導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇股票投資常識，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

股票投資不要選擇長線投資，因為我們國家的經(jīng)濟處于下滑階段，股票市場的反彈就會是階段性的反彈，所以如果做長線的話，基本上處于一種做過山車的感覺，回報率會很低，甚至虧損。

股票市場目前的環(huán)境不是很好，整體上來說，今年和明年是我們國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時間段，這時候很多的企業(yè)可能出現(xiàn)重大的調(diào)整，所以這時候股票投資不靈活的話，虧損也會很厲害。

篇2

實際上，如果站在個人投資者財富升值的角度看問題的話，我們就會發(fā)現(xiàn)，美國等發(fā)達股票市場同中國這樣的新興市場有相當多的共同特征，美國市場上一些行之有效的成熟投資理念也同樣值得中國的投資者們借鑒。同時，個人投資主要集中在美國等發(fā)達市場的海歸也應(yīng)該將一部分資金投資在中國國內(nèi)的股市上來進一步多樣化投資組合，以獲取降低風險或者增加收益的效果。如果我們相信某些人聲稱的中國股市正在重演美國上世紀90年代“黃金十年”的歷史并想成功分享其成果的話，我們就應(yīng)該遵循幾個在美國市場行之有效的簡單投資法則。

法則一：對股市的回報和風險要有理性預(yù)期

盡管目前國內(nèi)股市“漲”聲不斷，但是我們可以武斷地說大多數(shù)的投資者恐怕還沒有解套，更不用說賺到錢了。這是因為從歷史表現(xiàn)來看，中國股票市場的預(yù)期回報非常之低，但是風險卻異常之高。在1993年12月31日至2006年11月30日止的155個月里，用流通股加權(quán)方法所編制的包括上海和深圳兩個市場絕大部分股票的道瓊斯中國指數(shù)(Dow Jones ChinaTotal Market Index)的年化回報僅為4．04％，但是其年化標準差(風險)卻高達42．08％。相比之下，盡管經(jīng)歷了2000-2002年科技股泡沫破裂及9．11恐怖襲擊的影響，美國股市的表現(xiàn)仍然比中國的優(yōu)異且穩(wěn)定得多。同期道瓊斯美國指數(shù)(Dow Jones U．S．Total Market Index)年化收益率高達10．74％，其標準差也僅為14．72％。因此，從表面上看，中國的股票市場要比美國的熱鬧得多，但這實際上是其高風險特征的體現(xiàn)(圖1)，并不能掩蓋其收益能力低下這一事實(圖2)。

實際上，該時期道瓊斯美國指數(shù)的年化收益率是同金融學里資本資產(chǎn)定價模型所得出的美國股票資產(chǎn)11％左右的長期預(yù)期回報相近似的。中國的股票市場尚處在初生階段，無論是理論界還是實踐界，都不能夠?qū)χ袊墓善边@一資本資產(chǎn)的預(yù)期回報值和預(yù)期風險提供明確而又令人信服的答案。如果借鑒美國的一種股票回報歸因分析的話，我們也許可以用每股現(xiàn)金紅利收益率、每股稅后盈利增長率以及股票的市場估值變動率三者之和來預(yù)期中國的股市回報。因此，在非常長的投資期限里，中國股市的投資回報率將主要取決于現(xiàn)金紅利收益率及企業(yè)的利潤增長率。

個人投資者經(jīng)常犯的一個錯誤就是誤將風險當成預(yù)期收益，比如，在過去的十多年里，多數(shù)中國投資者被國內(nèi)股市快速的波動頻率和巨大的波幅所吸引。而且，這些缺乏基礎(chǔ)金融知識的投資者只是將注意力集中在股市向上的波動上，最后栽倒在股市向下的波動里也就不足為奇了。這里我們討論的是規(guī)避了非系統(tǒng)風險的整體市場的收益風險特征，而那些每日沉溺于證券營業(yè)部或者網(wǎng)上交易終端屏幕前的股民還要因為投資組合不夠多樣化而面臨額外的非系統(tǒng)風險。這就是為什么我們的股市已接近歷史新高而我們的多數(shù)投資者們?nèi)匀簧顫撍碌脑颉?/p>

筆者絕對無意貶低中國股票市場巨大的發(fā)展?jié)摿兔篮玫倪h景，也無意打擊股票市場投資者的積極性。筆者同意，隨著股改的逐步完成和上市公司治理質(zhì)量的不斷上升，中國的股票投資者們分享經(jīng)濟高速增長的比例將越來越大。因此，以過去區(qū)區(qū)十幾年的歷史回報設(shè)為未來的長期預(yù)期回報，既不符合統(tǒng)計上的顯著性要求，也不能反映出中國股票市場正在發(fā)生的本質(zhì)上的積極變化。但是，那些夢想通過股票市場每隔一兩年將自己的財富翻番的投資者們，絕對有必要對自己投資股票的收益和風險預(yù)期朝著理性和現(xiàn)實的方向修正。只有有理性預(yù)期的人才能以平常心態(tài)堅持長期投資，從而成為股票市場的真正受益者。

法則二：清晰了解自己的投資目標，期限和風險承受能力

一般地，相對于債券等其他資產(chǎn)的長期預(yù)期收益率越高，投資者配置在股票中的資金就應(yīng)該更多。但是，僅僅明確了股市的長期收益和風險特征并不足以讓我們決定投資在股市中的具體資金額度。投資者還需結(jié)合目前財務(wù)狀況和未來資金需求確定投資的期限、要求的最低回報率以及可承受的最高風險，進而確定用于股票的資金配置比例和投資方法。

盡管現(xiàn)資組合理論上要求我們以實現(xiàn)整體資產(chǎn)的總收益最大化為投資管理目標，但是，行為上我們每一個人都將自己不同數(shù)額的資金存入具有不同用途的賬戶中，并對該部分資金有著不同的投資期限、收益要求和風險承受能力。例如，我們?yōu)樽优O(shè)立的大學學費儲蓄賬戶的投資期限和要求的回報基本固定，但是承受本金下跌風險的能力極低，因此也許根本就不能被投資在股票市場上。同樣，用于退休目的的儲蓄也必須視賬戶所有人的財富水平、當前收入、生活方式、退休生活規(guī)劃等方面的要求來決定投資于股市的比例。

想必中國的投資者對前些年將雇主買斷工齡的補償金投資到股市中的部分中老年下崗職工的悲慘個人財富結(jié)局并不陌生。目前中國股票市場的火爆場面和一片“多”聲，無疑又讓一些本來對股市不感興趣或者根本不適于投資股市的人蠢蠢欲動了。無論市場多么狂熱，身邊有多少人最近在股市中賺了多少錢，也不管有多少機構(gòu)投資者的多少專家呼喊“十年牛市”剛起步，世界上沒有只漲不跌的單邊市場。一旦股票市場轉(zhuǎn)向下跌，就必然有人因為流動性需求等原因遭受巨大損失。所以，準備新參與股票市場或者加大參與度的投資者們尤其應(yīng)該仔細審視自己的投資目標、投資期限和風險承受能力，以免成為股市向下波動的下一個悲劇反面教材。

法則三：實現(xiàn)投資組合的充分多樣化

在眾多的股票市場投資策略中，除了對沖基金通常不拘泥于多樣化要求以外，即使是以“股神”巴菲特為代表的聚焦投資策略，其投資組合都是相當(如果不是充分的話)多樣化的。以巴菲特的伯克希爾?哈撒韋公司為例，其投資被配置在上市公司股票、未上市經(jīng)營公司的控制性私人資本、債券、商品、外匯等多種資產(chǎn)上。盡管巴菲特將約84％的上市公司股票投資配置集中在約10只股票上(表1)，但是全部約30只股票的投資組合價值只占全部投資組合的30％左右。

理論上，充分多樣化要求投資者將資金按市值構(gòu)成比例分散在全球所有股市上的所有股票上。這對于絕大多數(shù)的投資者來說顯然是不現(xiàn)實的，也是不能接受的。投資顧問實踐界的建議是個人投資者將股票投資資金分成大小兩部分，較大的一部分被稱作核心組合(Core Portfolio)，主要投資于那些在國民經(jīng)濟中占有舉足輕重地位的大市值股票以抗拒下跌風險；金額較小的那一部分被稱作組合(Satellite Portfolio)，主要被用來投資那些可能帶來意外驚喜或者超額利潤的中小型公司股票以滿足投資者的風險偏好。在投資方式上，核心組合主要以指數(shù)或增強型指數(shù)類的被動投資策略為主，而組合則主要采用主動投資策略。

筆者認為，在銀行、保險、能源、電信等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域里的大型國有上市企業(yè)逐步控制國內(nèi)股票市場的總市值的大環(huán)境下，這種“核心一”投資組合方式是值得國內(nèi)的個人投資者們借鑒的。我們不妨將主要的資金投資在那些控制著國民經(jīng)濟命脈，壟斷著行業(yè)經(jīng)營權(quán)或者占有大部分國家經(jīng)濟資源的企業(yè)上，將少部分資金用來交易，滿足自己展示“炒股天才”的虛榮心。

