導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇融資融券交易實(shí)施細(xì)則，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

中圖分類號：F831　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006－1428(2008)03－0066－02

一、國外融資融券主要模式

融資融券在海外主要有兩種模式：一種是全能銀行體制下的“市場化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的“專業(yè)化”融資融券模式。

在金融市場發(fā)達(dá)的歐美國家，市場機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好，因而普遍采取的是第一種融資融券模式。而在一些欠發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，由于市場發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱等因素的存在，實(shí)施全能“市場化”模式的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)很大，因而大多采用了“專業(yè)化”模式，設(shè)立具有壟斷地位的證券金融公司，專門從事證券交易經(jīng)紀(jì)公司資金或證券不足的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。

1、市場化模式。

市場化模式以美國為代表。在這種模式中，市場上不存在證券金融公司，證券交易經(jīng)紀(jì)公司(券商)用自有資金或證券向投資者提供融資融券；券商資券不足時(shí)向銀行或非銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)融通。整個(gè)融資融券的交易過程如圖1。

2、專業(yè)化模式。

專業(yè)化模式又分“單軌制”、“雙軌制”兩種具體形式。目前看來以日本為代表的“單軌制”是比較成功的，我們對此進(jìn)行詳細(xì)分析。

在這種制度下，客戶雖然直接向證券交易經(jīng)紀(jì)公司提出融資融券請求，但并不允許直接從證券交易經(jīng)紀(jì)公司融取資金或者證券，也就是說，證券交易經(jīng)紀(jì)公司不能將自有的資金或者證券出借給提出要求的客戶。而是必須通過證券金融公司統(tǒng)一進(jìn)行轉(zhuǎn)融通，即證券交易經(jīng)紀(jì)公司供給客戶的資金或者證券，全部是轉(zhuǎn)融通而來。

同時(shí)，在轉(zhuǎn)融通交易中，和市場化模式有區(qū)別的是，證券交易經(jīng)紀(jì)公司除了部分資金以外，不能夠直接向銀行、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)借入所需的證券或資金，而是必須通過證券金融公司進(jìn)行。證券交易經(jīng)紀(jì)公司向證券金融公司提出再融通的請求，統(tǒng)一由證券金融公司到市場上向各家機(jī)構(gòu)借入所需資金和證券，在收取證券交易經(jīng)紀(jì)公司的保證金或抵押物后，證券金融公司將資金和證券交付給證券交易經(jīng)紀(jì)公司。

3、交易模式比較。

不同融資融券模式，其實(shí)質(zhì)上的區(qū)別并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式設(shè)計(jì)中，隱含的關(guān)鍵性機(jī)構(gòu)不同。

在“市場化”模式中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司是絕對的樞紐，承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任，同時(shí)也獲取進(jìn)行融資融券交易最大的利益。在這種制度中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司直接面對客戶，直接從事再融通交易，所有的風(fēng)險(xiǎn)都獨(dú)立承擔(dān)。而市場上能夠從事融資融券業(yè)務(wù)的證券交易經(jīng)紀(jì)公司數(shù)量極多，整個(gè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制由所有證券交易經(jīng)濟(jì)公司共同承擔(dān)，政府主管部門不需要設(shè)立證券金融公司進(jìn)行控制。因此，只有在市場機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好的市場上，才能實(shí)現(xiàn)“市場化”模式。

篇2

一、前言

在海外證券市場，融資融券業(yè)務(wù)是一項(xiàng)普遍實(shí)施的成熟交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)之一，它不僅會提高市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，完善市場質(zhì)量，也會對交易活躍度的提高產(chǎn)生非常積極的作用。隨著股權(quán)分置改革、上市公司治理、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、證券公司綜合治理等一系列改革發(fā)展工作的深入推進(jìn)，證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)取得了積極進(jìn)展，開展融資融券業(yè)務(wù)的市場環(huán)境已經(jīng)成熟。在此背景下，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，2010年3月31日，滬、深交易所開始正式接受來自第一批包括國泰君安、國信證券、中信證券等在內(nèi)的六家試點(diǎn)券商的融資融券交易申報(bào)，這意味著經(jīng)過四年準(zhǔn)備的融資融券交易已經(jīng)正式進(jìn)入市場操作階段。文章結(jié)合融資融券交易的特點(diǎn)與作用，就當(dāng)前我國融資融券業(yè)務(wù)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)與防范措施進(jìn)行了論述。

二、融資融券交易的特點(diǎn)

（1）交易的行為具有特定的含義。證券融資交易存在兩種形式：證券公司對投資者的融資和證券金融公司對證券公司的融資。前者是一般意義上的信用交易，而后者是在前者基礎(chǔ)上衍生生的信用交易，又稱為轉(zhuǎn)融資。證券公司對投資者的融資和個(gè)人股票質(zhì)押貸款不同，必須設(shè)立專門的信用交易賬戶，與證券公司為投資者的“透支”以及證券公司作為中介人的“三方協(xié)議貸款”相似。證券公司融資與證券公司自營股票和證券投資基金質(zhì)押貸款也不同。證券公司融資是指為了投資者客戶融資的需要而產(chǎn)生的證券公司的融資需求，與一般意義上的證券公司融資概念有所不同。證券公司融資包括投資者向證券公司借款和證券公司向其他機(jī)構(gòu)借款。

（2）具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。由于投資者手中的自有資金有限，投資者通過向證券公司融資融券，將虛擬的資金需求和虛擬的證券供給導(dǎo)入市場，擴(kuò)大交易籌碼，提高投資的財(cái)務(wù)杠桿比率，以較少的資本投入獲取較大的利潤，從而充分發(fā)揮出資金的效能，這就是融資融券的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

（3）交易中存在雙重信用的關(guān)系。一方面，在融資信用交易中，投資者僅僅支付部分價(jià)款就可以買進(jìn)證券，不足的價(jià)款則由金融機(jī)構(gòu)墊付，金融機(jī)構(gòu)向投資者墊付資金是建立在信用基礎(chǔ)之上的；另一方面，金融機(jī)構(gòu)所墊付的差價(jià)款，按照一般的作法，來源于金融機(jī)構(gòu)的自有資金、客戶保證金，但在多數(shù)情況下，來自于銀行借款或貨幣市場融資，這樣銀行與證券金融機(jī)構(gòu)之間便形成了第二重信用關(guān)系。

（4）與現(xiàn)貨交易原則相一致。證券融資融券雖然是一種特殊的買賣方式，但從交割方式的角度來講，這種交易方式基本與現(xiàn)貨交易一致。融資交易成交后，買賣雙方都必須及時(shí)清算交割，在交割時(shí)雙方都以現(xiàn)款或者現(xiàn)貨進(jìn)行交割。這與現(xiàn)貨交易的方式是一樣的。其差別是現(xiàn)款（現(xiàn)貨）中有一部份是借來的。

（5）保證金比例是調(diào)節(jié)交易規(guī)模的重要工具。投資者進(jìn)行證券融資或融券買賣時(shí)交納的價(jià)款占總交易金額的比例稱為保證金比例。保證金分為初始保證金和維持保證金。保證金比例的大小可以調(diào)節(jié)銀行資金流入證券市場的規(guī)模。

三、融資融券交易的作用

（1）融資融券交易可以將更多信息融入證券價(jià)格，可以為市場提供方向相反的交易活動，當(dāng)投資者認(rèn)為股票價(jià)格過高和過低，可以通過融資的買入和融券的賣出促使股票價(jià)格趨于合理，有助于市場內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

（2）融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式，可以改變證券市場單邊式的格局，為投資者提供規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的工具。

（3）融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場的交易量，從而活躍證券市場，增加證券市場的流動性。

（4）融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道，在實(shí)施轉(zhuǎn)流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式，提高金融資產(chǎn)運(yùn)用效率。

四、當(dāng)前我國融資融券業(yè)務(wù)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)與防范措施

（1）從投資者的角度分析

融資融券業(yè)務(wù)放大了收益，也必然放大風(fēng)險(xiǎn)。融資可以使投資者以較少的資金獲取較高的投資收益。融券提供了賣空機(jī)制，使得投資者在股市下跌時(shí)也可能獲利。但是，如果投資者判斷失誤，投資風(fēng)險(xiǎn)也會成倍放大

。如投資者在將股票作為擔(dān)保品進(jìn)行融資交易時(shí)，既需要承擔(dān)原有股票帶來的風(fēng)險(xiǎn)，又面臨新投資股票下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，還得支付一定的利息。融資融券交易的復(fù)雜程度較高，判斷失誤或操作不當(dāng)，則投資者可能出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損。目前我國證券市場投資者投資心態(tài)不成熟，風(fēng)險(xiǎn)意識差，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，再加上有關(guān)融資融券交易的法律規(guī)范不完善，導(dǎo)致融資融券交易在我國證券市場的風(fēng)險(xiǎn)相對較高。因此，投資者在從事融資融券交易前，需注意以下情況：1）投資者必須了解券商是否具有該業(yè)務(wù)的資格。在此基礎(chǔ)上應(yīng)選擇經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，經(jīng)營規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)控制良好的券商。2）關(guān)注融資融券的額度、期限、利率、費(fèi)用、強(qiáng)制平倉的權(quán)限和方式及其他有關(guān)事項(xiàng)，密切關(guān)注個(gè)人融資融券余額變化情況。控制好資金和持倉比例，避免被強(qiáng)行平倉。3）投資者應(yīng)該根據(jù)股票自身的價(jià)格做出投資決策，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和市場判斷能力來慎重選擇，規(guī)范自身交易行為，把握好資金頭寸，融資規(guī)模不宜過大，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識，要及時(shí)止盈止損，制定正確的投資策略，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍內(nèi)。4）當(dāng)利益受到不公平、不公正待遇時(shí)，可以向中國證監(jiān)會及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴，要求對有關(guān)事件和問題進(jìn)行調(diào)查處理。

（2）從券商的角度分析

1）蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。

①投資者違約風(fēng)險(xiǎn)。這是融資融券業(yè)務(wù)存在的主要風(fēng)險(xiǎn)，即投資者在損失超過保證金后實(shí)施違約行為產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，投資者交易中的一部分資金來自于券商，股市行情不好，投資者面臨套牢的處境，如果到期不能償還融資款項(xiàng)，券商將對客戶的交易帳戶強(qiáng)行平倉，如果平倉所得資金仍不足以償還券商的融資款項(xiàng)，違約風(fēng)險(xiǎn)隨之產(chǎn)生。 　②資金流動性風(fēng)險(xiǎn)。券商以自有資金或依法籌集的資金給客戶使用，一般都會被占用一個(gè)月到半年左右的時(shí)間。券商從外部籌集的資金是有期限的，如果資金到期還被客戶占用，這樣券商可能出現(xiàn)資金短缺的局面，影響券商正常業(yè)務(wù)的發(fā)展。這時(shí)券商如果執(zhí)行強(qiáng)行平倉，客戶可能事后對平倉的結(jié)果不予接受，甚至?xí)鹂蛻籼崞鹳r償訴訟。

