導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

世界第一家現(xiàn)代意義的創(chuàng)業(yè)投資基金――美國研究與開發(fā)公司（R&D）誕生于1946年的美國，其投資的DEC公司，到1972年獲得了5000多倍的收益。雖然其設(shè)立后的13年里無人模仿，但在1958年美國政府推出“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”以后，“小企業(yè)投資公司”這種特殊類型的創(chuàng)業(yè)投資公司終于如雨后春筍般發(fā)展起來。尤其是到20世紀(jì)70年代，隨著技術(shù)革命步伐的加快和周期的縮短，企業(yè)必須以前所未有的速度適應(yīng)瞬息萬變的市場。那種傳統(tǒng)的慢節(jié)奏的通過自我積累方式逐步創(chuàng)業(yè)的方式，顯然已經(jīng)無法適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求；新興的創(chuàng)業(yè)企業(yè)只有借助于外源資本的支持，迅速完成創(chuàng)業(yè)歷程，才能贏得競爭優(yōu)勢。正是現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)活動(dòng)對外源資本的自覺而持續(xù)的需求促成創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展成為一個(gè)專門行業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展不僅培育了一批國際型大企業(yè)，從最初的DEC公司，到蘋果公司，再到谷歌、百度，等等；也培育了一大批創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)管理人才，出現(xiàn)一批著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

在現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)投資開始產(chǎn)生并發(fā)育成為一個(gè)專門行業(yè)的時(shí)期，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)主要限于“創(chuàng)建新企業(yè)”這種狹義層面，所以，與之相適應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資自然限于以新興企業(yè)作為投資對象。然而，到80年代以后，隨著再創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的興起，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)正在迅速地從狹義層面向廣義層面拓展；于是，創(chuàng)業(yè)投資也隨之從狹義范疇發(fā)展到廣義范疇。以至于后來英國創(chuàng)投協(xié)會(huì)和歐洲創(chuàng)投協(xié)會(huì)都是按照廣義范疇來界定創(chuàng)業(yè)投資，并使得“創(chuàng)業(yè)資本”與“私人股權(quán)資本”很快在世界范圍內(nèi)成為通用概念 。連最初從狹義層面界定創(chuàng)業(yè)投資的美國，“創(chuàng)業(yè)資本”與“私人股權(quán)資本”的區(qū)分也變得沒有實(shí)際意義，于是狹義VC發(fā)展為廣義VC。但是，此時(shí)并購?fù)顿Y均被納入“創(chuàng)投”口徑統(tǒng)計(jì)。

到80年代末期及90年代初，針對80年代末的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出傳統(tǒng)的經(jīng)典創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的傾向，美國學(xué)界普遍發(fā)出了“創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)走到十字路口”的質(zhì)疑 。另外，一些投資銀行背景的管理機(jī)構(gòu)為了體現(xiàn)他們所管理的并購基金具有區(qū)別于經(jīng)典創(chuàng)投基金的特點(diǎn)，也開始傾向于將并購基金與經(jīng)典創(chuàng)投基金區(qū)別開來。多種因素促使狹義PE（即并購?fù)顿Y）從創(chuàng)業(yè)投資中獨(dú)立名戶。

90年代后期以來，狹義PE的投資領(lǐng)域也向傳統(tǒng)VC延伸，于是，PE概念也發(fā)展到廣義層面，從而包括了VC。圖1和表1是美國1980年以后PE情況，美國創(chuàng)投協(xié)會(huì)將VC作為PE一個(gè)子集進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

VC與PE聯(lián)系與區(qū)別

“VC”是英文Venture Capital即創(chuàng)業(yè)投資的縮寫，是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。

“PE”是英文Private Equity即私人股權(quán)投資（也稱私募股權(quán)投資）的縮寫，是指通過私募形式募集投資資金后對非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。廣義PE包括經(jīng)典創(chuàng)業(yè)投資（VC）和并購?fù)顿Y（Buyout），狹義PE僅指并購?fù)顿Y。

并購?fù)顿Y一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并又稱吸收合并，是指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司。收購指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。從具體并購方式看，又可分為杠桿收購（Leveraged Buyout）和管理層收購（Management Buyout）。

從VC與PE的起源和發(fā)展看，經(jīng)典VC與狹義PE（即并購?fù)顿Y）是一個(gè)事物發(fā)展到不同階段的產(chǎn)物，它們在運(yùn)作機(jī)制方面具有很多的相同點(diǎn)，都需經(jīng)過三個(gè)環(huán)節(jié)：通過獨(dú)具慧眼發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而選擇投資對象；通過增值服務(wù)為所投資企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，加快企業(yè)的成長；通過投資項(xiàng)目的適時(shí)退出實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值，從而獲得資本增值收益。

當(dāng)然，經(jīng)典VC與狹義PE作為兩個(gè)不同的概念，也存在很多不同點(diǎn)首先從資本投入方式看：經(jīng)典創(chuàng)投是增量投入，即創(chuàng)投企業(yè)投資后，被投資企業(yè)的股本總量增加；而并購?fù)顿Y，只是對被投資企業(yè)股權(quán)進(jìn)行存量調(diào)整，被投資企業(yè)的股本總量并沒有增加，而只是更換了股權(quán)所有人。其次從操作方式看：第一，經(jīng)典創(chuàng)投選擇企業(yè)時(shí)，需要全面考察企業(yè)的產(chǎn)品、營銷模式、組織管理體系和管理團(tuán)隊(duì)；而并購?fù)顿Y主要考察管理增值空間，通過并購?fù)顿Y提高管理效率，進(jìn)而獲得增值回報(bào)。第二，經(jīng)典創(chuàng)投需多方面提供增值服務(wù)；并購?fù)顿Y主要在企業(yè)組織管理體系和財(cái)務(wù)安排上提供增值服務(wù)。第三，經(jīng)典創(chuàng)投多通過上市和協(xié)議轉(zhuǎn)讓退出；而并購?fù)顿Y多通過二級財(cái)務(wù)并購和借助戰(zhàn)略并購實(shí)現(xiàn)退出。

VC與PE的概念之爭

從VC與PE的起源看，PE是VC發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，都是是私下里進(jìn)行的一種股權(quán)投資。從概念的范圍來看，廣義VC等于廣義PE，二者沒有根本的區(qū)別；而狹義VC指經(jīng)典創(chuàng)投；狹義PE指并購基金（有時(shí)還包括夾層資本，Mezzanine）。但是，自PE進(jìn)入我國后，各種關(guān)于VC與PE概念一直比較混亂，歸納起來，主要有以下幾種觀點(diǎn)：一是從投資階段主觀區(qū)分VC與PE。這種觀點(diǎn)認(rèn)為VC與PE是一母之下的同胞兄弟，主觀地從投資階段、投資規(guī)模、投資理念、投資特點(diǎn)等方面對二者進(jìn)行區(qū)分，甚至絕對地認(rèn)為“VC投資企業(yè)的前期，PE投資企業(yè)的后期”。

首先，從投資階段區(qū)分VC與PE是片面的。因?yàn)椋绾螀^(qū)分前期和后期呢？是按照企業(yè)發(fā)展時(shí)間長短還是營業(yè)額的大?。克坪醵茧y以判斷。實(shí)際上，無論中國還是國外發(fā)達(dá)國家，VC投資最多的也是后期項(xiàng)目。表2和圖2是美國2009年VC投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段分布，投資后期占34%，投資擴(kuò)張期占31%，投資成長期26%，而起步期和種子期只有不到9%。

顯然，認(rèn)為VC主要投資早期高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而PE主要投資后期Pre-IPO企業(yè)的觀點(diǎn)是片面的。從PE起源看，VC不僅投資早期、成長期企業(yè)，Pre-IPO企業(yè)也是VC的投資對象。PE最早主要是并購?fù)顿Y，隨著PE的發(fā)展，狹義PE不滿足于并購?fù)顿Y，投資階段逐步向前期延伸，也開始步投資Pre-IPO企業(yè)，并且投資數(shù)量和金額逐年增加，甚至超過經(jīng)典VC機(jī)構(gòu)投資額，導(dǎo)致部分人士片面地從投資機(jī)構(gòu)的名稱來判斷投資類別，認(rèn)為PE機(jī)構(gòu)的投資就是私人股權(quán)投資，VC機(jī)構(gòu)的投資就是創(chuàng)業(yè)投資，從而得出“VC主要投資早期企業(yè)，PE主要投資Pre-IPO企業(yè)”的錯(cuò)誤觀點(diǎn)。實(shí)際上是，PE機(jī)構(gòu)不僅可以從事并購?fù)顿Y，也可以從事創(chuàng)業(yè)投資；VC機(jī)構(gòu)主要從事創(chuàng)業(yè)投資，也可以從事并購?fù)顿Y，只是此時(shí)它承擔(dān)的是一個(gè)并購基金的功能。

其次，從投資規(guī)模區(qū)分VC與PE更不具有操作性。不同行業(yè)企業(yè)的規(guī)模是不同的，例如，一家生物醫(yī)藥企業(yè)，一種新藥從研發(fā)到產(chǎn)品上市，可能要十幾年，投資需好幾十億元；而一個(gè)游戲企業(yè)，可能幾百萬元就可運(yùn)作成功，從企業(yè)成立到上市也只需短短幾年。因此，從投資規(guī)模和時(shí)間長短來定義VC和PE也帶有很大的片面性。二是從學(xué)術(shù)概念角度嚴(yán)格區(qū)分VC與PE。作為學(xué)術(shù)概念的VC和PE，講究其概念的周延性。這種觀點(diǎn)認(rèn)為PE是包含VC在內(nèi)的更廣泛的概念，VC只是PE的一個(gè)子集。比如，著名評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾對“私人股權(quán)投資基金”的定義是：“私人股權(quán)投資基金是各種另類投資（alternative investment）的統(tǒng)稱，包括對非上市公司的股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、較大規(guī)模和中等規(guī)模的杠桿收購、夾層投資（Mezzanine），以及房地產(chǎn)投資等；此外，私人股權(quán)投資基金還包括對上市公司進(jìn)行的非公開的協(xié)議投資（Private Investmentin Public Equity，PIPE）?！币蚨?，學(xué)術(shù)上的VC與PE可通過下面的公式表示：廣義VC = 廣義PE = 狹義VC + 狹義PE(并購基金)

第三是根據(jù)習(xí)慣不同而區(qū)分VC與PE。不同從業(yè)背景人士根據(jù)習(xí)慣不同來區(qū)分VC與PE，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)傾向?qū)鹘y(tǒng)及其發(fā)展了的VC都?xì)w為VC；而投行背景機(jī)構(gòu)傾向?qū)⒉①徎鹋cVC區(qū)別開來，甚至于再將VC區(qū)分為成長基金與典型VC。

第四是將VC與PE不加區(qū)分并交替使用。這種觀點(diǎn)主要是從廣義VC和廣義PE角度來定義VC與PE，將“私人股權(quán)投資基金”和“創(chuàng)業(yè)投資”二者不進(jìn)行明確區(qū)分并交替使用，認(rèn)為VC就是PE，PE就是VC。比如，Levin（2002），以及英國、澳大利亞、以色列、中國香港和臺灣等國家（或地區(qū)）的行業(yè)協(xié)會(huì)，不僅行業(yè)協(xié)會(huì)名稱將二者都包括進(jìn)去，統(tǒng)計(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)時(shí)也不加區(qū)分。

第五是從法律概念的可操作性區(qū)分VC與PE。持這種觀點(diǎn)的主要是政策制定者，政府制定政策時(shí)，為了講究政策層面的可操作性，要求明確區(qū)分VC與PE。在國外，通常將投資中小企業(yè)的PE稱作為創(chuàng)業(yè)投資。而中國，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》將投資各類未上市成長性企業(yè)的PE稱作為創(chuàng)業(yè)投資。按照此定義，我國大部分PE都應(yīng)算作VC。

概念混淆

最容易混淆的兩個(gè)概念是股權(quán)投資與債權(quán)投資。股權(quán)投資是相對于債權(quán)投資而言的一個(gè)概念，指的是這種投資以股權(quán)形式存在，投資人是被投資企業(yè)的股東之一，承擔(dān)股權(quán)損失風(fēng)險(xiǎn)，獲得紅利收益或股權(quán)轉(zhuǎn)讓增值收益；而債權(quán)投資則是指這種投資以債權(quán)形式存在，投資人是被投資企業(yè)的債權(quán)人，承擔(dān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，獲得利息收益。因此，將股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)投資作為一個(gè)對等或相反的兩個(gè)概念顯然是錯(cuò)誤的。股權(quán)投資有很多種形式，創(chuàng)業(yè)投資只是其中之一。

