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資產(chǎn)證券化概念模板(10篇)

時間:2023-08-02 16:17:46

導(dǎo)言:作為寫作愛好者,不可錯過為您精心挑選的10篇資產(chǎn)證券化概念,它們將為您的寫作提供全新的視角,我們衷心期待您的閱讀,并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

資產(chǎn)證券化概念

篇1

(二)資產(chǎn)證券化有利于資產(chǎn)負(fù)債管理能力提升,重組分配現(xiàn)金流 資產(chǎn)證券化對發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債管理的提升作用體現(xiàn)在它解決資產(chǎn)和負(fù)債的不匹配性。由于證券化采用了表外融資的處理方法,發(fā)起人將被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外,從而達(dá)到改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu),優(yōu)化財務(wù)狀況的目的。資產(chǎn)證券化重新組合分配現(xiàn)金流。從投資者的角度看,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品根據(jù)投資者對風(fēng)險、收益和期限等的不同偏好,對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行了重新安排和分配,使本金與利息的償付機(jī)制發(fā)生了變化。這就為投資者提供了風(fēng)險和收益多樣化的產(chǎn)品品種,為各種類型投資者分散風(fēng)險,提高收益,創(chuàng)造新投資組合提供和巨大空間。同時,對特定領(lǐng)域資產(chǎn)的證券化,其產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計為投資者提供了進(jìn)入原本不可能進(jìn)入的投資領(lǐng)域的可能性。

(三)資產(chǎn)證券化有利于我國金融市場的發(fā)展 從宏觀方面看,銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率,降低金融風(fēng)險,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看,開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性,優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu),分散抵押貸款風(fēng)險,有利于降低按揭貸款利率,減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān),便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù),擴(kuò)大不動產(chǎn)交易市場。但是,在資產(chǎn)證券化在運作過程中不可回避的問題是資產(chǎn)證券化的會計處理問題,我國現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則與制度中尚無相應(yīng)的配套條款。

二、資產(chǎn)證券化的會計確認(rèn)

(一)傳統(tǒng)會計確認(rèn)方法 風(fēng)險與報酬分析法是典型的傳統(tǒng)會計確認(rèn)方法。根據(jù)該方法,金融工具及其所附屬的風(fēng)險與報酬被視為一個不可分割的整體。因此,資產(chǎn)證券化的發(fā)起人只有轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn)組合所有的風(fēng)險和收益,證券化交易才能作為銷售處理,所獲得的資金作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入,同時確認(rèn)相關(guān)的損益;否則,應(yīng)視為有擔(dān)保的融資在表內(nèi)進(jìn)行處理。該方法適用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)生初期交易較為簡單時的會計處理。風(fēng)險報酬分析法在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生早期應(yīng)用較廣,隨著金融工具不斷創(chuàng)新,其缺點也被不斷地暴露出來。首先,它與“資產(chǎn)”概念存在內(nèi)在的不一致性;其次,金融工具的風(fēng)險與報酬不可分割,帶有明顯的“形式重于實質(zhì)”的傾向,以法律形式作為會計確認(rèn)基礎(chǔ)具有較大的主觀意向性,易于被人為操縱;最后,“實質(zhì)上所有”的判斷定義模糊,難以定量,增加了實際操作者的主觀性,是會計人員難以確認(rèn)交易本質(zhì),并給實際操作增加了難度。

(二)現(xiàn)代會計確認(rèn)方法 一是金融合成分析法。資產(chǎn)證券化交易中資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式日趨復(fù)雜化,風(fēng)險與報酬分析法顯得力不從心。金融和成分析法體現(xiàn)了“實質(zhì)重于形式”原則?!敖鹑诤铣煞治龇ā钡暮诵脑谟诳刂茩?quán)決定資產(chǎn)的歸屬,即一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易是否確認(rèn)為銷售取決于發(fā)起人是否放棄了對該資產(chǎn)的控制權(quán),而不是取決于交易的形式。對于如何判斷資產(chǎn)控制權(quán)的放棄與轉(zhuǎn)移,“金融合成分析法”提出了明晰的標(biāo)準(zhǔn)。金融分析法規(guī)定若出現(xiàn)以下形式即可作銷售處理:轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓人分離;受讓人可以無條件地將轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或資產(chǎn)中的獲利權(quán)進(jìn)行抵押或再轉(zhuǎn)讓;轉(zhuǎn)讓人不可以在到期日前回購或贖回轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。兩種方法相比之下,金融合成分析法更偏向于把轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為銷售進(jìn)行表外處理,同時確認(rèn)交易產(chǎn)生的新增資產(chǎn)負(fù)債,將其列示于報表中。該方法能夠揭示資產(chǎn)證券化交易本質(zhì),增加了會計信息的客觀性、有用性。然而,金融合成分析法也有自身不足之處。在金融合成分析法下以“控制權(quán)轉(zhuǎn)移”為標(biāo)準(zhǔn)存在缺陷,判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否轉(zhuǎn)讓必須符合一定的條件, 所以利用金融合成分析法對證券化資產(chǎn)的控制權(quán)進(jìn)行評估時,需要對證券化的整個合約安排體系進(jìn)行細(xì)致的分析和辨認(rèn),操作上也具有一定的難度。

二是后續(xù)涉入法。該方法是金融合成分析法的進(jìn)一步完善。第一,后續(xù)涉入法與以往的概念不同,在資產(chǎn)概念上更具內(nèi)在一致性,更符合資產(chǎn)的概念。后續(xù)涉入法以控制權(quán)的轉(zhuǎn)移為基礎(chǔ),將資產(chǎn)細(xì)分為獨立的單元,對于與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)來說,控制權(quán)和保留了資產(chǎn)上的風(fēng)險和報酬的一致,這樣更符合資產(chǎn)定義,且不存在相互之間的矛盾。第二,后續(xù)涉入法回避了“相對數(shù)量”的考慮,只需考查其有無,無需計算具體數(shù)據(jù),業(yè)務(wù)容易定性。后續(xù)涉入法要求符合終止確認(rèn)條件必須沒有任何后續(xù)涉入,在具體運用時只需要解決“有沒有”的問題,而不需要解決“有多少”的問題,因此應(yīng)用起來比較簡單清晰。第三,后續(xù)涉入法在會計處理上容易被接受。后續(xù)涉入法通常會導(dǎo)致一項證券化交易被確認(rèn)為部分銷售和部分融資,結(jié)合了金融合成分析法和風(fēng)險與報酬分析的優(yōu)點,使會計確認(rèn)的處理比較折中,帶來實務(wù)上的可操作性,有利于會計人員的處理,容易接受,更能反映其實質(zhì)。

三、資產(chǎn)證券化的會計計量

(一)金融合成分析法的相關(guān)計量 根據(jù)金融合成分析法,證券化資產(chǎn)真實銷售以后,發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關(guān)系的資產(chǎn)和負(fù)債,應(yīng)以公允價值為基礎(chǔ)進(jìn)行初始計量。如果某項資產(chǎn)或負(fù)債是發(fā)起人沒有放棄控制權(quán)而保留下來的獲利權(quán)或義務(wù),則不用根據(jù)交換的概念進(jìn)行新的計量。資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓損益=新增資產(chǎn)的公允價值-新增負(fù)債的公允價值-分配的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的賬面價值。 根據(jù)美國財務(wù)會計準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定,資產(chǎn)證券化過程中轉(zhuǎn)讓方應(yīng)將“剩余利益”以賬面價值在報表中列示,而與資產(chǎn)證券化交易直接相關(guān)的新增金融工具應(yīng)以公允價值為基礎(chǔ)進(jìn)行初始計量。這里的“剩余利益”是指轉(zhuǎn)讓方在交易中某項資產(chǎn)或負(fù)債控制權(quán)未改變的部分權(quán)利和義務(wù),因此以賬面價值記錄,不確認(rèn)利得或損失。原始資產(chǎn)的賬面價值將以轉(zhuǎn)讓部分和剩余利益的公允價值為基礎(chǔ)在兩者之間分配?!靶略龅慕鹑诠ぞ摺笔亲C券化交易產(chǎn)生的已確認(rèn)的權(quán)利和義務(wù),一般包括現(xiàn)金和一些金融衍生產(chǎn)品,以公允價值計量。依據(jù)非貨幣易的有關(guān)規(guī)定,新增的資產(chǎn)或負(fù)債可看作是轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)收到的對價。

目前,我國會計處理主要采用歷史成本計量屬性,雖然也借鑒國際會計準(zhǔn)則的做法,要求運用公允價值對非貨幣易和債務(wù)重組業(yè)務(wù)進(jìn)行會計處理。但在現(xiàn)階段,如果單純對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)借鑒國際會計準(zhǔn)則的做法,要求使用公允價值進(jìn)行計量,而對其他業(yè)務(wù)仍沿用歷史成本屬性,那么,會計報表中所反映的信息則失去了一致性。但如果不采用公允價值對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行處理,則又無法反映該項業(yè)務(wù)的本質(zhì),所反映的信息也就失去了相關(guān)性。因此,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)采用何種計量屬性,以及資產(chǎn)證券化會計如何與其他業(yè)務(wù)處理相銜接,是我國廣泛開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之前應(yīng)慎重考慮的關(guān)鍵問題之一。

(二)后續(xù)涉入法的相關(guān)計量 后續(xù)涉入法下的資產(chǎn)計量的關(guān)鍵是未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計量方式選擇。以獲得終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn),自然用公允價值分配標(biāo)準(zhǔn),作為銷售收入列示于利潤表。由于采用了“部分銷售”的思想,后續(xù)涉入法下有關(guān)資產(chǎn)證券化會計計量的關(guān)鍵問題是,未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計量。國際會計準(zhǔn)則理事會認(rèn)為,應(yīng)以各部分資產(chǎn)的公允價值為分配標(biāo)準(zhǔn),分配原始資產(chǎn)的賬面價值。未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)以分配到的賬面價值繼續(xù)在報表中列示,終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)以公允價值作為銷售收入列示于利潤表。由此,一項資產(chǎn)證券化交易的相關(guān)損益計算可用下式來表示:轉(zhuǎn)讓損益=終止確認(rèn)部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓收入-終止確認(rèn)部分資產(chǎn)分配到的賬面價值損益計算的關(guān)鍵是正確估計有關(guān)后續(xù)涉入的資產(chǎn)的公允價值。

四、資產(chǎn)證券化的會計信息披露

(一)《征求意見稿》中金融資產(chǎn)的會計信息披露 會計信息披露是通過財務(wù)會計報告進(jìn)行,即向外界提供合乎要求的會計報表及其附注和說明。財務(wù)會計報告的核心是以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表組成的會計報表體系,會計報表附注只起到補充說明的作用,由此便形成了通常所得到的兩個概念,即“表內(nèi)反映”和“表外披露”。由于表內(nèi)信息是會計確認(rèn)和計量的直接結(jié)果,所以人們通常認(rèn)為表內(nèi)信息比表外信息更重要。但隨著外部環(huán)境的變化,尤其是金融工具等的出現(xiàn),使得這一觀念受到越來越多的挑戰(zhàn)。事實上既重視表內(nèi)列報,又重視表外披露,才是財務(wù)會計報告發(fā)展的必然趨勢。由于資產(chǎn)的確認(rèn)依據(jù)不同,從而會計報表披露的內(nèi)容和形式也就存在差異。在《征求意見稿》中,要求對金融機(jī)構(gòu)因保留所轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬而繼續(xù)確認(rèn)所轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn),或按繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)程度而繼續(xù)確認(rèn)某項資產(chǎn)的情況做如下披露:資產(chǎn)的性質(zhì);該金融機(jī)構(gòu)仍保留的所轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬的性質(zhì);資產(chǎn)的賬面價值和相關(guān)負(fù)債的賬面價值(當(dāng)該金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)確認(rèn)所轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)整體時);所轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)的總額、繼續(xù)確認(rèn)的資產(chǎn)的賬面價值以及相關(guān)負(fù)債的賬面價值(當(dāng)該金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)時)。如果金融機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)證券化的,還應(yīng)作如下披露:被證券化的信貸資產(chǎn)的金額及其性質(zhì);資產(chǎn)證券化交易的結(jié)構(gòu)及其詳細(xì)說明;資產(chǎn)支持證券的發(fā)行數(shù)量和分布情況;提升信用等級方法的詳細(xì)說明等。

