導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇金融危機(jī)與金融監(jiān)管，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

上世紀(jì)80年代，不少國家對金融市場放松管制，開放國內(nèi)金融市場，允許國外銀行到國內(nèi)開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，并大幅度放寬業(yè)務(wù)范圍，允許非居民到國內(nèi)金融市場籌資，實(shí)行國民待遇，加強(qiáng)國內(nèi)外機(jī)構(gòu)的融合和競爭；開放國內(nèi)證券市場，允許外資金融機(jī)構(gòu)自由進(jìn)入國內(nèi)證券市場；放松對金融機(jī)構(gòu)的控制。在此以后金融市場的發(fā)展史上頻繁出現(xiàn)的金融危機(jī)，嚴(yán)重地破壞了許多發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)。1997-1998年亞洲金融危機(jī)中凸現(xiàn)出的投機(jī)破壞性問題，促使我們認(rèn)真思考金融危機(jī)與金融監(jiān)管的問題，并對貨幣政策在防范金融危機(jī)中的作用做出新的思考。

20世紀(jì)80年代以來經(jīng)濟(jì)學(xué)家把信息不完全理論引入到對金融市場的研究領(lǐng)域。研究表明：與產(chǎn)品和要素市場相比，金融市場更是一個(gè)信息不完全的市場。在金融市場上，信息在借貸雙方的分布是不對稱的，最終借款人對其借款用于投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益擁有更多的信息，而投資者對影響投資收益的所有變量都存在一定程度的信息不對稱問題。信息的不完全性影響了金融活動(dòng)參與者行為均衡的性質(zhì)以至金融資產(chǎn)價(jià)格均衡的性質(zhì)，造成了金融活動(dòng)中的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。這使得金融市場的完善性大打折扣。當(dāng)金融市場中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題積累到致使市場不能有效地在儲(chǔ)蓄者和有生產(chǎn)投資機(jī)會(huì)的人們之間融通資金的嚴(yán)重程度，金融危機(jī)便產(chǎn)生了。

具體來說，企業(yè)過度利用債務(wù)融資是造成金融市場運(yùn)行不穩(wěn)定的根本性原因。另外，非金融部門財(cái)務(wù)狀況惡化也是形成金融危機(jī)的一個(gè)重要因素。企業(yè)資產(chǎn)市場價(jià)格的急劇下瀉會(huì)加劇金融市場上的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)金融危機(jī)。

金融監(jiān)管的基本理論

金融監(jiān)管是指政府通過特定的機(jī)構(gòu)（如中央銀行）對金融交易行為主體進(jìn)行的某種限制或規(guī)定。金融監(jiān)管本質(zhì)上是一種具有特定內(nèi)涵和特征的政府規(guī)制行為。綜觀世界各國，凡是實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)體制的國家，無不客觀地存在著政府對金融體系的管制。

金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)對于社會(huì)穩(wěn)定的影響要比其他產(chǎn)業(yè)部門高得多。金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行）的自有資金在其全部資產(chǎn)中只占很小的一個(gè)比重。銀行出現(xiàn)問題就會(huì)影響到相當(dāng)多的民眾，甚至破壞社會(huì)穩(wěn)定。危機(jī)蔓延的程度在金融服務(wù)領(lǐng)域的不同部門是有差異的，但以銀行領(lǐng)域最為嚴(yán)重，這一點(diǎn)已經(jīng)得到公認(rèn)。如果銀行單單從事資產(chǎn)管理、貨幣兌換和支付的話，根本不需要對銀行業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的監(jiān)管。但是，由于銀行還進(jìn)行著把非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動(dòng)負(fù)債，通過監(jiān)督貸款和信號(hào)傳遞來降低交易成本的活動(dòng)，所以對銀行業(yè)監(jiān)管是完全必要的。否則，金融市場失靈可能會(huì)讓銀行面臨恐慌性擠兌。為了平息動(dòng)蕩，中央銀行不得不扮演最終支付者的角色，動(dòng)用國庫來穩(wěn)定局勢。一家或者幾家銀行的失誤所造成的損失最后勢必要全體納稅人來負(fù)擔(dān)，這不僅不公平，而且也不利于社會(huì)穩(wěn)定和進(jìn)步。因此應(yīng)當(dāng)防患于未然，嚴(yán)格實(shí)行對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管的主要目的在于：維持金融業(yè)健康運(yùn)行的秩序，最大限度地減少銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，保障存款人和投資者的利益，促進(jìn)銀行業(yè)和經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展；確保公平而有效地發(fā)放貸款的需要，由此避免資金的亂撥亂劃，制止欺詐活動(dòng)或者不恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁；金融監(jiān)管還可以在一定程度上避免貸款發(fā)放過度集中于某一行業(yè)；銀行倒閉不僅需要付出巨大代價(jià)，而且會(huì)波及國民經(jīng)濟(jì)的其它領(lǐng)域。金融監(jiān)管可以確保金融服務(wù)達(dá)到一定水平從而提高社會(huì)福利；中央銀行通過貨幣儲(chǔ)備和資產(chǎn)分配來向國民經(jīng)濟(jì)的其他領(lǐng)域傳遞貨幣政策。金融監(jiān)管可以保證實(shí)現(xiàn)銀行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)的傳導(dǎo)機(jī)制；金融監(jiān)管可以提供交易賬戶，向金融市場傳遞違約風(fēng)險(xiǎn)信息。

審慎監(jiān)管是金融體系正常運(yùn)行的必要條件

金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須正確迅速地采取行動(dòng)。監(jiān)管人必須承擔(dān)監(jiān)管工作中容忍遷就而引發(fā)問題的責(zé)任。

篇2

中圖分類號(hào):F831.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1003-9031(2010)01-0044-05

金融監(jiān)管理論來源于人們化解金融危機(jī)、保持金融穩(wěn)定的實(shí)踐需要,各國金融監(jiān)管的發(fā)展,是受金融監(jiān)管理論的指導(dǎo),但滯后于金融監(jiān)管理論的發(fā)展。2007年以美國次貸危機(jī)為導(dǎo)火索的金融海嘯迅速席卷全球,最終釀成一場全球性的金融危機(jī)。當(dāng)前國際金融危機(jī)仍在蔓延,全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。筆者認(rèn)為,金融監(jiān)管不力是造成這場危機(jī)的重要原因,只有加強(qiáng)金融監(jiān)管才能有效預(yù)防類似危機(jī)再次發(fā)生。美國、英國等西方發(fā)達(dá)國家在危機(jī)爆發(fā)后采取了一系列補(bǔ)救措施,推動(dòng)了金融監(jiān)管體制的改革。筆者通過對美國和英國金融監(jiān)管改革的比較分析,總結(jié)出對我國金融監(jiān)管改革的借鑒作用。

一、金融危機(jī)下美國的金融監(jiān)管改革

(一)美國金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)暴露出的問題

1.美國雙線多頭的監(jiān)管模式不能適應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展。美國采取的監(jiān)管模式是雙線多頭型的?！半p線”是指聯(lián)邦政府和州政府兩條線,即聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)管理在聯(lián)邦注冊的國民銀行,州政府管理在州注冊的商業(yè)銀行;“多頭”是指有多個(gè)部門共同負(fù)有監(jiān)管職責(zé)。隨著金融全球化發(fā)展和金融混業(yè)經(jīng)營趨勢的加強(qiáng),特別是此次金融危機(jī)的爆發(fā),使這種監(jiān)管模式暴露出眾多問題。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,存在監(jiān)管空白和重疊,導(dǎo)致規(guī)避監(jiān)管、監(jiān)管套利等問題的出現(xiàn),導(dǎo)致監(jiān)管成本過高。[1]

雙線多頭的監(jiān)管模式使得金融危機(jī)在蔓延的過程中,沒有金融機(jī)構(gòu)對此負(fù)責(zé)。目前,沒有一個(gè)機(jī)構(gòu)能夠有足夠的權(quán)利來負(fù)責(zé)監(jiān)管整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。此外,法律對債務(wù)擔(dān)保憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)這樣的金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有明確的規(guī)定,造成了監(jiān)管空白。在實(shí)際金融監(jiān)管中,很多金融集團(tuán)同時(shí)受幾家監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管,造成了監(jiān)管重疊,不僅成本高而且效率低。種種現(xiàn)象表明現(xiàn)有的監(jiān)管框架已不能適應(yīng)金融體系的發(fā)展趨勢。

2.過度依賴金融機(jī)構(gòu)自律,忽視外部監(jiān)管。美國的金融監(jiān)管是伴隨著美國金融體系的發(fā)展逐步形成的,自1929年金融大蕭條以來,美國的金融監(jiān)管先后經(jīng)歷了自由放任、加強(qiáng)管制、金融創(chuàng)新、放松監(jiān)管等多次轉(zhuǎn)折。隨著金融自由化思想的不斷深入,監(jiān)管當(dāng)局過度相信市場的自我調(diào)節(jié)能力,過于強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)自律的管理理念,認(rèn)為外部監(jiān)管會(huì)影響甚至阻礙市場的的發(fā)展和創(chuàng)新,從而過度放松了政府對金融體系和金融機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管力度。

(二)美國的金融監(jiān)管改革方案

2009年6月17日,美國總統(tǒng)奧巴馬了題為《金融監(jiān)管改革:新的基礎(chǔ)》(Financial Regulatory Reform:A New Foundation)[2]的金融監(jiān)管改革白皮書,這是美國自大蕭條以來最大規(guī)模的金融監(jiān)管體系改革。這份改革計(jì)劃分五部分詳細(xì)闡述了改革的主要內(nèi)容,一旦通過必要的立法程序付諸實(shí)施,必將對美國金融市場的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。金融監(jiān)管改革主要包括以下五大內(nèi)容。[3]

1.加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。白皮書指出,所有可能給金融系統(tǒng)帶來嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)都必須受到嚴(yán)格監(jiān)管。改革內(nèi)容包括成立金融服務(wù)監(jiān)管委員會(huì),以監(jiān)督和識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)力,其監(jiān)管范圍擴(kuò)大到所有可能對金融穩(wěn)定造成威脅的企業(yè),除銀行控股公司外,還包括對沖基金、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)。對金融企業(yè)設(shè)立更嚴(yán)格的資本金和其他標(biāo)準(zhǔn),大型、關(guān)聯(lián)性強(qiáng)的企業(yè)將被設(shè)置更高標(biāo)準(zhǔn)。成立一家全國銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)對所有聯(lián)邦特許存款機(jī)構(gòu)、外資銀行的聯(lián)邦分支機(jī)構(gòu)及分理處實(shí)施審慎監(jiān)管。由美聯(lián)儲(chǔ)接替證券交易委員會(huì)行使對投資銀行控股公司的監(jiān)管,并要求所有管理資產(chǎn)超過一定數(shù)額的對沖基金和其他私募資本機(jī)構(gòu)都在證券交易委員會(huì)注冊。

2.對金融市場的實(shí)施全面監(jiān)管。白皮書建議發(fā)起人應(yīng)承擔(dān)證券化所產(chǎn)生的部分信用風(fēng)險(xiǎn),證券交易委員會(huì)應(yīng)強(qiáng)化對證券化市場的監(jiān)管,包括增加市場透明度,強(qiáng)化對信用評級(jí)機(jī)構(gòu)管理。全面監(jiān)管金融衍生品的場外交易。賦予美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)督金融市場支付、結(jié)算和清算系統(tǒng)的權(quán)力。

3.保護(hù)消費(fèi)者和投資者權(quán)益。白皮書指出,為了重建對金融市場的信心,需對消費(fèi)者金融服務(wù)和投資市場進(jìn)行嚴(yán)格、協(xié)調(diào)地監(jiān)管。因此白皮書建議建立消費(fèi)者金融保護(hù)局,對信貸、儲(chǔ)蓄、支付和其他金融產(chǎn)品及服務(wù)的消費(fèi)者實(shí)施保護(hù)。在加強(qiáng)投資者保護(hù)方面,證券交易委員會(huì)應(yīng)擁有更大的權(quán)力。比如,要求提供投資建議的證券經(jīng)紀(jì)交易商承擔(dān)相應(yīng)的盡職責(zé)任,調(diào)整對投資顧問和證券經(jīng)紀(jì)交易商的監(jiān)管規(guī)則,以增加投資者保護(hù)的公平性。

4.賦予政府應(yīng)對金融危機(jī)所需的政策工具。建立一種新的破產(chǎn)清算體制,以陷入破產(chǎn)困境的銀行持股公司無序破產(chǎn)。新的清算體制是對現(xiàn)行清算體制的補(bǔ)充和完善。此外,改革計(jì)劃建議修改美聯(lián)儲(chǔ)的緊急貸款權(quán)限。

5.提高國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),促進(jìn)國際合作。白皮書建議,改革企業(yè)資本框架,強(qiáng)化對國際金融市場監(jiān)管,對跨國企業(yè)加強(qiáng)合作監(jiān)管,提高國際危機(jī)應(yīng)對能力。

二、金融危機(jī)下英國的金融監(jiān)管改革

(一)英國金融監(jiān)管體制存在的缺陷

英國的金融監(jiān)管是在集中統(tǒng)一的監(jiān)管框架下實(shí)施自律性的金融監(jiān)管,此綜合監(jiān)管模式會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管過于集中,不利于機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)。而自律性的監(jiān)管模式由于沒有統(tǒng)一專門的法規(guī),容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞,這種非規(guī)范化的監(jiān)管模式也會(huì)由于監(jiān)管者的主觀因素造成監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致或者監(jiān)管的不能持續(xù),從而影響整個(gè)監(jiān)管體系的穩(wěn)定運(yùn)行。其在危機(jī)中暴露出的缺陷有以下兩方面。

1.監(jiān)管力度不夠。對于那些業(yè)務(wù)影響大、經(jīng)營模式特殊的非常規(guī)金融機(jī)構(gòu),沒有配置足夠的監(jiān)管資源去監(jiān)督管理,尤其是對那些具有重要影響的金融機(jī)構(gòu)缺乏充足的監(jiān)管資源,且沒有進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)管行動(dòng)。[4]金融安全局等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于那些具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的監(jiān)管在內(nèi)容上不全面、時(shí)間上不持續(xù),導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)在很長時(shí)間內(nèi)都處于監(jiān)管真空狀態(tài),造成了巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。英國金融監(jiān)管局的失職也是造成危機(jī)進(jìn)一步深入的重要原因。

2.監(jiān)管部門職責(zé)不明確。在英國,金融管理局、英格蘭銀行和財(cái)政部是維持金融穩(wěn)定的三個(gè)權(quán)力機(jī)構(gòu),然而這三個(gè)機(jī)構(gòu)對于維持公共金融安全體系的框架還沒有完善,每個(gè)部門在維持金融穩(wěn)定方面的具體職責(zé)和作用都沒有詳細(xì)而切實(shí)可行的法律規(guī)定。因此在具體的監(jiān)管工作中,三方不能充分緊密的合作,從而出現(xiàn)相會(huì)推諉、意見不統(tǒng)一的情況,降低了監(jiān)管的效率,監(jiān)管重疊和監(jiān)管缺位的問題也就同時(shí)暴露出來。

(二)英國的金融監(jiān)管改革方案

為了修改完善現(xiàn)行金融管理體系,英國金融服務(wù)局主席特納在2009年3月19日發(fā)表題名為《反思全球銀行系統(tǒng)危機(jī),重建國際監(jiān)管體系》[5]的報(bào)告,這份報(bào)告在剖析當(dāng)前全球金融危機(jī)的主要成因之后,大膽地提出了全球金融監(jiān)管系統(tǒng)重建建議。報(bào)告中承諾改革金融業(yè)監(jiān)管,為銀行及對沖基金監(jiān)管制定新規(guī)則,并討論流動(dòng)性、資本準(zhǔn)則、補(bǔ)償問題、會(huì)計(jì)要求及當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控事宜。

報(bào)告中提到希望能夠?qū)崿F(xiàn)全球金融監(jiān)管體系改革的五大目標(biāo):一是全球銀行系統(tǒng)具備更強(qiáng)的資本能力,能夠從流動(dòng)性危機(jī)中快速恢復(fù);二是金融監(jiān)管體系以及這一體系下的部分要素,須具備平滑經(jīng)濟(jì)周期的能力;三是改革多邊金融服務(wù)的監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制以及相關(guān)協(xié)議安排,使其不僅有效反映發(fā)起者的利益,同時(shí)也有效體現(xiàn)其他參與者的利益;四是控制一切對金融系統(tǒng)不利的有形風(fēng)險(xiǎn),將因企業(yè)的不當(dāng)操作造成的風(fēng)險(xiǎn)控制在可能的范圍內(nèi);五是警惕來自宏觀層面的金融風(fēng)險(xiǎn),在一國和國際層面上,分別采取有效措施轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。對于如何實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管目標(biāo),報(bào)告中提出了以下具體建議。

