導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

    The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World

    ——the Appliance In Chinese Economy   

    Abstract

    Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic, conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds, rash advance type currency assets financing tactic is full of risk, but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it, and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world, we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world, so we change the definition, and make the definition of finite risk-neutral world. In this world, risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow.  At last, the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances, we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.

    Keyword: current assets financing tactics, risk-neutral world 

    目 錄:

    第一章  緒論·······················································1

    第二章  理論回顧···················································1

    (一)   流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性···································1

    (二)   傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類(lèi)······2

    (三)   風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧······························4

    (四)   風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義······································5

    第三章  在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)·········5

    (一)   完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)································5

    (二)  在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響·········6

    1、  進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························6

    2、  保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························7

    3、   適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························7

    (三)   完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇·········8

    第四章  在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)········8

    (一)   有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)·······························9

    (二)   在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響········9

    1、   進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析·························9

    2、   保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析························10

    3、   適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析························10

    (三)   有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇·········10

    第五章 在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇·····························11

    第六章 總結(jié)及局限性分析···········································12

    參考文獻(xiàn)··························································13

    第一章   緒論

    融資,即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資,即資金的融入。融資管理是整個(gè)財(cái)務(wù)管理三項(xiàng)核心內(nèi)容之一,另外兩項(xiàng)分別是投資管理和分配管理。在這三項(xiàng)核心內(nèi)容中,融資是整個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)作的起點(diǎn),并且通過(guò)融資獲取所需的資金是整個(gè)企業(yè)能夠正常開(kāi)展生產(chǎn)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提。因此,融資策略的選擇對(duì)于一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。

    在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中,公司的資金主要來(lái)源有通過(guò)公司內(nèi)部積累資金、以股本方式融資和以債務(wù)方式融資等,捐贈(zèng)收入等項(xiàng)目來(lái)源并不穩(wěn)定,本文不將其作為主要來(lái)源之一。從另一角度上看,資金融通可分為長(zhǎng)期融資和短期融資。長(zhǎng)期融資包括普通股融資、優(yōu)先股融資和長(zhǎng)期負(fù)債融資、融資租賃方式等;短期融資主要有商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式,即以長(zhǎng)、短期融資來(lái)將其劃分。

    流動(dòng)資產(chǎn)是公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期置存的資產(chǎn),是資產(chǎn)的重要組成部分。流動(dòng)資產(chǎn)有著周轉(zhuǎn)速度快、變現(xiàn)能力強(qiáng)、形態(tài)多樣化等特點(diǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)的管理水平高低會(huì)直接影響公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。如何采用合適的融資方式來(lái)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行融資也是公司一項(xiàng)必須要解決好的課題。

    在目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,尋找到一種合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的重要性更是愈發(fā)凸顯。我國(guó)目前大中型企業(yè),尤其是大型國(guó)企,在流動(dòng)資產(chǎn)的管理能力存在不足。造成這些現(xiàn)象的主要原因是多樣的,既有傳統(tǒng)體制固有的問(wèn)題,也是由于一定程度上對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的研究不發(fā)達(dá)的緣故。

    本文將采用風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)來(lái)逐步推導(dǎo),試圖尋求一種適合風(fēng)險(xiǎn)中性世界的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。并逐步延伸,尋求一種適合中國(guó)國(guó)情的流動(dòng)資產(chǎn)融資方式。

    綜上所述,本文將結(jié)合中國(guó)國(guó)情和風(fēng)險(xiǎn)中性理論,來(lái)深入研究流動(dòng)資產(chǎn)融資理論,以尋找出合適的資產(chǎn)融資策略。

    本文將分為以下幾個(gè)部分:上述引言部分是對(duì)本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹;其次是理論的回顧,這部分將對(duì)國(guó)內(nèi)外傳統(tǒng)理論研究進(jìn)行介紹——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類(lèi),此外,也將對(duì)在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)中得到廣泛運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理論進(jìn)行介紹;第三部分是進(jìn)行完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界假設(shè),進(jìn)而推導(dǎo)出在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí);第四是放開(kāi)假設(shè)條件,進(jìn)而假設(shè)出一個(gè)介于完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和現(xiàn)實(shí)世界之間的有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界;第五部分是結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況來(lái)尋求合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略;最后是對(duì)本文所得出的結(jié)論作出概括性的總結(jié)和對(duì)本文的局限性進(jìn)行解釋。

    第二章   理論回顧

    流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性

    流動(dòng)資產(chǎn)是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期置存的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)循環(huán)一次,即可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金和各種存款、存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)、短期投資等等。

    流動(dòng)資產(chǎn)的定義和所包括的項(xiàng)目,便使得流動(dòng)資產(chǎn)擁有以下幾點(diǎn)主要特性。

    其一,是周轉(zhuǎn)速度較快。在定義中就可以看出流動(dòng)資產(chǎn)一般可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用。其二,是變現(xiàn)能力較強(qiáng)。這在流動(dòng)資產(chǎn)的諸項(xiàng)內(nèi)容的構(gòu)成中可以看到,現(xiàn)金項(xiàng)目自不必多談,存貨等項(xiàng)目可以通過(guò)銷(xiāo)售變現(xiàn)。其三,形態(tài)多變。流動(dòng)資產(chǎn)往往從貨幣形態(tài)開(kāi)始逐步通過(guò)供應(yīng)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié),經(jīng)由多種形態(tài)如實(shí)物形態(tài)、債權(quán)形態(tài)等最終回到貨幣形態(tài)。

    這三項(xiàng)特性,其源頭還是在于流動(dòng)資產(chǎn)的“高流動(dòng)性”上。流動(dòng)資產(chǎn)顧名思義,其流動(dòng)性在所有的資產(chǎn)中最高,這點(diǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表中也可以輕易看出,資產(chǎn)負(fù)債表中將各項(xiàng)資產(chǎn)按其流動(dòng)性從高至低排列,而流動(dòng)資產(chǎn)囊括了其上方的諸項(xiàng)資產(chǎn)。但是,強(qiáng)勁的流動(dòng)性固然為企業(yè)的財(cái)務(wù)安全提供了保證,但是根據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)中“流動(dòng)性往往與盈利能力呈負(fù)相關(guān)”的原理,流動(dòng)資產(chǎn)也是所有資產(chǎn)中盈利能力較薄弱的。持有過(guò)度的流動(dòng)資產(chǎn),將會(huì)使得公司盈利能力不足,而過(guò)度持有固定資產(chǎn)則會(huì)使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)激增?，F(xiàn)代流動(dòng)資產(chǎn)理論真正研究的重心在于在抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力兩者之間權(quán)衡。

    (二)   傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類(lèi)

    在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財(cái)》一書(shū)中,對(duì)傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資的策略做了總結(jié)。在傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論中,斯蒂芬·A·羅斯認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)可分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。永久性流動(dòng)資產(chǎn)是指公司的營(yíng)運(yùn)循環(huán)跌至谷地時(shí),公司依舊持有的流動(dòng)資產(chǎn),投入其中的資金是長(zhǎng)期的。而與之相對(duì),臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指會(huì)隨著營(yíng)運(yùn)循環(huán)中季節(jié)性和循環(huán)性波動(dòng)而變化的流動(dòng)資產(chǎn)。

    在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,由于銷(xiāo)售水平的長(zhǎng)期上升趨勢(shì),因而往往對(duì)于總資產(chǎn)的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對(duì)于一家成長(zhǎng)中的企業(yè),其總資產(chǎn)需求量隨著時(shí)間而表現(xiàn)出有長(zhǎng)期上升趨勢(shì)、并且圍繞著這種趨勢(shì)有季節(jié)性變動(dòng)和不可預(yù)測(cè)的逐日逐月波動(dòng)。

    可以將之形象的刻畫(huà)成下圖:

    如圖2-1

    在圖中,我們可以看到,總資產(chǎn)需求曲線呈波動(dòng)向上,并且這種波動(dòng)趨勢(shì)無(wú)任何規(guī)律可尋。在總資產(chǎn)需求曲線的波動(dòng)向上的過(guò)程中,有一條向上的波動(dòng)區(qū)間,在這一區(qū)間的下限以上部分,就是臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),在這一下限以下部分,就是由永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)構(gòu)成的永久性資產(chǎn)。在圖2-1中,永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)被嚴(yán)格區(qū)分為上下兩部分,事實(shí)上這兩部分都是永久存在的,并無(wú)明顯界限的,只是固定資產(chǎn)在短期內(nèi)不會(huì)上升,而永久性流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的上升而逐步上升。

    在如何解決流動(dòng)資產(chǎn)融入資金的問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是資本收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡,在解決這一問(wèn)題的過(guò)程中,就產(chǎn)生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進(jìn)取型融資策略和適中型融資策略。

    保守型融資策略采用了溫和的策略,認(rèn)為公司的穩(wěn)健重于盈利,因而不僅以長(zhǎng)期性資金(如股本、長(zhǎng)期負(fù)債等長(zhǎng)期融資)融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn),更是以永久性資金融入臨時(shí)性流動(dòng)資金。只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)通過(guò)臨時(shí)性資金(如短期借款、短期有價(jià)證券等短期融資)融入。

    如圖2-2。

    進(jìn)取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對(duì)立面,只采用部分長(zhǎng)期資金來(lái)融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn),剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以及全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)都采用短期資金來(lái)融入。該種經(jīng)營(yíng)者往往將公司的利潤(rùn)置于第一位。

    如圖2-3

    適中型是以上兩種方法的折衷,以短期資金來(lái)融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),而用長(zhǎng)期資金來(lái)融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

    如圖2-4

    這三種不同的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,體現(xiàn)了三種不同的經(jīng)營(yíng)者價(jià)值觀,很直白的體現(xiàn)了三種融資方式。但是其間的高下,并無(wú)法直接通過(guò)以上直觀的表述得出,要結(jié)合確實(shí)的環(huán)境來(lái)得出。

    以下,我將引入風(fēng)險(xiǎn)中性概念來(lái)進(jìn)一步進(jìn)行解釋。

    (三)   風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧

    風(fēng)險(xiǎn)中性定義始見(jiàn)于金融領(lǐng)域,主要用于對(duì)期權(quán)、期貨的定價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在赫爾的《期權(quán)、期貨和其它衍生證券》等關(guān)于金融衍生產(chǎn)品的書(shū)籍中常有出現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述,風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無(wú)套利均衡分析”中也對(duì)進(jìn)行了一定的分析。風(fēng)險(xiǎn)中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現(xiàn)。   

    Black-Scholes 微分方程是用于為期權(quán)或與期權(quán)相似的擁有選擇權(quán)的投資項(xiàng)目的定價(jià)或估值公式而被廣泛應(yīng)用。在Black-Scholes 微分方程中沒(méi)有任何與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)的變量,在該方程中出現(xiàn)了以下變量:股票的當(dāng)前價(jià)格、股票價(jià)格方差、期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,這些變量都獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好,這是因?yàn)榕c投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好密切相關(guān)的股票預(yù)期收益率這一關(guān)鍵變量已經(jīng)在方程的推導(dǎo)過(guò)程中消除。從而在對(duì)期權(quán)進(jìn)行定價(jià)時(shí),任何一種風(fēng)險(xiǎn)偏好都對(duì)期權(quán)的估值不產(chǎn)生影響了。

    [注1]  Black-Scholes方程的公式為;

    其中Ct為t時(shí)刻看漲期權(quán)的價(jià)格;St為股票t時(shí)刻價(jià)值;X為股票的執(zhí)行價(jià)格;

    N(d2)為風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)的執(zhí)行可能性,X·N(d2)為執(zhí)行價(jià)格乘以支付執(zhí)行價(jià)格概率;St·N(d1)·表示以下變量:風(fēng)險(xiǎn)中性世界中當(dāng)執(zhí)行時(shí)股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)時(shí),該變量等于股價(jià),其他情況下都為0。為股票價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差;

    rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,T為執(zhí)行時(shí)間。

    ,。

    約翰·赫爾:《期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品》第11章,第216頁(yè),(華夏出版社)

    在此以后,該方程還額外提出了一個(gè)假設(shè):所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的,這個(gè)世界就是風(fēng)險(xiǎn)中性世界。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,我們就可以用任意的收益率來(lái)代替預(yù)期收益率,進(jìn)一步我們可以用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)替代證券的預(yù)期收益率。此后,有學(xué)者證明把在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中時(shí)也是有效的。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,投資者的預(yù)期收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,投資世界的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)便是指世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的,世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的便蘊(yùn)涵著:投資者的預(yù)期收益率為不要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臒o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

    以上是風(fēng)險(xiǎn)中性在衍生證券定價(jià)領(lǐng)域的基本理論框架。此后,Hull從實(shí)用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度(1995)對(duì)衍生證券定價(jià)進(jìn)行了進(jìn)一步的論述。使得風(fēng)險(xiǎn)中性的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大,但其使用范圍依舊被局限于金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的定價(jià)領(lǐng)域。

    (四)   風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義

    風(fēng)險(xiǎn)中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權(quán)等衍生證券的應(yīng)用的介紹中已經(jīng)基本給出了基本描述:

    風(fēng)險(xiǎn)中性是指投資者對(duì)于任何投資項(xiàng)目不考慮這一項(xiàng)目所包含的風(fēng)險(xiǎn),不要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),只要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的情況。

    所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的世界被稱為風(fēng)險(xiǎn)中性世界。

    風(fēng)險(xiǎn)中性世界是與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同,現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界。在現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中,投資者并不會(huì)無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者往往會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目;而風(fēng)險(xiǎn)偏好者也不會(huì)只要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率,他們會(huì)根據(jù)不同的投資項(xiàng)目中所包含的風(fēng)險(xiǎn)程度,要求不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),以尋求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

    本文所采用的風(fēng)險(xiǎn)中性定義與在衍生產(chǎn)品定價(jià)中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中,將不再涉及金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)問(wèn)題,僅僅借用風(fēng)險(xiǎn)中性及風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義進(jìn)行進(jìn)一步分析。

    第三章     在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)

    在對(duì)原有傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類(lèi)和風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行介紹后,本文將通過(guò)一系列假設(shè)來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步分析。

    (一)   完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

    在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性世界的概念進(jìn)行介紹后,我在此處定義一個(gè)更為具體的“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,以方便此后的分析,并且區(qū)分下文我將定義的“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”。

    對(duì)于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,本文作出以下假設(shè):

    在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

    在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的上升而要求更高的投資回報(bào)率,并且對(duì)任何的項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)行相同的投資,而不會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

    市場(chǎng)是無(wú)摩擦的,資金的融通沒(méi)有交易成本,即融資的唯一成本是對(duì)于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息。

    資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔,即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,將立即獲得所需資金。

    發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門(mén)檻。

    不存在政府,即沒(méi)有政府的市場(chǎng)干預(yù)與任何稅收問(wèn)題。

    在此處,對(duì)于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的假設(shè)非常苛刻,與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著巨大的差別,但是對(duì)于簡(jiǎn)化討論過(guò)程有著重大的幫助。

    在對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行了假設(shè)之后,實(shí)施上排除了以下幾點(diǎn)因素:第一,風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)的影響。第二,不符合完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)的因素。在進(jìn)行了如此的假設(shè)之后,我們可以看到,對(duì)于一項(xiàng)投資項(xiàng)目的價(jià)值的影響僅僅被限制在了流動(dòng)性方面,這樣就有利于我們簡(jiǎn)化對(duì)于問(wèn)題的討論。

    (二)   在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響

    在對(duì)“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”進(jìn)行了定義之后,本文將對(duì)市場(chǎng)對(duì)于公司采用的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略的選擇的反應(yīng)進(jìn)行分析與論述。

    1、   進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

    在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,本文首先對(duì)于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析。在進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中,如2.2節(jié)所述,企業(yè)往往通過(guò)冒險(xiǎn)的手段,不僅以臨時(shí)性資金融入臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn),更是以臨時(shí)性資金融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn),只有部分的通過(guò)永久性資金融入。

    在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,通過(guò)4.1節(jié)的定義,我們可以發(fā)現(xiàn),在這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,融資成本只只取決于流動(dòng)性,即長(zhǎng)期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話,如果其他條件不發(fā)生改變,則盡量采用臨時(shí)性資金會(huì)貌似會(huì)更有利。

    但是,采用臨時(shí)性資金短期融資是否會(huì)對(duì)其他因素產(chǎn)生影響呢?從目前主流的財(cái)務(wù)學(xué)中來(lái)看,將會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力等等。流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略一般不會(huì)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力產(chǎn)生重大影響,因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開(kāi)展分析。

    償債能力分為長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力之分?？疾扉L(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)和已獲利息保證倍數(shù)等;考察短期償債能力主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等。長(zhǎng)期償債能力主要與企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)有關(guān),而對(duì)于短期負(fù)債和剛性債務(wù)的償還多與短期償債能力相關(guān),因此本文所指的償債能力為短期償債能力。

    在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,由于本文對(duì)其的假設(shè)條件1:所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低;和假設(shè)條件2:沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)而提高要求的更高的投資回報(bào)率,并且對(duì)任何的項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)行相同的投資,而不會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。因而,企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)被大大的降低了。當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí),由于假設(shè)4:資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔,即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金;和假設(shè)5:發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門(mén)檻。公司即便風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大,依然能夠從資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上融通足夠量的資金。特別是假設(shè)2,由于在這個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,投資者不會(huì)因?yàn)橐患移髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇規(guī)避。這就保證了企業(yè)無(wú)論面臨何種財(cái)務(wù)困境,都能夠輕松融到資金而度過(guò)難關(guān)。在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,任何的一家公司無(wú)論其規(guī)模大小或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn),都沒(méi)有因償債能力被逼至極限而破產(chǎn)的可能。因此,在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,所有的企業(yè)的償債能力都趨向于無(wú)窮。

