導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資的退出方式，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，又譯為“風(fēng)險(xiǎn)投資”）以具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為權(quán)益投資對(duì)象，資本的運(yùn)行方式是以“投入――退出――新的投入”為特征，目的在于獲取高額資金回報(bào)。以《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺(tái)為標(biāo)志，為我國創(chuàng)業(yè)投資提供了有利機(jī)會(huì)。但是，創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)機(jī)在很大程度上仍影響了投資的預(yù)期效果。

根據(jù)行業(yè)成長特點(diǎn)選擇退出時(shí)機(jī)

由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮及國民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少行業(yè)增長緩慢或出現(xiàn)了負(fù)增長，有些創(chuàng)司因而對(duì)本行業(yè)沒有信心，過早地退出了既存行業(yè)進(jìn)入到其他領(lǐng)域，以致失去了很好的回報(bào)機(jī)會(huì)。

要考慮到進(jìn)、退行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭度。從主要行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資分布看，醫(yī)藥保健、生物科技等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化過程特別是中后期需要的投資規(guī)模相當(dāng)大，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有限的投資規(guī)模很難滿足其需要。這些行業(yè)進(jìn)入門檻較高，企業(yè)數(shù)量少，稍具規(guī)模的企業(yè)必然成為眾多投資機(jī)構(gòu)追捧的對(duì)象，而投資能力有限的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難與上市公司和商業(yè)銀行競(jìng)爭。因此，進(jìn)入這些行業(yè)的創(chuàng)投資本必須從早期階段開始參與企業(yè)的培育，在成長期最遲在擴(kuò)張期退出。

相對(duì)于軟件、通信和一般信息產(chǎn)業(yè)而言，行業(yè)的進(jìn)入門檻較低，企業(yè)數(shù)量較大，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以從容地尋找到其滿意的投資對(duì)象。處于起步階段和成長階段的企業(yè)，其資本需求量與創(chuàng)業(yè)投資的資本供給規(guī)模正好相當(dāng)。所以，針對(duì)這些行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資多選擇在擴(kuò)張后期和成熟早期退出。

分析各類行業(yè)在各自發(fā)展階段上的時(shí)間規(guī)律，是把握退出時(shí)機(jī)的重要方面。例如，某行業(yè)的成長期通常為一年，而一年后仍未有進(jìn)入擴(kuò)張期的跡象。此時(shí)，就應(yīng)該考慮立即退出。即使轉(zhuǎn)讓價(jià)格不高, 對(duì)該投資而言甚至是負(fù)收益，但創(chuàng)業(yè)投資公司資金退出時(shí)機(jī)的選擇，取決于投資公司整個(gè)投資組合收益的最大化，而不是追求個(gè)別項(xiàng)目的現(xiàn)金流入最大化。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期選擇退出時(shí)機(jī)

一般創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含種子期、起步期、成長期、擴(kuò)張期及成熟期5個(gè)階段顯著的生命周期特征。

總體來說，第三個(gè)階段即成長期前后是退出的最佳時(shí)機(jī)。因?yàn)樵诖酥捌髽I(yè)還需要資本注入，特別是由于其現(xiàn)金流量為負(fù)，而投資者不愿意投資前景不定的企業(yè)，此時(shí)選擇退出非常困難；而后由于企業(yè)的成長較為穩(wěn)定，獲取超額利潤的機(jī)會(huì)已不大，創(chuàng)業(yè)資本滯留就沒有意義。如果將成長后期或擴(kuò)張初期的項(xiàng)目，出讓給那些抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低的普通投資人，由于每年有穩(wěn)定的收益正好符合了這一類投資者的需要。對(duì)其他投資者來說，這一批風(fēng)險(xiǎn)投資的退出可能是最好的買入時(shí)機(jī)。

創(chuàng)業(yè)投資退出的最晚時(shí)機(jī)應(yīng)是企業(yè)成熟期的初期。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成熟時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)大為減少，這時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家就希望由自己控制企業(yè)，而不是聽命于創(chuàng)業(yè)投資家，創(chuàng)業(yè)投資家也愿意見好就收。就創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)而言，一般在擴(kuò)張期的末期就應(yīng)該考慮退出問題。此時(shí)的企業(yè)留有一定的想象空間，其退出的價(jià)格可能比成熟期還要高。同時(shí)，還要根據(jù)項(xiàng)目的發(fā)展階段，選擇合適的交易對(duì)象，談判才容易獲得成功。

根據(jù)退出效率選擇退出時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資的退出效率是指創(chuàng)業(yè)投資的退出成本與資本收益之間的比較，即低退出成本和高投資收益之間的權(quán)衡。根據(jù)“2005年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告”統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，在123個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國內(nèi)企業(yè)收購方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%；管理層回購占退出項(xiàng)目比例的11%，以上市方式退出的項(xiàng)目數(shù)為4個(gè)，僅占3%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本退出的首選。

在實(shí)現(xiàn)退出時(shí)不能拘泥于某一種形式，應(yīng)該針對(duì)不同的情況采取積極靈活的退出決策。無論創(chuàng)業(yè)投資公司還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO退出方式首次公開上市，但I(xiàn)PO退出周期長、費(fèi)用高。在IPO不具備條件的情況下，應(yīng)該著重把目光放在產(chǎn)權(quán)交易上面。投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，可以簽訂股權(quán)回購（如MBO管理層回購?fù)顺瞿Ｊ剑l款，以增加退出的可能性。

正確使用清算方式。作為創(chuàng)業(yè)投資不成功時(shí)迅速離場(chǎng)的無奈但卻是最佳選擇的退出方式，清算占國外創(chuàng)業(yè)資本退出的比重高達(dá)30％以上。雖然清算導(dǎo)致一定的損失，但這是創(chuàng)業(yè)投資承受高風(fēng)險(xiǎn)的必然結(jié)果。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者來說，既要考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)“起死回生”可能帶來的巨大收益，更要按照“冰棒理論”及早果斷退出，將損失減到最低程度。

根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)業(yè)績選擇退出時(shí)機(jī)

根據(jù)投資項(xiàng)目預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)。項(xiàng)目盈利能力是影響退出時(shí)機(jī)的一個(gè)直接因素。除了那些經(jīng)營不正?；虺霈F(xiàn)虧損且扭虧無望的投資項(xiàng)目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對(duì)目前雖能維持經(jīng)營、但項(xiàng)目盈利能力較差的項(xiàng)目主動(dòng)考慮退出。

約翰•康德和ICR公司的評(píng)估專家列舉了在企業(yè)各個(gè)發(fā)展階段中創(chuàng)業(yè)投資者認(rèn)為可以接受的回報(bào)率（不考慮主觀因素）：種子期的期望綜合年回報(bào)率為 60％-100％，開發(fā)期為50％-60％，擴(kuò)張期為40％-50％，盈利期為30％-40％，快速增長期為25％-35％。

動(dòng)態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)由小到大順利地成長時(shí), 創(chuàng)業(yè)企業(yè)所面臨的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、制造風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)依次被排除，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)大幅度增值。創(chuàng)業(yè)資本家通過向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)和對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)施運(yùn)營監(jiān)控來促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長，動(dòng)態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。

一旦確認(rèn)繼續(xù)持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的邊際成本大于預(yù)期的邊際收益,創(chuàng)業(yè)資本家就要著手實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出。創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)增值狀況是決定創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出時(shí)機(jī)選擇的重要的因素。

根據(jù)投資回報(bào)潛力選擇退出時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資的退出，從本質(zhì)上來說是為了進(jìn)入回報(bào)更好的項(xiàng)目。

加強(qiáng)項(xiàng)目前景預(yù)測(cè)，把握退出時(shí)機(jī)的主動(dòng)性。投資退出必須要超前研究該技術(shù)的發(fā)展前景，及時(shí)作出預(yù)測(cè)和預(yù)報(bào)，做到創(chuàng)業(yè)投資的“進(jìn)退自如”。一是要在行業(yè)、產(chǎn)品分析的基礎(chǔ)上，了解國家行業(yè)發(fā)展政策，分析產(chǎn)品生命周期。二是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是為了提供風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生的有效信息，必須具有較為嚴(yán)密的科學(xué)性，包括市場(chǎng)前景、管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)先進(jìn)性、技術(shù)成熟度等方面反映的預(yù)警信號(hào)。實(shí)際操作中，主要是解決信息不對(duì)稱問題。

客觀評(píng)估投資項(xiàng)目價(jià)值決定了投資退出是否成功。由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的失敗項(xiàng)目在成長前期就可以做出判斷，在成長前期就應(yīng)通過破產(chǎn)機(jī)制，采取清算方式及時(shí)降低。對(duì)于情況一般的項(xiàng)目，可以選擇在成長中期開始轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對(duì)于成功項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)投資公司通常在成熟期的早期轉(zhuǎn)讓手中的股票，以獲取最大收益并及時(shí)退出。

根據(jù)資金來源選擇退出時(shí)機(jī)

市場(chǎng)中有不同的創(chuàng)業(yè)資金來源和規(guī)模大小不一的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報(bào)面前，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該是“利益均沾”的。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個(gè)成長過程是各方資源分階段獲利的過程。從創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的過程看，在幾個(gè)不同階段都有不同的介入主體。中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，在投資過程中主要起引導(dǎo)作用。它們沒有必要堅(jiān)持到企業(yè)成熟期才退出，在企業(yè)擴(kuò)張期就應(yīng)該開始考慮退出。而對(duì)于規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說，一旦高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到成熟期，其收益回報(bào)就會(huì)由超額利潤轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)利潤，這類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)此時(shí)便可以考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業(yè)銀行等戰(zhàn)略投資者，甚至是社會(huì)大眾。

不同的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)尋求不同的退出時(shí)機(jī)。2005年，在我國創(chuàng)投市場(chǎng)上扮演主角的，仍是財(cái)大勢(shì)雄的境外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，本土的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資本規(guī)模普遍偏小。擁有海外通道的外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，主要通過“兩頭在外”的方式(即投資和退出都在境外)實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)的海外上市或境外并購，高回報(bào)退出。缺乏海外通道的本土創(chuàng)投，在退出方面更是受制于資本市場(chǎng)，只能尋求多方突破。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資者也可以同國外創(chuàng)業(yè)投資者聯(lián)合投資一個(gè)項(xiàng)目，這樣，資本退出時(shí)就可以搭車，從而有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

