導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇常見的投資方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于投資企業(yè)的特性，其不能夠直接參與被投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，因此，我們要建立完善的財(cái)務(wù)管理控制制度和機(jī)制要求，通過相關(guān)制度對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)行有效的管理和控制，保證被投資企業(yè)能夠正常的參與到財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)增值。同時(shí)，我們還需要依照被投資企業(yè)的實(shí)際狀況，改變以往傳統(tǒng)的觀念和內(nèi)涵，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)處理及應(yīng)用提出更高要求，對(duì)投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理提出更好的看法，以期為相關(guān)事宜提供更好的參考。

一、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)投資財(cái)務(wù)管理中存在的問題

(一)缺乏明確的發(fā)展規(guī)劃，項(xiàng)目投資缺乏科學(xué)依據(jù)

部分企業(yè)片面追捧“熱門”產(chǎn)業(yè)，不注重對(duì)市場(chǎng)的調(diào)查研究，常常忽視自身的客觀條件和能力，導(dǎo)致投資行為比較盲目。甚至有一些企業(yè)認(rèn)為國(guó)家政策針對(duì)什么，就做什么，完全忽視了內(nèi)在和外在的現(xiàn)實(shí)條件。企業(yè)對(duì)項(xiàng)目的投資規(guī)模以及資金結(jié)構(gòu)、來源等沒有一個(gè)科學(xué)合理的籌劃，對(duì)項(xiàng)目未來可能需要的資金流沒有準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，就積極緊張上馬。當(dāng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)變，無法獲得銀行信貸，出現(xiàn)項(xiàng)目資金短缺，就會(huì)使企業(yè)面臨一個(gè)進(jìn)退兩難的境地，造成重大的經(jīng)濟(jì)損失，甚至企業(yè)會(huì)因此倒閉。

(二)財(cái)務(wù)管理對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)管力度有限

目前雖然很多企業(yè)投資項(xiàng)目管理都有相應(yīng)的政策法規(guī)制約，但在實(shí)際工作中，由于無法對(duì)具體項(xiàng)目作出具體規(guī)定，容易造成財(cái)務(wù)管理工作中無法建立有效的功能管理流程。企業(yè)投資項(xiàng)目管理往往只能發(fā)揮會(huì)計(jì)核算功能，而財(cái)務(wù)監(jiān)督也被局限在審計(jì)票據(jù)的狹小范圍內(nèi)，影響了企業(yè)投資項(xiàng)目中財(cái)務(wù)管理作用的發(fā)揮。此外，多數(shù)財(cái)務(wù)工作人員，往往只對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行整理，無法有效參與到投資項(xiàng)目的實(shí)施過程，造成了財(cái)務(wù)管理對(duì)投資項(xiàng)目監(jiān)管能力的削弱。

(三)缺乏相應(yīng)的項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)制度

企業(yè)投資項(xiàng)目多屬于非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，造成項(xiàng)目缺乏投資回報(bào)核算工作，企業(yè)在投資項(xiàng)目之時(shí)，往往容易造成決策上的失誤。主要以政績(jī)?yōu)槟繕?biāo)的投資建設(shè)為主，忽略了投資的項(xiàng)目選擇及其項(xiàng)目規(guī)?？刂?，對(duì)社會(huì)效益的實(shí)現(xiàn)也缺乏相應(yīng)的認(rèn)識(shí)。

二、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)投資的財(cái)務(wù)管理模式

(一)建設(shè)籌資決策模型

籌資決策模型的建立可以很好的預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金需求量、資金成本等，因此，在信息化數(shù)據(jù)里管理系統(tǒng)中顯得尤為重要。其不但要分析企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、資金使用情況，而且更要分析行業(yè)發(fā)展（籌集資金、不同來源的資金成本變化趨勢(shì)、企業(yè)資金結(jié)構(gòu)、環(huán)境因素）對(duì)每股收益的影響，然后預(yù)測(cè)資金需求（利用銷售百分比），通過多種方法（加權(quán)平均資本成本、EBIT－EPS）來進(jìn)行研究資金使用情況、比較籌資成本等，進(jìn)而做出籌資決策。

(二)提高財(cái)務(wù)投資決策科學(xué)合理性

數(shù)據(jù)運(yùn)算和模型應(yīng)用在財(cái)務(wù)的投資決策中是出現(xiàn)最多的，其應(yīng)分析投資的資產(chǎn)組合影響因素，通過投資決策指標(biāo)來發(fā)現(xiàn)投資時(shí)機(jī)，然后制定投資決策以及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施。除此之外，企業(yè)也要參考?xì)v史數(shù)據(jù)對(duì)資金組成結(jié)構(gòu)、變化趨勢(shì)以及使用情況進(jìn)行細(xì)致分析，從多角度查看投資環(huán)境和變化趨勢(shì)，通過多種方法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，綜合所有因素選擇最優(yōu)結(jié)果。

(三)借助網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)來參與財(cái)務(wù)管理

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，為了順應(yīng)網(wǎng)絡(luò)社會(huì)的發(fā)展，投資企業(yè)也需要利用網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，對(duì)財(cái)務(wù)管理工作進(jìn)行更好的控制。其會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)能夠?qū)ν顿Y企業(yè)和被投資企業(yè)間建立有效聯(lián)系，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的協(xié)同工作，并對(duì)財(cái)務(wù)具體的管理工作進(jìn)行操作，如企業(yè)查賬和報(bào)賬，以及整個(gè)財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)等方面的遠(yuǎn)程工作，從而保證財(cái)務(wù)管理實(shí)現(xiàn)在線服務(wù)，對(duì)整個(gè)會(huì)計(jì)核算工作進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。財(cái)務(wù)管理信息系統(tǒng)的應(yīng)用，改變了以往投資企業(yè)對(duì)資金獲取和使用的方式。同時(shí)在財(cái)務(wù)網(wǎng)絡(luò)信息化管理的支持下，更多的財(cái)務(wù)管理都以網(wǎng)絡(luò)信息的主要形式組合而成，將財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)以電子形式進(jìn)行了存儲(chǔ)，能夠隨時(shí)隨地進(jìn)行調(diào)用，使財(cái)務(wù)管理更為便捷。在我國(guó)投資企業(yè)新形式下，利用網(wǎng)絡(luò)管理方式參與到投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，不但能夠掌握被投資企業(yè)業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)的變化情況，還能夠隨時(shí)了解企業(yè)財(cái)務(wù)管理方面的信息，對(duì)投資企業(yè)前期決策提供有利保證。同時(shí)通過建立財(cái)務(wù)信息化數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)，讓企業(yè)物流管理得到實(shí)質(zhì)提升。在這里，需要了解生產(chǎn)、銷售、財(cái)務(wù)、采購等部門物流傳遞的順序和時(shí)間，通過企業(yè)內(nèi)控制度設(shè)置存貨監(jiān)控關(guān)鍵點(diǎn)。另外，也要根據(jù)存貨供應(yīng)商信息、存儲(chǔ)情況、目前訂單信息、采購歷史記錄、存貨預(yù)警、調(diào)撥結(jié)果等因素監(jiān)控存貨。

(四)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的控制

其一，我們需要從投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理方向作為出發(fā)點(diǎn)，全面掌握投資企業(yè)預(yù)算管理，并將其相關(guān)制度落實(shí)到實(shí)處；并在投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理規(guī)定范圍內(nèi)，建立內(nèi)部資產(chǎn)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源配置，降低投資企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我們還需要完善投資企業(yè)中巨大事項(xiàng)的上報(bào)制度，將其所出現(xiàn)的事項(xiàng)進(jìn)行具體化，明確事項(xiàng)的整個(gè)過程，并建立子企業(yè)對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)方面的有關(guān)控制。此外我們還需要建立財(cái)務(wù)內(nèi)部設(shè)計(jì)制度，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制管理的工作人員進(jìn)行適當(dāng)?shù)脑黾?，培養(yǎng)相關(guān)工作人員的職業(yè)素養(yǎng)，將其在投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理中發(fā)揮其主要的作用。

其二，除對(duì)不可控制的自然風(fēng)險(xiǎn)外，部分風(fēng)險(xiǎn)大多都是由于人為所致，也就是說人為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)企業(yè)的影響很大，其主要是因?yàn)槠髽I(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)工作者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，沒能履行相關(guān)財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防，因此，對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，我們需要注重人為因素，將其放在首位，并建設(shè)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理文化。此外，我們?cè)谕顿Y企業(yè)文化建設(shè)過程中將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理文化貫穿其中，保證企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)被這種風(fēng)險(xiǎn)防控氛圍所圍繞。同時(shí)，投資企業(yè)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)還要發(fā)揮其主要作用，引導(dǎo)員工樹立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)工作人員進(jìn)行相關(guān)培訓(xùn)，提升財(cái)務(wù)工作人員道德素質(zhì)，從而為投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作做出貢獻(xiàn)。

三、結(jié)束語

總而言之，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)形式成多樣化，而投資企業(yè)大大提升了當(dāng)今社會(huì)融資的效率，也促進(jìn)了我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展。當(dāng)前就投資企業(yè)現(xiàn)狀來看，我們需要對(duì)投資產(chǎn)業(yè)安全進(jìn)行關(guān)注，并采取有效的方式將其參與到財(cái)務(wù)管理中，并借助計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)信息實(shí)現(xiàn)投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理信息的傳遞；并對(duì)當(dāng)前投資企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行有效防范，確保企業(yè)資產(chǎn)安全，實(shí)現(xiàn)投資企業(yè)的應(yīng)用價(jià)值。

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篇2

需要說明的是：（1）如果施工方不是投資方，則施工方不是BT項(xiàng)目合同的當(dāng)事人；（2）投資方的融資行為與BT項(xiàng)目合同無關(guān)，BT項(xiàng)目的融資方是該項(xiàng)目的建設(shè)方。

目前，國(guó)家稅務(wù)總局并未對(duì)BT工程的涉稅處理作出統(tǒng)一規(guī)范，不少地方的稅務(wù)部門針對(duì)BT工程營(yíng)業(yè)稅等的稅收征管出臺(tái)了一些規(guī)定，內(nèi)容不盡相同。本文擬結(jié)合BT項(xiàng)目的特點(diǎn)，依據(jù)現(xiàn)行有效的涉稅法規(guī)，對(duì)BT項(xiàng)目投資方（不是投資方的施工方不在本文討論范圍之內(nèi)）的涉稅處理略作分析。

一、營(yíng)業(yè)稅

投資施工方從BT項(xiàng)目合同取得的收入，主要是融資建設(shè)方支付的項(xiàng)目回購款。對(duì)于融資建設(shè)方而言，項(xiàng)目回購款包括工程建設(shè)費(fèi)用和融資費(fèi)用；對(duì)于投資施工方而言，項(xiàng)目回購款包括工程建設(shè)收入和利息收入，工程建設(shè)收入是其作為工程施工者或項(xiàng)目管理者取得的建筑業(yè)勞務(wù)收入，利息收入是其作為債權(quán)投資者取得的融通資金業(yè)務(wù)收入。據(jù)此，本文認(rèn)為，對(duì)于投資施工方取得的建筑業(yè)勞務(wù)收入，按建筑業(yè)稅目3%的稅率征繳營(yíng)業(yè)稅，利息收入按金融業(yè)5%的稅率征繳營(yíng)業(yè)稅。實(shí)踐中，不少地方的做法是，投資施工方取得的項(xiàng)目回購款，全額征繳建筑業(yè)營(yíng)業(yè)稅。此做法忽視了BT項(xiàng)目的融資屬性，項(xiàng)目回購款所包含的融資費(fèi)用（利息收入）并不是工程價(jià)款的價(jià)外費(fèi)用，而是提供融通資金業(yè)務(wù)取得的價(jià)款，屬于金融業(yè)的征收范圍。BT項(xiàng)目的投資利息是合同約定的投資補(bǔ)償，合同一般都明確了建設(shè)期和回購期利息計(jì)算的方法和利率，如果合同對(duì)此沒有約定，則該合同不能稱為BT項(xiàng)目合同。我們認(rèn)為，投資施工方既是項(xiàng)目施工方，又是項(xiàng)目投資方，兼有不同稅目的應(yīng)當(dāng)繳納營(yíng)業(yè)稅的勞務(wù)，應(yīng)當(dāng)分別核算建筑業(yè)和金融業(yè)的營(yíng)業(yè)額，分別就建筑業(yè)、金融業(yè)的營(yíng)業(yè)額申報(bào)繳納營(yíng)業(yè)稅，未分別核算（包括雖分別核算但沒有準(zhǔn)確核算）營(yíng)業(yè)額的，根據(jù)《中華人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例》（以下簡(jiǎn)稱《營(yíng)業(yè)稅條例》）第三條的規(guī)定，從高適用（稅目）稅率，即按金融業(yè)5%計(jì)征營(yíng)業(yè)稅。

《營(yíng)業(yè)稅條例》第五條第（三）款規(guī)定：納稅人將建筑工程分包給其他單位的，以其取得的全部?jī)r(jià)款和價(jià)外費(fèi)用扣除其支付給其他單位的分包款后的余額為營(yíng)業(yè)額。有觀點(diǎn)認(rèn)為，建筑工程分包僅限新建、改建、擴(kuò)建各種建筑物、構(gòu)筑物的工程作業(yè)，不包括安裝、修繕、裝飾和其他工程作業(yè)。本文認(rèn)為，此條款所稱“建筑工程”宜作廣義理解，是指在建筑業(yè)稅目征收范圍內(nèi)的工程。實(shí)踐中的道路修建屬于其他工程作業(yè)，分包現(xiàn)象較為常見，排除在差額征稅范圍之外有違解決建筑業(yè)重復(fù)征稅問題的立法意圖，應(yīng)適用工程分包的征稅規(guī)定的。

有的地方對(duì)以投資方名義立項(xiàng)建設(shè)的BT項(xiàng)目，按銷售不動(dòng)產(chǎn)稅目對(duì)投資方征收營(yíng)業(yè)稅，其計(jì)稅營(yíng)業(yè)額為投資方取得的全部回購款。此做法不妥，把BT項(xiàng)目合同視為銷售不動(dòng)產(chǎn)合同，與經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)不符。Transfer（T），也有譯為轉(zhuǎn)讓的，但不能認(rèn)為是轉(zhuǎn)讓所有權(quán)。BT項(xiàng)目的投資方不享有項(xiàng)目的完整物權(quán)，在建設(shè)期內(nèi)只享有項(xiàng)目占有權(quán)，但沒有使用權(quán)、收益權(quán)和處置權(quán)，項(xiàng)目建設(shè)完成后投資方不享有留置權(quán)，先移交，后回購，回購期內(nèi)投資方享有回購款的收取權(quán)和追索權(quán)，除非另有規(guī)定或約定，該債權(quán)不以項(xiàng)目的物權(quán)作為擔(dān)保。本文認(rèn)為，BT之“T”譯為“交付”更為恰當(dāng)，交付的法律含義為轉(zhuǎn)移占有。如果投資方在移交前擁有項(xiàng)目所有權(quán)，說明該項(xiàng)目不是BT項(xiàng)目，而是BOT（Build Own Transfer）項(xiàng)目。