③管理、操作等風(fēng)險(xiǎn)。在融資融券交易中，券商由于沒有建立完善的融資融券業(yè)務(wù)流程，或制度執(zhí)行力不夠、缺乏必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或信息技術(shù)系統(tǒng)功能不健全、操作不規(guī)范，會計(jì)核算制度不健全等因素而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

2）券商風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

①加強(qiáng)對投資者的審查力度。融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，能在短時(shí)期內(nèi)大規(guī)模增加交易額度， 券商可以獲取更多的交易費(fèi)用，但是由于投資者水平難以辨別，使得券商風(fēng)險(xiǎn)加大。所以投資者進(jìn)行融資融券時(shí)，券商要對投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來源、信用狀況及過去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保建立第一道有效的防火墻。

②提高對抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力。融資融券業(yè)務(wù)的爭奪不僅是券商間資產(chǎn)和實(shí)力的競爭，也是券商間有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施及人才的競爭。眾所周知，不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合用作融資融券的抵押，而應(yīng)對其進(jìn)行資格認(rèn)定。這就需要券商集合專業(yè)人才對抵押資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)分析，從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

③強(qiáng)化內(nèi)部管理。在交易操作過程中，一些技術(shù)系統(tǒng)故障在所難免，但是人為的因工作責(zé)任不明確、工作程序不恰當(dāng)或指令錯(cuò)誤可能造成的損失要盡量降到最低。對不按規(guī)定進(jìn)行融資融券交易的，以非合規(guī)資金參與交易的以及不按制度和流程規(guī)范操作的部門和個(gè)人，券商應(yīng)制定嚴(yán)厲的違規(guī)處罰制度，徹底杜絕違規(guī)行

為的產(chǎn)生。

（3）從商業(yè)銀行的角度分析

1）主要風(fēng)險(xiǎn)

①市場風(fēng)險(xiǎn)。不論是集中授信模式還是分散授信模式，商業(yè)銀行以證券金融公司或證券公司的抵押證券為擔(dān)保向其提供貸款，而抵押證券的價(jià)值很可能面臨股票市場行情不好，股價(jià)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象。證券信用交易擴(kuò)張銀行的信用規(guī)模，所造成的信用擴(kuò)張比一般信貸引起的乘數(shù)效應(yīng)更復(fù)雜，這種變化增加了中央銀行對社會信用總量進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)或政治出現(xiàn)波動時(shí)，信用交易可能會出現(xiàn)失控并誘發(fā)金融危機(jī)。

②道德風(fēng)險(xiǎn)。在融資融券業(yè)務(wù)的初期，由于相關(guān)制度不健全，監(jiān)管不力，銀行從業(yè)人員可能會與證券從業(yè)人員合謀以套取銀行資金，銀行資產(chǎn)因此會遭受較大損失。商業(yè)銀行應(yīng)對融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)

險(xiǎn)的措施。風(fēng)險(xiǎn)管理是金融領(lǐng)域的一項(xiàng)永恒主題，也是商業(yè)銀行核心競爭力的重要體現(xiàn)。必須提高商業(yè)銀行內(nèi)外部的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，才能保證商業(yè)銀行向證券公司的融資順利進(jìn)行。商業(yè)銀行為了嚴(yán)防融資融券業(yè)務(wù)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，概括地說，商業(yè)銀行要緊扣貸款發(fā)放流程，從制定業(yè)務(wù)細(xì)則、貸前審查、簽訂合同直至貸后管理的每個(gè)環(huán)節(jié)，通過對信用額度及保證金比率、質(zhì)押率的控制來防范風(fēng)險(xiǎn)。

2）防范措施

①加大貸前審查力度。商業(yè)銀行在審查借款券商的抵押證券時(shí)，應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。由于證券特征參差不齊，波動性風(fēng)險(xiǎn)難以控制， 所以商業(yè)銀行應(yīng)對其價(jià)值進(jìn)行評估，并將評估過程標(biāo)準(zhǔn)化，作為貸前審批的重要依據(jù)。在對證券評估時(shí)可對該證券的流通股本、股東人數(shù)、交易規(guī)模、波動性、凈資產(chǎn)、凈收益、公司的發(fā)展前景等指標(biāo)作出明確的規(guī)定。

②制定明確的業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則。商業(yè)銀行要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，制定開展此類業(yè)務(wù)的實(shí)施細(xì)則，并在取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)后實(shí)施。券商通過質(zhì)押證券獲取商業(yè)銀行貸款必須簽訂貸款合同，貸款合同應(yīng)明確券商與商業(yè)銀行的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益及風(fēng)險(xiǎn)防范措施等事項(xiàng)。同時(shí)，實(shí)施細(xì)則不僅要規(guī)定質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的流程，還應(yīng)建立銀監(jiān)會、證監(jiān)會許可的硬性規(guī)定。

③做好貸后監(jiān)控工作。融資融券業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行給券商貸款后， 應(yīng)做好監(jiān)控工作。通常來說，商業(yè)銀行應(yīng)對保證金比率實(shí)施每日動態(tài)監(jiān)控。商業(yè)銀行首先確定最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，現(xiàn)階段可設(shè)定在60%和30%。

五、結(jié)語

總之，融資融券業(yè)務(wù)有助于市場內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成，減輕投資機(jī)構(gòu)因短期資金脫節(jié)而形成的市場拋壓，有利于市場健康發(fā)展。但融資融券也放大了風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)因地制宜，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，結(jié)合發(fā)達(dá)國家成功經(jīng)驗(yàn)建立適合我國國情的融資融券運(yùn)作模式。

參考文獻(xiàn)：

篇3

10月6日，受此消息刺激，券商板塊逆市全線飄紅。

10月7日，僅在消息的第二天，券商板塊就上演了集體“大跳水”，包括中信證券(600030)在內(nèi)的8只券商股全部跌停。券商板塊當(dāng)天有約22.4億資金凈流出，其中，中信證券賣出前5位共賣出9.98億元，其中4家為機(jī)構(gòu)席位，共賣出7.98億元。

10月8日，券商股繼續(xù)暴跌，當(dāng)天只有中信證券6.64％的跌幅小于9％，其他7只券商股跌幅均在9％以上，其中，國元證券(000728)、長江證券(000783)和宏源證券(000562)再次跌停。

在全球金融危機(jī)的大背景下，任何利好都難擋資本市場頹勢。

節(jié)前大漲

受融資融券推出預(yù)期的影響，券商板塊的向上行情早已于9月19日開始，其反彈強(qiáng)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期大盤的漲幅。

9月18日，上證綜合指數(shù)收盤于1894.84點(diǎn)，隨后開始反彈，至10月6日上漲15％達(dá)到2173.74點(diǎn)。

券商板塊同期的漲幅是上證指數(shù)的2倍多，首當(dāng)其沖的是海通證券(600837)，期間海通證券股價(jià)從14.02元漲至23.67元，漲幅高達(dá)69％，太平洋證券(601099)、長江證券和中信證券分別以60％、56％、52％的漲幅位列第二、三、四位。此外，東北證券(000686)、宏源證券、國元證券和國金證券(600109)同期漲幅也都35％以上。

券商板塊不俗的表現(xiàn)，是因?yàn)槿谫Y融券可以使券商獲利匪淺。首先，通過融資融券券商可以獲得借貸的利差收入。其次，融資融券還可以活躍市場、放大存量資金的運(yùn)用、提高市場交易量，從而提高券商的傭金收入。此外，還有市場人士指出，“大小非”解禁后有相當(dāng)多的解凍股權(quán)需要市值管理，而之前這部分券商托管資產(chǎn)未能給券商帶來收益，融資融券推出后，這部分托管股權(quán)可以實(shí)現(xiàn)融券借貸，從而增加券商的市值管理收益。

所以，盡管目前試點(diǎn)名單還沒有公布，一些有可能成為試點(diǎn)公司的券商股就受到了市場資金的強(qiáng)烈關(guān)注。

根據(jù)2006年的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，試點(diǎn)券商應(yīng)是創(chuàng)新類公司，最近6個(gè)月凈資本均在12億元以上。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，截至2007年末，共有25家創(chuàng)新類券商，其中24家都滿足試點(diǎn)要求。

首批試點(diǎn)券商花落誰家，很大程度上取決于監(jiān)管部門對“指標(biāo)”的考慮。上海證券研究員表示，如果控制緊可能只有3到5家，如果控制較松，可能有7、8家甚至10家以上。業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為，中信證券成為試點(diǎn)券商是“鐵板釘釘”的事情。

在這輪反彈行情中，除了直接受益于融資融券的券商板塊搶眼以外，有可能作為融資融券標(biāo)的股票的績優(yōu)藍(lán)籌股也有不俗表現(xiàn)，如中國聯(lián)通(600050)、中國人壽(601628)、萬科A(000002)和保利地產(chǎn)(600048)同期漲幅也都超過20％，強(qiáng)于上證綜合指數(shù)15％的漲幅。

根據(jù)滬深交易所關(guān)于融資融券的實(shí)施細(xì)則規(guī)定，融資融券標(biāo)的股票應(yīng)當(dāng)在交易所上市交易滿3個(gè)月。融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元。而且，細(xì)則還規(guī)定其股東人數(shù)不少于4000人。對于交易流動性、波動性指標(biāo)來說，實(shí)施細(xì)則要求標(biāo)的股票在過去3個(gè)月內(nèi)日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20％；日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值不超過4％；波動幅度不超過基準(zhǔn)指數(shù)波動幅度的5倍以上。

從這個(gè)規(guī)定來看，能滿足融資融券標(biāo)的股票條件的股票，基本上都是業(yè)績比較優(yōu)良的大盤藍(lán)籌股。

節(jié)后“跳水”

10月5日，國務(wù)院同意啟動融資融券試點(diǎn)后，不僅券商股開始大跌，有望成為融資融券標(biāo)的股票的大盤藍(lán)籌也開始了下跌。中國神華(601088)從10月6日跌停，7日的跌幅也高達(dá)6.25％，8日又以3.16％的跌幅收盤。中國人壽(601628)從10月6日至10月8日的跌幅高達(dá)18％。

在談及券商股全線暴跌的原因，國泰君安分析師蔣瑛琨認(rèn)為有三點(diǎn)。首先，初期融資主要以券商的自有資金為主，且融資量不大業(yè)務(wù)量也較小，短期內(nèi)對券商的實(shí)質(zhì)性盈利影響不大，預(yù)計(jì)在2009年以前，融資融券不會給券商帶來較大的收益。其次，券商板塊前期平均50％以上的漲幅過大，部分主力資金利用融資融券利好-出臺的機(jī)會暗中兌現(xiàn)階段性籌碼，補(bǔ)跌在所難免。三是，近期全球股市都在大跌，A股市場也就不能幸免。

宏源證券策略分析師唐永剛表示，除了上述原因外，今年A股市場不景氣造成券商業(yè)績的大幅下跌，市場對其下半年的業(yè)績擔(dān)憂也是其目前暴跌的重要原因。同時(shí)，由于相關(guān)細(xì)則還未出臺，在消息出臺和具體實(shí)施之間還需一段時(shí)間，這也引起了市場對其觀望的情緒。

后市不樂觀?

