導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇國際金融市場的特點(diǎn)，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

國際金融市場是指從事各種國際金融業(yè)務(wù)往來的場所。它是在國際化生產(chǎn)的條件下建立的，并且隨著國際之間長短期資金借貸和國際貿(mào)易逐漸成長起來的，目前，國際金融市場是國際經(jīng)濟(jì)化的重要一部分，對促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展起著重要的作用。

（一）有利于資金的國際化

由于跨國大公司的經(jīng)營方式是商品銷售隨著企業(yè)生產(chǎn)地域的變化而發(fā)生轉(zhuǎn)移，這樣就導(dǎo)致企業(yè)需要在世界各國范圍內(nèi)進(jìn)行資金調(diào)配。國際金融市場可以提供這樣的功能，它能夠有效的提高跨國公司生產(chǎn)、流通中的游離資金的利用程度，為國際貿(mào)易和國際投資的良好發(fā)展提供先決條件。

（二）促使國際融資的暢通化

由于國際金融市場的獨(dú)特優(yōu)勢，使得其具有國際融資的能力，并且全球各國都可以充分利用和調(diào)配這部分閑置的資金，為自己國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)所用，久而久之，國際金融市場自然而然就形成了一個(gè)資金匯集的場所。

二、國際金融市場的類別

（一）按交易種類劃分

根據(jù)國際金融市場中交易種類的不同，可以分為期權(quán)市場、期貨市場和現(xiàn)貨市場三種。期權(quán)市場主要是從事期權(quán)的交易；期貨市場的交易類型是股指期貨、利率期貨、貨幣期貨、貴金屬期貨；現(xiàn)貨市場就是做現(xiàn)貨交易的場所。

（二）按借貸期限劃分

通常資金信貸按期限可分為短期資金市場和長期資金市場，其中短期和長期的界限為一年。資金信貸時(shí)間在一年以內(nèi)的交易為短期資金市場；當(dāng)信貸時(shí)間超過一年以上或者證券發(fā)行的交易為長期資金市場。

（三）按交易對象劃分

在國際金融市場的交易中，根據(jù)交易對象的不同可分為傳統(tǒng)國際金融市場和離岸金融市場。傳統(tǒng)國際金融市場的交易對象是市場所在國的居民與非居民，市場所在國直接對其進(jìn)行監(jiān)管；而離岸金融市場的交易對象是市場所在國的非居民之間，任何一個(gè)國家的法律制度都不對其金融交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。

三、目前國際金融市場形勢的基本特點(diǎn)

（一）總體形勢相對平穩(wěn)

近兩年，從歐元區(qū)重債國債務(wù)問題日趨緩和、以美國為代表的高風(fēng)險(xiǎn)資本價(jià)格逐步回調(diào)等信號(hào)可以看出，目前國際金融市場的整體環(huán)境和情緒有一定的改善，處于一個(gè)相對穩(wěn)定的環(huán)境中。但是，這些并不能完全證明形勢完好發(fā)展，由于世界經(jīng)濟(jì)所處的位置非常復(fù)雜并且很多國際政策都存在著多邊形，導(dǎo)致了向好發(fā)展的趨勢相對比較薄弱，一個(gè)不利的政策信號(hào)就有可能引起巨大的波動(dòng)。

（二）國際資本的流向逆轉(zhuǎn)

目前，世界經(jīng)濟(jì)增長格局發(fā)生了變化，出現(xiàn)了南降北升的局面，主要表現(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體股市疲軟與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，所以國際金融市場也隨之產(chǎn)生變化，其中主要是由于新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展放緩和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家自主增長力漸強(qiáng)而造成的。因此，隨之而來的就是流通資金將青睞于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，從新興經(jīng)濟(jì)體向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)。

（三）信貸環(huán)境結(jié)構(gòu)性分化

由于在世界經(jīng)濟(jì)體資金貨幣政策分化和世界經(jīng)濟(jì)體高速復(fù)蘇格局的大形勢驅(qū)動(dòng)下，全世界資金利率發(fā)生了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性分化。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資金結(jié)構(gòu)性分化。一些新興經(jīng)濟(jì)體主要采用資金貨幣量化寬松政策，實(shí)施多次降息，其主要目的就是為了壓低信貸利率；美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也表示長期的貨幣量化寬松政策，就算是退出量寬政策，在短時(shí)期內(nèi)的不會(huì)提升提高基準(zhǔn)利率，以維持國際金融市場中長期利率的穩(wěn)定。但是，新興經(jīng)濟(jì)體由于受到本幣貶值和通貨膨脹，沒有辦法實(shí)現(xiàn)寬松的貨幣政策，只有無奈的被迫加急。第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期與短期利率的分化。雖然美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表示維持長期的貨幣量化寬松政策，就算退出量寬政策，在短時(shí)期內(nèi)的不會(huì)提升提高基準(zhǔn)利率，但是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣量化寬松政策退出信號(hào)逐步加強(qiáng)，主要表現(xiàn)在中長期信貸利率開始上升回調(diào)，法、德等歐元區(qū)核心國家國債有不同程度的提高，美國10年期國債利率已經(jīng)回調(diào)至近幾年的高點(diǎn)。

四、國際金融市場存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

國際金融市場風(fēng)險(xiǎn)主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國家本身的金融市場狀況等因素引起，這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡，導(dǎo)致國際金融資本流動(dòng)變化無常，如果資本流出流入國家沒有防范能力，就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。國際金融市場的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī)，都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期，而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程，對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所做出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測，那么，最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致，達(dá)到預(yù)期均衡。所以，只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異，他們就會(huì)改變其定價(jià)策略，利用市場差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

五、國際金融市場發(fā)展趨勢的影響因素

世界經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展不是一成不變的，雖然目前經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)，但是它的影響因素頗多，政治、軍事等多方面因素都會(huì)嚴(yán)重制約世界經(jīng)濟(jì)的增長點(diǎn)，可能會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定和不平衡的發(fā)展趨勢。在這樣世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展復(fù)雜環(huán)境的影響下，國際金融市場同樣會(huì)隨之調(diào)整與波動(dòng)，因此，國際金融市場的發(fā)展主要還是看影響世界經(jīng)濟(jì)的不確定性發(fā)展的幾個(gè)方面。

（一）美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r

在全球經(jīng)濟(jì)中，美國經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位，美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r將極大程度的制約著國際金融發(fā)展。目前在整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的條件下，美國經(jīng)濟(jì)對國際金融的影響可能有以下幾方面的變化。第一，美元貨幣資金的吸引力正在逐步減弱；第二，美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)體系中的主導(dǎo)地位會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢；第三，國際貨幣資金向美國的流動(dòng)性會(huì)有所削弱。

（二）資金的流動(dòng)方向

美元雖然處于國際金融貨幣的主導(dǎo)地位，但是隨著美國經(jīng)濟(jì)和美股的變化將影響資金的流動(dòng)方向，目前已經(jīng)有國際資金開始從美國流向亞洲和歐洲的種種跡象。但是，由于國際金融經(jīng)濟(jì)受到全球的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控保障，因此可以有效的控制國際金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）銀行業(yè)的發(fā)展趨勢

篇2

【關(guān)鍵詞】

國際金融市場；基本特點(diǎn)；發(fā)展趨勢；風(fēng)險(xiǎn)分析

一、引言

中國加入世貿(mào)組織之后，國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易逐漸頻繁起來，在國際的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，國際金融市場的作用至關(guān)重要。一般就是國際資本的轉(zhuǎn)移、國際勞務(wù)的輸送、國際商品的買賣、黃金及外匯的買賣和國際資金貨幣體系運(yùn)轉(zhuǎn)等各方面都依賴于國際金融市場來完成。國際金融市場上，融資手段、投資機(jī)會(huì)和投資方式不斷創(chuàng)新，而且各種各樣，金融活動(dòng)同樣也是建立在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)之上，金融活動(dòng)是促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要導(dǎo)向因素。因此，國際金融市場在促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展方向上起著主導(dǎo)地位，對于我國來說，做好國際金融市場變化的研究具有重大意義。

二、國際金融市場的含義及作用

（一）國際金融市場的解釋所謂國際金融市場，它是用于進(jìn)行開展各種國際方面的金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的場所。這些活動(dòng)，包含居民與非居民兩類人群之間的活動(dòng)，還包含非居民與非居民兩類人群直接的活動(dòng)，一般而言，我們講的概念是指它的廣義解釋。

（二）國際金融市場的作用和影響它便于資金的國際化。原因是跨國大企業(yè)的運(yùn)營手段，往往是商品出售伴隨著企業(yè)生產(chǎn)地域的變化發(fā)生移動(dòng)，這樣就使得企業(yè)應(yīng)該在全球來對資金進(jìn)行合理的分配。國際金融市場可以提供如此功能，它可以成功增加海外企業(yè)的生產(chǎn)、商品流通中的流動(dòng)資金的利用率，這樣就可以為國際貿(mào)易往來及國際投資的順利發(fā)展提供很好的環(huán)境。而且對國際融資的暢通化有很積極的作用。正是因?yàn)閲H金融市場的自身特征，這樣它就有實(shí)現(xiàn)國際融資。而且，全球各個(gè)國家都能夠充分使用和分配這些閑置的款項(xiàng)，用來建設(shè)自己國家，長此以往，國際金融市場自然就成為了一個(gè)資金聚集的地方。

三、國際金融市場的劃分歸類

（一）按交易的不同歸類根據(jù)國際金融市場中交易種類的不同，國際金融市場可劃分為期權(quán)市場、期貨市場和現(xiàn)貨市場這三類。期權(quán)市場一般是指從事期權(quán)的交易市場；期貨市場的交易類型，一般就是股指期貨、利率期貨，還包括貨幣期貨和貴金屬期貨?，F(xiàn)貨市場即用于現(xiàn)貨交易活動(dòng)的市場。

（二）按借貸時(shí)間不同歸類一般來說，資金信貸根據(jù)借貸時(shí)間的不同可劃分為短期資金市場與長期資金市場，其中，短期跟長期的界限時(shí)間為12個(gè)月。資金信貸時(shí)間在12月內(nèi)的交易稱為短期資金市場;一旦信貸時(shí)間在12月以上或是證券發(fā)行的交易稱為長期資金市場。

（三）按交易的目標(biāo)對象不同歸類國際金融市場的交易活動(dòng)中，按照交易目標(biāo)對象的各異，可以劃分為傳統(tǒng)的國際金融市場與離岸金融市場。傳統(tǒng)國際金融市場的交易目標(biāo)對象是所處地國家的居民與非居民，市場所處地國家直接對它們監(jiān)督管理：但離岸金融市場的交易目標(biāo)是市場所在國的非居民群體，所有的國家的法律和規(guī)章制度都不能對金融交易進(jìn)行監(jiān)督管理。