    從獲利能力角度分析,當(dāng)公司所需求的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)量一定時(shí),在進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略下,流動(dòng)資產(chǎn)的融資成本就可劃分為用來(lái)融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金,和用來(lái)融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)和剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金。設(shè)融資總成本為A;用來(lái)融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金的成本為A長(zhǎng)1,用來(lái)融入剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短1,用來(lái)融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短2。于是就有 A=A長(zhǎng)1+ A短1 +A短2。在這三項(xiàng)中,由于流動(dòng)性越強(qiáng),其盈利能力越弱,因而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),給出的臨時(shí)性流動(dòng)資金的使用價(jià)格低于長(zhǎng)期資金的使用價(jià)格。因此,在資金的來(lái)源無(wú)限的情況下,更多的使用臨時(shí)性資金的確使得資金總成本更低。此外,使用臨時(shí)性資金還有另一項(xiàng)優(yōu)勢(shì),那就是靈活性。從圖2-1中我們可以看到,臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求并不穩(wěn)定,擁有臨時(shí)性的資金可以迅速根據(jù)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求的變化而變化,從而省去了由于持有過(guò)量的流動(dòng)資金而產(chǎn)生的融資成本。

    2、   保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

    在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,對(duì)進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析后,本文將通過(guò)對(duì)進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和與其相反的保守型融資策略進(jìn)行比照。

    在保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中,如2.2節(jié)所述,企業(yè)不愿冒著資金短缺的危險(xiǎn),因而不僅是固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以永久性資金融入,臨時(shí)性流動(dòng)資金也有一部分是以永久性資金融入,只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)是通過(guò)臨時(shí)性資金融入。

    從償債能力上來(lái)看,由于公司的一部分流動(dòng)資產(chǎn)是以長(zhǎng)期資金的方式融通,因而在一般狀況下較進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)擁有更高的安全系數(shù)。但是在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,如前文所述,資金在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中是幾近無(wú)限的,因而同樣是抗風(fēng)險(xiǎn)能力是無(wú)限,因而事實(shí)上保守型和進(jìn)取型在這個(gè)世界中的償債能力是相同的。

    再?gòu)墨@利能力角度進(jìn)行分析,保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略采用了更多的長(zhǎng)期資金來(lái)達(dá)到融通流動(dòng)資產(chǎn)的目的。設(shè)融資總成本為B;用于融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金成本為B長(zhǎng)1,用于融入臨時(shí)性流動(dòng)資金的長(zhǎng)期性資金的成本為B長(zhǎng)2,用于融入剩余臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)的臨時(shí)性資金的成本為B短1。于是有B= B長(zhǎng)1+ B長(zhǎng)2+ B短1。在這三項(xiàng)中,很明顯,B的構(gòu)成中,短期資金的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A,(B短1< A短2<A短1 +A短2)。短期資金的比重下降,會(huì)引起融資總成本的上升。此外,在采用了保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略后,由于長(zhǎng)期型資金是無(wú)法在短期內(nèi)增減的,因此當(dāng)處于如     圖2-2中所示的總需求最低點(diǎn)時(shí),多余的資金將造成無(wú)謂的損失。因此,從這一角度上來(lái)說(shuō),在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略成本高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

    3、   適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

    適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略介于保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略之間,以短期資金來(lái)融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),以長(zhǎng)期資金來(lái)融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

    在償債能力方面,適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略與以上兩種策略相同,抗風(fēng)險(xiǎn)能力都是趨于無(wú)限。

    在盈利能力方面,適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資成本介于兩者之間,設(shè)融資總成本為C,設(shè)用以融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為C短,用以融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金的成本為C長(zhǎng)。在適中型中的短期資金比例介于進(jìn)取型和保守之間,(B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2)。此外,由于適中型采用短期資金融通臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn),因而不存在因?yàn)橘Y金閑置而產(chǎn)生的無(wú)謂損失。因此,適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的盈利能力介于進(jìn)取型和保守型之間。

    (三)   完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇

    在通過(guò)上文的分析之后,可以看到在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,由于企業(yè)可以通過(guò)不受任何限制地在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上獲取資金,因而無(wú)論采用何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,都沒(méi)有因?yàn)樨?cái)務(wù)拮據(jù)而發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本甚至是破產(chǎn)的可能性,換句話說(shuō)也就是其償債能力都趨于無(wú)窮。因此,在這樣的一種完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,采用何種融資策略都不影響其償債能力。

    再?gòu)墨@利能力上看,我們采用加權(quán)平均資本成本來(lái)分析,即RWACC,本文所定義的這種RWACC,不是以債務(wù)或股權(quán)來(lái)區(qū)分其資本結(jié)構(gòu),而是以長(zhǎng)短期資金來(lái)劃分其資本結(jié)構(gòu)。設(shè)以L代表長(zhǎng)期資金,S代表短期資金,RL代表長(zhǎng)期資金成本,RS代表短期資金成本。因此,RWACC可以改寫(xiě)成:

    從這個(gè)公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中,前文已論述指出:

    B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2。因而,進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來(lái)源。其盈利能力最強(qiáng)。適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重最低,因此其盈利能力最差。

    我們?cè)谕耆L(fēng)險(xiǎn)中性世界中,可以進(jìn)行進(jìn)一步推論:應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)中完全采用短期資金進(jìn)行融通。

    從公式,我們可以看到,如果令L=0,S=L+S,則公式變?yōu)?,其加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低,等于短期資金成本。

    所以,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略是采用極端進(jìn)取的理念,將全部資產(chǎn)——而不僅僅是部分的流動(dòng)資產(chǎn),都以短期資金融通。

    第四章   在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)

    在對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行了分析后,我們發(fā)現(xiàn),在這樣一個(gè)世界中,可以無(wú)限制地融通資金事實(shí)上就意味著市場(chǎng)上的資金是無(wú)限量。這一假設(shè)與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資源稀缺假設(shè)向左,因此,這樣的一個(gè)世界是不可能存在的。

    因此,我們就需要更改假設(shè),進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

    (一)   有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

    在對(duì)之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性進(jìn)行了假設(shè)與分析后,本文將更改假設(shè),使其有更大的適用范圍。

    對(duì)于“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,本文作出以下假設(shè):

    在“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

    在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,投資者雖然不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率,但是會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

    市場(chǎng)是無(wú)摩擦的,資金的融通沒(méi)有交易成本,即融資的唯一成本是對(duì)于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息。

    資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔,即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金。

    發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門(mén)檻。

    不存在政府,即沒(méi)有政府的市場(chǎng)干預(yù)與任何稅收問(wèn)題。

    這個(gè)“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”與“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的最大區(qū)別就是:投資者不再是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)完全漠然了,雖然市場(chǎng)上依舊不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)行為,但是投資者已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的了,他們會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

    (二)   在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響   

    在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,投資者已經(jīng)不再是毫無(wú)顧忌的進(jìn)行同等投資了,因而在市場(chǎng)中不存在無(wú)限資金的情況了。因此,要對(duì)三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行重新分析。

    1、   進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

    在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,由于原先“完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)”的第二條假設(shè)被打破,償債能力和盈利能力的分析已經(jīng)改變。因此,本文將在這兩方面重新進(jìn)行分析。

    從償債能力上看,資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的公司依舊不產(chǎn)生溢價(jià),但是當(dāng)公司的風(fēng)險(xiǎn)上升后,其能夠在市場(chǎng)上通過(guò)信用或股權(quán)融到的資金總額會(huì)下降。也就是,之前完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)中的無(wú)限償債能力在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中不存在了。公司因無(wú)法償還到期資金而將發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本,更為嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致公司的破產(chǎn)。采用了進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,由于其短期資金的總額超過(guò)了臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的總額,當(dāng)短期資金到期需要償還時(shí),發(fā)生流動(dòng)資金不足以補(bǔ)償債務(wù)的可能性很高,此外有相當(dāng)一部分臨時(shí)資金用以融通永久型流動(dòng)資產(chǎn)或固定資產(chǎn),這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)往往是由存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)等構(gòu)成,這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力往往較差,即便成功變現(xiàn)也往往會(huì)產(chǎn)生較大的折價(jià),公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。

    從盈利能力上看,采用進(jìn)取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分,較完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中沒(méi)有發(fā)生很大變化。但是,由于財(cái)務(wù)拮據(jù)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的發(fā)生可能性大大增加。在拮據(jù)成本中,不僅有包括上文所提到的由于永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的強(qiáng)行變現(xiàn)而導(dǎo)致的折價(jià)損失,還有因?yàn)楣居捎谪?cái)務(wù)狀況不穩(wěn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者無(wú)心經(jīng)營(yíng),員工對(duì)于工作產(chǎn)生懈怠和對(duì)公司的信任度下降等情況,在這樣的情況下,公司原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然會(huì)受到影響。此外,對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要有必要的流動(dòng)資產(chǎn),當(dāng)被迫變賣(mài)流動(dòng)資產(chǎn)以償還欠款時(shí),就會(huì)由于如原材料等資產(chǎn)的不足而無(wú)法充分的發(fā)揮生產(chǎn)潛能,造成機(jī)會(huì)成本。此外,財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生,也對(duì)各利益相關(guān)者對(duì)于公司的信心產(chǎn)生打擊。

    因此,事實(shí)上采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資總成本為:長(zhǎng)期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。其中,長(zhǎng)期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關(guān)系,而財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與短期資金占所有資金的比例成正向關(guān)系。因此,在在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,融資成本不再簡(jiǎn)單地與短期資金占所有資金的比例成反比。

    2、   保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

    相對(duì)于進(jìn)取型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,缺點(diǎn)的逐漸顯露,保守型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,卻逐漸展現(xiàn)出其優(yōu)勢(shì)。

    從償債能力角度看,保守型融資策略,由于其短期資金量少于臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)量,因而其安全性較高。由于長(zhǎng)期資金往往會(huì)轉(zhuǎn)換為存貨等不易變現(xiàn)的資產(chǎn),而短期資金會(huì)以現(xiàn)金和短期投資的有價(jià)證券形式出現(xiàn),因此速動(dòng)比率和支付能力系數(shù)會(huì)較進(jìn)取型高,因此其可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于進(jìn)取型。

    在盈利能力方面,采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,在長(zhǎng)期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上,依舊高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。但是,在因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本上卻小于進(jìn)取型。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是由于公司的不合理借債和過(guò)度借債產(chǎn)生,采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,其債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)于進(jìn)取型,其長(zhǎng)期資金比重高于短期資金。并且,如前文所述,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略會(huì)極端地完全采用短期借款進(jìn)行融資,而保守型策略的選擇者,在長(zhǎng)期資金的籌集中,相當(dāng)一部分會(huì)采用股本這一永久資金形式籌集,這就更進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)。因此財(cái)務(wù)拮據(jù)成本小于進(jìn)取型。

    3、   適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

    適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的償債能力和盈利能力的分析與,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中相似,其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進(jìn)取型策略之間。

    因此,本文在此就不再作更多的贅述。

    (三)   有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇

    在對(duì)三種融資策略進(jìn)行了逐項(xiàng)分析后,我們可以得出結(jié)論:與完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界不同,有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資者開(kāi)始產(chǎn)生影響,償債能力三種選擇策略不再相同,進(jìn)取型的風(fēng)險(xiǎn)上升至三者中的最高,而保守型為三者中的最低。

    此外在盈利能力上,也無(wú)法簡(jiǎn)單地用RWACC進(jìn)行完全衡量,除了在作出融資決策時(shí)可明確預(yù)知的長(zhǎng)短期融資成本外,還要加上由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。

    正是由于“風(fēng)險(xiǎn)”這一變量的介入,使得原先在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中作出的采用極端進(jìn)取型融資決策在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)不再適用了。并且,何種策略最佳在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)無(wú)法簡(jiǎn)單作出。

    因?yàn)?融資總成本=長(zhǎng)期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。流動(dòng)資金所占的比重已經(jīng)不再是完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中那樣永遠(yuǎn)地與融資成本成反比,它與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本呈正比。因此,無(wú)法簡(jiǎn)單地得出結(jié)論。

    何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略最為合適,要結(jié)合經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)于可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的預(yù)期與其自身的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度,方能得出。

    第五章  在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇

    在對(duì)完全和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的融資策略進(jìn)行分析后,本文將回到現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行分析。在此,針對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義,本文對(duì)其現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行分析:

    在“真實(shí)世界”中,投資者有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于蘊(yùn)含著不同的風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目,要求不同的投資回報(bào)率。

    在“真實(shí)世界”中,有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,投資者不僅會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率,還會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

    市場(chǎng)是有摩擦的,資金的融通有交易成本,即融資的成本包括對(duì)于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息外,還有交易費(fèi)用、稅收等。

    資金的融入是有時(shí)間間隔,長(zhǎng)期融資和短期融資在作出融資決策后,無(wú)法立即獲得所需資金,要通過(guò)一定交易時(shí)間間隔,如談判時(shí)間等。

    發(fā)行股票或債券有準(zhǔn)入門(mén)檻。

    存在政府,即有政府的市場(chǎng)干預(yù)和稅收問(wèn)題。

    現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不符合任何的一條完全風(fēng)險(xiǎn)中性或有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會(huì)影響決策的變量,其中發(fā)生了最為重要的改變就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的被引入。

    風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)使得原先在分析盈利能力時(shí),對(duì)于投資者不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)而造成要求更高的回報(bào)率的假設(shè)被打破。當(dāng)采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略時(shí),其所蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)導(dǎo)致資金提供者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。債權(quán)人會(huì)提高借款利率,而股東會(huì)要求更高的分紅比例,以求抵補(bǔ)他們可能遭受的公司因無(wú)力償還債務(wù)而破產(chǎn)時(shí),會(huì)帶來(lái)的損失。因此,公司由于大量地采用了短期資金進(jìn)行融通而產(chǎn)生的較低的融資成本,會(huì)被資金提供者所要求的更高的回報(bào)率所縮小,甚至是抵消。因此,原先進(jìn)取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優(yōu)勢(shì)被進(jìn)一步縮小。而其所可能遭到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)槿谫Y成本的上升而下降,反而因?qū)τ诶⒒蚬衫蟮呐蛎浂┥霞铀?/p>

    與進(jìn)取型策略不同,保守型策略所遭到的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)較小,因?yàn)槠淇赡墚a(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比進(jìn)取型來(lái)得小。同時(shí),保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,在抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有喪失反而增大。

    最后,結(jié)合中國(guó)目前所面臨的現(xiàn)實(shí)情況,即社會(huì)誠(chéng)信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等客觀因素,保守型流動(dòng)資產(chǎn)管理策略的優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步體現(xiàn)。

    由于中國(guó)目前公司的誠(chéng)信度較低,因而理性的公司應(yīng)當(dāng)采用相對(duì)較緊的信用政策,以求最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因而在中國(guó)如果采用短期資金融資,就有可能要面臨更短的還款時(shí)限,和更多次數(shù)的進(jìn)行借款。這對(duì)于一個(gè)有摩擦的市場(chǎng)是不利的,因?yàn)槊看魏炗喗杩詈贤⒉荒芗皶r(shí)履行,并且交易成本的介入會(huì)加大其財(cái)務(wù)成本。

    在另一方面,中國(guó)的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力往往較為薄弱,這也就意味著發(fā)生超出公司原先預(yù)期的情況時(shí)有發(fā)生。一旦出現(xiàn)超出原先預(yù)期,當(dāng)短期資金到期,而流動(dòng)資產(chǎn)中的非現(xiàn)金項(xiàng)目又無(wú)法按照原計(jì)劃轉(zhuǎn)換成貨幣形式時(shí),財(cái)務(wù)危機(jī)就發(fā)生了。因此,比照發(fā)達(dá)國(guó)家的流動(dòng)資產(chǎn)管理體系,中國(guó)薄弱的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力又加劇了風(fēng)險(xiǎn)。

    結(jié)合以上兩點(diǎn),對(duì)于目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形式和流動(dòng)資產(chǎn)管理現(xiàn)狀,本文作出以下結(jié)論:在中國(guó),現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)狀況下,應(yīng)采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

    第六章  總結(jié)及局限性分析

    本文采用了兩種風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)來(lái)逐步分析流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

    完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),其適用范圍最為有限,但是在這樣的世界中得出的結(jié)論卻最為明確而又直接:采用極端的進(jìn)取型融資策略,即完全采用短期資金融通所有資產(chǎn),可以使得融資成本最低。這是由于在完全風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,公司的償債能力是無(wú)限的。

    有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),將之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)條件放寬成后,風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始產(chǎn)生影響,進(jìn)取型的融資成本優(yōu)勢(shì)就被由于風(fēng)險(xiǎn)而造成的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本而減小。

    最終,所有條件放開(kāi)后,在目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,由于社會(huì)誠(chéng)信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等現(xiàn)實(shí)情況,風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)一步加強(qiáng)。因此,采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略更為有利。

    在本文的分析過(guò)程中采用了大量假設(shè)進(jìn)行分析,這也就使得本文的結(jié)論有很大的局限性。本文主要針對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的影響,而其他方面的因素被弱化了,可能導(dǎo)致本文結(jié)論的失真。另一方面,由于本文傾向于定性分析,而缺乏數(shù)據(jù)的支撐,使得本文結(jié)論與現(xiàn)實(shí)情況可能并不一致。

    參考文獻(xiàn):

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    11. riskglossary.com :“Option Pricing Theory”

