導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇股票投資策略分析，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)變幻莫測(cè)的新形勢(shì)下，無論是宏觀政策的些許變動(dòng)，還是市場(chǎng)價(jià)格的上下浮動(dòng)，均可能會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)帶來難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)甚至損失，從而促使謹(jǐn)慎投資變得尤為重要，而做好股票投資的關(guān)鍵又在于合理而全面的財(cái)務(wù)分析，畢竟只有保障財(cái)務(wù)信息準(zhǔn)確而可靠，方能使得決策更為明智、正確，在此就股票投資財(cái)務(wù)分析測(cè)量加以重點(diǎn)分析。

一、財(cái)務(wù)分析對(duì)股票投資的重要意義

對(duì)于股票市場(chǎng)而言，股價(jià)在很大程度上與其發(fā)行公司的經(jīng)營狀況息息相關(guān)，且這種影響一般周期較長(zhǎng)，不容小覷，而在公司財(cái)務(wù)報(bào)表中可以反映出其經(jīng)營狀況，故股票投資者在進(jìn)行股價(jià)衡量時(shí)，無論買賣動(dòng)機(jī)為何，如進(jìn)行投資或從事投資，還是交易方式為何，如短線交易或長(zhǎng)線交易，均應(yīng)明確理解損益表、資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)字含義，以此進(jìn)一步分析股票發(fā)行公司的財(cái)務(wù)比率，獲取財(cái)務(wù)情況、運(yùn)營狀況、盈利狀況等信息，為保證投資決策合理可行奠定堅(jiān)實(shí)的信息基礎(chǔ)，顯然財(cái)務(wù)分析是進(jìn)行正確股票投資的必要條件和必然選擇。

具體而言，財(cái)務(wù)分析就是投資者對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行科學(xué)分析和價(jià)值評(píng)估，以此正確認(rèn)知公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營實(shí)效，明確財(cái)務(wù)信息變動(dòng)對(duì)股價(jià)的積極影響和不利影響，以此進(jìn)一步提高股票投資的安全性，增大獲利的可能性，故財(cái)務(wù)分析被視為股票投資的重要基礎(chǔ)和必要構(gòu)成。一般情況下，財(cái)務(wù)報(bào)表是財(cái)務(wù)分析的主要對(duì)象，而重點(diǎn)應(yīng)就其中的公司獲利能力、經(jīng)營效率、償還能力、拓展經(jīng)營能力行分析，畢竟，公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)速率和收益高低是衡量其管理效能、有無活力的重要指標(biāo)，經(jīng)營效率關(guān)系到其資金周轉(zhuǎn)情況，償還能力的強(qiáng)弱在很大程度上決定著股票投資的安全程度，而拓展經(jīng)營能力則是投資者是否進(jìn)行長(zhǎng)期投資的關(guān)注焦點(diǎn)，因此可以借助財(cái)務(wù)比率、差額等財(cái)務(wù)分析方法對(duì)目標(biāo)公司的收益性、周轉(zhuǎn)性、安全性和成長(zhǎng)性進(jìn)行全面、科學(xué)的分析，以期降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取可觀收益。

二、做好股票投資財(cái)務(wù)分析的策略探討

1.重視掌握目標(biāo)公司情況

了解目標(biāo)公司基本信息是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)和前提，如之前出現(xiàn)的二級(jí)市場(chǎng)爆炒網(wǎng)絡(luò)股，促使諸多企業(yè)盲目斥資投資進(jìn)行觸網(wǎng)，致使融資成本不斷升高，甚至部分企業(yè)本金也有所損失，倘若投資企業(yè)事先就目標(biāo)公司基本情況進(jìn)行了調(diào)查和分析，則很容易避免不必要的損失，因此做好股票投資財(cái)務(wù)分析的第一步就是重視掌握目標(biāo)公司情況。

首先是掌握公司概況，如了解其經(jīng)營發(fā)展歷史、是否具備理性的管理階層、最近的投資決策是否脫離本行、公司股票人品作風(fēng)、發(fā)展前景如何等，以此初步認(rèn)識(shí)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況，避免盲目從眾、效仿，蒙受不必要的損失，故在進(jìn)行股票投資時(shí)應(yīng)謹(jǐn)記，對(duì)企業(yè)的了解程度是關(guān)系投資成敗的前提。

其次是掌握經(jīng)營狀況，若加以細(xì)分，需要分析的目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營信息主要涉及經(jīng)營狀況、主營收入、利潤(rùn)回收率、募集資金去向等。因?yàn)橥ㄟ^總結(jié)公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況，縱向比較往年的業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)完成指標(biāo)、募集資金流動(dòng)情況等，可以對(duì)其業(yè)務(wù)經(jīng)營、重大成績(jī)、生產(chǎn)能力、潛在問題等有一個(gè)較為準(zhǔn)確的判斷，有助于后續(xù)投資的科學(xué)權(quán)衡。

再者是掌握財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，目標(biāo)公司股價(jià)的重要影響因素一般為總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、股東權(quán)益及其比率、凈利潤(rùn)、每股收益、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通常若凈利潤(rùn)、主營收入同比增長(zhǎng)較為明顯，預(yù)示公司業(yè)績(jī)突出，獲利能力、成長(zhǎng)能力等較強(qiáng)，若每股收益、凈資產(chǎn)相對(duì)較高，則表示股東投資安全、回報(bào)率高，反之亦然。

最后是掌握其他信息，除了上述信息外，股本變化等也是值得掌握的信息之一，如當(dāng)股本減少時(shí)，一般表示股價(jià)大于市場(chǎng)價(jià)格，而且公司的這一行為既可以減稅，也可以降低費(fèi)用，故投資者應(yīng)予以積極關(guān)注；若股本增加，則表示公司投資增加，資產(chǎn)負(fù)債比減小，但應(yīng)進(jìn)行跟蹤觀察，以防每股盈余縮水；此外還應(yīng)掌握公司的最新產(chǎn)品研發(fā)、投資項(xiàng)目、重大合同、巨額擔(dān)保、訴訟事件、債務(wù)重組等信息。

2.強(qiáng)化公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

一是分析資產(chǎn)類科目；在應(yīng)收款項(xiàng)中應(yīng)就大筆款項(xiàng)進(jìn)行高度重視，以免因分析不到位引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，如在某公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，雖然三年以上的款項(xiàng)并不存在，但出現(xiàn)了兩年以上的大額款項(xiàng)，即164，142，000與88，637，700，此時(shí)應(yīng)加以分析，畢竟三年時(shí)間內(nèi)的應(yīng)收賬款一般會(huì)被列為壞賬準(zhǔn)備；預(yù)付賬款也是用于核算公司購銷業(yè)務(wù)的，若合作方經(jīng)營狀況惡化，難以支持業(yè)務(wù)資金，則會(huì)發(fā)生虛增資產(chǎn)，故也值得注意；至于其他應(yīng)收賬款，如公司賠款、備用金、墊付款等，因其難以解釋并收回，容易衍生虛增資產(chǎn)，需深入研究，此外遞延資產(chǎn)、待攤費(fèi)用等關(guān)乎未來的經(jīng)濟(jì)利益，需要加以適當(dāng)?shù)姆治觥?/p>

二是分析負(fù)債類科目；針對(duì)該類科目，應(yīng)就其長(zhǎng)期償債和短期償債兩項(xiàng)能力進(jìn)行重點(diǎn)分析，此時(shí)則會(huì)涉及下述幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：借助流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分析其短期償債能力，考慮到流動(dòng)比率與存貨、應(yīng)收賬款等有關(guān)，若偏高，表示公司償債能力風(fēng)險(xiǎn)較大，偏低又對(duì)股東和公司權(quán)益不利，故應(yīng)視具體情況而定；而速動(dòng)比率大小與流動(dòng)負(fù)債是否安全相關(guān)，如當(dāng)其為1：1時(shí)，表示流動(dòng)負(fù)債與資產(chǎn)基本持平，可以進(jìn)行短期投資；此外借助權(quán)益、資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債與所有者權(quán)益比率，以及長(zhǎng)期資產(chǎn)與資金比率可以合理判斷公司的長(zhǎng)期償債能力。

三是分析現(xiàn)金流科目；因現(xiàn)金流量被視為公司的血液，應(yīng)對(duì)其收支渠道、具體流向等加以重點(diǎn)分析，以此進(jìn)一步了解目標(biāo)公司的現(xiàn)金生產(chǎn)、融資、還債能力以及經(jīng)營狀況。具體可從投資和經(jīng)營兩個(gè)方面的現(xiàn)金流量著手，如某公司在2011.10.1-2012.10.1期間因經(jīng)營活動(dòng)而生成的現(xiàn)金流量?jī)纛~中，雖然每期數(shù)額較大，但其他應(yīng)付款和應(yīng)收款也較大，對(duì)此我們無從判斷是否存在資金操控現(xiàn)金流情況，故應(yīng)予以深入了解，同時(shí)其未分配利潤(rùn)金額較大，但每期擬分配現(xiàn)金股利卻為0，可見其利潤(rùn)存在嫌疑。

四是分析利潤(rùn)類科目；此時(shí)需要就目標(biāo)公司的主營業(yè)務(wù)收入和銷售增長(zhǎng)率、毛利潤(rùn)等進(jìn)行分析，以此掌握公司整體獲利水平、主營業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力以及公司成長(zhǎng)性等，可為選擇短期或長(zhǎng)期股票投資提供參考信息。

此外財(cái)務(wù)指標(biāo)市倍率，可以對(duì)股票潛力做出重要分析，市盈率可為找準(zhǔn)投資時(shí)機(jī)提供有力指導(dǎo)，PEC可在一定程度上避免股票投資風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者可根據(jù)實(shí)際需要加以分析。

