導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇股票投資宏觀分析，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

基本面分析是指通過對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績(jī)、國(guó)家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價(jià)的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。

一、宏觀分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對(duì)證券市場(chǎng)的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)來影響證券市場(chǎng)價(jià)格的，如政局的變動(dòng)可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格，戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂則通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，作出正確的決策。

首先，從政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響看，2009年針對(duì)房?jī)r(jià)增漲過快的現(xiàn)象，國(guó)家多次采取措施來抑制投機(jī)以控制房?jī)r(jià)過快增長(zhǎng)，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“國(guó)十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢(shì)。

2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過快上漲的通知》，國(guó)家有關(guān)部委分別出臺(tái)五條措施，被業(yè)界稱作“新國(guó)五條”；2011年1月26日，國(guó)務(wù)院總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了“國(guó)八條”。4月13日總理主持召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國(guó)家頻繁的出臺(tái)了這一系列整治房?jī)r(jià)過快增長(zhǎng)的政策，對(duì)房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺(tái)后都會(huì)引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢(shì)的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢(shì)，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢(shì)。

其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對(duì)股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場(chǎng)。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會(huì)使得銀行發(fā)放的貸款減少，對(duì)金融板塊來說是利空。加息也引起了購(gòu)房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點(diǎn)，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺(tái)引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)走好，股票市場(chǎng)就可能迎來一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情?？傮w看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國(guó)股票市場(chǎng)短期來看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。

二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。

一般來說，如果一個(gè)行業(yè)是符合國(guó)家發(fā)展方向、國(guó)家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來的股票價(jià)值也相對(duì)高；如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)家的抑制，那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢(shì)不會(huì)太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來分析。

中國(guó)的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽(yáng)行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。

首先，政策支持對(duì)該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺(tái)了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺(tái)了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國(guó)務(wù)院總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。

其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來某些惡性傳染病的爆發(fā)對(duì)傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國(guó)，我國(guó)政府迅速展開預(yù)防整治措施，積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營(yíng)銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢(shì)，從8月27日至31日，國(guó)內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅累計(jì)超過20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績(jī)差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤6000點(diǎn)時(shí)的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績(jī)更是有了很大的改善，股價(jià)也必然隨之上漲。

三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過對(duì)這兩方面的分析增加對(duì)公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來說，公司基本分析著重于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理能力和盈利能力兩方面；公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。

公司管理方面的狀況直接影響到其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時(shí)我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報(bào)率，那么該公司的股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升，利潤(rùn)回報(bào)日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細(xì)化市場(chǎng)定位、變聯(lián)營(yíng)為自營(yíng)、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營(yíng)銷新的變革，繼而成為中國(guó)家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報(bào)顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入259.19億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長(zhǎng)39.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.01億元，比上年同期增長(zhǎng)70.36%。經(jīng)過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價(jià)為29.88元一直運(yùn)作到了2008年的74.84元，后期漲勢(shì)依然喜人。蘇寧電器具有高成長(zhǎng)性和資本擴(kuò)張的能力，2009年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)，蘇寧電器得到了投資市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)之一。

在公司財(cái)務(wù)方面，通過對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價(jià)值性比較高的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價(jià)值要高。例如，山東黃金，2008年動(dòng)態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢(shì)一直比較好，2010年全年業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，以至于其股票達(dá)到了歷史最高值81元以上。上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入173.7億元，同比增長(zhǎng)68%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.17億元，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長(zhǎng)了很多，但其發(fā)展?fàn)顩r仍被看好。

以上是我對(duì)基本面分析在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價(jià)值的投資建議。當(dāng)我們進(jìn)行投資決策時(shí)，不要一味的跟風(fēng)、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實(shí)的投資回報(bào)。只有通過對(duì)基本面進(jìn)行全面的分析，抓住要點(diǎn)，對(duì)某一行業(yè)或某一只股票進(jìn)行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進(jìn)而取得更高的收益。

參考文獻(xiàn)

[1]呂偉.我國(guó)上市公司的股票投資價(jià)值研究[J].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2007(10）.

[2]錢致昕.我國(guó)分行業(yè)上市公司股票投資價(jià)值研究[D].南京師范大學(xué),2007(03).

[3]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).證券投資分析[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2010.

[4]胡曉妹.行業(yè)分析在證券投資管理中的應(yīng)用研究[J].黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào),2007(05).

[5]韓剛剛.股票投資價(jià)值分析[D].鄭州大學(xué),2007(04).

篇2

針對(duì)這些熱點(diǎn)話題，本周，我們特別邀請(qǐng)了長(zhǎng)信基金公司研究部副總監(jiān)、長(zhǎng)信內(nèi)需成長(zhǎng)基金經(jīng)理安昀以及華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先股票基金經(jīng)理呂慧建做客“基金經(jīng)理面對(duì)面”欄目。他們認(rèn)為，新股重啟IPO，有利于股市恢復(fù)正常的投融資功能，同時(shí)為市場(chǎng)提供更多的優(yōu)質(zhì)公司，長(zhǎng)期來看，偏向于利好。

利好優(yōu)質(zhì)紅利股

《投資者報(bào)》：暫停一年多的IPO，終于要開閘了。新股發(fā)行將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？與過去相比，又會(huì)有什么樣的新變化？

安昀：對(duì)于新股發(fā)行的恢復(fù)，我們持歡迎的態(tài)度。一是恢復(fù)股市正常的投融資功能；二是為股市提供更多優(yōu)質(zhì)的上市公司。從對(duì)市場(chǎng)的影響來看，我們認(rèn)為不可一概而論，還是要看公司的質(zhì)地，而非公司個(gè)數(shù)。

由于改革的重點(diǎn)是從審核制向備案制過渡，我們認(rèn)為這有利于IPO定價(jià)更加市場(chǎng)化，強(qiáng)化馬太效應(yīng)，幫助價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

呂慧建：事實(shí)上，新股由審核制向備案制過渡，將給紅利股帶來新的歷史契機(jī)。近日，證監(jiān)會(huì)《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，為構(gòu)建良好的紅利投資環(huán)境打下了基礎(chǔ)，也為市場(chǎng)重啟IPO營(yíng)造了較好的環(huán)境。

有消息稱，作為定位滬市“最紅50”的上證紅利指數(shù)也將順勢(shì)啟用新選樣方法，在選樣規(guī)則上的變動(dòng)一是擴(kuò)大了樣本空間，讓更多優(yōu)質(zhì)的、分紅能力強(qiáng)的股票得以納入選樣空間；二是向國(guó)際主流編制方法看齊，將成份股配比從原來按市值改為按股息率加權(quán)，讓分紅能力強(qiáng)的股票占有更高的權(quán)重。結(jié)果顯示，這樣的調(diào)整讓新上證紅利指數(shù)長(zhǎng)期投資回報(bào)增長(zhǎng)顯著，自2005年至2013年6月，累積超額收益近137%。

大跌成布局好時(shí)機(jī)

《投資者報(bào)》：IPO消息開閘確認(rèn)后第一個(gè)交易日，滬深兩市就有近400只股票慘遭跌停。對(duì)于這波大跌你是如何看的？眾所周知，年底一般都是基金進(jìn)行跨年度布局的時(shí)機(jī)。你覺得此波大跌過后，哪些板塊可能會(huì)有大的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，依據(jù)何在？大跌的創(chuàng)業(yè)板是否存在超跌反彈的機(jī)會(huì)？

安昀：我們把這次大跌歸結(jié)為心理因素，因?yàn)楣善睆膩矶疾皇强磦€(gè)數(shù)，而是看質(zhì)地，如果質(zhì)地不好的新股上來，也是無效供給，并不影響原有的優(yōu)質(zhì)公司。所以我們把這次大跌看作一個(gè)很好的布局的機(jī)會(huì)，我們的投資策略一直是精選個(gè)股并持有，我們會(huì)堅(jiān)持這個(gè)策略。

呂慧建：這次的大跌對(duì)基金經(jīng)理來說，其實(shí)也是一個(gè)很好的跨年度調(diào)倉(cāng)機(jī)會(huì)。尤其是新型城鎮(zhèn)化將是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)核心特征，對(duì)股票投資有著重要的啟示意義。

我們認(rèn)為，未來一個(gè)階段的股票特點(diǎn)是：宏觀分析很重要，重點(diǎn)行業(yè)的上下游景氣有同步性；指數(shù)、行業(yè)、個(gè)股同漲同跌；工業(yè)化部門是投資重點(diǎn)，關(guān)注企業(yè)固定投資和產(chǎn)能增長(zhǎng)，重視供給側(cè)分析。

關(guān)注消費(fèi)和創(chuàng)新成長(zhǎng)股

《投資者報(bào)》：從歷史規(guī)律來看，IPO重啟常常伴隨著資金面趨緊的局面，因此引發(fā)畏懼心理，市場(chǎng)殺跌。你覺得明年1月份重啟IPO后行情會(huì)怎樣？是牛是熊？

篇3

基本面分析是指通過對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績(jī)、國(guó)家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價(jià)的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。

一、宏觀分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對(duì)證券市場(chǎng)的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)來影響證券市場(chǎng)價(jià)格的，如政局的變動(dòng)可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格，戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂則通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，作出正確的決策。

首先，從政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響看，2009年針對(duì)房?jī)r(jià)增漲過快的現(xiàn)象，國(guó)家多次采取措施來抑制投機(jī)以控制房?jī)r(jià)過快增長(zhǎng)，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“國(guó)十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢(shì)。

2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過快上漲的通知》，國(guó)家有關(guān)部委分別出臺(tái)五條措施，被業(yè)界稱作“新國(guó)五條”；2011年1月26日，國(guó)務(wù)院總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了“國(guó)八條”。4月13日總理主持召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國(guó)家頻繁的出臺(tái)了這一系列整治房?jī)r(jià)過快增長(zhǎng)的政策，對(duì)房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺(tái)后都會(huì)引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢(shì)的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢(shì)，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢(shì)。

其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對(duì)股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場(chǎng)。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會(huì)使得銀行發(fā)放的貸款減少，對(duì)金融板塊來說是利空。加息也引起了購(gòu)房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點(diǎn)，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺(tái)引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)走好，股票市場(chǎng)就可能迎來一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情?？傮w看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國(guó)股票市場(chǎng)短期來看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。

二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。

一般來說，如果一個(gè)行業(yè)是符合國(guó)家發(fā)展方向、國(guó)家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來的股票價(jià)值也相對(duì)高；如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)家的抑制，那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢(shì)不會(huì)太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來分析。

中國(guó)的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽(yáng)行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。

首先，政策支持對(duì)該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺(tái)了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺(tái)了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國(guó)務(wù)院總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。

其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來某些惡性傳染病的爆發(fā)對(duì)傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國(guó)，我國(guó)政府迅速展開預(yù)防整治措施，積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營(yíng)銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢(shì)，從8月27日至31日，國(guó)內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅累計(jì)超過20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績(jī)差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤6000點(diǎn)時(shí)的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績(jī)更是有了很大的改善，股價(jià)也必然隨之上漲。

三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過對(duì)這兩方面的分析增加對(duì)公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來說，公司基本分析著重于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理能力和盈利能力兩方面；公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。

篇4

一、研究背景

本文從宏觀與微觀兩個(gè)角度對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行分析，通過相關(guān)的定性分析協(xié)同定量分析結(jié)合的手段，具有條理性的分析了公司的相關(guān)投資價(jià)值，對(duì)公司面臨的宏觀環(huán)境以及自身的優(yōu)劣勢(shì)、等相關(guān)的方面都做研究與討論。在進(jìn)行文獻(xiàn)收集與資料整理的基礎(chǔ)上進(jìn)行數(shù)據(jù)收集與分析，盡力能夠獲取到最廣泛和最真實(shí)的數(shù)據(jù)以及資料，結(jié)合國(guó)家最新的政策與動(dòng)態(tài)，論文所使用到的數(shù)據(jù)主要來自于萬科房地產(chǎn)公司的定期報(bào)告和相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)值。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)分析

1、宏觀分析

（1）貨幣與財(cái)政政策--房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的有利條件

當(dāng)前，宏觀調(diào)控以及創(chuàng)新手段和政策儲(chǔ)備，既要立足當(dāng)前、有針對(duì)性地出招，頂住經(jīng)濟(jì)下行壓力，又要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)、留有后手、謀勢(shì)蓄勢(shì)。繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，加強(qiáng)區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)控，統(tǒng)籌運(yùn)用財(cái)政、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)、投資、價(jià)格等政策工具，采取結(jié)構(gòu)性改革尤其是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革舉措，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。

（2）政府陸續(xù)出臺(tái)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的有利政策

中指院方面認(rèn)為，在中央提出化解房地產(chǎn)庫(kù)存、促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)發(fā)展的背景下，短期內(nèi)政策仍將鼓勵(lì)住房需求，繼續(xù)放松貨幣信貸及財(cái)稅政策，房貸利息抵個(gè)稅將是大概率事件。

一是加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化。深化戶籍制度改革，放寬城鎮(zhèn)落戶條件，建立健全“人地錢”掛鉤政策。擴(kuò)大新型城鎮(zhèn)化綜合試點(diǎn)范圍。二是推進(jìn)城鎮(zhèn)保障性安居工程建設(shè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。完善支持居民住房合理消費(fèi)的稅收、信貸政策，住房剛性需求和改善性需求，因城施策化解房地產(chǎn)庫(kù)存。

2、行業(yè)分析

（1）行業(yè)歷史發(fā)展

在1998年時(shí)，我國(guó)對(duì)外公布了《有關(guān)進(jìn)一步深化城市鄉(xiāng)鎮(zhèn)住房改革、推進(jìn)房屋建設(shè)的相關(guān)通告》。文件規(guī)定從98年的后期幵始不再將住房作為實(shí)物來進(jìn)行分配，取而代之的是促進(jìn)住房按貨幣化來進(jìn)行劃分的改革，從而逐步實(shí)行住房的商品化。就在當(dāng)期房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)變革政策同相關(guān)的金融政策、稅收調(diào)節(jié)政策聯(lián)系在一起，為我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)營(yíng)造了明顯的有效需求。當(dāng)前，各國(guó)政府開始利用寬松的相關(guān)政策，以此利用地產(chǎn)市場(chǎng)的消費(fèi)需求來拉動(dòng)市場(chǎng)，最后有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)上行。

（2）行業(yè)現(xiàn)狀

房地產(chǎn)行業(yè)按用途可以區(qū)分為住宅，辦公，商業(yè)等幾個(gè)板塊，最近崛起的旅游等概念板塊我們歸到其他類。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1999——2010按用途分商品房屋實(shí)際銷售面積數(shù)據(jù)，我們繪出下圖，從圖中可以看出，在1999年至2010年這"1^一年間，住宅占商品房屋的比重一直處于90%左右的水平，所以我們選擇進(jìn)行分析的核心就是住宅市場(chǎng)。住宅市場(chǎng)又細(xì)分為保障房，普通住宅商品房，高端住宅，由于保障房目前介入利潤(rùn)小，高端住宅受調(diào)控壓縮，且占比比較小，我們的分析核心將定位在普通住宅。

三、基本面分析

1、公司概況

萬科房地產(chǎn)企業(yè)股份有限公司是一家大型的房地產(chǎn)龍頭企業(yè)，在1984年創(chuàng)立，同時(shí)在1988年開始進(jìn)軍房地產(chǎn)的相關(guān)市場(chǎng)，隨后在1991年公司在深交所成功上市，是當(dāng)時(shí)深交所的第二家上市公司。在公司歷年的發(fā)展進(jìn)程過后，公司憑著自身的企業(yè)理念成為了我國(guó)房地產(chǎn)公司中最大的住宅開發(fā)銷售企業(yè)，目前公司的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋長(zhǎng)江三角、珠三角、環(huán)潮海三大經(jīng)濟(jì)圈并且還包括我國(guó)的中西部地區(qū)，總共有54個(gè)城市。

2、公司戰(zhàn)略

萬科房地產(chǎn)公司自從其成立以來，一貫強(qiáng)調(diào)“健康豐盛人生”的價(jià)值觀念，公司十分看重生活和工作的協(xié)調(diào)；公司致力于為雇員營(yíng)造可持續(xù)發(fā)展的工作平臺(tái)，鼓舞雇員和公司一道健康成長(zhǎng)；主張簡(jiǎn)單的人際交往關(guān)系，致力于創(chuàng)建能夠最大程度發(fā)揮員工才能的工作環(huán)境。在2011年年度末，由世界著名的人力資源公司漢威特舉辦的“2011年中國(guó)優(yōu)秀雇主”評(píng)選中，公司被評(píng)為全球TOP25優(yōu)秀雇主，并且兩年連續(xù)獲得“中國(guó)優(yōu)秀雇主”稱號(hào)。

