導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇貨幣需求論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

貨幣需求函數(shù)是宏觀經(jīng)濟(jì)理論研究中的焦點(diǎn)，從費(fèi)雪交易方程式和劍橋方程式的古典學(xué)派，到凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論和托賓－鮑莫爾的存貨模型，直至弗里德曼和梅爾茨的貨幣主義學(xué)派，投身于這方面研究的學(xué)者不計(jì)其數(shù)，所獲得的成果也是相當(dāng)可觀。貨幣需求函數(shù)模型的建立也是政府調(diào)控貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)性工作，也是人們研究宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的起點(diǎn)。進(jìn)一步講，對(duì)中國貨幣需求函數(shù)的研究是非常有意義的，這是本文的出發(fā)點(diǎn)。

1.理論和研究方法回顧

1．1國內(nèi)理論的回顧

由于國外的貨幣需求理論汗牛充棟，各類文獻(xiàn)都有涉及，故本文不給予回顧，而是主要著眼于國內(nèi)理論的新近發(fā)展。從國內(nèi)的有關(guān)文獻(xiàn)看，近年來的貨幣需求理論大多是在國外經(jīng)典理論上的修補(bǔ)，部分學(xué)者看到國外發(fā)達(dá)市場(chǎng)上發(fā)展出來的貨幣需求理論并不能完全解釋中國的貨幣現(xiàn)象，從而引入了制度變量。易綱（1991）提出旨在突出經(jīng)濟(jì)貨幣化因素的貨幣需求函數(shù)，他認(rèn)為，中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中貨幣化因素促使了超額貨幣需求的產(chǎn)生。根據(jù)其模型的推斷，隨著貨幣化程度的提高，貨幣化指數(shù)的影響程度必然會(huì)逐步縮小，貨幣化進(jìn)程對(duì)超額貨幣需求的吸收能力也將逐漸變小。秦朵（1997）經(jīng)過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，用一般的貨幣數(shù)量論來解釋我國改革以來的貨幣需求關(guān)系過于簡(jiǎn)單，僅僅構(gòu)成Goldfeld和Sichel（1990）貨幣需求理論的一個(gè)特例，她對(duì)通用貨幣需求模型進(jìn)行擴(kuò)展時(shí)考慮了與中國經(jīng)濟(jì)制度有關(guān)的三方面因素：一是由計(jì)劃控制造成的抑制性投資需求，二是計(jì)劃體制軟約束造成的過度資金需求，三是市場(chǎng)化改革引起的對(duì)貨幣的超常需求。李成（2002）在對(duì)易綱、秦朵、張杰等人的理論進(jìn)行研究之后認(rèn)為，中國在不同改革階段，貨幣需求函數(shù)中包含的主要因素不相同，處在制度轉(zhuǎn)軌期的中國貨幣需求函數(shù)需要做出不斷修正和擴(kuò)展，才能對(duì)改革中出現(xiàn)的新情況加以解釋。改革初期貨幣化進(jìn)程是促成貨幣超額需求的主要因素，90代國家控制能力又成了促使貨幣供應(yīng)量超高速增長(zhǎng)的主要原因，90年代末期迄今則需要新貨幣需求函數(shù)的出現(xiàn)。

另外，在選取制度變量方面比較有特色的有：郭浩（1999）從金融資產(chǎn)積累角度考察了貨幣需求。李恒光（2000）對(duì)美國和亞洲九國的情況進(jìn)行了實(shí)證分析，認(rèn)為金融創(chuàng)新不僅改變了傳統(tǒng)的貨幣定義，而且也使貨幣需求動(dòng)機(jī)和貨幣需求目標(biāo)變量發(fā)生變化。謝富勝（2000）和焦瑾璞（2002）對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展與貨幣需求函數(shù)之間的影響進(jìn)行實(shí)證分析。王平權(quán)（2002）運(yùn)用大量的數(shù)據(jù)和事實(shí)研究了人口因素對(duì)貨幣需求的影響。王松奇（2003）通過對(duì)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)涵的重新解釋，理論上解釋了金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣需求總量和結(jié)構(gòu)的影響。

1．2國外研究方法的回顧

90年代以來，對(duì)貨幣需求的研究大多采用動(dòng)態(tài)時(shí)間序列分析方法，考察貨幣需求與相關(guān)變量的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。LastrapesandSelgin（1994）運(yùn)用向量自回歸時(shí)間序列分析方法研究短期持有的實(shí)際貨幣需求量對(duì)貨幣供給量變化的反應(yīng)；Darrat（1996）利用協(xié)整分析和誤差修正模型做出了阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國的長(zhǎng)期和短期貨幣需求函數(shù)，值得注意的是他引入了外匯作為其中的一個(gè)因變量，以代替該國的國內(nèi)資本市場(chǎng)收益。

H.Fujiki（1998）利用季節(jié)調(diào)整合成數(shù)據(jù)（paneldata）的方法，估計(jì)了日本貨幣需求的收入彈性，檢驗(yàn)結(jié)果是強(qiáng)有效的。MichaelFunke（2001）利用1980～1998年間的季度數(shù)據(jù)考察了歐元區(qū)的貨幣需求長(zhǎng)期有效性和短期有效性之間的聯(lián)系。JunNagayasu（2003）通過對(duì)貨幣需求模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)貨幣需求模型無法解釋1992年以來（即日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂之后）的經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)象。

1．3國內(nèi)研究方法的回顧

我國目前對(duì)貨幣需求函數(shù)建模的方法與西方國家之間并不存在太大的差別。黃先開和鄧述慧（2000）利用1980～1996的季度數(shù)據(jù)給出了Johansen檢驗(yàn)結(jié)果，得到兩個(gè)協(xié)整向量，分別對(duì)應(yīng)貨幣市場(chǎng)和和商品市場(chǎng)相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，然后建立了誤差調(diào)整模型。陸金海和陳浪南（2000）運(yùn)用了協(xié)整分析和誤差調(diào)整(ECM)分析方法，考察了貨幣流通速度對(duì)貨幣需求的影響，發(fā)現(xiàn)我國的貨幣需求同樣存在長(zhǎng)期均衡，貨幣需求量受貨幣流通速度的影響呈顯著水平。汪紅駒（2002）根據(jù)誤差修正（ECM）模型估計(jì)了中國1979～2000年的貨幣需求函數(shù)，結(jié)果表明M1和M2的實(shí)際金額與實(shí)際GDP和一年期存款利率之間存在同積關(guān)系，說明長(zhǎng)期的貨幣需求與實(shí)際GDP以及利率變量之間存在穩(wěn)定的關(guān)系。

2.變量選取和數(shù)據(jù)說明

在對(duì)理論和研究方法的回顧過程中我們注意到，那些參考國外的經(jīng)典理論并用較為現(xiàn)代的計(jì)量方法建立的模型，盡管在統(tǒng)計(jì)意義上看是成功的，但他們建模時(shí)大多忽略了制度變量，這些制度變量有可能在很大程度上影響中國貨幣需求；而那些對(duì)制度因素感興趣的學(xué)者往往無法測(cè)度出制度變量或者建模技術(shù)過于陳舊，難以給出較嚴(yán)格的貨幣需求函數(shù)。因此，本文的目的是利用1998～2002年的月度數(shù)據(jù)，選取了能夠代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和企業(yè)信貸活動(dòng)規(guī)模兩個(gè)方面的制度變量，通過Johansen檢驗(yàn)，試圖找出長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，并得出經(jīng)過向量誤差調(diào)整（VEC）的貨幣需求函數(shù)。本文的貢獻(xiàn)就在于對(duì)若干制度變量的選取和測(cè)度，使得模型更具備對(duì)中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋能力。本文之所以只選取代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和企業(yè)信貸活動(dòng)規(guī)模兩方面的制度變量，是因?yàn)槲覀冊(cè)谶x取制度變量時(shí)，主要考慮到目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中較為突出的現(xiàn)象，比如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，這是貫穿于中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的長(zhǎng)期命題，不可忽略；而企業(yè)信貸活動(dòng)擴(kuò)張恰好是當(dāng)前中國市場(chǎng)的一個(gè)特殊現(xiàn)象，中國市場(chǎng)化改革的主要特征之一是非國有經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國有經(jīng)濟(jì)分額不斷下降，但投融資體制改革和銀行體制改革停滯不前，對(duì)國有企業(yè)仍然有著體制性的“軟預(yù)算”機(jī)制。正是這些現(xiàn)象，它們對(duì)貨幣需求影響程度有多大，把它們引入長(zhǎng)期的貨幣需求函數(shù)中是否合理，就成了本文要考察的問題了。影響實(shí)際貨幣需求量的因素復(fù)雜而且廣泛，除了以往經(jīng)典理論里出現(xiàn)的解釋變量外，要想對(duì)貨幣需求函數(shù)精確建模，還需要現(xiàn)在和后來的學(xué)者們不斷挖掘尚未發(fā)現(xiàn)的解釋變量。

以下是對(duì)本文建模所包含的變量以及數(shù)據(jù)的說明：

2.1因變量：

實(shí)際狹義貨幣MR=M1/P：中國人民銀行將M1定義為現(xiàn)金+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款。我們采用M1作貨幣指標(biāo)，而不采取M0和M2；原因在于：一、M0已經(jīng)無法反映實(shí)際貨幣需求；二、M2包含的貨幣存量部分與國民生產(chǎn)總值這類代表社會(huì)總收入的流量指標(biāo)不相匹配，通常，存量與流量之比例總是時(shí)變的，但這并不反映理論隱含的規(guī)律性。另外，我國的M2統(tǒng)計(jì)口徑在不同年份有較多差異，從數(shù)據(jù)的可采取程度來看，也不傾向于采取M2。這里的P我們?nèi)≥^常用的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。

2.2規(guī)模變量：

實(shí)際消費(fèi)品零售額YR=Y/P：一般代替財(cái)富的規(guī)模變量可選用GDP,GNP，國民收入，社會(huì)商品零售總額，居民貨幣收入等，鑒于數(shù)據(jù)的可得性，我們采取了消費(fèi)品零售額，在實(shí)際操作中是反映國民永久性收入的一個(gè)比較好的變量。

2.3機(jī)會(huì)變量：

2.3.1實(shí)際利率RR：等于一年期定期存款利率R減去通貨膨脹率INF

2.3.2靜態(tài)預(yù)期通貨膨脹率INF：即INF=P(-1)。

2.3.3實(shí)際證券市場(chǎng)市價(jià)總值VALUE：

在弗里德曼的貨幣需求函數(shù)里，債券收益率和股票收益率是貨幣持有的機(jī)會(huì)成本，但由于我國的債券市場(chǎng)較晚開展，而且交易量較小，其對(duì)貨幣需求影響不大，另外，債券收益率數(shù)據(jù)在中國是相當(dāng)難采集的；而股票市場(chǎng)的收益率由市價(jià)總值來度量，是以往的文獻(xiàn)里較多出現(xiàn)的測(cè)度指標(biāo)，更值得注意的是證券市場(chǎng)總量的急劇擴(kuò)容有可能是影響貨幣需求量的因素。

2.4制度變量：

2.4.1國有工業(yè)產(chǎn)值比重RATIO：

即國有企業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重，它是反映我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌過程的常用變量，把它歸入制度變量，目的在于考察市場(chǎng)化程度對(duì)貨幣需求的影響。對(duì)于為什么選取這個(gè)指標(biāo)，秦朵（1997）給出了論證，我們這里直接采用。

2.4.2企業(yè)信貸活動(dòng)規(guī)模CREDIT：

谷京萍（2001）曾重點(diǎn)闡述了企業(yè)信貸需求過度擴(kuò)張的成因，她認(rèn)為企業(yè)信貸需求過度擴(kuò)張?jiān)谟趪衅髽I(yè)的微觀機(jī)制的改革與宏觀經(jīng)濟(jì)政策改革的滯后二者之間的矛盾，造成了企業(yè)的投資饑渴與個(gè)人收入的超分配，企業(yè)需要大量的信貸資金來維持正常的生產(chǎn)以及過度的投資需求和收入分配需求，而銀行信貸約束的軟化使企業(yè)過度擴(kuò)張的信貸需求得以實(shí)現(xiàn)。她由企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)造一個(gè)新的指標(biāo)衡量企業(yè)信貸需求擴(kuò)張對(duì)貨幣需求的影響，但這涉及到各個(gè)企業(yè)混亂的微觀財(cái)務(wù)狀況，統(tǒng)計(jì)意義并不明顯。1998年，構(gòu)成我國金融資產(chǎn)總量中，對(duì)銀行債權(quán)仍占78.4％，構(gòu)成金融資產(chǎn)總量最主要的因素仍然是銀行存款貸款；而銀行的資金運(yùn)用中，信貸資金占到了70.4%。企業(yè)在貸款取得后一部分存在企業(yè)活期帳戶和少量現(xiàn)金持有以待擴(kuò)大投資，另一部分一般是彌補(bǔ)虧損，我們要測(cè)度的是這部分企業(yè)信貸占金融機(jī)構(gòu)貸款的比重變化程度對(duì)貨幣需求的影響程度，所以大致上取CREDIT＝【（金融機(jī)構(gòu)存款－居民儲(chǔ)蓄）＋企業(yè)虧損額】÷金融機(jī)構(gòu)貸款。

2.5隨機(jī)因素：

隨機(jī)變量u，包含其他制度變量以及數(shù)據(jù)觀測(cè)誤差等等，除本文選取的兩個(gè)制度變量外，其他的變量還有待學(xué)者們進(jìn)一步挖掘。

相應(yīng)的，以上變量取對(duì)數(shù)形式后，分別為L(zhǎng)MR=LOG(MR)，LYR=LOG(YR)，LRR=LOG(RR)，LINF=LOG(INF)，LVALUE=LOG(VALUE)，LRATIO=LOG(RATIO)，LCREDIT=LOG(CREDIT)；上述變量都經(jīng)過了從名義變量到實(shí)際變量的轉(zhuǎn)換，且不考慮對(duì)上述變量進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。

從而函數(shù)表達(dá)式為：

LMR=F（LYR，LRR，LINF，LVALUE，LRATIO，LCREDIT，u）；

需要說明的是，本文的所有數(shù)據(jù)都來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國金融年鑒》、《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》、《中國經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》等，數(shù)據(jù)從1998年1月至2002年12月，60個(gè)樣本，這次考慮只是做1998年至2002年的函數(shù)形式，原因在于：一、以往的文獻(xiàn)證明了，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和改革的深化，1994年以后的貨幣化程度可以在模型中忽略掉，這樣做可以減少模型的復(fù)雜性（謝富勝2000）；二、滿足數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑的一致性，因?yàn)橹袊嗣胥y行從1994年第三季度起定期公布季度數(shù)據(jù)，而月度數(shù)據(jù)在1998年以后比較容易計(jì)算和獲得。三、我們認(rèn)為5年符合中國5年發(fā)展計(jì)劃的宏觀調(diào)控周期，可視為中長(zhǎng)期時(shí)間跨度，在這個(gè)期間內(nèi)，制度變量是不可忽略的。

3.計(jì)量方法與實(shí)證分析

3．1計(jì)量方法：

由于時(shí)間序列的非平穩(wěn)性，利用時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析時(shí)，容易出現(xiàn)偽回歸（SpuriousRegression）現(xiàn)象。因此在建立計(jì)量模型之前要對(duì)所有的時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定各序列的平穩(wěn)性和整形階數(shù)。本文采用增廣的Dickey-Fuller檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）對(duì)變量進(jìn)行檢驗(yàn)。

對(duì)于1階差分穩(wěn)定的時(shí)間序列變量，采用協(xié)整分析方法可以確定各變量之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。關(guān)于協(xié)整檢驗(yàn)研究已經(jīng)發(fā)展成了兩種主要的方法：一是1987年Engle和Granger提出的基于協(xié)整回歸殘差的ADF檢驗(yàn)；二是Johansen（1988、1991）和Juselius（1990）提出的基于VAR的協(xié)整系統(tǒng)檢驗(yàn)。Johansen極大似然法可以精確地檢驗(yàn)出協(xié)整向量的數(shù)目r，因此我們采用Johansen方法。

在協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上利用向量誤差修正（VEC：VectorErrorCorrection）模型對(duì)函數(shù)進(jìn)行估計(jì)。向量誤差修正模型不同于誤差向量調(diào)整模型（ECM），是因?yàn)樗鼘?duì)諸變量施加了協(xié)整約束條件的向量自回歸模型，并且，VEC模型只能用于有協(xié)整關(guān)系的序列建模。

3．2中國的實(shí)證：

我們利用計(jì)量軟件SPSS10.0對(duì)中國的貨幣需求函數(shù)，即對(duì)LMR=F（LYR，LRR，LINF，LVALUE，LRATIO，LCREDIT，u）建模。

3.2.1ADF單位根檢驗(yàn)：

在進(jìn)行長(zhǎng)期的協(xié)整分析之前，必須對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，考察它們是否具備同階整形的條件，這也是進(jìn)入?yún)f(xié)整分析的前提。

ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

變量ADF檢驗(yàn)值檢驗(yàn)類型（c,t,n）臨界值(5%)

LCREDIT-2.314544（c,t,3）-3.4904

LCREDIT-5.620754（c,o,1)-2.9127

LMR-3.068633（c,t,3）-3.4904

LMR-7.944472（c,0,1)-2.9127

LYR-4.586632（c,t,3）-3.4904

LYR-4.920526（c,0,1)-2.9127

LRR-2.580948（c,0,3）-2.9137

LRR-7.757722（c,0,1)-2.9127

LINF-3.187362（c,0,3）-2.9137

LINF-5.890185（c,0,1)-2.9127

LVALUE-0.879052（c,t,3）-3.4904

LVALUE-4.635321（c,0,1)-2.9127

LRATIO-0.366660（c,0,3）-2.9137

LRATIO-7.611158（c,0,1）-2.9127

注：檢驗(yàn)形式(C，T，N)分別表示單位根檢驗(yàn)方程包括常數(shù)項(xiàng)，時(shí)間趨勢(shì)和滯后階數(shù)；表中所列臨界值為5％置信水平下的ADF檢驗(yàn)Mackinnon統(tǒng)計(jì)值。

我們可以看到在95％的置信區(qū)間里，上述7個(gè)變量全部是1階整形；可以進(jìn)入下一步的協(xié)整分析。

3.2.2Johansen檢驗(yàn)：

通過Johansen檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，第五個(gè)似然比統(tǒng)計(jì)量大于99％水平下的臨界值，因而第五個(gè)原假設(shè)被拒絕，即至少有4個(gè)協(xié)整關(guān)系。我們關(guān)心有一般經(jīng)濟(jì)意義的協(xié)整關(guān)系式，故取經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整系數(shù)表，如下：

表2Johansen檢驗(yàn)結(jié)果

EigenvalueLikelihoodRatio5%CriticalValue1％CriticalValueHypothesizedNo.ofCE(s)

0.756385221.3992124.24133.57None**

0.529316140.905794.15103.18Atmost1**

0.45029497.9522568.5276.07Atmost2**

0.42446163.8450647.2154.46Atmost3**

0.34331132.3555329.6835.65Atmost4*

0.1279038.38445215.4120.04Atmost5

0.0101890.5837653.766.65Atmost6

注：*(**)表示在5%(1%)置信水平下拒絕原假設(shè)

表3標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整系數(shù)

LMRLYRLRRLINFLVALUELRATIOLCREDITC

1.0000001.168161

(0.36872)0.301516

(0.06185)3.514679

(0.83901)0.109613

(0.10296)2.413601

(0.39713)-2.832221

(0.57258)-37.75279

寫成數(shù)學(xué)表達(dá)式：

LMR＝1.168161LYR＋0.301516LRR＋3.514679LINF＋0.109613LVALUE＋2.413601LRATIO－2.832221LCREDIT－37.75279

該方程式反映了序列間的某種長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

另外，令

VECM＝LMR＋1.168161LYR＋0.301516LRR＋3.514679LINF＋0.109613LVALUE＋2.413601LRATIO－2.832221LCREDIT－37.75279

對(duì)序列VECM進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)是平穩(wěn)序列，并且在0附近上下波動(dòng)，驗(yàn)證了協(xié)整關(guān)系是正確的。需要注意的是，VECM是向量誤差修正模型的核心部分。

從協(xié)整關(guān)系看，

1、實(shí)際消費(fèi)品零售額的系數(shù)為1.168161，接近于國際上的檢驗(yàn)結(jié)果，即實(shí)際消費(fèi)品零售額每變化1個(gè)百分點(diǎn)，貨幣需求量正向變化1.168161個(gè)百分點(diǎn)；一般而言，實(shí)際貨幣需求的彈性收入大于1，說明經(jīng)濟(jì)中的貨幣化進(jìn)程對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。但模型中的彈性系數(shù)并未偏離太多，可以大致認(rèn)為，中國的貨幣化進(jìn)程基本結(jié)束，這與以往學(xué)者們的結(jié)論一致。

