(chǎng)的易變性。一般情況下養(yǎng)老金多作為穩(wěn)健的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)，但偶爾也會(huì)產(chǎn)生短期行為。由于養(yǎng)老基金的規(guī)模龐大，一旦出現(xiàn)投機(jī)行為就會(huì)影響到資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。在缺乏彈性的資本市場(chǎng)中，作為機(jī)構(gòu)投資者的養(yǎng)老基金的一個(gè)大的買盤或者賣盤就會(huì)造成資本市場(chǎng)的過度需求或者過度供給，增加資本市場(chǎng)的易變性。

(2)巨額養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的壓力。隨著養(yǎng)老基金規(guī)模的增大，當(dāng)其積累額超過的市場(chǎng)吸收能力時(shí)就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)資本市場(chǎng)的回報(bào)率下降，養(yǎng)老基金的回報(bào)率也隨之下降。

二、國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)展及管理模式比較

(一)國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展

二次世界大戰(zhàn)以后，世界各國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展迅速。各個(gè)國(guó)家先后采取了不同的運(yùn)行模式：英國(guó)實(shí)施了福利國(guó)家模式；美、日、韓、德實(shí)行了投保互助模式；新加坡實(shí)行了強(qiáng)制儲(chǔ)蓄模式；中國(guó)以及東歐國(guó)家實(shí)行了國(guó)家退休保險(xiǎn)模式。

1.福利國(guó)家模式。該模式以英國(guó)和瑞典為代表，按照普遍性原則，以收入均等化、就業(yè)充分化、福利普遍化和福利設(shè)施體系化為目標(biāo)而設(shè)置的從搖籃到墳?zāi)沟纳鐣?huì)福利政策。這種保險(xiǎn)模式以1942年英國(guó)頒布的《貝弗里奇》報(bào)告為標(biāo)志，提出了為每個(gè)公民提供兒童補(bǔ)助、養(yǎng)老金、殘疾補(bǔ)助、喪葬補(bǔ)助、喪失生活來源補(bǔ)助、婦女福利以及失業(yè)救濟(jì)等7個(gè)方面的社會(huì)保障。福利國(guó)家的保險(xiǎn)模式的主要特征有：所有人按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)享受保險(xiǎn)給付；國(guó)家強(qiáng)制所有勞動(dòng)者參加養(yǎng)老保險(xiǎn)；保險(xiǎn)的種類由單一險(xiǎn)轉(zhuǎn)向綜合險(xiǎn)。相對(duì)更加安全的全民保障的安全 網(wǎng)絡(luò) 得以建立。

2.投?；ブＪ?。這是以美國(guó)和日本為代表的國(guó)家實(shí)行的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，該保險(xiǎn)制度的特點(diǎn)在于：保險(xiǎn)對(duì)象不僅涉及工薪勞動(dòng)者而且涉及未在職的普通公民；雇主繳納的保險(xiǎn)費(fèi)比例要高于或者等于雇員交納的比例；養(yǎng)老金分為普通養(yǎng)老金、雇員養(yǎng)老金和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老金等三個(gè)層次。該種模式的養(yǎng)老金的優(yōu)點(diǎn)在于：養(yǎng)老金的資金來源相對(duì)豐富；社會(huì)覆蓋面更廣；基金管理更加 科學(xué) ；繳費(fèi)和受益掛鉤從而保障了公平和效率?；ヰB(yǎng)老金在二戰(zhàn)后為大多數(shù)國(guó)家所采用。

3.國(guó)家保險(xiǎn)模式。該模式的特點(diǎn)在于，受惠對(duì)象是國(guó)有 企業(yè) 和集體企業(yè)的勞動(dòng)者；國(guó)家不向勞動(dòng)者本人征收任何形式的保險(xiǎn)費(fèi)，保險(xiǎn)費(fèi)全部由勞動(dòng)者工作的單位負(fù)責(zé)。

