導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇中國(guó)證券投資，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、引言

證券投資賬戶(hù)在國(guó)際收支資本與金融賬戶(hù)中占有很重要的地位,研究證券投資賬戶(hù)對(duì)于一國(guó)的國(guó)際收支平衡是非常必要的。我國(guó)證券投資賬戶(hù)差額在1997年之前都很小,在資本與金融賬戶(hù)中所占的比重也很小,而1997年開(kāi)始大幅上升。隨著我國(guó)分別于2002年11月和2006年8月先后推出QFII和QDII制度,資本市場(chǎng)不斷對(duì)外開(kāi)放,不僅使得我國(guó)的資本市場(chǎng)得到了全球資本的空前關(guān)注,也為國(guó)內(nèi)企業(yè)和個(gè)人購(gòu)匯對(duì)外金融投資提供了規(guī)范的渠道。近年來(lái),我國(guó)證券投資項(xiàng)目呈現(xiàn)兩大特點(diǎn):境外對(duì)我國(guó)證券投資,特別是股本證券的投資快速增長(zhǎng);我國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)外證券投資大幅增長(zhǎng)。但是,我國(guó)國(guó)際收支中證券投資賬戶(hù)大多表現(xiàn)為逆差,尤其是2006年逆差達(dá)676億美元,是上年的12.7倍。逆差的形成是由多方面原因?qū)е碌摹ｋm然證券投資逆差可以在一定程度上緩解我國(guó)的資本賬戶(hù)順差,但是越來(lái)越多的證券投資逆差已經(jīng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了一些負(fù)面效應(yīng)。調(diào)節(jié)證券投資賬戶(hù)要遵循經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律,同時(shí)要符合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀。本文在解析中國(guó)證券投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,實(shí)證分析了證券投資賬戶(hù)運(yùn)行的動(dòng)態(tài)規(guī)律以及各種關(guān)鍵因素對(duì)它的影響,最后得出結(jié)論并提出了相關(guān)的政策建議。

二、證券投資賬戶(hù)解釋變量選取及數(shù)據(jù)整理

(一)解釋變量的選取

總體來(lái)看,中國(guó)證券投資規(guī)模較小,管制較嚴(yán),開(kāi)放程度較低,因而影響的因素主要以政策及短期的沖擊因素為主,另外還受一些長(zhǎng)期的宏觀影響因素的左右。從時(shí)間趨勢(shì)來(lái)看,我國(guó)資本項(xiàng)目下證券投資的開(kāi)放程度呈現(xiàn)一定的周期性特征,說(shuō)明我國(guó)對(duì)證券投資政策時(shí)緊時(shí)松,是漸漸放松的過(guò)程。伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放,合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)等政策出臺(tái)和業(yè)務(wù)的開(kāi)展,證券投資項(xiàng)目更加活躍。從證券投資項(xiàng)目的特征和規(guī)律來(lái)看,解釋變量具有以下重要的作用:

1.證券市場(chǎng)的開(kāi)放程度(EOSM):證券市場(chǎng)的開(kāi)放程度對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)證券投資規(guī)模小、管制較嚴(yán)的證券投資賬戶(hù)十分重要。開(kāi)放程度高,則證券投資較活躍,可擴(kuò)大投資規(guī)模,從而擴(kuò)大證券賬戶(hù)的余額。但我國(guó)傳統(tǒng)上對(duì)證券開(kāi)放程度的測(cè)量沒(méi)有一種固定而有效的方法。筆者現(xiàn)以美國(guó)為參照,假定美國(guó)的開(kāi)放程度為完全開(kāi)放,則中國(guó)證券賬戶(hù)的投資規(guī)模同GDP的比例除以美國(guó)證券賬戶(hù)同美國(guó)GDP的比例作為衡量我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放度的指標(biāo)。

2.國(guó)內(nèi)外的實(shí)際利差(ISRR):利率是資本的收益,同時(shí)也是資本的機(jī)會(huì)成本,一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)外的利差,是驅(qū)動(dòng)其資本流動(dòng)的重要因素。但是名義的利率并不能反映中國(guó)與外國(guó)利差的真實(shí)情況,真正驅(qū)動(dòng)國(guó)際資金流動(dòng)的是真實(shí)利差。筆者選取以美國(guó)為代表的外國(guó)利率,剔除價(jià)格因素的影響,反映兩者的真實(shí)利差。

3.實(shí)際匯率(RFER):匯率是影響證券投資及國(guó)際資本流動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。國(guó)際資金圍繞匯率進(jìn)行的套匯及投資行為對(duì)我國(guó)證券投資賬戶(hù)的影響同樣十分重要。筆者認(rèn)為,匯率的變動(dòng)可能會(huì)影響我國(guó)證券投資規(guī)模的大小。

4.外匯儲(chǔ)備(BFR):一國(guó)外匯儲(chǔ)備,表明了一個(gè)國(guó)家對(duì)外投資的需要和能力的大小,外匯儲(chǔ)備多,則以外國(guó)債券形式表示的外匯的數(shù)量就多,購(gòu)買(mǎi)的能力也越大。而我國(guó)商業(yè)銀行外匯頭寸的調(diào)撥又在證券投資賬戶(hù)中起重要作用,因而可作為對(duì)證券投資賬戶(hù)的解釋變量。

5.財(cái)政赤字:如果一國(guó)財(cái)政赤字嚴(yán)重,會(huì)引發(fā)物價(jià)的上升和影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但它有一定的通脹預(yù)期。加上稅收的關(guān)系,通常會(huì)引起包括通過(guò)證券投資方式在內(nèi)的資本外逃。

6.匯率的預(yù)期:對(duì)匯率穩(wěn)定的預(yù)期會(huì)減少證券投資活動(dòng)的活躍程度,從而減少證券投資的余額規(guī)模;相反,對(duì)匯率變動(dòng)的強(qiáng)烈預(yù)期是資本流動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素,會(huì)增加證券投資余額規(guī)模。1998年資本外逃現(xiàn)象的出現(xiàn)跟匯率貶值的預(yù)期有很大關(guān)系。近年來(lái),人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期也是證券投資賬戶(hù)變動(dòng)的重要影響因素。

7.亞洲金融風(fēng)暴:眾所周知,1998年爆發(fā)了影響世界的亞洲金融風(fēng)暴。很顯然,這一因素對(duì)我國(guó)證券投資賬戶(hù)余額產(chǎn)生了極大的影響,由于確定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的方向,從1993年開(kāi)始,我國(guó)證券投資賬戶(hù)開(kāi)始順差,并逐年遞增。我國(guó)在1998年之前證券投資賬戶(hù)余額還是順差。但是由于1998年亞洲金融風(fēng)暴的影響,我國(guó)證券投資賬戶(hù)受到外資的沖擊,資本大量外逃。1998年我國(guó)證券投資賬戶(hù)出現(xiàn)大額逆差,針對(duì)這一影響因素,筆者選取了虛擬變量D2來(lái)度量這一影響因素,在1998年以前為0,在1998年及其之后為1。

8.QFII:它是影響我國(guó)證券投資賬戶(hù)的一個(gè)重要因素。由于我國(guó)QFII啟動(dòng)較晚,2002年11月中國(guó)證監(jiān)會(huì)與中國(guó)人民銀行聯(lián)合下發(fā)了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,QFII制度進(jìn)入試點(diǎn),累計(jì)投資額度上限為40億美元。2003年6月瑞士銀行有限公司和野村證券株式會(huì)社成為首批獲得投資額度的QFII。直到2007年12月,QFII投資額度擴(kuò)大至300億美元,QFII的額度相對(duì)證券投資賬戶(hù)額來(lái)說(shuō)較小。筆者采用虛擬變量D3來(lái)度量這一影響因素。以2003年第一支QFII進(jìn)入中國(guó)為分界線,2003年之前為0,2003年及其之后為1。

9.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDPR):經(jīng)濟(jì)增速是反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平最直接的指標(biāo),他反映我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率過(guò)低,預(yù)示著整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期,如果出現(xiàn)持續(xù)降低,可能會(huì)動(dòng)搖投資者的信心,引發(fā)資本外逃;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高,可以增強(qiáng)投資者對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心,吸引資本進(jìn)入。所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率因素對(duì)證券投資賬戶(hù)毫無(wú)疑問(wèn)有著重要的影響。

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源

證券投資賬戶(hù)余額PIB來(lái)源于國(guó)家外匯管理局1982-2007年的《中國(guó)國(guó)際收支平衡表》。中美兩國(guó)利率分別來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站(pbc.省略)和美國(guó)勞工部網(wǎng)站(bls.gov)。中美兩國(guó)的物價(jià)水平分別來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)局《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒-2007》和美國(guó)勞工部。中美的匯率來(lái)源于中國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站(mofcom.省略)。中國(guó)1982-2007年的GDP數(shù)據(jù)取自中國(guó)統(tǒng)計(jì)局《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒-2007》。

三、實(shí)證部分

(一)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

根據(jù)現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,如果兩個(gè)變量存在時(shí)間趨勢(shì),即使兩者不相關(guān),也有可能出現(xiàn)較高的R2值。所以,如果兩個(gè)序列非平穩(wěn),即使兩個(gè)序列互相獨(dú)立,在經(jīng)濟(jì)上也無(wú)任何相關(guān)關(guān)系,但用傳統(tǒng)的回歸方法及顯著性檢驗(yàn)時(shí),仍可能會(huì)顯示出兩者在統(tǒng)計(jì)上有高度的相關(guān)關(guān)系,即出現(xiàn)所謂的“虛假回歸”現(xiàn)象。此時(shí),傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)變量如R2、t、F檢驗(yàn)都不能用來(lái)判斷非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在回歸關(guān)系的依據(jù)。基于此,本文在對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行回歸分析之前,首先對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。鑒于實(shí)踐中的運(yùn)用,筆者采用ADF檢驗(yàn)時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)。利用Eviews5.1軟件進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出,PIB、ISRR、EOSM、GDP、BFR、RFERl六個(gè)變量在5%顯著性水平下都沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn),表明這六個(gè)變

量是非平穩(wěn)的。對(duì)這六個(gè)變量分別進(jìn)行一階差分處理后,再進(jìn)行ADF檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出,以上六個(gè)變量一階差分后的時(shí)間序列在5%的顯著性水平下拒絕了原假設(shè),表明這六個(gè)變量一階差分后的時(shí)間序列不存在單位根,是平穩(wěn)的。因此這六個(gè)變量都是一階單整,即均為I(1)過(guò)程。

(二)模型的建立

根據(jù)現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論,當(dāng)兩個(gè)序列具有同階單整,就可以對(duì)其進(jìn)行協(xié)整分析,那么證券投資賬戶(hù)影響因素的待估計(jì)模型可以設(shè)定為:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4GDPR+β5BFR+β6D1+β7D2+β8D3+μ

其中β1,β2,β3,β4,β5,β6,β7,β8為各個(gè)影響因素的系數(shù),β0為截距項(xiàng),μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

1.顯著性檢驗(yàn)

通過(guò)Eviews軟件估計(jì)出各個(gè)系數(shù)的值,各個(gè)系數(shù)的顯著性見(jiàn)表3。

從上面的結(jié)果來(lái)看,估計(jì)出來(lái)的方程式為:

PIB=24 116.68624×ISRR-13 229.64438×GDPR-12 863.66009

×RFER-975 335.5412×BFR-9 401.280526×D1+17 172.46207

×D2-3 674.981025×D3-797 208.3605×EOSM+60 737.88391

從表3中可以看出,擬合出來(lái)的模型不十分理想。除ISRR、RFER、常數(shù)項(xiàng)的系數(shù)較為顯著之外,其他的系數(shù)都不顯著。從中可以推斷出,虛擬變量D2的不顯著,是由于1998年亞洲金融風(fēng)暴和虛擬變量D1所表示的對(duì)將來(lái)匯率預(yù)期存在重復(fù)性,因?yàn)?998年金融風(fēng)暴使得投資者產(chǎn)生了匯率預(yù)期。所以這里保留D1,剔除D2的影響。虛擬變量D3的不顯著性是由于QFII的數(shù)量太小,所占證券投資賬戶(hù)額的比率太小導(dǎo)致的,也應(yīng)給予剔除。

2.相關(guān)性檢驗(yàn)

另外,通過(guò)對(duì)各個(gè)變量之間的相關(guān)性分析,可以得出個(gè)別變量之間存在較高的相關(guān)性:見(jiàn)表4。

從表4中可以看出,ISRR和GDPR的相關(guān)系數(shù)為0.627925,這兩者存在較高的相關(guān)性,當(dāng)一個(gè)國(guó)家處于高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的情形下,資本在高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)家投資收益將高,并且投資者對(duì)該國(guó)的經(jīng)濟(jì)保持了較強(qiáng)的信心,外資流入增多。在這種情況下,貨幣當(dāng)局為了防止經(jīng)濟(jì)的泡沫和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,將會(huì)采取擴(kuò)大利差的行為。因此可以只考慮ISRR的影響,而剔除掉GDPR的影響。