2、利率與貨幣需求量呈正相關(guān)關(guān)系，利率每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，貨幣需求量正向變化0.3個(gè)點(diǎn)。但要注意到，中國利率尚為市場(chǎng)化，利率的變動(dòng)并真正不能反映市場(chǎng)的需求和供給均衡，人們?cè)诔钟胸泿艜r(shí)并未十分考慮利率因素，認(rèn)為中央政府一旦將利率提高就意味著要緊縮經(jīng)濟(jì)，反而持幣觀望。

3、通貨膨脹率與貨幣需求量呈正相關(guān)關(guān)系，且彈性系數(shù)相當(dāng)大，將近3.5。我們知道，1998年以來，中央政府為了使經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮，采取了積極財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，這在很大程度上改善了宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，但也不可避免的帶來了實(shí)際貨幣需求量的大幅增加。

4、股票市值與貨幣需求量呈正相關(guān)關(guān)系，說明收入效應(yīng)大于替代效應(yīng)，說明投資者更愿意在股市上冒險(xiǎn)賺錢，而不是分散風(fēng)險(xiǎn)。但0.1的彈性系數(shù)并不是太大，我們尚無法推斷出收入效應(yīng)與替代效應(yīng)孰大孰小。

5、市場(chǎng)化程度與貨幣需求量呈正相關(guān)關(guān)系，且系數(shù)相當(dāng)高2.4，這也表明了市場(chǎng)化程度對(duì)貨幣的超額需求影響相當(dāng)大，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的制度因素對(duì)實(shí)際貨幣需求的影響不應(yīng)該忽略，這也是學(xué)者們?cè)趶氖仑泿判枨罄碚撗芯繒r(shí)不能繞開的問題之一。隨著國有經(jīng)濟(jì)比重的逐漸減小，實(shí)際貨幣需求量將大幅的減少。

6、企業(yè)信貸擴(kuò)張與貨幣需求量呈相關(guān)系數(shù)相當(dāng)高，接近于市場(chǎng)化程度彈性，這與我們對(duì)企業(yè)信貸擴(kuò)張對(duì)實(shí)際貨幣需求影響的估計(jì)相符合的。這反映了近5年里，現(xiàn)行體制內(nèi)對(duì)國有企業(yè)的“保護(hù)沖動(dòng)”仍然存在，隨之而來的政府對(duì)國企資金的“軟預(yù)算”和對(duì)銀行的特殊“安全”準(zhǔn)則繼續(xù)存在。國企改革和銀行改革任重道遠(yuǎn)。

3.2.3向量誤差調(diào)整模型：

最后在協(xié)整關(guān)系的約束條件下，建立貨幣需求函數(shù)的向量誤差調(diào)整模型，觀察在長(zhǎng)期均衡中的短期波動(dòng)。采用Hendry的從一般到特殊的原則，去掉檢驗(yàn)不顯著的變量，得到向量誤差調(diào)整模型。

D(LMR)＝－0.4710102847×D(LMR(－1))－0.4330927203*D(LMR(－2))＋0.1503427887×D(LYR(－1))－0.8126287334×D(LINF(－1))＋0.053675543×D(LVALUE(－1))＋0.05528580046×D(LVALUE(－2))＋0.1052109636×D(LRATIO(－1))＋0.1682600795×D(LRATIO(－2))－0.3706352754×D(LCREDIT(－1))＋0.02635528142－0.153780584×VECM

其中，VECM＝LMR＋1.168161LYR＋0.301516LRR＋3.514679LINF＋0.109613LVALUE＋2.413601LRATIO－2.832221LCREDIT－37.75279

從擬合度、AIC和SC等統(tǒng)計(jì)量上看（如附錄之表4所示），模型是成功的。

從結(jié)果上看，長(zhǎng)期系數(shù)是－0.154，修正幅度并不太大，而短期沖擊值得關(guān)注，這說明在研究中國貨幣需求函數(shù)時(shí)既要看中長(zhǎng)期的穩(wěn)定，也不能忽視短期內(nèi)的波動(dòng)。我們發(fā)現(xiàn)：

1、短期的滯后一期的收入彈性繼續(xù)存在，且影響較大，即短期內(nèi)實(shí)際消費(fèi)品零售額波動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，貨幣需求量正向波動(dòng)0.47個(gè)百分點(diǎn)。

2、模型中忽略掉利率變量，這與中國的利率非市場(chǎng)化有關(guān)，因?yàn)橹袊梢詧?jiān)持2～3年利率不動(dòng)，短期內(nèi)利率期限結(jié)構(gòu)曲線是條直線。:

3、滯后一期的通貨膨脹率與因變量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且彈性較大，這既符合傳統(tǒng)理論，也較好的解釋了居民更愿意采用通脹率而不是利率來預(yù)期未來。

4、證券市場(chǎng)短期對(duì)人們的持幣量影響很小，說明投資者短期內(nèi)對(duì)中國證券市場(chǎng)不信任，容易用腳投票，短期內(nèi)中國的股票市場(chǎng)投機(jī)性很強(qiáng)。

5、滯后一期和兩期的市場(chǎng)化以及滯后一期的企業(yè)信貸擴(kuò)張，它們?cè)诶碚撋鲜羌僭O(shè)短期內(nèi)不變，但我們還是將它們引入了模型，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)影響不大，這也與理論假設(shè)相符合。

4.結(jié)論

本文利用協(xié)整分析和向量誤差修正模型估計(jì)了1998年1月～2002年12月間的中國貨幣需求函數(shù)，結(jié)果表明研究中國貨幣需求函數(shù)時(shí)既要看中長(zhǎng)期的穩(wěn)定，也不能忽視短期內(nèi)的波動(dòng)。我們發(fā)現(xiàn)，實(shí)際貨幣需求與實(shí)際消費(fèi)品零售額、利率、通貨膨脹率、實(shí)際證券市價(jià)總值和國有工業(yè)產(chǎn)值比重及企業(yè)信貸活動(dòng)規(guī)模存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，而在短期內(nèi)利率、證券市值波動(dòng)以及制度變量等一些解釋變量不會(huì)對(duì)實(shí)際貨幣需求產(chǎn)生大的影響。通過分析，我們認(rèn)為中國的貨幣化進(jìn)程基本結(jié)束，利率市場(chǎng)化必須加快，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的制度因素對(duì)實(shí)際貨幣需求的影響不應(yīng)該忽略，以及現(xiàn)行體制內(nèi)政府對(duì)國企資金的“軟預(yù)算”的現(xiàn)象繼續(xù)存在。中國的貨幣需求函數(shù)建模是個(gè)復(fù)雜而又必要的工作，特別是對(duì)制度變量的挖掘，需要學(xué)者們進(jìn)一步的探索。

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篇2

一、 理論背景

在15―16世紀(jì)，發(fā)現(xiàn)新大陸后，隨著美洲大量的財(cái)富流入，歐洲的物價(jià)快速上升，J.博丹認(rèn)為物價(jià)快速上升的原因是白銀的大量流入，貨幣增加，而商品數(shù)目不變，導(dǎo)致貨幣貶值，商品價(jià)格上漲。隨后，意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家B.da萬薩蒂、G.蒙塔納里、以及大經(jīng)濟(jì)學(xué)家D.李嘉圖也對(duì)這一歷史現(xiàn)象做了類似的分析。

直到近代，貨幣數(shù)量論，注重對(duì)貨幣流通量與商品價(jià)格及貨幣價(jià)值關(guān)系的質(zhì)的認(rèn)定礎(chǔ)上，進(jìn)一步開始量的分析，并有美國的天文學(xué)家 紐科姆提出了初始的方程式：

其中R為貨幣流通量，V為通貨總量的流通速度，K為通過貨幣交易的商品量與勞務(wù)量，P為物價(jià)水平。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱默勒認(rèn)為上述公式存在一個(gè)缺陷，貨幣是特殊的商品，在流通速度，那么其他的商品也應(yīng)該存在“周轉(zhuǎn)速度”，1907年，凱默勒將公式演變?yōu)椋?/p>

其中，M為商品數(shù)量，S為商品周折率。隨后，費(fèi)雪對(duì)上述方程做了進(jìn)一步的改進(jìn)，提出了著名的費(fèi)雪方程：

其中，M為貨幣供應(yīng)量，其值等于現(xiàn)金和活期存款，T為交易總量。在假定V和T在短期內(nèi)不變的前提下，對(duì)上述等式兩邊取對(duì)數(shù)求導(dǎo)，就可以得到通貨膨脹率等于貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率的結(jié)論。隨后，馬歇爾提出了劍橋方程，凱恩斯提出了“真實(shí)余額”數(shù)量方程。雖說上述方程理論能夠在一定程度上解釋通脹行為，但是缺乏了人們行為和預(yù)期的因素。隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善，人們的行為和預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響增大，上述方程已經(jīng)不能滿足人們對(duì)經(jīng)濟(jì)研究的需求。

在1952年，弗里得曼提出了現(xiàn)代貨幣數(shù)量論方程：

其中，M表示貨幣持有者手中保存的貨幣量，d表示貨幣流動(dòng)流動(dòng)速度，P表示平均物價(jià)水平，y表示永久性收入；w表示非人力形式的財(cái)富在總財(cái)富中所占的比例；r表示一組預(yù)期收益率，例如股票債券預(yù)期收益率；1tEπ+表示預(yù)期通貨膨脹變動(dòng)率；u表示除收入以外的其他可能影響貨幣效用的因素，如個(gè)人偏好等。弗里德曼理論描述的是個(gè)人對(duì)貨幣的需求影響，除了考慮商品和服務(wù)之外，還納入了能力和知識(shí)等無形的財(cái)富，具有較完善的理論框架，并且其認(rèn)為將上述變量改為全國平均值，則能夠反映全國人們對(duì)貨幣需求。基于此，將一國所有的居民的貨幣需求加總可以得到全國居民對(duì)貨幣的需求，將一國所有企業(yè)對(duì)貨幣的需求加總可以得到全國企業(yè)對(duì)貨幣的需求。

二、文獻(xiàn)綜述

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）是一個(gè)反映居民家庭一般所購買的消費(fèi)商品和服務(wù)價(jià)格水平變動(dòng)情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，反映了居民購買商品和服務(wù)的價(jià)格變動(dòng)情況，從而從一定程度上度量了社會(huì)通貨膨脹率。但是對(duì)中國通貨膨脹理性預(yù)期和適應(yīng)性預(yù)期的研究則較少。

Scheibe（2005）運(yùn)用適應(yīng)性和理性的菲律普斯曲線分別研究中國通貨膨脹的性質(zhì)，其研究表明較之適應(yīng)性預(yù)期，理性預(yù)期更加符合中國的通脹行為；Funke（2005）的研究則表明新凱恩斯混合菲律普斯曲線對(duì)于中國的通貨膨脹具有很好的解釋力，隨后，王洪濤也得出了類似的結(jié)論。雖說上述作者得出的結(jié)論相近。但是也不乏質(zhì)疑之聲，王少平（2001）的研究顯示，適應(yīng)性預(yù)期不符合中國的通脹行為；而王曦與陳淼（2013）則利用同業(yè)拆借數(shù)據(jù)分析了拆借市場(chǎng)通脹行為，其結(jié)果顯示：該市場(chǎng)符合預(yù)期性假設(shè)，理性預(yù)期則未能通過模型檢驗(yàn)（雖說這只是拆借市場(chǎng)的結(jié)論，但也具有一定的代表性，其結(jié)論仍然值得重視）。

從同一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體、數(shù)據(jù)采集、模型分析，不同的學(xué)者研究研究中國通脹行為的結(jié)論卻大相徑庭，這不得不讓人深思，在閱讀了大量的相關(guān)文獻(xiàn)后，筆者總結(jié)了3個(gè)原因：其一，從計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型考慮，計(jì)量模型都是從假設(shè)的基礎(chǔ)上建立的，模型越復(fù)雜，其假設(shè)也越多或者越嚴(yán)格；而假設(shè)則是從現(xiàn)實(shí)中精簡(jiǎn)提煉出來的，小部分主體并不符合該假設(shè)，其隱藏著不符合現(xiàn)實(shí)的一面，而這部分由假設(shè)與現(xiàn)實(shí)的差距而產(chǎn)生的誤差算入模型中隨機(jī)誤差項(xiàng)是不合適的，因?yàn)槟Ｐ驮O(shè)置中的隨機(jī)誤差項(xiàng)只是包含了除模型之外的能對(duì)因變量產(chǎn)生影響的次要自變量。因此，越復(fù)雜的模型往往伴隨由假設(shè)而產(chǎn)生的不可避免的誤差也就越多，甚至這些誤差可能會(huì)因?yàn)椴煌膶?shí)際情況而相互疊加，脫離實(shí)際而形成理論空中樓閣，賈文（2003）的研究成果也涉及到此類；其二，楊繼生（2009）在其論文中提到的部分論文中沒有考慮到市場(chǎng)中微觀個(gè)體行為的影響；其三，現(xiàn)階段研究通貨膨脹的工具主要是菲律普斯曲線，從原始的菲律普斯曲線到現(xiàn)今的新凱恩斯混合菲律普斯曲線，曲線愈加完善，也更加符合經(jīng)濟(jì)實(shí)情，尤其是在新凱恩斯曲線中加入了廠商主觀折現(xiàn)因子，融入了廠商企業(yè)家的心理因素，使其說服力更強(qiáng)，但是，在國民經(jīng)濟(jì)核算中有4個(gè)部門，排除企業(yè)之外還有居民，政府，國外部門，就算考慮封閉的濟(jì)，不考慮政府的宏觀調(diào)控，還有居民部門，居民的最終消費(fèi)是可以一定程度上從需求方拉動(dòng)通貨膨脹（Opper，1997；HUh和Jang，2007；范志勇，2008），所以，僅僅考慮菲律普斯曲線來研究中國通脹行為是不足的。

因此，本文嘗試采用經(jīng)典的VAR模型，基于現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，分離通貨膨脹的兩個(gè)主體，從居民（需求）和企業(yè)（供給）兩個(gè)角度研究中國通脹行為，以便取得簡(jiǎn)單且可靠的研究成果。

三、正文

1.模型與變量選擇

本文選擇VAR模型進(jìn)行分析。VAR具有很強(qiáng)的通用性，是時(shí)間序列模型中的經(jīng)典模型，但是其不以金融經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)的特性，使得該模型可以在一定程度上任意添加其它的解釋變量，削弱了對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋力。所以本文以現(xiàn)代貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，選擇主要分析變量，克服了上述的缺點(diǎn)，使本文中VAR模型回歸系數(shù)同樣具有最小二乘法回歸系數(shù)的作用。

在回歸模型中， 1tEπ+為預(yù)期通貨膨脹，選用居民消M價(jià)格指數(shù)（CPI）度量；在張思成（2008）《中國通脹慣性與貨幣政策啟示》一文中選擇了幾個(gè)度量通貨膨脹的重要指標(biāo)進(jìn)行研究，該研究結(jié)果顯示這些指標(biāo)除了具有相同的趨勢(shì)之外，分別納入模型后研究的結(jié)果也幾乎一致，因此并不需要太過拘泥于對(duì)通貨膨脹度量指標(biāo)的選擇。所以本文選擇了日常生活中最為常見的CPI作為通脹的度量指標(biāo)。

做VAR模型分析首先需要對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，人們檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性一般以是否具有單位根作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，本文以ADF檢驗(yàn)結(jié)果為分析依據(jù)，如表1所示：RET、INV，都在1%的置信水平下拒絕原假設(shè)，不存在單位根。故可以用于模型分析，但是CPI不能拒絕原假設(shè)，存在單位根。根據(jù)VAR模型的特性，必須使3個(gè)變量同時(shí)處于平穩(wěn)狀態(tài)才可以進(jìn)行模型分析，因此需要對(duì)3個(gè)變量做相同的處理，使得3變量同時(shí)處于平穩(wěn)狀態(tài)。

本文數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，從2008年1月到2016年8月共104個(gè)樣本，且模型的擬合以及所有的檢驗(yàn)都運(yùn)用R語言處理。

2.模型估計(jì)結(jié)果及分析

表2給出了模型中所有的特征根的值，結(jié)果顯示所有的特征根均在單位圓內(nèi)，證明模型的穩(wěn)定性，具有研究的價(jià)值。

在居民與企業(yè)貨幣需求方程中理性預(yù)期系數(shù)估計(jì)值分別為3.719和6.21，適應(yīng)性預(yù)期參數(shù)估計(jì)值為-6.762（-2.446-4.316）和-11.143（-5.531-5.612），且檢驗(yàn)系數(shù)均顯著，這表明中國通貨膨脹存在向前看的理性預(yù)期和向后看的適應(yīng)性預(yù)期，其中理性預(yù)期系數(shù)估計(jì)值為正數(shù)，適應(yīng)性預(yù)期系數(shù)估計(jì)值負(fù)數(shù)。適應(yīng)性預(yù)期減少貨幣需求，理性預(yù)期增加貨幣需求。這是由于過去的通貨膨脹，已經(jīng)減少了人民的財(cái)富值，現(xiàn)期為了自己增加財(cái)富，只能將手中部分的貨幣投入銀行或用于投資，進(jìn)而減少對(duì)貨幣的需求；而預(yù)期的通貨膨脹，會(huì)在未來減少人民的財(cái)富值，為了減少財(cái)富的損失，只能在現(xiàn)期將手中的貨幣消費(fèi)出去或者購買物品保值，從而增加貨幣的需求，符合經(jīng)濟(jì)理論中理性人的假設(shè)。

且上述數(shù)值還說明向后看的適應(yīng)性預(yù)期對(duì)居民和企業(yè)貨幣需求的影響強(qiáng)于向前看的理性預(yù)期，并且適應(yīng)性預(yù)期是理性預(yù)期的兩倍左右。這一結(jié)果除了表示我國通脹行為存在新凱恩斯混合菲律普斯曲線的典型特征之外，還進(jìn)一步說明了人民銀行公布并切實(shí)執(zhí)行貨幣政策，只能減緩?fù)浰俣?，并不能消除通貨膨脹?/p>

最后，從整個(gè)模型分析，無論是由成本推動(dòng)的通貨膨脹，還是有需求拉動(dòng)的通貨膨脹，都會(huì)同時(shí)增加企業(yè)居民這供給和需求雙方的貨幣需求量，進(jìn)而通過2tLCPI+方程的機(jī)制，成為引起下一輪混合通貨膨脹的原因。且通脹預(yù)期對(duì)企業(yè)貨幣需求的影響幾乎為居民的2倍，也就是說，在通貨膨脹的螺旋上升過程中，企業(yè)貨幣需求的增長(zhǎng)速度將是居民貨幣需求的2倍。那么，通貨膨脹經(jīng)過幾輪螺旋上升后，企業(yè)將成為推動(dòng)通貨膨脹的主力軍

四、結(jié)論

本文基于現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，利用VAR模型，中國簡(jiǎn)化為居民和企業(yè)兩個(gè)部門，從供給和需求兩個(gè)方面具體討論了中國通貨行為的特點(diǎn)，結(jié)合本文中通貨膨脹對(duì)居民和企業(yè)貨幣需求影響的實(shí)證結(jié)果，得到了三點(diǎn)簡(jiǎn)單可靠的結(jié)論：第一，中國通貨膨脹存在向前看的理性預(yù)期和向后看的適應(yīng)性預(yù)期；第二，向后的適應(yīng)性預(yù)期對(duì)貨幣需求的影響強(qiáng)于向前的理性預(yù)期，前者是后者的兩倍；第三，通脹率引起企業(yè)對(duì)貨幣需求的增長(zhǎng)率是居民貨幣需求的兩倍左右。 注（0～0.001’***’，0.001～0.01’**’，0.01～0.05’*’，0.05～0.1’ .’）

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篇3

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，無論是實(shí)物商品、勞務(wù)商品還是金融商品，它們都以貨幣為核心形成循環(huán)或?qū)α?。一個(gè)國家或地區(qū)的金融業(yè)越發(fā)達(dá)，金融商品種類越豐富，交易越活躍，這一特殊商品所吸引的貨幣就越多，投機(jī)性貨幣需求在各個(gè)微觀主體總貨幣需求中所占的比重就越高。因此，在對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的總體貨幣需求進(jìn)行分析和估量時(shí)，一個(gè)重要任務(wù)就是要以一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展初始條件為考察基點(diǎn)，注意其經(jīng)濟(jì)金融化過程中金融商品與傳統(tǒng)的實(shí)物商品、勞務(wù)商品之間的對(duì)比關(guān)系的變化，對(duì)總體貨幣需求規(guī)模和結(jié)構(gòu)性因素進(jìn)行較切合實(shí)際的估計(jì)，為貨幣政策的調(diào)節(jié)方案提供理論依據(jù)。在現(xiàn)實(shí)生活中，實(shí)物商品是由企業(yè)提供的，勞務(wù)商品是由家庭部門提供的，而金融商品是由金融機(jī)構(gòu)及政府部門提供的。政府部門提供的政府債券也是金融商品的重要構(gòu)成部分之一，但鑒于本文的論題因而在后面的分析中將其省略，這樣，我們就可以集中考察除政府債券之外的其他金融商品的供給主體――銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響。