四、當(dāng)前階段國際金融市場的基本特征

（一）總體形勢相對平穩(wěn)最近兩年以來，通過歐元區(qū)重債國債務(wù)問題逐漸變得緩和，還有，美國為首要代表的高風(fēng)險(xiǎn)的資本價(jià)格逐漸回升等諸如此類的信息可以預(yù)見，當(dāng)前階段，國際金融市場的大環(huán)境改善較好，它面對的環(huán)境相對來說比較穩(wěn)定。然而，這些不能百分百證明形勢一片大好．因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)所在的位置十分繁雜，甚至存在大量國際政策有著多邊形特征，這會(huì)使得向好發(fā)展的趨向相對來說較弱，政策信號(hào)有一點(diǎn)不利，就發(fā)生很大的變化波動(dòng)。

（二）國際資本流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)當(dāng)前階段，全球經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生改變，導(dǎo)致了南降北升的局面，主要是最新興起的經(jīng)濟(jì)體股市疲軟和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，因此，國際金融市場，也會(huì)發(fā)生改變，主要是由于新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展放緩和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家自主增長力漸強(qiáng)而造成的。因此，隨之到來的是流通資金將會(huì)傾向于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興經(jīng)濟(jì)體朝發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的方向發(fā)生轉(zhuǎn)移。

（三）信貸環(huán)境發(fā)生結(jié)構(gòu)性的分化全球經(jīng)濟(jì)體的資金貨幣發(fā)生政策分化，全球經(jīng)濟(jì)體飛速發(fā)展，全球資金利率會(huì)發(fā)生很大的結(jié)構(gòu)性的分化。一般顯現(xiàn)為兩種形式的分化：第一種情況是，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資金結(jié)構(gòu)性分化。有一部分的新興經(jīng)濟(jì)體主要手段是資金貨幣量化的寬松政策，進(jìn)行多次降息，主要是降信貸利率。第二種情況是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期與短期利率的分化。盡管美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體聲明了維護(hù)長時(shí)間的貨幣量化的寬松政策。即使不再進(jìn)行量寬政策，短時(shí)間內(nèi)很難抬高基準(zhǔn)的利率，然而，量化寬松政策要撤離的信息逐漸明朗，主要特征是在中長期信貸利率逐漸回調(diào)，法國和德國等等歐洲國家所欠的債務(wù)有一定的提高，美國10年時(shí)間的國債利率點(diǎn)逐漸回到近年來的頂峰。

五、國際金融市場可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將逐步轉(zhuǎn)變成制度風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)美房地產(chǎn)市場次貸延伸的很多金融衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)觀察，以后會(huì)把金融市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诒O(jiān)督管理的制度方面的風(fēng)險(xiǎn)，金融市場的風(fēng)險(xiǎn)將不再是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谛庞蔑L(fēng)險(xiǎn)。最后，會(huì)引起市場恐慌，甚至導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在信用方面失去調(diào)控。

（二）金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)逐步轉(zhuǎn)變成資源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)槭袌鰮?dān)心美元利率、匯率與美國股市發(fā)生變化，這樣會(huì)使得那些用美元計(jì)算價(jià)值的物品貶值，由美元主導(dǎo)國際金融的信用問題會(huì)更加突顯。這一點(diǎn)說明，國際金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)跟資源的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)互相聯(lián)系在一起，市場和政策的轉(zhuǎn)變將變得更加復(fù)雜。美元不僅僅是國際大宗商品的報(bào)價(jià)而且還是一種計(jì)價(jià)貨幣，美元下跌或者是變化不定，可能會(huì)繼續(xù)促進(jìn)資源價(jià)格提高。從這個(gè)角度看來，各個(gè)國家的資源戰(zhàn)略會(huì)把金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變成資源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，最后有可能誘發(fā)市場危機(jī)。

（三）經(jīng)濟(jì)全球化轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y全球化的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)全球化趨勢是不能避免的，全球各經(jīng)濟(jì)體之間的連接將愈加緊密，由此導(dǎo)致資本的流動(dòng)速度與期望效益同金融投資之間的關(guān)聯(lián)度更為密切。價(jià)格跟收益息息相關(guān)，收益連接以及有關(guān)的政策發(fā)生改變，會(huì)發(fā)生流動(dòng)性過剩的現(xiàn)象，還會(huì)導(dǎo)致投資全球化的新格局的形成。此時(shí)，各個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的每個(gè)階段與背景的不同為投資博弈的提供了一定的生存環(huán)境，導(dǎo)致價(jià)格博弈、收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡會(huì)使投資全球化變?yōu)橐鐑r(jià)效應(yīng)。

六、國際金融市場的發(fā)展導(dǎo)向分析

當(dāng)前階段，國際金融市場的發(fā)展存在新的發(fā)展趨勢：歐美國家的債務(wù)問題對全球的金融穩(wěn)定的有一定的影響作用，全世界的金融風(fēng)險(xiǎn)增大；金融的監(jiān)督管理的國際化趨勢逐漸加深；國際貨幣的結(jié)構(gòu)多元化變得越來越明顯；國際熱錢的活躍程度會(huì)增加新興經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面作用。

（一）歐美國家債務(wù)問題逐步影響到世界金融的穩(wěn)定性歐債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)上限突破等不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)因素、日本債務(wù)前景發(fā)生惡化等諸如此類的問題的出現(xiàn)都會(huì)對世界金融穩(wěn)定性造成一定程度的影響。第一方面，就是自身的“財(cái)政懸崖”給它本身的經(jīng)濟(jì)帶來了不確定性并且影響到了全球經(jīng)濟(jì)，這一局面的出現(xiàn)使企業(yè)在投資商格外謹(jǐn)慎，消費(fèi)者減少了。第二方面，無上限的量化寬松貨幣政策也給經(jīng)濟(jì)帶來了不可預(yù)見性。主要經(jīng)濟(jì)體如果長期實(shí)行量化寬松貨幣政策，這就會(huì)導(dǎo)致國際金融市場發(fā)生急劇震蕩。

（二）金融監(jiān)管國際化趨勢加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)全球化的作用是兩方面的，給各個(gè)國家提供了發(fā)展機(jī)會(huì)，與此同時(shí)，也帶來了風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，由之前美國爆發(fā)的金融風(fēng)暴影響了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可見全球金融風(fēng)險(xiǎn)跨界溢出的影響。因此為了防范這一風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，應(yīng)減少國家與國家之間的資金波動(dòng)性，加大對自身金融業(yè)的監(jiān)督管理，最終形成穩(wěn)定安全的全球金融監(jiān)管框架，增強(qiáng)國際金融安全，只有最大限度上加大全球金融監(jiān)管國際化的形成才能避免金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）國際貨幣結(jié)構(gòu)多樣化的傾向很顯著美元的無約束供給，導(dǎo)致國際貨幣體系發(fā)生巨大的損失，并且對各國經(jīng)濟(jì)影響巨大，所以打造貨幣多元化體系是大眾所期盼的。打造貨幣多元化體系不但可以使世界經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，還可維護(hù)世界金融安全性。為完善國際貨幣體系，促進(jìn)國際儲(chǔ)備貨幣體系朝向貨幣幣值穩(wěn)定、供給有限制的趨勢發(fā)展，促進(jìn)國際貨幣體系的多元化的目的是使得未來國際經(jīng)濟(jì)更有秩序的進(jìn)行。

七、結(jié)論

綜述，在國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，國際金融市場有極大的影響作用。然而世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜性和不可預(yù)見性，會(huì)使國際金融市場發(fā)展導(dǎo)向同樣變化多端由此，對可發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)要第一時(shí)間防范，就算是有金融危機(jī)也能有抵御能力，不會(huì)發(fā)生在金融風(fēng)暴中無立足之地的情況。本篇文章對金融市場的發(fā)展趨勢進(jìn)行詳細(xì)分析，希望對有關(guān)研究人員面對金融問題有所幫助。

參考文獻(xiàn)

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篇3

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）08-00-02

國際金融市場是我們國家參與國際競爭、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)特別關(guān)鍵的部分，也是社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的一大組成部分。積極參與國際金融市場競爭不但可以滿足各經(jīng)濟(jì)階層的多元化、多方面的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)對我國金融體系和經(jīng)濟(jì)狀況的穩(wěn)定與發(fā)展起到了特別關(guān)鍵的作用。因此，科學(xué)、合理、有效的國際及融市場對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性是不言而喻的。近年來，我國國際金融市場發(fā)展良好，也出現(xiàn)了一定的問題，因此，討論如何促進(jìn)我國國際金融市場的可持續(xù)發(fā)展成為大家關(guān)注的問題。

一、當(dāng)前我國金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）金融市場已成為我國銀行實(shí)施宏觀調(diào)控的關(guān)鍵渠道，也是許多金融機(jī)構(gòu)控制資金、實(shí)施經(jīng)濟(jì)管理與投資獲利的基本渠道。國際金融市場的進(jìn)入與發(fā)展有利于讓金融機(jī)構(gòu)促進(jìn)我國的定價(jià)權(quán)，完善進(jìn)出口的產(chǎn)品定價(jià)方式，建立資金、進(jìn)出口的流通機(jī)制，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的國際市場化。

近十年來，在國際銀行界流動(dòng)性增強(qiáng)、我國貨幣升值壓力較大、物價(jià)持續(xù)上漲、出口受到影響的狀況下，中央人民銀行利用和存款準(zhǔn)備金等各種方式綜合利用，在國際與我國的金融市場上多方進(jìn)行市場調(diào)節(jié)，增強(qiáng)回收銀行體系流動(dòng)性的前提下，降低商業(yè)銀行波浪型支付清算的巨大壓力。2012年全年，中央人民銀行總共引發(fā)中央銀行的各種票據(jù)達(dá)4.07萬億元，正在回購過程中的達(dá)1.27萬億元。利用中央人民銀行票據(jù)與正在回購以前收回銀行體系流動(dòng)性的票據(jù)達(dá)1.02萬億元，大約是2012年幾次提高存款準(zhǔn)備金率總計(jì)5.5個(gè)百分點(diǎn)凍結(jié)流動(dòng)性的50%。到2012年末，中央人民銀行票據(jù)和正回購操作總余額達(dá)4.11萬億元。2012年，金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場債券回購累計(jì)成交44.8萬億元，同業(yè)拆借累計(jì)成交10.7萬億元，比2009年分別增加35.36萬億元和9.24萬億元。銀行間市場已成為金融機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)資金頭寸、管理流動(dòng)性的主要場所。

（二）國際金融市場經(jīng)過十幾年的建設(shè)與完善，其影響不斷提高，涉及種類不斷增加，市場運(yùn)行的模式、制度漸漸科學(xué)，資源配置功能持續(xù)提高，不但完善了我國的社會(huì)融資渠道，促進(jìn)了各個(gè)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)改革，而且在國際金融市場里的作用也大為增強(qiáng)。