1.加強(qiáng)國際協(xié)作以增強(qiáng)跨境監(jiān)管的效率。首先,保證各國的獨(dú)立監(jiān)管和群組監(jiān)管都能充分考慮到各種市場關(guān)系,包括金融、信譽(yù)、政府關(guān)系或者與其他非監(jiān)管范圍內(nèi)組織的關(guān)系等。其次,對于一些暫未被監(jiān)管的機(jī)構(gòu)或活動(dòng)危及金融穩(wěn)定和消費(fèi)者安全的,政府應(yīng)保留將上述機(jī)構(gòu)或活動(dòng)納入監(jiān)管范圍的權(quán)力,或者要求其接受相關(guān)監(jiān)管規(guī)則等。

2.提高針對大型企業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。首先由金融服務(wù)局跟蹤調(diào)查事前認(rèn)定的過于龐大的企業(yè),逐個(gè)案例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估,以確定是否需要對這些企業(yè)實(shí)施額外的更嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),尤其是一些關(guān)乎系統(tǒng)性穩(wěn)定的巨型公司。與此同時(shí),金融監(jiān)管局啟動(dòng)對一些系統(tǒng)性穩(wěn)定重要的銀行的評估,以確定是否要對它們允許參與的金融活動(dòng)實(shí)施嚴(yán)格限制,尤其要確定是否應(yīng)禁止它們參與更高風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)。

3.提高跨國企業(yè)集團(tuán)的監(jiān)管效率。首先,可以要求這些大型集團(tuán)在某些造成風(fēng)險(xiǎn)的金融、管理或者運(yùn)營方面進(jìn)行改善,而重要的一環(huán)是保證在集團(tuán)層面上采取恰當(dāng)?shù)男袆?dòng)。要增強(qiáng)監(jiān)管層和大型企業(yè)集團(tuán)之間的互動(dòng)和了解,監(jiān)管者應(yīng)充分掌握這些大型企業(yè)的信息,確保能在最恰當(dāng)?shù)膶用嫔峡刂颇骋粋€(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn),而無礙整個(gè)集團(tuán)的運(yùn)行。

4.重建國際監(jiān)管體系。金融監(jiān)管局為了解決國際監(jiān)管準(zhǔn)則的制定者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管效率的差異和跨境監(jiān)管力度的差距,希望通過在早期預(yù)警系統(tǒng)(EWS)、執(zhí)行已達(dá)成的國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、國際協(xié)作監(jiān)管、危機(jī)管理四個(gè)獨(dú)立而相互關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域的國際協(xié)力合作來推動(dòng)國際監(jiān)管體制的重建。

5.國際分支和準(zhǔn)入。危機(jī)過程中,全球企業(yè)集團(tuán)和其他國際分支的救助在英國遇到了特殊困難。當(dāng)前歐洲針對單一市場零售銀行的監(jiān)管存在不足,英國金融監(jiān)管局認(rèn)為,需要加緊對銀行分支機(jī)構(gòu)進(jìn)入權(quán)限的驗(yàn)證,至少對其開設(shè)零售銀行分支的申請進(jìn)行嚴(yán)格審查。

《特納報(bào)告》提出的是一個(gè)符合商業(yè)周期的中期藍(lán)圖,這要求新的監(jiān)管框架能夠支撐全球銀行系統(tǒng)良好、可持續(xù)、具備競爭力的運(yùn)行,能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)和消費(fèi)者提供所需的金融服務(wù)。

三、美、英金融監(jiān)管改革的比較研究

在危機(jī)影響還在持續(xù)的過程中,美國和英國分別提出了自己的金融監(jiān)管改革方案。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下,兩國金融監(jiān)管改革的大體方向趨同,但由于各個(gè)國家的金融監(jiān)管理念與監(jiān)管方式存在差異,在危機(jī)中受到的沖擊各不相同,困而提出的金融監(jiān)管改革方案的內(nèi)容也有差異。同時(shí)改革方案的提出也會(huì)遭到改革中涉及到的利益相關(guān)方的反對,改革的推行也會(huì)遇到眾多阻力。本文對兩國金融監(jiān)管改革方案進(jìn)行了如下比較研究。

(一)美、英金融監(jiān)管改革的方向趨同

1.加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。在監(jiān)管理念方面,部分發(fā)達(dá)國家過分相信市場,認(rèn)為“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”,從而導(dǎo)致過度相信市場的自我修復(fù)能力,忽視了在資本逐利動(dòng)機(jī)下隱藏的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。次貸危機(jī)的蔓延與惡化凸顯出局部性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的巨大缺陷,僅僅依靠市場本身力量,容易導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫或者引發(fā)金融危機(jī),給全球金融和經(jīng)濟(jì)造成了巨大破壞。再加上近年來興起的投資銀行、對沖基金、特殊目的實(shí)體等類銀行金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部存在多重問題以及資本流動(dòng)的跨市場投機(jī),與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)盤根錯(cuò)節(jié),很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而一些大型傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模拓展非傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù),規(guī)避監(jiān)管,成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的另一來源。[6]這就要求金融監(jiān)管必須從監(jiān)管局部性風(fēng)險(xiǎn)向監(jiān)管金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變,金融監(jiān)管體系必須做到金融風(fēng)險(xiǎn)的全覆蓋,不能在金融產(chǎn)品、服務(wù)的生產(chǎn)和創(chuàng)新鏈條上留下金融監(jiān)管空白,這要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)鹑谑袌龅姆€(wěn)定負(fù)責(zé)、能夠有效監(jiān)測金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.擴(kuò)大金融監(jiān)管范圍。西方的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管時(shí),通常將金融系統(tǒng)劃分為兩大領(lǐng)域。一個(gè)領(lǐng)域是那些被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)核心的機(jī)構(gòu),有必要加以監(jiān)管和保護(hù),該領(lǐng)域包括大型銀行和許多零售型機(jī)構(gòu)。另一個(gè)領(lǐng)域是那些被認(rèn)為非“核心”的機(jī)構(gòu),可以允許以一種更為寬松自由的方式經(jīng)營,該領(lǐng)域包括經(jīng)紀(jì)商、對沖基金和結(jié)構(gòu)性投資工具等影子銀行實(shí)體,但如今非銀行機(jī)構(gòu)不再處于邊緣的非核心地位。截止2007年夏季,美國最大的6家商業(yè)銀行的資產(chǎn)為6萬億美元,而影子銀行和對沖基金卻擁有4萬億美元的資產(chǎn)。[7]由于近年來投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)的飛速發(fā)展,在這次金融監(jiān)管體制改革中,美國和英國都提出要對包括對沖基金、私募股權(quán)公司和風(fēng)投基金在內(nèi)的私人杠桿投資基金,金融衍生產(chǎn)品等進(jìn)行監(jiān)管,使金融監(jiān)管范圍擴(kuò)大,內(nèi)容更加全面。

3.加強(qiáng)國際間協(xié)作,建立國際監(jiān)管體系。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,金融機(jī)構(gòu)開始跨國經(jīng)營,全球金融體系出現(xiàn)了資本高度流動(dòng)和套利趨向的特點(diǎn),這就要求各國加強(qiáng)國際協(xié)作,根據(jù)各國金融全球化、自由化的發(fā)展?fàn)顩r制定共同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、共同的監(jiān)管框架和共同的風(fēng)險(xiǎn)處置方法,通過國際合作防范一國出現(xiàn)的金融問題或者危機(jī)擴(kuò)散到其他的國家。美國的白皮書已經(jīng)把提升國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和加強(qiáng)國際合作定為改革的核心目標(biāo),英國的改革方案也強(qiáng)調(diào)了國際合作在監(jiān)管中的重要性。

(二)美、英金融監(jiān)管改革具體內(nèi)容的差異

1.對具有系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。這次金融危機(jī)讓我們把大部分注意力集中在大型的國際性金融服務(wù)公司,即指具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)。雷曼兄弟的事件表明,讓此類大型的國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入普通的破產(chǎn)程序是不可行的,必將帶來全球金融市場的負(fù)面效應(yīng)。美國和英國的金融監(jiān)管改革報(bào)告都對具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)在資本和風(fēng)險(xiǎn)管理方面提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)。但由于兩國監(jiān)管體制的不同,還是將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管職責(zé)賦予了不同管理機(jī)構(gòu)。

美國首先提出要加強(qiáng)對大型的、相互關(guān)聯(lián)的金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)合監(jiān)管。此外還提出要建立一個(gè)獨(dú)立的監(jiān)管部門――金融服務(wù)監(jiān)管委員會(huì),負(fù)責(zé)監(jiān)管具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)和關(guān)鍵性的支付結(jié)算體系,以改變過去美國金融體系多頭監(jiān)管造成重大監(jiān)管死角的狀況。

英國的金融管理局分析了針對大型企業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),包括更高的資本要求和流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)等。此外這些具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)通常都是跨國企業(yè),提高對企業(yè)集團(tuán)監(jiān)管的有效性,重要的一環(huán)是保證在集團(tuán)層面上采取恰當(dāng)?shù)男袆?dòng),這就要求監(jiān)管層超越集團(tuán)內(nèi)部的某一個(gè)企業(yè)來實(shí)施權(quán)力,但其并沒有提出建立一個(gè)獨(dú)立的監(jiān)管部門,而是繼續(xù)由金融服務(wù)局實(shí)施統(tǒng)一金融監(jiān)管,特別是針對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。

2.對消費(fèi)者利益的保護(hù)。在所有的金融監(jiān)管改革中,對金融市場的消費(fèi)者的保護(hù)是最重要的問題,美國的金融監(jiān)管改革方案則對消費(fèi)者利益的保護(hù)提出了相關(guān)的建議。白皮書中提到了要建立一個(gè)全新的消費(fèi)者金融保護(hù)局以保護(hù)美國消費(fèi)者免受信用卡公司、銀行和按揭市場不法行為的侵害。消費(fèi)者金融保護(hù)局對信貸、儲(chǔ)蓄、支付和其他金融產(chǎn)品及服務(wù)的消費(fèi)者實(shí)施保護(hù),并對上述產(chǎn)品和服務(wù)的提供商進(jìn)行監(jiān)管。而英國的改革方案中更傾向于要求銀行將投資產(chǎn)品簡單透明化以保護(hù)儲(chǔ)戶利益,簡化爭端解決程序以更好地解決投資者投訴問題,成立代表消費(fèi)者利益的群體進(jìn)行維權(quán)等。

(三)美、英金融監(jiān)管改革的阻力的比較研究

1.美國和英國金融監(jiān)管改革遇到共同的阻力。一方面,首先在加強(qiáng)國際間協(xié)作,建立國際監(jiān)管體系過程中,遇到在執(zhí)行機(jī)構(gòu)、法律和政治勢力等方面的阻力。在金融危機(jī)背景下,各國對加強(qiáng)國際間的監(jiān)管協(xié)作已經(jīng)達(dá)成共識(shí),但是對于由哪個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)此重任沒有定論。其次是每個(gè)國家都有自己監(jiān)管的法律標(biāo)準(zhǔn),各個(gè)國家很難達(dá)成一致的法律標(biāo)準(zhǔn)。最后是政治勢力的阻力,金融監(jiān)管的背后是國家勢力的博弈,美國、歐盟和新興國家有各自的利益取向,因此沖突不可避免。[8]另一方面,在擴(kuò)大和深化監(jiān)管方面存在阻力。監(jiān)管改革的實(shí)施對對沖基金、私募基金的沖擊會(huì)非常大,因?yàn)樵诘兔缘氖袌霏h(huán)境下,對沖基金行業(yè)已經(jīng)面臨的明顯收益下降、贖回壓力巨大的困境,更加嚴(yán)格的監(jiān)管將帶來新的恐慌。對于美國衍生品的改革方案要求所有標(biāo)準(zhǔn)化衍生品都必須通過受監(jiān)管的中央交易對手進(jìn)行結(jié)算,這樣用大量衍生品合約來對沖利率、匯率和大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的公司可能面臨更高成本。

2.美國在金融監(jiān)管改革中遇到的阻力。對于美國要建立一個(gè)獨(dú)立負(fù)責(zé)監(jiān)管、具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管部門,由于改革的復(fù)雜性和擁擠的立法議程意味著其成立還有很大的難度。對于成立這樣一個(gè)全能的監(jiān)管機(jī)構(gòu),中小企業(yè)者認(rèn)為這可能暗示政府會(huì)提供破產(chǎn)保護(hù)而令超大型企業(yè)制度化,令較中小型企業(yè)處于競爭劣勢,并讓納稅人來承擔(dān)救助成本。[9]大型銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)反對政府提高資本充足率和實(shí)施謹(jǐn)慎要求的提議,并且會(huì)試圖削弱新的消費(fèi)者金融保護(hù)局的權(quán)力。

3.英國在金融監(jiān)管改革中遇到的阻力。對于英國提出的修正后全球資本體系應(yīng)具備平滑經(jīng)濟(jì)周期的機(jī)制,應(yīng)在巴塞爾資本協(xié)定的基礎(chǔ)上改善。在理論上新機(jī)制應(yīng)該要求銀行在經(jīng)濟(jì)回升時(shí)期形成緩沖,在衰退時(shí)期平緩頹勢。但在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)要求提高資本充足率雖然有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)提高資金實(shí)力,但信貸風(fēng)險(xiǎn)加大,限制了貸款的增長,進(jìn)一步抑制了經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

四、美、英金融監(jiān)管改革對我國的借鑒

隨著我國金融業(yè)不斷發(fā)展、金融對外開放水平不斷提高,國內(nèi)各金融市場之間、國內(nèi)與國外金融市場之間的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)越來越緊密,金融交易越來越復(fù)雜,各種風(fēng)險(xiǎn)因素相互交織,再加上在此次金融危機(jī)影響下我國的金融業(yè)也受到一定的沖擊,這就要求我國進(jìn)一步推動(dòng)金融監(jiān)管體制的完善和改革,而美國和英國金融監(jiān)管改革對我國的金融監(jiān)管改革也具有借鑒意義。

(一)積極借鑒功能型監(jiān)管模式

為了適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)通過控股公司形式實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的新形勢需要,減少監(jiān)管空白區(qū),提高防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力和效率,應(yīng)該明確各個(gè)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)機(jī)制,并且在現(xiàn)有機(jī)構(gòu)性監(jiān)管的基礎(chǔ)上,積極吸收功能性監(jiān)管理念。在存在混業(yè)經(jīng)營的情況下,功能性監(jiān)管從基本金融功能出發(fā)判斷業(yè)務(wù)性質(zhì)、劃分監(jiān)管歸屬的做法,能夠較全面地涵蓋各種金融業(yè)務(wù)種類,監(jiān)管歸屬也更易明確,可以避免多重監(jiān)管帶來的監(jiān)管套利和監(jiān)管空白區(qū)問題。功能性監(jiān)管對相同性質(zhì)的金融業(yè)務(wù)采取一致的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),也利于實(shí)現(xiàn)公平競爭。與機(jī)構(gòu)性監(jiān)管相比,功能性監(jiān)管還具有較強(qiáng)的靈活性,能夠更好地適應(yīng)金融業(yè)不斷發(fā)展的形勢。[10]

(二)加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范

處在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平上的經(jīng)濟(jì)體會(huì)面臨不同的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前我國金融市場的發(fā)展水平?jīng)Q定了我國金融市場不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要來源,但是隨著金融體系的逐步發(fā)展和完善,我國的金融體系也將面臨同發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),這就要求我們要加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。要充分發(fā)揮監(jiān)管的作用,解決監(jiān)管可能存在的任何漏洞或空白點(diǎn)。監(jiān)管者在實(shí)施嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的同時(shí),必須注重宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化,關(guān)注金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體實(shí)際杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。同時(shí),加強(qiáng)對眾多同質(zhì)同類的中小金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提示,以幫助它們能夠及時(shí)地發(fā)現(xiàn)可能傷及其商業(yè)模式的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。[11]

(三)強(qiáng)化對跨市場、跨境風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管

隨著金融全球化的不斷發(fā)展,金融機(jī)構(gòu)的跨市場、跨境交易越來越頻繁,而對交易中復(fù)雜的金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管給當(dāng)前各國監(jiān)管者提出了巨大挑戰(zhàn)。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須要確保金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控體系的改進(jìn)能夠與金融創(chuàng)新和市場變革同步。金融監(jiān)管當(dāng)局要順應(yīng)金融市場的發(fā)展,大力培育市場化的金融中介,提升金融市場關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)信用的信息數(shù)量和質(zhì)量。[11]這是進(jìn)行金融監(jiān)管、支持金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)條件,也是我國不斷推進(jìn)金融體系發(fā)展的目標(biāo)。