政府資金成立風(fēng)險(xiǎn)投資的初衷，并不在于逐利，而是為了扶持中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。從創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)際運(yùn)作來看，政府投資并沒有起到有效的示范作用。政府資金要注意在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)與其它資本“換手接力”，防止對(duì)民間資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。例如以政府資金投入種子期，彌補(bǔ)私人或機(jī)構(gòu)投資者所投種子期企業(yè)的部分損失，或購買其他投資者種子期投資項(xiàng)目股權(quán)的方式，使其投資收益兌現(xiàn)在種子期。

根據(jù)資本退出風(fēng)險(xiǎn)選擇退出時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資退出風(fēng)險(xiǎn)或變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，是指創(chuàng)業(yè)投資者從投資項(xiàng)目中退出時(shí)可能遭受的損失。

應(yīng)充分利用進(jìn)入與退出項(xiàng)目銜接的動(dòng)態(tài)相輔相成效果。創(chuàng)業(yè)投資待進(jìn)入項(xiàng)目應(yīng)能充分地利用現(xiàn)有項(xiàng)目實(shí)施所依賴的看不見的資源，以實(shí)現(xiàn)“搭車”之目的。

從價(jià)值最大化角度出發(fā)考慮退出時(shí)機(jī)。就退出條件而言，企業(yè)沒有不可退出的投資，只有不能滿足的要價(jià)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場(chǎng)條件和時(shí)機(jī)的變化，從價(jià)值最大化角度出發(fā)，以較高溢價(jià)退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資增值。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的配合程度選擇退出時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目結(jié)緣，各方是平等的，也是互利的，因而需要攜手走向共贏。但他們之間有其固有的矛盾，將會(huì)潛在地影響退出時(shí)機(jī)。

篇2

為了促進(jìn)廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和中小微企業(yè)的發(fā)展、2009年廣東省設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，截止到2015年7月，共獲得了中央財(cái)政9個(gè)億的支持，設(shè)立了18支創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，投資超過70個(gè)項(xiàng)目，投入9億多元。根據(jù)2013年《廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》的規(guī)定，參股創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)期限原則上不低于8年，不超過10年，早期投入的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金陸續(xù)完成投資，將進(jìn)入退出階段。

一、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出方式

（一）IPO退出

IPO即首次公開發(fā)行股票是投資人和創(chuàng)業(yè)者最樂于見到的退出方式。IPO是在被投資企業(yè)發(fā)展成熟以后，通過證券市場(chǎng)掛牌上市使股權(quán)投資資金實(shí)現(xiàn)增值和退出。IPO可以為投資者帶來股票的增值，獲得高額的收益，比如分眾傳媒、攜程網(wǎng)和如家快捷等企業(yè)，它們的上市都給投資者帶來了巨額的回報(bào)。同時(shí)，IPO也有一定的局限性，例如手續(xù)比較繁瑣，退出費(fèi)用較高，禁售期變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)較大等問題。

（二）兼并與收購

如果投資人不愿接受IPO的種種繁瑣手續(xù)和信息披露制度的約束，或者企業(yè)的業(yè)績尚未得到證券市場(chǎng)的認(rèn)可，可以采用兼并與收購的方式來退出。兼并與收購的操作成本少，手續(xù)簡單，退出速度快，可全額退出，但收益比IPO低，而且影響原股東和管理層對(duì)企業(yè)的控制，可能會(huì)遭到管理層的反對(duì)。

（三）股權(quán)回購

股權(quán)回購是最保守的方式，通常按照投資協(xié)議的規(guī)定，在投資期限屆滿之后，由被投資企業(yè)購回投資人所持有的公司股權(quán)。這種退出方式產(chǎn)權(quán)交易過程簡單，退出風(fēng)險(xiǎn)較低，保證了創(chuàng)業(yè)者在公司進(jìn)入正常發(fā)展階段后對(duì)企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)。但股份回購的法律障礙較多，時(shí)間成本和溝通成本較高，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)較大，而且早期創(chuàng)業(yè)公司在市場(chǎng)發(fā)展的環(huán)境變幻莫測(cè)的情況下，采用這一方式進(jìn)行退出，可能錯(cuò)失潛在的投資機(jī)遇。

（四）破產(chǎn)清算退出

這種投資方式是迫不得已選擇的最不成功的退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得成功。由于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金投資周期長，面臨的風(fēng)險(xiǎn)高，當(dāng)被投資企業(yè)經(jīng)營不善并難于挽回時(shí)，企業(yè)破產(chǎn)清算可以盡量控制風(fēng)險(xiǎn)和減少損失。

（五）新三板

隨著國內(nèi)行業(yè)監(jiān)管政策落定和逐漸完善，2015年，新三板成為除IPO退出、兼并與收購、股權(quán)回購之外的股權(quán)投資退出新通道，新三板的退出模式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓，做市商交易，轉(zhuǎn)板退出，并購重組，競(jìng)價(jià)交易制度。相對(duì)與其它方式，新三板承接了投資者的退出以及后續(xù)的融資問題。根據(jù)新三板的規(guī)則，企業(yè)在掛牌的同時(shí)就能定增融資，節(jié)約了企業(yè)的時(shí)間成本。因此，當(dāng)投資者投資的企業(yè)不能被收購，也不能上市主板的時(shí)候，只需掛牌新三板就能夠進(jìn)行定增，并且在二級(jí)市場(chǎng)上也可以以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式成交，或者以做市交易方式進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，方便企業(yè)早期進(jìn)入的投資者順利退出。

二、廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成功退出的案例

廣東省粵科金融集團(tuán)有限公司是廣東省人民政府授權(quán)經(jīng)營的國有獨(dú)資企業(yè)，是我國最早創(chuàng)立的省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資公司之一，主要經(jīng)營的業(yè)務(wù)是在創(chuàng)業(yè)投資基礎(chǔ)上，積極拓展科技小額貸款、融資擔(dān)保、融資租賃、資產(chǎn)評(píng)估與交易、產(chǎn)業(yè)基金、科技金融產(chǎn)業(yè)園區(qū)等業(yè)務(wù)，近年來，粵科集團(tuán)在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域不斷發(fā)力，先后投資了廣東中科二十一世紀(jì)文化傳媒產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金、君聯(lián)資本文化體育產(chǎn)業(yè)基金，投資“時(shí)代科騰”“上海棕櫚”、“搏牛文化”等一批文化企業(yè)，其中，投資的粵科軟件于2015年4月被阿里影業(yè)以8.3億元收購，成為文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目并購?fù)顺龅男袠I(yè)典范。

2015年4月17日，廣東粵科軟件工程有限公司100%國有產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目在南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓成功，掛牌價(jià)格為1.8億元，經(jīng)過180輪的激烈競(jìng)價(jià)，最終，阿里巴巴影業(yè)集團(tuán)（HK：01060）以8.3億元價(jià)格成功受讓，較掛牌價(jià)格增值361%。

粵科軟件公司成立于1997年，注冊(cè)資本1，000萬元，由廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司（2015年1月改制為廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司）和廣東省計(jì)算技術(shù)應(yīng)用研究所各出資50%組建。該公司是一家專注為票務(wù)及電影行業(yè)提供整體解決方案的公司，其業(yè)務(wù)包括影院票務(wù)銷售管理、放映自動(dòng)化控制、電子票務(wù)平臺(tái)、移動(dòng)購票應(yīng)用和電子商務(wù)運(yùn)營等，為全國合作票務(wù)運(yùn)營商最多、行業(yè)資源最廣的售票系統(tǒng)提供商。

2014年初，集團(tuán)公司制定了推動(dòng)粵科軟件公司開展國企改制的戰(zhàn)略目標(biāo)，先后制定了解決歷史遺留問題、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、管理層激勵(lì)、國有股退出四項(xiàng)連動(dòng)的改制行動(dòng)方案，并嚴(yán)格遵守國有企業(yè)改制的法規(guī)和程序，進(jìn)行清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評(píng)估、法律盡職調(diào)查和法定代表人經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)等工作，在政府主管部門和相關(guān)政府機(jī)構(gòu)的支持指導(dǎo)下，集團(tuán)公司突破各種困難和瓶頸，逐步開展國企改制相關(guān)工作，并先后取得省科技廳、省財(cái)政廳和省政府對(duì)資產(chǎn)評(píng)估、企業(yè)改制、職工安置等相關(guān)事項(xiàng)的全部批復(fù)或回復(fù)。在改制前和改制工作推進(jìn)期間，粵科軟件公司的經(jīng)營業(yè)績每年皆有較大提升，據(jù)符合資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估，以2014年6月30日為基準(zhǔn)日，粵科軟件公司股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為4，767萬元。

2015年3月18日，粵科軟件公司100%股權(quán)正式在南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌公開轉(zhuǎn)讓，共征集到4家意向受讓方，4月17日采取網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)方式組織交易，成交價(jià)8.3億元，相對(duì)于啟動(dòng)國有企業(yè)改制之前2013年底情況，國有資產(chǎn)整體增值125倍，市盈率達(dá)到315倍，相對(duì)2014年底公開掛牌前情況，國有資產(chǎn)整體增值40倍，市盈率達(dá)到74倍。

阿里巴巴影業(yè)集團(tuán)承諾，在取得粵科軟件公司全部股權(quán)并完成工商變更登記手續(xù)后6個(gè)月內(nèi)對(duì)粵科軟件公司現(xiàn)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，并同意給予廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司在工商變更登記手續(xù)完成后9個(gè)月內(nèi)以回購或增資的方式取得粵科軟件20～30%股權(quán)的權(quán)利。

粵科軟件改制工作按照《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見》等相關(guān)規(guī)定，通過進(jìn)場(chǎng)交易、公告、公開轉(zhuǎn)讓、網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)的方式，充分利用市場(chǎng)機(jī)制，盤活國有資產(chǎn)、深挖企業(yè)價(jià)值，以規(guī)范化的手段公開、公平、公正地實(shí)現(xiàn)了國有資產(chǎn)增值和國有投資收益的最大化，打造了股權(quán)轉(zhuǎn)讓方、股權(quán)受讓方、標(biāo)的企業(yè)的多方共贏局面，廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成功退出的典型案例，是國有企業(yè)體制和機(jī)制創(chuàng)新改革的有益嘗試和深化實(shí)踐。

