導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇融資融券論文，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

1.券商的客戶資源面臨洗牌，銀行與券商之間、券商與券商之間將爭(zhēng)奪客戶資源。一方面，目前我國(guó)證券公司的客戶交易結(jié)算資金存放在各存管銀行里,實(shí)行第三方存管，券商基本喪失了對(duì)客戶交易結(jié)算資金的掌控權(quán)。而存管銀行又要求參與證券質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)和平倉(cāng)權(quán)。銀行通過(guò)第三方存管客戶交易資金，輕易地掌握了券商的客戶資源，這就把券商的客戶變成銀行的客戶了,其實(shí)質(zhì)就是商業(yè)銀行可以拋開(kāi)券商直接對(duì)客戶進(jìn)行融資，而券商與客戶的關(guān)系就會(huì)被邊緣化了。另一方面，允許少數(shù)券商開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，可能引起客戶在券商之間的轉(zhuǎn)移和爭(zhēng)奪，從而對(duì)其他未試點(diǎn)券商的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)一定的影響。

2.存在業(yè)務(wù)規(guī)模失控風(fēng)險(xiǎn)，以及因業(yè)務(wù)規(guī)模失控引發(fā)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。券商為客戶提供融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)，不僅能收到融資融券費(fèi)用，還能因放大交易量收到更多的傭金。券商為了獲得更高的利潤(rùn)，就會(huì)盡可能地?cái)U(kuò)大融資融券的規(guī)模。這樣一來(lái)，就會(huì)造成業(yè)務(wù)規(guī)模失控的危險(xiǎn)。而隨著規(guī)模的盲目擴(kuò)大，其承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)也就越來(lái)越大。因業(yè)務(wù)規(guī)模失控也會(huì)引發(fā)的券商的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。券商開(kāi)展融資業(yè)務(wù)的資金主要是自有資金和依法籌集的資金，資金融出后，可能會(huì)被客戶占用一段時(shí)間。而券商的非自有資金通常是有期限的,如若在其到期時(shí)還被客戶占用,而券商又不能及時(shí)獲得新的資金來(lái)源,就會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.由于客戶違約產(chǎn)生客戶信用風(fēng)險(xiǎn)，券商對(duì)違約客戶采取強(qiáng)行平倉(cāng)可能引起糾紛風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，證券公司將資金供給客戶使用，有可能面臨客戶到期不能償還融資款項(xiàng)，甚至對(duì)其質(zhì)押證券平倉(cāng)后所得資金仍不足以償還融資款項(xiàng)。這樣就產(chǎn)生了客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)，最終這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)移到券商身上，而券商就會(huì)因此受到一定的資產(chǎn)損失。特別是在行情下跌的時(shí)候,客戶到期不能償還融資款項(xiàng)，券商就會(huì)對(duì)客戶信用賬戶中的證券進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。而當(dāng)被平倉(cāng)的證券在賣出后出現(xiàn)大幅反彈時(shí)，證券公司與客戶在平倉(cāng)通知時(shí)間、平倉(cāng)范圍、平倉(cāng)順序、平倉(cāng)時(shí)間等方面就有可能發(fā)生糾紛,甚至?xí)鹂蛻籼崞鹳r償訴訟。

4.受利益驅(qū)使而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，以及業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。由于融資融券業(yè)務(wù)具有放大交易量的效應(yīng),在巨大利益驅(qū)動(dòng)下可能會(huì)出現(xiàn)券商非自有資金到期還被客戶占用的情況,而又缺乏足夠的合法籌資渠道,證券公司或其分支機(jī)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)非法融資行為。開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),如果券商缺乏相應(yīng)的內(nèi)控制度或制度不健全、必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或其功能不健全等,都可能造成券商經(jīng)營(yíng)管理上的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)技術(shù)系統(tǒng)的操作不當(dāng)或發(fā)生平倉(cāng)錯(cuò)誤等,還會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

二、券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

1.券商應(yīng)建立科學(xué)的收益模型,制定合理的資金使用政策。證券公司應(yīng)該通過(guò)建立科學(xué)的收益模型，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)在不同市場(chǎng)行情中的收益進(jìn)行比較分析，得出最佳收益點(diǎn)。在最佳收益點(diǎn)上按比例分配可用資金，并且對(duì)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行分割管理。這樣，就能將有限的資金進(jìn)行合理分配，并能提高資金的使用效率。

2.制定完善的業(yè)務(wù)操作流程,規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)操作。融資融券基本業(yè)務(wù)流程包括評(píng)估融資融券額度、進(jìn)行融資融券、實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、歸還資金證券、補(bǔ)足擔(dān)保品或平倉(cāng)等環(huán)節(jié)。券商應(yīng)該嚴(yán)格按照監(jiān)管部門(mén)的規(guī)定，制定融資融券業(yè)務(wù)每一個(gè)環(huán)節(jié)的詳細(xì)業(yè)務(wù)操作制度和業(yè)務(wù)流程。這樣就可以有效防范業(yè)務(wù)操作中的風(fēng)險(xiǎn)。

3.加強(qiáng)對(duì)客戶資質(zhì)的審查力度并界定清晰風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的承擔(dān)。投資者進(jìn)行融資融券時(shí),券商要對(duì)投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來(lái)源、信用狀況及過(guò)去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查,篩選出可以進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的客戶，建立一道有效的防火墻。與此同時(shí)，還應(yīng)建立授信額度的指標(biāo)體系，包括客戶融資總金額與其凈值的比例等。并根據(jù)該指標(biāo)體系確定客戶信用額度，規(guī)定最低保證金限額和單個(gè)客戶融資融券的最高限額，防止信用額度過(guò)度膨脹。券商應(yīng)與客戶簽訂協(xié)議書(shū),把雙方的權(quán)力和義務(wù)界定清晰，并將風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任進(jìn)行細(xì)化，明確平倉(cāng)通知、平倉(cāng)范圍、平倉(cāng)順序、平倉(cāng)時(shí)間、平倉(cāng)時(shí)機(jī)等具體操作細(xì)節(jié)。

4.提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力。由于不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大,將直接影響到融資融券的風(fēng)險(xiǎn)水平,因此適合用于融資融券抵押的證券是有限的，這就要求券商使用專業(yè)人才對(duì)抵押證券進(jìn)行定價(jià)分析,從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

5.通過(guò)技術(shù)手段對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行集中監(jiān)控，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理。通過(guò)集中監(jiān)控及時(shí)查詢各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、客戶信用資金帳戶和信用交易賬戶的資金余額及變動(dòng)情況、證券市值及其變動(dòng)情況，隨時(shí)監(jiān)控客戶賬戶的質(zhì)押比例、警戒線和平倉(cāng)線等。而風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理的關(guān)鍵是建立健全“逐日盯市”制度、“保證金追加”制度、“強(qiáng)制平倉(cāng)”制度，使風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

6.建立違規(guī)處罰制度。證券公司應(yīng)制定嚴(yán)厲的融資融券業(yè)務(wù)違規(guī)處罰制度,對(duì)不按規(guī)定開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的、不按制度和流程規(guī)范操作的、以非合規(guī)資金開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的部門(mén)和個(gè)人，進(jìn)行違規(guī)處罰。

綜上所述,券商開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)盡管存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，但其風(fēng)險(xiǎn)并非不可控的，關(guān)鍵在于券商的內(nèi)控制度、合規(guī)制度等相關(guān)制度是否健全、完善。

篇2

二、拓展融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

（一）對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)各主體的影響

1.對(duì)證券公司的影響。拓展融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券公司的影響很直接也很明顯，帶來(lái)的結(jié)果有利有弊。融資融券業(yè)務(wù)給證券公司帶來(lái)的好處主要有以下幾點(diǎn)：首先，證券公司出借的資金或證券不可能是無(wú)償提供，投資者需要繳納合同期內(nèi)使用資金或證券的利息，這些利息就成為證券公司新的收入來(lái)源。其次，融資融券業(yè)務(wù)仍然屬于證券公司提供給投資者的一種服務(wù)，需要投資者為此服務(wù)支付傭金，這又給證券公司帶來(lái)收益。最后，能夠被批準(zhǔn)進(jìn)行融資融券的證券公司都需要有雄厚的實(shí)力，受到認(rèn)可的證券公司在證券市場(chǎng)上的地位也會(huì)提高，許多證券公司努力拓展本公司的融資融券業(yè)務(wù)也是為了擴(kuò)大影響力，以期占據(jù)更多市場(chǎng)份額。至于融資融券業(yè)務(wù)的負(fù)面影響，不外乎是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面，普通證券交易投資者用的是自己的資金，盈虧自負(fù)，而融資融券交易用的是借入的證券公司的資金或證券，證券公司流動(dòng)資金減少會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，客戶如果不能償還借款則風(fēng)險(xiǎn)更甚。

2.對(duì)投資者的影響。融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展后，投資者利用借入的資金或證券進(jìn)行交易，可能獲得更大的盈利也可能造成更多的虧損。投資者自身?yè)碛械馁Y金或證券是有限的，而且限額小，能獲得的收益少，會(huì)造成的損失也少，一旦借入外部資金或證券，能進(jìn)行的交易額就會(huì)擴(kuò)大很多，產(chǎn)生的收益或虧損也會(huì)放大很多倍，風(fēng)險(xiǎn)增加是必然的。同時(shí)與證券公司相對(duì)的，借入資金或證券需要投資者支付相應(yīng)的傭金和利息，會(huì)使得投資者的交易成本有所提高。此外，由于存在杠桿效應(yīng)，投資者所負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比在普通證券交易中要更大。

3.對(duì)商業(yè)銀行的影響。毫無(wú)疑問(wèn)拓展融資融券業(yè)務(wù)給商業(yè)銀行帶來(lái)了額外的收益。商業(yè)銀行雖然自身并未直接參與到融資融券交易中，但由于證券公司需要在商業(yè)銀行開(kāi)立與融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)的專門(mén)賬戶，給銀行帶來(lái)了存款和各項(xiàng)交易的手續(xù)費(fèi)用及傭金，同時(shí)也在一定程度上促進(jìn)了銀行客戶圈的擴(kuò)大和理財(cái)產(chǎn)品的銷售。至于風(fēng)險(xiǎn)在正常時(shí)期是較小的，一旦證券市場(chǎng)出現(xiàn)大波動(dòng)則銀行會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)聚集地。

（二）對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的影響

融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)最主要的影響就是填補(bǔ)了證券交易只能“做多”不能“做空”的漏洞。拓展融資融券業(yè)務(wù)會(huì)給整個(gè)證券市場(chǎng)注入新的活力，同時(shí)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。融資融券業(yè)務(wù)將期貨交易的一套理論運(yùn)用到了證券交易中，投資者不僅可以像普通交易那樣在市場(chǎng)上買入證券，也可以跟證券公司借入證券后在市場(chǎng)上賣出，這種“做空”機(jī)制使得證券市場(chǎng)的交易變得更加靈活多樣，增加了整個(gè)市場(chǎng)的活躍度，也提高了投資者和證券公司的積極性，從而促進(jìn)資金和證券在市場(chǎng)上的流動(dòng)。同時(shí)將本來(lái)不能很好地在證券市場(chǎng)上流動(dòng)的資金變成流動(dòng)性較強(qiáng)的資金，增加了交易金額。拓展融資融券業(yè)務(wù)在較為完善的證券市場(chǎng)上能起到的積極作用會(huì)比在不完善的證券市場(chǎng)上大很多，因其存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，如果市場(chǎng)內(nèi)各項(xiàng)機(jī)制完善了，融資融券交易就能起到發(fā)現(xiàn)價(jià)格、穩(wěn)定價(jià)格的作用，使得市場(chǎng)價(jià)格趨于合理化，但是在不完善的證券市場(chǎng)內(nèi)，融資融券反而可能造成過(guò)度投機(jī)，進(jìn)而使得價(jià)格劇烈波動(dòng)或大幅度地偏離正常合理的價(jià)格。當(dāng)然信用風(fēng)險(xiǎn)也是融資融券交易中很重要的一類風(fēng)險(xiǎn)，由于投資者可以通過(guò)借入資金的方式購(gòu)買證券或借入證券賣出，一旦出現(xiàn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，投資者遭受損失，則可能無(wú)法償還借款，整個(gè)市場(chǎng)也會(huì)受到很大的負(fù)面影響，資金可能出現(xiàn)斷鏈現(xiàn)象。

