導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇創(chuàng)業(yè)投資論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

2財政補貼促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的機制研究

2.1經濟學分析：外部性傳統(tǒng)經濟理論分析通常把政府對創(chuàng)業(yè)投資的參與和支持看作是對“市場失靈”（MarketFailure）的糾正（約瑟夫•E•斯蒂格利茨，1998；戴志敏，2002；李萬壽，2006；Rinetal.，2006）?！笆袌鍪ъ`”是指，指在自由放任的基礎上，市場經濟在其自身的運行中自發(fā)產生的缺陷或弊病。“市場失靈”是西方自由市場經濟在幾百年運行過程中逐漸暴露出來的問題。西方資本主義經濟是建立在個人本位和私有經濟的基礎上的市場經濟，這個“市場”在古典經濟學家眼中幾乎是“無所不能，完美無缺”的，它具有自我調節(jié)、自動均衡的強大能力，從亞當•斯密的“看不見的手”理論，到薩伊“供給自動創(chuàng)造需求”的定律，再到馬歇爾“市場自動趨于充分就業(yè)均衡的假設”，使西方社會對市場效率充滿了信心。但是這個無比“有效”的市場在資本主義市場經濟發(fā)展過程中暴露出來的一個個“失靈”面前終于失去了它“萬能的光環(huán)”。市場失效的出現使人們對市場的認識更深刻了。廣義的“市場失靈”可分為三個方面：一是微觀經濟無效率，二是宏觀經濟不穩(wěn)定，三是收入分配不公平。其中，創(chuàng)業(yè)資本市場的“市場失靈”問題可以歸結到微觀經濟無效率下的外部性問題。外部性理論是市場失效理論的一個重要領域，它所揭示的矯正外部效應方法與資源配置效率密切相關。外部性（Externality）也被稱為外部效應、外在性等，指的是一個經濟主體的行為影響了他人，卻沒有為之承擔應有的成本費用或沒有獲得應有的報酬的現象?；蛘哒f，外部性就是指未被市場交易價格反映的額外經濟交易成本或收益。當市場交易導致了對第三方的影響，而價格機制又不能為之提供正確信號時，就必然導致資源配置的無效率。在這里價格機制的失靈導致了市場機制的失靈。正外部性的產品或勞務，由于其價格只反映了其私人邊際收益，而不能充分反映其社會邊際收益，導致產出供給不足，從而給生產或消費者帶來了額外的效益損失，根據“黃金規(guī)則”MC=MB=P，存在外部性下的資源配置亦是無效率的。從整個社會的角度來看，正外部效應的產品或勞務的生產與消費將呈現不足狀態(tài)，而提高它，增加其供給，社會將因此而獲得凈效益。正外部效應產品或勞務的私人標準均衡和社會標準均衡對比情況可見下圖。在圖1中，當不考慮額外收益的補償時，自由競爭市場會使正外部性產品按照私人邊際成本（MarginalPri-vateCost，MPC）和私人邊際收益（MarginalPrivateBenefit，MPB）決定的均衡價格（P0）和均衡產量（Q0），來配置資源，它反映了私人的最佳資源配置，但卻偏離了社會的最佳資源配置。這時，產量過少，價格偏低。在圖2中，當政府對額外收益進行補償時，正外部性產品將會按照社會邊際收益（MarginalSocialBenefit，MSB）和社會邊際成本（MarginalSocialCost，MSC）決定的均衡價格（PS）和均衡（QS）產量進行資源配置。這時，產量較Q0增加，價格提高。由于政府擁有對全體社會成員的強制力，如征稅權、禁止權、處罰權以及交易費用優(yōu)勢等，因而政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯優(yōu)勢，這也是由政府來糾正創(chuàng)業(yè)投資“市場失靈”的理論依據所在。

2.2局部均衡模型分析：不對稱信息但是，“市場失靈”并不是政府干預的充分條件。政府干預經濟的理論前提是：首先，必要條件。市場存在失靈，而政府又是為追求公共利益去彌補市場缺陷。其次，充分條件。政府的活動的確比私人的活動更成功、更優(yōu)越。即政府的經濟活動在取代私人活動后，能經受市場考驗，表現出更高的效率。最后，優(yōu)勢條件。政府擁有政治強制力。這使得政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯的優(yōu)勢。如：征稅權、禁止權、處罰權、命令權等。政府通常利用政治權力監(jiān)管私人經濟活動，并利用稅收和補貼來影響資源使用的動機。對政府行為來說，“市場失靈”是必要的而不是充分的條件，“市場失靈”本身并不能構成政府部門干預創(chuàng)業(yè)投資市場的理由。因為政府干預本身也有可能造成扭曲從而缺乏效率，即政府行為不能增進效率或政府把收入再分配給那些不應當獲得這種收入的人，由此導致政府失靈。事實上，政府機構確實不是完美的，也不是沒有任何摩擦和成本就能運轉的。低效率、決策失誤、腐敗等等，都確確實實地存在著?；谝陨侠碚摲治觯斦a貼能夠促進創(chuàng)業(yè)投資的觀點不能僅立足于創(chuàng)業(yè)投資“市場失靈”本身，而應該進一步深入分析財政補貼能否確實提高創(chuàng)業(yè)投資活動的經濟資源配置效率。也正因為如此，下文基于局部均衡模型（PartialEquilibriumMode）l對政府扶持的微觀效率展開數理分析，特別地，該模型在不對稱信息情形下論證了創(chuàng)業(yè)投資市場上的政府干預是否可以促進資源的有效配置。

2.2.1模型設定基于前人的研究框架，本文將通過構建一個簡化的局部均衡模型來研究政府設備投資補貼和產出補貼對創(chuàng)業(yè)投資的影響機制。假定在時間總量為1的情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家最基本工作時間為0＜δ＜1，δ是可觀測的，而其余私人時間1-δ無法被創(chuàng)業(yè)投資人觀測。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家積極努力工作，則意味著他會私人時間1-δ里也從事于創(chuàng)業(yè)投資工作；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家消極怠工，即意味著他在私人時間里會另尋私活。我們已經知道創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力對創(chuàng)業(yè)投資的成功具有關鍵作用，假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家付出的努力程度為e，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全身心投入，即e=1-δ，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的工作才有可能以P＞0的概率實現創(chuàng)業(yè)投資最終成功（退出）；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家把私人時間用于兼職其他工作，即e=0，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的概率P=0。假定創(chuàng)業(yè)投資人通過提供內部增值服務a，如管理咨詢、行業(yè)經驗等可以提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率p，而一些政府也會免費為創(chuàng)業(yè)項目提供外部增值服務g，如培訓、信息服務以及行政管制解除等，從而也提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率，體現在函數性質上即為。假定：①創(chuàng)業(yè)投資人接私活，即e=0時，則創(chuàng)業(yè)投資人提供的增值服務也無益于提供創(chuàng)業(yè)投資成功率，p=0；②政府對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產出補貼率為σ，設備投資補貼率為z，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資為b，初創(chuàng)時的固定設備投資為K，市場對產品的需求價格為Q，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)的總收入為(1+σ)Q，凈利潤為(1+σ)Q-b-(1-z)K。但若創(chuàng)業(yè)失敗，則血本無歸。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的期望凈利潤為：pQ(1+σ)Q-b-(1-z)K。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家只有創(chuàng)業(yè)項目，故創(chuàng)業(yè)資本需由創(chuàng)業(yè)投資人提供，其注入的成本投資為I=b+(1-z)K。作為對價，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)總收入(1+σ)Q中固定比例1-s的部分必須歸創(chuàng)業(yè)投資人所有。假定創(chuàng)業(yè)投資人提供內部增值服務需要花費a個勞動單位。其中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益c應為機會工資加上風險溢價補償。

2.2.2不對稱信息下的契約激勵假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家面臨收益風險時為風險規(guī)避型，而創(chuàng)業(yè)投資人由于擁有許多的創(chuàng)業(yè)投資項目因而可以完全規(guī)避非系統(tǒng)性風險①，基本工資加產出提成模式能夠激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作（呂朝暉，2005）。在給定了基本工資b與產出提成比例s以及外生的政府外部增值服務支出g后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇努力程度e。以上三方面因素共同決定了創(chuàng)業(yè)成功的概率。則創(chuàng)業(yè)投資人的最優(yōu)化問題分為兩步：第一步，在給定內部增值服務水平a和相應的創(chuàng)業(yè)投資成功率p時，確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資b與產出提成比例s，以最小化其支付c。由模型設定部分知，如果創(chuàng)業(yè)成功，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)家總收入為sQ(1+σ)+b；而如果創(chuàng)業(yè)失敗，則其創(chuàng)業(yè)工資僅為b，但可能從私活中獲得其他收入(1-δ)w，這種情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的總收入為b+(1-δ)w。其中，參與約束(PC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家從事創(chuàng)業(yè)投資工作產生的期望效用要大于其機會工資，而激勵約束(IC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作帶來的期望效用要大于其接私活產生的效用。在完全信息情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力是可觀測的，激勵約束就可以剔除。成本最小化的解為：b=w，θ=0。但在信息不對稱情況下，參與約束(PC)和激勵約束(IC)束緊，故In(b+(1-δ)w)=In(w)，求解得b=δw，代入參與約束(PC)得。第二步，創(chuàng)業(yè)投資人最優(yōu)化選擇要求先確定創(chuàng)業(yè)投資成功率p如何影響激勵相容契約的成本。創(chuàng)業(yè)失敗時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有固定工資b，這并不依賴于創(chuàng)業(yè)投資成功率p，但p的提高會改變創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在項目收入中的收入份額。給定市場需求價格Q與產出補貼比例σ，（8）式的解決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的收益在項目收入中的占比，s=θ/[(1+σ)Q]。由（9）式可以看到，鄣θ/鄣p＜0，即更高的創(chuàng)業(yè)投資成功率會降低其收入占比s，這是因為創(chuàng)業(yè)投資人通過降低來維持激勵支付θ不變。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，創(chuàng)業(yè)投資成功率p提高可以降低收入風險，故可以接受s下降。此時，激勵契約成本c=pθ+b所受創(chuàng)業(yè)投資成功率p的影響取決于。上述①式和②式可以看出，p對c有兩種相反的影響效應。一方面，更高的p會提高相應的支付成本θ；另一方面，項目風險降低會使創(chuàng)業(yè)投資人以更低的風險溢價來保證參與約束。而當彈性μ＞1時，后一種效應大于前一種效應，從而邊際成本降低。此外，值得一提的是，最基本工作時間比重δ的上升導致道德風險空間縮小，相應的風險溢價支付也會隨之減少。

