導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

1 引言

對(duì)于委托人與人而言，由于信息不對(duì)稱，委托人需要設(shè)計(jì)相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)要素需要以某種形式在參與者之間進(jìn)行分配，稱為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式主要有風(fēng)險(xiǎn)分散與風(fēng)險(xiǎn)集中兩種，風(fēng)險(xiǎn)集中指風(fēng)險(xiǎn)由一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)的集體或個(gè)人承擔(dān)；風(fēng)險(xiǎn)分散是由多個(gè)團(tuán)體或多個(gè)人承擔(dān)。創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)是一種高風(fēng)險(xiǎn)、信息高度不對(duì)稱的資本市場(chǎng)，在采取風(fēng)險(xiǎn)集中的形式下，投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間為了盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生所帶來(lái)的損失，會(huì)盡心盡力地工作來(lái)提高投資效益，從這個(gè)角度上說(shuō)集中是有意義的。但是在風(fēng)險(xiǎn)集中的情況下，畢竟個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有限，創(chuàng)業(yè)資本的投入量也就越小，那么就滿足不了創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展中的資本需求數(shù)量，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張受到限制，投資收益也就越小，這也使投資者傾向于低風(fēng)險(xiǎn)的投資行業(yè)或項(xiàng)目，從而引起追逐短期利益行為發(fā)生，較少關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略方向上的發(fā)展。所以對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)下的創(chuàng)業(yè)投資而言，風(fēng)險(xiǎn)集中勢(shì)必有其不可克服的弱點(diǎn)，畢竟投資主體或創(chuàng)業(yè)企業(yè)承擔(dān)能力有限。解決這一矛盾的有效途徑就是分散風(fēng)險(xiǎn)，讓更多的團(tuán)體或個(gè)人來(lái)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以減少每個(gè)投資者與經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而在總體上提高整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

2 創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的前提條件

在創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作體系中，要涉及投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三個(gè)利益主體，它們通過(guò)創(chuàng)業(yè)資本這條紐帶構(gòu)成了雙重委托關(guān)系，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的雙重關(guān)系。創(chuàng)業(yè)投資實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)過(guò)程非常復(fù)雜，但分擔(dān)機(jī)制應(yīng)在邏輯上形成如下方式：在投資者，即資本來(lái)源上的分擔(dān)；投資者與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或有限合伙與普通合伙人之間的分擔(dān)（對(duì)于有限合伙型基金而言）；創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的分擔(dān)；創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的分擔(dān)；創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等等，這些分散方式在投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三者之間形成了對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)與分擔(dān)，從而也形成了一條高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移與釋放的完整鏈。投資者最終分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度取決于其市場(chǎng)分散行為的效率，這樣就能強(qiáng)化各方的約束力，促進(jìn)各方利用自身優(yōu)勢(shì)提高經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行效率。

由于信息的不對(duì)稱，委托人則要設(shè)計(jì)相應(yīng)機(jī)制的目的，不僅要確立雙方博弈的游戲規(guī)則，而且要使雙方期望效用函數(shù)值最大化。根據(jù)博弈論的原理，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的機(jī)制的目的，要滿足兩個(gè)約束條件，即參與約束與激勵(lì)相容約束。

假定et為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在第t期基金中所付出的努力水平，Y為產(chǎn)值，Y并不是由et唯一決定，但兩者高度正相關(guān)；在該努力水平下需付出成本C（et）(如時(shí)間、體力、腦力、機(jī)會(huì)成本等)，且邊際成本遞增的。產(chǎn)值和成本函數(shù)表達(dá)式為：

Y=f(et)；C=C(et)

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)因此而獲得的報(bào)酬為R，一般情況下，R與Y有關(guān)，函數(shù)為：

R=R(Y)=R(f(et))

首先，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制必須滿足參與約束，即該分擔(dān)機(jī)制下創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的期望效用不能小于他不接受這個(gè)機(jī)制下的最大期望效用，假定為G0。則參與約束條件為：R(f(et))-C(et)>=G0，當(dāng)滿足參與約束后，作為委托人的投資者也有其極大化利益函數(shù)：

Max（R′）=Max[f(et)-C(et)-G0]

我們可以根據(jù)產(chǎn)值和成本函數(shù)的性質(zhì)做出如附圖所示的委托機(jī)制。根據(jù)附圖可知：當(dāng)f(et)與C(et)曲線之間垂直距離最大時(shí)，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)努力的邊際成本等于邊際效益(兩條曲線斜率平行)時(shí)，在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)eta的努力水平下投資者實(shí)現(xiàn)了自身利益的最大化：Mf(eta)=MC(eta)，按照參與人約束可知，人報(bào)酬上限為：

R(f(eta))=C(eta)+G0

其次是滿足激勵(lì)相容約束。由于創(chuàng)業(yè)投資中信息的不對(duì)稱，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所付出的努力水平可能使得投資者無(wú)法觀測(cè)到，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。況且產(chǎn)值除了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的努力外，還有其他客觀因素等，所以人可能不愿意付出eta而偷懶。于是分擔(dān)機(jī)制下的激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)還要引誘創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不偷懶，即對(duì)于一切et（即各個(gè)努力水平）,下式成立：

R(f(eta))-C(eta)≥R((f(et))-C(et)。為此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)努力工作得到的凈收益大于偷懶所得到的凈收益。

3 創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則

合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的目的是為了更好地控制風(fēng)險(xiǎn)以提高項(xiàng)目管理水平，但合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)需要項(xiàng)目各方以一定原則去執(zhí)行，才能達(dá)到預(yù)期效果。

3.1 堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)與控制力相對(duì)稱的原則

按風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，按承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行利益分配。創(chuàng)業(yè)投資體系中參與者都有各自的優(yōu)勢(shì)與能力，但是他們對(duì)投資運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)能力卻是不同的，在一般情況下，對(duì)某風(fēng)險(xiǎn)最具有控制力的一方承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)，若雙方均無(wú)控制力則由雙方共同承擔(dān)。這樣一方面可以降低創(chuàng)業(yè)投資體系總的風(fēng)險(xiǎn)水平，另一方面發(fā)揮各方的積極性，有能力去防范控制風(fēng)險(xiǎn)，從而使風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)具有科學(xué)性與操作性，如創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)控制管理、融投資等風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)稱原則，即按承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行利益分配

創(chuàng)業(yè)投資的預(yù)期收益取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的贏利與風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，如果創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大，必然要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有較大的預(yù)期贏利增長(zhǎng)能力，所以項(xiàng)目嚴(yán)格的篩選與盡職調(diào)查來(lái)排除風(fēng)險(xiǎn)成為了必要。創(chuàng)業(yè)投資由于信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)等原因，雖然高風(fēng)險(xiǎn)并不一定帶來(lái)高收益，簡(jiǎn)單地由某一方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失，會(huì)削弱風(fēng)險(xiǎn)的約束效應(yīng)和激勵(lì)效應(yīng)，降低其控制風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的積極性。所以有必要在各方預(yù)期效用目標(biāo)函數(shù)下把收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱起來(lái)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與各方參與程度相協(xié)調(diào)的原則。從創(chuàng)業(yè)投資的整體出發(fā)，要最大限度地發(fā)揮各方管理積極性和履約積極性，就應(yīng)公平合理。如一方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，而參與風(fēng)險(xiǎn)控制的程度卻受到限制，嚴(yán)重影響其積極性。所以在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的時(shí)候要考慮各方的責(zé)，權(quán)、利之間的平衡，還須注意風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任與權(quán)利之間的平衡，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任與機(jī)會(huì)的相稱等。

總之，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)合理與否是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成敗的關(guān)鍵，參與方應(yīng)事先在合同中規(guī)定各方的責(zé)、權(quán)、利及合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)以求整體利益，但不排斥各方維護(hù)自己的正當(dāng)利益。

4 設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制需注意的問(wèn)題

設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制最終愿望是通過(guò)人如創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的效用最大化行為來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。但是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)要注意以下一些問(wèn)題：

（1）在分擔(dān)機(jī)制情況下，需盡量采用市場(chǎng)手段和自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，而不是靠互相轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。由于創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)不具備證券市場(chǎng)在信息的高度公開性與資產(chǎn)的高度流動(dòng)性特征下的近似于有效而均衡，股權(quán)的私下談判、風(fēng)險(xiǎn)難以度量性導(dǎo)致無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)迅速實(shí)現(xiàn)信息的公開性與價(jià)格的均衡。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是理性的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者或風(fēng)險(xiǎn)中性者，所以風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則應(yīng)體現(xiàn)了目前國(guó)際上提倡的一些思想，如雙贏的思想、伙伴關(guān)系和團(tuán)隊(duì)精神。因?yàn)橐挂粋€(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功，特別是像創(chuàng)業(yè)投資這種參與方眾多、周期很長(zhǎng)的項(xiàng)目，需要投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其他投資主體之間根據(jù)各自的能力和優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，因此各方首先要有合作和雙贏的思想，也就是說(shuō)在考慮利益分配與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)時(shí)，不但考慮自己一方，也應(yīng)該仔細(xì)考慮對(duì)方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)方應(yīng)得到的權(quán)益。

（2）分擔(dān)機(jī)制的設(shè)立要有利于各方降低風(fēng)險(xiǎn)控制成本，提高各方控制風(fēng)險(xiǎn)的積極性。不管是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的激勵(lì)約束，還是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間雙向關(guān)系的互動(dòng)激勵(lì)約束機(jī)制都要在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)合理下設(shè)計(jì)下進(jìn)行，即各方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)與承擔(dān)的能力相適應(yīng)，以降低控制成本。

（3）避免過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。在涉及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)契約安排下，要了解各個(gè)參與方期望效用函數(shù)以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，充分利用各方利益的互動(dòng)機(jī)制下的熱情與追求，避免過(guò)分的追求風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與降低融資成本而造成某些參與者謀生退意，導(dǎo)致整個(gè)投資鏈條的脫節(jié)，勢(shì)必影響創(chuàng)業(yè)投資的投資效率。

參考文獻(xiàn)

篇2

    創(chuàng)業(yè)投資是一種結(jié)合技術(shù)、管理與創(chuàng)業(yè)精神的特殊投資方式。作為委托人(princi pal),創(chuàng)業(yè)資本家,其目標(biāo)是追求投資回報(bào)最大化,而作為人(agent)的創(chuàng)業(yè)家卻追求自身效益的最大化,兩者目標(biāo)不能一致。創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)家之間存在信息不對(duì)稱(asymmdtricinfoumation),創(chuàng)業(yè)家許多狀態(tài)和行動(dòng)保持著非觀測(cè)性和非核實(shí)性,因而導(dǎo)致了道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。道德風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于創(chuàng)業(yè)投資整個(gè)過(guò)程之中,是造成創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的主要原因之一。

    如何防范創(chuàng)業(yè)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn),關(guān)鍵是創(chuàng)業(yè)資本家要設(shè)計(jì)一套有效的創(chuàng)業(yè)資本契約。創(chuàng)業(yè)資本契約的安排中,適當(dāng)?shù)募s束與激勵(lì)機(jī)制可以有效地激發(fā)創(chuàng)業(yè)家向有利于創(chuàng)業(yè)資本家目標(biāo)的方向努力,從而減少了創(chuàng)業(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)。

    一、設(shè)計(jì)一套最佳監(jiān)控模式

    如果創(chuàng)業(yè)家的努力水平與監(jiān)督的敏感度較高,創(chuàng)業(yè)家就會(huì)提高努力水平。創(chuàng)業(yè)家對(duì)企業(yè)的監(jiān)控主要內(nèi)容有:全過(guò)程監(jiān)測(cè)、績(jī)效判斷、逆境診斷及對(duì)策以及危機(jī)管理。