實(shí)務(wù)中有些BT項(xiàng)目的投資方并無建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)，投資方不是項(xiàng)目的施工方，而是把項(xiàng)目工程發(fā)包給有建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)的施工方。本文認(rèn)為，投資方取得回購款中的工程建設(shè)收入，扣除其支付給施工單位的工程款后的余額，按建筑業(yè)征繳營(yíng)業(yè)稅。理由是：項(xiàng)目工程價(jià)款不僅包括直接費(fèi)（建設(shè)費(fèi)用），也包括項(xiàng)目管理間接費(fèi)（管理費(fèi)用），還包括項(xiàng)目利潤(rùn)（合理回報(bào)）等等。雖然這種情況下投資方不參與工程施工，但仍實(shí)施項(xiàng)目管理，承擔(dān)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，其取得BT項(xiàng)目建設(shè)收入中的間接費(fèi)和利潤(rùn)等部分，也屬于工程價(jià)款。此外，有BT項(xiàng)目合同約定，融資建設(shè)方向投資方支付一定的項(xiàng)目管理費(fèi)，其性質(zhì)與工程間接費(fèi)和項(xiàng)目利潤(rùn)相同，投資方據(jù)以取得的項(xiàng)目管理費(fèi)收入，也以按建筑業(yè)征繳營(yíng)業(yè)稅為宜。實(shí)踐中，對(duì)沒有建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)的BT項(xiàng)目投資方，其取得的上述收入，有按服務(wù)業(yè)5%的稅率征收營(yíng)業(yè)稅的做法，這種做法造成業(yè)務(wù)相同的納稅人因身份不同而稅負(fù)不相同，有違公平原則。

目前，各地對(duì)BT項(xiàng)目營(yíng)業(yè)稅征繳差異較大，這有待于有關(guān)部門進(jìn)行統(tǒng)一。其實(shí)，終極的解決方案可能是“營(yíng)改增”擴(kuò)圍，并對(duì)有關(guān)勞務(wù)實(shí)行統(tǒng)一的增值稅稅率。

關(guān)于BT項(xiàng)目營(yíng)業(yè)稅納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間的確定。《營(yíng)業(yè)稅條例》規(guī)定，營(yíng)業(yè)稅的納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間，為納稅人提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者銷售不動(dòng)產(chǎn)并收訖營(yíng)業(yè)收入款項(xiàng)或者取得索取營(yíng)業(yè)收入款項(xiàng)憑據(jù)的當(dāng)天?！稜I(yíng)業(yè)稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》進(jìn)一步明確，所謂收訖營(yíng)業(yè)收入款項(xiàng)，是指納稅人應(yīng)稅行為發(fā)生過程中或者完成后收取的款項(xiàng)，所謂取得索取營(yíng)業(yè)收入款項(xiàng)憑據(jù)的當(dāng)天，為書面合同確定的付款日期的當(dāng)天，未簽訂書面合同或者合同未確定付款日期的，為應(yīng)稅行為完成的當(dāng)天。對(duì)于投資方而言，BT項(xiàng)目的建設(shè)期是其投資期，回購期是其收回投資期，一般情況下，融資建設(shè)方都保留提前回購的權(quán)利。據(jù)此，投資方在回購期內(nèi)收訖回購款的當(dāng)天，或者BT項(xiàng)目合同確定的收付回購款日期的當(dāng)天，是投資方營(yíng)業(yè)稅的納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間。前文提及，有的BT項(xiàng)目合同約定，投資方應(yīng)將確認(rèn)的投資額劃給融資建設(shè)方，融資建設(shè)方再以工程進(jìn)度款的名義支付給投資方；有的合同約定，投資方應(yīng)以確認(rèn)的投資額向融資方開具建筑發(fā)票，實(shí)務(wù)中也有即以此確定納稅義務(wù)的發(fā)生時(shí)間。本文認(rèn)為，對(duì)照《營(yíng)業(yè)稅條例》及其細(xì)則，前者不屬于營(yíng)業(yè)收入的收訖，后者不屬于索取營(yíng)業(yè)收入款項(xiàng)憑據(jù)的取得，兩者僅是融資建設(shè)方確認(rèn)投資方投資額的依據(jù)，不能據(jù)以確認(rèn)投資方納稅義務(wù)發(fā)生的時(shí)間，不屬于投資方的施工方和分包方，其營(yíng)業(yè)稅納稅義務(wù)發(fā)生的時(shí)間另行確定，與項(xiàng)目回購無關(guān)。

二、企業(yè)所得稅收入的確認(rèn)

關(guān)于BT項(xiàng)目的會(huì)計(jì)核算，財(cái)政部在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第5號(hào)（征求意見稿）》（財(cái)會(huì)便〔2011〕72號(hào)）中有提及，但時(shí)該內(nèi)容沒有納入正式文本。由于沒有統(tǒng)一規(guī)范，企業(yè)會(huì)計(jì)核算的差異很大。實(shí)務(wù)中似應(yīng)參照上述解釋中關(guān)于BOT項(xiàng)目會(huì)計(jì)核算的規(guī)定進(jìn)行處理。

投資方取得的企業(yè)所得稅征稅收入，可以分為勞務(wù)收入和利息收入。勞務(wù)收入包括從事建筑安裝（作為施工方）和項(xiàng)目管理（作為承包方）取得的收入。根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于確認(rèn)企業(yè)所得稅收入若干問題的通知》（國(guó)稅函〔2008〕875號(hào)）第二條之規(guī)定，企業(yè)在各個(gè)納稅期末，提供勞務(wù)交易的結(jié)果能夠可靠估計(jì)的，應(yīng)采用完工進(jìn)度（完工百分比）法確認(rèn)提供勞務(wù)收入。企業(yè)應(yīng)按照從接受勞務(wù)方已收或應(yīng)收的合同或協(xié)議價(jià)款確定勞務(wù)收入總額，根據(jù)納稅期末提供勞務(wù)收入總額乘以完工進(jìn)度扣除以前納稅年度累計(jì)已確認(rèn)提供勞務(wù)收入后的金額，確認(rèn)為當(dāng)期收入；同時(shí)，按照提供勞務(wù)估計(jì)總成本乘以完工進(jìn)度扣除以前納稅期間累計(jì)已確認(rèn)勞務(wù)成本后的金額，結(jié)轉(zhuǎn)為當(dāng)期勞務(wù)成本。在實(shí)務(wù)中，爭(zhēng)議的主要問題是：投資方發(fā)包和分包出的工程，是否確認(rèn)建筑安裝勞務(wù)收入。本文認(rèn)為，對(duì)于發(fā)包和分包出的工程，投資方?jīng)]有提供相應(yīng)的建筑安裝勞務(wù)，不宜確認(rèn)這部分的建筑安裝勞務(wù)收入。提供勞務(wù)收入的確認(rèn)時(shí)點(diǎn)與收訖時(shí)點(diǎn)差異較大，可能會(huì)影響投資方的納稅能力，但目前的規(guī)定并未考慮此因素。投資方取得利息收入，根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十八條規(guī)定，按照合同約定的債務(wù)人應(yīng)付利息的日期確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)，即按BT項(xiàng)目合同約定的融資建設(shè)方支付回購款的日期確認(rèn)利息收入，利息收入的金額根據(jù)合同約定的計(jì)算方法和利率確定。

按稅法確認(rèn)的收入與企業(yè)核算確認(rèn)的收入不同，其產(chǎn)生的暫時(shí)性差異，需要納稅人在企業(yè)所得稅匯算清繳期進(jìn)行納稅調(diào)整。

三、印花稅

篇3

一、問題背景

現(xiàn)行國(guó)內(nèi)和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，以權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，投資方應(yīng)當(dāng)確認(rèn)被投資方凈資產(chǎn)的所有變動(dòng)。其中，投資方享有被投資方凈損益的份額，應(yīng)計(jì)入投資方的損益；享有被投資方其他綜合收益的份額，也相應(yīng)計(jì)入投資方的其他綜合收益。但是，當(dāng)被投資方的凈資產(chǎn)變動(dòng)并不是由于其損益、其他綜合收益的變動(dòng)或者分配股利導(dǎo)致的（此時(shí)稱為被投資方其他凈資產(chǎn)的變動(dòng)），投資方應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，我國(guó)和國(guó)際準(zhǔn)則并無明確規(guī)定。實(shí)務(wù)中，比較常見的被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)包括：被投資方股本的變動(dòng)，如被投資方向第三方發(fā)行額外的股本，或者向第三方回購自身股份；被投資方其他權(quán)益的變動(dòng)，如被投資方發(fā)生以權(quán)益結(jié)算的股份支付等。

針對(duì)上述問題，2012年11月，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)了征求意見稿《ED/2012/3――權(quán)益法：享有被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的份額（對(duì)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第28號(hào)的修訂建議）》。該征求意見稿建議：“投資方應(yīng)當(dāng)將其享有被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的份額，直接確認(rèn)為權(quán)益；當(dāng)投資方對(duì)有關(guān)股權(quán)投資終止采用權(quán)益法核算時(shí)，應(yīng)將之前確認(rèn)的此類權(quán)益累計(jì)金額重分類至損益”。與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相對(duì)應(yīng)，我國(guó)財(cái)政部會(huì)計(jì)司也在2013年9月6日的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第6號(hào)（征求意見稿）》中討論了該問題，其提議的處理方法與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)提議的處理意見一致。

二、不同觀點(diǎn)及其理由

對(duì)于權(quán)益法下被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的會(huì)計(jì)處理，概括起來有以下幾種不同觀點(diǎn)：

觀點(diǎn)一：投資方應(yīng)當(dāng)將享有被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的份額直接確認(rèn)為權(quán)益，并在后續(xù)處置被投資方股權(quán)時(shí)重分類至損益。

該觀點(diǎn)贊同兩項(xiàng)征求意見稿的提議，其主要理由是：（1）權(quán)益法的本質(zhì)是“單行合并”，應(yīng)當(dāng)采用與針對(duì)子公司的“完全合并法”類似的處理，屬于被投資方權(quán)益項(xiàng)目的變動(dòng)，相應(yīng)的也應(yīng)計(jì)入投資方的權(quán)益項(xiàng)目。（2）從交易的性質(zhì)看，引起被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的交易，屬于被投資方的權(quán)益易，此時(shí)，被投資方未產(chǎn)生任何損益，相對(duì)應(yīng)的，投資方也不應(yīng)將該變動(dòng)作為損益確認(rèn)。

觀點(diǎn)二：投資方不應(yīng)確認(rèn)享有被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的份額，只需考慮所持有被投資方股權(quán)投資是否發(fā)生減值。

該觀點(diǎn)的主要理由是：在權(quán)益法下，被投資方權(quán)益易所引起的其他凈資產(chǎn)變動(dòng)，與未參與交易的投資方是不相關(guān)的，該投資方不應(yīng)該進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。該觀點(diǎn)同時(shí)也指出，被投資方權(quán)益易中的價(jià)格，可能表明對(duì)被投資方的投資發(fā)生了減值。比如，被投資方以低于其凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的價(jià)格發(fā)行或回購股份。此時(shí)，投資方應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)減值相關(guān)準(zhǔn)則，對(duì)所涉及的投資進(jìn)行減值測(cè)試。

觀點(diǎn)三：對(duì)于被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)，投資方應(yīng)當(dāng)視同處置或購買被投資方股權(quán)投資，享有此類變動(dòng)的份額，計(jì)入當(dāng)期損益。

該觀點(diǎn)不贊同兩項(xiàng)征求意見稿的處理建議。其主要理由是：（1）投資方享有被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的份額，滿足現(xiàn)行準(zhǔn)則中收益和費(fèi)用的定義，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為損益。（2）間接導(dǎo)致享有被投資方凈資產(chǎn)份額變動(dòng)的交易，與直接處置或購買被投資方股權(quán)的交易，在經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上是一致的，應(yīng)當(dāng)采用相同的會(huì)計(jì)處理。直接處置或購買被投資方股權(quán)，所產(chǎn)生的利得或損失計(jì)入損益，相對(duì)應(yīng)的，間接導(dǎo)致的享有被投資方凈資產(chǎn)份額變動(dòng)，也應(yīng)當(dāng)計(jì)入損益。

觀點(diǎn)四：投資方應(yīng)當(dāng)將享有被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的份額確認(rèn)為其他綜合收益，并在后續(xù)處置相關(guān)股權(quán)投資時(shí)轉(zhuǎn)入損益。

也有反饋意見者認(rèn)為，被投資方其他凈資產(chǎn)的變動(dòng)，并不屬于投資方權(quán)益易導(dǎo)致的結(jié)果，不應(yīng)計(jì)入投資方的權(quán)益。但是，此類變動(dòng)也并非產(chǎn)生于被投資方的經(jīng)營(yíng)損益，不應(yīng)作為投資方的損益確認(rèn)。作為兩種觀點(diǎn)的折中，可以將享有此類變動(dòng)的份額，暫時(shí)計(jì)入投資方的其他綜合收益，并在后續(xù)處置相關(guān)股權(quán)投資時(shí)轉(zhuǎn)入損益。

三、不同觀點(diǎn)的缺陷

1.觀點(diǎn)一最大的缺陷在于，它和權(quán)益易理論不符?！秶?guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第1號(hào)――財(cái)務(wù)報(bào)表的列報(bào)》規(guī)定，應(yīng)當(dāng)將權(quán)益易結(jié)果和企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)成果分別列報(bào)。其中，權(quán)益易結(jié)果直接計(jì)入權(quán)益，經(jīng)營(yíng)成果計(jì)入當(dāng)期損益或其他綜合收益。權(quán)益易，是指企業(yè)與所有者以其所有者身份進(jìn)行的交易。權(quán)益法核算下，被投資方的其他凈資產(chǎn)變動(dòng)，并不屬于投資方與其所有者發(fā)生的交易，其交易結(jié)果不應(yīng)直接計(jì)入權(quán)益。

