導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇投資理論與實踐，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、引言

投資決策是企業(yè)管理的重要內(nèi)容之一，它投資金額大，影響持續(xù)時間長，回收慢，風險多。投資決策是決策理論在投資領域的具體運用，是投資主體為了實現(xiàn)效益目標，運用決策的原理與方法，系統(tǒng)分析主客觀條件，從可采取的多個投資方案中選取最佳(或最滿意)方案的整個過程。

二、投資決策的理論方法

1.動態(tài)平衡點分析模型。當經(jīng)濟評價指標稅前凈現(xiàn)值或凈年值(未扣除所得稅)為零時，達到盈利平衡。即

NAW稅前=P?Q―P?Q?rt一Cv?Q一OCft一(K1+K2)?(A/P，i0,n)+(SV1 +SV2)?(A/F,i0,n) =0

式中:NAW稅前為稅前凈年值；P為產(chǎn)品價格；Q為產(chǎn)品年銷售量；r t為銷售稅稅率；Cv為單位產(chǎn)品變動成本；OCf t為固定經(jīng)營成本，即不包括折舊和利息的固定成本；K1為固定資產(chǎn)投資；K2為流動資金；SV1為回收固定資產(chǎn)余值；SV2為回收流動資金；i0為基準收益率；n為投資項目壽命周期；(A/ P,i0,n)為資金回收系數(shù)，等于i0(l+ i0)n/[(1+ i0)n―1];(A/F,i0,n)為資金儲存系數(shù)或稱償債基金系數(shù)，等于i0 /[(l+ i0)n-1]。

平衡點的常用公式:

(1)盈虧平衡點產(chǎn)銷量(Q e)

BEP(產(chǎn)銷量)= Q e= [OCft+(K1+K2)?(A/P，i0,n)一(SV1+S V2)?(A/ F,i0,n)]÷(P―P?rt―Cv)

(2)保本點開工率(Q e / Q0)

BEP(保本點開工率)= Q e / Q0

其中Q0為設計生產(chǎn)能力。

保本點開工率或稱盈虧平衡點生產(chǎn)能力利用率，是反映投資項目抗風險能力和企業(yè)經(jīng)營狀況的重要指標，它與安全邊際率或稱經(jīng)營安全率互補，即:保本點開工率十安全邊際率=1。安全邊際率越大，保本點開工率越小，說明虧損的危險越小。

2.敏感性分析。敏感性分析雖然比較簡單，但它是確定項目盈利能力最敏感因素的一種極為有用的方法.使決策者對投資項目的本質(zhì)有更深入的了解。更重要的是，它幫助決策者識別投資機會中最值得注意的地方。敏感性分析的目的是找出投資機會的“盈利能力”對哪些因素最敏感。鑒于投入到投資評價中的信息是非常昂貴的，敏感性分析通過識別那些值得獲得更多可靠數(shù)據(jù)的因素，從而為決策者提供重要的線索。這樣，決策者可以把有限的資源用在獲取影響項目“盈利能力”的最重要因素的有關信息。通過敏感性分析可依次檢驗凈現(xiàn)值計算中使用的每一個數(shù)據(jù)，從而確定估計值的變動如影響凈現(xiàn)值。最重要的是，它指導決策者確定最值得深入研究的因素。但是，采用敏感性分析時考慮到數(shù)據(jù)之間的相互聯(lián)系非常重要。

3.概率分析法。概率分析法是對不確定性因素發(fā)生變動的可能性及其對投資項目經(jīng)濟效益的影響進行評價的方法。其基本原理是：假設不確定因素是服從某種概率分布(如正態(tài)分布、貝塔分布等)的隨機變量，因而項目經(jīng)濟效益作為不確定性因素的函數(shù)必然也是一個隨機變量。通過研究和分析這些不確定因素的變化規(guī)律及其與項目經(jīng)濟效益的關系，可以更全面地了解投資方案的風險，從而為決策提供可靠的依據(jù)。概率分析主要包括期望值分析、(均)方差分析、決策樹法。其一般程序是在平衡點分析和敏感性分析的基礎上，確定一個或幾個主要的不確定因素；估算不確定因素可能出現(xiàn)的概率或概率分布：計算投資項目經(jīng)濟效益指標的期望值、(均)方差以及進行期望值和均方差的綜合分析;計算和分析項日經(jīng)濟效益達到某種標準或滿足某種要求的概率。

4.仿真模型。仿真模型是一種數(shù)學模型，用來模擬財務決策中各種可能的取值。采用仿真法，僅僅估算出每個變量對應的一個現(xiàn)金流量值是不夠的，我們還必須明確每個變量各種可能的取值的概率分布，并把數(shù)據(jù)輸入計算機仿真模型。運行仿真模型時，由計算機從每個變量的概率分布中隨機選取一個值，并基于選出的這些數(shù)字計算出凈現(xiàn)值。模型重復運行多次就可以得到大量的凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)。模型每運行一次又被稱為“迭代”，大量迭代的結果又可以用來描繪項目凈現(xiàn)值的概率分布圖。

三、投資決策的實踐

在我國，由于投資主體遲遲不能回歸企業(yè)，以及國有企業(yè)幾乎不能破產(chǎn)的現(xiàn)實，還有金融市場欠發(fā)育的情況等等，使得企業(yè)的投資預算幾乎沒有像西方國家企業(yè)那樣細致和深入。對比西方國家企業(yè)投資，我們發(fā)現(xiàn)：

1.由于我國證券市場起步晚，深滬兩地建立交易所不過才十幾年時間，市場發(fā)育還不完善，而資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的理論是建立在對市場的多種假設基礎上的，而這些假設在我國證券市場很可能是一廂情愿的。例如，該理論假設證券市場是有效率的，投資者均能平等地得知證券市場多種證券收益和風險的變動及其原因，并理性地根據(jù)證券的預期收益率和標準差來選擇證券組合。這一點顯然不符合我國國情。因而日系數(shù)的估計很不準確。

2.由管理人員估算的現(xiàn)金流量不同情況下的概率而得出的現(xiàn)金流量的方差較難獲得。

3.如采用會計B值，就是從會計收益中估計風險參數(shù)。但相對于公司的潛在價值，會計收益會更平滑一些，會計收益也可能受非經(jīng)營因素的影響，比如折舊或存貨計算方法的變化，并且會計收益數(shù)據(jù)較少，使得回歸分析不具說服力。

另外,將資本成本作為貼現(xiàn)率在國外的資本預算中己經(jīng)是一種非常成熟的方法，而我國由于實際情況這種方法的應用還不普遍。

參考文獻:

[1]沈藝峰:《資本結構理論史》，經(jīng)濟科學出版社1999年6月出版

[2]馮巍:《內(nèi)部現(xiàn)金流和公司投資》，《經(jīng)濟科學》1999年第1期

[3]R?Glenn Hubbard,1998,Capnal,market Imperfections and Investment,Journal of Economic Iiterature.

篇2

1 風險投資在我國的理論研究

1.1 融資理論

（1）風險資本的來源。風險資本的來源都是有規(guī)律和固定的，在不同的歷史時期，不同來源的資本在風險投資市場中所占的比例不盡相同。在我國，目前風險資金的主要來源是財政撥款和政府商業(yè)銀行科技開發(fā)的貸款，資金規(guī)模偏小，沒有調(diào)動起民間主體投資的積極性，投資主體單一且投入嚴重不足，不能達到有效分散風險的目的。

（2）風險投資基金的組織模式。關于我國風險投資基金組織模式的選擇，主要有三種觀點：第一種觀點主張設立契約型基金，即是按照一定的信托契約原則，通過發(fā)行收益憑證而形成的投資基金組織。它不是一個獨立的法人機構，沒有自身的辦事機構系統(tǒng)?；鹱C券的發(fā)行不是由基金公司作為發(fā)行人，而是由基金管理公司作為發(fā)行人；第二種觀點主張設立公司型基金，即是按照《公司法》的規(guī)定所設立的具有獨立法人資格并以盈利為目的的投資基金公司，它的主要特點是其公司性質(zhì)，即基金公司本身是獨立的法人機構。在公司型基金中，基金的持有人是基金公司的股東，反映的是所有權關系，因而所有權以股息的形式獲得投資收益；第三種觀點主張根據(jù)風險投資的不同階段，選擇不同的組織模式。在起始階段，采用契約型封閉式投資基金，隨著條件的成熟，可逐步試點契約型半開放式、契約型開放式、有限合伙公司型封閉式、公司型封閉式、有限合伙公司型半開放式、公司型半開放式、公司型開放式等基金形式。

1.2 投資決策理論

（1）項目篩選與審查。風險投資項目評估可以說是整個風險創(chuàng)業(yè)活動中最重要的部分，而其中對項目的戰(zhàn)略篩選是評估過程中的一個關鍵環(huán)節(jié)，而該階段也最能體現(xiàn)風險投資家的宏觀眼光和戰(zhàn)略水準。從眾多沒有或只有少量經(jīng)營歷史紀錄的風險企業(yè)中選出最具有獲利潛力的投資項目，是風險投資有別于其他投資形式的特色之一。

（2）項目價值評估。目前，在企業(yè)價值評估中采用的方法有賬面價值法、重置成本法、市場價值法、清算價值法、折現(xiàn)現(xiàn)金流法和實物期權定價法。各種方法都有其自身的優(yōu)缺點，在實踐中，美國創(chuàng)業(yè)投資家是用拇指規(guī)則方法(修正風險貼現(xiàn)率的折現(xiàn)現(xiàn)金流法)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值進行評估，而我國評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的方法則一般是使用重置成本法。相比較而言，修正風險折現(xiàn)率的折現(xiàn)現(xiàn)金流方法對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估是一種可行的方法，因為它既考慮了創(chuàng)業(yè)者對預測值的樂觀估計，也考慮對早期投資的稀釋，可糾正過高的預測估計，并能保護早期投資，并對創(chuàng)業(yè)投者和創(chuàng)業(yè)投資家起到激勵的作用。而重置成本法雖然也考慮了無形資產(chǎn)，但所占股份份額較小，以現(xiàn)有的實有資本為主體，無法充分反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點，因而不適用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估。由于資本市場和創(chuàng)業(yè)投資家的成熟度的差異，折現(xiàn)率的確定要根據(jù)各國的情況而定。我國的創(chuàng)業(yè)資本剛剛起步，還不是完全的創(chuàng)業(yè)資本投資，股市的市盈率過高，因此，不能完全照搬美國創(chuàng)業(yè)投資家的模型，否則會使得本來就樂觀的估計更為放大。相反，應該在借鑒美國創(chuàng)業(yè)投資方法的基礎上，根據(jù)中國的特點，探尋適合中國的、客觀的、合理的創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估方法。

（3）項目投資協(xié)議。風險投資家還需要與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家簽署投資協(xié)議以完成投資行為。從根本上來說，投資協(xié)議的實質(zhì)是控制權的分配。在風險投資協(xié)議中，風險投資家可以將現(xiàn)金流量分配權、投票權、董事任命權、清算權等對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權根據(jù)某先事先確定的業(yè)績指標相互獨立地進行分配。一旦創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績太差（低于某些預設的標準），風險投資家可以獲得對企業(yè)的完全控制權。此外，風險投資家通常會利用競業(yè)限制條款和股份逐步落實條款，提高企業(yè)家離開企業(yè)的成本。

（4）參與管理——基于價值增殖型管理。投資后參與管理是風險投資家控制投資風險、實現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。這種基于價值增殖型的管理，可以使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財務資源，充分發(fā)揮創(chuàng)新型企業(yè)潛在的資源優(yōu)勢，促進企業(yè)快速健康成長和實現(xiàn)企業(yè)的價值增殖的目標。風險投資家為企業(yè)提供的服務包括幫助企業(yè)獲得后續(xù)融資、協(xié)助企業(yè)進行戰(zhàn)略規(guī)劃、招聘管理人員、協(xié)助安排經(jīng)營計劃、介紹潛在的客戶和供應商、解決企業(yè)家報酬問題等。

1.3 撤資理論

（1）撤資時機的選擇。關于撤資時機的選擇，大部分研究都集中于分析首次公開上市（IPO）的時機。風險投資家都希望被投資企業(yè)在對自己最有利的時候上市，至于什么時候?qū)︼L險投資家最為有利。理論界認為，對于具有高質(zhì)量項目的企業(yè)來說，風險投資家的參與有利于增加被投資企業(yè)的價值，但由于參與企業(yè)管理也有時間、機會和資金上的成本，風險投資家會選擇邊際利潤為零時退出企業(yè)，讓企業(yè)實現(xiàn)IPO。

