導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)分析，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年10月9日

一、引言

2009年10月23日，我國深圳證券交易所推出創(chuàng)業(yè)板，這是一個(gè)重要的中國證券市場的制度創(chuàng)新，它的建設(shè)將會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。因此，理性和全面的理解和評價(jià)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上探討科學(xué)、有效的防范措施，加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，是創(chuàng)業(yè)板上市公司正常運(yùn)行和穩(wěn)步發(fā)展的重中之重。

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的面世時(shí)間較短、數(shù)量較少，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制研究還沒有足夠的關(guān)注。中小企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板上市公司的主要來源，它是市場經(jīng)濟(jì)體系中比較活躍的、發(fā)展前途較好的企業(yè)類型，在數(shù)量上有著絕對的優(yōu)勢，是經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Α⑻峁┚蜆I(yè)的主要渠道和科技創(chuàng)新的重要力量；然而，中小企業(yè)一般規(guī)模不大，市場的競爭比較激烈，而且容易破產(chǎn)倒閉，其地位較弱且比大公司面臨更多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制問題，可以為創(chuàng)業(yè)板上市公司平穩(wěn)健康發(fā)展提供理論幫助。

本文將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本的理論與創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)相結(jié)合，識(shí)別和分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過一些具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析研究，并提出了一些對策和建議，因此本文具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況分析

雖然我國創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)開始重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，但是仍然存在著一些問題和潛在風(fēng)險(xiǎn)。本論文選擇創(chuàng)業(yè)板制造行業(yè)上市公司作為研究對象。主要原因是：創(chuàng)業(yè)板制造行業(yè)上市公司大多數(shù)是高技術(shù)、高成長型企業(yè)，可以體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板板塊特征；創(chuàng)業(yè)板制造行業(yè)是創(chuàng)業(yè)板最大的一個(gè)行業(yè)，具有代表意義。本文選取11家創(chuàng)業(yè)板市場上市時(shí)間為2009年，上市時(shí)間較早，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對具有代表性的企業(yè)進(jìn)行分析。數(shù)據(jù)來源均為國泰安數(shù)據(jù)庫。

（一）償債能力分析

1、短期償債能力分析。短期償債能力是指企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，它反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的能力。表1列舉了2013年12月31日11家創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的短期償債能力主要指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。（表1）

流動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期償債能力的比較重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這個(gè)比率越低，說明企業(yè)償還短期負(fù)債的能力越弱，流動(dòng)負(fù)債得到償還的保障越小。然而，流動(dòng)比率過高也并非好現(xiàn)象。由上表可以看出，超過60%的公司流動(dòng)比率均不理想。根據(jù)對創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)比率中流動(dòng)比率的分析，不難看出創(chuàng)業(yè)板公司存在著一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。速動(dòng)比率平均值為3.01，總體速動(dòng)比率偏高，最高為9.22，最低僅為0.73?，F(xiàn)金比率平均值為1.48，遠(yuǎn)高于正常水平。最高為7.09，最低僅為0.09。根據(jù)以上所列創(chuàng)業(yè)板上市公司指標(biāo)情況，可見這些公司具有較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，一旦經(jīng)營失敗，投入的資金有去無回，將導(dǎo)致公司無法償還到期債務(wù)。因此，以上大部分企業(yè)短期償債能力不理想，即使這些企業(yè)經(jīng)營上尚未出現(xiàn)問題，但有可能在未來發(fā)生償付債務(wù)的困難，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、長期償債能力分析。長期償債能力是指企業(yè)對債務(wù)的承擔(dān)能力和對償還債務(wù)的保障能力。表2列舉了2013年12月31日11家創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的長期償債能力主要指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。（表2）

由表2看出，資產(chǎn)負(fù)債率平均值為30.23%，說明大部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較為合理，大禹節(jié)水最高為66.35%，超出標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值。但大部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率符合要求。利息保障倍數(shù)平均值為131.85，最高值為中元華電860.34，天龍光電為負(fù)值，其他公司水平均較低，遠(yuǎn)低于平均值。因此，長期償債能力不理想。產(chǎn)權(quán)比率平均值為54.12%，大禹節(jié)水高于100%，只有一小部分公司的產(chǎn)權(quán)比率較低，其中中元華電最低為4.21%，較為理想。因此，大部分企業(yè)償債能力有待提高的，否則可能在未來發(fā)生償付債務(wù)的困難，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)杠桿分析。從理論上講，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低可以反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。，3列舉了2013年12月31日11家創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿主要指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。（表3）

一般來說，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，資本收益率會(huì)以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，資本利潤率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。由表3可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)平均值為1.31，整體水平較為合理，大禹節(jié)水最高為2.748222，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較大，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對偏大。大部分企業(yè)DFL接近于1，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

在同一產(chǎn)銷量水平上，一般而言，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動(dòng)幅度越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通過經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，有利于管理層對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，即為了控制總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合，以此降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論與建議

通過本文的研究，對更多的創(chuàng)業(yè)板上市公司在創(chuàng)業(yè)板防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并獲得成功有一定的指導(dǎo)意義。創(chuàng)業(yè)板公司必須充分認(rèn)識(shí)到，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅是財(cái)務(wù)部門的職責(zé)，這是一個(gè)系統(tǒng)工程。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理處于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心地位，需要經(jīng)營者的高度重視，需要企業(yè)員工參與，全面系統(tǒng)的分析，找出企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因并進(jìn)行有效防范，從而使企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展和成長。

創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及許多方面，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的過程中，首先要從自己開始，建立和完善內(nèi)部控制制度和內(nèi)部審計(jì)，消滅于萌芽狀態(tài)，當(dāng)業(yè)務(wù)難以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)該及時(shí)做控制措施。因此，良好的內(nèi)部控制制度，財(cái)務(wù)預(yù)警和控制系統(tǒng)和內(nèi)部審計(jì)的有效性是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的強(qiáng)有力支持。

由于有關(guān)創(chuàng)業(yè)板市場的理論還未形成一套有機(jī)的體系，因此在寫這篇文章時(shí)所受到的最大限制是資料不足，同時(shí)由于目前本人能力水平以及時(shí)間的限制，論文中難免有論述不充分、考慮欠妥當(dāng)?shù)牡胤?。正因如此，對上市公司?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析難免出現(xiàn)不準(zhǔn)確的地方，本文只是對創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行了淺顯分析，還有待進(jìn)一步的研究。隨著我國創(chuàng)業(yè)板市場的不斷發(fā)展，將在今后的研究中不斷修正。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]趙坤，趙育萱.創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究.商業(yè)時(shí)代，2012.3.30.

[2]許言.創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題研究.天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011.5.1.

篇2

創(chuàng)業(yè)板是為成長型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)提供的一條新的直接融資渠道，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要是一些達(dá)到《證券法》新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達(dá)到主板上市標(biāo)準(zhǔn)的中小型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出渠道，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展。從全球范圍來看，創(chuàng)業(yè)板市場都以高風(fēng)險(xiǎn)性著稱，如著名的納斯達(dá)克市場企業(yè)退市率一直居高不下。有資料表明，1995年到2007年間，納斯達(dá)克的退市公司數(shù)量接近或超過同期新上市公司的數(shù)量，尤其從1999年到2001年3年間，納斯達(dá)克退市公司占美國市場退市總數(shù)的比例達(dá)到40%。我國創(chuàng)業(yè)板市場自運(yùn)行以來，市場風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。從已經(jīng)公布的2011年三季報(bào)可以看出，不少創(chuàng)業(yè)板公司上市之后和上市之前判若兩樣，業(yè)績下滑，財(cái)務(wù)狀況變差。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2009-2010年間，創(chuàng)業(yè)板公司有32家凈利潤復(fù)合年增長率出現(xiàn)負(fù)增長，更有76家之多的創(chuàng)業(yè)板上市公司在2011年前三季度出現(xiàn)凈利潤呈現(xiàn)負(fù)增長。以“高成長”性著稱的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其成長性墊了底。雖然由于運(yùn)行時(shí)間短，創(chuàng)業(yè)板還沒有出現(xiàn)退市企業(yè)，但財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，終將會(huì)給創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和投資者帶來損失。因此，加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，幫助廣大投資者認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性，避免投資風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型選擇及多元判別模型形式

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法主要有定性分析法與定量分析法。定性分析法是由分析者通過對企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況、組織管理的各種風(fēng)險(xiǎn)綜合判斷得出風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論的方法。常用的有標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、四階段癥狀分析法、三個(gè)月資金周轉(zhuǎn)表法、流程圖分析法及管理評分法。定量分析法是利用掌握的大量企業(yè)財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)資料，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型或數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行加工處理，而得出分析判斷結(jié)論。定性分析依靠主觀判斷，主觀隨意性強(qiáng)，缺陷明顯，定量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法引起更多關(guān)注和研究， 各種企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的定量分析模型陸續(xù)出現(xiàn)。按照所選預(yù)測變量信息的不同，已發(fā)展的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型有：一元判別分析模型（Univariate），即單變量分析模型；多元判別分析模型（Multiple Discriminant Analysis，MDA）；多元邏輯回歸模型（Multivariate Logit Regression，MLR）；人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型（BP-ANN）。我國常用的定量研究方法有3種，即多元判別分析（MDA）、多元邏輯回歸（MLR）和BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（BP-ANN）。

多元判別法主要原理是通過統(tǒng)計(jì)技術(shù)篩選出一些變量，這些變量滿足在兩組間差別盡可能大，但在兩組內(nèi)部的離散度最小的條件，使得多個(gè)標(biāo)識(shí)變量轉(zhuǎn)換為分類變量時(shí)信息損失最小。多元判別法具有數(shù)據(jù)易得、結(jié)構(gòu)簡單、計(jì)算方便等優(yōu)點(diǎn)，如果財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇合理，模型有很高的預(yù)測準(zhǔn)確性。本文選用多元判別法構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量分析模型。

判別分析是判別研究對象所屬類別的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。進(jìn)行判別分析時(shí)必須已知觀測對象的分類和一些表明觀測對象特征的變量值。判別分析就是要從這些變量中篩選出能提供較多信息的變量，并使用篩選出的變量建立判別函數(shù)，要求建立的判別函數(shù)對觀測樣本分類時(shí)的錯(cuò)判率最小。本文主要研究兩類分司：一類是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司，另一類是財(cái)務(wù)良好公司。通過找出反映這兩類公司相關(guān)性高的特征變量而建立判別函數(shù)，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型。模型的形式是：

PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C

其中：PS為判別值，X1、X2、X3…Xn是反映研究對象的特征變量，如財(cái)務(wù)比率。a1、a2、a3…an為各變量的判別系數(shù)，C為常量。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型建立

（一）28家創(chuàng)業(yè)板上市公司基本情況

我國創(chuàng)業(yè)板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行業(yè)分布涉及6大行業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模最小的為3.64億元人民幣，最大的為27.43億元人民幣，平均資產(chǎn)為9.90億元人民幣，具體行業(yè)分布和規(guī)模情況如表1所示。

（二）樣本選擇

樣本選自A股上市公司，數(shù)據(jù)源于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。樣本選擇原則是：樣本企業(yè)所在行業(yè)要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)相同，樣本企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)）要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盡量接近。最后選擇了符合條件的樣本數(shù)量112家，其中有56家ST公司和56家非ST公司。樣本公司行業(yè)分布及規(guī)模情況如表2所示。由表2可見，樣本企業(yè)總體平均規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)非常接近，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)與創(chuàng)業(yè)板平均資產(chǎn)比例接近1，僅有社會(huì)服務(wù)業(yè)偏差大一些，但所占企業(yè)數(shù)量有限，對樣本總體影響不大。

（三）財(cái)務(wù)比率選擇

財(cái)務(wù)比率可從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力四個(gè)方面來選擇，結(jié)合我國上市公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)和數(shù)據(jù)的易得性，本文選定如下11個(gè)財(cái)務(wù)比率作為分析的起點(diǎn)：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益；銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額；營業(yè)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入；存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/應(yīng)收帳款凈額；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均總資產(chǎn)；股東權(quán)益比率=股本權(quán)益/總資產(chǎn)；流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；總資產(chǎn)增長率=（本年總資產(chǎn)-上年總資產(chǎn)）/上年總資產(chǎn)；凈現(xiàn)金流量對負(fù)債比率＝年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/年末流動(dòng)負(fù)債；主營業(yè)務(wù)收入增長率＝（本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主要業(yè)務(wù)收入）。

（四）模型建立過程

模型建立過程是根據(jù)已知觀測量的分類（0，1）和表明觀測量特征的財(cái)務(wù)比率變量，推導(dǎo)出判別函數(shù)，并把各觀測量的自變量值回代到判別函數(shù)中，根據(jù)判別函數(shù)對觀測量所屬類別進(jìn)行判別。首先將112家公司隨機(jī)分成2組，第一組有56家公司，其中有28家ST公司，28家績優(yōu)公司；第二組也有56家公司，其中同樣有28家ST公司和28家非ST公司。第一組樣本作為推導(dǎo)建立判別函數(shù)的估計(jì)樣本，第二組作為檢驗(yàn)判別函數(shù)的測試樣本。然后將估計(jì)樣本組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)輸入SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，利用軟件中的判別分析工具來幫助計(jì)算，建立模型。經(jīng)過判別分析，從原來的11個(gè)特征財(cái)務(wù)比率變量中最后推導(dǎo)出只有6個(gè)變量的判別函數(shù)，即：

PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+

0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046

（1）

其中：X1為凈資產(chǎn)收益率，X2為流動(dòng)比率，X3為經(jīng)營現(xiàn)金流量對負(fù)債比率，X4為總資產(chǎn)增長率，X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X6為股東權(quán)益比率。

（五）判別函數(shù)檢驗(yàn)

表3給出了判別函數(shù)所能解釋的方差變異，可以看出判別函數(shù)解釋了所有變異的100%。“Wilks`的Lambda”表格用來檢驗(yàn)函數(shù)有無統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著意義，從Sig值看，判別函數(shù)在0.01的顯著性水平上都是很顯著的。

實(shí)證分析結(jié)果

估計(jì)樣本分類的準(zhǔn)確性。用建立的判別函數(shù)對56個(gè)估計(jì)樣本可以很好分類，結(jié)果令人滿意，非ST企業(yè)有25家判別分值大于0.4，ST企業(yè)有25家判別分值小于0，如果將判別分值大于0.4作為非ST企業(yè)判據(jù)，判別分值小于0作為ST企業(yè)判據(jù)，原始樣本錯(cuò)判2例，準(zhǔn)確率達(dá)到96.4%（見表4）。