    1.全過(guò)程監(jiān)測(cè):即創(chuàng)業(yè)資本家對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、融資決策等重要環(huán)節(jié)進(jìn)行全過(guò)程監(jiān)測(cè),以了解企業(yè)真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r。創(chuàng)業(yè)資本家監(jiān)測(cè)企業(yè)的方式有:(1)參加企業(yè)董事會(huì);(2)查閱企業(yè)財(cái)務(wù)資料、產(chǎn)品資料、生產(chǎn)設(shè)備資料及經(jīng)營(yíng)計(jì)劃;(3)向會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)咨詢并委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審計(jì);(4)了解宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況以及產(chǎn)品發(fā)展?jié)摿?(5)了解企業(yè)管理者團(tuán)隊(duì)及員工素質(zhì);(6)向科研機(jī)構(gòu)了解企業(yè)創(chuàng)新情況。

    2.績(jī)效判斷:即創(chuàng)業(yè)資本家用特定的評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)企業(yè)運(yùn)行的績(jī)效進(jìn)行判斷。其主要指標(biāo)是利潤(rùn)、投資回報(bào)率、銷售額、市場(chǎng)占有率現(xiàn)金流量等。這幾個(gè)指標(biāo)在相當(dāng)大的程度上反映了企業(yè)生產(chǎn)、管理、資金及技術(shù)狀況。

    3.逆境診斷:即在過(guò)程監(jiān)測(cè)和績(jī)效判斷中,對(duì)各種已識(shí)別的逆境現(xiàn)象進(jìn)行成因分析、過(guò)程分析及發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)。技術(shù)問(wèn)題和管理失誤是企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難的兩個(gè)關(guān)鍵因素。如是技術(shù)問(wèn)題,要分析原因,技術(shù)問(wèn)題主要包括:產(chǎn)品成本過(guò)高,缺乏競(jìng)爭(zhēng)力;新技術(shù)出現(xiàn),產(chǎn)品過(guò)時(shí);替代產(chǎn)品出現(xiàn);后續(xù)新產(chǎn)品開發(fā)失敗。如是管理失誤,要分析是錯(cuò)誤的營(yíng)銷策略、不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)控制還是管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部斗爭(zhēng)所致等等。創(chuàng)業(yè)資本家對(duì)企業(yè)出現(xiàn)的每一個(gè)問(wèn)題,都要仔細(xì)診斷,找出問(wèn)題癥結(jié)所在,從而對(duì)癥下藥。

    4.一般對(duì)策及危機(jī)管理:創(chuàng)業(yè)資本家在企業(yè)逆境診斷基礎(chǔ)上,針對(duì)企業(yè)存在的主要問(wèn)題,采取相應(yīng)的對(duì)策。當(dāng)企業(yè)發(fā)展的障礙是技術(shù)問(wèn)題,創(chuàng)業(yè)資本家應(yīng)判斷技術(shù)有無(wú)更新的必要和可能或有無(wú)可能開發(fā)新技術(shù),否則創(chuàng)業(yè)資本家考慮適時(shí)撤除資本。當(dāng)企業(yè)管理出現(xiàn)問(wèn)題,創(chuàng)業(yè)資本家利用自已的管理優(yōu)勢(shì)向企業(yè)提供財(cái)務(wù)、營(yíng)銷等管理方面的資助。如創(chuàng)業(yè)資本家發(fā)現(xiàn)企業(yè)陷入危機(jī)狀態(tài),一般對(duì)策已不能解決問(wèn)題,創(chuàng)業(yè)資本家可通過(guò)撤換創(chuàng)業(yè)家管理集團(tuán),執(zhí)行特別計(jì)劃等應(yīng)急措施介入企業(yè)管理。如創(chuàng)業(yè)資本家所有措施失效,應(yīng)立即撤出創(chuàng)業(yè)資本。

    二、設(shè)計(jì)一套有效的激勵(lì)機(jī)制

    創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層的能力和努力程度是決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵。為防止創(chuàng)業(yè)家憑借信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行“內(nèi)部人控制”,除采取有效的監(jiān)督措施以外,創(chuàng)業(yè)資本家需給予創(chuàng)業(yè)家適當(dāng)?shù)募?lì)而減少他們之間的利益差距和一定的監(jiān)控成本。創(chuàng)業(yè)資本家可通過(guò)剩余索取權(quán)的分享形成激勵(lì)機(jī)制,將創(chuàng)業(yè)家的努力誘導(dǎo)出來(lái),從而克服創(chuàng)業(yè)家的偷懶行為。優(yōu)先購(gòu)股權(quán)(employeestockoptinons)是一種買入式股票期權(quán),作為一種金融創(chuàng)新工具,具有風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先而收益無(wú)限的機(jī)制,它的期限性能夠使期權(quán)持有人適時(shí)將收益實(shí)現(xiàn)。它把購(gòu)買股權(quán)的行為放在若干年后,份額多少,則由這幾年的工作業(yè)績(jī)和企業(yè)成長(zhǎng)狀況決定。這種未來(lái)的包含不確定性的制度安排能夠調(diào)動(dòng)創(chuàng)業(yè)家的熱情和能力,應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的基本制度安排。

    1.建立有利于優(yōu)先購(gòu)股權(quán)制度實(shí)現(xiàn)的外部條件。實(shí)行優(yōu)先購(gòu)股權(quán)制度對(duì)企業(yè)的管理要求較高,它要求企業(yè)具有明晰的產(chǎn)權(quán)制度、透明的財(cái)務(wù)制度、完善的績(jī)效考核和配套的企業(yè)文化。(1)明晰的企業(yè)產(chǎn)

權(quán)是實(shí)行優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的基礎(chǔ)。優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的實(shí)施必然帶來(lái)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。首先,企業(yè)的所有者必須明確,才能夠作出優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的決策;其次,創(chuàng)業(yè)資本家要保障自身利益,應(yīng)把購(gòu)股權(quán)的額度控制在一定的比例范圍內(nèi)。這就要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)有明晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。(2)透明的財(cái)務(wù)制度是實(shí)施優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的必要條件,優(yōu)先購(gòu)股權(quán)實(shí)施的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一是期權(quán)執(zhí)行價(jià)格(exerciseprice)的確定。對(duì)非上市企業(yè),應(yīng)以授予日企業(yè)評(píng)估價(jià)值(appraisedprice)為基礎(chǔ),會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審計(jì),投資銀行再以此為依據(jù)計(jì)算創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值應(yīng)經(jīng)常評(píng)估,一方面使創(chuàng)業(yè)資本家看到企業(yè)的成長(zhǎng),愿意和創(chuàng)業(yè)家分享財(cái)富;另一方面以企業(yè)業(yè)績(jī)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)家。這些都要求企業(yè)有透明的財(cái)務(wù)制度。(3)績(jī)效考核是優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的配套政策。一方面,績(jī)效考核可以用來(lái)監(jiān)督創(chuàng)業(yè)家的努力程度;另一方面企業(yè)的績(jī)效考核應(yīng)和優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的實(shí)行緊密掛鉤。企業(yè)的業(yè)績(jī)和個(gè)人的業(yè)績(jī)決定著能否獲得優(yōu)先購(gòu)股權(quán),以及獲得優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的數(shù)量和價(jià)格。實(shí)行優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的企業(yè)都要有完善的考核制度,這樣優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的實(shí)施可以做到公平和公正,從而使激勵(lì)效應(yīng)最大化。

    2.優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的實(shí)施方案。(1)由創(chuàng)業(yè)資本家成立薪酬委員會(huì),同時(shí)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所等權(quán)威中介機(jī)構(gòu)。(2)根據(jù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的管理能力和各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的表現(xiàn)確定對(duì)創(chuàng)業(yè)家優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的授予系數(shù)。(3)聘請(qǐng)中立、專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估,評(píng)估時(shí)應(yīng)以數(shù)量指標(biāo)為主,質(zhì)量指標(biāo)為輔,并根據(jù)企業(yè)情況選擇適當(dāng)指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估可以使用多種方法,作為對(duì)比參考,確定企業(yè)虛擬股本總額和虛擬股價(jià)。(4)確定優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的執(zhí)行期限(國(guó)外認(rèn)股權(quán)有效期限為10年,視國(guó)內(nèi)具體情況,可定為5-10年)、執(zhí)行價(jià)格、以及優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的執(zhí)行方式。優(yōu)先購(gòu)股權(quán)執(zhí)行之前,創(chuàng)業(yè)家只能從企業(yè)分取紅利。

    三、采用階段性融資減緩道德風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制

    一般情況下,創(chuàng)業(yè)資本家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資是分期進(jìn)行的,這樣可根據(jù)企業(yè)的進(jìn)展情況決定后續(xù)融資的時(shí)機(jī)與投資額度。創(chuàng)業(yè)資本家周期性地提供創(chuàng)業(yè)資本,融資分為多輪次,而每輪投資只確保創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到下一階段。只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本家提供資本,幾乎所有的創(chuàng)業(yè)家都有熱情讓企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去,企業(yè)績(jī)效對(duì)創(chuàng)業(yè)家支付的影響,加上非盈利項(xiàng)目有被終止的威脅,可以有效地避免創(chuàng)業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外,在階段性融資條件下,創(chuàng)業(yè)家有動(dòng)力使企業(yè)成功,并為了達(dá)到較小的股份攤薄而投入更多的努力。創(chuàng)業(yè)開始時(shí)期,創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)家不能在好壞項(xiàng)目之間辨別,隨著時(shí)間推移,創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)家對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量了解會(huì)逐步深刻。項(xiàng)目不成功的概率,受投資額的影響,如果一些時(shí)期創(chuàng)業(yè)家將資金轉(zhuǎn)向其私人消費(fèi),從而壓低項(xiàng)目成功概率,由于信息不對(duì)稱,創(chuàng)業(yè)資本家不能觀察到這種轉(zhuǎn)移,項(xiàng)目存在著被過(guò)早終止的危險(xiǎn)。因此創(chuàng)業(yè)資本家就創(chuàng)業(yè)家的優(yōu)先購(gòu)股權(quán)應(yīng)隨時(shí)間、項(xiàng)目進(jìn)展情況進(jìn)行安排,使創(chuàng)業(yè)家終保持推動(dòng)項(xiàng)目成功的動(dòng)力,從而有效地防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

    綜上所述,創(chuàng)業(yè)資本家應(yīng)結(jié)合項(xiàng)目發(fā)展的階段性以及信息不對(duì)稱程度,有效設(shè)計(jì)監(jiān)督機(jī)制與股權(quán)激勵(lì)機(jī)制相結(jié)合的創(chuàng)業(yè)資本契約,使雙方利益趨于一致的同時(shí),降低監(jiān)督和激勵(lì)的成本,把道德風(fēng)險(xiǎn)控制在最低的范圍內(nèi)。

    四、結(jié)束語(yǔ)

    我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資剛剛起步,許多關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的法律體系和社會(huì)服務(wù)體系仍是空白,防范創(chuàng)業(yè)投資道德風(fēng)險(xiǎn)的外部環(huán)境亟待改善。

    1.建立配套的法律法規(guī)體系迫在眉睫:國(guó)家法律中要有購(gòu)股權(quán)方案注冊(cè)和批準(zhǔn)以及股份變更的特別條款。如企業(yè)可在全部股份中預(yù)留一部分,待企業(yè)執(zhí)行購(gòu)股權(quán)后,再轉(zhuǎn)為實(shí)收資本。另外,法律上應(yīng)采取優(yōu)惠稅收措施,以提高優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的激勵(lì)作用,如確認(rèn)優(yōu)先購(gòu)股權(quán)時(shí),征收資本利得稅,而不是普通的個(gè)人所得稅。

    2.建立相應(yīng)的社會(huì)服務(wù)體系:優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的設(shè)計(jì)方案非常復(fù)雜,涉及財(cái)務(wù)、法律等多個(gè)環(huán)節(jié),需要投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所共同努力。我國(guó)應(yīng)培育和從國(guó)外引進(jìn)此方面專家,使投資銀行、律師行盡快開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。此外,我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的信譽(yù)有待進(jìn)一步提高。

