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篇1

我國(guó)證券化率從2006年的42%一舉突破100%，達(dá)到目前的140%左右水平，但證券市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，讓大多數(shù)投資者無(wú)法估量中國(guó)資本市場(chǎng)的價(jià)值，無(wú)法估量某只股票的投資價(jià)值，致使投資者的投資帶有一定的盲從性。為了給投資者提供投資決策依據(jù)，有必要采用科學(xué)的估值方法對(duì)上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，以此將投資者的目光引導(dǎo)到企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的投資上來(lái)，并通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)健康發(fā)展。本文通過(guò)計(jì)算一上市公司的內(nèi)在價(jià)值，嘗試將企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法應(yīng)用于股票的長(zhǎng)期投資決策。

一、企業(yè)價(jià)值與股票的內(nèi)在價(jià)值

“企業(yè)價(jià)值最大化”作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)已經(jīng)為大多數(shù)企業(yè)接受，并成為投資者投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。“企業(yè)價(jià)值最大化”是指對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行合理運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)未來(lái)獲利能力的最大，表現(xiàn)為企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。沃倫.巴菲特定義的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為：“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和公司的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡(jiǎn)單：它是一家公司在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡(jiǎn)單，它是估計(jì)值而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須加以改變的估計(jì)值?！备鶕?jù)巴菲特的定義，企業(yè)價(jià)值（亦稱公司價(jià)值）等同于其內(nèi)在價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值表現(xiàn)為未來(lái)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)值。

企業(yè)價(jià)值最大化在上市公司中是由其所擁有的股票數(shù)量及其市場(chǎng)價(jià)值決定的，在資本市場(chǎng)有效的情況下，股票數(shù)量一定時(shí)，企業(yè)價(jià)值由股票價(jià)格決定；同時(shí)股票價(jià)格能夠全面反映企業(yè)價(jià)值。其企業(yè)價(jià)值高時(shí)，內(nèi)在價(jià)值高，股票價(jià)格也高；反之，股票價(jià)格偏低。因此，上市公司企業(yè)價(jià)值的研究應(yīng)以股票市價(jià)為依據(jù)。

資本市場(chǎng)中企業(yè)作為一種特殊的商品，其價(jià)格表現(xiàn)為股票價(jià)格，并遵循價(jià)值規(guī)律，價(jià)格依據(jù)供求關(guān)系而圍繞著企業(yè)價(jià)值上下波動(dòng)。即企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值決定了股票的價(jià)格，股票的價(jià)格以內(nèi)在價(jià)值為中心軸線，圍繞中心軸線上下波動(dòng),但波動(dòng)的方向、幅度受資本市場(chǎng)各種因素的影響。因此，研究企業(yè)價(jià)值的目的是研究股票價(jià)格變動(dòng)的中心軸線。

經(jīng)營(yíng)者將企業(yè)價(jià)值最大化作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)，要合理地安排經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。正因?yàn)槿绱?，投資者才能以企業(yè)價(jià)值最大化作為投資決策的依據(jù)。以企業(yè)價(jià)值作為決策依據(jù)時(shí)，必然涉及到企業(yè)價(jià)值評(píng)估的問(wèn)題，通過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估明確企業(yè)的價(jià)值，揭示股票中心軸線的價(jià)位，分析其市場(chǎng)表現(xiàn)與內(nèi)在價(jià)值之間的差距，以引導(dǎo)投資者的投資取向。如果股票價(jià)格低于企業(yè)價(jià)值，具有投資價(jià)值；反之，沒(méi)有投資價(jià)值。通過(guò)價(jià)值評(píng)估可以提高資本市場(chǎng)配置資源的效率；可以引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資；可以推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

上市公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)以上市公司為例進(jìn)行研究。我國(guó)資本市場(chǎng)中的上市公司中，證券公司與資本市場(chǎng)聯(lián)系最為緊密，而且業(yè)務(wù)比較典型，具有普遍性，不受生產(chǎn)工藝的限制。因此，本文以X上市證券公司為例說(shuō)明企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，說(shuō)明企業(yè)價(jià)值評(píng)估在投資決策中的應(yīng)用。

二、我國(guó)證券公司價(jià)值評(píng)估模型的確定

2.1證券公司價(jià)值評(píng)估模型的分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有成本法、市場(chǎng)法、收益法等。成本法是依據(jù)資產(chǎn)的重置成本，考慮各種貶值因素評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。成本法受到資產(chǎn)使用狀態(tài)、收益彌補(bǔ)的計(jì)量等因素的影響，而且適用于個(gè)別資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。市場(chǎng)法是利用市場(chǎng)上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過(guò)直接比較或類比分析以估測(cè)資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估技術(shù)方法。市場(chǎng)法受到是否有活躍的公開市場(chǎng)和可比資產(chǎn)的限制，適用于個(gè)別資產(chǎn)的評(píng)估。收益法是通過(guò)評(píng)估未來(lái)收益的現(xiàn)值來(lái)判斷資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法。收益法受到未來(lái)收益能否以貨幣計(jì)量及其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的限制，適用于企業(yè)價(jià)值的整體評(píng)估。企業(yè)價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的總和，而未來(lái)現(xiàn)金流量與未來(lái)收益有著密切的聯(lián)系，未來(lái)收益又是企業(yè)整體資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的結(jié)果，因此，本文采用收益法評(píng)估該證券公司的企業(yè)價(jià)值。

采用收益法對(duì)證券公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，其前提條件是能夠用貨幣預(yù)測(cè)未來(lái)收益，即未來(lái)現(xiàn)金凈流量。公司價(jià)值與利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量均有關(guān)，但利潤(rùn)受到公司會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)等等因素的影響，而現(xiàn)金凈流量具有客觀性，且公司價(jià)值最終是由現(xiàn)金凈流量決定的，因此，本文選擇現(xiàn)金凈流量預(yù)測(cè)未來(lái)收益，并采用合適的折現(xiàn)率將其折算為未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。折現(xiàn)模型分為股利折現(xiàn)模型、公司現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型、股權(quán)折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)模型的價(jià)值評(píng)估是以股利為基礎(chǔ)進(jìn)行折現(xiàn)，受公司是否分配股利的限制。公司現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的價(jià)值評(píng)估是以公司的全部現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)，受非正常的現(xiàn)金凈流量的影響。股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的價(jià)值評(píng)估是正常的現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)。股權(quán)現(xiàn)金凈流量對(duì)于周期性較強(qiáng)、財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)來(lái)說(shuō)有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，但隨著資本市場(chǎng)的逐漸轉(zhuǎn)暖，中國(guó)證券公司進(jìn)入了良性發(fā)展階段，贏利和現(xiàn)金凈流量狀況都比較好；同時(shí)國(guó)家政策對(duì)證券公司的資金杠桿率有硬性的規(guī)定，大多數(shù)證券公司不會(huì)出現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)的情況，具備了使用股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型進(jìn)行估值的條件。

股權(quán)現(xiàn)金凈流量是指企業(yè)的凈利潤(rùn)扣除折舊攤銷等非付現(xiàn)費(fèi)用、資本性支出、營(yíng)運(yùn)資本追加額、償還本金后，再加上新發(fā)行債務(wù)收入后的數(shù)額。表示企業(yè)在不影響正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)上，可以自由支配的現(xiàn)金，因此，又稱為股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量。

參考文獻(xiàn)：

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[16]中國(guó)證券網(wǎng)

[17]上海證券交易所網(wǎng)站

（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 的估計(jì)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是預(yù)期市場(chǎng)有價(jià)證券投資組合回報(bào)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的差額。估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是通過(guò)估計(jì)道瓊斯指數(shù)或者其它具有代表性指數(shù)的平均收益率相對(duì)于10年政府債券的幾何平均數(shù)的溢價(jià)計(jì)算。

（3）公司β（BETA）系數(shù)估計(jì)

公司β系數(shù)可以通過(guò)下面線性回歸方程表示：

其中，Y為股票的收益率，X為市場(chǎng)的平均收益率，為該股票的縱軸截距，為回歸線的斜率，既該股票的β系數(shù)， 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

β系數(shù)的計(jì)算公式：

其中， 為特定股票的收益率與股票平均收益率的協(xié)方差，S2為股市平均報(bào)酬率的方差。

在成熟市場(chǎng)中有機(jī)構(gòu)對(duì)公司BETA系數(shù)進(jìn)行長(zhǎng)期研究，定期公布研究結(jié)果，如果公司股票上市，可以使用公布的β系數(shù)。我國(guó)有關(guān)的研究機(jī)構(gòu)開始研究β，并可以提供公司β系數(shù)測(cè)算的結(jié)果。

三、股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

利用某證券公司的實(shí)際數(shù)據(jù)應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型評(píng)估該證券公司的企業(yè)價(jià)值價(jià)值如下：

3.1計(jì)算股權(quán)資本成本

計(jì)算股權(quán)資本成本的關(guān)鍵是對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)預(yù)期收益率、β系數(shù)等的估算。

（1）估算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

中國(guó)人民銀行2010年調(diào)整一年期存款利率為2. 5%，因此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2. 5%。

（2）市場(chǎng)預(yù)期收益率

中國(guó)股票市場(chǎng)建立的時(shí)間不長(zhǎng)，且在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不是理性的投資場(chǎng)所，但滬深兩市從推出時(shí)起就按國(guó)際通行的方法建立了指數(shù)，經(jīng)過(guò)近20年數(shù)據(jù)積累，基本可以利用市場(chǎng)指數(shù)預(yù)測(cè)上市公司的平均收益率。上證指數(shù)在1990年12月19日收盤價(jià)是99.98點(diǎn)，到1992年5月26日上證指數(shù)最高點(diǎn)達(dá)到1429點(diǎn)，初具了資本市場(chǎng)的規(guī)模。為此本文從1992年開始計(jì)算，選取1992年間的高位數(shù)1429點(diǎn)和低位數(shù)386點(diǎn)的平均值907.5點(diǎn)為計(jì)算平均收益率起始值點(diǎn)，1992年8月24日最接近于這一點(diǎn)位，即以此日為計(jì)算初始日期。2010年9月20日上證指數(shù)收于2591點(diǎn)，以此作為計(jì)算的截止日期，共計(jì)214個(gè)月。月市場(chǎng)平均收益率的計(jì)算為：

907.5（1+x）214=2591

x=0.0049144

年市場(chǎng)平均收益率=0.0049144×12×100%=5.9%

（3）β系數(shù)

本文采用第一搜股網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，報(bào)告年度X證券公司的β系數(shù)為1.5。

（4）股權(quán)資本成本

股權(quán)資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+β系數(shù)×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

=2.5%+1.5×（5.9%-2.5%）=7.6%

3.2預(yù)測(cè)股權(quán)現(xiàn)金凈流量及增長(zhǎng)率

以X證券公司報(bào)告年度的股權(quán)現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)，考慮各種因素的影響，由專家組逐一測(cè)算未來(lái)現(xiàn)金凈流量。股權(quán)現(xiàn)金凈流量實(shí)質(zhì)上是指股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量，即公司在履行了各種財(cái)務(wù)義務(wù)，還清了債務(wù)、彌補(bǔ)了資本性支出及追加營(yíng)運(yùn)資本后剩下的現(xiàn)金凈流量。其計(jì)算方式是：

F＝S＋D－C－Y－A＋E

其中：F是公司股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量；S是公司凈利潤(rùn)；D為非付現(xiàn)費(fèi)用；C為資本性支出；Y為營(yíng)運(yùn)資本追加額；A為債務(wù)本金償還；E為發(fā)行新債務(wù)。

根據(jù)年報(bào)披露的信息，X證券公司報(bào)告年度股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量為89.79億元，專家組測(cè)算結(jié)果如下表：

從上表的預(yù)測(cè)結(jié)果分析，該證券公司的現(xiàn)金凈流量的增長(zhǎng)率多為5%，為穩(wěn)健起見選擇5%的增長(zhǎng)率為基本增長(zhǎng)率。按照保守性和客觀性原則，考慮到永續(xù)增長(zhǎng)率大致和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持平，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大約在3%左右，而我國(guó)仍然繼續(xù)保持高增長(zhǎng)后的慣性，初步估計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將保持在為4-7%，因此估計(jì)X證券公司的永續(xù)增長(zhǎng)率的最低為4%，最高的增長(zhǎng)率為6%。

3.3計(jì)算X證券公司的企業(yè)價(jià)值

假設(shè)X證券公司是持續(xù)經(jīng)營(yíng)，并在未來(lái)12年內(nèi)是永續(xù)增長(zhǎng)，按照永續(xù)增長(zhǎng)的模型計(jì)算X證券公司的價(jià)值。現(xiàn)采用不同增長(zhǎng)率的股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型評(píng)估Z證券公司在不同增長(zhǎng)率情況下的公司價(jià)值。其計(jì)算公式為：

2

其中：F為報(bào)告年度X證券公司股權(quán)現(xiàn)金凈流量8.98元（89.79÷10，該證券公司發(fā)行股本10億股），g為股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)率，R為股權(quán)資本成本7.6%，折現(xiàn)率為2.5%。計(jì)算結(jié)果如下表。

如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，X證券公司公司的價(jià)值也會(huì)逐步增長(zhǎng)，因此，有必要計(jì)算永續(xù)增長(zhǎng)期的價(jià)值。

其計(jì)算結(jié)果如下表。

通過(guò)運(yùn)用股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量對(duì)X證券公司進(jìn)行估值，根據(jù)中國(guó)國(guó)情及謹(jǐn)慎性原則，當(dāng)X證券公司股票的永續(xù)增長(zhǎng)率在4%時(shí)，其每股合理價(jià)格應(yīng)該在66元左右；當(dāng)X證券公司股票的永續(xù)增長(zhǎng)率在5%時(shí)，其每股合理價(jià)格應(yīng)該在77元左右；當(dāng)X證券公司股票的永續(xù)增長(zhǎng)率在6%時(shí)，其每股合理價(jià)格應(yīng)該在142元左右。

股票價(jià)格受很多因素的影響，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估只是為投資者提供決策的依據(jù)。投資者還是應(yīng)根據(jù)目標(biāo)公司內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)情況、股票價(jià)位、資本市場(chǎng)走勢(shì)等等因素判斷其投資價(jià)值。

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[14]朱錫慶,黃權(quán)國(guó).《企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法綜述》，《財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究》2004年8月