法則四：堅持長期定期投資

股票的長期收益率相對于短期政府債券而言存在著巨大的優(yōu)越性，這就是股票的內(nèi)在風險溢價特性。而且，如果投資期限足夠長的話，股票投資只有溢價，幾乎沒有風險。根據(jù)先鋒基金(Vanguard)研究部門2006年發(fā)表的一份報告，投資者如果在1926至2005年間的任何一年投資以標準普爾500綜合指數(shù)代表的美國股票并持有10年的話，他只在1926．1936年間遭遇負的回報。同樣，堪薩斯城聯(lián)邦儲蓄銀行對1926-2002年間債券和股票的研究(Shen 2005)發(fā)現(xiàn)，如果投資者能夠持有股票至少28年，他的投資回報肯定優(yōu)于同等期限的債券。

由于股票最終必然反映出人類經(jīng)濟增長的成就，因此，期限極長的股票投資應(yīng)該也是必然賺錢的。這就意味著投資者不僅要長期投資，而且要堅持在這一長時期里定期投入更多的資金。以中國的A股市場為例，如果一個投資者從1993年12月31日起堅持每個月底投資100元在道瓊斯中國指數(shù)上的話，到2006年11月底他15500元的投資將變成21703元(圖3)。由于缺乏統(tǒng)計，我們無從知道同時期內(nèi)在各證券營業(yè)部交易大廳盯著大屏幕的散戶們和享受特殊包間服務(wù)的大戶們的具體投資績效。但是，如果股市真如目前市場所預(yù)期的那樣還有“黃金十年”，定期投資能夠讓大多數(shù)的投資者以一個平靜的心態(tài)參與股市并分享其長期回報。

法則五：慎對專家建議，適當運用逆向思維

股票市場的一大特點就在于除了資金以外沒有任何其他的門檻，而且確有一些既無投資知識又無操作經(jīng)驗的人成了幸運兒。這就導(dǎo)致了股市的另一個鮮明特點，即宣稱自己是股市專家連資金的門檻都沒有。因此，市場中充斥著帶著不同面具的所謂專家們，尤其是當市場處在極端狀態(tài)時，這些專家的數(shù)量還會急劇攀升。如何區(qū)分專家和忽悠者是全球投資者正面臨著的一項巨大挑戰(zhàn)。唯一的應(yīng)對之策在于投資者加強對基礎(chǔ)金融知識的學習，提高自我保護意識，避免成為不當操作建議的受害者。

值得指出的是，盡管這些所謂的專家們各懷鬼胎，其最終目的在于讓投資者為自己實現(xiàn)特殊目的來買單。例如，為了賺取經(jīng)紀手續(xù)費，作為賣方的券商專家們傾向于鼓吹所謂的“波段操作”、“產(chǎn)業(yè)輪替”、“板塊”、”題材”、“概念”等讓投資者頻繁交易的建議。為了賺取管理費，作為買方的基金經(jīng)理們則容易鼓吹所謂的“基金養(yǎng)老”、“策略投資”、“穩(wěn)定增長”、“紅利優(yōu)勢”等讓投資者長期持有其基金的建議。投資學的教科書告訴我們，股票市場是一個“零和”游戲場，即在一定時間段里所有投資者的回報總和等于該期股市指數(shù)的回報。但投資實務(wù)界的警言是，對所有投資者而言，股票投資實際上是一場“負和”游戲，因為投資者還需要承擔股票市場的監(jiān)管維持成本、交易成本、投資管理及市場營銷等費用。所以，投資者在決定聽取專家建議時必須仔細審視可能帶來的成本。

篇3

2010年，中國股票市場跌宕起伏，金融、地產(chǎn)、鋼鐵等權(quán)重板塊持續(xù)低迷，上證指數(shù)從年初3277點到年末的2808點，滬指下跌14.31%，然而中小板、創(chuàng)業(yè)板等小市值股票表現(xiàn)活躍。在貨幣流動性趨緊的情況下，預(yù)計2011年上證指數(shù)的波動區(qū)間在2400點―3500點之間寬幅震蕩。

一、股票價值的估值和分析方法

證券投資要將股票內(nèi)在價值和成長價值分析相結(jié)合，投資者要在控制風險的基礎(chǔ)上實現(xiàn)資產(chǎn)的收益最大化。

（一）股票內(nèi)在價值分析

股票價格是對上市公司未來發(fā)展預(yù)期，市場價格圍繞股票的內(nèi)在價值波動。股票內(nèi)在價值的計算方法：一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值為預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，對于股票來說，預(yù)期現(xiàn)金流是預(yù)期未來支付的股息。假定所有時期貼現(xiàn)率不變，

V=，NPV=VP=P

V表示為股票的期初內(nèi)在價值；Dt為時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k為現(xiàn)金流合適貼現(xiàn)率，是必要收益率。

NPV為凈現(xiàn)值，V表示內(nèi)在價值，P表示在t=0時成本。

若NPV>0，預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值之和大于預(yù)期成本，股票價值被低估，可以買進；NPV

（二）上市公司成長價值分析

在股票的價值分析中，現(xiàn)金分紅是衡量公司價值的重要指標，只有良好的資金流動性和現(xiàn)金紅利，投資人才會獲得真正的利益。價值選股要從上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平進行分析，可以從盈利性、流動性、安全性三個方面分析，重點分析上市公司行業(yè)前景、產(chǎn)品市場競爭力、公司法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、每股凈資產(chǎn)等方面。

二、中國股市的投資環(huán)境分析

股價的變化最根本因素是市場資金供求，其次是政策變化。下面從宏觀經(jīng)濟和外部環(huán)境兩方面對股市投資環(huán)境做簡要分析。

（一）宏觀經(jīng)濟分析

1.貨幣政策轉(zhuǎn)向，從適度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健，貨幣供應(yīng)量減少

從上表看出，央行貨幣政策緊縮，控制貨幣流動性以保持物價的穩(wěn)定。2011年4月份CPI同比上漲5.3%，食品價格上漲11.5%，PPI同比上漲7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行進行了兩次加息，四次上調(diào)法定存款準備金率。

2011年的宏觀經(jīng)濟政策總體部署：積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策、把控制物價放在更加突出的位置上。股市運行的最大不確定因素是國內(nèi)通貨膨脹的發(fā)展，預(yù)計央行會進一步緊縮貨幣流動性。央行通過貨幣政策工具加強對貨幣流動性的管理，這使大盤難以走出大的行情。

2.股票發(fā)行量供大于求，股價上行的不確定因素增加

2010年，531家公司在A股市場融資10275.2億元。預(yù)計2011年上市公司數(shù)量不斷增加，融資規(guī)模不斷擴大。股票市場的供給主體是上市公司，證券市場的需求方是指各種投資者，包括個人投資者、機構(gòu)投資者（各類基金、證券保險公司、QFII等）。

貨幣政策趨緊情況下，新股IPO、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、大宗商品期貨交易都在和主板市場爭奪資金。股票發(fā)行規(guī)模不斷擴大，造成市場投資者的資金不足，投資者沒有足夠的資金去購買規(guī)模不斷擴大的股票。股票供大于求，造成股價下跌。

3.房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)，調(diào)控的力度將影響滬深兩市相關(guān)板塊發(fā)展

2010年4月國務(wù)院下發(fā)國十條，在7月2日，大盤達到了最低點2319.74點；2010年9月底出臺新的房地產(chǎn)調(diào)控措施，市場解讀“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破；2011年2月，政府調(diào)控重點是擴大“限購”城市范圍，樓市炒作資金向股市回流，股價上漲。房地產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切，地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、建材權(quán)重板塊對大盤中長期走勢產(chǎn)生決定性影響。2011年，要注意關(guān)注調(diào)控政策變化和各主要城市房價走勢。

4.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟增長的效率和規(guī)模；推動信息化和工業(yè)化融合，改造提升制造業(yè)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展和振興。

（二）外部環(huán)境對中國股票市場的影響

1.關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策的變化

美國量化寬松的貨幣政策，是美元持續(xù)貶值來刺激出口。資源、糧食、有色金屬等大宗商品價格全面上漲，中國人民幣升值壓力加大；同時央行貨幣政策收緊，加息預(yù)期增加，使得國外熱錢游資進入中國市場。

2.區(qū)域性的政治和經(jīng)濟危機影響我國宏觀經(jīng)濟的整體運行

利比亞等中東國家的內(nèi)亂局面，日本國內(nèi)爆發(fā)的大地震，朝鮮半島可能引發(fā)的戰(zhàn)爭…經(jīng)濟全球化的趨勢不斷加強，世界正在形成統(tǒng)一的整體，這些事件對滬深股市的影響也不容小視。