三、完善廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金退出機(jī)制的建議

廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是政策性基金，在遵守國有資產(chǎn)管理等國家現(xiàn)行法律法規(guī)的前提下，借鑒其他省市引導(dǎo)基金好的經(jīng)驗(yàn)和做法，針對(duì)廣東省實(shí)際情況提出建議，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的最大效益。

（一）進(jìn)一步修訂廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法

關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的實(shí)施管理，廣東省政府在2013年出臺(tái)了《廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，在退出機(jī)制上明確了存續(xù)期、退出時(shí)機(jī)和退出方式等，但是規(guī)定比較簡單，引導(dǎo)性不大。尤其是從文件出臺(tái)實(shí)施到現(xiàn)在已經(jīng)三年，這期間出現(xiàn)了許多新情況和新變化，對(duì)于最早一批設(shè)立的即將進(jìn)入退出階段的基金已，該文件并未涉及退出的具體規(guī)定，因此，進(jìn)一步修訂廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法迫在眉睫。

（二）優(yōu)化績效考核機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是不以營利為目的政策性基金，而非商業(yè)性基金，因此，對(duì)它的考核不僅要注重經(jīng)濟(jì)效益，更要注重社會(huì)效益。在進(jìn)行廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金考核時(shí)，建議分別制定政策性目標(biāo)與經(jīng)營性目標(biāo)的雙重考核機(jī)制，并將這兩個(gè)方面充分結(jié)合，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)政府的政策目標(biāo)。

（三）建立多元化的退出渠道

目前，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出渠道有公開上市、兼并收購、股權(quán)回購及新三板等多種途徑。無論采用哪一種退出方式，都要一個(gè)成熟穩(wěn)定的資本環(huán)境為前提，因此，以多層次的資本市場(chǎng)為依托，提供完備的退出保障服務(wù)，完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出機(jī)制，確保創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金能夠在不同投資階段實(shí)現(xiàn)成功退出。

（四）完善退出收益分配機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是非盈利性基金，其收益分配實(shí)行先回本后分紅，社會(huì)出資人可優(yōu)先分紅的原則。國家出資收益可適當(dāng)讓利，收回資金優(yōu)先用于基金滾存使用，社會(huì)資本由于承擔(dān)了政府特定目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)的超額收益由非引導(dǎo)基金股東分享，提高社會(huì)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性。通過政府和社會(huì)、民間資金協(xié)同發(fā)力，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

參考文獻(xiàn)

[1]王曉芳.安徽省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金退出機(jī)制研究及政策建議[J].科技和產(chǎn)業(yè)，2016（6）.

[2]紀(jì)慧慧.試析中國私募股權(quán)投資的發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管[J].北方經(jīng)貿(mào)，2016（01）.

[3]王立軍，陸丹婷.我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式及其影響因素分析[J].經(jīng)濟(jì)師，2015（7）.

篇3

現(xiàn)如今，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)已成為推動(dòng)大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)工作的新舉措，也是為適應(yīng)社會(huì)發(fā)展和市場(chǎng)對(duì)人才的需要。然而與高收益緊密相伴的必然是高風(fēng)險(xiǎn)。由于我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)過程中缺少系統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)教育和創(chuàng)業(yè)支持，加上創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)業(yè)環(huán)境等多種因素的影響，使得我中國大學(xué)生參與自主創(chuàng)業(yè)的人數(shù)比例只有0.3%～0.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，而且創(chuàng)業(yè)成功率也普遍較低。有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)在1年以內(nèi)失敗比例達(dá)到50%-80%，面對(duì)如此高的創(chuàng)業(yè)失敗率，我們?cè)撛趺慈ソ缍ā按髮W(xué)生創(chuàng)業(yè)投資”的概念、正確面對(duì)創(chuàng)業(yè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行有效防范呢？

一、怎樣界定創(chuàng)業(yè)投資概念

創(chuàng)業(yè)投資最先是從 “Venture Capital”翻譯而來的。它主要是體現(xiàn)資金、技術(shù)、管理以及創(chuàng)業(yè)精神的結(jié)合。同時(shí)“Venture”具有冒險(xiǎn)的意思，因此我們可以把“創(chuàng)業(yè)投資”簡單理解為：冒險(xiǎn)創(chuàng)建企業(yè)。

“創(chuàng)業(yè)投資”有廣義和狹義之分，廣義的創(chuàng)業(yè)投資又包含了2中不同形式的投資：其中狹義的創(chuàng)業(yè)投資主要是指現(xiàn)代意義的制度化的創(chuàng)業(yè)投資；廣義的投資包含了一種非正式的私人投資，這種投資量比較小的投資方式一般范圍都比較狹窄，它基本是由個(gè)人自行做決策的，而大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資多數(shù)都是屬于這個(gè)類型的投資。

二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析

融資階段風(fēng)險(xiǎn)分析：首先大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資是一種很好的解決現(xiàn)在大學(xué)生畢業(yè)就業(yè)困難問題的方法，但是創(chuàng)業(yè)投資也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與利益成正比的行為，在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)候，我們必須要認(rèn)真的做好風(fēng)險(xiǎn)問題的分析，并且采取相應(yīng)的行之有效的措施來加以規(guī)避。創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)一般分為：融資階段、投資階段、退出階段。下面我們就從這三個(gè)階段出發(fā)來分析其存在的各種風(fēng)險(xiǎn)以及問題。

融資階段風(fēng)險(xiǎn)。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資因?yàn)闆]有資金支持，所以一般都從融資開始，一旦在融資階段遇到資金短缺就會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展造成嚴(yán)重影響。

大學(xué)生融資渠道比較單一。目前我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的渠道一般都是銀行貸款，資金來源非常有限，這樣單一的融資方式是不利于對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資后期工作開展的。

信用風(fēng)險(xiǎn)。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，由于自身認(rèn)知有限，所處信息不對(duì)稱環(huán)境等缺點(diǎn)，并不能有效的降低投資活動(dòng)中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致了很多金融機(jī)構(gòu)對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資信任缺乏而采取不利于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資貸款的審批辦法，其中最常見的就是不授予基層銀行貸款決策權(quán)，這些因素都給大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的融資增加了風(fēng)險(xiǎn)。

投資階段風(fēng)險(xiǎn)：在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資過程中伴隨著多方面的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的后期發(fā)展有著巨大的影響。

（1）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：大學(xué)生船業(yè)投資初期多數(shù)是屬于中小型的高新技術(shù)企業(yè)，這些企業(yè)的科技成果一般都不是很成熟，大多處于向新成品新技術(shù)轉(zhuǎn)化過程中。因?yàn)槎际切录夹g(shù)新產(chǎn)品還沒經(jīng)過市場(chǎng)的檢驗(yàn)和規(guī)模生產(chǎn)，所以在實(shí)際生產(chǎn)中，我們沒有辦法預(yù)知技術(shù)的可行度。就這一點(diǎn)來說這方面的投資風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。

（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目會(huì)受到市場(chǎng)定位，市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境等因素的影響，可能對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目發(fā)展不利。其中競(jìng)爭環(huán)境影響比如信息不充分可能會(huì)造成幾家公司同時(shí)開發(fā)同一項(xiàng)技術(shù)。而市場(chǎng)定位要求對(duì)市場(chǎng)的需求分析準(zhǔn)確無誤，如有偏差勢(shì)必會(huì)提高投資風(fēng)險(xiǎn)性。

（3）外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：從創(chuàng)業(yè)的投資周期來分析，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資屬于中長期的投資，所以投資階段會(huì)存在很多不確定的因素，比如市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響，國家政策的變化都會(huì)對(duì)中長期投資造成一定的影響。

退出階段的風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)指在企業(yè)發(fā)展成熟后，投資者可能將投入的所有資本通過某種形式轉(zhuǎn)化為資金方式撤回。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的目的是以獲利為前提的，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目成熟之后，只有將資本順利撤回才能實(shí)現(xiàn)自己的收益。

（1）資本退出途徑。一是公開發(fā)行，這種退出方式是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)變募資方式，由之前的向個(gè)別股東募資轉(zhuǎn)為公眾募資。這種方式可以根據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格來靈活控制退出時(shí)間，取得價(jià)格優(yōu)勢(shì)來為企業(yè)融資提供更好的道路。二是收購，這種方式可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展情況來決定是否轉(zhuǎn)讓股權(quán)。三是并購，是我國比較常用的創(chuàng)業(yè)投資退出方式。四是回購。指的是因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營需要從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)手中贖回所擁有的股權(quán)來實(shí)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)的內(nèi)部化。五是清算，指企業(yè)由于經(jīng)營不善，管理不當(dāng)導(dǎo)致企業(yè)無法繼續(xù)發(fā)展，這時(shí)候就會(huì)采取清算的方式來獲取殘值。

（2）退出階段風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資者在進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)的最終目的是要通過退出來獲得資本增值，但是退出時(shí)會(huì)面臨多種風(fēng)險(xiǎn)：首先如果由于市場(chǎng)因素影響造成市場(chǎng)價(jià)值突然猛降，就會(huì)造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值下降而造成損失。其次是創(chuàng)業(yè)企業(yè)不配合，如果投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層未能達(dá)成共識(shí)也會(huì)影響到投資企業(yè)的退出。三是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的缺陷也會(huì)影響投資者的退出。

三、大學(xué)生投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

融資階段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避：

（一）拓展融資渠道

想要進(jìn)一步拓展融資渠道就需要多方面的支持！比如政府方面予以政策支持，開設(shè)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資基金。

（1）根據(jù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的具體融資情況，政府可以把大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資基金分為2種：一種是創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金，另一種是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。資金全部由財(cái)政專項(xiàng)資金來預(yù)算安排。

（2）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金還可以根據(jù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的具體情況采取不同的方式來扶持，一類是跟進(jìn)投資方式，另一類是參股創(chuàng)業(yè)投資方式，從而有針對(duì)性的幫助大學(xué)生解決融資困難的問題。

（3）創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)不投資金為大學(xué)生規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，在國建信貸收緊的形勢(shì)下，政府設(shè)立大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展資金可以有效的幫助大學(xué)生解決在創(chuàng)業(yè)初期遇到的融資問題，這就需要政府相關(guān)部分制定出相應(yīng)的管理方案為大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)。

