導(dǎo)言：作為寫作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

1 金融投資的種類

1.1 銀行存款 銀行存款指的是個(gè)人或者企業(yè)在銀行開(kāi)立的存款賬戶中存進(jìn)的資金，銀行按照相應(yīng)利率給存款人一定的利息。

1.2 基金 基金分為兩種，廣義的基金指的是個(gè)人或者企業(yè)為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)額的資金。而本文所探討的投資基金指的是狹義上的基金。投資基金的所有投資人共享收益，同時(shí)也共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資基金的流動(dòng)性比較強(qiáng)，收益較為客觀，但是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 股票 股票是股份有限公司在募集資本時(shí)向投資人公開(kāi)或者私下發(fā)行的，它可以用以證明持有者對(duì)該股份有限公司擁有所有權(quán)的憑證，流動(dòng)性大，同時(shí)也具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。股票的持有人根據(jù)所持有的股票數(shù)額享有權(quán)益和承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。

1.4 債券 債券是由政府或企業(yè)發(fā)行的，其主要目的是向社會(huì)籌集閑散資金，收益率較高。債券發(fā)行的發(fā)行具有一定的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，會(huì)與投資者確定后期支付的利率、利息，并確定償還本金的條件，這在法律上屬于金融契約。

1.5 外匯投資 外匯投資是一種在不同貨幣之間進(jìn)行兌換的投資行為，投資者可以在匯率變化中獲得一定的收益。雖然操作靈活，但是風(fēng)險(xiǎn)也很大，并且難以控制。

2 金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益

2.1 金融投資風(fēng)險(xiǎn) 金融投資風(fēng)險(xiǎn)指的是投資者在金融市場(chǎng)中進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，可能由于一些經(jīng)濟(jì)上的波動(dòng)造成投資者獲利或虧損的現(xiàn)象。金融投資風(fēng)險(xiǎn)具有雙面性，既可能讓投資者遭受損失，也可能會(huì)讓投資者獲取較多的收益，并且無(wú)論最終結(jié)果是虧損還是收益，都是在各種不同因素的綜合作用下發(fā)生的。因此，根據(jù)對(duì)金融投資造成的影響效果的不同，可以把金融投資風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：一類是利率風(fēng)險(xiǎn)，它指的是不同種類貨幣之間在相互兌換的過(guò)程中升值或貶值帶來(lái)的利率上的變動(dòng)，造成金融投資品出現(xiàn)價(jià)值上的波動(dòng)，很可能導(dǎo)致投資者收益降低，由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)即為利率風(fēng)險(xiǎn)；另一類是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它是指由于證券價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致金融投資品價(jià)格發(fā)生變動(dòng)的現(xiàn)象。

2.2 金融投資收益 金融投資的收益分為按年獲益和按月獲益兩種方式，一般是用收益率來(lái)衡量的，它度量的是金融投資業(yè)務(wù)的受歡迎程度和收益情況。一般情況下投資越多，獲得巨大收益的可能性就越大，投資最終目的是獲得收益最大化，所以金融投資收益是投資者最為看重的。

3 金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系

金融投資的過(guò)程就是資本合理化配置的過(guò)程，可以有助于推動(dòng)國(guó)家及地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還能有效減少資本的浪費(fèi)。金融投資者都希望通過(guò)承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)而獲取很大的收益，實(shí)際上這并不現(xiàn)實(shí)，金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益是相伴相生的，二者相互依存，密不可分。從理論上講，金融投資的收益越高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，反之，收益越低，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越小，可以說(shuō)二者是正相關(guān)的關(guān)系。金融風(fēng)險(xiǎn)投資者只有充分了解自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)后獲得的補(bǔ)償水平，并深入了解金融市場(chǎng)變化的規(guī)律，正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，才能合理的選擇金融投資的方式，從而獲得較高的收益。

4 金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題分析

4.1 投資存在盲目性，無(wú)法保證經(jīng)濟(jì)收益 目前，我國(guó)各行各業(yè)的投資者在投資之前缺少合理的規(guī)劃，往往只是憑借個(gè)人經(jīng)驗(yàn)或簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)分析就做出投資決策，具有盲目性，最終非但沒(méi)有獲利，還導(dǎo)致投資者受到嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，甚至擾亂社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

4.2 長(zhǎng)短期經(jīng)濟(jì)收益比例不合理 目前我國(guó)投資者在進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)普遍存在投機(jī)心理，而缺乏對(duì)長(zhǎng)短期經(jīng)濟(jì)收益比例的分配以及心理承受能力，有的是資本市場(chǎng)稍有變動(dòng)就結(jié)束投資活動(dòng)，還有一部分明知風(fēng)險(xiǎn)很大依然進(jìn)行投資活動(dòng)，這是對(duì)自身投資行為極度不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，同時(shí)還助長(zhǎng)了資本主義市場(chǎng)暗箱操作以及幕后黑手的囂張氣焰，很大程度上破壞了金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)秩序，甚至嚴(yán)重影響社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。

4.3 收益與風(fēng)險(xiǎn)掌握程度還有待進(jìn)一步提高 在金融投資行業(yè)中，投資者普遍認(rèn)為高投資風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)帶來(lái)高額經(jīng)濟(jì)收益，因此，很多投資者經(jīng)常存有僥幸心理，在資本市場(chǎng)尋找著一夜暴富的“良機(jī)”，但最終都沒(méi)有收到好的結(jié)果。這主要是由于投資者沒(méi)有掌握好金融風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡，導(dǎo)致投資活動(dòng)變成了投機(jī)活動(dòng)，非但沒(méi)有取得高收益，還增加了風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生幾率。因此，金融投資者應(yīng)該樹(shù)立正確的投資理念與投資習(xí)慣，保持良好的投資行為，做好金融風(fēng)險(xiǎn)控制工作，才能有效規(guī)避資本市場(chǎng)中無(wú)處不在的金融風(fēng)險(xiǎn)，從而提高投資回報(bào)率，促進(jìn)金融行業(yè)的發(fā)展。

5 規(guī)避金融投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益的措施

5.1 制定合理投資規(guī)劃 投資規(guī)劃是金融投資者獲得高收益必須進(jìn)行的前期準(zhǔn)備工作。合理的投資規(guī)劃因?yàn)閷?duì)金融市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了合理的分析，因此在很大程度上能夠保證投資者自身資本的安全性，有助于提高投資者應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高投資回報(bào)率，從而獲取較高的投資收益。企業(yè)或投資者在制定投資規(guī)劃時(shí)，可以借鑒國(guó)際大型金融投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合自身的實(shí)際情況以及當(dāng)前金融市場(chǎng)的變化規(guī)律，選取最科學(xué)、最合理的投資方式進(jìn)行投資活動(dòng)，加強(qiáng)投資活動(dòng)的安全性，進(jìn)而提高投資收益水平。

5.2 關(guān)注政策環(huán)境變化，合理選擇金融投資品 任何金融投資品的預(yù)期收益都要受到所處國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境影響。比如銀行利率變化、CPI 指數(shù)變化、外匯國(guó)家的金融監(jiān)管政策變化等，都可能對(duì)金融投資收益產(chǎn)生影響。因此，投資者在進(jìn)行投資時(shí)一定要注意經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，掌握一定的金融投資分析方法，根據(jù)不同金融投資品的特點(diǎn)，合理的選擇金融投資品，從而有效規(guī)避金融投資品選擇不當(dāng)造成的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。

5.3 加強(qiáng)金融投資監(jiān)管 有效的金融投資監(jiān)管機(jī)制能夠維持金融市場(chǎng)秩序，有助于金融投資活動(dòng)的順利開(kāi)展，是維護(hù)投資者利益的重要保障。我國(guó)金融投資監(jiān)管分為行政機(jī)關(guān)和金融業(yè)自律組織兩部分。其中，行政機(jī)構(gòu)利用金融法律法規(guī)、規(guī)章制度等手段，對(duì)各類金融交易活動(dòng)進(jìn)行管理和監(jiān)督。另外，金融企業(yè)自身還需依照行業(yè)規(guī)范，提高自律意識(shí)，服從自律組織監(jiān)管。因此，我們應(yīng)根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展情況，結(jié)合國(guó)外投資監(jiān)管的成功經(jīng)驗(yàn)，不斷完善我國(guó)金融投資監(jiān)管體制和制度，保障投資者的利益，促進(jìn)金融投資業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

篇2

在金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)講，整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)受到多方面的影響所牽連控制，特別是在我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，市場(chǎng)與資金供求之間形成了非常密不可分的關(guān)聯(lián)性，如何通過(guò)它們之間的規(guī)律來(lái)進(jìn)行資金供求關(guān)系的應(yīng)用，似乎在金融投資也發(fā)展中的一大挑戰(zhàn)，必須通過(guò)在客觀的條件下的科學(xué)合理判斷來(lái)抓住機(jī)遇的同時(shí)也應(yīng)對(duì)了挑戰(zhàn)，這就是金融投資經(jīng)濟(jì)收益與風(fēng)險(xiǎn)并存的表現(xiàn)。

一、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)兩者的概述

1.金融投資的收益概述

在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的趨勢(shì)下，我國(guó)的金融投資市場(chǎng)的發(fā)展也十分活躍。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展日趨成熟，投資者的數(shù)量和規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，誘人的投資收益讓投資者開(kāi)始不斷的趨向金融市場(chǎng)，但巨大收益的同時(shí)也并存在風(fēng)險(xiǎn)。這在一定程度上促進(jìn)了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮，提高了我國(guó)國(guó)民收入，擴(kuò)大了消費(fèi)。但金融投資的收益是作為投資者的核心目標(biāo)，其主要衡量表現(xiàn)是通過(guò)金融收益率來(lái)實(shí)現(xiàn)。而收益率也就是一種對(duì)金融走向的估測(cè)和預(yù)算，根據(jù)投資期末該項(xiàng)投資產(chǎn)生的收益占投資本金的比例來(lái)評(píng)估預(yù)測(cè)。這實(shí)際上從某種角度來(lái)講也是金融投資市場(chǎng)最能吸引投資者的關(guān)鍵。金融投資會(huì)根據(jù)不同的項(xiàng)目產(chǎn)生收益效果的不同，但在普遍情況下，投資者都會(huì)愿意將資金統(tǒng)一匯集到其中某一個(gè)投資項(xiàng)目之中，以此來(lái)讓這一金融項(xiàng)目不斷的增加投資數(shù)額，也即是讓所對(duì)應(yīng)的收益不斷增大，但這必然給投資者帶來(lái)并存的同等的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資收益來(lái)講，最根本的收益預(yù)測(cè)是根據(jù)年終收益與月收益兩種方式，從而得出收益口徑。因此，作為投資者，尋求到適合具有投資前景的項(xiàng)目和選擇正確合理的投資方式極為重要。