三、2011年股市投資者的投資策略選擇

股指期貨推出，證券市場實現(xiàn)了雙向交易，單邊做多不再是獲利的唯一手段，做空依然可以獲利，投資者獲利方式逐漸多元。中國股市和政策密切相關(guān)，投資者要學會正確的投資理念，發(fā)掘新時期經(jīng)濟特點、政策方向。

（一）學會正確投資理念，準確把握投資時機

1.學會證券的理念投資，理性投資、穩(wěn)健理財

炒股要克服人性兩大弱點：貪婪和恐懼，只有善于學習才能制勝。盲目追高并非是明智之舉，當天忽視價值規(guī)律盲目追高，次日莊家拉高拋盤，損失巨大；看股市，要看大盤讀懂當前的市場走勢，注重市場多空力量對比；把握基本面和宏觀政策，股價沿趨勢移動、歷史會重演。

2.波段思維操作理念，關(guān)注量價變化

波浪理論是以周期為基礎(chǔ)，上升階段的8浪全過程。0～1為第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪緊跟著三波的調(diào)整浪。不論趨勢規(guī)模如何，8浪的基本形態(tài)不會改變。

對于投資者來說，首先確定自己所在的位置，處于上升還是調(diào)整階段，根據(jù)K線結(jié)構(gòu)、移動平均線等指標加以判斷，進行波段思維操作，要注意量價周期性變化，把握“高拋低吸”的節(jié)奏。

3.買入和賣出時機選擇

在股票實踐中，技術(shù)性分析注重時空、量價變化，移動平均線和K線法是最為常用、有效的方法。MACD、均線指標出現(xiàn)買入或賣出指標，伴隨成交量的放大或縮小，投資者要果斷進行買賣操作。要和基本面緊密結(jié)合，設(shè)好止損點以防套牢。

（二）投資對象選擇

2011年的股票市場將以震蕩為主，要從“十二五”規(guī)劃、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、擴內(nèi)需保民生、區(qū)域規(guī)劃等角度對各板塊進行重點分析，要密關(guān)注宏觀政策的調(diào)整。

1.“低估值”、業(yè)績優(yōu)的大盤藍籌股和資產(chǎn)重組預(yù)期的股票

低估值、業(yè)績優(yōu)的大盤藍籌股處于低估值階段。藍籌股公司穩(wěn)定的盈利水平，為股價上漲提供支撐。鋼鐵板塊受節(jié)能減排影響持續(xù)低迷，關(guān)注寶鋼股份、包鋼股份等高端鋼鐵制造企業(yè)；房地產(chǎn)板塊、銀行券商，處于歷史低估值區(qū)域，可以逢低布局；煤炭有色關(guān)注重大宗商品價格變化。

重組預(yù)期股操作上切忌盲目追高，提防莊家拉高出貨陷阱。在今年上半年，重組預(yù)期股受到市場追捧，濟南鋼鐵、華陽科技、豫能控股等漲幅較大。

2.轉(zhuǎn)方式，調(diào)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具有中長期投資價值

新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)要從研發(fā)和產(chǎn)品生命周看公司的成長價值。研究與開發(fā)（R&D），公司的發(fā)展取決于公司產(chǎn)品的延伸和創(chuàng)新，對公司的發(fā)展有重要影響，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢，企業(yè)具有自主研發(fā)創(chuàng)新能力；公司的產(chǎn)品周期在產(chǎn)品的生命周期中，成長期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品大多處于成長期和成熟期，投資價值較大。

3.擴內(nèi)需、保民生，大消費板塊成為新的投資亮點

2011年作為“十二五”期間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型第一年，要擴內(nèi)需、保民生成為政府的施政理念，“以舊換新”政策和“家電下鄉(xiāng)”政策繼續(xù)，3600萬套保障房政策的實施，大消費概念股因此具備了政策傾斜優(yōu)勢.預(yù)計白色家電業(yè)、商業(yè)零售、白酒會有穩(wěn)定的業(yè)績預(yù)期。

4.實施區(qū)域總體發(fā)展戰(zhàn)略，區(qū)域性板塊獲得發(fā)展機會

在西部地區(qū)要培育特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)為龍頭，大力發(fā)展農(nóng)牧業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)和服務(wù)業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。區(qū)域發(fā)展在建設(shè)的進程中將不斷涌現(xiàn)出階段性投資機會，重點關(guān)注區(qū)域開發(fā)中受益板塊表現(xiàn)。城投、發(fā)展、西部礦業(yè)、友好集團等個股會獲得好的發(fā)展機遇。

四、結(jié)語

調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是“十二五規(guī)劃”的重點，從調(diào)結(jié)構(gòu)，促轉(zhuǎn)型中尋找股市的投資機會，成為投資者重要的課題。新格局的產(chǎn)生會在資本市場得到充分的體現(xiàn)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會獲得巨大發(fā)展，A股相關(guān)板塊將會長期受益于政策的扶持。

2011年中國股票市場受資金面趨緊影響將以震蕩行情為主，個股機會很多，板塊輪動效應(yīng)明顯。目前中國的宏觀經(jīng)濟保持著平穩(wěn)較快的發(fā)展，股市大幅度下跌的系統(tǒng)性風險很小。把握住國家政策的變化、市場熱點的轉(zhuǎn)換，相信投資者會有很好的收益。

參考文獻

[1]中國證券業(yè)協(xié)會.證券投資分析[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社,2010,6.

篇4

2011年向《金融時報》公布投資組合模型的41家機構(gòu)中，有30家較之去年增加了股票配置。波士頓咨詢公司（BCG）于5月底的《2011年全球財富報告》顯示，自2008年底，投入股市的私人財富平均份額從29%上升到了35%。

截至2011年4月的一年中，以富時環(huán)球指數(shù)（FTSE All-World Index）為標準，全球股市上漲9.2%。股票持有率的增加使得客戶的投資組合分享了這一上漲，許多組合的收益甚至超過了全球股市的漲幅。均衡投資組合過去12個月平均收益率為11.6%，而資本增長組合的收益率為14%。

但在不久前,金融服務(wù)管理局的報告顯示，受訪的16位英國理財經(jīng)理中，有14位管理的現(xiàn)有投資組合構(gòu)成了“損害客戶利益的高或中高風險”。事實上，在警告發(fā)出之前，已經(jīng)有一些理財經(jīng)理對于過度依賴股市以及和股市掛鉤的產(chǎn)品表示不安。

PSigma投資管理公司的首席投資官湯姆?貝克特（Tom Becket）解釋道：“過去一年，許多理財經(jīng)理將股票再度列為默認資產(chǎn)類別。許多固定利率理財產(chǎn)品的收益率低得讓投資者望而卻步，現(xiàn)金投資的回報微乎其微，對沖基金尚未從2008年金融危機中恢復(fù)過來，加之大宗商品價格高企的預(yù)期，種種跡象令投資者開始認為在現(xiàn)階段，股票投資價值極高。事實上，最近的行業(yè)分析顯示，理財經(jīng)理過度調(diào)高了股票配置比重?！?/p>

顧資（Coutts）投資策略主管阿蘭?辛金斯（Alan Higgins）預(yù)計資金將持續(xù)從與現(xiàn)金掛鉤的資產(chǎn)流向長期投資組合，但他強調(diào)，即使其他資產(chǎn)類別都不具備吸引力，股票的配置比重也應(yīng)當反映客戶的風險傾向。

篇5

一、 年化收益率

年化收益率指的是投資期限為一年所獲的收益率，僅是把當前收益率（日收益率、周收益率、月收益率）換算成年收益率來計算的，是一種理論收益率，并不是真正的已取得的收益率。

指數(shù)化的投資的發(fā)展主要得益于現(xiàn)資組合理論和有效市場理論的支持。投資者在進行每一項投資之前，必定會考慮到其投資的收益情況。

各指數(shù)的幾何收益率為下圖表示：

上證成分指數(shù)深圳成分指數(shù)中小板指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)

收益率14.34%9.66%0.73%2.81%

計算數(shù)據(jù)來源于東方財富通。上證綜合指數(shù)的起點時間從1990年12月，直到收盤時間為2013年6月，該時期的上證綜合指數(shù)的幾何收益率為14.34%。深證成分指數(shù)的起點時間從1994年4月到2013年6月，該時期深證成分指數(shù)的幾何收益率為9.66%。中小板指數(shù)的起點時間從2005年6月到2013年6月，該時期中小板指數(shù)的幾何收益率為0.73%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的起點時間從2010年5月到2013年6月，該時期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的幾何收益率為2.81%。