此外，觀點(diǎn)一的處理還將導(dǎo)致直接與間接處置或購買被投資方股權(quán)的處理不一致。在最新一期討論會(huì)議中，國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則解釋委員會(huì)認(rèn)為，直接與間接處置或購買股權(quán)，投資方管理層的主觀意圖是不同的，前者是主動(dòng)的，后者則是被動(dòng)的，兩者的會(huì)計(jì)處理也應(yīng)當(dāng)有所區(qū)別。筆者認(rèn)為，主動(dòng)與被動(dòng)處置或購買被投資方股權(quán)，區(qū)別僅僅在于交易形式上，投資方是否收到或支付了對(duì)價(jià)，但其導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)結(jié)果是一樣的，都使投資方享有被投資方權(quán)益的份額發(fā)生了變動(dòng)。以投資方的主觀意圖來區(qū)分會(huì)計(jì)處理，是以交易的形式?jīng)Q定了交易的實(shí)質(zhì)。同時(shí)，還可能導(dǎo)致投資方人為安排交易形式，以達(dá)到其意圖。

2.觀點(diǎn)二的缺陷也是明顯的，它與現(xiàn)行權(quán)益法的理論基礎(chǔ)不符?，F(xiàn)行權(quán)益法是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，要求投資方在持有聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)期間，及時(shí)、完整反映對(duì)被投資方的權(quán)利和義務(wù)。因此，權(quán)益法規(guī)定，投資方應(yīng)當(dāng)確認(rèn)被投資方凈資產(chǎn)的全部變動(dòng)。觀點(diǎn)二的處理，只對(duì)投資方享有權(quán)益減少的部分，以減值損失的形式進(jìn)行確認(rèn)，而對(duì)增加部分則不進(jìn)行確認(rèn)，并沒有完整、及時(shí)反映對(duì)被投資方的權(quán)利和義務(wù)。

3.觀點(diǎn)三被質(zhì)疑的地方在于，引起被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的交易，屬于被投資方與第三方之間的交易，與未參與交易的投資方無關(guān)。投資方在未實(shí)際參與任何交易的情況下，“憑空”確認(rèn)了損益，這是難以理解的，可能造成對(duì)投資方經(jīng)營(yíng)成果的誤述。

4.觀點(diǎn)四的缺陷是與其他綜合收益理論不符。通常理解，其他綜合收益本質(zhì)上屬于企業(yè)的未實(shí)現(xiàn)損益。而損益的實(shí)現(xiàn)，依賴于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否轉(zhuǎn)移。權(quán)益法下，當(dāng)被投資方與第三方發(fā)生權(quán)益易，各股東所持有股權(quán)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，在交易完成后即已轉(zhuǎn)移，相關(guān)的損益已實(shí)現(xiàn)，不屬于其他綜合收益。此外，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)在2013年7月開始的“概念框架”復(fù)核項(xiàng)目中，初步建議，其他綜合收益的范圍僅限于由計(jì)量方法的改變而導(dǎo)致的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值變動(dòng)。權(quán)益法下被投資方其他凈資產(chǎn)的變動(dòng)，并非由于計(jì)量方法的改變而產(chǎn)生。因此，觀點(diǎn)四的處理，與現(xiàn)有和未來可能修訂的其他綜合收益理論均不相符。

四、分析與結(jié)論

上述不同觀點(diǎn)，反映了各監(jiān)管機(jī)構(gòu)與企業(yè)等利益相關(guān)者之間的不同立場(chǎng)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于監(jiān)管目的，可能傾向于不確認(rèn)損益；而企業(yè)可能從自身利益出發(fā)，贊同確認(rèn)損益。本文僅從會(huì)計(jì)理論角度進(jìn)行討論，不考慮各方不同立場(chǎng)的博弈影響。

從會(huì)計(jì)理論看，上述不同觀點(diǎn)，也反映了各界對(duì)權(quán)益法本質(zhì)的兩種理解。支持將享有被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)份額計(jì)入權(quán)益的觀點(diǎn)，將權(quán)益法視為“單行合并”，而反對(duì)意見者則將其視為一種“計(jì)量基礎(chǔ)”。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)承認(rèn)，對(duì)于權(quán)益法的本質(zhì)，理事會(huì)內(nèi)部也未得出統(tǒng)一結(jié)論，將在對(duì)權(quán)益法的另一個(gè)修訂項(xiàng)目中再進(jìn)行討論。因此，本文也不對(duì)權(quán)益法的本質(zhì)進(jìn)行討論。

具體分析，權(quán)益法下被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的會(huì)計(jì)處理，實(shí)際上包含了兩個(gè)問題：是否應(yīng)當(dāng)確認(rèn)，以及如何確認(rèn)。

1.是否應(yīng)當(dāng)確認(rèn)？觀點(diǎn)一、二、四中均包含的意思是，被投資方的其他凈資產(chǎn)變動(dòng)，是被投資方和第三方發(fā)生的交易引起的，未參與交易的投資方不應(yīng)“憑空”將其確認(rèn)為損益。筆者認(rèn)為，這主要是受到傳統(tǒng)歷史成本會(huì)計(jì)的影響。在傳統(tǒng)歷史成本會(huì)計(jì)下，會(huì)計(jì)處理是以實(shí)際交易為基礎(chǔ)的，投資方未實(shí)際參與任何交易，則不應(yīng)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。但是，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則早已超越了歷史成本會(huì)計(jì)，對(duì)于收益和費(fèi)用的確認(rèn)，并不完全依賴于是否發(fā)生了實(shí)際交易，而是以相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否轉(zhuǎn)移為基礎(chǔ)的。權(quán)益法下，投資方雖未實(shí)際參與交易，但其享有的權(quán)益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，在交易當(dāng)期即已轉(zhuǎn)移，應(yīng)當(dāng)對(duì)這部分享有權(quán)益進(jìn)行確認(rèn)。

此外，也有反對(duì)意見者認(rèn)為，將被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)直接按持股比例確認(rèn)，缺少法律和其他事實(shí)依據(jù)，可能虛增投資方的經(jīng)營(yíng)成果。筆者認(rèn)為，這一問題的根本原因在于，現(xiàn)行權(quán)益法理論本身在法律和會(huì)計(jì)原則上都存在缺陷：（1）與法律認(rèn)定不符。從法律角度看，股東享有分配權(quán)，但并不等于對(duì)被投資方凈資產(chǎn)享有直接的所有權(quán)。不僅被投資方其他凈資產(chǎn)的變動(dòng)，即使是被投資方的損益、其他綜合收益的變動(dòng)，也并不能直接歸屬于投資方。權(quán)益法將被投資方凈資產(chǎn)的全部變動(dòng)進(jìn)行確認(rèn)，本身是缺少法律依據(jù)的。比如，企業(yè)所得稅法不承認(rèn)權(quán)益法下按持股比例計(jì)算的投資收益。（2）與會(huì)計(jì)確認(rèn)原則不符。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，只有受企業(yè)擁有或控制的經(jīng)濟(jì)資源才能確認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)。以權(quán)益法核算的聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)，投資方對(duì)其并不具有控制，而只是具有重大影響。此時(shí)，投資方對(duì)所享有被投資方凈資產(chǎn)的份額，何時(shí)能夠分回，能夠分回的金額，均無法可靠確定。因此，投資方以調(diào)整其長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值的形式，將被投資方的凈資產(chǎn)納入其財(cái)務(wù)報(bào)表，在會(huì)計(jì)上也是缺乏依據(jù)的。（3）不屬于現(xiàn)行準(zhǔn)則中的任何計(jì)量基礎(chǔ)?，F(xiàn)行準(zhǔn)則規(guī)定的計(jì)量基礎(chǔ)，包括歷史成本、現(xiàn)值、公允價(jià)值等。權(quán)益法的計(jì)量方法，并不屬于其中任何一種。而且，權(quán)益法簡(jiǎn)單的以持股比例計(jì)算應(yīng)享有被投資方凈資產(chǎn)的份額，是缺少法律和實(shí)踐依據(jù)的。事實(shí)上，投資方最終能夠分配到的凈資產(chǎn)價(jià)值，也很少等于權(quán)益法所“計(jì)量”的結(jié)果。

正是由于權(quán)益法本身在確認(rèn)依據(jù)、計(jì)量方法上均存在缺陷，導(dǎo)致各界對(duì)被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的確認(rèn)和計(jì)量持保留態(tài)度。但是，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)強(qiáng)調(diào)，在權(quán)益法下被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)會(huì)計(jì)處理的修訂項(xiàng)目，只是一項(xiàng)暫時(shí)性的項(xiàng)目，并不考慮對(duì)權(quán)益法的現(xiàn)行理論框架進(jìn)行修訂。因此，如果不考慮權(quán)益法所存在的上述缺陷，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，可以將被投資方凈損益、其他綜合收益導(dǎo)致的凈資產(chǎn)變動(dòng)，作為投資方的投資成果立即確認(rèn)，那么，被投資方其他凈資產(chǎn)的變動(dòng)，同樣也可以立即確認(rèn)。因?yàn)椋煌顿Y方其他凈資產(chǎn)的變動(dòng)，在性質(zhì)上也屬于投資方的投資成果。

2.應(yīng)當(dāng)如何確認(rèn)？在如何確認(rèn)的問題上，通過前述對(duì)幾種觀點(diǎn)的分析可知，觀點(diǎn)一、二、四的處理均與現(xiàn)行準(zhǔn)則體系存在明顯不一致。筆者認(rèn)為，作為暫時(shí)性的修訂，觀點(diǎn)三的處理是比較適當(dāng)?shù)?。首先，觀點(diǎn)三與基本準(zhǔn)則的定義相符?，F(xiàn)行國(guó)內(nèi)和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，收益和費(fèi)用的定義包含兩層含義：引起企業(yè)凈資產(chǎn)的增加或減少，且與股東的投入或與股東的分配無關(guān)。權(quán)益法下，投資方享有被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的份額，與投資方自身的股東投入或分配無關(guān)，屬于投資方的收益和費(fèi)用，而不是權(quán)益。同時(shí)，如前所述，投資方享有該部分凈資產(chǎn)變動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，在交易當(dāng)期即已轉(zhuǎn)移，屬于已實(shí)現(xiàn)的損益，應(yīng)當(dāng)立即確認(rèn)。事實(shí)上，在最新一期的討論會(huì)議中，國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則解釋委員會(huì)也承認(rèn)了此論點(diǎn)。此外，觀點(diǎn)三的處理，能使經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)相同的直接和間接購買或處置股權(quán)交易，采用相同的會(huì)計(jì)處理，增強(qiáng)了信息的可比性，也符合如實(shí)反映的信息質(zhì)量特征。

3.結(jié)論。綜上所述，不考慮各方不同立場(chǎng)的博弈影響，在現(xiàn)行權(quán)益法理論框架下，筆者認(rèn)為，將享有被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的份額，確認(rèn)為投資方的損益，是較為適當(dāng)?shù)奶幚?。鑒于權(quán)益法本身所存在的缺陷，為便于報(bào)表使用者理解，投資方應(yīng)將被投資方其他凈資產(chǎn)變動(dòng)的影響，區(qū)別于被投資方損益、其他綜合收益變動(dòng)導(dǎo)致的影響單獨(dú)進(jìn)行核算，并在對(duì)外報(bào)出的財(cái)務(wù)報(bào)表附注中進(jìn)行充分適當(dāng)?shù)呐丁?/p>

參考文獻(xiàn)

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[5] International Accounting Standards Board.Bound volume of international financial reporting standards 2013（the‘Blue Book’）-IAS 28，investments in associates and joint ventures[R].2013.

篇4

正確理財(cái)規(guī)則之一：先不要虧本

看起來這一條超簡(jiǎn)單，但是要吃透這句話，是有深度的。舉個(gè)例子：

甲是超保守。有10萬元存款，全放在銀行，只買些國(guó)債，年回報(bào)10％。兩年后，變成12萬元。

乙是超冒風(fēng)險(xiǎn)，也有10萬元存款，全買股票。2006年賺了60％，2007年虧了35％。兩年后，還是10萬元，沒賺沒虧，白干兩年。

看上去第一理財(cái)規(guī)則“先不要虧本”好像簡(jiǎn)單。實(shí)際上是相當(dāng)重要的環(huán)節(jié)。很多富翁都會(huì)采取避開所有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資方式，其實(shí)就是守住了這條規(guī)則。投資者應(yīng)該一步一個(gè)腳印，不要冒進(jìn)，每年穩(wěn)定增長(zhǎng)，細(xì)水長(zhǎng)流，這樣遠(yuǎn)比暴發(fā)戶高明。

正確理財(cái)規(guī)則之二：年年賺

美國(guó)首富有個(gè)理財(cái)規(guī)則：年年賺，每年投資回報(bào)都要超過10％。以他的操作經(jīng)驗(yàn)，他平均每年回報(bào)25％，三年翻番。沒有一年虧，維持了70年。

用我們普通人做例子：現(xiàn)在35歲，有20萬元人民幣存款的人為數(shù)不少。按照以上的穩(wěn)定操作，年畫報(bào)25％的話，3年翻番，請(qǐng)看看以下的成績(jī)。

開始：35歲有20萬元，保持年增長(zhǎng)25％

6年后：41歲變成80萬元：

12年后：47歲變成320萬元；

18年后：53歲變成1280萬元；

24年后：59歲變成5000萬元。

所以，千萬不要小瞧你的20萬元存款，如果經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，20年后，你也可以變?yōu)榍f富翁。

常見錯(cuò)誤投資方法之一：亂搶打鳥

很多投資者由于不知道買什么為好，道聽途說，于是每樣買一點(diǎn)。20萬元，購買了20支股票或基金，每支1萬元。一年后的結(jié)果往往是：10支賺錢，10支虧本。成績(jī)平平，甚至只是拉平，半點(diǎn)兒都賺不了。

投資講究準(zhǔn)確度，賺錢的股票或基金。一支便足夠。一支賺的股票或基金，可以不斷加碼，不用再去選別的了。要記著，選一支新的股票或基金，有一半機(jī)會(huì)出錯(cuò)；反之，多選多錯(cuò)。

常見錯(cuò)誤投資方法之_二：相信高回報(bào)計(jì)劃

“高回報(bào)計(jì)劃”有很多種方式出現(xiàn)：炒外匯、炒黃金甚至種樹計(jì)劃等等。它們都有一個(gè)明顯特征，就是標(biāo)榜：低風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)。

由于起了“貪婪之心”，大部分人很難抵擋住它們的誘惑。但是，這個(gè)世界上哪有高回報(bào)而低風(fēng)險(xiǎn)的投資――高回報(bào)只表示高風(fēng)險(xiǎn)，你很可能會(huì)血本無歸。

記?。焊唢L(fēng)險(xiǎn)，即是你會(huì)全賠的意思，不碰為妙。

常見錯(cuò)誤投資方法之三：長(zhǎng)線能賺

在我20年的理財(cái)顧問生涯里，客戶最常見的一個(gè)問題就是：我買的那支優(yōu)先股票，能否長(zhǎng)線持有?

市場(chǎng)上亦有很多參考資料：一些書籍偏向于理論，都贊成“長(zhǎng)線投資”；另外一些書籍，較重圖表分析，都教導(dǎo)人去操作短線投資。

長(zhǎng)線、短線?誰對(duì)、誰錯(cuò)?