2.金融投資所存在的風(fēng)險(xiǎn)闡述

在金融投資中，所存在的最大風(fēng)險(xiǎn)是分為利率風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)這兩種。其中利率風(fēng)險(xiǎn)是銀行對(duì)貨幣利率進(jìn)行變動(dòng)的同時(shí)也相應(yīng)的使得投資者在其金融項(xiàng)目中的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生變化，無(wú)形之中就形成了投資項(xiàng)目有可能存在貶值的風(fēng)險(xiǎn)。金融投資的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，它不存在以人的意志為轉(zhuǎn)移，它的存在和產(chǎn)生是在多方面因素和影響之下所相互作用所導(dǎo)致的，這些相互作用的因素之間由于是客觀存在的，因此最后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也即是客觀的。所以投資者在金融投資中都各自承擔(dān)著客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)且處于平等狀態(tài)。另外，風(fēng)險(xiǎn)是作為投資者不愿出現(xiàn)的結(jié)果，但由于其風(fēng)險(xiǎn)的不確定性和不可估量性，它最終如果產(chǎn)生會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的負(fù)面影響，所以這也就要求投資者在金融投資的過(guò)程中要謹(jǐn)慎小心。另外風(fēng)險(xiǎn)從某種角度來(lái)講也是有一定的預(yù)測(cè)性的可能，尤其是在當(dāng)前科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步發(fā)展的影響下，使得很多新型的現(xiàn)代化數(shù)型統(tǒng)計(jì)方法都開(kāi)始推出并得到應(yīng)用，能夠?qū)ν顿Y的預(yù)期收益方差進(jìn)行較為準(zhǔn)確的計(jì)算，從而得出大致的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，然后再結(jié)合實(shí)際收益和預(yù)期收益之間存在的規(guī)律，并利用概率的方法計(jì)算出最后風(fēng)險(xiǎn)的大小，在很大程度上能給予投資者一個(gè)很好的投資參照和了解，讓他們能夠?qū)ν顿Y有一個(gè)較為科學(xué)的選擇。但從整體上來(lái)講，在金融投資的整個(gè)行業(yè)中，投資在產(chǎn)生收益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)是必然也同時(shí)存在的，所以投資者要謹(jǐn)慎小心。

二、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的辯證關(guān)系分析

1.金融投資的風(fēng)險(xiǎn)

金融投資風(fēng)險(xiǎn)是投資者在參與具體投資項(xiàng)目中可能遇到的與收益相反的負(fù)面作用，會(huì)給投資者帶來(lái)一定的資金損失或者獲利，但帶來(lái)的這種損失和獲利都是金融投資行業(yè)中各種多方不可估量的因素影響所導(dǎo)致的結(jié)果。在這種影響作用下，就形成了風(fēng)險(xiǎn)的兩種不同類型，一種是利率風(fēng)險(xiǎn)，以及另外一種證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)是指投資的利率變化對(duì)投資品的市場(chǎng)價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)；而證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是證券市場(chǎng)價(jià)格的變化浮動(dòng)不定所帶來(lái)的一種風(fēng)險(xiǎn)類型。在投資者選擇一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，必須通過(guò)有效的金融投資工具來(lái)促使所投資的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)足夠小。

2.金融投資的收益

在金融市場(chǎng)中，一般金融投資的收益效果和水平都是通過(guò)收益率來(lái)進(jìn)行衡量的。收益率是通過(guò)數(shù)學(xué)計(jì)算來(lái)完成。收益率的不同也是由于金融工具的差異而形成的。收益率在時(shí)間條件下被分為年收益率和月收益率等，收益率最大化，是投資者始終追求的目標(biāo)。

三、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的理論分析

在當(dāng)前的金融投資市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，如何對(duì)資產(chǎn)收益進(jìn)行有效衡量主要是來(lái)自收益率的表現(xiàn)，而投資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)性是實(shí)際收益率的浮動(dòng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和評(píng)估如果是通過(guò)沒(méi)有確定性的方式采取數(shù)學(xué)預(yù)估來(lái)確立投資的盈利或者虧損，大部分投資者會(huì)選擇金融投資項(xiàng)目的收益性較高的項(xiàng)目并不斷期望能夠在這種收益較高的項(xiàng)目投資中承擔(dān)極可能低的風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際上，在金融投資市場(chǎng)，產(chǎn)生收益的同時(shí)也必定存在這同等的風(fēng)險(xiǎn)，收益的變化波動(dòng)也同時(shí)表明了風(fēng)險(xiǎn)的變化波動(dòng)，所以作為投資者，必須一切從實(shí)際出發(fā)，結(jié)合個(gè)人所能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)選擇自己適合的投資項(xiàng)目，不要任意跟隨他人來(lái)進(jìn)行盲目的投資，并切記不要聽(tīng)信他人有關(guān)金融投資的觀念和思考，只有這樣，才能盡可能確保投資者在科學(xué)合理的投資項(xiàng)目中獲得巨大的收益價(jià)值。但這種收益的影響受到多方面的影響，其中一個(gè)就是預(yù)期收益水平，但投資中很多投資者會(huì)將資金同時(shí)分散投資，然后對(duì)不同收益和不同風(fēng)險(xiǎn)的投資類型進(jìn)行規(guī)劃，以此來(lái)保證投資者在獲得最大收益的同時(shí)承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)。

四、如何在金融投資中提高收益并有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

1.通過(guò)技術(shù)分析并參考成功經(jīng)驗(yàn)構(gòu)建投資模型

在金融投資市場(chǎng)的不斷發(fā)展中，要善于學(xué)習(xí)前人在投資實(shí)踐中的成功經(jīng)驗(yàn)，然后通過(guò)當(dāng)前科學(xué)技術(shù)的發(fā)達(dá)支撐，來(lái)對(duì)投資產(chǎn)品進(jìn)行投資模型的全面分析，并結(jié)合根據(jù)當(dāng)前投資市場(chǎng)的發(fā)展情況做出正確的決策，從而來(lái)不斷提高投資的收益成效，并與此同時(shí)來(lái)不斷降低風(fēng)險(xiǎn)。尤其是當(dāng)前最為火熱的股票投資中，作為現(xiàn)資者，要借鑒吸納成功股票投資者例如巴菲特，善于對(duì)他的股票價(jià)值投資理論進(jìn)行深入的分析和思考，重視股票內(nèi)在的價(jià)值，在選擇股票的過(guò)程中要結(jié)合未來(lái)公司發(fā)展的趨勢(shì)和前景來(lái)做好長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的規(guī)劃，并對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流動(dòng)能力，以及企業(yè)管理層的能力及購(gòu)入價(jià)格進(jìn)行全面而科學(xué)的分析，并在公司和股票的選擇上要盡量選擇投資者所熟知的來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期的價(jià)值投資，才會(huì)不斷對(duì)投資有一定的把握。并在投資之后，要對(duì)股票市場(chǎng)的短期變化進(jìn)行跟蹤分析，并且要注重股票日常的波動(dòng)變化形勢(shì)，以及股票變動(dòng)的周期性和內(nèi)在規(guī)律。另外，投資者要明確股票的波動(dòng)來(lái)自多方面的影響和變化，包括國(guó)家政策變化、經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)、投資者決策的心理等等。

2.政府要對(duì)投資進(jìn)行合理科學(xué)的干預(yù)調(diào)節(jié)，不斷對(duì)法律法規(guī)進(jìn)行完善

政府要對(duì)金融市場(chǎng)采取合理而恰當(dāng)?shù)母深A(yù)調(diào)節(jié)，來(lái)推動(dòng)金融市場(chǎng)的投資發(fā)展，但需要注意的是其干預(yù)要合理且不要過(guò)多，否則就會(huì)造成投資市場(chǎng)的混亂和消極。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形勢(shì)，市場(chǎng)的不斷優(yōu)化發(fā)展必須在政府的調(diào)控和引導(dǎo)才能走向更加完善的發(fā)展道路。另外要不斷加強(qiáng)建立健全金融法律法規(guī)監(jiān)督體系的建設(shè)，對(duì)投資市場(chǎng)的投資行為進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范和統(tǒng)一，確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)定有序的秩序，才能保障家庭投資者的權(quán)益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.從實(shí)際環(huán)境出發(fā)，選擇科學(xué)合理的金融投資工具

金融投資的預(yù)期收益是受到市場(chǎng)金融環(huán)境的影響和關(guān)聯(lián)，而這種金融環(huán)境主要是在政府決策下的宏觀調(diào)控政策以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素。另外，為了確保投資者選擇合理而有效的投資工具，因此必須重視對(duì)投資工具的優(yōu)勢(shì)和缺陷進(jìn)行分析，并對(duì)這種工具的實(shí)際方法也要知悉，從而才能對(duì)投資技巧有所把握，對(duì)選擇的這種金融投資工具的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)才能得到一定的把控。所以投資者也要結(jié)合自身的資金情況和所能承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍大小來(lái)選擇適合自己的投資工具，只有這樣才能有效規(guī)避不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

4.加強(qiáng)對(duì)金融知識(shí)的學(xué)習(xí)，提高金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

投資者在確定投資之前，要從多方面來(lái)對(duì)自己在金融投資方面的知識(shí)進(jìn)行充電和學(xué)習(xí)，讓投資者能夠有效應(yīng)對(duì)自己所能承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍，同時(shí)對(duì)投資的類型了解也要結(jié)合自身的喜好來(lái)確定投資目標(biāo)，并了解目標(biāo)收益及最大損失風(fēng)險(xiǎn)的不同效果和影響，確立自己的投資方案和種類。與此同時(shí)，也要緊跟國(guó)家當(dāng)前在全國(guó)范圍內(nèi)所實(shí)施的不同經(jīng)濟(jì)政策的內(nèi)容，并對(duì)各個(gè)行業(yè)的公司發(fā)展經(jīng)營(yíng)有一個(gè)統(tǒng)籌了解。

五、結(jié)語(yǔ)

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷建立和發(fā)展，我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式逐步趨向成熟，也使得金融市場(chǎng)的發(fā)展開(kāi)始興盛起來(lái)。作為投資者要深刻認(rèn)識(shí)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)并存之間的關(guān)系選擇。國(guó)家也應(yīng)不斷完善金融法律法規(guī)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的完善發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇3

關(guān)鍵詞 證券投資 收益率 風(fēng)險(xiǎn)