二、貨幣需求理論概述

貨幣需求是指在一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)各部門在既定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)技術(shù)條件下，對(duì)貨幣需求量的總和，是中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控的決策依據(jù)。在資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，主要經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣的需求都做過自己的研究，如費(fèi)雪、馬歇爾、庇古、凱恩斯、弗里德曼和麥金農(nóng)。本文簡(jiǎn)要介紹凱恩斯的流動(dòng)性貨幣需求理論、弗里德曼的永久性貨幣需求理論和麥金農(nóng)的引入金融深化的貨幣需求理論。

凱恩斯認(rèn)為，人們之所以會(huì)對(duì)貨幣有需求，是因?yàn)槌钟胸泿趴梢越o人們帶來流動(dòng)性偏好，而利息便是人們放棄流動(dòng)性偏好的報(bào)酬。他認(rèn)為人們?cè)诘玫绞杖霑r(shí)要進(jìn)行兩次選擇，第一次是根據(jù)時(shí)間偏好確定消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例，即在現(xiàn)在消費(fèi)還是未來消費(fèi)之間進(jìn)行選擇；第二次是在儲(chǔ)蓄總量確定后，對(duì)具體儲(chǔ)蓄形式的選擇，即流動(dòng)偏好的選擇。他認(rèn)為人們對(duì)貨幣的需求主要取決于三種動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)、防御動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。交易動(dòng)機(jī)和防御動(dòng)機(jī)都和人們收入有關(guān)，收入越多，人們由這兩者而持有貨幣的數(shù)量便會(huì)增加。而投機(jī)動(dòng)機(jī)卻和利率成反比，當(dāng)利率升高時(shí)，人們便會(huì)把貨幣投入到資本市場(chǎng)，獲取投資利益。因此，對(duì)貨幣的需求就會(huì)降低；反之，當(dāng)利率降低時(shí)，人們擔(dān)心利率升高會(huì)造成其證券價(jià)值損失，便會(huì)把證券換成貨幣，從而對(duì)貨幣的需求升高。因此貨幣需求與人們的收入和市場(chǎng)利率之間有如下關(guān)系：

M=MI+M2=L1(Y)+L2(r)，其中M1為由交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)決定的貨幣需求，是收入Y的函數(shù)；M2為投機(jī)性貨幣需求，是利率的函數(shù)。其后的凱恩斯學(xué)派在此框架內(nèi)，對(duì)于貨幣交易需求、預(yù)防需求和投機(jī)需求作了進(jìn)一步的擴(kuò)展。在前人的基礎(chǔ)上，凱恩斯不僅將利率的因素引入了貨幣需求，而且明確了將貨幣的兩大功能結(jié)合起來，即交易媒介和貯藏手段。

1956年弗里德曼發(fā)表《貨幣數(shù)量論的重新表述》著名論文，提出了自己的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論模型。這個(gè)現(xiàn)代貨幣數(shù)量論模型認(rèn)為個(gè)人的實(shí)際貨幣需求量取決于：持久性收入，它具有高度穩(wěn)定性，所以該模型所表示的是一個(gè)相當(dāng)穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)；非人力財(cái)富在總財(cái)富中所占的比重，這個(gè)比例愈小，則對(duì)貨幣的需求愈大；各種非人力財(cái)富的預(yù)期報(bào)酬率，它包括貨幣、債券、股票各種金融資產(chǎn)和各種物質(zhì)財(cái)富(資本品、不動(dòng)產(chǎn)、耐用消費(fèi)品等)等各種有形資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率；其他不屬于收入方面的因素。弗里德曼認(rèn)為，以上影響貨幣需求的因素是就個(gè)人實(shí)際貨幣需求來說的，如果去掉Y、W在各單個(gè)財(cái)富持有者之間分配上的影響，這個(gè)貨幣需求函數(shù)也可運(yùn)用于整個(gè)社會(huì)。弗里德曼的研究結(jié)果表明貨幣需求主要受實(shí)際持久性收入的影響，受利率的影響不明顯，貨幣流通速度隨著貨幣供給量的波動(dòng)而發(fā)生變動(dòng)。

麥金農(nóng)認(rèn)為，靠自身積累的儲(chǔ)蓄一投資者，購置實(shí)質(zhì)資本擴(kuò)充生產(chǎn)，必須將實(shí)際現(xiàn)金余額積累到一定規(guī)模。這表明，投資傾向?qū)?huì)明顯地影響對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求。而且，對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求，同實(shí)際產(chǎn)量的增長(zhǎng)率之間有著正相關(guān)關(guān)系，它們也要受持有貨幣的實(shí)際收益的強(qiáng)烈影響。

在這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析中，主要從宏觀方面討論了經(jīng)濟(jì)中貨幣需求的決定因素，而很少涉及金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的影響。麥金農(nóng)在金融深化和金融改革對(duì)貨幣需求理論方面則做出突出貢獻(xiàn)，分析不發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)的不完全所造成貨幣需求的影響。而現(xiàn)實(shí)社會(huì)，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量越來越多，金融產(chǎn)品和金融工具不斷豐富，金融業(yè)務(wù)越來越廣泛，金融對(duì)人們的經(jīng)濟(jì)生活的作用越來越突出。因此有必要在分析貨幣需求時(shí)，著重考慮金融業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響。接下來，我們來討論銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響。

三、我國金融業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響

證券(股票和債券)的發(fā)行和交易都要求一定的貨幣與之相對(duì)應(yīng)，證券發(fā)行規(guī)模越大，市場(chǎng)交易越活躍，這類金融商品引致的貨幣需求就越多。對(duì)資本市場(chǎng)與貨幣需求中間聯(lián)系的研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要從三條路徑對(duì)股市狀況與貨幣需求之間的關(guān)系進(jìn)行了論證：一是財(cái)富效應(yīng)，股市上漲，人們收入增加，相應(yīng)地貨幣需求也會(huì)增加；二是交易余額效應(yīng)，股市交易越活躍，交易量越大，需要的媒介貨幣也就越多；三是替代效應(yīng)，股票價(jià)格上漲會(huì)使得人們對(duì)自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，作為非生利資產(chǎn)的貨幣在人們資產(chǎn)組合中的相對(duì)比重將下降，這會(huì)在一定程度上降低人們的貨幣需求。無論股市行情是好還是壞，財(cái)富效應(yīng)和交易余額效應(yīng)的貨幣需求強(qiáng)度總是大于替代效應(yīng)產(chǎn)生的貨幣需求強(qiáng)度，正是由于這一點(diǎn)，可以認(rèn)定：證券市場(chǎng)的狀況同貨幣需求是正相關(guān)關(guān)系。但是在我國現(xiàn)階段，由于證券市場(chǎng)不完善，證券法律不健全，證券產(chǎn)品單一，投資證券的主要目的主要是投機(jī)，因此隨著股票交易量的增加，人們的投機(jī)欲望和投機(jī)行為就會(huì)增強(qiáng)，這時(shí)貨幣需求和股市狀況主要表現(xiàn)在第二種，即交易余額效應(yīng)，而財(cái)富效應(yīng)和替代效應(yīng)則表現(xiàn)得不太明顯。這也說明了現(xiàn)階段，在我國特定的國情條件下，證券業(yè)務(wù)活動(dòng)和貨幣需求是成正比關(guān)系。

保險(xiǎn)公司發(fā)行保單，保單實(shí)際是預(yù)防性貨幣需求的集中化、社會(huì)化表現(xiàn)。在一個(gè)發(fā)達(dá)的保險(xiǎn)市場(chǎng)環(huán)境中，講信譽(yù)、高質(zhì)量的保險(xiǎn)服務(wù)會(huì)產(chǎn)生理賠支出同保費(fèi)收入大體相抵的情況。在這種條件下，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)

篇4

股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過貨幣供應(yīng)變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來越來越受到各國政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面

陸蓉(2003)通過構(gòu)建向量誤差修正模型進(jìn)行脈沖反應(yīng)分析和方差分解，度量了股票市場(chǎng)的貨幣政策效應(yīng)，她認(rèn)為貨幣政策目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，很大程度上取決于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的一體化程度。楚爾鳴(2005)進(jìn)一步的實(shí)證分析表明，中國貨幣政策通過貨幣供應(yīng)量作用于股票市場(chǎng)的效應(yīng)明顯，但傳導(dǎo)過程中的“q”渠道和“財(cái)富效應(yīng)”渠道等并沒有充分發(fā)揮作用。宋宸剛、譚曉蓉(2001)還對(duì)股市泡沫的產(chǎn)生及其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的影響作了分析，這個(gè)研究對(duì)當(dāng)前股市或許具有現(xiàn)實(shí)意義。

具體深入到貨幣政策傳導(dǎo)有效性方面，茍文均(2000)分析了資本市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策的條件，探討了貨幣政策變革的基本方向。欒怡(2001)開始注重資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策有效性的影響。江其務(wù)(2001)、許祥秦(2001)在研究中國貨幣政策失效問題時(shí)提到股票市場(chǎng)的因素，進(jìn)而陳柳欽(2002)系統(tǒng)分析了資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響，并重點(diǎn)闡明了我國資本市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策的阻礙因素。劉志陽(2002)則從實(shí)證分析的角度提出貨幣政策的股市傳導(dǎo)機(jī)制模型并進(jìn)行檢驗(yàn)，得出結(jié)論：貨幣政策與資本市場(chǎng)的相關(guān)度在逐步增強(qiáng)，這使得資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生了較大沖擊；當(dāng)局應(yīng)對(duì)現(xiàn)有貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整，重點(diǎn)是貨幣政策中介目標(biāo)的利率取向和最終目標(biāo)的股價(jià)參考。劉嶺(2003)進(jìn)一步通過分析不同貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，討論了QFII對(duì)中國貨幣政策有效性的影響。許崇正(2003)則詳細(xì)分析了中國股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策低效的原因，并且與陳建新(2003)提出了扭轉(zhuǎn)中國股市傳導(dǎo)貨幣政策低效的對(duì)策。

(二)在股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的關(guān)系方面

1．與最終目標(biāo)的關(guān)系研究。Borio.C(1994)認(rèn)為在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，央行沒有理由去關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。只有當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響到貨幣政策最終目標(biāo)時(shí)，貨幣政策才應(yīng)干預(yù)資本市場(chǎng)。而國內(nèi)學(xué)者錢小安(1998)在研究了資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響后指出，資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣需求的穩(wěn)定性、貨幣政策的執(zhí)行會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊，應(yīng)在確定貨幣政策目標(biāo)、運(yùn)用貨幣政策等方面作出相應(yīng)的調(diào)整。Friedman(2000)通過對(duì)美國股票價(jià)格在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期中對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出的影響進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為股票價(jià)格對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不顯著。但就我國情況，謝平、焦瑾璞(2002)認(rèn)為1999年下半年開始的貨幣政策機(jī)制緊縮效應(yīng)與股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)在增強(qiáng)。央行為提高穩(wěn)健貨幣政策的有效性應(yīng)當(dāng)關(guān)注股票市場(chǎng)的發(fā)展。同期，易綱等人(2002)借助模型分析發(fā)現(xiàn)，貨幣數(shù)量與通貨膨脹的關(guān)系不僅取決于商品和服務(wù)的價(jià)格，而且在一定意義上取決于股市。當(dāng)股市價(jià)格偏離穩(wěn)態(tài)越來越遠(yuǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將是不安全的。因此，央行制定貨幣政策應(yīng)同時(shí)考慮股市價(jià)格和商品與服務(wù)的價(jià)格，但是央行的根本目標(biāo)仍是維護(hù)幣值的穩(wěn)定。較權(quán)威的中國人民銀行研究局課題組(2002)的研究報(bào)告也認(rèn)為對(duì)股市波動(dòng)央行應(yīng)關(guān)注但沒必要盯住。

2．與中介目標(biāo)的關(guān)系研究。貨幣需求方面：Friedman(1988)認(rèn)為股票市場(chǎng)通過財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。Friedman&McComac(1991)分析了美國和日本的股票價(jià)格與貨幣需求的關(guān)系，結(jié)果顯示股票價(jià)格對(duì)貨幣需求具有負(fù)向影響。國內(nèi)學(xué)者易行健等人(2004)實(shí)證檢驗(yàn)了我國股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響，估計(jì)了包含股票市場(chǎng)成交額的季度貨幣需求函數(shù)，得出我國股票市場(chǎng)成交額減少了各個(gè)層次貨幣需求的結(jié)論。進(jìn)而趙明勛(2005)實(shí)證檢驗(yàn)了我國股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的綜合效應(yīng)，結(jié)果表明股票市場(chǎng)的發(fā)展傾向于減少狹義和廣義的貨幣需求，且對(duì)廣義貨幣需求的影響小于對(duì)狹義貨幣需求的影響。

具體到股票二級(jí)市場(chǎng)，據(jù)石建民(2001)、高莉、樊衛(wèi)東(2001)的實(shí)證研究表明，股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)貨幣需求具有統(tǒng)計(jì)顯著性，為正相關(guān)關(guān)系。股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)M1需求的影響要大于對(duì)M2的影響。

貨幣供給方面：周英章、孫崎嶇(2002)對(duì)中國1993—2001年股市價(jià)格波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)二者之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但股市價(jià)格波動(dòng)明顯領(lǐng)先于貨幣供應(yīng)量且對(duì)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性構(gòu)成較強(qiáng)的正向沖擊，從而加大了央行貨幣調(diào)控的難度，削弱了宏觀需求管理的有效性，故建議貨幣政策應(yīng)密切關(guān)注股價(jià)波動(dòng)。在股票價(jià)格對(duì)各層次的貨幣供應(yīng)量影響方面，王維安、楊靖(2003)通過對(duì)中國1999～2002年的實(shí)證分析認(rèn)為，股價(jià)變化引起的替代效應(yīng)和轉(zhuǎn)換效應(yīng)是存在的，替代效應(yīng)作用于短期，而轉(zhuǎn)換效應(yīng)會(huì)在一段時(shí)滯后顯現(xiàn)。金德環(huán)、李勝利(2004)則進(jìn)一步研究了中國股市價(jià)格和貨幣供應(yīng)量的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示股市價(jià)格和M0、M2之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，它可以用貨幣供應(yīng)量M0和M2來解釋，但股價(jià)變化不是引起貨幣供應(yīng)量變化的原因。

(三)在股票市場(chǎng)與利率手段的關(guān)系方面

Rigobon＆Sack(2001)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)每升降5％就可能導(dǎo)致利率升降25個(gè)基本點(diǎn)，利率對(duì)股市波動(dòng)的反應(yīng)強(qiáng)烈。國內(nèi)學(xué)者王軍波、鄧述慧(1999)通過分析央行利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的短期和長(zhǎng)期影響，發(fā)現(xiàn)利率政策在短期和長(zhǎng)期上對(duì)股價(jià)波動(dòng)幅度、股票成交量等都有顯著的影響，只是對(duì)股票市場(chǎng)的短期影響有反?，F(xiàn)象，而長(zhǎng)期影響則是穩(wěn)定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策對(duì)我國股市的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)后，則認(rèn)為我國利率政策對(duì)股市的短期效應(yīng)非常明顯，但長(zhǎng)期效應(yīng)與理論分析有出入。他認(rèn)為長(zhǎng)期效應(yīng)還要受資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的完善程度、相互間溝通程度以及長(zhǎng)短期證券工具的豐富程度的制約，而這恰是我國的不足。具體到利率調(diào)整對(duì)股票交易量的影響方面，李敏、金光(2004)通過實(shí)證分析認(rèn)為該影響存在時(shí)滯，這一時(shí)滯約在15到30天之間；而且利率調(diào)整不對(duì)股票交易量產(chǎn)生決定性影響。

三、二者的互動(dòng)分析

股票市場(chǎng)和貨幣政策調(diào)控二者之間存在互動(dòng)關(guān)系：

(一)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策調(diào)控的影響

1．股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。貨幣政策股票市場(chǎng)傳導(dǎo)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，它們所成立的前提是：金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是一體的，沒有阻滯。也就是說，要具有充分發(fā)展的金融市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)資金配置效率高，現(xiàn)實(shí)中歐美等發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)接近于此。

近兩年我國股票市場(chǎng)成功地進(jìn)行了股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)了國有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，股市發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，這是有利因素。但種種制約因素使我國的證券市場(chǎng)并沒有呈現(xiàn)出明顯的財(cái)富效應(yīng)來響應(yīng)央行貨幣政策的傳導(dǎo)：①貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相互分割，一體化程度不高，貨幣和證券兩種資產(chǎn)自身的聯(lián)接效應(yīng)以及兩種資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)接效應(yīng)還有市場(chǎng)之間市場(chǎng)交易的非對(duì)稱信息對(duì)稱化效應(yīng)不明顯。②我國股票市場(chǎng)投機(jī)性太強(qiáng)，股票價(jià)格易縱，上市公司信息披露造假，市場(chǎng)信用體系并不健全，相關(guān)的法律法規(guī)急需完善。③市場(chǎng)規(guī)模尚需進(jìn)一步擴(kuò)大。

2．股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策調(diào)控最終目標(biāo)的影響。傳統(tǒng)意義上貨幣政策最終目標(biāo)是維持物價(jià)穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種只關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平，不顧及虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)價(jià)格的目標(biāo)取向，在貨幣政策的實(shí)施過程中遭受到越來越多的尷尬和無奈。事實(shí)證明：股票價(jià)格已不能再排除在貨幣政策視野范圍之外。隨著資本市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指和GDP的相關(guān)度日益加強(qiáng)，貨幣政策通過股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響必然會(huì)日益加深，這其中作為主要表現(xiàn)形式的股價(jià)波動(dòng)對(duì)央行貨幣政策調(diào)控最終目標(biāo)的完善已提出迫切要求。

3．股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策調(diào)控中介目標(biāo)的影響。我國將貨幣政策中介目標(biāo)定為貨幣供應(yīng)量，與其相應(yīng)的操作手段是基礎(chǔ)貨幣。貨幣供應(yīng)量取決于基礎(chǔ)貨幣投放的多少和貨幣乘數(shù)的大小。股票市場(chǎng)的發(fā)展將深刻影響貨幣供應(yīng)量。因?yàn)榘殡S其發(fā)展，大量社會(huì)閑置資金將進(jìn)人股市，銀行、企業(yè)和居民的原有貨幣需求將發(fā)生變化，從而基礎(chǔ)貨幣在他們之間的分配比例也將改變，這將影響基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造能力。而且由于股票價(jià)格的上漲，居民會(huì)減少現(xiàn)金持有，更多地進(jìn)行證券投資，從而造成流通中現(xiàn)金漏損減少，貨幣乘數(shù)增大。股票市場(chǎng)的發(fā)展還將使居民、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者和商業(yè)銀行通過貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)進(jìn)行資金配置的互動(dòng)加強(qiáng)，這將影響商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的穩(wěn)定性，從而影響貨幣政策的執(zhí)行效力?？尚械慕鉀Q方法是在貨幣政策的調(diào)控方式上更多的采用利率手段，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)的利率變化將通過股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，從而幫助央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖。

(二)貨幣政策調(diào)控對(duì)股票市場(chǎng)的影響

貨幣政策調(diào)控對(duì)股票市場(chǎng)的影響，集中體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。上文提及的貨幣政策的利率調(diào)控手段，實(shí)質(zhì)上就是央行通過利率變化來改變貨幣和證券這兩種資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，從而吸引資金由貨幣市場(chǎng)流向資本市場(chǎng)，最終影響股票價(jià)格。貨幣供應(yīng)量的變化同樣會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)央行增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，居民手中持有的現(xiàn)金將增加，貨幣的邊際收益下降，而就短期看居民出于交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求變化不大，投機(jī)需求則會(huì)出現(xiàn)較大變化，于是股票價(jià)格將被推高。

四、政策建議

為了實(shí)現(xiàn)我國股票市場(chǎng)和貨幣政策調(diào)控的良好互動(dòng)，政府應(yīng)在如下三個(gè)方面調(diào)整完善政策：

1．央行在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)關(guān)注股價(jià)波動(dòng)

2006年來我國股市發(fā)展迅猛，資本市場(chǎng)在國家經(jīng)濟(jì)生活中的位置愈發(fā)重要，股指與GDP的相關(guān)度也在加強(qiáng)，這意味著股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)會(huì)日益明顯。而央行將股票價(jià)格納入貨幣政策視線將適逢時(shí)機(jī)。

2．推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

篇5

論文關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模比例法成本一收益法儲(chǔ)備需求函數(shù)法

一、經(jīng)典外匯儲(chǔ)備規(guī)模決定理論

20世紀(jì)6o年代以來，西方學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行了深入研究，其中具有代表性的包括卡包爾提出的描述法，特里芬等提出的比例法，海勒和阿格沃爾提出的成本一收益法，貨幣主義提出的貨幣需求決定法及弗倫克爾等提出的外匯儲(chǔ)備需求函數(shù)法。這些經(jīng)典的儲(chǔ)備規(guī)模決定理論為研究我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模提供了基本的理論分析框架。