篇2

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)只是場外市場整體建設(shè)中代表著全國性市場的一部分，而在區(qū)域性股權(quán)市場方面，各地正銜枚疾進(jìn)。王嫻強(qiáng)調(diào)了兩者的區(qū)別。其指出區(qū)別之一是服務(wù)范圍區(qū)別，新三板定位于服務(wù)全國，區(qū)域性股權(quán)交易市場應(yīng)限于其所設(shè)立的省、市行政區(qū)劃內(nèi)的企業(yè)，不鼓勵(lì)跨區(qū)經(jīng)營；二是掛牌公司屬性不同。全國性場外市場內(nèi)的非上市公眾公司股東人數(shù)可以超過200人，區(qū)域性股權(quán)交易市場中的股東人數(shù)原則上不能超過200人；三是交易方式不同。區(qū)域性股權(quán)交易市場不能進(jìn)行連續(xù)交易，要有買入賣出必須在5日以上的規(guī)定。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

發(fā)改委：各地PE備案規(guī)則須6月底前出臺

3月25日國家發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步做好股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作的通知》，要求各地進(jìn)一步做好股權(quán)投資企業(yè)（以下簡稱“PE”）備案管理工作。通知要求各地抓緊推進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)備案管理制度建設(shè)、盡快出臺地方性股權(quán)投資企業(yè)備案管理規(guī)則；全面摸清股權(quán)投資行業(yè)情況，做好“應(yīng)備盡備”工作；加強(qiáng)股權(quán)投資行業(yè)信用體系建設(shè)，做好法人代表建立信用記錄工作；加強(qiáng)股權(quán)投資企業(yè)備案管理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，做好備案管理服務(wù)工作。

各地最遲應(yīng)于6月底前出臺股權(quán)投資企業(yè)備案管理規(guī)則，并以地方政府規(guī)章的形式。如果有困難，可以部門規(guī)章形式，以便在全國范圍內(nèi)形成較完備的股權(quán)投資企業(yè)備案管理制度體系。

發(fā)改委指出，要嚴(yán)格按照相關(guān)文件的要求，規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)營。發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)參與發(fā)起或管理公募或私募證券投資基金、投資金融衍生品、發(fā)放貸款等違規(guī)行為的，要通知其限期整改。未按規(guī)定整改的，要列為“運(yùn)作管理不合規(guī)股權(quán)投資企業(yè)、運(yùn)作管理不合規(guī)受托管理機(jī)構(gòu)”，并在相應(yīng)國家或省級備案管理部門網(wǎng)站上予以公布。

下一步，發(fā)改委將會(huì)同中國人民銀行選擇一批適合開展基金法人、法人代表信用記錄征集的專業(yè)征信機(jī)構(gòu)，向市場進(jìn)行推薦。在此基礎(chǔ)上，開展股權(quán)投資基金法人、法人代表信用記錄征集工作。同時(shí)，積極推進(jìn)股權(quán)投資基金法人、法人代表信用記錄在股權(quán)投資基金備案事項(xiàng)以及其他涉及行政審批事項(xiàng)中的應(yīng)用工作。（投資與合作）

上市公司監(jiān)管條例將出臺

3月13日，證監(jiān)會(huì)上市一部主任歐陽澤華在證監(jiān)會(huì)舉行的記者會(huì)上透露，證監(jiān)會(huì)在2013年上市公司監(jiān)管工作中將重點(diǎn)做好四項(xiàng)工作，其中將力爭年內(nèi)推出上市公司監(jiān)管條例。歐陽澤華表示，在上市公司監(jiān)管方面，今年首先還是要繼續(xù)完善上市公司監(jiān)管方面制度安排，去年已經(jīng)配合國務(wù)院法制辦將上市公司監(jiān)管條例相關(guān)草案基本成形，目標(biāo)是力爭年內(nèi)推出上市公司監(jiān)管條例。此外，在加強(qiáng)日常監(jiān)管方面，還要繼續(xù)推進(jìn)公司規(guī)范運(yùn)作，以提高上市公司信息披露的有效性和針對性為基本原則，完善信息披露制度安排。去年要求上市公司以去年年報(bào)為基礎(chǔ)，作簡版披露和網(wǎng)站詳版披露，為不同投資者提供不同的信息安排。今年將做進(jìn)一步的修訂。同時(shí)，下一步將推進(jìn)修訂收購辦法和審核辦法，進(jìn)一步減少行政許可，放松管制，加強(qiáng)服務(wù)。今年將進(jìn)一步增加并購重組公開的內(nèi)容和范圍。（新華網(wǎng)）

美聯(lián)儲(chǔ)利率及寬松政策不變

北京時(shí)間3月21日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束兩天會(huì)議后宣布，考慮到經(jīng)濟(jì)增長在2012年年初陷入停滯之后恢復(fù)到溫和增長狀態(tài)，但是經(jīng)濟(jì)前景還存在下行風(fēng)險(xiǎn)，將繼續(xù)維持積極的寬松立場，即維持利率在0-0.25%區(qū)間不變，繼續(xù)每月采購450億美元長期美國國債和400億美元抵押貸款支持證券（MBS）。

美聯(lián)儲(chǔ)在政策聲明中指出，美國經(jīng)濟(jì)在去年末增長停滯后現(xiàn)在已恢復(fù)小幅增長態(tài)勢，近幾個(gè)月來勞動(dòng)力市場改善但失業(yè)率仍很高，家庭開支和企業(yè)固定投資繼續(xù)增長，但財(cái)政政策已受到更多局限，通脹一直略低于美聯(lián)儲(chǔ)的較長期目標(biāo)，而近來臨時(shí)性的波動(dòng)主要與能源價(jià)格波動(dòng)有關(guān)，長期通脹預(yù)期依然穩(wěn)定。

美聯(lián)儲(chǔ)隨后公布了決策委員們對美國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)官員們認(rèn)為失業(yè)率將在2015年的某個(gè)時(shí)候下降到足以促使聯(lián)儲(chǔ)作出提高利率決定的程度，并預(yù)測勞動(dòng)力市場在2013年期間就會(huì)有更快的改善走勢。（《投資與合作》）

證監(jiān)會(huì)召開座談會(huì)征求私募基金管理辦法意見

3月15日上午，由中國證監(jiān)會(huì)基金管理部主辦的“《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（以下簡稱“《暫行辦法》”）座談會(huì)”在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)議室舉行。中國證監(jiān)會(huì)基金管理部王林主任、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)孫杰會(huì)長、中國創(chuàng)投委常務(wù)副會(huì)長沈志群，以及來自上海市創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)、浙江省風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)、上海股權(quán)投資協(xié)會(huì)、江蘇省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)等11家股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的負(fù)責(zé)人和代表參加了本次座談會(huì)。

沈志群常務(wù)副會(huì)長在座談會(huì)上提出，《暫行辦法》將私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資納入證券投資基金業(yè)進(jìn)行管理的提法有欠妥當(dāng)，有些概念的界定不夠明確清晰，部分內(nèi)容與《證券投資基金法》以及2008年十部委聯(lián)合并實(shí)施的《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法》也有一定的沖突。其他參會(huì)人員也紛紛提出對《暫行辦法》（征求意見稿）的意見和建議，希望證監(jiān)會(huì)在修訂“暫行辦法”時(shí)予以考慮，也希望證監(jiān)會(huì)與相關(guān)部門加強(qiáng)溝通，避免VC/PE行業(yè)的管理上出現(xiàn)政出多門、多頭管理的現(xiàn)象。（《投資與合作》）

VC/PE有望進(jìn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)

3月22日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（以下簡稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）召集72家主辦券商及參與推薦掛牌項(xiàng)目排名前10位的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所舉行培訓(xùn)會(huì)。據(jù)會(huì)上透露的信息顯示，該公司已取消對主辦券商業(yè)務(wù)資格的審批，符合條件的券商在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)備案后即可開展相關(guān)業(yè)務(wù)。此外，其已于近日接受72家券商提交的主辦券商業(yè)務(wù)備案申請，同意上述券商作為主辦券商在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從事推薦、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)。

目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正積極引導(dǎo)各類機(jī)構(gòu)投資者入場，以吸引長期投資者，進(jìn)一步激發(fā)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的活力。VC/PE、社?；?、銀行理財(cái)、險(xiǎn)資、信托等多元化投資主體或?qū)@準(zhǔn)進(jìn)場。據(jù)了解，之前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在中關(guān)村試點(diǎn)時(shí)期，不允許其他類型資金參與。（中證網(wǎng)）

篇3

前言：隨著國內(nèi)私募基金的不斷發(fā)展，逐漸走向國際金融市場。目前，國內(nèi)私募證券投資基金與海外對沖基金之間，既具有區(qū)別，又具有聯(lián)系。受制度因素的影響，使我國私募資金在金融市場中面臨著一定的問題，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有不良影響。

一、國內(nèi)私募證券投資基金與海外對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀

私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金；與之相對應(yīng)的是，公募基金（Public Fund），指向社會(huì)大眾公開募集的資金。我們所說的基金主要是共同基金，即證券投資基金。

私人股權(quán)投資（私募股權(quán)投資、私募基金，Private Fund），是一個(gè)非常寬泛的概念，是指對任何一種不能在股票市場自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。私募基金目前主要分為以下幾種：杠桿收購、成長資本、風(fēng)險(xiǎn)投資、夾層融資和天使投資以及其他形式。在中國的金融市場中，經(jīng)常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對于受中國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。我國的私募基金運(yùn)作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。

隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，股指期貨、融資融券等對沖工具逐漸推出，促進(jìn)了國內(nèi)私募證券投資基金的發(fā)展。目前，國內(nèi)私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，但仍然以股票投資策略為主。國內(nèi)對沖工具類型不斷增加，對私募基金管理有著更高的要求，為滿足更多需求者的需要，優(yōu)秀私募基金管理者不斷涌現(xiàn)，促進(jìn)了國內(nèi)對沖基金管理的不斷加強(qiáng)。在全球化背景下，國內(nèi)外證券市場聯(lián)系越來越密切，促進(jìn)我國證券市場與國際市場的接軌，使我國對沖基金迎來良好的發(fā)展機(jī)遇[1]。

對沖基金起源于么美國50年代初。當(dāng)時(shí)使用對沖基金的目的在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，和對相關(guān)聯(lián)的證券進(jìn)行買賣、風(fēng)險(xiǎn)對沖的操作技巧，在某種程度上實(shí)現(xiàn)規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。在金融學(xué)中，對沖（hedge）指的是減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。對沖是指在降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對沖是同一時(shí)間進(jìn)行兩筆數(shù)量相當(dāng)、行情相關(guān)、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關(guān)指的是影響兩種商品價(jià)格行情的市場供求關(guān)系存在正相關(guān)性，如若發(fā)生變化，會(huì)同步影響兩種商品的價(jià)格，且價(jià)格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買入、一筆賣出，因此無論價(jià)格如何變化，交易的結(jié)果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量必須大體做到數(shù)量持平。采用對沖交易手段的基金即為對沖基金（hedge fund）也稱避險(xiǎn)基金，套期保值基金。對沖基金，運(yùn)用各類金融衍生工具與金融工具，以營利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金。

自20世紀(jì)90年代起，海外對沖基金發(fā)展速度加快，其有利條件相對較多。首先，對沖基金有著絕對收益目標(biāo)，更具吸引力，對金融市場環(huán)境產(chǎn)生影響。其次，投資者不斷增多，為對沖基金投資奠定有利條件和提供基礎(chǔ)。再次，市場環(huán)境相對較為寬松和活躍，在一定程度上促進(jìn)了對沖基金的增長。第四，金融市場中不斷涌入優(yōu)秀人才，為人力資源管理創(chuàng)造了良好條件。最后，金融不斷創(chuàng)新，為海外對沖基金的快速增長提供動(dòng)力源泉。所以，海外對沖基金的發(fā)展有著良好的基礎(chǔ)條件。

我國私募證券投資基金與海外對沖基金的發(fā)展相比，處于初期發(fā)展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在股票交易和過戶費(fèi)方面，我國支出的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用較海外國家高，且在做空方面有諸多限制。另一方面，國內(nèi)期貨和期指的費(fèi)用相對較低，與海外金融市場發(fā)展比較接近。

二、我國私募資金與海外資金的區(qū)別與聯(lián)系

前面提到私募基金，是指有關(guān)人員通過非公開方式，向具有投資經(jīng)驗(yàn)的社會(huì)公眾或人士等募集資金，以實(shí)現(xiàn)基金運(yùn)作。就私募基金的投資方向而言，可將其分為私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金兩類。投資于上市企業(yè)的資金被稱為私募證券投資基金。