4.強(qiáng)制儲(chǔ)蓄模式。保險(xiǎn)金全部來自于企業(yè)和勞動(dòng)者的繳納，國(guó)家財(cái)政不進(jìn)行任何補(bǔ)助。以新加坡為代表的中央公積金制度就是一種強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的制度，國(guó)家對(duì)公積金不收稅。公積金的繳費(fèi)率隨 經(jīng)濟(jì) 的波動(dòng)而變化，在經(jīng)濟(jì)衰退、企業(yè)發(fā)生困難時(shí)公積金的繳費(fèi)率降低。為保障公積金德安全性，國(guó)家規(guī)定公積金的投資工具主要是政府債券。

  

(二)養(yǎng)老基金管理模式的國(guó)際比較

西方國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理模式雖然存在著這樣或那樣的細(xì)微差別，但從管理主體角度可以區(qū)分為政府管理與非政府管理兩種模式，各自在運(yùn)作模式上存在著不同。

1.政府管理模式。政府管理是指政府有關(guān)機(jī)構(gòu)直接參與養(yǎng)老金從收到支的各種具體事務(wù)，這取決于政府的功能定位以及能力和工作效率。政府管理基金存在諸多好處：通過收入再分配功能為老年人提供基本生活保障從而更能體現(xiàn) 社會(huì) 公平；政府通過數(shù)量巨大的養(yǎng)老基金進(jìn)行宏觀調(diào)控；政府恪守謹(jǐn)慎原則可以防止個(gè)人在選擇投資工具中的不理智行為。這種模式也存在很多 問題 ：政府容易從自己的利益而不是基金成員的利益出發(fā)管理基金；基金用于購(gòu)買國(guó)債使投資收益不能很好地反映資金價(jià)格。

2.非政府組織模式。無(wú)論是盈利性的還是非盈利性的非政府組織管理基金可以在很大程度上避免上述政府管理模式的缺陷，以便更大程度上保障養(yǎng)老基金積累最大化。非政府組織模式包括以下三類：(1)保險(xiǎn)公司和銀行。該方式一般適用于職業(yè)年金和個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶的管理。保險(xiǎn)公司可以直接參與養(yǎng)老基金的管理，但養(yǎng)老基金財(cái)產(chǎn)要與保險(xiǎn)公司財(cái)產(chǎn)分開。除了保險(xiǎn)公司外，銀行也可以管理個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶，養(yǎng)老金賬戶的繳費(fèi)和收益在退休前享受免稅優(yōu)惠。(2)養(yǎng)老金管理公司。養(yǎng)老基金委托給專門的基金公司運(yùn)作，公司將養(yǎng)老基金直接投資于市場(chǎng)提供的 金融 工具?；鸪蓡T有權(quán)利將其賬戶在不同的基金公司之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移?；鹳|(zhì)量主要取決于有關(guān)管理公司的 法律 監(jiān)督體系?；鸸芾砉就皇且粋€(gè)單獨(dú)的公司，所以母公司的任何問題都會(huì) 影響 到養(yǎng)老基金的運(yùn)行質(zhì)量，出現(xiàn)問題時(shí)基金成員只能以用腳投票的方式在不同的基金公司間轉(zhuǎn)移其賬戶來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。(3)基金會(huì)。這種模式中，一般由雇主、雇員等利益相關(guān)主體的代表組成董事會(huì)對(duì)基金行使最高決策權(quán)?；鸬馁Y產(chǎn)與發(fā)起人的資產(chǎn)相分離，通過各種契約型安排對(duì)基金進(jìn)行管理和運(yùn)營(yíng)?；饡?huì)一般運(yùn)用銀行、保險(xiǎn)公司或者共同基金等對(duì)基金進(jìn)行專門管理，并授予這些管理中介以很大的決策權(quán)，同時(shí)通過一定的監(jiān)督手段對(duì)這些中介的行為進(jìn)行約束，以充分保障基金的安全性。董事會(huì)一般不強(qiáng)行規(guī)定中介對(duì)養(yǎng)老基金的投資組合等具體 內(nèi)容 ，著重于引導(dǎo)管理者在決策過程中的正確性。