但在實踐中，由于風險投資家需要籌集下一個基金，為了及時報告前一個基金的投資業(yè)績，風險投資家可能會在時機尚未成熟時將企業(yè)推上市。

（2）撤資方式。關于退出的方式選擇，風險投資家們首選公開上市。研究證明，在同等條件下，IPO是利潤最高的退出方式，是推動風險投資的動力。在公開上市市場表現(xiàn)更已成為風險投資業(yè)的景氣指標。盡管IPO具有很大的吸引力，但在實踐中，將股份出售給第三方是最常見的退出方式。對于投資于初創(chuàng)期和成長期企業(yè)的風險投資家來說，如果不打算長期留在被投資企業(yè)，將股份出售可能是最佳的退出方式?！。?）收益分配的決策。首先，如果風險投資家將股份出售后分配現(xiàn)金，短時間內(nèi)出售大量股份會導致股價下跌，這是風險投資家不愿意看到的；其次，分配現(xiàn)金會讓有納稅義務的投資者立即產(chǎn)生資本所得稅納稅義務，而分配股份則可以推遲納稅；再次，在許多情況下，風險投資家需要首先讓作為有限合伙人的投資者先行收回其全部投資，然后才能開始得到附帶收益（即投資利潤分成），為了完成讓有限合伙人收益投資的任務，在股份價格被高估的情況下，風險投資家一般會選擇分配股份而不是現(xiàn)金。除此之外，證券監(jiān)管機構往往限制公司內(nèi)部人（管理人員、董事、大股東等）出售股份的數(shù)量，這在客觀上也影響了風險投資家的分配行為。

2 風險投資在我國高新技術產(chǎn)業(yè)的實踐

篇3

根據(jù)有關研究，中國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標是成為一個具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險公司。參照美國等發(fā)達國家金融業(yè)結構比重，中國產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％—3％。按中國現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應在4000億元到8000億元，最終達到占金融資產(chǎn)3％的目標。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國企業(yè)的融資格局，加快金融市場的改革進程，促進國民經(jīng)濟的發(fā)展，提高資源配置的效率。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境

當前，中國正在經(jīng)歷一段高新技術、基礎設施投資活躍的時期，投資主體既有政府，也有私營部門。一方面，是國內(nèi)高新技術、基礎設施投資需求顯著增長，而政府面臨財政壓力和職能轉變，需要減少債務，并將投資風險轉移到私營部門；同時相對較高的估值推動更多的資產(chǎn)轉手，進而促進了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國內(nèi)高新技術，尤其是基礎設施行業(yè)，基礎設施資產(chǎn)已成為具有長期投資等級，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實現(xiàn)增長，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國私募股本投資創(chuàng)造了極好的機會，也為中國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來看，經(jīng)國務院批準，1995年9月中國人民銀行公布了《設立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機構在境外設立中國產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對在境內(nèi)設立產(chǎn)業(yè)投資基金，國家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺，但是有關內(nèi)容已經(jīng)在相關政府部門達成共識。而國內(nèi)已成功設立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國家發(fā)改委以特批的方式報國務院批準成立。

從市場環(huán)境來看，當前國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁增長，社會資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報而又能與其負債結構相匹配的項目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報和結構設計有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點

從國外發(fā)展經(jīng)驗來看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎設施行業(yè)，包括運輸行業(yè)(如收費道路、機場、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡、供水和廢水處理網(wǎng)絡)、政府服務業(yè)(如學校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國防項目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會基礎設施，具有穩(wěn)定、可預測和低風險的現(xiàn)金流，且獨立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關，有能力支撐高負債。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個值得中國企業(yè)探索的、比較適合大型建設項目的股本融資方式。對于項目主體而言，其通過產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點：一是投資期限較長，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購權；四是以財務投資者為主，很少參加經(jīng)營管理(但會要求改善和強化公司治理)；五是投資者對投資回報要求不高。當然，由于股本投資者比債務融資者承擔更多的風險，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點如下：

四、產(chǎn)業(yè)投資基金的設立方案要點

目前，我國產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設立的中瑞合作基金、中比直接股權投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對不同的設立模式進行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對產(chǎn)業(yè)投資基金設立方案進行研究、設計，不僅直接關系基金本身能否成功募集和運作，而且對于中國整個產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結合國內(nèi)外實踐，在中國設立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，無法實現(xiàn)利潤100％分紅。契約型基金設立簡單，便于運作，經(jīng)批準可以在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅；但治理相對困難，對投資者的保護不如公司型基金。

2.基金注冊地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊基金，目前尚無有關的專項法規(guī)，無稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對簡單，投資者以境內(nèi)保險公司和社保機構為主，期望回報率比債務融資略高；在境外注冊基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點注冊，但審批程序較復雜，投資者群體廣，期望的回報率較高(一般在12％一16％)。

3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎設施投資基金，還是要求高回報的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對基金收益率及其分布特點的要求，選擇投資成熟項目，還是在建項目；最后檢查不同項目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期?；鹨?guī)模主要受擬投資項目預計的資金需求，監(jiān)管機構對基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響?；鸫胬m(xù)期主要受擬投資項目預計的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預期收益率影響。

5、基金到期后處理方式?；鸬狡诤蟮闹饕幚矸绞桨ɡm(xù)期，基金將所持有投資項目股權在市場上出售等。項目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購買權，出售價格可按項目賬面凈值、基金成立時的收購價格，或市場價格進行。

6.發(fā)起人認購比例。發(fā)起人需確定對基金希望保持的控制力，將基金預期收益率與其現(xiàn)有投資項目回報率進行比較，以及衡量自身的資金來源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過控股基金管理公司來實現(xiàn)對基金運作的實際控制，因此其對基金的認購比例可以盡可能的低。

五、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設立，以基金章程為治理法則，其最高權利機構為股東會，常設機構為董事會，并由董事會負責制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時設立投資委員會，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設立，投資者通過基金份額持有人大會行使基金資產(chǎn)的所有權、收益權、委托權、監(jiān)督權和處置權等，對大會審議的事項進行表決。

2.基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕?jù)決策權、執(zhí)行權和監(jiān)督權相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結構，以確保公司管理的科學性與規(guī)范化；公司董事會下設風險控制委員會，專職負責公司的風險控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風險的前提下，通過對投資項目的篩選、價值評估、投資決策和投資管理，在促進所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢?、權和利應在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。

3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運行中“管理與保管分開”的原則，對基金管理人進行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構，是基金持有人權益的代表。基金托管人的主要職責是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來，監(jiān)督基金管理人的投資運作，復核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財務報告?；鹜泄苋说呢煛嗪屠麘诨鸸净蚧鹋c其簽訂的托管協(xié)議中明確。

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結構具體如下：

參考文獻：

篇4

作者簡介：何平均（1973-），女，湖南邵東人，湖南農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟學院，副教授。（湖南 長沙 410128）

基金項目：本文系2010年湖南省普通高等學校教學改革項目“高等農(nóng)業(yè)院校經(jīng)濟類專業(yè)創(chuàng)新型人才培養(yǎng)模式研究與實踐”（項目編號：148）、湖南農(nóng)業(yè)大學教學改革研究課題“投資學專業(yè)理論課教學體系的改革與實踐”（項目編號：A2013120）的研究成果。

中圖分類號：G642 文獻標識碼：A 文章編號：1007-0079（2013）10-0053-02

理論課程教學是本科生培養(yǎng)工作的主要部分和基礎環(huán)節(jié)，科學完善的理論課程教學體系是教學成功的必要基礎，也是實施素質(zhì)教育的根本保證，對人才培養(yǎng)質(zhì)量的提高起著重要作用。近年來，國內(nèi)外對高素質(zhì)投資學專業(yè)人才的需求日益增加，投資學專業(yè)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展之勢。目前，全國共有20余所學校開辦了投資學專業(yè)，湖南農(nóng)業(yè)大學是湖南省內(nèi)第一個開設投資學專業(yè)的高校，2013年第一屆投資學專業(yè)學生即將畢業(yè)。經(jīng)過四年的教學實踐，發(fā)現(xiàn)專業(yè)課程教學體系還存在一些亟待完善和優(yōu)化的地方，而且隨著國內(nèi)外社會經(jīng)濟形勢的快速發(fā)展，對投資學專業(yè)人才培養(yǎng)提出了更高的要求，因此，在科學定位投資學專業(yè)人才培養(yǎng)目標的基礎上，厘清理論課程設置的基本思路，進一步完善課程教學體系，優(yōu)化課程設置和人才培養(yǎng)方案，提高專業(yè)人才培養(yǎng)質(zhì)量，提升內(nèi)涵式發(fā)展水平具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

一、投資學專業(yè)發(fā)展背景與人才培養(yǎng)目標定位

1.投資學專業(yè)發(fā)展沿革及背景

從投資學的發(fā)展歷史與背景來看，國外最初的投資學研究是從實物投資及商業(yè)投資開始的，西方現(xiàn)資學專業(yè)分為兩類。一類是以房地產(chǎn)投資、工程及項目管理等實體投資為主講內(nèi)容的專業(yè)，另一類以金融（財務管理）專業(yè)（投資方向）為代表的虛擬投資作為主講內(nèi)容，并沒有單純設立投資學專業(yè)。如賓西法尼亞大學?沃頓商學院的房地產(chǎn)系、丹佛大學?丹尼爾商學院的房地產(chǎn)和建筑管理學院、伊利諾伊理工大學?斯圖爾特商學院的金融市場（投資方向）專業(yè)。

我國投資學專業(yè)建設起源于20世紀50年代中南財政政法大學的基本建設財務與信用專業(yè)，在其發(fā)展過程中曾使用過基本建設財務與信用系、基本建設經(jīng)濟系。這與當時我國解放初期需要大力發(fā)展與改善落后基礎設施狀況以及實施計劃經(jīng)濟體制相適應。到了80年代，在改革開放的大背景下，從計劃經(jīng)濟轉型市場經(jīng)濟的過程中，實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟得到了迅速發(fā)展，投資類專業(yè)的學科建設不斷拓展，許多高校成立了單獨的投資系，在投資系分別設立與實體投資緊密聯(lián)系的房地產(chǎn)金融專業(yè)、工程管理專業(yè)等，同時也設立了金融投資學、投資經(jīng)濟學等專業(yè)，還通過單獨開設投資學專業(yè)以兼顧實體投資與虛擬投資兩方面的學科內(nèi)容，形成了獨特的中國投資專業(yè)及學科體系。

2.投資學專業(yè)人才培養(yǎng)目標的科學定位

《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010―2020年）》區(qū)分了“學術型、應用型、復合型”三類人才，首次明確提出“應用型”人才培養(yǎng)。應用型本科人才具有理論與實踐相結合的復合性特征、注重應用與重視能力的實踐性特征、強化適應能力與創(chuàng)新精神的發(fā)展性特征。創(chuàng)新教育是應用型人才培養(yǎng)的本質(zhì)要求。投資學作為一個理論性和應用性都很強的學科，由于在本科層面招生時間還不長，加上各高校的實際情況也有所不同，所以不同高校在投資學專業(yè)人才培養(yǎng)目標的設計上也有所差異。湖南農(nóng)業(yè)大學投資學專業(yè)作為湖南省內(nèi)第一個投資學本科專業(yè)，教學與研究特色是從經(jīng)濟體生命周期的角度去把握投（融）資理論及實務，并以公共投資（尤其是農(nóng)村公共投資）的方式與效率作為研究特色。

在此基礎上，根據(jù)投資學學科特點，社會經(jīng)濟發(fā)展對投資學人才的需求，遵循人才培養(yǎng)的教育教學規(guī)律，根據(jù)高等農(nóng)業(yè)院校本科人才綜合素質(zhì)全面發(fā)展和專業(yè)知識深厚扎實的人才培養(yǎng)目標，按照“寬口徑、厚基礎、強能力、高素質(zhì)、廣適應”的要求，立足湖南，面向全國，放眼世界，培養(yǎng)能夠進行創(chuàng)造性學習、專業(yè)基礎扎實、專業(yè)知識面寬、專業(yè)能力強、綜合素質(zhì)高及知識、能力、素質(zhì)協(xié)調(diào)發(fā)展、具有創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神、創(chuàng)新思維和創(chuàng)新實踐能力的應用創(chuàng)新型投資專業(yè)高級專門人才。重點系統(tǒng)培養(yǎng)學生的金融投資、產(chǎn)業(yè)投資、農(nóng)村農(nóng)業(yè)投資、風險投資、創(chuàng)業(yè)投資、戰(zhàn)略投資等投資業(yè)務技術、投資機構管理、風險投資與管理等方面需要的投資理論和管理基本技能，提高綜合分析和解決問題的能力。

二、投資學專業(yè)理論課程設置的基本思路

關于課程體系的設置，不同學校、專業(yè)的定位、要求不同，其課程設置存在差異。哈佛大學本科生課程體系主要包括核心課程要求（2009年秋季以后改為“通識教育計劃”）、專業(yè)要求、寫作和外語三部分內(nèi)容，并不斷致力于課程體系改革，新的課程改革計劃通過制訂各類標準使通識課程與專業(yè)課程實現(xiàn)相互融入，避免了因強調(diào)通識教育而削弱專業(yè)教育的弊端，取得了很好的效果，為課程體系改革提供了很好的思路。