對于海外而言，沒有私募基金的名詞，但海外對沖基金與我國私募證券投資基金相對應(yīng)，海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金與國內(nèi)私募股權(quán)投資基金相對應(yīng)。因而我國基金項(xiàng)目與海外基金項(xiàng)目之間存在區(qū)別和聯(lián)系[3]。

首先，我國私募股權(quán)投資基金與海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作方式存在相同點(diǎn)，都是項(xiàng)目相關(guān)人員以非公開形式進(jìn)行資金募集，之后將資金投入到非上市企業(yè)中，在一定程度上對該公司進(jìn)行監(jiān)管，待公司上市或被收購時(shí)，收回投入資金。此種投資方式的周期相對較長。

其次，我國私募證券投資基金與海外對沖基金之間存在著較大差距，既表現(xiàn)在投資策略差異方面，又表現(xiàn)在投資收益方面。目前，我國證券市場發(fā)展速度雖然加快，但金融賣空機(jī)制仍然不夠健全，導(dǎo)致金融衍生工具較為缺乏，對我國金融市場發(fā)展不利。海外對沖基金在發(fā)展中，具備股指期貨、股票期權(quán)等金融衍生工具，為對沖基金提供了良好的金融環(huán)境。

隨著我國法律制度的不斷發(fā)展和金融市場的深入，國內(nèi)私募證券投資基金管理水平進(jìn)一步提升，雖然在一定程度上拉近了國內(nèi)與海外對沖基金的距離，但仍然存在著資金運(yùn)作問題，影響和限制著國內(nèi)金融市場的發(fā)展。

三、制度缺失的不良影響

現(xiàn)階段，我國私募證券投資基金的發(fā)展前景雖然較好，但制度缺失對其產(chǎn)生阻礙作用。

首先，金融期貨機(jī)制和金融賣空機(jī)制的缺失，是國內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)難以實(shí)現(xiàn)對沖。海外對沖基金是通過對沖交易而規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，所以對沖手段下的對沖基金，對海外金融市場的發(fā)展發(fā)揮積極作用。我國私募證券投資基金雖然也存在對沖，但與海外對沖基金存在較大差異。國內(nèi)缺乏金融期貨機(jī)制和賣空機(jī)制，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，加強(qiáng)國內(nèi)私募證券投資資金的對沖具有必要性。其次，國內(nèi)資本項(xiàng)目未能完全開放，使只有符合標(biāo)準(zhǔn)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者才能深入海外投資市場，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場，對我國金融市場發(fā)展形成阻礙。美國等海外國家的金融市場發(fā)展較為完善，其資本項(xiàng)目較為開放，促使投資者可以自由游走于國內(nèi)外資本市場。由此可見，制度缺失對我國私募證券投資基金發(fā)展不利[3]。

結(jié)論：總而言之，加強(qiáng)對國內(nèi)私募證券投資基金與海外對沖基金比較的研究，對完善金融機(jī)制和促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放具有積極意義，并且在一定程度上維護(hù)我國金融市場的有序性和促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]楊世偉.私募證券基金、海外對沖基金與財(cái)富管理發(fā)展研究[J].新金融，2015，06：47-49.

[2]白文奇，郭樹華，袁天昂.中國私募基金業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)理分析――基于宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與貨幣政策調(diào)控視角[J].時(shí)代金融，2014，02：33-35+37.

篇4

1 私募股權(quán)投資契約型基金的募集設(shè)立

從法律上，私募股權(quán)投資契約型基金的募集設(shè)立需要遵守《證券法》《信托法》《基金法》和《私募監(jiān)管辦法》的相關(guān)規(guī)定，其中尤以《基金法》和《私募監(jiān)管辦法》為重。

私募股權(quán)投資契約型基金按照《基金法》第二條對證券投資基金的定義是不包含在內(nèi)的，但《私募監(jiān)管辦法》明確了自身是根據(jù)《基金法》制定，因此私募股權(quán)投資契約型基金在接受《私募監(jiān)管辦法》的直接約束時(shí)，實(shí)務(wù)當(dāng)中通常借鑒或參照《基金法》的相關(guān)要求。

因此，私募股權(quán)投資契約型基金的募集設(shè)立至少有如下幾點(diǎn)要求。

1.1 成立私募基金管理人

依照《私募監(jiān)管辦法》第二章及其他規(guī)定、《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》等法律、法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，向中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）報(bào)送材料，登記備案。

依照管理人的組織形式，可以選擇公司型或合伙企業(yè)型的管理人，市場上目前更青睞合伙企業(yè)型的管理人。

1.2 向合格投資者進(jìn)行非公開募集

非公開募集當(dāng)中最敏感的事情是募集過程，必須要遵守“非公開募集”的相關(guān)準(zhǔn)則，否則會(huì)觸發(fā)“公開募集”的程序條款，甚者可能觸犯“非法集資”“非法吸收公眾存款”等刑則，“罪”與“非罪”之間的界限并不如想象中遠(yuǎn)。

《基金法》第九十二條、《私募監(jiān)管辦法》第十四條對于非公開募集的要求均采用了正面否定的立法語言，即私募基金管理人、私募基金銷售機(jī)構(gòu)不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得通過報(bào)刊、電臺、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)和布告、傳單、手機(jī)短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對象宣傳推介。同時(shí)，《私募監(jiān)管辦法》第十六條還要求私募基金管理人自行銷售私募基金的，應(yīng)當(dāng)采取問卷調(diào)查等方式，對投資者的風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評估，由投資者書面承諾符合合格投資者條件；應(yīng)當(dāng)制作風(fēng)險(xiǎn)揭示書，由投資者簽字確認(rèn)。但對調(diào)查問卷，一直未有相關(guān)細(xì)則和文本示范出臺，故實(shí)務(wù)當(dāng)中，私募基金的募集很少用到。

在最終募集人數(shù)上，單一合伙型基金和有限公司型基金的募集人數(shù)均有50人的限制，合伙型基金通過傘形結(jié)構(gòu)最多可以做到200人。根據(jù)《私募監(jiān)管辦法》第十三條的規(guī)定：“以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，符合本條第（一）、（二）、（四）項(xiàng)（分別指社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金；依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者）規(guī)定的投資者投資私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)?！币虼丝梢岳斫鉃?，經(jīng)在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募股權(quán)投資契約型基金，投資到私募基金的，可以不再穿透核查和合并計(jì)算人數(shù)。

1.3 簽署基金合同、托管協(xié)議

全體投資者與管理人簽署《基金合同》，基金合同的內(nèi)容需借鑒和參照《基金法》第九十三條的有關(guān)要求。

關(guān)于托管協(xié)議，與合伙型基金及公司型基金當(dāng)中，投資者與管理人簽署合伙協(xié)議或公司章程，再由基金（公司）或基金（合伙企業(yè)）與托管人簽署《托管協(xié)議》。不同的是，因《基金合同》中直接列明了托管人的權(quán)利義務(wù)范圍，契約型基金的托管方通常是《基金合同》的直接簽署方之一，或者經(jīng)契約型基金的投資者同意，由契約型基金的管理人代表契約型基金另行與托管人簽署《托管協(xié)議》。

1.4 登記備案

基金募集完成后，管理人向基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案契約型基金。

2 私募股權(quán)投資契約型基金面臨的問題

2.1 投資事項(xiàng)的股東身份受限

私募股權(quán)投資契約型基金，顧名思義，該基金的投資標(biāo)的為非公開上市交易的股權(quán)，絕大部分時(shí)候指的是有限公司的股權(quán)、非上市股份有限公司的股份或合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)份額?！豆镜怯浌芾?xiàng)l例》的相關(guān)規(guī)定要求，設(shè)立公司應(yīng)向公司登記管理機(jī)關(guān)提交股東或發(fā)起人的“主體資格證明”或“自然人的身份證明”。在操作層面，“主體資格證明”被明確界定為“為企業(yè)法人的提交營業(yè)執(zhí)照副本復(fù)印件；為事業(yè)法人的提交事業(yè)法人登記證書復(fù)印件；為社團(tuán)法人的提交社團(tuán)法人登記證書復(fù)印件；為民辦非企業(yè)的提交民辦非企業(yè)證書復(fù)印件”。實(shí)踐中，由于契約型基金不是《民法》上的民事主體，缺乏法律上的投資主體地位，無法提供“主體資格證明”，因而難以獨(dú)立地記載于公司的股東名冊，無法在工商局辦理股東登記?！逗匣锲髽I(yè)法》要求合伙人必須是自然人、法人或其他組織，對于契約型基金而言也面臨同樣的問題。

目前，證監(jiān)會(huì)基金業(yè)協(xié)會(huì)的官員曾在公開媒體上提出，證監(jiān)會(huì)正在努力推動(dòng)契約型基金作為未上市企業(yè)股東進(jìn)行工商登記的解決措施。實(shí)踐中已經(jīng)有部分工商局借鑒資管計(jì)劃及信托計(jì)劃的做法，將契約型基金的管理人登記為股東，實(shí)際上享有股東權(quán)利的是基金而非管理人，如蘇州地區(qū)、鹽城地區(qū)的工商局。

這種將基金投資的項(xiàng)目，股東登記為管理人而非基金，會(huì)有兩大方面疑問：一是這是否是代持關(guān)系，是否適用隱名股東和顯名股東的相關(guān)規(guī)定，最終的股東權(quán)利由誰享有？二是這種做法是否會(huì)給管理人帶來潛在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

筆者認(rèn)為，前述方式并不是典型的公司法所定義的股權(quán)代持關(guān)系。依照契約型基金的基礎(chǔ)法律關(guān)系――即信托關(guān)系的定義，契約型基金管理人完全可以以自己的名義，為受益人（投資者）的利益或者特定目的，對委托財(cái)產(chǎn)（契約型基金）進(jìn)行管理或者處分。因此契約型基金管理人以自己的名義，代表契約型基金去持有公司的股權(quán)或合伙企業(yè)的合伙份額乃至在出于保護(hù)投資者利益的前提下以自己的名義行使相應(yīng)的股東權(quán)利或合伙人權(quán)利，這與基于合同法律關(guān)系的股權(quán)代持行為在基礎(chǔ)法律關(guān)系上有本質(zhì)的區(qū)別。目前，部分工商局所采用的由契約型基金管理人代表契約型基金作為公司股東或合伙企業(yè)合伙人的方案，并不違反《信托法》《公司法》《合伙企業(yè)法》所確定的法律規(guī)則，值得在實(shí)踐中推廣。如果在工商登記名稱能夠擴(kuò)展為契約型基金管理人（代契約型基金持有），在直觀性上更貼近真實(shí)的法律狀態(tài)，這一形式在資管計(jì)劃投資私募股權(quán)領(lǐng)域已經(jīng)被部分地區(qū)的工商局所采用，資管計(jì)劃管理人代資管計(jì)劃持有公司股權(quán)，其登記的股東名稱即為管理人（代資管計(jì)劃持有）。

稅務(wù)方面的主要疑問在于如果工商局登記的項(xiàng)目公司股東為基金管理人，從項(xiàng)目公司獲得分紅利息或資本利得退出時(shí)，這部分所得是否會(huì)被認(rèn)為是管理人的收入？

筆者認(rèn)為，《基金法》已經(jīng)明確要求了基金財(cái)產(chǎn)是獨(dú)立于管理人自身的財(cái)產(chǎn)的，管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)所獲得的投資收益歸屬于基金財(cái)產(chǎn)，而不能歸屬于管理人（《基金法》第五條），因此，造成這方面混淆的根源仍在于契約型基金無法將自身登記為公司股東，如果能夠解決工商登記的問題，從外觀上也能夠避免這種混淆。

2.2 私募契約型基金的個(gè)人所得稅征稅規(guī)定

私募股權(quán)投資契約型基金同其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一樣，在個(gè)稅征收上目前暫無統(tǒng)一、明確的稅收政策。目前主要參照《關(guān)于證券投資基金稅收政策的通知》《關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)關(guān)于實(shí)施上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問題的通知》等相關(guān)法律法規(guī)。

目前，市場上發(fā)行的資管類產(chǎn)品，包括各類信托產(chǎn)品、券商資管計(jì)劃、期貨資管計(jì)劃、基金子公司資管計(jì)劃等，均按照20%的稅率征收個(gè)人所得稅。實(shí)踐中大多數(shù)情況是，信托公司、證券公司、期貨公司、基金子公司等均不會(huì)進(jìn)行代扣代繳，由個(gè)人投資者自行申報(bào)。私募股權(quán)契約型基金管理人也比照上述資管產(chǎn)品，在向契約型基金的個(gè)人投資者分配投資收益時(shí)不進(jìn)行代扣代繳，由個(gè)人投資者自行申報(bào)。

值得一提的是，對于各類資管產(chǎn)品的征稅盲區(qū)，據(jù)悉證監(jiān)會(huì)也在聯(lián)合財(cái)稅部門，希望能夠推動(dòng)統(tǒng)一明確的稅務(wù)政策的出臺。