三、我國(guó)資本市場(chǎng)的不完全性與養(yǎng)老金管理存在的問題

(一)我國(guó)資本市場(chǎng)的不完全性 分析

根據(jù)金融學(xué) 理論 ，資本市場(chǎng)是指證券融資和經(jīng)營(yíng)一年以上中長(zhǎng)期資金借貸的金融市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等。從新 中國(guó) 成立到1978年改革開放，我國(guó)不僅沒有股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)，也沒有完善的銀行體系。在長(zhǎng)達(dá)30多年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中資本這一市場(chǎng)要素?zé)o法發(fā)揮資源配置作用，我國(guó)只有資金概念沒有資本概念。1981年我國(guó)發(fā)行48.66億的國(guó)庫(kù)券才標(biāo)志著資本市場(chǎng)的起步。1985年開始實(shí)行“撥改貸”，銀行開始涉足固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，中長(zhǎng)期信貸成為我國(guó)資本市場(chǎng)融資的主要方式。1990年上海證券交易所成立，股票債券等融資工具的出現(xiàn)使資本市場(chǎng)的規(guī)模日益擴(kuò)大。雖然各方面都在迅速 發(fā)展 ，但很多方面還充分說明我國(guó)的資本市場(chǎng)還是不完全的，這包括利率非市場(chǎng)化、交易工具落后、監(jiān)管不得力、交易規(guī)則不健全等。造成我國(guó)資本市場(chǎng)不完全的因素還有很多，包括體制不完全、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完全、市場(chǎng)功能不完全、監(jiān)管不完全和交易主體不完全等。諸多問題造成了兩個(gè)嚴(yán)重的影響：一是存貸款利差偏高對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。自20世紀(jì)90年代中期以來，我國(guó)的存貸款利差呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢(shì)。按照 目前 的居民收入水平，這種較高的存貸差直接造成30%甚至更多的家庭不發(fā)生消費(fèi)信貸。在目前資本市場(chǎng)還不健全的情況下我國(guó)絕大多數(shù)居民的投資渠道非常有限，銀行存款和購(gòu)買國(guó)債被認(rèn)為是最安全的資產(chǎn)存在形式。二是間接融資比例偏高對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。存款型金融機(jī)構(gòu)的壟斷和存款型金融機(jī)構(gòu)中國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷直接造成社會(huì)資金流動(dòng)不暢，居民戶的儲(chǔ)蓄主要聚集在銀行體系，在整個(gè)金融市場(chǎng)中來自銀行的間接融資的比例過高，有關(guān)資料顯示，銀行信貸占到信貸總額的90%以上，國(guó)有銀行占到70%以上。形成儲(chǔ)蓄存款居高不下的原因也是很多的，主要原因在于居民儲(chǔ)蓄缺乏投資渠道和謹(jǐn)慎性消費(fèi)習(xí)慣。

(二)不完全資本市場(chǎng)下養(yǎng)老金管理存在的問題

資本市場(chǎng)的不完全延緩了我國(guó)養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)的進(jìn)程。面對(duì)人口老齡化速度加快，養(yǎng)老金介入金融市場(chǎng)在沒有合適的金融工具條件下，國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)越來越沉重，與此同時(shí)，相關(guān)部門又不能脫離開養(yǎng)老保險(xiǎn)的傳統(tǒng)管理制度，國(guó)家在養(yǎng)老金管理體制改革中出現(xiàn)了很多嚴(yán)重的問題，“寅吃卯糧”的做法如果不連續(xù)只能給國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)職業(yè)鑄成大患。整體而言，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)的管理體制主要存在如下問題。