篇2

一、營(yíng)運(yùn)資本管理的研究背景

1.營(yíng)運(yùn)資本管理的必要性

營(yíng)運(yùn)資本顧名思義就是企業(yè)在營(yíng)運(yùn)過(guò)程中所需的資本，它是企業(yè)資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的一部分，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能否順利開(kāi)展，起到了直接的決定作用。從會(huì)計(jì)角度來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的差額就是指營(yíng)運(yùn)資本，它反映了企業(yè)對(duì)短期債務(wù)的償還能力。從財(cái)務(wù)管理角度來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的總和就是營(yíng)運(yùn)資本，它是整個(gè)財(cái)務(wù)要素的組成部分，它與許多財(cái)務(wù)指標(biāo)緊密聯(lián)系，是企業(yè)所有短期性資本運(yùn)轉(zhuǎn)的統(tǒng)稱。然而企業(yè)往往只關(guān)注長(zhǎng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，忽視對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理，最終導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平的降低，經(jīng)濟(jì)效益的下降。因此，需要企業(yè)采取科學(xué)合理的營(yíng)運(yùn)資本管理措施，加大短期財(cái)務(wù)籌劃力度，提高營(yíng)運(yùn)資本管理水平。

2.國(guó)際國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)資本管理現(xiàn)狀分析

企業(yè)要想在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中得以生存，必須具有良好的營(yíng)運(yùn)資本管理?？茖W(xué)合理的營(yíng)運(yùn)資本管理政策的實(shí)施，是資本營(yíng)運(yùn)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的保證。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)管理策略中，很多企業(yè)都有適合自身的營(yíng)運(yùn)資本管理策略。根據(jù)史密斯和賽爾對(duì)美國(guó)一千家公司抽樣調(diào)查，實(shí)施了營(yíng)運(yùn)資本策略的企業(yè)約占百分之三十，其中六成的企業(yè)存在一種所有人員都了解的營(yíng)運(yùn)資本策略。調(diào)查表明企業(yè)規(guī)模越大，實(shí)施正確的營(yíng)運(yùn)資本策略的可能性就越大。隨著商業(yè)信用的廣泛應(yīng)用和信息技術(shù)的普及，企業(yè)通過(guò)對(duì)應(yīng)收賬款和存貨等流動(dòng)資產(chǎn)的管理和控制，達(dá)到了流動(dòng)資產(chǎn)上的“零”投資，流動(dòng)資產(chǎn)占用達(dá)到最低水平。

目前我國(guó)很多企業(yè)缺少切實(shí)可行的營(yíng)運(yùn)資本管理策略。尤其是老牌的國(guó)有企業(yè)，都存在一個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)，認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)“越大”，企業(yè)實(shí)力“越強(qiáng)”，盈利能力“越高”。向著流動(dòng)資產(chǎn)“零”投資的反方向發(fā)展。長(zhǎng)此以往，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。根據(jù)有關(guān)部門(mén)對(duì)我國(guó)3911家企業(yè)調(diào)查顯示，只有56%的企業(yè)感到流動(dòng)資本管理很有必要，其中：26.8%的企業(yè)感到資金“有所緊張”，資金缺口在10%以內(nèi)；16.7%的企業(yè)感到資金緊張“明顯加劇”，缺口在10%到20%；12.5%的企業(yè)感到資金“嚴(yán)重緊張”，缺口在20%以上。因此出現(xiàn)兩種表現(xiàn)狀況，一種是流動(dòng)資金緊缺，一種是流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比重加大。以上研究調(diào)查情況表明，我國(guó)企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本缺乏科學(xué)嚴(yán)密的管理策略，許多企業(yè)僅僅憑經(jīng)驗(yàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行管理，營(yíng)運(yùn)資本的使用效率比較低，不能滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展的需要。

二、營(yíng)運(yùn)資本管理可行性方案分析

1.某科技產(chǎn)業(yè)公司基本情況

該公司成立于2001年，是由自然人籌資興辦的有限責(zé)任公司。主要生產(chǎn)礦用設(shè)備及配件。公司依托周?chē)咝？萍佳邪l(fā)環(huán)境，利用高?？萍汲晒麅?yōu)勢(shì)，擴(kuò)大科技成果轉(zhuǎn)換力度，培植科技產(chǎn)業(yè)公司新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。該公司經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)營(yíng)，已經(jīng)將其科研成果，實(shí)際運(yùn)用到了主要產(chǎn)品上。取得國(guó)家專(zhuān)利5項(xiàng)，2007年公司產(chǎn)值已經(jīng)過(guò)億，產(chǎn)品銷(xiāo)往全國(guó)各地，還打入了國(guó)際市場(chǎng)，也成為了當(dāng)?shù)赝?lèi)型公司中的納稅大戶。并且培養(yǎng)了大批生產(chǎn)管理人才、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)人才，綜合管理和科技創(chuàng)新人才。隨著公司的日益壯大，營(yíng)運(yùn)資本的管理也隨之提到了工作日程。企業(yè)負(fù)責(zé)人已經(jīng)意識(shí)到，企業(yè)生存和發(fā)展的中心是市場(chǎng)，而財(cái)務(wù)管理是開(kāi)發(fā)與穩(wěn)定市場(chǎng)的手段。科學(xué)合理的營(yíng)運(yùn)資本管理政策，又是財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。因此流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的合理運(yùn)營(yíng)策略，是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要保證。

2.營(yíng)運(yùn)資本管理方案

該公司目前市場(chǎng)前景很好，企業(yè)的收益也很大。但由于企業(yè)擴(kuò)張較快，資金明顯短缺。因?yàn)橹饕顿Y者是自然人，也就意味著面向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資較為困難；其二，科技含量高的產(chǎn)品并不等于壽命長(zhǎng)，因此應(yīng)該考慮企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；其三，人員更換頻繁，人才流動(dòng)性強(qiáng)。鑒于以上三個(gè)原因，該公司要想抓住市場(chǎng)機(jī)遇，壯大企業(yè)規(guī)模和實(shí)力，就應(yīng)該對(duì)營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行有效管理，提高營(yíng)運(yùn)資本管理效益。針對(duì)這種情況，提出三套營(yíng)運(yùn)資本管理方案進(jìn)行可行性分析。

A方案：只考慮對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)投資的營(yíng)運(yùn)資本管理策略。

營(yíng)運(yùn)資本管理策略，也稱之為流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)管理。首先確定一個(gè)能夠維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的流動(dòng)資金量，其次在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，盡可能提高流動(dòng)資產(chǎn)水平。根據(jù)管理者的風(fēng)險(xiǎn)喜好程度，分為激進(jìn)的、中庸的、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策。

激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策，具體是指企業(yè)不采用短期資產(chǎn)由短期資金來(lái)融資，長(zhǎng)期資產(chǎn)由長(zhǎng)期資金來(lái)融通，而是將部分長(zhǎng)期資產(chǎn)由短期資金來(lái)融通的辦法。此策略具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性。

中庸的財(cái)務(wù)政策，是遵循短期資產(chǎn)由短期資金來(lái)融通，長(zhǎng)期資產(chǎn)由長(zhǎng)期資金來(lái)融通的原則。所謂的短期資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)，而長(zhǎng)期資產(chǎn)主要是固定資產(chǎn)，當(dāng)然也包括無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)。另外，在流動(dòng)資產(chǎn)中有一部分最低的產(chǎn)品和原材料儲(chǔ)備是經(jīng)常占用的，也屬于長(zhǎng)期占用資產(chǎn)，稱為長(zhǎng)期流動(dòng)資產(chǎn)。它的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬處于中等水平。

穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，是企業(yè)將部分短期資產(chǎn)用長(zhǎng)期資金來(lái)融通的籌資組合策略。具有低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的特性。

B方案：僅僅考慮流動(dòng)負(fù)債的營(yíng)運(yùn)資本管理策略。

所謂流動(dòng)負(fù)債是指可以在一年內(nèi)或者一年以上的一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)變現(xiàn)或者使用的資產(chǎn)。流動(dòng)負(fù)債的融資政策基本內(nèi)容包括：使用短期投資、商業(yè)信用，短期融資的融資政策。按照我國(guó)的金融信貸政策，短期融資程序簡(jiǎn)便并且具有一定的彈性。比如：商業(yè)信用融資具有方便，沒(méi)有現(xiàn)金折扣和限制較少的優(yōu)點(diǎn)；短期融資券是由大型工商企業(yè)或者金融企業(yè)所發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保本票。它具有籌資成本低，籌資數(shù)額大，能提高企業(yè)信譽(yù)的優(yōu)點(diǎn)。

C方案：根據(jù)本企業(yè)的實(shí)際情況，不僅制定和使用對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資政策，而且制定和使用流動(dòng)負(fù)債的融資政策。

流動(dòng)負(fù)債能在短期內(nèi)為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。它的特點(diǎn)是占用時(shí)間短，周轉(zhuǎn)快，易變現(xiàn)。營(yíng)運(yùn)資本管理策略必然包括流動(dòng)資產(chǎn)的投資政策，因?yàn)槠髽I(yè)擁有較多的流動(dòng)資產(chǎn)，可以在一定程度上降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。用流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行短期融資，具有很多特點(diǎn)，比如成本低，償還期限短，客觀上國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀政策變化的影響也較小，所以營(yíng)運(yùn)資本管理策略還必須包括流動(dòng)負(fù)債的融資政策。因此適時(shí)適度地對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)投資的同時(shí)，考慮對(duì)流動(dòng)負(fù)債的融資效果，兩條腿走路，這是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理的穩(wěn)健策略。

三、營(yíng)運(yùn)資本管理方案選擇的關(guān)鍵因素

該科技產(chǎn)業(yè)公司生命周期處于成長(zhǎng)期，產(chǎn)品的研發(fā)成本較高，產(chǎn)品的利潤(rùn)附加值也較大，生產(chǎn)周期不算太長(zhǎng)，擁有高?？蒲屑夹g(shù)支持，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)管理特別是營(yíng)運(yùn)資本管理方面存在許多有待完善的地方，比如：流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比例多少合適，融資方案如何選擇等等，都沒(méi)有具體的可行性方案。因此要求財(cái)務(wù)部門(mén)制定好營(yíng)運(yùn)資本管理基本策略，確保公司健康發(fā)展。公司根據(jù)具體情況，聘請(qǐng)有關(guān)專(zhuān)家，對(duì)近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加以分析，并結(jié)合國(guó)家有關(guān)科技產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)的有關(guān)政策，采用調(diào)查研究、現(xiàn)場(chǎng)模擬、數(shù)學(xué)模型測(cè)算等方式總結(jié)出選擇營(yíng)運(yùn)資本管理策略的四個(gè)關(guān)鍵因素：

1.營(yíng)運(yùn)資本管理制度成本

建立及實(shí)行營(yíng)運(yùn)資本管理制度，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)有益無(wú)害。但是需要企業(yè)投入大量的人力、物力，需要投入一定的成本，并且不斷完善制度也需要一定的成本。如果營(yíng)運(yùn)資本管理制度成本高于管理效益的話，不符合成本效益原則，營(yíng)運(yùn)資本制度建設(shè)就失去了原來(lái)的意義。

2.營(yíng)運(yùn)資本管理制度效果

企業(yè)管理的目的，就是提高經(jīng)濟(jì)效益，追求企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。所有的決策都圍繞著企業(yè)的利潤(rùn)目標(biāo)。實(shí)施管理制度，達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的話，再多的營(yíng)運(yùn)資本管理制度決策方案都是無(wú)效的。

3.營(yíng)運(yùn)資本管理風(fēng)險(xiǎn)度

每個(gè)企業(yè)都有自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好。雖然營(yíng)運(yùn)資本管理方案制定的非常完善，但是風(fēng)險(xiǎn)程度非常高。此時(shí)企業(yè)應(yīng)本著謹(jǐn)慎性的原則，對(duì)不同方案進(jìn)行比較。如果其他評(píng)價(jià)因素基本相同，應(yīng)該選用一種風(fēng)險(xiǎn)比較低的營(yíng)運(yùn)資本管理方案。最大限度降低營(yíng)運(yùn)資本管理中的風(fēng)險(xiǎn)。

4.營(yíng)運(yùn)資本管理的可行性

營(yíng)運(yùn)資本管理方案確定后，要進(jìn)行可行性論證。一個(gè)方案的好壞，除了要看自身的各種因素搭配外，還要看其實(shí)行的內(nèi)外部條件是否成熟。一個(gè)再好的方案如果不具有可行性，或者說(shuō)受企業(yè)內(nèi)部實(shí)際情況的制約，實(shí)施條件不具備等，都會(huì)使得營(yíng)運(yùn)資本管理方案無(wú)法實(shí)施。這是評(píng)價(jià)和制定營(yíng)運(yùn)資本管理制度的關(guān)鍵因素。

四個(gè)關(guān)鍵因素從成本效益，風(fēng)險(xiǎn)偏好等角度加以考慮。它可以全面反映營(yíng)運(yùn)資本管理方案是否可行，是否能給企業(yè)帶來(lái)效益，是否能夠提高資金的使用效率。這四個(gè)關(guān)鍵因素的評(píng)分及加權(quán)分?jǐn)?shù)，可以讓企業(yè)管理層更清晰的比較與選擇營(yíng)運(yùn)資本管理方案。

根據(jù)專(zhuān)家調(diào)查研究數(shù)據(jù)，從四個(gè)關(guān)鍵因素角度對(duì)以上A、B、C方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，如下表：

通過(guò)以上比較分析可以看出，C方案無(wú)論從營(yíng)運(yùn)資本管理制度還是效果，還是從風(fēng)險(xiǎn)度到可行性方面，同A、B兩方案相比，加權(quán)得分最高。因此，該科技產(chǎn)業(yè)公司應(yīng)當(dāng)選擇C方案加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理。也就是說(shuō)公司負(fù)責(zé)人既要關(guān)注企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)投資，也要重視企業(yè)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的融資政策。另外，目前在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和國(guó)家金融管控政策的改革與創(chuàng)新環(huán)境下，對(duì)于以高科技成果轉(zhuǎn)化為主的企業(yè)，在營(yíng)運(yùn)資本管理方面，還應(yīng)采取如下靈活措施：投資融資的多樣化；研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的綜合化；人才成本管理的集優(yōu)化；財(cái)務(wù)成本管理的規(guī)范化。只有結(jié)合公司具體情況，采取多樣化投資、融資方式，才能保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化。

參考文獻(xiàn)：

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[3]劉懷義.營(yíng)運(yùn)資本管理政策影響因素實(shí)證研究.南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究，2010年第3期

篇3

眾所周知，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)充分發(fā)展的21世紀(jì)，營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)賴以生存與發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，所以對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理是具有很強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)意義的。營(yíng)運(yùn)資金管理在企業(yè)日常財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中占有相當(dāng)大的比例，范圍廣且影響因素多，因此營(yíng)運(yùn)資金管理策略對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平和盈利能力就有著十分直接的影響。下文就將重點(diǎn)圍繞營(yíng)運(yùn)資金管理策略的選擇進(jìn)行論述和分析。

一、營(yíng)運(yùn)資金的定義及內(nèi)容

1.營(yíng)運(yùn)資金的定義

營(yíng)運(yùn)資金，又叫營(yíng)運(yùn)資本，是財(cái)務(wù)管理概念中一個(gè)重要內(nèi)容。廣義的營(yíng)運(yùn)資金是指企業(yè)投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金總額；狹義的營(yíng)運(yùn)資金也就是全部流動(dòng)資產(chǎn)減去全部流動(dòng)負(fù)債后的余額。

2.營(yíng)運(yùn)資金的內(nèi)容

（1）流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)是一年內(nèi)變現(xiàn)或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，具體包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)及預(yù)付賬款和存貨。按照形態(tài)不同分為貨幣型流動(dòng)資產(chǎn)和實(shí)物型流動(dòng)資產(chǎn)；按照受出售水平波動(dòng)特征分為穩(wěn)定性強(qiáng)的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和波動(dòng)性強(qiáng)的波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)（容易受內(nèi)外條件的影響，數(shù)量的波動(dòng)往往很大）。

（2）流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債是一年以內(nèi)償還或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償還的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。具體包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付職工薪酬和應(yīng)交稅費(fèi)等。按照籌集資金的目標(biāo)不同分為籌資型流動(dòng)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)型流動(dòng)負(fù)債。經(jīng)營(yíng)型流動(dòng)負(fù)債涵蓋了商業(yè)信用籌集資金，還有日常經(jīng)營(yíng)中涉及的應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付利息、應(yīng)交稅費(fèi)和其他應(yīng)付款等。

總體說(shuō)來(lái)，流動(dòng)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的永久性水平，是靠非流動(dòng)負(fù)債融資或權(quán)益性資本來(lái)解決的；而波動(dòng)方面的融資就顯得靈活些，解決資金需求最簡(jiǎn)便的方法是降低成本的短期融資。

二、營(yíng)運(yùn)資金的管理策略

營(yíng)運(yùn)資金管理策略是在滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)需求的前提下，以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，確定短期融資和長(zhǎng)期融資、流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)的適當(dāng)組合。

具體來(lái)說(shuō)，營(yíng)運(yùn)資金的管理策略可以分為兩部分：營(yíng)運(yùn)資金的籌資策略和企業(yè)總資產(chǎn)在長(zhǎng)期資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)之間分配的資a投資策略。營(yíng)運(yùn)資金的籌資管理策略，可以分為期限匹配型、保守型和激進(jìn)型；而涉及到營(yíng)運(yùn)資金的投資管理策略時(shí)，又可將資產(chǎn)投資策略劃分為緊縮型和寬松型。

三、實(shí)例分析――以燕京啤酒和重慶啤酒為例

1.公司簡(jiǎn)介

我國(guó)啤酒品牌中，重慶啤酒和燕京啤酒都屬于較為知名的品牌。他們同屬于啤酒行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)相同，生產(chǎn)產(chǎn)品類(lèi)似，但兩公司的營(yíng)運(yùn)資金管理策略的選擇卻呈現(xiàn)出一定的差異。下文筆者將用相關(guān)指標(biāo)和數(shù)據(jù)來(lái)分析兩者的策略差異以及其所帶來(lái)的影響。