臨界值的確定。根據(jù)估計(jì)樣本判別值的分界線可以選擇0和0.4，但還需要測試樣本檢驗(yàn)。為此，用建立的函數(shù)（1）式算出56個(gè)測試樣本公司的PS值（見表4）。結(jié)果表明非ST公司中，估計(jì)樣本和測試樣本共有56家，有49家企業(yè)PS值大于0.4。雖然有3家ST公司被誤判為非ST公司，但根據(jù)財(cái)務(wù)上的謹(jǐn)慎性原則，依然認(rèn)為PS值大于0.4即代表該公司為財(cái)務(wù)良好公司。ST公司中，估計(jì)樣本和測試樣本共有56家，有50家PS值小于0。雖然有2家非ST公司被誤判為ST公司，可以認(rèn)為PS值小于0即代表該公司為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司。另外在PS大于0小于0.4之間，ST公司有3家，非ST公司有5家，因此將PS值處于0到0.4區(qū)間的公司判定為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定公司。據(jù)此可以得出以下判別法則：凡判別分（PS值）小于0的公司被判為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司；凡判別分（PS值）大于0小于0.4的公司被判為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定公司，需要關(guān)注；凡判別分（PS值）大于0.4的公司被判為財(cái)務(wù)良好公司。

首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

運(yùn)用以上判別模型對首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。數(shù)據(jù)來源于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)，采用2010年年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算結(jié)果見表5，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司總體PS分值不高，最高得分僅為0.78，遠(yuǎn)小于估計(jì)樣本組的最高得分2.92和測試樣本組的最高得分2.47，說明首批上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)沒有預(yù)期的好。具體看，28家中有15家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，4家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有風(fēng)險(xiǎn)，有9家企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定，需要關(guān)注。

綜上，創(chuàng)業(yè)板自運(yùn)行以來，表現(xiàn)難以讓人滿意。特別是經(jīng)過精挑細(xì)選的首批28家創(chuàng)業(yè)板公司，成長性一般，估值水平偏高，有部分企業(yè)可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，因此對于創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該格外關(guān)注。此外，本文建立的模型變量少、數(shù)據(jù)收集容易，操作快速、簡便、成本低，預(yù)測效果佳，可作為投資者投資決策的輔助工具，廣泛應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中。

參考文獻(xiàn)：

1.陳越.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)替指標(biāo)體系的構(gòu)建[J].會(huì)計(jì)之友，2005（2）

篇3

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;中小企業(yè);風(fēng)險(xiǎn)

Key words: growth enterprise market;SMEs;risk

中圖分類號(hào):F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)28-0036-02

0引言

創(chuàng)業(yè)板不僅為創(chuàng)業(yè)性企業(yè)提供了證券市場的股權(quán)融資平臺(tái),同時(shí)也為早期投資創(chuàng)業(yè)性企業(yè)的投資者提供了證券市場的退出渠道;此外,通過上市,還能夠迅速規(guī)范這些企業(yè)的經(jīng)營管理能力、提升公司治理水平。創(chuàng)業(yè)板的成功推出,還壯大了資本市場,完善了資本市場結(jié)構(gòu)。與此同時(shí),我們也要清醒地認(rèn)識(shí)到,創(chuàng)業(yè)板也因其制度和結(jié)構(gòu)的不完善,許多的風(fēng)險(xiǎn)也伴隨其應(yīng)運(yùn)而生。因此,根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀,認(rèn)清創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)和來源,探索風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略就顯得格外重要了。

1我國創(chuàng)業(yè)板市場的主要特征

1.1 進(jìn)入門檻較低創(chuàng)業(yè)板市場的一個(gè)共同特征就是上市門檻比較低。在創(chuàng)業(yè)板上市主要有兩條定量業(yè)績指標(biāo),一是要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元,且持續(xù)增長;二是最近一年盈利,且凈利潤不少于500萬元,最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元,最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%。只要符合其中的兩條指標(biāo)中的一條便達(dá)標(biāo)。

1.2 面向新興企業(yè),注重增長潛力創(chuàng)業(yè)板市場作為服務(wù)于中小企業(yè)和新興公司的創(chuàng)新股票市場,其設(shè)立的目的就是為具有增長潛力和發(fā)展前景的中小型高科技公司提供募集資金的渠道,促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這類公司往往具有科技含量較高、戰(zhàn)略計(jì)劃較好、主營業(yè)務(wù)比較鮮明,成長性高。

2我國創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)分析

作為創(chuàng)業(yè)板市場的參與者,上市企業(yè)、保薦人、投資者、監(jiān)管者都應(yīng)注意到創(chuàng)業(yè)板市場不僅僅是一個(gè)拓寬企業(yè)融資渠道、促進(jìn)資本市場發(fā)展的場所,同時(shí)也是一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)因素、尚不完全成熟的市場。由此,應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板市場當(dāng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)因素,探尋降低創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)的手段和措施,促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場良性健康運(yùn)行。借鑒國外創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程,并綜合考慮我國的實(shí)際情況,本文將分別從上市企業(yè)、保薦人、投資者、監(jiān)管者這四類市場參與者的角度分析我國創(chuàng)業(yè)板市場所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 上市公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)由于金融危機(jī)的影響,實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長放緩,流動(dòng)性危機(jī)正使得我國很多中小企業(yè)面臨資金短缺而難以繼續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的困境。此時(shí),我國推出創(chuàng)業(yè)板市場,并在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》中明確了在創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)定位―“自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)”,這就意味著那些能力強(qiáng)、發(fā)展前景好的中小企業(yè)可以借助創(chuàng)業(yè)板市場融得發(fā)展資金,引導(dǎo)社會(huì)資金優(yōu)化配置,促進(jìn)創(chuàng)新型行業(yè)的發(fā)展,并對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到了積極推動(dòng)作用。在創(chuàng)業(yè)板上市后,企業(yè)通常會(huì)遇到以下幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn):

2.1.1 上市公司經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指上市公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平的變化,從而使投資者預(yù)期收益下降的可能。處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè),其盈利模式、市場公開占有率、公司經(jīng)營管理都處于較低水平。

2.1.2 上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者與其收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。在公司出現(xiàn)經(jīng)營和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)之后,公司的營業(yè)收入和利潤就會(huì)大幅度降低,維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的現(xiàn)金流就可能斷裂,企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營困難,嚴(yán)重的甚至?xí)屍髽I(yè)破產(chǎn)倒閉。

2.2 保薦機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)我國的創(chuàng)業(yè)板市場實(shí)行保薦人制度,從而賦予了現(xiàn)有的證券承銷經(jīng)營機(jī)構(gòu)對其保薦的中小企業(yè)負(fù)有長達(dá)兩年多的承銷和保薦責(zé)任?！妒状喂_發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定保薦人應(yīng)對發(fā)行人的“成長性”出具專項(xiàng)意見,在這一過程中,由于保薦人自身水平以及調(diào)查能力所限,很難對上市企業(yè)的“成長性”及“創(chuàng)新能力”做出全面客觀的評判。此外,保薦機(jī)構(gòu)花費(fèi)大量人力物力對企業(yè)調(diào)查研究之后,發(fā)現(xiàn)企業(yè)并不是完全符合成長型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn),出于對前期較大投入的考慮,保薦機(jī)構(gòu)難免為了追求利潤對企業(yè)進(jìn)行包裝,然后出具模糊的專項(xiàng)意見,難以有效地發(fā)揮對發(fā)行人的監(jiān)督作用。

3控制我國創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)的措施

對于我國證券市場來說,作為一個(gè)新生事物的創(chuàng)業(yè)板市場來說,借鑒其他創(chuàng)業(yè)板市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),防范和化解潛在的風(fēng)險(xiǎn),是創(chuàng)業(yè)板市場能否成功運(yùn)行的關(guān)鍵之一。我國要充分吸收國際創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn),為創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)完善的制度并加強(qiáng)監(jiān)管,才能切實(shí)保護(hù)投資者,尤其是中小投資者的利益,才能充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)融資的支持功能,保持證券市場的持續(xù)繁榮和發(fā)展。

3.1 培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)上市公司,切實(shí)提高上市公司的質(zhì)量香港投資銀行界知名人士、享有“紅籌之父”稱譽(yù)的法國巴黎百富勤勞團(tuán)行政總裁梁伯韜說:大陸創(chuàng)業(yè)板能否成功,關(guān)鍵在于能否吸引到高增長的企業(yè)上市,以及對風(fēng)險(xiǎn)的控制。他還忠告國內(nèi)的投資銀行業(yè)同行,一定要挑選好的企業(yè),按照市場需求、市場規(guī)律,平衡企業(yè)與投資者的利益去定價(jià),要避免主板市場的問題就必須使上市企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)更具有市場化。首批上市公司要具備一定的質(zhì)和量,要加大風(fēng)險(xiǎn)投資力度,加快高科技產(chǎn)業(yè),為創(chuàng)業(yè)板輸送更多的優(yōu)質(zhì)資源,以確保資本市場健康發(fā)展其次,要減少創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn),高質(zhì)量的上市公司是第一位的,因此,在挑選上市公司中應(yīng)嚴(yán)格把關(guān)。對首批上市的公司更要精挑細(xì)選,把好質(zhì)量關(guān)。

3.2 加強(qiáng)對上市公司違規(guī)的處罰力度,提高上市公司違規(guī)成本

對上市公司所募集的資金設(shè)立專項(xiàng)基金進(jìn)行監(jiān)管,一旦發(fā)現(xiàn)起資金被挪作他用,應(yīng)立即實(shí)施調(diào)查,并對其違規(guī)行為進(jìn)行查處,對相關(guān)責(zé)任人提出警告。這樣不但是對本公司錯(cuò)誤行為進(jìn)行糾正,同樣也是對其他公司的一種威懾。

3.3 強(qiáng)調(diào)保薦人的責(zé)任,加強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的誠信管理保薦人是創(chuàng)業(yè)板市場的第一看門人,要求切實(shí)履行好保薦人的職責(zé)。首先要求保薦人有很高的專業(yè)知識(shí)。由于保薦人不一定了解創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢,因此保薦人除了應(yīng)具備豐富的投資業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)及較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力外,還要擁有一批既洞悉創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行規(guī)則,又了解行業(yè)發(fā)展的復(fù)合型人才。其次保薦人要樹立全新的企業(yè)價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn),注重候選企業(yè)的內(nèi)在素質(zhì)。此外,為了防止保薦機(jī)構(gòu)為了謀取自身利益最大化而提供不真實(shí)的“成長性”專項(xiàng)意見報(bào)告,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對上市公司上市后的情況進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

4結(jié)論

業(yè)內(nèi)專家表示,風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板猶如一對“孿生兄弟”,互相促進(jìn),相得益彰。創(chuàng)業(yè)板的推出為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了靈活而順暢的退出通道,有效促進(jìn)風(fēng)投業(yè)的發(fā)展,而風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展又將不斷孵化科技創(chuàng)新型企業(yè),為創(chuàng)業(yè)板培育優(yōu)秀的上市資源,從而促進(jìn)多層次資本市場擴(kuò)大容量、優(yōu)化結(jié)構(gòu),健康發(fā)展。當(dāng)然,創(chuàng)業(yè)板市場能否創(chuàng)建成功并且穩(wěn)定發(fā)展,還有許多的限制因素在里面。只有通過不斷地深化認(rèn)識(shí),嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn),優(yōu)化各種運(yùn)行機(jī)制,創(chuàng)業(yè)板才能健康的成長起來。

參考文獻(xiàn):

篇4

2發(fā)展期的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理

2．1發(fā)展期的風(fēng)險(xiǎn)分析

發(fā)展期的企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張的趨勢比較明顯，然而農(nóng)業(yè)類企業(yè)普遍股本偏小、盈利能力較弱，融資需求量增大，易導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高，資金流動(dòng)性差，進(jìn)而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括償債風(fēng)險(xiǎn)、收益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)等；多元化經(jīng)營通常是發(fā)展期企業(yè)的擴(kuò)張戰(zhàn)略。不論是同心多元化經(jīng)營還是水平多元化，都會(huì)給企業(yè)帶來資源分散、精力分散及戰(zhàn)線拉長、區(qū)域分割等多元化風(fēng)險(xiǎn)。良好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，容易引起當(dāng)前的和潛在的競爭對手的注意。他們會(huì)通過低價(jià)傾銷、壟斷市場等手段阻撓企業(yè)的發(fā)展。加上行業(yè)的進(jìn)入壁壘較低，生產(chǎn)技術(shù)及農(nóng)業(yè)技術(shù)含量不高等原因，市場跟進(jìn)者會(huì)增多，易導(dǎo)致客戶資源、人力資源等流失，以及環(huán)境競爭風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營模式風(fēng)險(xiǎn)增大。所以在企業(yè)發(fā)展（成長）時(shí)期，比較突出的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、多元化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)。

2．2發(fā)展期的風(fēng)險(xiǎn)管理

第一，完善的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，設(shè)置高效的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，配備具有較高風(fēng)險(xiǎn)管理能力的財(cái)務(wù)人員。注重資金的使用效益，增強(qiáng)企業(yè)的還款能力；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，這個(gè)度既要滿足綜合資本成本最低也要滿足企業(yè)價(jià)值最大化。以預(yù)提或者計(jì)提減值準(zhǔn)備的方式建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基金，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生對企業(yè)運(yùn)營的沖擊。提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，盤活存量資產(chǎn)和閑置資產(chǎn)，加快資金的回收，提高負(fù)債的償還能力。