二、對不同的指數(shù)進行比較

計算數(shù)據(jù)來源于東方財富通。

在時間相統(tǒng)一的情況下，對深圳成分指數(shù)、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年化收益率要和前面較長的幾個指數(shù)相比較。從上表可以看出，比較時間統(tǒng)一的情況下，深圳成分指數(shù)和上證綜合指數(shù)的年化收益率相比為9.82%。中小板指數(shù)與上證綜合指數(shù)年化收益率相比為7.77%，與深圳成分指數(shù)年化收益率相比為13.52%.創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與上證綜合指數(shù)年化收益率相比為-8.17%，與深圳成分指數(shù)年化收益率相比為-8.53%，與中小板指數(shù)相比為-1.28%。

進行比較之后，各個指數(shù)的年化收益率相比存在較大的差異，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年化收益率與其他三個指數(shù)相比，都是負的年化收益率。

三、對比較結(jié)果進行金融分析

1、代表的行業(yè)特性

指數(shù)的年化收益率除了與計算起點不同有關(guān)，還與各個指數(shù)的具體股票有關(guān)。上證綜合指數(shù)是以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍， 上海證券綜合指數(shù)成份股為藍籌股，這些藍籌股多指長期穩(wěn)定增長的、大型的、傳統(tǒng)工業(yè)股及金融股。 深圳成分指數(shù)上市的所有股票中抽取具有市場代表性的40家上市公司的股票 ，綜合反映深交所上市A、B股的股價走勢。中小板指數(shù)選定的股票是深交所中小企業(yè)板上市交易的A股。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的股票選定的是深交所創(chuàng)業(yè)板上市交易的A股。正是由于各個指數(shù)的代表行業(yè)的不同，造成了年化收益率的不同。

2、市場規(guī)模的大小

與其他幾個指數(shù)規(guī)模相比，上證綜合指數(shù)的市場規(guī)模是最大的。我國股票市場的規(guī)模擴張一直是新股發(fā)行的結(jié)果，或者是依賴于外延式增長。如果一個股票市場主要依賴外延式增長，在市場規(guī)模變化和現(xiàn)存股票收益率之間的關(guān)系會變?nèi)?，現(xiàn)存股票的收益率遠遠落后于市場規(guī)模的增長。新股票發(fā)行較前一年的有所增加，則市場將會上升，反之，市場將會減少。

在1999年之前，上證綜合指數(shù)將新發(fā)行的股票第一個月不計入指數(shù)，待其上市滿一個月，于上一交易日收盤后進行指數(shù)修正。由于新發(fā)行的股票并不馬上被包括在指數(shù)中，所以盡管它們的價值會反映在市場的總價值中，但是，在指數(shù)中并不能馬上的反映出來。對于上證綜合指數(shù)、深圳成分指數(shù)、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，由于其規(guī)模的不同，在進行比較時的年化收益率就會產(chǎn)生不同。

首先，新股票的發(fā)行會減少投資其他股票的資金，會引起原有股票價格的下降。其次，增加新股票發(fā)行的數(shù)量也可能會引致其他相關(guān)股票價格的上漲，因為新發(fā)行的股票在第一個交易日內(nèi)沒有價格上的限制。另一個原因也可能是新發(fā)行的股票對現(xiàn)有價格產(chǎn)生的正面效應(yīng)―指數(shù)的上升會拉動其他股票價格的上升，從這個角度看，新發(fā)股票數(shù)量有助于提高指數(shù)的收益。正是由于這樣的原因，在同一起點時間后，各指數(shù)的年化收益率出現(xiàn)不同。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同其他指數(shù)相比的年化收益率為負的收益率，其原因可能就是由于規(guī)模的不同造成指數(shù)收益的減少。

3、起點和終點特殊性

由于計算年化收益率的起點和終點的日期不同，指數(shù)化的年化收益率存在差異。比如上證指數(shù)1994年和1995年進行了兩年的調(diào)整，1996年后，上證指數(shù)出現(xiàn)了大幅的上升。有時，具體的月份也決定指數(shù)業(yè)績的重要因素。雖然我國股票市場在1996年12月實行了10%的漲跌停板限制，但是這個限制只適用于個別股票，對整個大盤的指數(shù)走勢不會產(chǎn)生很大的影響。

4、宏觀經(jīng)濟變量的影響

宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)主要取決于周期性的因素和政策性的因素。例如，在其他條件不變時，GDP增長率、通貨膨脹和貨幣政策等宏觀經(jīng)濟變量都會影響到投資者對股票市場的預(yù)期，對于股票價格具有重要的影響。有時，由于GDP和物價指數(shù)增長，但是指數(shù)可能會下降，這些因素對各指數(shù)的年化收益率產(chǎn)生一定的影響。 （作者單位：云南財經(jīng)大學金融學院）

參考文獻

[1]馬驥，指數(shù)化投資[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，2006.

篇6

    1.股權(quán)過度集中于國家股,股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,導(dǎo)致對公司的評價目標多元化且存在內(nèi)部矛盾。

    在中國上市公司中,第一大股東占有絕對控股地位(擁有50%以上股權(quán))的占63%,其中89%是國有股東。同時,75%的上市公司存在法人股股東,持股比例最高為39.1%,最低為2.1%,平均為19.8%。在國家股主導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,國家股權(quán)的代表是政府,其目標是多元化的,既有經(jīng)濟目標,又有政治和社會發(fā)展目標。這種多元化的評價目標必然影響對公司的管理和控制,如有的地方政府或政府部門行政指派董事長或總經(jīng)理、對經(jīng)理人員缺乏有效的激勵機制、行政性地控制公司對資本的管理和流動等,嚴重影響和制約了公司對經(jīng)營利潤目標的追求。

    2.股東大會質(zhì)量不高,部分股東大會流于形式,股東大會尚未成為上市公司最高權(quán)力機關(guān)。

    中國上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)是采用內(nèi)部控制模式,股東大會是現(xiàn)代企業(yè)制度運作中的最高決策機構(gòu)。所有者在股東大會上維護自己的權(quán)益,決策者、管理者在股東大會上呈現(xiàn)自己的能力和業(yè)績,接受投資者的檢驗和考核。然而,上市公司的股東大會質(zhì)量卻不能令人滿意,主要問題在以下幾方面:

    (1)股東大會的職權(quán)難以落實?！豆痉ā芬?guī)定股東大會有11項職權(quán),董事會有10項職權(quán),分工十分清楚。然而現(xiàn)實中許多重要事項,如公司資產(chǎn)重組,以公司的資產(chǎn)作抵押、為他人提供擔保,公司大額資產(chǎn)的出售、贈與、或捐助,本應(yīng)由股東大會行使職權(quán),卻常常由董事會甚至由董事長來行使職權(quán)。有的上市公司股東大會向下授權(quán)過大、過多,實際上剝奪了中小股東的決策參與權(quán)。

    (2)股東的提案權(quán)常常受到限制?！豆痉ā窙]有規(guī)定股東的提案權(quán),《上市公司章程指引》規(guī)定持有5%以上股權(quán)的股東有提案權(quán)。按規(guī)定,依法提出的提案應(yīng)列入股東大會議程,但實際上卻無法順利實行。如果提案與董事會意圖有抵觸,董事會常以需書面審查為由進行阻撓、拖延。沒有列入股東大會議程的提案,根據(jù)《章程指引》第60條、61條、54條的規(guī)定,提出提案的股東可請求召開臨時股東大會,但實際操作卻由于股東十分分散而很難進行。

    (3)股東的表決權(quán)尚不規(guī)范。不規(guī)范主要表現(xiàn)在以舉手表決方式代替投票方式、關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)方不回避和大量使用通迅表決。因而,中小股東多在二級市場上用腳投票。

    (4)股東大會對經(jīng)營班子隱藏實際經(jīng)營財務(wù)狀況和資金使用狀況等信息披露不充分沒有實際約束力。

    3.董事會缺乏真正意義上的獨立性,董事的責權(quán)受到淡化。

    有的上市公司董事會在開會之前,先征求大股東、地方政府的意見,按他們的意見來通過決策項目;有的上市公司董事會形同虛設(shè),決策程序缺乏獨立性;.董事提名受地方政府支配,經(jīng)常用于安排分流的機關(guān)干部;與國外相比,我國上市公司在募集資金投資項目、配股項目、資產(chǎn)重組和出售等方面的關(guān)聯(lián)交易很多。這些都致使中國《刑法》、《公司法》和《證券法》已明確規(guī)定了董事的權(quán)利、義務(wù)和相應(yīng)的民事、刑事責任沒在上市公司乃至整個社會深入人心,因而董事的權(quán)責意識相當?shù)　?/p>

    4.監(jiān)事會的功能弱化,缺乏權(quán)威。

    由于監(jiān)事的素質(zhì)偏低,部分監(jiān)事因缺乏法律、財務(wù)等專業(yè)知識無法行使職權(quán);監(jiān)事會的工作條件缺乏;監(jiān)事難以開展監(jiān)督工作,對監(jiān)督重點事項無法依照《公司法》、《章程指引》等有關(guān)法規(guī)及時行使職權(quán);有的上市公司的董事會、經(jīng)理班子對監(jiān)事提出的意見;不是回避就是拖延,監(jiān)事依法要求聘請中介機構(gòu)進行監(jiān)督審計往往難以實施。因此上市公司監(jiān)事會的權(quán)威和功能不是被忽略就是被弱化。