1.隱性債務(wù)和轉(zhuǎn)軌成本的承擔(dān)主體虛化。隱性債務(wù)是相對(duì)于顯性債務(wù)而言的，是指現(xiàn)收現(xiàn)付制度下的保險(xiǎn)金繳納者在未來某個(gè)時(shí)期需要獲得的養(yǎng)老金收益。如果養(yǎng)老金制度是可持續(xù)的并且傳統(tǒng)養(yǎng)老金制度是不變更的，則上代人需要獲得的養(yǎng)老金收益就可以通過下代人的繳費(fèi)獲得，并且以此順延。但出于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下我國(guó)很多制度層面是不健全的，我國(guó)的保險(xiǎn)制度也在進(jìn)行著改革，新制度的出臺(tái)使得原先的現(xiàn)收現(xiàn)付的保險(xiǎn)金制度不能再傳承下去，上代人的養(yǎng)老受益的兌現(xiàn)就成為保險(xiǎn)制度改革過程中國(guó)家的隱性負(fù)債，“老人”(已經(jīng)退休的馬上就需要領(lǐng)取養(yǎng)老金的人)和“中人”(已經(jīng)參加工作的正在繳付養(yǎng)老金且在未來需要享受養(yǎng)老保險(xiǎn)收益的人)的隱性債務(wù)于是就被顯性化。所以養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革中需要承擔(dān)較高的轉(zhuǎn)軌成本，這個(gè)成本包括三部分：“老人”的養(yǎng)老金的給付；“中人”的過渡性養(yǎng)老金的給付；物價(jià)水平變化需要增發(fā)的養(yǎng)老金差額。這個(gè)轉(zhuǎn)軌成本 自然 應(yīng)該由政府來承擔(dān)，因?yàn)椤袄先恕焙汀爸腥恕币呀?jīng)繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用是通過對(duì)勞動(dòng)者勞動(dòng)報(bào)酬事先扣除的方式交給了國(guó)家并且國(guó)家已經(jīng)將其投資和固化在國(guó)有資產(chǎn)當(dāng)中。但國(guó)家并沒有愿望也沒有能力承擔(dān)這樣一筆龐大的債務(wù)，而是通過收入代際轉(zhuǎn)移的方式將其轉(zhuǎn)移給下一代。年輕一代能否承擔(dān)這樣繁重的債務(wù)還未可知。所以至少在短期內(nèi)轉(zhuǎn)軌成本的承擔(dān)主體虛化了。

2.空賬管理和保險(xiǎn)覆蓋面狹窄。在國(guó)家無(wú)力承擔(dān)如上所述龐大轉(zhuǎn)軌成本的情況下，國(guó)家在統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)中，只能不斷透支個(gè)人賬戶中的養(yǎng)老保險(xiǎn)金以支付“老人”的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，個(gè)人賬戶由此變?yōu)榭召~?！爸腥恕彪m然每年將自己的保險(xiǎn)費(fèi)打人自己的賬戶，但又不斷地被提走，“中人”的賬戶總是一個(gè)空賬戶，在養(yǎng)老保險(xiǎn)不能得到合理增值條件下，“老人”不斷將“中人”的養(yǎng)老金提走，當(dāng)“中人”變?yōu)椤袄先恕辈⑶倚枰獜淖约旱馁~戶中提取養(yǎng)老金的時(shí)候?qū)е缕洳⒉荒艿玫筋A(yù)期的收益，空賬戶累加的本質(zhì)在于國(guó)家負(fù)債的增加，當(dāng)國(guó)家對(duì)累加的負(fù)債不堪重負(fù)的時(shí)候自然會(huì)引發(fā)養(yǎng)老保險(xiǎn)體制的崩潰?？召~戶不斷累積疊加將會(huì)危及養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的安全。企業(yè)拖欠、逃避和拒絕繳納保險(xiǎn)費(fèi)、私有和鄉(xiāng)鎮(zhèn)等非國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)參與養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)的積極性較低等多種原因?qū)е卤ｋU(xiǎn)范圍狹窄。社會(huì)保險(xiǎn)不僅體現(xiàn)在老有所養(yǎng)，還要體現(xiàn)互濟(jì)性特點(diǎn)，“寅吃卯糧”的做法只能說是在很低的層次上實(shí)現(xiàn)了互濟(jì)性。由于保險(xiǎn)基金不能有效地保值增值和擴(kuò)大規(guī)模，其覆蓋面擴(kuò)大的進(jìn)程難以鋪開，最終會(huì)導(dǎo)致收入高的老人獲得相對(duì)高水平的養(yǎng)老金，而收入水平較低的老年人仍然不能得到較好的保障，這種社會(huì)保險(xiǎn)在一定程度上仍然是自我保險(xiǎn)，社會(huì)保險(xiǎn)很難實(shí)現(xiàn)層次上的提高。

