導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇市場價值評估方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

長沙市存量房價格智能評估系統(tǒng)是在“十一五”期間長沙市房地產(chǎn)市場快速健康的背景下開發(fā)出來的，目前該系統(tǒng)主要廣泛應用于市區(qū)存量住宅的價格評估，通過該系統(tǒng)可以比較準確地反映全市住宅價格水平和變化趨勢，可以為政府宏觀管理住宅市場提供決策依據(jù)，可以為住宅投資提供分析數(shù)據(jù)，可以為住宅交易以及住宅評估提供價格參考，更重要的是可以為政府納稅提供計稅依據(jù)。

1 基準房價內(nèi)涵

1.1 基準房價概念

存量住宅基準房價是指在正常市場條件、特定時點、不同區(qū)域、不同用途、不同類型設定條件下的評估市場價格，主要體現(xiàn)在兩個方面：其一，它是一種在設定標準狀態(tài)下的住宅價格，根據(jù)市場交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計建模，反映市場大多數(shù)狀況或價格平均水平。其二，它以區(qū)片價的形式表現(xiàn)，能代表區(qū)片的平均價格水平，是一種非特定的住宅價格。

目前，長沙市存量房價格智能評估系統(tǒng)評估的基準房價主要指的是存量住宅的基準房價，將住宅分為高層和多層兩種類型，將內(nèi)五區(qū)分為一、二級區(qū)片，并以每月的第一天作為基準日期。長沙市存量房價格智能評估系統(tǒng)所設定的高層和多層住宅基準房價標準內(nèi)涵狀態(tài)如表1所示。

1.2 基準房價與實際成交均價的區(qū)別與聯(lián)系

長沙市高層或多層實際成交均價表示在當月內(nèi)各一、二級區(qū)片所有交易的特定高層和多層住宅實際備案成交金額與所有成交面積之比，是一種簡單價格平均數(shù)。因此，基準房價與實際成交均價既有區(qū)別，又有聯(lián)系。

基準房價與實際成交均價區(qū)別在于：第一，市場條件不一定相同，基準房價反映的是標準內(nèi)涵下的正常市場成交價，而實際成交均價可能是正常市場成交價，也可能是非正常市場成交價，因此基準房價基本代表了本區(qū)片真實的價格水平，而實際成交均價只有在無非正常市場價成交的房屋，才能反映出區(qū)片的真實價格；第二，房屋類型不一定相同，基準房價反映的是一種標準狀態(tài)下的房屋，這種房屋狀況如表1所示，而實際成交均價所反映的是各種狀態(tài)下的房屋，通常情況下很難有完全符合標準狀態(tài)下的房屋成交；第三，計算方法不相同，基準房價是將區(qū)片內(nèi)所有采集的成交樣本房屋的樓層、樓齡、裝修、景觀、朝向、物業(yè)類型、交易時間、層高、頂層、結(jié)構(gòu)類型、土地等級和建筑面積等狀況修正到基準日標準狀態(tài)下的房屋的價格，得出來的一種平均價格，而實際成交均價沒有經(jīng)過修正，是各種狀態(tài)下房屋實際成交的一種簡均價格。

基準房價與實際成交均價的聯(lián)系：第一，實際成交均價是基準房價評估的基礎，基準房價的評估是在各區(qū)片2006年以來實際成交均價的基礎上通過修正系數(shù)測算出來的；第二，基準房價具有較好的穩(wěn)定性，在正常市場成交情況下，實際成交均價基本圍繞基準房價上下波動；第三，當區(qū)片內(nèi)成交的房屋狀況和成交時點完全符合標準狀態(tài)下的房屋狀況和基準日期時，實際成交價無限接近基準房價。

總的來說，實際成交均價是不同房屋在當月實際成交價格的平均，但是成交的房屋屬性如地段、樓齡、樓層、層高、朝向、面積和交易狀況等對住宅價格影響比較大的因素不完全相同，而基準房價通過建立一種標準狀態(tài)下的房屋，就是消除這些因素的差異，將其同質(zhì)化，在同一狀態(tài)下進行比較，以反映出不同區(qū)片房屋價格的真實水平。

2 長沙市存量房價格智能評估系統(tǒng)的開發(fā)方法

2.1 系統(tǒng)開發(fā)運行的環(huán)境

本系統(tǒng)選用Microsoft Windows Server 2003操作系統(tǒng)，采用Oracle 9i作為后臺數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)[1]，采用J2EE技術(shù)，利用Eclipse平臺作為開發(fā)工具[2]，以ArcGIS Server技術(shù)作為GIS平臺[3]，主干網(wǎng)采用1000M的光纖。

2.2 系統(tǒng)開發(fā)的總體思路和技術(shù)路線

長沙市基準住宅價格的確定是以高層住宅和多層住宅劃分為基礎，以商品住宅成交的網(wǎng)簽價格為依據(jù)，以合法原則、估價時點原則、替代原則對市內(nèi)五區(qū)（岳麓區(qū)、雨花區(qū)、芙蓉區(qū)、開福區(qū)、天心區(qū)）的住宅基準價格進行評估。長沙市存量房價格智能評估系統(tǒng)的開發(fā)主要工作包括信息采集及分析處理、分區(qū)劃片、建立修正體系、樣本評估和基準房價確定等幾個大模塊內(nèi)部的運作和彼此之間的銜接。圖1是對幾個大模塊之間關(guān)系的一個詳細闡述。

2.3 開發(fā)過程

2.3.1 信息的收集與處理

由于長沙市基礎數(shù)據(jù)的采集直接從長沙市商品住宅網(wǎng)上簽約系統(tǒng)提取，實時或是定時從數(shù)據(jù)庫中提取最新的成交數(shù)據(jù)。經(jīng)過數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化處理，直接導入到基準房價數(shù)據(jù)源庫中。將收集回來的資料，分為三類，第一類為文字表格資料，第二類為交易數(shù)據(jù)資料，第三類為圖形矢量資料，對這些資料要進行整理、分類。對收集回來的數(shù)據(jù)進行審核與篩選。本系統(tǒng)在所有的案例中選取接近基準內(nèi)涵的大量案例作為樣本，用于基準房價的計算，并且樣本將不斷進行周期性調(diào)整和更新。

2.3.2 數(shù)據(jù)修正

根據(jù)房地產(chǎn)估價的替代原理，建立相應的修正系數(shù)。確定修正系數(shù)時分三步進行：第一，對各類型的交易數(shù)據(jù)進行相關(guān)分析[4]，根據(jù)相關(guān)系數(shù)的顯著性，找出若干住宅價格影響較大的因素，并進行敏感性分析，判斷對住宅價格影響的程度；第二，借鑒特征價格理論，建立住宅估價模型；第三，進行回歸分析，對擬合優(yōu)度進行檢驗。

2.3.3 區(qū)片劃分

在住宅區(qū)片劃分上，根據(jù)不同位置其影響房價的區(qū)域因素如城市規(guī)劃、環(huán)境狀況、交通狀況、人口狀況、繁華程度、市政及生活配套等不同，將全市劃分成若干區(qū)片，使同一區(qū)片內(nèi)影響住宅價格的區(qū)域因素基本相同，在設定住宅基準房價內(nèi)涵的情況下，計算出區(qū)片標準住宅的均價，作為區(qū)片基準房價，并代表該區(qū)片的住宅價格水平。通過區(qū)片基準房價和相應的修正系數(shù)，可以計算得到區(qū)片內(nèi)個別住宅的價格。本系統(tǒng)主要依據(jù)區(qū)域條件相一致原則、房價水平相一致原則和與相關(guān)界限相協(xié)調(diào)原則，將長沙市按高層住宅和多層住宅共分成67個一級區(qū)片和1052個二級區(qū)片（區(qū)片劃分根據(jù)實際市場交易情況進行實時動態(tài)更新），通過分區(qū)劃片，反映不同區(qū)片間區(qū)域因素的差異，并消除同一區(qū)片內(nèi)區(qū)域因素的影響差異。

2.3.4 基準房價的評估與確定

（1）估價方法

存量房價格智能評估系統(tǒng)主要采用市場比較法和系數(shù)修正法[5]。

（2）區(qū)片基準房價的確定

要確定區(qū)片的基準房價，首先要對區(qū)片內(nèi)的樣本進行評估和檢驗，然后進行加權(quán)平均計算，最后再對結(jié)果進行綜合修正和調(diào)整。

①樣本評估

第一步，按照基準房價內(nèi)涵確定各類用途樣本的評估標準，即明確基準樣本標準；

第二步，針對住宅樣本選取適當?shù)脑u估方法和評估公式；

第三步，確定修正系數(shù)，計算出基準樣本的價格；

第四步，對區(qū)片內(nèi)基準樣本價格進行檢驗，剔除價格異常的基準樣本；

第五步，建立基準樣本數(shù)據(jù)源庫。把通過檢驗的基準樣本錄入基準樣本數(shù)據(jù)庫，作為基準房價計算的基礎。

②樣本檢驗

在分區(qū)劃片的基礎上，利用X2擬合優(yōu)度法對區(qū)片內(nèi)樣本價格的總體分布狀態(tài)進行檢驗，判斷其總體分布狀態(tài)是否符合正態(tài)分布[6]。

把樣本代入計算公式：

式中： 表示 次實驗中事件 出現(xiàn)的次數(shù) ,為樣本Ai出現(xiàn)的理論概率，k為區(qū)間個數(shù)。

給定α=0.05,查 分布表定 ,其中r為總體分布中未知參數(shù)的個數(shù)。

判斷:若 ≥ ,則拒絕 ,總體不是正態(tài)分布；反之接受 ,總體為正態(tài)分布。

③計算并確定區(qū)片基準房價

基準樣本經(jīng)過篩選、檢驗、剔除后，基準樣本數(shù)據(jù)庫中的剩余數(shù)據(jù)就是計算基準房價的基礎，可以直接用來計算基準房價。

第一步，計算各區(qū)片內(nèi)經(jīng)篩選后的基準樣本價格的簡單算術(shù)平均值。

第二步，估價師對區(qū)片價格進行統(tǒng)計、分析和調(diào)整；

第三步，對沒有樣本的區(qū)域結(jié)合周圍區(qū)片的價格進行推算；

第四步，通過修正系數(shù)調(diào)整并確定基準房價；

第五步，制作基準房價圖，對各區(qū)片基準房價進行標注。

2.3.5 基準房價估價應用說明

基準房價建立后可以發(fā)揮以下作用：①有利于政府對住宅市場的宏觀調(diào)控和對住宅資產(chǎn)價值的管理；②比較準確地反映系統(tǒng)涵蓋區(qū)域內(nèi)的住宅價格水平和變化趨勢；③為住宅交易和住宅估價提供參考標準；④為拆遷補償提供最低標準；⑤為政府課稅提供稅基計算依據(jù)。

利用基準房價進行住宅估價的計算公式為：

V=[A×B×C×D×E×F×L（1＋G＋H＋I+J+K）+S]×M

數(shù)據(jù)項說明如表1所示。

3 小結(jié)

第一，基準房價基本反映了長沙市住宅市場真實價格水平。長沙市存量房價格智能評估系統(tǒng)評估出來的基準房價與當月實際成交價具有一定的相關(guān)性，在同一區(qū)片內(nèi)，各樓盤價格有所不同，但基本上圍繞本區(qū)片的基準房價上下波動。多層住宅由于品質(zhì)相差大，對于同一區(qū)片既存在大量高檔別墅或高品質(zhì)樓盤，又存在大量建筑時間長且樓房品質(zhì)低的住宅，對基準房價的評估影響較大；多層住宅成交量少，使得許多區(qū)片的實際成交均價受個別交易影響比較大，使得多層住宅相對高層住宅波動性更大。

