導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇醫(yī)藥行業(yè)基本面分析，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

從今年以來(lái)的表現(xiàn)來(lái)看，醫(yī)藥板塊是5月唯一保持上漲的板塊，而醫(yī)藥板塊順利跑贏了滬深300指數(shù)，也大幅跑贏整個(gè)A股。有券商分析師表示，醫(yī)藥板塊之所以能一枝獨(dú)秀：第一主要是因?yàn)榇蟊P的大幅下跌，大量資金因避險(xiǎn)需求而尋找避風(fēng)港，而醫(yī)藥行業(yè)良好的防御性早已經(jīng)是市場(chǎng)的共識(shí)，資金推動(dòng)使醫(yī)藥板塊出現(xiàn)普漲的現(xiàn)象。二是醫(yī)藥有真實(shí)的業(yè)績(jī)支撐。

而從估值來(lái)看，在所有的行業(yè)中，醫(yī)藥板塊2009年的靜態(tài)市盈率為43倍，高于滬深300整體的17倍，在所有行業(yè)中排名第7位。醫(yī)藥各子行業(yè)中，生物制品制造業(yè)為33倍，化學(xué)制劑為37倍、醫(yī)療器械為64倍、醫(yī)藥商業(yè)為70倍、中藥為50倍、醫(yī)療服務(wù)為101倍。

篇2

博時(shí)產(chǎn)業(yè)新動(dòng)力基金經(jīng)理蔡濱說(shuō)：“我們看好高端裝備制造業(yè)、國(guó)防軍工、智能化裝備、新能源、節(jié)能環(huán)保、新材料、現(xiàn)代物流等，這些行業(yè)不同于傳統(tǒng)勞動(dòng)力密集驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，更多由技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，具有更高的附加值以及成長(zhǎng)空間。從投資主題上，我們更加關(guān)注‘走出去’戰(zhàn)略、科技對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的滲透和改造、并購(gòu)重組、改革受益、國(guó)防軍工等相關(guān)主題板塊?！?/p>

綜合各大機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，2015年A股市場(chǎng)仍然存在較好的投資機(jī)會(huì)，券商保險(xiǎn)、醫(yī)藥健康、高端制造、節(jié)能環(huán)保等四大板塊有望成為引領(lǐng)行情的主角。 券商保險(xiǎn)強(qiáng)勢(shì)難改

2014年第四季度以來(lái)，證券業(yè)是金融板塊內(nèi)的領(lǐng)漲板塊，也是金融行業(yè)中漲幅最大的子板塊。其業(yè)績(jī)同比增速逐月提高，在基本面、資金面、情緒面的多方契合下，走出了一波大行情。

申銀萬(wàn)國(guó)分析師何宗炎認(rèn)為，2014年12月上市券商凈利率將達(dá)80億至90億元，環(huán)比增長(zhǎng)60%以上。雖然券商、保險(xiǎn)、銀行、建筑等板塊輪動(dòng)明顯，但券商是絕對(duì)龍頭。

展望后市，證券行業(yè)基本面仍然較為強(qiáng)勁。尤其在2015年上半年，由于2014年上半年的同比基數(shù)相對(duì)較低，加上融資融券的大發(fā)展如持續(xù)至2015年，將給行業(yè)整體帶來(lái)可觀的收入增量。

由于上證50ETF期權(quán)即將推出，而上證50ETF期權(quán)標(biāo)的成分股中70%是金融股，這將使金融股具有很強(qiáng)的流動(dòng)性溢價(jià)。同時(shí)，券商股業(yè)績(jī)本身也將受益于ETF期權(quán)。何宗炎看好大券商，如中信、海通、華泰和光大證券等。

保險(xiǎn)行業(yè)在2014年的保費(fèi)收入和業(yè)績(jī)表現(xiàn)都符合市場(chǎng)預(yù)期。在經(jīng)過(guò)兩年的保單結(jié)構(gòu)調(diào)整后，保費(fèi)的復(fù)蘇意味著保險(xiǎn)公司基本面從底部開(kāi)始復(fù)蘇。近年來(lái)，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)投資范圍的逐步放松也可能帶來(lái)未來(lái)保險(xiǎn)公司投資收益率的上升。

海通證券非銀金融業(yè)首席分析師丁文韜說(shuō)：“保險(xiǎn)是唯一能加杠桿投資股票的標(biāo)的，在過(guò)去的牛市中，保險(xiǎn)明顯呈現(xiàn)出牛市中后期品種的特點(diǎn)。隨著牛市行情的明確，保險(xiǎn)公司逐漸增加股票配置比例，在牛市中后期杠桿增加，行業(yè)表現(xiàn)超過(guò)大盤走勢(shì)?！?醫(yī)藥行業(yè)春潮涌動(dòng)

2014年，醫(yī)藥行業(yè)漲幅在各行業(yè)中排名墊底，其主要原因是年初基金的倉(cāng)位較重。由于后來(lái)周期股漲勢(shì)如潮，隨著基金調(diào)倉(cāng)，醫(yī)藥股倉(cāng)位下降很快，導(dǎo)致醫(yī)藥股走勢(shì)很差。2015年，醫(yī)藥行業(yè)的變革趨勢(shì)風(fēng)生水起，表現(xiàn)為打破現(xiàn)有利益格局，走向有管制的市場(chǎng)化。

據(jù)西南證券研發(fā)中心分析師朱國(guó)廣研究，2015年醫(yī)藥行業(yè)增速同比增長(zhǎng)將提升3至5個(gè)百分點(diǎn)，原因是2015年是基藥、非基藥招標(biāo)大年，新藥快速放量及基藥制度實(shí)施將刺激工業(yè)收入增速。生物新技術(shù)、醫(yī)藥流通新概念、移動(dòng)醫(yī)療等將是2015年的投資主線。

干細(xì)胞治療是生物技術(shù)的發(fā)展方向。在國(guó)內(nèi)，可進(jìn)行干細(xì)胞儲(chǔ)存。在臍帶血干細(xì)胞競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，胎盤干細(xì)胞儲(chǔ)存處于相對(duì)藍(lán)海狀態(tài)，預(yù)計(jì)關(guān)于我國(guó)胎盤干細(xì)胞的臨床診療行業(yè)規(guī)范在 2015 年很可能出來(lái)。建議關(guān)注新進(jìn)入人體胎盤干細(xì)胞儲(chǔ)存領(lǐng)域的國(guó)際醫(yī)學(xué)（注：原名為“開(kāi)元投資”）。

朱國(guó)廣表示，海南、上海已在試點(diǎn)網(wǎng)上購(gòu)藥醫(yī)保報(bào)銷，未來(lái)試點(diǎn)范圍有望擴(kuò)大，各地扶持醫(yī)藥電商的配套方案將陸續(xù)出臺(tái)。隨著政策壁壘逐步打破，電商在處方藥領(lǐng)域大有可為，預(yù)計(jì)未來(lái)三年國(guó)內(nèi)網(wǎng)上零售市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速70%至80%左右，2017年國(guó)內(nèi)網(wǎng)上零售市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)450億元左右。提前布局醫(yī)藥電商領(lǐng)域的九州通具有較大優(yōu)勢(shì)。

移動(dòng)醫(yī)療指通過(guò)移動(dòng)設(shè)備（手機(jī)、電腦、穿戴設(shè)備等）提供醫(yī)療或健康信息和服務(wù)，具體如遠(yuǎn)程患者監(jiān)測(cè)、在線咨詢、無(wú)線訪問(wèn)電子病例和處方等。2015 年國(guó)內(nèi)移動(dòng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)可增至42 億元，2017 年可達(dá)125億元，預(yù)計(jì)2013～2017 年五年間復(fù)合增長(zhǎng)率超50%。 高端制造動(dòng)力強(qiáng)勁

中國(guó)大的經(jīng)濟(jì)周期決定國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資進(jìn)入下行通道，機(jī)會(huì)大多集中于轉(zhuǎn)型新興行業(yè)或者傳統(tǒng)但是能擴(kuò)展海外市場(chǎng)的行業(yè)，軍工、智能裝備（廣義機(jī)器人）、高鐵是三大主要亮點(diǎn)，但側(cè)重點(diǎn)有所不同，需抓住估值和成長(zhǎng)的匹配點(diǎn)。

軍工是戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，未來(lái)3～5年基本面持續(xù)往上。站在空間爭(zhēng)奪戰(zhàn)的角度，需要抓住裝備列裝提速、資產(chǎn)證券化、軍民融合三條主線。

據(jù)廣發(fā)證券研究，強(qiáng)軍目標(biāo)指引下的軍隊(duì)改革帶來(lái)需求的變化，國(guó)防科技領(lǐng)域改革和政策支持將激發(fā)行業(yè)活力、逐步提升裝備供給能力。裝備需求提升和技術(shù)能力提升主要體現(xiàn)在海、空裝備平臺(tái)和信息化方向，可重點(diǎn)關(guān)注具有成長(zhǎng)空間的裝備供應(yīng)商和配套商。

在工業(yè)4.0大背景下，智能裝備（廣義機(jī)器人）需求持續(xù)旺盛，下游應(yīng)用廣度和深度均不斷提高，但內(nèi)資廠商競(jìng)爭(zhēng)壓力越來(lái)越大，必須依托高端集成商實(shí)現(xiàn)彎道超車，軍用及智能服務(wù)機(jī)器人將是下一片藍(lán)海。