（二）創(chuàng)辦大學(xué)生創(chuàng)業(yè)比賽和培訓(xùn)

在學(xué)校創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)比賽，通過模擬創(chuàng)業(yè)練習(xí)，幫助大學(xué)生提前了解和學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)知識(shí)，鍛煉大學(xué)生各個(gè)方面的能力，培養(yǎng)大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)投資意識(shí)，積累創(chuàng)業(yè)投資方面的知識(shí)，從而提高大學(xué)生對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)階段的認(rèn)識(shí)。

（三）金融機(jī)構(gòu)貸款傾斜

大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資階段，由于受到各個(gè)方面的音響，社會(huì)金融金鉤一般是不愿意貸款給大學(xué)生的。解決這方面的難題就需要政府機(jī)關(guān)給于相應(yīng)的幫助，使金融機(jī)構(gòu)在貸款上做一些傾斜來促進(jìn)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（1）優(yōu)先貸款支持，發(fā)放信用貸款！為了解決大學(xué)生融資階段的貸款問題，可以由具有穩(wěn)定收入或者是有效資產(chǎn)的家庭成員作擔(dān)保，大學(xué)生自己作為借款主體進(jìn)行貸款。

（2）簡化貸款手續(xù)。在創(chuàng)業(yè)之初需要資金流動(dòng)性比較大，貸款手續(xù)太復(fù)雜會(huì)影響到大學(xué)生的貸款熱情，金融機(jī)構(gòu)可以在充分保證貸款流程符合法律規(guī)定條件下簡化貸款手續(xù)。

（3）利率優(yōu)惠。考慮到大學(xué)生船業(yè)投資的具體情況，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度在貸款利率上適當(dāng)?shù)南赂碇С趾蛶椭髮W(xué)生規(guī)避融資階段的風(fēng)險(xiǎn)。

投資階段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施：投資階段是影響大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的核心階段，在投資階段大學(xué)生一定要采取多方面的措施來及時(shí)規(guī)避其出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和問題。

（1）合理的選擇投資形式。每個(gè)項(xiàng)目在不同階段和領(lǐng)域其風(fēng)險(xiǎn)都是不一樣的，創(chuàng)業(yè)者一定要根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇合理的投資方式。

（2）慎重選擇投資項(xiàng)目。大學(xué)生在選擇投資項(xiàng)目時(shí)一定要避免依靠理想和想象來選擇，創(chuàng)業(yè)初期一定要先做好市場(chǎng)調(diào)研，了解項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，分析項(xiàng)目的受眾群體從而做出理性的投資。選擇創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的可行性可能會(huì)直接造成投資的成敗。

（3）要充分的利用合同。創(chuàng)業(yè)者選擇創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目后一定要充分利用合同條款來規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，比如，保險(xiǎn)保障條款等等。

退出階段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避：

（4）合理的選擇退出方式和時(shí)機(jī)，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者一定要時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，了解產(chǎn)品發(fā)展，掌握發(fā)展趨勢(shì)才能在最適合的時(shí)候退出而獲得最大的收益。

（5）利用合同的制約作用，為了避免退出階段的各種風(fēng)險(xiǎn)，大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資之初一定要在合同中實(shí)現(xiàn)約定條款來保障創(chuàng)業(yè)投資的順利退出。

篇4

 

國家創(chuàng)業(yè)投資政策對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響

 

創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)入企業(yè)，并在最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出投資，以獲取長期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時(shí)間短、資本量小、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，迫切要求政府在政策上進(jìn)行扶持，既要有“進(jìn)入”的激勵(lì)機(jī)制，又要有靈活的“退出”機(jī)制。在美國，國會(huì)制定和通過的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國政府實(shí)施的“信托投資法”、“政府貸款擔(dān)保計(jì)劃”、“企業(yè)開業(yè)計(jì)劃基金”；韓國的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術(shù)財(cái)政資助條例》等都對(duì)本國、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制建立以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。

從美國的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過企業(yè)在納斯達(dá)克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過兼并、出售，或通過創(chuàng)業(yè)者、職工回購的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過把握收購兼并(M&A)時(shí)機(jī)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過選擇首次公開上市(IPO)時(shí)機(jī)的數(shù)量。這也意味著出售部分股權(quán)或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對(duì)于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤來源或獲取利潤很少，無形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時(shí)由于許多優(yōu)惠政策是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)定的，而不是針對(duì)有愿意購買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒有足夠的動(dòng)力去收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴(kuò)展。

當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機(jī)逐漸顯露時(shí)，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進(jìn)一步把握所謂“最好的”商機(jī)，然而，發(fā)生了突如其來的政策改變或技術(shù)的日新月異而使部分資產(chǎn)和優(yōu)勢(shì)消失殆盡，所開發(fā)產(chǎn)品的無形磨損開始出現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險(xiǎn)的境地。 

 

資本市場(chǎng)的發(fā)育程度對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響 

 

一個(gè)完善的資本市場(chǎng)應(yīng)該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國多層次資本市場(chǎng)為例，全國性的證券市場(chǎng)包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克股市（NASDAQ）和招示板市場(chǎng)（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場(chǎng)包括：費(fèi)城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權(quán)交易所（CHICAGO BOARD OPTIONS

EXCHANGE）等。這幾個(gè)板塊的市場(chǎng)功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場(chǎng)，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時(shí)，也很難實(shí)現(xiàn)股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過“買殼”、“借殼”進(jìn)了主板市場(chǎng)，但畢竟是少數(shù)。而且我國的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)交易成本過高，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)沒有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準(zhǔn)備IPO過程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機(jī)會(huì)，從而抓住時(shí)機(jī)以出售方式實(shí)現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設(shè)立的二板市場(chǎng)來看，上市基準(zhǔn)普遍較低。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，在我國設(shè)立較低上市基準(zhǔn)的二板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。

金融體系對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響 

 

發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)和并購市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國是典型的證券市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系的國家，機(jī)構(gòu)投資者不長期持有股票，持股的短期性質(zhì)使股票交易十分頻繁。美國創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時(shí)機(jī)推動(dòng)IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國和日本為代表的銀行主導(dǎo)型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時(shí)機(jī)選擇兼并收購。 

普華財(cái)經(jīng)咨詢公司對(duì)歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進(jìn)行過一項(xiàng)調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對(duì)其它方式未能予以足夠的關(guān)注。盡管收購?fù)顺雠cIPO退出相比，要以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價(jià)。但是在資本市場(chǎng)以銀行為中心的國家里，在證券市場(chǎng)尚未成熟之前，兼并收購仍然是一個(gè)具有吸引力的可行的退出方式。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益能夠在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認(rèn)為，一些國家受美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的啟示，學(xué)習(xí)美國的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國家的資本市場(chǎng)是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場(chǎng)為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開辟方便的資本退出渠道。 

 

創(chuàng)業(yè)投資資金背景對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響 

篇5

    吉林省創(chuàng)業(yè)投資的資本規(guī)模遠(yuǎn)不能滿足全省經(jīng)濟(jì)尤其是民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,這是吉林省發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資面臨的主要瓶頸。創(chuàng)業(yè)投資數(shù)量和規(guī)模較小從投資數(shù)量看,2012年上半年全國總投資案例為401筆,吉林省創(chuàng)業(yè)投資案例僅為1筆,約占全國總投資案例的0.25%。而同期北京市創(chuàng)業(yè)投資案例為103筆,江蘇省為45筆,深圳市為42筆,上海市為40筆,遼寧省為5筆。對(duì)比而言,吉林省不僅落后于發(fā)達(dá)省份,也落后于鄰近省份。從投資金額看,2012年上半年全國創(chuàng)業(yè)總投資金額為33.71億美元,吉林省創(chuàng)業(yè)投資金額僅為0.1億美元,約為全國總投資金額的0.1%。而同期北京市創(chuàng)業(yè)投資金額為7.06億美元,江蘇省為2.39億美元,上海市為2.09億美元,遼寧省為0.21億美元,分別為吉林省的70.6倍、23.9倍、20.9倍和2.1倍。可見,吉林省的創(chuàng)業(yè)投資不僅在數(shù)量上落后,額度上也低于其他省份。(四)創(chuàng)業(yè)投資的退出較少且方式單一從當(dāng)前看,企業(yè)上市是創(chuàng)業(yè)投資最主要的退出方式。但目前我國主板市場(chǎng)上市條件比較嚴(yán)格,中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)展步伐較慢,擴(kuò)容有限,創(chuàng)業(yè)投資等待時(shí)間太長。吉林省由于歷史以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平原因能夠進(jìn)入到主板或中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)相對(duì)甚少,截至目前吉林省僅有37家企業(yè)上市,其中中小企業(yè)板有5家(全國為646家),創(chuàng)業(yè)板僅有一家(全國為281家)。