1．描述法。20世紀(jì)70年代中期，卡包爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的描述分析法，認(rèn)為影響一國外匯儲(chǔ)備需求的因素有六個(gè)方面：一是儲(chǔ)備資產(chǎn)質(zhì)量；二是各國經(jīng)濟(jì)政策的合作態(tài)度；三是國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的效力；四是政府采取調(diào)節(jié)措施的謹(jǐn)慎態(tài)度；五是一國所依賴的國際清償力來源及穩(wěn)定程度；六是國際收支動(dòng)向及其經(jīng)濟(jì)狀況。這一方法的缺點(diǎn)是難以建立較為精確的量化模型，只是簡(jiǎn)單地定性分析外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

2．比例法。比例分析法是根據(jù)外匯儲(chǔ)備與某些經(jīng)濟(jì)變量的比例關(guān)系來計(jì)算適度儲(chǔ)備規(guī)模。常用的比例包括以下幾種：一是儲(chǔ)備／進(jìn)口比率，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬提出，把滿足進(jìn)口貿(mào)易需要作為衡量外匯儲(chǔ)備的標(biāo)準(zhǔn)，該比率的適度值是在20％～40％之間。從時(shí)間來看，最低外匯儲(chǔ)備應(yīng)能支持至少三個(gè)月的進(jìn)口需求量，標(biāo)準(zhǔn)值是能滿足3～6個(gè)月的進(jìn)口需要。二是儲(chǔ)備／短期外債比率，反映了一國的快速償債能力，國際警戒線為100％，如果低于這一標(biāo)準(zhǔn)會(huì)打擊投資者信心，引起資本外逃，導(dǎo)致金融危機(jī)。如果外匯儲(chǔ)備超過短期外債余額的5倍，則會(huì)因大量資源閑置而帶來經(jīng)濟(jì)損失。三是儲(chǔ)備／外債余額比率，反映了外匯儲(chǔ)備對(duì)全部外債的清償力，警戒線為30％，一般以30％～50％為宜。四是儲(chǔ)備／廣義貨幣比率，由約翰遜等(1958)提出，他認(rèn)為國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，國際收支順差表示本國貨幣需求過度，逆差表示國內(nèi)貨幣供給過多，一般該比率以25％為適度。五是儲(chǔ)備／國內(nèi)生產(chǎn)總值比例法，反應(yīng)一國經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求量。比例分析法的優(yōu)點(diǎn)是初步建立了衡量外匯儲(chǔ)備的量化指標(biāo)，但指標(biāo)過于簡(jiǎn)單，不能全面反映影響外匯儲(chǔ)備需求的多種因素。

3．成本一收益法。這一理論應(yīng)用西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的邊際分析法，認(rèn)為當(dāng)持有儲(chǔ)備的邊際成本和邊際收益相等時(shí)即達(dá)到最佳儲(chǔ)備規(guī)模，以海勒和阿格沃爾的研究為代表。海勒(1966)認(rèn)為，持有外匯儲(chǔ)備的收益即一國調(diào)節(jié)國際收支時(shí)付出的調(diào)整成本，持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本是將這些儲(chǔ)備資產(chǎn)換成其他資產(chǎn)時(shí)可能帶來的投資收益。外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模即是持有儲(chǔ)備的邊際調(diào)整成本和邊際機(jī)會(huì)成本相等的點(diǎn)。在海勒模型的基礎(chǔ)上，阿格沃爾(1971)建立了一個(gè)發(fā)展中國家的儲(chǔ)備需求模型。他認(rèn)為，發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備要既能在固定的匯率上融通國際收支逆差，又能使該國持有儲(chǔ)備的收益與成本相等，因此發(fā)展中國家需要更多的外匯儲(chǔ)備。在他的模型中成本和收益都用產(chǎn)量表示，即持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本指用儲(chǔ)備購買進(jìn)口必需的投入后能生產(chǎn)出來的那部分國內(nèi)產(chǎn)品，持有收益指一國出現(xiàn)收支逆差時(shí)由于持有儲(chǔ)備而避免的不必要的調(diào)節(jié)所節(jié)省的國內(nèi)產(chǎn)出。成本一收益法對(duì)于機(jī)會(huì)成本的計(jì)算很難精確量化，很難進(jìn)行具體的操作，而且這一方法僅考慮了預(yù)防性及交易性付匯需求，未考慮償債性及平抑外匯市場(chǎng)波動(dòng)的儲(chǔ)備需求，具有一定的片面性。

4．貨幣需求決定法。該理論由貨幣主義學(xué)派布朗和約翰遜等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，認(rèn)為國際收支不平衡本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，國內(nèi)貨幣供給超過需求時(shí)會(huì)引起多余貨幣外流，形成國際收支逆差，在固定匯率制度下會(huì)引起國際儲(chǔ)備的減少，因此，外匯儲(chǔ)備需求主要由國內(nèi)貨幣增減決定。

5．儲(chǔ)備需求函數(shù)法。儲(chǔ)備函數(shù)法的關(guān)鍵是要合理地構(gòu)建儲(chǔ)備需求模型，而構(gòu)建模型的方法也是逐漸完善的，從靜態(tài)分析到動(dòng)態(tài)分析，從均衡研究到非均衡研究。弗倫德斯較早地用多元回歸法詳細(xì)分析了出口收益率的不穩(wěn)定性、外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本、收益率及變動(dòng)率、政府改變匯率的意愿及收入水平等十大因素對(duì)儲(chǔ)備／進(jìn)口比例的決定作用，建立了一個(gè)較為全面的發(fā)展中國家的儲(chǔ)備需求函數(shù)，但這一模型在實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)未能取得理想結(jié)果。英國學(xué)者弗倫克爾(1974)建立了儲(chǔ)備需求的雙對(duì)數(shù)模型，根據(jù)這一模型，一國的外匯儲(chǔ)備需求由進(jìn)口傾向、國際收支的波動(dòng)及進(jìn)口額決定。這兩位學(xué)者的模型都以靜態(tài)分析為主，未能反應(yīng)儲(chǔ)備需求和相關(guān)因素的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)關(guān)系。為彌補(bǔ)這一不足，埃尤哈(1976)采用滯后調(diào)整模式建立了發(fā)展中國家的動(dòng)態(tài)儲(chǔ)備需求函數(shù)，主要選取的變量為經(jīng)濟(jì)體的開放度、外匯存款的利率、出El創(chuàng)匯的變動(dòng)率和預(yù)期的出口收入。2o世紀(jì)70年代末，國外學(xué)者開始采用非均衡方法來研究外匯儲(chǔ)備需求問題，即事先并不假定外匯儲(chǔ)備的實(shí)際持有量等于需求量(許承明，2001)。從20世紀(jì)80年代以后，以弗倫克爾和艾德沃茲(1983)為代表的學(xué)者開始利用非均衡模型研究外匯儲(chǔ)備規(guī)模，弗倫克爾用動(dòng)態(tài)調(diào)整模型研究了發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家外匯儲(chǔ)備的需求函數(shù)以及外匯儲(chǔ)備實(shí)際持有量向需求量調(diào)整的速度問題；艾德沃茲研究了一國貨幣市場(chǎng)非均衡對(duì)外匯儲(chǔ)備需求及其動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響。儲(chǔ)備需求函數(shù)法不再拘泥于影響外匯儲(chǔ)備的單項(xiàng)因素，對(duì)各類因素與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系也做出了更為準(zhǔn)確的描述，并且引入了動(dòng)態(tài)分析過程。這一方法的主要缺陷在于無法克服變量間的多重共線性，且當(dāng)變量是非平穩(wěn)時(shí)間序列時(shí)會(huì)出現(xiàn)偽回歸，容易形成錯(cuò)誤判斷。2o世紀(jì)90年代，格蘭杰和恩格(1987)提出的協(xié)整理論提供了一種研究非平穩(wěn)時(shí)間序列長(zhǎng)期均衡的有效方法，此后，西方學(xué)者開始用這一方法重新構(gòu)建外匯儲(chǔ)備的動(dòng)態(tài)需求模型。

二、我國學(xué)者對(duì)適度儲(chǔ)備規(guī)模的研究

1、我國~1-9-儲(chǔ)備規(guī)模的描述分析。王國林(2003)參考了IMF判斷儲(chǔ)備不足的五大標(biāo)準(zhǔn)，用描述法研究了我國當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備狀況，這五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為：國內(nèi)利率的高低；對(duì)國際交易的限制；經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)；匯率的穩(wěn)定性；新增儲(chǔ)備的主要來源。王國林認(rèn)為，考慮到通脹因素，我國當(dāng)前的實(shí)際利率并不算高，隨著金融體制改革步伐的深化，對(duì)外交易的限制不斷放松，外匯市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，外債在1999年出現(xiàn)凈流出，而外匯儲(chǔ)備則穩(wěn)定增長(zhǎng)，因此，新增儲(chǔ)備不可能主要靠信用安排的外債，我國也從未把累積儲(chǔ)備作為經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)，所以我國外匯儲(chǔ)備是充足的。

2．我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的比例分析。王元龍(2oo3)、陳德勝(2005)對(duì)我國的儲(chǔ)備／進(jìn)口比率、儲(chǔ)備／短期外債比率、儲(chǔ)備／外債余額比率進(jìn)行了研究，從計(jì)算結(jié)果看，這三個(gè)比率在2o世紀(jì)90年代初期基本處于適度區(qū)間內(nèi)，中期以后開始猛增，2OOO年已遠(yuǎn)高于上限，此后，除了儲(chǔ)備／短期外債比率在2002年降至5．4倍，已接近安全區(qū)間外，其他兩個(gè)指標(biāo)仍有增大趨勢(shì)。陳德勝(2OO5)認(rèn)為如果以25％作為儲(chǔ)備／廣義貨幣(M2)比率的安全警戒線，我國1985—2004年的比率基本在警戒線以下，但在2OO4年已達(dá)23．8％，大有突破警戒線的趨勢(shì)。儲(chǔ)備／國內(nèi)生產(chǎn)總值比率的適度值也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，(2004)認(rèn)為外債總額占GDP的比例在8％以下是安全的，而外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持在當(dāng)年外債余額的2o％一30％，這樣推算外匯儲(chǔ)備占GDP的比例上限為2．4％；胡智(2006)認(rèn)為適度的比例區(qū)間為2．4％～4％，我國的外匯儲(chǔ)備在1994年以后遠(yuǎn)超過了按這一標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算出的適度儲(chǔ)備區(qū)間。比例法分析的研究結(jié)論說明我國的外匯儲(chǔ)備已超過適度規(guī)模。

3．我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的成本一收益分析。根據(jù)阿格沃爾模型，吳麗華(1997)計(jì)算出，我國1996年外匯儲(chǔ)備的理論值應(yīng)為670億美元，而當(dāng)年實(shí)際外匯儲(chǔ)備為1050億美元。(2004)計(jì)算得出，2OO2年中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)為492．04億美元，而實(shí)際值為2864．0r7億美元，實(shí)際值和適度值有很大差距，其中可能的原因是阿格沃爾模型主要反映了彌補(bǔ)國際收支逆差所需的交易性和預(yù)防性外匯儲(chǔ)備需求，未考慮其他需求，因此用該模型計(jì)算出的外匯儲(chǔ)備適度值偏低。高豐(2OO3)運(yùn)用引入償債需求后的阿格沃爾模型計(jì)算了我國從1990—2OO2年適度外匯儲(chǔ)備值，結(jié)論是：在1996年前，我國外匯儲(chǔ)備實(shí)際值低于理論值；1997年后則高于理論值，且差距逐漸增加；到2OO2年高出理論值1137．212億美元。蘇紅(2004)對(duì)阿格沃爾模型進(jìn)行了更為全面的修正，除了交易需求、預(yù)防需求、償債需求等基本需求外，還引入了進(jìn)口依存度、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、通貨膨脹率、國內(nèi)外實(shí)際利差、對(duì)外融資能力、財(cái)政赤字率、持有外匯的機(jī)會(huì)成本等因素，計(jì)算得出我國近年來的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模小于實(shí)際規(guī)模，且差值逐年增大。如果考慮人民幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換及加入wro等因素的影響，在模型中加入外匯儲(chǔ)備的制度性需求后，我國2OO2年的外匯儲(chǔ)備實(shí)際值仍高于理論值，但差值有所減少。直接運(yùn)用阿格沃爾模型計(jì)算出的我國外匯儲(chǔ)備理論值遠(yuǎn)低于實(shí)際值，但在我國學(xué)者引入其他因素對(duì)模型進(jìn)行修正后，外匯儲(chǔ)備的實(shí)際規(guī)模仍高于理論規(guī)模，因此，根據(jù)成本一收益法的計(jì)算結(jié)論是我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模偏高。

4．我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的貨幣需求分析。根據(jù)貨幣需求理論，貨幣需求主要由國民收入、預(yù)期通貨膨脹率和利率等因素所決定，因此我國學(xué)者的研究思路是先結(jié)合上述變量建立貨幣需求方程，再將估計(jì)出的貨幣需求量值帶人外匯儲(chǔ)備需求模型中，通過回歸分析確定模型中各變量的數(shù)量關(guān)系，若貨幣需求變量解釋顯著則說明貨幣因素會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模產(chǎn)生影響。許承明(2001)和劉振彪(2004)分別用誤差糾正方程和協(xié)整系統(tǒng)方程估計(jì)出貨幣需求量，代人外匯儲(chǔ)備的需求方程中，都得出了和貨幣主義觀點(diǎn)相一致的結(jié)論：即從短期動(dòng)態(tài)看，中國的國際儲(chǔ)備需求會(huì)受到貨幣政策的影響。貨幣市場(chǎng)的非均衡對(duì)外匯儲(chǔ)備的數(shù)量變化具有顯著的影響，貨幣的過度供給將使外匯儲(chǔ)備向下調(diào)整；過度需求將使外匯儲(chǔ)備向上調(diào)整。

5．我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的需求函數(shù)分析。在經(jīng)典外匯儲(chǔ)備函數(shù)的基礎(chǔ)上，我國學(xué)者用回歸分析、時(shí)間序列分析等多種方法對(duì)外匯儲(chǔ)備及相關(guān)變量的截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，探討了影響外匯儲(chǔ)備需求的顯著因素，圍繞這些因素構(gòu)建了外匯儲(chǔ)備的靜態(tài)及動(dòng)態(tài)需求模型。在這些模型的基礎(chǔ)上，描述了我國外匯儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模和適度規(guī)模的偏差及這種偏差的調(diào)整過程。

三、基本結(jié)論

1．分析框架和方法的差異。2o世紀(jì)6o年代的定性分析法對(duì)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模沒有量化估計(jì)，只是一種定性判斷；比例法僅把經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模、外債規(guī)模及貨幣需求等單一因素作為衡量外匯儲(chǔ)備是否適度的標(biāo)準(zhǔn)。這兩種早期理論都沒有采用均衡的分析方法。20世紀(jì)70年代的國際儲(chǔ)備決定理論開始引入均衡的概念，認(rèn)為影響儲(chǔ)備的各類因素達(dá)到均衡時(shí)所確定的規(guī)模才是適度規(guī)模，但對(duì)均衡的理解出現(xiàn)分歧。成本一收益法認(rèn)為當(dāng)持有儲(chǔ)備的邊際收益等于邊際成本時(shí)即達(dá)均衡，而儲(chǔ)備函數(shù)法則認(rèn)為當(dāng)儲(chǔ)備的供給等于需求時(shí)才會(huì)達(dá)到均衡狀態(tài)。由于國際儲(chǔ)備的供給主要來源于國際收支順差，所以確定儲(chǔ)備適度規(guī)模的關(guān)鍵在于合理確定其需求。以后的學(xué)者順著這一脈絡(luò)繼續(xù)進(jìn)行研究，通過計(jì)量模型尋找影響外匯儲(chǔ)備需求的主要因素，并準(zhǔn)確描述其影響方向和程度。早期的儲(chǔ)備需求理論暗含的基本假設(shè)是外匯儲(chǔ)備的持有量等于需求量，這樣實(shí)際得到的是外匯儲(chǔ)備持有量函數(shù)，它可以在一定程度上反映外匯儲(chǔ)備需求，但并不是嚴(yán)格意義上的需求函數(shù)。20世紀(jì)80年代以后的學(xué)者突破了這一假設(shè)，認(rèn)為適度儲(chǔ)備規(guī)模的實(shí)現(xiàn)需要經(jīng)過～個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整過程，結(jié)合動(dòng)態(tài)調(diào)整方程和持有量函數(shù)，他們運(yùn)用非均衡的方法確定了外匯儲(chǔ)備的需求方程。協(xié)整理論產(chǎn)生后，決定外匯儲(chǔ)備規(guī)模的各種因素的長(zhǎng)、短期均衡關(guān)系又在協(xié)整系統(tǒng)方程和誤差糾正方程的基礎(chǔ)上重新構(gòu)建?？梢?，不同的分析框架方法所確定的國際儲(chǔ)備適度規(guī)模存在著很大差異。

篇6

在全球通貨膨脹的大背景下,中國也未能幸免。在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)5年的經(jīng)濟(jì)超過兩位數(shù)高速增長(zhǎng)、低通脹之后,2007年初中國的物價(jià)開始持續(xù)攀升,CPI從2007年1月份的2.2%,上漲到2008年4月份的8.5%,2008年2月份更是高達(dá)8.7%,創(chuàng)11年來月度數(shù)據(jù)新高。

一、中國通貨膨脹福利成本的實(shí)證研究成果

在現(xiàn)有研究中,一般都基于美國的經(jīng)濟(jì)背景,改革開放以來,中國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展,走出了一條相對(duì)獨(dú)特的中國式發(fā)展之路。對(duì)此政策意義極強(qiáng)的基礎(chǔ)性問題,從客觀上提出了研究中國經(jīng)濟(jì)在改革開放過程中通貨膨脹福利成本度量問題的必要性。至20世紀(jì)90年代初,我國學(xué)者對(duì)通貨膨脹的分析,局限于通貨膨脹的指標(biāo)分析,如通貨膨脹變動(dòng)率、隱形通貨膨脹率等。到90時(shí)代中期,逐漸利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型或投入產(chǎn)出模型進(jìn)行總量和結(jié)構(gòu)分析,測(cè)算相關(guān)政策變化對(duì)國民經(jīng)濟(jì)、部門價(jià)格水平以及價(jià)格總水平的影響。

龔六堂、鄒恒甫和葉海云利用龔和鄒(2001)的框架,把消費(fèi)者的財(cái)富引入效用函數(shù),給出了貨幣供給的改變對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定影響的分析?；诿绹?900～1994年和我國1978～2000年的數(shù)據(jù),計(jì)算了當(dāng)消費(fèi)者對(duì)社會(huì)地位或財(cái)富的看重程度不同時(shí),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別以收入度量和以消費(fèi)度量的福利損失,指出人們對(duì)社會(huì)地位的追求愿望對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正影響。通過比較中美兩國的通貨膨脹福利成本的數(shù)據(jù),得出通貨膨脹對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響比對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響顯著。歐俊和李花采用Bailey(1956)的方法,得出如下結(jié)論:一是半對(duì)數(shù)型貨幣需求下通脹福利成本為GDP的0.5%,雙對(duì)數(shù)型貨幣需求下該成本為GDP的0.9%;二是若通貨膨脹率由1.2%上升到2%,人民銀行保持實(shí)際利率0.05%不變,即名義利率從1.25%調(diào)整到2.05%,則變化后的通貨膨脹福利成本為GDP的1.3%和1.15%。

其他學(xué)者在這方面的研究主要集中于金融創(chuàng)新對(duì)貨幣需求與通貨膨脹福利成本的影響(謝赤,2002)、混合型通貨膨脹的生成路徑及其社會(huì)福利成本(王再文、李剛、李遠(yuǎn)富,2004)等方面,這些都只是提出了理論思路,未給出定量分析。北京大學(xué)宋國青教授從負(fù)利率問題入手,細(xì)致地研究了通貨膨脹等因素對(duì)百姓金融資產(chǎn)造成的影響。在其向《證券市場(chǎng)周刊》提供的研究報(bào)告中指出:由于通貨膨脹,居民資產(chǎn)減少了7000億。

陳彥斌、馬莉莉用消費(fèi)者剩余、MIU 模型及CIA 模型這三種方法對(duì)中國通貨膨脹的福利成本進(jìn)行了計(jì)算,得到在中國10 %通脹率的福利成本約為產(chǎn)出水平的4%。Lucas使用美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)得到10%通脹率的福利成本約為收入的1.64%,說明通貨膨脹對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響比對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響更大。蔡萬旭利用McCallum-Goodfriend模型,求解出1992～2008年我國通貨膨脹的福利成本介于GDP的0.5699%～1.8732%之間,利用Bailey的方法,得到的通貨膨脹福利成本介于GDP的0.5635%～1.8055%之間。從其研究中看到,我國通貨膨脹的福利成本并不大,完全沒有必要對(duì)通貨膨脹過于緊張。