東吳證券分析師黃海方認(rèn)為，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人的高增速時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。從核心零部件國(guó)產(chǎn)化看，控制器、伺服電機(jī)和減速器是機(jī)器人的三大核心零部件。過(guò)去核心零部件過(guò)度依賴進(jìn)口，嚴(yán)重制約著行業(yè)發(fā)展。目前國(guó)內(nèi)大部分本體制造企業(yè)，均實(shí)現(xiàn)了控制器自主生產(chǎn)，在核心零部件上取得了突破。只要實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵零部件產(chǎn)品的升級(jí)跨越，就可以以支撐機(jī)器人整機(jī)發(fā)展，未來(lái)替代進(jìn)口的效應(yīng)也會(huì)逐步釋放。

從政策落實(shí)看，在十二五規(guī)劃中，國(guó)家已經(jīng)把工業(yè)機(jī)器人作為智能制造裝備的重要部分。機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與國(guó)家從“制造業(yè)大國(guó)”向“制造業(yè)強(qiáng)國(guó)”的轉(zhuǎn)型相契合，匯川技術(shù)、新時(shí)達(dá)、巨星科技、上海機(jī)電、亞威股份等個(gè)股前景看好。 環(huán)保行業(yè)前景廣闊

環(huán)保產(chǎn)業(yè)未來(lái)將漸漸脫離政府投資這個(gè)外在推動(dòng)力，逐步轉(zhuǎn)向持續(xù)穩(wěn)定的內(nèi)生動(dòng)力，政府角色發(fā)生轉(zhuǎn)變，弱化投資、強(qiáng)化監(jiān)管。市場(chǎng)化機(jī)制建立的本質(zhì)是用經(jīng)濟(jì)杠桿來(lái)提升企業(yè)加大環(huán)保投資的力度，引導(dǎo)環(huán)境治理資金的投資效率。

方正證券高級(jí)分析師梅韜和環(huán)保行業(yè)分析師郭麗麗認(rèn)為，環(huán)保產(chǎn)業(yè)已經(jīng)由“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”模式切換到“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”模式，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入2.0 時(shí)代。

但是，環(huán)保行業(yè)將不會(huì)像過(guò)去一樣在政策利好下出現(xiàn)全面上漲的行情，個(gè)股之間將出現(xiàn)分化，關(guān)注點(diǎn)由政策刺激轉(zhuǎn)為業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力。訂單獲得能力強(qiáng)及業(yè)績(jī)兌現(xiàn)好的企業(yè)，估值將有所提升。

篇3

李佳存表示，2015年是我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的關(guān)鍵一年，預(yù)計(jì)2015年GDP增長(zhǎng)率向7%靠攏，貼近當(dāng)前潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。消費(fèi)價(jià)格指數(shù)維持在2%以內(nèi)，工業(yè)品價(jià)格指數(shù)可能持續(xù)通縮但幅度減輕?！爸兴僭鲩L(zhǎng)，低通脹”將成為未來(lái)3-5年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的寫(xiě)照。

在這樣的大背景下，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，李佳存認(rèn)為，受益于人口老齡化以及國(guó)家持續(xù)加大投入，未來(lái)5-10年醫(yī)藥行業(yè)整體仍有望維持15%以上的穩(wěn)健增長(zhǎng)。對(duì)比2014年，2015年將是繼續(xù)深化醫(yī)改的一年，政策面整體會(huì)更加樂(lè)觀。藥品方面，政府整體思路已由“唯低價(jià)是取”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先，價(jià)格合理”。2015年基本藥物以及省醫(yī)保目錄藥品招標(biāo)工作陸續(xù)推進(jìn);醫(yī)療服務(wù)方面，政府鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)，醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)及民營(yíng)醫(yī)院納入醫(yī)保等扶持政策有望陸續(xù)出臺(tái)，政策紅利不斷釋放。總體來(lái)看，雖然2015年行業(yè)有政策擾動(dòng)壓力，但也有明顯的政策紅利預(yù)期。

從估值層面分析，當(dāng)前醫(yī)藥板塊對(duì)應(yīng)2015年整體估值在25倍左右，相對(duì)大盤的估值溢價(jià)率下滑至43%，行業(yè)估值溢價(jià)率較2005年以來(lái)的平均值低25個(gè)百分點(diǎn)，位于歷史低位。因此，2015年醫(yī)藥板塊或?qū)⒋蟾怕逝苴A大盤。落實(shí)到今年的投資機(jī)會(huì)，將主要來(lái)自景氣度較高的醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、診斷等行業(yè)以及處方藥行業(yè)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，此外，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)醫(yī)療、醫(yī)藥行業(yè)的改造也會(huì)帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。

價(jià)值理念關(guān)注高成長(zhǎng)性優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

篇4

北大醫(yī)藥生物碩士畢業(yè)的李文健，已擁有10多年醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，可以稱為是中國(guó)第一代醫(yī)藥行業(yè)研究員，他對(duì)行業(yè)的研究卓有成效。

“2011年醫(yī)藥各子行業(yè)都孕育著重大的投資主題，整個(gè)行業(yè)可以說(shuō)是精彩紛呈?！崩钗慕?duì)記者表示。

投資主題精彩紛呈

具體來(lái)說(shuō)，七大方面主題值得看好。一是隨著基本藥物政策的推進(jìn)，一些基本藥物品種，特別是獨(dú)家品種，有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)；二是2009年版的醫(yī)保目錄陸續(xù)在各省市實(shí)行，處方藥將結(jié)束2010年觀望、徘徊的局面，有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；三是制劑出口業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)多年的培育，技術(shù)和管理水平逐步和國(guó)際接軌，2011年有望實(shí)現(xiàn)根本性的突破；四是品牌中藥品種，在通脹的大背景下，價(jià)格有望進(jìn)一步上漲；五是大型醫(yī)藥流通企業(yè)，繼續(xù)在全國(guó)收購(gòu)兼并，做大做強(qiáng)；六是在政府加大縣級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資的背景下，醫(yī)療器械行業(yè)將進(jìn)入新一輪需求旺盛期；七是政府鼓勵(lì)社會(huì)資本投資醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，參與公立醫(yī)院改制，為醫(yī)療服務(wù)類公司的發(fā)展掃除了政策障礙。

估值仍然合理

增長(zhǎng)前景雖好，但醫(yī)藥股的估值是否已經(jīng)偏高呢?李文健認(rèn)為，醫(yī)藥股相對(duì)估值目前仍然處于較合理水平。按照Wind市盈率的方法計(jì)算，截至2010年12月3日，滬深300平均PE為15.36倍，醫(yī)藥股的平均PE為47.74倍，醫(yī)藥板塊PE和滬深300 PE均為3.11倍。在通脹的背景下，醫(yī)藥股的估值不會(huì)太低，市場(chǎng)不太可能出現(xiàn)只有十幾倍的情況。有相對(duì)溢價(jià)是可以接受的，在熊市最厲害的時(shí)候，醫(yī)藥股出現(xiàn)20倍估值已經(jīng)是鐵底了。從歷史溢價(jià)率水平看，醫(yī)藥行業(yè)目前處于合理區(qū)間，未來(lái)行業(yè)將通過(guò)快速增長(zhǎng)化解估值壓力。

如果按照2011年的盈利預(yù)測(cè)對(duì)醫(yī)藥公司進(jìn)行估值，大部分公司估值水平是在30倍附近。這個(gè)水平雖然比銀行、地產(chǎn)等周期性行業(yè)高，但與同是新興行業(yè)的TMT、新能源、新材料等相比并不高。另外，醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)確定并平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2011年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)在30％左右，大部分公司的PEG在1附近，也是合理的。

中金公司最新發(fā)表的行業(yè)研究報(bào)告也認(rèn)為，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從絕對(duì)增速和盈利來(lái)看，仍處于高速成長(zhǎng)期，行業(yè)基本面非常健康。近期醫(yī)藥板塊整體出現(xiàn)調(diào)整，當(dāng)前整體板塊PE(TIM)達(dá)到42倍左右，相對(duì)于市場(chǎng)整體的估值溢價(jià)略有回落。目前醫(yī)藥板塊2011年P(guān)E為35倍左右，估值處于合理區(qū)間。

李文健補(bǔ)充說(shuō)，套用彼得?林奇的一句話：漲得多不是賣出的理由，跌得多也不是買進(jìn)的理由。股票投資的本質(zhì)是看未來(lái)，如果未來(lái)增長(zhǎng)的空間大，股價(jià)還會(huì)繼續(xù)漲。PE是一個(gè)考慮因素，但不是決定性因素，投資主要是看未來(lái)預(yù)期，如果未來(lái)預(yù)期非常樂(lè)觀的話，稍微高一點(diǎn)的估值可以接受，因?yàn)槲磥?lái)的增長(zhǎng)可以化解這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

黃金10年

“未來(lái)的10年將是黃金10年。有過(guò)去十幾年的鋪墊，‘十二五’期間，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)會(huì)有意想不到的發(fā)展速度，我敢說(shuō)我們一切的規(guī)劃都是會(huì)滯后的。”國(guó)家發(fā)改委生物醫(yī)藥專家委員會(huì)副主任、中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)于明德在接受媒體采訪時(shí)表示。

李文健認(rèn)為，醫(yī)療保健行業(yè)在中國(guó)具有巨大的發(fā)展前景，概括來(lái)講當(dāng)前有三大因素持續(xù)驅(qū)動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

第一是受益于“新醫(yī)改”和“十二五”規(guī)劃的政策驅(qū)動(dòng)?！靶箩t(yī)改”啟動(dòng)后，國(guó)家預(yù)計(jì)在2009年到2011年累計(jì)投入8500億元，包括逐步提高醫(yī)療保障水平，加強(qiáng)醫(yī)療設(shè)施建設(shè)等投入，將對(duì)醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)生積極影響?！笆濉币?guī)劃高度重視戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，相關(guān)配套政策正在逐步推出，將使生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、現(xiàn)代中藥等新興產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