2.2.3財政補貼對創(chuàng)業(yè)投資的影響政府通過財政政策補貼設備投資與產出，降低了創(chuàng)業(yè)投資成本，促進創(chuàng)業(yè)投資市場的形成和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。財政補貼的作用機制可以分別從對創(chuàng)業(yè)投資人和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響來分析。本文把m稱為統(tǒng)計意義上的“創(chuàng)業(yè)成功成本”，下面本文要論述的是，政策扶持會通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”來促進創(chuàng)業(yè)投資人進行創(chuàng)業(yè)投資，從而推動創(chuàng)業(yè)投資市場的形成。由（7）式與（8）式可知，財政政策只能通過影響創(chuàng)業(yè)投資成功率提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益，而沒有直接的影響效應。在支付最小化問題中，由包絡定理可得。財政補貼在降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”后，創(chuàng)業(yè)投資產業(yè)發(fā)展使得需求價格不斷降低，直至市場利潤為零。最后，盡管產出補貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，但會提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入，從而激勵創(chuàng)業(yè)投資活動，這符合Sobe（l2006）的研究結論。②財政補貼對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響假定創(chuàng)業(yè)投資市場上有E個創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，給定創(chuàng)業(yè)投資成功率為p，則市場上成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)數為pE。在每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)產出為1的情況下，pE即為行業(yè)產出總量。給定需求函數D(•)，當且僅當下式成立時，市場出清。由上式可以看到，設備投資補貼通過需求面和供給面促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給，特別是在市場需求影響下，通過增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來增加市場供給。而產出補貼由于市場價格降低，只通過需求面效應激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。財政政策目的在于降低創(chuàng)業(yè)投資風險，鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產出pE一定的情況下，若創(chuàng)業(yè)投資成功率上升，則所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家減少。而（16）式最后一項是通過改變創(chuàng)業(yè)投資人增值服務而產生的間接供給效應。如果鄣p′/鄣g＜0，政府扶持會“擠出”內部增值服務，而降低創(chuàng)業(yè)投資成功率。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產出pE不變的情況下，所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家增多。通過對（16）式提取公因式鄣p′/鄣g≤0可知，當需求彈性大于臨界值，即η≥η*m/(m-c′)時，η*＜1，凈效應為正。如果進一步假定鄣p′/鄣g≤0，那么財政補貼對內部增值服務的效應為負，由上述分析知，財政補貼會促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給數量增加，由此市場對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的需求價格降低。綜上所述，本模型在考慮了信息不對稱下的契約激勵后指出，財政補貼政策一方面通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”并提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激勵創(chuàng)業(yè)投資活動，另一方面在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產出不變的情況下，“擠出”創(chuàng)業(yè)投資人的內部增值服務，從而增加提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家數量。在兩種渠道共同作用下，財政扶持將推動創(chuàng)業(yè)投資活動的開展乃至創(chuàng)業(yè)投資市場的深化。

3總體評價

篇2

一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內涵

創(chuàng)業(yè)投資外資模式主要是指國內創(chuàng)業(yè)投資與國外資本合作，共同組建創(chuàng)業(yè)投資機構或共同投資于國內的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者政府引入國外創(chuàng)業(yè)資本直接投資于我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作模式。

與國外資本進行合作，共同展開創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國是發(fā)展中國家，國內資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進國外資金是十分必要的。其次，我國的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經驗不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項目上顯得無法駕馭，因此，有時會喪失一些絕佳的投資良機。第三，引入國外資本的同時也能將國外創(chuàng)業(yè)投資的管理經驗引進國內，為今后我國創(chuàng)業(yè)投資提供學習和借鑒的機會。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機構的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機構之間的合作，共同投資國內的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。

二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。現階段我國創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時期，對于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項目因為無法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國際創(chuàng)業(yè)投資市場經過幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本——主要包括個人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團資本和共同基金等，它們在全世界游走尋找著有最好回報的創(chuàng)業(yè)項目。我國有著世界上最大的消費市場，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機，一個成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來豐厚的回報。我們不應該只是被動等待國際創(chuàng)業(yè)資本的進入，而是應該積極地將國際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。

(二)借鑒國外先進經驗。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達國家已經有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應該比較成熟。而在我國創(chuàng)業(yè)投資還是一個新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達國家有很多的管理投資經驗是值得我們學習和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構的建立；第二，項目篩選與盡職調查；第三，投資安排與價值評估；第四，項目監(jiān)控與增值服務；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識與技巧，是國外創(chuàng)業(yè)投資機構發(fā)展幾十年的經驗總結。在引進和學習管理經驗的同時，我們還應該注意學習與國外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風險、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。

(三)通過海外市場完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國創(chuàng)業(yè)投資市場當今面臨著一個棘手的問題就是創(chuàng)業(yè)投資沒有一個完善的退出機制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時，創(chuàng)業(yè)投資沒有方便的退出變現渠道?！巴顿Y投到最后變成董事長”——這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無奈的一句笑話，也充分體現了我國現階段創(chuàng)業(yè)投資退出機制的問題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國內退出機制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場完成退出。國外創(chuàng)業(yè)投資機構通常具有較好的全球證券市場營銷網絡，他們能夠幫助國內創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財務報告、管理制度，達到海外上市的要求，從而實現創(chuàng)業(yè)投資的退出。國外證券市場大多都設立了二板市場，但是，國際投資者對于我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實現創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。

(四)政府推動。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動和利用FDI的一種方式，因此，我國政府應積極制定各項政策以吸引國外創(chuàng)業(yè)投資基金來我國進行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國家外經貿部、科技部、工商管理總局就聯合了《關于設立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵外國公司、企業(yè)和其他經濟組織在我國設立創(chuàng)業(yè)投資公司，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務。2003年2月18日，國家外經貿部、科技部、國家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎上進一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進入國內創(chuàng)業(yè)投資的門檻進一步降低，同時在設立創(chuàng)業(yè)投資機構的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據《中外合作經營企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機構也可以在初期以合作經營企業(yè)的組織形式展開投資合作。這些有關有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機構政策的出臺，推動了外資創(chuàng)業(yè)投資進入我國市場的步伐。國家商務部于2004年2月18日了經修訂的《關于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國境內的創(chuàng)業(yè)投資活動不受公司注冊地點的限制。

三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式

(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過中介機構的介紹或直接與國外創(chuàng)業(yè)投資機構聯系引進國外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點是：1.一般來說都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長期，需要進一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽產業(yè)，這些產業(yè)在國外已經獲得了巨大的成長，并且培育出多個快速成長的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強的人格魅力，具有遠見卓識和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績和個人的分析能力說服國外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風險，所以比較成功。

(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機構聯合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機構聯合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國內創(chuàng)業(yè)投資機構與國外創(chuàng)業(yè)投資機構聯合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風險而結成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據對項目風險的把握程度來決定投資量的大小；2.雙方合作的程度比較低，只是在項目公司董事會層面進行交流和溝通，并沒有共同組織一個投資管理團隊來進行深入的合作；3.這種合作比較簡便，相對容易達成合作意向并開展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權退出基本上來自海外資本市場，同時國內創(chuàng)業(yè)投資機構大部分都有國有股份，這種合作辦法往往會帶來退出操作上的不便利。

(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國內成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內發(fā)起設立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來負責投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項目投資決策由雙方共同來完成，每個項目投資都必須征得雙方同時認可；具體以哪一方的名義實際對外出資，根據項目公司的具體需要而定，但各自的對外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項目管理費，項目增值退出時還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢互補、項目公司的國際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機構管理。中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機構管理，是指國內某一創(chuàng)業(yè)投資機構(通常是國有創(chuàng)業(yè)投資機構)通過專業(yè)選擇，選定一個國外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機構并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進行管理。不過這種形式通常會要求委托方只能將資金投入到國內的創(chuàng)業(yè)投資市場。這種形式的特點是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機構一般為政府獨資，由政府出面進行談判，合作中出現的問題和風險由政府來承擔；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機構出現投資效率低下、管理水平不高、激勵機制落后的情況下產生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團隊負責，中方只是通過外資管理團隊的配套投資資金進行約束；4.中方在合作中處于相對被動的地位，不利于中方在實踐中進行學習和借鑒。

四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國外借鑒

以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國家的一個重要特點就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來自以美國為主的境外。以PWC公司的調查數據為例，在2000年第4季度注冊的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊地是以色列；到2001年第1季度注冊地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊地主要為美國；到2001年第2季度注冊地為以色列的比例進一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來自國外。目前，在以色列的國外創(chuàng)業(yè)投資資金來源中，大約有56%來自美國，33%來自歐洲，11%來自亞洲。

英國政府對國外投資者在英國投資創(chuàng)業(yè)投資基金實行特別的稅收優(yōu)惠，國外資本紛紛投資于英國的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當大的比重。外國資本在1994、1995、1996年分別占英國創(chuàng)業(yè)投資基金資產總額的41%、45%和43%，到1998年這個比例增加到73%。美國有著全世界監(jiān)管最嚴厲的證券市場，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機制也是十分健全。自上世紀80年代以來，美國在信息產業(yè)的領頭羊地位也吸引了大量的國外資本投資于美國信息產業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

新加坡政府與美國和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機構建立了緊密的關系，并且通過一系列的優(yōu)惠條件吸引他們在新加坡設立分支機構。為了更進一步地放開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機構與國際著名的創(chuàng)業(yè)投資機構建立良好的合作關系，以推動他們共同在新加坡進行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。

五、推動創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預。建國以來，我國借鑒了前蘇聯的發(fā)展模式，采用計劃經濟發(fā)展模式。改革開放后，國家認識到單一計劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經濟的發(fā)展，開始采用社會主義市場經濟發(fā)展模式。然而，由于計劃經濟的觀念在我國的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計劃經濟的思想。在一些市場可以很好發(fā)揮作用的領域，有些政府官員出于政績等各種目的需要，往往會運用行政權力對現實經濟進行干預。根據國外的經驗，政府在創(chuàng)業(yè)投資領域只要為創(chuàng)業(yè)投資機構和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個別地方政府官員總要行政干預創(chuàng)業(yè)投資機構，影響了創(chuàng)業(yè)投資績效。鑒于此，一些國外創(chuàng)業(yè)投資機構、資金望而卻步。為了促進創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國政府應當減少對創(chuàng)業(yè)投資領域的行政干預，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應的服務工作。

(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無章可循，更難與國際接軌。國外的創(chuàng)業(yè)投資機構習慣于在一個法制健全的環(huán)境中運行，當他們在我國從事創(chuàng)業(yè)投資時，發(fā)現我國的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權益，因此，當他們進入中國市場時總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進入中國市場。從這些問題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國創(chuàng)業(yè)投資市場的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機構、資金進入我國，通過外資模式促進我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(三)加強創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設。一個完善的信用體系是經濟體系良性運行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對稱，從而保障交易能夠順利進行。創(chuàng)業(yè)投資領域如果沒有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機構所面臨的風險就會大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機構可能會理性地選擇不投資。這樣，來自國外的創(chuàng)業(yè)投資機構、資金對于中國的情況更加缺乏了解。如果我們有一個完備的信用體系，國外的創(chuàng)業(yè)投資機構就會減少很多信息的不對稱，由此才能促進創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。

(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機構能夠將創(chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實現資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據很嚴格，數量也嚴格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國外創(chuàng)業(yè)投資機構、資金在中國的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國當地市場退出難的問題。雖然國外的創(chuàng)業(yè)投資機構、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經驗，可以讓中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達到退出的目的，然而，這還是增加了國外創(chuàng)業(yè)投資機構、資金退出的交易成本，影響其在中國的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機制，可以推進我國創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達到全面促進我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。

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[4]高正平.政府在風險投資中作用的研究[M].北京：中國金融出版社，2003.