二、未來中國通貨膨脹福利成本的研究思路

1.現(xiàn)有研究中沒有涉及我國的現(xiàn)狀。我國目前仍處于市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型階段,美國市場(chǎng)化程度已經(jīng)非常高了,簡(jiǎn)單的模型套用是否行得通,能否加入市場(chǎng)化水平指標(biāo)或者我國特有的國情因素,這些都會(huì)影響到對(duì)我國通貨膨脹福利成本的估計(jì)。

2.在貨幣需求模型中,采用了M1作為名義貨幣量,與Lucas的分析一致。用M1作為估計(jì)量是否恰當(dāng),是否可以用加權(quán)的貨幣總量來代替M1,即給各種貨幣資產(chǎn)賦予不同的權(quán)重,加總后作為新的名義貨幣量進(jìn)入模型,重新對(duì)通貨膨脹的福利成本進(jìn)行估計(jì),這也是將來可以繼續(xù)進(jìn)行研究的方向。

參考文獻(xiàn)

[1]龔六堂,鄒恒甫,葉海云.通貨膨脹與社會(huì)福利損失[J].財(cái)經(jīng)問題研究.2005(8)

[2] Robert E.Lucas.JR.Inflation and Welfare[J].Econometrica, 2000(4)

篇7

中圖分類號(hào)：F091.348　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1005－2674(2012)02－019－06

后凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)(Post Keynesian Economics)是當(dāng)代凱恩斯主義的一個(gè)重要分支，代表了強(qiáng)烈反對(duì)處于主流地位的新古典經(jīng)濟(jì)理論和新古典綜合派的一般均衡分析方法，并努力為宏觀經(jīng)濟(jì)分析提供可供選擇的多種研究方法而聯(lián)合在一起的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的觀點(diǎn)。后凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是其在美國的分支(又被稱為后凱恩斯主義貨幣學(xué)派)，發(fā)展了凱恩斯在其著作中提出的不確定性、貨幣非中性、資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不穩(wěn)定性思想，強(qiáng)調(diào)資本主義經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性在于不確定性和同貨幣――信用有關(guān)的那些問題，將凱恩斯的貨幣經(jīng)濟(jì)思想發(fā)展為一種非均衡的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架，并運(yùn)用該框架來分析資本主義現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的種種問題。2008年的美國金融風(fēng)暴以及引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)再次驗(yàn)證了后凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)提出的理論觀點(diǎn)，因此，這一學(xué)派的影響力必將進(jìn)一步擴(kuò)大。

一、生產(chǎn)的貨幣理論

在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的機(jī)械均衡的世界里，產(chǎn)量、就業(yè)及收入的實(shí)際水平是由真實(shí)部門的各種因素(資本、勞動(dòng)、資源和技術(shù)等)決定的，貨幣供應(yīng)量的變化只決定各種經(jīng)濟(jì)變量的名義水平，而不能決定其實(shí)際水平。這就是說，貨幣是中性的，它充其量也只是罩在實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門之上的一層薄薄的面紗。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)通常把經(jīng)濟(jì)分成兩個(gè)部門，即實(shí)際部門和貨幣部門。實(shí)際上，生產(chǎn)要素之間的相互作用決定了各種經(jīng)濟(jì)變量的實(shí)際值；在貨幣部門，貨幣的供給和需求以及流通速度(貨幣數(shù)量論)決定了各種經(jīng)濟(jì)變量的名義值(價(jià)格水平)。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的“兩分法”抹殺了實(shí)物經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)之間的根本區(qū)別，它所研究的東西實(shí)質(zhì)上就是在確定性條件下運(yùn)行的物物交換，如果有貨幣的話，也只是作為交換的媒介在事后引進(jìn)的。在新古典的沒有貨幣(或者貨幣只是買賣的中介)的確定性世界里，經(jīng)濟(jì)體系會(huì)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)均衡。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的這種“兩分法”遭到凱恩斯的猛烈抨擊，他明確表示要打破這種兩分法，而使物價(jià)論與社會(huì)全體之產(chǎn)量及就業(yè)量發(fā)生密切接觸。在《通論》緒論中，他這樣寫道：“當(dāng)我開始寫《貨幣論》時(shí)，我還遵循傳統(tǒng)路線，把貨幣看作是供求通論以外的一種力量。當(dāng)該書完成時(shí)，我已有若干進(jìn)步，傾向于把貨幣理論推展為社會(huì)總產(chǎn)量論?！迸c新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)貨幣理論的嚴(yán)重分歧使凱恩斯主張以微觀和宏觀兩分法代替新古典的兩分法，他提出了生產(chǎn)的貨幣理論，用以解釋有效需求在以不確定性為特征的世界中的波動(dòng)。后凱恩斯主義者發(fā)展了凱恩斯關(guān)于貨幣非中性的觀點(diǎn)。他們提出，無論是長(zhǎng)期還是短期，貨幣都是影響真實(shí)部門的一個(gè)重要因素。

后凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣理論是從凱恩斯關(guān)于分析使用貨幣的企業(yè)家經(jīng)濟(jì)的方法演變而成的，該理論強(qiáng)調(diào)，資本主義是在不確定條件下的信用――貨幣經(jīng)濟(jì)中運(yùn)行的。因此對(duì)于現(xiàn)代資本主義的任何理論分析，如果不考慮貨幣的特殊性，以及貨幣在實(shí)踐上賴以發(fā)生作用的金融機(jī)構(gòu)，那么這種理論就必然是干枯的，與現(xiàn)實(shí)沒有什么聯(lián)系。保羅?戴維森指出，企業(yè)家經(jīng)濟(jì)“是一個(gè)有著兩項(xiàng)顯著不同的特征的體系”。首先，組織生產(chǎn)的是“一群企業(yè)主，他們付錢雇傭了生產(chǎn)要素，然后期望從產(chǎn)品的銷售中得到金錢補(bǔ)償”。第二，“不存在自動(dòng)的機(jī)制保證付給生產(chǎn)過程中的投人要素的貨幣將被花費(fèi)在工業(yè)品上。因此，企業(yè)主永遠(yuǎn)無法確定他們能收回所有的貨幣生產(chǎn)成本。”維多利亞?奇克也指出：“《通論》代表著一個(gè)生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)模型，它使用貨幣，在時(shí)間中穿行，受到不確定性和出錯(cuò)的可能性約束?！?/p>

與新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)貨幣的流通手段的職能不同，后凱恩斯主義者強(qiáng)調(diào)的是貨幣的貯藏手段的職能，因?yàn)樨泿攀窃诓淮_定的世界中把現(xiàn)在與未來聯(lián)系在一起的東西。資本主義社會(huì)最基本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是資本家為賺取利潤(rùn)而進(jìn)行的投資和生產(chǎn)活動(dòng)。貨幣就是投資和生產(chǎn)得以實(shí)現(xiàn)和順利進(jìn)行的必不可少的工具。在非物物交換的經(jīng)濟(jì)中，由于不確定性不間斷地存在于所有的市場(chǎng)中，儲(chǔ)存貨幣就必然成為抵御不確定性的一種不可或缺的手段。這是因?yàn)樨泿抛鳛橐环N特殊的資產(chǎn)，雖然具有零收益，但同時(shí)具有極大的流動(dòng)性，這種流動(dòng)性是其他資產(chǎn)所不具備的。所謂貨幣的流動(dòng)性，是指貨幣無論作為一般等價(jià)物的特殊商品還是作為一般的法定支付能力隨時(shí)隨地(包括即期和延期)都能進(jìn)行支付和償還債務(wù)。由于其材料的屬性(如體積小、自然損耗少等)，保藏貨幣的費(fèi)用很低，甚至微不足道的，貨幣的這一特征與流動(dòng)性結(jié)合在一起，使貨幣成為財(cái)富或價(jià)值的貯藏手段。貨幣之所以被用來作為貯藏手段，主要是因?yàn)槲磥淼牟淮_定性。這正如凱恩斯所強(qiáng)調(diào)的那樣，如果不確定性完全不存在，那么就無需在交易需求之外再保持一定量的現(xiàn)金，所有的閑置現(xiàn)金將自動(dòng)地轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的盈利性資產(chǎn)，而貨幣作為財(cái)富貯藏手段的作用也就不復(fù)存在了。如果不是因?yàn)榇嬖诓淮_定性，凱恩斯問道：“為什么在瘋?cè)嗽褐獾拿恳粋€(gè)人都想把貨幣當(dāng)作財(cái)富貯藏手段呢?”英國后凱恩斯主義者喬治?沙克林也指出：貨幣由于其所提供的流動(dòng)性，可以推遲作出具有深遠(yuǎn)影響的決定，貨幣是不確定性世界中的購買力的短期寄居所。

一旦貨幣作為貯藏手段退出了流通領(lǐng)域就存在導(dǎo)致危機(jī)的可能性，關(guān)于這一點(diǎn)馬克思早已指出過。后凱恩斯主義者則發(fā)揮了凱恩斯在《通論》第17章所講的關(guān)于現(xiàn)代貨幣的兩個(gè)特征思想，說明了為什么貨幣會(huì)影響真實(shí)部門的實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)，以及為什么資本主義的通常情況是有效需求不足。貨幣的第一個(gè)特征是：其生產(chǎn)彈性等于或幾乎等于零。這就是說，貨幣不是生長(zhǎng)在樹上，它不像其他商品那樣，其需求增加和價(jià)格提高會(huì)使其供應(yīng)量增加。在不兌現(xiàn)紙幣流通或者實(shí)行管理通貨的國家，紙幣的生產(chǎn)或發(fā)行都由國家嚴(yán)密控制，對(duì)于私人企業(yè)來說，絕對(duì)沒有生產(chǎn)紙幣權(quán)力，貨幣的生產(chǎn)彈性只能等于零。貨幣的第二個(gè)特征是：其替代彈性等于或幾乎等于零。這就是說，貨幣是獨(dú)一無二的，它不像其他商品那樣，其需求增加和價(jià)格提高會(huì)減少自身的需求量和增加其替代品的需求量。貨幣的替代彈性等于零是由于貨幣本身并無效用，它的效用來自于交換價(jià)值。作為一般購買力的代表，它可以換回任何其他商品，但其他商品中卻不具備這種效用。因此，人們不愿用其他商品來替代貨幣，貨幣的交換價(jià)值越高，人們?cè)讲辉赣闷渌唐穪硖鎿Q貨幣，從而對(duì)貨幣的需求就越大。貨幣的這兩個(gè)特性對(duì)解釋有效需求失靈的起著決定作用：對(duì)于面臨更大的不確定性而引起的對(duì)靈活性需求的增加，即貨幣需求的增加，在貨幣供給不變的情況下，一方面會(huì)導(dǎo)致貨幣的價(jià)格――利息

率――上升；另一方面會(huì)導(dǎo)致非貨幣生產(chǎn)及相應(yīng)的勞動(dòng)力需求的減少。在這兩種情況下，貨幣都會(huì)對(duì)實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生決定性影響，正像凱恩斯所說的那樣，“貨幣是以一種實(shí)質(zhì)性的和特殊的方式進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體系之中的?！?/p>

后凱恩斯主義者不僅強(qiáng)調(diào)不確定性世界中貨幣的貯藏手段職能，他們還把注意力集中到了不確定性世界中貨幣的支付手段職能以及由此產(chǎn)生的債務(wù)問題上。從貨幣的這一職能產(chǎn)生的信用關(guān)系到資本主義發(fā)展到了極致――資本主義在本質(zhì)上和根本上是一種信貸經(jīng)濟(jì)。生產(chǎn)者之間、消費(fèi)者之間以及生產(chǎn)著和消費(fèi)者之間的相互欠債，貨幣資本的借貸關(guān)系，彌漫于每一個(gè)角落，從而形成一個(gè)接著一個(gè)的支付的鎖鏈，一旦個(gè)別人不能按期償還債務(wù)，這在不確定性條件下是必然的，這個(gè)互相連接在一起的支付鎖鏈就會(huì)從某一個(gè)環(huán)節(jié)中斷，從而引發(fā)金融危機(jī)。海曼?明斯基的金融不穩(wěn)定性假說就是建立在貨幣經(jīng)濟(jì)的信用和債務(wù)關(guān)系基礎(chǔ)上的，用以說明資本主義社會(huì)之所以頻繁爆發(fā)金融危機(jī)的原因。該假說既是一個(gè)資本主義經(jīng)濟(jì)周期的模型，借以說明了金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展的內(nèi)在聯(lián)系；同時(shí)，它還表明金融危機(jī)是與金融自身內(nèi)在的特征緊緊相關(guān)的，即不穩(wěn)定性是現(xiàn)代金融制度的基本特征。美國后凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家、約翰斯?霍普金斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授羅伯特?巴伯拉將明斯基的觀點(diǎn)總結(jié)為這樣兩句話：“經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展使人們?cè)敢馊コ袚?dān)越來越大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)許多人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)賭博時(shí)，一絲沮喪之情便可引發(fā)災(zāi)難性的后果?！彼麑?008年美國房地產(chǎn)市場(chǎng)暴跌列為“明斯基式危機(jī)”的一個(gè)經(jīng)典案例。他指出，1966年至2002年間，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，這反過來使主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家和房主們以為，房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)下跌。隨著房?jī)r(jià)上漲，人們?cè)诜康禺a(chǎn)市場(chǎng)里加大賭注，其形式就是次級(jí)抵押貸款、抵押再融資和復(fù)雜的金融衍生品。從2004年6月開始，為抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)決定提高利率，聯(lián)邦基金利率最終達(dá)到5.25％。貸款利率提高后，人們對(duì)房地產(chǎn)的需求下降，導(dǎo)致價(jià)格回落。與此同時(shí)，拖延還款的現(xiàn)象顯著增加。首先被拖欠的貸款就是所謂的風(fēng)險(xiǎn)貸款或次級(jí)貸款。在貸款市場(chǎng)繁榮時(shí)，許多銀行利用抵押貸款發(fā)放擔(dān)保債券。當(dāng)房屋價(jià)格下跌、消費(fèi)者開始拖欠還貸時(shí)，投資者發(fā)現(xiàn)最好的做法就是拋出手中的債券。這樣一來，問題在短時(shí)間就轉(zhuǎn)移到銀行方面：它們沒有充足的資金應(yīng)對(duì)這股拋售浪潮。許多銀行成為犧牲品。與此同時(shí)，債務(wù)成本提高，資產(chǎn)貶值使得許多家庭受到財(cái)產(chǎn)損失，從而造成消費(fèi)、投資和信貸活動(dòng)的相應(yīng)縮減。

二、貨幣需求的融資動(dòng)機(jī)

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，利率由投資和儲(chǔ)蓄這兩個(gè)實(shí)物因素決定，并調(diào)節(jié)投資和儲(chǔ)蓄使之相等，貨幣的供求不會(huì)影響實(shí)際利率，因此，貨幣是中性的。在《通論》中，凱恩斯對(duì)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的利率理論進(jìn)行了批駁，并提出了全新的流動(dòng)性偏好理論。凱恩斯認(rèn)為，利率不是由投資和儲(chǔ)蓄決定的，而是由貨幣供求決定的。貨幣需求由交易動(dòng)機(jī)、謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)組成。其中，交易動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)主要和收入相關(guān)，投機(jī)動(dòng)機(jī)主要和利率相關(guān)。貨幣供給是由貨幣當(dāng)局決定的貨幣數(shù)量。利率是一種價(jià)格，它使得公眾愿意持有的貨幣量恰恰等于現(xiàn)存的貨幣量。因此，貨幣的供求變化使利息率發(fā)生變化，而后者的變化通過影響資本邊際效率的變動(dòng)傳遞到實(shí)際部門中去。后凱恩斯貨幣學(xué)派對(duì)凱恩斯在《通論》中的這些觀點(diǎn)，特別是對(duì)凱恩斯在《貨幣論》和《通論》發(fā)表一年后的幾篇論文提出的觀點(diǎn)加以補(bǔ)充和發(fā)展，提出了貨幣需求的融資動(dòng)機(jī)新說。

早在《貨幣論》中，凱恩斯就與貨幣數(shù)量論作了徹底的了斷。他明確區(qū)分了工業(yè)和家庭這兩個(gè)部門為交易動(dòng)機(jī)所持有的貨幣量，并指出兩者持有貨幣的動(dòng)機(jī)不一樣，家庭部門主要是為消費(fèi)的目的而持有貨幣，而工業(yè)部門持有貨幣的目的是為了生產(chǎn)和投資。馬歇爾的“劍橋方程式”只適合于前者，因?yàn)樗窍鄬?duì)穩(wěn)定的，且與收入保持固定的比例，這一方程式被凱恩斯形容為是一種“坐著的貨幣”。而后者由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和未來的不確定性具有更大的波動(dòng)性。這就是說，兩者的流通速度是不同的。凱恩斯因而否認(rèn)了貨幣數(shù)量論和現(xiàn)代貨幣主義的一個(gè)主要信條，即在貨幣量和國民收入的名義水平之間存在著穩(wěn)定的聯(lián)系，因此貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的或是可預(yù)測(cè)的。在《通論》中，凱恩斯沒有提及這一觀點(diǎn)，這被后凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是從《貨幣論》上的一種倒退。然而，在《通論》發(fā)表的一年之后，凱恩斯在《就業(yè)通論》、《利率的替論》和《利率的“事前”理論》等3篇文章中明確提出融資動(dòng)機(jī)(finance motive)的概念，將其作為傳統(tǒng)的交易需求之外的一種貨幣需求。他說，“我現(xiàn)在認(rèn)為，當(dāng)初我在分析貨幣需求的各種源泉時(shí)，如果能更加強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)就好了”。凱恩斯的貨幣需求的融資動(dòng)機(jī)理論沒有受到新古典綜合學(xué)派的重視，但卻被后凱恩斯主義加以大大的發(fā)展。

后凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)貨幣需求的“融資動(dòng)機(jī)”，將其稱之為“第四種貨幣需求”。西德尼?溫特勞布甚至提出了貨幣需求七動(dòng)機(jī)說。他認(rèn)為，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，貨幣需求的動(dòng)機(jī)可以擴(kuò)展為七個(gè)：(1)產(chǎn)出流量動(dòng)機(jī)；(2)貨幣――工資動(dòng)機(jī)；(3)金融流量動(dòng)機(jī)；(4)還款和資本化融資動(dòng)機(jī)；(5)預(yù)防和投機(jī)動(dòng)機(jī)；(6)彌補(bǔ)通貨膨脹損失的動(dòng)機(jī)；(7)政府需求擴(kuò)張動(dòng)機(jī)。其中，除了第5項(xiàng)和第7項(xiàng)外，貨幣需求的其他動(dòng)機(jī)都與融資動(dòng)機(jī)有關(guān)。而一旦將貨幣需求的融資動(dòng)機(jī)引入未來不確定性下的資本主義貨幣―金融體系的分析框架，就會(huì)得出貨幣非中性和資本主義經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的結(jié)論。

所謂貨幣需求的融資動(dòng)機(jī)，是指企業(yè)家在進(jìn)行投資決策和實(shí)際完成投資這一時(shí)間間隔內(nèi)產(chǎn)生的貨幣需求。這是發(fā)生在實(shí)際投資進(jìn)行之前對(duì)貨幣的需求，它同計(jì)劃的投資有關(guān)，因?yàn)樵谶M(jìn)行投資之前，必須確保相應(yīng)的資金供給，它是為了當(dāng)前的投資決策所需要的一筆預(yù)先提供的現(xiàn)金。對(duì)出于融資動(dòng)機(jī)的貨幣需求似乎適用暫時(shí)或非常短的時(shí)期，但是這種旨在為建設(shè)項(xiàng)目提供資金的“暫時(shí)性”的貨幣需將會(huì)特別巨大，特別是在經(jīng)濟(jì)高漲期更是如此。事前投資的急劇增加造成了對(duì)事前資金需求的顯著增加，而除非銀行愿意按現(xiàn)行利息率提供更多的資金――這是不可能的，這種資金需求是不可能在不導(dǎo)致利息率上升的情況下得到滿足的。這正如凱恩斯所指出的那樣：“在企業(yè)家籌措資金的時(shí)候和實(shí)際進(jìn)行投資的時(shí)刻之間，存在著一個(gè)空位期，在這個(gè)空位期，存在著對(duì)流動(dòng)性的額外需求，但是卻不存在著它的額外供應(yīng)”。利息率上升最終會(huì)導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)出的下降和失業(yè)的增加。在靈活偏好理論中加入融資性需求，這意味著在存量貨幣中加入流量貨幣，這樣就必然導(dǎo)致存量和流量的矛盾，從而造成利息率的不確定性和波動(dòng)性。保羅?戴維森指出，在“融資動(dòng)機(jī)”存在的情況下，IS－LM模型是不穩(wěn)定的。因?yàn)橛捎凇叭谫Y動(dòng)機(jī)”的存在，投資增加必然導(dǎo)致貨幣需求的增加，也就是說商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)是相互聯(lián)系的，IS曲線和LM曲線也是相互影響的，當(dāng)融資動(dòng)機(jī)導(dǎo)致IS曲線移動(dòng)時(shí)，LM曲線也隨之移動(dòng)。