萬科致力于推廣行業(yè)節(jié)能減排，不斷推動(dòng)綠色建筑及相關(guān)的居住房屋產(chǎn)業(yè)化。在2011年度，公司共計(jì)申報(bào)綠色的三星項(xiàng)目有273.7萬平方米，是全國(guó)共計(jì)數(shù)量的52.9%。在2007年年度，建設(shè)部批準(zhǔn)萬科建筑研究中心成為中國(guó)住宅產(chǎn)業(yè)化試點(diǎn)基地。公司持續(xù)推動(dòng)居住房屋產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。在2009年年度，萬科公司北京假日景觀工程B3號(hào)和B4號(hào)樓被授予“北京房地產(chǎn)優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)化試點(diǎn)工程”的稱號(hào)。

五、綜合分析結(jié)果

對(duì)本文分析而言，首先，從定性分析角度考察公司有以下結(jié)論：就宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，國(guó)家采取了一定的調(diào)控措施去應(yīng)對(duì)過熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)。正如上文所說，本輪的調(diào)控對(duì)于萬科公司的發(fā)展有利也有弊。弊端在于措施的出臺(tái)在一定程度上會(huì)抑制地產(chǎn)投資者的積極性，挫傷股票投資者對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)股票的熱情。但另一方面，我們也要看到政策對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展做出的貢獻(xiàn)。

其次，在公司的運(yùn)營(yíng)能力方面，分析可知公司的應(yīng)收款項(xiàng)以及存貨的周轉(zhuǎn)還有待改善。原因主要在于國(guó)家的政策實(shí)施以后，由于投資者以及需求方的敏感性過強(qiáng)，導(dǎo)致公司存貨產(chǎn)生一定的積壓。但考慮到未來居民住房剛性需求的釋放，在地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的復(fù)蘇過程中萬科公司的存貨周轉(zhuǎn)會(huì)好轉(zhuǎn)。公司的盈利水平方面，最近幾年保持穩(wěn)定。但由于國(guó)家控制房?jī)r(jià)，因此我們預(yù)計(jì)公司的盈利水平相較07年以前會(huì)有所下降，但是會(huì)維持在一個(gè)正常水平平穩(wěn)發(fā)展。

綜上分析，對(duì)于萬科房地產(chǎn)公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值結(jié)論是：未來萬科房地產(chǎn)公司在國(guó)家調(diào)控的宏觀調(diào)控背景下，將會(huì)圍繞居民住房的有效剛性需求發(fā)掘利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，通過自身的行業(yè)重要地位博取穩(wěn)健發(fā)展的機(jī)會(huì)，因此我們認(rèn)為該公司在未來的中長(zhǎng)期時(shí)間具有一定的投資價(jià)值。

參考文獻(xiàn)： 

篇5

風(fēng)險(xiǎn)、收益與證券投資內(nèi)容歷來是財(cái)務(wù)管理考試的重點(diǎn)內(nèi)容，題型既有單項(xiàng)選擇、多項(xiàng)選擇和判斷題等客觀題，又有計(jì)算題和綜合題，每部分考試分值約在10分左右。

二、重要考點(diǎn)

【考點(diǎn)一】資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值，既可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。

資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。

注意：收益強(qiáng)調(diào)的是增值；風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)的是收益率的不確定性。

【考點(diǎn)二】風(fēng)險(xiǎn)的衡量

衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三個(gè)指標(biāo)。

掌握收益率的方差（σ2）、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的計(jì)算。

【考點(diǎn)三】風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策與風(fēng)險(xiǎn)偏好（風(fēng)險(xiǎn)偏好是今年新增加的考點(diǎn)）

風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策包括：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、減少風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和接受風(fēng)險(xiǎn)。注意各項(xiàng)對(duì)策中列舉的實(shí)例。

風(fēng)險(xiǎn)偏好包括：風(fēng)險(xiǎn)回避者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)追求者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)中立者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

【考點(diǎn)四】資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心關(guān)系式為：

R＝R1+β×（Rm－Rt）

Rt表示無風(fēng)險(xiǎn)的收益率；β×（Rm－Rf）表示風(fēng)險(xiǎn)收益率。

【考點(diǎn)五】系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

1.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。

2.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險(xiǎn)。

【例題】不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，組合中股票的種類越多，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越強(qiáng)，當(dāng)股票種類足夠多時(shí)，全部股票投資的組合風(fēng)險(xiǎn)為零。（）

【答案】×

【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風(fēng)險(xiǎn)，但組合中股票的種類增加到一定程度，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就逐漸減弱。投資組合不能分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

【考點(diǎn)六】股票的評(píng)價(jià)

股票的評(píng)價(jià)主要是計(jì)算股票的價(jià)值，基本計(jì)算公式：

Rt是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。該公式的含義：是將股票所獲得的收益折現(xiàn)，即為股票的價(jià)值。

【考點(diǎn)七】股票投資的基本分析法和技術(shù)分析法（2007年新增內(nèi)容）

基本分析法是通過對(duì)影響證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本要素進(jìn)行分析，判斷證券的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，包括：宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析。

技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場(chǎng)已有的價(jià)格、成交量等歷史資料來分析價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的方法。其主要方法有指標(biāo)法、K線法、形態(tài)法和波浪法等。

注意掌握：技術(shù)分析法與基本分析法的區(qū)別。

【考點(diǎn)八】債券投資的目的和特點(diǎn)

企業(yè)進(jìn)行短期投資的主要目的有：合理利用暫時(shí)閑置資金、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額和獲得收益。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。

債券投資具有以下特點(diǎn)：債券投資有到期日、債券投資者的權(quán)利最小以及投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

注意：同股票對(duì)比記憶。

【考點(diǎn)九】債券的評(píng)價(jià)

1.債券估價(jià)的基本模型

【考點(diǎn)十】基金投資

1.了解基金投資及其分類

投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，強(qiáng)調(diào)利益與風(fēng)險(xiǎn)同在。

基金主要有以下分類方法：

（1）根據(jù)組織形態(tài)的不同可分為契約型基金和公司型基金。

（2）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同可分為封閉式基金和開放式基金。

（3）根據(jù)投資標(biāo)的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金和專門基金等。

【例題】封閉型投資基金和開放型投資基金的主要區(qū)別有（）。

A.封閉型投資基金有固定的封閉期，開放型投資基金沒有封閉期

B.封閉型投資基金有發(fā)行規(guī)模，開放型投資基金沒有發(fā)行規(guī)模

C.封閉型基金單位數(shù)不變，開放型投資基金單位可隨時(shí)贖回

D.封閉型投資基金的交易價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)；開放型投資基金的交易價(jià)格主要受公司凈資產(chǎn)的影響

【答案】ABCD

2.了解基金的價(jià)值

（1）基金單位凈值

基金單位凈值是指在某一時(shí)點(diǎn)、每一基金單位所具有的市場(chǎng)價(jià)值。

（2）基金的報(bào)價(jià)

基金認(rèn)購(gòu)價(jià)＝基金單位凈值＋首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)

基金贖回價(jià)＝基金單位凈值－基金贖回費(fèi)

3.基金收益率

基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來衡量。分子是年末與年初的差額，即收益；分母是年初持有份數(shù)×基金單位凈值年初數(shù)，即投資額。

【考點(diǎn)十一】衍生金融資產(chǎn)投資（2007年新增內(nèi)容）

衍生金融資產(chǎn)包括：商品期貨、金融期貨、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券等。

1.商品期貨

（1）商品期貨的含義：商品期貨是標(biāo)的物為實(shí)物商品的一種期貨合約，是關(guān)于買賣雙方在未來某個(gè)約定的日期以簽約時(shí)約定的價(jià)格買賣某一數(shù)量的實(shí)物商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

（2）商品期貨投資的特點(diǎn)：以小搏大、交易便利、信息公開和交易效率、期貨交易簡(jiǎn)便和靈活、合約的履約有保證。

（3）商品期貨的投資決策：選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人、交易商品的選擇、止損點(diǎn)的設(shè)定。

2.金融期貨

（1）金融期貨含義：金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)，以公開競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成協(xié)議，約定在未來某一特定的時(shí)間交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的交易方式。

（2）金融期貨的投資策略有：套期保值和套利。

3.期權(quán)

期權(quán)是期貨合約買賣選擇權(quán)的簡(jiǎn)稱，是一種能在未來某特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。按所賦予的權(quán)利不同，期權(quán)主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。

4.認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券

（1）認(rèn)股權(quán)證

認(rèn)股權(quán)證的含義：認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價(jià)格、在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。

認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)：認(rèn)股權(quán)證具有期權(quán)條款、認(rèn)股權(quán)證具有價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格。

認(rèn)股權(quán)證的基本要素：認(rèn)購(gòu)數(shù)量、認(rèn)購(gòu)價(jià)格、認(rèn)購(gòu)期限和贖回條款。

認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的計(jì)算：

V＝max［（P-E）×N，0］

V為認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值；P為普通股市價(jià)；E為認(rèn)購(gòu)價(jià)；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)。

影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的主要因素有：換股比率、普通股市價(jià)、執(zhí)行價(jià)格和剩余有效期間。

（2）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的含義：優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是指當(dāng)股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時(shí)，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值：

①附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

M1-（R×N+S）＝R

②除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

M2-（R×N+S）＝0

R為優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值；M1為附權(quán)股票的市價(jià)；M2為除權(quán)股票的市價(jià)；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)；S為新股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)。

（3）可轉(zhuǎn)換債券含義、可轉(zhuǎn)換債券的要素、可轉(zhuǎn)換債券的投資決策

三、難點(diǎn)分析

【難點(diǎn)一】收益率的方差、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算

1.收益率的方差

2、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。

注意：標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)指標(biāo)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，則相反。

適用范圍：標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（可稱為變異系數(shù)）

收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計(jì)算的。當(dāng)不知道或者很難佑計(jì)未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時(shí)，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)差則利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算：

【例題】當(dāng)兩只股票的收益率呈正相關(guān)時(shí)，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大；當(dāng)兩只股票的收益率呈負(fù)相關(guān)時(shí)，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大。（ ）

【答案】√

3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

（1）單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)

單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。

當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時(shí)，該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時(shí)，該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時(shí)，該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

【難點(diǎn)三】資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用――證券市場(chǎng)線

假設(shè)市場(chǎng)是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：

預(yù)期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）

公式中的（Rm－Rf）為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大；反之，則相反。

如果把式中的β看作自變量，R作為因變量，Rf和Rm作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證券市場(chǎng)線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。

【例題】證券市場(chǎng)線反映股票的必要收益率與β值（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）線性相關(guān)；而且證券市場(chǎng)線無論對(duì)于單個(gè)證券，還是投資組合都是成立的。

【答案】√

【難點(diǎn)四】普通股的評(píng)價(jià)模型應(yīng)用

除股票的基本估價(jià)模型外，具體應(yīng)用時(shí)還有以下模型：

1.股利固定模型

長(zhǎng)期持有、各年股利固定，則該股票的價(jià)值：

式中，D為各年收到的固定股息；其他符號(hào)的含義與基本公式相同。

2.股利固定增長(zhǎng)模型

長(zhǎng)期持有、各年股利按固定比例增長(zhǎng)，則股票的價(jià)值：

P為債券買入價(jià)；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價(jià)；t為債券實(shí)際持有期限（年）。

【例題】某企業(yè)準(zhǔn)備購(gòu)入一只股票，預(yù)計(jì)3年后出售可得2000元，該股票3年中每年可獲股利收入100元，預(yù)期報(bào)酬率為10%。該股票的價(jià)值為（）元。

A.1523.84B.1577.73

篇6

在證券市場(chǎng)中,林林總總,有許多投資策略。然而,對(duì)其歸類,不外乎以下四種。

一、長(zhǎng)期持有策略

長(zhǎng)期持有策略也稱為買入并持有策略。投資者一旦買入某一公司的股票,就不打算在短期內(nèi)賣出。他們持有的時(shí)間一般都較長(zhǎng)(5年以上),或者是很長(zhǎng)(10年,甚至是20年以上)。堅(jiān)持此種投資策略的理論根據(jù)是:一般來說,在證券市場(chǎng)公開上市的公司,是一國(guó)全部公司中的佼佼者,它們有良好的管理團(tuán)隊(duì)和管理經(jīng)驗(yàn),有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),具有競(jìng)爭(zhēng)力的品牌和產(chǎn)品,公司所處的行業(yè)符合地區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策等。

這一投資策略是有道理的。因?yàn)樽C券市場(chǎng)是公司進(jìn)行長(zhǎng)期融資的場(chǎng)所,也是投資者通過股權(quán)投資獲取上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的最佳途徑。

在證券投資中,使用這一投資策略是否成功,關(guān)鍵在于投資者對(duì)投資標(biāo)的選擇。一般來說,秉承長(zhǎng)期持有策略的投資者,可以從以下幾個(gè)方面選擇值得長(zhǎng)期持有的投資對(duì)象。首先,在具有成長(zhǎng)性的行業(yè)中選擇具有成長(zhǎng)性的公司,可以在長(zhǎng)期持有公司股票的過程中獲取公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的收益。其次,在子行業(yè)中選擇居于領(lǐng)導(dǎo)地位的公司,可以穩(wěn)定地獲得因公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所帶來的穩(wěn)定的利潤(rùn)。第三,選擇具有國(guó)家壟斷地位的大型中央企業(yè),如中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)人壽等大盤藍(lán)籌股,投資者也能在長(zhǎng)期持有中獲取良好的投資業(yè)績(jī)。

相對(duì)來說,長(zhǎng)期持有策略對(duì)投資者的知識(shí)和智力要求最低,其應(yīng)用也最為簡(jiǎn)單。套用巴菲特的一句話來說:“買入一家偉大的企業(yè),并長(zhǎng)期持有它”。

在我國(guó)的證券市場(chǎng)日趨規(guī)范的今天,長(zhǎng)期持有策略無疑是廣大中小投資者較為明智的選擇。

二、價(jià)值投資策略

價(jià)值投資策略就是要求投資者專門尋找價(jià)值被低估的證券。不同長(zhǎng)期持有策略的選股方式,價(jià)值投資策略的投資人要從投資對(duì)象的本益比、賬面價(jià)值或其他價(jià)值,投資價(jià)值被低估的股票。價(jià)值投資起源于本杰明•格雷厄姆的名著《投資分析》,以沃倫•巴菲特成功的實(shí)踐聞名于世界。

所謂價(jià)值投資,是指對(duì)影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ),以上市公司的成長(zhǎng)性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn),以判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值為目的的投資策略。

價(jià)值投資理論認(rèn)為:首先,投資人是不理性的,他們常常深受股票可能下跌的恐懼和期望股票價(jià)格上揚(yáng)的貪婪所影響,其次,市場(chǎng)不是有效率的,愿意學(xué)習(xí)研究的投資人完全有可能打敗市場(chǎng)(弱勢(shì)有效),第三,風(fēng)險(xiǎn)并非源自于價(jià)格波動(dòng),而是由企業(yè)本身的內(nèi)在價(jià)值決定的,最后,投資者最好的投資策略就是把資金重押在少數(shù)獲利前景最高的價(jià)值投資組合上。

價(jià)值投資者恒守不變的原則是――只投資于市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的資產(chǎn)。由此,價(jià)值投資者從不僅僅根據(jù)某一項(xiàng)資產(chǎn)的歷史價(jià)格資料來預(yù)測(cè)趨勢(shì)而進(jìn)行“炒作”,也不為會(huì)僅憑某一宏觀局勢(shì)的變化而對(duì)一家公司的股票或債券等資產(chǎn)的價(jià)格輕下評(píng)斷。

內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念,它為評(píng)估投資公司股票的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值在理論上的定義很簡(jiǎn)單:它是一家企業(yè)在其余下的壽命史中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。雖然內(nèi)在價(jià)值的理論定義非常簡(jiǎn)單也非常明確,問題在于沒有人能夠掌握得到它的真正方法,就連把價(jià)值投資運(yùn)用到極致的巴菲特都沒有給出。

沒有公式能計(jì)算公司的真正價(jià)值,唯一的方法是徹底的了解這家公司;