篇3

一、海外證券公司融資融券制度研究由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平的不同，以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度和歷史過(guò)程的差異，各國(guó)（地區(qū)）形成了適合自己市場(chǎng)實(shí)際情況的證券公司融資融券制度。這些制度可以概括地歸結(jié)為兩大類，市場(chǎng)化融資融券模式和專業(yè)化融資公司模式。在市場(chǎng)化融資模式中，證券公司主要通過(guò)貨幣市場(chǎng)向銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)通過(guò)信貸、回購(gòu)和票據(jù)融資，融資融券交易均表現(xiàn)為典型的市場(chǎng)行為，歐美的主要工業(yè)化國(guó)家實(shí)行的就是這種市場(chǎng)化的融資融券制度。在專業(yè)化融資公司的模式中，證券公司必須向經(jīng)過(guò)特批的證券融資公司籌借資金，亞洲的一些國(guó)家和地區(qū)，如日本、臺(tái)灣等實(shí)行的是這種專營(yíng)的融資公司模式。（一）美國(guó)的融資融券制度在美國(guó)現(xiàn)行體制中，對(duì)證券公司的融資融券活動(dòng)進(jìn)行管理的部門(mén)是聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)的管理是建立在《1933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎(chǔ)之上的，此外美聯(lián)儲(chǔ)還先后頒布了4個(gè)有關(guān)信用交易的規(guī)定。除美聯(lián)儲(chǔ)外，證券交易所和證券公司協(xié)會(huì)等自律機(jī)構(gòu)也從自身的角度制訂了一系列的規(guī)則和條例來(lái)約束市場(chǎng)參與者的行為，作為對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的法規(guī)和行政監(jiān)管的重要補(bǔ)充。如紐約證券交易所制定了一系列有關(guān)信用交易賬戶操作的細(xì)則，以保證聯(lián)邦有關(guān)法規(guī)的實(shí)施。證券公司在融資交易方面的自律主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是在對(duì)客戶進(jìn)行融資時(shí)，嚴(yán)格遵守聯(lián)儲(chǔ)和交易所的有關(guān)規(guī)定，要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯(lián)儲(chǔ)所規(guī)定的比例，常規(guī)保證金維持率也高于交易所的規(guī)定。二是證券公司在向銀行申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通時(shí)，必須嚴(yán)格按照聯(lián)儲(chǔ)和交易所的有關(guān)規(guī)定，不得隨意挪用凍結(jié)的證券。另外，為了加強(qiáng)整個(gè)證券公司的規(guī)范水平、防范各種法律合同風(fēng)險(xiǎn)，證券公司協(xié)會(huì)還制訂了標(biāo)準(zhǔn)化的信用交易賬戶開(kāi)戶合同和借券合同，對(duì)賬戶的操作和證券公司融資融券活動(dòng)通過(guò)法律的條款加以界定。美國(guó)的市場(chǎng)化信用交易模式，是建立在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，以及包括證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)比較完整的自主性基礎(chǔ)之上的。在美國(guó)信用交易體系下，基本上呈現(xiàn)出以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：1、美國(guó)融資融券交易的最大特征就是高度的市場(chǎng)化在美國(guó)的信用交易模式中，監(jiān)管當(dāng)局從活躍市場(chǎng)同時(shí)又要有效地防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)，制訂了一套較為完整的規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易完全由市場(chǎng)的參與者自發(fā)完成。在融資融券的資格上，幾乎沒(méi)有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間，只要建立在“合意”的基礎(chǔ)上，實(shí)際上也可以進(jìn)行融資融券的活動(dòng)，比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉(zhuǎn)融通為主，同時(shí)也向證券公司提供借券，而其他金融機(jī)構(gòu)（養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等）則積極參與借券的轉(zhuǎn)融通。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)。2、信用交易體系與貨幣市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)緊密聯(lián)系在美國(guó)的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯(lián)系，同時(shí)信用交易體系與貨幣市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)緊密結(jié)合。美國(guó)的貨幣市場(chǎng)基本上是對(duì)機(jī)構(gòu)開(kāi)放的，各個(gè)機(jī)構(gòu)都能夠在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行交易，獲得開(kāi)展信用交易所需的資金或者證券。而在貨幣市場(chǎng)中，使用最為廣泛的工具就是債券回購(gòu)?；刭?gòu)工具的廣泛使用，源于美國(guó)透明的貨幣市場(chǎng)以及完善的信用基礎(chǔ)。另外對(duì)于證券公司的短期資金需求而言，抵押貸款和融券也是廣為采用的方法。（二）日本的融資融券制度日本證券公司融資融券制度最大的特點(diǎn)就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開(kāi)，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng)。為什么日本選擇了由證券金融公司主導(dǎo)的專業(yè)化模式呢？應(yīng)該說(shuō)，金融體系和信用環(huán)境的完善程度，往往與信用交易模式的專業(yè)化（或者市場(chǎng)化）程度密切相關(guān)，大凡金融市場(chǎng)越不發(fā)達(dá)、信用環(huán)境越薄弱，對(duì)專業(yè)化機(jī)構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大，這就是日本在戰(zhàn)后發(fā)展中選擇專業(yè)化模式的內(nèi)在原因。日本的專業(yè)化融資融券模式具有以下特征：1．證券金融公司的壟斷專營(yíng)地位從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，日本的證券金融公司主要是通過(guò)向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來(lái)維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時(shí)日本證券金融公司的自有資本的比例很小，為2．5％。如此小的自有資本規(guī)模，只有在政府支持和壟斷專營(yíng)的基礎(chǔ)上，才能夠維持業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。實(shí)際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)融取證券，其它金融機(jī)構(gòu)如果需要借出證券，一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券融借給證券公司。而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場(chǎng)以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對(duì)融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準(zhǔn)壟斷”的狀態(tài)。2．信用交易操作層級(jí)分明在日本的專業(yè)化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過(guò)證券公司來(lái)統(tǒng)一進(jìn)行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個(gè)信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。大藏省只要通過(guò)控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。3．日本證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位正在逐步下降導(dǎo)致證券金融公司轉(zhuǎn)融資比率下降的主要原因是銀行與貨幣市場(chǎng)的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流，證券公司越來(lái)越多地通過(guò)短期借款、回購(gòu)等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來(lái)越高，導(dǎo)致這種結(jié)果的原因在于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位。像日本這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，確實(shí)便于監(jiān)管，也與金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)相適應(yīng)。但其在一定程度上損失了資源快速配置的效率。（三）臺(tái)灣的融資融券制度臺(tái)灣的融資融券制度雖然是與日本相似的專業(yè)化證券金融公司模式，但是有一個(gè)重要的差異，就是實(shí)行了對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌

制”。在臺(tái)灣所有的證券公司中，只有一小部分是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余的證券公司則沒(méi)有營(yíng)業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再?gòu)淖C券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒(méi)有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣證券金融公司實(shí)際上一面為一部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，同時(shí)又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。在“雙軌制”的結(jié)構(gòu)中，有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過(guò)證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資，因此，證券金融公司并不是資本市場(chǎng)和貨幣資金市場(chǎng)之間的唯一資金通道，而是專門(mén)以證券質(zhì)押的方式獲取資金的特殊通道。從臺(tái)灣信用交易制度的歷史進(jìn)程和現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看，基本上體現(xiàn)了以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：1．證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭(zhēng)的地位在臺(tái)灣的信用交易模式中，一方面根據(jù)臺(tái)灣金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)現(xiàn)狀，采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個(gè)方面充分體現(xiàn)出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。臺(tái)灣有四個(gè)證券金融公司，但并不象日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌?chǎng)，而是在信用交易提供轉(zhuǎn)融資上展開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。另外，從資本規(guī)模上也比較接近。這種四家競(jìng)爭(zhēng)的形式促進(jìn)了證券金融公司的效率。由于近似有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，證券金融公司比較注重市場(chǎng)運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)的控制。2．客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過(guò)渡到直接融資臺(tái)灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。而客戶也可以選擇，是從證券公司直接獲得融資和融券，還是直接向證券金融公司申請(qǐng)融資和融券。所以，證券金融公司在資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮的情況下，更多地轉(zhuǎn)向直接為個(gè)人投資者提供資券融通，成了一個(gè)市場(chǎng)化的融資公司。3．證券金融公司的資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮臺(tái)灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來(lái)越多地利用貨幣市場(chǎng)的融資工具，而逐漸減少對(duì)證券金融公司的依賴，這導(dǎo)致了證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。二、我國(guó)證券公司融資融券現(xiàn)狀分析（一）我國(guó)證券公司融資融券的現(xiàn)狀證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要參數(shù)之一。因此，國(guó)內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。由于我國(guó)股票市場(chǎng)還沒(méi)有做空機(jī)制，因此目前國(guó)內(nèi)券商尚無(wú)法進(jìn)行融券交易。證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的券商融資渠道比較通暢，券商的資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)高。如美林公司的資產(chǎn)負(fù)債率為95%，所有者權(quán)益僅為5%，這意味著95%的資金來(lái)自于別的融資渠道。一般說(shuō)來(lái)，公開(kāi)上市是國(guó)外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國(guó)的十大券商都是在紐約證券交易所公開(kāi)上市的股份公司，其中不少還在多個(gè)交易所同時(shí)上市。此外，國(guó)外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進(jìn)行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國(guó)債回購(gòu)和抵押債券等方式。相比之下，國(guó)內(nèi)券商的融資渠道就顯得乏善可陳。除自有資金外，我國(guó)券商融資的主要方式有：一是同業(yè)拆借。1999年8月20日，中國(guó)人民銀行下發(fā)《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》，為證券公司同業(yè)拆借業(yè)務(wù)提供了一條合法通道。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的成員總數(shù)已經(jīng)由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已經(jīng)達(dá)到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07億元，較上年增長(zhǎng)104%。二是國(guó)債回購(gòu)。目前，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)由銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)兩個(gè)相互分割的市場(chǎng)組成，大部分證券公司只能在交易所市場(chǎng)交易，而國(guó)債的最大買家——商業(yè)銀行只能在銀行間市場(chǎng)交易。從1997年起，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)就一直以銀行間市場(chǎng)為中心。交易所市場(chǎng)雖然交易活躍，但由于發(fā)行量小，債券供不應(yīng)求，導(dǎo)致回購(gòu)利率高企，特別是在新股發(fā)行時(shí)尤為明顯，券商融資成本較高。2000年，我國(guó)國(guó)債回購(gòu)全年成交15781.74億元、較上年增長(zhǎng)299%，現(xiàn)券買賣全年成交682.68億元、較上年增長(zhǎng)782%。三是股票質(zhì)押貸款。2000年2月13日，央行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營(yíng)的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)提供了新的融資來(lái)源。股票質(zhì)押貸款具有的乘數(shù)效應(yīng)使券商能以低成本擴(kuò)張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時(shí)負(fù)債也相對(duì)上升，風(fēng)險(xiǎn)也自然增加。因此管理層對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)作了較嚴(yán)格的資格認(rèn)定，目前我國(guó)只有部分券商獲準(zhǔn)進(jìn)行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)?？傮w而言，我國(guó)券商的融資業(yè)務(wù)存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點(diǎn)。融券業(yè)務(wù)至今還沒(méi)有開(kāi)展，債務(wù)融資也只處于起步階段。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一，是我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴(yán)格限制。1999年的《證券法》第35、36、141條明確規(guī)定：證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實(shí)有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實(shí)有的資金支付，不得為客戶融資交易?！蹲C券法》第133條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說(shuō)，在我國(guó)當(dāng)前的法律框架下，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)貨交易，既限制券商通過(guò)融資融券進(jìn)行自營(yíng)業(yè)務(wù)，也限制其向客戶提供融資融券服務(wù)。（二）拓展融資融券渠道的必要性分析在證券市場(chǎng)的起步階段，券商自身的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制尚未健全，各種配套的監(jiān)管措施尚未完善，因此從微觀層次上看，嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)勢(shì)所難免，但從宏觀層次上看，銀行與證券、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)必須在最高層次上融合，這也是當(dāng)今國(guó)際金融業(yè)的整體趨勢(shì)。隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)育，以及應(yīng)對(duì)加入WTO后國(guó)外券商的激烈競(jìng)爭(zhēng)，拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當(dāng)務(wù)之急。1、券商擴(kuò)大可支配資源、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的需要證券業(yè)是一個(gè)資金密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模直接決定了券商的競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)券商與國(guó)外同行相比，其一大劣勢(shì)是自有資本金不足，總資產(chǎn)規(guī)模小。如2000年我國(guó)101家券商的資產(chǎn)總額為5753億元（含客戶保證金），凈資產(chǎn)總額為236.4億