第二是醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)。隨著社會(huì)發(fā)展和收入水平的提高，民眾對(duì)健康的態(tài)度更加積極，觀念也在轉(zhuǎn)變，人們要“小康”、更要“健康”，2000年以來(lái)，城鎮(zhèn)居民家庭人均醫(yī)療保健支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，醫(yī)藥消費(fèi)正逐步升級(jí)。

衛(wèi)生部數(shù)據(jù)顯示，2000年以來(lái)中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭人均醫(yī)療保健支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，2002至2009年，這項(xiàng)指標(biāo)的復(fù)合年增長(zhǎng)率都在11％以上。醫(yī)藥消費(fèi)正逐步升級(jí)，這將成為支撐中國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的基礎(chǔ)。

第三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素是人口老齡化。老齡化將是未來(lái)半個(gè)世紀(jì)甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展道路上的棘手難題。據(jù)國(guó)家計(jì)生委預(yù)測(cè)，到本世紀(jì)20年代，65歲以上老年人口將達(dá)到2.42億，占總?cè)丝诘谋戎貙?000年的6.96％增長(zhǎng)到近12％。老齡化將帶來(lái)對(duì)醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)的持續(xù)需求。

未來(lái)幾年這三大因素合在一起形成合力，可能出現(xiàn)一個(gè)高速增長(zhǎng)的階段。從10年以后更長(zhǎng)期的遠(yuǎn)景來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)也是一個(gè)弱周期的、長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)。

個(gè)股機(jī)會(huì)在哪

中投證券認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)整體調(diào)整已經(jīng)基本到位，估值具有吸引力。從中期來(lái)看，大部分醫(yī)藥股已經(jīng)具備買入價(jià)值，但短期出現(xiàn)整體性行情的概率較小，機(jī)會(huì)仍然存在于個(gè)股。

申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)分析師表示，2011年在政府控制通脹、收縮流動(dòng)性的背景下，市場(chǎng)或許很難重演2010年流動(dòng)性推動(dòng)下的醫(yī)藥板塊的全面上漲，但醫(yī)藥行業(yè)在快速增長(zhǎng)，板塊、個(gè)股機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在。

從2010年板塊表現(xiàn)來(lái)看，最差的公司主要是定價(jià)過(guò)高的新股，表現(xiàn)最好的可以分為三類：成長(zhǎng)型公司，如魚(yú)躍醫(yī)療、東阿阿膠、康美藥業(yè)、愛(ài)爾眼科、人福醫(yī)藥、科倫藥業(yè)；拐點(diǎn)型公司，如海翔藥業(yè)、紫光古漢、華東醫(yī)藥、仁和藥業(yè)；題材型公司，如華神集團(tuán)、紫鑫藥業(yè)、通策醫(yī)療、海南海藥、廣州藥業(yè)。

在創(chuàng)新和整合推動(dòng)下，未來(lái)3年有望誕生千億市值藥企。創(chuàng)新藥有突破的恒瑞醫(yī)藥和正在打造“滋補(bǔ)第一品牌”的東阿阿膠可能最早突破千億市值；云南白藥顯然是一家市值最有能力上千億的公司，但是由于沒(méi)有對(duì)管理團(tuán)隊(duì)實(shí)施有效激勵(lì)，成為制約公司發(fā)展的最大因素；中藥材和中藥飲片行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模巨大，會(huì)誕生市值千億的企業(yè)，正在這一行業(yè)整合的康美藥業(yè)市值能否上千億，取決于公司的管理能力以及未來(lái)對(duì)終端的掌控能力；科倫藥業(yè)所處大輸液行業(yè)仍有很大整合空間，公司市值能否上千億，須看其能否在醫(yī)藥行業(yè)其他領(lǐng)域長(zhǎng)袖善舞。目前這5家公司市值分別是446億元、334億元、419億元、334億元和378億元。

申萬(wàn)在2011年仍看好醫(yī)藥板塊中的成長(zhǎng)股，高成長(zhǎng)才能享受高估值。分析師建議根據(jù)催化劑節(jié)奏把握個(gè)股機(jī)會(huì)，1月份主推東阿阿膠和海正藥業(yè)。理由是東阿阿膠的阿膠塊將進(jìn)一步實(shí)施價(jià)值回歸，提高價(jià)格；復(fù)方阿膠漿銷量已經(jīng)開(kāi)始快速提升，公司開(kāi)始布局自身終端網(wǎng)絡(luò)。而海正藥業(yè)的定向增發(fā)將啟動(dòng)，虛擬一體化國(guó)際產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，公司作為跨國(guó)公司首選合作伙伴，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將深化。其他值得關(guān)注的公司有恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、康美藥業(yè)、人福醫(yī)藥、仁和藥業(yè)、江中藥業(yè)、國(guó)藥股份、華蘭生物和馬應(yīng)龍等。

中金公司認(rèn)為，可從兩條路徑選擇超成長(zhǎng)公司。自上而下選擇，“生物制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、品牌?？扑帯笔俏磥?lái)發(fā)展前景最為看好的子行業(yè)；自下而上選擇，“創(chuàng)新、整合”將是未來(lái)幾年尋找超成長(zhǎng)公司的重要因素。

篇5

近年來(lái)，為了解決廣大群眾“看病難、看病貴”的問(wèn)題，作為民生大計(jì)的醫(yī)療事業(yè)受到了老百姓的極高關(guān)注，醫(yī)療服務(wù)體制更是進(jìn)行了一系列的改革。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)改前，中國(guó)44.8%的城鎮(zhèn)人口和79.4%的農(nóng)村人口沒(méi)有任何醫(yī)療保障，絕大多數(shù)居民靠自費(fèi)看病，承受著生理、心理和經(jīng)濟(jì)三重負(fù)擔(dān)，因經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)過(guò)重而“小病拖、大病扛”、放棄住院者居多，不少患者因病致貧。以2003年為例，中國(guó)農(nóng)民年人均收入2622元人民幣，而平均一次住院要花去2236元。如今，全國(guó)醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)13億之巨，覆蓋率超過(guò)95%；其中“新農(nóng)合”參保農(nóng)民超過(guò)8.32億人，覆蓋率超過(guò)97%。

“中國(guó)醫(yī)改編織了世界上最大規(guī)模的醫(yī)保網(wǎng)，放眼全世界，沒(méi)有其他國(guó)家能在五六年里取得這樣的成就?！眹?guó)際權(quán)威醫(yī)學(xué)雜志之一《柳葉刀》如是評(píng)價(jià)。

隨著“醫(yī)改”的推進(jìn)，醫(yī)藥板塊可謂A股市場(chǎng)的“金礦”。醫(yī)療保健行業(yè)近10年來(lái)的高速發(fā)展，孕育并誕生了許多漲幅10倍的股票。而且，過(guò)去一年醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，醫(yī)療保健行業(yè)下一個(gè)黃金十年值得期待，因此，博時(shí)基金選擇發(fā)行了一只專注于“掘金”醫(yī)療保健行業(yè)的新基金——博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)基金。

博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)基金主要投資于醫(yī)療保健行業(yè)股票，精選醫(yī)療保健行業(yè)的優(yōu)質(zhì)上市公司，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，力爭(zhēng)獲得超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)。擬任基金經(jīng)理李權(quán)勝，科班出身，北京大學(xué)生物化學(xué)及分子生物學(xué)專業(yè)碩士畢業(yè)，擁有較長(zhǎng)期的證券從業(yè)經(jīng)歷，具備較豐富的行業(yè)研究及投資管理經(jīng)驗(yàn)。2006年3月加入博時(shí)基金，歷任研究員、研究員兼任博時(shí)精選股票基金經(jīng)理助理、特定資產(chǎn)部投資經(jīng)理。

高需求：消費(fèi)剛性決定“錢景”

德國(guó)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)與技術(shù)部的一項(xiàng)研究報(bào)告顯示，2008年全世界人口達(dá)67億，年人均健康保健消費(fèi)支出854美元，全球醫(yī)療保健市場(chǎng)銷售額為5.7萬(wàn)億美元，相當(dāng)于德國(guó)GDP的1.5倍。全球醫(yī)療保健產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)年均增長(zhǎng)6%，多數(shù)國(guó)家醫(yī)療保健市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度超過(guò)了本國(guó)GDP的增長(zhǎng)速度。如全球醫(yī)療保健市場(chǎng)保持當(dāng)前的增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)到2030年該行業(yè)的營(yíng)業(yè)額可能將達(dá)20萬(wàn)億美元。

隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，現(xiàn)有大中型城市規(guī)模不斷擴(kuò)大，農(nóng)村人口大量涌向北京、上海、廣州等大城市，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其公共資源容納限度。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局前不久的數(shù)據(jù)，至2011年末，我國(guó)城鎮(zhèn)人口已超過(guò)6.9億，約占總?cè)丝诘?1.27%，從數(shù)量上首次超過(guò)農(nóng)村。同時(shí)，我國(guó)人口老齡化的發(fā)展趨勢(shì)日益明顯，至2010年我國(guó)人口總數(shù)約為13.39 億，而65歲以上老年人口為約1.12 億，占總?cè)丝诒壤^(guò)8%，我國(guó)已經(jīng)真正成為人口老齡化國(guó)家。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局預(yù)測(cè)，到2020年，我國(guó)65歲及以上老年人口所占比重將從2011年的9.10%增長(zhǎng)到11.92%，屆時(shí)每8人中就有一位65歲及以上的老年人。人的醫(yī)療消費(fèi)很多是發(fā)生在年老之后，老年人口增多會(huì)帶來(lái)醫(yī)療保健費(fèi)用的高速增長(zhǎng)。