第二，科學(xué)制定戰(zhàn)略規(guī)劃，準(zhǔn)確定位新業(yè)務(wù)，降低多元化風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)業(yè)類企業(yè)起步晚，資金、管理等基礎(chǔ)較弱，可以選擇同心多元化，并利用企業(yè)專業(yè)優(yōu)勢，整合企業(yè)資源，發(fā)揮企業(yè)潛在優(yōu)勢。最大限度利用各種政策優(yōu)惠，盡量規(guī)避由政策變動(dòng)所帶來的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。重視先進(jìn)技術(shù)的開發(fā)，加大研發(fā)投入，制定合理的技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，以克服多元化經(jīng)營的生產(chǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。引入戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者，緩解農(nóng)業(yè)企業(yè)資金的短缺。建立完善的內(nèi)控制度及公正的績效考核機(jī)制，可采用平衡計(jì)分法進(jìn)行考核，減少由多元化引起的管理風(fēng)險(xiǎn)。做強(qiáng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，整合劣勢產(chǎn)業(yè)使之轉(zhuǎn)化優(yōu)勢，有效規(guī)避多元化經(jīng)營分散企業(yè)財(cái)力物力的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，通過方案制定、技術(shù)升級與創(chuàng)新及項(xiàng)目投資等途徑，充分應(yīng)對競爭風(fēng)險(xiǎn)。對內(nèi)建立競爭風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，包括預(yù)警機(jī)制、內(nèi)控機(jī)制、保障機(jī)制，最大可能地減少競爭風(fēng)險(xiǎn)。加大研發(fā)投入，制定完備的競爭方案并加強(qiáng)評估，選取競爭收益最大的方案，或者競爭收益一定而風(fēng)險(xiǎn)相對較低的方案充分應(yīng)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展其他產(chǎn)業(yè)是分散風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑，企業(yè)在保證主營業(yè)務(wù)順利發(fā)展的前提下，進(jìn)行項(xiàng)目投資，對外企業(yè)可以與其他企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略聯(lián)盟，可以在品牌、市場、銷售渠道等方面進(jìn)行深入合作，企業(yè)之間可以進(jìn)行資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)。

3成熟期的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理

3．1成熟期的風(fēng)險(xiǎn)分析

與其他企業(yè)類似，農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入成熟期后組織風(fēng)險(xiǎn)較為明顯，內(nèi)部組織關(guān)系趨于復(fù)雜，組織系統(tǒng)逐漸鈍化，已不能適應(yīng)成熟期的形勢發(fā)展。特別是家族企業(yè)，組織管理效率逐漸降低，創(chuàng)業(yè)者的垂直式和面面俱到式管理顯得力不從心，內(nèi)外利益分配與風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟拿芗せ?，?nèi)部制度執(zhí)行效果較差，相互牽制能力較弱，由高度集權(quán)到過度分權(quán)，信息嚴(yán)重不對稱，進(jìn)而導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和較高的成本。成熟期企業(yè)的品牌已經(jīng)建成并具有一定的市場影響，市場占有率較大。管理者通常會(huì)對品牌的關(guān)注度有所降低，企業(yè)只注重從品牌索取收益而松懈質(zhì)量管理，加上外部競爭日益增強(qiáng)，使得企業(yè)品牌容易受到侵蝕，即存在品牌風(fēng)險(xiǎn)。

3．2成熟期的風(fēng)險(xiǎn)管理

第一，通過組織創(chuàng)新來有效抵御組織風(fēng)險(xiǎn)。組織創(chuàng)新可以分為兩個(gè)階段：創(chuàng)新的制定階段和執(zhí)行階段。在創(chuàng)新制定階段，分析企業(yè)環(huán)境，找出影響企業(yè)組織存在、發(fā)展和效率的因素，將這些因素納入組織創(chuàng)新議程，制定組織創(chuàng)新方案并評估方案，選擇方案；在執(zhí)行階段，實(shí)施效果評估、調(diào)整與變更并終結(jié)原有組織，以適應(yīng)成熟期的農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。同時(shí)引入多樣化的有效溝通渠道，充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)，特別是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)低成本間接實(shí)現(xiàn)溝通與協(xié)同。第二，面對產(chǎn)品品牌的侵蝕，可以分別從顧客需求、產(chǎn)品功能、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品安全等方面入手。緊跟市場，捕捉顧客多樣化需求，融入產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)當(dāng)中，使得產(chǎn)品功能滿足顧客需求。建立農(nóng)產(chǎn)品綠色生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建完全的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及控制體系，使得產(chǎn)品質(zhì)量處于全程監(jiān)控中，保障產(chǎn)品的質(zhì)量和安全。農(nóng)業(yè)企業(yè)區(qū)域品牌是農(nóng)業(yè)企業(yè)所處的區(qū)域內(nèi)與農(nóng)戶、區(qū)域內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)等所共有的品牌。在鞏固產(chǎn)品品牌和企業(yè)品牌的基礎(chǔ)上，努力建設(shè)區(qū)域品牌。企業(yè)在生產(chǎn)過程中充分利用區(qū)域的資源優(yōu)勢，找到區(qū)域發(fā)展的突破口，培養(yǎng)消費(fèi)者對區(qū)域農(nóng)產(chǎn)品的差異性價(jià)值的認(rèn)同感，保護(hù)企業(yè)商標(biāo)權(quán)。

4衰退期的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理

4．1衰退期的風(fēng)險(xiǎn)分析

處于衰退期的企業(yè)，市場占有率降低，忠誠客戶減少，業(yè)績下滑，產(chǎn)品銷量急劇下降，產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，這個(gè)階段市場風(fēng)險(xiǎn)比較突出；企業(yè)開工不足，資產(chǎn)大量閑置，企業(yè)資產(chǎn)損失較嚴(yán)重，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)明顯。企業(yè)內(nèi)部軟硬件老化，適應(yīng)市場能力減弱，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力降低，內(nèi)部管理機(jī)制失效，管理者創(chuàng)新激情減弱，干部腐敗，員工流失等現(xiàn)象嚴(yán)重，企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)也成為這個(gè)階段主要風(fēng)險(xiǎn)。

4．2衰退期的風(fēng)險(xiǎn)管理

第一，企業(yè)應(yīng)緊跟市場需求變動(dòng)，加強(qiáng)與消費(fèi)者溝通，迅速收集和處理市場信息，降低生產(chǎn)者與消費(fèi)者信息的不對稱性，適應(yīng)客戶需求，拓寬市場；加強(qiáng)與農(nóng)戶和專業(yè)合作社聯(lián)系，幫助其提高組織化程度及抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。構(gòu)建專業(yè)化、規(guī)?；倪\(yùn)銷渠道和物流配送，與農(nóng)產(chǎn)品市場有機(jī)對接，增強(qiáng)與批發(fā)商、零售商的合作。打破區(qū)域阻隔，與各區(qū)域相關(guān)企業(yè)建立互利共贏的農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、供求、價(jià)格、檢測與預(yù)警體系；搭建宣傳展示、旅游銷售、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)加工、經(jīng)驗(yàn)交流、貨源保障、網(wǎng)絡(luò)推廣及營銷、網(wǎng)絡(luò)商城、商渠道、品牌孵化、包裝、倉儲(chǔ)物流等平臺(tái)，與市場實(shí)行有機(jī)接軌，增強(qiáng)企業(yè)整體的市場風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。增加研發(fā)投入，利用技術(shù)創(chuàng)新帶動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，開辟新市場，盡快縮短企業(yè)衰退期進(jìn)入新的生命周期。

篇5

中圖分類號(hào):F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)03-0152-03

1 引言

創(chuàng)業(yè)投資是科技與金融相結(jié)合的投資機(jī)制,它是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。我國的創(chuàng)業(yè)投資存在資金來源渠道單一的問題,而商業(yè)銀行信貸資金總量占有社會(huì)資金的絕大部分。雖然商業(yè)銀行與創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)營目標(biāo)相矛盾,但兩者之間的發(fā)展在一定程度上也存在著相互促進(jìn)、互利共生的關(guān)系,作為長期資本之一的商業(yè)銀行資金面臨著保值和增值的壓力,而創(chuàng)業(yè)投資又急于尋求新的風(fēng)險(xiǎn)資本來源。所以商業(yè)銀行通過適當(dāng)?shù)姆绞絽⑴c創(chuàng)業(yè)投資在促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的同時(shí)也可以提高自身的競爭力。

我國目前對商業(yè)銀行介入創(chuàng)業(yè)投資的研究比較少,而且基本上是對商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的方式和模式分析,對具體運(yùn)作過程中的問題探討甚少。本文在借鑒美國硅谷銀行運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國的實(shí)際情況,主要分析商業(yè)銀行在直接投資模式下參與創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理問題。

2 我國商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀

總的來說,商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的模式主要有直接投資模式、間接投資模式和風(fēng)險(xiǎn)貸款模式。外國商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的歷史比較長,經(jīng)驗(yàn)也比較豐富,其參與模式比較全面綜合,其中比較典型的是美國的硅谷銀行。硅谷銀行的投資模式涉及到了直接、間接和風(fēng)險(xiǎn)貸款部分,是非常典型的綜合運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資各種模式的銀行,其成立至今的運(yùn)作也是非常成功的。其運(yùn)作模式如圖1所示。

我國商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資主要采用的是“投貸聯(lián)盟”模式,即商業(yè)銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)簽訂“投資聯(lián)盟協(xié)議”,協(xié)議規(guī)定由商業(yè)銀行為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供一定的授信額度,在既定的授信額度里,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投資的高科技企業(yè)若遇到資金短缺,可由商業(yè)銀行直接貸款,而無須經(jīng)過再次審查。其運(yùn)作模式如圖2所示。除此之外,深圳市采用的是銀行和擔(dān)保公司合作的獨(dú)特模式。但在為企業(yè)提供擔(dān)保時(shí),高新投擔(dān)保額度為90%,其余的10%由銀行承擔(dān)。這10%的額度主要是為了強(qiáng)化銀行的責(zé)任心,而不是為了分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

從方式上看,我國商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的方式主要包括:(1)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)貸款。即商業(yè)銀行根據(jù)貸款申請者從事行業(yè)或項(xiàng)目的特點(diǎn)、發(fā)展趨勢和盈利前景,提供數(shù)額不等的貸款,滿足創(chuàng)業(yè)者的資金需求,主要有抵押貸款、質(zhì)押貸款、擔(dān)保貸款和信用貸款。(2)通過附屬機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)業(yè)投資基金的設(shè)立。這是我國商業(yè)銀行規(guī)避管制、間接參與創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)設(shè)的一種組織機(jī)構(gòu)上的創(chuàng)新。例如,中國建設(shè)銀行就通過旗下的建銀國際籌建了中國第一家醫(yī)療保健投資基金,從事醫(yī)療保健行業(yè)的股權(quán)投資。(3)托管創(chuàng)業(yè)投資基金。即商業(yè)銀行以獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)的身份參與創(chuàng)業(yè)投資基金的托管和監(jiān)督,制約和審計(jì)資金的流向,保證創(chuàng)業(yè)投資基金的?？顚Ｓ?。在此過程中商業(yè)銀行可以從中收取一定比例的托管費(fèi)用。(4)提供創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的中介服務(wù)。目前各個(gè)商業(yè)銀行密切關(guān)注創(chuàng)業(yè)投資帶來的機(jī)遇,紛紛推出了對創(chuàng)業(yè)投資一站式的中介服務(wù),通過提供中介服務(wù)提升商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的盈利水平。

從整體上來看,由于受監(jiān)管體制的限制、金融市場的不完善以及商業(yè)銀行自身等原因的影響,目前我國商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的廣度和深度都比較低,參與方式相對單一,商業(yè)銀行對創(chuàng)業(yè)投資的支持力度不夠,也難以獲得創(chuàng)業(yè)投資帶來的大量利潤。由以上分析可以看出,目前我國商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的主要方式是貸款,但這種方式并不能很好的推動(dòng)商業(yè)銀行和創(chuàng)業(yè)投資的共同發(fā)展。加之我國金融業(yè)走向混業(yè)經(jīng)營的必然趨勢,我國應(yīng)當(dāng)對當(dāng)前的政策和制度進(jìn)行創(chuàng)新,探索商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的新模式。

3 商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析

3.1 商業(yè)銀行傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在參與創(chuàng)業(yè)投資中的表現(xiàn)形式

商業(yè)銀行的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)商業(yè)銀行以直接投資模式參與創(chuàng)業(yè)投資時(shí),對信用風(fēng)險(xiǎn)沒有多大的影響,其主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)貸款模式中。當(dāng)不涉及境外投資時(shí),對匯率風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)有影響。所以,商業(yè)銀行以直接投資模式參與創(chuàng)業(yè)投資將主要給流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)帶來新的變化。

(1)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指商業(yè)銀行沒有足夠的現(xiàn)金來彌補(bǔ)客戶取款的需要以及未能滿足客戶合理的貸款需要或其它即時(shí)的現(xiàn)金需求而引起的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資,對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行的是權(quán)益投資,投資周期長,將長期占用部分銀行資金,使銀行的信貸資金規(guī)模減少,如果控制的不好,將有可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。此外,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)多是未上市企業(yè),股權(quán)缺乏流動(dòng)性;而且如果投資失敗,將給銀行資金帶來重大沖擊。因此,參與創(chuàng)業(yè)投資將使銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯增加。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資后對銀行傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響最大的一種表現(xiàn)形式。

(2)利率風(fēng)險(xiǎn)。

利率風(fēng)險(xiǎn)是由于市場利率波動(dòng)導(dǎo)致商業(yè)銀行持有的資產(chǎn)發(fā)生資本損失以及對銀行收支的凈差額產(chǎn)生影響的金融風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)主要源自資產(chǎn)負(fù)債的不匹配。在權(quán)益投資模式下,銀行的負(fù)債多是計(jì)息負(fù)債,一旦利率上升,銀行的負(fù)債加重,而權(quán)益資產(chǎn)不可能隨利率調(diào)整而獲得更多的利息收入。因此,這種不匹配可能會(huì)加重銀行的債務(wù)負(fù)擔(dān),這樣便會(huì)帶來銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)。不過,商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資對利率風(fēng)險(xiǎn)的影響相對較小。

(3)市場風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行的市場風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場價(jià)格波動(dòng),使商業(yè)銀行的表內(nèi)和表外頭寸遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于商品市場、貨幣市場、資本市場、不動(dòng)產(chǎn)市場、期貨市場等多種市場行情的變動(dòng)程度。我國目前的資本市場還很不完善,風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制不夠健全,當(dāng)商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資后,受多種市場變動(dòng)的影響,可能會(huì)增加其市場風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的新增風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資后,除了會(huì)對自身傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響外,還會(huì)增加一些與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),主要有以下幾方面:

(1)逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。

由于信息的不對稱,商業(yè)銀行可能對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的信息了解不夠全面、真實(shí)、準(zhǔn)確,只是聆聽風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的一面之詞,而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家提供的信息往往會(huì)過于夸張、不夠真實(shí)。這種錯(cuò)誤或虛假的信息會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的選擇,從而使選擇的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)偏差,帶來投資風(fēng)險(xiǎn)。這種錯(cuò)誤投資可能會(huì)給投資后帶來一系列的風(fēng)險(xiǎn),包括技術(shù)上的可行性、產(chǎn)品的市場化、企業(yè)管理者素質(zhì)等。這類投資風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在整個(gè)投資期。