篇3

2創(chuàng)業(yè)投資特點分析

與傳統(tǒng)融資方式相比，創(chuàng)業(yè)投資有如下特點：

2.1高風險與高收益并存。創(chuàng)業(yè)投資的投資周期長，過程復雜，需要應對企業(yè)團隊和市場各類不確定性；但一旦成功，其獲利十分豐厚。

2.2投資人參與管理。創(chuàng)業(yè)投資機構往往會先對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的團隊、技術等進行盡職考察，以鑒別出真正有前景的項目。而在投資后則為企業(yè)提供豐富的“服務包”，如金融、會計、營銷、財務、戰(zhàn)略規(guī)劃以及人力資源管理等領域的咨詢服務，幫助企業(yè)增值。

2.3創(chuàng)業(yè)投資機構能為企業(yè)提供信譽，有利于吸引新的資金。經過創(chuàng)業(yè)投資家的篩選、觀察和增值，減少了信息不對稱，提高了企業(yè)的信譽，有利于其進一步融資。

2.4對投資者而言，創(chuàng)業(yè)投資背景意味著某種“信號”。研究表明，有高信譽的創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)往往有更好的IPO原始收益和后期績效。原因是創(chuàng)業(yè)資本介入已經說明創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力得到承認，經過投資管理團隊的督促與引導后又實現了增值。此外，信譽高的管理團隊在監(jiān)管企業(yè)時，通常更注重投資研發(fā)，更注意培育市場開拓，因此企業(yè)往往有著較強的增長潛力。

2.5創(chuàng)業(yè)投資能夠滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)長期的資金需求，是一種價值投資，而非控股該企業(yè)，企業(yè)不用擔心經營權喪失。表1是2011-2012年樣本創(chuàng)業(yè)投資機構投資項目的持股比例統(tǒng)計，前三位依次是5%-15%，5%以下以及15%-25%，充分說明創(chuàng)業(yè)投資并不追求控股。同時，創(chuàng)業(yè)者在獲得較大的股權比例后，也會更加努力工作，實現企業(yè)價值最大化。

2.6創(chuàng)業(yè)投資最終目的是成功退出，我國現存的主要退出方式包括IPO，收購和回購等。表2說明了收購和回購方式是我國創(chuàng)業(yè)投資機構的主要選擇。而選擇IPO退出只占16.7%，這可能是基于難度、成本等原因。

篇4

1.2創(chuàng)業(yè)投資的知識溢出效應產業(yè)創(chuàng)新集群的形成不僅取決于資源因素，更重要是由行業(yè)的知識溢出和技術擴散所決定。新經濟地理學強調知識溢出的本地化是影響產業(yè)創(chuàng)新集群形成和演化的重要原因。筆者認為，從創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應獲得的知識溢出主要包括兩方面:一是投資者與企業(yè)家的交流互動過程中所產生的隱性知識溢出，創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應能夠為投資者與企業(yè)家面對面交流提供更多機會，大大促進了投資者對企業(yè)家的經驗交流和隱性知識的傳播;二是由創(chuàng)業(yè)投資所推動的整個行業(yè)范圍內的知識溢出效應，很多創(chuàng)業(yè)資本聚集的行業(yè)具有明顯知識溢出特征，創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應能夠幫助行業(yè)知識溢出在本地范圍內實現最大化收益［12］。基于知識溢出的視角看，創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應對產業(yè)創(chuàng)新集群的影響在于為知識流動提供了便利。高新技術產業(yè)是一個技術密集型、知識資源(特別是人力資本)流動性極強的行業(yè)，由創(chuàng)業(yè)投資空間鄰近效應所導致的知識溢出為產業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展提供了強化機制。首先，創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新企業(yè)的空間鄰近性增加了雙方對產業(yè)集群的知識輸入，并逐漸形成產業(yè)技術創(chuàng)新的知識積累，對于提高集群創(chuàng)新能力具有重要作用;其次，創(chuàng)業(yè)資本在本地范圍內從一個企業(yè)流動到另一個企業(yè)能夠促進集群中企業(yè)之間的知識溢出、技術擴散和人才流動，尤其為隱性知識溢出提供了條件;再次，由創(chuàng)業(yè)投資推動的知識溢出效應促使產業(yè)創(chuàng)新集群逐漸發(fā)展成為兩者相互融合的集群創(chuàng)新網絡，有利于形成技術創(chuàng)新與擴散的自我增強機制，是提高產業(yè)集群內的創(chuàng)新產出與生產率水平的重要源泉。

2創(chuàng)業(yè)投資與產業(yè)創(chuàng)新集群的共生系統(tǒng)

從上述分析可知，創(chuàng)業(yè)投資的集聚效應與產業(yè)創(chuàng)新集群之間存在著互利共生的關系。本文運用產業(yè)共生理論對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)與產業(yè)創(chuàng)新集群的發(fā)展和動態(tài)演化過程進行分析。關于“產業(yè)共生”的概念，目前理論界尚未存在統(tǒng)一的觀點。按照袁純清對于經濟主體共生關系的定義［13］，本文將“產業(yè)共生”界定為以不同產業(yè)或其業(yè)務模塊之間存續(xù)性的共生關系，這種共生關系表現為在一定共生環(huán)境下共生單元之間按照某種共生模式所形成的關系。產業(yè)共生關系形成的內在原因是產業(yè)鏈連接所帶來的價值增值本質，只要發(fā)生產業(yè)共生，共生關系中的經濟主體一定具有明確的利益追求，雖然各個共生單元的職能分工有所不同，但是它們可以在共同利益的引導下形成有效的互動、協(xié)調與融合，并發(fā)展成為一種超越市場和企業(yè)的組織形態(tài)———產業(yè)共生系統(tǒng)［14］。產業(yè)共生系統(tǒng)是一個中間型組織，它由三大要素構成:共生單元、共生環(huán)境和共生模式。(1)共生單元。本文分析的是創(chuàng)業(yè)投資與產業(yè)創(chuàng)新集群之間的共生關系，從產業(yè)層面來說共生單元主要是指創(chuàng)業(yè)投資集群與產業(yè)創(chuàng)新集群，而從企業(yè)層面來說共生單元則對應的是創(chuàng)業(yè)投資機構與技術創(chuàng)新企業(yè)。(2)共生環(huán)境。共生環(huán)境是指影響產業(yè)共生系統(tǒng)形成的所有外部因素。并不是所有的區(qū)域都能夠出現創(chuàng)業(yè)投資與產業(yè)創(chuàng)新集群的共生現象，本文的共生環(huán)境主要是指能夠吸引更多的創(chuàng)業(yè)資本與產業(yè)創(chuàng)新集聚的政策、基本設施和市場環(huán)境等。(3)共生模式。共生模式是指共生單元之間相互作用或相互結合的形式，產業(yè)共生模式存在衛(wèi)星式共生、網絡式共生等組織模式［15］。本文根據創(chuàng)業(yè)投資與產業(yè)創(chuàng)新集群的發(fā)展階段，將兩者的共生模式歸納如下:一種是主導項目驅動的衛(wèi)星式共生模式。它是指在產業(yè)創(chuàng)新集群形成的早期階段，以某個重大技術創(chuàng)新項目為主導，其它與該投資項目具有產業(yè)聯系(上游、下游、相同節(jié)點)的多個企業(yè)圍繞主導項目進行運作，一個或多個創(chuàng)業(yè)投資機構通過投資于主導技術創(chuàng)新項目，待主導技術創(chuàng)新項目取得產業(yè)化成功后，帶動更多創(chuàng)業(yè)資本進入產業(yè)鏈上其它技術創(chuàng)新項目，從而形成以主導技術創(chuàng)新項目為中心的衛(wèi)星式共生模式。另外一種是多項目共同驅動的網絡式共生模式。我們知道，一個創(chuàng)業(yè)投資機構不可能將其全部資本投資于同一個技術創(chuàng)新項目，隨著產業(yè)創(chuàng)新集群的發(fā)展壯大，其投資對象的范圍應該更為廣泛，有時候創(chuàng)業(yè)投資機構之間會相互共享某些信息和資源，并相互合作聯合投資于某些前景較好的技術創(chuàng)新項目，多個創(chuàng)業(yè)投資機構同時投資于同一區(qū)域相同產業(yè)的多個技術創(chuàng)新項目，先形成小范圍的技術創(chuàng)新集聚，待這些項目取得產業(yè)化成功后，帶動更多創(chuàng)業(yè)資本進入同一產業(yè)的其它技術創(chuàng)新項目，從而形成多項目共同驅動的網絡式共生模式。

3創(chuàng)業(yè)投資與產業(yè)創(chuàng)新集群共生的理論模型

在產業(yè)共生系統(tǒng)的形成過程中，初創(chuàng)、成長、成熟、衰退是其生命周期的四個必經階段，這在形態(tài)上與生物學的Logistic模型非常類似，因此，本文將創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)(以變量VC表示)與產業(yè)創(chuàng)新集群(以變量HT表示)的增長曲線基本模型設定如下。假設變量VC(t)和HT(t)的演變均遵從Logistic規(guī)律，兩個產業(yè)的相互作用和關系通過方程中的系數ai和bi(i=0，1，2)體現出來:系數a0、b0分別表示創(chuàng)業(yè)投資集群與產業(yè)創(chuàng)新集群各自的增長率，若把兩者看作是同一個產業(yè)共生系統(tǒng)的話，a0＞0(或b0＞0)表示創(chuàng)業(yè)投資集群(或產業(yè)創(chuàng)新集群)可以依靠系統(tǒng)以外的資源為生，而a0＜0(或b0＜0)則表示創(chuàng)業(yè)投資集群(或產業(yè)創(chuàng)新集群)不能夠完全依靠系統(tǒng)以外的資源為生，顯然后者是我們所關注的情況。系數a1、b1分別表示創(chuàng)業(yè)投資集群與產業(yè)創(chuàng)新集群的密度制約，一般假定a1＜0、b1＜0說明創(chuàng)業(yè)投資集群與產業(yè)創(chuàng)新集群的增長受到外部資源環(huán)境的限制。系數a2、b2表示兩個集群的相互關系，當a2＜0、b2＜0時，說明創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)(VC)與產業(yè)創(chuàng)新集群(HT)之間相互競爭;當a2＞0、b2＜0時，說明創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)(VC)寄生于產業(yè)創(chuàng)新集群(HT)之上，反之亦然;當a2＞0、b2＞0時，說明創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)(VC)與產業(yè)創(chuàng)新集群(HT)之間存在互利共生關系。根據關于創(chuàng)業(yè)投資與產業(yè)創(chuàng)新集群增長曲線的基本設定，下面基于Logistic模型對兩種共生模式的演化過程進行理論建模。

3.1主導項目驅動的衛(wèi)星式共生演化模型主導項目驅動的衛(wèi)星式共生模式主要來源于這樣一個事實:創(chuàng)業(yè)投資機構是在某個重大技術創(chuàng)新項目之后才出現的，即創(chuàng)業(yè)投資機構依賴于產業(yè)創(chuàng)新集群的項目資源而生。假設創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)和產業(yè)創(chuàng)新集群的固有增長率分別為rVC和rHT，NVC和NHT是它們的最大容量，其中VC(t)NVC和HT(t)NHT反映了相當于NVC和NHT而言單位數量的創(chuàng)業(yè)投資機構或技術創(chuàng)新企業(yè)消耗的資源量(假設總資源量為1);σHT表示技術創(chuàng)新主導項目每單位自然市場規(guī)模飽和度(相對于NHT而言)對創(chuàng)業(yè)投資機構投資水平的貢獻，σVC表示創(chuàng)業(yè)投資機構每單位自然市場規(guī)模飽和度(相對于NVC)對技術創(chuàng)新主導項目產出水平的貢獻。根據Logistic模型衛(wèi)星式共生模式的性質，本文設定以技術創(chuàng)新主導項目為核心的衛(wèi)星式共生Logistic模型如下。