3.善于合理評(píng)估股票價(jià)值

能否合理評(píng)估股票價(jià)值，對(duì)于投資者進(jìn)行股票投資尤為關(guān)鍵，此時(shí)可基于財(cái)務(wù)分析，利用科學(xué)工具和方法加以評(píng)估，如相對(duì)價(jià)值法，即 ，其中 和 分別表示目標(biāo)公司價(jià)值和財(cái)務(wù)變量， 和 分別表示可比公司價(jià)值和財(cái)務(wù)變量；賬面價(jià)值法，即賬面價(jià)值+溢價(jià)=公司價(jià)值，此時(shí)需要借助大量的原始資產(chǎn)負(fù)債表信息；O-F模型，主要是由賬面價(jià)值中凈資產(chǎn)和將來剩余收益的貼現(xiàn)值分析企業(yè)價(jià)值，此時(shí)需要的是損益表和資產(chǎn)負(fù)債表；經(jīng)濟(jì)增加值法，即稅后凈利潤(rùn)-資本投入 資金成本=EVA，其需要準(zhǔn)確的損益表財(cái)務(wù)信息；此外現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，及其權(quán)益和自由現(xiàn)金流、剩余收益、股利貼現(xiàn)、調(diào)整后現(xiàn)值五種變形模型通常以財(cái)務(wù)分析為基礎(chǔ)為評(píng)估股值、投資決策提供重要信息。

其實(shí)評(píng)估股票價(jià)值的關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)盈余，因?yàn)橛袝r(shí)投資者不能正確理解現(xiàn)金盈余和應(yīng)計(jì)盈余對(duì)未來收益的影響，容易因此引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，故可利用本期現(xiàn)金盈余 0.855+本期應(yīng)計(jì)盈余 0.765=下期盈余測(cè)試值選擇股票；同時(shí)針對(duì)預(yù)測(cè)盈余中遇到的均值回轉(zhuǎn)，建議投資者盡量謹(jǐn)慎評(píng)估股票價(jià)值，以免出現(xiàn)企業(yè)價(jià)值高估的情況；此外針對(duì)企業(yè)發(fā)展周期問題，即公司在成長(zhǎng)時(shí)期、成熟時(shí)期、衰退時(shí)期的經(jīng)營狀況與其未來盈余關(guān)系密切，此時(shí)投資者可從經(jīng)營、籌資、投資三大現(xiàn)金流關(guān)系著手進(jìn)行系統(tǒng)分析和預(yù)測(cè)。

三、結(jié)束語

綜上所述，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與日俱增的背景之下，如何做好股票投資顯然已經(jīng)成為投資者亟待解決的首要問題，而這必然離不開財(cái)務(wù)分析，因?yàn)橹挥邢到y(tǒng)而全面的了解目標(biāo)公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，才能獲取其真正價(jià)值，做出正確的決策，進(jìn)而減少風(fēng)險(xiǎn)和損失，而且隨著投資理念和決策方法的不斷進(jìn)步和完善，財(cái)務(wù)分析會(huì)逐漸成為股票投資者的金科玉律。

參考文獻(xiàn)：

[1]呂琳琳.基于財(cái)務(wù)分析的股票投資策略研究.新會(huì)計(jì).2012（12）.

[2]彭緬良.試析如何做好股票投資的財(cái)務(wù)分析.金融與經(jīng)濟(jì).2010（06）.

篇2

價(jià)值投資理論又稱基礎(chǔ)性投資理論，從本質(zhì)上而言，價(jià)值投資是投資者的一種投資行為，在此過程中需要研究與分析證券投資公司的債務(wù)狀況、經(jīng)濟(jì)實(shí)力水平、經(jīng)營狀況等多方面的具體情況，并完成相應(yīng)的股票價(jià)值與市場(chǎng)的比對(duì)，最后投資者可結(jié)合分析的具體情況自主選擇所要投資的股票。從理論角度而言，上市公司或企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與其股票價(jià)格并不是完全等值的，而是其股票價(jià)格隨內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，而最終則回歸到上市公司或企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。然而，公司或企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值主要會(huì)受到經(jīng)營管理的影響，而股票的價(jià)格也會(huì)受到資金鏈的影響。因此，內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)值之間的價(jià)差可視為一種安全邊際，投資者可在這一價(jià)差違范圍內(nèi)進(jìn)行證券投資。

二、價(jià)值投資策略在中國證券投資市場(chǎng)中的應(yīng)用研究

（一）缺乏穩(wěn)定且有效的投資市場(chǎng)

就目前中國證券投資市場(chǎng)的發(fā)展而言，很多證券市場(chǎng)的參照物投資利率在不斷地變化，而產(chǎn)生通貨膨脹的現(xiàn)象也是越來越多。在此情況之下，眾多的投資者未能準(zhǔn)確、有效地進(jìn)行投資效益比對(duì)，進(jìn)而無法針對(duì)性地運(yùn)用價(jià)值投資策略，導(dǎo)致投資收益降低。隨著我國股票投資市場(chǎng)的建立與發(fā)展，人民幣價(jià)格就處于時(shí)刻波動(dòng)的狀態(tài)。就市場(chǎng)有效性的角度而言，目前我國股票投資市場(chǎng)普遍存在股權(quán)分割的現(xiàn)象。在這樣的大環(huán)境之下，中國股票交易的整個(gè)行情就處于相對(duì)矛盾的氣氛之下，進(jìn)而造成不同股票的價(jià)格出現(xiàn)較大的差異。而股票價(jià)格的差異又直接導(dǎo)致了價(jià)值投資收益的差異，同時(shí)也影響了價(jià)值投資策略的準(zhǔn)確應(yīng)用。除此之外，我國的股票投資市場(chǎng)缺乏必要的收入分配功能。在過去很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，我國政府對(duì)證券投資市場(chǎng)進(jìn)行過多的宏觀調(diào)控，繼而導(dǎo)致了證券市場(chǎng)未能發(fā)揮收入分配的作用與功能，一定程度上也影響了投資者對(duì)價(jià)值投資策略的運(yùn)用。

（二）缺乏必要的參考數(shù)據(jù)

相對(duì)于國外投資市場(chǎng)而言，目前，我國股票投資交易市場(chǎng)數(shù)量較少，而且股票交易產(chǎn)品品種也相對(duì)較少。由此可見，中國股票投資市場(chǎng)尚未形成寬領(lǐng)域、多層次的交易體系，很難給予眾多的投資者更多的投資選擇。在這些有限的投資選擇中，每一類的股票交易條件是不盡相同的，而投資收益率也是較為模糊不清的，這就意味著投資者容易受到主觀情緒的影響而盲目地進(jìn)行投資。

（三）投資者缺乏理性地思考

現(xiàn)階段，我國證券投資市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)投資價(jià)值大起大落的不良現(xiàn)象，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因在于巨大的投機(jī)者數(shù)量與有限的投資市場(chǎng)之間的矛盾。在當(dāng)前我國證券投資市場(chǎng)中，中小型投資者與一些投資機(jī)構(gòu)有著全然不同的獲利方法。其中，中小型投資者由于缺乏足夠的資金和時(shí)間，所以具備較強(qiáng)的流動(dòng)性，因而不能建立較大的投資群體。然而，絕大部分的投資機(jī)構(gòu)具備較強(qiáng)的專業(yè)性，擁有專門的投資團(tuán)隊(duì)，還可以獲取上司公司或企業(yè)的經(jīng)營管理資料，從而避免獲得一些虛假信息。因此，在我國證券投資市場(chǎng)存在較多投機(jī)者的情況之下，股票投資參與者會(huì)選擇在股票市場(chǎng)大漲后買入，進(jìn)而使股市承擔(dān)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，而在股市恢復(fù)到正常運(yùn)作時(shí)，他們又將手上的股票賣出，從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)的波動(dòng)。由此可見，價(jià)值投資策略在股市投機(jī)者較多的情況下并不能有效地應(yīng)用。

三、加強(qiáng)價(jià)值投資策略在中國證券投資市場(chǎng)中的應(yīng)用

篇3

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年3月3日

一、引言

從已有文獻(xiàn)對(duì)價(jià)值成長(zhǎng)投資策略的含義描述來看，其是一種融合價(jià)值和成長(zhǎng)性兩個(gè)因素的投資理念。越來越多的投資者在股神巴菲特、投資大師彼得林奇的影響下堅(jiān)定不移地信奉價(jià)值投資成長(zhǎng)策略。于是本文在研究國內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上對(duì)價(jià)值成長(zhǎng)投資策略的研究現(xiàn)狀進(jìn)行綜述。

二、價(jià)值投資策略的有效性

很多學(xué)者通過實(shí)證分析檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)不管在歐美成熟股票市場(chǎng)還是在新加坡、中國等亞洲新興股票市場(chǎng)，運(yùn)用價(jià)值投資策略選出的價(jià)值股都能獲得超額收益。