元，平均每家券商的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別僅為57億元和2.34億元。從1999年起我國(guó)券商掀起了一波大規(guī)模的增資擴(kuò)股運(yùn)動(dòng)，但截止2001年底，券商總資本金才剛剛突破800億元，平均每家不到7億元。相比之下，美國(guó)1998年底券商總資本金達(dá)1045億美元，總資產(chǎn)達(dá)19739億美元（不含客戶保證金）。2000年我國(guó)券商業(yè)務(wù)價(jià)值量排名第一的海通證券的營(yíng)業(yè)收入為28.94億元人民幣，而同期美國(guó)最大的摩根斯坦利添惠公司營(yíng)業(yè)收入為454.13億美元，前者僅為后者的0.77％?，F(xiàn)在我國(guó)已經(jīng)加入WTO，國(guó)內(nèi)券商很快就要和國(guó)外的投資銀行“巨無(wú)霸”在同一平臺(tái)上展開(kāi)公平競(jìng)爭(zhēng)，這樣小的資產(chǎn)規(guī)模，如果沒(méi)有一條通暢的融資融券渠道的話，如何能與國(guó)際大投行競(jìng)爭(zhēng)。2、現(xiàn)有融資渠道的有效程度不足從美國(guó)、臺(tái)灣的融資融券制度看，券商的債務(wù)融資主要來(lái)自銀行、證券金融公司和貨幣市場(chǎng)。其中，回購(gòu)協(xié)議正在成為券商融資的一個(gè)越來(lái)越重要的渠道，逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的證券抵押融資方式。而我國(guó)目前階段由于貨幣市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)落后，交易工具的種類少，交易規(guī)模小，參與機(jī)構(gòu)也少，而且證券公司自營(yíng)帳戶中以股票持倉(cāng)為主，可以用來(lái)作回購(gòu)交易的債券數(shù)量有限，因此，回購(gòu)市場(chǎng)尚不能很好地滿足我國(guó)券商的融資需求。拆借市場(chǎng)上融資不用證券作抵押，融資風(fēng)險(xiǎn)比較高，銀行出于自身安全性考慮對(duì)融資額度有較嚴(yán)格的限制，因此同業(yè)拆借所能獲取的資金是有限的。另外，同業(yè)拆借和國(guó)債回購(gòu)都不能滿足券商對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求。證券質(zhì)押融資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是銀行很難對(duì)券商或投資者融資取得的資金投向進(jìn)行有效的監(jiān)控，加之我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行過(guò)程的不規(guī)范性，因此監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券質(zhì)押融資作了嚴(yán)格的資格認(rèn)定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場(chǎng)規(guī)模很小。因此，我國(guó)現(xiàn)有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對(duì)資金的需求。因此，我們有必要尋找一種新的券商融資方式，或者改進(jìn)現(xiàn)有的融資手段，使其能更好地為券商融資服務(wù)。3、有利于活躍交易市場(chǎng)與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場(chǎng)交易的資金量，從而活躍交易市場(chǎng)?？傮w上說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)的交投一直比較活躍。以1998年為例，紐約和東京交易所的換手率分別為69.9%和34.1%，臺(tái)灣證券交易所的換手率為314%，而我國(guó)1998年為515%（上海A股，下同），1999年為428%，2000年為498%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)和日本，也高于臺(tái)灣。我國(guó)股票市場(chǎng)能維持活躍的交易，主要得益于三個(gè)方面：一是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和政府對(duì)股市的大力支持；二是我國(guó)金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國(guó)股市正處于起步階段，市場(chǎng)運(yùn)行尚不規(guī)范，散戶比例大，做莊盛行，投機(jī)性強(qiáng)。隨著我國(guó)加入WTO后金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，以上三個(gè)有利于股市活躍的因素將逐漸淡化，同時(shí)一些新的市場(chǎng)變數(shù)已開(kāi)始顯現(xiàn)：一是市場(chǎng)監(jiān)管力度加強(qiáng)，大量違規(guī)資金將撤離股市；二是市場(chǎng)擴(kuò)容速度加快，對(duì)資金的需求增加；三是我國(guó)即將推行國(guó)有股流通方案，雖然方案還沒(méi)有最終確定，但大量國(guó)有股的流通，無(wú)疑需要巨額承接資金。因此，未來(lái)我國(guó)股市的資金面并不寬裕，市場(chǎng)交投將逐漸趨于平和。而證券市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個(gè)意義上說(shuō)，拓展券商的融資融券渠道，進(jìn)而活躍股市交易，是應(yīng)時(shí)之需。4、建立完善的融資融券制度，能起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用我國(guó)股票市場(chǎng)屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。也就是說(shuō)，投資者要想博取價(jià)差收益，只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出，由此導(dǎo)致市場(chǎng)一味地追高，市盈率高企，股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價(jià)下跌失去控制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1996年到2001年，我國(guó)股票市場(chǎng)的年平均波動(dòng)幅度達(dá)40%（按上海綜合指數(shù)計(jì)算）。而在完善的融資融券制度下，市場(chǎng)本身具備了價(jià)格穩(wěn)定器的作用。其原理是：當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，投資者可通過(guò)融券，沽出這一股票，從而引致股價(jià)回落；相反，當(dāng)某一股票被市場(chǎng)過(guò)度低估時(shí)，投資者可通過(guò)融資買進(jìn)該股票，從而促使股價(jià)上漲。值得注意的是，只有在完善的融資融券制度下，價(jià)格穩(wěn)定器才能發(fā)揮作用。在沒(méi)有融券交易的配合下，融資交易不僅不會(huì)起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用，反而會(huì)制造市場(chǎng)虛假信息，破壞市場(chǎng)供需平衡。因此，我國(guó)在建立融資融券制度時(shí)，應(yīng)注意兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展。5、從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)融資融券溝通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)，有利于釋放金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)是兩個(gè)既相對(duì)獨(dú)立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng)，供需的變化和市場(chǎng)的割裂將不可避免地在這兩個(gè)系統(tǒng)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)積累，如果風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期得不到分散和消弭，將使整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度膨脹而危及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不可忽視。一方面，銀行存款大量增加，目前已超過(guò)7萬(wàn)億元，且每年的增量在8000億元以上，存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強(qiáng)烈的對(duì)比，導(dǎo)致銀行單位資產(chǎn)贏利下降和總體資產(chǎn)質(zhì)量惡化。另一方面，證券市場(chǎng)因其快速發(fā)展和高額回報(bào)所引致的對(duì)資金的大量需求得不到很好地解決，于是違規(guī)事件時(shí)有發(fā)生且屢禁不止，如銀行資金違規(guī)入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進(jìn)行非法交易等。這些狀況說(shuō)明我國(guó)的資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)都已具有相互滲透的需要和沖動(dòng)，人為的割裂非但不能解決這種矛盾，反而會(huì)引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。因此，當(dāng)前應(yīng)逐步放開(kāi)對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的管制，使銀行資金能合法、受控制地進(jìn)入證券市場(chǎng)，從而緩解和釋放整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。三、建立“有中國(guó)特色”的證券公司融資融券制度（一）主導(dǎo)思想：建立過(guò)渡性專業(yè)化證券金融公司從美國(guó)、日本和臺(tái)灣的制度比較中可以看出，一國(guó)證券公司融資融券制度的選擇從根本上說(shuō)是由該國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。美國(guó)的制度是在市場(chǎng)的歷史進(jìn)程中自發(fā)地形成和發(fā)展，并由法規(guī)制度加以限定和完善的。日本和臺(tái)灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)、交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度不健全的基礎(chǔ)上逐步建立和發(fā)展起來(lái)的，因而其制度從一開(kāi)始就有別于美國(guó)，具備中央控制的性質(zhì)。我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全，法律法