篇2

2011年前三季度，電源和電網(wǎng)投資分別為2428億元和2201億元，同比分別增長(zhǎng)5.1%和11.3%，增速較2010年有所回升，但仍處于低位。特高壓線路年內(nèi)僅核準(zhǔn)一條，四條獲得發(fā)改委路條，慢于國(guó)網(wǎng)年初制定的年內(nèi)核準(zhǔn)7條特高壓線路的規(guī)劃。智能電網(wǎng)方面，智能變電站由于成本過(guò)高，電動(dòng)汽車充換電站由于市場(chǎng)方向選取問(wèn)題，建設(shè)進(jìn)度均慢于預(yù)期。

電網(wǎng)建設(shè)的相對(duì)滯后也是造成電荒的重要原因之一，加快電網(wǎng)推進(jìn)速度也成了必然趨勢(shì)，投資機(jī)會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。從電壓等級(jí)的角度看，220kv主干網(wǎng)架已建設(shè)得比較完善，未來(lái)的投資方向主要是110kv以下的配電網(wǎng)和500kv以上的特高壓。從功能性來(lái)看，高效、智能是電網(wǎng)升級(jí)改造所追求的目標(biāo)之一，智能電網(wǎng)、特高壓是未來(lái)電網(wǎng)發(fā)展的重點(diǎn)。

另外，中電聯(lián)預(yù)測(cè)“十二五”期間電源和電網(wǎng)的投資規(guī)模將超過(guò)5萬(wàn)億元，勢(shì)必將支撐行業(yè)景氣度高位運(yùn)行。銅、鋁、硅鋼等重要原材料價(jià)格的回調(diào)，有利于降低相關(guān)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，行業(yè)的盈利性有望出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。節(jié)能減排的壓力也會(huì)對(duì)電力設(shè)備的清潔、高效提出更高要求，迫使行業(yè)多個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

第一創(chuàng)業(yè)建議從三個(gè)角度把握投資機(jī)會(huì)。（1）、關(guān)注景氣行業(yè)的龍頭品種的投資價(jià)值。二次設(shè)備中，重點(diǎn)關(guān)注具備國(guó)家電網(wǎng)背景的國(guó)電南瑞和許繼電氣。高壓變頻仍處于高景氣狀態(tài)，重點(diǎn)推薦合康變頻。（2）關(guān)注細(xì)分行業(yè)成長(zhǎng)性品種的投資價(jià)值。在細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注光伏逆變。（3）關(guān)注資產(chǎn)整合的投資價(jià)值。重點(diǎn)關(guān)注許繼電氣、平高電氣、置信電氣和泰豪科技。

本期入選的2只電力設(shè)備行業(yè)股票安全星級(jí)均為二星級(jí)。本周我們選擇其中的二星級(jí)股票大連電瓷（002606）進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。

大連電瓷（002606）

受益于特高壓電網(wǎng)建設(shè)

大連電瓷主要從事高壓輸電線路用瓷、復(fù)合絕緣子和電站用瓷、復(fù)合絕緣子，以及電瓷金具等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，其中瓷絕緣子和復(fù)合絕緣子的業(yè)務(wù)占比分別達(dá)到68%和16%。在生產(chǎn)規(guī)模上，公司是目前國(guó)內(nèi)最大的盤形懸式瓷絕緣子生產(chǎn)企業(yè)，其銷量和出口量均位于行業(yè)第一。

根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃，特高壓電網(wǎng)將在“十二五”進(jìn)入全面發(fā)展階段，到2015年特高壓交流和直流將分別完成投資2523億和2610億元。根據(jù)之前交直流線路公司中標(biāo)金額約占線路總投資的0.3%和1%測(cè)算，公司在“十二五”期間的交、直流特高壓年均市場(chǎng)份額為1.5億和5.2億元，特高壓項(xiàng)目建設(shè)將給公司帶來(lái)很大的業(yè)績(jī)彈性。

目前公司海外市場(chǎng)覆蓋了美國(guó)、歐洲、印度等地區(qū)，銷售占比超過(guò)40%。公司海外市場(chǎng)的開拓一方面可以抵御國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資的周期性影響，另一方面國(guó)際市場(chǎng)對(duì)絕緣子的需求增速將遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)，為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)提供廣闊空間。

假設(shè)公司復(fù)合絕緣子和瓷絕緣子的擴(kuò)產(chǎn)將分別在2012和2013年完成，2012年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由復(fù)合絕緣子貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)2011~2013年EPS分別為0.65、0.89和1.24元，按照2012年30倍市盈率計(jì)算，目標(biāo)價(jià)26.70元，給予“持有”評(píng)級(jí)。

今日投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.66、0.92和1.24元；當(dāng)前共有2位分析師跟蹤關(guān)注，1位給與“強(qiáng)力買入”評(píng)級(jí)，1位給與“觀望”評(píng)級(jí)，綜合投資評(píng)級(jí)系數(shù)為2.00。

盈利預(yù)測(cè)（元）

分析師評(píng)級(jí)人數(shù)分析

建筑工程行業(yè)：基建投資回歸常態(tài)

上周投資評(píng)級(jí)下調(diào)的25只股票中化工品和建筑工程各有4家公司入圍，電力設(shè)備有3只入選，家庭耐用消費(fèi)品、機(jī)械制造和信息技術(shù)與服務(wù)各有2家，其他分布在半導(dǎo)體、電力、軟件、汽車零配件、制藥等行業(yè)。本期我們來(lái)關(guān)注一下建筑工程行業(yè)。

根據(jù)國(guó)家十二五規(guī)劃，十二五期間總的方向是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，為此，十二五規(guī)劃將GDP年均增長(zhǎng)率由十一五的7.5%下調(diào)為7%，并確定了七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。今年是十二五的開局之年，以反思和調(diào)整前期以基建為代表的大規(guī)模固定資產(chǎn)投資為契機(jī)，“調(diào)結(jié)構(gòu)”已經(jīng)開始實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)“鐵公基”投資增速已經(jīng)開始放緩，其中，以鐵路最為明顯。2011年7-9月鐵路固定資產(chǎn)投資及基建投資累計(jì)完成額連續(xù)三個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，并且幅度由2%左右擴(kuò)大至將近20%。交通、市政、文體娛固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額同比增速逐步回落至20%以下，其中市政增速降至2007年以來(lái)的歷史低點(diǎn)。這也許預(yù)示著，今后一段時(shí)間內(nèi)，基建投資將由高速發(fā)展回歸至常態(tài)發(fā)展。

在這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，有政府信用擔(dān)保的子行業(yè)將成為必選。這里所說(shuō)的“有政府信用擔(dān)?！笔侵福袠I(yè)務(wù)關(guān)系、項(xiàng)目建設(shè)資金由政府籌措或擔(dān)保，其中，現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目雖然建設(shè)資金不是由政府籌措，但是資源卻是由政府提供，也相當(dāng)于政府信用。

以質(zhì)地好、高成長(zhǎng)、確定性強(qiáng)的個(gè)股為主。在選擇有政府信用擔(dān)保的子行業(yè)的投資邏輯下，具體到個(gè)股，民生證券認(rèn)為，可以選擇質(zhì)地好、高成長(zhǎng)、確定性強(qiáng)的公司作為底倉(cāng)配置，依然強(qiáng)烈推薦中國(guó)水電、中工國(guó)際、中國(guó)化學(xué)、東華科技，維持金螳螂、洪濤股份、東方園林強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)，三家公司稍受宏觀調(diào)控影響，但相信政府信用違約基本不會(huì)發(fā)生。

本期我們選擇評(píng)級(jí)下調(diào)的鐵漢生態(tài)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。

鐵漢生態(tài)（300197）

生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域開拓者

公司是國(guó)內(nèi)最早開始從事生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)的公司之一，是該領(lǐng)域開拓者，也是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家能夠進(jìn)行復(fù)雜環(huán)境下的跨區(qū)域生態(tài)修復(fù)工程施工的企業(yè)之一，公司目前業(yè)務(wù)覆蓋生態(tài)修復(fù)和園林綠化，是國(guó)內(nèi)極少能夠在兩個(gè)領(lǐng)域并重發(fā)展的區(qū)域龍頭。

公司此次創(chuàng)業(yè)板上市融資，超募資金達(dá)8.67億元，資金實(shí)力大大增強(qiáng)，使公司具備承接大單的實(shí)力，收入將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；同時(shí)，大額訂單導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)也將降低管理費(fèi)用率，公司實(shí)際盈利能力將顯著增強(qiáng)。

由于2010新開工項(xiàng)目毛利率相對(duì)較低，預(yù)計(jì)會(huì)在今年下半年有所體現(xiàn)，屆時(shí)毛利率或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅下滑，預(yù)計(jì)公司2011-2012年每股收益分別為1.037元、1.675元，考慮行業(yè)的高速成長(zhǎng)性以及大量超募資金對(duì)后續(xù)業(yè)務(wù)的推動(dòng)，天相投顧暫維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

篇3

我國(guó)股市迅速發(fā)展壯大，而且正在逐步完善、走向規(guī)范化，而價(jià)值投資已作為一種收益手段被采用，同時(shí)股票投資逐漸成為我國(guó)投資者的主要投資途徑[1]。

到2005年12月19日，中國(guó)擁有的上市公司已經(jīng)達(dá)到1400家左右，而中國(guó)股市只有15年的歷史。隨著中國(guó)股市正在逐步走向完善，價(jià)格向其內(nèi)在價(jià)值回歸是未來(lái)股市發(fā)展的重要方向。近年來(lái)，我國(guó)的股市與股民已從最初的盲動(dòng)無(wú)序逐漸轉(zhuǎn)入理性，走向成熟，投資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著變化；同時(shí)投資理念也發(fā)生著轉(zhuǎn)變，理性投資、注重價(jià)值將成為主流，投資者將會(huì)更重視上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，重視股票自身的品質(zhì)。隨著股市發(fā)展，投資手法和證券監(jiān)管方法的成熟，以及上市公司數(shù)量、評(píng)價(jià)指標(biāo)的不斷增多，如何科學(xué)合理地進(jìn)行股票的分析和選擇是每一個(gè)投資者所要解決的首要問(wèn)題[2]。

1.2　方法說(shuō)明

因子分析的綜合評(píng)價(jià)方法目前已廣泛應(yīng)用于社會(huì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)研究領(lǐng)域。因子分析的主要目的是用來(lái)描述隱藏在一組測(cè)量到的變量中的一些更基本的，但又無(wú)法直接測(cè)量到的隱性變量。它由研究原始變量相關(guān)矩陣內(nèi)部的依賴關(guān)系出發(fā)，把一些具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)綜合因子的一種多變量統(tǒng)計(jì)分析方法。面對(duì)上市公司財(cái)務(wù)表中的眾多指標(biāo)，使用該方法可以用三個(gè)因子得分指標(biāo)來(lái)代替原來(lái)眾多的原始指標(biāo)，同時(shí)這三個(gè)指標(biāo)包含了絕大部分反映股票之間差異的信息，使投資者能夠?qū)ι鲜泄镜呢?cái)務(wù)狀況有一個(gè)簡(jiǎn)明、清晰的認(rèn)識(shí)[3]。

1.3　概述

本課題的研究背景是基于上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)選擇經(jīng)濟(jì)效益良好的上市公司。選取了17家上市公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)作為備選方案，其中涉及到營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等17個(gè)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。運(yùn)用因子分析的方法，結(jié)合SPSS軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，最終提取了3個(gè)公共因子，計(jì)算因子得分和綜合得分，在數(shù)據(jù)中找到規(guī)律，找到評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)。

2.分析過(guò)程

3.總結(jié)

3.1　結(jié)論

價(jià)值投資不僅考驗(yàn)人們分析數(shù)據(jù)的能力還考驗(yàn)價(jià)值取向等方面。在股票的作為一種價(jià)值投資方式的選擇中，由于選購(gòu)股票要考慮到各上市公司的多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)而選擇出經(jīng)濟(jì)效益良好的上市公司，數(shù)據(jù)的繁多而冗雜給數(shù)據(jù)的分析帶來(lái)困難。本課題的研究目的就是基于各種量化的數(shù)據(jù)用客觀的方法來(lái)評(píng)判各種價(jià)值投資備選方案，以幫助人們更好得進(jìn)行投資決策。本文通過(guò)對(duì)多元統(tǒng)計(jì)中因子分析方法的運(yùn)用，建立了對(duì)于上市公司經(jīng)濟(jì)情況評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系和評(píng)判準(zhǔn)則，從客觀上，通過(guò)大量的數(shù)據(jù)分析，為人們進(jìn)行價(jià)值投資提供一種視角和方法。

3.2　局限性

由于上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是實(shí)時(shí)更新的，因此，本次采用的數(shù)據(jù)不能統(tǒng)一到同一時(shí)間標(biāo)度，也沒(méi)有采取平均的方式進(jìn)行選擇，因此在數(shù)據(jù)的選擇方面存在一定的局限性。

本次進(jìn)行投資分析是基于理性選擇的基礎(chǔ)之上，是從客觀數(shù)據(jù)出發(fā)，運(yùn)用科學(xué)的軟件和計(jì)算方法進(jìn)行考核，而實(shí)際進(jìn)行投資價(jià)值選擇時(shí)，還要考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)投資以及受到個(gè)人價(jià)值觀的影響，因此，本案例僅限于給出一種分析問(wèn)題的方法，而非答案。

4.前景展望

通過(guò)因子分析對(duì)各指標(biāo)的定量分析提取影響股票表現(xiàn)的公共因子，能夠?qū)ι鲜泄镜墓善北憩F(xiàn)作客觀評(píng)價(jià)，為廣大中小股民進(jìn)行股票選擇投資時(shí)，提供了一個(gè)很好的評(píng)判準(zhǔn)則。因子分析只是多元分析的一種方法，此外的因子分析的基礎(chǔ)上，還可以通過(guò)判別分析、對(duì)應(yīng)分析等方法進(jìn)行更為詳細(xì)的分析。