（一）國外關(guān)于價(jià)值投資策略有效性的研究。國外最早采用具體估值指標(biāo)對(duì)價(jià)值投資策略進(jìn)行實(shí)證分析的是Basu（1977），他采用了市盈率（P/E）指標(biāo)，選取了美國股市1957年4月至1971年3月的公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建了高低市盈率組合，研究結(jié)果表明低P/E的股票組合投資收益明顯高于高P/E股票投資組合，就算將績(jī)效測(cè)度偏差因素考慮在內(nèi)，這個(gè)結(jié)果也是成立的，市盈率指標(biāo)效應(yīng)由此誕生。這一實(shí)證結(jié)果更加證明了價(jià)值投資的價(jià)值性。Lakonishok、Shleifer和Vishny（1994）對(duì)納斯達(dá)克和美國證券交易所的股票進(jìn)行了研究，他們將股票分為價(jià)值股和成長(zhǎng)股兩類組合，通過5年數(shù)據(jù)的分析，他們發(fā)現(xiàn)價(jià)值股的平均收益率為19.8%，明顯高于成長(zhǎng)股組合平均收益率（9.3%）。Fama和French（1997）用B/M、C/P、E/P、D/P作為估值指標(biāo)構(gòu)造價(jià)值投資組合及成長(zhǎng)股投資組合，通過實(shí)證分析對(duì)發(fā)達(dá)國家的成熟市場(chǎng)和一些國家的新興市場(chǎng)都進(jìn)行了驗(yàn)證。在13個(gè)成熟股市中有12個(gè)股市的價(jià)值股投資組合收益率超過了成長(zhǎng)股投資組合，其中B/M和C/P組合取得的投資收益率最高。以E/P將股票分類，在16個(gè)新興市場(chǎng)中有10個(gè)股市發(fā)現(xiàn)了超額收益率，雖然超額收益率較小僅有4%，但這是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)收益率波動(dòng)較大，而且樣本時(shí)間跨度較短。

（二）國內(nèi)關(guān)于價(jià)值投資策略有效性的研究。雖然我國股市只有20多年的發(fā)展歷程，但是價(jià)值投資策略在我國股市應(yīng)用也比較廣泛，很多學(xué)者也通過實(shí)證分析證明了價(jià)值投資策略在我國股市是適用的、有效的。王永宏和趙學(xué)軍（2001）通過實(shí)證分析分別對(duì)價(jià)值投資策略和動(dòng)量投資策略在我國證券市場(chǎng)上的有效性進(jìn)行了對(duì)比分析，實(shí)證結(jié)果表明通過價(jià)值投資策略篩選出的股票后期表現(xiàn)都比較好，說明了價(jià)值投資策略同樣適用于我國證券市場(chǎng)。王艷春和歐陽令南（2003）利用市凈率指標(biāo)將樣本股票進(jìn)行分組，通過實(shí)證分析，證明了低市凈率即價(jià)值股的投資收益率跑贏了高市凈率股票，證明了價(jià)值投資策略在中國的有效性。陳祺（2013）采用了5種財(cái)務(wù)指標(biāo)：市盈率、市凈率、市現(xiàn)率、收入增長(zhǎng)率以及ROE來構(gòu)建價(jià)值投資組合和成長(zhǎng)組合，實(shí)證結(jié)果顯示市凈率和市現(xiàn)率兩個(gè)指標(biāo)構(gòu)建的投資組合存在明顯的超額收益。他還證明了在成長(zhǎng)、穩(wěn)定、金融和消費(fèi)四個(gè)板塊中價(jià)值投資策略都有效可行。

三、價(jià)值投資策略中估值指標(biāo)的選取

國內(nèi)外學(xué)者在研究?jī)r(jià)值投資策略時(shí)，不管是用統(tǒng)計(jì)分析或者構(gòu)建模型，都運(yùn)用到了最基本的指標(biāo)分析，但這些指標(biāo)都不盡相同。

一些學(xué)者僅運(yùn)用市盈率、市凈率、市銷率等單一指標(biāo)作為選股依據(jù)。比如：Fuller（1992）選取了1973～1990年的美國上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析得出市盈率與公司銷售業(yè)績(jī)成正比，即高市盈率的股票，公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)較好；反之，低市盈率的股票，公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)較差。蔡飛（2008）通過對(duì)A股市場(chǎng)2000～2003年上市公司的實(shí)證分析，認(rèn)為低市銷率的股票顯示出較強(qiáng)的市場(chǎng)表現(xiàn)，市銷率越低，超額漲幅越大，而且低市銷率的股票組合的市場(chǎng)表現(xiàn)超過了市場(chǎng)上的平均水平。特別是在牛市中，低市銷率的優(yōu)勢(shì)更明顯，而熊市卻不明顯。同時(shí)，選擇低市盈率的比選擇低市銷率的有價(jià)證券組合更能帶來穩(wěn)定的收入；在采用低市銷率策略時(shí)，所選的公司規(guī)模越小，收益越不穩(wěn)定。

還有一些學(xué)者認(rèn)為單一指標(biāo)作為選股依據(jù)難免有失偏頗，他們同時(shí)選取了幾個(gè)指標(biāo)，并構(gòu)成價(jià)值投資組合，以此來驗(yàn)證價(jià)值投資策略的有效性。如：杜惠芬、平仕濤（2005）在文中指出單一利用市盈率或市銷率作為選股指標(biāo)并不完善。文章運(yùn)用實(shí)證檢驗(yàn)方法，證明低市銷率和低市盈率相結(jié)合的選股指標(biāo)體系，可以獲得明顯的超額收益，因此“雙低”策略是基于目前中國股市特點(diǎn)的、比較適合的選股指標(biāo)體系。顧紀(jì)生、朱玲（2012）指出目前的相關(guān)分析指標(biāo)無法全面且深刻地揭示上市公司投資價(jià)值，即便ROE也是如此。筆者在文中提出股票化率和市銷率可以而且應(yīng)該成為研判其宏、微觀價(jià)值的兩大核心指標(biāo)，也是對(duì)現(xiàn)有分析指標(biāo)的必要補(bǔ)充。

四、成長(zhǎng)性投資策略指標(biāo)選取

傳統(tǒng)的衡量一家公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)通常有毛利率、主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等，很多學(xué)者在研究公司成長(zhǎng)性時(shí)，選取的指標(biāo)也不盡相同。

陳曉紅、佘堅(jiān)和鄒湘娟（2006）把中小上市公司作為研究對(duì)象，通過建立成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，其中包括凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等12個(gè)指標(biāo)，分別采用突變級(jí)數(shù)法和灰色關(guān)聯(lián)度分析法對(duì)公司成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)，通過對(duì)比分析，認(rèn)為兩種方法各有千秋。余嵐（2009）在《成長(zhǎng)型股票的選擇方法及投資策略》中選取了預(yù)估市盈率與歷史市盈率、銷售收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率以及股價(jià)/現(xiàn)金流量比這4個(gè)指標(biāo)來衡量公司的成長(zhǎng)性。同時(shí)，她在文中指出成長(zhǎng)型股票與其他股票的顯著差別就在于主營業(yè)務(wù)收入和盈余成長(zhǎng)率必須明顯高于行業(yè)平均水平。張顯峰（2013）在研究上市公司價(jià)值評(píng)估時(shí)認(rèn)為度量公司的成長(zhǎng)能力主要是通過增長(zhǎng)率指標(biāo)來衡量，主要包括主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)。

五、結(jié)語

通過歸納整理后，本文得出以下現(xiàn)有研究結(jié)論：（1）明確了價(jià)值投資的有效性，價(jià)值投資策略不僅適用于國外成熟市場(chǎng)，同時(shí)也適用于包括我國股市在內(nèi)的亞洲新興市場(chǎng)；（2）價(jià)值投資策略的有效選股指標(biāo)有很多，如市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率等；（3）成長(zhǎng)投資策略的有效選股指標(biāo)有很多，如毛利率、主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。在前人研究的基礎(chǔ)上，相信在采用價(jià)值成長(zhǎng)投資策略選股時(shí)，定能幫助投資者獲得超額收益。

主要參考文獻(xiàn)：

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[7]杜惠芬，平仕濤.在A股市場(chǎng)使用市銷率系列指標(biāo)的實(shí)證分析[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2005.10.

篇4

企業(yè)對(duì)資金的投資使用是其經(jīng)營過程中需要處理的一個(gè)問題，如果投資成功，可以為企業(yè)帶來更多的收益。但是，也可能面臨投資的失敗，給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)上的損失。因此，需要對(duì)企業(yè)的資金投資使用策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別，可以有效的保障企業(yè)投資的安全。對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，公司很大一部分資產(chǎn)是保險(xiǎn)資金，保險(xiǎn)資金本身就承擔(dān)了對(duì)投保者的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)投保者符合投保事項(xiàng)時(shí)，保險(xiǎn)公司需要對(duì)其支付保險(xiǎn)金。在這種情況下，對(duì)保險(xiǎn)資金的投資策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)于保險(xiǎn)公司而言更加的關(guān)鍵。

一、風(fēng)險(xiǎn)管理視角下的保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)資金的投資過程實(shí)質(zhì)是保險(xiǎn)公司在市場(chǎng)中逐利的過程，但也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資策略面臨失敗，企業(yè)的保險(xiǎn)資金也將被市場(chǎng)所吞噬。從整體來看，保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)主要面臨投資策略、社會(huì)法律以及股票市場(chǎng)三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）投資策略上的風(fēng)險(xiǎn)

投資策略是企業(yè)投資過程中最為關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)，它是保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)資金投資使用的綱領(lǐng)和指導(dǎo)。如果對(duì)保險(xiǎn)資金做出的投資策略面臨失敗，會(huì)給保險(xiǎn)資金的投資帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能造成企業(yè)流動(dòng)資金的斷接，給企業(yè)帶來經(jīng)營上的風(fēng)險(xiǎn)。投資策略的制定，需要對(duì)市場(chǎng)環(huán)境做出準(zhǔn)確的判定，結(jié)合自身經(jīng)營的狀況，來拓展自身對(duì)資金的使用。比如，在投資時(shí)需要分析投資對(duì)象的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力以及國家相關(guān)的政策，如果哪個(gè)方面分析出現(xiàn)問題，就會(huì)造成投資策略上的風(fēng)險(xiǎn)，給最終的保險(xiǎn)資金的投資帶來危害。

（二）社會(huì)法律上的風(fēng)險(xiǎn)