一、緒論

金融市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法有很多種，其中20世紀(jì)90年代興起的Var方法是目前金融界最流行的方法之一。證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)里的核心部分之一，對(duì)于廣大投資者來(lái)說(shuō)，正確認(rèn)識(shí)和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，從事證券投資不僅要考慮投資的收益率，同時(shí)也要注重投資的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資的核心和關(guān)鍵是有效的進(jìn)行分散投資，通過(guò)分散投資，來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。只有正確分析和把握證券投資風(fēng)險(xiǎn)，證券投資者才能夠?qū)崿F(xiàn)在收益率固定的條件下，使風(fēng)險(xiǎn)最小化，或在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下實(shí)現(xiàn)收益率最大化。證券投資組合是指投資者在綜合分析證券的風(fēng)險(xiǎn)程度和總收益的前提下，按某種原則進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y選擇，證券投資收益一般用收益率來(lái)表示。證券投資者進(jìn)行投資的目的是為了獲得較高的投資收益。一方面，希望在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下，收益最大；另一方面，期望在相同的收益情況下，風(fēng)險(xiǎn)最小。一般而言，預(yù)期收益率越大的證券，其投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。收益和風(fēng)險(xiǎn)是證券投資的核心要素，找到它們的變化規(guī)律，從數(shù)量上予以精確衡量，是投資分析和選擇的重要前提。此外，收益與風(fēng)險(xiǎn)并不是孤立的，兩者之間存在著密切的聯(lián)系。我們知道投資者延期消費(fèi)，獲得要求的收益率，存在時(shí)間、通貨膨脹和未來(lái)支付的不確定性，因此，他們?cè)谶x擇投資機(jī)會(huì)時(shí)，需要估計(jì)和評(píng)價(jià)各種投資機(jī)會(huì)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的替換。精確計(jì)量投資機(jī)會(huì)的收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資分析和評(píng)價(jià)是十分重要的。

二、證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究

1.投資收益的衡量

投資組合的歷史平均收益率是以投資組合中的單個(gè)資產(chǎn)的收益率進(jìn)行加權(quán)平均來(lái)衡量的，也可以用投資組合初始價(jià)值的總變動(dòng)來(lái)衡量。用于計(jì)算均值的權(quán)數(shù)是與每一資產(chǎn)的初始市值有關(guān)的，這樣計(jì)算出來(lái)的平均收益率被稱為價(jià)值加權(quán)平均收益率。

樣本數(shù)據(jù)分別選取2009-4-24到2010-4-23間的廣匯股份、金杯汽車、皖通高速、萬(wàn)科股份、武鋼股份、西部礦業(yè)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)石化、中海發(fā)展的240個(gè)交易日的收盤價(jià)和股份數(shù)。用EXCEL軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和計(jì)算。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量

樣本數(shù)據(jù)分別選取2009-4-24到2010-4-23間的廣匯股份、金杯汽車、皖通高速、萬(wàn)科股份、武鋼股份、西部礦業(yè)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)石化、中海發(fā)展這十只股票的240個(gè)交易日的開(kāi)盤價(jià)和收盤價(jià)，分別利用他們的日收益率計(jì)算公式： ,計(jì)算出每日的收益率，并求出E(R)、Var(R),其中 表示證券i的第t日的收益率； 表示證券i第t日的收盤價(jià)； 表示證券i第t-1日的收盤價(jià)，且假設(shè)開(kāi)盤價(jià)與前一日收盤價(jià)相等； 表示證券i在交易日的分紅，如無(wú)分紅，則 。用EXCEL軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和計(jì)算。

3.使風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資組合實(shí)證分析

樣本的選擇。下面數(shù)據(jù)分別選取從2009-4-23起，每五天為一周的廣匯股份、金杯汽車、中國(guó)鋁業(yè)、皖通股份、萬(wàn)科股份五只股票的周開(kāi)盤價(jià)和周收盤價(jià)，共采用了48周的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。

從廣發(fā)證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)中導(dǎo)出從2009-4-23起，每五天為一周的廣匯股份、金杯汽車、中國(guó)鋁業(yè)、皖通股份、萬(wàn)科股份五只股票的周開(kāi)盤價(jià)和周收盤價(jià)。利用Excel制表、統(tǒng)計(jì)、函數(shù)計(jì)算等功能，首先將上述5支股票的每周開(kāi)盤價(jià)、收盤價(jià)錄入Excel表中，利用 ，求出每周收盤時(shí)的周收益率。

（1）計(jì)算第i支股票收益率期望值：利用函數(shù)average，E（ri）（i=1,2,3，4,5）；或由公式 計(jì)算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。

（2）計(jì)算第i支股票的方差：利用函數(shù)Var，記作 ，或由公式 計(jì)算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。

（3）計(jì)算第i支股票的標(biāo)準(zhǔn)差：利用函數(shù)stdev，記作 ；或由公式 計(jì)算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。

三、結(jié)論

本文分析了，證券投資者在選擇證券資產(chǎn)時(shí)應(yīng)考慮的收益率和風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，在做證券投資組合選擇時(shí)，投資者要充分考慮證券資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)。投資者要權(quán)衡收益率和風(fēng)險(xiǎn)，使這兩者的組合達(dá)到一個(gè)最佳的配置，也即是在投資者的證券資產(chǎn)的收益率一定時(shí)，使其投資風(fēng)險(xiǎn)最小化；在證券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，使其收益率最大化。而本文則選擇了Markowitz的資產(chǎn)組合均值-方差理論來(lái)說(shuō)明，投資者如何進(jìn)行證券資產(chǎn)組合的選擇。如何綜合考慮證券投資組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡昌生,熊和平,蔡基棟.證券投資學(xué).武漢:武漢大學(xué)出版社.2001:17-18.

篇4

金融市場(chǎng)歷史悠久，作為近代金融市場(chǎng)特征的證券市場(chǎng)也有兩百多年歷史了。近幾年，我國(guó)加快了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的步伐，傳統(tǒng)的商品經(jīng)濟(jì)顯然已經(jīng)不再適應(yīng)當(dāng)今社會(huì)的發(fā)展，金融經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)大大完善了商品經(jīng)濟(jì)的不足。金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了多種形式的投資，這在一定形式上推動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。然而作為投資者不僅要看到金融投資品所帶來(lái)的巨大收益，還要看到其內(nèi)在的不確定性，這也說(shuō)明金融投資品具有較大投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，想要做出科學(xué)合理的投資，最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成為了關(guān)鍵，一直以來(lái)都是投資者高度重視地問(wèn)題之一。

本文詳細(xì)介紹了金融投資風(fēng)險(xiǎn)與其所帶來(lái)收益之間的關(guān)系，從多個(gè)方面分析了金融風(fēng)險(xiǎn)與收益的理論聯(lián)系，爭(zhēng)取在最大程度上保證投資者的切身利益，從而在理論上給予投資者極大的支持與幫助。

二、金融投資的特點(diǎn)

首先，金融投資又一定的時(shí)限性，金融投資的風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的變化而變化。如債券投資，它是一種相對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的金融投資產(chǎn)品?？墒?，投資的時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)造成投資者在投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)加劇。例如：國(guó)債在受利率變動(dòng)影響造成的投資者的收益損失。其次，金融投資活動(dòng)的結(jié)果不以個(gè)人意志或愿望的改變而改變。當(dāng)投資者參與到金融投資活動(dòng)中時(shí)，其投資的損失或盈利已不受投資者控制，而是受整個(gè)金融投資市場(chǎng)影響。也就是說(shuō)金融投資的風(fēng)下性是客觀存在的，對(duì)于任何金融投資活動(dòng)都存在著一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。再次，金融投資損失、收益風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性。金融投資沒(méi)有絕對(duì)的收益或損失，沒(méi)有穩(wěn)定的投資發(fā)展趨勢(shì)，存在著很大的不確定性。此外，金融投資的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在負(fù)風(fēng)險(xiǎn)和正風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，具有明顯損益性。

三、金融投資的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指的是由于匯率、利率、股市價(jià)格等的變化導(dǎo)致的投資收益或本金沒(méi)有預(yù)料到的潛在的損失風(fēng)險(xiǎn)。由此可以看出，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括商品風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)。在金融投資的市場(chǎng)中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)習(xí)慣上也被稱為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，主要原因是金融投資者利用金融投資工具（權(quán)證、期貨、外匯、黃金等）展開(kāi)投資的行為，但是金融投資工具的節(jié)奏、市場(chǎng)價(jià)格等是變化的。投資行為會(huì)隨著變化而引起損失風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，金融工具據(jù)價(jià)格波動(dòng)周期比較頻繁，所以從這個(gè)意義上來(lái)講，金融投資過(guò)程中最大的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。按照形成奉獻(xiàn)的原因，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又可以分為外部因素風(fēng)險(xiǎn)與投資者自身內(nèi)部因素風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)外部因素風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境等宏觀因素造成的，包括購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等；投資者自身內(nèi)部因素風(fēng)險(xiǎn)指的是由投資者自身內(nèi)部因素引起，與市場(chǎng)不存在全面、系統(tǒng)的聯(lián)系，如新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)失敗，公司下手業(yè)績(jī)不好等。市場(chǎng)外部因素風(fēng)險(xiǎn)這種風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法消除的，而投資者自身內(nèi)部因素風(fēng)險(xiǎn)是可以消除的，可以進(jìn)行投資整合等最大程度的降低風(fēng)險(xiǎn)。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)金融市場(chǎng)中最重要的風(fēng)險(xiǎn)。由于利率是資金的機(jī)會(huì)成本，匯率、股票和商品的價(jià)格皆離不開(kāi)利率；同時(shí)由于信貸關(guān)系是銀行與其客戶之間最重要的關(guān)系，因此利率風(fēng)險(xiǎn)是銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未完成，市場(chǎng)化程度仍有待提高，利率市場(chǎng)化進(jìn)程也剛剛起步，利率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題方才顯露。雖然以存貸利率為標(biāo)志的利率市場(chǎng)化進(jìn)程已經(jīng)推進(jìn)，但是目前我國(guó)基準(zhǔn)利率市場(chǎng)化還沒(méi)有開(kāi)始，影響利率的市場(chǎng)因素仍不明朗，而且市場(chǎng)仍然沒(méi)有有效的收益率曲線，利率風(fēng)險(xiǎn)將逐步成為我國(guó)金融業(yè)最主要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。債券的價(jià)格有市場(chǎng)利率和債券收益決定，當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化的餓時(shí)候，債券的價(jià)格就會(huì)向反方向移動(dòng)。與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相比，利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)效性更長(zhǎng)，影響力更大，輻射度更強(qiáng)，涉及面更廣。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)（Credit Risk）又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指交易對(duì)手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)，即受信人不能履行還本付息的責(zé)任而使授信人的預(yù)期收益與實(shí)際收益發(fā)生偏離的可能性，它是金融風(fēng)險(xiǎn)的主要類型。在過(guò)去的數(shù)年中，利用新的金融工具管理信用風(fēng)險(xiǎn)的信用衍生工具（Credit Derivatives）發(fā)展迅速。適當(dāng)利用信用衍生工具可以減少投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，信用衍生市場(chǎng)發(fā)展不過(guò)數(shù)年，在1995年全球就有了200億美元的交易量。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，貨幣基金、債券等固定收益類的金融工具逐漸成為了重要的一個(gè)投資品種，伴隨著融資債券發(fā)行主體的不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)在不斷地累積。由于信用風(fēng)險(xiǎn)控制的艱巨性、破壞性、長(zhǎng)期性、潛在性等特點(diǎn)，如何最大程度地降低風(fēng)險(xiǎn)，是人們需要思考地一個(gè)重要問(wèn)題。