社會(huì)的變遷和人口結(jié)構(gòu)的變化使得醫(yī)療消費(fèi)需求激增，目前中國(guó)已成為全球第三大醫(yī)藥市場(chǎng)。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，目前中國(guó)是全球第三大醫(yī)藥市場(chǎng)，到2013年，中國(guó)有望超越日本成為全球第二大醫(yī)藥市場(chǎng)，在全球的市場(chǎng)份額有很大的提升空間。博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)基金擬任基金經(jīng)理李權(quán)勝表示，自2001年以來(lái)，中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)歷了快速發(fā)展的十年，行業(yè)由2千億元的產(chǎn)值上升至1.2萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20%。未來(lái)十年，醫(yī)藥行業(yè)的消費(fèi)剛性決定了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景仍值得期待。

高跨越：估值底部布局良機(jī)

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月20日，2006年以來(lái)國(guó)內(nèi)A股的醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)總計(jì)漲幅超過(guò)485%，超過(guò)同期滬深300指數(shù)超325個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)也已經(jīng)跨越了2007年6124高點(diǎn)。國(guó)外投資經(jīng)驗(yàn)也有同樣的軌跡，醫(yī)藥行業(yè)1989年至2011年，美國(guó)標(biāo)普500醫(yī)藥指數(shù)上漲608％，是標(biāo)普500指數(shù)上漲幅度364％的近兩倍。1995年至2011年，老齡化嚴(yán)重的日本，醫(yī)藥指數(shù)上漲155％，而同期日經(jīng)225指數(shù)則遭受了近60％的跌幅。

篇6

國(guó)外醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的大企業(yè)比小企業(yè)更具創(chuàng)新性，更可能提高產(chǎn)業(yè)技術(shù)。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的顯著特征是企業(yè)規(guī)模小、集中度低，這嚴(yán)重限制了企業(yè)的研發(fā)投入導(dǎo)致我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)總體上獲利能力較弱，因此一個(gè)自然的建議是推進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)整合。本文區(qū)分不同規(guī)模的醫(yī)藥企業(yè)，實(shí)證檢測(cè)了不同規(guī)模下企業(yè)研發(fā)投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，這構(gòu)成了本文的主要貢獻(xiàn)。

本文的另一新穎之處在于，引入銷售投入作為研究對(duì)象。檢驗(yàn)研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系的已有研究并未控制銷售投入的影響。實(shí)際上，醫(yī)藥企業(yè)是為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)提品，而醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的壟斷性導(dǎo)致作為產(chǎn)品供給方的醫(yī)藥企業(yè)很多時(shí)候處于弱勢(shì)地位。為了維持或提升企業(yè)業(yè)績(jī)，醫(yī)藥企業(yè)需要在銷售上進(jìn)行更多的投入，從而提高公司收入。因此銷售投入對(duì)于醫(yī)藥公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能存在顯著影響，有必要引入銷售投入作為控制變量以分離其影響。

本文的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)大企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)要顯著地高于小企業(yè)，而銷售投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)要顯著地低于小企業(yè)。因此大企業(yè)更有動(dòng)力進(jìn)行研發(fā)投入，而小企業(yè)則愿意進(jìn)行更多的銷售投入。在控制了研發(fā)投入、銷售投入和公司規(guī)模的影響后，本文發(fā)現(xiàn)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)燥@著地高于小企業(yè)。上述結(jié)果表明，更多大規(guī)模企業(yè)的出現(xiàn)可以使得行業(yè)的研發(fā)投入比例更高并且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫虼酸t(yī)藥行業(yè)的整合將有助于促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新，從而能夠更好地推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。對(duì)于規(guī)模較小的企業(yè)，本文也提出了建議，在激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，醫(yī)藥類小企業(yè)可以為銷售活動(dòng)提供更多的資金支持來(lái)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

早期研究更多直接檢驗(yàn)研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系。一些研究提出了研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)具有顯著地正面影響。也有文獻(xiàn)指出不同行業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)程度具有顯著的不同。另有研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步的研究開(kāi)始考慮相關(guān)的控制變量，將企業(yè)規(guī)模、公司治理、融資環(huán)境等因素作為調(diào)節(jié)變量來(lái)研究研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，其中企業(yè)規(guī)模受到很大關(guān)注。有研究指出，企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)產(chǎn)出的影響呈U型，即相對(duì)于中型企業(yè)來(lái)說(shuō)，大型企業(yè)和小型企業(yè)研發(fā)投入對(duì)生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)較高。還有研究發(fā)現(xiàn)，大企業(yè)研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的貢獻(xiàn)高于小企業(yè)。文獻(xiàn)將企業(yè)規(guī)模作為控制變量之一，研究結(jié)果顯示研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有顯著地正向效應(yīng)，同時(shí)企業(yè)規(guī)模也具有顯著地正向效應(yīng)。文獻(xiàn)則從制藥公司專業(yè)申請(qǐng)數(shù)量和質(zhì)量的視角考察了研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響，在控制了企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率等影響后，發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新數(shù)量能夠顯著地提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量的影響則比較復(fù)雜。

新藥一旦研發(fā)成功，就能夠率先搶奪市場(chǎng)。由于新藥的研發(fā)周期長(zhǎng)，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)替代產(chǎn)品，企業(yè)就能夠獲得超額利潤(rùn)。相對(duì)于小型企業(yè)，大型企業(yè)研究資金充裕，科研人員的實(shí)力強(qiáng)，這都有利于研發(fā)投入的效益。另一方面，由于規(guī)模效應(yīng)，大型企業(yè)單位產(chǎn)品分?jǐn)偟难邪l(fā)支出低，研發(fā)活動(dòng)對(duì)其利潤(rùn)的提高作用更大。綜合上述研究進(jìn)展與醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，我們提出下述兩個(gè)假設(shè)。

假設(shè)1：研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)2：大企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)顯著地高于小企業(yè)。

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界有較多文獻(xiàn)研究銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用與業(yè)績(jī)的相關(guān)性。有的文獻(xiàn)實(shí)證研究指出銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用對(duì)于企業(yè)的未來(lái)收益具有正向影響。有的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)營(yíng)業(yè)收入下降時(shí)，銷售和管理費(fèi)用比率變化與公司下一期的盈余變化呈顯著正相關(guān)關(guān)系。有的文獻(xiàn)指出，如果公司費(fèi)用控制良好，銷售和管理費(fèi)用比率的上升對(duì)公司以后年度業(yè)績(jī)具有正面效應(yīng)。相反，有些文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用的上升會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。而有的文獻(xiàn)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)銷售費(fèi)用比率、管理費(fèi)用比率的變化與企業(yè)下期盈余變化不具有顯著相關(guān)性。國(guó)內(nèi)方面，還有文獻(xiàn)以制造業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)本年銷售收入增加時(shí)，銷售費(fèi)用比率增長(zhǎng)會(huì)對(duì)公司下一年度利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

相對(duì)于國(guó)外知名醫(yī)藥企業(yè)，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)較落后，很多企業(yè)集中生產(chǎn)仿制藥品，導(dǎo)致行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)。在同一種產(chǎn)品多家企業(yè)生產(chǎn)的大環(huán)境中，營(yíng)銷策略的重要性凸顯。由此我們提出假設(shè)：

假設(shè)3：銷售投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

在醫(yī)藥行業(yè)中，與大企業(yè)相比，小企業(yè)一般缺乏領(lǐng)先的技術(shù)，因此在業(yè)績(jī)上更依賴于產(chǎn)品銷售上的投入，由此我們提出假設(shè)：

假設(shè)4：小企業(yè)銷售投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)顯著地高于大企業(yè)。

二、研究設(shè)計(jì)

1、變量說(shuō)明

（1）企業(yè)績(jī)效的度量。在研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究中，較多地采用資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）和銷售回報(bào)率（ROS=稅后利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效。本文也分別運(yùn)用上述兩個(gè)變量作為被解釋變量進(jìn)行分析。

（2）解釋變量。本文以研發(fā)強(qiáng)度和銷售強(qiáng)度作為解釋變量。研究強(qiáng)度為當(dāng)期研發(fā)支出與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例，銷售強(qiáng)度為當(dāng)期銷售費(fèi)用與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例。

（3）控制變量。為控制企業(yè)層面營(yíng)運(yùn)能力對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為控制變量。為控制企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)將企業(yè)總資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理的值來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模，作為控制變量。資本結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響，我們用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量資本結(jié)構(gòu)。

2、數(shù)據(jù)來(lái)源

本文通過(guò)手工收集2010-2013年度連續(xù)4年醫(yī)藥行業(yè)A股上市公司的研發(fā)數(shù)據(jù)。2010―2013年連續(xù)存在的醫(yī)藥A股上市公司共有148家，剔除ST公司26家和數(shù)據(jù)不健全的公司22家后，得到100家公司4年的相關(guān)數(shù)據(jù)，共計(jì)400個(gè)樣本。

三、實(shí)證分析

1、描述性統(tǒng)計(jì)