2005年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革基本完成，我國股票市場實(shí)現(xiàn)了全流通，為資本市場優(yōu)化資源配置奠定了基礎(chǔ)，使我國資本市場在市場基礎(chǔ)制度層面與國際市場接軌。截至2007年末，滬、深兩個(gè)證券交易所共有上市公司1550家，股票總市值達(dá)32.7萬億元，相當(dāng)于國民生產(chǎn)總值的140%，位列全球資本市場第三，新興市場第一。2007年，首次公開發(fā)行股票融資4595.79億元，位列全球第一；日均交易量1903億元，是全球最為活躍的市場之一。2007年末，債券市場中債券托管總額達(dá)12.33萬億元。資本市場的發(fā)展，不僅擴(kuò)大了直接融資規(guī)模，優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)和資源配置，也拓寬了居民投資渠道，豐富了居民投資品種，為居民提供了股票、債券、證券投資基金、權(quán)證、期貨等多種理財(cái)工具。我國非金融機(jī)構(gòu)部門直接融資占其融資總量的比重由2004年的17.1%上升到2007年21.1%。2007年末，我國證券投資基金發(fā)展到346只，基金份額達(dá)2.23萬億元，基金總資產(chǎn)凈值3.28萬億元。

（三）外匯市場隨著我國外匯管理體制改革和匯率形成機(jī)制的完善，初步形成了外匯零售和銀行間批發(fā)市場相結(jié)合，競價(jià)和詢價(jià)交易方式相補(bǔ)充，覆蓋即期、遠(yuǎn)期和掉期等類型外匯交易工具的市場體系，為穩(wěn)定人民幣匯率起到基礎(chǔ)性作用。

2007年，銀行間外匯市場總成交2.26萬億美元，折合人民幣16.51萬億元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的67%，比匯改前的2004年提高了55個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于當(dāng)年進(jìn)出口貿(mào)易總值的104%，比2004年提高了86個(gè)百分點(diǎn)。2007年，做市商交易量占銀行間外匯市場總交易量的比重超過90%。由于2005年7月我國匯率形成機(jī)制由單一盯住美元改為參考一籃子貨幣，盡管美元匯率持續(xù)走低，但人民幣有效匯率并沒有與人民幣/美元匯率同步升值。匯率改革到2007年末，人民幣對美元匯率累計(jì)升值13.31%。匯率改革至2008年1月末，國際清算銀行計(jì)算的人民幣名義有效匯率指數(shù)升值6.3%，實(shí)際有效匯率 指數(shù)升值10%。

（四）黃金市場在我國的發(fā)展迅速、和國際金融市場產(chǎn)生了密切的聯(lián)系。

當(dāng)前黃金市場包括以下幾項(xiàng)：現(xiàn)貨市場（主要是上海黃金交易所）與期貨市場（主要是上海期貨交易所）和各個(gè)商業(yè)銀行以及柜臺(tái)的買賣市場，以及許多現(xiàn)貨和紙黃金等附加的經(jīng)營內(nèi)容。金融機(jī)構(gòu)與生產(chǎn)黃金、投資黃金的企業(yè)能夠通過黃金延期交割、黃金期貨、黃金期權(quán)套期保值，避免價(jià)格變化造成的風(fēng)險(xiǎn)。普通投資者能夠在各個(gè)商業(yè)銀行里買賣紙黃金、黃金期貨、黃金期權(quán)投資。在2012年，上海黃金交易所買賣黃金總量高達(dá)1828.13噸，每日的平均均教義量達(dá)7.55噸。由于黃金在全世界都可作為硬通貨，以及交易的共通特點(diǎn)，當(dāng)前我國的黃金市場已經(jīng)成了國內(nèi)金融市場和國際金融市場交流的主渠道。我國黃金市場價(jià)格和國際金融市場互相關(guān)聯(lián)，價(jià)格變化答題一致，差價(jià)在這十年持續(xù)縮小。在2012年，國內(nèi)外黃金價(jià)格的差別已經(jīng)減少到0.2元/克。

二、我國國際金融市場存在的問題

（一）如今的國際金融市場投資已迎來了“第三個(gè)春天”，但與此同時(shí)我國也遇到了“相對滯后”的現(xiàn)象，從而需要積極主動(dòng)的推動(dòng)投資發(fā)展，得到全面有效的發(fā)揮。當(dāng)前國際金融市場投資經(jīng)濟(jì)體制是從過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件時(shí)代革新下來的，由于相對封閉分割而各自為政、未能完全適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型等，因而表現(xiàn)出較多的矛盾：規(guī)劃利益的整體性與投資者的局部性之間的矛盾，這些矛盾會(huì)導(dǎo)致一定的問題出現(xiàn)。

（二）對國際經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)性不強(qiáng)。參與國際金融市場后，相關(guān)的監(jiān)管沒有同步到位。在專心工作對國際金融市場注資和剝離不良資產(chǎn)以及市場資金流動(dòng)監(jiān)督等，其機(jī)制并沒有得到根本性改變，僅停留在表面。當(dāng)前國內(nèi)公司之間、業(yè)務(wù)之間現(xiàn)行體制沒有理順，沒有完善國際業(yè)務(wù)貨幣供給、轉(zhuǎn)移渠道的可控制監(jiān)管，根據(jù)政府政策、市場調(diào)節(jié)的反映速度慢。經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速時(shí)，不能及時(shí)調(diào)整其對私人投資的“惜貸”的貸款習(xí)慣，也客觀給國際金融市場中的洗錢創(chuàng)造了溫床。

（三）參與國際金融市場競爭后，各企業(yè)投資管理不夠完善。市場經(jīng)濟(jì)世界化后，依然存在一些問題，如企業(yè)對國際金融中所得投資匯算清繳的理解偏差，對自身經(jīng)營的理解情況，直接影響了投資者的各種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)絞盡腦汁多方吸取投資者資金，但往往通過不記或少記利潤、多計(jì)虛報(bào)成本等“對策”，以逃避利潤分紅。這些方式及時(shí)在一定的的時(shí)期中，能夠讓企業(yè)減少分紅、多多吸金，降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，然而從長遠(yuǎn)看，是無法真正地讓企業(yè)參與國際競爭，反而傷害了我國的整體利益，影響力我國在國際金融市場的聲譽(yù)。

（四）金融市場市場規(guī)模較小，對外開放水平低，在國際金融市場的占比低，國際影響較小。我國金融市場規(guī)模較小，2012年6月末，國內(nèi)債券市場余額為1.37萬美元，占全球債券市場余額的2.58%；2012年末，我國滬深兩個(gè)證券交易所總市值為4.48萬美元，占全球股票市場總市值的7.38%，比紐約證券交易所低18.42個(gè)百分點(diǎn)。2012年，滬深兩個(gè)證券交易所股票成交金額為6.17萬美元，占2012全球證券交易所股票成交金額的6.15%，比紐約證券交易所低22.95個(gè)百分點(diǎn)；我國黃金市場場內(nèi)日均交易量相當(dāng)于倫敦金銀市場協(xié)會(huì)日均清算量的1.2%。金融市場對外開放水平較低，2012年末，在華外資銀行資產(chǎn)總額占全國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的2.4%，貸款余額占比為2.5%，存款余額占比為1%；外資保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)占比為4.3%，外資保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入占比為5.97%。

三、我國國際金融市場的可持續(xù)發(fā)展策略

（一）與自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相結(jié)合，進(jìn)一步完善多層次金融市場體系建設(shè)

在金融市場經(jīng)濟(jì)中大力推行科學(xué)化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式的，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)的機(jī)制刺激和鼓勵(lì)上市公司與投資者把投資管理因素作為金融市場發(fā)展的重要考慮因素。具體來說，應(yīng)從以下兩個(gè)方面努力：一是把投資者價(jià)值納入金融市場經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值之中，綜合“經(jīng)濟(jì)——人性”價(jià)值，將其作為統(tǒng)一體共同發(fā)展；二是市場管理中將投資者對金融市場的期望重點(diǎn)衡量考慮，應(yīng)遵循著資源投入產(chǎn)出最優(yōu)的原則，利用各種管理方法和先進(jìn)科學(xué)技術(shù)提高投資者的金融市場投資產(chǎn)出。

（二）完善黃金市場發(fā)展與監(jiān)督管理的法律、法規(guī)和政策，促進(jìn)黃金市場健康發(fā)展

我國黃金市場的監(jiān)理還處于初級(jí)階段，建立更加完整的規(guī)章制度存在著必要性。尤其在具體的監(jiān)理中，要進(jìn)一步完善黃金市場各種項(xiàng)目、資產(chǎn)和資源、業(yè)務(wù)項(xiàng)目、債權(quán)債務(wù)等管理制度，對于資產(chǎn)、資源的承包和承包合同的簽訂，必須推行公開招標(biāo)制與科學(xué)的決議制。要進(jìn)一步完善金融機(jī)構(gòu)議事會(huì)、代表會(huì)、理財(cái)組織等民主管理制度，明確工作程序，健全工作制度，確保這些組織真正發(fā)揮監(jiān)督作用。同時(shí)黃金市場要預(yù)先進(jìn)行項(xiàng)目的可行性研究，在此基礎(chǔ)上提出科學(xué)的、高效的履行責(zé)任方案。有條件的話可以制作兩個(gè)或多個(gè)方案，可以進(jìn)行社會(huì)效益比較，優(yōu)中選優(yōu)。需要注意的是，方案中要質(zhì)量關(guān)、成本開支、收支比例控制詳細(xì)列入其中。多方分析各類成本支出，及時(shí)采用新設(shè)備、新方法、新渠道等，以此減少黃金市場投資者的成本、提高雙方收益。

（三）建立健全國際金融市場經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制

2007年下半年以來，起源于美國的次貸危機(jī)開始肆虐，并最終演化成全球金融危機(jī)，其中很多人將矛頭指向國際金融市場。對此次金融危機(jī)下的對國際金融市場投資的爭議進(jìn)行了闡述，并分析了其中原因，最后認(rèn)為市場投資雖有不完善之處。投資者作為國際金融市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的載體，有著大量的市場資金和各類企業(yè)。在市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，如果投資者對國際金融市場情況的評(píng)估和審核工作制度不完善，會(huì)使得資深投資處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。因此，在具體投資中，投資者要依據(jù)國際金融市場的運(yùn)行情況、業(yè)務(wù)、行業(yè)等相關(guān)信息做好風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和程度等級(jí)評(píng)估。對于國際金融市場的信息應(yīng)該從全方位考慮，規(guī)避投資的主觀盲目性。

（四）提高經(jīng)濟(jì)政策信息、市場信息透明度

國際金融市場北京下，各上市公司提高現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表與市場資金相關(guān)信息的披露和列報(bào)要求。讓投資者了解影響上市公司的相關(guān)信息，如投資趨向、支出收益等，以及不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)披露，這樣可以規(guī)避投資者盲目參與市場經(jīng)濟(jì)，使投資者理性參與、利用市場資金。實(shí)施績效責(zé)任制。為了保證經(jīng)濟(jì)效率，這是經(jīng)營的第一目標(biāo)，同時(shí)過硬質(zhì)量可以為上市公司贏得口碑、贏得投資者，繼而為上市公司在國際金融市場中的持續(xù)性發(fā)展打下良好的鋪墊。