（四）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，就是指經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)不足以償還其負(fù)債所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。所謂破產(chǎn)，在法律意義上是指?jìng)鶆?wù)人喪失清償能力時(shí)，在法院監(jiān)督下強(qiáng)制清算其全部財(cái)產(chǎn)，清償全體債權(quán)人的法律制度。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要方面，是其他風(fēng)險(xiǎn)的綜合結(jié)果。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是債券和股票投資者必須要面對(duì)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司由于操作與運(yùn)轉(zhuǎn)不良、經(jīng)營(yíng)管理不善等原因所導(dǎo)致的負(fù)債累累難以維持時(shí)，公司有可能會(huì)申請(qǐng)破產(chǎn)。按照國(guó)際慣例，破產(chǎn)公司償還債務(wù)的先后順序?yàn)?0天到期的慣例費(fèi)用、租賃費(fèi)用、拖欠貸款：90天到期的銀行的短期貸款、拖欠的工資、稅款、債券、優(yōu)先股、普通股。所以，當(dāng)一家公司宣布破產(chǎn)時(shí)，債券和股票價(jià)格會(huì)急劇下跌，尤其是處在償還最后面的股東們有可能會(huì)血本無(wú)歸。

四、金融投資收益

如今，隨著我國(guó)對(duì)傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的變革，現(xiàn)已逐漸建立起與我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀相適應(yīng)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，金融市場(chǎng)中投資品的收益率也可以從側(cè)面反映出金融資產(chǎn)的收益狀況，通過(guò)利用經(jīng)濟(jì)學(xué)中期望值的計(jì)算?？梢暂^為準(zhǔn)確地判斷出某一金融產(chǎn)品的受歡迎程度以及與其可獲得的收益是多少。對(duì)于不同的金融投資品而言，所帶來(lái)的收益也是有較大差異的，最直觀的表現(xiàn)就是收益率的不同，收益率根據(jù)時(shí)間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式在金融投資活動(dòng)中，美味投資者都會(huì)以收益率的最大化作為投資的最優(yōu)目標(biāo)，同時(shí)還要確保在獲得收益情況下承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)盡可能的低。在復(fù)雜的金融市場(chǎng)中，往往高收益也會(huì)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，二者是呈現(xiàn)正向的比例關(guān)系的，把握好收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是取得最佳投資效果的關(guān)鍵，也是作為一名投資者需要充分認(rèn)識(shí)的一個(gè)問(wèn)題，相反，如果只是以為盲目地投資，對(duì)于金融投資品地具體特征不是十分了解，投資者很可能由于選擇風(fēng)險(xiǎn)較大地投資品，最終造成較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

五、金融投資風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）知己知彼百戰(zhàn)不殆

由于每個(gè)人所承受的風(fēng)險(xiǎn)都不同，而且都有一定的限度，超過(guò)了限度，可能會(huì)對(duì)其情緒或心理造成傷害，甚至影響到各個(gè)生活層面，包括健康，工作，家庭生活，交友和休閑等，而目前我國(guó)大多數(shù)居民，尤其是工薪階層，收入水平不高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力十分有限，一旦風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，往往會(huì)造成難以承受的損失，甚至?xí)?lái)沉重的精神打擊。

投資者進(jìn)行投資前，首先要透徹地了解自身，要清楚自身的財(cái)務(wù)資源，自身的知識(shí)結(jié)構(gòu)適宜于那哪方面的投資；正確評(píng)價(jià)自己的性格特征和風(fēng)險(xiǎn)偏好，在此基礎(chǔ)上再來(lái)決定自己的投資取向及理財(cái)方式。

另外，投資者還要對(duì)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)投資理財(cái)?shù)挠绊懹兴私?。以金融投資風(fēng)險(xiǎn)為例，投資風(fēng)險(xiǎn)首先是與股票，債券等不同的理財(cái)產(chǎn)品了下相聯(lián)系的。要學(xué)會(huì)從眾多的投資產(chǎn)品中挑選出適合自己的投資品種，重要的是要在資本收益率和風(fēng)險(xiǎn)程度之間達(dá)到某種程度的平衡。

（二）進(jìn)行組合投資，學(xué)會(huì)分散風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)學(xué)上，常常會(huì)用不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里來(lái)提倡理性投資，切記畢其功于一役的賭徒做法，畢竟多數(shù)散戶是在拿自家的血汗錢玩金錢游戲。通常，投資者是要在非常理性的狀況下對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理配置。這種資產(chǎn)配置應(yīng)該是戰(zhàn)略性的，一旦確定就不要隨意變動(dòng)。在投資理財(cái)中，分散投資風(fēng)險(xiǎn)就是防止孤注一擲。一個(gè)慎重的，善于理財(cái)?shù)募彝ィ瑫?huì)把全部財(cái)力分散于儲(chǔ)蓄存款，信用可靠的債券，股票及其他投資工具之間，這樣，即使一些投資受了損失，也不至于滿盤皆輸。

如果我們依然把投資理財(cái)比喻打仗，你可以依據(jù)自己的實(shí)際情況將資金分成守，防，攻，戰(zhàn)四種形式的投資，讓資金在不同層面上發(fā)揮不同的作用。用作守的資金，應(yīng)主要用于銀行儲(chǔ)蓄，置業(yè)，買保險(xiǎn)等方面；其防御作用的資金，則應(yīng)該用于購(gòu)買國(guó)債，企業(yè)債，投資基金，信托產(chǎn)品等，進(jìn)攻性資金用于股票，黃金，外匯買賣等，用作激戰(zhàn)的資金可拿去炒期貨等。對(duì)于一般家庭來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)蓄資金可以占到25%，債券、基金的資金可以占到30%，股票資金可以占到30%，保險(xiǎn)的資金可以占到15%，不必要參與風(fēng)險(xiǎn)很大的激戰(zhàn)型投資。

（三）根據(jù)市場(chǎng)變化，適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

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一、中小企業(yè)產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)的原因

不管任何形式企業(yè)的發(fā)展都是為了獲取相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益而存在的，這就成為了企業(yè)想擴(kuò)大規(guī)模、增加產(chǎn)出的最大動(dòng)力。因此隨著社會(huì)各個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的不斷加劇，中小企業(yè)為了提高自己的競(jìng)爭(zhēng)能力，開(kāi)始提高自己的生產(chǎn)效率，其主要途徑有：進(jìn)行科技創(chuàng)新、更新產(chǎn)房設(shè)備、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提高生產(chǎn)效率等。為了滿足以上的需求中小企業(yè)會(huì)從多方面去尋找資金和資源的獲取渠道和途徑，這就加大了企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)存在很多的企業(yè)為了獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益花了較大金額的投資，但是實(shí)際產(chǎn)出比卻達(dá)不到預(yù)期，這就造成了企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至陷入破產(chǎn)的困境，造成此現(xiàn)象的具體原因如下：

（一）資金使用不合理

就中小企業(yè)獲得投資的途徑來(lái)說(shuō)是比較狹窄的，其一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利是受限的，因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模較小且注冊(cè)資本也相對(duì)較低，其在銀行獲得信譽(yù)貸款的可能性就非常受限，信用保證和信貸能力都是很低的。并且中小企業(yè)沒(méi)有向社會(huì)發(fā)型債券等的權(quán)利就很難吸收社會(huì)閑置資金，融資渠道單一。其獲得投資的不易但是使用缺不合理，企業(yè)往往為了實(shí)現(xiàn)眼前的利益而進(jìn)行盲目的擴(kuò)大生產(chǎn)沒(méi)有為以后長(zhǎng)期發(fā)展做打算，這就形成了一種單一循環(huán)：有資金就投入生產(chǎn)沒(méi)有資金時(shí)就無(wú)產(chǎn)出，沒(méi)有進(jìn)行資金使用的規(guī)劃是極其不合理的，給企業(yè)的發(fā)展埋下了隱患，是增大企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的一大因素。

（二）企業(yè)管理不善

現(xiàn)在中小企業(yè)絕大部分都是個(gè)人投資和進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理的，受其規(guī)模和資金現(xiàn)狀的影響存在很大一部分企業(yè)都是缺乏專業(yè)的管理型人才的。而且受中小企業(yè)靈活性的影響其經(jīng)營(yíng)管理的方式方法也是靈活多變的，這就加大了企業(yè)管理的難度使得企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)更加的薄弱，對(duì)專業(yè)的管理概念更是不求甚解例如：邊際成本、邊際收益、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估等的認(rèn)識(shí)都是不到位的，這些不合理的解釋就造成了管理經(jīng)營(yíng)的困難也很難實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，并且加大了企業(yè)自身的投資風(fēng)險(xiǎn)。

二、中小企業(yè)防范投資風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）建立健全決策機(jī)制

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策是與管理者的決策水平有著直接的聯(lián)系的，其管理水平的高低以及決策是否科學(xué)合理都影響著企業(yè)的發(fā)展和命運(yùn)。因此，為了保證企業(yè)管理者做出正確的決策企業(yè)需設(shè)立專門的決策機(jī)構(gòu)其中包含人員主要包括：相應(yīng)的決策專家、管理者、職工代表等，這樣的決策體系建立有助于企業(yè)從方方面面去了解企業(yè)的真實(shí)現(xiàn)狀是最直接最客^的。決策者團(tuán)隊(duì)必須團(tuán)結(jié)，為了企業(yè)的有善經(jīng)營(yíng)發(fā)展就必須做到盡職盡責(zé)，一定是要避免在決策過(guò)程中不顧企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀做出自作主張的決策出來(lái)，這是對(duì)企業(yè)對(duì)員工以及對(duì)自身都不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，是不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展的。 可以通過(guò)建立健全決策信息系統(tǒng)，提高信息的準(zhǔn)確性以減少信息的傳遞損耗，降低決策成本，與此同時(shí)相應(yīng)的職能部門應(yīng)在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上提出多種方案，便于決策者在各方案中做出選擇。

（二）對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)做出科學(xué)評(píng)估

通過(guò)對(duì)企業(yè)成本形成的整個(gè)過(guò)程的監(jiān)督和及時(shí)改正偏差，使企業(yè)發(fā)生的各種費(fèi)用和物質(zhì)消耗控制在預(yù)算范圍，從而實(shí)現(xiàn)最大利潤(rùn)，達(dá)成企業(yè)投資活動(dòng)的初衷和目標(biāo)。 中小企業(yè)投資根本動(dòng)機(jī)是追求投資收益最大化。在投資中考慮投資收益要求投資方案的選擇必須以投資收益的大小來(lái)取舍，要分析影響投資收益的因素，并對(duì)這些因素及其對(duì)投資方案的方向和作用，要清楚地知道高風(fēng)險(xiǎn)并不必然帶來(lái)高收益。由于高風(fēng)險(xiǎn)，其不確定性提高，發(fā)生損失的可能性也提高，有時(shí)甚至造成致命的損失。所以，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)，一定要做出正確的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