(二)國際會計準(zhǔn)則中金融資產(chǎn)的會計信息披露 英國會計準(zhǔn)則理事會于1994年的《報告交易的實質(zhì)》有關(guān)披露的規(guī)定是建立在風(fēng)險與報酬分析法上的。該準(zhǔn)則在附錄中詳細(xì)地論述了資產(chǎn)證券化的會計披露要求,即發(fā)起人在資產(chǎn)證券化終止確認(rèn)、聯(lián)系揭示和單獨揭示方面有不同的披露內(nèi)容。而國際會計準(zhǔn)則委員會在IAS39《金融工具:確認(rèn)與計量》中關(guān)于披露的部分是建立在金融合成分析法上的。根據(jù)規(guī)定,如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽訂了回購協(xié)議,則就發(fā)生在當(dāng)前財務(wù)報告期的交易和發(fā)生在以前報告期的交易所形成的剩余留存利息,應(yīng)單獨披露以下信息:第一,這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說明,用于計算新利息和留存利息公允價值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息;第二,金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。資產(chǎn)證券化交易中,發(fā)起人與特別目的載體(SPV,Special-purpose Vehicle)關(guān)系密切。在編制發(fā)起人的會計報表時,是否應(yīng)將特別目的載體納入合并范圍,成為資產(chǎn)證券化合計亟需解決的又一個難題。

資產(chǎn)證券化在國際上已經(jīng)成為國際金融領(lǐng)域一項重要的創(chuàng)新工具,但是在我國還處于起步階段,相關(guān)的資產(chǎn)證券化的環(huán)境仍不完善。從《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《信托業(yè)務(wù)會計核算辦法》的出臺,我國的資產(chǎn)證券化開始呈現(xiàn)出實質(zhì)性進(jìn)展的趨向,與資產(chǎn)證券化配套的法律、會計等制度也在不斷地制定以保障資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。由于資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新工具所特有的復(fù)雜性,決定了資產(chǎn)證券化所要涉及到相關(guān)法律、會計、稅收等制度的廣泛性。鑒于我國目前進(jìn)行的會計制度改革是圍繞國際會計準(zhǔn)則為核心,所以借鑒國際會計準(zhǔn)則的模式,把金融資產(chǎn)、金融負(fù)債的定義、初始確認(rèn)和終止確認(rèn)、計量與其他金融工具會計問題融合在一起,形成一個完整的金融工具會計處理體系,以此來指導(dǎo)資產(chǎn)證券化的會計處理這樣的一種方式,將是一種可行的選擇。

參考文獻(xiàn):

[1]陳文達(dá):《資產(chǎn)證券化》,中國人民大學(xué)出版社 2006 年版。

[2]劉杉:《資產(chǎn)證券化的會計處理》,《西安財經(jīng)學(xué)報》2005年第5期。

[3]貢峻:《資產(chǎn)證券化的會計問題研究》,《金融教學(xué)與研究》2006年第3期。

[4]錢春海、肖英奎:《資產(chǎn)證券化的會計研究》,《財經(jīng)理論與實踐》2005年第9期。

[5]陳小悅等著:《關(guān)于衍生金融工具的會計問題研究》,東北財經(jīng)大學(xué)出版社2005年版。

篇2

(二)資產(chǎn)證券化有利于資產(chǎn)負(fù)債管理能力提升,重組分配現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化對發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債管理的提升作用體現(xiàn)在它解決資產(chǎn)和負(fù)債的不匹配性。由于證券化采用了表外融資的處理方法,發(fā)起人將被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外,從而達(dá)到改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu),優(yōu)化財務(wù)狀況的目的。資產(chǎn)證券化重新組合分配現(xiàn)金流。從投資者的角度看,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品根據(jù)投資者對風(fēng)險、收益和期限等的不同偏好,對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行了重新安排和分配,使本金與利息的償付機(jī)制發(fā)生了變化。這就為投資者提供了風(fēng)險和收益多樣化的產(chǎn)品品種,為各種類型投資者分散風(fēng)險,提高收益,創(chuàng)造新投資組合提供和巨大空間。同時,對特定領(lǐng)域資產(chǎn)的證券化,其產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計為投資者提供了進(jìn)入原本不可能進(jìn)入的投資領(lǐng)域的可能性。

(三)資產(chǎn)證券化有利于我國金融市場的發(fā)展從宏觀方面看,銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率,降低金融風(fēng)險,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看,開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性,優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu),分散抵押貸款風(fēng)險,有利于降低按揭貸款利率,減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān),便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù),擴(kuò)大不動產(chǎn)交易市場。但是,在資產(chǎn)證券化在運作過程中不可回避的問題是資產(chǎn)證券化的會計處理問題,我國現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則與制度中尚無相應(yīng)的配套條款。

二、資產(chǎn)證券化的會計確認(rèn)

(一)傳統(tǒng)會計確認(rèn)方法風(fēng)險與報酬分析法是典型的傳統(tǒng)會計確認(rèn)方法。根據(jù)該方法,金融工具及其所附屬的風(fēng)險與報酬被視為一個不可分割的整體。因此,資產(chǎn)證券化的發(fā)起人只有轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn)組合所有的風(fēng)險和收益,證券化交易才能作為銷售處理,所獲得的資金作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入,同時確認(rèn)相關(guān)的損益;否則,應(yīng)視為有擔(dān)保的融資在表內(nèi)進(jìn)行處理。該方法適用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)生初期交易較為簡單時的會計處理。風(fēng)險報酬分析法在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生早期應(yīng)用較廣,隨著金融工具不斷創(chuàng)新,其缺點也被不斷地暴露出來。首先,它與“資產(chǎn)”概念存在內(nèi)在的不一致性;其次,金融工具的風(fēng)險與報酬不可分割,帶有明顯的“形式重于實質(zhì)”的傾向,以法律形式作為會計確認(rèn)基礎(chǔ)具有較大的主觀意向性,易于被人為操縱;最后,“實質(zhì)上所有”的判斷定義模糊,難以定量,增加了實際操作者的主觀性,是會計人員難以確認(rèn)交易本質(zhì),并給實際操作增加了難度。

(二)現(xiàn)代會計確認(rèn)方法一是金融合成分析法。資產(chǎn)證券化交易中資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式日趨復(fù)雜化,風(fēng)險與報酬分析法顯得力不從心。金融和成分析法體現(xiàn)了“實質(zhì)重于形式”原則?!敖鹑诤铣煞治龇ā钡暮诵脑谟诳刂茩?quán)決定資產(chǎn)的歸屬,即一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易是否確認(rèn)為銷售取決于發(fā)起人是否放棄了對該資產(chǎn)的控制權(quán),而不是取決于交易的形式。對于如何判斷資產(chǎn)控制權(quán)的放棄與轉(zhuǎn)移,“金融合成分析法”提出了明晰的標(biāo)準(zhǔn)。金融分析法規(guī)定若出現(xiàn)以下形式即可作銷售處理:轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓人分離;受讓人可以無條件地將轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或資產(chǎn)中的獲利權(quán)進(jìn)行抵押或再轉(zhuǎn)讓;轉(zhuǎn)讓人不可以在到期日前回購或贖回轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。兩種方法相比之下,金融合成分析法更偏向于把轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為銷售進(jìn)行表外處理,同時確認(rèn)交易產(chǎn)生的新增資產(chǎn)負(fù)債,將其列示于報表中。該方法能夠揭示資產(chǎn)證券化交易本質(zhì),增加了會計信息的客觀性、有用性。然而,金融合成分析法也有自身不足之處。在金融合成分析法下以“控制權(quán)轉(zhuǎn)移”為標(biāo)準(zhǔn)存在缺陷,判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否轉(zhuǎn)讓必須符合一定的條件,所以利用金融合成分析法對證券化資產(chǎn)的控制權(quán)進(jìn)行評估時,需要對證券化的整個合約安排體系進(jìn)行細(xì)致的分析和辨認(rèn),操作上也具有一定的難度。二是后續(xù)涉入法。該方法是金融合成分析法的進(jìn)一步完善。第一,后續(xù)涉入法與以往的概念不同,在資產(chǎn)概念上更具內(nèi)在一致性,更符合資產(chǎn)的概念。后續(xù)涉入法以控制權(quán)的轉(zhuǎn)移為基礎(chǔ),將資產(chǎn)細(xì)分為獨立的單元,對于與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)來說,控制權(quán)和保留了資產(chǎn)上的風(fēng)險和報酬的一致,這樣更符合資產(chǎn)定義,且不存在相互之間的矛盾。第二,后續(xù)涉入法回避了“相對數(shù)量”的考慮,只需考查其有無,無需計算具體數(shù)據(jù),業(yè)務(wù)容易定性。后續(xù)涉入法要求符合終止確認(rèn)條件必須沒有任何后續(xù)涉入,在具體運用時只需要解決“有沒有”的問題,而不需要解決“有多少”的問題,因此應(yīng)用起來比較簡單清晰。第三,后續(xù)涉入法在會計處理上容易被接受。后續(xù)涉入法通常會導(dǎo)致一項證券化交易被確認(rèn)為部分銷售和部分融資,結(jié)合了金融合成分析法和風(fēng)險與報酬分析的優(yōu)點,使會計確認(rèn)的處理比較折中,帶來實務(wù)上的可操作性,有利于會計人員的處理,容易接受,更能反映其實質(zhì)。

三、資產(chǎn)證券化的會計計量

(一)金融合成分析法的相關(guān)計量根據(jù)金融合成分析法,證券化資產(chǎn)真實銷售以后,發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關(guān)系的資產(chǎn)和負(fù)債,應(yīng)以公允價值為基礎(chǔ)進(jìn)行初始計量。如果某項資產(chǎn)或負(fù)債是發(fā)起人沒有放棄控制權(quán)而保留下來的獲利權(quán)或義務(wù),則不用根據(jù)交換的概念進(jìn)行新的計量。資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓損益=新增資產(chǎn)的公允價值-新增負(fù)債的公允價值-分配的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的賬面價值。根據(jù)美國財務(wù)會計準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定,資產(chǎn)證券化過程中轉(zhuǎn)讓方應(yīng)將“剩余利益”以賬面價值在報表中列示,而與資產(chǎn)證券化交易直接相關(guān)的新增金融工具應(yīng)以公允價值為基礎(chǔ)進(jìn)行初始計量。這里的“剩余利益”是指轉(zhuǎn)讓方在交易中某項資產(chǎn)或負(fù)債控制權(quán)未改變的部分權(quán)利和義務(wù),因此以賬面價值記錄,不確認(rèn)利得或損失。原始資產(chǎn)的賬面價值將以轉(zhuǎn)讓部分和剩余利益的公允價值為基礎(chǔ)在兩者之間分配“。新增的金融工具”是證券化交易產(chǎn)生的已確認(rèn)的權(quán)利和義務(wù),一般包括現(xiàn)金和一些金融衍生產(chǎn)品,以公允價值計量。依據(jù)非貨幣易的有關(guān)規(guī)定,新增的資產(chǎn)或負(fù)債可看作是轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)收到的對價。目前,我國會計處理主要采用歷史成本計量屬性,雖然也借鑒國際會計準(zhǔn)則的做法,要求運用公允價值對非貨幣易和債務(wù)重組業(yè)務(wù)進(jìn)行會計處理。但在現(xiàn)階段,如果單純對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)借鑒國際會計準(zhǔn)則的做法,要求使用公允價值進(jìn)行計量,而對其他業(yè)務(wù)仍沿用歷史成本屬性,那么,會計報表中所反映的信息則失去了一致性。但如果不采用公允價值對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行處理,則又無法反映該項業(yè)務(wù)的本質(zhì),所反映的信息也就失去了相關(guān)性。因此,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)采用何種計量屬性,以及資產(chǎn)證券化會計如何與其他業(yè)務(wù)處理相銜接,是我國廣泛開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之前應(yīng)慎重考慮的關(guān)鍵問題之一。

