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篇1

中圖分類號(hào)：F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）10-0079-04

一、引言

由于利率市場(chǎng)化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程緩慢、企業(yè)直接融資市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)和投資者投資渠道匱乏，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，已逐漸成為相對(duì)獨(dú)立于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的新型業(yè)務(wù)和重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)2012年13家上市股份制商業(yè)銀行公布的年報(bào)信息，上市銀行2012年底所披露的表內(nèi)理財(cái)余額合計(jì)10856.3億元，約占其存款余額總和的1.8%。其中，結(jié)構(gòu)性存款余額2670.9億元，保本理財(cái)產(chǎn)品余額8154.1億元。與國(guó)內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展相比，國(guó)內(nèi)目前理財(cái)會(huì)計(jì)尚未建立統(tǒng)一規(guī)范的準(zhǔn)則，銀行處理模式的規(guī)范性和透明度都有所欠缺，既不利于投資者和監(jiān)管部門對(duì)會(huì)計(jì)信息的理解，潛伏著一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、上市銀行理財(cái)會(huì)計(jì)處理方式及其依據(jù)

按照資產(chǎn)負(fù)債表賬務(wù)處理方式的不同，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可分為結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品、保本理財(cái)產(chǎn)品和非保本理財(cái)產(chǎn)品三種。本文對(duì)我國(guó)13家上市商業(yè)銀行2012年年報(bào)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)各行理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量方法存在一定的差異。

（一）結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是由主合同及嵌入的衍生金融工具組成的混合金融工具，其中主合同（即普通存款）是以攤余成本計(jì)量，嵌入的衍生工具以公允價(jià)值計(jì)量。2012年各上市銀行年報(bào)中對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理方式主要有如下三種：

1.結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品作為“指定為公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債”或“交易性金融負(fù)債”，相關(guān)損益作為“投資收益”。工行和建行采用此種處理方式，其依據(jù)是《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》（CAS）22號(hào)“金融工具確認(rèn)和計(jì)量”準(zhǔn)則，滿足一定條件的混合工具可以整體“指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債”。

2.結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行拆分，所含嵌入衍生金融工具作為“衍生金融工具”列報(bào)，主合同部分列入“吸收存款”，按攤余成本法進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，相關(guān)損益作為“投資收益”。農(nóng)行和華夏銀行采用此種處理方式，其依據(jù)是認(rèn)為嵌入衍生金融工具“與主合同在經(jīng)濟(jì)特征及風(fēng)險(xiǎn)方面不存在緊密關(guān)系”，按CAS22要求應(yīng)從主合同中予以分拆，作為單獨(dú)存在的衍生工具處理。

3.全部作為“吸收存款”，按公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，相關(guān)損益計(jì)入“利息支出”。中行和光大銀行采用此種處理方式，筆者認(rèn)為其依據(jù)是CAS22要求將結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中的衍生工具指定為以公允價(jià)值計(jì)量，但因在監(jiān)管統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中結(jié)構(gòu)性存款歸類為存款，應(yīng)繳納存款準(zhǔn)備金，并納入“貸存比”計(jì)算口徑，所以將其列入“吸收存款”。

（二）保本理財(cái)產(chǎn)品

對(duì)于保本理財(cái)產(chǎn)品，2012年各上市銀行也有三種會(huì)計(jì)處理方式：

1.保本理財(cái)產(chǎn)品所募集資金作為“指定為公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債”，相應(yīng)地，投資的資產(chǎn)作為“指定為公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”。工行、農(nóng)行采用此種處理方式，其依據(jù)是CAS23“金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移”準(zhǔn)則，若銀行在與投資者簽訂的理財(cái)合同中承諾“保本”，產(chǎn)品到期應(yīng)保障本金支付，則用募集資金進(jìn)行理財(cái)投資運(yùn)作所發(fā)生的虧損要由銀行承擔(dān)，銀行并未“將風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬完全轉(zhuǎn)移給客戶”，所募集資金和投資資產(chǎn)應(yīng)在表內(nèi)確認(rèn)為金融負(fù)債和金融資產(chǎn)。

2.所募集資金作為“吸收存款”，投資資產(chǎn)作為“存放同業(yè)款項(xiàng)及拆出資金”等各項(xiàng)資產(chǎn)。建行采用這種處理方式①，將保本理財(cái)投資資產(chǎn)并入自營(yíng)資產(chǎn)中反映，在同業(yè)之間這屬于非主流的處理方式[1]，筆者認(rèn)為其依據(jù)是監(jiān)管部門要求將表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品納入結(jié)構(gòu)化存款統(tǒng)計(jì)②，需要繳納存款準(zhǔn)備金，并納入“貸存比”計(jì)算口徑，因此列入“吸收存款”。

3.所募集資金作為“其他負(fù)債”或其他相關(guān)負(fù)債，投資資產(chǎn)列入“其他資產(chǎn)”、“應(yīng)收款項(xiàng)類投資”等相關(guān)資產(chǎn)科目，交行、華夏、光大、浦發(fā)、興業(yè)等銀行都采取這種處理方式，不確認(rèn)為金融資產(chǎn)和金融負(fù)債就不需要采用公允價(jià)值計(jì)量，減少了在估值上的壓力。

（三）非保本理財(cái)產(chǎn)品

理財(cái)產(chǎn)品是否入表一般依據(jù)CAS23的規(guī)定“銀行是否將風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬完全轉(zhuǎn)移給客戶”來進(jìn)行判斷，若銀行需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就在表內(nèi)進(jìn)行核算，由于非保本理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)基本上已經(jīng)轉(zhuǎn)移給投資者，因而大多放在表外進(jìn)行核算。2012年各上市銀行年報(bào)中披露的非保本理財(cái)產(chǎn)品情況較少，僅民生銀行在“拆出資金”中列入與本行發(fā)行的非保本型理財(cái)產(chǎn)品資金池進(jìn)行的短期資金拆借金額；招商和中信銀行認(rèn)為其所發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)已全部轉(zhuǎn)移，“理財(cái)募集的資金不在表內(nèi)確認(rèn)，于投資前記錄為‘其他負(fù)債’”。事實(shí)上，由于我國(guó)的特殊國(guó)情，盡管名義上風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移，但銀行對(duì)所發(fā)售的非保本理財(cái)產(chǎn)品仍存在較大的隱性擔(dān)保責(zé)任，一旦出現(xiàn)違約，銀行不可能置身事外。對(duì)于非保本理財(cái)產(chǎn)品的計(jì)量，按照CAS13“或有事項(xiàng)”準(zhǔn)則的規(guī)定，放入表外的非保本理財(cái)業(yè)務(wù)屬于或有事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債，“按照履行相關(guān)現(xiàn)時(shí)義務(wù)所需支出的最佳估計(jì)數(shù)進(jìn)行初始計(jì)量”，因此，非保本理財(cái)產(chǎn)品對(duì)銀行估值技術(shù)要求較高。

三、上市銀行理財(cái)會(huì)計(jì)處理中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）缺乏統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和行業(yè)規(guī)范，會(huì)計(jì)處理隨意性較大，為銀行進(jìn)行規(guī)避監(jiān)管提供空間

目前我國(guó)沒有專門針對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，相關(guān)規(guī)定多為禁止性規(guī)定，較為零散，且 對(duì)于如何進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，指南和解釋中也沒有具體的指導(dǎo)意見，實(shí)際應(yīng)用中主要參照或涉及CAS22、CAS13和CAS23等準(zhǔn)則[2]。在進(jìn)行會(huì)計(jì)政策的選擇時(shí)，各家上市銀行擁有較大的自主性和靈活性，處理方式較隨意和簡(jiǎn)單，財(cái)務(wù)人員對(duì)準(zhǔn)則的理解、管理層意圖以及同業(yè)其他銀行的核算方式都可能影響其具體會(huì)計(jì)處理方式的選擇，這為銀行規(guī)避信貸規(guī)模和貸款相關(guān)監(jiān)管規(guī)則提供了空間。規(guī)避監(jiān)管的主要做法有將風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)（如發(fā)放給限制行業(yè)的信貸資產(chǎn)）打包放入理財(cái)資產(chǎn)池中并隱匿于表外、通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)使理財(cái)資金于特定的時(shí)間點(diǎn)在銀行表內(nèi)外之間進(jìn)行轉(zhuǎn)化、將表內(nèi)保本理財(cái)資金列入存款以降低存貸比指標(biāo)等。

（二）未從賬戶管理上分離理財(cái)與自營(yíng)業(yè)務(wù)，理財(cái)資金與自有資金的錯(cuò)位錯(cuò)配容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

目前部分商業(yè)銀行開立于中央結(jié)算公司和上海清算所的自營(yíng)業(yè)務(wù)與理財(cái)業(yè)務(wù)的托管債券賬戶和資金結(jié)算賬戶并未嚴(yán)格分離，發(fā)生業(yè)務(wù)時(shí)后臺(tái)無法直接進(jìn)行處理，須輔以前臺(tái)操作，以銀行自制的債券買賣成交單作為結(jié)算單據(jù)，因此，銀行可以較為便利地對(duì)自營(yíng)與理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行資金調(diào)劑和利益輸送[3]。在實(shí)務(wù)中，除了混同理財(cái)與自有資金，銀行還通過資金池等模式將不同理財(cái)產(chǎn)品的資金混合在一起，由于不同的理財(cái)產(chǎn)品的投向、期限和風(fēng)險(xiǎn)都不同，為了實(shí)現(xiàn)較高收益以及保證資產(chǎn)配置穩(wěn)定，銀行通常采取滾動(dòng)發(fā)行期限錯(cuò)配的方式來進(jìn)行操作。資金錯(cuò)位錯(cuò)配容易引發(fā)流動(dòng)性等各種風(fēng)險(xiǎn)，不利于監(jiān)管部門對(duì)理財(cái)資金流向的監(jiān)督，同時(shí)投資者也無法對(duì)理財(cái)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)見。

（三）信息披露存在局限性，風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任分配不夠明晰，不利于監(jiān)管和投資者權(quán)益保護(hù)

由于理財(cái)業(yè)務(wù)是金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其會(huì)計(jì)問題與金融監(jiān)管息息相關(guān)，會(huì)計(jì)信息披露作為財(cái)務(wù)報(bào)表的補(bǔ)充，在目前會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)制度建設(shè)還較滯后的情況下，對(duì)銀行與投資者之間的責(zé)任劃分，以及監(jiān)管的有效性和投資者權(quán)益保護(hù)起到重要作用。目前會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中與信息披露有關(guān)的是CAS37“金融工具列報(bào)”準(zhǔn)則，既有的理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)章中也普遍對(duì)信息披露問題有所涉及，但總體而言，各家上市銀行理財(cái)業(yè)務(wù)信息披露仍存在較多局限。首先，從年報(bào)披露情況來看，一是各家銀行披露的大多是表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品情況，表外理財(cái)信息披露很少甚至不披露；二是同業(yè)之間披露口徑不統(tǒng)一，披露的深度也不一樣，導(dǎo)致信息缺乏可比性；三是信息披露的相關(guān)性不強(qiáng)，許多對(duì)經(jīng)營(yíng)決策有重大影響的非量化會(huì)計(jì)信息并未披露。其次，從每種理財(cái)產(chǎn)品信息披露情況來看，許多上市銀行沒有披露完整的理財(cái)產(chǎn)品說明書，有些銀行沒有披露產(chǎn)品運(yùn)作信息或到期信息[4]，投資者與銀行之間存在較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題，風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任分配不夠明晰。

（四）理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)知水平不夠深刻，估值技術(shù)和估值系統(tǒng)不完善，投后管理存在估值風(fēng)險(xiǎn)

投后管理是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)管理的薄弱環(huán)節(jié)，廣受詬病的主要是對(duì)所投資項(xiàng)目沒有比照自營(yíng)貸款進(jìn)行嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管理，由于以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債需要定期進(jìn)行估值，會(huì)計(jì)處理中后續(xù)計(jì)量問題也應(yīng)該屬于投后管理的范疇。首先，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知水平不夠深刻導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)不及時(shí)。由于理財(cái)產(chǎn)品大多是創(chuàng)新型產(chǎn)品，更新?lián)Q代較快，各家上市銀行對(duì)新生事物的認(rèn)知和理解還不夠深刻，對(duì)把握理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，常常要等到風(fēng)險(xiǎn)暴露后才能在財(cái)務(wù)報(bào)告中予以反映，延后處理的風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)更是加大了表外理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)聚集程度。其次，理財(cái)產(chǎn)品估值技術(shù)和估值系統(tǒng)不完善。以結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品為例，由于其形式靈活多樣、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜，對(duì)于部分復(fù)雜的交易，需要從交易對(duì)手處詢價(jià)，并在充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)變化、外部評(píng)估機(jī)構(gòu)估值等多種因素的基礎(chǔ)上進(jìn)行估值；此外，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品并沒有統(tǒng)一的估值模型，進(jìn)行估值時(shí)還要根據(jù)市場(chǎng)和產(chǎn)品情況，對(duì)模型和參數(shù)不斷進(jìn)行修正和調(diào)整[5]。