(四)加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)與合作

隨著我國金融國際化的不斷發(fā)展,國內(nèi)金融市場和國外金融市場的聯(lián)系越來越緊密,這不僅要求我國將金融業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與國際共同標(biāo)準(zhǔn)接軌,還要求我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國際組織、外國監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行合作。在與國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌方面,我國金融監(jiān)管當(dāng)局要完善信息披露機(jī)制,增強(qiáng)金融業(yè)運(yùn)作的透明度。并依據(jù)巴塞爾協(xié)議,對資本充足率、資產(chǎn)的分類等制定標(biāo)準(zhǔn),使其與國際共同遵守的標(biāo)準(zhǔn)接軌。借鑒國外經(jīng)驗(yàn),建立有效的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系?！?/p>

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篇3

[中圖分類號(hào)]F2[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1009-5349(2010)06-0005-03

一、金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系

胡珀與孫建華(2008)將金融創(chuàng)新(Financial Innovation)定義為金融領(lǐng)域內(nèi)各種要素的重新組合,具體是指金融機(jī)構(gòu)或金融管理當(dāng)局為追求微觀利益或宏觀效益而對其機(jī)構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)品種、金融工具、市場結(jié)構(gòu)及制度安排等方面進(jìn)行的創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動(dòng);白宏宇和張荔(2002)將金融監(jiān)管(Financial Supervision)定義為:指一國政府或政府的機(jī)構(gòu)對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的各種監(jiān)督和管制,包括對金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍、市場退出等方面的限制性規(guī)定,對金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理和控制等方面的合規(guī)性、達(dá)標(biāo)性的要求,以及一系列相關(guān)的立法和執(zhí)法體系與過程。金融創(chuàng)新的功能是轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn),但是它只是在微觀上降低了風(fēng)險(xiǎn),在宏觀上,隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,金融風(fēng)險(xiǎn)日益復(fù)雜,因?yàn)楦鞣N風(fēng)險(xiǎn)以不同的方式重新組合,相互交織在一起。金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)、表外風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等等。金融創(chuàng)新帶來了一系列復(fù)雜的、新的風(fēng)險(xiǎn),給金融監(jiān)管帶來了新的難題和挑戰(zhàn)。

周琴(2008)認(rèn)為金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管是一種動(dòng)態(tài)的博弈關(guān)系。金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管是對立統(tǒng)一的關(guān)系,金融監(jiān)管的發(fā)展離不開金融創(chuàng)新,如果沒有金融監(jiān)管,金融創(chuàng)新也不能健康有序的發(fā)展。金融創(chuàng)新增加了新的不穩(wěn)定的因素,打破了舊的金融格局和秩序,因此需要管理當(dāng)局制定新的規(guī)則加以約束和規(guī)范,從中推動(dòng)金融監(jiān)管的新發(fā)展。這種動(dòng)態(tài)的博弈關(guān)系,包括兩個(gè)方面。第一個(gè)方面是:金融監(jiān)管是誘發(fā)金融創(chuàng)新形成的原因之一。金融監(jiān)管的目的是金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行健康有序,金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行環(huán)境的安全穩(wěn)定,從而防范金融風(fēng)險(xiǎn),因此金融監(jiān)管必須使金融機(jī)構(gòu)的行為規(guī)范在金融財(cái)經(jīng)法規(guī)之內(nèi),由此產(chǎn)生束縛力。相對而言,金融機(jī)構(gòu)的目的是為了盈利,它們就會(huì)想方設(shè)法通過各種途徑來規(guī)避金融監(jiān)管,推出新業(yè)務(wù),改變傳統(tǒng)的操作方式,以謀求更大的利潤,金融創(chuàng)新就由此產(chǎn)生了。第二個(gè)方面是金融創(chuàng)新促進(jìn)金融管制的變革。由于金融機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管,謀求更大利潤而進(jìn)行的金融創(chuàng)新打破了原有的均衡狀態(tài),從而產(chǎn)生了新的風(fēng)險(xiǎn),金融環(huán)境也發(fā)生了新的變化,原有的監(jiān)管措施必然是失效了,當(dāng)金融創(chuàng)新發(fā)展到可能危及金融穩(wěn)定與其他政策的時(shí)候,金融管理當(dāng)局必定會(huì)調(diào)整對策,對金融實(shí)施新的管理?xiàng)l例,使金融業(yè)健康有序地發(fā)展:一方面放松某些過時(shí)的監(jiān)管措施,另一方面在對金融創(chuàng)新本身進(jìn)行安全和慎重評估的基礎(chǔ)上采取一些新的監(jiān)管措施來保證金融體系的安全穩(wěn)定。因此,金融創(chuàng)新客觀推動(dòng)了金融監(jiān)管體制的發(fā)展和完善。監(jiān)管當(dāng)局的新管制又會(huì)導(dǎo)致新的創(chuàng)新,二者不斷交替,形成一個(gè)相互推動(dòng)的動(dòng)態(tài)過程。(如圖1)

二、我國金融監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題

(一)我國金融監(jiān)管的現(xiàn)狀

近年來,由于不斷改革我國的金融體制,一些變化也出現(xiàn)在金融監(jiān)管體制身上,金融監(jiān)管體制也發(fā)生了一些適應(yīng)性轉(zhuǎn)變。我國實(shí)行的是嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管模式,金融監(jiān)管就是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管,確立的分業(yè)監(jiān)管模式是以中國人民銀行、中國保監(jiān)會(huì)、中國銀監(jiān)會(huì)和中國證監(jiān)會(huì)為主體。目前,我國的金融法律框架也是分業(yè)監(jiān)管的模式建立起來的,基本上就是一種金融機(jī)構(gòu)對應(yīng)著一類業(yè)務(wù)。在這種模式下,銀行的風(fēng)險(xiǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系非常密切。

通過總結(jié)國外的金融業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),結(jié)合我國金融工作的實(shí)際情況,我國已經(jīng)基本上建立起適應(yīng)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展要求的金融監(jiān)管法律的基本框架。國家已經(jīng)陸續(xù)頒布和實(shí)施了《中國人民銀行法》和《商業(yè)銀行法》等多部金融法律法規(guī),使金融業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)做到有法可依,對金融業(yè)的組織、活動(dòng)、管理以及金融市場的穩(wěn)定和規(guī)范發(fā)展起到了重要作用。而且銀行監(jiān)管也在逐步不斷地完善,商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)也在逐步完善,風(fēng)險(xiǎn)管理不斷加強(qiáng),信息披露要求增加和銀行的內(nèi)部控制和治理也在不斷完善。

(二)我國金融監(jiān)管存在的主要問題

我國現(xiàn)在的金融監(jiān)管制度是分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管相配套,這樣的配套有利于分業(yè)經(jīng)營原則更好地實(shí)施,有利于中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門對各自的監(jiān)管對象集中精力進(jìn)行管理,分工細(xì)化,專業(yè)化水平高,雖然每個(gè)部門的監(jiān)管對象不一致,但是相互之間也存在著競爭,具有競爭優(yōu)勢,有利于金融監(jiān)管水平和效率的提高。但是分業(yè)監(jiān)管也有其缺陷,分業(yè)監(jiān)管各部門自有其部門的一個(gè)管理體系,各個(gè)監(jiān)管部門之間缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制,容易出現(xiàn)監(jiān)管的真空和一些監(jiān)管重復(fù),使一些金融結(jié)構(gòu)有了鉆取漏洞的機(jī)會(huì)。而且分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管設(shè)置過于龐大,監(jiān)管的成本非常高,做不到規(guī)模經(jīng)濟(jì),最重要的是分業(yè)監(jiān)管沒有對金融風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)把握、監(jiān)測和預(yù)警,因此,對金融風(fēng)險(xiǎn)無法進(jìn)行預(yù)防。

目前,我國分業(yè)監(jiān)管沒有建立起嚴(yán)格的市場退出機(jī)制,而且對市場退出機(jī)制的監(jiān)管基本還是一片空白,當(dāng)前,分業(yè)監(jiān)管的重點(diǎn)仍然是放在結(jié)構(gòu)設(shè)立的審批、機(jī)構(gòu)經(jīng)營是否符合規(guī)章制度和機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的資格審查。由于缺乏金融機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制,一些金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或者其他原因要退出市場,只能依靠政府或者中國人民銀行采取行政手段給予解決,為此造成人力物力的浪費(fèi)。

從理論上說,行政手段、經(jīng)濟(jì)手段和法律手段為金融監(jiān)管的三種主要方法,按照市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律,應(yīng)當(dāng)是以經(jīng)濟(jì)手段為主,以其他兩種手段為輔,但是我國的實(shí)際情況是以行政干預(yù)手段為主,在實(shí)際的監(jiān)管操作中,存在著有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究等現(xiàn)象,只是注重定性的標(biāo)準(zhǔn),缺乏定量的劃分。而且行政監(jiān)管在很多情況下都是一次性的,沒有重復(fù)的博弈,是孤立和分散的,因此沒有一個(gè)全面的金融風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、預(yù)警、監(jiān)測和防范的體系,沒有事前的預(yù)防,只是進(jìn)行事后的補(bǔ)救。

金融監(jiān)管的理念滯后,對風(fēng)險(xiǎn)管理在金融監(jiān)管的地位和作用認(rèn)識(shí)不夠深刻。必須認(rèn)識(shí)到,金融監(jiān)管的作用不是萬能的,金融監(jiān)管只是金融正常穩(wěn)定運(yùn)作的一個(gè)組成部分,而不是全部;必須充分認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)法規(guī)、市場規(guī)范在維持金融穩(wěn)定的作用,根據(jù)市場信號(hào)的變化,靈活地發(fā)揮市場規(guī)范、經(jīng)濟(jì)法規(guī)在金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行和資金配置中的作用;要使金融監(jiān)管發(fā)揮應(yīng)有的作用,必須認(rèn)識(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的作用和責(zé)任,因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管是監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)共同組成的。

三、國際金融危機(jī)下金融創(chuàng)新對金融監(jiān)管的新挑戰(zhàn)

從金融創(chuàng)新社會(huì)實(shí)踐中我們可以知道,金融創(chuàng)新對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有很大的促進(jìn)作用。金融創(chuàng)新是社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng),尤其是金融活動(dòng)發(fā)展到一定階段后的必然結(jié)果,金融創(chuàng)新提高了投資活動(dòng)的效率,尤其是將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為財(cái)富這個(gè)創(chuàng)造過程的效率,而且金融創(chuàng)新有效地降低了投資活動(dòng)的成本。近三十年來,美國快速的金融創(chuàng)新活動(dòng),為美國經(jīng)濟(jì)的資本化和證券化的發(fā)展起到了一個(gè)加速的作用,為美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮做出了很大的貢獻(xiàn)。但是,物極必反,事物都是有兩面性的,美國次貸危機(jī)的爆發(fā),首先是金融創(chuàng)新促進(jìn)了房地產(chǎn)市場和金融業(yè)的繁榮,甚至是虛假的繁榮,而且在2001年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后,美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘以低利率政策刺激消費(fèi)和房地產(chǎn)需求使美國避免了蕭條的危機(jī),但是其結(jié)果就是低利率政策導(dǎo)致房地產(chǎn)市場的需求不斷增加和泡沫的出現(xiàn),而且次貸對房地產(chǎn)市場的需求和泡沫起到了加速的作用,低利率和房地產(chǎn)需求的增加也導(dǎo)致消費(fèi)的增加,最后導(dǎo)致了巨大的貿(mào)易赤字。隨后又導(dǎo)致了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性危機(jī),最后威脅著美國和全球金融的安全。所以說,金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”,金融創(chuàng)新既是金融繁榮的創(chuàng)造者也是金融繁榮的終結(jié)者,是一個(gè)雙重的角色。金融創(chuàng)新對金融監(jiān)管的管理當(dāng)局提出了新的挑戰(zhàn),以傳統(tǒng)的資本充足率為主要指標(biāo)的監(jiān)管手段,難以應(yīng)對現(xiàn)在的資本全球跨境的流動(dòng)和信用交易中的高杠桿。

次貸危機(jī)造成的國際金融危機(jī),給予我國金融監(jiān)管的啟示是經(jīng)濟(jì)全球化也就是金融的全球化,使國際金融市場之間的聯(lián)系性大大的增加,然而風(fēng)險(xiǎn)在各國金融系統(tǒng)的產(chǎn)生也會(huì)傳染到其他國家;金融的核心是風(fēng)險(xiǎn)的管理,國際金融危機(jī)使我們更加明白金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,必須審慎地對待金融創(chuàng)新,做好金融風(fēng)險(xiǎn)的管理;金融監(jiān)管是來自外部的監(jiān)督和約束,內(nèi)因才是事物變化的根本原因,因此必須加強(qiáng)金融監(jiān)管內(nèi)部的自控自律約束;我國金融監(jiān)管的分業(yè)監(jiān)管模式與我國的分業(yè)經(jīng)營相適應(yīng),但是分業(yè)監(jiān)管造成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管成本過于高昂等等,應(yīng)該考慮改革我國現(xiàn)有的金融分業(yè)經(jīng)營模式,借鑒英國和日本的經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國的實(shí)際情況,逐步把我國的分業(yè)監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ苄偷谋O(jiān)管模式。

四、完善我國金融監(jiān)管的對策

在美國次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球金融危機(jī)而我國的金融創(chuàng)新又剛剛起步的情況下,我國必須探索一條適合我國國情的金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的道路,吸取美國的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。我國的情況和美國是不同的,美國是金融創(chuàng)新過度而我國則是金融創(chuàng)新不足,因此在充分認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新雙刃劍的作用下,完善我國的金融監(jiān)管政策,促進(jìn)金融創(chuàng)新的穩(wěn)定發(fā)展。完善我國金融監(jiān)管的對策如下:

第一,加強(qiáng)中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管主體之間的聯(lián)系和配合。中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管主體是與我國的分業(yè)監(jiān)管體系相適應(yīng)的,但是分業(yè)監(jiān)管的體系,它們自成一體,缺乏有效的聯(lián)系,監(jiān)管的成本很高,因此要加強(qiáng)各監(jiān)管主體的聯(lián)系,建立金融信息共享的平臺(tái),完善信息共享制度,有利于降低信息的不對稱性,減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇,建立起金融監(jiān)測、預(yù)警和防范的體系,有利于維護(hù)金融體系的安全運(yùn)行。

第二,提高金融業(yè)從業(yè)人員的職業(yè)素質(zhì)。要嚴(yán)格考察金融業(yè)從業(yè)人員的從業(yè)資格,培養(yǎng)金融業(yè)從業(yè)人員的職業(yè)榮譽(yù)感和歸屬感。金融業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)性和高技術(shù)性的工作,必須從制度上嚴(yán)格要求每一位從業(yè)人員的從業(yè)資格,對從業(yè)人員資格的考察,必須認(rèn)真審慎地對待,從源頭上降低金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。而且對于金融業(yè)內(nèi)部的自控自律機(jī)制也必須和從業(yè)人員資格審查同等重要地對待。樹立良好的金融業(yè)行業(yè)的形象,有利于培養(yǎng)職業(yè)榮譽(yù)感,金融業(yè)從業(yè)人員強(qiáng)烈的職業(yè)榮譽(yù)感和從業(yè)人員的高素質(zhì),有利于金融業(yè)自控自律機(jī)制更好地發(fā)揮作用。

第三,建立起健全的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的指標(biāo)主要包括有資本充足率、流動(dòng)性、資產(chǎn)質(zhì)量等等。在我國比較容易引起金融危機(jī)的三大因素是銀行壞賬、通貨膨脹率和外債,借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),尤其是荷蘭等分業(yè)經(jīng)營國家的金融業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn),建立起適合我國特殊情況的金融風(fēng)險(xiǎn)防范指標(biāo)體系。近年來,一些金融機(jī)構(gòu)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)案件,主要是由于披露虛假會(huì)計(jì)信息或隱瞞會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),不能真實(shí)地反映金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營情況,不能真實(shí)反映金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)盈虧和資產(chǎn)的質(zhì)量,因此必須完善金融機(jī)構(gòu)的材料上報(bào)制度,金融機(jī)構(gòu)必須按照金融監(jiān)管的管理、當(dāng)局制定的時(shí)間和各種要求上報(bào)材料的具體制定要求,按時(shí)上報(bào),并保證資料的真實(shí)性。

第四,金融監(jiān)管必須加強(qiáng)國際合作,走向國際化。經(jīng)濟(jì)的全球化,其實(shí)也就是金融的全球化,金融資本的跨國流動(dòng)也大大地加強(qiáng),金融交易的跨國性也在增加,在這樣的情況下,一國的金融監(jiān)管顯得比較單薄,力量不夠強(qiáng)大。這樣,就要求各國的金融監(jiān)管采取國際性的策略,加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作,擴(kuò)大金融監(jiān)管的覆蓋面。金融監(jiān)管的手段設(shè)置也應(yīng)該按照國際標(biāo)準(zhǔn),會(huì)計(jì)制度也應(yīng)該與國際接軌,金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該加強(qiáng)國際間的合作,加強(qiáng)信息的交流,建立信息共享的平臺(tái),確保金融創(chuàng)新下的金融監(jiān)管的高效率和高安全性。