參考文獻(xiàn)：

篇4

一、引言

波動(dòng)是股票市場(chǎng)的基本特征,沒(méi)有了波動(dòng)股市也就失去了它存在的意義,但過(guò)度的非理性市場(chǎng)震蕩則會(huì)不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。中國(guó)股票市場(chǎng)一直以來(lái)波動(dòng)性水平都很高,且時(shí)常發(fā)生市場(chǎng)價(jià)格明顯背離經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的異常波動(dòng)。從理論上講,機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對(duì)理性化,投資規(guī)模相對(duì)較大,投資周期相對(duì)較長(zhǎng),從而有利于減少股票市場(chǎng)的非理性異常波動(dòng)。鑒于此,中國(guó)證監(jiān)會(huì)將超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者作為推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要政策手段,在此背景下,機(jī)構(gòu)投資者在短短數(shù)年的時(shí)間里獲得了迅速發(fā)展。但是,機(jī)構(gòu)投資者究竟有沒(méi)有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用?學(xué)者對(duì)此研究的結(jié)論還存在較大的差異。本文利用GARCH模型研究了機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)性之間的關(guān)系,通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),中國(guó)股市波動(dòng)性水平很高,但超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者之后,股市波動(dòng)性水平明顯降低。從而肯定了監(jiān)管層大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者政策的效果。

本文第一部分為文獻(xiàn)綜述,介紹國(guó)內(nèi)外關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)性之間關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn);第二部分介紹GARCH模型;第三部分進(jìn)行實(shí)證研究;第四部分得到結(jié)論。

二、模型介紹

金融領(lǐng)域早期的研究都假定證券收益的波動(dòng)性是已知的、不變的。但是很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)是隨著時(shí)間變化的,并且在較大幅度的波動(dòng)之后往往會(huì)伴隨著較大幅度的波動(dòng),即方差具有時(shí)變性和集聚性的特征。鑒于此,Engle(1982)提出了自回歸條件異方差(ARCH)模型。ARCH模型將方差和條件方差區(qū)分開,并讓條件方差作為過(guò)去誤差的函數(shù)而變化,波動(dòng)性不再是作為一個(gè)常數(shù),而是受前期波動(dòng)性影響,且具有時(shí)變性。隨后,Bollerslev (1986)在此基礎(chǔ)上提出了廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型,這個(gè)模型有一大進(jìn)步就是考慮了方差的滯后結(jié)構(gòu)。一個(gè)形式簡(jiǎn)單且應(yīng)用廣泛的模型是GARCH(1,1)。該模型具有其他復(fù)雜模型的主要特征,而且它通常擬合的效果較好。本文通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn),數(shù)據(jù)具有非正態(tài)性、平穩(wěn)性的特征,且通過(guò)了ARCH檢驗(yàn),滿足GARCH模型的各項(xiàng)要求,可以利用GARCH(1,1)模型來(lái)描述收益率序列的波動(dòng)。

GARCH(1,1)模型的標(biāo)準(zhǔn)形式為:

Rt=λut+εt①

σ2t=ω+aε2t-1+βσ2t-1②

①式稱作均值方程,②式稱作GARCH方程。其中,Rt是對(duì)數(shù)日收益率,εt是殘差;σ2t為當(dāng)期的方差;ε2t-1為ARCH項(xiàng),它用前一期殘差的平方表示,反映前一期的波動(dòng)性;σ2t-1為GARCH項(xiàng),它用前一期的預(yù)測(cè)方差表示。

三、實(shí)證研究

本文選取上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)為研究對(duì)象來(lái)描述整個(gè)股票市場(chǎng)的波動(dòng)變化特征。中國(guó)股市在1996年底開始實(shí)行漲跌幅限制制度,為了排除這一措施對(duì)股市波動(dòng)的影響,選取的樣本數(shù)據(jù)為1997年l月2日至2009年6月30日滬深兩市各3018個(gè)每日收盤指數(shù),然后根據(jù)上證綜指和深證成指的日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算出市場(chǎng)的日收益率。采用對(duì)數(shù)收益率概念,即Rt=LN(Pt/Pt-1)。其中Rt為股票指數(shù)日收日收益率,Pt,Pt-1)分別為第t日與第t-1日的日收盤指數(shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù),并采用EVEIWS5.1軟件進(jìn)行處理。

2001年7月,社保基金參與了中石化A股的申購(gòu)和配售,宣告社?；鹑胧?。2001年9月,國(guó)內(nèi)第一只開放式基金――華安創(chuàng)新證券投資基金,成功發(fā)行,宣告中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的主力證券投資基金步入快速發(fā)展階段。2002年12月,上海證券交易所和深圳證券交易所分別《合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券交易實(shí)施細(xì)則》,這標(biāo)志著中國(guó)QFII制度正式啟動(dòng)。雖然早在2000年,監(jiān)管層就明確了超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的方針路線,但機(jī)構(gòu)投資者直到2001年下半年才真正開始“超常規(guī)發(fā)展”的。為研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)股市波動(dòng)性的影響,本文將數(shù)據(jù)劃分為兩個(gè)時(shí)間段:第一個(gè)時(shí)間段為1997年l月2日至2001年12月31日;第二個(gè)時(shí)間段為2002年1月4日至2009年6月30日。機(jī)構(gòu)投資者在第二個(gè)時(shí)間段相比第一個(gè)時(shí)間段發(fā)展更為迅速,持股水平更高。為了研究方便,將上證綜指第一個(gè)階段記作sh1,第二個(gè)階段記作sh2;深成指數(shù)第一個(gè)階段記作sz1,第二個(gè)階段記作sz2。

(一)正態(tài)分布檢驗(yàn)

運(yùn)用EVEIWS5.1對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行運(yùn)算,整理后得到表1。

從表1基本統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出,兩市指數(shù)日收益率的偏度分別為-0.342501、-0.077825、-0.168362和-0.140439,說(shuō)明滬深指數(shù)日收益率的分布都是左偏分布的。兩市指數(shù)日收益率的峰度分別為8.949393、6.707007、7.881429和6.118241遠(yuǎn)大于正態(tài)分布的峰度值3,表明數(shù)據(jù)具有尖峰厚尾性。再使用Jarque-Bera方法進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn),檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值分別為1802.191、969.9382、1203.072、690.6552,P=0.000,概率值足夠小以至于必須懷疑原假設(shè)的正確性。這也就說(shuō)明,用正態(tài)分布對(duì)中國(guó)股市收益率的波動(dòng)性進(jìn)行描述是不正確的。根據(jù)日收益率指數(shù)的統(tǒng)計(jì)特征,用ARCH類模型對(duì)其波動(dòng)性進(jìn)行分析是合適的。

(二)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文的研究對(duì)象滬深指數(shù)都是時(shí)間序列數(shù)據(jù),必須滿足平穩(wěn)性檢驗(yàn)。這里運(yùn)用ADF方法檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性。經(jīng)檢驗(yàn)得到表2:

通過(guò)分析檢驗(yàn)結(jié)果可以得出:在顯著性水平為1%、5%和10%時(shí),均有ADF值顯著小于各臨界值。因此拒絕時(shí)間序列數(shù)據(jù)存在單位根的假設(shè),可以認(rèn)為滬深指數(shù)數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。

(三)ARCH檢驗(yàn)

先研究sh1,由于股票價(jià)格指數(shù)收益率序列常常用一種特殊的單位根過(guò)程――隨機(jī)游走模型描述,這里進(jìn)行估計(jì)的基本形式為:

shlt=λshlt-1+εt③

運(yùn)用③式對(duì)滬深兩市的收益率進(jìn)行條件異方差的ARCH-LM檢驗(yàn),得到檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示:

此處的P值為0,拒絕原假設(shè),說(shuō)明上式得殘差數(shù)列存在ARCH效應(yīng)。運(yùn)用同樣的方法,可以得到sh2、sz1、sz2的ARCH Test結(jié)果:

從表4可以看出,sh2、sz1、sz2的P值都很小,說(shuō)明由sh2、sz1、sz2得到的殘差數(shù)列也存在ARCH效應(yīng)。

綜上所述,sh1、sh2、sz1、sz2滿足GARCH模型的各項(xiàng)要求,可以利用GARCH(1,1)模型來(lái)描述日收益率序列的波動(dòng)。

(四)GARCH模型實(shí)證結(jié)果分析

利用GARCH(1,1)模型對(duì)各組樣本進(jìn)行估計(jì)后,得到實(shí)證結(jié)果表5:

ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)系數(shù)之和(α+β)表示波動(dòng)持續(xù)性的強(qiáng)弱。α+β小于1,表明外部沖擊對(duì)條件方差的影響是有限的,受到?jīng)_擊后的條件方差會(huì)隨時(shí)間逐漸向其均值回歸,并且α+β越小于1,向其均值回歸的速度越快。由表6可見,兩市α+β都小于1,說(shuō)明模型滿足平穩(wěn)性。α+β很接近于1,說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)外部沖擊的反應(yīng)函數(shù)是以一個(gè)相對(duì)較慢的速率衰減,隨機(jī)沖擊的影響還是具有相當(dāng)程度的持續(xù)性,也就得說(shuō)當(dāng)證券市場(chǎng)受到?jīng)_擊出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí),短期內(nèi)很難消除異常波動(dòng)。分別比較兩市兩階段后發(fā)現(xiàn),在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者之后,兩市α明顯變小,β則顯著變大,α+β數(shù)值都有所減小,說(shuō)明ARCH過(guò)程趨于平穩(wěn),持續(xù)性參數(shù)下降,波動(dòng)性的記憶特征減弱,股市波動(dòng)對(duì)沖擊的反應(yīng)函數(shù)是以一個(gè)相對(duì)更快的速度衰減。因此,股市經(jīng)歷一次突發(fā)事件后,股價(jià)能以更快的速度恢復(fù)正常,減少股市的異常波動(dòng)。

四、結(jié)論

本文利用GARCH模型對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者是否起到了穩(wěn)定股市的作用進(jìn)行了實(shí)證研究,研究發(fā)現(xiàn)在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者后,市場(chǎng)波動(dòng)性顯著降低,機(jī)構(gòu)投資者起到了穩(wěn)定股市和抑制股指異常波動(dòng)的作用。機(jī)構(gòu)投資者并不是影響股市穩(wěn)定性的唯一因素,影響中國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的因素還有很多。當(dāng)前的中國(guó)股市波動(dòng)水平仍然很高,而且仍然存在著很多不規(guī)范的地方。這就要求監(jiān)管層在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí),為中國(guó)股市建立更加完善的運(yùn)行規(guī)則,推進(jìn)股市向更規(guī)范化發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

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3、祁斌,黃明,陳卓思.機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)性[J].金融研究,2006(9).

篇5

（一）預(yù)防和安全的作用

財(cái)務(wù)報(bào)表分析作為重要的投資工具，財(cái)務(wù)報(bào)表的信息反映的是企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過(guò)去的績(jī)效去推斷未來(lái)的股票價(jià)值。如果從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表公布的時(shí)間來(lái)看的話，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時(shí)滯性；如果從股票價(jià)格的跌漲幅度與財(cái)務(wù)報(bào)表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史信息對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況做出預(yù)測(cè)盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價(jià)格和股票的價(jià)值知否相互匹配。從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度出發(fā)，投資者利用財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)某一公司的股票價(jià)格做出合理有效的預(yù)測(cè)，從而做到安全有效的投資。

（二）判斷最佳股票投資時(shí)間

投資者在進(jìn)入股票市場(chǎng)之前，應(yīng)當(dāng)對(duì)股票市場(chǎng)處于多頭還是空頭市場(chǎng)進(jìn)行認(rèn)真地分析，要想做到多股票市場(chǎng)準(zhǔn)確無(wú)誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)報(bào)表分析入手，去判斷最佳的股票投資時(shí)機(jī)。

雖然財(cái)務(wù)報(bào)表不能對(duì)所有的股票投資問(wèn)題進(jìn)行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)狀況，幫助投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，防止投資者在錯(cuò)誤的時(shí)間進(jìn)行投資。投資者通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及股票市場(chǎng)成交量的大小來(lái)確定最佳的股票投資時(shí)間。

二、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票價(jià)值評(píng)估

公司股票價(jià)值評(píng)估的目的是分析比較股票價(jià)值和股票價(jià)格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)狀況估算出企業(yè)的股票價(jià)值，并與股票的市場(chǎng)價(jià)格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象。基于這種價(jià)值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)值評(píng)估重要性。

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行總結(jié)和評(píng)價(jià)的一種相對(duì)的指標(biāo)。對(duì)于一般的企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對(duì)市倍率、市盈率及市盈率相對(duì)增長(zhǎng)比率的介紹。

1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動(dòng)中，市倍率可以衡量一支股票的價(jià)值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價(jià)值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能比該只股票的價(jià)值高，因而未來(lái)的投資回報(bào)率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能是比這只股票的價(jià)值低，未來(lái)的投資回報(bào)率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗(yàn)可以看到，如果股票市場(chǎng)的平均市倍率很高，這很有可能是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)處于一個(gè)泡沫的時(shí)期，這個(gè)時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長(zhǎng)的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說(shuō)明該公司的價(jià)值在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。

2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時(shí)機(jī)的重要指標(biāo)。對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，在選擇好了某一只股票的時(shí)候，還應(yīng)當(dāng)注意買入和賣出的時(shí)機(jī)，因?yàn)橹挥邪盐蘸昧速I入和賣出的時(shí)機(jī)，才可以獲得最大的利潤(rùn)。在價(jià)值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時(shí)機(jī)。一般情況下，在證券市場(chǎng)上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時(shí)候股票價(jià)值被低估；13至15倍的時(shí)候股票的價(jià)值是回歸的；16至20倍的時(shí)候股票的價(jià)值被高估；21倍以上的時(shí)候就意味著股票市場(chǎng)存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個(gè)合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買入或者賣出的最佳時(shí)機(jī)的話，那么投資者很可能會(huì)對(duì)最佳投資時(shí)機(jī)判斷失誤，機(jī)械地運(yùn)用市盈率不是股票投資方法的合理運(yùn)用，這樣只會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。

（二）基于財(cái)務(wù)分析的價(jià)值評(píng)估

基于價(jià)值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估，將股票價(jià)值和股票價(jià)格進(jìn)行比較，判斷是否存在高估和低估。在價(jià)值評(píng)估中，財(cái)務(wù)分析占重要地位。

1.賬面價(jià)值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，運(yùn)用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價(jià)值=公司賬面價(jià)值+溢價(jià)的公式計(jì)算出該公司的股票價(jià)值。

這種方法簡(jiǎn)單明了，只要是懂得會(huì)計(jì)知識(shí)的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會(huì)導(dǎo)致股市上股票價(jià)值低于賬面價(jià)值的股票數(shù)量減少。從價(jià)值的角度考慮，雖然股票的價(jià)值低于了賬面價(jià)值，不會(huì)有什么投資風(fēng)險(xiǎn)，但是股票價(jià)值低也說(shuō)明了該公司的經(jīng)營(yíng)不景氣，正所謂便宜沒(méi)好貨，如果將來(lái)該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升，股票價(jià)格自然會(huì)上升，如果將來(lái)業(yè)績(jī)加劇惡化，股票會(huì)一文不值?？傊@種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。