還可以看到,ISRR和BFR之間的相關(guān)系數(shù)為-0.432356,這表明這兩者之間存在較高的負(fù)相關(guān)性。在現(xiàn)實(shí)情況中,還可以了解到,我國(guó)通過(guò)外匯儲(chǔ)備途徑投放了大量的基礎(chǔ)貨幣。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)越大時(shí),通過(guò)這一途徑投放的基礎(chǔ)貨幣也越大,這將使得我國(guó)的利率下降,從而擴(kuò)大利差。這兩者之間存在較為明顯的負(fù)相關(guān)性,有理由剔除BFR因素的影響,而用ISRR來(lái)代替這種影響。

經(jīng)過(guò)進(jìn)一步分析,根據(jù)解釋變量的多重共線性和相關(guān)因素經(jīng)濟(jì)意義的考慮,剔除了重復(fù)影響的因素及作用不明顯的因素,保留了ISRR、RFER、D1、EOSM這四個(gè)有明顯影響力和不存在明顯相關(guān)性的解釋變量,筆者重新建立了回歸模型:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4D1+μ

通過(guò)OLS方法得出回歸結(jié)果:

PIB=41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1 072 503.802×EOSM-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1

其中,統(tǒng)計(jì)量的特征如表5所示。

從表5可以看出,在重新設(shè)定了模型以后,各變量系數(shù)都是顯著的,F檢驗(yàn)的結(jié)果也顯著。

3.自相關(guān)檢驗(yàn)

這里運(yùn)用布雷殊-戈弗雷(BG或LM)檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖谧韵嚓P(guān)的問(wèn)題,應(yīng)用于回歸模型結(jié)果如表6。

從檢驗(yàn)的結(jié)果表明不能拒絕無(wú)自相關(guān)的假設(shè),即誤差項(xiàng)不存在自相關(guān)的問(wèn)題。

4.協(xié)整檢驗(yàn)

進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖趨f(xié)整關(guān)系。筆者對(duì)模型的殘差數(shù)列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn),檢驗(yàn)殘差序列的平穩(wěn)性。結(jié)果如表7所示。

結(jié)果表明,可以拒絕原假設(shè),殘差序列平穩(wěn)。這就表明解釋變量與被解釋變量之間存在協(xié)整關(guān)系,即具有一種穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系。

從上面的實(shí)證結(jié)果可知,ISRR的系數(shù)為正,說(shuō)明中美實(shí)際利差為正,就會(huì)吸引外國(guó)的資金向中國(guó)注入,從而導(dǎo)致證券投資賬戶(hù)出現(xiàn)順差。但是由于我國(guó)長(zhǎng)期對(duì)利率實(shí)行嚴(yán)格的管制,利差對(duì)證券投資賬戶(hù)余額的影響相對(duì)較小。EOSM的系數(shù)為負(fù),表明隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放,更多的資金是向國(guó)外流動(dòng),這與我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的制度與政治因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)內(nèi)企業(yè)存在許多缺陷及對(duì)外國(guó)股權(quán)投資的熱衷所造成資金外逃的沖動(dòng)有關(guān)。從結(jié)果可以看出,證券市場(chǎng)的開(kāi)放程度對(duì)證券投資賬戶(hù)的影響作用十分明顯。RFER的系數(shù)為負(fù),表明了真實(shí)匯率的變動(dòng)方向與證券余額的方向相反,在匯率上升、人民幣貶值的情況下會(huì)產(chǎn)生一種貶值預(yù)期,從而導(dǎo)致資金流出,使證券賬戶(hù)出現(xiàn)逆差。D1系數(shù)的負(fù)號(hào),表明在存在變動(dòng)預(yù)期的情況下,證券投資余額有反相的變動(dòng)。這表明,我國(guó)匯率總體來(lái)說(shuō)可能存在一種升值的預(yù)期,從而導(dǎo)致了這種反向關(guān)系。最后,從模型的總體結(jié)果表明,該模型較好地解釋了證券投資賬戶(hù)余額的情況,有一種長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

據(jù)格蘭杰定理,從上面修正后的模型可以得出誤差修正模型,模型方程如下:

PIB=β1ISRR+β2EOSM+β3D1+β4RFER+β5ECMt-1+μ

其中,PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER分別表示PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER的一階差分,ECMt-1表示滯后一期的RESIDUAL。

(三)回歸結(jié)果

通過(guò)Eviews軟件估計(jì)出各個(gè)系數(shù)的值,見(jiàn)表8所示。

通過(guò)誤差修正模型估計(jì)短期證券投資余額方程為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-7724.709517×D1

+1 665.057042×RFER-1.20313529×ECMt-1-709.3398396

誤差修正模型為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-1.20313529×ECMt-1

T值1.422889 -2.795078 -5.394787

-7 724.709517×DD1+1 665.057042×DRFER-709.3398396

-1.3335750.231971 -0.311071

R2=0.750453Durbin-Watson=2.0768145

其中誤差修正項(xiàng)為:

ECMt-1=DPI-(41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1072 503.802×EOSM

-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1)

誤差修正模型描述的是各個(gè)變量之間短期波動(dòng)的相互影響,PIB證券賬戶(hù)余額在短期內(nèi)時(shí)根據(jù)實(shí)際利差、證券賬戶(hù)開(kāi)放程度、匯率預(yù)期、實(shí)際匯率和長(zhǎng)期均衡關(guān)系失衡程度來(lái)調(diào)整。從表8中可以看出,誤差修正模型很不理想,所以,筆者剔除不顯著的幾個(gè)變量,剔除了DD1和RFER,重新做誤差修正模型,結(jié)果如下:

PIB=-1 256 751.029×EOSM-1.214702179×ECMt-1+11 756.23137

-2.87 -5.52 1.77

×ISRR589.5842432

-0.27

R2=0.687798 Durbin-Watson=2.079531F-statistic=18.62446

經(jīng)過(guò)剔除變量之后,誤差修正項(xiàng)的系數(shù)還是-1.2,說(shuō)明雖然被解釋變量趨于長(zhǎng)期均衡的關(guān)系比較顯著,但是在短期內(nèi)確定性變量對(duì)我國(guó)證券投資賬戶(hù)余額的影響是不明顯的,在偏離均衡值之后一段時(shí)間內(nèi),較難得到調(diào)整。

四、結(jié)論和政策建議

根據(jù)上述實(shí)證分析,中國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放程度不同、中美的實(shí)際利差、中美的實(shí)際匯率、人們對(duì)人民幣匯率的預(yù)期同國(guó)際證券投資賬戶(hù)的余額之間存在著一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在一個(gè)逐漸開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)實(shí)體中,證券投資將在國(guó)際收支的金融項(xiàng)目中起至關(guān)重要的作用。證券化融資以其收益高、風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性強(qiáng)、投資大眾化以及管理專(zhuān)業(yè)化等特點(diǎn),正在逐步成為國(guó)際資本流動(dòng)的主流。國(guó)際證券融資在今后我國(guó)吸引外資政策中將會(huì)起到越來(lái)越重要的作用。我國(guó)應(yīng)當(dāng)逐步實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下的可兌換;推進(jìn)利率市場(chǎng)化,有效引導(dǎo)資金流向;增強(qiáng)匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)作用,穩(wěn)定人民幣幣值的預(yù)期;深化我國(guó)資本市場(chǎng)改革,促進(jìn)其健康發(fā)展;完善我國(guó)QFII制度下證券監(jiān)管法律體制。

【主要參考文獻(xiàn)】

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篇2

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）04-0131-02

引言

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在飛速發(fā)展的同時(shí)也使得社會(huì)對(duì)資金的需求增加。在這種情形下，投資基金作為一種募集資金的手段開(kāi)始受到社會(huì)的廣泛關(guān)注。1992年11月淄博基金的設(shè)立揭開(kāi)了投資基金的發(fā)展序幕。截至2011年末，中國(guó)基金管理公司69家、基金數(shù)量914只、基金資產(chǎn)凈值2.19萬(wàn)億元。其中開(kāi)放式基金數(shù)量達(dá)到857只（包括EDF/QDII基金）。盡管中國(guó)證券投資基金在發(fā)展過(guò)程中取得了一定的成績(jī)，但是其投資行為也會(huì)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響，會(huì)出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”。

一、中國(guó)證券投資基金的羊群效應(yīng)

（一）中國(guó)基金業(yè)發(fā)展歷程

回顧中國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展歷程，大體可以分為以下三個(gè)階段：（1）1991―1997年的萌芽期：這一階段中國(guó)基金行業(yè)的特點(diǎn)為：基金公司少，管理資產(chǎn)規(guī)模小，運(yùn)作不規(guī)范，相關(guān)政策法規(guī)不健全。（2）1997―2002年的發(fā)展初期：1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布使得中國(guó)基金行業(yè)進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展期。這一時(shí)期，中國(guó)的基金市場(chǎng)仍然以封閉式基金為主。（3）2002年至今的高速發(fā)展期：2001年9月，華安創(chuàng)新證券投資基金成立，成為中國(guó)第一只開(kāi)放式基金。2012年年底，中國(guó)共有基金公司73家，旗下基金1 600多只，基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2.82萬(wàn)億。

（二）中國(guó)證券投資基金的羊群效應(yīng)

投資基金的“羊群效應(yīng)”是基金經(jīng)理在進(jìn)行投資決策時(shí)影響他人的決策而忽視自己所持有的信息，使得整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)出部分人的決策相關(guān)，并且最終反映在資產(chǎn)價(jià)格上的現(xiàn)象。

中國(guó)的基金業(yè)已發(fā)展了快二十年了，目前，基金業(yè)正在處于不斷擴(kuò)張的階段，但也出現(xiàn)了各種各樣的問(wèn)題，中國(guó)的證券投資基金的投資行為出現(xiàn)了“羊群效應(yīng)”。由于中國(guó)證券市場(chǎng)各種體制、機(jī)制不健全，中國(guó)投資基金的“羊群效應(yīng)”并沒(méi)有隨股市的發(fā)展而有減弱的趨勢(shì)，反而隨基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大而有愈演愈烈之勢(shì)。諸多研究表明證券投資基金對(duì)穩(wěn)定股市沒(méi)有起到積極的影響，反而推動(dòng)了市場(chǎng)暴漲暴跌，基金投資理念同質(zhì)化嚴(yán)重，并且在一定程度上加劇了股價(jià)波動(dòng)。投資基金的“羊群效應(yīng)”行為成為中國(guó)股市大起大落的主要原因。

二、證券投資基金羊群效應(yīng)的成因

（一）理論原因

基金業(yè)目前是證券市場(chǎng)上較為理性的機(jī)構(gòu)投資者，因此中國(guó)基金業(yè)的羊群行為主要還是來(lái)自于理性羊群效應(yīng)。

基于理性羊群行為的研究模型主要分為以下三種；信息串聯(lián)模型、基于委托―關(guān)系模型、收益外部性模型。1999年Wermers 對(duì)這些理論模型進(jìn)行了歸納，分為以下幾類(lèi)：一是經(jīng)理人對(duì)自己的名聲很看重，他們?cè)跊Q策時(shí)會(huì)忽視自己所擁有的信息，反而會(huì)跟隨大多數(shù)的投資者采取行動(dòng)；二是不同的投資經(jīng)理可能從之前的具有更多信息的經(jīng)理人的投資行為獲得同樣的私人信息，從而導(dǎo)致他們的投資行為趨于相同；三是不同經(jīng)理人的投資行為表現(xiàn)出趨同性，可能是因?yàn)槎嫉玫较嗤蛳嚓P(guān)的私人信息，或者都采用同樣的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行分析等；四是不同機(jī)構(gòu)投資者可能具有相同的風(fēng)險(xiǎn)偏好從而導(dǎo)致一致的投資行為。中國(guó)證券投資基金之所以產(chǎn)生羊群效應(yīng)，一方面是由于上述理論因素，更主要的是中國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家所表現(xiàn)出來(lái)的特有原因。

（二）中國(guó)所特有原因

第一，中國(guó)股票市場(chǎng)的信息不完全和監(jiān)管制度不完善。缺乏充分有效的投資信息，使得投資者傾向于選擇相同的投資策略。另外在中國(guó)的基金行業(yè)，由于與投資基金有關(guān)的法律制度不是很健全，很多投基金會(huì)投向高成長(zhǎng)的國(guó)有企業(yè)，以期獲得高額的報(bào)酬。這兩點(diǎn)也有助于羊群效應(yīng)的發(fā)生。

第二，股票市場(chǎng)“高收益股短缺”以及股市的“高投機(jī)性”現(xiàn)象。中國(guó)股票市場(chǎng)的上市公司主要是國(guó)有企業(yè)，使得一些高成長(zhǎng)性、收益較好的國(guó)有企業(yè)備受投資基金的親睞，從而助長(zhǎng)了羊群行為。

第三，大多基金投資者持有短期投資理念。中國(guó)的投資者都很想在極短的時(shí)間內(nèi)獲利，而不會(huì)把投資基金當(dāng)作長(zhǎng)期獲利的工具。一旦投資基金投資失敗，各投資主體的短期持有心理又立馬高漲，他們會(huì)要求基金公司還他們一個(gè)公道，迫于公司形象、輿論媒體的壓力，基金公司會(huì)改變?cè)械耐顿Y策略，跟隨主流的投資策略，造成一定程度的羊群行為。