四、政策建議

（一）完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)制度建設(shè)，規(guī)范理財(cái)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理

首先，推動(dòng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或相關(guān)制度建設(shè)。建議考慮制定“理財(cái)業(yè)務(wù)確認(rèn)與計(jì)量”會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，明確理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理的一般原則，提供相應(yīng)評(píng)估和判斷標(biāo)準(zhǔn)，使銀行能夠根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)進(jìn)行判斷，并進(jìn)行相應(yīng)會(huì)計(jì)處理。其次，行業(yè)監(jiān)管部門應(yīng)與準(zhǔn)則制定部門配合，建立會(huì)計(jì)與監(jiān)管聯(lián)動(dòng)的機(jī)制。對(duì)應(yīng)列入表內(nèi)的理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行明確，原列在表外的符合入表資產(chǎn)應(yīng)限定時(shí)間要求其入表，使表外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無所遁形；關(guān)注表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)相互轉(zhuǎn)化過程中的會(huì)計(jì)處理，在判斷依據(jù)、處理方式、計(jì)量方面提出可操作的要求，有效避免利用會(huì)計(jì)政策選擇規(guī)避監(jiān)管。第三，適時(shí)制定具體業(yè)務(wù)的操作指南。應(yīng)針對(duì)不同業(yè)務(wù)，合理設(shè)置會(huì)計(jì)科目，恰當(dāng)選擇記賬方式，科目應(yīng)能反映經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，并盡量與準(zhǔn)則所涉及概念和原則一致。

（二）對(duì)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行分賬經(jīng)營(yíng)、分類管理，從賬戶管理上構(gòu)建嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制

商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)該開立單獨(dú)的資金結(jié)算賬戶，設(shè)立理財(cái)一級(jí)科目、二級(jí)科目，在業(yè)務(wù)系統(tǒng)中建立相應(yīng)的理財(cái)報(bào)表，保證完整、準(zhǔn)確記錄理財(cái)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。同時(shí)，由于不同理財(cái)產(chǎn)品有各自的投資規(guī)律和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，監(jiān)管部門應(yīng)該要求商業(yè)銀行做到每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理，實(shí)行分賬經(jīng)營(yíng)、分類管理、分人管理，尤其是資產(chǎn)池的理財(cái)操作模式，避免將不同投向、不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品一起放入池中集中運(yùn)作，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)資金來源和投向“一對(duì)一”的對(duì)應(yīng)關(guān)系[6]。2013年3月銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的“8號(hào)文”①中對(duì)此已經(jīng)提出要求，但是由于達(dá)到這些要求需要大量的準(zhǔn)備過程，既包括管理數(shù)據(jù)系統(tǒng)的完備和支持，也需要相應(yīng)管理制度的完善，短期內(nèi)是不可能實(shí)現(xiàn)的，應(yīng)該是一個(gè)長(zhǎng)期漸進(jìn)的目標(biāo)[7]。

（三）提高信息披露的規(guī)范性和透明度，明確劃分銀行與投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任分配

首先，監(jiān)管部門應(yīng)將理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)章中有關(guān)信息披露的內(nèi)容進(jìn)行整合，建立統(tǒng)一的理財(cái)業(yè)務(wù)信息披露整體框架，明確披露范圍、內(nèi)容、原則及標(biāo)準(zhǔn)。在保證會(huì)計(jì)處理合規(guī)性的前提下，強(qiáng)調(diào)信息披露的規(guī)范性、充分性和透明度，確保風(fēng)險(xiǎn)信息不遺漏、不重復(fù)，提高監(jiān)管的效率和質(zhì)量；有些特殊的表外業(yè)務(wù)可以進(jìn)行動(dòng)態(tài)披露，提供不同時(shí)期的比較數(shù)據(jù)和非量化信息，以方便投資者對(duì)銀行潛在風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行全面評(píng)估。其次，商業(yè)銀行嚴(yán)格按照監(jiān)管要求，針對(duì)每種理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行信息披露，明確劃分銀行與投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任分配。監(jiān)管要求的披露內(nèi)容都要認(rèn)真落實(shí)，監(jiān)管規(guī)章尚未明確的問題可根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)際與投資者進(jìn)行專門約定，應(yīng)由投資者承擔(dān)的正常投資風(fēng)險(xiǎn)要根據(jù)合約對(duì)銀行予以免責(zé)，避免在理財(cái)產(chǎn)品收益無法達(dá)到預(yù)期的情況下，銀行承擔(dān)過多的擔(dān)保責(zé)任。

（四）關(guān)注金融創(chuàng)新對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響，完善估值技術(shù)，精細(xì)化開展理財(cái)資金的投后風(fēng)險(xiǎn)管理

首先，商業(yè)銀行應(yīng)提高對(duì)金融創(chuàng)新的認(rèn)知水平，關(guān)注其對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響。由于理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新中經(jīng)常包含有非常復(fù)雜的合約安排，銀行會(huì)計(jì)人員需要介入產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程，了解金融資產(chǎn)和負(fù)債及其交易的細(xì)節(jié)情況，掌握其收益和風(fēng)險(xiǎn)的分布，并準(zhǔn)確界定各相關(guān)主體間的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系，審慎評(píng)估其對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響。其次，商業(yè)銀行應(yīng)完善估值技術(shù)和估值系統(tǒng)管理。在業(yè)務(wù)開展過程中逐步積累估值經(jīng)驗(yàn)，比照自營(yíng)業(yè)務(wù)提高對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)及資金的管理標(biāo)準(zhǔn)，精細(xì)化開展投后風(fēng)險(xiǎn)管理。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

為此，記者走訪了多個(gè)領(lǐng)域的金融理財(cái)分析師，發(fā)現(xiàn)下半年的理財(cái)機(jī)會(huì)十足。而面對(duì)銀行、保險(xiǎn)、基金、股市、債市、貴金屬以及信托等理財(cái)市場(chǎng)，謹(jǐn)慎布局最重要。

銀行理財(cái)：鎖定長(zhǎng)期

整體來說，2012年上半年銀行理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)較少，同時(shí)多以“保證本金、穩(wěn)健收益”的面貌出現(xiàn)，少數(shù)銀行代銷的券商集合產(chǎn)品或其他風(fēng)險(xiǎn)較高理財(cái)產(chǎn)品效果并不顯著，觀望仍是不少投資者的態(tài)度。

而三年半來的首次降息及貨幣政策的放松預(yù)期對(duì)各類理財(cái)產(chǎn)品都產(chǎn)生不小的沖擊。由于市場(chǎng)利率化促使存款利率上升，加上通脹回落，市場(chǎng)重回正利率時(shí)代，銀行存款重回大眾理財(cái)視野。

不過，在銀根寬松趨勢(shì)下，銀行理財(cái)產(chǎn)品及貨幣基金收益卻顯現(xiàn)下滑趨勢(shì)。二季度以來銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率下降趨勢(shì)明顯，市場(chǎng)上收益超過6%的產(chǎn)品難覓蹤影，收益維持在5%以上的產(chǎn)品數(shù)量也大幅減少，此次降息后，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率預(yù)計(jì)會(huì)有更大幅度的下行。

面對(duì)當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品收益進(jìn)入下行通道的情況，投資者可以通過選擇期限稍長(zhǎng)的產(chǎn)品來鎖定較高收益。同時(shí)，目前投資者購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品不能等，遇到適合的產(chǎn)品應(yīng)盡快下手。

A股：尋找機(jī)會(huì)

6月，A股市場(chǎng)持續(xù)下挫。截至6月30日，上證指數(shù)創(chuàng)下2188.72點(diǎn)的近期低點(diǎn)，從整個(gè)上半年來看，股指走出了標(biāo)準(zhǔn)的“M”形態(tài)。當(dāng)股指回到原點(diǎn)之后，人們開始對(duì)下半年的行情充滿期待。

摩根大通預(yù)計(jì)，在下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的前提下，股票市場(chǎng)可能會(huì)在2300點(diǎn)到2600點(diǎn)運(yùn)行，還是有上升的可能性。同時(shí)，國(guó)金證券認(rèn)為，下半年A 股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)。

為此，投資者需要尋找相對(duì)確定性機(jī)會(huì)。短周期經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)有不確定性，可選擇業(yè)績(jī)確定性行業(yè)作為對(duì)沖，以穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)和低估值的藍(lán)籌股為選擇，而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板和績(jī)差股，要盡量規(guī)避。

基金：關(guān)注藍(lán)籌

上半年行情已正式落下帷幕，基金又踏上新一輪征程。

針對(duì)下半年的投資布局，景順長(zhǎng)城基金掌舵人余廣認(rèn)為，估值便宜，盈利穩(wěn)定的龍頭公司預(yù)計(jì)表現(xiàn)良好。金融、地產(chǎn)、品牌消費(fèi)、先進(jìn)制造以及銷售已觸底的早周期行業(yè)成為首選。

同時(shí)，上投摩根基金也認(rèn)為，下半年重點(diǎn)配置行業(yè)主要有環(huán)保、節(jié)能、品牌消費(fèi)、券商、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等。

現(xiàn)在藍(lán)籌股的估值水平還是處在相對(duì)比較低的位置，《金融理財(cái)》建議投資者可適當(dāng)關(guān)注中小盤藍(lán)籌板塊。目前看來，二線藍(lán)籌股反彈力度相對(duì)較大。

債市：配置為主

盡管已經(jīng)從“快?！弊兂伞奥！?，但是債市投資依然被人看好。以債券基金為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，在2012年上半年的業(yè)績(jī)賽跑中，債券型基金以平均5.79%的業(yè)績(jī)排在各類型基金收益榜首。

事實(shí)上，自去年底，央行已連續(xù)三次降低存款準(zhǔn)備金率、并進(jìn)行了一次降息，使得目前銀行間市場(chǎng)的利率維持在一個(gè)相對(duì)的低位，對(duì)債券投資較為有利。而前不久剛試點(diǎn)的中小企業(yè)私募債，也對(duì)未來的債市投資造成影響。

下半年，日信證券建議，在資金面寬松的情況下，建議配置具有票息優(yōu)勢(shì)的中低等級(jí)信用債。從估值情況來看,可選擇持有目前仍有票息優(yōu)勢(shì)的銀行間AA 及AA-級(jí)企業(yè)債。

而在整體債券市場(chǎng)處于平臺(tái)整理的情況下，渤海證券認(rèn)為下半年的投資策略以配置為主，交易為輔。同時(shí)，下半年久期不亦過度縮短，建議維持在5 年左右。

久期是衡量債券發(fā)生現(xiàn)金流的平均期限的方法，是被用來衡量債券或者債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)。久期越大，利率的變化對(duì)該債券價(jià)格的影響也越大。在降息時(shí)，久期大的債券上升幅度大；在升息時(shí)，久期大的債券下跌幅度也較大。

不過需要提醒投資者的是，雖然債市下半年的行情還沒有結(jié)束，但是分析人士均表示，目前已經(jīng)過了此前低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的階段。尤其是對(duì)于債市的重點(diǎn)投資對(duì)象信用債而言，最需要防范的就是“高收益”陷阱。

貴金屬：定額投資

上半年，貴金屬總體走出了一波沖高回落、大區(qū)間內(nèi)震蕩的行情。雖然國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格在2月底沖上1790.75美元/盎司的高位，但3月份后便一路走低，二季度逐步回落至1520美元/盎司。

中證期貨認(rèn)為，影響貴金屬整體走勢(shì)的共同因素，主要是歐洲債務(wù)危機(jī)演變的進(jìn)程、市場(chǎng)投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松政策預(yù)期展望變化以及貴金屬各個(gè)品種的資金面流向。展望下半年，貴金屬板塊率先其他板塊企穩(wěn)回升的概率在逐步升高。

同時(shí)，貴金屬分析師趙新鵬表示，下半年通常為黃金白銀銷售旺季，在此期間黃金、白銀價(jià)格較為抗跌，加之歐債危機(jī)短期難以解決，下半年金銀價(jià)格下跌空間已不大，其避險(xiǎn)價(jià)值將進(jìn)一步彰顯。建議投資者下半年用定期定量或定期定額的方式，每個(gè)月投資一個(gè)定額，用半年來完成持倉(cāng)，這樣就可避開一個(gè)短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，形成一個(gè)均價(jià)，后期貴金屬價(jià)格上漲，收益會(huì)穩(wěn)定些。