規(guī)體系尚不完善，市場(chǎng)參與者的自律意識(shí)和自律能力也相對(duì)較低，因此難以直接采用市場(chǎng)化的融資融券模式，而應(yīng)吸取日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，建立過(guò)渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化模式。同時(shí)，應(yīng)注意到我國(guó)屬于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家”這一現(xiàn)實(shí)，證券市場(chǎng)中仍有許多地方有別于他國(guó)，如國(guó)有股問(wèn)題，A、B股問(wèn)題，銀行、券商、上市公司以國(guó)有控股為主等等，因此在建立自己的模式時(shí)，應(yīng)充分考慮到我國(guó)的特殊國(guó)情，制定有中國(guó)特色的證券金融公司制度。建立我國(guó)的證券金融公司應(yīng)充分注意到其過(guò)渡性。從日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，證券金融公司曾在活躍市場(chǎng)、融通資金和控制風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮過(guò)重要的作用，但是隨著證券市場(chǎng)的逐步成熟，這種專營(yíng)性的證券金融公司已越來(lái)越難以適應(yīng)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要。一方面它在融資融券市場(chǎng)中的份額逐年下降，另一方面它越來(lái)越難以勝任日漸增多的市場(chǎng)職能，在運(yùn)行中出現(xiàn)了業(yè)務(wù)大、責(zé)任重、風(fēng)險(xiǎn)集中的狀況。因此，我國(guó)在建立融資融券制度時(shí)，從一開(kāi)始就應(yīng)明確市場(chǎng)化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個(gè)過(guò)渡的橋梁。在制度設(shè)計(jì)中，應(yīng)使其盡量精干并易于調(diào)整和過(guò)渡。在數(shù)量上，宜控制在3家左右；在功能上，應(yīng)盡可能采取市場(chǎng)化的運(yùn)行方式，減少政府過(guò)度干涉，防止權(quán)力和責(zé)任過(guò)于集中。（二）建立證券金融公司的意義1、有利于監(jiān)管部門(mén)對(duì)融資融券活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督控制我國(guó)證券市場(chǎng)是建立在公有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的，國(guó)家對(duì)包括證券市場(chǎng)在內(nèi)的所有市場(chǎng)都進(jìn)行調(diào)控，這與美國(guó)建立在私有制基礎(chǔ)上的自有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著本質(zhì)的不同。在美國(guó)模式中，風(fēng)險(xiǎn)的控制由市場(chǎng)參與者以自律為原則自發(fā)地實(shí)現(xiàn)。證券公司和銀行直接發(fā)生個(gè)別融資融券交易，中央監(jiān)管部門(mén)對(duì)市場(chǎng)整體的融資融券活動(dòng)難以有及時(shí)而全面的了解，也難以對(duì)交易活動(dòng)實(shí)行有效的監(jiān)督；證券交易所作為第三者可以對(duì)融資融券活動(dòng)的結(jié)果進(jìn)行監(jiān)督，但很難對(duì)交易過(guò)程實(shí)行監(jiān)控，也難以防止交易雙方發(fā)生不規(guī)范的內(nèi)部交易。而專業(yè)性的證券金融公司，作為融資融券市場(chǎng)的唯一窗口，可以隨時(shí)掌握整個(gè)市場(chǎng)的融資融券情況，并在監(jiān)管部門(mén)的指導(dǎo)下完成對(duì)證券公司的融資融券服務(wù)。公司的性質(zhì)、地位及其與監(jiān)管部門(mén)的關(guān)系決定了它在提供服務(wù)時(shí)將履行嚴(yán)格的自律準(zhǔn)則，降低風(fēng)險(xiǎn)和防范不規(guī)范行為的發(fā)生。2、有利于融資融券活動(dòng)的順利進(jìn)行在證券金融公司模式下，各個(gè)銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉(zhuǎn)融給各個(gè)證券公司，這使融資融券活動(dòng)的傳遞鏈單一化，在機(jī)制上比較容易理順。相反，如果各個(gè)銀行將資金或證券直接貸給證券公司，由于參與主體繁多，可能導(dǎo)致融資融券市場(chǎng)的無(wú)序化，不利于市場(chǎng)監(jiān)管，尤其是對(duì)銀行現(xiàn)有的管理水平及其人員的技能素質(zhì)提出了很高的要求。此外，銀行與證券的存管、清算、登記等業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分屬不同的管理系統(tǒng)，在協(xié)調(diào)上存在一定的難度和障礙，這也限制了銀行和券商之間進(jìn)行直接的融資融券活動(dòng)。3、有利于降低融資融券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)融資融券不可避免地含帶著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)目前融資融券制度和有關(guān)法律制度欠完備的情況下，銀行出于對(duì)貸款安全性的考慮，對(duì)券商的融資融券需求可能顯得不夠熱心。通過(guò)建立專業(yè)化的證券金融公司，憑籍其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強(qiáng)銀行乃至整個(gè)社會(huì)對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)安全性的信心，從而有力地?cái)U(kuò)大券商的融資融券通道。（三）證券金融公司的制度框架和運(yùn)作機(jī)制探討1、自有資本的籌集從股東結(jié)構(gòu)上看，日本和臺(tái)灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國(guó)借鑒。未來(lái)我國(guó)的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。證券金融公司資本充足率的設(shè)定，直接影響到其資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和運(yùn)行質(zhì)量。臺(tái)灣要求證券金融公司的負(fù)債總額不能超過(guò)其資本凈值的11.5倍，相當(dāng)于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務(wù)中幾乎全部為短期債務(wù)，要求高效率的流動(dòng)資金管理技能?？紤]到金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則，我國(guó)證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。2、明確不同部門(mén)的職能權(quán)限融資融券的交易過(guò)程比較復(fù)雜，牽涉面也較廣，因此美國(guó)、日本、臺(tái)灣都對(duì)此作了非常細(xì)致和具體的規(guī)定。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度尚低，市場(chǎng)參與者自律性較差，因此更應(yīng)事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責(zé)。我國(guó)法規(guī)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以從兩方面著手：中國(guó)人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機(jī)構(gòu)，制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為中央證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細(xì)則作為補(bǔ)充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個(gè)方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個(gè)較為完整的制度氛圍。3、業(yè)務(wù)職能的設(shè)定證券金融公司是資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進(jìn)行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過(guò)證券公司轉(zhuǎn)融通；臺(tái)灣實(shí)行對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”，并對(duì)證券公司進(jìn)行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業(yè)務(wù)的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉(zhuǎn)融通。我國(guó)在設(shè)定證券金融公司的職能時(shí)，可同時(shí)借鑒日本、臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，考慮制定以下分階段的實(shí)施步驟：（1）對(duì)券商的融資融券資格設(shè)限，只有那些具備一定規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營(yíng)的券商才有資格申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)。券商規(guī)?？刂圃诮跓o(wú)重大違規(guī)行為的綜合類券商。（2）在證券金融公司建立之初，規(guī)定其只能向證券公司進(jìn)行融資，而不得向后者進(jìn)行融券，也不得直接向投資者進(jìn)行融資融券。證券公司可以向投資者融資，但不得融券。（3）在運(yùn)行一段時(shí)間后（如1年后），放開(kāi)證券金融公司直接向投資者進(jìn)行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)。（4）在我國(guó)的做空機(jī)制建立起來(lái)后，放開(kāi)證券金融公

司向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)，同時(shí)券商也可以向投資者融券。當(dāng)融資融券制度最終建立起來(lái)后，其運(yùn)作機(jī)制如下圖所示：4、建立信用管理機(jī)制融資融券交易有較強(qiáng)的倍乘效應(yīng)，能在短時(shí)內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，為防止交易信用的過(guò)度膨脹，應(yīng)設(shè)立一套有效的機(jī)制對(duì)其進(jìn)行管制?？紤]到我國(guó)的證券公司尚無(wú)辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)而且自律程度低，與早期的臺(tái)灣證券市場(chǎng)相仿，因此在設(shè)計(jì)證券公司融資融券制度時(shí)，可較多地參照臺(tái)灣的管理辦法，注重對(duì)各個(gè)級(jí)別的信用額度的控制，強(qiáng)調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價(jià)變動(dòng)形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)美國(guó)、日本的成功之處，也要有選擇地學(xué)習(xí)參照。具體措施包括：（1）可用作融資融券交易的證券的資格認(rèn)定不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定。資格認(rèn)定權(quán)可歸屬證券交易所?，F(xiàn)階段，可考慮規(guī)定流通股本在3000萬(wàn)股以上，股東人數(shù)在2000人以上，具有一定交易規(guī)模的公司股票才可以用來(lái)作融資交易或抵押。融券用的證券資格應(yīng)比融資的證券更高，可規(guī)定流通股本在4000萬(wàn)股以上，股東人數(shù)在3000人以上。當(dāng)然，在運(yùn)行過(guò)程中，交易所應(yīng)根據(jù)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)和公司的情況隨時(shí)修訂具有融資融券資格的股票名單。（2）對(duì)市場(chǎng)整體信用額度的管理包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)階段我國(guó)這兩個(gè)比率可考慮設(shè)定在60%和30%。也就是說(shuō)，券商在融入資金購(gòu)買證券時(shí)，必須交納60%的保證金，并把購(gòu)得證券交給證券金融公司作抵押。當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比率低于60%時(shí)，證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資，當(dāng)保證金比率低于30%時(shí)，證券金融公司將通知券商補(bǔ)交保證金，否則將強(qiáng)行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。當(dāng)用證券作保證金時(shí)，還應(yīng)設(shè)定另外兩個(gè)指標(biāo)：一是現(xiàn)金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金?，F(xiàn)金比率可設(shè)定為20%；二是擔(dān)保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來(lái)計(jì)算，而應(yīng)扣除一定的折扣率，以降低證券價(jià)格過(guò)度波動(dòng)帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)，政府債券可按10%計(jì)，上市股票可按30%計(jì)。融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致。（3）對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理包括對(duì)證券金融公司的管理和對(duì)證券公司的管理。借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)證券金融公司的信用額度管理可通過(guò)資本凈值的比例管理來(lái)實(shí)現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過(guò)其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對(duì)任何一家證券公司的融資額度不能超過(guò)其凈值的15%。對(duì)證券公司的管理同樣可通過(guò)資本凈值的比例管理實(shí)施：一是規(guī)定證券公司對(duì)投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺(tái)灣規(guī)定為250%，考慮到我國(guó)證券公司的資本金比率遠(yuǎn)不及臺(tái)灣，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個(gè)證券上的融資和融券額分別不得超過(guò)其資本凈值的10%和5%。（4）對(duì)個(gè)別股票的信用額度管理對(duì)個(gè)股的信用額度管理是為了防止股票過(guò)度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。可規(guī)定：當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的25%時(shí)，交易所將停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降到18%以下時(shí)再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過(guò)融資額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開(kāi)始交易。5、建立嚴(yán)格的抵押證券存管制度證券存管是融資融券的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全。在美國(guó)、日本和臺(tái)灣的制度中，美國(guó)的存管制度是最完善的，相反，臺(tái)灣的制度過(guò)于僵死。因此，在設(shè)計(jì)我國(guó)的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機(jī)制時(shí)應(yīng)更多地參鑒美國(guó)的運(yùn)作機(jī)制。其關(guān)鍵步驟包括：一是將用于融資融券抵押的證券與自營(yíng)帳戶中的其他證券分開(kāi)管理。為此證券公司應(yīng)另外建立融資交易帳戶，將所有抵押證券置于該帳戶中，并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。二是建立規(guī)范的融資融券合同。使合同雙方在簽署融資融券合約時(shí)，就能確認(rèn)證券的所有權(quán)和抵押品的管理權(quán)，然后由證券公司和交易所根據(jù)合同執(zhí)行凍結(jié)、解凍和變現(xiàn)清償?shù)穆毮堋７乐钩霈F(xiàn)目前市場(chǎng)中證券公司違規(guī)向客戶融資所帶來(lái)的法律糾紛。

篇4

1.客戶信用風(fēng)險(xiǎn)

在融資交易中,可能會(huì)面臨客戶到期不能償還融資款,甚至強(qiáng)行平倉(cāng)后所得資金不足償還融資的信用風(fēng)險(xiǎn),證券公司和商業(yè)銀行可能會(huì)因此遭受損失。

2.引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

有可能發(fā)生一些客戶利用融資對(duì)某只股票進(jìn)行集中炒作而操縱股票價(jià)格。證券市場(chǎng)存在越漲越買、越跌越賣的特征,尤其是在股價(jià)出現(xiàn)大的回落時(shí),往往許多融資投資者無(wú)法補(bǔ)足維持保證金,此時(shí)證券公司只能進(jìn)行平倉(cāng)處置,從而在短期內(nèi)形成證券市場(chǎng)的強(qiáng)大賣壓或買壓,產(chǎn)生助漲助跌現(xiàn)象。

3.業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)

券商為了得到不菲的傭金收入,將盡可能地做大業(yè)務(wù)規(guī)模,放大了風(fēng)險(xiǎn)。一旦超越自身風(fēng)險(xiǎn)承受控制能力,不僅不能增加利潤(rùn),反而會(huì)帶來(lái)巨大的信用交易風(fēng)險(xiǎn)和損失。

4.資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

融資融券的資金來(lái)源主要為自有資金和依法籌集的資金。一旦資金向客戶融出,客戶不能到期歸還本金,證券公司又無(wú)法融通新的籌資,就會(huì)造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5.強(qiáng)行平倉(cāng)引起的糾紛風(fēng)險(xiǎn)

證券公司在對(duì)客戶強(qiáng)行平倉(cāng)后證券發(fā)生大幅反彈的情況屢見(jiàn)不鮮,造成證券公司對(duì)平倉(cāng)時(shí)間、平倉(cāng)范圍、平倉(cāng)順序、平倉(cāng)時(shí)機(jī)等糾紛風(fēng)險(xiǎn)。

6.投資者對(duì)趨勢(shì)判斷錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易有可能造成過(guò)度投機(jī),從而增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

7.擴(kuò)張信用規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)

信貸規(guī)模擴(kuò)大,如果控制不力,有可能推動(dòng)市場(chǎng)泡沫,引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)搖金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

二、發(fā)達(dá)國(guó)家融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制

為了有效地防范風(fēng)險(xiǎn),發(fā)達(dá)國(guó)家都采取了風(fēng)險(xiǎn)防范措施,主要包括:

1.客戶資格限制

參與融資融券交易的客戶限制:在美國(guó),進(jìn)行信用交易的投資者必須是已到合法年齡的自然人。日本的信用交易的開(kāi)戶比較嚴(yán)格,一般由總公司或分公司經(jīng)理親自與客戶面談或做家庭訪問(wèn)審查無(wú)誤,并在開(kāi)戶申請(qǐng)書(shū)上詳細(xì)記載面談情形后,才可以開(kāi)戶,且日本證券商對(duì)于客戶資格還設(shè)有消極條件,即女性顧客除有顯著職業(yè)、地位、收入(如醫(yī)師、律師、會(huì)計(jì)師)外,都拒絕其信用交易,野村、日與、大和、山一等四大券商完全拒絕女性信用交易。除女性限制外,對(duì)于未滿20歲的未成年人及超過(guò)六七十歲的退休老人也在拒絕之列。臺(tái)灣地區(qū)對(duì)客戶資格限制方面要求投資者必須為年滿20周歲有完全行為能力的自然人或依臺(tái)灣地區(qū)法律組織登記的法人。

2.券商資格限制

美國(guó)對(duì)辦理融資融券交易的證券商,規(guī)定其持有客戶有價(jià)證券商符合對(duì)外負(fù)債總額與流動(dòng)資產(chǎn)比率維持15∶1,開(kāi)業(yè)未滿一年者該比率應(yīng)維持在8:1且凈資產(chǎn)高于25000美元的條件,就具有辦理保證金交易的資格;日本只要證券商的自有資金比率大于120%即可辦理。計(jì)算公式:自有資本/風(fēng)險(xiǎn)性資本(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)+交易對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)+基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn))>120%;臺(tái)灣對(duì)券商資格限制方面把券商分為兩類:一是少數(shù)具有營(yíng)業(yè)許可,而大部分沒(méi)有營(yíng)業(yè)許可。獲得許可的機(jī)構(gòu)應(yīng)具備的條件:公司凈值新臺(tái)幣2億元;經(jīng)營(yíng)有價(jià)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2年以上;最近2年結(jié)算有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和稅前贏利;最近3年未受臺(tái)灣證管會(huì)停業(yè)或撤銷分支機(jī)構(gòu)的處分;最近3年未受交易所停業(yè)或限制買賣的處分等。

3.融資融券的限額管理

在美國(guó),每個(gè)賬戶中的融資額度的基本標(biāo)準(zhǔn)是由美聯(lián)儲(chǔ)確定的,一旦美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定了最低保證金比例之后,融資的最高限額就是交易總額與借方賬戶中保證金之間的差額。日本的信用交易實(shí)際上被證券金融公司所壟斷和控制,政府行使監(jiān)管職能的大藏省,只需通過(guò)控制證券金融公司融資融券額度,就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)信用交易規(guī)模和總量的控制。臺(tái)灣地區(qū)規(guī)定,單個(gè)證券公司對(duì)單個(gè)證券的融資不應(yīng)超過(guò)10%,融券不應(yīng)超過(guò)5%,對(duì)客戶的融資融券總額不能超過(guò)其資本金的250%。

4.融資融券標(biāo)的限制

證券質(zhì)量和價(jià)格的穩(wěn)定性會(huì)直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平,美國(guó)融資融券的標(biāo)的必須符合兩個(gè)條件:第一,必須在全國(guó)性證券交易所上市交易,或在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)交易很活躍的證券。第二,必須在證券交易委員會(huì)開(kāi)列名單上的證券。日本對(duì)信用交易的證券則局限于在第一板交易市場(chǎng)交易的證券,即在東京證券交易所交易的證券,且股利回報(bào)率比較高,同時(shí)經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)指定。臺(tái)灣對(duì)融資購(gòu)券的限制條件:必須是在第一板交易市場(chǎng)交易的證券,要求上市半年以上,每股凈資產(chǎn)高于面值,且必須是證券主管機(jī)關(guān)指定的證券;每股凈資產(chǎn)高于面值;設(shè)立時(shí)間應(yīng)該在五年以上;實(shí)收資本在新臺(tái)幣兩億元以上;最后一個(gè)會(huì)計(jì)年度沒(méi)有累積虧損;最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率在6%以上,或者最近五個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前凈資產(chǎn)收益率在3%以上。

5.保證金監(jiān)管

美國(guó)的證券公司在業(yè)務(wù)操作中保持50%的初始保證金比例,但是會(huì)在賬戶維持比例上增加0-5%不等。證券公司也可以根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)的研究判斷,相應(yīng)提高初始保證金比例,通常也在5%左右。日本大藏省從1970年到1980年保證金比率共調(diào)整過(guò)37次,1987年股災(zāi)時(shí)曾達(dá)到70%,1991年后降到30%。臺(tái)灣地區(qū)的保證金比例視發(fā)行量加權(quán)股價(jià)指數(shù)的漲跌幅度進(jìn)行逐級(jí)調(diào)整。其保證金比率分為個(gè)股和整戶維持率,每天按照市價(jià)分別計(jì)算,無(wú)論是個(gè)股還是整個(gè)信用賬戶不滿足維持保證金的比率,都需要補(bǔ)足保證金或者證券。

三、我國(guó)融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范

1.客戶資格限制

在融資融券初期應(yīng)該借鑒日本的做法,限制不適合融資融券的投資者進(jìn)入,尤其是一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力差、收入低的投資者。但隨著融資融券逐步發(fā)展成熟以及我國(guó)金融體制的逐漸健全,借鑒美國(guó)模式,完全建立在市場(chǎng)意愿的基礎(chǔ)上展開(kāi)。

2.券商資格限制

借鑒臺(tái)灣模式建立融資融券金融公司,允許部分創(chuàng)新類券商直接從事融資融券業(yè)務(wù)。既要控制風(fēng)險(xiǎn),更要體現(xiàn)公平性,部分券商暫時(shí)沒(méi)有獲得融資融券的收益,可以獲得由委托融資融券業(yè)務(wù)所帶來(lái)的買賣傭金收入。

3.規(guī)范授信額度

確定單個(gè)客戶授信限額,根據(jù)客戶抵押證券的價(jià)值和信用等級(jí)規(guī)范相對(duì)合理的授信額度,防止信用額度過(guò)度膨脹,防止操縱市場(chǎng)。

4.重視標(biāo)的證券的資格管理

從制度上屏蔽業(yè)績(jī)差的和股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)分集中的上市公司,避免股價(jià)的大起大落而帶來(lái)的標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到和股指期貨的相關(guān)性,應(yīng)優(yōu)先選擇樣本指數(shù)的指標(biāo)股和成份樣本股。交易所可以根據(jù)上市公司基本面的情況變化,隨時(shí)修訂具有融資融券資格的證券清單。

5.提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力

不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大,將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平。應(yīng)集合專業(yè)人才對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)分析,從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。參照美國(guó)、日本的經(jīng)驗(yàn),提高信用交易中對(duì)抵押證券的定價(jià)能力也是吸引客戶、增加盈利的重要保證。

6.建立嚴(yán)格的融資融券存管制度

借鑒美國(guó)證券存管經(jīng)驗(yàn),將用于融資融券的證券與自營(yíng)賬戶中的其他證券分開(kāi)管理。建立融資交易賬戶,將所有抵押證券置于該賬戶中,并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。交易結(jié)算資金采取第三方存管制度。

7.建立完善的賬戶體系

借鑒國(guó)際上通用的二級(jí)賬戶托管體系,明確融資融券業(yè)務(wù)法律關(guān)系。

8.建立健全預(yù)警補(bǔ)倉(cāng)和強(qiáng)制平倉(cāng)制度

實(shí)時(shí)監(jiān)控客戶擔(dān)保物價(jià)值與客戶債務(wù)價(jià)值及其比例的變動(dòng)情況,當(dāng)該比例低于合同約定的最低維持擔(dān)保比例時(shí),及時(shí)通知客戶補(bǔ)足擔(dān)保物。當(dāng)客戶不能按約定補(bǔ)足擔(dān)保物,維持擔(dān)保比例觸及平倉(cāng)維持擔(dān)保比例時(shí),及時(shí)向客戶發(fā)送平倉(cāng)通知,并啟動(dòng)強(qiáng)制平倉(cāng),并對(duì)通知時(shí)間、通知內(nèi)容等予以留痕。

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篇5

二、后續(xù)計(jì)量的變化

修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資后續(xù)計(jì)量的變化主要是由于長(zhǎng)期股權(quán)投資核算范圍的變化引起的。根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的規(guī)定，原持有的對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資，不再屬于“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，而應(yīng)該按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具的確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行處理，應(yīng)歸并到“可供出售金融資產(chǎn)”科目中進(jìn)行核算。這種核算范圍的變化導(dǎo)致長(zhǎng)期股權(quán)投資后續(xù)計(jì)量，當(dāng)持股比例發(fā)生變化時(shí)，核算方法的轉(zhuǎn)換變得更復(fù)雜了，主要涉及到如下核算方法的轉(zhuǎn)換：一是成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法；二是權(quán)益法轉(zhuǎn)為成本法；三是金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按權(quán)益法核算；四是金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按成本法核算；五是權(quán)益法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算；六是成本法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算。其中后四種涉及到長(zhǎng)期股權(quán)投資和金融資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換，與以前相比會(huì)計(jì)處理有了很大的變化，具體分析如下：

1、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按權(quán)益法核算

根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十四條的規(guī)定，投資方因追加投資等原因能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響或?qū)嵤┕餐刂频粯?gòu)成控制的，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》確定的原持有的股權(quán)投資的公允價(jià)值加上新增投資成本之和，作為改按權(quán)益法核算的初始投資成本。原持有的股權(quán)投資分類為可供出售金融資產(chǎn)的，其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額，以及原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當(dāng)期損益。例題1：2014年1月1日，W公司以銀行存款200萬(wàn)元購(gòu)入乙上市公司10%的表決權(quán)股份，W公司將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2014年12月31日，該股票公允價(jià)值為220萬(wàn)元。2015年5月20日，W公司又以300萬(wàn)元的價(jià)格從乙公司其他股東取得該公司15%的股權(quán)，取得該部分股權(quán)后，W公司能夠派人參與乙公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策，W公司對(duì)該項(xiàng)股權(quán)投資由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資。當(dāng)日原持有的股權(quán)投資的公允價(jià)值為280萬(wàn)元。2015年5月20日乙公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值總額為2400萬(wàn)元。不考慮所得稅影響。在此只分析W公司追加投資時(shí)的會(huì)計(jì)處理，在此之前的會(huì)計(jì)處理略：（1）2015年5月20日W公司追加投資時(shí)：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資——成本300貸：銀行存款300（2）根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的規(guī)定，原持有的股權(quán)投資分類為可供出售金融資產(chǎn)的，其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額，以及原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當(dāng)期損益。（3）2015年5月20日W公司追加投資時(shí)，初始投資成本（580萬(wàn)元）小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值（2400萬(wàn)元）的份額（580－2400×25%＝－20），應(yīng)調(diào)整初始投資成本。

2、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按成本法核算

根據(jù)修訂后長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十四條的規(guī)定，投資方因追加投資等原因能夠?qū)Ψ峭豢刂葡碌谋煌顿Y單位實(shí)施控制的，在編制個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照原持有的股權(quán)投資賬面價(jià)值加上新增投資成本之和，作為改按成本法核算的初始投資成本。購(gòu)買日之前持有的股權(quán)投資按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的，原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)在改按成本法核算時(shí)轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。