第二，基準房價具有修正、平滑功能，能降低大量異常成交價對真實房價的影響。根據(jù)分析，偏離度大的區(qū)片成交樓盤基本上以非正常市場成交價為主，影響了該區(qū)片的實際成交均價，這些成交樓盤實際成交均價難以真實反映出區(qū)片的真實房價水平。而基準房價主要是反映某一區(qū)片住宅在標準內(nèi)涵下的價格平均水平，其評估樣本選取的是區(qū)片2006年以來正常市場成交價，通過對選取的樣本進行修正而得出來的一種平均價格，具有較強的修正和平滑功能，可為因大量過低或過高成交樓盤使實際成交均價難以反映出真實房價水平的區(qū)片提供價格參考，降低了異常成交價對真實房價的影響。

第三，區(qū)片樓盤成交量越多，實際成交均價與基準房價越接近。通過對長沙市實際成交均價與基準房價偏離度小的區(qū)片分析發(fā)現(xiàn)，成交樓盤多的區(qū)片成交均價較成交樓盤少的區(qū)片成交均價更接近基準房價，以正常市場價成交樓盤越多，其成交均價與基準房價越接近。從各區(qū)片成交也可以看出，高層區(qū)片成交量較多層區(qū)片多，而高層區(qū)片實際成交均價與基準房價偏離度過大的區(qū)片數(shù)目少。

第四，剔除以非正常市場成交價成交的住宅后，基準房價與實際成交均價偏離度較小。非正常市場成交價使得實際成交均價對基準房價驗證效果不佳，但通過對實際成交價與基準房價對比分析發(fā)現(xiàn)，當剔除各區(qū)片的非正常市場成交價樓盤后，實際成交均價與基準房價基本接近，這表明，基準房價基本反映了該區(qū)片房屋的平均水平?？偟膩碚f，全市商品住宅交易主要以存量房交易為主，而全市基準房價和實際成交價總體上表現(xiàn)為實際成交均價對基準房價的折價，這表明基準房價智能評估系統(tǒng)得出的房價水平相對于實際成交均價，有一定的邊際保障。

第五，長沙市基準房價具有較強的實用性、指導性和可操作性，可使房屋估價操作更方便。長沙市基準房價基本上代表了各自區(qū)片的平均水平，在房屋價格評估中，可將其視為比準價格，然后根據(jù)估價對象的實際情況，將通過對比準價格進行住宅狀況調(diào)整，即可求出估價對象的價值。運用基準房價進行房屋價格評估避免了市場法中交易實例選取、可比實例處理、交易情況修正、市場狀況修正等步驟，因而具有較強的實用性和便捷性。

參考文獻

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作者簡介

曾鋒（1967.01-），男，湖南邵東人，長沙市房產(chǎn)信息中心主任，碩士

篇2

中圖分類號：F22 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）03-00-01

一、資產(chǎn)評估的三種基本方法的概念

資產(chǎn)評估方法是實現(xiàn)評定估算資產(chǎn)價值的技術(shù)手段，目前國際上公認的基本方法有三種，分別是市場法、收益法、成本法。

1.市場法是指通過比較被評估資產(chǎn)與最近售出類似資產(chǎn)的異同，并將類似資產(chǎn)的市場價格進行調(diào)整，從而確定被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法。

2.收益法是指通過估測被評估資產(chǎn)未來預期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法。

3.成本法是指通過估算被評估資產(chǎn)的重置成本，扣除從資產(chǎn)的形成并開始投入使用至評估基準日這段時間內(nèi)的損耗，從而得到資產(chǎn)的評估價值的一種資產(chǎn)評估方法。

二、我國市場經(jīng)濟目前的概況

隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的深入改革和經(jīng)濟布局戰(zhàn)略的調(diào)整，資本市場、產(chǎn)權(quán)市場進一步成熟，企業(yè)改制、并購，公司上市和跨國經(jīng)營等經(jīng)濟活動大量存在并且頻繁發(fā)生，企業(yè)間的資產(chǎn)流動和產(chǎn)權(quán)重組、企業(yè)的投資和融資等都將以多種形式和方式進行。尤其是我國2006年頒布了新的會計審計準則，使資產(chǎn)評估理論研究更加深入，把資產(chǎn)評估推向一個愈發(fā)重要的位置。

三、選擇資產(chǎn)評估方法時應考慮的因素

首先，選擇資產(chǎn)評估方法應考慮資產(chǎn)評估的價值類型。價值類型，即資產(chǎn)評估價值對質(zhì)的規(guī)定性，也被稱作價值內(nèi)容。資產(chǎn)評估的價值類型評估標準形式表述的價值類型包括以下四個方面：重置成本、收益現(xiàn)值、現(xiàn)行市價和清算價格，這四個方面按照資產(chǎn)評估假設的角度表述，可以分為繼續(xù)使用價值、市場價值和清算價值：按照被評估資產(chǎn)的使用狀態(tài)，以及資產(chǎn)評估依據(jù)的市場條件，可以分為市場價值和非市場價值。按照不同標準所分成的價值類型都具有不同的意義，可以根據(jù)資產(chǎn)評估者的需要分別從不同的角度反映資產(chǎn)評估的屬性和特征。資產(chǎn)評估的三種基本方法服務于價值類型，并為價值類型提供有效的保障。所以，在資產(chǎn)評估時候應首要著重考慮價值類型。

其次，應充分考慮是否可獲得所需要的數(shù)據(jù)資料。資產(chǎn)評估的三種基本方法都需要大量、充分的數(shù)據(jù)資料予以支持、進行分析。資產(chǎn)評估數(shù)據(jù)資料的搜集恰恰是評估人員在評估過程中耗時最長、最難以獲取的。由于我國的資本市場尚不完善、信息數(shù)據(jù)庫制度尚不健全，造成數(shù)據(jù)資料獲取難度加大、真實可靠性較差，評估人員應根據(jù)獲取資料的實際情況來選擇適合的基本方法。

最后，應考慮被評估資產(chǎn)的性質(zhì)，選取與之適合的方法。被評估資產(chǎn)中，有的是整體資產(chǎn)，有的是單項資產(chǎn)；有的是有形資產(chǎn)，有的是無形資產(chǎn)，等等，對于資產(chǎn)的不同性質(zhì)，需要不同的方法，例如，一般來說，收益法更適宜于無形資產(chǎn)的價值評估。

四、我國市場經(jīng)濟條件下資產(chǎn)評估基本方法的選擇

雖然，目前國際上通用的評估方法有市場法、收益法、成本法等，歐美發(fā)達國家應用得最為廣泛的首先是市場法；其次是收益法；最后是成本法?；谖覈鴩楹蜕鐣髁x市場經(jīng)濟狀況，成本法是資產(chǎn)評估的首選和主要使用的方法，其次是收益法，應用市場法的地方非常少。但隨著資本市場的發(fā)展，收益法和市場法也將在我國日臻完善和應用。對于每種方法，都是相互聯(lián)系、不可分割的，評估目的都是為了更好地服務于市場交易與投資決策。在我國市場經(jīng)濟條件下應參考以下標準對資產(chǎn)評估方法進行選擇：

首先，應參照相關(guān)準則及規(guī)范的標準。例如，《企業(yè)價值評估指導意見書（試行）》三十四條中指出：“以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進行評估時，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法”；第二十五條中指出：“注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)被評估企業(yè)成立時間的長短、歷史經(jīng)營情況，尤其是經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預測性，恰當考慮收益法的適用性”。顯然，這些條款在對資產(chǎn)評估方法的選擇具有很強的指導意義，并且在試圖推廣收益法和市場法，盡量避免在資產(chǎn)評估時向成本法“一邊倒”的趨勢。

其次，借鑒共識性研究成果的原則。價值評估方法選擇的一些共識性研究成果是眾多研究人員共同努力的結(jié)果，是基于價值評估實踐的一些理論上的提煉，對于選擇合理的方法用于價值評估有較大的參考價值。如以持續(xù)經(jīng)營為前提進行企業(yè)價值評估，不宜單獨使用成本法。如果企業(yè)處于成長期或成熟期，經(jīng)營、收益狀況穩(wěn)定并有充分的歷史資料為依據(jù)，能合理的預測企業(yè)的收益，這時采用收益法較好。

再三，要符合成本效率的原則。評估機構(gòu)作為獨立的經(jīng)濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業(yè)的生存、發(fā)展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質(zhì)資源、時間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本。只有如此，才能形成委托企業(yè)和評估機構(gòu)互動發(fā)展的雙贏模式，更有利于評估機構(gòu)增強自身實力，提高服務水平。

最后，加強風險防范。資產(chǎn)評估方法的選擇作為價值評估中的一個環(huán)節(jié)，可能會由于方法選擇的不當帶來評估風險?；诖?，在選擇評估方法的時候要有強的風險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產(chǎn)生的評估風險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。

篇3

一、中國銀行業(yè)財務價值評估的理論紛爭

近年來。對于國有銀行是否“賤賣”的爭論日趨激烈。其中,較有代表性的是建設銀行引入的戰(zhàn)略投資者美國銀行,在鎖定期滿后,即出售所持建行10%的股份(占其持股總數(shù)的一半)?；I得100億美元的資金,遠遠超過其初始投資額。另外,中國銀行引入的戰(zhàn)略投資者蘇格蘭皇家銀行和瑞銀(UBS)。在鎖定期滿后,更是全部賣出其持有的中國銀行股份,獲得巨額套現(xiàn)收益。為此,形成了三種立場鮮明的意見:

第一,“賤賣”論。主要依據(jù)是中國銀行業(yè)的股權(quán)溢價遠朱實現(xiàn)。中資銀行急于吸引外資,情急之下有些不計成本,過低估計了銀行的真實價值。

第二,“公平”論。主要依據(jù)是外方銀行的戰(zhàn)略投資者,不只是投入了資本,而且改善了銀行治理結(jié)構(gòu)和技術(shù)等,并注入了其本身的無形資產(chǎn),從而共同提升了銀行的價值,中方也獲得了巨額的股權(quán)溢價。

第三,“責買”論。主要依據(jù)是中國銀行治理結(jié)構(gòu)存在較大缺陷,不良資產(chǎn)問題較為嚴重,且外方投資者存在較多限制,比如,外方單一投資者股權(quán)投資上限為20%,有三年的鎖定期等。所以外資投入中國銀行業(yè)是一場風險很大的投資。

至今這些紛爭雖然尚未有定論,但越來越多的人認為中國銀行業(yè)在引進外資的過程中很可能確實存在價格過低的問題。尤其是隨著戰(zhàn)略投資者的拋售,原來認為能夠在公司治理、經(jīng)營管理水平和銀行管理技術(shù)等方面獲得較大幫助的希望也趨于破滅(劉煜輝。2005),“賤賣”的觀點得到了較為廣泛的共識。在進一步反思“賤賣”的諸多原因中,本文認為最重要的原因之一是在我國銀行價值評估過程中存在較大缺陷,我國銀行業(yè)需要建立新的、較為完善的估值方法體系,以更為準確地評估其價值,既不“賤賣”。也不“貴買”。而是盡量實現(xiàn)“公平”交易。

二、中國銀行業(yè)財務價值評估方法的主要問題

(一)估值評估方法本身的缺陷

我國銀行業(yè)價值評估的方法與企業(yè)價值評估方法基本相同,主要有以下三種:

1　收益現(xiàn)值法

該方法通過預測企業(yè)未來收益。選擇合適的折現(xiàn)率將其折算為現(xiàn)值,據(jù)以確定企業(yè)價值。收益現(xiàn)值法評估的是企業(yè)的盈利能力,是首選的企業(yè)價值評估方法。但是。在收益現(xiàn)值法使用過程中,存在兩大問題:一是被評估企業(yè)的收益要能夠預測。二是被評估企業(yè)的風險要能夠準確確定。在評估我國銀行的過程中,上述問題都比較突出。首先,銀行經(jīng)營過程較為復雜,外部難于掌握其長期發(fā)展規(guī)劃、管理決策機制和實際運營狀況,不大容易準確預測其未來盈利。其次。我國銀行大都屬于國有企業(yè),有很強的政府隱含擔保性質(zhì),簡單借鑒國外銀行業(yè)的基本狀況來估計中國銀行業(yè)的風險折現(xiàn)率存在較大問題。但至今國內(nèi)還沒有權(quán)威的銀行業(yè)折現(xiàn)率標準。

2　市場比較法

該方法以市場上與被評估企業(yè)相同或類似的企業(yè)的市場成交價值為基礎,再根據(jù)被評估企業(yè)與參照企業(yè)的差異進行必要的調(diào)整,從而確定被評估企業(yè)的價值。該方法運用的前提是具備高度發(fā)達成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場,市場的競爭能夠產(chǎn)生較為公允的企業(yè)市場價值,而且有足夠多的可類比交易案例。在現(xiàn)時的中國,資本市場尚待進一步完善,銀行產(chǎn)權(quán)交易案例較少,該方法的運用較為困難。

3　資產(chǎn)基礎法

該方法的基本思路是分別評估企業(yè)各項資產(chǎn)的價值,然后加總作為企業(yè)價值。在我國企業(yè)價值評估中,資產(chǎn)基礎法仍然占有重要位置,社會公眾也較為熟知。但是,本方法存在較為重大的缺陷:首先,企業(yè)整體價值一般不等于單項資產(chǎn)價值之和。企業(yè)是各個單項資產(chǎn)的有機組合,組織有效的企業(yè)價值高于單項資產(chǎn)價值之和。反之則低于單項資產(chǎn)價值之和。其次,采用該方法時,銀行業(yè)的企業(yè)品牌、商譽和客戶資源等無形資產(chǎn)的價值也很難得到充分反映。但對于非經(jīng)營性資產(chǎn)比重較大的企業(yè),用收益現(xiàn)值法等方法評估時,會忽略這些非經(jīng)營資產(chǎn)的價值,此時就需要采用資產(chǎn)基礎法進行評估。

綜上所述,各種企業(yè)財務價值評估方法均有其適用范圍和內(nèi)在局限。在實際運用過程中,需要根據(jù)評估目的、評估條件選擇合適的方法,并在充分考慮其局限性的基礎上,對企業(yè)財務價值作出合理評估。

(二)估值評估過程中的重要遺漏

由于我國銀行業(yè)在經(jīng)營機制、行業(yè)監(jiān)管、資產(chǎn)負債等方面,與普通工商企業(yè)顯著不同。因此其價值評估也存在特殊性。在采用上述傳統(tǒng)方法評估銀行價值的過程中,存在諸多重要遺漏。

1　銀行特許經(jīng)營權(quán)的價值。為了控制風險,防止銀行業(yè)出現(xiàn)過度競爭和壟斷的情況,世界各國對銀行業(yè)均實施特許經(jīng)營。制定了比普通工商企業(yè)更為嚴格的監(jiān)管制度,涉及市場準八、股東資格確認、分支機構(gòu)開設、資本補充機制、資本充足率和償付能力充足率等諸多方面。這種通過政府管制設立的“門檻”,具有租金的性質(zhì)。相應的銀行特許經(jīng)營權(quán)是具有價值的。而且“門檻”越高價值越大。中國銀行業(yè)的“門檻”顯著高于以美國為代表的西方國家,其特許經(jīng)營權(quán)具有更高的市場價值。目前的評估方法。尚難準確地對此價值進行測算。

2　銀行經(jīng)營中積累的品牌、網(wǎng)點、客戶資源的價值。與普通工商企業(yè)相比。銀行雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大,但土地、房屋、辦公設備等有形資產(chǎn)比重較小,只占資產(chǎn)總額的1―2%。其最重要的價值是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營過程中積累的品牌效應、網(wǎng)點布局、銷售渠道、管理能力、客戶資源、市場影響力、商譽等無形要素的價值。目前,在用資產(chǎn)基礎法評估銀行價值時,缺少對這些價值的合適評估方法,造成了遺漏或低估;在用收益法評估銀行價值時,主要依賴于經(jīng)營績效,這使得相對較為流動的管理團隊的組織效率的高低,在銀行價值評估過程中占了過大比重,同樣會造成銀行價值的低估。

3　政府信用支持給銀行帶來的隱含價值?？紤]到金融風險普遍具有波及擴散的特征,每個金融機構(gòu)的風險對整體金融業(yè)和經(jīng)濟體系都是潛在的威脅,其風險防范具有準公共產(chǎn)品的特征。無論國內(nèi)外,在金融企業(yè)(特別是大型金融企業(yè))出現(xiàn)困難時政府都給予支持,以確保整個金融行業(yè)和經(jīng)濟社會的穩(wěn)定。對于我國銀行(尤其是大型國有商業(yè)銀行),政府更是給予很高的支持,比如,1999年以來,先后多次對商業(yè)銀行的不良貸款進行剝離;多次對國有商業(yè)銀行直接注資以提高其資本充足率等。更重要的是,中國政府幾乎成為國有大型商業(yè)銀行的隱含擔保人,這是國外銀行所不具備的。對此,國外評級機構(gòu)給出的評價過低,與我國銀

行的實際情況有較大差距,這是造成我國銀行價值低估的直接原因之一。

三、我國銀行價值評估方法的改進途徑

(一)對于評估價值與市場價值的思考

企業(yè)的評估價值很難與其市場價值完全一致,其原因在于,首先,不同的評估目的會得到不同的評估價值。例如,企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(包括上市)、融通資金、財產(chǎn)保險等相應的價值評估方法有所不同,其評估價值就會有所區(qū)別。而市場價值則是在競爭市場中,信息充分的市場參與者形成的交易價格。在一個給定的時刻只有一個市場價值。其次。企業(yè)評估價值形成后,一段時間內(nèi)基本保持不變,而企業(yè)市場價值則會隨市場波動而不斷變化。

對于以上市交易為目的的企業(yè)價值評估來說,就是要合理估計企業(yè)交易可能形成的市場價值。但是。上市企業(yè)的股票價格又是不斷波動變化的,這就造成一個很大的困難:究竟何時的交易價格為基礎形成的市場價值,才是真正的市場價值。從本質(zhì)上看,這是靜態(tài)的企業(yè)評估價值與動態(tài)的市場價值的矛盾,在資本市場較為成熟的國家。同時經(jīng)濟較為正常運行時,兩者相差不大。但對于中國銀行業(yè)來說,中國資本市場尚不健全,國外評級機構(gòu)又帶有偏見,銀行評估價值和實際價值就會形成很大差異。要解決這個問題,需要從兩個方面著手:第一,在評估方法上加以調(diào)整,充分考慮中國銀行特許經(jīng)營權(quán)等的額外增加價值,以獲得較為全面的企業(yè)評估價值;第二,需要增加市場競價機制,隨著市場的動態(tài)發(fā)展調(diào)整評估價值。

(二)將實物期權(quán)定價方法和改進的收益現(xiàn)值法相結(jié)合,可較好獲得我國銀行的評估價值

中國銀行業(yè)財務價值較為合理的評估方式,是在收益現(xiàn)值法估值的基礎上,增加特許經(jīng)營權(quán)等的評估價值。具體公式為:

被評估銀行的價值=銀行持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)值+銀行特許經(jīng)營權(quán)的價值

1　銀行持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)值用現(xiàn)值收益法加以估計,但需要兩方面的改進。首先。不能簡單按照國外評級機構(gòu)給出的投資級別來確定其折現(xiàn)率。需要根據(jù)中國銀行所具有的信用特征、規(guī)模、網(wǎng)絡和客戶資源等加以調(diào)整。其次,銀行收益增長率需要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展狀況進行調(diào)整,不能簡單按照歷史收益率增長速度進行外推。

2　中國銀行業(yè)的特許經(jīng)營權(quán)具有極高價值,其價值來源于銀行業(yè)高進入壁壘可能帶來的超額利潤,其本質(zhì)上是以銀行價值(即收益現(xiàn)值法估計的銀行價值)為標的的買入期權(quán)。為此,可以引入實物期權(quán)定價的方法,對銀行特許經(jīng)營權(quán)的價值進行評估。

(三)建立競爭性價值發(fā)現(xiàn)機制。使評估價值盡可能地接近市場價值

要獲得更為準確的銀行價值評估結(jié)果。除了改進評估方法,還需要通過建立競爭性價格發(fā)現(xiàn)機制來獲得更為合理的評估價值,減少靜態(tài)的評估價值和動態(tài)的市場價值之間的矛盾。該方法的思路是,首先按照上述改進的方法完成銀行價值評估,據(jù)此確定初步的市場價格區(qū)間。然后,在尋找大型機構(gòu)投資者批量購買的同時,有必要利用中國股票市場的配售平臺,建立非機構(gòu)投資者能夠參與的市場詢價和競價機制。使得非機構(gòu)投資者在鎖定一定保證金后。能夠參與銀行上市發(fā)行的競價。通過機構(gòu)投資者和非機構(gòu)投資者的競價博弈。來獲得更為合理的上市交易價值。建立上述機制的主要原因是,上市銀行通常融資額度巨大。中國機構(gòu)投資者的投資能力有限。如果僅局限于大型機構(gòu)投資者。就有可能受制于少數(shù)國外金融資本,難以避免高折價發(fā)行的結(jié)果。

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篇4

一、企業(yè)價值評估的形成和發(fā)展

現(xiàn)代評估業(yè)形成19世紀五六十年代，到20世紀五十年代初期，市場競爭日趨激烈，企業(yè)必須實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，而企業(yè)股東的基本目標是股東財富最大化。由于產(chǎn)權(quán)交易的需要，企業(yè)價值評估應運而生，開始成為一項專門的評估活動。五十年代以后，企業(yè)兼并、重組、出售等產(chǎn)權(quán)交易活動日益增多，經(jīng)濟環(huán)境更加復雜多變，經(jīng)濟金融化帶來了巨大的風險。對企業(yè)風險和收益的界定、度量以及對企業(yè)價值的衡量，就成為一項十分重要的經(jīng)常性工作。價值評估方法主要有成本法、市場法和收益法三種。也有人將評估方法分為五類：（1）利用資產(chǎn)負債表進行評估；（2）加總企業(yè)發(fā)行在外的所有證券的市場價值來評估企業(yè)價值；（3）通過與價值已知的可比企業(yè)進行比較評估企業(yè)價值；（4）預測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，將這些現(xiàn)金流量折現(xiàn)得出企業(yè)價值；（5）期權(quán)定價模型法。

目前，在企業(yè)估值過程中被普遍應用的現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法又細分為四種（1）依托自由現(xiàn)金流量或經(jīng)濟利潤，以加權(quán)平均資本成本（WACC）為折現(xiàn)系數(shù)的企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流法；（2）經(jīng)濟利潤法；（3）依托權(quán)益現(xiàn)金流，不考慮負債因素，以杠桿權(quán)益成本作為折現(xiàn)率的權(quán)益現(xiàn)金流法；（4）以及依托自由現(xiàn)金流量，以無杠桿權(quán)益成本作為折現(xiàn)率的調(diào)整現(xiàn)值折現(xiàn)法。