信托：避開地產(chǎn)

上半年，國(guó)內(nèi)信托市場(chǎng)呈“量縮價(jià)增”的特征，1-6月份共成立信托產(chǎn)品1735個(gè)，成立規(guī)模2458.99億元，平均預(yù)期收益率為9.45%；其中工商企業(yè)類信托產(chǎn)品成為上半年增長(zhǎng)最快的品種。

信托分析師張宏表示，下半年房地產(chǎn)信托和礦產(chǎn)類信托將迎來兌付高峰，各信托公司因忙于應(yīng)對(duì)而放緩這類產(chǎn)品的發(fā)行；而隨著降息等政策影響，下半年信托產(chǎn)品收益率也難有提高，其景氣度也將較上半年有所下滑。建議下半年投資者購(gòu)買大型央企控股的“中”字號(hào)信托產(chǎn)品，而凈資本較大且投資比較穩(wěn)健的信托公司也是不錯(cuò)的選擇。另外，投資者最好選擇中短期產(chǎn)品，最好避開房地產(chǎn)和股票權(quán)益類產(chǎn)品，可選擇現(xiàn)金投資類產(chǎn)品。

保險(xiǎn)： 回歸保障

在眾多理財(cái)產(chǎn)品的配置中，保險(xiǎn)是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具，它的核心價(jià)值就在于保障。因此，無論市場(chǎng)行情如何，不論是降息或升息，對(duì)保險(xiǎn)的影響都不大。

篇3

中資商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品，是我國(guó)利率市場(chǎng)化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程緩慢、企業(yè)直接融資市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)和投資者投資渠道匱乏的背景下，商業(yè)銀行創(chuàng)新的產(chǎn)物。截至2013年9月底，商業(yè)銀行自身創(chuàng)設(shè)發(fā)行、投資管理的理財(cái)產(chǎn)品（銀行理財(cái)產(chǎn)品）余額已接近10萬億元人民幣。銀行理財(cái)產(chǎn)品在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中為投資者帶來了持續(xù)投資收益的同時(shí)，也連通了投資與融資，推動(dòng)了我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，促進(jìn)了中國(guó)金融投資體系有效前沿面（efficient frontier）的逐步形成。

但另一方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品以約定收益率方式為主的發(fā)行模式，以及法律地位缺失等問題，使得銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)收益隔離、過手機(jī)制沒有真正確立，剛性兌付的現(xiàn)象客觀存在，代客與自營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能，迫切需要建立一個(gè)扎實(shí)的“柵欄”。 理財(cái)業(yè)務(wù)“三要件”

近期，十余家試點(diǎn)銀行推出了“理財(cái)直接融資工具”與“理財(cái)管理計(jì)劃”相配套的理財(cái)創(chuàng)新整體方案，可以看作是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)框架內(nèi)，為繼續(xù)發(fā)揮銀行理財(cái)業(yè)務(wù)為投資者創(chuàng)造財(cái)產(chǎn)性收入、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)型等積極作用的同時(shí)，解決理財(cái)業(yè)務(wù)存在的信息不透明、影子銀行隱性風(fēng)險(xiǎn)積累、通道業(yè)務(wù)放大金融杠桿等問題，按照“柵欄”原則，分別在理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)端和投資端做出的規(guī)范性安排。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上是受托業(yè)務(wù)，是銀行作為專業(yè)受托資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)使用投資者的資金、在與投資者事先約定的投資范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)組合配置和投資管理，投資收益與風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，銀行從賣者有責(zé)的角度出發(fā)，做好受托、履職、盡責(zé)的義務(wù)并收取管理費(fèi)的活動(dòng)。

根據(jù)國(guó)際金融監(jiān)管的理論與實(shí)踐，如何使銀行理財(cái)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益過手給投資者，讓投資者愿意承擔(dān)、能夠承擔(dān)，即滿足“風(fēng)險(xiǎn)隔離、風(fēng)險(xiǎn)可公允計(jì)量、投資者可承受”等三個(gè)方面的要件，就是理財(cái)業(yè)務(wù)產(chǎn)品建立柵欄、回歸本源的關(guān)鍵。

1.風(fēng)險(xiǎn)隔離。首先要根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)明確風(fēng)險(xiǎn)由誰承擔(dān)，并在法律形式、賬戶獨(dú)立、會(huì)計(jì)核算等方面能夠?qū)⒉煌瑱?quán)屬關(guān)系的資產(chǎn)相互隔離。

2.風(fēng)險(xiǎn)可計(jì)量。風(fēng)險(xiǎn)被隔離后還應(yīng)公允、透明地計(jì)量，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)被資產(chǎn)價(jià)格的公允變化所反映，否則投資者無法了解所進(jìn)行的投資實(shí)際承受的風(fēng)險(xiǎn)，也就無從談及去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。金融學(xué)上的風(fēng)險(xiǎn)就是指金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)反映的不確定性，而大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品采用的按照約定收益率發(fā)行的方式，加之銀行聲譽(yù)的背書，使得理財(cái)產(chǎn)品所投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)并沒有傳遞給投資者。

因此，盡管銀行采取了很多投資者適合度銷售的措施，但結(jié)果仍是銀行理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付。而反觀債券基金、股票基金等產(chǎn)品，盡管也是銀行銷售的，但因?yàn)槠浒磧糁嫡J(rèn)購(gòu)、贖回，價(jià)格的變動(dòng)反映了風(fēng)險(xiǎn)，投資者也真正認(rèn)可了“市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”的理念。

3.投資者可承受，即通過分散風(fēng)險(xiǎn)使投資者能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在銀行主導(dǎo)的間接融資體系中，金融風(fēng)險(xiǎn)是通過銀行的客戶關(guān)系管理與持續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)（貸后管理）、模式/模型選擇與組合管理得以控制的，儲(chǔ)戶（投資者）僅承擔(dān)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)而不承擔(dān)銀行貸款所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；而在以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接融資體系中，風(fēng)險(xiǎn)控制的主要手段是依靠專業(yè)化的資產(chǎn)管理與財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，以分散化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移為主要控制手段，投資者直接承擔(dān)了基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)管理與組合投資，單一基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)被層層分解，最終能夠被投資者所承受。 標(biāo)準(zhǔn)化創(chuàng)新方案

反觀十余家試點(diǎn)銀行推出的“理財(cái)直接融資工具”與“理財(cái)管理計(jì)劃”方案：

所謂“銀行理財(cái)直接融資工具”，是由商業(yè)銀行作為發(fā)起管理人設(shè)立、以單一企業(yè)的債權(quán)融資為資金投向、由合格投資者（銀行理財(cái)管理計(jì)劃）進(jìn)行投資交易的標(biāo)準(zhǔn)化投資載體，在法律上起到風(fēng)險(xiǎn)隔離與破產(chǎn)遠(yuǎn)離的作用，并保證理財(cái)資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)一一對(duì)應(yīng)。這一工具的創(chuàng)設(shè)，引入了公開發(fā)行、集中薄記、持續(xù)報(bào)價(jià)、連續(xù)估值以及最高80%的自我投資，并向“計(jì)劃”管理銀行定期披露信息，使得非標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易、可估值、透明的標(biāo)準(zhǔn)金融產(chǎn)品。

“銀行理財(cái)管理計(jì)劃”有別于傳統(tǒng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，是商業(yè)銀行發(fā)行的開放式、無預(yù)期收益率、僅投資銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)金融工具（債券、理財(cái)直接融資工具等）并獨(dú)立開戶、單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算的理財(cái)產(chǎn)品。“計(jì)劃”通過動(dòng)態(tài)管理（開放式）、組合投資、公允估值（非預(yù)期收益率）、信息透明，做到分散風(fēng)險(xiǎn)并將基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資收益于風(fēng)險(xiǎn)過手給投資者。

“計(jì)劃”的特性確立以“工具”的可交易、可估值為基礎(chǔ)，“工具”的風(fēng)險(xiǎn)傳遞以“計(jì)劃”的組合投資為要件，工具是立柵、計(jì)劃是橫桿，兩者缺一不可，構(gòu)成了理財(cái)業(yè)務(wù)堅(jiān)實(shí)的柵欄：“理財(cái)直接融資工具”將非標(biāo)融資項(xiàng)目變身為標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品（但無法解決單一投向的集中度風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要長(zhǎng)期資金但資金端需要流動(dòng)性的矛盾），“理財(cái)管理計(jì)劃”將金融產(chǎn)品變身為投資組合（通過動(dòng)態(tài)管理與組合投資以分散風(fēng)險(xiǎn)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)與投資者之間建立緩沖帶，體現(xiàn)資產(chǎn)管理人的價(jià)值貢獻(xiàn)）。

通過層層過濾，依托專業(yè)化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與組合管理，分散基礎(chǔ)融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，使不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者能夠承受，從而使原來集中在銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移出來，真正促進(jìn)直接融資的發(fā)展，提高金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擬合度，也使投資者真正獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。 強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)把控

“理財(cái)直接融資工具”與“理財(cái)管理計(jì)劃”相配套的整體方案試點(diǎn)推出具有重要意義。

首先，推進(jìn)多層次的直接融資體系建設(shè)，以理財(cái)業(yè)務(wù)增量資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)理財(cái)直接融資工具與理財(cái)管理計(jì)劃對(duì)應(yīng)，即是銀行理財(cái)資產(chǎn)端和負(fù)債端直接對(duì)應(yīng)，壓縮了多層通道環(huán)節(jié)，將降低企業(yè)融資成本、提高資金的使用效率。

其次，使原有理財(cái)業(yè)務(wù)透明化、標(biāo)準(zhǔn)化，風(fēng)險(xiǎn)收益真正轉(zhuǎn)移，避免剛性兌付，推動(dòng)發(fā)展為規(guī)范的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不僅賦予了銀行應(yīng)對(duì)金融脫媒與利率市場(chǎng)化的有效防御武器，也促進(jìn)債券等直接融資市場(chǎng)的發(fā)展。一個(gè)強(qiáng)大的債券市場(chǎng)與一個(gè)強(qiáng)大的資產(chǎn)管理行業(yè)相互配合，才能促進(jìn)中國(guó)金融體系轉(zhuǎn)變，在這一過程中，銀行通過理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范完成自我革命。

兩項(xiàng)試點(diǎn)鋪開，將倒逼銀行風(fēng)險(xiǎn)管控能力和投資管理能力提升。理財(cái)直接融資工具要求銀行提高對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理，以維持其發(fā)起方信譽(yù)，同時(shí)銀行理財(cái)所謂“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)將顯性化、透明化，從而有助于監(jiān)管層對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的把控；而理財(cái)管理計(jì)劃的投資與收費(fèi)的透明、比較基準(zhǔn)的顯性化，也迫使銀行真正提高資產(chǎn)配置和投資管理能力，從而促使銀行由財(cái)富持有銀行向財(cái)富管理銀行轉(zhuǎn)型。

第三，抑制過度虛擬化，緩釋“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)。一是減少通道業(yè)務(wù)，擠壓“資管泡沫”，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)差異化經(jīng)營(yíng)、專業(yè)化分工，推動(dòng)大資管行業(yè)健康發(fā)展；二是整體方案是以商業(yè)銀行模式而非投行模式為主的綜合化經(jīng)營(yíng)，本身就抑制了過度杠桿。

篇4

非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)作為金融市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品，已經(jīng)成為銀行理財(cái)間接投資發(fā)展最快且最具活力的新選擇。2013年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)8號(hào)文，對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行界定。

非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)在2010年以前主要指信貸資產(chǎn)和信托貸款；2010年至2011年期間包括信托資產(chǎn)收益權(quán)（投向債權(quán)）、票據(jù)資產(chǎn)；2012年后，包括北京金融資產(chǎn)交易所等市場(chǎng)交易的債權(quán)。在2013年8號(hào)文中，又將非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)定義進(jìn)行外延，是指信托貸款、信貸資產(chǎn)、承兌匯票、應(yīng)收賬款、委托債權(quán)、各類收益權(quán)、信用證、股權(quán)融資（帶回購(gòu)條款）等未在銀行市場(chǎng)、證券交易所等資本市場(chǎng)交易的債權(quán)資產(chǎn)。

二、對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的規(guī)范監(jiān)管

2013年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)8號(hào)文對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)提出“雙紅線”規(guī)?？刂?、“資金池”禁止操作、信息披露和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的規(guī)范監(jiān)管。