其實(shí),投資者可以去參考企業(yè)的盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力,還有企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì),經(jīng)營(yíng)能力等?？傊?對(duì)公司投資價(jià)值的判斷要看投資者的個(gè)人理解,也許“內(nèi)在價(jià)值”是個(gè)個(gè)性的東西,對(duì)它的評(píng)估一半取決于其本身,另一半則取決于評(píng)估它的投資者。

在價(jià)值投資理論中,證券的“安全邊際”也是一個(gè)非常重要的概念:它被格雷厄姆視為價(jià)值投資的核心概念。安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。格雷厄姆形象地對(duì)證券的價(jià)格和價(jià)值進(jìn)行比喻:當(dāng)證券的價(jià)值被市場(chǎng)低估時(shí),證券就處于價(jià)值洼地,相反,證券就處于高風(fēng)險(xiǎn)山頂區(qū)域。他認(rèn)為,證券的價(jià)格只有處于價(jià)值洼地和企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值之間時(shí),才是買入股票的最佳時(shí)機(jī)。

安全邊際總是基于價(jià)值與價(jià)格的相對(duì)變化之中,對(duì)價(jià)格的變化更敏感也更復(fù)雜。對(duì)一個(gè)漫長(zhǎng)的熊市而言就是一個(gè)不斷加大安全邊際的過程,常見的變化過程是:安全邊際從洼地到內(nèi)在價(jià)值。

價(jià)值投資是投資的一種很高的境界。能堅(jiān)持價(jià)值投資者,不但要有非凡的膽量、氣魄,還要具備超人的眼光,耐心和心理承受能力。價(jià)值投資策略對(duì)投資者的知識(shí)和智力要求最高,其應(yīng)用也最為復(fù)雜。它不僅需要對(duì)投資的地區(qū)進(jìn)行宏觀分析,對(duì)投資的行業(yè)進(jìn)行行業(yè)分析,還要對(duì)投資的公司進(jìn)行公司分析,深入了解公司的投資價(jià)值和公司股票的安全邊際。投資者只有在深入分析的基礎(chǔ)上,選擇合適的時(shí)機(jī)才能買入公司的股票。投資者買入公司的股票后,投資的過程并沒有結(jié)束,投資者還需要時(shí)刻關(guān)注投資的公司,判斷公司股票的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系,只要公司的內(nèi)在價(jià)值大于公司股票的市場(chǎng)價(jià)格,投資者即可繼續(xù)持有。

三、相反投資策略

金融市場(chǎng)參與者的行為動(dòng)機(jī)各不相同。他們的心智、動(dòng)機(jī)、思維方式、風(fēng)險(xiǎn)偏好和交易視野可能完全不同。雖然大家普遍認(rèn)為人們?cè)谧栽附灰讜r(shí)是理性的,但實(shí)際上,人只有在有限的情況下,才能夠做到理性?；诳崧热税l(fā)展的非線性效用理論,一些金融學(xué)家引入心理學(xué)關(guān)于人的行為的一些觀點(diǎn),來解釋金融產(chǎn)品交易的異?，F(xiàn)象,比如從眾心理、噪音交易、泡沫等等,這些理論形成了現(xiàn)代金融理論中的行為學(xué)派,被稱為行為金融。

相反投資策略是現(xiàn)代行為金融理論在證券市場(chǎng)中的應(yīng)用。行為金融理論認(rèn)為,投資者不是理性的,他們的投資行為往往會(huì)受到市場(chǎng)情緒的影響;投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不是穩(wěn)定一致的,他們?cè)谕顿Y獲利的時(shí)候表現(xiàn)出明顯的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征,而在投資失敗的時(shí)候卻會(huì)顯示出相反的風(fēng)險(xiǎn)特征;投資者具有錨定效應(yīng),對(duì)證券合理價(jià)格的判斷往往會(huì)受到錨定值的影響;投資者具有心理賬戶,對(duì)其持有的、盈利的股票,往往給予沒有繼續(xù)持有、需要賣出的評(píng)價(jià);而對(duì)虧損的股票,則會(huì)給予繼續(xù)值得保留的評(píng)價(jià)……。行為金融理論還認(rèn)為,即使每個(gè)投資者都是理性的,但由所有理性個(gè)體構(gòu)成的投資者群體經(jīng)常會(huì)表現(xiàn)出群體非理性的行為。查爾斯?邁可說過,“一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)是,人們的思維喜歡合群,他們會(huì)集體發(fā)瘋?！备ダ锏吕锵?#8226;席勒說過,“任何一個(gè)人,作為個(gè)體來看,都是足夠理智和通情達(dá)理的,但是,如果他作為群體中的一員,立刻就成為一個(gè)”。在證券市場(chǎng)中,群體累加的不是智慧,而是愚蠢。理性的個(gè)體構(gòu)成的群體卻成為群體性癲狂的重災(zāi)區(qū)。

“牛市在悲觀中誕生,在懷疑中成長(zhǎng),在歡樂中成熟,在亢奮中死亡”。華爾街的這一名言正是這一理論的反映。

當(dāng)所有人都看好后市時(shí),極有可能就是頂部的開始,應(yīng)當(dāng)考慮賣出;當(dāng)人人悲觀恐慌時(shí),則意味趨勢(shì)已經(jīng)見底,此時(shí)要做好隨時(shí)進(jìn)場(chǎng)的準(zhǔn)備。相反理論的論據(jù)就是每一個(gè)投資者都看好市場(chǎng)時(shí),大家會(huì)盡量買入,當(dāng)連賣菜的婆婆都拿出儲(chǔ)蓄買股票時(shí),可見能拿出閑錢的投資者幾乎已經(jīng)滿倉(cāng),說明買方力量已經(jīng)枯竭,股市再也難有后續(xù)資金繼續(xù)推高,市場(chǎng)就會(huì)在大家的看好聲中反轉(zhuǎn)。相反,幾乎所有看淡的人都想拋空股票,并直到他們?nèi)繏伿?市場(chǎng)已經(jīng)再無看淡的人采取拋售行為時(shí),賣方力量已經(jīng)耗竭,市場(chǎng)就會(huì)在此時(shí)見底。

只要投資者群體看好后市,運(yùn)用相反投資策略進(jìn)行投資的投資者完全不必追究某只股票的投資價(jià)值,只需要果斷追高買進(jìn)即可;而當(dāng)投資者群體認(rèn)為股票未來的價(jià)格會(huì)下跌時(shí),他同樣也不必在意股票的價(jià)值,而是要果斷殺低拋出。所以,運(yùn)用相反投資策略的投資者,往往把股票投資看成博傻游戲,而自己不去做股市中最大的傻瓜。

相反投資策略對(duì)投資者的具體投資建議是,在投資操作中要關(guān)注投資者群體對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷,領(lǐng)先投資者群體采取行動(dòng)。在極端的情況下,投資者要采取與投資者群體行為相反的投資策略。

運(yùn)用相反理論時(shí),真正參考的數(shù)據(jù)通常有兩個(gè),一是好友指數(shù);另一個(gè)是市場(chǎng)情緒指標(biāo)。這兩個(gè)指標(biāo)都是一些專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的期貨或股票部門收集的資料。資料來源為各大紀(jì)經(jīng)紀(jì),基金,專業(yè)投資通訊錄,雜志的評(píng)論等,計(jì)算出看好和看淡情緒的比例。如果這些指標(biāo)出現(xiàn)一面倒的看好看淡,顯示牛市或熊市已經(jīng)去到盡頭,行情即將轉(zhuǎn)變。

相反投資策略不需要投資者擁有多么豐富的專業(yè)投資知識(shí),不需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行分析,不需要進(jìn)行行業(yè)分析和公司分析,不需要看K線,更不需要看技術(shù)指標(biāo)。投資者只需要一丁點(diǎn)的智慧、足夠的耐心和心理承受能力,克服 “正常投資者”的心理行為誤區(qū),就能獲取良好的投資回報(bào)。

四、趨勢(shì)投資策略

“趨勢(shì)”一詞是指事物自身發(fā)展運(yùn)行的一種自然規(guī)律,它具有重復(fù)、持續(xù)、有序、有向的特點(diǎn)。趨勢(shì)投資就是投資人以投資標(biāo)的的上漲或下跌周期為買賣操作依據(jù)的眾多中小股民最常用的一種投資方式。

趨勢(shì)投資來源于道氏理論。道氏理論認(rèn)為,股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)有三種趨勢(shì),其中最主要的是股票的基本趨勢(shì),即股價(jià)廣泛或全面性上升或下降的變動(dòng)情形。這種變動(dòng)持續(xù)的時(shí)間通常為一年或一年以上,股價(jià)總升(降)的幅度超過20%?；沮厔?shì)持續(xù)上升就形成了多頭市場(chǎng),持續(xù)下降就形成了空頭市場(chǎng)。股價(jià)運(yùn)動(dòng)的第二種趨勢(shì)稱為股價(jià)的次級(jí)趨勢(shì)。因?yàn)榇渭?jí)趨勢(shì)經(jīng)常與基本趨勢(shì)的運(yùn)動(dòng)方向相反,并對(duì)其產(chǎn)生一定的牽制作用,因而也稱為股價(jià)的修正趨勢(shì)。這種趨勢(shì)持續(xù)的時(shí)間從3周至數(shù)月不等,其股價(jià)上升或下降的幅度一般為股價(jià)基本趨勢(shì)的1/3或2/3。股價(jià)運(yùn)動(dòng)的第三種趨勢(shì)稱為短期趨勢(shì),反映了股價(jià)在幾天之內(nèi)的變動(dòng)情況。修正趨勢(shì)通常由3個(gè)或3個(gè)以上的短期趨勢(shì)所組成。道氏理論的投機(jī)建議是,一旦股價(jià)變動(dòng)形成一種趨勢(shì),便會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間,投資者應(yīng)該順勢(shì)而為,直至市場(chǎng)發(fā)出趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的信號(hào)。

現(xiàn)代趨勢(shì)投資理論吸收了行為金融學(xué)的眾多理論和方法,該理論認(rèn)為,股票的價(jià)格趨勢(shì)或企業(yè)成長(zhǎng)的趨勢(shì)在一段時(shí)間內(nèi)可以延續(xù),股價(jià)在某段時(shí)間內(nèi)對(duì)這些趨勢(shì)反應(yīng)不足,或者反應(yīng)過度。趨勢(shì)投資就是短線投機(jī)、波段操作與中長(zhǎng)線投資的完美結(jié)合。

趨勢(shì)投資理論的投資建議是,投資者可以根據(jù)股指點(diǎn)位決定投資倉(cāng)位。在股指連續(xù)下挫的時(shí)候輕倉(cāng)短線介入博取反彈;在股指處于低位的時(shí)候重倉(cāng)中線介入;在股指次高位的時(shí)候保持輕倉(cāng)以免踏空;在股指高位的時(shí)候清倉(cāng)保證安全。

運(yùn)用趨勢(shì)投資策略從不要求投資者長(zhǎng)期持股不放。換言之,投資股票只有在適當(dāng)時(shí)機(jī)加入,適當(dāng)時(shí)機(jī)退出,才可賺大錢,否則一樣會(huì)招致?lián)p失。其次,趨勢(shì)投資者必須有認(rèn)識(shí)趨勢(shì)的能力,掌握趨勢(shì)轉(zhuǎn)折的節(jié)奏,盡可能早地掌握趨勢(shì)的變化,在關(guān)鍵的時(shí)候做一個(gè)趨勢(shì)的先知者。這要求趨勢(shì)投資者具有良好的心智特性,能理性、冷靜分析市場(chǎng)行情。第三,趨勢(shì)投資要求投資者要強(qiáng)化技術(shù)分析,重視技術(shù)點(diǎn)位和K線組合的分析,而不必刻意在意市盈率、每股收益增長(zhǎng)率的基本分析的指標(biāo)。第四,趨勢(shì)投資要求投資者要抓住主流板塊,大環(huán)境下股票都有輪動(dòng)機(jī)會(huì),抓住主流板塊你就抓住了盈利主線。最后,趨勢(shì)投資要求投資者要注意分清不同股票趨勢(shì)的性質(zhì),短線品種上漲也快,跌得也猛,注意波段操作;長(zhǎng)線品種調(diào)整有序,對(duì)上行通道保持完好的可耐心持有。

賺錢才是硬道理。無論是趨勢(shì)投資還是價(jià)值投資,都是實(shí)踐中的投資方式,沒有對(duì)錯(cuò),只是在何時(shí)更有效。價(jià)值投資主要考慮市凈率、市盈率及財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較,側(cè)重于分紅率,而趨勢(shì)投資以資金進(jìn)入的趨勢(shì)為投資依據(jù),側(cè)重于股票的差價(jià)收益。但是,股票的估值永遠(yuǎn)無法做到很準(zhǔn)確,股票的估值與股價(jià)的變動(dòng)具有反射性關(guān)系,兩者會(huì)相互影響,只有借助趨勢(shì)信號(hào)結(jié)合估值分析才能更好地選股和投資,無論哪種投資方式,賺錢才是硬道理。

參考文獻(xiàn)

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[2]王永宏.中國(guó)股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001(6).

篇7

說其“小眾”，是因?yàn)閭袌?chǎng)的直接參與者人數(shù)少。國(guó)內(nèi)固定收益主要以機(jī)構(gòu)投資者參與的銀行間債券市場(chǎng)為主，參與者從數(shù)量上遠(yuǎn)遜于股票市場(chǎng)。

但是大象無形，債券市場(chǎng)的市值連年擴(kuò)大。2012年年底，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的市值為23.7萬億元，超過了股票市場(chǎng)的22萬億元。雖然參與者數(shù)量不多，但是個(gè)人投資者中認(rèn)知度更高的債券基金、銀行理財(cái)?shù)壤碡?cái)產(chǎn)品背后，主要由這部分人群運(yùn)籌帷幄。尚未真正公眾化的債券領(lǐng)域中，直接參與者正樂在其中，等待固定收益行業(yè)盛夏的到來。

“以前表內(nèi)業(yè)務(wù)是存款來源和貸款應(yīng)用，現(xiàn)在則是銀行理財(cái)提供資金，資金的一邊是各種通道，包括信托、券商資管、公募基金等機(jī)構(gòu)來發(fā)行產(chǎn)品，另一邊是發(fā)行債券和票據(jù)的主體即各種需要融資的企業(yè)。這個(gè)主體的規(guī)模非常大，每年的增量至少在2萬億元，目前總體規(guī)模在10萬億左右?！敝袊?guó)市場(chǎng)第一代債券投資人、樂瑞資產(chǎn)管理有限公司（下稱“樂瑞”）董事長(zhǎng)唐毅亭說，“從這個(gè)意義上看，老百姓買銀行理財(cái)產(chǎn)品是在間接地參與債券市場(chǎng)，而金融脫媒化的潮流會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致銀行理財(cái)、債券業(yè)務(wù)的大發(fā)展。我覺得債券業(yè)務(wù)的夏天快來了?！?/p>

把握大勢(shì)

每周一和周三早上，楊愛斌都是從探討宏觀環(huán)境變化的例會(huì)開始一天的工作。

楊是中國(guó)債券市場(chǎng)元老級(jí)人物。從事債券投資13年，曾經(jīng)是華夏基金固定收益部的靈魂，歷任華夏基金總經(jīng)理助理、固定收益總監(jiān)。2011年年底，楊愛斌離開華夏基金，創(chuàng)辦了鵬揚(yáng)投資管理公司，繼續(xù)專注于固定收益投資。

例會(huì)從每天早上8點(diǎn)30分開始，有時(shí)要開到10點(diǎn)才結(jié)束。鵬揚(yáng)的投研團(tuán)隊(duì)成員為9人，包括交易員和從事宏觀研究、信用分析、可轉(zhuǎn)債、量化風(fēng)險(xiǎn)控制的研究人 員。

“債券市場(chǎng)的走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策直接相關(guān)。因此，需要我們根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來進(jìn)行宏觀投資策略調(diào)整。研究宏觀大勢(shì)是債券投資十分關(guān)鍵的內(nèi)容?！睏類郾笳f。

楊愛斌最早的債券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)可以追溯到1990年代末在平安保險(xiǎn)的任職。如今，在經(jīng)歷了多輪利率漲跌、政策松緊輪回后，楊愛斌坦言，債券投資者追求的就是“把握節(jié)奏，走在曲線之前”。

2002年4季度時(shí)，市場(chǎng)上彌漫著通縮預(yù)期，債券利率很低。然而，從國(guó)家信貸快速增加、貨幣供應(yīng)量增速加快的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，楊愛斌判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)一輪復(fù)蘇，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行戰(zhàn)略性地債券減持。