從邏輯面來分析：

1、假如股票市場(chǎng)是10年大牛市，那么長(zhǎng)線能賺錢是對(duì)的。

2、假如市場(chǎng)是大熊市，長(zhǎng)線同樣是一塌糊涂。

篇5

對(duì)賭協(xié)議，是一個(gè)舶來品，英文名為Valuation Adjustment Mechanism，簡(jiǎn)稱VAM，直譯為漢語應(yīng)該是“估值調(diào)整協(xié)議”，指投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來不確定情況的一種約定。如果約定條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。通常情況下，被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠達(dá)到協(xié)議所規(guī)定的一種額度，投資方在獲得投資股份大幅增值的前提下，須向被投資企業(yè)管理層支付一定數(shù)量的股份；反之，若被投資企業(yè)無法完成投資協(xié)議約定的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，則須向投資方支付一定數(shù)量的股份，以彌補(bǔ)其投資收益的不足。

對(duì)賭協(xié)議，本質(zhì)上可看作期權(quán)的一種形式，是一種帶有附加條件的價(jià)值評(píng)估方式。由于投資方和融資方對(duì)企業(yè)未來的盈利前景均不可能做到百分百準(zhǔn)確估值，因此，投資方往往傾向于在未來根據(jù)實(shí)際情況對(duì)投資條件加以調(diào)整。在引入中國(guó)時(shí)，該術(shù)語被不恰當(dāng)?shù)胤g為“對(duì)賭協(xié)議”，導(dǎo)致人們將其與“賭博”這個(gè)詞匯聯(lián)系起來，實(shí)際它與賭博并無實(shí)質(zhì)關(guān)系。在價(jià)值估值調(diào)整執(zhí)行中，價(jià)值估值調(diào)整與所謂“對(duì)賭”有著本質(zhì)的區(qū)別：在賭場(chǎng)賭博中，不確定性是人為制造的，但估值調(diào)整中，參照事件是外在的，其不確定性都客觀存在。對(duì)賭協(xié)議或條款在國(guó)外被認(rèn)為是一種“make good”條款，相當(dāng)于“信用確?！?，在英文語境中這個(gè)條款不僅毫無貶義，甚至還有褒義的成分，然而在漢語的語境下，這個(gè)條款有一定的貶義，另外再加上國(guó)內(nèi)尚未有相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行明文規(guī)范，在PE投資行為中該條款往往被濫用，導(dǎo)致了公眾對(duì)其負(fù)面看法居多。

對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容需考慮每個(gè)項(xiàng)目的具體情況并結(jié)合投資者對(duì)于企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的預(yù)期進(jìn)行設(shè)定。常見的對(duì)賭協(xié)議是基于企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)績(jī)效的不確定性而設(shè)定的與財(cái)務(wù)績(jī)效有關(guān)的對(duì)賭協(xié)議，通常會(huì)涉及公司的財(cái)務(wù)績(jī)效、非財(cái)務(wù)績(jī)效、贖回補(bǔ)償、企業(yè)行為、股票發(fā)行和管理層去向等條款，所約定的范圍非常廣泛，既有財(cái)務(wù)方面的，也有非財(cái)務(wù)方面的，涉及企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的多個(gè)方面。所用籌碼除了股份外，管理層和投資方還以董事會(huì)席位、二輪注資和期權(quán)認(rèn)購權(quán)等多種方式來實(shí)現(xiàn)對(duì)賭。常見的對(duì)賭協(xié)議安排可見表1。簽對(duì)賭協(xié)議的原因：信息不對(duì)稱

在PE簽署投資協(xié)議之前，通常會(huì)進(jìn)行盡職調(diào)查。PE會(huì)認(rèn)真研究分析企業(yè)所處行業(yè)、企業(yè)基本發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書等等，在形成投資意向之后，利用自己的專業(yè)團(tuán)隊(duì)或者聘請(qǐng)律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等核查投資目標(biāo)企業(yè)的家底，以防范投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。顯然，為了吸引PE而獲得更大的融資額，企業(yè)通常會(huì)傾向于“包裝”其商業(yè)計(jì)劃書，包括商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力、盈利模式、團(tuán)隊(duì)背景、企業(yè)成長(zhǎng)性、融資安排等內(nèi)容。如此，企業(yè)投資活動(dòng)中融投資雙方存在先天的信息不對(duì)稱。在融資企業(yè)方“包裝”描述企業(yè)美好前景和價(jià)值情況下，處于弱勢(shì)地位的外部投資方一般很難通過盡職調(diào)查及時(shí)全面地了解、判斷投資對(duì)象企業(yè)的真實(shí)資產(chǎn)和盈利狀況，以及企業(yè)未來的盈利能力。而且在一般情況下，投資者不參與或很少參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，投資后對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不具有控制權(quán)，被投資企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)Q于控股股東與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層的努力程度。

此外，對(duì)賭協(xié)議普遍運(yùn)用于PE機(jī)構(gòu)對(duì)以高新技術(shù)為主的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資活動(dòng)之中。此類企業(yè)通常存在專利技術(shù)或者非專利技術(shù)入股的情形，這些無形資產(chǎn)往往不存在活躍市場(chǎng)的交易價(jià)格，其價(jià)值由評(píng)估取得，而對(duì)專利技術(shù)或者非專利技術(shù)的估值在實(shí)踐中一直是個(gè)難題。作為現(xiàn)金或?qū)嵨锍鲑Y方的PE機(jī)構(gòu)一般會(huì)要求調(diào)整這些無形資產(chǎn)的估值，從而平衡不同類型資產(chǎn)出資的股權(quán)比例。

在上述情況下，為了解決未來不確定和信息不對(duì)稱這兩個(gè)問題，投資方要求簽對(duì)賭協(xié)議。對(duì)投資者來說，企業(yè)的價(jià)值不在于歷史業(yè)績(jī)，而在于未來收益能力；企業(yè)應(yīng)具備經(jīng)營(yíng)管理能力相對(duì)成熟的經(jīng)營(yíng)者，而且經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展充滿自信；對(duì)賭協(xié)議能夠極度激發(fā)企業(yè)管理層的熱情，提升企業(yè)價(jià)值。

對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是將投資活動(dòng)中由于信息不對(duì)稱性以及未來不確定性的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換成了博弈能否成功行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。只要被投資企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，對(duì)賭協(xié)議被普遍認(rèn)為是一種能夠有效保護(hù)投資者權(quán)益和激勵(lì)被投資企業(yè)管理層的制度安排。但我們需要清晰認(rèn)識(shí)，對(duì)賭協(xié)議實(shí)質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)防范的最后防線，是排在常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制之后所作出的約束激勵(lì)安排，不能視為一項(xiàng)投機(jī)工具，融資方失敗就權(quán)當(dāng)把企業(yè)賣掉，投資方失敗還能拿到股份或者控制權(quán)。一旦淪為投機(jī)工具，對(duì)賭協(xié)議就失去了應(yīng)有的激勵(lì)意義。對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)賭協(xié)議是對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)的一種安排與確認(rèn)，它通過對(duì)未來不確定的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行對(duì)價(jià)上的調(diào)整，使參與各方分別放棄一定的自身利益對(duì)對(duì)方進(jìn)行補(bǔ)償或獎(jiǎng)勵(lì)。

然而，我們必須看到，融投資雙方地位并不平等，尤其是在中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的當(dāng)下，投資方一般處于強(qiáng)勢(shì)地位。嚴(yán)格說，對(duì)賭協(xié)議并不是一種零和博弈，更多地可以理解為雙贏或者雙輸。對(duì)于融資方來說，如果輸，損失將更為沉重，約定的業(yè)績(jī)目標(biāo)不能達(dá)到，被投資企業(yè)將通過讓渡約定股權(quán)等方式補(bǔ)償投資者，控股股東極有可能因此而喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，其損失將是巨大的。對(duì)于投資方來說，如果被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)到對(duì)賭協(xié)議的規(guī)定，投資者將能實(shí)現(xiàn)巨大的投資增值，雙方皆大歡喜；如果被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒有達(dá)到對(duì)賭協(xié)議的規(guī)定，融資方必須向投資方支付一定數(shù)額的股份，投資方在獲得股份后，可借此獲得公司的控制權(quán)，但對(duì)PE這樣的投資者來說，與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)下的資本增值相比，獲得公司的控制權(quán)不是其投資的期望目標(biāo)。本身來說，PE作為職業(yè)的投資機(jī)構(gòu)一般不愿意通過對(duì)賭協(xié)議的履行而成為公司的實(shí)際控制者和經(jīng)營(yíng)者，它也不可能將企業(yè)重新更換一個(gè)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，可以想見，一個(gè)由于喪失控股權(quán)而嚴(yán)重挫敗的原有管理團(tuán)隊(duì)還能發(fā)揮什么樣的作用。

對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)，往往來源于融投資者雙方的不理性。當(dāng)融資方在出讓股權(quán)募資時(shí)，為了能獲取更多資金，往往過分包裝夸大公司的估值，同時(shí)又對(duì)企業(yè)未來發(fā)展充滿信心，而忽略了詳細(xì)衡量和投資方要求的差距，以及內(nèi)部或外部經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不可控變數(shù)帶來的負(fù)面影響，甚至過于自信而忽視對(duì)控制權(quán)的重視。而且，過分的激勵(lì)很可能導(dǎo)致融資方不理性，為了達(dá)到對(duì)賭協(xié)議所約定的業(yè)績(jī)指標(biāo)，控制股東或經(jīng)營(yíng)管理層冒進(jìn)偏激，注重企業(yè)的短期業(yè)績(jī)，忽視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

對(duì)投資方而言，在業(yè)績(jī)對(duì)賭時(shí)，也會(huì)順勢(shì)抬高業(yè)績(jī)，無形中就形成了業(yè)績(jī)泡沫，不切實(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)將進(jìn)一步放大企業(yè)本身不成熟的商業(yè)模式和錯(cuò)誤的發(fā)展戰(zhàn)略，從而把企業(yè)推向困境。一旦業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)觸及對(duì)賭協(xié)議條款，融資方往往不甘心履行協(xié)議放棄企業(yè)控制權(quán)，對(duì)賭糾紛由此而生。由于相關(guān)法律法規(guī)的不完善，投資方遇到對(duì)賭糾紛之時(shí)面臨著法律風(fēng)險(xiǎn)，海富投資案就是一個(gè)鮮活的案例。

我們不妨簡(jiǎn)單回顧一下海富投資案這一典型案例。

2007年，蘇州工業(yè)園區(qū)海富投資有限公司（“海富公司”）作為投資方與甘肅眾星鋅業(yè)有限公司（后更名為“甘肅世恒有色資源再利用有限公司”，“世恒公司”）、世恒公司當(dāng)時(shí)惟一的股東香港迪亞有限公司（“迪亞公司”）、迪亞公司的實(shí)際控制人陸波，共同簽訂了《增資協(xié)議書》，約定海富公司以現(xiàn)金2000萬元人民幣對(duì)世恒公司進(jìn)行增資。《增資協(xié)議書》第七條第（二）項(xiàng)約定：世恒公司2008年凈利潤(rùn)不低于3000萬元人民幣。如果世恒公司2008年實(shí)際凈利潤(rùn)完不成3000萬元，海富公司有權(quán)要求世恒公司予以補(bǔ)償，如果世恒公司未能履行補(bǔ)償義務(wù)，海富公司有權(quán)要求迪亞公司履行補(bǔ)償義務(wù)。2009年12月30日，因世恒公司2008年度實(shí)際凈利潤(rùn)僅為26858.13元，未達(dá)到《增資協(xié)議書》約定的該年度承諾凈利潤(rùn)額。海富公司向法院提訟，請(qǐng)求判令世恒公司、迪亞公司、陸波向其支付補(bǔ)償款1998.2095萬元。

一、二審法院均完全否定對(duì)賭協(xié)議效力，最高法院在今年年初作出再審判決。最高法院再審判決明確了對(duì)于PE投資者與目標(biāo)公司之間對(duì)賭條款效力的態(tài)度，即PE投資者與目標(biāo)公司的對(duì)賭條款無效。并且，就認(rèn)定無效的理由而言，最高法院糾正了二審判決參照《最高人民法院的解答》將海富公司的投資認(rèn)定為名為投資實(shí)為借貸的法律適用錯(cuò)誤，認(rèn)為此類PE投資者與公司對(duì)賭條款的約定，實(shí)質(zhì)損害了公司及其債權(quán)人利益，違反了《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》第八條關(guān)于企業(yè)利潤(rùn)分配的規(guī)定，構(gòu)成《公司法》第二十條規(guī)定的股東濫用股東權(quán)利，據(jù)此認(rèn)為該約定違反法律、行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定而無效。該立場(chǎng)體現(xiàn)了最高法院摒棄了二審法院依據(jù)對(duì)賭協(xié)議約定而將PE投資認(rèn)定為“名為聯(lián)營(yíng)，實(shí)為借貸”的簡(jiǎn)單機(jī)械的合同裁判方式，而是在肯定PE投資這一投資形式的基礎(chǔ)上，綜合考量公司、債權(quán)人、公司其他股東等各相關(guān)方權(quán)益，就對(duì)賭協(xié)議的效力作出判定。

同時(shí)，最高法院再審判決糾正了一、二審法院完全否定對(duì)賭協(xié)議效力的態(tài)度，肯定了當(dāng)事人就股東迪亞公司對(duì)投資者海富公司的補(bǔ)償承諾不損害公司及公司債權(quán)人利益，不違反法律法規(guī)的禁止性規(guī)定，是當(dāng)事人的真實(shí)意思表示，是有效的。該認(rèn)定一定意義上肯定了對(duì)賭條款或利益估值條款其本身的合理性，也兼顧了合同當(dāng)事人的意思自治，對(duì)于PE投資者與公司其他股東之間的對(duì)賭協(xié)議效力予以認(rèn)可和肯定。

由海富投資案這個(gè)案例，我們不難發(fā)現(xiàn)PE投資者在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)賭條款不能違反中國(guó)法律法規(guī)的強(qiáng)制性要求，避免對(duì)目標(biāo)公司對(duì)賭，盡量通過與目標(biāo)公司管理層對(duì)賭、或與目標(biāo)公司原股東對(duì)賭的方式，繞開將目標(biāo)公司卷入對(duì)賭，從而避免相應(yīng)協(xié)議被認(rèn)定無效。對(duì)賭如何避免雙輸

對(duì)賭協(xié)議只是一個(gè)比較合理的估值調(diào)整的中性機(jī)制，原則上不存在對(duì)某一方更有利的傾向。對(duì)賭，是一把雙刃劍，如何避免雙輸，是對(duì)賭中融投資雙方均應(yīng)該著重考慮的核心問題。