融資融券細(xì)則還未出臺，由融資融券帶來的一輪券商板塊及潛在標(biāo)的股票上漲行情也已經(jīng)結(jié)束。融資融券細(xì)則何時(shí)正式出臺?真正實(shí)施時(shí)間又會在什么時(shí)間?還有受投資者關(guān)心的問題，是否會在融資融券正式實(shí)施前，再次帶來一輪行情?期盼機(jī)會之余，更期盼趨勢性逆轉(zhuǎn)。

篇4

當(dāng)前，融資融券交易的試點(diǎn)工作正在緊鑼密鼓的進(jìn)行著，怎樣避免融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，已經(jīng)成為了試點(diǎn)工作的重中之重。而作為防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵的市場準(zhǔn)入監(jiān)管是現(xiàn)階段我們所要迫切解決的瓶頸，其中，標(biāo)的證券的市場準(zhǔn)入監(jiān)管更是風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的核心。本文是筆者根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，對融資融券交易標(biāo)的證券的市場準(zhǔn)入監(jiān)管進(jìn)行了一番深入的思考。

一、交易所集中市場標(biāo)的證券的準(zhǔn)入條件

交易所集中市場在證券市場中屬于核心證券交易場所，是證券市場流通的重要橋梁。在交易所市場的標(biāo)的證券除了按照國家的相關(guān)法律規(guī)則辦事外，還編制了相匹配的準(zhǔn)入條件。如，按照規(guī)則T第220.2（22）中的規(guī)定，美國關(guān)于保證金交易的證券指的是：擁有未上市交易的特權(quán)的證券；從1999年開始，涌現(xiàn)出了納斯達(dá)克股票市場上市的證券；不在權(quán)益范圍內(nèi)的證券；所有外國融資融券交易證券；所有能夠轉(zhuǎn)換為融資融券交易證券的證券；截至1999年1月1日，所有融資融券交易的證券。

日本的股票流通市場具體分為兩類，一類是交易所集中市場，一類是店頭市場。日本為了把股票交易集中到交易所，分別在東京、大阪、名古屋這三個(gè)證券交易所中創(chuàng)設(shè)了市場第二部，其的上市條件要低于市場第一部的上市條件，新股票先放到市場第二部中進(jìn)行交易，等到一年后如果達(dá)到市場第一部的上市條件方能放到第一部中進(jìn)行交易，另外，在第一部上市的股票條件如果有了一定的降低，并且，一年內(nèi)依然達(dá)不到第一部條件的，那么，就必須將其放到第二部中進(jìn)行交易。日本的融資融券交易的標(biāo)的證券之前僅僅限于第一部上市股票，后來，隨著范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大，只要與選定基準(zhǔn)以上的上市股票相符，都能夠當(dāng)做融資融券交易的標(biāo)的證券。如果上市股票具有以下情事之一者，均認(rèn)定成除外股票，不可以作為融資融券交易標(biāo)的有：上市股數(shù)未達(dá)到六千萬股者的；即將下市的股票；與下市基準(zhǔn)相符，被轉(zhuǎn)移到整理專柜所交易的股票等，這些規(guī)定的主要目的在于有效防范因股權(quán)過度集中而致使融資融券交易活絡(luò)市場功能的實(shí)現(xiàn)。

而在臺灣區(qū)域所實(shí)施的《得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)》中明確規(guī)定，凡是上市達(dá)到六個(gè)月的普通股股票，每股凈值高于票面以上的，均由證券交易所公告為融資融券交易股票，同時(shí)，每個(gè)月向財(cái)政部證券暨期貨管理委員會匯報(bào)。不過，普通股股票凡是有以下情事之一者，不得認(rèn)定為融資融券交易股票：股權(quán)過度集中者；股價(jià)有較大波動者等

二、店頭市場標(biāo)的證券的準(zhǔn)入條件

所謂店頭市場，指的是不在證券交易所內(nèi)的一個(gè)固定場所，主要為尚未上市的證券或者未達(dá)到成批量的證券提供所需的交易證券市場。按照規(guī)則T第220.2（26）中的規(guī)定，美國店頭市場保證金交易證券指的是所有在店頭市場交易的證券，都要得到美聯(lián)儲的核準(zhǔn)，并且還要有一定的市場深度與廣度，可以將證券及其發(fā)行商的信息有效性和發(fā)行者的性格以及實(shí)際生存度當(dāng)做一類在全國性證券交易所交易的證券。美聯(lián)儲所明確的店頭市場保證金交易證券名單要求和條件有：該股通過美聯(lián)儲核準(zhǔn)的最低平均出價(jià)，應(yīng)達(dá)到五美元以上；大眾群體能夠不斷的獲得此股的每日報(bào)價(jià)，涵蓋了出價(jià)和成交價(jià)兩種；此股必須有六個(gè)月以上的公開交易；發(fā)行公司要有不少于四百萬美元的資產(chǎn)和未分配的利潤；發(fā)行公司或者股權(quán)持有者，必須有三年以上的持股時(shí)間。

日本明確規(guī)定凡是符合下列標(biāo)準(zhǔn)的人員，均屬于融資融券交易的標(biāo)的：登錄發(fā)行的股份必須達(dá)到一千萬股；從決算日開始，近半年每月成交股數(shù)平均數(shù)必須達(dá)到九成以上；與取消登錄基準(zhǔn)不相符的等。需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，凡是登錄不滿一年，都不可作為融資融券交易的標(biāo)的；已經(jīng)登錄的證券，不管是不是已經(jīng)發(fā)行的股票，還是新發(fā)行的股票，均可作為融資融券交易的標(biāo)的。

臺灣明確規(guī)定凡是非屬柜臺買賣管理股票、興柜股票和第二類股票的普通股股票上柜時(shí)間超過六個(gè)月的，并且，每股凈值在票面以上的，該發(fā)行公司與以下規(guī)定相一致，由證券柜臺買賣中心公告得為融資融券交易股票，且每月向財(cái)政部證券暨期貨管理委員會匯報(bào)：實(shí)際收入資本額高于新臺幣三億元的；近期會計(jì)年度決算不存在累計(jì)虧損，并且，營業(yè)利益和稅前純益在年度決算實(shí)際收入資本額比率中高于3%的；股權(quán)過度集中者；成交量過度異常者等。另外，在《得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)》第二條第5-8項(xiàng)中明確規(guī)定，得為融資融券交易的上柜股票在通過發(fā)行公司轉(zhuǎn)申請上市之后，除了股權(quán)過度集中的情事人員外，即得為融資融券交易，難以適用第一項(xiàng)上市達(dá)到六個(gè)月以上和第三項(xiàng)的情事人員外，即得為融資融券交易，前一項(xiàng)規(guī)定已經(jīng)在修正施行之前轉(zhuǎn)上市但未達(dá)到六個(gè)月以上者，也可適用。

三、構(gòu)建完善的融資融券交易標(biāo)的證券的動態(tài)管理制度

在我國《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》的第22條至25條和《深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》第3.1至3.4條中對融資融券的標(biāo)的證券的市場準(zhǔn)入進(jìn)行了明確的規(guī)定：在本所上市交易的下列證券，通過本所核準(zhǔn)后，可當(dāng)做成融資買入或者融券賣出的標(biāo)的的證券：與本細(xì)則第23條規(guī)定相符的股票；債券；其他證券。如果標(biāo)的證券屬于股票，那么，應(yīng)與以下條件相一致：在本所上市交易必須達(dá)到三個(gè)月；股東人數(shù)至少有四千人；本所結(jié)合融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的進(jìn)展情況，在滿足前條規(guī)定的證券范圍內(nèi)進(jìn)行審核且對試點(diǎn)初期標(biāo)的證券的名單加以確立，并向市場公布。會員為客戶所提供的標(biāo)的證券名單，應(yīng)在本所規(guī)定范圍領(lǐng)域內(nèi)。

針對標(biāo)的證券的動態(tài)管理制度，應(yīng)高度重視下列制度的設(shè)計(jì)：

1.構(gòu)建動態(tài)管理制度的目的；雖然試點(diǎn)階段監(jiān)管者持有謹(jǐn)慎監(jiān)管的態(tài)度，但是在已經(jīng)構(gòu)建的完善風(fēng)險(xiǎn)控制措施下，標(biāo)的證券數(shù)量過少將會導(dǎo)致投資者參與成本的進(jìn)一步增加，大大削弱了其的參與積極性，嚴(yán)重阻礙了融資融券交易功效的發(fā)揮。因此動態(tài)管理制度的目的在于盡可能的為投資者與市場的融資融券提供所需，切實(shí)將融資融券交易的功效充分全面的發(fā)揮。

2.構(gòu)建動態(tài)管理制度體系；應(yīng)將融資融券劃分為三類標(biāo)的證券，也就是充當(dāng)保證金的質(zhì)押證券、融資交易的標(biāo)的證券、融券交易的標(biāo)的證券。因此，動態(tài)管理制度體系也必須區(qū)分這三種類型的證券。質(zhì)押證券實(shí)際所需的是保值證券，也就是沒有風(fēng)險(xiǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)低的證券、貨幣市場基金、現(xiàn)金等；由于融資買入證券因投資者注重的是證券的升值空間，因此，應(yīng)以收益高的標(biāo)的證券為主；由于融券賣出因投資者注重的是證券的做空潛力，因此，應(yīng)以股價(jià)被估高的證券為主。

3.由于融資融券交易標(biāo)的證券和股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成分股間屬于一種套利關(guān)系，融資融券標(biāo)的證券也和股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成分股相一致，所以，應(yīng)與標(biāo)的指數(shù)的成分股調(diào)整一同進(jìn)行動態(tài)式的管理。