3.2多項目共同驅動的網絡式共生演化模型多項目共同驅動的網絡式共生模式假定產業(yè)共生系統(tǒng)中的創(chuàng)業(yè)投資機構和技術創(chuàng)新企業(yè)可以獨立存在，并且它們各自的存在對對方的產出水平(或投資水平)具有促進作用，即σVC＞0，σHT＞0。根據Logistic模型網絡式共生模式的性質，本文設定以多項目共同驅動的網絡式共生Logistic模型如下。

4模型的均衡解及穩(wěn)定性條件分析

4.1主導項目驅動的衛(wèi)星式共生演化模型求解通過求解微分方程組(2)，可得出主導項目驅動的衛(wèi)星式共生演化模型的均衡解。求解不等式組(4)，可得出主導項目驅動的衛(wèi)星式共生演化模型的穩(wěn)定性條件:σVC＜1，σHT＞1，σVCσHT＜1。σVC＜1表示創(chuàng)業(yè)投資機構對技術創(chuàng)新主導項目產生水平的貢獻相對較小。因為在主導項目驅動的衛(wèi)星式共生的情況下，技術創(chuàng)新的項目資源較為稀缺，創(chuàng)業(yè)投資機構之間的競爭將會變得十分激烈;創(chuàng)業(yè)投資機構的投資水平依賴于產業(yè)創(chuàng)新集群的技術創(chuàng)新主導項目，而主導企業(yè)則對創(chuàng)業(yè)投資機構具有較大的選擇權，因此作為衛(wèi)星企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機構對主導企業(yè)產出水平的貢獻并不明顯。而σVC＞1則表示技術創(chuàng)新主導項目對創(chuàng)業(yè)投資機構投資水平的貢獻較大。作為產業(yè)創(chuàng)新集群的技術創(chuàng)新主導項目，主導企業(yè)一方面通過自身良好的發(fā)展前景和高速成長獲得創(chuàng)業(yè)投資機構的青睞，另一方面通過帶動上下游以及同一節(jié)點企業(yè)的發(fā)展壯大能夠吸引到更多創(chuàng)業(yè)資本，促進整條產業(yè)鏈的優(yōu)化升級。因此，在技術創(chuàng)新主導項目的帶動效應下，產業(yè)創(chuàng)新集群對創(chuàng)業(yè)投資機構投資水平的貢獻十分明顯。σVCσHT＜1表示主導項目驅動的衛(wèi)星式產業(yè)創(chuàng)新集群模式客觀上要求技術創(chuàng)新主導企業(yè)本身的產出規(guī)模比較大，而作為衛(wèi)星的創(chuàng)業(yè)投資機構數目要比較多，并且彼此之間的競爭十分激烈，從而在整體上保證了創(chuàng)業(yè)投資與產業(yè)創(chuàng)新集群具有較強的競爭力和協(xié)調能力。

4.2多項目共同驅動的網絡式共生演化模型求解通過求解微分方程組(3)，可得出多項目共同驅動的網絡式共生演化模型的均衡解。求解不等式組(5)，可得出多項目共同驅動的網絡式共生演化模型的穩(wěn)定性條件:σVC＜1，σHT＜1，σVCσHT＜1。σVC＜1，σHT＜1表示在多項目共同驅動的網絡式共生情況下，創(chuàng)業(yè)投資機構與產業(yè)創(chuàng)新集群中的技術創(chuàng)新項目彼此之間對對方產出水平(或投資水平)的貢獻不會太大。因為網絡式共生模式更加強調的是維持共生單元之間的地位平等和收益分配均衡，如果某個創(chuàng)業(yè)投資機構在資金規(guī)模、投資管理能力以及知識溢出效應等方面明顯優(yōu)于其它創(chuàng)業(yè)投資機構的話，具有優(yōu)勢地位的創(chuàng)業(yè)投資機構完全可以忽略聯合投資網絡，單獨投資于多個技術創(chuàng)新項目，那么網絡式共生模式就失去意義;而某個技術創(chuàng)新企業(yè)在產出水平和創(chuàng)新能力上具有明顯優(yōu)勢的情況，則屬于主導項目驅動的衛(wèi)星式共生模式。σVCσHT＜1表示多家創(chuàng)業(yè)投資機構與多個技術創(chuàng)新企業(yè)之間的合作關系，彼此之間的貢獻水平相當，但貢獻度并不是很大，足以保證共生關系的長期穩(wěn)定。

篇5

一、國家創(chuàng)業(yè)投資政策對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當的時機進入企業(yè)，并在最適當的時機退出投資，以獲取長期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時間短、資本量小、風險高的特點，迫切要求政府在政策上進行扶持，既要有“進入”的激勵機制，又要有靈活的“退出”機制。在美國，國會制定和通過的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國政府實施的“信托投資法”、“政府貸款擔保計劃”、“企業(yè)開業(yè)計劃基金”；韓國的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術財政資助條例》等都對本國、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機制建立以及高新技術產業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。

從美國的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過企業(yè)在納斯達克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過兼并、出售，或通過創(chuàng)業(yè)者、職工回購的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過把握收購兼并(M&A)時機的數量遠遠超過選擇首次公開上市(IPO)時機的數量。這也意味著出售部分股權或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤來源或獲取利潤很少，無形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時由于許多優(yōu)惠政策是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)設定的，而不是針對有愿意購買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒有足夠的動力去收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴展。

當創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機逐漸顯露時，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進一步把握所謂“最好的”商機，然而，發(fā)生了突如其來的政策改變或技術的日新月異而使部分資產和優(yōu)勢消失殆盡，所開發(fā)產品的無形磨損開始出現，企業(yè)資產陷入了極度危險的境地。

二、資本市場的發(fā)育程度對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

一個完善的資本市場應該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國多層次資本市場為例，全國性的證券市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達克股市（NASDAQ）和招示板市場（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場包括：費城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權交易所（CHICAGOBOARDOPTIONSEXCHANGE）等。這幾個板塊的市場功能明確，分別服務于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場，國內的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時，也很難實現股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過“買殼”、“借殼”進了主板市場，但畢竟是少數。而且我國的產權交易市場不發(fā)達，產權交易成本過高，統(tǒng)一的產權交易市場沒有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產權交易難以實現。歐洲很多成功的退出案例是在準備IPO過程中，發(fā)現了更為有利的出售機會，從而抓住時機以出售方式實現退出。從全球已經設立的二板市場來看，上市基準普遍較低。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資的成功經驗及教訓，在我國設立較低上市基準的二板市場對創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。

三、金融體系對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

發(fā)達的股票市場和并購市場為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國是典型的證券市場主導的金融體系的國家，機構投資者不長期持有股票，持股的短期性質使股票交易十分頻繁。美國創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時機推動IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國和日本為代表的銀行主導型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機構持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時機選擇兼并收購。

普華財經咨詢公司對歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進行過一項調查，結果發(fā)現，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對其它方式未能予以足夠的關注。盡管收購退出與IPO退出相比，要以企業(yè)的管理權的喪失為代價。但是在資本市場以銀行為中心的國家里，在證券市場尚未成熟之前，兼并收購仍然是一個具有吸引力的可行的退出方式。當風險權益能夠在產權市場上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認為，一些國家受美國創(chuàng)業(yè)風險投資成功的啟示，學習美國的創(chuàng)業(yè)資本產業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國家的資本市場是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開辟方便的資本退出渠道。

篇6

（1）種子期：此時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)尚沒有產品面世，也就沒有相應的營銷模式，團隊建設方面也很薄弱，是投資風險最大的時期。

（2）起步期：起步期企業(yè)己建成，開發(fā)出來的產品尚處于試銷其，故而投資風險僅次于種子期。

（3）擴張期：企業(yè)在擴張期不斷成長，產品營銷模式已建成，并占據了一定的市場份額，團隊建設運行良好，投資風險也就相對減少了。

（4）成熟前期：此時企業(yè)在投資的各方面都運行的十分成熟，市場營銷模式成功建立起來，企業(yè)管理和團隊建設也運轉良好，風險此時最小。

（5）重建期：此時的企業(yè)面臨著企業(yè)破產或是投資重建，在原有的一定的企業(yè)規(guī)模上可以對重建投資進行慎重考慮。綜上所述，在企業(yè)進行創(chuàng)業(yè)投資的各個階段中，投資的風險都是不一樣的，處于投資期前期的風險較大，后期較?。凰?，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要積極利用投資組合理論去減少企業(yè)在投資的不同階段的風險。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資財務運作過程現狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小

企業(yè)要進行創(chuàng)業(yè)，在零基礎的程度上發(fā)展，就必須經歷一個由小到大的過程。目前，我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)從規(guī)模層面上看，就體現了這一特點，普遍規(guī)模較小，資本不充足，融資渠道較窄，資本來源少。比如在我國，大多數創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本主要來源于國外風投，國內政府組織或是一些金融機構的貸款等，比一些發(fā)達國家，如美國的融資渠道窄的多。這種現狀主要是由于政府對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結構的限制過多造成的，這樣就使得企業(yè)的發(fā)展受到了限制。

（二）針對創(chuàng)業(yè)服務的中間媒介不發(fā)達

要進行創(chuàng)業(yè)投資，必須有中間媒介等服務機構為企業(yè)進行謀劃，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)運用各種投融資工具進行引資，協(xié)調投資機構和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的溝通，從而加強合作，保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常運行和發(fā)展。目前，我國中介機構雖然已經形成一定的規(guī)模，并對企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了一定的作用，但是這種中介服務體系尚不完善，中介服務市場也不規(guī)范，阻礙了創(chuàng)業(yè)服務中介媒體系統(tǒng)的發(fā)展。

（三）缺乏創(chuàng)業(yè)的專業(yè)人才

對于創(chuàng)業(yè)的投資機構而言，要進行一筆成功的創(chuàng)業(yè)投資，需要的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)化的人才來幫助投資機構對其所投資的企業(yè)進行運作，這種人才是掌握經濟與管理學科專業(yè)知識的復合型人才。但是目前我國高校針對專業(yè)人才的培養(yǎng)方案并不有利于復合型人才的培養(yǎng)，而國內一些企業(yè)的領導層對人力資源管理這一塊也并不重視，這就導致了專業(yè)人才流失嚴重，從而也影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（四）投資體系中的退出部分不健全

投資機構進行的投資活動是一個資金循環(huán)的過程，包括項目資金的籌措、投入、撤出以及再次投資等過程；而一個投資機構關注的重點不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長或是發(fā)展狀況，而是其投入的資金能否順利回收，然后獲得預期的投資收益。這樣，就顯得退出環(huán)節(jié)特別重要。而目前，我國針對創(chuàng)業(yè)的投資機構并沒有建立完善的退出機制，也沒有確定一個合理的時機幫助投資機構收回投資金，比如雖然目前我國有了創(chuàng)業(yè)板，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市依舊十分困難，這就使得投資機構對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資很難收回。