融資方應(yīng)正確認(rèn)識(shí)對(duì)賭協(xié)議的利弊，弄清楚對(duì)賭協(xié)議的本質(zhì)及其潛在風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真分析企業(yè)的條件和實(shí)際需求，理性決策。企業(yè)可以優(yōu)先選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的融資方式籌集資金。

對(duì)賭協(xié)議的核心在于對(duì)企業(yè)價(jià)值的科學(xué)評(píng)估。博弈雙方應(yīng)當(dāng)對(duì)自身、對(duì)未來市場(chǎng)前景、對(duì)經(jīng)營(yíng)管理模式都有足夠的了解和科學(xué)的判斷。

融資方應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)準(zhǔn)確評(píng)估自身價(jià)值，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景做出較為準(zhǔn)確的判斷，在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋找一個(gè)合適的平衡點(diǎn)，盲目樂觀，過分自信，對(duì)企業(yè)給予不切實(shí)際的高估值，尤其不能以市場(chǎng)最佳狀態(tài)作為企業(yè)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，做出高于常規(guī)的增長(zhǎng)預(yù)期，甚至不切實(shí)現(xiàn)地承諾實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，輕率地簽訂對(duì)賭協(xié)議。合理方法是在在專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助下，在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略層面上贏得投資方的認(rèn)同讓投資方明白其最大的收益還是在于企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，同時(shí)把自己的關(guān)注點(diǎn)放在投資人未來能夠帶來的其他價(jià)值上，比如品牌、企業(yè)運(yùn)作和管理經(jīng)驗(yàn)、國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、以往投資企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)等。把握好自己的原則和底限，要通過合理的協(xié)議安排鎖定風(fēng)險(xiǎn)，以保證自身的對(duì)企業(yè)最低限度控股地位，與投資方多溝通，配合投資方做好盡職調(diào)查，公開透明地向投資方開放企業(yè)信息，使得投資方認(rèn)真地進(jìn)行盡職調(diào)查，從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展中獲益，更多地將雙方利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)收益掛鉤，使投資人在充分了解企業(yè)狀況而不是僅憑對(duì)賭機(jī)制保護(hù)自身利益的情況下，與企業(yè)團(tuán)隊(duì)共同制定預(yù)期目標(biāo)。

對(duì)于投資方來說，不能濫用對(duì)賭協(xié)議，不能將對(duì)賭協(xié)議視為風(fēng)險(xiǎn)鎖定機(jī)制，而忽視投資前的盡職調(diào)查、審慎決策與投資后的提供改善公司治理等增值服務(wù)。

篇6

合并財(cái)務(wù)報(bào)表是集團(tuán)化企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況的反映，為全體股東利益服務(wù)。合并范圍的界定直接影響合并財(cái)務(wù)報(bào)表信息的完整性和準(zhǔn)確性，是正確編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表的前提。合并范圍的判斷是一個(gè)專業(yè)性較強(qiáng)的問題，合并范圍應(yīng)當(dāng)以控制為基礎(chǔ)予以確定。2006年的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)控制的定義是“一個(gè)企業(yè)能夠決定另一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策，并能據(jù)以從另一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取利益的權(quán)力”。2014年的新準(zhǔn)則對(duì)控制的定義是“投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力，通過參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力影響其回報(bào)金額?！睖?zhǔn)則中所稱的相關(guān)活動(dòng)，是指對(duì)被投資方的回報(bào)產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)。被投資方的相關(guān)活動(dòng)應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體情況進(jìn)行判斷，通常包括商品或勞務(wù)的銷售和購買、金融資產(chǎn)的管理、資產(chǎn)的購買和處置、研究與開發(fā)活動(dòng)以及融資活動(dòng)等。

從控制的定義變化來看，新準(zhǔn)則更強(qiáng)調(diào)投資方參與被投資方的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并通過控制被投資方的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取回報(bào)的權(quán)力，對(duì)控制的判斷更趨于注重實(shí)質(zhì)重于形式原則?；诖硕x，合并范圍的判斷基礎(chǔ)有以下方面：

一、表決權(quán)的數(shù)量判斷

（1）投資方持有被投資方半數(shù)以上的表決權(quán)的。投資方持有被投資方半數(shù)或以下的表決權(quán)，但通過與其他表決權(quán)持有人之間的協(xié)議能夠控制半數(shù)以上表決權(quán)的。在持有半數(shù)以上表決權(quán)的情況下，除非有確鑿證據(jù)證明投資方不能主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)，否則視為投資方享有權(quán)利，被投資方將被視為子公司，納入合并范圍。這就是說，控制包括直接控制、間接控制。直接控制實(shí)務(wù)中比較容易判斷，只要投資方直接持有被投資方50%以下表決權(quán)，一般就視為控制;但間接控制實(shí)務(wù)中判斷就沒有具體的規(guī)定，包括間接控股和交叉持股兩個(gè)方面，由于對(duì)間接控制采用加法原則還是乘法原則未作具體規(guī)定，既可依據(jù)加法原則也可依據(jù)乘法原則，導(dǎo)致同一持股關(guān)系的合并業(yè)務(wù)由于會(huì)計(jì)人員的理解不同而采用不同的計(jì)算方法，做出不同的判斷。新準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)投資方主導(dǎo)被投資方的相關(guān)活動(dòng)，為間接控制提供了有力的判斷依據(jù)。如果持有半數(shù)以上表決權(quán)，一般將判斷為控制，納入合并范圍。如果不作為子公司納入合并范圍，必須有確鑿的證據(jù)，比如雖然公司章程規(guī)定投資方董事人數(shù)占表決權(quán)的半數(shù)以上，但實(shí)際上投資方未派董事到被投資方參與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，日常的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)際由被投資方負(fù)責(zé)，投資方實(shí)際上沒有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的表決權(quán)影響其回報(bào)金額。在這種情況下，雖然形式上投資方持有被投資方50%以上表決權(quán)，但也不能判斷為控制，納入合并范圍。（2）投資方擁有被投資方半數(shù)或以下的表決權(quán)，一般視為投資方對(duì)被投資方不能擁有權(quán)力，不視為控制納入合并范圍。

二、表決權(quán)的質(zhì)量判斷

表決權(quán)在數(shù)量判斷的基礎(chǔ)上，更多地依據(jù)質(zhì)量判斷。

在投資方持有被投資方半數(shù)以下表決權(quán)的情況下，還要綜合考慮投資方持有的表決權(quán)相對(duì)于其他投資方持有的表決權(quán)份額的大小，以及考慮投資方和其他投資方持有的被投資方的當(dāng)期可轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換公司債券、當(dāng)期可執(zhí)行的認(rèn)股權(quán)證等潛在表決權(quán)因素，對(duì)是否控制做出綜合判斷。例如，A投資方持有被投資方48%的表決權(quán)，數(shù)千名股東持有被投資方剩余表決權(quán)，但沒有一個(gè)股東單獨(dú)持有超過1%的表決權(quán)。沒有一個(gè)股東與其他股東達(dá)成了協(xié)議或做出共同決策安排【被投資方相關(guān)活動(dòng)決策要求半數(shù)以上表決權(quán)通過】。在這種情況下，A投資方無需考慮任何其他證據(jù)，即可以其持有表決權(quán)的絕對(duì)規(guī)模和與其他股東持有表決權(quán)的相對(duì)規(guī)模為基礎(chǔ)，斷定其擁有足夠的、具有決定性的表決權(quán)以達(dá)到擁有權(quán)力的標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)于投資方持有被投資方半數(shù)以上表決權(quán)的情況，當(dāng)表決權(quán)不能對(duì)被投資方的回報(bào)產(chǎn)生重大影響時(shí)，如僅與被投資方的日常行政管理活動(dòng)有關(guān)，投資方應(yīng)當(dāng)考慮其具有實(shí)際能力以單方面主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)的證據(jù)，從而判斷其是否擁有對(duì)被投資方的權(quán)力。這些證據(jù)包括：（1）投資方能否任命或批準(zhǔn)被投資方的關(guān)鍵管理人員。（2）投資方能否出于其自身利益決定或否決被投資方的重大交易。（3）投資方能否掌控被投資方董事會(huì)等類似權(quán)力機(jī)構(gòu)成員的任命程序，或者從其他表決權(quán)持有人手中獲得權(quán)。（4）投資方與被投資方的關(guān)鍵管理人員或董事會(huì)等類似權(quán)力機(jī)構(gòu)中的多數(shù)成員是否存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系。在具體的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，控制的質(zhì)量判斷依然更多地依賴于職業(yè)判斷，對(duì)于同一股權(quán)關(guān)系的被投資方，不同的人員可能會(huì)做出不同的判斷。只有真正了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，才能做出正確合理的判斷。

三、子公司

子公司，是指被母公司控制的主體。這里的主體含三種可能性：一是企業(yè)。二是被投資單位中可分割的部分―單獨(dú)主體。三是企業(yè)所控制的結(jié)構(gòu)化主體等。

企業(yè)基于上述控制的判斷，可判斷為子公司。但被投資單位中可分割的部分-單獨(dú)主體，投資方通常應(yīng)當(dāng)對(duì)是否控制被投資方整體進(jìn)行判斷。但極個(gè)別情況下，有確鑿證據(jù)表明同時(shí)滿足下列條件并且符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的，投資方應(yīng)當(dāng)將被投資方的一部分（以下簡(jiǎn)稱“該部分”）視為被投資方可分割的部分（單獨(dú)主體），進(jìn)而判斷是否控制該部分（單獨(dú)主體）：

（1）該部分的資產(chǎn)是償付該部分負(fù)債或該部分其他權(quán)益的唯一來源，不能用于償還該部分以外的被投資方的其他負(fù)債。（2）除與該部分相關(guān)的各方外，其他方不享有與該部分資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利，也不享有與該部分資產(chǎn)剩余現(xiàn)金流量相關(guān)的權(quán)利。例如，甲公司為有限責(zé)任公司，專門從事房地產(chǎn)開發(fā)。目前的主營(yíng)活動(dòng)為在A地塊上開發(fā)住宅和商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目。A地塊的開發(fā)分兩期進(jìn)行，各期地塊的開發(fā)成本和銷售收入分設(shè)兩個(gè)獨(dú)立子賬套進(jìn)行單獨(dú)核算管理，但與各期開發(fā)相關(guān)的開發(fā)支出均由甲公司作為同一法人主體進(jìn)行支付，各期項(xiàng)目相關(guān)的營(yíng)業(yè)稅、土地增值稅及所得稅等相關(guān)稅收也均由甲公司作為同一納稅主體進(jìn)行統(tǒng)一申報(bào)和清算。各地塊的相關(guān)經(jīng)營(yíng)決策互相獨(dú)立，其經(jīng)營(yíng)損益分別歸屬于不同的權(quán)利人。本例中，雖然各項(xiàng)開發(fā)項(xiàng)目區(qū)分了兩個(gè)賬套進(jìn)行獨(dú)立核算管理，然而，這并不足以說明其中一期開發(fā)項(xiàng)目的有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益均與其余各期的相隔離。各期開發(fā)支出和相應(yīng)稅負(fù)仍以甲公司作為單一主體進(jìn)行支付就表明某期資產(chǎn)并非僅承擔(dān)與該期資產(chǎn)相關(guān)的負(fù)債，這明顯違背了單獨(dú)主體的第一個(gè)特征――特定資產(chǎn)為特定負(fù)債的唯一支付來源，不能用于償還該部分負(fù)債以外的其他負(fù)債。因此，本例中的各期開發(fā)項(xiàng)目并非可分割的部分，不應(yīng)被認(rèn)定為單獨(dú)主體。

結(jié)構(gòu)化主體，是指在確定其控制方時(shí)沒有將表決權(quán)或類似權(quán)利作為決定因素而設(shè)計(jì)的主體。與美國(guó)的可變利益實(shí)體相似?？勺兝鎸?shí)體，是美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)使用的術(shù)語，指投資者對(duì)某一實(shí)體有絕對(duì)控股權(quán)，決策方面不需要依據(jù)大多數(shù)投票權(quán)。典型的結(jié)構(gòu)化主體：部分投資基金、理財(cái)產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化工具/資產(chǎn)支持融資等。結(jié)構(gòu)化主體如果具備以下特征，也應(yīng)作為特殊目的主體納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍：一是母公司為融資、銷售商品或提供勞務(wù)等特定經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的需要直接或間接設(shè)立特殊目的主體。二是母公司具有控制或獲得控制特殊目的主體或其資產(chǎn)的決策權(quán)。三是母公司通過章程、合同、協(xié)議等具有獲取特殊目的主體大部分利益的權(quán)力。四是母公司通過章程、合同、協(xié)議等承擔(dān)了特殊目的主體的大部分風(fēng)險(xiǎn)。

這些特殊目的主體中，母公司為融資的需要直接或間接設(shè)立的特殊目的主體較為常見。隨著融資方式的多元化，信托、基金、資產(chǎn)證券化等融資方式被逐步采用，有限合伙企業(yè)作為融資主體甚至投資主體發(fā)揮作用。從形式上看，母公司僅擁有合伙企業(yè)少量的持股比例，合伙企業(yè)也是獨(dú)立的會(huì)計(jì)主體，似乎不應(yīng)將合伙企業(yè)納入合并范圍，這就類似2001年安然破產(chǎn)事件的表外融資。但從實(shí)質(zhì)上看，合伙企業(yè)成立的主要目的是滿足母公司融資需求，該合伙企業(yè)的大部分風(fēng)險(xiǎn)由母公司承擔(dān)，合伙協(xié)議中權(quán)益比例和權(quán)益份額在表決權(quán)和收益分配條款中所起的影響相對(duì)較小，更加注重與該合伙制私募基金相關(guān)的剩余風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的享有和承擔(dān)情況。因此，母公司應(yīng)遵循實(shí)質(zhì)重于形式的原則，將特殊目的主體納入合并范圍，表外融資事項(xiàng)將減少并得到控制。

四、混合性投資業(yè)務(wù)

混合性投資業(yè)務(wù)是指同時(shí)符合下列條件的投資，這是國(guó)家稅務(wù)總局2013年7月底下發(fā)的《關(guān)于企業(yè)混合性投資業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理問題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2013年第41號(hào)，或“41號(hào)公告”）明確的：

（1）被投資企業(yè)接受投資后，需要按投資合同或協(xié)議約定的利率定期支付利息（或定期支付保底利息、固定利潤(rùn)、固定股息）。（2）有明確的投資期限或特定的投資條件，并在投資期滿或者滿足特定投資條件后，被投資企業(yè)需要贖回投資或償還本金。（3）投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)凈資產(chǎn)不擁有所有權(quán)。（4）投資企業(yè)不具有選舉權(quán)和被選舉權(quán)。（5）投資企業(yè)不參與被投資企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。從技術(shù)的角度，如果有一個(gè)條件不滿足，就不能適用41號(hào)公告規(guī)定的“混合性投資”的稅務(wù)處理。