(二)后續(xù)涉入法的相關(guān)計量后續(xù)涉入法下的資產(chǎn)計量的關(guān)鍵是未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計量方式選擇。以獲得終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn),自然用公允價值分配標(biāo)準(zhǔn),作為銷售收入列示于利潤表。由于采用了“部分銷售”的思想,后續(xù)涉入法下有關(guān)資產(chǎn)證券化會計計量的關(guān)鍵問題是,未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計量。國際會計準(zhǔn)則理事會認(rèn)為,應(yīng)以各部分資產(chǎn)的公允價值為分配標(biāo)準(zhǔn),分配原始資產(chǎn)的賬面價值。未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)以分配到的賬面價值繼續(xù)在報表中列示,終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)以公允價值作為銷售收入列示于利潤表。由此,一項資產(chǎn)證券化交易的相關(guān)損益計算可用下式來表示:轉(zhuǎn)讓損益=終止確認(rèn)部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓收入-終止確認(rèn)部分資產(chǎn)分配到的賬面價值損益計算的關(guān)鍵是正確估計有關(guān)后續(xù)涉入的資產(chǎn)的公允價值。

四、資產(chǎn)證券化的會計信息披露

(一)《征求意見稿》中金融資產(chǎn)的會計信息披露會計信息披露是通過財務(wù)會計報告進(jìn)行,即向外界提供合乎要求的會計報表及其附注和說明。財務(wù)會計報告的核心是以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表組成的會計報表體系,會計報表附注只起到補充說明的作用,由此便形成了通常所得到的兩個概念,即“表內(nèi)反映”和“表外披露”。由于表內(nèi)信息是會計確認(rèn)和計量的直接結(jié)果,所以人們通常認(rèn)為表內(nèi)信息比表外信息更重要。但隨著外部環(huán)境的變化,尤其是金融工具等的出現(xiàn),使得這一觀念受到越來越多的挑戰(zhàn)。事實上既重視表內(nèi)列報,又重視表外披露,才是財務(wù)會計報告發(fā)展的必然趨勢。由于資產(chǎn)的確認(rèn)依據(jù)不同,從而會計報表披露的內(nèi)容和形式也就存在差異。在《征求意見稿》中,要求對金融機(jī)構(gòu)因保留所轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬而繼續(xù)確認(rèn)所轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn),或按繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)程度而繼續(xù)確認(rèn)某項資產(chǎn)的情況做如下披露:資產(chǎn)的性質(zhì);該金融機(jī)構(gòu)仍保留的所轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬的性質(zhì);資產(chǎn)的賬面價值和相關(guān)負(fù)債的賬面價值(當(dāng)該金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)確認(rèn)所轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)整體時);所轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)的總額、繼續(xù)確認(rèn)的資產(chǎn)的賬面價值以及相關(guān)負(fù)債的賬面價值(當(dāng)該金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)時)。如果金融機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)證券化的,還應(yīng)作如下披露:被證券化的信貸資產(chǎn)的金額及其性質(zhì);資產(chǎn)證券化交易的結(jié)構(gòu)及其詳細(xì)說明;資產(chǎn)支持證券的發(fā)行數(shù)量和分布情況;提升信用等級方法的詳細(xì)說明等。

(二)國際會計準(zhǔn)則中金融資產(chǎn)的會計信息披露英國會計準(zhǔn)則理事會于1994年的《報告交易的實質(zhì)》有關(guān)披露的規(guī)定是建立在風(fēng)險與報酬分析法上的。該準(zhǔn)則在附錄中詳細(xì)地論述了資產(chǎn)證券化的會計披露要求,即發(fā)起人在資產(chǎn)證券化終止確認(rèn)、聯(lián)系揭示和單獨揭示方面有不同的披露內(nèi)容。而國際會計準(zhǔn)則委員會在IAS39《金融工具:確認(rèn)與計量》中關(guān)于披露的部分是建立在金融合成分析法上的。根據(jù)規(guī)定,如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽訂了回購協(xié)議,則就發(fā)生在當(dāng)前財務(wù)報告期的交易和發(fā)生在以前報告期的交易所形成的剩余留存利息,應(yīng)單獨披露以下信息:

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關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 融資 會計處理

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指,缺乏流動性但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來,形成一個資產(chǎn)池,通過一定的結(jié)構(gòu)安排,對資產(chǎn)中的風(fēng)險和收益進(jìn)行分離組合,進(jìn)而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券并據(jù)以融資的過程。資產(chǎn)是指具有可預(yù)見的現(xiàn)金流量的資產(chǎn),即發(fā)起人是將表現(xiàn)為資產(chǎn)的一種收益權(quán)轉(zhuǎn)讓了出去。證券化是指利用一定的標(biāo)準(zhǔn),將不同風(fēng)險不同特點的資產(chǎn)組織起來,出售給不同風(fēng)險收益偏好的投資者。

資本證券化作為一種創(chuàng)新融資工具,具有傳統(tǒng)融資工具無法比擬的優(yōu)勢,不僅改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),還可以減少信息成本和交易成本、增加公司未來現(xiàn)金收入流 、有利于提高存量資產(chǎn)的質(zhì)量,加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和資金循環(huán),提高資產(chǎn)收益率和資金使用效率。同時也通過多方合約分散投資風(fēng)險,為投資者增加了投資的安全系數(shù)。

二、資產(chǎn)證券化的會計處理

(一)從會計要素定義方面來看,資產(chǎn)證券化操作對象不是一般的資產(chǎn),而是預(yù)期在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)。國際會計準(zhǔn)則委員會和美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會均提出了金融資產(chǎn)和金融負(fù)債兩個會計要素,為金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的確認(rèn)和披露奠定了基礎(chǔ)。

(二)從會計確認(rèn)方面來看,資產(chǎn)證券化確認(rèn)的關(guān)鍵時間轉(zhuǎn)讓者與受讓者之間的金融資產(chǎn)交易視同銷售(表外處理)還是作為擔(dān)保融資(表內(nèi)處理),不同的處理對開計報表影響不同。

1.金融合成分析法資產(chǎn)證券化會計模式的創(chuàng)新。金融合成分析法以資產(chǎn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否轉(zhuǎn)讓必須符合一定的條件,包括:轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)已跟轉(zhuǎn)讓人無關(guān),受讓人可以無條件地將金融資產(chǎn)用作抵押或再轉(zhuǎn)讓;轉(zhuǎn)讓人不再通過回購等途徑保持對已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制等。所以利用金融合成分析法對證券化資產(chǎn)的控制權(quán)進(jìn)行測試時,需要對證券化的整個合約安排體系進(jìn)行細(xì)致的分析和辨認(rèn),操作上具有一定的難度,這也是金融合成分析法的不足之處。在我國會計準(zhǔn)則中有必要采用“金融合成分析法”對證券化資產(chǎn)予以確認(rèn)。該方法下“有效控制”概念的提出,無疑是一個創(chuàng)新,它不僅與我國《企業(yè)會制度》中資產(chǎn)的定義在邏輯上保持了一致性,而且由于它將金融資產(chǎn)視為由可以分割的各部分組成,根據(jù)轉(zhuǎn)讓方對各組成部分控制權(quán)的擁有情況分別進(jìn)行會計處理,因此較“風(fēng)險與報酬分析法”更具有可操作性。

2.后續(xù)涉入法新型的資產(chǎn)證券會計確認(rèn)方法。該方法運用了“部分銷售思想”,只要轉(zhuǎn)讓方對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的部分后全部存在任何后續(xù)涉入,與此相關(guān)的這部分資產(chǎn)作為擔(dān)保融資處理,而不涉入部分資產(chǎn)作為銷售處理。

(三)資產(chǎn)證券化的會計計量

如何對發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債,以及所保留的資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行計量,是資產(chǎn)證券化會計計量的難題。

1.根據(jù)金融合成分析法,證券化資產(chǎn)真實銷售以后,發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關(guān)系的資產(chǎn)和負(fù)債,應(yīng)以公允價值為基礎(chǔ)進(jìn)行初始計量。如果某項資產(chǎn)或負(fù)債是發(fā)起人沒有放棄控制權(quán)而保留下來的獲利權(quán)或義務(wù),則不用根據(jù)交換的概念進(jìn)行新的計量。資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓損益=新增資產(chǎn)的公允價值-新增負(fù)債的公允價值-分配的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的賬面價值。

2.后續(xù)涉入法的相關(guān)計量問題。后續(xù)涉入發(fā)下的資產(chǎn)計量的關(guān)鍵是未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計量方式選擇。以獲得終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn),自然用公允價值分配標(biāo)準(zhǔn),作為銷售收入列示于利潤表。而未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)應(yīng)以相應(yīng)部分分配到原始資產(chǎn)賬面價值繼續(xù)在報表中列示。相關(guān)損益計算用:轉(zhuǎn)讓損益=終止確認(rèn)部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓收入-終止確認(rèn)部分資產(chǎn)分配到的賬面價值。

(四)資產(chǎn)證券化的會計披露

會計信息披露是通過財務(wù)會計報告進(jìn)行的,即向外界提供合乎要求的會計報表及其附注和說明。財務(wù)會計報告的核心是以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表組成的會計報表體系,會計報表附注只起到補充說明的作用。由此便形成了通常所得到的兩個概念,即“表內(nèi)反映”和“表外披露”。由于表內(nèi)信息是會計確認(rèn)和計量的直接結(jié)果,所以人們通常認(rèn)為表內(nèi)信息比表外信息更重要。但隨著外部環(huán)境的變化,尤其是金融工具等的出現(xiàn),使得這一觀念受到越來越多的挑戰(zhàn)。事實上既重視表內(nèi)列報,又重視表外披露,才是財務(wù)會計報告發(fā)展的必然趨勢。由于資產(chǎn)的確認(rèn)依據(jù)不同,從而會計報表披露的內(nèi)容和形式也就存在差異。國際會計準(zhǔn)則委員會在IAS39《金融工具:確認(rèn)與計量》中關(guān)于披露的部分是建立在金融合成分析法上的。根據(jù)規(guī)定,如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽定了回購協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財務(wù)報告期的這些交易和發(fā)生在以前財務(wù)報告期的交易形成的剩余留存信息,單獨披露以下信息:(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說明、用于計算新利息和留存利息公允價值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息;(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。資產(chǎn)證券化交易中,發(fā)起人與特別目的載體(SPV,Special-purpose Vehicle)關(guān)系密切。在編制發(fā)起人的會計報表時,是否應(yīng)將特別目的載體納入合并范圍,成為資產(chǎn)證券化合計亟需解決的又一個難題。根據(jù)現(xiàn)行的會計報表合并理論,母公司應(yīng)以對關(guān)聯(lián)公司活動的實際控制程度作為合并與否的判斷依據(jù),而不是單純純決于法定持股比例;凡是對聯(lián)公司的經(jīng)營活動和財務(wù)活動有實質(zhì)控制權(quán)的,都應(yīng)被納入合并報表編制范圍。也就是說,特別目的載體應(yīng)當(dāng)被納入發(fā)起人合并范圍。這時,分別作為獨立法人實體的發(fā)起人和特別目的載體,將被視為一個經(jīng)濟(jì)實體;兩者之間的交易將成為經(jīng)濟(jì)實體的內(nèi)部交易,從合并報表中剔除出去。其結(jié)果是,不管發(fā)起人將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為真實銷售處理,還是作為有擔(dān)保的融資處理,對合并報表結(jié)果都不會產(chǎn)生任何影響。