三、內(nèi)生貨幣供給理論

貨幣供給的內(nèi)生性是指貨幣供給的數(shù)量由經(jīng)濟(jì)主體的需要內(nèi)生決定的，中央銀行不能有效地控制貨幣供應(yīng)量，而只能被動(dòng)地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)生活中對(duì)貨幣的需求。如果中央銀行只是部分地滿足了對(duì)于貨幣需求的增

加――這是更為可能的情況，那么，發(fā)生在貨幣部門中的變化就會(huì)通過利息率的變化外溢到實(shí)際部門中去。在后凱恩斯主流經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣主義的貨幣理論中，貨幣供給被視為由中央銀行決定的外生變量。不同之處僅在于它們對(duì)貨幣數(shù)量論以及貨幣供應(yīng)量與名義收入水平之間聯(lián)系的強(qiáng)度有不同的解釋。后凱恩斯主義貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不同角度分析了貨幣的創(chuàng)造過程，提出了內(nèi)生貨幣供給理論。這一理論完全是與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所信奉的貨幣數(shù)量論對(duì)立的。正如斯蒂芬?羅西斯指出的那樣，一個(gè)充分發(fā)展了的內(nèi)生貨幣供給理論需要毫不含糊地在三個(gè)方面直截了當(dāng)?shù)鼐芙^貨幣數(shù)量論：(1)拒絕資本主義經(jīng)濟(jì)自然趨于長(zhǎng)期充分就業(yè)均衡的概念；(2)拒絕關(guān)于貨幣需求是人均實(shí)際收入或一般物價(jià)水平的穩(wěn)定函數(shù)的論點(diǎn)；(3)拒絕貨幣數(shù)量論中的由貨幣供應(yīng)量到名義收入或一般物價(jià)水平的因果鏈的箭頭。后凱恩斯主義的內(nèi)生貨幣供給理論的代表是溫特勞布－卡爾多模型。

溫特勞布模型是以他著名的工資定理為基礎(chǔ)的。根據(jù)這一定理，工資率的任何過度增加都將通過某種在單位勞動(dòng)成本之上的事先決定的和穩(wěn)定的加成而導(dǎo)致物價(jià)的上漲。由單位勞動(dòng)成本的增加所導(dǎo)致的名義收入的增加將造成在既定實(shí)際產(chǎn)出水平上的交易貨幣(信貸)的需求的增加。溫特勞布假定貨幣的流通速度不變，那么要維持實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)水平，就必須完全滿足對(duì)貨幣的需求。因此，箭頭的指向是這樣的：貨幣工資上升成本提高利潤(rùn)加成價(jià)格水平上升貨幣需求增加貨幣供應(yīng)量增加。后凱恩斯主義者的這種觀點(diǎn)完全不同于貨幣主義者的觀點(diǎn)，后者認(rèn)為，是貨幣供給量的變動(dòng)造成了價(jià)格變動(dòng)，所以箭頭的指向完全是相反的。

如果中央銀行斷然拒絕增加貨幣供應(yīng)，過度的貨幣需求就會(huì)引起利息率的上升，并導(dǎo)致預(yù)料之中的凱恩斯式的結(jié)果，即通過乘數(shù)的作用，投資的減少將導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)的減少。在較低的實(shí)際產(chǎn)出水平上，貨幣需求將會(huì)減少，這就迫使貨幣的需求和供給實(shí)現(xiàn)相等，這一調(diào)整過程是通過實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)的減少來完成的。同樣的分析也可以應(yīng)用于這樣一種情況，即貨幣供應(yīng)量的增加只能部分地滿足貨幣的需求。在這種情況下，實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)就會(huì)下降，但下降程度比貨幣供應(yīng)完全不增加時(shí)為少。在上述任何一種情況下，由于貨幣供應(yīng)沒有或部分地滿足了貨幣需求的增加，物價(jià)水平將會(huì)提高，而產(chǎn)出和就業(yè)減少。這是溫特勞布對(duì)滯漲問題的解釋。在這里，滯漲是由溫布勞特的工資定理加上中央銀行的頑固態(tài)度所造成的。

尼古拉斯?卡爾多認(rèn)為，在信貸――貨幣經(jīng)濟(jì)中，任何時(shí)候貨幣供給量是由貨幣需求來決定，即貨幣供給直接隨著公眾對(duì)現(xiàn)金和銀行存款的“需求”變化而變化，這就是說，貨幣供應(yīng)是內(nèi)在的和受需求驅(qū)使的。他提出了決定貨幣供給變化的兩個(gè)因素：貨幣收入變化率與工資膨脹率。貨幣收入變化率是建立在比溫特勞布的單一工資理論廣泛得多的基礎(chǔ)之上，它取決于這樣一些因素：(1)需求壓力；(2)國內(nèi)投資；(3)出口：(4)財(cái)政政策；(5)工資上漲率；(6)公共部門借貸需求的變動(dòng)，等等。貨幣收入率和通脹率的變動(dòng)使名義收入發(fā)生變動(dòng)，從而導(dǎo)致貨幣需求量發(fā)生變動(dòng)。如果不想引起災(zāi)難性的經(jīng)濟(jì)后果，貨幣當(dāng)局除了滿足由名義收入變動(dòng)引起的貨幣的交易需求的變動(dòng)外，別無其他選擇。這意味著貨幣需求創(chuàng)造自己的供給。另一方面，利息率(貼現(xiàn)率)不是由競(jìng)爭(zhēng)性金融市場(chǎng)上的供給和需求的相互作用而內(nèi)生決定的，而是由中央銀行確定和管理的外生決定的貨幣的基本價(jià)格。利息率不是一個(gè)因變量，而是一個(gè)完全處于中央銀行控制下自變量。貨幣政策的目標(biāo)是確定利息率，而不是貨幣存量。這意味著，中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量實(shí)際上并沒有控制能力?？傊泿判枨笫敲x收入的函數(shù)，而利息率則由中央銀行決定。貨幣需求的變化是利息率變化所導(dǎo)致的生產(chǎn)和收入水平變化的結(jié)果，利息率對(duì)“持有貨幣的愿望”沒有直接影響，只有因收入水平的變化所引致的間接影響。換言之，由貼現(xiàn)率變化所導(dǎo)致的利息率的變化對(duì)投資有直接影響，通過乘數(shù)――加速數(shù)模型，它又對(duì)收入造成了影響。因果關(guān)系的鏈條是這樣的：利息率下降投資增加收入按倍數(shù)增加貨幣需求增加。由此引出的貨幣需求的變化必須由作為“最后貸款人”的中央銀行予以充分滿足。

卡爾多的模型假定，在中央銀行所制定的和維持的任何利息率水平上，貨幣供給曲線的彈性是無限大的或是水平的。這意味著，貨幣需求創(chuàng)造了自己的供給，而這種供給能完全滿足經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求。這是對(duì)薩伊定律在貨幣部門的反用。問題恰恰就出在這里：如果內(nèi)生的貨幣供給是完全有彈性的，金融部門的行為就沒有特別重要的意義，它僅是被動(dòng)地適應(yīng)實(shí)際部門發(fā)展的節(jié)奏而已。但實(shí)際上，在未來不確定性的資本主義貨幣――信用經(jīng)濟(jì)中，貨幣供給往往不能完全適應(yīng)信貸貨幣的需要。這意味著，資本主義金融體系是不穩(wěn)定的和金融市場(chǎng)是非均衡的。由此必然會(huì)爆發(fā)資本主義金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)，并引發(fā)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)。

篇8

楊旭（1974-），男，北京人，講師，博士，主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究。E-mail：

摘要：

貨幣供給是內(nèi)生的還是外生的？對(duì)此問題的回答直接影響到一國貨幣政策的制定思路與實(shí)施效果，因此需要我們給出清晰的回答。目前，對(duì)于我國貨幣供給內(nèi)生與否的問題雖然已多有論述，但都存在明顯的不足?！巴馍f”缺少實(shí)證檢驗(yàn)，“內(nèi)生說”雖有大量的實(shí)證檢驗(yàn)，但所采用的格蘭杰因果檢驗(yàn)法存在嚴(yán)重的缺陷，這包括：（1）它偏離了經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于判斷貨幣供給內(nèi)生或外生的標(biāo)準(zhǔn)；（2）它在確定解釋變量時(shí)具有太大的隨意性。為此，本文首先明確了判斷標(biāo)準(zhǔn)；其次使用TSLS方法對(duì)我國貨幣的供求函數(shù)同時(shí)進(jìn)行了估計(jì)。按照明確后的標(biāo)準(zhǔn)，估計(jì)的結(jié)果顯示我國貨幣供給在現(xiàn)階段依然是外生的。最后澄清了關(guān)于貨幣外生供給的一些誤解。

關(guān)鍵詞：貨幣供給；內(nèi)生性與外生性；兩階段最小二乘法（TSLS）；單位根檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F830.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2012）12-0052-08

我國的貨幣供給究竟是一個(gè)內(nèi)生變量還是一個(gè)外生變量？對(duì)這個(gè)問題的回答直接影響到我國貨幣政策的制定思路與實(shí)施效果。如果貨幣供給是外生的，就意味著央行可以主動(dòng)地、相機(jī)抉擇地控制一國的貨幣數(shù)量，進(jìn)而影響一國的整體經(jīng)濟(jì)。如果貨幣供給是內(nèi)生的，則意味著央行無法單方面地控制貨幣數(shù)量，因此單純的貨幣政策無法產(chǎn)生可預(yù)計(jì)的結(jié)果，對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)需要央行與政府共同綜合運(yùn)用貨幣、財(cái)政和收入政策。顯然，如果央行主觀認(rèn)為貨幣是外生的，但客觀上卻是內(nèi)生的，那么貨幣政策的效果必將大打折扣，甚至對(duì)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生有害的影響。所以，需要對(duì)我國貨幣供給內(nèi)生與否的問題給出明確的答案。本文通過實(shí)證方法對(duì)此問題進(jìn)行了探討。

一、文獻(xiàn)綜述

在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的視野里，任何一種商品，其均衡價(jià)格與數(shù)量都是由其供給與需求共同決定的。貨幣也不例外，它的價(jià)格（即利率）與數(shù)量（貨幣余額）也是由它的需求與供給決定的。但比較特殊的是，主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書大多認(rèn)為，貨幣的供給是外生的，即貨幣的供給曲線是垂直的[1]-[2]。

然而，在經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展歷程中，關(guān)于貨幣供給是內(nèi)生還是外生的問題一直爭(zhēng)論不休。認(rèn)為貨幣供給是外生決定的信條是來自于現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的鼻祖凱恩斯與貨幣主義的宗師弗里德曼，由此二人在經(jīng)濟(jì)學(xué)的地位不難理解為什么“貨幣外生論”能夠成為主流觀點(diǎn)；與此同時(shí)，認(rèn)為貨幣供給是內(nèi)生的學(xué)者也是為數(shù)眾多，這包括：銀行主義學(xué)派中的圖爾、威爾遜、富拉頓等；馬克思的理論實(shí)際上也認(rèn)為貨幣供給是內(nèi)生的；熊彼特以及撰寫《貨幣論》時(shí)的凱恩斯本人也持有此類觀點(diǎn)；后期有卡爾多和“拉德克利夫報(bào)告”、格利、肖、托賓以及后凱恩斯主義者戴維森、溫特勞布、明基斯、摩爾、羅西斯等[3]。當(dāng)然，在認(rèn)為貨幣供給是內(nèi)生的各種理論之間也有區(qū)別，例如，后凱恩斯主義者中有些學(xué)者認(rèn)為供給曲線是水平的，這種觀點(diǎn)被稱為“適應(yīng)性內(nèi)生供給說”（accommodative endogeneity）[4]。而同學(xué)派中的其他學(xué)者則認(rèn)為貨幣的供給曲線是具有正斜率的曲線，這種觀點(diǎn)則被稱為“結(jié)構(gòu)性內(nèi)生供給說”（structural endogeneity）[5]。

我國學(xué)者對(duì)這一問題也有廣泛的探討，同樣也有兩種觀點(diǎn)。

1.認(rèn)為我國的貨幣供給是外生的

這部分學(xué)者可以分為兩類：一類是直接表明自己的立場(chǎng)；另一類則是以隱含的方式表明著自己的立場(chǎng)。前者如，史永東[6]使用Granger檢驗(yàn)的方法檢驗(yàn)出我國的M1或者M(jìn)2對(duì)于GNP是外生的；魏巍賢[7]使用由Engle等[8] 提出的關(guān)于“弱外生性、強(qiáng)外生性，以及超外生性”的檢驗(yàn)方法（簡(jiǎn)稱EHR方法），檢驗(yàn)出我國的貨幣變量是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的弱外生變量。

以隱含的方式表明著自己立場(chǎng)的學(xué)者則包括了目前所有試圖估計(jì)我國貨幣需求函數(shù)的學(xué)者（雖然他們有些人并沒有意識(shí)到這一點(diǎn)）。原因是，這些學(xué)者對(duì)貨幣需求函數(shù)的估計(jì)都采用的是單方程的估計(jì)，而如果貨幣供給是內(nèi)生的，那么用單方程進(jìn)行估計(jì)就是錯(cuò)誤的。

因?yàn)槿绻泿殴┙o是內(nèi)生的，即貨幣供給曲線是傾斜的，那么用單方程估計(jì)就會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的偏差。所以，目前所有估計(jì)我國貨幣需求函數(shù)的學(xué)者們，無論是有意的還是無意的，都屬于貨幣供給外生論者[9] -[16]。

2.認(rèn)為我國的貨幣供給是內(nèi)生的

這部分學(xué)者，按照研究方法的不同也可以分為兩類：（1）以定性分析方法為主。包括：巴曙松分析了我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間貨幣乘數(shù)的內(nèi)生機(jī)制[17]；孫伯銀認(rèn)為，我國“1997年前貨幣供給是政治內(nèi)生性為主，1997年后貨幣供給轉(zhuǎn)向市場(chǎng)內(nèi)生性”[18]。崔建軍的分析則說明貨幣供給內(nèi)生與否取決于貨幣的發(fā)展形態(tài)、相應(yīng)的供給機(jī)制，以及整個(gè)社會(huì)的基本經(jīng)濟(jì)制度，而目前我國的貨幣供給是內(nèi)生的[19]。王國松論證了我國基礎(chǔ)貨幣的供給存在制度內(nèi)生性，信貸供給存在需求內(nèi)生性，從而認(rèn)為我國貨幣供給具有較強(qiáng)的內(nèi)生性[20]。（2）以定量分析為主，或定量定性相結(jié)合。如一些學(xué)者等使用Granger檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)出我國的貨幣供給是內(nèi)生的[21]-[23]。

二、現(xiàn)有研究的不足

在筆者看來，無論是“外生論者”的研究，還是“內(nèi)生論者”的研究都有較為嚴(yán)重的缺陷。首先，對(duì)此問題的研究不能只限于定性分析，因?yàn)橛行┩ㄟ^定性分析確認(rèn)的作用機(jī)制（如內(nèi)生性的機(jī)制）即使存在，也還有一個(gè)作用力是否顯著的問題。其次，無論是“外生論者”還是“內(nèi)生論者”，目前的定量分析大多使用“格蘭杰因果檢驗(yàn)”的方法，但該方法在檢驗(yàn)貨幣供給內(nèi)外生問題上存在著很大的缺陷。具體原因是，使用該方法進(jìn)行檢驗(yàn)是遵循如下一個(gè)基本的邏輯：一個(gè)變量X如果是某個(gè)系統(tǒng)A的內(nèi)生變量，則在系統(tǒng)A中，一定存在某些變量是引起X變化的原因。因此如果用“格蘭杰因果檢驗(yàn)”的方法在“系統(tǒng)A”中，找出了一些變量確實(shí)能夠“格蘭杰引起”變量X的變化，那么就說明變量X是系統(tǒng)A中的內(nèi)生變量。這一邏輯雖然不錯(cuò)，但在研究貨幣供給量?jī)?nèi)生與否的問題時(shí)，如何確定一個(gè)合理的“系統(tǒng)邊界”是一項(xiàng)關(guān)鍵而困難的工作。因?yàn)橐粋€(gè)變量是否為內(nèi)生變量，主要取決于該變量所處的系統(tǒng)邊界在何處。如果把整個(gè)地球作為研究系統(tǒng)，那么所有的經(jīng)濟(jì)變量都將是內(nèi)生的。而在研究貨幣供給的內(nèi)生性問題時(shí)，應(yīng)該將其放置于一個(gè)多大的系統(tǒng)中才恰當(dāng)？并沒有人給出令人滿意的答案。正是由于存在著這樣一個(gè)障礙，所以導(dǎo)致了在這一類研究中，在確定哪些變量是“格蘭杰引起”貨幣供給量的問題上，存在一定的任意性，例如，李曉華等檢驗(yàn)出“物價(jià)和投資”是貨幣供應(yīng)量的格蘭杰原因[21] ；寧詠用“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率”作為外生解釋變量來檢驗(yàn)是否“格蘭杰引起”了貨幣供給增長(zhǎng)率的變化[22]；黃武俊和陳漓高用“匯改后凈國外資產(chǎn)增量變化”來檢驗(yàn)是否“格蘭杰引起”基礎(chǔ)貨幣增量變化[23]。此外，魏巍賢使用的EHR方法[7]其實(shí)也存在同樣的問題。這種對(duì)系統(tǒng)邊界確定的隨意性導(dǎo)致上述檢驗(yàn)結(jié)果差異很大。例如，史永東[6]、魏巍賢[7]檢驗(yàn)的結(jié)果是貨幣供給是“弱外生”的。而其他人，如，寧詠[22]、李曉華等[21]的檢驗(yàn)結(jié)論卻是相反的。

筆者認(rèn)為對(duì)貨幣供給內(nèi)生與否的研究，首先應(yīng)該有一個(gè)明確的判斷標(biāo)準(zhǔn)。有許多文獻(xiàn)將中央銀行能否完全控制貨幣供給量作為判斷的標(biāo)準(zhǔn)。這樣的定義其實(shí)是不恰當(dāng)?shù)?，因?yàn)殛P(guān)于什么是“完全控制”？并沒有準(zhǔn)確的定義。實(shí)際上，即使是“內(nèi)生變量”也是可以控制的，比如，某商品的市場(chǎng)價(jià)格（這是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)生變量），也可以通過稅收、最高限價(jià)與最低限價(jià)等方法來控制。所以，正是由于存在這樣一種不恰當(dāng)?shù)亩x與判斷標(biāo)準(zhǔn)，才使得關(guān)于這方面的討論觀點(diǎn)林立、糾纏不清。關(guān)于貨幣供給是否是內(nèi)生的，筆者認(rèn)為，應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的觀點(diǎn)出發(fā)給出判斷條件。這個(gè)條件的內(nèi)容就是：在“利率—貨幣數(shù)量”的系統(tǒng)（坐標(biāo)圖）中，供給曲線是否垂直?；蛘哒f，貨幣供給是否與利率有關(guān)，如圖1所示。

本文即是按此邏輯，利用我國的季度數(shù)據(jù)，以聯(lián)立方程回歸為工具，同時(shí)估計(jì)出我國的“貨幣供給函數(shù)”與“貨幣需求函數(shù)”，之后通過檢驗(yàn)“貨幣供給函數(shù)”中的“利率”與“貨幣數(shù)量”之間是否存在顯著相關(guān)關(guān)系的方法，驗(yàn)證我國貨幣供給到底是內(nèi)生還是外生的。

三、貨幣供求函數(shù)形式的確定

要進(jìn)行聯(lián)立方程的回歸，首先需要確定貨幣需求函數(shù)與供給函數(shù)的具體形式。

1.確定貨幣需求函數(shù)的具體形式

在筆者所閱讀的文獻(xiàn)中，所有試圖對(duì)我國貨幣需求函數(shù)進(jìn)行估計(jì)的工作中，無論是采取凱恩斯主義還是貨幣學(xué)派的理論，引入的變量都可分三類：規(guī)模變量、機(jī)會(huì)成本變量，以及制度變量。用公式表示：

其中，MP表示實(shí)際貨幣余額；S表示規(guī)模變量；OC表示機(jī)會(huì)成本變量；IN表示制度變量。

只是在選擇具體的指標(biāo)時(shí)，不同的學(xué)者有不同的看法，如，易綱引入的是“實(shí)際GDP、利息率、對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，貨幣化指數(shù)（城市人口比例）以及國際收支余額”[9]；易行健引入的是“實(shí)際GDP、一年期存款利率、通貨膨脹率，以及麥金農(nóng)的金融深化指標(biāo)”[13]；蔣瑛琨等使用了“實(shí)際GDP、存款利率、中國經(jīng)濟(jì)貨幣化程度”三個(gè)指標(biāo)[15]；王曉芳與王學(xué)偉使用的是“實(shí)際GDP、一年期定期存款實(shí)際利率、股市市值、預(yù)期通貨膨脹率”[16]。