2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來(lái)的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)到企業(yè)的盈利能力，從而來(lái)估計(jì)公司的股票價(jià)值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表可以造假的可能性，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會(huì)計(jì)學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實(shí)務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價(jià)值來(lái)估算公司股票的價(jià)值很有可能會(huì)偏離股票的實(shí)際價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來(lái)的，用未來(lái)的現(xiàn)金流去估算股票價(jià)值又是一個(gè)估算的過(guò)程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計(jì)算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價(jià)值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計(jì)到公司的價(jià)值還的結(jié)合其他的方法才可以。

三、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票投資策略

財(cái)務(wù)報(bào)表分析是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對(duì)某些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析

根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確定經(jīng)濟(jì)所處的階段宏觀分析是進(jìn)行股票投資之前必須要做的事情，只有對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來(lái)的投資中處于不敗之地。因?yàn)椴煌慕?jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來(lái)的盈利能力以及公司未來(lái)的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過(guò)宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。

（二）選擇投資公司

1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進(jìn)行詳細(xì)分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個(gè)階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來(lái)的股票價(jià)格很有可能會(huì)升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價(jià)格很有可能在未來(lái)一點(diǎn)是時(shí)間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價(jià)格會(huì)有走高的趨勢(shì)。三是公司的經(jīng)營(yíng)和管理情況是如何的，一個(gè)公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，因?yàn)橐恍┌l(fā)展不好的公司可能由于聘請(qǐng)了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過(guò)去一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法說(shuō)明該公司未來(lái)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)狀況，但是投資者可以從過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況分析預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。

2.基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，通過(guò)這些分析比較可以幫助投資者進(jìn)行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財(cái)務(wù)比率進(jìn)行橫的比較，再將某一公司的歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營(yíng)運(yùn)的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析比較，從而得出該公司的投資價(jià)值。

篇6

在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)變幻莫測(cè)的新形勢(shì)下，無(wú)論是宏觀政策的些許變動(dòng)，還是市場(chǎng)價(jià)格的上下浮動(dòng)，均可能會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)甚至損失，從而促使謹(jǐn)慎投資變得尤為重要，而做好股票投資的關(guān)鍵又在于合理而全面的財(cái)務(wù)分析，畢竟只有保障財(cái)務(wù)信息準(zhǔn)確而可靠，方能使得決策更為明智、正確，在此就股票投資財(cái)務(wù)分析測(cè)量加以重點(diǎn)分析。

一、財(cái)務(wù)分析對(duì)股票投資的重要意義

對(duì)于股票市場(chǎng)而言，股價(jià)在很大程度上與其發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況息息相關(guān)，且這種影響一般周期較長(zhǎng)，不容小覷，而在公司財(cái)務(wù)報(bào)表中可以反映出其經(jīng)營(yíng)狀況，故股票投資者在進(jìn)行股價(jià)衡量時(shí)，無(wú)論買賣動(dòng)機(jī)為何，如進(jìn)行投資或從事投資，還是交易方式為何，如短線交易或長(zhǎng)線交易，均應(yīng)明確理解損益表、資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)字含義，以此進(jìn)一步分析股票發(fā)行公司的財(cái)務(wù)比率，獲取財(cái)務(wù)情況、運(yùn)營(yíng)狀況、盈利狀況等信息，為保證投資決策合理可行奠定堅(jiān)實(shí)的信息基礎(chǔ)，顯然財(cái)務(wù)分析是進(jìn)行正確股票投資的必要條件和必然選擇。

具體而言，財(cái)務(wù)分析就是投資者對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行科學(xué)分析和價(jià)值評(píng)估，以此正確認(rèn)知公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)實(shí)效，明確財(cái)務(wù)信息變動(dòng)對(duì)股價(jià)的積極影響和不利影響，以此進(jìn)一步提高股票投資的安全性，增大獲利的可能性，故財(cái)務(wù)分析被視為股票投資的重要基礎(chǔ)和必要構(gòu)成。一般情況下，財(cái)務(wù)報(bào)表是財(cái)務(wù)分析的主要對(duì)象，而重點(diǎn)應(yīng)就其中的公司獲利能力、經(jīng)營(yíng)效率、償還能力、拓展經(jīng)營(yíng)能力行分析，畢竟，公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)速率和收益高低是衡量其管理效能、有無(wú)活力的重要指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)效率關(guān)系到其資金周轉(zhuǎn)情況，償還能力的強(qiáng)弱在很大程度上決定著股票投資的安全程度，而拓展經(jīng)營(yíng)能力則是投資者是否進(jìn)行長(zhǎng)期投資的關(guān)注焦點(diǎn)，因此可以借助財(cái)務(wù)比率、差額等財(cái)務(wù)分析方法對(duì)目標(biāo)公司的收益性、周轉(zhuǎn)性、安全性和成長(zhǎng)性進(jìn)行全面、科學(xué)的分析，以期降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取可觀收益。

二、做好股票投資財(cái)務(wù)分析的策略探討

1.重視掌握目標(biāo)公司情況

了解目標(biāo)公司基本信息是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)和前提，如之前出現(xiàn)的二級(jí)市場(chǎng)爆炒網(wǎng)絡(luò)股，促使諸多企業(yè)盲目斥資投資進(jìn)行觸網(wǎng)，致使融資成本不斷升高，甚至部分企業(yè)本金也有所損失，倘若投資企業(yè)事先就目標(biāo)公司基本情況進(jìn)行了調(diào)查和分析，則很容易避免不必要的損失，因此做好股票投資財(cái)務(wù)分析的第一步就是重視掌握目標(biāo)公司情況。

首先是掌握公司概況，如了解其經(jīng)營(yíng)發(fā)展歷史、是否具備理性的管理階層、最近的投資決策是否脫離本行、公司股票人品作風(fēng)、發(fā)展前景如何等，以此初步認(rèn)識(shí)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，避免盲目從眾、效仿，蒙受不必要的損失，故在進(jìn)行股票投資時(shí)應(yīng)謹(jǐn)記，對(duì)企業(yè)的了解程度是關(guān)系投資成敗的前提。

其次是掌握經(jīng)營(yíng)狀況，若加以細(xì)分，需要分析的目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)信息主要涉及經(jīng)營(yíng)狀況、主營(yíng)收入、利潤(rùn)回收率、募集資金去向等。因?yàn)橥ㄟ^(guò)總結(jié)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，縱向比較往年的業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)完成指標(biāo)、募集資金流動(dòng)情況等，可以對(duì)其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、重大成績(jī)、生產(chǎn)能力、潛在問(wèn)題等有一個(gè)較為準(zhǔn)確的判斷，有助于后續(xù)投資的科學(xué)權(quán)衡。

再者是掌握財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，目標(biāo)公司股價(jià)的重要影響因素一般為總資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、股東權(quán)益及其比率、凈利潤(rùn)、每股收益、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通常若凈利潤(rùn)、主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)較為明顯，預(yù)示公司業(yè)績(jī)突出，獲利能力、成長(zhǎng)能力等較強(qiáng)，若每股收益、凈資產(chǎn)相對(duì)較高，則表示股東投資安全、回報(bào)率高，反之亦然。

最后是掌握其他信息，除了上述信息外，股本變化等也是值得掌握的信息之一，如當(dāng)股本減少時(shí)，一般表示股價(jià)大于市場(chǎng)價(jià)格，而且公司的這一行為既可以減稅，也可以降低費(fèi)用，故投資者應(yīng)予以積極關(guān)注；若股本增加，則表示公司投資增加，資產(chǎn)負(fù)債比減小，但應(yīng)進(jìn)行跟蹤觀察，以防每股盈余縮水；此外還應(yīng)掌握公司的最新產(chǎn)品研發(fā)、投資項(xiàng)目、重大合同、巨額擔(dān)保、訴訟事件、債務(wù)重組等信息。

2.強(qiáng)化公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

一是分析資產(chǎn)類科目；在應(yīng)收款項(xiàng)中應(yīng)就大筆款項(xiàng)進(jìn)行高度重視，以免因分析不到位引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，如在某公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，雖然三年以上的款項(xiàng)并不存在，但出現(xiàn)了兩年以上的大額款項(xiàng)，即164，142，000與88，637，700，此時(shí)應(yīng)加以分析，畢竟三年時(shí)間內(nèi)的應(yīng)收賬款一般會(huì)被列為壞賬準(zhǔn)備；預(yù)付賬款也是用于核算公司購(gòu)銷業(yè)務(wù)的，若合作方經(jīng)營(yíng)狀況惡化，難以支持業(yè)務(wù)資金，則會(huì)發(fā)生虛增資產(chǎn)，故也值得注意；至于其他應(yīng)收賬款，如公司賠款、備用金、墊付款等，因其難以解釋并收回，容易衍生虛增資產(chǎn)，需深入研究，此外遞延資產(chǎn)、待攤費(fèi)用等關(guān)乎未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益，需要加以適當(dāng)?shù)姆治觥?/p>

二是分析負(fù)債類科目；針對(duì)該類科目，應(yīng)就其長(zhǎng)期償債和短期償債兩項(xiàng)能力進(jìn)行重點(diǎn)分析，此時(shí)則會(huì)涉及下述幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：借助流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分析其短期償債能力，考慮到流動(dòng)比率與存貨、應(yīng)收賬款等有關(guān)，若偏高，表示公司償債能力風(fēng)險(xiǎn)較大，偏低又對(duì)股東和公司權(quán)益不利，故應(yīng)視具體情況而定；而速動(dòng)比率大小與流動(dòng)負(fù)債是否安全相關(guān)，如當(dāng)其為1：1時(shí)，表示流動(dòng)負(fù)債與資產(chǎn)基本持平，可以進(jìn)行短期投資；此外借助權(quán)益、資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債與所有者權(quán)益比率，以及長(zhǎng)期資產(chǎn)與資金比率可以合理判斷公司的長(zhǎng)期償債能力。

三是分析現(xiàn)金流科目；因現(xiàn)金流量被視為公司的血液，應(yīng)對(duì)其收支渠道、具體流向等加以重點(diǎn)分析，以此進(jìn)一步了解目標(biāo)公司的現(xiàn)金生產(chǎn)、融資、還債能力以及經(jīng)營(yíng)狀況。具體可從投資和經(jīng)營(yíng)兩個(gè)方面的現(xiàn)金流量著手，如某公司在2011.10.1-2012.10.1期間因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而生成的現(xiàn)金流量?jī)纛~中，雖然每期數(shù)額較大，但其他應(yīng)付款和應(yīng)收款也較大，對(duì)此我們無(wú)從判斷是否存在資金操控現(xiàn)金流情況，故應(yīng)予以深入了解，同時(shí)其未分配利潤(rùn)金額較大，但每期擬分配現(xiàn)金股利卻為0，可見其利潤(rùn)存在嫌疑。

四是分析利潤(rùn)類科目；此時(shí)需要就目標(biāo)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和銷售增長(zhǎng)率、毛利潤(rùn)等進(jìn)行分析，以此掌握公司整體獲利水平、主營(yíng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力以及公司成長(zhǎng)性等，可為選擇短期或長(zhǎng)期股票投資提供參考信息。

此外財(cái)務(wù)指標(biāo)市倍率，可以對(duì)股票潛力做出重要分析，市盈率可為找準(zhǔn)投資時(shí)機(jī)提供有力指導(dǎo)，PEC可在一定程度上避免股票投資風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者可根據(jù)實(shí)際需要加以分析。

3.善于合理評(píng)估股票價(jià)值

能否合理評(píng)估股票價(jià)值，對(duì)于投資者進(jìn)行股票投資尤為關(guān)鍵，此時(shí)可基于財(cái)務(wù)分析，利用科學(xué)工具和方法加以評(píng)估，如相對(duì)價(jià)值法，即 ，其中 和 分別表示目標(biāo)公司價(jià)值和財(cái)務(wù)變量， 和 分別表示可比公司價(jià)值和財(cái)務(wù)變量；賬面價(jià)值法，即賬面價(jià)值+溢價(jià)=公司價(jià)值，此時(shí)需要借助大量的原始資產(chǎn)負(fù)債表信息；O-F模型，主要是由賬面價(jià)值中凈資產(chǎn)和將來(lái)剩余收益的貼現(xiàn)值分析企業(yè)價(jià)值，此時(shí)需要的是損益表和資產(chǎn)負(fù)債表；經(jīng)濟(jì)增加值法，即稅后凈利潤(rùn)-資本投入 資金成本=EVA，其需要準(zhǔn)確的損益表財(cái)務(wù)信息；此外現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，及其權(quán)益和自由現(xiàn)金流、剩余收益、股利貼現(xiàn)、調(diào)整后現(xiàn)值五種變形模型通常以財(cái)務(wù)分析為基礎(chǔ)為評(píng)估股值、投資決策提供重要信息。

其實(shí)評(píng)估股票價(jià)值的關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)盈余，因?yàn)橛袝r(shí)投資者不能正確理解現(xiàn)金盈余和應(yīng)計(jì)盈余對(duì)未來(lái)收益的影響，容易因此引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，故可利用本期現(xiàn)金盈余 0.855+本期應(yīng)計(jì)盈余 0.765=下期盈余測(cè)試值選擇股票；同時(shí)針對(duì)預(yù)測(cè)盈余中遇到的均值回轉(zhuǎn)，建議投資者盡量謹(jǐn)慎評(píng)估股票價(jià)值，以免出現(xiàn)企業(yè)價(jià)值高估的情況；此外針對(duì)企業(yè)發(fā)展周期問(wèn)題，即公司在成長(zhǎng)時(shí)期、成熟時(shí)期、衰退時(shí)期的經(jīng)營(yíng)狀況與其未來(lái)盈余關(guān)系密切，此時(shí)投資者可從經(jīng)營(yíng)、籌資、投資三大現(xiàn)金流關(guān)系著手進(jìn)行系統(tǒng)分析和預(yù)測(cè)。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與日俱增的背景之下，如何做好股票投資顯然已經(jīng)成為投資者亟待解決的首要問(wèn)題，而這必然離不開財(cái)務(wù)分析，因?yàn)橹挥邢到y(tǒng)而全面的了解目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景，才能獲取其真正價(jià)值，做出正確的決策，進(jìn)而減少風(fēng)險(xiǎn)和損失，而且隨著投資理念和決策方法的不斷進(jìn)步和完善，財(cái)務(wù)分析會(huì)逐漸成為股票投資者的金科玉律。

參考文獻(xiàn)：

[1]呂琳琳.基于財(cái)務(wù)分析的股票投資策略研究.新會(huì)計(jì).2012（12）.