我國的金融創(chuàng)新剛剛起步,但是國際上的情況金融創(chuàng)新已經(jīng)是大勢所趨,因此我國金融業(yè)的發(fā)展,特別是金融創(chuàng)新的發(fā)展還必須結(jié)合我國的國情,尤其是在國際金融危機(jī)的大背景下,必須處理好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系,充分認(rèn)識(shí)到我國金融監(jiān)管體系的不完善之處,而且我國投資者的投資理念還不是很成熟,也缺乏風(fēng)險(xiǎn)承受能力,因此,金融監(jiān)管當(dāng)局必須改進(jìn)監(jiān)管服務(wù),改善監(jiān)管手段,加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作,減少金融體系之外的不穩(wěn)定因素,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

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Financial Innovation and Supervision under the International Financial Crisis

Linmingfeng

篇4

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐，依靠金融實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的推動(dòng)作用。然而，金融危機(jī)問題時(shí)有發(fā)生，金融危機(jī)的發(fā)生目前主要表現(xiàn)為金融資產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動(dòng)，貨幣匯率的紊亂，銀行信貸危機(jī)等等，對經(jīng)濟(jì)造成巨大破壞。防范金融危機(jī)的發(fā)生，或者是減輕金融危機(jī)的危害程度，是各國金融領(lǐng)域研究的重點(diǎn)，在這方面，最直接最有效的手段還是通過健全完善的金融制度和加強(qiáng)金融監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)。

二、關(guān)于金融危機(jī)的概述

金融危機(jī)主要是指在金融領(lǐng)域出現(xiàn)的混亂，最典型的特征就是在銀行行業(yè)出現(xiàn)擠兌潮、銀行倒閉，在資本市場出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重?fù)p失、金融市場混亂，利率以及通貨膨脹率飆升，或者是出現(xiàn)了匯率崩盤等問題，其中最突出的就是金融行業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺、銀行擠兌和股市恐慌等問題。金融危機(jī)主要有以下幾項(xiàng)特征：金融危機(jī)具有周期性，金融危機(jī)按照爆發(fā)時(shí)間的統(tǒng)計(jì)來說，都有長周期和短周期，特別是對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說，幾乎隔幾年時(shí)間都會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)，比如美國在20世紀(jì)80年代的通貨膨脹、2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2007年的次貸危機(jī)等等。金融危機(jī)具有較強(qiáng)的破壞性，會(huì)直接造成國內(nèi)生產(chǎn)總值的縮水，股票市值縮水，直接引發(fā)失業(yè)率問題。此外，金融危機(jī)還具有較強(qiáng)的系統(tǒng)性和傳染性，在其他地方發(fā)生的金融危機(jī)，由于金融全球化的影響，很容易在較短時(shí)間內(nèi)傳導(dǎo)至其他國家，造成其他國家發(fā)生金融危機(jī)問題。金融危機(jī)的表現(xiàn)有多種形式，其中最為常見的就是銀行危機(jī)、信貸危機(jī)、貨幣危機(jī)。銀行危機(jī)和信貸危機(jī)往往是金融危C發(fā)生的源頭性危機(jī)，也是金融危機(jī)未來可能爆發(fā)的最主要形式，貨幣危機(jī)主要是表現(xiàn)為貨幣的對內(nèi)對外貶值，影響國際貿(mào)易。

三、關(guān)于金融監(jiān)管的概述

目前來說，各國防范金融危機(jī)，主要是通過積極干預(yù)和監(jiān)管金融體系來實(shí)現(xiàn)。對于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展來說，金融監(jiān)管是非常必要的。首先，金融屬于公共產(chǎn)品，如果市場處于完全競爭的條件下，則能夠依靠市場解決金融資源配置問題，但金融公共產(chǎn)品的屬性決定了金融產(chǎn)品勢必會(huì)出現(xiàn)供給不足和需求過剩的矛盾，為確保金融行業(yè)的穩(wěn)定，必須進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，對金融市場進(jìn)行約束。其次，金融產(chǎn)品交易雙方往往存在著信息的不對稱性，比如保險(xiǎn)市場、貸款市場、房地產(chǎn)市場，都存在著各種高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目彼此關(guān)聯(lián)，很容易導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生，防范這些問題，離不開金融監(jiān)管。

四、當(dāng)前我國面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)分析

我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過改革開放以來的高速發(fā)展，成果顯著，但同時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)問題也是不斷累積，分析當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢，面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患主要有以下幾方面：

1.銀行風(fēng)險(xiǎn)，近年來，我國信貸規(guī)模擴(kuò)張速度驚人，資產(chǎn)的迅速增長隨之而來的是資產(chǎn)質(zhì)量的下降，不良貸款額以及不良貸款率等指標(biāo)不斷攀升，銀行系統(tǒng)的脆弱性正逐步顯現(xiàn)。

2.房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，目前我國的房地產(chǎn)市場一定程度上還存在著較為嚴(yán)重的泡沫問題，一旦房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)問題累積，而且得不到有效控制的話，很容易發(fā)生金融危機(jī)問題。

3.債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，主要是目前信貸膨脹形勢下的杠桿率提高的問題，無論是中央政府還是地方政府、各類企業(yè)、居民家庭等，債務(wù)額以及杠桿率都有了較大的提高，再加上我國目前相對寬松的貨幣政策，更是加劇了信貸風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的問題。

4.匯率風(fēng)險(xiǎn)，近年來，我國人民幣兌美元匯率一定程度上出現(xiàn)下跌，市場上對于人民幣進(jìn)一步貶值仍有擔(dān)憂，如果匯率問題的不到很好的控制，在金融和資本賬戶之間的逆差處理不好，則容易產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)問題。

五、加強(qiáng)金融監(jiān)管防范金融危機(jī)的對策

一方面，應(yīng)該準(zhǔn)確的處理好政府與市場之間的關(guān)系。金融危機(jī)問題的發(fā)生，從根源上來說是市場失靈導(dǎo)致的。政府金融監(jiān)管在防范金融危機(jī)方面充分的發(fā)揮作用，應(yīng)該準(zhǔn)確的進(jìn)行自身定位，主要是引導(dǎo)、改進(jìn)作用，在尊重市場規(guī)則的前提下，在維護(hù)市場秩序的基礎(chǔ)上，全面的做好經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、公共服務(wù)、社會(huì)管理、市場監(jiān)管等職能，特別是在貨幣政策、金融機(jī)制、證券管理等方面，有效發(fā)揮作用，防范金融領(lǐng)域的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，應(yīng)該解決好金融監(jiān)管方面的空白和缺位問題。在金融監(jiān)管的實(shí)施方面，應(yīng)該根據(jù)金融領(lǐng)域創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)際情況，創(chuàng)新金融監(jiān)管制度，對一些創(chuàng)新性的金融活動(dòng)或交易行為的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行界定，尤其是對針對眾籌、第三方支付、P2P網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)等新興金融業(yè)態(tài)等互聯(lián)網(wǎng)金融制定系統(tǒng)完善的監(jiān)管意見，提高監(jiān)管靈敏度和判斷的準(zhǔn)確性。在監(jiān)管實(shí)施過程中，還應(yīng)該突出重點(diǎn)，將金融監(jiān)管的視角放在盡快消除糾紛、消除不穩(wěn)定因素、維護(hù)金融領(lǐng)域的穩(wěn)健上，把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

六、結(jié)語

我國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的同時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)也處于不斷積累的過程，特別是銀行領(lǐng)域、房地產(chǎn)領(lǐng)域、債務(wù)領(lǐng)域、匯率領(lǐng)域等方面面臨的風(fēng)險(xiǎn)都是較高的，在這方面迫切應(yīng)該加強(qiáng)對金融危機(jī)的研究，強(qiáng)化金融監(jiān)管，減少金融體系的脆弱性，實(shí)現(xiàn)我國市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇5

1.美國的金融監(jiān)管法律制度的由來

美國是世界上金融交易較為發(fā)達(dá)的國家,其監(jiān)管體系早在上世紀(jì)三十年代已經(jīng)確立。1933年，美國大改自由主義時(shí)期放任的作風(fēng)，對金融業(yè)實(shí)行全面而嚴(yán)厲的監(jiān)管其標(biāo)專通過了銀行法。在證券業(yè)領(lǐng)域，1933年制定了證券法、1938年出臺(tái)了曼羅尼法、1964年和1965年證券法修正案、1960年證券投資者保護(hù)法、1984年內(nèi)部交易制裁法、1986年政府證券法、1988年內(nèi)部交易和證券欺詐實(shí)施法等等。

自20世紀(jì)七八十年代起，美國逐步放松了對金融業(yè)監(jiān)管。如果說經(jīng)歷了二三十年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的金融監(jiān)管是以安全為其監(jiān)管的首要價(jià)值目標(biāo)，那么七八十年代起其監(jiān)管的價(jià)值目標(biāo)轉(zhuǎn)向了效率優(yōu)先。主要表現(xiàn)如下，1980年存款機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法（IDMCA）和1982年高恩•圣杰曼法（吸收存款機(jī)構(gòu)法）。IDMCA的目的在于幫助陷入困境的抵押貸款機(jī)構(gòu)，通過在這些方面給與更多的自由，使他們能夠更有效的同商業(yè)銀行競爭。

2.美國金融監(jiān)管法律制度缺陷分析

金融危機(jī)爆發(fā)前,美國采取的是“雙重多頭”金融監(jiān)管體制。雙重是指聯(lián)邦和各州均有金融監(jiān)管的權(quán)力；多頭是指有多個(gè)部門負(fù)有監(jiān)管職責(zé),如美聯(lián)儲(chǔ)(FRB)、財(cái)政部(OCC)、儲(chǔ)蓄管理局(OTS)、存款保險(xiǎn)公司(FDIC)、證券交易委員會(huì)(SEC)等近10個(gè)機(jī)構(gòu)。上述監(jiān)管體制曾是美國金融業(yè)發(fā)展繁榮的堅(jiān)實(shí)根基，然而，隨著金融的全球化發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營的不斷推進(jìn)“,雙重多頭”的監(jiān)管體制出現(xiàn)了越來越多的“真空”,并使一些風(fēng)險(xiǎn)極高的金融衍生品成為“漏網(wǎng)之魚”。

美國監(jiān)管體系機(jī)構(gòu)太多,權(quán)限互有重疊。而另一方面,監(jiān)管盲點(diǎn)也不鮮見,例如,像CDO(債務(wù)擔(dān)保證券)、CDS(信用違約掉期)這樣的金融衍生產(chǎn)品,到底該由美聯(lián)儲(chǔ)、儲(chǔ)蓄管理局,還是證券交易委員會(huì)來管，沒有明確,以至于沒有誰去管。其次,由于各種監(jiān)管規(guī)則制定得越來越細(xì),在確保監(jiān)管準(zhǔn)確性的同時(shí)犧牲了監(jiān)管的效率,對市場變化的反應(yīng)速度越來越慢。最后，多頭監(jiān)管的存在，使得沒有任何一個(gè)機(jī)構(gòu)能夠得到足夠的法律授權(quán)來負(fù)責(zé)整個(gè)金融市場和金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，最佳的監(jiān)管時(shí)機(jī)往往因?yàn)闀?huì)議和等待批準(zhǔn)而稍縱即逝。金融監(jiān)管法律制度未能跟上金融創(chuàng)新的步伐，成為此次金融危機(jī)爆發(fā)的根源。

美國金融監(jiān)管法律制度對中國完善金融監(jiān)管立法之啟示

中國金融市場之所以能幸免于這場災(zāi)難與中國金融市場并未完全開放有關(guān)，但金融全球化已經(jīng)勢不可擋，在全球金融市場趨同的今天，金融監(jiān)管的法律制度趨同化也將不可避免。中國如何從此次金融危機(jī)與美國的監(jiān)管法律制度中取其精華、吸取教訓(xùn)，并進(jìn)行監(jiān)管制度的自我創(chuàng)新新將成為一大難題。對此，筆者有愚見如下：

（一）加強(qiáng)我國監(jiān)管組織與其它國際金融監(jiān)管組織的合作，應(yīng)對金融全球化帶來的風(fēng)險(xiǎn)全球化

金融監(jiān)管權(quán)是國家重要表現(xiàn)之一，明確自身監(jiān)管權(quán)的同時(shí)要針對金融全球化主動(dòng)參與國際間金融監(jiān)管合作，可以多邊或雙邊條約或協(xié)定的形式建立金融機(jī)構(gòu)母國、東道國協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制。一方面我國要加強(qiáng)對外國金融機(jī)構(gòu)在我國從事的金融活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管，另一方面我國金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管組織也要積極配外國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對我國的金融組織在外國的金融活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)全球化。如在金融機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制上,借鑒聯(lián)合國國際貿(mào)易法委員會(huì)《跨國破產(chǎn)示范法》、《歐盟破產(chǎn)程序規(guī)則》、美國破產(chǎn)濫用預(yù)防及危機(jī)方面建立起既符合國際合作,又符合“屬地原則”的法律規(guī)范,做到未雨綢繆、法律法規(guī)透明,增加國際投資者的信心,促進(jìn)國際金融監(jiān)管合作。

（二）金融監(jiān)管理念應(yīng)從效率優(yōu)先轉(zhuǎn)變?yōu)榘踩珒?yōu)先兼顧效率

忽視了安全的效率是不可長久的效率，甚至摧毀效率本身。監(jiān)管模式也應(yīng)由過去不同機(jī)構(gòu)不同監(jiān)管組織轉(zhuǎn)為以業(yè)務(wù)分類為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)管，進(jìn)而統(tǒng)一相同業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，減少監(jiān)管的真空和盲區(qū)。金融監(jiān)管應(yīng)更貼近市場第一線，從細(xì)小問題抓起，防止小問題演變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，讓監(jiān)管更具前瞻性和有效性。

（三）加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善金融監(jiān)管法律法規(guī)體系

監(jiān)管法規(guī)的級(jí)別應(yīng)進(jìn)一步提高，以法律為主，法規(guī)為輔，部門規(guī)章盡可能減少的方式，先在制度層面上統(tǒng)一。針對內(nèi)容沖突的法律明確何者被廢除，以防止無法可依的現(xiàn)象發(fā)生。改變以事立法的現(xiàn)象，應(yīng)急措施一旦結(jié)束就應(yīng)立即著手制定相關(guān)法律，不能以效率來換取監(jiān)管法律之間的混亂。彌補(bǔ)立法空白，銀行法體系表現(xiàn)得尤為明顯，在該法域我國還沒有比較完善的破產(chǎn)法律制度,在內(nèi)資與外資金融機(jī)構(gòu)法律適用問題上實(shí)行的還是一套分流的模式。以《中華人民共和國公司法》相關(guān)條款、《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》為基礎(chǔ),制定我國的《金融機(jī)構(gòu)重組與破產(chǎn)法》，對我們以往的監(jiān)管措施是否有效、科學(xué),應(yīng)該進(jìn)行評估。

（四）改進(jìn)監(jiān)管方式和手段，擴(kuò)充監(jiān)管內(nèi)容和范圍，建立健全我國金融監(jiān)管自律機(jī)制

相對西方發(fā)達(dá)國家比較先進(jìn)的監(jiān)管方式而言，我國金融監(jiān)管方式還處于初級(jí)階段，主要使用行政命令式的監(jiān)管、合規(guī)性監(jiān)管和標(biāo)準(zhǔn)化監(jiān)管。行政命令式的監(jiān)管不利于發(fā)揮市場的活力，也容易滋生腐??；合規(guī)性監(jiān)管是一種事后監(jiān)管，經(jīng)常會(huì)遇到想要“亡羊補(bǔ)牢”卻發(fā)現(xiàn)為時(shí)已晚；標(biāo)準(zhǔn)化方法最大的優(yōu)點(diǎn)在于它側(cè)重于對風(fēng)險(xiǎn)的事前防范，通過評估金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)和有針對性地提出監(jiān)管措施，但該方法實(shí)際上是一種靜態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，對當(dāng)今瞬息萬變的金融市場缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力。

篇6

一、金融危機(jī)的反思

（一）金融危機(jī)在美國的爆發(fā)

由發(fā)端于美國的次貸危機(jī)到席卷全球的金融危機(jī)的爆發(fā)，對全球的經(jīng)濟(jì)政治和文化生活都造成了深刻的影響。房地產(chǎn)市場的泡沫不斷升級(jí)，過度包裝的金融產(chǎn)品通過美國在全球金融業(yè)的絕對影響力流到世界的各個(gè)角落，而監(jiān)管的過濫和過松又使這些廣泛流轉(zhuǎn)的金融產(chǎn)品有了極大的不安全因素，這都為危機(jī)的全面爆發(fā)和多米諾連鎖反映打下了伏筆。在經(jīng)濟(jì)層面上，人們開始反思房地產(chǎn)市場的經(jīng)營和發(fā)展模式以及金融創(chuàng)新帶來的一系列金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)問題，在法律上我們不得不重新定位監(jiān)管的地位和其應(yīng)發(fā)揮的作用。