投資學專業(yè)課程設置應從中國與世界政治、經(jīng)濟、文化等背景的深刻變化出發(fā)，立足于投資學專業(yè)教育教學的實際，本著“通識教育、技能培養(yǎng)、創(chuàng)新教學、特色領先”的指導思想，圍繞教、學一體化和理、實一體化，從課程設置、教學模式重構等方面處理好理論課程體系內(nèi)部之間的協(xié)調(diào)、理論課程與實踐課程相銜接、專業(yè)理論提高與綜合素質(zhì)培養(yǎng)等方面的關系，整合教育教學資源，提高教學效果，促進課程體系的科學合理構建，為投資學專業(yè)進一步深化課程教學體系改革、提高教學質(zhì)量、更好地實現(xiàn)應用創(chuàng)新型投資專業(yè)人才培養(yǎng)目標服務。其特色主要體現(xiàn)在：以應用創(chuàng)新型人才培養(yǎng)為主要目的，兼顧實體投資與虛擬投資，理論與實踐緊密聯(lián)系，并結合農(nóng)業(yè)院校的特點，突出自己的辦學特色，加強對農(nóng)業(yè)投融資領域的關注，使投資學專業(yè)的教學內(nèi)容與實踐較好地與“三農(nóng)”領域進行融合。

三、基于應用創(chuàng)新型投資學專業(yè)人才培養(yǎng)的理論課程建設實踐

按照專業(yè)人才培養(yǎng)目標總要求，結合專業(yè)教師的學科淵源，依托農(nóng)經(jīng)重點學科，既與金融學專業(yè)共建平臺又突出投資專業(yè)的教學、人才培養(yǎng)和科學研究，豐富和提升專業(yè)內(nèi)涵。以“課堂教學提質(zhì)、實踐教學提檔、拓展教育提量”為手段，堅持課程體系結構與內(nèi)容的優(yōu)化，注重教學內(nèi)容的改革與更新，正確處理好公共基礎課、學科專業(yè)基礎課、學科專業(yè)主干課和選修課間的知識整合與銜接；加強理論教學與實踐教學體系的邏輯搭配、有效協(xié)同；打破課程間的學科專業(yè)壁壘，加強課程體系間的邏輯和結構上的聯(lián)系、綜合。具體包括幾個方面的內(nèi)容：

1.專業(yè)理論課程體系結構與內(nèi)容的優(yōu)化與完善

課程設置既要根據(jù)學科發(fā)展趨勢適時進行新的突破，按照投資學專業(yè)人才培養(yǎng)目標與培養(yǎng)模式的要求構建特色鮮明、層次清晰、融會貫通、緊密配合、有機聯(lián)系的理論課程體系。正確處理好公共基礎課、學科專業(yè)基礎課、學科專業(yè)主干課和選修課間的知識整合與銜接，重點加強核心課程體系建設，注意把握專業(yè)精髓，逐步成熟與完善現(xiàn)有理論教學課程體系。

在具體理論課程設置上，著眼于投資學專業(yè)的寬口徑特點，認為單純的金融投資與實體投資都不能概括本專業(yè)的內(nèi)容，故采取虛擬投資與實體投資并重的模式。專業(yè)主干課的設置上包括了證券投資學、期貨與期權兩門虛擬投資課程，項目融資、項目評估兩門實體投資課程，以及風險投資與管理這門綜合虛擬與實體投資的課程。另把項目管理設置成必選課，以完善實體投資的課程體系。整體上來講，這種設置與安排體現(xiàn)了投資專業(yè)理論課程體系的完備性，有利于學生全面地了解與掌握投資領域的知識。

2.理論教學與實踐（驗）教學課程的邏輯搭配、有效協(xié)同

投資學專業(yè)不但是理論性強而且是實務性極強的領域，不僅要學習經(jīng)濟學的基礎知識，更要扎實的專業(yè)知識基礎作后盾。既要熟悉宏觀的投資政策背景，又要精通各種投資的微觀技巧。因此，課程教學改革要與學生創(chuàng)新能力培養(yǎng)相結合，加強理論研究與實踐教學的結合。在安排課程教學體系時理論教學應與實踐教學邏輯搭配、有效協(xié)同，體現(xiàn)核心專業(yè)能力和創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的要求。理論教學重點講授基本理論與原理，提高專業(yè)綜合素質(zhì)和思維能力，培育職業(yè)素養(yǎng)。實踐教學突出培養(yǎng)投資思維，訓練實務操作。如何促進理論與實踐的緊密結合，這也是當初制訂培養(yǎng)方案的核心考慮要素，由于投資學的理論與實踐性都很強，在培養(yǎng)方案別注重學生的實踐能力，讓學生學以致用的能力得以提升，特開設虛擬投資模擬實習與實體投資實習，使得實踐環(huán)節(jié)的課時設置超過了32%。

3.專業(yè)核心課程與特色課程的強化與凸顯

由于湖南農(nóng)業(yè)大學是農(nóng)業(yè)院校，所屬學科擁有農(nóng)業(yè)經(jīng)濟管理省級重點學科、校級金融學、經(jīng)濟學特色專業(yè)。以農(nóng)為依托，借助湖南省“三農(nóng)”問題研究基地和農(nóng)村發(fā)展研究所的平臺開展和強化農(nóng)業(yè)投資相關研究，如農(nóng)村公共投資、農(nóng)產(chǎn)品期貨與期權等是一大特色。特別是結合農(nóng)業(yè)院校的特點，特設置必選課《農(nóng)村投融資專題》講座，為培養(yǎng)新農(nóng)村建設以及城鎮(zhèn)化建設的投資類新型人才打下堅實的基礎。農(nóng)村投融資專題采取講座的方式，就農(nóng)村投融資理論及實踐前沿問題進行專題講座和討論，在第五學期開設農(nóng)村投融資專題一側重于基本理論知識的介紹，第六學期開設農(nóng)村投融資專題二側重于投融資案例分析，理論與實踐相結合。這樣，不但體現(xiàn)了農(nóng)業(yè)特色，同時也增加了學生學習的興趣。

此外，打破課程間的學科專業(yè)壁壘，加強課程體系間的邏輯和結構上的聯(lián)系和綜合；與經(jīng)濟學院其他經(jīng)濟管理類課程公共基礎課設置上，利用好的師資和教學條件，凸顯教學優(yōu)勢和特色。

4.課程教學模式創(chuàng)新與課程設置要求相匹配

根據(jù)課程設置安排，與投資學專業(yè)創(chuàng)新型應用人才培養(yǎng)目標相適應，開展啟發(fā)式、參與式、情境探索式教學，以質(zhì)疑問難、自主延伸、激發(fā)創(chuàng)新的課堂形態(tài)，樹立自主創(chuàng)新的教學模式，以期解決目前大學教育存在的教與學、教與育、教學與科研、理論與實踐四大分離問題，實現(xiàn)從被動型轉變?yōu)橹鲃有?，從知識型轉化為能力創(chuàng)新型的人才培養(yǎng)目標。借鑒創(chuàng)新班的培養(yǎng)模式，實施啟發(fā)式教育；在實驗教學中，讓學生參與到證券交易當中來，參與到就業(yè)、創(chuàng)業(yè)培訓模塊中來。在創(chuàng)新項目中，讓學生們自由組成小組，輪流匯報，相互提出建設性建議。通過定期舉辦學術沙龍、小規(guī)模學術研討會進一步增強學院的學術氛圍，繁榮學術活動的環(huán)境，加強教師之間、教師與學生之間的科研交流與溝通，為全院師生搭建更為多元化的科學研究平臺。讓學生在參與中提高，在參與中培養(yǎng)學生的創(chuàng)新精神。

參考文獻：

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[2]胡莉芳.以課程建設推動本科人才培養(yǎng)[J].復旦教育論壇，

2012，（5）.

篇5

資產(chǎn)減值是指資產(chǎn)的未來可回收金額低于其賬面價值，是調(diào)整資產(chǎn)的計價。當資產(chǎn)的可回收金額相對于賬面價值要低時，就說明該項資產(chǎn)發(fā)生了減值，企業(yè)就應當把這資產(chǎn)這部分減值確認為資產(chǎn)減值損失，并把已做賬的資產(chǎn)的賬面價值調(diào)整到可回收的金額。

盈余管理分為適度的盈余管理和超限度的盈余管理，適度的盈余管理是指公司管理層在不違反會計準則和會計法規(guī)的前提下，調(diào)整對外公布的盈余信息，從而實現(xiàn)其可獲利益最大化的行為；超限度的盈余管理是指企業(yè)高層管理者迫于相關利益集團對其盈利預期的壓力，為謀求自身利益最大化，誤導其他利益相關者，從而得到滿意的財務會計結果，在遵循公認會計原則的基礎上，通過改變相關的會計處理方法、選擇相應的、適合的會計政策等手段而巧妙地、人為地控制對外會計報告的行為。適度的盈余管理可以幫助企業(yè)樹立發(fā)展平穩(wěn)的良好形象，有利于吸引投資，擴大經(jīng)營規(guī)模，獲得公司未來生存、獲利和長期發(fā)展的潛力，是一個企業(yè)不斷走向成熟的標志。

資產(chǎn)減值準備是指資產(chǎn)的賬面價值高于其可收回金額時，企業(yè)所需確認的資產(chǎn)遞減額。企業(yè)判斷資產(chǎn)可能發(fā)生減值跡象時，應當對該資產(chǎn)的可收回金額進行估算，并按照賬面價與可收回金額孰低來計量，可收回金額低于賬面價值的差額即計提的資產(chǎn)減值準備金額。

二、資產(chǎn)減值與盈余管理的關系

（一）選擇不同的資產(chǎn)減值政策是企業(yè)進行盈余管理的手段之一

企業(yè)管理當局者不僅僅要保持現(xiàn)有的資產(chǎn)，更要使企業(yè)價值實現(xiàn)最大化，所以企業(yè)管理者往往會通過盈余管理來美化會計信息，而資產(chǎn)減值的計提和轉回便是企業(yè)管理者美化會計信息的手段之一。從我國資產(chǎn)減值政策的實施和規(guī)范過程中，我們不難發(fā)現(xiàn)起初的資產(chǎn)減值政策只是對計提壞賬準備的規(guī)定，并未強制執(zhí)行。而對“八項減值準備”的規(guī)定，企業(yè)具有一定的選擇權，即選擇什么樣的計提方法來使得企業(yè)能夠“合法”的利用資產(chǎn)減值準備的計提和轉回來操縱盈余。

（二）資產(chǎn)減值與盈余管理此消彼長，相互促進

首先，不斷完善的資產(chǎn)減值政策，一定程度上有力地遏止了企業(yè)過度進行盈余管理的行為，確保了會計信息在評價企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果上的可靠性與可比性；然后，由于會計選擇權的存在，資產(chǎn)減值理論又無法完全消除盈余管理，甚至會引發(fā)企業(yè)的過度盈余管理行為。而過度的盈余管理行為誘發(fā)的會計信息危機反過來又為資產(chǎn)減值理論的進一步完善提供實踐依據(jù)，從而推動了資產(chǎn)減值理論的發(fā)展；最后，新資產(chǎn)減值政策的實施有會給企業(yè)帶來新的盈余管理契機，會引發(fā)新的盈余管理行為。由于資產(chǎn)減值理論的不斷完善，使得企業(yè)管理者嘗試選擇新的盈余管理手段，而不是局限于對資產(chǎn)減值準備的利用，進而實現(xiàn)調(diào)節(jié)利潤的目的。由此可見，資產(chǎn)減值準則的完善也會推動盈余管理的發(fā)展，它們之間此消彼長，相互促進。

三、資產(chǎn)減值準則下盈余管理的空間分析與透視

（一）資產(chǎn)減值準則對盈余管理的抑制

1.2007年推行的準則擴大了資產(chǎn)減值的計提范圍，如前所述，除了原八項減值準備外，又增加了七項資產(chǎn)項目，將資產(chǎn)中不能給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的部分扣減出去，使會計信息比較真實地反映企業(yè)的財務狀況。另外，擴大資產(chǎn)減值準備的計提范圍也有利于監(jiān)管部門監(jiān)督和控制企業(yè)所披露的財務信息，從而制止企業(yè)通過虛增或虛減資產(chǎn)來操縱利潤的行為。

2.2007年頒布的準則在計提基礎、確認標準、計量標準和操作步驟等方面較舊準則做出了更詳細的規(guī)定，采用可收回金額作為資產(chǎn)減值的計量屬性，保證了對相同的交易或事項采用相同的確認與計量方法，同時考慮貨幣時間價值與資產(chǎn)相關的特定風險，便于會計人員理解和運用，減少了會計人員的職業(yè)估計和判斷以及進行盈余管理的可能性。

3.2007年頒布的準則對減值準備計提不得轉回的新規(guī)定極大地抑制了企業(yè)在資產(chǎn)減值上的盈余管理行為。新準則的這一重大變革將有效地遏制利用資產(chǎn)減值準備作為秘密準備來調(diào)節(jié)會計盈余的情況，而且有利于真實反映企業(yè)資產(chǎn)價值。