3 結(jié)語

篇5

中圖分類號：D996.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1002-2589（2013）23-0160-02

在私募股權(quán)投資基金面臨發(fā)展瓶頸，亂象叢生的情況下，呼吁必要的法律規(guī)制成為時(shí)代的需求。法律管制不僅可以有效防止出現(xiàn)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過規(guī)范各方行為，明確各方義務(wù)，理順?biāo)侥蓟瓞F(xiàn)狀中的混亂秩序，進(jìn)一步可以規(guī)避整個(gè)金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。還可以對保護(hù)投資人的利益進(jìn)行有效保護(hù)。在私募中由于信息不對稱等多方面因素，投資人一般處于弱勢地位，利益很容易受到損害，使得募集資金更加困難。必要的法律管制可以對投資人一方形成有效的保護(hù)機(jī)制，最終形成活躍的投資市場，推動(dòng)資金募集的前進(jìn)。

一、我國私募股權(quán)基金合格投資者的全國性法規(guī)

首先，新修訂的《中華人民共和國證券投資基金法》規(guī)定，“非公開募集基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者募集，合格投資者累計(jì)不得超過二百人。前款所稱合格投資者，是指達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)模或者收入水平，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購金額不低于規(guī)定限額的單位和個(gè)人。合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。”

其次，2011年底，國家發(fā)改委頒布了首個(gè)有關(guān)私募股權(quán)合格投資者的全國行規(guī)定，即通知2864號（1）。通知規(guī)定，“股權(quán)投資企業(yè)的投資人數(shù)應(yīng)當(dāng)符合《中華人民共和國公司法》和《中華人民共和國合伙企業(yè)法》的規(guī)定。投資者為集合資金信托、合伙企業(yè)等非法人機(jī)構(gòu)的，應(yīng)打通核查最終的自然人和法人機(jī)構(gòu)是否為合格投資者，并打通計(jì)算投資者總數(shù)，但投資者為股權(quán)投資母基金的除外”。

并且通知還規(guī)定，“股權(quán)投資企業(yè)的資本只能以私募方式，向特定的具有風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的合格投資者募集?！?/p>

最后，在上述通知中還有一份名為《股權(quán)投資企業(yè)資本招募說明書指引》的附件，其中對于投資者資格要求做了進(jìn)一步解釋，根據(jù)《通知》第一條“向具有風(fēng)險(xiǎn)識別和承受能力的特定對象募集”要求，建議單個(gè)投資者對股權(quán)投資企業(yè)的最低出資額不低于1000萬元。而對于投資者人數(shù)也根據(jù)通知明確地進(jìn)行了具體說明：“根據(jù)國家有關(guān)法律，以股份有限合伙形式設(shè)立的，投資者人數(shù)不得超過200人；以有限責(zé)任公司、有限合伙形式設(shè)立的，投資者人數(shù)不得超過50人?！?/p>

綜上訴述，我國目前對于私募股權(quán)合格投資者的法律規(guī)制方面主要采用了“資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨?投資者人數(shù)+出資數(shù)額”的模式，并且在計(jì)算投資者人數(shù)時(shí)采用打通計(jì)算的計(jì) 算方式。

二、現(xiàn)行規(guī)定的不足之處

筆者認(rèn)為，目前僅僅依據(jù)上述三種因素來對于私募股權(quán)基金的合格投資者進(jìn)行法律界定是明顯存在不足和缺憾的。

第一，此領(lǐng)域的規(guī)定過于粗暴簡單，采用一刀切的方式，缺乏根據(jù)市場現(xiàn)狀具體針對不同投資者的界定標(biāo)準(zhǔn)并且各個(gè)維度的標(biāo)準(zhǔn)缺乏內(nèi)部協(xié)調(diào)性和邏輯性，無法形成完整統(tǒng)一、靈活通暢的監(jiān)管體系。例如，沒有對個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行劃分，尤其是沒有對某些自身具備較高投資經(jīng)驗(yàn)和投資知識的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行區(qū)別對待。

第二，上述對于“資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨胶统鲑Y數(shù)額”規(guī)定可以理解為對于投資者“風(fēng)險(xiǎn)承受能力”認(rèn)定的判定標(biāo)準(zhǔn)，然而對于“風(fēng)險(xiǎn)識別能力”的認(rèn)定，現(xiàn)行規(guī)定卻只是簡單的概念性規(guī)定，缺乏具體的判定標(biāo)準(zhǔn)，普遍被認(rèn)定為太過抽象。因此，這在實(shí)踐中無疑是缺乏可行性的。

第三，在我國目前金融監(jiān)管體系不盡完善而社會(huì)職業(yè)分工日趨豐富以及個(gè)人收入來源日益多樣化的現(xiàn)狀下，個(gè)人資產(chǎn)或者收入以至于家庭整體收入尚難以全面、動(dòng)態(tài)認(rèn)定。如果僅僅依據(jù)投資者個(gè)人提供的材料加以認(rèn)定，無法客觀通過外部手段進(jìn)行辨別，這便十分容易產(chǎn)生一定的道德風(fēng)險(xiǎn)。退一步來講，即使能夠確定，其與投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力也不必然相關(guān)[1]。不難想象對于某些資金雄厚但缺乏投資經(jīng)驗(yàn)和投資知識的投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)較大、投資周期長的私募股權(quán)投資很容易成為“壓死駱駝的最后一根稻草”。另外，實(shí)踐中私募股權(quán)基金多是先募集資金后再找項(xiàng)目，募資階段實(shí)際無法確定最終風(fēng)險(xiǎn)大小。

第四，投資人數(shù)的上限標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定對于某些發(fā)行規(guī)模過億的項(xiàng)目而言，標(biāo)準(zhǔn)太過僵化。這在一定程度上會(huì)產(chǎn)生扼制融資的不利后果。銀監(jiān)會(huì)對于信托合格投資者界定采用的方式卻可以為我們提供借鑒，它在一方面要求對于集合信托的人數(shù)要限制在50人以下，另一方面卻規(guī)定對于超過300萬元的大額投資人和機(jī)構(gòu)投資者不進(jìn)行限制，也就是說這些人可以不計(jì)算在50人之內(nèi)[2]。這不僅起到了保護(hù)小額投資者的作用，同時(shí)提高了資本市場的靈活性。

三、我國私募股權(quán)基金合格投資者的初步法律構(gòu)想

如何通過完善立法來規(guī)制市場亂象并加強(qiáng)投資者利益保護(hù)措施以刺激投資熱情成為監(jiān)管部門迫切需要探討和解決的問題。而對于私募股權(quán)基金合格投資者法律體系的構(gòu)建則是解決這一宏觀命題所必須加以深入研究探討的一條重要路徑。

1.目前中國私募股權(quán)基金合格投資者的法律界定應(yīng)采取“先嚴(yán)后松，循序漸進(jìn)”的模式

我國私募股權(quán)基金市場屬于新興市場，盡管隨著市場的高速發(fā)展出現(xiàn)了大批的富裕人群，但是投資者教育和知識水平，以及投資文化并沒有隨著財(cái)富的大量累積而呈現(xiàn)大幅度增長的態(tài)勢。從市場持續(xù)發(fā)展角度來看，新生市場對于證券的發(fā)行采取一定的管制措施是十分必要的[3]。有學(xué)者指出，我國證券市場的特征在于供應(yīng)數(shù)量與入世市場規(guī)模主導(dǎo)證券價(jià)格，投資者短期投資套利的傾向嚴(yán)重。投資者更多關(guān)注概念炒作和所謂的技術(shù)分析，而缺乏對于基金基本全面的研究。如若采取松散型的監(jiān)管措施，市場便極有可能會(huì)萎縮[4]。因此，筆者建議我國私募股權(quán)基金合格投資者的界定標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該更加嚴(yán)格，在關(guān)注投資者資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨降耐瑫r(shí)，更應(yīng)認(rèn)真審查其投資經(jīng)驗(yàn)和知識。

2.合理吸收借鑒美國私募發(fā)行對象的相關(guān)規(guī)范

美國自Securities Act of 1933 Section4 確定“不公開發(fā)行注冊豁免制度”以來，私募發(fā)行已經(jīng)歷了將近80年的發(fā)展，形成了許多合理可行并經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)的制度。其中1982年的Regulation D Rule506將發(fā)行對象分為“或許投資者”和“非或許投資者”兩類。它也被稱為私募發(fā)行的“避風(fēng)港”規(guī)則。“或許投資者”大致包括三類：金融、證券機(jī)構(gòu)，發(fā)行人的高級管理人和巨額財(cái)富擁有者個(gè)人。對于這些人發(fā)行要求沒有人數(shù)限制，其屬于當(dāng)然的私募發(fā)行投資者，無需進(jìn)行認(rèn)定[5]。遵從“先嚴(yán)后松”的原則，目前我國對于當(dāng)然發(fā)行者的對象宜限定在“一行三會(huì)”所管轄的金融機(jī)構(gòu)之內(nèi)，也就是銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、證券公司和基金公司。近幾年來出現(xiàn)的社?；馃o疑也可以包含在內(nèi)。而對于擁有巨額財(cái)富的個(gè)人投資者則應(yīng)當(dāng)排除在外。

3.區(qū)分個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，并且對于任一種類的投資者均需采用更加全面科學(xué)的判定標(biāo)準(zhǔn)，盡量確保各個(gè)指標(biāo)之間相互銜接、相互補(bǔ)充

對于除了上述所說的法定機(jī)構(gòu)投資者以外，在認(rèn)定一般機(jī)構(gòu)投資者時(shí)可以采用“財(cái)務(wù)指標(biāo)+投資知識”模式，綜合考慮投資機(jī)構(gòu)的注冊資產(chǎn)，凈資產(chǎn)和凈利潤等財(cái)務(wù)因素，以及是否設(shè)有專門的投資部門和是否具有相關(guān)的投資經(jīng)驗(yàn)等[6]。

對于個(gè)人合格投資者的認(rèn)定也要采用區(qū)別對待的方式。首先是對個(gè)人投資者信息獲取、識別和處理能力方面的例外情形規(guī)定。第一，依據(jù)美國1972年SEC v. Continental Tobacco一案中確立的“關(guān)系理論”以及1977年Doran v. Petroleum Managemnet Corp案建立的“分離檢驗(yàn)”原則，如若投資者與資金募集人之間存在某種特殊身份關(guān)系，使得前者所獲取信息披露的能力足以等同于公募基金所達(dá)到的披露標(biāo)準(zhǔn)?；蛘呤羌幢悴淮嬖谶@種關(guān)系或出于某種特權(quán)，但發(fā)行人主動(dòng)披露此類信息[7]。在這兩種情形下，發(fā)行人均是可以獲得“豁免”的。在目前我國的現(xiàn)狀下，依據(jù)“先嚴(yán)后松”原則的指導(dǎo)，這種特殊關(guān)系需要嚴(yán)格限定，即應(yīng)僅限于依據(jù)《公司法》、《證券法》中確定的發(fā)行人之“董事、監(jiān)事和高級管理人員”。并且在缺乏司法救濟(jì)渠道以及傾向保護(hù)投資者的原則下，建議排除雙方協(xié)議約定或者發(fā)行人主動(dòng)承諾進(jìn)行信息披露而予以豁免的適用。第二，個(gè)人識別該項(xiàng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的能力和知識經(jīng)驗(yàn)，可以從投資者的教育背景和投資年限、規(guī)模和業(yè)績方面予以確定。

其次，如果投資者不存在這種特殊的身份關(guān)系以達(dá)到對于信息獲取能力的要求，那么對自然人應(yīng)同時(shí)適用“財(cái)富+投資知識“的標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)此，應(yīng)綜合考慮資產(chǎn)規(guī)模、收入水平、近三年的財(cái)務(wù)狀況以及自有投資等多個(gè)因素。一方面，就中國目前現(xiàn)狀而言，這個(gè)門檻宜高而不宜低。另一方面，為避免此條規(guī)定過于死板，可以依據(jù)項(xiàng)目協(xié)議的特點(diǎn)來確定對于投資者財(cái)富水平的要求。例如，采取比例制，即項(xiàng)目總額和比例來確定個(gè)人投資者自身財(cái)產(chǎn)的數(shù)額。另外，考慮到通貨膨脹等因素的影響，這些數(shù)字標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)在一定周期后予以更改?！巴顿Y知識”的要求則可以參考對于個(gè)人識別項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)能力和經(jīng)驗(yàn)的規(guī)定[8]。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉然.我國私募股權(quán)基金投資者準(zhǔn)入制度初步構(gòu)想[N].證券日報(bào)，2013-01-19.