非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)“雙紅線”規(guī)?？刂?。第一，嚴(yán)格要求紅線，即有效規(guī)避銀行規(guī)定時(shí)點(diǎn)考核紅線而進(jìn)行時(shí)點(diǎn)調(diào)控，提出紅線考核時(shí)點(diǎn)為任何時(shí)點(diǎn)；第二，從業(yè)務(wù)增量和業(yè)務(wù)占比進(jìn)行雙重總量管理控制，要求非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資余額低于銀行上年度總資產(chǎn)4%，低于理財(cái)產(chǎn)品余額35%，且以較低者為紅線標(biāo)準(zhǔn)。

非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)“資金池”禁止操作。銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文明確規(guī)定資產(chǎn)管理“單獨(dú)管理+單獨(dú)建賬+單獨(dú)核算”三單獨(dú)原則，要求銀行理財(cái)產(chǎn)品和投資標(biāo)的物要對(duì)應(yīng)，強(qiáng)調(diào)的是標(biāo)的物和理財(cái)產(chǎn)品之間關(guān)系的確定，而非一一對(duì)應(yīng)。其中，單獨(dú)管理是指獨(dú)立對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行投資管理，要求銀行在業(yè)務(wù)操作中保持理財(cái)產(chǎn)品的獨(dú)立性，否定了資金池、資產(chǎn)池多對(duì)多業(yè)務(wù)操作的合法性；單獨(dú)建賬是指單獨(dú)記錄理財(cái)產(chǎn)品的投資明細(xì)賬，逐項(xiàng)明確理財(cái)產(chǎn)品的投資資產(chǎn)。從財(cái)務(wù)角度獨(dú)立操作產(chǎn)品，并確保財(cái)務(wù)信息清晰明確，否定資金池業(yè)務(wù)；單獨(dú)核算是指單獨(dú)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行賬務(wù)處理，為每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)建賬出具資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、利潤(rùn)表等財(cái)務(wù)報(bào)表，是對(duì)單獨(dú)建賬原則的延續(xù)發(fā)展，利于有效實(shí)施監(jiān)管政策。

強(qiáng)調(diào)臨時(shí)信息和發(fā)行信息并重的披露原則。其中，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)發(fā)行信息披露包括融資客戶、到期收益分配、融資期限、項(xiàng)目名稱、交易結(jié)構(gòu)等基本信息，但是在銀行理財(cái)產(chǎn)品信息中這部分信息披露經(jīng)常被弱化；非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)臨時(shí)信息是指理財(cái)產(chǎn)品在存續(xù)期內(nèi)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)變更、風(fēng)險(xiǎn)狀況發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化時(shí)，銀行基于信息披露的時(shí)效性和重要性原則，應(yīng)在5日內(nèi)將非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)臨時(shí)信息披露給投資人。

加強(qiáng)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。第一，明確提出非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)等同自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制原則。銀行應(yīng)等同自營(yíng)貸款的管理流程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，加強(qiáng)對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的盡職調(diào)查，并加強(qiáng)對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)審查，實(shí)行嚴(yán)格的投后風(fēng)險(xiǎn)管理。第二，嚴(yán)格合作機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入和退出機(jī)制，8號(hào)文規(guī)定合作機(jī)構(gòu)進(jìn)行名單制管理準(zhǔn)入制，在開辦業(yè)務(wù)10日前將名單上報(bào)監(jiān)管部門。第三，加強(qiáng)代銷業(yè)務(wù)權(quán)利審批，8號(hào)文規(guī)定非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)行或投資均需銀行總行審核批準(zhǔn)才可代銷。

三、銀行非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的財(cái)務(wù)處理規(guī)范

初始確認(rèn)：銀行對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)理財(cái)業(yè)務(wù)處理屬于表外業(yè)務(wù)，記賬方式由于不同的業(yè)務(wù)各不相同，如單式記賬、復(fù)式記賬直接登記在表外，或總賬核算后于期末進(jìn)行軋差出表。

存續(xù)期核算：第一，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)重估值，由于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)屬于表外業(yè)務(wù)，因此不做重估值核算；第二，理財(cái)收益和支出。針對(duì)每個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)設(shè)置“理財(cái)資金投資收益”科目進(jìn)行核算，符合非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)單獨(dú)核算原則；第三，利息計(jì)提和支出。銀行按照非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)合同約定計(jì)提并支出利息，各銀行之間的財(cái)務(wù)處理差異較小。

到期兌付：在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)理財(cái)?shù)狡谌?，按照合同約定兌付投資本金和收益，財(cái)務(wù)處理如下：

借：理財(cái)資金

貸：銀行存款

如果非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)發(fā)生損失，財(cái)務(wù)處理如下：

借：理財(cái)資金

貸：銀行存款

篇5

E-MAIL：editor@amoney.省略　傳真：021-64940492

渣打首推定投QDII業(yè)務(wù)

Q：渣打銀行的定投QDII業(yè)務(wù)涵蓋哪些產(chǎn)品?每個(gè)月的投資額如何確定的?(上海市　岳秋云)

A：渣打中國(guó)近期宣布率先推出定期定額代客境外理財(cái)投資服務(wù)――渣打銀行“聚通天下”代客境外理財(cái)系列――全球基金精選定期定額投資計(jì)劃，旨在向國(guó)內(nèi)投資者提供全新的海外理財(cái)計(jì)劃投資方式，這也是目前國(guó)內(nèi)唯一提供該項(xiàng)服務(wù)的銀行。

據(jù)悉，“全球基金精選投資計(jì)劃”包含14種可供投資者選擇的理財(cái)計(jì)劃，投資標(biāo)的涵蓋股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、商品市場(chǎng)等多個(gè)不同的資產(chǎn)類別，投資標(biāo)的海外合作方均為全球知名基金管理公司，包括貝萊德基金、施羅德基金和鄧普頓基金等。其每月的起始投資金額僅為人民幣5000元，為國(guó)內(nèi)的普通投資者提供了新的海外投資選擇。渣打中國(guó)還特別推出了多項(xiàng)個(gè)性化服務(wù)，包括隨時(shí)改變投資金額、隨時(shí)加入或停止定投計(jì)劃等，滿足投資者在不同時(shí)期的個(gè)性化需求。

指數(shù)基金接近投資拐點(diǎn)

Q：經(jīng)過連幅下跌后，參與指數(shù)基金的投資有哪些注意事項(xiàng)?(北京市　曹麗影)

A：國(guó)金證券認(rèn)為，目前市場(chǎng)仍處于反復(fù)筑底的底部區(qū)域；西南證券認(rèn)為，大盤6、7月份或?qū)⑼瓿芍?，后期有望再步入回升走?shì)；天弘基金也表示，當(dāng)前市場(chǎng)平均估值水平已跌到15倍左右，5月起央行公開操作由凈回籠轉(zhuǎn)向凈投放，預(yù)計(jì)信貸投放也將“前緊后松”，下半年市場(chǎng)流動(dòng)性將明顯轉(zhuǎn)好，股指下跌空間將非常有限。

理財(cái)專家指出，投資者若渴望參與市場(chǎng)反彈，指數(shù)基金無疑是最佳選擇之一。當(dāng)市場(chǎng)開始回暖時(shí)，指數(shù)基金反應(yīng)最為靈敏。目前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入階段性筑底階段，隨著利空因素逐步得到消化，股指反彈的幾率很大，而在反彈行情中，被動(dòng)型、高倉(cāng)位的指數(shù)基金往往會(huì)一馬當(dāng)先，走在市場(chǎng)前列。2007年單邊牛市、2009年市場(chǎng)反彈，指數(shù)基金就成為當(dāng)年最大的贏家。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷2008年熊市大跌后，2009年，19只指數(shù)型基金全部跑贏大盤，平均年收益率達(dá)到83.95％，其中，有17只指數(shù)型基金的年收益超過80％，遠(yuǎn)高于普通股票型基金的收益率。

近期，天弘基金設(shè)計(jì)了一款跟蹤經(jīng)典指數(shù)――深成指的指數(shù)基金，日前已獲得證監(jiān)會(huì)批文，即將于近期公開發(fā)行。

轉(zhuǎn)債基金迎來投資機(jī)遇

Q：可轉(zhuǎn)債基金“攻守兼?zhèn)洹钡奶攸c(diǎn)在過去的牛熊市場(chǎng)上得到了印證，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金也恢復(fù)了5萬元以上的日常申購(gòu)和轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。能不能介紹一下這只基金的情況?(上海市　衛(wèi)馬琳)

A：作為市場(chǎng)上唯一的可轉(zhuǎn)債基金，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金將在限大額申購(gòu)一年多之后，于7月6日打開申購(gòu)上限，恢復(fù)5萬元以上的日常申購(gòu)和轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。

專家分析稱，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)容將大幅緩解目前市場(chǎng)供不應(yīng)求、流動(dòng)性不足、估值過高的現(xiàn)狀；也將帶來市場(chǎng)流動(dòng)性的深度上升，大幅提高可轉(zhuǎn)債基金倉(cāng)位變化和品種選擇的靈活性；同時(shí)從長(zhǎng)期來看，隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展壯大，投資可轉(zhuǎn)債基金獲取收益的機(jī)會(huì)也會(huì)明顯增加。

興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金“攻守兼?zhèn)洹钡奶匦栽谶^去幾年市場(chǎng)的牛熊更迭中得到了充分的印證?？赊D(zhuǎn)債基金凈值波動(dòng)較小，抗跌能力強(qiáng)。晨星數(shù)據(jù)顯示，截至2010年6月25日，股票型基金(剔除指數(shù)基金)過去三年的年化波動(dòng)率為33.54％，而興業(yè)可轉(zhuǎn)債僅為19.61％；同時(shí)根據(jù)2009年年報(bào)公布過的三年凈值增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差(每日)，興業(yè)可轉(zhuǎn)債為0.99％，也明顯低于普通股票型的2.02％。

“陽(yáng)光令牌”統(tǒng)一身份認(rèn)證

篇6

目前構(gòu)建絕對(duì)收益的方法主要是通過量化對(duì)沖策略，同時(shí)操作不同的市場(chǎng)與產(chǎn)品，剝離系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，賺取波動(dòng)差額。但是從嚴(yán)格意義上說，對(duì)沖產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)剝離能力依然受限，絕對(duì)收益也只能產(chǎn)生在固定收益產(chǎn)品的領(lǐng)域，也就是國(guó)債和銀行存款，由于國(guó)家信用和銀行信用背書，可以說是穩(wěn)賺不賠。

從產(chǎn)品角度考慮，目前市場(chǎng)中大概只有4種類類貨幣產(chǎn)品可以為投資提供絕對(duì)收益，主要包括包括貨幣基金、短期理財(cái)債基、分級(jí)債基A份額、商業(yè)銀行短期理財(cái)品種（除信托類）。

類貨幣產(chǎn)品—絕對(duì)收益的搖籃

之所以說貨幣基金、短期理財(cái)債基、分級(jí)債基A份額以及商業(yè)銀行短期理財(cái)品種等類貨幣產(chǎn)品可以為投資提供絕對(duì)收益主要是基于兩點(diǎn)原因。

首先，從收益角度來看，這幾類產(chǎn)品均保持年度正收益，且絕大多數(shù)產(chǎn)品年化收益率均超越一年期定期存款水平。滿足了投資者從不確定性中尋找確定性這一核心要求。

其次，從資產(chǎn)投向來看，銀行存款以及優(yōu)質(zhì)債券是其資產(chǎn)主要配置方向，這也是目前基礎(chǔ)市場(chǎng)中少數(shù)能夠提供信用背書的市場(chǎng)。

盡管這幾類產(chǎn)品有很多相似的地方，但是契約細(xì)節(jié)上仍舊有一定區(qū)別。

第一，從流動(dòng)性角度來看，貨幣基金作為開放式產(chǎn)品，流動(dòng)性最佳，而其他三類均為封閉式產(chǎn)品，作為現(xiàn)金管理工具流動(dòng)性較差。銀行理財(cái)產(chǎn)品以及分級(jí)債基A份額的運(yùn)作期主要集中在3到6個(gè)月期限，產(chǎn)品流動(dòng)性不如短期理財(cái)債基，在產(chǎn)品到期之后還存在產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換時(shí)滯，收益存在空檔期。