第四，中國(guó)的證券市場(chǎng)缺乏賣(mài)空機(jī)制。賣(mài)空機(jī)制能對(duì)沖在投資過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，從而保證在一定風(fēng)險(xiǎn)水平上有高的收益。但是缺乏賣(mài)空機(jī)制，限制了投資基金的操作空間，致使投資基金在證券市場(chǎng)上選擇相同的投資策略，導(dǎo)致了投資基金“羊群效應(yīng)”的發(fā)生。

三、證券投資基金羊群效應(yīng)的解決對(duì)策

（一）加快發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)，豐富基金投資品種

盡管金融衍生工具給了投資基金更多的投資選擇空間，在一定程度上能夠?qū)_風(fēng)險(xiǎn)，避免投資策略的趨同性，盡量減少羊群行為發(fā)生的可能性。但是中國(guó)現(xiàn)在發(fā)展金融衍生工具的制度基礎(chǔ)不夠健全，還有待完善。

（二）加大投資基金監(jiān)管和信息披露的完善工作

加強(qiáng)基金監(jiān)管有助于維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定、提高證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率、保障投資者的利益。監(jiān)管主體應(yīng)該主要從基金發(fā)行、基金日常運(yùn)作、基金公司的審批幾個(gè)方面來(lái)實(shí)施。信息對(duì)于進(jìn)行投資決策時(shí)至關(guān)重要，對(duì)信息披露的嚴(yán)格要求，能夠督促基金管理公司向公眾提供真實(shí)、有效信息。

（三）調(diào)整高層管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)

中國(guó)投資基金的管理費(fèi)用已從原來(lái)的固定比例收取改為固定提取比例加業(yè)績(jī)報(bào)酬，分配制度的優(yōu)化將有利于改變基金管理之前的工作態(tài)度，促使基金管理人更加積極、謹(jǐn)慎的進(jìn)行投資。但是新改進(jìn)的業(yè)績(jī)報(bào)酬機(jī)制雖然與之前相比有很大的進(jìn)步，但仍有問(wèn)題。所以相關(guān)部門(mén)應(yīng)該完善證券投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，調(diào)整高層管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)，績(jī)效評(píng)價(jià)體系除了衡量基金投資收益外，還要衡量基金經(jīng)理的綜合素質(zhì)。這種方法對(duì)于防止由于聲譽(yù)產(chǎn)生的羊群行為將會(huì)十分有效。

（四）加強(qiáng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，拓展投資渠道

中國(guó)證券投資基金數(shù)量多，但是同質(zhì)化嚴(yán)重，各種基金的差異不大，這是因?yàn)橹袊?guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展不成熟，金融工具較少不全面，尤其是債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，沒(méi)有為投資者提供比較充足的投資工具，保證在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最大化。所以，應(yīng)該著力發(fā)展債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，給投資基金更多的選擇空間。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

證券投資基金伴隨經(jīng)濟(jì)全球化及金融市場(chǎng)化的發(fā)展，無(wú)論是規(guī)模還是品種都取得舉世矚目的發(fā)展。我國(guó)的證券投資雖然起步較晚，但是基金規(guī)模不斷壯大，而且基金種類(lèi)也越來(lái)越多，基金協(xié)會(huì)的管理經(jīng)驗(yàn)也得到了空前的提高。但是，證券投資市場(chǎng)在我國(guó)整體發(fā)展還是比較滯后的，尤其是證券投資基金的制度及管理等方面還不夠完善，存在很多漏洞。

一、中國(guó)投資基金的影響因素

影響證券投資基金發(fā)展的因素主要來(lái)自基金的股東管理及基金持股比例及數(shù)量，由于基金公司的管理是維持基金發(fā)展的必要因素，基金發(fā)展決策都要受基金管理公司的管轄，因此基金管理公司的份額是投資基金的一個(gè)影響重要影響因素。基金持有結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)改變基金投資的特征，從而影響投資基金的發(fā)展。一般基金管理公司持有的資金數(shù)量較多，數(shù)量的大小也從一定程度上反映基金的發(fā)展，從而可知管理公司管理基金數(shù)量對(duì)投資基金的發(fā)展具有一定的影響。股東份額的大小決定了對(duì)基金的控制力，而基金管理公司股東的持股比例可以反映管理公司股東份額，因此，基金管理股東的持股比例對(duì)基金的發(fā)展也有重要的影響。投資基金的持股比例的不同對(duì)于投資基金的影響也存在差異。一般高利潤(rùn)與高風(fēng)險(xiǎn)往往相伴而行，高利潤(rùn)的股票型基金一定存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，而收入型則恰好相反，一般面臨較小的風(fēng)險(xiǎn)但是是以較低的預(yù)期收益為代價(jià)。從基金公司的實(shí)力及經(jīng)濟(jì)的業(yè)績(jī)來(lái)看，對(duì)于實(shí)力雄厚的基金公司較受廣大投資者的青睞，雄厚的實(shí)力可以為投資基金提供較高的收益率與凈增長(zhǎng)值，從而促進(jìn)我國(guó)證券投資基金的發(fā)展。而基金的規(guī)模及基金法人治理機(jī)構(gòu)對(duì)基金的影響也是不容忽視的，法人治理結(jié)構(gòu)的合理性與科學(xué)性與基金的業(yè)績(jī)是成正相關(guān)的，形成完善的基金持有人、管理人以及托管人三者之間的關(guān)系是基金的發(fā)展管理的關(guān)鍵。其次，還有基金的監(jiān)督作用可以促進(jìn)基金快速健康的發(fā)展?？偠灾?，對(duì)于不同時(shí)期各個(gè)影響因素對(duì)中國(guó)證券投資基金的影響程度也存在差異。

二、中國(guó)證券投資基金發(fā)展的影響因素實(shí)證研究

（一）證券投資基金種類(lèi)的細(xì)分

目前中國(guó)的基金種類(lèi)主要有開(kāi)放式基金和封閉式基金兩種，一般而言對(duì)兩者籠統(tǒng)地放在一起進(jìn)行研究不太合理。相對(duì)封閉式基金，開(kāi)放式基金有效地回避了封閉式基金中出現(xiàn)的折價(jià)問(wèn)題，并為基金投資者和基金公司提供了良好的激勵(lì)機(jī)制，也從一定程度上促進(jìn)了基金種類(lèi)的創(chuàng)新。以證券投資基金投資的對(duì)象來(lái)分，基金大致可分為：股票型基金、債券型基金、貨幣型基金和混合型基金4類(lèi)。股票型基金是這些基金種類(lèi)中最主要的基金投資類(lèi)型，它具有較大的便利性，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。中國(guó)的基金市場(chǎng)中約有80%左右的股票型基金配置股票比。相對(duì)而言，貨幣型基金是最有保障的，它具有可忽視風(fēng)險(xiǎn)的特征。而混合型基金是以上三種不同類(lèi)型投資基金結(jié)合的產(chǎn)物，它具有較低風(fēng)險(xiǎn)，又能獲取更高收益，是一種綜合性的基金。

（二）指標(biāo)的選取、數(shù)據(jù)的來(lái)源及描述

本文主要選取我國(guó)開(kāi)放式基金中的股票型基金作為研究樣本進(jìn)行實(shí)證分析。數(shù)據(jù)選取CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中2011年的575家開(kāi)放式股票型基金，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源為CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的開(kāi)放式基金研究數(shù)據(jù)庫(kù)，其中包括中國(guó)開(kāi)放式基金研究數(shù)據(jù)庫(kù)中基本數(shù)據(jù)、發(fā)行擴(kuò)募、投資組合等板塊。首先對(duì)以上選取的變量進(jìn)行數(shù)據(jù)描述，情況如表1所示。

從表2中可以看出，基金份額、管理基金數(shù)量對(duì)基金資產(chǎn)凈值的影響較小，其他影響因素對(duì)于證券投資基金都有限制性影響，而且都通過(guò)T檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)。從DW的值可以看出，各個(gè)影響因素之間不存在自相關(guān)性；雖然可決系數(shù)不是特別高，但是該模型基本符合要求，實(shí)證的結(jié)果也較為理想，而且與事實(shí)也相當(dāng)吻合。（四）結(jié)果分析

根據(jù)表2實(shí)證分析結(jié)果，本文可得到以下結(jié)論：

1、開(kāi)放性基金的資產(chǎn)凈值與管理公司股東持股數(shù)量MES、基金機(jī)構(gòu)投資占比IS、基金管理公司股東持股比例FR之間都存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其中，指標(biāo)MES在5%的顯著性水平下顯著；指標(biāo)IS的顯著性水平也為5%；指標(biāo)FR則在1%的水平下顯著。

2、基金份額JS與管理公司管理基金數(shù)量MN的系數(shù)都未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)基金資產(chǎn)凈值的影響都不顯著。這也表明，開(kāi)放式基金的發(fā)展與基金本身的份額與管理公司基金數(shù)量并無(wú)顯著關(guān)系，即這些指標(biāo)量的方面不能對(duì)質(zhì)做出顯著貢獻(xiàn)。

3、結(jié)論1中的指標(biāo)對(duì)基金資產(chǎn)凈值的影響有正有負(fù)，其中指標(biāo)MES和IS對(duì)基金資產(chǎn)凈值的影響為正，而FR對(duì)基金資產(chǎn)凈值的影響則為負(fù)。而且從模型（1）的設(shè)定，可以認(rèn)為基金資產(chǎn)凈值VFA對(duì)MES、IS和FR的彈性分別為0.305、0.104和- 0.352。

三、促進(jìn)我國(guó)證券投資基金健康成長(zhǎng)的策略分析

為了促進(jìn)我國(guó)證券投資基金健康快速的發(fā)展，加強(qiáng)證券投資基金的管理，本文為我國(guó)證券投資基金的發(fā)展提出以下幾點(diǎn)建議與對(duì)策。

（一）要完善證券市場(chǎng)的環(huán)境

目前，我國(guó)證券投資基金的資本市場(chǎng)并不成熟，沒(méi)有足夠的深度、廣度以及層次結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致證券投資基金沒(méi)有形成良好的發(fā)展環(huán)境。對(duì)于上述問(wèn)題，首先，要加強(qiáng)證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的管理?？茖W(xué)合理的管理方式，才能促進(jìn)我國(guó)投資基金全面的發(fā)展。其次，要提高上市工資的質(zhì)量，保障整個(gè)證券市場(chǎng)健康的發(fā)展。還有，要重視金融工具的創(chuàng)新，促進(jìn)基金產(chǎn)品的多元化發(fā)展以及形式的多樣化，給基金創(chuàng)造更大的發(fā)展空間和開(kāi)發(fā)潛在市場(chǎng)。

（二）優(yōu)化基金的管理。

對(duì)于證券基金的管理不僅要加強(qiáng)基金公司的管理，也要堅(jiān)強(qiáng)基金的監(jiān)管力度。這些，都證明我國(guó)證券基金需要一批高素質(zhì)的基金管理人員。對(duì)于基金攻速的管理，在強(qiáng)化董事會(huì)制度的同時(shí)，要繼續(xù)實(shí)行好人舉手制度，其次，要提高基金的治理效率。還有要降低我國(guó)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，健全基金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系。從政府的角度來(lái)看，政府需要加強(qiáng)建立部門(mén)的建設(shè)和加大監(jiān)管力度。從內(nèi)部控制和外部監(jiān)督兩個(gè)方面共同進(jìn)行，提高監(jiān)管的公平性和高效率。引進(jìn)和吸收高素質(zhì)的管理人才，提高證券投資基金的管理水平。

（三）建立科學(xué)的基金考核體系

建立科學(xué)的基金業(yè)績(jī)考核體系，降低我國(guó)證券投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，控制基金發(fā)展中的不良因素，降低基金投資者的投入風(fēng)險(xiǎn)，提高基金公司經(jīng)營(yíng)及績(jī)效水平。此外，還要制定相關(guān)法律來(lái)管理和監(jiān)督基金的發(fā)展?？偠灾?，減去基金業(yè)績(jī)的考核體系，不僅可以規(guī)范基金的運(yùn)營(yíng)，還可以使得基金公司長(zhǎng)期利于證券投資基金行業(yè)的不敗之地，吸引更多的投資者。

根據(jù)分析選取適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：基金份額與管理公司基金數(shù)量對(duì)投資基金的影響并不顯著，而管理公司股東持股數(shù)量、基金機(jī)構(gòu)投資占比、基金管理公司股東持股比例對(duì)基金資產(chǎn)凈值的影響卻比較顯著，這說(shuō)明開(kāi)放式基金的發(fā)展以不局限基金數(shù)量的增加，而更注重于基金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從這方面也更加呼應(yīng)了我國(guó)證券投資基金結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必要性。（作者單位：浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院東方學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