目前尚沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去評(píng)判到底誰的選擇是正確的。李少斌與劉朝陽考察了五種形式的貨幣需求函數(shù)，認(rèn)為效果都不錯(cuò)，但變量越多，“協(xié)整關(guān)系”的可能形式也就越多，因此不建議使用變量過多的函數(shù)形式[24]。本文的主要目的只是探討貨幣供給的外生與否的問題，因此本文采取的策略是：先確定一個(gè)基本的函數(shù)形式，然后嘗試幾種變形，以期待得到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的結(jié)論。具體的工作如下。

本文在選擇貨幣需求函數(shù)所需引入變量的問題上，持以下觀點(diǎn)：

（1）所選變量均采用“名義量”。這包括：被解釋變量選擇的是名義貨幣供給量“M1”，規(guī)模變量選取的是“名義GDP”，以及名義利率等等。這樣做，一方面可以不用單獨(dú)考慮價(jià)格因素，從而可以減少解釋變量的數(shù)目，增加自由度；另一方面，由于是做聯(lián)立方程的回歸，有些變量是同時(shí)被引入到兩個(gè)方程，因此在考慮兩個(gè)方程的變量選擇時(shí)，名義量更合適。

（2）對(duì)于規(guī)模變量的選擇，本文認(rèn)同貨幣主義的觀點(diǎn)，認(rèn)為應(yīng)該引入“持久性收入”更合適。具體的處理，見后面的計(jì)量過程。

（3）對(duì)于制度變量，本文認(rèn)為沒有必要引入。因?yàn)樗械闹贫茸兞繉?duì)貨幣需求的影響都已經(jīng)體現(xiàn)在貨幣收入的大小里了。例如，原來我國的貨幣化程度低，家庭不用自己買房子、看病統(tǒng)籌醫(yī)療等等，這些因素對(duì)貨幣需求顯然是有影響，但其作用機(jī)制并不是獨(dú)立的，而是首先使得家庭的貨幣收入低下，然后影響貨幣需求的行為，所以沒有必要單獨(dú)加入制度變量。持有類似觀點(diǎn)的學(xué)者還有何運(yùn)信[25]。由于本文的計(jì)量研究使用的是季度數(shù)據(jù)，因此在較大時(shí)間范圍才起作用的制度因素也不應(yīng)被引入。實(shí)踐中，許多人加入此類變量，其目的之一是為了使得回歸的擬合程度更高。但從本文后面的計(jì)量研究的結(jié)果看，沒有這個(gè)變量，回歸的擬合依然很高，甚至是更高，因此有理由認(rèn)為不需要引入制度變量。

（4）對(duì)于體現(xiàn)機(jī)會(huì)成本的變量，本文嘗試三種選擇：一是只引入利率；二是同時(shí)引入利率和上證指數(shù)；三是引入利率和上證指數(shù)的滯后值。具體的利率指標(biāo)，本文選用“一年期銀行貸款利率”，而不是其他學(xué)者經(jīng)常使用的“一年期國債收益率”或“一年期存款利率”。原因如下：

①不使用“國債收益率”的原因。

主流經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書在解釋利率與貨幣需求之間的關(guān)系時(shí)，犯了“合成謬誤”的錯(cuò)誤。具體而言，布蘭查德[1]與多恩布什[2]的教科書是這樣解釋的：當(dāng)債券收益率提高時(shí)，人們會(huì)放棄所持有貨幣，轉(zhuǎn)而購買債券，從而貨幣需求下降。因此，利率與貨幣需求是負(fù)相關(guān)的。這個(gè)結(jié)論對(duì)于個(gè)體而言是正確的，但對(duì)于整體就不一定了。因?yàn)槿绻粋€(gè)家庭所購買的債券是從其他家庭或非銀行機(jī)構(gòu)的手中購買的，那么總體的貨幣需求量沒有改變。只有當(dāng)家庭或企業(yè)是從央行或銀行手中購買債券時(shí)，總體的貨幣需求才會(huì)下降。所以，只有當(dāng)一國貨幣當(dāng)局所進(jìn)行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的規(guī)模達(dá)到一定水平時(shí)，用債券收益率來做貨幣需求的解釋變量才是合理的。而我國央行目前對(duì)債券買賣的規(guī)模相對(duì)而言并不是很大。所以本文沒有使用“債券收益率”

②不使用“存款利率”的原因。

首先，考慮到“利率變量”是要同時(shí)被引入到供給函數(shù)和需求函數(shù)這兩個(gè)方程之中的。而在貨幣的供給過程中，顯然商業(yè)銀行的貸款行為直接的是與貸款利率相關(guān)，所以在供給函數(shù)中沒有理由引入存款利率。其次，在貨幣的需求方面，引入貸款利率同樣可以解釋得通。例如，當(dāng)貸款利率上升時(shí)，企業(yè)與家庭的貸款就會(huì)下降，從而造成對(duì)貨幣需求的下降。反之亦然。所以，本文認(rèn)為利率變量使用“貸款利率”更合適。

③引入“股票指數(shù)”的原因。

近年來，股票已經(jīng)成為我國家庭與企業(yè)重要的金融資產(chǎn)保存形式，2007年滬深股市的總市值更是超過了我國當(dāng)年的GDP，因此，買賣股票的行為與人們對(duì)貨幣的需求之間應(yīng)該存在著很大的關(guān)系。但是，二者之間究竟是什么樣的關(guān)系，筆者并未做深入研究，因此無法具體說明二者應(yīng)該是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)。雖然已有學(xué)者對(duì)此問題進(jìn)行了研究，如張笑冰[26]、王曉芳與王學(xué)偉[16] 等，但結(jié)果并不一致。正是這種不確定性導(dǎo)致本文嘗試兩種情況：引入當(dāng)期股指、引入滯后一期的股指。

根據(jù)上述討論，本文確定以下三種貨幣需求函數(shù)形式：

其中，M是名義貨幣需求量；Y是名義收入；r是銀行貸款名義利率；SI是股票指數(shù)；SI（-1）是滯后一期的股指?！?、-”分別表示理論上已明確的Y和r分別與M之間的關(guān)系方向；因“股指SI”與M的關(guān)系不明，所以標(biāo)為問號(hào)“？”。

2.關(guān)于貨幣的供給函數(shù)

根據(jù)上述論證，本文認(rèn)為“貨幣的供給函數(shù)”可構(gòu)造為如下的一般形式：

3.貨幣供求函數(shù)的計(jì)量模型

綜合以上分析，本文所構(gòu)造的貨幣的供求函數(shù)方程組的一般形式可表示如下三個(gè)模型。

模型一：

模型二：

模型三：

對(duì)于實(shí)際的計(jì)量分析，需要給出具體的函數(shù)形式，本文將具體的形式設(shè)定為：

模型一：

模型二：

模型三：

四、計(jì)量分析

本文將以聯(lián)立方程組（6）—（6）″式為基礎(chǔ)，使用2004—2009年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

1.數(shù)據(jù)處理

第一，對(duì)于“名義收入（Y）”，由于是季度數(shù)據(jù)，所以該序列呈現(xiàn)明顯的季節(jié)波動(dòng)，該波動(dòng)將嚴(yán)重影響回歸的質(zhì)量，因此在進(jìn)行回歸分析之前，需要進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整。本人使用X11對(duì)原序列進(jìn)行調(diào)整，之后再進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。

第二，對(duì)于“利率r”，本文使用“一年期貸款名義利率”。由于該變量沒有現(xiàn)成的季度數(shù)據(jù)，所以本文先構(gòu)造該變量的月度數(shù)據(jù)，然后再構(gòu)造成季度數(shù)據(jù)。在構(gòu)造月度數(shù)據(jù)的過程中，采用加權(quán)平均的方法，比如，2006年8月份，前19天利率為5.85，從第20天開始變?yōu)?.12，那么該月的平均利率=5.85×19/31+6.12×（1-19/31）≈5.95。從月度數(shù)據(jù)向季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換時(shí)，使用Eviews的自動(dòng)轉(zhuǎn)換功能（加權(quán)平均）。

第三，法定準(zhǔn)備率（ ）也需要進(jìn)行手工處理，方法及過程“利率”的處理方法相同。

第四，股票指數(shù)。本文選用上證指數(shù)在每個(gè)季度的最大值。

第五，貨幣數(shù)量使用M1。

數(shù)據(jù)總結(jié)如表1所示。

2.各變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

3.應(yīng)用兩階段最小二乘法（TSLS）估計(jì)供求函數(shù)的各項(xiàng)參數(shù)

需求函數(shù)和供給函數(shù)的估計(jì)結(jié)果如表2、表3所示。

4.模型殘差的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

經(jīng)檢驗(yàn)，三個(gè)模型的需求函數(shù)及供給函數(shù)的殘差都是平穩(wěn)的，因此可以說三個(gè)模型都不太可能出現(xiàn)“偽回歸”的問題。當(dāng)然三個(gè)模型拒絕“偽回歸”的可能性是不一樣的，相對(duì)而言，模型三以更大概率拒絕。同時(shí)考慮其他的顯著性指標(biāo)后，筆者認(rèn)為模型三最可靠。因此，如果要估計(jì)我國貨幣的需求函數(shù)，可以考慮使用模型三中需求函數(shù)的形式（這里只給出結(jié)果，如需檢驗(yàn)過程，請(qǐng)與作者聯(lián)系）。

5.計(jì)量結(jié)果

首先，三個(gè)模型的擬合度都很高，主要變量都通過了顯著性檢驗(yàn)（常數(shù)項(xiàng)除外），各項(xiàng)系數(shù)的正負(fù)號(hào)也與理論預(yù)計(jì)的相一致，而且殘差經(jīng)檢驗(yàn)都是平穩(wěn)的，所以可以認(rèn)為這些模型的建立是成功的。

其次，計(jì)量結(jié)果顯示，在考察期內(nèi)，三種模型都顯示出：貨幣供給函數(shù)中利率系數(shù)的估計(jì)量都沒有通過顯著性檢驗(yàn)。因此，無法拒絕“利率前的系數(shù)是零”的結(jié)論。換言之，在（r，LnM1）的坐標(biāo)系中，貨幣供給曲線最有可能的形態(tài)是垂直的。因此，本文得出結(jié)論：在現(xiàn)階段我國的貨幣供給依然可視為外生變量。

6.對(duì)可能的批評(píng)提供的補(bǔ)充說明

（1）三個(gè)模型中的貨幣供給曲線的常數(shù)項(xiàng)都沒有通過顯著性檢驗(yàn)，因此如果去除掉結(jié)果會(huì)怎樣？筆者對(duì)三種情況都進(jìn)行了嘗試。結(jié)果是利率同樣不顯著。

（2）如果表示機(jī)會(huì)成本的變量中引入“通貨膨脹”變量，結(jié)果會(huì)怎樣？本人對(duì)三種情況都進(jìn)行了嘗試。結(jié)果是：通貨膨脹變量本身都不顯著，而且利率依然不顯著。原因是，上述研究使用都是名義量，價(jià)格變化的因素已經(jīng)包含其中了。

（3）如果使用其他利率變量，結(jié)果會(huì)怎樣？筆者使用一年期存款利率，結(jié)果是一樣的，而且顯著程度均有所下降。

（4）貨幣的供給曲線會(huì)不會(huì)是非線性的？有可能，但筆者沒有進(jìn)行研究。

由于篇幅所限，上述計(jì)量的過程省略。

五、總結(jié)

根據(jù)本文計(jì)量分析的結(jié)果，目前我國的貨幣供給依然是一個(gè)外生變量。其中的原因很復(fù)雜，但直接原因顯然只能是：商業(yè)銀行的貨幣供給行為對(duì)利率不敏感。因?yàn)槿绻泿殴┙o是內(nèi)生的，即供給曲線是一條向右上方傾斜的曲線，那么就意味著，當(dāng)利率上升時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)多提供貸款。而現(xiàn)實(shí)中，一方面貸款利率的提高不一定意味著“利差”的擴(kuò)大；另一方面，貸款利率的上升在提高了收益的同時(shí)也加大了貸款的風(fēng)險(xiǎn)。因此，兩方面原因?qū)е律虡I(yè)銀行的貨幣供給行為對(duì)利率并不敏感。此外，在我國，存貸款利率還不能完全反應(yīng)出市場(chǎng)的供求，這也是我國貨幣供給外生性的另一個(gè)重要原因。

貨幣供給的外生性意味著，在短期內(nèi)我國的央行依然可以通過相機(jī)抉擇的貨幣政策干預(yù)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)生活。但與此同時(shí)，一些關(guān)于“貨幣外生供給”似是而非的論斷也需要做出澄清：

1.貨幣供給具有外生性并不意味著貨幣政策的中間變量應(yīng)該選擇貨幣數(shù)量

一個(gè)變量是否適于作為央行的中間目標(biāo)與該變量是否為內(nèi)生變量沒有關(guān)系。在許多國家中，作為中間目標(biāo)的“利率”本身就是一個(gè)內(nèi)生變量。雖然有越來越多的國家把利率（而不是貨幣數(shù)量）作為中間變量，但主要原因是貨幣數(shù)量的信息不容易獲得，決策者在得到該信息時(shí)會(huì)有較長(zhǎng)的時(shí)滯與信息失真，因此控制起來難度很大；相反，對(duì)利率信息的獲悉則非常便捷，因此調(diào)控起來相對(duì)容易得多。所以，本文在論證了我國貨幣供給依然是外生變量之后，并不認(rèn)為應(yīng)該將貨幣數(shù)量作為中間目標(biāo)。

2.貨幣供給具有外生性并不意味著一國的央行在貨幣供給上可以“為所欲為”

央行在決定貨幣供給量時(shí)一定有自己的目標(biāo)，如通貨膨脹率目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、匯率目標(biāo)等等。因此，絕不可能在貨幣供給上“為所欲為”。但這樣一來是否出現(xiàn)矛盾？因?yàn)橥ǔＴS多人認(rèn)為“貨幣供給外生論”等同于認(rèn)為央行可以任意移動(dòng)垂直的供給曲線。這里需要澄清的是：判斷一個(gè)變量的外生與否，取決于我們考察的系統(tǒng)范圍。經(jīng)濟(jì)學(xué)將判斷貨幣供給外生與否的定義確定為貨幣供給量是否與“利率”相關(guān)，即明確了考察的系統(tǒng)邊界是“利率—貨幣供給量”。而如果我們擴(kuò)大了這個(gè)邊界，比如考慮整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，那么貨幣供給量當(dāng)然就是內(nèi)生的，因?yàn)檠胄械臎Q策一定會(huì)受到其他變量的影響。這就是為什么許多學(xué)者利用格蘭杰因果檢驗(yàn)的方法驗(yàn)證了我國的貨幣供給是內(nèi)生的，因?yàn)樗麄儥z驗(yàn)出的實(shí)際上是在更大的系統(tǒng)中，類似經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)變量?jī)?nèi)生引起了貨幣供給量。

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篇9

弗里德曼最著名的代表作是他與安娜?施瓦茨合著的《美國貨幣史（1876～1960）》?！敦泿诺牡満Α罚∕oney Mischief）可以當(dāng)作《美國貨幣史》的濃縮精華版，該書是弗里德曼晚年對(duì)自己半個(gè)世紀(jì)貨幣研究的總結(jié)，也是對(duì)貨幣主義最明晰的表達(dá)，為大眾了解弗里德曼的貨幣思想提供了可能。

弗里德曼從歷史的角度分析了國際價(jià)格水平和貨幣的聯(lián)系。從雅浦島上的石幣到今天廣泛使用的紙幣，從希臘、羅馬的鑄幣經(jīng)驗(yàn)到英國16世紀(jì)格雷欣時(shí)代的“劣幣驅(qū)逐良幣”，從18世紀(jì)法國約翰?勞一手炮制的“密西西比股災(zāi)”到20世紀(jì)早、中期美國的白銀采購計(jì)劃加速了中國政府的，弗里德曼用歷史事實(shí)展現(xiàn)了一系列貨幣的“禍害”。

弗里德曼講歷史并非常見的敘述方式，實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論有力地支撐了他的論點(diǎn)，并且對(duì)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和小型模型的建立帶來了有益影響。比如，弗里德曼重新定義了一度被經(jīng)濟(jì)學(xué)界拋棄的貨幣數(shù)量論，他建立了一個(gè)真實(shí)的貨幣需求函數(shù)，著重研究貨幣需求和名義收入之間的關(guān)系，它包括債券收入、股票、實(shí)物資本和人力資本的收益，以及預(yù)期通貨膨脹率。這項(xiàng)非常專業(yè)的數(shù)學(xué)評(píng)估顯示了弗里德曼一再強(qiáng)調(diào)的論點(diǎn)：貨幣存量的變化給予經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平強(qiáng)有力的影響，盡管伴隨一個(gè)很長(zhǎng)而且可變的滯后期。這點(diǎn)被凱恩斯忽略了。

弗里德曼深刻意識(shí)到過度擴(kuò)張的貨幣政策蘊(yùn)藏的通脹風(fēng)險(xiǎn)，他強(qiáng)烈主張建立一個(gè)嚴(yán)格的、量化的貨幣政策，就黃金在貨幣基礎(chǔ)上的價(jià)值制定嚴(yán)格的指導(dǎo)方針，通過這種方式避免通貨膨脹。弗里德曼宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)不大被人認(rèn)識(shí)、但是很根本的命題是，他認(rèn)為過去的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)未來的預(yù)期對(duì)于現(xiàn)階段的行為的影響是十分重要的。這一命題使他在分析貨幣需求和消費(fèi)函數(shù)時(shí)著重使用了持久收入的概念，并在解釋通貨膨脹時(shí)強(qiáng)調(diào)價(jià)格預(yù)期的作用。弗里德曼一生都致力于通過實(shí)證方法深入研究通貨膨脹率及其變性與政治經(jīng)濟(jì)后果的聯(lián)系問題。

篇10

一、靜態(tài)一般均衡分析

巴廷金的靜態(tài)一般均衡分析是其動(dòng)態(tài)一般均衡分析的基礎(chǔ)。他的一般均衡模型具有若干基本假定：1．工資和價(jià)格的變動(dòng)具有充分的靈活性；2．經(jīng)濟(jì)行為的主體不具有“貨幣幻覺”；3．不存在“分配效應(yīng)”；4．政府不發(fā)行付息債券和不進(jìn)行公開市場(chǎng)的活動(dòng)；5．不存在銀行系統(tǒng)和非銀行系統(tǒng)的金融中介；6．不考慮預(yù)期的影響；7．充分就業(yè)。在此基礎(chǔ)上，巴廷金構(gòu)造了一個(gè)由商品、貨幣、債券和勞動(dòng)（力）四個(gè)市場(chǎng)組成的模型。其結(jié)構(gòu)方程組為：

ko是固定資本設(shè)備數(shù)量，為一常數(shù)；r是利率；yo是實(shí)際國民總收入，等于實(shí)際國民總產(chǎn)量，為一常數(shù)；Mo是名義貨幣供給量，為一常數(shù)；

從模型設(shè)定的角度看，巴廷金的一般均衡體系主要具有以下特點(diǎn)：

1．把實(shí)際余額引入消費(fèi)函數(shù)和其它市場(chǎng)的供求函數(shù)。巴廷金消費(fèi)函數(shù)分析的基礎(chǔ)是凱恩斯的收入支出分析。他根據(jù)凱恩斯的絕對(duì)收入假說，同樣把消費(fèi)者的支出水平視為其收入水平的函數(shù)，假定隨著收入的增長(zhǎng)，消費(fèi)者的邊際消費(fèi)傾向遞減；但他同時(shí)認(rèn)為，消費(fèi)者的支出水平也決定于消費(fèi)者的財(cái)富存量。在巴廷金看來，在不兌現(xiàn)紙幣流通的所謂“貨幣經(jīng)濟(jì)”中，代表財(cái)富存量的實(shí)際貨幣余額是影響消費(fèi)支出的一個(gè)重要因素。任何一個(gè)消費(fèi)者總是希望在他的現(xiàn)金余額與他的計(jì)劃開支之間保持一種恰當(dāng)?shù)谋壤?，這種比例的確定，“客觀上決定于隨機(jī)支付過程的特點(diǎn)或處罰成本（Penalty cost）①，主觀上決定于消費(fèi)者對(duì)不便利或現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)?！雹谌绻F(xiàn)金余額的存量超過了消費(fèi)者認(rèn)為是必要的水準(zhǔn)，他就會(huì)增加消費(fèi)支出；反之，將減少消費(fèi)支出。而消費(fèi)者借以判斷其貨幣余額是否充分的標(biāo)準(zhǔn)，就是所謂實(shí)際貨幣余額。實(shí)際余額對(duì)消費(fèi)需求的這種影響，被巴廷金稱為“實(shí)際余額效應(yīng)”。他認(rèn)為，這是財(cái)富存量影響消費(fèi)需求的一種表現(xiàn)形式，而在“通常的消費(fèi)需求理論中”，卻“被忽視了”（第18頁）。這種實(shí)際余額效應(yīng)是巴廷金一般均衡分析的主要作用機(jī)制。