四、結(jié)語

國際金融市場是我國經(jīng)濟(jì)對外發(fā)展的基礎(chǔ)，更是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方向。近年來，我國國際貿(mào)易得到快速發(fā)展，國際金融市場資金保持較快增長。未來，要綜合各種方法來打造我國經(jīng)濟(jì)的助力，初步出現(xiàn)國內(nèi)一批先進(jìn)的上市公司。國際金融市場大發(fā)展的時(shí)代已經(jīng)到來，在經(jīng)濟(jì)的大潮中，只有充分利用好投資者的資金，處理好國際金融市場投資者管理情況。但值得注意的是，國際金融市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中充分建設(shè)利用投資者具有長久性，不是一蹴而就。國際金融市場和投資者需要及時(shí)檢查和評(píng)估投資者管理中存在的問題，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的前瞻性和預(yù)見性。同時(shí)社會(huì)各界應(yīng)積極探尋更加完善的國際金融市場投資管理機(jī)制，通過對風(fēng)險(xiǎn)因素的把握，制定相應(yīng)的機(jī)制，讓國際金融市場為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供良好的助力。

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篇4

國際金融市場的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場穩(wěn)定性,這時(shí),國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時(shí),國際金融市場就失去均衡,資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測的,如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、國際金融市場的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動(dòng)變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機(jī)制

國際金融市場的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。

按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測,那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

主觀預(yù)期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.通過對匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點(diǎn),由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤的變化來驅(qū)動(dòng)投資也是市場的特點(diǎn)?！薄爱?dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí),有效的匯率預(yù)測者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時(shí),也能更容易地判斷呈什么趨勢變動(dòng)及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng),那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U?！瑽式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測隨機(jī)誤差)

因?yàn)镾和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U?！璂式

由此看出,如果風(fēng)險(xiǎn)中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí),這時(shí)大量國際資本就將同時(shí)流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動(dòng)蕩性。

2.對利率的預(yù)期影響國際金融市場的均衡

按利率平價(jià)理論,利率是國際資本流動(dòng)的決定因素?！跋鄬Φ睦试谟绊懡鹑诜峙鋭e重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門?！卑凑諝W文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個(gè)方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運(yùn)行,其波動(dòng)性成為國際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長因素。

現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí),兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預(yù)測,利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國利率高于他國利率時(shí),預(yù)期高利率貨幣會(huì)對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機(jī)制分析

在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時(shí)報(bào)酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時(shí)報(bào)酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報(bào)酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報(bào)酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度,導(dǎo)致國際金融市場的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價(jià)和賣價(jià),以1.a式作為分析對象,并把它加上預(yù)期因素,列括號(hào)內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動(dòng)正好相反。

所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí),就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金,當(dāng)其波動(dòng)幅度超過一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時(shí),就有可能醞釀成金融風(fēng)險(xiǎn)。

(三)投機(jī)行為分析

國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時(shí),投機(jī)行為就會(huì)給金融市場產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是,市場參與者在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí),突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場預(yù)測經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤,在遠(yuǎn)期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動(dòng)的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價(jià)格越來越大的波動(dòng),從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。

投機(jī)活動(dòng)量對國際金融市場產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一,投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動(dòng)蕩增加;第二,投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場的波動(dòng)更加復(fù)雜化。

(四)市場因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預(yù)測性反應(yīng)。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個(gè)部分組成。“新聞”作為市場主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素?！靶侣劇笔录R率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場匯率之中,匯率只對未預(yù)料的信息作出反應(yīng)?！北热?當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素。“滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場的進(jìn)入障礙。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內(nèi)信貸市場為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動(dòng)。

2.金融市場的流動(dòng)性不足和交易約束

首先,金融市場的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕硗顿Y以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國際金融市場的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次,金融市場的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng),加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國市場,從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場的流動(dòng)性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預(yù)測貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動(dòng)性不足的市場上售出大量金融資產(chǎn),就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場價(jià)格下降,從而使國際金融市場嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運(yùn)行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場價(jià)格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動(dòng),醞釀金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

篇5

國際金融市場的均衡機(jī)制，是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下，具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場穩(wěn)定性，這時(shí)，國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率，F(xiàn)表示遠(yuǎn)期匯率，以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣，從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn)，再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項(xiàng)目，一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn)，再到外匯市場上兌換本幣，可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理，投資者也可以從國外籌措資金，投資于本國資產(chǎn)，最終可得(1+r).F/S單位外幣，兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明，

如果(1+r*).F/S>(1+r)，即期資本流出，遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S

如果(1+r*).F/S>(1+r)，投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等，市場處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水，即f=(F-S)/S，即F/S=1+f，代入以上三式，經(jīng)過轉(zhuǎn)換，得出r+r* f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知，只要投資的最終收益與資本不一致時(shí)，國際金融市場就失去均衡，資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，國際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測的，如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場建設(shè)等不相適應(yīng)，就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn)，并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么，國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、 國際金融市場的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國家本身的金融市場狀況等因素引起，這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡，導(dǎo)致國際金融資本流動(dòng)變化無常，如果資本流出流入國家沒有防范能力，就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。

(一) 主觀預(yù)期機(jī)制

國際金融市場的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī)，都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期，而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程，對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。

按經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來趨勢有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測，那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致，達(dá)到預(yù)期均衡。所以，只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異，他們就會(huì)改變其定價(jià)策略，利用市場差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

主觀預(yù)期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.通過對匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異，國際金融市場的均衡，是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素

我們知道，“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點(diǎn)，由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤的變化來驅(qū)動(dòng)投資也是市場的特點(diǎn)?！薄爱?dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí)，有效的匯率預(yù)測者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況，同時(shí)，也能更容易地判斷呈什么趨勢變動(dòng)及其左右因素”。在國際貨幣市場中，投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差，而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素，就是預(yù)期未來即期匯率，可以表述為Et+1，那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r* f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S，得:

r-r*-(Et+1-S)/S [(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……　A式

由A式可以看出，投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S，即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng)，那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U?！式

(Z是某種其他變量，如貨幣存量，α、β、γ、δ是參數(shù)，U。是預(yù)測隨機(jī)誤差)

因?yàn)镾和Z的過去值在t-1期都是已知的，所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測，可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……　C式

現(xiàn)將B式減C式，得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U?！式

由此看出，如果風(fēng)險(xiǎn)中立，則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同，然后在t期以St交割，并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際市場中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模，當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí)，這時(shí)大量國際資本就將同時(shí)流入或流出一國金融市場，增加該國金融市場的動(dòng)蕩性。

2.對利率的預(yù)期國際金融市場的均衡

按利率平價(jià)，利率是國際資本流動(dòng)的決定因素?！跋鄬Φ睦试谟绊懡鹑诜峙鋭e重要，促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門?！卑凑諝W文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π，名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中，可以將其分解為本國和外國兩個(gè)方程式，分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實(shí)際利率相同，即r=r*，那么，名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同，所以得r-r*=π-π*，與A式合并，得:

π-π*-(Et+1-S)/S (F-Et+1)/S……　E式

所以，國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運(yùn)行，其波動(dòng)性成為國際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長因素。

現(xiàn)實(shí)中，當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí)，兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預(yù)測，利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?，一國利率高于他國利率時(shí)，預(yù)期高利率貨幣會(huì)對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致，因此，一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值，有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r，因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值，即F

另外，主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn)，但是不是短期、直接的決定因素，而具有長期性。本文不作具體論述。

(二) 交易成本機(jī)制

在國際金融市場中，投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB，國內(nèi)投資收益率rL，國外借款利率rB*，國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差，以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下，國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元)，投資于外國，再賣出遠(yuǎn)期外匯，最終得(1+rL*)。F/S美元，這時(shí)報(bào)酬率為

F/S(1+rL*)-(1+rB)，

即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資，此時(shí)報(bào)酬率為

S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國，報(bào)酬率為rL-rB

4在外國借一定資金，投資于外國，報(bào)酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較，決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步，假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/S S(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項(xiàng)得:

[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)] [(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步，假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:

[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)] (rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ)，其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進(jìn)行變形移項(xiàng)，得:

Fb Sa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣對其他五種投資選擇進(jìn)行比較，得出其余五種結(jié)果，分別是:

Fb Sa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

Fb Sa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

Fb Sb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

Fb Sa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

Fb Sb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較，取出最優(yōu)解，作出投資選擇，從而決定國際資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度，導(dǎo)致國際金融市場的非均衡。

以S+a，S+b分別表示未來即期市場的外匯買價(jià)和賣價(jià)，以1.a式作為對象，并把它加上預(yù)期因素，列括號(hào)為M。如果S+b>Sa.M，或者S+b>Fa.M，即期資本流出，遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M，資本流動(dòng)正好相反。

所以說，不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模，當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí)，就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金，當(dāng)其波動(dòng)幅度超過一個(gè)國家的承受能力和監(jiān)管能力時(shí)，就有可能醞釀成金融風(fēng)險(xiǎn)。

(三) 投機(jī)行為分析

國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn)，其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY)，投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段，獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大，達(dá)到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時(shí)，投機(jī)行為就會(huì)給金融市場產(chǎn)生直接沖擊，導(dǎo)致一國金融市場風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是，市場參與者在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí)，突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組，“投機(jī)性沖擊是在市場預(yù)測經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”，“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場的反常行為，相反，它被看作是競爭性市場在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因，典型的有二種:第一，投資者為避免損失，在即期市場上賣出外匯;第二，投機(jī)者為獲取利潤，在遠(yuǎn)期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動(dòng)的形成過程中，存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加，資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長，外匯需求規(guī)模擴(kuò)大，不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng)，發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話，那么，隨著外匯價(jià)格越來越大的波動(dòng)，從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加，只要投機(jī)主體存在，就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。

投機(jī)活動(dòng)量對國際金融市場產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一，投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升，金融動(dòng)蕩增加;第二，投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三，金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系，投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī)，隨此重心的轉(zhuǎn)移，外匯市場的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出，使金融市場的波動(dòng)更加復(fù)雜化。

(四) 市場因素

1. 信息傳遞與預(yù)期因素

首先，信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為，國際金融市場的特殊信息，即是出乎意料之外的“新聞”，市場主體對新聞作出預(yù)測性反應(yīng)。如果市場是有效的，那么，即期匯率

St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k)，(0

由此可以看出，即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的)三個(gè)部分組成?！靶侣劇弊鳛槭袌鲋黧w預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素，包括內(nèi)生影響因素，如利率、通貨膨脹等，也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素?？破仗m認(rèn)為，基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比，取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料，也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素?！靶侣劇笔录R率的影響有一定范圍，“外匯市場對市場的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’，而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’，預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場匯率之中，匯率只對未預(yù)料的信息作出反應(yīng)?！北热纾?dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后，市場匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小，而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額，只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。

其次，“新聞”信息的滯后是風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素?！皽蟆笔侵感侣勛兞康陌l(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性，市場主體不能對其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整，導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應(yīng)靈敏度。

再次，信息約束還表現(xiàn)在市場的進(jìn)入障礙。美國學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:由于市場上信息不完全，有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內(nèi)信貸市場為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者，其投資預(yù)期收益為Ra和Rb，由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全，在銀行看來，對A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反，銀行對B組熟悉，而且B組的工作穩(wěn)當(dāng)，風(fēng)險(xiǎn)較小，因而在銀行家眼中，對B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言，A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場，特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分，嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模，加強(qiáng)了國際金融市場的不平衡性，容易引起國際金融市場的波動(dòng)。