三、企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化應(yīng)具備的條件

(一)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化后的債券償付需要穩(wěn)定的、結(jié)構(gòu)化的現(xiàn)金支付,這要求證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流入。

(二)資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有良好的財務(wù)狀況。資產(chǎn)證券化后的債券償付最終來自于資產(chǎn)證券化發(fā)起人的償債能力與償債愿望。

(三)控股股東與地方政府的有力支持。有了控股股東與地方政府的支持,就可以利用政府的信譽吸引更多的投資者。

(四)資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資活動,其發(fā)展需要得到經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律制度、信用基礎(chǔ)、會計制度、稅收制度等諸多因素方面的支持,每一因素均對資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行有重要影響。

參考文獻(xiàn)

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一、資產(chǎn)證券化的概念

關(guān)于資產(chǎn)證券化的概念,多年來沒有一個確定的法律含義。美國學(xué)者Gardenei認(rèn)為資產(chǎn)證券化是在金融市場上儲蓄者與借款者一部分或者全部地匹配的一個過程,這個過程中,銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)的封閉的市場信譽被開放的市場信譽替代。維基百科的定義是:證券化是一種結(jié)構(gòu)化金融方式,包括對能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)進(jìn)行組合包裝成證券,然后再出售給投資人。一個完整的資產(chǎn)證券化的法學(xué)定義需要滿足以下幾個條件:第一,可以反映資產(chǎn)證券化是一種融資工具的特點;第二,可以說明資產(chǎn)證券化的運作流程;第三,可以說明資產(chǎn)證券化所包含的的法學(xué)特征。資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系與法律障礙。

(一)資產(chǎn)證券化法律關(guān)系

資產(chǎn)證券化由一系列以合同為主的法律行為來完成的,是一個由法律關(guān)系組成的金融系統(tǒng)工程,其中包括的法律關(guān)系的要素有主體和客體。資產(chǎn)證券化法律關(guān)系的主體包括原債務(wù)人、發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)、投資者、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托管理機(jī)構(gòu)及證券商等要素,同時,資產(chǎn)證券化是一個法律過程,各客體包括擬證券化的資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、以資產(chǎn)證券化為擔(dān)保發(fā)行證券。

(二)資產(chǎn)證券化的法律障礙

第一,立法重心的偏移。全面統(tǒng)一的法律環(huán)境是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展的保證,我國立法者對于企業(yè)資產(chǎn)證券化的關(guān)注度較低。于2009年了《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露監(jiān)管資本計量指引》,對銀行的資產(chǎn)證券化風(fēng)險進(jìn)行控制,對其他資產(chǎn)證券化的主體并沒有提出統(tǒng)一的、有針對性的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),直至2011年重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后,證監(jiān)會才陸續(xù)出臺相關(guān)的部門規(guī)章對其進(jìn)行規(guī)范,并由證券投資基金業(yè)協(xié)會出臺相關(guān)的細(xì)化規(guī)定。雖然證監(jiān)會出臺的相關(guān)部門規(guī)章是根據(jù)《證券法》、《證券投資基金法》等法律制定的,但法律本身并未對資產(chǎn)支持證券作出適當(dāng)?shù)幕貞?yīng)。第二,實踐規(guī)則的缺陷。我國資產(chǎn)證券化尚處于初級發(fā)展的階段,在實踐規(guī)則方面難免存在一些不足,如果不加以規(guī)范,證券化市場隨時可能“變局”。我國企業(yè)證券化實踐規(guī)則中存在的問題有:第一,立法層次低。根據(jù)一般法理原則,上位法優(yōu)于下位法,由于這些部門規(guī)章主要是針對專項資產(chǎn)管理計劃的,而此前的法律法規(guī)在立法時均無法將企業(yè)資產(chǎn)證券化納入對象范圍,造就了一些部門規(guī)章與現(xiàn)行的法律法規(guī)之間相互沖突的局面。第二,具體規(guī)則不完善,存在法律地位的模糊、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的缺位、信息披露度低等問題。

二、推動資產(chǎn)證券化的對策建議

(一)完整資產(chǎn)證券化的法律體系

資產(chǎn)證券化不斷創(chuàng)新發(fā)展,涉及面加大,對法律方面的要求也越來越嚴(yán)格。為了規(guī)范資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和交易的流程,推動其快速發(fā)展,應(yīng)當(dāng)建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律體系。在我國目前存在的法律法規(guī)中,有一些與實施資產(chǎn)證券化相沖突的地方,嚴(yán)重阻礙了我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展,這就需要對此進(jìn)行修改、補充和完善。通過完善立法,減少法律的不確定性、漏洞、法律間的沖突,提高投資者法律風(fēng)險意識,建立和完善信息披露制度,制定規(guī)范化的法律合約預(yù)防法律風(fēng)險等措施完善資產(chǎn)證券化的法律體系。

(二)建立規(guī)范的金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和機(jī)制

目前國內(nèi)缺乏水平和資質(zhì)較高的為資產(chǎn)證券化提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu),嚴(yán)重影響資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。在這進(jìn)程中需要設(shè)立具有政府背景的中介服務(wù)機(jī)構(gòu),規(guī)范信用評級機(jī)構(gòu)、投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等現(xiàn)有金融中介機(jī)構(gòu)的運作,由政府引導(dǎo),引進(jìn)國外的中介機(jī)構(gòu)合作者為我國的資產(chǎn)證券化市場提供服務(wù)。

(三)打破市場割裂,完善投資者結(jié)構(gòu)

目前,我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以進(jìn)行交易的場外平臺主要是證券公司間柜臺市場和銀行間債券市場,但是兩個平臺的銜接度較低,長遠(yuǎn)來看,不利于資產(chǎn)證券化的推廣。因此我國可以借鑒美國的交易結(jié)算方式,統(tǒng)一債券和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的托管和結(jié)算機(jī)構(gòu),為多個交易市場提供托管、清算、結(jié)算一體化服務(wù),形成多個交易平臺、一個托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的局面,可嘗試通過轉(zhuǎn)托管方式,實現(xiàn)銀行間債券市場和證券公司間柜臺市場部分產(chǎn)品的相互流通,為投資者提供便利,增強產(chǎn)品的流動性,從而實現(xiàn)不同市場之間的聯(lián)通,打破市場割裂。

[參考文獻(xiàn)]

[1]中央國債登記結(jié)算公司證券化研究組.2015年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告[J].債券,2016(1):42-49.

篇5

一、資產(chǎn)證券化概述

(一)資產(chǎn)證券化的概念

迄今為止,對資產(chǎn)證券化最好的定義是Shenker&Colleta提出的:資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售,該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)集合中的所有權(quán)益或由其所擔(dān)保,這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風(fēng)險,以及確保這些財產(chǎn)更加市場化,從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)和所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。

(二)資產(chǎn)證券化的特征

1.以融資為目的。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人之所以啟動這個過程,在于其所擁有的有穩(wěn)定的、可預(yù)見未來收益的資產(chǎn)缺乏流動性,不可以或短期不可以變現(xiàn),發(fā)起人為了獲得現(xiàn)金而將其這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV,由SPV發(fā)行證券。

2.不依賴銀行信貸機(jī)構(gòu)的融資方式,且以資產(chǎn)本身的信用為擔(dān)保。資產(chǎn)證券化中,銀行信貸機(jī)構(gòu)等不再是資金的提供者。資產(chǎn)證券化不再過分依賴銀行信貸機(jī)構(gòu),拓寬了融資途徑,無疑是一種創(chuàng)新。

二、國外資產(chǎn)證券化的法律制度保障

(一)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓

1.合格的資產(chǎn)

其相對應(yīng)的法學(xué)概念應(yīng)是財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn),一般是指缺乏流通性的將來會帶來現(xiàn)金流的資產(chǎn),在法學(xué)范圍內(nèi)一般是指債權(quán),而資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓即債權(quán)轉(zhuǎn)讓。實踐中各國對于可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的范圍規(guī)定不同,寬嚴(yán)程度各異。

2.真實出售

所謂資產(chǎn)的“真實銷售”,是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV,使其成為該資產(chǎn)的合法持有人。判斷資產(chǎn)真實銷售,雖然各國法律規(guī)定有別,其根本目的都在于將資產(chǎn)與發(fā)起人的信用、破產(chǎn)等財務(wù)風(fēng)險相隔離,以維護(hù)SPV和投資者對資產(chǎn)的所享有的合法權(quán)益。在英國“以形式為準(zhǔn)”,即只要合同中規(guī)定為真實出售,法官無需衡量是否滿足真實出售的條件即推定是真實出售;在美國則相反“,重實質(zhì)而輕形式”,重在探究當(dāng)事人交易的實質(zhì)。

(二)SPV法律問題

SPV的設(shè)計是資產(chǎn)證券化中的核心問題,SPV的設(shè)計的成敗幾乎直接關(guān)系到整個資產(chǎn)證券化過程的成敗。因此,凡是論證券化的相關(guān)法律問題的研究都十分關(guān)注SPV的設(shè)計。從國外法律規(guī)定SPV的設(shè)立形式來看,主要有以下二種方式:公司、信托、

1.特殊目的公司(Special Purpose Company,簡稱SPC)

SPC是國外證券化操作中最為常見的組織形式,其優(yōu)點有:能夠在資產(chǎn)證券化過程中反復(fù)使用發(fā)行各類證券,增強靈活度。而其缺點是公司是一個資本營運主體和納稅實體,這樣可能導(dǎo)致SPC在從發(fā)起人處取得證券投資者特定資產(chǎn)和將該資產(chǎn)發(fā)行證券時承擔(dān)雙重的納稅義務(wù)。

2.特殊目的信托(Special Purpose Trust,簡稱SPT)

SPT是指發(fā)起人以證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托,讓作為資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的信托機(jī)構(gòu),從該信托機(jī)構(gòu)換取受益權(quán)證,然后再銷售給投資者。在資產(chǎn)證券化關(guān)系中,發(fā)起人是委托人,資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)是受托人,投資者是受益人,而被讓與的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)自然就是信托財產(chǎn)。在資產(chǎn)證券化過程中,SPT可以保證用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的獨立性,不受SPT破產(chǎn)的影響,有利于風(fēng)險隔離的實現(xiàn)而普遍應(yīng)用。

三、資產(chǎn)證券化在我國實行的法律障礙

(一)債權(quán)轉(zhuǎn)讓法律障礙

我國沒有可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)范圍的規(guī)定。根據(jù)我國《民法通則》以及《合同法》的規(guī)定,合同債權(quán)應(yīng)可以轉(zhuǎn)讓。但根據(jù)《合同法》第七十九條,有三類情形的合同債權(quán)不得進(jìn)行轉(zhuǎn)讓:1.根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓;2.按照當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓;3.依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓的合同權(quán)利。因此,發(fā)起人在挑選證券化資產(chǎn)組成資產(chǎn)時須注意參考以上規(guī)定。對于合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓,我國1999年頒布的《合同法》則采取通知轉(zhuǎn)讓原則。2000年11月份頒布的我國《金融資產(chǎn)管理公司條例》中第十三條規(guī)定:因金融資產(chǎn)管理公司收購不良貸款發(fā)生的債權(quán)轉(zhuǎn)讓無須通知債務(wù)人即發(fā)生法律效力。

(二)SPV的設(shè)立

1.SPC方式

我國《公司法》對于公司設(shè)立“有固定的生產(chǎn)經(jīng)營場所和必要的經(jīng)營條件”的要求將增加SPV的設(shè)立成本。另外,SPV的性質(zhì)決定了SPV適合發(fā)行債券而不是股票。我國現(xiàn)行法律對于發(fā)行債券的主體資格要求較高。這與實踐中SPC一般僅需是“空殼公司”的狀態(tài)相比,大大增加了資產(chǎn)證券化的成本。