參考文獻(xiàn)：

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【中圖分類號(hào)】F830．59　【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼lA 　【文章編號(hào)】1673―291X(2006)06―0088―03

當(dāng)前，我國(guó)上市公司股權(quán)高度集中，第一大股東持股比例偏高。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成我國(guó)上市公司“一股獨(dú)大”，形成大股東對(duì)上市公司的絕對(duì)控制權(quán)，即所謂的大股東控制。大股東控制具有對(duì)公司管理者監(jiān)督上的優(yōu)勢(shì)，能夠減少股東與管理層之間的成本，增加了公司價(jià)值。由于這部分增加的價(jià)值能為公司所有股東享有，因而這部分收益就是“控制權(quán)共享收益”。然而，掌握公司控制權(quán)的大股東也可以利用控制權(quán)來(lái)消耗公司資源或獨(dú)占公司小股東無(wú)法分享的收益，這部分收益就是“控制權(quán)私人收益”。這些私人收益包括擔(dān)任管理者的大股東為自己制定的高額薪水，或者是通過(guò)各種手段將公司資源轉(zhuǎn)移為自己所有等。特別是在中小投資者保護(hù)還不夠完善的情況下，大股東可以比較容易利用其對(duì)公司的控制權(quán)來(lái)牟取私利，侵害中小股東的利益(李增泉等，2005；劉峰等，2004；陳信元等，2003)。

由于“控制權(quán)私人收益”的存在會(huì)對(duì)大股東的行為產(chǎn)生一系列影響，而公司的控制權(quán)又被大股東所控制，因而也會(huì)影響到公司的決策行為包括企業(yè)籌資行為(陸正飛，葉康濤，2004)和投資行為(張翼等，2005)。企業(yè)的投資決策包括對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高低的選擇，因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小不僅決定了項(xiàng)目的收益大小，而且還決定了項(xiàng)目成本的高低。因此，“控制權(quán)私人收益”的存在應(yīng)該也會(huì)影響到企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的選擇。然而，究竟是如何影響企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的選擇呢?經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中立者來(lái)說(shuō)，其最優(yōu)投資水平應(yīng)該是處在邊際收益等于邊際成本時(shí)。這里分析的一個(gè)前提假設(shè)就是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其投資收益和投資成本之間是對(duì)等的。然而上面的分析表明，大股東可以利用對(duì)投資決策的控制來(lái)謀取“控制權(quán)私人收益”，從而使其投資收益與投資成本不對(duì)等，也就是說(shuō)大股東將其應(yīng)該承擔(dān)的部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給公司其他中小股東身上了。這導(dǎo)致大股東控制下的企業(yè)將會(huì)投資于更高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。下面我們通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單數(shù)學(xué)模型加以證明。

假設(shè)一個(gè)企業(yè)投資一個(gè)新項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資成功的概率為P，成功時(shí)的項(xiàng)目收益為I，l由該投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)r的大小來(lái)決定，且是r的一個(gè)增函數(shù)，即I=I(r)，dl／dr>O；該項(xiàng)目失敗的概率為(1-p)，失敗造成的成本為C，C也由r來(lái)決定，且也是r的一個(gè)增函數(shù)，即C=C(r)，dC／dr>O。大股東的持股比例為a(a較高)，擁有對(duì)公司的控制權(quán)包括投資決策權(quán)、收益分配權(quán)等。由于大股東擁有對(duì)公司的控制權(quán)，這使大股東在投資決策及收益分配中會(huì)利用控制權(quán)剝奪中小股東謀取控制權(quán)私人收益。但是，大股東對(duì)小股東利益的剝削能力受到自身控制權(quán)能力大小的影響，而控制權(quán)能力又決定于其持股比例以及公司其他股東對(duì)大股東控制權(quán)的制衡能力(在此用d來(lái)表示)。我們假設(shè)大股東對(duì)小股東利益剝削能力為K，K(0，1)，顯然K為a和d的一個(gè)函數(shù)，即K=K(a，d)，從而大股東的控制權(quán)私人收益為KP(1-a)I。因此，大股東的總收益如下：

當(dāng)e＝1時(shí)，表示為最優(yōu)投資，即邊際收益等于邊際成本。顯然(3)式右邊項(xiàng)小于1，原因在于存在大股東對(duì)小股東的剝削能力K。這說(shuō)明在存在控制權(quán)私人收益的情況下，大股東將偏離最優(yōu)投資均衡點(diǎn)而傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。如果不存在大股東對(duì)小股東的剝削，即K=0，那么投資又會(huì)返回到最優(yōu)投資水平。該模型證明，當(dāng)存在大股東對(duì)小股東利益剝削的情況下，大股東控制下的企業(yè)將傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目固然能為企業(yè)帶來(lái)高的收益，但也使企業(yè)處在高風(fēng)險(xiǎn)狀況之中。大股東可以通過(guò)“控制權(quán)私人收益”彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的成本，從而能更好地保護(hù)自身利益，卻將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給中小股東身上，讓他們承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，從而損害了其他股東的利益。

大股東對(duì)中小股東利益侵害所產(chǎn)生的控制權(quán)私人收益至少受到兩個(gè)因素的制約：一個(gè)是大股東的持股比例a的高低；一個(gè)是公司其他股東對(duì)大股東控制權(quán)制衡能力d的大小。最終這兩個(gè)因素也將影響到公司投資風(fēng)險(xiǎn)的決策。

大股東持股比例a對(duì)大股東投資風(fēng)險(xiǎn)決策將產(chǎn)生兩種性質(zhì)不同的影響：一方面，由于K為a的增函數(shù)，因此，K將隨著a的提高而提高，也就是說(shuō)，大股東持股比例的提高增強(qiáng)了大股東對(duì)公司小股東利益的剝削能力，這將增加大股東控制權(quán)私人收益，從而會(huì)進(jìn)一步激勵(lì)大股東向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資；另一方面，隨著a的提高，(1-a)將變小，即小股東持有公司權(quán)益比例將減少，從而導(dǎo)致大股東剝削小股東的“蛋糕”也變小，這會(huì)降低大股東的控制權(quán)私人收益，而控制權(quán)私人收益的降低也抑制了大股東向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的動(dòng)機(jī)。綜合這兩種作用，大股東持股比例對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響將取決于K的具體函數(shù)公式。雖然我們還無(wú)法斷定大股東持股比例高低對(duì)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)大小的影響性質(zhì)，但可以肯定的是，投資風(fēng)險(xiǎn)r和大股東持股比例a之間應(yīng)該不是一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。我們也可以從另一個(gè)角度對(duì)大股東持股比例的作用進(jìn)行分析：在大股東持股比例較低情況下，“剝削效應(yīng)”占主導(dǎo)地位，從而大股東持股比例的提高將促使企業(yè)向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資；在大股東持股比例較高范圍內(nèi)，“協(xié)同效應(yīng)”占主導(dǎo)地位，從而表現(xiàn)為大股東持股比例的提高降低了企業(yè)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的傾向。在此分析的基礎(chǔ)上，讓我們?cè)賮?lái)觀察一下(3)式右邊部分的情況。我們用a對(duì)其兩邊求導(dǎo)如下：

觀察(4)右邊式子的上部，在大股東持股比例較低的情況下，K較小，而a(1-a)K’的值較大，從而K-a(1-a)K’0，即在大股東持股比例較高范圍內(nèi)，大股東持股比例的增加將降低企業(yè)向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資。由此我們得出第一個(gè)結(jié)論：大股東持股比例與企業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)之間呈倒“V”形關(guān)系，即在大股東持股比例較低的情況下，隨著大股東進(jìn)一步提高其持股比例，公司將提高其投資風(fēng)險(xiǎn)；在大股東持股比例較高范圍內(nèi)，大股東持股比例的增加將降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。

大股東控制權(quán)的大小還受到公司其他股東力量的制衡。其他股東的制衡能力越強(qiáng)，大股東的控制權(quán)程度將會(huì)被削弱，其他股東將能更有效地保護(hù)自身的權(quán)益不受大股東的侵害(馮根福等，2004；鄧建平，曾勇，2004；陳曉、王琨，2005)。因此，大股東剝削其他股東利益的能力將會(huì)降低，控制權(quán)私人收益將會(huì)降低，即大股東對(duì)其他中小股東利益剝削能力K為d的減函數(shù)，即dK／dd

由上面分析可知，n(1一n)K’>0，即de／dd>O。這表明投資效率隨著其他股東對(duì)大股東控制權(quán)的制衡能力的增強(qiáng)而提高，也即公司的投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低。由此我們得出第二個(gè)結(jié)論：公司其他股東對(duì)大股東控制權(quán)的制衡能力越強(qiáng)，公司的投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低。

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中圖分類號(hào)：F831文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-7217（2015）04-0022-06

一、引言及文獻(xiàn)綜述

從2000年初～2014年第三季度末，全球外匯儲(chǔ)備總額從1.8萬(wàn)億美元上升到12.6萬(wàn)億美元，增幅達(dá)到600%，其中發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備從2000年1月份的1.1萬(wàn)億美元增加到2014年9月的 7.9萬(wàn)億美元，增幅為618%；發(fā)達(dá)國(guó)家外匯儲(chǔ)備則從0.7萬(wàn)億美元增加到3.8萬(wàn)億美元，增幅僅為442%。發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備在全球儲(chǔ)備中的占比從59.7%上升到67.4% ；發(fā)達(dá)國(guó)家外匯儲(chǔ)備在全球儲(chǔ)備中的占比從40.3%下降至32.6%?？梢?jiàn)，全球外匯儲(chǔ)備的迅猛增長(zhǎng)主要來(lái)自于發(fā)展中國(guó)家。金磚五國(guó)在外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)中貢獻(xiàn)了相當(dāng)大的比例，2014年中國(guó)、俄羅斯、巴西、印度和南非的外匯儲(chǔ)備總額分別名列全球第1、4、7、10及36位。巨額的外匯儲(chǔ)備象征著國(guó)力強(qiáng)盛，但同時(shí)也為這些國(guó)家?guī)?lái)了巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

自從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系瓦解后，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣呈現(xiàn)出以美元為主，其他多種貨幣如歐元、日元、英鎊等并存的局面。近年來(lái)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松，歐元區(qū)宣布進(jìn)入歐版量化寬松，國(guó)際金融市場(chǎng)反應(yīng)劇烈。在此形勢(shì)下，如何權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，合理確定外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，提高儲(chǔ)備資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理效率，已成為理論和實(shí)務(wù)界討論的熱點(diǎn)。