    3.建立中國(guó)的二板市場(chǎng):首次公開上市(initialpublicoffering)是創(chuàng)業(yè)投資最有效的退出方式。通過(guò)ipo,創(chuàng)業(yè)家與創(chuàng)業(yè)資本家存在這樣一個(gè)隱性契約:ipo后創(chuàng)業(yè)家可獲得企業(yè)的控制權(quán),從而獲取更大收益。隱性契約的激勵(lì),可有效降低創(chuàng)業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)。

    參考文獻(xiàn):

&nbs

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篇3

風(fēng)險(xiǎn)管理的權(quán)威專家威廉姆斯和漢斯指出：風(fēng)險(xiǎn)管理，是指通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制，以合理的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行考察、預(yù)測(cè)、收集、分析的基礎(chǔ)上制定出識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)等一整套系統(tǒng)而科學(xué)的方法。

創(chuàng)業(yè)投資是一種權(quán)益資本，它主要是指對(duì)未上市的企業(yè)進(jìn)行資本投資并提供增值服務(wù)，幫助這些企業(yè)快速成長(zhǎng)的一種投資方式。創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象和其獨(dú)特的運(yùn)作方式?jīng)Q定了創(chuàng)業(yè)投資的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，并具有有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

創(chuàng)業(yè)投資是股權(quán)投資，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)投入資金并占取股份，與企業(yè)家一起風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享。若被投企業(yè)不斷地提升企業(yè)價(jià)值，那么創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所持有的股份對(duì)應(yīng)的權(quán)益也會(huì)增加。若被投企業(yè)未能充足利用風(fēng)險(xiǎn)投資資金或者利用后能為達(dá)到企業(yè)價(jià)值的飛躍，那么對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)就是投資失敗。

創(chuàng)業(yè)資本通過(guò)適時(shí)退出獲得回報(bào)。投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的投入并不是謀求短期利益，也不是為了擁有企業(yè)，而是在企業(yè)做大做強(qiáng)后通過(guò)退出而實(shí)現(xiàn)資本增值。投資機(jī)構(gòu)的主要退出方式:企業(yè)上市后出售股份、并購(gòu)、轉(zhuǎn)讓或者是破產(chǎn)清算。

創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特性。

一個(gè)完整的創(chuàng)業(yè)投資流程大體包括四個(gè)階段：籌資、投資、投后管理及退出。下面將主要闡述籌資階段的風(fēng)險(xiǎn)管理。

籌資階段是創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的起始階段。一般投資是將資本直接投入擬建立的企業(yè)。而創(chuàng)業(yè)投資則不同，先要籌集到創(chuàng)業(yè)資金，然后再投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)。籌集風(fēng)險(xiǎn)就是在創(chuàng)業(yè)投資公司籌集過(guò)程中，由于多種原因而引起籌集不到資金或籌集不到足夠資金的風(fēng)險(xiǎn)。

在籌資階段中，投資人籌集創(chuàng)業(yè)資本，組成創(chuàng)業(yè)投資公司。發(fā)起人的資歷和經(jīng)驗(yàn)決定了籌資難易和金額，發(fā)起人和投資人之間的關(guān)系除了法律上的契約關(guān)系外，彼此間的信任也對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司的運(yùn)作影響重大。

創(chuàng)投資本的不同來(lái)源有捐贈(zèng)基金、來(lái)自于公司、銀行等金融或非金融機(jī)構(gòu)，有的來(lái)自于個(gè)人和政府等。有些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是由上市公司、銀行機(jī)構(gòu)等通過(guò)自有資金設(shè)立下屬創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，不從其他渠道募集資金，另有以有限合伙制的組織形式存在的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

在籌資階段有三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)因素要考慮。首先，風(fēng)險(xiǎn)資本籌集渠道的問(wèn)題，是首要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素。其次，要考慮風(fēng)險(xiǎn)資本的結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指在所籌集到總資本中，長(zhǎng)期資本與短期資本，股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例構(gòu)成。最后，要考慮以什么樣的治理方式去組織風(fēng)險(xiǎn)資本。公司制、信托制、有限合伙制這三種不同的風(fēng)險(xiǎn)資本組織方式所具有的激勵(lì)與約束功能是大不相同的。下面將分別對(duì)這三種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析。

（一）風(fēng)險(xiǎn)資本籌集渠道分析

籌資階段的投資風(fēng)險(xiǎn)分析要考慮資金來(lái)源渠道問(wèn)題，不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好存在差異。一般來(lái)說(shuō)，來(lái)自銀行和企業(yè)的資金與來(lái)自退休基金和天使投資的資金相比，更喜歡規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，偏好穩(wěn)健的企業(yè)。政府引導(dǎo)資金由于受政策導(dǎo)向隊(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益較少關(guān)注，在投資運(yùn)作的過(guò)程中滿足引導(dǎo)資金的要求后才能享受相應(yīng)的政策優(yōu)惠。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，運(yùn)作靈活，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)營(yíng)，但機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注收益率。如若項(xiàng)目的收益率表現(xiàn)不佳，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投資機(jī)構(gòu)失望而導(dǎo)致減資或撤資。

（二）風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)分析

資本結(jié)構(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過(guò)不同渠道籌集資金中債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成以及比例關(guān)系。它主要由短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益等資產(chǎn)負(fù)債表中的基本內(nèi)容構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)揭示了企業(yè)產(chǎn)權(quán)的歸屬和負(fù)債率。風(fēng)險(xiǎn)資本的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與標(biāo)的項(xiàng)目周期時(shí)間長(zhǎng)短、投資始點(diǎn)一致。投資機(jī)構(gòu)的首要籌資決策就應(yīng)該確定資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本成本就是企業(yè)利用不同融資工具籌集資金的加權(quán)平均成本。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本結(jié)構(gòu)面臨著：長(zhǎng)期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結(jié)構(gòu)不匹配；債權(quán)籌資與股權(quán)籌資結(jié)構(gòu)不合理等因素。這必將影響到風(fēng)險(xiǎn)投資公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式分析

資金籌集到位以后需通過(guò)一定組織形式組織起來(lái)，使投資機(jī)構(gòu)正常運(yùn)作。當(dāng)前主流的組織形式主要有公司制、信托制、有限合伙制三種形式。

不同的組織形式的選擇，有不同的運(yùn)作管理，而實(shí)質(zhì)區(qū)別是通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本控制權(quán)與剩余索取權(quán)的制度的安排來(lái)有效地降低風(fēng)險(xiǎn)投資者與管理層之間的風(fēng)險(xiǎn)。信息的不對(duì)稱是風(fēng)險(xiǎn)的根源，投資機(jī)構(gòu)掌握一手投資機(jī)構(gòu)信息，而是否披露及披露的深度完全取決于投資機(jī)構(gòu)的管理層。若風(fēng)險(xiǎn)資本的組織形式?jīng)]有與投資者商量妥當(dāng)，資金不能如期如數(shù)供給，經(jīng)導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)無(wú)法正常運(yùn)作。

籌資階段投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，下文將針對(duì)籌資階段的風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理建議。

1.從如下兩點(diǎn)拓寬籌資渠道：

（1）建立以上市公司為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)資本供給機(jī)制

作為各行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)的上市公司，具有雄厚的資金，公司治理能力和風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)也較非上市公司強(qiáng)。通過(guò)參與建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形式，由專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)負(fù)責(zé)資本的運(yùn)營(yíng)。一方面可發(fā)展中小型科技企業(yè)；另一方面又可通過(guò)中小企業(yè)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)資本的增值。

（2）積極引進(jìn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金

國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，資本規(guī)模大、投資運(yùn)作水平高、專業(yè)人才齊備。引進(jìn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金第一可以增大資本的供給量；第二國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有資金規(guī)模大投資水平高，經(jīng)驗(yàn)豐富；第三為投資機(jī)構(gòu)的退出提供了另外一條途徑——境外上市，以彌補(bǔ)有些資本退出渠道不暢的缺陷。

2.優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)：在低籌資成本下，實(shí)現(xiàn)相對(duì)較高的收益的目的：

（1）長(zhǎng)短期籌資的比例要根據(jù)標(biāo)的企業(yè)的合理配置。投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)長(zhǎng)短期籌資本身的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)來(lái)合理地配置長(zhǎng)短期籌資，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。一般，短期負(fù)債的利率較長(zhǎng)期負(fù)債要低，但短期負(fù)債面臨著大得償債壓力。長(zhǎng)期負(fù)債的償債壓力小，但其資本籌集的成本高。

（2）籌資期限與投資始點(diǎn)相吻合。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在籌集資金時(shí)，根據(jù)現(xiàn)有項(xiàng)目資金需求的情況，預(yù)測(cè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)資金的使用進(jìn)度。根據(jù)項(xiàng)目的具體時(shí)間要求，安排資金到位的時(shí)間和總量?；I資期限與投資期限的脫離會(huì)增加投資運(yùn)作的困難與成本，加大投資風(fēng)險(xiǎn)。

（3）優(yōu)化債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資中長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)決定其資本流動(dòng)性非常差，為了保持風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性，因此更需要一個(gè)穩(wěn)健的債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的理論，我們以企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化作為評(píng)價(jià)投資機(jī)構(gòu)債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，使公司資產(chǎn)價(jià)值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)同時(shí)也是使公司資本加權(quán)成本達(dá)到最小的資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

篇4

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是指自身具備一定資金，通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資的方式，幫助所投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展，并在所投資企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟時(shí)，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式獲取資本收益的企業(yè)組織。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有助于高新技術(shù)企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，在推動(dòng)高新技術(shù)發(fā)展方面起到重要作用。但是，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)受多方面因素影響，導(dǎo)致自身企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面存在較多的風(fēng)險(xiǎn)。因此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)影響因素出發(fā)，通過(guò)完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的良性發(fā)展。太湖新城處于長(zhǎng)江三角洲地區(qū)，成立于2012年1月，是蘇州“一核四城”的南部板塊，屬于我國(guó)典型的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)集中區(qū)，更要完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

一、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素

（一）投資項(xiàng)目因素

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資項(xiàng)目主體是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，投資項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)是由高新技術(shù)特性決定的，其風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾點(diǎn)。第一，高新技術(shù)的研發(fā)成功率是不可確定因素。第二，高新技術(shù)產(chǎn)品由于自身新奇性市場(chǎng)認(rèn)知度差，當(dāng)高新技術(shù)產(chǎn)品投入市場(chǎng)時(shí)，具備一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第三，由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)需求大量資金，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)僅會(huì)提供部分資金，如創(chuàng)業(yè)公司不能籌集足夠資金就會(huì)出現(xiàn)資金危機(jī)。

（二）創(chuàng)業(yè)企業(yè)因素

創(chuàng)業(yè)企業(yè)所具備的技術(shù)水平、營(yíng)銷能力以及企業(yè)運(yùn)營(yíng)和管理能力，都決定著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)收益。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)務(wù)能力和發(fā)展情況，也是造成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，其內(nèi)容主要包括以下幾點(diǎn)。

第一，技術(shù)水平風(fēng)險(xiǎn)影響。創(chuàng)業(yè)企業(yè)如不具備相應(yīng)的技術(shù)水平，極有可能導(dǎo)致技術(shù)科研失敗或產(chǎn)品生產(chǎn)失敗等現(xiàn)象，進(jìn)而造成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)虧損。

第二，創(chuàng)業(yè)企業(yè)營(yíng)銷能力風(fēng)險(xiǎn)影響。只有創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有較高的營(yíng)銷能力，才能獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益實(shí)現(xiàn)發(fā)展，進(jìn)而提升創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)收益，反之就會(huì)造成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)和管理能力風(fēng)險(xiǎn)影響。一個(gè)企業(yè)發(fā)展不僅需要過(guò)硬的技術(shù)和營(yíng)銷能力，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)和管理方面存在較大缺陷，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)人才流失、資金問(wèn)題等企業(yè)問(wèn)題，進(jìn)而造成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的實(shí)際措施