[2]彭緬良.試析如何做好股票投資的財(cái)務(wù)分析.金融與經(jīng)濟(jì).2010（06）.

篇7

股票投資風(fēng)險(xiǎn)主要是實(shí)際得到收益小于預(yù)期收益的可能性，是因?yàn)橥顿Y收益的不穩(wěn)定因素導(dǎo)致的，即投資預(yù)期收益率和實(shí)際收益率存在較大差距。對(duì)證券公司而言，要得到最大程度的經(jīng)濟(jì)效益，就應(yīng)當(dāng)重視風(fēng)險(xiǎn)控制。目前，證券公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)管控過(guò)程中依舊還有一些需要解決的問(wèn)題，我們應(yīng)當(dāng)通過(guò)有針對(duì)性的策略來(lái)解決這些問(wèn)題，力求為金融市場(chǎng)創(chuàng)造一個(gè)良好穩(wěn)定的環(huán)境。

一、證券公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題

首先，股票投資不具備健全的市場(chǎng)交易制度。股票投資過(guò)程中，沒(méi)有相對(duì)成熟的市場(chǎng)交易體制。當(dāng)前國(guó)內(nèi)證券投資的類型還是相對(duì)單一化的，股票投資組合類型的選擇有限。依靠多元化資產(chǎn)組合來(lái)降低系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，依舊會(huì)面臨很多問(wèn)題。另外，從降低風(fēng)險(xiǎn)的層面而言，依舊不具備有效的規(guī)避策略，風(fēng)險(xiǎn)管控人員無(wú)法第一時(shí)間根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際變化情況實(shí)施動(dòng)作，同時(shí)也不能夠完成風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖規(guī)避。

其次，股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制不具備完善的監(jiān)管體系。就現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)的立法實(shí)際而言，有關(guān)證券公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理的政策法規(guī)較少，因此在股票投資時(shí)會(huì)產(chǎn)生一些制度上的漏洞。加之投資比例也缺少有效的法規(guī)和明確規(guī)定，所以投資比例較為模糊，可操作性減少。另外，在股票投資的運(yùn)作過(guò)程中，公平公正和權(quán)威獨(dú)立的第三方監(jiān)督機(jī)構(gòu)還不是非常完善，這一過(guò)程通常是依靠投資方的自我監(jiān)督，而這樣無(wú)法體現(xiàn)出股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制的有效水平。[1]

最后，股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制制度存在問(wèn)題。在證券公司經(jīng)營(yíng)管理中，我們往往會(huì)碰到這樣一個(gè)現(xiàn)象――“誰(shuí)的股份最多就聽誰(shuí)的”。同時(shí)，公司的高層或者上層管理人員常常受雇于公司的股東，決策人員一般來(lái)說(shuō)容易受到股東的控制，在股票投資經(jīng)營(yíng)時(shí)也必然會(huì)優(yōu)先考慮股東的經(jīng)濟(jì)利益。這一現(xiàn)象便和股票投資的初衷背道而馳。

二、證券公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策

（一）建立健全股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融債券也必須要緊跟時(shí)展趨勢(shì)，努力朝著市場(chǎng)化的方向前進(jìn)，進(jìn)而為股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制創(chuàng)造出一個(gè)良好的環(huán)境。證券公司應(yīng)當(dāng)科學(xué)處理好公司內(nèi)部的股權(quán)分配問(wèn)題，構(gòu)建較為系統(tǒng)的法人治理結(jié)構(gòu)，改變過(guò)去人們對(duì)于證券公司重籌資、輕管控的印象，進(jìn)而讓投資風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)維持正確的價(jià)值觀，用更加謹(jǐn)慎的態(tài)度落實(shí)安全投資，減輕投資難度與成本。另外，國(guó)內(nèi)證券公司還應(yīng)當(dāng)主動(dòng)樹立長(zhǎng)遠(yuǎn)理念，立足當(dāng)前，放眼未來(lái)，積極跟隨全球化的趨勢(shì)，盡可能地和世界接軌，在規(guī)避股票投資風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中進(jìn)一步增強(qiáng)自身投資管理水平，同時(shí)推動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的健康發(fā)展。市場(chǎng)交易制度的健全也可以有效減輕市場(chǎng)波動(dòng)程度，降低波動(dòng)頻率，增強(qiáng)股票投資風(fēng)險(xiǎn)管控能力。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)近年來(lái)得到了較快程度的發(fā)展，但站在整體宏觀的角度上來(lái)說(shuō)，股票投資依舊不是非常成熟，并且正處于發(fā)展完善的關(guān)鍵時(shí)期。同時(shí)，因?yàn)橥顿Y風(fēng)險(xiǎn)的不穩(wěn)定性因素，對(duì)股票投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)從單一的收益性評(píng)價(jià)開始慢慢朝著收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性多元化的評(píng)價(jià)機(jī)制轉(zhuǎn)變，完善評(píng)價(jià)體系。從目前國(guó)內(nèi)股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程中存在的問(wèn)題來(lái)說(shuō)，證券公司必須從管理制度的制定和監(jiān)管等方面實(shí)施改革，讓自身主動(dòng)參與到股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制中來(lái)，增強(qiáng)證券公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制的預(yù)見性、識(shí)別能力與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力，這樣才能夠保證證券公司的持續(xù)健康發(fā)展。

（二）進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)金融投資業(yè)的監(jiān)管

對(duì)金融股票的有效監(jiān)管可以進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的健康化、規(guī)范化發(fā)展?？茖W(xué)的監(jiān)管手段能夠讓證券公司在約束條件下公正合法地經(jīng)營(yíng)管理，減少股票投資風(fēng)險(xiǎn)。一方面，我國(guó)政府部門已經(jīng)出臺(tái)了很多和金融投資相關(guān)的政策法規(guī)，比如說(shuō)《基金法》《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等，相關(guān)監(jiān)管部門必須深入仔細(xì)地對(duì)相關(guān)政策法規(guī)予以研究，力求準(zhǔn)確抓住監(jiān)管時(shí)機(jī)，增強(qiáng)證券行業(yè)的自覺(jué)性與正規(guī)性。對(duì)于相關(guān)政策法規(guī)中存在的可操作性內(nèi)容，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)貫徹落實(shí)，定期實(shí)施巡查監(jiān)督。在這一過(guò)程中，若發(fā)現(xiàn)證券公司存在違法違規(guī)現(xiàn)象，必須嚴(yán)厲懲處，確保法律的嚴(yán)肅性與權(quán)威性。股票投資的其中一個(gè)特征便是流動(dòng)性較強(qiáng)，為盡可能地防止操控市場(chǎng)的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)對(duì)投資比例予以清晰界定，降低其中存在的模糊性因素，避免證券企業(yè)出現(xiàn)弄虛作假的行為。[2]另一方面，證監(jiān)會(huì)必須充分發(fā)揮職能作用，指定一部分擁有證券投資從業(yè)資格且具備職業(yè)道德的第三方會(huì)計(jì)師、審計(jì)師事務(wù)所，對(duì)股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施核算與檢查，構(gòu)建相對(duì)完善的問(wèn)責(zé)機(jī)制，逐漸增強(qiáng)證券公司管理的自覺(jué)性和公正性。若證券公司可以在監(jiān)督管理下做到合法經(jīng)營(yíng)，必然可以在很大程度上提高自身的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。另外，還應(yīng)當(dāng)建立全面的市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制，結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際需要降低準(zhǔn)入門檻，提高股票投資的競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）健全股票投資企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制

首先，在股票投資企業(yè)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)著重針對(duì)企業(yè)內(nèi)部股東出資狀況和管理層實(shí)施調(diào)查，對(duì)股東的經(jīng)營(yíng)事跡和信譽(yù)狀況必須要有一個(gè)全面性的總結(jié)歸納，進(jìn)而讓企業(yè)內(nèi)部營(yíng)造出一種均衡和諧的股東與決策者關(guān)系。同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)讓投資的管理決策者的決策和股東利益分割開來(lái)，保障好投資人的實(shí)際利益。在強(qiáng)化股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制工作時(shí)，應(yīng)當(dāng)確保公司監(jiān)督管理人員和董事之間擁有相對(duì)獨(dú)立的權(quán)力，避免董事、高層管理人員和監(jiān)督管理人員之間產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)性的聯(lián)系。這樣一來(lái)，才能夠讓不同部門、不同崗位之間維持自身的獨(dú)立性與公正性，為有效控制風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)設(shè)出良好環(huán)境。其次，證券公司應(yīng)當(dāng)從制度開始，對(duì)股票投資各階段以及各階段負(fù)責(zé)人的職權(quán)進(jìn)行清晰的規(guī)定，確保其能夠各司其職。例如，證券公司可以建立股票投資決策小組，對(duì)公司內(nèi)部的投資實(shí)施規(guī)劃分析。又如，在科學(xué)統(tǒng)計(jì)的前提下，通過(guò)定量研究的辦法對(duì)各類投資類型實(shí)施科學(xué)的評(píng)估與選擇，向公司投資經(jīng)理人給出可行性較強(qiáng)的投資方向建議，經(jīng)理人在對(duì)投資建議實(shí)施評(píng)估后作出更為準(zhǔn)確的投資決定，這樣相對(duì)健全的工作機(jī)制可以在很大程度上減少股票投資風(fēng)險(xiǎn)，確保證券公司內(nèi)部各部門都發(fā)揮出重要作用。[3]

三、結(jié)語(yǔ)

對(duì)證券公司而言，做好股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制可以在很大程度上讓企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)更為和諧健康，同時(shí)得到更多的經(jīng)濟(jì)效益。雖然從現(xiàn)階段的實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)證券公司的股票投資在風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程中依舊存在一些需要解決的問(wèn)題，但只要我們從實(shí)際出發(fā)，努力在制度、監(jiān)管和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等方面努力，抓住問(wèn)題的關(guān)鍵進(jìn)行解決，必然會(huì)有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)證券公司的持續(xù)健康發(fā)展。

（作者單位為廣證領(lǐng)秀投資有限公司）

參考文獻(xiàn)

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【中圖分類號(hào)】F275

投資是企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，以自有或I集的貨幣、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等資源，通過(guò)各種不同方式，投入生產(chǎn)、流通、服務(wù)、金融等領(lǐng)域的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資一般分為直接投資和間接投資，間接投資又分為債券投資和股票投資。直接投資是指企業(yè)用現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等直接對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行的長(zhǎng)期投資，主要包括投資創(chuàng)辦獨(dú)資公司、出資與其他企業(yè)創(chuàng)辦聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)（包括合資、合作、合伙）等。

由于投資者對(duì)客觀事物認(rèn)識(shí)的局限性，特別是對(duì)未來(lái)事物預(yù)計(jì)的不確定性，投資結(jié)果與預(yù)期效益的背離現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。既有可能取得較預(yù)期更好的效益，也可能低于預(yù)期效益，甚至遭受損失，這就是投資風(fēng)險(xiǎn)。由于投資業(yè)務(wù)在進(jìn)行過(guò)程中，無(wú)處無(wú)時(shí)不存在各種風(fēng)險(xiǎn)，投資企業(yè)或經(jīng)營(yíng)者，必須正確樹立投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化對(duì)投資業(yè)務(wù)的管理，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)采取措施，才能把風(fēng)險(xiǎn)造成的損失降到最低。

一、股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理

投資目的決定投資的運(yùn)作，他關(guān)系到投資的成敗。投資者必須在弄清投資目的的前提下，結(jié)合資金的來(lái)源，以及自身承受風(fēng)險(xiǎn)的能力一并決策。要避免以借貸款項(xiàng)進(jìn)行股票投資，對(duì)長(zhǎng)期股票投資應(yīng)有專項(xiàng)資金來(lái)源，切不能為追逐一時(shí)利益而任意以企業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)所需資金投資股票，以防止對(duì)企業(yè)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生不良影響而造成財(cái)務(wù)危機(jī)。

股票投資必須了解發(fā)行公司生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)及經(jīng)濟(jì)效益的歷史及現(xiàn)狀，對(duì)公布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告所反映的盈利能力、負(fù)債情況、凈資產(chǎn)變化等重要數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)真分析，慎重選擇投資對(duì)象，防止可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

例1：海南海島建設(shè)股份有限公司投資（股票代碼：600515）

1996年原株洲冶煉廠海口公司購(gòu)買該公司定向法人股21萬(wàn)股，內(nèi)部職工股2.52萬(wàn)股，共計(jì)投資金額68.5萬(wàn)元。1998年3月原株洲冶煉廠?？诠境蜂N，該股票投資轉(zhuǎn)入株冶，2003年12月債轉(zhuǎn)評(píng)估調(diào)增該股票投資金額16.15萬(wàn)元，現(xiàn)該股票投資掛在湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司長(zhǎng)期股權(quán)投資賬上，投資金額84.66萬(wàn)元。2003年該公司分紅（10送0.8股轉(zhuǎn)增5股派0.2元），內(nèi)部職工股于2003年6月16日上市，2007年4月13日該公司股權(quán)分置改革實(shí)施，（10股轉(zhuǎn)增4股相當(dāng)于每股獲得1.5375股對(duì)價(jià)），目前湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司擁有“ST海建”定向法人股33.18萬(wàn)股（21萬(wàn)股×1.58）股東姓名：株洲冶煉廠，內(nèi)部職工股5.57萬(wàn)股（2.52萬(wàn)股×1.58×1.4）股東姓名梁培臣，股票投資總價(jià)值：367萬(wàn)元（38.75萬(wàn)股×9.47元/股）。由于該項(xiàng)投資存在法律瑕疵，處置有一定的難度，公司證券部門和財(cái)務(wù)部門人員與證券交易所溝通及時(shí)辦理好相關(guān)業(yè)務(wù)，2013年9月17日公司抓住股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)及時(shí)處置海島建設(shè)股票投資，共獲得投資收益358.66萬(wàn)元，較好地處置該項(xiàng)投資，規(guī)避了投資風(fēng)險(xiǎn)。