(2)道德風(fēng)險(xiǎn)。

道德風(fēng)險(xiǎn)指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者為了自身利益的最大化,與投資者的目標(biāo)產(chǎn)生偏差,從而侵蝕投資者的利益。企業(yè)經(jīng)營者由于急功近利和從事一些高風(fēng)險(xiǎn)的獲利項(xiàng)目,會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)資本陷入困境。這類風(fēng)險(xiǎn)一般出現(xiàn)在管理者素質(zhì)不高或者管理機(jī)制不夠完善的企業(yè)。當(dāng)出現(xiàn)這種情況時(shí),投資者和經(jīng)營者的利益不相一致,銀行將不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的投資收益。

(3)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

新技術(shù)能否通過研發(fā)得以成熟和完善,并達(dá)到應(yīng)有的功能和效果,達(dá)到可商業(yè)化應(yīng)用的程度,具有很大的不確定性,這是創(chuàng)業(yè)投資中最為突出的一種風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資,同樣面臨著技術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn),包括技術(shù)前景的不確定性、技術(shù)效果的不確定性、技術(shù)的外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等等。這主要體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)投資的初期。倘若技術(shù)上不行的話,創(chuàng)業(yè)投資只有失敗,銀行的風(fēng)險(xiǎn)資本也將血本無歸。

(4)市場風(fēng)險(xiǎn)。

市場風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場的不確定性而使銀行投資面臨虧損的可能性,是由于新技術(shù)、新產(chǎn)品的可行性與市場不匹配引起的。市場風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致新技術(shù)、新產(chǎn)品商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化過程中斷甚至失敗的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。包括市場進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)、市場容量風(fēng)險(xiǎn)和市場環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)投資的成長期和擴(kuò)張期,這也是銀行的風(fēng)險(xiǎn)資本能否獲得高額回報(bào)的重要階段。

(5)管理風(fēng)險(xiǎn)。

管理風(fēng)險(xiǎn)又稱為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在運(yùn)作過程中因管理不善而導(dǎo)致的經(jīng)營失敗所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上體現(xiàn)為管理團(tuán)隊(duì)身上,此外,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、組織文化等也是影響管理風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。銀行參與投資后,主要是靠風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)資本的合理運(yùn)作和管理來實(shí)現(xiàn)資金的增值能力。如果商業(yè)銀行投資的是一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)不佳的企業(yè),就很有可能導(dǎo)致經(jīng)營失敗,面臨管理風(fēng)險(xiǎn)。

4 我國商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

由上述分析可知,商業(yè)銀行以直接投資的模式參與創(chuàng)業(yè)投資時(shí),會(huì)帶來一系列的風(fēng)險(xiǎn),如何控制防范這些風(fēng)險(xiǎn)對于我國商業(yè)銀行進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域起著非常重要的作用。借鑒國外商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制方式,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理理論知識(shí),對我國商業(yè)銀行在參與創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作過程中的風(fēng)險(xiǎn)管理提出幾點(diǎn)意見、措施。

4.1 設(shè)立“防火墻”,隔離創(chuàng)投風(fēng)險(xiǎn)與一般業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于創(chuàng)業(yè)投資固有的高風(fēng)險(xiǎn)特征,商業(yè)銀行必須將創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)分割開來,獨(dú)立運(yùn)作。在資金運(yùn)用方面必須通過設(shè)立“防火墻”進(jìn)行嚴(yán)格的分離,創(chuàng)業(yè)投資不從一般業(yè)務(wù)中提取資金,而一般業(yè)務(wù)也不從創(chuàng)投基金中挪用,避免相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)影響,防止創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)向存貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)散。商業(yè)銀行還可設(shè)立子公司或子部門管理創(chuàng)業(yè)投資基金,以保證創(chuàng)投的正常運(yùn)作以及與一般業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

此外,必須通過相關(guān)的法律法規(guī)對商業(yè)銀行從事創(chuàng)業(yè)投資的比例或資金規(guī)模進(jìn)行限制,把參與的資金控制在一定的比例范圍內(nèi)。這樣即使投資收益或損失導(dǎo)致資金量有大的波動(dòng),在乘以這個(gè)比例以后,也不會(huì)對商業(yè)銀行造成重大沖擊,達(dá)到一定程度控制風(fēng)險(xiǎn)的效果。

4.2 成立創(chuàng)投管理部門,避免和減少逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)

為了便于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的管理,商業(yè)銀行可成立專門的創(chuàng)業(yè)投資管理部門,研究、協(xié)調(diào)與管理商業(yè)銀行的各種創(chuàng)投業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行從事創(chuàng)業(yè)投資前,必須對投資對象進(jìn)行詳盡的調(diào)查,調(diào)查對象及內(nèi)容包括企業(yè)管理層、已經(jīng)向這些企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、企業(yè)的財(cái)務(wù)公司、法律顧問、現(xiàn)金流等。通過調(diào)查研究,對項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的把關(guān),避免風(fēng)險(xiǎn)高而收益卻低的項(xiàng)目,選擇可行性高的企業(yè)項(xiàng)目,避免逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資管理部門還將負(fù)責(zé)投資后對創(chuàng)投業(yè)務(wù)的管理工作,因此可以預(yù)防和減少道德風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行還應(yīng)加強(qiáng)與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的合作,因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)往往參與企業(yè)的經(jīng)營程度較高,而且具備專門的人才,對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信息了解較多較準(zhǔn)確。通過與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作,可以減少信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn),準(zhǔn)確選擇投資項(xiàng)目。

4.3 進(jìn)行組合投資,主要分散技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等投資風(fēng)險(xiǎn)

通過組合投資的方式,可以很好的分散風(fēng)險(xiǎn)。其包括不同企業(yè)、不同階段、不同投資工具的投資組合以及分期投資等方法,具體如下:

(1)不同企業(yè)的項(xiàng)目組合投資。商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資可對不同的行業(yè)進(jìn)行投資,如信息與電子技術(shù)行業(yè)、軟件與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)行業(yè)、生命科學(xué)行業(yè)、新型技術(shù)行業(yè)等。也可同時(shí)投資于多個(gè)企業(yè),而不是集中于一個(gè)企業(yè),以避免一個(gè)企業(yè)倒閉時(shí)全部資金的流失。

(2)階段組合投資。創(chuàng)業(yè)投資不同階段的風(fēng)險(xiǎn)大小不一樣,所以商業(yè)銀行應(yīng)對不同階段的項(xiàng)目進(jìn)行組合投資,以綜合風(fēng)險(xiǎn)。也可以通過規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)較大的投資階段(如種子期、初創(chuàng)期),選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的投資階段(如成長期、擴(kuò)張期和成熟期)來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

(3)投資工具的組合。創(chuàng)業(yè)投資的投資工具除了債權(quán)、優(yōu)先股和普通股外,還包括可轉(zhuǎn)債、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證、期權(quán)等,不同的投資工具有不同的特點(diǎn)。通過這些工具的組合運(yùn)用,可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下分享投資成功的巨大收益。

(4)分期投資。即周期性的提供風(fēng)險(xiǎn)資本,分階段為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注入資金,而不是一次性的注入。通過分期投資,一方面可以避免一次性投資過多而造成的重大損失,另一方面也能激勵(lì)被投資企業(yè)完成各期業(yè)績指標(biāo)。

4.4 實(shí)行聯(lián)合投資,轉(zhuǎn)移、分散各種傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和新增風(fēng)險(xiǎn)

集合多個(gè)投資者,聯(lián)手進(jìn)行投資活動(dòng),可以轉(zhuǎn)移分擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行可以聯(lián)合其他銀行金融機(jī)構(gòu)對同一企業(yè)進(jìn)行投資,以分散風(fēng)險(xiǎn)。也可以和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)手進(jìn)行投資,如硅谷銀行的投資前提是有創(chuàng)業(yè)投資支持的公司,這也是一種聯(lián)合投資的表現(xiàn)。 聯(lián)合投資可以是兩個(gè)機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)合,也可以是多個(gè)機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)合。

聯(lián)合投資是風(fēng)險(xiǎn)損失和風(fēng)險(xiǎn)收益的一種分?jǐn)?。在?lián)合投資中,風(fēng)險(xiǎn)的分?jǐn)傄馕吨L(fēng)險(xiǎn)的一種轉(zhuǎn)移,風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移又必然伴隨著收益的分?jǐn)偱c轉(zhuǎn)移。

4.5 建立激勵(lì)約束機(jī)制,防范道德風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)

為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn),在投資之后,商業(yè)銀行還應(yīng)積極參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理,參與方式可以是參加董事會(huì)以及向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)監(jiān)事會(huì)中派出財(cái)務(wù)監(jiān)事,隨時(shí)對企業(yè)的經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況和管理層素質(zhì)進(jìn)行監(jiān)督和評定。這樣可以監(jiān)督和控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的決策,幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完善內(nèi)部治理,在內(nèi)部形成完善的管理制度和財(cái)務(wù)制度,提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

商業(yè)銀行應(yīng)建立激勵(lì)和約束機(jī)制,使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力方向與商業(yè)銀行的投資目標(biāo)相一致,實(shí)現(xiàn)資本收益。還應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管力度,防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

5 總結(jié)

由于受監(jiān)管體制的制約,我國商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的方式比較單一,主要是采取風(fēng)險(xiǎn)貸款方式,參與程度比較低。然而,混業(yè)經(jīng)營將是我國商業(yè)銀行發(fā)展的必然選擇,加之我國創(chuàng)業(yè)投資資金來源單一的問題,對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資將是我國商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的必然趨勢。因此,本文就商業(yè)銀行以直接投資模式參與創(chuàng)業(yè)投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)管理問題進(jìn)行了分析。然而,本文只是對這個(gè)問題進(jìn)行了定性層面的分析,研究深度比較淺,對具體分析中的模型方法等還有望做進(jìn)一步的研究。

參考文獻(xiàn)

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[4]凌江懷.商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)論[M].北京:人民出版社,2006.

[5]王涌.創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)管理[J].中國青年科技,2006,(5).

篇6

1 引言

高科技企業(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)的最大特點(diǎn)是技術(shù)起點(diǎn)高，因此，在技術(shù)、產(chǎn)品、生產(chǎn)和市場的成熟度等方面都存在更大的不確定性，即高風(fēng)險(xiǎn)。另外，高科技企業(yè)隨著規(guī)模的擴(kuò)大，其資金需求量大、增長快速的特點(diǎn)也很明顯。風(fēng)險(xiǎn)投資分析風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏數(shù)據(jù)借鑒，這給利用已有的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)與控制方法給高科技企業(yè)進(jìn)行帶來了困難，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制往往建立在充分利用歷史數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上。如收益率均值-方差模型、多因子定價(jià)模型、VAR（Value At Risk）風(fēng)險(xiǎn)測定法等均是基于大量歷史數(shù)據(jù)及事前信息的有效性，對事后信息考慮甚少。在高科技企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方面，國內(nèi)外主要處于定性分析階段，定量研究較少，且主要集中于風(fēng)險(xiǎn)投資的某一階段或是僅從風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)值方面去分析，缺乏從生命周期的宏觀和整體上進(jìn)行的研究，不利于對高科技企業(yè)進(jìn)行全面的評價(jià)。

筆者根據(jù)高科技企業(yè)的特點(diǎn)，對其生命周期的各階段的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，找出主要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，利用模糊層次分析法，建立高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的分析模型，從整個(gè)生命周期對高科技企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，同時(shí)結(jié)合其他思想，對產(chǎn)品的市場占有率、盈利水平等也做了說明和預(yù)測，以幫助進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策。

2 高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資分析

2.1 高科技企業(yè)的生命周期

科技企業(yè)的生命周期一般包括六個(gè)階段，即研究與開發(fā)期、創(chuàng)業(yè)期、早期成長期、加速成長期、穩(wěn)定成長期和成熟期。研究開發(fā)期要通過市場研究以確定所研究的產(chǎn)品或勞務(wù)的市場潛力，此時(shí)投資需求較小。創(chuàng)業(yè)期要開發(fā)出最初產(chǎn)品以向市場展示，并保證第一筆業(yè)務(wù)成交。這一階段對資本的需求顯著增加，包括工資、設(shè)備和推銷費(fèi)用等。早期成長期，企業(yè)已完成生產(chǎn)線的開發(fā)，市場逐步擴(kuò)大，然而企業(yè)仍然處于虧損階段，需借外部資金增加設(shè)備、招收業(yè)務(wù)骨干，并著手下一代產(chǎn)品開發(fā)。到了加速成長期，企業(yè)的產(chǎn)品或勞務(wù)已被廣大消費(fèi)者接受，銷售額和利潤開始加速增長，現(xiàn)金流入可以滿足企業(yè)大部分需要，但新的機(jī)會(huì)不斷出現(xiàn)，企業(yè)仍然需要外部資金來實(shí)現(xiàn)高速膨脹，直到企業(yè)進(jìn)入熟期。

2.2 不同階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

依高科技企業(yè)的生命周期理論，可把高科技企業(yè)的分為以下幾個(gè)階段來考察風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)：

（1）種子期（Seed Stage），相當(dāng)于生命周期中的研究開發(fā)期。是技術(shù)醞釀與開發(fā)的階段，創(chuàng)業(yè)者僅有產(chǎn)品的構(gòu)想和初步設(shè)計(jì)，為實(shí)現(xiàn)實(shí)用化和商品化需進(jìn)行產(chǎn)品、工藝流程、設(shè)備等方面的研究。由于開發(fā)高科技并將其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品具有明顯的不確定性，技術(shù)失敗是此階段的主要風(fēng)險(xiǎn)。

（2）創(chuàng)建期（（Start-up Stage），相當(dāng)于生命周期中的創(chuàng)業(yè)期。一般指技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。此階段的主要任務(wù)是市場導(dǎo)入、創(chuàng)立企業(yè)和進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)。此階段產(chǎn)品的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少，但由于市場化過程中新產(chǎn)品的推廣和被潛在顧客接受需要時(shí)間，企業(yè)經(jīng)營面臨許多外部的不確定性因素，市場風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)成為主要風(fēng)險(xiǎn)。

（3）成長期（Growth Stage），相當(dāng)于生命周期中的早期成長期。企業(yè)已經(jīng)建立，技術(shù)、產(chǎn)品也基本完善，主要任務(wù)是產(chǎn)品的市場推廣。企業(yè)將在本階段開始產(chǎn)生利潤。企業(yè)應(yīng)綜合考慮市場容量、市場接受時(shí)間、價(jià)格因素，確立市場戰(zhàn)略，將產(chǎn)品迅速推向市場，避免市場風(fēng)險(xiǎn)。此階段企業(yè)面臨的另一重要風(fēng)險(xiǎn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成本的控制至關(guān)重要。