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)受多方面因素影響，導(dǎo)致其企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在多種風(fēng)險(xiǎn)。因此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)繼續(xù)完善自身風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，以確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)工作的順利進(jìn)行，而科學(xué)、系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，必須涵蓋風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制、經(jīng)營(yíng)保證以及資本退出四部分內(nèi)容。

（一）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)想降低多種風(fēng)險(xiǎn)的不良影響，首要任務(wù)即是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估內(nèi)容主要包括，第一，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)創(chuàng)建，符合自身企業(yè)使用要求，及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估管理體系。第二，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行任何投資工作前，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估管理規(guī)定進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。第三，結(jié)合投資項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)情，制定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)最大風(fēng)險(xiǎn)值，作為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資工作的參考依據(jù)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估明確風(fēng)險(xiǎn)后，可從以下幾方面入手，制定相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

第一，優(yōu)化投資對(duì)象的選取工作。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接決定了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)收益，因此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)企業(yè)具備的技術(shù)水平、營(yíng)銷能力等進(jìn)行實(shí)際調(diào)研，進(jìn)而確定是否投資。

第二，加強(qiáng)投資項(xiàng)目的可行性研究工作。這部分工作主要要求，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)前景、效益性等進(jìn)行調(diào)研，從而保障自身的實(shí)際收益。

第三，投資決策限制機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的重要投資決定，應(yīng)由公司高層共同商討決定，并明確個(gè)人對(duì)投資決策意見應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，避免因個(gè)人因素造成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

第四，采取多樣化投資策略。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資資金不應(yīng)集中在一個(gè)投資項(xiàng)目上，應(yīng)采取分散投資的形式。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)注意尋求合作伙伴分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并且按創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展進(jìn)度，分批進(jìn)行資金的投入工作，最大化降低風(fēng)險(xiǎn)影響。

（三）經(jīng)營(yíng)保證機(jī)制

經(jīng)營(yíng)保證機(jī)制是指創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，通過(guò)提升自身能力，進(jìn)而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，其主要內(nèi)容包括人才保證和資金保證兩方面內(nèi)容。人才保證是指創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)始終保證企業(yè)內(nèi)部員工，具備相應(yīng)的專業(yè)技能和專業(yè)素質(zhì)。資金保證是指創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，對(duì)企業(yè)總資本、流動(dòng)資本以及投資資本，進(jìn)行科學(xué)的規(guī)劃統(tǒng)籌，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金的統(tǒng)一規(guī)劃。

（四）資本退出機(jī)制

資本退出是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)現(xiàn)所投資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)自身投資收益可能性小或不可能時(shí)，撤回資金保證企業(yè)不受風(fēng)險(xiǎn)影響的方式。資本退出機(jī)制是指，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)資本退出的條件、時(shí)機(jī)、流程等做出規(guī)定的管理機(jī)制。

三、結(jié)語(yǔ)

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是以對(duì)創(chuàng)業(yè)公司投資的形式，實(shí)現(xiàn)自身企業(yè)資產(chǎn)收益的企業(yè)組織。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到：投資項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素的共同影響，易發(fā)生企業(yè)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。因此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理力度，通過(guò)制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制、經(jīng)營(yíng)保證以及投資退出制度，全面降低風(fēng)險(xiǎn)影響，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。（作者單位：江蘇省蘇州吳江太湖新城組織人事勞動(dòng)局）

參考文獻(xiàn)：

篇5

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）是指通過(guò)向那些處于起步和發(fā)展的企業(yè)，甚至僅僅處于構(gòu)思的企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供管理經(jīng)營(yíng)服務(wù)，期望在企業(yè)發(fā)展到相對(duì)成熟后，投資者可以通過(guò)股票市場(chǎng)出售股票，獲取高額回報(bào)。

2.創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)

2.1高風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）通常被稱為“風(fēng)險(xiǎn)投資”，創(chuàng)業(yè)投資總是把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，目的是主要是為了開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)，投資對(duì)象是那些風(fēng)險(xiǎn)大，但潛在效益高的企業(yè)，該種企業(yè)往往在技術(shù)和產(chǎn)品的可行性、管理經(jīng)營(yíng)運(yùn)作、商業(yè)化進(jìn)程等方面具有不確定性，各方面信息都很匱乏，因此，創(chuàng)業(yè)投資的失敗率也是極高的。

2.2高收益

創(chuàng)業(yè)投資之所以熱衷于投資高新技術(shù)，是因?yàn)楦咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)能夠創(chuàng)造出高額利潤(rùn)收益。一旦創(chuàng)業(yè)投資成功，其回報(bào)率或許會(huì)高達(dá)十倍以上，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了金融市場(chǎng)的平均回報(bào)率。正是因?yàn)槿绱舜蟮氖找嫖?，投資者愿意冒著高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。

2.3分層性和循環(huán)性

創(chuàng)業(yè)投資者并不是一次性支付或按時(shí)間分期支付，而是按照企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的不同階段把總投資資金分幾個(gè)層次投資，企業(yè)上一階段目標(biāo)的完成是下一階段資金投資的前提。投資者分層投入資金，在這個(gè)過(guò)程中一旦發(fā)現(xiàn)存在風(fēng)險(xiǎn)，便可立即撤回資金，通過(guò)這種方法來(lái)把風(fēng)險(xiǎn)降到最低；但如果發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品獲益并且發(fā)展良好，企業(yè)逐漸步入正軌，投資者便不斷的跟進(jìn)投入資金投入。

2.4周期長(zhǎng)，資本流動(dòng)性小

企業(yè)的產(chǎn)品從構(gòu)想框架、研究開發(fā)、產(chǎn)品試制、正式生產(chǎn)、投放市場(chǎng)到盈利，從創(chuàng)業(yè)投資到企業(yè)盈利再經(jīng)過(guò)股權(quán)持有期，投資者才能變現(xiàn)投資，獲得資本收益，一般需要3-6年的時(shí)間，甚至10年以上，在這段時(shí)間中，由于資本在企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)時(shí)在進(jìn)行不斷的運(yùn)動(dòng)，其變現(xiàn)退出流程困難，所以資本流動(dòng)性差。

2 風(fēng)險(xiǎn)

1.風(fēng)險(xiǎn)的概念與特征

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一詞的理解各學(xué)派與不同人的理解不盡相同。風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)中定義風(fēng)險(xiǎn)為在人類生活和社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)生"不理想事態(tài)"的程度以及這種不確定性的大小。但不同定義的風(fēng)險(xiǎn)都有以下特征：

1.1風(fēng)險(xiǎn)的二重性

風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，它不以人的意志而轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)不有，無(wú)處不在，我們無(wú)法消滅風(fēng)險(xiǎn)，只能想辦法降低風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)又是主觀存在的，不同的主觀判斷可以對(duì)未發(fā)生或者將要發(fā)生的事物持不同的態(tài)度，有的人認(rèn)為這是風(fēng)險(xiǎn)，而有的人則不認(rèn)為這是風(fēng)險(xiǎn)。

1.2風(fēng)險(xiǎn)的不確定性

風(fēng)險(xiǎn)是一定存在的，但風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)發(fā)生，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生時(shí)間、影響范圍、影響程度和產(chǎn)生結(jié)果都是無(wú)法事先預(yù)測(cè)的，這使我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范更加困難，因此在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，我們只能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

1.3風(fēng)險(xiǎn)的可識(shí)別性和可控性

風(fēng)險(xiǎn)的可識(shí)別性指可以通過(guò)之前發(fā)生過(guò)的類似風(fēng)險(xiǎn)來(lái)估計(jì)可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率和造成后果的嚴(yán)重程度。風(fēng)險(xiǎn)的可控性指運(yùn)用技術(shù)和適當(dāng)?shù)氖侄蝸?lái)控制可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率降低或者使產(chǎn)生的不利后果降到最低。

2.風(fēng)險(xiǎn)控制

2.1含義：

風(fēng)險(xiǎn)總是存在的，作為企業(yè)的管理者，應(yīng)該采取措施來(lái)減小風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，或者把風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失控制在一定的范圍，以避免在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)帶來(lái)的難以承受的損失。

2.2風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法

（1）回避風(fēng)險(xiǎn)

回避風(fēng)險(xiǎn)是指投資者有意識(shí)的放棄了投資行為，完全避免了投資風(fēng)險(xiǎn)，但與此同時(shí)，投資者沒有進(jìn)行投資行為，也放棄了潛在的目標(biāo)收益。

（2）風(fēng)險(xiǎn)防治

風(fēng)險(xiǎn)防治是制定計(jì)劃或采取措施使風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生而造成的損失降低或者減少實(shí)際損失。在進(jìn)行投資行為前，要先仔細(xì)研究企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、資金周轉(zhuǎn)情況、企業(yè)員工工作狀態(tài)是否正常等綜合因素，避免造成信息不對(duì)稱，引起不必要的后果。

（3）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

通過(guò)契約的方法，將讓渡人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給受讓人來(lái)承擔(dān)。主要形式是合同和保險(xiǎn)。

（4）風(fēng)險(xiǎn)自留

即發(fā)生損失時(shí)，經(jīng)濟(jì)主體以發(fā)生損失時(shí)能利用的任何資金來(lái)自己支付損失。嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)自留措施還可能造成資金周轉(zhuǎn)困難等后果。

3 創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制

1.創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)定義與表現(xiàn)形式

創(chuàng)業(yè)投資又稱風(fēng)險(xiǎn)投資，在創(chuàng)業(yè)投資中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的研究是不可避免的，企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)必須有計(jì)劃、有目的、進(jìn)行有效的控制和管理。

表現(xiàn)形式有：

（1）投資項(xiàng)目未得到收益；

（2）投資項(xiàng)目得到的收益低于預(yù)期收益；

（3）投資者資金短缺，為了變現(xiàn)資金而拋售投資項(xiàng)目；

（4）企業(yè)在完成投資項(xiàng)目前放棄投資項(xiàng)目或改變投資項(xiàng)目；

（5）由于通貨膨脹而導(dǎo)致貨幣貶值或其他因素產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)投資的主體是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)除了具有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中存在的風(fēng)險(xiǎn)外，本身還存在更新快、創(chuàng)新性強(qiáng)的特點(diǎn)，電子行業(yè)如手機(jī)行業(yè)還具有替代性強(qiáng)的特點(diǎn)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性使其成功率比其他產(chǎn)業(yè)低得多，在滿足大眾需求的同時(shí)還要求其具有創(chuàng)新性。

創(chuàng)業(yè)投資對(duì)企業(yè)的投資者具有更高要求，在產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售階段需要大量的資金去維持產(chǎn)品生產(chǎn)的正常進(jìn)行，而一項(xiàng)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目周期長(zhǎng)，并且隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，資金也要隨之增長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)資金流動(dòng)性小，這造成了創(chuàng)業(yè)投資的不確定性。

3.創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)類型

（1）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而新技術(shù)能否滿足市場(chǎng)的需要，達(dá)到其應(yīng)有的功能和效果，有很大的不確定性。并且新技術(shù)一旦研發(fā)成功，還面臨著技術(shù)更新后風(fēng)險(xiǎn)、售后服務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)。

（2）決策風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)要對(duì)不斷變化的市場(chǎng)有不同的經(jīng)營(yíng)方案，在這些方案中進(jìn)行對(duì)比分析，選擇最佳、最適合市場(chǎng)的方案，選擇正確的實(shí)施方案是成功的前提。

（3）管理風(fēng)險(xiǎn)

又稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。指企業(yè)因?yàn)楣芾聿簧贫鴮?dǎo)致的經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。在投資者投資之前，首先要了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的管理能力和經(jīng)驗(yàn)是否合格，企業(yè)的團(tuán)隊(duì)是否團(tuán)結(jié)，是否具有創(chuàng)新能力。