例2：西部礦業(yè)股票投資（股票代碼：601168）

2001年公司投資500萬(wàn)元持有西部礦業(yè)股票450萬(wàn)股。2007年該公司股票在上海證券交易所上市，1股配送5股，公司持有2 700萬(wàn)股，2008年公司出售西部礦業(yè)股票1 000萬(wàn)股，2013年出售1 700萬(wàn)股，共獲得股票處置收益1.69億元，另外還通過(guò)每年分紅獲得分紅投資收益1 626萬(wàn)元。（見表1）

該項(xiàng)投資雖表面上看獲利頗豐，深入分析仍可發(fā)現(xiàn)不足。西部礦業(yè)2007年上市，公司持有該投資股票在一年限售期，一年過(guò)后該股每股市價(jià)達(dá)到過(guò)60元，按公允價(jià)值計(jì)量“可供出售的金融資產(chǎn)”曾達(dá)到9億元以上，運(yùn)用政策，公司可在5%內(nèi)適時(shí)處置部分股票及時(shí)公告即可，用來(lái)補(bǔ)充公司流動(dòng)資金不足或及時(shí)歸還部分高息貸款，但因種種原因喪失獲利機(jī)會(huì)，值得借鑒。

例3：株百股份股票投資（股票代碼：834898）

1997年公司投資株百股份股票100萬(wàn)股180萬(wàn)元，公司已收到累計(jì)分紅收入達(dá)526.4萬(wàn)元。目前通過(guò)國(guó)泰君安證券公司該公司股票已在新三板市場(chǎng)上市每股市價(jià)9.6元，公司持有株百股份股票市值960萬(wàn)元以上。

二、直接投資風(fēng)險(xiǎn)管理

直接投資是指企業(yè)用現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等直接對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行的投資，主要包括投資創(chuàng)辦獨(dú)資公司、出資與其他企業(yè)創(chuàng)辦聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)（包括合資、合作、合伙）等。投資按區(qū)域劃分又分為境內(nèi)投資和境外投資。不同形勢(shì)和類別的直接投資有其不同的要求和特點(diǎn)，但與間接投資相比，有其共同的特點(diǎn)：如投資方式靈活、投資對(duì)象廣泛、投資期長(zhǎng)等，這就決定了各類不同投資都具有相同的風(fēng)險(xiǎn)。

例4：1995年株冶為了打通鉛鋅主產(chǎn)品銷往國(guó)際市場(chǎng)的通道，參與新加坡有豐私人貿(mào)易公司投資，其金額為390.17萬(wàn)元，所占比率27%，現(xiàn)投資款在株冶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，其具體的賬務(wù)形成如下：

1.1995年6月8日列進(jìn)出口公司貨款轉(zhuǎn)投資390.17萬(wàn)元，從“應(yīng)收賬款”轉(zhuǎn)入“長(zhǎng)期投資”（69萬(wàn)美元 ）。

2.1998年12月收回投資款32.23萬(wàn)元，投資余額357.94萬(wàn)元。

3.2003年12月債轉(zhuǎn)股評(píng)估調(diào)賬（調(diào)減投資額75%）減少“長(zhǎng)期股權(quán)投資”268.46萬(wàn)元。投資余額89.49萬(wàn)元，上述資產(chǎn)已形成事實(shí)損失，申請(qǐng)核銷。

經(jīng)與新加坡有豐私人貿(mào)易公司對(duì)賬，對(duì)方應(yīng)欠株冶32.82萬(wàn)美元。1995年投資款69萬(wàn)美元；1998年收回投資款36.18萬(wàn)美元。因株冶進(jìn)出口公司期貨事件以前，大量資金往來(lái)業(yè)務(wù)未入賬，此款已付至期貨經(jīng)紀(jì)公司補(bǔ)虧。另?yè)?jù)該公司反映，該公司還代我方支付了其他期貨保證金，沖抵我方的投資款。目前該公司已停止經(jīng)營(yíng)活動(dòng)多年，故此投資款收回的可能性幾乎為零。

例5：公司認(rèn)購(gòu)珠海鑫光集團(tuán)股份有限公司股票100萬(wàn)股，其間 1993年分紅10送1.5股，1996年分紅10送2股，1997年分紅10送3.70922股，10配2.5股。目前公司持股數(shù)：100萬(wàn)股×115%×120%×137.0922%=189.19萬(wàn)股

1994年7月根據(jù)審計(jì)署特派辦審計(jì)結(jié)論調(diào)賬列長(zhǎng)期股權(quán)投資――珠海鑫光集團(tuán)股份有限公司200萬(wàn)元。2003年12月債轉(zhuǎn)股評(píng)估調(diào)減175.41萬(wàn)元，（依據(jù)2002年該公司每股凈資產(chǎn)0.13元/股計(jì)算）。189.19萬(wàn)股×0.13元/股=24.59萬(wàn)元。

現(xiàn)該股票投資掛在湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司長(zhǎng)期股權(quán)投資賬上，投資金額24.59萬(wàn)元。

ST鑫光2000年、2001年連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤(rùn)為負(fù)值，按照深交所《股票上市規(guī)則》第九章“特別處理”的有關(guān)規(guī)定，ST鑫光于2002年4月17日開始實(shí)行特別處理，股票簡(jiǎn)稱由“有色鑫光”變更為“ST鑫光”，股票報(bào)價(jià)的每日漲跌幅限制為5%。

ST鑫光自2000年～2002年已連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤(rùn)為負(fù)值，根據(jù)深交所《關(guān)于股票暫停上市的決定》（深證上【2003】24號(hào)），ST鑫光股票自2003年4月30日起暫停上市。

三、投資決策風(fēng)險(xiǎn)防范

投資決策風(fēng)險(xiǎn)是指由于投資信息不全面、不準(zhǔn)確或決策思維與決策方法不恰當(dāng)，致使決策失誤，導(dǎo)致決策風(fēng)險(xiǎn)，而給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。由于信息的有限性和未來(lái)的不確定性，投資決策信息很難達(dá)到全面準(zhǔn)確，如果決策思維與決策方法不當(dāng)，或沒(méi)有對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行認(rèn)真的調(diào)查、分析和評(píng)估，將可能造成決策失誤，使企業(yè)蒙受損失。為防范投資決策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，必須按基本投資程序，認(rèn)真做好項(xiàng)目的可行性分析，進(jìn)行科學(xué)的決策。

四、投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)防范

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)條件和生產(chǎn)技術(shù)的變化，而導(dǎo)致投資項(xiàng)目收益減少或發(fā)生損失的可能。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)屬于投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，是一種難以控制的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后若市場(chǎng)條件和生產(chǎn)技術(shù)向著有利于投資項(xiàng)目變化，投資項(xiàng)目則可能增加收益；反之，投資項(xiàng)目則可能減少收益或帶來(lái)?yè)p失。管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目管理不善而可能給企業(yè)帶來(lái)的損失。這是一種人為可控風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的管理則可減少此類風(fēng)險(xiǎn)。

五、投資利率風(fēng)險(xiǎn)管理

對(duì)企業(yè)的投資業(yè)務(wù)而言，利率風(fēng)險(xiǎn)主要存在于以借貸款項(xiàng)為資金主要來(lái)源的投資項(xiàng)目，包括固定資產(chǎn)投資和股權(quán)投資，以及進(jìn)行以獲取利息為主要目的的債券投資業(yè)務(wù)。特別是對(duì)大型項(xiàng)目投資及境外投資項(xiàng)目，由于投入資金大，利率風(fēng)險(xiǎn)也較大，無(wú)論是進(jìn)行可行性研究或在投資過(guò)程中，都應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)給予應(yīng)有的重視。

下面以株冶投資巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦為例，分析投資決策風(fēng)險(xiǎn)防范、投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)防范和投資利率風(fēng)險(xiǎn)管理。

例6：投資巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦

1.杜達(dá)公司概況

2004年11月23日，株冶集團(tuán)與中冶集團(tuán)（后于2007年中冶集團(tuán)將股份轉(zhuǎn)讓給中冶集團(tuán)銅鋅有限公司）、湖南黃沙坪鉛鋅礦合資在巴基斯坦成立中冶集團(tuán)杜達(dá)礦業(yè)開發(fā)有限公司，共同開發(fā)巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦。

2.案例分析

在巴基斯坦投資，首先需要考慮其安全和交通問(wèn)題，同時(shí)要考慮中巴文化的差異帶來(lái)的中方在管理時(shí)可能會(huì)遇到的問(wèn)題，再考慮材料采購(gòu)方面會(huì)遇到的交通、通訊的不便利。

在杜達(dá)公司成立之前，三家股東已經(jīng)針對(duì)澳大利亞企業(yè)遺留的杜達(dá)鉛鋅礦進(jìn)行了實(shí)地考察，同時(shí)請(qǐng)中國(guó)有色工程研究總院進(jìn)行了可行性研究，并請(qǐng)相關(guān)專家進(jìn)行會(huì)商，共同探討杜達(dá)鉛鋅礦開采的可執(zhí)行性。雖然做了這些大量的工作，但在杜達(dá)投資過(guò)程中，仍因種種問(wèn)題導(dǎo)致杜達(dá)投資由最初四年建成投產(chǎn)成了泡影，且其主要的提升工程混合豎井需要長(zhǎng)期建設(shè)，給杜達(dá)目前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)很大的阻礙。當(dāng)然，這中間有很多的問(wèn)題值得我們?nèi)パ芯靠偨Y(jié)，但一個(gè)不可忽視的事實(shí)是，我們?cè)趯?duì)國(guó)外礦山資源投資時(shí)，對(duì)其國(guó)家的具體國(guó)情、人文狀況、法律法規(guī)和管理模式認(rèn)識(shí)的不夠充分、不夠細(xì)致，對(duì)在實(shí)際工作中遇到的中方員工安全、巴方員工素質(zhì)和中巴語(yǔ)言差異等方面的問(wèn)題分析的不夠透徹，其造成的直接后果就是中巴員工的能力不能充分發(fā)揮，在一定程度上削弱了公司發(fā)展的潛力。另外，在杜達(dá)投資營(yíng)過(guò)程中，除三家股東出資外，需向銀行借入大量資金，每年杜達(dá)都要支付大量的銀行利息，如在2008和2009年杜達(dá)都支付了300萬(wàn)美元的利息，這大大增加了杜達(dá)的投資成本，也為以后杜達(dá)需在盈利后以大量的資金逐步收回成本，增加了對(duì)外投資成本收回的風(fēng)險(xiǎn)。

3.對(duì)境外投資項(xiàng)目的政策建議

根據(jù)例6，走出去企業(yè)希望國(guó)家有關(guān)部門從下面一些方面放寬相關(guān)的政策或給予適當(dāng)?shù)闹С帧?/p>

（1）由于巴基斯坦本地的國(guó)內(nèi)工業(yè)相對(duì)不是很發(fā)達(dá)，杜達(dá)需要的材料設(shè)備大多是從國(guó)內(nèi)進(jìn)口，其采購(gòu)成本往往比在國(guó)內(nèi)使用時(shí)高出很多。主要體現(xiàn)在運(yùn)費(fèi)、港雜費(fèi)、關(guān)稅及材料設(shè)備的退稅問(wèn)題，希望國(guó)家考慮從國(guó)內(nèi)進(jìn)口材料設(shè)備時(shí)給予適當(dāng)?shù)恼叻龀帧?/p>

（2）由于在國(guó)外投資需要大量的現(xiàn)金，僅由股東出資會(huì)占用企業(yè)大量的資金，而由國(guó)內(nèi)銀行貸款則能解決這方面的問(wèn)題。希望國(guó)家有關(guān)部門在貸款和外匯管理方面給予一定的政策支持。鑒于目前的銀行貸款利率普遍偏高，為了增強(qiáng)涉外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，在貸款利率上予以適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠。

（3）中國(guó)企業(yè)在海外投資，如果沒(méi)有國(guó)家在后面支持，會(huì)在具體的投資經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到很多實(shí)際的困難。如在巴基斯坦，地方政府或私人團(tuán)體在涉外企業(yè)投資的相關(guān)地方的勢(shì)力較大，造成企業(yè)在投資的過(guò)程中需要花費(fèi)相當(dāng)大的人力物力去解決這方面的問(wèn)題，同樣其他地區(qū)的投資企業(yè)也會(huì)遇到相似的難題。如有政府以適當(dāng)?shù)姆绞絽f(xié)調(diào)這些方面，將會(huì)給企業(yè)減輕大量的負(fù)擔(dān)。

篇9

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2017.06.048

1引言

我國(guó)養(yǎng)老金入市，在經(jīng)過(guò)了數(shù)年的討論與評(píng)估之后，終于進(jìn)入了實(shí)施階段。養(yǎng)老保障基金是我國(guó)社會(huì)保障體系中的重要組成部分，也是構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)的重要環(huán)節(jié)。近年來(lái)，隨著我國(guó)人口老齡化程度的加劇，養(yǎng)老金壓力進(jìn)一步加大。此外，養(yǎng)老金的保值和收益增加也是迫在眉睫的任務(wù)。對(duì)養(yǎng)老金的投資與利用，是解決養(yǎng)老問(wèn)題的行之有效的方法。養(yǎng)老金入市在提高養(yǎng)老金的收益率、促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制改革等方面，將發(fā)揮重大的作用。

數(shù)學(xué)技術(shù)在各個(gè)領(lǐng)域發(fā)揮著重大作用，為人類認(rèn)識(shí)自然、改造自然提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。數(shù)學(xué)建模是應(yīng)用數(shù)學(xué)技術(shù)來(lái)解決實(shí)際問(wèn)題的典型代表，具有良好的風(fēng)險(xiǎn)管控作用。有效利用數(shù)學(xué)模型，評(píng)估養(yǎng)老金入市過(guò)程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，是促進(jìn)我國(guó)養(yǎng)老金實(shí)現(xiàn)合理增值的重要保證。

2數(shù)學(xué)建模的應(yīng)用

數(shù)學(xué)建模是利用數(shù)學(xué)的符號(hào)和表述，通過(guò)運(yùn)算來(lái)解釋實(shí)際問(wèn)題，由此構(gòu)建一個(gè)數(shù)學(xué)模型，并接受實(shí)踐的檢測(cè)的過(guò)程。我們?cè)诠ぷ骱蜕钪?，?jīng)常需要從一個(gè)定量出發(fā)去研究實(shí)際問(wèn)題，這時(shí)人們通常在深入展開調(diào)查、廣泛收集數(shù)據(jù)、觀察事物內(nèi)部規(guī)律的基礎(chǔ)上，構(gòu)建數(shù)學(xué)模型來(lái)解決問(wèn)題。