4.現(xiàn)準則規(guī)定，企業(yè)應當在會計期末判斷資產(chǎn)是否存在可能發(fā)生減值的跡象。這意味著上市公司在半年報和季報信息的披露中，應當包括報告期內(nèi)資產(chǎn)減值金額。這可以有效遏制上市公司在季報、半年報中不提減值損失而在年底一次計提的現(xiàn)象，方便投資者及時把握上市公司的資產(chǎn)狀況，消除投資者與上市公司的信息不對稱。

5.信息披露內(nèi)容的增加在一定程度上限制了企業(yè)的盈余管理。新準則對資產(chǎn)減值會計信息的披露作了詳細的規(guī)范：不僅要披露資產(chǎn)減值的一般內(nèi)容，對于發(fā)生重大減值損失的，除了披露原因和當其確認的損失金額外，還要求披露提取的各項資產(chǎn)減值準備的累積金額，對于重大資產(chǎn)減值的，在附注中要披露資產(chǎn)或資產(chǎn)組的情況，另外對于企業(yè)合并合并的商譽減值問題也應該披露。

（二）現(xiàn)行的資產(chǎn)減值準則給企業(yè)留下的盈余管理的空間

現(xiàn)準則對資產(chǎn)減值的相關規(guī)定雖在很大程度上改進和完善了舊準則，在一定程度上能夠起到抑制企業(yè)盈余管理行為的作用，但仍不可避免地給企業(yè)的盈余管理留下一定的空間。

1.由于資產(chǎn)可收回金額是建立在資產(chǎn)公允價值和未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值基礎之上的，而目前我國市場經(jīng)濟還不完善，證券交易市場、產(chǎn)權交易市場、生產(chǎn)資料市場等都不夠成熟，價格難以真正反映價值，資產(chǎn)的公允價值難以獲得；加上現(xiàn)階段我國判斷未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的信息都相對匱乏，對未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的預測額的大小不可避免地受到企業(yè)管理當局主觀意志的影響?；诖耍Y產(chǎn)減值的計提仍不可避免地受上市公司報告動機的影響。

2.資產(chǎn)組概念的運用，需要與之相適應的現(xiàn)金流量預算管理水平。我國的大部分上市公司沒有編制長期現(xiàn)金流量的慣例，會計人員對現(xiàn)金流量的測算普遍缺乏經(jīng)驗；另外，資產(chǎn)組的劃分沒有明確的標準。這些增加了執(zhí)行該準則的難度，容易誘發(fā)盈余管理行為。再而，以資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合為單位分配減值額，不僅加大了企業(yè)的工作量，分配結果還往往易帶有較大的隨意性。

3.對于資產(chǎn)減值跡象的判斷，需要根據(jù)企業(yè)外部經(jīng)濟環(huán)境、法律、市場、技術的變化來判斷，要求會計人員具有很高的職業(yè)判斷能力，這很難做到；其次，對無市價的短期投資和長期投資如何處理，新準則并未明確規(guī)定。

4.商譽的減值測試要結合其所屬的資產(chǎn)組組合進行，但這本身就蘊含了大量的操作性問題，如何認定所屬的資產(chǎn)組并正確的分配，其會計處理缺乏客觀的標準，依賴于會計人員的主觀判斷。

5.減值準備不得轉回的規(guī)定也存在一定的弊端。對于這一規(guī)定，管理層可以通過在某一會計年度大量計提減值準備增加虧損來減少資產(chǎn)的折舊和攤銷額，從而造成后期盈利的虛增，即盈余管理僅僅是由雙向操縱變?yōu)閱雾棽倏v，未能完全規(guī)避。新的會計準則規(guī)定，資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認，在以后會計期間不得轉回，不得轉回的項目并不包括流動資產(chǎn)中的存貨、應收賬款、短期投資等，它們是有其他的會計準則來規(guī)范的，企業(yè)還是可以通過計提存貨跌價準備來調(diào)低當期的利潤，減少存貨期末成本，這樣以后期間的銷售成本就會偏低，從而增大了未來期間的利潤。雖然杜絕了一部分上市公司利用長期資產(chǎn)減值進行盈余管理的行為，但是對于上述所說的短期資產(chǎn)并未作出具體規(guī)范，企業(yè)還是有一定的盈余管理空間，該準則是以犧牲資產(chǎn)的可靠性為代價的。計提的資產(chǎn)減值在以后期間得以恢復的時候不能在賬面上得到體現(xiàn)，只能在以后資產(chǎn)處置時才得以體現(xiàn)，違背了會計的可靠性原則。

參考文獻：

[1]高薇.資產(chǎn)減值對盈余管理的影響研究[D].東北林業(yè)大學，2009（7）：12-15.

篇6

在市場前景廣闊、法規(guī)政策引導、相關機構齊備的新形勢下，我國年金基金的投資成為一個非?，F(xiàn)實和迫切需要理論前瞻指導的問題，需要進行重點研究。本文的目的是總結西方年金基金投資的理論以及實踐經(jīng)驗，為我國企業(yè)年金的投資實踐提供借鑒。

一、西方企業(yè)年金投資的理論及經(jīng)驗研究

年金基金管理中，首先需要確定基金的資產(chǎn)組合，西方學者在該領域的研究主要有兩個理論模型。一個是稅收套利(taxarbitrage)模型，由black和tepper分別提出，他們認為養(yǎng)老基金應全部投資于公司債券山。理由是公司債券是所有金融工具中稅負最重的，必須提供足夠的收益，才能吸引納稅投資者的投資，而免稅投資者持有公司債券相當于獲得了“經(jīng)濟租金”。比如一種債券提供10%的收益率，才能吸引一個30%邊際稅率的納稅投資者，納稅投資者獲得了7%的稅后投資回報，而免稅投資者則可以多獲得3%的收入。稅收套利模型認為養(yǎng)老基金法人作為免稅投資者，應充分利用免稅優(yōu)勢，獲得最大利益。這一理論模型僅僅從稅收角度考慮問題，在實踐中很少有養(yǎng)老基金完全采用這一理論。bodie等人對美國539個企業(yè)的養(yǎng)老基金進行了研究，發(fā)現(xiàn)不到10%的基金是100%的固定收入證券組合。

另一個理論模型可以稱為“對養(yǎng)老金收益擔保公司的看跌期權模型”(the put to pbgc)。由sharpe， treynor和harrison等提出，他們認為養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合應該全部投資于股票和其他高風險的資產(chǎn)。原因在于美國政府的養(yǎng)老金收益擔保公司(pension benefit guaranty corporation,pbgc)保證了參保企業(yè)養(yǎng)老基金的最終責任，在公司無法支付退休職工的養(yǎng)老金時，由pbgc接管養(yǎng)老基金的全部資產(chǎn)并加上發(fā)起公司凈資產(chǎn)市場價值的30%。這等于是公司養(yǎng)老計劃和pbgc簽訂了一個看跌期權合約(put op-tion)，當養(yǎng)老計劃資不抵債時，公司就將養(yǎng)老計劃出售給pbgc。在此條件下，企業(yè)年金基金就有道德風險，將基金投資到風險最高的股權證券中，以最大化期權價值，因為假使投資失敗造成養(yǎng)老計劃損失，虧損也由pbgc承擔。而投資成功，則收益全歸養(yǎng)老計劃所有。這種模型的邏輯推理是強有力的，但實踐中很少有企業(yè)采用。bodie等人的研究顯示，539個企業(yè)年金計劃中不足0.5%完全投資于股票，基金資產(chǎn)中股票比例超過75%的不足5%。

上述兩種模型無論是從稅收還是從政府成立的養(yǎng)老金收益擔保公司出發(fā)，都是以政府政策的安排為推理起點，得出了邏輯上合理的、但卻是極端單一的投資組合。這種理論模型和實踐是不相符合的，現(xiàn)實中大部分年金計劃都是采取混合資產(chǎn)構造組合。

在對現(xiàn)實中年金組合構成的真實數(shù)據(jù)進行分析后(如經(jīng)濟合作組織oecd建立了世界主要國家的企業(yè)年金統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫)，西方學術界主要有這樣一些結論：(1)不同國家企業(yè)年金組合的不同主要是由于金融市場特別是資本市場的發(fā)展程度不同，資本市場發(fā)達的國家的企業(yè)年金較多投資于股票等權益類工具，反之發(fā)展中國家的資本市場不發(fā)達，企業(yè)年金主要投資于存款與國債。(2)無論資本市場成熟程度如何，政府債券一直是各國養(yǎng)老金重要的投資工具。(3)各國對企業(yè)年金投資的監(jiān)管可以區(qū)分為“謹慎人原則”(prudent person rule)與“嚴格比例限制原則”(quantitative asset restrictions)的兩大范疇，謹慎人原則下的監(jiān)管不做任何投資品種、比例的規(guī)定，而嚴格比例限制原則下的監(jiān)管對基金的可投資品種、投資比例進行嚴格限制。因此不同的養(yǎng)老金資產(chǎn)組合是和兩種不同的監(jiān)管原則緊密聯(lián)系的。從投資的實際效果看，實施謹慎人原則監(jiān)管的養(yǎng)老基金投資收益比限制投資比例監(jiān)管的養(yǎng)老基金更具優(yōu)勢。

另一方面，從微觀層面上進行的經(jīng)驗性實證研究，西方學者也取得了一些成果。ambachtsheer等人考察了養(yǎng)老基金和發(fā)起公司之間的聯(lián)系，研究發(fā)現(xiàn)基金的資產(chǎn)組合和發(fā)起公司的財務狀況有密切聯(lián)系。結論如下：(1)收入流波動越大的企業(yè)，其養(yǎng)老基金持有債券越多，股票越少，這樣可以抵沖日常商業(yè)經(jīng)營的風險。(2)企業(yè)資產(chǎn)負債表中杠桿率(包括財務杠桿和經(jīng)營杠桿)越高的企業(yè)，企業(yè)養(yǎng)老基金持有債券越多，股票越少，也是為了沖抵經(jīng)營風險。(3)企業(yè)有很高的收入回報率，則采取相反策略；養(yǎng)老基金持有的股票較多，債券較少。

除了基金的靜態(tài)資產(chǎn)組合的研究之外，對于基金的動態(tài)資產(chǎn)組合調(diào)整即資產(chǎn)配置策略問題，西方也有不少研究文獻。主流的文獻認為，對于養(yǎng)老基金來說，進行主動管理、有目的的經(jīng)常調(diào)整資產(chǎn)組合配置結構或者對變化的市場不作反應，都會導致基金投資業(yè)績下降。他們主張養(yǎng)老基金應進行真正的被動管理，即采取恒定比例不變(constant mix)策略。在實踐中，可以利用養(yǎng)老計劃的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出帶來的資產(chǎn)配置機會，及時進行組合的再平衡(rebalancins)，使資產(chǎn)組合維持初始結構。

在回顧了西方研究文獻之后，本文從微觀層面上提出一種新的企業(yè)年金投資組合理論模型，這也是受ambachtsheer等人研究成果的啟發(fā)。

二、基于發(fā)起企業(yè)經(jīng)營業(yè)績基礎上的年金投資組合模型

年金計劃是由發(fā)起公司設立的，基金的投資組合必須考慮發(fā)起企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。首先，基金的投資回報率與年金計劃融資能力有密切關系，而融資能力取決于公司的經(jīng)營業(yè)績。其次，對于確定受益型(db型)的養(yǎng)老計劃，該計劃對發(fā)起公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流有求償權利，這一權利和公司人工成本的求償順序相同，而排在其他債務之前。即如果公司當期的現(xiàn)金收入不能滿足養(yǎng)老計劃的負債資金支出需求，公司就將被迫向外借款、發(fā)行股票或者放棄贏利的投資機會，以首先滿足養(yǎng)老計劃的資金需求。而對于確定繳款型(dc型)的養(yǎng)老計劃，既定的繳費支出是排在稅收之前的，也要從公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流中支付。所以，無論db型或dc型，年金基金的資產(chǎn)組合必須考慮發(fā)起公司的現(xiàn)金流情況。

為了更好地說明這一問題，下面看兩個假設的情況，這里是以db型年金計劃為例，但不影響本文的結論。

在表1中年金基金回報率與公司的現(xiàn)金流回報率完全正相關，結果在公司效益下降時期，公司的現(xiàn)金需求大增，向外融資，不僅要為年金計劃供款，還有投資項目在開工。而表2中年金基金回報率與發(fā)起公司現(xiàn)金流回報率負相關，這樣就可以在公司現(xiàn)金流收入充足的時候滿足年金計劃供款需求，而在公司負現(xiàn)金流收入時，年金基金的投資回報率卻很高，使年金計劃無需供款。這樣，公司的對外融資需求就在一定程度上得到了“熨平”，節(jié)省了公司進入資本市場的融資成本。