2.SPT方式

《信托法》第四條規(guī)定:受托人采取信托機(jī)構(gòu)形式從事信托活動的,其組織和管理由國務(wù)院制定具體辦法。但目前國務(wù)院并未出臺相關(guān)辦法。根據(jù)中國人民銀行于2002年6月份公布的兩項法規(guī)《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的規(guī)定,信托投資公司將不得發(fā)行任何憑證式證券(包括債券)。

四、我國采取的海外資產(chǎn)證券化的可行性

首先,開展跨國資產(chǎn)證券化,必需克服國內(nèi)法律障礙,改善相關(guān)規(guī)則和制度的空白等現(xiàn)狀,通過國際司法中沖突規(guī)范的指引,尋求適宜的法制和社會環(huán)境。其次,開展跨國資產(chǎn)證券化,通過資產(chǎn)證券化主體基于自身或多方利益出發(fā),考慮各國稅收法和其他規(guī)則的利弊,從而理性地作為,可以使融資成本相對較低。綜上,我國所存在的一系列法律障礙以及其他方面的欠缺,阻礙了資產(chǎn)證券化完全本土化的實踐。但是資產(chǎn)證券化作為一種高效低成本的融資方式,對于我國企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展中存在的資金問題及銀行處分不良資產(chǎn)問題,確實有重要意義。我國采取的海外資產(chǎn)證券化可以在不改變我國法律規(guī)定、繼續(xù)完善制度等一系列復(fù)雜情況下,享受資產(chǎn)證券化的所帶來的效益。

參考文獻(xiàn):

篇6

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年,美國的投資銀行家維斯?S?瑞尼爾(Lewis S.Rainer)就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個用語。但是至今,各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國杜克大學(xué)西瓦茲(Shwartz)教授定義為:“在證券化中,企業(yè)部分的分解自己,把不具有流動性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險中隔離出來,隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場上融資,融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的兩個目標(biāo),一是降低融資成本,二是分離那些“不具有流動性”的資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示,在典型的資產(chǎn)證券化交易中,發(fā)起人通過創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn),然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池:一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池,換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體(SPV)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池,后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具,并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價格。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題

1.發(fā)展歷程

我國資產(chǎn)證券化起步較晚,最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對于我國的金融機(jī)構(gòu)而言,資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項試點交易的成功發(fā)行。這兩項交易分別是中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(銀監(jiān)會)等數(shù)家政府機(jī)構(gòu)的多年努力,上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后,國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年,建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面,中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃交易。擔(dān)任計劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件,之后一年中,另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生,“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流(對應(yīng)收益權(quán))。

我國的信用風(fēng)險與流動資本高度集中在銀行業(yè),據(jù)統(tǒng)計,約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并未完全暢通(例如發(fā)行企業(yè)債或股票),況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題,使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險和資本的必要手段之一。

2.我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

目前我國的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化(也叫專項資產(chǎn)證券化)和信貸資產(chǎn)證券化(即狹義的資產(chǎn)證券化)。主要呈現(xiàn)如下特點:

(1)資產(chǎn)證券化兵分兩路,銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制,資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊,一是銀行信貸資產(chǎn)證券化,二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批,在不同的交易場所上市流通,適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理,銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易,造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。面對的投資者結(jié)構(gòu)單一,數(shù)量有限,證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會對證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜,節(jié)奏緩慢。

(2)流動性整體過剩,銀行缺乏實施動力。關(guān)于資產(chǎn)證券化,國內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動性的討論,大概是指,將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動性。事實是,由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲蓄率,使國內(nèi)銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說,沒有很大的吸引力。當(dāng)然,不能一概而論。

對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說,有的是剛剛為上市進(jìn)行過資本注入,有的存款本身過剩,但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行,他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場,像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動性以支持更多的新客戶開發(fā),追求新的利潤。我們看到,2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品,其他幾家也已準(zhǔn)備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長期主導(dǎo),不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數(shù)的信貸資產(chǎn),目前國內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差,目前存貸利息差近400個基點,比世界平均水平高一倍以上,資產(chǎn)證券化賣掉之后,200點沒了。中國貸款是23.6萬億元,200個基點相當(dāng)于4720億元收入,銀行當(dāng)然不大樂意。商業(yè)銀行不實行資產(chǎn)證券化,也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來,也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說,“我們目前對資產(chǎn)證券化肯定不感興趣。”資產(chǎn)證券化的開展對很多銀行來說,首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷,證券化定價存在問題。資產(chǎn)證券化面對一個資產(chǎn)池,其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的,即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險上比較接近,同時,資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險分散的原則。事實上,國開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的,涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業(yè)。這樣一來,在定價的時候就問題多多。

與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同,資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式,由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時間推移,所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況,導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結(jié)算周期,就會出現(xiàn)對于債券的定價難題。

另外,市場定價要遵循基本的市場規(guī)則,由于目前的制度框架下,投資者比較少,對于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說,面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行,就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來看,銀行機(jī)構(gòu)相互持有對方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險轉(zhuǎn)移不可實現(xiàn),原有資產(chǎn)的風(fēng)險仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級市場投資受限,二級市場尚未成形,資產(chǎn)支持證券流動性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動性等對于證券化的誘人表述,信貸證券化試點的尷尬不斷,先是國開行,后是浦發(fā),關(guān)鍵是投資者太有限,而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來,勢必抬高收益率水平,導(dǎo)致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說,浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級市場的情況來看,資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡,少有機(jī)構(gòu)通過交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示,到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生,交易額僅為總發(fā)行額的2%,企業(yè)專項資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券,但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手,另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購功能。因此,目前的流動性是無從談起。

2008年的1月11日,中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知(征求意見稿)》。《意見稿》要求,保險公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券,只能是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,且暫限AA級或相當(dāng)于AA級以上的優(yōu)先級證券,投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2%。雖然,開始允許保險公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券,但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險機(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾,市場運作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論,擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來帶來穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn),目的是用市場化的方法調(diào)控流動性風(fēng)險。但在實際情況中,發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題,將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果,還很可能大大增加其自身運營成本,甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然,市場的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的,經(jīng)過,繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后,2008年建行又發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來越多的證券化產(chǎn)品,面對有限的投資人,對收益率和期限的要求都會越來越苛刻,發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷,資產(chǎn)證券化優(yōu)勢無存。理論上的合格發(fā)起人與實際差異很大,只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才會在第一輪或第二輪的申請中進(jìn)入被考慮的范圍,而資本市場中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機(jī)構(gòu)或企業(yè),那些急需資金流動性補償?shù)钠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)仍然無法獲得實際的好處,資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對我國資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上,目前資產(chǎn)證券化在我國創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風(fēng)險、創(chuàng)造投機(jī)、限制創(chuàng)新,針對以上問題,提出如下的三點建議:

(1)對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法,確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則,建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系;適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的新格局,加強監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào),形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制,資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,都是利用信托的基本原理,在同一種機(jī)制下應(yīng)該對資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說,會計處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場的統(tǒng)一問題,其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

(2)擴(kuò)大投資人范圍,增強資產(chǎn)支持證券的流動性。我國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中,交易手段缺乏,投資品種單一,造就了高儲蓄銀行高風(fēng)險股市,大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種,勢必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化,風(fēng)險在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一,如果沒有廣泛的投資者,即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項,風(fēng)險不但不能分散和化解,反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程,資產(chǎn)價格不能正確估計和實現(xiàn),隨著利率市場化的進(jìn)程,以及儲蓄機(jī)構(gòu)的變化,利差空間逐步縮小,不合理的交易會帶來更多的經(jīng)營風(fēng)險。

(3)美國次級貸危機(jī)在目,我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險擴(kuò)散的可能,漸進(jìn)化的實施各種級別和類別的資產(chǎn)證券化過程。

(4)相對于大型國有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè),更多的融資需求是一些規(guī)模較小的,但成長性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會和銀監(jiān)會在審批核準(zhǔn)時,應(yīng)以風(fēng)險收益權(quán)衡考慮,公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù),切實地解決融資難的問題,改善金融結(jié)構(gòu),降低融資成本。

參考文獻(xiàn):

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[2]斯蒂文?L?西瓦茲《結(jié)構(gòu)金融:資產(chǎn)證券化原理指南》[M].清華大學(xué)出版社,2003年出版,第91-92頁

[3]宋林峰:信托投資公司在資產(chǎn)證券化中的作用[R].北京國投研究發(fā)展部,2004年6月25日

[4]馬力:中國資產(chǎn)證券化之路:現(xiàn)狀和前瞻[R].穆迪投資者服務(wù)公司,2007年4月25日

[5]胡濱張超:中國金融發(fā)展報告[R].省略,2007年12月10日

[6]扈企平:中國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和發(fā)展 [EB/OL]省略,2007年09月27日

[7]孫軻:保險機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品近日開閘[M].《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》,2008年1月11日

[8]林彬陸星兆:國內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨的困難與挑戰(zhàn)[N].《證券時報》,2008年1月14日

[9]American Bankers Association.[R].“The Trustee’s Role in Asset-Backed Securities.”,2003

篇7

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年,美國的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾(LewisS.Rainer)就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個用語。但是至今,各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國杜克大學(xué)西瓦茲(Shwartz)教授定義為:“在證券化中,企業(yè)部分的分解自己,把不具有流動性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險中隔離出來,隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場上融資,融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的兩個目標(biāo),一是降低融資成本,二是分離那些“不具有流動性”的資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示,在典型的資產(chǎn)證券化交易中,發(fā)起人通過創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn),然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池:一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池,換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體(SPV)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池,后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具,并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價格。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題

1.發(fā)展歷程

我國資產(chǎn)證券化起步較晚,最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對于我國的金融機(jī)構(gòu)而言,資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項試點交易的成功發(fā)行。這兩項交易分別是中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(銀監(jiān)會)等數(shù)家政府機(jī)構(gòu)的多年努力,上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后,國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年,建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面,中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃交易。擔(dān)任計劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件,之后一年中,另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生,“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流(對應(yīng)收益權(quán))。

我國的信用風(fēng)險與流動資本高度集中在銀行業(yè),據(jù)統(tǒng)計,約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并未完全暢通(例如發(fā)行企業(yè)債或股票),況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題,使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險和資本的必要手段之一。

2.我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

目前我國的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化(也叫專項資產(chǎn)證券化)和信貸資產(chǎn)證券化(即狹義的資產(chǎn)證券化)。主要呈現(xiàn)如下特點:

(1)資產(chǎn)證券化兵分兩路,銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制,資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊,一是銀行信貸資產(chǎn)證券化,二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批,在不同的交易場所上市流通,適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理,銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易,造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。面對的投資者結(jié)構(gòu)單一,數(shù)量有限,證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會對證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜,節(jié)奏緩慢。

(2)流動性整體過剩,銀行缺乏實施動力。關(guān)于資產(chǎn)證券化,國內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動性的討論,大概是指,將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動性。事實是,由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲蓄率,使國內(nèi)銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說,沒有很大的吸引力。當(dāng)然,不能一概而論。

對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說,有的是剛剛為上市進(jìn)行過資本注入,有的存款本身過剩,但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行,他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場,像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動性以支持更多的新客戶開發(fā),追求新的利潤。我們看到,2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品,其他幾家也已準(zhǔn)備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長期主導(dǎo),不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數(shù)的信貸資產(chǎn),目前國內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差,目前存貸利息差近400個基點,比世界平均水平高一倍以上,資產(chǎn)證券化賣掉之后,200點沒了。中國貸款是23.6萬億元,200個基點相當(dāng)于4720億元收入,銀行當(dāng)然不大樂意。商業(yè)銀行不實行資產(chǎn)證券化,也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來,也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說,“我們目前對資產(chǎn)證券化肯定不感興趣。”資產(chǎn)證券化的開展對很多銀行來說,首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷,證券化定價存在問題。資產(chǎn)證券化面對一個資產(chǎn)池,其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的,即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險上比較接近,同時,資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險分散的原則。事實上,國開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的,涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業(yè)。這樣一來,在定價的時候就問題多多。