之所以選擇上述標(biāo)的證券，主要是因?yàn)椋阂环矫?，上述證券無論是流動市值，還是波動幅度都與現(xiàn)有的融資融券交易的標(biāo)的差別??；另一方面，隨著上述標(biāo)的證券增加，不僅可以達(dá)到證券投資的剛性需求，而且，對于風(fēng)險(xiǎn)對沖的需要也能予以滿足。

四、結(jié)論

綜上所述可知，目前，證監(jiān)會正在積極的開展證券金融公司籌建工作，同時(shí)，致力于推出和證券公司融資融券業(yè)務(wù)相符的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)實(shí)施方案的論證及其制度規(guī)則的制定以及風(fēng)險(xiǎn)評估工作已基本完成。等到轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)所需的組織機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備以及業(yè)務(wù)準(zhǔn)備趨于成熟之后，證監(jiān)會會在報(bào)告國務(wù)院之后抓住機(jī)遇推出融通業(yè)務(wù)，從而確保融資融券交易機(jī)制的不斷完善，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

一方面，轉(zhuǎn)融通還沒有細(xì)則出臺，即便推出來短期也不允許基金等機(jī)構(gòu)投資者去參與，估計(jì)要轉(zhuǎn)融通推出較長時(shí)間后才能參與。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)不確定也是制約因素之一?！稗D(zhuǎn)融通比如要求有較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，而信托公司對私募風(fēng)險(xiǎn)敞口關(guān)的比較緊，擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)對產(chǎn)品發(fā)售和運(yùn)作產(chǎn)生障礙。所以在這塊我們目前還沒有具體的打算?！狈降茫ū本┵Y產(chǎn)總經(jīng)理周新長對《投資者報(bào)》表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年以來，由周新長管理的陽光私募產(chǎn)品“方得穩(wěn)健行”，利用ETF、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等進(jìn)行套利取得了45.76%的回報(bào)，在所有陽光私募中居榜首。而深圳一家正準(zhǔn)備發(fā)行參與股指期貨套利產(chǎn)品的私募，對記者表示“不會考慮轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)”。

由于上述私募主要做衍生品套利，是目前對轉(zhuǎn)融通等創(chuàng)新工具的交易需求明顯的機(jī)構(gòu)，也代表了私募整體對轉(zhuǎn)融通的謹(jǐn)慎態(tài)度。

標(biāo)的證券將含7只ETF

轉(zhuǎn)融通，被稱為融資融券業(yè)務(wù)的“升級版”。指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動。

轉(zhuǎn)融通開閘后，基金既可作為融資融券業(yè)務(wù)證券的出借方，增加額外利息收入，同時(shí)還能成為主要交易方，衍生出更豐富的投資策略。

據(jù)報(bào)道，滬深交易所已經(jīng)完成《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》等配套規(guī)則的制定并上報(bào)，調(diào)整后的融資融券標(biāo)的擬納入280只股票和7只ETF基金。

其中，股票部分包括上證180指數(shù)的180只成份股，以及深證100指數(shù)的100只成份股；ETF基金部分則包括在滬市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF。細(xì)則出臺，將緩解標(biāo)的證券受限的矛盾。

同時(shí)，投資者將有機(jī)會通過向券商融券的方式，實(shí)現(xiàn)做空ETF而獲益的可能，實(shí)現(xiàn)ETF的T＋0交易，以及較股票標(biāo)的擴(kuò)大信用交易的杠桿。

而包括社保、險(xiǎn)資、基金，甚至上市公司大股東們在內(nèi)的群體都將參與進(jìn)來，可供融資的資金及可供融券股票數(shù)量，將有幾十倍以上的增長。

轉(zhuǎn)融通還將很大程度上給機(jī)構(gòu)投資者提供新的選擇，機(jī)構(gòu)投資者可以通過融資融券配合股指期貨進(jìn)行做多做空的雙向選擇，意味著雙向操作都能獲利。

但不同機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、目標(biāo)收益情況不同，受轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)影響也不盡相同。所以轉(zhuǎn)融通的開展和各類投資者的參與是漸進(jìn)式的，受制于后續(xù)的具體政策和規(guī)定。

基金專戶理財(cái)或先行

“目前基金主要關(guān)注轉(zhuǎn)融通制度放行后，能不能做證券的出借方。雖然有些基金公司在考慮，但現(xiàn)在制度和細(xì)化的規(guī)定還沒出來，動作不是很明確。”國泰君安首席金融工程研究員蔣瑛琨對記者分析。

對公募基金而言，關(guān)系最密切的是把指數(shù)、ETF產(chǎn)品的股票組合，通過證券金融公司融出去，基金可以獲得一定的收益。

“以基金為例，老基金契約中基本都沒有提及轉(zhuǎn)融通制度，因此能否作為券源融出方尚不清楚，需要的批復(fù)程序和條件需逐步明確。操作性方面，基金普遍關(guān)心券源提供方的利率、融出券比例、召回條件等?！笔Y瑛琨表示。

如果融資融券標(biāo)的證券范圍擴(kuò)大到更大范圍的股票和ETF，基金普遍關(guān)心對ETF 的流動性和規(guī)模會產(chǎn)生何種影響?！皬耐顿Y者角度看，結(jié)合了個(gè)股、ETF、期指，更多的多空交易、正反向交易策略將得以廣泛實(shí)施?！?/p>

基金等機(jī)構(gòu)投資者能否參與，應(yīng)如何設(shè)計(jì)策略和產(chǎn)品。

“以基金為例，目前很多基金很關(guān)心該問題，考慮設(shè)計(jì)130/30類、配對交易、多空頭對沖等策略和產(chǎn)品?！钡捎谌谫Y融券推出僅一年多的時(shí)間，目前很多條款上是比較嚴(yán)格的。

齊魯證券分析師張雷也認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通制度設(shè)計(jì)中，指數(shù)基金是一個(gè)很重要的券源，也成為基金申報(bào)產(chǎn)品的重點(diǎn)。

證監(jiān)會剛的《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，是一個(gè)基本的規(guī)范，后續(xù)推出還需要包括證券金融公司和機(jī)構(gòu)在內(nèi)的細(xì)則而定。

不過，蔣瑛琨認(rèn)為，“將來如果基金能參與交易，首先是專戶放開。”

張雷也表示，由于基金專戶理財(cái)本身所實(shí)施的策略比較靈活，監(jiān)管層允許其參與股指期貨等做空品種，因此專戶理財(cái)業(yè)務(wù)會在轉(zhuǎn)融通實(shí)施后受益。

私募對沖化更進(jìn)一步

在眾多機(jī)構(gòu)投資者中，私募基金是對沖交易的主要“試水”者。

私募排排網(wǎng)研究員李伯元對《投資者報(bào)》表示：“從我們了解的情況看，目前私募對融資融券還沒有特別投入，對融資融券也不如股指期貨那樣去特別關(guān)注?！?/p>

不過，他表示，“轉(zhuǎn)融通推出將促進(jìn)私募基金各種對沖策略的誕生和運(yùn)用，帶來股票多空策略、統(tǒng)計(jì)套利等多種投資策略的產(chǎn)生。”

從目前私募基金的運(yùn)作模式看，主要以信托為主，同時(shí)包括有限合伙、賬戶管理等非主流形式。

由于信托模式參與受限，隨著賣空機(jī)制的完善和各種對沖策略的運(yùn)用，個(gè)股賣空將衍生多種對沖套利策略，以有限合伙企業(yè)形式等其他類對沖基金的私募基金數(shù)量將會大幅增加。

李伯元還認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通將對現(xiàn)有私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展造成沖擊。

目前，陽光私募基金主要分結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化兩種。結(jié)構(gòu)化以年固定收益為成本，通過融資擴(kuò)大資金規(guī)模并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而這與融資融券中的融資杠桿交易原理基本相同。

融資融券還有更強(qiáng)的成本優(yōu)勢。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的融資成本，包括固定收益部分、信托渠道費(fèi)用、銀行托管費(fèi)用以及產(chǎn)品營銷費(fèi)用等，通常維持在所募集資金規(guī)模的9%以上。

“融資融券中融資大的成本，一般是半年期貸款利率在加上3個(gè)百分點(diǎn)，目前總成本在9.1%，且在時(shí)間成本方面具有明顯優(yōu)勢，結(jié)構(gòu)化證券信托產(chǎn)品申請手續(xù)繁多?！?/p>

此外，在杠桿比例方面，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一般為2~3倍，券商直接融資杠桿比例在1.8倍~2.8倍間，差別不大。

篇6

一、投資者在融資融券交易中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

(一)杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)

融資融券實(shí)行杠桿交易:即無論投資者進(jìn)行“買空”交易還是“賣空”交易,都需要向券商交納一定的保證金,保證金可以是現(xiàn)金或可沖抵保證金的證券,這里的保證金并非通常我們所理解的“預(yù)付款”或者“定金”,而是表示交易者有能力承擔(dān)市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的一種經(jīng)濟(jì)保證,是利用杠桿比率,擴(kuò)大交易金額的方法。根據(jù)滬深交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定,投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50%,若以50%為標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)投資者有信用賬戶中100元保證金,便可以向券商最多借入200元資金購買股票做“買空”交易,也可以最多借入200元市值的股票賣出做“賣空”交易,50%的保證金水平對應(yīng)的杠桿比率是2倍,即放大了本金2倍的收益與風(fēng)險(xiǎn)。如投資者以100萬元以普通現(xiàn)貨交易買入一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是20%;如果投資者以100萬元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬元買入同一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是40%。可以看到,保證金交易是一把“雙刃劍”,放大了收益也放大了風(fēng)險(xiǎn),放大的程度取決于杠桿比率。此外,由于融資融券交易需要支付券商利息與費(fèi)用,因此,一旦融資融券交易后,股票價(jià)格朝著不利的方向運(yùn)動,投資者不僅要承擔(dān)杠桿交易放大了損失的風(fēng)險(xiǎn),還要支付高額的融資利息融券費(fèi)用。因此,投資者要清醒認(rèn)識到融資融券杠桿交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)特征。

(二)強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易中,投資者與券商之間存在著委托買賣關(guān)系、債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及由債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系,券商為保護(hù)自身債權(quán)、防范風(fēng)險(xiǎn),對投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時(shí)監(jiān)控,在一定條件下可以對投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉,投資者必須無條件接受。因此,投資者必須關(guān)注可能引起擔(dān)保資產(chǎn)強(qiáng)制平倉的幾種情形:

1.不能按照合同約定的期限清償債務(wù)引起的強(qiáng)制平倉

融資融券交易的期限最長不得超過6個(gè)月,且不得展期,若投資者不能按照合同約定的期限清償債務(wù),券商有權(quán)按照合同約定執(zhí)行強(qiáng)制平倉,由此可能會給投資者帶來損失。

2.維持擔(dān)保比例低于最低底限未及時(shí)追加擔(dān)保物引起的強(qiáng)制平倉

根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》,證券公司應(yīng)當(dāng)將收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部價(jià)款,作為對該客戶融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物,證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶交存的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券所欠債務(wù)的比例,這個(gè)比例即維持擔(dān)保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中又規(guī)定:投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%,當(dāng)維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),證券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式通知客戶在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額,這一期限不得超過2個(gè)交易日,客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%,投資者未能按期交足擔(dān)保物的,證券公司將對投資者信用賬戶內(nèi)擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉。強(qiáng)制平倉的過程是不受投資者控制的,因此,投資者信用賬戶的維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),將會面臨強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)。

3.標(biāo)的股票被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍引起的強(qiáng)制平倉

標(biāo)的股票交易由于被實(shí)行特別處理、終止上市等原因被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍的,證券公司與其客戶可以根據(jù)雙方約定提前了結(jié)相關(guān)融資融券關(guān)系,也就是說這時(shí)投資者將面臨被券商提前了結(jié)融資融券交易,擔(dān)保物被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn),由此也可能會給投資者造成不必要的損失。

(三)利率風(fēng)險(xiǎn)

按照國際慣例,融資利率一般較同期貸款基準(zhǔn)利率高3個(gè)百分點(diǎn),目前央行6個(gè)月期限的短期貸款利率為4.86%,券商以此為基礎(chǔ)確定的融資利率和融券費(fèi)率比同期貸款基準(zhǔn)利率高3-5個(gè)百分點(diǎn)。投資者在從事融資融券交易期間,如果中國人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率調(diào)高,則券商將相應(yīng)調(diào)高融資利率或融券費(fèi)率,投資者將面臨融資融券成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管部門和券商在融資融券交易出現(xiàn)異常、或市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),都將對融資融券交易采取監(jiān)管措施,以維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行,比如券商提高追加擔(dān)保物和強(qiáng)制平倉的條件,造成投資者提前進(jìn)入追加擔(dān)保物或強(qiáng)制平倉狀態(tài);投資者從事融資融券交易的券商有可能因融資融券資質(zhì)出現(xiàn)問題,被暫停融資融券交易資格,造成投資者無法進(jìn)行融資融券交易,這些監(jiān)管措施都可能給投資者帶來損失。

二、投資者應(yīng)對融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的措施

如何充分利用融資融券交易機(jī)制,實(shí)現(xiàn)投資者投資智慧的更高“溢價(jià)”,筆者認(rèn)為,做好風(fēng)險(xiǎn)控制是第一要?jiǎng)?wù),應(yīng)對融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從以下幾方面入手:

(一)充分理解融資融券的交易機(jī)制與規(guī)則,客觀評價(jià)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力

投資者在參與融資融券交易前,要全面、正確地理解“買空”、“賣空”的交易機(jī)制,充分認(rèn)識“買空”、“賣空”交易中的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),尤其是杠桿交易放大投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)特性;認(rèn)真學(xué)習(xí)融資融券相關(guān)法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則,理解券商融資融券合同和風(fēng)險(xiǎn)揭示條款。

融資融券實(shí)質(zhì)是一種負(fù)債經(jīng)營,投資者必須要將“買空、賣空”交易規(guī)?？刂圃谧约旱娘L(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)。在融資融券交易中,杠桿比率(即收益或虧損的放大倍數(shù))與保證金比例、可沖抵保證金證券的折算率有關(guān)系,保證金比例越低,折算率越高,杠桿比率越高,風(fēng)險(xiǎn)就越大。實(shí)際操作過程中,投資者可根據(jù)自身實(shí)際情況,適當(dāng)減少融資融券授信額度申請,或者部分使用授信額度,以控制風(fēng)險(xiǎn)。

(二)注重自身投資分析水平的提高,樹立正確的投資觀念

融資融券交易是建立在對未來投資預(yù)期的基礎(chǔ)上衍生出來的一種金融工具,正確判斷市場及個(gè)股價(jià)格的運(yùn)行方向是交易獲勝的關(guān)鍵,因此,投資者應(yīng)充分地了解、研究市場,注重自身投資分析水平的提高,樹立正確的投資觀念。

提高自身的投資分析水平,具備對市場敏銳判斷力,主要應(yīng)從兩個(gè)方面入手:一是堅(jiān)持不懈地學(xué)習(xí)證券投資分析的各種理論與方法,包括國家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、公司經(jīng)營及景氣度為基礎(chǔ)的基本分析理論、研究市場大眾行為的股票市場心理學(xué)、以及以歷史規(guī)律來判斷未來的價(jià)格走勢的技術(shù)分析法等,并養(yǎng)成持續(xù)關(guān)注與研究市場的習(xí)慣;二是不斷總結(jié)與思考投資過程中的得與失,不論投資成功還是失敗,都應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、思考原因,趨利避害,在實(shí)戰(zhàn)中提高自己的市場預(yù)測分析水平。只有勤于學(xué)習(xí)與思考,才能博取投資方向選擇正確的大概率,減少失誤與損失。

另外,投資者還需有與融資融券交易相適應(yīng)的投資觀念與投資紀(jì)律,在融資交易的期限性與強(qiáng)制平倉制度下,投資者要改變“單邊市”的思維模式,不能奢望像普通交易持有股票一樣“捂著”等待“解套”,否則,券商強(qiáng)行平倉將會帶來更大的損失;同時(shí),謹(jǐn)慎融券交易,因“賣空”交易可能會比“買空”交易面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。由于市場的多變性與復(fù)雜性,投資者還需有良好的投資紀(jì)律,掌握止損與止盈的技巧,可避免損失的擴(kuò)大與追加保證金之苦。

(三)持續(xù)關(guān)注維持擔(dān)保比例的變化及影響維持擔(dān)保比例變化因素的信息

篇7

    融資融券交易,又稱證券信用交易,是指在證券交易所或者證券監(jiān)督管理當(dāng)局批準(zhǔn)的其他證券交易場所進(jìn)行的證券交易中,投資銀行向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出,并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動。

    (二)融資融券交易業(yè)務(wù)的形式

    1、融資與買空

    融資是指客戶委托買入證券時(shí),投資銀行以自有或融入的資金為客戶墊支部分資金以完成交易,以后由客戶歸還本金并支付利息,投資者這種借入資金購買證券的行為,就是所謂的“買空”。投資者通過融資實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿,證券價(jià)格上漲,投資者將加大獲利;證券價(jià)格下跌,投資者也將加重?fù)p失。

    2、融券與賣空

    融券是指客戶賣出證券時(shí),投資銀行以自有、客戶抵押或借入的證券為客戶代墊部分或全部證券以完成交易,以后由客戶買入歸還所借證券且按與證券相當(dāng)?shù)膬r(jià)款計(jì)付利息。投資者這種賣出自己實(shí)際并不持有的證券的行為,就是所謂的“賣空”。如果投資者后來買入證券的價(jià)格低于賣出價(jià)格,投資者將獲利。與買空一樣,由于實(shí)施賣空操作,風(fēng)險(xiǎn)和收益對投資者來說都加大了。

    二、融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)識別

    由于融資融券業(yè)務(wù)交易對收益和風(fēng)險(xiǎn)具有放大作用,在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過度發(fā)展時(shí)會加劇通貨膨脹的發(fā)展速度,并對金融體系的安全和穩(wěn)定造成破壞與損失的可能;也可能對投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)和損失的可能。所以我們應(yīng)對融資融券業(yè)務(wù)交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別。

    (一)體制風(fēng)險(xiǎn)

    體制風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),是指一國金融體系由于缺陷所存在的風(fēng)險(xiǎn)。由于證券信用交易的“助長殺跌”功能,體制風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的危機(jī)變本加厲,危害更深。

    (二)信用風(fēng)險(xiǎn)

    信用風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指交易對手違約給己方所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。從根源上分析,引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)是由于交易雙方擁有信息的不對稱性,容易產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。信用風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)(或證券交易商、經(jīng)紀(jì)人)在證券信用交易中必須解決的風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)市場風(fēng)險(xiǎn)

    市場風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指由于市場變動引起的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是投資銀行和投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致投資銀行倒閉,甚至引起連鎖反應(yīng)。20世紀(jì)90年代以來,市場風(fēng)險(xiǎn)可以通過量化、定價(jià)、交易進(jìn)行轉(zhuǎn)移,極大地提高了投資銀行和投資者對市場風(fēng)險(xiǎn)的管理。

    (四)業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn),以及引發(fā)的資金流動性風(fēng)險(xiǎn)

    業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指投資銀行對單個(gè)客戶融資融券規(guī)模過大、期限過長。從而造成投資銀行流動性不足、凈資本規(guī)模和比例不符合監(jiān)管要求的可能性。融資融券業(yè)務(wù)中,投資銀行可以獲得傭金收入。受利潤動機(jī)的驅(qū)使,投資銀行會盲目擴(kuò)大規(guī)模,但是融資融券業(yè)務(wù)同樣存在很大風(fēng)險(xiǎn),如在融資業(yè)務(wù)中,客戶到期不能償還融資款項(xiàng),而券商在自有資金有限又不能及時(shí)獲得新的資金來源時(shí),就會產(chǎn)生資金流動性風(fēng)險(xiǎn)。

    (五)業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)

    業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指投資銀行在開展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),由于制度不健全、管理不善、控制不力、操作失誤等原因?qū)е缕涮潛p可能性的發(fā)生。如開展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),如果券商缺乏相應(yīng)的內(nèi)控制度或制度不健全、必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或其功能不健全等,就可能造成券商經(jīng)營管理上的風(fēng)險(xiǎn)。而對技術(shù)系統(tǒng)的操作不當(dāng)或發(fā)平倉錯(cuò)誤等,還會產(chǎn)生業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

    (六)杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)