我國《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)公司關(guān)于保險(xiǎn)資金的使用有相關(guān)的說明，投保人在支付保險(xiǎn)資金后，實(shí)質(zhì)將自身的風(fēng)險(xiǎn)部分或者全部轉(zhuǎn)移給了保險(xiǎn)公司，這意味著在對(duì)這部分資金進(jìn)行投資時(shí)，在源頭上就是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)的[1]。《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資有關(guān)問題的通知》當(dāng)中，對(duì)保險(xiǎn)公司的股票投資額度以及投資權(quán)益類資產(chǎn)所占公司的資產(chǎn)比例都有相關(guān)的說明[2]。在法律的約束下，保險(xiǎn)公司不能夠?qū)ζ髽I(yè)的保險(xiǎn)資金進(jìn)行完全的投資使用，一方面在投資遭遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)沒有過多的資金來進(jìn)行救市，另一方面也限制了其在市場(chǎng)上大規(guī)模的開展保險(xiǎn)資金的投資活動(dòng)。社會(huì)法律對(duì)保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)資金的使用帶來了一定的限制條件，也相應(yīng)的給保險(xiǎn)公司的投資帶來了風(fēng)險(xiǎn)。

（三）股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)資金的投資有許多的方式，其中一部分是在將資金例如到股市，通過使用資金來購買其他公司的股票，當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)值提高時(shí)，保險(xiǎn)公司可以從中獲取一定的分紅。這個(gè)過程給保險(xiǎn)公司帶來的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于將資金存入銀行當(dāng)中，因此也是大部分保險(xiǎn)公司在對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資時(shí)所采用的方式。高收益的同時(shí)，也帶來了高風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)很容易受到其他因素的影響，比如市場(chǎng)環(huán)境、國家政策以及資本運(yùn)作的形勢(shì)等，這些因素一般爆發(fā)十分突然，保險(xiǎn)公司很難對(duì)此做出及時(shí)的反應(yīng)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生時(shí)，所帶來的后果是自身持有的股票價(jià)值飛速貶值，給整個(gè)保險(xiǎn)資金的使用帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)管理視角下保險(xiǎn)資金投資策略

（一）完善保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系

保險(xiǎn)資金的投資涉及到資金層面的操作，如果相關(guān)人員利用職務(wù)或者其他上的便利對(duì)保險(xiǎn)資金投資進(jìn)行操縱，就會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)上的損失。因此，需要對(duì)企業(yè)的保險(xiǎn)資金投資建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，來保障企業(yè)的保險(xiǎn)資金投資順利進(jìn)行。完善對(duì)企業(yè)保險(xiǎn)資金投資的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，首先要加強(qiáng)對(duì)股票投資比例與結(jié)構(gòu)的監(jiān)管。部分企業(yè)的股票投資比例比較失衡，在股票分紅以及企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，存在很大的弊端，給企業(yè)帶來了投資上的資產(chǎn)損失，因此需要加強(qiáng)對(duì)這方面的監(jiān)管，促進(jìn)企業(yè)保險(xiǎn)資金投資的順利進(jìn)行。其次，需要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)保險(xiǎn)資金投資的信息披露。保險(xiǎn)資金投資的風(fēng)險(xiǎn)披露是證監(jiān)會(huì)的要求，在足夠透明的信息披露機(jī)制下，可以有效的保障資金的合理運(yùn)行，避免人為的資金操作，從中謀取利益，給企業(yè)和國家?guī)碡?cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。此外，還需要加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)配置方面的監(jiān)管。資產(chǎn)配置是企業(yè)對(duì)自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要一環(huán)，如果企業(yè)的資產(chǎn)配置出現(xiàn)問題，其自身的正常經(jīng)營以及盈利能力也會(huì)受到很大的影響[3]。

（二）健全公司內(nèi)部對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的管控機(jī)制

除了完善對(duì)保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管體系之外，還需要從健全公司內(nèi)部對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的管控機(jī)制出發(fā)，來促進(jìn)保險(xiǎn)資金投資的平穩(wěn)進(jìn)行。健全公司內(nèi)部對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的管控機(jī)制，可以從以下幾個(gè)方面來進(jìn)行。

1、建立客觀可行的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)資金投資是一個(gè)完整的策略審議、制定以及實(shí)施的過程，在這個(gè)過程中如果沒有一套嚴(yán)格的?？陀^可行的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)，很容在上述環(huán)節(jié)上造成工作的紕漏，使得投資風(fēng)險(xiǎn)的存在，給最終的保險(xiǎn)資金的投資目標(biāo)帶來一定的影響。建立客觀可行的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)，可以將其概括為健全性、有效性、獨(dú)立性以及成本效益四個(gè)方面。內(nèi)控的健全性可以保證投資策略的整個(gè)過程平穩(wěn)進(jìn)行，避免出現(xiàn)由于工作人員帶來的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)的有效性是使得整套對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控的機(jī)制能夠有效的實(shí)施，并且它的施行過程是獨(dú)立的，具備獨(dú)立性，從而為企業(yè)的保險(xiǎn)資金投資帶來一定的保障，促進(jìn)企業(yè)通過保險(xiǎn)資金的投資帶來的成本效益。

2、做好保險(xiǎn)資金投資前的各項(xiàng)準(zhǔn)備。保險(xiǎn)資金的投資是一個(gè)追逐利益的過程，在為企業(yè)帶來收益的同時(shí)，也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在健全公司內(nèi)部的投資風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制時(shí)，需要提前做好對(duì)于保險(xiǎn)資金投資上的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，對(duì)各種可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)問題做好積極的防控，避免企業(yè)保險(xiǎn)資金投資的失敗。

三、結(jié)語

保險(xiǎn)公司在對(duì)投保者的保險(xiǎn)金進(jìn)行收集后，為了實(shí)現(xiàn)更大的經(jīng)濟(jì)利益，通常會(huì)將資金進(jìn)行市場(chǎng)市場(chǎng)投資。保險(xiǎn)資金的市場(chǎng)投資是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和收益并存的過程，在風(fēng)險(xiǎn)管理視角下，必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的種類、給公司所帶來的后果和影響等進(jìn)行準(zhǔn)確的分析評(píng)估，提出完善的策略和措施，來保障保險(xiǎn)公司更好的對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資，優(yōu)化對(duì)保險(xiǎn)資金投資的策略。

參考文獻(xiàn)：

篇5

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過差幅獲利。

市場(chǎng)無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

篇6

中圖分類號(hào) F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A

The Investment Strategy of Kelly Criterion Based

on the Stock Price Following Lognormal Distribution

LU Shijie， YANG Chaojun

（Antai College of Economics and Management， Shanghai Jiaotong University， Shanghai 200052，China）

Abstract Based on the idea of centralized investment strategy， we combined the stock price following lognormal distribution with Kelly Criterion， so that it can be used in stock investment more effectively. In order to achieve the fastest wealth growth rate， we deduced the mathematical relationship between the optimal investment proportion and the expectation return and standard deviation of a stock.

Key words Kelly Criterion； lognormal distribution； optimal investment proportion； wealth growth rate

1 引 言

集中投資策略作為股票投資中的主流策略之一源于一種極為簡(jiǎn)單的思想：在大概率事件上下大賭注.即在市場(chǎng)非完全有效的前提下，尋找少數(shù)最具投資價(jià)值的股票，將注意力集中在這些股票上，密切關(guān)注和研究，然后對(duì)它們進(jìn)行大量集中投資，這樣不僅能獲得超額收益，反而會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn).目前，集中投資策略已經(jīng)得到了理論的論證.

Kelly（1956）提出了凱利優(yōu)化模型[1]，為集中投資策略提供了理論支持.對(duì)于服從二項(xiàng)分布的賭博游戲，即只有成功和失敗兩種結(jié)果的游戲，如果成功則贏得雙倍賭注，概率為q，若失敗則輸?shù)羧抠€注，那么理性的玩家每次下注比例應(yīng)為b=2q-1，從而使自身財(cái)富獲得最快增長(zhǎng).

Breiman（1961）對(duì)凱利優(yōu)化模型進(jìn)行了擴(kuò)展[2]，對(duì)于任意給定的固定財(cái)富目標(biāo)，凱利策略使實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)所需的游戲次數(shù)漸進(jìn)最少；對(duì)于每次獲勝概率不相同的賭博游戲，凱利策略同樣適用.Thorp則在實(shí)踐中證明了凱利優(yōu)化模型，把凱利優(yōu)化模型分別運(yùn)用到了21點(diǎn)游戲（1966）[3]，其他賭博游戲（1969）[4]和現(xiàn)代組合理論（1972）[5].

Rotando和Thorp（1992）證明了基于連續(xù)分布運(yùn)用凱利優(yōu)化模型得出的財(cái)富增長(zhǎng)速率存在唯一最大值，根據(jù)凱利優(yōu)化模型投資者應(yīng)該把資產(chǎn)的117%長(zhǎng)期投資于標(biāo)普500指數(shù)，即投資者應(yīng)該以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸17%的資金來投資[6].

Ziemba （2005） 提出對(duì)投資大師們具有右偏屬性的資產(chǎn)組合進(jìn)行評(píng)估應(yīng)該用基于夏普比率的一般正態(tài)分布進(jìn)行修正，并深入討論了凱恩斯、巴菲特、索羅斯等投資大師們對(duì)凱利優(yōu)化策略的運(yùn)用[7].Fuller （2006） [8]和Lee （2006） [9] 則分別討論了Morningstar和Motley Fool對(duì)凱利優(yōu)化模型的運(yùn)用.

Poundstone （2005） 的《財(cái)富公式》一書詳細(xì)介紹了投資者在投資實(shí)踐中面臨的一些限制，如對(duì)多資產(chǎn)面臨的多因素難以理解，短期風(fēng)險(xiǎn)，交易成本等，使得完全凱利優(yōu)化策略難以實(shí)施[10].