    5.董事長兼任總經(jīng)理的狀況相當普遍。

    中國上市公司中董事長兼任總經(jīng)理的比例高達60%以上,甚至有的上市公司的法定代表人、董事長和總經(jīng)理都由一人擔任。這樣的上市公司的決策風險控制令人擔憂。造成這種局面的主要原因,一是《公司法》沒有明確規(guī)定董事長不得兼任總經(jīng)理;二是相當多的上市公司是從“廠長(經(jīng)理)負責制”的國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來,歷史造就了總經(jīng)理由董事長兼任的模式。

    二、傳統(tǒng)觀念誤區(qū)的束縛1.誤區(qū)之一:資本短缺引發(fā)的資金饑餓癥。

    對于國有企業(yè)而言,計劃經(jīng)濟體制下國家預(yù)算內(nèi)投資所形成的有限的資本扶持,隨著20世紀80年代后半期“撥改貸”、“投改貸”政策的實施,國家預(yù)算內(nèi)投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重從1981年的28.1%下降到1996年的2.7%,國有企業(yè)利息負擔進一步加劇,使國有企業(yè)資本金短缺這一先天不足進一步釀成重癥。對于其它所有制企業(yè),特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、私營企業(yè)、個體工商戶等而言,雖然能把握市場動向靈活經(jīng)營,然而,由于國家預(yù)算內(nèi)投資、國內(nèi)貸款、利用外資向國有經(jīng)濟的大幅傾斜,只能在自籌投資和其它投資兩方面從國有經(jīng)濟所留的縫隙中取得較小份額資金作為資本。再加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失調(diào)造成的滯銷、盲目擴張造成的經(jīng)營管理混亂以及企業(yè)間三角債的長期困擾,企業(yè)陷于“高負債—低效益—再提高負債”的惡性循環(huán)中。

    在國有銀行商業(yè)化的大背景和商業(yè)銀行對信用不佳負債過高企業(yè)普遍惜貸的大環(huán)境下,長期受短缺經(jīng)濟影響而習慣于利用資金投入維持外延式擴張的企業(yè)開始嘗到預(yù)算約束的強制力,但是,“圈資金、上項目”的慣性思維并沒有在處于轉(zhuǎn)軌時期的中國企業(yè)的經(jīng)營活動中得到根本扭轉(zhuǎn)。而此時,中國股票市場的產(chǎn)生和發(fā)展,使得上市公司不僅擁有發(fā)行新股的初次融資能力,而且擁有配股的后續(xù)融資能力,并且對于融入的資金還免去了還本付息的義務(wù)。從對財政和銀行的依賴中走出來的企業(yè),一旦馬上進入股票市場,便只將籌集資金視為己任。因此,在這個過程中,包裝經(jīng)營業(yè)績、夸大項目贏利能力、吹噓企業(yè)成長性、忽視經(jīng)營和市場風險成為了企業(yè)獲取上市公司資格的重要手段。

    在這種資金饑餓癥的困擾下,信息傳遞的阻隔和不對稱就有了產(chǎn)生和發(fā)展的土壤和氛圍。

    2.誤區(qū)之二:片面追求資產(chǎn)和規(guī)模膨脹以期待政府無窮無盡的支持。

    從過去的國有企業(yè)到現(xiàn)在的上市公司,都在不斷為爭取財政撥款、銀行貸款、新股發(fā)行、配股到國家有關(guān)部門和地方各級部門“跑項目”,其目的就是為了引入資金,追求資產(chǎn)和規(guī)模的外延膨脹;或者通過企業(yè)購并、資產(chǎn)重組的方法,以盡可能低的投資來最大限度地增加資產(chǎn)數(shù)量,其目的是為了實現(xiàn)資產(chǎn)的所謂“低成本擴張”。

    而實際上,企業(yè)對所拿到的項目,僅僅看到可行性報告上描繪的商業(yè)價值和經(jīng)營前景,而忽略了技術(shù)力量薄弱、經(jīng)營管理不適應(yīng)、營銷網(wǎng)絡(luò)不健全、市場變化和技術(shù)進步所產(chǎn)生的替代而帶來的市場和經(jīng)營風險;對所進行的“低成本擴張”,僅僅看到在資產(chǎn)交易環(huán)節(jié)中付出的直接代價,而忽略了對購并和重組的目標企業(yè)所必須進行的技術(shù)開發(fā)、項目投資、設(shè)備更新、經(jīng)營管理、產(chǎn)品調(diào)整、市場開拓、人員培訓及處理各種復(fù)雜事務(wù)方面所付出的代價。無論企業(yè)是否對此有所意識或是否具備膨脹能力,都會不顧一切、一窩蜂地將“蛋糕做大”和鑄造中國企業(yè)界的“航空母艦”,其最為本質(zhì)和內(nèi)在的動機又何在呢?

    所有這些,其最終目的都是謀求獲取無窮無盡的政府支持。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期,非國有企業(yè)確實取得了長足發(fā)展,同時國有企業(yè)由于主客觀因素面臨著越來越大的困境,一旦將國有企業(yè)與社會制度、國家主權(quán)與安全相聯(lián)系,搞活、重整、扶持國有企業(yè)便成了各級政府的重要政治任務(wù),停息掛帳、股票發(fā)行額度分配、債券發(fā)行審批、組建企業(yè)集團、現(xiàn)代企業(yè)制度試點、抓大放小、債轉(zhuǎn)股等等,無一不是向大中型國有企業(yè)傾斜。在這種示范效應(yīng)下,片面追求資產(chǎn)和規(guī)模的膨脹便不難理解。

    然而,在市場經(jīng)濟及其原則逐步確立,政府職能逐步改變,政企進一步分開的大趨勢下,政府的支持絕非“取之不盡、用之不竭”的不可耗竭的資源,因此,以謀求政府支持為目的而不面向嚴格預(yù)算約束的資產(chǎn)膨脹將使企業(yè)無法在市場的洶涌波濤中立于最后成功之地,而它給市場帶來的另一負面影響便是信息的不對稱甚至是非公平關(guān)聯(lián)交易和弄虛作假造成的信息扭曲。

    3.誤區(qū)之三:借助多元化經(jīng)營以規(guī)避市場風險。

篇7

表1 中國股票市場年平均換手率

單位：％

19941996199819992000200120022003

滬市換手率1134.7913.4453.6471.5492.9269.3214250.8

深市換手率583.81350.4406.6424.5509.1227.9198.8214.2

資料來源：中國股票期貨統(tǒng)計年鑒2004

正因為這個原因，很多學者就認定我國證券市場上存在著過度交易的現(xiàn)象。這樣的判斷未免有些武斷，因為影響投資者交易頻率的因素很多，例如投資者的稟賦、資金、掌握的信息、投資目的等條件的不同都會帶來不同的交易方式和交易頻率。筆者認為過度交易不僅僅是指數(shù)量上的過度，換手率的高低本身不是問題的關(guān)鍵，關(guān)鍵在于所發(fā)生的交易是否合理。因此，我們只有通過考察分析投資者的交易的合理性才能判定是否存在過度交易情況。

二、實證樣本

在對過度交易進行了重新的認定之后，我們將借助于蘇南某證券公司提供的個人投資者的交易數(shù)據(jù)進行相應(yīng)的實證分析。

1.對樣本數(shù)據(jù)的描述

本文使用的數(shù)據(jù)主要有以下三個方面：

（1）2002年1月1日至2004年12月31日，上海證券交易所相關(guān)股票的股價數(shù)據(jù)。

（2）蘇南某證券營業(yè)廳開戶狀況數(shù)據(jù)。本數(shù)據(jù)包含了在該營業(yè)廳開戶的所有個人投資者中以隨機抽樣方式取得的544個樣本的資金賬號、開戶時間、性別、年齡等幾個方面的數(shù)據(jù)。

（3）上述樣本投資者于2002年1月1日到2004年12月31日期間發(fā)生的所有股票交易記錄。本數(shù)據(jù)包含交易發(fā)生時間、資金賬號、買賣標志、股票代碼、買賣數(shù)量、交易后股票余額、成交金額、清算金額、傭金以及印花稅等一系列的交易資料。

由于數(shù)據(jù)的可得性的問題，我們未能找到一個包含了完整牛市和熊市在內(nèi)的完整周期的樣本。只能根據(jù)所得數(shù)據(jù)的實際情況選擇了2002年初到2004年底這樣一個時間段，所幸在這個時間段內(nèi)也存在一個中期反彈的次級趨勢，時間大約持續(xù)了近半年，基本符合我們的意圖――尋找到了一個較完整的行情周期，這樣一來，可以更為全面的說明問題，對大市走勢不同時投資者的交易行為進行比較，從而進一步豐富和強化我們的結(jié)論，而且可以將由于大市的變動而帶來的對投資者收益上的影響剔除掉。