近年來(lái)，社會(huì)處于高速發(fā)展之中，數(shù)學(xué)在經(jīng)濟(jì)、醫(yī)學(xué)、物理、化學(xué)、生物等發(fā)面發(fā)揮了廣泛的作用，成為高新技術(shù)的代表，并與計(jì)算機(jī)技術(shù)、通信技術(shù)等產(chǎn)生了密切的結(jié)合，為社會(huì)的發(fā)展作出了重大貢獻(xiàn)。數(shù)學(xué)建模是數(shù)學(xué)發(fā)展過(guò)程中，利用數(shù)學(xué)的思維方式來(lái)解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的重要手段之一。我們?cè)趹?yīng)用數(shù)學(xué)技術(shù)的過(guò)程中，構(gòu)建數(shù)學(xué)模型是十分關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，也是非常復(fù)雜和困難的環(huán)節(jié)。構(gòu)建一個(gè)數(shù)學(xué)模型，需要對(duì)相關(guān)事物的特征、規(guī)律等數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)的收集，再經(jīng)過(guò)抽象、簡(jiǎn)化，打造出一個(gè)完整的、合乎邏輯的數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)。數(shù)學(xué)建模的應(yīng)用范圍十分之廣泛，由于它是建構(gòu)一個(gè)模型來(lái)對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題進(jìn)行運(yùn)算得出相應(yīng)的結(jié)構(gòu)，具有預(yù)測(cè)的作用，因而在風(fēng)險(xiǎn)管控中發(fā)揮了一定的作用。

3股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)管控：基于數(shù)學(xué)建模的方式

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，為促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的改革貢獻(xiàn)了不小的力量。人們紛紛購(gòu)買期貨和股票，期待獲得較高的收益。在股票市場(chǎng)中，高風(fēng)險(xiǎn)與高收益是并存的。隨著全球化的發(fā)展，世界性的金融市場(chǎng)已經(jīng)建立，中國(guó)的股票市場(chǎng)受世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波及程度進(jìn)一步加深，股票投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步加重。在殘酷的資本市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)管控是投資者必須要重視的工作。做好風(fēng)險(xiǎn)管控工作，除了要加強(qiáng)自身的投資素養(yǎng)，樹立正確的投資理財(cái)觀念以外，還可以利用數(shù)學(xué)模型，對(duì)股票市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)做相對(duì)精確的預(yù)測(cè)和判斷，幫助投資者理性投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)用數(shù)學(xué)建模，可以優(yōu)化股票投資的結(jié)構(gòu)，提高投資者對(duì)股票市場(chǎng)走向的判斷，對(duì)未來(lái)可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)做相應(yīng)的評(píng)估，從而合理安排投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)股票投資中的數(shù)學(xué)模型已經(jīng)日益成熟與完善，對(duì)于完善股票投資市場(chǎng)、幫助投資者有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)金融秩序的構(gòu)建，具有重要的意義。

4我國(guó)養(yǎng)老金入市中數(shù)學(xué)建模的應(yīng)用

4.1養(yǎng)老金入市

近年來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)養(yǎng)老保障事業(yè)投入的不斷增加，以及有效就業(yè)人口的增多，我國(guó)養(yǎng)老保障基金額呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。國(guó)家對(duì)養(yǎng)老金的管控政策一直非常嚴(yán)格，規(guī)定除了支付養(yǎng)老保險(xiǎn)外，其余部分只能用來(lái)購(gòu)買國(guó)債或存入專門賬戶中。所以長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)養(yǎng)老金都處于禁止流通狀態(tài)。在社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)初期，這種做法有效確保了養(yǎng)老金的穩(wěn)定，保證了養(yǎng)老金支付的安全性。但是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)日益完善，禁止養(yǎng)老金流入金融市場(chǎng)的做法也帶來(lái)了一定的弊端。穩(wěn)定固然是好事，但是通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)一直存在，因而養(yǎng)老金的潛在損失是不可避免的。我國(guó)養(yǎng)老金的投資收益率低，是不爭(zhēng)的事實(shí)。養(yǎng)老金入市，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

我國(guó)養(yǎng)老金入市，意在實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的穩(wěn)定增值。相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)養(yǎng)老金入市經(jīng)驗(yàn)不多，還在摸索著前進(jìn)。以美國(guó)為例，美國(guó)的“401K”養(yǎng)老金管理計(jì)劃，將資金的60%投向了股票，不但有效地促進(jìn)了股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮，也推動(dòng)了自身市值的有效增加。我國(guó)在對(duì)養(yǎng)老金的管控上，進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆砰_，讓養(yǎng)老金實(shí)現(xiàn)合理增值，才是養(yǎng)老金入市的真正目的所在。

4.2對(duì)養(yǎng)老金入市的風(fēng)險(xiǎn)管控：數(shù)學(xué)模型的應(yīng)用

積極地利用養(yǎng)老金入市，有效地提高養(yǎng)老金的市值，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)然，我們也要看到，股市具有風(fēng)險(xiǎn)，盲目投資帶來(lái)的后果也是非常危險(xiǎn)的。因此，本節(jié)將從風(fēng)險(xiǎn)管控的角度闡述四個(gè)常見的數(shù)學(xué)模型，對(duì)其在養(yǎng)老金入市上的應(yīng)用進(jìn)行闡述。

4.2.1Black-Letterman模型

Black-Letterman模型于1992年被首次提出，是對(duì)均值-方差模型的一種發(fā)展和優(yōu)化，它將投資者的對(duì)資產(chǎn)投資比例的觀點(diǎn)與回報(bào)進(jìn)行結(jié)合，得出對(duì)回報(bào)的預(yù)測(cè)，從而幫助投資者優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，合理分配資金在各項(xiàng)資產(chǎn)中的配比。貝葉斯分析框架在Black-Letterman模型中發(fā)揮了重要作用，投資者可以在模型中加入自己的主觀判斷，得出自己所需要的分析結(jié)果。連續(xù)的均值-方差的數(shù)據(jù)可以讓投資者對(duì)各個(gè)股票的收益情況有大致的把握，為自己的主觀判斷提供科學(xué)依據(jù)。

4.2.2VaR模型

VaR模型用來(lái)評(píng)估在一定時(shí)間內(nèi)投資某一項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品或者產(chǎn)品組合時(shí)，所可能發(fā)生的最大的損失。該模型可以預(yù)算出風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的損失規(guī)模以及發(fā)生的概率，更加全面地指出了投資中的風(fēng)險(xiǎn)，讓人們更加清晰地看到風(fēng)險(xiǎn)大小與概率。這種模型具有操作簡(jiǎn)單、上手快、便于理解等特點(diǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面受到了廣泛的歡迎。

4.2.3波動(dòng)性模型

該模型是基于數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)方法建立起來(lái)的，用于測(cè)算投資中的收益的波動(dòng)以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)。該模型中最常用的方法是標(biāo)準(zhǔn)差與方差。當(dāng)?shù)弥顿Y的波動(dòng)性，則可以計(jì)算出該收益的波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)。比如，養(yǎng)老金的投資市值在1億元，標(biāo)準(zhǔn)差為3%，則其可能損失的金額在300萬(wàn)。由此不難看出，該模型只是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了一個(gè)平均的估算。但對(duì)于具體某一個(gè)投資品種，還需要結(jié)合其他模型進(jìn)行綜合評(píng)判。

4.2.4靈敏度模型

靈敏度模式，就是通過(guò)對(duì)投資市場(chǎng)中的敏感性因子進(jìn)行估算，得出投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的模型。該模型中的參數(shù)因子包括股票指數(shù)、匯率、大宗商品價(jià)格、利率以及戰(zhàn)爭(zhēng)等。針對(duì)具體不同的投資方向，靈敏度模型的類型也不同。以養(yǎng)老金入市為例，常見的靈敏度類型為貝塔系數(shù)，該模型是建立在投資對(duì)象與大盤指數(shù)的研究上，其絕對(duì)值的大小直接反映了收益幅度與大盤的波動(dòng)性差異。如果是負(fù)值，則表示大盤漲，投資對(duì)象的市值卻往下跌；大盤指數(shù)往下跌，它卻往上漲。由此不難看出，通過(guò)這個(gè)絕對(duì)值比以及正負(fù)性，可以有效地降低養(yǎng)老金在投資對(duì)象上的風(fēng)險(xiǎn)。

4.3數(shù)學(xué)建模在養(yǎng)老金入市風(fēng)險(xiǎn)管控中的作用

數(shù)學(xué)模型的應(yīng)用，為我國(guó)養(yǎng)老金入市提供了科學(xué)判斷依據(jù)，具有至關(guān)重要的作用。

4.3.1優(yōu)化資產(chǎn)配置

股票市場(chǎng)的股票類型復(fù)雜，數(shù)據(jù)量非常之大，要在如此龐雜的股票市場(chǎng)中選擇有升值空間的潛力股，合理地分配養(yǎng)老金，存在著一定的難度。我國(guó)養(yǎng)老金的規(guī)模處于緩慢的增長(zhǎng)之中，合理地分配養(yǎng)老金，優(yōu)化資產(chǎn)配置，需要科學(xué)的理論依據(jù)做支撐。數(shù)學(xué)模型對(duì)股票的分析，能夠幫助投資者判斷當(dāng)前的股票市場(chǎng)，并加入自己的主觀判斷，分析自己有意向的幾支股票的風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上處理養(yǎng)老金。

4.3.2科學(xué)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)一直是股票市場(chǎng)的兩大主要特征，二者相互影響，相互促進(jìn)。在股票市場(chǎng)中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估是決策的前提和基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)管控的過(guò)程就是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，再到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)，提高應(yīng)對(duì)能力。數(shù)學(xué)模型的重要作用之一就是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。例如VaR模型，就是以科學(xué)可靠的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力而著稱。

4.3.3提高決策能力

養(yǎng)老金入市，在獲得相對(duì)較高的投資收益的基礎(chǔ)之上，必然要面對(duì)比原先大得多的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)變幻莫測(cè)，投資者的決策能力在很大程度上影響了投資的收益與是否能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。不同的數(shù)學(xué)模型能夠得出不同的結(jié)果，從不同的角度、全方位的去解讀股票市場(chǎng)背后所隱藏的信息，科學(xué)合理的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過(guò)程中，投資者的決策能力一步步得到提升，其所作出的每一決策都是經(jīng)過(guò)了海量的數(shù)據(jù)收集以及充分的信息論證，大大降低了投資的隨意性和盲目性。

5結(jié)語(yǔ)

綜上所述，養(yǎng)老金作為我國(guó)社會(huì)保障體系的重要一環(huán)，其資金安全必須得到可靠的保證。在資本市場(chǎng)日益發(fā)達(dá)的今天，養(yǎng)老金入市是提高資金投資回報(bào)率的必然趨勢(shì)，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義和可操作性。我國(guó)養(yǎng)老金入市，不是為了搶占股票市場(chǎng)，其最主要的目的還是為社會(huì)保障事業(yè)服務(wù)。做好養(yǎng)老金入市的風(fēng)險(xiǎn)管控工作，是至關(guān)重要的。數(shù)學(xué)模型在股票投資中的應(yīng)用，已經(jīng)相當(dāng)成熟，為投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、優(yōu)化資產(chǎn)配置提供了科學(xué)可靠的依據(jù)。相信在依托數(shù)學(xué)建模技術(shù)的基礎(chǔ)之上，我國(guó)養(yǎng)老金入市之路將越來(lái)越暢通，為我國(guó)社會(huì)保障事業(yè)做出更大的貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

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篇10

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）007-000-02

與一些實(shí)物投資相比較而言，股票投資具有更好地市場(chǎng)流通性。但是，在股票投資過(guò)程中，不少投資者由于內(nèi)外部環(huán)境的影響導(dǎo)致投資失誤，便會(huì)陷入到投資行業(yè)的陷阱中跳不出來(lái)。流通性陷阱就是投資人在所謂的股市中反反復(fù)復(fù)的進(jìn)行股票投資交易所形成的誤區(qū)。一般在股票市場(chǎng)中投資人會(huì)接連不斷的進(jìn)行投資，而我國(guó)股市一直處于不斷更換的趨勢(shì)，和西方國(guó)家相比較還需大力改善，而且具備明顯的投機(jī)性特質(zhì)，股市資源配置也隨之變質(zhì)，無(wú)法將投資功能全面的展現(xiàn)。該文重點(diǎn)針對(duì)股票流通性做出了深入的思考和評(píng)判，同時(shí)從認(rèn)識(shí)、任性及環(huán)境等方面著手分析股票投資流通性陷阱是怎樣形成的，又會(huì)帶來(lái)怎樣的危害，并針對(duì)造成的危害制定抵御措施，希望能夠改善我國(guó)股票投資現(xiàn)狀，為投資人指明正確的方向，幫其正確樹立投資理念，推進(jìn)我國(guó)股市健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

一、股票流通性投資誤區(qū)形成的原因

通常，在股票市場(chǎng)中投資人都是利用自己私有財(cái)產(chǎn)購(gòu)買或出售股票，所以股值的升降與投資人的經(jīng)濟(jì)利益有直接性牽連，通過(guò)資本市場(chǎng)能夠?qū)⑷涡缘娜觞c(diǎn)和本質(zhì)清楚的顯示出來(lái)。一般踏入股市進(jìn)行投資的人都是生活中最現(xiàn)實(shí)的人，他們將人性的弱點(diǎn)充分體現(xiàn)出來(lái)，而人僅有的理智都會(huì)被弱點(diǎn)抹滅掉，讓投資人在股票市場(chǎng)中無(wú)法獨(dú)立理性的思考，這是造成投資人跳入流通性陷阱無(wú)法出來(lái)的主要因素。