2. 金融市場的流動(dòng)性不足和交易約束

首先，金融市場的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如，在遠(yuǎn)期市場交易中，客戶必須交納一定的保證金，以保證遠(yuǎn)期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本，因?yàn)樗荒鼙挥脕硗顿Y以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國際金融市場的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件，換句話說，某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次，金融市場的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng)，加上主觀預(yù)期，資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國市場，從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場的流動(dòng)性越不足，金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場中，只有匯率預(yù)測貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本，一旦在流動(dòng)性不足的市場上售出大量金融資產(chǎn)，就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場價(jià)格下降，從而使國際金融市場嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞，外國投資者大約擁有上市股票的30%，占有交易量的70%以上，在這種情況下，投資者失去信心，就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象，需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割，使其預(yù)期變得更壞。

3. 金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運(yùn)行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù)，操縱市場價(jià)格，獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場中，集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查，在倫敦外匯交易市場上，銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間，前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷，人為操縱市場的行為，勢必增加匯市的波動(dòng)，醞釀金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)

論

根據(jù)上面的，可以得出以下結(jié)論。

第一，加入WTO，國際化是必然的選擇，但是完全開放一國的資本市場要有一個(gè)過程，這里是指國際收支的資本項(xiàng)目實(shí)行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善，市場信息傳遞不暢、金融工具短缺，投機(jī)操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴(yán)重，在此情況下，對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”，無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓(xùn)，在準(zhǔn)備不充分的情況下，過早地開放了國內(nèi)資本市場，加上金融市場管理混亂，為投機(jī)者提供了大量的條件和機(jī)會(huì)。世界銀行顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個(gè)國家應(yīng)該尋求國內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化，但進(jìn)行這些改革的時(shí)機(jī)選擇和次序安排對于最大限度地減少危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵?！?/p>

篇6

國際金融市場的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場穩(wěn)定性,這時(shí),國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時(shí),國際金融市場就失去均衡,資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測的,如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、國際金融市場的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動(dòng)變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機(jī)制

國際金融市場的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。

按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測,那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

主觀預(yù)期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.通過對匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異

,影響國際金融市場的均衡,是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點(diǎn),由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤的變化來驅(qū)動(dòng)投資也是市場的特點(diǎn)?！薄爱?dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí),有效的匯率預(yù)測者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時(shí),也能更容易地判斷呈什么趨勢變動(dòng)及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng),那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U?！瑽式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測隨機(jī)誤差)

因?yàn)镾和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U?！璂式

由此看出,如果風(fēng)險(xiǎn)中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí),這時(shí)大量國際資本就將同時(shí)流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動(dòng)蕩性。

2.對利率的預(yù)期影響國際金融市場的均衡

按利率平價(jià)理論,利率是國際資本流動(dòng)的決定因素?！跋鄬Φ睦试谟绊懡鹑诜峙鋭e重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門。”按照歐文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個(gè)方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運(yùn)行,其波動(dòng)性成為國際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長因素。

現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí),兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預(yù)測,利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國利率高于他國利率時(shí),預(yù)期高利率貨幣會(huì)對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利

率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接

的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機(jī)制分析

在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時(shí)報(bào)酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時(shí)報(bào)酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報(bào)酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報(bào)酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度,導(dǎo)致國際金融市場的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價(jià)和賣價(jià),以1.a式作為分析對象,并把它加上預(yù)期因素,列括號(hào)內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動(dòng)正好相反。

;所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí),就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金,當(dāng)其波動(dòng)幅度超過一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時(shí),就有可能醞釀成金融風(fēng)

險(xiǎn)。

(三)投機(jī)行為分析

國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時(shí),投機(jī)行為就會(huì)給金融市場產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是,市場參與者在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí),突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場預(yù)測經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤,在遠(yuǎn)期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動(dòng)的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價(jià)格越來越大的波動(dòng),從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。

投機(jī)活動(dòng)量對國際金融市場產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一,投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動(dòng)蕩增加;第二,投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場的波動(dòng)更加復(fù)雜化。

(四)市場因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預(yù)測性反應(yīng)。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個(gè)部分組成。“新聞”作為市場主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素?！靶侣劇笔录R率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場匯率之中,匯率只對未預(yù)料的信息作出反應(yīng)?！北热?當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素?！?/p>

滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場的進(jìn)入障礙。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:

由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內(nèi)信貸市場為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動(dòng)。

2.金融市場的流動(dòng)性不足和交易約束

首先,金融市場的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕硗顿Y以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國際金融市場的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次,金融市場的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng),加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國市場,從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場的流動(dòng)性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預(yù)測貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動(dòng)性不足的市場上售出大量金融資產(chǎn),就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場價(jià)格下降,從而使國際金融市場嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運(yùn)行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場價(jià)格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動(dòng),醞釀金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

篇7

一、研究的背景

20世紀(jì)中期布雷頓森林體系的出現(xiàn)，歐洲金融市場和其他金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展，使國際金融市場的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制已經(jīng)不可能發(fā)揮作用了。特別是隨著國際經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷深入，金融市場一旦出現(xiàn)了波動(dòng)，就會(huì)通過LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同業(yè)拆借利率擴(kuò)散開來，這會(huì)為金融投機(jī)家提供了投機(jī)的手段與場所，對于國際化貨幣發(fā)行國和使用國際化貨幣國家的金融市場而言，產(chǎn)生了金融風(fēng)險(xiǎn)，帶來了金融體系的不穩(wěn)定。

貨幣的國際化是金融創(chuàng)新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場上出現(xiàn)的一種新興的事物。貨幣的國際化推進(jìn)了金融業(yè)發(fā)展的歷史，國際貨幣運(yùn)行模式越有效，就越能限制國際貨幣體系中的貨幣數(shù)量，維持國際貨幣體系穩(wěn)定（李建軍，2009）[1]，讓離岸金融市場、跨國銀行金融機(jī)構(gòu)、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國際化貨幣的出現(xiàn)，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間、金融部門與其他部門之間、國內(nèi)市場與國際市場之間相互依賴加深。

但是，這也意味著貨幣流通的任何環(huán)節(jié)出了漏洞都會(huì)危及整個(gè)金融體系，“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”是需要關(guān)注的一個(gè)問題。

①

*在國際金融市場“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”傳遞的過程中，歐洲貨幣市場的同業(yè)拆借利率起到了非常關(guān)鍵的作用。這是因?yàn)殂y行間的同業(yè)拆借市場在國際金融市場中占有重要的地位，其利率被認(rèn)為是國際金融市場中的基準(zhǔn)利率。一般而言，基準(zhǔn)利率的形成，是利率市場化的重要前提（于建忠、劉湘成，2009）[2]。一方面，同業(yè)拆借市場中的利率市場化，意味著國際金融市場中的利率水平由市場的供求來決定，形成了利率決定、利率傳導(dǎo)和利率市場化的機(jī)制。

另一方面，同業(yè)拆借期限雖短，但對維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國際金融市場的正常運(yùn)行具有非常重要的意義。這是因?yàn)橥瑯I(yè)拆借全憑信譽(yù)，無需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過電話、電傳聯(lián)系。每筆交易少則幾十萬英鎊，多則高達(dá)幾百萬英鎊。所以說，雖然貨幣國際化的金融創(chuàng)新帶來了財(cái)富效應(yīng)、金融市場的業(yè)務(wù)效應(yīng)和金融市場的福利效應(yīng)，但是，從某種意義上而言，這個(gè)創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場給國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、國內(nèi)外相關(guān)研究綜述

一般來說，貨幣國際化以后，金融監(jiān)管的重點(diǎn)領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)是國際化貨幣流通的國際金融市場。貨幣金融市場是資金供應(yīng)者和資金需求者通過金融工具進(jìn)行交易而融通資金的市場，而同業(yè)拆借利率是貨幣的流通場所和空間的基礎(chǔ)，研究同業(yè)拆借利率的自身波動(dòng)是非常必要的。因?yàn)橥瑯I(yè)拆借利率波動(dòng)為國際金融市場帶來了風(fēng)險(xiǎn)，影響了貨幣國際化的推進(jìn)。在國際金融市場中，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆放利率有四種：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）、東京銀行間同業(yè)拆借利率（TIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）。而倫敦銀行同業(yè)拆借市場是世界上最典型的、規(guī)模最大的同業(yè)拆借市場。

關(guān)于LIBOR市場波動(dòng)率的研究，PhilipInyeobJi，F(xiàn)rancisIn（2010）通過對2006年3月1日―2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國美元每天波動(dòng)的匯率值研究，發(fā)現(xiàn)LIBOR利率正在加深對其他國家貨幣幣值波動(dòng)的影響，特別是2007年以來的國際金融危機(jī)，LIBOR利率的波動(dòng)更為頻繁了，這在很大程度上給國際金融市場的金融資產(chǎn)帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)。

[3]

Shin-ichiFukuda（2011）通過對2007年全球金融危機(jī)以來國際金融市場LIBOR利率和TIBOR利率變化的研究，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)增加了國家金融市場或區(qū)域金融市場貼現(xiàn)率的波動(dòng)程度，帶來了金融風(fēng)險(xiǎn)。由于美元是國際金融市場中重要的工具貨幣，歐洲美元市場中的LIBOR利率通過以美元計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備的金融產(chǎn)品對國際金融市場帶來了交易信用風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

[4]

另外，如果把影響LIBOR利率的因素聯(lián)系進(jìn)來，LIBOR利率的波動(dòng)就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等（2009）認(rèn)為當(dāng)通貨膨脹率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長率增加時(shí)，美元LIBOR的所有利率都上升；聯(lián)邦基金利率增加時(shí)，利率的水平值增加，但長期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。

[5]

可見，波動(dòng)率在某些時(shí)段上較低，說明同業(yè)拆借市場的價(jià)格保持穩(wěn)定，帶來風(fēng)險(xiǎn)的可能性在降低；而波動(dòng)率在某些時(shí)段上較高，往往意味著同業(yè)拆借市場的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的變化，一方面，這會(huì)不利于國際金融市場的穩(wěn)定。一般而言，一個(gè)穩(wěn)定、發(fā)達(dá)、開放的金融市場是貨幣國際化的必要載體，它可以吸引國際借貸者和證券發(fā)行者在本國融資，可以培育豐富的金融產(chǎn)品，增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性，為全球投資者提供一個(gè)多樣化的資產(chǎn)配置平臺(tái)（楊雪峰，2009）。

[6]

另一方面，銀行業(yè)在國際金融市場中占有重要的地位，銀行業(yè)國際金融業(yè)務(wù)對貨幣國際地位具有直接的影響（元惠萍，2011）[7]而同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動(dòng)會(huì)不利于發(fā)達(dá)銀行業(yè)的發(fā)展。