    吉林省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展緩慢的原因

    目前,吉林省的創(chuàng)業(yè)投資處于小規(guī)模、低水平、無效率的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。導(dǎo)致上述問題出現(xiàn)的原因很多,主要有:(一)缺乏健全的創(chuàng)業(yè)投資法制環(huán)境自1999年《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》實(shí)施以來,國家出臺(tái)多項(xiàng)與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的政策法規(guī),這些政策法規(guī)在很大程度上推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。但吉林省出臺(tái)的與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的地方性法規(guī)很少(僅2009年和2010年出臺(tái)4項(xiàng)),吉林省在創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)進(jìn)入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面尚未出臺(tái)扶持性政策,且部分法規(guī)與吉林省地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展不適應(yīng)。如,2010年6月頒布的《吉林省股權(quán)投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定,創(chuàng)投企業(yè)的注冊(cè)資本不低于1000萬元,首期實(shí)繳資本不低于500萬元,這在一定程度上限制了中小型及合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。(二)缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制首先,從資本供給的角度看,愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人、企業(yè)從事創(chuàng)業(yè)投資的意愿不強(qiáng)。吉林省創(chuàng)業(yè)投資意識(shí)不高,創(chuàng)業(yè)資本多來自于政府和商業(yè)銀行,很少有來自于大企業(yè)、養(yǎng)老基金和個(gè)人投資者的資金投入。資本來源的單一性,從源頭上制約了創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展。其次,從資本運(yùn)作的角度看,缺乏一套科學(xué)完善的管理系統(tǒng)與專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資人才及管理人才。目前,吉林省開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)僅為30余家,其中24家為2011年新增,這些機(jī)構(gòu)缺乏有效的科學(xué)管理及運(yùn)行機(jī)制,專業(yè)的創(chuàng)投人才更是匱乏。資本運(yùn)作的不規(guī)范,極大地影響了創(chuàng)業(yè)投資的效果。最后,從資本退出的角度看,退出渠道不暢通,影響了創(chuàng)業(yè)投資的良性循環(huán)。吉林省受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響,通過IPO、并購等方式實(shí)現(xiàn)資金退出的很少,這使有限的創(chuàng)業(yè)投資資金大多沉淀在被投資的企業(yè),資金不能正常循環(huán),阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)一步發(fā)展。(三)缺乏有效的政府引導(dǎo)目前,吉林省的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)基本處于一種自發(fā)無序的運(yùn)行狀態(tài),尚無一個(gè)權(quán)責(zé)明確的政府管理層為之服務(wù)。吉林省雖然于2006年設(shè)立了政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,希望依托政府的組織協(xié)調(diào)優(yōu)勢(shì),發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng),解決高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期間面臨的資金短缺難題,但到目前為止,收效甚微。如,2010年3月吉林省采取“1+4+N”模式出資建立的吉林省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,一期注冊(cè)資本僅為5.6億元。目前,僅支持了康乃爾、昊宇、科龍建筑等幾家重點(diǎn)企業(yè)。相比于江蘇和浙江兩省22只政府引導(dǎo)基金的數(shù)量、214億元的基金總額,吉林省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金無論從數(shù)量還是總額上都存在明顯差距,其引導(dǎo)作用沒有有效發(fā)揮。(四)缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資信息平臺(tái)吉林省擁有廣闊的科技項(xiàng)目市場(chǎng),積蓄了大量的具有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的優(yōu)秀科技項(xiàng)目。如,中科院長春光學(xué)精密機(jī)械與物理所、吉林大學(xué)等科技研發(fā)單位,在光電子、生物技術(shù)及制藥、新材料、新能源等領(lǐng)域擁有一批有國際領(lǐng)先技術(shù)、符合國家產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)前景廣闊的科技項(xiàng)目等待開發(fā)。但由于吉林省缺乏長期穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)投資信息交流平臺(tái),僅以展會(huì)、項(xiàng)目對(duì)接會(huì)的形式開展短期的信息交流,創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)之間缺乏聯(lián)系和溝通。這導(dǎo)致一些創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)雖然擁有大量資金,但是苦于找不到合適的項(xiàng)目。一些創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)雖然擁有合適的項(xiàng)目,但由于資金、投資方式等原因而最終無法達(dá)成協(xié)議。創(chuàng)業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資家之間的溝通障礙導(dǎo)致科技資源難以有效流動(dòng),增加了技術(shù)開發(fā)的盲目性和創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。

    吉林省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展對(duì)策

    (一)拓寬資金來源渠道實(shí)踐證明,在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期,政府資金投入可以起到良好的示范作用,從而引導(dǎo)其他民間資金注入。因此,應(yīng)重視并加大政府引導(dǎo)資金的投入。從長期看,只有民間資金大量的進(jìn)入,才能真正有效發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用。因此,應(yīng)借鑒國外及發(fā)達(dá)省份的經(jīng)驗(yàn),逐步允許商業(yè)性保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者資金進(jìn)入,允許個(gè)人及國外投資者參與投資,努力形成多元化的創(chuàng)業(yè)資本來源渠道。(二)加大項(xiàng)目對(duì)接力度針對(duì)吉林省項(xiàng)目對(duì)接不暢的問題,首先,省政府及有關(guān)部門應(yīng)充分發(fā)揮政府主導(dǎo)及服務(wù)功能,利用科研院所眾多的有利條件,組織企業(yè)與高校、科研機(jī)構(gòu)開展產(chǎn)學(xué)研對(duì)接活動(dòng),加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的推介力度。其次,應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮吉林省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的作用,加大創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的服務(wù)力度。如,吸引更多的創(chuàng)投企業(yè)成為協(xié)會(huì)會(huì)員,加強(qiáng)行業(yè)自律,為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更多的資訊、項(xiàng)目信息,加大創(chuàng)投企業(yè)相互間以及與政府機(jī)構(gòu)、被投企業(yè)、科技研發(fā)部門之間的溝通。再次,應(yīng)充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有中介機(jī)構(gòu)的潛力,完善與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的專門評(píng)估機(jī)構(gòu),主要包括資產(chǎn)評(píng)估、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估、科技項(xiàng)目評(píng)估等機(jī)構(gòu),吸引國內(nèi)外特別是大型的符合創(chuàng)業(yè)投資要求的專業(yè)性評(píng)估機(jī)構(gòu)設(shè)立辦事機(jī)構(gòu),為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供一個(gè)綜合性的服務(wù)平臺(tái)。(三)加強(qiáng)專業(yè)人才培養(yǎng)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資關(guān)鍵在于人才,而吉林省乃至全國創(chuàng)業(yè)投資人才都處于極度稀缺狀態(tài)。針對(duì)這種狀況,應(yīng)采取“提高、引進(jìn)、培養(yǎng)”的人才戰(zhàn)略。首先,組織專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)、提高現(xiàn)有從業(yè)人員的業(yè)務(wù)管理水平,使其知識(shí)結(jié)構(gòu)達(dá)到創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的要求。其次,建立激勵(lì)機(jī)制,吸引國內(nèi)外高層次創(chuàng)投人才投身于吉林省的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中。再次,在高等院校中開設(shè)創(chuàng)業(yè)投資課程,培養(yǎng)一批基礎(chǔ)條件好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮男律α?。[5](四)完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制2012年上半年,中國創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共發(fā)生128筆退出交易,退出筆數(shù)同比下降52.4%,環(huán)比下降31.6%。其中,IPO依然是最為主要的退出方式,為99筆,占退出交易總數(shù)的77.34%,較以往占比略有下降。并購?fù)顺龉灿?筆,占比為5.0%,股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式共發(fā)生9筆,占比為7.0%,均比往年有所上升。在當(dāng)前IPO萎靡的情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)正逐步尋求多樣化的退出方式,以并購和管理層收購為代表的退出方式也成為機(jī)構(gòu)退出的重要選擇。這說明IPO一枝獨(dú)秀的時(shí)代正在消逝,其他資金退出方式逐步升溫。因此,在加大對(duì)中小企業(yè)上市扶持力度的同時(shí)更應(yīng)著手采取有效措施逐步完善產(chǎn)權(quán)交易中心、其他不同層次的資本市場(chǎng),為企業(yè)并購重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等提供更廣闊的通道。

篇6

稅收優(yōu)惠――國家將運(yùn)用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，并引導(dǎo)其增加對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。其相應(yīng)的配套措施也有望盡快出臺(tái)。

退出通道――創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以通過股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑實(shí)現(xiàn)投資退出。國家有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機(jī)制?？梢灶A(yù)測(cè)，國家有關(guān)部門正在積極推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機(jī)制?，F(xiàn)在股權(quán)分置改革接近尾聲，深圳中小板即將實(shí)現(xiàn)全流通，這必然使得中小企業(yè)板向創(chuàng)業(yè)板演化，這是創(chuàng)業(yè)投資資金退出的一個(gè)很好的通道；另外產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、柜臺(tái)交易等場(chǎng)外市場(chǎng)將是今后政府大力提倡的，這些都是資金退出的很好的通道。

投資比例――盡管該《辦法》規(guī)定，在單個(gè)項(xiàng)目上的投資不能高于20%的資本金，但創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以全額資產(chǎn)對(duì)外投資。原來創(chuàng)業(yè)投資由于受《公司法》的限制，只能投資資本金的50%?！豆痉ā沸薷暮?，投資企業(yè)可以將全額100%的資本金投到創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上去，增加創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資本流動(dòng)性和使用效率。

投資方式――經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)還可以用股權(quán)、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行投資。這條規(guī)定意味著，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不光能用資本來投資，投資完資本之后，還可以拿股權(quán)直接作價(jià)投資，增加可投資種類，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并保證投資收益的最大化。

篇7

一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內(nèi)涵

創(chuàng)業(yè)投資外資模式主要是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資與國外資本合作，共同組建創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或共同投資于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者政府引入國外創(chuàng)業(yè)資本直接投資于我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作模式。

與國外資本進(jìn)行合作，共同展開創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國是發(fā)展中國家，國內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進(jìn)國外資金是十分必要的。其次，我國的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗(yàn)不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上顯得無法駕馭，因此，有時(shí)會(huì)喪失一些絕佳的投資良機(jī)。第三，引入國外資本的同時(shí)也能將國外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗(yàn)引進(jìn)國內(nèi)，為今后我國創(chuàng)業(yè)投資提供學(xué)習(xí)和借鑒的機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的合作，共同投資國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。

二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源?，F(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時(shí)期，對(duì)于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目因?yàn)闊o法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國際創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)經(jīng)過幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本——主要包括個(gè)人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團(tuán)資本和共同基金等，它們?cè)谌澜缬巫邔ふ抑凶詈没貓?bào)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。我國有著世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機(jī)，一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來豐厚的回報(bào)。我們不應(yīng)該只是被動(dòng)等待國際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，而是應(yīng)該積極地將國際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。

(二)借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應(yīng)該比較成熟。而在我國創(chuàng)業(yè)投資還是一個(gè)新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達(dá)國家有很多的管理投資經(jīng)驗(yàn)是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構(gòu)的建立；第二，項(xiàng)目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價(jià)值評(píng)估；第四，項(xiàng)目監(jiān)控與增值服務(wù)；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識(shí)與技巧，是國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展幾十年的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。在引進(jìn)和學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，我們還應(yīng)該注意學(xué)習(xí)與國外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。

(三)通過海外市場(chǎng)完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)當(dāng)今面臨著一個(gè)棘手的問題就是創(chuàng)業(yè)投資沒有一個(gè)完善的退出機(jī)制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資沒有方便的退出變現(xiàn)渠道?！巴顿Y投到最后變成董事長”——這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的問題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國內(nèi)退出機(jī)制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場(chǎng)完成退出。國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有較好的全球證券市場(chǎng)營銷網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、管理制度，達(dá)到海外上市的要求，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國外證券市場(chǎng)大多都設(shè)立了二板市場(chǎng)，但是，國際投資者對(duì)于我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時(shí)，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進(jìn)而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。