在外匯儲(chǔ)備規(guī)模較小的情況下，儲(chǔ)備資產(chǎn)需先滿足其彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字、調(diào)節(jié)本幣匯率、充當(dāng)信用保證等職能手段的需要，一國(guó)央行持有儲(chǔ)備資產(chǎn)的首要考慮是安全性和流動(dòng)性，國(guó)家投資行為是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增加，在可充足保證其基本職能的基礎(chǔ)上，國(guó)家會(huì)適當(dāng)?shù)刈非髢?chǔ)備投資的盈利性并愿意承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。1981年新加坡政府投資公司、2005年韓國(guó)投資公司、2007中國(guó)國(guó)家投資公司等財(cái)富基金的成立以及2014年亞投行的建立，說(shuō)明國(guó)家外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)投資模式正在逐漸改變。

關(guān)于國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資幣種結(jié)構(gòu)的選擇，國(guó)外學(xué)者很早就已開(kāi)展過(guò)相關(guān)研究。H.M.Markowitz（1952）利用資產(chǎn)選擇理論確定最佳幣種結(jié)構(gòu)，即“均值-方差”分析方法，通過(guò)資產(chǎn)分散來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，形成外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組合理論[1]。運(yùn)用均值方差最優(yōu)化模型，BenBassat （1980） 以1972～1976年以色列的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)其外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成進(jìn)行研究，驗(yàn)證了均值方差理論在儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)分析中的適用性[2]。H.R.Heller和M.Knight（1978）則對(duì)資產(chǎn)選擇模型在儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)中的應(yīng)用提出了疑問(wèn)，認(rèn)為決定國(guó)家外匯儲(chǔ)備幣種選擇的最重要的因素應(yīng)該是匯率制度安排和貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)，并建立計(jì)量回歸模型[3]。Michael P. Dooley（1989）將外債和交易成本等因素考慮在內(nèi)，建立起比H.R.Heller-M.Knight模型更完善和更具現(xiàn)實(shí)意義的計(jì)量統(tǒng)計(jì)模型[4]。Heller和Dooly的研究都擯棄了傳統(tǒng)的資產(chǎn)選擇理論，采用了多元回歸分析方法?？紤]到儲(chǔ)備資產(chǎn)及央行作為投資者其自身的特點(diǎn)、目標(biāo)及限制，S. Ramaswamy （1999）在一個(gè)多目標(biāo)的模糊決策框架內(nèi)探討外匯儲(chǔ)備最優(yōu)幣種構(gòu)成[5]。外匯儲(chǔ)備幣種模糊決策理論既考慮了外匯儲(chǔ)備的職能，又兼顧其作為投資資產(chǎn)所具有的盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性，克服了傳統(tǒng)的均值方差方法及回歸分析方法的缺陷。B.Scherer和A. Gintschel（2002）運(yùn)用“極大極小方法”研究外匯儲(chǔ)備最優(yōu)幣種構(gòu)成，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備幣種組合選擇是一個(gè)多目標(biāo)最優(yōu)化選擇過(guò)程，相對(duì)于傳統(tǒng)理論該方法具有更廣泛的適用性[6]。Elias，Richard和Gregorios （2006）、Roland Beek和Michael Fidora（2008）也分別從干預(yù)視角和模糊決策理論角度分析外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)安排[7，8]。Joshua Aizenman和Yothin，Jinjarak，Donghyun Park （2011）探討了互換協(xié)議在外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)管理中的作用及互換限額是否會(huì)減少儲(chǔ)備積累的問(wèn)題，其結(jié)果表明只有有限的一些互換品種可以代替儲(chǔ)備[9]。K Shi（2012）指出，歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致一些發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣競(jìng)相貶值，并運(yùn)用均值方差框架分析了該背景下中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種調(diào)整策略，發(fā)現(xiàn)以日元資產(chǎn)代替部分美元資產(chǎn)將有效實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)最小化[10]。

國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)問(wèn)題展開(kāi)了深入討論，雖然國(guó)內(nèi)官方并沒(méi)有公布外匯儲(chǔ)備幣種的具體構(gòu)成，但學(xué)界研究一致表明，美元資產(chǎn)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中占絕大部分比例。國(guó)內(nèi)對(duì)于外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)代表性的研究有：楊勝剛、龍張紅、陳珂（2008）應(yīng)用Markowitz均值方差的基本思想，構(gòu)建雙投資基準(zhǔn)和多風(fēng)險(xiǎn)制度的投資組合模型對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成進(jìn)行了實(shí)證研究[11]。宋曉東、韓皋（2012）結(jié)合DCCGARCH模型和條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值CVaR模型分析了在不同目標(biāo)收益率下中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種的動(dòng)態(tài)最優(yōu)[12]。馬杰、張燦（2012）運(yùn)用均值方差模型考察中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成，并根據(jù)交易需求對(duì)美元和歐元等幣種在外匯儲(chǔ)備中的權(quán)重加以約束[13]。Liugang Sheng（2013）使用貝葉斯偏好刻畫央行外匯儲(chǔ)備目標(biāo)，并以狀態(tài)空間模型估算了中國(guó)的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)并發(fā)掘出其幣種配置調(diào)整路徑[14]。宿玉海（2014）運(yùn)用多目標(biāo)隨機(jī)規(guī)劃模型，實(shí)證測(cè)算了不同投資偏好和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的最優(yōu)配置比例和配置趨勢(shì)[15]。王永忠（2014）根據(jù)美國(guó)財(cái)政部TIC、日本銀行和其他公開(kāi)信息渠道的相關(guān)數(shù)據(jù)估算，中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)為：美元60%， 歐元25.6%，日元4.4%， 英鎊、澳元等其他貨幣占10%[16]。

縱觀國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)，將央行行為特征與外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征結(jié)合起來(lái)，分析最優(yōu)儲(chǔ)備幣種構(gòu)成已成為外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)分析的總體趨勢(shì)。本文在綜合考量外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性和收益性基礎(chǔ)之上，引入外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化會(huì)引致投資目標(biāo)改變這一因素，構(gòu)建外匯儲(chǔ)備幣種配置的理論模型，推導(dǎo)出影響幣種配置的主要因素，然后綜合運(yùn)用多元時(shí)序和滯后協(xié)整混合模型、協(xié)整分析、格蘭杰檢驗(yàn)等手段檢驗(yàn)這些因素的影響力度，以期為我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種配置決策提供一定參考。

二、外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)理論模型

首先借鑒J.H.Makin（1971）[17]的思想，將其從資產(chǎn)選擇擴(kuò)展到幣種選擇，構(gòu)建適合外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)配置的理論模型。假設(shè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備總額為W>0，其效用函數(shù)為：UW=W+bW2+cW3①，其中，b0且一階導(dǎo)數(shù)U′W>0。易知，當(dāng)0-b/3c時(shí)，U″W>0表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好。即外匯儲(chǔ)備規(guī)模較少時(shí)，儲(chǔ)備資產(chǎn)需先保證其職能手段的執(zhí)行，央行持有外匯儲(chǔ)備的首要考量是安全性和流動(dòng)性，此時(shí)投資行為是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的；當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)足夠多時(shí)，國(guó)家持有外匯儲(chǔ)備除了滿足其基本職能外，還會(huì)適當(dāng)?shù)刈非笥圆⒃敢獬袚?dān)對(duì)應(yīng)較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

為研究方便，假設(shè)以上各變量線性相關(guān)。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成與風(fēng)險(xiǎn)收益線性計(jì)量模型。線性方程中因變量是外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成比例（即歐元與美元的比例，L=x2/x1，以下簡(jiǎn)稱“歐美比”），自變量分別是：美元收益率均值（μa）和歐元收益率均值（μe）、收益率方差（Ve）、收益率三階矩（Qe）。

三、實(shí)證研究及結(jié)果分析

（一）變量選取的說(shuō)明

為探討外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)與儲(chǔ)備幣種收益率、方差、三階矩等因素間的關(guān)系，將儲(chǔ)備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的期望收益率（%）用10年期美國(guó)國(guó)債利率來(lái)表示，將10年期歐元區(qū)公債收益率進(jìn)行換算后，計(jì)算出以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中歐元資產(chǎn)的期望收益率（%），用國(guó)際貨幣基金組織（IMF）公布的所有國(guó)家外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)表示儲(chǔ)備資產(chǎn)中歐美比③。數(shù)據(jù)樣本期間為2000年1月～2014年9月各季度的季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源分別是美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行和國(guó)際貨幣基金組織官方網(wǎng)站。

（二）實(shí)證分析

1.序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

現(xiàn)實(shí)中經(jīng)濟(jì)變量大多是不平穩(wěn)的，為了準(zhǔn)確地描述經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系，需要檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列是否具有平穩(wěn)性。在此借鑒Dickey和Fuller（1981）提出的進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。其中截距和時(shí)間趨勢(shì)是按照不同變量時(shí)間序列的折線圖來(lái)判定的，最佳滯后期則由AIC法則決定。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。

由表1可知，平穩(wěn)的序列有：歐元收益率方差（Ve）和三階矩（Qe）；不平穩(wěn)的序列則包括歐美比（L）、美元收益率（μa）和歐元收益率（μe）的水平項(xiàng)。而這三項(xiàng)變量的時(shí)間序列一階差分在1%的顯著水平上均呈現(xiàn)一階單整序列。

2.不平穩(wěn)序列――協(xié)整分析和Granger因果檢驗(yàn)。在單位根檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)不平穩(wěn)序列歐美比（L）、美元收益率（μa）和歐元收益率（μe）進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，討論在長(zhǎng)期內(nèi)這三者是否存在一定的比例關(guān)系，選取Johansen（1991）的極大似然法進(jìn)行研究。由于受到樣本空間的限制，本文依據(jù)AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則所選取的滯后期為5。滯后期選擇方面，需考慮以下兩因素：一方面選擇的滯后期要能夠充分反映模型的動(dòng)態(tài)特征；另一方面，選擇的滯后期必須保證模型自由度的數(shù)目是充足的。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2所示。

跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在所選的樣本期間內(nèi)，歐美比、美元收益率、歐元收益率確實(shí)存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。用Granger因果檢驗(yàn)法對(duì)變量進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

根據(jù)回歸結(jié)果可知，總體而言模型效果較好，解釋變量與被解釋變量具有良好的擬合度。由式（6）可知，從長(zhǎng)期來(lái)看，某種幣種的收益率與該幣種資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比重顯著正相關(guān)，也即美元收益率與外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的歐美比負(fù)相關(guān)，歐元收益率與外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的歐美比正相關(guān)。式（6）中μa的系數(shù)為-0.0169，表明其他情況一定，美元收益率每上升1%④，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中歐元資產(chǎn)對(duì)美元資產(chǎn)的比例將下降0.0169。當(dāng)美元收益率增加時(shí)，外匯儲(chǔ)備持有者將會(huì)購(gòu)買美元資產(chǎn)，拋售歐元資產(chǎn)，這將導(dǎo)致儲(chǔ)備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的比重上升，即歐美比下降。根據(jù)IMF公布的2000～2014年外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成數(shù)據(jù)，在全球范圍內(nèi)，歐元儲(chǔ)備資產(chǎn)新增量多于美元儲(chǔ)備資產(chǎn)新增量的年份只有2002年和2009年，其余時(shí)間段美元均高于歐元。其中2004年～2005年歐元匯率大幅震蕩，2010～2012年歐債危機(jī)期間歐元匯率大幅下跌，美元收益率相對(duì)提高，各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)均加大了美元資產(chǎn)的購(gòu)買力度。式（6）中μe的系數(shù)為0.0023，該數(shù)字表明其他情況一定，歐元收益率每增加1%，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中歐美比將提高0.0023。比如在2008年美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈的情況下，美元資產(chǎn)收益率下跌，各國(guó)央行紛紛轉(zhuǎn)為購(gòu)買歐元資產(chǎn)。