篇4

價(jià)值投資理論又稱(chēng)基礎(chǔ)性投資理論，從本質(zhì)上而言，價(jià)值投資是投資者的一種投資行為，在此過(guò)程中需要研究與分析證券投資公司的債務(wù)狀況、經(jīng)濟(jì)實(shí)力水平、經(jīng)營(yíng)狀況等多方面的具體情況，并完成相應(yīng)的股票價(jià)值與市場(chǎng)的比對(duì)，最后投資者可結(jié)合分析的具體情況自主選擇所要投資的股票。從理論角度而言，上市公司或企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與其股票價(jià)格并不是完全等值的，而是其股票價(jià)格隨內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，而最終則回歸到上市公司或企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。然而，公司或企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值主要會(huì)受到經(jīng)營(yíng)管理的影響，而股票的價(jià)格也會(huì)受到資金鏈的影響。因此，內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)值之間的價(jià)差可視為一種安全邊際，投資者可在這一價(jià)差違范圍內(nèi)進(jìn)行證券投資。

二、價(jià)值投資策略在中國(guó)證券投資市場(chǎng)中的應(yīng)用研究

（一）缺乏穩(wěn)定且有效的投資市場(chǎng)

就目前中國(guó)證券投資市場(chǎng)的發(fā)展而言，很多證券市場(chǎng)的參照物投資利率在不斷地變化，而產(chǎn)生通貨膨脹的現(xiàn)象也是越來(lái)越多。在此情況之下，眾多的投資者未能準(zhǔn)確、有效地進(jìn)行投資效益比對(duì)，進(jìn)而無(wú)法針對(duì)性地運(yùn)用價(jià)值投資策略，導(dǎo)致投資收益降低。隨著我國(guó)股票投資市場(chǎng)的建立與發(fā)展，人民幣價(jià)格就處于時(shí)刻波動(dòng)的狀態(tài)。就市場(chǎng)有效性的角度而言，目前我國(guó)股票投資市場(chǎng)普遍存在股權(quán)分割的現(xiàn)象。在這樣的大環(huán)境之下，中國(guó)股票交易的整個(gè)行情就處于相對(duì)矛盾的氣氛之下，進(jìn)而造成不同股票的價(jià)格出現(xiàn)較大的差異。而股票價(jià)格的差異又直接導(dǎo)致了價(jià)值投資收益的差異，同時(shí)也影響了價(jià)值投資策略的準(zhǔn)確應(yīng)用。除此之外，我國(guó)的股票投資市場(chǎng)缺乏必要的收入分配功能。在過(guò)去很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，我國(guó)政府對(duì)證券投資市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)多的宏觀調(diào)控，繼而導(dǎo)致了證券市場(chǎng)未能發(fā)揮收入分配的作用與功能，一定程度上也影響了投資者對(duì)價(jià)值投資策略的運(yùn)用。

（二）缺乏必要的參考數(shù)據(jù)

相對(duì)于國(guó)外投資市場(chǎng)而言，目前，我國(guó)股票投資交易市場(chǎng)數(shù)量較少，而且股票交易產(chǎn)品品種也相對(duì)較少。由此可見(jiàn)，中國(guó)股票投資市場(chǎng)尚未形成寬領(lǐng)域、多層次的交易體系，很難給予眾多的投資者更多的投資選擇。在這些有限的投資選擇中，每一類(lèi)的股票交易條件是不盡相同的，而投資收益率也是較為模糊不清的，這就意味著投資者容易受到主觀情緒的影響而盲目地進(jìn)行投資。

（三）投資者缺乏理性地思考

現(xiàn)階段，我國(guó)證券投資市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)投資價(jià)值大起大落的不良現(xiàn)象，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因在于巨大的投機(jī)者數(shù)量與有限的投資市場(chǎng)之間的矛盾。在當(dāng)前我國(guó)證券投資市場(chǎng)中，中小型投資者與一些投資機(jī)構(gòu)有著全然不同的獲利方法。其中，中小型投資者由于缺乏足夠的資金和時(shí)間，所以具備較強(qiáng)的流動(dòng)性，因而不能建立較大的投資群體。然而，絕大部分的投資機(jī)構(gòu)具備較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性，擁有專(zhuān)門(mén)的投資團(tuán)隊(duì)，還可以獲取上司公司或企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理資料，從而避免獲得一些虛假信息。因此，在我國(guó)證券投資市場(chǎng)存在較多投機(jī)者的情況之下，股票投資參與者會(huì)選擇在股票市場(chǎng)大漲后買(mǎi)入，進(jìn)而使股市承擔(dān)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，而在股市恢復(fù)到正常運(yùn)作時(shí)，他們又將手上的股票賣(mài)出，從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)的波動(dòng)。由此可見(jiàn)，價(jià)值投資策略在股市投機(jī)者較多的情況下并不能有效地應(yīng)用。

三、加強(qiáng)價(jià)值投資策略在中國(guó)證券投資市場(chǎng)中的應(yīng)用

篇5

關(guān)鍵詞：國(guó)九條；上市公司質(zhì)量；管理公司機(jī)制

 

縱觀各國(guó)證券投資基金發(fā)展歷史，可以看出基金投資是一種分散風(fēng)險(xiǎn)、集中資金，有效實(shí)現(xiàn)小額資金向火額資本轉(zhuǎn)化的有效途徑。它將個(gè)人手中零散、小本的投資轉(zhuǎn)化為集中有效的投資過(guò)程中發(fā)揮了功不可沒(méi)的作用，如韓國(guó)在50-60年代為了解決實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展所短缺的資金而大力發(fā)展、規(guī)范證券投資摹金當(dāng)代各國(guó)證券投資基金方興未艾，具有極強(qiáng)的生命力，仍在不斷創(chuàng)新、發(fā)展、完善。做為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下組織社會(huì)資源的一項(xiàng)有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中國(guó)當(dāng)前社會(huì)已走到社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的前沿，許多事物已與世界經(jīng)濟(jì)取得一致，也向資奉主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)了許多可用的市場(chǎng)管理方法，基金就是這其中的一種。其實(shí)證券在我圈是有它的必然，我國(guó)也像韓國(guó)50-60年代一樣面臨著經(jīng)濟(jì)迅猛的發(fā)展。而后出現(xiàn)資金短缺，出現(xiàn)我國(guó)特有的這樣那樣的困難，如國(guó)民儲(chǔ)蓄居高不下．而國(guó)家儲(chǔ)蓄利率持續(xù)下調(diào)，這時(shí)投資基金絕對(duì)是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的有力途徑。因此證券投資基金在未來(lái)的中國(guó)將有很大的市場(chǎng)和潛力。

我國(guó)的證券投資基金經(jīng)過(guò)短短20-30年的發(fā)展，也已經(jīng)從封閉式走向了開(kāi)放式占主導(dǎo)，從不規(guī)范走向了日益規(guī)范(當(dāng)然還存在未正式規(guī)范的私募基金)，但是中國(guó)的證券投資市場(chǎng)仍存在著許許多多的問(wèn)題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會(huì)精神的貫徹落實(shí)，《證券投資基金法》的頒布，“國(guó)務(wù)院炎于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)”( 下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)九條”)的頒布和實(shí)施，中國(guó)證券資本市場(chǎng)發(fā)展中遇到的問(wèn)題，也必將在發(fā)展中逐步加以解決。以下就我的理解，結(jié)合國(guó)九條，對(duì)中國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)的各種問(wèn)題進(jìn)行剖析，并提出一己之陋見(jiàn)。

一、我認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)首要問(wèn)題是沒(méi)有好的投資項(xiàng)目

誠(chéng)如“國(guó)九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場(chǎng)的重要意義：畢業(yè)論文有利于促進(jìn)金融市場(chǎng)改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)效率，維護(hù)金融安全，有利于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，更人程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質(zhì)偏低，很多是面臨困難的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車(chē)之一的債券市場(chǎng)又品種稀少，造成證券投資公司在選股時(shí)不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。而股票市場(chǎng)只有“做多”機(jī)制，沒(méi)有“做空”機(jī)制，很難規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場(chǎng)的違規(guī)行為。

國(guó)九條中第四條第五條就對(duì)此問(wèn)題提出r解決方案：四、健全資本市場(chǎng)體系，豐富證券投資品種：要求分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場(chǎng)，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)通過(guò)發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對(duì)滯后的狀況，豐富債券市場(chǎng)品種。

對(duì)此我個(gè)人認(rèn)為可以吸收國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金及房地產(chǎn)投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺(tái)中國(guó)特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)一直是一塊肥肉，長(zhǎng)期以來(lái)它屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)行業(yè)，外國(guó)資本早就看好它，而我們?nèi)艚L(fēng)險(xiǎn)投資基金，則可吸收國(guó)內(nèi)很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會(huì)更看好這一塊。房地產(chǎn)投資基金相對(duì)來(lái)說(shuō)投資期限長(zhǎng)，但中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)良好的發(fā)展前景和巨大的資產(chǎn)容量不容忽視，我國(guó)早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過(guò)這種期限長(zhǎng)的投資，但當(dāng)時(shí)來(lái)規(guī)范化，反而造成了基金的流動(dòng)性問(wèn)題，而如果學(xué)習(xí)國(guó)外規(guī)范化管理話，它將很好地促進(jìn)房地產(chǎn)資金的證券化，平分這個(gè)行業(yè)巨額的利潤(rùn)，讓廣大投資者受益。

國(guó)九條第五要求進(jìn)一-步提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。鼓勵(lì)已上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組。要求重視投資回報(bào)，要采取切實(shí)措施改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報(bào)的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果、增加財(cái)富的機(jī)會(huì)。要完善市場(chǎng)退出機(jī)制在實(shí)現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時(shí)，建立對(duì)退市公司高管人員失職的責(zé)任追究機(jī)制，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

要規(guī)范上市公司運(yùn)作：完善其法人治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機(jī)構(gòu)抉策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理者之間的制衡機(jī)制強(qiáng)化董事和高管人員的減信責(zé)任，進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對(duì)損害上市公司和中小股東利益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究。強(qiáng)化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責(zé)任，切實(shí)保證信息披露的真實(shí)性，準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。建立健全上市公司高管人員的激勵(lì)約束機(jī)制。

對(duì)于這一條，當(dāng)然是因?yàn)榇嬖趪?guó)有股一股獨(dú)犬，股權(quán)不流通，引起內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重造成的，通過(guò)積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓?zhuān)梢缘玫叫┙鉀Q。但是我認(rèn)為要強(qiáng)化董事和高管人員的誠(chéng)信責(zé)任，對(duì)損害公司和利益的股東進(jìn)行責(zé)任追究的關(guān)鍵還在于一個(gè)信息披露問(wèn)題：只有建立了及時(shí)、透明、平等的信息其卓機(jī)制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國(guó)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所執(zhí)業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師很多是無(wú)法做到審計(jì)最基本的獨(dú)立性的，這就為信息披露的真實(shí)性留下許多空子。

二、我國(guó)的證券從業(yè)機(jī)構(gòu)本身還有許多不完善的地方．

證券投資基金治理結(jié)構(gòu)不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權(quán)撤換，碩士論文 使其獨(dú)立性大打折扣；基金管理公司機(jī)制也同樣存在道德風(fēng)險(xiǎn)，獨(dú)立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國(guó)九條中第六就講到促進(jìn)資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范其股東行為雖化董事會(huì)和經(jīng)理人員的誠(chéng)信責(zé)任．嚴(yán)禁挪用客戶(hù)資產(chǎn)，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益。

這一方面靠基金管瑕公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，切實(shí)制定一套行之有效的約束激勵(lì)機(jī)制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強(qiáng)外部監(jiān)督機(jī)制，建立健全證券、期貨公司市場(chǎng)退出機(jī)制，建立汪券資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)證券崩貨公司通過(guò)兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強(qiáng)，以應(yīng)對(duì)明年證券服務(wù)業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放，國(guó)外證券公司的雄厚資金沖擊。

另我認(rèn)為我國(guó)的開(kāi)放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結(jié)構(gòu)很容易陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中。也不利于其發(fā)展，還是要像法人治理結(jié)構(gòu)靠攏。醫(yī)學(xué)論文在這點(diǎn)上國(guó)九條里也放開(kāi)了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開(kāi)發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長(zhǎng)期資金，完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理辦法，制定證券公司收購(gòu)兼并和證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)，在健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

還有機(jī)構(gòu)投資者要適當(dāng)加強(qiáng)，這有利于信息的對(duì)稱(chēng)性，因?yàn)槎鄮讉€(gè)大機(jī)構(gòu)投資，它們也有力量得到更準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的公開(kāi)化、透明化，有利于中小投資者。當(dāng)然這里要加強(qiáng)外部的監(jiān)管，防止大機(jī)構(gòu)聯(lián)臺(tái)起來(lái)侵占小投資者利益國(guó)九條中鼓勵(lì)合規(guī)資金人市：如支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等投入資本市場(chǎng)的資金比例，要培養(yǎng)一批誠(chéng)信、守法、專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為豐的機(jī)構(gòu)投資者成為賢本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。

總之，國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)的國(guó)九條非常強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者特別是社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益，堅(jiān)持用發(fā)展的辦法解決前進(jìn)中的問(wèn)題，相信隨著《證券投資基金法》的實(shí)施，我國(guó)證券從業(yè)機(jī)構(gòu)的逐步完善，中小投資者將從中國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)中得到更合理的利益!