（4）資金風(fēng)險(xiǎn)

指由于利率及價(jià)格水平的變化而引起的資金收益的不確定性。企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中要注意國(guó)家政策和利率的變化。避免因?yàn)槔实母淖兌斐刹槐匾膿p失。

（5）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

指新技術(shù)、新產(chǎn)品與市場(chǎng)要求不匹配所造成的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)無(wú)法確定新產(chǎn)品的適應(yīng)能力，無(wú)法預(yù)測(cè)新產(chǎn)品的擴(kuò)散速度，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者的威脅，政策法律等未知的變化都有可能導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

4 規(guī)避創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)

4.1在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，投資者不是盲目的投資，投資者也要進(jìn)行一系列措施來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。目前有許多投資機(jī)構(gòu)，這些行業(yè)有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和對(duì)該行業(yè)有深刻理解的專家，他們能夠迅速對(duì)新產(chǎn)品在市場(chǎng)上的適應(yīng)能力、發(fā)展?fàn)顩r和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行判斷，有他們的幫助，企業(yè)和投資者都能更好的發(fā)展。

4.2謹(jǐn)慎選擇投資項(xiàng)目，理性投資。盡量選擇投資者熟悉或擅長(zhǎng)的項(xiàng)目，使自己能夠盡快適應(yīng)此行業(yè)，縮短摸索時(shí)間，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；盡量選擇享受政府優(yōu)惠與保護(hù)的項(xiàng)目，促進(jìn)項(xiàng)目更好的發(fā)展。

篇6

從國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購(gòu)并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢(shì)。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對(duì)簡(jiǎn)單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新，通過(guò)組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，是今后證券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新中壯大成長(zhǎng)。

二為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國(guó)的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)之一是證券公司是金融市場(chǎng)工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國(guó)硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過(guò)優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本，再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無(wú)收。

（3）可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值，可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國(guó)學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場(chǎng)價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過(guò)是購(gòu)買了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還，風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來(lái)的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購(gòu)買公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利，設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國(guó)內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少判斷錯(cuò)誤的可能性。

第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來(lái)對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場(chǎng)分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問(wèn)題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過(guò)合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測(cè)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。

2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場(chǎng)化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)而誕生的管理模式，它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營(yíng)方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過(guò)管理創(chuàng)造價(jià)值，是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)管理提高其價(jià)值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場(chǎng)的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問(wèn)，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù)，以及購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門還應(yīng)通過(guò)售后市場(chǎng)研究和交易支持、長(zhǎng)期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來(lái)保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先，售后市場(chǎng)研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量，形成和保持較高的上市開盤價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升，并能提高其二級(jí)市場(chǎng)的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長(zhǎng)期融資安排主要是證券公司未來(lái)協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長(zhǎng)期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭(zhēng)取最高的價(jià)值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制

對(duì)于中國(guó)的投資銀行來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢(shì)才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。

1、通過(guò)對(duì)客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

證券公司的投資銀行部門應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請(qǐng)工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類型，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益，從而作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。

2、通過(guò)契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述，設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購(gòu)股選擇權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過(guò)設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過(guò)有效監(jiān)控來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

篇7

從國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購(gòu)并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢(shì)。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對(duì)簡(jiǎn)單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新，通過(guò)組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，是今后證券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新中壯大成長(zhǎng)。

二　為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國(guó)的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)之一是證券公司是金融市場(chǎng)工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國(guó)硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過(guò)優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本，再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無(wú)收。

（3）可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值，可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國(guó)學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場(chǎng)價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過(guò)是購(gòu)買了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還，風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來(lái)的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購(gòu)買公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利，設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國(guó)內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少判斷錯(cuò)誤的可能性。

第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來(lái)對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場(chǎng)分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問(wèn)題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過(guò)合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三　為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測(cè)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。

2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場(chǎng)化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)而誕生的管理模式，它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營(yíng)方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過(guò)管理創(chuàng)造價(jià)值，是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)管理提高其價(jià)值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場(chǎng)的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問(wèn)，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù)，以及購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

篇8

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及國(guó)家政策的支持，有越來(lái)越多的年輕人開始了創(chuàng)業(yè)之路。而創(chuàng)業(yè)板在深交所的推出，為我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生存與發(fā)展帶來(lái)了更多的機(jī)會(huì)，加快了我國(guó)建設(shè)創(chuàng)新性國(guó)家的腳步。風(fēng)險(xiǎn)投資的急速發(fā)展的特點(diǎn)使得它迅速得成為具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的權(quán)益資本。與其他權(quán)益資本相同的是，創(chuàng)業(yè)者在接受風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)不用背負(fù)債務(wù)，也沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)，因此許多中國(guó)創(chuàng)業(yè)者爭(zhēng)先恐后得爭(zhēng)取風(fēng)投的加入?？梢哉f(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的加入推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展，發(fā)揮了市場(chǎng)選擇機(jī)制。

創(chuàng)業(yè)板可以支持有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)其成長(zhǎng)，因此，創(chuàng)業(yè)板選擇上市對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)主要為企業(yè)的成長(zhǎng)能力。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2009年到2015年這七年的營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率為37.72%，超過(guò)了主板市場(chǎng)的17.33%以及中小板市場(chǎng)的20.26%。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)這七年的凈利率復(fù)合增長(zhǎng)率也表現(xiàn)出了優(yōu)越性，與主板的差距有所下降。可以說(shuō)，當(dāng)今的創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)出了極大的成長(zhǎng)能力。而有著極高參與度的風(fēng)投機(jī)構(gòu)也極其看重企業(yè)的成長(zhǎng)能力，但是風(fēng)險(xiǎn)投資的哪些方面會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)能力產(chǎn)生影響，并且產(chǎn)生什么樣的影響，還沒有定論，本文將就這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行探究。

中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資急速發(fā)展使得風(fēng)險(xiǎn)投資備受關(guān)注，得到了充分的理論以及經(jīng)驗(yàn)研究。但是對(duì)于風(fēng)投與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)能力這兩者關(guān)系的研究則很少，而且僅有的研究也只是圍繞著滬深主板以及中小企業(yè)的板的數(shù)據(jù)進(jìn)行的。因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)有著高科技、高附加值、高起點(diǎn)、制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新等特點(diǎn)，而且主板以及中小企業(yè)板塊的法規(guī)制度較為成熟，所以這些研究并不能很好地代表創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。同時(shí)，這些研究結(jié)果并不能具體說(shuō)明是哪些與風(fēng)投有關(guān)的因素會(huì)影響到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)能力，也無(wú)法說(shuō)明影響能力的大小。

二、假設(shè)提出

1.風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)高低對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)能力的影響

聲譽(yù)是一個(gè)企業(yè)的重要的無(wú)形資產(chǎn)，對(duì)于風(fēng)投機(jī)構(gòu)這一重復(fù)博弈者就顯得更為重要。聲譽(yù)越高的風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以更明智更仔細(xì)地衡量、選擇被投資企業(yè)，同時(shí)也可以給被投資企業(yè)帶來(lái)更多的增值效應(yīng)。因此我們可以提出假設(shè)1：風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)越高，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)能力就越強(qiáng)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資是否有政府背景對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)能力的影響

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，政府對(duì)于企業(yè)的干預(yù)從未減少。具有政府背景的風(fēng)投機(jī)構(gòu)有實(shí)力向更多其他民營(yíng)風(fēng)投機(jī)構(gòu)無(wú)法觸及的具有巨大潛力的企業(yè)進(jìn)行投資，引領(lǐng)社會(huì)閑置資金向被投資企業(yè)流動(dòng)。同時(shí)，政府也會(huì)對(duì)該行業(yè)進(jìn)行扶持，幫助該行業(yè)快速成長(zhǎng)。因此我們可以提出假設(shè)2：有政府背景的風(fēng)投機(jī)構(gòu)更能提高被投資企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

為了驗(yàn)證本部分所提出的假設(shè)是否合理，下面本文將進(jìn)行實(shí)證探究。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

（1）穎狙∪

本文以2011年到2015年間在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)作為初始樣本，剔除ST公司和數(shù)據(jù)不完整的公司以及金融行業(yè)的公司，并且按照上市前是否有風(fēng)險(xiǎn)資本投資將樣本分為有風(fēng)險(xiǎn)投資參與（VC）及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資參與（NonVC）兩組（以企業(yè)的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市之上市公告書》中的“十大股東名稱”為標(biāo)準(zhǔn)）。界定標(biāo)準(zhǔn)為：如果某上市公司的十大股東里有“創(chuàng)業(yè)投資”、“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)資本投資”、“創(chuàng)新投資”、“投資公司”等字樣的公司，本文就認(rèn)為這家上市公司為有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司。

（2）數(shù)據(jù)來(lái)源

對(duì)于自變量數(shù)據(jù)，我們從上市公司的上市公告書中選取。對(duì)于上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及瑞思數(shù)據(jù)庫(kù)選取。對(duì)于公司治理數(shù)據(jù)，本文從巨潮網(wǎng)進(jìn)行獲取。

2.變量的定義與計(jì)量

（1）自變量定義

①風(fēng)險(xiǎn)投資的政府背景（VCgov）

若投資企業(yè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)有政府背景，則改變量就設(shè)置為“1”，否則為“0”。

②風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)（VCrep）

該變量依據(jù)由清科數(shù)據(jù)企業(yè)上市當(dāng)年的風(fēng)險(xiǎn)投資年度排名為標(biāo)準(zhǔn)，排名前十的則為聲譽(yù)高的風(fēng)險(xiǎn)投資，變量設(shè)置為“1”，否則為“0”。

（2）因變量的選取

本文選用“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率”和“凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”作為衡量企業(yè)成長(zhǎng)能力的標(biāo)準(zhǔn)。

（3）控制變量的選取

除了風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)以及政府背景之外，其他的因素也會(huì)影響企業(yè)成長(zhǎng)能力。本文把這些其他的因素作為模型當(dāng)中的控制變量。

①是否有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的支持（VC）

得到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的上市公司的該變量值設(shè)置為“1”，而如果上市公司沒有獲得風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資，那么該變量值就為“0”。

②風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)的股票的持有比例（VChold）

風(fēng)險(xiǎn)投資為了保證獲得高額的收益，會(huì)極大程度地介入企業(yè)的管理活動(dòng)當(dāng)中，對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)也會(huì)盡力向企業(yè)提供企業(yè)所需的幫助，以期企業(yè)快速成長(zhǎng)，進(jìn)而使自己所投入的資本得到增值。風(fēng)投機(jī)構(gòu)持有的股票占比越大，風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)于被投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力就越強(qiáng)，所提供的建議的采納率就越大，企業(yè)就更傾向于快速成長(zhǎng)。風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)促使企業(yè)向有利于自己的方向發(fā)展，即有利于提高企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

③聯(lián)合投資（VCn）

一方面風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合投資能夠有效的降低風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)合投資會(huì)使風(fēng)投機(jī)構(gòu)之間評(píng)定自己的決策是否可行。另一方面，聯(lián)合投資可以為企業(yè)提供更好地增值服務(wù)，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)獲得優(yōu)勢(shì)。為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)與其他的風(fēng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合進(jìn)而開展組合投資。本文將該變量替換為“前十大股東中風(fēng)投機(jī)構(gòu)的個(gè)數(shù)”。從公司的上市公告書中獲得。

④風(fēng)投是否派駐董事會(huì)

雖然風(fēng)投參與董事會(huì)與提供建議這兩種參與方式對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)能力影響大小差異不多，但是作為董事會(huì)成員，風(fēng)投機(jī)構(gòu)有責(zé)任為企業(yè)提供專業(yè)化的建議，因此，風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與董事會(huì)會(huì)有助于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提高其成長(zhǎng)能力。