[2]陳.淺論私募股權(quán)基金合格投資者制度[J].知識經(jīng)濟(jì)，2013，（3）.

[3]楊柏國.中國私募證券法律規(guī)制研究[D].上海：華東政法大學(xué)，2011.

[4]高雪潔.我國證券市場政府監(jiān)管法律模式探析[D].濟(jì)南：山東科技大學(xué)，2010.

[5]吳祖堯.合格投資者制度呼之欲出[N].中國證券報(bào)，2006-09-01.

篇6

“你見過很多人一起發(fā)大財(cái)嗎?”“投資市場,永遠(yuǎn)是少數(shù)走在前面的人,賺后面大多數(shù)人的錢”正是基于這樣的投資理念,那些身家大幾百萬乃至千萬元人民幣以上的富人們,卻悄然開始了一種“華麗轉(zhuǎn)身”,將他們的注意力和大把資金投入到對普通人而言相對陌生的PE上來。

這樣一種被稱為未來20年最有前途的行業(yè)和資本市場皇冠上“明珠”的投資方式,究竟有著什么樣的巨大吸引力?

2006年,美國三大證交所――紐約證交所、納斯達(dá)克和美國證交所――公開發(fā)行股票的籌資總額為1540億美元,而通過所謂144A條款私募發(fā)行股票的籌資總額高達(dá)1620億美元。越來越多的公司正在規(guī)避美國公開市場的嚴(yán)格審查和高額成本。

內(nèi)地的PE發(fā)展不甘人后。據(jù)統(tǒng)計(jì),2007年第一季度,共有17支可投資于中國內(nèi)地的亞洲私募股權(quán)基金完成募集,資金額達(dá)到75.94億美元,同比增長329.5%。這個(gè)季度,中國內(nèi)地共有38家企業(yè)得到私募股權(quán)投資,參與投資的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到43家,投資額24.94億美元。大量新募集的私募股權(quán)基金涌入中國市場,在帶動(dòng)中國優(yōu)秀企業(yè)的快速增長的同時(shí),也將加劇中國股權(quán)投資市場的競爭氛圍。其中機(jī)會(huì)無限,但也潛伏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

“大盤漲到如今這個(gè)狀態(tài),再在其中就是煎熬。”李方認(rèn)為,雖然市場中充滿各種消息和概念,但誰也不確定哪天就會(huì)到頂。但他承認(rèn),牛市的到來,為PE投資打開了退出之門。這意味著同樣的投入,今天能得到更高的回報(bào)。

“和買賣股票沒什么區(qū)別”

“做PE和買賣股票沒什么區(qū)別?！闭f這話時(shí),李方正驅(qū)車在從蘇州到上海的高速公路上?！皬牟僮魃蟻碚f,買賣股票和投資股權(quán)都是首先選擇有增長潛力的企業(yè),然后通過持有一部分股份分享它們的成長性?！?/p>

李方接觸過很多股市老手,他們在私底下做著PE做的事,但不知道這活兒就叫做PE?！昂芏嗳艘郧熬褪亲龃屠碡?cái)?shù)?也就是所謂的證券私募基金。近來也開始轉(zhuǎn)向或者兼作股權(quán)投資?！?/p>

在李方看來,股票不過是證券化了的股權(quán)――投資股票與PE投資股權(quán),考察方法很相似:公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、具體生產(chǎn)狀況、所在產(chǎn)業(yè)整體情況、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等等,甚至包括對管理層的觀察和判斷也殊途同歸。

轉(zhuǎn)做PE似乎并未改變李方以往的工作方式和生活規(guī)律。以前從事證券投資時(shí),為了比公募基金以及其他投資人做出更快、更好的選擇,李方的重要工作之一就是實(shí)地考察上市公司,現(xiàn)在,他每天大量的工作仍舊是考察公司,當(dāng)然,很多時(shí)候,是李方和公司相互考察?！拔以谏虾５霓k公室,如今已經(jīng)成了各地企業(yè)到上?？疾鞎r(shí)的定點(diǎn)接待單位了?！崩罘叫ρ?。

在投資股票這些年中,李方和很多上市公司高層保持著密切關(guān)系,并且通過他們接觸到各地很多其他企業(yè)高管和政府官員。這使得他能夠發(fā)現(xiàn)很多“藏在民間的擬上市公司”。李方說,這些資源,就是他的“核心競爭力”。憑借這些資源,他完全可以和那些資金實(shí)力雄厚、操作經(jīng)驗(yàn)豐富的大型外資PE機(jī)構(gòu)一爭高下,在這場正在展開的“PE運(yùn)動(dòng)”中取得自己的一席之地。

在決定是否投資一個(gè)項(xiàng)目時(shí),李方非常在意推薦項(xiàng)目的人。過去三四個(gè)月里,李方已經(jīng)投了四個(gè)項(xiàng)目,這種效率是PE機(jī)構(gòu)無法企及的?！懊總€(gè)項(xiàng)目都是朋友推薦的。其中一個(gè),董事會(huì)秘書就是我特別要好的哥們兒?！崩罘秸f,對于這樣的項(xiàng)目,他會(huì)在公司考察上少花不少時(shí)間。“他們推薦來的項(xiàng)目,自己心里總歸有底。接觸的時(shí)間很長了,彼此都明白對方是怎么回事?！?/p>

四個(gè)項(xiàng)目中,最少的一個(gè)李方只投了20萬元,原因之一是公司股權(quán)被切割得相當(dāng)分散?！昂玫捻?xiàng)目大家都想投,所以每個(gè)人能分到的份額自然就少了?！?/p>

“如果項(xiàng)目夠好,多大的我們都想投。”李方說,“但問題是我們的資金太少了。不到3000萬美元的規(guī)模,只是人家外資一個(gè)中型項(xiàng)目的投資資金?！崩罘揭庾R到,盡管從股市中大賺了一筆,但即使聯(lián)合了若干朋友,他的力量仍然非常弱小――即使他在圈子里再有信譽(yù),目前來看,還不可能有機(jī)構(gòu)投資人將大筆資金委托給他,但在境外,這種事情卻時(shí)有發(fā)生。因此,除了盡量拉人拉資金入伙之外,有時(shí)候不得不舍棄一些不錯(cuò)的項(xiàng)目。

“穩(wěn)賺不賠的無風(fēng)險(xiǎn)生意”

“資本的本性是逐利,投資的目的也在于增值?！崩罘桨压蓹?quán)投資和證券投資都當(dāng)成是“一種賺錢的辦法而已”。他承認(rèn),自己沒有那么高的思想境界,想去扶持中小企業(yè)的發(fā)展。決定是投資項(xiàng)目A還是項(xiàng)目B,“就看哪個(gè)賺錢更多更容易?！?/p>

李方的朋友張怡5年前投資了一家軟件公司,現(xiàn)在已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)遞交了上市申請。張用“爆米花”來暢想著公司上市后她本人資產(chǎn)的增值程度?！鞍凑漳壳皟?nèi)地的行情,軟件類上市公司平均靜態(tài)市盈率大約是50倍左右?！边@就意味著,在公司上市、“小非”解禁后,她5年前投進(jìn)去的1元錢就有可能變成50元。盡管無法解釋清楚這個(gè)資產(chǎn)爆米花具體是怎么爆出來的,張還是盡力勸說身邊的親密朋友,把錢都投到她投資的這家軟件公司里去。

張?jiān)缦纫彩鞘袌鲋腥恕?001年5月底,經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)概念股的強(qiáng)勁噴發(fā)之后最后一輪牛市,張從股市抽身。不久之后,上證指數(shù)從2245點(diǎn)漸行漸下,一路下跌到998點(diǎn)。

張一直慶幸當(dāng)年的明智選擇。但手里的上千萬元資金該怎么處理?“錢要是壓在自己手里,心里就燒得慌?！蹦且院?張用這部分錢買了幾家公司的股權(quán)。除了這家軟件公司之外,還有一家網(wǎng)絡(luò)公司和一家玩具公司。“現(xiàn)在看來只有這家軟件公司可能給我賺錢?！睆堈f,她和網(wǎng)絡(luò)公司高層的關(guān)系不錯(cuò),雖然暫時(shí)不能從他們身上獲得回報(bào),但“就當(dāng)投給朋友算了?！倍?yàn)榉N種原因,玩具公司的人和張鬧翻了,這讓她很不愉快?！巴俄?xiàng)目最終還是要看人,至少要看雙方的發(fā)展思路是否合得來?！?/p>

篇7

1 投資的簡單成本法

對于投資會(huì)計(jì)的核算方法，一般認(rèn)為長期股權(quán)投資的核算有成本法和權(quán)益法之分。實(shí)際上投資會(huì)計(jì)核算方法的內(nèi)容遠(yuǎn)不止這些。由于歷史成本原則的存在，除了長期股權(quán)投資之外的短期投資和長期債權(quán)投資，在核算時(shí)實(shí)際上也是使用成本法。但同樣是成本法，短期投資和長期投資之間也存在著區(qū)別：短期投資采用的是簡單成本法，而長期投資則使用復(fù)雜成本法。

所謂簡單成本法，是指無論在投資時(shí)是溢價(jià)、折價(jià)還是平價(jià)，都不單獨(dú)分開核算，而是總括核算所發(fā)生的投資成本，并且不按期預(yù)提利息收益。而復(fù)雜成本法則是指，當(dāng)投資發(fā)生溢價(jià)或折價(jià)時(shí)，要對溢價(jià)和折價(jià)部分單獨(dú)分開核算，也就是反映出在投資的成本里，用于支付溢價(jià)或折價(jià)的部分是多少，并且要按期預(yù)提利息收益，并且攤銷相應(yīng)的溢價(jià)或折價(jià)。

例1：思語公司于2005 年1 月1 日購入慧琴公司發(fā)行的面值為100 元、3 年期、年利率8%、每半年計(jì)息一次，到期一次還本付息的公司債券100 張，共發(fā)生買價(jià)、手續(xù)費(fèi)、傭金等投資成本計(jì)10 600元。則：

1.1 若思語公司購買該債券是準(zhǔn)備進(jìn)行短期投資，也就是隨時(shí)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)讓，那就用簡單成本法：

①借：短期投資———債券投資（慧琴公司）10600貸：銀行存款10600

假設(shè)2005 年4 月3 日以11000 元價(jià)格轉(zhuǎn)讓，則：

②借：銀行存款11000

貸：短期投資———債券投資（慧琴公司）10600投資收益400

1.2 若思語公司購買該債券是準(zhǔn)備進(jìn)行長期投資，也就是準(zhǔn)備持有1 年以上甚至到期，那就用復(fù)雜成本法：

①借：長期債權(quán)投資———面值 10000

長期債權(quán)投資———溢價(jià)600

貸：銀行存款10600

每半年計(jì)算利息，并攤銷相應(yīng)溢價(jià)：利息額=10000×8%÷2=400（元）；溢價(jià)攤銷額=600÷3÷2=100（元）。則：

②借：長期債權(quán)投資———利息 400

貸：長期債權(quán)投資———溢價(jià) 100

投資收益300

在持有債券的3 年中，該筆會(huì)計(jì)分錄共需做6 次。到期滿收回投資本息時(shí)：

③借：銀行存款12400

貸：長期債權(quán)投資———面值 10000

長期債權(quán)投資———利息2400

兩者比較可以看出，在簡單成本法下“，短期投資———債券投資”

賬戶核算的就是投資成本10600 元，不需要將面值、溢價(jià)或折價(jià)分開核算，也就不需要按期攤銷溢價(jià)或折價(jià)，也不必按期預(yù)計(jì)利息收益。而在復(fù)雜成本法下，“長期債權(quán)投資”賬戶下，需要將投資成本10600 元分為“面值”10000 元和“溢價(jià)”600 元，且需要將溢價(jià)在債券持有期內(nèi)按一定方法進(jìn)行攤銷，而且還要按期預(yù)計(jì)利息收益。之所以如此區(qū)分，是因?yàn)槎唐谕顿Y期限短，當(dāng)證券市場行情有利或企業(yè)需要資金時(shí)準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)，采用簡單成本法方便、實(shí)用；而長期投資持有期限較長，且一般不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)，故采用復(fù)雜成本法合理、實(shí)際。

2 成本法與權(quán)益法

長期股權(quán)投資的核算有成本法和權(quán)益法之分，一般而言，當(dāng)持有被投資企業(yè)有表決權(quán)資本的20%以上（含20%）或雖在20%以下但實(shí)質(zhì)上對被投資企業(yè)具有重大影響力時(shí)，采用權(quán)益法核算，反之則采用成本法。采用成本法時(shí)，“長期股權(quán)投資”賬戶反映的是投資的成本；在權(quán)益法下，“長期股權(quán)投資”賬戶則是反映占被投資企業(yè)的權(quán)益。這就決定了采用不同的方法反映在資產(chǎn)負(fù)債表上的該項(xiàng)資產(chǎn)的數(shù)額是有差異的，同時(shí)，采用成本法確認(rèn)的投資收益是投資所能分得的利潤或股利，而采用權(quán)益法確認(rèn)的投資收益卻是投資后占被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤的相應(yīng)份額，所以采用兩種不同的方法核算在損益表上所反映的利潤也是不同的。