然后理性的判斷碰上了一場(chǎng)突襲的非典。2003年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境繼續(xù)向下，利率又創(chuàng)新低。

幸好，非典并未持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，又逢政府換屆、國(guó)內(nèi)投資力度加強(qiáng)，到2003年下半年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)過熱跡象。這時(shí)中央上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致2003年下半年債券市場(chǎng)暴跌。由于2002年年底已經(jīng)開始減持債券，楊愛斌和他的團(tuán)隊(duì)避免了這次風(fēng)險(xiǎn)。

2004年初，從經(jīng)濟(jì)表象上看，繼續(xù)通脹，繼續(xù)提高準(zhǔn)備金率，繼續(xù)過熱。是年1月，固定資產(chǎn)投資增速竟然超過了50%。“看到這個(gè)數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)我們都嚇傻了。我們判斷債券市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入加息周期。所以在一季度前，我們?nèi)圆桓疫M(jìn)入，主要以空倉(cāng)和短期債券為主?！睏類郾笳f。4月，宏觀調(diào)控開始，市場(chǎng)中甚至傳出要停止新增貸款的聲音，楊愛斌的判斷是：機(jī)會(huì)來了。2004年5月，財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行記賬式四期國(guó)債367.5億，當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置工作的楊愛斌拿下該期國(guó)債140億的份額，抄到債券市場(chǎng)的底部。

隨著2005債券市場(chǎng)大牛市的到來，楊愛斌也迎來了事業(yè)的新起點(diǎn)。

2005年5月，楊愛斌加入華夏基金固定收益部。加入華夏基金后楊愛斌干的第一件事是大張旗鼓地買入企業(yè)債，正好趕上了企業(yè)債的最后一波行情。2005年10月，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)生大變革，匯率改革被重新提上日程。面對(duì)這一消息，當(dāng)時(shí)大多數(shù)市場(chǎng)聲音認(rèn)為此舉對(duì)債券市場(chǎng)是利多，對(duì)股票市場(chǎng)是利空。但是楊愛斌卻持謹(jǐn)慎態(tài)度：匯率松動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致更多熱錢流入國(guó)內(nèi)，進(jìn)而促使通脹壓力增大。因此楊愛斌開始逐步撤出債券投資，相應(yīng)增加權(quán)益類資產(chǎn)如可轉(zhuǎn)債的投 入。

市場(chǎng)印證了他的判斷。2006年3月，通脹上升，M1增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過M2增速。這時(shí)，楊愛斌對(duì)債券市場(chǎng)徹底看空，將所有債券空倉(cāng)，久期縮到3個(gè)月以內(nèi)。楊愛斌至今還記得，3月18日那天，華夏基金占據(jù)了市場(chǎng)拋盤50%的成交量。這樣堅(jiān)決的操作，甚至引起了華夏基金風(fēng)控部的注意，特意來詢問他大幅拋售債券的原因。

“利率高低、政策松緊，是一個(gè)輪動(dòng)的過程。如果把握準(zhǔn)了節(jié)奏，每一輪都是能掙錢的。”楊愛斌說。從債券市場(chǎng)大方向的把握上，楊愛斌鮮少失誤，以有記錄的業(yè)績(jī)來看，華夏債券基金從2005年到2008年都保持著10%左右的收益率。

但是也會(huì)有錯(cuò)判的時(shí)候。楊愛斌的錯(cuò)判，通常都發(fā)生在那些在債券基金中占據(jù)倉(cāng)位更少的股票投資上—比如2009年7、8月間，坊間對(duì)4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和信貸擴(kuò)張的聲音反對(duì)強(qiáng)烈，楊愛斌雖有所警惕，開始撤出權(quán)益類投資，但是速度卻有些遲緩。

走在曲線前

如今，楊愛斌這樣講述他當(dāng)前的投資策略：“從久期看，目前國(guó)內(nèi)處在通脹從低到高的過程中，因此我們回避長(zhǎng)期債券，偏向3年左右的中短期債券；從信用角度看，我們的判斷是中國(guó)經(jīng)濟(jì)這一輪回升并非是實(shí)質(zhì)性的而是靠借債來實(shí)現(xiàn)的，根基并不穩(wěn)定。這也導(dǎo)致企業(yè)極有可能無法承擔(dān)未來的融資成本進(jìn)而產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，因此我們偏向選擇資質(zhì)較高的債券品種?！?/p>

決策是否準(zhǔn)確最終需要交給市場(chǎng)驗(yàn)證，但是背后所倚重的邏輯線條，在學(xué)院派的債券市場(chǎng)投資者中卻是一脈相承的—即通過經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象判斷未來發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為合適的操作策略。

宏觀經(jīng)濟(jì)研究對(duì)于這些機(jī)構(gòu)投資者來說，是尋找大方向決戰(zhàn)債券市場(chǎng)的關(guān)鍵武器，楊愛斌的偶像們—比如索羅斯、鮑爾森、雷·達(dá)里奧（Ray Dalio）都成名于宏觀對(duì)沖上的出色表現(xiàn)。

雷·達(dá)里奧管理著全球最大的對(duì)沖基金之一—橋水公司（Bridgewater Associates），他曾經(jīng)在2007年時(shí)預(yù)測(cè)了美國(guó)后來的次貸危機(jī)。

“債券市場(chǎng)上的主要參與者都是機(jī)構(gòu)，當(dāng)你在買入時(shí)就意味著有其他機(jī)構(gòu)在賣出，這是一個(gè)互相博弈的過程。怎么樣才能做到比別人更牛？歸根結(jié)底比拼的是大家對(duì)宏觀大勢(shì)的判斷。所以，要找到領(lǐng)先指標(biāo)，要‘走在曲線之前’。”楊愛斌稱。

雷·達(dá)里奧也是樂瑞董事長(zhǎng)唐毅亭的偶像。唐毅亭已在固定收益市場(chǎng)浸18年。2011年成立樂瑞之前，唐毅亭歷任中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行金融市場(chǎng)部債券投資負(fù)責(zé)人和安信證券總裁助理，負(fù)責(zé)主持資產(chǎn)管理部和債券業(yè)務(wù)部工作。

在債券市場(chǎng)摸爬滾打多年后，唐毅亭也形成了自己分析宏觀策略的框架。樂瑞內(nèi)部有一個(gè)自主研發(fā)的宏觀策略研究系統(tǒng)，它的操作界面類似于萬得等金融數(shù)據(jù)終端，通過宏觀數(shù)據(jù)、貨幣政策、資金面分析的模塊化展示，最終為大類資產(chǎn)配置決策的做出提供支持。

“宏觀策略框架包含了程序化后的世界各大經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)，并按照我們既定的邏輯展現(xiàn)?！碧埔阃ふf，“舉例來說，進(jìn)出口增速是衡量經(jīng)濟(jì)狀況的重要指標(biāo)，通過歷史數(shù)據(jù)研究，我們發(fā)現(xiàn)人民幣的有效匯率和OECD國(guó)家固定增速增長(zhǎng)這兩個(gè)因素與進(jìn)出口增速走勢(shì)高度擬合，并且能夠提前三個(gè)月做出反應(yīng)，因此這兩個(gè)因素將會(huì)成為我們考量進(jìn)出口增速的風(fēng)向標(biāo)?！泵咳齻€(gè)月，唐毅亭都會(huì)和團(tuán)隊(duì)成員一起，對(duì)著系統(tǒng)里的各項(xiàng)指標(biāo)開會(huì)分析，最終形成大類資產(chǎn)配置決策。之后每一個(gè)月，團(tuán)隊(duì)會(huì)回顧并根據(jù)市場(chǎng)變化對(duì)配置決策進(jìn)行微調(diào)。

個(gè)券挑選

“與大多數(shù)至下而上的權(quán)益類投資不一樣，固定收益的投資更多是偏向至上而下的分析，憑借對(duì)宏觀的深刻理解決定大類資產(chǎn)配置，然后再?gòu)奈⒂^層面進(jìn)行個(gè)券的選擇。”前中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、連續(xù)多年獲得新財(cái)富固定收益最佳分析師的徐小慶表示，“但是隨著債券市場(chǎng)廣度的擴(kuò)大，微觀層面的個(gè)券選擇也成為收益貢獻(xiàn)上很重要的倚重點(diǎn)。市場(chǎng)上投資者的投資行為也更加多元化，有些投資者并不擅長(zhǎng)分析宏觀，而是注重個(gè)券的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

2008年以前，債券市場(chǎng)中以利率債為主，信用債還未形成發(fā)展態(tài)勢(shì)，債券投資的風(fēng)格仍然主要依靠大類資產(chǎn)配置和轉(zhuǎn)換。2008年以后，信用債開始快速發(fā)展，直到今日，信用債在整個(gè)債券市場(chǎng)存量的比重已達(dá)25%，成為債券市場(chǎng)重要組成之一。

信用債個(gè)券之間差異很大，如何從具體的信用債中選出資質(zhì)好、收益率高的債券，是固定收益投資最具實(shí)操意義的工作之一。

“信用債有外部評(píng)級(jí)，但是我們不信，很少真正采納。這些年來出問題的債券，比如山東海龍、超日太陽(yáng)，哪個(gè)外部評(píng)級(jí)不好？我們有自己的個(gè)券內(nèi)部評(píng)價(jià)體系，以便對(duì)信用債進(jìn)行篩選?！碧埔阃ふf。

“市場(chǎng)上垃圾債太多了。在超日太陽(yáng)2011年年報(bào)出來之后，我們的內(nèi)部評(píng)級(jí)就已經(jīng)根據(jù)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將它評(píng)為CCC垃圾級(jí)，這樣的個(gè)券我們不會(huì)碰。”唐毅亭表示，這已經(jīng)不是他們第一次通過個(gè)券分析規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)了。

在樂瑞，投研人員和交易人員們?cè)谝粋€(gè)沒有區(qū)隔的大開間里辦公，大多數(shù)時(shí)候，他們都在安靜地做著研究分析，在聊天工具上進(jìn)行交易溝通，但是一旦交易指令，開放的辦公環(huán)境就會(huì)為他們的溝通提供便利，“只要喊一嗓子都能聽見”。

通常的交易流程是，投資總監(jiān)給出指令，例如“我要一個(gè)長(zhǎng)期的、高票息的城投債”，交易員便迅速反應(yīng)開始在市場(chǎng)上詢價(jià)，并及時(shí)反饋市場(chǎng)上該類債券的發(fā)行情況，尋找到可以交易的具體個(gè)券，而研究員繼而根據(jù)交易員報(bào)告的情況，在內(nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)上確認(rèn)資質(zhì)，最終確認(rèn)是否要進(jìn)行交易。

在楊愛斌的鵬揚(yáng)投資管理公司，投研人員電腦屏幕上最常出現(xiàn)的就是企業(yè)財(cái)報(bào)和債券招募說明書?！昂芏嗳擞X得債券研究只是純數(shù)學(xué)、公式、模型，但實(shí)際上這個(gè)過程是非常綜合的。你要了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)特征和周期，甚至一個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)政策、資源稟賦等等，才能對(duì)債券的信用等級(jí)做出正確判斷?！?/p>

“所以我總開玩笑地說，玩?zhèn)淖詈檬菍W(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的，因?yàn)闊o論是宏觀分析還是個(gè)券信用研究，到最后還是要考慮經(jīng)濟(jì)、政策、制度層面的東西?！睏類郾笳f。

圈子文化

但是，債券投資者時(shí)常會(huì)碰到的狀況是，因券源有限而搶不到券?！敖裉煸缟舷霌屢恢蝗?，但沒有買到，晚了1秒鐘?！睏類郾笳f道。

中國(guó)債券市場(chǎng)分為銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，其中銀行間債券市場(chǎng)占債券市場(chǎng)交易的95%以上，參與者均為機(jī)構(gòu)投資者，不對(duì)個(gè)人投資者開放。與交易所市場(chǎng)不同，銀行間場(chǎng)外市場(chǎng)最主要的特點(diǎn)就是需要“交易之前先交朋友”。

“場(chǎng)外市場(chǎng)就像一個(gè)集市，每一筆買賣都是人與人談判出來的?！睏類郾笳f。因此建立人脈資源也是優(yōu)秀債券投資者的重要技能。其中人脈資源既包括債券承銷商—可以保證在市場(chǎng)火熱的時(shí)候拿到量，也包括各大機(jī)構(gòu)的交易員—他們知道誰(shuí)手上有券或愿意接手，以及在債券回購(gòu)中提供融資的資金拆借方 等。

交易員的日常工作就是掛在路透RM（Reuters Messaging）或是MSN、QQ等工具上進(jìn)行詢價(jià)和交易溝通工作，一筆買賣從早上開始談到成交、結(jié)算、清算完成常常需要耗費(fèi)交易員一天的時(shí)間。在路透RM上，債券交易員總戶數(shù)大約在1萬戶左右，為自家機(jī)構(gòu)詢價(jià)談判，各司其職。大多數(shù)交易員之間即便素未謀面，也早已“神交已久”，形成了相對(duì)固定的圈子。

機(jī)構(gòu)大佬們也有自己的現(xiàn)實(shí)版圈子。楊愛斌、唐毅亭、徐小慶都是北京的固定收益投資圈子成員，他們大約每個(gè)月會(huì)聚會(huì)一次，交流對(duì)政策經(jīng)濟(jì)的判斷。 “固定收益的買方賣方之間，有很多共同利益；而且大小機(jī)構(gòu)互補(bǔ)性又很強(qiáng)，銀行可能偏向做國(guó)債和金融債，小機(jī)構(gòu)可能更多地做垃圾債和信用債，大家互通有無很有必要?！碧埔阃ふf。

中誠(chéng)信資訊副總裁郇公弟這樣評(píng)價(jià)固定收益投資者的特色：“平和、儒雅、老謀深算?！?/p>

這種概括與債券市場(chǎng)本身的交易特色有直接關(guān)系。債券市場(chǎng)總體來說交易不頻繁，以樂瑞管理的70億資產(chǎn)量和低風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)格來看，通常一天的交易不超過10筆，而像中信證券或是農(nóng)業(yè)銀行這樣的固定收益大機(jī)構(gòu)，每天的交易約在300筆至800筆，即便如此，熱火朝天的報(bào)價(jià)和分秒必爭(zhēng)的建倉(cāng)也鮮少出現(xiàn)。

與此同時(shí)，債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)區(qū)間小，一年中大波行情出現(xiàn)的機(jī)會(huì)不多，一筆交易的盈利空間也不大，這更需要參與者們有獨(dú)具慧眼的洞察力，提前預(yù)知時(shí)機(jī)，敏感把握住機(jī)會(huì)，獲得超額收益。

不過，雖然投資品種都是低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，但是通過各種操作手段，可以為這類低風(fēng)險(xiǎn)投資加上杠桿，增加風(fēng)險(xiǎn)收益。在債券投資手法中，最常見的即為債券回 購(gòu)。

通俗來講，債券正回購(gòu)就是投資者用持有的債券進(jìn)行抵押，不同債券按照不同折算率折算成標(biāo)準(zhǔn)券，從市場(chǎng)中融入資金。通過重復(fù)質(zhì)押，投資者最終可以獲得多倍杠桿。這種操作手法在楊愛斌和唐毅亭的產(chǎn)品中都有所涉及。但是通常，機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)會(huì)比較強(qiáng)，杠桿通常不超過3倍，在質(zhì)押品種的選擇上也更為保守。因?yàn)橐坏﹤袌?chǎng)環(huán)境惡化，高杠桿的債券正回購(gòu)很容易產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn)。徐小慶說：“拆卸杠桿是一門學(xué)問。需要投資人在判斷市場(chǎng)有機(jī)會(huì)的時(shí)候加杠桿，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候降杠桿?！?/p>

老謀深算還體現(xiàn)在對(duì)套利機(jī)會(huì)的挖掘上。在債券市場(chǎng)中，偶爾會(huì)出現(xiàn)同一產(chǎn)品在不同場(chǎng)所、不同時(shí)間段的差價(jià)，套利空間由此出現(xiàn)。常見的套利手段有可轉(zhuǎn)債回售套利（如新鋼轉(zhuǎn)債）、債券避稅套利（如龐大債）等。

其中債券避稅套利，是機(jī)構(gòu)和個(gè)人都在參與的游戲，這個(gè)游戲建立在一個(gè)背景信息下：企業(yè)每年的付息日，如果個(gè)人持有債券，需要交納20%的利息稅；但機(jī)構(gòu)賬戶是免稅的。

篇8

宏觀面一團(tuán)亂麻

當(dāng)前的難題主要在于宏觀層面:

第一,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的失衡依舊,甚至因2009年的巨量信貸投放而愈發(fā)加劇,而所謂的轉(zhuǎn)型明顯動(dòng)力不足。

第二,明知2009年的貨幣寬松是救急的權(quán)宜之計(jì),正常的操作應(yīng)該是逐步退出。但由于貸款拉動(dòng)增長(zhǎng)的效率低下,同時(shí)民間投資并未出手,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)十分脆弱,政策上投鼠忌器,不敢果斷收縮。這帶來退出進(jìn)程的極大不確定性,2010年貨幣環(huán)境的不確定,使得對(duì)估值走向的判斷也變得很困難。

第三,若調(diào)控不力,資產(chǎn)價(jià)格特別是房?jī)r(jià)又將咄咄逼人。如果以大中城市作為一個(gè)集合,中國(guó)房地產(chǎn)與以往東亞經(jīng)濟(jì)體、尤其是典型的日本泡沫時(shí)期的特征已是若何符節(jié)。盡管越早調(diào)整成本越低,但路徑依賴和利益集團(tuán)的糾結(jié)造成越不肯接受、沉沒成本越高,越高當(dāng)然就越難以接受的惡性循環(huán),眼睜睜地看著房?jī)r(jià)走向泡沫然后崩潰。

結(jié)果是,第四,中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入一個(gè)脆弱的平衡中,任其自然發(fā)展下去,結(jié)局是房地產(chǎn)泡沫的崩潰和經(jīng)濟(jì)增速的硬著陸;立即進(jìn)行調(diào)整,則任何一個(gè)動(dòng)作都可能牽一發(fā)而動(dòng)全身,從而打破平衡,終止復(fù)蘇進(jìn)程。例如,如果匯率一次性大幅升值,會(huì)不會(huì)成為外資出逃的集結(jié)號(hào)?股指期貨推出,會(huì)不會(huì)造成該品種的畸形繁榮和二級(jí)市場(chǎng)陷入低迷?