    融資融券實(shí)行杠桿交易:即無論投資者進(jìn)行“買空”交易還是“賣空”交易,都需要向券商交納一定的保證金,保證金可以是現(xiàn)金或可沖抵保證金的證券,這里的保證金并非通常我們所理解的“預(yù)付款”或者“定金”,而是表示交易者有能力承擔(dān)市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的一種經(jīng)濟(jì)保證,是利用杠桿比率,擴(kuò)大交易金額的方法。根據(jù)滬深交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定,投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50%,若以50%為標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)投資者有信用賬戶中100元保證金,便可以向券商最多借入200元資金購買股票做“買空”交易,也可以最多借入200元市值的股票賣出做“賣空”交易,50%的保證金水平對應(yīng)的杠桿比率是2倍,即放大了本金2倍的收益與風(fēng)險(xiǎn)。如投資者以100萬元以普通現(xiàn)貨交易買入一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是20%;如果投資者以100萬元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬元買入同一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是40%。可以看到,保證金交易是一把“雙刃劍”,放大了收益也放大了風(fēng)險(xiǎn),放大的程度取決于杠桿比率。此外,由于融資融券交易需要支付券商利息與費(fèi)用,因此,一旦融資融券交易,股票價(jià)格朝著不利的方向運(yùn)動,投資者不僅要承擔(dān)杠桿交易放大了損失的風(fēng)險(xiǎn),還要支付高額的融資利息融券費(fèi)用。因此,投資者要清醒認(rèn)識融資融券杠桿交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)的特征。

    (七)強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)

    融資融券交易中,投資者與券商之間存在著委托買賣關(guān)系、債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及由債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系,券商為保護(hù)自身債權(quán)、防范風(fēng)險(xiǎn),對投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時(shí)監(jiān)控,在一定條件下可以對投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉,投資者必須無條件接受。因此,投資者必須關(guān)注可能引起擔(dān)保資產(chǎn)強(qiáng)制平倉的幾種情形:

    1、不能按照合同約定的期限清償債務(wù)引起的強(qiáng)制平倉

    融資融券交易的期限最長不得超過6個(gè)月,且不得展期,若投資者不能按照合同約定的期限清償債務(wù),券商有權(quán)按照合同約定執(zhí)行強(qiáng)制平倉,由此可能會給投資者帶來損失。

    2、維持擔(dān)保比例低于最低底限未及時(shí)追加擔(dān)保物引起的強(qiáng)制平倉

    根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》,證券公司應(yīng)當(dāng)將收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部價(jià)款,作為對該客戶融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物,證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶交存的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券所欠債務(wù)的比例,這個(gè)比例即維持擔(dān)保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中有規(guī)定:投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%,當(dāng)維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),證券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式通知客戶在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額,這一期限不得超過2個(gè)交易日,客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%,投資者未能按期交足擔(dān)保物的,證券公司將對投資者信用賬戶內(nèi)擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉。強(qiáng)制平倉的過程是不受投資者控制的,因此,投資者信用賬戶的維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),將會面臨強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)。

    3、標(biāo)的股票被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍引起的強(qiáng)制平倉

    標(biāo)的股票交易由于被實(shí)行特別處理、終止上市等原因被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍的,證券公司與其客戶可以根據(jù)雙方約定提前了結(jié)相關(guān)融資融券關(guān)系,也就是說這時(shí)投資者將面臨被券商提前了結(jié)融資融券交易,擔(dān)保物被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn),由此也可能會給投資者造成不必要的損失。

    三、融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)管理

    (一)投資銀行對融資融券風(fēng)險(xiǎn)的管理

    融資融券交易雖然具有很多優(yōu)勢,但這一制度的弊端也是不容忽視的。融資融券交易具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性。如果融資融券過度,會形成股市上虛假繁榮,人為地促使股價(jià)巨大波動。因此,應(yīng)加強(qiáng)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制。

    1、加強(qiáng)對客戶資質(zhì)的審查力度

    應(yīng)制訂融資融券交易客戶選擇的標(biāo)準(zhǔn)和開戶審查力度,并建立客戶信用評估制度,從而加強(qiáng)對客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的控制,投資者進(jìn)行融資融券交易時(shí),投資銀行要對投資者的財(cái)產(chǎn)和收入情況、信用狀況、過去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查,篩選出可以進(jìn)行融資融券交易業(yè)務(wù)的客戶,建立一道有效的防火墻。與此同時(shí),還應(yīng)加強(qiáng)對客戶授信額度的管理,根據(jù)客戶的操作情況和資信變化因素,調(diào)整其授信額度,防止信用額度的過度膨脹,如規(guī)定最低保證金限制和單個(gè)額戶融資融券的最高限額等指標(biāo)來控制客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。

    2、建立單只證券的信用額度管理制度

    市場風(fēng)險(xiǎn)可能會導(dǎo)致市場波動、交易異常等問題,一般證券交易所通過對單只證券的信用額度的管理,限制單個(gè)證券的信用交易量占公司所有流通證券的比例來控制市場風(fēng)險(xiǎn)。

    3、對融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行集中監(jiān)控

    投資銀行要根據(jù)自身自有資金和證券狀況,合理確定融資融券的總規(guī)模,規(guī)模一旦確定不得隨意擴(kuò)大,并且投資銀行應(yīng)通過技術(shù)手段進(jìn)行集中控制和風(fēng)險(xiǎn)動態(tài)管理。通過集中監(jiān)控及時(shí)查詢各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、客戶信用資金帳戶的資金余額及變動情況、證券市值及變動情況,隨時(shí)監(jiān)控客戶帳戶的質(zhì)押比例、警戒線和平倉線等。

    4、制訂完善的業(yè)務(wù)操作流程

    融資融券業(yè)務(wù)基本操作流程包括評估融資融券額度、進(jìn)行融資融券交易、實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制、歸還資金、補(bǔ)足擔(dān)保品或平倉等環(huán)節(jié)。券商應(yīng)嚴(yán)格按照監(jiān)管部門的規(guī)定,制訂融資融券業(yè)務(wù)每一個(gè)環(huán)節(jié)的詳細(xì)業(yè)務(wù)操作制度和業(yè)務(wù)流程。同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部控制。對重要的業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)采用雙人雙崗。加強(qiáng)監(jiān)督與制約。加強(qiáng)對相關(guān)業(yè)務(wù)部門人員進(jìn)行管理制度和業(yè)務(wù)知識的培訓(xùn)教育,同時(shí)設(shè)立專門機(jī)構(gòu)對融資融券管理部門的業(yè)務(wù)操作進(jìn)行定期檢查和不定期抽查。

    (二)投資者對融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的管理

篇8

融資融券，是指證券公司向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動。今年8月1日，中國證監(jiān)會下發(fā)的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》開始施行，8月21日，深滬證券交易所施行《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，8月29日，中國證券登記結(jié)算公司制定的《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》正式并實(shí)施，這三條細(xì)則的實(shí)施標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)操作的基本規(guī)則體系已經(jīng)完善—融資融券推出在即。融資融券業(yè)務(wù)是股權(quán)分置改革之外我國資本市場的又一重大舉措，股權(quán)分置改革進(jìn)行一年多來，已經(jīng)使我國資本市場發(fā)生了質(zhì)的變化，而融資融券業(yè)務(wù)對進(jìn)一步完善我國資本市場的機(jī)制有重要作用。由于股權(quán)分置改革尚在進(jìn)行中，股份尚未全流通，有效的市場機(jī)制還沒有形成，因此，融資融券業(yè)務(wù)的推出應(yīng)充分考慮我國資本市場的具體情況。

一、股權(quán)分置改革下開展融資融券業(yè)務(wù)的必要性

1.股改取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，推出融資融券的時(shí)機(jī)成熟

自2005年5月股權(quán)分置改革啟動以來，經(jīng)過一年多的努力，股改已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。截至9月14日，隨著“中國石化”股改的啟動，目前市場中最難啃的“大市值”公司已基本完成股改，目前已有1151家上市公司進(jìn)入或者完成了股改程序，公司股改市值占股市總市值比重達(dá)到92％。中國股市目前已步入“股權(quán)分置改革后”的時(shí)代，股市中面臨的最大瓶頸問題已基本得到妥善解決。正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧所指出的，股權(quán)分置的問題解決了，盡管今后還會有波折，但中國股市的大局已定。股改后我國資本市場的機(jī)制逐漸完善，市場的有效性得以提高，推出融資融券的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為近期推出融資融券業(yè)務(wù)會引起股市動蕩，建議待股份全流通后再推出，筆者不這樣認(rèn)為，其一，融資融券的對象開始主要面向一些實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者，與散戶投資者相比較，其更注重長遠(yuǎn)的分析，而且我國以證券投資基金，保險(xiǎn)資金，社保資金,商業(yè)銀行，QFII等為主要力量的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)頗具實(shí)力。其二，融資融券標(biāo)的證券主要是一些實(shí)力雄厚的藍(lán)籌股，其本身的股價(jià)波動較小，而且業(yè)績差的公司和沒有完成股改的公司都沒有資格進(jìn)行融資融券交易。其三，在有效的監(jiān)管下，融資融券的風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。

2.股改后完善資本市場機(jī)制的需要

股改完成兩三年后，我國股市即可達(dá)到全流通，證券市場的市場化程度得以提高，但是我國證券市場屬于典型的單邊市場，只能做多，不能做空。投資者要想獲得價(jià)差收益，只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出，一旦市場出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，股價(jià)連續(xù)下跌，失去控制。即使在實(shí)行漲跌幅度限制的情況下，我國股市的波動仍然高于海外市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1996年到2002年，我國股票市場的年平均波動幅度達(dá)到30%左右。而在完善的融資融券制度下，當(dāng)市場過渡投機(jī)導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴跌時(shí)，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引起股價(jià)回落；相反，當(dāng)某一股票被市場過渡低估時(shí)，投資者可通過融資買進(jìn)該股票，從而促進(jìn)股價(jià)上漲，這樣市場對股票價(jià)格的穩(wěn)定起到了重要的作用。股改后我國股市即將迎來牛市，市場逐步趨于理性，融資融券業(yè)務(wù)在資金供給上起到了杠桿作用，擴(kuò)大了機(jī)構(gòu)投資者的資金來源，從而活躍了股票市場，進(jìn)一步完善了我國資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。融券業(yè)務(wù)給廣大投資者提供了防范“全流通”風(fēng)險(xiǎn)的工具，目前的股改主要以“送股”為主，在未來的兩三年，取消非流通股的禁售限制后，當(dāng)未來全流通風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)的時(shí)候，“做空”給了投資者更好化解風(fēng)險(xiǎn)的工具。開展證券融資融券交易，通過證券融出和資金借貸，將銀行、保險(xiǎn)、基金、證券等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)相互連接起來，打通了資本市場與貨幣市場，讓資金在各市場順暢流通，使我國金融資源達(dá)到有效配置，提高了資金的使用效率?？傊?，融資融券是成熟資本市場中必不可少的部分。