3、權(quán)益法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算

根據(jù)修訂后長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十五條的規(guī)定，投資方因處置部分股權(quán)投資等原因喪失了對(duì)被投資單位的共同控制或重大影響的，處置后的剩余股權(quán)應(yīng)當(dāng)改按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》核算，其在喪失共同控制或重大影響之日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。原股權(quán)投資因采用權(quán)益法核算而確認(rèn)的其他綜合收益，應(yīng)當(dāng)在終止采用權(quán)益法核算時(shí)采用與被投資單位直接處置相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債相同的基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。例題2：2014年1月1日，W公司以銀行存款1000萬(wàn)元購(gòu)入丙公司30%的股權(quán)，W公司對(duì)丙公司具有重大影響，丙公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為3000萬(wàn)元。2015年5月20日，W公司出售其持有的丙公司15%的股權(quán)，出售股權(quán)后W公司持有丙公司15%的股權(quán)，對(duì)丙公司不再具有重大影響，改按可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。出售取得價(jià)款為650萬(wàn)元，假如出售時(shí)長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值構(gòu)成為：投資成本1000元、損益調(diào)整100萬(wàn)元、其他權(quán)益變動(dòng)50萬(wàn)元。剩余15%的股權(quán)公允價(jià)值為550萬(wàn)元。（2）根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十五條的規(guī)定，處置后的剩余股權(quán)應(yīng)當(dāng)改按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》核算，在喪失共同控制或重大影響之日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。（3）根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十五條的規(guī)定，原股權(quán)投資因采用權(quán)益法核算而確認(rèn)的其他綜合收益，應(yīng)當(dāng)在終止采用權(quán)益法核算時(shí)采用與被投資單位直接處置相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債相同的基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，即W公司在處置時(shí)應(yīng)將其他資本公積轉(zhuǎn)入投資收益，會(huì)計(jì)處理為：借：資本公積——其他資本公積50貸：投資收益50要注意的是，這里視為將全部長(zhǎng)期股權(quán)投資終止確認(rèn)了，結(jié)轉(zhuǎn)的其他資本公積是50萬(wàn)元，而不是25萬(wàn)元。

篇6

(二)發(fā)展較為緩慢我國(guó)從國(guó)債的發(fā)行開(kāi)始，一定意義上來(lái)講銀行就已經(jīng)開(kāi)始了證券投資，但是還有一些不足，比如專業(yè)性比較強(qiáng)的一些銀行受到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分工的影響，而且我國(guó)證券投資起步比較晚，發(fā)展較緩慢。在我國(guó)，投資的證券有很多種形式，一般情況下，主要分為以下幾類：國(guó)庫(kù)券、財(cái)政債券、保值公債等等不同的類別。在投資方面，對(duì)于地方的企業(yè)債券、國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)的債券以及其他各種股票往往沒(méi)有真正涉及到，而且其發(fā)展的速度還是非常緩慢，投資的金額相對(duì)而言也是比較小的。

(三)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行逐步完善我國(guó)的國(guó)債相對(duì)來(lái)說(shuō)在證券市場(chǎng)上還是比較少的，所以，可選擇性也比較低。另外，由于我國(guó)沿海與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度存在著差別，也就導(dǎo)致了在股份制方面的區(qū)域不平衡。內(nèi)地的股份制企業(yè)相對(duì)于沿海方面要少很多，由此也就看出相關(guān)的銀行等還有很大的進(jìn)步空間。

(四)法律法規(guī)的不健全在銀行證券投資方面目前我國(guó)在這一方面的法律法規(guī)仍是欠缺，沒(méi)有一部較完整的法律對(duì)其進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管，希望可以在以后能夠在這一方面彌補(bǔ)不足，保證證券金融行業(yè)的健康發(fā)展。

二、對(duì)于我國(guó)銀行證券投資的相關(guān)建議分析

(一)推動(dòng)和提高專業(yè)銀行化的發(fā)展速度在我國(guó)大力推進(jìn)金融體制改革的背景下，在我國(guó)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和政策業(yè)務(wù)分離的前提下，加快商業(yè)銀行專業(yè)化的進(jìn)程。對(duì)銀行證券的投資及銀行資產(chǎn)進(jìn)行合理調(diào)整和規(guī)劃，在擴(kuò)大銀行證券投資上表現(xiàn)出積極態(tài)度。

(二)建立健全銀行證券投資的法律、法規(guī)銀行證券投資其他證券必須經(jīng)過(guò)中國(guó)人民銀行的資格審查，由于我國(guó)現(xiàn)有的企業(yè)股份制還不夠成熟，很多情況下仍處于試點(diǎn)階段，因此以銀行證券不適宜涉足股票。

(三)加強(qiáng)銀行證券的監(jiān)管在銀行證券的發(fā)展中，個(gè)別銀行的投資規(guī)模較大而且在涉及范圍上也是比較廣泛的，另一方面，證券業(yè)務(wù)對(duì)于一些銀行來(lái)說(shuō)還是一個(gè)比較新的事物。所以，如何能夠在對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整及規(guī)范后使其可以穩(wěn)定、健全的發(fā)展經(jīng)營(yíng)也就成為了該進(jìn)一步思考的問(wèn)題。

(四)提高對(duì)商業(yè)銀行的證券投資的認(rèn)識(shí)通過(guò)對(duì)法律法規(guī)的不斷健全、完善，對(duì)銀行證券的投資行為進(jìn)行監(jiān)管，掃除弊端，保證投資行為的健康穩(wěn)定發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)函發(fā)展，最終達(dá)到銀行商化。

三、由證券的研究延伸至對(duì)銀行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的思考

在我國(guó)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)中，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新是一個(gè)殺手锏，如今的金融產(chǎn)品的創(chuàng)新存在著諸多因素的影響，使得金融產(chǎn)品的創(chuàng)新出現(xiàn)不平衡，在一定的程度上束縛了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力。

(一)商業(yè)銀行在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新上待解決的問(wèn)題在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新結(jié)構(gòu)上沒(méi)有更好的對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)規(guī)劃，導(dǎo)致不同類別的產(chǎn)品不具備良好的聯(lián)動(dòng)性。金融產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上的不平衡，對(duì)于銀行的金融產(chǎn)品創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生影響，使產(chǎn)品整體協(xié)調(diào)性出現(xiàn)問(wèn)題，如果不能夠很好的利用新的制度以及電子化帶來(lái)的益處，那么產(chǎn)品的功能和作用也就被削弱了。現(xiàn)有的金融產(chǎn)品，很多具有相似性，產(chǎn)品不夠具有特點(diǎn)，對(duì)于金融產(chǎn)品而言就沒(méi)有品牌效益。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)在金融產(chǎn)品這一塊沒(méi)有相關(guān)的規(guī)定，也就產(chǎn)生了某銀行如推出了新的金融產(chǎn)品，緊隨其后的其他金融機(jī)構(gòu)也會(huì)同樣的推出類似的金融產(chǎn)品，如此循環(huán)就無(wú)法達(dá)到持續(xù)且有利的發(fā)展模式，也就不可能獲得相應(yīng)的效益，很多金融產(chǎn)品現(xiàn)在都存在這個(gè)問(wèn)題。對(duì)于銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，在產(chǎn)品推出和銷售的環(huán)節(jié)中并沒(méi)有很好的銜接。比如銀行推出了產(chǎn)品后，銀行的工作人員對(duì)產(chǎn)品的了解、講解上仍存在很多問(wèn)題，不能夠做到清晰、有條理，這就導(dǎo)致客戶在對(duì)產(chǎn)品了解的過(guò)程中存在很多疑問(wèn)或不確定，從而導(dǎo)致客戶放棄購(gòu)買產(chǎn)品的想法。銀行在推出創(chuàng)新產(chǎn)品的同時(shí)也要對(duì)客戶群進(jìn)行分析，并對(duì)銀行員工進(jìn)行培訓(xùn)，這樣才可以將產(chǎn)品更快、更好的推向市場(chǎng)，使銀行得到應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)效益。

(二)造成我國(guó)現(xiàn)在的制度條件和體制框架商業(yè)銀行的金融產(chǎn)品創(chuàng)新主要原因受限于觀念。在不同的政策體制中，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新也就有了相應(yīng)的變化，金融產(chǎn)品本身離不開(kāi)政策和法律的制約，他們之間存在著各種復(fù)雜的關(guān)系。分行業(yè)經(jīng)營(yíng)與分行業(yè)體制管理這樣的體制是一個(gè)較大的束縛，很明顯目前我國(guó)的法律還不能夠滿足這方面的需求，還需要不斷的健全，并且在政策和法規(guī)下，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新還是具有一定的限制性，對(duì)其創(chuàng)新發(fā)展還存在一定的阻礙。內(nèi)部管理上存在著限制。因?yàn)槲覈?guó)的商業(yè)銀行發(fā)展的比較晚，出現(xiàn)的時(shí)間較短，因此，商業(yè)銀行的管理體制都有一定的問(wèn)題和限制，一些管理金融產(chǎn)品創(chuàng)新的體制還是幾位不完善，而且，很多的調(diào)研、規(guī)劃、審批等等方面都存在著一定的缺陷，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制方面管理不到位。這些內(nèi)部管理上的限制還表現(xiàn)在領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)方面的問(wèn)題，創(chuàng)新活動(dòng)隨意性非常高。受到技術(shù)性的限制。由于受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及差異的限制，金融行業(yè)中所涉及的一些信息技術(shù)方面仍然比較滯后，不能緊跟時(shí)代的步伐，與發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)代化的銀行技術(shù)相比，還有很大一段距離，每個(gè)銀行對(duì)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定也不相同。我國(guó)銀行網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)還有待提高。商業(yè)銀行在產(chǎn)品創(chuàng)新方面由于技術(shù)受限，就不能夠很好的迎合客戶，對(duì)整體效益產(chǎn)生影響。

篇7

世界范圍內(nèi)最早的一例知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐是音樂(lè)版權(quán)證券化在PullmanGroup的策劃下,英國(guó)著名的搖滾歌星DavidBowie將其在1990年以前錄制的25張唱片的預(yù)期版權(quán)(包括300首歌曲的錄制權(quán)和版權(quán))許可使用費(fèi)證券化,于1997年發(fā)行了BowieBonds,為其籌集到5500萬(wàn)美元BowieBonds的成功發(fā)行起到了很好的示范作用,極大地拓寬了資產(chǎn)證券化的操作視野從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛,從最初的音樂(lè)版權(quán)證券化開(kāi)始,現(xiàn)已拓展到電子游戲電影休閑娛樂(lè)演藝主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),以及時(shí)裝的品牌醫(yī)藥產(chǎn)品的專利半導(dǎo)體芯片,甚至專利訴訟的勝訴金盡管從目前來(lái)看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中所占的份額還很小,但是它已經(jīng)顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿蛻B(tài)勢(shì)1997年當(dāng)年的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易總額為3.8億美元,2000年已達(dá)到11.37億美元的好成績(jī)進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值中的比重在近20年中大約從20%上升到70%左右,知識(shí)資產(chǎn)逐漸取代傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)而成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力所在這就要求企業(yè)應(yīng)該將融資的重點(diǎn)從實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向知識(shí)資產(chǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化正是順應(yīng)了這種歷史潮流,為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者提供了以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為依托的全新的融資途徑,將知識(shí)資產(chǎn)與金融資本有效融合在一起,從而實(shí)現(xiàn)在自主創(chuàng)新過(guò)程中資金需求與供給的良性循環(huán)根據(jù)PullmanGroup的估計(jì),全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值高達(dá)1萬(wàn)億美元隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)在世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)中所占比重越來(lái)越大,以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)商業(yè)化運(yùn)作的加強(qiáng),全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值還將保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭這就為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供了豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以預(yù)見(jiàn),知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的,在未來(lái)肯定會(huì)成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的主力軍

二知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本上是類似的,可用圖1表示:

圖1:知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的交易結(jié)構(gòu)圖根據(jù)圖1,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是:1知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者(原始權(quán)益人,發(fā)起人)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)一定期限的許可使用收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV);2SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評(píng)級(jí);3SPV根據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)的結(jié)果和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求,采用相應(yīng)的信用增級(jí)技術(shù),提高ABS的信用級(jí)別;4SPV再次聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行信用評(píng)級(jí);5SPV向投資者發(fā)行ABS,以發(fā)行收入向知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)許可使用收費(fèi)權(quán)的購(gòu)買價(jià)款;6知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識(shí)產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費(fèi),并將款項(xiàng)存入SPV指定的收款賬戶,由托管人負(fù)責(zé)管理;7托管人按期對(duì)投資者還本付息,并對(duì)聘用的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)付費(fèi)