長期以來，美國的金融監(jiān)管體制以繁雜著稱于世，可用“雙線多頭”概括之。1999年通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》在廢除金融分業(yè)經(jīng)營體制的同時(shí)，構(gòu)建了以美聯(lián)儲(chǔ)為主、各功能監(jiān)管機(jī)構(gòu)為輔的“傘形監(jiān)管”，同時(shí)建立了一套允許銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及其他金融服務(wù)提供者之間聯(lián)合經(jīng)營、審慎監(jiān)管的金融體系。該法解除了銀行進(jìn)入證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的所有限制，允許銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司可以通過建立金融控股公司從事各類金融業(yè)務(wù)，混業(yè)經(jīng)營模式的確立。這一法案在加強(qiáng)了金融服務(wù)業(yè)競爭積極性的同時(shí)，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)對紛繁復(fù)雜的交叉于金融部門間的金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管成為空白，這也是此次金融危機(jī)國際普遍對美國的金融監(jiān)管存在不滿和質(zhì)疑的問題。

（二）金融危機(jī)對我國的影響

美國的這場次貸危機(jī)本身已經(jīng)通過貿(mào)易、金融、市場信心傳染等渠道對中國產(chǎn)生影響。我國的股市和油價(jià)是比較典型的例子，央行數(shù)次降低基準(zhǔn)利率來拉動(dòng)內(nèi)需，大量建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和發(fā)掘農(nóng)村的消費(fèi)潛力，所以在這次危機(jī)中很多國際方面認(rèn)為中國式獨(dú)善其身的，實(shí)際上，中國受到的沖擊很大，國際社會(huì)的貨幣政策、財(cái)政政策和金融監(jiān)管政策的改革，對中國的金融工具、金融市場、金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管體制都有深遠(yuǎn)影響，在國際交易和國內(nèi)金融市場的發(fā)展中都可以感受到危機(jī)的影子。

二、危機(jī)后美國的金融監(jiān)管改革

（一）美國的金融監(jiān)管措施

2010年7月21日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了《多德一弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法案》。為美國政府在立法方面應(yīng)對2008年金融危機(jī)的努力劃上了句號(hào)。該法案的出臺(tái)耗時(shí)一年多，歷經(jīng)財(cái)政部提案、眾議院立案、參議院立案、參眾兩院協(xié)調(diào)統(tǒng)一版本、眾議院及參議院分別審議兩院統(tǒng)一版本等五個(gè)階段是美國大蕭條以來最聲勢浩大的金融監(jiān)管變革。法案醞釀的過程同時(shí)是美國政府對2008年金融危機(jī)暴露出的金融監(jiān)管不力等問題的反思和糾正過程，體現(xiàn)了美國金融監(jiān)管當(dāng)局規(guī)范金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營、整頓金融市場秩序、保護(hù)金融消費(fèi)者及納稅人利益的決心以及促進(jìn)金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展的最終意圖。該法案將對美國乃至全球金融業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。該法案共有八項(xiàng)措施，具體可以概括為兩個(gè)方面：

1.增設(shè)4個(gè)新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。金融服務(wù)監(jiān)督委員會(huì)負(fù)責(zé)促進(jìn)信息交流和協(xié)調(diào)，確定新出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供解決爭議的論壇，對聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)識(shí)別“重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)公司”提供建議。全國銀行監(jiān)理會(huì)負(fù)責(zé)對所有聯(lián)邦級(jí)別的存款機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu)和外國銀行的機(jī)構(gòu)進(jìn)行審慎監(jiān)管。消費(fèi)者金融保護(hù)署將負(fù)責(zé)對證券交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)管理規(guī)定中不包含的金融產(chǎn)品、服務(wù)進(jìn)行管理。全國保險(xiǎn)辦公室將作為財(cái)政部內(nèi)設(shè)的機(jī)構(gòu)，主要用來為資料交換提供場所，同時(shí)為全國和各州提供專業(yè)的金融保險(xiǎn)信息服務(wù)。

2.提升聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的監(jiān)管系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。授予了聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)更大的監(jiān)管權(quán)，用來監(jiān)測、識(shí)別系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，對重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)金融企業(yè)、非銀行控股公司進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)改組聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，使聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)將與財(cái)政部和其他機(jī)構(gòu)共同商討改組方案，以更好地協(xié)調(diào)新監(jiān)管的權(quán)責(zé)分配問題。

在以美國為首的受到危機(jī)重創(chuàng)的銀行金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉的背景下，致力于銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行的巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)出臺(tái)了一些規(guī)范監(jiān)管的文件，包括2008年的《穩(wěn)健的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管原則》，2009年的《穩(wěn)健的壓力測試實(shí)踐和監(jiān)管原則》、《新資本協(xié)議框架改進(jìn)方案》、《新資本協(xié)議市場風(fēng)險(xiǎn)框架的修訂稿》、《交易賬戶新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提指引》、《增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)健性》和《流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)測的國際框架》的征求意見稿。這些文件在規(guī)范銀行加強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理和資本構(gòu)成方面有非常積極的促進(jìn)作用，對各國的銀行業(yè)的監(jiān)管改革都有很好的指導(dǎo)意義。

（二）美國的金融監(jiān)管改革存在的問題

美國監(jiān)管改革大方向值得肯定，不過，美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)力空前龐大的全能型監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可能帶來一些問題：其一，美聯(lián)儲(chǔ)的金融監(jiān)管職能與美聯(lián)儲(chǔ)制定并執(zhí)行貨幣政策的職能是否出現(xiàn)沖突？美聯(lián)儲(chǔ)在大權(quán)在握的前提下能否繼續(xù)保持其貨幣政策的獨(dú)立性？其二，誰來監(jiān)管美聯(lián)儲(chǔ)？現(xiàn)在能否對真正掌握實(shí)權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)構(gòu)成有效制衡還未可期，這將涉及到全球監(jiān)管體系如何構(gòu)建和政策監(jiān)督的問題。其次，新法案仍遺留一些未解難題，如“兩房”等問題。

另外，對銀行的風(fēng)險(xiǎn)的界定并沒有一個(gè)完整的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)，新設(shè)立的金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)與其他機(jī)構(gòu)在運(yùn)行中是否能協(xié)調(diào)運(yùn)作，上文提到其對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，但具體權(quán)限并沒有清晰界定。而且美國的消費(fèi)觀念和消費(fèi)結(jié)構(gòu)并沒有徹底改變，對金融衍生產(chǎn)品的消費(fèi)還將繼續(xù)，對于將來可能產(chǎn)生的更加復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，現(xiàn)有的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否能完全覆蓋監(jiān)管，還是只能像這次的危機(jī)一樣只是臨時(shí)的處理機(jī)制。從一定程度上說，法案對這些問題都不能做清晰的解答，只能是摸索前進(jìn)，不斷完善。

三、對我國金融監(jiān)管改革的幾點(diǎn)思考

（一）人民銀行的職能轉(zhuǎn)變和實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的全面性、系統(tǒng)性

1995年的《商業(yè)銀行法》和1998年《證券法》確立了我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的基本模式。我國現(xiàn)行的“一行三會(huì)”的金融管理體制有利于提高金融宏觀調(diào)控和微觀監(jiān)管的專業(yè)性，但毋庸置疑的是，這一體制的形成深受國際金融監(jiān)管體制變革的影響。所以此次危機(jī)所暴露的國際金融監(jiān)管中的宏觀金融管理缺位、金融監(jiān)管不協(xié)調(diào)等種種弊端，也就會(huì)在我國目前的金融管理體制中有所反應(yīng)。由于國內(nèi)市場相對封閉、金融創(chuàng)新相對不足，我國金融體系免遭國際金融危機(jī)的直接沖擊，但隨著金融市場的不斷發(fā)展和創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，大量的游離于監(jiān)管真空帶的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)呼喚著一種更加全面而系統(tǒng)的配套監(jiān)管機(jī)制的產(chǎn)生。

借鑒美國金融監(jiān)管改革經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國國情，我國應(yīng)強(qiáng)化中央銀行職能，明確人民銀行在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中的主要角色，確立人民銀行在宏觀審慎管理框架中的主體地位。與受危機(jī)重創(chuàng)的美歐國家一樣，當(dāng)前我國金融監(jiān)管領(lǐng)域也存在宏觀審慎管理缺位和微觀監(jiān)管“合成謬誤”的問題，銀、證、保三個(gè)行業(yè)監(jiān)管部門以防范單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，無法對金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性以及由此導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給予足夠的關(guān)注。

從承擔(dān)的具體職能上看，人民銀行具有制定和實(shí)施貨幣政策、維護(hù)支付清算系統(tǒng)正常運(yùn)行以及維護(hù)金融穩(wěn)定的法定職能，在宏觀審慎管理上具有不可替代的特殊地位。所以要賦予人民銀行在系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管上的主導(dǎo)作用。系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)通常是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的源頭，應(yīng)明確人民銀行在監(jiān)管系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)中的主導(dǎo)作用。同時(shí)要樹立中央銀行權(quán)威，賦予人民銀行在金融監(jiān)管協(xié)調(diào)中的牽頭人職能。在宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管分離、金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的情況下，監(jiān)管協(xié)調(diào)對于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)而言尤為重要。建立和健全金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，關(guān)鍵在于確立監(jiān)管協(xié)調(diào)牽頭人，當(dāng)前，這一角色應(yīng)由履行防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)職能的中央銀行來承擔(dān)。 轉(zhuǎn)貼于

（二）重點(diǎn)加強(qiáng)對銀行業(yè)的監(jiān)管

上文中提及了巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)在改革文件中關(guān)于流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)的新建議，結(jié)合我國已經(jīng)加入這一組織的實(shí)際情況和銀行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)深入推進(jìn)新資本協(xié)議的實(shí)施和相關(guān)規(guī)制的落實(shí)，督促銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)完善風(fēng)險(xiǎn)管理的政策、流程、工具和方法，提高商業(yè)銀行全面識(shí)別和管控風(fēng)險(xiǎn)的水平。在將資本和流動(dòng)性監(jiān)管并重的前提下，不斷提高銀行業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力在堅(jiān)守資本數(shù)量和質(zhì)量審慎監(jiān)管底線的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展和資本的規(guī)劃上能結(jié)合市場需求以及自身的業(yè)務(wù)水平科學(xué)發(fā)展，合理把握表內(nèi)外資產(chǎn)擴(kuò)張速度，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力建設(shè)與自身業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)一致發(fā)展。

推動(dòng)銀行業(yè)建立新的信貸管理制度，持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)通過強(qiáng)化針對固定資產(chǎn)貸款、流動(dòng)資金貸款、個(gè)人貸款和項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)信貸管理制度，推動(dòng)銀行業(yè)建立更加嚴(yán)格有效的信貸管理政策和流程，有效防范不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。按照中央關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略部署，引導(dǎo)銀行業(yè)進(jìn)一步調(diào)整信貸投向，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，合理把握信貸增速、節(jié)奏和投向，加強(qiáng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和管理，把銀行業(yè)改革發(fā)展的良好形勢鞏固和發(fā)展下去。

在這場危機(jī)之后學(xué)者都在大力呼吁監(jiān)管，實(shí)際上我們同樣不能忽視的是金融業(yè)自由發(fā)展的空間，不能因噎廢食，金融業(yè)的自主競爭和發(fā)展是有利于其探索更加富有效率的經(jīng)營模式，開發(fā)新的金融產(chǎn)品，給金融發(fā)展注入活力，關(guān)鍵是相配套的金融監(jiān)管模式和內(nèi)控機(jī)制能夠協(xié)調(diào)發(fā)揮作用。

參考文獻(xiàn)

秦國樓.以金融穩(wěn)定為本的美國金融監(jiān)管改革[J].中國金融，2010(16).

篇7

美國的次貸危機(jī)引發(fā)全球性的金融危機(jī),其傳導(dǎo)過程本身提供了一個(gè)審視金融體系內(nèi)部關(guān)聯(lián)的良好視角,同時(shí),傳導(dǎo)過程中暴露的制度漏洞和監(jiān)管缺失也是對我國金融監(jiān)管的有益啟示。

一、金融危機(jī)的傳導(dǎo)與缺陷

(一)危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制

2007年2月13日,美國新世紀(jì)金融公司(NewCenturyFinance)發(fā)出2006年第四季度盈利預(yù)警暗示著此次次貸危機(jī)的開始,而由此引發(fā)的全球性金融危機(jī)通過多種方式和渠道傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域以及全球多個(gè)國家,造成了全球性的經(jīng)濟(jì)大衰退,它的傳導(dǎo)機(jī)制。

1.次貸危機(jī)的起源。從上世紀(jì)80年代開始,美國為了刺激經(jīng)濟(jì),一些從事房屋信貸的機(jī)構(gòu)開始降低貸款門檻,大幅度降息的同時(shí)將貸款人的收入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低,甚至大范圍出現(xiàn)“零首付”,進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購房貸款,“次貸”也因此得名。據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù):美國次貸占美國整個(gè)房地產(chǎn)貸款的14.1%,大約在1.1萬億到1.2萬億美元,而其中的壞賬據(jù)高盛的測算是4000億美元①。2006年,美國的GDP為15萬億美元。但如果僅僅限于美國的次級(jí)抵押貸款企業(yè)出了問題,規(guī)模是可以計(jì)算的,并不會(huì)導(dǎo)致一場傳播范圍如此之廣的危機(jī)。

2.金融創(chuàng)新推波助瀾。金融創(chuàng)新中資產(chǎn)證券化衍生出的次級(jí)債券將單一信貸市場的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大到了更大范圍的資本市場,使更多的金融機(jī)構(gòu)和國家參與進(jìn)來,從而使得全球性金融危機(jī)的爆發(fā)成為可能。

美國的抵押貸款企業(yè)為了分散次貸高回報(bào)的背后的高風(fēng)險(xiǎn),將單體的次貸整合包裝,制作成各種高固定收益,并標(biāo)注著信用評級(jí)公司的AAA的高等級(jí)標(biāo)號(hào)的債券(例如資產(chǎn)抵押債券ABS)出售給其他金融機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)管理公司、對沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)面對這樣的“穩(wěn)定而高回報(bào)的產(chǎn)品”,在利益最大化的驅(qū)使之下紛紛加入購買次級(jí)債的行列。從根本上,產(chǎn)生這些債券的原始動(dòng)機(jī)是美國的抵押貸款企業(yè)為了降低本身面臨的風(fēng)險(xiǎn),但金融創(chuàng)新產(chǎn)品卻通過杠桿效應(yīng)進(jìn)一步制造出了更大規(guī)模的新的次級(jí)貸款。同時(shí),危機(jī)也開始向全球金融市場轉(zhuǎn)移,普通居民一旦無力還款,整個(gè)金融系統(tǒng)都將遭受損失。

(二)次貸危機(jī)中存在的監(jiān)管漏洞

1929年的美國經(jīng)濟(jì)蕭條正是由于對金融自由主義的盲目崇拜而導(dǎo)致的,為了有效的防范與控制風(fēng)險(xiǎn),1933年美國頒布的《格拉斯-斯蒂格爾》法案、《證券法》以及《信托契約法》等要求現(xiàn)代金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營。1988年以后,金融自由化的浪潮在全球再次蓬勃興起,混業(yè)經(jīng)營再次成為金融業(yè)的主流趨勢。

混業(yè)經(jīng)營的模式下,金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上趨同,業(yè)務(wù)相關(guān)性增強(qiáng),從而一旦金融危機(jī)爆發(fā),其在各類金融機(jī)構(gòu)、各類金融市場之間的傳導(dǎo)更加容易,連鎖反應(yīng)劇烈,給整個(gè)金融體系帶來很大的破壞。就金融監(jiān)管而言,由于混業(yè)經(jīng)營中業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和交叉性,很容易因金融監(jiān)管沒及時(shí)跟上而形成監(jiān)管空白或監(jiān)管重疊造成的效率低下。從上述分析中可看出,傳導(dǎo)過程中暴露的制度漏洞和監(jiān)管缺失主要有以下幾方面。

1.本位主義導(dǎo)致監(jiān)管空白。美國的監(jiān)管體系最大的特點(diǎn)是“雙線多頭”,這種分散制約型的監(jiān)管體系雖然有利于防止金融監(jiān)管權(quán)力過于集中,但各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)只關(guān)注自己的監(jiān)管領(lǐng)域,自身利益為上,并支持金融機(jī)構(gòu)通過金融衍生品將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其他領(lǐng)域。另外,整個(gè)監(jiān)管系統(tǒng)存在盲點(diǎn),對于金融創(chuàng)新的衍生品如ABS、CDO、CDS等的監(jiān)管歸屬美聯(lián)儲(chǔ)并未給出明確規(guī)定,而這類產(chǎn)品本身具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),一旦有損失,波及的范圍和深度都難易度量。