（4）擴(kuò)張期（Expansion Stage），相當(dāng)于生命周期中的加速成長期和穩(wěn)定成長期的前期。擴(kuò)張期是市場份額逐步擴(kuò)大、經(jīng)營業(yè)績逐漸上升的階段，企業(yè)在本階段實(shí)現(xiàn)累計(jì)盈利。但為進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)和開拓市場，還需要更大的資金投入。同時(shí)，因技術(shù)開發(fā)成熟，可能有新的競爭者加入，企業(yè)將面臨競爭威脅，這將使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為本階段的主要風(fēng)險(xiǎn)。

（5）成熟期（Bridge Stage），相當(dāng)于生命周期中穩(wěn)定成長期的后期和成熟期。是技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大生產(chǎn)階段，企業(yè)的產(chǎn)品和市場占有率已得到承認(rèn)，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，技術(shù)、管理日趨成熟，銷售和利潤大幅增加，已超過盈虧平衡點(diǎn)，開始進(jìn)入盈利期；企業(yè)的技術(shù)、財(cái)務(wù)和市場風(fēng)險(xiǎn)已降得很低，其知名度和信譽(yù)度開始建立。此時(shí)企業(yè)利潤率已變得不再誘人，風(fēng)險(xiǎn)資本開始考慮為上市做準(zhǔn)備，以實(shí)現(xiàn)成功退出。

3 風(fēng)險(xiǎn)投資分析方法

3.1 高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

根據(jù)以上分析，可以把高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分為五個(gè)階段，在五個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)中又可細(xì)分。因此，層次分析法（Analytic Hierarchy Process AHP）是一種很好的工具。

3.1.1 建立指標(biāo)體系

如上所述，可以得到風(fēng)險(xiǎn)投資的綜合評價(jià)指標(biāo)（見附圖）。

3.1.2 確定權(quán)重

設(shè)準(zhǔn)則層對應(yīng)的權(quán)重為a1，a2，a3，a4，a5，子準(zhǔn)則層對應(yīng)的權(quán)重分別為a11，a12，a13，a14，a15，a16，a17，a21，a22，a23，a24，a25，a26，a27，…，a51，a52，a53，a54，a55，a56，a57。記A=（a1，a2，a3，a4，a5），A1=（a11，a12，a13，a14，a15，a16，a17），A2=（a21，a22，a23，a24，a25，a26，a27），A3=（a21，a32，a33，a34，a35，a36，a37），A4=（a41，a42，a43，a44，a45，a46，a47），A5=（a51，a52，a53，a54，a55，a56，a57）。

3.1.3 建立模糊集合

（1）評價(jià)指標(biāo)集合：U={U1，U2，U3，U4，U5}，其中U1={u11，u12，u13，u14，u15，u16，u17}，U2={u21，u22，u23，u24，u25，u26，u27}，…，U5={u51，u52，u53，u54，u55，u56，u57}。

（2）評價(jià)評語集：V={v1，v2，v3，v4，v5}。其中，分別表示指標(biāo)的評語為“優(yōu)”、“良”、“中”“一般”、“差”，對應(yīng)的相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)的大小程度為投資風(fēng)險(xiǎn)“低”、“較低”、“中等”、“較高”、“高”。

3.1.4 確定評價(jià)隸屬矩陣

以上指標(biāo)雖然可得到確定的評語，但其合理性卻有較強(qiáng)的模糊性。因此，在確定各個(gè)指標(biāo)對評語集V的隸屬度時(shí)，要按一定標(biāo)志選若干人（專家）組成評價(jià)組，采用專家調(diào)查和民意測驗(yàn)等方法對子準(zhǔn)則層確定等級。若采用簡單算術(shù)平均數(shù)來確定評判隸屬矩陣，則方法如下，設(shè)uij對評語集V的隸屬向量Rij為：Rij=（pij1，pij2，pij3，pij4，pij5），其中，pijk=vijk/n，k=1，2，…，5，n為參評專家人員總數(shù)；vik是參評專家中認(rèn)為指標(biāo)Uik屬于Vk等級的專家人數(shù)，評判隸屬矩陣為：

Rij=pij1pij2pij3…pijk=pij11 pij12 pij13 pij14 pij15pij21 pij22 pij23 pij24 pij25pij31 pij32 pij33 pij34 pij35… … … … …pijk1 pijk2 pijk3 pijk4 pijk5

因此，U1，U2，U3，U4，U5的隸屬向量構(gòu)成5個(gè)隸屬矩陣，分別為：

RU1=（R11，R12，R13，R14，R15，R16，R17）T

RU21=（R21，R22，R23，R24，R25，R26，R27）T

RU3=（R31，R32，R33，R34，R35，R36，R37）T

RU4=（R41，R42，R43，R44，R45，R46，R47）T

RU5=（R51，R52，R53，R54，R55，R56，R57）T

3.1.5 多因素層次模糊綜合評價(jià)

在風(fēng)險(xiǎn)投資的綜合評價(jià)指標(biāo)圖中，把影響高科技企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)Z大小的指標(biāo)分為2個(gè)層次，由于已經(jīng)確定了第2層次指標(biāo)對評語集V的隸屬度矩陣，所以可通過模糊矩陣合成對第1層次目標(biāo)進(jìn)行單因素模糊評價(jià)，即確定U1，U2，U3，U4，U5對V的隸屬度矩陣，進(jìn)而就可以確定Z對評語集V的隸屬度向量。

（1）準(zhǔn)則層模糊綜合評價(jià)。設(shè)Bi=AiRyi，對Bi進(jìn)行歸一化處理的結(jié)果記為Bi，則Bi表示Ui對V的隸屬向量，其中i=1，2，3，4，5，并記Rz=（B1，B2，B3，B4，B5，B6）T，其中“”是模糊矩陣合成算子符號(hào)，其代表的意義是將Aij中第一行的各元素與Rij中第一列的各元素之間進(jìn)行兩兩比較，在相應(yīng)的兩元素之間先取最小值，然后在一組最小值中取最大值，并以此類推求得Aij第一行各元素與R其他各列的各元素的比較結(jié)果。

（2）目標(biāo)層模糊綜合評價(jià)。記R=ARz=（b1，b2，b3，b4），對R進(jìn)行歸一化處理的結(jié)果記為R，則R表示Z對V的隸屬向量，并記R=（b1，b2，b3，b4），式中，b1，b2，b3，b4便是高投資風(fēng)險(xiǎn)Z對評語V1，V2，V3，V4的隸屬度向量。

3.2 高科技企業(yè)投資收益

以上分析了高科技企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，并給出了一種適合于定量與定性相結(jié)合的分析，以下討論一種方法對高科技企業(yè)的成長模型分析，從收益的角度來考察風(fēng)險(xiǎn)投資。

高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的生存空間NES包含環(huán)境、環(huán)境和環(huán)境三個(gè)維度，其中間接企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)且為只能接受而不可選擇的隨機(jī)變量稱為參變量，記自然環(huán)境中的參變量為Nα，經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的參變量為Eβ，社會(huì)環(huán)境中的參變量為Sγ，設(shè)企業(yè)在某時(shí)期所處生存空間參變量Nα、Eβ、Sγ為給定值，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)種子期初始為0，成熟期末時(shí)點(diǎn)為T。其余變量約定如下：xi為企業(yè)投入要素，i=1，2，…，m；yj為產(chǎn)出產(chǎn)品，j=1，2，…，n；Pj為第j種產(chǎn)品的市場價(jià)格；ri為第i種投入要素的市場價(jià)格；y（pi）為第j種產(chǎn)品的預(yù)期市場均衡量；Rj為企業(yè)產(chǎn)品j的市場占有率；R為企業(yè)產(chǎn)品的綜合市場占有率。則單一產(chǎn)品的市場占有率為：Rj=■（1）

因?yàn)閥j=yj（xi，yj，pj，Nα，Eβ，Sγ）所以

Rj=■yj（xi，yj，pj，Nα，Eβ，Sχ）（2）

高科技企業(yè)的產(chǎn)品具有多樣化的特點(diǎn)，多種產(chǎn)品綜合市場占有率表征其成長性為宜。產(chǎn)品j占產(chǎn)品市場總價(jià)值的權(quán)重為：Rj=■（3）

其中，■為預(yù)期市場均衡價(jià)格，■（pj）為預(yù)期市場均衡產(chǎn)量。其產(chǎn)品綜合市場占有率為：R=■wjRj（4）

由于高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般在生存期方能實(shí)現(xiàn)盈利，累計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利更是在擴(kuò)張期后，用企業(yè)利潤作為其生存能力的判定指標(biāo)并不適宜，為此選擇期權(quán)定價(jià)方法，將高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值視為期權(quán)，采用Black-Scholes公式其價(jià)值，即

Ve=SN（d1）-Xe-（T-1）N（d2）。

d1=■；

d2=d1-?墜■（5）

其中，Ve為企業(yè)股權(quán)的看漲期權(quán)價(jià)值；S為企業(yè)股權(quán)的當(dāng)前價(jià)值；X為看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；T為距期權(quán)到期日的時(shí)間；R為期權(quán)有效期間的無風(fēng)險(xiǎn)利率；σ2為企業(yè)股權(quán)價(jià)格的自然對數(shù)的方差。

4 結(jié)語

高科技企業(yè)的需要大量資金支持，而高科技企業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，讓人望而卻步。從兩個(gè)方面對高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了分析，即高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)及高科技企業(yè)市場和收益的預(yù)測。筆者涉及到了一些可行的方法，并沒有對所提出的方法進(jìn)行實(shí)例論證，但整個(gè)分析思路都可以在計(jì)算機(jī)上實(shí)現(xiàn)，具有一定的意義。希望通過的量化分析為評價(jià)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)從而做出科學(xué)正確的投資決策提供依據(jù)。使高新科技企業(yè)的投資決策更加正規(guī)化和合理化，同時(shí)也為高科技企業(yè)創(chuàng)造條件，為吸引投資提供。

參考

1 楊大楷，姜皓天，楊嘩.風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的理論分析[J].河南財(cái)政稅務(wù)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，1999（1）

2 李世雁，何又春.高科技投入中技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2001（7）

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9 許樹柏.實(shí)用決策方法——層次分析法原理[M].天津：天津大學(xué)出版社，1988

篇7

2.產(chǎn)品因素。主要考察高技術(shù)產(chǎn)品投入商業(yè)化生產(chǎn)后，產(chǎn)品能否順利上市，是否滿足顧客要求，并被顧客所接受。因此，對產(chǎn)品因素評估的指標(biāo)有：產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性、產(chǎn)品功能獨(dú)特性、產(chǎn)品的替代性、質(zhì)量可靠性、產(chǎn)品創(chuàng)新度、產(chǎn)品概念的激發(fā)原因、產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)壽命周期等。

3.市場因素，主要考察產(chǎn)品能否銷售出去，市場需求怎樣，市場半徑范圍、顧客類型及有效需求水平等。因此，市場因素的評估指標(biāo)有：市場有效需求情況、市場份額、營銷網(wǎng)絡(luò)、營銷組合策略、競爭對手情況等。因此，本階段風(fēng)險(xiǎn)投資評估的主要因素如表-3所示。銀行支持建議：對該類企業(yè)提供的專業(yè)服務(wù)建議主要集中在創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)如市場定位、整合管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)計(jì)劃精細(xì)化，也包括一定的融資服務(wù)。

二、成長階段企業(yè)特征：

企業(yè)基本上實(shí)現(xiàn)了新產(chǎn)品的技術(shù)、生產(chǎn)和市場的結(jié)合，產(chǎn)品已經(jīng)開始銷售，但尚未盈利，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也已建立了相對穩(wěn)定的財(cái)務(wù)水平。風(fēng)險(xiǎn)分析：這一階段產(chǎn)品開始銷售，但尚未盈利，投入資金的風(fēng)險(xiǎn)依然很高，可能會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠；制造成本太高，無法達(dá)到適當(dāng)?shù)倪呺H利潤；企業(yè)財(cái)務(wù)控制不當(dāng)；產(chǎn)品競爭力不夠，市場增長緩慢；企業(yè)營銷策略錯(cuò)誤；新產(chǎn)品、新技術(shù)的出現(xiàn)使產(chǎn)品過時(shí)等。

1.技術(shù)方面：產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)開始讓位于工藝技術(shù)的開發(fā)；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨的主要技術(shù)挑戰(zhàn)是第二代產(chǎn)品的開發(fā)。因此，技術(shù)因素側(cè)重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否推出新型產(chǎn)品與后續(xù)產(chǎn)品以維持技術(shù)的不斷更新與技術(shù)領(lǐng)先能力。

2.市場方面：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向市場推出產(chǎn)品，但缺乏商標(biāo)知名度和銷售網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品競爭力不夠，市場增長緩慢，大多數(shù)情況下，還缺乏生產(chǎn)制造方面的競爭力，制造成本可能太高，無法達(dá)到適當(dāng)?shù)倪呺H利潤，甚至發(fā)生企業(yè)營銷策略錯(cuò)誤等；同時(shí)，新的競爭者不斷出現(xiàn)，從而會(huì)帶來新的市場風(fēng)險(xiǎn)。

3.生產(chǎn)方面：可能會(huì)出現(xiàn)原料材料供應(yīng)渠道單一，價(jià)格偏高，導(dǎo)致制造成本過高，企業(yè)現(xiàn)有廠房和設(shè)備可能無法滿足新產(chǎn)品及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增長的需要；生產(chǎn)過程及生產(chǎn)工藝可能過于復(fù)雜；生產(chǎn)管理水平欠佳等。

4.管理方面：企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，又為企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理層提出了新的要求?？赡軙?huì)出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠；企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、管理能力是否能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要。因此，也可能會(huì)出現(xiàn)新的管理風(fēng)險(xiǎn)。

5.財(cái)務(wù)方面：由于擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模，開發(fā)第二代產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要很大規(guī)模的資金。但因其內(nèi)部融資能力不足，固定資產(chǎn)還達(dá)不到銀行貸款的正常要求，這一階段，由于資金問題，企業(yè)有可能從成功走向失敗。評估考察：這一階段，對高新企業(yè)的評估重點(diǎn)放在新的技術(shù)因素、市場因素、管理因素和財(cái)務(wù)因素上。