三知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的功效

(一)促進(jìn)高新技術(shù)轉(zhuǎn)化,提高自主創(chuàng)新能力

在傳統(tǒng)融資方式下,資金供給者在決定是否投資或提供貸款時(shí),依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力,信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn),較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)只有當(dāng)資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn),才能獲得貸款發(fā)行債券或股票,否則,則不能使用這些融資方式我國(guó)很多科技型中小企業(yè)的實(shí)際情況就是自身?yè)碛写罅康膶＠戎R(shí)產(chǎn)權(quán),但由于其自身風(fēng)險(xiǎn)性高,整體資信能力較低且缺少實(shí)物資產(chǎn),所以難以通過(guò)傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金,嚴(yán)重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的能力目前,國(guó)內(nèi)高新技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式,其信用基礎(chǔ)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)資金供給者在考慮是否購(gòu)買ABS時(shí),主要依據(jù)的是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性,以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性,資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對(duì)次要的地位知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制,破解了科技型中小企業(yè)融資難的問(wèn)題,為科技型中小企業(yè)將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段,提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功率,有助于加快我國(guó)科技成果商品化產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,進(jìn)而提高企業(yè)現(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益有了資金的支持和豐厚收益的激勵(lì),企業(yè)就有動(dòng)力在原有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步的研究和開(kāi)發(fā),繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造,使技術(shù)創(chuàng)造活動(dòng)走向一種良性循環(huán),提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,推動(dòng)科技進(jìn)步另外,與轉(zhuǎn)讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)來(lái)獲得資金相比,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化只是使企業(yè)放棄未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可使用收費(fèi)權(quán),并不會(huì)導(dǎo)致其喪失所有權(quán)這樣可以更好地保護(hù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

(二)充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用

同樣是基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資,但與傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款相比,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用一方面,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額高于知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款額從國(guó)際銀行業(yè)的實(shí)踐看,在傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款中,知識(shí)產(chǎn)權(quán)的貸款與價(jià)值比一般低于65%,而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達(dá)到其價(jià)值的75%另一方面,通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機(jī)構(gòu)支付的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款利率低22%-30%,大大降低了融資成本,提高了實(shí)際可用資金的數(shù)額所以,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用,最大限度地挖掘知識(shí)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,使知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者獲得更多的資金

(三)降低綜合融資成本

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)開(kāi)辟了一條廉價(jià)的直接融資途徑第一,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化完善的交易結(jié)構(gòu)信用增級(jí)技術(shù)和以知識(shí)產(chǎn)權(quán)這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為ABS本息的償還基礎(chǔ),使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級(jí),達(dá)到較高的信用等級(jí),投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低SPV就不必采用折價(jià)銷售或提高利率等方式招徠投資者一般情況下,ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類似證券的利率低得多第二,發(fā)行ABS雖然需要支付多項(xiàng)費(fèi)用,但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模時(shí),各項(xiàng)費(fèi)用占交易總額的比例很低國(guó)外資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費(fèi)用率比其他融資方式的費(fèi)用率至少低0.5個(gè)百分點(diǎn),提高了實(shí)際可用資金的數(shù)額最后,發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務(wù),降低資產(chǎn)負(fù)債率,提高自身的信用等級(jí),為今后的低成本負(fù)債融資奠定良好的資信基礎(chǔ)

(四)分散知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者的風(fēng)險(xiǎn)

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,一項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在未來(lái)給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的,但同時(shí)這種收益所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的科學(xué)技術(shù)的突飛猛進(jìn),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈,知識(shí)產(chǎn)權(quán)消費(fèi)者消費(fèi)偏好的改變,以及侵權(quán)行為等外部因素,都可能使現(xiàn)在預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益很好的某項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值在一夜之間暴跌,甚至變得一文不值知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者面臨著喪失未來(lái)許可使用費(fèi)收入的風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化則能將這種由知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者獨(dú)自承受的風(fēng)險(xiǎn)分散給眾多購(gòu)買ABS的投資者,并且使知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)許可使用費(fèi)提前變現(xiàn),讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者迅速地獲得一筆固定的收益,獲得資金時(shí)間價(jià)值,而不用長(zhǎng)時(shí)間地等待許可使用費(fèi)慢慢地實(shí)現(xiàn)

另外,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種債權(quán)融資方式,在為企業(yè)籌集到資金的同時(shí),企業(yè)的所有者仍然可以保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán),從而保護(hù)企業(yè)創(chuàng)辦人的利益

四我國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性

目前,我國(guó)已經(jīng)初步具備了實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性,除了政府的政策支持以及資本市場(chǎng)資金供應(yīng)充足外,還具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面

(一)適宜證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)已初具規(guī)模

從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是專利商標(biāo)權(quán)和版權(quán)近幾年,國(guó)內(nèi)這幾種知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,數(shù)量已有相當(dāng)積累,而且呈逐年上升的趨勢(shì)目前我國(guó)專利申請(qǐng)總量已經(jīng)突破200萬(wàn)件,2001年以來(lái)三種專利受理量的年平均增長(zhǎng)率超過(guò)20%,發(fā)明專利受理量年均增長(zhǎng)率超過(guò)25%截至2005年上半年,我國(guó)累計(jì)商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)已近387萬(wàn)件我國(guó)實(shí)用新型專利外觀設(shè)計(jì)專利和商標(biāo)的年申請(qǐng)量已居世界第一,其中90%以上為國(guó)內(nèi)申請(qǐng)一批頗具價(jià)值的馳名商標(biāo)品牌正逐漸形成,如紅塔山(價(jià)值46.866億元)五糧液(價(jià)值44.337億元)聯(lián)想(價(jià)值43.531億元)海爾(價(jià)值39.523億元)我國(guó)還擁有許多優(yōu)秀的電影音樂(lè)圖書(shū)作品,如張藝謀的電影版權(quán)谷建芬的音樂(lè)版權(quán)等,市場(chǎng)認(rèn)知度較高,適宜進(jìn)行證券化的操作而且隨著我國(guó)政府對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng),保護(hù)范圍的加大,保護(hù)技術(shù)的成熟,知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,越來(lái)越多的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得以形成和體現(xiàn),我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)能得到持續(xù)的充足的供給

(二)我國(guó)已有的資產(chǎn)證券化實(shí)踐為實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件

經(jīng)過(guò)多年的討論和呼吁,我國(guó)的資產(chǎn)證券化終于從理論探索走向了實(shí)踐操作從2005年開(kāi)始,我國(guó)已有多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功上市,如“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”“開(kāi)元”信貸資產(chǎn)支持證券“建元”個(gè)人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”“中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證”“遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”等這些已有的資產(chǎn)證券化實(shí)踐既有金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化,又有非金融類企業(yè)的資產(chǎn)證券化它們?yōu)槲覈?guó)將來(lái)大規(guī)模有序地開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn),還能推動(dòng)與資產(chǎn)證券化有關(guān)的稅制監(jiān)管和法律法規(guī)逐步建立和完善,培育市場(chǎng)和投資者,提高參與者投資者和監(jiān)管者對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)和理解這就為在我國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化掃除了一定的障礙,創(chuàng)造了有利的條件

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篇8

中小企業(yè)及其民間融資的特點(diǎn)要求政府履行中小企業(yè)民間融資的監(jiān)管責(zé)任，民間借貸市場(chǎng)只有在合理監(jiān)管情況下才能得以規(guī)范、有序和完全運(yùn)行。1.中小企業(yè)的外部性要求政府給與扶持中小企業(yè)的存在和發(fā)展產(chǎn)生正的外部性。首先，中小企業(yè)吸納較大比率的勞動(dòng)力就業(yè)，緩解了政府的就業(yè)難題。目前GDP占全國(guó)58.5％的中小企業(yè)創(chuàng)造了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。其次，中小企業(yè)是新創(chuàng)企業(yè)的雛形，有望發(fā)展成大型企業(yè)。如果中小企業(yè)存活率低也就表明創(chuàng)業(yè)成功率低，這將大大降低全民創(chuàng)業(yè)的積極性。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造崗位是就業(yè)政策導(dǎo)向，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)帶動(dòng)勞動(dòng)力就業(yè)，產(chǎn)生了外部經(jīng)濟(jì)。新創(chuàng)企業(yè)的健康發(fā)展是創(chuàng)業(yè)者和政府的共同目標(biāo)。再次，科技型中小企業(yè)發(fā)展是產(chǎn)業(yè)演進(jìn)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的引擎?？萍紕?chuàng)業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)形成的根本，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。科技創(chuàng)業(yè)和科技型中小企業(yè)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生外部性。承擔(dān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)管理職能的政府要享有中小企業(yè)溢出收益就必須扶持中小企業(yè)，保障中小企業(yè)健康發(fā)展。2.宏觀調(diào)控要求政府將非正規(guī)金融市場(chǎng)納入監(jiān)管和調(diào)控范圍貨幣政策的作用對(duì)象是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有納入宏觀調(diào)控范圍。非正規(guī)金融市場(chǎng)的存在讓金融市場(chǎng)重新洗牌。非正規(guī)金融市場(chǎng)的高利率和風(fēng)險(xiǎn)特性影響存款人的儲(chǔ)蓄行為，經(jīng)濟(jì)理性的存款者會(huì)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好特性選擇非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。這樣，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄量和可放貸量減少，政府調(diào)控標(biāo)的規(guī)模縮減，宏觀調(diào)控效率降低，調(diào)控目標(biāo)將難以實(shí)現(xiàn)[4]。另一方面，產(chǎn)業(yè)政策效力也會(huì)削弱。一些不符合產(chǎn)業(yè)政策的低端產(chǎn)業(yè)由于民間融資的支持而難以打壓下去，而需要政策扶持的新興產(chǎn)業(yè)卻得不到足夠的資金支持。民間金融的存在，削弱國(guó)家政策的實(shí)施效果。要達(dá)到宏觀調(diào)控目標(biāo)，政府需要將非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管范圍。3.非正規(guī)金融市場(chǎng)的無(wú)序和混亂要求政府加以規(guī)范由于非正規(guī)金融市場(chǎng)監(jiān)管缺失，一些黑惡勢(shì)力趁機(jī)渾水摸魚(yú)，擾亂金融市場(chǎng)秩序。如溫州高利貸與黑惡勢(shì)力勾結(jié)放貸，一旦借款者不能如期歸還借款，高利貸者將以暴力手段討債，這也是溫州老板跑路的原因之一。另外，由于政府監(jiān)管缺失和法律不完善，民間借款合同簽訂不規(guī)范，合同糾紛調(diào)解缺乏法律依據(jù)。政府在非正規(guī)金融市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)揮“守門(mén)人”作用，導(dǎo)致民間金融市場(chǎng)無(wú)序和混亂，民間借貸亟需政府規(guī)范。4.民間金融市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)性要求政府加強(qiáng)監(jiān)管民間金融市場(chǎng)存在較高的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)誘因。第一，民間金融游離于國(guó)家金融監(jiān)管范圍之外，沒(méi)有國(guó)家強(qiáng)制力作為擔(dān)保，缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控。第二，民間融資不但要求借款企業(yè)承擔(dān)較高的利息成本，還提高了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，民間金融機(jī)構(gòu)自身規(guī)模小，抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力差，發(fā)生破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)較大，容易給存款人帶來(lái)儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論就借款人還是存款人而言，民間金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性都要求政府加強(qiáng)金融監(jiān)管。