3.退休年齡偏低。我國(guó)現(xiàn)行的男60歲女55歲的制度規(guī)定是在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、居民預(yù)期壽命較短的20世紀(jì)50年代推出的政策，隨著居民平均年齡壽命的增高，居民領(lǐng)取養(yǎng)老金的年齡也在逐漸增長(zhǎng)，低退休年齡給國(guó)家?guī)砹司薮蟮呢?cái)政負(fù)擔(dān)。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家的退休年齡有后移的趨勢(shì)。發(fā)達(dá)國(guó)家的法定退休年齡普遍較我國(guó)高(如表2)。不但如此，目前全世界一共有165個(gè)國(guó)家對(duì)享受養(yǎng)老金的退休年齡做了具體規(guī)定。丹麥、冰島和挪威的退休年齡最高，男女都是67歲。斯威士蘭、贊比亞、科威特等國(guó)最低，男女都在50歲退休。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全世界男性平均退休年齡約為60歲，女性約為58歲。其中規(guī)定男女相同退休年齡的國(guó)家占多數(shù)?？傮w上看，發(fā)展中國(guó)家的法定退休年齡低于發(fā)達(dá)國(guó)家。日本也將退休年齡從60歲后延到65歲，英國(guó)人的退休年齡將從現(xiàn)在的男65歲、女60歲，逐步提高至2044年男女都68歲。據(jù)測(cè)算，如果退休年齡從60歲推遲到65歲，退休金的支付總額可以減少50%。美國(guó)的退休年齡正從65歲向70歲推延，美國(guó)采取種種措施鼓勵(lì)人們盡可能推遲退休。如果職工到了退休年齡還想繼續(xù)工作，則可在繼續(xù)工作情況下領(lǐng)取退休金，也可選擇不領(lǐng)退休金繼續(xù)工作到70歲，在這種情況下，每多工作一年，退休金就會(huì)提高約7%。德國(guó)在2003年出臺(tái)了2010社會(huì)福利改革方案，按照這個(gè)方案，從2011年起逐步將退休年齡從65歲推遲到67歲，并提出了包括降低養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)、提高養(yǎng)老保險(xiǎn)保費(fèi)等一攬子應(yīng)對(duì)老齡化沖擊的解決方案。法國(guó)從2008年起，雇員只有付滿40年保費(fèi)才能全額獲得退休養(yǎng)老金，到2012年這個(gè)期限將延長(zhǎng)到41年，而在65歲前退休的人將不能領(lǐng)取正常的退休金。澳洲和意大利對(duì)容納大齡員工工作的企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠政策。新加坡為了滿足老年人“退休之后繼續(xù)工作”的要求，近來正在醞釀出臺(tái)“反年齡歧視法”。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的退休年齡有待提高。這對(duì)減緩我國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老財(cái)政負(fù)擔(dān)是一個(gè)重要舉措。

四、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的策略分析

(一)商業(yè)銀行作為養(yǎng)老基金的托管人