2.重復(fù)監(jiān)管成本昂貴。美國的混業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)通常有2個(gè)以上獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行監(jiān)管,由于各自的指標(biāo)體系、操作方式等不同,其相互的協(xié)調(diào)和溝通難免產(chǎn)生矛盾,很難達(dá)成一致。另外,美聯(lián)儲(chǔ)雖然在名義上擁有至高無上的權(quán)利,但只能起到總體的綱領(lǐng)作用,實(shí)際的制約作用非常小。重復(fù)監(jiān)管帶來高昂的監(jiān)管成本的同時(shí),導(dǎo)致了監(jiān)管效率的低下。

3.過度依賴市場自我調(diào)節(jié)。西方的金融業(yè)崇尚自由,相信市場這只“看不見的手”能自動(dòng)對金融市場進(jìn)行調(diào)節(jié)使之達(dá)到帕累托最優(yōu),政府少干預(yù)甚至不干預(yù),給予金融市場足夠創(chuàng)新的空間。但壟斷、信息不對稱、市場參與者的非理性等因素都會(huì)使市場失靈,市場的“自然監(jiān)管滯后”和政府的“主動(dòng)監(jiān)管滯后”導(dǎo)致了大量的無效監(jiān)管。

二、金融監(jiān)管的新理念

經(jīng)歷此次金融危機(jī)后,美國就金融監(jiān)管架構(gòu)改革提出了短期、中期和長期目標(biāo),就全球各國而言,金融監(jiān)管的理念也在隨時(shí)代而發(fā)生變化。

(一)從規(guī)則監(jiān)管轉(zhuǎn)向目標(biāo)監(jiān)管

目標(biāo)監(jiān)管打破了銀行、保險(xiǎn)、證券和期貨四大行業(yè)分業(yè)監(jiān)管模式,將市場穩(wěn)定監(jiān)管、審慎監(jiān)管和商業(yè)行為監(jiān)管三個(gè)層次監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管框架緊密聯(lián)系,使監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)ο嗤慕鹑诋a(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)采取統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),大大提高監(jiān)管的有效性。它的最大優(yōu)勢是可以整合監(jiān)管責(zé)任和發(fā)揮監(jiān)管合力,構(gòu)建最優(yōu)金融監(jiān)管體系,更好地應(yīng)對金融發(fā)展中出現(xiàn)的各種問題。目標(biāo)監(jiān)管的重點(diǎn)是金融監(jiān)管的權(quán)力必須集中,只有這樣才有利于提高監(jiān)管效率。將銀行、保險(xiǎn)、證券和期貨幾大行業(yè)的日常監(jiān)管事務(wù)集中到單一監(jiān)管機(jī)構(gòu),精簡機(jī)構(gòu)設(shè)置,減少協(xié)調(diào)溝通成本同時(shí)提高監(jiān)管效率[1]。

(二)從機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)監(jiān)管

以美聯(lián)儲(chǔ)為例,要使美聯(lián)儲(chǔ)成為金融穩(wěn)定的中堅(jiān),就必須賦予美聯(lián)儲(chǔ)以綜合、跨業(yè)協(xié)調(diào)監(jiān)管的實(shí)質(zhì)性權(quán)限,使之能夠集中處理與金融系統(tǒng)穩(wěn)定相關(guān)的問題。在機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式下,一家金融機(jī)構(gòu)所能從事的金融業(yè)務(wù)直接由歸屬的監(jiān)管部門授予,而在業(yè)務(wù)監(jiān)管模式下,一家金融機(jī)構(gòu)從事哪些金融業(yè)務(wù)并不直接由某一監(jiān)管部門直接認(rèn)定。只要不違反相關(guān)法律法規(guī),金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身發(fā)展和金融市場的狀況自主選擇經(jīng)營多種金融業(yè)務(wù)。但當(dāng)一家金融機(jī)構(gòu)同時(shí)經(jīng)營若干種金融業(yè)務(wù)時(shí),其業(yè)務(wù)活動(dòng)分別歸對應(yīng)的監(jiān)管部門監(jiān)管。顯而易見,在混業(yè)經(jīng)營的大趨勢下,業(yè)務(wù)監(jiān)管的監(jiān)管效率的力度大于機(jī)構(gòu)監(jiān)管,并在一定程度上能避免監(jiān)管真空,控制金融風(fēng)險(xiǎn)。

(三)從局部監(jiān)管轉(zhuǎn)向全面監(jiān)管

隨著國際金融市場的深化,金融的交易對手未來能否履約,越來越體現(xiàn)為內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)、外生性風(fēng)險(xiǎn)共同作用的結(jié)果,而且各類風(fēng)險(xiǎn)之間的界限不再?zèng)芪挤置?呈現(xiàn)出“你中有我,我中有你”的狀態(tài)。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部單純按照風(fēng)險(xiǎn)歸屬設(shè)置職能機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理的做法,不可避免地遇到“管理交叉和管理真空”問題,客觀上要求金融機(jī)構(gòu)對整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全盤度量,統(tǒng)籌管理。而要做到這一點(diǎn),就必須要求金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)效能夠監(jiān)測金融市場的局部風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),能在更高的層次上把握系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),實(shí)施全面性的監(jiān)管。

三、次貸危機(jī)對我國金融監(jiān)管的啟示

在這場次貸引發(fā)的金融危機(jī)中,我國所遭受的損失和受到的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐洲、日本以及許多新型經(jīng)濟(jì)體。在我國,國家金融監(jiān)管的首要目標(biāo)是確保金融安全和社會(huì)公平利益,不讓國家監(jiān)管機(jī)器優(yōu)先成為資本牟利的服務(wù)者。

雖然中國在金融產(chǎn)業(yè)整體水平上無法與美國相比,但是公有制和資本市場對外開放的限制使得我國從根本上避免了資本對金融監(jiān)管政策的沖擊。盡管如此,我國仍能從此次金融危機(jī)中得到啟示,以更好的利用本國先天的監(jiān)管優(yōu)勢對金融業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。

(一)結(jié)合中國具體國情建立監(jiān)管體制

中國目前金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營程度相對較低,采取的是“一行三會(huì)”監(jiān)管模式。在混業(yè)經(jīng)營的浪潮下,可以考慮在“一行三會(huì)”的基礎(chǔ)上強(qiáng)化聯(lián)席監(jiān)管會(huì)議機(jī)制,使之上升為國家金融監(jiān)管局,協(xié)調(diào)各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能,并對金融控股公司實(shí)行綜合監(jiān)管[2]。在中國金融監(jiān)管局的監(jiān)管能力逐步成熟后,可將證券監(jiān)督管理委員會(huì)、銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)樗膬?nèi)部分支機(jī)構(gòu),從而避免較高的監(jiān)管成本,也利于提高監(jiān)管效率。當(dāng)然,監(jiān)管權(quán)力過于集中于中國金融監(jiān)管局容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn),因此,應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門的審計(jì)部門專門負(fù)責(zé)監(jiān)督和檢查監(jiān)管部門的監(jiān)管水平。

(二)加強(qiáng)對金融創(chuàng)新的監(jiān)管

金融創(chuàng)新無疑可以活躍一國的金融市場,帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。美國以占世界不足5%的人口,每年創(chuàng)造出超過全球GDP四分之一的社會(huì)財(cái)富,金融創(chuàng)新是其巨大生產(chǎn)力的重要組成部分。但金融創(chuàng)新的正效應(yīng)只有在完備的金融監(jiān)管下才能發(fā)揮出來,美國此次的次貸危機(jī)正是金融監(jiān)管缺位演繹的金融創(chuàng)新盲目發(fā)展的結(jié)果。主要應(yīng)從以下幾方面加強(qiáng)對金融創(chuàng)新的監(jiān)管。

一是加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)責(zé)任。金融危機(jī)的爆發(fā)與金融機(jī)構(gòu)盲目追求自身利益直接相關(guān),應(yīng)考慮讓金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)“特殊社會(huì)責(zé)任”,對金融衍生產(chǎn)品做嚴(yán)格的信息披露,從源頭上堵住或減少風(fēng)險(xiǎn)隱患。二是加快合格投資者隊(duì)伍的建設(shè)速度。即要確立市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),要求投資人有相應(yīng)的資金能力、產(chǎn)品識(shí)別能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、市場判斷能力等等,把投資者教育、服務(wù)、監(jiān)管有機(jī)結(jié)合起來。三是加強(qiáng)金融衍生品的專門立法。現(xiàn)實(shí)中,許多國內(nèi)企業(yè)并未向監(jiān)管機(jī)關(guān)申請?jiān)S可,依然能夠與境外金融機(jī)構(gòu)締結(jié)衍生交易合約。法律上的不確定性給金融衍生品交易市場增加了很多不安定因素。通過對金融衍生品的專門立法,對上述違規(guī)行為進(jìn)行懲處,可有效控制金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)有效豐富監(jiān)管手段

我國金融監(jiān)管的方式大致有三種,即金融部門的行政監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)督以及社會(huì)監(jiān)督。目前我國金融監(jiān)管的方式較為單一,主要是以行政監(jiān)管為主,但金融機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)督約束以及行業(yè)自律行為還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足要求,社會(huì)監(jiān)督主體的作用沒有充分發(fā)揮。同時(shí)由于我國的相關(guān)法規(guī)和實(shí)施細(xì)則尚不健全,因此造成在具體的監(jiān)管操作中時(shí)常出現(xiàn)無法可依、執(zhí)法困難、操作隨意性大等現(xiàn)象。

會(huì)計(jì)師、審計(jì)師事務(wù)所、評級(jí)機(jī)構(gòu)等社會(huì)監(jiān)督部門發(fā)揮效能時(shí)在從業(yè)道德、從業(yè)水平和獨(dú)立性等方面都存在問題。早在美國“安然事件”爆發(fā)時(shí),人們即對美國的民間審計(jì)以及信用評級(jí)機(jī)構(gòu)提出了質(zhì)疑。此次金融危機(jī)全面爆發(fā)后,這種質(zhì)疑已從對中介機(jī)構(gòu)的指責(zé)引發(fā)出對會(huì)計(jì)制度的反思,所以我國在完善社會(huì)監(jiān)督的工作中不僅僅要從中介機(jī)構(gòu)本身去研究,還有包括法律法規(guī)和行業(yè)政策乃至?xí)?jì)制度等多方面著手進(jìn)行改進(jìn),這樣才能從監(jiān)管方式和手段上取得預(yù)期的改進(jìn),滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融監(jiān)管的需要。

(四)擴(kuò)大金融監(jiān)管的國際合作

由于歷史原因,我國金融監(jiān)管體系相對于國際金融體系具有較大獨(dú)立性和封閉性。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步深入,單靠一國自身的力量不可能完全的抵御風(fēng)險(xiǎn),國際金融監(jiān)管的合作是必不可少的手段。例如,為了控制次貸危機(jī)的蔓延,美聯(lián)儲(chǔ)與全球主要國家央行聯(lián)手行動(dòng),向金融系統(tǒng)注資,以增強(qiáng)市場的流動(dòng)性,對全球股市的調(diào)整起到了非常積極的效果。雖然中國已加入了WTO、世界銀行、IMF等國際金融機(jī)構(gòu),但從我國自身監(jiān)管體系和監(jiān)管水平來看,對于這種國際合作的快速發(fā)展還缺乏足夠的心理和實(shí)力上的準(zhǔn)備。我國應(yīng)當(dāng)善于利用金融監(jiān)管合作機(jī)制,獲取信息,采取聯(lián)合行動(dòng)以更好地防范和化解國際金融風(fēng)險(xiǎn)。

篇8

中圖分類號(hào)：F830.2　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1003-9031(2009)04-0047-03

一、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的動(dòng)態(tài)博弈關(guān)系

“金融創(chuàng)新一金融風(fēng)險(xiǎn)一金融監(jiān)管一金融再創(chuàng)新”是一個(gè)動(dòng)態(tài)的發(fā)展過程，金融創(chuàng)新會(huì)打破金融環(huán)境原來的均衡狀態(tài)，產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，使原有的監(jiān)管措施失效。如果金融創(chuàng)新的信息披露充分、風(fēng)險(xiǎn)管理有效、監(jiān)管到位，金融創(chuàng)新仍然是規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)、保障金融安全的重要途徑，否則金融創(chuàng)新就可能帶來金融脆弱性、危機(jī)傳染性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此金融管理當(dāng)局應(yīng)及時(shí)調(diào)整監(jiān)管對策，對金融業(yè)實(shí)行新的管制，在對金融創(chuàng)新本身進(jìn)行安全和慎重評估的基礎(chǔ)上采取一些新的監(jiān)管措施來保證金融體系的安全穩(wěn)定。

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系是動(dòng)態(tài)的“博弈”過程，金融發(fā)展一方面需要金融創(chuàng)新作為動(dòng)力，另一方面也需要加強(qiáng)金融監(jiān)管以維護(hù)金融安全，以利于金融業(yè)持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管就這樣相互作用，作為一對矛盾統(tǒng)一體，在自身發(fā)展的同時(shí)，共同促進(jìn)金融改革的深化。

二、次貸危機(jī)中暴露出美國金融監(jiān)管的問題

美國次貸危機(jī)的發(fā)生，有深刻的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，但在次貸危機(jī)的升級(jí)和擴(kuò)散過程中，金融創(chuàng)新扮演了十分重要的角色。圍繞金融創(chuàng)新過程，形成了一個(gè)由各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人組成的利益關(guān)系復(fù)雜、環(huán)節(jié)過長的鏈條，但風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管卻未能很好地與之進(jìn)行匹配。金融工具與金融機(jī)構(gòu)的多元性對于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，要做充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示，而美國在這方面做得很不夠。金融管理當(dāng)局的監(jiān)管態(tài)度滯后于金融創(chuàng)新的發(fā)展水平。對次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠，控制不當(dāng)，監(jiān)管不嚴(yán)，對此次危機(jī)的爆發(fā)及擴(kuò)散負(fù)有不可推卸的責(zé)任。在美國次貸危機(jī)發(fā)生過程中。幾乎各個(gè)環(huán)節(jié)都存在問題，而這些問題的背后，則是金融監(jiān)管體制的漏洞。主要體現(xiàn)在以下方面。

1　對房貸機(jī)構(gòu)發(fā)放次級(jí)貸款。沒有采取必要的監(jiān)管措施

不可否認(rèn)，次貸危機(jī)在一定程度上是由于借貸者自身的疏忽或不負(fù)責(zé)任的消費(fèi)沖動(dòng)導(dǎo)致的，但金融機(jī)構(gòu)在巨大的利益驅(qū)動(dòng)下，放低借貸標(biāo)準(zhǔn)，通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品吸引一些還款能力和信用水平不那么好的客戶，次級(jí)抵押貸款的高風(fēng)險(xiǎn)性也伴隨著其易獲得性而來，金融機(jī)構(gòu)的工作人員只顧極力推銷這些產(chǎn)品，而有意忽視向借款人說明風(fēng)險(xiǎn)和確認(rèn)借款人的還款能力，這些不審慎的行為埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患，導(dǎo)致了危機(jī)的形成，并加劇了由此造成的損失。在這個(gè)過程中。相關(guān)的金融監(jiān)管部門幾乎什么措施也沒有采取。早在2000年，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)前委員愛德華?葛蘭里奇(Edward M.Gramlich)就已經(jīng)向當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘前指出了快速增長的居民次級(jí)住房抵押貸款可能造成的風(fēng)險(xiǎn)，希望美國有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局能夠“加強(qiáng)這方面的監(jiān)督和管理”，之后也多次提醒美國監(jiān)管當(dāng)局次貸中存在的潛在危機(jī)。遺憾的是，他的警告并沒有得到美國主要貨幣和監(jiān)管當(dāng)局高層的重視。究其原因，有很多因素，其中非常重要的一點(diǎn)就是監(jiān)管當(dāng)局過度相信市場的自我調(diào)節(jié)作用，相信任何從事放貸的金融機(jī)構(gòu)都有能力控制他們的風(fēng)險(xiǎn)。

2　對信用評級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的行為基本沒有監(jiān)管，對證券化項(xiàng)目的發(fā)行注冊流于形式

現(xiàn)在人們都在責(zé)備信用評級(jí)機(jī)構(gòu)的失職行為，因?yàn)樗鼈儧]有盡職盡責(zé)、客觀公正地對次級(jí)住房抵押貸款支持證券進(jìn)行信用評級(jí)，但為什么信用評級(jí)機(jī)構(gòu)的這種做法能夠暢行無阻?以次貸作基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品在向美國證監(jiān)會(huì)注冊時(shí)，監(jiān)管人員為什么不提醒、不揭示風(fēng)險(xiǎn)?這些問題僅用監(jiān)管失職是不能解釋清楚的，它背后存在著監(jiān)管體制的缺陷。因?yàn)閷π庞迷u級(jí)機(jī)構(gòu)的活動(dòng)。實(shí)際上是不監(jiān)管的，現(xiàn)行監(jiān)管制度并沒有規(guī)定由誰去監(jiān)管，怎樣進(jìn)行監(jiān)管。證券發(fā)行有注冊制度，但監(jiān)管部門審什么，未盡職應(yīng)負(fù)什么責(zé)任。則沒有明確的規(guī)定。