(四)政府推動(dòng)。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動(dòng)和利用FDI的一種方式，因此，我國政府應(yīng)積極制定各項(xiàng)政策以吸引國外創(chuàng)業(yè)投資基金來我國進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵(lì)外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織在我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2003年2月18日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進(jìn)入國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門檻進(jìn)一步降低，同時(shí)在設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可以在初期以合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式展開投資合作。這些有關(guān)有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)政策的出臺(tái)，推動(dòng)了外資創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入我國市場(chǎng)的步伐。國家商務(wù)部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)不受公司注冊(cè)地點(diǎn)的限制。

三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式

(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過中介機(jī)構(gòu)的介紹或直接與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系引進(jìn)國外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點(diǎn)是：1.一般來說都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長期，需要進(jìn)一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國外已經(jīng)獲得了巨大的成長，并且培育出多個(gè)快速成長的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強(qiáng)的人格魅力，具有遠(yuǎn)見卓識(shí)和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績和個(gè)人的分析能力說服國外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，所以比較成功。

(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點(diǎn)是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)而結(jié)成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的把握程度來決定投資量的大??；2.雙方合作的程度比較低，只是在項(xiàng)目公司董事會(huì)層面進(jìn)行交流和溝通，并沒有共同組織一個(gè)投資管理團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行深入的合作；3.這種合作比較簡便，相對(duì)容易達(dá)成合作意向并開展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)退出基本上來自海外資本市場(chǎng)，同時(shí)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)大部分都有國有股份，這種合作辦法往往會(huì)帶來退出操作上的不便利。

(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個(gè)合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點(diǎn)是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設(shè)立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來負(fù)責(zé)投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項(xiàng)目投資決策由雙方共同來完成，每個(gè)項(xiàng)目投資都必須征得雙方同時(shí)認(rèn)可；具體以哪一方的名義實(shí)際對(duì)外出資，根據(jù)項(xiàng)目公司的具體需要而定，但各自的對(duì)外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項(xiàng)目管理費(fèi)，項(xiàng)目增值退出時(shí)還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、項(xiàng)目公司的國際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，是指國內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(通常是國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu))通過專業(yè)選擇，選定一個(gè)國外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進(jìn)行管理。不過這種形式通常會(huì)要求委托方只能將資金投入到國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。這種形式的特點(diǎn)是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般為政府獨(dú)資，由政府出面進(jìn)行談判，合作中出現(xiàn)的問題和風(fēng)險(xiǎn)由政府來承擔(dān)；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵(lì)機(jī)制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，中方只是通過外資管理團(tuán)隊(duì)的配套投資資金進(jìn)行約束；4.中方在合作中處于相對(duì)被動(dòng)的地位，不利于中方在實(shí)踐中進(jìn)行學(xué)習(xí)和借鑒。

四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國外借鑒

以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國家的一個(gè)重要特點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來自以美國為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊(cè)的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊(cè)地是以色列；到2001年第1季度注冊(cè)地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊(cè)地主要為美國；到2001年第2季度注冊(cè)地為以色列的比例進(jìn)一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來自國外。目前，在以色列的國外創(chuàng)業(yè)投資資金來源中，大約有56%來自美國，33%來自歐洲，11%來自亞洲。

英國政府對(duì)國外投資者在英國投資創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行特別的稅收優(yōu)惠，國外資本紛紛投資于英國的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當(dāng)大的比重。外國資本在1994、1995、1996年分別占英國創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個(gè)比例增加到73%。美國有著全世界監(jiān)管最嚴(yán)厲的證券市場(chǎng)，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制也是十分健全。自上世紀(jì)80年代以來，美國在信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊地位也吸引了大量的國外資本投資于美國信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

新加坡政府與美國和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立了緊密的關(guān)系，并且通過一系列的優(yōu)惠條件吸引他們?cè)谛录悠略O(shè)立分支機(jī)構(gòu)。為了更進(jìn)一步地放開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國際著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，以推動(dòng)他們共同在新加坡進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。

五、推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預(yù)。建國以來，我國借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。改革開放后，國家認(rèn)識(shí)到單一計(jì)劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開始采用社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。然而，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的觀念在我國的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思想。在一些市場(chǎng)可以很好發(fā)揮作用的領(lǐng)域，有些政府官員出于政績等各種目的需要，往往會(huì)運(yùn)用行政權(quán)力對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，政府在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域只要為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個(gè)別地方政府官員總要行政干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，影響了創(chuàng)業(yè)投資績效。鑒于此，一些國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金望而卻步。為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國政府應(yīng)當(dāng)減少對(duì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行政干預(yù)，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應(yīng)的服務(wù)工作。

(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認(rèn)為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無章可循，更難與國際接軌。國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在一個(gè)法制健全的環(huán)境中運(yùn)行，當(dāng)他們?cè)谖覈鴱氖聞?chuàng)業(yè)投資時(shí)，發(fā)現(xiàn)我國的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權(quán)益，因此，當(dāng)他們進(jìn)入中國市場(chǎng)時(shí)總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進(jìn)入中國市場(chǎng)。從這些問題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金進(jìn)入我國，通過外資模式促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(三)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設(shè)。一個(gè)完善的信用體系是經(jīng)濟(jì)體系良性運(yùn)行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對(duì)稱，從而保障交易能夠順利進(jìn)行。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域如果沒有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)理性地選擇不投資。這樣，來自國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金對(duì)于中國的情況更加缺乏了解。如果我們有一個(gè)完備的信用體系，國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)就會(huì)減少很多信息的不對(duì)稱，由此才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。

(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達(dá)到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實(shí)現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴(yán)格，數(shù)量也嚴(yán)格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金在中國的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)退出難的問題。雖然國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗(yàn)，可以讓中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達(dá)到退出的目的，然而，這還是增加了國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金退出的交易成本，影響其在中國的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，可以推進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達(dá)到全面促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。

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篇8

在我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的過程中，創(chuàng)業(yè)投資在二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了過早和過度退出的“異化”現(xiàn)象，偏離了創(chuàng)業(yè)板“推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促進(jìn)科技創(chuàng)新”的初衷。本文基于此，研究創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制異化的原因、產(chǎn)生的后果及解決方案，

一、我國創(chuàng)業(yè)投資上市退出的主要方式

（1）公司創(chuàng)業(yè)投資。公司創(chuàng)業(yè)投資指有明確主營業(yè)務(wù)的非金融類企業(yè)在其內(nèi)部和外部所進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)。其中，中興通訊原持有該公司股份2476萬股，占總股本的9.103%。2011年5月，中興通訊所持國民技術(shù)的股份解禁，中興通訊所持股份增至5440萬股，分紅的一周之后，中興通訊開始減持國民技術(shù)股份。根據(jù)上市公司公告資料統(tǒng)計(jì)，至2011年12月，中興通訊拋售國民技術(shù)股份獲得投資收益約7.17億元。（2）創(chuàng)業(yè)資本家。創(chuàng)業(yè)資本家將自身所有的資本投入創(chuàng)新企業(yè)，通過企業(yè)資本增值獲得回報(bào)。在創(chuàng)業(yè)版上，據(jù)國安數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，約75%的公司高管持股比例在20%以上，而持股比例高于60%的也占到了樣本公司的13.89%，給國民技術(shù)帶來了負(fù)面影響。（3）天使投資人。天使投資人是向小型私人創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的非正式創(chuàng)業(yè)投資者，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的第二輪融資者，該投資發(fā)生在創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)花完其家庭或朋友的資金之后（首輪融資），在接觸正式的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之前。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制異化的原因分析

（1）從上市公司角度分析。根據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板負(fù)增長公司的比例由2009年的0.6%大幅上升至2011年的16.5%：

50%以上高增長公司也從2009年的44.8%下降至20l1年的

17.6%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也從基準(zhǔn)點(diǎn)的1001點(diǎn)下跌至2012年一季度末的678.52點(diǎn)。由于公司業(yè)績不斷下滑，因此在上市前就參股上市公司的這些創(chuàng)業(yè)投資為了避免虧損。（2）從創(chuàng)業(yè)投資者角度分析。我國創(chuàng)業(yè)投資心態(tài)過于急功近利，急功近利的心態(tài)主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資階段的后移和上市過度包裝上，這使得創(chuàng)業(yè)投資在創(chuàng)業(yè)板上市投資退出機(jī)制異化為一項(xiàng)圈錢手段。（3）從資本市場(chǎng)角度分析。在創(chuàng)業(yè)板發(fā)生的創(chuàng)業(yè)投資過早和過度退出的異化現(xiàn)象，反映出了我國證券市場(chǎng)的不完善。

三、變異的創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制帶來的影響

（1）對(duì)社會(huì)資源的影響。目前，我國的創(chuàng)業(yè)投資將目光更多的放在上市退出的巨額利潤上，投資資金流入趨于成熟的企業(yè)、前期上市包裝活動(dòng)，使得趨于成熟的企業(yè)反而獲得大量資金，而正需要資金扶持的、初創(chuàng)的創(chuàng)新型企業(yè)反而得不到支持。這種資金的錯(cuò)位配置，浪費(fèi)了大量社會(huì)資源。（2）對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的影響。對(duì)國內(nèi)的資本市場(chǎng)有兩方面影響，一是存在失去潛力企業(yè)的可能，那些具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的資金需求在國內(nèi)得不到滿足；二是不利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的穩(wěn)定，股東高管的大量拋售股票造成的拋售壓力引起市場(chǎng)動(dòng)蕩，且部分創(chuàng)業(yè)投資者過于熱衷與上市包裝活動(dòng)，增加了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫。