本文在以上研究的基礎(chǔ)上，基于集中投資策略的思想對(duì)凱利優(yōu)化模型進(jìn)行了優(yōu)化，使其能更好地運(yùn)用于股票投資實(shí)踐中，把股票價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布與凱利優(yōu)化模型相結(jié)合，推導(dǎo)出投資者個(gè)股投資的資產(chǎn)配置比例與投資者對(duì)個(gè)股投資收益率的期望和標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)測(cè)值之間的數(shù)學(xué)關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)最快財(cái)富增長(zhǎng)速率的目標(biāo).本文主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于把股票價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布的假設(shè)引入到了凱利優(yōu)化模型，代替原有的二項(xiàng)分布假設(shè)（只有成功和失敗兩種結(jié)果），使得基于凱利優(yōu)化模型的集中投資策略更加適用于股票投資.

2 標(biāo)準(zhǔn)凱利優(yōu)化模型

凱利優(yōu)化模型是一種服從二項(xiàng)分布的賭博游戲的最優(yōu)下注策略.所謂服從二項(xiàng)分布的賭博游戲，即玩家未來只面臨兩種結(jié)果“成功”和“失敗”；如果成功，玩家獲得雙倍賭注，概率為q>50%；如果失敗玩家將輸?shù)羲沦€注.假設(shè)玩家每次下注比例為b，那么他第n次游戲后的財(cái)富期望值

標(biāo)準(zhǔn)凱利優(yōu)化模型僅僅是對(duì)服從二項(xiàng)分布的賭博游戲的最優(yōu)下注策略進(jìn)行了分析和討論.但是在股票投資實(shí)踐中，投資者面臨的未來股票價(jià)格可能性遠(yuǎn)不止兩種結(jié)果，標(biāo)準(zhǔn)凱利優(yōu)化模型難以直接運(yùn)用于股票投資實(shí)踐中.本文則基于股票價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布的假設(shè)把凱利優(yōu)化模型運(yùn)用到了股票投資實(shí)踐中.

3.1 研究假設(shè)

3.1.1 假設(shè)股票價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)

根據(jù)BlackScholes期權(quán)定價(jià)公式假設(shè)，股票價(jià)格服從漂移系數(shù)和波動(dòng)系數(shù)均為常數(shù)的幾何布朗運(yùn)動(dòng)，即

dS=μSdt+σSdz.

其中，S表示股票價(jià)格，μ表示股票在單位時(shí)間內(nèi)以連續(xù)復(fù)利表示的期望收益率（又稱預(yù)期收益率），σ表示證券收益率單位時(shí)間的標(biāo)準(zhǔn)差，簡(jiǎn)稱證券價(jià)格的波動(dòng)率，z遵循標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng).因此，這是一個(gè)漂移率為μS、方差為σ2S2的It過程，也被稱為幾何布朗運(yùn)動(dòng).

從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，股票價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，可以表示為股價(jià)受兩種因素共同作用：一種因素是股票期望收益率的漂移作用μSdt，另一種因素是股價(jià)受隨機(jī)作用力的沖擊作用σSdz（見圖2）.

4.2 結(jié)論與啟示

根據(jù)模型的計(jì)算結(jié)果可以得出結(jié)論，只有當(dāng)期望收益率大，收益率方差小時(shí)該項(xiàng)投資才能對(duì)投資者的總資產(chǎn)增長(zhǎng)起到顯著的貢獻(xiàn)作用；而如果期望收益率較小，收益率方差較大時(shí)，最優(yōu)投資比例也相應(yīng)小，那么該項(xiàng)投資對(duì)投資者的總資產(chǎn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用微乎其微.

所以在股票投資實(shí)踐中，投資者應(yīng)該集中精力去尋找市場(chǎng)上少有的具有高預(yù)期收益率和高確定性的股票，然后根據(jù)凱利優(yōu)化策略進(jìn)行集中投資長(zhǎng)期持有.這樣投資者才能獲得高的超額投資收益，實(shí)現(xiàn)快速的財(cái)富積累.

本文提出的基于股票價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布的凱利優(yōu)化模型，正是在投資者對(duì)股票進(jìn)行了深入分析研究有了對(duì)股票未來收益率預(yù)期之后，可以直接作為其投資實(shí)踐中資產(chǎn)配置比例的指引.

不過，盡管理論上按照凱利優(yōu)化策略進(jìn)行投資能給投資者帶來最快財(cái)富增長(zhǎng)，但是在投資實(shí)踐中也存在一些因素限制了完全凱利優(yōu)化策略的運(yùn)用：

1）機(jī)會(huì)成本：當(dāng)投資者擁有兩個(gè)具有相同期望收益率和方差且相互獨(dú)立的投資機(jī)會(huì)時(shí)，最優(yōu)的方法是對(duì)兩個(gè)投資機(jī)會(huì)投入相同的資金f*，為了避免破產(chǎn)的可能性，必須有2f*

2）風(fēng)險(xiǎn)容忍度.完全凱利優(yōu)化策略對(duì)于許多投資者具有過高風(fēng)險(xiǎn)，如果用“部分凱利優(yōu)化策略”，即f=cf*，對(duì)于他們會(huì)更加合適.

3）低于預(yù)期. “真實(shí)”場(chǎng)景可能甚至?xí)钣诒Ｊ毓烙?jì)的下限，此時(shí)如果投資者按照自己的預(yù)計(jì)情況來進(jìn)行投資，他的投資比例就會(huì)高于實(shí)際最優(yōu)投資比例，他不僅會(huì)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)，投資收益也會(huì)更低，而采用“部分凱利優(yōu)化策略”則可以給他帶來一定的保護(hù)作用.

4）“黑天鵝”事件.人們傾向于忽視那些具有重大影響力的偶然事件產(chǎn)生的影響，這些事件將顯著地降低最優(yōu)投資比例.如果不考慮它們，投資者同樣將面臨投資比例過高的風(fēng)險(xiǎn).一個(gè)有效的把“黑天鵝”事件考慮進(jìn)模型的方法是用場(chǎng)景最優(yōu)隨機(jī)規(guī)劃模型，即假設(shè)一個(gè)事件發(fā)生的概率并指定它的結(jié)果但并不假設(shè)這件事情具體是什么.Geyer和Ziemba（2008）在西門子奧地利撫恤基金中運(yùn)用了這一方法[17].

5）長(zhǎng)期投資.凱利優(yōu)化模型是一個(gè)漸進(jìn)最優(yōu)的投資策略，只有進(jìn)行足夠長(zhǎng)時(shí)間的投資，它的優(yōu)勢(shì)才能得以顯現(xiàn).

參考文獻(xiàn)

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篇7

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083

Alpha策略最初的理論基礎(chǔ)是套期保值，是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家H.working提出的，隨后股指期貨的面市，量化研究便激發(fā)了人們濃厚的興趣。傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理者理念的哲學(xué)基礎(chǔ)大部分為追求收益風(fēng)險(xiǎn)平衡，然而平均市場(chǎng)收益與超額收益又很難達(dá)到絕對(duì)的均衡，因此將超額收益也即Alpha分離出來，建立起基于Alpha策略的量化投資，有助于指導(dǎo)投資實(shí)踐。

1 Alpha策略在量化投資中的應(yīng)用意義

量化投資指的是以現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)為依托，通過建立科學(xué)的數(shù)學(xué)模型，在充分掌握投資環(huán)境的基礎(chǔ)上踐行投資策略，達(dá)到預(yù)期的投資效果。采用量化投資方式的優(yōu)點(diǎn)包括其具有相當(dāng)嚴(yán)格的紀(jì)律性、系統(tǒng)性，并且對(duì)投資分析更加準(zhǔn)確與及時(shí)，同時(shí)還具有分散化的特點(diǎn)，這使得策略的實(shí)施過程更加的機(jī)動(dòng)靈活。量化投資過程使用的具體策略通常有量化選股、量化擇時(shí)、統(tǒng)計(jì)套利、高頻交易等，每一種策略在應(yīng)用過程各有千秋，而Alpha策略屬于量化選股的范疇。傳統(tǒng)的定性投資也是投資人基于一種投資理念或者投資策略來完成整個(gè)投資活動(dòng)的，最終的目的是要獲得市場(chǎng)的占有率，并從中取得豐厚的利潤(rùn)。從這個(gè)角度來衡量，量化投資與傳統(tǒng)投資的本質(zhì)并無多大差別。唯一不同的是量化投資對(duì)信息處理方式上和傳統(tǒng)定性投資有著很大的差異性，它是基于現(xiàn)代信息技術(shù)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和現(xiàn)代金融工程理論的基礎(chǔ)上完成對(duì)各類數(shù)據(jù)信息的高效處理，在對(duì)信息處理的速度、廣度上是傳統(tǒng)定性投資無法比擬的。在對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制方面也具有很大的優(yōu)勢(shì)，是國際投資界興起的新型投資理念和應(yīng)用方法，也在日益成為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者共同選用的有效投資方案?，F(xiàn)階段量化投資的技術(shù)支撐和理論建設(shè)的基礎(chǔ)包括人工智能技術(shù)、數(shù)據(jù)挖掘、支持向量機(jī)、分形理論等，這些現(xiàn)代信息處理與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方式為量化投資的可操作性提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