3.全部序列――多元時(shí)序和滯后協(xié)整混合模型。以上分析了歐美比（L）、美元收益率（μa）、歐元收益率（μe）三者的關(guān)系，下面將引入歐元收益率方差（Ve）和三階矩（Qe），建立包含歐元收益率方差（Ve）和三階矩（Qe）的多元時(shí)序和滯后協(xié)整混合模型。傳統(tǒng)的預(yù)測(cè)研究通常從兩方面入手：（1）根據(jù)變量自身的歷史信息，建立時(shí)間序列模型預(yù)測(cè)目標(biāo)變量；（2）根據(jù)變量間的相關(guān)性，建立回歸模型來(lái)預(yù)測(cè)。然而現(xiàn)實(shí)情況通常比較復(fù)雜，不僅經(jīng)濟(jì)變量本身的過(guò)往信息會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，其他經(jīng)濟(jì)變量還有可能對(duì)其發(fā)生作用。在某些情況下，其他經(jīng)濟(jì)變量的歷史信息或?qū)?lái)趨勢(shì)都可能對(duì)該變量產(chǎn)生影響?；诖?，使用單一模型預(yù)測(cè)就不準(zhǔn)確了。因此，先試圖對(duì)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行滯后研究――在經(jīng)濟(jì)變量間相關(guān)性最大的情況下，來(lái)判定它們所對(duì)應(yīng)的最優(yōu)領(lǐng)先期數(shù)（滯后期數(shù)）。

由表4可知，原序列e1和e2都是平穩(wěn)的，表明L、L（-1）、μa、μe四個(gè)變量序列存在滯后協(xié)整關(guān)系。再將e1與Ve、Qe做回歸分析，結(jié)果顯示e2也是平穩(wěn)的，說(shuō)明模型是有效的。

式（7）中歐元收益率方差（Ve）的系數(shù)為-0.0064，表明其他情況一定，歐元收益率方差每增加1‰，歐美比（L）將下降0.0064，表明國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的。現(xiàn)實(shí)中各國(guó)國(guó)債和政府機(jī)構(gòu)債由于其較低的違約風(fēng)險(xiǎn)，是大部分國(guó)家（尤其是發(fā)展中國(guó)家）外匯儲(chǔ)備投資的首選。2000～2014年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)證券的年均比例為71.8%，其中美國(guó)國(guó)債以及機(jī)構(gòu)債券的投資在外匯儲(chǔ)備投資中的年均占比分別達(dá)到39.7%和25.8%，而投資于美國(guó)企業(yè)債券的比率僅為5%。日本外匯儲(chǔ)備中美國(guó)國(guó)債比例更是超過(guò)70%?？梢?jiàn)安全性仍是各國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的首要考慮因素。Qe的系數(shù)是0.0086，表明其他情況一定，歐元收益率三階矩每上升1‰，歐美比（L）將提高0.0086。這是因?yàn)槿A矩的提高，會(huì)降低普遍負(fù)收益的概率并提升普遍正收益的概率，投資者對(duì)正的偏度感到滿意。

四、結(jié)論

本文借鑒J.H.Makin（1971）的方法，構(gòu)建外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)配置理論模型，討論了在效用最大化的前提下，如何在外匯儲(chǔ)備投資的安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則間進(jìn)行權(quán)衡。選取2000～2014年第三季度的10年期美國(guó)國(guó)債和歐元區(qū)公債季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，得到以下結(jié)論：

1. 儲(chǔ)備貨幣收益率與該幣種資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中所占比重顯著正相關(guān)。即歐元收益率的提高將提高儲(chǔ)備資產(chǎn)中的歐美比，美元收益率的提高將降低儲(chǔ)備資產(chǎn)中的歐美比。

2. 儲(chǔ)備貨幣收益率三階矩與該幣種資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比重正相關(guān)。儲(chǔ)備貨幣收益率三階矩提高，表明普遍負(fù)收益的概率降低、普遍正收益的概率上升，投資者對(duì)正的偏度感到滿意。

3. 總的來(lái)說(shuō)，國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資行為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的?，F(xiàn)實(shí)中各國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)大多投資于違約風(fēng)險(xiǎn)小、安全性有保證的國(guó)債及政府機(jī)構(gòu)債券。

可見(jiàn)，當(dāng)一國(guó)外匯儲(chǔ)備總量較少時(shí)，儲(chǔ)備資產(chǎn)先滿足彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字、調(diào)節(jié)本幣匯率、充當(dāng)信用保證等職能手段的需要，一國(guó)央行持有儲(chǔ)備資產(chǎn)的首要考慮是安全性和流動(dòng)性，國(guó)家投資行為是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。隨著外匯儲(chǔ)備總量的不斷增加，在能充足保證其基本職能的基礎(chǔ)上，國(guó)家會(huì)適當(dāng)?shù)刈非髢?chǔ)備資產(chǎn)的盈利性，而儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率的提高將會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)的外匯儲(chǔ)備投資風(fēng)險(xiǎn)的上升。

注釋：

①美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨（Harry M.Markowitz）于1952年提出了均值方差模型，研究在一定風(fēng)險(xiǎn)水平上取得最大的預(yù)期收益，或在一定收益水平上使風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小的投資組合選擇問(wèn)題。但模型中只涉及到一階矩（期望）和二階中心矩（方差），且其理論前提假設(shè)是資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布。之后的大量實(shí)證分析表明資產(chǎn)的收益率并非服從正態(tài)分布，而是服從非對(duì)稱的厚尾分布。在這種情況下，收益率高階矩（特別是三階矩）是不可忽視的，這也是本文選擇三次效用函數(shù)的理由之一。

②詳細(xì)證明過(guò)程參見(jiàn)H.Levy（1969）[18]。

③由于外匯儲(chǔ)備多投資于中長(zhǎng)期國(guó)債和中長(zhǎng)期政府機(jī)構(gòu)債，具有長(zhǎng)期性的特征。

④收益率數(shù)據(jù)是百分比，方差和三階中心矩是千分比，后面不再說(shuō)明。

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篇8

在這種情況下投資QDII產(chǎn)品已經(jīng)成為更多投資者的選擇。通過(guò)分析也不難發(fā)現(xiàn)，政策面的寬松，基本面的轉(zhuǎn)好以及投資者信心的恢復(fù)都攜利好因素而來(lái)，投資于海外市場(chǎng)的收益也顯得頗為豐厚，特別是在當(dāng)前周邊市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇式的發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)漸暖但賺錢效應(yīng)受到諸如監(jiān)管力度大。企業(yè)基本面未企穩(wěn)、后期政策擔(dān)憂等因素干擾的情況之下，QDII基金產(chǎn)品的投資價(jià)值越來(lái)越得到中小投資者的認(rèn)可。另外，單就QDII產(chǎn)品而言，除了上面我們所描述的它可以分享全球不同資本市場(chǎng)收益之外，它還有另外的優(yōu)勢(shì)。

第一，分散風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于眾多的股票投資者和基金投資者而言，組合投資已經(jīng)成為在投機(jī)過(guò)程中必不可少的手段，因?yàn)槌钟休^多的股票數(shù)量或者持有多品種基金可以分散我們投資的風(fēng)險(xiǎn)。QDII產(chǎn)品將這一特點(diǎn)繼續(xù)擴(kuò)展到全球資本市場(chǎng)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，到目前為止，上證A股市場(chǎng)與上述成熟海外市場(chǎng)呈現(xiàn)出較低的相關(guān)性，這意味著A股市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，當(dāng)投資分散于這些市場(chǎng)時(shí)，能夠有效地降低投資于單一市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第二，比價(jià)效應(yīng)。相關(guān)評(píng)論指出，根據(jù)恒生指數(shù)公司編制的A+H溢價(jià)指數(shù)，相同的上市公司，目前H股股價(jià)平均比A股便宜約46％。A+H公司多數(shù)為涉及我國(guó)國(guó)計(jì)民生的重點(diǎn)骨干企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，也有很強(qiáng)的重組市場(chǎng)資源的能力。以工商銀行為例，2007年8月31日，工行A股股價(jià)為6.84元人民幣，H股股價(jià)為5.08港元(約合人民幣4.93元)，A股定價(jià)比H股貴39％，可見(jiàn)長(zhǎng)期投資于H股有可能為我們帶來(lái)不錯(cuò)的投資收益。

雖然QDII產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新推出將大大彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)投資者海外投資計(jì)劃的空白，而且會(huì)憑借其獨(dú)有投資魅力吸引更多國(guó)內(nèi)投資者的眼球，但我們?cè)谙胂笏趯?lái)某一時(shí)刻會(huì)為我們創(chuàng)造出豐厚收益的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)到它區(qū)別于國(guó)內(nèi)投資工具的特有風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于境外代客理財(cái)產(chǎn)品的收益完全取決于所投資的市場(chǎng)或者某一種貨幣的匯率表現(xiàn)，因此在這個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)時(shí)，投資者購(gòu)買該產(chǎn)品的收益率就會(huì)比較低。

匯率風(fēng)險(xiǎn)。境外代客理財(cái)產(chǎn)品本金在到期日以預(yù)先約定的遠(yuǎn)期匯率結(jié)匯，如果到期時(shí)人民幣匯率高于該遠(yuǎn)期結(jié)匯匯率，投資者的實(shí)際收益將因此降低。若投資者沒(méi)有采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施，將承擔(dān)人民幣升值的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