根據(jù)以上的分析，筆者提出一個企業(yè)年金基金的投資組合理論模型。在markowitz和sharpe的資產(chǎn)組合模型中，組合的方差表示為：var(rp)-β2war(rm)=0，而對于企業(yè)年金，資產(chǎn)組合模型可以變換一下：年金基金的風險和收益之間的關系等式為：var [wrp (1-w)cf]-β2war(rm)=0，式中w為企業(yè)年金資產(chǎn)(假設為a)與公司總資產(chǎn)(假設為b)及年金資產(chǎn)之和的比例，即w=a/(a b)，此式表示在考慮年金基金的投資組合時，把發(fā)起公司的經(jīng)營現(xiàn)金流回報率(cpr)和年金基金的資產(chǎn)回報率(rp)放在一起考慮，年金計劃作為發(fā)起公司的一個附屬，而不是作為一個單獨實體來決定其投資組合。

那么進一步來看如伺構造年金的資產(chǎn)組合。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型(capm)理論，不同股票在本質(zhì)上是相同的，不同之處僅在于β系數(shù)不同。只要β系數(shù)相同，股票彼此是可以替代的。因此，一種最簡單的股票選擇方法，首先就是把與年金計劃發(fā)起公司同行業(yè)中的其他公司股票排除出去(比如馬鋼公司的年金計劃就不可以投資寶鋼股票)，因為這些公司的股票收益率是密切相關的，股票β系數(shù)是相同的或相似的。不過現(xiàn)實中，在構造股票組合時，不能僅僅考慮β系數(shù)這一個因素。比如ross提出了套利定價理論和多因素模型，以后chen、roll和 ross進一步建立了四個經(jīng)濟要素的模型，四個經(jīng)濟要素是：長短期利率差、期望的通脹率與實際通脹率之差、工業(yè)總產(chǎn)值、高低等級債券的利率差。 berkowitz等人提出還可以再加上實際匯率波動因素，這樣構造一個五因素的分析模型：式中rj表示股票 j的收益率，f1—f5表示5個經(jīng)濟因素的數(shù)值，a1-a5表示各個經(jīng)濟因素的影響系數(shù)，t表示時間。

筆者認為，可以借鑒上述五因素模型來建立企業(yè)年金基金的投資組合。方法是，首先用一組自變量fi的數(shù)值來對發(fā)起公司的現(xiàn)金流收益率(cfr)進行回歸，得出ai的數(shù)值。假設公司現(xiàn)金流回報率對長短期利率差因素f1是負相關的，即a1<0，此時暫不考慮其他因素，那么在確定年金基金組合中的股票時，就應該選擇對f1因素正相關的股票，比如i股票，其收益率為ri，對f1因素正相關，即a1>0。這樣，當長短期利差上升時，企業(yè)現(xiàn)金流收益率下降，而年金基金中j種股票的收益率上升，可以起到對沖作用。按照上述邏輯思路，建立企業(yè)年金基金的股票組合，用運籌學語言描述，即：

在此線性規(guī)劃模型中，w定義如前，w≥0表示年金基金必須存在，1-w≥0表示企業(yè)不會出售公司資產(chǎn)以滿足年金計劃(即公司沒有破產(chǎn))，xi表示基金資產(chǎn)組合中投資在，i種股票上的比例，0.05≥ xi≥0，表示在年金基金組合中股票的數(shù)目最少為 20種(根據(jù)組合投資理論，可以基本消除非系統(tǒng)風險)，并且沒有賣空股票?！苮i·a1i·fi≤σi表示對風險因素f1的風險控制。其他的風險因素約束條件意義相同。

我國《企業(yè)年金基金管理試行辦法》對基金的股票投資進行了嚴格比例限制，投資于權益類品種 (股票、股票基金和投資連接保險產(chǎn)品等)不高于基金資產(chǎn)凈值的30%，其中股票不高于20%。因此，在此規(guī)定限制下，對約束條件略作修正如下：∑xi<0.2,0.01≥xj>o。

對于該模型的現(xiàn)實應用性，本文說明如下：目前我國《企業(yè)年金試行辦法》規(guī)定，年金計劃采取確定繳款制(dc型)，但如本文所述，即使dc型計劃也需要考慮發(fā)起企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流情況。比如2005年11月與中國工商銀行簽訂全國第一家企業(yè)年金基金托管協(xié)議、2006年5月和南方基金管理公司簽訂了年金基金投資合同的馬鞍山鋼鐵公司的年金計劃，實際上是一個db和dc的混合計劃。馬鋼年金計劃的基金資產(chǎn)達1.8億元，6.7萬在職職工每人每月平均獲補貼118元，3.1萬退休職工每人每月平均獲補貼80元，直至終老。對于退休職工來說，這顯然是一個db型計劃，對于在職職工來說，則是一個dc型計劃，所以馬鋼的計劃是一個混合了db和de型的年金計劃。在轉型期內(nèi)我國企業(yè)建立的年金計劃，絕大部分必然選擇此種混合型計劃。另外，保險公司為企業(yè)提供的年金計劃即團體養(yǎng)老金計劃則全部屬于db型。所以本文提出的這樣一個投資組合理論模型，具有現(xiàn)實指導意義。

三、我國企業(yè)年金投資的現(xiàn)實

目前現(xiàn)實中，我國企業(yè)年金的管理主要分為三種情況，即年金分別由企業(yè)或行業(yè)的年金理事會、地方或工會的社會保險機構、以及保險公司等三方在經(jīng)辦，三種方式下的年金參保人數(shù)和基金資產(chǎn)的比例分別占40%、30%、30%。對三種方式下的企業(yè)年金基金的投資組合，具體闡述如下：

對于行業(yè)或大型企業(yè)的年金來說，截至2005年底前基金主要集中在行業(yè)體系內(nèi)部運轉，主要投資本行業(yè)內(nèi)的盈利項目或本行業(yè)的企業(yè)債券，比如2003年8月成立的全國第一家行業(yè)試點年金、也是我國目前資產(chǎn)規(guī)模最大的行業(yè)年金——電力企業(yè)年金，在2004年中期時，歸集到電力企業(yè)年金管理中心本部進行集中投資運營的近14億元資金中，9.8億元購買了電力企業(yè)債券，3億元委托電力行業(yè)內(nèi)的財務公司理財，1億元購買了2004年的7年期國債。這樣的企業(yè)年金資產(chǎn)組合，風險必然主要集中在本行業(yè)內(nèi)部。

對于地方社會保險機構經(jīng)辦的企業(yè)年金，以上海市企業(yè)年金發(fā)展中心規(guī)模最大，也最具有代表性。目前其管理的資金量大約在80多億元人民幣，資產(chǎn)配置主要分兩級：一級資產(chǎn)配置是將全部受托管理資金按比例投資于銀行協(xié)議存款、委托機構理財、國債等不同領域；二級資產(chǎn)配置是指各委托理財機構(主要是證券公司和信托公司)按照雙方的協(xié)議，再將資金投資于資本市場。從2003年底至今，我國上市公司十大流通股股東名單中一直出現(xiàn)過上海市企業(yè)年金發(fā)展中心。以下是上市公司前十大流通股東名單中反映的企業(yè)年金投資情況。

由表3可以看出，上海地方企業(yè)年金在股票市場的投資規(guī)模并不大，占基金資產(chǎn)比例為1o%以內(nèi)，很明顯的兩個變化趨勢是，第一，在重倉持股家數(shù)和持股數(shù)量上有集中趨勢，進入前十大流通股的持股家數(shù)一直在減少，而對重倉股的持股排名逐漸提升，持股最多的三只股票在2004年至2印5年底一直沒有改變。直到2006年，長期持有的火箭股份和太極集團才被賣出，東風汽車也被逐步減倉，這些情況說明，地方企業(yè)年金可能是采取了集中投資并長期持有的策略，但不能排除是由于委托理財中為受托券商高位接盤而被迫套牢，這體現(xiàn)了地方年金投資中的道德風險。第二，年金基金在股票市場上的投資規(guī)模在下降，特別是2006年以來在股票市場大幅上升的情況下，基金的持股市值在迅速下降，一種可能是基金在主動減倉，但聯(lián)系到我國企業(yè)年金管理體制的改變，可知這是地方年金基金在回收投資，將按照勞動保障部規(guī)定的新運作體制規(guī)范運營。總體上說，地方企業(yè)年金進入股票市場的比例不大，決定上海地方企業(yè)年金收益率的主要因素還是國債收益率。表4是10年來上海地方企業(yè)年金的收益率表。

對于保險公司的團體養(yǎng)老金保險來說，是納入到保險公司資產(chǎn)中進行統(tǒng)一運作的。我國保險公司直到2005年才允許直接投資股票市場，在保險公司資產(chǎn)組合中，銀行存款一直占40%-50%，國債占20%-30%，證券投資基金占不到10%。從2001年到 2004年期間，保險資金年投資收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%和2.4%，保險投資收益率近年來一直呈逐年下降趨勢。

四、主要研究結論

篇7

在進入正文之前，我們先來看一個例子，某人手中現(xiàn)在有500元錢，他可以花掉它，也可以將它存入銀行，還可以用它進行投資。假如此人選擇了存入銀行，當時銀行利率是5%，那么一年后，此人可從銀行取出525元，與一年前相比，他手中多出了25元錢，這25元錢是怎么多出來的呢？它又代表著什么呢？這就涉及到我們所要討論的一個問題：貨幣時間價值到底是什么？如何理解貨幣時間價值的本質(zhì)以及產(chǎn)生的原因？

一、貨幣時間價值的含義及其產(chǎn)生原因

貨幣時間價值是指一定量資金在不同時點上價值量的差額。它反映的是由于時間因素的作用而使現(xiàn)在的一筆資金高于將來某個時期的同等數(shù)量的資金的差額或者資金隨時間推延所具有的增值能力。資金的循環(huán)和周轉以及因此實現(xiàn)的貨幣增值，需要或多或少的時間，每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉的次數(shù)越多，增值額也越大。因此，隨著時間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉中按幾何級數(shù)增大，使得貨幣具有時間價值。貨幣時間價值產(chǎn)生的原因主要有三點：

1、貨幣時間價值是資源稀缺性的體現(xiàn)

經(jīng)濟和社會的發(fā)展要消耗社會資源，現(xiàn)有的社會資源構成現(xiàn)存社會財富，利用這些社會資源創(chuàng)造出來的將來物質(zhì)和文化產(chǎn)品構成了將來的社會財富，由于社會資源具有稀缺性特征，又能夠帶來更多社會產(chǎn)品，所以現(xiàn)在物品的效用要高于未來物品的效用。在貨幣經(jīng)濟條件下，貨幣是商品的價值體現(xiàn)，現(xiàn)在的貨幣用于支配現(xiàn)在的商品，將來的貨幣用于支配將來的商品，所以現(xiàn)在貨幣的價值自然高于未來貨幣的價值。市場利息率是對平均經(jīng)濟增長和社會資源稀缺性的反映，也是衡量貨幣時間價值的標準。

2、貨幣時間價值是信用貨幣制度下，流通中貨幣的固有特征

在目前的信用貨幣制度下，流通中的貨幣是由中央銀行基礎貨幣和商業(yè)銀行體系派生存款共同構成，由于信用貨幣有增加的趨勢，所以貨幣貶值、通貨膨脹成為一種普遍現(xiàn)象，現(xiàn)有貨幣也總是在價值上高于未來貨幣。市場利息率是可貸資金狀況和通貨膨脹水平的反映，反映了貨幣價值隨時間的推移而不斷降低的程度。

3、貨幣時間價值是人們認知心理的反映

由于人在認識上的局限性，人們總是對現(xiàn)存事物的感知能力較強，而對未來事物的認識較模糊，結果人們存在一種普遍的心理就是比較重視現(xiàn)在而忽視未來，現(xiàn)在的貨幣能夠支配現(xiàn)在商品滿足人們現(xiàn)實需要，而將來貨幣只能支配將來商品滿足人們將來不確定需要，所以現(xiàn)在單位貨幣價值要高于未來單位貨幣的價值，為使人們放棄現(xiàn)在貨幣及其價值，必須付出一定代價，利息率便是這一代價。

在理解貨幣時間價值時，我們要注意兩點：第一，貨幣時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，如果社會上存在風險和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進去。第二，不同時點單位貨幣的價值不等，不同時點的貨幣收支需換算到相同的時點上，才能進行比較和有關計算。因此，我們不能簡單地將不同時點的資金進行直接比較，而應將它們換算到同一時點后再進行比較。

比如，你計劃投資鋼鐵廠，面臨的問題是，如果現(xiàn)在開發(fā)，馬上可獲利50萬元，如果5年后開發(fā)，由于鋼材價格上漲，可獲利80萬元，此人該選擇什么時候投資呢？有人主張在5年后投資，因為80萬元明顯大于50萬，有人主張應將貨幣時間價值考慮進去，也就是說，如果現(xiàn)在投資獲利50萬，這50萬又可以進行新的投資，當時社會平均獲利率是15%，那么5年后50萬可變成100萬[50×（1+15%）×1.15×1.15×1.15×1.15=100萬]，金額顯然大于80萬。這樣在考慮了貨幣時間價值后，你賺的錢又多了，如果不考慮，你的鋼鐵廠投資雖然不至于失敗，但肯定不是最科學的。