本文按照企業(yè)年銷售額來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模，將400個(gè)樣本企業(yè)分為兩組，表1對(duì)樣本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析。表中，RD（R&Dintensity）代表研發(fā)投入；SI（Selling intensity）代表銷售投入；SIZE表示企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值；TAV表示企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力；Lev表示資產(chǎn)負(fù)債率，代表企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿；ROA表示企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率，ROS表示企業(yè)的銷售回報(bào)率，均為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的度量指標(biāo)。從表1可以看出，大企業(yè)的TAV和Lev均顯著高于小企業(yè)，大企業(yè)的ROA和ROS均顯著地高于小企業(yè)，表明企業(yè)規(guī)模對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)可能具有顯著影響；本文將控制企業(yè)規(guī)模的影響因素分析企業(yè)的研發(fā)投入與銷售投入對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的影響；值得關(guān)注的是，小企業(yè)的銷售投入均值為0.203，而大企業(yè)的這一指標(biāo)為0.022，二者之間差異較大，且這種差異具有統(tǒng)計(jì)顯著性，這說(shuō)明與大企業(yè)相比，小企業(yè)更加重視銷售策略，在銷售投入上強(qiáng)度更大。

2、回歸結(jié)果與分析

本文建立如下回歸模型來(lái)考察研發(fā)投入、銷售投入和企業(yè)績(jī)效（performance，PER）之間的關(guān)系。

PER=？茁0+？茁1AD+？茁2SI+？茁3VAT+？茁4Lev+？茁5SIZE+？滋

其中，企業(yè)業(yè)績(jī)PER分別用ROA和ROS度量、RD、SI、TAV、Lev和SIZE含義同上文，？滋為誤差項(xiàng)。

回歸方程的估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2，表2的第2―4列、第5―7列分別以被解釋變量ROA和ROS進(jìn)行回歸。第2列和第5列為全部樣本的回歸結(jié)果，第3、6列和第4、7列分別為以大企業(yè)和小企業(yè)為樣本得出的回歸結(jié)果。結(jié)果可以看出，上述回歸方程估計(jì)結(jié)果均是顯著的：F檢驗(yàn)的p值均小于0.01。調(diào)整的R2均超過(guò)12%，表明回歸方程具有較強(qiáng)的解釋力。

考察第2列的估計(jì)結(jié)果，研發(fā)投入和銷售投入對(duì)于ROA的回歸系數(shù)估計(jì)值分別為0.506和0.206，均顯著地大于零；第5列中研發(fā)投入和銷售投入對(duì)于ROS的回歸系數(shù)估計(jì)值分別為1.112和0.115，也均顯著地大于零，表明醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入和銷售投入對(duì)于其公司績(jī)效具有顯著地正向效應(yīng)，這就證實(shí)了假設(shè)1和假設(shè)3。并且總體上看，研發(fā)投入的邊際影響要明顯高于銷售收入的邊際影響。同時(shí)可以看到，醫(yī)藥公司規(guī)模對(duì)于ROA的影響在5%的顯著性水平上（第2列）、對(duì)于ROS的影響在10%的顯著性水平上（第5列）顯著為正，這意味著公司規(guī)?？赡苁怯绊戓t(yī)藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要因素。我們進(jìn)一步區(qū)分公司規(guī)模來(lái)考察不同規(guī)模下研發(fā)投入和銷售收入對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響是否有所不同。

表2的第3―4列和第6―7列給出了相關(guān)結(jié)果。由第3列和第6列，大企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)于ROA和ROS的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上大于零，相關(guān)系數(shù)分別為0.752、1.148，呈很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，表明大企業(yè)研發(fā)投入的增加能夠顯著地提高其經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但大企業(yè)的銷售投入對(duì)于其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響則相對(duì)較小（大企業(yè)的銷售投入對(duì)于ROA的回歸系數(shù)在5%的顯著性水平上大于零，對(duì)于ROS的回歸系數(shù)雖不等于零，但相關(guān)性并不顯著）。與之相對(duì)，由第4列和第7列，小企業(yè)的銷售投入對(duì)于ROA和ROS的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上大于零，相關(guān)系數(shù)分別為0.381、0.420，表明小企業(yè)的銷售投入增加能夠顯著地提高其經(jīng)營(yíng)績(jī)效，而小企業(yè)研發(fā)投入的增加的影響則相對(duì)較?。ㄐ∑髽I(yè)的研發(fā)投入對(duì)于ROA的回歸系數(shù)雖不等于零，但相關(guān)性并不顯著，對(duì)于ROS的回歸系數(shù)在5%的顯著性水平上大于零，但相關(guān)系數(shù)0.594明顯小于大企業(yè)的1.148）。同時(shí)，上述分組回歸的估計(jì)結(jié)果還顯示，此時(shí)在各組內(nèi)（大企業(yè)或小企業(yè)）企業(yè)規(guī)模對(duì)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響不再顯著，表明我們的分組是合適的。此外，表2的結(jié)果還表明，在全部樣本、大企業(yè)樣本和小企業(yè)樣本中，控制變量TAT與企業(yè)績(jī)效ROA和ROS呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系；而Lev與ROA和ROS的顯著正相關(guān)關(guān)系僅存在于全部樣本和大企業(yè)樣本中，并不存在于小企業(yè)樣本中。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于企業(yè)研發(fā)活動(dòng)并非都能在當(dāng)年產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效果，大多數(shù)研發(fā)活動(dòng)影響企業(yè)以后年度的績(jī)效。本部分采用企業(yè)上一年度研發(fā)強(qiáng)度替代本年度研發(fā)強(qiáng)度作為解釋變量之一，從而檢驗(yàn)我們的結(jié)論是否穩(wěn)健，結(jié)果見(jiàn)表3。

表中估計(jì)結(jié)果表明，針對(duì)全部樣本、大企業(yè)樣本和小企業(yè)樣本回歸方程均有較強(qiáng)的解釋力：調(diào)整的R2均超過(guò)18%并且F檢驗(yàn)的p值小于0.01。表中第2列和第5列針對(duì)全樣本的估計(jì)結(jié)果顯示，研發(fā)投入和銷售投入對(duì)于ROA的回歸系數(shù)估計(jì)值分別為0.647和0.131、對(duì)于ROS的回歸系數(shù)估計(jì)值分別為2.113和0.139，均顯著地大于零，表明本文的假設(shè)1 和假設(shè)3仍然成立。表中第3列和第6列針對(duì)大企業(yè)樣本的估計(jì)結(jié)果顯示，大企業(yè)的研發(fā)投入在1%的顯著性水平上正向影響了經(jīng)營(yíng)績(jī)效，而銷售投入影響相對(duì)較小（第3列中大企業(yè)的銷售投入對(duì)于ROA的影響不顯著，第6列中大企業(yè)的銷售投入對(duì)于ROS的影響在5%的顯著性水平上顯著），這一結(jié)果與表2保持一致。表中第4列和和7列針對(duì)小企業(yè)樣本的估計(jì)結(jié)果則顯示，小企業(yè)的銷售投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有顯著的正向效應(yīng)，而研發(fā)投入沒(méi)有顯著影響，這一結(jié)果與表2相比更突出地顯示出小企業(yè)研發(fā)投入的影響較小。在控制變量方面，穩(wěn)健性回歸結(jié)果與表2基本一致，規(guī)模對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的顯著正向影響僅存在于全部樣本中；在全部樣本和大企業(yè)樣本中，Lev對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著負(fù)面影響，而這種負(fù)面影響并不顯著地出現(xiàn)在小企業(yè)樣本中；全部企業(yè)、大企業(yè)和小企業(yè)的VAT與績(jī)效顯著正相關(guān)。上述所有結(jié)果與表2的結(jié)果基本一致，這表明，選取哪一會(huì)計(jì)期間的研發(fā)強(qiáng)度作為研究對(duì)象，并不影響主要結(jié)論的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論

本文結(jié)合醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，首先指出研發(fā)投入和銷售投入是影響醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要因素，進(jìn)而以我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象展開(kāi)實(shí)證分析，引入企業(yè)規(guī)模這一調(diào)節(jié)變量，研究了研發(fā)投入、銷售投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。考慮到公司規(guī)?？赡茱@著地影響上述效應(yīng)，本文進(jìn)一步按照企業(yè)總資產(chǎn)大小將樣本分為大企業(yè)和小企業(yè)兩類，展開(kāi)了實(shí)證分析。結(jié)果表明，大企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)顯著地高于小企業(yè)；而小企業(yè)銷售投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)顯著地高于大企業(yè)。本文的實(shí)證發(fā)現(xiàn)顯示，由于大企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)于其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響更顯著，大企業(yè)更有動(dòng)力進(jìn)行研發(fā)投入。本文還發(fā)現(xiàn)在控制了研發(fā)投入、銷售投入和公司規(guī)模的影響后，大企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)燥@著地高于小企業(yè)。因此醫(yī)藥行業(yè)通過(guò)整合促使更多大規(guī)模企業(yè)的出現(xiàn)，可以使得行業(yè)的研發(fā)投入比例更高并且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更好，從而有助于增強(qiáng)行業(yè)的研發(fā)能力和獲利能力。此外，通過(guò)對(duì)銷售投入這一解釋變量的研究發(fā)現(xiàn)，小企業(yè)銷售投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)顯著地高于大企業(yè)。對(duì)規(guī)模較小企業(yè)提出建議：在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，醫(yī)藥類小企業(yè)研發(fā)能力薄弱，可以通過(guò)增加營(yíng)銷方面的重視度，提高企業(yè)績(jī)效和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（基金項(xiàng)目：北京化工大學(xué)“中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)”自由探索項(xiàng)目（編號(hào)：ZY1322）。）

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篇7

基本面分析是指通過(guò)對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績(jī)、國(guó)家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價(jià)的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無(wú)疑是走好投資的第一步。

一、宏觀分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對(duì)證券市場(chǎng)的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)影響證券市場(chǎng)價(jià)格的，如政局的變動(dòng)可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格，戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂則通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，作出正確的決策。