3　與商業(yè)銀行相比。投資銀行以往所受的監(jiān)管較少，投資銀行活動(dòng)基本沒有監(jiān)管

在次貸危機(jī)形成的過程中，投資銀行起了很重要的作用，是它們把次級(jí)房貸做成證券化產(chǎn)品并向投資者推銷，投資銀行是知道這些次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)的，他們應(yīng)該向投資者說清楚，特別是經(jīng)過多梯次證券化搞出來的CDo產(chǎn)品，投資者根本無法了解其基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用狀況。投資銀行更有責(zé)任說明情況。但是，投資銀行并未這么做，而是以賣出產(chǎn)品為最高目標(biāo)。對此，證監(jiān)會(huì)是有責(zé)任的。但是，證監(jiān)會(huì)也覺得冤，因?yàn)榉抠J機(jī)構(gòu)并非它所管，基礎(chǔ)資產(chǎn)不好，衍生出來的產(chǎn)品怎么能好呢?同時(shí)，在公司層面，投資銀行也未能很好地解決激勵(lì)與約束問題。華爾街五大投資銀行在上市之前都是合伙制企業(yè)，只做中介業(yè)務(wù)，是金融服務(wù)提供商，幫助買賣證券、收傭金、IPO、發(fā)行債券等，后來從中介服務(wù)商變成直接投資者，杠桿率高達(dá)30-40倍，慢慢變成金融投資家了。它們上市后，合伙制時(shí)候的薪酬制度保留了下來，但公司治理卻沒有跟上。導(dǎo)致管理層的冒進(jìn)式創(chuàng)新。

4　在次貸危機(jī)發(fā)生的初期，相關(guān)監(jiān)管部門沒有協(xié)調(diào)步伐。共同采取有效的應(yīng)對措施，失去了最有利的危機(jī)處置時(shí)機(jī)。

次貸危機(jī)是2007年7月份爆發(fā)的，但是，早在年初就已經(jīng)有了明顯的跡象。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)、證監(jiān)會(huì)都沒有采取相應(yīng)的措施。這當(dāng)然不是因?yàn)檫@兩家監(jiān)管機(jī)構(gòu)對此事一無所知。而是因?yàn)殡p方在這個(gè)問題上應(yīng)當(dāng)承擔(dān)什么職責(zé)并不清楚。從引起次貸危機(jī)的直接當(dāng)事者來說，有房貸機(jī)構(gòu)、投資銀行和住房抵押貸款支持證券的投資者，這些機(jī)構(gòu)分別由多個(gè)監(jiān)管部門監(jiān)管。在次貸危機(jī)爆發(fā)前，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)并不清楚房貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)允許次貸支持證券上市，給市場一種產(chǎn)品安全的信號(hào)。當(dāng)危機(jī)開始出現(xiàn)，一些對沖基金面臨破產(chǎn)時(shí)，因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)不承擔(dān)對這類機(jī)構(gòu)的救助責(zé)任，對沖基金無力應(yīng)對而破產(chǎn)，進(jìn)而引起一系列連鎖反應(yīng)。盡管后來聯(lián)儲(chǔ)采取了果斷措施，在一定程度上減輕了金融動(dòng)蕩，但已經(jīng)錯(cuò)失有利時(shí)機(jī)。

三、美國金融監(jiān)管體系滯后于金融創(chuàng)新的發(fā)展

(一)多頭監(jiān)管無法適應(yīng)金融混業(yè)經(jīng)營和金融創(chuàng)新的發(fā)展

1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》標(biāo)志著美國金融業(yè)進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營時(shí)代。次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國采取的是“雙重多頭”金融監(jiān)管體制?！半p重”是指聯(lián)邦和各州均有金融監(jiān)管的權(quán)力；“多頭”是指有多個(gè)部門負(fù)有監(jiān)管職責(zé)，如美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、儲(chǔ)蓄管理局、存款保險(xiǎn)公司、證券交易委員會(huì)等近10個(gè)機(jī)構(gòu)。這樣的格局雖然可以保證金融市場享有金融創(chuàng)新所必備的民主與自由，使每一個(gè)監(jiān)管者形成專業(yè)化的比較優(yōu)勢，但是多頭監(jiān)管導(dǎo)致了監(jiān)管重疊和監(jiān)管真空。次貸證券化過程中有眾多的不同類型的機(jī)構(gòu)

參與，需要各監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度協(xié)調(diào)配合。監(jiān)管機(jī)構(gòu)過于龐雜就會(huì)出現(xiàn)協(xié)調(diào)和配合問題，更容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。例如，次貸證券化過程中的CDo和CDs這類金融衍生產(chǎn)品，一直沒有明確的監(jiān)管主體，以至于沒有誰去管。監(jiān)管部門的多頭和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一，不僅犧牲了監(jiān)管效率，也使美國錯(cuò)失了處理次貸危機(jī)的最佳監(jiān)管時(shí)機(jī)。次貸危機(jī)促使美國檢討原有的監(jiān)管體制，于2008年3月底出臺(tái)《現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)皮書》，計(jì)劃通過三個(gè)階段的變革最終建立基于目標(biāo)的最優(yōu)化監(jiān)管架構(gòu)。

次貸危機(jī)所暴露出的美國在金融監(jiān)管體制方面的問題，告訴我們?nèi)魏我粋€(gè)國家的金融監(jiān)管體制必須與其經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展與開放的階段相適應(yīng)，不管監(jiān)管體制如何選擇，必須做到風(fēng)險(xiǎn)的全覆蓋，不能在整個(gè)金融產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)和創(chuàng)新鏈條上有絲毫的空白和真空，從而最大限度地減少由于金融市場不斷發(fā)展而帶來更嚴(yán)重的信息不對稱問題。

(二)監(jiān)管當(dāng)局過分相信市場的力量和金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控能力

房地產(chǎn)泡沫不斷膨脹的時(shí)期，正是美國鼓吹自由市場經(jīng)濟(jì)、對金融創(chuàng)新監(jiān)管最少的時(shí)期。如果因?yàn)閼峙嘛L(fēng)險(xiǎn)而對金融創(chuàng)新一味限制，會(huì)制約金融機(jī)構(gòu)管理和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，但對于金融創(chuàng)新放任自由，任由商業(yè)機(jī)構(gòu)自己控制風(fēng)險(xiǎn)的做法也值得商榷。美國金融監(jiān)管當(dāng)局高層遲遲未能對外界關(guān)于次級(jí)抵押貸款問題的警告做出反應(yīng)的原因中重要的一點(diǎn)就是，大多數(shù)監(jiān)管人員過度相信任何從事放貸的金融機(jī)構(gòu)都有能力控制他們的風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)的爆發(fā)表明以金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制為主、外部監(jiān)管為輔的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管理念無法克服市場固有的缺陷。原因有以下兩方面：一是由于機(jī)構(gòu)追逐利潤的動(dòng)機(jī)可能使機(jī)構(gòu)做出非理性的行為；二是由于金融機(jī)構(gòu)只對自身負(fù)責(zé)。而不對市場整體風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，因此其自身無限擴(kuò)張的行為容易埋下產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

有效的外部監(jiān)管安排不僅能夠有效避免對于融資活動(dòng)和信貸市場的破壞作用，確保泡沫破滅或進(jìn)行調(diào)整時(shí)，整個(gè)金融體系的核心能夠經(jīng)得住考驗(yàn)；還能夠確保金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控體系的改進(jìn)能夠與金融創(chuàng)新和市場變革同步。

四、加強(qiáng)和改善對金融創(chuàng)新的監(jiān)管的對策建議

次貸危機(jī)的爆發(fā)表明，金融創(chuàng)新不是萬能的，有它固有的缺陷，如果落后的監(jiān)管體制不能跟上金融創(chuàng)新的步伐，則易發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)。我們要深刻思考金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的關(guān)系。我們不能因?yàn)槲C(jī)的發(fā)生就阻止繼續(xù)創(chuàng)新，過去的金融創(chuàng)新主要是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，但必須加強(qiáng)監(jiān)管，加強(qiáng)對這種創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)節(jié)制。加強(qiáng)和改善對金融創(chuàng)新的監(jiān)管需要從以下幾方面入手：

一是提高資本充足率。次貸危機(jī)的重要原因在于資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的特性導(dǎo)致了市場上次級(jí)債券規(guī)模的失控。因此，需要加強(qiáng)對創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管。提高結(jié)構(gòu)信貸和證券化產(chǎn)品的資本充足率，以有效控制創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)模的非理性擴(kuò)張，減弱銀行和金融機(jī)構(gòu)利用監(jiān)管漏洞獲利的刺激，促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定：

二是增加金融創(chuàng)新的透明度，充分揭示衍生品的結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益，維護(hù)市場正常運(yùn)行：

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中圖分類號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1428(2010)02-0044-04

本文基于國內(nèi)外相關(guān)金融創(chuàng)新問題的前沿研究成果，主要探討后金融危機(jī)時(shí)期我國金融創(chuàng)新的策略和金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。

一、金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)的邏輯關(guān)系

金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)兩者之間是一種相互促進(jìn)、相互發(fā)展的關(guān)系。近代金融創(chuàng)新的目的之一就是規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新，特別是以金融工程形式出現(xiàn)的金融創(chuàng)新，為管理和控制金融風(fēng)險(xiǎn)做出了巨大貢獻(xiàn)。但是，金融創(chuàng)新本身在規(guī)避了某些風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。特別是金融工程在很大程度上只是將一種金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為另一種金融風(fēng)險(xiǎn)，有些金融創(chuàng)新在初期能夠有效地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)其成熟以后反而會(huì)帶來更多的風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)的邏輯關(guān)系為：

(一)金融風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)了金融創(chuàng)新的發(fā)展

從金融創(chuàng)新的起源來講，最初的金融創(chuàng)新就是為了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新的發(fā)展過程證明，金融創(chuàng)新發(fā)展最迅速的時(shí)期也就是金融風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)最為激烈的時(shí)期。金融創(chuàng)新產(chǎn)生的原因是多方面的，它與金融風(fēng)險(xiǎn)的加劇有著直接的關(guān)系。

(二)金融創(chuàng)新增強(qiáng)了各主體規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的各種能力

在規(guī)避直接風(fēng)險(xiǎn)方面，承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的主體可以適當(dāng)?shù)厥褂媒鹑趧?chuàng)新來減少損失。在規(guī)避間接風(fēng)險(xiǎn)方面，由于直接風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，所引起的間接金融風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)減少，所以金融創(chuàng)新也能幫助規(guī)避間接金融風(fēng)險(xiǎn)。例如，在上世紀(jì)50年代誕生于美國的資產(chǎn)證券化，就是為規(guī)避銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的一種金融創(chuàng)新工具。

(三)金融創(chuàng)新并不能規(guī)避所有的金融風(fēng)險(xiǎn)

不是所有的金融風(fēng)險(xiǎn)都可以用金融創(chuàng)新來規(guī)避，有些金融風(fēng)險(xiǎn)可以依靠金融創(chuàng)新來管理，有些金融風(fēng)險(xiǎn)則只能依靠其他的手段來規(guī)避。例如，銀行等金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部工作人員自己作案或內(nèi)外勾結(jié)共同作案的違法犯罪活動(dòng)，也會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來很大的金融風(fēng)險(xiǎn)。然而這類金融風(fēng)險(xiǎn)是沒有辦法依靠金融創(chuàng)新來解決的，只有依靠制度創(chuàng)新以及其他的法律手段來加以解決。

(四)金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)并不具有完全相關(guān)性

金融創(chuàng)新的重要功能是轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是20世紀(jì)70年代的金融創(chuàng)新，其主旋律便是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新。但并不是所有的金融創(chuàng)新都與金融風(fēng)險(xiǎn)有直接的關(guān)系，或直接針對金融風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生。有的金融創(chuàng)新是為了提高效率，有的是為了逃避金融監(jiān)管，有的是為了增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，當(dāng)然也有相當(dāng)一部分是用來規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的。因此，不是所有的金融創(chuàng)新都肩負(fù)著規(guī)避或消除金融風(fēng)險(xiǎn)的職責(zé)。

(五)在規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，金融創(chuàng)新也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)

盡管金融創(chuàng)新的轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的功能是有目共睹的，但我們也不能不看到金融創(chuàng)新在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也產(chǎn)生了新的金融風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為：

1、金融創(chuàng)新使金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加。

金融創(chuàng)新使金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化，使競爭更加激烈。為了獲得底限利潤，金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而從事高風(fēng)險(xiǎn)、高收益業(yè)務(wù)，從而使金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加，信用等級(jí)下降。

2、金融創(chuàng)新使表外風(fēng)險(xiǎn)增加。

金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)大多反映在表外，這種表外業(yè)務(wù)既可以維持虛假的資本資產(chǎn)比率，回避金融當(dāng)局的監(jiān)管，又可以增加金融機(jī)構(gòu)的利潤，但同時(shí)也造成金融企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)增加。一旦表外業(yè)務(wù)的或有負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸?shí)負(fù)債，金融企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也就轉(zhuǎn)變成為真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

3、金融創(chuàng)新增加了體系風(fēng)險(xiǎn)。

金融創(chuàng)新推動(dòng)了金融業(yè)的同質(zhì)化、自由化、現(xiàn)代化和國際化，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)之間、國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與國外金融機(jī)構(gòu)之間、國內(nèi)金融市場和國際金融市場之間的相互依賴性增加。這樣一來，金融體系中某個(gè)環(huán)節(jié)的差錯(cuò)都能波及到整個(gè)金融體系。

4、金融創(chuàng)新增加了投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

對創(chuàng)新市場而言，投機(jī)是一把雙刃劍，一方面它是維持創(chuàng)新市場流動(dòng)性不可缺少的劑，同時(shí)也是套期保值轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)賴以存在的承接體；另一方面非穩(wěn)定性投機(jī)又可能加劇金融市場的波動(dòng)，并且由于創(chuàng)新交易的高杠桿性，其投機(jī)性對金融市場的影響比傳統(tǒng)交易大得多。

總之，金融創(chuàng)新動(dòng)因之一是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但運(yùn)行結(jié)果卻產(chǎn)生了新風(fēng)險(xiǎn)，這是金融創(chuàng)新本身無法逃避的結(jié)果。但如果因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新創(chuàng)造了風(fēng)險(xiǎn)就因噎廢食，關(guān)閉金融創(chuàng)新之路，或是回避金融創(chuàng)新，這是完全的錯(cuò)誤之舉。因此，后金融危機(jī)時(shí)期我國不能停止金融創(chuàng)新的步伐，關(guān)鍵是如何利用金融創(chuàng)新為我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

二、后金融危機(jī)時(shí)期金融創(chuàng)新的策略

近年來。雖然我國銀行業(yè)在金融創(chuàng)新方面取得了可喜的進(jìn)步，但就我國銀行業(yè)目前的金融創(chuàng)新狀況與國際金融業(yè)相比，無論是金融創(chuàng)新的數(shù)量還是質(zhì)量都存在較大的差距。比如在實(shí)踐中缺乏明確的金融創(chuàng)新策略和目標(biāo)，銀行業(yè)的一些金融創(chuàng)新體現(xiàn)出“趕時(shí)髦”、“拍腦袋”、為創(chuàng)新而創(chuàng)新的現(xiàn)象。又如我國銀行業(yè)的創(chuàng)新水平還徘徊在較低層次，具體表現(xiàn)為：原發(fā)性創(chuàng)新少，舶來品較多；創(chuàng)新產(chǎn)品技術(shù)含量低，產(chǎn)品簡單化；產(chǎn)品趨于大眾化，專業(yè)化、個(gè)性化產(chǎn)品不多。等等。

特別在當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行都呈現(xiàn)出非均衡特征，一方面金融體系中的流動(dòng)性過剩，另一方面農(nóng)村、中小企業(yè)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域仍難以獲得足夠的金融支持。而在金融脫媒使銀行體系作用降低的情況下，必須通過直接金融工具的創(chuàng)新來解決這些問題。因此，促進(jìn)金融創(chuàng)新，應(yīng)該是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本戰(zhàn)略之一。但在發(fā)展金融創(chuàng)新的同時(shí)應(yīng)注意處理好以下幾方面的關(guān)系。

(一)金融創(chuàng)新應(yīng)處理好虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)