Alpha策略在量化投資中的使用優(yōu)點(diǎn)主要是對(duì)投資指數(shù)所具有的價(jià)值分析與評(píng)定。它不是依賴于對(duì)大盤的走向變化或者不同股票組合策略趨勢(shì)的分析，對(duì)投資價(jià)值的科學(xué)分析與合理評(píng)估更能吸引投資者的目光。Alpha策略重視對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的絕對(duì)收益，在股票投資市場(chǎng)上是一種中性的投資方式，具體的程序有選擇資產(chǎn)、對(duì)資產(chǎn)的優(yōu)化組合、建立具體組合方式、定期進(jìn)行調(diào)整。為了促進(jìn)該策略在投資市場(chǎng)中獲得良好的收益，就必須先要重視優(yōu)秀的選股策略，其次是重視期貨對(duì)沖平均市場(chǎng)收益的時(shí)候所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)控制問題。對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，若是能夠及時(shí)地對(duì)投資組合與相關(guān)的股指期貨的平均市場(chǎng)收益指進(jìn)行精準(zhǔn)地判定和預(yù)測(cè)，那么將會(huì)對(duì)整個(gè)投資行為產(chǎn)生積極的影響。

2 基于Alpha策略的量化投資具體策略和實(shí)踐方法

通常情況下，Alpha策略所獲得的實(shí)際收益并不是一成不變的，這與該策略本身的特定有關(guān)，具體表現(xiàn)在周期性與時(shí)變性上。

Alpha策略的時(shí)變性主要是指當(dāng)時(shí)間產(chǎn)生變化時(shí)，超額收益也會(huì)隨之而改變。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市場(chǎng)的預(yù)期收益，因此屬于公司資產(chǎn)未來估值預(yù)期的范疇，所以上市公司自身所處的發(fā)展階段和發(fā)展環(huán)境不同，那么就會(huì)給Alpha帶來影響。由于時(shí)變性的特點(diǎn)，這就給策略的具體估計(jì)模型的設(shè)立帶來了更多不可確定的因素，為此，參照對(duì)Alpha滿足不同動(dòng)態(tài)假設(shè)的理論基礎(chǔ)，建立起一個(gè)可以獲得不同種類估算的模型，同時(shí)假定在同一個(gè)時(shí)間范圍內(nèi)，超額收益和市場(chǎng)平均收益都保持恒定不變，這就極大地簡(jiǎn)化了計(jì)算的過程與步驟。也就是說在該段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)上股票投資組合基本面不會(huì)有太大的變化與波動(dòng)，這就與實(shí)際的投資狀況基本達(dá)成一致。對(duì)于投資策略的調(diào)整則要根據(jù)上市公司重大事項(xiàng)發(fā)生情況而定，那么估算的時(shí)間單位周期可以采用每日或者每周估算，對(duì)每一個(gè)季度的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整也可以作為一種調(diào)整方式，反映公司季度行情。對(duì)于具體證券而言，采用季度或者每周的調(diào)整頻率則不是最為理想的，還要針對(duì)公司情況與市場(chǎng)行情綜合調(diào)整。

Alpha的周期性特點(diǎn)在交替出現(xiàn)的正負(fù)號(hào)上最為突出，導(dǎo)致這一情況產(chǎn)生的原因主要是行業(yè)的周期性特征與套利效應(yīng)共同造成的。具體而言，首先不同類型的證券分別屬于不同的行業(yè)所有，當(dāng)行業(yè)處于景氣周期循環(huán)狀態(tài)下會(huì)影響Alpha的符號(hào)與大小，同時(shí)景氣程度的深與淺也會(huì)對(duì)此產(chǎn)生影響。其次一個(gè)股票組合產(chǎn)生非常大的超額收益情況下，市場(chǎng)中的其他機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者就會(huì)不斷地參與到該組合的投資中來，最后會(huì)導(dǎo)致Alpha逐漸接近于零。因此在建立不同策略的組合方面，要針對(duì)每一個(gè)季度的具體情況和波動(dòng)率，進(jìn)行綜合性地評(píng)價(jià)與分析，并及時(shí)地做出必要的調(diào)整，以便最大限度地獲得市場(chǎng)收益。

量化投資中的Alpha策略并不是一種單一類型的策略，不同的策略都在尋求獲得超額收益的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和可能性?，F(xiàn)階段市場(chǎng)上采用的Alpha策略主要有多因子選股策略、動(dòng)量策略或者反轉(zhuǎn)策略、波動(dòng)性策略、行業(yè)輪動(dòng)策略、行為偏差策略等，每一種策略在具體實(shí)施過程中都有其特征性，并且可以相互結(jié)合使用，發(fā)揮出綜合預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)的作用。

多因子選股策略是必要和常用的選股方式，最大的優(yōu)勢(shì)是可以將不同種類和模塊的信息進(jìn)行高效化綜合分析與評(píng)價(jià)后，確定一個(gè)選股最佳方案，從而對(duì)投資行為進(jìn)行指導(dǎo)。該種選股策略的模型在建立方面比較容易，是量化投資中的常用方式。同時(shí)多因子模型對(duì)反映市場(chǎng)動(dòng)向方面而言具有一定的穩(wěn)定和可靠性，這是因?yàn)樗x取的衡量因子中，總有一些可以把握住市場(chǎng)發(fā)展行情的特征，從而體現(xiàn)其本來就有的參考價(jià)值。所以在量化投資過程中，很多投資者都使用多因子模型對(duì)其投資行為進(jìn)行評(píng)估，無論是機(jī)構(gòu)投資者或者是個(gè)人投資者，都能夠從中受益。多因子選股策略模型的建立重點(diǎn)在于對(duì)因子的剔除和選擇上，并要合理判斷如何發(fā)揮每一個(gè)因子的作用，做出綜合性的評(píng)定。

動(dòng)量策略的投資方式主要是根據(jù)價(jià)格動(dòng)量、收益動(dòng)量的預(yù)期與評(píng)定，對(duì)股票的投資進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，尤其是針對(duì)本身具有價(jià)格動(dòng)量的股票，或者分析師對(duì)股票的收益已經(jīng)給予一定評(píng)級(jí)的股票，動(dòng)量策略的應(yīng)用效果會(huì)比較理想。在股票的持有期限內(nèi)，某一只股票在或者股票投資的組合在上一段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)均佳，那么則可以判斷在下一段時(shí)間內(nèi)也會(huì)具有同樣的理想表現(xiàn)，這就是動(dòng)量效應(yīng)的評(píng)價(jià)依據(jù)，從而對(duì)投資者的行為起到一定的影響作用。反轉(zhuǎn)策略和動(dòng)量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投資組合在上一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)很不理想，然而在下一個(gè)時(shí)期反而會(huì)有突出的表現(xiàn)，這也給投資者帶來了一線希望，并對(duì)影響到下一步的投資策略的制定。

波動(dòng)性策略也是Alpha策略的一種方式，主要是利用對(duì)市場(chǎng)中的各股運(yùn)動(dòng)和發(fā)展?fàn)顟B(tài)的細(xì)致觀察與理智分析后，列出一些具有相當(dāng)大的波動(dòng)性的股票，同時(shí)這些股票的收益相關(guān)性也比較低，對(duì)此加以動(dòng)態(tài)化的調(diào)整和規(guī)劃，從而逐漸獲得超額收益的過程。在一些多因子選股策略中也有機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者將股票具有的波動(dòng)性作為考察與評(píng)價(jià)因子之一，波動(dòng)性策略經(jīng)常和其他策略相結(jié)合來評(píng)價(jià)，這說明股票投資市場(chǎng)本身就具有一定的波動(dòng)性，因此在投資過程中要慎重對(duì)待。

篇8

項(xiàng)目多估值合理 當(dāng)前投定增正當(dāng)時(shí)

“定增簡(jiǎn)單說就是上市公司賣股票，投資者買股票的行為。買賣就要看價(jià)格，價(jià)格高了投資者吃虧難賺錢，價(jià)格低了上市公司覺得賤賣股票，因此項(xiàng)目少?！比A夏磐泰定期開放混合型基金（LOF）擬任基金經(jīng)理張城源表示，“從歷史數(shù)據(jù)看，大盤4500點(diǎn)以上，上市公司估值處于較高水平，參與定增獲利比例較低。2000點(diǎn)以下參與定增雖然獲利比例很高，但項(xiàng)目卻極少。現(xiàn)在3000點(diǎn)左右則是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目多，且估值合理，有望獲得較好收益的有利時(shí)點(diǎn)。”

與現(xiàn)有的定增類基金相比，華夏磐泰定期開放混合型基金（LOF）創(chuàng)新性地引入了“大定增”概念，不僅在一級(jí)市場(chǎng)參與定向增發(fā)，更關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)上廣義的定增主體機(jī)會(huì)。通過一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，力爭(zhēng)更全面把握定增投資機(jī)會(huì)。

大定增策略“1+2” 網(wǎng)盡定增投資機(jī)遇

張城源介紹，相較普通定增投資策略，大定增策略具有四大優(yōu)勢(shì)。

一是能以更好的價(jià)格買入。傳統(tǒng)定增策略“價(jià)高者得”，而大定增策略下，看到好項(xiàng)目在一級(jí)市場(chǎng)合理報(bào)價(jià)，不打價(jià)格戰(zhàn)，如果最后發(fā)行價(jià)較高，可以嘗試在二級(jí)市場(chǎng)通過類定增策略以比發(fā)行價(jià)更好的價(jià)格買到。

二是更優(yōu)的項(xiàng)目選擇。傳統(tǒng)定增策略，受限于定增項(xiàng)目的投資門檻、鎖定時(shí)間等因素，可選擇的項(xiàng)目比較少，并且常因建倉期與優(yōu)質(zhì)定增項(xiàng)目發(fā)行期不匹配，與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目擦肩而過。在大定增策略下，可以通過類定增的方式投資已發(fā)行完成的優(yōu)質(zhì)定增項(xiàng)目，有機(jī)會(huì)優(yōu)中選優(yōu)。