在成本法下，“長期股權(quán)投資”賬戶就是核算投資成本10000 萬元，確認(rèn)的投資收益就是將要收到的利潤或股利40 萬元。而在權(quán)益法下，“長期股權(quán)投資”賬戶則核算占慧琴公司權(quán)益的數(shù)額：2004 年1 月1 日，該賬戶借方金額10000 萬元，占慧琴公司發(fā)行股票籌集資金份額（股東權(quán)益）100000 萬元的10%；2004 年12 月31 日，慧琴公司實(shí)現(xiàn)稅后利潤2000 萬元，思語公司認(rèn)為其10%部分是本公司的投資創(chuàng)造的，故確認(rèn)200 萬元的投資收益，“長期股權(quán)投資”賬戶增加到10200 萬元，恰恰占慧琴公司此時(shí)股東權(quán)益102000 萬元的10%；到2005 年2 月5 日慧琴公司從稅后利潤中拿出400 萬元向全體股東發(fā)放股利時(shí)，“長期股權(quán)投資”賬戶貸方記40 萬元使得該賬戶又減少到10160 萬元，還是占慧琴公司此時(shí)股東權(quán)益101600萬元的10%。所以，在權(quán)益法下，“長期股權(quán)投資”賬戶總是反映占被投資企業(yè)權(quán)益額的多少。另外，其確認(rèn)的投資收益是被投資企業(yè)慧琴公司實(shí)現(xiàn)稅后利潤2000 萬元的10% ，即200 萬元，而非成本法下所確認(rèn)的收到的股利40 萬元。這樣處理的經(jīng)濟(jì)意義在于：慧琴公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤2000 萬元，思語公司將10%確認(rèn)為投資收益，在確認(rèn)的200 萬元的投資收益中，有40 萬員以股利的形式收回，還有160萬元留在慧琴公司作為對慧琴公司的追加投資，所以“長期股權(quán)投資”賬戶從最初的10000 萬元變?yōu)樽詈蟮?0160 萬元。

3 賬面價(jià)值與可收回金額孰低法

一種比較普遍的說法是，現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度對短期投資的核算采用的是成本與市價(jià)孰低法。嚴(yán)格來講，這是不正確的。因?yàn)槌杀九c市價(jià)孰低法并不是一種核算方法，而是一種對短期投資的期末計(jì)價(jià)方法，或者說是一種期末的價(jià)值調(diào)整方法。正如前述，短期投資采用的實(shí)際上是簡單的成本法。對應(yīng)的長期投資期末價(jià)值的調(diào)整方法是賬面價(jià)值與可收回金額孰低法。試想，如果把短期投資核算方法說成是成本與市價(jià)孰低法，那么長期投資的核算方法是不是就要說成是賬面價(jià)值與可收回金額孰低法了？核算方法是在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)采用的方法，而期末價(jià)值調(diào)整方法一般是在每年的年末或每半年末計(jì)價(jià)調(diào)整一次。企業(yè)日常的壞賬準(zhǔn)備金、短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備金、長期投資減值準(zhǔn)備金等都是每年或每半年計(jì)提調(diào)整一次。

成本與市價(jià)孰低法以及賬面價(jià)值與可收回金額孰低法都是期末價(jià)值調(diào)整的方法，為何名稱不一致呢？仔細(xì)推敲，概因短期投資往往多是股票、債券等有價(jià)證券形式的投資，其他的聯(lián)營投資期限在1 年以內(nèi)的幾乎不會(huì)存在。有價(jià)證券有現(xiàn)成的市價(jià)，而核算時(shí)又采用的是簡單成本法，“短期投資”賬戶核算的就是投資成本，所以用成本和市價(jià)比較真是再方便和合理不過。而長期投資除了有價(jià)證券投資之外，還會(huì)有聯(lián)營投資等其他形式，這些其他形式的投資并沒有現(xiàn)成的市價(jià)，而且核算時(shí)既有成本法也有權(quán)益法，導(dǎo)致“長期股權(quán)投資”、“長期債權(quán)投資”賬戶有的反映成本，有的反映占被投資企業(yè)的權(quán)益，故將此時(shí)的調(diào)整方法稱為“賬面價(jià)值與可收回金額孰低法”更為合理恰當(dāng)。

參考文獻(xiàn)：

篇8

中圖分類號：F832.49 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、制定科學(xué)的決策機(jī)制和經(jīng)營規(guī)程

信托公司應(yīng)該從整體上制定一套科學(xué)有據(jù)、條理周密、操作可行的信托經(jīng)營管理配套制度。建立對經(jīng)營方向、業(yè)務(wù)選擇、資金集合及投資、貸款等方面的科學(xué)決策程序；成立內(nèi)部的決策委員會(huì)和外部的專家咨詢委員會(huì)，以增強(qiáng)決策的前瞻性、科學(xué)性和可行性；依據(jù)信托業(yè)務(wù)的不同內(nèi)容和特點(diǎn)，分別制定對資金類信托、動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)信托、知識產(chǎn)權(quán)信托及財(cái)產(chǎn)管理、見證擔(dān)保、外匯業(yè)務(wù)等方面的具體運(yùn)作規(guī)程，加強(qiáng)對法規(guī)政策的依托和運(yùn)用，逐步向規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化靠攏，形成有中國特色的信托經(jīng)營模式。

二、建立多元化的運(yùn)營平臺，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

信托公司必須通過投資參股的形式，有計(jì)劃地涉足基金管理、保險(xiǎn)等領(lǐng)域，搭建全方位的資產(chǎn)管理平臺。針對信托機(jī)構(gòu)面廣，業(yè)務(wù)種類豐富及運(yùn)作方式多樣化的特點(diǎn)，信托公司比以往任何時(shí)候更加重視風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。為此，信托機(jī)構(gòu)應(yīng)落實(shí)信托資產(chǎn)負(fù)債管理的具體要求，改進(jìn)信托財(cái)務(wù)核算和管理方式，對委托人的資金、財(cái)產(chǎn)實(shí)行單戶立賬、分別核算、跟蹤監(jiān)控。做好資金運(yùn)行、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈虧動(dòng)態(tài)的預(yù)警預(yù)報(bào)及應(yīng)變準(zhǔn)備，將金融風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)降低到最小程度。

（一）在市場營銷方面。

在信托投資公司發(fā)展初期，建立理財(cái)服務(wù)中心和市場拓展部，一方面由營銷經(jīng)理和市場拓展人員主動(dòng)走出去，拓展市場，開發(fā)客戶，推銷公司產(chǎn)品；另一方面通過營銷人員和新聞媒體的宣傳和推薦，在理財(cái)服務(wù)中心設(shè)立理財(cái)專家工作室，開展日常業(yè)務(wù)，使公司形成一個(gè)動(dòng)靜結(jié)合，進(jìn)出有序的營銷體系。同時(shí)信托投資公司可以先以本市和周邊省市為營銷范圍，逐步覆蓋本地區(qū)并進(jìn)一步輻射全國，在信托機(jī)構(gòu)打破行政分割，劃分全國市場份額的第一時(shí)間占得先機(jī)，在本地區(qū)乃至國內(nèi)有一定的地位后，信托公司最終目標(biāo)是參與國際競爭。既可以采取設(shè)立代表處、分支機(jī)構(gòu)等方式獨(dú)立擴(kuò)張；還可以通過國內(nèi)外同業(yè)，按照市場原則建立緊密或半緊密的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過代銷、分銷等方式，優(yōu)勢互補(bǔ)。在營銷手段、渠道和載體的選擇過程中，應(yīng)組合運(yùn)用傳統(tǒng)手段和現(xiàn)代技術(shù)，在充分運(yùn)用各種媒體進(jìn)行信托業(yè)務(wù)和信托知識宣傳以及通過營銷人員進(jìn)行推薦的同時(shí)，深入研究和開發(fā)電子商務(wù)的銷售功能，通過電子網(wǎng)絡(luò)，針對高端客戶和中產(chǎn)階級進(jìn)行營銷手段的創(chuàng)新，從而提高營銷效率，降低營銷成本，提升公司的現(xiàn)代企業(yè)形象。

（二）在業(yè)務(wù)定位方面。

由于財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是信托業(yè)的基本功能，信托投資公司應(yīng)回歸本業(yè)。即以本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)為核心，以資金信托為手段，全面迅速的形成信托投資公司的核心盈利模式。

1、財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

（1）構(gòu)建實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域信托產(chǎn)品體系。

隨著我國改革開放的深入和國民經(jīng)濟(jì)高速穩(wěn)定的增長，各個(gè)地區(qū)巨大的經(jīng)濟(jì)總量和大量收益穩(wěn)定的存量資產(chǎn)的變現(xiàn)需求，及其收益穩(wěn)定現(xiàn)金流充足的特點(diǎn)，必然會(huì)形成信托投資公司信托業(yè)務(wù)的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域和主要利潤來源。管理產(chǎn)業(yè)基金或創(chuàng)業(yè)基金，接受各種以實(shí)業(yè)投資為方向的專業(yè)資金信托，是信托業(yè)樹立信托品牌、提高信托市場占有率的途徑，也是與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的最佳結(jié)合點(diǎn)。信托業(yè)應(yīng)盡快推出以高速公路、橋梁收費(fèi)權(quán)或經(jīng)營權(quán)等為投向的專項(xiàng)資金信托等。此類以投資于實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)方向的專業(yè)資金信托，其他金融機(jī)構(gòu)無法涉足，是信托投資公司提高信托市場占有率的捷徑，也是與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的最佳結(jié)合點(diǎn)。

（2）逐步推出并迅速擴(kuò)大個(gè)人資金信托業(yè)務(wù)規(guī)模。

目前我國由于政策因素，個(gè)人資金信托業(yè)務(wù)始終發(fā)展緩慢，而我國居民儲(chǔ)蓄規(guī)模巨大并且回報(bào)率十分低下，因此信托業(yè)應(yīng)該抓住這一機(jī)遇，大規(guī)模推出個(gè)人資金集合信托和個(gè)人財(cái)產(chǎn)管理信托，充分發(fā)揮信托投資公司專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢，迅速擴(kuò)大信托投資公司的影響，擴(kuò)大市場占有份額，確立長期競爭的優(yōu)勢，確保公司業(yè)務(wù)開展所需資金有充足的來源保障。

（3）全面介入證券領(lǐng)域的資金業(yè)務(wù)競爭。

在證券投資基金業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，由于政策因素和體制因素，一些基金管理公司和證券公司已占得優(yōu)勢，并且競爭激烈。但這一領(lǐng)域同時(shí)具有開放度高，拓展空間廣闊、進(jìn)入成本低的特點(diǎn)，因此信托投資公司應(yīng)該以戰(zhàn)略眼光，以后發(fā)建立的制度和人才優(yōu)勢作為參與競爭的立足點(diǎn)?，F(xiàn)階段證券公司、基金管理公司、投資理財(cái)業(yè)務(wù)集中在股票市場，而低風(fēng)險(xiǎn)收益型的證券投資領(lǐng)域還是一個(gè)空白，信托投資公司應(yīng)突出自身的特色，系統(tǒng)推出各種收益型信托品種，如國債投資基金、貨幣市場投資基金等，在管理各種退休年金、公益性資金上開辟市場，形成獨(dú)特的“雙低型”信托產(chǎn)品體系，逐步樹立在該領(lǐng)域的品牌和信譽(yù)，從而在證券投資市場上占據(jù)一席之地。

篇9

【關(guān)鍵詞】

私募股權(quán)基金（PE）；運(yùn)營模式；存在問題

一、私募股權(quán)基金概述

（一）投資基金分類

我們在這可以根據(jù)投資基金的分類來理解私募股權(quán)基金。

（1）根據(jù)基金單位是否可贖回或增加分為開放式基金和封閉式基金。（2）根據(jù)經(jīng)營目標(biāo)和投資目標(biāo)的不同劃分為成長型和收入型基金。（3）按照組織形式不同分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。（4）按照投資對象不同，又可分為證券投資基金、股權(quán)投資基金和混合型投資基金。證券投資基金主要投資于上市的股票、債券、貨幣市場、金融衍生品等。股權(quán)投資基金主要投資于未上市的中小企業(yè)的股權(quán)。（5）根據(jù)證券市場特點(diǎn)劃分為公募基金、私募基金。公募就是向社會(huì)公眾公開營銷募集資金。私募是指通過非公開方式、向特定的投資者募集資金由基金管理人受托管理，基金投資人按約定或按其出資比例享受投資收益和承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