危機(jī)重申了金融業(yè)的“萬有引力”定律：金融創(chuàng)新不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)天馬行空。危機(jī)后我國的金融創(chuàng)新應(yīng)把重心重新轉(zhuǎn)移到為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，尤其是為中小企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)及“二三農(nóng)”服務(wù)。具體地說：(1)貼近生產(chǎn)需求創(chuàng)新金融產(chǎn)品，構(gòu)建中小企業(yè)融資與金融機(jī)構(gòu)雙贏的有效渠道。隨著直接融資體制的逐步健全和環(huán)境好轉(zhuǎn)，大型企業(yè)通過資本市場融資將逐漸成為常規(guī)手段。中小企業(yè)融資是銀行業(yè)務(wù)的弱項(xiàng)，未來的形勢要求金融機(jī)構(gòu)必須通過創(chuàng)新加強(qiáng)此項(xiàng)業(yè)務(wù)，以適應(yīng)金融脫媒的形勢變化。(2)針對農(nóng)村多層次金融需求的特點(diǎn)，要推進(jìn)“三農(nóng)”金融服務(wù)體系的創(chuàng)新與完善。積極發(fā)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨等金融服務(wù)，體現(xiàn)多方共贏，從而構(gòu)建一個(gè)多種農(nóng)村金融組織功能互補(bǔ)、產(chǎn)權(quán)明晰、可持續(xù)發(fā)展的多層次農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)體系。此外，中同通過科技創(chuàng)新超越“世界工廠”角色的過程中，金融創(chuàng)新落后可能成為制約科技創(chuàng)新的瓶頸。而解決這一

瓶頸問題，對于我國的科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長具有重要意義。

(二)金融創(chuàng)新應(yīng)處理好市場導(dǎo)向與加強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系，堅(jiān)持“市場化導(dǎo)向”，尋求監(jiān)管與市場的“最優(yōu)邊界”

危機(jī)呼喚“加強(qiáng)監(jiān)管”。但是，加強(qiáng)監(jiān)管并不意味著金融創(chuàng)新應(yīng)該放棄市場化導(dǎo)向的基本邏輯，這是兩個(gè)不同層面的問題。在市場化道路上走過了頭的美國人，現(xiàn)在開始高舉“加強(qiáng)監(jiān)管”的旗幟；對我國來說，“市場化導(dǎo)向”仍然是一個(gè)沒有實(shí)現(xiàn)的改革目標(biāo)，還得繼續(xù)推進(jìn)。在理論上，存在一個(gè)監(jiān)管與市場的最優(yōu)邊界。但是，在實(shí)踐中劃定“最優(yōu)邊界”并不容易，有證據(jù)表明雙方都有將邊界前移的理性動(dòng)機(jī)或非理性沖動(dòng)。因此，我們應(yīng)盡量實(shí)現(xiàn)這樣一個(gè)目標(biāo)：監(jiān)管與市場的“最優(yōu)邊界”。

(三)金融創(chuàng)新應(yīng)處理好交易所市場與場外市場的關(guān)系，重點(diǎn)將交易所打造成安全高效的“金融超市”

過去10余年，國外場外市場發(fā)展迅速，交易所傳統(tǒng)地位受到挑戰(zhàn)。海外有激進(jìn)者甚至預(yù)言，交易所會(huì)發(fā)展成傳媒產(chǎn)業(yè)。危機(jī)后，交易所的價(jià)值將被重新認(rèn)識(shí)。人們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在金融工具創(chuàng)新和交易環(huán)節(jié)，危機(jī)的重災(zāi)區(qū)是場外市場。與場外市場的混亂形成鮮明對比的足，交易所上市的產(chǎn)品在信息披露、流動(dòng)性、標(biāo)準(zhǔn)化、成本以及監(jiān)管上都具有優(yōu)勢，而這些優(yōu)勢對保障市場安全十分重要。由于場外市場在我國沒有形成氣候，而交易所市場的產(chǎn)品線又過于狹窄，在這樣的背景下，探索一條適合我國國情的場外市場發(fā)展路徑，仍然是我國金融創(chuàng)新的一項(xiàng)重要內(nèi)容。與此同時(shí)，在積極拓寬交易所產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上，把交易所打造成一個(gè)安全高效的“金融超市”，應(yīng)該成為金融創(chuàng)新最有現(xiàn)實(shí)意義的重頭戲。

三、加強(qiáng)監(jiān)管，防范和化解市場的宏觀風(fēng)險(xiǎn)

金融創(chuàng)新產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)有宏觀和微觀兩方而，因此對風(fēng)險(xiǎn)的管控也需要從宏觀和微觀兩方面著手。微觀風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于金融創(chuàng)新使用主體的內(nèi)部，需要通過建立完善而有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控體系，有效地防范微觀風(fēng)險(xiǎn)。但是像衍生產(chǎn)品這樣的金融創(chuàng)新工具因其本身所帶有的虛擬性和契約型以及證券化技術(shù)和對沖基金的高杠桿性的相互作用，使得微觀風(fēng)險(xiǎn)迅速向宏觀風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。因此僅僅依靠市場制度是不能解決市場的宏觀風(fēng)險(xiǎn)的，這就需要政府和相應(yīng)的監(jiān)管層發(fā)揮應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)功能，通過實(shí)施有效的監(jiān)管安排來防范和化解市場的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

(一)政府有義務(wù)通過宏觀調(diào)控和改善監(jiān)管來防范風(fēng)險(xiǎn)

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與金融體系中，政府作為監(jiān)管者和宏觀調(diào)控者，需要界定自身在宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場和房地產(chǎn)市場中的地位和作用，重點(diǎn)在于推動(dòng)市場制度建設(shè)，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，“熨平”經(jīng)濟(jì)周期，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健運(yùn)行。由于市場運(yùn)行存在天然缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此政府有義務(wù)和責(zé)任通過法律手段等宏觀調(diào)控來完善風(fēng)險(xiǎn)提示機(jī)制，市場運(yùn)行也需要“看得見的手”來補(bǔ)充，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也需要政府通過調(diào)控來防控和治理。

首先，包括評級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)所具有的道德風(fēng)險(xiǎn)需要政府通過調(diào)控和監(jiān)管來進(jìn)行。美國證券交易委員會(huì)的研究表明，評級(jí)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利益沖突的原因主要是以下兩點(diǎn)：一是發(fā)行方付費(fèi)的業(yè)務(wù)模式，這使得評級(jí)機(jī)構(gòu)有動(dòng)力為大型證券發(fā)行機(jī)構(gòu)提供評級(jí)咨詢或給予更高的評級(jí)。二是業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，評級(jí)機(jī)構(gòu)除評級(jí)之外還從事咨詢、風(fēng)險(xiǎn)管理等其他金融服務(wù)，這些評級(jí)機(jī)構(gòu)對購買咨詢及其他服務(wù)的客戶評級(jí)可能會(huì)受到相關(guān)利益的影響。

其次，過度樂觀的預(yù)期所支撐的資產(chǎn)價(jià)格快速上漲是引誘人們負(fù)債購置房產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)的重要因素，而這也正是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最大的隱患。一旦外部條件發(fā)生變化，一系列違約所造成的價(jià)格下跌就不可避免，而這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是單個(gè)金融機(jī)構(gòu)很難防控的。因此金融管理當(dāng)局有義務(wù)和責(zé)任防止負(fù)債率上升和金融資產(chǎn)泡沫擴(kuò)張的自我循環(huán)。

(二)審慎推動(dòng)金融創(chuàng)新，改善信息披露，防范金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)

從根本上講，金融創(chuàng)新并未消除風(fēng)險(xiǎn)，而只是將風(fēng)險(xiǎn)在不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的投資者之間進(jìn)行分散和轉(zhuǎn)移，金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并沒有因金融創(chuàng)新而降低或增加。此外，由于現(xiàn)代金融創(chuàng)新往往與衍生工具極為密切，并且體現(xiàn)為透明度不足、信息不對稱的負(fù)面性，所以很容易將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給廣大投資者。

因此，政府在鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展金融創(chuàng)新時(shí)應(yīng)更加注重防范基礎(chǔ)資產(chǎn)本身蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格把握基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，有序、穩(wěn)步地推進(jìn)金融創(chuàng)新。根據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》關(guān)于信息披露的有關(guān)要求，對金融創(chuàng)新的監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)為改善金融機(jī)構(gòu)和金融創(chuàng)新產(chǎn)品的信息披露，提高透明度。一是必須對衍生產(chǎn)品等金融工具可能給市場帶來的風(fēng)險(xiǎn)和收益有更清晰的認(rèn)識(shí)，對金融衍生產(chǎn)品及其交易進(jìn)行全方位的監(jiān)管。二是對金融創(chuàng)新產(chǎn)品，特別是結(jié)構(gòu)型信貸工具和混合型資本工具以及私募投資基金等機(jī)構(gòu)建立嚴(yán)格的透明度監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。三是需要加強(qiáng)對市場中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性監(jiān)管。維護(hù)市場健康運(yùn)行是市場中介機(jī)構(gòu)的社會(huì)責(zé)任，但是作為商業(yè)機(jī)構(gòu)，追逐利益最大化也是市場中介機(jī)構(gòu)的重要目標(biāo)。如何在兩者之間實(shí)現(xiàn)平衡，不僅是中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部行業(yè)自律的問題，更是政府監(jiān)管的內(nèi)容。

(三)加強(qiáng)金融監(jiān)管的全球協(xié)調(diào)，建立促進(jìn)全球金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)機(jī)制

金融自由化、一體化趨勢使各國金融體系之間的關(guān)系日益緊密，它們的連鎖效應(yīng)也使加強(qiáng)金融監(jiān)管國際協(xié)作的要求越來越迫切。由于國際金融市場一體化特別是證券市場的一體化，使各國體系的聯(lián)動(dòng)性日益增加。一旦一國的金融體系出現(xiàn)問題，就可能通過多米諾骨牌效應(yīng)擴(kuò)散到世界范圍。金融創(chuàng)新和金融衍生工具的增加產(chǎn)生了許多諸如投機(jī)過度、誘發(fā)金融危機(jī)等問題，金融創(chuàng)新也大大增強(qiáng)了國際游資的沖擊力與破壞力?？鐕y行、對沖基金等機(jī)構(gòu)在金融市場的全球化活動(dòng)，以及風(fēng)波向全球蔓延的特點(diǎn)再次將監(jiān)管的全球協(xié)調(diào)提到了重要位置。全球各經(jīng)濟(jì)體必須加強(qiáng)金融監(jiān)管的全球協(xié)調(diào)，建立促進(jìn)全球金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)機(jī)制，才能避免區(qū)域性動(dòng)蕩轉(zhuǎn)化為全球性的金融危機(jī)。

篇10

一、引言

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管有著相互促進(jìn)的作用:一方面,嚴(yán)厲的金融監(jiān)管導(dǎo)致了金融創(chuàng)新,另一方面,金融創(chuàng)新又使得金融監(jiān)管進(jìn)一步加劇,由此推動(dòng)了金融監(jiān)管制度的健全和完善。政府為了金融業(yè)的穩(wěn)定和 經(jīng)濟(jì) 的正常 發(fā)展 ,通過 法律 、法令對金融機(jī)構(gòu)實(shí)行監(jiān)管是很必要的。處于金融監(jiān)管環(huán)境中的銀行為實(shí)現(xiàn)收益最大化的目的,將在市場競爭和金融監(jiān)管夾縫中求生存。金融創(chuàng)新使原有的金融管制條件失去了效能,于是更嚴(yán)厲的監(jiān)管措施被制定出來,以約束金融機(jī)構(gòu)的行為。二者是一個(gè)互動(dòng)的均衡過程,它們的動(dòng)態(tài)變化使得金融監(jiān)管制度得以調(diào)整和變革?！肮苤平鹑趧?chuàng)新再監(jiān)管再金融創(chuàng)新”,這一過程并不是一個(gè)簡單的重復(fù),每一個(gè)新循環(huán)都有一個(gè)新的起點(diǎn),由此推動(dòng)了金融業(yè)的變革和進(jìn)步。

姚德良認(rèn)為金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管相互搏弈的每個(gè)循環(huán)過程是相聯(lián)系的:舊過程的結(jié)點(diǎn)是新征程的起點(diǎn)。靜態(tài)均衡是非常態(tài),不穩(wěn)定的,非均衡或動(dòng)態(tài)均衡才是常態(tài)。隨著外部環(huán)境變化和主觀因素影響,各利益主體的發(fā)展會(huì)出現(xiàn)不平衡,有發(fā)展快的,有發(fā)展慢的,有不發(fā)展的,有倒退的,其力量對比此消彼長,舊均衡出現(xiàn)不穩(wěn)定。當(dāng)?shù)揭欢A段,一方力量強(qiáng)大或利益受損到打破原均衡,建立新均衡帶來的收益大于代價(jià)時(shí),就會(huì)誘發(fā)制度變遷的沖動(dòng)。金融創(chuàng)新是金融機(jī)構(gòu)獲得競爭優(yōu)勢、實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展、打破原來力量均衡主要因素。對美國來講,1933《格拉斯——斯蒂格爾法》的通過,包括以后通過的一系列法律法規(guī),是利益主體利益達(dá)成均衡的結(jié)果,是相對穩(wěn)定的均衡狀態(tài)?！?999年金融 現(xiàn)代 化法》的通過,包括以后通過的一系列法律法規(guī),是各利益主體利益達(dá)成一致、力量對比達(dá)到均衡的結(jié)果,這也是一個(gè)相對穩(wěn)定的均衡。

二、次貸危機(jī)發(fā)生根源解析

從美國金融監(jiān)管體系的確立與演進(jìn)的歷程來看,金融監(jiān)管并非以政府管制金融資源為目的,而是以提升金融市場有效運(yùn)作為目的,即如何在金融自由化與金融監(jiān)管之間找到均衡。frieden(1991)認(rèn)為,面對金融全球化,國家仍然掌握著最大權(quán)力,國家如何從管制、松綁及再管制中,找出符合國家利益及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的均衡才是當(dāng)務(wù)之急。但是,金融創(chuàng)新的復(fù)雜性和金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的多層次使得美國金融監(jiān)管的能力受到了挑戰(zhàn),次貸危機(jī)的發(fā)生顯示了監(jiān)管與創(chuàng)新貓鼠之戰(zhàn)。

過度的金融衍生品創(chuàng)新和監(jiān)管缺位共同導(dǎo)致了次貸危機(jī)的生,在這場危機(jī)當(dāng)中金融創(chuàng)新的負(fù)面作用表露無異,甚至金融創(chuàng)新加快了次貸危機(jī)向金融危機(jī)的演化步伐,也加速了美國金融危機(jī)向全球蔓延。房地產(chǎn)抵押貸款給中代收入階層帶來了購買房產(chǎn)的可能性,也促進(jìn)了市場的繁榮,但是美國房地產(chǎn)抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的放松和抵押貸款產(chǎn)品的創(chuàng)新為次貸危機(jī)埋下的爆發(fā)的種子。一是次級(jí)住房抵押貸款和alt-a貸款都具有較大的道德風(fēng)險(xiǎn),這些貸款是發(fā)給中低收入階層甚至信用記錄一般的人群。二是住房抵押貸款難以抵擋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。這些住房抵押貸款是在美國房地產(chǎn)市場繁榮和利率較低階段發(fā)放的,一旦利率上升或樓價(jià)下跌,借款人就無法還貸,金融機(jī)構(gòu)的資金鏈就將斷裂。三是次級(jí)住房抵押貸款的利率結(jié)構(gòu)放大了后期的信用風(fēng)險(xiǎn)。這樣借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)抵押貸款市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)同時(shí)增加,而且風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正常的消費(fèi)信貸。房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)通過證券化(20世紀(jì)最重要的流動(dòng)性創(chuàng)造金融創(chuàng)新產(chǎn)品)操作,將住房抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場,從而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的積累,最終帶來的市場的脆弱性。金融創(chuàng)新往往會(huì)突破原有的金融監(jiān)管制度,美國的傘式監(jiān)管模式同樣隨著創(chuàng)新的不斷發(fā)展而無法有效地對金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警和防范,美聯(lián)儲(chǔ)也沒有真正處于監(jiān)管的核心,至少?zèng)]有發(fā)揮監(jiān)管核心的作用。其權(quán)力在一定程度上受到專業(yè)監(jiān)管部門的牽制,監(jiān)管效率不能達(dá)到最佳。另外監(jiān)管準(zhǔn)則同樣有問題,美國銀行業(yè)將巴爾協(xié)議當(dāng)作監(jiān)客的重要準(zhǔn)則,但是巴爾協(xié)議本身鼓勵(lì)證券化和表外融資,而這兩點(diǎn)下正好是美國新一輪金融危機(jī)的重要誘因。

三、結(jié)論

據(jù)以上分析可以得出結(jié)論:美國次貸危機(jī)的直接原因就是創(chuàng)新過度、監(jiān)管滯后,也是 金融 創(chuàng)新與金融監(jiān)管博弈均衡被打破,尋求新的均衡的過程和必然結(jié)果。隨著《監(jiān)管改革藍(lán)圖》的公布以及“審慎金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)”的設(shè)立,美國新一輪監(jiān)管制度改革拉開序幕,相信次貸危機(jī)只是金融業(yè) 發(fā)展 進(jìn)程中的一個(gè)插曲,只要及時(shí)吸取教訓(xùn),危機(jī)過后必將形成新的均衡。

參考 文獻(xiàn) :