另外,第五,在對(duì)未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法上,巴菲特與他的合伙人查理?芒格的看法出現(xiàn)了分歧。芒格預(yù)言美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)“破產(chǎn)”,在經(jīng)過兩三年的掙扎之后,最終將崩潰而淪為“悲痛國(guó)”(詳見本期“精譯求精”欄目)。

資本主義式的人類存在方式的危機(jī)和后現(xiàn)代社會(huì)瓦解的危機(jī),還有沒有可能避免,或哪怕是推遲幾十年?在這一可能的進(jìn)程中,中華文明固有的、“內(nèi)省”的文化有沒有優(yōu)勢(shì)可以幫助中國(guó)甚至世界找到新的出路?

總之,面對(duì)這樣一個(gè)宏大而錯(cuò)綜復(fù)雜的大時(shí)代背景,盡管股票投資策略問題只是滄海一粟,但對(duì)于在此間打拼的機(jī)構(gòu)投資者來說,如何理清思路、撥開迷霧,確定基本立場(chǎng)和不同期限的策略,卻是安身立命的大事。

議題和觀點(diǎn)

由《證券市場(chǎng)周刊》主辦的“宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)春季年會(huì)”自2002年以來已經(jīng)舉辦9次,從2007年起增加了“資產(chǎn)管理人圓桌論壇”的環(huán)節(jié),至今已舉辦4次。

8家私募機(jī)構(gòu)、東方證券資產(chǎn)管理總部、云南信托資產(chǎn)管理總部和安邦保險(xiǎn)投資中心的投資經(jīng)理參加了今年的論壇活動(dòng)并發(fā)言。其中上海尚雅、上海朱雀、上海重陽(yáng)處于私募基金行業(yè)領(lǐng)先地位,并在過去兩年擁有出色業(yè)績(jī)記錄;深圳龍騰、北京源樂晟、北京和聚雖然規(guī)模不大,但過去一年特別是今年以來業(yè)績(jī)突出;東方證券更是近六七年來二級(jí)市場(chǎng)上的“常青樹”。

應(yīng)主辦方所請(qǐng),投資經(jīng)理們對(duì)下述議題發(fā)表了看法:

1.政策收縮的進(jìn)程以及對(duì)估值帶來的影響;

2.結(jié)構(gòu)性泡沫是否存在以及未來走向;

3.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型的可能性;

4.資產(chǎn)管理人未來三年的資產(chǎn)管理策略;

5.新興產(chǎn)業(yè)的前景以及投資機(jī)會(huì)。

盡管對(duì)舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式終止抱有警惕,同時(shí)對(duì)轉(zhuǎn)型過程的不確定性深感擔(dān)憂,但多數(shù)投資經(jīng)理承認(rèn),只能在既有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,以目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式得以持續(xù)為前提來進(jìn)行投資,否則便無立足之地。即使最悲觀者,也認(rèn)為投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式還可以持續(xù)數(shù)年甚至更長(zhǎng),從投資經(jīng)理以及所在機(jī)構(gòu)自身的利益出發(fā),不難看出其中還是有些僥幸心理。

與會(huì)者一致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型指明了大的投資方向,從今年來看,周期性行業(yè)被拋棄,投資標(biāo)的轉(zhuǎn)向了消費(fèi)類股票;從長(zhǎng)期來看,傳統(tǒng)行業(yè)機(jī)會(huì)不大,挖掘新興行業(yè)的成長(zhǎng)股成為共識(shí)。

多數(shù)投資經(jīng)理對(duì)今年的信貸形勢(shì)都有比較清醒的認(rèn)識(shí),認(rèn)為政策調(diào)整導(dǎo)致貨幣環(huán)境回歸常態(tài)實(shí)屬必然。因?yàn)?009年資產(chǎn)價(jià)格上漲更多是靠流動(dòng)性而非基本面推動(dòng),一旦政策逆轉(zhuǎn),將對(duì)現(xiàn)有估值水平構(gòu)成壓力。但也有人提出,2009年8月以來股指的橫盤調(diào)整,已經(jīng)部分反映了對(duì)政策的預(yù)期,因此進(jìn)一步下跌的空間并不大。

再者,隨著全流通和股市更加市場(chǎng)化,估值歷史平均水平的參考價(jià)值有限,在股票供給增加的預(yù)期作用下,并隨著實(shí)際供給的增加,估值下沉成為必然。但另一種看法是,長(zhǎng)期的貨幣寬松和低利率會(huì)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)偏好以及估值構(gòu)成支撐。

小盤股泡沫的形成有三個(gè)條件:一是熱錢泛濫;二是投機(jī)需求旺盛;三是投機(jī)渠道的缺乏?？紤]到2009年資金極度充裕的特征,小盤股與大盤股表現(xiàn)的巨大差異也就不難理解。

始于2002年,由公募基金主導(dǎo)的“價(jià)值投資”曾令中國(guó)股市的定價(jià)效率大幅提升,以往的爆炒小盤股、概念股現(xiàn)象一度式微,讓人誤以為整個(gè)投資邏輯已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)型和質(zhì)變。但2009年以來的事實(shí)表明,盈利模式的可行性依然是中國(guó)股市投資策略的基本考量,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)沒有完成調(diào)整前,股市不可能真正轉(zhuǎn)型。

真正對(duì)小盤股構(gòu)成打擊的,是進(jìn)一步推出包括股指期貨在內(nèi)的金融杠桿產(chǎn)品。香港的垃圾股很難投機(jī),就是因?yàn)槟抢镉懈鞣N期貨、期權(quán)產(chǎn)品和幾千個(gè)窩輪,投機(jī)需求可以得到充分滿足,加上有杠桿更刺激,就沒人炒題材股了。

另一方面,與會(huì)多數(shù)投資經(jīng)理都認(rèn)為一直不被市場(chǎng)所看好的大盤股被低估并存在階段性機(jī)會(huì),并集中推薦了銀行股和保險(xiǎn)股。相反的意見是,當(dāng)流動(dòng)性收縮時(shí),反而是已經(jīng)被低估的大盤股先行下跌,因?yàn)榇蟊P股活躍需要的資金支持更大,這在2009年都沒有得到滿足,今年的環(huán)境更是不允許。

在未來市場(chǎng)日趨難以把握、同時(shí)融資融券和股指期貨推出的情況下,套利有望成為重要盈利模式?！?/p>

M1回歸令估值承壓

本刊記者 吳曉兵

由于存在“股價(jià)=每股收益×市盈率”的公式,分別考慮這兩個(gè)乘數(shù)的影響因素和變化規(guī)律,成為判斷股價(jià)趨勢(shì)的一個(gè)方法。在不同經(jīng)濟(jì)階段,兩者在不同因素影響下的變化方向未必一致,于是呈現(xiàn)出若干組合。

造成市盈率波動(dòng)的因素有很多,但M1(狹義貨幣供應(yīng)量,即銀行體系外現(xiàn)金+活期存款)與市盈率的相關(guān)性特別突出,以至于能夠憑借該指標(biāo)簡(jiǎn)單判斷估值變化趨勢(shì),進(jìn)而決定在股市的買賣點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示,從1996年到2009年7月,按照M1增速接近10%買入、達(dá)到20%賣出,一共交易五次,如果以上證綜指為標(biāo)的,收益率達(dá)22倍;如果標(biāo)的是深圳成指,則收益高達(dá)70倍以上。

社科院金融所的尹中立博士表示,成熟市場(chǎng)國(guó)家的貨幣供應(yīng)增速較低,M1增速通常只有一位數(shù),對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響沒有那么大。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),需要相應(yīng)貨幣供應(yīng)增速相匹配,貨幣投放的巨大增量,加上投資渠道狹小,勢(shì)必影響中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格。

M1對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的重要性,在于它對(duì)股價(jià)指數(shù)和cpi的領(lǐng)先作用。從數(shù)據(jù)來看,M1領(lǐng)先CPI拐點(diǎn)數(shù)個(gè)月?？吹紺PI轉(zhuǎn)向和貨幣政策調(diào)整再?zèng)Q定交易方向,已經(jīng)晚了數(shù)個(gè)月;如果一見M1掉頭就買賣,則比較及時(shí)。

其原理,在于M1大幅上升意味著居民金融資產(chǎn)配置規(guī)模的增加以及消費(fèi)的增加,勢(shì)必帶來資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)的上升,當(dāng)數(shù)個(gè)月后CPI的上升成為事實(shí),央行的貨幣收縮政策也隨之而來,于是資產(chǎn)價(jià)格受到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升的沖擊出現(xiàn)下跌?？紤]到股市投資者的預(yù)期效應(yīng),股價(jià)往往領(lǐng)先貨幣政策做出調(diào)整,M1也同樣是CPI和貨幣政策的領(lǐng)先指標(biāo),于是兩者有高度的相關(guān)性。以上邏輯在M1下跌時(shí)亦然。

至此,完整地說,由于M1的高點(diǎn)、低點(diǎn)意味著未來數(shù)月的通脹、通縮基本上要成為事實(shí),接下來貨幣政策會(huì)做相應(yīng)調(diào)整,資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化決定了股市的估值水平變動(dòng),進(jìn)而影響到股價(jià)。再者,估值對(duì)股價(jià)的影響力比每股收益要直接和大得多,這使得M1成為最佳甚至唯一的股市選時(shí)指標(biāo)。

以往M1的波動(dòng)區(qū)間只在10―20之間,而這一次貨幣刺激的力度之大,使得所有描述貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)均超出了常態(tài),例如今年1月份M1增速達(dá)到38.96%,這需要一個(gè)特別的解釋。

尹中立表示,只要2010年全球經(jīng)濟(jì)不再遭遇大的危機(jī),非常態(tài)的超級(jí)貨幣寬松政策一定會(huì)調(diào)整。

這一輪貨幣政策的放松,對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響遠(yuǎn)大于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。因此,隨著政策調(diào)整,2009年極大地受益于流動(dòng)性泛濫的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將面臨壓力。如果M1等指標(biāo)回復(fù)到常態(tài)區(qū)間,對(duì)股市的打擊不言而喻。

在其它變量穩(wěn)定的情況下,M1與市盈率之間存在正相關(guān)的關(guān)系;但在某個(gè)變量出現(xiàn)巨變時(shí),M1雖然還是與估值維持正相關(guān),但支持相似估值所需要的流動(dòng)性卻大不一樣了。

例如,2007年下半年M1最高到22.8,并且在20的水平維持了一年左右,對(duì)應(yīng)的上證綜合指數(shù)的加權(quán)平均市盈率達(dá)到了73倍;目前的M1最高值已經(jīng)是38.96,而市盈率最高只是31倍。換言之,在其它因素配合下,以目前的貨幣環(huán)境,只能支持31倍的市盈率水平。那么,在其它因素變化不大的前提下,如果貨幣政策進(jìn)入一輪緊縮周期,而M1、M2回到常態(tài)區(qū)間,對(duì)應(yīng)的市盈率是多少?■

尋找新的產(chǎn)業(yè)方向

常昊

雖然舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式肯定有到頭的一天,但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型牽扯的因素太多,很難在短期內(nèi)看到變化。所以我們只能在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,把經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型作為一種政策方向,來把握投資機(jī)會(huì)。

從資本市場(chǎng)角度來考慮,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型非常必要。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的本性是“逐新”,如果長(zhǎng)期停留在舊的、傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模式當(dāng)中,實(shí)業(yè)投資的收益率不高,股票投資收益率也不會(huì)高。例如美國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)的收益率不一定能跑贏指數(shù),但新興產(chǎn)業(yè)、特別是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新趨勢(shì)的一些產(chǎn)業(yè),收益率非常高。私募基金的管理規(guī)模相對(duì)不大,因此有能力去追逐這些機(jī)會(huì)。這種方法看似激進(jìn),可一旦選準(zhǔn)了目標(biāo),持股周期會(huì)很長(zhǎng),確實(shí)是要找到好公司去做股東,因此又很保守。

市場(chǎng)機(jī)會(huì)可以分為兩類,一是長(zhǎng)期投資的公司,一是周期性行業(yè)股票。長(zhǎng)期投資的公司雖然會(huì)出現(xiàn)估值波動(dòng),但因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較平滑,所以股價(jià)起落沒有周期股那么大。而周期股不能進(jìn)行長(zhǎng)期投資,否則就像坐過山車。從宏觀分析的角度比較容易把握一些趨勢(shì)性機(jī)會(huì),操作周期股。例如過去兩年在經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)中,周期股的漲跌趨勢(shì)和行業(yè)鏈條都很清楚。如果能把握住這種宏觀機(jī)會(huì),做一些大的波段是完全可以的。但長(zhǎng)期機(jī)會(huì)還是應(yīng)該找能夠抗御風(fēng)險(xiǎn)、周期性不強(qiáng)、持續(xù)增長(zhǎng)的股票。經(jīng)歷了一輪完整的牛熊市之后,這些股票最終帶來的收益還是非常好、非常高的。

我們看重經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的兩個(gè)方向,一是新興產(chǎn)業(yè),新能源的方向。二是科技消費(fèi)的概念,特別是互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的變化,這個(gè)用戶群非常大?，F(xiàn)在移動(dòng)用戶是7億,3G用戶如果達(dá)到30%,差不多有兩億。在這個(gè)新的平臺(tái)上,即使不高的人均消費(fèi)量,也是一個(gè)很大的發(fā)展空間。所以行業(yè)里能夠提供增值業(yè)務(wù)的公司都有機(jī)會(huì)。

蘇寧、國(guó)美的最大投資要點(diǎn)是什么?就是因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)可以簡(jiǎn)單地復(fù)制。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域,網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)滲透到個(gè)人,這個(gè)網(wǎng)絡(luò)上的消費(fèi)將以很快的速度來實(shí)現(xiàn)。大家有什么樣的需求,就會(huì)有相應(yīng)的技術(shù)和服務(wù)來滿足。即使單一消費(fèi)量不大,但積聚出來的規(guī)模非常大。摩根士丹利有一個(gè)報(bào)告,預(yù)測(cè)2020年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)會(huì)有一百億臺(tái)的需求,包括手機(jī)、電子書、PS導(dǎo)航等產(chǎn)品。在這些領(lǐng)域,肯定會(huì)有一些具有制造業(yè)優(yōu)勢(shì)的中國(guó)企業(yè)獲得比較高的增長(zhǎng)率。