篇9

在回歸分析之前，先對(duì)各變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性分析。從表3可知，Er、Gvc、Gtvc、Gevc三個(gè)變量數(shù)據(jù)本身都不平穩(wěn)，但它們的一階差分都平穩(wěn)，因此都屬于一階單整序列。通過(guò)Eviews軟件對(duì)預(yù)期收益與不同類型的風(fēng)險(xiǎn)投資量進(jìn)行3次回歸，得到如表4所示結(jié)果:系數(shù)各自為0.0033、0.0017、0.0095，屬于正相關(guān)關(guān)系;t檢驗(yàn)值分別為6.83、5.95和6.58，說(shuō)明顯著;Er與Gvc、Gtvc和Gevc之間是正相關(guān)的，結(jié)果證實(shí)了本文提出的假設(shè)正確:風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期收益變化與風(fēng)險(xiǎn)投資量GDP占比變化之間的影響關(guān)系是正向相關(guān)的。為了考察兩者之間的穩(wěn)定性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)投資GDP占比之間關(guān)系進(jìn)行協(xié)整分析。分別將表4中三個(gè)回歸方程的殘差設(shè)為e1、e2、e3，然后對(duì)它們進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如表5中所示:每個(gè)殘差序列都平穩(wěn)，說(shuō)明Er與Gvc、Gtvc、Gevc之間分別是協(xié)整關(guān)系，也就是長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。為了證明風(fēng)險(xiǎn)投資人的預(yù)期收益是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資量的因果關(guān)系，本文分別對(duì)Er與Gvc、Gtvc、Gevc的關(guān)系進(jìn)行格朗杰檢驗(yàn)，結(jié)果如表6所示。

預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)投資總量的格朗杰分析的結(jié)果顯示:F值為17.0629，P值為0.0014，結(jié)果顯著，因此拒絕Er不是導(dǎo)致Gvc原因的原假設(shè)，而確是Gvc滯后一期的影響因素。預(yù)期收益與高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的因果關(guān)系分析結(jié)果分別為:F值3.77331，P值0.0646，結(jié)果顯著;F值17.4127，P值0.0008，結(jié)果顯著.說(shuō)明兩者在滯后兩期時(shí)，互為因果關(guān)系。預(yù)期收益與早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的格朗杰分析結(jié)果是:Er不是導(dǎo)致Gevc的滯后一期檢驗(yàn)值為5.02506，P值為0.0447，結(jié)果顯著，拒絕原假設(shè)，也就是Er確是導(dǎo)致Gevc原因。

篇10

風(fēng)險(xiǎn)、收益與證券投資內(nèi)容歷來(lái)是財(cái)務(wù)管理考試的重點(diǎn)內(nèi)容，題型既有單項(xiàng)選擇、多項(xiàng)選擇和判斷題等客觀題，又有計(jì)算題和綜合題，每部分考試分值約在10分左右。

二、重要考點(diǎn)

【考點(diǎn)一】資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值，既可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。

資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量。

注意：收益強(qiáng)調(diào)的是增值；風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)的是收益率的不確定性。

【考點(diǎn)二】風(fēng)險(xiǎn)的衡量

衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三個(gè)指標(biāo)。

掌握收益率的方差（σ2）、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的計(jì)算。

【考點(diǎn)三】風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策與風(fēng)險(xiǎn)偏好（風(fēng)險(xiǎn)偏好是今年新增加的考點(diǎn)）

風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策包括：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、減少風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和接受風(fēng)險(xiǎn)。注意各項(xiàng)對(duì)策中列舉的實(shí)例。

風(fēng)險(xiǎn)偏好包括：風(fēng)險(xiǎn)回避者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)追求者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)中立者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

【考點(diǎn)四】資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心關(guān)系式為：

R＝R1+β×（Rm－Rt）

Rt表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率；β×（Rm－Rf）表示風(fēng)險(xiǎn)收益率。

【考點(diǎn)五】系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

1.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過(guò)有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。

2.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。

【例題】不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，組合中股票的種類越多，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越強(qiáng)，當(dāng)股票種類足夠多時(shí)，全部股票投資的組合風(fēng)險(xiǎn)為零。（）

【答案】×

【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風(fēng)險(xiǎn)，但組合中股票的種類增加到一定程度，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就逐漸減弱。投資組合不能分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

【考點(diǎn)六】股票的評(píng)價(jià)

股票的評(píng)價(jià)主要是計(jì)算股票的價(jià)值，基本計(jì)算公式：

Rt是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。該公式的含義：是將股票所獲得的收益折現(xiàn)，即為股票的價(jià)值。

【考點(diǎn)七】股票投資的基本分析法和技術(shù)分析法（2007年新增內(nèi)容）

基本分析法是通過(guò)對(duì)影響證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本要素進(jìn)行分析，判斷證券的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，包括：宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析。

技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場(chǎng)已有的價(jià)格、成交量等歷史資料來(lái)分析價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的方法。其主要方法有指標(biāo)法、K線法、形態(tài)法和波浪法等。

注意掌握：技術(shù)分析法與基本分析法的區(qū)別。

【考點(diǎn)八】債券投資的目的和特點(diǎn)

企業(yè)進(jìn)行短期投資的主要目的有：合理利用暫時(shí)閑置資金、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額和獲得收益。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。

債券投資具有以下特點(diǎn)：債券投資有到期日、債券投資者的權(quán)利最小以及投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

注意：同股票對(duì)比記憶。

【考點(diǎn)九】債券的評(píng)價(jià)

1.債券估價(jià)的基本模型

【考點(diǎn)十】基金投資

1.了解基金投資及其分類

投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，強(qiáng)調(diào)利益與風(fēng)險(xiǎn)同在。

基金主要有以下分類方法：

（1）根據(jù)組織形態(tài)的不同可分為契約型基金和公司型基金。

（2）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同可分為封閉式基金和開(kāi)放式基金。

（3）根據(jù)投資標(biāo)的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金和專門基金等。

【例題】封閉型投資基金和開(kāi)放型投資基金的主要區(qū)別有（）。

A.封閉型投資基金有固定的封閉期，開(kāi)放型投資基金沒(méi)有封閉期

B.封閉型投資基金有發(fā)行規(guī)模，開(kāi)放型投資基金沒(méi)有發(fā)行規(guī)模

C.封閉型基金單位數(shù)不變，開(kāi)放型投資基金單位可隨時(shí)贖回

D.封閉型投資基金的交易價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)；開(kāi)放型投資基金的交易價(jià)格主要受公司凈資產(chǎn)的影響

【答案】ABCD

2.了解基金的價(jià)值

（1）基金單位凈值

基金單位凈值是指在某一時(shí)點(diǎn)、每一基金單位所具有的市場(chǎng)價(jià)值。

（2）基金的報(bào)價(jià)

基金認(rèn)購(gòu)價(jià)＝基金單位凈值＋首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)

基金贖回價(jià)＝基金單位凈值－基金贖回費(fèi)

3.基金收益率

基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過(guò)基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來(lái)衡量。分子是年末與年初的差額，即收益；分母是年初持有份數(shù)×基金單位凈值年初數(shù)，即投資額。

【考點(diǎn)十一】衍生金融資產(chǎn)投資（2007年新增內(nèi)容）

衍生金融資產(chǎn)包括：商品期貨、金融期貨、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券等。

1.商品期貨

（1）商品期貨的含義：商品期貨是標(biāo)的物為實(shí)物商品的一種期貨合約，是關(guān)于買賣雙方在未來(lái)某個(gè)約定的日期以簽約時(shí)約定的價(jià)格買賣某一數(shù)量的實(shí)物商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

（2）商品期貨投資的特點(diǎn)：以小搏大、交易便利、信息公開(kāi)和交易效率、期貨交易簡(jiǎn)便和靈活、合約的履約有保證。

（3）商品期貨的投資決策：選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人、交易商品的選擇、止損點(diǎn)的設(shè)定。

2.金融期貨

（1）金融期貨含義：金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)，以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成協(xié)議，約定在未來(lái)某一特定的時(shí)間交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的交易方式。

（2）金融期貨的投資策略有：套期保值和套利。

3.期權(quán)

期權(quán)是期貨合約買賣選擇權(quán)的簡(jiǎn)稱，是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。按所賦予的權(quán)利不同，期權(quán)主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。

4.認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券

（1）認(rèn)股權(quán)證

認(rèn)股權(quán)證的含義：認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價(jià)格、在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。

認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)：認(rèn)股權(quán)證具有期權(quán)條款、認(rèn)股權(quán)證具有價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格。

認(rèn)股權(quán)證的基本要素：認(rèn)購(gòu)數(shù)量、認(rèn)購(gòu)價(jià)格、認(rèn)購(gòu)期限和贖回條款。

認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的計(jì)算：

V＝max［（P-E）×N，0］

V為認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值；P為普通股市價(jià)；E為認(rèn)購(gòu)價(jià)；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)。

影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的主要因素有：換股比率、普通股市價(jià)、執(zhí)行價(jià)格和剩余有效期間。

（2）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的含義：優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是指當(dāng)股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時(shí)，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值：

①附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

M1-（R×N+S）＝R

②除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

M2-（R×N+S）＝0

R為優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值；M1為附權(quán)股票的市價(jià)；M2為除權(quán)股票的市價(jià)；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)；S為新股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)。

（3）可轉(zhuǎn)換債券含義、可轉(zhuǎn)換債券的要素、可轉(zhuǎn)換債券的投資決策

三、難點(diǎn)分析

【難點(diǎn)一】收益率的方差、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算

1.收益率的方差

2、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開(kāi)方。

注意：標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)指標(biāo)來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，則相反。

適用范圍：標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（可稱為變異系數(shù)）

收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，都是利用未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值來(lái)計(jì)算的。當(dāng)不知道或者很難佑計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值時(shí)，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)差則利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算：

【例題】當(dāng)兩只股票的收益率呈正相關(guān)時(shí)，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大；當(dāng)兩只股票的收益率呈負(fù)相關(guān)時(shí)，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大。（ ）

【答案】√

3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

（1）單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)

單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。

當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時(shí)，該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時(shí)，該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時(shí)，該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

【難點(diǎn)三】資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用――證券市場(chǎng)線

假設(shè)市場(chǎng)是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：

預(yù)期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）

公式中的（Rm－Rf）為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大；反之，則相反。

如果把式中的β看作自變量，R作為因變量，Rf和Rm作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證券市場(chǎng)線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。

【例題】證券市場(chǎng)線反映股票的必要收益率與β值（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）線性相關(guān)；而且證券市場(chǎng)線無(wú)論對(duì)于單個(gè)證券，還是投資組合都是成立的。

【答案】√

【難點(diǎn)四】普通股的評(píng)價(jià)模型應(yīng)用

除股票的基本估價(jià)模型外，具體應(yīng)用時(shí)還有以下模型：

1.股利固定模型

長(zhǎng)期持有、各年股利固定，則該股票的價(jià)值：

式中，D為各年收到的固定股息；其他符號(hào)的含義與基本公式相同。

2.股利固定增長(zhǎng)模型

長(zhǎng)期持有、各年股利按固定比例增長(zhǎng)，則股票的價(jià)值：

P為債券買入價(jià)；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價(jià)；t為債券實(shí)際持有期限（年）。

【例題】某企業(yè)準(zhǔn)備購(gòu)入一只股票，預(yù)計(jì)3年后出售可得2000元，該股票3年中每年可獲股利收入100元，預(yù)期報(bào)酬率為10%。該股票的價(jià)值為（）元。

A.1523.84B.1577.73