（1）技術(shù)因素評估。主要考察企業(yè)是否有辦法和能力通過加大科研投入或與科研院所開展長期技術(shù)合作等途徑加以解決。

（2）市場因素評估。一方面是第一代產(chǎn)品的市場營銷能力的評估，主要評估企業(yè)是否針對新競企業(yè)搶占市場的威脅，采取有效措施，如通過開拓市場，增加營銷手段以擴(kuò)大市場占有率等辦法加以解決；另一方面是第二代開發(fā)產(chǎn)品的市場可行性評估，主要分析第二代產(chǎn)品是否擁有較大的市場潛力，市場及消費(fèi)者能接受的程度有多大等。

（3）管理因素評估。主要分析創(chuàng)業(yè)者及管理團(tuán)隊(duì)是否能隨企業(yè)額成長不斷提高自己的管理能力，以及是否愿意通過風(fēng)險(xiǎn)投資家積極參與企業(yè)決策、聘請外部專家提供管理咨詢、選聘更換管理人員等手段來減低管理風(fēng)險(xiǎn)。

（4）財(cái)務(wù)因素評估。一方面要注意根據(jù)投資方案評估與具體方案實(shí)施情況的比較，確定實(shí)際財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度；另一方面必須判斷風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)規(guī)模資金需求的融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，本階段風(fēng)險(xiǎn)投資評估的主要因素。銀行支持建議：加大信貸支持，滿足企業(yè)日常性經(jīng)營資金需求，可為企業(yè)提供“天使”系列、“科貸通”、“合同能源管理”、“保易貸”等，助其成長。

三、擴(kuò)張階段企業(yè)特征：

企業(yè)已建立了有競爭力的企業(yè)系統(tǒng)，產(chǎn)品已被市場接受，開始生產(chǎn)并盈利，企業(yè)組織已漸具規(guī)模，但現(xiàn)金流量少，風(fēng)險(xiǎn)稍有下降，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開始探索規(guī)模經(jīng)濟(jì)，其財(cái)務(wù)狀況也逐漸趨于穩(wěn)定。這一階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)致力于：

1.進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)，特別是營銷技術(shù)的開拓和創(chuàng)新以及產(chǎn)品的更新?lián)Q代能力。

2.尋求過渡性融資，即籌措一個(gè)公司資本化過程中那些債務(wù)成分較少，權(quán)益成分較大的債務(wù)，如可轉(zhuǎn)換債券、資本性長期債務(wù)等。

3.進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身的管理能力等。風(fēng)險(xiǎn)分析：這一階段企業(yè)往往已開始生產(chǎn)盈利，但現(xiàn)金流量少，風(fēng)險(xiǎn)已下降，可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)是管理不規(guī)范，盈利不足以支持企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大；市場需求衰退；替代性產(chǎn)品出現(xiàn)等。評估考察：處于擴(kuò)張階段的高新企業(yè)主要考察該企業(yè)的整體素質(zhì)以及未來繼續(xù)成長獲利的機(jī)會(huì)。這時(shí)評估的內(nèi)容重點(diǎn)是技術(shù)因素、管理因素；市場因素、財(cái)務(wù)因素也是考慮的內(nèi)容。

（1）技術(shù)因素評估。主要是考慮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)技術(shù)開發(fā)能力是否薄弱，能否及時(shí)開發(fā)出新產(chǎn)品。因此，技術(shù)評估的側(cè)重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否推出新型產(chǎn)品和后續(xù)產(chǎn)品以維持技術(shù)的不斷更新與技術(shù)領(lǐng)先能力。評估指標(biāo)有：技術(shù)領(lǐng)先程度、后續(xù)開發(fā)能力、研究開發(fā)機(jī)構(gòu)以及對外合作技術(shù)開發(fā)等情況。

（2）管理因素評估。主要是考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理是否規(guī)范，能否適應(yīng)擴(kuò)大了的企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作。因此，管理評估的重點(diǎn)是在企業(yè)能否有效地調(diào)整組織，使之有效地達(dá)到成熟階段。評估指標(biāo)有管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營理念、管理團(tuán)隊(duì)的管理能力、管理制度的規(guī)范化程度、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需要的情況。

（3）市場因素評估。主要包括市場目前的競爭優(yōu)勢，市場成長的潛力、市場營銷隊(duì)伍、市場營銷網(wǎng)絡(luò)的健全程度、促銷手段、激勵(lì)機(jī)制等。

（4）財(cái)務(wù)因素評估。主要考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)過去與現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況，評估指標(biāo)有：財(cái)務(wù)控制情況、經(jīng)營狀況（資本結(jié)構(gòu)、營運(yùn)能力、盈利能力、償債能力）、財(cái)務(wù)預(yù)測、過渡性融資能力。因此，本階段風(fēng)險(xiǎn)投資評估的主要因素。銀行支持建議：加大信貸支持，滿足企業(yè)日常性經(jīng)營資金需求，適當(dāng)加大對高新企業(yè)金融服務(wù)創(chuàng)新，提供更適合其發(fā)展的金融產(chǎn)品。

四、成熟階段企業(yè)特征：

企業(yè)經(jīng)營業(yè)績高速成長，組織結(jié)構(gòu)完善，內(nèi)外部管理科學(xué)，開始新的技術(shù)研發(fā)。風(fēng)險(xiǎn)分析：這一階段，高新企業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)已基本解決，但仍有可能會(huì)有管理者流失；財(cái)務(wù)控制失當(dāng)；不當(dāng)?shù)亩嘟嵌韧顿Y與擴(kuò)張；后續(xù)新產(chǎn)品開發(fā)不足；不能增加或保持現(xiàn)有的市場占有率；公司上市受阻等風(fēng)險(xiǎn)。評估考察：這個(gè)階段，主要是對高新企業(yè)進(jìn)行全方面的評估。評估內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：

（1）技術(shù)因素評估。主要是強(qiáng)化技術(shù)開發(fā)能力，形成生產(chǎn)一代、儲(chǔ)備一代、開發(fā)一代的良好局面。因此，技術(shù)因素的評估指標(biāo)有：技術(shù)的儲(chǔ)備情況、技術(shù)的后續(xù)開發(fā)能力、研究開發(fā)費(fèi)用投入能力等。

（2）市場因素評估。主要評估高新企業(yè)是否有能力保持市場的競爭優(yōu)勢，維持或擴(kuò)大市場的占有率，是否能提高企業(yè)在顧客中的形象。因此市場評估的指標(biāo)有：市場發(fā)育程度、市場容量潛力及增長、市場競爭優(yōu)勢、市場進(jìn)入壁壘、市場需求穩(wěn)定性。

（3）生產(chǎn)因素評估。主要包括原料供應(yīng)、生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)特征、生產(chǎn)管理等四個(gè)方面。

篇8

學(xué)術(shù)界對創(chuàng)業(yè)板上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)性研究的興趣漸濃，尤其是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊使許多學(xué)者意識(shí)到，抗風(fēng)險(xiǎn)能力是制約創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展的重要因素。目前國內(nèi)外學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了大量研究，國外學(xué)者Y.L. Everingham、R.C.Muchow等人（2002）通過價(jià)值鏈研究增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和決策能力；Forstmoser（2006）從企業(yè)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理出發(fā)，研究風(fēng)險(xiǎn)管理，將對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究擴(kuò)展到了一個(gè)新的領(lǐng)域。Kallenberg（2007）分析風(fēng)險(xiǎn)管理對于公司價(jià)值的影響，指出隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)管理漸成為企業(yè)經(jīng)營的重要內(nèi)容。Arfaoui和Abaoub（2010）從全球宏觀經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，運(yùn)用GARCH模型分析全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。Wagner和Cockburn認(rèn)為上市公司創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)將可能影響到投資者參與的積極性，從而影響到創(chuàng)業(yè)板市場健康運(yùn)行。而我國對風(fēng)險(xiǎn)的研究比較晚，主要集中在風(fēng)險(xiǎn)因素的研究和評價(jià)。國內(nèi)學(xué)者戴勝利（2008）研究風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別、處理和評價(jià)，缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)能力的研究。郭曉玲（2010）認(rèn)為我國創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨著中介服務(wù)水平不高帶來的風(fēng)險(xiǎn)。李曉明（2010）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司主要面臨著技術(shù)創(chuàng)新與市場風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)和股價(jià)波動(dòng)高于主板市場的風(fēng)險(xiǎn)。劉志業(yè)（2010）從創(chuàng)業(yè)板上市公司的市場風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、智力控制風(fēng)險(xiǎn)和投資者自身造成的風(fēng)險(xiǎn)四維度研究風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)，建立模型體系；王建中和徐征（2011）從創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)分析、認(rèn)識(shí)和研究風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)的措施。

綜上所述，本文研究創(chuàng)業(yè)板上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力是必要的。但是對抗風(fēng)險(xiǎn)能力沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義，所謂抗風(fēng)險(xiǎn)能力是指在市場環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、不可抗力以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期等條件惡化情況下維持正常運(yùn)營，并保持企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的基本素質(zhì)。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力指標(biāo)體系設(shè)計(jì)

（一）設(shè)計(jì)初衷 創(chuàng)業(yè)板上市公司大多數(shù)是從事高科技、創(chuàng)新能力強(qiáng)的業(yè)務(wù)、具有高成長性且處于初創(chuàng)期的公司，這些公司對未來的發(fā)展具有很大的不確定性。在其發(fā)展的過程中，為了自身與環(huán)境相適應(yīng)，需要不斷地競爭，同時(shí)會(huì)對抗各種風(fēng)險(xiǎn)，才能使企業(yè)更好地發(fā)展。通過國內(nèi)外研究表明，處于該階段的企業(yè)的人力資源、產(chǎn)品技術(shù)和市場營銷權(quán)重所占比例較重，多達(dá)90%上，其他指標(biāo)的權(quán)重所占比例較小。因此，本文將從人力資源、產(chǎn)品技術(shù)和市場營銷三個(gè)維度來研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。人力資源是一種以人為載體的資源，是存在于人體中以體能、知識(shí)、技能、能力、個(gè)特征傾向等為具體表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)資源。人力資源管理里面包括培訓(xùn)和人員分配！而一個(gè)企業(yè)最重要的部門往往就是銷售部，那么如何給銷售人員培訓(xùn)如何組成一個(gè)好的銷售團(tuán)隊(duì)，對于人力資源管理來說銷售知識(shí)和市場營銷是重要的。產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新的過程需要強(qiáng)化市場營銷，市場營銷不僅指新產(chǎn)品開發(fā)后的市場推廣能力，而且是指技術(shù)創(chuàng)新的市場研究能力。在當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)中，要進(jìn)行產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，離不開人力資源，人力資源是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最寶貴的財(cái)富，其三者間的相互關(guān)系如圖1。

（二）具體設(shè)計(jì) 主要如下：

（1）人力資源。為了分析人力資源對創(chuàng)業(yè)板上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)性的影響，通過設(shè)計(jì)問卷并進(jìn)行專家調(diào)研，篩選出有效程度較高的指標(biāo)，即管理者教育程度、管理者的決策能力、管理者技能和經(jīng)歷、員工教育程度、員工的經(jīng)驗(yàn)和履歷、員工的知識(shí)和技能、員工的發(fā)展空間和員工的凝聚力。通過分析這些指標(biāo)，了解人力資源的現(xiàn)狀，開發(fā)人力資源，提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（2）產(chǎn)品技術(shù)。在當(dāng)今如此激烈的競爭市場，要想脫穎而出、出類拔萃，就必須有特色的產(chǎn)品，使產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，且以較小的成本收到較高的利潤，因此產(chǎn)品技術(shù)也是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)性的關(guān)鍵因素。為了分析產(chǎn)品技術(shù)對創(chuàng)業(yè)板抗風(fēng)險(xiǎn)能力的影響，通過設(shè)計(jì)問卷并進(jìn)行專家調(diào)研，篩選出有效程度較高的指標(biāo)，即產(chǎn)品質(zhì)量水平、成本領(lǐng)先優(yōu)勢、技術(shù)更新能力。通過分析這些指標(biāo)，掌握核心技術(shù)，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，提高企業(yè)在同行業(yè)的核心競爭能力。

（3）市場營銷。在創(chuàng)業(yè)板市場上，企業(yè)的成長狀況及結(jié)果決定在市場上的命運(yùn)，也決定著創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的成敗，企業(yè)的成長性是創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)作的核心問題。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性及影響因素指標(biāo)的選取成為關(guān)鍵。為了市場營銷對創(chuàng)業(yè)板抗風(fēng)險(xiǎn)能力的影響，通過設(shè)計(jì)問卷并進(jìn)行專家調(diào)研，篩選出有效程度較高的指標(biāo)，即市場占有份額、營銷渠道的多樣性、營銷策略的靈活性。通過分析這些指標(biāo)，掌握市場的最新動(dòng)態(tài)，提高企業(yè)在同行業(yè)的占有率。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力評價(jià)方法研究

（一）AHM模型和熵值法 由于屬性層次分析法確定評價(jià)指標(biāo)權(quán)重具有較大的主觀性和隨意性，而熵值法確定評價(jià)指標(biāo)權(quán)重具有客觀性，因此本文將采用屬性層次分析法和熵值法相結(jié)合，采用主觀與客觀相組合方法來確定評價(jià)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)，可以有效地避免完全主觀或客觀賦權(quán)的片面性，使得計(jì)算的結(jié)果客觀準(zhǔn)確。

（1）熵值法。在信息論中，熵是對不確定性的一種度量。信息量越大，不確定性就越小，熵也就越??；信息量越小，不確定性越大，熵也越大。根據(jù)熵的特性，可以通過計(jì)算熵值來判斷一個(gè)事件的隨機(jī)性及無序程度，也可以用熵值來判斷某個(gè)指標(biāo)的離散程度，指標(biāo)的離散程度越大，該指標(biāo)對綜合評價(jià)的影響越大。其步驟如下：設(shè)有m個(gè)參評對象，n項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)，形成原始數(shù)據(jù)矩陣X=（Xij）m×n；對原始數(shù)據(jù)矩陣X進(jìn)行無量綱化處理，計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)下第i公司指標(biāo)值的比重Pij=Xij/■Xij；計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的熵值Ej=-k ■PijInPij，其中k=1/Lnm；計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的差異系數(shù)Gi=1-Ej，其值越大，該指標(biāo)越重要；確定第j項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重Sj=Gj /■Gj。