三是更全的投資機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)定增策略是在上市公司進(jìn)行定增項(xiàng)目詢價(jià)發(fā)行階段買入，持有至解禁后賣出，投資機(jī)會(huì)較為單一。大定增策略下，從上市公司定增預(yù)案、獲批、發(fā)行、解禁，各個(gè)階段均可介入，有機(jī)會(huì)“一魚多吃”。

四是更多的賣出機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)定增策略下賣出股票時(shí)點(diǎn)比較單一，往往集中在解禁后的一段時(shí)間。對(duì)于流動(dòng)性較差的定增項(xiàng)目公司，大量限售股解禁集中賣出，會(huì)在一定時(shí)間段內(nèi)對(duì)公司股價(jià)造成壓力，限售期內(nèi)積累的可觀漲幅收益，往往隨著解禁拋壓的到來而付諸東流。在大定增投資策略下，通過類定增策略可獲取更多的賣出時(shí)機(jī)。

資深定增團(tuán)隊(duì) 五年磨一劍

篇9

好股票，不僅要“物美”即具有良好的增長(zhǎng)潛力，還要“價(jià)廉”即估值合理。該股票基金的最大特色就是投資于具有良好成長(zhǎng)潛力、價(jià)值低估的“物美價(jià)廉”的股票，幫助投資者實(shí)現(xiàn)“以今日合理價(jià)格購買明日中國企業(yè)之增長(zhǎng)”。

那么，該基金是如何挑選“物美價(jià)廉”的股票呢?金元比聯(lián)價(jià)值增長(zhǎng)基金將采取“自下而上”、“四重過濾”的方法構(gòu)建股票組合。首先，會(huì)采取模型識(shí)別法對(duì)所有股票的估值與成長(zhǎng)前景進(jìn)行數(shù)量化掃描，形成可投資股票集合，構(gòu)成本基金股票一級(jí)庫。其次，對(duì)股票一級(jí)庫中的所有股票進(jìn)行流動(dòng)性篩選，形成本基金股票二級(jí)庫。接下來，對(duì)入選的上市公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，剔除“偽成長(zhǎng)”的上市公司，甄別具有真正成長(zhǎng)潛力的“明星公司”，從而構(gòu)成本基金股票三級(jí)庫。最后，通過估值考量，選擇價(jià)值被低估的上市公司，形成優(yōu)中選優(yōu)的股票組合。金元比聯(lián)價(jià)值增長(zhǎng)基金的股票配置比例為60％-95％，債券、現(xiàn)金等資產(chǎn)配置比例為5％-40％。

該基金的擬任基金經(jīng)理將由曾經(jīng)管理過5星級(jí)基金的萬文俊先生親自執(zhí)掌，他同時(shí)也是金元比聯(lián)基金公司的投資副總監(jiān)，具有11年證券從業(yè)經(jīng)歷。目前由他擔(dān)任基金經(jīng)理的金元比聯(lián)成長(zhǎng)動(dòng)力基金，自2008年9月成立至今的累計(jì)凈值增長(zhǎng)率已超過40％，業(yè)績(jī)?cè)谕瓿闪⒌幕旌闲突鹬忻星懊?；今年以來已?jīng)實(shí)現(xiàn)兩次分紅，每10份基金份額累計(jì)派發(fā)紅利1.3元。

國聯(lián)安主題

綜合評(píng)價(jià)

國聯(lián)安是中國首家獲準(zhǔn)籌建的中外合資基金管理公司。其背后的大股東是國泰君安證券和德國安聯(lián)集團(tuán)，具有強(qiáng)大的投研能力。國聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)基金計(jì)劃運(yùn)用主題驅(qū)動(dòng)投資策略，前瞻性把握各主題板塊輪動(dòng)的機(jī)會(huì)?；鸾?jīng)理陳蘇橋，為國聯(lián)安公司研究部總監(jiān)，同時(shí)擔(dān)任德盛優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理，有超過10年的投研經(jīng)歷，經(jīng)驗(yàn)較為豐富。

萬家穩(wěn)增C／A

綜合評(píng)價(jià)

萬家穩(wěn)健增利是一只債券型基金，不參與二級(jí)市場(chǎng)股票買賣，僅從一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行新股申購，屬于打新類債基。這有助于控制來自股市風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提升其收益。目前來看，該基金公司在債券型基金的運(yùn)作上還是比較成功的?；鸾?jīng)理張旭偉為該基金公司的管理部副總監(jiān)，萬家增強(qiáng)收益和萬家貨幣的基金經(jīng)理，投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富，以往管理業(yè)績(jī)較為突出。

該基金管理人在充分研究宏觀市場(chǎng)形勢(shì)以及微觀市場(chǎng)主體的基礎(chǔ)上，采取積極主動(dòng)地投資管理策略，通過定性與定量分析，對(duì)利率變化趨勢(shì)、債券收益率曲線移動(dòng)方向、信用利差等影響債券價(jià)格的因素進(jìn)行評(píng)估，對(duì)不同投資品種運(yùn)用不同的投資策略，并充分利用市場(chǎng)的非有效性，把握各類套利的機(jī)會(huì)。

博時(shí)策略

綜合評(píng)價(jià)

博時(shí)策略是1只開放式基金，其股票投資比例為基金資產(chǎn)的30％-80％，可靈活配置股票資產(chǎn)，即股市處于較低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域時(shí)增加股票投資，力求在股市走高時(shí)贏取收益。博時(shí)策略采用“價(jià)值+成長(zhǎng)”的均衡配置理念，在不同經(jīng)濟(jì)階段，動(dòng)態(tài)調(diào)整成長(zhǎng)股和價(jià)值股的投資比例。實(shí)踐證明，價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格突出的資產(chǎn)可以獲得較高收益，而價(jià)值、成長(zhǎng)的混合則可降低單一風(fēng)格帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。

博時(shí)策略由周立和張勇共同管理，前者兼任裕陽封閉式基金經(jīng)理，后者兼任博時(shí)現(xiàn)金基金經(jīng)理，兩人在股票資產(chǎn)和固定收益資產(chǎn)的管理上業(yè)績(jī)突出。

上證央企50ETF

綜合評(píng)價(jià)

工銀瑞信基金是國內(nèi)首只跟蹤上證央企指數(shù)的主題ETF，即按照標(biāo)的指數(shù)的成份股票的構(gòu)成及其權(quán)重構(gòu)建

基金股票投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份股票及其權(quán)重的變動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。上證中央企業(yè)50指數(shù)的成份股覆蓋金融、地產(chǎn)、化工、黑色金屬、采掘、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，且均為央企或央企控股的上市公司，資本規(guī)模大，實(shí)力雄厚，得到國家產(chǎn)業(yè)政策支持，具有一定的資源壟斷性或者自然壟斷性，而未來央企并購、重組、資產(chǎn)注入還將帶來更為廣闊的投資空間。

嘉實(shí)回報(bào)

綜合評(píng)價(jià)

這是一只混合型基金，股票投資比例為30％-80％?；鸲ㄎ挥诘惋L(fēng)險(xiǎn)低收益品種，這與其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為一年定期存款利率相一致。該基金公司歷來非常重視對(duì)旗下產(chǎn)品線的建設(shè)，嘉實(shí)回報(bào)作為混合型基金中的低風(fēng)險(xiǎn)低收益品種，進(jìn)一步完善了嘉實(shí)基金公司的產(chǎn)品線。

篇10

中圖分類號(hào)：F830．91　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號(hào)：1673-291X(2009)16-0070-02

隨著2008年年報(bào)的陸續(xù)披露，上市公司的分紅方案再次成為市場(chǎng)關(guān)注的話題，連續(xù)多年不分紅的“鐵公雞”，再次成為市場(chǎng)口伐的對(duì)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前滬深股市共有110家上市公司超過十年沒有現(xiàn)金分紅，時(shí)間最長(zhǎng)的達(dá)十七年，而五年以上沒有現(xiàn)金分紅的公司更是高達(dá)386家。中國新興市場(chǎng)少分紅和不分紅的特點(diǎn)，與發(fā)達(dá)國家成熟市場(chǎng)相比，在投資理念和投資行為上表現(xiàn)出極大的不同。

一、發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)股票投資行為比較

(一)中外股利分配的巨大差異影響價(jià)值投資理念

股利是股票投資的預(yù)期收益的現(xiàn)金流。西方企業(yè)穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，是確保投資人獲取較高投資回報(bào)而長(zhǎng)期持有股票的原動(dòng)力。而中國上市公司較低的盈利增長(zhǎng)和極低的股利分配政策難以確立價(jià)值投資尤其是長(zhǎng)期投資理念。這兩種股息分配政策巨大的差別具體表現(xiàn)在：

美國市場(chǎng)在競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)行著優(yōu)勝劣汰，促使上市公司必須保持盈利的增長(zhǎng)與股利的穩(wěn)定增長(zhǎng)，如果采取股利不分配或者少分配的情況，則將利潤(rùn)再投資帶來的誘人的提高預(yù)期收益率以及未來更高的回報(bào)率吸引投資者。與此相反，中國的上市公司盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)十分少，大多數(shù)企業(yè)都受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響，由于政府對(duì)過熱的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是采用行政干預(yù)方法，往往以犧牲經(jīng)濟(jì)主體的利益來實(shí)現(xiàn)調(diào)控的目標(biāo)，以往的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是伴隨著上市公司投資行為短期化，追求短期高效益為目標(biāo)。上市公司投資回報(bào)率很低，盈利的分配一律都是以每十股為分配單位，每十股股票股息分配在1元以下的企業(yè)占大多數(shù)，市場(chǎng)上無股利分配和分配甚少的企業(yè)是無法建立價(jià)值投資理念的，故投資者的行為也是短期化的，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的敏感性很強(qiáng)，選擇從各種題材中價(jià)格能被炒高的股票投資獲利了斷是投資人普遍追求的目的。