第二，從投資范圍來看，短期理財(cái)債基可投資于信用等級(jí)在A+級(jí)及以上的企業(yè)債券，投資范圍更廣，且參與回購(gòu)的上限是40%，高于貨幣基金20%的上限比例，但是低等級(jí)債券面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)要高，因此短期理財(cái)債基潛在收益波動(dòng)性要大于貨幣產(chǎn)品。而分級(jí)債基A份額與銀行理財(cái)產(chǎn)品由于存在約定收益率，整體收益穩(wěn)定。

整體來看，這四類種類貨幣產(chǎn)品可以為投資者提供高于定期存款的絕對(duì)回報(bào)，并且收益水平之間的絕對(duì)差異沒有顯著的規(guī)律性，投資者可以在其中酌情選擇。除了分級(jí)債基A份額與銀行理財(cái)產(chǎn)品是因?yàn)槠跫s原因可以提供絕對(duì)收益外，其余兩種產(chǎn)品絕對(duì)收益主要來源于集中利用資金的存款優(yōu)勢(shì)。

協(xié)議存款—貨幣類產(chǎn)品收益利器

從貨幣類產(chǎn)品的投資操作情況來看，貨幣基金與短期理財(cái)債基收益的主要貢獻(xiàn)來源是銀行協(xié)議存款，而決定存款利率水平的因素主要是期限以及產(chǎn)品規(guī)模。

首先，大部分貨幣型基金配置的主要資產(chǎn)是與銀行簽訂的協(xié)議存款，短期理財(cái)債基與貨幣基金操作基本相同，協(xié)議存款期限長(zhǎng)短不一，利率水平一般高于同期限的SHIBOR利率水平，一般情況下，較長(zhǎng)期限的協(xié)議存款利率相對(duì)較高。2011年10月證監(jiān)會(huì)發(fā)文明確貨幣基金投資“協(xié)議存款”將不再受制于“投資定期存款的比例不得超過基金凈值的30%”這一上限規(guī)定，貨幣基金對(duì)協(xié)議存款的配置比例發(fā)生了較大的變化。從下圖表2和3可以看出，從今年二季度末無論是貨幣基金還是短期理財(cái)債基，對(duì)于協(xié)議存款的配置比重都有大幅的提升，尤其貨幣基金更為顯著。從我們了解到的情況來看，有些投資二三線城商行的近期一個(gè)月協(xié)議存款利率可高達(dá)7%。

其次，較大規(guī)模的基金產(chǎn)品更傾向于配置協(xié)議存款獲取高利率回報(bào)。除了存款期限外，利率水平還與基金公司的議價(jià)能力密切相關(guān)，這種議價(jià)能力是由基金規(guī)模來決定的，買入存款規(guī)模越大，其協(xié)議利率水平也就越高，對(duì)收益的貢獻(xiàn)也就更加突出。從下圖表4和5，可以看出，市場(chǎng)中前十大貨幣基金與短期理財(cái)債基金由于議價(jià)能力較強(qiáng)，在協(xié)議存款上的配置比較均較高，尤其匯添富7天理財(cái)配置比例高達(dá)96%。

當(dāng)然，無論是配置協(xié)議存款還是債券資產(chǎn)，利率變動(dòng)都直接決定了絕對(duì)收益型產(chǎn)品的業(yè)績(jī)水平。一般來講，寬松型的貨幣政策不利于該類型產(chǎn)品收益的獲取，廉價(jià)資金的易得性將削弱其獲利能力，偏緊的貨幣政策環(huán)境下絕對(duì)收益型產(chǎn)品才會(huì)受到市場(chǎng)追捧。因此投資者在選擇此類產(chǎn)品時(shí)首先判斷當(dāng)下以及未來的貨幣環(huán)境，而較為樂觀的是未來一段時(shí)間資金價(jià)格將逐步提升，絕對(duì)收益產(chǎn)品潛在業(yè)績(jī)回報(bào)也將隨之走高，這也是目前投資者應(yīng)該關(guān)注此類產(chǎn)品的核心原因。

高利率時(shí)代絕對(duì)收益產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)

無風(fēng)險(xiǎn)利率上行助推絕對(duì)收益產(chǎn)品收益提升。

今年二季度以來，央行執(zhí)行緊平衡的貨幣政策，改革措施出臺(tái)試圖修正經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡，資金價(jià)格逐步走高，無風(fēng)險(xiǎn)利率提升。雖然經(jīng)濟(jì)增速和CPI水平比過去低，但目前FR007的利率水平已達(dá)到14年來（2000年以來）的高位。在11月，除了國(guó)債，其他各個(gè)品種的利率幾乎都趨近有數(shù)據(jù)以來的歷史最高位，其中，10年期國(guó)開債利率甚至觸及了國(guó)開行去年年報(bào)給出的全部生息資產(chǎn)收益率5.64%；國(guó)債利率也達(dá)到了七年來的高位。

受益于貨幣政策的收緊，無風(fēng)險(xiǎn)收益提升，直接推動(dòng)絕對(duì)收益型產(chǎn)品收益率大幅攀升。一方面部分分級(jí)債基A份額約定收益在封閉期結(jié)束后向上移動(dòng)，比如9月份銀華永興純債分級(jí)A，將其約定年化收益上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.7%，而新發(fā)行的易方達(dá)聚盈分級(jí)首期A級(jí)份額約定年化收益率達(dá)6%，相比以前的分級(jí)產(chǎn)品約定收益有大幅提升；另一方面，少數(shù)貨幣基金七日年化收益頻繁超越10%，而銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年化收益率也沖高到7%附近。

利率市場(chǎng)化或?qū)⑼苿?dòng)貨幣產(chǎn)品大發(fā)展。

貨幣基金的出現(xiàn)源自美國(guó)利率市場(chǎng)的松動(dòng)，1970年，美國(guó)國(guó)會(huì)取消了關(guān)于10萬美元以上存款利率最高限制的規(guī)定，造成對(duì)存款小戶的利率歧視，貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)運(yùn)而生，小戶資金被集中起來以大戶的姿態(tài)出現(xiàn)在金融市場(chǎng)上。兩者之間存在著相互推動(dòng)的關(guān)系，隨著貨幣基金規(guī)模的不斷壯大，對(duì)銀行儲(chǔ)蓄大量分流，6年后實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。

如何形成由市場(chǎng)供求決定存貸款利率的市場(chǎng)利率體系，推進(jìn)利率市場(chǎng)化過程，一直以來都是國(guó)內(nèi)金融界關(guān)心的焦點(diǎn)問題。12月11日，上海清算所公告，國(guó)開行、工行、農(nóng)行、中行、建行五家銀行將發(fā)行首批同業(yè)存單，總額不超過190億元。這意味著先前最多能在央行確定的存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮10%的存款利率未來將開始松動(dòng)。

從結(jié)果導(dǎo)向來看，利率市場(chǎng)化的直接效應(yīng)就是存款利率差異將逐步增加，手握大量現(xiàn)金的貨幣產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)議價(jià)能力增強(qiáng)，更容易獲取協(xié)議存款絕對(duì)回報(bào)。

盡管短期內(nèi)國(guó)內(nèi)的貨幣產(chǎn)品發(fā)展與利率市場(chǎng)化的發(fā)展不一定簡(jiǎn)單復(fù)制美國(guó)市場(chǎng)的路徑，但是在利率市場(chǎng)化背景下，其前景相對(duì)樂觀，越來越多的投資者將會(huì)意識(shí)到這種產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，存款大搬家將逐步實(shí)現(xiàn)。

產(chǎn)品觸網(wǎng)，衍生功能增強(qiáng)提升其受眾度

利率走高推升其收益率，而互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的快速發(fā)展使得傳統(tǒng)基金行業(yè)也出現(xiàn)了較大的變化，各種創(chuàng)新型產(chǎn)品層出不窮，產(chǎn)品觸網(wǎng)讓更多的投資者了解到絕對(duì)收益產(chǎn)品，而各種衍生功能的增強(qiáng)更讓這類產(chǎn)品的受眾度越來越廣。

所謂T+0模式，簡(jiǎn)單講究是可以實(shí)現(xiàn)當(dāng)日贖回、當(dāng)日到賬，相比以前貨幣基金當(dāng)日贖回，T+2到賬的模式有了革命性的改進(jìn)。目前主要有三種模式（見附表8）：一種就是網(wǎng)站直銷型，如匯添富、國(guó)泰以及南方基金公司的貨幣基金；第二種是三方平臺(tái)型，即利用第三方支付平臺(tái)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)贖回的產(chǎn)品，如天弘基金與支付寶合作的余額寶以及華夏基金與華夏銀行開發(fā)的活期通；第三中就是場(chǎng)內(nèi)交易型，包括華寶添益、銀華日利等。投資者可以選擇適合自己的投資者方式。

支付功能領(lǐng)域的創(chuàng)新也是一大亮點(diǎn)，在美國(guó)，貨幣基金之所以發(fā)展迅猛，就是由于其高流動(dòng)性和可支付性使得人們的生活更為便捷。如華安基金推出貨幣基金份額的“電子支付”業(yè)務(wù)，投資者在部分電子商務(wù)網(wǎng)站上購(gòu)物后，可直接使用其持有的華安現(xiàn)金富利貨幣基金支付相關(guān)消費(fèi)款項(xiàng)。廣發(fā)基金 “錢袋子”也在新近推出的貨幣基金中，加入了車貸、房貸還款業(yè)務(wù)。另外匯添富、工銀瑞信基金已經(jīng)先后發(fā)展的與信用卡還款掛鉤的貨幣基金卡，也是意在將貨幣基金“活用”的一個(gè)嘗試。

當(dāng)然，除了貨幣基金領(lǐng)域的創(chuàng)新外，短期理財(cái)基金、分級(jí)產(chǎn)品以及銀行理財(cái)基金也在各種互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行發(fā)售，部分銀行甚至自己搭建平臺(tái)來銷售理財(cái)產(chǎn)品?？傊?，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，投資者與產(chǎn)品逐步之間零距離傳遞，衍生功能的增強(qiáng)將越來越利于投資者利用此類絕對(duì)收益產(chǎn)品打理資產(chǎn)。

投資建議

投資者應(yīng)利用資金規(guī)律巧理財(cái)、最大程度實(shí)現(xiàn)確定性投資。

篇7

楊有紅（北京工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授、金牛能源股份有限公司獨(dú)立董事）：我最近也在考慮這個(gè)問題，股權(quán)分置改革以后，財(cái)務(wù)的關(guān)注點(diǎn)會(huì)不會(huì)發(fā)生變化？在股權(quán)分置改革之前，如果我是上市公司，又是大股東持股，財(cái)務(wù)運(yùn)作的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化嗎？肯定不是。因?yàn)榇蠊蓶|持有的股票是不流通的。那么財(cái)務(wù)的目標(biāo)是什么呢？假如我是這個(gè)大股東的話，我首先要做到的是大股東利益最大化。我們中國(guó)的上市公司沒有人挑明這個(gè)問題，但是事實(shí)上就是這么做的。你說不侵犯中小股民的權(quán)益，實(shí)際上還是要受到股權(quán)分置的約束。具體表現(xiàn)為，在配股增發(fā)的時(shí)候，股價(jià)低也沒有關(guān)系，我只要把錢撈到手就行，因?yàn)楹饬课业膬r(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)不是股價(jià)，國(guó)家對(duì)我考核的是凈資產(chǎn)。但是全流通以后，我就不會(huì)以犧牲股價(jià)的方式來做財(cái)務(wù)運(yùn)作。這個(gè)時(shí)候我必然要關(guān)心股票的市場(chǎng)價(jià)格，財(cái)務(wù)上的理念、運(yùn)作方式等也都會(huì)發(fā)生變化。所以我說只有全流通以后，財(cái)務(wù)管理才會(huì)慢慢地跟國(guó)際接軌。從這點(diǎn)來說，財(cái)務(wù)人員以后能夠施展更多的才華，因此，全流通對(duì)我們的財(cái)務(wù)人員是一個(gè)挑戰(zhàn)，也是一個(gè)機(jī)會(huì)。

王敏（首都鋼鐵股份有限公司總會(huì)計(jì)師）：全流通以后，對(duì)于大股東來說，股票可以上市了，可以作為抵押去貸款了，這樣就可以獲得更多的利益，也能解決一些歷史遺留問題。但是對(duì)于上市公司來說，股權(quán)分置改革主要是為了股票全流通?，F(xiàn)在中國(guó)的股市，業(yè)績(jī)跟股票價(jià)格基本上沒有關(guān)系，有時(shí)候ST股票還能漲。全流通以后，肯定要有業(yè)績(jī)。如果你的每股負(fù)債率高、每股盈利低，在市場(chǎng)上的形象肯定不會(huì)特別好。而如果每股凈資產(chǎn)高，而且每股盈利也高，市盈率又低，你的股票投資價(jià)值不就顯現(xiàn)了嗎？作為大股東來說，股票價(jià)格上去了，我就可以用股票抵押貸款、再融資。這就給國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)管理帶來了新的問題，就是如何使股價(jià)真正體現(xiàn)企業(yè)價(jià)格，如何進(jìn)行資本運(yùn)作。這是將來的一個(gè)重要課題。