三、國外創(chuàng)業(yè)融投資模式介紹啟示

（一）國外創(chuàng)業(yè)融投的主要模式

（1）美國模式。

美國的創(chuàng)業(yè)投資模式是以證券市場為中心的發(fā)展模式。在美國，傳統(tǒng)的聯邦體制對一國金融系統(tǒng)的構建有很大的促進作用，而金融體系的構建和發(fā)展又是創(chuàng)業(yè)投資強有力的保障。美國的銀行業(yè)一直以來都是將商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務分開經營的，這樣就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能從商業(yè)銀行處獲取資金，從而避免商業(yè)銀行持有企業(yè)股份，使得創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展更加產業(yè)化和專業(yè)化。同時，嚴格的會計制度和審計制度使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資者的利益得到了應有的保障，也增加了投資者對創(chuàng)業(yè)市場的信息，這也更加促進了美國模式的建立和發(fā)展。

（2）德國模式。

德國模式主要是以銀行為中心的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式。在德國，銀行和保險公司是創(chuàng)業(yè)投資公司資金的重要來源渠道，保證了創(chuàng)業(yè)投資的正常進行。但是德國模式也有其不益之處，如由于德國銀行業(yè)的發(fā)達，致使針對創(chuàng)業(yè)投資的專門性人才十分缺乏；另外，由于投資項目資金來源有保障，所以投資項目的風險很低，收益也很低，對投資項目的管理也沒有有效的措施，最終可能會導致項目的失敗。

（3）以色列模式。

以色列模式是以政府組織的大力支持為特點的，這也是以色列創(chuàng)業(yè)投資能迅猛發(fā)展的原因。以色列政府主導建立了創(chuàng)業(yè)投資的引導基金，吸引了海外資本進入本國創(chuàng)業(yè)投資市場，這樣就促進了本國內部的創(chuàng)業(yè)投資市場的大力發(fā)展，放大了政府基金的引導作用。但是在實際運作過程中，政府并不直接參與企業(yè)投資和經營運作，而是給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)合理的權限，使之能自主進行投資運作。

（二）國外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式對我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的啟示

（1）政府引導，多元化發(fā)展。

結合上述三種發(fā)展模式來看，我們可以看到政府組織在創(chuàng)業(yè)投資中都起到了一定的作用?；诖耍覈膭?chuàng)業(yè)投資的發(fā)展就應該是在政府主導下逐步進行的多元化，全方位的發(fā)展。特別是政府資金的投入，不能作為主導，而應該是引導海外資金的進入。例如以色列的政府引導式的發(fā)展模式，就是一種很好的借鑒。

（2）構建專業(yè)人才培養(yǎng)體系。

人才，特別是熟悉創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務的專門領域的人才是創(chuàng)業(yè)投資項目成功的關鍵因素之一。我國應努力建立專門的創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)體系，形成高素質的專業(yè)團隊來促進我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（3）完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機制。

投資是一個資金籌措、引入、退出、再投入的循環(huán)過程，那么創(chuàng)業(yè)投資的退出機制就是保障投資機構順利抽回資金，獲得預期收益的一個重要環(huán)節(jié)。我國應該積極引導并建立創(chuàng)業(yè)投資的退出機制，保障投資機構在進行創(chuàng)業(yè)投資后，能通過多種渠道，如創(chuàng)業(yè)板市場，并購、場外交易等方式退出。

四、基于投資組合理論的創(chuàng)業(yè)投資財務運作策略

（一）拓寬籌資渠道

一般，投資資本的來源有政府、國內企業(yè)、外資、金融機構以及其他來源。其中外資的比例最高，是目前我國創(chuàng)業(yè)投資資金的主要來源。

（1）引入社會保險基金。

社保基金引入的成功案例是美國模式，在美國，創(chuàng)業(yè)資本的來源渠道很多，創(chuàng)業(yè)資本也很發(fā)達。但是，目前我國還未將社保引入到創(chuàng)業(yè)投資項目中去，所以，政府可以做這方面的嘗試，制定相關政策，引導社保基金參與創(chuàng)業(yè)投資。

（2）促使商業(yè)銀行和保險公司積極參與。

目前，我國的創(chuàng)業(yè)資本來源主要是外資，但是在國外，發(fā)達的金融市場以及金融體系中的銀行業(yè)和保險業(yè)才是創(chuàng)業(yè)投資的主要來源?；诖?，我國政府要嘗試著逐步開放這一領域的投資，改革金融制度，從而拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源結構，促使其健康發(fā)展。

（3）引導民營資本參與。

我國是一個發(fā)展中大國，個人或是機構投資者數量較少，不足以應對日益壯大的創(chuàng)業(yè)投資需求。所以，我國應積極鼓勵民營資本參與創(chuàng)業(yè)投資，積極拓展其發(fā)展空間，擴大民營資本的投資規(guī)模，從而最終擴展我國創(chuàng)業(yè)投資的資金來源結構以及其資金渠道。

（二）努力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資的專門人才

創(chuàng)業(yè)投資項目的進行和開展不僅僅需要資金的引入，更需要專業(yè)人才進行項目管理和投資運作。對于創(chuàng)業(yè)投資這樣一種產業(yè)形態(tài)而言，不僅需要相關領域的專業(yè)化人才，更是需要經濟、管理、法律等專業(yè)知識的復合型人才，這樣培養(yǎng)出來的人才才是我國創(chuàng)業(yè)投資市場發(fā)展所亟需的。

（1）提高專業(yè)人才的教育水平。

我國創(chuàng)業(yè)投資市場的人才主要由三類構成：政府部門的相關負責人、社會招聘的各個層次的人才以及金融機構的相關投資負責人。這三種人形成了我國創(chuàng)業(yè)投資市場的人才結構，但是這種結構并不穩(wěn)定，市場發(fā)展也不成熟。為了打破現狀，我國各高等院校需通過加快改革步伐，并結合市場需求努力培養(yǎng)相應的復合型投資人才，提高相關創(chuàng)業(yè)投資人才的教育水平，培養(yǎng)出專業(yè)基礎扎實，實踐能力強的專門人才隊伍。

（2）創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)人員需持證上崗。

持證上崗是對人才的一種管理方式，由于目前，在我國專門的創(chuàng)業(yè)投資人才儲備不多，所以急需建設相關的專門團隊來支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。由此，實行持證上崗這樣一種人才選拔和人才管理體制是有利于選擇愛崗敬業(yè)、嚴格自律的創(chuàng)業(yè)投資領域的專業(yè)人才的。

（3）創(chuàng)業(yè)投資的專門人才要進行后續(xù)培訓。

創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)并不是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的最終狀態(tài)，人才培養(yǎng)是為了創(chuàng)業(yè)投資的團隊建設服務的。目前，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能長久發(fā)展，企業(yè)達到一定規(guī)模后就分裂了。這主要是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對創(chuàng)業(yè)投資并沒有系統(tǒng)而全面的認識，從而不能將企業(yè)帶上良性發(fā)展的軌道。但是，通過對專業(yè)人才的后續(xù)培養(yǎng)可以很好的解決這一問題。如讓職業(yè)人員進行金融、管理、法律等專業(yè)知識的再次學習，滿足經濟發(fā)展對投資人才的需要的變化；引進國外先進的投資項目管理經驗，加強交流合作，保證人才補給。

（三）創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資信息交流與共享平臺

政府可以作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間交流和接觸、合作的中間媒介，積極促進雙方當事人之間的交流與合作。這樣，既可以幫助投資者盡快尋找到合適的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，同時也可以為需要投資資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找到合適的資金支持者，解決創(chuàng)業(yè)過程中的融資難題。因此，政府要積極幫助需求雙方當事人創(chuàng)辦信息交流與共享的平臺，增加創(chuàng)業(yè)投資成功的概率。

（四）完善創(chuàng)業(yè)投資管理

創(chuàng)業(yè)投資的項目需要專門人才進行專業(yè)化運作和有效的管理，按照創(chuàng)業(yè)投資合同的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資雙方當事人要履行自己的義務，如參與企業(yè)管理，提供資金支持等，使得創(chuàng)業(yè)投資者能順利收回資金，并獲得預期收益。要獲得這樣的管理結果，那么完善創(chuàng)業(yè)投資項目的管理，提高項目管理效率是十分必要的。只有健全和完備的管理體系，才能保證創(chuàng)業(yè)投資的有序發(fā)展。

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2.CVC對被投企業(yè)的影響。實力雄厚的大企業(yè)不僅能夠為被投企業(yè)提供資金，而且還能與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共享互補資源，這進一步增加了創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的可能性（Paul，1998）。Ivanov(2003)通過對CVC支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后的運營績效進行一系列的實證研究，結果發(fā)現有CVC支持的企業(yè)具有更高的IPO估價，這說明CVC有益于被投企業(yè)價值的實現。Chesbrough(2004)以自1980年以來一些公司的CVC投資項目數據為依據，對CVC活動前后的研發(fā)支出進行比較，結果表明CVC項目有效地促進了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)支出。隨后，Dushnitsky&Lenox(2005)通過對2300個上市公司20年的數據構成的樣本進行分析，同樣也證明了CVC與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新率之間成正比。

3.CVC對產業(yè)結構的影響。在知識經濟社會中，創(chuàng)業(yè)投資能夠加速科技成果向生產力轉化，帶動整個產業(yè)結構升級和社會經濟高速發(fā)展（徐劍鈞，2000）。馬曉國(2005)以江蘇省為例對創(chuàng)業(yè)投資以及高新技術產業(yè)發(fā)展現狀進行分析，并利用計量經濟模型得出創(chuàng)業(yè)投資與高新技術產業(yè)有很大相關性的結論。與本文直接相關的研究是SandipBasuetal（2011），他認為行業(yè)技術變革速度與CVC數量成正比，即CVC在一定程度上促進了技術變革，而技術變革對產業(yè)結構升級起到了重要促進作用。ArvinSahaymetal（2010）從行業(yè)水平探究了CVC與R&D水平的關系，得出不同行業(yè)中CVC對R&D水平作用力不同但是整體呈現促進作用的結論，同樣也說明了CVC能夠促進產業(yè)結構升級。我國理論界對CVC的研究不多，且大都是對CVC活動產生的結果進行分析，而忽視了CVC對產業(yè)結構升級產生影響的過程及作用機理的探究，而這正是本文探究的主要問題。

二、公司創(chuàng)業(yè)投資促進產業(yè)結構升級影響機理

公司創(chuàng)業(yè)投資作為一種高效率的投資資本，在投資行業(yè)上與被投資企業(yè)戰(zhàn)略關聯度高，對形成高質量的新增資產具有明顯的技術促進效應，高新技術的出現吸引了人力資本、優(yōu)質資源等方面的集聚，同時其技術溢出效應帶動相關企業(yè)在發(fā)展的過程中對落后產能進行淘汰，加速產業(yè)集群和創(chuàng)新集群的形成，在整體上對產業(yè)結構升級起到促進作用（如圖1）。