重慶啤酒股份有限公司，前身為始建于1958年的重慶啤酒廠，于1997年在上海證券交易所成功上市。2016年度，該公司的啤酒銷(xiāo)量達(dá)到120.20萬(wàn)千升，營(yíng)業(yè)收入達(dá)33.87億元。

燕京啤酒，始建于1980年。1997年燕京啤酒在兩地上市，目前全國(guó)市場(chǎng)占有率12%以上。2016年度，燕京啤酒產(chǎn)銷(xiāo)量達(dá)571.4萬(wàn)千升，銷(xiāo)售收入高達(dá)188.07億元。

單就同年的銷(xiāo)量來(lái)講，燕京啤酒是重慶啤酒的4倍以上。這種差異就來(lái)自于不同的營(yíng)運(yùn)資金管理策略選擇，而影響這一選擇的因素是來(lái)自于各方面的。

2.主要財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

下表為2012年-2016年兩大啤酒廠商公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較。

如表所示，對(duì)重慶啤酒來(lái)說(shuō)，從總體來(lái)看，除了流動(dòng)比率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，其余指標(biāo)都略高或明顯高于同期的燕京啤酒。不難發(fā)現(xiàn)，重慶啤酒選擇了較為激進(jìn)的籌資策略：其2012年-2016年資產(chǎn)負(fù)債率的均值為59%，遠(yuǎn)高于同一時(shí)期燕京啤酒的35%，是燕京啤酒的1.7倍；再者，其財(cái)務(wù)費(fèi)用與總負(fù)債的比值均值為2.8%，也明顯高于燕京啤酒的1.67%，0.7倍；再看流動(dòng)比率，重慶啤酒雖然有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，但流動(dòng)比率均值卻只有燕京啤酒的0.62倍；由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，雖然其凈利潤(rùn)率和對(duì)手相比十分相近，但在5年內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率均值高達(dá)15.37%，遠(yuǎn)高于燕京啤酒的8.25%。

選擇激進(jìn)的籌資策略給重慶啤酒帶來(lái)了較高的凈資產(chǎn)收益率，但同時(shí)也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在2012年-2016年這5年期間，重慶啤酒流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均值為40%，高于對(duì)手的34%。可見(jiàn)它選擇了較為保守的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略。而燕京啤酒各年較低的該項(xiàng)比率則證明了它固定資產(chǎn)投資的比重較大。值得注意的是，如果企業(yè)管理策略趨于保守，就會(huì)選擇較高的流動(dòng)資產(chǎn)水平，保證更高的流動(dòng)性或安全性，但同時(shí)盈利能力也更低；然而，如果管理者更偏向于為了產(chǎn)生更高的盈利能力而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么它將以一個(gè)低水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷(xiāo)售收入比率呈現(xiàn)。

綜上所述，針對(duì)相同類(lèi)型的企業(yè)，由于各自的情況、內(nèi)外部環(huán)境、高層管理者以及發(fā)展戰(zhàn)略的不同，各自選擇的營(yíng)運(yùn)資金管理策略也會(huì)略有不同，這會(huì)直接影響各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，產(chǎn)生不同的管理效果和經(jīng)濟(jì)效益。針對(duì)重慶啤酒和燕京啤酒2012-2016年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化以及差異，我們不難發(fā)現(xiàn)：前者較為看重凈資產(chǎn)收益率，所以利用財(cái)務(wù)杠桿放大凈資產(chǎn)收益，增加流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比率。在這種策略影響下，當(dāng)負(fù)債到期時(shí)，則可以通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)履行償債義務(wù)，以減少對(duì)公司信譽(yù)的影響；也正因此，導(dǎo)致固定資產(chǎn)的投入率較低，所以它會(huì)在固定資產(chǎn)的更新和技術(shù)方面的投資少于燕京啤酒，從而使得其總資產(chǎn)增長(zhǎng)率落后于對(duì)手。

總而言之，一個(gè)企業(yè)，要想長(zhǎng)期地立足和發(fā)展下去，則必須兼顧自身產(chǎn)品、技術(shù)、利益相關(guān)者利益以及所處的內(nèi)外部情況，及時(shí)制定并正確選擇與其業(yè)務(wù)需要和管理風(fēng)格相符合的營(yíng)運(yùn)資金管理策略，為企業(yè)整體的發(fā)展服務(wù)，服從企業(yè)發(fā)展的總體目標(biāo)，才能有效控制風(fēng)險(xiǎn)并帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益。

參考文獻(xiàn)：

篇4

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)是指一種不確定性。傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)往往是指可能帶來(lái)不利后果的一種可能。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因?yàn)槿谫Y導(dǎo)致的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)一般分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)自己能夠控制或避免的，是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)只能適應(yīng)、面對(duì)，不能避免或控制的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，由于融資是企業(yè)的自主行為，因此，由籌資導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般認(rèn)為是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，討論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避或防范才有意義。

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)主要包括資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)主要是企業(yè)負(fù)債與權(quán)益的比重。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指不同資產(chǎn)的比重，如短期資金、長(zhǎng)期資金的配置。由于負(fù)債與資本是資金的來(lái)源，因此，企業(yè)融資不僅可能影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，也影響企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的主要內(nèi)容是權(quán)衡債務(wù)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)合理的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

二、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相互關(guān)系

1.資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

所謂資本結(jié)構(gòu)，狹義地說(shuō)，是指是指企業(yè)不同屬性資本(長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本)的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系；廣義上則指企業(yè)各種要素的組合結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資的結(jié)果，它決定了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬，也決定了不同投資主體的權(quán)益以及所承受的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果過(guò)分依賴權(quán)益融資，則自有資金成本較高，且可能分散其控制權(quán)；如果過(guò)分依賴債務(wù)籌資，則其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，但資金成本較低，控制權(quán)也不會(huì)得到分散，但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為與融資行為往往會(huì)受到債務(wù)契約的限制。權(quán)益資本是公司舉債的基本保證，債務(wù)資本能夠?yàn)闄?quán)益資本產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

資本結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)如下：

(1)股東權(quán)益比率：股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率。即：股東權(quán)益比率=(股東權(quán)益總額÷資產(chǎn)總額)×100％該項(xiàng)指標(biāo)反映所有者提供的資本在總資產(chǎn)中的比重，反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。

(2)資產(chǎn)負(fù)債率：資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。即：資產(chǎn)負(fù)債率=(負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額)×100％

(3)長(zhǎng)期負(fù)債比率：長(zhǎng)期負(fù)債比率是從總體上判斷企業(yè)債務(wù)狀況的一個(gè)指標(biāo)，它是長(zhǎng)期負(fù)債與資產(chǎn)總額的比率。資本結(jié)構(gòu)。即：長(zhǎng)期負(fù)債比率=(長(zhǎng)期負(fù)債÷資產(chǎn)總額)×100％

上述指標(biāo)都無(wú)一例外地關(guān)注了負(fù)債相對(duì)于資產(chǎn)的比重，特別是對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債，由于其是長(zhǎng)期資金持久的來(lái)源，因此，也有必要考慮。企業(yè)如果在資本結(jié)構(gòu)不合理的情況下，則由于到期債務(wù)壓力過(guò)大導(dǎo)致不能還本付息，則形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如三九集團(tuán)，由于其盲目擴(kuò)張，四處舉債，后欠銀行107億元貸款，后被兼并就是一個(gè)典型例子。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)形態(tài)比例構(gòu)成及其相互聯(lián)結(jié)方式。在理論研究中，往往是流動(dòng)資產(chǎn)的配置來(lái)作為其配置策略的標(biāo)準(zhǔn)。主要的策略有：

(1)配合型融資策田各=配合型融資策略又稱保守型融資策略，是指籌資方式的期限選擇與資產(chǎn)投資的到期日相匹配，即臨時(shí)性或季節(jié)性的流動(dòng)資產(chǎn)通過(guò)短期負(fù)債融資，永久性的流動(dòng)資產(chǎn)和所有的固定資產(chǎn)通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債或權(quán)益性資本融資。

(2)穩(wěn)健型融資策略：穩(wěn)健型融資策略是指企業(yè)所有的固定資產(chǎn)和永久性的流動(dòng)資產(chǎn)以及一部分臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)用長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益性資本籌資，只有一部分臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)由短期負(fù)債籌集。

(3)激進(jìn)型融資策略，激進(jìn)型融資策略又稱進(jìn)取型融資策略，是指企業(yè)全部臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)由短期負(fù)債籌集，而另一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)和全部固定資產(chǎn)則由長(zhǎng)期資金籌措。

流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)速度快，資本價(jià)值的實(shí)現(xiàn)較容易，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低；流動(dòng)資產(chǎn)依靠長(zhǎng)期資產(chǎn)作為手段實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)形態(tài)的轉(zhuǎn)換，長(zhǎng)期資產(chǎn)的價(jià)值補(bǔ)償要依托流動(dòng)資產(chǎn)的銷(xiāo)售才能進(jìn)行。資金管理已不再只有短期周轉(zhuǎn)的目的，更擔(dān)當(dāng)著為企業(yè)增加利潤(rùn)的重任。當(dāng)營(yíng)運(yùn)資金中閑置資產(chǎn)過(guò)量時(shí)，易產(chǎn)生流動(dòng)資產(chǎn)固定化、資金運(yùn)用無(wú)效率的問(wèn)題，不僅損失利息，甚至影響企業(yè)整體利潤(rùn)。去有許多上市公司雖有成功的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)策略，但因忽視其營(yíng)運(yùn)資金管理而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)事件層出不窮。比如，一些企業(yè)為了促銷(xiāo)，不考慮貨幣資金配置，卻安排了更多的應(yīng)收賬款，雖然同屬流動(dòng)資金，但應(yīng)收賬款的安全性與回收的及時(shí)性都存在著一些問(wèn)題，如果出現(xiàn)壞賬，將給企業(yè)帶來(lái)巨額損失。

3.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的相互配合與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的相互配合，會(huì)使不同項(xiàng)目或不同時(shí)點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間產(chǎn)生相互稀釋或相互激化作用：①全負(fù)債甚至全流動(dòng)負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，償債風(fēng)險(xiǎn)極大，對(duì)資產(chǎn)的流動(dòng)性要求強(qiáng)烈，而全貨幣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)能用幾乎為零的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中和籌資風(fēng)險(xiǎn)；②全長(zhǎng)期資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以其較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資金來(lái)源保障提出要求，而全權(quán)益資本的資本結(jié)構(gòu)能用較小的籌資風(fēng)險(xiǎn)稀釋經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；③長(zhǎng)短期的資本來(lái)源與長(zhǎng)短期的資產(chǎn)形態(tài)不合理地配合，會(huì)使兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)相互激促催化引發(fā)財(cái)務(wù)狀況的惡化。因此，要充分發(fā)揮兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的相互稀釋效應(yīng)，在期限和數(shù)額上均衡資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)。

三、合理配置財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.要充分考慮最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值V等于其股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值B。

V=S+B

在該模型中，假定企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)的現(xiàn)值等于其面值；

股票的現(xiàn)值等于企業(yè)未來(lái)凈收益按股東要求報(bào)酬率折現(xiàn)。企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是使企業(yè)的價(jià)值最大，而不是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)在這種使企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的資本成本也應(yīng)該是最低的。

2.要充分考慮財(cái)務(wù)杠桿作用

舉債經(jīng)營(yíng)存在財(cái)務(wù)杠桿作用。所謂財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使企業(yè)息稅前利潤(rùn)(EBIT)的變化所引起的每股收益(EPS)變動(dòng)的現(xiàn)象。也就是，銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者(股東)得到的回報(bào)也就愈多。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報(bào)也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報(bào)，甚至可能倒貼。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來(lái)正面、積極的影響，也可以帶來(lái)負(fù)面、消極的影響。其前提是：總資產(chǎn)利潤(rùn)率是否大于利率水平。當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于利率時(shí)，舉債給企業(yè)帶來(lái)的是積極的正面影響；相反，舉債給企業(yè)帶來(lái)的是負(fù)面、消極的影響。例如2007年的美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)很多企業(yè)造成了毀滅性的打擊，2008年上半年，全國(guó)就有6.7萬(wàn)家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉。

3.要充分考慮資產(chǎn)收益性與流動(dòng)性的關(guān)系

企業(yè)在配置資本結(jié)構(gòu)時(shí)，對(duì)舉債主要考慮：一是資金的利用效果如何，二是資金的收回速度快慢。資金得到充分利用，當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于利率時(shí)，舉債可以提高企業(yè)的盈利水平。資金投人能得到充分有效利用，能夠及早產(chǎn)生效益并收回所投資金，則到期債務(wù)本息的償付就越有保證。

企業(yè)配置合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)要協(xié)調(diào)資產(chǎn)的盈利性與流動(dòng)性。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)具有變現(xiàn)能力強(qiáng)、流動(dòng)性高但盈利能力低的特點(diǎn)；而企業(yè)的固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期性資產(chǎn)屬于盈利性資產(chǎn)，可以為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)，但變現(xiàn)能力低、流動(dòng)性差。由此要求企業(yè)在盈利性與流動(dòng)性之間加以權(quán)衡，并根據(jù)企業(yè)自身的特點(diǎn)，做出相應(yīng)的選擇，以保證企業(yè)盈利性與流動(dòng)性的適度平衡，從而確保企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，控制資產(chǎn)的流動(dòng)性，均衡經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)收益能力。一個(gè)典型的思路就是要奉行“現(xiàn)金流量為王”(CASH IS KING)的行為準(zhǔn)則?，F(xiàn)金凈流量與短期債務(wù)之比越高，說(shuō)明企業(yè)用現(xiàn)金凈流量?jī)斶€短期債務(wù)的能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況就越好。

四、結(jié)論

要確保企業(yè)有限財(cái)務(wù)資源的合理配置與有效利用，保持資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)盈利性與流動(dòng)性的有機(jī)協(xié)調(diào)，在此基礎(chǔ)上，充分考慮財(cái)務(wù)杠桿與流動(dòng)資產(chǎn)配合的策略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)。

篇5

營(yíng)運(yùn)資金,就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中用于日常運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)的資金。從廣義上講,營(yíng)運(yùn)資金是指占用在全部流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。從狹義上講,營(yíng)運(yùn)資金則是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額部分。其特點(diǎn)：①周轉(zhuǎn)時(shí)間短，企業(yè)占用在營(yíng)運(yùn)資金上的資金，其周轉(zhuǎn)期一般是較短的，通常是在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)期內(nèi)收回，有時(shí)甚至還要更短；②變現(xiàn)能力強(qiáng)，非現(xiàn)金形態(tài)的營(yíng)運(yùn)資金如存貨、應(yīng)收賬款、短期有價(jià)證券容易變現(xiàn)，這一點(diǎn)對(duì)企業(yè)應(yīng)付臨時(shí)性的資金需求有重要意義；③數(shù)量具有波動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或流動(dòng)負(fù)債容易受內(nèi)外條件的影響，數(shù)量的波動(dòng)往往很大；④來(lái)源具有多樣性；營(yíng)運(yùn)資金的需求問(wèn)題既可通過(guò)長(zhǎng)期籌資方式解決，也可通過(guò)短期籌資方式解決。

一、營(yíng)運(yùn)資金管理的內(nèi)容與理念

1.營(yíng)運(yùn)資金管理的內(nèi)容

資金結(jié)構(gòu)管理的主要內(nèi)容包括:流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)、流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)、流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)、流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)與流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)。

（1）流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)

一般來(lái)講，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)通常占總資產(chǎn)的40%左右，即1倍的流動(dòng)資產(chǎn)能配合1.5倍的長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)經(jīng)營(yíng)。但這只是一般狀況，企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)與產(chǎn)期資產(chǎn)的比例關(guān)系，會(huì)因企業(yè)所處的行業(yè)不同而不同。

（2）流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)

一般而言,長(zhǎng)期融資的實(shí)際成本高于短期融資,風(fēng)險(xiǎn)小于短期融資。在進(jìn)行流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)性管理時(shí),需要對(duì)其盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡和選擇,確定出既能使風(fēng)險(xiǎn)最小,又能使企業(yè)盈利能力最大化的流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)。合理安排流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的關(guān)系能保持企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿價(jià)值,降低資金成本、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在營(yíng)運(yùn)資金管理中應(yīng)根據(jù)企業(yè)一定時(shí)期的資金來(lái)源規(guī)模、流動(dòng)資產(chǎn)和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的狀況、企業(yè)本身的信用水平和市場(chǎng)籌資的能力、金融市場(chǎng)狀況等綜合因素,來(lái)充分地估計(jì)和測(cè)算企業(yè)一定時(shí)期所能承受的流動(dòng)負(fù)債規(guī)模,并結(jié)合企業(yè)期望的總負(fù)債規(guī)模,來(lái)確定企業(yè)一定時(shí)期的流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)。

（3）流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債比例

如何籌集企業(yè)所需短期資金是營(yíng)運(yùn)資金管理的核心問(wèn)題之一,其實(shí)質(zhì)就是理順流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的匹配關(guān)系。依照傳統(tǒng)的凈營(yíng)運(yùn)資金理論,企業(yè)一定時(shí)期的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)略大于企業(yè)當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債的規(guī)模,這樣不僅可以降低流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本,還可以使企業(yè)的短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持一個(gè)較為穩(wěn)健的狀況。我們建立了流動(dòng)比率這一財(cái)務(wù)指標(biāo),并將它作為衡量?jī)攤芰Φ闹笜?biāo),確定其經(jīng)驗(yàn)值為2。如果企業(yè)流動(dòng)比率大于2,就認(rèn)為企業(yè)的償債能力較強(qiáng);相反則認(rèn)為企業(yè)存在潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)。但事實(shí)上由于各種環(huán)境因素的影響公司實(shí)際的流動(dòng)比率值普遍低于這一公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。要想掌握兩者之間的匹配關(guān)系,就應(yīng)對(duì)兩者的內(nèi)部進(jìn)行研究。