二、我國企業(yè)價值評估分析

選擇適合于目標企業(yè)價值評估的方法，應從不同的角度對方法進行比較分析，以明確各種方法之間的差異性。

（一）成本法，是將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求得企業(yè)整體價值的方法。它僅從歷史投入角度考慮企業(yè)價值，沒有從資產(chǎn)的實際效率和企業(yè)運行效率角度考慮，這就導致無論效益好壞，同類企業(yè)只要原始投資額相等，評估值也一致，效益差的企業(yè)評估值有時還會高于效益好的企業(yè)評估值。成本法易造成企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)的規(guī)定性和量的規(guī)定性之間的脫節(jié)以及不考慮資產(chǎn)整體效應的弊端，此種方法在國外較少采用。考慮我國國有企業(yè)效益比較低，非經(jīng)營性資產(chǎn)所占比重還很大等實際情況，可以采用這種方法。

（二）市場法，主要有市盈率乘數(shù)法、市凈率乘數(shù)法和收入乘數(shù)法，最常用方法是市盈率乘數(shù)法，從證券交易市場中找出與被評估企業(yè)相同或相似的上市公司，把上市公司的股票價格按公司其收益值計算出替代市盈率，乘以被評估企業(yè)預期收益率，推算出企業(yè)的市場價值。運用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)，需要有一個較為完善發(fā)達的證券交易市場。我國的上市公司在股權(quán)設置、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面還有許多特殊因素，市場發(fā)育也不盡完善。在短期內(nèi)國內(nèi)企業(yè)整體評估還不宜采用市盈率乘數(shù)法，但可以作為輔助方法，或作為粗略估算方法。

（三）收益法，基礎是經(jīng)濟學中的預期效用理論，一項資產(chǎn)的價值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項資產(chǎn)并獲得收益的風險回報率，即對于投資者來講，企業(yè)的價值在于預期企業(yè)未來所能夠產(chǎn)生的收益。

三、企業(yè)價值評估方法的創(chuàng)新

（一）企業(yè)人力資產(chǎn)的評估。人力資源資產(chǎn)價值包括個人價值和群體價值，其計量方法分別如：1，人力資源個人價值的計量。常用的方法有：未來工資報酬折現(xiàn)法，將支付給職工從錄用到退休的工資報酬，按一定的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值作為人力資源資產(chǎn)的價值。這種方法有一定的局限性。隨機報酬法是將某人在其工作期間服務于各該組織的期望價值，按其繼續(xù)留職的概率，折算成能實現(xiàn)的價值，作為人力資源的價值。這種方法考慮了職工在組織內(nèi)的流動和職工離職的可能性，數(shù)據(jù)比較客觀。2，人力資源群體價值的計量。常用的方法有：非購買商譽法，是將一個企業(yè)的當期收益水平超過同行業(yè)正當收益水平的部分予以資本化，作為人力資源資產(chǎn)價值。這種方法以每年實際收益數(shù)字為基礎，具有較大的客觀性和可操作性。經(jīng)濟價值法，通過預測未來各期收益，并將預測的盈利折成現(xiàn)值， 予以加總，最后按照人力資源投資占總投資的比例，計算人力資源的價值。這種方法以未來盈利作為計量基礎，符合資產(chǎn)的特征，反映的也比較全面，有一定的合理性。

（二）企業(yè)文化資產(chǎn)的評估。企業(yè)文化資產(chǎn)雖然日益受到企業(yè)經(jīng)營者，所有者的重視，但它的價值似乎無法用貨幣來計量。近年來并購，重組盛行，企業(yè)文化資產(chǎn)范疇中的商譽已被市場逐步認可，因為它確能給并購企業(yè)帶來超過其帳面凈資產(chǎn)的巨大收益。然而企業(yè)文化中另一重要內(nèi)容——管理藝術(shù)仍一直被人們所忽略， 一些兼并顧問專家指出，如果兼并企業(yè)的自身管理藝術(shù)無法具備強大的包容性、 感染性、實踐性，將難以實施成功的兼并。

（三）企業(yè)顧客市場資產(chǎn)的評估。在傳統(tǒng)的經(jīng)營理念中，顧客雖然與企業(yè)發(fā)展密不可分，但顧客是獨立于企業(yè)之外的，顧客是企業(yè)生產(chǎn)系統(tǒng)的一部分。對于顧客市場價值的評估，國內(nèi)外均無比較明確的方法，主要是因為顧客市場價值的潛在性，即它能帶來的收益很難估算。本人認為有兩種簡略的計算方法可供參考；一種是將顧客市場價值同商譽一并計價，因為商譽也涉及了市場占有率的概念；另一種是根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)和目標市場，以創(chuàng)造顧客市場價值投入的成本為原始依據(jù)，乘以平均顧客回頭率來衡量顧客市場價值。

（四）企業(yè)科技知識資產(chǎn)的評估。對科技知識資產(chǎn)的價值進行衡量與評價可以采用知識資本記分板法。這種方法的主要思路是：首先確定某個公司的標準年收益， 從標準年收益中減去有形資產(chǎn)及金融資產(chǎn)的收益后的金額就代表知識資產(chǎn)帶來的收益，可稱為知識資本收益；再確定一個知識資本的折現(xiàn)率，以折現(xiàn)率除知識資本收益，即為知識資本額。知識資本記分板法不僅可以估算企業(yè)科技知識資產(chǎn)的價值。也可用于計算企業(yè)的研發(fā)投資回報率。

總的來說，企業(yè)價值評估隨著我國市場經(jīng)濟特別是證券市場的迅速發(fā)展越來越重要。在歐美等西方發(fā)達國家企業(yè)價值評估理論的研究已經(jīng)比較成熟，并被廣泛運用于實踐中，對于我國在理論和實踐中探討和研究企業(yè)價值評估方法以及合理運用都具有重要的意義。

參考文獻：

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中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2012年2月28日

在市場經(jīng)濟體制和資本市場深入發(fā)展的過程中，企業(yè)價值評估理論和方法成為人們?nèi)找骊P(guān)注的熱點問題。本文就企業(yè)價值評估發(fā)展現(xiàn)狀、目的、評估對象，以及價值類型等理論問題進行探討。

一、國內(nèi)企業(yè)價值評估發(fā)展現(xiàn)狀

資產(chǎn)評估行業(yè)在全世界已經(jīng)有近200年歷史，而我國的資產(chǎn)評估行業(yè)起源于20世紀八十年代，這其中就包括了企業(yè)價值評估。雖然起步較晚，但整個資產(chǎn)評估行業(yè)在我國卻得到了快速的發(fā)展。

（一）企業(yè)價值評估的產(chǎn)生與發(fā)展。作為評估行業(yè)的一個重要的獨立分支，企業(yè)價值評估的產(chǎn)生要追溯到評估行業(yè)。評估行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)有200多年的歷史，隨著個體之間不動產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓事項日益頻繁化，自發(fā)的經(jīng)驗性的評估已經(jīng)滿足不了社會的需求，資產(chǎn)評估行業(yè)就應運而生了。但是，隨著社會和經(jīng)濟的不斷發(fā)展，單項的資產(chǎn)評估已經(jīng)滿足不了資本家的需要，因此對于企業(yè)股權(quán)和整個企業(yè)價值的評估應運而生。

企業(yè)價值評估是傳統(tǒng)評估的延伸與發(fā)展，既擁有傳統(tǒng)資產(chǎn)評估的特點，又擁有自身的特點。第一，企業(yè)價值評估評估的是企業(yè)整體的價值；第二，企業(yè)價值評估評估企業(yè)股權(quán)的價值，也就是所有者權(quán)益的價值，它既能評估部分股權(quán)，又可以評估企業(yè)全部的股權(quán)；第三，企業(yè)價值評估也考慮了企業(yè)無形資產(chǎn)的價值，因為企業(yè)的無形資產(chǎn)是與企業(yè)整體價值綁定的，是不可分割、不可單獨評估其價值的。

隨著市場的不斷發(fā)展，尤其在資本市場重視企業(yè)創(chuàng)造價值的背景下，在市場的推動作用下，企業(yè)價值評估在美國、西歐等發(fā)達資本主義國家得到了長足發(fā)展。不僅僅在應用領域得到了極大的擴展，其理論也因為實踐的推動而日趨完善。

（二）我國企業(yè)價值評估現(xiàn)狀。我國資產(chǎn)評估行業(yè)起源于20世紀八十年代末期，當時從西方發(fā)達資本主義市場引入了最基本的有關(guān)資產(chǎn)評估的概念、原理和方法。盡管發(fā)展不到30年，但企業(yè)價值評估這個獨立的分支的發(fā)展和完善程度卻是驚人的，這主要得益于當時引入資產(chǎn)評估的目的就是滿足企業(yè)價值評估的需要。

隨著改革開放的不斷深入和資產(chǎn)評估在國內(nèi)不斷的發(fā)展，企業(yè)價值評估行業(yè)逐漸成為了獨立的社會中介服務行業(yè)，在我國經(jīng)濟社會中發(fā)揮越來越重要的作用。隨著國內(nèi)資本市場的逐步發(fā)展，企業(yè)價值評估在資本市場產(chǎn)權(quán)交易中的作用越來越明顯。

在我國加入WTO組織之后，世界一體化進程的加快和我國經(jīng)濟體制改革的不斷深入、市場的不斷擴大、資本市場的不斷發(fā)展和完善、應用領域的不斷擴大和隨著改革開放逐漸出現(xiàn)的問題的日益多樣性，整個國內(nèi)社會對于企業(yè)價值評估的要求越來越高。這樣，進一步加快了企業(yè)價值評估在國內(nèi)的發(fā)展，隨著應用領域的不斷擴大，企業(yè)價值評估理論在國內(nèi)也逐步加快了發(fā)展的步伐，尤其是以高新技術(shù)為動力的行業(yè)不斷的發(fā)展，給企業(yè)價值評估帶來了新的動力與活力。

目前，市場經(jīng)濟在我國如火如荼的發(fā)展著，由于市場的需求，企業(yè)價值評估整個行業(yè)越發(fā)顯得重要。隨著民營企業(yè)的發(fā)展，外商投資的擴大，整個企業(yè)價值評估為整個市場提供了越來越多樣化的服務。同時，隨著以信息技術(shù)為主導、以高新技術(shù)為推動力的新經(jīng)濟時代的到來，新的產(chǎn)業(yè)類型和大量高新技術(shù)企業(yè)的出現(xiàn)，以及嶄新的經(jīng)濟運行模式等都給資本的運行帶來了更多的風險和變數(shù)。

但是，機遇與挑戰(zhàn)并存，以往簡陋的評估方式與手段已經(jīng)顯然不能滿足經(jīng)濟發(fā)展和市場發(fā)展的需要，中國資產(chǎn)評估協(xié)會與行業(yè)內(nèi)許多專家學者不斷地進行著研究與學習，給我國企業(yè)價值評估帶來了很多成果，參考國外發(fā)達國家的企業(yè)價值評估準則與指南，我國于2005年了《企業(yè)價值評估指導意見（試行）》，這是我國企業(yè)價值評估發(fā)展到現(xiàn)在極為重要的一項里程碑。

隨著市場經(jīng)濟在我國不斷的發(fā)展與完善，資本市場不斷的繁榮與擴大，我國企業(yè)價值評估業(yè)務不再僅僅以改革開放初期企業(yè)體制改革為主要目標，評估方法也不能局限于簡單的資產(chǎn)加和法。資本市場的收購兼并、企業(yè)的剝離重組、金融企業(yè)的抵押擔保、租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、課稅評估、交易咨詢等新的評估業(yè)務與新的領域?qū)⒋偈蛊髽I(yè)價值評估行業(yè)從理論到實踐有一個更大的發(fā)展，同樣促使企業(yè)價值評估的手段與方法不斷完善。

二、企業(yè)價值評估的基礎理論

企業(yè)價值評估的基礎理論是討論企業(yè)價值評估方法應用的前提，也是企業(yè)價值評估過程中應注意的問題。其中，企業(yè)價值評估的目的，企業(yè)價值評估的對象，企業(yè)價值評估的價值類型這些基礎問題顯得尤為重要。