 

參考文獻(xiàn)

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中圖分類(lèi)號(hào):F830.45文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)33-0061-03

中國(guó)證券投資基金是依據(jù)《證券投資法》建立的契約型基金,其治理機(jī)制中包含了基金持有人、基金管理人和基金托管人三方當(dāng)事人,權(quán)利義務(wù)由信托契約確立。這在理論上,形成了一個(gè)完整的基于信托法律關(guān)系而建立起來(lái)的基金三方當(dāng)事人之間的制衡治理機(jī)制。但從目前中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看,由于基金內(nèi)部治理機(jī)制存在缺陷,加之中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度不高,法律法規(guī)不完善監(jiān)管體系不健全等外部市場(chǎng)原因,致使中國(guó)投資基金的治理機(jī)制不能達(dá)到相互制衡的預(yù)想效果,不利于保障投資者權(quán)益,同時(shí)也影響了基金業(yè)的發(fā)展。本文對(duì)目前存在于中國(guó)證券投資基金治理機(jī)制方面的缺陷進(jìn)行了剖析,提出了有效引導(dǎo)證券投資基金健康發(fā)展的對(duì)策和建議。

一、中國(guó)證券投資基金治理機(jī)制缺陷

(一)證券投資基金內(nèi)部治理機(jī)制存在缺陷,形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源

1.基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

第一,基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問(wèn)題,基金管理公司決策高層和管理高層來(lái)源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷[1]。

第二,獨(dú)立董事缺乏獨(dú)立性?；鸸芾砉惊?dú)立董事、董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會(huì)決定,其獨(dú)立性難以保證。獨(dú)立董事的監(jiān)督作用很難發(fā)揮。

2.基金持有人利益代表缺位

第一,在基金日常實(shí)際操作中,代表基金主體的權(quán)利機(jī)構(gòu)缺位。目前,中國(guó)的證券投資基金正進(jìn)一步的被人們混同為證券基金管理公司。但是實(shí)質(zhì)上,基金管理公司僅是向投資基金提供一項(xiàng)或者多項(xiàng)服務(wù)的機(jī)構(gòu)。基金持有人大會(huì)是投資基金的權(quán)力機(jī)構(gòu),能夠?qū)ν獯砘鸪钟腥说睦?但其并不是基金的常設(shè)機(jī)構(gòu),只會(huì)在發(fā)生某些重大問(wèn)題的時(shí)候才召開(kāi)。因而,在基金日常實(shí)際操作中,缺乏一個(gè)常設(shè)機(jī)構(gòu)來(lái)處理基金的日常事務(wù),對(duì)基金的運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)督。

第二,基金持有人大會(huì)功能虛設(shè),缺乏可操作性。基金持有人對(duì)基金管理人的監(jiān)督主要是通過(guò)持有人大會(huì)行使。但是目前基金持有人大會(huì)缺乏具有實(shí)際操作性的措施保障,造成“基金持有人大會(huì)虛置”問(wèn)題。這主要是因?yàn)榛鸪钟腥舜蠖嗳狈⒓踊鸸芾淼臒崆?且人數(shù)高度分散,意見(jiàn)難以統(tǒng)一;監(jiān)督上“搭便車(chē)”現(xiàn)象嚴(yán)重;而且基金持有人大會(huì)不定期,容易被忽視。

3.基金托管人職責(zé)缺失

在現(xiàn)行法規(guī)以及基金契約中,基金托管人除了保管基金資產(chǎn)外,還負(fù)有監(jiān)督基金管理人的職責(zé)。法律之所以創(chuàng)設(shè)基金托管人這樣一種角色,就是為了在當(dāng)事人之間產(chǎn)生制衡關(guān)系。但是由于托管人職責(zé)缺失,監(jiān)督的實(shí)際效果并不理想,破壞了其與基金管理人之間的制衡關(guān)系。原因如下:第一,托管人地位缺乏獨(dú)立性,必然導(dǎo)致其監(jiān)督的軟弱性?；鸢l(fā)起人往往最終成為基金管理人,有權(quán)決定基金托管人的選聘,經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)和人民銀行的批準(zhǔn),還有權(quán)撤換基金托管人,從而導(dǎo)致托管人監(jiān)督的軟弱性。第二,監(jiān)督能力有限?，F(xiàn)行基金運(yùn)作中,基金管理人直接通過(guò)席位到交易所進(jìn)行交易,基金買(mǎi)賣(mài)交易指令下達(dá)之前不經(jīng)過(guò)托管人監(jiān)督,托管人只有在交易所閉市后進(jìn)行數(shù)據(jù)分析后才能得知當(dāng)日投資行為是否違規(guī)。并且管理人在重大交易前沒(méi)有義務(wù)向基金托管人報(bào)告義務(wù),由于信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的存在,難以對(duì)管理人實(shí)施及時(shí)有效的監(jiān)督,只能是事后監(jiān)督[2]。

(二)基金外部治理環(huán)境不佳制約了投資基金的發(fā)展

1.證券市場(chǎng)相對(duì)落后

第一,中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏有效的避險(xiǎn)手段。目前中國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過(guò)構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難。加之中國(guó)金融衍生市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后,使證券投資基金難以找到合適的對(duì)沖工具,這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,加劇了股市的波動(dòng)。

第二,上市公司的盈利能力差,可投資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有限。中國(guó)證券市場(chǎng)上相當(dāng)一部分上市公司缺乏盈利能力,不具有投資價(jià)值,且國(guó)有企業(yè)比重很大,其多是抱著脫困的目的上市的,公司的質(zhì)量不高。這種情況的直接后果是,擁有巨額資金的基金只能選擇數(shù)量有限的少數(shù)有投資價(jià)值的股票,從而導(dǎo)致證券投資基金的資產(chǎn)組合雷同,多元化投資無(wú)法形成,加劇了證券投資基金的整體風(fēng)險(xiǎn)。另外,中國(guó)證券投資基金的收益主要來(lái)源于資本利得而不是紅利,這就促使基金管理人在選擇股票時(shí)集中于能獲得資本利得的股票,這類(lèi)股票通常價(jià)格波動(dòng)幅度大,風(fēng)險(xiǎn)高于取得股利為主的股票,無(wú)形中加大了基金的風(fēng)險(xiǎn)。

2.法律法規(guī)不完善監(jiān)管體系不健全

第一,基金業(yè)法律法規(guī)不完善,缺乏配套性。從法律法規(guī)體系的架構(gòu)上看,中國(guó)目前調(diào)整證券投資基金的法律還比較單一、不完備,對(duì)一些投資基金中的棘手問(wèn)題缺乏規(guī)定;同時(shí)現(xiàn)有法律法規(guī)之間銜接性差缺乏配套性,如《會(huì)計(jì)法》、《證券法》、《刑法》之間協(xié)調(diào)性有待深化;另外,政府監(jiān)管手段偏于“政策化”,過(guò)多地干涉證券市場(chǎng),因而容易因政策改變而大起大落,極不利于證券市場(chǎng)健康發(fā)展。

第二,基金監(jiān)管體系不健全,效能不高。基金監(jiān)管分為兩個(gè)層次:一是外部監(jiān)管,主要指政府監(jiān)管和行業(yè)自律組織監(jiān)管;二是指基金內(nèi)部監(jiān)管,包括基金管理機(jī)構(gòu)、托管人和基金持有人的監(jiān)管。隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的成熟,政府監(jiān)管力度日顯不足,不能滿(mǎn)足市場(chǎng)發(fā)展的要求;而作為基金監(jiān)管體制中必不可少一環(huán)的證券行業(yè)自律組織監(jiān)管缺失,組織建設(shè)和自律手段運(yùn)用還存在許多不足,難以發(fā)揮其應(yīng)有的職能作用。至于基金的內(nèi)部監(jiān)管由于存在制度性缺陷,監(jiān)督不力。因而目前中國(guó)基金業(yè)監(jiān)管效能不高,導(dǎo)致基金組織運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問(wèn)題,影響了基金業(yè)的發(fā)展。

二、完善證券投資基金治理機(jī)制的對(duì)策與建議

(一)完善證券投資基金內(nèi)部體制

1.優(yōu)化基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)

在基金管理公司籌建審批時(shí),要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠(chéng)信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷[3]。

為了避免內(nèi)部人控制,還可以建立基金管理公司員工持股制度。這既有利于實(shí)現(xiàn)股東多元化和分散化,而且化解了員工尤其是經(jīng)理人員與公司股東的利益沖突,使得基金經(jīng)理、基金持有人和基金管理公司股東的利益達(dá)到最終統(tǒng)一。

2.增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理人的制衡機(jī)制

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制,切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。并應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法規(guī)進(jìn)一步擴(kuò)大持有人的權(quán)力以事前監(jiān)督基金管理人的行為,如減少持有人召集會(huì)議的所持基金份額等;為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語(yǔ)權(quán),建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

3.建立信托人制度

中國(guó)證券投資基金治理中最大的缺陷是基金管理公司管理混亂,基金持有人代表缺位,無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)督和制衡。因此,最好的方法是設(shè)置一個(gè)直接代表持有人利益的常設(shè)機(jī)構(gòu)以監(jiān)督基金管理公司的運(yùn)作。可以借鑒美國(guó)契約型基金的經(jīng)驗(yàn),在中國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中引入信托人制度,即建立獨(dú)立的信托委員會(huì)。信托委員會(huì)作為基金持有人的常設(shè)機(jī)構(gòu)和代言人,監(jiān)督管理人和托管人的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作行為。為了確保信托委員會(huì)的獨(dú)立性,該委員會(huì)應(yīng)具有獨(dú)立的法律地位,其組成人員中必須有2/3的外部獨(dú)立人士,其與管理人、托管人不存在任何關(guān)聯(lián)關(guān)系。職責(zé)除了日常監(jiān)督外,主要在于對(duì)基金管理公司的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行監(jiān)控。另外,信托委員會(huì)負(fù)責(zé)組建審計(jì)和監(jiān)察委員會(huì),建設(shè)獨(dú)立的第三方審計(jì)制度,監(jiān)管基金內(nèi)控體系?；鸪钟腥?、管理人、托管人最終將在信托委員會(huì)的監(jiān)督和協(xié)調(diào)中,取得較為理想的權(quán)利制衡。

4.完善競(jìng)爭(zhēng)性的基金托管人市場(chǎng)

設(shè)立基金托管人的目的是為了保證基金資產(chǎn)的獨(dú)立性和監(jiān)督基金資產(chǎn)運(yùn)作的合理性和合規(guī)性。形成基金管理人、托管人和持有人之間的相互制衡關(guān)系?；鹜泄苋顺吮９芑鹳Y產(chǎn)外,更重要的一個(gè)職能應(yīng)是會(huì)計(jì)監(jiān)督?；鹜泄苋说倪x擇要有一個(gè)公正的程序,同時(shí),基金的會(huì)計(jì)應(yīng)由托管人負(fù)責(zé),會(huì)計(jì)信息披露的責(zé)任人應(yīng)為基金托管人,這樣可增強(qiáng)基金托管人監(jiān)管的主動(dòng)性,同時(shí)加大托管人的監(jiān)督責(zé)任,加大對(duì)托管人的約束性[4]。

5.建立基金管理者最優(yōu)激勵(lì)和約束機(jī)制

第一,建立基金保證金制度。由于基金管理人違反職責(zé)給基金持有人造成損失需承擔(dān)賠償責(zé)任,為保護(hù)投資人的利益,防止基金管理人違反信托時(shí)無(wú)法賠償信托財(cái)產(chǎn)損失,應(yīng)當(dāng)規(guī)定建立保證金制度。同時(shí),參與決策的董事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶責(zé)任[5]。

第二,改革基金管理公司收費(fèi)制度。改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)。基金管理人的收益只能來(lái)源和體現(xiàn)在其運(yùn)營(yíng)帶來(lái)基金凈值不斷增長(zhǎng)中[6]。這樣就形成基金管理公司與投資者利益的一致性,從而能夠強(qiáng)化基金管理公司保護(hù)基金投資者利益的內(nèi)在激勵(lì)和約束機(jī)制。

(二)優(yōu)化投資基金發(fā)展的外部治理環(huán)境

1.完善法律法規(guī)體系嚴(yán)格執(zhí)法監(jiān)督

基金業(yè)監(jiān)管法律包括立法和法律的實(shí)施兩個(gè)方面。立法應(yīng)該覆蓋基金業(yè)的內(nèi)部監(jiān)控、外部監(jiān)控和信息披露等各方面。目前中國(guó)基金業(yè)適用的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》以及一些部門(mén)制定的規(guī)范和指引,不夠完備。還需要對(duì)基金管理公司的股權(quán)激勵(lì)、證券投資基金投資的組合形式、投資比例限制等方面進(jìn)一步立法和規(guī)范,進(jìn)而提高基金立法的延續(xù)性和可操作性;在法律的實(shí)施方面,對(duì)違法違規(guī)問(wèn)題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。通過(guò)規(guī)范市場(chǎng)秩序,消除投機(jī)的制度根源。