2．否認(rèn)貨幣需求對(duì)利率的下降具有無限彈性。巴廷金的貨幣需求分析是以凱恩斯的流動(dòng)偏好分析為基礎(chǔ)的。他根據(jù)凱恩斯關(guān)于人們持有貨幣動(dòng)機(jī)的假說，也把貨幣需求歸結(jié)為所謂“交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)”作用的結(jié)果，從而把貨幣需求視為國民收入、利率以及實(shí)際余額的函數(shù)。但是，他認(rèn)為，貨幣需求曲線雖然對(duì)利率具有負(fù)斜率，但并不存在所謂“流動(dòng)陷井”。其原因在于，利率的變動(dòng)引起了經(jīng)濟(jì)體系中其它市場(chǎng)的變動(dòng)。具體地說，利率的下降將引起：（1）居民對(duì)消費(fèi)品計(jì)劃總支出的增長(zhǎng)；（2）企業(yè)對(duì)投資品計(jì)劃總支出的增長(zhǎng)；（3）居民對(duì)企業(yè)發(fā)行的債券持有量下降；（4）居民自己發(fā)行的債券總量增長(zhǎng)；（5）企業(yè)發(fā)行的債券總量增長(zhǎng)。而只要利率的下降所引起的貨幣流入量（第4、5）大于貨幣流出量（第1、2），則不論利率等于何值，貨幣需求量都是繼續(xù)增加的；反之，都是減少的。從而就貨幣市場(chǎng)而言，不存在貨幣需求對(duì)利率的無限彈性。

3．提出均衡利率的水平是以一般均衡的方式在所有的市場(chǎng)上同時(shí)被決定的。他認(rèn)為，利率是影響企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)和居民選擇財(cái)富保存形式的重要因素。由于利率水平影響企業(yè)的生產(chǎn)成本，因此，只有在所謂“資本的邊際生產(chǎn)力”大于或等于利率時(shí)，企業(yè)才出售債券；而同時(shí)，利率又是反映消費(fèi)者的所謂“時(shí)間偏好”和“測(cè)度保存一單位貨幣而不持有生息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本”③的標(biāo)準(zhǔn)，從而利率也必然影響消費(fèi)者在消費(fèi)與儲(chǔ)蓄、債券需求與貨幣需求之間的選擇。因此，“當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)處于均衡時(shí)，利率必然同時(shí)等于流動(dòng)（liquidity Service）、資本的生產(chǎn)力和時(shí)間偏好三重邊際（threefold margin）”④。從而均衡利率必然是在所有的市場(chǎng)上同時(shí)被確定的。他認(rèn)為，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于債券市場(chǎng)決定利率的可貸資金學(xué)說和凱恩斯關(guān)于貨幣市場(chǎng)決定利率的流動(dòng)偏好學(xué)說，從瓦爾拉斯定律（Walras Law）的角度看，實(shí)際上是等價(jià)的；從而完整的利率決定分析不可避免地要以一般均衡的方式在所有的市場(chǎng)上同時(shí)進(jìn)行。（第375—377頁）此外，利息率的變動(dòng)存在著一個(gè)下限，這是由于在低于一定的利率水平的情況下，人們寧愿保存“具有流動(dòng)性”的貨幣和購買商品，而不愿持有“缺乏流動(dòng)性的債券”（第69頁）。因此，債券需求函數(shù)的特點(diǎn)決定了在債券市場(chǎng)上存在著一個(gè)雖非常數(shù)但總是存在的最低利率。

巴廷金靜態(tài)一般均衡分析的核心，是通過把絕對(duì)價(jià)格水平引入商品需求方程，提出價(jià)格水平的變動(dòng)會(huì)通過實(shí)際余額的變動(dòng)影響商品需求，而把絕對(duì)價(jià)格水平的決定和商品的供求聯(lián)系起來；從而試圖論證，由于實(shí)際余額效應(yīng)的作用，他所設(shè)定的經(jīng)濟(jì)模型存在著一般均衡的可能性，并且這種均衡具有唯一性和穩(wěn)定性。

巴廷金采用了計(jì)算方程數(shù)和未知數(shù)數(shù)目的“傳統(tǒng)方法”①來論證其一般均衡體系具有唯一的均衡解。他推論，由

爾拉斯定律，結(jié)構(gòu)方程組線性相關(guān)；所以，只有三個(gè)方程獨(dú)立。因此，根據(jù)線性方程組解的判別定理，推出方程組解存在且唯一。即p=po，

巴廷金進(jìn)一步假定，勞動(dòng)市場(chǎng)的貨幣工資率對(duì)超額的勞動(dòng)供求存在著足夠迅速的反應(yīng)，其均衡值不受其它變數(shù)變動(dòng)的影響。因此，均衡的穩(wěn)定性可從兩個(gè)市場(chǎng)（例如商品市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）的分析推出。他認(rèn)為，當(dāng)商品市場(chǎng)和債券市場(chǎng)同時(shí)處于非均衡狀態(tài)時(shí)，如果價(jià)格小于均衡價(jià)格水平，利率大于均衡利率水平（反之類似）。在這種情況下，一方面，價(jià)格的下降將使消費(fèi)者的實(shí)際余額增加，從而產(chǎn)生實(shí)際余額效應(yīng)；提高商品需求曲線，產(chǎn)生使價(jià)格上漲的壓力。另一方面，利率的上漲，在減少債券供給的同時(shí)，引起了債券需求增加。其結(jié)果，導(dǎo)致利率開始下降。但是，利率的下降，由于提高了債券的價(jià)格，從而會(huì)使消費(fèi)者的一部分購買力轉(zhuǎn)向商品需求，和價(jià)格下降產(chǎn)生的實(shí)際余額效應(yīng)一起影響商品市場(chǎng)，增加商品需求，推動(dòng)物價(jià)上漲；而價(jià)格的上漲，由于刺激了投資品的需求，又會(huì)反過來影響債券市場(chǎng)，增加債券供給，減少債券需求。這樣，經(jīng)過反復(fù)的調(diào)整，依靠市場(chǎng)的相互作用，當(dāng)所有消費(fèi)者和企業(yè)的實(shí)際余額達(dá)到理想狀態(tài)時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)將重新實(shí)現(xiàn)一般均衡。

由此可見，巴廷金的靜態(tài)一般均衡分析突出地強(qiáng)調(diào)了貨幣因素和實(shí)物因素的相互影響以及所有價(jià)格、供給和需求量的同時(shí)決定。他認(rèn)為，上述一般均衡分析具體地再現(xiàn)了瓦爾拉斯的“嘗試過程”（the process of

每種價(jià)格又都影響所有市場(chǎng)”（第376頁）的“貨幣經(jīng)濟(jì)”中，絕對(duì)價(jià)格水平的決定不可能脫離各個(gè)市場(chǎng)的供求狀況，而所有市場(chǎng)的供求函數(shù)也不可能不受到絕對(duì)價(jià)格水平的影響；從而“任何非均衡狀態(tài)的存在，都會(huì)自動(dòng)地引起校正力量（correct force）的作用，而最終消除這種狀態(tài)。反之，一旦均衡實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)力量的作用，將使進(jìn)一步的變動(dòng)停止”（第234頁）。因此，他認(rèn)為，在貨幣因素和實(shí)物因素相互作用的基礎(chǔ)上，他所設(shè)定的經(jīng)濟(jì)模型存在著所有市場(chǎng)同時(shí)實(shí)現(xiàn)均衡的可能性，并且這種均衡具有所謂唯一性和穩(wěn)定性。

二、動(dòng)態(tài)一般均衡分析

巴廷金的動(dòng)態(tài)一般均衡分析主要分為三個(gè)方面：

1．貨幣數(shù)量增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)對(duì)于均衡價(jià)格和均衡利率究竟具有何種影響，一直是新古典貨幣理論與凱恩斯貨幣理論的重要分歧點(diǎn)。巴廷金關(guān)于貨幣數(shù)量增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)考察試圖通過實(shí)際余額效應(yīng)的分析，重新肯定貨幣數(shù)量說的傳統(tǒng)結(jié)論。他假定，政府增發(fā)的新貨幣是一次性的，它通過兩條途徑進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體系：（1）政府直接把印發(fā)的新貨幣投放商品市場(chǎng)以增加政府的購買力；（2）通過銀行系統(tǒng)把新貨幣注入經(jīng)濟(jì)體系。

巴廷金認(rèn)為，當(dāng)?shù)谝环N情況出現(xiàn)時(shí)，在商品市場(chǎng)上將有兩種力量對(duì)商品需求產(chǎn)生上漲的壓力：第一，總需求中的政府需求將增長(zhǎng)；第二，由于總實(shí)際余額的增長(zhǎng)，在實(shí)際余額效應(yīng)的作用下，投資和消費(fèi)需求也將增長(zhǎng)。兩種力量共同作用的結(jié)果，將使總需求曲線偏離原有的均衡位置，導(dǎo)致通貨膨脹缺口的出現(xiàn)。但是他認(rèn)為，商品市場(chǎng)通貨膨脹缺口的存在將會(huì)引起市場(chǎng)機(jī)制的作用。在商品市場(chǎng)出現(xiàn)超額需求時(shí)，價(jià)格將開始上漲；從而在負(fù)的實(shí)際余額效應(yīng)的作用下，減緩商品超額需求的壓力。當(dāng)價(jià)格的上漲比例小于貨幣數(shù)量增長(zhǎng)的比例時(shí)，實(shí)際余額將繼續(xù)大于貨幣量增長(zhǎng)以前的水平，從而通貨膨脹缺口繼續(xù)存存；反之，將會(huì)導(dǎo)致衰退缺口。而只有在價(jià)格與貨幣作同比例上漲，即“經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際財(cái)富恢復(fù)到原有的水平時(shí)”（第238頁），商品市場(chǎng)才會(huì)處于一種均衡狀態(tài)。

在巴廷金看來，新貨幣注入商品市場(chǎng)，也會(huì)引起債券市場(chǎng)的波動(dòng)。由于實(shí)際余額的增長(zhǎng)，債券的供求曲線都會(huì)向上偏移，從而使利率下降，并引起所有市場(chǎng)的進(jìn)一步調(diào)整；刺激投資品的需求增長(zhǎng)，加劇價(jià)格上漲，引起利率回升?！爱?dāng)價(jià)格的上漲完全吸收了增長(zhǎng)的貨幣數(shù)量時(shí)”（第239頁），利率重新回到原有的均衡水平。當(dāng)新增的貨幣量通過第二條途徑注入經(jīng)濟(jì)體系時(shí)，雖然銀行本身不作為買者或賣者出現(xiàn)在商品市場(chǎng)上，但新貨幣的注入使銀行存款增加，從而導(dǎo)致債券需求增長(zhǎng)，利率下降。因此，會(huì)產(chǎn)生和第一種情況類似的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程。

巴廷金的結(jié)論是，不論在何種情況下，貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)都將引起“均衡價(jià)格水平的同比例上漲”，“但使均衡利率的水平保持不變?！保ǖ?38、241頁）換言之，由于貨幣量的增長(zhǎng)不影響經(jīng)濟(jì)體系的“實(shí)際狀態(tài)”，貨幣數(shù)量增長(zhǎng)的效應(yīng)是“中性的”。但是，他強(qiáng)調(diào)，利率的不變性是作為動(dòng)態(tài)過程的結(jié)果來看的。在動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程中，利率不僅是可變的，而且這種變動(dòng)構(gòu)成了動(dòng)態(tài)調(diào)整的“一個(gè)關(guān)鍵性因素”（第239頁）。因此，巴廷金關(guān)于貨幣數(shù)量增長(zhǎng)效應(yīng)的分析，可以看成是一種重新表述的“動(dòng)態(tài)”貨幣數(shù)量說。從比較靜態(tài)的角度看，它與新古典的貨幣數(shù)量論是一致的；但從動(dòng)態(tài)過程的角度看，又同時(shí)吸收了凱恩斯的貨幣分析。而他整個(gè)貨幣數(shù)量增長(zhǎng)動(dòng)態(tài)分析的基礎(chǔ)是實(shí)際余額效應(yīng)。

2．“擴(kuò)大的”流動(dòng)偏好分析。巴廷金認(rèn)為，凱恩斯的流動(dòng)偏好分析是一種狹義的分析。他把流動(dòng)偏好變動(dòng)的效應(yīng)僅僅歸結(jié)為影響人們對(duì)貨幣與債券所做的選擇；實(shí)際上流動(dòng)偏好的分析可以擴(kuò)大到一種“更為一般的”（第244頁）情況，即人們對(duì)貨幣、債券與商品三者進(jìn)行選擇。他假定，在動(dòng)態(tài)分析中，流動(dòng)偏好的變動(dòng)效應(yīng)“中性”，即它只影響以貨幣為一方，以債券和商品為另一方的財(cái)富持有形式的選擇，而不影響人們?cè)谏唐放c債券之間的選擇。

巴廷金認(rèn)為，流動(dòng)偏好的增長(zhǎng)最初將產(chǎn)生兩方面的效應(yīng)：（1）商品需求曲線下降以及隨之產(chǎn)生價(jià)格下降；（2）債券市場(chǎng)的需求曲線下降、供給曲線上升以及隨之產(chǎn)生利率上漲。隨著價(jià)格的下降，實(shí)際余額效應(yīng)將會(huì)把商品需求拉上，并使債券供給下降、債券需求增長(zhǎng)，從而使利率的上漲發(fā)生逆轉(zhuǎn)。他認(rèn)為，這種動(dòng)態(tài)調(diào)整過程最終將終止于新的均衡重新實(shí)現(xiàn)。在新的均衡點(diǎn)，價(jià)格水平低于初始狀態(tài)而均衡利率保持不變。在新的均衡價(jià)格水平上，累積的實(shí)際余額效應(yīng)將足以彌合商品市場(chǎng)的衰退缺口，并使債券市場(chǎng)的利率回到初始狀態(tài)。因此，流動(dòng)偏好的變動(dòng)不影響均衡利率的穩(wěn)定性。從而他認(rèn)為，“新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)與凱恩斯關(guān)于流動(dòng)偏好變動(dòng)效應(yīng)的不同觀點(diǎn)，并不是來自他們分析中的差別，而是來自他們對(duì)這種變動(dòng)的性質(zhì)所暗含的假定的差別。”（第248頁）因此，凱恩斯的流動(dòng)偏好理論是否能作為“對(duì)古典與新古典貨幣理論的根本性的挑戰(zhàn)”（第374頁），他認(rèn)為是值得懷疑的。

3．模型設(shè)定條件改變的動(dòng)態(tài)影響。巴廷金的一般均衡分析是建立在七項(xiàng)假定基礎(chǔ)上的。只有這些假定條件發(fā)生了變動(dòng)，均衡利率的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性才可能受到影響。

在工資和價(jià)格的變動(dòng)具有剛性的情況下，由于排除了實(shí)際余額效應(yīng)的作用，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于“失衡”狀態(tài)時(shí)，勞動(dòng)市場(chǎng)無法達(dá)到充分就業(yè)，商品市場(chǎng)的需求無法充分回升。在這種情況下，貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)雖然對(duì)均衡的重新實(shí)現(xiàn)具有促進(jìn)作用，但動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程將改變均衡利率的水平。如果在任何一個(gè)市場(chǎng)（例如在債券市場(chǎng)）存在著“貨幣幻覺”，由于債券需求只決定于名義貨幣持有量，不存在實(shí)際余額效應(yīng)使貨幣量增長(zhǎng)引起的利率下降過程發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從而利率將不受阻礙地持續(xù)下降，直到在某一個(gè)低于初始均衡利率的水平上才能重新實(shí)現(xiàn)均衡。在分配效應(yīng)存在的情況下，貨幣數(shù)量增長(zhǎng)所產(chǎn)生的價(jià)格上漲將引起實(shí)際收入的重新分配，如果“由于價(jià)格變動(dòng)而使收入增加的人比收入減少的人具有更高的儲(chǔ)蓄傾向和借貸傾向”（第285—286頁），“強(qiáng)迫儲(chǔ)蓄”的出現(xiàn)將會(huì)導(dǎo)致均衡利率水平的下降。如果考慮政府發(fā)行的付息債券，私人部分的凈債券持有量將不再等于零。因此，在貨幣數(shù)量增長(zhǎng)引起價(jià)格上漲的情況下，政府債券的實(shí)際值將小于初始狀態(tài)。在實(shí)際金融資產(chǎn)效應(yīng)（Real-Financial-Asset-Effect）的作用下，商品市場(chǎng)必然出現(xiàn)衰退缺口，債券市場(chǎng)出現(xiàn)超額需求，從而為重新實(shí)現(xiàn)均衡，利率的均衡水平必然低于初始狀態(tài)。

此外，巴廷金還分析了在考慮通貨膨脹預(yù)期，引入私人銀行系統(tǒng)和存在非自愿失業(yè)的情況下，經(jīng)濟(jì)模型的動(dòng)態(tài)過程。他認(rèn)為，由于上述因素的引入，改變了模型運(yùn)行的基本條件；從而均衡利率的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性必然會(huì)受到影響。

因此，巴廷金動(dòng)態(tài)一般均衡分析的結(jié)論是，由于實(shí)際余額效應(yīng)的作用，只要若干假定條件得到滿足，貨幣數(shù)量說的傳統(tǒng)結(jié)論仍然是可以成立的。

三、模型的主要特征及其影響

從巴廷金的靜態(tài)與動(dòng)態(tài)分析中可以看到，巴廷金的一般均衡理論具有一些獨(dú)自的特點(diǎn)，它反映了當(dāng)代西方一般均衡理論發(fā)展的一些重要特征：

1．融合傳統(tǒng)的貨幣理論與價(jià)值理論。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般均衡分析中，貨幣因素與實(shí)物因素、絕對(duì)價(jià)格與商品市場(chǎng)的供求是完全無關(guān)的。按照資產(chǎn)階級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)劃分經(jīng)濟(jì)理論的傳統(tǒng)方法——兩分法，資本主義經(jīng)濟(jì)可以劃分為兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的部分：以商品需求函數(shù)表示的實(shí)物部分和以貨幣需求函數(shù)表示的貨幣部分。前者構(gòu)成了價(jià)值理論的研究領(lǐng)域，后者構(gòu)成了貨幣理論的研究領(lǐng)域，從而使貨幣理論與價(jià)值理論截然分開了。這種兩分法的理論依據(jù)是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于代表實(shí)物部分的商品需求函數(shù)對(duì)絕對(duì)價(jià)格水平的變動(dòng)不發(fā)生任何反應(yīng)的假定；它被新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為商品需求函數(shù)不具有“貨幣幻覺”，或稱之為所謂“齊次定理”（第174—175頁）①。

巴廷金的一般均衡分析則試圖完全否定齊次定理；通過把絕對(duì)價(jià)格水平引入商品需求函數(shù)，以及相應(yīng)地把實(shí)際余額效應(yīng)引入一般均衡分析，融合傳統(tǒng)的貨幣理論與價(jià)值理論。在絕對(duì)價(jià)格影響商品需求的情況下，所謂貨幣部分的貨幣量或價(jià)格水平的變動(dòng)，會(huì)通過實(shí)際余額效應(yīng)的作用，影響實(shí)物部分的商品需求；而商品市場(chǎng)的供求變動(dòng)又會(huì)反過來對(duì)絕對(duì)價(jià)格產(chǎn)生上漲或下降的壓力；從而通過實(shí)際余額的作用，來溝通經(jīng)濟(jì)中的貨幣部分與實(shí)物部分。通過貨幣因素和實(shí)物因素的相互影響，使絕對(duì)價(jià)格成為一個(gè)和所有市場(chǎng)的供給和需求同時(shí)確定的量，從而對(duì)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)截然分開的貨幣理論與價(jià)值理論進(jìn)行了融合。

2．財(cái)富存量的影響和實(shí)際余額效應(yīng)分析。在凱恩斯的《就業(yè)利息與貨幣通論》中有兩個(gè)相互聯(lián)系的基本論點(diǎn)：（1）消費(fèi)函數(shù)僅決定于國民收入，即所謂關(guān)于消費(fèi)函數(shù)的絕對(duì)收入假說；（2）貨幣數(shù)量的變動(dòng)所引起的社會(huì)實(shí)際余額的變動(dòng)，僅對(duì)債券市場(chǎng)的利率產(chǎn)生影響，即所謂“凱恩斯效應(yīng)”的假定。但是，在巴廷金看來，凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)強(qiáng)調(diào)了收入流量對(duì)消費(fèi)支出的影響，卻忽視了財(cái)富存量，特別是流動(dòng)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值對(duì)消費(fèi)支出的作用。與此相聯(lián)系，他認(rèn)為，凱恩斯對(duì)于貨幣作用機(jī)制的分析，只強(qiáng)調(diào)通過利率的變動(dòng)對(duì)總需求的“間接影響”，而忽視了通過實(shí)際余額的變動(dòng)對(duì)總需求的“直接影響”。