（一）企業(yè)價值評估的目的。在產(chǎn)生的初期，企業(yè)價值評估主要是為企業(yè)的并購與重組服務。那時，企業(yè)的股權(quán)或者部分股權(quán)不是市場上的商品，所以無法從市場上獲得具體的價格，企業(yè)價值評估的主要目的就是確定企業(yè)的交易價格。但是，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)價值評估活動延伸到市場的各個領域，基于評估動因的不同，企業(yè)價值評估的目的也是不同的。

1、投資者基于投資決策的目的。隨著證券市場，尤其是股票市場的蓬勃發(fā)展，股票的價值在評價一個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的過程中占有的位置越來越重要。企業(yè)經(jīng)營的業(yè)績、經(jīng)營的效果都會反映在資本市場的股票價值上。在這樣的環(huán)境下，投資者如果想要自己的投資得到增值，那么對于投資對象的評估就顯得尤為重要。

2、管理者基于價值管理的目的。一個優(yōu)秀的管理者想要管理好一個企業(yè)，就必須了解企業(yè)的價值到底是多少。在做出決策之前，就要了解這個決策到底對于企業(yè)價值的增加是多少。通過對于企業(yè)自身價值的評估，管理者可以對各種投資決策、融資決策、經(jīng)營決策和分配決策進行評價，從而選擇最優(yōu)的方案。

3、交易雙方基于并購的評估目的。市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展導致了市場中的參與者和競爭者不斷增加，交易的審慎性不斷被削弱，這導致了市場交易價格無法真實反映企業(yè)的價值，這對于企業(yè)的發(fā)展極為不利。為了使企業(yè)的交易價格盡量與真實價值吻合，企業(yè)價值評估開始被應用于并購領域。

4、清算企業(yè)基于清算的評估目的。每個企業(yè)都有自身的生命周期，在企業(yè)衰退時甚至將要被淘汰時，也要對于企業(yè)的價值進行評估，目的就是盡量以合理的最高價格清算企業(yè)的資產(chǎn)。

（二）企業(yè)價值評估的對象。注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)評估對象的不同，謹慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和股東部分權(quán)益價值，并在評估報告中明確說明。

1、企業(yè)的整體價值。企業(yè)的整體價值觀念主要體現(xiàn)在以下四個方面：（1）整體不是各部分的簡單相加；（2）整體價值來源于要素的結(jié)合方式；（3）部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值；（4）整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來。

2、股東全部權(quán)益價值。

3、在進行企業(yè)價值評估時，股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。注冊資產(chǎn)評估師評估股東部分權(quán)益價值，應當在適當及切實可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。應當在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。

（三）企業(yè)價值評估的價值類型。在企業(yè)價值評估中，市場價值和市場價值以外的價值是最基本的價值類型，它從企業(yè)價值評估結(jié)果的適用性質(zhì)和適用范圍來劃分，符合企業(yè)價值評估服務于客戶和服務于社會的內(nèi)在要求，具有重要的意義。企業(yè)價值評估中的市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，被評估企業(yè)在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數(shù)額。企業(yè)價值評估中的市場價值的公允性是面向整個市場而非個體的。企業(yè)價值評估的非市場價值主要有持續(xù)經(jīng)營價值、投資價值、保險價值、清算價值等，這些非市場價值是面對某個特殊投資者的。根據(jù)《企業(yè)價值評估指導意見（試行）》的規(guī)定，注冊評估師應當根據(jù)評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或者多種資產(chǎn)評估方法對企業(yè)價值進行評估。

主要參考文獻：

篇6

 

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價值評估 發(fā)電企業(yè) G1法 成本法 收益法

1.引言

企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體公允市場價值進行的綜合性評估。隨著我國資本市場深入發(fā)展，市場經(jīng)濟體制不斷完善，企業(yè)價值評估理論及方法日益受到理論界與實務界的關(guān)注焦點。鄧艷芳等人（2007）[1]將發(fā)電企業(yè)的特點與企業(yè)價值評估相結(jié)合，對發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)價值評估方法進行了探討，施金龍等人（2009）[2]對企業(yè)價值評估方法的基本原理與前提條件進行了綜合論述，最后得出結(jié)論：解決企業(yè)價值評估的有效途徑須綜合多種評估方法。卿松等人（2010）[3]將因素分析法作為一種新型的企業(yè)價值評估方法，文章提出應該根據(jù)影響公司的內(nèi)部因素與外部因素，分別設置詳細的標準及計算公式，并結(jié)合信息計算公司價值。

 

企業(yè)價值研究取得了長足的進展，但仍存在一個問題有待繼續(xù)研究：目前我國電力市場存在大量復雜、不確定因素，單一評估方法已不能滿足發(fā)電企業(yè)的需求，如何將多種評估方法結(jié)合，確定最終評估值，是目前急需解決的難題。

 

本文嘗試將G1法應用到企業(yè)價值評估中，根據(jù)G1法的原理，確定各種評估方法的權(quán)重，最終得到企業(yè)價值評估的確定值。該做法既可以保留成本法客觀性強的優(yōu)點，又同時考慮了企業(yè)的未來發(fā)展、市場行情，有利于平滑三種方法之間的差異，提高企業(yè)價值評估的準確性。

 

2.企業(yè)價值評估方法

2.1成本法

成本法是指根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有的財務報表記錄對企業(yè)資產(chǎn)進行分項評估，然后進行加總的一種評估方式，該評估方法是一種靜態(tài)的評估。常用的方法有重置成本法及凈資產(chǎn)賬面價值法。

 

成本法應用的前提條件是：資產(chǎn)的重置成本與變賣價值易于估算；企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力與重置成本緊密相關(guān)。

運用成本法評估時，必須合理計算固定資產(chǎn)成新率。

發(fā)電企業(yè)價值評估時，應根據(jù)重要性的原則，將發(fā)電主要設備及電力生產(chǎn)流程配套附屬設備視為評估對象。用更新改造和安裝質(zhì)量修正系數(shù)衡量資產(chǎn)實體性貶值；用設計水平與異常事故修正系數(shù)反映資產(chǎn)功能性貶值；用可調(diào)性修正系數(shù)估計資產(chǎn)經(jīng)濟性貶值；以檢修維護修正系數(shù)局部反映企業(yè)無形資產(chǎn)。固定資產(chǎn)成新率計算見公式（1）：

 

M=0.4M0+0.6（M1+M2）/2 （1）

其中，M—單項資產(chǎn)成新率；

M0—理論成新率；

M1—現(xiàn)場勘探成新率；

M2—綜合系數(shù)修正成新率。

發(fā)電企業(yè)是以機組為主體的資產(chǎn)組合體，系統(tǒng)的機組構(gòu)成具有技術(shù)上成熟和經(jīng)濟上穩(wěn)定的優(yōu)勢，這為成本法在發(fā)電企業(yè)評估中的應用奠定了良好的基礎。但是成本法不能體現(xiàn)發(fā)電企業(yè)的整理能力和水平，因此在實踐應用中受到一定的制約。

 

2.2收益法

收益法又稱收益現(xiàn)值法，是一種通過估算被評估企業(yè)未來預期收益并將其折現(xiàn)成現(xiàn)值，最終確定被評估資產(chǎn)價值的評估方法[4]。

收益法應用的前提條件：被評估對象具有連續(xù)獲得收益的能力；未來收益與風險能夠準確預計且能夠用貨幣來表示。

收益現(xiàn)值法是當今最科學、最成熟的評估方法[5]。該方法的基本原理是假設被評估企業(yè)的價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，充分考慮了目標企業(yè)未來盈利能力對其價值的影響，不僅具有堅實的理論基礎，同時也對現(xiàn)實具有很好地指導意義。目標企業(yè)價值計算見公式（2）：

 

（2）

其中，V—目標企業(yè)價值；

n—為目標企業(yè)的收益期。發(fā)電企業(yè)的收益期受資產(chǎn)的約束程度大于一般企業(yè)。目前我國發(fā)電企業(yè)的電力生產(chǎn)和銷售的經(jīng)營權(quán)是以該企業(yè)發(fā)電機組為對象進行審批的，因此，發(fā)電的收益期確定應當以機組資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命為基礎，而不是企業(yè)的經(jīng)營期限。

 

r—貼現(xiàn)率；為了使折現(xiàn)率具有說服力，本文建議采用資本加權(quán)平均成本模型，即WACC模型。折現(xiàn)率的計算公司為：

r=（r1×w1+r2×w2） （3）

r1—負債成本（扣稅后），w1—負債資本占全部資本比重，r2—股本資本成本，w2—股本成本占全部資本比重。

股本成本=無風險收益率+公司的β值×市場組合的風險溢價；

需要注意的是，計算公司β值時，應當考慮目標企業(yè)的特點，對行業(yè)市場進行細分?；痣娖髽I(yè)與水電、熱電、風電同屬于發(fā)電企業(yè)，但是由于所用能源不同，企業(yè)的獲利能力及經(jīng)營方式亦有很大的不同。因此，β值應該選取與被評估企業(yè)在發(fā)電機組類型相同、規(guī)模相近、經(jīng)營模式相似的公司的β值。

 

CFt—目標企業(yè)在t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；

計算發(fā)電企業(yè)t時刻現(xiàn)金流量需要同時考慮收入、成本及財務費用等因素，預測時，可以將新發(fā)電企業(yè)的整個收益期分為收益不穩(wěn)定和收益穩(wěn)定兩階段。

（1） 收入

發(fā)電企業(yè)的收入主要由發(fā)電量和上網(wǎng)電價兩個因素決定。我國發(fā)電企業(yè)發(fā)電量預測主要依據(jù)企業(yè)實際運行數(shù)據(jù)及今后供電地區(qū)的電量總需求等資料。銷售電價的預測雖然難度較大，但評估專家可以根據(jù)我國2005年3月份出臺的《上網(wǎng)電價管理暫行辦法》及發(fā)改委頒布的《關(guān)于建立煤電價格聯(lián)動機制的意見的通知》進行預測及調(diào)整。

（2） 成本及費用

發(fā)電企業(yè)的主要成本有：燃煤成本、設備折舊費、設備修理費、職工薪酬及其他，根據(jù)政府部門對發(fā)電企業(yè)提出的脫硫及廢氣排放限制要求，評估人員應該考慮脫硫及環(huán)境治理成本。發(fā)電企業(yè)的期間費用主要是財務費用。

 

2.3市場法

市場法是指通過選擇與被評估對象類似的企業(yè)或是單項資產(chǎn)作為比較基準，根據(jù)后者的市場價格確定被評估對象的價值的一種評估方法?，F(xiàn)實操作中，最具代表性的市場法評估方法為市盈率法。

 

市場法使用的前提條件為：要有活躍的公開市場；市場上要有與評估對象相同或相類似的企業(yè)或者交易活動。企業(yè)及其交易的可比性是指類似企業(yè)及其交易活動在近期公開市場已經(jīng)發(fā)生，且與被評估企業(yè)及業(yè)務活動相似。

篇7

隨著經(jīng)濟全球化的推進，企業(yè)間的競爭越來越激烈。企業(yè)為了長久發(fā)展，不斷對企業(yè)產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營進行深入挖掘。作為產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營的一種有效方式，企業(yè)并購為人們所廣泛關(guān)注。企業(yè)并購的最終目的是提高企業(yè)的效益，因此，在企業(yè)并購過程中，企業(yè)價值評估非常重要。

一、非上市企業(yè)價值評估的特點

與公開上市的股份公司相比，非上市公司的價值評估相對較難執(zhí)行。這主要是因為非上市公司的價值評估的評估信息難以確定，以及評估方法也不夠系統(tǒng)充分。由于非上市企業(yè)沒有公開市場證券交易，其財務信息不需要對外公開，外界難以進行有效監(jiān)督，容易導致評估信息失真。通過選擇合理的價值評估方法，對于評估信息相對更為不確定的非上市企業(yè)價值評估，可以發(fā)揮一定修正和保障作用。