這個(gè)文件雖然是稅局的稅務(wù)處理文件，但與財(cái)務(wù)上的控制及表決權(quán)比例卻有緊密聯(lián)系。例如，甲公司是母公司，A公司是甲公司的全資子公司。乙公司是信托計(jì)劃設(shè)立的管理公司，丙合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“丙企業(yè)”）是乙公司作為普通合伙人設(shè)立的。丙企業(yè)將資金作為投資投給A公司，同時(shí)甲公司也對(duì)A公司增資，投資后A公司的名義股東為甲公司和丙企業(yè)，名義上A公司成為甲公司的控股子公司。投資合同規(guī)定A公司按約定的利率定期支付利息，丙企業(yè)享有固定收益，不參與A公司經(jīng)營(yíng)管理，也不參與A公司收益分配。投資期滿后，A公司償還丙企業(yè)本金。

本例中，對(duì)于丙企業(yè)而言，名義上是投資，實(shí)質(zhì)上卻是債權(quán);對(duì)于A公司來說，名義上是股本，實(shí)質(zhì)上卻是債務(wù)。從形式上看，A公司的股東有兩個(gè)：甲公司和丙企業(yè)。但在甲公司合并A公司時(shí)，需根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則，將丙企業(yè)的投資作為債務(wù)在合并報(bào)表上列報(bào)，甲公司對(duì)A公司的表決權(quán)比例仍然是100%。

由上例可以看出，混合性投資業(yè)務(wù)不會(huì)影響母公司對(duì)被投資企業(yè)的原始表決權(quán)比例，對(duì)于合并報(bào)表而言實(shí)際上是增加了債務(wù)――借款。

五、結(jié)論

財(cái)政部于2014年的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，重點(diǎn)修改了控制的定義，強(qiáng)調(diào)投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力，并且有能力運(yùn)用該權(quán)力決定被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)。這在一定程度上為“暫時(shí)性控制”的公司提供了合并思路。筆者認(rèn)為，“暫時(shí)性控制”是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的一項(xiàng)機(jī)會(huì)業(yè)務(wù)，系通過短期收購被投資公司的股權(quán)，但并不是通過經(jīng)營(yíng)來獲取利潤(rùn)，而是通過在短時(shí)間內(nèi)出售股權(quán)來獲利的被投資企業(yè)，不需納入合并范圍。新準(zhǔn)則對(duì)控制的判斷要求更高，是否會(huì)成為企業(yè)利用控制粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表還有待考驗(yàn)。

（作者單位為云南城投）

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中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)識(shí)別碼：A文章編號(hào)：1001-828X（2016）018-000-02

引言

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，大大增加了居民的生活收入和社會(huì)收入，人們愈加追求更多的收入渠道，特別追求個(gè)人理財(cái)領(lǐng)域，人民通過各種方式了解合理科學(xué)的理財(cái)種類，讓自身的財(cái)產(chǎn)得到有效地使用，提升財(cái)富價(jià)值，增加個(gè)人財(cái)產(chǎn)收入，使自己得到滿意的價(jià)值服務(wù)。然而，目前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間較為廣闊，投資理財(cái)方式多種多樣，在如此廣大的投資市場(chǎng)、種類繁雜的的理財(cái)方式，如何有效地使用自己的資產(chǎn)得到利益最大化，這是每個(gè)公民特別關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

一、促進(jìn)居民選擇投資的主要?jiǎng)訖C(jī)

投資是指居民通過購買金融資產(chǎn)，到一定時(shí)期不僅可以獲得自己的本金，還可以獲取多余的收益的一種理財(cái)方式，目前，從市場(chǎng)上的實(shí)物資產(chǎn)包括：股票、債券、保險(xiǎn)等投資方式。由于市場(chǎng)投資方式的多樣化，巨大的收入差異誘惑，追求投資、增加財(cái)富價(jià)值的欲望愈加強(qiáng)烈，尤其是我國(guó)經(jīng)的濟(jì)體制在不斷地進(jìn)行深入的改革，居民地家庭投資方式的重要性認(rèn)識(shí)的得到很大提高，投資的主體已經(jīng)在發(fā)生深刻的變化，逐漸由轉(zhuǎn)向個(gè)人和家庭，由此可知，實(shí)現(xiàn)保值增值是人們實(shí)行投資理財(cái)行動(dòng)的最終目的。

二、目前居民主要的投資種類

1.銀行儲(chǔ)蓄的理財(cái)方式

一直以來，人們比較傾向于銀行存款，因?yàn)殂y行是人們接觸最頻繁的財(cái)產(chǎn)交易和理財(cái)基地，加上銀行具有低風(fēng)險(xiǎn)性，強(qiáng)流動(dòng)的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，就算人們選擇定期存款，一般情況下，也可預(yù)先支取。目前，各大銀行的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)大范圍的分布在全國(guó)各地，這使人們的投資方式更加安全，投資心理更加踏實(shí)。然而，當(dāng)物價(jià)指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銀行存款利率時(shí)，居民實(shí)施的投資難以受益，還有可能面臨貨幣貶值的不良狀況。近年來，我國(guó)居民在消費(fèi)觀念和投資觀念方面，逐漸發(fā)生翻天覆地的變化，但我們首選的投資方式依然是銀行儲(chǔ)蓄。根據(jù)統(tǒng)計(jì)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)居民的在選擇儲(chǔ)蓄的投資方式方面，投資金額超了40萬億元。在2013年8月，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月的巨大突破，超過43萬億元以上，達(dá)到歷史新高。

2.通過購買國(guó)債和投資房地產(chǎn)業(yè)的理財(cái)方法

目前，國(guó)債種類多種多樣，由于上市國(guó)債是在交易所開始上市，所以，有眾多的投資者參與上市國(guó)債，導(dǎo)致上市國(guó)債的流通性極強(qiáng)。與銀行存款相比較，銀行的同期存款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)行國(guó)債的收益，除此之外國(guó)債和活期存款一樣具有較強(qiáng)的靈活性和流通性，但收益扔高于活期存款。房地產(chǎn)投資方式也是目前人們的重要選擇之一，房地產(chǎn)的巨大發(fā)展，國(guó)家政策的扶持，使得人們更愿意嘗試甚至選擇房地產(chǎn)投資方式，在眾多的投資方式中，房地產(chǎn)投資與其他的投資方式有很大差異，具體表現(xiàn)在房地產(chǎn)投資不僅具有很高的保值作用，還有較強(qiáng)的盈利好處。

3.通過最直接的方式：參與股市和購得基金

股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資方式，主要發(fā)行于股份有限公司，通過股票體現(xiàn)出各大股東權(quán)勢(shì)和身份，股東借此贏得股息和紅利。投資者選擇股票投資獲得收益主要有以下幾種方式：第一，投資者直接取得股份公司的盈利，第二，股東獲得盈利還會(huì)通過一些買賣差價(jià)，其大多數(shù)來源于股票流通過程中產(chǎn)生而得來的收益。但是，因?yàn)楣善钡念A(yù)期獲益頻繁不確定和紛雜多樣，所以，投資者在選擇股票投資的時(shí)候需要謹(jǐn)慎考慮清楚。另外，基金也是人們觀望的投資理賬方式，基金說到底是集中地集合各個(gè)投資者的部分投資金額，由于基金具有很多優(yōu)勢(shì)：具有利益共享性、共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)性，因此，這種投資方式比較適合中小投資者。4.購買黃金和新興市場(chǎng)產(chǎn)品的理財(cái)方式

從傳統(tǒng)到現(xiàn)代，黃金一直是人們推崇的追捧的貴金屬，象征著富有和權(quán)勢(shì)，由于影響黃金價(jià)格的因素種類較多，體現(xiàn)在政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方方面面。黃金的價(jià)格趨向與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向亦步亦趨聯(lián)，然而與股市的發(fā)展方向和走勢(shì)卻背道而馳。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動(dòng)著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛被應(yīng)用和認(rèn)可，一些新興的網(wǎng)絡(luò)理財(cái)工具日益出現(xiàn)在人們的生活和理財(cái)領(lǐng)域，比如：支付寶、余額寶理財(cái)通等等。這些理財(cái)方式具有低風(fēng)險(xiǎn)低收益的效益，然而盈利卻高于英航活期存折卡的收益，這是一種極其方便快捷的理財(cái)方式，比較適合個(gè)人單獨(dú)進(jìn)行小資理財(cái)。這類新型產(chǎn)品的流通能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)的理財(cái)方式，由于互聯(lián)網(wǎng)的便捷和高技術(shù)，人們可以方便通過此方式實(shí)施購物、轉(zhuǎn)賬、支付等生活需要，方便了人們的生活支付方式，提高了人們的生活質(zhì)量。

三、投資理財(cái)?shù)穆窂?/p>

1.儲(chǔ)蓄投資方法

儲(chǔ)蓄是最接近人們生活的一種投資方式，然而，儲(chǔ)蓄的利率波動(dòng)較大，這會(huì)大大影響人們的投資選擇。當(dāng)中國(guó)人民銀行開始規(guī)定降低利率的時(shí)候，這就暗示著人們?nèi)绻x擇銀行儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資，不能獲取較高的收益額。雖然儲(chǔ)蓄存款風(fēng)險(xiǎn)較低，能保證投資者的穩(wěn)定利息收益，是一種很適合人們尤其是農(nóng)民的投資理財(cái)方式，但是面對(duì)這較低的儲(chǔ)蓄利率，居民需要轉(zhuǎn)變投資觀念，改進(jìn)思想積極努力尋找能保證資金安全或一項(xiàng)對(duì)穩(wěn)定的投資方式，從而實(shí)現(xiàn)自己的資金投資收益，提高收入。目前，我國(guó)還有很多人的觀念比較傳統(tǒng)，堅(jiān)定穩(wěn)重的性格讓他們依然愿意選擇銀行儲(chǔ)蓄。

2.股票投資策略

由于在股市領(lǐng)域，常常存在著“一夜暴富的”說法，所以大多數(shù)人們總是把美好的發(fā)財(cái)夢(mèng)想寄托在股市中，并堅(jiān)持暴富的觀念。然而，股市中真正的狀況并非人們主觀所想。股市存在著眾多隱患，一直是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益方式，而且每次的股市行情不是一成不變的，這就要求居民投資者在選擇為投資的時(shí)候，必須適當(dāng)?shù)馗淖兺顿Y策略，變換思想，改變觀念，精通股市操作方法。目前，大多數(shù)的居民投資者仍然懷著依著股市發(fā)家致富的高回報(bào)思想，但他們?cè)谶x擇股市投資的時(shí)候，沒有正確地認(rèn)識(shí)到股市還中存在著不為人知的各種隱患，股市也是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，安全性較低，波動(dòng)率較大。所以，居民投資者需要樹立正確的人生觀和價(jià)值觀，明確自己的投資目標(biāo)，正確選擇適合自己的理財(cái)方式，保證資金安全穩(wěn)定，提高自身的理財(cái)收益。

3.購買黃金理財(cái)方式

在中國(guó)國(guó)內(nèi)，黃金是人們最為常見和追求的貴金屬重品，然而黃金飾品在投資理財(cái)方面有利有弊。首先，黃金飾品與生俱來就擁有較高的美學(xué)價(jià)值，值得人們珍藏，提升價(jià)值。然而，購買黃金從來都不是一個(gè)簡(jiǎn)單低廉價(jià)格，但依舊沒有影響人們對(duì)黃金的推崇。由于市場(chǎng)上黃金的價(jià)格不符合黃金原料的內(nèi)在價(jià)值，金塊到金飾的過程，必須要經(jīng)過一系列程序：加工、制造、批發(fā)、零售等，整個(gè)過程結(jié)束后最后的費(fèi)用承擔(dān)者就是購買者。從中可知，黃金的在市場(chǎng)上的交易成本費(fèi)用不低，程序不少。人們?cè)谶x擇購買黃金實(shí)現(xiàn)自己投資目標(biāo)時(shí)，要充分考慮黃金價(jià)格的波動(dòng)以及是否易磨損，否則就會(huì)降低黃金價(jià)格，難以達(dá)到收益。

4.選擇購買實(shí)物的投資方式

在現(xiàn)代社會(huì)，越來越多居民投資者喜歡選擇實(shí)物投資，比如：房地產(chǎn)投資要選擇房地產(chǎn)投資的投資者第一必須要根據(jù)自身的情況，合理地對(duì)房地產(chǎn)投資進(jìn)行分析，尤其注重投資的資本和時(shí)間安排，再根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)施的政策，構(gòu)深入了解人民幣存款基準(zhǔn)率波動(dòng)，最后進(jìn)行合理分析和科學(xué)的決策。投資者首先必須樹立投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，正確對(duì)待認(rèn)識(shí)投資研究的積極意義，從而讓自己能夠精通掌握房地產(chǎn)業(yè)的變動(dòng)趨勢(shì)和發(fā)展?fàn)顩r，用客觀全面的角度去看待投資。除此之外，投資者還必須結(jié)合充分考慮國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)、政治社會(huì)發(fā)展前景和傾向，客觀分析國(guó)內(nèi)的地區(qū)性差異，以及國(guó)家制定和修改的一些政策方針。在深刻認(rèn)識(shí)這些后，以此為基礎(chǔ)，對(duì)自己需要進(jìn)行的方案設(shè)計(jì)實(shí)施精準(zhǔn)的估測(cè)，最終獲得比較準(zhǔn)確合理的經(jīng)濟(jì)測(cè)算數(shù)據(jù)。然而，投資者還需要注意投資不能自目跟風(fēng)，而是要根據(jù)自己的真實(shí)情況，清楚地認(rèn)識(shí)到投資的特點(diǎn)和結(jié)果，理性分析，合理作出選擇。

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重點(diǎn)閱讀的關(guān)鍵點(diǎn)

《招募說明書》一般可以分為三部分，首先要標(biāo)明基金名稱、基金管理人（即基金公司）的介紹和基金托管銀行介紹，以及相關(guān)銷售機(jī)構(gòu)聯(lián)系方式等內(nèi)容，投資者可以從中了解基金公司的實(shí)力和銷售服務(wù)能力。第二部分相對(duì)重要一些，即基金名稱、基金類型和基金的認(rèn)購（申購）方式以及認(rèn)購費(fèi)率，以及基金的管理、托管費(fèi)用，這主要關(guān)系到投資者的投資成本，不可不察。但一般而言，這些成本不輕易打折，留給投資者操作的余地不大。第三部分是最為重要的基金投資方向、投資策略、資產(chǎn)配置和業(yè)績(jī)比較標(biāo)準(zhǔn)。