⑤上市公司規(guī)模（S）

本文取創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市前一年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的自然對(duì)數(shù)作為衡量上市公司規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)。

⑥股權(quán)集中度（SHARE）

風(fēng)險(xiǎn)投資為了保證獲得高額的收益，會(huì)極大程度地介入企業(yè)的管理活動(dòng)當(dāng)中，對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)也會(huì)盡力向企業(yè)提供企業(yè)所需的幫助，以期企業(yè)快速成長(zhǎng)，進(jìn)而使自己所投入的資本得到增值。風(fēng)投機(jī)構(gòu)持有的股票占比越大，風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)于被投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力就越強(qiáng)，所提供的建議的采納率就越大，企業(yè)就更傾向于快速成長(zhǎng)。本文將十大股東的持股比例的總和作為股權(quán)集中度的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

3.選取模型

（1）探索性因子分析模型（EFA）

為了使企業(yè)成長(zhǎng)能力的表示可以科學(xué)的用主營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率表示出來(lái)，本文采用EFA來(lái)提取企業(yè)成長(zhǎng)能力因子，數(shù)學(xué)模型如下：

X=A*F+ε，復(fù)合后的指標(biāo)可以緩和不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)在同一時(shí)期的財(cái)務(wù)指標(biāo)的差異，使研究結(jié)果能夠更客觀地反映企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

企業(yè)成長(zhǎng)能力（G）=β1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（MBIRI）+β2凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（NPIR）

（2）多元回歸模型

四、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的描述性分析

由于不同行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)各有特點(diǎn)，同時(shí)為了保證分組的可行性以及樣本個(gè)數(shù)的充足性，我們選用在創(chuàng)業(yè)板上市數(shù)量較多的制造業(yè)（175家）的數(shù)據(jù)做一下描述性分析

制造業(yè)中有風(fēng)險(xiǎn)投資公司參與的企業(yè)與無(wú)風(fēng)投參與的企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值由表一所示。從下表我們可以看出，整體來(lái)說(shuō)，在償債能力這個(gè)方面，有風(fēng)投參與的企業(yè)在2013年到2015年這三年都好于沒有風(fēng)投參與的企業(yè)；在盈利指標(biāo)方面，有風(fēng)投參與的企業(yè)同樣在三年間都優(yōu)于無(wú)風(fēng)投參與的企業(yè)；而在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)在2013年與2015年這兩年好于有風(fēng)投企業(yè)，在2013年低于有風(fēng)投企業(yè)；資產(chǎn)負(fù)債比在不同年份也呈現(xiàn)不同表現(xiàn)，在2015年有風(fēng)投參與的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率低于無(wú)風(fēng)投參與企業(yè)。

經(jīng)過(guò)以上分析，我們可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與的確可以提高在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)的成長(zhǎng)能力。那么，下文將進(jìn)行實(shí)證探究來(lái)驗(yàn)證本文第二部分提出的假設(shè)。

五、探索性因子分析以及回歸分析

1.探索性因子分析及其檢驗(yàn)

我們將在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率及兩者的復(fù)合變量企業(yè)成長(zhǎng)能力進(jìn)行探索性因子分析，驗(yàn)證其可信度。通過(guò)SPSS統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件得出，KMO值為0.72，大于0.70，而且Bartlett球形度檢驗(yàn)的sig值為0.000，說(shuō)明這個(gè)變量數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。

該因子建設(shè)總體方差為86.572%，Alpha值為0.812，這說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)能力測(cè)量數(shù)據(jù)有可信度。

2.對(duì)于模型的回歸分析

為了檢驗(yàn)上文提出的模型中是否有多重線性關(guān)系，我們利用SPSS統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件得出容差和VIF來(lái)測(cè)量。

對(duì)于風(fēng)投機(jī)構(gòu)聲譽(yù)以及風(fēng)投機(jī)構(gòu)有無(wú)政府背景這兩個(gè)自變量來(lái)說(shuō)，都與企業(yè)的成長(zhǎng)能力在5%的水平上呈顯著的正相關(guān)，因此可以驗(yàn)證假設(shè)一和假設(shè)二。風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例這一控制變量與企業(yè)的成長(zhǎng)能力（即因變量）有著明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明風(fēng)投機(jī)構(gòu)持股比例越多，企業(yè)的成長(zhǎng)能力反而越低，原因可能是，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例過(guò)高，則風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)的控制就越強(qiáng)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了提高IPO折價(jià)率來(lái)獲利往往會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行包裝，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)不能持續(xù)的成長(zhǎng)。對(duì)于風(fēng)投機(jī)構(gòu)聲譽(yù)以及風(fēng)投機(jī)構(gòu)有無(wú)政府背景這兩個(gè)自變量來(lái)說(shuō)，都與企業(yè)的成長(zhǎng)能力呈顯著的正相關(guān)，因此可以驗(yàn)證假設(shè)一和假設(shè)二。

六、結(jié)束語(yǔ)

根據(jù)以上的分析，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)在創(chuàng)業(yè)上市的企業(yè)的成長(zhǎng)能力有積極的推進(jìn)作用，具體表現(xiàn)在風(fēng)投機(jī)構(gòu)的兩個(gè)作用機(jī)制上。而這些機(jī)制是由于風(fēng)投機(jī)構(gòu)的特性才得以發(fā)揮。通過(guò)實(shí)證研究，本文得出了結(jié)論：風(fēng)投機(jī)構(gòu)的政府背景，聯(lián)合投資，聲譽(yù)，參與董事會(huì)等行為會(huì)提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)能力。隨著創(chuàng)業(yè)板的不斷壯大，風(fēng)投機(jī)構(gòu)在其中發(fā)揮的作用也會(huì)越來(lái)越大。但是風(fēng)投機(jī)構(gòu)在中國(guó)的發(fā)展還不算成熟，還有很多方面需要完善。通過(guò)社會(huì)多方面的努力，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)一定會(huì)在我國(guó)健康發(fā)展，進(jìn)而為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速發(fā)展提供資金支持，推動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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篇9

一、引言

近年來(lái)在政府大力支持下，我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，但新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)自主創(chuàng)新能力較弱和金融支持力度不強(qiáng)的問(wèn)題仍然未能得到較好的解決。為解決戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新問(wèn)題，發(fā)展多元金融尤其是科技銀行及風(fēng)險(xiǎn)投資成為學(xué)者們的共識(shí)，對(duì)此政府層面也出臺(tái)了一系列政策對(duì)金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題進(jìn)行政策調(diào)控，如2016年4月21日，銀監(jiān)會(huì)、科技部、央行三部委聯(lián)合的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》以及2016年9月20日國(guó)務(wù)院的《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》等。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種重要的金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)，其專業(yè)性、高風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資長(zhǎng)期性的特點(diǎn)對(duì)解決我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)融資難和創(chuàng)新能力薄弱問(wèn)題具有高度針對(duì)性，二者在資金、管理、企業(yè)發(fā)展等多個(gè)方面的配合，可以極大促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。迄今為止，理論層面上學(xué)者關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用研究較為豐富，從資源互補(bǔ)性、公司治理機(jī)制的適應(yīng)性等多個(gè)角度出發(fā)，論證了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新興企業(yè)發(fā)展不可或缺的重要作用和作用機(jī)制[1-3]。實(shí)證方面學(xué)者研究主要集中在宏觀和產(chǎn)業(yè)層面，企業(yè)層面研究較少。并且由于各國(guó)金融市場(chǎng)與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的差異性，在企業(yè)研究方面意見并不統(tǒng)一[4-6]。借鑒于眾多學(xué)者在理論上關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論研究和實(shí)證分析，本文力圖通過(guò)對(duì)我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，從企業(yè)層面上論證風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

二、文獻(xiàn)評(píng)述與假設(shè)

目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)層面上風(fēng)險(xiǎn)投資與新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的文獻(xiàn)較少。理論上，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系也有著不一致的看法。1.風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論主要有以下幾個(gè)：一是認(rèn)證、監(jiān)督理論，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)對(duì)新興企業(yè)資金注入和提供增值服務(wù)，有對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的需求，并且聲譽(yù)越佳的風(fēng)投所產(chǎn)生的對(duì)企業(yè)的背書越能吸引其它資金方對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行資本注入和服務(wù)提供[7]；二是逐名理論，風(fēng)險(xiǎn)投資一般的存續(xù)期為7—10年，新成立風(fēng)險(xiǎn)投資為了向其資金供給方證明自身實(shí)力，會(huì)有動(dòng)力為新興企業(yè)盡快上市，并在企業(yè)IPO時(shí)證明企業(yè)價(jià)值[8]。2.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有負(fù)面影響。持有負(fù)面影響觀點(diǎn)的學(xué)者們認(rèn)為：第一，受市場(chǎng)上信息不對(duì)稱的影響，容易產(chǎn)生檸檬市場(chǎng)效應(yīng)，優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)更傾向于選擇內(nèi)源融資，而較差的新興企業(yè)才會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)投資[9]；第二，風(fēng)險(xiǎn)投資為了讓企業(yè)快速上市，會(huì)加快新興企業(yè)商業(yè)化步伐的同時(shí)減少企業(yè)創(chuàng)新投入以達(dá)到較好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，破壞企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿10]。實(shí)證研究上，受限于各國(guó)金融市場(chǎng)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的差異性，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)果也多有不同。龍勇（2012）從吸收能力的角度出發(fā)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能夠提高企業(yè)的動(dòng)態(tài)吸收能力和靜態(tài)吸收能力，吸收能力的增強(qiáng)能夠提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效，降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)[4]。陳偉（2013）利用創(chuàng)業(yè)板前280家上市公司的數(shù)據(jù)，也得出了類似的結(jié)論，風(fēng)險(xiǎn)投資有利于企業(yè)創(chuàng)新資源的增加，但只有民營(yíng)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效益[5]。國(guó)外方面則以認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響為中性的學(xué)者居多，EngelandKei（2007）利用Probit模型，分析了德國(guó)274個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)和50574個(gè)對(duì)照企業(yè)，發(fā)現(xiàn)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出并沒有增加，但表現(xiàn)出了更高的成長(zhǎng)率，作者認(rèn)為這是風(fēng)險(xiǎn)投資為了企業(yè)價(jià)值最大化，促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)將精力更多地投入到已有創(chuàng)新的商業(yè)化方面，而不是放在繼續(xù)創(chuàng)新上[2]?；趯?duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的總結(jié)，本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新尚存在較大分歧。分歧主要在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家投資新興產(chǎn)業(yè)的動(dòng)機(jī)問(wèn)題，若風(fēng)險(xiǎn)投資家過(guò)度短視，追求短期利益則有損企業(yè)創(chuàng)新，反之若風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光和資源則有利于企業(yè)自主創(chuàng)新。事實(shí)上基于理性經(jīng)濟(jì)人的角度，風(fēng)險(xiǎn)投資出于對(duì)高投資回報(bào)的要求，有理由讓人相信風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)做出對(duì)將上市公司自主創(chuàng)新不利的舉措?；诖?，本文以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市后仍留在上市公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)投資家為研究對(duì)象，有理由相信這些在被投企業(yè)上市后仍留在上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資家，具有較為長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光且無(wú)資本迅速變現(xiàn)的壓力。因此本文假設(shè)：上市公司上市后仍留在公司的風(fēng)險(xiǎn)投資能夠提升該上市公司的技術(shù)創(chuàng)新水平。

三、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)處理

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文通過(guò)WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念中個(gè)股分類，挑選出七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司306家，在剔除了數(shù)據(jù)缺失、極端值樣本點(diǎn)后獲取了2004—2015年12年間306家企業(yè)有效年樣本點(diǎn)1700個(gè)。

（二）研究指標(biāo)