另外，為了消除殘存偏差，我們是請數(shù)據(jù)提供方在所有的賬戶資料中隨機抽取了544個投資者作為研究對象。

2.對樣本的篩選和剔除

我們隨機抽取的544個樣本當中，并不是所有的賬戶資料都能用于實證分析，有一些賬戶長期處于休眠狀態(tài)，沒有發(fā)生任何的買賣交易活動，對于這樣的賬戶由于它們對于實證結(jié)果并不產(chǎn)生影響，所以在研究正式開始之前我們就將其剔除在了研究樣本之外。

另外，本文主要是針對個人投資者的股票交易進行分析研究，因此，在剔除了休眠賬戶之后，我們又進一步的對樣本進行篩選，將那些非股票類的交易條目也剔除了出來。

三、實證分析思路

1.檢驗指標的建立

本文將用買進股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差作為判斷是否存在過度交易的指標。

下面我們就通過對幾個概念的確定來建立該指標：

（1）各個投資者買進股票的平均收益率RbjT。

Rbj，T＝∑Rbij,Tnb

其中，RjbT表示第j個投資者所有買進的股票在T個交易日后的市場表現(xiàn)。

nb表示第j個投資者所進行的買進交易的總筆數(shù)。

Rbij，T表示第j個投資者所買進的第i只股票在T個交易日之后的收益率。

Rbij，T＝Pbij,T-PbijPbij

其中，Pbij表示第j個投資者在買進第i只股票的價格

Pbij，T表示第j個投資者所買進的第i只股票在T個交易日之后的股價（2）各個投資者賣出股票的平均收益率RsjT。其計算過程與上面所說的RbjT的計算一樣：

Rsj，T＝∑Rsij,Tns

其中，Rsj，T表示第j個投資者賣出的股票在T個交易日之后的平均收益率。

ns表示第j個投資者所進行的賣出交易的總筆數(shù)。

Rsij,T表示表示第j個投資者所買進的第i只股票在T個交易日之后的收益率。

Rsij,T＝Psij,T-PsijPsij

其中，Psij表示第j個投資者在賣出第i只股票的價格。

Psij，T表示第j個投資者所賣出的第i只股票在T個交易日之后的股價（3）檢驗指標DRT，即買進股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差，也就是我們在前文中提及的檢驗是否存在過度交易的指標。

首先，對應(yīng)著各個投資者賬戶求取DRj，T。

DRj，T=Rbj，T－Rsj，T

其次，將結(jié)果匯總，取得樣本總體數(shù)據(jù)DRT。

DRT＝∑DRj,TN

其中，N表示投資者樣本個數(shù)。

2.待檢假設(shè)

我們的假設(shè)根據(jù)是否考慮交易成本分為兩類：

（N1）考慮交易成本時，若買進股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差小于交易成本的話，則認定投資者存在過度交易現(xiàn)象，即H0：DRT≥C；H1：DRt≤C。

（N2）不考慮交易成本時，若買進股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差小于0，則認定投資者存在極端的過度交易現(xiàn)象，即H0：DRT≥0；H1：DRt≤0，而且最終計算得到的結(jié)果越小，過度交易的現(xiàn)象越嚴重。

3.置信區(qū)間的估計

在得到買進股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差這一統(tǒng)計指標之后，我們?nèi)孕鑼υ摻y(tǒng)計量進行置信區(qū)間的估計。在這里我們選擇采用偏度自舉調(diào)整后的t統(tǒng)計量（Bootstrapped Skewness-Adjusted t-statistic）對統(tǒng)計量的精確度進行檢驗。隨著計算機軟件技術(shù)的發(fā)展，我們可以利用統(tǒng)計軟件Stata提供的軟件包直接計算出統(tǒng)計量的偏差矯正（Bias-corrected）置信區(qū)間。在Bootstrap過程中，所有計算的重復(fù)操作次數(shù)均取500次，同時，我們利用全部樣本進行重復(fù)抽樣，即m=N。

四、實證結(jié)論

利用前面的方法，我們對數(shù)據(jù)進行了計算和檢驗，得到了以下結(jié)果。

1.總體情況

具體結(jié)果我們可以從表2中清楚的看到：

表2 交易發(fā)生后的T個交易日后股票的市場回報率

21個交易日42個交易日84個交易日

買賣收益差值（DRT）-0.00976-0.01516-0.01821

差值標準差0.000260.000510.00017

95％置信區(qū)間（BC）（-0.01085，-0.00792）（-0.01595，-0.01428）（-0.02112，-0.01662）

從表二中我們可以發(fā)現(xiàn)，就總體情況而言，我們可以得出以下結(jié)論：

我們從表中可以直觀的看出，對于三個不同的持有期，買進股票的平均表現(xiàn)均不及賣出股票的平均表現(xiàn)。而且假設(shè)N2可以在95％的顯著性水平上拒絕零假設(shè)，接受備選假設(shè)，這就意味著投資者存在著過度交易的現(xiàn)象，進行了一些不合適的交易。

由于DRT＜0，則DRT必然是小于交易成本C的，因此，無須對N1假設(shè)進行檢驗了，我們可以直接拒絕零假設(shè)，接受備選假設(shè)。

2.分時段分析

前面我們從總體上分析了我國投資者的交易情況，下面我們按照股市行情的變動進行分時段的討論：表3是所有投資者在2003年11月12日～2004年04月12日間的交易股票的市場回報率情況，這段時間我國股票市場處在一個中期的調(diào)整反彈階段，上證指數(shù)從1317.79點回升至1783.01點；表4是所有投資者在2004年04月12日～2004年09月10日間的交易股票的市場回報率情況，這段時間股價又出現(xiàn)了回落，是一個下降階段，上證指數(shù)又從1783.01點下降至1259.43點。

表3 上升階段表現(xiàn)（2003年11月12日～2004年04月12日）

21個交易日42個交易日84個交易日

買賣收益差值（DRT）-0.02017-0.01351-0.01086

差值標準差0.000580.002010.00034

95％置信區(qū)間（BC）（-0.02451，-0.01823）（-0.02001，-0.01136）（-0.01154，-0.00941）

表4 下降階段表現(xiàn)（2004年04月12日～2004年09月10日）

21個交易日42個交易日84個交易日

買賣收益差值（DRT）-0.00245-0.01295-0.00722

差值標準差0.000140.001090.00056

95％置信區(qū)間（BC）（-0.00321，-0.00192）（-0.01318，-0.01204）（-0.00856，-0.00612）

對應(yīng)著兩個不同的階段，投資者買賣股票的市場收益率之差都是小于0的。說明不論在市場行情好的時期還是在市場環(huán)境不理想的時候，投資者都會出現(xiàn)過度交易的現(xiàn)象。

我們再對反彈和回落兩個階段的投資者選擇的股票的平均收益情況進行進一步的比較研究，發(fā)現(xiàn)了一個奇怪的現(xiàn)象，那就是在市場總體處于反彈階段的時候，投資者所購進股票和售出股票的市場回報率的差值小于市場總體處于下降階段的時候。前文中，我們說過了當DRT

篇8

價值投資是股票市場中一種極為重要的投資手段和投資理念，在歐美市場興起和發(fā)展，并也在最近數(shù)年我國股票市場中逐漸開始張嶄露頭角，投資者和研究者也越來越重視。筆者擬從價值投資的股票投資理念出發(fā)，對價值投資在我國股票市場的實際情況進行實證分析，以期揭示其內(nèi)在規(guī)律和聯(lián)系，從而為有關(guān)投資者和管理部門提供參考性意見。

一、價值投資理論

1.價值投資概念

價值投資理論誕生于1929年的美國股市崩盤及其后證券市場長期蕭條的背景之下，以本杰明格雷厄姆和大衛(wèi)?多德在年出版的經(jīng)典著作《證券分析》為標志。價值投資，是指對影響證券投資的宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)景氣度、上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的資產(chǎn)價值、盈利能力價值和成長性價值等作為關(guān)注重點，以判定股票的內(nèi)在投資價值為目的的投資策略。

2.價值投資理論

（1）前提假設(shè)

價值投資理論是為了指導(dǎo)投資者更好地進行證券投資而產(chǎn)生的，該理論的成立依據(jù)于對金融市場的兩點假設(shè)：

①金融資產(chǎn)的價格在短期或中期內(nèi)受經(jīng)濟社會各種復(fù)雜多變、影響深遠的因素作用，經(jīng)常偏離于其內(nèi)在價值，且不同的時間段波動的幅度可能不等。

②金融資產(chǎn)本身存在一個穩(wěn)定且可測量的內(nèi)在價值，當上述偏離發(fā)生時，市場會出現(xiàn)自我糾正的趨勢，所以從長期來看，證券的市場價格與內(nèi)在價值趨同。