二、貨幣時間價值與企業(yè)的投資決策

由于貨幣時間價值是客觀存在的，因此，在企業(yè)的各項經(jīng)營活動中，就應充分考慮到貨幣時間價值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會產(chǎn)生時間價值的，同樣，一個企業(yè)在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進去，讓它進入生產(chǎn)流通活動中，發(fā)生增值。企業(yè)的投資需要占用企業(yè)的一部分資金，這部分資金是否應被占用，可以被占用多長時間，均是決策者需要運用科學方法確定的問題。因為，一項投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風險，如果決策失誤，將會給企業(yè)帶來很大的災難。有的企業(yè)由于亂投資，瞎投資，造成公司破產(chǎn)或壽命縮短的現(xiàn)象，這方面的例子很多，下面就貨幣時間價值對企業(yè)投資決策產(chǎn)生影響和企業(yè)如何進行投資決策進行分析。

企業(yè)投資的最主要動機是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮貨幣時間價值的情況下進行決策，另一類是貼現(xiàn)法，考慮到貨幣時間價值的影響。

回收期法和會計收益率法屬于非貼現(xiàn)法?；厥掌诜ㄊ歉鶕?jù)重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會計收益率法是將投資項目的會計收益率與該項投資的資本成本加以比較，進而判斷投資是否可行的方法，如果會計收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會計收益率越大越好。

貼現(xiàn)法包括現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法四種方法?，F(xiàn)值法是將項目投產(chǎn)到報廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負來判斷（凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額），凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)大小來進行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內(nèi)含報酬率法將內(nèi)含報酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報酬率越大越好。企業(yè)在進行投資時，可采取上述方法的任何一種方法進行決策。比如，有這樣一個案例，A，B，C三個方案，投入與收益如下表：

1、采用回收期法：

Pa=1+（20000-11800）/13240=1.62

Pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3

Pc=2+（12000-4600-4600）/4600=2.61

方案A的回收期最短，應選擇A方案。

2、采用會計收益率法：

Ra=（1800+3240）/（2*20000）=12.6%

Rb=（-1800+3000+3000）/（3*9000）=15.6%

Rc=（600*3）/（3*12000）=5%

B方案的會計收益率最大，應選擇B方案。

3、采用現(xiàn)值法：假設資本成本是10%

PVa=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）（1+10%）=21669

PVb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）（1+10%）=10557

PVC=4600*（1/（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）（1+10%））=11440

A方案的現(xiàn)值最大，應選擇A方案。

4、采用凈現(xiàn)值法：

NPVa=PVa-I=21669-20000=1669

NPVb=PVb-I=10557-9000=1557

NPVc=PVc-I=11440-12000=-560

A方案的凈現(xiàn)值最大，應選擇A方案。

5、采用獲利指數(shù)法：

PIa=21669/20000=1.08

PIb=10557/9000=1.17

PIc=11440/12000=0.95

B方案的獲利指數(shù)最大，應選擇B方案。

6、采用內(nèi)含報酬率法：

Ra=16.05%>10%方案可行。

Rb=15.24%>10%方案可行。

Rc=8.67<10%方案不可行。

上述6種方法，得到兩種結果，哪種結果更準確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長期生存至關重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數(shù)，往往會導致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認為不同時點的資金價值相同，將不同時點的資金直接代入進行有關計算，這是不符合金融原理的。會計收益率法也比較通俗易懂，計算也不復雜，但它沒有采用現(xiàn)金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本（折現(xiàn)率）進行折現(xiàn)，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現(xiàn)金流入對投資盈利的不同作用。財務管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項目應予接受，反之則應拒絕。因此，我們在進行投資決策時應多采用考慮了貨幣時間價值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。

此外，現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結果有時會有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對與相對數(shù)之間有差異。在對幾個獨立方案進行評價時，我們多采用獲利指數(shù)法，運用它對獨立方案的投資效率進行排序，彌補凈現(xiàn)值法不能在幾個獨立方案之間評價優(yōu)劣的缺點，而在互斥方案的選擇中，則應以凈現(xiàn)值為準。

通過上面的論述，可以清楚地看到，貨幣時間價值是一個重要的經(jīng)濟概念，不管是涉及到個人投資決策，還是涉及到企業(yè)的投資決策，都將會產(chǎn)生重要的影響，在進行投資決策時，一定要考慮到貨幣時間價值，重視貨幣時間價值，做出科學的投資決策。當然，企業(yè)的投資決策不能只考慮到貨幣時間價值，還有項目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應地考慮。

三、貨幣時間價值在企業(yè)經(jīng)營中的應用

1、在企業(yè)存貨管理中的應用

一方面企業(yè)會由于銷售增加引起存貨增加而多占用資金，另一方面企業(yè)也會由于存貨周轉慢而使存貨滯銷、積壓嚴重，影響資金的周轉，降低企業(yè)的經(jīng)濟效益。假如經(jīng)營者要處理積壓存貨，在權衡存貨削價的得失時，要從貨幣的時間價值上考慮以下兩個方面：第一，在預計滯銷積壓存貨時，不能按單利計算，而要按復利計算，如果企業(yè)積壓滯銷存貨100萬元，月息6厘，每季計息一次，積壓一年的利息為：單利計算I1=100*4*1.8%=7.2（萬元）

復利計算I2=100*[（1+1.8%）4-l]=7.3967（萬元）

第二，保管費用的貨幣支出也應按復利計算其終值，如上例每季末支付保管費用2000元，一年的開支為：

F=2000*[（1+1.8%）4-l]/1.8%=8219（元）

2、在企業(yè)銷貨分期付款中的應用

如企業(yè)采用分期付款銷售方式，這里也有貨幣時間價值問題。如：一次性付款每輛自行車400元，顧客先付160元，以后每月初付20元，12個月付清，按月息0.6%計算，該項分期付款相當于一次現(xiàn)金支付的購價是：

P=20*（1+0.6%）*[1-（1+0.6%）-12]/0.6%+160=392.29（元）

分期付款比一次付款的時間價值小7.71元，這個時間價值相當于每輛自行車的待銷期為：

N=7.71/400/0.02%=96（天）

如果自行車在96天之內(nèi)賣不出去，經(jīng)濟效益就不如分期付款推銷。

3、在企業(yè)設備投資中的應用

企業(yè)在進行固定資產(chǎn)更新決策時，面臨著是繼續(xù)使用舊設備與購置新設備的選擇。一般說來，設備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。因此，較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低的作為好方案，這時，就要考慮貨幣時間價值。如某企業(yè)有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，舊設備尚可使用6年，最終殘值200元，目前變現(xiàn)價值600元，每年運行成本700元，新設備可使用10年，最終殘值300元，變現(xiàn)價值2400元，每年運行成本400元，年利率15%，不考慮貨幣的時間價值。

舊設備平均年成本=（600+700*6-200）/6=767（元）

新設備平均年成本=（2400+400*10-300）/10=610（元）

可以看出，新設備的年平均成本低，所以購置新設備。如果考慮貨幣的時間價值：

舊設備平均年成本

=[600+700*（1-（1+15%）-16）/15%-200*（1+15%）-16]/（1-（1+15%）-16）/15%=836（元）

新設備平均年成本

篇8

中圖分類號：G642.0 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2015）04-0152-03

“房地產(chǎn)投資分析”是一門實踐性很強的理論課程，在寬基礎、深理論的思想指導下，受課時、非理想化的項目背景和市場條件等因素的影響，課程的實踐教學效果在一定程度上難以達到教學要求，導致理論與實踐脫節(jié)，甚至在教學過程中出現(xiàn)“學生很茫然、教師很無奈”的現(xiàn)象。如何實現(xiàn)“房地產(chǎn)投資分析”課程的培養(yǎng)目標，是課程理論教學與實踐教學改革的需要，也是培養(yǎng)人才執(zhí)業(yè)能力和創(chuàng)新能力的需要。如何發(fā)揮好高校優(yōu)勢資源和有利條件，加強實踐教學，推進高校在創(chuàng)新人才培養(yǎng)中發(fā)揮重要作用已成為高校面臨的重要課題。

一、“房地產(chǎn)投資分析”的課程目標

“房地產(chǎn)投資分析”課程的教學目標不同于房地產(chǎn)投資的目標，也不同于房地產(chǎn)投資分析的目標。房地產(chǎn)投資的目標是通過房地產(chǎn)投資實現(xiàn)投資人預期的收益。房地產(chǎn)投資分析的目標是根據(jù)房地產(chǎn)項目的區(qū)位條件、市場環(huán)境、財務狀況等因素，做出房地產(chǎn)項目投資決策的過程?！胺康禺a(chǎn)投資分析”課程的教學目標是使學生掌握房地產(chǎn)投資分析的基本理論，能夠從不同角度分析投資的可行性，具有一定的投資分析實踐能力。課程的理論教學目標與實踐教學目標都是圍繞課程目標服務的。教學過程中，只有理清課程實踐教學目標、理論教學目標及它們與總目標的關系，才能明確教學的方向，協(xié)調(diào)教學理論目標與實踐教學目標的關系。

房地產(chǎn)項目投資分析內(nèi)容及過程涉及面廣，僅僅依靠理論分析難以客觀評價和理解項目方案的可比性和可行性。如果把投資周期的長短、風險大小、項目的規(guī)模、復雜程度、收益等孤立、抽象的指標融入實際項目，賦予其實際意義，再運用投資分析的理論，對認清項目的全貌、增強項目的形象感、實現(xiàn)決策目標，能夠起到事半功倍的效果。

二、實踐教學是實現(xiàn)教學目標的重要手段

課程的教學目標是圍繞投資的需要而展開的。房地產(chǎn)投資分析是要積極地實施投資，或通過投資分析積極地優(yōu)化投資方案，獲取預期的投資效益。在同一個項目中，如果采用不同的策劃方案，會得到不同的收益結果。如果沒有投資分析，或投資分析失誤，房地產(chǎn)開發(fā)就無法獲取更高的收益，甚至有可能一敗涂地。因此，房地產(chǎn)投資分析離不開科學的策劃方案，房地產(chǎn)投資的方案決策必須依靠精細化的投資分析。實踐教學的魅力在于，要表達一個觀點、說明一個問題，不需要說多少大道理，利用一個簡單的案例，就可以闡明課程的相關理論及其重要程度。

某房地產(chǎn)（別墅）項目，用地面積300畝，當時的地價40萬/畝（應該是相當?shù)土耍?，銷售價格1.3萬元/平方米，兩年完成銷售。該項目形式很理想，理應收益豐厚，但股東卻始終沒有分到利潤。為什么出現(xiàn)這樣的局面？是管理人員的職業(yè)操守出了問題？還是成本管理失控？各種猜疑紛至沓來。

通過成本分析，問題的癥結便顯現(xiàn)出來。根據(jù)某別墅項目基本成本費用表（見表1），每m2建筑面積的成本如下：

[（600+675）×（1+10%）/0.2+3300]/（1-3%-13%）=12277元/m2

別墅12277元/m2的成本與13000元/m2的銷售價格對比，顯然，基本無利潤可言。建筑面積是房地產(chǎn)產(chǎn)品的核心指標。由于該產(chǎn)品的策劃主要重視了產(chǎn)品的觀賞性，而忽略了產(chǎn)品的商品屬性，造成了容積率過低，使綜合成本直線上升。如果調(diào)整產(chǎn)品結構和定位，同樣300畝的項目就可以實現(xiàn)投資的目標。上述別墅案例，如果以容積率0.2建設施工，投資將會失敗。由此可見，投資分析是投資的前提，也是方案策劃的前提。它可以使產(chǎn)品數(shù)據(jù)化、形象化，為方案的制訂指明具體的方向，為方案的決策提供明確的指標。將類似案例引入課堂教學，可以使學生深刻理解“先分析、后設計”在房地產(chǎn)開發(fā)程序中的意義。

三、實踐教學是進行啟發(fā)式教學的催化劑

實踐教學是提高學習興趣、進行啟發(fā)式教學的催化劑。枯燥的理論和數(shù)據(jù)只有落實到實際的投資項目，才能真實看清事物之間的邏輯關系和本質(zhì)聯(lián)系，才能使基礎理論具備應有的生命力。理論教學應圍繞培養(yǎng)能力展開，并配合技能訓練來進行。把實踐環(huán)節(jié)引入教學過程，不僅可以把課程理論與實際項目相結合，而且可以提高教學的活力和學習的積極性，使填鴨式說教轉變?yōu)閱l(fā)式教學。