目前我國(guó)基金投資方向主要是股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具。相比而言，股票的風(fēng)險(xiǎn)和收益均比較大，債券較小，貨幣市場(chǎng)工具風(fēng)險(xiǎn)和收益均最小。《招募說明書》的摘要中會(huì)寫明基金投資方向，投資者首先要審核的就是基金的投資方向是否符合自己的預(yù)期。

第二點(diǎn)要審核的是基金的投資方式，它大致可以分為主動(dòng)和被動(dòng)投資兩種。所謂主動(dòng)型投資，是指基金的投資目標(biāo)是超越股票指數(shù)的表現(xiàn)或者在同類基金中爭(zhēng)取業(yè)績(jī)領(lǐng)先。主動(dòng)型投資策略的實(shí)施可以通過從上到下的方法，即先股票市場(chǎng)總體趨勢(shì)研究，然后選擇行業(yè)，在行業(yè)內(nèi)選擇股票進(jìn)行投資；還可以通過從下到上的方法，即直接選擇股票，構(gòu)建投資組合。在中國(guó)市場(chǎng)上一般而言，從上到下的方法適合市場(chǎng)穩(wěn)定或者上升的時(shí)期使用，而從下到上的方法適合市場(chǎng)疲軟或者下跌的時(shí)期使用。

而被動(dòng)型投資策略（即指數(shù)化投資策略），是指基金的投資目標(biāo)是為了匹配追蹤指數(shù)的投資收益和波動(dòng)大小，基金長(zhǎng)期超越指數(shù)相對(duì)是比較困難的事情，指數(shù)化投資策略可以采用完全復(fù)制指數(shù)的方法，可以保障長(zhǎng)期有較好的收益。不過，在中國(guó)股票市場(chǎng)上，由于長(zhǎng)期熊市，所以，只有個(gè)別指數(shù)基金目前能夠?qū)崿F(xiàn)絕對(duì)收益，目前指數(shù)基金總體來講不適合中短期投資?！墩心颊f明書》中基金的投資部分對(duì)基金的投資方式和選股風(fēng)格有明確的表達(dá)，投資者可以關(guān)注基金所描述的方式是否與市場(chǎng)實(shí)際情況相適應(yīng)。

如果是主動(dòng)投資的股票基金，它的投資策略還會(huì)復(fù)雜一些。

我們可以總結(jié)一下讀《招募說明書》的幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

實(shí)例解析

以在2004年發(fā)行的幾只基金為例，介紹一下具體的分析過程。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)明顯處于單邊下跌的過程中，這幾只基金均屬于逆市發(fā)行，所以，必須明確了解《招募說明書》中描述的基金特性。

投資者劉先生先后考察了市場(chǎng)上發(fā)行的一些基金，考察結(jié)果如下。

A基金，《招募說明書》中寫明投資方式為被動(dòng)投資，跟蹤某大盤股票指數(shù)，根據(jù)以上分析，此基金為股票型指數(shù)投資基金，不適合中短期投資，更加不適于熊市投資，所以不予考慮。

B基金名為XX動(dòng)態(tài)精選，從名字就可以看出是主動(dòng)投資基金，而且偏向成長(zhǎng)型的股票基金，《招募說明書》寫明為“本基金采用自上而下的投資策略，即首先根據(jù)國(guó)家政策、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及各產(chǎn)業(yè)的生命周期，編制行業(yè)景氣度指標(biāo)體系，對(duì)各主要行業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行優(yōu)先排序，確定各行業(yè)的投資比重”，投資股票為50只精選股票，而實(shí)際這些股票大多是藍(lán)籌股，根據(jù)已知條件，此基金為大中盤成長(zhǎng)型主動(dòng)投資股票基金，自上而下選股，兩點(diǎn)都不適合當(dāng)時(shí)的熊市市場(chǎng)，也不應(yīng)考慮。

C基金的情況與上兩個(gè)不同，《招募說明書》中明確表明“致力于研究全球經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，緊隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)獨(dú)特的發(fā)展節(jié)奏，挖掘中國(guó)主題，努力為投資者實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)中、長(zhǎng)期資本增值的目標(biāo)，追求穩(wěn)定的、優(yōu)于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的回報(bào)?！边@種概念基本屬于成長(zhǎng)型理念，投資策略則是混合的，“采取自上而下與自下而上相結(jié)合的主動(dòng)投資管理策略，將定性與定量分析貫穿于主題精選、公司價(jià)值評(píng)估、投資組合構(gòu)建以及組合風(fēng)險(xiǎn)管理的全過程之中?！贝嘶鸬耐顿Y策略相對(duì)比較靈活，但致力于跟蹤中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成長(zhǎng)股票基金在當(dāng)時(shí)熊市條件下較難獲得正收益，綜合評(píng)價(jià)認(rèn)為此基金長(zhǎng)期表現(xiàn)會(huì)不錯(cuò)，但短期實(shí)在不宜介入。

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前言：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們的生活水平逐漸提升，物質(zhì)豐厚程度越來越高，在這樣的背景下，如何處理閑余資金成為了人們關(guān)注的焦點(diǎn)。個(gè)人理財(cái)?shù)某霈F(xiàn)給了人們多樣化的資金處理選擇，但當(dāng)今市場(chǎng)個(gè)人投資理財(cái)產(chǎn)品眾多，如何選擇合適的投資理財(cái)方式及掌握個(gè)人投資理財(cái)技巧至關(guān)重要?；谝陨?，本文簡(jiǎn)要分析了個(gè)人投資理財(cái)?shù)姆绞胶图记伞?/p>

一、個(gè)人投資理財(cái)方式分析

個(gè)人理財(cái)指的是個(gè)人為了優(yōu)化配置財(cái)產(chǎn)、促進(jìn)財(cái)產(chǎn)創(chuàng)收而制定并實(shí)施財(cái)務(wù)計(jì)劃的過程。個(gè)人投資理財(cái)一般以個(gè)人的財(cái)務(wù)狀況及生活水平為基礎(chǔ)，選擇合適的投資產(chǎn)品，運(yùn)用一定的投資方式來實(shí)現(xiàn)對(duì)自身財(cái)產(chǎn)的管理，以小風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的大收益。

個(gè)人投資理財(cái)能夠幫助人們獲得更多財(cái)富，能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，而個(gè)人投資理財(cái)方式則有很多種，下面簡(jiǎn)要介紹常見的幾種方式：①儲(chǔ)蓄：儲(chǔ)蓄是深受普通家庭喜愛的一種個(gè)人理財(cái)投資方式，相較于其他方式而言，儲(chǔ)蓄受到憲法保護(hù)，有著安全可靠的特點(diǎn)，同時(shí)投資形式靈活、辦理手續(xù)方便，銀行吸收存款會(huì)將資金投入到社會(huì)生產(chǎn)建設(shè)中，并獲取利潤(rùn)，同時(shí)支付給儲(chǔ)戶利息，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值；②股票：股票也是一種常見的個(gè)人投資理財(cái)方式，人們可以將存款存入到股票賬戶，通過股票的升值來獲得收益，股票投資有著高收益的特性，且交易靈活方便，但其風(fēng)險(xiǎn)較高[1]；③債券投資：債券投資是一種收益適中的個(gè)人投資理財(cái)方式，例如國(guó)債、企業(yè)債券等；④互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品投資：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品投資是一種新興的投資理財(cái)方式，人們可以通過購買互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品來獲取收益，這種投資理財(cái)方式門檻較低，資金流動(dòng)性高，收益較高，符合大眾理財(cái)需求，但互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品投資也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)性。

二、個(gè)人投資理財(cái)存在的誤區(qū)分析

首先是存在貪念誤區(qū)，每一個(gè)人都希望擁有更多的錢財(cái)，都希望資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)能夠最大程度的實(shí)現(xiàn)增值，這就使得一些人為了獲取更多的利益而采取不理智的投資理財(cái)行為，例如非法借貸、盲目投資等，這種不理智的投資理財(cái)行為下，稍有不慎則可能導(dǎo)致傾家蕩產(chǎn)。

第二是存在廣泛撒網(wǎng)的誤區(qū)，一些投資者資金有限，但只要覺得能夠獲得收益就會(huì)積極參與到某種投資理財(cái)方式中，例如廣泛的選擇房地產(chǎn)、期貨、收藏、基金、股票等多種投資理財(cái)方式，但受限于自身精力和資金，使得每一種投資理財(cái)都難以獲得可觀的效益[2]。

第三是盲目自信的誤區(qū)，個(gè)人投資理財(cái)強(qiáng)調(diào)三思而后行，但有些人還沒有對(duì)理財(cái)產(chǎn)品深入了解就盲目投資，不考慮自身實(shí)際，從而引發(fā)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。

三、個(gè)人投資理財(cái)技巧探討

改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，國(guó)民收入增長(zhǎng)迅猛，在這樣的背景下，人人都想讓自己的財(cái)產(chǎn)在安全的環(huán)境下實(shí)現(xiàn)保值增值，個(gè)人投資理財(cái)成為了眾多人處理財(cái)產(chǎn)的不二之選。但涉及到投資就必然存在風(fēng)險(xiǎn)，如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，選擇合適的投資理財(cái)產(chǎn)品至關(guān)重要，下面來簡(jiǎn)要探討個(gè)人投資理財(cái)?shù)募记伞?/p>

（一）了解自己的財(cái)務(wù)狀況

了解自身的財(cái)務(wù)狀況是個(gè)人投資理財(cái)?shù)幕A(chǔ)，因此在投資理財(cái)之前，必須要對(duì)自己的收入、資產(chǎn)以及負(fù)債等情況進(jìn)行了解，之后根據(jù)個(gè)人的偏好以及承受能力確定選擇合理的個(gè)人投資理財(cái)方式，在理財(cái)?shù)倪^程中合理的安排資金，保證理財(cái)方式的風(fēng)險(xiǎn)自己可以承受，在此范圍內(nèi)選擇資產(chǎn)增值最大化的理財(cái)方式[3]。傳統(tǒng)的靠yulu.cc節(jié)約而在銀行存錢等待儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)的方式已經(jīng)不適合當(dāng)今經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，因此個(gè)人投資理財(cái)者應(yīng)當(dāng)創(chuàng)新觀念，積極的參與理財(cái)投資活動(dòng)，并對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析，以此為基礎(chǔ)調(diào)整自己的投資理財(cái)計(jì)劃，保證個(gè)人投資理財(cái)?shù)暮侠硇浴?/p>

（二）計(jì)算收入和支出

收入一般包括工資、存款利息以及資本利得等，支出一般包括房屋指出、水電費(fèi)、伙食費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、子女教育費(fèi)、醫(yī)療費(fèi)用等，在投資理財(cái)之前應(yīng)當(dāng)合理的計(jì)算自身支出與收入，留出備用資金，計(jì)算出能夠用于投資的資金有多少，了解自己的資金流量，避免盲目的投入大量資金進(jìn)行投資理財(cái)，這對(duì)于規(guī)避投資理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)也有著重要的作用。

（三）合理確定投資理財(cái)目標(biāo)

個(gè)人投資理財(cái)之前應(yīng)當(dāng)確立合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)，確定未來一個(gè)時(shí)期之內(nèi)期望達(dá)到的財(cái)務(wù)目標(biāo)，例如幾年之后孩子上學(xué)的費(fèi)用，幾年之后自己退休生活費(fèi)用等，事有輕重緩急，自己財(cái)務(wù)目標(biāo)也應(yīng)當(dāng)分出層次，確立先后，選擇最為緊迫的財(cái)務(wù)目標(biāo)來完成，在投資理財(cái)?shù)倪^程中要合理的規(guī)劃，一步一步的去實(shí)現(xiàn)。個(gè)人投資理財(cái)是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，并不是一蹴而就的，因此應(yīng)當(dāng)制定合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)，以此來明確個(gè)人投資理財(cái)?shù)姆较颍ＷC個(gè)人投資理財(cái)?shù)暮侠硇浴?/p>

（四）合理的選擇個(gè)人投資理財(cái)方式和方法

在個(gè)人投資理財(cái)?shù)倪^程中，必須要選擇合理的方法和方式，具體來說可以從流動(dòng)性、收益性和安全性三個(gè)方面來考慮。當(dāng)今市場(chǎng)個(gè)人投資理財(cái)產(chǎn)品住逐漸多樣化，例如基金、股票、網(wǎng)上理財(cái)產(chǎn)品等，選擇哪一種方法最為妥當(dāng)，最符合自身實(shí)際情況是人們關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

首先，是從流動(dòng)性方面考慮，流動(dòng)性指的就是投資理財(cái)產(chǎn)品的變現(xiàn)能力，流動(dòng)性越強(qiáng)，產(chǎn)品的變現(xiàn)能力則越強(qiáng)，在遇到風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)的時(shí)候，流動(dòng)性能夠幫助理財(cái)投資者爭(zhēng)取時(shí)間來緩解沖擊，因此應(yīng)當(dāng)盡量選擇流動(dòng)性較強(qiáng)的理財(cái)投資方式[4]。

第二，是從收益性方面考慮，收益性指的是理財(cái)投資產(chǎn)品的收益能力，不同的理財(cái)投資方式有著不同的收益能力，這也是選擇理財(cái)投資產(chǎn)品的重要考量標(biāo)準(zhǔn)。

第三，是從安全性方面的考慮，無論是何種理財(cái)投資方式都存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)性，而不同理財(cái)投資方式的風(fēng)險(xiǎn)大小和風(fēng)險(xiǎn)來源不盡相同，因此在選擇投資理財(cái)方式的過程中應(yīng)當(dāng)考慮其安全性。

篇10

一、對(duì)賭協(xié)議概述

對(duì)賭協(xié)議最初是出現(xiàn)在國(guó)外的PE（Private Equity）投資并購中，在國(guó)外成熟的市場(chǎng)中，對(duì)賭協(xié)議應(yīng)用非常廣泛，條款也非常豐富和多樣化，主要是用于保護(hù)投資人利益。在國(guó)內(nèi)的PE投資并購中，對(duì)賭條款也早已不是新鮮事物，自2002年蒙牛與大摩、鼎輝、英聯(lián)三家外資戰(zhàn)略投資者簽訂對(duì)賭協(xié)議并成功之后，對(duì)賭一詞便在中國(guó)投資界聲名大噪。但從中國(guó)的PE投資市場(chǎng)來看，對(duì)賭的投資方多是國(guó)際知名的投資機(jī)構(gòu)，而融資方則是以最具有融資需求的民營(yíng)成長(zhǎng)性企業(yè)為主。近年來，雖說國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)IPO各類對(duì)賭是嚴(yán)格禁止的，但在股權(quán)分置改革、定向增發(fā)、重大資產(chǎn)重組等領(lǐng)域都變相引入對(duì)賭機(jī)制。在重大資產(chǎn)重組并購中，尤其是股權(quán)并購中，已經(jīng)全面而深入地引入了對(duì)賭機(jī)制，包括業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)承諾、未來業(yè)績(jī)對(duì)賭、收購款項(xiàng)支付安排、員工股權(quán)激勵(lì)等各方面。其中，對(duì)于擬注入上市公司的標(biāo)的資產(chǎn)承諾業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)賭是最常見的協(xié)議安排，如未達(dá)到目標(biāo)時(shí)的股份追送、差額補(bǔ)足、一元回購等。在PE并購中，行業(yè)人士對(duì)于對(duì)賭協(xié)議頗多詬病，國(guó)內(nèi)PE并購對(duì)賭失敗的案例也是屢見不鮮，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議成功的比例僅為23%。而國(guó)內(nèi)重大資產(chǎn)重組并購中運(yùn)用對(duì)賭機(jī)制近年來卻大行其道，并且不斷創(chuàng)新，對(duì)賭方式也日趨復(fù)雜化。對(duì)賭協(xié)議其究竟有什么含義，在不同環(huán)境下的適用會(huì)帶來怎樣不同的效果？