與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同,資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式,由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時間推移,所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況,導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結(jié)算周期,就會出現(xiàn)對于債券的定價難題。

另外,市場定價要遵循基本的市場規(guī)則,由于目前的制度框架下,投資者比較少,對于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說,面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行,就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來看,銀行機(jī)構(gòu)相互持有對方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險轉(zhuǎn)移不可實現(xiàn),原有資產(chǎn)的風(fēng)險仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級市場投資受限,二級市場尚未成形,資產(chǎn)支持證券流動性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動性等對于證券化的誘人表述,信貸證券化試點的尷尬不斷,先是國開行,后是浦發(fā),關(guān)鍵是投資者太有限,而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來,勢必抬高收益率水平,導(dǎo)致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說,浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級市場的情況來看,資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡,少有機(jī)構(gòu)通過交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示,到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生,交易額僅為總發(fā)行額的2%,企業(yè)專項資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券,但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手,另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購功能。因此,目前的流動性是無從談起。

2008年的1月11日,中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知(征求意見稿)》?!兑庖姼濉芬螅kU公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券,只能是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,且暫限AA級或相當(dāng)于AA級以上的優(yōu)先級證券,投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2%。雖然,開始允許保險公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券,但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險機(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾,市場運作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論,擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來帶來穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn),目的是用市場化的方法調(diào)控流動性風(fēng)險。但在實際情況中,發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題,將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果,還很可能大大增加其自身運營成本,甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然,市場的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的,經(jīng)過,繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后,2008年建行又發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來越多的證券化產(chǎn)品,面對有限的投資人,對收益率和期限的要求都會越來越苛刻,發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷,資產(chǎn)證券化優(yōu)勢無存。理論上的合格發(fā)起人與實際差異很大,只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才會在第一輪或第二輪的申請中進(jìn)入被考慮的范圍,而資本市場中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機(jī)構(gòu)或企業(yè),那些急需資金流動性補償?shù)钠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)仍然無法獲得實際的好處,資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對我國資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上,目前資產(chǎn)證券化在我國創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風(fēng)險、創(chuàng)造投機(jī)、限制創(chuàng)新,針對以上問題,提出如下的三點建議:

(1)對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法,確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則,建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系;適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的新格局,加強監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào),形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制,資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,都是利用信托的基本原理,在同一種機(jī)制下應(yīng)該對資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說,會計處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場的統(tǒng)一問題,其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

(2)擴(kuò)大投資人范圍,增強資產(chǎn)支持證券的流動性。我國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中,交易手段缺乏,投資品種單一,造就了高儲蓄銀行高風(fēng)險股市,大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種,勢必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化,風(fēng)險在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一,如果沒有廣泛的投資者,即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項,風(fēng)險不但不能分散和化解,反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程,資產(chǎn)價格不能正確估計和實現(xiàn),隨著利率市場化的進(jìn)程,以及儲蓄機(jī)構(gòu)的變化,利差空間逐步縮小,不合理的交易會帶來更多的經(jīng)營風(fēng)險。

(3)美國次級貸危機(jī)在目,我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險擴(kuò)散的可能,漸進(jìn)化的實施各種級別和類別的資產(chǎn)證券化過程。

(4)相對于大型國有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè),更多的融資需求是一些規(guī)模較小的,但成長性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會和銀監(jiān)會在審批核準(zhǔn)時,應(yīng)以風(fēng)險收益權(quán)衡考慮,公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù),切實地解決融資難的問題,改善金融結(jié)構(gòu),降低融資成本。

參考文獻(xiàn):

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篇8

一、背景

說起租賃資產(chǎn)證券化就不能不說資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)60年代末的美國住宅抵押貸款市場,目前已成為歐美資本市場最為重要的融資工具之一。相比而言,我國的資產(chǎn)證券化起步晚且現(xiàn)在仍處于初始階段,但是其降低融資成本、分散投資風(fēng)險等優(yōu)點隨著我國金融市場的發(fā)展已漸漸深入人心。資產(chǎn)證券化的實施有效推動與促進(jìn)了我國金融市場資本化發(fā)展的進(jìn)程。資產(chǎn)證券化是在資本市場上進(jìn)行直接融資的一種方式與手段,其產(chǎn)品的還款來源并不依賴于融資主體或融資租賃公司的信用指數(shù)與償還能力,而取決于用于融資的相關(guān)資產(chǎn)在未來能夠?qū)崿F(xiàn)的現(xiàn)金流,也就是把用于融資的相關(guān)資產(chǎn)作為根基,對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到還賬支撐作用。不難的出結(jié)論,資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是出售未來可實現(xiàn)的現(xiàn)金流入以實現(xiàn)融資。

二、租賃資產(chǎn)證券化概念與原理精析

(一)租賃資產(chǎn)證券化概念理解

租賃資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的細(xì)分產(chǎn)物,它是融資租賃公司對一連串承租期、功能或者使用途徑類似并可以形成具有較強穩(wěn)定性與規(guī)模效應(yīng)的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn),多數(shù)情況下是指通過出租債權(quán)、對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行一定的結(jié)構(gòu)化安排,實現(xiàn)對資產(chǎn)中的風(fēng)險與權(quán)益要素進(jìn)行分離、重組,再轉(zhuǎn)換成為在現(xiàn)行市場上可以出售并流通的證券,以實現(xiàn)融資或變現(xiàn)的過程。

融資租賃公司通過向租賃債權(quán)證券化公司出售流動性差的租賃性債權(quán)以獲取資金流入。隨后,租賃債權(quán)證券化公司抵押租賃債權(quán),將租賃債權(quán)發(fā)行于市場中,然后中介機(jī)構(gòu)將租賃債權(quán)銷售給投資者,從投資者手中獲取租賃證券化資金。就其本質(zhì)而言,租賃資產(chǎn)證券化就是融資租賃公司在預(yù)期可實現(xiàn)的現(xiàn)金流的幫助下發(fā)行證券實現(xiàn)融資的過程,其核心內(nèi)容是隔離風(fēng)險、組合資產(chǎn)、配置資源和分散現(xiàn)金流。

(二)租賃資產(chǎn)證券化的操作原理

1、風(fēng)險隔離原理

在資產(chǎn)證券化市場中,風(fēng)險隔離是至關(guān)重要的。融資租賃資產(chǎn)的風(fēng)險隔離是租賃資產(chǎn)證券化的第一個環(huán)節(jié),也是基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。

風(fēng)險隔離原理中的風(fēng)險主要是指破產(chǎn)風(fēng)險。租賃資產(chǎn)證券化主要保護(hù)相關(guān)資產(chǎn)的證券投資者,要求全部的租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品只能用來償還投資者,或者優(yōu)先用來償還投資者。這就要求租賃債權(quán)證券化公司必須獲得該租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品的所有權(quán),使這些資產(chǎn)從租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表中移出,然后將租賃債權(quán)證券化公司設(shè)計成為一個隔離破產(chǎn)的實體。不但租賃債權(quán)證券化公司自身必須進(jìn)行破產(chǎn)隔離,而且要防止租賃債權(quán)證券化公司因為與租賃公司有某種關(guān)聯(lián)而被當(dāng)作是租賃公司的分支機(jī)構(gòu),從而因為租賃公司破產(chǎn)導(dǎo)致租賃債權(quán)證券化公司也被宣告破產(chǎn)。為了隔離破產(chǎn)風(fēng)險,資產(chǎn)證券化需要避免法律對資產(chǎn)支持證券化的限制,這可以通過兩步來實現(xiàn):首先,租賃公司將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給實體租賃債權(quán)證券化公司,使租賃債權(quán)證券化公司獲得租賃資產(chǎn)的所有權(quán),需要特別注意的是,這種租賃資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移必需滿足一定的條件,使它不會被認(rèn)為是一種擔(dān)保性資金籌集。這個條件就是租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需要符合“真實銷售”,換句話說,就是實現(xiàn)了真實銷售的租賃資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓,才是租賃資產(chǎn)證券化上的租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。而債權(quán)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓必須符合真實出售的法律規(guī)定。這樣做的好處在于,租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品移出了租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表,一旦租賃公司破產(chǎn),該租賃資產(chǎn)不會被認(rèn)為是租賃公司的資產(chǎn)而成為破產(chǎn)財產(chǎn)。其次,為租賃債權(quán)證券化公司選擇一種適當(dāng)?shù)慕M合形式,一方面,使租賃債權(quán)證券化公司不會被認(rèn)為是租賃公司的分支機(jī)構(gòu),防止因為租賃公司的破產(chǎn)而導(dǎo)致租賃債權(quán)證券化公司的破產(chǎn),另一方面,使租賃債權(quán)證券化公司把資產(chǎn)證券化活動作為唯一的經(jīng)營活動,從而最大限度的降低其他債務(wù)存在的可能性,并使資產(chǎn)支撐證券的投資者對租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品優(yōu)先擁有清償權(quán)。

實現(xiàn)風(fēng)險隔離原理需要注意兩個核心部分:第一,租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移如何合理操作,才能真正在租賃公司與租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品間實現(xiàn)風(fēng)險隔離。第二,如何按照法律要求及市場的實際情況籌建租賃債權(quán)證券化公司,以實現(xiàn)租賃債權(quán)證券化公司承擔(dān)風(fēng)險隔離載體的作用,進(jìn)一步保證租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品與租賃公司風(fēng)險之間及與租賃債權(quán)證券化公司自身風(fēng)險之間的風(fēng)險的有效隔離。

2、組合資產(chǎn)原理

租賃資產(chǎn)證券化的實施主要依靠組合資產(chǎn)原理。該原理集合了相同性質(zhì)的租賃資產(chǎn)形成資產(chǎn)鏈,豐富了租賃資產(chǎn)的類型,同時有效地降低了單個租賃資產(chǎn)造成的風(fēng)險系數(shù),實現(xiàn)了整體效益。該原理不僅在租賃資產(chǎn)證券化的實施過程中的分離與重新組合債權(quán)、債務(wù)起著重大作用,而且也對債權(quán)、債務(wù)中的存在的風(fēng)險進(jìn)行了有效隔離。

3、資源配置原理

資源配置原理通俗而言就是對各類資源進(jìn)行優(yōu)化與合理組合,使其在租賃資產(chǎn)證券化的實施過程中形成有效的推動力。該原理將資源進(jìn)行有效配置,為資產(chǎn)的使用提供合理途徑,實現(xiàn)資金利用效率與資源配置效率的有效提高。租賃公司可以合理利用該原理對租賃資產(chǎn)實現(xiàn)真實出售、大力提高資產(chǎn)流動性、有效改善自身資產(chǎn)構(gòu)成、實現(xiàn)對資產(chǎn)與負(fù)債更加合理的內(nèi)部控制與管理。

三、我融資租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)有模式分析

按照我國現(xiàn)行法律來說,融資租賃公司有資格成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu),我國現(xiàn)行市場對資產(chǎn)證券化并未設(shè)立準(zhǔn)入障礙?!度谫Y租賃管理辦法》規(guī)定,融資租賃公司應(yīng)當(dāng)是中國人民銀行批準(zhǔn)的以經(jīng)營性融資租賃為主營業(yè)務(wù)的非銀行金融融資機(jī)構(gòu)。然而根據(jù)相關(guān)規(guī)定,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)只能由融資機(jī)構(gòu)推行,因此融資租賃公司是具有發(fā)行融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格的。

融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要當(dāng)事人有發(fā)起人、發(fā)行人、投資者、承租人、信用增級機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理人等。而在我國的現(xiàn)行制度下,租賃債權(quán)證券化公司是融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行人,它只能由政府授權(quán)的商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立。