楊小舟：在國(guó)外，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是企業(yè)價(jià)值最大化，對(duì)于上市公司來講，就是股票價(jià)值最大化。所以不光是財(cái)務(wù)人員關(guān)注公司的股價(jià)，公司所有的高管人員都十分關(guān)注。因?yàn)楣镜墓蓛r(jià)就是一個(gè)公司的成長(zhǎng)性的反映，和企業(yè)以后的增發(fā)、配股、融資等都是息息相關(guān)的。

劉俊勇（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)系教師）：我最近接觸了一些企業(yè)，他們?cè)诳偨Y(jié)自己的財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)談到：政策出效益。就是政策的變化可能對(duì)一個(gè)企業(yè)的影響更大。我就想中國(guó)人有一句話：大勝在天，小贏在智。有時(shí)候你的企業(yè)好不好，取決于大的環(huán)境，取決于所在的行業(yè)。但是，不管是從國(guó)外還是國(guó)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)要基業(yè)常青，還是要抓內(nèi)部管理。

楊小舟：你說的沒錯(cuò)。一個(gè)企業(yè)總是在一定的環(huán)境下成長(zhǎng)的，你所謂的大勝在天，就是外部環(huán)境。外部環(huán)境是不可控的，內(nèi)部管理是可控的。把內(nèi)部控制做好，和外部因素協(xié)調(diào)，才是一個(gè)企業(yè)發(fā)展真正要做的。但是，有的時(shí)候光抓內(nèi)部控制，不知道控制的目標(biāo)是什么，跟外部的環(huán)境不協(xié)調(diào)，你做得再好，精雕細(xì)刻，能夠有5％、3％的利潤(rùn)。但是你一旦抓住了外面的融資環(huán)境，成本一下子就低了很多。就是說，全流通以后，市場(chǎng)越來越規(guī)范，企業(yè)會(huì)把重心轉(zhuǎn)到內(nèi)部管理上去，但是內(nèi)部管理還必須要盯住外部環(huán)境。

包括我們的會(huì)計(jì)工作，同樣是做會(huì)計(jì)工作，不同的市場(chǎng)環(huán)境下估值的方法是不一樣的。國(guó)外的分析師認(rèn)為，所謂的會(huì)計(jì)游戲是沒有用的，會(huì)計(jì)政策的改變不影響公司的估值，因?yàn)槌墒斓氖袌?chǎng)可以把這些因素剔除。以前我們是可以的。固定資產(chǎn)折舊期限延長(zhǎng)一點(diǎn)，存貨減值準(zhǔn)備少提一點(diǎn)，這些會(huì)計(jì)上的工作以前是可以做的，甚至以前還是抓住了“大勢(shì)”。在那種環(huán)境下你就要那樣干，你不那樣干，你就沒抓住這個(gè)“大勢(shì)”。在新的情況下，估值的概念、方式發(fā)生了變化，在這個(gè)過程中，就算是會(huì)計(jì)工作，其干法也跟過去不一樣了。你不要再搞過去那種人家一看就明白的小伎倆。像融資，全流通以后就要用到現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，這是財(cái)務(wù)管理當(dāng)中最基本的方法?？傊枚鄸|西在市場(chǎng)化中慢慢地發(fā)展，財(cái)務(wù)工作、會(huì)計(jì)工作也要變化。

王敏：實(shí)際上企業(yè)的內(nèi)部控制也好，會(huì)計(jì)制度也好，都與市場(chǎng)的變化有關(guān)系。等你完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)了，跟國(guó)際上接軌了，那個(gè)時(shí)候會(huì)計(jì)工作、財(cái)務(wù)工作也才能跟世界接軌。剛才說的內(nèi)部控制主要是管理會(huì)計(jì)的問題。過去多少年企業(yè)對(duì)管理會(huì)計(jì)重視不夠，而管理會(huì)計(jì)的主要功能就是理財(cái)。現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)做的工作很多是會(huì)計(jì)工作。將來隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷發(fā)展，管理會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)會(huì)分開，并且將越來越規(guī)范。

楊有紅：財(cái)務(wù)管理和外部環(huán)境結(jié)合得很緊密。比如說EVA管理，要算一個(gè)基本的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，很多企業(yè)一是根據(jù)自己的實(shí)力，二是根據(jù)外部的要求。比如TCL集團(tuán)，實(shí)行EVA管理時(shí)，一是測(cè)算他的內(nèi)部管理，二是測(cè)算整個(gè)行業(yè)的水平。他的基準(zhǔn)的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率定為全國(guó)家電行業(yè)的平均贏利水平。如果達(dá)不到平均贏利水平，企業(yè)就是賠的。再如西門子集團(tuán)，他到中國(guó)來投資時(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是6％，后來調(diào)整到5％。為什么呢？因?yàn)橹袊?guó)的證券市場(chǎng)規(guī)范了，政治風(fēng)險(xiǎn)少了。所以說，環(huán)境變化以后，對(duì)財(cái)務(wù)管理來講，一個(gè)是內(nèi)部要做好，通過成本控制、平衡計(jì)分卡等，來加強(qiáng)綜合的平衡和管理；一個(gè)是盯住外部，因?yàn)楹芏鄸|西要受外部的影響。比如說股權(quán)分置以后，財(cái)務(wù)運(yùn)作的方式、理念肯定不一樣。我要盯住我的股價(jià)。就這一點(diǎn)來講，財(cái)務(wù)決策的很多方法也不一樣。比如說以前有一個(gè)上市公司要上某一個(gè)項(xiàng)目。它的財(cái)務(wù)總監(jiān)說，我們?yōu)槭裁瓷线@個(gè)項(xiàng)目？這個(gè)項(xiàng)目上了以后，可能會(huì)影響我整體的回報(bào)，甚至?xí)绊懻w的股價(jià)。但是大股東說了，只有這個(gè)項(xiàng)目上馬，我原來分流出去的那些人才能夠安排進(jìn)去。這個(gè)時(shí)候，他可能不太考慮股價(jià)，因?yàn)樗退墓蓛r(jià)是割裂的。而全流通以后，可能這個(gè)方案他就不會(huì)采用了。

鄒年秀（大唐電信股份有限公司財(cái)務(wù)部總經(jīng)理）：現(xiàn)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)確實(shí)是更多地定位為會(huì)計(jì)。我覺得財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)本來就是兩份業(yè)務(wù)，只不過是因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在公司財(cái)務(wù)這塊沒有充分做起來，所以更多地把這個(gè)業(yè)務(wù)附著在會(huì)計(jì)上。如果上市公司的股票全流通的話，他會(huì)關(guān)注財(cái)務(wù)這一塊，因?yàn)橛辛诉@樣的市場(chǎng)。只有當(dāng)理財(cái)對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展影響非常大的時(shí)候，財(cái)務(wù)才能夠真正轉(zhuǎn)化為理財(cái)。像我們財(cái)務(wù)部，會(huì)計(jì)和我們就是分開的。財(cái)務(wù)部這邊目前做的很多就是融資的工作?，F(xiàn)在資本市場(chǎng)上的融資是暫停的，剩下銀行這塊非常單一。全流通以后，我想融資的方式會(huì)進(jìn)一步放開。理財(cái)必然會(huì)涉及到目標(biāo)是什么？剛才專家講到是企業(yè)價(jià)值最大化，或者股東價(jià)值最大化。我覺得作為企業(yè)理財(cái)，始終都是圍繞利潤(rùn)的增加，而不是更多地著眼于企業(yè)價(jià)值。因?yàn)楹芏鄷r(shí)候取決于外部表現(xiàn)，取決于資本市場(chǎng)對(duì)這個(gè)企業(yè)的估價(jià)和定位。因?yàn)槲沂秦?cái)務(wù)部的，作為一個(gè)公司的部門，更多地還是關(guān)注利潤(rùn)。

楊小舟：利潤(rùn)跟企業(yè)價(jià)值是一致的。企業(yè)價(jià)值最大化好像是一個(gè)不好量化的東西，實(shí)際上是可以量化的。增加利潤(rùn)和企業(yè)價(jià)值最大化不矛盾。矛盾的地方在于，如果光是從會(huì)計(jì)上來考慮，就有一個(gè)短期和長(zhǎng)期的差異。比如研發(fā)，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，研發(fā)是要進(jìn)費(fèi)用的。如果考慮短期的利潤(rùn)，研發(fā)就不要做了。這就沒有考慮到成長(zhǎng)性。所以企業(yè)價(jià)值最大化不是忽視內(nèi)部管理，也不是忽視利潤(rùn)，而是股東財(cái)富最大化或者企業(yè)價(jià)值最大化這個(gè)概念，更清晰地表達(dá)了一個(gè)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。

楊有紅：作為上市公司來講，價(jià)值最大化包括的內(nèi)容要比利潤(rùn)復(fù)雜得多。有一個(gè)上市公司利潤(rùn)很好，但最后分析說這個(gè)公司的利潤(rùn)沒有成長(zhǎng)性。為什么呢？他分析了幾項(xiàng)費(fèi)用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)他的廣告費(fèi)投了2個(gè)多億，可是研發(fā)費(fèi)用這兩年每年都只有幾百萬。所以，雖然報(bào)表利潤(rùn)很好，但是這個(gè)公司的成長(zhǎng)性就很差。對(duì)企業(yè)來講，評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，不光看今年的利潤(rùn)，還看利潤(rùn)的持續(xù)性。企業(yè)價(jià)值就是未來利潤(rùn)、未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，應(yīng)時(shí)刻關(guān)注今天的利潤(rùn)和明天的利潤(rùn)。在原來大股東沒有流通的情況下，未來利潤(rùn)和股價(jià)的關(guān)系不是很緊密，但是全流通以后，關(guān)系就很緊密。

所以，全流通以后財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容是要拓寬的。增收節(jié)支、擴(kuò)大銷售是很重要，但除了這一塊，還要更多地關(guān)注還有哪些東西會(huì)影響公司價(jià)值？比如說在國(guó)外，搞財(cái)務(wù)的人必須對(duì)證券市場(chǎng)、金融有相當(dāng)了解。我?guī)啄昵白鲐?cái)務(wù)顧問的時(shí)候遇到一個(gè)例子。南方的一個(gè)企業(yè)想吸引外資，國(guó)外投資者來考察，三年的報(bào)表他們都看了，最后一關(guān)是細(xì)節(jié)調(diào)查。他們到工廠轉(zhuǎn)了兩圈，最后列了一個(gè)單子，大概有200道問答題。我們答的時(shí)候他從來不反駁，全部記下來?；厝ズ笏麑?duì)你回答的問題再研究，研究完以后再反問你，企業(yè)基本上招架不住。我記得很清楚，他問的第一個(gè)問題是：貴公司的市場(chǎng)銷售額占國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品的份額是多少？回答：是30％。第二天他就反問，你昨天說30％，我查了你們國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的網(wǎng)站，這個(gè)產(chǎn)品的銷售額在國(guó)內(nèi)是800億。按800億的30％，你利潤(rùn)表的銷售收入應(yīng)該是270多億，而現(xiàn)在只有7個(gè)億，怎么會(huì)差這么多？他把你的報(bào)表分析完后，一個(gè)一個(gè)問你。所以國(guó)外的財(cái)務(wù)總監(jiān)很厲害，既懂資本市場(chǎng)，又有金融知識(shí)，對(duì)內(nèi)部管理也相當(dāng)通。他問的很多知識(shí)都是財(cái)務(wù)以外的知識(shí)，資本運(yùn)作的知識(shí)。

篇8

目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行基本都建立了財(cái)富管理中心，來維護(hù)自身的高端客戶，吸引更多有錢人的眼球。但是，國(guó)內(nèi)的財(cái)富管理還屬于交易型的，過多的是指導(dǎo)客戶如何買股票，買基金或其他理財(cái)產(chǎn)品，投機(jī)性太強(qiáng)。其實(shí)，真正的財(cái)富管理要包括三個(gè)方面的服務(wù)，第一部分是財(cái)富保值，首先要保證客戶財(cái)富的不貶值，第二是財(cái)富增值，即進(jìn)行投資理財(cái)規(guī)劃，追求財(cái)富價(jià)值的理性、穩(wěn)定增長(zhǎng)。第三是財(cái)富轉(zhuǎn)移，就是財(cái)富所有者按照自己指定的對(duì)象和時(shí)機(jī)通過個(gè)人信托計(jì)劃或者其他方式來分配和傳承財(cái)富。