國際上流行的對沖基金，是投資基金管理的一種模式，屬于免責(zé)市場產(chǎn)品，用于套利或避險(xiǎn)，由金融期貨期權(quán)等衍生工具與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段，以盈利為目的的金融基金。通常被歸為證券投資基金類，募集方式大多以私募為主。

（二）私募股權(quán)基金及其特點(diǎn)

傳統(tǒng)定義的私募股權(quán)基金的投資對象一般是非上市企業(yè)的股權(quán)，而當(dāng)今的私募股權(quán)基金涵蓋范圍已相當(dāng)廣泛，部分PE基金也可對已上市公司股權(quán)進(jìn)行投資（PIPE）以及進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)混合型投資。國外獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)有黑石集團(tuán)、KKR、凱雷投資集團(tuán)等，國內(nèi)獨(dú)立PE有聯(lián)想控股的弘毅投資、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中央?yún)R金投資有限公司等。

整個(gè)基金運(yùn)作的特點(diǎn)：（1）采取一種特殊的股份制度——有限合伙制，投資人LP為有限合伙人，管理人GP為普通合伙人提供勞務(wù)，承擔(dān)無限連帶責(zé)任。（2）PE具有較小的外部特性，不收外部條件約束，只在于投資對象的盈利性。（3）因?yàn)闉閷?shí)體企業(yè)項(xiàng)目做投資，所以PE必須具有靈活有效的內(nèi)部激勵(lì)和約束機(jī)制，來完善項(xiàng)目。（4）強(qiáng)調(diào)投資對象長期的成長，從而在遠(yuǎn)期獲得大收益。（5）具有獨(dú)特的盈利模式，較少運(yùn)用金融杠桿以及衍生金融工具，僅承擔(dān)被投資企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及地域風(fēng)險(xiǎn)等。

二、PE的運(yùn)營模式及黃金價(jià)值鏈的形成

PE的盈利模式非常獨(dú)特，結(jié)合了實(shí)體企業(yè)的利潤管道模式和一桶金模式，選中一個(gè)企業(yè)，通過對目標(biāo)企業(yè)帶有戰(zhàn)略投資初衷的長期利潤管道投資到最后的退出一次性較高盈利，它有一條屬于自己的黃金價(jià)值鏈。一個(gè)完整的項(xiàng)目投資由六個(gè)流程組成，分別是前期的融資選項(xiàng)，中期的投資管理，和后期的退出分配。

（一）融資源頭大機(jī)構(gòu)，選項(xiàng)是關(guān)鍵

PE中負(fù)責(zé)融資的管理人把機(jī)構(gòu)投資者作為融資的首要目標(biāo)，它們是沒有所屬PE機(jī)構(gòu)的金融巨頭、投資銀行、跨國公司、富裕個(gè)人，甚至是政府資金、養(yǎng)老金等，這些資金主要來自于其投資地域的機(jī)構(gòu)。中國由于缺乏完善的資本市場和相應(yīng)的監(jiān)管架構(gòu)，大量資金來源于海外。

選擇項(xiàng)目是最重要的也是最考驗(yàn)戰(zhàn)略投資者的。因?yàn)樗拇笏侥脊蓹?quán)的投資主力集聚資本市場，加劇了項(xiàng)目競爭，所以PE在尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目同時(shí)還要提升自己的競爭力。一般通常會(huì)采用三種方式來選擇項(xiàng)目，自上而下，自下而上，兩者同時(shí)開展。第三種優(yōu)點(diǎn)突出，戰(zhàn)略投資者一邊從有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)開始，全面了解細(xì)分市場、利潤水平、競爭者等行業(yè)基本面直到找到下游企業(yè)；另一邊又從二三線城市著手，關(guān)注有才能的領(lǐng)導(dǎo)者，有價(jià)值的中小企業(yè)從而建立各類關(guān)系網(wǎng)乃至整個(gè)行業(yè)。

尋得項(xiàng)目之后需要詳盡企業(yè)資料，調(diào)查評估。結(jié)合資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、項(xiàng)目評估等的方法全面考察此企業(yè)在行業(yè)、商業(yè)模式和團(tuán)隊(duì)這三大方面的能力及潛在競爭力是項(xiàng)目選擇的關(guān)鍵。

（二）投資、管理圍繞企業(yè)最需要

投資才是價(jià)值鏈中真正實(shí)現(xiàn)投資收益的開始，根據(jù)調(diào)查結(jié)果確定投資類型、投資規(guī)模、投資策略、投資階段。投資可以是股權(quán)也可以是債權(quán)，還可以針對不同的企業(yè)提供次級貸款，購買可轉(zhuǎn)換票據(jù)、優(yōu)先股，使得風(fēng)險(xiǎn)均衡。無論是分散投資還是聯(lián)合投資，無論是漸進(jìn)投資還是組合投資，最主要的是投資企業(yè)最需要的。

很多PE一味追求企業(yè)上市好讓他們兜售股票增值過度包裝企業(yè)粉飾報(bào)表，很少關(guān)注企業(yè)實(shí)際價(jià)值的提高。PE應(yīng)該考察目標(biāo)企業(yè)的需求，用管理精英們的方法和關(guān)系網(wǎng)為企業(yè)取得新技術(shù)設(shè)備、打通供銷渠道。另一方面PE對目標(biāo)企業(yè)管理層也有其獨(dú)特的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。在安費(fèi)諾收購案中，KKR對管理層主要通過認(rèn)股權(quán)方式進(jìn)行激勵(lì)。而蒙牛乳業(yè)香港上市案中，披露出一條協(xié)議：若在2004年至2006年三年內(nèi)，蒙牛每股贏利復(fù)合年增長率超過50%，摩根斯坦利等三家機(jī)構(gòu)投資者會(huì)將最多7830萬股（相當(dāng)于蒙牛7.8%的股份）轉(zhuǎn)讓給蒙牛管理層，反之則管理層則讓出股份。這是約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的共同體現(xiàn)。

（三）雙贏的退出和分配

KKR的創(chuàng)始合伙人克拉維斯曾經(jīng)說過：“當(dāng)我投資的時(shí)候你先別忙著贊美我，傻瓜也可以收購公司，等到賣掉的時(shí)候再來祝賀我吧?！边@話完全說明了無論結(jié)果是雙贏還是單贏，PE要的都是贏。PE通過四種渠道退出，四種方式對應(yīng)四種投資結(jié)果，好的就上市，次之就通過二級市場或兼并收購是出售股份，再次之就協(xié)議通過企業(yè)的管理層回購，最差是破產(chǎn)清算。

最后的收益分配是在管理人GP和投資人LP之間分配，GP除了有附帶權(quán)益外還有1.5%～2.5%作為管理費(fèi)，此外目標(biāo)企業(yè)的管理層也會(huì)獲得可觀的收益。

三、中國私募股權(quán)基金存在問題

1985年中創(chuàng)公司的成立拉開了中國風(fēng)險(xiǎn)投資的序幕，2004年中國大牛市，VC/PE支持企業(yè)成功上市帶來無數(shù)財(cái)富效應(yīng)，經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)，私募股權(quán)基金已成為中國資本市場上一股重要的力量。但是由于資金規(guī)模增長迅速和監(jiān)管部門法律環(huán)境的不完善也出現(xiàn)了很多問題。

（一）本土私募股權(quán)的管理和服務(wù)水平影響了價(jià)值鏈的增值效率

較以前的外資獨(dú)大，本土投資機(jī)構(gòu)近年發(fā)展迅速，但管理和服務(wù)水平不夠?qū)I(yè)，影響了價(jià)值鏈的增值效率。PE和目標(biāo)企業(yè)都有問題，PE的問題在于可改善的自身管理方式，和短期不能改善的人才的缺乏和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的貧瘠；目標(biāo)企業(yè)的問題在于對PE僅限于提供資金層面的認(rèn)識。

在提高PE自身管理方式上，投資人要理清重點(diǎn)，抓住快速提升企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵。如果是針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)的完善；管理水平的提升；財(cái)務(wù)對內(nèi)、對外透明度和系統(tǒng)性的增強(qiáng)；后續(xù)并購活動(dòng)的開展。對于很多民營企業(yè)比較重視的政府關(guān)系也必須關(guān)注加強(qiáng)。

人才缺乏直接的影響了本土PE的管理服務(wù)水平，私募股權(quán)投資是一個(gè)專業(yè)技能很強(qiáng)的“以人為本"的商業(yè)投資，最大的資源就是那些有眼光、有經(jīng)驗(yàn)的投資管理人。而目前國內(nèi)的從業(yè)人員要么就是從別的行業(yè)轉(zhuǎn)過來，要么就是從海外歸來。這兩者會(huì)在專業(yè)知識和實(shí)際操作上各自遇到問題，所以發(fā)展和培養(yǎng)本土的股權(quán)投資專業(yè)人才是一個(gè)非常急迫的問題。從高校開始專門學(xué)習(xí)相關(guān)知識，到社會(huì)中實(shí)踐鍛煉，這才是人才的培養(yǎng)之道。

（二）大部分本土PE籌資難

當(dāng)前中國GP在設(shè)立人民幣基金過程中，除了有影響力的資金雄厚的機(jī)構(gòu)外，其他獨(dú)立本土投資機(jī)構(gòu)資金實(shí)力相對薄弱，籌資很困難。從一開始的籌資熱到籌資難，說明PE在資本市場上的認(rèn)可度仍然不高，也說明了本土PE自身實(shí)力不高。國外PE的資金來源都是政府企業(yè)養(yǎng)老基金，而我國的本土PE，國家社?；鸬日曰饘Υ蠖鄶?shù)GP都是可望不可即，各類證券公司、商業(yè)銀行、投資銀行他們也有自己的附屬PE機(jī)構(gòu)。我們必須讓投資人意識到這是有利可圖的戰(zhàn)略性成長型投資，認(rèn)識到PE市場對資本市場的影響力，提高信譽(yù)度，幫助中小企業(yè)得到發(fā)展，從而體現(xiàn)和增強(qiáng)自身實(shí)力。

（三）投資者和項(xiàng)目信息不對稱引發(fā)的立法監(jiān)管問題

投資者和項(xiàng)目存在信息不對稱，很多LP無法得知基金項(xiàng)目投資的動(dòng)態(tài)，PE自身機(jī)構(gòu)的信息不透明，這不僅在一定程度上放大了LP的投資風(fēng)險(xiǎn)，也不能有效保護(hù)投資者的合法權(quán)益。07年《合伙企業(yè)法》的修改更推動(dòng)了PE機(jī)構(gòu)的發(fā)展，但是與《公司法》有著明顯的沖突，立法規(guī)范機(jī)構(gòu)在保障投資人利益的同時(shí)需注意調(diào)和各方面監(jiān)管的不統(tǒng)一。

在今年2013年2月公布的《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》已對私募行業(yè)的私募管理人，投資人和相關(guān)登記記錄等做了明確的限制，第三十六條，非公開募集資金，以進(jìn)行證券投資活動(dòng)為目的設(shè)立公司或者合伙企業(yè)，資產(chǎn)由基金管理人或者普通合伙人管理的，其基金管理人或者普通合伙人的登記、合格投資者的認(rèn)定、業(yè)務(wù)規(guī)范等證券投資活動(dòng)適用本辦法。說明了PE機(jī)構(gòu)或?qū)⒓{入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍，即使現(xiàn)在不完全是，也是政府監(jiān)管大勢所趨。下表為2013年《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》對私募管理人和投資人資格的限制條目。

這使多年來游走在灰色地帶的私募行業(yè)尤其是私募股權(quán)行業(yè)逐漸透明化。不僅保護(hù)了投資人的合法權(quán)益，也有利于中小私募股權(quán)籌資，透明度的提高縮小了投資人與管理人、機(jī)構(gòu)間信息不對稱的差距，但具體到項(xiàng)目還得做出規(guī)定完善，一方面有利于項(xiàng)目的擇優(yōu)，另一方面可以提高項(xiàng)目的有效性實(shí)施。

私募管理人資格合格投資者的資格

實(shí)繳資本實(shí)繳資本或者實(shí)際繳付出資不低于1000萬元人民幣總體要求具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識別能力和承擔(dān)所投資私募基金風(fēng)險(xiǎn)能力

管理規(guī)模符合投資于公開發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額以及中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他證券及其衍生品種的規(guī)模累計(jì)在1億元人民幣以上自然人投資者（三項(xiàng)條件中的任一條件）