（2）AHM模型。AHM是層次分析法AHP的改進(jìn)，將定量分析和定性分析相結(jié)合， 把人們的思維系統(tǒng)化、層次化和數(shù)量化，并根據(jù)所求問題的性質(zhì)和目標(biāo)， 將問題分解成不同的因素， 按照因素間的相互關(guān)系和隸屬關(guān)系，將諸多因素按不同層次組成一個(gè)多層次結(jié)構(gòu)分析模型。與AHP相比，AHM最大的優(yōu)勢就是其兩兩比較判斷矩陣不存在一致性檢驗(yàn)問題。AHM 的兩兩比較判斷矩陣可通過AHP中判斷矩陣轉(zhuǎn)換得到，這樣利用AHM判斷矩陣就可以計(jì)算出各指標(biāo)的權(quán)重值，具體過程如下：設(shè)元素為u1，u2，...，un，n個(gè)球隊(duì)，每兩個(gè)球隊(duì)進(jìn)行1場比賽，每場比賽為1分。在準(zhǔn)則C下，ui和uj比賽（i≠j），ui得分？滋ij，uj得分？滋ij。問題：已知？滋ij，（1≤i，j≤n），在準(zhǔn)則C下對元素進(jìn)行排序，即按得分多少對元素排序。

在屬性層次模型（AHM）中，元素ui與uj的比較可由相對比例標(biāo)度aij給出，比例標(biāo)度的確定可采用多種方法，常用的是1-9標(biāo)度法，本文在1-9標(biāo)度法的基礎(chǔ)上將采用一種精度較高的新指數(shù)標(biāo)度法（見表1）。

四、實(shí)證研究

（一）權(quán)重計(jì)算 為了應(yīng)用熵值法和改進(jìn)的AHM模型確定評價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，進(jìn)行了多次調(diào)研：首先，設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)板上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力咨詢表；其次，請專家對同一層次指標(biāo)兩兩進(jìn)行比較，根據(jù)評價(jià)指標(biāo)的相對重要程度進(jìn)行打分，打分的標(biāo)準(zhǔn)是采用90/9-98/9標(biāo)度法，調(diào)研專家選擇的是大學(xué)教授、 同一地區(qū)的高科技類企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)等；最后，對專家咨詢的結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，用熵值法和層次分析法計(jì)算出評價(jià)指標(biāo)的綜合權(quán)重。此次調(diào)查問卷發(fā)放256份，有效回收186份，有效回收率達(dá)72%。

（二）企業(yè)調(diào)研 本文從創(chuàng)業(yè)板市場316家上市公司中選取3家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，這3家公司都是高科技類企業(yè)。為了保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性和代表性，盡量消除異常樣本對研究結(jié)果的影響，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行以下篩選：為了排除新上市公司的影響，樣本公司選擇2011年以前上市的；樣本公司2009～2011年的經(jīng)營范圍未發(fā)生重大變化；樣本公司2009～2011年的主營業(yè)務(wù)收入必須是正數(shù)并且數(shù)據(jù)必須是完整的。采用李克特量表的七梯級方法對3家公司進(jìn)行專家打分，其具體過程是首先建立評價(jià)集，評價(jià)集可設(shè)為V = {很不好、不好、不太好、一般、較好、好、很好} ，對應(yīng)的值N={1、2、3、4、5、6、7}；其次，請專家對3家公司抗風(fēng)險(xiǎn)性的影響因素進(jìn)行打分，調(diào)研專家選擇的是大學(xué)教授、同一地區(qū)的高科技類企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)等；最后計(jì)算出3家公司的綜合得分。此次調(diào)查問卷發(fā)放256份，有效回收186份，有效回收率達(dá)72%。

（三）綜合評價(jià)結(jié)果計(jì)算 綜合上述分析，本文對公司1、公司2和公司3的評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行綜合得分處理（見表2）。

從評價(jià)體系的評價(jià)結(jié)果可以看出，公司1、公司2、公司3抗風(fēng)險(xiǎn)性的綜合得分分別是4.557、5.519、3.918，可見，公司2抗風(fēng)險(xiǎn)性最高，公司1居中，公司3最低。從分項(xiàng)指標(biāo)分析，人力資源對創(chuàng)業(yè)板上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)性影響最大，其次是市場營銷，最后是產(chǎn)品技術(shù)，而且三者是相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同影響創(chuàng)業(yè)板上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)性。從總體上看，三家公司綜合得分都在6分以下，抗風(fēng)險(xiǎn)性相對較弱。

五、結(jié)論

篇9

二、高新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展過程中主要存在以下風(fēng)險(xiǎn):

(一)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是指由于高新技術(shù)企業(yè)的戰(zhàn)略決策是否符合市場發(fā)展的需要而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。目前絕大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)并未將戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)納入公司管理的主要風(fēng)險(xiǎn)的范圍。后危機(jī)時(shí)代,企業(yè)所面臨的環(huán)境越來越復(fù)雜,各種風(fēng)險(xiǎn)日益增多,戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)也越來越受到重視。有專家認(rèn)為,戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)從某種意義上講是高新技術(shù)企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。分析企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn),戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該受到更多的重視,因?yàn)槠髽I(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)如果沒有被很好地管理,造成的損失有可能比其他任何風(fēng)險(xiǎn)更大。

(二)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

研究風(fēng)險(xiǎn)是指能否將研究活動(dòng)順利進(jìn)行下去的不確定性,該風(fēng)險(xiǎn)是高新技術(shù)企業(yè)初期的主要風(fēng)險(xiǎn)。主要或關(guān)鍵技術(shù)人員的退出、無法獲得對項(xiàng)目研究至關(guān)重要的信息而使項(xiàng)目擱淺、研究所需的原料或設(shè)備無法得到滿足等這些情況都有可能導(dǎo)致研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。[4]國外有關(guān)資料表明,在研發(fā)活動(dòng)中,從創(chuàng)意提出到開發(fā)成功具有一定商業(yè)前景的項(xiàng)目,失敗率高達(dá)95%左右。[5]

(三)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指所研究的新技術(shù)不能達(dá)到原來設(shè)想的水平或不能滿足新產(chǎn)品生產(chǎn)的技術(shù)要求而使項(xiàng)目失敗的可能性,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品生產(chǎn)和技術(shù)效果的不確定性是導(dǎo)致技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的主要影響因素。新產(chǎn)品在實(shí)際生產(chǎn)中,有可能遇到技術(shù)設(shè)計(jì)、工藝設(shè)備、材料性能、安全標(biāo)準(zhǔn)等各種問題,新上項(xiàng)目往往由于技術(shù)成熟,所以會(huì)帶來工藝過程不穩(wěn)定,生產(chǎn)管理難度較大等一系列難題;高新技術(shù)產(chǎn)品變化迅速、壽命周期縮短,極易被更新的技術(shù)代替,而且被代替的時(shí)間難以確定;同時(shí),高新技術(shù)企業(yè)還存在著技術(shù)流失風(fēng)險(xiǎn),目前企業(yè)人才競爭激烈,頻繁的人才流動(dòng)和一些不規(guī)范的競爭行為都有可能引起企業(yè)技術(shù)要素的流失,這不僅會(huì)給高新技術(shù)企業(yè)造成極大的損失,還會(huì)對企業(yè)的生存構(gòu)成巨大威脅。

(四)市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)是指技術(shù)創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品能否為市場所接受,能否取得足夠的市場份額。高新技術(shù)企業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在:首先是市場對新產(chǎn)品接受能力的不確定性。高新技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)不像一般產(chǎn)品,可以預(yù)先了解顧客的需求,有針對性地進(jìn)行研制開發(fā),而它們的研究開發(fā)往往先于顧客的需求,很多情況下需要引導(dǎo)消費(fèi),新產(chǎn)品推出后能否被市場接受存在很大的不確定性。第二是市場對新產(chǎn)品接受時(shí)間的不確定性。高新技術(shù)產(chǎn)品一般性能比較復(fù)雜,具因?yàn)榫哂忻黠@的超前性,顧客一開始往往缺乏對其了解,加之對傳統(tǒng)產(chǎn)品的消費(fèi)習(xí)慣和信賴,新產(chǎn)品推入市場后多久能被消費(fèi)者接受、什么時(shí)間能形成大量需求很難預(yù)測。第三是價(jià)格是否為市場接受也有很大的不確定性。高新技術(shù)產(chǎn)品的高投入必然帶來了高成本,因此需要較高的銷售價(jià)格才能收回投資,但是,產(chǎn)品的高定價(jià)是否超出了市場的接受能力而造成銷售困難也很難預(yù)測。第四是難以對新產(chǎn)品的市場擴(kuò)散速度進(jìn)行判斷。一個(gè)新產(chǎn)品從研制、開發(fā)到小試生產(chǎn)、批量生產(chǎn),一直到產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益,短的需要兩三年時(shí)間,長的需要七八年甚至十年以上時(shí)間。在此期間,市場情況可能會(huì)發(fā)生難以預(yù)測的變化。新產(chǎn)品成功推向市場后為高新技術(shù)企業(yè)帶來的豐厚利潤也可能吸引來眾多的競爭者。

(五)資金風(fēng)險(xiǎn)

資金風(fēng)險(xiǎn)主要是指高新技術(shù)企業(yè)在資金籌措和資金使用過程中所產(chǎn)生的不確定性。高技術(shù)企業(yè)是資金密集型企業(yè),資金保障極為重要,其資金風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是不能及時(shí)籌措到所需資金。新技術(shù)或產(chǎn)品的開發(fā)往往需要大量的資金,由于資金不能及時(shí)供應(yīng),導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)受阻,其技術(shù)價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的推移不斷貶值,甚至致使初始投資付諸東流。如果資金投入的分布結(jié)構(gòu)與高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的各階段對資金的需求量脫節(jié),也可能使企業(yè)由于資金不能適時(shí)供應(yīng)而貽誤發(fā)展時(shí)機(jī)。二是到期不能償還債務(wù)。由于高新技術(shù)企業(yè)存在著較大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn),如果高新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)或生產(chǎn)不順利,或者所研制的產(chǎn)品未被市場接受,企業(yè)就可能無法收回前期的大量資金投入,從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而導(dǎo)致的經(jīng)營失敗。

(六)管理風(fēng)險(xiǎn)

管理風(fēng)險(xiǎn)是指高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)營過程中因管理不善而導(dǎo)致失敗的可能性。高新技術(shù)企業(yè)成長的不確定性對管理者的素質(zhì)提出了很大的挑戰(zhàn),它要求管理者隨時(shí)掌握市場信息,并根據(jù)市場變化情況及時(shí)調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營策略,推進(jìn)企業(yè)不斷發(fā)展。影響高新技術(shù)企業(yè)中的管理風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有兩種:一是企業(yè)能否聘任到急需的市場和管理人才;二是能否建立一個(gè)結(jié)構(gòu)合理、高效運(yùn)轉(zhuǎn)的管理機(jī)構(gòu)。特別是到了高新技術(shù)企業(yè)的擴(kuò)展期,企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)階段,產(chǎn)品開始大批量進(jìn)入市場,組織結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,高效科學(xué)的管理關(guān)乎到高科技企業(yè)能否健康、快速地發(fā)展,企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)急劇上升,并成為成熟期階段企業(yè)運(yùn)營中最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。[6]

三、防范風(fēng)險(xiǎn)的措施與對策

高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制需要企業(yè)、政府與社會(huì)三方面的共同努力。企業(yè)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的主體,是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的直接受益者,也必然是風(fēng)險(xiǎn)的直接承擔(dān)者,所以企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)防范必須給予足夠的重視,應(yīng)采取各種措施來規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)。

(一)高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的自身防范

1.樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。正確地認(rèn)識(shí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn),對于有效地控制風(fēng)險(xiǎn)、避免風(fēng)險(xiǎn)或減少風(fēng)險(xiǎn)有著重要的意義。企業(yè)要不斷提高員工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),不僅管理者要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),研發(fā)技術(shù)人員、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員、市場營銷人員都要對高新技術(shù)的高風(fēng)險(xiǎn)性有正確的認(rèn)識(shí),要使員工明白,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)工作的各個(gè)環(huán)節(jié),任何環(huán)節(jié)的工作失誤都可能會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn),影響到企業(yè)的正常發(fā)展。

2.強(qiáng)化戰(zhàn)略決策。科學(xué)的戰(zhàn)略決策對于防范風(fēng)險(xiǎn)有著決定性的意義。高新技術(shù)企業(yè)在初創(chuàng)期,首先要充分考慮所選項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間進(jìn)行科學(xué)合理的選擇;其次在營運(yùn)資本管理上要采取合適的方式,盡可能嚴(yán)格控制固定資產(chǎn)上的投入,如設(shè)備以租賃方式代替購置方式,以勞動(dòng)密集型代替資本密集型進(jìn)行生產(chǎn),以外包、轉(zhuǎn)包代替自產(chǎn)等,降低企業(yè)可能發(fā)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在成長期,則應(yīng)實(shí)施高新技術(shù)研發(fā)和市場營銷特性相結(jié)合的策略,在進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)劃時(shí)選擇技術(shù)路徑、制造工藝、原材料等,都要考慮到它們能否用于大規(guī)模生產(chǎn),要考慮到規(guī)模生產(chǎn)后的市場銷售情況。產(chǎn)品性能指標(biāo)是市場需求和技術(shù)相互作用的結(jié)果,是市場和技術(shù)挑戰(zhàn)間的結(jié)合點(diǎn),要結(jié)合市場需求和技術(shù)可行性恰當(dāng)?shù)卮_定產(chǎn)品性能指標(biāo)。針對成長期的特點(diǎn),應(yīng)該在市場部門與研發(fā)部門之間設(shè)立一個(gè)客戶需求部門,負(fù)責(zé)將研發(fā)、生產(chǎn)與市場需求有效地聯(lián)結(jié)起來,以降低市場風(fēng)險(xiǎn)。在成熟期,應(yīng)建立科學(xué)有效的公司治理結(jié)構(gòu),結(jié)合高科技企業(yè)的特殊性建立起具有充分彈性、敏感性和適應(yīng)性的組織體系,針對市場的變化情況,及時(shí)進(jìn)行經(jīng)營策略的調(diào)整。