從以往的研究來看，貨幣國際化帶來了金融市場創(chuàng)新，而這個(gè)創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)拆借市場的價(jià)格從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)，而是否會(huì)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動(dòng)聚集在某一段時(shí)間，而小幅度波動(dòng)聚集在另一段時(shí)間上，這是中外學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)問題。但是，前人的研究并沒有站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場發(fā)展協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)展開分析，沒有對金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行大膽的探討，特別是實(shí)證研究較少。這也說明本文研究LIBOR利率波動(dòng)對于穩(wěn)定貨幣國際化過程中的國際金融市場具有重要意義。

三、貨幣國際化與金融市場協(xié)調(diào)推進(jìn)對同業(yè)拆借市場帶來波動(dòng)率的模型估計(jì)通過這一小節(jié)上文的分析，可以看出，隨著貨幣國際化的不斷推進(jìn)，歐洲貨幣市場中LIBOR利率的波動(dòng)，會(huì)對國際金融市場投資的金融產(chǎn)品造成沖擊，產(chǎn)生投資的風(fēng)險(xiǎn)。本文試圖站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)展開分析。

（一）ARCH模型簡述

在金融的時(shí)間序列分析中，廣泛運(yùn)用的一種特殊非線性模型就是ARCH模型（Auto-regressiveConditionallyHeteroskedasticity），最早由Engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時(shí)刻t的隨機(jī)誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對于通常的回歸模型：yt=x＼'tβ+εt（1）如果隨機(jī)誤差項(xiàng)的平方ε2t服從AR（q）過程，即：ε2t=α0+α1ε2t-1+α2ε2t-2+…+αqε2t-q+ηt，t=1，2，…（2）其中，ηt獨(dú)立同分布，并滿足E（ηt）=0，D（ηt）=λ2。則稱模型（2）是自回歸條件異方差模型，簡稱ARCH模型。

對于任意時(shí)刻t，εt的條件期望為：E（εt|εt-1，…）=ht?E（vt）=0（3）條件方差為：E（ε2t|ε2t-1，…）=ht?E（v2t）=ht（4）通過（4）式，可以看出序列條件方差具備隨時(shí)間而變化的性質(zhì)。

20世紀(jì)90年代以后，為了讓ARCH模型的解釋能力更為完善，不斷有學(xué)者對ARCH模型進(jìn)行完善和擴(kuò)展，出現(xiàn)了多種變異的ARCH模型，形成了一個(gè)ARCH模型族（黃宗遠(yuǎn)，沈小燕，2007）[8]，包括GARCH模型、ARCH-M模型、非對稱ARCH模型、冪ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的發(fā)現(xiàn)引起波動(dòng)狀態(tài)的因素，非常適合于描述金融市場時(shí)間序列的波動(dòng)特征，所以，本文在這一小節(jié)中通過ARCH模型展開貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來波動(dòng)率的模型估計(jì)。

（二）數(shù)據(jù)的說明

貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來的波動(dòng)，是一個(gè)較長的歷史時(shí)期。隨著歐元的誕生，美元在國際貨幣體系中的地位繼續(xù)得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補(bǔ)充的國際貨幣體系。同業(yè)拆借的利率種類較多，期限較長，關(guān)于同業(yè)拆借市場中的數(shù)據(jù)，本文在英國同業(yè)拆借市場中選取歐洲日元市場3個(gè)月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個(gè)月期的LIBOR利率（LUSD）每個(gè)季度的數(shù)據(jù)在1986年1月―2011年9月之間的數(shù)據(jù)，共103個(gè)觀測值，數(shù)據(jù)來源于歐洲中央銀行數(shù)據(jù)庫，為了減緩序列的波動(dòng)程度，本文選擇對這兩個(gè)時(shí)間序列的變化率進(jìn)行自然對數(shù)處理，即djpyt=LN（LJPYt/LJPYt-1）和dusdt=LN（LUSDt/LUSDt-1），LJPYt表示歐洲日元在t時(shí)刻的LIBOR利率，而LUSDt表示歐洲美元在t時(shí)刻的LIBOR利率。

（三）LIBOR利率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征分析為了對LIBOR利率進(jìn)行ARCH模型分析，也為了達(dá)到較好的模型解釋能力，首先需要對數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)特征展開分析，以觀察原始數(shù)據(jù)是否具有尖峰的分布特征，便于對下文展開分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-0.404207，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，K=9.844914，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時(shí)部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲日元市場3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計(jì)量為201.9021，P值接近于0，說明該時(shí)間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)。

從圖2中可以看出，歐洲美元市場3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-1.315755，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，K=8.209290，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時(shí)部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲美元市場3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計(jì)量為144.7616，P值接近于0，說明該時(shí)間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)?？梢姡瑲W洲日元市場與歐洲美元市場3個(gè)月期的LIBOR利率呈現(xiàn)出尖峰的分布特征，可以在下文中對這兩個(gè)序列進(jìn)行ARCH模型分析。

（四）LIBOR利率波動(dòng)率模型的建立1.LIBOR利率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析和序列相關(guān)分析一般而言，在對時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)，首要的問題是判斷它的平穩(wěn)性。如果樣本呈現(xiàn)出非平穩(wěn)的現(xiàn)象，那么往往會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)“虛假回歸”的問題。這樣，樣本之間就不會(huì)有任何意義的關(guān)系，對樣本進(jìn)行回歸也會(huì)表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。本文選擇的變量數(shù)據(jù)是1986年1月―2011年9月之間歐洲日元市場3個(gè)月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個(gè)月期的LIBOR利率（LUSD）每個(gè)季度公布的數(shù)據(jù)，這是明顯的時(shí)間序列，所以本文首先利用Eviews6.0統(tǒng)計(jì)分析軟件，對所有的變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。對于LJPY和LUSD時(shí)間序列而言，其ADF數(shù)值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設(shè)，時(shí)間序列的數(shù)值是平穩(wěn)的，可以繼續(xù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

同時(shí)，對LJPY和LUSD時(shí)間序列展開相關(guān)性分析。通過對LJPY相關(guān)系數(shù)的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關(guān)系數(shù)較大（取絕對值以后），因此，本文采用LJPY時(shí)間序列建立一個(gè)滯后1階、4階和6階的模型。

而LUSD滯后1階、2階和12階的自相關(guān)系數(shù)較大（取絕對值以后），因此，本文采用LUSD時(shí)間序列建立一個(gè)滯后1階、2階和12階的模型。

2.LIBOR利率分布滯后模型的OLS分析從表1中可以看出，只有LUSD（-2）的系數(shù)沒有通過10%的顯著性檢驗(yàn)水平，其他系數(shù)均通過了1%、5%和10%的顯著性檢驗(yàn)水平，其他擬合的整體效果似乎不錯(cuò)。

接下來，本文對殘差序列進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，運(yùn)用p=1階的序列自相關(guān)LM檢驗(yàn)展開分析，顯示結(jié)果如表2、表3所示：從檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出，F(xiàn)和LM統(tǒng)計(jì)量所對應(yīng)的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設(shè)，殘差序列存在ARCH（1）效應(yīng)，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見表4。

3.ARCH（1）模型的擬合結(jié)果及分析對比前文OLS的分析結(jié)果，LJPY模型回歸的參數(shù)變得更大了，而且z統(tǒng)計(jì)量也變得較為顯著了，除了常數(shù)項(xiàng)以外，均通過了1%的顯著性檢驗(yàn)水平。同時(shí)，ARCH（1）模型的對數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH（1）模型是合適的。

而對于LUSD模型，雖然回歸的參數(shù)LUSD（-2）和LUSD（-12）的z統(tǒng)計(jì)量變得不顯著了，但是，ARCH（1）模型的對數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH（1）模型是合適的。

另外，從圖3中可以看出，ARCH（1）模型很好的擬合了LJPY序列，殘差序列大致被控制在-0.4―0.4之間。

從圖4中可以看出，ARCH（1）模型基本擬合了LUSD序列，殘差序列大致被控制在-2-2之間。

接下來，再對ARCH模型進(jìn)行異方差A(yù)RCHLM檢驗(yàn)，得到結(jié)果（詳見表5、表6）：可見，對于LJPY序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計(jì)量所對應(yīng)的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對于LUSD序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計(jì)量所對應(yīng)的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說，檢驗(yàn)結(jié)果接受原假設(shè)，殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，也就是模型ARCH（1）消除了隨機(jī)游走殘差序列的條件異方差性。

ARCH（1）模型擬合的LJPY序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列圖5中可以看出，LJPY序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列在1994年―2009年大幅震蕩，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2000年前后波動(dòng)加劇，最大時(shí)甚至達(dá)到了2.0左右。而其他年份波動(dòng)都較為平緩，基本上在0.2的水平。

從ARCH（1）模型擬合的LUSD序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列圖6中可以看出，LUSD序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列在2000年以后開始大幅波動(dòng)，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2007年美國次貸金融危機(jī)爆發(fā)以來，波動(dòng)幅度甚至超過了0.8，最大時(shí)已經(jīng)接近到了1.0左右。而其他年份波動(dòng)都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來，美國政府及美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策緩解金融危機(jī)的負(fù)面影響，向銀行系統(tǒng)注入資金、降息、刺激消費(fèi)者開支等諸多措施來拯救銀行系統(tǒng)是有關(guān)系的（陳敏強(qiáng)，2010）。

[9]通過以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場中同業(yè)拆借市場的價(jià)格從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)，會(huì)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動(dòng)聚集在某一段時(shí)間，而小幅度波動(dòng)聚集在另一段時(shí)間上。歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以前，以及美元的同業(yè)拆借利率在2007年波動(dòng)率較低，說明同業(yè)拆借市場的價(jià)格保持穩(wěn)定，對歐洲貨幣市場中以美元、日元計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲(chǔ)備和投資的金融產(chǎn)品帶來風(fēng)險(xiǎn)的可能性在降低，這會(huì)在很大程度上吸引投資者對以美元或是日元計(jì)價(jià)、結(jié)算的金融產(chǎn)品購買，必然會(huì)較好地促進(jìn)美元與日元的國際化。

但是，歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以后，以及美元的同業(yè)拆借利率自2008年以來波動(dòng)率較高，意味著同業(yè)拆借市場的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國際金融市場穩(wěn)定，貨幣國際化正通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。本文的這個(gè)實(shí)證分析結(jié)果已經(jīng)拓展了前文國內(nèi)外相關(guān)研究的結(jié)果，所以說，金融市場中同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動(dòng)會(huì)不利于銀行業(yè)的發(fā)展，不利于國際金融市場投資的穩(wěn)定，這必然影響了美元或是日元貨幣國際化的深入。同時(shí)，本文認(rèn)為貨幣國際化與金融協(xié)調(diào)推進(jìn)的過程中，需要引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動(dòng)為目標(biāo)的監(jiān)管思路，這樣可以以防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)來設(shè)計(jì)金融市場監(jiān)管的步驟。

四、結(jié)論

通過以上的ARCH（1）模型分析，可以大致得到以下幾個(gè)方面的結(jié)論：第一，2000年以來，隨著全球離岸金融市場金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場3個(gè)月期的LIBOR利率和歐洲美元市場3個(gè)月期的LIBOR利率的時(shí)間序列具有隨機(jī)游走的趨勢，而且波動(dòng)的程度還在不斷擴(kuò)大，這在很大程度上會(huì)為貨幣國際化背景下的金融市場正常運(yùn)行帶來風(fēng)險(xiǎn)。