對于融資租賃資產(chǎn)證券化模式來說,增級機(jī)構(gòu)的存在有著重要意義。然而我國沒有專業(yè)的信用增級機(jī)構(gòu),通常情況下依靠保險公司或者對外提供信用增級擔(dān)保。但是由于我國信用保險業(yè)起步較晚、發(fā)展遲緩,這些信用擔(dān)保常常會被限制,同樣,金融機(jī)構(gòu)的對外擔(dān)保也會受限。因此,我國租賃資產(chǎn)證券化通常對內(nèi)部實施增級或者是對現(xiàn)金流進(jìn)行信用擔(dān)保增級。

四、對我國租賃公司融資租賃資產(chǎn)證券化的模式創(chuàng)新的建議

綜合以上分析,本文提出如下對我國租賃公司融資租賃資產(chǎn)證券化的模式創(chuàng)新的建議:1.租賃公司內(nèi)部經(jīng)營理念轉(zhuǎn)換以強化經(jīng)營管理水平;2.政法應(yīng)對會計準(zhǔn)則與法律法規(guī)予以完善;3.建立相關(guān)中介機(jī)構(gòu)。

(一)租賃公司內(nèi)部經(jīng)營理念轉(zhuǎn)換以強化經(jīng)營管理水平

租賃公司需要改變固有經(jīng)營理念,轉(zhuǎn)變思想,對公司內(nèi)部管理制度實行現(xiàn)代化變革。公司管理層應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)國內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)的管理機(jī)制和經(jīng)營理念、企業(yè)文化,將其先進(jìn)的管理、經(jīng)營等機(jī)制與自身有利模式相結(jié)合,推陳出新,努力構(gòu)建現(xiàn)代化企業(yè)制度,使債權(quán)、債務(wù)關(guān)系清晰明確,使管理部門與行政部門職責(zé)分離,有效加強內(nèi)部控制與管理。同時,租賃公司應(yīng)充分認(rèn)識到自己作為責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)行使的權(quán)利與承擔(dān)的義務(wù),努力提升自身作為責(zé)任主體的相關(guān)能力,積累學(xué)習(xí)經(jīng)驗、強化學(xué)習(xí)能力以不斷提升管理能力。租賃公司也應(yīng)積極完善與突出財務(wù)管理戰(zhàn)略,財務(wù)部門行使更多的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任,優(yōu)化財務(wù)組織,規(guī)范財務(wù)制度,獲得較大的現(xiàn)金流,提高市場占有率。租賃公司還應(yīng)從長遠(yuǎn)的發(fā)展角度看待問題,積極引進(jìn)先進(jìn)人才,注重加強會計從業(yè)人員的法律意識、職業(yè)道德素養(yǎng)以及業(yè)務(wù)能力,督促會計人員進(jìn)行繼續(xù)教育,提高財務(wù)工作的質(zhì)量與透明度,滿足社會、政法和投資者對會計信息的了解與使用要求。

(二)政法應(yīng)對會計準(zhǔn)則與法律法規(guī)予以完善

首先,政府應(yīng)當(dāng)明確租賃債權(quán)證券化公司的權(quán)利與責(zé)任,賦予其發(fā)行債券的能力,但同時也要限制其可經(jīng)營業(yè)務(wù)的范圍,并使其具有相對獨立性,并隔離租賃債權(quán)證券化公司的破產(chǎn)風(fēng)險。其次,放寬債權(quán)的轉(zhuǎn)讓規(guī)定,允許債權(quán)人在合同規(guī)定范圍內(nèi)在不通知債務(wù)人的情況下將債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓;允許債權(quán)在現(xiàn)有市場中自由流通;合理收取債權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中發(fā)生的手續(xù)費。然后,對融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展給予政策與經(jīng)濟(jì)方面的大力支持,特別是在債權(quán)流轉(zhuǎn)過程中所應(yīng)繳納的稅費給予減免,比如降低其營業(yè)稅、租賃債權(quán)證券化公司實體層所得稅印花稅以及增值稅的稅率,防止部分稅費重復(fù)征收,使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易成本降低,吸引更多的投資者購買,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場份額與盈利空間,促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府還應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)法律,促使我國信用增級機(jī)構(gòu)的完善發(fā)展,并對隔離破產(chǎn)風(fēng)險的相關(guān)法規(guī)予以修訂,有效解決在現(xiàn)有市場中日益發(fā)展的租賃資產(chǎn)證券化與發(fā)展緩慢的信用增級機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)生的矛盾。政府也應(yīng)結(jié)合我國國情制定符合資產(chǎn)真實銷售的標(biāo)準(zhǔn),并規(guī)定相應(yīng)的會計分錄編寫原則;并對現(xiàn)有會計準(zhǔn)則進(jìn)行修訂,使其與實際情況相結(jié)合,更好地適應(yīng)租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展需求。

(三)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的建立

1、完善融資租賃企業(yè)的信用擔(dān)保體系

為了有效解決我國目前信用增級的發(fā)展情況難以滿足租賃公司資產(chǎn)證券化的需求,相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)告知投資者資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可能帶來的收益與風(fēng)險,提高其信用等級,使各方投入資本得以充分的利用。為了促使信用得以增級,我國應(yīng)當(dāng)加速租賃公司信用擔(dān)保體系的發(fā)展,為實現(xiàn)這一目標(biāo),不僅需要政府加大投資力度,還需要相關(guān)機(jī)構(gòu)積極呼吁、吸引民間投資者對融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行投資,借以加快擔(dān)保體系商業(yè)化發(fā)展的腳步。其次,我國政府應(yīng)當(dāng)強化對租賃企業(yè)等機(jī)構(gòu)的信用擔(dān)保力度,政府應(yīng)當(dāng)與社會相關(guān)自律組織通力合作以提升行業(yè)自律能力。國家及地方政府不得以任何形式任命、指派具體擔(dān)保業(yè)務(wù)的承擔(dān)方。

2、完善對記賬行業(yè)的要求,以提升行業(yè)形象

租賃公司資產(chǎn)證券化的一系列工作中的會計事務(wù)處理應(yīng)當(dāng)嚴(yán)禁個人記賬行為的發(fā)生,同時政府也應(yīng)大力監(jiān)督記賬機(jī)構(gòu)的建設(shè)與業(yè)務(wù)情況,制定與完善記賬機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)規(guī)范、對相關(guān)從業(yè)人員的職業(yè)道德操守提出具體要求,以使相關(guān)市場規(guī)范、合法、健康、持續(xù)地發(fā)展。以此同時,記賬機(jī)構(gòu)也應(yīng)進(jìn)行有效的內(nèi)部控制,記賬的工作人員必須遵守財經(jīng)法規(guī)與職業(yè)道德,維護(hù)行業(yè)形象,愛崗敬業(yè)、強化服務(wù)能力,提高行業(yè)形象。

五、融資租賃資產(chǎn)證券化未來發(fā)展建議

筆者從法律政策制度和融資租賃行業(yè)自律兩方面對中國融資租賃行業(yè)體制建設(shè)及業(yè)務(wù)發(fā)展提出幾點建議:推進(jìn)證券公司專項資產(chǎn)管理計劃審批市場化。建議證監(jiān)會對此類產(chǎn)品簡化審批程序,并逐步改進(jìn)為備案制。在實現(xiàn)備案制之前,建議證監(jiān)會簡化審批程序,提高審批效率,增加審批數(shù)量,這有利于租賃資產(chǎn)證券化市場的增長和活躍;促進(jìn)融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者多元化。建議設(shè)立更加靈活的交易機(jī)制,增強流動性,吸引更多合格投資者參與。建議保監(jiān)會允許保險公司投資融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其他形式的融資租賃資產(chǎn);加強資產(chǎn)證券化的信息披露。建議制定更加完善的披露標(biāo)準(zhǔn)、建立標(biāo)準(zhǔn)化的披露模板、增加信息披露的可獲取性;尤其是要加強基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露;加快建立資產(chǎn)證券化的法規(guī)體系。建議隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展,相關(guān)部門加強溝通交流,總結(jié)經(jīng)驗,逐步建立較為系統(tǒng)的法規(guī),促進(jìn)資產(chǎn)證券市場規(guī)范有序地發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

篇9

資產(chǎn)證券化的概念至今沒有立法機(jī)構(gòu)在法律法規(guī)中正式確定下來,學(xué)者們對什么是資產(chǎn)證券化有各自不同的看法。許多學(xué)者對資產(chǎn)證券化基本概念的界定和表述卻相去甚遠(yuǎn)。

資產(chǎn)證券化的概念

美國學(xué)者thomas albrecht認(rèn)為,資產(chǎn)證券化即為由發(fā)起人將金融資產(chǎn)進(jìn)行匯集和分離并將其現(xiàn)金流重新包裝成具有流動性的證券,使其能在資本市場上順利出售和轉(zhuǎn)讓的過程。

美國學(xué)者shenker認(rèn)為,資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售,該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)集合中的所有權(quán)益,這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風(fēng)險,以及確保這些財產(chǎn)更加市場化,從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。

有學(xué)者認(rèn)為,資產(chǎn)證券化可以理解為這樣一個過程:原始權(quán)益人(發(fā)起人)把其持有的不能短期變現(xiàn)但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期收益的金錢債權(quán),作為擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn),并轉(zhuǎn)移給專為實現(xiàn)證券化目的而設(shè)立的特設(shè)目的機(jī)構(gòu),即special purpose vehicle(以下簡稱spv),spv將取得的單項或多筆基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重組和信用升級后,再以此為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券,并以該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益作為保證支付證券的本息。

另有學(xué)者認(rèn)為,資產(chǎn)證券化是指在資本市場上處置未來一定期限的預(yù)期收入,將其證券化,由投資者來購買,并通過獨特的風(fēng)險隔離機(jī)制來保障投資者的利益。

一個準(zhǔn)確、完整的資產(chǎn)證券化的定義首先要明確其基礎(chǔ)性權(quán)利證券化的實質(zhì),其次要說明其機(jī)制是通過轉(zhuǎn)換或者衍生方式實現(xiàn)創(chuàng)始人和其特定資產(chǎn)的風(fēng)險隔離和信用增強,進(jìn)而實現(xiàn)特定資產(chǎn)的證券化。筆者贊同以下觀點,資產(chǎn)證券化是將金融資產(chǎn)進(jìn)行證券化的過程,具體指發(fā)起人將能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給spv,spv憑借信用增級(credit hancement),以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券,以此獲得的現(xiàn)金支付發(fā)起人,以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者支付本息。

我國完善資產(chǎn)證券化制度的必要性

資產(chǎn)證券化制度自上世紀(jì)70年代肇始于美國以來,很快風(fēng)靡全球,成為國際資本市場廣為流傳的融資方式。資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來最重要的金融創(chuàng)新之一,它通過巧妙的設(shè)計,將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強的債券,促進(jìn)資產(chǎn)的流動性,分散金融經(jīng)營風(fēng)險,改善金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理。