同時(shí)，財(cái)富管理也不是財(cái)富創(chuàng)造，可能客戶拿著錢做自己最為擅長(zhǎng)的實(shí)業(yè)投資，比投資理財(cái)?shù)馁嶅X效應(yīng)更快，實(shí)際含義是，他一直是集中股權(quán)做一個(gè)投資，還要面臨嚴(yán)酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這種風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，財(cái)富管理就是提醒和規(guī)避這樣的風(fēng)險(xiǎn)，讓客戶的一部分資產(chǎn)退出實(shí)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，分散集中投資風(fēng)險(xiǎn)。

配置資產(chǎn)要有長(zhǎng)期可預(yù)期收益

盡管目前的中國(guó)股票市場(chǎng)遇到了史無前例的大牛市，但我們并不建議投資者將太多資產(chǎn)配置到股票，因?yàn)椋鲑Y產(chǎn)配置必須依據(jù)長(zhǎng)期可預(yù)期的收益水平，并且不受市場(chǎng)冷熱的影響。在美國(guó)，股市平均年化收益水平在11％，債券在7％，基本成為可以遵循的市場(chǎng)規(guī)律，中國(guó)的股市歷史太短，還沒有一個(gè)可預(yù)期的長(zhǎng)期收益預(yù)期值，如果從1993年算起，平攤到每年的收益率僅僅為5％－6％，所以，沒有理由配置過多資產(chǎn)在股票上。

同時(shí)，資產(chǎn)收益也取決于市場(chǎng)制度的變化，中國(guó)市場(chǎng)還需要再觀察一段時(shí)間，畢竟是處于改革和調(diào)整期，制度和機(jī)制的變化，也會(huì)帶動(dòng)各類資產(chǎn)的收益變化。目前的中國(guó)股市也屬于變動(dòng)之中，在一段時(shí)間內(nèi)還是封閉環(huán)境中炒作稀缺資源，所以估值無法國(guó)際化，長(zhǎng)期收益很難預(yù)期。但是，投資者要對(duì)自己有清醒的認(rèn)知，所謂不理性者看隔壁，理性者看自己，做資產(chǎn)配置，關(guān)注的是自身資產(chǎn)狀況和市場(chǎng)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，不能被他人的賺錢效應(yīng)和市場(chǎng)短期情緒所左右。

此外，理財(cái)規(guī)劃和資產(chǎn)配置是要因人而異的，沒有固定的模式，所謂

常用的金字塔形資產(chǎn)分配現(xiàn)階段在中國(guó)也是沒有理論依據(jù)的，這要完全取決于每個(gè)人的實(shí)際狀況。

風(fēng)險(xiǎn)高低取決于資產(chǎn)特性

通常而言，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值可以利用4大類資產(chǎn)，包括現(xiàn)金，債券等固定收益類資產(chǎn)，股票和對(duì)沖基金，私募資金，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品等備選資產(chǎn)。徐春認(rèn)為，是不同特性的資產(chǎn)類別產(chǎn)生了不同的風(fēng)險(xiǎn)收益，股票的風(fēng)險(xiǎn)肯定要高于債券，債券的風(fēng)險(xiǎn)則高于現(xiàn)金。

在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的備選資產(chǎn)中，特別把結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品列入其中，可能讓很多投資者心生疑惑。因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性產(chǎn)品都是掛鉤和跟蹤某一個(gè)市場(chǎng)，其收益取決于原生品，無法預(yù)期和預(yù)知。相比較而言，股票市場(chǎng)雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但有規(guī)律可循，長(zhǎng)期的平均收益狀況是可以預(yù)期的，所以，這類理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

投資者還可以關(guān)注國(guó)內(nèi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，目前，中外資銀行紛紛推出了掛鉤境外股票，股指，商品價(jià)格的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，很多投資者在購(gòu)買這類產(chǎn)品時(shí)過于盲目和盲從，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，銀行方面在風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露方面也不夠充分。由于從境外引進(jìn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品大都是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，收益的不確定性很大，但在目前低利率環(huán)境下還是有很大生存空間的。在市場(chǎng)監(jiān)管，理財(cái)觀念都不成熟的時(shí)候，人們更多的是看到產(chǎn)品發(fā)售的前端描述，卻沒有看到到期的后端總結(jié)，究竟有多少產(chǎn)品實(shí)際收益率高于或低于預(yù)期收益率，究竟有多少產(chǎn)品到期收益率是零，這樣的數(shù)據(jù)無從知曉。

篇9

隨著AlphaGo在圍棋界的走紅，人工智能技術(shù)越發(fā)受到關(guān)注，想象空間也延展到互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。兩者的碰撞，誕生了智能投資顧問業(yè)務(wù)，英文名robo-advisor，直譯過來就是機(jī)器人投資顧問。

在歐美，智能投資顧問業(yè)務(wù)已經(jīng)初見規(guī)模。全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德，通過收購(gòu)初創(chuàng)智能投顧公司Future Advisor，走上robo-advisor道路;美國(guó)最大線上券商嘉信理財(cái)，自設(shè)robo-advisor，并研發(fā)出相關(guān)產(chǎn)品intelligent portfolio，實(shí)現(xiàn)從線下轉(zhuǎn)到線上買賣股票;前不久，蘇格蘭皇家銀行宣布用智能投顧業(yè)務(wù)替代250位私人銀行家，執(zhí)行客戶投資顧問服務(wù)。

花旗集團(tuán)最新研究報(bào)告表明，兩年時(shí)間內(nèi)，機(jī)器人顧問所掌握的資產(chǎn)從2012年的幾乎為零，逐漸增加到2015年底的187億美元。未來10年，機(jī)器人理財(cái)顧問管理的資產(chǎn)規(guī)模將擴(kuò)至5萬億美元。另?yè)?jù)咨詢公司A.T.Kearney預(yù)測(cè)，美國(guó)智能投顧行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模將從2016年的3000億美元增長(zhǎng)至2020年的2.2萬億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到68%。

具體而言，智能投顧就是根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，個(gè)人投資者提供的風(fēng)險(xiǎn)承受水平、收益目標(biāo)與風(fēng)格偏好等要求，運(yùn)用一系列智能算法及投資組合優(yōu)化等理論模型，為用戶提供最終的資產(chǎn)配置參考。同時(shí)持續(xù)跟蹤市場(chǎng)變化，在這些資產(chǎn)偏離目標(biāo)配置過遠(yuǎn)時(shí)進(jìn)行再平衡。

智能投顧最早起始于2009年，到如今逐漸為國(guó)際主流成熟市場(chǎng)認(rèn)可。較有代表性的企業(yè)主要還是集中在歐美地區(qū)，包括Wealthfront、Betterment、Personal Capital、Future Advisor等都是其中的佼佼者。

其中，Betterment在紐約，Wealthfront在洛杉磯，均管理接近30億美元的資產(chǎn)，折合人民幣近200億元，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)一家小型公募基金公司，但比國(guó)內(nèi)大部分私募公司管理的資產(chǎn)要大。

Betterment需要用戶在平臺(tái)上回答涉及投資目標(biāo)的問題，據(jù)此做出分析，給出相應(yīng)的投資組合建議，并通過Betterment平臺(tái)自身直接投資。它有兩個(gè)投資項(xiàng)――股票組合與“超安全”債券組合。近期有消息稱，Betterment公司又拿到1億美元融資，估值超過10億美元。

與之相似，去年就已達(dá)到10億美元估值的Wealthfront主要以調(diào)查問卷形式了解用戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，然后根據(jù)評(píng)估結(jié)果為用戶量身定制投資計(jì)劃。如果用戶接受該計(jì)劃，平臺(tái)則隨時(shí)監(jiān)控該投資組合的動(dòng)態(tài)，并定期對(duì)計(jì)劃進(jìn)行更新，以便合理控制風(fēng)險(xiǎn)。

查閱Betterment與Wealthfront資產(chǎn)組合案例可知，前者投資組合主要基于13種指數(shù)基金（ETF），其中包含了6種股票基金和7種債券基金。相比Betterment，Wealthfront的投資組合類型更加全面，包括了硬資產(chǎn)項(xiàng)目、房地產(chǎn)以及自然資源等。

由這兩個(gè)公司的操作手法可以看出智能投顧的特點(diǎn)，主要包括投資分散性，都是將資產(chǎn)分散到不同的籃子，追求的不是極度收益，而是風(fēng)險(xiǎn)收益比;投資個(gè)性化，智能投顧不是千人一面的產(chǎn)品，不同人得到的組合建議以及后續(xù)跟進(jìn)都不一樣;追求長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)，而不是擇時(shí)擇股的急功近利。

積木盒子智能投顧項(xiàng)目負(fù)責(zé)人鄭毓棟對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊介紹，資產(chǎn)組合的投資收益=無風(fēng)險(xiǎn)收益+α收益+β收益。α收益指絕對(duì)收益，一般是資產(chǎn)管理人通過證券選擇和時(shí)機(jī)選擇獲得的收益;β收益是資產(chǎn)管理人通過承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)獲得的收益，強(qiáng)調(diào)的是大類資產(chǎn)配置的能力。形象化來講就是，跟隨大盤跑的就是β收益，比大盤跑得好的就是α收益。

鄭毓棟表示，包括巴菲特、索羅斯、王亞偉等大佬們孜孜不倦追求的就是α回報(bào)，很多人的投資理念都是追一支10倍牛股，或挖一個(gè)漲停板，又或者發(fā)掘一支重組概念――但現(xiàn)實(shí)是，真正做到的人少之又少?！懊绹?guó)市場(chǎng)上20年能夠拿到超過道瓊斯指數(shù)的基金經(jīng)理兩只手就數(shù)完了?！?/p>

只是，當(dāng)這個(gè)市場(chǎng)越來越有效、機(jī)構(gòu)投資人參與越來越多的時(shí)候，α回報(bào)的空間也越來越小。與之相反，β回報(bào)沒有上述問題，但獲得它的人同樣不多。

因此，智能投顧要做的，就是基于資產(chǎn)配置理論，長(zhǎng)期有效并且大容量地幫助客戶獲得不低于β回報(bào)的收益。

目前，雖然國(guó)外智能投顧資產(chǎn)管理規(guī)模成長(zhǎng)速度可觀，但國(guó)內(nèi)管理的資產(chǎn)規(guī)模卻少得可憐。一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)行業(yè)尚處于起步階段，另一方面，憑國(guó)內(nèi)消費(fèi)者目前的投資理念，要想接納智能投顧，還有一定難度。

鄭毓棟表示，積木盒子在將國(guó)外模式引入國(guó)內(nèi)時(shí)，做了一些因地制宜的改動(dòng)和調(diào)整。比如國(guó)外智能投顧提出的投資建議，是要求客戶嚴(yán)格遵循不得篡改的，但國(guó)內(nèi)，為了給消費(fèi)者一個(gè)緩沖適應(yīng)期，暫時(shí)允許客戶依照自己意愿進(jìn)行一定的調(diào)整，但相應(yīng)的，因此而造成的資產(chǎn)損失，也是由消費(fèi)者自身承擔(dān)。

篇10

 

關(guān)鍵詞：理財(cái)產(chǎn)品 會(huì)計(jì)核算 風(fēng)險(xiǎn)管理

隨著銀監(jiān)會(huì)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，以及新商業(yè)銀行資本管理辦法的實(shí)施，理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)核算已成為亟待解決的問題，不僅自營(yíng)業(yè)務(wù)需要規(guī)范的會(huì)計(jì)核算與風(fēng)險(xiǎn)管理，理財(cái)產(chǎn)品也同樣需要，應(yīng)將理財(cái)產(chǎn)品的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等以量化的形式反映進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品會(huì)計(jì)報(bào)表和監(jiān)管報(bào)表，以達(dá)到商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在要求。

 

理財(cái)產(chǎn)品的賬務(wù)處理

理財(cái)產(chǎn)品按收益特征可分為：保證收益類、保本浮動(dòng)收益類和非保本浮動(dòng)收益類。以下，本文將對(duì)前兩種產(chǎn)品的會(huì)計(jì)核算進(jìn)行賬務(wù)分析。

（一）業(yè)務(wù)負(fù)債

向居民或企業(yè)募集的保證收益類、保本浮動(dòng)收益類理財(cái)資金，在“業(yè)務(wù)負(fù)債科目”內(nèi)核算，包括以下5項(xiàng)：