2.加強(qiáng)證券市場(chǎng)的建設(shè)和完善

第一,提高證券市場(chǎng)上市公司的質(zhì)量,增加上市公司的投資價(jià)值;同時(shí)降低上市公司的上市門(mén)檻,允許優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)掛牌上市,以?xún)?yōu)化證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu),增加證券投資基金的資產(chǎn)組合選擇范圍。

第二,大力發(fā)展金融衍生市場(chǎng),為證券投資基金提供有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段。加大證券市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā),尤其是進(jìn)行反向?qū)_操作所必需的金融衍生產(chǎn)品的開(kāi)發(fā),從而改善證券基金的投資環(huán)境,保證中國(guó)證券投資基金的穩(wěn)健運(yùn)行。

3.構(gòu)建動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式

借鑒國(guó)外基金監(jiān)管先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),構(gòu)建適合中國(guó)國(guó)情的基金監(jiān)管模式:以保護(hù)投資者利益為原則,在基金法律法規(guī)完備的基礎(chǔ)上,通過(guò)基金市場(chǎng)主管機(jī)關(guān)的宏觀指導(dǎo)和調(diào)控,完善基金行業(yè)自律組織的自律監(jiān)管和基金內(nèi)部監(jiān)管體系。

第一,大力發(fā)揮政府的監(jiān)管職能。現(xiàn)階段政府行政監(jiān)管的作用還必不可少。政府要通過(guò)行政立法、執(zhí)法、運(yùn)用行政職能,在立法和實(shí)踐中逐步完善對(duì)證券投資基金的政府行政監(jiān)管。當(dāng)前應(yīng)著力提高證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管效率,引導(dǎo)基金市場(chǎng)合理配置社會(huì)資源,有效地保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

第二,建立基金行業(yè)自律組織。借鑒香港經(jīng)驗(yàn),建立行業(yè)自律組織,在組織形式上實(shí)行會(huì)員制。正式會(huì)員由各地基金管理公司自愿參加。自律組織的任務(wù)是制定中國(guó)投資基金執(zhí)業(yè)守則、推廣基金業(yè)務(wù)、監(jiān)督基金的日常動(dòng)作、仲裁有關(guān)基金方面的糾紛等。

第三,成立證券投資基金的評(píng)估機(jī)構(gòu)。建立全國(guó)統(tǒng)一的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展非常重要。資產(chǎn)評(píng)估有利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系,合理補(bǔ)償資產(chǎn),優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu),維護(hù)投資基金交易各方的合法權(quán)益。

參考文獻(xiàn):

[1]唐波,陳德棉.如何完善中國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理[J].商業(yè)時(shí)代,2006,(23):64.

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[3]姜明生,唐波.中國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2005,(5):103.

篇7

1證券投資基金犯罪的概念

證券投資基金犯罪亦應(yīng)有立法概念與司法概念之分（有學(xué)者又把它表述為證券投資基金犯罪的實(shí)質(zhì)概念和形式概念，其實(shí)意思一樣）。

證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴(yán)重危害證券投資基金投資者利益和國(guó)家對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個(gè)階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應(yīng)該犯罪化，其標(biāo)準(zhǔn)首先是社會(huì)危害性。

證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標(biāo)準(zhǔn)是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會(huì)危害性。

2證券投資基金犯罪的構(gòu)成要件

2.1證券投資基金犯罪的客體要件

根據(jù)刑法理論的傳統(tǒng)定義，犯罪客體，是指我國(guó)刑法所保護(hù)的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系。近年來(lái)，學(xué)者們開(kāi)始從全局上思考刑法中犯罪客體問(wèn)題，主要是將刑法目的貫穿于整個(gè)刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說(shuō)”，認(rèn)為用“法益”來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)定義中的“社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。

就證券投資基金犯罪而言，在現(xiàn)實(shí)生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構(gòu)成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規(guī)、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護(hù)，同時(shí)也受到證券投資基金方面法律、法規(guī)的保護(hù)。有學(xué)者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會(huì)本位性，但本質(zhì)上都是一部“投資者權(quán)益保護(hù)法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應(yīng)是投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，筆者雖對(duì)觀點(diǎn)表示贊同，但是考慮到我國(guó)的立法體例，證券投資基金犯罪是規(guī)定于破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來(lái)，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。

2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件

犯罪客觀要件，是刑法規(guī)定的，說(shuō)明行為對(duì)刑法所保護(hù)的社會(huì)關(guān)系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實(shí)特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說(shuō)明此行為的危害性，并為該行為構(gòu)成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關(guān)刑事法律所明確規(guī)定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構(gòu)成中占有十分重要的地位，它的特點(diǎn)是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現(xiàn)了證券投資基金犯罪行為對(duì)期貨管理秩序的嚴(yán)重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認(rèn)定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據(jù)。

證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現(xiàn)為行為人違反證券投資基金法律法規(guī)，在從事證券投資基金管理、經(jīng)紀(jì)或其他相關(guān)活動(dòng)中，破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節(jié)嚴(yán)重的行為。

2.3證券投資基金犯罪的主體要件

對(duì)于證券投資基金犯罪的主體，概括來(lái)講就是與證券投資基金有關(guān)的機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。

就自然人而言，按其在犯罪活動(dòng)中是否具有特殊身份，可以分為一般個(gè)人主體和特殊個(gè)人主體兩類(lèi)。一般個(gè)人主體指不具有特殊身份，而實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責(zé)任能力的自然人。這類(lèi)主體在證券投資基金犯罪領(lǐng)域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進(jìn)行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個(gè)人主體主要是特殊個(gè)人主體，即實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責(zé)任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機(jī)構(gòu)中從業(yè)人員。

單位犯罪多是經(jīng)濟(jì)犯罪的一大特點(diǎn)，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實(shí)際操作運(yùn)行中，由于單位比個(gè)人具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在人才儲(chǔ)備、技術(shù)占有、信息渠道、公關(guān)手段等各方面都占有優(yōu)勢(shì)，其實(shí)施證券投資基金犯罪應(yīng)該說(shuō)隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴(yán)重，所以單位犯罪應(yīng)該是我們?cè)谧C券投資基金犯罪預(yù)防方面所要針對(duì)的重點(diǎn)。要強(qiáng)調(diào)的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實(shí)施犯罪而成立，依相關(guān)的司法解釋只能認(rèn)定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:

（1）商業(yè)銀行；

（2）證券交易所；

（3）證券公司；

（4）證券投資基金管理公司；

（5）其他金融機(jī)構(gòu)。

2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件

理論界的一般觀點(diǎn)是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現(xiàn)為故意，而且主要表現(xiàn)為直接故意。筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，過(guò)失不可能構(gòu)成證券投資基金犯罪，理由如下：

（1）在我國(guó)刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財(cái)產(chǎn)型犯罪，也就是有的學(xué)者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類(lèi)型是不可能存在過(guò)失的心理狀態(tài)的，因?yàn)檫@類(lèi)犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經(jīng)濟(jì)利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)罪，其犯罪行為的實(shí)質(zhì)就是違背受托義務(wù)，擅自運(yùn)用客戶(hù)資金或者其他委托、信托的財(cái)產(chǎn)。

（2）我國(guó)刑法明確規(guī)定：“過(guò)失犯罪，法律有規(guī)定的才負(fù)刑事責(zé)任”，這體現(xiàn)了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過(guò)失犯罪為特殊的精神，說(shuō)明刑法分則沒(méi)有明文規(guī)定罪過(guò)形式的犯罪只能由故意構(gòu)成?？疾煊嘘P(guān)證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發(fā)現(xiàn)并未規(guī)定過(guò)失可以構(gòu)成相關(guān)證券投資基金犯罪，所以筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，而不存在過(guò)失。

參考文獻(xiàn)

篇8

羊群行為指的是：一個(gè)投資者原本計(jì)劃實(shí)施某項(xiàng)投資決策，但由于觀察到其他投資者沒(méi)有進(jìn)行此項(xiàng)投資，因而取消該計(jì)劃。各類(lèi)投資者們相互學(xué)習(xí)與模仿，從而導(dǎo)致在某段時(shí)間內(nèi)，買(mǎi)賣(mài)相似的股票或同時(shí)進(jìn)出股市，群體意義上的羊群行為就出現(xiàn)了。

在我國(guó)金融市場(chǎng)中，導(dǎo)致羊群行為的最主要原因是信息的不確定性和信息成本過(guò)高。假使投資者能夠很容易獲得市場(chǎng)中的所有信息，那么他不必通過(guò)觀察他人的行為來(lái)決定自己的決策。但是在現(xiàn)代金融市場(chǎng)中，信息的容量巨大且變化速度非常快，其中的真假信息也無(wú)法辨別。因此在這種情況下，投資者很難及時(shí)獲得準(zhǔn)確的、完整的信息。即使可以獲得，也往往要承擔(dān)包括時(shí)間、精力、經(jīng)濟(jì)等巨大的成本。因此，投資者往往會(huì)選擇觀察他人的行為這種“廉價(jià)”的觀察方式，從他人的交易行為中獲取信息，作為個(gè)人投資決策的基礎(chǔ)。

金融市場(chǎng)中的羊群行為并不是個(gè)人投資者的專(zhuān)利，因?yàn)閷?zhuān)業(yè)投資者也同樣如此，“共同承擔(dān)責(zé)備效應(yīng)”（Blame Sharing Effect）是主要原因。這里最為典型的例子是金融市場(chǎng)中的證券投資基金?；鸸芾碚咚芾碣Y產(chǎn)的所有權(quán)并不屬于自己，基金管理者的報(bào)酬是基于管理資產(chǎn)的規(guī)模、投資績(jī)效、基金經(jīng)理的聲譽(yù)等各種因素。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)其他基金出色，那么該基金的基金經(jīng)理將獲得額外的報(bào)酬。這里再假設(shè)基金經(jīng)理是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那么他們就有相互模仿的傾向。因?yàn)槿绻麤Q策者逆流而動(dòng)且失敗，那么這一行為通常會(huì)被現(xiàn)行激勵(lì)制度視為能力不夠的表現(xiàn)，基金經(jīng)理會(huì)因此受到責(zé)備甚至懲罰；但是如果他的行為與大多數(shù)人一致，即使失敗了，通常也不會(huì)被處罰，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人都做的不好。如果市場(chǎng)中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么“羊群行為”就形成了。

金融市場(chǎng)中的大量證據(jù)顯示，參與羊群行為對(duì)于主體不利，積極參與羊群行為的投資個(gè)體在市場(chǎng)中獲得的收益率比較低。參與羊群行為的投資者最多只能獲得不超過(guò)市場(chǎng)平均水平的收益率。而且在實(shí)際的操作中，大多數(shù)投資者連市場(chǎng)的平均收益都達(dá)不到。因?yàn)榧词垢S“羊群”，也需要有敏銳的觀察判斷能力和迅速的決策能力。因此，對(duì)于個(gè)人投資者而言，要想獲得一個(gè)不低于市場(chǎng)平均水平的收益率，必須在“人云亦云”的格局中保持獨(dú)立的思辨能力，要能夠承擔(dān)群體壓力，充分了解所投資的資產(chǎn)，保持清醒的頭腦，充分考慮到各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，要想能夠切實(shí)消滅由于“羊群行為”產(chǎn)生的各種不良后果，在此我們提出以下幾個(gè)建議：

1投資者要正確理解證券市場(chǎng)，充分認(rèn)識(shí)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言最為重要的。投資者應(yīng)該在對(duì)證券市場(chǎng)有了基本的認(rèn)識(shí)和了解的基礎(chǔ)上，再入市交易?！肮墒杏酗L(fēng)險(xiǎn)”不只是一句空話，收益永遠(yuǎn)都與風(fēng)險(xiǎn)相伴隨。不能認(rèn)為證券市場(chǎng)是一個(gè)人人都可以獲利的市場(chǎng)，更不能抱著一夜暴富的心態(tài)購(gòu)買(mǎi)股票。個(gè)人投資者要多學(xué)習(xí)證券市場(chǎng)投資知識(shí)，積累投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，多關(guān)注了解宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，以及學(xué)習(xí)相關(guān)的財(cái)務(wù)法律知識(shí)等。只有在掌握了相關(guān)的信息、知識(shí)結(jié)構(gòu)的時(shí)候，投資者進(jìn)行股票投資才不會(huì)盲目，才會(huì)有的放矢。

2確定合理的市場(chǎng)投資回報(bào)率。從國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)百年的歷史可以看出，投資股票長(zhǎng)期而言是一個(gè)很好的抵抗通貨膨脹、讓資產(chǎn)增值的辦法。但是并不能因此就認(rèn)為證券市場(chǎng)的平均回報(bào)率有多高，從美國(guó)200年左右的證券投資歷史來(lái)看，股票投資年化收益率在6.5%―7%之間。因此不要奢望一夜暴富，但也要知道這樣的年收益率其實(shí)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行利率、長(zhǎng)期債券、短期債券和黃金的收益率。從長(zhǎng)期來(lái)看，投資股票能夠給投資者帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。證券市場(chǎng)上沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)明天、預(yù)測(cè)行情的漲落。惟有樹(shù)立長(zhǎng)期投資的理念，避免短期投機(jī)行為，投資者才能夠在市場(chǎng)的漲落中立于不敗之地，享受復(fù)利投資帶來(lái)的神奇效果。