1.公司創(chuàng)業(yè)投資促進技術創(chuàng)新。據2013年創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展報告顯示，2012年中國創(chuàng)業(yè)投資機構累計投資項目11112項，其中對高新技術企業(yè)投資達6404項，約占累計投資總數的57.63%；總投資額為2355.1億元，其中對高新技術企業(yè)的投資額達到了1193.1億元，約占50.66%。大公司作為投資主體參與創(chuàng)業(yè)投資，內部投資和外部投資都有效的促進了技術創(chuàng)新。內部投資是指公司內部專門撥出一筆資金建立創(chuàng)業(yè)投資部門或創(chuàng)業(yè)投資小組，使該部門（小組）有充分自進行自主研發(fā)或并購，利用創(chuàng)新組合實現內部創(chuàng)新，促進產品的升級。外部投資是指公司通過成立獨立的VC或者自理基金，對科技初創(chuàng)企業(yè)進行投資，使得外部創(chuàng)新內部化。其促進技術創(chuàng)新的核心機制在于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參與到被投企業(yè)經營管理等各個環(huán)節(jié)，為具有潛在高經濟收益的技術創(chuàng)新融通不同階段所需的資金，彌補創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身研發(fā)的不足，使具有高風險企業(yè)的技術創(chuàng)新活動因獲得資金的支持和管理的指導而順利展開，加速高新技術的商品化和產業(yè)化。發(fā)達的公司創(chuàng)業(yè)投資滋養(yǎng)了高新技術產業(yè)，使科研研發(fā)更具方向性和開發(fā)高效性，同樣的，高新技術產業(yè)也為創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)造了高收益，使得大型老牌企業(yè)圍繞自己核心技術和核心產品完成產業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)略布局，推動創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。因此，在公司創(chuàng)業(yè)投資周圍往往形成以CVC為龍頭的創(chuàng)新集群，使得整個行業(yè)創(chuàng)新率得以提升，最終達到整體上促進產業(yè)結構升級的效果。

2.公司創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)化資源配置。公司創(chuàng)業(yè)投資能夠使同一經營主體在更大的范圍有更多的資源實現整合與優(yōu)化。公司創(chuàng)業(yè)投資的加入讓原創(chuàng)新企業(yè)的生產要素與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供的資金、人力資本等要素進行統(tǒng)一整合,更高效地發(fā)揮資本應有的作用,提高資源使用效率。同時，CVC為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的研發(fā)條件激發(fā)了企業(yè)家的創(chuàng)新精神，并為培育一批具有創(chuàng)新意識的企業(yè)家打下了良好的基礎，優(yōu)秀的企業(yè)家憑借自身的魅力以及掌握的先進技術吸引了大量優(yōu)秀人才的聚集，而人力資本的累積可以對資金的流向以及資源的配置起到引導作用，將優(yōu)質資源逐漸引向高新技術產業(yè)，加速高新技術上資金、人才以資源的集聚，使資源配置得到優(yōu)化的同時增加了整個行業(yè)的高新技術產值，促進產業(yè)結構的升級。

3.公司創(chuàng)業(yè)投資能夠淘汰落后產能。淘汰落后產能是優(yōu)化資源配置的自然結果，也是優(yōu)化資源配置的重要表現形式。具有落后產能的企業(yè)不僅包括資源利用率低、嚴重破壞生態(tài)環(huán)境的傳統(tǒng)企業(yè)，還包括產品沒有開拓市場能力、不具備競爭力的企業(yè)。公司創(chuàng)業(yè)投資通過增大對新技術的投資，鼓勵傳統(tǒng)企業(yè)采用高新技術和先進技術優(yōu)化改造產品結構、組織結構和產業(yè)結構，引導傳統(tǒng)產業(yè)淘汰落后的技術和生產能力，使得新產品具有開拓新領域、占領新市場的能力。通過淘汰落后產能，可以提高我國工業(yè)的整體技術水平，為先進生產能力騰出市場空間，有利于提高產業(yè)的整體技術水平，使得先進生產能力向大型企業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)集中，因而對優(yōu)化產業(yè)組織結構具有積極的意義。

三、公司創(chuàng)業(yè)投資促進產業(yè)發(fā)展的案例研究

1.CVC支持主導企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展。聯想創(chuàng)立初期，作為其核心業(yè)務的PC制造業(yè)的利潤率很低，為了謀求更好的發(fā)展，聯想一直在思索未來核心業(yè)務的轉型，并且也一直在尋找恰當的轉型方式。然而由于缺乏戰(zhàn)略技術靈活性以及沒有正確的選擇好轉型時機，使其在多個領域的探索均以失敗告終，這造成聯想的資產回報率從2001年的19％下降至2003年的12%，為了在不影響主體公司主營業(yè)務的同時進行新業(yè)務、新技術探索的方式，2001年成立了聯想控股的第三個子公司——聯想投資（后更名為君聯資本）。截止至2015年1月，君聯資本共投資180家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其中30家成功上市，19家成功退出，從君聯資本的投資行業(yè)分布來看，君聯資本主要投資于互聯網應用、無線增值服務、軟件以及芯片設計等行業(yè)，即大多投資于與母公司業(yè)務密切相關的IT領域。聯想創(chuàng)建君聯資本的戰(zhàn)略意圖與英特爾非常相似，即圍繞自己的核心產品對處于萌芽期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，以期通過投資彌補聯想產品自身的空隙，在建立和擴展自己的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的同時尋求企業(yè)未來發(fā)展的新方向。

2.主導企業(yè)為CVC提供更高的平臺。君聯資本在投資階段的選擇上專注于投資早期項目即創(chuàng)業(yè)期和擴展早期，然而這個階段企業(yè)以及行業(yè)的風險狀況、盈利前景等處于一個很不明朗的階段，如果此時進行技術研發(fā)則失敗率較高，君聯資本從母公司處獲得資金幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還為被投企業(yè)提供投資后管理和服務來幫助項目成功運營，這就極大地提高了新產品研發(fā)的成功率，并且君聯資本作為聯想公司的附屬子公司，母體公司強大的品牌效應為CVC創(chuàng)業(yè)活動的成功提供了優(yōu)越的條件，促進其投資企業(yè)高新技術的研發(fā)成功。

3.CVC促進創(chuàng)新集群的升級。本文選取了君聯資本所投企業(yè)中成功上市但并未退出的TMT企業(yè)，并分別列出了各個企業(yè)的R&D值以及高新技術產值占比，其中，將研發(fā)費用占營業(yè)收入的比值作為高新技術產值（表中數據單位為百分比）。由于不同的上市地點導致年報的計量單位不同，而匯率具有一定波動性，因此筆者仍舊保留原來的計量單位，即在深滬上市的企業(yè)R&D值單位為萬元，港交所上市的企業(yè)R&D單位為萬港元，美國上市的企業(yè)R&D單位為萬美元。從表中數據可以看出，公司創(chuàng)業(yè)資本介入后，企業(yè)的高新技術產值總體呈現逐漸增加的趨勢，而高科技產業(yè)具有知識密集、人才密集和技術密集的特點，君聯資本對相關企業(yè)進行投資，能夠加速落后產能的淘汰，吸引資金、人才等的聚集，將人力資本、資金等引向高科技產業(yè)，使資源配置得到優(yōu)化。并且，創(chuàng)業(yè)投資公司自身之間因共擔風險而共同投資形成的集聚效應加上創(chuàng)業(yè)企業(yè)的集聚效應，使得在公司創(chuàng)業(yè)投資在相關產業(yè)中形成緊密程度介于組織之間與組織內部的創(chuàng)新集群，在整體上達到促進產業(yè)結構升級的效果?？傊?，對于尋求技術創(chuàng)新、致力于保持持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)來說，CVC不僅是企業(yè)獲得投資回報的一種方式，更是一種新型的獲得高新技術的方式。聯想的經驗說明了如何使得大型老牌企業(yè)在不影響主體公司主營業(yè)務的同時進行業(yè)務以及技術的創(chuàng)新。獨立的創(chuàng)業(yè)投資公司不僅幫助母體公司實現了商業(yè)模式創(chuàng)新，還成功的增加了行業(yè)研發(fā)投入以及高新技術產值，促進了整體產業(yè)結構升級。

篇8

2.上海。上海在政策層面和資金層面均給予創(chuàng)業(yè)投資大力支持。在政策上，上海早在1998年就頒布了支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策，如《上海市促進高新技術成果轉化的若干規(guī)定》等。上海創(chuàng)業(yè)投資引導基金是由上海市政府設立并按照市場化方式運作的政策性基金。該引導基金的管理體制是采取決策、評審和日常管理相分離，投資運作方式主要采用參股創(chuàng)投企業(yè)和跟進投資，同時根據實際需要，還可采用融資擔保等其他方式。上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司作為受托管理機構，負責引導基金日常投資運作，先后組建了20多家創(chuàng)業(yè)投資基金公司。

3.廣東。廣東是國內創(chuàng)業(yè)投資最為活躍、發(fā)展最為迅速的地區(qū)之一。廣東在“十二五”規(guī)劃中提出，省財政將集中投入220億元支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展，其中有20億元用于省戰(zhàn)略性新興產業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金，以引導和支持社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領域。深圳市不僅擁有由深圳市政府出資設立的創(chuàng)業(yè)投資引導基金，總額30億元，首期為10億元。引導社會資本投向生物、互聯網、新能源、新材料、新一代信息技術和文化創(chuàng)意等戰(zhàn)略性新興產業(yè)中的初創(chuàng)期、早中期創(chuàng)新型企業(yè)（項目），推動自主創(chuàng)新和科技成果轉化，加快深圳國家創(chuàng)新型城市建設。該引導基金采取母基金方式運作，不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務。而且，在1999年，由深圳市國資委出資設立的深圳市創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司，擁有4家中外合資基金管理公司和10家內資基金管理公司，管理著20個基金，總規(guī)模60億元。定位于直接投資和基金投資相結合，以基金投資為主的發(fā)展戰(zhàn)略。

4.浙江。2009年，浙江省就了《創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金管理辦法》，設立浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導基金。浙江發(fā)展創(chuàng)投引導基金采取了財政單線管理制度，由省財政廳全資擁有，規(guī)模5億元，以管理公司注冊資本的形式逐年投入。主要投資方式也是階段參股和跟進投資等方式，具體提出了跟進投資的資金比例不能夠高于30%。重點支持的領域主要是符合該省的高新技術產業(yè)，更傾向于初創(chuàng)期、既有風險又具成長性的科技型、創(chuàng)新型的中小企業(yè)。通過兩級杠桿作用，省引導基金的投資擴大效應近30倍。

5.江蘇。早在2006年，江蘇就設立了蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導基金，使得該基金成為國內最早成立的政府引導基金。2010年底，江蘇設立江蘇省新興產業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金，再次發(fā)揮創(chuàng)業(yè)引導基金的作用，首期出資10億元，主要通過與市縣引導基金合作、階段參股、跟進投資、投資保障和風險補助等方式運作。專門投向江蘇省境內的新能源、新材料、生物技術與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、軟件和服務外包、物聯網和新一代信息技術等新興產業(yè)。