小盤股作為一個(gè)整體肯定有泡沫,但其中仍可以找到一些增長(zhǎng)潛力大的公司。小盤股如果不能漲十倍甚至更多,就不可能成長(zhǎng)為大盤股。而且現(xiàn)在的情況跟2007年“530”時(shí)不一樣。當(dāng)時(shí)是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的階段,而且公募基金迅速壯大,所以小盤股泡沫破滅后大盤股開始主導(dǎo)市場(chǎng)?，F(xiàn)在看好大盤股的機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)大部分沉淀其中,根本沒有增量能推動(dòng)這些大股票。

所以今年是一個(gè)中性市場(chǎng),大家主要是找一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。再有就是信貸收縮等因素可能帶來一個(gè)政策底、經(jīng)濟(jì)底,這是個(gè)指數(shù)機(jī)會(huì)?！?/p>

作者為上海尚雅投資管理有限公司總經(jīng)理。wind數(shù)據(jù)顯示,截至2010年3月29日(其他機(jī)構(gòu)的排名基準(zhǔn)與此相同),上海尚雅管理著8個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品。其中“尚雅1期”、“尚雅2期”、“尚雅3期”和“尚雅4期”分別成立于2007年11月、11月、12月和2008年1月,最新一期凈值為1.3869、1.3664、1.5098和1.6055。最近一年(在227個(gè)非結(jié)構(gòu)化股票信托產(chǎn)品中)收益率排名為35、36、22和18;最近兩年(在135個(gè)非結(jié)構(gòu)化股票信托產(chǎn)品中)收益率排名為13、5、11和2。

2010年機(jī)構(gòu)投資者回歸基本面

王歡

在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)兩年之后的今天,對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景仍需謹(jǐn)慎。在后危機(jī)時(shí)代,全世界都面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的問題,美國(guó)的杠桿率要下降,儲(chǔ)蓄率要上升,考慮到人口結(jié)構(gòu),恐怕美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要有更大的變化。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整本來就是長(zhǎng)期的過程,加上美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系相對(duì)完善,制度上、產(chǎn)業(yè)組織效率上的提升空間都不大,進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠生產(chǎn)力發(fā)展,主要就是科技進(jìn)步,如果大家關(guān)注的新能源、生物技術(shù)、新材料等方面沒有大的突破,美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力在哪里?再次通過杠桿化來做是很難的。

中國(guó)同樣面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的問題,不過中國(guó)還有很大制度變革的空間。改革開放30年,總體上來說也就是不斷調(diào)整經(jīng)濟(jì)體制、制度,調(diào)整生產(chǎn)關(guān)系來釋放生產(chǎn)力?，F(xiàn)在遇到一定的困難,原來三駕馬車主要依賴投資和出口,現(xiàn)在外部環(huán)境的變化,令出口增長(zhǎng)很難恢復(fù)到此前水平,單靠投資又面臨環(huán)境壓力。雖然調(diào)整結(jié)構(gòu)年年講,但是面對(duì)今年這樣的局面,這個(gè)事已經(jīng)不存在做不做的問題了,而是怎么做。至于前景則很難預(yù)期,因?yàn)檎麄€(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整涉及方方面面,比如房地產(chǎn)稅就很難推,所以進(jìn)展一定是曲折的過程。

關(guān)于小盤股的高估值問題,必須承認(rèn),到目前為止,中國(guó)股市上部分股票的高估值是一個(gè)常態(tài),很多人都相信能通過自己的努力找到高成長(zhǎng)的公司,從而支持高估值。然而,從統(tǒng)計(jì)上看,以美國(guó)納斯達(dá)克為例,只有5%的公司能從小公司變成大公司,還有20%-30%一直是小公司,剩下的基本死掉了。通過選擇成長(zhǎng)股來追求更好的投資回報(bào),難度是很大的。我們也會(huì)投一些小股票,但是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢,要不斷地觀察。不過從微公司到小公司的路徑比較容易觀察。就是一些銷售收入幾個(gè)億、利潤(rùn)幾千萬的公司,因?yàn)橛兄袊?guó)這么大的潛在市場(chǎng),從幾千萬利潤(rùn)變成幾個(gè)億利潤(rùn),這個(gè)過程可預(yù)測(cè)性更高。再大以后,從小公司往大公司走,這個(gè)難度很大。今年大家都強(qiáng)調(diào)的是輕指數(shù)、重個(gè)股,從機(jī)構(gòu)投資者到研究員都要回歸本職工作,回歸公司基本面。

在估值上還要考慮一個(gè)定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移的問題,2000年之前簡(jiǎn)單說是莊股時(shí)代,那時(shí)候多數(shù)股票都有主力運(yùn)作,他們的意志很大程度上決定了股價(jià)走勢(shì)。2005-2009年是公募基金主導(dǎo)的時(shí)代,因?yàn)樗麄児芾淼馁Y產(chǎn)規(guī)模很大,對(duì)市場(chǎng)影響巨大。2010年年底總市值的90%都進(jìn)入了全流通狀態(tài),雖然投資者認(rèn)為很多大小非不會(huì)減持,但這畢竟是懸在頭頂?shù)囊话褎?這是一個(gè)定價(jià)權(quán)的問題,可能帶來估值體系的變化。

基于此,今年我們比較謹(jǐn)慎,倉(cāng)位要注意控制,上半年恐怕機(jī)會(huì)不大。主要機(jī)會(huì)是跌下去也許有一些好公司被錯(cuò)殺,要把握住這樣的機(jī)會(huì),前提是你得多跑,對(duì)這個(gè)公司要有點(diǎn)把握。

從結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來說,我們比較關(guān)注消費(fèi),尤其是關(guān)注有品牌和渠道、滿足日常消費(fèi)的公司。人均收入水平的提高和城鎮(zhèn)化建設(shè),更多人將來要像大城市的人一樣生活,他們消費(fèi)什么,有13億人口的國(guó)家的消費(fèi)升級(jí)前景是很樂觀的。前段時(shí)間到甘肅、青海這些地方,看到已經(jīng)開始有塞車的現(xiàn)象了,在街上可以看到各種各樣的自主品牌汽車的4S店、品牌服裝連鎖店,這在一定程度上反映了消費(fèi)的未來前景廣闊?！?/p>

作者為上海朱雀投資發(fā)展中心普通合伙人,副總經(jīng)理。上海朱雀管理著18個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品。其中“朱雀1期”和“朱雀2期”成立于2007年9月,最新一期凈值為1.5717和1.6141。最近一年收益率排名為41和46;最近兩年收益率排名為12和8。

未來3到5年屬于平衡市

陳光明

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過去一直不順暢,最重要原因是轉(zhuǎn)型的動(dòng)力不足,現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在規(guī)律有轉(zhuǎn)型要求,不轉(zhuǎn)型這個(gè)模式也持續(xù)不下去,隨著重化工發(fā)展到一定程度,粗放型增長(zhǎng)的好日子已經(jīng)過去了。從未來五年、十年的角度看,轉(zhuǎn)型成功與否是資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)有多大的關(guān)鍵。如果轉(zhuǎn)型不順利,資本市場(chǎng)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是挑戰(zhàn)大于機(jī)會(huì)。

從較長(zhǎng)期來說,出口不會(huì)有大的投資機(jī)會(huì),無論從行業(yè)還是從公司講。就整體而言,持續(xù)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)不多了,除非是一些好的模式、實(shí)現(xiàn)出口產(chǎn)業(yè)升級(jí)或管理能力超強(qiáng)的公司。當(dāng)然不排除過度悲觀導(dǎo)致的階段性機(jī)會(huì)。

在投資和消費(fèi)之間,這幾年居民收入占GDP的比重一直在下降,財(cái)政稅收一直往上走,資本回報(bào)也一直往上走,我認(rèn)為已經(jīng)到了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這些指標(biāo)的轉(zhuǎn)折預(yù)示著到了要轉(zhuǎn)型的時(shí)候,如果政府對(duì)轉(zhuǎn)型的配套政策不足,轉(zhuǎn)移支付不足,轉(zhuǎn)型就不會(huì)順利。如果配套的這些政策做得比較好,內(nèi)需型社會(huì)是有希望建立起來的。大消費(fèi)概念的公司,短期看有點(diǎn)偏貴了,但長(zhǎng)遠(yuǎn)潛力還沒有得到充分發(fā)揮,這是長(zhǎng)期的過程。

近一點(diǎn)的預(yù)測(cè)是,去年房地產(chǎn)、汽車銷售的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)今年恐怕難以為繼。而且政策也開始往后退,不像去年那么扶持了。汽車擁有量的提升使得一些交通的瓶頸作用越來越明顯。我老家在浙江一個(gè)小城鎮(zhèn),過去兩三年前從來不堵車,現(xiàn)在停車一看紅綠燈還離得很遠(yuǎn)。畢竟能源是稀缺的,長(zhǎng)期鼓勵(lì)汽車消費(fèi)也不可能。從這個(gè)角度講,經(jīng)濟(jì)短期壓力很大。

現(xiàn)在積極的人講結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),消極的人講結(jié)構(gòu)性泡沫。即使拋開大盤股與小盤股的表現(xiàn)差異不談,從總體上講,我認(rèn)為在中國(guó)股市全面市場(chǎng)化的過程中,歷史估值的均值水平不能作為重要參考。隨著全流通的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)化推進(jìn),估值水平可能有一個(gè)下沉的過程。從這個(gè)意義上講,在股票供給已經(jīng)不那么稀缺的條件下,我認(rèn)為結(jié)構(gòu)性泡沫非常明顯。至于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,屬于那些轉(zhuǎn)型成功、擁有新商業(yè)模式和有杰出管理者的公司。也就是說,我覺得未來三到五年不可能靠指數(shù)上漲來掙錢,去年下半年我就這么想了。雖然總有一些小公司會(huì)成長(zhǎng)起來,但小盤股泡沫還是大一點(diǎn)。

總之,我覺得今年不僅是最復(fù)雜的一年,是全面市場(chǎng)化的一年,更是對(duì)資產(chǎn)管理人非常具有挑戰(zhàn)性的一年,包括未來好幾年都是如此。

但只要不出現(xiàn)2008年那樣的情況,還是不難操作的,而出現(xiàn)極端狀況的可能性很小。即使在一個(gè)平衡偏弱的市場(chǎng),因?yàn)橛薪Y(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型這樣的大背景,如果能把握住大的方面,也有不少機(jī)會(huì)。一方面看到了困難,另一方面我是一個(gè)樂觀主義者,對(duì)中國(guó)的未來還是充滿信心。

但不是盲目樂觀,像現(xiàn)在中國(guó)的增長(zhǎng)速度可不可以歇一歇?GDP不要說9%,回到6%也是個(gè)成長(zhǎng)的過程,有什么不好?之前一定要維持高增長(zhǎng)是因?yàn)榫蜆I(yè)壓力很大,但未來15年就業(yè)壓力會(huì)越來越小。增速低一點(diǎn),質(zhì)量高一點(diǎn),也沒有那么大的社會(huì)壓力。所以,我個(gè)人認(rèn)為再過幾年GDP下一個(gè)臺(tái)階非常正常。2009年的貨幣擴(kuò)張是個(gè)很特殊的過程,今后演化成平衡市的很重要原因是貨幣政策回歸正常,再者是全面市場(chǎng)化?！?/p>

作者為東方證券股份有限公司資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理。東方證券資產(chǎn)管理總部管理著兩個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品?！皶x龍1號(hào)”和“海洋之星1號(hào)”分別成立于2007年8月和9月,最新一期凈值為1.5816和1.6180。最近一年收益率排名第1和第6;最近兩年收益率排名為17和10。

流動(dòng)性在逆轉(zhuǎn)

劉佑成

2009年的行情絕大部分是流動(dòng)性推動(dòng)的,與實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的相關(guān)性未必很大,比如四萬億刺激計(jì)劃相關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)一般。到2009年下半年市場(chǎng)有自我強(qiáng)化的趨勢(shì),但流動(dòng)性推動(dòng)和自我強(qiáng)化的趨勢(shì)總有一天會(huì)到頭。實(shí)際上2010年流動(dòng)性狀況已經(jīng)轉(zhuǎn)弱,因?yàn)樾刨J的邊際數(shù)據(jù)對(duì)推動(dòng)市場(chǎng)很重要,但2010年邊際數(shù)據(jù)一定是負(fù)的,所以流動(dòng)性是一個(gè)下滑的狀態(tài)。

市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性泡沫,目前全部股票的估值分布區(qū)間與2008年初很相似。如果把2007年上市的中石油這些大盤股的影響剔除,上證指數(shù)一定不是3000點(diǎn),大約在4500點(diǎn)。特別是小盤股的結(jié)構(gòu)性泡沫明顯。是什么因素在支持高估值呢?主因是投機(jī)需求的資金追逐。股指期貨上市后,考慮到杠桿效應(yīng),在運(yùn)行一段時(shí)間之后,可以很好地吸引投機(jī)資金,這種“替代作用”可能分流小盤股當(dāng)中的投機(jī)資金。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整一定會(huì)進(jìn)行,但能不能成功現(xiàn)在不敢說。結(jié)構(gòu)調(diào)整需要的時(shí)間本來就長(zhǎng),現(xiàn)在才開始,還看不清楚前景的模糊期。困難在于現(xiàn)在的路徑依賴很嚴(yán)重,很多利益集團(tuán)有各自的利益訴求,沒有一個(gè)公平、公開的規(guī)則,這可能會(huì)拖延改革進(jìn)程,并且導(dǎo)致這個(gè)進(jìn)程不是對(duì)社會(huì)最優(yōu),這是不太樂觀的地方?；诖?對(duì)于從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整出發(fā)來選股選行業(yè),我覺得不確定。

短期來說,美國(guó)、中國(guó)、歐洲,都想依賴市場(chǎng)流動(dòng)性,阻止經(jīng)濟(jì)下滑,這是一時(shí)之策,解決不了根本問題,根本問題還要依賴于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,只是各個(gè)經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)容不同。對(duì)調(diào)整有利的因素是,中國(guó)的基礎(chǔ)建設(shè)還有空間,坐火車買票非常困難,說明這塊供給不足。就是怎么能更有效率地來開拓市場(chǎng)。

基于以上,我第一看好農(nóng)業(yè),經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因之一是收入分配差距太大了,其中更突出的是農(nóng)業(yè)、農(nóng)民收入過低。這部分的張力很大,到了快要破裂的地步。所以農(nóng)業(yè)一定會(huì)得到重視。第二是消費(fèi)升級(jí),這在短期內(nèi)并無驚喜,但80后這一代進(jìn)入30歲了,這是他們收入、消費(fèi)能力最高的時(shí)候,所以從人口結(jié)構(gòu)上,消費(fèi)將進(jìn)入升級(jí)階段。第三看好低碳,現(xiàn)在的低碳生活方式,就像多年前互聯(lián)網(wǎng)對(duì)人類的影響一樣。和低碳聯(lián)合在一起的是智能化,比如中國(guó)移動(dòng)作為一個(gè)戰(zhàn)略投資者,用手機(jī)支付方式,實(shí)現(xiàn)信息化、職能化的低碳解決方案。這樣一個(gè)新生產(chǎn)方式的提升、改進(jìn),會(huì)成為未來幾年的主導(dǎo)方向?！?/p>

作者為北京和聚投資管理有限公司研究總監(jiān)?！昂途?期”成立于2009年7月,最新一期凈值為1.4391。今年以來在438個(gè)非結(jié)構(gòu)化股票信托產(chǎn)品中收益率排名第1。

警惕舊增長(zhǎng)模式到頭

劉迅

做投資管理,尤其是A股的投資管理,都是在一個(gè)假設(shè)前提之下,即認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)。現(xiàn)在的問題是,大家越來越擔(dān)心這個(gè)增長(zhǎng)模式不可持續(xù),結(jié)構(gòu)上有很多不合理的現(xiàn)象。

這集中體現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域,一方面現(xiàn)在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)具有以往東亞經(jīng)濟(jì)體泡沫的部分特征;另一方面房?jī)r(jià)的大幅上漲還帶來社會(huì)公平上的壓力。如果政府能夠保障低價(jià)房的供給,炒房子跟老百姓有什么關(guān)系呢?但是政府資源不足,做不了這個(gè)事情,壓力就來了。

目前的經(jīng)濟(jì)模式,無論是四萬億刺激計(jì)劃還是十萬億新增貸款,再加上各地區(qū)的計(jì)劃,背后都是政府財(cái)政和信貸的支持。要看這個(gè)模式可不可以持續(xù),投資人不妨關(guān)注一個(gè)重要指標(biāo),就是什么時(shí)候房地產(chǎn)稅出來。邏輯是加稅代表財(cái)政困難,就沒法支持原有的增長(zhǎng)模式了。當(dāng)然這至少是幾年后的事情,這之前,不妨假設(shè)現(xiàn)在的模式可持續(xù)。