（2）安全邊際

價值投資理論認為投資領(lǐng)域既存在收益，又存在風險。所謂風險，就是投資資本損失的大小和可能性。投資者要想降低風險，做到不虧損，只有當證券價格遠低于內(nèi)在價值時才能買入。格雷厄姆認為當股票的價格低于它的內(nèi)在價值時，股票就存在一個正的安全邊際。價格比價值低得越多，安全邊際越大。擁有了安全邊際，投資者就擁有了一種更容易取勝的優(yōu)勢。

（3）價值評估

Irving Fisher在1930年提出了確定條件下的企業(yè)價值評估理論，從理論上講任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于該資產(chǎn)能為其所有者帶來的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。但理論上正確的東西未必能運用于實踐，因為未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率具有極大的不確定性，因而極難估計。價值投資理論接受現(xiàn)值的概念，但為了避免現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的弊端，提出了新的估值模型。該方法以對公司所處的經(jīng)濟條件的全面把握為基礎(chǔ)，將重點放在確定的公司財務(wù)信息上，在估值時堅持理性和保守的作風，這種方法就是三要素定價方法：資產(chǎn)價值、盈利能力價值和成長性價值。

二、樣本選擇及模型設(shè)計

1.樣本選擇

本研究分析的數(shù)據(jù)均來自中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。本次研究的樣本范圍是從2008年到2014年，在滬深兩市所有A股上市公司中遵循如下條件篩選各年價值股：①所有年份：P/B≤5；②所有樣本：EPS≥0.1元；③樣本市盈率選擇：P/ E≤30。

2.模型設(shè)計

模型設(shè)計分為三步：①根據(jù)P/E、P/B和EPS值，篩選出歷年我國證券市場符合價值投資的價值型股票；②計算價值股的市場價格與反映基本面因素的主要財務(wù)指標pearson相關(guān)系數(shù)；③選取相關(guān)性較強的財務(wù)指標作為自變量，以股票價格作為因變量，建立多元線性回歸模型。

運用Eviews分析軟件，通過對歷年大量樣本數(shù)據(jù)的回歸分析，輸出模型中各自變量前的系數(shù)和各檢驗值等。其中檢驗值代表方程的對于股票價格的解釋水平的高低，而各自變量前的系數(shù)則代表各個基本面因素對于股票價格的解釋能力和影響程度。

三、實證研究結(jié)果

1.樣本概述

按照研究樣本篩選條件，得到樣本數(shù)為3645個：2008年376個，2009年448個，2010年494個，2011年532個，2012年547個，2013年585個，2014年663個。

從上表1可以看出，樣本數(shù)量逐年增加，原因在于近年來我國股市從熊市逐漸開始轉(zhuǎn)向牛市的過程，市場投資價值不斷增加。

2.Pearson相關(guān)系數(shù)分析

研究中使用SPSS統(tǒng)計分析軟件計算2008-1014年選取樣本的所有財務(wù)指標與當年年末收盤價格的Pearson相關(guān)系數(shù)，將至少有一年的|r|≥0.3的指標加入統(tǒng)計表（下表2）

除上表中所列7個指標外，利息支付能力、主營業(yè)務(wù)收入增長率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、存貨周轉(zhuǎn)率以及主營業(yè)務(wù)利潤比率的Pearson相關(guān)系數(shù)絕對值均有年份在.2和0.3之間，但總體看來并不顯著。同時由于凈資產(chǎn)收益率=每股收益/每股凈資產(chǎn)，三者之間有明顯的線性相關(guān)性，因此為避免模型出現(xiàn)多重共線性，后期建模中將凈資產(chǎn)收益率從建模指標體系中予以剔除。

3.線性回歸分析

以股價為因變量，流通A股股本、每股凈資產(chǎn)、主營利潤率、每股收益、經(jīng)營凈現(xiàn)金流、每10股派現(xiàn)金額作為自變量，用views統(tǒng)計軟件對樣本做回歸分析，所得結(jié)果經(jīng)整理如下表所示：

從上表可以看出，2008年到2014年這7年間所有年份線性回歸方程的R2值都在0.7以上，而各模型中自變量均通過了t檢驗，總體上說明該線性模型基本能夠有效地解釋價值股股價?？偟膩砜?，價值股樣本6個自變量線性回歸模型的結(jié)果基本符合我國股票市場的實際情況：價值股股價與流通A股股本存在負相關(guān)性，與每股凈資產(chǎn)、每股收益及主營業(yè)務(wù)率存在正相關(guān)性。

（1）除少數(shù)年份外，流通A股股本對價值股股價具有一定的解釋作用，但總體上這個解釋作用趨于弱化。隨著投資機構(gòu)和投資者價值投資理念的增強，投資方對股市風險變得更加謹慎，加上市場監(jiān)管力度的加強，使股票市場趨于理性化，價值股的流通盤大小對股票價格的影響能力得到弱化。

（2）除少數(shù)年份外，主營業(yè)務(wù)利潤率對價值股股價亦起到了一定的解釋作用，這種解釋作用在整體上表現(xiàn)出上升趨勢，這說明了市場開始增加對上市公司主營業(yè)務(wù)競爭力的關(guān)注度。上世紀末到本世紀初期，投資機構(gòu)和投資者相對來說更關(guān)心莊家、炒作概念等，而不是關(guān)注上市公司本身，但隨著投資理念的理性化和成熟化，上市公司產(chǎn)品服務(wù)和盈利能力在價值投資選擇時得到重視，成為極其重要的參考指標。

（3）每股收益各年均進入回歸模型，且對股票價格具有極強的解釋能力。這點和價值股市場表現(xiàn)的特點十分吻合，能夠在一定程度上體現(xiàn)出進行價值投資的有效性，同時也說明了市場對價值投資理念的認同。價值投資機構(gòu)和投資者只有在掌握上市公司基本面情況，正確預(yù)測每股收益這類價值型指標，才能理性投資，長期有效的規(guī)避投資風險，才能獲得更高的投資收益。

（4）每股凈資產(chǎn)對股票價格的解釋作用也非常有效，這也十分符合價值股市場表現(xiàn)的特點，在一定程度上也體現(xiàn)出進行價值投資的有效性。每股凈資產(chǎn)各年均進入回歸模型，且對股票價格的解釋作用僅次于每股收益。當上市公司經(jīng)營狀況處在風險較大時的市場基本價值，是投資者規(guī)避風險，減少損失的重要參考依據(jù)。

（5）經(jīng)營凈現(xiàn)金流量只有在2012年和2013年進入回歸模型，且系數(shù)均為負值，表明這兩年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量對股票價格具有較弱的負面影響，這在理論上來說是不太正常的現(xiàn)象。筆者認為這個指標在我國股票市場沒有起到有效正面影響作用的原因主要在于，我國股票市場投資者特別是眾多散戶缺乏財務(wù)管理學方面的相關(guān)理論知識，無法對該項指標作出有效解讀。同時由于市場的盲目性和我國股民的跟風氛圍更是拖累了價值股市場表現(xiàn)。

（6）每10股派現(xiàn)金額除了2010年外，其他年份均未進入模型，說明該指標對股票價格基本沒有影響，但從實際情況來看，這個結(jié)果屬于正?，F(xiàn)象。其原因在于，上市公司分紅過多時，看起來會受到股東的歡迎，但用于公司投入再生產(chǎn)的資金必然會減少，從長遠來看并不利于公司的發(fā)展；分紅過少時上市公司的投入在生產(chǎn)能力會增強，但會影響股東的短期利益。正因如此，上市公司現(xiàn)金分紅為輔，股票股利分紅為主。

綜上所述，研究結(jié)果表明影響價值股股價的主要因素來自于基本面因素，雖然在不同的年份，某些指標在回歸模型中存在差異，但整體上來看，各主要變量均在回歸模型之中，這說明影響和決定股票價格的關(guān)鍵點是資產(chǎn)價值和盈利價值。

參考文獻：

[1]Benjamin Graham & David Todd. Security Analysis[M]. McGrawHill，2008.