個(gè)人或者家庭金融資產(chǎn)合計(jì)不低于200萬元人幣

最近3年個(gè)人年均收入不低于20萬元人民幣

最近3年家庭年均收入不低于30萬元人民幣

人員資格登記的管理人需要兩名持牌負(fù)責(zé)人人以及一名合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人。持牌負(fù)責(zé)人資格由協(xié)會(huì)認(rèn)定。公司、企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者需滿足凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣

（四）一味以利益最大化IPO形式退出

2010年中國私募股權(quán)基金的退出方式主要有IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購，其中IPO形式退出160筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出5筆以及并購?fù)顺?筆。理論上來說實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)的發(fā)展和資本積累從而使其上市，是最好的退出方式，但實(shí)則不然。最需要PE資助的中小企業(yè)，他們需要的更多的是發(fā)展資金的幫助和一些治理方法的改善，負(fù)擔(dān)不了高額的管理費(fèi)用，更對上市望塵莫及，IPO往往不合實(shí)際，抱著以上市為目的的PE就會(huì)忽視這些有潛力的中小企業(yè)。實(shí)際上可以選擇優(yōu)質(zhì)的投資管理者以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式保持企業(yè)的良好發(fā)展，如果被投資企業(yè)資本金充足可以選擇回購和管理層收購的方式退出。

而對大企業(yè)，由于我國上市的要求比較高，因此以往很多股權(quán)投資者都通過將企業(yè)在海外上市來實(shí)現(xiàn)退出，比如蒙牛、當(dāng)當(dāng)、新浪、無錫尚德等知名企業(yè)。資金的外流和海外公司的控股，對企業(yè)有著很高的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)本身也沒有得到價(jià)值的提升，也使本國居民不能享受到企業(yè)增值所帶來的利益，海外上市后續(xù)也不利于我國企業(yè)的融資。

參考文獻(xiàn)：

[1]彭夯.私募基金監(jiān)管法律問題研究[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2011

[2]郭恩才.解密私募股權(quán)基金[M].北京：中國金融出版社，2010

[3]要智琴.私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展及對策研究[D].北京：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2011

[4]韓微文.PE如何脫穎而出[J].21世紀(jì)商業(yè)評論，2011（7）

篇10

1月14日，在全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，2011年將重點(diǎn)關(guān)注提升市場效率、推動(dòng)基金法修改等工作，“建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度”。

這是自2004年私募基金規(guī)模發(fā)展以來，監(jiān)管層首次在相關(guān)工作會(huì)議上，正式提出將研究規(guī)范私募基金的制度安排。業(yè)內(nèi)人士普遍猜測，國內(nèi)龐大的私募基金在2011年有望迎來實(shí)質(zhì)性的“陽光化”。

私募潛行

長期以來，在公募基金由于政策支持而實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展的情況下，私募基金卻一直處于“灰色”地段――不公開的報(bào)表、飄忽不定的投資風(fēng)格、靈活的操盤手法，以及遠(yuǎn)超公募基金的高額收益率。

雖然身份模糊，但并沒有影響到私募基金發(fā)展的突飛猛進(jìn)。

好買基金研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年12月31日，國內(nèi)通過信托平臺發(fā)行的證券投資類私募基金已達(dá)614只；私募管理公司的數(shù)目為242家；私募基金公司的從業(yè)人員已超過了3000人；陽光私募的資產(chǎn)管理總規(guī)模已達(dá)2000億元人民幣以上。

2010年國內(nèi)股市表現(xiàn)疲弱不振，但私募證券基金的業(yè)績表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，具有持續(xù)業(yè)績記錄的587個(gè)私募證券信托產(chǎn)品2010年全年平均收益率為6.4%，跑贏市場18.91%，也跑贏股票型公募基金3.39%。

目前，國內(nèi)的私募資金主要集中在北京、上海、廣州、深圳、遼寧和江蘇等地，以私募股權(quán)基金和私募證券投資基金為主。“在各省會(huì)城市，公開的陽光私募基金只有一兩家，但私下的民間私募基金卻至少有十來家?！币晃辉谌A東某二線城市從事私募基金投資的人士說。而江浙、廣東一帶還囤積了大量的游資，在行情漸起之時(shí)“重出江湖”，形成了目前私募基金“南強(qiáng)北弱”的格局。

私募證券投資基金的運(yùn)作模式大致有四種。

承諾保底，即基金將保底資金交給出資人，相應(yīng)地設(shè)定底線，如果跌破底線，自動(dòng)終止操作，保底資金不退回。嚴(yán)格意義來講，承諾保底不是真正的私募基金。

接收賬號，即客戶只要把賬號給私募基金即可，如果跌破10%，客戶可自動(dòng)終止約定，對于盈利達(dá)10%以上部分按照約定的比例進(jìn)行分成。這種類型大多針對熟悉的客戶，或者大型企業(yè)單位。一般屬于地下私募基金，不受法律保護(hù)。

第三種是投資人以股權(quán)的方式成立投資公司，聘請基金經(jīng)理進(jìn)行投資。自2007年6月《合伙企業(yè)法》生效后，這種類型的基金開始發(fā)展。

還有一種是信托基金，2005年在深圳開始出現(xiàn)“陽光私募”，即通過信托公司募集資金，銀行進(jìn)行托管，通過私募基金公司運(yùn)作的投資基金。是目前唯一合法的私募基金類型。

信托賬戶掣肘

國內(nèi)私募基金目前主要以陽光私募為主，其2000億元的規(guī)模已經(jīng)成為市場的一支重要力量。

但2009年7月，中國證券登記結(jié)算公司突然暫停信托公司新開設(shè)證券賬戶，至今仍未有重新啟動(dòng)跡象?！艾F(xiàn)在私募想要發(fā)行只能采取購買信托賬戶的方式，目前信托空賬戶主要有兩個(gè)來源：一是此前開設(shè)的多余的老賬戶，二是陽光私募到期清盤后閑置的賬戶?！币晃凰侥蓟鸸镜娜耸空f。

雖然各種類型的陽光私募發(fā)行量在2010年再次創(chuàng)了一個(gè)新高，但現(xiàn)存的為數(shù)不多的信托賬戶已經(jīng)成為掣肘國內(nèi)私募基金持續(xù)發(fā)展的一大障礙。老賬戶日益稀少，信托賬戶的叫價(jià)越來越高，發(fā)行產(chǎn)品的成本越來越高。再加上對信托產(chǎn)品規(guī)模成立與投資顧問公司資歷的要求等問題，導(dǎo)致部分私募基金公司的新產(chǎn)品發(fā)行計(jì)劃被延期或者擱置。

私募排排網(wǎng)研究中心調(diào)查顯示，53.33%私募表示停開信托證券賬戶對他們造成了比較大的影響，對公司規(guī)模的擴(kuò)大有比較大的限制。

“有限合伙模式因能解決目前賬戶問題，而一度成為業(yè)內(nèi)焦點(diǎn)，但由于其高稅收、進(jìn)出問題等因素，有限合伙并未能如大家期盼的那般快速而大量的為陽光私募業(yè)注入新的血液。”私募排排網(wǎng)研究員田密表示，“修訂后的《證券投資基金法》可能將私募基金納入監(jiān)管范疇，對私募基金的組織形式、監(jiān)管要求、合格投資者等做出切實(shí)規(guī)定。屆時(shí)，信托平臺可能將不再是私募實(shí)現(xiàn)合法化的唯一渠道?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士指出，在信托賬戶停開的限制下，私募產(chǎn)品數(shù)量仍然快速增長，反映出私募行業(yè)的市場潛力巨大。若《證券投資基金法》修改后將私募行業(yè)納入，私募發(fā)展將會(huì)更迅猛。同時(shí)，如果具體監(jiān)管措施出臺，龐大的地下私募可能會(huì)逐步走向陽光化，私募行業(yè)發(fā)展或?qū)⒂瓉砭畤娦星椤?/p>

適度監(jiān)管成共識

長久以來，國內(nèi)關(guān)于私募基金的法律規(guī)定和相關(guān)原則都比較模糊，一直沒有形成一個(gè)規(guī)范和明確的司法解釋，導(dǎo)致大量的私募基金在合法與不合法的邊緣上游走。雖然在《證券法》第11條中有一個(gè)相關(guān)的原則性規(guī)定：“非公開發(fā)行證券，不得采用廣告，公開誘勸和變相公開方式”。但與日益壯大的私募基金力量相比，這些規(guī)定仍顯得相當(dāng)單薄。

目前，以信托產(chǎn)品形式募集的陽光私募基金在投資頭寸、資金監(jiān)管等方面的監(jiān)管權(quán)在銀監(jiān)會(huì)，而私募股權(quán)基金雖無明確監(jiān)管部門，但多數(shù)均尋求在發(fā)改委備案。

《證券投資基金法》編立之初，監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾考慮將私募、PE等形式的投資基金納入其中，但最終僅涵蓋了公募基金，在原定的法規(guī)名稱《投資基金法》前也加上了“證券”二字。事后來看，私募基金監(jiān)管的重要性不斷彰顯。

“私募基金這幾年來主要是借助于信托公司的合作把它變成陽光化了，但這不是制度化。我一直主張私募基金要納入監(jiān)管體系、納入立法體系。”君澤君律師所管理合伙人周小明表示。

2010年12月4日，在第一屆“上證法治論壇”上，尚福林表示，證監(jiān)會(huì)將配合立法機(jī)關(guān)全面修訂基金法，特別是要適應(yīng)私募基金發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，借鑒國際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，按照統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，防止監(jiān)管套利的原則，建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展創(chuàng)造條件。

近兩年來，管理層對券商理財(cái)、基金一對多、一對一專戶理財(cái)逐步放開。券商理財(cái)和基金專戶理財(cái)，本身就具有一定的私募性質(zhì)。只是發(fā)起人屬于國有性質(zhì)，同時(shí)操盤的團(tuán)隊(duì)也是獲得證監(jiān)會(huì)相關(guān)資質(zhì)的證券從業(yè)人員，這些屬于監(jiān)管范圍的理財(cái)產(chǎn)品，其運(yùn)作方式和私募基金并無太大區(qū)別。

“種種跡象表明，管理層對理財(cái)方式的探索已經(jīng)逐漸拓寬，私募基金真正意義上的陽光化成為一個(gè)必然的結(jié)果，而這次管理層提及的建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，則是私募陽光化的一個(gè)前提。”一位接近證監(jiān)會(huì)的人士表示。

“招安”私募

2011年1月中旬，《證券投資基金法(修訂草案)》的征求意見稿下發(fā)至各基金公司等相關(guān)機(jī)構(gòu)，征求各方意見。此次修訂草案中，最大的亮點(diǎn)就是把私募基金納入監(jiān)管范圍，符合條件后，他們也可以開展公募業(yè)務(wù)。

《修訂草案》中，為私募基金開辟了一個(gè)新的章節(jié)――第十章“非公開募集基金的特別規(guī)定”。

該章節(jié)中，第七十五條之一“通過非公開方式募集基金，運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)、股票、債券等證券及其衍生品投資，適用本章規(guī)定”。

除了“非公開方式募集”，2003年《證券投資基金法》中的“證券投資品種”也在第二條中被擴(kuò)充為――“證券投資，包括買賣未上市交易的股票或者股權(quán)、上市交易的股票、債券及其衍生品，以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他投資品種。”

“所謂的陽光私募基金、私募股權(quán)投資基金等，都被基金法納入監(jiān)管范圍”，業(yè)內(nèi)資深人士表示，私募只是一個(gè)大概念，目前只是將符合一定條件的私募基金納入監(jiān)管體系，而且還是分類進(jìn)行管理。

有市場傳聞，經(jīng)過此次修改后，之前沒有被納入監(jiān)管的私募基金、私募股權(quán)投資基金(PE)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VC)、券商集合理財(cái)計(jì)劃、信托投連險(xiǎn)等，均被納入監(jiān)管體系。

但是，也有私募人士表示，“聽說PE方面，由于發(fā)改委不同意，就沒有放進(jìn)去。”

修訂草案中，第七十五條之十三規(guī)定，“經(jīng)注冊的基金管理人，其股東、高級管理人員、經(jīng)營年限、基金資產(chǎn)規(guī)模等符合規(guī)定條件的，經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依照法律、行政法規(guī)、國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定和審慎監(jiān)管原則批準(zhǔn)，可以從事公開募集基金管理業(yè)務(wù)?！?/p>

“總體來說，私募還是比較草根的”，該私募人士表示，但至少，目前排名靠前的近20家私募基金，對此還是很關(guān)注，并有長遠(yuǎn)打算。

另有基金人士表示，對私募基金的監(jiān)管剛開始推行，這是一個(gè)需要逐步完善的復(fù)雜過程，“但監(jiān)管私募基金，對市場來說是一件好事”。