3.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測,建立風(fēng)險(xiǎn)分析與監(jiān)控機(jī)制。首先,要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測與分析機(jī)制。利用科學(xué)的方法對企業(yè)籌資、投資、銷售等項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測,根據(jù)預(yù)測的結(jié)果進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析,找出風(fēng)險(xiǎn)的成因,評估其可能造成的損失。第二,建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的組織機(jī)制。可在企業(yè)組織結(jié)構(gòu)中單獨(dú)設(shè)立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理部,專職分析和研究本行業(yè)、本企業(yè)中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)因素,將風(fēng)險(xiǎn)分析和監(jiān)控工作落到實(shí)處。第三,建立風(fēng)險(xiǎn)信息收集、傳遞機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控組織機(jī)構(gòu)中應(yīng)指定專人利用信息網(wǎng)絡(luò)搜集風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測所需資料,通過建立科學(xué)的信息預(yù)測、反饋和分析系統(tǒng),系統(tǒng)搜集國內(nèi)外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài),并利用科學(xué)方法進(jìn)行綜合分析與評價(jià),并將相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資訊有效傳遞給需要的部門,并迅速處理來自其他相關(guān)部門的信息反饋,以達(dá)到高效率的雙向溝通。第四,建立風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制。根據(jù)有關(guān)信息對風(fēng)險(xiǎn)因素分析后,應(yīng)根據(jù)市場變化及時(shí)制定相關(guān)的預(yù)防、轉(zhuǎn)化措施,修正相關(guān)數(shù)據(jù),及時(shí)采取有效措施,控制風(fēng)險(xiǎn)的影響范圍,降低風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失。

4.利用科學(xué)方法規(guī)避與減少風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目實(shí)施之前,要進(jìn)行項(xiàng)目的可行性研究,進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評價(jià),盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),并且要考慮通過投資投向的多樣化來降低投資風(fēng)險(xiǎn),通過企業(yè)之間聯(lián)營、多種經(jīng)營、對外投資多元化等方式分散財(cái)務(wù)。對于風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目,企業(yè)可以與其他企業(yè)共同投資,以實(shí)現(xiàn)收益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目投資建設(shè)以及在以后的生產(chǎn)經(jīng)營過程中,要在風(fēng)險(xiǎn)分析和監(jiān)控的基礎(chǔ)上,在損失發(fā)生前設(shè)法消除風(fēng)險(xiǎn)因素,減少損失發(fā)生的頻率;當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后要設(shè)法減少損失的幅度,使風(fēng)險(xiǎn)消縮。

5.合理選擇籌資渠道。高新技術(shù)企業(yè)在不同的發(fā)展階段可以采用不同的籌資渠道。在初創(chuàng)階段,由于風(fēng)險(xiǎn)高、無盈利紀(jì)錄、信用狀況不定,無人愿意提供資金支持,這時(shí)可考慮應(yīng)多利用科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金、短期借款、政府財(cái)政資助以及企業(yè)的自由資金等籌資渠道;在成長階段可利用風(fēng)險(xiǎn)投資基金、銀行貸款等籌資渠道;在成熟階段則可考慮利用證券市場融資和內(nèi)部積累等籌資渠道?？傊?要根據(jù)自身發(fā)展規(guī)律和外部條件,采用靈活多樣的籌資方式,廣開籌資渠道,籌資到滿足高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的資金需要。

6.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),降低資金成本。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)凈利潤率較高而債務(wù)資本成本較低時(shí),可適當(dāng)提高債務(wù)資本在資本總額中的比重,利用財(cái)務(wù)杠桿利益提高權(quán)益資本的收益率;當(dāng)資產(chǎn)凈利潤率較低而債務(wù)資本成本較高時(shí),則可降低債務(wù)資本在資本總額中的比重,減少財(cái)務(wù)杠桿損失,減低資金成本。總之,高新技術(shù)企業(yè)要根據(jù)不同階段資本市場的情況,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),權(quán)衡企業(yè)得失并作出正確選擇,做到債務(wù)適度,控制好企業(yè)資本成本,避免企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

7.提高管理者和員工的素質(zhì)和水平。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不同與一般產(chǎn)業(yè),它們的高風(fēng)險(xiǎn)性要求企業(yè)的管理者和專業(yè)技術(shù)人員具有較高的素質(zhì)和較強(qiáng)的能力。首先,企業(yè)在初期招聘員工時(shí)就要充分考慮該產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn),建立結(jié)構(gòu)合理的、高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)和員工隊(duì)伍。與此同時(shí),企業(yè)還要重視職工培訓(xùn),加大繼續(xù)教育力度,不斷提高管理者對形勢和環(huán)境的適應(yīng)能力,特別是企業(yè)的管理層要具備較豐富的知識(shí)和合理的知識(shí)結(jié)構(gòu),更要具備開放性思維和創(chuàng)新能力,財(cái)務(wù)人員和相關(guān)管理人員要掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、現(xiàn)代數(shù)學(xué)、金融和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)知識(shí),注重風(fēng)險(xiǎn)管理,合理科學(xué)地測算、分析各種指標(biāo),具備捕捉、衡量、防范風(fēng)險(xiǎn)的能力,掌握適合于高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理方法,以便更好參與企業(yè)的經(jīng)營管理與決策。

(二)高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)分?jǐn)?/p>

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對于國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用,需要全社會(huì)共同關(guān)心和支持,如果建立起有效的相關(guān)機(jī)制,就能將高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)行良好的社會(huì)分?jǐn)?同時(shí)也可以使相關(guān)企事業(yè)單位以及社會(huì)個(gè)人分享到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所取得的利益。

1.建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。從投資行為的角度來講,風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看,是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資可以實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)的多層次分?jǐn)?首先可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司與從事高風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?其次風(fēng)險(xiǎn)投資公司各股東之間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高新技術(shù)與金融相結(jié)合的投融資模式,能夠有效解決高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸問題。據(jù)統(tǒng)計(jì),自1992年至今,美國高新技術(shù)企業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的平均貢獻(xiàn)率為30%左右,而在這些高新技術(shù)企業(yè)中有80%曾經(jīng)得到或正受到風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持。[3]19我國風(fēng)險(xiǎn)投資在北京、上海、深圳、南京、杭州、天津、廣州等中心城市已經(jīng)取得了較好的發(fā)展,相對于全國各地蓬勃發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),還需要在更廣泛的地區(qū)建立和健全風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。

2.建立科技信貸體系。高新技術(shù)企業(yè)利用進(jìn)行科技開發(fā)或技術(shù)創(chuàng)新,銀行就分擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。科技信貸可以采取多種方式,如買方信貸、銀團(tuán)貸款、出口信用保險(xiǎn)等。采用買方信貸,一方面高新技術(shù)企業(yè)可以及時(shí)取得銷售貸款,加快資金周轉(zhuǎn);另一方面,由于買方信貸的債務(wù)人是眾多的購貨商,貸款的風(fēng)險(xiǎn),被有效分散。銀團(tuán)貸款,是多家商業(yè)銀行共同承擔(dān)一筆貸款,因此分散了貸款風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)多家銀行參與有利于強(qiáng)化對高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。高新技術(shù)企業(yè)如果進(jìn)行出口貿(mào)易活動(dòng),可以采用出口信用保險(xiǎn)形式,在這種形式下,銀行將降低對出口企業(yè)的抵押、擔(dān)保要求,申請融資更加便利,有利于緩解企業(yè)的資金緊張狀況。借助出口信用保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制可以協(xié)助企業(yè)完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度,構(gòu)建全面信用管理體系,加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理;如果出口貨物遭遇國外買家惡意拒收,中國信?？梢詭椭渥酚懾浛?最大程度地減少企業(yè)的損失;出口信用保險(xiǎn)還可以為企業(yè)分散收匯風(fēng)險(xiǎn)。

3.發(fā)行科技債券和科技股票。高新技術(shù)企業(yè)可以通過發(fā)行科技債券與科技股票吸引社會(huì)閑散資金,從而使產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一部分風(fēng)險(xiǎn)在社會(huì)個(gè)人及有關(guān)單位中進(jìn)行分?jǐn)偂Ｄ壳?高科技概念股在我國資本市場有廣泛的認(rèn)可度,近年來航空航天、通信產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、數(shù)字電視、新能源等科技板塊,經(jīng)常成為市場追逐的熱點(diǎn)。由此可見利用科技股票為高新技術(shù)企業(yè)籌集資金和分散風(fēng)險(xiǎn)是重要而且可行的途徑。部分發(fā)展情況比較好的高科技企業(yè)也可以通過發(fā)行高科技風(fēng)險(xiǎn)債券獲得資本用于高科技風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資。為了吸引公眾投資人購買高科技企業(yè)債券及高科技風(fēng)險(xiǎn)債券,債券可以在利率、期限和轉(zhuǎn)換方式上采取比普通債券更優(yōu)惠的政策。

(三)高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的政府防護(hù)

由于高新技術(shù)企業(yè)的特殊性,政府可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中起到重要的引導(dǎo)作用,也可以采取積極措施對于高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)給予防護(hù)。

篇10

產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作形式,對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度,其特點(diǎn)可以概況為集合投資、專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作規(guī)范。但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對象的風(fēng)險(xiǎn);二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風(fēng)險(xiǎn)。而這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)又可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多,此外我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和基金市場發(fā)展初期,基金市場中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)必然是多種多樣的。對這些風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指,由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動(dòng)性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動(dòng)性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是否能夠達(dá)到有效規(guī)避和防范。其次,由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見效周期較長的實(shí)業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性。缺乏流動(dòng)性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難,一旦所投資項(xiàng)目經(jīng)營狀況不佳,基金的處境將會(huì)十分艱難。特別是當(dāng)基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn),那么,整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。

(二)市場風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金的市場風(fēng)險(xiǎn)指市場主體因市場環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、利率變動(dòng)、通貨膨脹導(dǎo)致的購買力變化等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的改變而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。從微觀環(huán)境來看,市場風(fēng)險(xiǎn)指投資企業(yè)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn),包括:市場容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場商業(yè)總價(jià)值,產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產(chǎn)品對本行業(yè)會(huì)造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場的容量不大,會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品供過于求,價(jià)格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產(chǎn)品的時(shí)間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場認(rèn)可的過程和結(jié)果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),都會(huì)面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場競爭激烈,高的預(yù)期投資收益一般就難以達(dá)到,投資結(jié)果不理想。

(三)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理人的業(yè)務(wù)能力,及其在具體項(xiàng)目經(jīng)營管理上的不確定性。具體包括項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和決策管理風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)指由于對投資項(xiàng)目選擇失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);決策管理風(fēng)險(xiǎn)則指由于管理技能缺乏或管理方式不當(dāng)所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行,通常遇到的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)有:體制風(fēng)險(xiǎn)。體制風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設(shè)立方式,及其基金運(yùn)作過程中責(zé)權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。主要由項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模選擇風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)是由于對項(xiàng)目的選擇的失誤而造成的損失,項(xiàng)目的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目在選取規(guī)模和種類上存在的風(fēng)險(xiǎn)。人力資源風(fēng)險(xiǎn)。人才的流失對企業(yè)來說是致命的打擊,個(gè)別技術(shù)人才的流失有可能導(dǎo)致整個(gè)技術(shù)的崩潰,因此人力資源風(fēng)險(xiǎn)也是時(shí)時(shí)存在的。

(四)投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指資本市場投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括三類:

第一,政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于地方政府或中央政府對待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟(jì)形勢的變動(dòng)政策不斷變化,從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。

第二,法制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國仍處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期,各種規(guī)范市場的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時(shí),由于我國執(zhí)法隊(duì)伍的素質(zhì)原因,在產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作過程中與有關(guān)部門發(fā)生糾紛時(shí),產(chǎn)業(yè)投資基金的正當(dāng)權(quán)益保護(hù)就會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

第三,市場環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于市場體系和市場規(guī)則不完善而對產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前,我國的市場機(jī)制仍受傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想的干擾,特別是在金融領(lǐng)域的行政干預(yù)更加普遍。

(五)市場交易風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金的市場交易風(fēng)險(xiǎn)指由于在市場交易過程中因價(jià)格的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。我國產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設(shè)立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗(yàn)。普通股票的風(fēng)險(xiǎn)同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中,買進(jìn)賣出、市場炒作等二級市場的各種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)發(fā)生。另一方面,市場價(jià)格總水平的變動(dòng)(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時(shí)期的購買力產(chǎn)生差異,從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動(dòng)。

(六)道德信用風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運(yùn)作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價(jià)值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊?。因?yàn)樵谕顿Y項(xiàng)目選擇、論證決策、經(jīng)營管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時(shí),當(dāng)前我國的社會(huì)信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊(duì)伍比較欠缺,資本市場特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場不夠有效。最突出的問題可能是企業(yè)會(huì)計(jì)做假賬,審計(jì)結(jié)果缺少誠信,使得產(chǎn)業(yè)投資基金無法對項(xiàng)目做出科學(xué)判斷,增加投資風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制

產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作過程中的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,為了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失,需要不斷探索防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的對策與方法。

(一)以預(yù)期的高收益性抵消流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報(bào)周期,因此,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能否有效規(guī)避和防范。由于未來收益的不確定性,導(dǎo)致流動(dòng)性不足是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)這個(gè)不足,產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預(yù)期的高收益來抵消。

(二)以科學(xué)的管理決策控制經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)

對于項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)的控制,一方面要具有科學(xué)的決策機(jī)制,使選擇的項(xiàng)目具有相對穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項(xiàng)目。而對于基金管理風(fēng)險(xiǎn)的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機(jī)制,通過一定的激勵(lì)措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn),還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu),使基金的運(yùn)作過程有一套高效、健全的投資決策機(jī)制。

(三)以規(guī)范完善的市場法律體系控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

對于投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的控制,要不斷地完善市場體系和規(guī)范市場行為,理順政府職能,使行政干預(yù)從微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中脫身,讓位于市場機(jī)制。同時(shí),通過加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風(fēng)險(xiǎn)。

(四)加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)并規(guī)范道德信用風(fēng)險(xiǎn)

在市場經(jīng)濟(jì)條件下,除了加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)外,要避免道德風(fēng)險(xiǎn),最根本的措施是強(qiáng)化規(guī)章制度的管理,將個(gè)人收益與業(yè)績真正掛起鉤來,制定合理的激勵(lì)約束制度,讓每一個(gè)基金經(jīng)理在獲得合理報(bào)酬的同時(shí)相應(yīng)地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及其它責(zé)任。

(五)采取市場化方式發(fā)起運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金

我國大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個(gè)共同特點(diǎn),就是由當(dāng)?shù)卣疇款^發(fā)起,上報(bào)國務(wù)院申請?jiān)O(shè)立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設(shè)立一個(gè)目標(biāo),然后想方設(shè)法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實(shí)際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的旗號(hào)籌集發(fā)展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應(yīng)投資者,特別是一些機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會(huì)淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運(yùn)作應(yīng)該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

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