3注重客觀分析，避免憑感覺(jué)投資。用“股神”巴菲特的話說(shuō)，應(yīng)該像尋找一生的愛(ài)人一樣尋找股票。當(dāng)然，投資者可以相信“一見(jiàn)鐘情”，但這樣投資的結(jié)果往往很慘。正確對(duì)待信息傳播，相信自己的觀點(diǎn)，保持獨(dú)立和創(chuàng)新精神，避免受從眾心理的支配。證券市場(chǎng)總會(huì)出現(xiàn)各種各樣的聲音和信息，投資者不要盲從媒體或分析家的觀點(diǎn)，要堅(jiān)持在科學(xué)分析各種信息資料的基礎(chǔ)上形成觀點(diǎn)和投資理念，但要知道保留自己的觀點(diǎn)并不等于固執(zhí)、偏執(zhí)。要善于學(xué)習(xí)，接受新信息。打破心理定勢(shì)，常用逆向思維，消除過(guò)去成功或失敗的效應(yīng)。過(guò)去的成功與失敗都會(huì)在未來(lái)的決策中產(chǎn)生影響，使投資者產(chǎn)生固定的思維模式。已形成的理念和思維定勢(shì)會(huì)阻礙投資者的思考，要常用逆向思維的方法去分析問(wèn)題，不斷地跳出思維。在總結(jié)投資經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)時(shí)要保持客觀，通過(guò)分析自己的投資行為和結(jié)果來(lái)正確認(rèn)識(shí)自我，合理的對(duì)自己的能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。

4了解自身固有的心理局限性和認(rèn)知偏差，對(duì)于自己心理弱點(diǎn)，如易受感染、恐懼、盲目樂(lè)觀等要極力壓制和克服，盡力避免。采取適當(dāng)?shù)男袨榭刂撇呗?，針?duì)人性易于貪婪和恐懼的特點(diǎn)，利用強(qiáng)制或規(guī)則來(lái)約束自我，建立一套紀(jì)律規(guī)范來(lái)克制自己的弱點(diǎn)，如針對(duì)自己的僥幸心理設(shè)立嚴(yán)格的止損標(biāo)準(zhǔn)等，并在實(shí)踐中嚴(yán)格遵守。選擇一定的投資策略和技巧，如果投資者自身不具備這些條件，最好不要自己投資股票，可以委托基金管理公司，由基金經(jīng)理理財(cái)，這樣既節(jié)省時(shí)間精力又能保證投資收益。

參考文獻(xiàn)：

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一、行為金融理論

標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對(duì)金融市場(chǎng)的行為進(jìn)行了理想化的假設(shè)，20世紀(jì)80年代以來(lái)，研究學(xué)者日益重視金融市場(chǎng)上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿(mǎn)意。行為金融理論正是金融學(xué)家在研究金融市場(chǎng)異象的過(guò)程中形成并不斷完善起來(lái)的理論體系。行為金融借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)科學(xué)等研究成果后，將人類(lèi)心理與行為納入金融學(xué)的研究，從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會(huì)動(dòng)因來(lái)研究資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題。

行為金融理論認(rèn)為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無(wú)偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細(xì)考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個(gè)投資主體，就會(huì)進(jìn)一步引發(fā)團(tuán)體從眾跟風(fēng)的“羊群效應(yīng)”。除此之外，投資者很多時(shí)候的非理還由于本身的“過(guò)度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運(yùn)氣和機(jī)會(huì)的作用，過(guò)于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)選擇其感覺(jué)非常精于評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)事件，避免不熟悉或無(wú)法估計(jì)概率分布的風(fēng)險(xiǎn)事件，即“熟悉偏好”。總之，人的心理因素對(duì)于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟(jì)研究對(duì)于人的心理分析的依賴(lài)也越來(lái)越多。

證券投資基金通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運(yùn)用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為也會(huì)受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時(shí)就必須考慮現(xiàn)實(shí)中人的心理因素 ，利用行為金融理論對(duì)其投資行為進(jìn)行闡釋。

二、基于行為金融理論的中國(guó)證券投資基金投資行為分析

行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進(jìn)行股票和債券的投資，充當(dāng)市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢(shì)必符合行為金融理論對(duì)于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國(guó)證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。

1．證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”

很多時(shí)候證券投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者會(huì)非常注意其他機(jī)構(gòu)的動(dòng)向，并在這些機(jī)構(gòu)投資者采取行動(dòng)時(shí)，立刻采取相似的行動(dòng)，這可能是源于其對(duì)本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動(dòng)。所以在這種時(shí)候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會(huì)為基金本身帶來(lái)多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時(shí)，由于多數(shù)作為機(jī)構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性, 它們通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息, 采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時(shí)采取行動(dòng)，形成群體性的跟風(fēng)購(gòu)買(mǎi)行為，并最終導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這時(shí)，許多證券投資基金將在同一時(shí)間買(mǎi)賣(mài)相同股票, 買(mǎi)賣(mài)壓力最終將超過(guò)市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性, 從而導(dǎo)致股價(jià)的不連續(xù)性和大幅變動(dòng),破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”，政府應(yīng)該擴(kuò)大市場(chǎng)容量, 提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時(shí)就有更多的選擇余地, 理性的進(jìn)行決策，從而有效地減輕“羊群效應(yīng)”造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性。

2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”

經(jīng)典投資組合理論認(rèn)為理性的投資者通常會(huì)通過(guò)分散投資來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會(huì)通過(guò)投資組合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。很多基金在投資時(shí)更愿意選擇股票市場(chǎng)，即那些相對(duì)熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國(guó)市場(chǎng)、本地市場(chǎng)，從而導(dǎo)致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評(píng)估某些投資時(shí)無(wú)法估計(jì)不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢(shì)，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風(fēng)險(xiǎn)。

這就要求政府促進(jìn)證券投資基金投資渠道的開(kāi)放，大力發(fā)展債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng), 同時(shí)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)以加強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，適時(shí)推出做空機(jī)制，改變現(xiàn)在的單邊市場(chǎng)狀況,并鼓勵(lì)基金適當(dāng)?shù)亍白叱鋈ァ?，使證券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)鎖定獲利。

3．證券投資基金管理人的不理性投資行為

行為金融認(rèn)為每個(gè)人都會(huì)或多或少受到認(rèn)識(shí)與行為偏差的影響。而證券投資基金在進(jìn)行投資時(shí)主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會(huì)或多或少受到認(rèn)識(shí)與行為偏差的影響，有時(shí)甚至?xí)龀龇抢孀畲蠡臎Q策。典型地，當(dāng)基金管理人處于過(guò)度自信時(shí)，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報(bào)而從事風(fēng)險(xiǎn)性較大的投資，給本基金利益帶來(lái)?yè)p失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現(xiàn)后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當(dāng)行為帶來(lái)的，而僅僅把這一切后果歸于市場(chǎng)的不確定性，不能很好的糾正其不理。

所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專(zhuān)業(yè)學(xué)術(shù)基礎(chǔ)和豐富的金融專(zhuān)業(yè)理論與實(shí)踐知識(shí)、良好的信息收集與信息處理能力，還應(yīng)要求其了解市場(chǎng)中的投資者和自身會(huì)產(chǎn)生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應(yīng)關(guān)注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益發(fā)生意外。

參考文獻(xiàn)

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[4] 饒育蕾、劉達(dá)鋒.行為金融學(xué)[M].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003(5).

篇10

                         上海證券交易所證券投資基金上市規(guī)則

第一章  總  則

第一條  為加強(qiáng)對(duì)證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)基金）上市的管理，規(guī)范基金交易行為，促進(jìn)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》等有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章，制定本規(guī)則。

第二條  本規(guī)則所稱(chēng)基金上市，是指封閉式基金經(jīng)批準(zhǔn)在上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)本所）掛牌買(mǎi)賣(mài)。

第三條  本規(guī)則所涉專(zhuān)門(mén)用語(yǔ)，同《證券投資基金管理暫行辦法》。

第四條  本所依據(jù)有關(guān)證券法律、法規(guī)、本規(guī)則和其他有關(guān)規(guī)定對(duì)上市基金進(jìn)行監(jiān)督。

第二章  基金的上市條件

第五條  申請(qǐng)上市的基金必須符合下列條件：

（一）經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立并公開(kāi)發(fā)行；

（二）基金存續(xù)期不少于5年；

（三）基金最低募集數(shù)額不少于人民幣2億元；

（四）基金持有人不少于1000人；

（五）有經(jīng)審查批準(zhǔn)的基金管理人和基金托管人；

（六）基金管理人、基金托管人有健全的組織機(jī)構(gòu)和管理制度，財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范。

（七）本所要求的其他條件。

第三章  基金的上市申請(qǐng)

第六條  基金管理人申請(qǐng)基金上市，應(yīng)完成下列準(zhǔn)備工作：

（一）聘請(qǐng)有資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)基金募集的資金進(jìn)行驗(yàn)證，并出具驗(yàn)資報(bào)告：

（二）采用無(wú)紙化發(fā)行基金的，應(yīng)完成其托管工作；采用有紙化發(fā)行基金的，須完成其實(shí)物憑證的分發(fā)及入庫(kù)工作；

（三）應(yīng)完成的其他準(zhǔn)備工作。

第七條  基金管理人申請(qǐng)基金上市須向本所提交下列文件：

（一）上市申請(qǐng)書(shū)；

（二）上市公告書(shū)；

（三）批準(zhǔn)設(shè)立和發(fā)行基金的文件；

（四）基金契約；

（五）基金托管協(xié)議；

（六）基金募集資金的驗(yàn)資報(bào)告；

（七）本所一至二名會(huì)員署名的上市推薦書(shū)；

（八）中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行對(duì)基金托管人的審查批準(zhǔn)文件；

（九）中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)基金管理人設(shè)立的文件；

（十）基金管理人注冊(cè)登記的營(yíng)業(yè)執(zhí)照；

（十一）基金托管人注冊(cè)登記的營(yíng)業(yè)執(zhí)照；

（十二）基金已全部托管的證明文件；

（十三）本所要求的其他文件。

第八條  基金管理人向本所申請(qǐng)基金上市，其提交的文件應(yīng)內(nèi)容真實(shí)、資料完整，不存在虛假或其他可能產(chǎn)生誤導(dǎo)的陳述。

第九條  基金管理人在提出申請(qǐng)至基金獲準(zhǔn)上市前，未經(jīng)本所同意不得擅自披露有關(guān)信息。

第四章  基金的上市批準(zhǔn)

第十條  本所對(duì)基金管理人提交的第七條所述基金上市申請(qǐng)文件進(jìn)行審查，認(rèn)為符合上市條件的，將審查意見(jiàn)及擬定的上市時(shí)間連同相關(guān)文件一并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

第十一條  對(duì)符合上市條件并經(jīng)批準(zhǔn)的基金，由本所出具上市通知書(shū)。

第十二條  基金上市前，基金管理人或基金公司應(yīng)與本所簽定上市協(xié)議書(shū)。

第十三條  獲準(zhǔn)上市的基金，須于上市首日前三個(gè)工作日內(nèi)在至少一種中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊上公布上市公告書(shū)。

第五章  基金上市公告書(shū)的內(nèi)容及要求

第十四條  基金管理人應(yīng)按規(guī)定和要求編制基金上市公告書(shū)，并就基金簡(jiǎn)稱(chēng)、交易代碼、上市時(shí)間、上市場(chǎng)所等作以明確提示。

第十五條  基金上市公告書(shū)至少應(yīng)包括下列主要內(nèi)容：

（一）基金概況；

（二）基金持有人結(jié)構(gòu)及前十名持有人；

（三）基金設(shè)立主要發(fā)起人、基金管理人、托管人簡(jiǎn)介；

（四）基金投資組合情況；

（五）基金契約摘要；

（六）基金運(yùn)作情況；

（七）財(cái)務(wù)狀況；

（八）重要事項(xiàng)揭示；

（九）備查文件。

第十六條  基金上市公告書(shū)可列示有根據(jù)的業(yè)績(jī)資料，但不得進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。

第六章  信息報(bào)露的原則和要求

第十七條  上市基金應(yīng)該披露的信息包括定期公告和臨時(shí)公告。定期公告包括基金資產(chǎn)凈值公告、投資組合公告、年度報(bào)告和中期報(bào)告的公告，其他公告為臨時(shí)公告。

第十八條  上市基金披露信息必須在第一時(shí)間報(bào)送本所。

第十九條  基金管理人應(yīng)保證公開(kāi)披露的信息內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，沒(méi)有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。

第二十條  本所根據(jù)各項(xiàng)法律、法規(guī)、規(guī)定對(duì)公司披露的信息進(jìn)行形式審查，對(duì)其內(nèi)容不承擔(dān)責(zé)任。

第二十一條  基金的報(bào)告在披露前須向本所進(jìn)行登記，本所對(duì)定期報(bào)告實(shí)行事后審查，對(duì)臨時(shí)報(bào)告實(shí)行事前審查。