二、對遼寧省創(chuàng)業(yè)投資引導基金發(fā)展的啟示

對處在轉型關鍵期的遼寧省來說，目前已經進入到必須依靠創(chuàng)新驅動發(fā)展的新的歷史時期。推動結構調整和產業(yè)升級，需要創(chuàng)業(yè)投資的助力和催化。遼寧省應改變之前的政府補貼等投入方式，更好發(fā)揮財政資金支持產業(yè)發(fā)展，進而帶動各方資金用于創(chuàng)業(yè)投資，更多地通過市場的內生需求改善和創(chuàng)新資源配置，支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)和高技術產業(yè)處于成長期的創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展，這對激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、擴大社會就業(yè)、促進創(chuàng)新型經濟加快成長，具有重要意義。遼寧省創(chuàng)投引導基金如不盡早啟動，將會面臨以下幾個方面的困境：一是隨著各地引導基金的加速成立，遼寧省的引導基金如果不盡快啟動，可能會面臨在遼落戶的投資企業(yè)或者團隊質量不高的困境。因為目前各省的引導基金都在爭取優(yōu)質的創(chuàng)投企業(yè)，而且一般的引導基金在與創(chuàng)投企業(yè)合作的過程中，都會要求管理團隊及基金均在當地落戶。二是減少爭取國家各方面的基金合作的機會。國家的產業(yè)基金和政策性引導基金一般都要與地方的引導基金共同合作，而遼寧省因為沒有此平臺，不能與國家的這些扶持基金進行有效對接，也限制了增加遼寧省扶持的資金來源和額度，影響整體發(fā)展。三是對全省的區(qū)域創(chuàng)新均衡發(fā)展產生負面影響。

篇9

引導基金績效評價指標的選取應符合引導基金的運作性質與特點，并在實踐中具備可操作性。根據《指導意見》，引導基金的性質是政府設立并按市場化運作的政策性基金，其本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務，而是通過參股、融資擔保、跟進投資或其他方式帶動社會資本進入創(chuàng)業(yè)投資的市場失靈領域，引導創(chuàng)業(yè)投資機構投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，促進科技型中小企業(yè)的發(fā)展。引導基金的宗旨是發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，克服單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場失靈問題。它不用于市場充分競爭領域，不與市場爭利，應納入公共財政考核評價體系。因此，對引導基金績效評價指標體系的設置應體現公共財政支出考核的特點，即合規(guī)性考評與效益性考評相結合。合規(guī)性主要考核引導基金的設立與運行是否符合政策規(guī)定；效益性則表明所設績效評價指標應能體現引導基金的綜合社會效益。

（二）其他學者設置的引導基金績效評價指標

由于創(chuàng)業(yè)投資引導基金在我國仍屬于新興事物，對它的運作績效評價指標的研究寥寥可數。李洪江（2010）是較早研究政府引導基金績效評價體系的學者，他提出政府導向型創(chuàng)業(yè)投資引導基金績效評價體系應該體現引導基金的政府產業(yè)導向和支持方向、引導效果（杠桿效應）、對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風險控制和自身的保值增值等政策效果，他設置的指標沒有涉及各指標的具體計算與評價標準問題。梁娟、孔劉柳（2011）建立了包括業(yè)務指標、管理指標和效益指標3個一級指標，6個二級指標和17個三級指標的引導基金績效評價指標體系，并對各指標的設置目的和具體計算進行了解釋。石琳（2012）通過發(fā)放問卷調查了創(chuàng)業(yè)投資基金管理機構對引導基金運行的注重因素，并以此為基礎建立了一套包括3個一級指標、9個二級指標和18個三級指標的創(chuàng)業(yè)投資引導基金績效評價指標體系，對各指標賦予了權重。上述學者在設置引導基金績效評價指標體系方面有以下共同點：一是注重考核引導基金對早期企業(yè)的扶持。李洪江設置了政府支持方向指標，考核引導基金對種子期和起步期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資；梁娟在業(yè)務指標中設置了“所扶持的創(chuàng)業(yè)投資機構對創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)投資的比重（%）”；石琳在考核政策目標指標時，給引導投資階段前移作用賦予了12%的權重。二是強調引導基金的杠桿作用。李洪江將杠桿效應分為一次杠桿效應和二次杠桿效應，分別反映政府參股創(chuàng)業(yè)風險投資基金直接放大的風險投資資金規(guī)模和政府參股創(chuàng)業(yè)投資基金與其他民間風險投資機構等聯合投資而放大的風險投資總額；梁娟在業(yè)務指標中設置了三級指標值“引導的社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領域的規(guī)模（億元）”；石琳的評價指標體系中，政策目標占40%的比重，而其中引導基金的杠桿作用占16%的比重。三是將經濟效益納入考核指標體系，但各自的側重點不同。李洪江在經濟效益上強調引導基金的保值增值，將引導基金的現有價值和原價值之比設定為價值指標考核引導基金的可持續(xù)發(fā)展情況；梁娟不看重引導基金自身的經濟效益，將創(chuàng)業(yè)資本供給變化與創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)產值占比來衡量引導基金的社會效益和經濟效益；石琳則以引導基金是否實現保本微利經營與成功退出項目數來衡量引導基金的經濟效益，并以被投企業(yè)的就業(yè)增長和研發(fā)增長來衡量引導基金的社會效益，所設指標體系更加全面。四是重視引導基金的風險控制考核。李洪江以對合作伙伴的管理能力為考核的重點，提出用合作伙伴項目投資成功率來表現引導基金的風險控制效果；梁娟設置了“引導基金內部控制制度的健全性和引導基金管理責任的履行情況”兩個指標；石琳設置了決策管理能力和風險控制能力兩個二級指標分別考核引導基金的辦公能力、專業(yè)評審能力、對閑散資金處理的合規(guī)性和內控機制的有效性。

（三）引導基金運作績效評價指標的具體選取

綜合引導基金評價指標的選取原則、學術界與業(yè)界對引導基金運作績效的關注層面，本著簡易可行的原則選取幾個代表性指標來對引導基金的運作績效進行評價。在具體指標選取中，筆者認為對引導基金運作績效的評價應以合規(guī)性為主，兼顧效益性。引導基金的杠桿作用和對早期企業(yè)的扶持是設立引導基金的根本目的與引導基金合規(guī)運作的根本要求，也是學術界和業(yè)界普遍關注的地方。因此，將引導基金的杠桿比率和對早期企業(yè)的扶持比率這兩個指標作為評價引導基金運作績效的基本指標。效益性包括社會效益和經濟效益。社會效益主要體現在促進就業(yè)和推動自主創(chuàng)新兩方面，可用單位投資項目吸收就業(yè)人數和單位項目的專利數或研發(fā)投入來衡量。雖然引導基金的運作不以盈利為目的，但是作為一項投資活動，其成功與否的最終標志仍然是是否產生了經濟效益。對于經濟效益的衡量，可以從宏觀與微觀兩方面進行。在宏觀方面表現為對財政稅收的貢獻作用，在微觀方面則可以用引導基金的賬面投資回報來衡量。

二、對我國創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作績效的具體評價

（一）杠桿效應

杠桿效應衡量引導基金撬動社會資本的程度，可以通過計算直接杠桿比率來表示。直接杠桿比率是引導基金承諾出資額帶動的社會創(chuàng)業(yè)投資資本倍數。其計算公式為：直接杠桿比率=引導基金參股子基金規(guī)模引導基金承諾出資額，它表示一單位財政資金承諾投入直接引起的創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模的擴大倍數。從2012年各地引導基金提供的數據看，政府引導基金的資金放大效應顯著。從總體上看，截止到2011年年底，我國已設立80家引導基金，這些引導基金參股399只子基金，總規(guī)模達到953.87億元，其中引導基金承諾出資142.07億元，直接杠桿比率為6.71倍。筆者將引導基金吸引社會資本的構成作為評價財政資金杠桿效應的輔助指標，認為吸引的社會資本中，民營資本所占的比重越高，財政資金的杠桿效應越大。在調研中，部分引導基金提供了其資本構成，并表現出對民間資本良好的引導作用。如，成都銀科創(chuàng)業(yè)投資引導基金募集了13只子基金，總規(guī)模達33.57億元，吸引社會資本24.06億元，其中民營資本占79%，外資占17.46%，只有3.5%來自于國有企業(yè)。科技部中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金先后參股組建了37只子基金，子基金總規(guī)模達63.70億元，直接杠桿比率為7，其中53.04%的資本來自于民營資本。

（二）政策導向

根據企業(yè)生命周期理論，企業(yè)在成長過程中的現金流具有“J”形特征，處于早期階段的企業(yè)的現金流多為負值，若沒有外部扶持，很容易陷入死亡困境。因此，政策上要求引導基金將早期階段企業(yè)作為扶持對象，部分引導基金也明文規(guī)定參股子基金必須將一定比例的資金投入到早期階段的企業(yè)。首次投資年份投資項目數投資金額（萬元）折合凈資產（萬元）2009年1634024.734292.22010年62146281.190395.762011年129294626150497合計207474931.8275184.96引導基金參股子基金投資的早期階段表1子基金對各項目的初始投資額與2011年底所持凈資產項目所占比重反映了引導基金的政策導向效果。對于項目是否處于早期階段，以其成立時間長短來判斷，將不超過五年的項目認定為早期階段項目。筆者選取了調查中的312個投資項目樣本數，其中有125個項目在接受引導基金參股子基金投資時成立時間不到五年，占比40%。引導基金對創(chuàng)業(yè)資本投向早期階段項目的政策導向效應主要體現在2008年《指導意見》之后，在125家成立時間未超過五年就獲得引導基金參股子基金初始投資的企業(yè)中有76家企業(yè)是在2011年獲得投資，占比61%，其余49家均是在2009年或2010年獲得引導基金參股子基金的投資。

（三）社會效益

1.對就業(yè)的促進作用在這次調查中，有211個引導基金參股子基金投資項目匯報了2011年年底的就業(yè)人數。這211個項目共創(chuàng)造了124563個就業(yè)崗位，平均每個項目解決了590人的就業(yè)問題。根據《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告2012》，2011年末全國7104個創(chuàng)業(yè)投資項目年末就業(yè)人員為208.71萬人，平均每個項目創(chuàng)造的就業(yè)崗位為294人，遠低于引導基金的投資項目平均就業(yè)人數。2.對企業(yè)自主創(chuàng)新的推動作用政府引導基金多規(guī)定合作創(chuàng)業(yè)投資機構以一定比例資金投入初創(chuàng)企業(yè)或高新技術企業(yè)。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，這類企業(yè)的創(chuàng)新活動多，創(chuàng)新成果顯著。創(chuàng)新成果多以知識產權、專利數及研發(fā)投入等指標來衡量。從一些引導基金提供的數據中可以分析到，引導基金在促進企業(yè)開展自主創(chuàng)新方面表現明顯。以投資項目擁有的專利數量為例，引導基金參股子基金投資的561家企業(yè)中有208家企業(yè)提供了專利數。這208家受資企業(yè)共擁有4415項專利，平均每家企業(yè)擁有23項專利。從自主知識產權擁有率和研發(fā)投入水平看，引導基金參股子基金的投資項目表現不俗。在381個調查樣本中，只有12個投資項目明確表示沒有自主知識產權，自主知識產權擁有率高達96.85%。反饋了研發(fā)投入數據的163家企業(yè)在2011年共投入研發(fā)經費22.93億元，企業(yè)平均研發(fā)投入1406.59萬元，遠高于全國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投企業(yè)的平均水平717.44萬元。引導基金參股子基金投資項目的人均研發(fā)投入2.24萬元，與全國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投項目的人均研發(fā)投入2.44萬元相近。