針對國內(nèi)非上市企業(yè)參與并購活動，進行價值評估，主要是以賬面價值、現(xiàn)行市場價格、重置成本等為依據(jù)，靜態(tài)評估企業(yè)資產(chǎn)。一般而言，企業(yè)價值評估所應用的價值信息具有兩個特點，分別是動態(tài)性和整體性。在參與價值評估之前，歷史績效分析和績效預測是不可缺少的一個組成部分。歷史績效分析主要是對企業(yè)涉及到經(jīng)營管理、銷售以及人力資源等各個方面的運作狀況進行價值計算。除此之外，還需要考慮影響企業(yè)價值的幾個因素。影響企業(yè)價值的因素分別是目標公司資產(chǎn)的現(xiàn)時重置成本、資產(chǎn)的效用以及資產(chǎn)的預期獲利能力和在市場上的稀缺程度。根據(jù)這三點因素做全方位考慮，才能獲取較為理想的企業(yè)評估價值信息。在應用過程中，非上市企業(yè)的評估方法還具有以下特點：現(xiàn)實性、謹慎性、系統(tǒng)性、公正性及咨詢性。

二、并購中的非上市企業(yè)價值評估的方法

有一些因素包括財務報表不可靠、內(nèi)部控制力度不夠、評估信息不對稱等對非上市企業(yè)價值評估會產(chǎn)生不利影響，因此，對于非上市企業(yè)而言，選擇合適的評估方法是非常重要的。每一種估值方法都有特定范圍和側(cè)重方面。一般而言，要根據(jù)并購決策和并購性質(zhì)決定所選用的評估方法。以下簡要介紹資產(chǎn)基礎法、市場法和收益法三種評估方法。

（一）資產(chǎn)基礎法

資產(chǎn)基礎法也稱為成本法，主要遵循在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債基礎上、確定企業(yè)凈資產(chǎn)價值的評估思路。資產(chǎn)基礎法主要包括賬面價值法、清算價格法和重置成本法三種形式。

（1）賬面價值法。賬面價值是指資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益價值或凈值，主要由投資者投入的資本加企業(yè)經(jīng)營累計凈利潤構(gòu)成，計算公式為：目標企業(yè)價值=目標公司的賬面凈資產(chǎn)。但這僅對于企業(yè)的存量資產(chǎn)進行計量，無法反映企業(yè)的盈利能力、成長能力和行業(yè)特點。為彌補這一缺陷，在實踐中往往采用調(diào)整系數(shù)，對賬面價值進行調(diào)整：目標企業(yè)價值=目標公司的賬面凈資產(chǎn)×（1+調(diào)整系數(shù)）

（2）清算價格法。清算價值是指在企業(yè)出現(xiàn)財務危機而導致破產(chǎn)或停業(yè)清算時，把企業(yè)的實物資產(chǎn)逐個分離而單獨出售的價值。清算價值法適合于目標企業(yè)作為一個整體已經(jīng)喪失增值能力情況下的價值評估。

（3）重置成本法。重置成本是指并購企業(yè)自己重新構(gòu)建一個與目標企業(yè)完全相同的企業(yè)需要花費的成本。當然，必須要考慮到現(xiàn)存企業(yè)的設備貶值情況。公式為：目標企業(yè)價值=企業(yè)資產(chǎn)目前市場全新的價格-有形折舊額-無形折舊額

資產(chǎn)基礎法的優(yōu)勢有以下幾點，首先，所需資料數(shù)據(jù)易取得。由于目標企業(yè)財務數(shù)據(jù)的準確性，使得獲取資料并不復雜。另外，評估所需的市場價格與各種定額資料也有明確的依據(jù)。其次，可驗證率高。評估結(jié)果采用資產(chǎn)負債表顯示，理解不復雜。最后，適用面廣。針對價值標準和價值前提變動，也能確定和量化。雖然這種評估方法具有以上的優(yōu)點，但是，在全面評估企業(yè)價值方面還存在不足。所以所產(chǎn)生的評估結(jié)果會出現(xiàn)不準確的情況。資產(chǎn)價值評估最重要的就是把握對資產(chǎn)未來收益的前瞻性，以期準確把握一個持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值的整合效應。因此，在對目標企業(yè)進行價值評估時，一般會著眼于企業(yè)未來的成長性和發(fā)展?jié)摿?。但是資產(chǎn)基礎法及其使用的價值類型并未對這方面進行考慮。

（二）市場法

市場法，主要通過將被評估企業(yè)與市場上同類型企業(yè)或已有并購交易案例企業(yè)進行比較來確定評估對象價值的一種評估方式。市場法是以對比、調(diào)整財務指標或比率的方式來確定目標企業(yè)價值的。運用市場法的評估重點是選擇可比企業(yè)和確定可比指標。首先在選擇可比企業(yè)時，通常依靠兩個標準：一是行業(yè)標準，與目標企業(yè)從事類似的經(jīng)營活動；一是財務標準，可比企業(yè)與目標企業(yè)規(guī)模相當。其次確定企業(yè)價值可比指標時，要遵循一個原則，即可比指標要與企業(yè)的價值直接相關(guān)。一般情況下，最有效的可比比率指標有市盈率（P/E）、收入乘數(shù)（P/S）、賬面價值乘數(shù)（P/BV）等。選擇比率指標主要從以下幾點入手，第一，數(shù)據(jù)的獲取方式簡便，數(shù)據(jù)的變化規(guī)律易掌握；第二，受會計政策的影響程度；第三，能準確地反映企業(yè)價值的真實業(yè)績、盈利水平和長期發(fā)展趨勢等；第四，提供整個市場、行業(yè)和行業(yè)內(nèi)單個企業(yè)目前對目標企業(yè)價值的評估信息。除了通過符合這四點標準之外，具體的評估條件目的和目標企業(yè)狀況也不能忽略。

由于市場法更加接近于現(xiàn)實狀況，所以，市場投資者更容易采用。從統(tǒng)計的角度總結(jié)出相類似企業(yè)的財務特征，使其獲得的結(jié)論降低了不可靠性。另外，對于企業(yè)的變化，它能較為準確地預測出比率的變化。但是市場法還是存在一定程度上的不足。企業(yè)作為一個非封閉的系統(tǒng)，不僅內(nèi)部結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)盈利，外部環(huán)境同樣會影響企業(yè)盈利。因此，在找尋相似的參照物企業(yè)過程中，會遇到問題。除此之外，由于可比比率反映的是市場對未來現(xiàn)金流量、利潤和其他影響公司價值的重要因素的判斷，若比率本身就不準確，那所得出的可比比率指標就不準確。另外，市場法并沒有把注意力分散到多項財務指標上，這在一定程度上就忽略了其他財務指標對價值產(chǎn)生的影響。

（三）收益法

收益法求取評估對象價值的方式是，通過企業(yè)的預期收益能力為依據(jù)進行判斷。其中收益法主要分為兩種，分別是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）和經(jīng)濟增加值法（EVA）。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）是根據(jù)現(xiàn)金流量定義來區(qū)別的，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型有股利折現(xiàn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)和企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型。除了股利折現(xiàn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)兩種模型外，企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型是一種常用模型?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀，對企業(yè)未來所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量進行預測，并通過換算轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值，從而確認具體的企業(yè)價值。在進行評估時，注意評估對象，是多個或多種單項資產(chǎn)組成資產(chǎn)綜合體，但是不反映單項資產(chǎn)的現(xiàn)時價值。應用收益法進行評估時，評估計算公式是：

在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中，要注意預期收益和折現(xiàn)率需要精準的把握，否則，評估的準確性將受到影響。在對未上市企業(yè)進行評估時，股權(quán)流動性折價、控股溢價、少數(shù)股權(quán)折價是必須予以充分考慮的問題，目標企業(yè)的評估價值也需要進行相應調(diào)整。

收益法有效避免了市場價格波動所造成的影響，是評估非上市企業(yè)的一種可行性極高的評估方法。但運用收益法進行評估需具備三個基本前提，一是投資者在投資某個企業(yè)時所支付的價格不會超過該企業(yè)未來預期收益折算成的現(xiàn)值。二是能夠?qū)Ρ辉u估企業(yè)未來收益進行合理預測。對企業(yè)未來收益進行預測不僅要能夠分析判斷未來收益的變化趨勢，更重要的是能夠?qū)⑽磥硎找媪炕鰜?，這是收益折現(xiàn)的關(guān)鍵。三是能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風險程度相對應的收益率進行合理估算，這是收益法的基本前提。

（四）評估方法選擇

從企業(yè)價值評估的基本方法本身來看，每一種方法都有其理論基礎和完整的評估體系，評估方法本身都是科學合理的。但在評估方法的運用中，每一種評估方法都有其適用的基本前提條件。對非上市企業(yè)進行價值評估，在方法的選擇上，不僅要考慮評估方法與評估目的、評估對象、評估時的市場條件，以及由此所決定的資產(chǎn)評估的價值類型相適應，還要充分考慮各種評估方法的基本前提條件。

一般情況下，資產(chǎn)基礎法適用于評估企業(yè)的非持續(xù)經(jīng)營價值。在持續(xù)經(jīng)營假設前提下，不單獨采用資產(chǎn)基礎法對企業(yè)的整體價值進行評估，而僅作為價值評估的底線。市場法在國外成熟證券市場上并購公開上市公司時應用得較多，鑒于當前我國資本市場發(fā)育程度，在尤其是對非上市企業(yè)價值評估中，其參考意義居多。盡管企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性、市場的瞬息萬變以及經(jīng)營活動的復雜性，使得對被評估企業(yè)未來現(xiàn)金流量的估計變得越來越困難，收益法仍不失為未上市企業(yè)價值評估的核心基礎方法。

參考文獻：

[1]呂非易，王雪飛.基于自由現(xiàn)金流的企業(yè)價值評估方法研究――以國內(nèi)A股上市公司為例[J].企業(yè)研究，2014，（10）：14-15，19.

[2]史玉光.同一控制下企業(yè)合并會計方法的思考[J].國際商務財會，2014，（4）：41-44.

[3]程鳳朝，劉旭，溫馨.上市公司并購重組標的資產(chǎn)價值評估與交易定價關(guān)系研究[J].會計研究，2013，（8）：40-46，96.