（4）流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)

在企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例確定后,要保證流動(dòng)資產(chǎn)的有效運(yùn)作,就要求流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目之間保持?jǐn)?shù)量上的合理并存、時(shí)間上的依次繼起并實(shí)現(xiàn)消耗的足額補(bǔ)償。企業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)情況下,除應(yīng)收賬款與企業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模相關(guān)之外,其它流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目與流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例是保持相對(duì)穩(wěn)定的。企業(yè)可利用這一特點(diǎn),根據(jù)以往的財(cái)務(wù)資料,確定流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目與流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例,安排企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)投資。當(dāng)實(shí)際流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目的比例發(fā)生較大偏差時(shí),應(yīng)及時(shí)調(diào)查和采取對(duì)策。

（5）流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)

企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,按照實(shí)付性分類(lèi),可認(rèn)為實(shí)付性流動(dòng)負(fù)債和非實(shí)付性流動(dòng)負(fù)債;按照資金成本分類(lèi),可分為有無(wú)籌資成本的流動(dòng)負(fù)債。企業(yè)實(shí)付性流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目主要包括應(yīng)付稅金和應(yīng)付工資等,企業(yè)必須按期償還這些短期負(fù)債項(xiàng)目的債務(wù)本金和利息。因此,企業(yè)必須有效地調(diào)整好資金,按時(shí)按量地償還,否則,可能導(dǎo)致企業(yè)的重大賠償或直接破產(chǎn)。而對(duì)于非實(shí)付性的短期負(fù)債項(xiàng)目,可通過(guò)與債權(quán)人協(xié)商展期、默許展期等方式延遲支付期限,不會(huì)在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)資金造成重大的壓力。此外,企業(yè)的短期負(fù)債中有一部分是無(wú)籌資成本的流動(dòng)負(fù)債,企業(yè)盡可能地充分利用這些無(wú)成本資金,再根據(jù)企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)負(fù)債的規(guī)模,來(lái)確定企業(yè)有籌資成本的流動(dòng)負(fù)債規(guī)模和比例。因此,我們安排流動(dòng)負(fù)債的原則是保持各負(fù)債項(xiàng)目之間合理的關(guān)系,保證在控制風(fēng)險(xiǎn)和控制成本的前提下,最充分地利用企業(yè)的短期負(fù)債資金來(lái)源。

2.營(yíng)運(yùn)資金管理理念

現(xiàn)代營(yíng)運(yùn)資金管理必須具備三方面理念

（1）效益理念。穩(wěn)定的利潤(rùn)是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。實(shí)現(xiàn)更多的利潤(rùn)、實(shí)現(xiàn)最佳的經(jīng)濟(jì)效益是公司類(lèi)企業(yè)永遠(yuǎn)追求的目標(biāo)。

（2）成本的理念。從營(yíng)運(yùn)資金持有成本研究的角度講,企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的持有成本主要有機(jī)會(huì)成本,利息成本、管理成本和損失成本四種。

（3）風(fēng)險(xiǎn)的理念。風(fēng)險(xiǎn)的理念是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理中最關(guān)鍵的一項(xiàng)指導(dǎo)思想。其實(shí),企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理就是要在其風(fēng)險(xiǎn)和成本對(duì)應(yīng)中追求和尋找客觀存在的最適合的交點(diǎn),在充分保證企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最小或者講在可以承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi),確保企業(yè)一定時(shí)期營(yíng)運(yùn)資金總成本最低,這也是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管的最終目的。

二、優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的途徑選擇

營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)管理其實(shí)質(zhì)就是對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性管理和流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)性管理。

1.流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性管理

（1）流動(dòng)資產(chǎn)的盈利性與風(fēng)險(xiǎn)性分析

流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性管理的目的，在于確定一個(gè)既能維持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)又能在減少或不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下，給企業(yè)帶來(lái)盡可能多利潤(rùn)的流動(dòng)資金水平。一般而言，一個(gè)公司的流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例愈大，則在流動(dòng)負(fù)債保持不變的情況下，其凈營(yíng)運(yùn)資金愈多，其支付到期債務(wù)的能力愈強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)也就愈小。另一方面，在某一特定的銷(xiāo)售水平下，流動(dòng)資產(chǎn)所占比例越大，其凍結(jié)或近于閑置在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金也越多，其利潤(rùn)自然低于將這些資金投資于固定資產(chǎn)，因而，其盈利能力也就愈低。相反，流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例愈小。則企業(yè)的盈利能力愈大，而風(fēng)險(xiǎn)也愈大。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理人員必須在盈利性與風(fēng)險(xiǎn)性之間進(jìn)行全面的權(quán)衡并作出合理的選擇。

（2）營(yíng)運(yùn)資金投資水平的優(yōu)化選擇

最優(yōu)的營(yíng)運(yùn)資金投資水平，也就是預(yù)期能使股東財(cái)富最大化的水平。這一水平應(yīng)為多種因素共同作用的結(jié)果。它們包括:銷(xiāo)售水平和現(xiàn)金流動(dòng)的變動(dòng)性、經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿等。因此，并不存在一種對(duì)所有企業(yè)都是最優(yōu)的單一營(yíng)運(yùn)資金投資策略。各企業(yè)應(yīng)根據(jù)其自身的具體情況，結(jié)合其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，慎重選擇能使股東財(cái)富最大化的、適合企業(yè)具體情況的營(yíng)運(yùn)資金投資策略。

2.流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)性管理

（1）長(zhǎng)短期融資來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)與成本

負(fù)債籌資根據(jù)其到期時(shí)間的長(zhǎng)短可分為短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債兩類(lèi)。短期融資與長(zhǎng)期融資所涉及的風(fēng)險(xiǎn)差異，將導(dǎo)致不同的利息成本。根據(jù)利率的期限結(jié)構(gòu)理論，一個(gè)公司負(fù)債的到期日越長(zhǎng)，其融資成本就越高。表現(xiàn)為兩個(gè)方面:首先，由于長(zhǎng)期籌資的實(shí)際成本，通常高于短期融資。其次，長(zhǎng)期籌資在債務(wù)存續(xù)期限內(nèi)，即使在公司不需要資金的時(shí)候，也必須支付利息。而短期融資則會(huì)使公司在資金的使用上具有彈性。不僅長(zhǎng)、短期融資的成本不同，而且它們的風(fēng)險(xiǎn)也不同。 一般而言，一個(gè)公司的債務(wù)到期越短，其不能償付本金與利息的風(fēng)險(xiǎn)就越大。其理由主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面:首先，公司有可能因現(xiàn)金流量不足，而難于償還到期債務(wù)。其次，短期融資的利息成本具有不確定性。短期融資，在一次借款償還后，下次再借款的利息成本究竟是多少也難于知道，其利率在各個(gè)時(shí)期波動(dòng)較大。

（2）流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇

與營(yíng)運(yùn)資金投資政策一樣，沒(méi)有一種對(duì)所有企業(yè)都是最優(yōu)化的長(zhǎng)、短期負(fù)債組合。在選擇能使股東財(cái)富最大化的籌資政策時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理人員也必須考慮其它各種因素，如企業(yè)銷(xiāo)售及現(xiàn)金流動(dòng)的變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響等。每一個(gè)企業(yè)只有在根據(jù)不同負(fù)債結(jié)構(gòu)的報(bào)酬與進(jìn)行全面估量的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，對(duì)各有關(guān)因素的利害、得失進(jìn)行綜合權(quán)衡，才能較合理確定該企業(yè)最優(yōu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

三、優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議

1.盤(pán)活固定資產(chǎn)，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

一般過(guò)少的流動(dòng)資產(chǎn)不能充分帶動(dòng)過(guò)量的固定資產(chǎn)投資運(yùn)轉(zhuǎn)，會(huì)使固定資產(chǎn)投資的效益低下，使企業(yè)陷入資金缺乏的惡性循環(huán)中。因此，大力盤(pán)活無(wú)效或低效的固定資產(chǎn)、提高設(shè)備的使用效率，用盤(pán)活所收回的資金，補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)，以此調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這也是很多行業(yè)所要面臨的共同問(wèn)題。把閑置資產(chǎn)活化、變現(xiàn)，用變現(xiàn)資金補(bǔ)充流動(dòng)資金方是解決上述問(wèn)題的根本方法。

首先應(yīng)對(duì)閑置、無(wú)效或低效的固定進(jìn)行全面清查，并在此基礎(chǔ)上，實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整，采取出售、租賃、股份合作等靈活多樣的措施，加速資產(chǎn)的流動(dòng)與重組。對(duì)那些殘值較低或同型號(hào)過(guò)剩的固定資產(chǎn)及企業(yè)改造拆除的舊設(shè)備，可在合理作價(jià)的前提下，拿到市場(chǎng)上出售變現(xiàn);對(duì)可在公司內(nèi)部進(jìn)行調(diào)劑使用的資產(chǎn)，進(jìn)行優(yōu)化組合、資產(chǎn)重組、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ):用閑置或低效率存量資產(chǎn)通過(guò)參股、控股、租賃等多種方式對(duì)外聯(lián)營(yíng)，從賬面資產(chǎn)變?yōu)榭蛇M(jìn)入市場(chǎng)的流動(dòng)資產(chǎn)，千方百計(jì)盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高固定資產(chǎn)使用效率，減少固定資產(chǎn)占用資金，充實(shí)流動(dòng)資金。實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展所需的流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的最佳比例組合。此外，公司在計(jì)劃安排項(xiàng)目時(shí)，要對(duì)項(xiàng)目從技術(shù)上的先進(jìn)性和經(jīng)濟(jì)上的可行性方面進(jìn)行論證，再把有限的資金用于效益相對(duì)較好的項(xiàng)目上，堅(jiān)持干一個(gè)成一個(gè)，為企業(yè)的資金良性循環(huán)奠定基礎(chǔ)。

2.加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)管理

在一定范圍內(nèi)，提高流動(dòng)資產(chǎn)比，能相應(yīng)提高企業(yè)績(jī)效。首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)存貨資產(chǎn)的管理。企業(yè)的盈利資產(chǎn)以存貨資產(chǎn)為主，若在存貨資產(chǎn)中，未完工開(kāi)發(fā)產(chǎn)品占比重過(guò)大，則會(huì)相應(yīng)地降低開(kāi)發(fā)企業(yè)的盈利能力，因此，保持存貨中完工產(chǎn)品與在開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的適當(dāng)比例以及加速完工存貨的銷(xiāo)售，有利于企業(yè)保證充足的流動(dòng)資金，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金鏈。其次，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理。

企業(yè)逾期應(yīng)收賬款甚至呆滯賬款過(guò)大會(huì)造成大量的資產(chǎn)沉淀，資金無(wú)法周轉(zhuǎn)流動(dòng)。所以應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的優(yōu)惠政策縮短應(yīng)收賬款的周期，加強(qiáng)對(duì)銷(xiāo)售對(duì)象以及合作者的資信審核，降低壞賬率，維護(hù)流動(dòng)資金的安全。

另外，在這里特別要強(qiáng)調(diào)一下貨幣資金的管理。貨幣資金是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的重要組成部分，它是企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不可或缺的條件，貫穿經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的全過(guò)程，貨幣資金的管理和合理運(yùn)用，能為企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中通過(guò)流動(dòng)和周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)增值和效益。

中國(guó)石油化工集團(tuán)公司2009年開(kāi)始在集團(tuán)內(nèi)部全面開(kāi)展集團(tuán)資金集中管理，該企業(yè)集團(tuán)是以產(chǎn)權(quán)聯(lián)結(jié)為紐帶，將多個(gè)企業(yè)聯(lián)結(jié)為多層次結(jié)構(gòu)、以母子公司為主體的多法人聯(lián)合體。該集團(tuán)以財(cái)務(wù)公司為資金集中運(yùn)作平臺(tái)，以自主研發(fā)的集團(tuán)資金管理信息系統(tǒng)為載體，以實(shí)施收支兩條線為基本管理方式，以全額資金預(yù)算為主要控制手段，依托商業(yè)銀行資金結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，借助總分賬戶的實(shí)現(xiàn)形式，將集團(tuán)在國(guó)內(nèi)外的全部所屬企業(yè)資金統(tǒng)一集中起來(lái)，形成統(tǒng)籌運(yùn)作的“資金池”，保障資金安全，提高使用效率，實(shí)現(xiàn)整體資金效益最大化。

實(shí)施資金集中管理后，集團(tuán)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)戶，統(tǒng)一對(duì)外進(jìn)行籌資，由于其償債能力、收益能力和管理水平都以集團(tuán)整體水平來(lái)衡量，信用較高，相較單一的成員企業(yè)具有更強(qiáng)的籌資能力；成員企業(yè)則只通過(guò)結(jié)算中心就能夠獲得所需資金，節(jié)約籌資費(fèi)用。該集團(tuán)資金集中管理1年多來(lái)，境內(nèi)人民幣貸款月均余額比集中前下降90-120億元不等，籌資成本大幅下降，資金的使用效益充分體現(xiàn)。

僅以該集團(tuán)下屬的中國(guó)石化股份有限公司為例，2010年上半年該企業(yè)開(kāi)始納入集團(tuán)公司的資金集中體系運(yùn)作自己的“資金池”，2010年上半年該企業(yè)合并報(bào)表顯示貨幣資金余額166.95億元，分布在全國(guó)范圍上百家分子公司，通過(guò)3個(gè)月全力推廣資金集中上線管理，三季度合并報(bào)表貨幣資金余額下降到115.62億元，減少了資金沉淀50多億元，資金的使用效率進(jìn)一步提高。

3.適當(dāng)增加長(zhǎng)期負(fù)債比重，充分利用其杠桿效應(yīng)

很多企業(yè)流動(dòng)負(fù)債比較高，大量的流動(dòng)負(fù)債給企業(yè)造成了沉重的償債風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響企業(yè)的盈利能力。所以，公司在確定流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比重中，應(yīng)慎重考慮其成本與風(fēng)險(xiǎn)，確定合適的流動(dòng)負(fù)債比，以此增加企業(yè)績(jī)效。我們可適當(dāng)降低流動(dòng)負(fù)債比重，增加長(zhǎng)期負(fù)債，充分利用長(zhǎng)期負(fù)債的杠桿效應(yīng)，同時(shí)降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

公司權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式為：

權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+（企業(yè)投資收益率-負(fù)債利率）×債務(wù)資本/權(quán)益資本

可見(jiàn)，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的絕對(duì)值增加而增加。所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。此外，企業(yè)利用負(fù)債融資還可以起到避稅的作用。從上述分析中，我們發(fā)現(xiàn)使用長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債并不會(huì)影響企業(yè)的負(fù)債杠桿效益；至于資金成本方面，雖然使用長(zhǎng)期負(fù)債較使用短期負(fù)債會(huì)損失部分資金成本（一般情況下，流動(dòng)負(fù)債的資金成本低），但是這部分損失的成本有一部分可以通過(guò)抵稅效應(yīng)彌補(bǔ)。加之我國(guó)一部分企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)狀況不佳，企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)較大，而長(zhǎng)期負(fù)債償還日期確定，償還數(shù)額確定且有展期的可能性。因此，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、成本與收益相權(quán)衡的基礎(chǔ)上，我國(guó)企業(yè)在籌集資金時(shí)應(yīng)考慮長(zhǎng)期負(fù)債這一有利的資金來(lái)源。

篇6

招商地產(chǎn)大量“屯地”的營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)能否給其他房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商帶來(lái)些啟示或借鑒呢?