第二，從ARCH模型擬合的歐洲日元市場3個(gè)月期的LIBOR利率時(shí)間序列中可以看出，實(shí)際值、擬合值和殘差值具有群集性特點(diǎn)，國際金融市場中的LIBOR利率存在ARCH效應(yīng)。

第三，同業(yè)拆借市場中價(jià)格的波動(dòng)對國際金融市場帶來的風(fēng)險(xiǎn)，是發(fā)行國際化貨幣國家和使用國際化貨幣國家決策者和監(jiān)管當(dāng)局需要密切關(guān)注的對象，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到貨幣國際化進(jìn)程地深入。而關(guān)于貨幣國際化后離岸金融市場中風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管模式，本文認(rèn)為可以引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動(dòng)為目標(biāo)得監(jiān)管思路，也就是基于防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)來設(shè)計(jì)監(jiān)管的體系和步驟。這樣，通過有效確定國際化貨幣的金融市場監(jiān)管目標(biāo)，可以在極大程度上加強(qiáng)對同業(yè)拆借利率地監(jiān)控，并且準(zhǔn)確無誤地把監(jiān)管目標(biāo)責(zé)任委托給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以在極大程度上避免貨幣國際化對國際金融市場帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。

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篇8

［中圖分類號(hào)］F276［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1005-6432（2012）22-0087-02

1 問題的提出

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和逐步完善,企業(yè)已經(jīng)成為當(dāng)前推動(dòng)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體和載體,而在這些企業(yè)當(dāng)中,中小企業(yè)無論是在數(shù)量上,還是在經(jīng)濟(jì)價(jià)值上,都占有相當(dāng)分量的比重。中小企業(yè)已構(gòu)成了我國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要層面。同時(shí),對于我國的經(jīng)濟(jì)增長與我國中小企業(yè)的發(fā)展,存在一個(gè)支撐關(guān)系,即當(dāng)中小企業(yè)發(fā)展缺乏現(xiàn)實(shí)依托時(shí),則我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會(huì)出現(xiàn)缺乏增長點(diǎn),而當(dāng)中小企業(yè)發(fā)展得到融資和市場支持時(shí),我國的就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長也會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性上升拐點(diǎn)。

雖然中小企業(yè)的良好發(fā)展對國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是至關(guān)重要的,但中小企業(yè)的發(fā)展也需要資金支持。特別是當(dāng)前我國的中小企業(yè)正處于一個(gè)規(guī)模擴(kuò)張時(shí)期,僅靠初創(chuàng)時(shí)期的原始積累、集資入股等方式的資本投入根本無法滿足其需求,必須拓展其融資渠道,獲得更多資金融通,才能保證其資金需求,保障其快速穩(wěn)健的發(fā)展。實(shí)踐調(diào)查證明,由于缺乏資金持續(xù)有效供給、融資渠道單一、融資成本過高等融資難問題,我國每年約1/3的中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉或被大中型企業(yè)兼并,而60%的中小企業(yè),從開業(yè)到破產(chǎn)關(guān)門也不過4~5年。雖然這些也屬于市場經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展生存的規(guī)律,但相比較于國外的狀況,則顯得更加嚴(yán)重和殘酷,過多的中小企業(yè)不是因?yàn)榧夹g(shù)、管理等決定企業(yè)生存的關(guān)鍵因素,而是因?yàn)槿谫Y難而導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)倒閉,對我國的社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展則是不利的,如果無法突破這一難題,那么,它不但會(huì)成為阻礙我國中小企業(yè)健康有序發(fā)展的重要障礙,也會(huì)成為我國經(jīng)濟(jì)健康有序發(fā)展的重要障礙。當(dāng)前,我國中小企業(yè)融資難主要表現(xiàn)為融資渠道單一、融資成本過高、融資風(fēng)險(xiǎn)難以分散等,其中融資渠道單一顯得尤為突出。

2 當(dāng)前國內(nèi)中小企業(yè)融資途徑的現(xiàn)狀

2.1 當(dāng)前國內(nèi)中小企業(yè)國內(nèi)金融市場融資的主要途徑和存在的問題第一,直接融資渠道：門檻高、獲得融資的企業(yè)數(shù)量有限。一方面我國主板市場的門檻設(shè)置的非常高,對于中小企業(yè)來說,很難進(jìn)入A股市場——我國股票市場的主板市場進(jìn)行融資；另一方面,創(chuàng)業(yè)板市場成立太短,入市能夠獲得融資企業(yè)數(shù)量有限。最后,中小企業(yè)發(fā)行債券也很難符合相應(yīng)的條件。

第二,商業(yè)銀行貸款：中小企業(yè)融資的主要途徑,但不能完全滿足中小企業(yè)的資金需求。商業(yè)銀行貸款歷來就是我國中小企業(yè)外部融資的最主要的途徑和形式,而且相對于其他方式,商業(yè)銀行貸款的成本較低,即貸款利率水平不高。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì),目前我國中小企業(yè)在商業(yè)銀行的貸款已占商業(yè)銀行全部貸款的一半以上,高于大型企業(yè)的貸款比重。但由于受中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)高、較為集中等特點(diǎn),商業(yè)銀行在對中小企業(yè)提供貸款融資時(shí)也有比較“苛刻”的條件,如具備完善的擔(dān)保手續(xù)等,當(dāng)然這些條件的目的是為了加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制,降低不良貸款率。但其結(jié)果是商業(yè)銀行貸款遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足中小企業(yè)對資金的需求。

第三,民間融資成本過高、資金來源不穩(wěn),風(fēng)險(xiǎn)過于集中。由于以上兩個(gè)途徑存在困難,則很多中小企業(yè)往往選擇通過地下錢莊或典當(dāng)行進(jìn)行融資,我們既可以稱謂“借高利貸”,也可以稱之為民間融資,但這一融資方式成本非常高,一般的高利貸月利息都高達(dá)5%,借1000萬元,一年后要還利息600萬元,這么高的利息率往往使企業(yè)難以承受,即使融到資金,這么高的借貸利率對中小企業(yè)的資金壓力也會(huì)帶來更大的麻煩,一旦資金鏈斷裂將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),而且也極不利于企業(yè)資金資源的優(yōu)化。

而且民間融資的來源極其不穩(wěn)定,由于資金大多來自廣大百姓手中,一旦企業(yè)在經(jīng)營過程中出現(xiàn)危機(jī),百姓就會(huì)不管資金是否到期,都會(huì)上門催討,這對于一家瀕臨破產(chǎn)的中小企業(yè)來說無疑是雪上加霜。

2.2 當(dāng)前國內(nèi)中小企業(yè)國際金融市場融資的主要途徑和存在的問題國內(nèi)中小企業(yè)國際金融市場融資的主要途徑是信貸融資。目前,我國中小企業(yè)國際金融市場融資最主要也是最普遍的形式是信貸融資。原因有兩方面：第一,方式靈活,資金供應(yīng)渠道廣,手續(xù)較為簡便、快捷,成本相對來說也較低。第二,中小企業(yè)參與國際金融市場的程度不高,掌握的國際融資技術(shù)有限。

可是也存在一定的問題,融資方式單一、缺乏掌握國際融資技術(shù)的人才、企業(yè)自身行為規(guī)范存在問題。首先,我國中小企業(yè)國際金融市場融資最主要也是最普遍的形式是信貸融資,通過這一融資方式獲得的融資規(guī)模占總?cè)谫Y規(guī)模的80%以上。隨著國際金融市場證券化的趨勢越來越明顯,通過信貸融資獲得的資金渠道越來越有限,成本也越來越高。但在我國中小企業(yè)的海外融資中,對證券融資方式的利用還沒有達(dá)到應(yīng)有的水平。其次,無論是中小企業(yè)就業(yè)本身,還是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu),目前掌握國際先進(jìn)融資技術(shù)的人才比較少,導(dǎo)致中小企業(yè)在國際金融市場進(jìn)行融資時(shí),手段匱乏,形式單一。最后,我國絕大多中小企業(yè)目前仍然存在融資行為不規(guī)范等問題,比如一些企業(yè)只重籌資,忽視資金的有效利用；很多以前在海外上市的中小企業(yè)普遍存在信息披露不透明、不及時(shí)、不按招股說明書的承諾使用籌集的資金、股東大會(huì)形同虛設(shè)導(dǎo)致海外股東權(quán)利難以得到有效的保障等問題。

3 拓展國內(nèi)中小企業(yè)在國際金融市場進(jìn)行融資的途徑分析3.1 用政策積極鼓勵(lì)中小企業(yè)到國際金融市場進(jìn)行融資

國際金融市場提供的資金規(guī)模相對于國內(nèi)金融市場來說,要大得多。因此,無論是在國家政策上,還是在區(qū)域政策上,都應(yīng)當(dāng)積極鼓勵(lì)我國中小企業(yè)到國際金融市場進(jìn)行融資,只有這樣才能解決目前我國中小企業(yè)融資難問題,才能拓展中小企業(yè)的融資規(guī)模和渠道。當(dāng)然在具體政策形式上,既可以是稅收優(yōu)惠,也可以財(cái)政扶持,更可以是金融擔(dān)保。例如,美國為了保護(hù)和扶持中小企業(yè)的發(fā)展,專門成立了中小企業(yè)局,并作為政府的永久性機(jī)構(gòu)直接參與中小企業(yè)融資。中小企業(yè)局經(jīng)國會(huì)授權(quán),向中小企業(yè)貸款。貸款分為三種形式：直接貸款,即由中小企業(yè)局給予有關(guān)中小企業(yè)貸款；協(xié)調(diào)貸款,即由中小企業(yè)局與銀行共同進(jìn)行貸款；保證貸款,即由銀行給予全額貸款,但中小企業(yè)局給予90%擔(dān)保。

3.2 加快對金融高級(jí)技術(shù)人才的引進(jìn)與培訓(xùn),爭權(quán)早日掌握國際先進(jìn)的融資技術(shù)和方式對金融高級(jí)技術(shù)人才的引進(jìn)與培訓(xùn),一方面是針對我國中小企業(yè)而言的,中小企業(yè)通過引進(jìn)這類人才,自己就可以到國際金融市場融資,但對大多數(shù)的中小企業(yè)來說,這似乎不太現(xiàn)實(shí),因?yàn)橄冗M(jìn)的人才即意味著高薪酬,無疑會(huì)間接的增加這類中小企業(yè)的海外融資成本；另一方面,對金融高級(jí)技術(shù)人才的引進(jìn)與培訓(xùn)是針對我國能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)而言的,特別是證券公司,通過擁有這類人才,就可以為中小企業(yè)提供國際融資服務(wù),一方面拓展了中小企業(yè)的融資渠道,另一方面也增加了其本身的營業(yè)收入和營業(yè)利潤。