首先，從政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響看，2009年針對(duì)房?jī)r(jià)增漲過(guò)快的現(xiàn)象，國(guó)家多次采取措施來(lái)抑制投機(jī)以控制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來(lái)，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“國(guó)十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢(shì)。

2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》，國(guó)家有關(guān)部委分別出臺(tái)五條措施，被業(yè)界稱作“新國(guó)五條”；2011年1月26日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了“國(guó)八條”。4月13日總理主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國(guó)家頻繁的出臺(tái)了這一系列整治房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)的政策，對(duì)房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺(tái)后都會(huì)引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢(shì)的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢(shì)，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢(shì)。

其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對(duì)股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場(chǎng)。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會(huì)使得銀行發(fā)放的貸款減少，對(duì)金融板塊來(lái)說(shuō)是利空。加息也引起了購(gòu)房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點(diǎn)，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺(tái)引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)走好，股票市場(chǎng)就可能迎來(lái)一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情?？傮w看來(lái)，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國(guó)股票市場(chǎng)短期來(lái)看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。

二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。

一般來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)行業(yè)是符合國(guó)家發(fā)展方向、國(guó)家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來(lái)的股票價(jià)值也相對(duì)高；如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)家的抑制，那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢(shì)不會(huì)太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來(lái)分析。

中國(guó)的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽(yáng)行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。

首先，政策支持對(duì)該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺(tái)了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺(tái)了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。

其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來(lái)某些惡性傳染病的爆發(fā)對(duì)傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國(guó)，我國(guó)政府迅速展開(kāi)預(yù)防整治措施，積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營(yíng)銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢(shì)，從8月27日至31日，國(guó)內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅累計(jì)超過(guò)20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂(lè)觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績(jī)差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過(guò)400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤6000點(diǎn)時(shí)的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績(jī)更是有了很大的改善，股價(jià)也必然隨之上漲。

三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過(guò)對(duì)這兩方面的分析增加對(duì)公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，公司基本分析著重于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理能力和盈利能力兩方面；公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。

公司管理方面的狀況直接影響到其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來(lái)走向。一般而言，在選股時(shí)我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過(guò)理性的投資取得較高的投資回報(bào)率，那么該公司的股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升，利潤(rùn)回報(bào)日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過(guò)細(xì)化市場(chǎng)定位、變聯(lián)營(yíng)為自營(yíng)、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營(yíng)銷新的變革，繼而成為中國(guó)家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報(bào)顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入259.19億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長(zhǎng)39.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.01億元，比上年同期增長(zhǎng)70.36%。經(jīng)過(guò)多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開(kāi)盤價(jià)為29.88元一直運(yùn)作到了2008年的74.84元，后期漲勢(shì)依然喜人。蘇寧電器具有高成長(zhǎng)性和資本擴(kuò)張的能力，2009年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)，蘇寧電器得到了投資市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)之一。

在公司財(cái)務(wù)方面，通過(guò)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過(guò)分析價(jià)值性比較高的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來(lái)探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價(jià)值要高。例如，山東黃金，2008年動(dòng)態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢(shì)一直比較好，2010年全年業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，以至于其股票達(dá)到了歷史最高值81元以上。上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入173.7億元，同比增長(zhǎng)68%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.17億元，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長(zhǎng)了很多，但其發(fā)展?fàn)顩r仍被看好。

以上是我對(duì)基本面分析在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見(jiàn)解，希望借此可以為投資者提供一些有價(jià)值的投資建議。當(dāng)我們進(jìn)行投資決策時(shí)，不要一味的跟風(fēng)、聽(tīng)小道消息，這些并不能為我們帶來(lái)切實(shí)的投資回報(bào)。只有通過(guò)對(duì)基本面進(jìn)行全面的分析，抓住要點(diǎn)，對(duì)某一行業(yè)或某一只股票進(jìn)行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進(jìn)而取得更高的收益。

參考文獻(xiàn)

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篇8

儲(chǔ)備人才

高特佳對(duì)集團(tuán)化似乎早有準(zhǔn)備。

投資的核心在于投資人，如果想做全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，那么，各產(chǎn)業(yè)鏈的人才吸納是重中之重。因此，投資機(jī)構(gòu)想要縱向一體化，必然要尋找各個(gè)環(huán)節(jié)的人才。

高特佳集團(tuán)化發(fā)展首先押中了人才，董事長(zhǎng)蔡達(dá)建對(duì)于構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)似乎心中早有打算?！拔覀兡壳坝?-4位專人負(fù)責(zé)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，除了負(fù)責(zé)退出外，主要功能在于投資。”蔡達(dá)建曾經(jīng)在接受媒體采訪時(shí)公開(kāi)表示，“目前二級(jí)市場(chǎng)相比較一級(jí)市場(chǎng)，已出現(xiàn)了較為明顯的投資機(jī)會(huì)，作為PE機(jī)構(gòu)，在二級(jí)市場(chǎng)上買股票，主要是看中上市公司具備估值優(yōu)勢(shì)、透明度以及運(yùn)作規(guī)范這三條?！?/p>

目前，高特佳對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資正處于試探階段，僅有約5000萬(wàn)至1億元資金投資二級(jí)市場(chǎng)，未來(lái)高特佳考慮通過(guò)設(shè)立陽(yáng)光私募、單一客戶委托等方式做大二級(jí)市場(chǎng)投資規(guī)模。

對(duì)于高特佳在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，道可特投資管理（北京）公司執(zhí)行董事徐沁表示肯定。他說(shuō)：“高特佳近期大量吸收專業(yè)人才，積極構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行有選擇地投資，形成縱貫一二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈條，這種模式值得肯定。目前看來(lái)，PE集團(tuán)化是國(guó)內(nèi)PE發(fā)展的一種趨勢(shì)?！?/p>

的確，眼下國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)似乎已經(jīng)到了瓶頸期，縱向延伸投資產(chǎn)業(yè)鏈，幾乎使本土中型PE都想到了投資二級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于投資二級(jí)市場(chǎng)，PE機(jī)構(gòu)起點(diǎn)總體上大抵相同，而想從中脫穎而出無(wú)疑需要人才。

為了謀求集團(tuán)化發(fā)展，蔡達(dá)建把人才培養(yǎng)落到了實(shí)處。在所有PE企業(yè)中，高特佳集團(tuán)化之路走得最高調(diào)，大張旗鼓地建設(shè)團(tuán)隊(duì)，大張旗鼓地吸納人才，幾乎整個(gè)PE行業(yè)都將注意力轉(zhuǎn)移到了高特佳身上。在打造集團(tuán)化發(fā)展初期，高特佳開(kāi)始走新的投資路線，在投資景達(dá)生物、博雅生物時(shí)，高特佳采取了與傳統(tǒng)VC/PE完全不同的投資思路，以并購(gòu)方式拿下絕對(duì)控股權(quán)。

不得不承認(rèn)，進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)流通中的股票進(jìn)行投資，對(duì)于PE是個(gè)不錯(cuò)的選擇。徐沁向記者解釋：“一方面，PE可以選擇具備估值優(yōu)勢(shì)、運(yùn)作規(guī)范的公司股票進(jìn)行投資，這種投資相對(duì)更穩(wěn)??；另一方面，PE通過(guò)買賣已經(jīng)發(fā)行流通的股票，提高資金流動(dòng)性，投資計(jì)劃更加靈活，有利于及時(shí)調(diào)整從而獲得更大收益?！?/p>

看好醫(yī)藥

對(duì)于高特佳未來(lái)的投資方向，分析人士直指醫(yī)藥行業(yè)。在最近高特佳的公開(kāi)亮相中，醫(yī)藥行業(yè)成為其較為看好的投資標(biāo)的。

高特佳執(zhí)行合伙人李彤指出，醫(yī)療器械行業(yè)作為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的重要細(xì)分領(lǐng)域，在中國(guó)起步相對(duì)較晚，2000年整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模尚不足200億元，較藥品市場(chǎng)有著巨大差距。但在政策與需求驅(qū)動(dòng)下，近年來(lái)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展迅猛，到2011年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1300億元左右，10年來(lái)年均復(fù)合增速達(dá)21%，增速高于同期中國(guó)藥品市場(chǎng)水平。不過(guò)，從醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模占藥品市場(chǎng)規(guī)模比來(lái)看，中國(guó)該比例仍不超過(guò)14%，而國(guó)外醫(yī)療器械與藥品市場(chǎng)規(guī)?；静幌嗌舷?。因此，未來(lái)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)仍有巨大發(fā)展空間。

雖然高特佳并沒(méi)有公開(kāi)宣布未來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)的投資思路，但其對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的看好溢于言表，蔡達(dá)建也曾公開(kāi)表示會(huì)考慮投資他們熟悉的醫(yī)藥行業(yè)。不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)不同于一級(jí)市場(chǎng)，且高特佳眼下的投資規(guī)模并不大，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。但這一切在蔡達(dá)建看來(lái)似乎都不是問(wèn)題，他所擔(dān)心的問(wèn)題是LP。

篇9

與熱點(diǎn)板塊相比，第一季度醫(yī)藥板塊表現(xiàn)并不突出，醫(yī)藥指數(shù)甚至還落后于大盤。部分醫(yī)藥原料藥生產(chǎn)企業(yè)有較搶眼的表現(xiàn)，主要得益于2002年開(kāi)始化學(xué)原料藥價(jià)格上升帶來(lái)的額外收益，特別是維生素C價(jià)格從2002年初的不足3美元，一路狂漲到4美元、5美元、8美元，到2002年底甚至出現(xiàn)過(guò)13美元左右的高價(jià)，部分相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績(jī)大幅上揚(yáng)，醫(yī)藥企業(yè)一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況也證實(shí)了這一點(diǎn)，化學(xué)原料藥上市公司2003年第一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)34.35%，帶動(dòng)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)17.17%。業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)使以華北制藥為代表的相關(guān)醫(yī)藥個(gè)股有突出表現(xiàn)。