中國(guó)的制造業(yè)、建筑業(yè)效率比發(fā)達(dá)國(guó)家高得多。他們的人均GDP是35000美元,那么我們能不能提高產(chǎn)業(yè)組織效率,從目前的3500美元逐步推進(jìn)到5000甚至10000美元?目前來看,在政府的控制下,這種靠制造業(yè)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式還可以維持。什么時(shí)候不能維持了,就要改變?cè)鲩L(zhǎng)模式了。這個(gè)模式不是呼吁就可以改變的,一定是要有很大壓力才可以改變。

現(xiàn)在財(cái)政收入的增長(zhǎng)情況比較理想,說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的增長(zhǎng)潛力還很大,但也要對(duì)這個(gè)增長(zhǎng)模式什么時(shí)候到盡頭抱著警惕的心態(tài)。這是一個(gè)比較長(zhǎng)期的看法。■

作者為深圳新同方投資管理有限公司董事長(zhǎng)。深圳新同方管理著4個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品。其中“新同方”成立于2007年7月,最新一期凈值為1.2473。

等待形勢(shì)明朗化

朱軍

從現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看,如果2010年企業(yè)盈利如大家所預(yù)期那樣有20%-25%的增長(zhǎng),但貨幣政策帶來的流動(dòng)性變化,這方面造成估值下降20-25%。這看來是大家認(rèn)同平衡市的原因。

但也有一些因素會(huì)打破這種預(yù)期,導(dǎo)致大幅波動(dòng)?，F(xiàn)在投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心兩極化,既擔(dān)心經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好,通脹率直接到5%-6%,引發(fā)貨幣政策一個(gè)非常強(qiáng)有力的收縮;又擔(dān)心經(jīng)濟(jì)出問題,人民幣升值、出口起不來,甚至出現(xiàn)第二次滑落。

這兩種風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生,肯定對(duì)市場(chǎng)預(yù)期有很大沖擊,會(huì)調(diào)整策略。隨著新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布,我們會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和政策走向有一個(gè)更清晰的了解,逐漸把極端狀況出現(xiàn)的可能性更清楚一點(diǎn),這需要過兩三個(gè)月,投資者對(duì)今年的情況會(huì)看得更清楚一點(diǎn)。

現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的熱點(diǎn)無論是區(qū)域經(jīng)濟(jì)、3G、互聯(lián)網(wǎng)還是傳統(tǒng)消費(fèi),大致都可以歸納到成長(zhǎng)股的概念里。從脈絡(luò)上看,2009年8月份以來的橫盤調(diào)整,源于對(duì)貨幣政策發(fā)生變化的預(yù)期。這之前,投資者可能更看好周期性行業(yè)的股票;之后開始關(guān)注成長(zhǎng)類公司。2009年股價(jià)指數(shù)有比較大的波動(dòng),在這個(gè)過程中,周期性股票、成長(zhǎng)性股票的表現(xiàn)在各個(gè)波段中交替表現(xiàn)。到了2010年初,大家都轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股,對(duì)周期性行業(yè)采取比較回避的態(tài)度。這種看法在未來會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。

雖然市場(chǎng)對(duì)貨幣環(huán)境的變化有預(yù)期,但現(xiàn)在資金狀況還不差。比如第一次準(zhǔn)備金率提升的時(shí)候,民間借貸利率沒有明顯的變化,長(zhǎng)期債券表現(xiàn)還不錯(cuò),說明資金是比較充裕的。只不過大家在等待極端性的因素明朗化,在這個(gè)過程中也可能發(fā)現(xiàn)新的投資方向。股價(jià)指數(shù)收斂還是波動(dòng)加大?熱點(diǎn)停留在成長(zhǎng)股當(dāng)中還是換個(gè)方向?這需要兩三個(gè)月才能回答?！?/p>

作者為上海重陽(yáng)投資管理有限公司高級(jí)副總經(jīng)理。上海重陽(yáng)管理著5個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品。其中“重陽(yáng)1期”和“重陽(yáng)2期”分別成立于2008年9月和12月,最新一期凈值為2.3940和1.8946。最近一年收益率排名為31和33。

超配高科技成長(zhǎng)股

吳險(xiǎn)峰

我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間,客觀上是因?yàn)槿司鵊DP水平較低,有增長(zhǎng)空間。主觀上是這個(gè)民族的求富意識(shí)已經(jīng)覺醒了。另一方面,即使不考慮2009年這樣極端的貸款增長(zhǎng),貨幣擴(kuò)張和資金成本的降低也是一個(gè)越來越清楚的趨勢(shì)。隨著技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)擴(kuò)散,能夠吸收大量資金帶來高收益的領(lǐng)域越來越少。例如中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,多數(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)過剩。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)容納不了資金的情況下,資產(chǎn)價(jià)格成為追逐目標(biāo)。再有,從全球資產(chǎn)配制來看,中國(guó)反而是投資回報(bào)率比較高的國(guó)家。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家的全球比較優(yōu)勢(shì)在逐步下降,全球資本傾向于轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)。最后,如果調(diào)控措施奏效,房地產(chǎn)市場(chǎng)中的流動(dòng)性還轉(zhuǎn)移,這一點(diǎn)有利于股市。以上三點(diǎn)是從資金供給方面來說的。

在投資機(jī)會(huì)上,市場(chǎng)的邏輯已經(jīng)很清晰了。未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力一定不在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),而是新興產(chǎn)業(yè)。以美國(guó)的大市值公司來看,Google兩千多億美元,雅虎、IBM、蘋果都是千億美元左右,而美國(guó)銀行、花旗、高盛這些頂尖的金融機(jī)構(gòu)都不到一千億了。當(dāng)然,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)跟中國(guó)不在一個(gè)層次上,但正因如此,中國(guó)這些有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新興產(chǎn)業(yè)才有趕超空間。這就是小公司成為藍(lán)籌股的機(jī)會(huì),這件事在香港上市的騰訊身上已經(jīng)發(fā)生了。做投資就是大膽假設(shè)小心求證的過程。我們買了很多認(rèn)為有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的小盤科技股,接著就是根據(jù)估值情況、成長(zhǎng)性不斷求證。如果達(dá)不到市場(chǎng)預(yù)期,事后來看這個(gè)股價(jià)就是泡沫。對(duì)于被看做成長(zhǎng)性企業(yè)的公司而言,這種下跌很慘烈。因?yàn)槭菢I(yè)績(jī)和估值的雙重下跌。

另外有些事件值得考慮,這可能成為今年市場(chǎng)中的重要變量,比如人民幣升值和股指期貨?？紤]各種因素以后,今年的選股是將有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技企業(yè)、成長(zhǎng)性企業(yè)超配,服務(wù)業(yè)和消費(fèi)行業(yè)標(biāo)配。周期性行業(yè)――特別是金融行業(yè)――存在階段性機(jī)會(huì)?！?/p>

作者為深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)?！褒堯v”成立于2008年1月,最新一期凈值為1.1662。最近一年收益率排名第8;最近兩年收益率排名為41。

關(guān)鍵在房地產(chǎn)如何調(diào)控

曾曉潔

公司股價(jià)或市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)取決于兩塊,就是盈利和估值,這是最簡(jiǎn)單的一個(gè)定價(jià)方法。估值有兩點(diǎn)需要考慮,一是看流動(dòng)性狀況,二是盈利增速,高增速可以支持高估值。從2009年下半年到2010年全年,估值應(yīng)該是下降的。第一個(gè)理由是流動(dòng)性的趨勢(shì)變化已經(jīng)表現(xiàn)出來了,包括信貸和貨幣政策的影響,以及大公司融資再融資帶來的股票供給。第二個(gè)理由是盈利增速的高預(yù)期現(xiàn)在看恐怕達(dá)不到,這對(duì)投資品的打擊非常大。

貨幣環(huán)境變化背后的根本邏輯是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進(jìn)已經(jīng)如箭在弦。2007年中央政府提出調(diào)機(jī)構(gòu),2008年沒有提,到2009年下半年又開始提。因?yàn)橛龅搅巳蚪?jīng)濟(jì)危機(jī),不得已對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)利用了一把,副作用是地方政府的投資沖動(dòng)也起來了,有一些隱患。地方政府沒有錢,要靠投融資平臺(tái)、銀行貸款融資,這里邊的風(fēng)險(xiǎn)不小。這應(yīng)該是2010年中央政府下決心做調(diào)整的重要原因?；诖?2009年下半年我們對(duì)策略做了調(diào)整,轉(zhuǎn)趨謹(jǐn)慎。

結(jié)構(gòu)性調(diào)整當(dāng)中也會(huì)有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。怎么彌補(bǔ)失衡、調(diào)結(jié)構(gòu)?很重要的是增加居民收入,可能政府會(huì)出臺(tái)一些政策刺激消費(fèi),主要還是解決一些最基本的消費(fèi)。再有是醫(yī)藥,醫(yī)藥股的估值現(xiàn)在很高,但這個(gè)行業(yè)是中國(guó)未來十年成長(zhǎng)性最確定的行業(yè),因?yàn)橹袊?guó)人口基數(shù)大、人口結(jié)構(gòu)上又逐步進(jìn)入老齡化社會(huì)。目前正在逐步建立起來的完善醫(yī)療體系和醫(yī)藥改革在制度層面釋放了需求。

中央政府為調(diào)整結(jié)構(gòu)甚至可能犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。房地產(chǎn)當(dāng)然是希望做到軟著陸,成交量不斷上升,價(jià)格緩慢上升,這樣政府就不用打壓房?jī)r(jià)了。但歷史上房地產(chǎn)泡沫要做到軟著陸很難,最后很可能是犧牲經(jīng)濟(jì)增速來壓房?jī)r(jià)。畢竟房?jī)r(jià)泡沫對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)埋下很大隱患,對(duì)于政府決策層應(yīng)該是有清楚認(rèn)識(shí)和明智決斷的。■

作者為北京源樂晟資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理。北京源樂晟管理著兩個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品,其中“樂晟精選”成立于2008年7月,最新一期凈值為2.2758。今年以來收益率排名為19;最近一年收益率排名第3。

關(guān)注可能轉(zhuǎn)型成功的行業(yè)

陳軍

作為一般意義上的資產(chǎn)管理人,尤其是規(guī)模不算太大的,還是做短期判斷比較有效。

2009年中國(guó)前所未有的貸款規(guī)?？峙率钱?dāng)初中央政府也沒有完全預(yù)料到的,2010年以中國(guó)為首,主要經(jīng)濟(jì)體在政策上都有收縮的趨向。但是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在快車道上了,而且有慣性,政策上不會(huì)馬上踩急剎車,所以各國(guó)政策的收縮方式和力度都是可控的。我覺得通脹預(yù)期大家都是喊口號(hào),美國(guó)、中國(guó)都會(huì)喊,但收縮政策并不嚴(yán)厲。應(yīng)該是在保證資產(chǎn)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的狀態(tài)下進(jìn)行收縮,特別是美國(guó)股市對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表作用明顯,更不會(huì)不管資產(chǎn)市場(chǎng)。每當(dāng)美股跌得多一些,就會(huì)有人說,股市這樣跌下去,貨幣政策不能輕易緊縮。

影響中國(guó)股市估值的三個(gè)主要因素,一是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面,二是貨幣政策,三是股票供應(yīng)量。這三項(xiàng)2009年上半年都是加分的,今年多數(shù)是減分,當(dāng)然股市對(duì)此有所預(yù)期,所以橫盤調(diào)整。所以現(xiàn)在沒有壓倒性的沖擊因素,整個(gè)二三季度正面和負(fù)面沖擊都不太大。所以大家多數(shù)是波段操作,自下而上,就是說對(duì)指數(shù)沒有太大期望。然后等待形勢(shì)明朗化。從2006到2009年的四年中,股價(jià)指數(shù)的波幅都特別大,這應(yīng)該不是常態(tài),今年收斂的可能性比較大。

結(jié)論就是小盤股仍趨于活躍。今年的流動(dòng)性和基本面,加起來顯然不足以推動(dòng)整體股票上漲。但資金依然流連于股市,感覺應(yīng)該是一種題材股的反復(fù)輪動(dòng),這會(huì)貫穿全年。所以我們今年要抓小放大,盡量選一些周期性不是很強(qiáng)的題材股。在經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程中關(guān)注有可能轉(zhuǎn)型成功的行業(yè)。

篇9

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)顯示，5月份的CPI同比增長(zhǎng)2.1%，這個(gè)數(shù)據(jù)讓大家能稍微喘口氣。有人會(huì)算這樣一筆賬，一年定期存款的年利率是3%，假設(shè)CPI一直保持在2.1%，那么一萬元定存一年跑贏通脹不說，還能賺90元。

這樣的計(jì)算方法并不全面，而且實(shí)際情況要糟糕得多。

23年前定存1000元，今天可得3716元

按照官方的數(shù)據(jù)顯示，2000年至2012年間，中國(guó)物價(jià)累計(jì)增長(zhǎng)為31%，事實(shí)上，很多人認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)并不真實(shí)――物價(jià)增長(zhǎng)得遠(yuǎn)高于31%。而在過去的這十年，一年期定期存款的利率最高為4.14%。

如果把時(shí)間拉長(zhǎng)來看會(huì)更好理解。如果在1990年你在銀行存入1000元定存，每五年轉(zhuǎn)存一次來計(jì)算。1990年定存五年的年利率為13.68%，1995年的五年定存年利率為13.86%，2000年的五年定存年利率為2.88%，同時(shí)收取20%的利息稅，2005年的五年定存年利率為3.6%，2005年到2007年的利息稅為20%，2010年的五年定存年利率為4.2%，計(jì)算下來，23年前的1000元人民幣在今天能提取的利息和本金共計(jì)3716元左右。

1990年的1000元錢絕對(duì)是一筆巨款，三線城市的一套帶院子的平房售價(jià)也只有3000元。

23年前的1000元，可以購(gòu)買狗不理包子166斤，現(xiàn)在連本帶息只可以購(gòu)買74斤包子；23年1000元，可以購(gòu)買五糧液500ML的52°白瓷瓶20瓶，今天連本帶息只能購(gòu)買同樣的白酒5.6瓶；在23年前，1000元錢可以支付一個(gè)三口之家一年的生活費(fèi)，今天3716元只能支付一個(gè)三口之家一個(gè)月的生活費(fèi)。

“按照一年前的定存利率計(jì)算，100元錢定存一年后，你可以拿到103.5元， 但北京隨便一個(gè)小區(qū)門口的煎餅，一年前還是4元，現(xiàn)在已經(jīng)漲到6元錢了?！庇浾叩泥従诱f。

錢為啥越來越不值錢了？

為什么把錢放到銀行定期存款，實(shí)際購(gòu)買力會(huì)減少這么多？這些錢都去哪兒了？不用被那些宏觀分析和各種數(shù)據(jù)指標(biāo)弄得暈頭轉(zhuǎn)向，想要弄懂這個(gè)問題并不困難。

銀行通過利率重新分配金融資本，通過利率杠桿，銀行債權(quán)人（存入定期存款的老百姓）的財(cái)富被銀行轉(zhuǎn)移給債務(wù)人（從銀行往外借錢的借貸者）。通過利率杠桿，那些通過銀行借錢周轉(zhuǎn)的生產(chǎn)者的成本越來越低，存款給銀行的老百姓的財(cái)富實(shí)際價(jià)值被轉(zhuǎn)移給生產(chǎn)者。最明白不過的案例要數(shù)那些在銀行借錢的房地產(chǎn)開發(fā)商，他們利用銀行資金，借錢蓋房，然后抬高房?jī)r(jià)，購(gòu)房者的財(cái)富就被轉(zhuǎn)移到他們手中。

讓你銀行中的定存縮水的不僅僅是CPI，你還要考慮GDP和M2的變化。

貨幣的購(gòu)買力隨著消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）的上漲而貶值，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）則代表了整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，具體來說是扣除了固定資產(chǎn)折舊后的毛利，只與生產(chǎn)相關(guān)聯(lián)，換句話說是大家創(chuàng)造的那些“價(jià)值”，如果貨幣總量不變，GDP高了，你同樣的錢可以換到更多的東西，但是別忘了還有一個(gè)M2在里面。