目前,我國資本市場發(fā)育不完善,融資渠道比較狹窄,許多優(yōu)質(zhì)的項目由于資金短缺的原因而無法順利開展,同時由于我國經(jīng)濟(jì)體制的僵化,銀行肩負(fù)了太多的政府職能,負(fù)擔(dān)了大量的不良資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化,資產(chǎn)的所有者把資產(chǎn)出售給特定機(jī)構(gòu)spv,然后由spv以資產(chǎn)作擔(dān)保,向投資者發(fā)行各類可以流通的證券,從而迅速收回資產(chǎn)占用的本金,從而也就達(dá)到了化解不良資產(chǎn)效用,同時也降低了發(fā)起人破產(chǎn)的風(fēng)險。此外,根據(jù)破產(chǎn)隔離理論,發(fā)起人以真實出售的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn),發(fā)起人與spv保持獨立和spv不能進(jìn)入破產(chǎn)程序,發(fā)起人在破產(chǎn)時發(fā)起人及其債權(quán)人對證券化的資產(chǎn)不具有追索權(quán),實現(xiàn)了消除發(fā)起人破產(chǎn)的影響。在spv發(fā)行證券融資的過程中,對投資者的本息都不會受到發(fā)起人破產(chǎn)的影響,降低了投資者的信用風(fēng)險。因此,從當(dāng)前我國的國情來看,亟待建立完善的資產(chǎn)證券化制度。完善的資產(chǎn)證券化制度既有利于解決當(dāng)前資產(chǎn)市場的眾多問題,也有利于我國經(jīng)濟(jì)制度的長遠(yuǎn)發(fā)展。

spv的獨立性與風(fēng)險隔離機(jī)制

設(shè)立資產(chǎn)證券化主要環(huán)節(jié)在于風(fēng)險隔離,而資產(chǎn)證券化法律關(guān)系中,特設(shè)目的機(jī)構(gòu)即spv處于核心地位。因此構(gòu)建一個完善的特設(shè)目的機(jī)構(gòu)是極其重要的。spv的設(shè)立是為了實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離,使得資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍將按證券化交易契約的規(guī)定支付,從而保護(hù)資產(chǎn)證券投資者的利益。

spv的構(gòu)建必須具有獨立性。在發(fā)起人破產(chǎn)的特定情況下,當(dāng)spv不具備充分的獨立性時,破產(chǎn)管理人可以否定spv的法人資格,將證券化資產(chǎn)作為發(fā)起人的資產(chǎn)列入破產(chǎn)財產(chǎn),這時就要求spv的構(gòu)建必須完全獨立。作為獨立的法律主體,設(shè)立自己的董事會和章程,在資產(chǎn)、人員、管理、會計處理上完全獨立于發(fā)起人、服務(wù)商等,不受這些主體破產(chǎn)與經(jīng)營風(fēng)險的影響,并避免其關(guān)聯(lián)性操縱。spv是一個資產(chǎn)證券化為業(yè)務(wù)的獨立主體,以一種平等、專業(yè)的身份參與到資產(chǎn)證券化中來,成為一個發(fā)起人和投資者的中介。spv的設(shè)立是為了實現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資,而非以營利為目的。在具體運行過程中,應(yīng)嚴(yán)格限定業(yè)務(wù)范圍,只能從事資產(chǎn)證券化融資方面的業(yè)務(wù),從而消除spv破產(chǎn)的風(fēng)險。

(一)spv的設(shè)立方式與風(fēng)險隔離

spv的設(shè)立方式主要有發(fā)起人設(shè)立方式以及獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的方式。在實踐中,按照發(fā)起人設(shè)立方式設(shè)立的spv往往是發(fā)起人的全資子公司。這種情況下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實性易受置疑,因此在發(fā)起人破產(chǎn)時,法院就會重新確認(rèn)資產(chǎn)的歸屬性。在英美國家,法院可能使用揭開公司面紗制度實行實質(zhì)合并,否認(rèn)spv人格,否認(rèn)證券化資產(chǎn)的獨立性,將資產(chǎn)納入破產(chǎn)程序之中,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離目的因此也歸于失敗。我國法律也已認(rèn)可這種揭開公司面紗制度實行實質(zhì)合并的方式,那么經(jīng)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)就面臨著發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險,直接影響到投資者的利益,spv的風(fēng)險隔離目的亦歸于失敗。相對而言,在發(fā)起人破產(chǎn)的情況下,由獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的spv,顯然不會面臨這種情況。在獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的spv,法院無法使用揭開公司面紗制度實行實質(zhì)合并。獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的spv極大的提高了風(fēng)險隔離度,符合了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離目的。

(二)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式與風(fēng)險隔離

傳統(tǒng)企業(yè)證券化中,企業(yè)以整體信用為擔(dān)保,資產(chǎn)證券化則是將某部分特定的資產(chǎn)“剝離”出來,以實現(xiàn)和企業(yè)整體信用的風(fēng)險隔離。所以,資產(chǎn)證券化的主要環(huán)節(jié)在于如何實現(xiàn)資產(chǎn)的特定化以及實現(xiàn)不同程度的風(fēng)險隔離。在實踐中,關(guān)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移主要存在信托方式和“真實出售”兩種方式。

1.信托方式。在英美國家的信托方式下,發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給spv,二者之間成立信托關(guān)系。受托人spv持有、經(jīng)營和管理作為證券化標(biāo)的資產(chǎn)的債權(quán)。轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)的所有權(quán)就屬于spv,發(fā)起人的債權(quán)人就不能對此特定資產(chǎn)主張權(quán)利,從而實現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離的要求。

但是在大陸法系“一物一權(quán)”的影響下,我國目前的《信托法》關(guān)于信托的規(guī)定是:委托人基于對受托人的信任,將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的,進(jìn)行管理或者處分的行為?;诖艘?guī)定,受托人并不對受托財產(chǎn)擁有法定所有權(quán)。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之后,如果發(fā)起人仍擁有資產(chǎn)的所有權(quán),證券化的資產(chǎn)仍可以成為發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn),也就是說資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)并沒有實現(xiàn)風(fēng)險隔離,同時投資人的利益因此會受到破產(chǎn)風(fēng)險的不良影響。這種不能實現(xiàn)風(fēng)險隔離的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式顯然是一種失敗的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式。

此外,根據(jù)《中華人民共和國信托法釋義》,作為信托標(biāo)的的財產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是積極財產(chǎn),包含債務(wù)的財產(chǎn),不能作為信托財產(chǎn)。由于債權(quán)權(quán)利最終的實現(xiàn)本身就存在不確定性和消極性(如債權(quán)人違約、逾期行使權(quán)利受到債務(wù)人的抗辯等),所以債權(quán)作為信托財產(chǎn)似乎不符合信托財產(chǎn)的要求。因此,目前在我國資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系中如采用信托方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn),與相關(guān)法律制度存在沖突,存在著法律缺失。同時spv也難以發(fā)揮風(fēng)險隔離的作用,這樣的資產(chǎn)證券化是不成功的資產(chǎn)證券化。

2.“真實出售”方式。美國傾向于采用“真實出售”的方式,歐洲國家在資產(chǎn)證券化的初期通常采用從屬參與模式,現(xiàn)在也越來越多的采用“真實出售”模式。一種法律制度是否行之有效,要考察它的法律環(huán)境。

筆者認(rèn)為,當(dāng)前我國的法律制度環(huán)境之下,應(yīng)采用“真實出售”的方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征即為通過“真實出售”構(gòu)建風(fēng)險隔離機(jī)制。通過“真實出售”,spv對基礎(chǔ)資產(chǎn)享有了完全的法律上的所有權(quán),避免了實踐中發(fā)起人破產(chǎn)之后法院對證券化資產(chǎn)歸屬的重新確認(rèn)。

從發(fā)起人的角度看,在“真實出售”的方式下,spv與發(fā)起人之間的法律關(guān)系應(yīng)為買賣合同關(guān)系。spv通過資產(chǎn)的證券化獲得的價款支付給發(fā)起人,從而獲得資產(chǎn)的所有權(quán)。發(fā)起人在取得價款之后喪失了資產(chǎn)的所有權(quán)。資產(chǎn)不由發(fā)起人占有和管理,發(fā)起人可以資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表以外,該資產(chǎn)不進(jìn)入破產(chǎn)程序,使自己不再受基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險和投資者追索權(quán)的影響。從投資者角度來看,“真實出售”方式將證券化的資產(chǎn)置于發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)之外,保證了證券化的資產(chǎn)不受發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險的影響,從而在發(fā)起人破產(chǎn)時不會影響到自身利益,這對投資者至關(guān)重要。發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)證券化,就是要實現(xiàn)特定財產(chǎn)的隔離,達(dá)到風(fēng)險隔離的目的。如果非“真實出售”,達(dá)不到資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離的目的,其效用與企業(yè)自身發(fā)行證券的效果相似了。從屬參與方式下的破產(chǎn)效果在破產(chǎn)法制環(huán)境下比“真實出售”要差,達(dá)不到應(yīng)有的風(fēng)險隔離的效果。

篇10

一、資產(chǎn)證券化的會計確認(rèn)問題

會計確認(rèn)問題是資產(chǎn)證券化會計的核心問題,即資產(chǎn)證券化是“真實銷售”(TrueSale),還是有擔(dān)保的融資。對此,目前有兩種確認(rèn)方法:風(fēng)險與報酬分析法和金融合成分析法。

風(fēng)險與報酬分析法是典型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會計確認(rèn)方法。根據(jù)該方法,金融工具及其所附屬的風(fēng)險與報酬被視為一個不可分割的整體。因此,資產(chǎn)證券化的發(fā)起人只有轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn)組合所有的風(fēng)險和收益,證券化交易才能作為銷售處理,所獲得的資金作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入,同時確認(rèn)相關(guān)的損益;否則,應(yīng)視為有擔(dān)保的融資在表內(nèi)進(jìn)行處理。該方法適用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)生初期交易較為簡單時的會計處理。

但是,隨著金融創(chuàng)新的不斷演化,使得基于基本金融工具上的控制權(quán)與其風(fēng)險、收益能被有效地分解開來,并以各種相互獨立的金融衍生工具作為載體分散給不同的投資者。于是,使用風(fēng)險與報酬分析法很難確認(rèn)交易的本質(zhì),并給實際操作增加了難度。

1996年6月,美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)頒布了第125號準(zhǔn)則:《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與服務(wù)以及債務(wù)解除的會計處理》。該準(zhǔn)則采用金融合成分析法(FinancialComponentApproach),對資產(chǎn)證券化的會計確認(rèn)問題提出了明晰的判斷標(biāo)準(zhǔn)。它將已確認(rèn)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)問題,同由金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新金融工具的確認(rèn)問題區(qū)分開來,通過檢查轉(zhuǎn)讓后產(chǎn)生的資產(chǎn)和負(fù)債性質(zhì)來分析金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓本質(zhì)。

二、資產(chǎn)證券化的會計計量問題

如何對發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債,以及所保留的資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行計量,是資產(chǎn)證券化會計計量的難題。

根據(jù)金融合成分析法,證券化資產(chǎn)真實銷售以后,發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關(guān)系的資產(chǎn)和負(fù)債,應(yīng)以公允價值為基礎(chǔ)進(jìn)行初始計量。如果某項資產(chǎn)或負(fù)債是發(fā)起人沒有放棄控制權(quán)而保留下來的獲利權(quán)或義務(wù),則不用根據(jù)交換的概念進(jìn)行新的計量。

目前,我國會計處理主要采用歷史成本計量屬性。雖然也曾借鑒國際會計準(zhǔn)則的做法,要求運用公允價值對非貨幣易和債務(wù)重組業(yè)務(wù)進(jìn)行會計處理;但是,這一規(guī)定隨即被一些上市公司“濫用”為盈余管理和報表粉飾的重要手段。在會計信息真實性與相關(guān)性的博弈過程中,真實性顯得尤為重要。于是,我國又對非貨幣易和債務(wù)重組準(zhǔn)則進(jìn)行修訂,要求使用賬面價值概念進(jìn)行會計計量。

在我國現(xiàn)階段,如果單純對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)借鑒國際會計準(zhǔn)則的做法,要求使用公允價值進(jìn)行計量,而對其他業(yè)務(wù)仍沿用歷史成本屬性,那么,會計報表中所反映的信息顯然失去了一致性;但如果不采用公允價值對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行處理,則根本無法反映該項業(yè)務(wù)的本質(zhì),所反映的信息也就失去了相關(guān)性。因此,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)采用何種計量屬性,以及資產(chǎn)證券化會計如何與其他業(yè)務(wù)處理相銜接,是我國廣泛開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之前應(yīng)慎重考慮的關(guān)鍵問題之一。

三、資產(chǎn)證券化的會計報告問題

資產(chǎn)證券化交易中,發(fā)起人與特別目的載體(SPV,Special-purposeVehicle)關(guān)系密切。在編制發(fā)起人的會計報表時,是否應(yīng)將特別目的載體納入合并范圍,成為資產(chǎn)證券化會計亟需解決的又一個難題。