第二季度的醫(yī)藥板塊表現(xiàn)突出，主要原因在于SARS疫情的影響，特別4月中旬以后，在鋼鐵、汽車和銀行板塊全線回落的過(guò)程中，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)活躍，成為支撐大盤維系人氣的重要力量。同時(shí)醫(yī)藥板塊成為SARS期間的短期熱點(diǎn)，板塊內(nèi)熱點(diǎn)個(gè)股變化與SARS疫情的發(fā)展息息相關(guān)，存在地域輪動(dòng)和產(chǎn)品輪動(dòng)的特點(diǎn)。

2月下旬，廣東SARS影響擴(kuò)散，導(dǎo)致廣東地區(qū)醫(yī)藥個(gè)股的全線飚升，帶動(dòng)整個(gè)醫(yī)藥板塊上揚(yáng)，以白云山、麗珠集團(tuán)、廣州藥業(yè)等為首的廣東板塊在SARS概念中獲利較大，如白云山和麗珠集團(tuán)第一季度的銷售額同比分別上升22.59%和43.83%。隨著疫情的逐步緩解，醫(yī)藥板塊也出現(xiàn)回落。到4月中旬，北京地區(qū)疫情的變化，再次導(dǎo)致醫(yī)藥板塊的熱潮，北京地區(qū)醫(yī)藥個(gè)股以同仁堂為首大幅上行，醫(yī)藥個(gè)股占據(jù)漲幅排行榜的前列。隨著疫情的發(fā)展，市場(chǎng)認(rèn)可的治療方法的變化，也帶動(dòng)不同產(chǎn)品類型企業(yè)的輪動(dòng)。疫情開(kāi)始時(shí)，市場(chǎng)對(duì)板藍(lán)根等的消費(fèi)需求劇增，白云山等板藍(lán)根生產(chǎn)企業(yè)被追捧。隨著疫情深入，羅紅霉素等抗衣原體、抗病毒以及激素類藥物得到認(rèn)同，相關(guān)企業(yè)如麗珠集團(tuán)、星湖科技、天藥股份等表現(xiàn)突出。隨著社會(huì)逐步認(rèn)知到，“非典”缺乏有效的特異性藥物，主要依賴自身免疫力，因此提高免疫力的產(chǎn)品成為熱點(diǎn)，而對(duì)防治性疫苗的預(yù)期也被市場(chǎng)關(guān)注，相關(guān)企業(yè)如天壇生物、海王生物等后來(lái)居上，一領(lǐng)。

6月以來(lái)，隨著“非典”的控制，醫(yī)藥板塊的熱點(diǎn)逐步退潮，市場(chǎng)走勢(shì)弱于大盤，一些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度比較大的個(gè)股，如復(fù)星實(shí)業(yè)、海正醫(yī)藥等表現(xiàn)較好。

二、2003年下半年醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

2003年二季度SARS疫情的爆發(fā)，促進(jìn)相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，到5月份醫(yī)藥工業(yè)同比增長(zhǎng)35.40%，其中化學(xué)藥品制劑、中藥飲品及中成藥加工、生物生化制品、醫(yī)療器械等成為行業(yè)亮點(diǎn)。隨著SARS疫情的控制，化學(xué)制劑、中成藥、醫(yī)療器械的市場(chǎng)規(guī)模將逐步恢復(fù)到以前水平，疫情受益產(chǎn)品的產(chǎn)銷量環(huán)比將有較大幅度的下降，下半年相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度將明顯趨緩。同時(shí)由于在抗擊SARS疫情的過(guò)程中，醫(yī)藥流通企業(yè)大量?jī)?chǔ)備有關(guān)產(chǎn)品和藥物，企業(yè)也大幅擴(kuò)大產(chǎn)能，生產(chǎn)滿負(fù)荷進(jìn)行。而在疫情結(jié)束后，部分SARS相關(guān)產(chǎn)品滯留于生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存和醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)，這對(duì)相關(guān)企業(yè)特別是醫(yī)藥流通企業(yè)將有較大的負(fù)面影響。

另外2002年開(kāi)始的化學(xué)原料藥價(jià)格的上揚(yáng)也受到抑制，特別是市場(chǎng)比較關(guān)注的維生素C的價(jià)格明顯回落，目前已經(jīng)從高位時(shí)的12、13美元下降到7、8美元，由于國(guó)內(nèi)維生素生產(chǎn)企業(yè)還將擴(kuò)大生產(chǎn)，因羅氏等國(guó)際大醫(yī)藥企業(yè)停產(chǎn)而形成的維C缺口將很快被補(bǔ)上，預(yù)計(jì)下半年維C價(jià)格可能進(jìn)一步回落，年底或2004年可能會(huì)到4－5美元左右，維C價(jià)格的滑落對(duì)相關(guān)化學(xué)藥生產(chǎn)企業(yè)將有較大影響，下半年盈利能力環(huán)比下降。

而2003年上半年受到SARS負(fù)面影響的部分醫(yī)藥上市公司，下半年的業(yè)績(jī)將會(huì)有較大幅度的上升，主要包括以生產(chǎn)處方藥為主的制劑生產(chǎn)企業(yè)，上半年由于SARS影響，醫(yī)院就診率大幅下降，對(duì)一些處方藥產(chǎn)品的影響比較大，將直接影響企業(yè)的盈利水平，預(yù)計(jì)部分企業(yè)中期業(yè)績(jī)不會(huì)理想，而下半年業(yè)績(jī)將有較大幅度的提升。

同時(shí)SARS疫情對(duì)老百姓的保健意識(shí)的刺激，對(duì)醫(yī)藥市場(chǎng)的發(fā)展有推進(jìn)作用，預(yù)計(jì)在秋冬季節(jié)，治療呼吸道類藥物將有比較大的銷售提升，提高免疫力的產(chǎn)品也會(huì)得到市場(chǎng)青睞，相關(guān)企業(yè)四季度的業(yè)績(jī)將有比較好的表現(xiàn)。

總體上，醫(yī)藥行業(yè)將保持15－20％的增長(zhǎng)速度，2003年下半年醫(yī)藥上市公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)速度趨緩，全年預(yù)計(jì)保持20％左右幅度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，低于5月份統(tǒng)計(jì)的35.40％的高速度。

三、醫(yī)藥板塊投資策略

1．醫(yī)藥板塊很難成為投資熱點(diǎn)

醫(yī)藥板塊由于在市場(chǎng)中所占的規(guī)模和權(quán)重限制，很難成為帶動(dòng)整個(gè)大盤的龍頭板塊。由于醫(yī)藥個(gè)股的流通盤一般都比較小，即便是華北制藥也只有11.69億股的總股本和4.69億股的流通股，與金融、鋼鐵、汽車等行業(yè)的個(gè)股規(guī)模不可同日而語(yǔ)，機(jī)構(gòu)投資者在目前市場(chǎng)下比較多考慮股票流動(dòng)性的時(shí)候，更關(guān)注盤子大、流動(dòng)性好的個(gè)股，而QFII等使市場(chǎng)的注意力更多集中在績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股。

同時(shí)市場(chǎng)投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)自己不熟悉的投資領(lǐng)域都有規(guī)避的傾向，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，對(duì)醫(yī)藥上市公司的價(jià)值判斷需要更專業(yè)的技術(shù)，而目前市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥類企業(yè)的判斷缺乏有效的標(biāo)準(zhǔn)，投資者往往難于把握企業(yè)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，也使部分投資者遠(yuǎn)離所不熟悉、不透明的醫(yī)藥板塊。因此醫(yī)藥板塊在一定時(shí)期內(nèi)將受到投資者的冷落。

醫(yī)藥板塊雖然作為整體缺乏影響力，但由于醫(yī)藥行業(yè)的成長(zhǎng)性，醫(yī)藥板塊一直是投資者比較關(guān)注的板塊，在醫(yī)藥板塊具有整體投資價(jià)值的時(shí)候，市場(chǎng)最終會(huì)發(fā)掘這一機(jī)會(huì)的。

2．重點(diǎn)關(guān)注中藥板塊

分析醫(yī)藥板塊的規(guī)模特點(diǎn)，我們認(rèn)為未來(lái)一年內(nèi)醫(yī)藥板塊作為整體很難有所作為，但由于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)良好的發(fā)展速度，以及部分企業(yè)的業(yè)績(jī)將有較大幅度的增長(zhǎng)，一些醫(yī)藥個(gè)股具有良好的投資價(jià)值和投資機(jī)會(huì)。未來(lái)一年我們重點(diǎn)看好中藥板塊和重組板塊，相對(duì)看淡化學(xué)藥板塊、生物醫(yī)藥板塊、醫(yī)藥流通板塊。

中藥板塊

中藥板塊業(yè)績(jī)相對(duì)較好，一季度中藥上市公司加權(quán)平均每股收益達(dá)到0.08元，而醫(yī)藥板塊平均每股收益為0.055元，超過(guò)行業(yè)平均41.82％。同時(shí)隨著SARS疫情的刺激，老百姓的健康預(yù)防意識(shí)大大加強(qiáng)，中藥的保健功能具有傳統(tǒng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)，而中成藥在疾病預(yù)防和治療中所起的作用甚至已經(jīng)得到世界衛(wèi)生組織的高度評(píng)價(jià)，預(yù)計(jì)下半年中藥市場(chǎng)將有比較大的發(fā)展。