對(duì)賭一詞的英文相對(duì)應(yīng)的名稱為valuation adjustment mechanism，直譯過來的意思是估值調(diào)整機(jī)制，指投資方（或收購方）和融資方（出讓方）為保證各自利益而做出的一系列金融條款安排，與期權(quán)等傳統(tǒng)金融工具套期保值功能相類似。對(duì)賭實(shí)際上是一種財(cái)務(wù)工具，是一種附條件的價(jià)值評(píng)估方式。其主要內(nèi)容是：如果約定的條件出現(xiàn)，則投資方可行使一種估值調(diào)整的權(quán)利，用以補(bǔ)償高估企業(yè)價(jià)值的損失，如果約定的條件沒有實(shí)現(xiàn)，則融資方行使另一種權(quán)利，用以補(bǔ)償企業(yè)價(jià)值被低估的損失。而這樣一種估值調(diào)整機(jī)制在中國(guó)被翻譯為非常形象的“對(duì)賭”一詞，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是一個(gè)高度專業(yè)化的東西，其本質(zhì)是交易雙方在合同中約定一個(gè)標(biāo)的指標(biāo)，包括凈利潤(rùn)值、利潤(rùn)增速、能否上市、股價(jià)等，根據(jù)不同的指標(biāo)，設(shè)立不同的對(duì)賭條件。對(duì)賭產(chǎn)生的最主要原因是投資方和融資方的信息不對(duì)等以及對(duì)企業(yè)未來盈利能力的不確定性，融資方經(jīng)營(yíng)企業(yè)，對(duì)企業(yè)的實(shí)際情況最為了解，而投資方只能通過外部中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查來對(duì)企業(yè)進(jìn)行相對(duì)淺顯的了解。投資方為了保證自己的利益，往往要求在投資協(xié)議中加入對(duì)賭條款。同時(shí)，簽訂對(duì)賭還有另外一個(gè)非常重要的價(jià)值，就是激勵(lì)作用，對(duì)于企業(yè)的管理層而言，如果企業(yè)的價(jià)值提高，管理層也會(huì)得到額外股權(quán)的激勵(lì)?？梢妼?duì)賭條款是在投資并購協(xié)議簽訂時(shí)一種比較好的設(shè)置和安排，也是促進(jìn)交易達(dá)成的一種安排，目前理論界的研究多數(shù)認(rèn)為，對(duì)賭協(xié)議沒有單方面的贏家，對(duì)賭協(xié)議是把雙刃劍，是天使也是魔鬼，成功運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)如蒙牛乳業(yè)、無錫尚德、雷士照明等迅速發(fā)展壯大，成為有國(guó)際影響力的公司，投資方得到了高額的回報(bào)，而對(duì)賭失敗的企業(yè)則損失慘重，融資方甚至可能失去企業(yè)的控制權(quán)，而風(fēng)險(xiǎn)投資方的高額回報(bào)也可能化為泡影。

二、國(guó)內(nèi)對(duì)賭失敗的原因分析

在國(guó)內(nèi)，國(guó)際機(jī)構(gòu)參與的PE投資中對(duì)賭失敗數(shù)量眾多，而目前A股IPO市場(chǎng)也不接受對(duì)賭機(jī)制，其原因在于對(duì)賭協(xié)議可能使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化和存在不確定性，并可能導(dǎo)致公司管理層的變化，也擔(dān)心企業(yè)IPO完成之后募集的資金被控股股東用來償還PE，從而損害中小股東的利益。因此，上市時(shí)間對(duì)賭、股權(quán)對(duì)賭、業(yè)績(jī)對(duì)賭、董事會(huì)一票否決權(quán)安排、企業(yè)清算優(yōu)先受償?shù)仁悄壳癐PO審核中嚴(yán)格禁止的。在國(guó)外，PE對(duì)賭條款運(yùn)用得非常普遍和熟練，國(guó)外企業(yè)簽訂的PE對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容通常比較全面，包括財(cái)務(wù)績(jī)效、非財(cái)務(wù)績(jī)效、贖回補(bǔ)償、企業(yè)行為、股票發(fā)行和管理層去向等六個(gè)方面的內(nèi)容，而不管是何種類型的對(duì)賭協(xié)議條款，最后往往涉及的都是投資方所占股份數(shù)額的變化。而國(guó)內(nèi)目前簽訂PE對(duì)賭協(xié)議則主要集中于財(cái)務(wù)績(jī)效和股權(quán)回購方面。如果達(dá)到事先約定的標(biāo)準(zhǔn)，投資者無償或以較低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓一定的股權(quán)給融資方，或者投資方追加投資，或者融資方獲得一定的期權(quán)認(rèn)購權(quán)等。綜合各類失敗的案例來看，PE投資對(duì)賭失敗的最主要原因是估值太高，而估值高的原因則非常多樣化。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)中小企業(yè)普遍面臨融資難的問題，在風(fēng)險(xiǎn)投資方面處于弱勢(shì)地位，往往被迫簽訂不切實(shí)際的對(duì)賭條款，同時(shí)企業(yè)可能盲目追求更大規(guī)模的投資額和更高估值要求的企業(yè)，在缺乏客觀判斷的前提下，可能并沒有認(rèn)識(shí)到對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)以十倍的風(fēng)險(xiǎn)去博一倍的收益。實(shí)際上，目標(biāo)太高不管是對(duì)于短期還是長(zhǎng)期，不管對(duì)于投資方還是融資方，不管對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者還是企業(yè)本身，都是非常不利的。首先，對(duì)賭條款的雙贏或雙輸是同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。過高的目標(biāo)最終會(huì)導(dǎo)致雙輸?shù)慕Y(jié)局，如果目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，融資方有可能失去企業(yè)的控制權(quán)，而投資方也只能得到一個(gè)經(jīng)營(yíng)失敗的企業(yè)的控制權(quán)。目前國(guó)內(nèi)的投資方多為財(cái)務(wù)性質(zhì)或戰(zhàn)略性質(zhì)的投資者，而不是真正為了企業(yè)控制權(quán)，作為擅長(zhǎng)資本博弈的機(jī)構(gòu)投資者，他們關(guān)注的短期利益和自身的安全退出，企業(yè)的具體管理權(quán)力也并非他們所預(yù)想的目標(biāo)。其次，研究表明，不同難度的對(duì)賭目標(biāo)對(duì)企業(yè)家的激勵(lì)效應(yīng)是不同的，高難度對(duì)賭目標(biāo)下企業(yè)家的努力水平與沒有對(duì)賭協(xié)議時(shí)相同，對(duì)賭協(xié)議的激勵(lì)效果取決于激勵(lì)目標(biāo)難度的高低。再者，過高的目標(biāo)也導(dǎo)致企業(yè)的短視行為，使企業(yè)潛力過度開發(fā)，將企業(yè)引向過度追求規(guī)模的非理性擴(kuò)張。最后，對(duì)賭協(xié)議還可能在一定程度上破壞公司內(nèi)部治理，使企業(yè)重業(yè)績(jī)輕治理、重發(fā)展輕規(guī)范，從長(zhǎng)期來看對(duì)公司的發(fā)展同樣有害。

除估值目標(biāo)意外，對(duì)賭失敗還有一些其他原因，如摩根斯坦利主導(dǎo)的蒙牛并購和永樂并購出現(xiàn)了截然不同的結(jié)果，蒙牛實(shí)現(xiàn)了雙贏，而永樂卻是雙輸?shù)慕Y(jié)果。經(jīng)過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，兩者引入外資時(shí)，所處的行業(yè)發(fā)展環(huán)境不同，遇到的競(jìng)爭(zhēng)者的情況不同，企業(yè)管理層的領(lǐng)導(dǎo)力和決策也不相同。參與對(duì)賭的融資方往往自身發(fā)展到了迅速成長(zhǎng)的階段，外部的環(huán)境非常好，此時(shí)，融資方往往會(huì)高估自身的發(fā)展能力，同時(shí)，作為擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際大投行，對(duì)于對(duì)賭條款和各類復(fù)雜的金融衍生品理解要比國(guó)內(nèi)的融資方深厚的多，國(guó)內(nèi)缺乏這方面的意識(shí)，容易陷入被動(dòng)。

三、如何實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議的雙贏

在國(guó)內(nèi)企業(yè)并購重組談判中，由于企業(yè)大多處于比較平穩(wěn)的發(fā)展期，而不是類似PE進(jìn)入時(shí)的發(fā)展初期，被收購方往往并不是處于急切的需要融資的階段，或者說引入投資方的目標(biāo)并不在于資本需求，而在于資源的整合，生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的互補(bǔ)，先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和管理的引入等非財(cái)務(wù)性的目的。投資方并不是追求短期的資本升值利益和資本的撤退，而是希望通過資產(chǎn)并購來得到企業(yè)控制權(quán)，通過企業(yè)本身的成長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)的發(fā)展壯大來取得收益。因此，交易雙方地位相對(duì)更加平等，而且不管是在短期和長(zhǎng)期目標(biāo)上來看，雙方目標(biāo)都是一致的，即立足于被投資企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展。此時(shí)，收購方與被收購方簽訂的并購合同中，在有必要引入對(duì)賭條款的情況下，完全可以采用對(duì)賭的體制，充分發(fā)揮對(duì)賭的激勵(lì)作用，同時(shí)也可以促使被收購方在收購時(shí)進(jìn)行合理估值，不要設(shè)定過高的財(cái)務(wù)目標(biāo)，避免估值偏差而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，有利于雙方交易的公開透明和公正。但是國(guó)內(nèi)企業(yè)在應(yīng)用對(duì)賭條款時(shí)，不應(yīng)一味照搬國(guó)外的模式，必須結(jié)合國(guó)情和自身?xiàng)l件進(jìn)行分析，設(shè)計(jì)符合自身行業(yè)、企業(yè)特點(diǎn)以及未來市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的操作方案，在運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議時(shí)，也要注意一些問題。

要有充分的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，考慮對(duì)賭協(xié)議的簽訂是否必須。對(duì)賭協(xié)議具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征，融資方必須充分估計(jì)對(duì)賭的上下限，要考慮到自身的承受能力。企業(yè)融資的方式有多種，只有在條件較為成熟的情況下才選擇對(duì)賭協(xié)議方式融資，以對(duì)賭的方式融資需要首先創(chuàng)造一定的條件，包括擁有一批相對(duì)成熟的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，企業(yè)經(jīng)營(yíng)著具有高風(fēng)險(xiǎn)偏好，股價(jià)能夠反映企業(yè)的價(jià)值，對(duì)企業(yè)未來價(jià)值的預(yù)期可以作為判斷未來企業(yè)價(jià)值的依據(jù)。對(duì)賭協(xié)議的簽署一定回歸到企業(yè)的基本面。由于目前國(guó)內(nèi)的企業(yè)對(duì)于估值及金融衍生品并不了解，如果盲目地采用對(duì)賭條款，反而會(huì)增加雙方談判的難度和延長(zhǎng)交易時(shí)間，甚至錯(cuò)失交易良機(jī)。

設(shè)立合理的估值目標(biāo)及調(diào)整方案，這是對(duì)賭條款之核心所在。如果設(shè)定的目標(biāo)太高，則存在為贏得博弈而短期內(nèi)過度開發(fā)的可能，也可能給管理層帶來過大的壓力，反而失去了激勵(lì)作用，設(shè)定過低的目標(biāo)，則沒有激勵(lì)的作用。企業(yè)不應(yīng)急功近利，急于外資的引入，而是應(yīng)該認(rèn)真研究估值的方法，綜合運(yùn)用多種指標(biāo)，而不是單單的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)。國(guó)內(nèi)并購在運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議時(shí)，一般不應(yīng)簡(jiǎn)單以凈利潤(rùn)作為未來業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。非經(jīng)常性損益會(huì)對(duì)企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響，不能全面反映企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，能使企業(yè)當(dāng)期盈利能力以及未來盈利能力更加公允和客觀，可以避免企業(yè)管理層為了急功近利，體現(xiàn)短期良好業(yè)績(jī)，而人為編制利潤(rùn)，從而影響對(duì)賭結(jié)果。

最好將對(duì)賭協(xié)議設(shè)計(jì)為重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)，建立科學(xué)合理的期權(quán)博弈估值模型。對(duì)賭產(chǎn)生的原因之一就是信息不對(duì)稱，重復(fù)博弈的好處在于可以降低博弈的不確定性，解決簽約后信息不對(duì)等的問題。蒙牛和摩根斯坦利所訂的對(duì)賭協(xié)議就是典型的分層博弈。通過小籌碼階段的博弈，投融資雙方可以通過前期的博弈增進(jìn)雙方的了解和信任，也可以累積豐富的數(shù)據(jù)，也可以將風(fēng)險(xiǎn)控制在最小的范圍之內(nèi)。

在并購中引入對(duì)賭協(xié)議也是一場(chǎng)博弈。對(duì)賭協(xié)議的存在有它的價(jià)值和合理性，關(guān)鍵是如何運(yùn)用，如何最大限度地發(fā)揮對(duì)賭的作用，同時(shí)避免出現(xiàn)對(duì)賭的負(fù)面作用。對(duì)于投融資方和并購受讓方，都需要有足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)心理準(zhǔn)備，更主要的是，應(yīng)當(dāng)對(duì)自身、對(duì)未來市場(chǎng)前景、對(duì)經(jīng)營(yíng)管理模式都有足夠的了解和科學(xué)的判斷，科學(xué)預(yù)判經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)性及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可能性，只有這樣，對(duì)賭協(xié)議才會(huì)發(fā)揮應(yīng)有的作用，對(duì)收購方和被收購方產(chǎn)生正向激勵(lì)作用。

【參考文獻(xiàn)】