中小企業(yè)民間融資監(jiān)管的可行路徑

篇9

本文作者：楊華龍馮靜芳夏秋古笑顰作者單位：大連海事大學(xué)交通運(yùn)輸管理學(xué)院

利率期權(quán)在船舶融資套期保值中的作用

商業(yè)銀行是船舶融資債務(wù)資金的主要來(lái)源，商業(yè)銀行貸款利率以倫敦同業(yè)銀行拆借利率（LIBOR）為基礎(chǔ)，加上利差（Margin）所構(gòu)成。對(duì)商業(yè)銀行而言，利潤(rùn)來(lái)源主要是利差部分，而利差的多少很大程度上取決于借款人在市場(chǎng)上的地位和談判的能力。對(duì)有實(shí)力的航運(yùn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，利差一般為0.5%～1%；而對(duì)于一些新進(jìn)入航運(yùn)市場(chǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，利差可能會(huì)達(dá)到2%～3%或者更多。另一方面，銀行對(duì)貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)也會(huì)影響到利差的多少，如果此項(xiàng)貸款風(fēng)險(xiǎn)太大，銀行可能會(huì)收取較高的利差。作為船舶融資的參與方，商業(yè)銀行主要通過(guò)與航運(yùn)企業(yè)簽訂利率期權(quán)協(xié)議進(jìn)行套期保值降低風(fēng)險(xiǎn)，增加贏利。如圖1所示，船公司A為了購(gòu)置新船需要向商業(yè)銀行B貸款融資，船公司A因擔(dān)心市場(chǎng)利率會(huì)上漲，于是與商業(yè)銀行B達(dá)成一項(xiàng)利率上限期權(quán)協(xié)議，假設(shè)簽訂協(xié)議時(shí)市場(chǎng)LIBOR利率為6%，利差為0.5%，貸款金額為1億美元，借款期限為3個(gè)月，期權(quán)行使費(fèi)率均為0.25%，期權(quán)期間為1個(gè)月；而商業(yè)銀行B因擔(dān)心利率下跌造成收益減少，與投資公司C簽訂了一份利率下限期權(quán)協(xié)議，假設(shè)簽訂協(xié)議時(shí)市場(chǎng)LIBOR利率為6%，利差為0.5%，貸款金額為1億美元，借款期限為3個(gè)月。兩份協(xié)議的期權(quán)行使費(fèi)率相等，對(duì)商業(yè)銀行B來(lái)說(shuō)，期權(quán)費(fèi)可以相抵消。無(wú)論到期日時(shí)市場(chǎng)利率漲或跌，船公司A是否行使期權(quán)，都需要支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)251302美元。若到期日時(shí)市場(chǎng)LIBOR利率上升為9%，那么船公司A決定行使期權(quán)，根據(jù)利率上限期權(quán)買方收益函數(shù)得到期權(quán)收益為625000美元，進(jìn)一步可以算出包含期權(quán)費(fèi)的實(shí)際貸款利率為8.004%。船公司A的實(shí)際貸款利率低于當(dāng)天的倫敦銀行間拆放款利率，可知船公司A簽訂了利率上限期權(quán)合同后在利率上升時(shí)可以有效地對(duì)沖船東貸款成本。對(duì)商業(yè)銀行從C處買入的利率下限期權(quán)，雖然需要支付期權(quán)費(fèi)，但利率上漲帶來(lái)的利息費(fèi)收入增加了。若到期時(shí)市場(chǎng)利率下跌為3%，而且低于商業(yè)銀行B與C的協(xié)議利率下限，那么商業(yè)銀行B可以行使期權(quán)，享受利率差帶來(lái)的收益；而船公司A由于對(duì)市場(chǎng)估計(jì)不準(zhǔn)確，在利率下跌的情況下只能放棄購(gòu)買的利率上限期權(quán)，損失一部分期權(quán)費(fèi)，但是依然享受到了利率下降帶來(lái)的貸款成本的降低。降低的貸款成本足以彌補(bǔ)購(gòu)買利率上限期權(quán)的費(fèi)用所造成的機(jī)會(huì)成本。

對(duì)船舶融資各參與方的建議

在我國(guó)，航運(yùn)企業(yè)進(jìn)行船舶融資的主要方式是商業(yè)貸款，貸款數(shù)額大、還款期限長(zhǎng)、手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單等優(yōu)點(diǎn)也使得商業(yè)貸款受到航運(yùn)企業(yè)越來(lái)越多的關(guān)注。在利用商業(yè)貸款進(jìn)行船舶融資時(shí)涉及的參與方主要有商業(yè)銀行和航運(yùn)企業(yè)，但有時(shí)也會(huì)有其他金融機(jī)構(gòu)參與其中。下面主要針對(duì)商業(yè)銀行和航運(yùn)企業(yè)就利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提出一些建議。貸款收入是商業(yè)銀行的主要利潤(rùn)來(lái)源，利率的波動(dòng)會(huì)給商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)商業(yè)銀行而言，為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，首先需要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控系統(tǒng)，科學(xué)合理地估算每一筆貸款業(yè)務(wù)的可能風(fēng)險(xiǎn)值并為銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)水平劃定界限，對(duì)各個(gè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)限額。其次，商業(yè)銀行可以創(chuàng)新業(yè)務(wù)，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響。目前存款和貸款是商業(yè)銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)，利潤(rùn)主要來(lái)自利率差值，因此，商業(yè)銀行應(yīng)著力拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，推出具有保值增值作用的金融產(chǎn)品，滿足客戶需求。最后，引入金融衍生品工具，弱化利率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響。將各種金融衍生工具如利率期權(quán)，引入利率風(fēng)險(xiǎn)管理中，在資產(chǎn)負(fù)債負(fù)缺口的情況下，購(gòu)買缺口部分的賣方期權(quán)；在資產(chǎn)負(fù)債正缺口的情況下，購(gòu)買缺口部分的買方期權(quán)。對(duì)于航運(yùn)企業(yè)，在船舶融資中，船舶本身的高價(jià)值決定了為了購(gòu)買或者擁有船舶的巨額資金需要向第三人籌集，而在利率變動(dòng)頻繁的情況下，采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、套期保值是非常有必要的。在運(yùn)用利率期權(quán)這種金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)，對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的把握是非常重要的。關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，把握行情變化，在預(yù)期利率會(huì)上漲的情況下，航運(yùn)企業(yè)可以買入利率上限期權(quán)，通過(guò)支付較少的期權(quán)費(fèi)，產(chǎn)生巨大的杠桿效應(yīng)，在實(shí)際利率上漲時(shí)，享受到利率上升帶來(lái)的期權(quán)收益；在實(shí)際利率下降時(shí)，實(shí)際貸款成本也會(huì)低于預(yù)期。在預(yù)期利率變動(dòng)不明顯，但是往期波動(dòng)很劇烈的時(shí)候，可以買入利率上下限期權(quán)來(lái)平衡收益。

篇10

大量的事實(shí)證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對(duì)投資活動(dòng)的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場(chǎng)時(shí)，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動(dòng)當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對(duì)應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場(chǎng)的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對(duì)投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論

1.過(guò)度自信。人的心理中往往有過(guò)分高估自己能力和知識(shí)的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過(guò)分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國(guó)證券投資者行為研究》指出，我國(guó)股市6500萬(wàn)投資者中無(wú)業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無(wú)業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的人，由于無(wú)事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見(jiàn)我國(guó)投資者過(guò)度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯(cuò)誤。人們?cè)趯?duì)某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對(duì)于證券價(jià)格的變動(dòng)預(yù)測(cè)也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國(guó)投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等的股票價(jià)格來(lái)衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長(zhǎng)時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會(huì)使投資者判斷出錯(cuò)。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。我國(guó)股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過(guò)構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對(duì)偏離和市場(chǎng)收益率的非線性檢驗(yàn)，實(shí)證了中國(guó)股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無(wú)關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無(wú)法識(shí)別其真?zhèn)?，這兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國(guó)股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實(shí)證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場(chǎng)被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號(hào)顯示“上升”或“下跌”趨勢(shì)時(shí)，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢(shì)。

5.過(guò)度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過(guò)度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過(guò)度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值。我國(guó)王永宏（2001）運(yùn)用DT的方法研究了中國(guó)股票市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國(guó)股市存在著明顯的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對(duì)自身的判斷過(guò)度自信，或是一味依賴過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯(cuò)誤），對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國(guó)股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者長(zhǎng)時(shí)期持有套牢的股票而過(guò)早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國(guó)外相比，我國(guó)投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國(guó)股市的處置效應(yīng)在年末相對(duì)增強(qiáng)，個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動(dòng)量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過(guò)對(duì)我國(guó)股市歷年大盤(pán)及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為無(wú)論是在大盤(pán)還是在個(gè)股上，我國(guó)股市都存在動(dòng)量效應(yīng)。大盤(pán)的動(dòng)量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯，而一些典型個(gè)股無(wú)論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。

8.過(guò)度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí)，投資者不計(jì)成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí)，我國(guó)投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對(duì)政策的依賴超過(guò)了世界上任何一個(gè)國(guó)家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來(lái)的尷尬，可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購(gòu)買本周熱門(mén)或受大家追漲的股票，因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí)，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺(jué)。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤(pán)；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國(guó)投資者實(shí)足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒(méi)有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒(méi)漲的要無(wú)條件補(bǔ)漲，沒(méi)跌要五條件補(bǔ)跌。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)股市個(gè)股輪番炒作就是一例。

12.小盤(pán)股、新股效應(yīng)。我國(guó)股市對(duì)小盤(pán)股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國(guó)股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過(guò)去的十年中，我國(guó)小盤(pán)股、新股的收益率顯著高于大盤(pán)股和老股。但自2001年6月中國(guó)股市長(zhǎng)期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來(lái)，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在投資決策行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來(lái)實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國(guó)證券市場(chǎng)上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績(jī)?？疾煳覈?guó)證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，我們總結(jié)出我國(guó)金融市場(chǎng)的投資策略：

1.針對(duì)過(guò)度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過(guò)分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng)，形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

2.動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念，建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤(pán)股比大盤(pán)股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢(shì)。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤(pán)股比大盤(pán)股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說(shuō)，通過(guò)選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對(duì)羊群行為的相反策略。由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過(guò)度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過(guò)了頭”或者“跌過(guò)了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來(lái)進(jìn)行套利交易。中國(guó)的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱。考察中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。針對(duì)個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

8.購(gòu)買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購(gòu)買并持有”策略。投資者在為組合購(gòu)進(jìn)一只股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)地記錄購(gòu)買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期采取“購(gòu)買并持有”策略，通常業(yè)績(jī)將超過(guò)高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財(cái)富最大化，并且在某些情形下投資者還會(huì)在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來(lái)超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤(rùn)?？梢?jiàn)，對(duì)人類行為偏差的正確把握是獲取市場(chǎng)超額利潤(rùn)的來(lái)源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為潛在的并購(gòu)目標(biāo)?？紤]到殼資源在中國(guó)證券市場(chǎng)上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無(wú)疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對(duì)新信息產(chǎn)生反應(yīng)過(guò)度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場(chǎng)情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問(wèn)題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場(chǎng)的行為。它試圖理解和預(yù)測(cè)心理決策過(guò)程的系統(tǒng)的金融市場(chǎng)意義。如上所說(shuō)，中國(guó)股票市場(chǎng)中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問(wèn)題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場(chǎng)的絕對(duì)多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到這一問(wèn)題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會(huì)怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場(chǎng)的不斷變化和發(fā)展，會(huì)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問(wèn)題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會(huì)淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí)，要防止教條化。

2.要切忌對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生的。我國(guó)證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——?dú)v史短、不規(guī)范。中國(guó)金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的共性與特殊性決定了我們?cè)谶\(yùn)用行為金融投資策略時(shí)，不是對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國(guó)金融市場(chǎng)行為金融現(xiàn)象會(huì)發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過(guò)去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動(dòng)量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對(duì)股市認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國(guó)的ST現(xiàn)象遲早會(huì)消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對(duì)于廣大中小投資者，要通過(guò)教育來(lái)使其趨于理性化，提高證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來(lái)，而這些認(rèn)知偏差可以通過(guò)學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國(guó)行為金融問(wèn)題，行為金融投資策略才能在我國(guó)有用武之地。

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