第二十二條  基金公開(kāi)披露的信息涉及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、法律、資產(chǎn)估值等事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)由具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)審查驗(yàn)證，并出具書(shū)面意見(jiàn)。

第二十三條  一個(gè)基金年度內(nèi)的信息披露事項(xiàng)必須固定在至少一種中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊上公告。

第二十四條  基金管理人在其他公共傳媒披露的信息不得先于指定報(bào)刊。

基金管理人不能以新聞或答記者問(wèn)等形式代替信息披露義務(wù)。

第二十五條  基金管理公司應(yīng)指定一名高級(jí)管理人員，負(fù)責(zé)基金信息披露工作，辦理基金與本所及投資人之間的有關(guān)事宜。

第二十六條  基金管理人應(yīng)當(dāng)于每個(gè)基金會(huì)計(jì)年度的前六個(gè)月結(jié)束后三十日內(nèi)公告中期報(bào)告。除特殊情況外，中期報(bào)告不須經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。

第二十七條  基金管理人應(yīng)當(dāng)在每個(gè)基金會(huì)計(jì)年度結(jié)束后九十日內(nèi)公告年度報(bào)告?；鹉甓葓?bào)告須經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。

第二十八條  基金管理人應(yīng)當(dāng)定期計(jì)算基金資產(chǎn)凈值及每一基金單位資產(chǎn)凈值，經(jīng)基金托管人復(fù)核、審查后公告。基金資產(chǎn)凈值每月應(yīng)至少公告一次。

第二十九條  基金管理人每三個(gè)月應(yīng)至少公告一次基金的投資組合。

第三十條  遇有下列情況，基金管理人須即時(shí)向本所報(bào)告，并依規(guī)定在至少一種中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊上予以公告。

（一）基金持有人大會(huì)形成決議；

（二）基金管理人或基金托管人變更；

（三）基金管理人或基金托管人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員變動(dòng)；

（四）基金管理人或基金托管人主要人員一年變更達(dá)30％以上；

（五）基金所投資的上市公司出現(xiàn)重大事件；

（六）重大關(guān)聯(lián)事項(xiàng)；

（七）基金管理人或基金托管人及其董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員受到重大處罰；

（八）重大訴訟、仲裁事項(xiàng)；

（九）基金提前終止；

（十）其他重要事項(xiàng)。

第三十一條  基金召開(kāi)持有人大會(huì)須于召開(kāi)日前30天公告，并在召開(kāi)后第一時(shí)間公布持有人大會(huì)審議通過(guò)的決議。

第七章  基金的上市費(fèi)用

第三十二條  獲準(zhǔn)上市的基金須按本所規(guī)定交納上市初費(fèi)和上市月費(fèi)。

第三十三條  基金上市初費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)，按基金總額0.01％交納，起點(diǎn)為10，000元，最高不超過(guò)30，000元。上市月費(fèi)按年計(jì)收，每月為5000元。

第八章  停牌、復(fù)牌、暫停交易及終止交易

第三十四條  基金的停復(fù)牌原則上由基金管理人向本所申請(qǐng)，并說(shuō)明理由、計(jì)劃停牌時(shí)間；對(duì)于不能決定是否申請(qǐng)停牌的情況，應(yīng)及時(shí)報(bào)告本所。

第三十五條  本所可根據(jù)實(shí)際情況或中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求，決定基金的停復(fù)牌。

第三十六條  下列情況，對(duì)上市基金予以例行停牌及復(fù)牌：

（一）基金于交易日公布中期報(bào)告，當(dāng)日上午停牌半個(gè)交易日，當(dāng)日下午開(kāi)市時(shí)復(fù)牌；

（二）基金于交易日公布年度報(bào)告，當(dāng)日上午停牌半個(gè)交易日，當(dāng)日下午開(kāi)市時(shí)復(fù)牌；

（三）基金召開(kāi)持有人大會(huì)，如會(huì)議期間與開(kāi)市時(shí)間有重疊，自持有人大會(huì)召開(kāi)當(dāng)日起實(shí)施停牌，直至持有人大會(huì)決議公布當(dāng)日下午開(kāi)市時(shí)復(fù)牌（如公布日為非交易日，則公布后第一個(gè)交易日即可復(fù)牌）；

（四）基金于交易日公布分紅派息決議和公布實(shí)施該決議，當(dāng)日上午停牌半個(gè)交易日，當(dāng)日下午開(kāi)市時(shí)復(fù)牌。

第三十七條  下列情況，對(duì)上市基金予以停牌及復(fù)牌：

（一）在任何公共傳播媒介中出現(xiàn)與基金有關(guān)的消息，可能對(duì)上市基金的交易產(chǎn)生較大影響，本所對(duì)上市基金實(shí)施停牌，直至基金管理人對(duì)該消息在至少一種指定報(bào)刊上作出正式公告后，當(dāng)日下午開(kāi)市時(shí)復(fù)牌（如公布日為非交易日，公布后第一個(gè)交易日即可復(fù)牌）；

（二）基金出現(xiàn)交易異常波動(dòng)，本所有權(quán)對(duì)其實(shí)施停牌，直至有關(guān)當(dāng)事人作出公告后復(fù)牌。

第三十八條  基金于交易日公布臨時(shí)公告的，基金管理人應(yīng)向本所申請(qǐng)停牌，本所有權(quán)根據(jù)情況決定停、復(fù)牌時(shí)間。

第三十九條  上市基金的管理人在基金運(yùn)作和基金信息披露方面違反國(guó)家有關(guān)法律、行政法規(guī)、規(guī)章及交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定，性質(zhì)嚴(yán)重，被有關(guān)部門(mén)調(diào)查期間，本所在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)并獲得批準(zhǔn)后對(duì)被調(diào)查上市基金實(shí)施停牌，待有關(guān)處理決定公告后另行決定復(fù)牌時(shí)間。

第四十條  基金上市期間出現(xiàn)下列情況之一時(shí)將暫停交易：

（一）基金發(fā)生重大變更而不符上市條件；

（二）違反國(guó)家法律、法規(guī)，證券管理部門(mén)決定暫停其上市；

（三）嚴(yán)重違反本所的上市規(guī)則；

（四）連續(xù)半年未繳納上市月費(fèi)；

（五）中國(guó)證監(jiān)會(huì)和本所認(rèn)為須暫停交易的其他情況。

第四十一條  基金上市期間出現(xiàn)下列情況之一時(shí)，將終止交易：

（一）在暫停交易期間未能消除被暫停交易的原因；

（二）中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出終止上市的決定；

（三）基金期滿(mǎn)未被批準(zhǔn)續(xù)期的；

（四）基金經(jīng)批準(zhǔn)提前終止的；

（五）其他必須終止的原因。

第九章  附  則

第四十二條  本規(guī)則解釋權(quán)屬于本所理事會(huì)。

第四十三條  本規(guī)則經(jīng)本所理事會(huì)討論通過(guò)，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后實(shí)施。修改時(shí)亦同。

深圳證券交易所證券投資基金上市規(guī)則

第一章  總  則

第一條  為維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，規(guī)范基金上市行為，根據(jù)法律、法規(guī)、規(guī)章的有關(guān)規(guī)定和《證券投資基金管理暫行辦法》及《深圳證券交易所章程》，制定本規(guī)則。

第二條  本規(guī)則所稱(chēng)基金指封閉式證券投資基金。

第三條  基金在深圳證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本所”）上市，應(yīng)當(dāng)遵守本規(guī)則的規(guī)定。

第四條  本所依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章及其他有關(guān)規(guī)定和本規(guī)則對(duì)基金管理人、基金托管人及上市推薦人等進(jìn)行監(jiān)管。

第二章  上市申請(qǐng)和審核

第一節(jié)  上市推薦人

第五條  本所對(duì)基金上市實(shí)行上市推薦人制度，基金在本所申請(qǐng)上市，必須由一至二名上市推薦人出具上市推薦書(shū)。

第六條  上市推薦人應(yīng)當(dāng)是具有股票上市推薦資格的本所會(huì)員。

第七條  基金上市推薦人應(yīng)當(dāng)履行下列義務(wù)：

1.確認(rèn)基金符合上市條件；

2.確?；鸸芾砣肆私馄鋺?yīng)當(dāng)承擔(dān)上市規(guī)則及上市協(xié)議所列明的責(zé)任；

3.協(xié)助基金管理人進(jìn)行基金上市申請(qǐng)工作；

4.向本所提交上市推薦書(shū)；

5.確保上市文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，符合規(guī)定要求，文件內(nèi)所載的資料均經(jīng)過(guò)核實(shí)；

6.協(xié)助基金管理人與本所安排基金上市；

7.與基金管理人簽訂的上市推薦協(xié)議規(guī)定的其他義務(wù)；

8.本所規(guī)定上市推薦人應(yīng)當(dāng)履行的其他義務(wù)。

第八條  上市推薦人出具的上市推薦書(shū)應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：

1.基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人概況；

2.基金的發(fā)行情況；

3.上市推薦人與基金主要發(fā)起人、基金管理人、基金托管人的關(guān)系；

4.基金符合上市條件的說(shuō)明；

5.上市推薦人認(rèn)為基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人以及基金本身需要說(shuō)明的重要事項(xiàng)；

6.上市推薦人需要說(shuō)明的其它事項(xiàng)。

第二節(jié)  上市申請(qǐng)和審核

第九條  基金申請(qǐng)?jiān)诒舅鲜袘?yīng)當(dāng)具備下列條件：

1.基金經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）批準(zhǔn)設(shè)立并公開(kāi)發(fā)行；

2.基金最低募集數(shù)額不少于二億元人民幣；

3.基金的存續(xù)時(shí)間不少于五年；

4.基金管理人為經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的基金管理公司；

5.基金托管人為經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)、具有開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行；

6.基金的投資方向和投資比例符合有關(guān)規(guī)定及基金契約的要求；

7.基金管理人、基金托管人有健全的組織機(jī)構(gòu)和管理制度，財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范；

8.基金持有人不少于1000人；

9.國(guó)家法律、法規(guī)、規(guī)章和本所規(guī)定的其他條件。

第十條  基金管理人申請(qǐng)基金上市，應(yīng)向本所提供下列文件：

1.基金管理人、基金托管人簽署的上市申請(qǐng)書(shū)；

2.中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)基金設(shè)立的文件；

3.上市推薦人出具的上市推薦書(shū)；

4.基金契約；

5.基金招募說(shuō)明書(shū)；

6.基金托管協(xié)議；

7.中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立基金管理公司的文件及基金管理人營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件；

8.中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行對(duì)基金托管人的審查批準(zhǔn)文件及基金托管人營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件；

9.基金管理公司章程；

10.經(jīng)具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的基金最近三年的財(cái)務(wù)報(bào)告（新設(shè)立基金除外）；

11.基金募集資金的驗(yàn)資報(bào)告；

12.上市推薦人和基金管理人簽訂的上市推薦協(xié)議書(shū)；

13.上市公告書(shū)；

14.基金管理人指定兩名代表的授權(quán)書(shū)；

15.基金已全部托管的證明文件；

16.本所要求的其他文件。

第十一條  基金管理人、上市推薦人應(yīng)當(dāng)保證向本所提交的文件沒(méi)有虛假性陳述或者重大遺漏。

第十二條  本所對(duì)基金管理人提交的第十條所述基金上市申請(qǐng)文件進(jìn)行審查，認(rèn)為符合上市條件的，將審查意見(jiàn)及擬定的上市時(shí)間連同相關(guān)文件一并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

第十三條  如中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)前條上市安排無(wú)異議，在本所和基金管理人、基金托管人簽訂《基金上市協(xié)議》，深圳證券結(jié)算公司和基金托管人簽訂《基金持有人登記服務(wù)合同》后，本所向基金管理人發(fā)出《上市通知書(shū)》。

第十四條  基金管理人應(yīng)在基金上市日前三個(gè)工作日內(nèi)將《上市公告書(shū)》刊登在至少一種中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定報(bào)刊上，并將《上市公告書(shū)》備置于基金管理人、基金托管人所在地、本所、有關(guān)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及其網(wǎng)點(diǎn)，供公眾查閱，同時(shí)報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

第十五條  《上市公告書(shū)》至少應(yīng)包含以下內(nèi)容：

1.基金概況；

2.發(fā)起人持有基金情況；

3.基金持有人總數(shù)及前十名持有人；

4.基金發(fā)起人、基金管理人及基金托管人簡(jiǎn)介；

5.基金投資組合；

6.基金契約摘要，包括基金的投資目標(biāo)、投資范圍、投資決策、投資組合和投資限制，基金持有人大會(huì)，基金托管人、管理人的更換條件和程序，基金資產(chǎn)估值，基金費(fèi)用和稅收，基金收益與分配，基金會(huì)計(jì)與審計(jì)，基金的信息披露，基金的終止與清算等；

7.基金的財(cái)務(wù)狀況；

8.重要事項(xiàng)揭示；

9.備查文件。

第十六條  基金的《上市公告書(shū)》只可列示已往的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)資料，但不得進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。

第三章  信息披露

第一節(jié)  信息披露的基本原則

第十七條  基金管理人應(yīng)當(dāng)履行基金信息披露義務(wù)。