四、解決我過創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制問題的對(duì)策建議

（1）建立評(píng)估公司創(chuàng)新性成長性指標(biāo)體系。在培育“創(chuàng)新型”企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，更看中的是企業(yè)的成長性。因此，以指標(biāo)體系的標(biāo)準(zhǔn)做為能否上市的判定條件，提升業(yè)績不突出但有潛力的企業(yè)上市的可能性，過濾由于業(yè)績包裝上市的泡沫公司。（2）完善創(chuàng)業(yè)板股票禁售、限售規(guī)定?？蛇m當(dāng)延長原始股東的持股解禁期，一是引導(dǎo)投資者去關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司的成長性；二是能對(duì)熱衷于投資首次公開發(fā)行前期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金投機(jī)活動(dòng)產(chǎn)生一定的抑制作用。（3）適當(dāng)降低上市門檻。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的供求原理，目前創(chuàng)業(yè)板存在供求失衡的情況，資金充盈而股票數(shù)量有限，繼而導(dǎo)致股票價(jià)格飆升，人們?nèi)プ分饾撛谑找妗Ｒ虼丝梢赃m當(dāng)降低上市門檻，以降低創(chuàng)業(yè)板市盈率過高的問題，減少財(cái)富刺激造成的負(fù)面反應(yīng)。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]徐東.對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的若干思考一以湖北省為例[J].科技進(jìn)步與對(duì)策.2010，27（6）：63～66

[2]黃文川.什么是創(chuàng)業(yè)板[J].求是雜志.2009：27

[3]李姚礦，昂朝文.我國天使投資運(yùn)作模式的構(gòu)建[J].投資研究.2009（6）：42～44

[4]吳吳.高盛獵食“豬小腸”――海普瑞[J].經(jīng)理人.20ll

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創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)。越來越多的投資者踴躍投身創(chuàng)投事業(yè)，社會(huì)資金大量涌向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)募資金額和投資規(guī)模均大幅增長。據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2015年創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)募資1996億元，比2014年增長70.7%，披露投資金額1293億元，增長24.6%，披露投資案例3445個(gè)，增長79.7%，均創(chuàng)歷史新高。截至2015年底，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)超過2800家，管理資本量超過1萬億元，中國成為僅次于美國的世界第二大創(chuàng)業(yè)投資集聚地。創(chuàng)業(yè)投資是反映創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活躍程度的晴雨表，創(chuàng)業(yè)投資爆發(fā)式增長表明，創(chuàng)業(yè)資本供給主體對(duì)我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的未來發(fā)展空間持有積極的預(yù)期，同時(shí)也從側(cè)面反映，全社會(huì)創(chuàng)新潛能和創(chuàng)業(yè)活力正在不斷釋放。創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。從各國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于兼具高風(fēng)險(xiǎn)與高成長性的新興行業(yè)具有很強(qiáng)的投資傾向性，且投資對(duì)象往往集中在產(chǎn)業(yè)發(fā)展前沿領(lǐng)域。根據(jù)對(duì)我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資行業(yè)分布情況分析，2015年我國創(chuàng)業(yè)投資分布于22個(gè)行業(yè)，投資領(lǐng)域主要集中于互聯(lián)網(wǎng)+、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值服務(wù)、生物技術(shù)和醫(yī)療健康、金融等行業(yè)吸引的創(chuàng)業(yè)投資占70%以上。機(jī)械制造、電子及光電設(shè)備等行業(yè)也是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的重要投資領(lǐng)域。

二、創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支撐價(jià)值日益凸顯

創(chuàng)業(yè)投資的“資金供給+增值服務(wù)”模式支撐創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程往往伴隨著巨大風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，而能夠?yàn)檫@種高風(fēng)險(xiǎn)“埋單”的往往是愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)投資及其提供的增值服務(wù)實(shí)質(zhì)上是一種幫助創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新緩解風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)造價(jià)值的特殊投融資制度安排，創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值特性與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征決定了兩者之間具有天然的耦合性。根據(jù)世界經(jīng)合組織科技政策委員會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的定義，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為，除向經(jīng)過篩選的項(xiàng)目投入資金之外，更為重要的是，創(chuàng)業(yè)投資者還向投資對(duì)象提供明確發(fā)展戰(zhàn)略定位、設(shè)計(jì)商業(yè)模式、優(yōu)化公司治理等增值服務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資的“資金供給+增值服務(wù)”模式，幫助市場(chǎng)主體在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程中不斷提升創(chuàng)新能力、公司治理效率以及市場(chǎng)開發(fā)能力等，大大提高了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的成功率，有力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)投資對(duì)投資項(xiàng)目的嚴(yán)格篩選機(jī)制客觀上促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的優(yōu)勝劣汰。如何從數(shù)量眾多的可投項(xiàng)目中篩選出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投資是關(guān)乎創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。以獲取高回報(bào)為目標(biāo)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，必然要對(duì)每一個(gè)潛在的投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的篩選，并投入大量的資金、時(shí)間、技術(shù)、管理及專家力量，支持其創(chuàng)新與發(fā)展，幫助開展商業(yè)化運(yùn)作和市場(chǎng)開發(fā)。創(chuàng)業(yè)投資的篩選機(jī)制客觀上加快了優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的起步成長，提高了創(chuàng)新資源的配置效率，使得創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新更好更快更有效。創(chuàng)業(yè)投資幫助緩解創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的早期風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)的直接或間接融資方式相比較，創(chuàng)業(yè)投資能夠優(yōu)化組合技術(shù)、人才、資金管理和政策等創(chuàng)新資源和要素，更好地適應(yīng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程中高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特性。據(jù)有關(guān)測(cè)算，由于發(fā)展戰(zhàn)略、研發(fā)、生產(chǎn)、管理、市場(chǎng)等多重風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，三年內(nèi)高達(dá)90%左右的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新可能會(huì)失敗。因此，企業(yè)需要?jiǎng)?chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金支持及其獨(dú)特的創(chuàng)新資源優(yōu)勢(shì)，緩解企業(yè)在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程別是早期階段面臨的失敗風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2015年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資于種子期的案例數(shù)占22.3%，投資于初創(chuàng)期的案例數(shù)占32.6%，二者合計(jì)達(dá)到54.9%，比2013年提高了11.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資階段進(jìn)一步向種子期和初創(chuàng)期前移，扭轉(zhuǎn)了國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資主要投資于成熟期和擴(kuò)張期企業(yè)的局面。這一變化表明，我國創(chuàng)業(yè)投資的資金與服務(wù)供給和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的融資與風(fēng)險(xiǎn)管理需求之間的耦合度不斷提高，創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支撐價(jià)值更加顯著。

篇10

我國創(chuàng)業(yè)投資與國外相比，起步較晚，1985年由國家科委牽頭發(fā)起成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資在我國的開始。2005年11月，國務(wù)院批準(zhǔn)頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，成為我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)第一部國家法令。后來又相繼頒布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》、《鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展若干意見》等政策，鼓勵(lì)多方資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，但也不斷出臺(tái)政策規(guī)范對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管，體現(xiàn)了國家和各級(jí)政府對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的關(guān)注和支持。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系日趨完善，扶持和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的政策不斷出臺(tái)，為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展?fàn)I造了良好的投資環(huán)境。

（二）創(chuàng)業(yè)投資推動(dòng)中小企業(yè)快速成長

在國家政策的支持下，我國的創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出持續(xù)增長的良好格局。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2011年中國創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共募集完成382支基金，募集金額達(dá)282億美元，相比2010年分別增長141.8%和152.5%。創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)完成投資案例1505起，投資總額130億美元，相比2010年分別增長84.2%和141.4%。我國的創(chuàng)業(yè)投資偏向于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，2011年創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)行業(yè)投資共涉及18個(gè)行業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、IT是融資最為活躍的三個(gè)行業(yè)，且有1184起處于初創(chuàng)期，投資金額93.17億美元。

（三）白熱化競(jìng)爭加大了創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)

到了2011年上半年，VC/PE投資者對(duì)預(yù)期可上市項(xiàng)目資源的競(jìng)爭達(dá)到白熱化程度，由于受中小板和創(chuàng)業(yè)板財(cái)富效應(yīng)的刺激，沿海一些成長性好、科技含量高的項(xiàng)目估值近20倍市盈率，導(dǎo)致成本虛高、競(jìng)爭加劇、投資市場(chǎng)秩序混亂。經(jīng)過最近三年的資本高價(jià)爭搶項(xiàng)目熱潮，并隨著國內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)低迷，作為VC/PE投資主要退出渠道的證券市場(chǎng)估值水平也不斷降低，甚至一二級(jí)市場(chǎng)估值出現(xiàn)了倒掛，創(chuàng)業(yè)投資收益大幅縮水。從2011年8月起，投資公司的投資熱度呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，對(duì)項(xiàng)目的判斷日趨謹(jǐn)慎。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個(gè)階段，而創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目基本上處于前兩個(gè)階段，從投資到增值、退出至少需要三至五年。在出資者、管理人、被投資企業(yè)三方動(dòng)態(tài)博弈中，出資者是風(fēng)險(xiǎn)最大的一方，因?yàn)楸煌顿Y企業(yè)成長初期資金需求量大，但外源性資金融資渠道狹窄，主要靠創(chuàng)業(yè)投資資金持續(xù)投入；相反，出資者在委托管理情況下，又是項(xiàng)目信息的弱勢(shì)群體，要掌握某一個(gè)被投資企業(yè)的真實(shí)信息比較困難；同時(shí)由于存在委托管理關(guān)系，投資行為一旦完成，出資者每年需要支付一筆管理費(fèi)，很有可能項(xiàng)目股權(quán)分紅抵不上管理成本。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司的高風(fēng)險(xiǎn)性是不可避免。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資過程的風(fēng)險(xiǎn)除受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家宏觀政策、證券市場(chǎng)表現(xiàn)等宏觀因素影響外，更應(yīng)從微觀角度來深入分析與節(jié)點(diǎn)把控。

（一）創(chuàng)業(yè)投資公司自身層面的投資風(fēng)險(xiǎn)