M2指廣義貨幣，通俗來說就是人民銀行一共發(fā)了多少錢，最近的十年間，人民幣的發(fā)行年平均增速超過了50%以上。在央行公布的數(shù)據(jù)中可以看到，2013年3月末，我國(guó)M2余額達(dá)到了103.61萬億元，貨幣存量已經(jīng)是世界第一，而在2000年，這個(gè)數(shù)字僅為13萬億元。

目前M2與GDP的比例接近190%，根據(jù)央行負(fù)責(zé)人的發(fā)言可以得知，M2與GDP的比例維持在150%是比較合適的。很明顯，我國(guó)目前的投入與產(chǎn)出比很低。

拋開這些生產(chǎn)力與貨幣增發(fā)不提，你能直接感受到的是，把錢都存在銀行并不是真正的“存錢”，而是在潛移默化地吞噬你的財(cái)富，并把它們轉(zhuǎn)移到借貸者手中。按照理財(cái)規(guī)劃師的建議，人們存在銀行的活期+定期存款最好不要超過家庭資產(chǎn)（刨去不動(dòng)產(chǎn)）的30%。

莫被保險(xiǎn)算計(jì)你的財(cái)富

保險(xiǎn)的價(jià)值在于它的保障功能，為了分紅和抗通脹而購(gòu)買的保險(xiǎn)可能最終都會(huì)掉入財(cái)富黑洞。

各種渠道都有“專家”在告訴大伙兒，通過保險(xiǎn)可以抵御通脹，那些分紅型保險(xiǎn)可以讓你參與到保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)收益中。但是別忘了，每一個(gè)保險(xiǎn)公司精算師都有數(shù)學(xué)家一般的計(jì)算能力，你以為你今天購(gòu)買的保險(xiǎn)，在未來可以獲得一個(gè)可觀的保額，而十年二十年之后，看看那個(gè)時(shí)候拿到的錢，實(shí)際價(jià)值可能有限。

壽險(xiǎn)默默吞財(cái)富

今年65歲的王林（化名），在20年前購(gòu)買了一份大病險(xiǎn)，在今天看來，當(dāng)時(shí)約定給投保人的利率還是相當(dāng)劃算的，“約定給投保人7%的利率，現(xiàn)在都沒有這么劃算的利率了，現(xiàn)在都是2.5%左右的約定利率?！蓖趿纸榻B道，但是即便如此，在現(xiàn)在可以拿到的保額一共只有2萬元錢。“20年前一想，2萬塊真不少了，退休以后的養(yǎng)老金都出來了，那個(gè)時(shí)候一年才賺1000塊錢，結(jié)果現(xiàn)在一看，2萬塊錢也只是聊勝于無”。

徐菲（化名）在兩年前在平安保險(xiǎn)購(gòu)買了一款終身壽險(xiǎn)的產(chǎn)品，通過計(jì)算我們可以一窺保險(xiǎn)抗通脹的實(shí)際效果。

今年33歲的徐菲在2010年購(gòu)買了此款保險(xiǎn)，根據(jù)保險(xiǎn)的要求條款，每年繳納6000元錢，預(yù)計(jì)繳納10年。達(dá)到國(guó)家退休年齡規(guī)定后，可以拿到每個(gè)月2000元的“退休金”，這筆錢可以一直拿到死亡，根據(jù)死亡年齡還可以獲得保險(xiǎn)公司給的賠償金，根據(jù)年齡不同，賠償金數(shù)額不等。

我們可以這樣計(jì)算，徐菲在30歲的時(shí)候購(gòu)買的此款產(chǎn)品，從30歲到40歲的這十年共計(jì)繳納6萬元。再過15年之后，55歲的時(shí)候可以獲得每個(gè)月2000元的養(yǎng)老金，預(yù)計(jì)80歲的時(shí)候自然死亡，在這期間，每年獲得2.4萬養(yǎng)老金，共計(jì)可以獲得60萬的養(yǎng)老金，80歲死亡預(yù)計(jì)可以獲得賠償金6萬元，共計(jì)獲得66萬。

在未來20年假定CPI為最低3%，在今天看來的2.4萬元每年的養(yǎng)老金，在25年后其實(shí)際價(jià)值不到今天的1萬元。而現(xiàn)在每年6000元的保金，在25年后，根據(jù)目前的通脹率，其實(shí)際價(jià)值增加到1.5萬以上。

分紅險(xiǎn)也不能抗通脹

既然壽險(xiǎn)不能抗通脹，那么那些主打抗通脹的分紅險(xiǎn)表現(xiàn)如何？事實(shí)上，與20年前相比，現(xiàn)在保險(xiǎn)的費(fèi)率條款則更加復(fù)雜，想要弄懂那些分紅險(xiǎn)在20年后究竟能拿到多少錢，現(xiàn)在誰(shuí)也算不出來。

在那些主打抗通脹的分紅險(xiǎn)中，背后的邏輯是，分紅來源于保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)收益，可以隨著加息而提高收益，即便遇到降息，也可以因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的股票上漲而獲得更高的投資收益，也就是說分紅險(xiǎn)可以讓投保人享受到保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)收益。

對(duì)此問題，記者采訪了《理財(cái)規(guī)劃師國(guó)家職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》創(chuàng)始人劉彥斌，他分析道：“每年繳納的那些保費(fèi)中還要有一定比例的保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，保險(xiǎn)公司的成本很高，第一年的時(shí)候保險(xiǎn)銷售員可以獲得保費(fèi)30%左右的提成，未來這個(gè)比例每年遞減，你想想實(shí)際上自己的投資究竟有多少呢？”

但是在劉彥斌看來，購(gòu)買保險(xiǎn)也有優(yōu)勢(shì)，“保險(xiǎn)是不能抗通脹的，那些期望通過購(gòu)買保險(xiǎn)來抵御通脹的，購(gòu)買的肯定是儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，但是這些是不現(xiàn)實(shí)的。保險(xiǎn)的價(jià)值在于它的保障功能。通過保險(xiǎn)來獲得家庭和個(gè)人在生活中突如其來的意外的保障?！?/p>

在徐菲購(gòu)買的保險(xiǎn)中，還附贈(zèng)大病險(xiǎn)，可以最高獲得30萬的保險(xiǎn)金，大病賠付后，此保險(xiǎn)的合同就終止了。對(duì)徐菲來說，未來幾十年的養(yǎng)老金的實(shí)際價(jià)值可能和現(xiàn)在每年繳納的保險(xiǎn)金實(shí)際價(jià)值相差無幾，但是所附贈(zèng)的大病險(xiǎn)，卻是可以在遇到意外的時(shí)候起到實(shí)際作用。

此外，在劉彥斌看來，保險(xiǎn)還有一大風(fēng)險(xiǎn)就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，“目前很多保險(xiǎn)產(chǎn)品的主流做法是，投保后第一年取出你只能拿到70%或者更低的本金，第二年會(huì)高一點(diǎn)，想要享受到保險(xiǎn)收益，中間就要承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

以徐菲購(gòu)買的產(chǎn)品為例，每年繳納6000元錢，繳納10年后為止，還要再等15年左右，到了國(guó)家法定的女性退休年齡才可以享受到保險(xiǎn)的回報(bào)，但是在這期間，取出這筆錢是有折損的，如果在10年后取出這筆錢，只能獲得很少的利息收入。

保險(xiǎn)專家朱慶也說過，不要被市面上那么多主打抗通脹的分紅險(xiǎn)迷惑，實(shí)際上無論是哪種保險(xiǎn)，在通脹中所具有的第一個(gè)優(yōu)勢(shì)是保本，其次是長(zhǎng)期和穩(wěn)定。為了分紅和抗通脹而購(gòu)買的保險(xiǎn)可能最終都會(huì)掉入財(cái)富黑洞。

黃金只是貴金屬，切勿迷信黃金能保值

黃金并不是不能買，關(guān)鍵是購(gòu)買黃金的價(jià)位。1000美元/盎司以上買的黃金，未來增值的空間不大。

為了讓中國(guó)大媽們能更方便地購(gòu)買黃金，就在端午節(jié)左右，境內(nèi)首批黃金ETF宣布推出，這樣無論是大媽大爺還是大哥大姐們都可以拿著自己的股票賬戶，在交易所像買股票一樣買黃金了。黃金ETF的問世，對(duì)國(guó)內(nèi)投資者來說，最直接的好處就是可以以更低的成本直接參與國(guó)際金價(jià)的漲跌。

巴菲特不買黃金

但是就在遠(yuǎn)隔重洋的另一端，在巴菲特剛剛召開過的年度股東大會(huì)上，在國(guó)際金價(jià)暴跌行情下，相比較亞洲人對(duì)于黃金市場(chǎng)的熱力追捧，巴菲特也表明了自己的態(tài)度：“相比較黃金，我更傾向選擇一個(gè)農(nóng)場(chǎng)、一只股票或者一棟公寓?；旧衔沂遣粫?huì)購(gòu)買黃金的，如果人們要拿黃金價(jià)格做賭博，我也沒有實(shí)用的建議，我能做的是不參與?！?/p>

巴菲特顯然是研究了過去幾十年黃金的價(jià)格漲跌后做出來的選擇。

20世紀(jì)70年代，尼克松宣布廢除布林頓森林體系（美元與黃金掛鉤，1盎司黃金=35美元，其他貨幣與美元掛鉤）后，信用貨幣成為世界通用價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)，黃金在行使了幾千年的貨幣等價(jià)物職能后，成為一種普通的貴金屬。黃金的價(jià)格開始通過它的提煉成本和預(yù)期利潤(rùn)來分析后得出。根據(jù)華爾街的分析報(bào)告，黃金的合理價(jià)位在每盎司400美元。

而就在尼克松剛剛宣布廢除金本位后，當(dāng)年黃金的價(jià)格就被華爾街爆炒到800美元/盎司，或許你會(huì)想，相比較現(xiàn)在黃金1400美元/盎司的價(jià)格，在30年前購(gòu)買的黃金持有到現(xiàn)在是賺錢的。

黃金價(jià)值悄悄跌

但是我們不如算一筆賬，1980年，黃金價(jià)格是850美元/盎司，按照每年最少3%的通脹率計(jì)算，當(dāng)時(shí)的850美元的實(shí)際價(jià)值超過今天的2000美元，遠(yuǎn)超今天1400美元/盎司的黃金價(jià)格。

或者這樣計(jì)算你會(huì)更清楚，1980年大米白面0.2元/斤，這些年上漲超過10倍，大白菜0.025元/斤，這些年上漲價(jià)格也超過10倍，如果你認(rèn)為1980年仍處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)末期，數(shù)據(jù)不具有可比性，那么以這些年來房?jī)r(jià)比較穩(wěn)定的美國(guó)相比，1980年美國(guó)房子均價(jià)10萬美元左右一套，今天的均價(jià)也在50萬美元左右。

有趣的是，把時(shí)間拉得更長(zhǎng)我們會(huì)看到，根據(jù)公開資料顯示，100年前的五兩黃金可以在上海買一棟石庫(kù)門（舊式上海弄堂內(nèi)住宅），也可以在北京購(gòu)買一套中等水準(zhǔn)的四合院，按照今天的價(jià)格計(jì)算，五兩黃金為8.8盎司，按照每盎司1400美元計(jì)算，折合12320萬美元，折合人民幣76384元（按1美元=6.2人民幣），今天上海一套普通石庫(kù)門價(jià)格也在400萬元以上，四合院的價(jià)格則更高。

這就好像如巴菲特所說，只有那些可以產(chǎn)生實(shí)際生產(chǎn)力的投資（如一個(gè)工廠）才靠譜，而黃金顯然不在其中。

40年，從800美元到1400美元

從歷史來看，黃金價(jià)格與世界政治格局變動(dòng)相關(guān)，而未來世界貨幣體質(zhì)很難再回到金本位，今天的黃金購(gòu)買者除了各國(guó)央行之外，還有就是一些“剩余資金”。

從過去的幾十年黃金價(jià)格走勢(shì)來看，黃金價(jià)格每次經(jīng)過一輪上漲后會(huì)進(jìn)入一個(gè)下行區(qū)間，然后在沉寂一段時(shí)間后，又會(huì)逐漸上漲回到此前的價(jià)格，然后略高于這個(gè)價(jià)格。

今天黃金的價(jià)格變化和歷史黃金價(jià)格漲跌趨勢(shì)一致――暴跌然后上漲。

1970年，金本位取消后，黃金馬上暴漲到800美元/盎司，五年之后，金價(jià)暴跌，1983年，金價(jià)逐漸上漲回到400美元/盎司，進(jìn)入20世紀(jì)90年代開始，金價(jià)開始暴漲，其間經(jīng)歷過多次漲跌后，到了2005年底，金價(jià)終于漲到500美元/盎司。到了2008年，金價(jià)終于上漲超過1000美元/盎司。

可以看到，黃金經(jīng)過這些年的上漲也只不過才1400美元/盎司，而隨便說出一種資產(chǎn)的上漲幅度可能就大于黃金。

但黃金并不是不能買，關(guān)鍵是購(gòu)買黃金的價(jià)位。在400美元/盎司以下購(gòu)入黃金是比較穩(wěn)妥的選擇（雖然這個(gè)價(jià)格可能很長(zhǎng)一段時(shí)間都不會(huì)再出現(xiàn)）。而在1000美元/盎司以上購(gòu)入的黃金，從黃金的歷史走勢(shì)上看，它能幫你抵御通脹的可能性不大。

買房不如投資，200萬買房一年損失10萬

在房?jī)r(jià)逐漸趨于穩(wěn)定的情況下為了投資買房，可能會(huì)讓你不知不覺損失很多錢。而現(xiàn)在買房為了房租，更是會(huì)吞噬你的大筆財(cái)富。

“我買一套200萬元的房子，一年下來，增值收益5%，房租回報(bào)2.5%，去掉各種費(fèi)用，我只能獲利14萬元，這而筆錢用來投資，保守估計(jì)獲利24萬元?！北本┿y創(chuàng)瑞財(cái)管理有限公司總經(jīng)理周全為我們總結(jié)道。

在過去的十年，房?jī)r(jià)是最堅(jiān)挺的抗通脹利器，但是拉長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)比國(guó)內(nèi)外的房?jī)r(jià)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，依靠房子來抵御通脹也是不現(xiàn)實(shí)的。事實(shí)上，過去十年房?jī)r(jià)的瘋長(zhǎng)并不普遍。在這十年間購(gòu)房者可以通過買房來獲得高收益，當(dāng)房?jī)r(jià)逐漸趨于穩(wěn)定，這個(gè)時(shí)候選擇投資房產(chǎn)，可能會(huì)讓你在不知不自覺中損失掉很多錢。

房?jī)r(jià)升值的收益不在

周全為我們舉例說明：“房?jī)r(jià)市值200萬元左右，按照房產(chǎn)增值回報(bào)率約5%計(jì)算，再去掉物業(yè)、采暖、維修等約0.5%，那么每年的購(gòu)房投資收益率為4.5%，每年收益為9萬元。如果我用這200萬元做固定收益類投資，按照業(yè)內(nèi)比較穩(wěn)妥的12%計(jì)算，每年獲利24萬元，比買房多出約1.7倍?！彼J(rèn)為，買房保值但不增值，如果還是貸款購(gòu)房，算上銀行利差就可能要虧錢。

具體來說，他目前租住的房子售價(jià)在200萬元左右，房東以首付30%約60萬左右購(gòu)入，貸款10年，累計(jì)還款232萬元左右。以房東投資此套房產(chǎn)10年計(jì)算，總共需要一共支付約292萬元。

按照住建部的標(biāo)準(zhǔn)，未來每年房?jī)r(jià)上漲5%左右為合理的上漲，那么10年后，房子的價(jià)格約為310萬元。想要通過房子升值獲益并不劃算，畢竟如果不算通脹率的話，計(jì)算下來，周全的房東購(gòu)買的房子僅增值18萬。

這還不是最糟糕的。

根據(jù)公開的歷史數(shù)據(jù)整理可以看到，世界各國(guó)都有過CPI高漲，但是房?jī)r(jià)大跌的經(jīng)歷。1990年前后，英國(guó)通脹率大幅上升，房?jī)r(jià)經(jīng)歷過此前的大幅上漲后開始趨于平穩(wěn)，甚至在1992年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；1995年，香港通脹率高達(dá)9.1%，房?jī)r(jià)下跌6%，到了2008年，這個(gè)數(shù)字更可怕，房?jī)r(jià)下跌了五分之一。

所以并沒有任何數(shù)據(jù)顯示在通脹情況下，現(xiàn)在買房可以增值。

房租收益更不劃算