3.規(guī)范證券市場信用交易的需要

我國股市中的非法融資活動和信用交易從證券集中交易開始后就或明或暗地一直存在著，主要表現(xiàn)為券商利用自有資金或客戶的保證金為投資者“透支”以及發(fā)展到后來的“三方監(jiān)管”，這些信用交易造成證券市場惡莊猖獗、泡沫堆積和個(gè)股瘋炒，也使得大量銀行信貸資金違規(guī)入市。而監(jiān)管部門每一次對信貸資金入市的突擊查處，都會帶來股市的巨幅震蕩，券商也常被拖入法律的糾紛之中，甚至不少券商面臨巨虧、倒閉和被托管局面，融資融券業(yè)務(wù)的推出為投資者提供了融資渠道，對規(guī)范信用交易的發(fā)展有重要作用。2006年1月1日新修訂的《證券法》生效，這為融資融券業(yè)務(wù)提供了法律基礎(chǔ)，該業(yè)務(wù)的推出將使我國信用交易步入健康發(fā)展的軌道。

4.為即將推出的股指期貨奠定基礎(chǔ)

9月5日，新加坡交易所推出了新華富時(shí)中國A50股指期貨，這意味著第一個(gè)以國內(nèi)A股市場指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)期貨在海外誕生，此舉將對中國金融期貨交易所即將推出的股指期貨造成較大的沖擊，對我國股市的定價(jià)權(quán)和穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響。為了消除這種負(fù)面影響，盡早推出股指期貨是最好的選擇。我國股市是典型的單邊市場，缺乏做空機(jī)制，這就使得股指期貨的推出失去了制度基礎(chǔ)，因而推出融資融券，完善市場的做空機(jī)制是唯一選擇。筆者認(rèn)為，從合理的程序來看，股改后應(yīng)該先推出融資融券，再推出股指期貨，進(jìn)一步完善我國資本市場的功能。

二、適合我國的融資融券交易模式探析

融資融券業(yè)務(wù)在國外已經(jīng)發(fā)展了很多年，其成功的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒，從世界范圍來看，融資融券的交易模式主要有三大類：分散信用模式，集中信用模式，雙軌制信用模式。分散信用模式指投資者向證券公司申請融資融券，由證券公司直接對其提供信用，當(dāng)證券公司的資金或股票不足時(shí)，向金融市場融通或通過標(biāo)借取得相應(yīng)的資金和股票。這種模式建立在發(fā)達(dá)的金融市場基礎(chǔ)上，不存在專門從事信用交易融資的機(jī)構(gòu)。在集中信用模式中，券商對投資者提供融資融券，同時(shí)設(shè)立半官方性質(zhì)的，帶有一定壟斷性質(zhì)的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通，以此來調(diào)控流入和流出證券市場的信用資金和證券量，對證券市場信用交易活動進(jìn)行機(jī)動靈活的管理，這種模式以日本為代表。雙軌制信用模式指在證券公司中，只有一部分擁有直接融資融券的許可證的公司可以給客戶提供融資融券服務(wù)，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通，而沒有許可的證券公司只能接受客戶的委托，客戶的融資融券申請，由證券金融公司來完成直接融資融券的服務(wù)，這種模式以我國臺灣為代表。

融資融券交易模式的選擇對于交易的有效運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)防范有著重要影響，應(yīng)結(jié)合我國的實(shí)際情況來分析。具體地說，交易模式的選擇取決于我國股改后證券市場的發(fā)展?fàn)顩r，信用交易的規(guī)范程度，風(fēng)險(xiǎn)防范的可操作性等因素。首先，股權(quán)分置改革下，我國證券市場的市場化程度有所提高，但和美國高度市場化的證券市場相比還有很大的差距，而且，我國證券市場的全流通要等到兩三年以后，有效的市場機(jī)制還未形成。機(jī)構(gòu)投資者的比重雖有所增加，但其投資理念還不夠成熟。因此，在這種形勢下，美國的完全市場化的分散信用模式不適應(yīng)我國的情況。其次，我國部分券商的資信狀況差，信用交易中還普遍存在著不誠信，不自律，破壞信用的行為，證券公司的信用管理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制還未完善，信用交易的規(guī)范程度有待進(jìn)一步的提高。融資融券業(yè)務(wù)作為一種金融創(chuàng)新，在完善我國證券市場機(jī)制的同時(shí)，也帶來一些風(fēng)險(xiǎn)。因此，交易模式的選擇應(yīng)充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的防范與有效的監(jiān)管，選擇一種有靈活風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的交易模式并為有效監(jiān)管提供可操作性是迫切面臨的問題。

結(jié)合以上我國的實(shí)際情況，筆者認(rèn)為，首先，從我國證券市場未來發(fā)展的趨勢來看，我國融資融券的最終模式應(yīng)該是分散信用模式，但我國的現(xiàn)狀決定了目前應(yīng)采用證券金融公司形式的集中信用模式。在這種模式下，從投資者到商業(yè)銀行的融資過程中，增加了證券公司及證券金融公司兩個(gè)環(huán)節(jié)，為更好地防范風(fēng)險(xiǎn)奠定了基礎(chǔ)。在商業(yè)銀行和證券公司之間有專門的證券金融公司來控制風(fēng)險(xiǎn)，信用關(guān)系也得到了保證，同時(shí)為相關(guān)部門的監(jiān)管提供了可操作性。其次，由于部分券商的資信較差，為了進(jìn)一步防范券商的風(fēng)險(xiǎn)，融資融券的初期將實(shí)行許可證制度。那些實(shí)力較為雄厚、內(nèi)部管理規(guī)范的全國性證券公司將會率先獲得許可證，可以直接為客戶提供融資融券服務(wù)，而其它證券公司則只能提供服務(wù)，投資者通過這些券商從證券融資公司借入資金和證券。

三、推進(jìn)我國融資融券業(yè)務(wù)的幾點(diǎn)建議

股權(quán)分置改革徹底掃除了阻礙證券市場發(fā)展的制度，為了進(jìn)一步完善我國證券市場的機(jī)制，順利地推出股指期貨及其他創(chuàng)新性的金融工具，市場迫切需要融資融券所帶來制度創(chuàng)新。對于融資融券業(yè)務(wù)的推出，筆者有以下幾點(diǎn)建議。

1.建立有效的融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。在我國資本市場特殊的背景下,市場機(jī)制還不完善，券商的資信差，投資者的投資理念不成熟，加之我國對融資融券的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，這一切都加大了推出融資融券的風(fēng)險(xiǎn)。因此建立一個(gè)有效的融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，是目前迫切面臨的問題。首先，從制度上，設(shè)立證券金融公司形式的集中信用模式。在這種模式下，證券金融公司作為聯(lián)系貨幣市場和資本市場的“紐帶”的同時(shí)，也在資本市場與貨幣市場之間構(gòu)筑了一道“防火墻”，從而減少資本市場波動對整個(gè)金融市場產(chǎn)生的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及社會風(fēng)險(xiǎn)。其次，在監(jiān)管上，一是由中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合制定有關(guān)銀行向許可證券公司提供資金的渠道、方式、和管理法規(guī)，并對商業(yè)銀行的融資行為進(jìn)行監(jiān)管，二是中國證監(jiān)會制定許可證券公司和投資者之間融資融券交易的法規(guī)，三是證券交易所做好一線監(jiān)管，必要時(shí)可采取臨時(shí)性措施，如限制或停止融資融券交易等。最后，完善證券公司信用管理制度，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，進(jìn)一步提高券商的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，增強(qiáng)其本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2.分步推出融資融券。分步推出融資融券包括兩方面內(nèi)容，其一，開始時(shí)挑選部分實(shí)力雄厚的全國性證券公司作為試點(diǎn)，在取得經(jīng)驗(yàn)后再逐步擴(kuò)大，這種做法符合我國先試點(diǎn)后推廣的漸進(jìn)式改革路徑，而且試點(diǎn)期間證券公司以自有資金開展融資業(yè)務(wù)。其二，先推出融資業(yè)務(wù)，后推出融券業(yè)務(wù)，由于融券業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)程度較高，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)再開展，我國臺灣在建立融資融券制度的初期（1974年到1980年期間）采用了這一做法，事實(shí)證明是可行的。同時(shí)，筆者認(rèn)為，初期的融資應(yīng)結(jié)合我國IPO過程中的認(rèn)購行為開展，即客戶可以將其在新股發(fā)行過程中申購到的新發(fā)股票，作為抵押證券，向券商融資，通過這種融資，客戶將能獲得放大手中的新股申購資金。

參考文獻(xiàn)：

［1］黎元奎.股市融資融券制度模式的比較與啟示.投資研究，2005，(7)．

［2］陳建瑜.我國證券融資融券的實(shí)現(xiàn)路徑.中國金融，2006，(8)．

篇9

在發(fā)達(dá)國家，融資融券已經(jīng)有四百多年的發(fā)展歷史，是一種成熟的交易模式。中國開展融資融券業(yè)務(wù)，既是進(jìn)一步完善我國現(xiàn)有證券市場的基本制度體系，同時(shí)也起到了促進(jìn)我國證券市場健康發(fā)展的目的。開展融資融券業(yè)務(wù)是充分利用證券市場進(jìn)行資金再配置的新途徑。

一、融資融券業(yè)務(wù)對我國證券市場的影響

中國證監(jiān)會在2011年11月批準(zhǔn)《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》正式。該《細(xì)則》的施行意味著融資融券業(yè)務(wù)正式進(jìn)入中國證券市場。融資融券又被稱為信用交易，即由證券公司向客戶融通資金，幫助其進(jìn)行證券產(chǎn)品的買賣，并收取相應(yīng)擔(dān)保物、傭金的經(jīng)營活動。[1]融資融券業(yè)務(wù)具體包含哪些內(nèi)容？融資融券業(yè)務(wù)分為融資和融券兩部分。融資業(yè)務(wù)即指證券公司幫助客戶融通資金購買證券，客戶到期償還所借款項(xiàng)的本息，也稱為“買空”；融券業(yè)務(wù)即指證券公司借證券給客戶進(jìn)行出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付相應(yīng)利息，也稱為“賣空”。因此，證券市場融資融券業(yè)務(wù)的開展，不僅能夠完善我國資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、提高市場活躍度，通過融券做空機(jī)制有效縮小股市波動范圍，對穩(wěn)定市場有一定積極作用；還能促進(jìn)券商盈利模式的創(chuàng)新，增加券商傭金收入，促使機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大，同時(shí)也為投資者提供了一種新的盈利模式。