(二)中外不相關(guān)性證券組合投資對(duì)趨勢(shì)的不同把握

馬科維茨的證券投資組合理論闡述了正相關(guān)、負(fù)相關(guān)與不相關(guān)性證券投資組合的特點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)了負(fù)相關(guān)性的證券投資組合是一種最為有效的投資組合。然而以彼德林奇為首的西方組合投資實(shí)戰(zhàn)家，用天才的選股策略證明了當(dāng)代最為流行的是不相關(guān)的證券投資組合，這種方法更適合股票的獨(dú)立性，行業(yè)的分散性，收益率的不確定性。

1　西方不相關(guān)性證券投資組合注重個(gè)股趨勢(shì)勝于市場(chǎng)趨勢(shì)。在美國同樣是互聯(lián)網(wǎng)科技股有著不同的機(jī)遇，即使市場(chǎng)走在一個(gè)下降的趨勢(shì)中，市場(chǎng)仍然認(rèn)同市場(chǎng)份額擴(kuò)大與企業(yè)盈利增長(zhǎng)的企業(yè)。我們根據(jù)美國戴爾與蘋果這兩家上市公司歷史數(shù)據(jù)分析，他們的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)充分反映了投資人長(zhǎng)期持有的價(jià)值理念，股票的價(jià)格充分反映了投資的價(jià)值，從長(zhǎng)期來看投資人對(duì)股價(jià)的預(yù)期表現(xiàn)為價(jià)格趨勢(shì)的斜率沿著企業(yè)盈利趨勢(shì)的斜率上升或下降。

2　中國不相關(guān)性證券投資組合注重市場(chǎng)趨勢(shì)勝于個(gè)股趨勢(shì)。中國股票市場(chǎng)從建立到發(fā)展經(jīng)歷了十七年大幅擴(kuò)容，股票從齊漲齊跌轉(zhuǎn)化為個(gè)股與指數(shù)漲跌不同步現(xiàn)象，與其說在資本市場(chǎng)即將對(duì)外開放的時(shí)候股價(jià)按業(yè)績(jī)依序排列，不如說股價(jià)的漲跌更注重題材的影響和發(fā)掘。雖然眾多的股價(jià)與指數(shù)漲跌幅不一致，但是從中短期趨勢(shì)來看個(gè)股的上漲下跌與指數(shù)仍保持著一致的方向，只是長(zhǎng)期趨勢(shì)出現(xiàn)不同方向運(yùn)動(dòng)的分化狀態(tài)。選擇不相關(guān)性證券投資組合，更強(qiáng)調(diào)短、中期調(diào)整明星股投資比率的需要，以適應(yīng)價(jià)格波動(dòng)性大的特點(diǎn)H。

市場(chǎng)從過度的價(jià)格投機(jī)逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值認(rèn)可，微觀經(jīng)濟(jì)效益的好壞是體現(xiàn)價(jià)值的基礎(chǔ)，然而資本市場(chǎng)的趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)也更多地受到政府宏觀政策調(diào)控，抑制商品市場(chǎng)的過度投資往往造成犧牲經(jīng)濟(jì)實(shí)體的利益，從而更促使上市公司為盈利追求投資行為短期化，因此，提倡價(jià)值投資在股票市場(chǎng)也充分顯現(xiàn)短期行為，即使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的企業(yè)其股價(jià)運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)也呈現(xiàn)短期與中期上升走勢(shì)。

對(duì)于把握市場(chǎng)短期與中期趨勢(shì)的投資人來說，研究上證指數(shù)的走勢(shì)與漲跌空間比研究個(gè)股投資價(jià)值更具有意義，如果市場(chǎng)趨勢(shì)向上，必有個(gè)股成為明星股大幅上揚(yáng)。投資人只要把握了市場(chǎng)指數(shù)向上的趨勢(shì)，就能夠?qū)ふ业接蓄}材和價(jià)值的明星股，因?yàn)樵陂L(zhǎng)期上升的趨勢(shì)中，板塊輪動(dòng)的現(xiàn)象十分明顯，即使投資人對(duì)宏觀面的了解不夠深刻，同樣能夠在市場(chǎng)上跟隨題材的變化找到明星股。而如果市場(chǎng)處在下跌的趨勢(shì)中大多數(shù)股票都向下運(yùn)行，極少能夠找到上升的股票，對(duì)于中國的投資者來說判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，不在于市場(chǎng)價(jià)格本身反映的價(jià)值高低，事實(shí)上政府宏觀調(diào)控對(duì)市場(chǎng)帶來的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了投資人價(jià)值投資的理念。

二、新興市場(chǎng)股票投資策略研究

(一)新興市場(chǎng)短、中、長(zhǎng)期趨勢(shì)組合投資的策略

長(zhǎng)期上升趨勢(shì)的主要特征時(shí)間大致在一年以上至多年，大多數(shù)股票在GDP經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的上升中保持向上的趨勢(shì)，成熟的證券市場(chǎng)股票價(jià)格走勢(shì)可以跟隨指數(shù)的上升而穩(wěn)定持續(xù)的上漲，但是在新興市場(chǎng)則出現(xiàn)多數(shù)股價(jià)走勢(shì)在不同的時(shí)期呈現(xiàn)快速上漲和下跌的局面，為了把握機(jī)遇需要研究中期趨勢(shì)和短期趨勢(shì)，中期趨勢(shì)是長(zhǎng)期趨勢(shì)中的逆反走勢(shì)，表現(xiàn)為主要上升趨勢(shì)中的回調(diào)，或者主要下跌趨勢(shì)中的反彈，時(shí)間大致保持幾個(gè)月至一年。而選擇長(zhǎng)期上升趨勢(shì)中的一個(gè)中期上升波段投資，在中期逆反趨勢(shì)中賣出股票的策略，十分適合中國的資本市場(chǎng)投資，因?yàn)橹袊袌?chǎng)的明星殷大多數(shù)價(jià)格持續(xù)上升的時(shí)間為一年。

1．選擇短、中期上升趨勢(shì)組合投資策略能使收益最大化。面對(duì)上升趨勢(shì)的指數(shù)，在不同的階段，選擇不同的股票進(jìn)行組合投資，并且在不同的階段調(diào)整組合，就能夠戰(zhàn)勝指數(shù)贏得趨勢(shì)，所獲得的利潤(rùn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越指數(shù)長(zhǎng)期上升的空間。

選擇中期上升波段的投資策略，組合具有潛在價(jià)值與題材的股票進(jìn)行投資，投資人需要了解基本面的宏觀背景，它反映了行業(yè)和企業(yè)在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的產(chǎn)業(yè)周期與效益增減變化，由于中國企業(yè)對(duì)市場(chǎng)消費(fèi)需求與替代認(rèn)識(shí)不足，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，往往造成短期內(nèi)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面。叉由于中國正處于資本市場(chǎng)開放與國際接軌期，人民幣匯率升值對(duì)一些出口企業(yè)的負(fù)面影響以及國內(nèi)通貨膨脹壓力下的企業(yè)成本上升使未來預(yù)期收益的不確定性增大，資產(chǎn)重組，整體上市題材使得把握短中期上升趨勢(shì)的投資收益大于長(zhǎng)期投資。如果投資人不能夠充分的了解中期上升趨勢(shì)的基本面，即使他能夠把握中期趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，投資回報(bào)率也將小于上證指數(shù)。而如果長(zhǎng)期的持有這類個(gè)股，隨指數(shù)的下跌其投資收益將大幅縮水，因?yàn)榻?jīng)歷了長(zhǎng)期價(jià)值低估的其他股票品種將在未來的上升趨勢(shì)中大漲，故把握中期趨勢(shì)選擇不同時(shí)期的投資品

種進(jìn)行組合及調(diào)整將大大提高你的投資回報(bào)率。在趨勢(shì)明朗中調(diào)整增持行業(yè)領(lǐng)先、最具明星效應(yīng)的個(gè)股，直至中期上升趨勢(shì)的結(jié)束，了解明星股的價(jià)格對(duì)投資價(jià)值偏離的程度，從而了解中期趨勢(shì)轉(zhuǎn)折對(duì)個(gè)股的意義，選擇在短期內(nèi)賣出仍然是新興市場(chǎng)的一個(gè)特征。

2．選擇中、長(zhǎng)期趨勢(shì)組合投資策略是未來市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。長(zhǎng)期趨勢(shì)是由多個(gè)短期、中期上升與下跌趨勢(shì)連接起來的，能夠保持長(zhǎng)期上升趨勢(shì)的個(gè)股在中國的市場(chǎng)中十分罕見。隨著股份制改革的深入與外資的流人，股票市場(chǎng)將進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的局面，價(jià)值投資將成為中國股票市場(chǎng)投資的主流。市場(chǎng)競(jìng)價(jià)機(jī)制將充分發(fā)揮，資金流動(dòng)適應(yīng)資源有效配置，市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制促使股息分配成為普遍性。有遠(yuǎn)見的投資者已開始選擇行業(yè)、資產(chǎn)更具有投資價(jià)值股票，目前什么樣的品種能夠適應(yīng)中期持有甚至長(zhǎng)期持有的投資策略呢?

按照發(fā)展中國家GDP增長(zhǎng)率高，股票市場(chǎng)容量小，上司公司存在投資擴(kuò)張的需要，其股票存在著股本擴(kuò)張的趨勢(shì)，對(duì)于有著良好業(yè)績(jī)，又伴有市場(chǎng)開放帶來機(jī)遇的行業(yè)和企業(yè)十分適合中期、長(zhǎng)期投資，這將給投資人帶來像發(fā)達(dá)國家曾經(jīng)經(jīng)歷過的百倍收益的回報(bào)。