（一）數(shù)據(jù)分析案例

以數(shù)據(jù)分析為例，項目數(shù)據(jù)之間的邏輯關系是相當強的，它們之間的數(shù)據(jù)要求一旦不能滿足，項目投資目標將大打折扣，甚至全盤皆輸。例如，計劃投資一個3000平方米的餐飲項目，試分析它的幾個數(shù)據(jù)關系。假定該餐飲項目規(guī)劃的規(guī)模和接待能力折合為60個標準包間，每個標準包間50平方米，每間平均10人，可同時容納600人就餐。在這個基本數(shù)據(jù)的基礎上，再來分析它的衍生數(shù)據(jù)。要保證這3000平方米的商業(yè)項目的正常運營，按餐飲的平均行業(yè)利潤10%計算，即每天800人次就餐才能實現(xiàn)盈利目標。這樣就有了消費者人流量的基本數(shù)據(jù)。

滿足人流量規(guī)模必需考慮一些必備的配套數(shù)據(jù)。比如，可能有多少車輛來？需要多少停車位？店面的展示面、交通狀況、客戶入口、食材入口、卸貨、保管、加工、備餐空間、煙道、隔油池等設施，以及水、電、氣、通訊等配套是否能滿足要求？在這些配套要求中，對有案可循的數(shù)據(jù)可以直接套用，判斷是否符合經(jīng)營要求。對由于地域、定位、客戶群等方面的不同，存在變數(shù)的或沒有基本數(shù)據(jù)的，則需要完成大量精細的調(diào)研、測算等實踐工作。一個成功的項目，它的每個環(huán)節(jié)、每道工序都必須是成功的；一個失敗的項目，可能只因一個數(shù)據(jù)的偏差而出現(xiàn)問題。上例中，如果停車位數(shù)量不能滿足配套要求，帶來的就會是接待能力不足、客戶流失、利潤減少、經(jīng)營目標不能實現(xiàn)。

（二）實踐案例的拓展

一個案例所能表達的觀點、說明的問題是有限的。實踐教學需要以研究深入淺出的案例為基礎，舉一反三，在更大范圍內(nèi)，更加深入地發(fā)揮實踐教學的效能，盡可能用一個案例串聯(lián)多方面的問題，通過一系列實踐綜合訓練，加強課程的統(tǒng)一性和整體感。實踐教學不是以判斷出一個結論為終點，而是要以此為起點，擴大實踐教學的成果，在紛繁復雜的項目投資分析中，研究各種因素內(nèi)在聯(lián)系，準確判斷投資目標的可行性。對成功的案例，應總結其成功經(jīng)驗，找出不足之處，不斷改進；對失敗的案例，要從失敗中走出來，通過投資分析，找出問題的癥結，進行方案的優(yōu)化，進而衍生出多種方案，形成多種方案的比較，走上一條精心分析、科學決策、理性投資道路，實現(xiàn)投資的預期效益。

四、實踐教學形式與選題

以培養(yǎng)實用型高級技術人才為目標的教學定位，一旦脫離了項目實踐，教學效果就無從談起。實踐教學是整個教學過程中重要的一環(huán)，更是培養(yǎng)實用人才的必要環(huán)節(jié)。如何發(fā)揮實踐教學的作用，展現(xiàn)實踐教學的意義，其形式和選題尤為重要。

（一）實踐教學的形式

實踐教學的教學形式是以實際項目為背景組織教學活動，主要有兩類基本形式：一是觀摩性實踐教學，主要利用課堂教學來完成，即通過實際項目案例，說明相關的觀點，解決相關的問題。觀摩性實踐教學應進一步利用案例背景，進行課堂提問、課堂討論、教學互動等多種形式活躍課堂氣氛，引領學習思路，提高教學效果。二是實戰(zhàn)性實踐教學，主要以課外練習為主，即以工程案例為背景，布置相關課題，由同學在實踐中明確基本概念、掌握基本理論、提高工作能力。實戰(zhàn)型實踐教學應加強答疑、輔導，在課堂上適當進行點評、分析和總結。

（二）實踐教學的選題與學時分配原則

實踐教學的選題，如果簡單地全盤照搬案例，會使教學內(nèi)容松垮散漫，既耗時耗力，又不能切中主題、實現(xiàn)目標。課堂實踐要想獲得較好的效果需要合理的課題設計。應當圍繞教學單元的目標，把精心挑選的案例進行提煉，使之服務于教學目標，即做到指出問題“一針見血”，解決問題“立竿見影”。應當注意的是，實踐教學環(huán)節(jié)也是培養(yǎng)學生嚴謹?shù)闹螌W態(tài)度、良好工作作風的重要渠道。

合理分配實踐教學與理論教學的學時是教學效果的重要保證。在理論課時相對偏緊的情況下，實踐教學必定占用理論教學的課時。如何處理好它們之間的關系，把握理論與實踐的教學時間呢？有“得”必有“失”，要“取”還得“舍”。實踐教學占用的學時，可以在遵循教學大綱的前提下，合理調(diào)整教學內(nèi)容的輕重，把一些原本計劃在課堂上灌輸?shù)母拍詈屠碚?，通過課外練習（作業(yè)）、課外消化的形式讓學生自學完成，填補理論教學的空白。廣義上講，實踐教學可以貫穿教學的始終。合理的分配和使用實踐教學課時，積極采用啟發(fā)式教育、主動式學習的教學方法，在培養(yǎng)學生獨立思考能力和獨立工作能力等方面，往往會收到更好的教學效果。

應當指出，實踐教學只是教學的一個重要環(huán)節(jié)和基本手段，并不是教學過程的全部，基本概念與基本理論的掌握才是學業(yè)成敗的根本。理論教學與實踐教學是相輔相成的。用實例來串聯(lián)教學內(nèi)容、說明理論問題，把課程的基礎理論應用于實踐環(huán)節(jié)，使枯燥的理論形象化、具體化，提高學生的學習興趣、激發(fā)其學習動力，既能提高解決實際問題的能力，又可以進一步提高理論教學的效果。人才培養(yǎng)質(zhì)量是高校教育的生命線。厘清實踐教學目標在課程目標中的作用，處理好理論教學與實踐教學的關系，這是“房地產(chǎn)投資分析”課程實踐教學改革的方向，也是實現(xiàn)課程培養(yǎng)目標的需要。

參考文獻：

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篇9

【中圖分類號】G420【文獻標識碼】A【文章編號】2095-3089（2017）16-0244-02

一、應用型本科《證券投資學》課程的教學內(nèi)容及其要求

《證券投資學》是金融學、投資學等財經(jīng)類專業(yè)的專業(yè)基礎課程，課程包括基礎知識模塊、市場運行模塊、投資分析模塊、投資理論模塊四大模塊，主要內(nèi)容涉及證券投資工具、證券市場運行、證券投資收益與風險、證券價格評估、證券投資基本分析與技術分析、證券組合管理理論等。應用型本科《證券投資學》課程具有很強的理論性和實踐性，要求掌握證券投資理論基礎知識，包括證券投資工具基礎知識、證券市場價格指數(shù)、投資分析理論等；掌握基本的投資實踐操作，了解國內(nèi)外證券市場，具備理性的分析選擇證券并進行投資的能力，能夠提供基本的投資咨詢服務等；掌握證券投資分析報告的撰寫。

二、應用型本科《證券投資學》課程教學存在的問題

（一）教材內(nèi)容更新滯后，跟不上證券市場的發(fā)展創(chuàng)新

現(xiàn)行的《證券投資學》教材大多數(shù)都注重理論知識的講授，教材內(nèi)容更新慢，缺乏最新的案例，教學內(nèi)容各知識點沒有根據(jù)當前證券市場的變化而及時更新。隨著我國金融市場的發(fā)展，證券市場上的新品種、新規(guī)則、新現(xiàn)象層出不窮，金融創(chuàng)新也得到了強勢發(fā)展，如金融制度、金融產(chǎn)品和金融服務創(chuàng)新。中國特色的證券市場更是具有更多新的內(nèi)容需要更新和學習，如融資融券、開放式回購、中小板市場、新三板市場、熔斷機制等。單純的按照現(xiàn)行教材所涉及到的內(nèi)容講授，已經(jīng)嚴重脫離了市場，也不適合應用型本科院校的教學要求。

（二）課程內(nèi)容多，課時少，每個知識點沒能深入展開

《證券投資學》課時涵蓋的內(nèi)容較多，課程包括基礎知識模塊、市場運行模塊、投資分析模塊、投資理論模塊四大模塊，而很多應用型本科高校的課時安排一般為48課時，要完整講授完所有的課程內(nèi)容，還有安排一定課時的實踐操作，很多內(nèi)容的講授都不能深入展開，學生對各個知識點的學習只能停留在基礎層面。

（三）理論知識講授比重過大，教學實踐環(huán)節(jié)薄弱

實踐教學在實際教學中沒有真正的得到重視，實際教學中仍然以理論教學為主，理論知識講授的比重占大多數(shù)，或者全部都是理論教學，學生實踐環(huán)節(jié)較少或者沒有，在教學過程中學生處于被動接受知識的狀態(tài)，學生聽課覺得理論抽象、難以理解，就失去學習的積極性，整門課程學習下來，只掌握理論知識，學生的動手能力和實踐能力沒有得到真正的培養(yǎng)，究其原因，一方面在教學計劃中實踐教學所占的比重較少，甚至有些高校沒有安排有實訓課時；一方面實踐教學的經(jīng)費投入較高，使各高校沒有能力或者不愿意開展實踐教學；另一方面缺乏具有實踐經(jīng)驗的教師，實踐教學對教師的要求較高，要求教師自身要有一定的實踐經(jīng)驗，才能較好的開展實踐教學。

（四）教學手段落后，考核方式單一

因教學條件有限，大多數(shù)教師授課過程基本上是“填鴨式”的課堂講授，嚴重缺少模擬演示、模擬交易等實踐環(huán)節(jié)，教學方法單一，教學手段落后，學生不能很好的深入理解和掌握所學內(nèi)容。另《證券投資學》的考核方式單一，還是以期末考試成績（占70%）為主，加上平時成績（占30%），最后得出綜合成績。考核體系沒有凸顯出對實踐環(huán)節(jié)的考評，或者只是隱含在平時成績里，使得老師和學生對實踐環(huán)節(jié)的重視不夠。

（五）實訓室建設落后，校外實訓基地建設薄弱

很多應用型本科院校沒有配備齊全的證券模擬實訓室，教師只能在普通多媒體教室上實訓課，或者在計算機房使用一些交易軟件模擬交易，且交易軟件更新緩慢，教師無法向?qū)W生演示大盤和個股的實時行情，學生也就無法通過模擬交易了解證券投資的整個流程和實際操作過程。另校外實訓基地建設薄弱，或者校外實訓基地沒有真正派上用場，學生學了理論知識后，沒能理論聯(lián)系實踐，這樣，培養(yǎng)出來的人才在畢業(yè)后沒法直接上崗，也就脫離了應用型本科人才培養(yǎng)的目標。

三、應用型本科《證券投資學》課程教學改革與實踐的建議

（一）根據(jù)現(xiàn)階段證券市場的發(fā)展完善教學內(nèi)容

應用型本科《證券投資學》課程應選擇案例豐富、實踐性強的教材。但相對于證券市場日新月異的發(fā)展，教材一般都存在一定的時滯性，教師在實際教學過程中，要與時俱進，關注證券市場的最新變化，把剛剛發(fā)生的或者正在發(fā)生的典型案例引入課堂，不僅能使學生學到最新的知識，而且大大的提高了學生的學習興趣。

（二）教學注重突出重難點，合理分配課時

在教學內(nèi)容的安排上，應合理分配課時，突出課程重難點，國內(nèi)《證券投資學》教學大綱一般的授課內(nèi)容包括證券投資基礎知識、證券市場運行、證券投資分析和投資理論四大模塊。作為專業(yè)基礎課程，證券投資基礎知識模塊里如股票、債券、證券投資基金、期權、期貨應設為重點內(nèi)容；證券市場運行模塊重點講解證券發(fā)行與承銷、證券價格與價格指數(shù)；證券投資分析模塊里如證券投資收益與風險、證券價格評估是重點內(nèi)容，證券投資基本分析和技術分析因為后續(xù)課程還會繼續(xù)學習，所以可以以了解為主；投資理論要重點講授證券組合理論，因為在投資理論里，證券組合理論是應用最為廣泛和有效的投資理論。

（三）教學手段多樣化

1.運用案例教學

根據(jù)教學內(nèi)容的安排，引入與教學內(nèi)容有關的最新的典型案例，將復雜難懂的理論知識形象化，引導學生利用所學理論知識解釋當今證券市場發(fā)生的現(xiàn)實問題，加深學生對理論知識的理解，培養(yǎng)學生分析問題和解決問題的能力。

2.啟發(fā)式教學

教師和學生要時時關注證券市場動態(tài)、關注經(jīng)濟熱點，在課堂上，由老師提出熱點問題，啟發(fā)學生參與分析，發(fā)表個人觀點。通過課堂討論，可以調(diào)動學生的學習積極性，活躍課堂氣氛，學生也養(yǎng)成分析問題、思考問題及解決問題的習慣。