一、營(yíng)運(yùn)資金迅速擴(kuò)張

2005～2007年是招商地產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)型發(fā)展的3年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從26.5億元增長(zhǎng)到41.1億元，三年增長(zhǎng)了將近一倍，增長(zhǎng)率為行業(yè)平均值43％的兩倍多。與此同時(shí)，其營(yíng)運(yùn)資金規(guī)模則擴(kuò)張得更為迅速。

在總資產(chǎn)以67.8％的年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的情況下，招商地產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率仍從2004年的68.05％增長(zhǎng)到2007年的86.29％，凈值增長(zhǎng)了3倍多。為了更好地研究營(yíng)運(yùn)資金與主營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)配比情況，可以引入“凈營(yíng)運(yùn)資金主營(yíng)業(yè)收入比率”這一指標(biāo)，即營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)。三年中，招商地產(chǎn)該指標(biāo)從2005年的0.99增長(zhǎng)到2007年的2.28，增幅達(dá)130％，大大超過(guò)行業(yè)增長(zhǎng)速度，銷(xiāo)售收入和流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不匹配。在2007年盈利非常好的情況下，仍然大于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)速度。這種大量的流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備，固然保證了招商地產(chǎn)未來(lái)的盈利能力、顯示出其進(jìn)一步擴(kuò)張的決心，但是土地儲(chǔ)備占到了存貨的99％，流動(dòng)資產(chǎn)的81％。這種開(kāi)發(fā)中的土地不僅資金回收期長(zhǎng)，而且還需長(zhǎng)期持續(xù)的資金投入，招商地產(chǎn)的融資事實(shí)上面臨著巨大考驗(yàn)。

二、存貨資金的沉淀

企業(yè)的凈營(yíng)運(yùn)資金增加時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)率下降，流動(dòng)性上升。因此，營(yíng)運(yùn)資金的持有策略往往需要在增加流動(dòng)性和增加收益之間進(jìn)行權(quán)衡。然而，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)卻存在著較大的特殊性，占流動(dòng)資產(chǎn)最大比例的為存貨，周轉(zhuǎn)率慢。在招商地產(chǎn)的存貨結(jié)構(gòu)中，除了原材料、低值易耗品及其他和少量以開(kāi)發(fā)完成的商品房外，90％以上為擬開(kāi)發(fā)和在建中的土地，這一比例在2005年和2006年甚至達(dá)到了全部存貨的96％～98％。由于土地只有在變?yōu)樯唐贩可鲜兄蟛拍芑厥召Y金，轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金流的周期較長(zhǎng)。因此，在房?jī)r(jià)飆升的大背景下，企業(yè)大量屯地，增加流動(dòng)資產(chǎn)，實(shí)則是為了長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利而犧牲當(dāng)前流動(dòng)性的選擇。

擬開(kāi)發(fā)和在建開(kāi)發(fā)的土地占到了招商地產(chǎn)存貨的90％以上，而存貨又占到了流動(dòng)資產(chǎn)的80％以上，大量的資金沉淀在土地上。因此，招商地產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率普遍低于行業(yè)水平。2007年，其存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.127，217億元的流動(dòng)資產(chǎn)中存貨高達(dá)171多億元，存貨資金周轉(zhuǎn)一次的時(shí)間約為四年。可見(jiàn)，雖然招商地產(chǎn)的流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)很快，但是主要資金都沉淀在土地中，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不斷下降，不僅沒(méi)能提高招商地產(chǎn)應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且現(xiàn)金流壓力巨大，營(yíng)運(yùn)資金的收益性和效率都不高。

三、營(yíng)運(yùn)資金的融資政策

由于購(gòu)地支出，房地產(chǎn)行業(yè)普遍需要部分長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充融資。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，招商地產(chǎn)的凈營(yíng)運(yùn)資金不斷增長(zhǎng)，從2005年的26.4億元增長(zhǎng)到2006年的51.4億元，2007年進(jìn)一步達(dá)到93.8億元，年增長(zhǎng)率將近100％，這種速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)平均值的15％～20％。招商地產(chǎn)的流動(dòng)負(fù)債基本穩(wěn)定在流動(dòng)資產(chǎn)的50％～60％之間，也就意味著長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益融資要滿足流動(dòng)資產(chǎn)資金需求的大約40～50％。高盈利能力相應(yīng)的代價(jià)是高昂的融資成本和較長(zhǎng)的資金鏈，大量?jī)魻I(yíng)運(yùn)資金缺口需要依靠長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益融資進(jìn)行補(bǔ)充。長(zhǎng)期資金的到期日遠(yuǎn)，到期不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)較小，但是長(zhǎng)期資金的利息成本較高，并且缺乏彈性，會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。股權(quán)融資固然擁有著不用償還等好處，但是不僅成本高昂，而且存在著股權(quán)稀釋等問(wèn)題。

在流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部，商業(yè)信用融資近幾年所占比例逐漸減小，短期借款在招商地產(chǎn)的融資中起到了相對(duì)穩(wěn)固的作用，保持在40％～50％之間，招商地產(chǎn)的其他流動(dòng)負(fù)債所占比例近幾年不斷增加，基本翻了一倍。可見(jiàn)，融資多元化是未來(lái)企業(yè)發(fā)展的方向。

2004～2006年，招商地產(chǎn)的長(zhǎng)期貸款融資增幅較大，2006年已經(jīng)基本和權(quán)益融資持平，但是其長(zhǎng)期負(fù)債融資卻并不穩(wěn)定，由于受到2007年央行提高信貸門(mén)檻等政策的影響，招商地產(chǎn)當(dāng)年通過(guò)銀行信貸僅實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期貸款36.8億元。而當(dāng)年其營(yíng)運(yùn)資金融資缺口為98.7億元，這就意味著將要有61.9億元的權(quán)益融資被占用。相對(duì)與債權(quán)融資，股權(quán)融資固然擁有著不用償還等好處，但是成本卻十分高昂。

四、現(xiàn)金流的平衡能力

從招商地產(chǎn)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量連年為負(fù)，從2004年的～12.1億元下降到2007年的～40.0億元，其投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較小，只有2007年達(dá)到凈流出15.2億元，主要用于構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)。在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)不利的情況下，對(duì)現(xiàn)金流的需求便只能由籌資活動(dòng)來(lái)滿足。

近幾年，招商地產(chǎn)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化較大。2004年，短期借款產(chǎn)生現(xiàn)金流10.6億元，然而由于償還長(zhǎng)期貸款的4.5億元現(xiàn)金凈流出，在沒(méi)有股權(quán)融資的情況下，招商地產(chǎn)當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量為-2.89億元。為了緩解資金壓力，招商地產(chǎn)2006年和2007年分別通過(guò)發(fā)行債權(quán)和進(jìn)行配股來(lái)開(kāi)拓融資渠道。2006年招商地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流缺口為19.2億元，通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)化債券，招商地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)融資14.9億元。加之13.8億元的銀行貸款，招商地產(chǎn)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流6.1億元的凈流入。由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的突出，招商地產(chǎn)2007年進(jìn)行了定向增發(fā)，共募集資金22.9億元。但是受到銀根緊縮政策的影響，2007年招商地產(chǎn)的長(zhǎng)期貸款收到了一定的限制，致使長(zhǎng)期負(fù)債比例銳減。為此，招商地產(chǎn)進(jìn)行了大量的短期借款，以緩解長(zhǎng)期貸款不足的壓力。

招商地產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率一直高于行業(yè)水平。然而，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連年為負(fù)，從2004年的～1.97元／股下降到2007年的～4.74元／股，嚴(yán)重低于行業(yè)水平。每況愈下的每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，不僅反映了招商地產(chǎn)較低的資金運(yùn)營(yíng)使用效率，也揭示了其巨大的資金運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。2008年是招商地產(chǎn)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵一年，就行業(yè)情況來(lái)看，由于開(kāi)發(fā)慣性和囤積的土地入市，房地產(chǎn)總投資比2007年增長(zhǎng)了7000多億元。公告顯示，2008年招商地產(chǎn)的融資計(jì)劃為80億元。然而，繼央行明確規(guī)定不得對(duì)屯房，屯地房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放開(kāi)發(fā)貸款之后，2008年初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部公開(kāi)表示，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)募集資金用于囤積土地、房源，或用于購(gòu)買(mǎi)開(kāi)發(fā)用地等目的的IPO計(jì)劃，將不予核準(zhǔn)。另外，2007年10月以后，股市融資難度增加，2008年股市又持續(xù)低迷；債券等直接融資方式雖然有很好的前景，但在我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善的情況下仍很難發(fā)揮較大作用。因此，如何開(kāi)拓融資渠道、防止資金鏈斷裂，成為了招商地產(chǎn)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵。

五、總結(jié)

整體而言，招商地產(chǎn)的特點(diǎn)可以歸納為“三高”、“兩大”、即營(yíng)業(yè)收入高、每股收益高、銀行信貸比例高，市場(chǎng)份額大，資本規(guī)模大。在這樣的背景下，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理便顯得尤為重要。通過(guò)案例的分析，可得出以下結(jié)論：

篇7

營(yíng)運(yùn)資本管理是企業(yè)的一短期財(cái)務(wù)問(wèn)題，是一個(gè)影響企業(yè)生存和良好發(fā)展的領(lǐng)域。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)于企業(yè)的生存能力以及盈利能力的影響越來(lái)越大。營(yíng)運(yùn)資本管理比較復(fù)雜，涉及企業(yè)的所有部門(mén)，尤其需要采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和信息處理等部門(mén)的配合和努力。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債的持有水平和流動(dòng)資產(chǎn)的組成、用途等由營(yíng)運(yùn)資本的投資和籌資政策決定。

一、營(yíng)運(yùn)資本分析

（一）營(yíng)運(yùn)資本的概念研究

企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本，從大的范圍講，指投入日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（營(yíng)業(yè)活動(dòng)）的資本。在學(xué)術(shù)上，包括三個(gè)具體的概念：

1.廣義的營(yíng)運(yùn)資本

廣義的營(yíng)運(yùn)資本，又稱總營(yíng)運(yùn)資本，通常是指流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源，例如短期借款、應(yīng)付賬款等。“流動(dòng)資產(chǎn)”通常指營(yíng)運(yùn)資本的各種占用形態(tài)，例如庫(kù)存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨等。營(yíng)運(yùn)資本與流動(dòng)資產(chǎn)從數(shù)量上相等。

2.狹義的營(yíng)運(yùn)資本

狹義的營(yíng)運(yùn)資本也稱為營(yíng)運(yùn)資本凈額或凈營(yíng)運(yùn)資本，是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。由于：流動(dòng)資產(chǎn)+長(zhǎng)期資產(chǎn)=權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債+流動(dòng)負(fù)債，推導(dǎo)后，得到結(jié)論：凈營(yíng)運(yùn)資本=長(zhǎng)期籌資-長(zhǎng)期資產(chǎn)=長(zhǎng)期籌資凈值。

3.經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本

經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本是指用于經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金，包括現(xiàn)金、存貨和應(yīng)收賬款等占用的資金。數(shù)量上，經(jīng)營(yíng)性凈營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)—經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債（即自發(fā)性負(fù)債）。

（二）營(yíng)運(yùn)資本投資政策

營(yíng)運(yùn)資本投資管理，即流動(dòng)資產(chǎn)投資管理，分為流動(dòng)資產(chǎn)投資政策和流動(dòng)資產(chǎn)投資日常管理。流動(dòng)資產(chǎn)的組合，一般有如下三種策略：1.適中的資產(chǎn)組合。適中的營(yíng)運(yùn)資本投資政策，就是在權(quán)衡短缺成本和持有成本的基礎(chǔ)上，使其之和最小，確定出最佳投資需要量，安排流動(dòng)資產(chǎn)投資。2.保守的資產(chǎn)組合。保守的資產(chǎn)組合即寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資政策。保守的流動(dòng)資產(chǎn)投資政策，流動(dòng)資產(chǎn)與收入的比率較高。這種政策需要較多的流動(dòng)資產(chǎn)投資，承擔(dān)較大的流動(dòng)資產(chǎn)持有成本，主要是資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，有時(shí)還包括其他的持有成本。優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)中斷經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)很小，其短缺成本較小。3.冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合。冒險(xiǎn)的資產(chǎn)資產(chǎn)組合即緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資政策。緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資政策，流動(dòng)資產(chǎn)與收入的比率較低。該政策使企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本降低，例如可以使各項(xiàng)資金的機(jī)會(huì)成本降低，但企業(yè)要承擔(dān)例如經(jīng)營(yíng)中斷和丟失銷(xiāo)售收入等短缺的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）營(yíng)運(yùn)資本籌資政策

營(yíng)運(yùn)資本籌資政策，主要指企業(yè)如何安排短期流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源，通常情況下可分為三種，即配合型、激進(jìn)型和保守型籌資政策。

1.配合型籌資政策。配合型籌資政策要求企業(yè)要有比較嚴(yán)密的短期資金融資計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)與預(yù)期安排的一致性，企業(yè)應(yīng)根據(jù)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)需求時(shí)間和數(shù)量確定與之配合的短期金融負(fù)債。

2.激進(jìn)型籌資政策。激進(jìn)型籌資政策下短期金融負(fù)債在企業(yè)全部資金來(lái)源中所占比重大于配合型籌資政策。其特點(diǎn)是長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)之和大于長(zhǎng)期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本之和，是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高但資本成本較低的營(yíng)運(yùn)資本籌資政策。

3.保守型籌資政策。保守型籌資政策的特點(diǎn)是資金需要中臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的一部分由短期金融負(fù)債融通，另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)，則由長(zhǎng)期資金來(lái)源支持，是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較低但資本成本較高的營(yíng)運(yùn)資本籌資政策。

二、“營(yíng)運(yùn)資本管理”的基本原理

“營(yíng)運(yùn)資本管理”的基本原理，就是從營(yíng)運(yùn)資金管理的投資和籌資點(diǎn)出發(fā)，在滿足企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)基本需求的前提下，盡可能地降低企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資額，通過(guò)規(guī)劃與控制企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債，并利用短期負(fù)債進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)的融資，使企業(yè)的償債能力和獲利能力比較強(qiáng)。

在傳統(tǒng)的營(yíng)運(yùn)資本管理中，往往強(qiáng)調(diào)保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)要有充足的償債能力另外由于企業(yè)現(xiàn)金流量的難于預(yù)測(cè)性和非協(xié)調(diào)一致性，因而要求公司保持適量的營(yíng)運(yùn)資本，以應(yīng)付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，從盈利性的角度分析，由于流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)盈利能力上的差別，以及短期資本與長(zhǎng)期資本籌資成本上的差別，凈營(yíng)運(yùn)資本越多，意味著企業(yè)是以更大份額的籌資成本、較高的長(zhǎng)期資本運(yùn)用到盈利能力較低的流動(dòng)資產(chǎn)上，從而使企業(yè)整體的盈利水平相應(yīng)地降低。當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)空前激烈，企業(yè)已很難通過(guò)提高售價(jià)來(lái)保持盈利，因?yàn)樘岣呤蹆r(jià)會(huì)削弱競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)影響銷(xiāo)售。為適應(yīng)這種新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，財(cái)務(wù)管理人員不得不轉(zhuǎn)向控制成本，加速各項(xiàng)周轉(zhuǎn)。于是，“零營(yíng)運(yùn)資本”的財(cái)務(wù)理念便應(yīng)運(yùn)而生。

三、實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本管理的有效途徑——“零營(yíng)運(yùn)資本”管理

篇8

所謂“營(yíng)運(yùn)資本管理”的基本原理，即從企業(yè)的資金管理出發(fā)，做好投資與籌資等營(yíng)運(yùn)工作，首先就是企業(yè)需要的基本的流動(dòng)資產(chǎn)必須予以滿足，在這一前提下要盡力減少企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)投資，做好流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的規(guī)劃和控制工作，同時(shí)還可以利用短期內(nèi)的負(fù)債行為來(lái)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行融資，這樣就可以增強(qiáng)企業(yè)的償債能力與營(yíng)利能力。

一、實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本管理的有效途徑——“零營(yíng)運(yùn)資本”管理

這種管理是一種極限式的營(yíng)運(yùn)管理方式，它并不意味著企業(yè)在營(yíng)運(yùn)資本時(shí)能夠把資本真正控制為零，而是說(shuō)盡可能地使?fàn)I運(yùn)資本量達(dá)到最小化的一種管理模式。這種管理模式遵循的基本原理就是：首先要滿足企業(yè)的基本流動(dòng)資產(chǎn)需要，然后盡量降低在流動(dòng)資產(chǎn)中的投入，同時(shí)還要利用大量的短期負(fù)債來(lái)進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)的融資?！傲銧I(yíng)運(yùn)資本”管理在營(yíng)運(yùn)資本管理中屬于一種風(fēng)險(xiǎn)性決策方法，它雖然可以讓企業(yè)獲得更大的利潤(rùn)，可是企業(yè)也下需要為此承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，也就是我們平常說(shuō)的高利潤(rùn)、高風(fēng)險(xiǎn)。要做好這種管理，關(guān)鍵點(diǎn)就在于一個(gè)“快”字。而要盡可能地降低營(yíng)運(yùn)資本，就需要企業(yè)的每一份訂單都能用最快的速度進(jìn)行流轉(zhuǎn)，絕對(duì)不可以積壓拖延。加工部把訂單送到車(chē)間后進(jìn)行生產(chǎn)，生產(chǎn)出成品后就要通過(guò)物流直接送到客戶手中。“零營(yíng)運(yùn)資本”管理的本質(zhì)就是必須達(dá)到同步化生產(chǎn)，這樣才能加快流轉(zhuǎn)，減少庫(kù)存。

二、營(yíng)運(yùn)資本管理中應(yīng)注意的問(wèn)題

營(yíng)運(yùn)資本策略關(guān)系到了一個(gè)企業(yè)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，所以說(shuō)這是一個(gè)決策問(wèn)題，非常重要。對(duì)那些短期的債權(quán)人來(lái)講，他們當(dāng)然希望提高營(yíng)運(yùn)資本，因?yàn)檫@樣企業(yè)的債務(wù)償還保障就比較高。而對(duì)企業(yè)來(lái)講，營(yíng)運(yùn)資本越高，雖然能夠增強(qiáng)短期償債水平，減少財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)，可是卻影響到了企業(yè)的盈利能力。所以，企業(yè)在處理營(yíng)運(yùn)資本時(shí)必須實(shí)事求是，按照企業(yè)的情況來(lái)做出合理的決策。筆者從制定與實(shí)施營(yíng)運(yùn)資本政策的角度提出了幾條建議，以期可以讓企業(yè)獲得價(jià)值最大化，提高企業(yè)的效益。（1）加快周轉(zhuǎn)營(yíng)運(yùn)資本，提高利用資金的效果。營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期=營(yíng)運(yùn)期總天數(shù)/營(yíng)運(yùn)資本，周轉(zhuǎn)次數(shù)=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款的遞延期。一般情況下，應(yīng)收賬款與庫(kù)存在流動(dòng)資產(chǎn)中占的份額比較大，因此這兩項(xiàng)的周轉(zhuǎn)速度決定著流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。第一，企業(yè)要盡量加快周轉(zhuǎn)流動(dòng)資產(chǎn)，如在生產(chǎn)與推銷(xiāo)產(chǎn)品上要加快速度，想辦法盡快回收賬款；第二，要盡可能地延長(zhǎng)應(yīng)付賬款遞延期。制定營(yíng)運(yùn)資本政策目的就是要對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，因?yàn)檫@與企業(yè)提高盈利能力、獲得長(zhǎng)期發(fā)展有著密切的關(guān)系。有了好的政策，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)就能合理。盈利能力就能提高。同時(shí)，企業(yè)盈利能力得到題號(hào)，那么營(yíng)運(yùn)資本也就能夠增值，這二者是互相促進(jìn)、相輔相成的。（2）處理好流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的比例，確保企業(yè)的短期償債能力。一個(gè)企業(yè)若是有較多的流動(dòng)資產(chǎn)，較少的流動(dòng)負(fù)債，那么就意味著該企業(yè)有較強(qiáng)的短期償債能力；一個(gè)企業(yè)若是流動(dòng)資產(chǎn)較少，流動(dòng)負(fù)債較多，那么就意味著該企業(yè)的短期償債能力較差?？墒窃诂F(xiàn)實(shí)中，企業(yè)若是有過(guò)多的流動(dòng)資產(chǎn)，很少或者沒(méi)有流動(dòng)負(fù)債，并不正常，因?yàn)檫@意味著企業(yè)很可能處于資產(chǎn)閑置、不能有效利用流動(dòng)負(fù)債。一幫來(lái)講，流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=2.0是比較合理的。在實(shí)踐中，也有可能上下浮動(dòng)，這需要企業(yè)根據(jù)自己的特點(diǎn)來(lái)定。不過(guò)，最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)方式與金融環(huán)境在不斷地發(fā)生著變化，流動(dòng)比率正在趨于下降，很多成功的企業(yè)流動(dòng)比率都比2.0低。（3）增強(qiáng)零營(yíng)運(yùn)資本的意識(shí)。在營(yíng)運(yùn)資本管理中，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債這二者之間的管理有著密切的關(guān)系。兩者是互相影響、互相制約的。零營(yíng)運(yùn)資本主要是通過(guò)科學(xué)而嚴(yán)格的生產(chǎn)管理、營(yíng)銷(xiāo)管理，盡可能地降低企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本，來(lái)使企業(yè)達(dá)到最高的資本管理水平，這是一種相對(duì)比較激進(jìn)的流動(dòng)資產(chǎn)管理策略。雖然在進(jìn)行零營(yíng)運(yùn)資本管理時(shí)會(huì)有許多風(fēng)險(xiǎn)，如無(wú)法預(yù)測(cè)資金成本、應(yīng)付賬款延期等等，可是這種管理模式的效果是比較好的。在當(dāng)代社會(huì)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜，現(xiàn)代企業(yè)要想提高企業(yè)價(jià)值、獲得最大收益，零營(yíng)運(yùn)資本管理模式確實(shí)一種值得考慮的模式。