篇9

證券投資基金介于股票和儲蓄之間，沒有股票的風險那么大，又比儲蓄的利率高，因此成為證券市場投資品種中最為投資者青睞的一種理財方式。

一、證券投資基金對股票市場穩(wěn)定的正面效應(yīng)

投資基金可以滿足不同風險偏好者對于資金的理財需求，采用集合投資的方式，將社會中的閑散資金利用起來，增加了市場上的資金供給，擴大了市場規(guī)模和容量，一般來說，市場容量越大，市場越趨于穩(wěn)定，因為我國的證券市場，個人投資者是主要的組成部分，市場容量大的情況下，個人投資者的決策產(chǎn)生的后果對于整個市場的影響微乎其微。證券投資基金的出現(xiàn)，改善了現(xiàn)有的投資者結(jié)構(gòu)，使得廣大的散戶們擁有了理性的投資理念，形成了團體性的投資文化，這大大有利于促進證券市場的健康發(fā)展。投資基金在實際中，更多的是衡量上市公司的發(fā)展?jié)摿?，非常關(guān)注投資過程中的風險控制問題，同時考慮了上市公司的成長，國民經(jīng)濟的發(fā)展乃至國際經(jīng)濟政治形勢等因素，投資者往往中長期持有，等到合適的時機拋售，來取得利潤。由于投資基金引自國外，在我的經(jīng)驗還遠遠不足，因此會和國際接軌，不斷學習外國先進的投資理念，這同時也有利于提高我國證券市場的國際化程度，穩(wěn)定證券市場。

二、證券投資基金對股票市場穩(wěn)定的負面效應(yīng)

雖說證券投資基金有一定的積極作用，但是避免不了還存在一些負面的影響：機構(gòu)投資者會形成羊群效應(yīng)。機構(gòu)投資者投資基金時對于投資對象的分析、對比、選擇等存在很大程度上的相似，會同時買入或者賣出同一證券，這對市場的影響的非常明顯的，市場價格在羊群效應(yīng)的作用下，會非正常地過度上升或者過度下降，許多證券投資基金采用的投資方式為：買入前期價格上漲的證券，賣出前期價格下跌的證券，這樣做很有可能造成價格距離基本面越來越遠，最終使證券市場出現(xiàn)動蕩，同時，基金經(jīng)理作出的不正確的決策在更大范圍內(nèi)被模仿，不正確信息的傳播可能影響到整個市場。投資過程容易出現(xiàn)短視行為，基金經(jīng)理一般來說會認為自己面臨較大的壓力，如果一支股票沒有很好的盈利空間，他們可能會放棄這只股票，轉(zhuǎn)向其他潛力大的股票上，比較典型的做法是“趨勢追蹤”或者“正反饋交易”。證券投資基金以投資增值為目的，這就決定了基金追求高收益的內(nèi)在動力，這不免會成為一些機構(gòu)操縱利潤、追逐高利的驅(qū)動，這時候，基金不但不會起到穩(wěn)定市場的作用，還可能會成為市場大幅度動蕩的罪魁禍首。

三、我國證券投資基金尚未發(fā)揮穩(wěn)定市場功能的原因探析

我國的證券投資基金主要以散戶為主，證券投資基金投資理念的不成熟，投資基金起源于西方發(fā)達國家，在我國的發(fā)展還處在起步階段，我國人口基數(shù)大，個體投資者是主要組成部分，市場的環(huán)境也比較混亂，這些都可能阻礙著先進投資理念的形成，社會上盲目跟風的現(xiàn)象十分嚴重，每個人的專業(yè)知識儲備不足，所以會在投資中頻繁產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。我國證券市場自身發(fā)展的不完善性，監(jiān)管制度的不健全。我國基金的發(fā)展沒有足夠的經(jīng)驗，沒有建立健全的基金組織制度，這為不法分子利用法律的漏洞牟取暴利提供了可乘之機。即使是基金經(jīng)理，也無法構(gòu)造有效地投資組合，而證券投資基金要想獲得利益，只能采取一些短線操作的方法，但這并不是長久之計。另外，我國證券投資基金尚存在多種缺陷，加上上市公司本身經(jīng)營地不太好，證券投資基金融資渠道受限，也是使得證券市場不穩(wěn)定的因素。

四、提高我國證券投資基金市場穩(wěn)定的對策

加強對證券投資基金運作的監(jiān)管力度，使得投資過程法律化，我國的證券市場，明顯存在“平時放松，事發(fā)嚴打”的特點，這使得上市公司存在僥幸心理，存在利用不正當?shù)氖侄蝸碇髑蚶孀畲蠡男袨椋瑪_亂了正常的市場秩序，而投資者是最大的受害人。因此，要強調(diào)利用去行政化并且細化的工作方法來加強對證券市場的監(jiān)管，面臨大量的上市公司時，也有能力做到最大化的保證公平公正公開。加快證券市場發(fā)展,加快各項立法工作和制度建設(shè)，基金的發(fā)展離不開相關(guān)法律的規(guī)范化，若沒有，必然會遇到很多阻礙，因此要繼續(xù)完善《投資基金法》、《證券法》、《投資顧問法》等相關(guān)法律法規(guī)，并根據(jù)我國具體國情制定有效政策。改善上市公司質(zhì)量,提升證券市場整體投資價值，上市公司要想讓投資者購買基金，那么對服務(wù)的改善勢在必行，要保證信息平等地傳遞，自由地流轉(zhuǎn)，這樣既能夠有助于快速建立股票市場的信譽，還能夠一定程度上保證投資者的利益，對于不能按時披露信息的上司公司，監(jiān)管機構(gòu)要對其進行處罰，營造良好的投資環(huán)境。證券投資基金除了要做到以上建議，還應(yīng)該宣傳科學合理的投資理念,加強對投資者的教育，可以開展對于投資者的培訓課程，一來能夠?qū)Ρ竟拘纬梢欢ㄐ麄?，二來增加了投資者對自身的信任程度，這對公司的發(fā)展的非常有利的。

參考文獻:

[1]劉月珍.中國證券投資基金對股市影響研究[J].統(tǒng)計研究,2011

篇10

一、文獻綜述

國內(nèi)直接研究異質(zhì)信念與股票收益關(guān)系的實證論文還不多。高峰、宋逢明（2003）用央視看盤欄目對數(shù)十家機構(gòu)的調(diào)查結(jié)果檢驗了投資者異質(zhì)期望程度。王鳳榮，趙建（2006）利用機構(gòu)投資者“看多、看空”的時間序列數(shù)據(jù)，與同期大盤指數(shù)做了協(xié)整檢驗和因果檢驗。張崢，劉力（2006）分析了中國股票市場換手率與股票預(yù)期截面收益負相關(guān)的原因，認為與流動性溢價相比，異質(zhì)信念是更合適的解釋因素。李冬昕，李心丹和俞紅海（2014）用詢價機構(gòu)報價作為投資者意見分歧的變量，研究了投資者的意見分歧與IPO定價的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)機構(gòu)報價差異性與首日收益呈顯著負相關(guān)，表明二級市場投資者意見分歧已通過詢價機構(gòu)報價的方式提前反映到定價中；而長期來看，機構(gòu)報價差異性越大，未來股價下跌幅度越大，市場低迷問題也越突出。程，王碩，楊寶臣（2014）在傳統(tǒng)序貫交易（EKOP）模型的基礎(chǔ)上，引入衡量投資者“看漲”、“看跌”、“看平”的參數(shù)，并定義股票的交易活躍度，提出投資者預(yù)期的序貫交易模型。發(fā)現(xiàn)投資者的異質(zhì)期望水平對股票收益率產(chǎn)生反向的影響。投資者對某一支股票的意見分歧程度越大，其收益率越低；看法越一致，則收益率越高。并且，這種反向影響在不同的市場狀況下，差異更加顯著，而對于不同的股票則差別不大。

二、數(shù)據(jù)來源與篩選

（一）數(shù)據(jù)來源

本文的實證分析所需的數(shù)據(jù)包括股票的收益率和賣方分析師的業(yè)績預(yù)測，包括預(yù)測指標的最大值、最小值、平均值、方差等。也包括股票的市值、市盈率等估值指標，所有數(shù)據(jù)全部來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

（二）數(shù)據(jù)的篩選

一是考慮到2015年股市大幅波動可能會對實證結(jié)果產(chǎn)生影響，本文選取了2014年的數(shù)據(jù)來做實證檢驗。

二是同時又因為每股收益、凈利潤等指標變動幅度太大而且存在人為調(diào)節(jié)的空間，所以本文選取分析師預(yù)測的營業(yè)收入做為基準，以預(yù)測營業(yè)收入的標準差作為投資者異質(zhì)期望的變量。

三是選取2014年度分析師評級在15次以上的股票，共133只。

三、實證變量、假設(shè)與模型

（一）變量

（二）假設(shè)

假設(shè)：超額收益R與上一月的分析師預(yù)測的個股營業(yè)收入標準差（Sd）呈負相關(guān)關(guān)系。

（三）模型

用面板數(shù)據(jù)采用OLS的方法進行回歸，檢驗當期Sd對下一期超額收益R的影響，其中總市值（Gmv）和市盈率（PE）為控制變量。如果顯著為負則驗證了本文的假設(shè)，即超額收益R與上一月的分析師預(yù)測的個股營業(yè)收入標準差（Sd）呈負相關(guān)關(guān)系。

四、實證的結(jié)果

用面板數(shù)據(jù)采用OLS的方法進行回歸，結(jié)果如下：

從上表可以看出，超額收益R在99%的顯著性水平下與分析師預(yù)測的個股營業(yè)收入標準差（Sd）呈負相關(guān)關(guān)系，進一步驗證了本文的假設(shè)。