同時(shí)中藥板塊中具有龍頭地位的績(jī)優(yōu)企業(yè)，目前市盈率都比較低，這為中藥板塊整體走強(qiáng)提供了基礎(chǔ)，在價(jià)值投資不斷挖掘的市場(chǎng)理念下，中藥板塊的投資價(jià)值不會(huì)長(zhǎng)期被低估。

重組板塊

近幾年醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)事件不斷出現(xiàn)，形成了醫(yī)藥市場(chǎng)的各系奔騰的局面，影響了中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)布局。隨著醫(yī)藥市場(chǎng)的開(kāi)放和國(guó)退民進(jìn)的逐步實(shí)施，醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)事件將會(huì)更多，其中流通企業(yè)的并購(gòu)將成為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的試水之旅，民營(yíng)企業(yè)在爭(zhēng)奪國(guó)有醫(yī)藥資產(chǎn)中將各顯身手。

不過(guò)對(duì)于企業(yè)的重組行為，不是分析師能預(yù)測(cè)的，市場(chǎng)上很多關(guān)于企業(yè)重組的傳言，在塵埃落定之前都會(huì)有很大變數(shù)，如業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)同的華北制藥與石家莊制藥的合并，已經(jīng)傳聞很久，雖然合并的趨勢(shì)不可扭轉(zhuǎn)，但什么時(shí)候完成則誰(shuí)也不能預(yù)料。而上實(shí)聯(lián)合合并上實(shí)醫(yī)藥，也是公司的既定目標(biāo)，但還存在先在香港市場(chǎng)完成回購(gòu)上實(shí)醫(yī)藥的前提條件，并且即使完成回購(gòu)，上實(shí)聯(lián)合如何合并也是市場(chǎng)無(wú)法預(yù)計(jì)的。

化學(xué)藥板塊

隨著維C價(jià)格的逐步回落，因維C漲價(jià)而獲益匪淺的醫(yī)藥企業(yè)，如華北制藥、華源制藥等的盈利能力也將回落到較低的水平，而制劑企業(yè)仍缺乏有效的盈利點(diǎn)。雖然2003年化學(xué)藥企業(yè)業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)基本已成定局，但對(duì)盈利能力下降的預(yù)期將影響投資者的熱情。

而一度成為市場(chǎng)話題的東北藥的維C轉(zhuǎn)讓，則讓投資者有上當(dāng)?shù)母杏X(jué)，公司在4月份宣布集團(tuán)公司準(zhǔn)備將維C生產(chǎn)線轉(zhuǎn)讓給上市公司，市場(chǎng)投資者馬上計(jì)算出這可能給上市公司帶來(lái)的收益，公司股價(jià)也一路上揚(yáng)，但在公司股東大會(huì)上，這一轉(zhuǎn)讓被否決，公司股價(jià)也一落千丈。不知公司是否還會(huì)有類似受讓維C的公告，受傷的總是中小投資者。

而華源制藥的維C控制權(quán)之爭(zhēng)也還沒(méi)有定論，雖然這不影響公司的報(bào)表業(yè)績(jī)，但這塊生金蛋的資產(chǎn)的控制權(quán)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展和融資都有巨大的影響。

生物醫(yī)藥板塊

在醫(yī)藥上市公司中，生物醫(yī)藥企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性都比較低，第一季度生物醫(yī)藥上市公司同比增長(zhǎng)率僅為4.49％，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的17.17％，平均每股收益僅為0.033元，是行業(yè)平均0.055元的60%，低盈利能力和低成長(zhǎng)性，與生物醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)特征大相徑庭，主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)的生物醫(yī)藥上市公司缺乏真正的科技實(shí)力和產(chǎn)業(yè)化能力，在投資者心目中成為有概念而無(wú)實(shí)質(zhì)的雞肋。

醫(yī)藥流通板塊

2003年醫(yī)藥流通企業(yè)的日子不好過(guò)。醫(yī)藥流通企業(yè)的盈利能力本來(lái)就不高，一季度醫(yī)藥流通企業(yè)的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為14.58％，同比下降8.47％，平均利潤(rùn)率為1.91％，同比下降12.04％，主要因素是行業(yè)內(nèi)推行的藥品招標(biāo)、藥價(jià)下調(diào)等政策影響。

下半年醫(yī)藥流通企業(yè)還將受到SARS后遺癥、價(jià)格下調(diào)和外資進(jìn)入的沖擊。由于SARS疫情的影響，醫(yī)藥流通企業(yè)普遍采購(gòu)了大量的相關(guān)產(chǎn)品，以備不時(shí)之需，隨著疫情的控制，在流通環(huán)節(jié)仍滯留比較多的庫(kù)存產(chǎn)品，而這批庫(kù)存將占用企業(yè)不少的資金，對(duì)企業(yè)是雪上加霜。在國(guó)內(nèi)許多地區(qū)的平價(jià)藥房旋風(fēng)，對(duì)醫(yī)藥流通企業(yè)的價(jià)格體系產(chǎn)生巨大沖擊，將進(jìn)一步壓縮企業(yè)的盈利空間。而隨著藥品分銷業(yè)務(wù)的放開(kāi)，外資的進(jìn)入對(duì)醫(yī)藥流通企業(yè)產(chǎn)生更大的經(jīng)營(yíng)壓力。

3．重點(diǎn)關(guān)注的個(gè)股

篇10

買者對(duì)所購(gòu)商品的信息了解總是不如賣者，后者可以憑信息優(yōu)勢(shì)獲得超額收益，這其實(shí)是一種信息租金。信息不對(duì)稱(asymmetric information)是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和博弈論這些經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)展方向的核心假設(shè)，是對(duì)信息完全的自由市場(chǎng)假設(shè)的否定和延伸，對(duì)于我們理解很多行業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為和政策變遷有很好的指導(dǎo)價(jià)值。

在很多產(chǎn)業(yè)中，當(dāng)事方都基于各自的利益最大化目標(biāo)，互相博弈。在這種理論指導(dǎo)下，我們就比較容易理解一些信息不對(duì)稱問(wèn)題非常嚴(yán)重的特定行業(yè)，并對(duì)股票投資提出適當(dāng)?shù)乃季S指導(dǎo)。

在組合管理中，行業(yè)配置一般以基本面為導(dǎo)向，分析行業(yè)供求關(guān)系變化，并對(duì)行業(yè)的景氣度進(jìn)行判斷，最后做出配置建議。但是對(duì)于這些產(chǎn)業(yè)政策影響很大的特殊行業(yè)，基本面分析本身就包括產(chǎn)業(yè)政策變化對(duì)行業(yè)利潤(rùn)率的影響判斷，從更深層次理解這些行業(yè)的特征就顯得尤為重要。

一個(gè)很特殊的行業(yè)就是健康護(hù)理業(yè)。除了OTC市場(chǎng)以外，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈不僅包括醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)藥流通商，還包括醫(yī)院和患者。這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈就是一個(gè)信息嚴(yán)重不對(duì)稱的行業(yè)，而且基于醫(yī)藥服務(wù)的特殊性，患者和政府都處于信息劣勢(shì)方。如何做好醫(yī)改并控制住財(cái)政預(yù)算就需要很高的智慧?；颊咛幱谌鮿?shì)一方，政府則掌握著產(chǎn)業(yè)政策和投資權(quán)，理應(yīng)有很多底牌，但是在推行醫(yī)改過(guò)程中卻遇到不少困難，各利益方博弈得非常厲害。因此，我們很容易理解政府在醫(yī)改政策上不斷摸索以求最佳方案的初衷。但是醫(yī)改政策的基礎(chǔ)和核心問(wèn)題是嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，包括藥品生產(chǎn)成本、流通成本、醫(yī)生的選擇偏好（患者不具備專業(yè)知識(shí)，選擇權(quán)其實(shí)就是對(duì)醫(yī)生建議權(quán)的無(wú)條件接受，而這很容易上升到醫(yī)生的道德問(wèn)題）等。醫(yī)藥本身就是一個(gè)技術(shù)進(jìn)步很快的產(chǎn)品差異化行業(yè)，例如，增加新適用癥就可以制造出新產(chǎn)品，更不要說(shuō)換包裝和換劑型。完全以財(cái)政成本為導(dǎo)向的一刀切政策很容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們可以肯定產(chǎn)業(yè)政策還會(huì)不斷調(diào)整，并最后會(huì)充分考慮信息不對(duì)稱帶來(lái)的低效率問(wèn)題。在產(chǎn)業(yè)政策反復(fù)中，醫(yī)藥行業(yè)的行業(yè)配置和選股方向就有了很好的宏觀指導(dǎo)。

在電力、電信和能源等其它產(chǎn)業(yè)中，類似的問(wèn)題也非常多，政府監(jiān)管也是藝術(shù)性非常高的公共事務(wù)。例如，高鐵之后，媒體開(kāi)始挖掘設(shè)備采購(gòu)價(jià)格較高的問(wèn)題，動(dòng)力煤價(jià)格市場(chǎng)化之后發(fā)電企業(yè)與政府的博弈，電網(wǎng)和電信承擔(dān)著村村通電和通電話的社會(huì)義務(wù)等等。概言之，這些特殊產(chǎn)業(yè)的投資需要充分考慮產(chǎn)業(yè)政策的影響，價(jià)格管制本身就消除了價(jià)格漲跌帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，受益的企業(yè)往往只有兩類：一是受益于產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，銷量不斷增加；二是開(kāi)發(fā)能夠規(guī)避產(chǎn)業(yè)管制的新產(chǎn)品或服務(wù)。