二、我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

融資融券業(yè)務(wù)活躍了證券市場，為客戶資金開辟了新的投資渠道。我們在關(guān)注融資融券業(yè)務(wù)帶來的高收益和投資新機(jī)遇的同時(shí)，也要看到融資融券業(yè)務(wù)也會為證券公司增加許多的風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、資金流動性風(fēng)險(xiǎn)等等。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

在融資業(yè)務(wù)中，證券公司出借給客戶的資金主要由公司自有資金和依法籌集資金兩部分構(gòu)成。在融資過程中，證券公司很有可能會面臨：融資客戶不能按時(shí)償還借款（本息和）的風(fēng)險(xiǎn)，這就是信用風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國的證券市場仍然處于初始階段，投資者素質(zhì)良莠不齊，對金融知識、金融操作一知半解；并且中國的證券市場中，有相當(dāng)比例的投資者存在著“一夜暴富”的心理，相當(dāng)部分投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識，尤其缺乏應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。這種現(xiàn)實(shí)狀況直接導(dǎo)致了，中國的證券市場一旦遇到重大事件（如政策調(diào)整、金融危機(jī)）或是出現(xiàn)操作失誤，融資融券客戶就會遭受巨大的虧損，連帶地造成券商無法追回巨額融資款項(xiàng)。

（二）資金流動性風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)階段，由于全球經(jīng)濟(jì)處在緩慢恢復(fù)時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)不景氣；中國經(jīng)濟(jì)雖然仍保持了較高的增長趨勢，但獨(dú)木難成林；同時(shí)，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也在進(jìn)行調(diào)整、轉(zhuǎn)型。因此，未來較長時(shí)期內(nèi)，資金是中國乃至世界各國亟須的重要資源。融資融券業(yè)務(wù)是在證券市場中更好地進(jìn)行資金再配置的途徑。因此，資金的流動性對于融資融券業(yè)務(wù)來說舉要重要的影響。不管融資融券業(yè)務(wù)涉及的資金來源如何（必須合法取得），一旦出現(xiàn)資金的占用，就會給證券公司帶來風(fēng)險(xiǎn)和損失，即資金流動性風(fēng)險(xiǎn)。證券公司按照我國融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，除非達(dá)到平倉線，否則證券公司無權(quán)對客戶的合約進(jìn)行強(qiáng)行平倉。這就可能造成在交易過程中，即使客戶交易出現(xiàn)了資金虧損，證券公司也不能進(jìn)行干預(yù)，致使損失擴(kuò)大，致使證券公司無法收回資金。[2]并且，由于我國的證券公司仍然處于初始發(fā)展階段，自身資本金實(shí)力低，對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和控制能力都較差。在多重因素作用下，證券公司資金的流動性就更加難以保障。

（三）市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于國家利率調(diào)整、市場匯率變化等因素形成的金融市場波動、交易異常、金融市場秩序的變動，導(dǎo)致價(jià)值發(fā)生未預(yù)料到的潛在損失。融資融券業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險(xiǎn)具體是指由于國家利率、匯率等因素的變化，導(dǎo)致投資者的擔(dān)保品貶值進(jìn)而造成維持擔(dān)保比例不足，但又未達(dá)到強(qiáng)行平倉條件；或者是因市場變化影響證券公司不能正常開展業(yè)務(wù)，致使券商不能收回融出資金，遭受損失。目前，我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)可能面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)主要包含以下方面：因國家政策調(diào)整或利率、匯率的變動而帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)、市場操縱風(fēng)險(xiǎn)等等。

（四）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

證券信用交易具有放大證券交易量的效應(yīng)。開展融資融券業(yè)務(wù)可以為證券公司帶來高額的交易傭金。因此，證券公司從利益最大化的角度出發(fā)，必然會擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。融資融券業(yè)務(wù)中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要是指券商沒能有效控制融資融券規(guī)模，致使證券公司出現(xiàn)資產(chǎn)流動性差、凈資本規(guī)模和比例不符合規(guī)定，證券公司蒙受損失。

（五）操作風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前我國融資融券業(yè)務(wù)面臨的操作風(fēng)險(xiǎn)，是指證券公司（及其員工）在業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中，由于對業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)容掌握不夠透徹、對業(yè)務(wù)操作的流程和規(guī)范不夠熟悉、全面等情況，致使出現(xiàn)可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)經(jīng)營損失發(fā)生的制度缺陷、管理疏漏、操作失誤等情況。融資融券業(yè)務(wù)在我國證券市場中是一項(xiàng)有待發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且發(fā)展形勢較好；但是由于融資融券交易制度、交易步驟相對比較復(fù)雜，證券公司的相應(yīng)培訓(xùn)缺乏，在進(jìn)行交易時(shí)出現(xiàn)疏漏在所難免。

（六）法律風(fēng)險(xiǎn)

隨著融資融券業(yè)務(wù)正是在國內(nèi)證券市場推出，相關(guān)法律法規(guī)、制度也適時(shí)頒布實(shí)施。但是由于我國證券市場起步晚、仍處于初始階段，且國內(nèi)金融市場、證券市場不成熟，金融、證券從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊；并且國家在制定融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)法律法規(guī)時(shí)，參考的多是一些國際上比較成熟市場，這與我國當(dāng)前具體狀況有較大差距。因此，在實(shí)際操作過程中會被別有用心的人鉆法律、制度的“空子”，為國家或者證券公司帶來不必要的損失。

參考文獻(xiàn)

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一、國際比較

融資融券交易作為海外證券市場普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟的交易制度，也自有其存在的合理性、必然性。本文主要從以下幾個(gè)方面將我國市場與美國、日本等成熟的市場進(jìn)行比較

1、融資融券組織模式比較。美國的融資融券交易模式是典型的市場化融資模式，也是一種分散授信模式。在這種模式下，信用交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是對市場運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排后監(jiān)督執(zhí)行。日本的交易模式是典型的專業(yè)化模式，客戶不能直接向證券金融公司融資融券，只能通過證券公司融資融券；證券公司也不能直接向銀行融資融券，只能通過證券金融公司向銀行融資融券。

在我國，原來的《證券法》規(guī)定證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動；而新的《證券法》修改為：“證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”，并刪除了關(guān)于買空賣空的禁止性規(guī)定，為開展融資融券打下基礎(chǔ)。

2、融資融券標(biāo)的比較。美國融資融券的標(biāo)的必須符合兩個(gè)條件：在全國性證券交易所上市交易或在場外柜臺市場交易很活躍的證券；在證券交易委員會開列名單上的證券。而日本可用于信用交易的證券必須是在主板市場交易且股利回報(bào)率比較高，同時(shí)經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)指定。

我國國內(nèi)融資融券標(biāo)的的限制條件為：在交易所上市交易滿二個(gè)月，融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元；股東人數(shù)不少于4000人，近二個(gè)月內(nèi)日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20%，日均漲跌幅的平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅的平均值的偏離值不超過4個(gè)百分點(diǎn)，且波動幅度不超過基準(zhǔn)指數(shù)波動幅度的5倍以上。從融資融券標(biāo)的情況來看，我國的限制明顯強(qiáng)于美、日等國。

3、融資融券保證金比較。美國的初始保證金比率由美聯(lián)儲確定。1934年以來，美聯(lián)儲共對保證金比例做過22次調(diào)整，主要為50%～75%。最近一次調(diào)整是1974年1月，定在50%。美國的證交所和證券公司可以修改初始保證金比例，但不能低于50%。日本大藏省通過對融資保證金比例的調(diào)整來對證券市場進(jìn)行調(diào)控，這里的融資比例相當(dāng)于美聯(lián)儲規(guī)定的最低保證金維持率，從1970年到1980年共調(diào)整過37次，1987年股災(zāi)時(shí)曾達(dá)到70%，1991年后降到30%，后再未調(diào)整。

在我國，上交所和深交所都規(guī)定融資和融券的初始保證金比例不得低于50%，維持保證金比例不得低于130%；如維持保證金比例低于130%，必須補(bǔ)倉到維持保證金比例高于150%。只有超過維持保證金比例300%的部分，才能從信用賬戶中轉(zhuǎn)出。

二、風(fēng)險(xiǎn)防范及防火墻建設(shè)

1、外部監(jiān)督：職責(zé)分立，多管齊下。中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)、中國證券業(yè)協(xié)會、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及作為第三方的商業(yè)銀行組成了強(qiáng)大的業(yè)務(wù)監(jiān)管方陣，并在各自的職責(zé)范圍內(nèi)發(fā)力用勁。（1）證券交易所主要負(fù)責(zé)對融資融券交易的指令進(jìn)行前端檢查，重點(diǎn)是對買賣證券的種類、融券賣出的價(jià)格等違反規(guī)定的交易指令予以拒絕。（2）證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)主要履行對與融資融券交易有關(guān)的證券劃轉(zhuǎn)和證券公司信用交易資金交收賬戶內(nèi)的資金劃轉(zhuǎn)情況的監(jiān)督。對違反規(guī)定的證券和資金劃轉(zhuǎn)指令有權(quán)予以拒絕。

2、內(nèi)控機(jī)制：賬戶分設(shè)，集中授權(quán)。證券公司實(shí)施穿透式二級登記結(jié)算模式。即證券公司以自己的名義在商業(yè)銀行分別開立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶，在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)分別開立融券專用證券賬戶、客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶、信用交易證券交收賬戶和信用交易資金交收賬戶。

3、指標(biāo)控制：小步放開，大步推進(jìn)。由于市場在融資融券業(yè)務(wù)推出初期所能承擔(dān)和消化風(fēng)險(xiǎn)的能力比較有限，因此，融資融券交易的規(guī)模在試點(diǎn)階段不會很大，而只有在經(jīng)驗(yàn)成熟后才能大面積推開。對此，監(jiān)管層將實(shí)施嚴(yán)格的指標(biāo)控制。券商出借的資金和證券只能是自有資金和證券。

三、結(jié)語

市場人士普遍認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)的開閘使國內(nèi)證券業(yè)迎來了一個(gè)多贏的局面。對整個(gè)證券市場而言，融資融券業(yè)務(wù)的推出將直接增加資本市場交易的活躍程度，為證券市場開拓新的資金來源。因此，國內(nèi)證券市場在重新實(shí)施融資融券業(yè)務(wù)之后，必然大大促進(jìn)證券市場交易的活躍性及市場行情的持續(xù)性，并在很大程度上減輕投資機(jī)構(gòu)因短期資金鏈脫節(jié)而形成的市場拋壓，有利于整個(gè)市場的良性發(fā)展。我國應(yīng)因地制宜，加強(qiáng)市場防火墻制度和證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制建設(shè)。在充分試點(diǎn)的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)，形成適合我國國情的融資融券運(yùn)作方式。

【參考文獻(xiàn)】