三、小結(jié)

營(yíng)運(yùn)資本的管理關(guān)系到企業(yè)資本價(jià)值能否實(shí)現(xiàn)最大化。在現(xiàn)代企業(yè)之中，應(yīng)該妥善管理好營(yíng)運(yùn)資本，只有如此，才能促使企業(yè)長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]解維領(lǐng).提高資本市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)效率的戰(zhàn)略思考[J].宿州教育學(xué)院學(xué)報(bào).2004（04）

篇9

一、引言

營(yíng)運(yùn)資本又稱為營(yíng)運(yùn)資金，是維持企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)所需持有的資金，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維兩位美國(guó)學(xué)者對(duì)美國(guó)一千家大型按企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理的調(diào)查表明，財(cái)務(wù)經(jīng)理在營(yíng)運(yùn)資金的管理上所花費(fèi)的時(shí)間幾乎占了三分之一，這足以說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資金管理的重要性。營(yíng)運(yùn)資金具有廣義和狹義之分，廣義是指公司的流動(dòng)資產(chǎn)總額，較強(qiáng)的流動(dòng)性使該部分資金成為公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的劑和基礎(chǔ)。狹義是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，通常用來(lái)表示公司短期償債能力。

二、文獻(xiàn)回顧

1.國(guó)外營(yíng)運(yùn)資金管理文獻(xiàn)回顧。國(guó)外關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的研究起始于20世紀(jì)30年代。（1）在內(nèi)容上，從單獨(dú)流動(dòng)資產(chǎn)管理到整體營(yíng)運(yùn)資金管理。在20世紀(jì)70年代以前營(yíng)運(yùn)資金管理研究的內(nèi)容主要是單個(gè)營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目（主要是應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)）。在20世紀(jì)70年代后，逐步擴(kuò)展到了整體的營(yíng)運(yùn)資金管理，如Keith V· Smith（1979）首次探討了整體營(yíng)運(yùn)資金規(guī)劃與控制的內(nèi)容。（2）在資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系上，從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率擴(kuò)展到了營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。西方國(guó)家早期營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)方法用的是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要衡量企業(yè)各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。這類(lèi)指標(biāo)主要有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。這些指標(biāo)只能從單個(gè)方面反映流動(dòng)資產(chǎn)管理狀況，而忽視了他們之間的相互關(guān)系。在應(yīng)用時(shí)經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生相互矛盾的現(xiàn)象。為了避免矛盾出現(xiàn)，Richard V·D和E·J Laughlin（1980）提出了采用現(xiàn)金周期指標(biāo)，用以反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理狀況的全貌，他們將現(xiàn)金周期定義為：現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。（3）在營(yíng)運(yùn)資金管理方法上，從單純的數(shù)學(xué)方法上轉(zhuǎn)變以供應(yīng)鏈優(yōu)化和管理為重心。在財(cái)務(wù)管理教科書(shū)上常見(jiàn)的營(yíng)運(yùn)資金管理方法有：組合理論法、數(shù)學(xué)規(guī)劃法、成本平衡法、概率模型法和約束條件發(fā)等，然而進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，營(yíng)運(yùn)資金管理方法以明顯轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈的優(yōu)化和管理為重心。

2.國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)資金管理文獻(xiàn)回顧。我國(guó)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理相關(guān)的理論和實(shí)證研究比較少。這主要是因?yàn)槲覈?guó)對(duì)這方面的研究比較晚，營(yíng)運(yùn)資金作為一個(gè)獨(dú)立的財(cái)務(wù)概念是在1993年我國(guó)實(shí)行與國(guó)際慣例接軌的會(huì)計(jì)制度后引入的，自此國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)資金研究才正式開(kāi)始。1995年毛付根在“論營(yíng)運(yùn)資金管理的基本原理”一文中指出：應(yīng)從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng)資金來(lái)源聯(lián)系起來(lái)，從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營(yíng)運(yùn)資金政策。王竹泉等人在“分銷(xiāo)渠道控制：跨區(qū)分銷(xiāo)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的重心”一文指出“將跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上”的新理念，并提出要將營(yíng)運(yùn)資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究結(jié)合起來(lái)。

三、研究假設(shè)

1.應(yīng)變量的選取。本文采用權(quán)益報(bào)酬率（ROE）作為應(yīng)變量，權(quán)益報(bào)酬率=銷(xiāo)售利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。從公司財(cái)務(wù)角度看，權(quán)益報(bào)酬率是反應(yīng)企業(yè)盈利能力的最主要指標(biāo)，該指標(biāo)包含了企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和盈利能力，是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，直接反應(yīng)股東權(quán)益的收益水平，與股東目標(biāo)價(jià)值相一致，能反應(yīng)公司的績(jī)效水平。

2.研究假設(shè)。（1）流動(dòng)資產(chǎn)（X1）比與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。流動(dòng)資產(chǎn)比是指流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，即流動(dòng)資產(chǎn)比=平均流動(dòng)資產(chǎn)/平均總資產(chǎn)。一般情況下，流動(dòng)資產(chǎn)要比非流動(dòng)資產(chǎn)的盈利能力弱，企業(yè)留有過(guò)多的流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)影響企業(yè)總資產(chǎn)的盈利能力。所以提出第一個(gè)假設(shè)：a：流動(dòng)資產(chǎn)比與企業(yè)績(jī)效之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系。（2）流動(dòng)負(fù)債（X2）比與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。流動(dòng)負(fù)債比=平均流動(dòng)負(fù)債/平均總負(fù)債，通常流動(dòng)負(fù)債中占比最大的項(xiàng)目是短期借款和應(yīng)付賬款，短期借款雖然在融資成本上低于長(zhǎng)期借款，但是過(guò)高的短期借款會(huì)降低當(dāng)年的現(xiàn)金流量，還使公司面臨較高的短期償債風(fēng)險(xiǎn)；如果企業(yè)較多的使用推遲應(yīng)付賬款方式進(jìn)行短期融資，就會(huì)降低企業(yè)的信用，不利于企業(yè)后期融資。上述兩種原因都會(huì)降低企業(yè)的績(jī)效。所以我們提出第二個(gè)假設(shè)：b：流動(dòng)負(fù)債比與企業(yè)績(jī)效之間成正相關(guān)關(guān)系。（3）流動(dòng)比率（X3）與公司績(jī)效之間的關(guān)系。流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比，即流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。雖然流動(dòng)比率越大可以減輕企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn)，但是這也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效降低，因?yàn)榱鲃?dòng)比率越大，說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)就越多，流動(dòng)資產(chǎn)的獲利能力相對(duì)于非流動(dòng)資產(chǎn)而言較弱。所以我們提出第三個(gè)假設(shè)：c：流動(dòng)比率與企業(yè)績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。（4）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X4）與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期=營(yíng)業(yè)收入/平均流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，其周轉(zhuǎn)速度就越快，公司就更容易地償還期債務(wù)和購(gòu)買(mǎi)更多的材料，以生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。據(jù)此我們提出第四個(gè)假設(shè)：d：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績(jī)效成正相關(guān)關(guān)系。（5）現(xiàn)金周期（X5）與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系?，F(xiàn)金周期是衡量營(yíng)運(yùn)資本管理效率的綜合指標(biāo)，它是由三個(gè)部分組成，即現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，資金的利用效率就越高，從而就能提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。據(jù)此我們提出第五個(gè)假設(shè)：e：現(xiàn)金周期與企業(yè)績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。（6）公司規(guī)模（X6）與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。國(guó)內(nèi)外學(xué)者經(jīng)研究表明，公司規(guī)?？梢杂绊懡M織的結(jié)構(gòu)和決策，進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效。此外企業(yè)規(guī)模的大小是一個(gè)企業(yè)實(shí)力和信譽(yù)的象征，規(guī)模越大，則融資相對(duì)就容易，而且在融資過(guò)程中成本也相對(duì)較低，對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響。本文把公司規(guī)模作為一個(gè)控制變量，并用總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來(lái)代替公司規(guī)模變量。（7）凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X7）與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映企業(yè)成長(zhǎng)的速度，從側(cè)面也反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)越快，表明企業(yè)前景越好。本文把凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為一個(gè)控制變量納入模型中。（8）資產(chǎn)負(fù)債率（X8）與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率越高則企業(yè)的負(fù)債越多，應(yīng)付利息就越高，產(chǎn)生稅盾就越多，就越能提高企業(yè)的價(jià)值，所以資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響。本文也把資產(chǎn)負(fù)債率作為一個(gè)控制變量納入模型中。

四、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取在滬、深兩地機(jī)械上市公司為研究對(duì)象，總樣本數(shù)據(jù)為144個(gè)，為了實(shí)證研究的準(zhǔn)確性，在樣本的選取過(guò)程中剔除了ST、PT的企業(yè)和數(shù)據(jù)不齊全的企業(yè)，最終選擇108個(gè)樣本數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)2009年度披露的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)。本文使用的軟件有EXCEL和EViews，其中EXCEL是對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，EViews是用來(lái)完成實(shí)證分析。

2.描述性統(tǒng)計(jì)。表1是解釋變量和被解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表1我們可以看出：個(gè)別企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比特別大，高達(dá)0.9。這說(shuō)明企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本采用的是穩(wěn)健性融資政策，采用這一融資政策，企業(yè)的資產(chǎn)收益率通常比較小。個(gè)別企業(yè)保留較高的流動(dòng)比率，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率高達(dá)44，這說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有充分發(fā)揮流動(dòng)負(fù)債的作用，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨較多。還有的企業(yè)現(xiàn)金周期很高，達(dá)到400多天。

3.實(shí)證分析。本文分別用凈資產(chǎn)收益率（Y）作為公司績(jī)效衡量標(biāo)準(zhǔn)。選取的被解釋變量有：流動(dòng)資產(chǎn)比、流動(dòng)負(fù)債比、流動(dòng)比率、流動(dòng)資產(chǎn)比率、現(xiàn)金周期、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率。并建立模型：Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ，其中βt是變量系數(shù)，t=1、2/、3、4、5、6、7、8，μ是方程殘差。

表2 實(shí)證分析結(jié)果

R-squared=0.307338，Durbin-Watson stat=1.582098。

從表2我們可以得出回歸方程：Y=0.1625-0.0904χ1+

0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。從方程中我們可以看出流動(dòng)資產(chǎn)比和凈資產(chǎn)收益率顯著成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即降低流動(dòng)資產(chǎn)可以提高企業(yè)績(jī)效，即企業(yè)實(shí)行激進(jìn)式融資可以提高企業(yè)績(jī)效，但風(fēng)險(xiǎn)比較大。流動(dòng)負(fù)債比與企業(yè)績(jī)效顯著成正相關(guān)關(guān)系，這和假設(shè)正好相反，出現(xiàn)這種情況的原因可能是：機(jī)械企業(yè)一般是大型國(guó)家控股企業(yè)，知名度、聲譽(yù)比較高，管理制度完善。過(guò)多的短期負(fù)債或應(yīng)付賬款不會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成危險(xiǎn)。而企業(yè)正好利用短期借款利息的抵稅好處來(lái)獲得更多的節(jié)稅以提高企業(yè)績(jī)效。流動(dòng)比率與企業(yè)績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著，這可能是樣本比較少，數(shù)據(jù)不夠充分導(dǎo)致的。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績(jī)效成顯著正相關(guān)關(guān)系，提高企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。現(xiàn)金周期與企業(yè)績(jī)效成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)金周期越短越能提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。控制變量公司規(guī)模、凈值產(chǎn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效都有顯著的正向效應(yīng)。擬合度為0.31，這說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高可以用營(yíng)運(yùn)資本來(lái)解釋。

五、對(duì)機(jī)械上市企業(yè)的幾點(diǎn)建議

1.提高企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。從表2可以看出流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值只有1.14，因此企業(yè)需要降低流動(dòng)資產(chǎn)以提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

2.縮短現(xiàn)金周期。機(jī)械上市企業(yè)的現(xiàn)金周期的平均值為82天，這說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期為82天?，F(xiàn)金周期越長(zhǎng)越需要營(yíng)運(yùn)資本，越多的營(yíng)運(yùn)資本對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有負(fù)面效果。所以企業(yè)需要縮短現(xiàn)金周期，縮短現(xiàn)金周期的途徑有：在不影響企業(yè)聲譽(yù)的情況下延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期或者縮短存貨周轉(zhuǎn)期，盡量實(shí)行零存貨管理和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期。

3.提高資產(chǎn)負(fù)債率。從表2中可以看出，機(jī)械板塊上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均值是0.42，這和國(guó)外的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相比是較低的，美國(guó)機(jī)械行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均在60%左右。所以企業(yè)需要提高資產(chǎn)負(fù)債率以充分發(fā)揮負(fù)債的作用。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]袁光才，陳菊等.電力上市公司營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊.2008（9）

篇10

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)（下稱農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)）向上連接農(nóng)戶，向下連通市場(chǎng)，積極置身于產(chǎn)業(yè)鏈中，使農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、銷(xiāo)售有機(jī)結(jié)合并相互促進(jìn)。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)體系構(gòu)建、工商資本進(jìn)軍農(nóng)業(yè)的新時(shí)期，從產(chǎn)業(yè)鏈視角研究農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)，有助于認(rèn)識(shí)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈條中的地位，揭示其資金配置存在的傾向性問(wèn)題。

一、營(yíng)運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系構(gòu)建

如圖1所示，企業(yè)資本周轉(zhuǎn)需要經(jīng)歷資本循環(huán)、生產(chǎn)循環(huán)和銷(xiāo)售循環(huán)[ 2 ]。首先，股權(quán)、長(zhǎng)期負(fù)債、銀行借款等進(jìn)入企業(yè)，并作為企業(yè)發(fā)展的初始資本；其次，企業(yè)擁有資本后引發(fā)生產(chǎn)循環(huán)，供應(yīng)商墊支的資金成為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)資本；最后，在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，商品出售，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，客戶預(yù)付賬款也會(huì)參與到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中。

本文基于資本在企業(yè)成立、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、銷(xiāo)售中的循環(huán)過(guò)程，設(shè)計(jì)生產(chǎn)及銷(xiāo)售循環(huán)中營(yíng)運(yùn)資金的上下游融資依存度和資本循環(huán)中營(yíng)運(yùn)資金的長(zhǎng)期資金、短期借款依賴度等指標(biāo)，用營(yíng)運(yùn)資金的資金來(lái)源比例描述營(yíng)運(yùn)資金的融資結(jié)構(gòu)。

（一）上下游融資依存度

上下游融資依存度=（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款）/流動(dòng)資產(chǎn)

該指標(biāo)考察企業(yè)對(duì)上下游資金的占用，僅考慮占用，不考慮被占用。上下游融資依存度表示企業(yè)對(duì)上下游資金的占用之和與流動(dòng)資產(chǎn)的比值。

（二）上下游凈融資依存度

上下游凈融資依存度=[（預(yù)收賬款+應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）-（預(yù)付賬款+應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）]/流動(dòng)資產(chǎn)=[（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付賬款）+（預(yù)收賬款-應(yīng)收賬款-應(yīng)收票據(jù)）]/流動(dòng)資產(chǎn)

該指標(biāo)考察企業(yè)對(duì)上下游資金的凈占用，不僅考慮占用，還考慮被占用[ 3 ]。企業(yè)在材料采購(gòu)環(huán)節(jié)，不僅存在延遲付款形成的應(yīng)付項(xiàng)目，而且還存在提前付款形成的預(yù)付項(xiàng)目，應(yīng)付項(xiàng)目與預(yù)付項(xiàng)目之差構(gòu)成企業(yè)對(duì)上游資金的凈占用；企業(yè)在商品銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，不僅存在提前收款形成的預(yù)收項(xiàng)目，而且還存在延遲收款形成的應(yīng)收項(xiàng)目，預(yù)收項(xiàng)目與應(yīng)收項(xiàng)目之差構(gòu)成企業(yè)對(duì)下游資金的?粽加謾I嫌尉徽加糜胂掠尉徽加彌?和構(gòu)成企業(yè)對(duì)上下游資金的凈占用。上下游凈融資依存度就表示企業(yè)對(duì)上下游資金凈占用與流動(dòng)資產(chǎn)的比值。