篇8

一、引言

自黨的十七大明確了創(chuàng)業(yè)在解決我國現(xiàn)階段就業(yè)問題中發(fā)揮的重要作用以來,政府部門出臺各種政策鼓勵自主創(chuàng)業(yè)。一般而言,企業(yè)在創(chuàng)立之初資金來源緊張,面臨著較大的融資壓力。在融資的過程中,企業(yè)價值扮演著重要的角色。此時,如何合理地評估初創(chuàng)企業(yè)的價值便成為包括創(chuàng)業(yè)者在內(nèi)的眾多利益相關(guān)者關(guān)注的焦點(張宏霞和陳泉,2010)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于成立時間較短、不確定性和風險較大,這些特征又使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)在價值評估方面呈現(xiàn)出獨特的特征。正是在這樣的背景下,本文在對這一領域相關(guān)文獻進行梳理的基礎上,分析比較各種價值評估方法以期對初創(chuàng)企業(yè)價值評估提供借鑒意義。

二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估方法

創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估方法,主要劃分為三種類型:(1)市場比較法;(2)折現(xiàn)現(xiàn)金流法;(3)實物期權(quán)法。本文分別對三種類型具體的計算方法進行梳理和評價。

1.市場比較法

市場比較法是指在價值評估的過程中,為評估對象選擇合理的參照對象之后,根據(jù)參照對象的市場價值和財務數(shù)據(jù),結(jié)合評估對象的財務數(shù)據(jù)來推算評估對象的價值。這一過程可以用公式表述為:

代表評估價值乘數(shù),其中代表參照對象的價值,代表參照對象的基礎數(shù)據(jù);

市場比較法的關(guān)鍵在于,現(xiàn)有的市場上必須存在和評估對象較為相似的參照對象,比如處于同一行業(yè)、發(fā)展階段相似、經(jīng)營風險較為接近等。在價值評估的實務中難找到理想的參照對象,即使存在較為接近的參照對象,考慮到其與評估對象特征上的差異,必須對公式(2)中的價值乘數(shù)進行修正,假設修正系數(shù)為,則評估對象的價值更正為:

式中除之外的其他參數(shù)與公式(2)含義相同。通過公式(3)可以看出市場比較法計算過程比較簡單,評估對象價值的大小對價值乘數(shù)和修正系數(shù)非常敏感。廖成娟(2008)指出可以使用參照對象的市盈率、市凈率或者市售率(市場價值/銷售收入)作為價值乘數(shù)的變量,但并未考慮修正系數(shù)對最終評估對象價值的影響。而張宏霞和陳泉(2010)使用具體的算例表明,修正系數(shù)對評估對象價值的影響非常顯著并給出了修正系數(shù)計算的具體過程。

2.折現(xiàn)現(xiàn)金流法

Gebhardt, Lee and Swaminathan (2001)和Chen et al(2003)認為公司權(quán)益的市場價值等于當前權(quán)益的賬面價值與未來異常盈余的現(xiàn)值之和。采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法估計創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值時,由于企業(yè)所處的發(fā)展階段不同,可以對估價模型的內(nèi)在假設進行修正,從而導致模型參數(shù)設定有所變化。Gebhardt, Lee and Swaminathan (2001) 在一系列假設的基礎上給出了估價模型的具體形式:

代表期初凈資產(chǎn);

代表預期凈資產(chǎn)回報率;

代表折現(xiàn)率;

代表均衡的行業(yè)凈資產(chǎn)收益率;

代表預期股利支付率。

在公式(4)中,取,劃分為兩個階段:前三年里,可以根據(jù)財務預算數(shù)據(jù)估計預期凈資產(chǎn)回報率;隨后的九年時間里,假設公司的凈資產(chǎn)收益率線性收斂于一個均衡的行業(yè)凈資產(chǎn)收益率,該行業(yè)凈資產(chǎn)收益率用行業(yè)過去10年的凈資產(chǎn)收益率的中值估計。在隨后的期間里,假設收益率穩(wěn)定在均衡的行業(yè)凈資產(chǎn)收益率。

折現(xiàn)現(xiàn)金流法是建立在資產(chǎn)價值等于未來凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值基礎上的,理論基礎充分。從公式(4)可以看出,該模型的應用較市場比較法復雜,但折現(xiàn)現(xiàn)金流法解決了市場比較法當中難于確定合理參照對象的問題。創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)務的不穩(wěn)定性,以及較高的經(jīng)營風險,導致是的合理預測未來收益的難度很大,這一特點極大的限制了該方法在創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估中的應用(陳偉鴻和王會龍,2006)。

3.實物期權(quán)法

Kester(1984)證明企業(yè)相當部分的市場價值是由企業(yè)在未來的發(fā)展過程中所蘊含的選擇權(quán)所決定的,這些選擇權(quán)可以被視為各種各樣的期權(quán)。當創(chuàng)業(yè)企業(yè)在推進項目的過程中,如果市場反應良好,則投資者可以追加投資,擴大企業(yè)規(guī)模,這項權(quán)利可以視為看漲期權(quán);如果市場反應較差,投資者可以提前結(jié)束項目,此時該項權(quán)利可以被視為看跌期權(quán)。田增瑞和司春林(2006)論述了創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過程中內(nèi)嵌期權(quán)的價值,并通過分階段投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含的期權(quán)價值進行了估計,估價過程通過考慮期權(quán)價值對折現(xiàn)率的調(diào)整實現(xiàn)。張宏霞和陳泉(2010)在對高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行估價的過程中,以修正市盈率估價方法為基礎,將創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來增長機會視為歐式期權(quán),采用Black-Scholes模型估計期權(quán)價值并對初始估計結(jié)果進行修正,得出評估對象的價值區(qū)間。此外,蒙特卡洛模擬的方法進一步證實了估計結(jié)果的合理性。周孝華、唐莉和陳婭莉(2009)在分析傳統(tǒng)的修正市盈率法和折現(xiàn)現(xiàn)金流法在創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估局限性的基礎上,主張采用期權(quán)估價的方法對折現(xiàn)現(xiàn)金流法進行修正。在估計企業(yè)未來增長機會價值的過程中,采用美式期權(quán)的估價方法。

針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來增長中所包含的期權(quán)性質(zhì)(美式期權(quán)或歐式期權(quán)),學者們并無統(tǒng)一的結(jié)論,因而會對期權(quán)價值評估中模型的采用帶來分歧。Cox, Ross and Rubinstein(1979)提出的二叉樹定價模型在期權(quán)估價過程中不會受到期權(quán)性質(zhì)的限制,很好地回避了學者們對期權(quán)性質(zhì)的爭論,為實踐中對創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)嵌期權(quán)價值的估計提供了很好的方法。王會龍(2006)采用經(jīng)典的二叉樹定價模型對特定的算例中內(nèi)嵌期權(quán)的價值進行了估計。

三、結(jié)論

本文簡單介紹了估計創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的三種方法,并對各個估計方法中的局限性進行了分析。單獨使用特定的方法都有可能導致估計結(jié)果中包含著較大的偏誤,因此上述方法的結(jié)合可以在一定程度上提高估計結(jié)果的準確性。創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于其自身的特點,其價值評估必然會展現(xiàn)出不同于成熟企業(yè)的特征,但無論如何,創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)嵌期權(quán)的價值必須得到合理的估計。

參考文獻:

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[6]Kester, W., Today's options for tomorrow's growth, in Harvard Business Review. 1984

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篇9

一、當前企業(yè)價值評估的基本理論與方法

（1）成本法。成本法又稱資產(chǎn)加和法，對于企業(yè)價值評估而言，具體是指構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)按重置成本法計算的評估價值加和并扣除各種貶值因素后求得企業(yè)整體價值的方法。（2）市場法。市場法是通過在市場上找出若干個與被評估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，以參照企業(yè)的市場交易價格及其財務數(shù)據(jù)測算出價值比率，通過分析、比較、修正被評估企業(yè)的相關(guān)財務數(shù)據(jù)，確定被評估企業(yè)的價值比率和評估值。（3）收益法。收益法，也稱收益現(xiàn)值法，是利用投資回報和收益折現(xiàn)等技術(shù)手段，將評估對象的預期獲利折算成現(xiàn)值，用以確定被評估資產(chǎn)價值的一種評估方法。

二、三種評估方法的比較分析

（1）評估原理的比較。成本法的基本思路是任何一個理智的投資者在決定投資某項資產(chǎn)時，所愿意支付的價格不會超過該項資產(chǎn)的現(xiàn)行構(gòu)建成本，如果投資對象并非全新資產(chǎn)，投資者所愿意支付的價格不會超過扣除各種貶值因素以后的構(gòu)建成本。市場法依據(jù)的是替代原理，即任何一個理智的投資者購置某項資產(chǎn)時，愿意支付的價格不會高于市場上具有相同用途的替代品的市場價格。收益法評估技術(shù)思路認為，任何一個理智的投資者在購置或投資于一項資產(chǎn)時，所愿意支付的貨幣數(shù)額不會高于所購置或投資的資產(chǎn)在未來能給其帶來的收益。從評估原理上講，三種評估方法都是科學的，評估方法之間存在內(nèi)在聯(lián)系，各種評估方法之間可以相互替代和驗證。（2）評估方法的前提條件。市場法的前提條件一是要有一個活躍的公開市場，二是公開市場上要有可比的資產(chǎn)及其交易活動。收益法的前提條件一是被評估資產(chǎn)的未來預期收益可以預測并可以用貨幣衡量，二是資產(chǎn)擁有者獲得預期收益所承擔的風險也可以預測并可以用貨幣衡量，三是被評估資產(chǎn)預期獲利年限可以預測。成本法的前提條件：一是被評估資產(chǎn)處于繼續(xù)使用狀態(tài)或被假定處于繼續(xù)使用狀態(tài)；二是被評估資產(chǎn)的預期收益能夠支持其重置及其投入價值。（3）評估方法的局限。成本法是對單項資產(chǎn)的加和，成本法使用過程中最大的問題是，無法對不可確指的資產(chǎn)如商譽進行評估。市場法的運用過程中，參照物的選擇和各種因素的調(diào)整難度較大。首先，評估對象和參考企業(yè)所面臨的風險和不確定性往往不盡相同；其次，對價值比率的調(diào)整是運用市場法極為關(guān)鍵的一步，需要評估師有豐富的實踐經(jīng)驗和較強的技術(shù)能力。收益法需要預測資產(chǎn)未來收益、資本化率、受益期限，這就需要認真分析影響資產(chǎn)預期客觀收益的主客觀因素，被評估企業(yè)所具有的行業(yè)風險、地區(qū)風險、企業(yè)自身風險，以及評估對象獲利時間的長短。成本法直觀、確定、容易理解，相對于市場法和收益法，其客觀依據(jù)較強。市場法通過市場比較來確定評估價值，是最直接、最具有說服力的辦法。資產(chǎn)的價值在于其未來為擁有者或控制主體帶來的收益，所以收益法也是一種較為科學合理的方法，特別是利用收益法估算的企業(yè)整體價值中包含了不可確指無形資產(chǎn)商譽的價值。

三、企業(yè)價值評估中評估方法的選擇

1．評估方法的選擇的實質(zhì)。第一，資產(chǎn)評估中的基本方法與具體技術(shù)方法是兩個不同的概念，不能片面地把資產(chǎn)評估中的市場法、收益法和成本法當作資產(chǎn)評估的具體技術(shù)方法，人為將資產(chǎn)評估方法限制在市場法、收益法和成本法三種方法的范圍內(nèi)。比方成本法中也利用費用折現(xiàn)的方法確定功能性貶值或經(jīng)濟性貶值，收益法中也通過市場比較確定資產(chǎn)合理的收益額、收益期限和資本化率。第二，對特定經(jīng)濟行為，在相同市場條件下，對處在相同狀態(tài)的資產(chǎn)進行評估，其價值應該是客觀的，評估方法之間的內(nèi)在聯(lián)系為各種方法的驗證提供了理論依據(jù)。資產(chǎn)評估方法選擇實際上包括了一個不同層面的資產(chǎn)評估方法的選擇和綜合的過程，這個過程至少應該包括以下三個層面的選擇：其一是關(guān)于資產(chǎn)評估技術(shù)思路層面的選擇，即分析三種資產(chǎn)評估基本方法所依據(jù)的資產(chǎn)評估技術(shù)思路的適用性；其二是在各種資產(chǎn)評估技術(shù)思路已經(jīng)確定的基礎上，選擇恰當適用的實現(xiàn)各種評估技術(shù)思路的具體評估技術(shù)方法；其三是在確定了資產(chǎn)評估技術(shù)思路和具體評估技術(shù)方法的前提下，對運用各種評估技術(shù)思路和具體評估技術(shù)方法所涉及到經(jīng)濟技術(shù)參數(shù)的選擇。我們必須強調(diào)資產(chǎn)評估方法選擇是資產(chǎn)評估技術(shù)思路與實現(xiàn)評估技術(shù)思路的各種具體評估技術(shù)方法，以及各種評估技術(shù)方法所使用的各種經(jīng)濟技術(shù)參數(shù)選擇的統(tǒng)一。