3.模擬教學

在教學過程中，安排學生進行分組，老師向每組提供一筆虛擬資金，開設一個虛擬證券賬戶，利用實踐課時及課外時間，根據(jù)我國證券交易所（上海、深圳）的實時行情進行模擬交易。學生在模擬投資過程中，學生可分工合作，運用所掌握的專業(yè)知識分析討論，最后根據(jù)各小組的投資過程及投資業(yè)績完成一份投資分析報告，這種方式模仿了職場上的團隊建設形式，激勵學生積極主動的思考、實踐，有效地培養(yǎng)學生的團結合作的精神及職業(yè)能力。

（四）探索適應應用型本科的課程考評體系

改革《證券投資學》的課程考評體系，實行全面考核，對學生的理論、實踐、平時表現(xiàn)進行綜合考評。首先，理論部分考核的改革，以期末閉卷考試成績?yōu)橹?，試卷的出題以主觀分析題為主，考查學生實際分析問題的能力，試卷成績占總成績的40%-50%。其次，實踐部分考核的改革，結合學生模擬炒股的交易業(yè)績考核學生模擬操作的能力，占比30%-40%。然后，平時成績考核的改革，平時成績考核以課前預習、課后復習、課堂問答、到課率、作業(yè)質(zhì)量等考核內(nèi)容構成，五項成績占總成績的20%-30%。這樣就可以在綜合考評中體現(xiàn)出實踐教學的重要性。

（五）強化實踐教學，培養(yǎng)或引進雙師型教師

證券投資學是實踐性很強的課程，如果只是進行理論講授，學生是無法深入掌握證券投資操作的知識和技能。在教學過程中，鼓勵學生參加社會上舉辦的模擬炒股大賽，安排學生到實訓室上課，利用模擬軟件進行實際操作，使學生融入到投資環(huán)境中，以投資者的角色進行學習肯定會獲得事半功倍的教學效果。實踐教學是課程知識的應用和鞏固，也是對教學效果的檢驗，加強實踐教學，需要具有一定實踐經(jīng)驗的教師隊伍，學校應支持教師定期到相關單位進修培訓，如到證券公司參加實際工作，了解證券業(yè)的最新知識；或者引進具有相關工作經(jīng)驗的人才加入教師隊伍，提高應用型本科教學的社會適應性。

（六）加強實訓室建設，發(fā)展校外實訓基地

強化《證券投資學》課程的實踐教學，需要證券投資學相關的軟件和硬件支持，學院應模擬證券投資環(huán)境，加強實訓室建設，完善實訓設備，更新證券模擬交易軟件。另大力發(fā)展和充分利用用校外實訓基地，如與證券公司建立校企合作基地，在教學過程中，分批次組織學生到實訓基地進行校外實踐，學生可以通過證券公司的業(yè)務環(huán)境，在真實的實訓平臺實踐，在實踐過程中有教師和實訓基地工作人員參與理論與實踐指導，真正做到理論與實踐相結合，培養(yǎng)學生的實踐能力及從業(yè)技能。

四、總結

應用型本科《證券投資學》課程是一門理論性與實踐性非常強的專業(yè)基礎課程，傳統(tǒng)的教學方法早已不適應當今對人才的素質(zhì)要求。要培養(yǎng)具有高素質(zhì)、高技能的證券投資應用型本科人才，只能加快加重實踐環(huán)節(jié)的教學改革，在教學中合理安排重難點理論內(nèi)容，應用多樣化的教學手段，改革考評方式，實施規(guī)范性實踐模擬操作，才能激發(fā)學生的學習興趣，引導學生全面掌握證券投資基本知識的同時，具備一定的進行投資分析與實際操作的職業(yè)能力。

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篇10

中圖分類號：G642.0 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）05-0251-02

引言

《證券投資學》是以證券投資活動為研究對象，著重考察和說明證券的交易機制、證券的定價模式、證券的基本面分析方法和技術分析方法的一門社會學科，是金融學科最重要的專業(yè)基礎課，也是國際經(jīng)濟與貿(mào)易專業(yè)、經(jīng)濟學專業(yè)、財務管理等經(jīng)管類專業(yè)的學科基礎課程。作為一門應用理論學科，其內(nèi)容既包括證券投資的環(huán)境、現(xiàn)代證券投資理論、證券投資分析以及證券投資策略等理論知識，也包括相對應的實踐教學內(nèi)容。如何在有限的課時把證券投資學龐大的體系和許多經(jīng)驗化的內(nèi)容通俗化，讓學生產(chǎn)生濃厚的興趣，這不僅需要教師對證券投資學有透徹的把握，而且更需要對教學模式進行改革和創(chuàng)新。因此，對于這樣一門兼具較強理論及實踐性的金融經(jīng)濟專業(yè)核心課程，其教學模式完善是十分值得研究和探討的。

一、 《證券投資學》課程教學的特點

（一）理論性較強

《證券投資學》課程從理論上闡述了證券投資的風險與收益，從宏觀上揭示了證券市場的發(fā)展對國民經(jīng)濟的影響以及財政、貨幣政策對證券市場的影響，其教學內(nèi)容包括證券投資工具和證券市場、證券投資基本分析、證券投資技術分析、投資組合管理和市場監(jiān)管等五大方面，涉及法學、經(jīng)濟學、管理學及理學等多學科內(nèi)容。因此，該課程先行的知識儲備要求高，理論高度抽象，增加了教與學的難度。另一方面，該課程基礎知識部分概念多，其中的專有名詞更多，教師在講授時既要遵循習慣稱謂和用法，又要將學生不熟悉的專業(yè)概念解釋清楚，在之后的實踐部分要不斷重復基礎知識部分的概念，幫助學生理解運用，這也給教師的教學增加了難度。

（二）實踐性較強

《證券投資學》課程是一門和現(xiàn)實經(jīng)濟生活密切聯(lián)系的一門學科， 所涉及的證券投資組合、基本證券商品交易、金融衍生商品交易分析、上市公司條件、證券投資風險衡量與分析、證券投資的基本分析和技術分析等內(nèi)容都具有較強的實踐性。同時，我國證券市場的繁榮增加了學生對于本課程的期望。在這種情況下，盡管我們采用多媒體輔助教學，也增加一定的實驗操作課時，現(xiàn)行教學手段不能更大程度地展現(xiàn)課程的魅力，需要引入模擬實訓。在引入模擬實訓后，引導學生克服浮躁心理顯得尤其重要。部分學生在一開始接觸這門課程的時候，表現(xiàn)出較強的興趣，但隨著時間的推移，特別是當自己的投資出現(xiàn)虧損而無法在短期內(nèi)扭轉這種局面時，他們對課程的興趣也會隨之而減弱。

二、現(xiàn)行《證券投資學》課程教學中存在的問題

（一）教學脫離實際

目前高校從事《證券投資學》課程教學的老師大多擅長并習慣于知識性的介紹和理論性的概括，教學與證券投資實際脫節(jié)?！蹲C券投資學》既是一門理論性很強的專業(yè)課，也是一門實踐性很強的專業(yè)課，如著名的K線理論、扇形理論、缺口理論、波浪理論等，對實際的證券投資分析具有相當重要的指導意義。另一方面，由于課程理論性較強，涉及的理論較多，如果純粹講授理論顯得晦澀難懂且枯燥，不容易激起學生興趣，也不利于學生對知識的理解吸收。因此，對于這些證券投資理論的教學，只有在教學中注意理論聯(lián)系實際才能收到好的效果。

（二）教材內(nèi)容相對陳舊

目前我國教材內(nèi)容相對陳舊，主要體現(xiàn)在兩個方面：

第一，教材內(nèi)容跟不上證券投資的實際。隨著加入WTO后我國資本市場開放步伐的加快，這兩年的證券市場中出現(xiàn)了許多新事物，如國有股減持、股指期貨的推出、B股向國內(nèi)投資者開放、合格的境外機構投資者（QFII）制度等，而現(xiàn)在高校的證券投資教材體現(xiàn)不出這些新內(nèi)容，不容易激發(fā)學生的學習興趣。另一方面，現(xiàn)有課本中的部分內(nèi)容已經(jīng)與實際情況不符，卻沒有得到及時的更新，這無疑會對學生造成誤導。第二，證券投資學這門學科的發(fā)展也較快，新的理論知識不斷涌現(xiàn)出來，現(xiàn)有教材沒能體現(xiàn)出新內(nèi)容。

（三）教學實踐環(huán)節(jié)有待改進

目前，我國《證券投資學》課程教學中實踐環(huán)節(jié)有待改進，主要表現(xiàn)在幾個方面：第一，實踐教學方法和教學手段尚存在欠缺。當前高校從事證券投資學教學的教師大多更擅長并習慣于“填鴨式”的課堂講授，較少應用模擬實時炒股、沙盤推演等方法，未能充分利用行情交易軟件模擬證券交易所的行情，讓學生在實驗室中通過模擬交易系統(tǒng)來熟悉操作要領。第二，實踐教學內(nèi)容選取不當。技術分析仍然是現(xiàn)在證券投資實踐性教學的主流。然而，從實踐層面上來看，無論在西方還是在我國，技術分析的有效性都沒有得到充分的驗證。第三，實踐教學的師資隊伍不強。目前真正懂得證券投資或有過證券投資交易經(jīng)驗的教師太少。師資的缺乏導致很多高校的證券投資學教學目前仍然停留在課堂講授上，實驗操作、模擬交易、案例教學和實踐性教學等方面的教學嚴重不足。

三、完善《證券投資學》課程教學的建議

（一） 參與式教學與案例教學相結合

證券投資本身實踐性比較強，如果全部按照教材照本宣科，則不容易激發(fā)學生學習的興趣。因此，應在實際教學使用參與式教學和案例教學，將現(xiàn)實問題貫穿于課堂教學之中，以增加學生學習興趣和對知識的理解吸收。

教師應在課堂中穿插對于市場動態(tài)、關注社會經(jīng)濟新聞熱點的探討。探討事件發(fā)生的背景、原因，引導學生思考透過這件事情給我們帶來哪些思索，今后我們應該做哪些方面的改進。通過這種授課方法的持續(xù)運用，特別能調(diào)動學生上課的積極性，課堂氣氛特別活躍，學生也養(yǎng)成了獨立思考問題的習慣。

教師在講述某一理論時，可以通過案例教學法，利用近期涉及該理論的現(xiàn)實問題為學生講解。教師將書本理論與現(xiàn)實結合起來講解的方式，實際上有利于將深奧的理論變成學生可以直接理解的現(xiàn)實，降低了學生理解知識的難度。學生既可以加深對所學知識的理解，激發(fā)他們對現(xiàn)實問題的思考，又可以提高他們理論聯(lián)系實際的能力。

（二）不斷完善教學內(nèi)容和教材內(nèi)容

在實際教學中應注意結合國外教材體系和證券市場實際情況，為學生教學添加新內(nèi)容，以彌補現(xiàn)行教材內(nèi)容的不足。如西方證券投資理論是證券投資學教學內(nèi)容的重要組成部分，并在西方發(fā)達國家得到了廣泛應用，已被證實為金融學體系中的核心部分。因此，在教學過程中，應十分重視對投資學理論的教學，較早地將其引入課堂。

此外，為了彌補現(xiàn)有教材的不足，還應加強對教材的修訂工作。首先要刪除教材中已經(jīng)過時的理論內(nèi)容， 轉而介紹一些最新的理論和知識，讓學生能夠掌握本課程發(fā)展前沿的內(nèi)容。其次，在教材中應加強最新的、與所講內(nèi)容相關的案例介紹，以輔助學生對理論知識的理解。

（三） 加強教學中的實踐環(huán)節(jié)

為了加強教學中的實踐環(huán)節(jié)，主要從以下幾方面去采取措施：第一，加強師資隊伍的實踐培訓。實踐性教學需要有一批具有一定實踐經(jīng)驗的師資隊伍。高素質(zhì)的專業(yè)師資隊伍是培養(yǎng)高素質(zhì)人才的有力保證。擔任實踐性教學的教師，不僅要具有深厚的專業(yè)知識，還要有豐富的證券投資實踐經(jīng)驗。學校應支持教師定期到社會上的相關對口工作單位進修培訓，了解證券業(yè)的最新進展，以便將最新、最先進的知識教給學生，使教師與學生都能夠做到與時俱進，也可提高教學的社會適應性。第二，加強實驗課及模擬教學的分量。為了提高學生的實際操作能力，學校應購買證券模擬交易軟件，讓學生通過一人一機的證券投資模擬操作，給學生創(chuàng)造一個仿真的操作環(huán)境，讓學生熟悉證券投資的整個流程，增強學生的實際操盤能力，并達到把理論和實踐相結合的目的，從而使知識的傳授更加具有應用性。為了激發(fā)學生積極性，提高學習興趣，也為了學生能夠?qū)W以致用，在證券投資學課程講到一定階段時，每學期應安排學生進行模擬炒股比賽。

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