1. 業(yè)務(wù)負(fù)債—募集資金本金

本科目用來核算商業(yè)銀行向客戶售出的理財(cái)產(chǎn)品本金，屬資產(chǎn)負(fù)債共同類，發(fā)售時(shí)募集資金增加反映在貸方，到期后居民前來兌付本金時(shí)反映在借方，所有客戶兌付完畢后余額為零。

 

2. 業(yè)務(wù)負(fù)債—募集資金應(yīng)付利息

本科目用來核算商業(yè)銀行向客戶售出理財(cái)產(chǎn)品后按約定的預(yù)期收益率每月計(jì)提的應(yīng)付利息，貸方反映按月計(jì)提的應(yīng)付利息，借方反映到期實(shí)際支付時(shí)沖銷的利息，余額在貸方，所有客戶兌付完畢后余額為零。

 

3. 業(yè)務(wù)負(fù)債—募集資金利息調(diào)整

本科目反映商業(yè)銀行通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金，是平價(jià)募集資金還是溢折價(jià)募集資金，溢折價(jià)的部分需要按實(shí)際利率法進(jìn)行溢折價(jià)攤銷。

4. 業(yè)務(wù)負(fù)債—募集資金公允價(jià)值變動(dòng)

本科目反映商業(yè)銀行通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金，在存續(xù)期內(nèi)所遇到的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)的同品種剩余期限市場(chǎng)收益率的變化所對(duì)應(yīng)的資金價(jià)格變化。

5. 業(yè)務(wù)負(fù)債—理財(cái)產(chǎn)品委托客戶的收益

本科目核算應(yīng)屬于客戶按約定的預(yù)期收益率應(yīng)收到的利息，貸方反映應(yīng)付居民的利息，借方反映計(jì)提出來的應(yīng)付利息，貸方反映沖銷的收益。

（二）業(yè)務(wù)資產(chǎn)

商業(yè)銀行使用募集資金在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)購(gòu)買債券或逆回購(gòu)，形成業(yè)務(wù)資產(chǎn)，在“業(yè)務(wù)資產(chǎn)”科目?jī)?nèi)核算，包括5項(xiàng)。

1.業(yè)務(wù)資產(chǎn)—理財(cái)產(chǎn)品面值

本科目反映商業(yè)銀行使用理財(cái)產(chǎn)品所募集資金購(gòu)入債券面值，本科目屬資產(chǎn)負(fù)債共同類，購(gòu)入時(shí)反映在借方，到期或賣出時(shí)反映在貸方，代購(gòu)債券售出或到期后余額為零。

2.業(yè)務(wù)資產(chǎn)—理財(cái)產(chǎn)品利息調(diào)整

本科目反映商業(yè)銀行使用理財(cái)產(chǎn)品所募集資金購(gòu)入債券溢、折價(jià)，本科目屬資產(chǎn)負(fù)債共同類，借方反映購(gòu)入的溢價(jià)和折價(jià)攤銷，貸方反映購(gòu)入的折價(jià)和溢價(jià)攤銷，債券售出或到期后余額為零。

 

3.業(yè)務(wù)資產(chǎn)—理財(cái)產(chǎn)品公允價(jià)值變動(dòng)

本科目反映商業(yè)銀行使用理財(cái)產(chǎn)品所募集資金購(gòu)入債券的公允價(jià)值變動(dòng)，債券的公允價(jià)值高于其賬面余額的差額，借記本科目（公允價(jià)值變動(dòng)），貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益—業(yè)務(wù)資產(chǎn)”科目；公允價(jià)值低于其賬面余額的差額做相反的會(huì)計(jì)分錄。

 

4.業(yè)務(wù)資產(chǎn)—理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)收利息

本科目反映商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品所持債券的應(yīng)收利息，借方反映購(gòu)入債券的應(yīng)收利息和按月計(jì)提的應(yīng)收利息，貸方反映收到利息或賣出時(shí)銷賬的應(yīng)收利息。

5.業(yè)務(wù)資產(chǎn)—理財(cái)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)未結(jié)算損益

本科目核算商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)收利息和應(yīng)付利息的差額，本科目余額反映商業(yè)銀行發(fā)售某期理財(cái)產(chǎn)品的真實(shí)損益，年度終了將本科目余額結(jié)轉(zhuǎn)為“手續(xù)費(fèi)及傭金收入”，再將“手續(xù)費(fèi)及傭金收入”結(jié)轉(zhuǎn)為“本年利潤(rùn)”。

 

（三）損益類科目

損益類科目包括3項(xiàng)：

1.手續(xù)費(fèi)及傭金收入—理財(cái)產(chǎn)品；

2.公允價(jià)值變動(dòng)損益—業(yè)務(wù)資產(chǎn)；

3.公允價(jià)值變動(dòng)損益—業(yè)務(wù)負(fù)債。

（四）表外科目

開出理財(cái)產(chǎn)品收款憑證本金。

對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）自營(yíng)業(yè)務(wù)與理財(cái)業(yè)務(wù)從托管賬戶、結(jié)算賬戶徹底分開

商業(yè)銀行必須做到自營(yíng)業(yè)務(wù)與理財(cái)業(yè)務(wù)相分離、固定收益和浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品相分離、對(duì)公理財(cái)產(chǎn)品與對(duì)私理財(cái)產(chǎn)品相分離，做到分賬經(jīng)營(yíng)、分類管理、分人管理，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控。中央國(guó)債結(jié)算公司和上海清算所應(yīng)將商業(yè)銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)托管債券與理財(cái)業(yè)務(wù)托管債券的賬戶徹底分開，從賬戶管理上設(shè)置防火墻，使托管賬戶、資金結(jié)算賬戶嚴(yán)格分離。自營(yíng)與理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)生交易時(shí)應(yīng)有后臺(tái)結(jié)算交割單作為結(jié)算單據(jù)，而不是商業(yè)銀行自制的債券買賣成交單作為結(jié)算單據(jù)，當(dāng)自營(yíng)與理財(cái)?shù)耐泄苜~戶、銀行結(jié)算賬戶完全分開后，理財(cái)產(chǎn)品買賣債券都從后臺(tái)實(shí)現(xiàn)，實(shí)行券款對(duì)付交割分別有相應(yīng)的指定賬戶時(shí)，才能有效杜絕自營(yíng)與理財(cái)?shù)睦孑斔图爱a(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

 

商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)單獨(dú)開立資金結(jié)算賬戶，應(yīng)在核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)中建立理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)的一級(jí)科目、二級(jí)科目的日計(jì)表、月計(jì)表、季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)，還有理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、募集資金和持債的期限結(jié)構(gòu)表、單獨(dú)的托管賬戶的券種余額表等風(fēng)險(xiǎn)管理的報(bào)表，應(yīng)歸檔保存，居民或企業(yè)有權(quán)利查詢理財(cái)產(chǎn)品的投資情況，因此須做到完整、準(zhǔn)確地記錄該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

 

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)流動(dòng)性及其風(fēng)險(xiǎn)開展相應(yīng)的壓力測(cè)試，應(yīng)定期組織情景分析和壓力測(cè)試，計(jì)算流動(dòng)性比例及流動(dòng)性期限缺口，對(duì)其管理應(yīng)比照自營(yíng)業(yè)務(wù)的管理方法和管理指標(biāo)，理財(cái)產(chǎn)品的投資運(yùn)作須符合本行的流動(dòng)性管理的總體要求，要保持一定的流動(dòng)性資產(chǎn)占比，嚴(yán)格匡算產(chǎn)品現(xiàn)金流，確保產(chǎn)品流動(dòng)性。理財(cái)產(chǎn)品的投資運(yùn)作應(yīng)做好資產(chǎn)負(fù)債調(diào)節(jié)，控制資產(chǎn)池與產(chǎn)品的期限錯(cuò)配比例，確保產(chǎn)品發(fā)售與交易投資間的平衡運(yùn)作。

商業(yè)銀行將發(fā)行多款理財(cái)產(chǎn)品募集到的資金匯集起來，如7天、14天、21天、1個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品的滾動(dòng)發(fā)行，整合所有資源對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)一管理和投資，賺取期限溢價(jià)，并通過理財(cái)產(chǎn)品的循環(huán)發(fā)行來保證資金的穩(wěn)定性。這一模式的益處首先在于理財(cái)產(chǎn)品豐富，容易滿足不同期限的多層次客戶需求；其次期限結(jié)構(gòu)與全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的回購(gòu)業(yè)務(wù)、債券業(yè)務(wù)兩項(xiàng)相適配，大集中形成大資金容易形成規(guī)模效應(yīng)。但這一模式的風(fēng)險(xiǎn)在于短期風(fēng)險(xiǎn)被不斷延后，一旦資金鏈斷裂，將造成嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，當(dāng)某一期限的產(chǎn)品購(gòu)買量少或兌付量大、某個(gè)期限的缺口難以滿足時(shí)，易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是中小金融機(jī)構(gòu)的資金往往來源于一級(jí)資金批發(fā)商，一旦市場(chǎng)資金收緊，一級(jí)資金批發(fā)商不出錢時(shí)易導(dǎo)致資金鏈斷裂。而且募集資金無法與投資標(biāo)的一一對(duì)應(yīng)，導(dǎo)致商業(yè)銀行和客戶都難以理性估算

投資成本與風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)。

 

（三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)該按照公允價(jià)值做好對(duì)理財(cái)資金投資債券資產(chǎn)的客觀估值及驗(yàn)證，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品所購(gòu)買的資產(chǎn)（債券）可以按中央結(jié)算公司提供的凈價(jià)估值作為凈價(jià)公允價(jià)值來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，進(jìn)行浮動(dòng)盈虧的管理，有利于防止未來的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)行情不好等原因無法達(dá)到預(yù)期收益率或本金受損時(shí)，提前公告預(yù)警。在本會(huì)計(jì)核算流程中將理財(cái)產(chǎn)品的公允價(jià)值計(jì)量納入會(huì)計(jì)核算體系當(dāng)中，理財(cái)產(chǎn)品會(huì)計(jì)計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的核算方法應(yīng)與自營(yíng)業(yè)務(wù)達(dá)到同等水平。

 

對(duì)理財(cái)產(chǎn)品所持債券可以按照中央結(jié)算公司提供的十八項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)，限額評(píng)估其合理性，應(yīng)對(duì)久期、凸性、基點(diǎn)價(jià)值、var值、資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配比例、利率敏感性缺口等指標(biāo)進(jìn)行計(jì)量，采用銀監(jiān)會(huì)新資本管理辦法下的監(jiān)管報(bào)表體系及這十八項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)，對(duì)一般市場(chǎng)情況下資產(chǎn)池承受的風(fēng)險(xiǎn)，及極端不利情況對(duì)其造成的潛在損失進(jìn)行估算，充分揭示資產(chǎn)池運(yùn)作過程中面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

 

利率風(fēng)險(xiǎn)主要源自于理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)、負(fù)債的重新定價(jià)期限錯(cuò)配及市場(chǎng)利率變動(dòng)，也產(chǎn)生于央行利率政策的調(diào)整，應(yīng)利用缺口分析理論或模型，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的利率敏感性資產(chǎn)、負(fù)債重新定價(jià)期限缺口實(shí)施定期監(jiān)控，主動(dòng)調(diào)整付息負(fù)債與生息資產(chǎn)的對(duì)應(yīng)關(guān)系，精細(xì)化管理理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控下的理財(cái)產(chǎn)品安全化。

 

在理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)期間，若募集資金和債券投資收回發(fā)生變動(dòng)，則客戶面臨承擔(dān)理財(cái)資金配置存款和投資配置債券的機(jī)會(huì)成本風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)注意在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，募集資金的期限盡量與所持債券的期限相匹配，不建議為追求高收益率而持有期限較長(zhǎng)的債券或高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)債券，使理財(cái)產(chǎn)品看起來利潤(rùn)較高，但一旦理財(cái)產(chǎn)品到期，較長(zhǎng)期限的債券需要自營(yíng)業(yè)務(wù)買回，這時(shí)容易產(chǎn)生納入自營(yíng)業(yè)務(wù)的債券的公允價(jià)值變動(dòng)為負(fù)數(shù)的結(jié)果（如果市場(chǎng)處于下跌狀態(tài)），可能會(huì)產(chǎn)生商業(yè)銀行自身的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量、利潤(rùn)的損失，通過銷售理財(cái)產(chǎn)品募集資金所購(gòu)買該類債券還可能最終流向高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)，在一定程度上掩蓋了資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。