（三）上游凈融資依存度

上游凈融資依存度=（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付款項(xiàng)）/流動(dòng)資產(chǎn)

該指標(biāo)考察企業(yè)對(duì)上游資金的凈占用情況。指標(biāo)大于0，表示企業(yè)占用上游資金；指標(biāo)小于0，表示企業(yè)資金被上游占用。

（四）下游凈融資依存度

下游凈融資依存度=（預(yù)收款項(xiàng)-應(yīng)收賬款-應(yīng)收票據(jù)）/流動(dòng)資產(chǎn)

企業(yè)與下游的往來(lái)主要涉及商品及服務(wù)銷(xiāo)售過(guò)程中提前收取貨款形成的預(yù)收款項(xiàng)和延遲收取貨款形成的應(yīng)收款項(xiàng)，該指標(biāo)考察企業(yè)在與下游往來(lái)中的資金凈占用情況。指標(biāo)大于0，表示企業(yè)占用下游資金；指標(biāo)小于0，表示企業(yè)資金被下游占用。

（五）長(zhǎng)期資金融資依賴度

長(zhǎng)期資金融資依賴度=（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/流動(dòng)資產(chǎn)[ 4 ]

流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額表示營(yíng)運(yùn)資金來(lái)源于流動(dòng)負(fù)債以外的部分，即來(lái)源于長(zhǎng)期資金的部分。指標(biāo)值大于0表示長(zhǎng)期資金被用于短期用途，指標(biāo)值小于0表示企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金從數(shù)量上被流動(dòng)負(fù)債所覆蓋。同時(shí)該指標(biāo)與流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）密切相關(guān)，當(dāng)該指標(biāo)小于0時(shí)，絕對(duì)值越大代表短期償債風(fēng)險(xiǎn)越高。

（六）短期借款融資依賴度

短期借款融資依賴度=短期借款/流動(dòng)資產(chǎn)

銀行借款是企業(yè)重要的傳統(tǒng)融資渠道，故本文單獨(dú)考量短期借款對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的貢獻(xiàn)程度。該指標(biāo)表示營(yíng)運(yùn)資金來(lái)源于短期借款的部分，故也稱為短期借款營(yíng)運(yùn)資金滿足率。指標(biāo)下限為0，沒(méi)有負(fù)值。指標(biāo)值在0～1之間說(shuō)明適度；指標(biāo)值大于1說(shuō)明企業(yè)存在短期借款用于長(zhǎng)期投資的現(xiàn)象，對(duì)應(yīng)激進(jìn)型融資策略，代表較大的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

二、農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)分析

（一）樣本選擇

2014年，農(nóng)業(yè)部等八部委了第六次監(jiān)測(cè)合格的1 191家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)名單，由于其系統(tǒng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以獲取，出于可行性、重要性、準(zhǔn)確性考慮，本文選擇1 191家國(guó)家級(jí)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)中的上市公司為研究樣本，利用2000―2014年共15年的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。選擇其中的上市公司為樣本，一方面由于上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)定期披露的要求，使獲取其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可行性；另一方面上市公司財(cái)務(wù)處理及財(cái)務(wù)報(bào)告流程較為規(guī)范，經(jīng)過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)，可信度較高。

本研究在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)所涉及的主營(yíng)業(yè)務(wù)種類(lèi)與證券行業(yè)分類(lèi)對(duì)比的基礎(chǔ)上，通過(guò)將第六次監(jiān)測(cè)合格國(guó)家級(jí)龍頭企業(yè)名單（含1 191家）與國(guó)泰安中國(guó)股票市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)庫(kù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)中的上市公司名單（含3 032家）運(yùn)用Excel的VLOOKUP函數(shù)進(jìn)行比對(duì)以及對(duì)部分更名企業(yè)的人工識(shí)別，共獲得A股及創(chuàng)業(yè)板上市的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)82家，剔除其中新上市暫未財(cái)務(wù)報(bào)告的4家，最終選定78家上市的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)2000―2014年間的730公司年為樣本。

（二）營(yíng)運(yùn)資金的上下游融資依存度分析

上下游依存度水平的高低有其客觀因素，如行業(yè)特點(diǎn)、市場(chǎng)地位、所擁有的上下游渠道、所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，也有微觀企業(yè)的自主抉擇，如往來(lái)款項(xiàng)管理制度、渠道的維護(hù)與拓展等因素。在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展和新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)體系構(gòu)建的背景下，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條延伸，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)與上下游分工合作，互通有無(wú)，相互依存。對(duì)上下游資金的臨時(shí)適度占用，補(bǔ)充了龍頭企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金缺口，保證了經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性，達(dá)到資源配置的效果，但如果占用過(guò)度，則會(huì)影響上下游主體的資金周轉(zhuǎn)，進(jìn)而有損農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。在現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境和信用習(xí)慣下，供應(yīng)商在資金結(jié)算上常處于弱勢(shì)地位，為提高銷(xiāo)量，穩(wěn)定和保持客戶關(guān)系，常允許賒銷(xiāo)，因此企業(yè)的上游融資一般處于優(yōu)勢(shì)，下游融資一般處于劣勢(shì)。

1.總體情況分析

根據(jù)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的分析，上市農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金上下游融資依存度總體情況見(jiàn)表1。

如表1所示，上下游融資依存度均值表明，上市農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金來(lái)自于上下游的部分平均占流動(dòng)資產(chǎn)總額的22.13%，所有企業(yè)都存在對(duì)上下游資金的依賴，下文將對(duì)依賴程度的強(qiáng)弱作進(jìn)一步劃分和分析；上下游凈融資依存度均值為負(fù)數(shù)，超過(guò)一半的樣本指標(biāo)小于0，上市農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在與上下游的往來(lái)中總體處于資金被占用的位置，被占用的資金平均達(dá)到流動(dòng)資產(chǎn)總額的1.38%；上游凈融資依存度為正數(shù)，73.97%的樣本該指標(biāo)大于0，表明企業(yè)在采購(gòu)材料等與上游的往來(lái)中，存在賒購(gòu)等占用上游資金的現(xiàn)象，占用的資金平均達(dá)到流動(dòng)資產(chǎn)總額的8.30%；下游凈融資依存度為負(fù)數(shù)，78.36%的樣本該指標(biāo)小于0，表明企業(yè)在與下游的往來(lái)中，常常存在賒銷(xiāo)現(xiàn)象，被占用的資金達(dá)到流動(dòng)資產(chǎn)總額的9.68%，下游融資存在一定的劣勢(shì)。

2.雙向弱勢(shì)現(xiàn)象考察

進(jìn)一步匯總上游凈融資依存度及下游凈融資依存度均為負(fù)數(shù)的案例，如表2所示，共有153??樣本呈現(xiàn)雙向弱勢(shì)。統(tǒng)計(jì)其中各個(gè)公司出現(xiàn)的次數(shù)可見(jiàn)，這153個(gè)樣本來(lái)自于43家公司，呈現(xiàn)雙向弱勢(shì)的公司占78家公司的一半以上。其中新野紡織、神農(nóng)基因、千足珍珠、天寶股份、信邦制藥、西藏發(fā)展、亞盛集團(tuán)、晨光生物、順鑫農(nóng)業(yè)、好想你等雙向弱勢(shì)年份都達(dá)到了該公司所有樣本年份的50%以上。

農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金融資雙向弱勢(shì)現(xiàn)象有其客觀原因。農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)一頭連接市場(chǎng)，一頭連接農(nóng)業(yè)，其營(yíng)運(yùn)資金融資管理具有較強(qiáng)的獨(dú)特性。在上游環(huán)節(jié)，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)向農(nóng)戶采購(gòu)原材料效率較低、生鮮物資儲(chǔ)存難度較大、運(yùn)輸要求較高、農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)時(shí)間相對(duì)集中、結(jié)算方式傾向于現(xiàn)錢(qián)結(jié)算，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在上游環(huán)節(jié)存在弱勢(shì)；在下游環(huán)節(jié)，銷(xiāo)售渠道選擇的限制性導(dǎo)致農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在談判地位上處于劣勢(shì)，在結(jié)算及應(yīng)收款項(xiàng)的回收方面處于弱勢(shì)。

3.對(duì)上下游融資依存度的程度及行業(yè)分析

所有企業(yè)都存在對(duì)上下游資金的依賴，為進(jìn)一步考察數(shù)據(jù)分布狀況，對(duì)上下游融資依存度進(jìn)行聚類(lèi)分析。對(duì)該指標(biāo)的分析采用K均值聚類(lèi)法，分3類(lèi)，迭代15次達(dá)到收斂，如表3所示。對(duì)該指標(biāo)觀測(cè)點(diǎn)的聚類(lèi)分析可見(jiàn)，最終聚類(lèi)中心分別為11.1%、32.43%、59.93%，相應(yīng)聚類(lèi)類(lèi)別分別定義為輕度依賴、中度依賴、高度依賴。其中輕度依賴和中度依賴案例數(shù)達(dá)669個(gè)，占樣本總體的91.64%，表明多數(shù)上市農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在對(duì)上下游資金的占用上，能夠保持適度合理，這不僅有利于微觀企業(yè)維護(hù)供應(yīng)商關(guān)系、客戶關(guān)系，同時(shí)保證了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的可持續(xù)發(fā)展。

為探索不同行業(yè)上下游依存度的特點(diǎn)，對(duì)上下游融資依存度程度與上市農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)行業(yè)類(lèi)別進(jìn)行交叉分析，結(jié)果如表4。

從表4可見(jiàn)，農(nóng)業(yè)、漁業(yè)上下游依存度水平全部處于較低及中度依賴水平，畜牧業(yè)較高依賴個(gè)數(shù)也僅占2.74%，木材加工制造、食品飲料制造的較高依賴案例個(gè)數(shù)大于10%，醫(yī)藥制造、農(nóng)副產(chǎn)品加工、農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)較高依賴個(gè)數(shù)占比在6%～9%之間。分析結(jié)果顯示，主營(yíng)業(yè)務(wù)處于涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)，其上下游依存度較低；主營(yíng)業(yè)務(wù)處于涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)鏈中下游的企業(yè)，其上下游依存度較高。越處于涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的聯(lián)系越密切，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)過(guò)程漫長(zhǎng)、面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，較多依賴于長(zhǎng)期資金；而處于涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)鏈下游的企業(yè)，可以一定程度上擺脫農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期的束縛，從而縮短銷(xiāo)售周期，營(yíng)運(yùn)資金較多地依賴于上下游企業(yè)。

（三）營(yíng)運(yùn)資金的長(zhǎng)期資金、短期借款依賴度分析

長(zhǎng)期資金依賴度水平的高低有其客觀因素，如企業(yè)所處的生命周期、企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)周期、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也有微觀企業(yè)對(duì)融資方式的主觀抉擇因素。農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)由于生產(chǎn)周期長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，存在短期資金融資困境，不得不依賴長(zhǎng)期資金，呈現(xiàn)為穩(wěn)健或保守的營(yíng)運(yùn)資金融資策略。這種傾向從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度看，可以降低短期償債風(fēng)險(xiǎn)，有利于通過(guò)流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行再融資，承擔(dān)較少的利息費(fèi)用；從資金使用效率的角度看，將長(zhǎng)期資金配置于臨時(shí)性短期用途，造成資金使用效率的低下。而企業(yè)短期借款的依賴度水平，同樣有其客觀因素，如企業(yè)信用狀況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、可抵押物資情況，同時(shí)對(duì)短期借款融資方式的運(yùn)用也基于企業(yè)的主觀管理因素，如企業(yè)對(duì)短期償債風(fēng)險(xiǎn)的管控、對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用的控制、對(duì)融資方式的偏好等。

1.總體情況分析

根據(jù)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的分析，上市農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金長(zhǎng)期資金、短期借款融資依賴度總體情況見(jiàn)表5。

如表5所示，長(zhǎng)期資金依賴度均值表明，上市農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金總體上占用長(zhǎng)期資金，76.58%的樣本該指標(biāo)大于0，營(yíng)運(yùn)資金融資策略傾向于穩(wěn)健，來(lái)源于長(zhǎng)期資金的流動(dòng)資產(chǎn)平均占流動(dòng)資產(chǎn)總額的22.39%；短期借款平均覆蓋38.46%的營(yíng)運(yùn)資金，89.73%的樣本該指標(biāo)大于0，有28個(gè)樣本短期借款依賴度大于1，少數(shù)企業(yè)存在短借長(zhǎng)投的情況。銀行短期借款對(duì)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金貢獻(xiàn)顯著，在目前階段，銀行借款仍然是企業(yè)利用信用融資的主要渠道，對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金有穩(wěn)定而重大的貢獻(xiàn)。

2.各融資渠道間相關(guān)關(guān)系的考察

進(jìn)一步考察各營(yíng)運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)間的關(guān)系，分別對(duì)長(zhǎng)期資金依賴度與短期借款依賴度、長(zhǎng)期資金依賴度與上下游融資依存度作相關(guān)性分析。

如表6、表7所示，長(zhǎng)期資金依賴度與短期借款依賴度呈現(xiàn)強(qiáng)負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期資金依賴度與上下游融資依存度呈中度負(fù)相關(guān)，相關(guān)關(guān)系顯著，表明各融資渠道間具有一定的替代作用。

（四）各指標(biāo)時(shí)間趨勢(shì)分析

1.時(shí)間趨勢(shì)分析

根據(jù)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的分析，上市農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)各項(xiàng)指標(biāo)的時(shí)間趨勢(shì)如圖2所示。

從圖2可以看出，長(zhǎng)期資金融資依賴度總體均值波動(dòng)下降。對(duì)比歷年新上市公司數(shù)量可知，78家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)上市公司于2006―2014年間上市的數(shù)量達(dá)到一半以上。新上市公司通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票籌集到大量資金，受IPO慣性影響，表現(xiàn)出對(duì)長(zhǎng)期資金的較強(qiáng)依賴，隨著時(shí)間的推移，債務(wù)融資參與，長(zhǎng)期資金依賴度逐漸回歸合理水平。

從圖2還可以看出，上游凈融資依存度歷年均值波動(dòng)上升，下游凈融資依存度呈明顯上升趨勢(shì)，2008年之后均值在0線以下趨于平穩(wěn)；短期借款依賴度先上升后趨于平穩(wěn)。作為營(yíng)運(yùn)資金融資的兩個(gè)重要來(lái)源，短期借款依賴度與長(zhǎng)期資金依賴度大致呈現(xiàn)相反的變動(dòng)趨勢(shì)，這也印證了上文對(duì)于長(zhǎng)期資金依賴度和短期借款依賴度呈負(fù)相關(guān)、有相互替代作用的結(jié)論。

2.對(duì)長(zhǎng)期資金依賴度變化趨勢(shì)的進(jìn)一步考察

基于上文對(duì)長(zhǎng)期資金融資依賴度變動(dòng)趨勢(shì)的觀察，企業(yè)在上市初期呈現(xiàn)出較高營(yíng)運(yùn)資金長(zhǎng)期資金融資依賴度。以下對(duì)這一發(fā)現(xiàn)運(yùn)用SPSS回歸分析進(jìn)行驗(yàn)證。首先，用730公司年的所在年份減去其上市年份，得到其上市年齡；其次，選取SPSS回歸分析中的曲線估計(jì)，將上市年齡作為自變量，?⒊て謐式鶉謐室覽刀茸魑?因變量，選中多種模型進(jìn)行匯總和參數(shù)估計(jì)。

由表8可見(jiàn)，線性方程、二次方程、三次方程分別有0.083、0.153、0.156的解釋力度。三種模型的共同特點(diǎn)在于均表示了自變量上市年齡與營(yíng)運(yùn)資金長(zhǎng)期資金融資依賴度在一定范圍內(nèi)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也驗(yàn)證了企業(yè)在上市初期偏好長(zhǎng)期資金融資的判斷。

三種模型的圖像如圖3所示。根據(jù)二次方程曲線的變化趨勢(shì)，圖像呈U型：企業(yè)上市初期，其長(zhǎng)期資金融資依賴度處于較高水平；隨著經(jīng)營(yíng)時(shí)間的持續(xù)，長(zhǎng)期資金參與到生產(chǎn)與銷(xiāo)售循環(huán)，借款及商業(yè)信用等融資方式加入，長(zhǎng)期資金融資依賴度降低；企業(yè)不斷成熟（如圖3第10年左右），產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、延伸產(chǎn)業(yè)鏈的需求，帶動(dòng)股東增資或增發(fā)股票，營(yíng)運(yùn)資金的長(zhǎng)期資金依賴度將再回歸較高水平。隨著上市公司生命周期的延伸，長(zhǎng)期資金依賴度也將依據(jù)一定的周期循環(huán)往復(fù)。

三、研究結(jié)論

對(duì)營(yíng)運(yùn)資金上下游融資依存度的考察發(fā)現(xiàn)：農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)總體處于資金被占用的角色，上下游融資依存度多為輕度和中度，有利于涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)發(fā)展；對(duì)營(yíng)運(yùn)資金上游凈融資依存度的考察發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在采購(gòu)材料等與上游的往來(lái)中，總體占用上游資金，但也存在資金被上游占用現(xiàn)象；對(duì)營(yíng)運(yùn)資金下游凈融資依存度的考察發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在與下游的往來(lái)中，總體被下游占用。