2．評估方法的選擇。（1）評估方法的選擇要與評估目的，評估時的市場條件，被評估對象在評估過程中的條件，以及由此所決定的資產(chǎn)評估價值基礎和價值類型相適應。這里所說的評估目的主要指的是資產(chǎn)評估的特定目的，資產(chǎn)評估的特定評估目的既是資產(chǎn)評估所要實現(xiàn)的具體目標，又是資產(chǎn)評估結(jié)果的具體用途。資產(chǎn)評估特定目的會在宏觀層面上對資產(chǎn)評估對象及其面臨的市場條件具有約束和限定的作用，從而對評估技術(shù)思路、評估具體技術(shù)方法和評估方法所使用的經(jīng)濟技術(shù)參數(shù)的選擇產(chǎn)生直接或間接的影響。評估時的市場條件和評估對象的條件是決定資產(chǎn)評估價值的主客觀因素，它們與資產(chǎn)評估目的一起不僅共同構(gòu)成了資產(chǎn)評估的價值基礎，也構(gòu)成資產(chǎn)評估得以進行的條件基礎和信息基礎。不論是資產(chǎn)評估的技術(shù)思路的選擇，還是實現(xiàn)這些評估技術(shù)思路的具體評估技術(shù)方法的確定，或是評估技術(shù)方法所使用的經(jīng)濟技術(shù)參數(shù)的選擇，都不可能離開或偏離資產(chǎn)評估得以進行的條件基礎和信息基礎。如處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點的企業(yè)、經(jīng)營狀況不穩(wěn)定以及風險問題難以合理衡量的私營企業(yè)就不適合用收益法進行評估。資產(chǎn)評估中價值類型是資產(chǎn)評估價值基礎之上的資產(chǎn)評估結(jié)果及其價值屬性。價值類型是從資產(chǎn)評估結(jié)果及其價值屬性的角度對選擇資產(chǎn)評估技術(shù)思路、實現(xiàn)評估技術(shù)思路的具體評估方法，以及具體評估方法所使用的經(jīng)濟技術(shù)參數(shù)進行約束。從理論上講，資產(chǎn)評估中的三種基本方法都可以評估資產(chǎn)的市場價值和市場價值以外的價值。注冊資產(chǎn)評估師必須清楚，不論運用什么方法評估資產(chǎn)的市場價值，必須保證評估方法所使用的各種信息資料都取自于公開市場的證據(jù)。而不論運用什么方法評估資產(chǎn)的市場價值以外的價值，都應當考慮相關(guān)的非市場因素。評估方法作為實現(xiàn)評估目的及其價值目標的手段和工具，評估方法及其運用不應當，也不允許偏離所要實現(xiàn)的資產(chǎn)評估目標及其要求。（2）評估方法的選擇受各種評估方法運用所需的數(shù)據(jù)資料及主要經(jīng)濟技術(shù)參數(shù)能否收集的制約。每種評估方法的運用所涉及到的經(jīng)濟技術(shù)參數(shù)的選擇，都需要有充分的數(shù)據(jù)資料作為基礎和依據(jù)。在評估時點，以及一個相對較短的時間內(nèi)，某種評估方法所需的數(shù)據(jù)資料的收集可能會遇到困難，當然也就會限制某種評估方法的選擇和運用。在這種情況下，評估人員應考慮采用替代原理和原則，選擇信息資料充分的評估方法進行評估。例如，對于既無市場參照物，又無單獨經(jīng)營記錄的資產(chǎn)，只能選擇成本法進行評估；對于工藝比較特別且處在經(jīng)營中的企業(yè)，可以優(yōu)先考慮選擇收益法；面對相對活躍的市場和充分的參照物，可優(yōu)先考慮選擇市場法等等。（3）注冊資產(chǎn)評估師在選擇和運用某一方法評估資產(chǎn)的價值時，應充分考慮該種方法在具體評估項目中的適用性、效率性和安全性，并注意滿足該種評估方法的條件要求和程序要求。注冊資產(chǎn)評估師應當清楚，在選擇和運用評估方法時，如果條件允許，應當考慮三種基本評估方法在具體評估項目中的適用性，如果注冊資產(chǎn)評估師可以采用多種評估方法時，不僅要確保滿足各種方法使用的條件要求和程序要求，還應當對各種評估方法取得的各種價值結(jié)論進行比較，分析可能存在的問題并做相應的調(diào)整，確定最終評估結(jié)果。注冊資產(chǎn)評估師應當清楚，關(guān)于資產(chǎn)評估方法的選擇和使用，實際上是專業(yè)評估人員根據(jù)實際條件約束下的資產(chǎn)或模擬條件約束下的資產(chǎn)的價值進行理性的分析、論證和比較的過程，通過這個過程做出有足夠理由支持的價值判斷。任何將評估方法選擇和運用的過程簡單地理解為評估公式或評價模型的使用或計算的過程都是不正確的。

參考文獻

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一、企業(yè)價值評估的特點

企業(yè)價值評估作為市場經(jīng)濟運作過程中經(jīng)常遇到的問題，對企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及轉(zhuǎn)型具有重要作用。但是我國的企業(yè)價值評估體系依然存在諸多問題，要研究這些問題，首先要了解我國企業(yè)價值評估的特點及內(nèi)涵。對于企業(yè)價值評估的特點而言，首先就是具有目的性，在市場經(jīng)濟發(fā)展過程中，對目標企業(yè)進行價值評估來確定合理的收購價格，保證收購的合理性。但是它不同于一般的資產(chǎn)價值評估，需要考慮的還有企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營以及使用價值，也就是企業(yè)的未來預期收益。其次是整體性和綜合性，對企業(yè)的價值評估是對其持續(xù)經(jīng)營的整體性評估，這種持續(xù)經(jīng)營實體產(chǎn)生的未來經(jīng)濟效益對企業(yè)的價值具有決定性作用。企業(yè)價值不是各單項資產(chǎn)的總和。企業(yè)價值評估作為一項復雜的系統(tǒng)工程，不僅要進行定性評估，其中包括公司治理、財務狀況、市場營銷以及人力資源和文化調(diào)查等，還要通過建立數(shù)量模型對企業(yè)價值進行量化分析，對企業(yè)價值進行綜合評估。再次，企業(yè)價值評估具有專業(yè)性、中立性。由于企業(yè)的價值評估一般具有復雜的評估技術(shù)以及方法，所以需要專業(yè)的評估機構(gòu)及專業(yè)人員進行操作。又因為價值評估涉及到職業(yè)判斷，因而需要專業(yè)人員保持中立性。但是價值評估中要運用估價模型進行判斷，但是對現(xiàn)金流以及貼現(xiàn)率的預測需要專業(yè)人員的主觀判斷，因而存在一定誤差，同時企業(yè)價值受到自身以及市場環(huán)境變化的影響，因而具有一定的時效性。

二、企業(yè)價值評估中的主要問題

我國企業(yè)價值評估存在的問題主要在于理論研究、相關(guān)法律法規(guī)、評估方法以及評估環(huán)境等方面。

1、企業(yè)價值評估相關(guān)理論研究滯后。從企業(yè)并購以及產(chǎn)權(quán)交易的角度進行分析，企業(yè)價值評估是指對企業(yè)股權(quán)價值的評估，是對企業(yè)部分價值進行評估；但是從企業(yè)破產(chǎn)角度進行分析，企業(yè)價值評估主要是指對資產(chǎn)整體價值進行評估。因此，對于企業(yè)價值評估的認識存在很多不同，這對企業(yè)價值評估以及相關(guān)準則的制定帶來一定影響。并且關(guān)于企業(yè)價值評估的方法還不夠深入具體，很多市場價值評估體系尚不完善，相關(guān)的資產(chǎn)評估制度還不健全，人員素質(zhì)不高，要規(guī)范化資產(chǎn)價值評估，還要建立健全資產(chǎn)評估方法體系。

2、企業(yè)價值評估相關(guān)法律法規(guī)不健全。在《公司法》以及《證券法》中并能沒有對資產(chǎn)評估師的權(quán)利進行確定，也沒有對資產(chǎn)評估機構(gòu)以及專業(yè)人員的資格條件進行明確規(guī)定?！秶匈Y產(chǎn)評估管理辦法》作為迄今為止針對企業(yè)資產(chǎn)價值評估頒布的最具權(quán)威的法律法規(guī)，相關(guān)內(nèi)容比較陳舊，不能適應現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展要求?！恫僮饕庖姟返念C布很好地反映了當時的理論研究以及實務現(xiàn)狀，也不能適應現(xiàn)代的經(jīng)濟發(fā)展要求。新的《資產(chǎn)評估準則—企業(yè)價值》自2012年7月1日起實施，盡管該準則的推出具有革命性，但是作為原則性方面的規(guī)定，缺乏可操作性。首先，以資產(chǎn)負債表內(nèi)表外資產(chǎn)和負債，作為資產(chǎn)基礎法的評估范圍，是對現(xiàn)實的妥協(xié)和讓步。其次，新準則依據(jù)預期收益模型進行分類，這種分類更符合目前的實踐，也更加具有操作層面的指導意義，但限制了其他收益類型（比如凈利潤）的選擇，未對“資本化法”進行規(guī)范。當然，它的確立存在一定的創(chuàng)新點以及對現(xiàn)實的充分考慮。

3、企業(yè)價值評估方法應用存在障礙。重“成本法”，輕“收益法”和“市場法”。忽視了資產(chǎn)之間的協(xié)同效應及表外資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響；忽視了企業(yè)未來成長機會對企業(yè)價值的影響，具有靜態(tài)性；信息搜集成本較高限制了市場法的使用。

4、我國企業(yè)價值評估環(huán)境有待改善。行政干預仍然比較嚴重，產(chǎn)權(quán)市場和證券市場不夠發(fā)達。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國產(chǎn)權(quán)市場和證券市場雖然有了長足發(fā)展，但市場規(guī)模較小、制度不健全、信息透明度不高、市場價格具有可操縱性等缺陷都大大限制了企業(yè)價值評估方法—市場法的使用。

三、完善我國資產(chǎn)評估體系的對策

1、進一步提高資產(chǎn)評估師的綜合業(yè)務素質(zhì)。應加強和規(guī)范資產(chǎn)評估師的后續(xù)教育，改革資產(chǎn)評估師考試制度，修訂和完善高校資產(chǎn)評估專業(yè)人才培養(yǎng)方案，對此，中國資產(chǎn)評估協(xié)會可以提出一個有指導意義的資產(chǎn)評估專業(yè)人才培養(yǎng)方案。

2、加強企業(yè)價值評估概念與方法體系研究。我國目前缺乏一套比較成熟的企業(yè)價值評估概念與方法體系，應充分發(fā)揮政府、協(xié)會、評估機構(gòu)、高等院校的作用，組織人員對此進行研討，形成理論界和實務界普遍接受的企業(yè)價值評估概念與方法體系。

3、修訂或完善我國企業(yè)價值評估法律法規(guī)及準則體系，制定《資產(chǎn)評估法》，為企業(yè)價值評估提供法律依據(jù)。

4、改進企業(yè)價值評估方法的可操作性。根據(jù)評估目的和對象的不同，選擇與之相適應的價值類型和評估方法。深入研究收益法和市場法，完善評估準則，提高收益法和市場法的可操作性。

隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，企業(yè)制度改革、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓以及對外投資等各種資本運營活動的日益增加，企業(yè)價值評估逐漸受到更多的重視。只有提高企業(yè)價值評估的規(guī)范化程度，才能更好地完成企業(yè)價值評估。但是根據(jù)當前發(fā)展形勢來看，我國的企業(yè)價值評估依然存在很多問題，需要我們及時的做出調(diào)整，才能促進我國企業(yè)價值評估體系的完善和發(fā)展。

參考文獻：