1.被解釋變量。技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)的選取上出于數(shù)據(jù)的可得性問(wèn)題，多數(shù)學(xué)者研究都是選取公司的專利數(shù)據(jù)和研發(fā)投入數(shù)據(jù)。專利數(shù)據(jù)有一定滯后性但較之研發(fā)投入數(shù)據(jù)更能反應(yīng)企業(yè)創(chuàng)新水平，因此本文選取公司專利數(shù)據(jù)（Pat）作為被解釋變量。2.解釋變量。本文采用二值虛擬變量Vc表示上市公司是否含有風(fēng)投背景。3.控制變量。本文控制變量參考趙瑋、溫軍對(duì)控制變量的處理，將控制變量分為三個(gè)維度[11]。一是公司基本特征，包括公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、企業(yè)性質(zhì)（Nat）、企業(yè)創(chuàng)新能力（Pat）、所屬行業(yè)（Ind）五個(gè)指標(biāo)，分別使用公司資產(chǎn)規(guī)模、公司存續(xù)期、是否國(guó)企和專利數(shù)表示；二是公司內(nèi)部治理機(jī)制，本文選取董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職兼任（Dub）、獨(dú)立董事數(shù)量（Ibr）兩個(gè)指標(biāo)；三是公司財(cái)務(wù)特征，本文選取銷售凈利率（Sgro）、銷售增長(zhǎng)率（Gros）、資產(chǎn)負(fù)債率（Dar）三個(gè)指標(biāo)。

（三）變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1是7大戰(zhàn)略行新興產(chǎn)業(yè)概念上市公司數(shù)量和風(fēng)投介入次數(shù)，1700個(gè)年樣本中風(fēng)投介入次數(shù)為392次，介入比例為23.06%。表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，1700個(gè)年樣本平均專利數(shù)量為67.23件，平均89.5%的上市公司是民營(yíng)企業(yè)，獨(dú)立董事數(shù)量均值為36.28%，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職兼任的情況平均占比28.24%。

（四）上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)生性問(wèn)題處理

研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司創(chuàng)新效應(yīng)需要注意兩個(gè)問(wèn)題：一是風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)生性問(wèn)題；二是反事實(shí)樣本缺失問(wèn)題。對(duì)此本文采用目前多數(shù)學(xué)者的對(duì)該問(wèn)題的處理方法，采用傾向匹配得分對(duì)風(fēng)投樣本進(jìn)行匹配，將風(fēng)投是否介入上市公司由非隨機(jī)性問(wèn)題轉(zhuǎn)換為隨機(jī)性問(wèn)題。傾向匹配分析主要步驟如下：一是建立企業(yè)是否被風(fēng)險(xiǎn)投資介入的Logit模型，確定哪些因素對(duì)風(fēng)投介入企業(yè)有影響；二是對(duì)企業(yè)被風(fēng)險(xiǎn)投資介入的概率進(jìn)行打分；三是通過(guò)各樣本評(píng)分值對(duì)風(fēng)投介入樣本進(jìn)行匹配，使得風(fēng)投介入上市公司的行為具有隨機(jī)性。本文采用stata對(duì)樣本進(jìn)行傾向值匹配（PSM）分析。本文選取如下變量：時(shí)間（Year）、公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、企業(yè)性質(zhì)（Nat）、企業(yè)創(chuàng)新能力（Pat）、所屬行業(yè)（Ind）、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職兼任（Dub）、獨(dú)立董事數(shù)量（Ibr）、銷售凈利率（Sgro）、銷售增長(zhǎng)率(Gros)、資產(chǎn)負(fù)債率（Dar）等11個(gè)變量建立Logit模型，模型如下：Logit（vc=1|z）i=覫（β0+β1Sizei+β2Yeari+β3Pati+β4Agei+β5Nati+β6Indi+β7Dubi+β8Ibri+β9Sgroi+β10Grosi+β11Dari）（1）表3是logit模型回歸的結(jié)果，變量均采用相應(yīng)變量滯后一期值。總體而言，表3的結(jié)果表明，風(fēng)投是否介入與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、專利數(shù)量、公司規(guī)模、公司年齡、銷售增長(zhǎng)率、銷售凈利率等公司基本指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)基本沒有關(guān)聯(lián)，上市公司性質(zhì)為國(guó)有股東會(huì)較大地影響風(fēng)投介入，但是統(tǒng)計(jì)結(jié)果不夠顯著。在公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職兼任情況和獨(dú)立董事數(shù)量占比與風(fēng)投介入顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資的介入更多的是看重公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。在對(duì)風(fēng)投是否介入上市公司進(jìn)行l(wèi)ogit回歸打分后，需要按照一定的規(guī)則對(duì)樣本進(jìn)行匹配。本文根據(jù)樣本數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，選擇臨近匹配法（Nearest-neighbormatching）對(duì)樣本進(jìn)行匹配消除風(fēng)投介入的非隨機(jī)性問(wèn)題，匹配效果見表4。從表4的情況上看，在對(duì)樣本進(jìn)行臨近匹配后，各項(xiàng)指標(biāo)都有了明顯的差異，但公司年齡、銷售增長(zhǎng)率、所屬新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)指標(biāo)差異變化情況不明顯，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資是否進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司與公司年齡、銷售增長(zhǎng)率及所屬新興產(chǎn)業(yè)沒有關(guān)聯(lián)。

四、實(shí)證分析

（一）模型設(shè)定

在對(duì)樣本進(jìn)行傾向值得分匹配后，風(fēng)投介入上市公司大致滿足隨機(jī)性分布。本文采用分步滯后模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司專利關(guān)系進(jìn)行分析。模型設(shè)定如下：Yit=β1VCit+β2VCit-1+β3VCit-2+β4VCit-3+β5VCit-4+β5μt+εit（2）上述模型中，Y為被解釋變量，即上市公司專利數(shù)（Pat），μt為個(gè)體固定效應(yīng)虛擬變量，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。本文采用stata軟件對(duì)該固定效應(yīng)面板模型進(jìn)行回歸分析。

（二）模型結(jié)果分析

從分布滯后模型的結(jié)果來(lái)看，vc介入當(dāng)年直至介入的第4年，其對(duì)上市公司的專利產(chǎn)出情況均有負(fù)向作用，其中第三年數(shù)據(jù)較為顯著。但在VC介入后的第5年其對(duì)企業(yè)專利狀況影響明顯改善，顯著正相關(guān)，并且從風(fēng)投介入的第三年開始，其上市公司的專利影響逐步變得正向。一般來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的存續(xù)時(shí)間為7年左右，4年時(shí)間投資加上3年時(shí)間推出。也就是說(shuō)在VC投后的第五年，也就是VC將撤出投資的第一年，其對(duì)企業(yè)的專利影響才較為顯著，因此我們可以認(rèn)為VC在進(jìn)入上市公司后，促使上市公司加大了對(duì)創(chuàng)新的投入，這種投入使得風(fēng)險(xiǎn)投資在推出的時(shí)候上市公司已經(jīng)有了較好的創(chuàng)新產(chǎn)出，從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資獲得較好的退出溢價(jià)。

篇10

一、引言

近年來(lái)，全球范圍內(nèi)開始掀起了新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資熱浪。據(jù)道瓊斯風(fēng)險(xiǎn)資源（DowJonesVentureSource）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資規(guī)模已經(jīng)突破483億美元，創(chuàng)造了2000年以來(lái)的新高，并且較上年的增長(zhǎng)幅度達(dá)61%。同年，歐洲和中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的投資規(guī)模分別為89億美元、155億美元，也都是繼2001年之后的新高，而且風(fēng)險(xiǎn)資本主要集中投資于計(jì)算機(jī)軟件、生物醫(yī)藥、電子通訊等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。事實(shí)上，高科技的研發(fā)能夠發(fā)展為成熟產(chǎn)業(yè)的驅(qū)動(dòng)力就在于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)，即風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新各階段提供資金、增值服務(wù)等各種資源，來(lái)促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新理念轉(zhuǎn)化為技術(shù)創(chuàng)新成果，并最終實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化?；诖耍疚氖紫忍接戯L(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新這兩者的本質(zhì)聯(lián)系，闡述了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的提高提供理論依據(jù)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)涵

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，主要是指基金管理人通過(guò)把募集過(guò)來(lái)捐贈(zèng)基金、退休基金、保險(xiǎn)基金、富有個(gè)人和投資銀行的資金等進(jìn)行有效的管理，即對(duì)成長(zhǎng)性、有著遠(yuǎn)大發(fā)展前景的企業(yè)進(jìn)行資本投資，并對(duì)其提供一些有效的增值服務(wù)幫助其快速發(fā)展，最后在該企業(yè)的發(fā)展進(jìn)入成熟穩(wěn)定階段退出并獲得巨大收益的一種創(chuàng)新投資方式。技術(shù)創(chuàng)新概念最早是由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特（J.A.Schumpotcr）在1912年出版的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》一書中提出的，創(chuàng)新是指對(duì)原有生產(chǎn)要素的重新組合活動(dòng)，包括如構(gòu)建新商業(yè)模式、研發(fā)新技術(shù)、開發(fā)新市場(chǎng)等活動(dòng)。熊彼特雖然最早提出了創(chuàng)新的一概念，但他并沒有對(duì)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行定義，因此，學(xué)者紛紛從不同的視角嘗試對(duì)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行界定。索羅（S.C.Solo）從技術(shù)創(chuàng)新的前提條件出發(fā)，認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新至少包括兩方面：創(chuàng)新思想的產(chǎn)生以及創(chuàng)新成果的實(shí)現(xiàn)。伊諾斯（J.L.Enos）從技術(shù)創(chuàng)新的行為表現(xiàn)出發(fā)，認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新是由發(fā)明創(chuàng)造、資金投入、組織管理和拓展市場(chǎng)等各事項(xiàng)的綜合過(guò)程?？姞柸≧.Mueser）從技術(shù)創(chuàng)新的本質(zhì)特征出發(fā)，將其定義為將新穎思維轉(zhuǎn)化為技術(shù)應(yīng)用的間斷性活動(dòng)。通過(guò)系統(tǒng)整理相關(guān)學(xué)者的觀點(diǎn)，本文將技術(shù)創(chuàng)新定義為企業(yè)以利潤(rùn)最大化為導(dǎo)向，通過(guò)對(duì)企業(yè)各種可利用的生產(chǎn)要素的重新整合，研發(fā)出具有市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品、新工藝等的一種實(shí)踐活動(dòng)?？梢?，技術(shù)創(chuàng)新并非純粹的新技術(shù)開發(fā)過(guò)程，其終極目標(biāo)是將技術(shù)創(chuàng)新成果服務(wù)于社會(huì)需求，從而完成了從創(chuàng)新理念到創(chuàng)新產(chǎn)品的飛躍。從以上定義可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資擁有的最重要的一個(gè)生產(chǎn)要素便是資金，而致力于技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)則擁有創(chuàng)新人才和創(chuàng)新產(chǎn)品兩大生產(chǎn)要素，這為風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新能夠有效地結(jié)合資本、技術(shù)、管理和商業(yè)信息等最終轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)力提供了可能。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系

一方面，技術(shù)創(chuàng)新為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造了前提條件。從理性人假設(shè)的角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資如果愿意承擔(dān)技術(shù)創(chuàng)新所帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)，就必然期望獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值補(bǔ)償。換言之，倘若一個(gè)地區(qū)沒有足夠的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的可選擇性也就會(huì)減弱，那么風(fēng)險(xiǎn)投資的投資機(jī)會(huì)就會(huì)大大減少，因此風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的繁榮程度與其所在地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新能力息息相關(guān)。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資為技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展起到了推動(dòng)作用。大多數(shù)企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)往往有自己的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，不乏有很多新穎的技術(shù)創(chuàng)新想法，而將這些技術(shù)創(chuàng)新設(shè)想最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的關(guān)鍵就是解決好巨大的資金需求問(wèn)題，因?yàn)樵谄髽I(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程當(dāng)中，無(wú)論是對(duì)新技術(shù)的開發(fā)還是對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化，都有可能遇到技術(shù)研發(fā)失敗、產(chǎn)品市場(chǎng)推廣受阻等風(fēng)險(xiǎn)，而且企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的周期往往較長(zhǎng)，需要有資金對(duì)其的持續(xù)投入。然而在傳統(tǒng)的融資方式下，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目往往由于得不到足夠的資金支持而半途而廢。風(fēng)險(xiǎn)投資的存在，不僅在資金方面給予了企業(yè)很大的幫助，還為企業(yè)提供了增值服務(wù)，這就極大地促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展?？傊?，風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系密不可分，即技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的前提條件，風(fēng)險(xiǎn)投資是技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的重要保障，兩者是一個(gè)相互作用、相互依賴、相互促進(jìn)的共同體。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理