（四）經濟效益1.對財政稅收的貢獻引導基金帶動社會資本從事創(chuàng)業(yè)投資活動，提高了被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生存能力和盈利能力，為地方政府增加財政稅收提供了源泉。引導基金對財政稅收的貢獻主要體現在其子基金投資項目的納稅能力上。從所搜集的調查數據可以看到，引導基金對財政稅收的貢獻表現突出。調查中，有205家企業(yè)匯報了2011年度的應納稅情況，這205家企業(yè)的應納稅總額為43.37億元，平均每家企業(yè)在2011年應納稅額2115.57萬元。這一數據遠高于全國創(chuàng)投項目在2011年平均納稅水平。根據《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告2012》，全國7104家創(chuàng)業(yè)投資基金投資企業(yè)在2011年的應納稅總額為936.32億元，平均每家企業(yè)的納稅額為1318.02萬元。2.參股子基金的投資回報參股子基金所投資的項目中有207家企業(yè)提供了當初獲得的投資額、參股子基金的持股比例和2011年年末的凈資產數據。這207家企業(yè)中有16個項目投資于2009年，有62個項目投資于2010年，有129個項目投資于2011年。根據這些數據筆者對參股子基金的投資回報率進行了測算。表1顯示了各年的投資項目數、投資金額及根據子基金持股比例計算出來的2011年年底的折合凈資產。折合凈資產表示2011年年底所投項目中歸屬于子基金的凈資產份額。從以折合凈資產與投資支出之差對比投資支出計算出的投資回報率來看，2009年投資的項目年均投資回報率最高，為0.26%；其次是2010年的投資項目，為-21.39%；最后是2011年的投資項目，為-48.92%。表明引導基金參股子基金各年投資項目的年均投資回報率呈逐年遞增趨勢。這種變動趨勢符合創(chuàng)業(yè)風險投資回報的特點，即投資時間越短的項目年均回報率越低，這說明引導基金子基金的投資項目良性發(fā)展，引導基金的投資回報趨勢良好。

篇10

（一）以色列的參股支持模式

20世紀60年代，以色列政府注意到國內新興企業(yè)資金嚴重不足、市場失靈，決定大力支持創(chuàng)業(yè)投資，激勵新興產業(yè)的發(fā)展。1993年1月，以色列政府出資1億美元，創(chuàng)立由政府獨資、管理和運作的YOZMA基金。在基金運作的早期，以色列政府通過與境外優(yōu)秀的基金管理公司合作，共同創(chuàng)立10支低風險投資子基金。YOZMA基金是政府、民間與海外資本三者共同融合的投資引導基金。為了保證子基金能夠市場化運作，政府在子基金中只是有限的合伙人，不擁有控制權。以色列當局為了廣泛地引入境外資金，擬定了選擇權制度，即政府規(guī)定在封閉期的5年中，子基金的其余投資者可以隨時以最初的價格購買政府在子基金中的股份；政府還規(guī)定6年后，假如基金成功，政府以原價賣出股份，若投資失敗，政府與他們共同承擔損失。以色列引導基金運作成功主要體現在兩個方面：選擇權制度與合理的退出機制。以色列政府的選擇權制度極大提高了基金投資者的信心；隨著創(chuàng)業(yè)投資引導基金能力的逐漸增大，以色列政府通過基金的私有化來實現政府資金的合理退出。

（二）芬蘭混合模式運作基金

芬蘭政府為了促進國內高成長性、中小規(guī)模企業(yè)的發(fā)展，在1995年創(chuàng)立了芬蘭產業(yè)投資有限公司（以下簡稱FII）。FII引導基金主要采取兩種運作模式：一種是政府與私人投資者共同創(chuàng)立混合基金，投資于創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權投資基金；另一種是政府與私人投資者直接投資目標企業(yè)。政府規(guī)定，在混合基金中，私人投資者的投資比例不能低于政府出資規(guī)模，這也是出于讓FII基金市場化的目的。在分配政策上，政府與私人投資者權利一樣，芬蘭政府沒有對FII基金提出一些政策要求，只對FII基金提出營利的標準。由于營利的要求，FII基金多投資于成熟的企業(yè)，沒有投資初創(chuàng)企業(yè)，這樣的營利要求導致基金過少關注初創(chuàng)的中小企業(yè)，沒有緩解市場失靈的問題，沒有達到政府創(chuàng)立基金的目的。芬蘭混合模式運作基金告訴我們：引導基金需要政府適當參與，更要注重市場化運作。

（三）美國的融資擔保模式

1958年，美國政府創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)投資引導基金的先例，成立以小企業(yè)管理局（SBA）為核心的小企業(yè)投資公司（SBIC）規(guī)劃。SBIC引入的民間資本，由民間機構自主經營、獨立決定，主要投資于初創(chuàng)的小企業(yè)，幫助小企業(yè)發(fā)展。SBIC雖是民間資本，自主運營，但是監(jiān)督權在于政府，投資對象、投資方式等都受到《小企業(yè)投資法》的限制。政府對管理層的激勵主要來自小企業(yè)長期的表現，投資者一般以年費和凈收益的百分比形式上繳投資收益。1992年，SBA要求SBIC由初始的提供短期貸款方式變?yōu)橛烧畵５劫Y本市場中進行長期債券融資，政府的擔保使得SBIC計劃增強了融資能力，同時減少了小企業(yè)的短期還款壓力。政府通過擔保債權和增設參與型證券的方式，使得小企業(yè)融資更加便利，同時也吸引了更多機構投資者的參與和共同運作。到2000年，SBIC有60%的資金注入到初創(chuàng)的小企業(yè)中，成為小企業(yè)獲得資金的重要來源。SBIC使得私人投資者更多地投資小企業(yè)，促進了美國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，帶動了經濟的繁榮。美國引導基金成功的前提是高度發(fā)達的社會信用體系，融資擔保模式成功主要體現在兩個方面：立法保證和融資擔保模式的正確使用。美國政府出臺的《小企業(yè)投資法》順利推行了SBIC計劃；SBIC計劃擔保方式從債權向股權轉變是其成功的最大特點。以上三個國家創(chuàng)投引導基金都促進了其國內投資企業(yè)在初創(chuàng)期的發(fā)展，發(fā)揮了資金導向作用。其中，以色列參股運作模式在引入資本和基金退出、芬蘭混合基金在平衡市場化與政府干預、美國融資擔保模式的合理運用等經驗值得我國借鑒學習。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資引導基金的現狀

（一）我國創(chuàng)業(yè)投資引導基金的運作模式

我國現階段引導基金的運作模式主要有：參股支持、融資擔保、跟進投資；除了這三種主要模式之外，還有風險補助與投資保障等輔助模式。在以上五種國內模式中，除深圳模式外，其余都是國有獨資為運作主體（見表1），這與我國現階段的經濟發(fā)展環(huán)境相適應。以國有獨資為運作主體的引導基金在初期可以追隨政府的政策導向，但是它不利于引導基金的市場化運作，不能撬動廣泛的資金注入，資金的杠桿效用較低。我國引導基金的一個主要來源是政府財政專項資金，這種專項資金“重分配、輕管理、輕績效”，財政支出監(jiān)督滯后，支出監(jiān)督的方式方法落后，突擊性、專項性檢查多，日常檢查少；事后檢查多，事前、事中檢查少；對某一事項和環(huán)節(jié)檢查多，全方位跟蹤監(jiān)督少；沒有完整地建立績效監(jiān)督機制，管理手段相對落后，導致財政資金使用效益低下。國內引導基金的運作方式以參股為主，其中深圳模式是按照公司制去運營的，市場化程度較其他城市高，創(chuàng)司可以直接投資項目，擁有管理權，而且能夠做到有效地退出，符合引導基金的最初意圖。由此我們得出結論：參股支持模式在我國大多數地區(qū)實行，這是由我國特殊的經濟環(huán)境決定的。由于我國經濟發(fā)展體系不完善，信用評價制度不健全，融資擔保模式在我國引導基金中占很少比例，債券市場發(fā)展不完善，很難通過債券融資擔保引入民間資本。跟進投資模式雖然是直接的投資方式，但是該模式管理人員經驗不豐富，容易偏離引導基金的初衷，在我國當前經濟環(huán)境下，跟進投資模式使用率比較高，因為該方式是最直接的投資模式，方便實用。風險補助模式是為鼓勵引導基金廣泛支持小企業(yè)采取的給予創(chuàng)業(yè)投資機構的特殊補償；投資保障輔助模式是為促進投資企業(yè)的發(fā)展，直接對被投資企業(yè)進行財政補貼，這兩種輔助模式都是一次性無償支付的投資模式。

（二）我國創(chuàng)業(yè)投資引導基金存在的問題

1.政府干預較強。

政府干預引導基金是由我國現階段特殊狀況決定的。在參股支持模式中，政府的出資比例一般高于其他投資者，政府過多干預基金的運作，約束了資金的放大作用。而且，政府出資過多，加大了政府的財政壓力，使得基金的創(chuàng)業(yè)投資靈活性降低、投資效率不高。

2.資金杠桿作用低。

由于我國的金融環(huán)境不完善，信用評價低，在我國引導基金模式選擇中，絕大多數運用的是參股支持，融資擔保模式選擇少。隨著經濟的發(fā)展和金融體系的日趨完善，以后引導基金會更多地選擇融資擔保模式。利用政府的信用來引進廣泛資金，促進區(qū)域經濟發(fā)展。

3.組合模式選擇中配套措施不完善。

目前，我國各區(qū)域采用的引導基金模式中，很多采取的不是單一模式，而是組合模式。在組合模式運用中，由于引導基金發(fā)展不完善、起步時間短、管理經驗不豐富，使得組合模式搭配體系不科學，造成組合模式中基金的管理成本加大、運作較難。

4.對子基金評價考核體系不健全。

引導基金較多約束子基金，會使子基金投資受到限制，加大運作風險，不利于培養(yǎng)優(yōu)秀管理團隊。子基金與引導基金總體目標缺少一致性，子基金可能追求自身利益而放棄引導基金的利益。這就要求我們建立一套完整的評價體系來規(guī)范和考核子基金的合理運作，實現引導基金的“引導”作用。

5.退出機制不健全。

引導基金的設立主要是為了吸引資金帶動初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，最終能讓引導基金市場化運作才是政府的目的，現階段引導基金的退出機制沒有完善，政府沒有明確何時、以何種方式退出引導基金，在基金成立之初過多投入資本，干預控制引導基金，缺乏完善的退出機制，沒有做到真正的“吸引資金、引導發(fā)展”。四、我國創(chuàng)業(yè)投資引導基金的發(fā)展建議

（一）強化引導基金市場化運作

國內引導基金市場化程度較低，不利于引導基金長遠發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資引導基金可在引入時，規(guī)定其市場化運作流程、制定風險防范體系、確定收益分配策略，通過多種途徑引入社會資本，使其市場化運營。但要注意避免如芬蘭FII基金那樣因過度市場化運作而缺乏政策導向。

（二）廣泛引入社會資本

目前，國內引導基金來源單一，社會資本注入少，資金杠桿效用低。在初期，可以采用以色列做法，參股運作；隨著經濟發(fā)展水平的提高，在信用健全時，可以采用融資擔保做法，擔保方式由債權向股權轉變。

（三）建立合理完善的評價考核體系

引導基金的評價考核體系包含投資收益與政府政策兩個方面。國內關于引導基金評價考核以及相應配套措施還在探索之中，缺少完善的評價體系，比如建立對運作管理團隊的考核指標、建立合理的收益分成制度等。