1.盲目投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，常為一些非主業(yè)的短平快投資項(xiàng)目，與自身公司的核心競(jìng)爭力并無多大關(guān)系。從投資者本身來看，很多創(chuàng)業(yè)投資都希望自己投資的項(xiàng)目能夠早日上市，從而獲得高額利潤，這種博弈型的投資沒有與自己的專業(yè)、管理及資源的有機(jī)組合，除給予一定的創(chuàng)業(yè)投資資金外，勢(shì)必不可能讓被投資企業(yè)獲得持續(xù)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的管理資源服務(wù)。創(chuàng)業(yè)板的推出，進(jìn)一步刺激了創(chuàng)業(yè)投資的瘋狂欲望。在以高額回報(bào)為唯一動(dòng)機(jī)的創(chuàng)業(yè)投資中，促成了一批狂熱的投資者，采取撒網(wǎng)式的創(chuàng)業(yè)投資，導(dǎo)致了“創(chuàng)業(yè)投資跟風(fēng)族”高價(jià)瘋搶項(xiàng)目現(xiàn)象，具有收益不確定性，極大地加大了項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)控制缺失風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資的高收益來源于被投資企業(yè)的潛在價(jià)值，是否能獨(dú)享或分享被投企業(yè)的高成長性，取決于對(duì)投資項(xiàng)目的甑選、分析、判斷及決策的系統(tǒng)過程。許多創(chuàng)業(yè)投資公司并沒有懂經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)務(wù)、企業(yè)管理等知識(shí)的高素質(zhì)復(fù)合人才，而是由董事長或總經(jīng)理憑個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、或者人脈關(guān)系來決定，沒有對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)前景進(jìn)行科學(xué)的調(diào)查，沒有對(duì)所要投資的企業(yè)管理和運(yùn)作方式進(jìn)行分析，沒有對(duì)所投資企業(yè)掌握的高端技術(shù)進(jìn)行比較。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，對(duì)擬投資項(xiàng)目缺乏詳細(xì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，甚至用未來年份利潤預(yù)測(cè)企業(yè)估值。在選擇和確定投資項(xiàng)目時(shí)缺乏專業(yè)、系統(tǒng)、細(xì)致的挑選，投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容小視。

3.資本退出方式風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資的目的不單純是為了分享被投企業(yè)的賬面利潤，而是要在證券市場(chǎng)上完成資本退出賺取高額回報(bào)。投資成本高更需要良好的資本回收和高增長利潤，不然就會(huì)無法補(bǔ)償可能失敗項(xiàng)目的虧損，如果再缺失回購?fù)顺龅葪l款，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大大增加。目前所有投資者都希望從資本市場(chǎng)退出，但我國中小企業(yè)IPO比例仍然很低，僧多粥少、高價(jià)爭搶現(xiàn)象明顯。因此，在股權(quán)交易不通暢、退出渠道相對(duì)狹窄的形勢(shì)下，創(chuàng)業(yè)投資資本退出風(fēng)險(xiǎn)很高，影響了創(chuàng)業(yè)投資的熱情，制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（二）被投資企業(yè)層面存在的風(fēng)險(xiǎn)

1.投資項(xiàng)目成長風(fēng)險(xiǎn)。我國創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目很多集中在種子期，技術(shù)產(chǎn)品處在研發(fā)階段，提供的是樣品、成果，技術(shù)的應(yīng)用前景和市場(chǎng)范圍都具有不確性，企業(yè)組織管理體系也不夠健全。在后續(xù)的工業(yè)化生產(chǎn)中，尚需要大量資金以及相關(guān)技術(shù)的配套支持，只要有一項(xiàng)配套技術(shù)滿足不了需要，都會(huì)導(dǎo)致被投項(xiàng)目的失敗。同時(shí)被投資企業(yè)由于自身規(guī)模較小，往往被上下游企業(yè)所牽制，一旦企業(yè)外部生存狀況惡化，被投資企業(yè)的經(jīng)營就存在極大風(fēng)險(xiǎn)。一旦達(dá)不到投資時(shí)預(yù)期的盈利能力，尤其對(duì)于高價(jià)哄搶的投資項(xiàng)目，就會(huì)給創(chuàng)業(yè)投資公司帶來高額的虧損。

2.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。精確完整的信息對(duì)于投資者來說非常重要。但對(duì)于要投資的項(xiàng)目，由于多處在種子期，創(chuàng)業(yè)投資信息難以獲得或者獲取信息的成本太高，只能依靠被投資企業(yè)有關(guān)人員的解釋和項(xiàng)目資料說明，創(chuàng)業(yè)投資公司無法采用科學(xué)的風(fēng)控機(jī)制，客觀評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)影響對(duì)投資項(xiàng)目的正確判斷。信息不對(duì)稱可能會(huì)導(dǎo)致“博弈性投資”，或者錯(cuò)失一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)。

3.經(jīng)營團(tuán)隊(duì)素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的成功主要取決于企業(yè)經(jīng)營者，取決于經(jīng)營者人品和能力，取決于經(jīng)營者的創(chuàng)新和務(wù)實(shí)，取決于經(jīng)營者的決心和毅力。創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇項(xiàng)目時(shí)，往往更關(guān)注項(xiàng)目的成長性，關(guān)注被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)效益和行業(yè)趨勢(shì)，卻往往忽視對(duì)企業(yè)經(jīng)營者的全面了解。一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者的創(chuàng)業(yè)理念與創(chuàng)業(yè)投資公司不一致，會(huì)影響到預(yù)期的投資回報(bào)率的實(shí)現(xiàn)，對(duì)投資來講也是一種失敗。

三、控制創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策與措施

（一）外引內(nèi)培，組建一流經(jīng)營團(tuán)隊(duì)

人才是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)最為核心的競(jìng)爭要素，人才結(jié)構(gòu)及人才質(zhì)量直接決定創(chuàng)業(yè)投資公司的服務(wù)能力和競(jìng)爭水平。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，除了積極從外部引進(jìn)一批懂經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)務(wù)、企業(yè)管理的風(fēng)險(xiǎn)投資家外，更應(yīng)注重團(tuán)隊(duì)文化，推行團(tuán)隊(duì)內(nèi)部新老從業(yè)人員的傳、幫、帶，指導(dǎo)、培育一支既充滿工作激情又具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)。另一方面由于投資者和經(jīng)營者之間存在信息不對(duì)稱，投資人不可能監(jiān)控每筆資金的去向。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇被創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，被投資企業(yè)的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)也是首先考慮的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)投資公司必須與企業(yè)家深入接觸，多方了解，包括其道德品質(zhì)、專業(yè)能力、工作態(tài)度、人際關(guān)系等方面，從源頭上控制創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，形成專家決策機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制要從項(xiàng)目信息收集開始，通過對(duì)被投企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)等進(jìn)行系統(tǒng)的調(diào)研、論證與分析，然后對(duì)合作模式做出最合理的設(shè)計(jì)，如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)股債權(quán)或分次增資等形式，再根據(jù)協(xié)商好的預(yù)期收益率測(cè)算投資總額，形成項(xiàng)目投資方案。做好基礎(chǔ)工作后，將投資方案提交項(xiàng)目決策機(jī)構(gòu)。項(xiàng)目決策機(jī)構(gòu)不是指公司管理層，而是由創(chuàng)業(yè)投資公司的管理層牽頭，針對(duì)投資項(xiàng)目的投資領(lǐng)域聘請(qǐng)行業(yè)內(nèi)專家，這個(gè)行業(yè)內(nèi)專家不僅包括資本投資方面的資深人士，也要有精通被投資企業(yè)所涉及行業(yè)的技術(shù)專家參加。項(xiàng)目投資后，應(yīng)成立項(xiàng)目管理小組，負(fù)責(zé)提供創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù)，并定期反饋項(xiàng)目運(yùn)作情況，直到創(chuàng)業(yè)投資資本退出為止，最終完成項(xiàng)目總結(jié)經(jīng)驗(yàn)報(bào)告。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)有自己特定的投資模式，即有特定的投資原則、渠道、領(lǐng)域，充分利用自身優(yōu)勢(shì)，在自己熟悉領(lǐng)域里從事投資；投資資金分階段投資，依據(jù)投資項(xiàng)目的階段性評(píng)價(jià)結(jié)果，再考慮是否進(jìn)一步追加投資，盡可能有效降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）開拓轉(zhuǎn)型，提供創(chuàng)業(yè)投資增值服務(wù)

創(chuàng)業(yè)投資的真正價(jià)值不僅僅是單純提供資本，不是為了獲得被投資企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)，更重要的是通過投資和提供增殖服務(wù)培育企業(yè)成長，最終通過資本退出實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。這是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的最大特征，也是創(chuàng)業(yè)投資公司的核心競(jìng)爭力和創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵所在。投資者在投入資本后，要積極主動(dòng)參與被投資企業(yè)的重大經(jīng)營決策，通過為被投資企業(yè)提供的各種創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，如協(xié)助制定發(fā)展戰(zhàn)略、物色戰(zhàn)略合作伙伴、提供財(cái)務(wù)、融資咨詢等，在密切合作中全面準(zhǔn)確地掌握被投資企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營情況，用優(yōu)質(zhì)增值服務(wù)換取被投資企業(yè)的最大效益，從而最終實(shí)現(xiàn)自身效益最大化，達(dá)到互利共贏的目的。

（四）期權(quán)激勵(lì)，構(gòu)建低薪水高分紅制度

由于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的火爆，使創(chuàng)業(yè)投資人才成為稀缺資源，大大推高了人力成本。大部分投資機(jī)構(gòu)都以有限合伙企業(yè)形式存在，經(jīng)營團(tuán)隊(duì)按募集資金總額的1.5～2%/年提取管理費(fèi)（主要用于員工工資），按利潤額的20%提取績效（獎(jiǎng)金部分），如果被投資企業(yè)沒有在預(yù)期內(nèi)上市，投資機(jī)構(gòu)（主要是出資者）的風(fēng)險(xiǎn)日益增大，甚至出現(xiàn)虧損。在薪酬制度設(shè)計(jì)上，創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)遵循公平性、競(jìng)爭性和激勵(lì)性原則，將收入與經(jīng)營業(yè)績密切掛鉤，以充分激發(fā)員工的積極性。要通過“低薪水、高分紅”的薪酬制度，尤其加大核心創(chuàng)業(yè)投資人員未來激勵(lì)比例，將經(jīng)營團(tuán)隊(duì)與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展緊緊綁在一起，不僅是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)營層的期權(quán)激勵(lì)，也是對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營層的期權(quán)激勵(lì)。同時(shí)，要求被投資企業(yè)經(jīng)營層的個(gè)人投資與創(chuàng)業(yè)投資公司的投資行為統(tǒng)一起來，把創(chuàng)業(yè)投資資本的長期收益和被投資企業(yè)的長期收益聯(lián)系起來，促使多方實(shí)現(xiàn)利益最大化。

（五）合作創(chuàng)新，選擇最佳方式退出途徑