3.3 充分發(fā)揮國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在海外分支機(jī)構(gòu)的作用,為中小企業(yè)海外融資提供全方位服務(wù)目前，我國中小企業(yè)海外融資時(shí)在很大程度上依賴的是外國金融機(jī)構(gòu)。一方面,在融資過程中所產(chǎn)生融資利潤很大一部分被外國金融機(jī)構(gòu)所攝取,另一方面可能會(huì)導(dǎo)致我國中小企業(yè)受他人控制或被吞并。因此,應(yīng)充分利用國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)建立的海外金融機(jī)構(gòu)的功能,擴(kuò)大這些金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)范圍,為國內(nèi)企業(yè)海外融資提供全方位的服務(wù),例如這些金融機(jī)構(gòu)可以利用其廣泛的國際網(wǎng)絡(luò)和一體化的資金傳輸系統(tǒng)為中小企業(yè)辦理資金調(diào)撥、外匯交易、發(fā)行證券、國際租賃和國際業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù),還可以提供現(xiàn)匯管理、匯率變動(dòng)預(yù)測、國際金融市場行情變化預(yù)測等更先進(jìn)的服務(wù)。

3.4 充分利用當(dāng)?shù)卣畠?yōu)惠政策

關(guān)于當(dāng)?shù)卣畠?yōu)惠政策,一方面關(guān)于國際直接投資的,中小企業(yè)可以與東道國企業(yè)共同投資建設(shè)，共同生產(chǎn)經(jīng)營，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),通過這種合資經(jīng)營方式既能獲得能享受許多優(yōu)惠政策,又能獲得當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)提供的融資。另一方面是關(guān)于融資條件成本和條件,特別是對離岸國際金融市場,在融資成本和條件方面,相對國內(nèi)金融市場和傳統(tǒng)國際金融市場,都優(yōu)惠的多,如存貸利差,由于沒有法定存款準(zhǔn)備金制度,離岸國際金融市場存貸利差非常小,貸款資格也沒有太多限制。國際著名的離岸國際金融市場有紐約、東京、中國香港、新加坡、巴哈馬、開曼群島、百慕大群島等。

參考文獻(xiàn):

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［2］ 劉斯康.浙江的民營企業(yè)集群現(xiàn)象研究［J］.理論觀察,2003(1).

篇9

受伊拉克戰(zhàn)事的沖擊，加上世界經(jīng)濟(jì)面臨的新問題以及金融市場出現(xiàn)的新變化，預(yù)計(jì)世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)以下五個(gè)新特點(diǎn)。

一、伊拉克戰(zhàn)事對世界經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)面影響。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，伊拉克戰(zhàn)事可能給世界航空運(yùn)輸業(yè)造成100億美元以上的損失，世界商業(yè)空運(yùn)史上可能出現(xiàn)空前嚴(yán)重的危機(jī)，而全球旅游業(yè)將受到萎縮恐慌的沖擊，一些產(chǎn)業(yè)，尤其是北美和歐洲汽車銷售出現(xiàn)大幅度下降。顯然，伊位克戰(zhàn)事對世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，在一定程度上是有破壞性影響的。國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)顧問穆薩認(rèn)為，全球消費(fèi)者信心受挫、商業(yè)投資萎縮，將使世界經(jīng)濟(jì)增長遭受O．25個(gè)百分點(diǎn)的損失，這意味著今年全球經(jīng)濟(jì)總損失將達(dá)3750億美元。穆薩預(yù)期今年全球經(jīng)濟(jì)增長為3％，低于前兩年的平均水平。 二、戰(zhàn)爭對人們心理的影響大于對實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響。戰(zhàn)爭對人們心理的影響要大于對實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響，而且對心理的影響是擴(kuò)散的，難以在短期內(nèi)消除，其影響力持續(xù)的時(shí)間要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于戰(zhàn)爭的持續(xù)時(shí)間，并會(huì)進(jìn)一步延緩世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，加大世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。因此，考慮到心理因素的問題，世界經(jīng)濟(jì)增長的前景無疑比開戰(zhàn)前要暗淡。

三、戰(zhàn)爭對國際金融市場的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對世界經(jīng)濟(jì)增長的影響。國際金融市場的波動(dòng)向來是非常敏感的。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期對國際金融市場影響很大，預(yù)計(jì)伊拉克戰(zhàn)事將影響國際資本的流動(dòng)。由于美國經(jīng)濟(jì)基本面仍優(yōu)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，歐洲資金將會(huì)流向美國，美元與歐元的比價(jià)將從最近的歐元強(qiáng)美元弱轉(zhuǎn)變?yōu)槊涝獜?qiáng)歐元弱，尤其是美歐利率差異的縮小或持平，將會(huì)使國際投資者恢復(fù)對美國金融市場的信心，國際資本將會(huì)延續(xù)流入美國的趨勢，美元穩(wěn)定強(qiáng)勢將會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)。

四、戰(zhàn)爭促使世界主要經(jīng)濟(jì)籌碼的性質(zhì)與作用發(fā)生變化。上次海灣戰(zhàn)爭的籌碼是石油，這場戰(zhàn)爭又加上了美元?，F(xiàn)在，全球金融市場價(jià)格的競爭、跳動(dòng)，都緊緊圍繞石油與美元(包括美元資產(chǎn))兩大籌碼進(jìn)行爭奪較量。預(yù)計(jì)戰(zhàn)后，隨著美國對伊拉克或中東石油的控制加強(qiáng)，石油與美元的地位、作用將會(huì)發(fā)生超出市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變。石油與美元在短期或中期主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)增長的趨勢與國際金融市場走向的作用將更加突出，并更加集中于美國的控制之下，成為而且強(qiáng)化了美國這個(gè)超級(jí)大國的政治籌碼。

五、戰(zhàn)爭使應(yīng)對地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的政策壓力上升。伊拉克戰(zhàn)事使全球的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整進(jìn)入了更為艱難的不確定狀態(tài)。各國在擴(kuò)大內(nèi)需、應(yīng)對全球普遍性的通貨緊縮局面之外，又增加了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等新的內(nèi)容，從而影響各國政府對整體經(jīng)濟(jì)的把握與控制力。而地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升，進(jìn)一步加重了全球原有的經(jīng)濟(jì)周期問題，導(dǎo)致投資、消費(fèi)信心的進(jìn)一步下降。同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)還引致國際石油價(jià)格上漲，以及國際金融市場的大幅波動(dòng)。各國財(cái)政、貨幣政策制定的重心已經(jīng)從單純刺激經(jīng)濟(jì)增長，轉(zhuǎn)向控制戰(zhàn)爭對經(jīng)濟(jì)造成的損害，以及保持國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定。(摘自2003年4月18日《上海證券報(bào)》)

篇10

離岸金融市場（Off-shore Financial Markets）是經(jīng)營境外貨幣存儲(chǔ)與貸放的市場，其資金的借貸或供求雙方都不是本國居民。它不同于傳統(tǒng)的國際金融市場，具有交易主體非居民性、交易貨幣境外性、利率體系獨(dú)特性、融資規(guī)模龐大性、交易業(yè)務(wù)便利性、管理環(huán)境寬松性等顯著特點(diǎn)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融自由化浪潮的推進(jìn)，發(fā)展金融中心已是世界各國金融競爭的新特點(diǎn)和新趨勢。對于處于東亞中心地位的中國來講，如何把握時(shí)機(jī)，利用自身的優(yōu)越條件，積極迎接挑戰(zhàn)，構(gòu)建自己的金融中心，已是一個(gè)迫在眉睫的重要課題。

一、發(fā)展離岸市場是我國金融市場國際化的必由之路

任何一個(gè)國際金融中心的形成與發(fā)展都離不開離岸金融市場的發(fā)展。中國要想構(gòu)建國際金融中心自然也不能例外，必須加快構(gòu)建離岸金融市場，在離岸銀行業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上創(chuàng)造出適合自己具有國際競爭力的離岸金融特色品牌。這樣既有助于繼續(xù)推進(jìn)人民幣金融賬戶下自由兌換的進(jìn)程，為人民幣國際化奠定基礎(chǔ)，也可以大幅度地降低人民幣的結(jié)匯數(shù)量，從而有效減輕外匯儲(chǔ)備增加和人民幣升值的壓力，并為巨額的外匯儲(chǔ)備存量尋找出路。

我國曾于1989在深圳選取四家銀行開展離岸金融業(yè)務(wù)，1998年底，由于東南亞金融危機(jī)的影響，國內(nèi)銀行離岸資產(chǎn)質(zhì)量惡化，央行和國家外匯管理局暫停了所有中資銀行的離岸業(yè)務(wù)。2002年6月，央行全面恢復(fù)招商銀行和深圳發(fā)展銀行的離岸業(yè)務(wù)，并同時(shí)允許交通銀行和浦東發(fā)展銀行開辦離岸業(yè)務(wù)，上海開始發(fā)展離岸金融市場。國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展對離岸金融業(yè)務(wù)提出了巨大的需求，繼續(xù)發(fā)展離岸金融市場具有客觀性。作為發(fā)展中國家，我國構(gòu)建離岸金融市場需要政府的支持和推動(dòng)。而制定和實(shí)施優(yōu)惠政策是政府推動(dòng)的主要形式,這些優(yōu)惠政策可包括：稅收優(yōu)惠；逐步實(shí)行自由外匯制度；降低經(jīng)營成本，免提存款準(zhǔn)備金、存款保險(xiǎn)金，降低對流動(dòng)性比率和清償力的要求。

二、我國的離岸金融市場應(yīng)選擇分離型模式

離岸金融市場有四種類型，分別是內(nèi)外一體型、內(nèi)外分離型、避稅型和滲透型。目前對于我國離岸金融市場發(fā)展模式的選擇，有兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)選擇分離型模式。另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，離岸資金與在岸資金之間存在綜合成本和綜合收益的差異，這種隔離只能是非常態(tài)的、相對的和有限的，而內(nèi)外資金的平衡流動(dòng)和相互滲透則是常態(tài)的、絕對的。因此應(yīng)放松管制，選擇滲透型發(fā)展模式。

目前，中國人民銀行規(guī)定“離岸賬戶與在岸賬戶嚴(yán)格區(qū)分，銀行的離岸資金與在岸資金不得相互抵補(bǔ)”，是一種“內(nèi)外分離型”離岸金融市場，這可以有效阻止離岸金融交易活動(dòng)對我國貨幣政策的影響和沖擊。目前我國政府金融監(jiān)管的能力尚處于軟弱狀態(tài)，主要還是運(yùn)用信貸規(guī)模來控制和調(diào)節(jié)市場貨幣流通量。繼續(xù)采用內(nèi)外分離型的離岸金融市場模式，一方面有利于我國金融管理當(dāng)局對國內(nèi)業(yè)務(wù)、在岸業(yè)務(wù)、離岸業(yè)務(wù)分別加以監(jiān)管，另一方面可以較為有效地阻擋國際金融風(fēng)險(xiǎn)對國內(nèi)金融市場的沖擊，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。在離岸金融市場發(fā)展成熟之后，可考慮逐步向滲透型過度。