1.跟風(fēng)與盲從。通常人們都會(huì)說(shuō)隨大溜，這就是文章提到的跟風(fēng)和盲從，股票市場(chǎng)就是抓住了人的這一弱點(diǎn)，將其慢慢帶入到流通性陷阱中。在股票投資中能夠獨(dú)立進(jìn)行思考的人是少之又少，只有對(duì)股市進(jìn)行深入研究和調(diào)查的人，才能夠在其中進(jìn)行客觀正確的判斷。多數(shù)情況下，人們?cè)诮?jīng)過(guò)深思熟慮所得的結(jié)果通常與大群體意見相反，這時(shí)投資人就會(huì)接收到來(lái)自四面八方各種說(shuō)法的影響，會(huì)承受一定的外在壓力，要具有堅(jiān)信自己正確的決心。而隨大溜的人就不會(huì)有這種感受，會(huì)覺(jué)得多數(shù)人選擇的肯定的正確的。實(shí)際股票投資過(guò)程中能夠堅(jiān)持自己想法的人寥寥無(wú)幾，普遍存在跟風(fēng)盲從的現(xiàn)象，他們希望可以跟得上股市板塊滾動(dòng)的速度，收獲最牛股市。所以他們會(huì)不進(jìn)行思考的跟隨線下最火熱的股票投資，根本沒(méi)有全面的了解所買股票行業(yè)或公司實(shí)際的發(fā)展?fàn)顩r，股價(jià)是不是暴漲過(guò)，甚至有些人連自己購(gòu)買股票公司的名稱都不了解，更別提其資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況了。他們?cè)诠墒兄幸呀?jīng)完全喪失了客觀思考的意識(shí)，不斷的跟隨大眾進(jìn)行股票的買賣，充分彰顯了羊群特征。

2.沒(méi)有正確認(rèn)識(shí)股票投資本質(zhì)寓意。實(shí)際上人們所購(gòu)買的股票就代表著一個(gè)公司或行業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)，購(gòu)買股票就相當(dāng)于具有了一個(gè)公司的凈資產(chǎn)，在公司中占有一定的資產(chǎn)所有權(quán)。站在商業(yè)市場(chǎng)中，投資股票等同于進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，兩者不過(guò)是形式上的不同而已。股票投資屬于間接性的做生意方式，在購(gòu)買公司持有股票后就相當(dāng)于是公司的股東，是和其他人合伙進(jìn)行生意的投資。而現(xiàn)實(shí)中由于各個(gè)方面因素的限制導(dǎo)致多數(shù)人無(wú)法進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，即便是進(jìn)行實(shí)業(yè)投資可由于當(dāng)前激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，失敗的幾率會(huì)很大，如果不具備強(qiáng)硬的管理和創(chuàng)新實(shí)力，根本無(wú)法保證新公司能夠存活發(fā)展，更別提收獲大量利益了。想要進(jìn)行股票投資首先要對(duì)投資企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況深入了解，通過(guò)全面研究選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行投資，這是進(jìn)行股票投資的根本。

3.缺少耐心，急于追求功利。想要股票投資成功就要選擇正確的投資對(duì)象，而想要選對(duì)投資對(duì)象就需要投資人有一定的耐心。股票投資就相當(dāng)于對(duì)一個(gè)公司資金幫助，一旦購(gòu)買了一個(gè)公司的股票就是這個(gè)公司的所有者，公司真實(shí)的收益就相當(dāng)于投資的收益。但是一個(gè)工程在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不可以保證短時(shí)間內(nèi)就收獲利益，所以作為股票投資人要具有一定的耐心，這樣才能夠獲得理想的匯報(bào)。一般一個(gè)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健的公司會(huì)匯報(bào)給投資人大量的經(jīng)濟(jì)利益。可是，實(shí)際的股市投資中多數(shù)人都不具備良好的耐心，急于追求功利，所以他們?cè)谕顿Y前不會(huì)耐心的了解公司實(shí)際的發(fā)展情況、所經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目以及公司實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)能力等等，也沒(méi)有耐心去發(fā)現(xiàn)更有價(jià)值的投資目標(biāo)，他們眼中的股市就是一個(gè)不斷變動(dòng)、不斷交易中產(chǎn)生的紙質(zhì)憑證，或者虛擬的電子代碼，在股市投資中按照賭博形式進(jìn)行接二連三的投資。

二、股票投資流通性陷阱所帶來(lái)的危害

（一）接連不斷的投資會(huì)使決策質(zhì)量貶低

投資人每進(jìn)行一次股票投資就相當(dāng)于做了一個(gè)決策，接連不斷的交易就等同于在不停的做決斷?？墒侨吮旧淼臅r(shí)間和精力是有限的，如果在短時(shí)間內(nèi)頻繁做決策就會(huì)使決策的質(zhì)量受到影響。投資人想要保證所做決策時(shí)正確的，那么在決策前要對(duì)想要投資公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況、公司規(guī)模。自身競(jìng)爭(zhēng)能力等等問(wèn)題進(jìn)行深思熟慮，不僅要全面掌握公司歷史經(jīng)營(yíng)狀況，還要與其他企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的對(duì)比，只有這樣才能夠在掌握公司真實(shí)情況和資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)上判斷這個(gè)公司是不是潛力股，有沒(méi)有投資的價(jià)值。另外，如果投資人找到了合適的投資目標(biāo)，但是此目標(biāo)的股價(jià)太過(guò)高估，那么就要耐心等待股價(jià)到合適的范圍后在進(jìn)行投資。實(shí)際上在股票市場(chǎng)中真正適合的投資機(jī)會(huì)并不是那么容易發(fā)現(xiàn)的，需要對(duì)其進(jìn)行深入的調(diào)查研究和等待。一個(gè)人在股票市場(chǎng)中短時(shí)間進(jìn)行幾十次或上百次的交易，那就證明這個(gè)人并沒(méi)有在進(jìn)行深入研究后才做出的決策，自然而然的決策質(zhì)量就會(huì)因此貶低，使股票市場(chǎng)成為一個(gè)以賭博形式的投機(jī)。

（二）接連不斷交易會(huì)增加交易成本費(fèi)用

接連不斷的交易增加了交易成本費(fèi)用。投資人在短時(shí)間內(nèi)頻繁的進(jìn)行股票投資交易會(huì)間接性的增加自身的經(jīng)濟(jì)壓力。在股票交易過(guò)程中需要支付各種費(fèi)用，如：證券公司傭金、國(guó)家征收印花稅和過(guò)戶費(fèi)等等，其中傭金費(fèi)用需要雙向支付，不管是買進(jìn)還是賣出都需要支付相應(yīng)費(fèi)用，一般股票傭金費(fèi)用收取總金額的千分之三，最低費(fèi)用還要支付五元；印花稅不是雙向收取，只有在投資人將股票出售時(shí)才收取費(fèi)用，一般以總金額的千分之一收??；不同證券交易收取的過(guò)戶費(fèi)不同，像深證交易就不收取過(guò)戶費(fèi)，而上海證券交易以一千股為基礎(chǔ)，每一千股收取過(guò)戶費(fèi)一元，不足一千股的也收一元。除此之外，投資人在收獲股息時(shí)也要支付一定的股息稅，一般股息稅與持股時(shí)間成反比，意思是說(shuō)如果交易過(guò)于頻繁，持股時(shí)間過(guò)短，所繳納的股息稅就越多。

（三）交易過(guò)于頻繁會(huì)使心智受影響，間接損害身心健康

投資人在連續(xù)多次進(jìn)行股票交易后，會(huì)消耗掉大量的精力和時(shí)間，在股市不斷變動(dòng)的過(guò)程中不斷做出交易決策。而股市行情的變化速度飛快，各種消息、題材、熱點(diǎn)接二連三的出現(xiàn)，投資人在投資過(guò)程中會(huì)受到來(lái)自各個(gè)層面的信息和噪聲的影響，使得心智受到干擾，無(wú)法保持內(nèi)心的平靜，也因此無(wú)法做出正確理性的判斷。而且股票行情的千變?nèi)f化會(huì)導(dǎo)致投資人情緒高低起伏不斷，要承受很大的心理壓力，過(guò)重的壓力會(huì)使人體內(nèi)環(huán)境受到破壞，從而導(dǎo)致出現(xiàn)內(nèi)分泌失調(diào)癥狀，危害心理健康。此外，人們?nèi)绻L(zhǎng)時(shí)間處于股票市場(chǎng)中就會(huì)時(shí)刻關(guān)注股盤的變動(dòng)，需要長(zhǎng)時(shí)間的保持一種坐姿，隨著時(shí)間的堆積就會(huì)引發(fā)各種生理疾病，極大的損害了人們身心健康。但是，如果投資人能夠正確認(rèn)識(shí)投資股票的寓意，保證正確的投資觀念，不會(huì)一門心思的關(guān)注股價(jià)變動(dòng)情況，站在生意角度看待股票，那么不斷是在心理上還是身體上都會(huì)保持正確的心態(tài)和姿態(tài)，正確領(lǐng)會(huì)到股票盈利帶給自己的快樂(lè)。

三、有效防范股票投資流通性陷阱的措施

想要對(duì)股市中的流通性陷阱有效防范，減輕其帶來(lái)的不良影響，就要對(duì)其進(jìn)行深層次的了解和熟悉，這樣才能夠制定有效的抵御措施。

（一）樹立正確的投資理念，正確認(rèn)識(shí)投資意義

在股票投資過(guò)程中想要取得良好的投資成果，正確的投資理念和行為決定著一切，投資理念是股票投資最基礎(chǔ)和關(guān)鍵的部分。如果投資人沒(méi)有正確的投資理念，無(wú)法正確認(rèn)識(shí)投資的意義，那么在投資過(guò)程中就會(huì)進(jìn)行接連不斷的交易，只重視股票的漲跌。曾經(jīng)有人說(shuō)過(guò)，正確的投資行為就是在對(duì)所要投資的企業(yè)進(jìn)行全面掌握后，能夠確保本金可以收回，并獲取理想的回報(bào)，如果不符合以上行為均是投機(jī)行為。一般情況下如果一個(gè)公司的盈利狀況并沒(méi)有增長(zhǎng)，股票交易就處于一種零和博弈狀態(tài)，財(cái)富也只在不同交易者見進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并不會(huì)增加利益收入。假如站在交易成本的層面來(lái)看，股票投資就屬于一種負(fù)和游戲，而投資人肯定會(huì)面臨虧本的局勢(shì)。如果投資人抱著能夠在博傻式的投機(jī)中收獲大量利益，那么這個(gè)人必須要比別人更聰明，運(yùn)氣比別人更好，但是這種現(xiàn)象只是假如。一位全球著名的投資商曾說(shuō)過(guò)：投資決策是成功還是失敗主要依據(jù)一個(gè)公司近期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)成績(jī)，并不是由公司股票某一日的成績(jī)。如果投資人想要在股票投資中獲取理想的利益，那么就要充分認(rèn)識(shí)到股票投資的本質(zhì)意義，是對(duì)公司資產(chǎn)購(gòu)買后成為公司的合伙人和投資人，想要獲取利益前提是保證公司能夠健康長(zhǎng)久的運(yùn)行。在股票投資中的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)則是公司運(yùn)用不斷惡化，因此要抵御風(fēng)險(xiǎn)就要全面研究和密切觀察公司的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。

（二）投資人應(yīng)不斷強(qiáng)化自身修養(yǎng)，克制人性弱點(diǎn)帶給人的影響

通常，股票投資人眼里的市場(chǎng)就像是一個(gè)賭場(chǎng)，而真正認(rèn)識(shí)到投資意義的人則認(rèn)為股市是修性養(yǎng)道的場(chǎng)所。在投資過(guò)程中只有樹立正切的投資理念，強(qiáng)化自身心性修養(yǎng)，具備良好的心理和品行素質(zhì)，這樣才能克制人性弱點(diǎn)，做成功的投資人。首先，在投資過(guò)程中投資人能夠獨(dú)立進(jìn)行思考，面對(duì)不同的股票要理性的分析研究，不要輕易受到外在消息、題材等影響。在投資進(jìn)行前，要克制自己不良情緒，以正確的態(tài)度全面而客觀的對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況、資產(chǎn)情況進(jìn)行研究，并依據(jù)研究結(jié)果對(duì)公司股票價(jià)值進(jìn)行分析；其次，在投資過(guò)程中切記投資人不能有急功近利的想法，避免出現(xiàn)隨大溜、盲跟從的思想，建立屬于自己的投資意識(shí)，保持足夠的耐心。著名股票投資商彼得.林奇曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：并不是購(gòu)買了優(yōu)秀的公司才能夠保證股票投資能夠成功。想要有好的投資機(jī)遇就要有足夠的耐心進(jìn)行等待，在進(jìn)行投資前要對(duì)公司進(jìn)行層層篩選，確定目標(biāo)后要耐心的等待安全邊際的買入價(jià)格，在確定價(jià)格合理后進(jìn)行購(gòu)買，購(gòu)買后要經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期的等待過(guò)程。只要選擇公司的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)效益保持在健康狀態(tài)，而且股價(jià)在市場(chǎng)中沒(méi)有明顯的高估情況，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間耐心的等待終會(huì)收獲理想的回報(bào)。

（三）監(jiān)管單位要強(qiáng)化投資人利益保護(hù)意識(shí)，創(chuàng)造優(yōu)良的投資環(huán)境

只有投資者的經(jīng)濟(jì)利益受到理想保護(hù)，那就可以降低股市中存在投資者利益受到侵害的事件發(fā)生率。投資者利益的保護(hù)程度是對(duì)股市投資環(huán)境進(jìn)行評(píng)估的主要依據(jù)，會(huì)影響到投資者對(duì)股市的信任。通過(guò)利益保護(hù)即便投資者的利益受到侵害也能夠利用權(quán)限來(lái)維護(hù)自身利益。優(yōu)質(zhì)的投資環(huán)境可以改善投資者的信息，完善股市資源配置功能，將股市投資功能全面發(fā)揮，減少股市投機(jī)性?；诖?，證監(jiān)部門要以市場(chǎng)資源配置中的決定性為依據(jù)，強(qiáng)化市場(chǎng)改革，推行全新的機(jī)制，摒棄舊市場(chǎng)機(jī)制，將重要職能由政審批轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)應(yīng)將日常工作的重心放在創(chuàng)建公平、公開、公正的投資環(huán)境，以及對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行強(qiáng)力懲處上。此外，還應(yīng)加大對(duì)投資者的教育力度，大力宣傳和教育股東文化，指導(dǎo)公司對(duì)公司股東利益和合理回報(bào)股東的重視度，還要運(yùn)用媒體等多個(gè)渠道傳揚(yáng)鼓吹和誘導(dǎo)投資者犯錯(cuò)的不良行為，對(duì)其實(shí)施大力的完善和規(guī)范，保證股市投資環(huán)境的優(yōu)良性。