對(duì)于企業(yè)而言，其既作為風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象，同時(shí)又作為技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)主體，因此企業(yè)成為了風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新之間相互作用的“紐帶”。具體而言，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)為企業(yè)提供資金支持和增值服務(wù)，并間接為企業(yè)建立了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制、激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制以及市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，有效地提高了企業(yè)對(duì)創(chuàng)新資源的協(xié)同能力以及利用效率，最終促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新的成果化和產(chǎn)業(yè)化（如圖1所示）。從提供的資源來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用主要體現(xiàn)在兩大方面：一是資金支持；二是增值服務(wù)。資金支持是風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新相互結(jié)合的原始動(dòng)因，而增值服務(wù)卻是兩者之間博弈的結(jié)果，即風(fēng)險(xiǎn)投資為了降低技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，提供一些資金之外的增值服務(wù)，以保證技術(shù)創(chuàng)新的順利進(jìn)行，企業(yè)雖然失去了一部分的控制權(quán)，但是風(fēng)險(xiǎn)投資的參與確實(shí)能夠解決技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的諸如組織管理、戰(zhàn)略規(guī)劃、市場(chǎng)計(jì)劃等問(wèn)題，從而雙方真正地實(shí)現(xiàn)了共贏。

（一）資金支持

若企業(yè)的融資問(wèn)題無(wú)法得到解決，其技術(shù)創(chuàng)新根本就無(wú)從談起。在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的各個(gè)階段（如圖2）都離不開資金的支持，一旦遇到資金瓶頸，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)就難以繼續(xù)進(jìn)行。在技術(shù)導(dǎo)入階段，企業(yè)的首要目標(biāo)是對(duì)技術(shù)的研發(fā)，相應(yīng)的科研經(jīng)費(fèi)是必不可少的，因此風(fēng)險(xiǎn)投資在該階段對(duì)其進(jìn)行了第一筆資金注入。在技術(shù)成長(zhǎng)階段，企業(yè)已經(jīng)成功地為技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化了成果，其面臨的困難主要是將創(chuàng)新成果逐步推廣從而能夠得到廣大消費(fèi)者的認(rèn)可，創(chuàng)新成果的潛在的應(yīng)用領(lǐng)域還無(wú)法確定，企業(yè)此時(shí)的目標(biāo)轉(zhuǎn)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和率先搶占市場(chǎng)份額，因此迫切需要足夠的資金來(lái)作為技術(shù)創(chuàng)新的支撐點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資在該階段的資金投入使得創(chuàng)新成果源源不斷地為企業(yè)創(chuàng)造了新的生產(chǎn)力。在技術(shù)成熟階段，新技術(shù)的應(yīng)用趨于普通化，市場(chǎng)需求達(dá)到了飽和狀態(tài)，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)卻越發(fā)變得激烈，企業(yè)要想保持核心競(jìng)爭(zhēng)力就必須對(duì)原有的生產(chǎn)方法和生產(chǎn)工藝進(jìn)行改造，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與再次給企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新補(bǔ)充了巨大的資金需求。在技術(shù)衰退階段，風(fēng)險(xiǎn)投資獲得了技術(shù)創(chuàng)新所帶來(lái)的巨額回報(bào)并退出了對(duì)企業(yè)的控制，其目標(biāo)是尋找下一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目并對(duì)它進(jìn)行投資，風(fēng)險(xiǎn)資本再次循環(huán)流入到社會(huì)的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目?？梢姡L(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的資金支持滲透于技術(shù)創(chuàng)新的每個(gè)階段，正是風(fēng)險(xiǎn)投資這臺(tái)“發(fā)動(dòng)機(jī)”為企業(yè)提供了不竭的動(dòng)力，技術(shù)創(chuàng)新才會(huì)成功推動(dòng)技術(shù)變革并使得技術(shù)成果普遍運(yùn)用于人類社會(huì)的生產(chǎn)活動(dòng)之中。

（二）增值服務(wù)

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資改善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供好的制度環(huán)境。公司治理指企業(yè)股東對(duì)企業(yè)管理層的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制，以促使企業(yè)股東和企業(yè)管理層的利益趨向一致。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新需要企業(yè)大量的人力資源和財(cái)務(wù)資源的投入，并且在短期并不一定能給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)。然而，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展有著非常重要的影響，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)企業(yè)委托理論，企業(yè)股東和企業(yè)管理層的效用函數(shù)并不一致，導(dǎo)致企業(yè)股東和企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入方面的分歧。風(fēng)險(xiǎn)投資可以改善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)股東和企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)投術(shù)創(chuàng)新投入的意見趨向一致，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資能夠提高企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的管理效率。風(fēng)險(xiǎn)投資往往有著豐富的社會(huì)閱歷，其高級(jí)管理人員往往擔(dān)任過(guò)其他企業(yè)的高層管理人員，有的甚至是赫赫有名的企業(yè)家，能夠幫助企業(yè)解決技術(shù)創(chuàng)新所帶來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資金運(yùn)作、員工培訓(xùn)和營(yíng)銷策略等管理層面上的問(wèn)題。企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新初始階段，雖然擁有很多技術(shù)型人才，但是管理經(jīng)驗(yàn)的不足導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部資源不能很好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與使得企業(yè)將技術(shù)與管理有效地結(jié)合，既改善了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理環(huán)境又提高了資源配置效率。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)管理上的幫助主要體現(xiàn)在：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)幫助企業(yè)建立有利于專業(yè)化管理的組織結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)決策的效率；第二，風(fēng)險(xiǎn)投資可以直接派遣或者間接幫助企業(yè)尋找專業(yè)管理人才，使得企業(yè)能夠更加專心致力于技術(shù)創(chuàng)新；第三，在企業(yè)發(fā)展的中后期，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)幫助解決其在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)制定、戰(zhàn)略管理、市場(chǎng)推廣等方面的困難，為企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理清除了諸多障礙?？梢哉f(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供的管理方面的服務(wù)，在很大程度上降低了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的失敗率，即技術(shù)創(chuàng)新效率在風(fēng)險(xiǎn)投資的參與下得到了顯著的提高。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?yàn)槠髽I(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供知識(shí)共享平臺(tái)。知識(shí)作為技術(shù)創(chuàng)新的核心要素，其重要地位不言而喻。除融資困難之外，企業(yè)還會(huì)因自身的知識(shí)水平限制使得技術(shù)創(chuàng)新在某個(gè)階段處于停滯狀態(tài)，這就間接地增加了技術(shù)創(chuàng)新的成本。由于風(fēng)險(xiǎn)投資在相關(guān)行業(yè)擁有相當(dāng)豐富的信息資源，其可以通過(guò)行業(yè)技術(shù)交流平臺(tái)幫助企業(yè)獲得與技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目相關(guān)的重要信息，企業(yè)的創(chuàng)新理念便能得到進(jìn)一步完善，從而提高了其技術(shù)創(chuàng)新能力。（4）風(fēng)險(xiǎn)投資可以為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造廣闊的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)立階段，自身的實(shí)力基礎(chǔ)非常薄弱，同時(shí)又缺乏外界的扶持。作為商業(yè)中的一個(gè)“新生兒”，企業(yè)往往很難快速地融入到商業(yè)網(wǎng)絡(luò)之中，因而企業(yè)的發(fā)展變得舉步維艱。在風(fēng)險(xiǎn)投資的幫助下，企業(yè)能夠成功地打開一個(gè)有效的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)的發(fā)展?fàn)I造了良好的市場(chǎng)條件。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用機(jī)理的制度安排

企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)往往風(fēng)險(xiǎn)很高，因此風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供資金支持，本質(zhì)上是為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供一種風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，否則企業(yè)自身往往難以承擔(dān)技術(shù)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)。另外，從風(fēng)險(xiǎn)投資為技術(shù)創(chuàng)新提供的增值服務(wù)中可以看出，其能夠提高企業(yè)的管理效率原因就在于幫助企業(yè)建立了一套行之有效的激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制，同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與還使得企業(yè)形成了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，從而幫助企業(yè)順利地建立了商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。

（一）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制

企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特征，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的不確定性使得企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)全過(guò)程的高風(fēng)險(xiǎn)性。首先，企業(yè)需面臨技術(shù)創(chuàng)新未能研發(fā)出新技術(shù)產(chǎn)品或者研發(fā)出的產(chǎn)品未能達(dá)到預(yù)期效用的風(fēng)險(xiǎn)，其次，即便企業(yè)成功研發(fā)出新技術(shù)產(chǎn)品，仍面臨創(chuàng)新產(chǎn)品無(wú)法產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)。由于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的投入成本非常巨大，若最終未能通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，那么該項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新便是失敗的?？梢?，無(wú)法承擔(dān)技術(shù)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性是企業(yè)固有的局限性，而風(fēng)險(xiǎn)投資的存在價(jià)值也就得以體現(xiàn)出來(lái)。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資能夠承受技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)，但是面對(duì)各種投資項(xiàng)目，理性投資者自然傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更低和收益相對(duì)更高的投資項(xiàng)目。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)根據(jù)企業(yè)的創(chuàng)新理念、潛在市場(chǎng)、骨干成員素質(zhì)等因素嚴(yán)格篩選出其認(rèn)為的技術(shù)創(chuàng)新成功率高的投資項(xiàng)目，這對(duì)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)起到了很好的規(guī)避作用。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了分散風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，盡可能降低投資項(xiàng)目的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?？傊L(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)扮演了分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的角色，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新“保駕護(hù)航”，以期取得高額收益。

（二）激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制

從委托的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資作為資金的委托者，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)作為資金的者，兩者之間存在信息不對(duì)稱，即企業(yè)更加了解技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)施方案、項(xiàng)目可行性、商業(yè)價(jià)值等具體情況，而風(fēng)險(xiǎn)投資卻無(wú)法保證企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新是否能夠按照預(yù)期進(jìn)行。在委托的關(guān)系下，風(fēng)險(xiǎn)投資自然會(huì)面臨著一些委托問(wèn)題，因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新企業(yè)可能會(huì)濫用資金造成不必要的資金浪費(fèi)或者企業(yè)高管的不作為導(dǎo)致管理效率低下。為了對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行激勵(lì)與監(jiān)督，風(fēng)險(xiǎn)投資往往會(huì)與企業(yè)簽訂一份契約，根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)出績(jī)效來(lái)對(duì)其控制權(quán)進(jìn)行分配，即企業(yè)如果未能達(dá)到預(yù)期績(jī)效，風(fēng)險(xiǎn)投資將會(huì)增加其對(duì)現(xiàn)金流管理、董事會(huì)投票等控制權(quán)，企業(yè)只有在技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中不斷地取得階段性成果才能夠避免失去控制權(quán)。實(shí)踐中我們也可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有參與董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的決策權(quán)、對(duì)管理層的監(jiān)督權(quán)等公司治理層面的權(quán)利，其還能通過(guò)分階段投資促使企業(yè)合理有效地利用資金，這種投資方式的另一個(gè)好處就是可以避免企業(yè)的股權(quán)控制權(quán)直接被風(fēng)險(xiǎn)投資所剝奪，企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面才會(huì)激起更高的熱情度。